核心观点公司发布对外投资公告，拟以2.50亿元获得国太阳51%的股权，切入EPS系统，汽零第二曲线布局更加完善；同时发布第二期员工持股计划，彰显信心。2023年我国电动助力汽车转向系统需求量约2526万台，市场规模达384.2亿元，外资品牌如博世等占据着主要份额，国产替代空间广阔；国太阳EPS产品系列完善，多款产品将陆续量产，并正在研发线控转向系统。公司是稀缺的冰箱门封龙头，持续出海建厂，并积极进行产品升级，国内首创的TPE洗衣机门封已通过部分客户全流程验证并小批供应，有望复制冰箱门封发展路径。公司凭借冰箱门封大单品，持续丰富家电产品矩阵，如蒸发器、硬挤出件、小家电业务等，保障稳健增长。 事件7月26日，公司发布对外投资公告，拟以2.50亿元获得国太阳科技有限公司51%的股权，其中股权转让款拟为0.5亿元，增资款拟为2亿元，业绩承诺为2025-2027年净利润分别不低于0万元、2000万元、4000万元。 7月26日，公司发布第二期员工持股计划（草案），涉及股票规模不超过226.20万股，约占总股本的2.65%，授予对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干人员，总人数不超过69人，业绩考核目标为以2023年为基数，2024年营收增长率不低于25%或归属于普通股股东净利润增长率不低于10%。 简评切入EPS系统受益国产替代，汽零第二曲线布局更加完善。EPS系统是一种直接依靠电机提供辅助扭矩的动力转向系统，具备响应速度快、控制精度高、效率提升、结构精简等优点。根据智研咨询的数据，2023年我国电动助力汽车转向系统需求量约2526万台，市场规模达384.2亿元；我国EPS系统发展较晚，中高端市场仍处于待突破状态，外资品牌如博世等占据着EPS市场主导地位，国产替代空间广阔。国太阳系一家集汽车电动助力转向系统研发、生产及销售为一体的高新技术企业，主要产品包括管柱式电动助力转向系统（C-EPS）、双小齿轮式电动助力转向系统（DP-EPS）、齿条式电动助力转向系统（R-EPS）以及循环球转向器（ERCB）等，并正在积极研发线控转向系统（SBW），目前已成为上汽通用五菱、奇瑞、东风、陕汽、奥德斯等汽车主机厂合格供方，多款产品将陆续量产。公司在现有汽车零部件产品橡胶部件、密封件、电池结构件等基础上，不断完善产品布局，2023年公司对合肥晟泰克增加投资1亿元，股权占比由2.88%增长至13.53%。2023年公司汽车零部件收入5636万元，同比增长346.75%。 稀缺的冰箱门封龙头，持续出海建厂+产品升级，横向布局洗衣机门封。公司具备冰箱门封全产业链优势，国内主要冰箱主机厂份额超50%，2023年公司冰箱门封实现销售收入10.14亿元，同比增长17.52%，其中境外销售收入同比增长22.68%。公司积极跟随主机厂出海建厂，目前已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及、韩国、巴西共7个国家建立了10家子分公司，拥有13个海外生产基地。公司积极进行产品升级，研发的低导热系数节能材料所产冰箱门封，经主机厂测试，可降低3%-5%整机能耗，2023年导热系数再次下降约20%，“低导热节能门封”已在东芝、三星客户实现量产；同时，公司开发的TPE材料更环保，在弹性、抗老化、抗迁移等性能方便均优于现有PVC材料，已在冰箱门封中规模使用，有望成为发展趋势。公司洗衣机门封自2022年启动，目前已取得美的、美菱、TCL、海信等客户供应商资质，公司成功开发性能更好、生产效率更高的TPE洗衣机门封，开创了TPE新材料在洗衣机门封领域新应用，已通过部分客户全流程验证并小批供应，2023年公司洗衣机门封实现收入1209万元，同比增长203.90%。 持续丰富家电产品矩阵，保障增长。公司凭借冰箱门封大单品，与主机厂客户粘性强，不断新增家电零部件品类保障稳健增长，2018-2023年公司营收从7.90亿元提升至25.64亿元，CAGR为26.55%，归母净利润从0.65亿元提升至1.35亿元，CAGR为15.74%。2023年公司组件部装、吸塑、注塑产品及加工业务实现收入5.67亿元，同比增长22.77%，新增风道玻璃面板、新式冰箱翻转梁等产品；蒸发器业务实现收入1亿元，同比增长33.03%，公司产能分布在泰国和越南，泰国万朗客户主要为松下、海尔、东芝、Beko、三电等，越南蒸发器工厂2023年新建并向LG进行销售；硬挤出业务实现收入9078万元，同比增长43.27%，公司掌握了膜内转印、挤出水转印等新工艺及新技术，2023年新建荆州及滁州硬挤出两个生产基地，均已量产。公司也布局小家电业务，2023年实现收入2.62亿元，同比增长183.09%，2023年公司新增饮水机系列产品，并开拓飞利浦、爱仕达、雷格斯等客户，不断拓展新品类、新客户。 盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.56和1.89亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格上涨风险，新业务开拓不及预期。 宏观经济波动风险：公司产品作为冰箱的重要部件主要应用于下游冰箱主机厂，公司经营业绩与宏观经济环境、下游冰箱行业发展等密切相关，如果宏观经济及下游冰箱行业出现大幅波动或重大不利变化，将会对公司经营发展产生一定的不利影响。 原材料价格上涨风险：公司主营业务成本中直接材料占比为55.09%，主要为生产冰箱门封的原材料，包括PVC粉、PVC粒料、对苯二甲酸二辛酯、聚酯增塑剂、偏苯三甲酸三辛酯、氯化聚乙烯等材料，其市场价格受石油及国内原材料价格波动的影响较大，如价格上涨幅度较大，将对公司盈利水平产生一定的不利影响。 新业务开拓不及预期：公司基于战略进行产业投资，不断拓展新业务，投资并购标的选取以及并购后整合，关系到并购项目是否成功，可能导致公司对外投资出现不如预期或者投资失败的风险，从而影响公司整体战略的有效落实。

公司发布2024年半年度业绩预告，预期2024年上半年实现营业收入9.43~10.88亿元，同比增长30~50%，归母净利润2.10~2.42亿元，同比增长30~50%，扣非归母净利润1.93~2.17亿元，同比增长60~80%。以预告中值计算，公司24Q2实现营业收入5.43亿元，同比+39%，环比+15%，归母净利润1.22亿元，同比+49%，环比+17%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+39%，环比+6%。公司成熟业务稳健发展的同时，积极推进智能雨刮系统产品、传感器类产品、精密注塑类产品等业务板块拓展，持续提升市场份额，加速进口替代，加快海外市场布局，持续提升核心竞争力，助力公司整体业绩增长。 简评公司发布2024年半年度业绩预告公司预期2024年上半年实现营业收入9.43~10.88亿元，同比增长30~50%，归母净利润2.10~2.42亿元，同比增长30~50%，扣非归母净利润1.93~2.17亿元，同比增长60~80%。以预告中值计算，公司24Q2实现营业收入5.43亿元，同比+39%，环比+15%，归母净利润1.22亿元，同比+49%，环比+17%，扣非归母净利润1.05亿元，同比+39%，环比+6%。 智能电源控制领域龙头，份额持续提升。智能电源控制器主要产品包含车用整流器、调节器，应用于燃油汽车发动机、发电机系统中，用于确保电压输出稳定，确保整车供电及正常运行，同时通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与ECU通讯等多种功能。根据我们的测算，因全球燃油车长尾效应明显，叠加后装市场需求稳定，智能电源控制器2023年全球前装市场约26.3亿，后装市场约28.5亿，合计54.8亿，市场规模在较长时间内有望保持相对稳定。公司在智能电源控制器产品细分领域龙头地位突出，产品综合销量连续多年位居行业第一，产业链垂直整合能力强，包括成熟的车用大功率二极管制备能力、主控芯片核心算法及功能设计能力、车用精密支架注塑成型工艺能力等。在规模优势及产业链垂直整合的公司产品质量过硬、成本优势明显，未来市场份额有望持续提升，贡献可观增长。 雨刮系统掌握核心技术，进入快速放量期。公司控股子公司云睿电器主要产品包含有骨雨刮、无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元、驱动装置等。 根据我们的测算23年中国雨刮器市场规模约为73.72亿元，全球雨刮器市场规模为218.07亿元，市场空间较大。公司历时多年研发，现已掌握胶条橡胶材料配方自主研制、无骨算法设计及NVH设计与诊断技术，技术优势突出。产品于2022年正式开始放量，实现营收1.18亿元，历史首次盈利，2023年实现营收2.14亿元，同比+80.99%，同时毛利率提升至23.47%，同比+6.79pct，未来随放量利润率有望进一步提升。目前公司雨刮产品已进入比亚迪、长安汽车、上汽大众等配套体系，未来客户资源有望持续丰富，同时产品类型由刮刷刮臂向雨刮系统转换，单车价值量大增，业务有望实现高速增长。 氮氧传感器技术壁垒高，公司突破核心技术快速起量。排放要求日益严格，国六标准对于汽车尾气中氮氧化物排放量更为严格，氮氧传感器安装数量从国五标准的1个增加到2个，市场空间进一步增长。氮氧传感器是汽车尾气系统中的“心脏”，研发及工艺难度大。公司于2021年以自有现金收购芯源诚达59.575%股权，其在氮氧传感器上具备优秀的技术优势和生产经验。在芯源诚达技术的基础上，公司通过进一步技术迭代，目前已掌握陶瓷芯高温共烧技术，具备核心陶瓷芯片与控制系统算法开发能力。公司产品于2022年开始放量，驱动公司传感器业务营收大幅度提升，2023年公司传感器业务收入达1.15亿元，同比+107.53%，毛利率为27.50%，较2022年毛利率提升近一倍。目前公司氮氧传感器销售主要集中在海外售后市场，已达到世界领先水平，同时公司已通过了国内2家主机和国外1家主机厂验证，有望实现OE市场的突破。 盈利预测：我们上调公司2024-2025年归母净利润至4.50和5.99亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险宏观经济波动风险：汽车行业作为国民经济的重要产业支柱，与国民经济的发展息息相关，汽车产业发展状况与宏观经济波动具有明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对我国汽车生产及消费带来影响。公司作为汽车整车行业的上游企业，是支撑和影响汽车工业发展的核心环节，是汽车行业的基础和重要组成部分，下游行业汽车产销规模直接影响到公司主要产品的市场状况。如未来公司主要产品市场受到宏观经济波动的不利影响，将可能造成公司在国内市场的订单减少、销售困难、存货积压等状况。 新产品开发不及预期风险：为丰富公司产品种类，优化产品结构，保障公司经营的持续稳定增长，公司已积极投入新能源功率模块、半导体分立器件、新能源汽车高压连接器等相关产品的研发工作，公司在获得客户的新产品订单前，一般要经过性能分析、材料定制、工艺设计、调整和不断试验的过程，需投入开发成本较大；此外，新产品需经过客户严格的质量认证后方可批量供货，且认证过程周期长、环节多，存在的不确定性较大。 因此，受研发能力、研发条件、客户认证等因素的影响，公司存在不能如期完成新产品开发或新产品未通过认证从而影响公司经营业绩和盈利能力的风险。本次盈利预测中考虑新客户的开拓假设24、25年功率半导体产品分别较23年增加0.8、1.6亿元，若客户需求放量不及预期导致功率半导体没有增长，将导致24、25年营收下降为22.47、28.86亿元。

防爆电器具备耗材属性，在传统油气化工市场，公司存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多；新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元。公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型，2023年安工系统实现收入2.1亿元；危化园区市场规模预计超百亿，公司危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。公司为唯一成批量出口防爆电器的供应商，2023年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投运，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心。公司净现比常年高于100%，上市以来平均分红率为79%。 简评2023年公司实现营收31.97亿元，同比+5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比+28.73%；2024Q1公司实现营收6.44亿元，同比+5.42%，实现归母净利润0.85亿元，同比-1.22%。分产品看，公司2023年防爆产品实现营收26.02亿元，同比+15%，毛利率为57%，同比提升0.3pct；工程业务实现营收2.74亿元，同比-44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，毛利率为25.2%，同比提升9.9pct；专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比+11%，预计未来将保持温和增长的态势，毛利率为56.6%，同比下降3.5pct。 防爆电器具备耗材属性。公司在传统油气化工市场的营收中，存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多，因此存量油气、化工业务增长稳定。新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，领域延伸带来市场空间不断扩大。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%，公司已形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场。 公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型。公司安工系统经过多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业生产安全管理、人员定位管理、融合通讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等10大子系统，各子系统各自独立运行而又实现数据相互共享、调度指挥同步，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。2023年公司安工系统实现收入2.1亿元，同时危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。危化园区市场，全国已认定的存量+新建化工园区近600个，平均单体化工园区价值量在2000万左右，危化园区市场规模预计超百亿。公司积极布局海外市场。中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集，一带一路加速推进下，国产设备出海迎来机遇。根据公司2023年年报，公司为防爆电器行业唯一成批量出口的供应商，2023年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投入运营，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心，努力提升全球市场份额和核心竞争力。2023年公司外贸部门业务实现营收7亿元，同比增长11.5%。 公司现金流好、分红率高。公司销售采用特有的“业务发展商模式”，由业务发展商进行市场拓展、客户维护并协助公司达成交易，最后公司将产品直销给客户，客户直接向公司支付货款，因此公司现金流出色，净现比常年高于100%，2023年为134%；公司上市以来保持每年分红，平均分红率为79.36%。 盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为5.42和6.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格涨价、国内石油行业资本开支下行的风险原材料价格涨价：公司产品生产所需主要原材料是铝制品、钢铁制品、光源件以及外购电器等。近年来，受宏观经济波动影响，铝、钢铁等大宗商品的价格波动导致公司部分原材料的市场价格存在一定的波动性，公司盈利可能会受到不利影响。 国内石油行业资本开支下行的风险：2020年以来，随着原油价格的上涨，我国油气生产销售企业的盈利经历一轮快速增长，目前维持高位。资本开支逐步向新能源、海外油气勘探等项目倾斜，国内油气勘探开发也在页岩气、页岩油、海洋石油等非常规石油资源加大投入，传统石油资源开发规模下降，炼化领域资本支出总额收缩，如果石油行业资本开支下行将对公司增长造成不利影响。

核心观点公司主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器，主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，上市以来持续高分红，股息率水平较高。凭借研发、性价比、渠道等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升，同时产品向高端转变毛利率快速提升。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，销售额快速增长。马来西亚新厂的建成有望大幅缓解公司产能不足，同时降低关税等成本。公司子公司苏州伊利诺护理机器人在护理机器人上已积累近十年研发经验，目前产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，23年下半年以来销量有了明显的增长，同时美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 简评公司主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。小型空压机是一种用以压缩气体的设备，它能够将电机的机械能转换成气体压力能，主要为气动工具提供动力源，应用场景为住宅或公共建筑的建造和汽车维修养护店等家庭及商业场所以及小型加工制造业等。干湿两用吸尘器因干湿两用、容量大、能吸附较大介质等特性，适用于家用、商用等各种场所。公司产品主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，例如：TheHomeDepot、Lowe’s、Walmart、Costco、Menards、HarborFreightTools等。公司自成立以来，其主营产品通过品牌授权、ODM等模式在北美市场占据了一定比例的市场份额；同时积累了深厚的技术基础，逐渐奠定了公司在北美市场的行业领先地位。公司上市以来股利支付率保持着80%左右，股息率较高。 拿下新项目份额持续提升，高端产品推出毛利率快速增长。凭借快速技术创新能力、高性价比的产品，以及深度合作的优质渠道资源等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升。 公司于24年4月17日公告收到全球知名家居建材用品零售商家得宝对公司小型空压机系列产品的采购承诺函，承诺采购公司生产的HUSKY品牌小型空压机共12款，采购订单金额约为2000万美元。同时公司产品逐步向高端化方向前进，干湿两用吸尘器方面，由于2018年以来公司部分吸尘器产品被加征关税，使小体积产品利润空间缩小，公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换；小型空压机方面，公司为解决传统空压机噪声大、振动大等痛点,研发了高端静音机宋体产品,受到市场广泛认可。在此背景下，公司毛利率持续提升，2023年毛利率达35.78%，同比+5.94pct，24Q1进一步提升至39.57%，同比+4.66pct。 非美市场快速扩张，马来西亚新厂建成有望降低关税等成本。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，一方面通过以往深度合作客户在新区域的渠道导入，增加公司产品在这些零售商在欧洲、南美、澳洲、日韩等地的市场份额；同时开拓与欧洲等当地知名零售商的合作渠道，或者自建销售网络等，提高产品知名度与竞争力，非美地区的产品销售有望快速放量。公司当前产能较为紧张，除了通过对现有产线的自动化改造以提升苏州工厂的产能外，公司还在马来西亚等地建设新工厂，马来西亚工厂产能规模较大，落成后有望大幅缓解公司当前产能不足问题，同时在关税及人力上有望进一步降低成本。 护理机器人等新产品蓄势待发。除了现有主营产品小型空压机和干湿两用吸尘器外，公司近年来不断研发、储备包括洗地机在内的新产品，未来在清洁电器和空气动力设备这条主线上公司将持续推出更多满足市场多样化需求的新产品。此外公司子公司苏州伊利诺护理机器人有限公司自成立以来，一直致力于研发和改进护理机器人产品，目前已积累近十年研发经验，其可以自动感应、自动识别失能卧病人员的卧床状态，自动检测、自动处理卧床病人的排泄物，并自动记录患者排泄情况，使卧病患者始终保持清洁干爽无异感，有效避免传统纸尿布处理病患排泄物所带来的有残留、有异味、病患易感染等缺点，降低亲属、护工照料患者的劳动强度，使卧病患者有尊严地生活。目前公司护理机器人产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，用户给予了积极评价和充分认可，2023年下半年以来公司护理机器人的销量已经有了明显的增长。除新增了更多国内客户外，美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 盈利预测：公司收到家得宝等客户采购承诺函，下半年开始陆续交货，同时随着马来西亚工厂的建成以及欧洲等市场的拓展，公司未来收入增长有订单、产能及渠道驱动，预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.75和3.65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、汇率变动风险贸易摩擦风险：公司出口产品主要销往北美、欧洲等境外市场，其中美国为出口地，2018年9月24日起，美国对2,000亿美元的中国商品加征10%的进口关税。2019年5月10日，美国将2,000亿美元中国商品关税从10%上调至25%。公司产品小型空压机和干湿两用吸尘器被列入了上述2,000亿美元关税清单。公司对美国销售产品收入占公司营业收入比重相对较大，公司直接向美国销售的产品因客户需承担新增关税成本，未来公司美国客户可能要求公司降低销售价格或减少对公司产品的采购量，从而影响公司产品在美国的销售，公司将面临出口美国规模下降、成本上升、毛利率下降的风险。由于中美贸易摩擦存在复杂性与不确定性，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国进一步加征公司部分产品关税，公司无法及时将额外关税成本向客户转移，或客户对关税承担方式及产品价格提出调整，将对公司业绩产生重大不利影响。此外，如果美国客户未来2-3年在东南亚地区寻找其他供应量充足且具备竞争力的生产基地来替代对中国小型空压机和干湿两用吸尘器产品需求，同时美国继续对中国制造的小型空压机和干湿两用吸尘器产品加征关税，而公司未能在2-3年内及时在海外设立生产基地，则公司将面临客户转移采购的风险。 汇率变动风险：由于公司出口销售主要以美元结算，如果人民币汇率水平发生较大波动，将会在一定程度上影响产品出口和经营业绩。如人民币长期持续升值，则将削弱公司产品的价格竞争力或对公司毛利率产生负面影响，进而影响公司的经营业绩。 敏感性分析：因公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换，公司毛利率呈现较明显提升趋势，盈利预测中假设24、25年空压机毛利率分别为36%，36%，若毛利率提升不及预期，空压机毛利率每下降1pct，24、25年归母净利润将分别下降539、807万元。

公司是集汽车核心电子产品研发、制造和销售的高新技术企业， 目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。 19-23年公司营收 CAGR 为 23.68%，扣非归母净利润 CAGR 为 38.60%， 24Q1收入同比+41.08%，扣非归母净利润同比+121.28%。 公司为智能电源控制器龙头， 产业链垂直整合能力强成本优势明显， 全球市场占有率有望持续提升。 公司历时多年研发掌握了胶条橡胶材料配方、 无骨算法设计等雨刮产品核心技术，不断突破新客户，产品由刮刷刮臂拓展至雨刮系统， 业务有望保持高增。 公司控股子公司芯源诚达掌握了陶瓷芯高温共烧、 控制系统算法等核心技术，在主机配套与售后服务两路出击， 进入快速放量期。 公司是集汽车核心电子产品研发、制造和销售的高新技术企业，目前已形成车用智能电源控制器、智能雨刮系统产品、车用精密注塑类产品、传感器类产品等多业务板块。公司 19-23年营业收入由 7.14亿元增长至 16.71亿元， CAGR 为 23.68%，归母净利润由 1.39亿元增长至 3.05亿元， CAGR为 21.79%，扣非归母净利润由 0.71亿元增长至 2.61亿元， CAGR 为38.60%。公司 2024Q1年实现收入 4.73亿，同比+41.08%，归母净利润1.04亿元，同比+30.37%，扣非归母净利润 0.99亿元，同比+121.28%，单季度扣非净利润创历史新高。 智能电源控制领域龙头， 份额持续提升。 智能电源控制器主要产品包含车用整流器、调节器， 应用于燃油汽车发动机、发电机系统中， 用于确保电压输出稳定，确保整车供电及正常运行，同时通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与 ECU 通讯等多种功能。根据我们的测算， 因全球燃油车长尾效应明显，叠加后装市场需求稳定， 智能电源控制器 2023年全球前装市场约 26.3亿，后装市场约 28.5亿，合计 54.8亿，市场规模在较长时间内有望保持相对稳定。 公司在智能电源控制器产品细分领域龙头地位突出，产品综合销量连续多年位居行业第一， 产业链垂直整合能力强， 包括成熟的车用大功率二极管制备能力、主控芯片核心算法及功能设计能力、车用精密支架注塑成型工艺能力等。 在规模优势及产业链垂直整合的公司产品质量过硬、成本优势明显，未来市场份额有望持续提升，贡献可观增长。 雨刮系统掌握核心技术，进入快速放量期。 公司控股子公司云睿电器主要产品包含有骨雨刮、无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元、驱动装置等。根据我们的测算 23年中国雨刮器市场规模约为 73.72亿元，全球雨刮器市场规模为 218.07亿元，市场空间较大。 公司历时多年研发， 现已掌握胶条橡胶材料配方自主研制、无骨算法设计及 NVH 设计与诊断技术，技术优势突出。 产品于 2022年正式开始放量，实现营收 1.18亿元，历史首次盈利， 2023年实现营收 2.14亿元， 同比+80. 99%，同时毛利率 提升至 23.47%，同比+6.79pct，未来随放量利润率有望进一步提升。 目前公司雨刮产品已进入比亚迪、长安汽车、上汽大众等配套体系，未来客户资源有望持续丰富， 同时产品类型由刮刷刮臂向雨刮系统转换，单车价值量大增，业务有望实现高速增长。 氮氧传感器技术壁垒高，公司突破核心技术快速起量。 排放要求日益严格， 国六标准对于汽车尾气中氮氧化物排放量更为严格， 氮氧传感器安装数量从国五标准的 1个增加到 2个，市场空间进一步增长。 氮氧传感器是汽车尾气系统中的“心脏”，研发及工艺难度大。 公司于 2021年以自有现金收购芯源诚达 59.575%股权， 其在氮氧传感器上具备优秀的技术优势和生产经验。在芯源诚达技术的基础上，公司通过进一步技术迭代，目前已掌握陶瓷芯高温共烧技术，具备核心陶瓷芯片与控制系统算法开发能力。公司产品于 2022年开始放量，驱动公司传感器业务营收大幅度提升， 2023年公司传感器业务收入达 1.15亿元，同比+107.53%， 毛利率为 27.50%，较 2022年毛利率提升近一倍。目前公司氮氧传感器销售主要集中在海外售后市场， 已达到世界领先水平， 同时公司已通过了国内 2家主机和国外 1家主机厂验证，有望实现 OE 市场的突破。 盈利预测： 预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 4.30和 5.73亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 新产品开发不及预期风险

公司一季度业绩短期承压主要是绝对额小叠加去年同期基数高，全年业绩有激励目标托底。国内超声水表在管网漏损政策趋严+设备更新政策催化+水价提升的影响下，有望加速渗透，公司作为龙头降本提份额，持续受益；海外市场爆发，公司继续以“澳洲+欧洲+中东”为主要市场的布局，未来海外市场将贡献主要增量。供热计量政策节奏加速明显，国务院、发改委陆续明确供热计量信号，测算每年新建建筑户用热表市场为16亿，存量建筑市场为400亿，此外还有楼栋热表、调节阀、智慧软件等，市场空间巨大，公司已实现户用水表和热表的产线共用，产能充足。 事件公司发布2023年年报，实现营收4.96亿元，同比-2.32%，归母净利润1.04亿元，同比-3.89%，扣非归母净利润0.99亿元，同比-2.39%。 公司发布2024年一季报，实现营收0.50亿元，同比-28.63%，归母净利润0.04亿元，同比-41.10%，扣非归母净利润0.03亿元，同比-50.03%。 简评一季度业绩短期承压，全年激励目标托底。2023年公司经营不及预期，主要是国内超声水表和流量计受宏观经济影响，出现了项目需求递延等情况，年度整体招标数量未有明显提振。2024Q1公司收入利润同比下滑比例大，主要是一季度绝对额小叠加去年同期基数高，但一季度收入利润占全年比例低。2023年公司进行第四期员工持股计划，考核指标为以2022年净利润为基础，2024年净利润增长率不低于15%。 国内超声水表降本提份额，海外市场爆发。超声水表相较机械表测量精度高，可提升供水企业经济效益，目前国内渗透率仍低，但在管网漏损政策趋严+设备更新政策催化+水价提升的影响下，未来超声水表有望加速渗透，公司作为龙头持续受益；同时公司产品端持续降本，产品测量结构实现技术突破，使部分精铸结构件降24%，提升户用水表性价比，有助于公司调整价格策略，从而进一步扩大市场份额。在海外市场，公司以自主产品成功实现对欧洲、澳洲等的批量产品供应，2023年海外市场实现收入3835万元，同比+210%，户用水表发货7.56万台，同比+243%，其中向意大利发货3万余台，系产品首次规模化进入欧洲主流国家市场，向澳大利亚发货4万台，实现了累计发货超10万台的突破，进一步稳固澳洲市场。公司积极挖掘新的海外市场，继续以“澳洲+欧洲+中东”为主要市场的布局，并扩大南美、东南亚的业务探索，未来海外市场将贡献超声水表主要增量。政策持续催化下热量表弹性大，公司产能充足静待风来。供热领域碳排放占比高，供热计量可实现用户自主节能，减碳效果明显，符合双碳方向，今年以来供热计量政策节奏加速明显。3月13日，国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，有序推进供热计量改造。3月15日，发改委、住建部印发《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，提出各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案，明确量化目标任务和改造时限；对存量建筑，逐步推动具备条件的居住建筑和公共建筑按用热量计量收费，户内不具备供热计量改造价值和条件的既有居住建筑可实行按楼栋计量；对新建建筑，则是要求北方采暖地区新竣工建筑应达到供热计量要求。2023年6月内蒙实施供热计量改造，今年在国家政策的持续推动下，预计其他省份也有望陆续出台相应方案。如果我国集中供暖地区都按照供热计量收费，测算每年新建建筑户用热表市场为16亿元，存量建筑户用热表市场为400亿元，此外还有楼栋热表、调节阀、智慧软件等，市场空间巨大。公司智能制造能力出色，具备单班150万台户用仪表产能，并实现了户用水表、户用热表的产线共用，2023年公司超声热量表收入仅为1.07亿元，提升空间大。 盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.31和1.65亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，供热计量推广不及预期。 海外拓展不及预期：公司积极开拓海外市场，产品已经成功实现对澳大利亚等国家地区的批量产品供应，并与全球领先的技术分销商和解决方案提供商安富利签订了《战略合作协议》，未来海外业务有望贡献主要增量。 但近年来，国际环境日趋复杂，不确定性提高，如果公司海外拓展不及预期，将对公司增长造成不利影响。 供热计量推广不及预期：智慧供热业务受到国家和地方政府节能减排等相关政策的影响，内蒙古发布方案要求示范区域实施供热计量，未来有望在其他省份推广，为热量表带来增量。但如果政策出现变化或者执行不力，可能会影响公司的市场需求、成本结构、收入水平等。

事件2019年公司实现营业收入 14.08亿元,同比+26.15%,归母净利润 2.84亿元,同比+11.68%;20Q1实现营业收入 3.41亿元,同比+21.15%,归母净利润 5452万元,同比-8.49%。 简评可升降办公桌海外趋势不减, 长期逻辑不变。公司可升降办公桌主要出口美国,2019年海外收入 10.23亿,同比+15.10%;美国加征关税导致 19Q1抢单,营收同比增 54.31%基数大,同时今年国内疫情导致延期复工,在此基础上 20Q1营收同比仍增 21.15%,显示海外订单的强劲。海外疫情对 Q2影响可能更大,需持续观察,但不改可升降办公桌市场长期增长逻辑,预计海外可升降办公桌市场能够保持 20%以上的增速。2019年国内营收 3.83亿,同比+71.23%,继续保持高增长,发展潜力巨大。 受益人口老龄化和消费升级, 线性驱动在医疗康护和智能家居领域的发展前景也十分广阔。公司“年产 25万套智慧办公项目”已投产,“生命健康产业园”募投项目预计 2020年底投产,“年产 15万套智能家居项目”目前处于规划设计阶段。公司优势在于产品优质、定制化服务、发货速度快、海外布局完善,2019年研发投入 8230万,同比+66.95%,占营收比重的 5.85%。 2019年 5月,公司产品加征关税从 10%调高至 25%,关税计入营业成本,2019全年关税成本 1.04亿元,19和 20Q1毛利率分别降至 35.63%、34.42%。2020年 3月,公司部分对美出口产品被排除加征关税,有效期自 2018年 9月 24日至 2020年 8月 7日,退税金额预计 9000万左右,Q2毛利率有望恢复,退税也将显著增厚业绩。密切关注关税继续豁免申请的进展。 盈利预测:股权激励和 2020年财务预算报告同时披露今年营收同比+30%以上、扣非归母净利同比+20%以上的目标,退税免税的背景下,业绩实现度较高,而收入端受到全球疫情的影响,需持续跟踪。考虑到关税豁免,未来两年公司的盈利能力有望大幅回升,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.30、5.38、6.60亿元,” 将公司评级上调至“买入”。 风险提示:①此次关税豁免期过后若继续豁免申请未通过或者延期通过,则公司毛利率还将继续受到影响。②全球疫情导致海外需求受到影响。

事件公司发布年报,2019年实现营业收入10.66亿,同比+14.84%,归母净利润1.40亿,同比+73.99%,扣非归母净利润1.29亿,同比+68.55%。拟每10股派发现金红利0.80元。 简评Q4业绩亮眼,风电胶业务市占提升加速发展。单季度看Q4实现营收3.88亿元,同比+66.74%、环比+56.40%,实现归母净利润4979万元,同比+146.81%、环比+58.06%。公司风电用环氧树脂胶实现营收4.86亿元,同比+65.21%,远高于风电新增装机增速,公司国内市占率约60%,龙头地位凸显。今年陆上风电抢装,明年海上风电抢装,加上海外市场拓展(歌美飒已进入小批量试制阶段),风电胶业务持续发展可期。 原材料成本下降增厚业绩弹性,现金流大幅改善。2019年原材料价格下降,综合毛利率37.57%,同比+8.74pct,同时公司加大市场拓展、研发投入,费用率有所提升,全年净利率13%,同比+4.41pct。预计未来原材料价格保持稳定,有利于业绩释放。19年经营活动现金流净额1.89亿,去年同期-8125万元,大幅改善。 子公司必控科技从事电磁兼容业务,19年实现扣非归母净利3842万元,低于4600的业绩承诺,不及预期,主要是由于部分项目延期、军检时间延长等因素,业绩对赌期内约4000万合同延期至未来年度实现,但2019年未触及商誉减值。未来必控将加大投入,国内电磁兼容行业规模约50亿,还有较大进口替代空间。 2019年12月,公司启动对京瀚禹的分步收购(分两年),京瀚禹从事军工电子元器件检测业务。2020年2月,公司7000万收购8.51%的股权,第一小步完成,后续的收购将逐步增厚公司业绩。 京瀚禹业绩体量约1亿,完全并进上市公司体内后将极大增厚康达的市值空间。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为1.43、2.01、2.80亿元,维持“买入”评级。假设京瀚禹在明年完全并表,不考虑并表时间,2021年备考业绩约2.5亿元,目标市值66亿元。 风险提示:京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等

2019年业绩复合预期,单季度看Q4营收2.09亿,同比+55.84%,环比+16.88%,我们一直强调2019年底半导体行业去库存周期接近尾声,公司的业绩增速拐点印证了我们的观点。预计Q4增长主要来自通信领域,公司已通过中兴合格供方审核,TVS配套5G基站电源。另外海康大华等安防订单亦稳步推进,明年通信、安防、汽车电子等领域有望实现较大增长。 Q4单季度毛利率43.35%,同比下降3.18pct,环比下降3.14pct,主要是由于防护器件产品处于产能爬坡阶段,单位固定成本较高、毛利率较低,Q4防护器件业务的放量拉低综合毛利率。随着产能的逐步释放,预计防护器件毛利率将逐步提高。 2019年销售费用率4.27%,同比-0.82pct,管理费用率6.18%,同比-1.91pct,规模效应显著;研发投入占比5.52%,研发费用3718万元,同比+42.76%,公司设立上海、深圳子公司,加大MOSFET系列产品的研发投入,同时完善激励机制,上年度实现的超额净利的20-30%或30-50%用于薪酬激励和股权激励。经营活动现金流净额1.99亿元,依然超过净利润,展现优异的现金回款能力。 目前公司MOS下游主要集中于工控、开关、照明等领域,未来在车规级、5G基站领域的拓展值得期待,一旦实现放量突破,将极大提升公司估值和成长空间。“捷捷新材料”主要从事半导体CMP抛光材料及金刚线硅片切割等光电及电子材料表面加工材料的研发制造和销售,半导体材料进口替代空间巨大,有望成为功率器件以外的新的收入增长点。 盈利预测:半导体行业景气度回升有利于板块估值的提升,公司在车规级MOS、5G基站MOS、以及半导体材料方面的业务拓展对估值也有较大的拉升作用,未来两至三年将会是捷捷业绩持续增长和估值逐步提升的双击,预计20-22年归母净利润分别为2.35、3.20、4.13亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、全球疫情。

“技术服务+移动游戏”双主业。公司成立之初专业为三大运营商提供通信网络建设技术服务(规划设计),2014年公司启动双主业经营战略,先后收购上海骏梦、摩奇卡卡100%股权,目前游戏业务占总营收的比重约60%。 传统通信技术服务业务: 智慧城市EPC项目可迅速提升公司技术服务业务的收入规模,未来放量可期。2019年8月,公司与广东中电长城成立合资子公司中富科技,共同拓展智慧城市EPC业务,公司业务从单纯的通信规划设计向规划设计、集成、施工、软件平台开发、运维等一体化解决方案发展。 2019年是5G的商用元年,三大运营商资本开支经历了16-18年的下降后19年重回增长,拉动传统通信规划设计业务的增长。2020年1月,子公司北京通畅9689.10万元中标中国移动通信集团设计院招标项目。 移动游戏业务: 公司从Gravity获得“仙境传说RO”的排他开发授权,围绕“仙境传说”IP的手游产品开发是公司游戏业务未来最主要的驱动力,今年会有三款产品上市:《仙境传说:爱如初见》与欢乐互娱联合开发,预计2020年在海外上市发行;自研游戏《仙境传说:新世代的诞生》预计2020年海外发行;自研游戏《仙境传说:复兴H5》预计2020年国内发行。 上海骏梦与心动网络联合研发的《仙境传说:守护永恒的爱》是爆款先例,上线2年又5个月,全球总流水约32亿元,折合月均超1亿流水,2017-2019年年均为骏梦贡献约1亿人民币收入。以此为参照,2020年上线的三款仙境IP游戏值得期待,公司游戏业务板块有望实现快速增长。 2019年受行业监管环境趋严、产品上线延缓等因素影响,上海骏梦和摩奇卡卡业绩均未达预期,预计计提商誉减值约6.75亿元,全年亏损6.2至6.25亿元。巅峰时公司商誉约12亿,本次减值后公司商誉余额仅剩约2亿元,公司储备游戏充足,2亿的商誉进一步减值的可能性较低,叠加5G建设带动通信技术服务业务上行和EPC业务的增长,公司困境反转明确。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为-6.22、1.30、2.12亿元,首次覆盖,给与“买入”评级,短期目标市值40亿元左右。 风险提示:游戏上线进展不及预期,通信业务市场拓展不及预期。

半导体行业调整接近尾声,公司订单回暖,经营拐点已现。根据WSTS统计的数据,全球半导体行业1987年至今共出现8次调整,一般持续3-6个季度,本轮调整自2019Q1开始,2020年有望出现反转。从捷捷微电公司的角度来看,销售情况自Q3起明显有起色,特别是Q4同比与环比均创新高,年报有望超预期,明年更是业绩估值双击的一年。 Q4订单增量主要在通信。中美贸易摩擦给国产厂商带来机遇,公司功率TVS配套5G基站电源,主要功能为防雷保护。目前公司已通过中兴合格供方审核,另外海康大华等安防订单亦稳步推进。明年通信和安防领域有望实现较大增长。 公司非公开发行主要用于MOSFET等新品类的拓展,目前已拿到批文,发行稳步推进。11月25日,公司在上海设立子公司,创始团队由来自业界国际知名半导体公司的核心研发和管理人员组成,目前捷捷微电持股比例达90%,未来可能会通过股权结构的设计来对核心团队给予激励。子公司定位5G核心通信电源模块、汽车电子(如电机马达和车载电子),未来发展前景广阔,大有可为。 公司经营稳健,注重销售回款和股东回报。公司几乎历年的经营活动现金流净额均超过当年净利润,截至2019Q3,经营活动现金流净额1.54亿元,前三季度归母净利润1.36亿元。公司ROE基本保持在10%以上,近两年的分红比重(占当年归母净利的比例)均高于30%。 盈利预测:基于对公司目前的经营情况和行业发展的判断,我们上调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.90、2.29、2.70亿元,上调至“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、原材料涨价、新市场客户拓展不及预期。

行业需求端:高性能减水剂成为主流,公司是龙头。2017 年我国混凝土外加剂总产量 1399 万吨,折合产值 478.6 亿元,预计 2018年总产量 1450-1500 万吨,苏博特市占率 7%,是国内龙头。2007年至 2017 年,聚羧酸系高性能减水剂在合成减水剂中的占比从14.6%提升至 77.6%,已成为市场主流,苏博特亦是高性能减水剂的龙头企业。公司下游基建和房地产,我们预计未来减水剂行业将保持平稳增长,在存量市场博弈中行业集中度提升是趋势,利好龙头企业。逻辑有三:①下游客户集中度提升、集中采购带动市场向龙头企业集中;②环保要求倒逼小厂关闭;③砂石质量下降,导致减水剂用量提升,对外加剂企业配方的调整能力及产品的质量要求比过去更高,龙头企业更能适应市场的变化。 公司供给端:产能扩张后高性能产能将翻倍,支撑未来三至五年的增长。2019 年 1 月,公司启动可转债,扩产项目包括年产 10万吨聚醚、52 万吨高性能减水剂等,预计 2020 年陆续投产。2019年 9 月,公司在四川大英投资 1.5 亿元,计划扩增 30 万吨高性能外加剂和 20 万吨功能性材料的产能,预计 2021 年陆续投产。 最主要的原材料环氧乙烷约占主营成本的 45%,16-17 年环氧乙烷的涨价导致毛利率逐年下滑,压制业绩增长;2019 年环氧乙烷价格大幅下跌,公司毛利水平显著回升。我们认为,环氧乙烷价格下行空间不大,考虑到未来环氧乙烷尚有较多扩产产能释放,预计也不会出现大幅涨价的行情,这有利于公司业绩的释放。 同行对比彰显优势。公司毛利率显著高于同行:①公司自产聚醚,而同行竞争对手以外购为主;②公司作为行业龙头,具有显著的技术与品牌优势,产品定价比同行高;③公司工程收入占比高,而工程领域对减水剂要求更高、产品毛利率比房地产要高。除此之外,公司的研发投入远高于同行,董事长缪昌文为中国工程院院士;销售渠道投入远高于同行,全国布局走在同行前列。 2019 年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心 58%股权,进军检测行业。检测中心承诺2019-2021年净利润分别不低于8400万元、8800 万元、9200 万元,我们认为异地扩张和检测领域延伸是其未来的增长驱动力,2019H1 检测中心净利润 5961 万元,完成全年承诺业绩几乎无虞。公司推行“中资产”发展战略,并购检测中心是第一步,未来在检测咨询行业进一步的整合值得期待。 盈利预测:预计公司 2019-2021 年归母净利润分别达 3.31、4.14、5.01 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,募投项目建设进展不及预期

事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入 10.12亿元,同比+37.47%,归母净利润 2.25亿元,同比+40.82%,扣非归母净利1.90亿元,同比+19.47%。 简评Q3销售收入超预期, Q4高基数下增速预计将放缓。单季度看,Q3公司实现销售收入 3.62亿元,同比+40.18%,贸易摩擦下公司订单并未受到影响,继续保持高增长趋势。 我们认为美国可升降办公桌市场将继续保持稳定增长趋势,同时东南亚、澳大利亚、欧洲等新市场的开拓将贡献可观的增量,预计整个可升降办公桌线性驱动业务未来能够保持 20%以上增速,公司成长的大逻辑仍存在。 但去年 Q4有抢出口的现象, 2018Q4营收 3.80亿元,同比+72.01%、环比+47.09%,占全年收入比重的 34%,在 Q4高基数的背景下预计今年 Q4收入增速将放缓,我们给予全年 14.17亿元的营业收入预测。 Q3毛利率大幅下降,关税加征影响开始显著体现,公司海外建厂稳步推进,但在目前的贸易背景下我们预计今明两年毛利仍会明显受到关税的影响。Q3单季毛利率 32.79%,同比下降 10.38pct,环比下降 8.95pct,目前公司产品被加征 25%关税,公司需要承担大部分, 8月公司公告出资 2530万美元在马来西亚设厂, 目前正稳步推进, 仍建议大家密切关注投产时间点, 投产前公司的产品毛利预计将继续承压。 Q3单季度销售费用不升反降,同比下降 33.26%,可能跟公司佣金支出确认时点有关;单季度管理费用则同比+97.55%,主要是由于股权激励费用的支出;三季报应收账款 1.36亿元,相比于中报有所下降,经营活动现金流净额达 2.20亿元,同比+67.09%,公司继续保持良好的现金流回款。前三季度非经常收益大幅增长,其中主要包括 800万的上市补助以及 1532万的委托理财收益等,导致前三季度扣非业绩增速较低。 明年能否实现股权激励的目标需要继续观察,但今年非经常收益的高基数下,明年扣非业绩增速压力相对较小,。 盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.96、 3.42、 4.88亿元, 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、海外建厂进展不及预期、汇率波动

Q3收入增速放缓,但重头戏在Q4,仍值得期待。前三季度营业收入增速32%,符合预期,单季度看Q3营业收入1.31亿,同比+23.43%,环比-3.27%,相比Q2略有放缓,但公司主要订单确认期为Q4,2018年Q4营收占比达44%。截至三季报,存货金额1.75亿,同比+66%,预收账款5945万元,同比+382%,显示订单充足,Q4收入确认仍值得期待。我们预计全年营收7.06亿元,同比增速约40%。 前三季度扣非业绩增速仅13%,主要由于基数效应(2018前三季度非经常收益较低),全年仍有望实现30%左右的扣非业绩增速预期。2018年前三季度非经常收益仅587万,今年为2392万,仅Q3就有1636万元,主要由政府补贴和委托理财收益构成,今年非经常收益高基数导致三季报扣非业绩增速较低。我们认为,随着Q4收入确认及全年口径核算下非经常损益影响的降低,全年仍有望实现股权激励的目标。 毛利率稳定,人员扩招+新市场拓展导致费用率大幅提升。三季报综合毛利率64.62%,今年毛利率保持在65%左右,非常稳定。 为加强研发能力、开拓新产品和新市场,公司大举扩招,2018年员工数仅352人,目前已500+,对费用端造成较大压力,但我们认为公司扩张是必经之路,业绩影响只是短暂,反而彰显公司对未来发展的信心和努力。新产品方面,带电作业机器人空间巨大,上海、浙江等地具有潜在的推进意愿,建议密切关注订单情况。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分别为2.48、3.19、4.18亿元,对应EPS分别为2.51、3.22、4.22元,维持“增持”评级。 风险提示:国网政策变化。

前三季度销售收入下滑主要还是受到中美贸易摩擦和汽车销量下滑的影响,单季度看,Q3实现营收1.44亿元,同比-5.31%,环比-9.23%。中美贸易摩擦加剧了全球珠光颜料的需求波动,截至2019H1公司海外收入占比达44%,目前珠光颜料出口美国被加征较多关税,虽大部分关税由客户承担,但一定程度上会影响美国客户(SUNCHEMICALCORP等)的采购量;同时,今年全球汽车销量下滑对公司汽车珠光颜料业务造成影响,化妆品珠光颜料继续保持高速增长趋势。整体而言,高端产品继续保持增长,抵消了低端产品销量下滑的影响,长期看汽车、化妆品等高端应用领域仍有巨大的进口替代空间。 费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因:前三季度①政府补贴下降导致其他收益同比下降952万元;②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加839万元;③理财收益下降导致投资收益同比下降487万元。Q3综合毛利率45.80%,同比-1.39pct、环比-1.76pct,毛利率下滑主要是由于原材料四氯化钛在Q3有所涨价,二氯氧钛项目今年8月投产,但Q3原材料仍以外购为主,Q4有望逐步转向内部自产自用,毛利率具备进一步回升的空间。 二氯氧钛的投产为二氧化钛项目打下基础,目前二氧化钛项目稳步推进,截至Q3在建工程2.60亿元,相比半年度增加3076万元。公司具备珠光颜料制备的完整工艺,二氧化钛项目是公司延伸产业链、扩大收入规模的重要手段,预计项目在明年部分投产,值得期待。 盈利预测:我们下调营收预测,预计19-21年营收6.10(+4%)、7.54(+23%)、9.41(+25%)亿元,前值为6.75、8.64、11.19亿元,我们的盈利预测中暂未考虑二氧化钛的销售。预计19-20年归母净利润分别为1.65、2.07、2.75亿元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,汇率波动。