事件:公司上半年实现营业收入12.78亿元,同比增长1.25%,归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比减少9.75%。同时预计2018年1-9月归母净利润2.57-3.47亿元,同比增长-15%-15%。 汇兑收益助力二季度净利润触底回升。根据公司半年报显示,2018年上半年公司国外收入占比为81.88%,汇兑收益对2018年二季度净利润产生重要影响,公司第二季度财务费用为-3456.75万元,相比一季度减少5258.7万元。同时由于汇率影响收入端,二季度毛利率达到40.80%,相比一季度增加7.29个百分点,2018年二季度实现净利润1.29亿,环比增长102%。 公司环保沸石将成为主要盈利增长点。公司沸石系列环保材料二期扩建项目中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料新车间于2017年7月底投产。随着环保材料二期扩建项目陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。根据国务院日前印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,国六标准于2019年7月1日在重点区域(京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域、珠三角、成渝地区)提前实施,沸石分子筛技术是国六排放标准的后处理技术之一,随着国六标准实施,公司新增产能及时消化成为利润重要增长点。 OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。公司分别持有子公司三月光电及九目83%和49%股权,三月光电主要从事终端发光材料及器件研发,公司建有材料研发实验室,器件研发及制备实验室,材料升华提纯车间,目前OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。九目化学主要从事OLED中间体,公司为九目引入战略投资者,将提升公司的技术水平。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.46、0.57、0.73元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为11.50-13.80元,维持优于大市评级。 风险提示。汇率的不确定性风险;环保沸石放量不及预期;国六标准普及不及预期。

公司是国内领先的高分子材料化学助剂企业。公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂、以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的主要产品,U-PACK是公司业务未来的重点发展方向。目前巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM等全球知名高分子材料均为公司下游客户。伴随着下游客户不断扩展,公司营业收入与净利润持续稳定增长,2015-2017年,公司实现归母净利润分别为0.74亿元、0.91亿元、1.31亿元,同比增长63.25%、22.93%、44.08%。 抗氧化剂及光稳定剂主要集中在中美日韩国家。公司抗氧化剂领域主要国外竞争对手有巴斯夫、松原集团、日本的ADK及城北化学等。国内主要竞争对手有北京极易化工有限公司、营口市风光化工有限公司等。公司光稳定剂领域主要国外竞争对手有日本的Chemipro、Shipro,美国的氰特,中国的永光化学、杭州帝盛进出口有限公司、威海金威化学工业有限责任公司等。我们认为随着国内产能逐步扩大,有望加快实现进口替代。 下游高分子材料化学助剂保持正增长。高分子助剂下游为塑料等各类高分子材料制造行业,高分子材料化学助剂产品主要用于塑料、涂料、橡胶、合成纤维等高分子材料领域。近几年高分子化学助剂增速有所放缓,但基本仍处于正增长阶段。 公司变更募投项目,扩大高分子助剂产能实现更快发展。公司目前将“年产11500吨抗氧剂生产项目”变更为“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。新项目总投资预计12.66亿元,项目完全达产后预计年营业收入约14.77亿元,营业利润约1.50亿至2.24亿元,远高于原项目收益。完全达产后能够有效保障产品供应,进一步提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95、1.23、1.47元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.75-28.50元。按照此价值区间测算对应公司的PB为4.0-4.8倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值相对合理,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。抗氧化剂及光稳定剂产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期。

公司目前聚酯薄膜产能已经超过30万吨,产能居于国内领先地位。公司主要从事高分子复合材料、光电新材料、光学膜、太阳能电池背板、聚酯电容膜、信息材料、热收缩材料等聚酯薄膜的研发、生产和销售。公司的产品已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃、光伏新能源等领域全面升级,尤其在聚酯功能膜材料、光学材料、节能窗膜、信息材料、新能源材料等方面。 2018年一季度净利润回升。2014年由于行业景气低迷,竞争加剧,公司营业总收入同比减少7.71%,净利润同比增长11.49%。2017年,由于公司计提商誉减值(6489.90万元)导致净利润减少。公司2018年一季度受益于行业回暖,公司归母净利润达6491.99万元,同比增长50.26%。 自2014年开始聚酯薄膜行业产能增速放缓,下游需求保持正增长。根据卓创数据统计,BOPET产能从2012年145.69万吨上升至2017年的307.70万吨。2013年国内BOPET总产能达218万吨,同比增长49.63%,产能同比增速达至顶峰,2014年开始扩产增速放缓,同比增长13.92%,2015、2016年产能仍持续增加,分别增长9.51%、10.18%,2017年新增产能仅10万吨,总产能达307.70万吨,同时根据卓创资讯统计,除江苏欧亚可能复工外,2018年无新投产能。 光学基膜投产在即,高端产品望增强公司竞争实力。公司投资38亿元用于生产2亿平方米光学膜项目,其中20亿元来自非公开募集资金。公司2015年11月采用非公开发行股票方式募集资金20亿元用于生产2亿平方米光学膜项目。公司“年产一亿平米光学膜”项目于2016年10月正式投产,同时公司已于2017年8月将二期两亿平光学膜基材部份试车运行,我们预计2018年底正式投产,强化公司竞争优势。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.21、0.27、0.34元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为5.25-6.3元。按照此价值区间测算对应公司的PB为0.80-0.95倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值区间相对合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。聚酯薄膜产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期;18年下半年价格下降导致业绩不及预期;资产减值损失的不确定性风险。

国瓷材料公布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入12.18亿元,同比增长78.09%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长87.75%。2018年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长53.72%,归母净利润7532.56万元,同比增长69.70%。 内生外延助力公司营业收入及净利润均实现快速增长。内生方面,公司以市场为导向,加快产品开发和市场开拓,使电子陶瓷系列产品产能提升;公司结构陶瓷中的氧化锆通过客户认证,销量需求量迅速增长。2017年结构陶瓷销量2945吨,同比增长140.21%,电子陶瓷销量4453吨,同比增长21.67%。外延方面,2017年度公司加大对外投资,积极布局催化系列等板块。王子制陶于2017年6月纳入合并范围,王子制陶2017年归属上市公司净利润5240.55万元。 2018年MLCC粉体量价齐升,电子陶瓷领域将持续向好。MLCC电容器主要用于手机、电脑、LCD/LED等消费电子领域,同时公司新能源汽车应用也推动MLCC电容器需求量增加。MLCC粉体是MLCC产品主要原材料,公司MLCC粉体是继日本堺化学之后全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产。目前公司电子陶瓷事业部一直处于满产状态,2018年将计划进一步扩产。价格方面,公司2017年已经对下游客户进行调价,我们认为随着下游应用需求增长,公司MLCC粉体价格有望继续上涨。 募集资金涉足数字口腔及紧密义齿领域,抢占行业领先地位。爱尔创公司2003年涉足光通讯结构件领域,2008年进入生物陶瓷领域,迅速抢占国内外市场,2017年1-9月实现净利润3815.5万元。公司2015年11月2日以增资的形式投资爱尔创8250万元,增资完成后公司占深圳爱尔创25%的股份。公司2017年12月拟募集资金8.1亿元用于收购爱尔创剩余75%股权。我们认为公司通过爱尔创进入数字口腔及精密义齿领域,顺应齿科发展形势,随着氧化锆义齿渗透率不断增加,氧化锆义齿材料销量有望快速增长。同时爱尔创承诺2018-2020年业绩不低于7200万元、9000万元、10800万元,将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级。我们预计公司将于2018年完成收购爱尔创,基于审慎性原则,不考虑爱尔创并表,我们预计公司18-20年EPS分别为0.63、0.78、0.87元,参考同行业可比公司2018年估值水平,给予2018年45倍PE,我们按照2018年EPS测算对应目标价为28.35元。按照此目标价测算对应公司的PS为9.8倍,略低于行业平均水平,因此我们认为给予PE估值45倍相对合理。维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格稳定导致毛利率低于预期;募投项目不及预期;新业务发展不及预期;催化系列产品的销量不及预期。

公司硅材料产业链完善,营业收入、净利润均实现快速增长。公司主要产品包括工业硅及有机硅等硅基新材料产品,是全国业务链最完整、生产规模最大的硅基新材料企业。公司主要产品硅基新材料包含工业硅和有机硅两大类,工业硅是公司营业收入的主要驱动力。营业收入方面,2016年营业收入总体实现同比增长26.58%,2017年前三季度营业收入为49.21亿元,同比增长49.26%,净利润实现更快速增长,2016年同比增长分别为161.24%,2017年前三季度归母净利润达9.66亿元,同比增长126.75%。 工业硅及有机硅供需分析。工业硅方面,工业硅的下游主要应用于合金、有机硅和晶体硅的生产,下游需求实现稳定增长;2018年工业硅产能供给增加,但是受益于石墨电极等原材料成本上涨等因素,产品平均价格仍将保持在12400元/吨。有机硅方面,有机硅具有耐温、耐候、电气绝缘、生理惰性等,深加工产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类,需求持续增长;环保趋严下,有机硅落后产能出清,行业集中度进一步提高。 硅基新材料龙头企业,多重优势助推公司营业收入及净利润实现快速增长。1)公司产业链布局涉及上游热电到中游工业硅、有机硅中间体,再到下游各类深加工产品全覆盖,产品协同反应速度快。2)电力及部分原材料自供,成本优势明显。3)公司子公司多地处新疆,政策扶持产业力度大。我们认为一方面生产工业硅需要大量的电力消耗,公司采用以煤发电,新疆地区低价煤能够为公司有效降低生产成本;另一方面,以新疆为代表的地方政府大力扶持工业硅及有机硅产业园建设,在环保趋严的大背景下,公司地处产业园为环境治理带来保护屏障,能够有效减少环保问题。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.11元、3.35元和4.74元。我们认为目前环保趋严,新增产能有限,产品价格有望维持较高水平,同时募投项目投产后产品销量有望增加,公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值,给予公司2018年21倍PE,对应目标价为70.35元,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;工业硅及有机硅销量不及预期;下游需求不及预期。

公司深耕醋酸衍生物及吡啶衍生物,技术实力雄厚。公司专注高端专用精细化学品的研发、生产和销售,主要包括:(1)食品和饲料添加剂:山梨酸(钾)等;(2)医药和农药中间体:乙酰乙酸甲(乙)酯、氰基吡啶;(3)颜(染)料中间体。2016年随着环保趋严,公司实现满负荷生产,营业收入同比增长13.3%,2017年公司募投项目投产助力公司营业收入持续增长,截至2017年前三季度,公司实现营业收入11.58亿,同比增长22.92%。 需求端:食品添加剂、医药、染料市场规模稳步增长。在食品添加剂领域,美国市场研究机构MarketsandMarkets发布报告指出全球食品添加剂市场总额预计将在2020年达到522亿美元,年均复合增长率达5.6%。在医药和农药领域,自2015年起国内医药制造业规模以上工业增加值累积增速基本保持在8%以上,农药原药2016年已达到340.83万吨,相对于2000年以前的52.57万吨,年均复合增长率达36%;有机颜料领域,根据前瞻产业研究院数据显示,2016年我国有机颜料产量达32.82万吨,相对于2010年的25.34万吨,年均复合增长率达4.41%。 供给端:行业环境污染事件频发,产能受限引起价格上涨。在山梨酸钾产品领域,生产企业除醋化股份外,其余均为非上市公司,王龙与昆达均出现环保问题,产能受限引起价格上涨。根据包谷网数据显示,山梨酸钾价格持续上移,从不到2万元/吨涨至目前2.7-3.0万元/吨。乙酰乙酸甲乙酯行业集中,主要由江苏天成、天龙化工以及公司生产,由于环保趋严乙酰乙酸甲(乙)酯价格上涨,按照慧聪网产品报价,乙酰乙酸甲酯目前报价达14000元/吨。 原材料价格支撑产品价格高位。醋酸新增产能放缓,下游扩张推动价格上涨。2014年开始公司醋酸新增产能放缓,2017年国内醋酸无新增产能同时叠加美国伊士曼2017年10月发生爆炸,醋酸开工率提高。我们认为2018年下游PTA及乙醇均有新增产能,2018年醋酸有望继续供不应求,产品价格将继续上涨。双乙烯酮集中在中国,环保趋严导致双乙烯酮价格上涨,按照慧聪网产品报价,双乙烯酮目前报价达14300元/吨。 盈利预测与投资建议。公司作为山梨酸钾等子行业领先公司,将优先受益产品价格上涨。公司目前拥有山梨酸钾3.8万吨,乙酰乙酸甲(乙)酯4万吨,如果山梨酸钾价差扩大1000元/吨,公司EPS增厚0.13元,如果乙酰乙酸甲(乙)酯价差扩大1000元,公司EPS增厚0.14元。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.19、1.43元,参考同行业可比公司,估值给予2018年18倍动态PE,6个月目标价21.42元。我们考虑到环保趋严行业产能收缩持续,产品价格有望快速增长,公司作为龙头企业望优先受益,维持买入评级。 风险提示:产品价格不及预期;募投项目扩产不及预期;下游需求不及预期。

公司目前产品包括聚醚胺、光学材料和改性环氧树脂,其中聚醚胺、光学材料处于国内领先地位。公司聚醚胺产能已达1万吨/年,仅次于全球龙头亨斯迈和巴斯夫,光学材料产能达3500吨/年。截至目前公司共拥有12项发明专利,2016年被评为“中国石油和化工行业技术创新示范企业”,技术优势明显。 聚醚胺市场逐步回暖,公司业绩触底回升。受益于聚醚胺供不应求的环境,2014-2015年公司营业收入和净利润实现快速增长。2016年因聚醚胺价格下调,公司业绩出现下滑。2017上半年,受益于市场回暖,公司的聚醚胺产品销售情况良好,持续保持满产满销状态,实现销售收入9012.11万元,前三季度营收达2.11亿元,同比增长21.03%,营收增速触底回升。同时欧盟认证助力公司出口产品收入占比持续提升,公司目前积极开拓海外客户关系网,下游客户包括瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司,2017年公司光学材料还通过了PPG、立邦等客户验证通过,截至2017年上半年,公司出口营收占比(35.80%)已经成为仅次于国内华东地区(46.95%)。 欧盟认证通过,加大产品出口力度。公司主营业务聚醚胺及光学材料产品均已通过了欧盟REACH认证,市场销售情况良好。此外,公司还积极开拓海外客户关系网,与瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司开展了良好且稳定的合作。2015年下半年以来,公司加大了国际市场的开拓力度。2016年度及2017年1-6月,公司产品出口收入占主营业务收入的比例分别为28.30%/33.88%,占比不断提升,聚醚胺、光学材料等主打产品销售拓展至包括美国、欧洲、东南亚、韩国在内的全球市场。 募投项目扩充产能有效缓解产能瓶颈,助力公司业绩快速增长。公司总投资3.28亿元用于新建透光材料及脂肪胺项目。光学材料方面,公司新建“年产10000吨高透光材料新建项目”,高透光材料是公司新研发的产品,目前已完成该单体合成的中试已向100多个行业内知名涂料客户送样,并已通过大多数客户的试用,检验合格的样品已实现少量销售。脂肪胺方面,公司新建“年产20000吨脂肪胺扩产项目”,分两期进行,各产10000吨聚醚胺,其中一期工程于2016年开始施工建设,我们预计聚醚胺投产后将显著提升公司的盈利水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.87元和1.25元。我们认为募投项目投产将缓解产能瓶颈,公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值,给予公司2018年49倍PE,对应目标价为42.63元,给予“增持”评级。

公司深耕表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大领域。公司产品包括表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶,处于行业领先地位。公司营业收入增速明显加快,2016年公司营业收入同比增长5.83%,2017年前三季度营业收入为5.13亿元,同比增长26.46%;公司净利润保持稳定增长,近几年净利润同比增长率均保持在13%以上。 市场需求量增长,募投项目缓解产能瓶颈。端氨基聚醚与烷基糖苷应用领域逐步扩大。端氨基聚醚是弱阳离子表面活性剂,可用作环氧树脂固化剂、风电叶片胶固化剂、纺织助剂、聚脲弹性体添加剂等,该产品的应用领域正在逐步扩大中,行业整体仍处于快速扩张时期。全球端氨基聚醚主要生产企业为亨斯迈公司及巴斯夫公司,而国内实现产业化生产厂家较少。烷基糖苷,又称为APG,是新型非离子表面剂,烷基糖苷可用于农药助剂、炼油助剂、日化等多领域。2016年1-6月表面活性剂产销率已高达84.12%,其中烷基糖苷高达99.07%,基本达到产能上限。公司募投2.18亿主要用于烷基糖苷和端氨基聚醚扩产,预计募投项目建成后,将达到年产能30000吨烷基糖苷与10000吨端氨基聚醚,有效缓解产能瓶颈。 阻燃剂与硅橡胶保持稳定增长。有机磷系阻燃剂相较于卤系阻燃剂,以其产生有毒气体少、阻燃效率高等优势成为行业发展趋势。公司目前专注于低卤磷系阻燃剂及高效无卤磷系阻燃剂,我们认为公司产品将持续受益于磷系阻燃剂取代传统卤系阻燃剂的发展趋势;硅橡胶领域,根据GlobalMarketInsights数据显示,2015年全球硅橡胶市场空间约为71.5亿美元,到2023年底将增至128亿美元,年复合增长率为7.6%,受益于下游需求增加,我们认为公司硅橡胶将保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.71元和0.90元。我们认为公司下游需求长期趋势向好,募投项目环节缓解产能瓶颈,公司产品销量有望快速增长。参考同行业可比公司,我们给予公司2018年26倍PE,对应目标价为18.46元,给予“增持”评级。

公司在国内胶粘剂行业位于领先地位。公司目前拥有环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS胶等多种类型、数百种规格型号的胶粘剂系列产品,应用领域广泛。此外还拥有丰富的新型胶粘剂和新材料产品如丁基材料、聚酰亚胺泡沫绝热材料等,深入布局风电、光伏和军工领域等,经过多年发展逐步成为国内胶粘剂行业龙头公司; PI泡沫首批订单落地开花,销售放量指日可待。2014年3月公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查,综合性能达到国际先进水平。2016年1月4日,康达新材与大洋新材签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》,合同总额为646.16万元。我们认为随着下游需求逐渐放开,未来有望实现放量销售; 下游光伏行业快速发展,丁基材料市场从中受益。丁基材料主要应用于光伏、风电领域的新能源组件,主要起到封装、缓冲、绝缘等作用,此外可用作粘结接线盒。近年来,我国的光伏装机持续增长,2014/15/16年全国光伏发电每年新增装机容量分别为12.00GW/15.13GW/34.54GW,同比增长1.69%、26.1%和128.29%。2017年国内光伏装机总量实现超预期增长,其中前三季度的新增安装总量已达42GW,超过2016年全年的数据。公司2016年定增4.55亿元用于完成年产1.5万吨生产丁基材料,项目建成后,丁基材料有望得到快速发展; 定增收购必控科技68%股权,协同效应明显。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购必控科技68%股权,同时募集2.05亿配套资金,其中7119万用于四川电磁兼容技术研究院。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品研发、生产和销售。此次收购完成后,一方面,公司的环氧灌装机可以用于必控科技的封装工艺,从而带动公司本部环氧胶的销量;另一方面,公司PI泡沫用于军工领域,收购完成后公司将能够与必控科技在渠道、研发等方面进行充分合作,协同效应显著; 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.59元和0.66元。我们认为公司下游风电光伏发电行业长期趋势向好,将带动公司产品销量增长,同时,公司内生性发展军工业务提供新的业绩增长点。参考同行业可比公司,我们给予公司2018年42倍PE(以此测算公司2018年PEG为0.82),对应目标价为24.78元,给予“增持”评级。 风险提示。下游风电光伏行业需求下滑;募投项目推进速度不及预期。

事件:1)公司拟以发行股份方式作价8.1亿收购爱尔创75%股权,同时募集资金4.85亿用于数字化口腔中心项目、义齿紧密部件加工项目及支付本次交易中介费用。2)公司与蓝思国际签订了《合作协议》,拟共同投资设立合资公司蓝思国瓷,其中公司以现金方式出资人民币5100万元,占蓝思国瓷总股本的51%;蓝思国际以现金方式出资人民币4900万元,占蓝思国瓷总股本的49%. 点评: 借助爱尔创平台,募集资金涉足数字口腔及紧密义齿领域,抢占行业领先地位。爱尔创公司2003年涉足光通讯结构件领域,2008年进入生物陶瓷领域,迅速抢占国内外市场,2016年净利润达2265万元,同比增长91%。公司年11月2日以增资的形式投资爱尔创8250万元,增资完成后公司占深圳爱尔创25%的股份。此次公司募集资金,收购爱尔创剩余75%股权。我们认为公司通过爱尔创进入数字口腔及精密义齿领域,顺应齿科发展形势,随着氧化锆义齿渗透率不断增加,氧化锆义齿材料销量有望快速增长。同时爱尔创承诺2018-2020年业绩不低于7200万、9000万、10800万,将大幅增厚公司利润。 公司布局下游陶瓷结构件领域,产业一体化优势明显。此次收购后,爱尔创将成为公司全资子公司,公司将掌握纳米氧化锆-氧化锆义齿材料生产链条,一体化优势明显。氧化锆作为未来陶瓷背板的重要发展方向,我们认为此次公司携手蓝思科技的全资子公司蓝思国际,进军高壁垒的智能穿戴陶瓷产品领域,推动氧化锆在消费领域的应用,同时将公司技术优势与蓝思科技的客户优势进行有效结合,有望显著增强公司竞争优势,发展前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司将于2018年完成收购爱尔创,基于审慎性原则,不考虑爱尔创并表,我们预计公司17-19年EPS分别为0.40、、0.76元,参考同行业可比公司2018年估值水平,给予2018年42倍,我们按照2018年EPS测算对应目标价为26.46元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期;募投项目进展不及预期;新业务发展不及预期。

公司是国内领先的电子级环氧树脂生产厂商。环氧树脂主要用于电子电气、涂料、复合材料等行业,其中粉末涂料达39%,电子电器占比30%,复合材料占比22%。公司目前环氧树脂产能达7.3万吨,分为阻燃型、液态型、固态型、溶剂型环氧树脂。阻燃型环氧树脂为公司的拳头产品,2016年阻燃型环氧树脂营业收入占比57%,主要应用于电子行业的覆铜板,下游包括汽车板、手机、笔记本电脑和LED电视等电子产品。 募投项目定位高端,正式投产后公司产能将实现翻番。高端环氧树脂目前与国外仍有差距,国内面临低端树脂产能过剩,高端树脂仍旧依赖进口的局面。根据卓创数据显示,截至2017年9月,我国环氧树脂进口量达21万吨,出口量6万吨。2012年公司募集资金用于生产电子用环氧树脂8万吨,其中液态型产品2.3万吨,阻燃型4.2万吨及其他类型环氧树脂,产品主要用于覆铜板、LED等高端应用领域。目前公司环氧树脂实现满产满销,目前募投项目进入试生产过程,项目正式投产后,环氧树脂产能将达到15.3万吨,有效缓解产能瓶颈,提升公司产品竞争能力。 成本推动产品价格上涨,价差扩大提高公司盈利能力。公司主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。2017年6月开始,环氧树脂价格从1.4万元/吨上升至2.6万元/吨,同比增长90%,环氧氯丙烷价格从7600元/吨上涨至15816元/吨,双酚A价格波动幅度较小,从9500元/吨上涨至12000元/吨,我们测算价差从3700元/吨上涨至8700元/吨,价差扩大助力盈利能力快速提升。2017年第三季度公司净利润实现1933万元,同比增长737%,环比增长143%,截至目前四季度价差相对于三季度价差环比增长30%,我们预计四季度业绩仍将大幅增长。同时公司募投项目已进入试生产过程,我们认为项目2018年有望实现正式投产,公司主要产品阻燃剂环氧树脂的投产有望降低产品成本,同时2018年产品价格上涨带动收入和毛利率快速增长。 盈利预测及评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.10、0.24、0.33元,给予18年32倍PE,目标价7.68元,给予“增持”评级。