核心观点公司主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器，主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，上市以来持续高分红，股息率水平较高。凭借研发、性价比、渠道等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升，同时产品向高端转变毛利率快速提升。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，销售额快速增长。马来西亚新厂的建成有望大幅缓解公司产能不足，同时降低关税等成本。公司子公司苏州伊利诺护理机器人在护理机器人上已积累近十年研发经验，目前产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，23年下半年以来销量有了明显的增长，同时美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 简评公司主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。小型空压机是一种用以压缩气体的设备，它能够将电机的机械能转换成气体压力能，主要为气动工具提供动力源，应用场景为住宅或公共建筑的建造和汽车维修养护店等家庭及商业场所以及小型加工制造业等。干湿两用吸尘器因干湿两用、容量大、能吸附较大介质等特性，适用于家用、商用等各种场所。公司产品主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，例如：TheHomeDepot、Lowe’s、Walmart、Costco、Menards、HarborFreightTools等。公司自成立以来，其主营产品通过品牌授权、ODM等模式在北美市场占据了一定比例的市场份额；同时积累了深厚的技术基础，逐渐奠定了公司在北美市场的行业领先地位。公司上市以来股利支付率保持着80%左右，股息率较高。 拿下新项目份额持续提升，高端产品推出毛利率快速增长。凭借快速技术创新能力、高性价比的产品，以及深度合作的优质渠道资源等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升。 公司于24年4月17日公告收到全球知名家居建材用品零售商家得宝对公司小型空压机系列产品的采购承诺函，承诺采购公司生产的HUSKY品牌小型空压机共12款，采购订单金额约为2000万美元。同时公司产品逐步向高端化方向前进，干湿两用吸尘器方面，由于2018年以来公司部分吸尘器产品被加征关税，使小体积产品利润空间缩小，公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换；小型空压机方面，公司为解决传统空压机噪声大、振动大等痛点,研发了高端静音机宋体产品,受到市场广泛认可。在此背景下，公司毛利率持续提升，2023年毛利率达35.78%，同比+5.94pct，24Q1进一步提升至39.57%，同比+4.66pct。 非美市场快速扩张，马来西亚新厂建成有望降低关税等成本。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，一方面通过以往深度合作客户在新区域的渠道导入，增加公司产品在这些零售商在欧洲、南美、澳洲、日韩等地的市场份额；同时开拓与欧洲等当地知名零售商的合作渠道，或者自建销售网络等，提高产品知名度与竞争力，非美地区的产品销售有望快速放量。公司当前产能较为紧张，除了通过对现有产线的自动化改造以提升苏州工厂的产能外，公司还在马来西亚等地建设新工厂，马来西亚工厂产能规模较大，落成后有望大幅缓解公司当前产能不足问题，同时在关税及人力上有望进一步降低成本。 护理机器人等新产品蓄势待发。除了现有主营产品小型空压机和干湿两用吸尘器外，公司近年来不断研发、储备包括洗地机在内的新产品，未来在清洁电器和空气动力设备这条主线上公司将持续推出更多满足市场多样化需求的新产品。此外公司子公司苏州伊利诺护理机器人有限公司自成立以来，一直致力于研发和改进护理机器人产品，目前已积累近十年研发经验，其可以自动感应、自动识别失能卧病人员的卧床状态，自动检测、自动处理卧床病人的排泄物，并自动记录患者排泄情况，使卧病患者始终保持清洁干爽无异感，有效避免传统纸尿布处理病患排泄物所带来的有残留、有异味、病患易感染等缺点，降低亲属、护工照料患者的劳动强度，使卧病患者有尊严地生活。目前公司护理机器人产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，用户给予了积极评价和充分认可，2023年下半年以来公司护理机器人的销量已经有了明显的增长。除新增了更多国内客户外，美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 盈利预测：公司收到家得宝等客户采购承诺函，下半年开始陆续交货，同时随着马来西亚工厂的建成以及欧洲等市场的拓展，公司未来收入增长有订单、产能及渠道驱动，预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.75和3.65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、汇率变动风险贸易摩擦风险：公司出口产品主要销往北美、欧洲等境外市场，其中美国为出口地，2018年9月24日起，美国对2,000亿美元的中国商品加征10%的进口关税。2019年5月10日，美国将2,000亿美元中国商品关税从10%上调至25%。公司产品小型空压机和干湿两用吸尘器被列入了上述2,000亿美元关税清单。公司对美国销售产品收入占公司营业收入比重相对较大，公司直接向美国销售的产品因客户需承担新增关税成本，未来公司美国客户可能要求公司降低销售价格或减少对公司产品的采购量，从而影响公司产品在美国的销售，公司将面临出口美国规模下降、成本上升、毛利率下降的风险。由于中美贸易摩擦存在复杂性与不确定性，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国进一步加征公司部分产品关税，公司无法及时将额外关税成本向客户转移，或客户对关税承担方式及产品价格提出调整，将对公司业绩产生重大不利影响。此外，如果美国客户未来2-3年在东南亚地区寻找其他供应量充足且具备竞争力的生产基地来替代对中国小型空压机和干湿两用吸尘器产品需求，同时美国继续对中国制造的小型空压机和干湿两用吸尘器产品加征关税，而公司未能在2-3年内及时在海外设立生产基地，则公司将面临客户转移采购的风险。 汇率变动风险：由于公司出口销售主要以美元结算，如果人民币汇率水平发生较大波动，将会在一定程度上影响产品出口和经营业绩。如人民币长期持续升值，则将削弱公司产品的价格竞争力或对公司毛利率产生负面影响，进而影响公司的经营业绩。 敏感性分析：因公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换，公司毛利率呈现较明显提升趋势，盈利预测中假设24、25年空压机毛利率分别为36%，36%，若毛利率提升不及预期，空压机毛利率每下降1pct，24、25年归母净利润将分别下降539、807万元。

北美细分赛道龙头供应商，外资背景下诚信企业文化。公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，控股股东和创始人具有美资背景，拥有独特的诚信、回馈的企业文化。主要产品是小型空压机和干湿两用吸尘器。由于欧美地区独栋房屋较多，居住面积较大，并且人工成本较高，DIY文化盛行，因此是这两类产品的主要消费地区，公司在小型空压机与干湿两用吸尘器细分领域国内出口市场占据一定份额。其中小型空压机中国对美国与加拿大出口量中公司份额稳定20%以上。 海外家电市场去库接近尾声。美国海外家电消费逐步复苏，2023年9月起美国电子与家用电器店零售销售额基本实现正向增长。从库销比及同比来看，库存依然处于低位，同时库存环比逐渐走高，或预示着北美零售渠道出现补库存的信号。美国成屋销售增速与长端抵押贷款利率整体呈反方向变动，抵押贷款利率近月高位回落，突破临界值后有望推动购房需求的提升，有望带动房地产下游工具类产品销售回升。 ODM、品牌授权、自主品牌多方式运营，创新布局护理机器人。公司主要客户包括劳氏、沃尔玛、家得宝等北美龙头零售商，公司通过为其自有品牌ODM代工模式进入当地市场，并与客户建立了深度合作，结合品牌授权和自有品牌不同模式向客户销售，建立起较高的渠道壁垒。在生产端公司通过IPO募投项目扩展产能，并在海外投产减小中美贸易摩擦影响。同时公司在中国老龄化的背景下，立足核心电机技术，在产品上创新研发了老年护理机器人，目前已取得中、日等国认证，实现小批量生产销售。 公司是小型空压机与干湿两用吸尘器的出口龙头公司，在深化与客户合作与开拓新市场的逻辑下收入规模与净利润有望得以提升。预计2024-2026年归母净利润为2.20亿、2.90亿、3.87亿，根据可比公司2024年平均估值，我们给予公司24年21倍PE，对应目标价25.20元，首次给予“买入”评级。 风险提示客户集中度较高风险、贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格变动风险