事件：4月7日，江海股份发布2024年年度报告，24年全年公司实现营收48.08亿元，同比下滑0.76%；实现归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；24年全年实现销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率为13.73%，同比下滑0.93pct。 4Q24营收利润回暖，回购股份彰显信心。公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长。4Q24公司实现营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；公司第四季度销售毛利率为24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率为12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct。4月8日江海股份发布公告，公司将以自有资金对公司股份实施回购，回购价格不高于人民币20元/股，回购额不低于人民币5000万元，不超过1亿元，彰显管理层对公司发展前景的信心和对公司价值的认可。 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点。公司为国内唯一、全球少数几家同时布局铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的公司，品种齐全、产业链完整。24年公司铝电解电容的营收占比为81.99%，仍为公司的支柱业务；除新能源外，铝电解电容在消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长，公司的固态叠层高分子电容器产品(MLPC)在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长。公司薄膜电容和超级电容24年营收占公司总营收比重分别为8.94%和4.8%。 AI打开全新市场，超容蓄势待发。超级电容未来将在AI服务器上起着关键性作用：当数据中心发生停电时，超级电容因其响应速度极快，可在毫秒级时间内完成充电和放电，率先为服务器提供临时电源，以此最大防止数据丢失的情况。 此外，随着AI芯片功耗的增加，训练或推理过程中可能出现陡峭的功率波动。 超容能够在电力负载突然变化时立即提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，确保电压稳定，保障电路和芯片的正常运行。公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在轨交、汽车、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速增长，在发电侧和用户侧调频项目取得增长，特别在AI服务器和数据中心功率补偿方面和国内外多个重点客户共同推进研发，取得阶段性成效，前景可期。 投资建议：公司传统下游新能源、工控等市场回暖，AI打开超容产品全新增长空间，预计公司25/26/27年实现归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应当前股价PE分别为17/13/11倍。我们看好公司作为平台型公司的竞争力以及AI带来的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：超容方案改动、AI服务器需求不及预期、国际贸易摩擦。

以铝电解电容为核心，拓宽薄膜电容和超级电容公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。 公司形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器协同发展的全产业链优势。 铝电解电容作为公司的传统优势产品终保持国内龙头地位，并持续提升工控、新能源等领域的业务量和市占率， 2024H1营业收入占比达 80.8%；薄膜电容业务加速布局新能源和电动汽车市场， 2024H1营业收入占比上升至 9.39%；超级电容业务在 AI 算力需求持续增长的背景下，超级电容充放电快、寿命长、可靠性高的特点完美适配 AI 服务器高功率密度需求， 2024H1营业收入占比 4.59%。 GTC 大会逐步明确锂离子超容趋势，公司优势明显在近期举办的英伟达 GTC 大会中，服务器电源厂商台达以及麦格米特均在自己的官网中展示了电容器相关的产品，尤其强调了锂离子超容的重要性，明确了超容在数据中心行业里的发展趋势。 而公司此前发布公告称，非公开发行“超级电容器产业化”和“高压大容量薄膜电容器扩产”项目达到预定可使用状态，公司在高端电容器领域的技术落地。 我们认为公司有望在数据中心领域扩大自己高端电容器的技术优势， AIDC 业务未来可期。 盈利预测我们看好公司的超级电容器业务后续在数据中心的发展， 预测公司 2024-2026年收入分别为 51.5、 61.5、 71.02亿元， EPS 分别为 0.85、 1.05、 1.2元，当前股价对应 PE 分别为24.3、 19.7、 17.1倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示AIDC 业务发展不及预期，超级电容技术路线进展不及预期，大盘系统性风险等。

事件概述：公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收35.39亿元，yoy-6.33%，归母净利润4.94亿元，yoy-9.71%，扣非归母净利润4.59亿元，yoy-12.82%，毛利率25.05%，yoy-1.08pct，净利率14.11%，yoy-0.41pct。 24Q3实现营收11.75亿元，yoy-9.94%，qoq-10.48%，归母净利润1.47亿元，yoy-20.98%，qoq-30.2%，扣非归母净利润1.43亿元，yoy-20.25%，qoq-23.71%，毛利率25.27%，yoy-0.63pct，qoq-0.75pct，净利率12.57%，yoy-1.79pct，qoq-3.67pct。 24Q3业绩承压，三大领域进展顺利后续动能强受下游需求不足等因素影响，公司Q3整体营收承压，但在公司三大领域拓展顺利，增长动能强。1）铝电解电容领域，公司持续巩固和提升其在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进；快补公司小型电容器产能、技术工艺提升和用户群拓展短板。2）在薄膜电容领域，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。3）在超级电容领域，公司在全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域业已贡献江海方案。 把握新能源、AI领域发展机遇，未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI服务器关键元器件MLPC已有重大突破，未来增长潜力巨大。 投资建议：考虑到外围环境波动，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.19/9.03/10.94亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为8.32/10.33/12.65亿元），按照2024/11/18收盘价，PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

前三季度整体业绩表现承压。 公司发布 2024年三季报，前三季度共实现营业总收入 35.39亿元， 同比下降 6.33%； 实现归母净利润 4.94亿元，同比下降 9.71%； 实现扣非归母净利润 4.59亿元，同比下降 12.82%； 公司前三季度毛利率为 25.05%，同比-1.08pct。公司盈利能力同比下滑，其主要原因或是 1）行业竞争加剧影响公司产品定价； 2）下游应用市场不确定性上升，光伏/储能领域需求在 Q3未有明显复苏。 单三季度业绩环比下滑。 公司单三季度实现营业收入 11.75亿元，同比下降 9.94%， 环比下降 10.48%；实现归母净利润 1.47亿元，同比下降 20.98%， 环比下降 30.20%；实现扣非归母净利润 1.43亿元，同比下降 20.25%，环比下降 23.71%；单三季度公司毛利率为 25.27%，同比-0.63pct，环比-0.75pct。 受益于 AI服务器持续景气，或成铝电解电容业务未来增长极。 据 IDC统计数据显示， 2023年全球 AI 服务器市场规模为 211亿美元，预计2025年将达到 317.9亿美元， 2023-2025年 CAGR 为 22.7%。 AI 服务器市场的快速增长将带动上游供应链需求增加， 预计公司 MLPC、固液混合电容器在高端市场的应用有望迅速扩展， 成为公司铝电解电容器业务未来重要的增长极。 薄膜电容和超级电容业务应用前景广阔， 定增项目稳步建设。 2016年公司非公开发行“超级电容器产业化”和“高压大容量薄膜电容器技改扩产”项目进展顺利，目前投资进度分别达到 79.51%和 82.37%。 受益于新能源汽车的高景气度以及光伏储能领域的去库存接近尾声，薄膜电容应用前景广阔。当前，公司薄膜电容业务以新能源和电动汽车应用为发展主线， 积极推进电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产。 同时，公司超级电容器业务也已在全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等多个应用领域贡献江海方案， 电网建设需求长期向好， 预计后期将呈现良好前景。 盈利预测和估值： 公司立足三大核心业务领域，发挥自身优势，竭力开拓创新，未来有望受益于人工智能及新能源汽车领域的高速增长。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 51.26/61.43/71.15亿元， 同比增长 5.80%/19.85%/15.82%，实现归母净利润 7.22/9.02/10.76亿元，同比增长 2.15%/24.85%/19.29%，对应 EPS 为 0.85/1.06/1.26元，对应当前价格的 PE为 18.53/14.85/12.44倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 汇率风险； 下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件：10月29日，江海股份发布2024年三季报，3Q24公司实现营收11.75亿元，同比下滑9.94%；归母净利润1.47亿元，同比下滑20.98%；24年第三季度实现销售毛利率25.27%，同比下滑0.63pct；销售净利率为12.57%，同比下滑1.79pct。 3Q24营收利润承压。公司三季度业绩有所承压，营收及归母净利润出现同环比下滑。3Q24公司实现营收11.75亿元，同比下滑9.94%，环比下滑10.48%；实现归母净利润1.47亿元，同比下滑20.98%，环比下滑30.20%。公司单三季度销售毛利率为25.27%，同环比均小幅下滑；销售净利率为12.57%，同比下滑1.79pct，环比下滑较为明显，达3.67pct。公司应收账款周转天数由一季度峰值的132.51天下降至三季度的126.80天，连续三季度下降，回款能力有所改善。 电容器行业温和复苏，需求有所波动。24年上半年铝电解电容占营业收入比重超80%，三季度该业务仍为公司主要业绩贡献来源。受三季度宏观环境波动，工业自动化和新能源领域需求下滑等影响，电容器行业总体需求一般，尚处于温和复苏阶段。铝电解电容器在人工智能、小功率电源等应用领域有望提升，材料方面化成箔电费配套绿电后有望逐步降低。公司MLPC产品在技术、材料等方面实现技术创新，相关的服务器和AI企业加快认定公司产品，有望在四季度实现放量，争取更多市场份额。公司积极布局三大电容器用关键材料的技术工艺研究攻关和产业化，延伸了铝电解电容器产业链，提高了电容器市场竞争力。 薄膜电容和超级电容业务应用前景广阔。薄膜电容及超级电容为公司重点横向拓展的产品，随着新能源汽车的持续发展，公司在车载薄膜电容方面有望持续受益，薄膜电容器模组也将继续改技扩产，满足快速增长的客户需求。超级电容器在智能三表、风电变桨、智能电网改造、轨道交通、油改电项目、港口机械等领域有较多应用空间，公司电网调频模组项目进展顺利，并加速补齐短板，为后续更快发展打下良好的基础。公司已完成核心材料电极箔中长期发展规划建设。 公司3月13日披露的转变控制权为国资控股的事项目前仍在进行中，预计在长期对推动公司实现可持续健康发展有积极贡献。 投资建议：新能源车、电网建设等市场需求长期向好，公司电容产品可拓展空间广阔，预计公司24/25/26年实现归母净利润7.19/8.93/10.79亿元，对应当前股价PE分别为18/14/12倍。我们看好公司作为产业龙头的竞争力以及产品横向拓展的能力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品拓展不及预期，宏观环境波动，行业竞争加剧

2024Q3业绩环比有所下滑，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收35.39亿元，同比-6.33%；归母净利润4.94亿元，同比-9.71%；扣非归母净利润4.59亿元，同比-12.82%；销售毛利率25.05%，同比-1.08pcts；销售净利率14.11%，同比-0.41pcts。2024Q3公司实现营收11.75亿元，同比-9.94%，环比-10.48%；归母净利润1.47亿元，同比-20.98%，环比-30.20%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-20.25%，环比-23.71%；销售毛利率25.27%，同比-0.62pcts，环比-0.75pcts；销售净利率12.57%，同比-1.79pcts，环比-3.66pcts。2024Q3业绩环比下滑的主要原因为：(1)计提减值损失增加；(2)公司贷款利息费用增加；（3）公司存货库存调整。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.07/9.54/11.35亿元，当前股价对应PE为16.1/13.6/11.4倍。我们看好公司电容产品多样化布局的长期发展，维持“买入”评级。 公司定增项目稳步推进，新产能为公司长期稳健发展奠定基础公司非公开发行募集资金项目“超级电容器产业化项目”、“高压大容量薄膜电容器扩产项目”稳步推进，截至2024年6月30日，公司投资进度分别达79.51%、82.37%，已完成项目的厂房、动力中心、道路等基础设施建设，支撑起两大项目产业化基础，产品技改、工艺研发升级，产品线建设等也取得较好成效。目前，高压大容量薄膜电容器扩产项目：随着去库存结束和行业稳定发展，薄膜电容器在风/光储应用端需求将有所增长；电动汽车领域在手订单饱满，未来效益有望实现较大幅度增长；超级电容器产业化项目：一方面，在传统应用端，公司采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，在新应用，如发电侧、用户侧调频已具备良好基础并开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用，预计后期将呈现良好前景。 风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

事件：2024年上半年公司实现营业收入23.64亿元，同比下降4.43%；归母净利润3.47亿元，同比下降3.91%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降8.98%。其中二季度实现营业收入13.13亿元，同比增长1.70%，环比增长24.89%；归母净利润2.11亿元，同比增长1.61%，环比增长53.77%，单季度归母净利润创历史新高。 点评：深耕铝电解电容多年，受益需求复苏业绩高增长。江海股份专注于铝电解电容器、薄膜电容器及超级电容器的研发、制造与销售，是全球电力电子应用领域品种最齐全的电容器公司。公司产品广泛应用于工业自动化、机器人、消费电子、轨道交通、5G通讯设备、新能源、智能电网及军工等多个领域，目前与松下、LG、格力、美的等多家行业领军企业都达成了合作关系。2024年第二季度公司业绩环比增长53.77%，创历史新高，主要受益于光储行业需求回暖带动公司稼动率上升，以及产线改造升级提升效率。 AI建设如火如荼，驱动MLPC业务增长。交换机、服务器、路由器、移动通信基站等均需要大量使用铝电解电容，目前，公司正在积极推进MLPC电容器的用户测试与认定工作，预计将在2024年下半年实现实际应用。公司计划未来继续扩产，以满足日益增长的市场需求并提升产能利用率。经过多年的研发投入，公司MLPC电容器产品性能显著提升。随着人工智能技术的迅速发展，相关硬件需求激增，高端电容器产品有望成为铝电解电容器市场未来的重要增长曲线。行业复苏趋势明显，公司盈利能力持续增长。2024年初，由于行业整体需求疲软，导致市场竞争加剧以及及产品价格下调，但目前行业复苏的迹象已经显现。2024年4月，公司表示，2024年第一季度公司薄膜电容器在风光储领域的订单情况环比稍有改善。随着光伏储能下游去库存周期的结束，预期2024年下半年行业订单将显著回升，为公司带来新的增长机遇。成本方面，公司通过持续推进产线优化和成本控制措施，有效提升盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.29/9.89/11.44亿元，对应PE为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧，汇率波动风险

近日， 公司发布 2024年半年报。 2024H1， 江海股份实现营业收入 23.64亿元， 同比-4.43%； 实现归母净利润 3.47亿元， 同比-3.91%； 扣非净利润 3.16亿元， 同比-8.98%。其中， 2024Q2公司实现营收 13.13亿元， 同比增长 1.70%，环比+24.89%； 实现归母净利润 2.11亿元， 同比+1.61%， 环比+53.77%； 扣非净利润 1.87亿元， 同比-7.84%， 环比+45.71%。 点评 二季度收入创历史新高， 归母净利润同环比正增长。 二季度收入 2.11亿元， 创单季度历史新高； 2024Q2归母净利润同环比均实现正增长， 主要系光储需求回暖。 二季度单季度毛利率 26.02%， 环比一季度的 23.58%提升2.44个百分点， 同比 2023Q2减少 0.66pct。 2024Q2经营现金净流量 2.15亿元， 高于归母净利润 2.11亿元。 2024H1， 公司存货周转天数 109.2天， 低于2024Q1的 122.83天。 铝电解电容短期需求疲软，薄膜电容和超级电容业务逆势增长。2024H1，公司铝电解电容业务实现营收 19.10亿元， 同比下滑 4.7%， 同时低于 2023H2的 19.66亿元； 毛利率 26.56%， 略低于 2023H1的 25.57%， 主要系工控需求疲软。薄膜电容上半年实现收入 2.22亿元，同比+12.9%；实现毛利率 16.47%，同比低 4.09个百分点。 超级电容实现营收 1.09亿元， 同比+8.4%； 毛利率20.57%， 同比降低 3.07pct。 全球领先的铝电解电容器制造商， 持续发力薄膜电容和超级电容市场。 铝电解电容器， 公司持续巩固和提升铝电解电容器在工控、 新能源、 汽车等领域的业务量和市占率； MLPC、 固液混合电容器在高端市场应用较快推进。 薄膜电容器， 公司以新能源和电动汽车应用为发展主线， 加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产， 满足倍速增长的客户需求。 超级电容器， 积极拓展全球电网智能化改造、 综合储能、 节能降碳、 绿色制造等应用领域客户。 投资建议 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.74/9.52/12.10亿元； EPS 为0.91/1.12/1.42元； 对应公司 2024年 8月 30日收盘价 12.45元， 2024-2026年 PE 分别为 13.7/11.1/8.8。 我们认为， 公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器均有竞争力的企业， 短期业绩已经迎来拐点， 中长期具 备较大的成长空间， 估值处于历史低位。 首次覆盖， 给予“买入-A” 评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险。 铝电解电容材料主要是电极箔受； 薄膜电容主要原材料为聚丙烯膜、 聚酯膜和有色金属， 原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。 如果原材料价格短期内出现大幅波动， 可能对公司的经营造成影响。 下游行业需求变化风险。 铝电解电容、 薄膜电容、 超级电容下游应用广泛， 若下游产业发展出现较大幅度的波动， 将对公司总体效益产生影响。 技术研发风险。 公司所处的相关行业要求公司不断增强自主研发创新能力， 敏捷地响应市场的需求变化。 如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、 新应用的崛起速度， 可能削弱公司产品的竞争优势， 进而影响到公司业绩增长。 行业竞争进一步加剧的风险。 被动元件行业处于产业转移阶段， 进口替代空间大， 国内市场参与者不断涌入， 竞争日趋激烈， 鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放， 拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。 如果公司不能紧跟技术发展趋势， 及时调整发展战略，提高公司核心竞争力， 未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。

2023年全年归母净利润同比增长6.93%。公司发布2023年业绩，2023年实现营收48.45亿元(YoY+7.15%)，归母净利润为7.07亿元(YoY+6.93%)，扣非归母净利润为6.56亿元(YoY+2.89%)。对应，单季度4Q23营收10.67亿元(YoY-15.61%，QoQ-18.23%)，归母净利润1.6亿元（YoY-9.06%，QoQ-13.98%）。下半年公司业绩承压，主要由于：1）户储下游库存较高，行业去库存导致需求疲软；2)面对激烈的竞争，公司产品降价幅度较大；3）汇兑收益同比减少2425万。 铝电解电容成本端改善，消化价格压力。23年，公司铝电解电容实现营收39.70亿元，占整体营收81.93%，同比增长10.80%，并在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域，营收实现30%以上的增长。新产品方面，MLPC电性能得以突破，为通信、人工智能等高端应用奠定了良好基础。此外，成本方面，化成箔陕西生产基地完成迁建，使平均电价下降，内蒙古海立一期产线技术改造完成，节能幅度近20%。尽管，2023年公司铝电解电容降价，但成本端的大幅改善，较好的消化了成本端的压力，全年实现毛利率27.65%，同比仅下滑0.22pct。 薄膜电容实现高增长，汽车产品需求旺盛。23年，公司薄膜电容实现营收4.56亿元，占整体营收9.41%，同比增长40.66%，其中风光储、车用薄膜电容实现高速增长。公司持续加强对薄膜电容镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向的布局，把握新能源、电动汽车发展机会，衔接铝电解电容成为公司新的增长动力。 超级电容业绩短期承压，调频侧发展迅速。23年，公司超级电容实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比下降6.84pct，我们认为主要因为：1）风电装机不及预期；2）智能电表应用与房地产强相关，需求相对疲软。目前，公司超级电容已具备性能、产品线、产能基础，掌握各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极，公司产品在调频、节能环保方面应用发展迅速。 投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到下游光伏和新能源汽车市场竞争加剧，价格压力较大，因此预计公司2024-2025年归母净利润由9.17/11.74调整至7.37/8.45亿元，2026年实现归母净利润10.03亿元，当前市值对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

事件： 3月 12日，江海股份发布关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告。 浙江省经济建设投资有限公司与亿威投资有限公司签署《股份转让协议》， 亿威投资拟通过协议转让的方式向浙江经投出让其持有的江海股份 170,130,000股股份，占上市公司总股本的 20.02%。 静待国企入驻落地，业绩增长未来可期。 截至 3月 12日，亿威投资持有公司 245,021,000股股份，占公司总股本的 28.83%。 本次权益变动后，亿威投资将持有 74,891,000股上市公司股份，占上市公司总股本的 8.81%。本次权益变动前，浙江经投不持有上市公司股份。本次权益变动后，浙江经投将直接持有上市公司 170,130,000股股份，占上市公司总股本的 20.02%。 交易完成以后，浙江经投将成为上市公司控股股东，浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（“浙江省国资委”）将成为公司实际控制人。 未来公司有望依托国企背景，获得一定程度上的政府资源和政策支持， 从而在竞争中更具优势。 同时，公司可以借助国企的品牌影响力，提升自身企业品牌的知名度和认可度，增强市场竞争力。 多项业务稳步推进，持续回购彰显信心。 MLPC 是 CPU、 GPU 周边的关键部件，技术性能工艺取得突破，大规模应用指日可待。超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成一强多专的格局。薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、 DCLink、 AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局，加快资源投入和整合，实现了快速增长。化成箔节能改造、新技术研发、成本改善加速，为客户提供了高性价比产品，确保了电解电容器的全球竞争优势。 除此以外， 公司于 2024年 1月 31日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》， 决定以自有资金回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票，并在未来将前述回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过人民币 20元/股，回购资金总额不低于人民币5,000万元，不超过人民币 10,000万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议： 考虑到公司作为电容器的龙头企业， 优势产品稳步增长，预计23/24/25年实现归母净利润 7.45/8.64/10.46亿元，对应当前的股价 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 权益变动实施存在不确定性， 下游需求不及预期，原材料涨价，客户导入不及预期。

3Q23营收再创历史新高， 利润不考虑汇兑实现同比增长。 单三季度实现营收13.05亿元（YoY +20.00%， QoQ +1.08%）， 归母净利润 1.86亿元（YoY -0.56%，QoQ -10.14%） ， 扣非归母净利润 1.79亿元（YoY -1.04%， QoQ -11.82%） 。 前三季度实现营收 37.78亿元（YoY +15.98%） ， 归母净利润 5.48亿元（YoY+12.70%） 。 公司财务费用 3Q23比去年同期增加 0.22亿元， 增幅 88%， 主要系汇兑收益减少所致， 若剔除汇兑影响， 经营利润实现同比增长。 新能源等领域需求增速放缓， 公司降本增效对冲降价压力。 从下游景气度来看， 前三季度整体需求低于年初预期， 白电等消费电子未见复苏， 新能源光、储增长相对较快， 但处于高景气度向低景气度切换时期， 存在供给过剩、 库存较高的压力，价格下滑。根据相关下游企业三季度数据，我们可以看到 3Q23集中式光伏需求好于组串式、 分布式需求， 国内需求好于海外需求。 为了应对以上环境压力， 公司持续推进降本增效， 铝电解电容方面通过： 1） 将产线从高电价地区搬迁至低电价地区； 2） 持续推进化成箔生产节能技术； 3）老化产线改造等方法，抵消产品降价的大部分压力，实现 3Q23毛利率 25.90%（YoY -3.16pct， QoQ -0.78pct） ， 前三季度毛利率 26.13%（YoY -0.41pct）。 持续增加研发投入， 拓宽产品品类， 静待厚积薄发。 公司研发费用稳定增加，前三季度研发费用投入 1.84亿元， 同比增长 16.5%。 1） 铝电解电容方面，持续发力高端产品， MLPC 技术性能工艺取得突破， 已在部分客户处进行小批量试验； 2） 薄膜电容器发展按照镀膜、 安规、 针式、 DCLink、 AC、 箱式、模组不同产品方向专业化布局； 3） 超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训， 夯实基础， 培育核心技术、 拳头产品， 努力形成一强多专的格局。 投资建议： 维持“买入” 评级。 我们看好公司在高端铝电解电容、 薄膜电容、超级电容的战略布局， 随着下游库存去化及相关需求回暖， 我们预计公司2023-2025年的归母净利润为 7.35、 9.17、 11.74亿元， 当前市值对应 PE 分别为 19、 15、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产能释放不及预期； 客户验证不及预期； 下游需求不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 24.73亿元，同比+13.97%；实现归母净利润 3.62亿元，同比+21.01%；实现扣非净利润 3.47亿元，同比+21.86%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 12.91亿元，同比+8.58%，环比+9.15%；实现归母净利润 2.07亿元，同比+14.31%，环比+34.20%；实现扣非净利润 2.03亿元，同比+18.31%，环比+41.34%。 H1业绩大幅提高，盈利能力同比改善：2023年 H1，电子元件行业景气度下行，受此影响，电子元件需求减少。然而，受益于多元化布局，2023年 H1，公司业绩实现逆势增长。2023年 H1公司毛利率为 26.25%，同比+0.97pcts； 净利率为 14.61%，同比+0.83pcts。费用方面，2023年 H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.50%/3.18%/4.57%/-0.60%，同比变动分别为-0.29/-0.11/-0.05/+0.48pcts。其中，财务费用率与绝对值同比均有所增长，主要系汇率变动产生的汇兑收益减少所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好； 薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且 在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求快速增长期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023年 Q1新能源汽车产销分别为 165万辆和 158.6万辆，同比分别增长 27.7%和 26.2%，市场占有率达到 26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023年 Q1新能源乘用车批发销量达到 150.1万辆，同比增长 25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到 131.3万辆，同比增长 22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与 KEMET 公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了较大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.68亿元、10.54亿元、12.33亿元，EPS分别为 1.03元、1.25元、1.46元，PE 分别为 19X、15X、13X。 风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。

事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收11.83 亿元，同比增长20.49%，环比下降6.44%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长31.35%，环比下降11.99%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长27.27%，环比下降15.96%。 新能源、工控市场高景气，盈利能力持续提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强。公司表示目前在手订单饱满，Q1 营收盈利同比双增长。2023 年Q1 公司毛利率为25.79%，同比+0.70pcts，环比-0.13pct；公司净利率13.06%，同比+1.11pcts，环比-0.89pcts。2023 年Q1 公司业绩同比有所改善，主要系公司业务量增长及成本费用控制所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.71%/3.29%/4.86%/0.41% ， 同比变动分别为-0.27/-0.51+0.04/+0.13pcts。其中，2023 年Q1 财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系汇兑损失增加所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022 年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023 年Q1 新能源汽车产销分别为165 万辆和158.6 万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达到26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023 年Q1 新能源乘用车批发销量达到150.1 万辆，同比增长25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到131.3 万辆，同比增长22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET 公司进行合作。2022 年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022 年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.63 亿元、10.89 亿元、13.52 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元、1.61 元，PE 分别为20X、16X、13X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。