24H1公司实现营业收入 6.09亿元，同比+12.00%，归母净利润0.29亿元，同比-6.73%； 24Q2实现营业收入 3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润 0.17亿元，同比-20.46% ，环比+30.70%。分业务来看， 24H1公司酶制剂实现收入 2.30亿元，同比+20.42%，毛利率为 63.07%；微生态收入 9768.06万元，同比-18.37%，毛利率为 36.49%；动物保健品收入 1.51亿元，同比-1.50%，毛利率为 35.89%。分区域来看， 24H1公司实现国内销售收入 5.48亿元，同比+11.48%，毛利率为 44.98%；国外销售收入 4454.73万元，同比+1.16%，毛利率为 45.19%。公司通过持续技术创新升级，实现酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司各板块有望发挥协同效用，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长。 事件公司发布 2024年半年度报告， 24H1实现营业收入 6.09亿元，同比+12.00%，归母净利润 0.29亿元，同比-6.73%； 24Q2实现营业收入 3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润 0. 17亿元，同比-20.46%，环比+30.70%。 简评 1、 24H1酶制剂板块保持高增，盈利能力有所提升分业务来看， 24H1公司酶制剂实现收入 2.30亿元，同比+20. 42%，毛利率为 63.07%；微生态收入 9768.06万元，同比-18.37% ，毛利率为 36.49%；动物保健品收入 1.51亿元，同比-1.50%，毛利率为35.89%。 分区域来看， 24H1公司实现国内销售收入 5.48亿元 ，同比+11.48%，毛利率为 44.98%；国外销售收入 4454.73万元，同比+1.16%，毛利率为 45.19%。 费用方面， 24H1公司销售费用 9348.97万元，同比+1.74% ；管理费用 6872.44万元，同比+15.36%；财务费用 1004.41万元，同比+113.04%，主要系本期借款增加，利息支出增加；研发 费用5505.25万元，同比+7.06%。 利润率方面， 24H1公司销售毛利率为 44.77%，同比+0.59pcts，净利率为 6.94%，同比+0.16pcts； 24Q2公司毛利率为 45.05%，同比+0.59pcts，环比+0.60pcts，净利率为 7.80%，同比-0.01pcts，环比+1.81pcts。 2、重视产品研发投入，产学研结合推动技术创新24H1公司研发投入占营业收入的 9.04%，在行业中处于较高水平。上半公司新增国内授权发明专利 29件，美国专利 1项。截至二季度末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利 419件、美国授权专利 10件、欧洲授权专利 2件、 PCT 国际申请 27项，新兽药注册证书 43个（包括国家一类新兽药 3项）。动保领域方面，公司围绕疫病检测、诊断、防控及净化，正在研发一系列采用新型生产工艺、最新流行毒株的动物用疫苗，同时也结合技术发展趋势，进行基因工程亚单位疫苗、 活载体疫苗、多联多价疫苗、新型抗体等产品的研究和前瞻性布局。 未来 1-3年内，预计公司将有多个疫苗和抗体新产品获批上市。公司长期坚持技术创新战略，通过酶制剂技术升级，实现产品毛利率的有效提升。 3、产能布局基本完成，多业务协同提升客户粘性截至二季度末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计 24年 12月投入生产运营。公司围绕动物大健康，形成了产业+服务的综合赋能平台，提供涵盖动物营养、健康养殖、动物疫病的系统解决方案，公司的 VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，能够有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案。历经数年扎实积累， VLAND-PCP 平台已得到很多大客户认可，认可度持续提升。 4、盈利预测与评级： 24H1公司酶制剂板块仍保持较高增速，同时，公司通过技术创新升级，推动酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司通过提供系统解决方案，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长，综合考虑，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 13.21/14.57/16.16亿元，归母净利润 0.98/1.16/1.35亿元， EPS 分别为 0.39/0.46/0.53元，对应 P E 分别为26.93x/22.69x/19.46x，维持“增持”评级。

公司 2024Q2收入超预期增长，主要系电动滑板车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量。展望 2024年，公司新老产品共振，新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且加速布局海外产能以应对国际竞争，盈利水平有望保持稳定。 事件2024年 8月 26日， 涛涛车业发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营业收入实现收入 13.91亿（YOY+77.23%），归母净利润 1.82亿元（YOY+35.36%），净利率为 13.09%（YOY-4.05pct ） 。 其 中 ， Q2实 现 营 业 收 入 8.71亿 元（YOY+99.76%）， 归母净利润 1.31亿元（YOY+31.67%），净利率为 15.06%（YOY-7.79pct） 。 简评 一、 收入分析： 传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1） 传统品类： 销售稳健增长，渠道持续拓展。 ①电动滑板车： 实现收入 2.96亿元，同比增长 15.24%，占比21.28%，销售业绩整体保持稳定增长，北美市场实现销量与销额双增。公司产品凭借性价比优势，在亚马逊平台，以及沃尔玛、塔吉特、百思买等商超渠道中位居同类产品销量前列。同时推动产品结构优化，在自建站上，单价高达 1999美元的高端 GX 系列及中端 G5通勤款取得了良好的销售业绩。 ②电动平衡车及其他： 实现收入 0.89亿元，同比下滑约 0.63%，占比 6.39%。公司持续增强产品竞争力，在功能创新与外观设计上持续升级，在亚马逊平台，公司电动平衡车销量进入类目前三位，并多次荣获 Best Seller 称号；在沃尔玛渠道，公司电动平衡车连续三年位居年度产品推荐名单首页，并连续两年成为类目年度销售冠军。 ③全地形车：实现收入 3.69亿元，同比增长 47.25%，占比 26.53%。 公司小排量产品进一步丰富，凭借出色成本和价格优势，逐步导入北美高端经销商渠道，在北美以外市场销售业绩创历史新高，根据中国汽车工业协会摩托车分会数据，公司上半年出口数量排名第二。公司新增研发 200CC ATV、 230CC ATV产品，不断完善小排量段产品系列。 ④越野摩托车： 实现收入 0.84亿元，同比增长 136.40%，占比 6.05%。公司产品进入 TSC 专业商超渠道，同时DENGAO 越野摩托车以高端品牌打入美国市场，截至上半年已开拓高端经销商 30多家，品牌形象和市场影响力持续提升。 2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。 ①电动自行车： 实现收入 1.26亿元，同比增长 110.02%，占比 9.06%。公司产品、渠道、品牌进一步拓展，持续深耕北美市场，实现收入同比大幅增长。北美地区新增多个区域大型经销商，高端经销商数量已超过 300家； 在亚马逊渠道新增投放 HOVERFLY 品牌，与现有的 GOTRAX 品牌形成差异化互补，销量超万台； DENAGO品牌的胖胎系列产品在自建站上销售良好。 ②电动高尔夫球车： 实现收入 3.71亿元，同比增长 1200.82%，占比 26.65%。公司在产品和渠道方面加速布局，市场份额持续提升，销量破万台。公司推出的新款正四座产品凭借卓越性能和成本优势，赢得美国行业头部经销商广泛好评，并将陆续推出露营款、六座款等车型。公司上半年新增经销商 60多家，累计拓展至 120多家，实现了对美国核心市场区域的全面覆盖。 DENAGO 品牌开始进入度假村、大型社区等新兴市场，品牌影响力不断扩大， NBA 传奇巨星奥尼尔选择其作为个人座驾。 ③大排量全地形车： 公司积极扩展大排量车型，在发动机、整车研发方面， 300CC 和 550CC 发动机已实现自研自制，并实现小批量产，同时稳步推进 350CC ATV、 550CC ATV等新品研发；在渠道拓展方面，公司取得积极进展， 300CC ATV主要面向北美以外市场，销量已超千台； 550CC UTV产品在继续完善和打磨，为进入北美市场做准备。 二、 盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：新品放量影响毛利率，汇兑波动导致 Q2费用率上升毛利方面， 2024H1毛利率为 35.92%（YOY-5.37pct），其中 Q2毛利率为 34.99%（YOY-6.25pct）。 24H1及Q2毛利率同比下降，主要系公司加大打折促销力度，同时电动高尔夫球车、全地形车、越野摩托车等当前毛利率较低的产品销售占比提升。 费用方面， 2024H1期间费用率同比下降 2.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.95/-1.20/-0.44/+3.77pct； 其中 Q2期间费用率同比上升 0.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.78/-2.06/-2.18/+12.96pctt。主要系： 1）公司收入高增，摊薄效应推动费用率下降，减少促销活动及费用投放； 2）汇兑收益和利息收入同比减少。 展望 2024年，随着公司产能逐渐释放，规模效应显现，公司新兴品类的毛利率有望持续提升，传统品类的结构升级有望推动毛利率上升；同时，渠道拓展及新品放量推动收入高增，公司费用率可能摊薄。 2）净利率：净利率短期略降，长期有望保持平稳2024H1净利率为 13.09%（YOY-4.05pct），其中 Q2净利率为 15.06%（YOY-7.79pct）。公司净利率水平将保持稳定在 10%-15%区间。 投资建议： 智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.97/5.29/6.80亿元， EPS 为 3.62/4.82/6.20元，当前股价对应 PE 为 13.81/10.37/8.06倍，维持“买入”评级。

核心观点公司主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器，主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，上市以来持续高分红，股息率水平较高。凭借研发、性价比、渠道等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升，同时产品向高端转变毛利率快速提升。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，销售额快速增长。马来西亚新厂的建成有望大幅缓解公司产能不足，同时降低关税等成本。公司子公司苏州伊利诺护理机器人在护理机器人上已积累近十年研发经验，目前产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，23年下半年以来销量有了明显的增长，同时美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 简评公司主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。小型空压机是一种用以压缩气体的设备，它能够将电机的机械能转换成气体压力能，主要为气动工具提供动力源，应用场景为住宅或公共建筑的建造和汽车维修养护店等家庭及商业场所以及小型加工制造业等。干湿两用吸尘器因干湿两用、容量大、能吸附较大介质等特性，适用于家用、商用等各种场所。公司产品主要出口到北美等地的各国际知名家居用品连锁零售商，例如：TheHomeDepot、Lowe’s、Walmart、Costco、Menards、HarborFreightTools等。公司自成立以来，其主营产品通过品牌授权、ODM等模式在北美市场占据了一定比例的市场份额；同时积累了深厚的技术基础，逐渐奠定了公司在北美市场的行业领先地位。公司上市以来股利支付率保持着80%左右，股息率较高。 拿下新项目份额持续提升，高端产品推出毛利率快速增长。凭借快速技术创新能力、高性价比的产品，以及深度合作的优质渠道资源等优势，公司不断拿下新项目订单，在客户处份额不断提升。 公司于24年4月17日公告收到全球知名家居建材用品零售商家得宝对公司小型空压机系列产品的采购承诺函，承诺采购公司生产的HUSKY品牌小型空压机共12款，采购订单金额约为2000万美元。同时公司产品逐步向高端化方向前进，干湿两用吸尘器方面，由于2018年以来公司部分吸尘器产品被加征关税，使小体积产品利润空间缩小，公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换；小型空压机方面，公司为解决传统空压机噪声大、振动大等痛点,研发了高端静音机宋体产品,受到市场广泛认可。在此背景下，公司毛利率持续提升，2023年毛利率达35.78%，同比+5.94pct，24Q1进一步提升至39.57%，同比+4.66pct。 非美市场快速扩张，马来西亚新厂建成有望降低关税等成本。近年来公司客户从北美地区逐渐拓展到欧洲、南美洲、澳大利亚、新西兰、中东、日本、韩国等地区，一方面通过以往深度合作客户在新区域的渠道导入，增加公司产品在这些零售商在欧洲、南美、澳洲、日韩等地的市场份额；同时开拓与欧洲等当地知名零售商的合作渠道，或者自建销售网络等，提高产品知名度与竞争力，非美地区的产品销售有望快速放量。公司当前产能较为紧张，除了通过对现有产线的自动化改造以提升苏州工厂的产能外，公司还在马来西亚等地建设新工厂，马来西亚工厂产能规模较大，落成后有望大幅缓解公司当前产能不足问题，同时在关税及人力上有望进一步降低成本。 护理机器人等新产品蓄势待发。除了现有主营产品小型空压机和干湿两用吸尘器外，公司近年来不断研发、储备包括洗地机在内的新产品，未来在清洁电器和空气动力设备这条主线上公司将持续推出更多满足市场多样化需求的新产品。此外公司子公司苏州伊利诺护理机器人有限公司自成立以来，一直致力于研发和改进护理机器人产品，目前已积累近十年研发经验，其可以自动感应、自动识别失能卧病人员的卧床状态，自动检测、自动处理卧床病人的排泄物，并自动记录患者排泄情况，使卧病患者始终保持清洁干爽无异感，有效避免传统纸尿布处理病患排泄物所带来的有残留、有异味、病患易感染等缺点，降低亲属、护工照料患者的劳动强度，使卧病患者有尊严地生活。目前公司护理机器人产品已迭代至第五代，产品技术业内领先，用户给予了积极评价和充分认可，2023年下半年以来公司护理机器人的销量已经有了明显的增长。除新增了更多国内客户外，美国、欧洲等地的海外客户也在试用中，未来前景可期。 盈利预测：公司收到家得宝等客户采购承诺函，下半年开始陆续交货，同时随着马来西亚工厂的建成以及欧洲等市场的拓展，公司未来收入增长有订单、产能及渠道驱动，预计公司2024-2025年归母净利润分别为2.75和3.65亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、汇率变动风险贸易摩擦风险：公司出口产品主要销往北美、欧洲等境外市场，其中美国为出口地，2018年9月24日起，美国对2,000亿美元的中国商品加征10%的进口关税。2019年5月10日，美国将2,000亿美元中国商品关税从10%上调至25%。公司产品小型空压机和干湿两用吸尘器被列入了上述2,000亿美元关税清单。公司对美国销售产品收入占公司营业收入比重相对较大，公司直接向美国销售的产品因客户需承担新增关税成本，未来公司美国客户可能要求公司降低销售价格或减少对公司产品的采购量，从而影响公司产品在美国的销售，公司将面临出口美国规模下降、成本上升、毛利率下降的风险。由于中美贸易摩擦存在复杂性与不确定性，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国进一步加征公司部分产品关税，公司无法及时将额外关税成本向客户转移，或客户对关税承担方式及产品价格提出调整，将对公司业绩产生重大不利影响。此外，如果美国客户未来2-3年在东南亚地区寻找其他供应量充足且具备竞争力的生产基地来替代对中国小型空压机和干湿两用吸尘器产品需求，同时美国继续对中国制造的小型空压机和干湿两用吸尘器产品加征关税，而公司未能在2-3年内及时在海外设立生产基地，则公司将面临客户转移采购的风险。 汇率变动风险：由于公司出口销售主要以美元结算，如果人民币汇率水平发生较大波动，将会在一定程度上影响产品出口和经营业绩。如人民币长期持续升值，则将削弱公司产品的价格竞争力或对公司毛利率产生负面影响，进而影响公司的经营业绩。 敏感性分析：因公司产品结构逐渐从Stanley品牌低加仑产品向高端品牌Dewalt的高加仑产品转换，公司毛利率呈现较明显提升趋势，盈利预测中假设24、25年空压机毛利率分别为36%，36%，若毛利率提升不及预期，空压机毛利率每下降1pct，24、25年归母净利润将分别下降539、807万元。

核心观点根据海关总署数据，在海外补库需求带动下，5月国内工具行业出口整体提速。作为国内工具行业出口龙头，公司在 23年海外市场主动去库存和终端需求下行的背景下，依旧交出历史上最好的业绩答卷。伴随后续行业转暖，巨星科技有望凭借品类扩张、渠道扩展及全球产能布局，逐步提高份额，驱动经营业绩进一步增长。公司成功打入头部零售商 20V 电动工具平台供应链，品类扩展再下一城。 事件海关总署发布工具行业出口数据，2024年 5月手动/电动/园林工具出口总量同比分别增长 17.9%、30.1%、199.6%。 2024年 5月 10日，公司发布订单确认公告，收到来自美国某大型零售业公司的采购订单，采购标的为 20V 无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，预计金额不少于每年 3000万美金。

核心观点公司2023Q4及2024Q1收入业绩超预期增长，主要系电动滑板车、电动平衡车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量。展望2024年，公司新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且海外渠道及产能将持续拓展，盈利水平有望保持稳定。 事件2024年4月21日，涛涛车业发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。 公司2023年实现营业收入21.44亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80亿元（YOY+35.95%），净利率13.08%（YOY+1.40pct）。 其中，Q4实现营业收入7.98亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76亿元（YOY+8.66%），净利率9.53%（YOY-2.93pct）。 2024Q1实现营业收入5.20亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51亿元（YOY+45.89%），净利率9.79%（YOY-0.21pct）。 简评一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1）传统品类：销售稳健增长，市占率持续提升。 ①电动滑板车：实现收入7.18亿元，同比增长4.52%，占比33.49%。自主品牌GOTRAX产品结构优化，新推出1999美元高端产品销售良好，同时不断拓展渠道，高端型号进驻BestBuy，电商和线下商超市占率提升。 ②电动平衡车：实现收入2.96亿元，同比增长1.78%，占比13.79%。自主品牌GOTRAX产品持续升级，亚马逊美国销量排名TOP3，连续两年获得沃尔玛类目年度销售冠军。 ③全地形车：实现收入6.20亿元，同比增长21.21%，占比28.93%。 小排量全地形车稳固北美龙头地位，逐步进入北美高端经销商渠道，根据中国汽车工业协会数据，公司2023年全地形车产品出口数量排名第二。同时公司越南工厂预计2024Q2启动生产。 ④越野摩托车：实现收入1.26亿元，同比增长303.21%，占比5.72%。多品牌和多渠道布局收获成效，自主品牌GOTRAX上线自建站，DENAGO计划入驻高端经销商渠道，ODM产品进入TSC商超，全年销售实现显著增长。 2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。 ①电动自行车：实现收入1.64亿元，同比增长111.11%，占比7.69%。双品牌策略持续进行产品延伸和拓展，在通勤、折叠、巡航、雪地等系列的基础上，新增山地、载货、狩猎三大品类，满足消费者个性化需求，同时实现渠道全覆盖，DENAGO进驻高端经销商数量超300家，GOTRAX进入Academy、Kohl’s、BestBuy、Lowe’s等渠道进行销售。 ②电动高尔夫球车：实现收入7850万元，占比3.66%。公司通过自主品牌+ODM方式进入电动高尔夫球车领域，自主品牌DENAGO已拓展60家以上高端经销商，ODM产品入驻TSC商超门店超过300家，并且力争扩展至1000家以上。公司将在得州、佛州、加州组建组装工厂，其中得州和佛州工厂已于2024Q1开始生产，加州工厂将在2024年年内投入使用，电动高尔夫球车有望维持高增。 ③大排量全地形车：公司推进全地形车向电动化、大排量方向发展，初步实现300CC及以上排量产品线的纵向延伸，2023年300CCATV已实现量产和出货，2024年300CCATV将主攻北美以外市场，500CCUTV将进入北美市场，大排量全地形车有望在2024年贡献增量。 2024Q1公司实现收入5.20亿元，同比增长49.06%，主要系电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车等新兴品类贡献增量，预计新兴品类销售占比超过30%。 二、盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：促销及新品放量影响毛利率，研发强度增大毛利方面，2023年毛利率为37.60%（YOY+1.85pct），其中Q4毛利率为31.57%（YOY-7.68pct），2024Q1毛利率为37.47%（YOY-3.88pct）。2023Q4及2024Q1毛利率同比下降，主要系公司加大打折促销力度，同时电动高尔夫球车、全地形车等当前毛利率较低的产品销售占比提升。 费用方面，2023年期间费用率同比下降0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44/-1.28pct；其中Q4期间费用率同比下降7.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.63/-0.68/+0.27/-1.02pct；2024Q1期间费用率同比下降5.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18/-7.93pct。主要系：1）公司减少促销活动及费用投放；2）公司加大产品研发强度，加快新品市场投放速度，研发费用率整体提升；3）汇兑收益和利息收入同比增加。 展望2024年，随着公司产能逐渐释放，规模效应显现，公司毛利率有望持续提升；同时，自主品牌建设、渠道拓展及新品研发投入加大，公司费用率可能提升。 2）净利率：净利率短期略降，长期有望保持平稳2023年净利率为13.08%（YOY+1.40pct），其中Q4净利率为9.53%（YOY-2.93pct），2024Q1净利率为9.79%（YOY-0.21pct）。综合毛利率和费用率的展望，公司净利率水平将保持稳定。 投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2024-2026年实现归母净利润3.87/4.73/5.62亿元，EPS为3.54/4.33/5.14元，当前股价对应PE为20.36/16.66/14.02倍，维持“买入”评级。 风险分析1）新兴品类放量不及预期：2023年系公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。 2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。 3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为7.2左右，跟去年同期相比处于较高水平。

核心观点公司是全球TV及IFPD代工龙头，2023年IFPD代工受高基数及行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。公司发布新一轮股权激励，激励对象范围广，业绩考核目标稳，叠加行业需求回暖，预计2024年智能电视及新兴品类维持高速增长，同时IFPD业务将迎来拐点。 事件2024年4月28日，康冠科技发布2024年第一季度报告。 公司2024Q1实现营业收入28.35亿元（YOY+30.80%），归母净利润1.85亿元（YOY-26.69%），净利率为6.54%（YOY-5.13pct）。 简评一、收入分析：IFPD迎来拐点，创新品类&电视贡献增长公司2024Q1营收同比增长6.68亿元，增长比例为30.80%，各业务均实现增长，其中智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售收入分别同比增长11.28%、114.62%、16.77%。从出货量来看，智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售数量合计增长21.59%，其中智能交互平板、专业类显示的出货量分别同比增长12.97%、4.53%（智能交互显示合计增长6.49%），创新类显示增长258.32%，智能电视增长11.81%。从出厂价来看，智能交互显示和智能电视的均价有所提升，主要受面板成本传导影响，而创新类显示的均价有所下滑，主要系公司继续采取以价换量的积极策略，同时多品类持续放量导致整体价格下降。 展望今年，IFPD行业将持续回暖，欧美市场出现更新换代需求，同时新兴市场将进一步拓展；创新类显示的品类和需求仍会继续扩张；体育赛事拉动电视需求，支撑Q2代工业务增长。 二、盈利分析：成本及业务结构调整，盈利水平阶段性承压2024Q1毛利率为12.61%（YOY-6.46pct），主要系面板价格处于上升通道并在期末处于历史高位水平（2023Q4-2024Q1平均上涨超过30%），产品销售定价具有一定的滞后性，成本上涨幅度高于销售价格的上涨幅度，同时创新类显示产品收入占比提升，产品结构有所调整，影响整体毛利率。 2024Q1期间费用率为9.28%（YOY-1.51pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/-0.36/-0.33/-1.75pct，主要系主要系加大力度进行品牌推广，同时汇兑收益增加。 2024Q1净利率为6.54%（YOY-5.13pct），主要受毛利率下降影响。 展望今年，2024年上半年面板价格供需仍偏紧，预计全年面板价格前高后低，2024年成本端将维持稳定，公司加快创新类显示及自有品牌布局和建设，预计销售费用率有所上行，同时公司智能交互平板业务同环比明显改善，期待欧美市场需求恢复及新兴市场拓展加速，推动产品结构及利润率修复。 投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润13.53/16.22/18.53亿元，对应EPS为1.97/2.36/2.70元，当前股价对应PE为12.76/10.65/9.32倍，维持“买入”评级。 风险分析1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023年全球教育及会议IFPD出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。 2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年9月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年4月共涨价72/73/53/42/19/12美元。 3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2以上，跟去年同期相比处于较高水平。

核心观点公司发布2024一季报，24Q1实现营业收入20.65亿元，同比增长9.15%，营收表现略超预期，拆分来看，预计内销表现较为亮眼，外销端同比相对平稳。24Q1实现归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长7.06%，实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.25亿元，同比增长7.23%，同期实现毛利率26.92%，同比下降0.95pct，实现净利率6.32pct，同比下降0.14pct。盈利能力短期有所波动，但基本保持平稳。 事件公司发布2024年一季报。 24Q1实现营业收入20.65亿元，同比提升9.15%，实现归属母公司股东净利润1.3亿元，同比提升7.06%，实现扣除非经常性损益1.25亿元，同比提升7.23%。 从盈利角度看，公司24Q1实现毛利率26.92%，同比下降0.95pct，实现净利率6.32%，同比下降0.14pct。 简评一、营收层面：内销表现超预期，外销基本平稳公司24Q1收入实现同比接近双位数增长，整体略超预期。 拆分来看，其中内销端受益于社交电商渠道以及部分品类收入增长的拉动，整体表现较为亮眼。从外销端来看，从公司已经披露的公告来看，24Q1公司与JS、SN的关联交易销售金额同比下降10.3%，尽管占主要比重的代工业务同比有所下降，但是预计其他出口业务收入在低基数下或有一定增长，整体来看，预计24Q1外销收入同比基本平稳。 二、盈利能力从毛利率角度看，公司24Q1实现毛利率26.92%，同比下降0.9pct，分析原因，预计主要系公司为应对激烈竞争市场环境所采取的主动业务调整策略；从费用率角度看，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.72%/+0.24%/-0.22%/-0.64%。其中销售费用率同比提升主要系高费用投放的社交电商渠道占比明显提升，且市场竞争环境明显激烈导致。研发、管理费用率基本保持平稳。财务费用率同比下降主要与利息收入明显增加有关。 从净利角度看，24Q1公司实现归母净利润1.30亿元，同比提升7.06%，净利率6.32%，同比基本平稳。 投资建议：我们预计24-26年公司分别实现营业收入102.86、111.09、119.98亿元，同比分别增长7%、8%、8%；分别实现归属母公司净利润4.31、4.69、5.17亿元，同比分别增长10.86%、8.67%、10.36%。公司作为国内小家电龙头，渠道、品牌、制造优势依然明显，最新发布的零涂层电饭煲、变频破壁机有望在24年持续拉动公司增长，维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司对外采购的原材料主要包括铁、不锈钢、铝、铜、塑料等，对外采购零部件主要包括电机、面板、集成电路等。所需原材料和零部件型号众多，用量需求分散，不存在原材料过于集中于单一品种或单一类别的情况，但是上述原材料的价格上涨以及物流、包材等成本的攀升，都会对公司的盈利能力产生影响。公司将采取科学调节供应链网络，优化产品设计，整合采购原料，综合降低生产成本，提高盈利能力。 2）行业竞争加剧的风险：中国小家电市场空间巨大，部分新厂商也在试图进入该领域，随着新的竞争对手加入，市场竞争将日益加剧，可能导致公司产品的利润率下降。同时，小家电行业内也存在不正当竞争情况，如产品仿制、专利、商标或企业名称等。虽然公司在国内厨房小家电行业名列前茅，但随着行业的发展，公司面临市场竞争不断加大的风险，并可能对公司的市场规模产生一定的影响。 3）行业需求不及预期的风险：近年经济增速有所放缓，居民收入不确定性有所增强，对于电饭煲、破壁机、电热水壶以外的非刚需品类需求或有所放缓，因而有可能给公司相关品类需求带来一定负面影响。

核心观点公司2023Q4及2024Q1收入稳健增长，业绩维持高增，盈利水平持续提升，主要受益于智能家居需求回暖、云平台规模增长、自主生产占比提升、原材料成本下降以及海外规模扩大等因素。 展望2024年，公司一方面完善摄像头、智能锁、机器人等产品矩阵，另一方面持续开拓海外市场，硬件增速将保持稳健，同时持续布局物联网云平台的AI升级，将落地更多C端智能化增值服务，以及B端服务方案，不断提升云平台的付费率和ARPU，收入规模及占比将维持上升趋势。 事件2024年4月12日，萤石网络发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。 公司2023年实现营业收入48.40亿元（+12.39%），归母净利润5.63亿元（+69.01%），净利率11.63%（+3.90pct）。其中，Q4实现营业收入13.32亿元（+13.87%），归母净利润1.61亿元（+41.62%），净利率41.33%（+3.95pct）。2024Q1实现营业收入12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），净利率10.13%（+1.68pct）。 简评一、收入分析：摄像头及C端服务稳健，门锁及B端服务高增1）智能家居：摄像头持续复苏，入户产品贡献增量。2023年智能家居产品收入39.60亿元，同比增长10.09%，毛利率35.86%，同比提升6.02pct。其中摄像头销量+10.05%，均价-6.42%，收入29.90亿元，同比增长2.99%；智能入户销量+44.80%，均价+3.24%，收入5.06亿元，同比增长49.48%。2024M1-M2，洛图科技数据显示国内摄像头、智能门锁线上销量增长均接近50%，市场需求进一步复苏。公司持续开拓市场及渠道，积极推进门锁等入户品类，推动销售规模增长；同时受益于自主生产、成本下降及海外扩张等，盈利水平上升。展望2024年，根据洛图科技数据，Q1国内摄像头、智能门锁线上销量分别同比+31.3%、+33.5%，其中萤石摄像头线上销量同比+20%以上，公司一方面完善摄像头、智能锁、机器人等产品矩阵，另一方面持续开拓海外市场，并针对海外消费者需求开发并推出相应产品，硬件增速将保持稳健。 2）云平台：设备接入数持续增长，预计云服务收入高增。2023年物联网云平台服务收入8.56亿元，同比增长27.79%，毛利率76.09%，同比提升3.66pct。其中C端付费用户+14.55%，ARPU+2.71%，收入4.32亿元，同比增长17.65%；B端付费用户-9.83%，ARPU+55.34%，收入4.24亿元，同比增长40.07%。公司设备接入数和用户数量持续增加，不断推出升级老人看护、AI数字人、ERTC等服务，推动云平台订阅和续订率提升，C端和B端服务收入维持高速增长。展望2024年，公司持续布局物联网云平台的AI升级，将落地更多C端智能化增值服务，以及B端服务方案，不断提升云平台的付费率和ARPU，收入规模及占比将维持上升趋势。 二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间1）毛利率、费用率：成本和结构改善推动毛利率提升，销售和研发力度提升毛利方面，2023年毛利率为42.85%（+6.44pct），其中Q4毛利率为41.33%（+3.95pct），2024Q1毛利率为42.72%（+1.60pct），主要受益于自主生产占比提升、原材料成本下降、产品结构优化以及海外规模扩大等因素。费用方面，2023年期间费用率同比提升2.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.80/-0.09/+1.10/-0.59pct；其中Q4期间费用率同比提升0.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.16/-0.15/+0.14/-0.19pct；2024Q1期间费用率同比提升1.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.01/+0.18/+1.86/-2.49pct。主要系：1）公司加大智能锁、机器人、摄像头等新品研发力度；2）持续进行国内外渠道拓展，增加销售活动力度；3）汇兑收益增加。 2）净利率：净利率提升，盈利水平持续优化可期2023年净利率为11.63%（+3.90pct），其中Q4净利率为12.13%（+2.38pct），2024Q1净利率为10.13%（+1.68pct）。 随着海外及云平台收入占比持续提升，公司净利率水平有望持续提高。 投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受B+C端需求弹性释放，以经销商为主的渠道布局完善，云平台业务有望持续贡献收入利润。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润6.97/8.42/10.04亿元，对应EPS为1.24/1.50/1.78元，当前股价对应PE为40.60/33.61/28.18倍，维持“买入”评级。 风险分析1）需求不及预期：国内智能摄像头在商用场景中的使用占比更大，参考智能门锁B端市场份额超过50%，同时C端需求也会逐渐增加。国内疫情防控措施调整优化后，如果线下消费场景复苏节奏缓慢，或者消费者购买力难以快速恢复，智能摄像头需求较难快速回升。 2）渠道拓展不及预期：萤石渠道布局多元化，以线下经销为主。如果境内外经销商拓展速度减缓，或者专业客户减少智能家居业务投入，渠道端可能面临增长困境。 3）云平台业务开拓不及预期：萤石云平台的ARPU较低，为友商的30%左右，同时消费者增值服务占云平台收入的50%以上，且云平台贡献30%以上的利润。萤石云平台ARPU逐年降低，如果付费率难以提升，或者有所下滑，公司的利润端将受到影响。

核心观点公司2023年及2024Q1收入业绩承压，主要受集成灶行业整体需求低迷影响，公司电商业务稳定增长，并且集成水洗类产品和集成烹饪中心维持高速增长，有望打造第二增长曲线，集成灶需求承压及原材料价格上涨导致利润率下降。展望2024年，集成灶行业需求仍将维持低位，同时原材料可能持续涨价，预期盈利水平继续承压，静待行业需求回暖及公司经营改善。 事件2024年4月23日，亿田智能发布2023年年度报告；2024年4月28日，亿田智能发布2024年一季度报告。 公司2023年实现营业收入12.27亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79亿元（YOY-14.64%），净利率为14.59%（YOY-1.85pct）；其中Q4实现营业收入2.83亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04亿元（YOY-91.87%），净利率为1.40%（YOY-14.16pct）。2024Q1实现营业收入1.27亿元（YOY-44.49%），归母净利润0.05亿元（YOY-88.88%），净利率为3.57%（YOY-14.25pct）。 简评一、收入分析：打造第二增长曲线，新兴渠道贡献增量Ⅰ、分产品：集成灶需求承压，其他品类贡献增长1）集成灶：2023年实现收入10.95亿元（YOY-5.76%），占比89.26%。根据奥维云网数据，2023年集成灶零售额、零售量分别同比下滑4.0%、4.2%；2024Q1集成灶市场累计零售额、零售量分别同比下滑11.9%、10.5%。 2）其他产品：实现收入1.32亿元（YOY+16.29%），占比10.74%。 其他产品包括集成水槽、集成洗碗机和集成烹饪中心等，销售规模及占比持续提升，有望打造第二增长曲线。2023年12月，公司以自有资金设立全资子公司开展算力相关业务，2023年暂无营收，未来提供智算一站式服务，打造长三角GPU算力中心集群，有望贡献收入。 Ⅱ、分渠道：传统渠道优势稳固，新兴渠道布局领先1）经销：实现收入9.82亿元（YOY-9.42%），占比79.99%。电商渠道，公司以专业团队精细化运营多元线上渠道体系，平台电商、内容电商、社交电商齐头并进，并且积极开展新零售业务，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道宋体网点，2023年电商业务订单数量9.85万（YOY+21.47%），实现销售金额9.03亿元（YOY+10.68%），其中集成灶订单数量9.83万（YOY+27.77%），实现销售金额9.03亿元（YOY+12.19%）；分平台看，京东销售金额5.48亿元（YOY+6.57%），天猫销售金额3.55亿元（YOY+17.67%）。线下渠道，公司深耕经销渠道，快速拓展空白地区，截至2023年末拥有经销商逾1500家，同时拓宽家装、KA渠道，择优开拓工程渠道，签约家装龙头企业与优质地产商开展战略合作。 2）直销：实现收入2.46亿元（YOY+28.06%），占比20.01%。 二、盈利分析：需求低迷，盈利水平下滑1）毛利端：需求低迷+原材料涨价，毛利率承压2023年毛利率为48.66%（YOY+2.04pct），其中Q4毛利率为45.35%（YOY+0.11pct）；2024Q1毛利率为44.64%（YOY-4.84pct）。分品类来看，2023年集成灶毛利率为49.93%（YOY+1.54pct），其他毛利率为38.13%（YOY+9.64pct），2023年主要受益于集成灶原材料价格下行带来的成本红利，以及新兴品类实现规模效应，2024Q1由于需求低迷及原材料涨价，毛利率下滑。展望今年，集成灶需求仍在低位，叠加原材料价格上行，预计毛利率承压。 2）费用端：渠道拓展+募投项目转固，费用率提升2023年期间费用率同比提升4.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pct，其中Q4期间费用率同比提升10.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.79/+8.04/+2.74/-0.59pct；2024Q1期间费用率同比提升16.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pct。主要系：1）募投项目转固后折旧费用增加导致管理费用大幅增加；2）可转债利息费增加导致财务费用增加。 3）净利端：净利率持续承压，静待需求复苏2023年净利率为14.59%（YOY-1.85pct），其中Q4净利率为1.40%（YOY-14.16pct）；2024Q1净利率为3.57%（YOY-14.25pct）。公司2023Q4及2024Q1净利率持续下滑，主要受毛利率下滑及费用率提升影响，综合今年费用率和毛利率变化趋势，预计净利率短期承压。 投资建议：公司持续拓宽产品线，满足消费者多元化需求，集成烹饪中心等新兴品类拓展有望打造第二增长曲线，同时加大全渠道布局及品牌营销力度，下沉与家装渠道拓展加速，有望打造新增长引擎。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润1.97/2.15/2.31亿元，对应EPS为1.85/2.01/2.16元，当前股价对应PE为15.21/13.96/12.98倍，维持“买入”评级。 风险分析1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。 2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。 3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。

事件：公司发布 2020年年报及 2021年一季报。 公司 2020年实现营收 36.6亿元，同比增长 36.16%；归母净利润 4.28亿元，同比增长 59.64%。其中， 2020Q4单季营收为 11.62亿元，同比增长 20.18%；归母净利润为 1.06亿 元，同比增长5.65%。公司2021Q1实现营业总收入9.07亿元，较20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%；实现归母净利润 0.9亿元，较 20Q1/19Q1变动 -12.82%/60.12%。 2020年分红为 1.87亿元，分红率为 43.72%。 烹饪类新兴品类增长显著，增长态势延续至 21Q1。 分产品看，西式电器等 烹饪类新兴品类增速最高。 2020年厨房小家电各品类中增速最快的依次为 西式电器（同比+113%） 、电动类（同比+51%）、电热类（同比+37%）、 锅煲类（同比+21%），显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加，而 与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电（同比+7%）和生活电器（同比+5%） 增速相对一般。 分区域看， 内销贡献主要收入，外销拓展有所突破。 2020年， 公司内销收入+33%， 同时外销收入达到 2.09亿元，同比+143%， 营 收占比提升 2.5pct 至 5.7%， 公司海外市场拓展有所突破。 21Q1公司收入 端持续向好， 较 20Q1/19Q1增长 22.66%/43.91%。 盈利能力较 19年同期小幅提升。 毛利率端： 公司 2020年毛利率同降 1.83pct 至 32.43%， 21Q1毛利率较 20Q1/19Q1同比-0.08/+1.27pct 至 35.56%。 费 率 端 ： 2020年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%， 同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售 费率下滑较多主要系会计准则调整，剔除运输费后其他销售费用/费率同增 33%/3.3pct。 净利率端： 公司 2020年净利率同增 1.72pct 至 11.70%， 21Q1净利率较 20Q1/19Q1同比-4.03/+1.00pct 至 9.90%。 现金流短期承压， 营运能力较为优良。 公司 2020年/21Q1经营性现金流为 12.08/-0.31亿元，同比+197.12%/-116.71%。公司 20Q4/21Q1应收账款 为 1.19/1.41亿元，同增 13.16%/64.60%，应收账款周转天数为 11/13天， 同 比 基 本 持 平 ； 公 司 20Q4/21Q1存 货 为 5.32/4.96亿 元 ， 同 增 23.10%/22.38%，存货周转天数为 70/79天，同比增加-6天/持平。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/7.39/9.33亿元，同比增长 34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间 大，维持此前“买入”评级。

事件： 公司发布 2021年一季报。 公司 21Q1实现营收 51.36亿元，同比 +43.42%，较 2019年同期-6.16%；实现归母净利润 5.05亿元，同比 +64.59%，较 2019年同期-1.97%。 出口增速维稳，内销线上运营与年轻化营销持续发力。 1） 外销层面： 公司 公布 2020年报后同时披露关联出口预计， 2021年公司关联交易出口金额预 计为 66.65亿元，较去年实际出口额+22%。预计 21Q1订单情况持续向好。 2） 内销层面： 公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为 品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品 IP 联名， 从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入， 加大直播带货和社交电商等营销力度以应对渠道和市场的快速变化。淘宝网 显示， 2021年 1-3月公司销额同比增张 56%/46%/6%，增速较为可观。 费率管控良好， 净利率小幅提升。 21Q1公司毛利率同比+2.52pct 至 26.49%，较 2019年同期下滑 4.79pct。 费率端： 21Q1公司销售/管理/研发 /财务费率同比+0.92/-0.47/-0.6/+0.42pct。其中销售费率略有增加，主要 系公司加大促销活动投入所致。综合来看，公司净利率同比提升 1.25pct 至 9.81%，较 2019年同期提升 0.41pct。 经营性现金流大幅提升。 21Q1公司经营性现金流净额同增 459.21%至 5.76亿，高于净利润（ 5.04亿元），主要系购买商品的现金同比减少 13亿至 13.77亿元。 21Q1公司存货为 20.90亿元， 较 21Q1/19Q1同增 20.12%/29.35%； 应收账款为 20.91亿元， 较 21Q1/19Q1同增 61.02%/21.65%；合同负债为 5.33亿元， 较 21Q1/19Q1同比-41.42%/+63.79%。 注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。 近年来长 尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意 类、技术升级型长尾小家电产品， 并推出“一人食”主题的萌趣 mini 电磁 炉等产品，推动销售量持续上升。 随着公司新品布局不断深入，预计未来两 三年将成为公司产品竞争力的新增长点。 同时，高端炊具领域（ WMF、 KRUPS 和 LAGOSTINA） 持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 21.24/24.15/27.27亿元，同比增速为 15.0%/13.7%/12.9%。公司竞争壁 垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

事件：公司发布2021年一季报。据公司2月25日发布的招股书，21Q1公司预计实现营收约6.23~7.33亿元，同比增长24.05%~45.94%；实现归母净利润4760.22-5497.96万元万元，同比增长10.07%-27.13%。本次一季报显示，公司21Q1实现收入8.15亿元，同比增长62.32%；实现归母净利润8946.17万元，同比增长106.87%，远超此前招股书口径预期，且利润端高于业绩预告中96%的归母净利润增速。 原有产品销售稳健叠加新品贡献，公司21Q1营收稳步增长。公司21Q1收入端同增62%，主要系公司产品销售持续增长。1）预计原有产品增长稳健：官方公众号显示，截至2020年末公司连续3年蝉联中国投影机市场冠军（出货量、销额双第一），市占率突破18%，预计公司强劲增长态势延续至21Q1。2）预计新产品销售情况良好：公司于2020年下半年推出子品牌“MOVIN”，定位年轻消费者为主的入门级投影市场。2021年3月，公司推出H3S新款旗舰投影仪，新增画面智能避障和护眼模式等功能，同时在音效和芯片等方面进一步升级。预计新品销售良好带动营收端稳健增长。 产品销售结构优化，带动公司盈利能力提升。公司21Q1毛利率同比+5.04pct至35.23%，主要系毛利较高的新品及海外销售收入占比提升。国内：新品提价带动毛利率提升。公司2021年3月推出的H3S新款旗舰投影仪价格较H3提升800元。国外：预计创新产品持续放量。截至2020年末，公司境外毛利率达48.51%，境外收入同增330%至1.77亿元，预计21Q1公司销售情况较好的创新产品阿拉丁投影灯在日本市场持续放量。费率端：21Q1公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.90/+0.57/+1.67/-0.17pct。其中，研发费率提升较多主要系公司加大研发投入，研发费用同增125%至4855万元。综上，21Q1公司净利率同比+2.36pct至10.98%。 公司现金流情况良好。21Q1公司经营性现金流净额同比增长10.84%至6137.05万元。其中应收账款5809.49万元，环比20Q4下滑15.23%；预收账款（合同负债）3859.78万元，环比20Q4增长68.19%，主要系收到客户预付货款增加所致；存货7.39亿元，环比20Q4微增2.98%。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.54/6.12/8.23亿元，同比增速为69.0%/34.8%/34.4%。公司长期增长空间大，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售

事件：公司发布2021年第一季度业绩快报。公司21Q1实现营业总收入1.74亿元，同比+53.55%；实现归母净利润2861.74万元，同比+32.50%。 外销代工稳步恢复，海外自主品牌占比提升。21Q1公司自主品牌、代工业务同增44.77%/82.42%至1.26亿元/4842.25万元。1）自主品牌业务：分产品看，用品及食材增长显著，电器类产品保持良好发展态势。公司1-3月推出陶瓷大炖盅、新色系泡茶随手杯等新品，推动用品及食材高增长。21Q1，公司电器类、用品及食材类收入同增28.98%/121.74%至9338.64/3293.11万元。分地区看，北鼎自主品牌国内、海外实现收入1.17亿元/967.53万元，其中海外收入占比提升7.46pct至7.66%，主要系公司新上线的自主品牌多士炉在北美销售较好。2）ODM/OEM业务：随着疫苗研发落地，疫情影响有所缓和，21Q1公司外销代工业务稳步复苏，代工业务实现收入4842.25万元，收入占比提升4.39pct至27.71%。 代工业务收入占比提升，致毛利率水平略有下滑。公司毛利率同降7.57pct至47.84%，主要系毛利率相对较低的外销代工业务占比提升。费率端：公司销售/管理/研发/财务费率为21.58%/8.38%/2.76%/0.08%，同比-0.95/+1.14/-0.99/+0.57pct。管理费率上升主要系公司人力成本及租赁成本增加。财务费率上升主要系公司执行新租赁准则，利息费用增加65.27万元所致。综上，公司净利率同降2.6pct至16.38%。 股权激励绑定核心团队，实控人增持彰显公司长期投资价值。北鼎拥有国产高端小家电领域的稀缺性，叠加公司利用已上市的优势，在窗口红利期进行全面布局，发展综合性实力，有助于巩固其先发优势。2021年1月，公司推出补充性股票激励计划，进一步绑定核心团队。同年2月，公司发布实控人增持公告，彰显对公司未来长期稳定发展的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2021~2023年归母净利润为1.38/1.83/2.47亿元，同比+37.2%/+33.3%/+34.7%，维持此前“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。

事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入28.28亿元，同比增长33.62%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长187.79%。其中，2020Q4单季营业收入为9.61亿元，归母净利润为9723.09万元。 全年营收稳步增长。公司2020年营收同增33.62%。1）分产品看：公司智能微投、激光电视和创新品类分别实现收入23.04/1.20/2.27亿元，同比增长32.04%/-30.67%/279.34%。智能微投：+32.04%，主要系产品销售持续增长，且公司减少了大幅度的折价促销。2020年，公司销售智能微投产品80.63万台，同比增长23%。创新品类：+279.34%，主要系公司创新产品阿拉丁投影灯在日本市场销量大幅增长。2020年，公司合计销售销售激光电视及创新产品8.96万台，同比增长152%。2）分区域看：公司内销收入增长27.55%至26.26亿元，同时公司2020年外销收入达到1.77亿元，同比增长330.42%，公司海外市场拓展有所突破。 自研光机占比提升叠加折价促销活动减少，公司盈利能力大幅提升。2020年公司毛利率同比+8.68pct至31.63%，主要系公司产品销量增长且减少折价促销活动，同时公司自研光机占比提升62.08pct至70%，带来产品单位成本下降。2020年，公司销售/管理/研发/财务费率为同比+1.67/-0.62/+1.09/-0.30pct。其中，销售费率提升主要系公司2020年加强产品宣传和品牌推广力度。研发费率提升主要系公司研发人员数量扩张导致职工薪酬增长，以及折旧&摊销费用及专利检测服务费等费用增加所致。综上，2020年公司净利率同比+5.09pct至9.5%。 全年销售增长，公司备货规模增加。2020年公司经营性现金流净额同比-42.9%至1.85亿元，主要系公司增加备货规模，支付贷款增加所致。2020年公司应收账款0.69亿元，同比-56.8%，主要系同期高基数影响（公司19年对京东的应收账款大幅增加1.2亿元）；预收账款（合同负债）0.23亿元，同比下降14.81%；存货7.17亿元，同比上升58.6%。 双品牌和互联网内容端助力打开未来成长空间。公司于2020年7月推出子品牌“MOVIN”，降维打击进军市场空间较大的入门级智能投影市场。同时，公司积极布局互联网内容端。提升产品销量的同时优化服务，增强用户粘性。未来双因子有望持续共振，带动内容端收入规模不断提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润为4.55/6.14/8.25亿元，同比增速为69.0%/35.0%/34.4%，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利能力受损

事件： 公司发布 2021年一季报。 公司 2021Q1实现营业总收入 3.69亿元， 同比增长 229.25%，较 2019年同期增长 27.26%；实现归母净利润 1.01亿元，同比增长 394.77%，较 2019年同期增长 33.42%。 21Q1收入端增速环比提升。 公司 21Q1营收同比+229.25%，较 19Q1同 期+27.26%，环比 20Q4收入端增速（ 9.56%）提升 17.70pct。奥维云数据 显示， 21W1~W13， 集成灶线上、线下销额同增 89.2%/99.54%，较 2019年同期行业销额+45.14%/+232.96%。 浙江美大 2021年 1-3月线上、线下 市占率为 4.24%/19.52%，同比+0.43/-2.53pct。 费用管控良好，盈利能力较为稳健。 受 2020年同期疫情低基数影响（ 20Q1利润端同比-73.03%），公司 21Q1归母净利润同比+394.77%，较 19Q1同期+33.42%，环比 20Q4增速基本持平。 毛利率端： 21Q1公司毛利率为 51.11%，同比+4.59pct，较 2019年同期-2.73pct。 费率端： 21Q1公司销 售/管理/研发/财务费率分别为 12.35%/4.47%/3.58%/-0.94%， 同比 -0.61/-6.47/-1.37/3.20pct。其中，管理费率下滑较多，主要系管理费用增 幅（ +34.52%）小于收入端增幅（ +229.25%） ；研发费率下滑主要系去年 同期基数较低（ 20Q1受疫情影响研发项目未能完全实时开展）。 综上，公 司 21Q1净利率为 27.28%，同比+9.13pct， 较 2019年同期+1.26pct。 现金流情况同比大幅转正。 21Q1公司经营性现金流净额为 0.19亿元，同比 +1.33亿元， 大幅转正， 主要系去年同期低基数效应下， 销售商品收到的现 金大幅增长所致。 21Q1公司销售商品收到的现金 4.21亿元，同比 +404.02%。 公司应收账款为 0.22亿元，同比-34.53%，较 19年同期 -32.89%；存货 0.83亿元，同比-23.72%，较 19年同期+18.81%；预收账 款（合同负债） 0.84亿元，同比+31.70%，较 19年同期-40.17%。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。 公司于 20H1推出“天牛” 品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端市场，多元化布局市场； 公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化 销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.98/8.06/9.26亿元，同增 28.4%/15.4%/14.9%。 公司长期增长空间大， 维持此前“买入”评级。