事件：2021年10月28日，公司发布2021年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入26.92亿元，同比增长59.73%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长13.26%。 并表带动收入大增，各项业务表现良好：公司营收前三季度同比增长近60%，归母净利润同比增长近13%，归母净利润位于此前业绩指引的中值。公司营收大增的主要原因包括Cotem从2020年9月开始纳入合并范围以及其他各项业务表现良好。在2021H1，公司半导体前驱体材料业务实现营收3.7亿元（YoY+5.5%），电子特气业务实现营收1.9亿元（YoY+16.6%），光刻胶及配套试剂业务实现营收5.7亿元（来自收购Cotem）。另外，公司阻燃剂与LNG去年受到疫情影响，收入较低，今年需求回暖带动收入同比大增。从Q3单季度来看，Q3实现营业收入8.89亿元，同比增长17.48%，环比接近持平；归母净利润1.48亿元，同比增长10.95%，环比增长23.33%。 下游扩产带动材料需求增长，半导体前驱体//DSOD国产替代前景可期：SOD及前驱体是芯片制造重要材料，在半导体市场高景气的带动下，晶圆厂纷纷扩产，带动上游材料需求增长。另外，先进制程的推进也将带动SOD及前驱体的价值量提高。据富士经济数据，2024年全球前驱体市场规模可达20.21亿美元，2020-2024年CAGR为5.3%。公司通过收购韩国UPChemical切入半导体SOD和前驱体市场，在SOD上，全球仅德国默克、三星SDI以及雅克具备半导体SOD供应能力，公司是唯一的国产供应商。在半导体前驱体方面，全球市场基本被德国默克、法液空等海外企业垄断，公司是国内唯一的国产厂商，除了深化与三星、海力士合作，还开拓了中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等国内客户，并与全球代工大厂联合开发3nm等先进节点的high-k前驱体材料。 面板光刻胶国产替代空间广阔，公司客户导入顺利推进：根据中国光学光电子行业协会数据，2020年中国大陆面板产能在全球占比约55%，并且还处于持续提高状态。大陆面板产能占比持续替代带动上游原材料国产替代需求，光刻胶作为面板上游核心原材料之一，据富士经济数据，2020年全球面板光刻胶市场规模23.6亿美元，目前市场基本被日韩垄断，国产替代拥有广阔空间。公司通过收购Cotem以及LG化学资产进入光刻胶领域，产品主要应用于高世代LCD显示屏和OLED显示屏，对LG显示等韩国客户的销售保持稳定，并陆续导入华星光电、惠科、天马、京东方等多家主流显示面板制造商供应链，新开发的OLED显示屏用光刻胶已开始供应LG显示屏的苹果电子产品生产线。 投资建议：预计公司2021年~2023年收入分别为34.66亿元、46.07亿元、60.77亿元，归母净利润分别为6.27亿元、8.49亿元、11.53亿元，EPS分别为1.32元、1.79元和2.42元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%。 业绩符合预期，订单量持续增长。2021年前三季度，实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长22.18%。其中，三季度单季实现营收8.89亿元，同比增长17.48%，实现归母净利1.48亿元，同比10.95%，实现扣非归母净利1.30亿元，同比增长9.99%。由于业务量增加，公司存货实现7.77亿元，较二季度增加1.09亿元；较年初增长了42.05%，其中累计母公司库存增加约8000万，雅克上海增加约1300万，欧洲先科增加约2300万，科美特库存增加约3200万。 前驱体业务稳步推进，未来有望实现国产化弯道超车。半导体前驱体材料方面，公司下属子公司江苏先科和韩国UPchemica公司积极开拓国内、国际两个市场，不断拓展新客户和新产品的应用。公司不仅保持与SK海力士、三星电子和铠侠等知名芯片企业的良好合作，而且成功与镁光、台积电、Inte、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业形成了稳定的业务合作关系。随着下游晶圆厂扩产逐步投产，前驱体材料国内销售有望大幅提升。 扩产项目投产在即，有望进一步增厚业绩。电子特气方面，成都科美特的技改扩能项目六氟化硫新产线已于上半年开始投产，四氟化碳新产线建设积极推进并预计将于今年第四季度开始投产。随着技改扩能项目的建成，四氟化碳和六氟化硫的产销量将继续增长。光刻胶方面，子公司韩国斯洋的3000吨彩色光刻胶生产线预计将于今年第四季度投产，随着新产线投产彩色光刻胶的生产成本将逐步降低，增加彩胶的盈利能力。截至三季度末，公司在建工程较2020年末增长40.50%，主要系母公司在建工程增加1300万、滨海雅克增加1300万、成都科美特增加3400万、江苏先科增加3200万、Cotem增加2600万。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.23、1.72和2.52元，对应PE分别为62、44和30倍。参考CS其他化学制品板块当前平均66倍PE水平，考虑到公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

事件:雅克科技科技发布三季度报告：2021年前三季度实现营业收入26.92亿元，同比增长59.73%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长13.26%，实现基本每股收益0.8189元/股。 投资要点：投资要点：2021Q3业绩业绩符合预期，公司经营情况稳中向好。根据公司公告，2021Q3单季度实现营业收入8.89亿元，同比增长17.48%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长10.95%，符合市场预期。盈利能力方面，公司前三季度实现毛利率28.20%（-8.93pct，主要原因为Cotem并表后，光刻胶产品进入导致产品结构改变），实现净利率14.71%（-6.05%），较毛利率影响幅度显著缩小。公司费用把控能力持续提升，前三季度期间费用率10.05%（-3.24pct，不含研发），拆分来看，销售费用率2.36%（-2.23pct）、管理费用率7.94%（-0.63pct）、财务费用率-0.25%（-0.38pct）。整体而言，在限电背景下公司主要产品生产稳定，经营情况稳健，未来趋势向好。 研发投入加大，定增落地推动产能投建，半导体材料平台型龙头蓄势待发。公司通过外延并购迅速布局半导体材料、LNG板材的同时，持续加大研发投入，提升研发实力，2021Q3产生研发费用0.76亿元，同比增长50.81%。公司定增项目于9月落地，实际募集资金为11.77亿元，主要用于浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目（1.88亿元）、年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目（0.47亿元）、新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂（6亿元）、补充流动资金（3.54亿元），定增项目顺利落地将有助于加速推动公司半导体材料产能释放以及国产化进程。公司产品涵盖芯片制造材料、封装材料、半导体材料输送系统以及面板光刻胶，其中，在高附加值的半导体前驱体材料领域先发优势明显，我们认为，半导体材料国产化是我国半导体产业链走向自主可控的必经之路，在当前时间节点必要性和紧迫性凸显，公司产品、技术、客户、平台化优势显著，有望引领国产替代大趋势快速崛起。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级公司作为国内半导体材料巨头，技术实力强大，客户资源优质，产品平台化优势逐渐显现，全球半导体行业景气度持续上行，公司将引领半导体材料国产化大潮持续成长。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为5.90/7.99/10.30亿元，对应EPS分别为1.24/1.68/2.16元/股，对应当前PE估值分别为60/44/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险。

一、事件概述 10月27日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现收入26.9亿元，同增60%，归母净利3.9亿元，同增13%。 二、分析与判断 Q3业绩环比实现较大增长 2021年前三季度公司实现收入26.9亿元，同增60%，归母净利3.9亿元，同增13%；其中21Q3单季实现收入8.9亿元，同增17%，归母净利1.5亿元，同增11%，环增23%，扣非归母净利1.3亿元，同增10%，环增33%，主要系国产替代加速，新产品和新客户开拓所致。 下游密集扩产、公司稀缺成长兼备、研发优势构筑强大护城河 全球缺芯，晶圆厂密集扩产带动材料需求提升，且制程越先进，前驱体需求量价齐升。富士经济预测2024年全球前驱体市场规模将超20亿美元,是公司前驱体业务2021年年化收入的18倍,成长空间广阔。而前驱体生产基本被德国默克/法液空/美国Entegris等海外企业垄断，公司是唯一国产供应商。公司客户包括三星/美光/海力士/台积电/中芯国际等国内外芯片巨头,通过与国际龙头合作进行先进制程的原创性开发,保持技术代际领先。国内方面引进海外成熟经验抓住国产替代机遇加速导入,凭借baseline获得高份额,同时海外龙头客户先进制程体量大,开发费用已得到有效摊销，具备显著成本优势。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为6.07/8.48/12.35亿元，对应PE为59/42/29倍，参考当前申万半导体68倍PE(TTM)，考虑到公司作为国内半导体材料平台龙头，稀缺与成长兼备，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

前瞻战略眼光&优秀管理能力并举，成为国内半导体材料平台龙头公司以阻燃剂起家，通过收购UP 化学/LG 化学资产/科特美/科美特/华飞电子,切入SOD&前驱体/面板彩胶/面板正胶/电子特气/硅微粉领域,已成国内电子材料平台龙头。整合有效业绩快速增长,2020年营收/归母净利为22.7/4.1亿元,近5年CAGR 高达26%/57%。 半导体材料：下游密集扩产、公司高度稀缺、研发优势构筑强大护城河前驱体&SOD:a)行业β:晶圆厂密集扩产,需求量价齐升。全球缺芯&国产替代促使晶圆厂密集扩产,且制程越先进单位用量和单位价值越高,带动前驱体需求量价齐升。富士经济预测2024年全球前驱体市场规模将超20亿美元,是公司前驱体业务2021年年化收入的18倍,成长空间广阔。b)公司α:1)聚焦半导体卡脖子关键材料领域,具备高度稀缺性。 科技战背景下部分逻辑芯片用前驱体已经断供,而前驱体生产基本被德国默克/法液空/美国Entegris 等海外企业垄断,公司是唯一国产供应商。SOD 方面,全球仅三家半导体级SOD 供应商：德国默克/三星SDI/雅克,公司具备高度稀缺性。2)与全球龙头客户开发最先进制程产品,确保代际领先与显著成本优势。公司客户包括三星/美光/海力士/台积电/中芯国际等国内外芯片巨头,通过与国际龙头合作进行先进制程的原创性开发,保持技术代际领先。国内方面引进海外成熟经验抓住国产替代机遇加速导入,凭借baseline 获得高份额,同时海外龙头客户先进制程体量大,开发费用已得到有效摊销,具备显著成本优势。 面板光刻胶:1)全球面板产能向大陆转移,公司技术领先。2026年中国大陆面板产能占比将达68%。但全球面板光刻胶基本被日韩企业垄断,国内仅公司收购的LG 化学在彩胶市场排名全球第三,份额14.2%。2)与全球龙头客户开发先进产品。公司通过收购科特美及LG 化学资产进军面板正胶和彩胶领域,承接了包括LG 面板在内的优质客户,已导入TCL/惠科/深天马,并小批量供应京东方/友达,三星/群创/夏普也已在测试中,新开发的OLED 用光刻胶已开始供应LG 显示屏的苹果电子产品。3)承接JSR 退出份额。全球彩胶第二大龙头JSR 于今年9月结束在中国台湾及韩国业务。预计面板厂商出于避免供应商过于集中考虑，将会选择新供货商,而公司有望凭借优异产品性能和高市场认可度承接JSR 退出份额。4)定增扩产与国产替代加速,增 厚业绩发展。随着韩国3000吨彩胶产能将于21Q4投产,以及未来各约1万吨彩胶/正胶国产化项目投产,公司产能将提升3倍以上,光刻胶国产化项目满产产值约40亿元,是2021年该业务年化营收的3.5倍。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利分别为6.1/8.5/12.4亿元，对应PE 为58/42/29倍，考虑到公司作为国内半导体材料平台龙头，稀缺与成长兼备，维持“推荐”评级。 风险提示研发进展不及预期，扩产进度不及预期，下游需求不及预期，客户拓展不及预期。

一、事件概述9月8日，公司公告以91元/股定增发行1307万股募资11.9亿元，占发行前总股本的2.7%，主要投向光刻胶及配套试剂项目6亿元，华飞电子封装材料项目1.9亿元（形成1万吨/年球状、熔融电子封装基材产能），年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨电子级四氟化碳技改项目0.5亿元，补流3.5亿元。 二、分析与判断掌握面板光刻胶核心技术，加大投入享受国产替代成长红利据CINNO预计，2022年中国大陆面板光刻胶市场规模将达114亿元，近8年CAGR达23%，其中彩胶和TFT正胶分别占63%/11%，而国产化率仅为个位数。公司收购LG化学和科特美布局面板彩胶和TFT正胶业务，其中LG化学为全球第三大彩胶供应商。目前公司面板光刻胶客户包括LG、三星等全球面板显示龙头，并在国内各大面板厂商积极导入，本次大手笔投入可见公司的重视程度，在收购海外优质标的掌握核心技术的背景下，随着投资加码，将享受国产替代加速带来的成长红利。 扩大电子特气&硅微粉产能，打开未来成长空间根据Linx数据，2019年全球电子特气市场规模超60亿美元，公司深入布局高纯六氟化硫、高纯四氟化碳，当前已实现满产满销。华飞电子主营硅微粉领域，主要用于集成电路、分立器件封装材料和高压电器的环氧灌封料等，随着半导体高景气周期，需求迎来大幅增长。本次资金投入有助于公司扩大电子特气、硅微粉的产能规模，打开未来成长空间。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为6.1/8.2/10.9亿元，对应PE为63/47/35倍，参考当前申万半导体69倍PE，考虑到公司为半导体材料平台龙头企业，受益海内外双循环，维持“推荐”评级。 四、风险提示：行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2021年半年度报告：实现营业收入18.03亿元，同比增长94.16%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长14.72%。同时公司发布三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3.85亿元-4.05亿元，同比增长11.89%-17.70%，预计2021Q3单季度实现归母净利润1.43亿元-1.63亿元，同比增长7.40%-22.43%。 投资要点：2021Q2业绩符合预期，全年业绩快速增长值得期待。公司2021Q2单季度实现营业收入9.15亿元（同比+86.82%），实现归母净利润1.20亿元（同比+26.95%），基本符合预期。2021H1公司营收分产品来看，半导体前驱体材料及SOD产品实现营收3.69亿元（同比+5.45%），光刻胶及配套试剂5.69亿元（2020年9月开始并表），电子特气1.92亿元（同比+16.56%），球形硅微粉0.99亿元（同比+20.13%），LDS设备0.54亿元（同比+36.63%），LNG保温材料1.89亿元（同比+926.05%），阻燃剂2.43亿元（同比+36.63%）。公司费用把控能力持续提升，2020H1期间费用率（不含研发）为10.57%（-3.05pct），具体来看分别为：销售费用率2.02%（-2.83pct）、管理费用率8.57%（-1.08%）、财务费用率-0.02%（+0.86pct）。盈利能力方面，公司2021H1销售毛利率为28.09%（-11.14pct），净利率为13.62%（-9.85pct），主要原因为产品结构变化而非市场竞争环境变化（2021H1光刻胶业务毛利率为15.27%，显著低于原有业务，同期半导体前驱体、电子特气、LNG保温复合材料的毛利率分别为43.75%、44.23%、25.04%）。 产品、客户、技术、产能齐头并进，半导体材料平台型巨头持续成长。 公司重视技术研发，2021H1研发投入0.46亿元（同比+36.05%），研发团队包括中国大陆、中国台湾、韩国、法国等地经验丰富的行业内技术专家；产品方面，公司电子材料多元化发展，产品涵盖芯片制造材料、封装材料和半导体材料输送系统，同时具备高世代LCD显示屏和OLED显示屏制造用光刻胶，已形成了能够提供高度定制化及有充分价格竞争力的电子材料综合解决方案，客户方面，公司半导体材料已进入SK海力士、美光、三星电子、铠侠、英特尔、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等国际、国内领先芯片制造商供应链，光刻胶产品已进入京东方、华星光电和惠科等龙头面板厂供应体系，在LNG保温材料方面与沪东中华、江南造船和大连重工等国有大型船厂建立了紧密的战略合作关系；产能方面，公司定增扩产电子特气、光刻胶、球形硅微粉项目进展顺利，扩产半导体前驱体、LNG保温材料同样有序进行，我们认为公司前瞻性地把握住了产业发展趋势，产品、客户、技术、产能优势逐渐显现，叠加半导体行业景气度持续提升，有望引领国产替代大潮持续成长。 盈利预测与投资评级：公司作为国内半导体材料巨头，技术实力强大，客户资源优质，产品平台化优势逐渐显现，全球半导体行业景气度持续上行，公司将引领半导体材料国产化大潮持续成长。基于审慎性原则，暂不考虑增发对股本及业绩的影响，我们预计公司2021-2023年公司实现归母净利润分别为5.92/8.14/10.76亿元，对应EPS分别为1.28/1.76/2.33元/股，对应当前PE估值分别为72/52/39倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争出现恶化；贸易战加剧引发的不确定性；增发进展不及预期。

电子材料：高壁垒、大需求，平台型战略助力公司快速成长。电子新材料，尤其是半导体材料，拥有卓越的电学特性，处于半导体产业链上游，是信息社会发展的基石。全球半导体销售额持续快速增长，从 2015年的3351.68亿美元增长到 2020年的 4403.89亿美元，年均增长 5.61%。从中国市场来看，2013-2020年，中国集成电路芯片市场保持快速增长，年均增速达到 19.73%。2016年以来，雅克科技先后布局了球形硅微粉、前驱体和 SOD、光刻胶、电子特气等多个核心电子新材料业务，覆盖了半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等制造核心环节以及芯片封装填充环节。 通过不断地并购、整合和内生式的成长，电子材料平台的雏形初步显现，未来有望伴随着行业快速增长、政策推动国产替代等东风持续增长。 LNG 板材订单逐步落地，业务有望取得突破。雅克科技作为国内首家 LNG保温绝热材料生产企业，掌握了具有自主知识产权的核心关键技术。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船、江南造船和大连重工等大型船厂建立起战略合作业务关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商，未来有望伴随国内造船规模的扩大，实现收入持续增长。 估值随着半导体市场持续增长以及国产替代的需求日益迫切，公司有望享受行业快速增长带来的红利。同时，公司平台型发展战略也将有助于公司开拓市场并提高渗透率。预计公司 2021-2022年有望实现 EPS 1.36元、1.89元，当前股价对应的 PE 分别为 57倍、41倍，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。

全球半导体行业景气上行，半导体材料作为产业基石正持续受益。 在 5G、AI、云计算等新技术的推动下，全球半导体行业正进入新一轮的螺旋上行周期，根据 WSTS 数据，2020年全球半导体销售额为4407亿美元，同比增长 7.5%，预计 2021年全球半导体销售额将达到 4690亿美元；受半导体行业持续上行影响，半导体材料作为行业基础其市场空间正持续扩容，根据 SEMI 数据，2020年半导体材料市场规模达 553亿美元，预计 2021年将增长至 587亿美元，其中，2020年前道制造耗材市场达 349亿美元，后道封测耗材达 204亿美元，前道制造环节细分耗材及占比主要为硅片（33%）、电子特气（14%）、光掩模（13%）、光刻胶及配套材料（13%）、CMP 抛光材料（7%）、湿电子化学品（4%）、靶材（3%），后道封测环节的细分耗材及占比主要为封装基板（33%）、引线框架（17%）、键合线（16%）、封装树脂（15%）、陶瓷材料（12%）、芯片粘接材料（4%）。 产业东移+国产替代全面提速，高端半导体材料发展空间广阔。相比于传统化工行业，半导体材料对纯度、一致性等方面有更高的要求，行业整体壁垒更高，海外企业起步较早，在多个细分半导体材料领域呈现寡头垄断态势，在半导体前驱体领域，2019年全球市场空间约为 12亿美元，主要企业为德国默克、法国液空、三星 SDI、UPChemical、Soulbrain 等，在雅克科技收购 UP Chemical 前，国内企业并未涉足该领域；在光刻胶领域，2019年全球市场规模为 91亿美元，其中面板光刻胶约占四分之一，以 JSR、LG 化学、TOYO INK、住友化学、三菱化学为代表的日韩企业合计占据 90%以上市场份额，得益于国内 LCD 产业链成熟度提升，多家本土企业均已经涉足 LCD光刻胶领域并逐步实现量产；电子特气方面，2020年我国电子特气市场达 173.6亿元，空气化工、林德集团、法国液空、大阳日酸合计占据全球 90%以上市场份额，以金宏气体、华特气体为代表的国内企业正快速追赶，逐步打破垄断；在球形硅微粉领域，2020年国内硅微粉市场达 24.35亿元，日本企业具备先发优势，占据全球超 70%的市场份额，我国封测产业较为成熟，硅微粉整体竞争力仅次于日本，联瑞新材、华飞电子为国内主要企业。整体来看，我们认为在半导体产业东移以及国产替代提速的大背景下，高端半导体材料市场空间广阔，国内半导体材料领域优秀企业将充分受益。 盈利预测和投资评级：雅克科技作为国内半导体材料巨头，技术实力强大，客户资源优质，部分产品已具备全球竞争力。我们认为，全球半导体行业景气度持续上行，公司将充分受益于半导体材料市场快速发展，有望引领半导体材料国产化大浪潮。基于审慎性原则，暂不考虑增发对股本及业绩的影响，我们预计公司 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 5.92/ 8.14/ 10.76亿元，对应 EPS 分别为1.28/1.76/2.33元/股，对应当前 PE 估值分别为 47/34/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争出现恶化；贸易战加剧引发的不确定性；增发进展不及预期；公司与液化空气、德国默克、信越化学等全球领先的半导体材料龙头企业并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

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事件：公司发布2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告。2020年度实现营收22.84亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长43.56%，折EPS0.91元/股。2021年度一季度预计实现归母净利润1.20亿元～1.35亿元，同比增长3.33%～16.24%。 半导体材料平台成型，经营业绩实现稳步增长。公司目前成功转型为半导体材料企业，电子材料业务已成长为公司新的主营业务。2020年公司营业收入增长绝大部分归功于电子材料业务成长。2020年集成电路行业发展迅速，随着5G通讯、云计算、大数据和人工智能等下游行业的快速发展，集成电路市场需求增长，带动半导体前驱体材料、显示屏用光刻胶和硅微粉等电子材料的销售增长。此外，电子材料业务板块的毛利率较高，2020年上半年公司电子材料业务毛利率就高达49.56%。2021Q1公司电子材料业务产品种类增多，新增了显示屏彩色光刻胶、TFT-PR正性光刻胶和显影液等配套试剂的经营业务。 非公开发行获批，项目推进拓宽成长空间。2021年3月29日公司非公开发行申请获批，拟募集资金11.9亿元外加自筹资金共计15.6亿元分别投资建设子公司华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、子公司成都科美特年产1.2万吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目、子公司江苏先科新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂等建设项目。随着项目建设进度持续推进，公司成长空间将进一步拓宽。 LLNG保温复合材料成长空间广阔，将支撑公司业绩增长：公司开拓LNG保温绝热材料业务板块及相关工程领域，打破国外垄断，成为国内独家为LNG大型运输船这一“大国重器”提供关键配套材料的企业。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船和大连重工等大型船厂建立了战略合作关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商。为弥补2020年因新冠疫情造成的进度延后，2021年大型船厂和陆上储罐建设将加快，公司作为LNG保温复合材料的龙头企业，将受益其广阔的成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司2020和2021Q1业绩提升显著，公司半导体材料平台成型并逐步实现多元半导体材料业务发展，将受益半导体材料国产替代加速，叠加公司作为LNG保温复合材料的龙头地位，将受益于大型船厂和陆上储罐的建设加快。我们上调了公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20（上调5.0%）/6.15（上调24.0%）/8.31（上调25.7%）亿元，折算EPS分别为0.91/1.33/1.79元/股，仍维持“增持”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期，下游需求不及预期，产品研发风险。

事件描述4月13日，公司公告2020年度业绩快报及一季度业绩预告。据公告，2020年公司实现营收22.84亿元，同比增长24.7%；归母净利润4.20亿元，同比增长43.5%；加权平均净资产收益率9.1%，同比提高2.27个百分点；平均每股收益为0.91亿元，同比增长2.3%。2020年公司的总资产和净资产小幅增长。公司的财务状况良好，资产流动性较高，资产负债率较低，不存在偿债风险。预计2021年一季度公司实现归母净利润1.2~1.35亿元，同比增加3.3%~16.2%。 2020年营收增年营收增长全部来源于电子材料业务电子材料业务2020年集成电路行业发展较快，随着5G通讯、云计算、大数据和人工智能等下游行业的快速发展，对芯片等集成电路的市场需求增长，带动包括半导体前驱体材料、显示屏用光刻胶和硅微粉等类别电子材料的销售增长。同时，电子材料业务板块的毛利率相对较高，带动营业利润和利润总额同比分别增长33.2%和32.4%。 公司未来在光刻胶领域将继续进行技术积累前驱体材料方面，公司的High-K材料已经获得了长江存储、合肥长鑫、中芯国际、华虹等主流芯片制造商的订单；应客户国产化的要求，公司已经提供28nm、14nm样品的测试，部分产品已经获得商业订单；同时，公司与世界头部DRAM厂商联合开发High-K材料的下一代应用材料，并取得积极进展，部分产品已获得商业订单，随着客户产能爬坡，预计公司未来相关产品的销量将获得大幅提升。 逻辑芯片方面，公司产品已经进入3nm先进制程，即将进入测试阶段。 高解析度光刻胶、透明光刻胶、量子点OLED用光刻胶以及CMOS光刻胶等方面，公司与下游特定客户进行联合研发，并取得了一定的成果，相关产品已经在下游客户进行测试。 湿化学品方面，与光刻胶相关的显影液、剥离液、稀释液等，公司下属的Cotem公司和彩色光刻胶事业部均有相应的配套产品，并计划在江苏先科投建光刻胶配套试剂的生产线，进一步扩大湿化学品产能。 非公开发行股票申请已获证监会审核通过获证监会审核通过2021年3月29日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对江苏雅克科技股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 2020年9月15日，公司公告拟向不超过35名特定投资者，发行不超过5000万股股票，募资不超过12亿元。募集资金将用于公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、电子特气产线技改项目、新一代信息材料（光刻胶及配套试剂）项目的建设。 2021年3月9日公司召开第五届董事会第六次会议审议将非公开发行股票募集资金总额由不超过12.0亿元调减至不超过11.9亿元。调整后，大规模集成电路封装专用材料国产化项目将新增年产10000吨球状、熔融电子封装基材的产业化生产能力，项目产品盈利来源于对于球状、熔融电子封装基材的销售，计划建设期为2年，税后投资回收期为6.33年（含建设期），税后内部收益率为19.74%。 电子特气生产线技改项目将新增3500吨电子级六氟化硫产能和800吨半导体用电子级四氟化碳产能，项目产品盈利来源于六氟化硫和四氟化碳的销售，计划建设期为9个月，税后投资回收期为4.13年（含建设期），税后内部收益率为37.46%。 新一代电子信息材料国产化项目将建成光刻胶产能总计达19680吨/年、光刻胶配套试剂产能总计达90000吨/年。项目收入来源于光刻胶及光刻胶配套试剂产品的销售。计划建设期为2年，税后投资回收期为6.61年（含建设期），税后内部收益率为14.87%。投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20、5.99、7.95亿元，同比增速为43.5%、42.8%、32.7%。对应PE分别为66.25、46.40和34.97倍。维持“买入”评级。 风险提示海外并购风险；海外并购业务整合及业绩贡献不及预期；贸易摩擦带来外围扰动风险；下游客户验证不及预期；产能建设及产品销售不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入22.84亿元，同比增长24.66%，归母净利润4.20亿元，同比增长43.56%。 一季度预计实现归母净利润1.2-1.35亿元，同比增长3.33%-16.24%。 投资要点：三星、海力士存储大厂产能满载，存储芯片供应链保持高景气三星DRAM业务四季度环比增长10%，海力士DRAM环比增长11%，NAND环比增长8%，两大龙头同时表示智能手机需求下滑不改存储需求高景气，服务器成存储主要驱动力。腾讯、阿里相继发布千亿资本开支，国家电网携手华为、腾讯、阿里以及百度四大巨头，持续加码数字新基建的投资，预期将推动服务器需求景气度维持数年。供给端服务器关键DRAM仍维持三星、海力士、美光三强格局，NAND端海力士收购Intel后也进一步向龙头集中，供给端集中时与龙头的深度绑定成为公司发展关键助力，前驱体/SOD业务有望继续保持高增长，国产落地成为公司新增长动力。 公司多渠道获取先进面板光刻胶技术，已成为国内面板光刻胶龙头随着日韩企业关停退出LCD业务，LCD产能已向国内转移。光刻胶作为制作TFT-LCD关键器件彩色滤光片的核心材料，国内光刻胶自给率低，高度依赖进口。公司凭借行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位，定增扩产预期会推动公司产品市占率进一步提高。 盈利预测预计公司2020-2022年归母净利润4.20亿，5.98亿、8.71亿，EPS为0.91元、1.29元、1.88元，考虑公司已成功转型半导体材料平台，下游客户多为行业领先客户，竞争优势明显，看好未来材料多方向发展，维持推荐评级。 风险提示电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。

阻燃剂巨头求突破，积极转型成半导体材料霸主。公司原是阻燃剂龙头，通过一系列整合、投资、并购，成功转型为半导体材料领军企业，现已全面进军高端电子材料领域。同时，公司自研的LNG保温板材首次打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG船只保温绝缘材料的企业。受响水事件影响，公司阻燃剂业务停滞不前，为聚焦核心业务，公司未来将剥离此版块，整体盈利能力有望步入快车道。 高端半导体材料国产化提速。近年来，全球晶圆材料占比逐年提升，2019年已达63.10%，与此同时我国晶圆材料2016年-2020年销售额复合增速更是达到18.30%，高端半导体材料国产化进程正飞速推进。随着全球晶圆产业向大陆迁移，叠加下游芯片需求火爆，我国高端材料发展势头将更上一层楼，公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。 多方位布局，切入关键核心材料。通过收购UPChemica，公司成功跻身高端前驱体材料市场，填补国内空白，并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。在电子特气和硅微粉方面，公司更是并购了成都科美特和华飞电子，从前端材料到后端封装达成全面覆盖，成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封测、光刻等核心环节。显示材料方面，公司通过收购科特美和LG彩胶事业部，完善面板光刻胶布局，一体化平台雏形显现。扩产助力业务升级。2020年9月，公司发布公告，拟在宜兴建设新一代电子材料国产化项目，分别对光刻胶及配套试剂、硅微粉、前驱体、电子特气等产品进行扩产，进一步稳固龙头地位。 LNG业务打破海外垄断，在手订单充沛。公司研发的LNG聚氨酯保温板材曾多次获得法国GTT专利认证，目前已经成为全球范围内继韩国厂商之后，第三家能生产MARKⅢFex型板材的企业，龙头优势显著。公司积极绑定江南造船厂、沪东造船厂，手握大量订单。随着LNG需求快速增长，公司业绩有望进一步增厚。 投资建议：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.92、1.27和1.77元，对应PE分别为65、47和34倍。参考CS其他化学制品板块当前平均106倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，我们认为公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。

半导体材料平台渐成型公司主营业务为电子材料、LNG 保温绝热板材和阻燃剂。 （1）电子材料，公司通过收购战略开启半导体材料新赛道，布局前驱体、球形硅微粉、电子特气，覆盖半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等核心环节，材料平台级公司成型。公司已经成为 SK 海力士、三星电子、中芯国际等国内外知名企业及众多下游显示行业和 IC 制造行业的供应商。受益国产替代和下游需求旺盛，公司业绩可期。 （2）阻燃剂，公司为国内大型磷系阻燃剂生产企业之一，公司阻燃剂产品品种丰富，已大量应用于汽车、建筑、电子器件等领域，且产品在行业内享有较高的品牌影响力，产品远销欧美、日韩等多个国家和地区。2020年公司实行战略，转让阻燃剂业务，起航半导体。 （3）LNG，通过自主投资，公司开拓 LNG 业务，打破国外垄断，成为国内独家为LNG 大型运输船这一“大国重器”提供关键材料配套的企业。作为国内 LNG 保温材料龙头，公司业务需求旺盛，订单充盈，随着产能释放，该业务将贡献更多营收，成长空间广阔。 收购转型及扩产，毛利率逐年提高2017-2020Q3，公司营收与归母净利润呈现整体增长趋势，本期间光刻胶并表，业绩增厚。毛利率逐年提升，公司 2017-2019年综合毛利率分别为 21.51%、28.01%和 37.14%，2020年前三季度的综合毛利率为 37.13%，相比 2019年保持稳定，维持在较高的水平。 募集资金投向电子材料领域，拓展优化公司产业结构2020年 9月 11日，公司启动非公开发行 A 股股票，发行对象为不超过 35名的特定投资者，计划募集资金总额不超过 12亿元（含）。募集资金拟投向浙江华飞电子集成电路封装材料项目、电子特种气体扩产项目、电子信息材料国产化项目和补充流动资金。供不应求，募投项目投产将有效优化产品结构及提升盈利能力。近年来，受益于电子材料的国产替代，下游需求迅速增长，公司生产能力已经远远不能满足市场需求。项目的实施能帮助公司进军半导体材料行业，缓解产能紧张局面，同时也有利于企业转型优化产品结构，从而进一步巩固市场地位，提升盈利能力。 投资建议：目前国际大环境推动集成电路产业链国产替代加速。我国作为庞大的电子、通信、汽车、工业自动化等终端消费市场，对半导体材料的需求量大，看好公司电子材料国产替代机会，并且公司光刻胶业务有较高技术壁垒，看好公司填补我国光刻胶产业链空白，同时看好公司积极开拓 LNG 业务。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.68/6.53/9.00亿元，首次覆盖，2022年目标价 97.22元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动巨大、下游景气度不及预期、并购整合进展不及预期