2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。 铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。 薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。 超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。 投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

事件： 3月 12日，江海股份发布关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告。 浙江省经济建设投资有限公司与亿威投资有限公司签署《股份转让协议》， 亿威投资拟通过协议转让的方式向浙江经投出让其持有的江海股份 170,130,000股股份，占上市公司总股本的 20.02%。 静待国企入驻落地，业绩增长未来可期。 截至 3月 12日，亿威投资持有公司 245,021,000股股份，占公司总股本的 28.83%。 本次权益变动后，亿威投资将持有 74,891,000股上市公司股份，占上市公司总股本的 8.81%。本次权益变动前，浙江经投不持有上市公司股份。本次权益变动后，浙江经投将直接持有上市公司 170,130,000股股份，占上市公司总股本的 20.02%。 交易完成以后，浙江经投将成为上市公司控股股东，浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（“浙江省国资委”）将成为公司实际控制人。 未来公司有望依托国企背景，获得一定程度上的政府资源和政策支持， 从而在竞争中更具优势。 同时，公司可以借助国企的品牌影响力，提升自身企业品牌的知名度和认可度，增强市场竞争力。 多项业务稳步推进，持续回购彰显信心。 MLPC 是 CPU、 GPU 周边的关键部件，技术性能工艺取得突破，大规模应用指日可待。超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成一强多专的格局。薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、 DCLink、 AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局，加快资源投入和整合，实现了快速增长。化成箔节能改造、新技术研发、成本改善加速，为客户提供了高性价比产品，确保了电解电容器的全球竞争优势。 除此以外， 公司于 2024年 1月 31日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》， 决定以自有资金回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票，并在未来将前述回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过人民币 20元/股，回购资金总额不低于人民币5,000万元，不超过人民币 10,000万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议： 考虑到公司作为电容器的龙头企业， 优势产品稳步增长，预计23/24/25年实现归母净利润 7.45/8.64/10.46亿元，对应当前的股价 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 权益变动实施存在不确定性， 下游需求不及预期，原材料涨价，客户导入不及预期。

3Q23营收再创历史新高， 利润不考虑汇兑实现同比增长。 单三季度实现营收13.05亿元（YoY +20.00%， QoQ +1.08%）， 归母净利润 1.86亿元（YoY -0.56%，QoQ -10.14%） ， 扣非归母净利润 1.79亿元（YoY -1.04%， QoQ -11.82%） 。 前三季度实现营收 37.78亿元（YoY +15.98%） ， 归母净利润 5.48亿元（YoY+12.70%） 。 公司财务费用 3Q23比去年同期增加 0.22亿元， 增幅 88%， 主要系汇兑收益减少所致， 若剔除汇兑影响， 经营利润实现同比增长。 新能源等领域需求增速放缓， 公司降本增效对冲降价压力。 从下游景气度来看， 前三季度整体需求低于年初预期， 白电等消费电子未见复苏， 新能源光、储增长相对较快， 但处于高景气度向低景气度切换时期， 存在供给过剩、 库存较高的压力，价格下滑。根据相关下游企业三季度数据，我们可以看到 3Q23集中式光伏需求好于组串式、 分布式需求， 国内需求好于海外需求。 为了应对以上环境压力， 公司持续推进降本增效， 铝电解电容方面通过： 1） 将产线从高电价地区搬迁至低电价地区； 2） 持续推进化成箔生产节能技术； 3）老化产线改造等方法，抵消产品降价的大部分压力，实现 3Q23毛利率 25.90%（YoY -3.16pct， QoQ -0.78pct） ， 前三季度毛利率 26.13%（YoY -0.41pct）。 持续增加研发投入， 拓宽产品品类， 静待厚积薄发。 公司研发费用稳定增加，前三季度研发费用投入 1.84亿元， 同比增长 16.5%。 1） 铝电解电容方面，持续发力高端产品， MLPC 技术性能工艺取得突破， 已在部分客户处进行小批量试验； 2） 薄膜电容器发展按照镀膜、 安规、 针式、 DCLink、 AC、 箱式、模组不同产品方向专业化布局； 3） 超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训， 夯实基础， 培育核心技术、 拳头产品， 努力形成一强多专的格局。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们看好公司在高端铝电解电容、 薄膜电容、超级电容的战略布局， 随着下游库存去化及相关需求回暖， 我们预计公司2023-2025年的归母净利润为 7.35、 9.17、 11.74亿元， 当前市值对应 PE 分别为 19、 15、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能释放不及预期； 客户验证不及预期； 下游需求不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 24.73亿元，同比+13.97%；实现归母净利润 3.62亿元，同比+21.01%；实现扣非净利润 3.47亿元，同比+21.86%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 12.91亿元，同比+8.58%，环比+9.15%；实现归母净利润 2.07亿元，同比+14.31%，环比+34.20%；实现扣非净利润 2.03亿元，同比+18.31%，环比+41.34%。 H1业绩大幅提高，盈利能力同比改善：2023年 H1，电子元件行业景气度下行，受此影响，电子元件需求减少。然而，受益于多元化布局，2023年 H1，公司业绩实现逆势增长。2023年 H1公司毛利率为 26.25%，同比+0.97pcts； 净利率为 14.61%，同比+0.83pcts。费用方面，2023年 H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.50%/3.18%/4.57%/-0.60%，同比变动分别为-0.29/-0.11/-0.05/+0.48pcts。其中，财务费用率与绝对值同比均有所增长，主要系汇率变动产生的汇兑收益减少所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好； 薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且 在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求快速增长期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023年 Q1新能源汽车产销分别为 165万辆和 158.6万辆，同比分别增长 27.7%和 26.2%，市场占有率达到 26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023年 Q1新能源乘用车批发销量达到 150.1万辆，同比增长 25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到 131.3万辆，同比增长 22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与 KEMET 公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了较大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.68亿元、10.54亿元、12.33亿元，EPS分别为 1.03元、1.25元、1.46元，PE 分别为 19X、15X、13X。 风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。

事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收11.83 亿元，同比增长20.49%，环比下降6.44%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长31.35%，环比下降11.99%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长27.27%，环比下降15.96%。 新能源、工控市场高景气，盈利能力持续提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强。公司表示目前在手订单饱满，Q1 营收盈利同比双增长。2023 年Q1 公司毛利率为25.79%，同比+0.70pcts，环比-0.13pct；公司净利率13.06%，同比+1.11pcts，环比-0.89pcts。2023 年Q1 公司业绩同比有所改善，主要系公司业务量增长及成本费用控制所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.71%/3.29%/4.86%/0.41% ， 同比变动分别为-0.27/-0.51+0.04/+0.13pcts。其中，2023 年Q1 财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系汇兑损失增加所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022 年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023 年Q1 新能源汽车产销分别为165 万辆和158.6 万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达到26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023 年Q1 新能源乘用车批发销量达到150.1 万辆，同比增长25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到131.3 万辆，同比增长22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET 公司进行合作。2022 年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022 年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.63 亿元、10.89 亿元、13.52 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元、1.61 元，PE 分别为20X、16X、13X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。

事件：公司3月29日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收45.22亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长52.04%；实现扣非净利润6.37亿元，同比增长54.76%。分季度看，公司2022年Q4实现营收12.64亿元，同比增长30.73%，环比增长16.25%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长61.60%，环比下降6.21%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长75.16%，环比下降5.50%。 受益新能源需求强劲，盈利能力大幅提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强，公司实现营收盈利双增长。2022年全年公司毛利率为26.37%，同比+0.44pcts；全年公司净利率14.65%，同比+2.30pcts。2022年公司业绩明显改善，主要原因系：一是公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务包括核心材料协同发展、梯次发力；二是得益于研发持续高投入，多个领域应用产品技术快速进步，助推效益提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.20%/4.84%/-0.77%，同比变动分别为-0.34/-1.11/-0.71/-0.98pcts。其中，2022年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系汇兑收益大幅增长所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：2022年，公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。2022年上半年，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2022年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023年新能源乘用车渗透率将达36%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本ELNA公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 上调至“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。我们看好公司新能源业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故上调至“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.62亿元、10.88亿元、13.50亿元，EPS分别为1.03元、1.30元、1.61元，PE分别为22X、17X、14X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。

事件：3月 30日，江海股份发布 2022年年报，公司全年实现营收 45.22亿元，同比增长 27.38%；实现归母净利润 6.61亿元，同比增长 52.04%；实现扣非归母净利润 6.37亿元，同比增长 54.76%。 新能源行业需求旺盛，全年业绩实现高增。22Q4，公司实现营收 12.64亿元，同比增加 30.73%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增加 61.60%；实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比增加 75.16%。2022年，公司业绩实现高速增长主要系下游新能源，电动汽车、储能等行业需求持续增长，公司市占率不断提高。 22Q4毛利率环比下滑 3.14pct 至 25.92%，主要系汇率波动及消费类需求不振影响，全年来看毛利率达 26.37%，同比上升 0.44pct，预计随着电价的回落以及产品结构的优化，毛利率在 2023年有望得到进一步提升。 铝电解电容地位稳固，小型电容成为新增长极。22年铝电解电容业务实现营收 35.83亿元，同比增长 25.84%，占总营收 79.24%。公司 MLPC、固液混合电容器等小型铝电解电容产品实现稳步扩张，向国内外笔记本电脑、 服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。公司收购的日立 AIC 公司实现当年扭亏为盈，业绩逐年成长。 展望 2023年，随着公司在新能源、电动汽车、储能等应用领域的持续扩张以及高端电容器扩产项目的顺利投产，预计铝电解电容业务收入有望实现稳定增长。 薄膜电容业绩拐点出现，进入快速成长期。22年薄膜电容业务实现营收 3.24亿元，同比增长 44.69%，占总营收 7.17%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，预计薄膜电容业务在 23年将持续高速成长。 超级电容产品获得广泛认可，规模效应逐步显现。22年超级电容业务实现营收 3.07亿元，同比增长 27.88%，占总营收 6.78%。公司的超级电容器已获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，公司超级电容业务将围绕储能和调频领域发力，规模效应逐步显现，未来成长空间广阔。 投资建议：我们考虑公司研发持续高投入，受益于新能源产业机遇，三大业务核心协同发力，在光伏、储能等行业快速发展，产品结构有望升级，盈利水平持续提高，预计 23/24/25实现归母净利润 8.60/10.75/13.40亿元。对应当前股价 PE 分别为 21/17/14倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观下行影响，扩产项目建设不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年年报。 营收创出新高，三大业务线并进。2022年公司实现营业收入45.2亿元，yoy+27%，创历史新高；归母净利润6.6亿元，yoy+52%；扣非净利润6.4亿元，yoy+55%。 22全年毛利率为26.4%，相比21年提高0.4pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能源车等下游领域需求旺盛，产品性能持续升级。未来随着产品结构的优化，行业领先地位将进一步凸显，公司毛利率有望持续提升。公司铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容三大业务齐头并进，在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能等领域得到广泛应用，产能稳步扩张。 铝电解电容：光伏、汽车领域需求强劲，产品结构及成本持续改善。22年度公司铝电解电容及化成箔营收为38.4亿元，yoy+27%。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升了产品性价比和竞争力。电解铝电容器在充电桩上已广泛应用，其头部企业已发展成为公司战略用户。产能逐步释放，随着内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，铝电解产能扩充了40%。MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张，成为铝电解电容器未来重要的增长极。未来铝电解电容产品结构和化成箔成本将持续改善，依托重研发带来的产品质量提升，盈利能力有望实现稳健增长。 薄膜电容持续高增，超级电容未来成长可期。由于新能源汽车（OBC）、光伏（逆变器）等领域发展迅猛，公司薄膜电容器在分布式光伏、储能及大功率等应用进展较快，同时在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。公司本年度薄膜电容实现营收3.2亿元，同比增长45%，目前在手订单饱满。随着公司薄膜电容的规模效应不断扩大，盈利能力有望持续改善。超级电容器方面，公司实现营收3.1亿元，同比增长28%，竞争力进一步提升。公司推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。 我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.42、10.62、12.9亿元的预测（23-24年原预测为8.86、12.05亿元，主要下调了薄膜电容业务的毛利率），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为30.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 盈利预测与投资建议

求复苏推动业绩增长，汇兑提升盈利>>2022-11-07事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润6.52-6.74亿元,同比增长50%-55%；预计2022年实现扣非归母净利润6.18-6.59亿元，同比增长50%-60%。 受益新能源需求强劲推动，盈利能力大幅提升：2022年全年，公司实现归母净利润预计较2021年度增加2.18-2.39亿元，业绩大幅增长。2022年Q4，公司实现归母净利润预计为1.66-1.88亿元，同比增长52.29%-72.48%，环比增长-11.23%-0.53%。2022年公司盈利能力大幅提升，主要原因系：新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业持续高景气需求，大幅提升公司产品收益；公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务包括核心材料协同发展、梯次发力；公司持续高研发投入，多个领域应用产品技术快速进步，助推效益提升。 铝电解电容跃升行业龙头，低成本新化成箔基地达产助力盈利回升：公司主营业务涵盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容以及电极箔等产品的开发、生产和销售。其中，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）已实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力进一步加强。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，战略性市场和客户市占率快速提升。同时，公司重点发展的固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，有望步入大规模发展期。此外，2022年H1公司较低成本新化成箔生产基地建设如期达产，缓解了公司受高位电价影响的开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张问题，助力公司盈利能力回升，随着二期建设等项目的推进，将有望进一步提升公司铝电解电容领域产业链优势。持续发力新能源赛道，构筑薄膜电容+超级电容业绩新增量：据中汽协数据统计，22年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；据国家能源局数据，2022年国内光伏新增装机量达87.41GW，同比增长60.3%，新能源行业持续高景气。公司持续推进薄膜电容、超级电容业务在新能源领域布局。薄膜电容业务方面，目前公司薄膜电容器产品已经完成在新能源、电动汽车等领域重点用户的试验认定流程开始批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅，实质性开启薄膜电容器业务快速发展进程。超级电容业务方面，公司超级电容器在智能表、电网等成熟市场应用进一步巩固和提升，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。随着新能源、电动汽车行业等持续高景气，公司薄膜电容、超级电容产品有望迎来快速放量。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司深度布局电容器领域，主营业务产品涵盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容以及电极箔等电容产品及相关元件。 公司在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。同时，公司持续推进薄膜电容、超级电容业务在新能源领域布局。受益于新能源行业爆发，公司薄膜电容器、超级电容器产品有望迎来快速放量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.63亿元、8.49亿元、10.90亿元，EPS分别为0.79元、1.01元、1.30元，PE分别为32X、25X、19X。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发拓展不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧。

光伏逆变器市场持续高景气与公司产能限制共同影响，我们认为公司四季度业绩或将与二季度、三季度保持相等水平。我们预测公司2022年四季度营收11.2亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.74亿元，同比增长60.29%。 投资要点铝电解电容成本端与营收端双重利好公司大部分电极箔业务已转移到内蒙古，我们认为内蒙古对新能源产业链的电价优惠或将带来铝电解电容成本端的有效改良。全球光伏逆变器前十大厂商中有8家已成为公司客户，光伏逆变器市场持续突破带来业绩的保障。 新能源汽车供应链安全或将带来薄膜电容爆发目前国内车载逆变器用薄膜电容市场竞争格局相对单一，我们认为主机厂或将出于供应链安全在本土选择备用供应商。公司车载薄膜电容经过多年研发，产品技术逐渐成熟，或将成为直接受益者。 混合储能带来超级电容估值的提升超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势，在储能市场具有广泛用途。储能市场的高景气或将带来混合储能市场或将在明年迎来爆发，公司作为市场上稀缺的超级电容标的或将直接受益。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024年营收分别为43.78/55.61/70.90亿元，复合增长率达25.94%。对应归母净利润分别为6.60/9.05/12.35亿元，复合增长率达41.63%。 对应EPS为0.79/1.08/1.48元，对应PE分别为28.37X、20.69X、15.16X。维持“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。

事件概述10月 26日，公司发布 2022年三季报，前三季度公司营收 32.58亿元，同比增长 26.13%； 归母净利润 4.86亿元，同比增长 48.86%;扣非归母净利润 4.66亿元，同比增长 48.41%;毛利率 26.54%，同比减少 0.70pct，净利率 14.92%，同比提升 2.08pct。 经测算，公司 Q3实现营收 10.87亿元，同比增长 18.50%；归母净利润 1.87亿元，同比增长 52.98%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 52.58%；毛利率 29.06%，同比提升 2.83pct，净利率 17.20%，同比提升 3.88pct。 营收增长稳健，盈利能力提升明显2022Q3，公司营收 10.87亿元，同比增长 18.50%,公司营收增长主要来源于新能源领域用电容器需求旺盛， 公司产品销售量增加； Q3公司四项费用率合计 9%，同比下降 1.9pct，主要由于三季度产生较多汇兑收益致使财务费用下降 2.1pct 所致； Q3归母净利润 1.87亿元，同比提升 52.58%，盈利能力的提升主要源于销售量增加导致的营收提升，产品结构改善带来的毛利率提升及当期汇兑收益增加的影响。 把握新能源发展机遇，未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，受益于下游光伏、风电、新能源车高景气度，公司三大业务未来增长空间广阔。 1）铝电解电容：全球主流光伏逆变器多为公司客户，新能源领域需求增长最为强劲，固态叠层高分子电容器（MLPC）产品进展顺利， 有望进一步释放成本和技术优势。 2）薄膜电容：已完成新能源、电动汽车等领域重点客户认证，伴随市场开拓和产能有序释放，薄膜电容业务未来有望受益于规模效应改善毛利率，开启快速发展进程。 3）超级电容：主要应用于智能三表、汽车 ETC、风电变桨、智能电网改造、轨道交通等领域，伴随新能源领域发展，公司超级电容业务有望迎来加速增长拐点。 投资建议考虑到公司新能源领域电容器景气度高， 我们调整公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 6.57/8.55/10.5亿元，（此前为 6.21/7.64/9.58亿元）， 按照 2022/10/26收盘价， PE为 35.2/27.1/22倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

事件：10月26日，江海股份发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收32.58亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长48.86%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长48.41%。 业绩同比快速增长，盈利能力持续改善。受益于下游新能源行业的高景气度需求，2022年前三季度公司营收和利润保持高速增长。其中3Q2022公司实现营收10.87亿元，同比增长18.50%，环比减少8.53%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%，环比增长3.18%。在高温限电的背景下公司进行了产品结构的优化，放弃一部分消费类的产能而转向较高毛利率新能源类生产，单季度营收环比出现下滑但盈利能力持续改善，毛利率达到29.06%，环比增长3.62pct。 受益于人民币贬值带来的汇兑收益，2022年前三季度公司财务费用同比下降0.49亿元。 下游新能源领域需求旺盛，三大业务持续发力。分产品来看，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大业务持续发力，营收均保持高速增长，其中薄膜电容、超级电容市场拓展较快，营收占比不断提升。 铝电解电容业务仍是公司营收主要来源。公司为工控领域全球龙头，牛角型电容器在新能源领域的拓展持续推进，未来将围绕分布式光伏、车载OBC、充电桩等应用持续扩产，在下游逆变器及汽车市场的高需求下预计产能消化迅速。公司MLPC及固液混合小型铝电解电容器项目进展顺利，随着消费端的反弹及车企客户导入有望实现放量增长。 薄膜电容业务主要应用于风电等新能源领域，当前薄膜电容技术性能提升、扩产及市场开拓都符合预期，未来将在风电、分布式光伏、车载端重点进行扩产，预计随着规模效应的体现、原料成本的控制及产品结构的优化，薄膜电容毛利率有望持续改善。 超级电容业务主要应用于智能电表、风电等领域，并在电网调频、储能、油改电、电动大巴等领域持续拓展，搭载公司超级电容器的车辆即将示范运行，整体业绩发展符合预期。 投资建议：考虑公司未来在分布式光伏、储能领域的发力，产品结构有望升级，盈利能力继续提高，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24实现归母净利润6.65/8.97/12.15亿元。对应当前股价PE分别为33/24/18/倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，现有产能受疫情、宏观下行等因素的影响。

事件：公司发布2022年三季度报。三季度营业收入10.87亿元，同比增长18.50%；归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%；扣非净利润1.81亿元，同比增长52.58%。 事件点评：我们在9月15日预测公司2022年三季度净利润达1.8亿元，业绩连续两个季度符合预期。 公司在铝电解电容已具备国际竞争力，背靠本土光伏储能产业优势与海外竞争对手不敢扩产的背景，构筑了公司未来的长期投资价值，确保了公司未来在这些领域的全球领导地位。 投资要点：q大型铝电解电容器实质性跃入全球同行第一位光伏逆变器与新能源汽车市场的持续高景气带来公司铝电解电容业务高增长，公司作为全球大型铝电解电容器的龙头企业，或将进一步扩张其铝电解电容的市场份额，带来业绩与估值的的双重增长。 q薄膜电容或将在明年迎来爆发光伏、风电、储能与新能源汽车市场需求旺盛，公司相关技术储备完善，多个产品目前均已完成测试试验。我们认为公司薄膜电容或将在明年进入快速放量期，进而复制铝电解电容的成功。 q超级电容带来估值的进一步拔高超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势，在多个储能市场均有应用。公司作为稀缺的超级电容供应商，多款产品目前已经完成验证并投入使用，我们认为超级电容下游市场的爆发或将带来公司估值的再一次提高。 q盈利预测与估值我们预测公司2022-2024年营收分别为49.03/65.59/87.16亿元，复合增长率达34.91%。对应归母净利润分别为6.47/9.38/13.28亿元，复合增长率达45.08%。对应EPS为0.77/1.12/1.59元，对应PE分别为35.78X、24.67X、17.42X。维持“买入”评级。 q风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。