公司公告2023全年以及2024Q1业绩。2023年公司实现营收322.18亿元，同比+5.41%，归母净利润73.62亿元，同比+216.73%，扣非归母净利润29.62亿元，同比+87.39%。2023Q4公司实现营收99.40亿元，同比+5.82%，归母净利润47.72亿元，同比+655.92%，扣非归母净利润5.59亿元，同比+17008.92%。 2024Q1公司实现营收61.81亿元，同比+2.75%，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。 点评：全球领先智慧物联厂商，营收利润稳健增长。公司早期以DVR等产品起家，后逐渐转型到摄像机、高清视频监控等领域，在视觉安防领域经验丰富，2021年提出DahuaThink战略，主业向智慧物联领域拓展，迅速成长为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。24Q1公司稳健经营实现营收61.81亿元，同比+2.75%，毛利率41.89%，同比-0.64pct。费用端，24Q1四项费用率合计35.81%，同比+0.08pct，其中财务费用率降至-0.85%，同比-1.66pct，主要系利息收支净额增加、汇兑损失减少所致。利润端一定程度上受到增值税软件退税、股权转让收益增加等因素影响，24Q1归母净利率微增至9.08%，同比+0.84pct，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%。 构筑“1+2”人工智能能力体系，自研星汉大模型推动行业应用落地。公司将AI作为核心战略之一，已构筑“1+2”人工智能能力体系：以巨灵AI平台、算法组件、通用算法方案和行业算法方案组成的四层技术架构为核心，构建AI基础技术科研能力和AI工程能力。2023年公司发布自研的星汉大模型，主要面向视觉解析任务，并采用大模型小型化技术以及大小模型协同部署保障算力成本可控，后续将在城市治理和能源电力行业布局试点。依托公司多年积累的细分场景业务经验，星汉大模型未来有望在快速商业化的基础上进行跨行业复制，不断拓宽应用场景，构建更加深化的数字产业新生态。 与中国移动形成战略互补，未来合作成果值得期待。公司与中国移动的战略合作持续推进：1）将成熟的智慧解决方案赋能移动各省级公司，放大双方优势共同推动政府及企业客户的数智化转型进程，实现价值共创；2）共同打造标准化产品，通过构建标准化场景产品体系提高销售可复制性，实现产品和服务的快速规模化推广；3）基于公司先进技术研发及AI场景落地的积累，积极探索更多元的合作模式。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收357.35/402.36/452.46亿元，归母净利润39.50/46.14/52.47亿元，对应PE为13.67/11.70/10.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新换代，市场竞争加剧，地方财政支付能力下降等

事件： 大华股份发布 2023 年度报告及 2024 年一季度报告， 2023 年实现营收 322.18 亿元，同比增长 5.41%；归母净利润 73.62 亿元，同比增加 216.73%；实现扣非归母净利润 29.62 亿元，同比增长 87.39%。 2024 年一季度实现营收61.81 亿元，同比增长 2.75%；归母净利润为 5.61 亿元，同比增长 13.26%。 AIOT 和物联数智平台两大技术战略为支撑， 各业务持续优化升级。 公司2023 年智慧物联产品及解决方案实现营收 266.45 亿元，同比增长 5.79%；其中软件业务实现营收 17.97 亿元，同比增长 21.59%；公司创新业务实现营收49.07 亿元，同比增长 19.20%。 公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，包括机器视觉与移动机器人、智慧生活、热成像、汽车电子等创新业务，为公司不断拓展新的高速增长点。 以技术创新为核心，保持研发大规模投入。 2023 年，公司研发投入 39.67亿元，同比增长 2.17%，占营业收入的 12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、 AI 大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，深化“五全”能力，聚焦价值业务场景，构建行业领先的解决方案、产品与技术体系。2023 年，公司发布星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力；公司新成立未来通信研究院，围绕网络连接技术、数据交换技术和前沿网络技术三个方面，打造“3+N”融合连接能力体系，支撑物联网向视联网升级，以实现更可靠、更高效、更智能的数据处理和决策。 营销服务体系布局持续完善，海外业务有序推进。 2023 年，公司境内收入占比 52.43%，境外收入占比 47.57%。 在全球化业务趋势下，公司有序推进国内和海外的营销与服务体系布局，为客户提供产品与解决方案咨询、设计、销售、交付和售后等全生命周期服务。 截止 2023 年底， 国内营销中心覆盖 100%省份直辖市自治区、 100%地级市和 70%以上区县，海外营销中心设立 69 个境外分支机构，产品覆盖 180 多个国家与地区，公司在全球具备服务合作伙伴 1000多家，设立备件中心/备件站 170 多个。 投资建议： 传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及 AI 技术将是 AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司 2024-2026 年 EPS分别为 1.16 元、 1.37 元、 1.58 元， 2024 年 4 月 30 日收盘价对应 PE 分别为 15倍、 13 倍、 11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

全新升级 Dahua Think#2.0战略，扣非归母净利润同比大增 87.39%。 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入 322.18亿元， 同比增长 5.41%； 归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；扣非归母净利润 29.62亿元， 同比增长 87.39%；整体毛利率 42.04%。同比增长4.17pcts。 2024Q1，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%； 实现扣非归母净利润 5.01亿元，同比增长 25.92%。 2023年公司全新升级 Dahua Think#2.0战略，从intelligence（智能）升级到 integrated intelligence（融合智能），持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定 AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。 一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在 AIoT 感知、物联数智平台、场景化AI、 AI 大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。 l 创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。 分产品来看， 2023年，智慧物联产品及方案实现营收 266.45亿元，同比增长 5.79%，其中软件业务实现营收 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务实现营收 49.07亿元，同比增长 19.20%。分地区来看，境内实现营收 168.91亿元，同比增长6.91%；境外实现营收 153.27亿元，同比增长 3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。 截至 2023年底，公司在国内设有 32个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。

事件：大华股份发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%。2024年一季度，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%。 年报收入利润与此前业绩预告基本一致。2023年全年实现收入同比增长5.41%，净利润同比增长216.73%，利润较高增长，主要由于公司在报告期内处置了对零跑持有的7.88%股份，预计增加归属于母公司净利润约41.37亿。 ToB业务稳中向好，海外和国内ToG业务承压。1）2023年公司视觉方案在工厂制造、能源生产、学校教育、医疗卫生、园区管理等多个行业拓展，实现销售收入较高增长10%；2）ToG业务基于AIoT2.0和物联数智平台2.0，城市平台焕新升级为城市天机统一底座；3）境外销售中，公司设立欧洲、东南亚、中东、拉美等六大区域级供应中心，2023年受到局部战争等国际环境影响，海外销售增长3.5%，增速低于国内。 创新业务增速较高。其中子公司华睿机器人、机器视觉方案已应用于锂电、光伏、物流、3C等行业。截至2023年，智慧生活乐橙云AIoT设备接入数、用户数高增，AIoT设备接入数增长超过25%，全球用户注册数增长超过35%，乐橙云平台月活超过1700万。 2023年毛利率大幅提升，高质量发展显成效。2023年公司整体毛利率同比提升4.2pct，公司在2022年后执行高质量发展战略，减少低毛利、回款周期长的主动集成项目，战略在2023年取得明显成效。 2024Q1利润超预期！收入略低于预期。2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，此前市场预期约5%，收入增长略低于预期，预计主要由于ToG等业务仍然受政府预算不足压制，预计Q2-3后可能复苏；归母净利润同比增长13.26%，扣非净利润同比增长25.92%，此前市场预期约10%，利润增长超预期，预计主要由于投资收益同比增加217.12%。 维持“增持”评级。考虑到公司后执行高质量发展策略，降低低毛利的主动集成项目占比，小幅下调2024-2025年收入预测为349.72、385.46亿元，原预测为369.93、430.05亿元，考虑到公司加大多模态大模型等投入，小幅下调2024-2025年净利润预测为40.68、47.78亿元，原预测为41.35、51.92亿元，新增2026年收入、利润预测为430.85、52.82亿元。对应2024年14倍PE。考虑到公司在2B和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。 风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。

事件： 公司发布了 2023年报和 2024一季报， 2023年，公司实现营业收入 322.18亿元，同比增长 5.41%；实现归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；实现扣非归母净利润 29.62亿元，同比增长 87.39%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%。 点评： 下游需求复苏启动，利润端成长明显。 我们持续看好公司长期发展。 2023年公司整体毛利率 42.04%，同比增长 4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善； 营业成本 186.74亿元，同比下降 1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流 45.99亿元，同比增长 336.49%；现金红利及股份回购累计 26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入 39.67亿元，同比增长 2.17%，公司持续重配研发，拥抱 AI 时代。 创新业务成长明显，海外业务持续拓展。 23年营业收入 322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入 266.45亿元，同比增长 5.79%；软件业务营业收入 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务营业收入 49.07亿元，同比增长 19.20%。 分地区，境内营业收入 168.91亿元，同比增长 6.91%，其中， To G 营业收入 43.33亿元，同比增长 0.18%， To B 营业收入 90.87亿元，同比增长 9.92%，其他营业收入 34.71亿元，同比增长 8.24%；境外营业收入 153.27亿元，同比增长 3.80%。 星汉大模型 AI 能力跃升， 城市治理、 电力行业效果显著。 公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型， 面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增； 以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。 行业大模型试点应用： 1） 城市治理大模型平均准确率提升 10%以上，功能数增长 50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析； 2） 电力行业大模型平均准确率提升 20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间； 然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将 24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至 354.40/407.56亿元，将 24/25年的归母净利润由38.40/50.76亿元下调至 33.88/38.08亿元，同时预测 26年营业收入以及归母净利润分别为 497.23亿元和 41.27亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

事件：大华股份近日举行了投资者调研活动，介绍公司近期经营情况，重点提及星汉大模型并透露了与中国移动的合作进展。 自研大模型巩固核心优势。公司基于丰富的行业和细分场景业务经验，面向以视觉为核心的智慧物联领域，发布了多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力。大华星汉大模型具备包括准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等五种优势。我们看好公司通过自研大模型巩固在智慧物联领域的核心优势。 各业务线强协同，助力产品落地。双方围绕大视频相关技术和业务发展有非常广阔的前景。双方目前无论在存量还是增量业务方面都还有很大的提升空间。双方在各业务线形成较强的协同效应：政府业务方面，现在各地政府都在提升治理水平和治理能力，双方在智慧城市、数字政府方面将会加强合作；企业业务合作空间巨大，千行百业都有广泛的提升生产力的需求；中小企业业务同样需求广阔，双方将有效协同起来，更多的落地成熟的产品和方案。 技术合作加深，能力互补。目前，公司已与中移技术、业务、支撑等各层级组织建立连接，针对视觉大模型、城市数据运营、政企行业线、AI 算法应用、5G 终端等领域全方面寻求合作。大华股份深耕千行百业，有匹配 8000个细分场景的产品和应用能力，可提供视频领域的技术和产品，与中国移动的云平台、能力中台形成互补。目前，中国移动已派驻业务董事，我们看好双方全方位深化战略合作。 投资建议：公司作为智慧物联领域的巨头，通过自研多模态融合的行业视觉大模型，在城市治理、企业业务等领域均有有效落地，巩固了公司的核心优势。通过与中移的合作逐步深化，双方在技术、市场、业务等领域的形成良性互补。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 326.71亿元、378.99亿元、448.68亿元；归母净利润 34.73亿元、41.89亿元、50.46亿元；EPS 1.05、1.27、1.53，PE 22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

事件： 2023年 10月 20日，公司披露 2023年三季度报告。 2023年三季度公司实现营收 76.45亿元， yoy+7.91%。 实现归母净利润 6.14亿元， yoy+254.46%，实现扣非归母净利润 6.48亿元， yoy+97.31%。 点评： 持续看好公司长期发展， 公司整体业绩延续上半年情况，海外新兴市场汇率利好仍然存在。1）2023Q3公司营收 qoq-11.29%，归母净利润 qoq-58.54%，扣非净利润 qoq-52.25%。 我们认为原因如下： 以历年数据可判断公司 Q2业绩多优于 Q3， 因此 Q3环比有所下降，但整体来看仍延续上半年情况，业绩同比增长趋势显著。 2） 国内市场中， 公司持续拓宽业务覆盖面，能够在更多领域找到新的业务增长点，推动国内业绩持续增长，下半年高质量订单数量有望提升。 3） 海外市场中，巴西、中东、东南亚等发展中国家驱动明显，增长空间持续扩大， 今年第三季度人民币平均汇率为 7.17，仍处低位，低汇率环境使公司维持高水平的海外毛利，推动海外业务整体保持健康增长。 大模型试点在即，商业化效果潜力可期。 1）2023年 Q3，公司研发费用 27.48亿元， 同比增长 6.22%，资源相对向研发倾斜。公司持续推动大模型布局，计划在今年四季度正式推出大华行业视觉大模型， 现已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初进行方案部署及行业试点，实现商业化效果。 2）目前在可展示 demo 中，大模型已经实现了若干项进展：能够通过描述的方式，有效解析和识别视频内容；可以大幅提升准确率以及泛化能力； 具备零样本学习能力。 3） 大华多模态大模型为百亿量级的视觉行业大模型，未来将瞄准公司 8千个细分场景，进一步提升精细度，为各行各业赋能，加速推动行业数字化、智能化水平发展。 深挖多领域合作，中国移动赋能公司成长。 1）自中国移动参投大华股份以来，双方合作内容不断加深，现阶段中国移动层面已成立专班，围绕移动“连接+算力+能力”布局，深挖多领域合作，例如：双方协同打造视频算力网络全升级“视联网”以助力政企数字化转型，同时打造全场景智慧消防体系， 全覆盖无缝隙进行全域消防数智化管理。 2）依据 2023中国移动全球合作伙伴大会发布资料显示，公司与中国移动已在大规模视联网、可视化前端感知及监测等领域展开深度合作。中国移动拥有涉及多个行业的政企客户群，与公司拓宽产品覆盖面的战略需求相匹配，未来有望长效赋能公司成长。 投资建议：看好公司大模型 N 场景应用＋中国移动赋能，我们预测 23/24/25年公司归母净利润为 40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

上半年，大华营收同比略增至 146.3亿元，归母净利润同比增长 30%至 19.8亿元。 存货连续两个季度下降至 62.5亿元。二季度单季，大华毛利率高达 43%以上，扣非归母净利润 13.6亿元，同环比分别增长 49%和 241%，单季经营性净现金流 16亿元，创二季度的历史新高，体现了公司的高质量发展和精细化管理的改善。公司拟以自有资金回购 4-6亿元的股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过 31.71元/股，高于当前股价 60%以上。 境内 ToB、创新业务、软件业务快速增长：上半年，大华境内 ToB 业务同比增长9%至 38.6亿元，创新业务同比增长 34%至 22.6亿元，包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检、智慧消防、智慧存储及热成像等业务进展顺利。软件业务营收同比增长 26%至 7.6亿元。境外业务同比略增至 68.6亿元，毛利率同比提升 5.2个百分点至 47.3%。 大模型技术带来发展机遇：大华致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型。大华也融合多模态技术将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司全面开放从硬件、软件、算法到服务、业务生态，通过 DHOP 实现设备对接能力开放，并利用物联数智平台底座构建丰富组件，实现从 PaaS 到 SaaS 能力开放。大华还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。 中移动入股，战略协同性强：中移动已持有 8.8%的股本，成为公司第二大股东，并有权提名新的董事和监事以增加业务协同。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲的视联网，还将协同中国移动“视频算力一张网”的建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司 To G、To B、乐橙等业务均有望受益。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 1. 12、1.38、1.66元，根据可比公司 23年平均 24倍 PE 估值，给予 26.88元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。

事件： 公司于 2023年 8月 25日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入保持平稳，归母净利润快速增长2023年上半年，公司实现营业收入 146.34亿元，同比增长 3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润 19.76亿元，同比增长 30.01%。公司销售费用同比增长 7.40%；管理费用同比增长 37.89%，主要系股权激励费用增长和新大楼投入使用折旧、物业水电费等增加所致；财务费用同比下降53.11%，主要系汇率波动致汇兑收益增加。 持续加大研发投入，创新业务快速发展公司持续加强对人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设，上半年研发投入 18.15亿元，占营业收入比例为12.40%。公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年来在智慧物联领域的积累与沉淀，积极寻找增长潜力大、市场空间广阔的领域，快速推进新兴业务领域产品和解决方案的开发，持续推动创新业务的发展。目前，公司已布局工业互联网(华睿)、智慧家居(乐橙)、热成像(华感)、汽车电子(华锐捷)、智慧消防（华消）、智慧安检(华视智检)等业务。创新业务的快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司保持长期稳健发展的重要推动力。上半年，公司创新业务收入达 22.59亿元，同比增长 33.99%，营业收入占比提升至 15.44%。 积极拥抱人工智能，训练行业应用大模型随着人工智能技术的不断发展，在视觉领域，充分结合行业经验的“行业大脑”是大模型真正商业落地的必然路径。公司致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型；同时，融合多模态技术，将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。在面向服务合作伙伴、业务合作伙伴时，公司秉承“把方便留给合作伙伴，把复杂留给自己”的经营理念，构建良性的共享共赢生态，实现云联万物、数智未来的产业愿景。 盈利预测与投资建议公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025年的营业收入预测至 343.03、395.94、455.80亿元，调整归母净利润预测至34.26、43.86、52.87亿元，EPS 为 1.04、1.33、1.60元/股，对应 PE 为18.66、14.57、12.09倍。过去三年，公司 PE TTM 主要运行在 12-34倍之间，考虑到公司的长期成长空间和市场估值水平的变化，调整 2023年的目标 PE 至 27倍，对应的目标价为 28.08元。维持“买入”评级。 风险提示技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

精细化管理促高质量稳健发展，业务下沉打造快速响应能力：大华自 15 年以来管理费用率低于 4%，存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善；随着疫情和芯片供给影响缓解，有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1 归母净利润约5.0 亿，毛利率回升至 42.5%；根据公司业绩快报，23H1 归母净利润同比增长 30%至 19.8 亿。大华已完成国内六大省区开发中心大区制建设，拥有 67 个海外子公司，响应市场需求变化和客户个性化诉求，多次快速把握智慧物联领域关键商机。 AI 大模型提升视觉准确性，实现多模态融合，大华优势明显：大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验，在场景应用和 AI 产业化方面处于龙头地位。 大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署，在基于 Transformer 模型的视觉类 AI 上有先发优势，在场景应用和产业化处于龙头地位。 AI 大模型技术让大华布局多年的全域 6D 感知产品技术框架迎来新的发展机遇，全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研发行业专属大模型，百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点，明年在多行业应用。 海外业务增长强劲，盈利能力突出：18 年以来，大华持续全面本地化并优化海外营收结构，设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心，注重海外品牌和形象建设，设立品牌形象店及大华元素店等；成立独立海外软件研发团队，并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户。大华 18-22 年海外业务 CAGR 约 15%，22 年海外营收达 148 亿元，占总营收的 48%，毛利率为 42.9%，高于境内 9.7 个百分点。 中移动入股，战略协同性强：23 年 4 月中移动成为公司第二大股东，持有 8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网，还将协同中移动“视频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司 To G、To B、乐橙业务均有望受益。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.12、1.38、1.66 元（原 23-25 年预测为1.06、1.36、1.65 元，主要调整了汇兑收益），根据可比公司 23 年平均 24 倍 PE估值，给予 26.88 元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。

事件：大华股份 7月 11日晚发布2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业总收入 146.33亿元，同比增长 3.88%；实现归母净利润 19.76亿元，同比增长 30.01%；实现扣非净利润17.55亿元，同比增长 39.75%，超出我们的预期。 Q2业绩超预期，持续精准投入奠定大模型基础。2023年第二季度，公司实现扣非净利润 15.78亿元，同比增长 73.41%。公司围绕以视频为核心的智慧物联领域，持续创新精准投入，不断深化营销和交付服务，持续推进创新业务发展，提升公司整体竞争力，促进公司业绩持续增长。在优化成本管控等同时，公司持续精准投入，2023年 Q1研发费用达到 8.56亿元，研发费用率为 14.23%，同比提升 1.61pct。在多模态大模型的研发方面，公司持续按需扩容算力，并围绕人工智能领域组建了超过 1000人的先进技术研究院。公司往视觉大模型方向进行迭代升级，结合行业经验 开发业内领先的视觉预训练大模型，基于视觉大模型的算法实现产品化的落地。 优化成本费用，毛利率反转可期。2021、2022年受需求收缩、竞争激烈等多重因素影响，公司毛利率有所下滑。2023年，公司持续主动减少集成业务，降低低含金量业务占比，整体业务不断良性发展，毛利率改善。2023年第一季度，公司 G 端业务有所复苏，B 端同步回暖。一季度公司整体毛利率达到 42.53%。2023年上半年，公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，提升毛利率水平。随着宏观经济环境复苏，我们预计公司毛利率有望进一步获得恢复。 中移入股，生态建设强力补充。公司 3月 31日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向中国移动发行新增股份 2.93亿股，发行价格为 17.40元，募集资金总金额 51.00亿元，锁定期 3年。中国移动正筹备建设全国范围的视联网，其中视联网中的视觉部分可以带来大流量，视觉在各行各业的应用，有望带来更多的场景化的落地。公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，与中国移动股权的基础上的深入合作有望获得更强的业务协同性。此外，我们认为中移物联网的布局与公司创新业务子公司乐橙相关，我们也看好公司创新业务在双方深入合作后产品力方面的提升。 投资建议：公司第二季度在营业收入整体持平的情况下利润端表现亮眼，体现了公司优秀的成本管控能力。我们看好未来公司通过减少主动集成业务，持续优化成本等措施提升毛利率水平。在中国移动入股后，公司获得生态补充及业务协同发展，随着公司持续投入，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 359.78亿元、433.22亿元、522.03亿元；归母净利润 34.85亿元、43.01亿元、52.08亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 20X、17X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

事件：大华股份 6月 17日发布《关于 2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案)及相关文件的修订说明公告》，对 2022年激励计划的公司层面业绩考核指标进行修订。修改后，第二、三行权期业绩考核目标为：以 2022年度营业收入/净利润为基数，2023年度、2024年度营业收入/净利润增长率分别不低于 35%/35%及 83%/83%。 调整考核目标，强化发展信心。2022年，公司受到国内外多重不利因素影响，业绩同比出现下滑。公司本次修订了 2022年初制定的股权激励计划，将业绩考核目标的营业收入/利润增长基数年份从 2021年调整为 2022年，并相应调整了业绩考核目标中营业收入/利润增长率。新的股权激励计划有望进一步激发公司管理层、核心骨干人员的工作热情，紧密地将激励对象的个人利益与股东利益、公司利益结合在一起，强化了公司的发展信心。 中移入股，生态建设强力补充。中国移动正筹备建设全国范围的视联网，其中视联网中的视觉部分可以带来大流量，视觉在各行各业的应用，有望带来更多的场景化的落地。公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，与中国移动股权的基础上的深入合作有望获得更强的业务协同性。此外，我们认为中移物联网的布局与公司创新业务子公司乐橙相关，我们也看好公司创新业务在双方深入合作后产品力方面的提升。 持续投入大模型，应用可期：公司作为国内 AI 行业优秀企业，在大模型和多模态方面有相应投入，已积累了大量的算法能力。公司 2022年年报交流会披露，公司在过去几年累计发布了 1200多种行业领先的算法和 230多个行业算法方案，覆盖了 100多个细分行业，嵌入到公司的产品和解决方案中。随着公司加大算力、研发工程师、专家型人才投入，我们看好公司形成大模型应用到垂直行业中。大模型对于智慧物联领域或很多行业进行数字化、智能化升级，有望大幅提升生产力。公司深耕多年的视觉大模型有望会具备通用泛化能力，通过自主学习和持续学习，与产业协同发展并借助产业数字化能力形成基于智能形态的产业新生产力。 投资建议：公司在 2022年面临海内外高压的情况下体现出整体业绩的强大韧性，本次调整考核目标，强化了公司的发展信心。我们看好在中国移动入股后公司获得生态补充及业务协同发展，随着公司持续投入，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 359.78亿元、433.22亿元、522.03亿元；归母净利润 34.85亿元、43.01亿元、52.08亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 20X、17X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术 应用进度不及预期风险。