事件： 11月 5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 A 胶取得核心突破。 K 胶品种持续扩充。 在 ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 K 胶以及 I 胶方面，公司 I 线光刻胶已广泛应用于国内 6寸、 8寸、 12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 KrF 光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。 公司上海化学工业区工厂设计能力年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产 300/400吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现 ppt 级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 G5等级 EBR 即将突破，完善材料平台型布局。 为了解决 ArF 光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，成为国内首家建有高纯 EBR 精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，可满足国内 40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产 2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计 23/24/25年公司实现归母净利润 4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价 PE 分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户认证风险； 下游需求不及预期；市场竞争加剧。

事件： 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度实现营收23.90 亿元，同比下滑 7.94%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 68.76%；实现扣非归母净利润-0.63 亿元。 需求疲软拖累业绩，静候行业周期复苏。 23Q3，公司实现营收 8.16 亿元，同比下滑 14.05%，环比增加 5.84%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比下滑64.51%，环比下滑 30.12%；实现扣非归母净利润-0.38 亿元，同比转亏； 公司今年前三季度经营业绩同比变动的原因主要系： 1） 2022 年以来伴随消费类电子等终端市场需求疲软，下游芯片制造企业以及存储器厂商在产能利用率开始下滑，同时叠加高库存水平影响，产业的周期性调整趋势也在上半年明显影响到了上游硅片产业， 前三季度半导体硅片收入下降； 2）正在实施的二期新增 30 万片/月产能建设项目的生产设备自 2022 年第四季度起已开始陆续搬入， 公司持续投入扩产项目，相关成本费用增加。 300mm 大硅片持续扩产， 200mm 特色硅片项目稳步推进。 300mm 大硅片方面，公司一直持续不停的在推进 300mm 半导体硅片产能建设工作。一期 30万片/月产线的生产及出货现在均保持稳定，历史累计出货已超过 800 万片。正在实施的二期新增 30 万片/月产能建设项目的生产设备自 2022 年第四季度起已开始陆续搬入，现已形成 7 万片/月的新增产能。通过持续建设，预计到 2023 年年底， 300mm 半导体硅片产能将达到 45 万片/月。 200mm 业务方面，新傲科技紧随电动汽车和工业类产品需求强劲的市场情况，与客户开展全方位合作，积极开拓 IGBT/FRD 产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。而 Okmetic虽然短期内受到市场冲击有所下滑，但从长期来看业务情况和市场前景依然可期，其在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目建设正按计划推进中，预计将在年内完成厂房的基础建设。 半导体周期见底，硅片复苏可期。 据 SEMI 统计， 2023 年上半年，全球半导体硅片出货面积合计 6,531 百万平方英寸，较去年同期减少 10.6%，但在经过2022 年四季度和 2023 年一季度两个季度的连续下降后，硅片出货量在 2023 年二季度环比增长 2.0%，其中 300mm 半导体硅片出货量开始出现增长势头。结合 Gartner、 Techinsights 等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将自 2024 年恢复快速增长、进入周期性上升通道。 投资建议： 考虑到公司作为国产半导体硅片的龙头企业，产能持续扩张，周期复苏盈利能力将逐步改善，预计 23/24/25 年实现归母净利润 2.92/4.21/6.24亿元，对应当前的股价 PE 分别为 173/120/81 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧

事件： 10月 25日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营收 17.80亿元，同比增加 23.87%；实现归母净利润 2.59亿元，同比增长53.31%；实现扣非归母净利润 2.28亿元，同比增长 61%。 电子大宗持续放量，业绩维持稳健增长。 23Q3，公司实现营收 6.46亿元，同比增加 27.45%，环比增加 4.87%；实现归母净利润 0.97亿元，同比增加 37.72%，环比下滑 4.90%；实现扣非归母净利润 0.84亿元，同比增长41.51%； Q3毛利率为 37.17%，同比下滑 0.7pct，环比下滑 2.86pct。 公司今年前三季度经营业绩同比变动的原因主要系： 1） 公司始终坚持纵横发展战略，作为综合性气体服务商，下游行业市场认可度不断提升，特种气体、大宗气体产品销量同比增加； 2） 部分电子大宗载气项目已贡献稳定的营收及利润； 3） 原材料价格较上年同期略有下降，部分产品毛利率有所提升，同时公司持续优化生产经营，实施积极有效的降本增效策略，各项费用增速放缓。展望未来，我们认为随着特气新品的不断放量，业绩有望维持稳健增长。 特气占比稳步提高， 电子大宗订单持续涌现。 公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力，业务增速显著。 截至 Q3， 特种气体业务占主营业务收入比重提升至 50.50%。 公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等 7款产品正在产业化过程中。 电子大宗气方面， 公司在 2023年取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。 坚定推进并购整合，氢能业务产能扩充。 公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中。 同时， 嘉兴金宏食品级二氧化碳回收项目已于 2023年 6月试生产。淮南金宏食品级二氧化碳回收项目已于2023年 6月成功封顶。氢能业务：眉山金宏氢气项目已于 2023年 7月试生产。株洲华龙氢气项目已于 2023年 6月成功封顶。公司在氢能设备研发生产、车用能源供应、应用场景拓展等多方面推进氢能产业的发展。 投资建议： 考虑到国内工业气体市场稳步增长且半导体产业国产化进度加速，公司将持续推出新气体品种，产能与技术优势将进一步显现。预计23/24/25年实现归母净利润 3.62/4.50/5.69亿元，对应当前的股价 PE 分别为 32/25/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧。

事件：10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收18.73亿元，同比下滑4.24%；实现归母净利润1.76亿元，同比下滑40.21%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑51.95%。 归母净利润同比承压，环比改善显著。23Q3，公司实现营收7.13亿元，同比增加10.93%，环比增加16.31%；实现归母净利润0.80亿元，同比下滑19.87%，环比增加31.15%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下滑35.53%，环比增加29.79%；Q3毛利率为38.94%，同比下滑0.17pct，环比增加5.83pct。 公司今年前三季度经营业绩同比变动的原因主要系：1）公司CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润受销售收入规模下降的影响而同比下滑；2）公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，研发投入金额2.77亿元，同比增长27%，研发费用增加影响归母净利润同比减少3,243万；3）因公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降，两项因素合计影响归母净利润减少3,100万；4）由于旗捷实施员工持股计划导致并表权益变动，影响归母净利润同比下降785万元。受以上因素综合影响，业绩同比承压，但环比二季度改善显著，展望未来，我们认为随着抛光液等新产品放量、下游晶圆厂稼动复苏，公司业绩有望持续修复。 抛光垫环比改善显著，抛光液放量可期。公司CMP抛光垫产品二季度的销售收入环比一季度增长33%，呈现了边际改善趋势。今年下半年，随着在逻辑晶圆厂客户端的市场开拓工作持续推进，以及在存储晶圆厂客户端销售的恢复，公司CMP抛光垫业务的经营状况会较上半年有所好转，单季度销售收入有望恢复到去年的平均水平。抛光液方面，公司实现了从CMP抛光液上游核心原材料-研磨粒子到CMP抛光液产品配方的自主研发，期间研发投入较大，项目进展的速度也比较快，现已多线布局了多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等数十款CMP抛光液产品，并有多款CMP抛光液产品在客户端销售。 先进封装材料加速认证，仙桃产业园进展积极。目前公司先进封装材料产品中进展较快的是临时键合胶和封装光刻胶，其中临时键合胶产品预计在今年年内完成量产导入工作并获得首笔订单；封装光刻胶产品正在客户端验证中，截至目前客户验证反馈良好。公司仙桃光电半导体材料产业园预计于今年第四季度全面竣工，开始试生产供应，为后期PSPI、CMP抛光液等产品的稳定放量奠定基础。 投资建议：我们看好公司CMP材料和半导体显示材料的业务成长性，预计23/24/25年实现归母净利润2.81/4.88/6.01亿元，对应当前的股价PE分别为75/43/35倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户验证不及预期，市场竞争加剧等

事件：顺络电子发布 2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收 23.32亿元，同比增长 9.17%；实现归母净利润 2.56亿元，同比下滑 12.83%；扣非归母净利润 2.33亿元，同比下滑 11.64%。 二季度业绩创新高，毛利率持续提升。23年 Q2单季度公司实现营收 13.07亿元，首次突破 13亿元，创历史新高，同比增长 15.88%，环比增长 27.54%； 实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 34.11%，环比增长 117.67%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 51.17%，环比增长 180%；实现毛利率 35.20%，同比增长 1.54pct，环比增长 3.02pct。公司二季度业绩超预期，主要得益于： 1）全球经济弱复苏，消费景气度逐渐回升，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。2）新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会。3）国家实现碳中和的发展愿景，带动光伏、储能产业的快速发展，推动了大量磁性元器件的需求。 积极布局新兴业务，未来前景广阔。1）汽车电子或储能专用是公司新兴重要业务领域之一，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年。2）光伏新能源方面，公司的重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力。 3）云计算、大数据及元宇宙随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求，公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可。4）精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术 23年，因为陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，目前陶瓷业务回升较快。5）模块模组业务通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前 PA 模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。 投资建议：我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业，二季度业绩增长迅速，以及下游需求端逐步回暖，预计 23/24/25年公司实现归母净利润 6.09/8.45/11.13亿元，对应当前的股价 PE 分别为 37/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产能提升不及预期，下游需求不及预期，消费复苏不及预期。

事件：彤程新材发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收13.69亿元，同比增长16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长58.66%。 二季度业绩超预期，毛利率持续改善。23年Q2单季度公司实现营收7.04亿元，同比增长16.50%，环比增长5.86%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.32%，环比增长68.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长96.34%，环比增长72.84%；实现毛利率24.53%，同比增长1.87pct，环比下滑0.02pct。 营收大幅增长主要得益于：1）二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2）胶成熟产品持续放量以及新产品的增加。 轮胎海外业务创新高，加大橡胶化学品研发。2023年H1公司汽车/轮胎用特种材料业务销量同比增加约7,000吨，同比增长12%；受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3,500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10,000吨，创历史新高。公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂，粉末化的补强树脂，高性能胎面树脂，抗湿滑树脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助剂SL-5037，新型炭黑偶联剂SL-9331。 半导体光刻胶业务放量，生物降解材料稳步推进。2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。北旭产品在客户京东方占有率约50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年下期将陆续实现量产销售。23H1年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。 全生物可降解材料方面，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨），目前已经建设完成。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润3.81/4.83/5.99亿元，对应当前的股价PE分别为46/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，客户验证不及预期，项目建设不及预期，产能扩张不及预期。

事件：8月 29日，天岳先进发布 2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收 4.38亿元，同比增长 172.38%；实现归母净利润-0.72亿元；扣非归母净利润-1.10亿元。 二季度营收大幅增长，毛利率较去年改善明显。23年 Q2单季度公司实现营收 2.45亿元，同比增长 162.90%，环比增长 26.83%；实现归母净利润-0.44亿元，扣非归母净利润-0.65亿元，同比环比亏损有所增加；实现毛利率 10.69%，同比增长 10.93pct，环比下滑 1.38pct。 临港工厂产能释放，海外市场需求旺盛。公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地。自去年公司加大导电型产品的产能产量，23年 5月新建的上海临港智慧工厂开启了产品交付，目前正处于产量的持续爬坡阶段。根据目前公司在手订单及合作客户需求情况预计，临港工厂第一阶段年 30万片导电型衬底的产能产量将提前实现，上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。公司正规划继续通过技术提升和增加资本投入以进一步提高临港工厂产能产量。公司在日本设立研发及销售中心，积极开拓海外市场。目前海外市场对公司产品的需求旺盛。23H1，公司高品质碳化硅衬底获得国际客户的认可，产品加速“出海”。公司已经与英飞凌、博世等行业下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作，有助于共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。在 8英寸产品布局上，公司具备量产 8英寸产品能力，23H1已开展客户送样验证，并实现了小批量销售，预期产销规模将持续扩大。 高度重视研发投入，巩固碳化硅衬底领先技术地位。23H1研发投入合计8981万元，同比增长 69.02%，占营业收入 20.50%。23H1下属子公司累计获得境内发明专利授权 152项，实用新型专利授权 324项，境外发明专利授权 12项，是国家知识产权示范企业；自设立以来，公司获得了国家制造业单项冠军等多项国家级和省级荣誉，并于 2019年获得了“国家科学技术进步一等奖”。在2023年 Semicon 论坛上，公司首席技术官高超博士报告了公司核心技术及前瞻性研发情况，通过液相法制备出了低缺陷密度的 8英寸晶体，属于业内首创，也代表了公司领先的技术实力。 投资建议：我们考虑到公司在半绝缘型碳化硅衬底领域的龙头地位，以及导电 型 碳 化 硅 衬 底 顺 利 扩 产 ， 预 计 23/24/25年 公 司 实 现 归 母 净 利 润0.16/0.74/2.39亿元，对应当前的股价 PE 分别为 1541/327/101倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。

事件：8月 22日，洁美科技发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 7.13亿元，同比增长 0.09%；实现归母净利润 1亿元，同比下滑 8.44%； 扣非归母净利润 9887万元，同比下滑 7.09%；毛利率为 33.2%，同比增长1.02pct；净利率为 14.07%，同比下滑 1.31pct。 二季度业绩超预期，未来持续稳健增长。公司 Q2实现营收 4.05亿元，同比增长 5.33%，环比增长 31.27%；实现归母净利润 6880万元，同比下滑11.22%，环比增长 118.38%；实现扣非归母净利润 6792万元，同比下滑 8.45%，环比增长 119.44%。公司 Q2业绩显著超预期，我们认为主要原因系：1）终端补库拉动原厂稼动率爬升，从而带动对上游耗材需求，洁美稼动率环比稳健提升； 2）原材料木浆价格持续下行，成本结构持续优化拉动毛利率回暖。展望下半年，随着原料价格持续下行以及下游稼动率稳健爬升，公司毛利率有望进一步回升，从而显著增厚业绩。 扩产与降本并举，载带主业强者恒强。纸质载带：1）为进一步降低制造成本和电子专用原纸与后加工工序间的物流成本，公司扩建纸质载带后加工车间，实现集约化生产；2）第五条电子专用原纸生产线已进入设备安装阶段，预计 Q4开始试生产。胶带：公司新增生产线陆续投产，目前年产能已达 325万卷，增加上下胶带的整体配套生产能力，进行胶带生产线提升，大幅提高胶带产品的品质和生产效率。塑料载带：公司加强半导体封测领域客户的开拓并取得突破性进展，新增精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，产能进一步提升。 离型膜打造第二增长极，下半年有望取得关键突破。离型膜：公司成功开发出 MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，实现了向国巨、华新科、风华、三环等客户稳定供货，高规格产品验证取得一定突破，正在日韩客户处验证及小批量试用。肇庆基地离型膜年产能提升至 2亿平米。天津基地项目完成前期厂房规划，进入项目环评及能评审批阶段。光学级 BOPET 膜：1）公司在客户端展开自制基膜离型膜产品的推广验证，多规格产品已通过验证，有望在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域实现国产替代。2）BOPET 膜二期项目设备已预定，建成投产后年产能将增加一倍以上。流延膜：公司处于满产满销状态，得益于新能源汽车产销量大幅增长，铝塑膜用流延膜订单持续增长。流延膜二期项目设备已经预定，预计 23年年底设备安装，达产后总产能将实现年产 6000吨。 投资建议：预计 23/24/25年实现营收 17.13/22.61/29.55亿元，归母净利润 2.36/4.15/5.86亿元，对应当前的股价 PE 分别为 46/26/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户端验证不及预期，产能扩张不及预期，下游复苏不及预期，原材料波动风险。

深耕二十载，打造国产特气领先品牌。中船特气是国内领先、世界前十的电子特气企业，致力于电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。 公司成立于2000年，经过二十多年的创新与积累，目前已是国内气体龙头企业，主要产品包括电子特种气体以及三氟甲磺酸系列，广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。2022年受益于国家产业政策利好、下游客户需求增加以及主要产品产能和产量持续增加，公司实现营收19.56亿元，YOY为12.9%；实现归母净利润3.83亿元，YOY为7.92%。未来，中船特气力争成为世界电子特种气体的主导力量。对于募投项目，公司专注于产品的扩产与研发，满足市场需求，进一步增加公司竞争力。 国产替代打开特气成长空间，国内特气龙头加速放量。由于晶圆厂持续扩产，未来三年国内电子特气需求将加速放量。根据华经研究院数据，中国电子特气市场将从2022年的189亿元增长至2024年的230亿元，CAGR高达10.31%，增速将显著高于全球电子特气市场。虽然国产电子特气行业目前处于加速放量阶段，但海外寡头仍占据我国电子特气市场主要份额，国产化仍有较大提升空间。 随着国内需求的增加以及政策的保护，中国电子特气行业有望早日打破外资垄断。 坚持自主研发战略，巩固全球特气领先地位。公司持续加大研发投入，提升核心竞争力。目前公司有在研项目21个，重点研发多种电子特气新产品，扩展新赛道，已经进入小试和中试阶段的项目预计在未来几年内会有新的进展。公司独立研发的关键技术在多个领域有所突破，领跑业内产品质量。其主要特气产品三氟化氮、六氟化钨由于品质和稳定性广泛获得下游客户的青睐，产品产能位居全球前列。2022年公司总营收达到19.56亿元，特气占比超过90%，远超同行业公司在特气领域的收入规模。经过多年客户开发以及拓展后，公司凭借着产品的毛利率、质量及其市场份额得到了台积电、中芯国际、海力士等许多头部客户的青睐。 投资建议：考虑到全球特气市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，又是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收分别为22.48/27.25/32.31亿元，所对应的PE估值分别为56/45/37倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予”推荐“评级。 风险提示：市场竞争风险；产能消化风险；募投项目不及预期风险；原材料价格变动风险。

事件：6月20日，双星新材发布公告公司于2022年12月完成首条PET复合铜箔设备安装，随之产品送样下游客户，经客户反复测试验证，并于近日获得客户的首张产品订单。 下游客户验证进展顺利，PET复合铜箔收获首张订单。公司在2020年8月提出PET复合铜箔材料项目开发，2020年10月，公司围绕复合铜箔用PET基材原料，提出聚酯功能母料的研发，之后进一步对基膜试样测试，采用磁控溅射的方式，在膜层表面镀金属，实现基材表面金属化。2022年12月，首条复合铜箔产线设备完成安装调试，下游客户测试评价反馈良好。近日公司获得首张PET复合铜箔产品订单是在负极集流体领域的一次新突破，为公司持续保持技术优势奠定基础，助力公司开拓新能源市场。 未来负极集流体主要材料，PET复合铜箔产业化加速。随着市场对铜箔性能要求的不断提高，锂电铜箔经历了从多孔型电解铜箔、涂炭铜箔、高性能锂电铜箔到超薄铜箔的迭代发展。PET铜箔是一种以PET作为导电薄膜，两边分别以铜箔为镀层的夹层状的新型动力电池集流体材料。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性强、提升电池能量密度和降低成本等优点，未来有望成为行业发展的新趋势。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计产量达到545.9GWh，同比增长148.5%。双星新材预计2025年动力电池需求达到1.5～1.6TWh，PET复合铜箔相对应的市场容量约为100～150亿元。 积极开拓新能源市场，产品获得专业机构认可。公司PET铜箔第一条产线年产能为350万平方米，产品成型宽度为1300mm，1680mm宽幅产品正在研发中，单卷长度根据客户端需求分别有1200m、2200m和4200m。公司的复合铜箔产品先后送样多家锂电池企业，近日在电池涂覆进行新的验证。经专业机构的检测评价，公司的复合铜箔产品在整体附着力、延展性、密实度等指标表现较好。 投资建议：公司深耕聚酯膜材料行业，积极延伸产品布局，PET复合铜箔、新一代强化PET、高端复合COP/COPP膜片、MLCC产品开发等多种新型新材料均已取得实质性突破，产能即将迎来释放，我们预计23/24/25年归母净利润分别为5.03/7.26/9.45亿元，对应PE为26/18/14倍，考虑到未来上游原材料价格回落，公司新建产线陆续投产，预计公司营收及利润将加速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。

国内民营气体龙头，特种气体加速成长。公司成立于1999年，深耕气体领域二十余载，目前已是国内气体龙头企业，客户涵盖电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端设备制造等领域。主要产品包括大宗气体、特种气体和清洁煤气，2022年营收占比分别为40.3%、37.8%和11.3%。 2022年，原材料成本下滑推动净利润显著增长，公司实现营收19.67亿元，YoY13.0%;实现归母净利润2.29亿元，YoY37.14%。展望未来，公司计划持续加大研发投入，填补国内特种气体空白领域，同时跨区域拓展开发，并购整合气体公司，预计产能与技术优势将持续扩大。 国产替代打开特气成长空间，国内公司将迎来高速发展。2020年海外寡头占据了我国86%的电子特气市场份额，国产化率有较大的提升空间。伴随晶圆厂持续扩产，未来三年国内电子特气需求将呈放量加速态势。根据华经产业研究院数据，2021年中国电子特种气体市场规模约167亿元，预计2022年为189亿元，并于2024年增至230亿元，2022-2024年的CAGR将达到10.31%，华经产业研究院预计中国电子特气的市场规模增速将显著高于全球。 坚持纵横发展战略，打造综合性气体企业。公司研发活动紧密围绕“纵向发展”战略，持续加大技术创新的投入力度，目前有33个在研项目，重点研发急需国产替代的相关半导体材料，公司未来规划每年将滚动推出2-3种新气体产品。横向布局方面，公司通过自建及并购拓展跨区域业务，不断提高市占率。2022年，并购公司的营收共计实现3.67亿元，占总营收18.7%，毛利率达30.15%，相比较2021年提升比较明显。目前，公司主要特气产品超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等在品质和稳定性方面已达到海外龙头水平，且具有显著的成本优势，并与众多电子半导体领域知名企业建立合作关系，近几年公司半导体行业客户的销售收入从2020年的2.41亿元增长至2022年的3.81亿元，CAGR达16.5%，呈快速增长态势。电子大宗载气项目方面，公司通过现场制气的方式，为电子半导体客户提供氧、氦、氩等气体，陆续签约了北方集成、芯粤能半导体、光大半导体、天马光电子和无锡华润上华科技等大额订单，且实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。 投资建议：考虑到国内工业气体市场规模稳步增长且半导体产业国产化进度加速，未来公司将积极跨区域横向布局，产能与技术优势将进一步显现，营收规模有望实现持续提升。预计公司23-25年营收分别为23.70/30.05/37.50亿元，归母净利润分别为2.95亿元、3.77亿元、4.70亿元，对应当前市值PE分别为41/32/26倍，长期成长性显著，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场价格波动风险；研发进度不及预期；项目投产进度不及预期。

事件：4 月26 日，双星建材发布2023 年一季报，公司实现营收12.77 亿元，同比减少26.19%；实现归母净利润0.02 亿元，同比减少99.31%，扣非净利0.02亿元，同比减少99.50%。 Q1 业绩同比下降，盈利能力短期承压。Q1 公司实现营收12.77 亿元，同比减少26.19%，环比增长2.00%，主要原因是产品销量上升的同时伴随价格下滑，毛利率3.74%，同比减少26.63pct，环比增加3.09pct，归母净利润0.02亿元，同比减少99.31%。2022 年公司新材料板块毛利占比近94%，其中，光学材料占比最高达36.79%，传统聚酯功能膜仅为6.16%，主要由于聚酯薄膜行业产能释放，公司的盈利空间受到挤压。经历22 年下半年的下行经济环境后，23Q1 环比已经改善，主要得益于下游需求的复苏。目前，公司已在产能释放、产品结构和成本控制等方面取得了显著成效，年内毛利率有望向好。 光学膜十年“膜”一剑，“基材+膜片”全产业链深度拓展。公司不断调整光学膜产品结构，高端复合COP/COPP 膜片取得突破，已在一线品牌大客户实现量产，在市场规模与产品价格下滑的大环境下，实现市场份额逆势扩张，巩固了公司在光学膜产业链的膜头位置；MLCC 基材进一步拓展日韩市场，依靠自身“基材+膜片”全产业链优势，深度发掘离型膜价值，所释放的产能远超同行业，实现了重点客户突破，成为MLCC 离型膜的主流供应商。根据中国信通院发布的数据，预计2025 年全球MLCC 离型膜市场规模将增至311.5 亿元左右，需求量增长至167.7 亿平方米左右，随着双星离型膜市场占有率稳步提升，MLCC 光学膜有望成为双星第二成长曲线。 新能源材料持续深耕，稳步推进PET 复合铜箔与市场对接。公司在负极集流体上积极利用一体化优势，推动成本和良率持续突破，顺利完成复合铜箔首条线的安装调试，一期设备合同已落实签订，预计将从2023 年5 月底陆续进场调试，目前已送样的国内主流电池厂均反馈良好。公司研发了涵盖了38-50μm、125-250μm、305μm 三种规格强化PET 膜的产品，分别用于三层、双层和单层背板结构。未来有望成为负极集流体的主要材料。 投资建议：双星基材产业链迅速拓展，为公司提供了新的利润增长点，新材新材料业务持续放量，在外部环境下行趋势明显的情况下，依然保持稳健经营，合理布局产业结构，充分体现了公司的综合实力。我们预计23/24/25 年归母净利润分别为5.03/7.26/9.45 亿元，对应PE 为23/16/12 倍，考虑到未来上游原材料价格回落，公司新建产线陆续投产，市场份额进一步投产，预计公司营收及利润将加速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。

事件：4 月26 日，金宏气体发布2023 年一季报。2023 年一季度实现营收5.18 亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长55.46%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长85.12%。 Q1 业绩高速增长，盈利能力持续改善。23Q1 公司实现营收5.18 亿元，同比增加16.25%，环比下降2.25%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增加55.46%，环比增加0.27%，主要由于公司加大市场开发力度，优化客户结构，收入规模持续增长所致。公司23Q1 实现毛利率38.11%，同比增加5.1pct，环比增加2.08pct，主要系原材料价格相对平稳，同时公司实施积极有效的降本增效策略，各项费用增速放缓所致。 电子特气新产能陆续布局，业绩有望显著提升。公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氯等产品已正式供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等知名半导体客户。2022 年公司新增1200 吨正硅酸乙酯与10，000 吨高纯二氧化碳产能，公司将会积极推动投产的新产品在集成电路客户端的导入进度，缩短产能的爬坡周期。在建产能方面，预计2023 年年底，氢气、氮气、氧气及氩气的扩产计划即将完工；电子级全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等七个产品进入试产状态。新产能布局方面，公司拟发行可转换公司债券募集不超过10.16 亿元，重点投向新建高端电子专用材料以及电子级氮气、液氮、液氧等项目，预计每年将新增电子特种气体1050 吨、大宗气体80794 吨、二氧化碳12 万吨、氢气1440万标立方米的产能。可转债募资项目全部满产状态下，预计产生超10 亿元营收。 电子大宗订单稳步推进，积极推进战略合作。22 年8 月，公司与SK 海力士半导体签订TCGM服务合同，这是公司TCGM业务中首个IC 半导体客户案例，可加强与客户的粘性，形成战略合作关系。公司与北方集成电路技术创新签订12 亿元订单及广东芯粤能半导体签订的10 亿元订单已开始供气。22 年公司与天马光电子签订的7.3 亿元订单及光大半导体2.5 亿元订单，预计将分别于2023年底和24 年年初开始供气。23 年4 月，公司中标无锡华润上华科技有限公司大宗载气订单，项目合同期为15 年，总金额8.50 亿元左右，预计2024 年初供气。 投资建议：考虑到国内工业气体市场稳步增长且半导体产业国产化进度加速，未来公司将积极进行跨区域拓展并持续推出新气体品种，产能与技术优势将进一步显现。预计23/24/25 年实现归母净利润3.03/3.92/4.70 亿元，对应当前的股价PE 分别为42/33/27 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧。

事件：4 月11 日，沪硅产业发布2022 年年报，公司全年实现营收36.00亿元，同比增长45.95%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长122.45%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比扭亏为盈。 业绩高速增长，产能释放带动规模效应渐显。4Q22 公司实现营收10.04 亿元，同比增加43.55%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增加338%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比增加190.52%。2022 年，公司营收实现稳步增长主要系公司下游行业需求旺盛，且产能进一步释放，特别是300mm 半导体硅片产品的销量增长迅猛所致。22 年公司毛利率为22.72%，同比提高6.76pct，主要系公司各类产品的主营业务收入均有显著增长，且随其释放产能带来的规模效应。预计随着300mm 及200mm 半导体硅片产能的持续扩充、300mm 高端硅基材料国内技术空白的填补，公司业绩有望在2023 年实现进一步提升。 300mm 产销旺盛，助力大硅片国产化。公司作为国内主要半导体硅片供应商，22 年得益于下游客户大规模扩产以及终端应用市场规模的稳步提升，叠加国产替代的需求，300mm 硅片的产能利用率和出货量逐步高升。22 年12 寸硅片全年营收14.75 亿元，同比增长114.29%；生产量达301.69 万片，同比增长60.13%；销售量为304.15 万片，同比增长73.64%；产能释放，规模效应渐显。 200mm 及以下硅片（含SOI 硅片）产能利用率保持高位，全年营收16.61 亿元，同比增长16.93%。 子公司生产线扩容，提高市场占有率。22 年子公司上海新昇300mm 半导体硅片30 万片/月的产线全面达产，实现公司历史累计出货超700 万片，成为目前国内规模最大量产300mm 半导体硅片正片产品。上海新昇与多个合资方共同出资逐级设立一级、二级、三级控股子公司，实施新增30 万片/月集成电路用300mm 高端硅片扩产项目，建成后，300mm 半导体硅片总产将达到60 万片/月。子公司新傲科技继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，并完成了200mmSOI 生产线扩容，产能由3 万片/月提升至4 万片/月。子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔启动200mm 半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频应用的200mm 半导体抛光片产能。子公司新傲科技和OKmetic200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50 万片/月；200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。 投资建议：我们考虑公司作为国产半导体硅片的龙头企业，产能利用率有望持续提升，盈利能力将跟随规模效应渐显逐步改善，预计23/24/25 年实现归母净利润3.72/4.65/6.76 亿元，对应当前的股价PE 分别为178/142/98 倍，PB分别为4.5/4.4/4.2,维持“推荐”评级。 风险提示：产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧。

事件概述：4月 12日，洁美科技发布 2022年年报，公司全年实现营收 13.01亿元，同比下滑 30.1%；实现归母净利润 1.66亿元，同比下滑 57.35%；实现扣非归母净利润 1.47亿元，同比下滑 61.21%。 需求不振影响全年业绩，4Q22业绩改善 22年下游客户处于去库存周期导致公司全年业绩下滑。公司利润降幅大于营收降幅，主要原因是原材料价格上涨及开工率低导致公司单位成本升高，体现在毛利方面，公司 22年毛利率为29.45%，相比 21年下滑 8.82pct，达到上市以来罕见的低点。从单四季度看，公司实现营收 3.09亿元，环比增加 0.29亿元；同比来看，3Q22营收降幅高达41.96%，而 4Q22营收降幅明显收敛至 23.56%，在经历 3Q22的“至暗时刻”后，公司 4Q22营收情况明显转好，与下游被动元件行业的复苏反弹相印证。由于汇兑损失影响，公司 4Q22财务费用环比增加 0.47亿元至 0.18亿元，拖累归母净利润环比下滑 0.24亿元至 0.16亿元，但 4Q22毛利率修复至 26.94%，环比提升 1.69pct，盈利能力环比改善。 纸质载带产品结构持续优化，塑料载带高端化带动毛利率提升：22年公司纸质载带业务实现营收 8.41亿元，同比下滑 37.03%；毛利率为 32.89%，同比下滑 9.7pct，主要系下游被动元器件行业需求疲软。公司持续优化纸质载带产品结构，高附加值的打孔纸带、压孔纸带产销量提高，第五条电子专用原纸生产线预计 23年下半年投产。22年公司塑料载带业务实现营收 0.98亿元，同比下滑13.87%；毛利率为 33.96，同比提升 3.56pct，主要受益于高端载带出货量提升及原料黑色塑料粒子及片材实现自供。22年公司已投产塑料载带产线数量达 70条，并在半导体封测领域客户取得了突破性进展。 膜材料客户认证顺利，计划大规模扩产：22年公司膜材料实现收入 0.87亿元，MLCC 离型膜向国巨、华新科、三环、风华等大客户稳定供货，中高端产品验证取得突破，在韩、日大客户验证进展顺利。公司 BOPET 膜二期项目设备已预订，投产后将新增 2万吨年产能，总产能达到 3.8万吨/年，华南高端离型膜产线达产后将新增 1亿平米离型膜产能。此外公司流延膜项目与 4Q22满产满销，二期项目预计与 23年底投产，投产后总产能实现翻倍达 6000吨。 投资建议：考虑到 23年下游复苏弱于预期，我们下修公司公司盈利预期； 考虑到公司各类电子耗材开始放量，我们仍看好公司远期业绩表现。预计公司23-25年实现归母净利润 2.91/4.84/6.27亿元，同比增长 75.2%/66.4%/29.5%，对应当前市值 PE 为 44/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不振、产品验证不及预期、产线建设进度不及预期