事件： 宝通科技发布 2024年年报和 2025年一季报。公司 2024年实现营业收入 33.02亿元，同比-9.67%，归母净利润 2.10亿元，同比+97.93%，扣非归母净利润 2.25亿元，同比+44.01%。公司 2025年 Q1实现营业收入 7.59亿元，同比-9.62%， 归母净利润 0.55亿元，同比-36.47%，扣非归母净利润 0.59亿元，同比-40.59%。 点评： 持续推进智能机器人工业端落地，市场空间广阔。 公司已与云深处、榆树科技、木蚁机器人等多家机器人公司建立联系，并与头部机器人公司、高校开展合作开发机器人关键部件，共同推动机器人工业场景的创新和落地。 相比家庭场景， 智能机器人在工业场景更具刚需，如钢厂中存在有毒气体泄漏监测需求，目前需人工穿戴防护设备执行作业，风险极高，机器人作业可以显著提升安全性与作业效率。 经过二次开发的四足机器人已在钢铁、电力等行业场景开展测试，目前基于钢厂环境的气体、液体泄漏监测功能已经开发完成，巡检、托辊、粉尘、温度等相关功能开发正在推进。 市场空间方面，全国钢厂、矿山、火电、码头等资源型场景共约 2万多个，潜在设备需求超百万台规模。 工业互联网出海业务增长强劲，泰国工厂产能逐步释放。 公司坚定践行全球化战略， 2024年海外服务业务同比增长超 20%。泰国工厂设备与生产工艺相对先进，主要面向海外重点客户及新客户拓展。随着泰国工厂产能逐步释放，将对工业互联网业务产生积极影响。 新游储备丰富， 游戏出海针对性发力。 公司新游储备丰富，主要包括《代号 M》《代号 zs》《代号 ss》《代号 D8》《代号 BR》《代号 LQS》《代号 H》《代号 HT》等多部日、韩、东南亚头部 IP 力作。公司深耕游戏出海多年，具有针对多不同地区的文化背景、游戏偏好和消费习惯的开发、运营、营销经验。 2025年公司计划在日本市场强势发力，推出包括《命运圣契》在内的三款重点产品；《D3》项目将在欧美上线。 盈利预测与投资建议： 我们预测 2025-2027年公司实现营业收入36.88/41.92/48.28亿元，同比+11.69%/+13.66%/+15.17%，实现归母净利润 3.39/4.03/4.45亿元，同比+61.30%/+19.00%/+10.32%，对应 PE 为35.44X/29.78X/27.00X， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 机器人应用进展不及预期，游戏表现不及预期等。

事件：鼎龙股份发布2024年年报及2025年一季报。公司FY24实现营收33.38亿元，同比增长25.14%；归母净利润5.21亿元，同比增长134.54%。1Q25实现营收8.24亿元，同比增长16.37%；归母净利润1.41亿元，同比增长72.84%。 点评：营收利润双创新高，半导体业务强劲增长。公司FY24实现营收33.38亿元，同比增长25.14%；归母净利润5.21亿元，同比增长134.54%。1Q25延续增长态势，单季营收8.24亿元，同比增长16.37%；归母净利润1.41亿元，同比增长72.84%。分板块看，半导体业务已成长为业绩增长核心引擎，FY24实现营收15.2亿元，同比增长77.40%，其中CMP抛光垫/CMP抛光液及清洗液/半导体显示材料产品收入同比增速分别为71.51%/178.89%/131.12%；打印复印通用耗材业务彰显韧性，FY24实现销售收入17.9亿元，较上年同期持平。 深耕半导体材料领域，强筑技术护城河。FY24公司研发投入4.62亿元，同比增长21.01%，营收占比达13.86%。核心材料业务亮点纷呈：抛光硬垫核心原材料全面实现自主制备助力国产替代放量，抛光垫产品24年9月单月销量破3万片，累计出货超70万片；半导体显示材料方面，PFASFreePSPI、BPDL性能国内领先，已送样G6代线验证，成为部分厂商PSPI、YPI的第一大供应商；高端晶圆光刻胶项目加速推进，设备安装就绪，20余款高端产品中12款已送样验证，其中7款进入加仑样阶段；打印复印耗材推出318款新品，强化市场竞争力。 产线动态优化升级，实现产能持续稳健释放。武汉、潜江、仙桃三大基地协同释放产能：显示材料PSPI仙桃产线实现规模化量产，推动收入利润显著增长；YPI二期800吨新产线计划2025年底满产；抛光垫年产能突破50万片，较此前提升超3倍；抛光液产线完成重大技术改造，突破单一产品限制，实现多品种柔性化生产，全面支撑公司业务可持续增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：看好公司在半导体材料领域持续放量，实现业绩高增。预计公司2025-2027年分别实现收入40.07/47.28/54.86亿元，对应EPS分别为0.75/0.95/1.14元。 风险提示：产品研发不及预期；地缘政治风险；下游需求不及预期。

事件：广东省新闻办举行《广东省推动人工智能与机器人产业创新发展若干政策措施》新闻发布会，拟重点围绕人形机器人、工业机器人、服务及特种机器人等方面，组织实施“智能机器人”重大专项，重点加快灵巧手、空心杯电机、电子皮肤、一体化关节、运动控制、端到端机器人用大模型等核心技术攻关，全力打造全球人工智能与机器人产业高地。 点评：汽车电子市场空间广阔，产品获行业标杆客户认可。公司聚焦微型传动、驱动系统，产品具备高精度、小体积、低噪音等特性可广泛应用于汽车电子领域：2024H1公司在汽车电子领域实现营收3.40亿元，占总营收比例过半达52.65%。在汽车电动、智能、网联、共享的新四化趋势带动下，汽车电子整车成本占比变化持续提高：据研观天下数据中心，预计2030年汽车电子整车占比将由2020年的34.32%上升至49.55%。据Statista测算，全球汽车电子市场规模将持续增长，预计到2027年将达到4156亿美元，市场空间广阔。公司以“齿轮箱+电机+控制”一体化行业解决方案赋能汽车电子领域，凭借技术创新、产品开发、品质管控和团队合作等方面的优势提供有竞争力的服务，持续推进大客户战略，赢得德国博世、华为、比亚迪、长城等行业标杆客户认可。 DeepSeek或可为智驾提效降本，有望加速智驾渗透率提升进程。2025年1月DeepSeek-R1发布并同步开源，模型以较低的训练成本，通过分阶段强化学习实现性能比肩OpenAI-o1。我们认为，未来DeepSeek在汽车领域的引入或能提升智驾训练效率，降低训练成本，加速高阶智驾落地，进而提升智驾的整体渗透率。微型传动系统是智能座舱的核心驱动部件，公司有望持续受益智驾渗透率提升带来的产品放量。 持续加码机器人赛道，推出灵巧手解决方案。2025年1月公司携机器人灵巧手产品及行业驱动解决方案亮相美国CES展会：产品采用全驱动方案，具备17个主动自由度，单指节拥有3个及以上主动执行单元可独立驱动，可精准模拟人手部的抓握等精细动作。此次展示的灵巧手方案进一步拓展公司机器人领域的业务布局，后续成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入15.21/17.79/20.51亿元，归母净利润2.14/2.65/3.59亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧

事件： 寒武纪发布 2024年年报及 2025年一季报。公司 FY24实现营收11.74亿元，同比增长 65.56%；归母净利润-4.52亿元，亏损同比收窄。 1Q25实现营收 11.11亿元，同比增长 4230.22%；归母净利润 3.55亿元，环比增长 30.61%。 点评： 业绩超预期， 连续两季度实现盈利。 公司 FY24实现营收 11.74亿元，同比增长 65.56%， 受益于 AI 大模型算力需求爆发， 云端产品线贡献收入达 99.30%， 同比增长 1187.78%； FY24归母净利润为-4.52亿元，亏损同比收窄。公司 1Q25实现营收 11.11亿元，同比增长 4230.22%， 主因公司在互联网等领域的市场拓展和技术应用的推进，亦存在低基数效应； 1Q25归母净利润 3.55亿元，环比增长 30.61%，单季度盈利拐点确立，毛利率稳定在 55.99%，同比-1.62pct。 存货、预付款项持续增长， 订单兑付或超预期。 截至 2025年一季度末，公司存货为 27.55亿元， 较上年末的 17.74亿元增长 55%，存货余额屡创历史新高；预付款项为 9.73亿元，较上年末的 7.74亿元增长 26%。公司 1Q25购买商品、接受劳务支付的现金为 18.66亿元，较 4Q24增长56%。 经营现金流支出、存货及预付款持续增长共同验证了公司供应链的强大韧性， 反映出下游需求强劲以及公司正积极进行备货。 加之进口芯片受限及国产替代加速的影响， 公司订单预计将持续放量。 加码研发投入， 技术突破提升核心竞争力。 公司 FY24研发投入 10.72亿元，占营收比例高达 91.30%。 芯片架构聚焦自然语言处理、视频生成及垂直大模型场景，通过编程灵活性与能效优化提升竞争力；训练软件平台迭代 Megatron 等核心组件，支持 DeepSeek、 Llama 等主流模型分布式训练；推理平台整合开源生态，优化多模态模型推理效率至行业领先水平。 产品易用性大幅提升，开发者使用门槛降低， 利于实现客户裂变。 维持增持评级： 看好公司在国产算力领域不断提升份额，实现业绩高增。 预计公司 2025-2027年分别实现收入 52.64/79.02/106.8亿元，同比增长348.18%/50.1%/35.15%， 对应 EPS 分别为 3.14/5.47/8.95元。 风险提示： 产品研发不及预期的风险；供应链稳定性不足的风险；地缘政治的风险。

事件：银轮股份发布2024年年报。公司2024年实现营业收入127.02亿元，同比+15.28%；实现归母净利润7.84万元，同比增长28.00%；扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。公司24Q4实现营业收入34.97亿元，同比+15.57%，环比+14.51%；归母净利润1.79亿元，同比+6.40%，环比-10.91%。 点评：业绩实现高速增长，第三曲线表现亮眼。分行业看，24年商用车、非道路行业实现收入41.76亿，YoY-7.52%。数字与能源实现收入10.27亿，YoY+47.44%。乘用车实现收入70.90亿，YoY+30.63%。随着数据中心、液冷超充、储能等行业的热管理需求不断提升，公司第三曲线板块有望维持高速增长。 规模效应凸显，费用率持续下降。24年公司实现净利率7.04%，同比+0.68pct，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为1.41%/5.36%/4.51%/0.45%，同比-1.23pct/-0.14pct/0.06pct/-0.30pct，主要系公司持续加强费用管控叠加规模效应凸显。随着公司营收规模增大，盈利能力有望进一步提升。 前瞻布局数字能源热管理和具身智能领域，市场拓展持续超预期。在数字能源热管理领域，公司依托车规级热管理技术，拓展储能系统、超充设备、数据中心等领域。具身智能领域，公司积极储备前沿技术。截至24年年报，公司已获得机器人领域10项专利授权。此外，公司已突破关键零部件的开发及大客户的开拓。2024年，公司累计获得超300个项目，包括储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等。根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约90.73亿元。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为156.24/187.48/215.60亿元，归母净利润13.57/17.74/19.10亿元，对应PE分别为14x/11x/10x。维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、海外关税变化

公司发布 2024年年度报告和 2025年一季度报告。 2024年公司实现营业收入 14.55亿元，同比增长 43.82%；归母净利润 1226万元， 实现扭亏为盈。 2025年一季度，公司实现营收 4.71亿元，同比大幅增长101.02%；实现归母净利润 957万元。 点评红外光学业务亮眼，驱动整体业绩上扬。 2024年， 公司红外光学业务收入达 12.83亿元，同比大幅增长 54.74%，占总营收比重达 88.18%。 公司持续推进“材料-探测器-整机系统”全产业链布局。 1）公司作为国内领先的红外材料供应商，牢牢掌握锗、硒化锌等材料的核心技术，2024年受益于锗价格上涨。 2） 在红外镜头方面，全年积极投产 180多款新型号，广泛适配多种探测器， 应用于安防、车载、工业等多个领域； 3） 探测器方面，非制冷探测器达到国内领先的百万像素级别，制冷探测器覆盖 MCT、 InSb、二类超晶格等多种类型，产业链完备。公司还新推出多款小型化探测器及机芯，积极开拓无人机等新兴市场；在整机领域推出一系列涵盖手持、工业测温、安防监控、气体检测、车载夜视等应用场景的新品，终端产品收入实现增长。 聚焦核心业务效率提升，积极探索新兴领域。 公司剥离金刚石、激光器、医疗探测器等非核心资产，优化了公司的资产结构，并集中资源投入到核心业务。 2024年高性能铝合金业务实现营业收入 1.72亿元，同比下降 5.78%。公司作为核燃料加工专用设备领域主要供应商，积极探索民用高端铝材市场。在新能源汽车领域，公司目前空气悬架用空簧管产品现已进入小批量供货阶段； 具备高强、高韧、轻质、耐腐蚀特性的AHS-2铝合金也已完成研发试制，并逐步推向市场， 可应用于新能源汽车电池系统、车身结构件和热管理系统等应用场景。 2024年 10月，公司公告拟收购先导电科 100%股权。先导电科主业为先进 PVD 溅射靶材和蒸镀材料， 是业内少有的布局原材料提纯、产品生产以及回收复用等全产业环节，并实现核心稀缺原材料供应链自主可控的先进膜材料研发生产企业。 新兴应用领域持续突破， 公司有望迎来新增长曲线。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2025/2026/2027年归母净利润为0.66/0.92/1.19亿元，对应 PE 为 89/64/50倍， 考虑公司红外光学业务快速发展，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动

事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入23.54亿元，同比增长16.49%；归母净利润2.56亿元，同比增长25.18%，扣非归母净利润1.81亿元，同比增长0.42%。2025年第一季度，公司实现营业收入6.65亿元，同比增长26.36%；归母净利润0.51亿元，同比微增0.48%。 点评核心业务稳步增长，多元布局结构优化。公司为国内视频安防SoC龙头。1）智能安防作为传统优势业务，2024年实现营收15.88亿元，占比67.5%，同比增长10.07%。随着家用摄像头、低功耗电池相机等产品的市场渗透率提升，公司凭借AI-ISP技术优势，持续巩固行业地位。2）智能物联业务强劲增长，营收4.75亿元，同比增长38.61%，在智能机器人、工业HMI等新领域的突破，为公司打开了增长新空间，头部客户订单已实现批量出货。3）智能车载业务表现亮眼，实现营收2.45亿元，同比增长31.01%，车规级芯片在前装市场的逐步放量，为业务增长提供了有力支撑。 研发投入持续加码，深化布局端侧AI。公司高度重视研发创新，全年研发投入达6.02亿元，同比增长21.95%，研发费用率25.59%。在AI技术领域，公司AI-ISP技术迭代至4.0版本，低照度成像效果显著提升，并已实现量产应用，计划普及至中低端产品，进一步增强市场竞争力。自研NPU支持0.2T至32T算力，针对Transformer及大模型进行优化，有效提升了能效比和运算效率。在AI眼镜领域，公司发布采用Chiplet技术的SoC方案SSC309QL，以低功耗、小尺寸和高性能视觉处理为核心优势，已与客户对接，预计2025年下半年将有终端产品推出。此外，通过收购福建杰木ToF相关资产，公司正式布局3D感知赛道，推出iToF产品，并积极研发面向车载激光雷达、机器人、低空经济等领域的dToF产品，形成“3D感知+AI计算”的感算一体解决方案。公司围绕端侧AI与ISP技术持续进行研发投入，打开公司长期成长天花板。 盈利预测与投资评级：我们预计2025/2026/2027年归母净利润为3.47/4.43/5.58亿元，对应PE为68/53/42倍，随着AI终端放量加速，公司有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动

事件：公司发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年实现营业收入10.75亿元，同比增长42.40%；实现归母净利润6493万元，同比大幅增长236.57%；扣非归母净利润4814万元，同比增长172.05%。 2025年一季度，公司实现营业收入4.36亿元，同比增长120.57%，环比增长26.36%；归母净利润0.93亿元，同比增长1003.78%，环比增长224.44%。 点评AI浪潮驱动数通市场放量，公司营收利润高增长。2024年公司营收与利润大幅提升，核心业务在AI算力浪潮下全面开花。受益于数据中心光模块升级带动的数通市场需求爆发，公司光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大产品线订单量同比显著增长，其中AWG芯片及组件凭借在电信高端市场积累的技术优势，向数通4通道产品实现突破，MPO光纤连接器及线缆业务依托数据中心短距离并行连接需求，公司精准把握400G/800G光模块放量机遇，驱动营收增长。 积极推进全球化布局，前瞻布局硅光和CPO产品。公司泰国工厂顺利投产并聚焦数通市场光缆及连接器生产，为国际化战略落地奠定基础；国内产线则围绕硅光时代产品布局，加速AWG、CW光源等核心产线的自动化改造。技术研发方面，公司重点布局的CW光源已实现小批量销售，50mW至900mW产品矩阵覆盖硅光模块关键环节，随着2025年硅光渗透率提升，有望成为公司第二增长曲线。面对AI算力需求提升，公司前瞻性布局1.6T光模块配套产品，提前与下游客户开展技术预研与联合开发，在硅光模块、CPO等下一代技术路径中占据先发优势。 把握行业机遇，客户结构优化升级。公司持续深化客户合作，陆续开拓了多家国际头部客户。公司与国内外主流光模块厂商的合作关系进一步深化，AWG产品在电信运营商DWDM网络及互联网企业数据中心的渗透率提升，并通过MPO线缆等产品切入云计算巨头供应链体系，客户认可度及客户结构持续提高。 盈利预测与投资评级：我们预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.09/4.40/6.04亿元，对应PE为23/16/12倍，公司有望持续受益AI驱动加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动

事件：4月16日，鸿蒙智行新品发布会在上海举行。华为发布新车问界M8，并宣布问界M7新增牧野青配色。问界M8提供大五座与享六座版本，大五座35.98万元起，享六座36.98万元起，搭载HUAWEIADS3.3高阶智能驾驶系统、华为途灵平台与七重安全保护。 点评：新能源汽车销量爆发，利润端首次实现转正。公司聚焦新能源汽车业务，坚定软件定义汽车的技术路线和智慧重塑豪华的品牌定位，与华为联合开发并量产的鸿蒙座舱和ADS智驾系统，深度融合整车控制技术实现全维安全进化，率先实现全国无图智驾。2024年公司产品销量爆发带动收入大幅增长，共售出新能源汽车42.69万辆，同比+182.84%，实现营收1451.76亿元，同比+305.04%；问界系列凭借产品力与高端化战略成功跻身中国高端汽车市场第一梯队，毛利率大幅增长至26.15%，同比+15.77pct。利润端首次实现转正成为全球第四家盈利的新能源车企，2024年公司实现归母净利率4.10%，同比+10.93pct，归母净利润59.46亿元，扣非归母净利润55.73亿元。现金流方面，2024年公司经营活动现金流大幅改善，实现经营活动现金流净额225.15亿元，同比+251.93%。 季度营收同比翻倍，单季毛利率创新高。2024Q4公司实现营收385.49亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；得益于高端车型热销，季度毛利率创五年新高至28.70%，同比+15.16pct，环比+3.17pct，利润端由负转正，实现归母净利润19.08亿元，扣非归母净利润18.10亿元。 问界M8智驾与安全并重，发布会前小订已突破15万。鸿蒙智行新品发布会上新家庭智慧旗舰SUV问界M8，携多项华为尖端科技与创新理念：1）HUAWEIADS3.3系统配备30个高精度传感器，实现全场景驾驶辅助能力，支持“车位到车位”领航辅助驾驶；2）采用七重安全设计，全向防碰撞3.0系统实现全方位安全预警，六大核心系统冗余设计保障安全。截至发布会前鸿蒙智行已经累计交付超过70万辆新车，其中新问界M9上市27天大定突破4万辆，问界M8小订突破15万辆，新车型的落地有望带动公司业绩继续保持高增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年实现营业收入1830.13/2242.12/2552.99亿元，归母净利润99.55/125.27/153.12亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发进展不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布2024年年报和25年一季报，24年实现营收50.31亿元，同比增长15.76%，归母净利润1.89亿元，同比增长83.01%，扣非净利润1.58亿元，同比增长92.81%。25Q1实现营收11.81亿元，同比增长14.74%，归母净利润0.58亿元，同比增长85.57%，扣非净利润0.36亿元，同比增长30.28%。 点评：业绩实现高速增长，毛利率逐步改善。受下游需求增长影响，公司整体收入持续增长。分产品看，24年电磁屏蔽材料及器件实现收入13.10亿，YoY+11.40%。热管理材料及器件实现收入18.64亿，YoY+7.58%。防护功能器件实现收入5.50亿，YoY+26.24%。轻量化材料及器件实现收入7.22亿，YoY+45.48%。整体毛利率19.18%，同比-0.29pct。25年Q1毛利率17.52%，同比+0.59pct。随着公司逐步调整产品结构，毛利率有望持续提升。 规模效应凸显，费用率持续下降。24年公司实现净利率3.44%，同比+1.63pct，销售费用/管理费用/研发费用分别为2.28%/5.38%/5.23%，同比-0.34pct/-1.59ct/-0.09pct，主要系公司持续加强费用管控叠加规模效应。随着公司营收规模增大，盈利能力有望进一步提升。 AI终端+AI服务器双轮驱动，公司新业务放量在即。分下游看，24年主要的收入增量来自于消费电子领域，主要由于市场需求回暖，叠加华为手机品牌手机的市场份额提升。此外AIPC带动散热产品的单机价值量提升，有望在今年贡献增量收入。通信业务领域，公司已开发单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组、轴流风扇及特种散热器。随着算力需求的激增和数据中心能耗问题的日益凸显，液冷技术散热效率高、稳定性高、适用范围更广的优势逐渐显现，市场前景广阔。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为68.03/90.01/112.97亿元，归母净利润3.71/6.45/7.99亿元，对应PE分别为29x/17x/14x。维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动

事件： 瑞芯微发布 2024年业绩快报及 2025年一季度业绩预告。 2024年，公司实现营业总收入 31.36亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利 5.95亿元，同比增长 341.01%；实现扣非归母净利润 5.38亿元，同比增长326.22%。 预计 2025年一季度实现归母净利 2.00-2.25亿元，同比增长196%-233%；实现扣非归母净利 1.98-2.21亿元，同比增长 200-235%，主要受益于 AIoT 市场迅猛发展， 以及各类机器人应用兴起。 点评： 积极拥抱 AI 浪潮， 平台化产品布局全场景覆盖。 AI 技术快速突破，推动云、边缘、端侧多维度智能化全面发展，万物互联趋势加速发展。瑞芯微提供多品类多层次的解决方案，以“雁式布局”战略引领发展，拥有从高性能到低成本，从视频到音频的各品类芯片， 通过为各款芯片设计不同 CPU、 GPU、 Memory、 Decoder、 Encoder、 ISP 以及 I/O 接口模块，精准满足各领域应用对芯片的多元化需求。 当前， 公司作为国内AIoT 领域的领先者，积极适配 OpenHarmony 各类终端，是目前鸿蒙标准系统中应用率最高的芯片厂商。 旗舰芯片性能领先， 高算力产品持续放量。 AI 趋势提升终端算力需求,智能终端更多体现为算力模型的“躯干” SoC 芯片成为影响功能实际体验和成本的关键，实现任务越复杂，对厂商综合能力要求越高。公司8nm 通用旗舰芯片 RK3588等算力平台顺利突破高算力场景， 持续引领公司营收增长。 公司以智能座舱、大屏设备、边缘计算为抓手，持续冲击高端领域，并以全场景覆盖的芯片矩阵与各领域硬件厂商持续深入展开合作。 例如人形机器人需要同时具备通识理解、人机交互、环境感知等能力后才可实现具身智能，瑞芯微以“旗舰芯片引领+全场景 SoC军团作战”优势更加显著。 研发持续突破，打开成长天花板。 瑞芯微持续加大研发投入， 一方面积极推进协处理器的研发和产品化应用落地，满足端侧场景对芯片性能与功耗的特殊需求； 另一方面聚焦新一代旗舰芯片的研发工作，力求打造更具竞争力的产品序列。 伴随端侧 AI 生态持续繁荣， 可实现复杂功能的产品不断涌现，公司有望不断打开新增长曲线。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2025/2026归母净利润分别为8.73/11.35亿元，对应 PE 为 73/57倍，考虑公司有望持续受益于端侧AI 落地产品持续放量， 维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动

事件公司于2025年3月31日盘后发布2024年年报，2024年公司实现营收24.86亿元/yoy+36.74%，归母净利润4.57亿元/yoy+62.36%，扣非归母净利润4.49亿元/yoy+67.95%，其中Q4实现营收7.87亿元（yoy+28.27%，qoq+3.90%），归母净利润1.46亿元（yoy+69.28%，qoq-0.62%），公司全年消费电子业务增长稳健，通信业务毛利率增长显著，业绩符合预期。 点评消费电子业务经营稳健，大客户单机价值量稳步提升。2018年公司跻身苹果全球前200核心供应商名单，主要供应精密结构件和功能性器件，产品覆盖手机、笔电、智能穿戴设备等多款产品，目前公司产品目前已经用在苹果、华为、小米、谷歌等全球知名厂商的各类消费电子产品之上，且在iPhone上单机价值量逐年稳步提升。目前公司消费电子材料与器件产能主要集中在昆山，通过IPO和定增对产能进行两次扩充。2024年公司精密柔性结构件产品（主要用在消费电子产品上）实现营业收入20.59亿元/yoy+35.06%，毛利率为35.99%，较上年提升1.75个百分点。 通讯业务毛利改善显著，储能板块有望取得新突破。2020年公司收购深圳市华阳通机电有限公司（以下简称“华阳通”）全部股权，开拓华为服务器机柜业务，丰富公司既有产品线，开辟新的业务增长点。2024年8月公司通过定增募资7.56亿元，并进一步扩充惠州恒铭达智能制造基地的产能，以满足公司在通讯和储能业务上的发展需求，未来随着公司新产能持续释放，公司业绩将迎来新的发展。2024年公司公司精密金属结构件产品（主要用在通信产品上）实现营业收入3.90亿元/yoy+50.35%，毛利率为16.44%，较上年提升7.19个百分点。 2022年10月公司实施新一轮股权激励，授予公司管理层和技术骨干限制性股票，限制性股票的解除限售考核年度为2022年-2025年四个会计年度，预计2022-2025年公司净利润不低于1.8、2.8、4.5、7.0亿元。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为33.62/41.72/48.33亿元，归母净利润分别为7.01/8.65/9.73亿元，对应PE分别为13.93/11.29/10.03。 风险提示：消费电子行业复苏不及预期、通讯业务发展不及预期

事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入15.04亿元，同比增长15.38%；归母净利润-0.33亿元，同比减亏0.58亿元；综合毛利率37.12%，同比提升11.45pcts。其中2024年第四季度，公司实现营业收入4.16亿元，同比增长7.32%，环比增长17.63%；归母净利润0.21亿元，实现单季度盈利，环比显著改善。 点评：业务多元营收增长，结构优化毛利回升。公司目前拥有LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片四条产品线。2024年，公司传统LED照明驱动芯片收入下降7.82%至8.69亿元，产品单位成本下降27.22%，毛利率显著提升。公司大力拓展AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段，收入分别增长39.64%、95.67%、1402%。通过优化产品结构、加强供应链管理、提升工艺技术等方式，公司综合毛利率同比大幅提升11.45pcts至37.12%，盈利能力得到显著提升。 技术工艺升级突破，进入英伟达推荐供应商名单。在工艺技术上，晶丰明源持续发力。对高压BCD-700V工艺平台技术升级，第五代高压工艺已全面量产，第六代研发完成，预计实现20%的成本优化，覆盖LED照明驱动、ACDC电源、电机驱动芯片产品。封装技术方面，独占的EHSOP12封装已量产，EMSOP封装技术持续研发，有望进一步降低成本。高性能计算电源芯片领域成果显著，自研第一代0.18μmBCD工艺平台已量产，性能接近国际主流；第二代0.18μmBCD工艺测试推进中，量产后将提升性能、优化成本，65nmLDMOS工艺平台取得阶段性进展，预计2025年进入试产。凭借持续研发投入，2024年高性能计算产品线多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，高性能计算电源芯片销售收入0.43亿元，同比大增1402%。公司产品获多家国际、国内CPU/GPU芯片厂商认证，部分产品组合方案符合NVIDIA最新规范，成为国内首家进入NVIDIA推荐供应商名单的电源芯片企业盈利预测与投资评级：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.07/1.86/2.73亿元，对应PE为77/44/30倍，考虑公司AC/DC电源芯片和电机控制驱动芯片业务快速增长，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

事件： 公司公告发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共 4名交易对方购买其合计持有的上海富驰 20.75%股权，交易后公司将持有上海富驰 85.00%的股权。 经向上海证券交易所申请，公司股票自2025年 3月 11日开市起复牌。 点评： 增持上海富驰， 增强盈利能力。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式进一步收购少数股东的上海富驰 20.75%股份， 收购完成后公司将持有上海富驰 85.00%股份。 公司 MIM 技术平台子公司上海富驰深耕 MIM 行业二十余年， 凭借领先的产品与技术优势已积累广泛的客户资源， 并且相关产品的设计、 开发需要下游客户的共同参与，定制化属性较高，是通讯互联终端、汽车、医疗、工具工业等应用领域产品的关键零部件，客户粘性较高一般不会轻易更换供应商，市场地位优势稳固。 我们认为，此次收购将进一步加强上市公司对上海富驰的控制和资源整合， 部分消除股权分配带来的利润分流， 增强上市公司整体持续盈利能力。 大客户反攻海外市场，折叠屏 MIM 有望深度受益。 2024年 12月华为携 Mate X6亮相迪拜， 对海外高端机市场再次发起新一轮攻势， 目前已在欧洲、中东、南美等 30多个国家和地区上市； 2025年 2月华为加速回归海外市场， 吉隆坡发布会海外首次亮相全球首款商用三折叠手机Mate XT，并于会后开展为期一周的折叠创新展， 向全球消费者全方位展示高端折叠的科技美学与技术实力。我们认为， 公司作为大客户 MIM 核心供应商， 有望深度受益其重新取回海外市场终端份额。 布局机器人电机业务，联合组建生产工厂。 公司持有 22%股权的小象电动研发生产的轴向磁场电机相较于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著优势，已完成系列产品的批量化生产及验证， 有多个人形机器人、 四足机器狗应用案例。 公司与小象电动联合组建 1000平方米的轴向磁通电机生产工厂， 未来有望随下游机器人爆发而逐步起量。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司收购上海富驰少数股东 20.75%股权，我们部分上调公司业绩预期， 预计公司 2024-2026年实现营业收入50.50/66.99/78.08亿元， 归母净利润 3.95/6.66/8.35亿元， 对应 PE 为38.61/22.89/18.26倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入20.07亿元，同比增长40.04%；归母净利润3.40亿元，同比增长149.54%，扣非归母净利润3.09亿元，同比增长183.40%。2024年公司营业收入和业绩实现高增长，主要受益于下游数字化与智能化渗透率不断提升，以及新客户收入放量。 点评：聚焦“处理+连接”，平台化布局完善产品线。公司以WiFiMCU起家，逐渐拓展至WirelessSoC领域。公司产品以“处理+连接”为方向，“处理”涵盖AI和RISC-V处理器，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术。目前已有多款物联网芯片产品系列，产品边界进一步扩大，在终端场景广泛适配。公司已发展为一家支撑上万家商业客户和上百万开发者的物联网生态平台，持续受益于全球智能化渗透率提升。 构建完整AIoT生态，多元化需求驱动持续增长。公司坚持2D2B商业模式，通过自主研发的芯片、操作系统搭建全球化的开发者生态，品牌影响力在全球范围持续攀升。截至2024年底，公司在GitHub上的开源项目达13万个，Reddit上ESP32小组会员已达10.6万，技术社区活跃度领先。生态优势推动公司产品渗透至智能家居、工业设备、医疗健康等多个下游领域。公司产品核心应用市场增长稳健，新兴领域如能源管理、工具设备等增速超预期，实现多赛道共振。 端侧AI荼，智能化浪潮催生增长机遇。端侧AI快速落地激发硬件创新，数字化与智能化渗透率将迎来显著提升。对于不同的AI领域应用，公司采用两种发展模式：1）高端方案：使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，与第三方各取所长，共赢互利；2）低成本方案：将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。目前公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可被广泛应用于智能家居设备。新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。未来随端侧AI遍地开花，公司有望持续获得增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.40/4.63/6.03亿元，对应PE为76/56/43倍，考虑AI浪潮有望引领公司端侧产品放量实现快速增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动