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江海股份 电子元器件行业 2022-09-19 23.50 -- -- 26.01 10.68% -- 26.01 10.68% -- 详细
据媒体援引英国太阳能行业协会(Solar Energy UK)报道,近些日子每周都有3000 余起安装太阳能板的施工正在英国家庭的房顶上进行,与两年前的夏天相比翻了足足三倍。协会首席执行官Chris Hewett 感叹道,眼下在英国安装的太阳能板比以往任何时候都要多。 投资要点: 光伏逆变器用铝电解电容保持持续高增长光伏市场的持续高景气带来产业公司业绩的稳定高增长,公司作为全球大型铝电解电容器的龙头企业,或将进一步扩张其光伏逆变器用铝电解电容的市场份额。 我们认为行业的高景气与市场份额的扩张必然带来业绩的持续高增长。 新能源汽车用电容或将迎来爆发新能源汽车的高景气为公司产品带来了广阔的市场空间,公司与基美合作解决了车载元器件资质认证需求,多个产品目前均已陆续完成多个车企的车规级试验,我们认为新能源汽车市场或将在明年复刻光伏逆变器市场的成功。 超级电容带来估值的进一步拔高超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势,在多个储能市场均有应用。公司作为稀缺的超级电容供应商,多款产品目前已经完成验证并投入使用,我们认为超级电容下游市场的爆发或将带来公司估值的再一次提高。 盈利预测与估值受益于光伏逆变器下游市场的高景气,2022 年下半年公司业绩或将保持二季度高增长,我们预测 2022Q3 归母净利润或将达到为1.8 亿元。 公司2022-2024 年营收分别为49.03/65.59/87.16 亿元,复合增长率达34.91%。对应归母净利润分别为6.47/9.38/13.28 亿元,复合增长率达45.08%。对应EPS 为0.77/1.12/1.59 元,对应PE 分别为32.44X、22.37X、15.80X。维持“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期;原材料涨价影响盈利能力;疫情反复影响产品交付。
江海股份 电子元器件行业 2022-09-01 25.77 -- -- 26.19 1.63% -- 26.19 1.63% -- 详细
把握新能源高景气度,公司业绩持续高增长。公司发布2022年半年报,上半年实现营收21.7亿元,同比+30.33%,归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比+46.39%。经营活动现金流1.25亿元,同比+4.64%。22Q2单季度归母净利1.81亿元,超市场预期,Q2毛利率25.44%,环比提升0.35pct,净利率15.29%,环比提升3.34pct。 受益于新能源、电动汽车行业高景气度,巩固工控领域的优势地位,公司业绩持续高增长。 大型铝电解电容稳固全球第一,一体化优势显著。大型铝电解电容器(螺旋式+牛角式)实质性跃入全球同行第一位,在变频器、逆变器(变流器)、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。 上半年营收17.87亿元,同比+32%。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进,持续发展MLPC及固液混合电容器等新产品。公司因电价仍处高位致化成箔业务在今年上半年盈利同比大幅下降,并且供电问题还导致开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张。较低成本的新化成箔生产基地建设如期达产缓解了这一窘况,接下来的二期建设和另一合作项目推进将从根本上规划铝电解电容器核心材料中长期发展,从而持续提升产业链优势。 受益下游新能源爆发,薄膜电容持续高增长。公司薄膜电容器产品经走完了在新能源、电动汽车领域重点用户的试验认定流程开始批量销售,金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。上半年实现1.41亿元,同比+43%,占营收比重6.52%。未来在下游新能源的持续高景气下,公司的薄膜电容业务有望保持40%+的营收增速。超级电容营收略低预期,但目前主要还处于打基础阶段,未来智能表、电网等成熟市场的应用,在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域将逐步起量。 投资建议公司受益于新能源行业的高景气度,铝电解电容、薄膜电容、电极箔等持续快速增长。我们预计公司2022-2024年EPS为0.77/0.99/1.23元,对应2022-2024年PE分别为33.57X/26.07X/21X。 首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期,新能源行业景气度下滑,原材料成本上涨,产能扩张不达预期。
江海股份 电子元器件行业 2022-08-18 28.39 -- -- 29.05 2.32%
29.05 2.32% -- 详细
回顾公司估值的波动,每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长;铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务布局为公司注入创新活力;光伏市场开拓将带来公司估值确定性的增长,新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线,超级电容或将为公司带来新的营收增长空间。 投资要点光伏市场的开拓带来公司估值确定性的增长回顾公司估值的波动,每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长,目前全球光伏逆变器前10大厂商中已有7家成为了公司用户,参考光伏发电相关产业链的估值,我们认为公司估值将迎来确定性的增长。 新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线碳达峰、碳中和双重目标驱动下,新能源汽车进入高速发展期,未来四年全球新能源汽车销售量复合增速达42.5%,新能源充电桩也有三倍的提升空间。公司车载用电容产品下游扩展及时,或将直接受益于新能源市场的高景气。 超级电容或将为公司带来新的营收增长空间超级电容具有高功率密度、总购置成本低、循环寿命长与重量轻等特点,可以广泛的应用于智能三表、风电变桨器、石油勘探、超级大巴与电网调频,随着公司下游市场认证完成,未来或将给公司带来更为显著的营收增速。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为49.13/63.53/82.11亿元,同比增长38.40%/29.32%/29.25%,复合增长率达32.25%。对应归母净利润分别为6.31/8.90/12.36亿元,同比增速分别为44.99%/41.10%/38.88%,复合增长率达41.63%。对应EPS为0.76/1.07/1.49元,对应PE分别为33.96X、24.07X、17.33X。重申“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期;原材料涨价影响盈利能力;疫情反复影响产品交付。
江海股份 电子元器件行业 2022-07-29 27.51 -- -- 29.05 5.60%
29.05 5.60% -- 详细
新能源市场高景气叠加成本下降,公司业绩高增长可期。 22年 1-6月国内光伏新增装机量同增 137%,截至 6月底,铝现货价较 21Q4最高价下降 20%,同时上半年内蒙等地电价下降。新能源市场高景气叠加成本下降,公司 22Q1毛利率环比+2.7pct, 22Q2-Q4原材料成本有望进一步下降,带动公司盈利能力恢复至历史正常区间, 22全年业绩高增可期。 铝电解电容:工业电容龙头,抢占光伏、 MLPC、车载等优质赛道。 1)大型工业电容方面, 2021年公司大型铝电解电容产出达全球第一,工业类电容营收占比超 75%,其中光伏领域营收占比 15%,全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7家成为公司客户,且已进入车载 OBC 市场,受益于新能源市场的高景气度,公司铝电解电容有望保持高增长。 2)小型电容方面, MLPC、固液混合铝电解电容稳步扩张,已成功切入笔记本电脑、服务器、 5G 通讯设备、安防设备、高清显示供应链,有望成为铝电解电容业务新的增长极。 3)车载电解电容方面,轴向引出铝电解电容已在头部客户进行送样验证。 薄膜电容:厚积薄发,成功切入核心新能源客户供应链。 公司的薄膜电容产品已成功进入光伏领域核心客户供应链,海美电子电动汽车驱动用薄膜电容中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目, 2022年薄膜电容扩产项目建设进度提速,伴随市场开拓、产能扩建有序进行,公司薄膜电容业务有望迎来加速增长拐点。且未来有望受益规模效应提升议价能力,实现毛利率的显著提升。 超级电容:风电市场高增长,储能、电网调频等领域多点开花。 公司EDLC、 LIC 技术路线并行,产业化项目截至 2021年底投资进度达 73%,项目达产将实现年产 300万 Wh 双电层电容、 2500万 Wh 锂离子超容。 22年风电市场高速增长,公司在风电、智能表、轨道交通、电网等市场营收持续提升,同时在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域打开市场。未来,储能、电网调频等市场潜力较大,有望带动公司超级电容业务高增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为平台型电容公司,有望充分受益下游新能源市场需求旺盛。基于此,我们预测公司 2022-2024年的归母净利润为 6.53/8.91/12.15亿元, 当前市值对应 PE 分别为 35/26/19倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期; 芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求
江海股份 电子元器件行业 2022-07-22 26.06 -- -- 29.05 11.47%
29.05 11.47% -- 详细
行业估值处于历史低点将带来估值确定性的增长;铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务布局为公司注入创新活力;作为全球光伏逆变器铝电解电容龙头企业,充分享受行业高成长,但今年动态估值仅30倍出头,严重落后光伏逆变器其他公司。 投资要点行业低估值带来公司估值确定性的上涨公司作为国内铝电解电容领军企业,考虑到被动元件行业估值目前处于市场低点,随着行业估值的上涨或将带来公司估值确定性的上涨。江海股份产品目前已经进军光伏产业,光伏行业高估值将进一步推动公司估值上涨。 技术创新带来产品品类扩张与市场认可创新是科技公司发展的活力源泉,作为国内中国铝电解电容器龙头企业,江海股份不断坚持技术创新与产学结合,完成“铝电解电容器+薄膜电容器+超级电容器”布局,入选 2021年中国电子元件企业经济指标综合排名 27。 光伏发电、新能源汽车与风力发电需求旺盛带来电容市场的高景气光伏发电、新能源汽车与风力发电的快速发展为电容产业带来广阔的市场空间,公司作为电容行业的中游将直接受益于新增市场的扩张,叠加传统工控业务的扩张与消费电子的复苏,公司营收能力将保持较快的增长速度。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 49.03/65.59/87.16亿元,同比增长38.12%/33.78%/32.88%,对应归母净利润分别为 6.47/9.38/13.28亿元,同比增速分别为 48.67%/45.05%/41.59%。对应 EPS 为 0.78/1.13/1.60元,对应 PE 分别为30.48X、21.01X、14.84X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期;原材料涨价影响盈利能力;疫情反复影响产品交付。
江海股份 电子元器件行业 2022-07-11 23.91 -- -- 28.21 17.98%
29.05 21.50% -- 详细
微软雅黑微软雅黑 老牌铝电解电容龙头,产品布局完善。江海股份是国内铝电解电容龙头企业,公司产业链布局完善,已成为全球少数同时覆盖铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的企业之一,工业类电容器的技术性能和产销量位列同行前茅。2021年公司营收和归母净利润分别为 35.5亿元和 4.35亿元,同比增长34.7%和 16.7%,随着规模效应叠加上游原材料自供能力的提升,未来盈利能力有望进一步加强。公司主营产品包括铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器及电极箔,2021年其营收占比分别为 80.21%、6.76%、6.31%、5.33%。目前,公司客户范围覆盖诸多细分产业一线品牌,并朝着工业自动化、电动汽车关键部位以及风电光伏等高成长方向不断进发开拓。 乘新能源行业东风,电容市场迎来新增长点。电容在电源电路中发挥储能、滤波、调谐、旁路和耦合等功能,具有形态多样和用途广泛的特点。根据前瞻产业研究院测算,2020年中国电容器市场规模约为 1160亿元,风电光伏、新能源车为电容下游行业主要增长点。据国家能源局数据,2021年国内光伏和风电新增装机量分别达到 54.88GW 和 47.57GW,逆变器为新能源发电系统的核心部件,而薄膜电容以其稳定性高和寿命长的特点广泛应用于逆变器,占据逆变器成本超过 10%。根据中汽协及中国充电联盟数据,2022年 1-5月新能源车销量达 200.3万辆,同比增长 111.2%,新增充电桩共计 96.3万台,同比大增 409.5%。 车载方面,ECU 等领域带来铝电解电容需求的提升,薄膜电容则主要应用于车载逆变器当中,充电桩方面,铝电解电容凭借其容量优势多有应用。近年来,电动大巴等高电池容量要求的出现,给超级电容带来广阔的发展前景。 成本控制优异,存量市场及新兴市场双管齐下。公司主要业务为铝电解电容,电极箔占其成本的 60-70%。公司后向一体化延伸产业链,整体电极箔自供率已达 75%,在实现原材料供应可控的基础上,进一步提升了成本端的竞争优势。公司铝电解电容器技术与生产积累丰厚,2021年工业类电容器比重超过 75%。下游新能源应用增长强劲,全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7家成为了公司用户,该细分市场用量达到营业收入的 15%。公司的锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可,在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段,营业收入进入快速增长期。 投资建议:预计公司 22-24年营收分别为 44.66亿元、56.15亿元和 69.79亿元,归母净利润分别为 6.49亿元、8.62亿元、11.84亿元,对应当前市值 PE分别为 29/22/16倍。考虑到公司产品升级和规模效应逐渐体现,薄膜电容和超级电容不断放量,在国产替代和新能源行业迅速发展的背景下,有望保持高速增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:扩产进度不及预期、新能源领域增长不及预期、行业竞争加剧
江海股份 电子元器件行业 2022-03-29 20.91 -- -- 21.88 3.94%
24.58 17.55%
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事件概述公司披露2021年年报,公司收入35.50亿元,同比增长34.71%;公司归母净利润为4.35亿元,同比增长16.66%。 电费涨价拉动成本上涨,公司盈利短期受阻受益于光伏和新能源行业景气度,公司21年实现收入为35.50亿元,其中Q4实现收入9.7亿元,均创历史记录。公司21年归母净利润4.35亿元,其中Q4实现归母净利润为0.97亿元,同比增长8.3%;公司全年毛利率为25.93%,其中Q4毛利率为22.43%。其中铝解电容主要成本构成为电极箔等基础材料,同时电极箔制造需要消耗大量电力,所以由于21年Q3电价出现明显上涨的情况下,导致公司盈利受到影响。 新能源带动下游需求旺盛,长期看好公司发展电容为逆变器核心核心基础组成原件。在光伏和新能源汽车的逆变器中,在直流侧需要大量使用DC-LINK母线电容,其次在交流测需要滤波电容,其中直流母线电容使用量最大,约占总电容使用量的70%-80%。在光伏等领域,母线电容需要大量铝解电容。 根据国际可再生能源署(IRENA)预测,到2050年,全球光伏渗透率将达到25%,相当于目前的10倍。据SolarPowerEurope预测,2025年全球光伏市场新增装机可达346.7GW,2021-2025年年复合增速15%。中国光伏行业协会预测“十四五”我国年均光伏新增70-90GW。根据国家可再生能源中心数据预测,我国光伏市场年均新增装机在中长期内将大幅增加。届时对于铝电解电容需求用量将会进一步提升。同时在新能源汽车领域中,自动驾驶、智能座舱等电子化应用逐渐增多,其对于铝电解电容的需求也将进一步提升。 公司产品布局完善,充分受益下游市场放量公司于1970年开始研制铝电解电容器,具备铝电解电容核心生产技术,产品质量领先,兼具成本优势与优质客户资源,抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。 公司后向一体化延伸产业链,实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的60%-70%。2021年,公司化成箔产销量约为1880万平方米,同比增长约为18%。 公司自2011年规划薄膜电容业务,成立新江海动力;2016年收购优普电子100%股权;2018年与基美合作成立海美电子。依托基美、江海品牌和渠道,积极开拓车载薄膜电容器市场,已经得到多个用户试验认定并批量销售。2021年薄膜电容收入为2.24亿元,同比增长15.33%。公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化,双线布局EDLC和LIC,目前产品系列全,具有一定技术优势,已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2021年,超级电容为公司带来2.40亿元营业收入,风电是公司超容产品中最大的营收来源。 投资建议根据公司产能情况和新能源需求,我们维持公司2022-2023年的营业收入为48.18、59.15亿元,预计2024年公司的营业收入为70.45亿元,但考虑成本端铝价和电价等情况,我们下调公司2022-2023年归母净利润6.14/7.97亿元至5.95/7.81亿元,预计2024年归母净利润为10.46亿元,下调2022-2023年EPS0.74/0.97元至0.72/0.94元,预计2024年EPS为1.26元,对应2022年3月25日收盘价21.52元,PE分别为33X、25X、19X。维持公司“买入”评级。 风险提示铝价价格上涨带动电极箔价格上涨;动力煤价格上涨导致电价上涨最终带动电极箔价格上涨;石油价格上涨带动其他原材料价格上涨;光伏需求不及预期;电动车需求不及预期
江海股份 电子元器件行业 2022-03-28 22.35 29.81 17.59% 21.88 -2.76%
24.58 9.98%
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事件:公司发布 21年年度报告。 营收稳步向前,毛利率改善可期。公司 21年取得营收 35.5亿元,同比增长 35%,归母净利润 4.4亿元, 同比增长 17%,扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长 42%。 Q4单季营收 9.7亿元,同比增长 9%,单季营收创全年新高,归母净利润 1.1亿元,同比环比有所下降主要由于股权激励费用计提。受电费涨价、原材料涨价等大环境影响所致,21年盈利受到短期挤压,全年毛利率下降 1.9pct 至 26%。伴随上游成本压力缓解以及公司产品结构的改善升级,22年盈利能力改善可期。 铝电解电容:新能源与工控需求强劲,新品开拓顺利。受益新能源、工业控制等领域强劲需求,公司 21年铝电解电容营收 28.5亿,yoy+39%,超出了我们的预期。全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7家成为了公司用户,该细分市场用量达到营业收入的 15%。公司新品固态叠层铝电解(MLPC)和固液混合铝电解电容器稳步扩张,目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货,成为铝电解电容器未来重要的增长极。 薄膜电容迎来业绩加速拐点:抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇,公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。随着公司新增产能的不断释放,该项业务正在进入快速成长期。 超级电容业务下游应用全面展开,业绩长期可期:21年公司超级电容营收 2.4亿元,yoy+47%,增速低于年初预期主要是因为风电招标不及预期。展望 22年,公司巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等市场的同时,正在逐步打开港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用,长期成长可期。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.79/1.07/1.45元,(原 22-23年预测0.83/1.08元,主要根据年报调整各业务营收及毛利率),根据可比公司 22年 38倍PE 估值水平,对应目标价为 30.02元,维持买入评级。 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;毛利率波动风险。
江海股份 电子元器件行业 2021-12-17 24.62 -- -- 28.20 14.54%
28.20 14.54%
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公司全布局三类电容,收入迎来快速增长江海股份是国内铝电解电容领先企业,公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三线布局,同时延伸布局上游材料电极箔。 2020年铝电解电容器占总收入比例最大,为77.9%,其次是化成箔7.7%、薄膜电容器7.4%以及超级电容器6.2%。 受益于光伏、新能源汽车等下游行业的高景气度以及国内厂商市场份额整体提高带来的需求增长。2021Q3公司营业收入9.18亿元,同比增长33.63%,接近于2020年全年营收26.35亿元,归母净利润为1.22亿元,同比增长50.32%。 2016年公司通过非公开发行股票募集资金12亿元,计划分别投资4亿元和8亿元用于薄膜电容器和超级电容器项目的建设,分别新增10条高压薄膜电容器生产线、3条双电层电容器和5条锂离子电容器生产线。目前薄膜电容和超级电容需求旺盛,这两项业务将打开公司成长天花板。 能源结构切换,电容市场迎来重大发展机会光伏领域:据SolarPowerEurope预测,2025年全球光伏市场新增装机可达346.7GW,2021-2025年年复合增速15%。 1GW光伏中,铝电解电容价值量约为1050万元,薄膜电容价值量约为450万元。2020年,光伏领域中,铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为19.43亿元、8.33亿元,预计2025年将达到45.31亿元、19.42亿元,复合增速分别为18.45%、18.45%。 新能源汽车领域:根据EVTank预计,2030年全球新能源汽车市场销量将达到4000万辆,渗透率将达到50%左右。一辆新能源汽车中,铝电解电容价值量约为200元,薄膜电容价值量约为350元。2020年,新能源汽车领域中,铝电解电容器和薄膜电容器的市场规模分别为6.6亿元、11.59亿元,预计2025年将达到45亿元、78.76亿元,复合增速分别为46.80%、46.70%。 铝电解电容器:2020年,全球铝电解电容市场规模2020年已达404亿元。我们预测2025年全球铝电解电容市场规模将达到467.51亿元,2020-2025年复合增速达2.94%,是2016-2019年复合增速的三倍。 薄膜电容器:全球薄膜电容器市场规模将从2020年178.95亿元增长至2025年323.48亿元,复合增速达12.95%。超级电容器:QYResearch数据显示,2020年全球超级电容器市场规模达197亿元,预计2026年将达到583亿元,年复合增长率达16.5%。 公司产品布局完善,充分受益下游市场放量公司1970开始研制铝电解电容器,具备铝电解电容核心生产技术,产品质量领先,兼具成本优势与优质客户资源,抢占新能源汽车、光伏等优质下游赛道。 公司后向一体化延伸产业链,实现原材料供应可控。电极箔占铝电解电容器生产成本的60%-70%。2020年,公司化成箔出货量1250万平方米,货值80860万元,同比分别增长21.1%和20.4%。腐蚀箔销售量928万平方米,销售收入26645万元,同比分别增长24.4%和27.0%。 公司自2011年规划薄膜电容业务,成立新江海动力;2016年收购优普电子100%股权;2018年与基美合作成立海美电子。 依托基美、江海品牌和渠道,积极开拓车载薄膜电容器市场,已经得到多个用户试验认定并批量销售。2020年,薄膜电容为公司带来1.97亿元营业收入,占公司业务的7%。 公司通过受让技术、收购上游企业股权、定增募资等方式大力推动自研超级电容器产业化,双线布局EDLC和LIC,目前产品系列全,具有一定技术优势,已在风电、轨道交通、新能源客车、工业等领域批量应用。2020年,超级电容为公司带来1.61亿元营业收入,风电是公司超容产品最大的营收来源,占比约为54%,客户包括德国SSB、华电等企业。 投资建议江海股份三类电容产品全面布局,受益于光伏和新能源等行业的高景气度,叠加公司在铝电解电容的龙头地位以及公司未来产能的持续扩张,预计公司未来铝电解电容、薄膜电容和超级电容快速增长。 铝电解电容业务:2021-2023年铝电解电容业务营业收入分别为29.04亿元、36.55亿元、43.54亿元,毛利率分别为28%、28.5%、29%。考虑到公司产品价格上涨,毛利率有小幅上升。 薄膜电容业务:2021-2023年薄膜电容收入为3.89亿元、5.25亿元、7.11亿元,毛利率分别为25%、30%、30%。 超级电容业务:2021-2023年超级电容收入为2.44亿元、3.66亿元、5.49亿元,毛利率分别为31%、34%、37%。 化成箔业务:2021-2023年化成箔收入为2.23亿元、2.45亿元、2.69亿元,毛利率分别为17%、18%、19%。 综上,2021-2023年我们预测公司营业收入分别为37.85亿元、48.18亿元、59.15亿元,同比增加43.63%、27.31%、22.76%。2021-2023年综合毛利率分别为27.45%、28.73%、29.57%。 考虑到公司在铝解电容的龙头地位,特别是公司产品绝大部分都应用于光伏、UPS等工控领域,产品壁垒高。在碳中和及国内厂商市场份额提升的大背景下,光伏等新能源行业大幅拉动需求,公司应享受高于同行业的估值溢价。同时叠加公司产品的涨价趋势,我们上调公司盈利预测。2021-2023年营业收入从35.07亿元、47.04亿元、58.92亿元上调至37.85亿元、48.18亿元、59.15亿元;2021-2023年归母净利润从3.99亿元、4.82亿元、6.13亿元调整至4.41亿元、6.14亿元、7.97亿元;2021-2023年EPS从0.48元、0.58元和0.74元上调至0.53元、0.74元和0.97元;对应2021年12月15日收盘价24.69元,PE分别为46X、33X、26X。维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期;新能源汽车销量不及预期;上游原材料涨价增加公司成本;限电影响公司开工;疫情反复,影响原料供应。
江海股份 电子元器件行业 2021-10-29 22.87 28.96 14.24% 27.37 19.68%
29.24 27.85%
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事件:公司发布21年三季报。 核心观点 Q3业绩超预期:公司前三季度营收为25.8亿元,yoy+48%,归母净利润为3.26亿元,yoy+48%。其中第三季度营收9.2亿元,yoy+34%,归母净利润为1.22亿元,yoy+50%,QoQ+1%,考虑到三季度电费大幅上涨和限电等因素扰动,三季度业绩超预期。公司产品目前已经全面涨价,限电影响也趋于缓和,公司Q4毛利率和业绩有望显著提升。 铝电解电容持续受益于新能源旺盛需求:受益于光伏、汽车以及充电桩等旺盛需求,公司在新能源领域的出货量显著增加,新能源领域的出货量占公司铝电解电容总出货量超过16%。目前公司订单可见度超半年,持续扩充产能并且在Q4以来公司产品全面涨价,随着公司产能的不断释放以及产品价格的上涨,公司铝电解电容盈利能力有望大幅提升。 薄膜电容迎来向上加速拐点:抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇,公司薄膜电容器在技术性能提升、产能扩充、市场开拓、内部整合协调等方面取得积极成效,产品获得光伏逆变器大客户和众多车企的认可,目前正在大幅扩充产能,目前公司薄膜电容业务已经实现扭亏为盈,薄膜电容有望成为公司新增长点。 超级电容业务下游应用全面展开,长期想象空间大:超级电容行业需求全面开花,公司在立足风电、智能表、轨道交通、智能电网侧应用的同时,成功开启新能源公交车、大功率储能、电网调频、采掘装备等领域的应用,公司超级电容业务有望保持持续高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.58/0.83/1.08元(原21-23年预测为0.61/0.85/1.11元,受上游原材料涨价影响,主要下调了公司毛利率预测),根据可比公司22年35倍PE 估值,对应目标价为29.16元,维持买入评级。 风险提示原材料涨价风险;薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;薄膜&超级电容毛利率波动。
江海股份 电子元器件行业 2021-10-29 22.87 -- -- 27.37 19.68%
29.24 27.85%
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下游5G、新基建等行业需求旺盛,公司前三季度业绩高增长公司2021年前三季度营收25.83亿元(YoY 47.59%),归母净利润3.26亿元(YoY 47.90%),扣非后归母净利润3.14亿元(YoY 57.33%);对应3Q21营收9.18亿元(YoY 33.63%, QoQ 0.05%),归母净利润1.22亿元(YoY 50.32%, QoQ 0.65%),扣非后归母净利润1.19亿元(YoY58.47%, QoQ -0.02%)。面对原材料价格上涨、电价上涨等因素的扰动,公司通过内部降本增效、调节产品结构以及产品提价等方式积极应对,同时在下游5G、新基建等旺盛需求的带动下实现业绩同比高增长。 公司积极通过产品提价、将本增效等方式应对铝价、电价上涨公司1-3Q21毛利率同比下降3.29pct 至27.24%,其中3Q21毛利率同比下降4.39pct、环比下降1.74pct 至26.23%,毛利率下降主要受原材料供应短缺、价格上涨所致。应对成本上升,一方面公司10月对产品提价10%-20%,将成本传导至电容器端;另一方面公司化成箔自供比例达到75%~80%,在原材料供应短缺的背景下产业链优势凸显。 同时公司持续推进内部降本增效,1-3Q21期间费用率同比下降4.44pct至11.97%,其中3Q21期间费用率同比下降6.52pct 至10.94%。 铝电解、薄膜电容受益于华为储能项目,超容应用逐步夯实10月16日华为与山东电建三公司签约沙特红海新城储能项目,储能规模达1300MWh,是迄今为止全球规模最大的储能项目,公司三大类电容器产品在储能领域均有应用,将充分受益于华为储能业务的开拓及储能行业的快速发展。此外,在超级电容器方面,根据互动易,公司逐步开拓电动工具、电网谐波调频、石油勘探等领域应用,同时公司研发的超容大巴车正在办理上路手续,年底前将会上路试跑。 三类电容全面开花,关键材料协同布局,维持“买入”评级我们看好公司三大电容器全面开花的竞争优势及布局三大电容器用关键材料的产业链协同,预计 21/22/23年归母净利润为4.96/6.26/7.71亿元,对应PE 分别为38.4/30.4/24.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧;新业务开拓不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2021-10-22 21.68 -- -- 27.37 26.25%
29.24 34.87%
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公司三类电容器均可应用于储能领域,受益于华为储能业务开拓,受益于华为储能业务开拓10月16日华为与山东电建三公司签约沙特红海新城储能项目,该项目储能规模达1300MWh,是迄今为止全球规模最大的储能项目,也是全球最大的离网储能项目,对全球储能产业的发展具有战略意义和示范效应。公司三大类电容器产品在储能领域均有应用,同时公司作为华为铝电解、薄膜电容的核心供应商将受益于华为储能业务的开拓。 产品提价提价10%-20%,确保公司,确保公司盈利稳定增长、毛利率保持稳定保持稳定根据中国证券报报道,受原材料价格上涨、供应材料短缺等影响,铝电容产品全面提价,其中江海股份10月已对公司产品提价10%-20%,艾华集团拟于10月20日起对所有产品提价15%-20%。面对铝价、电价上涨,公司通过内部降本增效、调节产品结构以及产品提价等方式积极应对;同时,公司化成箔自供率75%~80%,在原料短缺的背景下有望确保公司生产稳定,产业链布局优势进一步凸显。下游光伏、新能源行业持续高景气,消费电子Q4进入销售旺季,公司电容器产品需求旺盛,我们看好公司业绩稳定增长,毛利率保持稳定。 公司逐步开拓智能电网、新能源车、石油勘探等应用场景等应用场景公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器(铝电解电容、薄膜电容、超级电容)进行研发、制造和销售的企业之一。在智能电网领域,公司锂离子超容在电网端TTU、大功率调频等正处于应用或试验中,同时公司超容产品可应用于大功率深充深放储能领域。 在新能源车领域,公司产品已应用于小鹏、蔚来汽车,同时公司研发的超级电容器大巴车正在办理上路手续,后续将投入试运行。在石油勘探设备领域,公司可提供锂离子超级电容器技术方案和产品。 三类电容全面开花,关键材料协同布局,维持“买入”评级维持“买入”评级我们看好公司三大电容器全面开花的竞争优势及布局三大电容器用关键材料的产业链协同,预计21/22/23年归母净利润为4.96/6.26/7.71亿元,对应PE分别为34.6/27.4/22.2倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;行业竞争加剧;公司新业务开拓不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2021-08-31 18.70 23.83 -- 20.00 6.95%
29.24 56.36%
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事件:公司于8月27日发布2021年度半年报。公告显示,2021H1,公司实现营业收入16.65亿元,同比增长56.61%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长46.49%。 点评:三大业务发展势头良好,业绩实现高速增长。2021H1,公司实现营业收入16.65亿元,同比增长56.61%;毛利率为27.80%,同比下滑2.67pct,主要是受到运输费(约2200万元)计入营业成本和原材料涨价的影响。 分业务来看,铝电解电容业务实现收入13.54亿元,同比增长61.88%,毛利率为28.68%(去年同期为33.33%);在高行业景气度以及日系海外产能受制于疫情反复的情况下,公司较快提升产能抢占市场份额;此外,MLPC、固液混合电容器等产品试产顺利,车载铝电解电容器项目培土动工,提供后续成长动力。薄膜电容业务实现收入0.99亿元,同比增长40.39%,毛利率为21.32%(去年同期为23.46%);公司抓住新能源和新能车蓬勃发展的机会,积极扩充产能并提升技术能力。超级电容业务实现收入1.01亿元,同比增长94.49%,毛利率为32.52%(去年同期为22.29%);行业需求逐步打开,公司填平补齐改造和新产线建设顺利推进。电极箔业务实现收入0.95亿元,同比下滑4.47%,毛利率为19.33%,同比上涨2.72pct。此外,2021H1公司费用率为12.54%,同比下滑3.19pct。 铝电解电容供需持续紧张,薄膜电容、超级电容打开长期成长空间。展望下半年,受益于行业需求向好以及日系竞争对手产能受损,公司有望在铝电解电容行业持续提升市场份额,随着MLPC等新产品的放量,产品结构亦有望改善。薄膜电容通过核心客户认证、超级电容应用领域逐步铺开亦有增量贡献。 盈利预测与估值:考虑到行业景气持续上行,上调盈利预测与目标价,预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.56/0.73/0.95元,当前股价对应的PE分别为34.26/26.08/20.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑、竞争加剧、扩产进度不及预期、原材料价格波动
江海股份 电子元器件行业 2021-06-25 14.30 20.74 -- 19.14 33.85%
22.27 55.73%
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江海引领铝电解电容国产替代,布局小型电容弥补产品短板:全球前五大铝电解电容公司有四家是日本厂商,而终端用户大部分处于国内,尤其华为事件以后,国内终端用户加速转向了国内铝电解电容厂商,国产替代空间巨大。 同时,受益于电动汽车及充电桩、风能和太阳能发电、电力变频、智能制造等行业的强劲需求,铝电解电容需求旺盛,公司的产品主要面向工控、新能源领域,有望充分享受行业成长和国产替代带来的红利。此外,湖北海成小型化电容基地建设顺利,弥补产品短板。 薄膜电容公司厚积薄发,充分受益于新能源需求起量:公司自 2011年就着手布局薄膜电容,2016年并购苏州优普,2018年与美国基美联手投资南通海美,切入车载供应链。通过并购和外部合作,公司缩短了研发周期,丰富了产品结构,并扩宽了产品销售渠道。受益于光伏、新能源汽车等需求旺盛,薄膜电容迎来快速增长期。新江海的薄膜电容已经批量导入部分光伏逆变器厂商,另外 H 客户的验证有望近期落地,海美电子车用薄膜电容已成功导入国内外知名汽车组装/零部件厂。公司正在扩充薄膜电容产线,年内计划新增 4条产线。随着产品矩阵的完善,客户试验认证不断推进,公司薄膜电容业务有望保持持续的高增长。 超级电容器行业需求井喷,江海超级电容业务有望迎来高速成长期。公司2013年就开始布局,掌握了 EDLC(双电层电容器)和 LIC (锂离子电容器)两种产品技术,其中 LIC 超容已达到国际先进水平。受益于风电、轨道交通、新能源客车等领域的需求旺盛,超级电容市场规模在 2026年有望达到 583亿元,20-26年 CAGR16.5%。公司产品在风电、轨道交通、新能源客车领域陆续取得突破,20年营收达到 1.63亿元,yoy+139%。公司超级电容厂房已经完成搬迁,产能扩张 3倍。随着需求放量,公司超级电容收入将会迎来高速成长期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 0.58、0.76、1.01元,根据可比公司 21年 36倍估值,对应目标价 20.88元,给予买入评级。 风险提示铝电解电容行业需求不及预期;薄膜电容客户导入不及预期;超级电容客户开拓不及预期;薄膜&超级电容毛利率波动
江海股份 电子元器件行业 2021-05-17 13.10 23.08 -- 13.55 3.44%
20.82 58.93%
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事件:江海股份(002484)发布2021年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入7.5亿元,同比增长65.89%;归母净利润0.83亿元,同比增长100.71%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长120.62%。 点评:公司21Q1业绩高速增长,充分受益于市场形势较好及需求提升。公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气,我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利,铝电容收入持续增长。公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量,应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。 1. 公司21Q1业绩高速增长,受益于下游高景气 (1)21Q1业绩高速增长:21Q1公司实现营业收入7.5亿元,同比增长65.89%;归母净利润0.83亿元,同比增长100.71%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长120.62%。 (2)公司21Q1单季毛利率27.59%,环比提升4.98pct。 (3)公司21Q1投资收益同比增长254.34%,主要系长期股权投资收益增加所致。 (4)下游高景气,电容器市场形势较好,公司销售量持续增长,业绩大幅提升。 2.铝电解电容充分受益下游工业领域高景气,日立化成&湖北海成贡献收入,高端产品市场开拓顺利。 公司2020年铝电解电容器营销额同比增长23.9%,工业类电容器比重超过73%。从下游应用看,新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲,同比增长2.6倍和65%以上。公司充分发挥在工业电容领域龙头优势,存量市场占有率稳定提高,新兴市场涌现,充分受益于下游工业领域高景气。21Q1公司各产线持续满产。 收购日立化成完成交割并贡献收入,湖北海成小型化电容基地建设顺利,弥补产品短板,助力高端市场开拓: (1)自收购日(5.31)以来,日本日立化成AICTech实现收入2.4亿元,净利润0.3亿元,业绩表现亮眼,成为公司重要的海外平台; (2)湖北海成小型化电容项目已投入2.7亿元,形成4.5亿元产出的能力,液态、固态、MLPC试验认定和市场开拓全面推进。现有一条MLPC产线订单充裕,公司预计海成工厂月产量将在6月份达到设计目标(800万只/月),新产线预计10月份投入生产,扩产后产能为1600万只/月,明年计划再增加2条生产线,产量将达到3200万只/月。 3. 薄膜电容&超级电容放量,应用场景高成长性打造新增长极。 公司薄膜电容、超级电容营收快速增长,未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气,应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。 (1)薄膜电容迎来发展拐点,:2020年公司薄膜电容收入1.9亿元,同比增长29.0%,三大实体的整合与协同初见成效,产品、市场开拓顺利,车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。 (2)超级电容器步入快速发展期:2020年超级电容实现收入1.6亿元,同比增长139.3%,超级电容业务已完成量产所需基础设施投入,新能源客车等领域的创新应用开始起步。 4.投资建议:公司立足于铝电解电容,受益工业级电容需求提升,同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极,看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。看好公司在市场需求旺盛情况下销量持续增长,我们上调公司盈利预期,预计公司21-23年净利润5.1/6.8/8.7亿元(原值5.1/6.5/8.0亿元)。上调目标价为23.24元(对应22年PE28X),维持买入评级。 风险提示:销量不及预期;并购整合进展不及预期;行业竞争激烈;全球贸易环境恶化等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名