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大华股份 电子元器件行业 2020-10-19 21.09 27.94 27.87% 22.26 5.55% -- 22.26 5.55% -- 详细
事件: 公司于10月12日晚发布《2020年第三季度报告》。第三季度,公司实现营业收入63.28亿元,同比增长12.56%;实现归母净利润14.56亿元,同比增长128.07%。 点评: 单季度营收增速逐季改善,汇兑损失推动财务费用大幅增长 从单季度来看,公司稳健经营,实现了营业收入和归母净利润的双增长。伴随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制,公司经营逐季向好,营收增速逐季明显改善,增速在三季度成功转正。三季度,公司实现扣非归母净利润4.46亿元,同比下降24.51%,非经常性损益较高的原因是公司转让全资子公司华图微芯股权,转让价格为12亿元,产生较高投资收益。另外,受人民币汇率波动的影响,汇兑损失较大,推动财务费用同比增长320.95%,对扣非归母净利润造成了明显的影响。 公司精细化管理推动回款持续改善,毛利率较上半年有所下滑 公司持续推进精细化管理,成效显著:前三季度,公司经营性现金流净额为12.68亿元,同比增长335.58%;第三季度经营性现金流净额为13.75亿元,同比增长313.83%,回款情况得到明显改善。前三季度公司实现毛利率44.99%,同比提升4.02%,可能与公司产品结构调整及疫情期间高毛利的红外测温产品销售较好有关,随着国内疫情得到有效控制,预计红外测温产品销售逐步回归常态,第三季度公司实现毛利率40.05%,同比下降2.08%,回归到去年的水平。 下半年行业需求逐步回暖,全年营业收入有望实现正增长 2020年前三季度,公司实现营业收入161.66亿元,同比小幅下降1.59%,主要受到上半年外部环境不利因素影响:1)国内方面,受疫情影响,部分政府招投标和大项目工程延期,同时中小微企业受宏观经济波动的影响较大;2)海外方面,二季度海外疫情加重,公司在海外地区的业务开展受到不同程度的影响。下半年以来,随着国内疫情逐步得到有效控制,复产复工有序推进,G端与B端需求均出现回暖迹象,四季度增长态势有望加速。从中长期来看,安防行业向智慧视频物联转型趋势不改,企业数字化转型需求持续释放。公司深化与落地“HOC城市之心”战略,推出以视频为核心的物联网系统架构,面向行业创新应用,助力客户完成数字化转型。 投资建议与盈利预测 伴随着政府支出的逐步恢复,以及AI+视频物联在企业信息化转型中的不断落地,行业需求有望持续增长。预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元,归母净利润为38.02、46.03、54.42亿元,对应EPS为1.27、1.53、1.81元/股,对应PE为16.68、13.77、11.65倍。考虑到公司过去三年的PE主要运行在15-35倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%、行业景气度等因素,维持公司2020年22倍的目标PE,目标价为27.94元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期,视频物联转型不及预期,海外市场拓展不及预期,创新业务发展不及预期,市场竞争加剧等。
大华股份 电子元器件行业 2020-10-15 21.75 25.50 16.70% 22.26 2.34% -- 22.26 2.34% -- 详细
公司发布三季报,收入端呈现稳健复苏。公司2020年前三季度实现营收161.66亿元,同比下滑1.60%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长50.48%;实现扣非后归母净利润17.36亿元,同比增长0.39%。 2020Q3单季公司实现营收63.28亿元,同比增长12.56%;实现归母净利润14.56亿元,同比增长128.07%,实现扣非后归母净利润4.46亿元,同比下滑24.51%。 Q3单季收入同比增速转正,红外产品贡献减少导致毛利率回落单季收入同比增速转正,红外产品贡献减少导致毛利率回落。Q3单季公司收入增速扭转了上半年同比下滑的状态,实现12.56%的同比增长,显示公司主业在国内疫情控制得当背景下伴随宏观经济呈现明显复苏。Q3单季公司实现毛利率40.0%,相比上半年(Q149.2%,Q247.6%)明显回落,我们判断原因在于红外测温产品贡献大幅减少,Q3毛利率相比去年同期也有所下降(19Q342.1%),我们判断主要是受汇率波动影响。我们预计公司业务后续仍将呈现稳健复苏趋势。 Q3扣非扣非利润同比有所下降,汇率波动有不利影响。公司Q3转让子公司华图微芯股权导致投资净收益科目确认11.09亿,扣除非经常性损益后,公司Q3经常性归母净利润为4.46亿元,同比下滑24.51%。 我们认为同比下滑主要为汇率波动带来的不利影响,Q3人民币大幅升值导致公司单季确认财务费用1.98亿元,去年同期为-0.90亿元,若扣除该影响则公司Q3利润仍有稳健增长。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.28元。参考当前可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商,成长空间受益于行业智能化趋势持续打开,并且管理变革持续兑现,给予公司2020年20xPE,合理价值25.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。疫情相关影响,中美贸易摩擦,行业景气度下滑等。
大华股份 电子元器件行业 2020-10-14 21.43 30.00 37.30% 22.26 3.87% -- 22.26 3.87% -- 详细
事件:2020年10月12日,公司发布2020三季报,2020年1-9月公司实现收入161.66亿元,同比减少1.6%,实现归母净利润28.25亿元,同比增长50.48%。 点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。2020前三季度,公司实现归母净利润28.25亿元,同比增长50.48%,实现扣非后归母净利润17.36亿元,同比增长0.39%。 人民币汇率升值导致汇兑损失,单季度仍旧实现快速增长。单季度来看,公司Q3实现归母净利润14.56亿元,同比增长128.07%,实现扣非后归母利润4.46亿元,同比下降24.51%,主要因公司三季度转让全资子公司华图微芯12亿元,扣除相关费用后,实现利润为9.41亿元。此外,由于近期人民币汇率浮动,公司Q3单季出现汇兑损失,根据公司财务费用可知,公司汇兑损失预计约为2.1亿,若将汇兑损失回冲,则公司扣非后归母净利润为6.56亿元,同比增长11.00%;同时,公司2019Q3实现汇兑收益为0.8亿元,若扣除汇兑收益,则2019Q3实现扣非后归母净利润为5.11亿元,则2020Q3扣非后归母净利润实现同比增长28.38%。 管理策略优化回款,毛利率回归常态。2020年三季度,公司实现经营性现金流净额12.68亿元,去年同期现金流则为负,公司对优化项目管理策略实现显著效果,单季度来看,2020Q3公司实现经营业现金流净额13.75亿元,同比增长313.84%。同时,公司2020前三季度实现毛利率44.99%,同比4.02pct,2020Q3单季度实现毛利率40.05%,同比下降2.08pct,环比下降7.53pct,主要因2020Q1和2020Q2公司受疫情影响,热成像业务实现快速增长,且盈利能力较强,随着疫情回暖及设备到位,热成像业务销售回归常态,因此毛利率出现一定程度环比下滑。 低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind一致预期,当下市值对应全年仅为17倍PE,公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.46%,公司当下估值偏低。未来随着G端、B端及C端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。 投资建议:维持公司20-22年盈利预测39.54亿元、49.42亿元和57.08亿元,给予“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期
大华股份 电子元器件行业 2020-10-14 21.43 -- -- 22.26 3.87% -- 22.26 3.87% -- 详细
事件:公司于10月13日发布2020年第三季度报告,2020Q3公司实现营收161.66亿元,同比微降1.59%,实现归母净利润28.25亿元,同比增长50.48%,实现扣非后归母净利润17.36亿元,同增0.39%。 Q3单季度营收大幅回暖,前三季度毛利率创上市以来三季度新高拉动净利润增长:由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响,公司营收2020Q1-Q3同比微降1.59%至161.66亿元,但Q3单季度实现营收63.28亿元,同增12.56%,较前两个季度营收增速大幅回暖。得益于公司毛利率同增4.02pct 至44.99%达到三季度历史最高值,即使在前三季度营收同降的情况下,依旧实现归母净利润同增50.48%至28.25亿元,扣非后归母净利润同增0.39%至17.36亿元。 研发持续加码,经营性现金流显著改善:研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入,2020Q3研发费用为20.86亿元,同增3.13pct,研发费用率为12.90%,同增0.59pct。控费方面,2020Q3销售/财务/管理费用率分别为17.33%/1.07%/3.47%,同比变化+1.87/+1.55/+0.06pct,其中财务费用同比增长320.95%,主要系本期汇兑损失较上年同期增加所致。现金流方面,2020Q3经营性活动现金流为12.68亿元,同比增长335.58%,为2014年以来首次三季度经营活动现金流为正,主要系公司加强应收款管理,经营回款增加所致。 转让华图微芯聚焦主业:公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司,华图微芯主要从事SoC 芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后,华图微芯成为公司的关联方,华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易,公司将在产品性能满足要求的前提下,优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。 外部需求逐步回暖,公司持续深化HOC 战略,围绕“智慧孪生”,助力各领域智能化升级:公司在“大华HOC(Heart of City)城市之心”战略基础上,围绕“智慧孪生”理念,完整推出以视频为核心的物联网系统架构,面向行业创新应用,打造智慧物联PaaS(Platform-as-a-Service)平台,为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日,公司与多家企业达成战略合作,依托公司在5G、AI、IoT 等领域技术助力各领域智能化升级。自然资源领域,公司携手航天泰坦,利用物联网、视频AI、空间信息等技术,共同创新智慧林业、智慧海洋等自然资源解决方案应用,联手为自然资源信息化发展赋能。消防领域,公司携手合力永兴构建安消一体化应用能力,以信息化、数字化手段助推消防安全治理转型升级。智慧警务领域,公司与鼎城公安达成战略合作,充分运用大数据、人工智能、物联网等技术积极推进主动警务,共建智慧警务新体系。5G 领域,公司联手甘肃联通共同探索5G、物联网、大数据等技术在智慧城市、政企ICT、公共服务、数字生活等领域的融合应用,联手打造面向不同场景的智慧服务,助推甘肃省数字经济发展。 投资建议:鉴于全球安防行业的持续增长,公司为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2020-2022年归母净利润为37.59亿元、45.52亿元、54.10亿元,EPS 分别为1.25元、1.52元,1.80元,对应PE 为17X、14X、12X。 风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险
大华股份 电子元器件行业 2020-08-27 23.51 -- -- 24.35 3.57%
24.35 3.57% -- 详细
事件:公司于8月21日发布2020年半年度业绩报告,2020H1公司实现营收98.38亿元,同比下降8.96%,实现归母净利润13.69亿元,同比增长10.50%。 二季度业绩改善,毛利率大幅提升:2020H1由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响,公司营收同比下降8.96%至98.38亿元,Q2单季度实现营收63.37亿元,同降1.89%,较Q1降幅已大幅收窄。净利润方面,2020H1实现净利润13.69亿元,同增10.5%,其中Q1/Q2单季度分别实现净利润3.18/10.51亿元,同增0.5%/13.93%,Q2营收及净利润均大幅好转。毛利率方面,2020H1公司毛利率为48.17%,同比增长7.80pct,主要系公司产品结构变化,高毛利产品占比较上升所致。 现金流明显改善,研发持续加码:现金流方面,2020Q2经营性活动现金流为10.84亿元,同比增长26.29%,相较2020Q1的-11.91亿元环比大幅扭负为正,主要系销售回款增加所致。控费方面,2020H1销售/财务/管理费用率分别为18.35%/-0.25%/3.62%,同比变化+4.1pct/-0.35pct/0.41pct,其中财务费用同降322.42%主要系本期利息支出减少所致。研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入,2020H1研发投入为13.15亿元,同增5.57%,研发费用率为13.36%,同增1.84pct,? 外部需求逐步回暖,各端业务于疫后逐步复苏:2020Q2,根据中国安防行业网统计数据显示,我国安防行业景气指数为124,较上季度上升4个点,位于“较景气区间”,其中安防行业施工景气指数较Q1上升87个点至131,安防销售景气指数较Q1上升78个点至128,均位于“较景气区间”,我国安防行业进入2020Q2后全面回暖,公司二季度各端业务均有复苏。To G 端,2020Q2政府安防类招标/中标金额分别为142.4亿元/158.9亿元,分别同增0.2%/19%,二季度G 端安防已出现回暖趋势。公司于G 端不断推进,7月8日,公司与公安部第三研究所签署战略合作协议,双方将在警务信息智能感知方面展开全方位合作。To B/SMB 端,公司部分业务如温测、远程办公、远程教育等业务受疫情推动,二季度企业生产从疫情中逐步恢复,公司进一步加快企业端的合作,6月28日,公司与绿城科技产业集团签署战略合作协议,双方将共同推进智慧园区的建设发展。To C 端,中国智能家居市场规模呈逐年增长趋势,根据艾媒数据中心预测,2020年有望超1800亿元。其中家庭安防产品占比约达28%,位列首位。 Imou 乐橙为公司旗下消费级智慧物联网品牌,2019年先后推出智能家用室内摄像机TC2/TP2/TP7S、智能猫眼VD2等专注家用安全的全新产品,有望抢占市场机遇。 转让华图微芯聚焦主业:公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司,华图微芯主要从事SoC 芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后,华图微芯成为公司的关联方,华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易,公司将在产品性能满足要求的前提下,优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。 股权激励计划彰显公司发展信心:4月28日,公司发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票 1339.15万股,约占公司股本总额的 0.45%。 授予价格为 7.60元/股,股票可在授予日后的 12个月至36个月内分两次解锁,解锁比例为 1:1。对于公司业绩的解锁要求如下:首次解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的营收增长率不低于 34.1%;或解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的归母净利润增长率不低于 19.38%。 第二次解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的营业收入增长率不低于 64.95%;或解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的归母净利润增长率不低于 41.76%。该股权激励计划有效地将股东利益、公司利益和激励对象利益相结合,对公司发展产生成正向作用并有利于推动激励目标的实现,同时也彰显公司管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:鉴于全球安防行业的持续增长,公司为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2020-2022年归母净利润为37.59亿元、45.52亿元、54.10亿元,EPS 分别为1.25元、1.52元,1.80元,对应PE 为18X、15X、13X。 风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险
大华股份 电子元器件行业 2020-08-25 22.89 29.36 34.37% 24.35 6.38%
24.35 6.38% -- 详细
公司发布中报,利润端实现稳健增长。公司2020年上半年实现营收98.38亿元,同比下滑8.96%;实现归母净利润13.69亿元,同比增长10.50%,在疫情冲击、宏观经济增速下行和中美贸易摩擦影响下利润端仍然实现稳健增长。2020Q2公司实现营收63.37亿元,同比下滑1.89%,实现归母净利润10.51亿元,同比增长13.93%,Q2相比Q1表现大幅回暖,主要得益于国内疫情控制得当带动的宏观复苏。l红外测温产品拉高利润率,带动海外收入正增长。上半年公司毛利率达到48.17%,同比提升7.80pcts,Q2达到47.58%,环比下降1.65pcts,同比上升5.23pcts。结构上看,上半年国内收入同比下滑18.31%,毛利率同比提升4.60pcts;海外收入同比增长8.87%,毛利率同比提升10.97pcts。我们认为公司利润率大幅提升和海外业务实现正增长的主要原因在于红外测温产品贡献,基数变大导致Q2毛利率环比回落。l国内业务下半年有望改善,中长期逻辑持续兑现。在国内疫情控制得当背景下,公司Q2相比Q1业绩增速明显改善,下半年我们预计伴随宏观经济进一步复苏,公司国内业务有望延续向上趋势,海外业务由于受疫情影响能见度较低。中期维度,公司在前两年的内部管理变革和今年初的管理层调整有望继续推动经营效率和质量提升。更长期来看,视频智能化趋势下行业天花板打开,公司将继续向智能视频物联整体解决方案和大数据服务提供商转型。l维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.17元。参考当前可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商,成长空间受益于行业智能化趋势持续打开,并且管理变革持续兑现,给予公司2020年25xPE,合理价值29.36元/股,维持“买入”评级。l风险提示。疫情相关影响,中美贸易摩擦,行业景气度下滑等。
大华股份 电子元器件行业 2020-08-25 22.89 -- -- 24.35 6.38%
24.35 6.38% -- 详细
大华股份发布半年报,公司上半年实现收入98.38亿元,同比下降8.96%;实现归母净利润13.69亿元,同比增长10.50%。其中,2020Q2单季度收入下滑2%,归母净利润增长14%。预计公司各业务板块中,企业端表现较为优秀,同时疫情带动的红外相关产品具有一定贡献。毛利率稳中有升,公司竞争力持续增加。大华股份2020Q2毛利率达到48.58%,同比增长5.23个百分点。我们对于安防的刚性需求以及商业领域的数字化拓展保持乐观展望。随着解决方案、智能化等升级推进,公司毛利率中枢上台阶并有望保持在较高水平。公司整体竞争力的提升也有利于把握不同阶段的细分领域机会,从公安、交通、应急到红外等。持续看好未来净利率提升的逻辑。随着费用管控、夯实效率,预计公司未来毛利率将更好地向净利率传导。随着视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。保持研发的大规模投入,加强AI、大数据、5G等技术投入。公司持续对AI、云计算与大数据、5G、机器视觉等核心技术投入,同时持续加强软件能力建设,洞察行业趋势,联合生态伙伴,研发更多客户需求导向的产品与解决方案。持续加强精细管理,提升渠道和供应链建设。在国内市场,公司持续推进渠道体系建设,精细化运营渠道,提升项目运作能力;在海外市场,公司克服疫情的不利影响,采取线上和本地化等多种方式,继续推进渠道的拓展和下沉。公司不断强化端到端的供应链预测能力与库存管理能力,提升面向全球市场高效低成本的供应能力,持续完善合规运营体系,支撑业务稳健发展。我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润38.11/45.63/56.65亿元。维持“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期;全球疫情扩散风险;宏观经济风险。
大华股份 电子元器件行业 2020-07-30 21.10 30.00 37.30% 24.35 15.40%
24.35 15.40% -- 详细
事件:2020年7月28日,公司发布2020H1业绩快报,2020上半年实现营业收入98.38亿元,同比减少8.96%,实现归母净利润13.70亿元,同比增长10.57%。 点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B 端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。公司2020H1实现营业收入98.38亿元,同比减少8.96%,主要因疫情影响所致,实现归母净利润13.70亿元,同比增长10.57%。从单季度来看,公司Q2实现营业收入63.37亿元,同比下降1.89%,实现归母净利润10.52亿元,同比增长14.02%。2020H1,公司受疫情影响,部分项目的落地及验收延期,并且疫情带来的红外测温产品需求增长回落,因此公司在收入端有一定的下滑,二季度,随着疫情好转,Q2单季度收入同比下滑趋势扭转,随着国内疫情得到控制,预计后续项目落地及验收回归正常,公司收入增速有望回升。 二季度行业景气度显著回暖,下半年有望恢复增速。我国安防行业发展情况看,二季度与一季度情况相比,行业生产规模、内销市场、企业盈利、劳动力需求、固定投资、科技创新等主要景气指数出现了较大幅度回升,扭转了今年一季度下滑的趋势,在需求、利润等方面均有明显好转。上半年安防行业中与防疫相关的产品如测温热像仪、出入口系统等有了较大的增长,传统安防市场受到影响较大,传统产品的项目大多延期或落地缓慢,这部分也体现了公司收入端受到一定影响,公司在热成像的产品需求增长,一定程度抵消了上半年传统业务的下滑,下半年部分停滞项目和需求预计会有反弹增长。随着新基建投资速度加快,目前已经有20多个省份出台了“新基建”相关的文件和投资项目规划。在5G、物联网、人工智能、大数据中心等领域安防等民营企业将会是重要角色。 低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind 一致预期,当下市值对应全年仅为17倍PE,公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.46%,公司当下估值偏低。未来随着G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。 投资建议:维持公司20-22年盈利预测39.54亿元、49.42亿元和57.08亿元,给予“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2020-07-10 20.83 30.00 37.30% 23.10 10.90%
24.35 16.90%
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事件:2020年7月9日,公司发布公告《关于签订全资子公司股权转让框架协议暨关联交易的公告》,将公司全资子公司华图微芯100%股权转让给杭州淦成(含其投资及负责引入的政府产业扶持基金等主体)、宁波华淩、舟山巍芯、舟山知芯,100%股权作价12亿元。 点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B 端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。本次公司转让华图微芯将令公司聚焦主业,同时维持芯片供应稳定性,并丰富公司现金流。 转让全资子公司,聚焦公司主业。本次公司转让全资子公司华图微芯100%股权,主要因公司根据自身战略定位及未来发展规划,基于聚焦核心主业的战略考虑,进行业务结构的优化。交易完成后,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。后续,公司将与华图微芯持续保持合作关系,在产品规格、性能满足需求的前提下,大华股份在同等条件下优先向华图微芯和/或其全资子公司采购,因此我们认为,公司在聚焦主业的同时,将维持芯片供应的稳定性,有利于公司长期发展。同时,公司本次转让,对公司净利润影响仅1.66%(2019年度),通过本次转让,投资收益为9.41亿元,占2019年净利润比例为29.78%,丰富了公司货币及现金流。 低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind 一致预期,当下市值对应全年仅为16.61倍PE,公司在过去五年年归母净利润复合增长率为23.46%,公司当下估值偏低。未来随着G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。 投资建议:维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元,给予2022年盈利预测57.08亿元,给予“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2020-04-30 16.17 -- -- 17.51 8.29%
23.10 42.86%
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公司发布一季报,业绩韧性凸显。公司Q1实现营业收入35.02亿元,同比下滑19.5%;实现毛利率49.2%,创单季历史新高,同比大幅提升11.8pct,环比提升7.86pct;实现归母净利润3.18亿元,同比增长0.5%;实现扣非净利润3.00亿元,同比增长5.0%。 红外测温产品缓抵疫情不利,中长期成长前景明确。在疫情冲击下,国内政府项目延后,中小企业需求下滑明显,大企业开支计划受到影响,海外市场也由于疫情扩散面临较大不确定性。但公司以红外测温产品为代表的防疫相关产品在一定程度上抵消掉了疫情不利影响,并带动毛利率明显提升。展望后续,虽然短期一两个季度的需求环境能见度较低,但政府宽财政和新老基建措施将形成有效拉动,大企业在宏观经济企稳后也有望追加投资,视频智能化趋势下行业天花板打开,公司将继续向智能视频物联整体解决方案和大数据服务提供商转型。 管理层进一步梳理调整,新一期股权激励计划推出。公司部分高管发生更替,新一期股权激励计划推出,拟授予股票数量合计1339万股,覆盖核心高管团队,内部变革和业务转型有望加速落地见效。 拟剥离芯片业务,聚焦核心主业。公司拟转让全资子公司华图微芯100%股权,预估值12亿元,后将继续战略捆绑进行合作,此举有利于公司集中优势资源聚焦核心主业,进一步提升经营效率和质量。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.14元。参考当前同属安防监控行业的可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商,成长空间受益于行业智能化趋势持续打开,并且管理变革持续兑现,给予公司2020年20xPE,合理价值22.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情相关影响,中美贸易摩擦,行业景气度下滑等。
大华股份 电子元器件行业 2020-04-30 16.17 -- -- 17.51 8.29%
23.10 42.86%
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事件: 1.公司公布2020年一季度报告,Q1实现营收35.02亿元,同比下降19.47%,环比下降63.97%;实现归母净利润3.18亿元,同比增长0.50%,环比下降75.74%;扣非后归母净利润3.00亿元,同比增长5.03%,环比下降76.69%。 2.公司拟将全资子公司华图微芯(含其全资子公司)100%股权转让给杭州淦成(含其投资及负责引入的政府产业扶持基金等主体)、宁波华淩、舟山巍芯、舟山知芯,华图微芯(含其全资子公司)100%股权整体预估值暂定为人民币12亿元。本次股权转让完成后,公司合并报表范围将发生变化,华图微芯将不再纳入公司合并报表范围。 3.公司发布限制性股票激励计划,拟授予的股票数量为13,391,480股,约占公司总股本的0.4459%,授予价格为7.60元/股。 疫情影响Q1收入,毛利率大幅提高:公司Q1收入有所下滑,净利润同比持平,盈利能力持续提升,Q1毛利率49.23%,同比提高11.79pct,环比提高7.85pct,净利率9.08%,同比提高1.81pct,环比下降4.41pct。Q1受到疫情影响,公司收入有所下滑,得益于公司产品结构持续优化,Q1毛利率同比以及环比均有大幅提升。从费用来看,公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.95/1.50/5.83/0.45亿元,同比分别增长21%/1%/8%/-62%,财务费用大幅下降得益于本期汇兑损失较上年同期减少。从现金流来看,公司Q1经营活动现金流量净额-11.97亿元,占营收比-34.18%,同比提高6.8pct,现金流有所改善,主要原因为公司加强应收款管理,经营回款增加。 传统业务短期承压,创新业务初具规模:G端B端业务短期受疫情影响,部分项目招标计划延后,部分已开工项目进度放缓。但是从长期来看,政府对社会安全的需求是持续增长的,G端业务长期增长前景向好。B端方面,大企业在手现金相对充足,总体受疫情影响相对可控。在中小企业方面受到宏观经济影响较大,生产经营承受一定压力,公司已经出台相关措施携手共度难关。另外,受到疫情影响,公司测温产品的订单从2月开始爆发,弥补了传统业务需求的下滑。在创新业务方面,华睿、华创、华橙2019年营收营收约5亿、2亿、1.5亿,其中华创提供机器视觉相关产品,今年有望保持50%以上增长,华橙为公司视频会议子公司,此次疫情推动了远程办公、远程教育市场的发展,视频会议迎来新的增长机遇,今年也将取得较高增长。 转让华图微芯聚焦主业:公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司,华图微芯主要从事SoC芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后,华图微芯成为公司的关联方,华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易,公司将在产品性能满足要求的前提下,优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。 发布限制性股票激励计划,业绩考核条件彰显公司信心:公司此次发布的限制性股票激励计划分两期解锁,业绩考核条件分别为: (1)第一期: 2020年公司营收相比2019年增长率不低于34.10%,2020年加权平均ROE不低于18%,或2020年归母净利润相比2019年增长率不低于19.38%,且2020年加权平均ROE不低于19%,对应的2020年营收和归母净利润分别为350.66亿元、38.06亿元。 (2)第二期:2021年公司营收相比2019年增长率不低于64.95%,2021年加权平均ROE不低于19%,或2021年归母净利润相比2019年增长率不低于41.76%,且加权平均ROE不低于19%,对应的2021年营收和归母净利润分别为431.33亿元、45.19亿元。 公司此次发布的限制性股票激励计划业绩考核条件要求较高,参与高管共10人,有利于提高管理层积极性,彰显了公司对于业绩增长的信心。 维持“强烈推荐”评级:我们看好全球安防行业的持续增长,AI技术有望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2020-2022年归母净利润为38.26亿元、45.44亿元、50.80亿元,EPS分别为1.27元、1.51元,1.69元,对应PE为12.89X、10.86X、9.71X。 风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧
大华股份 电子元器件行业 2020-04-08 17.01 31.00 41.88% 17.64 2.86%
20.98 23.34%
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事件:2020年4月2日,公司发布2019年度报告,2019年度实现营业收入261.49亿元,同比增长10.50%,实现归属上市公司股东净利润31.88亿元,同比增长26.04%。 点评:持续坚定看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面,公司2019年利润率逐季上升,盈利改善趋势明显,未来将受益利润率提升。公司2019年度实现归母净利润31.88亿元,同比增长26.04%,主要因公司持续高比例的研发投入带来的创新推动,同时,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,公司2019年营销服务网络增加至51个国家,并在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立53个境外分支机构,这有效的帮助公司了解当地客户需求,建立了因地制宜的销售模式,有效的提高了公司海内外的盈利能力。单季度来看,公司第四季度实现营收97.21亿元,同比增长12.58%,环比增长72.92%,归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%,环比增长105.30%,,公司Q4利润环比增长优于收入增长,说明公司利润增长主要得益于公司利润率的提升。 毛利率和现金流优化策略推进顺利,研发投入持续增加。2019年,公司经营性现金流由9.55亿元增长至16.01亿元,同比增长67.55%,经营性现金流净额/营业收入为6.12%,同比增长2.08%,公司通过对项目进行审慎管控,优化项目质量的方式,有效提高了公司现金流。在毛利率方面,公司2019年毛利率上升至41.12%,同比增加3.96pct,主要因公司产品结构优化及公司营运效率提升,公司积极地营运网络铺设有效地建立了正确的销售模式,其中海外毛利率增加5.33pct,国内毛利率增加3.09pct。研发方面,公司2019年研发投入为27.94亿元,研发费用率为10.69%,同比增加1.04pct,公司持续加强对于人工智能、大数据和云计算、5G、网络安全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术的研究、开发和产品化,将为公司未来竞争提供有力保障。 全球经济刺激政策出台,逆周期建设带来快速增长。随着我国疫情得到控制,经济生活恢复正常,以及全球经济刺激政策的陆续出台,5G相关产品、机器人、无人零售、无人机、社区管控、基础设施建设等都有望为公司提供市场空间。同时。人体测温产品在疫情期间需求快速增长,增加了市场对热成像小众产品的认知,未来有望快速普及至电力测温、森林防火等需求热成像测温产品的领域。 投资建议:维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元,给予2022年盈利预测57.08亿元,给予“买入”评级。 风险提示:安防行业景气度不及预期、雪亮工程推进不及预期、研发进度不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2020-04-08 17.01 -- -- 17.64 2.86%
20.98 23.34%
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大华股份发布2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入261.49亿元,同比增长10.50%;实现归母净利润31.88亿元,同比下滑26.04%。2019Q4,公司单季度实现营业收入97.21亿元,同比增长12.58%;单季度实现归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%。 单季度营业收入增速逐季提升,Q4净利润增长高于此前指引中枢,毛利率优化,研发力度、渠道下沉持续加强,投入保持增长。疫情冲击下需求放缓的同时,迎来测温产品需求的际遇,同时创新业务逐渐起量,长期看好智慧物联与数据分析的大赛道。 毛利率提升较为明显,产品结构持续优化。境内收入165亿元,同比增长9.19%;海外收入97亿元元,同比增长12.80%。境内毛利率37.98%,同比提升3.09个百分点。海外毛利率46.48%。同比增长5.33个百分点。海外市场毛利率上升较为明显,主要由于产品结构优化,尤其是智能化产品、战略产品的比提升;供应链管理提升;汇率波动带来的正贡献。20Q1受疫情全球爆发影响,物流、供应受影响,海外运输受限。 保持研发的大规模投入,加强AI、大数据、5G等技术投入。2019年,公司研发投入27.94亿元,同比增长22.35%,占营业收入10.69%。除了对传统的视频技术保持投入,公司持续加强对人工智能、大数据和云计算、5G、网络安全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术领域的研究、开发和产品化。 创新业务快速发展,逐渐进入收获期。公司在创新业务培育逐渐形成积累,诸如机器视觉(华睿科技)、视讯协作(华创视讯)、无人机、无线射频识别系列、机器人等快速发展,部分业务有望迎来收获期。大华股份创新业务以公司及团队共同持股的形式,既能对上市公司贡献现金流,也能对管理层及员工形成有效激励。 我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润38.11/45.63/56.65亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;全球疫情扩散风险;宏观经济风险。
大华股份 电子元器件行业 2020-04-08 17.01 -- -- 17.64 2.86%
20.98 23.34%
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公司发布年报,业绩符合预期。公司2019全年实现营收261.49亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润31.88亿元,同比增长26.0%,位于三季报指引增速区间15~30%中值偏上。对应19Q4来看,Q4营收同比增长12.6%,归母净利润同比增长35.7%,扣非净利润同比增长47.7%,业绩增速延续逐季改善趋势。总体来看,公司年报和Q4业绩符合市场预期。 海外业务韧性显现,实体清单影响有限。分境内外来看,2019全年公司境内营收同比增长9.2%,低于境外营收增速12.8%,境外收入占比达到37.0%。更细分来看,国内业务2H19同比增速为7.7%,延续自1H18以来的放缓趋势,主要原因在于经济增速放缓背景下地方政府财政压力以及公司主动调整SMB业务。境外业务2H19同比增长15.9%,在去年同期高基数、以及Q4被美国商务部列入实体清单的情况下仍然实现增速反弹,主要原因在于拉美、中东、东南亚等地区拉动,业务韧性显现。 内部变革成果显著,毛利率/现金流大幅改善。2019全年公司实现毛利率41.1%,大幅提升4.0pct,实现经营活动现金流量净额16.01亿元,大幅提升67.6%,充分显现了公司管理变革(渠道下沉/供应链精细化管理/市场财经体系建设/提升软件能力/合同质量提升)的显著成果。 维持“买入”评级。预计公司2020年EPS为1.18元。参考当前同属安防监控行业的可比公司海康威视和千方科技的估值水平,考虑到公司作为行业第二厂商,成长空间受益于行业智能化趋势持续打开,并且管理变革持续兑现,给予公司2020年20xPE,合理价值23.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情相关影响,中美贸易摩擦,行业景气度下滑等。
大华股份 电子元器件行业 2020-04-07 17.01 28.98 32.63% 17.64 2.86%
20.58 20.99%
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全年归母净利润增速高于营业收入增速,盈利能力显著增强 第四季度公司实现营业收入97.21亿元,同比增长12.58%,实现归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%。全年来看,归母净利润增速呈现逐季提升的良好态势。我们认为,公司作为安防巨头,坚持以技术创新为核心,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,推动公司收入稳健增长。同时,公司进一步加强精细化管理,持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速。 社会治安防控体系推动需求释放,智能视频物联不断拓宽市场 1)政府端:今年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,有望延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求无忧。2)企业端:近年来,企业客户的需求逐渐超越了传统安防的边界,拓展至业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。3)渠道端:渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款,分销和SMB业务并行开展。 抗击疫情检验产品成熟度及敏捷交付能力,交出满意答卷 面对疫情防控,公司于1月21日响应国家政策部署成立防疫团队,快速提出热成像人体测温解决方案,并于1月29日初筛定稿向全国推广。公司的测温系统整体上采用高精度热成像摄像机+黑体方案,无需近距离接触,通过黑体的实时测温矫正保证相机测温精度,在室内环境下可达到与医用测温仪测量±0.1℃的范围。测温系统在杭州东站、上海火车站、上海市政府、复旦大学等落地应用,有效遏制了各类场所的疫情传播。除此以外,公司还在疫情期间融合AI、大数据、4K高清视频、热成像等技术,打造高效视频会议系统,应用于应急指挥、远程医疗等场景,有效促进抗疫工作推进。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位。预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元,归母净利润为38.02、46.03、54.42亿元,对应EPS为1.27、1.54、1.82元/股,对应PE为13.40、11.06、9.36倍。考虑到公司过去三年的PE情况、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%等因素,给予公司2020年23倍目标PE,对应目标价为29.21元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名