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江海股份 电子元器件行业 2020-08-28 10.30 14.11 32.12% 11.44 11.07%
11.44 11.07% -- 详细
公司工控铝电解国产替代加速,超容产品蓄势待发,维持买入评级1H20公司实现营收10.63亿元(YoY11.26%),归母净利润1.39亿元(YoY34.17%),扣非后归母净利润1.25亿元(YoY47.48%),业绩高增长得益于:1)在疫情冲击外资厂商供给能力、国内制造业复工拉动需求的背景下,公司产品国产替代加速;2)公司作为全球工控铝电解电容领军者,全面受益于5G通信/IDC等新型基建兴起带来的需求;3)原材料自给率提升,超容产业化加速,使得公司毛利率创下历史新高。我们看好公司铝电解/薄膜电容的全球市场开拓前景,以及超容业务放量带来的估值提升潜力,预计公司20-22年EPS为0.41/0.51/0.62元,目标价14.11元,维持买入评级。 单季毛利率创历史新高,费用率、经营现金流等经营指标持续优化2Q20公司营收6.12亿元(YoY19.89%),对应归母净利润0.98亿元(YoY54.50%),2Q单季毛利率31.23%,同比提升0.56pct,环比提升1.80pct,创历史新高,主要系:1)腐蚀箔、化成箔等电容器用主要材料内部配套比重提高,性能和成本优势强化电容器产品竞争力;2)超级电容器营收占比增加拉升公司整体毛利率水平。与此同时,1H20公司销售+管理+财务三项费用率为9.21%,同比下降1.09pct;研发费用率为6.53%,同比增加0.36pct;经营现金流1.63亿元,同比增长447.65%,主要系销售回款增加以及公司加强了对客户/供应商的信用管理所致。 三大类电容器产品陆续发力,铝电解电容器出货刷新历史高点1H20公司电容器营收9.58亿元(YoY13.71%),对应毛利率32.01%,同比提升1.98pct。根据中报,1H20公司铝电解电容订单充裕,刷新历史出货高点;薄膜电容初步实现江海本部、优普和海美三大工厂的整合和协同,产能利用率保持较高水平;超容实现稳定出货,风电/智能表/轨交等应用已成为其支柱市场,超容产业化项目1H投入0.59亿元,累计投入4.78亿元,投资进度59.75%,公司预计超容全年销售有望达到1.5亿元。 超容在新能源车的应用前景受到广泛关注,公司超容布局国内领先据Tesmanian讯,特斯拉电池日活动将于9月22日举行,其在19年初收购的超容公司Maxwell的干电极技术和Roadrunner计划是此次焦点。我们认为,一方面Maxwell超容的干电极工艺有望应用于新能源汽车的电池生产中;另一方面超容与电池的并联有助于在车辆急停急启过程中平衡电池输出功率,因此超容在新能源车的市场应用前景广阔,江海现拥有EDLC和LIC超容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。执着耕耘的电容领军者迈入收获期,维持买入评级我们维持对公司20-22年3.39/4.20/5.11亿元的归母净利润预期,对应EPS为0.41/0.51/0.62元,参考可比公司20年Wind一致预均值34.04倍PE估值,给予公司20年34倍PE估值,目标价由10.38-11.63元调整至14.11元,维持买入评级。 风险提示:宏观下行风险;新品开发及推广进度风险;竞争格局加剧风险。
江海股份 电子元器件行业 2020-08-27 11.00 -- -- 11.44 4.00%
11.44 4.00% -- 详细
事件:公司于8月25日晚发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入10.63亿元,同比增长11.26%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长34.17%,扣非后归母净利润1.25亿元,同比增长47.48%。业绩符合预期。 单季度净利润创新高,盈利能力稳步提升:Q2单季度来看,实现营业收入6.12亿元,同比增长19.89%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长54.50%;扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长77.02%,Q2单季度净利润创新高。除了产能利用率保持较高水平之外,公司整体盈利能力也有所提升,受益于化成箔和腐蚀箔自给率的不断提升,公司毛利率持续处于上行通道,从上市之初的20%提升至2019年的29%。 2020年上半年,毛利率进一步提高到30.47%。目前公司化成箔自给率为70%,未来还有进一步提升空间。 规模效应带动盈利能力同比提升,持续加大研发投入落实品类扩展战略:上半年期间费用率为15.73%,同比下降0.73pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.15pct/0.43pct。同时,公司为落实产品品类扩张战略,持续提升研发投入,上半年研发投入6900万元,占收入比重为6.53%,同比增加0.37pct。 拳头产品出货量创新高,三大类电容器呈现协同发展格局:上半年电容器业务实现营业收入9.58亿元,同比增长13.64%,化成箔加工费实现营业收入1.00亿元,同比减少6.5%。细分产品来看,拳头产品焊针式铝电解电容器订单充裕,刷新出货历史高点,小型电容器和投资海成电容器产线贯通、产品送样认定试验进展较为顺利;报告期内完成日本日立电容器业务收购交割,公司首个海外研发生产基地启动运营,同时拥有了优质的销售渠道,在中美贸易摩擦的复杂情况下,可很大程度规避和减少负面影响;薄膜电容器初步实现三大实体工厂的整合和协同,产能利用率保持较高水平,新应用新客户开拓取得了积极进展;超级电容器在搬迁完成后实现了稳定出货,风电、智能表、轨道交通、电网等应用领域已成为其支柱市场。 去库存接近尾声,国产电容行业拐点将至:存货周转天数从Q1的144天下降至Q2的128天,表明一年左右的去库存接近尾声;应收账款周转天数从Q1的141天下降至131天,其中因销售市场的拓展销售回款增加以及加强对客户及供应商的信用管理,上半年经营现金流1.63亿元,同比增加447.65%。今年以来,受新冠疫情影响,海外厂商尤其是日本、韩国厂商的生产基地产能受影响较大,国内下游客户寻求国产替代品,公司上半年内销比重提升至67.82%,同比+15.19pct。 长期来看,在被动元器件产业转移大背景下,大陆厂商凭借人力和管理成本相对低廉的优势,紧跟需求端、满足低端产能,同时提升技术实力、厚积薄发,在高端应用场景逐步提高竞争力;上游原材料实现部分自主可控,逐步形成整体产业链协同效应。我们认为被动元件整体行业景气度回升明显,铝电解电容器行业拐点将至。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为26.22亿元(+23.5%)、32.01亿元(+22.1%)、38.77亿元(+21.1%),归母净利润分别为3.50亿元(+45.3%)、4.30亿元(+22.9%)、5.23亿元(+21.9%),EPS分别为0.43元、0.53元和0.64元,对应PE分别为25倍、20倍和17倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:日本厂商退出产能不达预期导致竞争加剧;海外疫情控制不达预期对日本生产基地造成影响;新产线扩产不达预期;新产品推广不达预期。
江海股份 电子元器件行业 2020-08-27 11.00 -- -- 11.44 4.00%
11.44 4.00% -- 详细
事件:公司发布2020年中期业绩报告,上半年实现营业收入10.6亿元,同比增长11.3%,毛利率30.5%,同比提升0.5个百分点,归属母公司净利润为1.4亿元,同比增长34.2%,每股净利润0.17元,同比增长32.9%。第二季度公司实现营业收入为6.1亿元,同比增长19.9%,毛利率31.2%,同比提升0.5个百分点,归属上市公司股东净利润为9,816.0万元,同比增长54.5%。 受益转单和医疗器械需求突增,Q2单季度营收历史高位:上半年新冠疫情冲击下,公司“危”中求“机”积极应对,业绩实现逆势增长,其中Q2单季度营收同比增长19.9%。3月后海外疫情较国内严重,东南亚地区工厂停产造成电容器供给紧张,公司复工复产较早抓住一部分转单需求,另一方面,上半年口罩机、医疗器械需求突增带来增量。因此,公司核心产品铝电解电容器订单充裕,刷新出货历史高点。薄膜电容器初步实现三大实体工厂的整合和协同,产能利用率保持高位;超级电容器稳定出货。薄膜电容器和超级电容器受益上半年光伏、风电、轨交、智能表、电网等需求增长,营收月月攀升。毛利率水平看,公司上半年毛利率同比增长0.5个百分点,主要系上游材料化成箔、腐蚀箔自供率提升降低了成本,未来毛利率有望稳步攀升。 期间费用持续增加,经营活动现金流净额大幅改善:上半年由于业务扩张期间费用持续投入,销售费用和研发费用分别同比增加7.3%和17.8%,管理费用小幅减少3.2%,财务费用由于汇率变动产生汇兑收益大于去年同期。整体期间费用率稳中有降,在内蒙古海立、湖北海成建设持续投入中保持费用率的下降反映了公司较好的经营效率。上半年现金流大幅改善,经营性现金流净额同比增加447.6%达到1.6亿元,公司销售回款改善较为明显。 全年增长定调,新兴领域投资加强:公司未披露2020年1~9月业绩预告,短期来看,公司2020年全年业绩增长确定性高,上半年转单需求有望持续合作,超级电容器和薄膜电容器起量,客户端和应用端取得积极进展,全年可望实现高增长。盈利水平方面,由于上游材料自供率提升有效降低成本,毛利率水平未来预期持续攀升,利润端的增长预计强于营收端。公司完成收购日立AIC公司,在日本拥有自主生产基地后可有效规避贸易争端带来的风险。5G、新能源的趋势下,公司在契合战略性新兴产业的领域投资建设力度加强,未来核心竞争力和业绩成长性强化。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.38、0.42和0.50元。净资产收益率分别为8.4%、8.5%和9.1%,维持买入-B建议。 风险提示:下游新兴市场需求不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;上游原材料供给不稳定;汇率波动带来的定价风险;新冠疫情增加市场供需不确定性。
江海股份 电子元器件行业 2020-08-11 10.40 -- -- 11.50 10.58%
11.50 10.58% -- 详细
铝电解电容龙头深耕60余载,前瞻布局薄膜、超级电容:江海股份成立于1958年,是国内铝电解电容龙头。公司成立60余年中通过与国内外资本合作,获得了前沿技术与人才,增加了产品线,生产基地遍布海内外。公司拥有铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大产品线,目前以铝电解电容为主,同时加速新产品布局。5G 加快建设给公司带来利好,在华为等重点客户已取得较大份额;年内公司计划在小型液态、固态、叠成电容器、5G 通讯用高性能铝电解电容器、超级电容器和车载电容器等方面技改扩产、重点布局,未来有望迎来高增长。 产业转移和国产替代双轨并进,公司加速落地技术研发和产能布局:电容器需求呈现持续上升态势。根据前瞻产业研究院,2019年国内电容器市场规模达到 157亿美元,同比增长5.43%,高于全球增速。日系厂商从2017年开始大量退出电容器中低端产品转向高端产品,大陆和台湾地区的厂商逐步承接这一部分产能。2019年末,下游以5G 通信为首的电子产业景气度回升,公司抓住机会争取订单,拳头产品焊针式电容器月出货量首次突破1200万只(根据公司公告)。公司2020年完成收购的日本日立化成电容器业务,使其拥有了海外研发、制造基地和优质的销售渠道,在中美贸易摩擦的复杂情况下,可很大程度规避和减少负面影响。 铝电解电容核心材料自给率高,持续推进横向品类扩张:根据公告,公司对铝电解电容核心材料化成箔的自给率已经达到70%,主要性能指标达到国内先进水平,目前已经开发出高比容、高强度、高一致性的高压腐蚀箔、固态高分子用涂炭箔。当前销售以内部配套为主,外销比重逐年提高,2019年实现销售额2.28亿元。2019年湖北海成小型电容器生产基地建设一期已初步完成,规划液态电容器、固态电容器、固态叠层高分子电容器(MLPC)三大产品,投入最快的MLPC 已送相关目标客户认定、试验。 聚焦薄膜电容新能源市场,携手基美生产销售协同:江海股份自2011年就着手布局薄膜电容;2016年并购苏州优普,缩短了子公司新江海薄膜电容器项目建设周期,同时丰富了产品线;2018年与美国基美联手投资南通海美,意在与国际著名品牌的合作,打造符合国际汽车工业标准的薄膜及电解电容器合资企业,在生产和销售上产生协同效应,目前已向光伏、逆变器、新能源车等行业公司供货。2019年薄膜电容器三个生产厂总销售增长16%。 超级电容市场增长迅速,公司前瞻布局已进入批量应用:根据智研咨询,预计2020年中国超级电容规模将达到146亿元,我国超级电容最重要的应用场景为交通运输领域。公司2013年就开始布局超级电容,目前拥有EDLC(双电层电容器)和LIC (锂离子电容器)各一条完整的生产线,其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据公司公告,超级电容器2020年预算销售目标1.5亿元,近期最大订单市场来源于风电变桨,七月初中标华电风电变桨项目(下半年增补)2400万元。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年收入分别为26.22亿元(+23.5%)、32.01亿元(+22.1%)、38.77亿元(+21.1%),归母净利润分别为3.50亿元(+45.3%)、4.30亿元(+22.9%)、5.23亿元(+21.9%),EPS 分别为0.43元、0.53元和0.64元,对应PE 分别为24倍、20倍和16倍,首次覆盖,予以“买入-A”投资评级。 风险提示:日本厂商退出产能不达预期导致竞争加剧;海外疫情控制不达预期对日本生产基地造成影响;新产线扩产不达预期;新产品推广不达预期。
江海股份 电子元器件行业 2020-03-30 8.78 -- -- 9.28 4.86%
9.92 12.98%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入21.2亿元,同比增长8.3%,毛利率29.4%,同比提升3.0百分点,归属母公司净利润为2.4元,同比下降1.2%,每股净利润0.2952元,同比下降1.2%。第四季度公司实现营业收入为6.4亿元,同比增长9.9%,归属上市公司股东净利润同比增长8.5%为0.7亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 业务扩展抵御需求下行,毛利率提升明显:2019年全年销售收入小幅提升8.3%为21.2亿元,公司在行业市场不利环境下,充分发挥优势巩固市占率并积极开拓新兴领域市场,实现了相对稳健的业绩,2019下半年业绩增速有所回升。电容器业务是公司收入核心来源,保持在工控领域的市场份额优势基础上增加了通信类等客户,薄膜电容器进入大批量应用,超级电容器快速增长阶段来临,营收倍增。化成箔业务收入同比扭转实现正增长,因子公司内蒙古海里扩充产能而使生产量和销售量大幅增加。公司全年毛利率同比提升3.0个百分点为29.4%,2019年以来上游环保政策放松使得行业整体供给释放,材料成本下降大幅改善公司毛利水平。 业务扩张费用投入增加,盈利能力下滑:2019年公司归母净利润下滑1.2%为2.4亿元,主要原因系市场竞争激烈,公司建设新产线开拓新市场增加了期间费用的投入。2019年销售费用、管理费用和研发费用分别同比上升0.4、0.4和0.7个百分点为4.1%、5.9%和5.9%。公司在湖北建设小型铝电解电容器产线,内蒙古海立扩充化成箔产线,目前仍在持续投入中。另一方面,公司2019年经营效率低于去年同期,面对市场需求不景气,产品降价压力大,盈利空间受到挤压。 新兴应用领域扩张,有望提升竞争力:公司未披露2020年业绩预期,从市场趋势来看,2020年上半年受新冠疫情影响,下游需求存在不确定性风险,公司短期内经营面临挑战,但从中长期来看,开拓新兴应用领域,扩张薄膜电容器和超级电容器品类有效帮助公司巩固市场地位。公司各类产品已经在智能家电、5G通讯、光伏和风电、轨道交通、节能减排、数据中心获得广泛应用,并已进入电动汽车、医疗仪器领域,未来小型铝电解电容器、超级电容器新产线完全投产,将实现更多应用领域的批量化交付使用,形成公司新的增长点。同时,收购日立AIC实现在发达国家拥有了产线,有效抵御中美贸易摩擦的不确定性风险。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.31、0.40和0.54元。净资产收益率分别为6.9%、8.2%和9.8%,维持买入-B建议。 风险提示:下游新兴市场需求不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;上游原材料供给不稳定;汇率波动带来的定价风险;新冠疫情增加市场供需不确定性。
江海股份 电子元器件行业 2020-02-21 9.94 13.41 25.56% 12.45 24.25%
12.35 24.25%
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超容在新能源车的应用前景引起市场关注,国内超容龙头维持买入评级 2月18日特斯拉宣布将自研新电池,并将在4月份宣布成分等信息,由此引发市场对特斯拉在19年初收购的超容公司Maxwell的关注,我们认为,Maxwell超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中。此外,由于超容与电池的并联有助于在车辆急停急启过程中平衡电池输出功率,因此作为一种新混动技术的应用前景同样备受瞩目,这一点由年初日本知名汽车配件公司MUSASHI收购全球知名锂离子超容厂商JM Energy可见一斑。基于对超容在新能源车、IoT应用前景的看好,维持对江海19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS预期,重申买入,目标价13.52-14.52元。 Maxwell超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中 根据Maxwell在15年7月申请的专利,其超容中已经应用的干电极工艺避免了传统锂电池制造过程中的有毒溶剂,将少量的PTFE细粉粘合剂与正/负极粉末混合,然后通过挤压机形成薄的电极材料带,该工艺同样适用于锂电池的正极、负极,其中用NCA粉末和铝箔制作正极,用石墨粉和铜箔制作负极。Maxwell干电极工艺有助于降低特斯拉电池制造的成本,同时可以通过添加额外的锂来提高电容的容量和循环寿命。 超级电容快速发展阶段已经来临,公司继续加大资源投入 江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务19年7月已实现单月盈利,拐点已现,近两年将继续加速16年募投项目的推进。根据中报数据,19H1公司超容项目新增投入金额7850.31万元,在18年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码,截至19H1末公司超级电容产业化项目合计投入3.48亿元,投资进度达到43.48%。截至19年底公司的超容已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。 电解电容国产替代加速,光伏、风电和5G基站电源带动行业景气上行 公司作为全球第三大工业铝电解电容企业,凭借过硬的品牌、技术竞争力,在产业链中拥有较强议价权,根据19年中报,18年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的关税基本均由客户承担。与此同时,在本土3C终端品牌崛起推动上游电子元器件国产替代加速,以及光伏和风电行业复苏、5G基站电源加速建设所造成的行业景气上行的背景下,根据公司2月14日公开电话会议,4Q19公司订单充足,12月收入再创历史新高,尽管1Q20受疫情影响物流,但产能水平已经逐步恢复到4Q19的90%左右。 盈利能力持续改善,薄膜和超容业务进入收获期,重申买入评级 我们维持公司19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS预期,参考可比公司20年平均29.58倍PE估值,考虑公司新品开拓及投产的不确定性,给予公司20年27-29倍PE估值,目标价上调至13.52-14.52元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
江海股份 电子元器件行业 2019-08-29 6.68 4.51 -- 7.42 11.08%
7.42 11.08%
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上半年收入平稳增长,毛利率受益上游供给释放显著提升:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比增长5.78%和3.29%,在行业下游市场不利的情况下仍然能够维持了平稳收入规模,显示了公司在行业内仍然具备了良好的竞争力和风险管控能力。从供给端的情况看,2018年较为严格的环保政策以及原材料价格的上行使得行业整体的供给处于较为紧张的状态,随着2019年以来的环保政策有所放松,上游供给释放产能之后带来了成本的下行,公司的毛利率在2019年上半年除了较大幅度的增长,有利公司提升盈利能力。 费用投入大幅增加,湖北扩张超级电容新品投入增加:2019年上半年净利润同比出现了下降,在毛利显著增加的情况下,公司的费用率水平也在大幅度的提升。上半年公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增加0.8、1.9和0.8个百分点为4.3%、6.1%和6.2%,财务费用率基本保持了平稳的水平。一方面公司在积极扩张湖北基地的产能建设,为其传统的铝电解电容以及MLPC带来更加高效的生产基地,另一方面,公司也在积极投入超级电容器的技术能力开发和提升工作,为公司能够进一步开拓超级电容器更好的市场应用打下基础,因此公司在费用方面的大幅度增加也限制了净利润的增长速度。 行业需求逐步变暖,公司拓展着眼未来:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,下游应用市场上家电等消费产品的需求在下半年的情况会优于上半年,有利于公司产品出货量的提升,而包括5G基站,光伏逆变器,风电,工具等下游应用市场也是有不同程度的增长预期,因此行业市场处于逐步回暖的过程中。从公司的状况看,湖北罗田的生产基地建设正在按计划持续有效的推进中,产能扩张与下游应用市场发展的配合,使得公司未来的收入增长能够有更好的来源。 而超级电容器则一直是在公司的产品体系中,占据着重要的地位,尽管之前的应用场景较为有限,但是我们可以看到在轨交、电梯、新能源、储能等市场中公司也在积极的进行市场的开拓和产品技术能力的提升,因此我们对于产品未来的成长性仍然给予积极的预期。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.36和0.38元。净资产收益率分别为7.4%、7.9%和7.8%,维持买入-B投资建议。
江海股份 电子元器件行业 2019-08-21 6.86 7.58 -- 7.42 8.16%
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(更正:主标题中“电感”更正为“电容”) 海纳百川的电容器领军者向高端市场挺进,首次覆盖给予买入评级 江海股份1958年成立,在超过60年的发展历程当中,公司先后多次与海内外企业、资本联手以提升技术水平、占领高端市场。目前江海的电容产品线主要包括铝电解、薄膜电容、超级电容三大类,是全球少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。与此同时,基于“材料好电容器才好”的初心,公司延伸发展了化成箔、腐蚀箔等铝电解电容的主要材料,18年自给率接近70%。我们看好公司铝电解电容产品盈利能力改善以及小型化、薄膜、超级电容的市场开拓前景,预计公司19-21年EPS为0.38/0.50/0.62元,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 研发助推产品结构优化、盈利能力改善,毛利率连续6个季度环比提升 为推动传统铝电解电容的技术升级以及薄膜电容、超级电容、固态电容等新产品的开发,公司研发开支占营收比重在13-15年间快速上升,18年占比仍超过5%,18年公司研发人员新增154人,同比增长42.54%。基于公司产品结构的升级、优化以及新产品的成功开拓,江海的ROE水平自16年的5.01%回升至18年的7.5%,季度毛利率水平自17Q4的22.06%稳步增至19Q1的29.27%,连续6个季度环比提升,创下上市以来新高。 联手美国KEMET加码薄膜电容,聚焦新能源汽车市场 江海11年着手布局薄膜电容,16年通过收购苏州优普缩短了公司薄膜电容器项目的建设周期。18年江海与美国KEMET合资成立“南通海美电子”,着手生产轴向电解电容器和电动汽车/混动汽车薄膜直流砖式电容器,并通过基美电子和江海的销售渠道进行销售。我们认为,凭借KEMET在业界良好的口碑,有望降低江海进军车用薄膜电容器领域的难度,根据调研反馈,目前江海的薄膜电容已规模化应用于新能源汽车和充电桩。 公司超级电容业务拐点已现,携手英才加大资源投入 公司的超容业务始于13年,最初收购了日本ACT的超容研发机构,此后在14年全职引进技术专家杨恩东,作为国内最早进入超级电容器领域的技术人员之一,杨恩东在超级电容器等新能源领域取得了一系列的重要技术成果,拥有发明专利32项,达到国际先进技术水平。江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务7月营收已突破1000万元,实现单月盈利,拐点已现,今年起将加速16年募投项目的推进速度。 估值优势显著的国内电容器领导品牌,首次覆盖给予买入评级 我们预计江海19-21年的营收为23.4/29.54/35.12亿元,对应归母净利润分别为3.11/4.08/5.08亿元。参考可比公司19年平均23.54倍PE估值,考虑公司新产品开拓、投产存在不确定性,我们给予公司19年20-23倍PE估值,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
江海股份 电子元器件行业 2019-04-29 7.29 -- -- 7.35 -0.41%
7.26 -0.41%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入19.6亿元,同比上升17.6%,毛利率水平为26.4%,同比上升1.8个百分点,归属母公司净利润2.43亿元,同比上升28.2%,每股净利润0.2988元,同比上升28.2%。第四季度公司实现营业收入为5.81亿元,同比上升13.0%,归属上市公司股东净利润为6,540万元,同比上升52.4%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 上游产能受限,公司电容器增速放缓化成箔受影响:公司2018年全年销售收入同比提升17.6%为19.6亿元,相较于2017年的增长速度有所放缓,按产品分布看,公司的电容器收入增速为25.7%略低于2017年增速,但是化成箔出现了下滑。主要原因是由于环保限产对于化成箔市场的供给产生了重要的影响,进而也影响了终端电解电容的出货量,使得公司的收增长速度不及预期。薄膜电容和超级电容器整体的出货量规模仍然相对较低。 毛利率受益供不应求显著提升,费用率维持稳定可控:2018年公司的毛利率同比上升1.8百分点为26.4%,由于供给市场出现的不足,使得电容器行业在2018年出现了较为少见的供给方市场情况,因此在定价以及盈利能力方面,公司作为行业市场的核心供应商之一,盈利能力获得了显著的提升。费用率方面,公司在新品投入和渠道方面的建设仍然在持续,因此整体投入规模增加,费用率水平基本可控,未来随着产能建设和产品开发逐步成熟,公司在投入方面的增速有望放缓。 2019年业务拓展传统看产能释放,新品看渠道扩张:对于2019年及未来业务的发展战略上,公司在保持现有铝电解电容器市场竞争力的情况下,随着薄膜电容器和超级电容器的已越过发力拐点,公司期望在渠道方面的开拓获得有效的成果。我们认为,铝电解电容市场在上游产能释放的情况下逐步回归到常规水平,而工业控制和装备制造的需求将会是主要增量来源,而公司在相关领域内有着可靠的竞争力。薄膜电容器和超级电容器下游需求的拓展可以期待,而公司经过了多年的布局后也在相关领域内获得了有效的市场影响力,一旦行业市场能够有效启动的话,将会成为公司业绩成长的新来源。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.33、0.38和0.41元。净资产收益率分别为7.8%、8.3%和8.4%,维持买入-B投资建议。我们认为电容器行业市场中整体回归到由下游需求驱动的常规模式,工业和装备方面是最值得期待的,公司在相关领域内有着可靠的市场竞争力。 风险提示:电容器价格下降幅度超预期;上游原材料市场供给出现不稳定情况;薄膜电容器和超级电容器市场拓展速度不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2018-08-27 6.15 -- -- 6.41 4.23%
6.41 4.23%
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市场需求持续旺盛,公司产能扩张顺势推进:公司上半年和二季度的营业收入分别实现了22.3%和22.4%的增长,主要是由于公司较好地把握了电子元件行业较高的景气度机会,推进电容器及其主要材料的产能扩张,凭借在工控应用领域的综合竞争优势获得了良好的订单增长,并且公司积极开拓下游市场,扩大销售规模。另外一方面,公司在薄膜电容器、超级电容器等新品方面也持续开拓应用市场和终端客户的规模,为公司长期发展打下了良好的基础。 上游成本影响毛利率,费用率维持平稳:公司上半年毛利率同比小幅度下降0.5个百分点,但是从产品细分的角度看,电容器的毛利率基本维持了平稳,而化成箔业务毛利率则大幅度下降7.4个百分点,主要是上游铝箔材料成本的显著上升驱动,短期内公司难以将成本向下游客户转移,因此承担了综合毛利率的损失。费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别同比变化为-0.3和0.4个百分点,基本维持了稳定,随着规模扩张,公司的管理能力将会持续提升。 业绩指引保持稳健增长,需求旺盛盈利能力有望恢复:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~40%,净利润变动区间为1.62亿元~2.06亿元。公司预计业绩增长的主要来源是市场需求及盈利能力持续提高。从产能上看,南通总部通过技术改造以及湖北罗田新建实现产能扩张应对未来市场需求的提升,而成本方面的上升也有望通过规模的扩张以及与下游客户的协商来实现逐步的消化,因此未来的业绩成长依然值得期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.28、0.33和0.36元。净资产收益率分别为7.1%、7.8%和7.9%,给予买入-B建议。 风险提示:市场竞争带来电容器产品的价格下行压力;上游金属原材料成本上升影响盈利水品;环保政策继续收紧影响产业链供应。
江海股份 电子元器件行业 2018-04-19 7.23 -- -- 8.52 16.71%
8.46 17.01%
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公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升36.2%为16.7亿元,毛利率水平为24.6%,同比下降1.2个百分点,归属上市公司股东净利润为1.90亿元,同比上升27.5%,每股净利润0.2331元,同比上升14.6%。2017年第四季度公司实现营业收入为5.14亿元,同比增长50.0%,归属上市公司股东净利润为4,291万元,同比下降12.0%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红0.80元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 点评: 营收利润基本同比推进,产能扩张叠加订单增长:公司2017年销售收入和净利润同比分别增长36.2%和27.5%,从公司的出货量数据看,电容器和化成箔的出货量水平均同比实现了40%以上的增加,公司通过增发获得资金支持其产能的有效扩展,结合产业市场中对于高容量铝电解电容器的需求增加,公司在传统优势产品方面实现了有效的市场占有率提升,进而提升了整体的业绩水平。 原材料成本上升汇兑损失加剧,规模效应改善经营效率:公司2017年毛利率水平同比下降1.2个百分点为24.6%,上游原材料在环保等压力的情况下出现了产能不足进而带来价格率上升,而第四季度以来的人民币汇率上升则对公司造成了较大规模的汇兑损失。同时我们也可以看到,在产能获得有效扩张后,公司的销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.3和1.4个百分点,体现了良好的规模效应。 未来发展战略及经营计划:三大电容器同步推进,开拓汽车电子新市场:从产品线上看,公司将会推进在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的研发、生产、销售,作为全球少数几家品种齐全、产业链完整的企业,公司依靠公司几十年来在国际国内形成完整的营销网络,各类产品在新型家电、工业自动化、新能源、轨道交通、节能减排、智能电网获得广泛应用。下游应用市场方面通过国际合作形成战略联盟,江海牌产品将快速进入汽车特别是电动汽车领域。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.28、0.33和0.36元。净资产收益率分别为7.0%、7.8%和8.0%,给予买入-B建议。 风险提示:传统家电、工控等市场的需求变动影响订单规模;市场整体的产能扩张带来竞争加剧;因环保、汇兑等因素的影响公司的成本上升;
江海股份 电子元器件行业 2017-04-03 11.26 11.99 34.57% 15.12 2.44%
11.53 2.40%
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投资要点 公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升12.1%达到12.2亿元,毛利率水平为25.8%,同比上升0.3个百分点,归属母公司股东净利润为1.5亿元,同比上升15.5%,每股净利润0.26元,同比上升9.0%。2016年第四季度公司实现营业收入为3.4亿元同比增长22.2%,归属上市公司股东净利润为4,876万元,同比上升51.5%。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 点评: 2016年营收盈利稳步提升:尽管公司的薄膜电容器和超级电容项目有所推迟,但是在铝电解电容器保持了良好的增长,汇率的有利变动带来的行业定价竞争优势使得公司在营收方面获得稳健成长,公司2016年销售收入实现了同比上升12.1%,达到12.2亿元,而成本控制和经营效率的提升推动了净利润的增长,归属上市公司股东净利润增速略高于收入增速,达到了15.5%。 毛利率稳步小幅提升,管理效率维持平稳:公司2016年全年毛利率为25.8%,同比上升0.3个百分点,市场竞争的改善,以及包括电力等成本方面的可控使得公司的毛利率水平获得了微幅提升的空间。公司在主要三项经营费用率方面基本保持了平稳,管理费用率小幅下降0.9个百分点,销售费用率及财务费用率分别上升0.1和0.4个百分点。 未来发展战略及经营计划:营收净利分别目标增长18%和30%:公司的2017年经营业绩目标是销售收入和净利润同比2016年分别增长18%和30%左右。 具体措施方面,在传统铝电解电容领域保持在高压大型电容方面有研发、技术提升带来竞争力的同时依靠湖北子公司来积极拓展小型电容器市场。薄膜电容方面在进入量产后继续发挥优普电子的协同效应,加大在电动汽车、军工等市场的推进。超级电容器在加强在重点应用市场团队力量的建设,推出完成产品群。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.31、0.36和0.42元。净资产收益率分别为6.2%、6.8%和7.5%,给予增持一A建议,6个月目标价为16.20元,相当于2017年至2019年52.3、45.0和38.6倍的动态市盈率。 风险提示:薄膜及超级电容器的产品市场拓展不及预期;铝电解电容市场行业竞争加剧影响盈利:新产线的建设进度不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2017-04-03 11.15 -- -- 15.12 3.49%
11.53 3.41%
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事件:公司发布2016年年度报告,公司16年实现营业收入12.23亿元,同比增长12.13%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长15.47%;实现EPS为0.2643元,同比增长9.03%。 点评: 公司营收稳步增长,业绩基本符合预期。公司16年业绩按季度持续增长,进一步积极布局三大电容器相关技术工艺的提升和产业化,延伸了铝电解电容器产业链,以及多项核心技术的掌握,有效地提高公司在电容市场的核心竞争力,使得主营产品铝电解电容器保持良好的增长势头。此外,薄膜、超级电容两大新项目战略布局的积极推进,有望成为公司未来增长的主要动力来源。 超级电容器技术优势领先,静待细分市场放量。超级电容器兼具充放电速度快和电容量大的双重特性,弥补了传统电容器和二次电池的不足,市场空间潜力大。公司锂离子超级电容领域技术优势明显,预计17年将逐步形成锂离子超级电容器在车辆、风电、电梯、军工等几大行业应用领域的完整产品梯队,并逐步打开市场空间。基于公司在超级电容器领域深厚的技术积累和专利优势明显,有望率先在超级电容大市场内抢占高额市场空间。 携手ELNA、优普拓展新兴市场领域。公司16年完成对优普电子的并购,完善了薄膜产品线,开始镀膜工序,对产业链进一步延伸,薄膜项目增长已见成效;此外,公司启动了和ELNA国内首个车载电子专用电容器在华合资项目,实现我国车载电解电容器的突破,为其他产品打入车载市场建立良好基础。 给予“买入”评级。我们看好公司电解电容器的增长基础,而薄膜、超级电容器业务的战略布局将为公司打开成长空间,预计公司17-19年EPS分别为0.31/0.42/0.55元,给予“买入”评级。 风险提示。公司薄膜、超级电容两大新项目进展不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2017-01-03 16.49 -- -- 18.03 9.34%
18.03 9.34%
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投资要点 公司超级电容器业务发展顺利,优势明显:超级电容作为第三代储能装置,行业景气度高,预计未来有机会大面积替代铅酸电池。公司目前已经对多种超级电容技术路线进行战略性布局,包括传统的EDLC超级电容器和锂离子超级电容器。长期来看,超级电容在城市公交、轨道交通、风电变桨、电梯、工程机械等领域市场需求潜力巨大。公司在超级电容器方面技术沉淀深厚、专利积累优势明显、成本优化能力强,预计公司将成为全球级锂离子超级电容的龙头。 公司营收稳步增长,业绩持续改善:公司下半年业绩持续向好,薄膜电容器业务渐渐步入正轨,业绩较去年有所上升。第三季度营业收入同比增长13.31%,净利润同比增长33.54%,预计四季度公司将会延续三季度营收良好表现,今年净利润可达到10%以上增幅。同时,公司超级电容器业务预计于2017年开始建设,到2019年市场需求与产能将会持续释放。预测到2020公司整体利润水平可达到4亿多,年复合增长率为30%以上。 积极对外合作,保持领先优势:公司计划通过定向增发的方式投资日本ELNA公司,完成后将成为其第二大股东。ELNA公司是一家历史悠久的电容器生产厂商,全球拥有七家生产规模宏大的工厂及专业的研发中心,事业处分布在全球四个洲十三个国家,年营业额达到370亿日元(约27亿人民币)。一旦公司成功完成投资,将会在很大程度上增强公司在铝电解电容器方面的竞争实力。同时,全球范围内尚有多家与公司具备合作条件的公司,未来公司将积极开展与其他公司的相关合作。 估值与投资建议:我们预测公司16-18年归母净利润分别为1.62/1.81/1.95亿元,EPS分别为0.26/0.29/0.31元,对应PE分别为64/57/53倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:传统铝电解电容器业务收入下滑,薄膜电容器与超级电容器业务发展不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2016-11-02 14.40 12.58 41.19% 15.05 4.51%
18.03 25.21%
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投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.25、0.31和0.37元。净资产收益率分别为4.9%、5.7%和6.5%,给予买入-B评级,6个月目标价为17.00元,相当于2016年至2018年68.0、55.0、45.9倍的动态市盈率。 风险提示:电容器市场竞争加剧影响公司盈利能力;超级电容产品的增长速度不及预期;收购苏州优普后面临整合挑戓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名