半导体新材料龙头企业。公司深耕半导体材料领域,主要涉及SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。子公司雅克福瑞主营半导体气体输送设备领域,已中标长江存储国际设备采购项目,与半导体材料业务协同,或进一步延伸。公司持续布局半导体领域,已转型成为半导体材料平台型公司。 下游制造企业突破,带动上游材料快速增长。在全球半导体产业转移大潮以及国家政策推动下,国内半导体行业迎来快速发展。全球2017-2020年间新投产的62座半导体晶圆厂中26座位于大陆。2019年,长江存储64层3D NAND闪存量产,长鑫存储19nm DRAM芯片量产,中芯国际14nm突破在即。我国半导体制造行业已经从量变走向质变,放量后必将带动上游材料行业快速增长。目前,公司主营前驱体和电子特气全球市场规模分别为9亿美元和36.8亿美元,随着大陆新产能投放,预计新增前驱体和电子特气市场规模2亿美金以上。 贸易冲突加速材料国产化进程。从中美之间的“中兴事件”、“福建晋华事件”、“华为事件”到“日韩纠纷”,核心技术(芯片及相关设备材料)往往成为贸易冲突的抓手,下游相关企业逐步意识到上游材料的重要性。2019年5月份贸易冲突加剧以来,以华为、长江存储为首的下游企业纷纷主动推进上游材料国产化,加速国内材料企业的验证进度,缩短其验证流程,国产化进程有效加速。 国家集成电路产业投资基金(大基金)加持。2019年10月,大基金二期成立,注册资本为2041亿元,较一期1387亿元大幅增长。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,一期已基本投资完毕,二期将进一步推进行业整合发展。大基金目前持有上市公司5.73%的股份,助力公司在半导体行业长远发展。 LNG保温材料持续放量,阻燃剂业务或恢复。继2018年公司与沪东中华造船集团签订了3条合计价值1.04亿的LNG运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后。2019年,公司再度与沪东中华造船厂签订了4条合计价值1.3亿的合同,产品不断放量。此外,公司与大连造船厂签署了合作协议,有望提供新的增量。受苏北爆炸事件影响,响水雅克一直处于停产状态,公司阻燃剂业务持续下滑。公司积极整改提升,目前正在申请复产,阻燃剂业务有望逐步恢复。 “买入”投资评级。预测19-21年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为31/24/18倍。公司作为国内半导体新材料龙头企业,受益半导体产业国产化,给予“买入”评级。 风险提示:半导体材料拓展低于预期,阻燃剂业务复产不达预期。

公司 2019年前三季度实现营业收入 13.62亿元(同比+24.33%),实现归属母净利润 1.86亿元(同比+98.90%),实现扣非后归母净利润 1.74亿元(同比+121.45%)。 单三季度公司实现营收 5.01亿元(同比+12.13%, 环比+12.33%); 实现归母净利润 0.85亿元(同比+67.46%,环比+44.07%), 实现扣非后净利润 0.81亿元(同比+50.13%, 环比+50.00%)。 公司预计 2019年全年实现归母净利润 2.4-2.7亿元,同比增长 80.59-103.16%。 半导体材料快速发展,盈利能力持续回升。 公司三季度实现毛利率39.16%(同比+5.60pct,环比+4.63pct), 净利率 18.04%(同比+3.85pct,环比+3.88%), 公司盈利能力自一季度以来持续回升, 由于响水爆炸带来的阻燃剂负面影响逐渐消散,伴随着集成电路国产化需求的提升,以及国内多家晶圆厂的投产,也将带动公司半导体材料维持良好的发展态势。 子公司华飞电子、江苏先科、 科美特在半导体材料行业、集成电路封装领域以及电子特气行业的布局得到进一步巩固, 中美贸易战背景下,国产化进程有望加速。 LNG 保温绝热板材业务持续向好。 继 2018年签署了 3条 LNG 运输船合同后,三季度公司再与沪东中华造船已签订 4条 LNG 船保温材料的销售合同,合计 1.38亿元, 于 2020年 1-10月间履行。 公司近日获得了国际认证机构法国 GTT 公司对 LNG MARK Ⅲ型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。同时公司还与大船集团签署了战略合作协议,双方将在 Mark Ⅲ型货物围护系统建造过程中开展广泛的合作。 作为国内唯一的 LNG 保温材料生产企业,在 LNG 需求提升的背景下,将维持高度的发展。 维持盈利预测, 维持投资评级: 维持盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.53/3.51/4.30亿元,对应 PE 分别为 33/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。

2019年前三季度业绩略超预期 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 13.62亿元( YoY+24.33%),实现归母净利润 1.86亿元( YoY+98.90%),略超公司此前业绩预告区间( 1.52-1.7亿元)。三季报略超预期,公司重大资产重组后整合初见成效。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.67/0.74元,维持“增持”评级。 业务结构优化, 毛利率大幅提升 2019年前三季度公司综合毛利率为 35.72%,相比去年同期 26.32%明显上升,比上半年的 33.72%亦进一步上升,我们预计主要原因是今年高毛利的电子化学品业务占比大幅上升所致。 2019年前三季度销售费用率为 5.1%( YoY-0.44pct),管理费用率为 10.74%( YoY+0.73pct),研发费用率为3.01%( YoY+0.12pct),财务费用率为-0.14%( YoY+0.14pct)。可以看出,毛利率大幅提升的同时,公司费用率提升幅度较小是公司净利润同比实现较大幅度增长的主要原因。 公司营运效率同比有所下降 公司 2019年前三季度应收账款周转天数 73.39天,相比去年同期 71.86天略有延长;同时应付账款周转天数为 30.43天,相比去年同期 21.82天亦有增加;公司 2019年前三季度存货周转率为 2.73,相比去年同期的 3.09有所放慢。公司的营运效率相比去年同期有所下降,可能是导致公司今年前三季度经营现金流量净额同比增速( YoY+13.38%)低于利润增速的主要原因。 全年业绩预计保持高速增长 公司公告 2019年全年净利润区间 2.4-2.7亿元,同比增长 80.59%-103.16%。 据此计算公司四季度单季净利润区间为 0.54-0.84亿元,相比去年同期增长 218.21-394.99%。公司预计全年业绩保持较高增速的主要原因是: 1、子公司成都科美特及江苏先科的业绩并入上市公司; 2、江苏先科的经营实体韩国 UP Chemical 的经营业绩大幅上升。 上调目标价,维持“增持”评级 我们维持公司业绩预测,即 2019-21年实现归母净利润 2.53/3.08/3.44亿元,对应 EPS 为 0.55/0.67/0.74元,当前股价对应 PE 为 35/29/26倍。参考可比电子化学品公司 19年 PE 均值为 57倍,考虑到可比公司估值上涨明显同时出于谨慎性考虑,我们上调公司目标 PE 但给予一定折价,对应 19年 47-49倍 PE,上调目标价至 25.85-26.95元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动;汇率波动;市场竞争加剧;业绩承诺低于预期。

公司公告:公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船已正式签订了LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计金额约1.38亿元(4条船的板材订单,单条船对应金额约3450万元)。合同约定的履行开始时间分别为2020年1月、3月、7月、10月,交货期将根据沪东中华造船的具体通知做出相应的安排。合同预计在2020年确认收入,合同的履行将对公司上述年度的经营业绩产生积极的影响,对公司当期业绩没有重大影响。 国内唯一获GTT认证的LNG保温板材企业,助力LNG保温材料国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国HankukCarbon和Finetec垄断。公司通过多年自主研发实现突破,可应用于MARK(Ⅲ/Flex)型LNG船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫以及用于NO96-L-03+型LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材分别于2016年12月和2018年1月获得法国GTT公司认证,成为国内首家获得认证企业。公司于2018年7月与沪东中华造船签订了三个LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计约1.04亿元,成功迈出国产化第一步。本次合同是继2018年后双方继续扩大业务合作的成果。由于公司在LNG保温板材领域的稀缺性,后续有望和江南造船厂、大连造船厂等达成合作协议。未来LNG船保温材料订单将持续落地。 LNG需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG是最为清洁的化石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低,“生产西移,消费东移”的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。根据FlexLNG提供的数据显示,截止今年二季度末,全球12.5万m3以上LNG船队数量超过了500艘达到502艘,全球新船订单总数达到了106艘。 LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减少运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-ⅢFlex等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量平均5000万人民币测算,新增市场规模约53亿元。此外未来限硫排放限制有望推动LNG动力船需求以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,市场规模有望达到百亿。 国内电子材料龙头企业,国产化加速推进。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,2018年公司完成对江苏先科剩余股权(84.825%)收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UPChemical;同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。 公司已成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司。当前外部环境不确定性加强,半导体产业国产化诉求强烈。2018年以来UPChemical经营业绩环比持续改善,向国内及海外客户导入顺利,增长逻辑逐渐兑现,科美特电子特气下游半导体客户与UP协同性强,未来电子材料业务有望加速发展。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.45、3.35、4.43亿元,EPS0.53、0.72、0.96元,对应PE39X、29X、22X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。

事件: 公司发布公告,下属子公司斯洋国际与沪东中华造船集团签署 LNG 船保温绝热板材的销售合同, 合同总额达 1.38亿元,合同分四期,金额分别为 3450万元、 3450万元、 3450万元和 3450万元, 于2020年 1月、 2020年 3月、 2020年 7月、 2020年 10月交付。 再获华东中华造船集团大单, LNG 用保温板材继续发力。 雅克科技是国内首家船用增强型聚氨酯保温绝热板的生产企业, 在 LNG 运输船舶和 LNG 动力船舶领域通过了法国 GTT、挪威船级社等多家国际权威机构的认证。 本次公司与沪东中华造船签订合同,是继 2018年签署了 3条 LNG 运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后双方继续扩大业务合作的成果。 LNG 作为为清洁的化石能源, “生产西移,消费东移”是目前全球大趋势。全球 LNG 需求量持续增加,对于 LNG 运输船的需求持续提高。到 2025年前,累计需要 196艘 LNG 船。 2019年 6月,公司竞争对手韩国 Dongsung Finetc 着火停产,公司有望打开新的市场。未来公司将不断扩大 LNG 运输船舶和 LNG 动力船舶用板材的市场份额,同时开拓 LNG 超大型陆上储罐业务领域。 半导体材料国产化先行者。 从中美贸易战到日韩贸易纠纷,核心材料自主化势在必行。公司作为国内半导体材料龙头企业,拳头产品包括 SOD、前驱体、 含氟气体和硅微粉等核心材料,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、 封测等环节,下游客户包括 SK 海力士、 三星、台积电等世界知名半导体厂商。 2019年上半年,子公司科美特(主营电子特种气体)和江苏先科(主营半导体化学材料)分别实现销售收入 2.02和 2.11亿元,占比 23.49%和 24.48%,实现净利润 6769和 3918万元,业绩靓丽。受益于产品结构改善,公司电子特种气体业务毛利率 46.92%,同比上升 3.02pct,半导体化学材料业务毛利率 48.78%,同比上升 11.48pct。 公司产品在国内客户中认证进展顺利,有望实现跨越式增长。 维持“ 买入” 评级。 预测 2019-2021年公司净利润分别为 2.43亿、 3.16亿和 4.16亿元, EPS 分别为 0.52元、 0.68元和 0.90元,对应 PE 为 40/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品拓展低于预期的风险。

业绩略超上限 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入8.61亿元(YoY+32.73%),实现归母净利润1亿元(YoY+136.76%),略超此前一季报中对中报业绩的预计区间上限。同时公司预告2019年1-9月的净利润区间为1.52-1.7亿元,同比增长62.7%-81.97%;2019Q3单季度预计实现净利润5165.03-6965,03万元,同比增长1.2%-36.47%。我们认为公司并购整合进展较为顺利,叠加内生、外延业务良好的发展势头,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.67/0.74元,维持“增持”评级。 并表时间因素是收入增长主因,毛利率及管理费用率上升 公司去年4月完成对科美特和江苏先科的重组,因此由于并表的时间性因素以及两家公司内生增长叠加,令得公司上半年相关业务收入增幅较高(科美特营收YoY+238.83%、江苏先科营收YoY+362.74%)。公司上半年综合毛利率达到33.72%(+12.38pct),其中公司各项主要业务的毛利率均有不同程度提升,尤以江苏先科子公司韩国UP的半导体化学材料业务毛利率比去年同期上升11.48pct贡献最大,该项业务毛利率达到48.78%,为公司各项业务之最。公司上半年管理费用同比增长58.5%,其中无形资产摊销及中介机构费上升较为明显。 电子材料业务占比稳步提高,并购整合进展顺利 公司上半年阻燃剂业务收入占比32.7%,相比去年全年的48%下降明显。一方面是由于响水爆炸事故后,公司阻燃剂两大生产基地响水雅克和滨海雅克均处于停产状态,上半年阻燃剂收入下滑29.74%;另一方面也是由于公司并购整合获取的电子材料相关业务表现良好,在弥补原有主业下滑的情况下还能保证公司整体业绩取得不俗增长。根据公司中报披露,2019年上半年公司并购的三块主要资产华飞电子、科美特、江苏先科分别实现营收6204/20233/21088万元,分别实现净利润916/6769/3918万元。此外,公司LNG聚氨酯泡沫板上半年实现营收4758万元,同比增长154.12%。 维持“增持”评级 我们维持公司业绩预测,即2019-21年实现归母净利润2.53/3.08/3.44亿元,对应EPS为0.55/0.67/0.74元,当前股价对应PE为33/27/24倍。参考可比电子化学品公司,19年PE均值为40倍,维持公司19年37-39倍PE,目标价20.35-21.45元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;汇率波动;市场竞争加剧;业绩承诺低于预期。

公司2019年上半年实现营业收入8.61亿元(同比+32.73%),实现归属母净利润1.00亿元(同比+136.76%),实现扣非后归母净利润0.93亿元(同比+204.27%)。单二季度公司实现营收4.46亿元(同比+30.78%,环比+7.21%);实现归母净利润0.59亿元(同比+134.00%,环比+43.90%),实现扣非后净利润0.54亿元(同比+250.23%,环比+38.46%)。预计1-9月公司实现归母净利润1.52-1.70亿元,同比增长62.70-81.97%。 环保趋严,阻燃剂板块大幅下滑。由于国内安监和环保政策从严,加之受响水县化工厂爆炸事故的影响,上半年公司阻燃剂板块生产受到影响。响水雅克受停产影响实现营收75.11万元,同比下降98.19%,净利润-1148万元,同比下降994.90%;滨海雅克由于所在园区整改,实现营收4592万元,同比下降38.76%;实现净利润-1201万元,同比下降988.02%。整体来看,阻燃剂板块实现收入2.82亿元,同比下降29.74%,毛利率21.99%,同比提升4.43pct。 半导体材料快速发展。科美特与江苏先科于2018年4月30日并表,去年同期并表2个月,上半年公司电子特气板块实现收入1.75亿元,同比增长335.39%,毛利率48.78%,同比增加11.48pct;半导体化学材料实现营收2.11亿元,同比增长335.39%,毛利率48.78%,同比增加11.48pct。公司通过全资子公司华飞电子、江苏先科以及控股的成都科美特,在半导体材料行业、集成电路封装领域以及电子特气行业的布局得到进一步巩固,中美贸易战背景下,国产化进程有望加速。 LNG保温绝热板材业务持续向好。公司按计划推进与沪东中华造船公司签署的销售订单。上半年LNG保温材料实现营收4758万元,同比增长154.12%。同时公司LNG保温板材陆续获得相关认证,未来有望获得国内外知名船级社、造船厂的订单。 下调盈利预测:受子公司停产影响,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润2.53/3.51/4.30亿元,对应PE分别为33/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。

事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入8.61亿元,同比+32.73%;实现归母净利润1亿元,同比+136.76%,EPS0.22元。其中Q2实现归母净利润5905万元,同比+134.00%。公司发布三季报预告,预计2019年1-9月归母净利润为1.52-1.70亿元,同比增长62.70%-81.97%,主要是由于:(1)子公司科美特及江苏先科业绩并表;(2)韩国UPChemical的经营业绩大幅上升。电子特种气体及半导体化学材料业绩靓丽,阻燃剂业务下滑。报告期内,科美特(主营电子特种气体)和江苏先科(主营半导体化学材料)分别实现销售收入2.02和2.11亿元,占比23.49%和24.48%,实现净利润6769和3918万元,业绩靓丽。受益于产品结构改善,公司电子特种气体业务毛利率46.92%,同比上升3.02pct,半导体化学材料业务毛利率48.78%,同比上升11.48pct。由于国内安监和环保政策从严,加之受盐城市响水县化工厂爆炸事故的影响,公司阻燃剂业务同比下滑。公司积极整改,及时调整产品结构,努力为客户提供个性化的服务方案。公司按计划推进沪东造船厂订单,加强LNG保温板材研发和应用,陆续获得相关认证,并不断开拓客户。 半导体材料自主化龙头。从中美贸易战到日韩贸易纠纷,核心材料自主化势在必行。公司作为国内半导体材料龙头企业,拳头产品包括SOD、前驱体、含氟气体和硅微粉等核心材料,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等环节,下游客户包括SK海力士、三星、台积电等世界知名半导体厂商。2019年以来,公司产品在国内客户中认证进展顺利,有望陆续放量贡献业绩。 维持“买入”评级。预测2019-2021年公司净利润分别为2.43亿、3.16亿和4.16亿元,EPS分别为0.52元、0.68元和0.90元,对应PE为34/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 8.61亿元(YoY +32.7%),归母净利润1.00亿元(YoY +136.7%),扣非后归母净利润 0.93亿元(YoY +204.3%);其中 Q2营业收入 4.46亿元(YoY +30.8%, QoQ +7.2%),归母净利润 0.59亿元(YoY +134.0%,QoQ +43.9%),扣非后归母净利润 0.54亿元(YoY +250.2%,QoQ +59.3%)。上半年业绩略超预期(此前预告上限 0.97亿元)。公司业绩同比大幅增长,主要是收购企业江苏先科和科美特于去年 5月开始并表,今年上半年完全并表。由于高毛利率的电子材料业务占比提升,公司上半年销售毛利率 33.7%,较去年同期提升 12.4pct, Q2毛利率 34.5%,环比提升 1.6pct。 公司预计 1-9月份归母净利润区间 1.52-1.70亿元(YoY +62.7%-82.0%),其中 Q3归母净利润 5165-6965万元(YoY +1.2%-36.5%,QoQ -12.5%-18.0%)。 江苏先科(UP Chemical)经营恢复至正常水平,科美特稳健增长,电子材料有望加速发展。公司于 2018年 4月底完成对半导体前驱体企业江苏先科(实际经营主体为韩国 UPChemical)、含氟电子特气企业成都科美特的股权收购。江苏先科在经历了 2018年上半年的低谷后,客户和订单规模逐步恢复,2019年上半年实现营业收入 2.11亿元,毛利率48.8%,较去年同期提升 11.5%,净利润 3918万元,收入和利润规模已恢复至正常水平。 以科美特为主的电子特气业务实现 1.75亿元,毛利率 46.9%,较去年同期提升 3.0%,科美特营业收入 2.02亿元,净利润 6769万元,预计较去年同期增长约 10%。半导体封装用硅微粉企业华飞电子营业收入 6204万元(YoY -13.6%),净利润 916万元(YoY-32.7%),预计主要受半导体行业景气下滑影响。长期看,受益于国内晶圆厂持续投产,以及近年来外部环境不确定性加强刺激进口替代进程加速,公司电子材料有望加速发展。 传统阻燃剂业务受停产影响下滑,LNG 保温板订单有望持续落地。由于受江苏苏北安全环保事故影响,公司处于苏北滨海、响水两大子公司分别处于停产状态,导致传统阻燃剂业务下滑。报告期内,公司阻燃剂业务实现营业收入 2.81亿元,同比下降 29.7%,毛利率22.0%,较去年提升 4.4pct,毛利率提升主要得益于市场供给减少导致产品价格上涨。其中子公司响水雅克实现营业收入 75万元,亏损 1148万元(去年同期收入 4145万元,净利润 128万元),滨海雅克实现营业收入 4592万元,亏损 1201万元(去年同期收入 7498万元,亏损 139万元)。上半年公司 LNG 板材业务与沪东船厂订单陆续交付,实现收入4758万元,同比增长 154.1%。公司正积极与国内外知名船级社、造船厂接洽,预计订单将持续落地。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 2.45、3.35、4.43亿元,EPS 0.53、0.72、0.96元,对应 PE 34X、25X、19X。 风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期

l公司发布2019年一季报:报告期内实现营业收入4.16亿元(YoY+34.9%,QoQ-8.0%),实现归母净利润4130万元(YoY+140.8%,QoQ+143.4%),业绩符合预期。公司预计2019年上半年归母净利润范围为8604-9664万元(YoY+103.0%-+128.0%),其中二季度归母净利润为4474-5534万元(YoY+77.3%-+119.3%,QoQ+8.3%-+34.0%)。业绩同比大幅增长原因为:(1)子公司成都科美特及江苏先科1-6月份的业绩并入,(2)江苏先科的经营实体韩国UPChemical的经营业绩大幅上升。 江苏先科、科美特并表增厚Q1业绩,电子材料业务有望持续向上。近年来公司积极外延并购,在电子材料领域先后收购封装用球形硅微粉企业华飞电子、含氟特气企业成都科美特以及半导体前驱体企业韩国UPChemical。其中科美特和UPChemical(江苏先科完全控股)于2018年4月30日合并报表,因此2019年Q1同比业绩增厚明显。科美特含氟特气主要应用于特高压绝缘、显示面板及半导体清洗刻蚀领域,UPChemical前驱体产品主要应用于半导体存储芯片。公司Q2业绩预告环比继续增长,随着科美特产能和客户的持续扩张、UPChemical在全球半导体客户的产品切入以及国产化替代进程加速,公司电子材料业务有望持续向上。 LNG保温材料订单有望持续落地,原有阻燃剂业务处于历史底部。LNG保温材料业务方面,公司目前已经取得法国GTT公司关于NO96-L-03+型LNG船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证,成为该产品国内首家通过法国GTT专利认证的公司。公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船签署了总额约为1.04亿元的LNG保温绝热板材的销售合同,2018年已实现收入3693万元(YoY+226.5%)。公司参研的薄膜型围护系统(MARKⅢ型)材料应用研究项目收到工信部的通知批复,该项目正式获批立项,随着未来LNG运输船需求增加以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,公司LNG保温板材订单有望持续落地。公司原有阻燃剂业务因近年来苏北化工园区安全环保整治导致开工受限,子公司滨海雅克、响水雅克2018年5月7日公告停产整治,其中滨海雅克于6月19日公告恢复生产,响水雅克则一直处于停产状态。而受2019年响水“321”事故影响,江苏安全检查力度再次加大,且盐城市政府决定关闭响水园区,响水雅克未来经营存在不确定性,滨海雅克目前主动停产排查安全隐患。公司阻燃剂业务处于历史底部。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.45、3.35、4.43亿元,EPS0.53、0.72、0.96元,对应PE33X、24X、18X。 风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期

公司发布2019Q1预告上修公告:公司在2019年3月30日披露的《2018年年度报告摘要》中预计2019Q1归母净利润相比上升幅度小于50%,即小于2572万元。现向上修正归母净利润区间4030-4202万元,同比增长135%-145%,环比增长2.1%-6.5%。业绩同比大幅上升的原因为: (1)子公司成都科美特特种气体因2018年第四季度和2019年初新开工的超高压和特高压电力输送项目在2019年3月开始全面铺开实施,客户在3月对于特种气体的需求较前两个月环比大幅上升。同时,特种气体单位平均成本下降,因此在2019年3月净利润大幅上升。 (2)由于2019年4月1日开始一般工业品销售增值税率由16%下降为13%,考虑到可能的产品调价以及为取得更高的进项税额,部分客户在3月中下旬集中提货,营业收入环比上升较多。 (3)因下游主要芯片制造商存储芯片产量扩大,相应地对于半导体前驱体材料需求上升,子公司江苏先科半导体新材料有限公司(经营实体韩国UP CHEMICAL)的营业收入和净利润在2019年第一季度大幅上升。 江苏先科、科美特并表增厚Q1业绩,电子材料业务有望持续向上。近年来公司积极外延并购,在电子材料领域先后收购封装用球形硅微粉企业华飞电子、含氟特气企业成都科美特以及半导体前驱体企业韩国UP Chemical。其中科美特和UP Chemical(江苏先科完全控股)于2018年4月30日合并报表,因此2019年Q1同比业绩增厚明显。科美特含氟特气主要应用于特高压绝缘、显示面板及半导体清洗刻蚀领域,UP Chemical 前驱体产品主要应用于半导体存储芯片。从2018年Q3进入完整并表季度开始,连续三个季度扣非后归母净利润基本维持在4000-5000万区间,可见收购企业尤其是UP Chemical 盈利能力已恢复稳定。随着科美特产能和客户的持续扩张、UP Chemical 在全球半导体客户的产品切入以及国产化替代进程加速,公司电子材料业务有望持续向上。 LNG 保温材料订单有望持续落地,原有阻燃剂业务处于历史底部。LNG 保温材料业务方面,公司目前已经取得法国GTT 公司关于NO96-L-03+型LNG 船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证,成为该产品国内首家通过法国GTT 专利认证的公司。公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船签署了总额约为1.04亿元的LNG 保温绝热板材的销售合同,2018年已实现收入3693万元(YoY +226.5%)。公司参研的薄膜型围护系统(MARKⅢ型)材料应用研究项目收到工信部的通知批复,该项目正式获批立项,随着未来LNG 运输船需求增加以及陆地薄膜型LNG 岸站储罐建设增多,公司LNG 保温板材订单有望持续落地。公司原有阻燃剂业务因近年来苏北化工园区安全环保整治导致开工受限,子公司滨海雅克、响水雅克2018年5月7日公告停产整治,其中滨海雅克于6月19日公告恢复生产,响水雅克则一直处于停产状态。而受2019年响水“321”事故影响,江苏安全检查力度再次加大,且盐城市政府决定关闭响水园区,响水雅克未来经营存在不确定性,滨海雅克目前主动停产排查安全隐患。公司阻燃剂业务处于历史底部。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.45、3.35、4.43亿元,EPS 0.53、0.72、0.96元,对应PE 33X、24X、18X。 风险提示: 阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期

事件 公司于3月30日发布2018年年报,2018年公司实现营收15.47亿元,同比增长36.58%;实现归母净利1.33亿元,同比增长284.90%;实现扣非后归母净利1.20亿元,同比增长271.70%;实现经营活动现金流量净额2.49亿元,同比增长4289.10%;加权平均ROE4.07%,同比上涨1.82个百分点。公司拟每10股派现金股利0.90元,共计分红约0.42亿元。 简评 业绩增幅显著,外延收购初具成效 公司此前业绩快报预计归母净利1.54亿元,此次年报将其下修至1.33亿元,主要原因为:业绩快报计算江苏先科投资收益时其股权账面价值与实际公允价值存在差异,以及子公司成都科美特部分跨期费用未按权责发生制进行调整。报告期内公司业绩大幅增长,外延收购江苏先科、科美特所拓展的电子材料产业收效显著。 外延并购华丽转身,毛利率大幅上升:报告期内公司综合毛利率28.01%,同比提升6.5个百分点,净利率9.15%,同比上升6.13个百分点;其主要源于其业务构成中电子材料产品板块占比的提高。报告期内公司化学材料、电子材料产品占营收比重分别为53.89%、46.11%。其中化学材料总营收8.34亿元,同比下滑15.45%,电子材料总营收7.13亿元,同比上涨386.47%。电子材料板块在公司于2018年4月30日收购江苏先科后,其对下半年利润贡献尤为明显。公司2018年H1营收总额6.49亿元,归母净利0.42亿元,净利率6.47%;在完成外延收购整合后,H2营收总额8.99亿元,归母净利0.91亿元,实现净利率10.07%,下半年净利率增长3.6个百分点。 研发投入加大,费用同比增长:公司销售、管理、财务费用分别为0.81亿元、1.68亿元、-134.87万元,同比分别变动41.69%、76.11%、-203.37%。销售、管理费用大幅增长原因主要由于江苏先科、成都科美特并表影响。财务费用转负主要由于本年度短期借款显著减少、当期利息收入大于其支出所致。报告期内公司研发费用0.48亿元,同比增长35.54%,新增额主要来自江苏先科孙公司UPCHEM的研发投入。经营现金流大幅增加:现金流方面,公司2018年经营现金流较上年锐增4289.10%,主要来自高毛利电子材料产品新增销售收入、原阻燃剂材料产品销售市价上涨及原材料价格下跌所致。 阻燃剂受停产影响有所下滑 公司为国内阻燃剂行业龙头,其在有机磷系阻燃剂领域大幅领先于其他竞争对手,产品主要用于生产家装、建材及电器等高聚物阻燃外壳。2018年因国内环保和安监政策从严,公司子公司响水雅克2018年5月以来一直处于停产状态,使公司阻燃剂业务受到一定影响。2018年公司阻燃剂业务营收7.47亿元,同比下滑17.24%;占总营收比重48.83%,较上年同期87.05%相比,下降38.22个百分点。近期受响水园区爆炸后被彻底关停事件影响,响水雅克复工不确定性再次加强。 并购整合破壁垒,产业转型如火如荼 公司目前积极涉猎交叉领域,通过并购整合华飞电子、UPChemical及成都科美特等企业打破技术壁垒,将业务开拓至半导体新材料板块;同时运用自身在阻燃材料领域所积累的经验,将业务延展至LNG保温绝热板材板块。公司在新建多项在建工程的同时,加大半导体材料研发投入,其部分SOD产品目前已获某国际著名半导体公司认可并开始在正式生产线上使用。随着国家制定的一系列扶持性产业政策的出台,半导体制造和配套的半导体材料行业或将迎来发展的新纪元。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为2.6、3.1、3.8亿元,对应PE33、28、23X,首次覆盖给予增持评级。

公司公布2018年报,修正此前业绩快报预测值,实现营收15.47亿元,同比上升36.58%,修正前为15.64亿元;实现归母净利润1.33亿元,同比上升284.90%,修正前为1.47亿元。业绩修正的主要原因是江苏先科的受益计算方式从股权账面价值转变为公允价值计算,确认金额为470万元,差异额1310万元,影响归母净利润1113.5万元;同时科美特等费用跨会计期间费用按权责发生制进行调整,差异额319.6万元,影响归母净利润244.5万元。 环保影响,阻燃剂板块下滑明显。受2018年国内环保政策影响,子公司响水雅克所在园区全面停产,营收同比下降64.3%,净利润同比下降178.66%;滨海雅克也受到停产和原材料价格上涨影响,营收同比下降7.85%,净利润同比下降152.24%。整体来看公司阻燃剂板块实现营收7.47亿元,同比下降17.24%,毛利率19.49%,同比基本持平。随着环保政策常态化的进行,边际影响逐渐递减,公司阻燃剂板块盈利能力也有望随之恢复。 发挥协同效应,半导体材料国产化空间巨大。科美特2018年实现扣非后归母净利润1.29亿元,超额完成业绩承诺。半导体化学材料板块实现营收2.74亿元,毛利率42.87%。公司硅微粉板块实现营收1.43亿元,同比上升21.83%,实现扣非后归母净利润2234万元,超额101.56%完成业绩承诺。随着国内芯片厂的落地和成熟,对上游半导体材料国产化的需求越发强烈,国产化替代空间巨大。 LNG保温复合材料加速发展。2018年公司LNG保温复合材料实现营收3693万元,同比增长226.48%,公司陆续通过法国GTT公司的相关认证,公司作为国内唯一能够生产LNG保温材料的企业,在我国进口LNG需求持续提升的背景下将获得成长的良机。 盈利预测:维持盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润2.93/3.88/4.78亿元,对应PE分别为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。

阻燃剂龙头全面布局电子材料领域。公司是国内磷系阻燃剂龙头,通过内生及外延不断扩展公司业务范围,从阻燃剂延伸至LNG保温材料,并通过收购华飞电子、科美特以及UPChemical全面进入高端电子材料领域,各业务有望实现协同发展,公司维持高速增长。 环保常态化,阻燃剂业务利润有望回归。随着环保监管常态化进行,边际效应递减,原材料价格逐渐回落,公司阻燃剂利润有望回归,公司采用多种手段缓解环保压力给产能带来的负面影响,预计2019年销量将有所好转。LNG保温材料已经获得下游订单,随着全球天然气需求的不断提升,公司LNG保温材料将逐步放量。 高端制造国产化初心不改,OLED蓝海市场有待突破。2018年以来,中美贸易摩擦逐渐升温,中兴通讯、福建晋华等接连遭受美国禁售制裁,一度难以开展正常生产。国外的对我国高端制造业的打压更使“中国制造2025”计划变的愈发急迫,国产化之路道阻且长,行则将至。近期三星、华为纷纷推出OLED折叠屏手机,折叠屏将成引领下一代显示潮流,带动上游OLED材料获得加速发展,UPChemical在柔性封装领域布局已久,有望持续受益。 大基金加速资源整合,国产化替代空间巨大。大基金持有公司5.73%股份,公司子公司UPChemical产品IC前驱体、华飞电子产品球形硅微粉以及科美特产品电子特气等下游均为半导体领域,公司作为大基金在上市公司层面半导体材料领域加持的首家材料企业,在子公司产品的导入以及后续的拓展方面必将受益于大基金的平台加速发展,国产化替代空间巨大。 盈利预测:预计公司2018-2020年实现营收15.64/24.86/28.87亿元,归母净利润1.47/2.93/3.88亿元,对应PE分别为54/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。

公司公告:公司参研的薄膜型围护系统(MARKⅢ型)材料应用研究项目于近日收到工信部的通知批复,该项目正式获批立项。该项目由沪东中华造船(集团)有限公司牵头,雅克科技、山西太钢不锈钢股份有限公司、上海交通大学、中国船级社参与研究,拟投资9000万元(其中国拨4500万元,后补助),主要研究内容包括加强型聚氨酯泡沫板应用研究、专用不锈钢板材应用研究、不锈钢波纹板制造工艺研究、试验验证及实船应用研究。该项目通过对薄膜型围护系统(MarkⅢ型)研究,掌握该 型围护系统结构原理,完成围护系统的加强型聚氨酯泡沫、聚氨酯泡沫板、专用不锈钢板材和不锈钢波纹板的研制并获得法国GTT 公司和船级社认可,实现实船应用。 国内首家获GTT 认证企业,助力LNG 保温材料国产化。目前全球LNG 船舶保温板市场90%份额被韩国Hankuk Carbon 和Finetec 垄断。公司通过多年自主研发实现突破,可应用于MARK(Ⅲ/Flex)型LNG 船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫以及用于NO96-L-03+型LNG 船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材分别于2016年12月和2018年1月获得法国GTT 公司认证,成为国内首家获得认证企业。公司于2018年7月与沪东中华造船签订了三个LNG 船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计约1.04亿元,成功迈出国产化第一步。本项目成功立项实施,进一步奠定公司在该领域的领导者地位,助力LNG 保温材料国产化。 LNG 需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG 是最为清洁的化石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低, “生产西移,消费东移” 的转换将成为LNG 贸易大幅扩张的强大推动力。 据测算,全球2018-2020年新增LNG 运输船数量约67艘,到2025年前了累计需要196艘LNG 船,LNG 船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG 船货舱蒸发率以减少运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-Ⅲ Flex 等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量5000万人民币测算,2025年新增市场需求近100亿元。此外未来限硫排放限制有望推动LNG 动力船需求以及陆地薄膜型LNG 岸站储罐建设增多,市场规模将进一步扩大。 国内电子材料龙头企业,国产化加速推进。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,2018年公司完成对江苏先科剩余股权(84.825%)收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UP Chemical;同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。公司已成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司。当前贸易摩擦加剧,中兴通讯、福建晋华等企业接连受到美国制裁,半导体产业国产化诉求强烈。在大基金支持下,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.60、3.36、4.36亿元,EPS 0.35、0.73、0.94元,PE 41X、20X、15X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期