2023年7月15日，公司发布半年报业绩预告，2023年上半年公司扭亏为盈，预计实现归母净利润3200万元-3500万元，同比+318.10%-338.55%；预计扣除非经常性损益后的净利润-693.10万元至-993.10万元，同比+41.48%-59.16%；EPS为0.11–0.12元。 2023年7月20日，公司发布公告，公司拟以全资子公司北京康达晟璟科技有限公司使用自有或自筹资金收购上海晶材新材料科技有限公司100%股权。 分析判断:原材料价格大幅回落，胶粘剂板块业绩受益据公司公告，2023年一季度公司归母净利润约-1485万元，上半年扭亏为盈，实现归母净利润3200万元-3500万元，主要因收购成都赛英科技产生负商誉4400万元。上半年以来，公司胶粘剂板块主要产品原材料价格呈下降趋势，利好胶粘剂盈利恢复。据百川数据，截至2023年7月17日，环氧树脂（华东）和双酚A（华东）的价格分别1.40、1.00万元/吨，较去年最高点4.02、3.00万元/吨分别回落2.62、2.00万元/吨；2023年环氧树脂（华东）和双酚A（华东）上半年均价分别为1.46、0.96万元/吨，较去年均价分别-34%、-34%。同时，公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力，使胶粘剂板块经营业绩预计较去年同期实现增长。我们认为，未来随着原油价格震荡下行，公司原材料价格有进一步下降空间，利润有望延续改善趋势。 装配市场快速发展，环氧结构胶市场空间巨大从胶粘剂下游市场应用来看，以消费电子、光伏、风电等为主的装配业市场增长较快，引领了行业的增长趋势。作为我国能源结构转型的重要战略支撑，在风电降本趋势下，海上风电装机规模将持续高速增长。国家能源局数据显示，2022年我国新增风电装机37.63GW，累计装机达365.44GW；据世界风能协会预测，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW-70GW，其中2023年装机量有望达到80GW，而海上装机将恢复到8-10GW水平，且海上风电未来10年CAGR超过25%。风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料，在风电叶片材料成本中占比仅11%。据新材料产业联盟数据，1GW风电叶片预计消耗700吨结构胶。我们预计，2026年底我国累计风电装机量有望达到635GW，环氧结构胶市场需求有望超过42万吨。 收购晶材科技，积极打造新材料综合平台据公司公告，截至2022年底，公司有环氧结构胶类产能4.66万吨/年，市占率超过60%，处于绝对龙头地位。 此外，公司在主营业务基础上积极打造新材料综合平台。据公司公告、投资者关系活动记录表显示，公司自2018年1月以来，收购或参股了主要研发电磁兼容系统的成都必控科技、从事ITO（氧化铟锡）靶材业务的河北惟新科技、从事液晶显示业务的彩晶光电等公司。2023年3月23日，康达新材公告以1.78亿元公开摘牌赛英科技100%股权，主要从事的整机雷达业务，实现了公司在军工电子科技板块的产业链延伸。据公司投关活动记录表，一阶段公司将进一步整合电磁兼容、电源模块、钽电容、陶瓷电容（MLCC）、微波电子系统等领域的技术研发和市场渠道资源，形成由部件级到系统级与整机级的完整产业链条。公司近期拟收购的晶材科技的产品主要应用于低温共烧陶瓷技术（LTCC）的电子元器件、电路模块的制造和封装，可同时满足军用（有源相控阵雷达、电子对抗等）和民用领域（5G手机、5G移动终端、5G路由器、5G基站、新能源汽车电子电路等）需求，陶其瓷生料带等产品打破了国外的技术垄断，实现了进口替代，填补了国内空白。 投资建议由于今年以来公司部分产品下游需求结构性减弱，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为23.15/29.31/33.23亿元（此前分别为40.18/52.02/60.54亿元），归母净利润分别为2.14/3.57/4.35亿元（此前分别为2.40/3.78/4.54亿元），EPS分别为0.70/1.17/1.42元（此前为0.79/1.24/1.49元），对应2023年7月27日收盘价14.01元PE分别为20/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；风电装机量不及预期风险；收购进度不及预期风险。

事件概述： 事件 1：2023年 4月 6日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，要求发电量达到 9.36万亿千瓦时左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%，稳步推进重点领域电能替代。 事件 2：2023年 4月 14日，公司发布 2022年年报，2022年，公司实现营业收入 24.66亿元，同比+8.57；实现归母净利润0.48亿元，同比+117.83%。 分析判断: 风电“走向深海”，结构胶需求迎来高峰作为我国能源结构转型的重要战略支撑，在风电降本趋势下，海上风电装机规模的将持续高速增长。国家能源局数据显示，2022年我国新增风电装机 37.63GW，累计装机达 365.44GW；据世界风能协会预测，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约 60GW-70GW，其中 2023年装机量有望达到 80GW，而海上装机将恢复到 8-10GW 水平，海上风电未来 10年 CAGR 超过 25%。风电用结构胶是影响叶片力学及结构的主要材料，在风电叶片材料成本中占比仅 11%。据新材料产业联盟数据，1GW 风电叶片预计消耗 700吨结构胶。我们预计 2026年底我国累计风电装机量有望达到 635GW，环氧结构胶市场需求将超过 42万吨。 稳定主业龙头地位，原料价格回落助力业绩反转公司现有环氧结构胶类产能 4.66万吨/年，市占率超过 60%，为行业绝对龙头。2021年 10月，公司发布非公开股票预案，拟募集 7.5亿用于福建康达新宇、唐山康达化工各 3万吨的扩产项目，扩产产品主要为传统的胶粘剂，还有部分水性胶粘剂和水性涂料。该募投项目将充分满足风电装机需求，并为公司在环保胶粘剂领域提供稳定业绩支撑。2022年中以来，公司原材料环氧树脂和双酚 A 持续下跌，截至 2023年 3月 14日，较去年最高点分别回落 2.55、2.06万元/吨，第四季度公司归母净利润由负转正，全年经营业绩较去年同期实现增长。我们认为，2023-2024年随着全球经济增速放缓，原油价格震荡下行，公司原材料价格有进一步下降空间，利润有望延续改善趋势。 内生外延并举，打造新材料综合平台公司通过内生与外延相结合的方式，以胶粘剂为基础，特种树脂为支撑，结合自身资源与优势向先进复合材料方向纵深发展转型。2018年公司收购成都必控（主营产品电源、滤波器），为公司“军工+新材料”经营模式奠定了坚实的基础。及公司 其子公司于近期陆续收购或参股了南平天宇、理日新材、成都铭瓷（30%）、惟新科技（72.51%）、博雅睿视（10%）、东华复材（参股）、彩晶光电（60.92%）等多家企业，主要产品包括MLCC、ITO 靶材（可用于 HJT）、LCD 光刻胶感光剂材料、锂电池电解液添加剂、医药中间体（可用于 paxlovid）。多方位布局将有利于各子公司发挥自身研发优势和开发能力，并在业务和技术上实现相互协同，持续为公司利润赋能。 投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 40.18/52.02/60.54亿元，归母净利润分别为 2.40/3.78/4.54亿元，EPS 分别为 0.79/1.24/1.49元。对应 2023年 4月 14日收盘价 13.81元，PE 分别为 18/11/9倍。我们预计，未来随着上游原材料价格回落，公司环氧结构胶产品利润实现恢复，其他胶类产品收入稳中有升；军工业务和 ITO 靶材的陆续投产将成为公司新的利润增长点，控股子公司彩晶光电也将为公司业绩提供增量。十四五期间公司进入高速发展期，我们看好公司未来成长，给予公司 2023年 30倍 PE，对应 2023年目标价为 23.70元，存在超过 60%的上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧、风电装机不及预期、项目投产不及预期。

事件：康达新材发布2022年半年报。2022H1公司实现营收10.86亿元，同比增长28.13%；实现归母净利润-1467.20万元，同比下滑152.87%。经营活动产生的现金流量净额为8079.16万元，同比增长15.98%。 报告要点：短期利润空间承压，看好2022H2公司业绩的边际提升受原材料价格大幅上涨影响，公司业绩受损严重。2022H1公司毛利率为14.01%，同比下滑6.05pct；净利率为-1.36%，出现亏损。公司是国内风电叶片结构胶粘剂龙头，积极开拓海上风电市场，新产品应用于超大型叶片的生产制造。同时公司逐步完成SGRE(西门子歌美飒)、GE(通用电气)等国外客户的测试工作，加速拓展海外市场。2022年风电装机主要集中在下半年出货，风电需求提升将带动对胶粘剂产品的需求，公司营收将迎来拐点。同时伴随胶粘剂核心原材料价格的回落，2022H2公司的盈利能力有望底部反转。此外，公司积极拓展胶粘剂的应用，发力环氧基体树脂产品。根据测算，风电环氧基体树脂的用量是环氧结构胶的6倍左右。未来伴随公司的产能投产，销量有望大幅提升，带来业绩增量空间。 惟新科技ITO 靶材打破国外技术垄断，并积极开拓市场子公司惟新科技与清华化工系紧密合作，打破国外的技术垄断制备出大尺寸ITO 靶材，并致力于持续提升产品的良品率和成本优势。当前公司正在积极开拓市场和满足重要客户的验证需求。ITO 靶材是HJT 电池的重要原料，有望受益于HJT 的大规模发展。 收购彩晶光电60.92%股权，将受益于国产替代和新能源需求高涨2022年7月公司竞得彩晶光电60.92%的股权。彩晶光电是国内最具竞争力的平板显示材料综合供应商，并积极拓展半导体领域。公司完成了光刻胶核心材料感光剂产品的开发，平坦层光刻胶材料已经在客户处开展应用测试，为未来光刻胶材料在显示面板和半导体的应用奠定了基础。其在新能源领域的锂电池添加剂T3P 具有全国唯一生产资质，出口日韩和国内锂电池生产企业。受益于国产替代以及下游新能源需求高涨，彩晶光电业绩将迎来快速成长，预计并表后将为康达新材持续贡献利润。 投资建议与盈利预测预计22-24年归母净利润分别为1.95/3.64/5.07亿元，对应PE 分别为24/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2021年年度报告，实现营收 22.72亿元，同比增长 17.57%；实现归母净利润 2199.59万元，同比减少 89.77%。经营活动产生的现金流量净额为 2.08亿元，同比增长 269.32%。 报告要点： 原材料大幅涨价，公司利润空间承压受原材料价格大幅上涨影响，公司整体毛利率 15.96%，同比下降 15.42pct，净利率 0.94%，同比下降 10.16pct。受益于 2021Q4风电装机量的环比增长，公司 2021Q4实现营收 8.50亿元，环比增长 48.22%，归母净利润1975.15万元，环比增长 177.44%。2021年公司持续加大研发力度，研发投入达 0.98亿元，新增授权专利 27项，参与制定或修订国家标准 3项，行业标准 1项。 保持胶粘剂领先优势，重点发力海上风电2021年公司胶粘剂板块实现营收 15.93亿元。在风电叶片领域，公司风电胶粘剂产品继续保持市占率领先地位。2021年，公司进入 SGRE（西门子歌美飒）供货体系，其在中国区域内所指定的叶片企业已全面切换公司产品，实现批量供货，后期公司将逐步扩大与歌美飒在风电领域的业务合作。 海外业务上，公司逐步完成 SGRE、LM、GE、Nordex 等国外客户的叶片测试工作，并成立专门的项目组进行技术与工艺对接，加快拓展海外市场。 风电环氧基体树脂已稳定向东方风电、远景风能、天顺风能等长期合作伙伴供货，中材科技、三一重能、时代新材等客户的测试工作正稳步推进，未来公司将对环氧基体灌注树脂产品加大市场拓展力度，为客户提供体系化风电叶片材料服务。同时公司积极推进唐山丰南康达与福建康达鑫宇胶粘剂新材料项目的建设，预计在 2022年内完成，有望加码公司的胶粘剂产能。 加快装备“国产化”应用，军工业务再创新高受益于国家在军工行业领域的投资规模加大，公司军工科技板块研制的产品进入批量交付阶段的品种和数量增加。2021年公司以必控科技和力源兴达为核心的军工科技板块实现营业收入 2.83亿元，同比增长 31.53%，其中电源模块业务营收 1.18亿元，同比增长 18.37%，滤波器及滤波组件业务营收 1.34亿元，同比增长 58.34%。2021年必控科技对电磁兼容及其延伸产品进行了型谱扩充，继续对上下游资源进行有效整合，目前产品已覆盖器件级、部件级、系统级电源、智能型滤波产品等，部分配套产品已进入批量生产阶段。力源兴达立足模块电源与驱动电源产品研制，持续丰富技术与产品型谱，并入选北京市 2021年度第七批“专精特新”中小企业名单。 投资建议与盈利预测未来公司将继续保持胶粘剂领先优势，加大客户开拓力度。军工板块将持续受益于武器装备需求提升带来的高业绩确定性。同时公司将积极通过横纵产业链布局提升整体竞争实力。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 31.85/43.73/55.07亿元。2022年原材料价格有望回落，带动公司盈利水平回升，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.86/5.63/7.48亿元。对应 EPS 分别为 1.53/2.23/2.96，当前股价对应 PE 为 6.5/4.4/3.3，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险

高端风电结构胶龙头企业，“新材料+军工”领域双布局康达新材成专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售，是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业。公司坚持内生加外延的战略布局，通过持续研发创新提升在新材料领域的竞争力，并通过收购必控科技等公司切入军工电子等新领域，扩张业务版图。 风电装机高增长提升公司风电结构胶需求我们假设十四五期间年均风电装机50-55GW，对应风电环氧结构胶年均需求约3.85万吨，环氧基体树脂年均需求约22万吨。随着风电叶片大型化趋势，风电结构胶用量将超过测算数值。风电结构胶是胶粘剂领域的高端产品，以通过GL 认证作为准入门槛。2008年康达新材成为首家通过GL认证的风电叶片胶国产厂商，目前在该领域占据70%左右的市场份额。 进军高端ITO 靶材市场，充分受益于HJT 发展大趋势公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO 靶材市场。 惟新科技主要从事ITO 靶材的研发、生产和销售，技术支持方为清华大学化学工程系，技术底蕴深厚。随着HJT 电池未来进入大规模应用，而ITO靶材作为HJT 电池的重要材料之一，需求有望大幅增长。 军工业务提供稳定业绩来源公司以晟璟科技为军工板块管理平台，下辖必控科技与力源兴达两家子公司。受益于“十四五”期间国家对武器装备采购的进一步增加，公司军工领域有望大幅增长。 投资建议与盈利预测未来风电装机量保持高景气、ITO 靶材受益于HJT 电池的大规模量产、武器装备需求提升，公司业绩增长确定性高。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为18.81/31.82/45.44/亿元，同比增长-2.67%/69.22%/42.80%。 2022年上游原材料价格有望回落，公司盈利水平有望回升，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，同比增长-95.15%/4259.05%/21.32%；对应EPS 分别为0.04/1.80/2.18元/股，当前股价对应PE 为421.8/9.7/8.0，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险

20Q3业绩业绩同比同比+173%，预计2020全年全年业绩同比同比+70%-115%公司发布2020年三季报，实现营收13.18亿元，同比+94.33%；归母净利润1.85亿元，同比+105.47%，处于业绩预告区间接近上限区间，业绩符合预期。单季度看，20Q3营收6.23亿元，同比+151.44%；归母净利润0.86亿元，同比+172.58%，主要系下游风电景气持续向好，环氧胶系列产品销售增加所致。公司发布公司发布2020年度业绩预告，年度业绩预告，预计全年归母净利润预计2.38-3.01亿元，同比+70.00%～115.00%。公司20Q3毛利率/净利率为35.22%/13.82%，同比-1.78/0.65个pct；公司期间费用率控制良好，销售/管理/研发/财务费用率为5.91%/5.76%/4.25%/0.35%，同比变动-2.43/-1.33/-2.02/0.21个pct。 胶粘剂持续增长可期，看好公司军工业务拓展及布局1）胶粘剂业务：）胶粘剂业务：以风电领域应用为主，短期看充分受益风电抢装行业有望保持高增长，中长期看公司一方面在风电领域之外积极拓展软包装、消费电子及轨交等领域已取得较快增长，另一方面公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链，与维斯塔斯完成业务对接，歌美飒进入小批量叶片试制阶段，其他领域胶粘剂业务和海外客户的突破使公司有望实现未来可持续较快成长。2)军工军工业务：公司进一步加大新产品的研发力度，对电磁兼容产品及其延伸产品进行扩充，已覆盖元器件级滤波产品、系统级电源滤波产品、智能型滤波产品，且部分配套产品已进入小批量产阶段，为后续发展提供有力支撑，另外公司新参与了国家航空领域某型号飞机的电源及电磁兼容设计，新研制的数十种电源及电磁兼容产品已进行配套联试，为后续公司业绩提供了新的增长点，业务有望加速成长。 投资建议：维持“买入”评级维持“买入”评级考虑到风电景气度持续向上，我们上调公司2020-22年归母净利润至2.63/3.24/3.80亿元（前值2.30/2.71/3.19亿元），对应PE值18/15/12倍，一年期合理估值调整为25.60-29.44元（对应2021年PE20-23X），维持“买入”评级。 风险提示：海外业务不及预期；军品业务不及预期；原材料价格波动。

公司发布公司发布2020半年报半年报。2020年上半年，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长61.45%；实现营业利润1.16亿元，同比增长62.74%；实现归属于上市公司股东的净利润9939.82万元，同比增长69.43%；实现EPS0.39元/股，同比增长100%。 把握风电发展机遇，胶粘剂营收大幅增长。在中国风电市场政策影响下，公司风电叶片结构胶产品的订单及销售收入较上年同期有大幅增长。通过不断研发提升业务能力，2020年1-6月，公司胶粘剂类产品实现销售收入6.15亿元，同比增长71.42%。其中风电环氧结构胶2020年上半年销售量近1.35万吨，较上年同期增长140%；无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长，在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。 加快资源整合，进一步完善军工布局。2018年公司通过收购必控科技正式切入军工电磁兼容领域，必控科技对上下游资源进行整合，对电磁兼容产品及其延伸产品进行了扩充。公司新参与了国家航空领域某型号飞机的电源及电磁兼容设计，新研制的数十种电源及电磁兼容产品已进行配套联试，为后续公司业绩提供了新的增长点。4月公司公告拟在成都投建“成都康达电子西南产业基地项目”，包括电磁兼容、航天电子系统级设备、军工电子胶粘剂、电子元器件检测等产业化项目，进一步完善公司军工科技产业布局。 加大研发创新投入，持股计划激发员工积极性。2020年上半年研究与开发费用投入总额3616.80万元，同比增长11.51%，产品研发进展显著，并新获得发明专利1项、实用新型专利3项。公司注重人才资源，第一期员工持股计划已过户，为保留和激励员工起到了良好的效果。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.01、1.26、1.47元，参照可比公司估值，给予公司2020年27-32倍PE估值，对应合理价值区间27.14-32.16元/股，“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济及下游行业景气度下滑的风险，市场竞争风险，原料价格上涨的风险，军工业务不达预期。

2020年中报业绩预计同比增长50%-80%公司发布2020年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润0.88-1.06亿元,同比大增50%-80%,业绩超预期。单季度看,公司2020Q2将实现归母净利润0.66-0.84亿元,同比增长106%-163%,单季度业绩创历史新高,主要系下游风电抢装高景气高确定性,风电胶粘剂订单饱满,且军工业务逐步消化20Q1疫情影响恢复正常。 胶粘剂持续增长可期,看好公司军工业务拓展及布局1)胶粘剂业务)胶粘剂业务:以风电领域应用为主,短期看充分受益风电抢装行业有望保持高增长,中长期看公司一方面在风电领域之外积极拓展软包装、消费电子及轨交等领域已取得较快增长,另一方面公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链,与维斯塔斯完成业务对接,歌美飒进入小批量叶片试制阶段,其他领域胶粘剂业务和海外客户的突破使公司有望实现未来可持续较快成长。2)军工军工业务:公司拟建设成都康达电子西南产业基地,一方面强化子公司必控科技电磁兼容设备业务,另一方面提前布局建设电子元器件检测中心,为后续收购的京瀚禹业务做好铺垫。当前京瀚禹收购业务受北京疫情反复进展可能有所延后,不过仍在稳步推进。 投资建议:维持“买入”评级维持“买入”评级我们上调公司2020-22年归母净利润至2.00/2.35/2.77亿元(前值1.66/2.01/2.46亿元),对应PE值18/16/14倍(按收购进展推进估算2020-22年京瀚禹分别并表15%/70%/100%,预计20-22年归母净利润2.14/3.09/3.99亿元,对应PE值17/11/9倍)。公司“新材料+军工”双轮驱动:1)作为国内风电结构胶粘剂龙头,短期受益风电高景气、中长期受益海外风电巨头突破,2)军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子元器件检测服务业务,盈利能力有望大幅提升。我们给予一年期合理估值24.51-28.19元(对应2021年PE20-23X),维持“买入”评级。 风险提示::海外客户拓展不及预期;收购进度不及预期;军品业务不及预期。

事件一:公司发布 2020年一季报,2020年一季度实现营业收入 2.15亿元,同比增加 3.72%,实现归母净利润 2208.18万元,同比下降 15.78%;实现扣非后归母净利润 1980.79万元,同比下降 23.83%,折合 EPS 0.087元/股,加权平均 ROE 1.03%,同比减少 0.33个百分点。公司业绩符合预期。 事件二:公司公告拟与成都市双流区人民政府签署《投资合作协议》,投资建设成都康达电子西南产业基地项目并设立项目公司一季度业绩符合预期:公司及子公司已于 2月中旬开始陆续复工,胶粘剂和军工板块生产正常有序,客户订单正常,因此一季度收入端实现了小幅增长,整体业务受疫情影响较小。一季度公司毛利率 33.59%,同比降低 3.33pct,净利率 10.24%,同比降低 2.32个百分点,费用方面,公司一季度销售费用、管理费用及研发费用同比分别变动-11.16%、32.23%及 4.96%,其中管理费用增加较多主要是由于公司人力成本及折旧增加所致,研发费用上同比仍然维持了小幅增加。 打造西南地区电子信息特色产业园:此次公司拟建设西南产业基地,主要是为了落实公司“新材料+军工科技”的战略规划,将在公司现有胶粘剂新材料、军工电磁兼容及电源模块业务及正在收购的军工电子元器件检测业务的基础上,投资建设航空航天电磁兼容产品研发及产业化项目、电磁兼容标准3米法实验室、航天电子系统级设备研发及产业化项目、军工电子胶粘剂研发及销售中心及电子元器件检测中心,将大大提升公司产品技术水平、丰富产品种类、扩大产业规模、提高市占率,同时将打造四川乃至西南地区具有比较优势的电子信息特色产业园,计划投资总额 5亿元。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹 100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润为 1.60、2.45、3.05亿元,对应三年 PE 为 21.9、14.3和 11.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。

事件公司发布年报,2019年实现营业收入10.66亿,同比+14.84%,归母净利润1.40亿,同比+73.99%,扣非归母净利润1.29亿,同比+68.55%。拟每10股派发现金红利0.80元。 简评Q4业绩亮眼,风电胶业务市占提升加速发展。单季度看Q4实现营收3.88亿元,同比+66.74%、环比+56.40%,实现归母净利润4979万元,同比+146.81%、环比+58.06%。公司风电用环氧树脂胶实现营收4.86亿元,同比+65.21%,远高于风电新增装机增速,公司国内市占率约60%,龙头地位凸显。今年陆上风电抢装,明年海上风电抢装,加上海外市场拓展(歌美飒已进入小批量试制阶段),风电胶业务持续发展可期。 原材料成本下降增厚业绩弹性,现金流大幅改善。2019年原材料价格下降,综合毛利率37.57%,同比+8.74pct,同时公司加大市场拓展、研发投入,费用率有所提升,全年净利率13%,同比+4.41pct。预计未来原材料价格保持稳定,有利于业绩释放。19年经营活动现金流净额1.89亿,去年同期-8125万元,大幅改善。 子公司必控科技从事电磁兼容业务,19年实现扣非归母净利3842万元,低于4600的业绩承诺,不及预期,主要是由于部分项目延期、军检时间延长等因素,业绩对赌期内约4000万合同延期至未来年度实现,但2019年未触及商誉减值。未来必控将加大投入,国内电磁兼容行业规模约50亿,还有较大进口替代空间。 2019年12月,公司启动对京瀚禹的分步收购(分两年),京瀚禹从事军工电子元器件检测业务。2020年2月,公司7000万收购8.51%的股权,第一小步完成,后续的收购将逐步增厚公司业绩。 京瀚禹业绩体量约1亿,完全并进上市公司体内后将极大增厚康达的市值空间。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为1.43、2.01、2.80亿元,维持“买入”评级。假设京瀚禹在明年完全并表,不考虑并表时间,2021年备考业绩约2.5亿元,目标市值66亿元。 风险提示:京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等

公司基本情况概述。公司致力于胶粘剂及新材料领域的研究与应用事业,2018年在胶粘剂新材料领域深入布局的基础上,完成了成都必控科技有限责任公司的收购,新增电磁兼容与电源模块等相关业务。据2019年半年报,未来将继续深耕“新材料+军工”领域中的细分行业,逐步完善公司长期战略布局。2018年公司实现营业收入9.28亿元(yoy68.85%);归属于上市公司股东的净利润0.80亿元(yoy83.75%)。据《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业收入10.66亿元(yoy14.84%);归属于上市公司股东的净利润1.39亿元(yoy72.81%)。 深耕胶粘剂领域国内外市场前景良好。公司是国内最大的专业胶粘剂生产、研发企业之一,自成立以来一直致力于胶粘剂各应用领域的研究与应用事业。产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等领域,其中风电叶片用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品的水平。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势,与国际知名风电制造企业VestasWindSystemsA/S(维斯塔斯风力技术集团)、SiemensGamesa(西门子歌美飒)接洽,努力扩大市场份额,使公司产品能够加快进入国际市场。据公司2019年11月披露的《高性能环氧结构胶粘剂扩产项目可行性分析报告》,拟将部分募集资金投入高性能环氧结构胶粘剂扩产项目。本次项目完成之后,公司将会成为全球最大的风电叶片环氧结构胶生产基地之一。 收购必控科技新增电磁兼容等相关业务。2018年必控科技将其68.1546%的股权过户至公司名下,公司共持有必控科技99.8998%股权。必控科技在军工电磁兼容领域拥有较高的行业认可度,拥有自主开发、设计先进的电磁兼容配套产品的研发、组装和服务体系。据公司2018年年报,公司并购必控科技除了军工电磁兼容领域市场空间巨大且必控科技自身能力突出之外,更重要的是与必控科技在资源渠道可以充分合作,协同效应明显。为了优化和完善公司在电磁兼容领域的布局,推进电磁兼容技术和产品在装备和民用领域的应用推广。下一阶段,公司将进一步整合军工电磁兼容领域的技术研发和销售渠道资源,全力把握军工电子信息化大潮中的重大历史机遇期。 拟逐步实现对北京京瀚禹的参股/控股以及整体收购布局电子元器件可靠性检测。据公司2019年12月《关于签订股权收购合作框架协议的公告》,拟逐步实现对北京京瀚禹电子工程技术有限公司的参股、控股以及整体收购。京瀚禹是一家专业提供电子元器件可靠性检测服务的独立第三方检测机构,其主营业务是为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务。据公司《关于签订股权收购合作框架协议的公告》,第一次收购第二次交易的前提条件为京瀚禹2019年扣非净利润不低于人民币0.8亿元,2020-2023年的业绩承诺中,扣非净利润分别为0.92/1.06/1.22/1.42亿元。本协议的签署符合公司“新材料+军工”的多元化集团发展战略,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,进一步促进公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.35/1.68/2.00亿元,对应EPS分别为0.53/0.66/0.79元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年30-35倍PE估值,对应合理价值区间19.80-23.10元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)竞争加剧,(2)需求波动。

事件:公司公告拟使用自有资金采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购资金总额不低于1000万元(含)、不高于2000万元(含),回购价格不超过20元/股。 连续推出激励彰显公司信心,看好公司新材料+军工业务布局:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域,第一次收购预估值8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,后续四年承诺净利润增速不低于15%,显著低于目前已上市可比公司估值水平,公司第一次交易收购京瀚禹8.5055%股权事项已于近日通过董事会审议通过。公司第一期员工持股于2020年1月交易完成,总金额2603万元,此次公司推出回购方案并拟进一步实施股权激励或员工持股计划充分彰显公司对未来发展的信心。 原材料价格低位,利好公司胶粘剂业务盈利改善:胶粘剂主要原材料包括环氧树脂、MDI、TDI、丙烯酸及酯等大宗化学品,原材料占生产成本比例在70%以上,近期油价大幅下跌带动上游原材料价格下滑,公司胶粘剂业务盈利有望改善。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为24.8、21.6和14.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。

公司概况:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料业务包括八大系列、数百种规格型号的产品,广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。军工板块,公司现已形成自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料及2018年收购完成的成都必控科技的军工电磁兼容和电源模块等业务。2019年1月公司实际控制人变更为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会。2020年1月完成第一期员工持股计划,有望激发员工积极性。 胶粘剂高端领域进口替代空间大,研发创新驱动公司成长:目前全球胶粘剂市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导,国内胶粘剂市场仍然以中小企业为主,在高端领域仍存在较大进口空间替代。公司注重研发,聚焦新兴领域业务拓展,过去5年复合增速达到27%,平均占营业收入的比例约5%。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔。公司公告第一次收购预估值仅8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,显著低于目前已上市可比公司估值水平,2020~2023年承诺扣非税后净利润分别为9200、10600、12200、14200万元,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为30.8、26.8和17.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。

国信机械观点:1)此次收购意义在于:公司将成功切入军工电子元器件可靠性检测业务领域,进一步加强公司军工电子技术优势与检测领域资源的深度融合,充分发挥协同效应,优化公司产业布局,促进公司军工板块产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,公司的产业整合能力和综合盈利能力有望显著提升。2)风险提示:公司传统胶粘剂业务不及预期;收购后公司整合不及预期;军品业务不及预期。3)投资建议:公司是国内结构胶粘剂龙头,胶粘剂业务稳步增长,近年布局的军工电子业务快速成长,当前进一步加码军工电子检测服务行业,市场天花板进一步打开,盈利能力有望大幅提升。此前公司发布2019年业绩预告全年归母净利润1.20-1.45亿元,我们预计公司2019-2021年归母净利润1.35/1.66/2.06亿元,对应PE值32/26/21倍(考虑收购京瀚禹完全并表,预计2020/2021年备考归母净利润约2.58/3.12亿元,对应PE值为17/14倍),首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 公司发布 2019年三季报, 报告期实现营业收入 6.78亿元,同比减少 2.5%;实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 49.61%。其中 Q3单季度实现营业收入 2.48亿元,同比减少 30.09%,环比增加 11.06%; 归母净利润 0.32亿元,同比增长 52.08%,环比减少 2.91%。 公司预计2019年盈利 1.21-1.45亿元, 同比增长 50%-80%。 主要观点: 1、 风电结构胶销量超预期,原材料价格下滑毛利率上升公司风电结构胶约占国内市场份额 60%,处于绝对龙头地位。 19年风电装机量爆发, 带动结构胶销量快速回升。 预计全年销售同比增长30-50%。原材料环氧树脂价格下滑,结构胶毛利率提升明显,报告期毛利率 37%,同比上涨 10PCT。 18年 Q3军贸订单确认收入 1.5亿,导致去年营收基数较大, 报告期营收同比下滑。但结构胶销量和毛利率提升,报告期业绩大幅上涨。 2、 风电结构胶进军海外市场, 传统胶粘剂稳步发展公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、西门子歌美飒业务对接, 为后续产品加快进入国际市场打下基础。公司无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长,在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。 公司在轨道交通、消费电子、汽车及其他细分应用领域的销售规模也在不断扩大。 此外公司还将在曹妃甸建立北方生产基地,巩固行业龙头地位。 3、 提升电磁兼容及电源模块业务,纵深布局军工产业军工业务布局逐渐完善,在电磁兼容及电源模块业务形成优势。 公司收购的必控科技,积极布局电磁兼容业务领域, 19年业绩承诺 4600万。 收购航天发展旗下的航天恒容 61%的股权。通过此次收购,公司将形成完整的电磁兼容业务价值链,推进电磁兼容技术和产品在军用装备和民用领域的应用。 4、 盈利预测及评级预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.4、 2.23和 2.77亿元,对应EPS 分别为 0.55、 0.88、 1.10元,对应 PE 分别为 23、 24、 12倍。 考 虑公司是风电结构胶龙头及军工产业的不断完善, 给予 20年 20倍估值, 目标价 17.6元,维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期