事件： 近期， 大华股份发布 2024年度报告及 2025年一季度报告， 2024年实现营收 321.81亿元， 同比下滑 0.12%；归母净利润 29.06亿元，同比下滑60.53%；扣非归母净利润 23.47亿元，同比下滑 20.74%。 2025年一季度实现营收 62.56亿元，同比增长 1.22%；归母净利润 6.53亿元，同比增长 16.45%。 新兴需求行业保持高速增长。 2024年，公司智慧物联产品及解决方案实现营收 257.75亿元，同比下滑 3.26%；其中软件业务实现营收 16.85亿元，同比下滑 6.22%。 分业务板块看： 1） 政府业务全年实现营收 40.57亿元，同比下滑 6.37%，主要受地方政府投资谨慎影响，大颗粒项目减少。在政府专项债的推动下，政府业务下半年取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健。 2） 企业业务全年实现营收 87.1亿元，同比下滑 4.15%，工商企业、能源行业继续保持较高景气度，均实现双位数增长；受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压。公司深入客户核心业务流程，打造了场景相机、物联设备、行业算法、行业平台等全方位供应能力，赋能企业数智化升级。 3） 中小企业业务受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱。 公司 SMB 业务以"本地经营、区县下沉"为战略核心， 2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域的覆盖，进一步提升长尾市场份额。 海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼。 公司海外业务全年实现营收 162.94亿元，同比增长 6.31%，有效对冲了国内需求收缩的压力。 公司持续提升全球营销和运营组织及本地化经营能力，拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前。创新业务板块，公司全年实现营收 55.66亿元，同比增长 13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼， 华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳。 研发投入深化“五全”能力,星汉大模型全面升级， 25Q1利润增长呈现复苏趋势。 公司持续加大对“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座投入与建设， 2024年研发投入 42.13亿元，同比增长 6.20%，占营业收入 13.09%。最新升级的“星汉大模型 2.0”能够理解动态环境中的实时指令并执行任务， 在 AI 赋能下， 25Q1公司利润同比增长 16.45%， 呈现复苏趋势。 投资建议： 公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏。预计公司 2025-2027年营收分别为 354、 389、 432亿元，归母净利润分别为 33、 38、 45亿元， 2025年 4月 22日收盘价对应市盈率 16X、 14X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外收入占比过高，技术发展不确定，行业竞争加剧。

大华股份发布 2024年年度报告，营业收入为 321.81亿元，同比减少 0.12%。归母净利润为 29.06亿元，同比减少 60.53%。扣非净利润为 23.47亿元，同比减少 20.74%。 利润处于此前预告区间中值。此前预告扣非净利润 22.7-24.97亿元，实际处于预告中值。 全年收入同比减少 0.12%，符合此前市场预期。 国内各项业务仍然承压，海外收入维持稳定增长。国内业务整体收入下滑 6%，其中 2G 收入下滑 6.4%，其他（SMB 和 2C）业务受宏观经济影响最大，下滑 10%；2B 业务进入制造、能源等行业，体现出一定韧性，收入下滑 4%。海外业务保持稳定增长，收入提升 6.3%。 公司的敏捷供应链服务体系模式在"一带一路"沿线国家取得成效，并复制至新兴市场 会计准则变更和竞争加剧对毛利率产生较大影响。公司全年毛利率 38.84%同比下滑2.8pct。我们预计主要由于 2024年后国内竞争激烈导致高毛利项目减少。同时由于会计准则变更，1.3亿质保金额由销售费用变更为营业成本，使得毛利率下滑 0.4pct。 加强回款管理，全年销售现金流创历史新高。公司全年销售商品、提供劳务收到的现金达到 347亿，创历史新高。逆势加大研发投入。公司 2025年销售、管理、研发费用率分别为 16.06%/3.55%13.09%，同比分别变动-0.37%/-0.36%/0.78%。2024年底研发人员同比增长 2.56%，多维感知、AI 大模型、数据智能等方向研发继续扩大。 星汉大模型在部分行业进入核心业务，期待 25年后兑现在收入端。2023年公司推出以视觉为核心的多模态大模型星汉大模型，2024年在部分行业，大模型已经深入核心业务。 同时 2024年星汉大模型完成了国产化适配芯片迁移工作。 发布大华神算一体机产品。大华一体机可用于图像识别、视频分析和行为预测等，算法货架包括能源安全、电力、煤矿、应急管控等行业，快速响应边缘场景的碎片化需求。我们预计 2025年后一体机将在行业客户中加速销售。 维持“增持”评级。考虑到国内 2G 预算复苏低于我们此前预测，小幅下调 2025-2026年收入预测为 340. 13、371.15亿元，原预测为 361.3、403.78亿元，新增 2027年收入预测为 415.35亿元。相应小幅下调 2025-2026年利润预测为 33.77、36.69亿元，原预测为 39.17、42.81亿元，新增 2025年利润预测为 41.79亿元。考虑到公司在 2B 和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。对应 2025年 17倍 PE。 风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。

事件：大华股份发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%;实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74%。第三季度，公司实现营收75.83亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。 毛利率小幅下滑。公司第三季度持有的金融产品及股权受资本市场提振，有一定收益，剔除该部分影响，公司Q3单季度实现扣非净利润4.99亿元，同比下滑22.91%。前三季度毛利率40.81%，同比小幅下滑0.46%。 政府业务企稳。第三季度公司国内业务延续上半年表现，政府业务有所企稳，受中央项目建设的带动，社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前。而受到地产建筑领域持续低迷影响，企业业务稍显承压。 战略投入AI及公有云。公司的研发投入在AI和公有云两大战略基础上。在AI方面，公司已经积累了一千多种算法，以解析为目标为千行百业赋能。 公司在落地应用过程中注重大小模型的结合，满足客户碎片化的需求，实现更广的商业落地。另外，公司开发公有云通过云化赋能服务商业客户。 与中国移动合作稳扎稳打发展。前三季度公司和移动合作同比微增，其中集成类业务增长较慢。但是公司在与移动组织对齐、集团和省区间交流方面，已有明显成效。双方共同推动标准化产品入库、人工智能的技术合作、物联网平台建设等方面，包括公司已与中移物联网公司合作研发12个标准场景化解决方案等。双方已经围绕移动的战略规划和大华的平台建设能力方面展开了全面合作，我们看好双方的合作能在四季度和未来有更好的落地投资建议：公司前三季度受大环境影响业绩承压，毛利率小幅下滑。公司战略投入AI及公有云，和中移的合作也不断支撑公司业务持续向好。我们看好公司未来发展，预计2024-2026年实现营收358.60亿元、413.26亿元、484.91亿元；归母净利润39.83亿元、45.95亿元、54.50亿元；EPS1.21、1.40、1.66元，PE14X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

大华股份发布三季报，2024年Q3实现营收75.8亿元（yoy-0.8%），归母净利7.4亿元（yoy+19.8%），扣非归母净利润5.0亿元（yoy-22.9%）。2024年Q1-Q3实现营收224.5亿元（yoy+0.8%），归母净利25.5亿元（yoy-1.7%），扣非归母净利润22.6亿元（yoy-5.9%）。展望4Q24及25年，我们看好财政、化债等稳增长政策带来政府业务商机，同时随着企业投资信心增强、企业、分销等业务需求也有望得到提振，看好公司业绩在2025年迎来拐点，维持“买入”评级。 3Q24回顾：国内业务弱复苏，海外业务稳健3Q24，国内业务延续1H24表现：1）政府业务有所企稳，社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前；2）企业业务稍显承压，地产建筑领域持续偏弱，工商企业制造业、能源电力领域增速保持领先。 3）分销业务回暖有待市场需求的进一步复苏。海外业务表现稳健，金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛，欧洲今年迎来经济小幅回升，带动了相关地区业务走强。发展中国家及欠发达地区业务占比的持续提升。3Q24创新业务增速较上半年有所提升。毛利率方面，受到国内业务毛利率明显下滑的影响，公司3Q24整体毛利率下滑至39.9%（环比下降0.9pp，同比下降2.4pp）。 展望：看好25年业绩拐点向上，毛利率回升9月下旬以来，一系列财政货币政策释放积极信号，有望缓解下游资金情况，公司所在的智慧物联行业业务处于项目执行偏末端，我们认为公司4Q25或将在前三季度的基础上有所复苏，25年迎来业绩向上的拐点。据公司业绩会，随着政府业务的回暖，四季度看到一些增量，未来期待看到政府业务增量保持稳定，以确认触底反弹的趋势。企业业务与分销业务方面，民营企业在资本支出决策上表现得更为谨慎，而央国企作为新质生产力建设的带头人，数智化转型需求丰富，公司将紧跟产业趋势与重点客户，助力企业数字化进程。展望4Q24，公司预计国内业务转正，海外继续保持增长。鉴于当前国内毛利率已经处于低位，我们认为4Q24公司毛利率将趋于稳定，25年将稳中有升。 给予目标价21.23元与“买入”评级考虑到国内主业复苏慢于此前预期，因此下调2024-2026年归母净利润为30.7/39.2/49.8亿元（前值：35.0/44.0/52.2亿元）。给予可比公司Wind一致预期24年22.8xPE（取消估值溢价由于市场需求较弱，竞争加剧），给予目标价21.23元（前值：19.13元），维持“买入”评级。 风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

事件： 近日， 大华股份发布 2024年三季报， 公司前三季度实现营业总收入224.5亿元，同比增长 0.77%；归母净利润 25.45亿元，同比下降 1.74%。 2024年第三季度，公司主营收入 75.83亿元，同比下降 0.8%；单季度归母净利润 7.35亿元，同比上升 19.75%。 公司国内各业务持续复苏， 公司预计 2024Q4国内收入增速同比转正。2024Q3， 公司政府业务好转， 政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖， 2024Q4有业务增量空间， 或呈现触底反弹的趋势， 目前各类基础设施项目订单逐步企稳。 2024Q3，公司企业端业务方面， 智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑；金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响，公司预计 2024Q4相关领域有望回暖； 2024Q3公司在工商企业、能源方面有较好增长， 尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。2024Q3，公司发布一系列企业数智化转型解决方案，包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型，实现大小模型算力融合协同，提升效率，降低成本； AI 模型与大华智慧物联平台（私有云大华浩睿+公有云大华云睿）相结合，形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向，有望成为公司全新增长极。 海外业务有序推进， 公司预计 2024Q4海外收入保持增长。 2024H1， 公司海外业务增长 9.08%，对收入和利润有较大贡献，已成为公司经营发展的重心之一， 其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高，随着欧洲地区的经济复苏，消费需求正逐步回归。另外，部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛，市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓，公司退出美国市场，也对海外业务有一定影响。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。 投资建议： 传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及 AI 技术将是 AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司 2024-2026年 EPS分别为 1.09元、 1.32元、 1.52元， 2024年 10月 30日收盘价对应 PE 分别为15倍、 12倍、 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

事件： 2024年 10月26日， 公司披露2024年三季报告。 2024年前三季度公司实现营收 224.50亿元， 同比增长 0.77%。 实现归母净利润 25.45亿元， 同比降低 1.74%， 实现扣非归母净利润 22.61亿元， 同比降低 5.87%。 点评： 2024Q3公司营收实现营收 75.83亿元，同比下降 0.80%。实现归母净利润 7.35亿元，同比增长 19.75%，实现扣非归母净利润 4.99亿元，同比降低 22.91%。 公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。 AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。 1） 公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台， 实现 130余台 AGV 的调度，运行面积达 14万㎡， 自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超 95%， 大大提高了生产效率。 2） 公司推进电力行业业务发展， 以“安全生产、 AI 感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念， 研发了适用于各场景的数智化产品和方案。 目前已应用于全国1万+变电站、 1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。 电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。 1） 公司持续深耕智慧交通领域，持续将 AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。 公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到 2030年， "车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 2） 在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的 ADAS 产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达 20w 套。 目前， 其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业 TOP 10。 3） 自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈， 9月 19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案， 建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific 分布式存储的关键能力。 投资建议： 我们认为 AI TO B 将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为 33.88亿元， 38.08亿元， 41.27亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告， 公司前三季度实现营业收入 224.5亿元，同比增长 0.77%； 实现归母净利润 25.45亿元， 同比下滑 1.74%； 实现扣非归母净利润 22.61亿元， 同比下滑 5.87%。 Q3主业承压， 汇兑影响单季利润表现。 公司 Q3单季度实现收入 75.83亿元，yoy-0.8%， qoq-12.69%， 实现归母净利润 7.35亿元， yoy+19.75%， qoq-41.10%，实现扣非归母净利润 4.99亿元， yoy-22.91%， qoq-60.41%， 单季度毛利率39.90%， yoy-2.37pct， qoq-0.93pct； 费用方面， Q3单季度研发、 销售、 管理费用率分别为 14%、 16.5%、 3.7%， 环比+2.8pct， 3pct， 0.6pct， 同比 1.8pct，0.3pct， -0.1pct。 汇兑方面， 公司三季度汇兑小幅亏损， 去年同期损益较多， 影响利润表现。 G 端底部企稳， 创新业务持续向好。 公司整体海外业务修复较好， 对冲国内主业压力， 业绩期内政府业务企稳， 其中社会治理领域的应急行业、 大交通领域数字化升级等细分方向受项目带动增速靠前， B 端稍显承压， 地产建筑持续低迷， 制造业、 能源、 电力等方面增速领先， 创新业务需求继续向好。 此外 10月 12日周六国新办财政部财政政策发布会指出， 近期将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度， 支持地方化解隐性债务。 截至三季报公司应收票据 6.08亿， 应收账款 171.81亿， 有望受益政策加速回款， 增厚盈利水平。 下游数字化转型持续， 公司有望持续受益 AI 智能化浪潮。 多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、 智能化渗透率增长、 模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。 近期海外大模型推理能力逐步提升， AI Agent 逐步成熟， 公司是机器视觉领域领先厂商， 未来随端侧 AI 场景落地， 有望深度受益下游智能化浪潮，成长空间广阔。 考虑到宏观经济的不确定性， 我们下调公司 2024-2026年公司业绩为 33/40/48亿元（ 此前 37/43/50亿） ， 对应 PE 估值分别为 16/14/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气不及预期； 下游进展的不确定性； 新品迭代不及预期。

事件： 2024/10/25晚，公司发布 2024三季报， 2024前三季度公司实现营业收入 224.5亿元，同比增长 0.77%；实现归母净利润 25.45亿元，同比下滑 1.74%。 收入维持平稳， 彰显公司下游业务端维持景气度相对平稳。 2024单三季度，公司实现收入 75.8亿元，同比下滑 0.8%，基本与上年同期持平， 环比 2024Q2略有降速，表现出公司下游业务端景气度的相对稳定。 毛利率阶段性承压，展望未来有望在扰动中企稳。 2024单三季度， 公司销售毛利率达到 39.9%，环比 2024单二季度有所降低，体现出公司经营环境的整体不确定性与竞争加剧。展望未来，伴随着宏观环境趋于稳定，公司竞争壁垒有望逐步突出，使得公司毛利率在扰动中逐渐企稳。 控费得当， 优质管理为公司带来利润空间。 根据 wind 数据发现， 2024前三季度， 公司的销售费用率、管理费用率及研发费用率相比 2024半年报时的情况，相差不大，基本持平，公司优质的控费能力为公司带来利润空间。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2024E/25E/26E 分别实现归母净利润31.87/36.58/41.08亿元， 对应 PE 分别为 17x/15x/13x， 考虑到公司在 AI领域的领军地位， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险； AI 大模型应用落地不及预期的风险； 国际局势变动的风险； 研发投入不及预期。

公司业绩维持稳健，利润短期承压。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%； 归母净利润 18.10亿元，同比下降 8.42%， 其中，公允价值变动及汇兑收益同比分别减少 2.95亿、 2.96亿元，较大程度拖累了利润表现；扣非归母净利润 17.62亿元， 同比增长0.43%。 毛利率方面，公司 24H1毛利率为 41.27%，在竞争加剧的大环境下，环比小幅下滑，但拉长维度看，公司毛利率自 2023年起基本保持稳定。 2024单 Q2，公司实现营业收入 86.86亿元，同比增长 0.79%；归母净利润 12.49亿元，同比下降 15.68%；扣非归母净利润 12.61亿元，同比下降 7.06%。 G 端业务出现下滑，期待政策发挥作用。 政府业务端， 公司 2024H1实现营收 17.68亿元，同比下滑 15.07%。当前，地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓的现象较为明显。与此同时，在超长期国债、专项资金的带动下，公司发挥近年来在新业务板块的产品及方案积累，以灵活敏捷的专班机制，持续加强应急、交通等行业商机变现，以对冲部分行业压力。 此外，政府业务方面， 国家在以旧换新、防灾减灾、百县千站万桩、车路协同方面均有政策和项目的出台与落地，希望能弥补部分 2024H1政府业务的负增长。 B 端业务维持稳健， 企业数智化转型是公司长期投入方向。 企业业务端， 公司 2024H1实现营收 39亿元，同比增长 1.11%。从具体行业来看，工商企业增长较快，能源板块继续保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放。另外，部分行业的政策扰动还在持续，有所承压，如建筑、文教卫、金融等行业较弱。企业端尽管受到短期信心的扰动，数智化转型仍是帮助企业提升竞争力、穿越周期、实现可持续增长的必经之路。 企业的数智化转型是大华未来长期投入的方向之一，公司将充分发挥以视频为核心感知体系+AI的能力，切入企业 OT 领域，从辅助系统逐步走向生产核心主系统，介入到企业的生产、经营、管理等领域。例如，安全生产方面的人员行为、设备状态、环境安全等，生产执行方面的智能化装备、工具等产品，生产过程数据计量分析，以及企业绿色低碳发展等维度。 海外业务发展顺利，首次占比超 50%。 海外业务方面， 公司 2024H1实现营业收入 74.85亿元，同比增长 9.08%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。公司海外业务市场布局广阔、产品业务供给丰富，广度与深度并重。 经过多年开拓，公司海外营收占比首次超过 50%，“压舱石”作用凸显。面对加速演变的国际秩序，公司将重点统筹发展和安全，保障海外业务健康运行。 未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司未来将采用“一国一策”来解决制造和供应问题。公司也将根据本地诉求、细节限制来灵活调整产品规划，以保障海外各区业务可持续增长。

8月 23日，公司发布 2024年半年度业绩： 2024年上半年，实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%；归母净利润 18.10亿元，同比下滑 8.42%； 扣非归母净利润 17.62亿元，同比增长 0.43%。 评论： 营收保持增长，利润短期承压。 2024H1，公司实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%，实现营收保持增长， 单 Q2实现营业收入 86.86亿元，同比增长 0.79%。 2024H1， 实现归母净利润 18.10亿元，同比下滑 8.42%，主要受三费增加、汇兑收益减少、毛利率下滑影响， 其中， 费用方面， 2024H1研发费用、销售费用、管理费用分别为 19.01亿元、 22.68亿元、 5.11亿元， 分别同比+4.78%、 +3.54%、 -11.00%， 三费总额同比增长 2.21%，高于营收增速； 毛利率方面， 2024H1毛利率为 41.27%，同比下降 1.57pct；财务费用-2.50亿元，去年同期为-4.20亿元，主要系汇率波动影响，汇兑收益减少。 提升全球核心竞争力，海外业务首超国内业务。海外方面实现收入 74.85亿元，同比增长 9.08%，占营业收入 50.35%，首次超过国内业务，主要系公司持续深化分销体系建设，全面推进网格化覆盖，探索三级客户的运营，加速新业务管道布局，并在智慧城市、城市交通、教育、能源等领域，优化方案打磨，实现样板打造，精准推广并快速实现有效复制，同时，加速推进海外供应中心建设，持续完善海外交付能力，提升全球核心竞争力。 持续创新孵化，拓展公司新增长点。 2024H1创新业务实现营业收入 24.61亿元，同比增长 8.95%，占营业收入比重为 16.55%，同比提升 1.11pct，主要系公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，为公司拓展新增长点。 投资建议： 考虑 2024年经济弱复苏，我们预计公司 2024-2026年营业收入为344.20亿元、 377.04亿元、 414.96亿元，对应增速 6.8%、 9.5%、 10.1%；归母净利润为 37.15亿元、 43.05亿元、 49.74亿元，对应增速分别为-49.5%、15.9%、 15.5%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.13元、 1.31元、 1.51元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024年 17xPE，对应目标价 19.21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧； 汇率波动风险； 海外市场拓展不及预期。

事件： 公司 2024年半年度实现营业收入 148.7亿元，同比增长 1.59%； 实现归母净利润 18.1亿元，同比下降 8.42%；实现扣非归母净利润 17.62亿元，同比增长 0.43%。 点评： 创新业务持续提升，公司重配研发 1） 2024年 Q2单季度实现营业收入 86.86亿，同比增长 0.79%，环比增长 40.52%；扣非净利润 12.61亿元，同比减少 7.06%，环比增长 151.54%，但相比 2022年同比增长38.57%， 因去年同期汇率变动较大，从期初的 6.89贬值到期末的 7.15，故我们认为扣非净利润降低的核心原因或系去年同期汇盈较高，导致基数较高； 2）2024半年度研发费用 19.01亿，同比增长 4.78%；公司半年度毛利率达 41.27%，同比减少 1.57pct； 3） 分业务来看， 创新业务提升较快，创新业务营业收入 24.61亿元，同比增长 8.95%，包括机器视觉，移动机器人等为公司提高增长业务规模， To G 业务下降较为明显， To G营业收入 17.68亿元，同比减少 15.07%星汉大模型 AI 能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。 公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用： 1）城市治理大模型平均准确率提升 10%以上，功能数增长 50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析； 2）电力行业大模型平均准确率提升 20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车路云一体化进入快车道，成为公司增长新机遇。 大华持续深耕智慧交通领域，持续将 AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。 公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。 8月 9日，星云互联与大华股份签署战略合作协议。基于在智能网联产业的深厚积累，双方将在产品研发、技术创新以及商业化场景开发上协同合作，加快推进车路云一体化全域级规模落地。 五部委联合公布“车路云一体化首批试点城市” 名单，包括北京、上海、武汉、广州等共 20个城市入选，进行应用场景试点和商业模式探索。 据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》 报告显示，到 2030年， "车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 投资建议： 我们认为 AI TO B 将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。 我们预测 24-26年归属母公司净利润分别为 33.88亿元， 38.08亿元， 41.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

事件： 2024/8/23晚，公司发布 2024半年报， 2024H1公司实现营业收入148.67亿元，比上年同期增长 1.59%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 17.62亿元，比上年同期增长 0.43%。 公司半年报业绩符合预期。 G 端业务承压， B 端业务维持公司稳健基本盘。 2024上半年， 国内财政运行面临阶段压力，政府需求释放缓慢， G 端业务承压， To G 业务收入同比下降 15%， 公司在精细化运维存量客户的基础上，加大体系化机会点的资源投入； 企业业务领域，经营总体平稳，公司围绕企业数智化转型，深入核心业务，加速推进数智化新品研发，积极助力企业生产力提升，2024H1，公司 To B 业务收入同比增长 1%，维持公司稳健基本盘。 创新业务是公司成长当前最主要的动力源泉之一。 在创新业务领域，公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，包括：机器视觉与移动机器人、智慧生活、热成像、汽车电子、智慧安检、智慧消防、存储介质等创新业务，为公司不断拓展新的高速增长点。 2024H1，公司创新业务同比增长 8.95%，其快速增长已经成为公司当前最主要的成长动力来源之一。 海外渠道持续建设，海外市场景气度拉动公司增长。 在海外市场方面，持续深化分销体系建设，全面推进网格化覆盖，探索三级客户的运营，加速新业务管道布局，保持业务持续增长；同时，在智慧城市、城市交通、教育、能源等领域，优化方案打磨，实现样板打造，精准推广并快速实现有效复制。 2024H1，公司境外业务同比增长 9%，海外市场较高的景气度有效拉动公司业绩增长。 全球局势不确定性带来毛利率边际扰动， 展望全年有望在压力下求稳。 2024年上半年，全球经济复苏缓慢，局部地区持续动荡，国际形势面临更多不确定性，全球业务竞争的加剧与不确定性带来公司利润率的边际扰动。 2024H1，公司毛利率达到 41.27%，相比去年同期下降 1.57个 pct。 展望全年，虽然公司毛利率端承压，但在公司高质量发展的战略下，毛利率有望在压力下维持相对稳定。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2024E/25E/26E 分别实现归母净利润35.71/39.62/44.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险； AI 大模型应用落地不及预期的风险； 国际局势变动的风险； 研发投入不及预期。

公司公告2023全年以及2024Q1业绩。2023年公司实现营收322.18亿元，同比+5.41%，归母净利润73.62亿元，同比+216.73%，扣非归母净利润29.62亿元，同比+87.39%。2023Q4公司实现营收99.40亿元，同比+5.82%，归母净利润47.72亿元，同比+655.92%，扣非归母净利润5.59亿元，同比+17008.92%。 2024Q1公司实现营收61.81亿元，同比+2.75%，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。 点评：全球领先智慧物联厂商，营收利润稳健增长。公司早期以DVR等产品起家，后逐渐转型到摄像机、高清视频监控等领域，在视觉安防领域经验丰富，2021年提出DahuaThink战略，主业向智慧物联领域拓展，迅速成长为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。24Q1公司稳健经营实现营收61.81亿元，同比+2.75%，毛利率41.89%，同比-0.64pct。费用端，24Q1四项费用率合计35.81%，同比+0.08pct，其中财务费用率降至-0.85%，同比-1.66pct，主要系利息收支净额增加、汇兑损失减少所致。利润端一定程度上受到增值税软件退税、股权转让收益增加等因素影响，24Q1归母净利率微增至9.08%，同比+0.84pct，归母净利润5.61亿元，同比+13.26%。 构筑“1+2”人工智能能力体系，自研星汉大模型推动行业应用落地。公司将AI作为核心战略之一，已构筑“1+2”人工智能能力体系：以巨灵AI平台、算法组件、通用算法方案和行业算法方案组成的四层技术架构为核心，构建AI基础技术科研能力和AI工程能力。2023年公司发布自研的星汉大模型，主要面向视觉解析任务，并采用大模型小型化技术以及大小模型协同部署保障算力成本可控，后续将在城市治理和能源电力行业布局试点。依托公司多年积累的细分场景业务经验，星汉大模型未来有望在快速商业化的基础上进行跨行业复制，不断拓宽应用场景，构建更加深化的数字产业新生态。 与中国移动形成战略互补，未来合作成果值得期待。公司与中国移动的战略合作持续推进：1）将成熟的智慧解决方案赋能移动各省级公司，放大双方优势共同推动政府及企业客户的数智化转型进程，实现价值共创；2）共同打造标准化产品，通过构建标准化场景产品体系提高销售可复制性，实现产品和服务的快速规模化推广；3）基于公司先进技术研发及AI场景落地的积累，积极探索更多元的合作模式。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收357.35/402.36/452.46亿元，归母净利润39.50/46.14/52.47亿元，对应PE为13.67/11.70/10.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术更新换代，市场竞争加剧，地方财政支付能力下降等

事件： 大华股份发布 2023 年度报告及 2024 年一季度报告， 2023 年实现营收 322.18 亿元，同比增长 5.41%；归母净利润 73.62 亿元，同比增加 216.73%；实现扣非归母净利润 29.62 亿元，同比增长 87.39%。 2024 年一季度实现营收61.81 亿元，同比增长 2.75%；归母净利润为 5.61 亿元，同比增长 13.26%。 AIOT 和物联数智平台两大技术战略为支撑， 各业务持续优化升级。 公司2023 年智慧物联产品及解决方案实现营收 266.45 亿元，同比增长 5.79%；其中软件业务实现营收 17.97 亿元，同比增长 21.59%；公司创新业务实现营收49.07 亿元，同比增长 19.20%。 公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，包括机器视觉与移动机器人、智慧生活、热成像、汽车电子等创新业务，为公司不断拓展新的高速增长点。 以技术创新为核心，保持研发大规模投入。 2023 年，公司研发投入 39.67亿元，同比增长 2.17%，占营业收入的 12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、 AI 大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，深化“五全”能力，聚焦价值业务场景，构建行业领先的解决方案、产品与技术体系。2023 年，公司发布星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力；公司新成立未来通信研究院，围绕网络连接技术、数据交换技术和前沿网络技术三个方面，打造“3+N”融合连接能力体系，支撑物联网向视联网升级，以实现更可靠、更高效、更智能的数据处理和决策。 营销服务体系布局持续完善，海外业务有序推进。 2023 年，公司境内收入占比 52.43%，境外收入占比 47.57%。 在全球化业务趋势下，公司有序推进国内和海外的营销与服务体系布局，为客户提供产品与解决方案咨询、设计、销售、交付和售后等全生命周期服务。 截止 2023 年底， 国内营销中心覆盖 100%省份直辖市自治区、 100%地级市和 70%以上区县，海外营销中心设立 69 个境外分支机构，产品覆盖 180 多个国家与地区，公司在全球具备服务合作伙伴 1000多家，设立备件中心/备件站 170 多个。 投资建议： 传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及 AI 技术将是 AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司 2024-2026 年 EPS分别为 1.16 元、 1.37 元、 1.58 元， 2024 年 4 月 30 日收盘价对应 PE 分别为 15倍、 13 倍、 11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

全新升级 Dahua Think#2.0战略，扣非归母净利润同比大增 87.39%。 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入 322.18亿元， 同比增长 5.41%； 归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；扣非归母净利润 29.62亿元， 同比增长 87.39%；整体毛利率 42.04%。同比增长4.17pcts。 2024Q1，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%； 实现扣非归母净利润 5.01亿元，同比增长 25.92%。 2023年公司全新升级 Dahua Think#2.0战略，从intelligence（智能）升级到 integrated intelligence（融合智能），持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定 AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。 一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在 AIoT 感知、物联数智平台、场景化AI、 AI 大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。 l 创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。 分产品来看， 2023年，智慧物联产品及方案实现营收 266.45亿元，同比增长 5.79%，其中软件业务实现营收 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务实现营收 49.07亿元，同比增长 19.20%。分地区来看，境内实现营收 168.91亿元，同比增长6.91%；境外实现营收 153.27亿元，同比增长 3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。 截至 2023年底，公司在国内设有 32个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。