上半年，大华营收同比略增至 146.3亿元，归母净利润同比增长 30%至 19.8亿元。 存货连续两个季度下降至 62.5亿元。二季度单季，大华毛利率高达 43%以上，扣非归母净利润 13.6亿元，同环比分别增长 49%和 241%，单季经营性净现金流 16亿元，创二季度的历史新高，体现了公司的高质量发展和精细化管理的改善。公司拟以自有资金回购 4-6亿元的股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过 31.71元/股，高于当前股价 60%以上。 境内 ToB、创新业务、软件业务快速增长：上半年，大华境内 ToB 业务同比增长9%至 38.6亿元，创新业务同比增长 34%至 22.6亿元，包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检、智慧消防、智慧存储及热成像等业务进展顺利。软件业务营收同比增长 26%至 7.6亿元。境外业务同比略增至 68.6亿元，毛利率同比提升 5.2个百分点至 47.3%。 大模型技术带来发展机遇：大华致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型。大华也融合多模态技术将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司全面开放从硬件、软件、算法到服务、业务生态，通过 DHOP 实现设备对接能力开放，并利用物联数智平台底座构建丰富组件，实现从 PaaS 到 SaaS 能力开放。大华还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。 中移动入股，战略协同性强：中移动已持有 8.8%的股本，成为公司第二大股东，并有权提名新的董事和监事以增加业务协同。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲的视联网，还将协同中国移动“视频算力一张网”的建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司 To G、To B、乐橙等业务均有望受益。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 1. 12、1.38、1.66元，根据可比公司 23年平均 24倍 PE 估值，给予 26.88元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。

精细化管理促高质量稳健发展，业务下沉打造快速响应能力：大华自 15 年以来管理费用率低于 4%，存货周转、营运周期、经营性活动现金流在疫情前持续改善；随着疫情和芯片供给影响缓解，有望重返各指标持续改善的轨道。23Q1 归母净利润约5.0 亿，毛利率回升至 42.5%；根据公司业绩快报，23H1 归母净利润同比增长 30%至 19.8 亿。大华已完成国内六大省区开发中心大区制建设，拥有 67 个海外子公司，响应市场需求变化和客户个性化诉求，多次快速把握智慧物联领域关键商机。 AI 大模型提升视觉准确性，实现多模态融合，大华优势明显：大华拥有大量成熟的算法开发、工程部署和行业实践经验，在场景应用和 AI 产业化方面处于龙头地位。 大华通过模型蒸馏实现大模型的本地化小型化部署，在基于 Transformer 模型的视觉类 AI 上有先发优势，在场景应用和产业化处于龙头地位。 AI 大模型技术让大华布局多年的全域 6D 感知产品技术框架迎来新的发展机遇，全域哈勃摄像机、雷视系列化产品等将获得广泛运用。公司研发行业专属大模型，百亿级参数大模型将于今年选择高价值行业进行试点，明年在多行业应用。 海外业务增长强劲，盈利能力突出：18 年以来，大华持续全面本地化并优化海外营收结构，设立海外供应链中心、本地化营销和服务中心，注重海外品牌和形象建设，设立品牌形象店及大华元素店等；成立独立海外软件研发团队，并在海外六大区驻点服务重大项目和重点客户。大华 18-22 年海外业务 CAGR 约 15%，22 年海外营收达 148 亿元，占总营收的 48%，毛利率为 42.9%，高于境内 9.7 个百分点。 中移动入股，战略协同性强：23 年 4 月中移动成为公司第二大股东，持有 8.8%股本。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲视联网，还将协同中移动“视频算力一张网”建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司 To G、To B、乐橙业务均有望受益。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.12、1.38、1.66 元（原 23-25 年预测为1.06、1.36、1.65 元，主要调整了汇兑收益），根据可比公司 23 年平均 24 倍 PE估值，给予 26.88 元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。

事件：大华股份 7月 11日晚发布2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业总收入 146.33亿元，同比增长 3.88%；实现归母净利润 19.76亿元，同比增长 30.01%；实现扣非净利润17.55亿元，同比增长 39.75%，超出我们的预期。 Q2业绩超预期，持续精准投入奠定大模型基础。2023年第二季度，公司实现扣非净利润 15.78亿元，同比增长 73.41%。公司围绕以视频为核心的智慧物联领域，持续创新精准投入，不断深化营销和交付服务，持续推进创新业务发展，提升公司整体竞争力，促进公司业绩持续增长。在优化成本管控等同时，公司持续精准投入，2023年 Q1研发费用达到 8.56亿元，研发费用率为 14.23%，同比提升 1.61pct。在多模态大模型的研发方面，公司持续按需扩容算力，并围绕人工智能领域组建了超过 1000人的先进技术研究院。公司往视觉大模型方向进行迭代升级，结合行业经验 开发业内领先的视觉预训练大模型，基于视觉大模型的算法实现产品化的落地。 优化成本费用，毛利率反转可期。2021、2022年受需求收缩、竞争激烈等多重因素影响，公司毛利率有所下滑。2023年，公司持续主动减少集成业务，降低低含金量业务占比，整体业务不断良性发展，毛利率改善。2023年第一季度，公司 G 端业务有所复苏，B 端同步回暖。一季度公司整体毛利率达到 42.53%。2023年上半年，公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，提升毛利率水平。随着宏观经济环境复苏，我们预计公司毛利率有望进一步获得恢复。 中移入股，生态建设强力补充。公司 3月 31日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向中国移动发行新增股份 2.93亿股，发行价格为 17.40元，募集资金总金额 51.00亿元，锁定期 3年。中国移动正筹备建设全国范围的视联网，其中视联网中的视觉部分可以带来大流量，视觉在各行各业的应用，有望带来更多的场景化的落地。公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，与中国移动股权的基础上的深入合作有望获得更强的业务协同性。此外，我们认为中移物联网的布局与公司创新业务子公司乐橙相关，我们也看好公司创新业务在双方深入合作后产品力方面的提升。 投资建议：公司第二季度在营业收入整体持平的情况下利润端表现亮眼，体现了公司优秀的成本管控能力。我们看好未来公司通过减少主动集成业务，持续优化成本等措施提升毛利率水平。在中国移动入股后，公司获得生态补充及业务协同发展，随着公司持续投入，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 359.78亿元、433.22亿元、522.03亿元；归母净利润 34.85亿元、43.01亿元、52.08亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 20X、17X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

事件：大华股份 6月 17日发布《关于 2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案)及相关文件的修订说明公告》，对 2022年激励计划的公司层面业绩考核指标进行修订。修改后，第二、三行权期业绩考核目标为：以 2022年度营业收入/净利润为基数，2023年度、2024年度营业收入/净利润增长率分别不低于 35%/35%及 83%/83%。 调整考核目标，强化发展信心。2022年，公司受到国内外多重不利因素影响，业绩同比出现下滑。公司本次修订了 2022年初制定的股权激励计划，将业绩考核目标的营业收入/利润增长基数年份从 2021年调整为 2022年，并相应调整了业绩考核目标中营业收入/利润增长率。新的股权激励计划有望进一步激发公司管理层、核心骨干人员的工作热情，紧密地将激励对象的个人利益与股东利益、公司利益结合在一起，强化了公司的发展信心。 中移入股，生态建设强力补充。中国移动正筹备建设全国范围的视联网，其中视联网中的视觉部分可以带来大流量，视觉在各行各业的应用，有望带来更多的场景化的落地。公司深耕视觉领域多年，具备强劲的技术基础及广泛的落地场景，与中国移动股权的基础上的深入合作有望获得更强的业务协同性。此外，我们认为中移物联网的布局与公司创新业务子公司乐橙相关，我们也看好公司创新业务在双方深入合作后产品力方面的提升。 持续投入大模型，应用可期：公司作为国内 AI 行业优秀企业，在大模型和多模态方面有相应投入，已积累了大量的算法能力。公司 2022年年报交流会披露，公司在过去几年累计发布了 1200多种行业领先的算法和 230多个行业算法方案，覆盖了 100多个细分行业，嵌入到公司的产品和解决方案中。随着公司加大算力、研发工程师、专家型人才投入，我们看好公司形成大模型应用到垂直行业中。大模型对于智慧物联领域或很多行业进行数字化、智能化升级，有望大幅提升生产力。公司深耕多年的视觉大模型有望会具备通用泛化能力，通过自主学习和持续学习，与产业协同发展并借助产业数字化能力形成基于智能形态的产业新生产力。 投资建议：公司在 2022年面临海内外高压的情况下体现出整体业绩的强大韧性，本次调整考核目标，强化了公司的发展信心。我们看好在中国移动入股后公司获得生态补充及业务协同发展，随着公司持续投入，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 359.78亿元、433.22亿元、522.03亿元；归母净利润 34.85亿元、43.01亿元、52.08亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 20X、17X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术 应用进度不及预期风险。

公司于2023年4月27日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评：l多因素致2022年的营业收入和归母净利润下滑，境外业务持续增长2022年，公司实现营业收入305.65亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润23.24亿元，同比下降31.20%。其中，境内实现收入158.00亿元，同比下降18.33%；境外实现收入147.66亿元，同比增长9.47%。境内分业务板块，TOG业务实现收入43.26亿元，同比下降26.08%；TOB业务实现收入82.67亿元，同比下降4.12%。2023年第一季度，公司实现收入60.16亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长39.31%。 l保持较高研发投入，拥抱AI布局未来2022年，公司研发投入为38.83亿元，同比增长12.49%，占营业收入比例为12.70%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、人工智能、云计算和大数据、软件平台、机器视觉和机器人、5G、网络安全等技术领域的研究、开发和产品化。面向业务复杂度与颗粒度的跃升，公司坚持“以业务牵引技术迭代、以技术迭代驱动业务升级”，持续加大对AIoT、物联数智平台两大技术战略的投入与建设。一方面，构建以视频为核心的全栈式AIoT能力，持续深化并丰富场景化适配与产业化服务能力，为市场提供更加多元化的感知、连接、计算与智能服务。另一方面，公司聚焦物联数智平台技术战略，以数据为基础、以业务为牵引，构建起私有云、公有云及技术开发生态全覆盖的数字化转型数智底座，实现业务价值提升。 l坚持全生态战略，打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体2022年，公司对全生态进行了升级。以生态合作共创价值为核心，优化生态发展策略、场景化创新、行业数智化升级等。面向智慧物联万亿赛道，公司秉承开放共赢的理念携手生态合作伙伴打造全场景业务闭环能力，赋能千行百业数字化和智能化升级。公司致力于实现从硬件、软件、算法到服务、业务生态的全面开放。通过DHOP实现设备对接能力开放；基于物联数智平台底座，打造丰富组件，实现从PaaS到SaaS能力开放；巨灵人工智能开放平台，提供一站式的算法训练服务；面向服务合作伙伴、业务合作伙伴，公司坚持“把方便留给合作伙伴，把复杂留给自己”的经营理念。 l盈利预测与投资建议公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为352.18、412.87、482.21亿元，归母净利润为33.31、42.07、52.46亿元，EPS为1.00、1.26、1.58元/股，对应PE为22.22、17.59、14.11倍。过去三年，公司PETTM主要运行在12-32倍之间，考虑到公司的长期成长空间，给予2023年30倍目标PE，对应目标价为30.00元。维持“买入”评级。 l风险提示技术更新换代的风险；商业模式转变风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

Q1盈利能力改善。公司发布2022年年报和2023年一季报。22年全年实现营业收入306亿元，同比-7%；实现归母净利润23亿元，同比-31%。23Q1实现营业收入60亿元，同比+2.9%；实现归母净利润5亿元，同比+39%；毛利率为42.5%，同比+3.5pct，环比+3.9pct；净利率为8.2%，同比+2.3pct，环比+2.3pct。 中移动完成入股，境内业务有望受益。22年境内ToB收入下降4%至83亿元，大华在企业业务领域将AI、大数据等先进技术与行业场景深度融合，洞察业务细分场景超3000个、累计形成行业解决方案300多个，在制造、建筑、教育、电力、石化、煤炭、钢铁、金融、医疗、物流、文旅、农产、零售等领域精耕细作，为客户提供可落地、可量化、可计算的场景化数智解决方案。中移动入股大华的增发已完成，大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，ToG、ToB、乐橙业务均有望受益。软件业务营收15亿元，毛利率69.1%，同比+1.7pct。 境外业务持续增长。22年境外收入增长9%至148亿，占比提升至48%。大华在海外拥有广泛深入的分销网络，品牌影响力持续扩大。海外制造中心导入了生产自动化设备及管理信息化系统、欧洲供应中心新建子HUB、海外子仓导入标准化仓储系统等，进一步提升海外本地化制造与仓储物流运作合规性及高效性。 创新业务保持高增长。22年营收增长45%至41亿元。子公司华睿业务机器视觉算法平台发布了3.0版本，应用工具集160+，算子1500+，配套最新的深度学习训练平台，持续丰富各行业的AI+应用，并全面支持二次开发。子公司华橙构建了以“家庭安防、智慧物联、家庭服务机器人、云业务”为主的四大民用IoT产品体系，AIoT设备接入数整体增长超过30%，全球用户注册数增长整体超过40%，海外用户增长超过100%，全球乐橙云平台月活跃用户数近1200万，增长超过40%。子公司华锐捷专注于智能车载产品和行业解决方案，结合雷达、AI、感知数据分析与处理等技术，目前已取得IATF16949质量管理体系认证，并荣获国家级高新技术企业认证，产品方案全面服务国内外乘用车、商用车客户以及各级消费者和行业用户。 我们预测公司23-25年归母净利润分别35.1、45.4、54.9亿元，根据可比公司23年平均28倍PE估值，给予29.68元目标价，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期；AI进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。

有望向中移动增发，各业务高度协同：中移动有望在数字中国建设中发挥更大价值，公司在 22年 4月领取证监会有效期 1年的批复，拟以 17.67元股价向中移动增发不超过 2.9亿股。大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作：1）To G 政府业务，中移动的央企背景有望给民营的大华提供背书，中移动常中标各地视频监控项目。2）To B 企业业务，中移动在工业互联网等行业推广 5G 等服务，大华有望配合中移动输入自身产品和解决方案。3）在大华乐橙业务方面，大华可为中移动的家庭客户提供家庭安防等消费产品，并扩大自身销售覆盖。 加强生态建设：大华从硬件、智能软件算法、平台、数据等方面向合作伙伴全面开放。在硬件方面，大华通过统一的硬件开放平台 DHOP 等，为伙伴打造能力集中、资源共享的基础设施和运营能力，合作伙伴借助完整的工具链及丰富的开发工具套件，可推出基于 DHOP 的特色应用与服务。在智能方面，大华巨灵开发平台具有大量场景化的智能算法，实现业务层面更精细的智能化服务颗粒度，合作伙伴可低成本、零门槛、自由地进行场景化开发及定制服务。在平台层面，大华基于物联数智平台底座能力，将场景化能力封装为标准 API 接口向伙伴开放。在数据方面，大华的一站式数据开发引擎充分挖掘数据价值密度，支撑伙伴在平台上开放数据智能业务，并开放 IaaS 层和 PaaS 层组件能力，赋能伙伴快速上云。此外，大华针对处于不同发展阶段的生态合作伙伴提供个性化服务与赋能支撑。 发展更进取，注重高质量：公司业务在 23年比去年将更加进取，继续强化高质量发展，除收入外特别关注利润增长和现金流改善。在国内市场，公司积极迎接市场和机会的复苏，关注能源等 To B 业务机遇。在海外市场，公司将横向扩宽分销业务的产品种类、纵向精细下沉，并加强集成业务、项目拓展、解决方案等业务。 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 25.7、35.1、45.4亿元（原 22-24年预测为 39.3、46.1、58.2亿元，主要因为市场景气度和项目交付延期等原因调整营收等指标），根据可比公司 23年平均 20倍 PE 估值，给予 23.20元目标价，维持买入评级。 风险提示 增发进展不及预期；下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。

事件： 8月 19晚，公司发布 2022年半年度报告， 2022年上半年公司实现营业收入 140.87亿元，同比增长 4.31%；实现归母净利润 15.20亿元，同比下降 7.51%；实现扣非归母净利润 12.56亿元，同比下降 12.78%。 零跑投资损失 2.09亿元，扣除后归母净利润同比下降 4.36%。 疫情导致业绩阶段性承压： 根据中报， Q2单季度营收为 82.39亿元，YoY-1.81%；归母净利润 11.64亿元， YoY-10.14%。 22H1业绩疲软主要受国内宏观因素扰动影响，疫情反复导致需求疲软、经营活动受限、项目延期等。 22H1毛利率 37.51%， 同比下滑 3.91pcts，运费计入成本端影响毛利率 1.61%。 Q2单季度毛利率为 36.44%，同比下滑 5.30pcts。 受疫情冲击经营性现金流同比较弱， YoY-98.34%。 存货方面有所回落，供应链稳定性及成本改善向好。 费用端：销售费用/管理费用/研发费用/财务费用的同比变化为 YoY-0.94%/+5.98%/11.18%/-453.52%，费用端基本持平， 财务费用变化主要由于汇兑收益 2.62亿元，同比增加 1.3亿元。 下半年随着疫情影响减弱及前期延期项目逐步落地，公司业绩有望迎来企稳回升。 B 端、 G 端需求收缩递延， 创新、海外业务高增长： 根据中报， 22H1公司国内业务实现营收 72.96亿元， YoY-6.19%； To B、 To G 业绩表现有所下滑， To B 业务实现营收 20.30亿元， YoY-6.92%， To G 业务实现营收 21.81亿元， YoY-1.59%。 疫情封控导致商务活动受限， 社会投资需求有所减弱， 部分项目延期。 B 端： 结构化特点显著，传统建筑、金融等行业受宏观环境影响承压； G 端：地方财政紧张，疫情导致项目递延。随着疫情冲击的减弱以及行业数智化转型趋势的确定性， 国内智慧物联方向业务仍将体现成长韧性。 创新业务： 公司创新业务增长强劲，实现收入 16.86亿元， YoY+40.84%， 收入占比为 11.97%。 创新业务目前主要包括移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等， 依托视频物联行业的技术积累以及供应链整合能力， 实现快速发展。 创新业务赛道持续高景气，预计未来持续贡献业绩增量。 海外业务： 22H1海外业务营收 67.91亿元， YoY+18.56%。 随着公司海外市场本地化策略的不断深化，以及持续导入更多非视频类新业务和产品解决方案，海外市场空间有望进一步打开。 中移动合作优化渠道下沉， 合作生态体系建设夯实业务结构： 公司持续强化渠道优势，国内业务下沉至县、乡镇一级，提升中小企业客户覆盖率， 同时积极拥抱互联网，全面布局电商、云商以及云睿业务，协同发展挖掘客户。公司通过和中国移动开展战略合作，实现渠道互通，进一步打通乡村级销售网络,根据业绩交流会，上半年合作订单、商机金额增速达 40%左右。我们认为，随着产业数字化、智慧化转型的不断加速，公司通过持续引入合作伙伴以及不断强化建设营销体系，有望在 AIoT 浪潮下进一步提升行业市占率，巩固自身领先优势。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年营业收入分别 360.19亿元、 419.49亿元、 482.64亿元，归母净利润为 35.72亿元、 44.15亿元、 50.87亿元， EPS 为 1.19元、 1.47元、 1.70元，对应 PE 为 13倍、 10倍、 9倍，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 新冠疫情风险； 地方财政支付能力下降风险； 国际化经营风险； 地缘政治风险； 技术更新换代风险； 商业模式转变风险； 产品安全风险；供应链安全风险。

事件： 公司于 2022年 8月 19日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 境内营业收入受到疫情影响，海外业务实现稳健增长2022年上半年，公司实现营业收入 140.87亿元，同比增长 4.31%；实现归母净利润 15.20亿元，同比下降 7.51%。分地区看，境内业务实现收入72.96亿元，同比下滑 6.19%；境外业务实现收入 67.91亿元，同比增长18.56%。在海外市场，公司继续深化本地化的经营策略，持续下沉销售网络，不断加载更多的非视频类新业务和产品解决方案，配置专业团队进行海外新业务拓展。公司成立了独立的海外软件团队，一方面发展标准化的通用软件，另一方面聚焦重点行业，提升软件业务在海外业务中的整体占比。 高度重视创新业务的培育与发展，创新业务占比持续提升分产品看，智慧物联产品及方案实现收入 117.98亿元，同比增长 1.93%，其中，软件业务实现收入 6.02亿元，同比增长 9.25%；创新业务实现收入16.86亿元，同比增长 40.84%，占营业收入的比重达到 11.97%。公司高度重视创新业务的培育和发展，依托公司在视频物联行业的技术积累以及供应链整合能力和市场能力，大力创新，持续扩展新的高速成长领域。公司目前主要拥有移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等系列创新业务，这些业务在集团公司统一的治理架构下，进行业务的独立运作，从而适应市场的快速变化需求，已成为公司成长的重要动能。 继续加强核心技术的投入和软件能力建设，多个方向实现产业化落地公司继续加强对人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设。上半年，公司研发投入为 15.63亿元，占营业收入的比重为 11.10%。公司在 AI 能力方面以产业落地为方向，注重与行业业务和应用场景的紧密结合，持续拓宽人工智能场景化的应用能力，实现公司智能产品和方案销量占比持续提升。在算法核心技术的研究上，公司的算法团队前瞻性地探索了产业发展路径，在弱监督学习、自主学习、半自动化模型搜索、联邦学习、可信 AI 等多个领域取得了突出的成果，并将其逐步实现产业落地。公司人工智能开放平台 Jinn Studio 在云睿公有云和企业私有云解决方案中落地，更好地助力客户实现业务转型升级。 盈利预测与投资建议伴随着 AI 等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。结合上半年的经营情况，下调公司 2022-2024年的营业收入预测至 376.66、438.41、502.99亿元，下调归母净利润预测至 38.89、45.88、51.91亿元，EPS 为 1.27、1.49、1.69元/股，对应 PE 为 11.38、9.64、8.52倍。公司过去三年的 PE 主要运行在 13-21倍之间，考虑到市场估值水平的变化，下调公司 2022年的目标PE 至 18倍，对应的目标价为 22.86元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复风险；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧风险。

公司实现营收141亿元，同比增长4%，实现归母净利润15.2亿元，同比下降8%。研发投入15.6亿元，占营收的11%。随着零部件供应的缓解，大华开始收缩存货，6月末降至65亿元以下，相比3Q21已下降20%以上。软件业务收入同比增长9%至6亿元，毛利润4.2亿元，占比近8%。 境外业务是亮点：境外业务营收同比增长19%至67.9亿元，占总营收比例48%，毛利润28.7亿元，占总毛利润比重提升至54%。大华持续深化本地化策略和以国家为中心的业务下沉，提升客户覆盖率和客户响应速度，不断加载更多的非视频类新业务和产品解决方案。公司成立了独立的海外软件团队，一方面发展标准化的通用软件，另一方面聚焦重点行业，提升软件业务在海外业务中的整体占比。 境内B端业务占比提升：B端业务营收在国内占比提升至49%，毛利润占国内毛利润比重高达54%。公司持续优化营销网络建设，国内业务下沉到县、乡镇一级；公司加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘。公司全面布局电商、云商以及云睿业务，同时引入多维生态合作伙伴，共同加强客户的覆盖与挖掘，缩短与客户的距离。各省区构建完成了软件营销组织，制定了考核指标，并且设置了软件营销激励。 创新业务持续高增长：创新业务营收上半年增长41%至16.9亿元，包括华睿机器人、华橙智能家居、华锐捷汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防、视讯协作、无人机等业务。华橙年营收已突破10亿元，华睿在分拆上市的过程中，华锐捷专注于智能车载产品和行业解决方案，充分发挥视频领域的技术优势，布局智能驾驶方向，结合雷达、AI、感知数据分析与处理等技术，全面服务国内外乘用车、商用车客户以及各级消费者用户。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.28、1.50、1.90元（原22-24年预测为1.54、1.77、2.00元，主要下调了安防行业市场规模、公司毛利率、管理费用率等），维持可比公司22年平均17倍PE估值，给予21.76元目标价，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期；AI进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。 盈利预测与投资建议

事件概况 大华股份于8月19日发布2022年半年报。公司实现营业收入140.9亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润15.2亿元，同比减少7.5%；扣非归母净利润12.6亿元，同比减少12.8%。 疫情扰动业绩承压，海外市场增速符合预期 营收端，2022H1公司实现营业收入140.9亿元，同比增长4.3%。单二季度实现营收82.4亿元，同比减少1.81%。主要原因系疫情扰动导致下游需求低迷，固定投资减少，同时人员流动、物流运输受阻。利润端，2022H1公司实现归母净利润15.2亿元，同比减少7.5%。单二季度实现归母净利润11.6亿元，同比减少10.1%。主要原因系研发费用同比上升11.2%，研发费用率同比增加0.68pct，同时毛利率水平较低的创新业务占比由8.9%提升至12.0%。海外业务受疫情冲击相对较小，营收同比增长18.6%，占比提升至48.2%，独立团队建设成效显著。展望未来，随着疫情扰动消退，需求回归正轨，公司营收有望重返中高速增长通道，同时随着创新业务商业模式的进一步成熟，其毛利水平有望得到改善。 创新业务活力迸发，营销渠道持续下沉 2022H1公司创新业务同比增长40.8%，其组成主要包括移动机器人、汽车电子、智慧存储等系列产品与业务，在整体协同下独立运作。依托公司在视频物联行业的技术积累，充分适应市场的快速需求变化，目前已成为公司成长的重要动能。未来随着业务模式逐渐成熟和业务规模效应显现，公司创新业务毛利水平有望持续改善，优化公司整体盈利质量。营销方面，公司持续推进网络建设，国内业务下沉到县、乡镇一级，海外则持续深化以国家为中心的业务下沉，提升客户覆盖率和客户响应速度，并成立了独立的海外软件团队，在发展标准化的通用软件的同时，聚焦重点行业，提升软件业务在海外业务中的整体占比，并不断添加更多的非视频类新业务和产品解决方案。 研发投入持续提升，夯实创新能力和核心技术积累 从研发投入来看，2022H1公司研发投入15.6亿元，研发费用率增长至11.1%。主要聚焦于人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设。公司的算法团队在弱监督学习、自主学习等多个领域取得成果，并致力于将其产业落地。我们认为，加速多智慧场景落地是公司长期的战略趋势，而场景落地需要依靠软件平台才能得以扩展，并迅速实现项目核心技术的复用。生态建设方面，公司依托算法和算法方案全流程开发平台“巨灵平台”，大幅提升智能产品和平台的场景化适配能力。与此同时，人工智能开放平Jinn Studio也在“云睿”公有云和企业私有云解决方案中落地。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入382.2/453.9/544.5亿元，同比增长16.4%/18.7%/20.0%；实现归母净利润44.6/54.6/66.7亿元，同比增长32.1%/22.3%/22.2%，维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件：大华股份2021年公司实现营业收入 328.35亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比下滑13.44%；扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。 公司2022第一季度实现营业收入58.48亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长2.30%，扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.00%。 创新业务高速增长，中移动入股助力业务扩张。报告期内，公司核心业务智慧物联产品及方案实现营收280.41亿元，同比增长21.72%；其中软件业务收入约为16.01亿元，同比增长16.29%。软件业务作为公司级战略重点，目前已开放数千个软件业务接口，与200多合作家伙伴搭建平台。创新业务目前体量尚小，报告期内实现营业收入28.48亿元，同比增长61.70%。创新板块包含了机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、无人机及智慧存储等细分行业，创新业务未来还将持续延伸，成为公司未来业绩高速增长的强劲推力。 分区域来看，境内业务实现营收193.47亿元，同比增长21.07%；其中To G、To B 业务和其他业务（智能家居和渠道业务）的营收分别为58.51亿元、86.22亿元和48.72亿元，同比增长3.17%、27.61%和37.22%。公司坚持聚焦企业及城市两大业务领域，To B 方面，全面覆盖各个行业，并深挖企业数字化、智能化需求，洞察业务细分场景已超3000个，开发业务组件1000多个，累计形成行业解决方案300多个。To G 方面，公司积累了超过1000个业务模型、200个场景方案，全面赋能城市“观、管、防、处”的有效落地。 另外，2022年4月，中国移动通过战略入股的方式与大华进行合作，未来定增完成后中移动将成为公司第二大股东。中移动的参与，不仅与公司的业务及渠道起到了良好的互补作用，强强联合更有助于促进双方的业务扩张。 海外业务持续恢复，2022Q1增长稳健。随着境外疫情的管控逐步放开，海外的业务也开始恢复，2021年公司境外营收约134.89亿元，同比增长28.63%。截至2021年底，公司在海外全年新增2600余家大华元素/形象店，门店总数达5000家，同比2020年增长112%。 2022年开年以来，尽管受疫情及俄罗斯事件影响大环境形势严峻，公司整体经营稳健，营收为58.47亿元，同比增长14.34%。在全球化业务战略下，公司将在国内政府业务、企业业务的应用模式复制到海外，以进一步增强国际市场的竞争力。 行业供应链紧张状况逐渐缓解，盈利能力有望回升。2021年公司综合毛利率38.91%，同比下降3.79pct。毛利的下滑与原材料涨价、开拓新产品等因素紧密相关，但同时会计处理中对运费的调整也对去年毛利率造成了一定的影响。因此，同口径下公司的毛利率仍维持稳定。 2021年为了满足正常供货，公司加大了原材料的储备，进而导致现金流短期承压较大，存货增长38.19%，经营性现金流下滑60.75%。目前来看，公司上游重要的芯片供应呈现维稳的趋势，预计对毛利及现金流起到改善的正面作用。 报告期内，公司净利率为10.39%，同比下降4.48pct。净利率下滑的主要因素包括： （1）零跑投资损失3.23亿元，信用减值损失7.45亿元，汇兑损失3.06亿元； （2）由于2020年第三季度产生了芯片处置收益9.62亿元，导致2020年的基数相对较高。 费用端整体控制较好，期间费用率约28.39%，同比下降3.3pct；其中管理费用和研发费用增幅较大，分别同比上涨21.64%和15.16%。为持续提升行业竞争力，公司始终保持大规模的研发投入，2021年公司研发费用为34.52亿元，研发费用率10.51%；研发人员11388人，比2020年增加2390人。同时，为打造可持续发展的实力雄厚的人才队伍，公司于报告期内公布了上市以来激励股数最多、覆盖最广的股权激励方案。整体而言，随着未来供应链压力逐步减小，公司盈利能力将有所回升。 投资评级与建议：首次覆盖，给予买入评级。作为全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，大华股份通过构建AIoT 和物联数智平台两大核心技术体系，不断夯实自身硬件、软件、云和大数据等方面的综合实力，持续延展应用场景以拓宽的成长边界同时丰富客户资源。在人工智能、大数据、物联网等数字技术的蓬勃发展的大时代背景下，公司将持续引领智慧物联行业，提升在国际市场的行业地位。我们预估公司2022-2024年净利润分别为40.51亿元、49.20亿元和58.01亿元，当前市值对应估值分别为12.56倍、10.34倍和8.77倍，给予公司买入评级。 风险提示： （1）全球疫情持续，下游需求不及预期； （2）行业供应链持续紧张； （3）创新业务、新市场拓展不及预期。

事件：公司发布2022年一季度报&2021年年度报告，2021年公司实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%，实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%；2022年Q1公司实现营业收入58.48亿元，同比+14.34%，实现归母净利润3.56亿元，同比+2.30%；2021年Q4公司实现营业收入113.50亿元，同比+10.20%，实现归母净利润9.79亿元，同比-9.12%。 点评：AI赋能业务初见成效，物联网市场前景广阔，疫情缓解后国际经济复苏，海外市场业务高速增长。非公开发行计划获批，持续赋能公司长期业绩增长。 排除子公司股权让渡等因素，公司21年整体业绩维持稳健增长。1）公司21年实现营业收入328.35亿元，同比+24.07%，实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%，我们认为主要原因在于20年公司出售子公司华图微芯，其高投资收益导致20年净利润基数较高。排除该因素影响，整体公司业绩稳健增长。2）公司21年毛利率为38.91%，同比-3.79pct，我们认为主要原因在于2020年热成像产品毛利较高，导致上年基数较高。排除上述因素影响，21年整体毛利水平保持稳定。 AI赋能初见成效，创新业务成为重要推动力。按地区拆分业绩：1）境内业务2021年实现营收193.47亿元，同比+21.07%，毛利率为37.28%，同比-0.58%pct。其中ToB业务实现营收86.22亿元，同比+27.61%，毛利率为42.06%，同比+0.29pct，公司搭建“一体系两平台”的技术架构体系，AI赋能业务初见成效；ToG业务实现营收58.52亿元，同比+3.17%，毛利率为41.75%，同比+1.05pct。公司在交通、交警、港口、公共民生等行业持续开拓；其他业务营收48.72亿元，同比+37.22%。2）境外业务2021年实现营收134.89亿元，同比+28.63%。疫情缓解后国际经济复苏，海外市场业务高速增长。按产品拆分业绩：创新业务实现营收28.47亿元，同比+61.70%。公司持续大规模研发投入，21年研发投入34.52亿元，同比+15.16%，占营业收入10.51%。公司利用在视频、安防领域的积累，积极探索机器视觉和机器人、智慧生活、视讯协作等创新业务，增长前景可期。 非公开发行计划通过审核，助力智慧物联战略发展。公司非公开发行股票2.89亿股，募资51亿元，发行价17.67元/股，发行对象为中国移动。1）公司坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商战略地位，定增项目有利于推动战略发展。2）中国移动作为综合性电信运营企业龙头，政企客户总数达到1,384 万家，有线宽带客户数达到2.1 亿户，物联网智能连接数达到8.7亿个，拥有较强的重要战略性资源。公司与中国移动合作有利于提升公司在家庭、中小企业市场及政企市场等的市场份额和影响力，赋能长期业绩增长。 投资建议：因疫情等不确定因素，将22-23年预期归母净利润由56.65/67.99亿元调整至39.53/45.60亿元，预计24年归母净利润53.05亿元，维持“买入”评级 风险提示：创新业务市场增长不及预期、智慧物联方案研发不及预期、境外业务拓展不及预期、ToB业务发展不及预期