公司营业收入及归母净利润实现稳定增长。 公司实现营业收入为 31.57亿元，同比增长 12.14%；归母净利润 7.2亿元，同比增长 19.13%；扣非后归母净利润 6.8亿元，同比增长 19.55%。其中 2024Q4公司实现营业收入 8.57亿元，同比增长 29.18%，环比增长 7.05%，归母净利润 2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长 22.75%。润滑油添加剂设计产能 31.5万吨 ，产能利用率 63.66%，在建产能 43.5万吨。 2024年公司润滑油添加剂销量 15.9万吨，同比增长 16.49%；润滑油添加剂毛利率为 35.92%，毛利率增加 0.70个百分点。公司计划向全体股东每 10股派发 12元作为年度现金分红，预计分红金额 3.43亿元。 公司多年来持续加大研发投入，开展更高产品等级台架试验。 公司目前已自主掌握了 CF-4到 CK-4级柴油机油复合剂配方工艺， SL 级到 SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂等配方工艺，其中 CI-4、CK-4、 SN、 SP 级别复合剂已通过第三方台架测试，同时已取得多个产品的OEM 认证。公司加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地。 公司扩建润滑油添加剂产品产能。 公司单剂产能超过 30万吨，公司年产 46万吨润滑油添加剂系列产品项目预计 2025年 12月 31日投入使用，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目同步于 2025年 12月 31日投产使用，锦州 10万吨润滑油添加剂项目在建项目投入比例为 42%。公司持续加快产能改扩建项目的建设，扩大产销规模。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 8.68、 10.76和 13.08亿元， EPS 为 2.97、 3.69、 4.48元。参考同行业可比公司估值，给予 25年 20-22倍 PE，对应合理价值区间为 59.40-65.34元， 维持优于大市的评级。 风险提示。 下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；行业竞争格局加剧的风险。

公司专注于 OLED 有机材料的研发、生产和销售。 公司产品主要包括 OLED终端材料和 OLED 中间体， 重点开展红、绿、蓝三色 Prime 材料、 Host 材料、 Dopant 材料的开发。 公司自主研发生产的 RedPrime 材料获得国家工信部认定制造业“单项冠军”产品， Green Host 材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代并批量供货，新产品 Red Host 材料、 Green Prime 材料以及蓝光系列材料在客户端验证测试。公司客户包括京东方、天马、华星光电、和辉、信利等 OLED 面板厂商。公司 OLED 中间体包括氘代类以及非氘代类产品，其结构以咔唑、三嗪等类型产品为主。 新产品放量助力 2024年公司营业收入和归母净利润快速增长。 2021-2024年（ 2024年为业绩快报数据） 公司营业收入分别为 3.41、 2.80、 3.01、 4.72亿元，同比增长 24.23%、 -17.84%、 7.27%、 56.90%；归母净利润分别为1.08、 1.05、 0.77、 1.67亿元，同比增长 52.72%、 -2.28%、 -26.95%、 116.68%。 2024年公司 OLED 终端材料业务收入同比实现大幅增长，尤其是 Green Host材料的销量同比大幅攀升。 中尺寸应用推动 OLED 终端材料市场持续增长。 国内京东方、维信诺先后宣布投资建设 8.6代高世代线，有望加速 OLED 面板在平板、笔记本电脑、车载显示屏等中尺寸应用领域的渗透，将为 OLED 终端材料带来新的市场增长点。 根据公司公告， 8.6代 AMOLED 生产线项目，设计产能每月 3.2万片玻璃基板， 面积比 6代线基板扩大了 2.16倍，且主要采用 LTPO 背板技术与叠层发光器件制备工艺， OLED 发光材料用量将显著增加。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 1.67、 2.82、4.28亿元， EPS 为 0.42、 0.70、 1.06元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为 2025年 PE 30-35倍， 合理价值区间为 21.00-24.50元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。 下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险； 行业竞争加剧的风险。

公司是国内糖醇行业领先企业。公司是一家主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产、销售的高新技术企业。公司主要客户为玛氏箭牌、亿滋、百事可乐、康师傅、农夫山泉、蒙牛等国内外知名食品饮料行业。截至2023年，公司主要晶体功能性糖醇及淀粉糖产品产能超过30万吨。 公司发行可转债募集资金13亿元用于100万吨玉米精深加工健康食品配料项目。该项目总投资额24.8亿元，项目全部建成后，公司将形成功能性糖醇、淀粉糖及其他健康食品配料产能105.38万吨，包括液体淀粉糖产能39.68万吨、功能性糖醇产能19.00万吨、膳食纤维产能9.50万吨、食品级变性淀粉产能7.55万吨及副产品29.65万吨。项目于2022年8月启动，建设期为5年，第一阶段建设期2年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主，第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。根据2024年年报，晶体山梨糖醇产线已经投产。 2024年公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购豫鑫糖醇100%股权，强化公司木糖醇行业龙头地位。豫鑫糖醇主要生产木糖醇、麦芽糖醇、木糖、阿拉伯糖、赤藓糖醇等功能性糖醇产品，木糖醇产能达到3万吨以上，同时拥有超过3万吨原料木糖产能。根据公司《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》援引中国生物发酵产业协会的统计，2021年公司晶体木糖醇产品在全球市场占有率仅次于丹尼斯克，此次收购豫鑫糖醇有利于强化公司在全球木糖醇市场优势地位。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.47、4.85、6.09亿元，EPS为1.14、1.59、1.99元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2025年PE15-18倍，合理价值区间为17.10-20.52元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险；行业竞争加剧的风险。

公司是国内OLED材料和设备领先企业。公司主要产品包括OLED产业链上游环节中的有机发光材料与蒸发源设备。1）材料方面，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料市场，根据2024年中报，公司GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利；PSPI材料2024H1实现营业收入1100.5万元。公司下游客户包括维信诺、和辉光电、TCL华星集团、京东方等知名OLED面板企业。OLED蒸发源设备方面，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源实现进口替代，技术指标达到了国际先进水平，有效提高了高世代AMOLED制备的精度控制能力和良品率以及OLED材料利用率。公司已向京东方、华星、维信诺、天马等客户提供蒸发源设备。 2021-2024年公司营业收入持续增长。2021-2024年（2024年为业绩快报数据）公司营业收入分别为4.06、4.59、5.17、5.33亿元，同比增长43.17%、13.03%、12.73%、3.00%；归母净利润分别为1.36、1.13、1.22、0.90亿元，同比增长89.19%、-16.93%、8.16%、-26.25%。2024年公司净利润同比下降主要是因为6代线产线建设速度放缓，直接导致公司设备业务收入减少，同时公司在有机发光材料、显示光刻胶材料等业务进一步加大研发投入。 公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目。公司2025年2月发布公告，全资子公司上海升翕收到中标通知书，中标项目为京东方第8.6代AMOLED生产线项目，中标金额6.55亿元。8.6代线将助力OLED产业由“小屏”向“中屏”升级，8.6代线面积相比于6代基板扩大2.16倍，主要用于生产中尺寸OLED产品。此次中标为一期（1.6万片/月玻璃基板投入）建设项目，国内规划未建的其他产线包括京东方第二期、维信诺产能规划，均有望为8.6代线性蒸发源设备打开增长空间。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.90、2.15、2.74亿元，EPS为0.43、1.03、1.32元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2025年PE25-30倍，合理价值区间为25.75-30.90元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险。

公司是一家拥有高性能卷式分离膜及相关专业配套装备的高新技术企业。公司主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等，是国内极少数时开展三大类产品研发及规模化生产的企业，公司处于膜分离技术产业链的上游。膜分离技术广泛应用于水处理、市政供水、零排放、海水淡化、超纯水制备等水处理领域以及盐湖提锂、生命科学、食品饮料等物料分离领域，其中纳滤膜主要用于盐湖提锂，反渗透膜主要用于海水淡化、污水处理等。全资子公司广东奥斯博入选第六批国家级专精特新“小巨人”企业。 厂房搬迁支付辞退补偿金导致2024年前三季度净利润下降。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为3.79、3.08、3.84、2.82亿元，同比增长20.92%、-18.76%、24.72%、-1.97%；归母净利润分别为0.50、0.31、0.46、0.30亿元，同比增长7.96%、-37.84%、46.41%、-21.63%。2024Q1-3公司归母净利润较去年同期有所下滑，主要系公司厂房搬迁，向员工支付的辞退补偿金所致。 公司积极布局膜法盐湖提锂项目。随着我国新能源汽车发展，青海加快建设世界级盐湖产业基地将带动吸附法加膜法下的膜技术应用。根据公司2024年中报，公司“膜法盐湖提锂关键技术的研发”项目已完成，进入到准备验收的阶段，西藏盐湖提锂项目设备正在安装调试。2019年，公司获得盐湖提锂领域龙头企业启迪清源“优质供应商”称号。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.25、0.34、0.41元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年30-35倍PE，对应合理价值区间为10.20-11.90元（对应PB2.2-2.5倍），首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格不及预期。

公司是全球领先硅基全产业链企业，工业硅成本优势明显。公司主要从事工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的工业硅及多晶硅业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。截至2024年6月末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年。 2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为213.43、236.57、265.84、203.71亿元，同比增长137.99%、10.62%、12.37%、2.44%；归母净利润分别为82.12、51.48、26.23、14.54亿元，同比增长484.74%、-37.39%、-49.05%、-33.42%。2021-2024Q1-3公司营业收入增长主要得益于工业硅、有机硅产品销量持续增加，多晶硅产品于2024年实现销售。2021-2023年工业硅销量分别为53.35、58.38、101.71万吨，有机硅销量分别为40.49、57.45、84.20万吨。 工业硅价格底部震荡，有机硅价格企稳。工业硅方面，据百川盈孚统计，2024年1-11月金属硅总产量437万吨，环比增加28.05%，2024年全年产量或达472万吨左右；从需求端来看，2024年金属硅下游需求整体弱势，产品价格从15537元/吨跌至11625元/吨。有机硅方面，百川盈孚数据显示，2024年我国多项有机硅单体扩产项目得以投产释放，DMC市场平均价格从16800元/吨跌至13000元/吨。我们预期随着2025年有机硅行业扩张速度明显放缓有机硅价格有望企稳。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.56、2.16、2.39元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为54.00-64.80元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。 公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一，在半导体及LED领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户；在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户；在新能源（太阳能光伏及锂电）领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20亿元，同比增长40.50%、18.56%、9.66%、6.33%；归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86亿元，同比增长-2.90%、87.19%、-0.46%、-12.45%。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长，公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。 公司加快发展高端电子化学品，提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年，其中江阴基地9万吨/年，产能利用率93.16%，镇江基地5.8万吨/年，产能利用率20.79%，四川基地8.7万吨/年，产能利用率约30%；镇江基地二期项目产能10万吨/年，未来三期项目规划7万吨/年。镇江一期G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果，G5等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024年6月二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.34、0.47、0.59元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年40-45倍PE，对应合理价值区间为18.80-21.15元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司持续专注于研发、生产和销售专用有机新材料，产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。公司显示材料产品分为OLED材料、液晶材料，广泛应用于电视、智能手机、电脑等终端显示器领域；医药产品包括创新药中间体和原料药；电子化学品主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为显示面板和半导体。 公司已与包括Merck、JNC、Dupont、LG化学、全球知名药企Chugai、阿斯利康在内的海内外客户建立合作关系。2024年前三季度公司净利润实现快速增长。2021-2024Q1-3年公司营业收入分别为15.26、14.80、12.08、10.93亿元，同比增长45.35%、-2.96%、-18.39%、17.32%；归母净利润分别为2.40、2.47、1.34、1.85亿元，同比增长36.70%、2.82%、-45.57%、88.98%。2024Q3受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；医药板块主力产品开始出货，销售收入同比增长，同时公司持续深化降本增效，盈利能力大幅提升。参股出光电子材料，实现产业链协同发展，加快实现国产化替代。 2024年公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资7640万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商，出光电子是日本出光在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。我们认为参股出光电子将充分发挥公司在OLED材料方面的生产、技术及服务优势，加快实现国产化替代。盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.38、1.84、2.40元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年30-35倍PE，对应合理价值区间为41.40-48.30元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示：新产品投产进度不及预期；下游需求不及预期风险。

公司前三季度扣非后归母净利润实现稳定增长。2024年前三季度公司实现营业收入19.02亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润6.15亿元，同比减少1.00%；实现扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长10.09%。2024年Q3单季度实现营业收入7.46亿元，同比增长42.63%，环比增长15.79%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.62%，环比增长16.90%；实现扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长89.74%，环比增长16.38%。 公司碳纤维板块整体平稳，精密机械板块及光晟科技实现较快增长。分板块来看，碳纤维板块主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响，2024前三季度公司碳纤维板块实现收入11.47亿元，同比增长3.76%。2024前三季度能源新材料板块实现收入4.10亿元，同比增长20.43%。2024前三季度通用新材料板块实现收入1.84亿元，同比下降10.15%，主要因为需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑。复材科技板块实现销售收入0.81亿元，同比增长19.65%；精密机械板块实现销售收入0.64亿元，同比增长266.06%；光晟科技板块实现销售收入0.11亿元，同比增长79.92%。公司内蒙古包头项目顺利投产，T800H级千吨线等同性验证通过在即。内蒙古光威项目一期年产4000吨碳纤维生产线已于2024年投产，其中2000吨于2024年6月份投产，另外2000吨于2024年10月份投产。公司T800H级千吨线等同性验证总体进展顺利，预计年底前能通过等同性验证；C919大飞机用T300级纤维已经通过等同性验证。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润8.74亿元、9.28亿元和9.84亿元，对应EPS分别为1.05元、1.12元和1.18元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年35-40倍PE，对应合理价值区间为36.75-42.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产量放量不及预期；下游需求不及预期风险；产品价格下跌的风险。

公司前三季度归母净利润同比减少48.57%。2024年前三季度公司实现营业收入27.63亿元，同比减少13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比减少48.57%；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比减少54.57%。2024年Q3实现营业收入8.06亿元，同比减少26.84%，环比减少20.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少56.65%，环比减少31.00%；实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比减少66.82%，环比减少43.56%。 公司沸石材料下滑导致营业收入下降。公司2024年三季度收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因导致。2024年前三季度半导体制造材料整体收入继续保持同比增长态势；聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比保持增长态势；医药产品收入受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降；液晶材料业务收入较比去年同期相对平稳；OED材料业务整体收入均呈现增长态势。 公司拟对外投资设立合资公司烟台京东方材料科技有限公司。2024年10月，公司与京东方材料、德邦科技、业达经发签署协议，约定共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，公司出资16000万元，占投资总额的20%。合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。公司积极推进OED产能建设，“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司半导体项目“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、热塑性聚酰亚胺材料等。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.12亿元、5.21亿元和5.80亿元，EPS为0.44元、0.56元和0.62元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2025年PE20-25倍，合理价值区间为11.2-14.0元，维持优于大市评级。 风险提示：产品价格下跌的风险；新材料开发不及预期。

公司深耕润滑油添加剂领域，单剂向复合剂顺利转型助力公司营业收入与归母净利润实现较快增长。公司成立于1996年，产品按照用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类。1999年公司开始研发润滑油添加剂产品；2019年公司复合剂产品线及产品等级全面快速发展。2018-2023公司营业收入复合增速为39.6%；归母净利润复合增速为60.7%。2018-2023年公司研发费用率持续提升，公司正在推动产品从中低级别向中高级别转型，开拓中高端复合剂市场。 下游润滑油企业有严格评审条件，行业进入门槛高。润滑油添加剂分为单剂和复合剂，单剂产品通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，复合剂通常具有复合效应，主要应用各领域包括汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油。润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2%-30%左右。新产品研发过程中，需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证等。预计到2025年全球润滑油添加剂市场规模达到195亿美元，进口替代空间大。根据《国内外润滑油添加剂市场分析》援引智研咨询发布的《2021-2027年中国润滑油添加剂行业市场运营格局及投资风险评估报告》，全球润滑油添加剂消耗量2020年市场规模达144亿美元，预计至2025年，全球润滑油添加剂市场规模约为195亿美元。中国是全球最大的润滑油消费国之一，我国润滑油添加剂的消耗量2013-2020年年均增长率约为3.35%。国际知名润滑油添加剂公司有路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿，四大控制了全球85%左右的添加剂市场份额。 公司API认证进展顺利，积极扩产实现进口替代。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。“年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用，二期预计2025年12月31日达到预定可使用状态。“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”，预计2025年12月31日达到预定可使用状态。盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.15、8.39和10.39亿元，EPS为2.45、2.87、3.56元。参考同行业可比公司估值，给予24年17-20倍PE，对应合理价值区间为41.65-49.00元，首次覆盖给予优于大市的评级。 风险提示。下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；行业竞争格局加剧的风险。

2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。公司实现营业收入137.92亿元，同比增长4.10%；实现利润总额21.14亿元，同比增长34.96%；归属于上市公司股东净利润17.21亿元，同比增长36.40%。2024年上半年共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量占比41.39%，国际销量占比58.61%，销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增长6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。销售铁精矿154.86万吨；生产钛精矿104.56万吨，全部内部使用；销售磷酸铁2.02万吨。 公司持续加强产业链一体化布局。目前，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。 公司与四川资源集团签订战略合作框架协议。四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，于2023年11月竞得四川省盐边县红格南矿采矿权。红格南矿资源储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。公司在双方包括但不限于合作领域包括采选合作、产业合作、贸易合作、股权合作、科技合作。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.95亿元、43.66亿元和49.23亿元，EPS为1.59元、1.83和2.06元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE15-17倍，合理价值区间为23.85-27.03元，维持优于大市评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。 2024年上半年公司实现营业收入 19.5亿元，同比增长 5.57%；归母净利润 3.3亿元，同比增长 3.60%；扣非后归母净利润 3.1亿元，同比增长 8.81%。其中二季度实现营业收入 11.3亿元，同比增长 5.82%，环比增长 36.3%，归母净利润 2.0亿元，同比增长 0.83%，环比增长 47.77%。 公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长 6.07%，催化材料板块实现收入 4.1亿元，同比增长 21.2%，电子材料板块实现收入 2.8亿元，同比减少 2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少 14.27%。 公司六大业务板块进展顺利。 电子材料板块， 公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。 同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块， 公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额； 公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应； 随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。 生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。 精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 强化精密陶瓷板块产业链优势。 公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。 2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.30亿元、8.50亿元和 9.97亿元， EPS 为 0.73元、 0.85和 1.00元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 25-30倍，合理价值区间为 18.25-21.90元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

2024H1公司净利润实现快速增长。 公司产品包括利用先进研磨技术加工的微米级、亚微米级角形粉体；球形粒子包括火焰熔融法加工的微米级球形无机粉体；高温氧化法和液相法制备的亚微米级球形粒子。此外产品包括经过表面处理的各种超微粒子、多种方法制造的功能性颗粒以及为解决粒子分散开发的浆料产品。公司预计 2024年上半年归母净利润 1.1-1.25亿元，同比增加 51%到 71%，扣非后归母净利润 1-1.1亿元，同比增加 61%到 77%，以此测算预计二季度扣非归母净利润 0.54-0.64亿元，环比增长 17%-39%，同比增长 38%-64%。 主要原因在于 2024年上半年整体市场需求回暖，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比增长，利润同比获得较大幅度提升。 公司持续布局高端球形产品。 公司聚焦高端芯片（AI、 5G、 HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chipet、 HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、 M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用。 持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉，低CUT 点 Lowα微米/亚微米球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。 2024年 3月公司拟投资约 1.3亿元用于先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目。 该项目设计产能为 3000吨/年，项目建设周期 12个月，位于连云港市经济开发区。 该项目投资将持续满足 5G 通讯用高频高速基板、 IC 载板、高端芯片封装材料等领域的客户需求，不断完善公司球形产品的产能布局。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 2.46亿元、3.06亿元和 3.63亿元，对应 EPS 分别为 1.32元、 1.65元和 1.95元。参考同行业可比公司估值，我们认为公司作为半导体封装材料细分行业龙头，受益于国产化替代以及高端应用需求增长，合理估值为 2024年 PE 35-40倍，对应合理价值区间为 46.20-52.80元，维持优于大市评级。 风险提示： 扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

2023年营业收入同比增长，钛白粉、海绵钛产销再创新高。 2023年公司实现营业收入 267.65亿元，同比增长 11.00%； 归母净利润 32.26亿元，同比减少 5.64%。 2024年第一季度公司实现营业收入 72.88亿元，同比增加4.52%； 归母净利润 9.51亿元，同比增加 64.15%。 2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长 20.36%，销售钛白粉 115.89万吨，同比增长 24.93%。 生产海绵钛 5.18万吨，同比增长 36.05%，销售海绵钛 4.70万吨，同比增长 28.15%。 公司有效提高了钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。 两矿联合开发加速推进， 提升原材料自给率。 2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力。 公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产 40万吨氯化法钛白粉生产线、 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产 30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目。 公司继续推进项目建设。 公司将加快推进禄丰钛业年产 20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放， 加快推进云南国钛年产 3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）和甘肃国钛 3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）建设，提高海绵钛产能，持续降低生产成本。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 37.95亿元、43.76亿元和 49.60亿元， EPS 为 1.59元、 1.83和 2.08元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 15-17倍，合理价值区间为 23.85-27.03元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。