事件: 公司发布了2019年年报及2020年一季度季报,2019年实现营业收入18.32亿元,同比增长18.42%;归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比增长120.20%。2020年一季度营业收入为4.39亿元,较去年同期增加5.57%; 归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,较去年同期增加181.2%。 点评: 电子材料业务亮眼,助力公司业绩大幅增长 2019年公司业绩表现良好,实现营业收入18.32亿元,其中电子材料业务收入10.49亿元,占营业收入的57.26%,且较上年同期增长了47.05%。2019年公司核心业务电子材料表现亮眼,子公司UPChemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上,积极开发国际客户,先后实现了对铠侠、Intel、台积电(TSMC)的批量产品供应,形成了新的利润增长点,同时,海力士的扩产扩大了前驱体产能,销量增长明显,公司业绩在电子材料业务的强势带动下迅猛增长。2020年一季度业绩保持增长态势,一方面是公司半导体前驱体材料的需求随着下游集成电路厂商产能扩大而扩大,销量增长拉动业绩增长,另一方面,公司投资的华泰瑞联基金投资收益在第一季度体现,公司投资收益同比增加5335万元。另外,随着大基金二期逐步对半导体材料各领域中技术领先企业开始投资,公司长期有望受益于政策红利。 收购LG化学彩色光刻胶业务,填补国内相关技术空白 2019年,公司通过香港斯洋国际有限公司收购韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,后期将在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足市场对对于彩色光刻胶的需求。目前,国内光刻胶大多依赖进口,自给率较低,通过此次收购,公司成为LGDisplayCo.,Ltd.的长期供应商,并将掌握彩色光刻胶的关键技术,在一定程度上减少对国外企业的依赖,并逐步引进吸收相关技术,为将来的自主研发打下坚实的基础。 LNG保温绝热板材技术突破国际壁垒,订单成果丰硕 作为国内首家LNG保温绝热板材生产制造商,公司通过长期的自主研发掌握了核心技术,2019年公司通过了法国GTT公司、挪威船级社等多家国际权威机构的认证,此外还完成了MARK-III型、MARK-IIIFLEX型液货围护系统和GST、GBS储罐用保温绝热板材的认证。技术上的突破吸引了国际船东和造船公司的目光,目前公司与沪东中华造船厂签订了13800.82万元的订单、与法国达菲建造签订了666万美元的订单(预计2020年将增补约合474万美元的订单),并将于2020年分批交付。随着中国船舶集团与卡塔尔石油签署超过200亿元人民币LNG船订单、中远海能投资6亿美元建造3艘LNG运输船等多个LNG陆地储罐业务的推进,作为国内唯一LNG保温绝热板材的供应商,公司业务将迎来快速发展的阶段,丰硕的订单成果预计将助力公司业绩增长。 盈利预测、估值与评级随着公司“并购+投资+整合”发展战略显现成效,电子特气下游需求高速增长,行业景气度有望进一步提升,我们上调公司2020-2021年盈利预测,并新增2022年的盈利预测,预计2020-2022年的净利润为4.00、4.96、6.61亿元,对应EPS为0.86、1.07、1.43元/股。随着公司搭建的电子材料平台逐步完善及不断增强的技术优势,公司未来发展形势良好,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;汇率波动风险;产能释放不及预期。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入218.32亿元,同比增长18.42%,实现归母净利润32.93亿元,同比增长120.20%,实现扣非归母净利润2.29亿元,同比增长90.59%。公司4Q4实现营业收入4.70亿元,同比增长4.07%,环比下滑6.17%;Q4实现归母净利润1.07亿元,同比增加170.62%。公司每10股派发现金股利0.65元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入94.39亿元,同比增长5.57%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长181.20%,实现扣非归母净利润7334.71万元,同比增长89.36%。公司预计2020年年1-6月实现归母净利润为2-2.3亿,同比++99.30%--129.20%。公司各版块业务持续发力,迎来高增长。 公司2019年年报符合预期。2019年,子公司UPChemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上,积极开发包括因特尔、东芝、台积电、中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户并陆续放量。公司引进UPChemical的技术和资源,在宜兴建设国产化生产基地,实现了对并购资产的“引进-吸收-消化-再创新”。子公司科美特为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储等批量供货,2019年实现净利润1.63亿元。子公司雅克福瑞中标了长江存储的LDS输送系统,拓展了中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩台积电等客户。公司参与韩国COTEM公司光刻胶业务的生产经营管理,与LGDisplay长期合作。 UPChemical参股韩国Chem-E公司,进入了量子点、显示材料喷墨打印等尖端显示技术领域。公司LNG项目持续中标沪东造船厂以及江南造船厂,有望迎来放量。受益毛利率较高的电子材料业务放量,公司毛利率37.14%,同比+9.13pct。期间费用率20.53%,同比+1.41pct。净利率17.05%,同比+7.9pct。 公司02020年一季报符合预期。2020年一季度,公司的半导体前驱体材料持续放量,LDS设备需求大幅上升,公司投资的华泰瑞联基金投资收益同期增长。 受益于公司高毛利产品持续放量,产品结构向好,公司毛利率39.72%,同比+6.84pct。期间费用率19.54%,同比+0.98pct。净利率27.4,同比+16.77pct。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料,公司收购LG化学旗下的光刻胶业务,持续光刻胶领域,有望迎来持续快速发展。 “买入”投资评级。暂不考虑并购,预测公司2020-2022年净利润分别为4. 12、5.04和6.07亿元,EPS分别为0.89、1.09和1.31亿元,对应PE为40、33和27倍。看好公司作为新材料平台,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布公告,子公司斯洋国际与韩国LG化学签署《业务转让协议》,约定以580亿韩元(约合人民币3.35亿元)购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,本次交易使用公司自有资金。斯洋国际将于交割完成后18个月内在韩国投资建设彩色光刻胶工厂,预计投资约2亿元人民币。本次交易仍在资产交割阶段,尚需取得商务及发改委等部门备案及登记手续。 收购LG化学彩胶事业部,丰富电子材料板块业务。根据公司公告,LG化学彩胶事业部主要经营显示用光刻胶,主要客户为LG化学,实物资产均位于LG化学在韩国的清州工厂以内,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。本次收购主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。公司将在标的资产交割完成后的18个月时间内,在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay,Co.,Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该彩色光刻胶生产工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。同时,通过与国内显示屏产业主要客户的业务合作,逐步引进吸收相关技术,为将来的自主研发打下坚实的基础。公司电子材料业务板块产品品类得到有效丰富。 从面板用光刻胶着手,战略布局半导体用光刻胶业务。光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业重要原料之一,是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。据IHS,2018年全球光刻胶市场规模为85亿美元,其中半导体光刻胶和LCD光刻胶分别占比24.1%和26.6%。面板光刻胶可分为LCD用胶和OLED用胶。其中LCD用光刻胶可分为正胶(TFT-PR)、彩色光刻胶、触摸屏用胶。2019年,公司参股江苏科特美新材料10%股权,该公司运营实体是韩国Cotem公司,COTEM位于韩国京畿道,主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等。公司目前参与韩国COTEM公司的生产经营管理,与LGDisplay形成了长期的业务合作关系。此次收购LG化学彩胶事业部,公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商,成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 “买入”投资评级。由于收购暂未完成,暂不调整公司盈利预测,预测2019-2021年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为71/55/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件概述 公司公告子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,约定以自有资金3.35亿元(如包括承接的应付账款4466万元,作价3.79亿元)购买LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营资产(生产设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等),且斯洋国际将在资产交割完成的18个月内在韩国投资约2亿元建设彩色光刻胶生产工厂。本次交易标的资产账面价值约2亿元,彩色光刻胶业务单元2017-2019年息税前利润分别为6664、4415、7321万元。 分析判断: 收购LG化学彩色光刻胶,将成为全球主要面板光刻胶供应商之一。彩色光刻胶是LCD用光刻胶(包括正胶、彩色光刻胶、触摸屏用胶)中重要的一种,此次收购的标的资产是全球主要的供应商之一。根据智研数据,2015年全球LCD用光刻胶市场20亿美元,中国占据10亿美元,其中海外企业占据90%以上市场。公司目前参与经营的韩国公司COTEM(公司2019年参股10%的子公司科特美的运营实体)主要产品包括正胶、光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等,COTEM与LGDisplay有长期合作关系。此次收购的彩色光刻胶业务将与COTEM的正胶业务形成协同,公司可同时掌握两者的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商。 填补国内技术空白,不断完善半导体材料平台。 从中美贸易战到日韩贸易纠纷,核心材料自主化势在必行,通过此次交易,公司可以获取彩色光刻胶的关键技术,在生产经营上减少对国外企业的依赖,并填补国内相关技术的空白。目前公司拳头产品包括SOD、前驱体、含氟气体和硅微粉等核心材料,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等环节,下游客户包括SK海力士、三星、台积电等世界知名半导体厂商。此次收购将进一步丰富产品线,打造协同效应。 投资建议 基于LG彩色光刻胶全年并表的假设,我们预计公司2019-2021年收入分别为18.5、32、37亿元,净利润分别为2.5、4.1、4.9亿元,EPS分别为0.55、0.88、1.06元,目前股价对应PE分别为75、46、39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示产品拓展进度低于预期。

事件公司于 2月 26日晚发布公告,公司子公司斯洋国际与 LG 化学签署交易协议,以 580亿韩元,约合人民币 3.3亿元收购 LG 化学下属彩色光刻胶事业部部分经营性资产。 简评收购资产自建彩色光刻胶工厂,估值相对合理本次交易标的主要包括与彩色光刻胶相关的存货、专利等知识产权、有形资产及应收账款,实物资产位于 LG 化学韩国清州工厂内。交易标的主要为存货、应收账款、知识产权,机器设备数量很少,净资产约 1.55亿元。标的资产交割完成 18个月内,公司子公司斯洋国际将在韩国建设彩色光刻胶生产工厂,以满足主要客户 LG 的需求,该项目投资估算金额约 2亿元。标的资产2017-2019年息税前利润分别为 6664、4415、7322万元,LG 化学 2018年实际税率约 21.7%,按此比例估算 2017-2019年税后利润分别约为 5218、3457、5733万元,收购对应 PE 5.8倍、PB 2.1倍,估值相对合理。 全球 LCD 面板向中国大陆转移,彩色光刻胶需求迅速扩大据我们统计,大陆 LCD 面板产能 2018年约 10800万平米,2019年增至约 14500万平米,至 2021年将达到近 20000平米,19-21年均增速约 23%,随产能爬坡,实际产量增速将高于产能增速,带来上游彩色光刻胶需求的大幅增长。据 CINNO Research 数据,预计到 2022年,中国大陆 TFT(包含 LTPS 基板)正性光刻胶需求量将达到 1.8万吨,RGB 彩色光刻胶需求量为 1.9万吨,BM 黑色光刻胶 4,100吨,相应的光刻胶总产值预计高达 15.6亿美金。对日韩依赖严重,国产化势在必行我国光刻胶对外依赖严重,半导体光刻胶尤甚,面板光刻胶虽然市场相对分散,但供应商也基本为国外大厂如韩国 LG 化学、CHEIL、日本 DNP、JSR、Tokyo Ink、住友化学、三菱化学、新日铁化学等。根据 Research And Markets 数据,2018年全球光刻胶市场 87亿美元,年均增长 5.7%,其中中国市场为 72.8亿人民币,占全球市场的 12.1%;其中根据 SEMI 数据,2018年全球半导体光刻胶市场为 17.3亿美元;根据智研资讯,2015年全球 LCD 用光刻胶市场在 20亿美元左右,是最大的单一应用市场,其中中国市场 10亿美元,国外企业占据 90%以上的市场。当前国内对彩色光刻胶有布局的厂商主要为 江苏博砚电子、京东方旗下北旭电子及永太科技。公司此次收购 LG化学的彩色光刻胶,将直接获得其相关技术及渠道资源,助力其对国内市场的拓展。对韩国方面来说,在韩国逐步退出 LCD 产能的背景下,将上游彩色光刻胶相关资产向中国出售,也符合其商业逻辑。 电子化学品布局进一步完善,积累客户资源助力长期发展经过多年努力,公司已由单一阻燃剂业务转型为塑料助剂、电子材料和复合材料三大业务板块,其中电子材料板块在营业收入、利润等财务指标、客户构成、技术先进性等维度上,都是公司业务最主要的组成部分。目前公司电子材料覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域,此次外延布局光刻胶,将进一步完善公司电子材料板块业务布局,同时积累全球大客户资源,助力电子化学品业务的长期发展。 预计公司 2019、2020、2021年归母净利分别为 2.6、3.3、4.2亿元,对应 PE 74、57、45X ,维持增持评级 。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内,实现营业收入18.35亿元,同比+18.62%;实现归母净利润2.53亿元,同比+90.64%。对应2019年Q4单季度营收4.73亿元,归母净利润6754万元。公司同时发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润7000-8500万元,同比增长69.49-105.81%,环比增长3.64%-25.85%。 主要观点:1.电子材料版块占比持续提升,产品结构优化,盈利提升2019年公司业绩大幅增长,主要由于: (1)2018年5月开始,公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩全部并入公司,2019年为全年并入。受益于半导体等产业的快速发展,公司业绩在电子材料版块的带动下实现迅猛增长,2018年电子材料业务的营业收入占比约40%,2019年该占比超过50%,而且由于电子材料的毛利率较高,预计带动公司毛利率提升。 (2)2019年因美元兑人民币平均汇率走高,出口销售人民币折算价格上升,出口销售毛利率较2018年有所提高。 (3)参与投资的基金分红投资收益同比增长255.93%。 (4)资产处置收益-131.61万元,同比下降853.79%。 2020年第一季度公司业绩预计环比增长3.64%-25.85%,主要由于: (1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后,其中部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售,上述产品的营业收入同比上升较多。 (2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备(Liquid Chemical Delivery System)的配套需求大幅上升,公司上述产品的营业收入预计同比增长较多。 (3)随着子公司成都科美特特种气体有限公司的市场拓展,新增了电子特种气体的客户。与2019年同期相比,新客户订单在2020年需求逐步释放,电子特种气体的营业收入同比增加。 (4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020年1季度较2019年同期增长。 (5)虽然受疫情影响,公司及国内子公司二月份产能利用率不足,但历年来二月份属于公司生产和销售的淡季,因此影响有限。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收18.35亿元,同比+18.62%,实现归母净利润2.53亿元,同比+90.64%。其中Q4实现归母净利润6754万元。 事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,实现归母净利润7000-8500万元,同比2019年第一季度+69.49%-105.81%。公司业绩符合预期。 公司2019年业绩快报符合预期。2019年,1)公司经营向好,营收增长;2)高毛利的电子材料业务营业收入不断提升,营收占比从40%提升到50%,增厚公司利润;3)美元兑人民币平均汇率走高,出口销售人民币折算价格上升,出口销售毛利率有所提高;4)参与投资的基金分红投资收益2019年较2018年同比增长255.93%;5)资产处置收益-131.61万元,较去年同期下降853.79%。 公司2020年一季报预告符合预期。2020年一季度,1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后,其中部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售,增厚公司营收;2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备LCDS的配套需求大幅上升,公司上述产品的营业收入预计同比增长较多;3)子公司科美特市场拓展,新增电子特种气体客户,新订单在2020年需求逐步释放,电子特种气体的营收同比增加;4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益同期增长。 收购LG化学彩胶事业部,进军光刻胶领域。公司公告收购LG化学彩胶事业部,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。2019年,公司参股江苏科特美新材料10%股权,该公司运营实体是韩国Cotem公司,主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料、BM树脂等。公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商,成为全球面板光刻胶主流供应商之一。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 “买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.75元和0.98元,对应PE为55/42倍。看好公司作为国内新材料发展平台,各方面业务持续向好,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

公司公告:2月25日,公司子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,约定以基础作价约3.35亿人民币(来自上市公司自有资金)购买LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括以下类别:(1)与彩色光刻胶业务相关的存货;(2)相关的专利等知识产权;(3)相关的有形资产;(4)相关的应收账款。LG化学公司彩色光刻胶业务单元2017-19年底营业收入分别为人民币9.29、9.33、8.65亿元,息税前利润6664、4415、7322万元。同时按照《交易协议》,买方斯洋国际将在标的资产交割完成后的18个月时间内,在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay,Co.,Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。 手握LG面板彩色及正胶两大核心供应商,光刻胶真龙头诞生。未来面向国内面板市场导入,有望打造成为面板核心材料整体解决方案提供商。光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业重要原料之一,是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%;根据智研资讯,全球LCD用光刻胶市场在20亿美元左右,是最大的单一应用市场,其中中国市场约10亿美元,国外企业占据90%以上的市场。目前LCD彩色光刻胶主要被日本住友、JSR、LG化学、三星SDI等垄断,正胶(TFT-PR)主要被TOK、新日铁化学、三菱化学等垄断。公司本次购买LG化学下属彩胶事业部相关资产业务,同时公告披露2019年公司参股江苏科特美新材料有限公司10%股权,该公司的主要运营实体是韩国Cotem公司,Cotem公司主要产品包括TFT-PR及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等,雅克科技目前参与韩国COTEM公司的生产经营管理。根据科技日报信息,2005年韩国科美与日本TOK合资成立COTEM公司,以应对LGD公司TFT光刻胶的需求,是LGD公司LCD和OLED面板的主要供应商。公司收购的LG化学彩胶业务与参股公司Cotem业务充分互补协同,除光刻胶外兼具显影液、清洗液等辅助材料,未来有望打造成为面板核心材料整体解决方案提供商。而当前国内LCD面板出货量占全球比重接近50%,OLED面板产能也在持续提升,而光刻胶90%以上依赖进口,未来公司将抓住进口替代机遇,全面导入国内市场。 电子材料第一平台,自主可控核心标的。公司已由传统的化工阻燃剂企业成功转型为电子材料平台型企业,电子材料业务包括韩国UP(SOD、前驱体)、成都科美特(含氟特气)、华飞电子(封装用硅微粉)、雅克福瑞(LDS输送设备)。本次收购完成,公司再添面板光刻胶业务,并基于现有技术战略布局半导体用光刻胶业务。业务布局全面覆盖半导体、面板等核心电子产业。未来中国大陆将是半导体、面板产业需求增长最快的地区,公司通过收购韩国UP、LG化学光刻胶等成熟业务,掌握全球主流客户的同时,加速向国内长江存储、合肥长鑫、中芯国际、京东方、华星光电、惠科等核心客户导入,实现关键电子材料国产化替代。国家大基金持有上市公司5.73%股权,公司有望持续受益大基金支持,发展确定性高。此外公司LNG保温板新材料是全球第三家、国内第一家获得法国GTT专利认证的企业,随着LNG运输船以及陆地LNG储罐的需求持续增长,公司LNG保温板材业务爆发在即。 投资建议:维持“增持”评级,由于韩国UP业绩超预期,公司并购带来业绩增厚,上调盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.59、4.00、5.67亿元(原值2.45、3.35、4.43亿元),EPS0.56、0.86、1.23元,对应PE73X、48X、33X。 风险提示:阻燃剂子公司无法复产;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期

事件:公司发布公告,子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,拟以3.35亿元收购LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产。 主要观点: 1.收购LG化学彩色光刻胶业务,进军光刻胶领域 按照协议,本次交易标的为LG化学下属彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括相关的存货、专利等知识产权、有形资产、和应收账款。斯洋国际将在资产交割完成后的18个月内,投资约2亿元人民币在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay对于彩色光刻胶的需求。根据LG化学公司彩色光刻胶业务单元初始利润表数据,标的资产2017-2019年营业收入分别为9.29亿元、9.33亿元、8.65亿元,息税前利润分别为0.67亿元、0.44亿元、0.73亿元。根据标的资产账面价值及经营性债务数据,我们反推算此次收购的净资产约为1.55亿元,对应PB约为2.16,非常具有竞争力。 2.光刻胶市场空间大,发展前景广阔 通过本次收购,公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源,并成为LDDisplay的长期供应商,成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。同时,由于光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业的核心关键材料,国内光刻胶自给率低、高度依赖进口,公司获取彩色光刻胶的关键技术,有助于减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%。 3.版块布局再下一城,半导体材料平台再扩大 经过多年努力,雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业,前期收购了UPChemical、科美特、华飞电子,布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。通过本次资产收购,将丰富半导体材料的产品种类,产业链布局再拓展,公司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代的发展机会。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.54亿元、3.62亿元、4.49亿元,对应EPS0.55元、0.78元、0.97元,PE75X、53X、42X。维持前期判断,考虑公司打造半导体材料平台,掌握多个半导体产业领域核心材料,受益于半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,结合行业估值水平,给予2020年70倍PE,对应目标价54.6元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.54/3.62/4.49亿元,对应EPS0.55/0.78/0.97元,PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破,为上游半导体材料国产化提供了条件,并带来显著拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业,掌握多个半导体产业领域核心材料,受益于半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,结合行业估值水平,给予2020年70倍PE,对应目标价54.6元,维持“买入”评级。

半导体材料龙头企业。公司通过内生、外延的方式,逐步建立起传统业务和半导体材料两大产业平台,形成阻燃剂、LNG复合材料、半导体材料三大业务线战略布局。持续深耕半导体领域,有望打造产业龙头。 产能转移叠加政策扶持,半导体行业迎国产化浪潮。随着政府对半导体产业的政策支持、国家大基金的资金支持,以及国内半导体生产厂商不断加大研发投入,半导体产品国产替代化进程逐步加快。我国半导体制造行业的发展驶入快车道,有望带动上游相关材料产业发展。 乘IC制造国产化东风,深耕半导体材料高技术领域。国际贸易形势变化莫测,发展集成电路国家战略不断推进,国内半导体相关企业迎来发展良机。公司经过多年业务布局与开拓,逐渐成为细分行业龙头。根据公司公告披露,子公司科美特生产的六氟化硫等气体质量已经达到国家标准;子公司UPChemical成为全球仅有的三家实现半导体存储芯片SOD产品稳定供应的半导体材料厂商;子公司华飞电子生产的硅微粉在主要指标上已达到了与业内领先日系企业同级的水准。 内生拓展传统业务,LNG材料订单不断。公司在阻燃剂的基础上内生拓展LNG保温材料业务,业务发展势头良好。2018年公司与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,合同价值1.38亿元。 盈利预测与投资建议。基于:1.传统业务稳定发展;2.半导体材料稳定增长;预计19~21年归母净利润为2.54、3.27和4.09亿元,对应19~21年PE动态估值为42、33和26倍,行业可比公司20年动态PE均值62倍,综合考虑增长性和业务布局完善,给予公司20年动态PE55倍,公司合理价值在39.05元/股,给予"买入"评级。 风险提示。汇率变动风险;环保发生较大的政策变化;半导体材料业务大幅下滑风险;新项目投产不及预期风险。

公司以阻燃剂为基础,外延并购打造半导体材料龙头。公司主要业务包括有机磷系阻燃剂业务、LNG用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务以及电子特气业务。公司于2010年上市,是国内较早开始生产磷系阻燃剂的企业公司。2016年12月,公司完成收购华飞电子100%股权,华飞电子是国内知名硅微粉生产企业,专注于硅微粉的研发、生产与销售,主要产品为角形硅微粉和球形硅微粉,应用于集成电路封装材料及普通电器件、高压电器的绝缘浇注环氧灌封料等。2018年4月,公司完成收购江苏先科84.8250%的股权,江苏先科成为公司全资子公司,从而间接控制UPChemical100%股权,同时公司完成收购科美特公司90%股权。 自2018年公司归母净利润实现大幅增长,半导体材料是公司重要的盈利增长点。2018-2019Q1-3公司营业收入与归母净利润大幅上涨主要因为2018年公司完成了对成都科美特和江苏先科的股权收购。2018-2019H1,江苏先科实现营业收入分别为2.38亿元、2.11亿元,净利润分别为2561.44万元、3917.85万元,科美特实现营业收入分别为2.89亿元、2.02亿元,净利润分别为9454.37万元、6769.43万元。 科美特是国内领先的电子特气公司;UPChemical主攻半导体存储芯片原材料领域。科美特主要从事含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售,主要产品为六氟化硫(SF6)和四氟化碳(CF4),公司目前是全球六氟化硫领先供应商,是国内中国西电、平高电气、山东泰开等主要电力设备生产商的第一大六氟化硫产品供应商。2016年,其半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链。UPChemical前驱体及SOD产品主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节,其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。SOD产品主要应用于DRAM和NAND制造过程的STI技术中,用于填充微电子电路之间的沟槽,能够在器件性能保持不变的前提下,使得隔离区变得更小,在DRAM芯片中还能起到芯片层间绝缘的作用,实现高密存储电路的技术工艺,提升电路效率,前驱体主要应用于半导体集成电路存储、逻辑芯片制造的CVD和ALD沉积技术。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.34亿元和4.02亿元,对应的EPS为0.54元、0.72元和0.87元,我们给予公司20年45-50倍PE,对应的合理价值区间为32.4-36元(对应20年PB为3.2-3.5倍),首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:科美特和UP公司的下游需求不及预期;阻燃剂等业务因环保被迫停工的风险。

半导体材料带动业绩快速增长,国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE),公司切入硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域。随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升,公司半导体材料业务有望持续快速发展。2019年10月31日,公司发布3季报实现营业收入13.62亿,同比+24.33%,实现归母净利润1.73亿,同比+121.45%;预计2019年全年实现2.4-2.7亿利润,同比+80.59%-103.16%。业绩增长主要驱动力为科美特并表、江苏先科经营实体韩国UP Chemical经营业绩大幅度上升。截止2019年9月30日,国家集成电路产业投资基金战略持股5.73%。 天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司2018年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,价值1.38亿元,2020年1-10月执行。4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期,公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额,同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域。 传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水,受到江苏环保整顿以及321事件影响,2018、2019收入下滑。预期2020随着江苏对化工园区的整顿逐步完成,子公司有望复产实现业绩复苏。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内半导体材料龙头,长期受益于半导体国产替代,LNG业务高速发展,阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险。

半导体新材料龙头企业。公司深耕半导体材料领域,主要涉及SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。子公司雅克福瑞主营半导体气体输送设备领域,已中标长江存储国际设备采购项目,与半导体材料业务协同,或进一步延伸。公司持续布局半导体领域,已转型成为半导体材料平台型公司。 下游制造企业突破,带动上游材料快速增长。在全球半导体产业转移大潮以及国家政策推动下,国内半导体行业迎来快速发展。全球2017-2020年间新投产的62座半导体晶圆厂中26座位于大陆。2019年,长江存储64层3D NAND闪存量产,长鑫存储19nm DRAM芯片量产,中芯国际14nm突破在即。我国半导体制造行业已经从量变走向质变,放量后必将带动上游材料行业快速增长。目前,公司主营前驱体和电子特气全球市场规模分别为9亿美元和36.8亿美元,随着大陆新产能投放,预计新增前驱体和电子特气市场规模2亿美金以上。 贸易冲突加速材料国产化进程。从中美之间的“中兴事件”、“福建晋华事件”、“华为事件”到“日韩纠纷”,核心技术(芯片及相关设备材料)往往成为贸易冲突的抓手,下游相关企业逐步意识到上游材料的重要性。2019年5月份贸易冲突加剧以来,以华为、长江存储为首的下游企业纷纷主动推进上游材料国产化,加速国内材料企业的验证进度,缩短其验证流程,国产化进程有效加速。 国家集成电路产业投资基金(大基金)加持。2019年10月,大基金二期成立,注册资本为2041亿元,较一期1387亿元大幅增长。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,一期已基本投资完毕,二期将进一步推进行业整合发展。大基金目前持有上市公司5.73%的股份,助力公司在半导体行业长远发展。 LNG保温材料持续放量,阻燃剂业务或恢复。继2018年公司与沪东中华造船集团签订了3条合计价值1.04亿的LNG运输船用增强型聚氨酯保温绝热板合同后。2019年,公司再度与沪东中华造船厂签订了4条合计价值1.3亿的合同,产品不断放量。此外,公司与大连造船厂签署了合作协议,有望提供新的增量。受苏北爆炸事件影响,响水雅克一直处于停产状态,公司阻燃剂业务持续下滑。公司积极整改提升,目前正在申请复产,阻燃剂业务有望逐步恢复。 “买入”投资评级。预测19-21年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为31/24/18倍。公司作为国内半导体新材料龙头企业,受益半导体产业国产化,给予“买入”评级。 风险提示:半导体材料拓展低于预期,阻燃剂业务复产不达预期。