事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报， 2022年实现营业收入 42.59亿元，同比增长 12.61%，归母净利润 5.24亿元，同比增长 56.61%；2023年 Q1实现营业收入 10.71亿元，同比增长 10.98%，归母净利润 1.73亿元，同比增长 16.39%。 电子材料、LNG 保温板材料、阻燃剂多元并举，打造战略新兴材料的平台型公司。公司以电子材料为核心，以 LNG 保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助，“建设成为为战略新兴产业进行配套、解决国内战略新兴材料自主供应的平台型公司”。电子材料产品包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、光刻胶、电子特气和硅微粉等，目前已形成了电子材料业务平台，能够提供基于客户需求高度定制化及有充分价格竞争力的电子材料综合解决方案。 电子材料下游客户稳定，前驱体业务加速增长，盈利能力持续增强。公司的电子材料业务板块全球客户包括 SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子和英特尔等国际芯片制造商，以及 LG 显示屏和友达光电等国际大型面板制造商；国内客户包括中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内主流芯片制造商，以及京东方、华星光电和惠科等国内大型面板制造商。半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）产品技术指标均达到了世界主要客户的工艺要求，已成为主流供应商，2022年公司半导体前驱体实现营收 11.43亿元，同比增长 35%。随着存储芯片市场逐步触底回暖，叠加 ChatGPT 等新兴 AI 产品对高性能存储芯片的需求增加，公司电子材料业务或将受益。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 8.4/10.28/13.23亿 元 ， 对 应 EPS 为 1.8/2.2/2.8元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为38.3/31.3/24.3X，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、产能释放不及预期等。

事件：10月28日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收31.67亿元，同比增加17.63%；实现归母净利润4.63亿元，同比增加18.88%；实现扣非归母净利润4.54亿元，同比增加26.40%。 三季度营收稳步增长，归母净利润同比环比“双升”。22Q3公司实现营收11.08亿元，同比增加24.67%，环比增加1.37%；实现归母净利润1.82亿元，同比增加23.21%，环比增加36.84%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增加40.37%，环比增加36.57%。Q3归母净利润与扣非归母净利润环比增长主要原因系公司电子材料业务、LNG保温绝热板材业务稳中向好。考虑到后续能源供需紧平衡、半导体材料下游认证的加速，我们认为公司的营收和净利润有望持续提升。加速半导体材料业务拓展，打造自主可控的国产化平台。光刻胶方面，公司已进入三星电子、LGDisplay、京东方、惠科等知名面板厂商的供应链，产销稳定。前驱体材料来看，公司积极推进与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作，以及更先进制程下产品的研发与验证。电子特气层面，四氟化碳新充装车间的投用，将增加公司为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业的供应规模。六氟化硫总体需求稳中有增，Q4将继续贡献业绩。球形硅微粉方面，当下业务进展顺利，实现产能满负荷运转。总体来看，公司半导体材料业务正迅速发展，逐步形成半导体材料平台的产业链闭环，企业竞争力显著提升。在手订单充裕，LNG业务驱动公司长期成长。受俄乌冲突影响，液化天然气行业发展景气，市场对LNG船舶和港口储罐的需求持续增加。 据公告，公司中标北京燃气天津南港LNG储罐二阶段项目，合同总额达2.95亿元。此外，公司公布了沪东造船厂20.66亿LNG保温板订单，预计在未来五年逐步释放业绩，对公司盈利产生积极影响。考虑到能源危机的持续性，LNG供需关系将保持紧平衡，下游LNG储运需求缺口仍然存在。作为国内LNG保温板材的龙头，公司在资金、设备、资质等证方面具备很强的壁垒，中短期内将持续受益于下游旺盛需求。我们认为，充裕的订单将巩固公司在LNG储运产业链的市场份额，驱动公司长期成长。投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，以及LNG储运份额的持续提升，预计22/23/24实现营收43.02/56.74/71.12亿元，实现归母净利润6.36/8.35/10.85亿元。对应当前股价的PE分别为46/35/27倍，维持“推荐”评级。风险提示：需求不及预期；产品验证进度不及预期；

公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入31.67亿元，同比增长17.63%；归母净利润4.63亿元，同比增长18.88%；扣非净利润4.54亿元，同比增长26.40%；基本每股收益0.97元。 单机营收稳步增加，盈利环比改善较大单季度来看，Q3公司实现营业收入11.08亿元，同比增长24.67%，环比增长1.35%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长23.21%，环比增长36.90%；Q3公司毛利率为34.80%，环比增加6.87pct，净利率为16.98%，环比增加4.17pct。 签署LNG绝热板材大额销售合同，夯实公司行业领先地位雅克科技及下属孙公司斯洋国际已分别与沪东中华造船有限公司正式签订了液化天然气（LNG）增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同，合同交易价格超过20亿元，将在2023-2027年确认收入，有望对公司业绩产生积极影响。 公司作为国内首家LNG保温绝热板材的供应商，产品性能符合液化天然气储运的技术要求，并且拥有完整的知识产权和专有技术、先进的生产工艺和高度智能化的生产线，在LNG船舶领域取得了国际权威机构、国际船东和造船公司信任。本次公司及斯洋国际与沪东中华造船签订合同，将进一步夯实公司在LNG船舶产业链的领先地位，标志着公司LNG保温绝热板材业务进入了高速发展的新阶段。 盈利预测、估值与评级考虑到国际复杂多变的环境以及国内疫情的影响，同时公司多种电子材料业务开展顺利、毛利率逐渐改善， 故我们下调2022-24 年营收为44.60/55.76/69.96亿元（原值为47.67/58.02/70.27亿元），同比增速分别为17.91%/25.02%/25.48%；上调归母净利润为6.49/9.62/12.71亿元（原值为5.91/8.49/10.56亿元），同比增速分别为93.85%/48.28%/32.10%；EPS分别为1.36/2.02/2.67元/股，CAGR为56.01%，对应PE分别为43x/29x/22x。考虑到公司在国内电子材料细分领域处于领先地位，给予公司2023年35倍PE，对应目标价70.76元，维持“买入”评级。 风险提示：受疫情影响下游需求不及预期，产品导入客户不及预期。

9 月14 日，公司宣布其下属孙公司斯洋国际与沪东造船厂签订LNG 增强型聚氨酯保温绝热板销售合同，合同总金额20.66 亿元，签订后买方支付50%预付款，合同履约期为2023 年1 月至2027 年6 月，预计23 年-27 年将逐年确认收入。 经营分析 连续中标LNG 保温板订单，公司LNG 业绩确定性增强。9 月6 日，公司便公布中标北京燃气天津南港LNG 储罐二阶段项目的公告，独自中标2.95 亿元，与沈阳安装工程组成的联合体中标1.88 亿元，本次公布沪东造船厂20.66 亿LNG 保温板订单，再次确认下游对LNG 储运的旺盛需求，公司作为全球唯三国内唯一的LNG 保温板材供应商，在资金、技术和认证方面具备很强的壁垒，中短期内将持续收益下游旺盛需求，该板块业绩确定性增强。 半导体材料平台搭建日益成熟，国产化项目放量可期。公司搭建的以前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉等为代表的半导体材料平台在今年上半年实现业绩稳健增长，根据公司的三季度业绩预告，公司单三季度归母净利润环比增长20%-58%，体现出下游半导体材料国产化的旺盛需求。今明两年公司在上述领域均有国内产能投放，其中1.2 万吨电子级六氟化硫和0.2 万吨半导体用四氟化碳在今年逐步放量；子公司华飞电子万吨级硅微粉项目也于今年释放产能，此外华飞还在建设3.9 万吨半导体核心材料项目，预计分三期五年内投产；前驱体和光刻胶方面，公司在宜兴工厂建设的国产化项目预计明年逐步释放产能，国家大基金二期的进驻也将助力公司实现产线建设。 投资建议 预测公司22-24 年归母净利润分别为6.61、8.51、11.22 亿元，对应PE 分别为53.3、41.4、31.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期；汇率波动风险

事件：9 月6 日，公司发布公告表示公司及控股子公司江苏雅克液化天然气工程有限公司（简称“雅克天然气”）分别收到中国寰球工程有限公司的《中标通知书》。公司及雅克天然气为北京燃气天津南港LNG 应急储备项目储罐二阶段项目的中标人，公司及雅克天然气中标项目金额分别为2.95 亿元和1.88 亿元。 LNG 行业景气，公司在手订单充足保温绝热板材业务快速增长。2022 年上半年， 由于俄乌地缘冲突影响，叠加全球原油供需偏紧，油气价格大幅上行，LNG 行业呈现较高景气度，从而使得全球LNG 船舶市场迎来快速增长。公司是国内首家LNG 保温绝热板材生产企业，2022 年上半年公司LNG 保温复合材料业务实现营收1.81 亿元。2022 年上半年，公司已陆续完成沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司等船舶制造企业的订单并进行交付，同时公司参与的GBS02 项目也完成并交付。此外，公司也于2022 年上半年与国内外多家客户签署LNG 保温绝热板材销售合同。截至2022 年6 月30 日，公司合同负债约为1.98 亿元，相较于2022Q1 末增长32.9%，同比增长76.1%。此次公司及子公司雅克天然气中标约4.83 亿元项目，预计将于一年内完成交付，将进一步大幅提升公司LNG 保温绝热板材业务营收，推动业绩放量。 半导体材料业务持续发力，打造战略新兴材料平台型公司。除LNG 保温绝热板材业务以外，公司核心半导体材料业务也在持续发力，贡献出较大的业绩增量。前驱体材料业务方面，公司积极推进产品在更先进制程的研发与验证，与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作。光刻胶业务方面，公司为三星电子、LG Display、京东方、惠科等知名面板厂商批量供应光刻胶产品，且顺利推进多家客户的认证工作。电子特气业务方面，成都科美特继续为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品，且随着四氟化碳新充装车间的投用，产品供应量大幅增长。2022H1，华飞电子的球形硅微粉实现满产满销，且其下属子公司雅克华飞正在建设年产3.9 万吨半导体核心材料项目，此项目总投资约15 亿元，分三期建设， 建设周期约为5 年，能够进一步完善公司产业链条。 盈利预测、估值与评级：受益于LNG 行业的高景气，公司作为国内首家LNG 保温绝热板材生产企业获得大量订单，推动相关业务营收快速增长。我们维持公司2022 至2024 年盈利预测，预计公司2022 至2024 年归母净利润分别为6.01、8.17、10.64 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品认证风险，合同履约风险。

公司 8月 29日发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 20.59亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 2.81亿元，同比增长 16.25%。 2022年二季度公司实现营业收入 10.93亿元，环比增长 13.30%，归母净利润 1.33亿元，环比下降 10.56%。 经营分析 前驱体上半年稳健增长， 下半年业绩有望加速释放。 上半年公司前驱体业务实现营收 4.48亿元，同比增长 21.33%，毛利率 45.02%，环比改善明显。 展望下半年及以后， 随着长鑫 DRAM17m 逐步投产，长存 3D NAND 堆叠层数提升以及 fab2厂的建设推进，台积电先进制程的研发推进， 在镁光、中芯、英特尔等客户的进一步验厂导入，公司前驱体业绩有望加速释放。 光刻胶盈利能力提升，持续推进国产化进程。 上半年公司光刻胶业务实现营收 6.81亿元，同比增长 19.83%，毛利率 18.29%，同比提升 3.02%， 随着公司光刻胶完全自产，毛利率有所提升。 客户方面，公司为 LGD、三星、京东方、惠科等面板厂商批量供货，销量稳定，尽管下半年面板行业景气度下滑影响，但公司在国内客户的导入有望平滑周期波动，实现稳健增长。 国家大基金二期进驻江苏先科，加速推进宜兴半导体材料国产化项目。 根据公告， 国家大基金二期以 5亿元的增资金额入股江苏先科，持股比例达20%，江苏先科作为公司半导体国产化项目的主要承接单位，预计 2023年可实现宜兴工厂前驱体和光刻胶的投产，大基金的进驻有望加速项目建设进展，也体现出公司产品的先进性。 LNG 板材业务订单积极， 未来业绩可期。 上半年 LNG 保温板业务实现营收1.81亿元，同比下滑 4.47%。 俄乌冲突下全球 LNG 船舶订单火爆，仅上半年全球订单量已达 108艘，超过历年全年总量。公司作为国内唯一 LNG 保温板国产供应商，认证壁垒高，将受益于本轮 LNG 行情，未来业绩可期。 投资建议 预测公司 22-24年归母净利润分别为 6.61、 8.51、 11.22亿元，对应 PE 分别为 47.5、 36.9、 28.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求下滑；国产项目进度不及预期； 汇率波动风险

事件： 公司发布了2022年半年度报告和2022年前三季度业绩预告。 22H1实现营业收入20.59亿元，同比增长14.16%；归母净利润2.81亿元，同比增长16.25%； 扣非净利润2.71亿元，同比增长32.99%；基本每股收益0.59元。 公司预计2022年前三季度实现归母净利润4.42-4.92亿元，同比增长13.28%-26.11%，实现基本每股收益0.9271元-1.0325元。 盈利能力稳中有升， LNG业务在手订单充足2022年上半年，公司整体经营情况良好，业绩稳步增长。上半年公司盈利能力稳中有升，毛利率为29.77%，同比增加1.68pct；净利率为14.32%，同比增加0.70pct。分业务来看， 电子材料与LNG业务增速较快。 22H1电子材料业务实现营收15.28亿元，同比增长19.08%； LNG业务实现营收2.41亿元，同比增长19.61%，并且公司已与多家国内外客户签署LNG保温绝热板材销售合同，在手订单充足；阻燃剂业务实现营收2.48亿元，同比下降10.62%。 电子材料业务进展顺利，上半年营收稳步增长公司电子材料业务主要包括光刻胶、 半导体化学材料、电子特气、球形硅微粉以及LDS输送系统，各业务进展都较为顺利。具体来看， 光刻胶及配套试剂已在多家知名面板厂批量供货， 实现营收6.81亿元，同比增长19.83%，毛利率为18.29%； 半导体化学材料实现营收4.48亿元，同比增长21.33%，毛利率为45.02%； 电子特种气体实现营收2.2亿元，同比增长14.81%，毛利率为39.41%；球形硅微粉实现营收1.35亿元，同比增长36.24%； LDS设备实现营收0.43亿元，同比下降20.24%。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年营收分别为47.67/58.02/70.27亿元，同比增速分别为26.04%/21.70%/21.12%；归母净利润分别为5.91/8.49/10.56亿元，同比增速分别为76.58%/43.58%/24.41%； EPS分别为1.24/1.78/2.22元/股， CAGR为46.66%， 对应PE分别为54x/37x/30x。 考虑到公司在国内电子材料细分领域处于领先地位，维持“买入” 评级。 风险提示： 受疫情影响下游需求不及预期，募投项目进展不及预期，产品导入客户不及预期。

战略转型电子新材料，谱写未来新篇章公司以阻燃剂起家，经过多年内生外延发展，已转型为半导体材料巨头，目前主营产品包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、电子特气、半导体材料输送系统（LDS）、光刻胶、硅微粉、LNG 保温绝热板材和阻燃剂，成功发展成为以电子材料为核心，以 LNG 保温绝热板材为补充的战略新兴材料平台型公司。 半导体材料坡长雪厚，平台化布局前景可期根据 SEMI，2020年全球半导体材料市场规模 553亿美元，预计 2021年将达 565亿美元，同比增长 4.82%，而中国大陆 2020年半导体材料市场规模 97.63亿美元，位居全球第二，同比增长高达 12%，为全球增长最快的市场。我们认为，公司战略转型电子新材料并进行平台化布局，将显著收益此轮国产替代浪潮。 1）前驱体/SOD：SOD 材料打破外企垄断，全球唯三量产企业。需求端，驱动一 存储芯片市场规模快速提升，有望带动材料市场上行： 据 WSTS 数据，截至 2020年末，存储芯片市场规模为 1175亿美元，在集成电路中的占比为 32.5%，并预测 2021年存储芯片市场规模将达到 1611亿美元，占集成电路产值的 35%，增速达 37.1%，是集成电路中增长最快的细分领域；驱动二 柔性显示渗透率提升，前驱体材料高景气：据 Canalys，2021年折叠屏智能手机的出货量达 890万部，同比增长 148%，而整体智能手机市场仅增长 7%，并预测 2024年全球折叠屏手机的年出货量将超 3000万部，2021年至 2024年的 CAGR 为 53%；驱动三技术升级趋势显著，带动前驱体材料量价齐升：DRAM 芯片为例，随着制程升级，其制造工艺采用双重微影技术、HKMG 技术，新技术将导致氧化硅、氮化硅和High-k 等前驱体的用量增加、产品价值量的提升。公司目前在国内前驱体/SOD 市场中居于领先地位，已切入主流厂家，国际市场客户包括 SK 海力士、美光、三星电子、铠侠电子和英特尔等头部厂商，有效增厚公司业绩。 2） 面板光刻胶：面板产能向大陆转移，光刻胶企业成长动力充足。据CINNO Research，全球方面，从 2016年至 2020年，全球液晶显示面板的出货面积从 1.9亿平方米提升至 2.4亿平方米，年平均复合增长率达 6.1%，预估至 2025年，全球液晶面板产能面积将增长至 4.0亿平方米；国内方面，2021年中国大陆的液晶显示面板产能占全球比重 66.5%，随着大陆地区面板厂商的扩产，在一定程度压缩了中国台湾地区和日本的占比，预计 2025年，中国大陆将占据全球近 80%的 LCD 产能，为内企光刻胶企业提供充足成长动力。 3）电子特气：技术实力国内领先，稳定合作龙头厂商。据中国半导体行业协会数据，预计 2021年国内集成电路的电子特气市场规模为 85亿元，2025年将达到 134亿元，CAGR 为 9.53%。公司凭借先进的技术、优质的产品，已和多家龙头厂商建立长期稳定的合作关系,向台积电、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、面板龙头京东方、Intel、三星电子、海力士等企业批量供应产品。 4）硅微粉：供应链安全趋势下寡头垄断不可持续，内资有望开启国产替代浪潮。硅微粉市场长期被外企垄断，公司球形二氧化硅产品质量已完全达到国外同类产品先进水平，并于 2020年开启募投扩产，未来产能花开业绩可期。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 6.04、8.31、11.05亿元，对应市盈率为 51、37、28倍，维持公司“买入”评级。 风险提示新品产能建设不及预期、行业竞争加剧、外部环境对产业链带来扰动

全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，国内产能占比持续提升，利好国产半导体材料。在新兴需求的驱动下，全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，预计 20-24年全球 8英寸、12英寸晶圆总产能将增长 18%、48%，中国大陆的晶圆产能占比有望从 21年的 16%提升至 24年的 19%，国内半导体材料需求将保持高速增长。当前我国半导体材料国产化率整体偏低，半导体产业链分离趋势将显著提升对国产材料的需求。 公司并购转型半导体材料平台，材料本土化进入发力期。16年以来，公司通过并购重组，布局半导体前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等半导体核心材料领域，目前电子材料板块毛利占比已超过 80%，未来随着阻燃剂业务的剥离，占比将进一步提升。21年公司通过定增等方式发力半导体材料国产化建设，其中前驱体、光刻胶、硅微粉等产品的产能有望翻倍，随着国产化项目 22年以后逐步投产，我们预计 22-24年公司半导体材料板块收入分别为 34.7、51.1、66.0亿元，三年 CAGR33%，毛利分别为 10.7、15.1、19.9亿元，三年 CAGR39%。 公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。俄乌冲突加速 LNG 船运和储罐需求，当前我国 LNG 船舶订单与 LNG 接收站增长迅速，公司作为国内唯一的 LNG 保温绝热板供应商，与沪东、江南、大连等国有大型 LNG 船厂深度合作，20年 7.4亿在手订单在 21年得到有效释放，我们预计公司 22-24年该项业务收入分别为 6、7、8.5亿元。 投资建议21年受汇率波动、海运费及原材料涨价、财务投资受损等因素影响，公司净利润有所下滑， 22年以后公司的本土化项目将迎来放量的关键期，我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.02、7.90、10.10亿元，对应的 EPS 分别为 1.26、1.66、2.12元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 63.20元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示本土化产品投放进度不及预期；下游技术迭代快于公司产品研发；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；限售股解禁风险；商誉减值风险

具全球竞争力的电子材料平台型厂商，海内外客户资源优质。公司是具备全球化外延能力的电子材料平台型公司，大基金参股。近年来，公司通过内生加外延方式，2017至2021年营收、归母净利润分别实现复合增速35.2%、75.9%；同时，完成了对前驱体、光刻胶、硅微粉、电子特气等电子材料的布局；完成了对SK海力士、长鑫、长江存储等国内外大客户的导入，获得了核心供应商地位，为后续业绩放量打下了坚实的基础。 晶圆扩张加速，半导体材料迎黄金时代。我国拥有全球超60%的半导体消费市场，然而贸易逆差达2788亿元，同时本土晶圆产能约一半来自海外厂商，国产化空间大。未来数年，我国本土晶圆厂商将以远快于全球平均的速度扩张。中芯国际、长江存储、合肥长鑫等规划产能均是其现有产能的数倍。公司作为领先前驱体厂商中唯一的我国供应商，将充分受益长鑫、长存等本土晶圆厂的大幅扩张。同时，海外客户业务公司一方面随核心客户SK海力士在无锡规划同步扩产，另一方面在美光等份额有较大提升空间。再叠加随芯片进入更先进制程，前驱体单位价值量快速增长，公司前驱体业务有望迎重大的放量机遇。与此同时，公司硅微粉、电子特气等半导体材料业务亦将受益本土晶圆产能扩张带来的国产化机遇。 电子材料一站式供应商成型，对标默克中长期空间巨大。半导体材料细分赛道多，单赛道成长天花板明显。同时下游客户集中度高，因此立足优质客户资源形成多种材料“一站式供应”可突破单一材料天花板，在客户端形成协同。雅克布局了前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等多种电子材料。面板光刻胶方面公司已成为LG、三星、京东方的核心供应商，有望受益OLED行业β成长。中长期有望对标默克发展路径，围绕薄膜沉积前后道制程材料布局，进一步实现电子材料“一站式供应商”的战略布局。 碳中和背景下LNG进口量加速增长，复合板材顶订单激增。“碳中和”背景下全球LNG贸易量以及我国LNG进口量加速增长，LNG运输船订单激增。LNG复合板材是运输船核心材料，有极佳的竞争格局，雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商，订单增长空间巨大。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为49.59/64.82/79.85亿元，归母净利润分别为6.54/9.53/11.88亿元，对应PE分别为40.9/28.1/22.5倍。公司是电子材料平台型厂商，客户资源优质。未来将围绕一系列先进制程材料进行延伸。公司作为格局良好、成长性佳的半导体材料领军厂商，2022年PE为40.9倍，相比可比公司平均54.5倍存在低估，中长期配置价值凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：物流超预期受阻，下游需求低于预期，竞争格局恶化。

雅克科技：面向全球的中国半导体材料龙头。公司前身主要从事阻燃剂业务，通过外延并购，成功切入半导体封装材料领域、电子特气领域、IC 材料等领域，已形成以电子材料业务为核心，以 LNG 保温绝热板材业务为补充的国内半导体材料平台龙头。财务方面，公司业绩稳定增长，2016-2021年，公司营收由8.94亿元增至37.82亿元，年均复合增速33.44%；净利润由0.68亿元增至3.41亿元，年均复合增速38.05%。同时，伴随业务转型，公司盈利能力大幅提升，2016年至2022年一季度，公司毛利率由23.26%增长至31.85%。公司治理方面，雅克科技股权结构稳定，沈氏家族为公司实控人，共持股 47.32%。 半导体材料需求旺盛，外延内生打破垄断。2015年全球半导体材料销售额约为433亿美元，2020年增长至539亿美元，年复合增速达到4.48%。其中，前驱体是半导体制造的核心材料之一，主要应用于薄膜沉积工艺，全球前驱体市场规模从2014年约7.50亿美元增至2019年的约12.00亿美元。High-k、金属前驱体是未来的发展趋势，公司通过收购 UP Chemical 成为唯一国产前驱体供应商，具备High-k、金属前驱体生产能力，深度绑定海力士和三星电子。 公司电子特气产品以六氟化硫、四氟化碳为主，2021年实现收入3.92亿元，毛利率高达40.17%。公司10000吨六氟化硫产能2021年产能利用率达90%。同时，公司年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目已建设完成，目前正在试运行阶段，有望缓解大陆四氟化碳供不应求的局面，同时高纯气体的投产将带动毛利率进一步上升。 面板光刻胶龙头，盈利能力持续改善。面板光刻胶中除黑色光刻胶外，其余光刻胶和新材料均被国外厂商所垄断，CR5均高达80%以上。中国面板产能超全球面板产能的50%，光刻胶主要依赖进口，而高端光刻胶保质期仅有6个月，存在很大国产替代空间。公司先后收购LG 化学的彩色光刻事业部资产及江苏科特美，取得了彩胶和TFT 胶的生产技术，目前拥有3000吨TFT 胶产能，并通过定增积极建设 TFT 光刻胶及彩色光刻胶各 9840吨产能。 LNG 业务为公司拟增添成长动能。雅克作为目前国内首家LNG 保温绝热板材生产制造商，LNG 材料21年上半年收入同比增长950%，为国内大型船舶制造厂商承建大型LNG 运输船舶和动力船舶提供了关键材料的国产化保证。 LDS 设备陆续获得华虹、上海华力等订单，同时公司也在向青岛芯恩、台积电等客户不断拓展。传统业务阻燃剂目前正计划出售。 盈利预测与投资评级：雅克科技收购国内外优质技术及产能，成功转型半导体材料平台公司，在多个细分领域成为龙头，业绩大幅增长。我们预计22/23/24年公司归母净利润分别为6.22/8.38/10.95亿元， 对应PE 为35/26/20倍。我们看好公司在半导体材料的领先地位，且公司深度受益于自身产品升级、产能扩张带来的量价齐升，预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值，我们认为雅克科技的合理估值为22年50倍PE，对应市值约300亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：研发进展不及预期，扩产进度不及预期，客户拓展不及预期。

事件：公司发布了2021年年度报告和2022年第一季度报告。2021年，公司实现营业收入37.82亿元，同比增长66.40%；实现归母净利润3.35亿元，同比下降18.98%；实现扣非后归母净利润3.48亿元，同比增长11.44%。2022年Q1，公司实现营业收入9.65亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长22.14%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长29.76%。 点评：各业务板块稳定增长，综合实力进一步提升2021年度，公司整体经营情况良好。从半导体材料业务来看，公司光刻胶及配套试剂/半导体化学材料/电子特气/硅微粉分别实现营收12.15/8.45/3.91/2.33亿元，同比增长265.87%/12.23%/5.04%/30.55%，毛利率为13.76%/40.88%/40.17%/31.49%。此外，公司阻燃剂/LNG保温复合材料/LDS设备业务分别实现营收4.58/3.94/1.04亿元，同比增长51.71%/261.49%/48.70%，实现大幅增长，综合实力进一步提升。 募投项目有序推进，主要产品持续扩产公司募投项目是现有业务结构的规模扩张，主要用于硅微粉扩产、电子特气生产线技改以及光刻胶及其配套试剂的国产化，三个项目均预计在2022年内达产，随着上述三个项目新增产能的稳步投放，公司业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议预计22-23年营收分别为47.67/58.02亿元(原值为46.93/53.63亿元)，净利润分别为5.91/8.50亿元（原值为8.47/10.36亿元），同时增加24年盈利预测营收为70.27亿元，净利润为10.58亿元，EPS分别为1.24/1.79/2.22元/股，对应PE分别为36/25/20x。考虑到公司在国内电子材料细分领域处于领先地位，给予公司22年50倍PE，对应目标价62.13元，上调至“买入”评级。 风险提示受疫情影响下游需求不及预期，募投项目进展不及预期，产品导入客户不

事件：2021年10月28日，公司发布2021年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入26.92亿元，同比增长59.73%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长13.26%。 并表带动收入大增，各项业务表现良好：公司营收前三季度同比增长近60%，归母净利润同比增长近13%，归母净利润位于此前业绩指引的中值。公司营收大增的主要原因包括Cotem从2020年9月开始纳入合并范围以及其他各项业务表现良好。在2021H1，公司半导体前驱体材料业务实现营收3.7亿元（YoY+5.5%），电子特气业务实现营收1.9亿元（YoY+16.6%），光刻胶及配套试剂业务实现营收5.7亿元（来自收购Cotem）。另外，公司阻燃剂与LNG去年受到疫情影响，收入较低，今年需求回暖带动收入同比大增。从Q3单季度来看，Q3实现营业收入8.89亿元，同比增长17.48%，环比接近持平；归母净利润1.48亿元，同比增长10.95%，环比增长23.33%。 下游扩产带动材料需求增长，半导体前驱体//DSOD国产替代前景可期：SOD及前驱体是芯片制造重要材料，在半导体市场高景气的带动下，晶圆厂纷纷扩产，带动上游材料需求增长。另外，先进制程的推进也将带动SOD及前驱体的价值量提高。据富士经济数据，2024年全球前驱体市场规模可达20.21亿美元，2020-2024年CAGR为5.3%。公司通过收购韩国UPChemical切入半导体SOD和前驱体市场，在SOD上，全球仅德国默克、三星SDI以及雅克具备半导体SOD供应能力，公司是唯一的国产供应商。在半导体前驱体方面，全球市场基本被德国默克、法液空等海外企业垄断，公司是国内唯一的国产厂商，除了深化与三星、海力士合作，还开拓了中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等国内客户，并与全球代工大厂联合开发3nm等先进节点的high-k前驱体材料。 面板光刻胶国产替代空间广阔，公司客户导入顺利推进：根据中国光学光电子行业协会数据，2020年中国大陆面板产能在全球占比约55%，并且还处于持续提高状态。大陆面板产能占比持续替代带动上游原材料国产替代需求，光刻胶作为面板上游核心原材料之一，据富士经济数据，2020年全球面板光刻胶市场规模23.6亿美元，目前市场基本被日韩垄断，国产替代拥有广阔空间。公司通过收购Cotem以及LG化学资产进入光刻胶领域，产品主要应用于高世代LCD显示屏和OLED显示屏，对LG显示等韩国客户的销售保持稳定，并陆续导入华星光电、惠科、天马、京东方等多家主流显示面板制造商供应链，新开发的OLED显示屏用光刻胶已开始供应LG显示屏的苹果电子产品生产线。 投资建议：预计公司2021年~2023年收入分别为34.66亿元、46.07亿元、60.77亿元，归母净利润分别为6.27亿元、8.49亿元、11.53亿元，EPS分别为1.32元、1.79元和2.42元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%。 业绩符合预期，订单量持续增长。2021年前三季度，实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长22.18%。其中，三季度单季实现营收8.89亿元，同比增长17.48%，实现归母净利1.48亿元，同比10.95%，实现扣非归母净利1.30亿元，同比增长9.99%。由于业务量增加，公司存货实现7.77亿元，较二季度增加1.09亿元；较年初增长了42.05%，其中累计母公司库存增加约8000万，雅克上海增加约1300万，欧洲先科增加约2300万，科美特库存增加约3200万。 前驱体业务稳步推进，未来有望实现国产化弯道超车。半导体前驱体材料方面，公司下属子公司江苏先科和韩国UPchemica公司积极开拓国内、国际两个市场，不断拓展新客户和新产品的应用。公司不仅保持与SK海力士、三星电子和铠侠等知名芯片企业的良好合作，而且成功与镁光、台积电、Inte、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业形成了稳定的业务合作关系。随着下游晶圆厂扩产逐步投产，前驱体材料国内销售有望大幅提升。 扩产项目投产在即，有望进一步增厚业绩。电子特气方面，成都科美特的技改扩能项目六氟化硫新产线已于上半年开始投产，四氟化碳新产线建设积极推进并预计将于今年第四季度开始投产。随着技改扩能项目的建成，四氟化碳和六氟化硫的产销量将继续增长。光刻胶方面，子公司韩国斯洋的3000吨彩色光刻胶生产线预计将于今年第四季度投产，随着新产线投产彩色光刻胶的生产成本将逐步降低，增加彩胶的盈利能力。截至三季度末，公司在建工程较2020年末增长40.50%，主要系母公司在建工程增加1300万、滨海雅克增加1300万、成都科美特增加3400万、江苏先科增加3200万、Cotem增加2600万。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.23、1.72和2.52元，对应PE分别为62、44和30倍。参考CS其他化学制品板块当前平均66倍PE水平，考虑到公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。