事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 24.73亿元，同比+13.97%；实现归母净利润 3.62亿元，同比+21.01%；实现扣非净利润 3.47亿元，同比+21.86%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 12.91亿元，同比+8.58%，环比+9.15%；实现归母净利润 2.07亿元，同比+14.31%，环比+34.20%；实现扣非净利润 2.03亿元，同比+18.31%，环比+41.34%。 H1业绩大幅提高，盈利能力同比改善：2023年 H1，电子元件行业景气度下行，受此影响，电子元件需求减少。然而，受益于多元化布局，2023年 H1，公司业绩实现逆势增长。2023年 H1公司毛利率为 26.25%，同比+0.97pcts； 净利率为 14.61%，同比+0.83pcts。费用方面，2023年 H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.50%/3.18%/4.57%/-0.60%，同比变动分别为-0.29/-0.11/-0.05/+0.48pcts。其中，财务费用率与绝对值同比均有所增长，主要系汇率变动产生的汇兑收益减少所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好； 薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且 在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求快速增长期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023年 Q1新能源汽车产销分别为 165万辆和 158.6万辆，同比分别增长 27.7%和 26.2%，市场占有率达到 26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023年 Q1新能源乘用车批发销量达到 150.1万辆，同比增长 25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到 131.3万辆，同比增长 22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与 KEMET 公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了较大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.68亿元、10.54亿元、12.33亿元，EPS分别为 1.03元、1.25元、1.46元，PE 分别为 19X、15X、13X。 风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。

事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收11.83 亿元，同比增长20.49%，环比下降6.44%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长31.35%，环比下降11.99%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长27.27%，环比下降15.96%。 新能源、工控市场高景气，盈利能力持续提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强。公司表示目前在手订单饱满，Q1 营收盈利同比双增长。2023 年Q1 公司毛利率为25.79%，同比+0.70pcts，环比-0.13pct；公司净利率13.06%，同比+1.11pcts，环比-0.89pcts。2023 年Q1 公司业绩同比有所改善，主要系公司业务量增长及成本费用控制所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.71%/3.29%/4.86%/0.41% ， 同比变动分别为-0.27/-0.51+0.04/+0.13pcts。其中，2023 年Q1 财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系汇兑损失增加所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC 铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022 年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了 40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。公司铝电解产品在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2023 年Q1 新能源汽车产销分别为165 万辆和158.6 万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达到26.1%。乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2023 年Q1 新能源乘用车批发销量达到150.1 万辆，同比增长25.8%；Q1新能源乘用车国内零售销量达到131.3 万辆，同比增长22.4%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本 ELNA 公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET 公司进行合作。2022 年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 维持“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022 年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.63 亿元、10.89 亿元、13.52 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元、1.61 元，PE 分别为20X、16X、13X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。

事件：公司3月29日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收45.22亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长52.04%；实现扣非净利润6.37亿元，同比增长54.76%。分季度看，公司2022年Q4实现营收12.64亿元，同比增长30.73%，环比增长16.25%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长61.60%，环比下降6.21%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长75.16%，环比下降5.50%。 受益新能源需求强劲，盈利能力大幅提升：受益新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业需求持续高景气，公司战略客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市占率不断提升，客户黏性不断增强，公司实现营收盈利双增长。2022年全年公司毛利率为26.37%，同比+0.44pcts；全年公司净利率14.65%，同比+2.30pcts。2022年公司业绩明显改善，主要原因系：一是公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务包括核心材料协同发展、梯次发力；二是得益于研发持续高投入，多个领域应用产品技术快速进步，助推效益提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.20%/4.84%/-0.77%，同比变动分别为-0.34/-1.11/-0.71/-0.98pcts。其中，2022年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系汇兑收益大幅增长所致。 研发突破+产能扩充强化优势，三大业务齐头并进：2022年，公司持续加大研发创新投入，产品性能不断提升、应用领域持续拓展，产能扩充项目进展顺利。一方面，新能源逆变器、充电桩用铝电解电容器可靠性及稳定性提高、固液混合、MLPC铝电解性能工艺持续改善；化成箔生产节能技术应用评价良好；薄膜电容器金属化膜生产效率和良率提升，分布式光伏、储能及大功率应用进展较快；开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。另一方面，2022年，公司主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。2022年上半年，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。此外，公司的超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长；薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。 新能源汽车需求高企，车电业务有望持续发力：近年来我国新能源汽车市场迎来消费需求爆发期，销量和渗透率大幅上升。据中汽协数据统计，2022年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；乘联会发布的乘用车市场分析报告显示，2022年新能源乘用车渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6pcts，未来新能源车的渗透率仍会快速提升，预计2023年新能源乘用车渗透率将达36%。在车载铝电解电容器方面，公司与日本ELNA公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器方面，与KEMET公司进行合作。2022年，公司车载铝电解电容器基础建设项目顺利推进，战略性市场和客户市占率较快提升；车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。新能源汽车市场的迅速增长带来了巨大的车载薄膜电容器、车载铝电解电容器需求，公司车载电容产品有望迎来重大发展机遇。 上调至“买入”评级：公司深度布局电容器领域，其中在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。2022年，公司研发创新持续取得新突破，产品性能不断优化，产能扩充进展顺利，在电动汽车、储能等新能源应用领域市占率持续提升。受益于新能源汽车行业需求增长，薄膜电容器、车载铝电解电容需求有望大幅提升。公司作为全球电力电子应用领域品种最齐全，产业链最完整的电容器企业，有望通过产能扩充、产品优化抓住新兴产业发展机遇，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。我们看好公司新能源业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故上调至“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.62亿元、10.88亿元、13.50亿元，EPS分别为1.03元、1.30元、1.61元，PE分别为22X、17X、14X。 风险提示：外汇风险、行业竞争加剧风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险。

事件：3月 30日，江海股份发布 2022年年报，公司全年实现营收 45.22亿元，同比增长 27.38%；实现归母净利润 6.61亿元，同比增长 52.04%；实现扣非归母净利润 6.37亿元，同比增长 54.76%。 新能源行业需求旺盛，全年业绩实现高增。22Q4，公司实现营收 12.64亿元，同比增加 30.73%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增加 61.60%；实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比增加 75.16%。2022年，公司业绩实现高速增长主要系下游新能源，电动汽车、储能等行业需求持续增长，公司市占率不断提高。 22Q4毛利率环比下滑 3.14pct 至 25.92%，主要系汇率波动及消费类需求不振影响，全年来看毛利率达 26.37%，同比上升 0.44pct，预计随着电价的回落以及产品结构的优化，毛利率在 2023年有望得到进一步提升。 铝电解电容地位稳固，小型电容成为新增长极。22年铝电解电容业务实现营收 35.83亿元，同比增长 25.84%，占总营收 79.24%。公司 MLPC、固液混合电容器等小型铝电解电容产品实现稳步扩张，向国内外笔记本电脑、 服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。公司收购的日立 AIC 公司实现当年扭亏为盈，业绩逐年成长。 展望 2023年，随着公司在新能源、电动汽车、储能等应用领域的持续扩张以及高端电容器扩产项目的顺利投产，预计铝电解电容业务收入有望实现稳定增长。 薄膜电容业绩拐点出现，进入快速成长期。22年薄膜电容业务实现营收 3.24亿元，同比增长 44.69%，占总营收 7.17%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，预计薄膜电容业务在 23年将持续高速成长。 超级电容产品获得广泛认可，规模效应逐步显现。22年超级电容业务实现营收 3.07亿元，同比增长 27.88%，占总营收 6.78%。公司的超级电容器已获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，公司超级电容业务将围绕储能和调频领域发力，规模效应逐步显现，未来成长空间广阔。 投资建议：我们考虑公司研发持续高投入，受益于新能源产业机遇，三大业务核心协同发力，在光伏、储能等行业快速发展，产品结构有望升级，盈利水平持续提高，预计 23/24/25实现归母净利润 8.60/10.75/13.40亿元。对应当前股价 PE 分别为 21/17/14倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观下行影响，扩产项目建设不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年年报。 营收创出新高，三大业务线并进。2022年公司实现营业收入45.2亿元，yoy+27%，创历史新高；归母净利润6.6亿元，yoy+52%；扣非净利润6.4亿元，yoy+55%。 22全年毛利率为26.4%，相比21年提高0.4pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能源车等下游领域需求旺盛，产品性能持续升级。未来随着产品结构的优化，行业领先地位将进一步凸显，公司毛利率有望持续提升。公司铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容三大业务齐头并进，在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能等领域得到广泛应用，产能稳步扩张。 铝电解电容：光伏、汽车领域需求强劲，产品结构及成本持续改善。22年度公司铝电解电容及化成箔营收为38.4亿元，yoy+27%。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升了产品性价比和竞争力。电解铝电容器在充电桩上已广泛应用，其头部企业已发展成为公司战略用户。产能逐步释放，随着内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，铝电解产能扩充了40%。MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张，成为铝电解电容器未来重要的增长极。未来铝电解电容产品结构和化成箔成本将持续改善，依托重研发带来的产品质量提升，盈利能力有望实现稳健增长。 薄膜电容持续高增，超级电容未来成长可期。由于新能源汽车（OBC）、光伏（逆变器）等领域发展迅猛，公司薄膜电容器在分布式光伏、储能及大功率等应用进展较快，同时在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。公司本年度薄膜电容实现营收3.2亿元，同比增长45%，目前在手订单饱满。随着公司薄膜电容的规模效应不断扩大，盈利能力有望持续改善。超级电容器方面，公司实现营收3.1亿元，同比增长28%，竞争力进一步提升。公司推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。 我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.42、10.62、12.9亿元的预测（23-24年原预测为8.86、12.05亿元，主要下调了薄膜电容业务的毛利率），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为30.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 盈利预测与投资建议

求复苏推动业绩增长，汇兑提升盈利>>2022-11-07事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润6.52-6.74亿元,同比增长50%-55%；预计2022年实现扣非归母净利润6.18-6.59亿元，同比增长50%-60%。 受益新能源需求强劲推动，盈利能力大幅提升：2022年全年，公司实现归母净利润预计较2021年度增加2.18-2.39亿元，业绩大幅增长。2022年Q4，公司实现归母净利润预计为1.66-1.88亿元，同比增长52.29%-72.48%，环比增长-11.23%-0.53%。2022年公司盈利能力大幅提升，主要原因系：新能源、储能、电动汽车和智能制造等行业持续高景气需求，大幅提升公司产品收益；公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务包括核心材料协同发展、梯次发力；公司持续高研发投入，多个领域应用产品技术快速进步，助推效益提升。 铝电解电容跃升行业龙头，低成本新化成箔基地达产助力盈利回升：公司主营业务涵盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容以及电极箔等产品的开发、生产和销售。其中，公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）已实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力进一步加强。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，战略性市场和客户市占率快速提升。同时，公司重点发展的固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，有望步入大规模发展期。此外，2022年H1公司较低成本新化成箔生产基地建设如期达产，缓解了公司受高位电价影响的开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张问题，助力公司盈利能力回升，随着二期建设等项目的推进，将有望进一步提升公司铝电解电容领域产业链优势。持续发力新能源赛道，构筑薄膜电容+超级电容业绩新增量：据中汽协数据统计，22年国内新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长93%；据国家能源局数据，2022年国内光伏新增装机量达87.41GW，同比增长60.3%，新能源行业持续高景气。公司持续推进薄膜电容、超级电容业务在新能源领域布局。薄膜电容业务方面，目前公司薄膜电容器产品已经完成在新能源、电动汽车等领域重点用户的试验认定流程开始批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅，实质性开启薄膜电容器业务快速发展进程。超级电容业务方面，公司超级电容器在智能表、电网等成熟市场应用进一步巩固和提升，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。随着新能源、电动汽车行业等持续高景气，公司薄膜电容、超级电容产品有望迎来快速放量。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司深度布局电容器领域，主营业务产品涵盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容以及电极箔等电容产品及相关元件。 公司在铝电解电容领域的龙头地位稳固，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。同时，公司持续推进薄膜电容、超级电容业务在新能源领域布局。受益于新能源行业爆发，公司薄膜电容器、超级电容器产品有望迎来快速放量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.63亿元、8.49亿元、10.90亿元，EPS分别为0.79元、1.01元、1.30元，PE分别为32X、25X、19X。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发拓展不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧。

光伏逆变器市场持续高景气与公司产能限制共同影响，我们认为公司四季度业绩或将与二季度、三季度保持相等水平。我们预测公司2022年四季度营收11.2亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.74亿元，同比增长60.29%。 投资要点铝电解电容成本端与营收端双重利好公司大部分电极箔业务已转移到内蒙古，我们认为内蒙古对新能源产业链的电价优惠或将带来铝电解电容成本端的有效改良。全球光伏逆变器前十大厂商中有8家已成为公司客户，光伏逆变器市场持续突破带来业绩的保障。 新能源汽车供应链安全或将带来薄膜电容爆发目前国内车载逆变器用薄膜电容市场竞争格局相对单一，我们认为主机厂或将出于供应链安全在本土选择备用供应商。公司车载薄膜电容经过多年研发，产品技术逐渐成熟，或将成为直接受益者。 混合储能带来超级电容估值的提升超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势，在储能市场具有广泛用途。储能市场的高景气或将带来混合储能市场或将在明年迎来爆发，公司作为市场上稀缺的超级电容标的或将直接受益。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024年营收分别为43.78/55.61/70.90亿元，复合增长率达25.94%。对应归母净利润分别为6.60/9.05/12.35亿元，复合增长率达41.63%。 对应EPS为0.79/1.08/1.48元，对应PE分别为28.37X、20.69X、15.16X。维持“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。

事件：10月26日，江海股份发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收32.58亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长48.86%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长48.41%。 业绩同比快速增长，盈利能力持续改善。受益于下游新能源行业的高景气度需求，2022年前三季度公司营收和利润保持高速增长。其中3Q2022公司实现营收10.87亿元，同比增长18.50%，环比减少8.53%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%，环比增长3.18%。在高温限电的背景下公司进行了产品结构的优化，放弃一部分消费类的产能而转向较高毛利率新能源类生产，单季度营收环比出现下滑但盈利能力持续改善，毛利率达到29.06%，环比增长3.62pct。 受益于人民币贬值带来的汇兑收益，2022年前三季度公司财务费用同比下降0.49亿元。 下游新能源领域需求旺盛，三大业务持续发力。分产品来看，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大业务持续发力，营收均保持高速增长，其中薄膜电容、超级电容市场拓展较快，营收占比不断提升。 铝电解电容业务仍是公司营收主要来源。公司为工控领域全球龙头，牛角型电容器在新能源领域的拓展持续推进，未来将围绕分布式光伏、车载OBC、充电桩等应用持续扩产，在下游逆变器及汽车市场的高需求下预计产能消化迅速。公司MLPC及固液混合小型铝电解电容器项目进展顺利，随着消费端的反弹及车企客户导入有望实现放量增长。 薄膜电容业务主要应用于风电等新能源领域，当前薄膜电容技术性能提升、扩产及市场开拓都符合预期，未来将在风电、分布式光伏、车载端重点进行扩产，预计随着规模效应的体现、原料成本的控制及产品结构的优化，薄膜电容毛利率有望持续改善。 超级电容业务主要应用于智能电表、风电等领域，并在电网调频、储能、油改电、电动大巴等领域持续拓展，搭载公司超级电容器的车辆即将示范运行，整体业绩发展符合预期。 投资建议：考虑公司未来在分布式光伏、储能领域的发力，产品结构有望升级，盈利能力继续提高，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24实现归母净利润6.65/8.97/12.15亿元。对应当前股价PE分别为33/24/18/倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，现有产能受疫情、宏观下行等因素的影响。

事件概述10月 26日，公司发布 2022年三季报，前三季度公司营收 32.58亿元，同比增长 26.13%； 归母净利润 4.86亿元，同比增长 48.86%;扣非归母净利润 4.66亿元，同比增长 48.41%;毛利率 26.54%，同比减少 0.70pct，净利率 14.92%，同比提升 2.08pct。 经测算，公司 Q3实现营收 10.87亿元，同比增长 18.50%；归母净利润 1.87亿元，同比增长 52.98%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 52.58%；毛利率 29.06%，同比提升 2.83pct，净利率 17.20%，同比提升 3.88pct。 营收增长稳健，盈利能力提升明显2022Q3，公司营收 10.87亿元，同比增长 18.50%,公司营收增长主要来源于新能源领域用电容器需求旺盛， 公司产品销售量增加； Q3公司四项费用率合计 9%，同比下降 1.9pct，主要由于三季度产生较多汇兑收益致使财务费用下降 2.1pct 所致； Q3归母净利润 1.87亿元，同比提升 52.58%，盈利能力的提升主要源于销售量增加导致的营收提升，产品结构改善带来的毛利率提升及当期汇兑收益增加的影响。 把握新能源发展机遇，未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，受益于下游光伏、风电、新能源车高景气度，公司三大业务未来增长空间广阔。 1）铝电解电容：全球主流光伏逆变器多为公司客户，新能源领域需求增长最为强劲，固态叠层高分子电容器（MLPC）产品进展顺利， 有望进一步释放成本和技术优势。 2）薄膜电容：已完成新能源、电动汽车等领域重点客户认证，伴随市场开拓和产能有序释放，薄膜电容业务未来有望受益于规模效应改善毛利率，开启快速发展进程。 3）超级电容：主要应用于智能三表、汽车 ETC、风电变桨、智能电网改造、轨道交通等领域，伴随新能源领域发展，公司超级电容业务有望迎来加速增长拐点。 投资建议考虑到公司新能源领域电容器景气度高， 我们调整公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 6.57/8.55/10.5亿元，（此前为 6.21/7.64/9.58亿元）， 按照 2022/10/26收盘价， PE为 35.2/27.1/22倍， 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期， 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

事件：公司发布2022年三季度报。三季度营业收入10.87亿元，同比增长18.50%；归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%；扣非净利润1.81亿元，同比增长52.58%。 事件点评：我们在9月15日预测公司2022年三季度净利润达1.8亿元，业绩连续两个季度符合预期。 公司在铝电解电容已具备国际竞争力，背靠本土光伏储能产业优势与海外竞争对手不敢扩产的背景，构筑了公司未来的长期投资价值，确保了公司未来在这些领域的全球领导地位。 投资要点：q大型铝电解电容器实质性跃入全球同行第一位光伏逆变器与新能源汽车市场的持续高景气带来公司铝电解电容业务高增长，公司作为全球大型铝电解电容器的龙头企业，或将进一步扩张其铝电解电容的市场份额，带来业绩与估值的的双重增长。 q薄膜电容或将在明年迎来爆发光伏、风电、储能与新能源汽车市场需求旺盛，公司相关技术储备完善，多个产品目前均已完成测试试验。我们认为公司薄膜电容或将在明年进入快速放量期，进而复制铝电解电容的成功。 q超级电容带来估值的进一步拔高超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势，在多个储能市场均有应用。公司作为稀缺的超级电容供应商，多款产品目前已经完成验证并投入使用，我们认为超级电容下游市场的爆发或将带来公司估值的再一次提高。 q盈利预测与估值我们预测公司2022-2024年营收分别为49.03/65.59/87.16亿元，复合增长率达34.91%。对应归母净利润分别为6.47/9.38/13.28亿元，复合增长率达45.08%。对应EPS为0.77/1.12/1.59元，对应PE分别为35.78X、24.67X、17.42X。维持“买入”评级。 q风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。

三季报业绩符合预期，毛利率改善显著。 22Q1-3，公司实现营收 32.6亿元， yoy+26%，归母净利润 4.9亿元， yoy+49%，其中， 22Q3实现营收10.9亿元， yoy+19%，归母净利润 1.9亿元， yoy+53%。 22Q3部分地区限电导致公司化成箔产能受限，公司选择性降低了低毛利率消费类电容的接单，导致季度营收减少，但毛利率环比显著改善+3.6pct，达到29.1%，随着电费价格的优化和大宗商品价格的下降，公司盈利能力有望持续提升。 铝电解电容：龙头地位稳固，受益新能源市场强劲需求。 公司大型铝电解电容（螺旋式+牛角式）全球产出第一地位稳固，受益光伏及储能、充电桩等市场高景气，公司铝电解电容营收持续高增长， 同时实现MLPC、固液混合等小型铝电解电容的稳步扩张。未来伴随扩产项目的持续推进， 铝电解电容有望保持稳步增长。 薄膜电容：新能源重点客户导入顺利，迎来加速增长拐点。 公司薄膜电容产品已完成新能源、电动汽车等领域重点客户的认定，开启批量销售，新能源用、车载用薄膜电容及金属化膜持续扩产， 伴随市场开拓、产能扩建有序进行，公司薄膜电容业务迎来加速增长拐点，且未来公司有望受益规模效应提升议价能力，实现薄膜电容业务毛利率的显著提升。 超级电容： 储能、电网调频等领域多点开花。 公司立足智能表、电网等成熟市场的同时，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域深入布局， 未来，储能、电网调频等市场潜力较大， 公司已实现电网调频项目落地， 超级电容业务未来可期。 盈利预测与投资评级： 由于公司营收增长稳健、 费用管控持续优化， 我们维持公司的盈利预测， 2022-2024年归母净利润为 6.72/9.06/12.22亿元，当前市值对应 PE 分别为 34/26/19倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期； 芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。

布局三大电容，打造平台型工业电容生产商。江海是国内铝电解电容龙头之一，产品主要应用于工业级高端领域，2021年营收和归母净利润分别为35.5亿元和4.35亿元，同比增长34.7%和16.7%。公司是全球少数同时布局铝电解电容、超级电容和薄膜电容三大电容器的厂商，2021年营收占比依次为80.21%、6.76%、6.31%。基于“材料好电容器才好”的初心，公司能自产三大电容的核心材料，包括化成箔、固态高分子用涂炭箔、超级电容器电极材料。目前，公司正围绕着工控、xEV、风光储等高成长方向积极研发、扩产。 公司工业类电容器占比超75%，低电价地区化成箔生产基地达产。21年全球铝电解电容器需求量约1510亿只(YoY14.7%)，市场规模达63亿美元。 公司持续强化工业级铝电解电容领先优势，截至1H22，其内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目推进顺利；螺旋式+牛角式大型铝电解电容实质性跃入全球第一；全球光伏逆变器前10大厂商已有8家成为公司客户；MLPC、固液混合电容产品各项指标达到预期，放量在即。公司化成箔自供率达80%，迁移至低电价地区的新化成箔基地已达产，盈利能力有望进一步提升。 光伏、新能源汽车等行业的高速发展推动薄膜电容需求高增长。薄膜电容在电力电子领域占比第一，约为50%，是诸多高压、高稳定性、长寿命要求场景中的最佳选择。如新能源汽车中的DCLink电容，几乎只能使用薄膜电容，单价约为150-450元，预计全球车用薄膜电容23年将达到61.65亿元。截至1H22，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售；金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器如期扩产，正迎来薄膜电容业务加速拐点。 超级电容技术逐步获市场认可，应用领域不断丰富。超级电容性能介于电池和电容之间，是21世纪理想的环保型储能器件，例如在UPS中用超级电容代替电池，已成为行业主流方案。21年，公司超级电容器巩固和提升了其在智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。 盈利预测与估值：我们看好公司充分受益新能源市场需求放量，同时薄膜电容器、超级电容器迎产能释放，我们预计公司22-24年归母净利润为6.4/7.9/9.9亿元，给予公司22年36-38xPE，对应目标价27.66-29.20亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。

据媒体援引英国太阳能行业协会（Solar Energy UK）报道，近些日子每周都有3000 余起安装太阳能板的施工正在英国家庭的房顶上进行，与两年前的夏天相比翻了足足三倍。协会首席执行官Chris Hewett 感叹道，眼下在英国安装的太阳能板比以往任何时候都要多。 投资要点： 光伏逆变器用铝电解电容保持持续高增长光伏市场的持续高景气带来产业公司业绩的稳定高增长，公司作为全球大型铝电解电容器的龙头企业，或将进一步扩张其光伏逆变器用铝电解电容的市场份额。 我们认为行业的高景气与市场份额的扩张必然带来业绩的持续高增长。 新能源汽车用电容或将迎来爆发新能源汽车的高景气为公司产品带来了广阔的市场空间，公司与基美合作解决了车载元器件资质认证需求，多个产品目前均已陆续完成多个车企的车规级试验，我们认为新能源汽车市场或将在明年复刻光伏逆变器市场的成功。 超级电容带来估值的进一步拔高超级电容器具有能量密度高、多次循环重放电的优势，在多个储能市场均有应用。公司作为稀缺的超级电容供应商，多款产品目前已经完成验证并投入使用，我们认为超级电容下游市场的爆发或将带来公司估值的再一次提高。 盈利预测与估值受益于光伏逆变器下游市场的高景气，2022 年下半年公司业绩或将保持二季度高增长，我们预测 2022Q3 归母净利润或将达到为1.8 亿元。 公司2022-2024 年营收分别为49.03/65.59/87.16 亿元，复合增长率达34.91%。对应归母净利润分别为6.47/9.38/13.28 亿元，复合增长率达45.08%。对应EPS 为0.77/1.12/1.59 元，对应PE 分别为32.44X、22.37X、15.80X。维持“买入”评级。 风险提示下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。

把握新能源高景气度，公司业绩持续高增长。公司发布2022年半年报，上半年实现营收21.7亿元，同比+30.33%，归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比+46.39%。经营活动现金流1.25亿元，同比+4.64%。22Q2单季度归母净利1.81亿元，超市场预期，Q2毛利率25.44%，环比提升0.35pct，净利率15.29%，环比提升3.34pct。 受益于新能源、电动汽车行业高景气度，巩固工控领域的优势地位，公司业绩持续高增长。 大型铝电解电容稳固全球第一，一体化优势显著。大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域的竞争力日益巩固和加强。 上半年营收17.87亿元，同比+32%。内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进，持续发展MLPC及固液混合电容器等新产品。公司因电价仍处高位致化成箔业务在今年上半年盈利同比大幅下降，并且供电问题还导致开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张。较低成本的新化成箔生产基地建设如期达产缓解了这一窘况，接下来的二期建设和另一合作项目推进将从根本上规划铝电解电容器核心材料中长期发展，从而持续提升产业链优势。 受益下游新能源爆发，薄膜电容持续高增长。公司薄膜电容器产品经走完了在新能源、电动汽车领域重点用户的试验认定流程开始批量销售，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产、市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅。上半年实现1.41亿元，同比+43%，占营收比重6.52%。未来在下游新能源的持续高景气下，公司的薄膜电容业务有望保持40%+的营收增速。超级电容营收略低预期，但目前主要还处于打基础阶段，未来智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域将逐步起量。 投资建议公司受益于新能源行业的高景气度，铝电解电容、薄膜电容、电极箔等持续快速增长。我们预计公司2022-2024年EPS为0.77/0.99/1.23元，对应2022-2024年PE分别为33.57X/26.07X/21X。 首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，新能源行业景气度下滑，原材料成本上涨，产能扩张不达预期。

事件：8月24日，公司发布2022年中报：22H1实现营收21.7亿元，同比增加30.33%；实现归母净利润2.99亿元，同比增加46.39%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增加45.88%。 业绩超预期增长，自建基地优化成本：22Q2，公司实现营收11.89亿元，同比增加29.62%，环比增加21.12%；实现归母净利润1.81亿元，同比增加49.22%，环比增加54.21%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加44.73%，环比增加52.05%。公司业绩超预期主要系公司对于新能源、电动汽车等领域的前瞻布局，目前公司已向比亚迪、小鹏、理想、大众雷诺供货，特斯拉等更多客户也在认证中；公司打通上游，持续提高产业链的优势，低成本的生产基地成功缓解了化成箔供应紧张以及供电问题导致的开机率不足等问题，上游核心材料铝箔的自供率已达75%~80%。我们认为随着新能源领域产品的拓展、成本端的优化、公司的盈利能力将持续提升。 铝电解电容器：新能源领域持续发力，产能扩充稳步推进。22H1铝电解电容业务实现营收17.9亿元，同比增长32.02%，占总体业务收入的82.36%。公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）稳固全球产出第一地位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域不断加强。同时公司横向拓展品类，大力发展MLPC、固液混合电容器等小型铝电解电容产品。新增产能方面，22年底湖北海成MLPC月产能3000万只，内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进中。 薄膜电容器：新能源旺盛需求带动增长超预期。22H1薄膜电容业务实现营收1.42亿元，同比增长43.43%。该项业务高速增长主要系新能源、电动汽车等行业的蓬勃发展推动薄膜电容器的旺盛需求，薄膜电容器产品已经通过重点用户的验证并批量销售。车载、风电以及光伏的订单增长较快，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产中，销售渠道扩展及新兴应用开拓进展顺利。薄膜电容业务有望在未来三年达成年均增速50%的发展目标。 超级电容器：22H1增速不及预期，下半年有望边际改善。22H1超级电容业务实现营收1.06亿元，同比增长5.03%。相较于铝电解、薄膜电容器业务，超级电容器业务增速偏低。在应用领域方面，公司超级电容器提升了在智能表、电网等成熟市场的应用，同时在油改电、港口机械、储能、电动大巴等领域均打下产能、市场运用的基础。公司的超级电容大巴已于上半年在南通公交投入使用。 公司规划22年超级电容器业务营收达到3.5亿，超容市场需求有一定的时间周期性，我们认为下半年超容业务增速将显著高于上半年。投资建议：我们看好公司在新能源领域的竞争力以及业务成长性，预计公司2022-2024年收入分别为45.89/57.88/69.89亿元，归母净利润分别为6.55/8.77/11.88亿元。对应现价2022-2024年的PB为4.5/3.8/3.2倍，PE为34/25/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；现有产能受到疫情、宏观下行等因素的影响。