24Q3营业收入同比+5.04%，增速有所放缓，主要系消费环境疲软及地产竣工下滑影响，预估 24Q3电连接产品受益于新品提价个位数增长， 智能电工照明业务受竣工影响预估环比降速、约中个位数增长，其中墙开业务增速领先于整体、预估高个位数增长，LED 照明业务有所承压； 新能源业务仍延续翻倍以上高增趋势、营收占比约 4%。 24Q3归母净利润同比+3.36%，其中 24Q3公司毛利率为 43.47%/-1.18pct，主要系原材料铜成本上升，同时公司加强新品宣传和渠道改造投入， 24Q3净利率为 24.31%/-0.37pct，环比-4.22pct。 后续展望， 1）电连接和 LED 业务受益于产品升级和渠道深化布局； 2）无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔，3）海外市场提供增量部分。 事件公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司实现营收 126.03亿元/+8.58%，归母净利润 32.63亿元/+16.00%，扣非归母净利润 28.39亿元/+8.26%，基本 EPS 为 2.53元/-20.19%， ROE（加权）为 21.55%/-0.13pct。 简评Q3营收增速有所放缓，预估电连接稳增、 智能电工照明有所承压、新能源等新品延续高增。 单季度看， 24Q3公司实现营收 42.17亿元/+5.04%， 增速较 24Q1/Q2的 14.06%/7.64%环比继续放缓，主要系三季度整体消费较为疲软，预估： 1） 电连接： 24Q3增速有所放缓、预估个位数增长，主要得益于高颜值和高科技感的创新产品提价带动，预估销量保持稳定、价格小幅提升； 2）智能电工照明： 24Q3智能电工照明业务受竣工影响预估环比降速、预估中个位数增长， 其中墙开业务受益于性价比下沉市场以及高线高端产品开发，增速领先于整体、预估高个位数增长； LED 照明业务由于行业竞争激烈预估有所承压； 3）新能源业务： 24Q3预估公司新能源业务仍延续翻倍以上高增趋势， 营收占比约 4%，截至 2024H1末，公司 C 端累计开发终端网点 2.2万余家，累计开发运营商客户 2200余家。 加强市场营销促进品牌升级， 24Q3盈利能力略有下降。 24Q3归母净利润 10.25亿元/+3.36%，扣非归母净利润 9.36亿元/-2.21%， 其中 24Q3公司毛利率为 43.47%/-1.18pct，环比-0.12pct，主要系原材料铜成本上升。费用端， 24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.19%/+2.75pct、 4.31%/-0.12pct、3.60%/-0.09pct、 -0.63%/+0.10pct。销售费用率提升主要系公司加强新品宣传和渠道改造投入。 24Q3净利率为24.31%/-0.37pct，环比-4.22pct。 展望后续，公司将继续围绕智能生态、新能源、国际化三大战略，预计转换器和智能电工照明传统业务保持稳健增长，无主灯和新能源等新业务贡献长期增长动力。 公司将围绕： 1）智能生态：电连接业务作为公司现金牛业务基本盘，将持续围绕消费者需求和使用场景创新；智能电工照明业务围绕家装消费升级需求，加快构建以智能无主灯为核心的前装生态，大力推动装饰渠道旗舰店与新零售模式建设， 其中墙开业务预计在持续对外资品牌及白牌实现替代， 光源产品受益于中小工商业扩张保持增长； 2）新能源业务：公司微淘新能源汽车枪、桩业务将不断优化现有产品线；储能业务将全面布局家储生态、进一步探索开发国内工商储产品线； 3）国际化： 公司主要是将新能源业务推向发达国家，快速构建涵盖光储充的家庭能源解决方案；新兴国家业务将继续秉持以电连接为核心的多品类发展战略；跨境电商将跟随线下海外业务发展的步伐触达对应国家。 投资建议： 基于公司业务受地产等影响，下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司营收 168.6、 180.8、 192.9亿元（前值 173.0、 189.7、 207.6亿元），同比+7.5%、 +7.2%、 +6.7%，预计归母净利润为 43.4、 46.9、 50.5亿元（前值 44.4、 48.8、 53.3亿元），同比+12.2%、 +8.2%、 +7.6%，对应 PE 为 22X、 20X、 19X，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。 2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。 3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。

公司发布2024三季报，24Q3实现营业收入68.73亿元，同比下降5.05%，收入端基本符合此前预期。Q3实现毛利率16.79%，同比提升0.66pct，外部竞争环境改善背景下公司整体延续了Q2以来产品结构优化的特征。实现净利率8.90%，同比下降0.30pct。 24Q3实现归属于母公司净利润6.03亿元，同比下降9.02%，毛利率小幅提升的前提下，预计受销量端影响，Q3各项费用率均有提升，一定程度上对净利率造成压力。 事件公司发布2024年三季报。 24Q3实现营业收入68.73亿元，同比下降5.05%，实现归属母公司股东净利润6.03亿元，同比下降9.02%，实现扣除非经常性损益归母净利润5.53亿元，同比下降9.82%。 从盈利角度看，公司24Q3实现毛利率16.79%，同比提升0.66pct，实现净利率8.90%，同比下降0.3pct。 简评一、营收层面：预计销量端一定程度拖累营收表现公司24Q3收入68.73亿元，同比提升下降5.05%。拆分量价：1）预计销量端受终端需求以及11月1日换标前渠道清库存等动作影响Q3有双位数下滑；2）与此同时，Q3在更为宽松的市场环境下公司依托产品结构优化较大程度上提升公司整体均价水平。 二、盈利能力从毛利率角度看，公司24Q3毛利率16.79%，同比提升0.66pct。分析原因，预计主要系更为宽松的市场环境下公司产品结构得到一定程度的优化。 从费用率角度看，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26%/+0.37%/+0.07%/+0.59%，各项费用均有所增加，预计主要系：1）新建的广西和重庆工厂一定程度提高公司费用投放水平；2）Q3短期销量端同比减少也一定程度上提高了费用的分摊。 从净利角度看，尽管毛利率同比略有提升，但是费用端四费整体提升一定程度拖累净利表现，Q3公司净利率8.9%，同比下降0.3pct，实现净利润6.03亿元，同比下降9.02%。 三、供给、需求端政策趋势已经明确，看好公司作为头部标的受益机会从已经发布的政策内容来看，围绕供给侧提高厂商门槛，缩减行业中品牌数量的趋势已经明确，与此同时，需求端以旧换新政策依托“真金白银”的支持，预计整体拉动力度较强。看好公司作为头部标的在未来2年中持续受益于这一轮供给、需求端共同催化的政策趋势。 投资建议：我们预计24-26年公司分别实现营业收入206.87、260.08、305.30亿元，同比分别-1.66%、+25.72%、17.39%；分别实现归属母公司净利润19.40、23.98、28.31亿元，同比分别增长3.15%、23.60%、18.05%。看好这一轮供给、需求端双重政策催化下的龙头行情，维持买入评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险：近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。 2）行业政策风险：《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。 3）产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。

核心观点：巨星科技发布2024年三季报。收入端稳步提速，主因在手客户订单充裕，越南二期产能释放带动客户订单满足率与市场份额显著上升。盈利端受益于产品结构优化与电商直营占比提升，经营利润显著提升。美国大选为工具出口增添不确定性，公司海外产能布局完善，可有效降低贸易环境恶化背景下的不确定性与经营成本，助力市场份额继续提升。 事件：2024年10月30日，巨星科技发布2024年三季度业绩报告。 2024Q1-3公司实现营业总收入110.54亿元，同比+28.73%，归母净利润19.35亿元，同比+28.5%；扣非净利润19.33亿元，同比+24.95%。 单季度来看，24Q3公司实现营业总收入43.83亿元，同比+30.25%，归母净利润7.42亿元，同比+17.05%，扣非净利润7.26亿元，同比+13.37%。 一、收入端环比提速，订单饱满产能释放Q3公司收入端同比增长30.3%，环比Q2进一步提速。主因在手客户订单充裕，越南二期产能释放，客户订单量满足率与市场份额显著上升。美国货币政策已显著转向，宽松周期有望开启。零售商历经一年以上的去库周期后重新开启补库进程，叠加近期红海危机、运价上涨的事件催生下游零售商担忧情绪，普遍提升其相应库存水位。公司系欧美头部零售企业的重要供应商，依靠多年创新于合作稳定关系，份额保持稳步提升势头，有望充分承接客户订单实现经营收入的底部反转。后续伴随美联储降息周期落地，终端需求提振有望带动公司订单进一步增长。 二、毛利率同比提升，汇兑短期拖累业绩24Q3公司归母净利润同比上升17.05%。其中毛利率为32.91%，同比上升1.09pct，主因产品结构以及产能结构的优化，毛利率较高的电商直销占比提升，叠加东南亚产能释放贡献。 费用端整体优化，汇兑形成短期拖累。24Q3销售费用率为5.85%，下降0.72pct；管理费用率下降0.74pct至5.03%；研发费用率下降0.15pct至2.05%。财务费用率提升2.55pct至2.31%。消费、管理和研发费用占比稳定下降，公司整体效率提升。财务费用上升明显，主因系于汇兑影响，Q3单季度一次性影响利润预计1亿元。 得益于毛利率上升以及费用率下降，公司经营性利润总体增速超过收入增速。 三、海外产能释放对冲贸易风险，巨星有望承接行业反转红利美国大选为工具出口增添不确定性，公司全球产能布局领先行业，当前对美出口中仅有20%产能来自国内，并预计于25年底可由海外产能完全替代。公司全球化制造能力提高，将有效规避中美贸易的关税问题，降低贸易环境恶化背景下的不确定性与经营成本，有利于市场份额的继续提升。 投资建议：美联储降息已拉开序幕，伴随零售商的库存回落及下游需求缓慢复苏，工具企业订单侧已率先显现拐点。作为国内工具行业出口的领军企业，巨星科技手动工具具备较强竞争力，电动工具与工具柜近年发展迅速，正成为第二成长曲线驱动业绩成长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入135.39/164.99/198.18亿元，同比增长23.87%/21.86%/20.12%；归母净利润21.64/26.40/31.44亿元，同比增长27.91%/22.01%/19.09%，对应PE分别为16.37X/13.42X/11.27X，维持“买入”评级。 风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

24Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比+12.61%，环比+3.48%；归母净利润0.57亿元，同比+319.98%，环比+1.12%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+335.63%，环比+0.79%。分区域来看，Q3公司海外ODM业务收入约4亿元，主要系海外ODM订单恢复，新增部分欧洲及加拿大零售客户；国内收入约7500万元，预计全年工厂端+销售端实现盈亏平衡。双11预售及开门红战报显示，爵宴品牌及明星单品销售成绩亮眼。得益于海外ODM订单持续恢复，以及欧洲、加拿大等地区新客户开拓，公司海外营收及毛利率不断提升，展望未来，公司不断加强国内自有品牌管理，持续巩固宠物零食优势，同时积极打造新品丰富产品矩阵，叠加海外工厂产能不断释放，公司业绩有望迎来较好的增长。 事件公司发布2024年三季度报告，24Q3实现营业收入4.77亿元，同比+12.61%，环比+3.48%；归母净利润0.57亿元，同比+319.98%，环比+1.12%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+335.63%，环比+0.79%。 简评1、海外ODM订单持续恢复，产能利用率不断提升24Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比+12.61%，环比+3.48%。 其中，海外ODM业务收入约4亿元，主要系海外ODM订单恢复，新增部分欧洲及加拿大零售客户；国内收入约7500万元，预计全年工厂端+销售端实现盈亏平衡。 产能布局方面，国内零食产能1.5万吨（温州+江苏），产能利用率80%，此外，还有3000吨主粮产能和3000吨湿粮产能；越南产能1.5万吨（德信+巴啦啦），产能利用率近100%；柬埔寨产能1.12万吨，产能利用率90%；新西兰BOP零食工厂2000吨产能基本满产，4万吨主粮产能持续释放，预计明年产能利用率30%。 利润率方面，24Q3公司销售毛利率30.95%，同比+12.54pcts，环比+2.93pcts；销售净利率为12.07%，同比+8.97pcts，环比-0.22pcts。费用方面，24Q3公司销售费用2492.14万元，同比+12.36%，环比-24.53%；管理费用2939.16万元，同比+8.48%，环比+15.52%；财务费用1748.97万元，同比+1126.14%，环比+306.01%，主要系汇率变动，公司汇兑收益减少所致；研发费用769.41万元，同比-14.11%，环比-17.57%。 2、双11开门红销售成绩亮眼佩蒂双11抢先购战报显示，爵宴品牌双十一首日天猫前4小时破1000万，爵宴品牌荣获狗零食排行榜TOP1，在天猫狗零食热卖榜、抖音宠物零食爆款榜、狗零食累计成交榜中，佩蒂/爵宴旗舰/自营店均居首位，开门红阶段爵宴爆品销售成绩亮眼，爵宴原生风干粮用户口碑大幅提升，好评率99%+。京东开抢日前4小时战报及双十一首日战报显示，在开卖首日/开抢日前4H狗零食销售排行榜中，爵宴均居于第二位，在犬零食赛道竞争优势显著。综合来看，公司今年国内销售数据同比增长不高，主要系减少代理品牌策略的影响，代理品牌收入有近40%下降，展望未来，爵宴品牌有望维持50%以上增速，好适嘉不断提升管理效率，丰富产品矩阵，国内市场收入有望维持30%增长。 3、盈利预测与评级：得益于海外ODM订单持续恢复，以及欧洲、加拿大等地区新客户开拓，公司海外营收及毛利率不断提升，展望未来，公司不断加强国内自有品牌管理，持续巩固现有零食优势，同时积极打造新品丰富产品矩阵，叠加海外工厂产能不断释放，公司业绩有望迎来较好的增长。综合考虑海外订单恢复节奏，以及新客户订单开拓，我们上调公司收入及利润预期，预计公司2024-2026年实现营业收入19.65/24.55/29.46亿元（前值为19.38/23.91/28.30亿元），归母净利润2.00/2.07/2.48亿元（前值为1.71/2.02/2.45亿元），EPS分别为0.80/0.83/1.00元，对应PE分别为19.63x/18.93x/15.81x，维持“增持”评级。风险分析①原材料价格波动风险：公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等，受市场需求变动等多方面因素的影响，如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。②海外经营风险：随着海外生产基地产能的持续释放和投资项目的持续增加，公司海外经营规模迅速扩大，资产规模、员工数量也随之快速增加，对公司的经营管理水平、内部治理结构、内部控制措施的有效执行带来了挑战。③汇率波动风险：公司出口业务主要使用美元作为结算货币，近年来随着人民币国际化进程和汇率市场化程度提高，汇率波动对公司出口产品盈利能力产生不确定性影响。

24H1公司实现营业收入 6.09亿元，同比+12.00%，归母净利润0.29亿元，同比-6.73%； 24Q2实现营业收入 3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润 0.17亿元，同比-20.46% ，环比+30.70%。分业务来看， 24H1公司酶制剂实现收入 2.30亿元，同比+20.42%，毛利率为 63.07%；微生态收入 9768.06万元，同比-18.37%，毛利率为 36.49%；动物保健品收入 1.51亿元，同比-1.50%，毛利率为 35.89%。分区域来看， 24H1公司实现国内销售收入 5.48亿元，同比+11.48%，毛利率为 44.98%；国外销售收入 4454.73万元，同比+1.16%，毛利率为 45.19%。公司通过持续技术创新升级，实现酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司各板块有望发挥协同效用，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长。 事件公司发布 2024年半年度报告， 24H1实现营业收入 6.09亿元，同比+12.00%，归母净利润 0.29亿元，同比-6.73%； 24Q2实现营业收入 3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润 0. 17亿元，同比-20.46%，环比+30.70%。 简评 1、 24H1酶制剂板块保持高增，盈利能力有所提升分业务来看， 24H1公司酶制剂实现收入 2.30亿元，同比+20. 42%，毛利率为 63.07%；微生态收入 9768.06万元，同比-18.37% ，毛利率为 36.49%；动物保健品收入 1.51亿元，同比-1.50%，毛利率为35.89%。 分区域来看， 24H1公司实现国内销售收入 5.48亿元 ，同比+11.48%，毛利率为 44.98%；国外销售收入 4454.73万元，同比+1.16%，毛利率为 45.19%。 费用方面， 24H1公司销售费用 9348.97万元，同比+1.74% ；管理费用 6872.44万元，同比+15.36%；财务费用 1004.41万元，同比+113.04%，主要系本期借款增加，利息支出增加；研发 费用5505.25万元，同比+7.06%。 利润率方面， 24H1公司销售毛利率为 44.77%，同比+0.59pcts，净利率为 6.94%，同比+0.16pcts； 24Q2公司毛利率为 45.05%，同比+0.59pcts，环比+0.60pcts，净利率为 7.80%，同比-0.01pcts，环比+1.81pcts。 2、重视产品研发投入，产学研结合推动技术创新24H1公司研发投入占营业收入的 9.04%，在行业中处于较高水平。上半公司新增国内授权发明专利 29件，美国专利 1项。截至二季度末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利 419件、美国授权专利 10件、欧洲授权专利 2件、 PCT 国际申请 27项，新兽药注册证书 43个（包括国家一类新兽药 3项）。动保领域方面，公司围绕疫病检测、诊断、防控及净化，正在研发一系列采用新型生产工艺、最新流行毒株的动物用疫苗，同时也结合技术发展趋势，进行基因工程亚单位疫苗、 活载体疫苗、多联多价疫苗、新型抗体等产品的研究和前瞻性布局。 未来 1-3年内，预计公司将有多个疫苗和抗体新产品获批上市。公司长期坚持技术创新战略，通过酶制剂技术升级，实现产品毛利率的有效提升。 3、产能布局基本完成，多业务协同提升客户粘性截至二季度末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计 24年 12月投入生产运营。公司围绕动物大健康，形成了产业+服务的综合赋能平台，提供涵盖动物营养、健康养殖、动物疫病的系统解决方案，公司的 VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，能够有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案。历经数年扎实积累， VLAND-PCP 平台已得到很多大客户认可，认可度持续提升。 4、盈利预测与评级： 24H1公司酶制剂板块仍保持较高增速，同时，公司通过技术创新升级，推动酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司通过提供系统解决方案，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长，综合考虑，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 13.21/14.57/16.16亿元，归母净利润 0.98/1.16/1.35亿元， EPS 分别为 0.39/0.46/0.53元，对应 P E 分别为26.93x/22.69x/19.46x，维持“增持”评级。

公司 2024Q2收入超预期增长，主要系电动滑板车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量。展望 2024年，公司新老产品共振，新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且加速布局海外产能以应对国际竞争，盈利水平有望保持稳定。 事件2024年 8月 26日， 涛涛车业发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营业收入实现收入 13.91亿（YOY+77.23%），归母净利润 1.82亿元（YOY+35.36%），净利率为 13.09%（YOY-4.05pct ） 。 其 中 ， Q2实 现 营 业 收 入 8.71亿 元（YOY+99.76%）， 归母净利润 1.31亿元（YOY+31.67%），净利率为 15.06%（YOY-7.79pct） 。 简评 一、 收入分析： 传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1） 传统品类： 销售稳健增长，渠道持续拓展。 ①电动滑板车： 实现收入 2.96亿元，同比增长 15.24%，占比21.28%，销售业绩整体保持稳定增长，北美市场实现销量与销额双增。公司产品凭借性价比优势，在亚马逊平台，以及沃尔玛、塔吉特、百思买等商超渠道中位居同类产品销量前列。同时推动产品结构优化，在自建站上，单价高达 1999美元的高端 GX 系列及中端 G5通勤款取得了良好的销售业绩。 ②电动平衡车及其他： 实现收入 0.89亿元，同比下滑约 0.63%，占比 6.39%。公司持续增强产品竞争力，在功能创新与外观设计上持续升级，在亚马逊平台，公司电动平衡车销量进入类目前三位，并多次荣获 Best Seller 称号；在沃尔玛渠道，公司电动平衡车连续三年位居年度产品推荐名单首页，并连续两年成为类目年度销售冠军。 ③全地形车：实现收入 3.69亿元，同比增长 47.25%，占比 26.53%。 公司小排量产品进一步丰富，凭借出色成本和价格优势，逐步导入北美高端经销商渠道，在北美以外市场销售业绩创历史新高，根据中国汽车工业协会摩托车分会数据，公司上半年出口数量排名第二。公司新增研发 200CC ATV、 230CC ATV产品，不断完善小排量段产品系列。 ④越野摩托车： 实现收入 0.84亿元，同比增长 136.40%，占比 6.05%。公司产品进入 TSC 专业商超渠道，同时DENGAO 越野摩托车以高端品牌打入美国市场，截至上半年已开拓高端经销商 30多家，品牌形象和市场影响力持续提升。 2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。 ①电动自行车： 实现收入 1.26亿元，同比增长 110.02%，占比 9.06%。公司产品、渠道、品牌进一步拓展，持续深耕北美市场，实现收入同比大幅增长。北美地区新增多个区域大型经销商，高端经销商数量已超过 300家； 在亚马逊渠道新增投放 HOVERFLY 品牌，与现有的 GOTRAX 品牌形成差异化互补，销量超万台； DENAGO品牌的胖胎系列产品在自建站上销售良好。 ②电动高尔夫球车： 实现收入 3.71亿元，同比增长 1200.82%，占比 26.65%。公司在产品和渠道方面加速布局，市场份额持续提升，销量破万台。公司推出的新款正四座产品凭借卓越性能和成本优势，赢得美国行业头部经销商广泛好评，并将陆续推出露营款、六座款等车型。公司上半年新增经销商 60多家，累计拓展至 120多家，实现了对美国核心市场区域的全面覆盖。 DENAGO 品牌开始进入度假村、大型社区等新兴市场，品牌影响力不断扩大， NBA 传奇巨星奥尼尔选择其作为个人座驾。 ③大排量全地形车： 公司积极扩展大排量车型，在发动机、整车研发方面， 300CC 和 550CC 发动机已实现自研自制，并实现小批量产，同时稳步推进 350CC ATV、 550CC ATV等新品研发；在渠道拓展方面，公司取得积极进展， 300CC ATV主要面向北美以外市场，销量已超千台； 550CC UTV产品在继续完善和打磨，为进入北美市场做准备。 二、 盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：新品放量影响毛利率，汇兑波动导致 Q2费用率上升毛利方面， 2024H1毛利率为 35.92%（YOY-5.37pct），其中 Q2毛利率为 34.99%（YOY-6.25pct）。 24H1及Q2毛利率同比下降，主要系公司加大打折促销力度，同时电动高尔夫球车、全地形车、越野摩托车等当前毛利率较低的产品销售占比提升。 费用方面， 2024H1期间费用率同比下降 2.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.95/-1.20/-0.44/+3.77pct； 其中 Q2期间费用率同比上升 0.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.78/-2.06/-2.18/+12.96pctt。主要系： 1）公司收入高增，摊薄效应推动费用率下降，减少促销活动及费用投放； 2）汇兑收益和利息收入同比减少。 展望 2024年，随着公司产能逐渐释放，规模效应显现，公司新兴品类的毛利率有望持续提升，传统品类的结构升级有望推动毛利率上升；同时，渠道拓展及新品放量推动收入高增，公司费用率可能摊薄。 2）净利率：净利率短期略降，长期有望保持平稳2024H1净利率为 13.09%（YOY-4.05pct），其中 Q2净利率为 15.06%（YOY-7.79pct）。公司净利率水平将保持稳定在 10%-15%区间。 投资建议： 智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.97/5.29/6.80亿元， EPS 为 3.62/4.82/6.20元，当前股价对应 PE 为 13.81/10.37/8.06倍，维持“买入”评级。

核心观点公司是全球TV及IFPD代工龙头，2024H1受全球交互平板需求低迷、面板价格上涨、终端价格传导滞后、产品和业务结构变化等因素影响，收入和利润短期承压。随着海外交互平板需求复苏，产品结构恢复，以及终端价格加快传导，Q3公司交互平板有望迎来拐点，智能电视将量价齐升，同时成本端改善，自有品牌+创新品类收入占比提升，公司盈利水平有望回升。 事件2024年8月28日，康冠科技发布2024年半年度报告。 公司2024H1实现营业收入66.00亿元（YOY+32.76%），归母净利润4.09亿元（YOY-24.89%），净利率为6.19%（YOY-4.75pct）；其中Q2实现营业收入37.66亿元（YOY+34.27%），归母净利润2.23亿元（YOY-23.32%），净利率为5.93%（YOY-4.46pct）。 简评一、收入分析：代工需求增长，自有品牌快速发展1）智能交互显示：2024H1出货量同比上升21.22%，实现收入18.17亿元（YOY+7.08%），占比27.52%。智能交互平板方面，根据洛图科技数据，2024H1全球大尺寸交互平板整机品牌的出货量为104.7万台，同比下降3.6%；其中，教育交互平板出货量为66.8万台，同比下降14.7%。根据DISCIEN数据，2024H1公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；根据洛图科技数据，2024H1自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二。DISCIEN预计，2024年全球智能交互平板出货量共约290万台，同比增长约1.9%。专业类显示方面，公司生产的专业类显示产品包括电竞显示器、公共信息显示屏、商业展示显示设备、医疗显示器等产品。根据洛图科技数据，2024H1中国大陆电竞显示器线上公开零售市场（不含内容电商）的销量、销额分别同比增长30%、10%；根据奥维云网数据，中国商显设备市场需求呈增长态势，预计2028年中国商显市场销售额将达到902.8亿元，增长率为7.4%。截至2024H1，公司的医疗显示产品已经入驻约30个省1000余家的市级医院、县级医院以及乡镇卫生院。 2）创新类显示业务：2024H1出货量同比增长198.92%，实现收入6.45亿元（YOY+94.13%)，占比9.78%。公司三大自有品牌“KTC”“皓丽（Horion）”和“FPD”推出各自独具特色的产品线，包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏和OLED悬浮电视等。以移动智慧屏为代表，作为差异化竞争场景下的新趋势，根据洛图科技预测，2024年零售量有望达到40万台，同比增长170%，2026年有望达到220万台。 公司移动智慧屏为行业国内第一家推出，“KTC”品牌电竞显示器也在通过高性价比市场渗透策略不断获取市场份额，根据洛图科技数据，2024H1公司“KTC”电竞显示器在中国电竞显示器线上零售市场中的销量排名第三，销售额排名第四。 3）智能电视：2024H1出货量同比增长52.17%，实现收入38.90亿元（YOY+52.66%），占比57.70%。根据洛图科技（RUNTO）的研究报告，2024年上半年全球电视市场品牌整机出货量同比小幅增长约1%，预计全年增长约2%；公司以三模四擎一极为核心，凭借产品需求多样化、定制化和单笔订单量灵活的特点，在差异化市场拥有较高的占有率，根据迪显咨询（DISCIEN），2024年上半年公司智能电视在全球TV代工市场中的出货量约为610万台，排名第四。 4）设计加工业务：公司凭借在设计加工方面具有多年的丰富经验的优势，采用部分大型客户提供的液晶面板等原材料，提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求，实现收入0.81亿元（YOY-68.32%），占比1.23%，公司设计加工业务呈同比下降趋势。 5）部品销售业务：公司在保证生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入2.49亿元（YOY+29.47%），占比3.77%。 二、盈利分析：Q3价格加快传导，盈利水平有望改善I、毛利端：传导滞后+结构变化，Q2毛利率有所下滑公司产品大部分采用成本加成模式，毛利率相对稳定，毛利率下滑更多是受终端价格传导滞后、行业竞争加剧，以及产品结构变化影响，2024H1毛利率为13.92%（YOY-4.78pct），其中Q2毛利率为14.91%（YOY-3.05pct）。 分产品来看，2024H1智能交互显示毛利率为23.11%（YOY-4.78pct），创新类显示产品毛利率为15.54%（YOY-0.28pct），智能电视毛利率为9.75%（YOY-5.93pct）；分地区来看，2023H1内销毛利率为12.48%（YOY-2.73pct），外销毛利率为14.20%（YOY-5.20pct）。 根据AVCRevo数据，Q3面板价格温和下跌，同时电视整机价格仍在上升，公司预计Q3终端价格能够传导，同时自有品牌+创新品类收入占比进一步提升，毛利率将触底回升。 Ⅱ、费用端：费用率提升，加大自有品牌建设及研发投入力度2024H1期间费用率同比下降0.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55/-0.55/-1.13/+1.08pct；2024Q2期间费用率同比提升1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/-0.70/-1.74/+3.24pct。主要系：1）加大自由品牌建设、销售和运营力度，营销投放和员工薪酬增加；2）汇兑收益同比减少，利息支出同比增加。 Ⅲ、净利端：净利率短期下滑，预计下半年有所改善2024H1净利率为6.19%（YOY-4.75pct），其中Q2净利率为5.93%（YOY-4.46pct），主要系毛利率下滑+费用率提升。 考虑下半年毛利率改善趋势，以及其他收益基数减少等因素，预计下半年净利率将改善。 投资建议：自主品牌及创新品类收入规模快速增长，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润10.34/12.96/15.35亿元，对应EPS为1.51/1.89/2.24元，当前股价对应PE为13.03/10.39/8.78倍，维持“买入”评级。 风险分析1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示教育IFPD出货量持续下滑，并且行业竞争逐渐加剧，市场可能产生量增额减的情况。 2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年6月共涨价72/73/52/40/17/10美元。 3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.0以上。

老板电器上半年业绩短期承压，Q2受新增需求下滑及市场竞争加剧影响，收入利润两位数下滑。公司传统烟灶销售稳定，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机、集成灶等产品和渠道布局力度。 在需求低迷及消费降级之下，公司推动多品牌矩阵发展，满足各圈层、各渠道的用户多元化需求，子品牌名气实现收入和利润高增。公司不断强化长期竞争优势，随着新兴渠道拓展及更换需求增加，未来将维持稳健发展趋势。 事件2024年8月26日，老板电器发布2024年半年度报告。 公司2024H1实现营业收入47.29亿元（YOY-4.16%），归母净利润7.59亿元（YOY-8.48%），净利率16.06%（YOY-0.76pct）。 其中，Q2实现营业收入24.92亿元（YOY-9.63%），归母净利润3.61亿元（YOY-18.15%），净利率14.48%（YOY-1.51pct）。 简评一、收入分析：核心品类地位稳固，名气品牌收入高增1）第一品类群：2024H1实现收入36.07亿元（YOY-2.94%），占比76.27%。油烟机：收入22.59亿元（YOY-2.85%），占比47.76%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内油烟机零售额、零售量分别同比-0.2%、-3.3%；根据奥维云网及公司公告数据，老板油烟机线下、线上零售额市占率分别达到31.3%、16.3%，均排名TOP1，在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。 燃气灶：收入11.69亿元（YOY-1.17%），占比24.72%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内燃气灶零售额、零售量分别同比+2.7%、+4.8%；根据奥维云网及公司公告数据，老板燃气灶线下、线上零售额市占率分别为31.3%、11.9%，分别排名TOP1、TOP2。 消毒柜：收入1.79亿元（YOY-14.00%），占比3.79%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内消毒柜零售额、零售量分别同比+1.5%、+1.2%；根据奥维云网及公司公告数据，老板消毒柜线下零售额市占率为19.8%，排名TOP2。 2）第二品类群：2024H1实现收入3.35亿元（YOY-12.93%），占比7.09%。其中，一体机2.82亿元（YOY-11.24%），蒸箱0.28亿元（YOY-18.47%），烤箱0.26亿元（YOY-23.48%）。根据奥维云网推总数据，2024H1国内嵌入式微蒸烤零售额、零售量分别同比+2.2%、+2.7%，其中单功能机分别同比-10.4%、-12.4%，复合机分别同比+6.0%、+6.6%；根据奥维云网及公司公告数据，一体机线下、线上零售额市占率分别达到26.8%、11.4%，分别排名TOP1、TOP3；电蒸箱线下、线上零售额市占率分别达到20.9%、17.5%，均排名TOP3；电烤箱线下零售额市占率为17.6%，排名TOP2。 3）第三品类群：2024H1实现收入4.44亿元（YOY-0.79%），占比9.38%。洗碗机：收入3.18亿元（YOY-4.01%），占比6.73%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内洗碗机零售额、零售量分别同比+4.6%、+3.5%；根据奥维云网及公司公告数据，老板嵌入式洗碗机线下零售额市占率达到18.4%，排名TOP2。此外，热水器1.11亿元（YOY+14.84%），净水器0.15亿元（YOY-23.59%），根据奥维云网推总数据，2024H1国内热水器零售额、零售量分别同比-0.9%、+1.4%。 4）集成灶：2024H1实现收入1.83亿元（YOY-10.68%），占比3.87%。根据奥维云网推总数据，2024H1国内集成灶零售额、零售量分别同比-18.2%、-15.2%；根据奥维云网及公司公告数据，老板集成灶线下零售额市占率达到37.6%，排名TOP1。 5）其他小家电：2024H1实现收入0.35亿元（YOY-9.90%），占比0.75%。 6）其他业务：2024H1实现收入1.25亿元（YOY-12.02%），占比2.63%。 存量竞争+消费降级下，多品牌矩阵协同发展，名气收入高增补足竞争力。受地产行业波动及市场竞争加剧的影响，公司推动多品牌矩阵发展，坚持老板品牌高端化与名气品牌普及化定位，满足各圈层、各渠道的用户多元化需求。2024H1在老板品牌稳固高端市场龙头地位的同时，名气品牌面向中端市场，满足大众化务实消费者对于高性价比、稳定性好、使用寿命长的高品质产品需求，上半年子公司名气电器实现收入2.29亿元（YOY+40.5%），净利率为1.6%（YOY+1.5pct），随着名气的产品及渠道加速布局，预计收入及利润规模将保持快速增长趋势；此外，高端品牌帝泽持续获得工程订单，在豪宅精装修市场中已占据一席之地。 二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率：需求及竞争恶化，毛利率下滑2024H1毛利率为48.88%（YOY-3.05pct），其中Q2毛利率为47.29%（YOY-2.38pct），主要受新增需求下滑及市场竞争加剧影响。分产品来看，2024H1油烟机毛利率为50.79%（YOY-4.31pct），燃气灶毛利率为53.00%（YOY-3.52pct）。 2）费用率：管控费用，Q2费用率略有下降2024H1期间费用率同比下降2.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.42/+0.41/+0.27/-0.62pct；其中Q2期间费用率同比下降0.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/+0.67/+0.59/-0.50pct。主要系：1）公司科学管控品牌营销投放费用；2）利息收入增加。 2）净利率：Q2净利率下滑，后续有望平稳2024H1净利率为16.06%（YOY-0.76pct），其中Q2净利率为14.48%（YOY-1.51pct），主要受毛利率下滑影响。随着毛利率及费用率稳定，以及减值因素出清，公司净利率有望保持稳定，收入和利润将同步增长。投资建议：公司核心品类地位稳固，新兴品类持续贡献增量，在新增需求下滑及市场竞争加剧之下，公司坚持多品牌矩阵协同发展战略，不断强化长期竞争优势，随着减值风险出清，盈利水平有望保持平稳。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润17.35/18.38/19.65亿元，对应EPS为1.84/1.95/2.08元，当前股价对应PE为10.08/9.52/8.90倍，维持“买入”评级。风险分析1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。 2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。 3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。

核心观点公司主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器，主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，上市以来持续高分红，股息率水平较高。凭借研发、性价比、渠道等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升，同时产品向高端转变毛利率快速提升。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，销售额快速增长。马来西亚新厂的建成有望大幅缓解公司产能不足，同时降低关税等成本。公司子公司苏州伊利诺护理机器人在护理机器人上已积累近十年研发经验，目前产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，23年下半年以来销量有了明显的增长，同时美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 简评公司主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。小型空压机是一种用以压缩气体的设备，它能够将电机的机械能转换成气体压力能，主要为气动工具提供动力源，应用场景为住宅或公共建筑的建造和汽车维修养护店等家庭及商业场所以及小型加工制造业等。干湿两用吸尘器因干湿两用、容量大、能吸附较大介质等特性，适用于家用、商用等各种场所。公司产品主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，例如：TheHomeDepot、Lowe’s、Walmart、Costco、Menards、HarborFreightTools等。公司自成立以来，其主营产品通过品牌授权、ODM等模式在北美市场占据了一定比例的市场份额；同时积累了深厚的技术基础，逐渐奠定了公司在北美市场的行业领先地位。公司上市以来股利支付率保持着80%左右，股息率较高。 拿下新项目份额持续提升，高端产品推出毛利率快速增长。凭借快速技术创新能力、高性价比的产品，以及深度合作的优质渠道资源等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升。 公司于24年4月17日公告收到全球知名家居建材用品零售商家得宝对公司小型空压机系列产品的采购承诺函，承诺采购公司生产的HUSKY品牌小型空压机共12款，采购订单金额约为2000万美元。同时公司产品逐步向高端化方向前进，干湿两用吸尘器方面，由于2018年以来公司部分吸尘器产品被加征关税，使小体积产品利润空间缩小，公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换；小型空压机方面，公司为解决传统空压机噪声大、振动大等痛点,研发了高端静音机宋体产品,受到市场广泛认可。在此背景下，公司毛利率持续提升，2023年毛利率达35.78%，同比+5.94pct，24Q1进一步提升至39.57%，同比+4.66pct。 非美市场快速扩张，马来西亚新厂建成有望降低关税等成本。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，一方面通过以往深度合作客户在新区域的渠道导入，增加公司产品在这些零售商在欧洲、南美、澳洲、日韩等地的市场份额；同时开拓与欧洲等当地知名零售商的合作渠道，或者自建销售网络等，提高产品知名度与竞争力，非美地区的产品销售有望快速放量。公司当前产能较为紧张，除了通过对现有产线的自动化改造以提升苏州工厂的产能外，公司还在马来西亚等地建设新工厂，马来西亚工厂产能规模较大，落成后有望大幅缓解公司当前产能不足问题，同时在关税及人力上有望进一步降低成本。 护理机器人等新产品蓄势待发。除了现有主营产品小型空压机和干湿两用吸尘器外，公司近年来不断研发、储备包括洗地机在内的新产品，未来在清洁电器和空气动力设备这条主线上公司将持续推出更多满足市场多样化需求的新产品。此外公司子公司苏州伊利诺护理机器人有限公司自成立以来，一直致力于研发和改进护理机器人产品，目前已积累近十年研发经验，其可以自动感应、自动识别失能卧病人员的卧床状态，自动检测、自动处理卧床病人的排泄物，并自动记录患者排泄情况，使卧病患者始终保持清洁干爽无异感，有效避免传统纸尿布处理病患排泄物所带来的有残留、有异味、病患易感染等缺点，降低亲属、护工照料患者的劳动强度，使卧病患者有尊严地生活。目前公司护理机器人产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，用户给予了积极评价和充分认可，2023年下半年以来公司护理机器人的销量已经有了明显的增长。除新增了更多国内客户外，美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 盈利预测：公司收到家得宝等客户采购承诺函，下半年开始陆续交货，同时随着马来西亚工厂的建成以及欧洲等市场的拓展，公司未来收入增长有订单、产能及渠道驱动，预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.75和3.65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、汇率变动风险贸易摩擦风险：公司出口产品主要销往北美、欧洲等境外市场，其中美国为出口地，2018年9月24日起，美国对2,000亿美元的中国商品加征10%的进口关税。2019年5月10日，美国将2,000亿美元中国商品关税从10%上调至25%。公司产品小型空压机和干湿两用吸尘器被列入了上述2,000亿美元关税清单。公司对美国销售产品收入占公司营业收入比重相对较大，公司直接向美国销售的产品因客户需承担新增关税成本，未来公司美国客户可能要求公司降低销售价格或减少对公司产品的采购量，从而影响公司产品在美国的销售，公司将面临出口美国规模下降、成本上升、毛利率下降的风险。由于中美贸易摩擦存在复杂性与不确定性，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国进一步加征公司部分产品关税，公司无法及时将额外关税成本向客户转移，或客户对关税承担方式及产品价格提出调整，将对公司业绩产生重大不利影响。此外，如果美国客户未来2-3年在东南亚地区寻找其他供应量充足且具备竞争力的生产基地来替代对中国小型空压机和干湿两用吸尘器产品需求，同时美国继续对中国制造的小型空压机和干湿两用吸尘器产品加征关税，而公司未能在2-3年内及时在海外设立生产基地，则公司将面临客户转移采购的风险。 汇率变动风险：由于公司出口销售主要以美元结算，如果人民币汇率水平发生较大波动，将会在一定程度上影响产品出口和经营业绩。如人民币长期持续升值，则将削弱公司产品的价格竞争力或对公司毛利率产生负面影响，进而影响公司的经营业绩。 敏感性分析：因公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换，公司毛利率呈现较明显提升趋势，盈利预测中假设24、25年空压机毛利率分别为36%，36%，若毛利率提升不及预期，空压机毛利率每下降1pct，24、25年归母净利润将分别下降539、807万元。

核心观点根据海关总署数据，在海外补库需求带动下，5月国内工具行业出口整体提速。作为国内工具行业出口龙头，公司在 23年海外市场主动去库存和终端需求下行的背景下，依旧交出历史上最好的业绩答卷。伴随后续行业转暖，巨星科技有望凭借品类扩张、渠道扩展及全球产能布局，逐步提高份额，驱动经营业绩进一步增长。公司成功打入头部零售商 20V 电动工具平台供应链，品类扩展再下一城。 事件海关总署发布工具行业出口数据，2024年 5月手动/电动/园林工具出口总量同比分别增长 17.9%、30.1%、199.6%。 2024年 5月 10日，公司发布订单确认公告，收到来自美国某大型零售业公司的采购订单，采购标的为 20V 无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，预计金额不少于每年 3000万美金。

核心观点公司2023Q4及2024Q1收入业绩超预期增长，主要系电动滑板车、电动平衡车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量。展望2024年，公司新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且海外渠道及产能将持续拓展，盈利水平有望保持稳定。 事件2024年4月21日，涛涛车业发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。 公司2023年实现营业收入21.44亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80亿元（YOY+35.95%），净利率13.08%（YOY+1.40pct）。 其中，Q4实现营业收入7.98亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76亿元（YOY+8.66%），净利率9.53%（YOY-2.93pct）。 2024Q1实现营业收入5.20亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51亿元（YOY+45.89%），净利率9.79%（YOY-0.21pct）。 简评一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1）传统品类：销售稳健增长，市占率持续提升。 ①电动滑板车：实现收入7.18亿元，同比增长4.52%，占比33.49%。自主品牌GOTRAX产品结构优化，新推出1999美元高端产品销售良好，同时不断拓展渠道，高端型号进驻BestBuy，电商和线下商超市占率提升。 ②电动平衡车：实现收入2.96亿元，同比增长1.78%，占比13.79%。自主品牌GOTRAX产品持续升级，亚马逊美国销量排名TOP3，连续两年获得沃尔玛类目年度销售冠军。 ③全地形车：实现收入6.20亿元，同比增长21.21%，占比28.93%。 小排量全地形车稳固北美龙头地位，逐步进入北美高端经销商渠道，根据中国汽车工业协会数据，公司2023年全地形车产品出口数量排名第二。同时公司越南工厂预计2024Q2启动生产。 ④越野摩托车：实现收入1.26亿元，同比增长303.21%，占比5.72%。多品牌和多渠道布局收获成效，自主品牌GOTRAX上线自建站，DENAGO计划入驻高端经销商渠道，ODM产品进入TSC商超，全年销售实现显著增长。 2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。 ①电动自行车：实现收入1.64亿元，同比增长111.11%，占比7.69%。双品牌策略持续进行产品延伸和拓展，在通勤、折叠、巡航、雪地等系列的基础上，新增山地、载货、狩猎三大品类，满足消费者个性化需求，同时实现渠道全覆盖，DENAGO进驻高端经销商数量超300家，GOTRAX进入Academy、Kohl’s、BestBuy、Lowe’s等渠道进行销售。 ②电动高尔夫球车：实现收入7850万元，占比3.66%。公司通过自主品牌+ODM方式进入电动高尔夫球车领域，自主品牌DENAGO已拓展60家以上高端经销商，ODM产品入驻TSC商超门店超过300家，并且力争扩展至1000家以上。公司将在得州、佛州、加州组建组装工厂，其中得州和佛州工厂已于2024Q1开始生产，加州工厂将在2024年年内投入使用，电动高尔夫球车有望维持高增。 ③大排量全地形车：公司推进全地形车向电动化、大排量方向发展，初步实现300CC及以上排量产品线的纵向延伸，2023年300CCATV已实现量产和出货，2024年300CCATV将主攻北美以外市场，500CCUTV将进入北美市场，大排量全地形车有望在2024年贡献增量。 2024Q1公司实现收入5.20亿元，同比增长49.06%，主要系电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车等新兴品类贡献增量，预计新兴品类销售占比超过30%。 二、盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：促销及新品放量影响毛利率，研发强度增大毛利方面，2023年毛利率为37.60%（YOY+1.85pct），其中Q4毛利率为31.57%（YOY-7.68pct），2024Q1毛利率为37.47%（YOY-3.88pct）。2023Q4及2024Q1毛利率同比下降，主要系公司加大打折促销力度，同时电动高尔夫球车、全地形车等当前毛利率较低的产品销售占比提升。 费用方面，2023年期间费用率同比下降0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44/-1.28pct；其中Q4期间费用率同比下降7.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.63/-0.68/+0.27/-1.02pct；2024Q1期间费用率同比下降5.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18/-7.93pct。主要系：1）公司减少促销活动及费用投放；2）公司加大产品研发强度，加快新品市场投放速度，研发费用率整体提升；3）汇兑收益和利息收入同比增加。 展望2024年，随着公司产能逐渐释放，规模效应显现，公司毛利率有望持续提升；同时，自主品牌建设、渠道拓展及新品研发投入加大，公司费用率可能提升。 2）净利率：净利率短期略降，长期有望保持平稳2023年净利率为13.08%（YOY+1.40pct），其中Q4净利率为9.53%（YOY-2.93pct），2024Q1净利率为9.79%（YOY-0.21pct）。综合毛利率和费用率的展望，公司净利率水平将保持稳定。 投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2024-2026年实现归母净利润3.87/4.73/5.62亿元，EPS为3.54/4.33/5.14元，当前股价对应PE为20.36/16.66/14.02倍，维持“买入”评级。 风险分析1）新兴品类放量不及预期：2023年系公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。 2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。 3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.2左右，跟去年同期相比处于较高水平。

核心观点公司2023Q4及2024Q1收入稳健增长，业绩维持高增，盈利水平持续提升，主要受益于智能家居需求回暖、云平台规模增长、自主生产占比提升、原材料成本下降以及海外规模扩大等因素。 展望2024年，公司一方面完善摄像头、智能锁、机器人等产品矩阵，另一方面持续开拓海外市场，硬件增速将保持稳健，同时持续布局物联网云平台的AI升级，将落地更多C端智能化增值服务，以及B端服务方案，不断提升云平台的付费率和ARPU，收入规模及占比将维持上升趋势。 事件2024年4月12日，萤石网络发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。 公司2023年实现营业收入48.40亿元（+12.39%），归母净利润5.63亿元（+69.01%），净利率11.63%（+3.90pct）。其中，Q4实现营业收入13.32亿元（+13.87%），归母净利润1.61亿元（+41.62%），净利率41.33%（+3.95pct）。2024Q1实现营业收入12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），净利率10.13%（+1.68pct）。 简评一、收入分析：摄像头及C端服务稳健，门锁及B端服务高增1）智能家居：摄像头持续复苏，入户产品贡献增量。2023年智能家居产品收入39.60亿元，同比增长10.09%，毛利率35.86%，同比提升6.02pct。其中摄像头销量+10.05%，均价-6.42%，收入29.90亿元，同比增长2.99%；智能入户销量+44.80%，均价+3.24%，收入5.06亿元，同比增长49.48%。2024M1-M2，洛图科技数据显示国内摄像头、智能门锁线上销量增长均接近50%，市场需求进一步复苏。公司持续开拓市场及渠道，积极推进门锁等入户品类，推动销售规模增长；同时受益于自主生产、成本下降及海外扩张等，盈利水平上升。展望2024年，根据洛图科技数据，Q1国内摄像头、智能门锁线上销量分别同比+31.3%、+33.5%，其中萤石摄像头线上销量同比+20%以上，公司一方面完善摄像头、智能锁、机器人等产品矩阵，另一方面持续开拓海外市场，并针对海外消费者需求开发并推出相应产品，硬件增速将保持稳健。 2）云平台：设备接入数持续增长，预计云服务收入高增。2023年物联网云平台服务收入8.56亿元，同比增长27.79%，毛利率76.09%，同比提升3.66pct。其中C端付费用户+14.55%，ARPU+2.71%，收入4.32亿元，同比增长17.65%；B端付费用户-9.83%，ARPU+55.34%，收入4.24亿元，同比增长40.07%。公司设备接入数和用户数量持续增加，不断推出升级老人看护、AI数字人、ERTC等服务，推动云平台订阅和续订率提升，C端和B端服务收入维持高速增长。展望2024年，公司持续布局物联网云平台的AI升级，将落地更多C端智能化增值服务，以及B端服务方案，不断提升云平台的付费率和ARPU，收入规模及占比将维持上升趋势。 二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率、费用率：成本和结构改善推动毛利率提升，销售和研发力度提升毛利方面，2023年毛利率为42.85%（+6.44pct），其中Q4毛利率为41.33%（+3.95pct），2024Q1毛利率为42.72%（+1.60pct），主要受益于自主生产占比提升、原材料成本下降、产品结构优化以及海外规模扩大等因素。费用方面，2023年期间费用率同比提升2.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.80/-0.09/+1.10/-0.59pct；其中Q4期间费用率同比提升0.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.16/-0.15/+0.14/-0.19pct；2024Q1期间费用率同比提升1.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.01/+0.18/+1.86/-2.49pct。主要系：1）公司加大智能锁、机器人、摄像头等新品研发力度；2）持续进行国内外渠道拓展，增加销售活动力度；3）汇兑收益增加。 2）净利率：净利率提升，盈利水平持续优化可期2023年净利率为11.63%（+3.90pct），其中Q4净利率为12.13%（+2.38pct），2024Q1净利率为10.13%（+1.68pct）。 随着海外及云平台收入占比持续提升，公司净利率水平有望持续提高。 投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受B+C端需求弹性释放，以经销商为主的渠道布局完善，云平台业务有望持续贡献收入利润。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润6.97/8.42/10.04亿元，对应EPS为1.24/1.50/1.78元，当前股价对应PE为40.60/33.61/28.18倍，维持“买入”评级。 风险分析1）需求不及预期：国内智能摄像头在商用场景中的使用占比更大，参考智能门锁B端市场份额超过50%，同时C端需求也会逐渐增加。国内疫情防控措施调整优化后，如果线下消费场景复苏节奏缓慢，或者消费者购买力难以快速恢复，智能摄像头需求较难快速回升。 2）渠道拓展不及预期：萤石渠道布局多元化，以线下经销为主。如果境内外经销商拓展速度减缓，或者专业客户减少智能家居业务投入，渠道端可能面临增长困境。 3）云平台业务开拓不及预期：萤石云平台的ARPU较低，为友商的30%左右，同时消费者增值服务占云平台收入的50%以上，且云平台贡献30%以上的利润。萤石云平台ARPU逐年降低，如果付费率难以提升，或者有所下滑，公司的利润端将受到影响。

核心观点公司是全球TV及IFPD代工龙头，2023年IFPD代工受高基数及行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。公司发布新一轮股权激励，激励对象范围广，业绩考核目标稳，叠加行业需求回暖，预计2024年智能电视及新兴品类维持高速增长，同时IFPD业务将迎来拐点。 事件2024年4月28日，康冠科技发布2024年第一季度报告。 公司2024Q1实现营业收入28.35亿元（YOY+30.80%），归母净利润1.85亿元（YOY-26.69%），净利率为6.54%（YOY-5.13pct）。 简评一、收入分析：IFPD迎来拐点，创新品类&电视贡献增长公司2024Q1营收同比增长6.68亿元，增长比例为30.80%，各业务均实现增长，其中智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售收入分别同比增长11.28%、114.62%、16.77%。从出货量来看，智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售数量合计增长21.59%，其中智能交互平板、专业类显示的出货量分别同比增长12.97%、4.53%（智能交互显示合计增长6.49%），创新类显示增长258.32%，智能电视增长11.81%。从出厂价来看，智能交互显示和智能电视的均价有所提升，主要受面板成本传导影响，而创新类显示的均价有所下滑，主要系公司继续采取以价换量的积极策略，同时多品类持续放量导致整体价格下降。 展望今年，IFPD行业将持续回暖，欧美市场出现更新换代需求，同时新兴市场将进一步拓展；创新类显示的品类和需求仍会继续扩张；体育赛事拉动电视需求，支撑Q2代工业务增长。 二、盈利分析：成本及业务结构调整，盈利水平阶段性承压2024Q1毛利率为12.61%（YOY-6.46pct），主要系面板价格处于上升通道并在期末处于历史高位水平（2023Q4-2024Q1平均上涨超过30%），产品销售定价具有一定的滞后性，成本上涨幅度高于销售价格的上涨幅度，同时创新类显示产品收入占比提升，产品结构有所调整，影响整体毛利率。 2024Q1期间费用率为9.28%（YOY-1.51pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/-0.36/-0.33/-1.75pct，主要系主要系加大力度进行品牌推广，同时汇兑收益增加。 2024Q1净利率为6.54%（YOY-5.13pct），主要受毛利率下降影响。 展望今年，2024年上半年面板价格供需仍偏紧，预计全年面板价格前高后低，2024年成本端将维持稳定，公司加快创新类显示及自有品牌布局和建设，预计销售费用率有所上行，同时公司智能交互平板业务同环比明显改善，期待欧美市场需求恢复及新兴市场拓展加速，推动产品结构及利润率修复。 投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润13.53/16.22/18.53亿元，对应EPS为1.97/2.36/2.70元，当前股价对应PE为12.76/10.65/9.32倍，维持“买入”评级。 风险分析1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023年全球教育及会议IFPD出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。 2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年9月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年4月共涨价72/73/53/42/19/12美元。 3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2以上，跟去年同期相比处于较高水平。

核心观点公司发布2024一季报，24Q1实现营业收入20.65亿元，同比增长9.15%，营收表现略超预期，拆分来看，预计内销表现较为亮眼，外销端同比相对平稳。24Q1实现归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长7.06%，实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.25亿元，同比增长7.23%，同期实现毛利率26.92%，同比下降0.95pct，实现净利率6.32pct，同比下降0.14pct。盈利能力短期有所波动，但基本保持平稳。 事件公司发布2024年一季报。 24Q1实现营业收入20.65亿元，同比提升9.15%，实现归属母公司股东净利润1.3亿元，同比提升7.06%，实现扣除非经常性损益1.25亿元，同比提升7.23%。 从盈利角度看，公司24Q1实现毛利率26.92%，同比下降0.95pct，实现净利率6.32%，同比下降0.14pct。 简评一、营收层面：内销表现超预期，外销基本平稳公司24Q1收入实现同比接近双位数增长，整体略超预期。 拆分来看，其中内销端受益于社交电商渠道以及部分品类收入增长的拉动，整体表现较为亮眼。从外销端来看，从公司已经披露的公告来看，24Q1公司与JS、SN的关联交易销售金额同比下降10.3%，尽管占主要比重的代工业务同比有所下降，但是预计其他出口业务收入在低基数下或有一定增长，整体来看，预计24Q1外销收入同比基本平稳。 二、盈利能力从毛利率角度看，公司24Q1实现毛利率26.92%，同比下降0.9pct，分析原因，预计主要系公司为应对激烈竞争市场环境所采取的主动业务调整策略；从费用率角度看，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.72%/+0.24%/-0.22%/-0.64%。其中销售费用率同比提升主要系高费用投放的社交电商渠道占比明显提升，且市场竞争环境明显激烈导致。研发、管理费用率基本保持平稳。财务费用率同比下降主要与利息收入明显增加有关。 从净利角度看，24Q1公司实现归母净利润1.30亿元，同比提升7.06%，净利率6.32%，同比基本平稳。 投资建议：我们预计24-26年公司分别实现营业收入102.86、111.09、119.98亿元，同比分别增长7%、8%、8%；分别实现归属母公司净利润4.31、4.69、5.17亿元，同比分别增长10.86%、8.67%、10.36%。公司作为国内小家电龙头，渠道、品牌、制造优势依然明显，最新发布的零涂层电饭煲、变频破壁机有望在24年持续拉动公司增长，维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司对外采购的原材料主要包括铁、不锈钢、铝、铜、塑料等，对外采购零部件主要包括电机、面板、集成电路等。所需原材料和零部件型号众多，用量需求分散，不存在原材料过于集中于单一品种或单一类别的情况，但是上述原材料的价格上涨以及物流、包材等成本的攀升，都会对公司的盈利能力产生影响。公司将采取科学调节供应链网络，优化产品设计，整合采购原料，综合降低生产成本，提高盈利能力。 2）行业竞争加剧的风险：中国小家电市场空间巨大，部分新厂商也在试图进入该领域，随着新的竞争对手加入，市场竞争将日益加剧，可能导致公司产品的利润率下降。同时，小家电行业内也存在不正当竞争情况，如产品仿制、专利、商标或企业名称等。虽然公司在国内厨房小家电行业名列前茅，但随着行业的发展，公司面临市场竞争不断加大的风险，并可能对公司的市场规模产生一定的影响。 3）行业需求不及预期的风险：近年经济增速有所放缓，居民收入不确定性有所增强，对于电饭煲、破壁机、电热水壶以外的非刚需品类需求或有所放缓，因而有可能给公司相关品类需求带来一定负面影响。

核心观点公司2023年及2024Q1收入业绩承压，主要受集成灶行业整体需求低迷影响，公司电商业务稳定增长，并且集成水洗类产品和集成烹饪中心维持高速增长，有望打造第二增长曲线，集成灶需求承压及原材料价格上涨导致利润率下降。展望2024年，集成灶行业需求仍将维持低位，同时原材料可能持续涨价，预期盈利水平继续承压，静待行业需求回暖及公司经营改善。 事件2024年4月23日，亿田智能发布2023年年度报告；2024年4月28日，亿田智能发布2024年一季度报告。 公司2023年实现营业收入12.27亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79亿元（YOY-14.64%），净利率为14.59%（YOY-1.85pct）；其中Q4实现营业收入2.83亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04亿元（YOY-91.87%），净利率为1.40%（YOY-14.16pct）。2024Q1实现营业收入1.27亿元（YOY-44.49%），归母净利润0.05亿元（YOY-88.88%），净利率为3.57%（YOY-14.25pct）。 简评一、收入分析：打造第二增长曲线，新兴渠道贡献增量Ⅰ、分产品：集成灶需求承压，其他品类贡献增长1）集成灶：2023年实现收入10.95亿元（YOY-5.76%），占比89.26%。根据奥维云网数据，2023年集成灶零售额、零售量分别同比下滑4.0%、4.2%；2024Q1集成灶市场累计零售额、零售量分别同比下滑11.9%、10.5%。 2）其他产品：实现收入1.32亿元（YOY+16.29%），占比10.74%。 其他产品包括集成水槽、集成洗碗机和集成烹饪中心等，销售规模及占比持续提升，有望打造第二增长曲线。2023年12月，公司以自有资金设立全资子公司开展算力相关业务，2023年暂无营收，未来提供智算一站式服务，打造长三角GPU算力中心集群，有望贡献收入。 Ⅱ、分渠道：传统渠道优势稳固，新兴渠道布局领先1）经销：实现收入9.82亿元（YOY-9.42%），占比79.99%。电商渠道，公司以专业团队精细化运营多元线上渠道体系，平台电商、内容电商、社交电商齐头并进，并且积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道宋体网点，2023年电商业务订单数量9.85万（YOY+21.47%），实现销售金额9.03亿元（YOY+10.68%），其中集成灶订单数量9.83万（YOY+27.77%），实现销售金额9.03亿元（YOY+12.19%）；分平台看，京东销售金额5.48亿元（YOY+6.57%），天猫销售金额3.55亿元（YOY+17.67%）。线下渠道，公司深耕经销渠道，快速拓展空白地区，截至2023年末拥有经销商逾1500家，同时拓宽家装、KA渠道，择优开拓工程渠道，签约家装龙头企业与优质地产商开展战略合作。 2）直销：实现收入2.46亿元（YOY+28.06%），占比20.01%。 二、盈利分析：需求低迷，盈利水平下滑1）毛利端：需求低迷+原材料涨价，毛利率承压2023年毛利率为48.66%（YOY+2.04pct），其中Q4毛利率为45.35%（YOY+0.11pct）；2024Q1毛利率为44.64%（YOY-4.84pct）。分品类来看，2023年集成灶毛利率为49.93%（YOY+1.54pct），其他毛利率为38.13%（YOY+9.64pct），2023年主要受益于集成灶原材料价格下行带来的成本红利，以及新兴品类实现规模效应，2024Q1由于需求低迷及原材料涨价，毛利率下滑。展望今年，集成灶需求仍在低位，叠加原材料价格上行，预计毛利率承压。 2）费用端：渠道拓展+募投项目转固，费用率提升2023年期间费用率同比提升4.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pct，其中Q4期间费用率同比提升10.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.79/+8.04/+2.74/-0.59pct；2024Q1期间费用率同比提升16.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pct。主要系：1）募投项目转固后折旧费用增加导致管理费用大幅增加；2）可转债利息费增加导致财务费用增加。 3）净利端：净利率持续承压，静待需求复苏2023年净利率为14.59%（YOY-1.85pct），其中Q4净利率为1.40%（YOY-14.16pct）；2024Q1净利率为3.57%（YOY-14.25pct）。公司2023Q4及2024Q1净利率持续下滑，主要受毛利率下滑及费用率提升影响，综合今年费用率和毛利率变化趋势，预计净利率短期承压。 投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心等新兴品类拓展有望打造第二增长曲线，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润1.97/2.15/2.31亿元，对应EPS为1.85/2.01/2.16元，当前股价对应PE为15.21/13.96/12.98倍，维持“买入”评级。 风险分析1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。 2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。 3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。