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康达新材 基础化工业 2020-07-06 16.06 24.51 40.22% 20.59 28.21%
20.59 28.21% -- 详细
2020年中报业绩预计同比增长50%-80%公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润0.88-1.06亿元,同比大增50%-80%,业绩超预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润0.66-0.84亿元,同比增长106%-163%,单季度业绩创历史新高,主要系下游风电抢装高景气高确定性,风电胶粘剂订单饱满,且军工业务逐步消化20Q1疫情影响恢复正常。 胶粘剂持续增长可期,看好公司军工业务拓展及布局1)胶粘剂业务)胶粘剂业务:以风电领域应用为主,短期看充分受益风电抢装行业有望保持高增长,中长期看公司一方面在风电领域之外积极拓展软包装、消费电子及轨交等领域已取得较快增长,另一方面公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链,与维斯塔斯完成业务对接,歌美飒进入小批量叶片试制阶段,其他领域胶粘剂业务和海外客户的突破使公司有望实现未来可持续较快成长。2)军工军工业务:公司拟建设成都康达电子西南产业基地,一方面强化子公司必控科技电磁兼容设备业务,另一方面提前布局建设电子元器件检测中心,为后续收购的京瀚禹业务做好铺垫。当前京瀚禹收购业务受北京疫情反复进展可能有所延后,不过仍在稳步推进。 投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级我们上调公司2020-22年归母净利润至2.00/2.35/2.77亿元(前值1.66/2.01/2.46亿元),对应PE值18/16/14倍(按收购进展推进估算2020-22年京瀚禹分别并表15%/70%/100%,预计20-22年归母净利润2.14/3.09/3.99亿元,对应PE值17/11/9倍)。公司“新材料+军工”双轮驱动:1)作为国内风电结构胶粘剂龙头,短期受益风电高景气、中长期受益海外风电巨头突破,2)军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子元器件检测服务业务,盈利能力有望大幅提升。我们给予一年期合理估值24.51-28.19元(对应2021年PE20-23X),维持“买入”评级。 风险提示::海外客户拓展不及预期;收购进度不及预期;军品业务不及预期。
康达新材 基础化工业 2020-05-08 14.38 -- -- 14.85 2.70%
20.59 43.18%
详细
事件一:公司发布 2020年一季报,2020年一季度实现营业收入 2.15亿元,同比增加 3.72%,实现归母净利润 2208.18万元,同比下降 15.78%;实现扣非后归母净利润 1980.79万元,同比下降 23.83%,折合 EPS 0.087元/股,加权平均 ROE 1.03%,同比减少 0.33个百分点。公司业绩符合预期。 事件二:公司公告拟与成都市双流区人民政府签署《投资合作协议》,投资建设成都康达电子西南产业基地项目并设立项目公司一季度业绩符合预期:公司及子公司已于 2月中旬开始陆续复工,胶粘剂和军工板块生产正常有序,客户订单正常,因此一季度收入端实现了小幅增长,整体业务受疫情影响较小。一季度公司毛利率 33.59%,同比降低 3.33pct,净利率 10.24%,同比降低 2.32个百分点,费用方面,公司一季度销售费用、管理费用及研发费用同比分别变动-11.16%、32.23%及 4.96%,其中管理费用增加较多主要是由于公司人力成本及折旧增加所致,研发费用上同比仍然维持了小幅增加。 打造西南地区电子信息特色产业园:此次公司拟建设西南产业基地,主要是为了落实公司“新材料+军工科技”的战略规划,将在公司现有胶粘剂新材料、军工电磁兼容及电源模块业务及正在收购的军工电子元器件检测业务的基础上,投资建设航空航天电磁兼容产品研发及产业化项目、电磁兼容标准3米法实验室、航天电子系统级设备研发及产业化项目、军工电子胶粘剂研发及销售中心及电子元器件检测中心,将大大提升公司产品技术水平、丰富产品种类、扩大产业规模、提高市占率,同时将打造四川乃至西南地区具有比较优势的电子信息特色产业园,计划投资总额 5亿元。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹 100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润为 1.60、2.45、3.05亿元,对应三年 PE 为 21.9、14.3和 11.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。
康达新材 基础化工业 2020-04-24 15.02 -- -- 15.00 -0.66%
18.88 25.70%
详细
事件公司发布年报,2019年实现营业收入10.66亿,同比+14.84%,归母净利润1.40亿,同比+73.99%,扣非归母净利润1.29亿,同比+68.55%。拟每10股派发现金红利0.80元。 简评Q4业绩亮眼,风电胶业务市占提升加速发展。单季度看Q4实现营收3.88亿元,同比+66.74%、环比+56.40%,实现归母净利润4979万元,同比+146.81%、环比+58.06%。公司风电用环氧树脂胶实现营收4.86亿元,同比+65.21%,远高于风电新增装机增速,公司国内市占率约60%,龙头地位凸显。今年陆上风电抢装,明年海上风电抢装,加上海外市场拓展(歌美飒已进入小批量试制阶段),风电胶业务持续发展可期。 原材料成本下降增厚业绩弹性,现金流大幅改善。2019年原材料价格下降,综合毛利率37.57%,同比+8.74pct,同时公司加大市场拓展、研发投入,费用率有所提升,全年净利率13%,同比+4.41pct。预计未来原材料价格保持稳定,有利于业绩释放。19年经营活动现金流净额1.89亿,去年同期-8125万元,大幅改善。 子公司必控科技从事电磁兼容业务,19年实现扣非归母净利3842万元,低于4600的业绩承诺,不及预期,主要是由于部分项目延期、军检时间延长等因素,业绩对赌期内约4000万合同延期至未来年度实现,但2019年未触及商誉减值。未来必控将加大投入,国内电磁兼容行业规模约50亿,还有较大进口替代空间。 2019年12月,公司启动对京瀚禹的分步收购(分两年),京瀚禹从事军工电子元器件检测业务。2020年2月,公司7000万收购8.51%的股权,第一小步完成,后续的收购将逐步增厚公司业绩。 京瀚禹业绩体量约1亿,完全并进上市公司体内后将极大增厚康达的市值空间。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为1.43、2.01、2.80亿元,维持“买入”评级。假设京瀚禹在明年完全并表,不考虑并表时间,2021年备考业绩约2.5亿元,目标市值66亿元。 风险提示:京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等
康达新材 基础化工业 2020-03-27 13.78 -- -- 15.38 10.97%
15.47 12.26%
详细
公司基本情况概述。公司致力于胶粘剂及新材料领域的研究与应用事业,2018年在胶粘剂新材料领域深入布局的基础上,完成了成都必控科技有限责任公司的收购,新增电磁兼容与电源模块等相关业务。据2019年半年报,未来将继续深耕“新材料+军工”领域中的细分行业,逐步完善公司长期战略布局。2018年公司实现营业收入9.28亿元(yoy68.85%);归属于上市公司股东的净利润0.80亿元(yoy83.75%)。据《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业收入10.66亿元(yoy14.84%);归属于上市公司股东的净利润1.39亿元(yoy72.81%)。 深耕胶粘剂领域国内外市场前景良好。公司是国内最大的专业胶粘剂生产、研发企业之一,自成立以来一直致力于胶粘剂各应用领域的研究与应用事业。产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等领域,其中风电叶片用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品的水平。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势,与国际知名风电制造企业VestasWindSystemsA/S(维斯塔斯风力技术集团)、SiemensGamesa(西门子歌美飒)接洽,努力扩大市场份额,使公司产品能够加快进入国际市场。据公司2019年11月披露的《高性能环氧结构胶粘剂扩产项目可行性分析报告》,拟将部分募集资金投入高性能环氧结构胶粘剂扩产项目。本次项目完成之后,公司将会成为全球最大的风电叶片环氧结构胶生产基地之一。 收购必控科技新增电磁兼容等相关业务。2018年必控科技将其68.1546%的股权过户至公司名下,公司共持有必控科技99.8998%股权。必控科技在军工电磁兼容领域拥有较高的行业认可度,拥有自主开发、设计先进的电磁兼容配套产品的研发、组装和服务体系。据公司2018年年报,公司并购必控科技除了军工电磁兼容领域市场空间巨大且必控科技自身能力突出之外,更重要的是与必控科技在资源渠道可以充分合作,协同效应明显。为了优化和完善公司在电磁兼容领域的布局,推进电磁兼容技术和产品在装备和民用领域的应用推广。下一阶段,公司将进一步整合军工电磁兼容领域的技术研发和销售渠道资源,全力把握军工电子信息化大潮中的重大历史机遇期。 拟逐步实现对北京京瀚禹的参股/控股以及整体收购布局电子元器件可靠性检测。据公司2019年12月《关于签订股权收购合作框架协议的公告》,拟逐步实现对北京京瀚禹电子工程技术有限公司的参股、控股以及整体收购。京瀚禹是一家专业提供电子元器件可靠性检测服务的独立第三方检测机构,其主营业务是为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务。据公司《关于签订股权收购合作框架协议的公告》,第一次收购第二次交易的前提条件为京瀚禹2019年扣非净利润不低于人民币0.8亿元,2020-2023年的业绩承诺中,扣非净利润分别为0.92/1.06/1.22/1.42亿元。本协议的签署符合公司“新材料+军工”的多元化集团发展战略,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,进一步促进公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.35/1.68/2.00亿元,对应EPS分别为0.53/0.66/0.79元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年30-35倍PE估值,对应合理价值区间19.80-23.10元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)竞争加剧,(2)需求波动。
康达新材 基础化工业 2020-03-19 13.92 -- -- 14.64 4.57%
15.38 10.49%
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事件:公司公告拟使用自有资金采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购资金总额不低于1000万元(含)、不高于2000万元(含),回购价格不超过20元/股。 连续推出激励彰显公司信心,看好公司新材料+军工业务布局:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域,第一次收购预估值8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,后续四年承诺净利润增速不低于15%,显著低于目前已上市可比公司估值水平,公司第一次交易收购京瀚禹8.5055%股权事项已于近日通过董事会审议通过。公司第一期员工持股于2020年1月交易完成,总金额2603万元,此次公司推出回购方案并拟进一步实施股权激励或员工持股计划充分彰显公司对未来发展的信心。 原材料价格低位,利好公司胶粘剂业务盈利改善:胶粘剂主要原材料包括环氧树脂、MDI、TDI、丙烯酸及酯等大宗化学品,原材料占生产成本比例在70%以上,近期油价大幅下跌带动上游原材料价格下滑,公司胶粘剂业务盈利有望改善。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为24.8、21.6和14.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。
康达新材 基础化工业 2020-03-05 16.93 -- -- 17.52 3.48%
17.52 3.48%
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公司概况:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料业务包括八大系列、数百种规格型号的产品,广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。军工板块,公司现已形成自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料及2018年收购完成的成都必控科技的军工电磁兼容和电源模块等业务。2019年1月公司实际控制人变更为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会。2020年1月完成第一期员工持股计划,有望激发员工积极性。 胶粘剂高端领域进口替代空间大,研发创新驱动公司成长:目前全球胶粘剂市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导,国内胶粘剂市场仍然以中小企业为主,在高端领域仍存在较大进口空间替代。公司注重研发,聚焦新兴领域业务拓展,过去5年复合增速达到27%,平均占营业收入的比例约5%。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔。公司公告第一次收购预估值仅8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,显著低于目前已上市可比公司估值水平,2020~2023年承诺扣非税后净利润分别为9200、10600、12200、14200万元,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为30.8、26.8和17.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。
康达新材 基础化工业 2020-02-21 18.30 -- -- 19.28 5.36%
19.28 5.36%
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国信机械观点:1)此次收购意义在于:公司将成功切入军工电子元器件可靠性检测业务领域,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,促进公司军工板块产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,公司的产业整合能力和综合盈利能力有望显著提升。2)风险提示:公司传统胶粘剂业务不及预期;收购后公司整合不及预期;军品业务不及预期。3)投资建议:公司是国内结构胶粘剂龙头,胶粘剂业务稳步增长,近年布局的军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子检测服务行业,市场天花板进一步打开,盈利能力有望大幅提升。此前公司发布2019年业绩预告全年归母净利润1.20-1.45亿元,我们预计公司2019-2021年归母净利润1.35/1.66/2.06亿元,对应PE值32/26/21倍(考虑收购京瀚禹完全并表,预计2020/2021年备考归母净利润约2.58/3.12亿元,对应PE值为17/14倍),首次覆盖给予“买入”评级。
柳强 9
康达新材 基础化工业 2019-11-04 12.68 17.50 0.11% 13.00 2.52%
14.74 16.25%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 报告期实现营业收入 6.78亿元,同比减少 2.5%;实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 49.61%。其中 Q3单季度实现营业收入 2.48亿元,同比减少 30.09%,环比增加 11.06%; 归母净利润 0.32亿元,同比增长 52.08%,环比减少 2.91%。 公司预计2019年盈利 1.21-1.45亿元, 同比增长 50%-80%。 主要观点: 1、 风电结构胶销量超预期,原材料价格下滑毛利率上升公司风电结构胶约占国内市场份额 60%,处于绝对龙头地位。 19年风电装机量爆发, 带动结构胶销量快速回升。 预计全年销售同比增长30-50%。原材料环氧树脂价格下滑,结构胶毛利率提升明显,报告期毛利率 37%,同比上涨 10PCT。 18年 Q3军贸订单确认收入 1.5亿,导致去年营收基数较大, 报告期营收同比下滑。但结构胶销量和毛利率提升,报告期业绩大幅上涨。 2、 风电结构胶进军海外市场, 传统胶粘剂稳步发展公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、西门子歌美飒业务对接, 为后续产品加快进入国际市场打下基础。公司无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长,在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。 公司在轨道交通、消费电子、汽车及其他细分应用领域的销售规模也在不断扩大。 此外公司还将在曹妃甸建立北方生产基地,巩固行业龙头地位。 3、 提升电磁兼容及电源模块业务,纵深布局军工产业军工业务布局逐渐完善,在电磁兼容及电源模块业务形成优势。 公司收购的必控科技,积极布局电磁兼容业务领域, 19年业绩承诺 4600万。 收购航天发展旗下的航天恒容 61%的股权。通过此次收购,公司将形成完整的电磁兼容业务价值链,推进电磁兼容技术和产品在军用装备和民用领域的应用。 4、 盈利预测及评级预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.4、 2.23和 2.77亿元,对应EPS 分别为 0.55、 0.88、 1.10元,对应 PE 分别为 23、 24、 12倍。 考 虑公司是风电结构胶龙头及军工产业的不断完善, 给予 20年 20倍估值, 目标价 17.6元,维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期
康达新材 基础化工业 2019-11-04 12.68 16.41 -- 13.00 2.52%
14.74 16.25%
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公司双主业发展。目前,公司的新材料业务主要是胶粘剂及新材料业务,胶粘剂包括了环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶等八大系列,其中风电用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品水平。2018年,公司完成了对成都必控科技有限公司的收购,新增电磁兼容与电源模块等相关业务。目前,公司的军工产品主要以应用于航空航天领域的电磁兼容设备和船舶工程领域的聚酰胺泡沫隔热材料为主要方向。目前,公司军工业务稳健发展。 风电好转,成本下降,盈利提升。公司在风电环氧胶领域国内市占率约6成,风电行业景气度直接影响公司业绩表现。2018年以来,三北地区红六省解禁为红三省,黑龙江、内蒙古、宁夏的风电平均利用小时数和弃风率都满足解禁条件;各地陆续规划分散式风电项目;海上风电发展贡献部分新增装机。上述政策及行业上的变化带动了2018年以来公司风电叶片用环氧结构胶销量的上升,2018年销量近9000吨,2019年上半年销量接近5600吨。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势,与国际知名风电制造企业维斯塔斯风力技术集团、西门子歌美飒接洽,努力扩大市场份额。另外,成本端,由于上游原料价格下降,公司胶粘剂产品毛利率均同比改善,盈利提升。 内生外延并举,双轮驱动。公司拟在唐山曹妃甸投资约14亿元,建设“年产10万吨化工胶粘剂及上下游新材料项目”,继续布局胶粘剂领域。目前这一项目还处于筹备阶段,具有不确定性。外延方面,公司拟以自有资金3056.1万元,收购航天恒容61%股权,目前双方还处于条款协商阶段。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的回天新材、高盟新材和军工复合材料企业光威复材、中简科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.55元、0.67元、0.77元,2019-2021年归母净利润复合增速34%,首次覆盖,给予2019年30倍估值,目标价16.5元,“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险,原材料价格波动的风险。
康达新材 基础化工业 2019-06-04 12.79 -- -- 13.25 3.60%
15.35 20.02%
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事件 公司公告称,拟以2000万-4000万元自有资金回购股份,回购价格不超过20元/股,回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。 公司2018年全年实现营业收入9.28亿元,同比增长68.85%;归属于母公司股东净利润8044万元,同比增长83.75%。2019年1-3月实现营业收入2.07亿元,同比增长56.56%,归属于母公司股东净利润2621.83万元,同比增长164.27%,处于预告上限附近。营收主要原因系胶粘剂业务销售增长及必控科技并表所致。 公司点评 橡胶输送带龙头企业,18年业绩稳步增长 公司主营业务为中高端胶粘剂及新材料产品,打造新材料+军工平台。公司产品覆盖环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等八大系列,下游应用为风电、软材料复合包装、轨交、海军船舶、汽车、电子电器、建筑、机械设备、工业维修等。18年公司业绩大幅增长,主要原因为加大销售力度及必控科技并表。销售费用及管理费用分别为5691.43万元和5182.01万元,同比增长15.79%和45.26%,主要原因为人工成本增加及必控科技并表,但其增速小于营收增速,销售费用率及管理费用率有所降低。 主营相关新项目持续扩张,产业链整合提供增量 胶粘剂是公司传统主营业务,18年实现营业收入6.45亿元,同比增长19.27%,毛利率26.16%,同比降低0.39个百分点,其中环氧胶营收2.94亿元,同比增长40.35%,毛利率27.36%,同比降低5.59个百分点,聚氨酯胶营收2.10亿元,同比增长2.58%,毛利率19.49%,同比降低0.85个百分点,丙烯酸酯胶、SBS胶营收分别为6774万元和4007万元,同比增长8.17%和21.15%。公司新能源领域主要以风电叶片胶为主,风电市场回暖助推公司产品销售回暖,18年风电叶片用环氧结构胶销量近9000吨,同比大幅增长;软包装领域,公司立足于降低VOCs排放,无溶剂复膜胶产品国内市占率领先;汽车领域,汽车厢体、车门结构胶及内饰粘结方面实现突破;轨交领域,地板胶、阻尼浆在中车系统重点客户试装成功;此外,公司逐步完成消费电子及家电领域产品升级。 外延频频出手,逐步拓展军工产业链 军工方面,公司自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料填补海军领域国内空白,已应用于军工生产,达到国际先进水平。同时,公司完成对必控科技的收购,并以自有资金3056.1万元收购航天恒容61%股权,进一步完善军工领域布局,并实现电磁兼容业务产业链协同,提升整体竞争力。必控科技2018年实现营收1.3亿元,归母净利润3300.25万元。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为11.65亿、13.54亿和15.21亿元,同比增长25.54%、16.17%和12.32%,归属于母公司股东净利润为1.25、1.60和1.96亿元,同比增长55.92%、27.90%和21.97%,每股EPS为0.50、0.64和0.78元。对应PE为26.3、20.5和16.8倍。首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 并购企业业绩不及预期;胶粘剂业务原材料价格大幅波动;高端市场拓展不及预期;系统性风险。
康达新材 基础化工业 2018-10-26 11.17 -- -- 14.80 32.50%
14.80 32.50%
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事件:公司发布2018年第三季度报告。前三季度营收6.96亿元,同比增长72.43%;归母净利6026.79万元,同比增长23.01%。基本每股收益0. 26元/股,同比增长20.28%。第三季度单季营收3.55亿元,同比增长127.26%;归母净利2071.49万元,同比增长89.82%。 经营业绩好转,未来前景可期。公司自成立以来便致力于中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产及销售,经过三十多年的发展,已经成为国内胶粘剂的龙头企业。主打产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等,广泛应用于风力发电、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等领域。报告期内,公司整体经营状况显著好转,大幅优于同期;产品毛利率为27.04%,略有下降。销售费用同比增长13.07%,主要是由于公司销售规模扩大导致费用同步增加;财务费用同比下降58.16%,主要是由于本期贷款利息增加;研发支出同比增长47.41%,主要是由于公司研发投入增加以及收购必控科技,将其纳入合并报表范围所致。目前,公司经营业绩好转明显,同时积极拓展新业务,未来前景可期。 行业回暖,公司主业迎来业绩好转。16、17年受风电行业整体增速放缓影响,公司的风电用环氧树脂结构胶销售有所下滑,业绩受到较大拖累。2018年风电装机持续回暖,未来三年装机有望持续增长。公司的风电叶片用环氧树脂结构胶销售或将因此受益,营收恢复增长可能性较高。此外,公司聚氨酯胶粘剂扩产项目、丁基材料项目正有序建设,其中丁基材料项目预计明年10月建成投产,届时公司产能将大幅提升。公司无溶剂聚氨酯胶粘剂市场占有率高,随着消费者环保和卫生意识加强,销售规模将不断提升。 万事俱备,军工PI泡沫材料销售放量可期。PI泡沫绝热材料具有优异的耐温、不燃、低烟密度等性能,还具有突出的耐辐射性、重量轻、柔性回弹好、便于施工等性能。尤其是在舰艇减重方面,采用该材料,能大大减轻舰艇的重量。公司经过多年努力,自主研发出PI泡沫材料,于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年签订首批订单,目前已具备批量生产能力。我们认为公司在PI材料技术研发、批产、销售等多环节已经打下良好基础,未来有望随着PI材料在海军舰船的产业化运用,实现业务放量。 子公司必控科技经营良好,军工电磁兼容领域快速发展。报告期内,公司完成收购业内优秀军工电子企业——必控科技,成为公司拓展军工电子领域的有力抓手。必控科技军工资质齐全,研发实力突出,主要为国内军工企业、科研院所提供电磁兼容相关产品,并致力于为用户提供“一条龙的电磁兼容解决方案”,是电磁兼容领域的优质、成长型企业。必控科技军方订单充足,此次并表大幅增厚公司业绩。 积极拓展新业务,实现新的盈利点。公司二氧化硅气凝胶项目进展顺利,年内有望开始规模化生产线建设,此项目为公司进行新产品研发的又一重要举措,预期会有较高的盈利回报,在实现规模化生产后,将进一步提升公司整体盈利能力。此外,公司分别于2018年6月与神州数码信息服务股份有限公司以及于2018年8月与深圳市易快来科技股份有限公司签订战略合作协议,通过与上述两家公司的合作,将促进双方在前沿军工电子信息化、军用物联网系统及民用消费电子业务方面的发展,实现优势互补、资源共享,并促进军民融合。同时有助于公司拓宽新的市场和业务发展,以实现新的盈利点,完善公司在军工领域的布局。 投资建议:我们预测2018-2020年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应EPS分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。
康达新材 基础化工业 2018-08-23 13.75 -- -- 14.30 4.00%
14.80 7.64%
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事件:公司于8月21日披露中报。据中报显示,2018年上半年营收达3.41亿元,同比增长37.87%;归母净利润达3955万元,同比增长3.87%;研发费用2041万元,同比增长57.69%。风电触底反弹,主业胶粘剂收入大幅增长,由于同期原材料价格大幅上涨,影响了公司净利润增速。报告期间公司持续大力向“军工+新材料”方向发展,加快新产品在海军船舶工程、高铁、消费电子等应用市场的拓展,在消费电子和高铁领域进展明显。 中标千万强基工程项目,承担填补国内空白责任 公司于8月13日发布中标公告中标工信部“2018年工业强基工程招标项目”,公司作为国内胶黏剂龙头企业,自主创新研发能力强,积极参与关键基础材料国产化重大工程项目。中标项目要求公司开发特种环氧胶黏剂系列产品并实现产业化,产能达到8000吨/年。该胶黏剂用于复合材料修复,应用于新能源、军工、轨道交通、航空、汽车等领域,通过本项目的实施,可以解决关键材料受制于国外的问题,实现自主可控,填补国内空白。同时推动我国新能源、军工、交通领域的轻量化,并且实现军民结合的融合发展。 协同加强消费电子,深化军工信息化新平台 公司于8月9日拟收购易快来公司25%的股权,该公司主要从事研发、设计、生产和销售中小尺寸液晶显示模组,在中小尺寸TFT-LCD液晶显示模组领域具有技术优势。易快来在民用消费电子领域的优势可以强化胶粘剂产品在民用消费电子领域的市场布局,实现共享合作资源。易快来已在军工电子、军用物联网系统等领域进行业务布局,在国家军民深度融合发展规划背景下,切合公司大力转型发展军工新战略。公司将提供资源协助易快来实现稳健的业绩增长,易快来承诺2018年,2019年,2020年归母净利润分别不低于3000万,4000万和5000万。 新任董事长增持公司,发展前景信心足 公司新任董事长蒋华女士,曾任美国AMD半导体公司全球副总裁,表示对公司未来战略方向,新材料及军工信息化的信心,在8月16日进行增持计划,增持总金额不低于400万元,拟增持价格不低于15.00元/股。5月8日,公司实际持股人及其一致行动人完成股票增持计划,增持后持有股票占总股本32.71%。 自主可控内生性增长,PI泡沫潜力大 PI绝热泡沫材料是美国军方指定使用的绝热保温材料,相关技术一直受国外进口封锁。公司自主研发的PI泡沫材料于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年首次实现销售,现已在部分型号产品上使用,并具备批产能力。PI泡沫的耐温阻燃性能远超传统石棉材料,且能大幅减轻舰艇重量,未来有望全面替代石棉材料。在海军建设大力发展以及传统材料的替代需求下,公司PI泡沫市场空间巨大。未来将成为公司业绩主要拉动力之一。 盈利预测:维持此前盈利预测,预计18-20年净利润1.34/2.45/3.09亿,EPS为0.56/1.02/1.28,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统胶粘剂业务不及预期,军品业绩不及预期
康达新材 基础化工业 2018-08-23 13.75 -- -- 14.30 4.00%
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投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应eps分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持买入评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。
康达新材 基础化工业 2018-07-05 20.90 27.19 55.55% 21.52 2.97%
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自主研发实现内生性增长,重点布局战略新兴领域 公司是国内高端胶粘剂的龙头企业,通过自主研发内生性增长,打造“军工新材料+信息化”新平台。公司是新型胶粘剂及新材料重点生产、研发基地,98%以上的产品均为自主研发产品,填补国内空白,坚持自主研发,满足市场需求。产品广泛应用于节能环保、新能源、军工等领域。公司通过不断研发提升高端胶粘剂,扩大市场占有率。同时开展新材料投入,成功研发PI泡沫绝热材料,填补国内军工材料空白,以及研制丁基材料紧抓未来光伏市场。公司积极与高校合作完成国家、上海市多项研发项目。 传统业务业绩即将反弹,新材料发展有新机 2017年风机装机底部已现,未来新增装机、弃风限电率、分散式风电等多方面利好使风电行业迎来反转,带来环氧树脂胶主业回暖。食品包装市场无溶剂复膜胶将实现逐步替代有溶剂复膜胶,替代空间大,今年四季度聚氨酯胶预计完成扩产。光伏市场需求强烈,积极拉动新材料丁基材料市场。 PI泡沫材料填补国内空白,未来将持续喷涌增长 PI绝热泡沫材料是美国军方指定使用的绝热保温材料,相关技术一直受国外进口封锁。公司自主研发的PI泡沫材料于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年首次实现销售,现已在部分型号产品上使用,并具备批产能力。PI泡沫的耐温阻燃性能远超传统石棉材料,且能大幅减轻舰艇重量,未来有望全面替代石棉材料。在海军建设大力发展以及传统材料的替代需求下,公司PI泡沫市场空间巨大。未来将成为公司业绩主要拉动力之一。 收购优质军工企业,深入拓展国防信息化领域 公司已完成军工标的必控科技的收购。必控科技致力于为军工企业的武器装备提供电磁兼容产品及解决方案,军工资质齐全,具有较强的研发实力,未来将成为公司军工信息化业务拓展的平台。2018-2019年,必控科技承诺归母净利润分别为3400万、4600万元,为公司业绩增长提供有力支撑。 军贸协议体量大,军民融合再发力 已签署10亿军贸协议,18年已执行1.72亿,随着军贸协议逐步履行,对未来业绩有重大影响。 AMD全球副总裁上任董事长,加码军工信息化 董事会选举蒋华女士任新董事长,其曾任美国AMD半导体公司全球副总裁,具有大量宝贵国际化军工电子经验。我们认为公司将在军工信息化电子领域出现再发力,看好在国际化新团队的带领下,公司走向国际化管理。 投资建议: 公司作为胶粘剂行业龙头,随着风电行业触底反弹、食品包装市场无溶剂复膜胶需求扩大,传统胶粘剂主业会大幅改善。同时海军建设大力拉动PI泡沫材料,成为公司未来核心增长点。预计必控科技将实现业绩承诺,军贸业务持续发展。我们预计18-20年净利润1.34/2.45/3.09亿,EPS为0.56/1.02/1.28,P/E为37倍/20倍/16倍,我们以军工复合材料标杆企业光威复材进行对比,所以我们用光威复材18年一致预期P/E数*康达新材18年预测净利润/总股本,设置目标价为27.51元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:募投项目投产滞后;风电业务、军工业务和军贸合作不及预期。
康达新材 基础化工业 2018-06-12 23.29 -- -- 23.50 0.90%
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公司是国内中高端胶粘剂行业龙头。公司自成立以来便致力于中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产及销售,经过三十多年的发展,已经成为国内胶粘剂的龙头企业。主打产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等,广泛应用于风力发电、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等诸多领域。其中核心产品风电叶片用环氧结构胶经过多年技术积累和市场拓展,与美国瀚森、陶氏化学等跨国企业持续竞争,目前已在风电领域实现了进口替代,占据国内半数以上的市场份额,多年来为公司贡献绝大部分收入。 行业回暖,公司主业迎来业绩拐点。16、17年受风电行业整体增速放缓影响,公司的风电用环氧树脂结构胶销售有所下滑,业绩受到较大拖累。2018年风电装机或将反转,未来三年装机有望持续增长。我们预计公司的风电叶片用环氧树脂结构胶销售有望恢复增长。此外,公司聚氨酯胶扩产项目预计6月底能够完成基建,投产后产能将达到2万吨/年。其中,无溶剂聚氨酯胶粘剂市场占有率高,随着消费者环保和卫生意识加强,销售规模将不断提升。同时,公司的丁基材料募投项目有望在明年年底前投产,有望形成新的增长点。 万事俱备,军工PI泡沫材料销售放量可期。PI泡沫绝热材料具有优异的耐温、不燃、低烟密度等性能,还具有突出的耐辐射性、重量轻、柔性回弹好、便于施工等性能。尤其是在舰艇减重方面,采用该材料,能大大减轻舰艇的重量。公司经过多年努力,自主研发出PI泡沫材料,于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年签订首批订单,目前已具备批量生产能力。且公司依托大洋新材,直接掌控了军工材料销售渠道。我们认为公司在PI材料技术研发、批产、销售等多环节已经打下良好基础,未来有望随着PI材料在海军舰船的产业化运用,实现业务放量。 完成收购必控科技,深化电磁兼容领域布局。公司于2017年并购业内优秀军工电子企业必控科技,成为公司拓展军工电子领域的有力抓手。必控科技军工资质齐全,研发实力突出,主要为国内军工企业、科研院所提供电磁兼容相关产品,并致力于为用户提供“一条龙的电磁兼容解决方案”,是电磁兼容领域的优质、成长型企业。2018-2019 年,必控科技承诺扣非后归母净利润分别为3400 万、4600 万元,并表有望增厚公司业绩。 子公司与军工电子通信领域企业签订重大合同,或进一步增厚业绩。公司2018年2月12日发布公告称,全资子公司康达新能源于2018年2月8 日在北京市与某军工电子通信领域企业签订《年度合作意向性协议》,康达新能源为其提供电子通信领域设备,此次项目合作总金额计划不少于人民币亿元,计划分期执行。根据3月14日最新公告,第一期产品购销合同总金额为人民币1.72亿元,占2017年营业收入的31%,若顺利履约,则将对公司18年业绩产生一定的增厚。 投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应eps分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,给予康达新材2019年35倍估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名