智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。 智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。 智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。 公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。 盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

剔除汇兑损益公司归母净利同比转正，业绩拐点已至2023Q1-Q3公司实现收入85.6亿元/yoy-5.73%，归母净利8.65亿元/yoy-24.57%，扣非归母净利8.35亿元/yoy-19.85%，汇兑损益增厚利润超3000万。2023Q3公司实现收入35.9亿元/yoy+7.29%，归母净利3.2亿元/yoy-29.91%，扣非归母净利3.04亿元/yoy-31.06%。剔除汇兑损益，公司业绩正向增长，拐点或已至。考虑到汇兑损益对利润增厚有所下降，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利12.5/16/20（前值为13.5/17/21.1）亿元，yoy-17.3%/+27.9%/+24.6%，对应EPS为1.83/2.34/2.92元，当前股价对应PE为13.2/10.3/8.3倍，海外需求前景仍广阔，业绩修复可期，维持“买入”评级。 智能交互出货量yoy+134.4%，海外需求恢复好于预期2023Q3智能电视/智能交互显示产品出货量yoy+24.4%/134.4%，一带一路、新兴市场国家电视需求旺盛，智能交互业务海外需求受俄乌冲突及通胀影响逐渐式微，库存消化已至尾声，需求恢复好于预期。2023Q1-Q3毛利率17.6%/yoy-1.88pct，净利率10.11%/yoy-2.53pct，2023Q3毛利率16.09%/yoy-3.21pct，净利率8.93%/yoy-4.75pct，毛利率下降主要系原材料面板价格上涨所致。：费用端：2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.98/2.28/4.37/-0.76亿元，yoy+7.2%/+18.7%/+12.2%/+65.8%，对应费用率为2.3%/2.7%/5.1%/-0.9%，yoy+0.3/+0.5/+0.8/+1.6pct。2023Q3对应费用率为2.1%/2.2%/4.5%/0.1%，yoy+0.03/+0.13/+0.36/+4.37pct。公司加大销售费用投放助力创新品类开拓市场，财务费用增加较多系2022年同期汇兑收益较多。 主要原材料成本液晶面板价格出现拐点，创新品类储备丰富放量显著：成本端：9月液晶电视/显示器面板价格环比持平，面板价格上行周期或已至尾声。 需求端：海外教育信息化政策推动下欧洲教育交互平板采购刚性，此前受宏观环境影响延后的需求预计Q4将集中释放。创新品类：公司利用AI+等技术推出多款智能镜显和移动智显产品如VR灵境一体机、智显屏、直播机等，部分创新单品如随心屏代工与自有品牌结合，预计全年放量显著。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

3Q23公司营收同比增长 7.29%， 环比增长 28.00%。 2023年前三季度公司营收 85.62亿元（YoY -5.73%） ， 归母净利润 8.65亿元（YoY -24.57%） ， 毛利率 17.60%（YoY -1.88pct） ； 3Q23营收 35.90亿元（YoY +7.29%， QoQ+28.00%） ， 归母净利润 3.20亿元（YoY -29.91%， QoQ +9.96%） ， 毛利率16.09%（YoY -3.21pct， QoQ -2.32pct） 。 第三季度智能电视及智能交互显示产品出货量同比增长。 2023年 7-9月，公司智能电视出货量同比增长 24.41%， 智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长 134.37%。 智能交互显示产品中的专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲， 是公司研发投入的重点领域， 公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品， 解决客户更多的需求痛点。 受益于海外市场复苏， 公司电视 ODM 出货量三季度同比增长。 根据洛图科技的数据， KTC（康冠） 三季度电视 ODM 出货量约 240万台， 同比大幅增长，在专业代工厂中排名第四， 较上半年排名上升一位。 康冠科技主要以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础， 同时受益于今年北美电视市场复苏带来的订单增量。 明年受到奥运、 欧洲杯等大型赛事的催化， 电视需求有望提升。 9月公司电竞显示器线上出货量同比增长 200%。 根据洛图科技的数据， 2023年 9月， 中国电竞显示器线上市场（不含抖快等内容电商） 销量为 35.1万台， 同比增长 23.8%， 环比下降 0.5%。 其中康冠科技旗下品牌 KTC 位居线上监测市场销量第四， 9月销量近 3万台， 同比增长超过 200%， 是 Top10中增速最大的品牌。 产品线的扩充、 机型的多点爆发保障了 KTC 在近期几月都维持了高速的同比增长。 专业类显示器的出货量高增速将为公司业绩提供持续动能。 投资建议： 我们看好原材料成本优化及海外市场需求提升带来的公司智能电视及智能交互平板业务营收增加， 看好公司全球化布局带来的未来业绩增长。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 11.79、13.69、15.68亿元（YoY-22.2%、 16.1%、 14.6%） ， 对应 PE 为 14.0、 12.1、 10.6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动， 下游需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现收入 85.62 亿元，同比-5.73%；归母净利润 8.65 亿元，同比-24.57%。 其中， 2023Q3 公司实现收入 35.90 亿元，同比+7.29%；归母净利润 3.20 亿元，同比-29.91%。 Q3 收入恢复正增长， 利润端受去年高基数影响有所承压。 收入环比大幅回暖，产品结构持续优化23Q3 公司收入同比+7.29%，相较于 Q1/Q2 收入同比分别- 20.57%/-6.76%，收入环比大幅回暖并实现正增长。 分产品来看，公司Q3 智能电视出货量同比+24.41%；智能交互显示产品出货量同比+134.37%，智能交互显示产品中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，预计未来收入占比持续提升，产品结构持续优化。 受面板价格影响，盈利能力短期承压2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.60%、10.11%，同比分别-1.88pct、 -2.53pct， 其中 2023Q3 公司毛利率、净利率分别为 16.09%、 8.93%，同比分别-3.21pct、 -4.75pct， 受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力短期承压。 期间费用率方面， 2023 年前三季度公司期间费用率为 9.19%，同比+3.21pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、2.66%、5.11%、-0.89%，分别同比+0.28pct、+0.55pct、+0.82pct、 +1.56pct。分季度看， 2023Q3 公司期间费用率为 8.90%，同比+4.89pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.13%、 2.22%、 4.49%、 0.05%，分别同比+0.03pct、+0.13pct、 +0.36pct、 +4.37pct， 受去年汇兑收益导致的高基数影响下， Q3 财务费用率大幅提升。 投资建议：我们看好公司从智能电视出口企业到 AI 智能显示终端的积极转变， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.55/15.87/18.82 亿元，同比分别-17.20%/+26.49%/+18.55%，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入49.72 亿元，同比下滑13%；实现归母净利润5.44 亿元，同比下滑21%;实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比下滑12%，其中Q2 单季度实现营业收入28.05 亿元，同比下滑7%；实现归母净利润2.91 亿元，同比下滑37%；实现扣非归母净利润3.11 亿元，同比下滑22%。 核心观点受原材料价格变动及海外需求下滑影响，Q2 营收短期承压。23H1公司营业收入同比下滑13%，按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入41.38/8.34 亿元，同比增速分别为-14%/9%。 按产品细分来看，公司智能电视/智能交互显示产品业务收入分别为24.95/20.29 亿元，同比增速分别为0%/-20%。智能电视：23H1公司智能电视出货量同比增长14%，受原材料面板价格变动影响，产品售价有所下调；智能交互显示产品：智能交互显示产品出货量同比增长44%，其中，智能交互平板出货量同比下降32%；专业类显示产品出货量同比增长117%；创新类显示产品出货量同比增长127%，公司专业类及创新类显示产品出货量增长亮眼，受去年高基数及海外需求有所下滑影响，公司智能交互平板出货量增速同比下滑，随着面板价格持续提升以及海外需求逐步修复影响，公司智能交互平板出货量有望恢复增长态势。2023 年4-7 月，液晶电视面板（55 寸）价格同比增速分别为1%/22%/34%/51%；液晶显示器面板（21.5 寸）价格同比增速分别为-27%/-18%/-7%/-1%，反映出下游需求持续修复，另外，原材料价格提升有望传导至公司产品售价，有利于公司营收端修复。 展望未来，公司智能创新显示产品（如运动镜、美妆镜、随心屏等）均可为AI 应用落地场景，有望充分受益于AI 智能发展浪潮。 Q2 业绩短期承压。23Q2 公司销售毛利率达18.41%，同比-2.07个pct，环比-0.66 个pct， 公司销售净利率达10.41%，同比-4.97个pct，环比-1.28 个pct。 区域细分来看，23H1 公司外销毛利率为19.4%，同比-0.7 个pct；内销毛利率为15.2%，同比-1.7 个pct。产品细分来看，23H1 公司智能电视毛利率为15.68%，同比-0.21 个pct；智能交互显示产品毛利率为24.21%，同比-1.12 个pct。 费用端来看，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/2.91%/5.81%/-3.04%，同比分别+0.51/+0.54/+1.18/-0.44 个pct。公司销售净利率同比下滑幅度较大，主要系原材料价格传导周期及高基数（22 年Q2 归母净利润同比增速达251%）影响。 维持“买入”评级。考虑上半年下游需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为130/154/187 亿元（前值为141/170/203 亿元），同比分别增长12%/19%/21%，归母净利润分别为12.59/16.48/20.38 亿元（前值为15.18/17.29/21.06 亿元），同比分别增长-17%/31%/24%，摊薄每股收益分别为1.85/2.42/3.00 元（前值为2.23/2.54/3.10 元），对应PE分别为14/10/8 倍。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件概述8 月6 日，公司发布2023 年半年度报告：2023H1：公司实现营业收入49.72 亿元，同比-13.33%，实现归母净利润5.44 亿元，同比-21.03%，扣非归母净利润5.31亿元,同比-11.64%。 对应23Q2：公司实现营业收入28.05 亿元，同比-6.76%，实现归母净利润2.91 亿元，同比-36.82%，扣非归母净利润为3.11 亿元，同比-22.37%。 分析判断:收入端：整体出货量表现较好，原材料价格波动等拖累营收2023 年上半年，分业务看：1） 智能交互显示业务：23H1 营收20.29 亿元，同比-19.89%。 根据公司半年报，公司整体营收下降主因产品的平均价格下降。公司终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，但也会有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定。销量上，根据公司半年报，智能交互显示产品整体出货量同比增长 44.34%。其中：（1）智能交互平板出货量同比下降 32.33%，系需求下滑和去年同期经营数据基数高所致，另根据迪显咨询（DISCIEN ）数据统计，2023 年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 （2）专业类显示产品出货量同比增长117.37%，主要原因系公司专业类显示产品的技术升级和功能增强，根据奥维睿沃统计，2023 年上半年，公司自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居 Top5 行列；（3）创新类显示产品出货量同比增长 127.12%，该产品是公司研发投入的重点之一，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 2） 智能电视业务：23H1 营收24.95 亿元，同比+0.13%。公司凭借相匹配的研发和制造优势拥有较高的市占率，根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2023 年半年度，公司智能电视出货量在全球生产制造型供应商中排名第五，同比增长 14.41%。 3） 设计加工业务：23H1 营收2.56 亿元，同比-52.18%。公司凭借在设计加工方面多年的丰富经验，能够为部分客户提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求。 4） 部品销售业务：23H1 营收1.92 亿元，同比+8.59%。 业绩端：2023H1：公司整体毛利率为18.70%，同比-0.89pct，归母净利率10.95%，同比-1.07pct，扣非归母净利率10.69%，同比+0.20pct。 对应23Q2：公司整体毛利率18.41%，同比-2.07pct，归母净利率10.39%，同比-4.94pct，扣非归母净利率11.09%，同比-2.23pct。 分业务看：智能交互显示产品：23H1 毛利率实现24.21%，同比-1.12pct。 智能电视：23H1 毛利率实现15.68%，同比-0.21pct。 设计加工业务：23H1 毛利率实现13.15%，同比-0.22pct。 部品销售业务：23H1 毛利率实现7.02%，同比-1.19pct。 根据公司2023 年半年度公告，我们认为公司利润波动主因：1）营业收入下降幅度高于营业成本下降幅度，导致毛利率下滑。2）公司销售/管理/研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比+1.2pct。3）本期公司收到的政府补助较上年同期大幅减少。 此外，公司23H1 所得税费用为-4378 万元，去年同期为6155万元，主因康冠智能经国家有关部门联审评定为 2022 年国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，获得税务机关批准2022 年度企业所得税减按 10%的税率计缴并冲减 2023 年当期所得税费用。 分区域看：23H1 内销毛利率15.20%，同比-0.70pct，外销毛利率19.40%，同比-1.70pct。 投资建议公司专注智能显示产品，22 年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。 考虑到上半年需求波动，我们下调全年盈利预测，我们预计23-25 年公司收入分别为130/155/188 亿元（ 前值为152/184/205 亿元），同比分别+12%/+19%/+21%，预计2023-25 年归母净利润分别为14.0/16.3/19.9 亿元（前值为16.9/20.7/25.4 亿元），同比分别-7%/+16%/+22%，相应EPS分别为2.06/2.40/2.93 元，以23 年8 月7 日收盘价25.38元计算，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

投资要点顺应AI 智能发展浪潮，发布FPD 灵境VR 一体机等多款新品。 2023 年6 月6 日，苹果举行全球开发者大会，会上发布旗下首款MR（混合现实）设备Vision Pro，售价3499 美元，布局高端MR 头显市场。康冠科技于开发者大会前夕6 月5 日发布首款VR 产品，FPD 灵境VR 一体机，布局中低端头显市场。 另外公司还推出皓丽直播机、KTC H80 投影仪、KTC OLED 电竞显示器等多款新品，公司持续加大智能显示产品领域的技术创新与研发投入，坚持智能显示领域多元化发展的战略布局，有望充分受益于AI智能发展浪潮。公司智能创新显示产品（如运动镜、美妆镜、随心屏等）均可为AI 应用落地场景，有望充分受益于AI 智能发展浪潮。 自有品牌新品频发，618 成绩亮眼。公司三大自有品牌KTC、皓丽（Horion）、福比特（FPD）分别发力智能显示行业细分高增长品类。 公司自有品牌稳健发展，618 购物节取得亮眼成绩，具体来看：1）“KTC”：618 当日，KTC 品牌于电竞显示器品类排名第6，于趋势显示器品类排名第2；2）“皓丽”：618 当日，皓丽（Horion）会议大屏销售榜排名第一，618 期间线上销量同比增长267%。 下游需求回暖，面板价格逐步提升，营收端有望加速增长。以55寸 60Hz 液晶电视面板和21.5 寸液晶显示器面板为例，2023 年5 月，液晶电视面板价格及液晶显示器面板价格同比分别为+22%/-18%，一方面，面板价格上涨反映下游需求回暖；另一方面，公司智能电视产品有望涨价以传导面板价格上涨，营收端有望加速增长。 维持“买入”评级。我们看好公司从智能电视出口企业到AI 智能显示终端的积极转变，预计2023-2025 年公司营业收入分别为141/170/203 亿元，同比分别增长22%/21%/20%，归母净利润分别为15.18/17.29/21.06 亿元，同比分别增长0%/14%/22%，摊薄每股收益分别为2.23/2.54/3.10 元，对应PE 分别为12/11/9 倍。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

事件公司发布 2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入 21.67亿元，同比下滑 21%；实现归母净利润 2.53亿元，同比提升 11%;实现扣非归母净利润 2.21亿元，同比提升 10%。 核心观点产品售价随原材料价格下滑，Q1销量保持亮眼增长。23Q1面板价格保持下滑态势，以 55寸液晶电视面板价格为例，2023年 1-3月价格同比分别下滑 22%/17%/10%。面板价格下滑导致产品售价较去年同比下滑。产品销量来看，Q1公司智能交互显示产品销量同比增长52%，智能电视销量增长 14%，其中大尺寸出货量增长 11%。一方面，公司加快推进 AR、VR、AI 等前沿技术的研究，提升产品附加值；另一方面，公司三大自有品牌分别发力智能显示行业细分高增长品类，自有品牌“KTC”推出电竞显示器、移动随心屏等产品；“福比特（FPD）”主营智能家居类产品，推出智能美妆镜等产品；“皓丽（Horion）”主营会议类智能交互平板，我们看好公司发力智能交互显示产品业务，打造第二增长曲线。 Q1销售净利率同比提升。23Q1年公司销售毛利率达 19%，同比+0.47个 pct，环比-8.05个 pct；公司销售净利率达 12%，同比+3.33个 pct，环比-3.06个 pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 2.2%/3.05%/5.21%/0.33% ， 同 比 分 别+0.35/+1.21/+1.1/+0.33个 pct。公司销售净利率同比提升，主要系公司存货跌价准备减少，资产减值损失及信用减值损失较去年大幅提升。 维持“买入”评级。考虑 Q1为行业销售淡季，我们暂维持当前盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 153/184/221亿元，同比分别增长 32%/21%/20%，归母净利润分别为 15.25/17.43/21.33亿元，同比分别增长 1%/14%/22%，摊薄每股收益分别为2.92/3.33/4.08元，对应 PE 分别为 12/11/9倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

3月26日，公司发布2022年年度报告：2022年：公司实现营业收入116亿元，同比-2.5%，实现归母净利润15.2亿元，同比+64.2%。扣非归母净利润14.14亿元,同比增长65.34%。 对应22Q4：公司实现营业收入25.05亿元，同比-27.60%，实现归母净利润3.69亿元，同比+7.28%。扣非归母净利润为3.72亿元。 分析判断:收入端：整体营业收入略有波动，积极发展自有品牌。公司收入略有波动主因销售价格下跌。拆分收入，22年公司智能交互显示设备实现销售额46.41亿元，同比增长3.28%，占比40.05%，同比+2.25pct，主因22年公司在智能交互显示产品方面不断推进创新发展，自主研制且陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、福比特（FPD）的美妆镜、双面屏等新型显示产品，逐步转向自主品牌进行发展。同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额。智能电视业务受销售价格下降影响，实现销售额55.23亿元，同比下降2.09%，毛利率为17.50%，同比上升5.37pct。 业绩端：产品结构优化带动毛利率提升，原材料成本下跌增厚业绩。22年公司实现综合毛利率为21.13%，同比+5.76pct。公司归母净利润同比高增主要由于：1）公司产品结构持续优化：22年公司智能交互显示产品毛利率28.27%，同比+8.84pct，营收占比提高带动整体毛利率增长。智能电视业务量增长且平均尺寸增大，根据奥维云网数据，2022年中国电视市场平均尺寸为57.4英寸，同比增长2.8英寸，公司智能电视整体、其中50寸以上销量同比分别5.8%、102.8%。2）核心原材料价格下跌：21年9月-22年10月，液晶面板价格连续下跌15个月，根据集邦咨询数据，22年10月65寸液晶面板价格为107美元，相比21年9月下跌60.22%；3）公司多个创新类显示产品逐步放量，市场反馈良好。4)22年公司获得政府补助资金和部分汇兑收益。 投资建议公司专注智能显示产品，22年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。我们预计23-25年公司收入分别为152/184/205亿元，同比分别+31%/+21%/+12%。预计2023-25年归母净利润分别为16.9/20.7/25.4亿元，同比分别+11%/+23%/+23%，相应EPS分别为3.22/3.95/4.85元，以23年3月27日收盘价40.29元计算，对应PE分别为13/10/8倍，可比公司23年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期、汇率波动、原材料价格波动等。

事件公司发布 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 115.87亿元，同比下滑 3%；实现归母净利润 15.16亿元，同比提升 64%。其中，单四季度实现营业收入 25.05亿元，同比下滑 28%；实现归母净利润3.69亿元，同比提升 7%。 核心观点全球智能交互显示龙头，发力高增长细分品类。智能交互显示产品业务：2022年公司智能交互显示产品业务营收占比达 40%，同比提升 2.25个 pct，毛利占比 54%，同比提升 5.8个 pct。公司打造三大自有品牌分别发力智能显示行业细分高增长品类，自有品牌“KTC”推出电竞显示器、移动随心屏等产品；“福比特（FPD）”主营智能家居类产品，推出智能美妆镜等产品；“皓丽（Horion）”主营会议类智能交互平板，我们看好公司发力智能交互显示产品业务，打造第二增长曲线。 智能电视业务：2022年公司智能电视业务营收占比达 48%，同比提升 0.22个 pct，毛利占比 39%，同比提升 2.03个 pct。2022年受美联储加息、俄乌战争、新冠疫情等因素影响，国内外智能电视需求下滑，据奥维睿沃数据显示，2022年北美及中国市场出货量分别下滑16%及 6%，但受世界杯赛事影响，中东非市场出货量同比大幅提升 26%，公司聚焦中小区域市场的本地龙头品牌客户的差异化市场竞争战略，表现优于行业。 盈利能力大幅提升。2022年 Q4公司销售毛利率达 27%，同比提升 5.76个 pct，环比提升 7.82个 pct；公司销售净利率达 15%，同比提升 4.79个 pct，环比提升 1.06个 pct。公司毛利率大幅提升，主要系：1）原材料面板价格持续保持低位，以 65英寸液晶电视面板为例，2021年 7月至 2022年 12月，面板价格自 294美元/片大幅下滑至 116美元/片，降幅高达 61%；2）产品结构优化，智能交互显示产品毛利率达 28%，同比大幅提升 8.84个 pct，营收占比提升带动整体毛利率上涨。 重视研发投入，汇兑收益增厚利润。2022年公司研发投入 5.09亿元，创历史新高。受国际汇率变动影响，汇兑收益达 1.85亿元，进一步增厚公司业绩。 维持“买入”评级。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为153/184/221亿元，同比分别增长 32%/21%/20%，归母净利润分别为15.25/17.49/21.39亿元，同比分别增长 1%/15%/22%，摊薄每股收益分别为 2.92/3.34/4.09元，对应 PE 分别为 15/13/11倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

公司发布2023年股权激励计划，拟向激励对象授予1939.7万份股票期权，约占总股本3.71%，股票来源为定向发行，行权价为29.65元/股；激励对象不超过1214人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 重视利益分享，新股权激励计划彰显成长信心公司历来重视员工激励，上市前设有员工持股平台，上市后于2022年5月已完成过一轮股权激励，覆盖人数约621人。此次新计划较去年5月激励计划覆盖面显著扩大，同时新一轮股权激励计划有相应业绩解锁条件，分别为：（1）2023-2025年营收较2022年分别增长15%/30%/50%（目标值）；（2）2023-2025年营收12%/24%/40%（触发值）；公司将根据实际完成程度确定激励对象各行权期的行权比例。我们认为，本次计划重点考核收入，有利于公司进一步巩固自身在全球智能显示行业龙头地位，并为公司创新显示产品孵化提供支持。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-24年归母净利15.5亿元、18.4亿元、22.4亿元，对应PE12/10/9X，低于同行业可比公司视源股份（2023年19X）、鸿合科技（2023年15X），目前时点公司具备较好安全边际。作为全球智能显示行业龙头，公司竞争优势显著，同时未来智能健身镜等创新业务有望成为看涨期权，维持“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。

股权激励计划落地，广泛覆盖全面激发核心人才潜能2月 23日， 公司公布 2023年股权激励计划： （1）计划授出股票期权数量 1939.71万份，约占本公司股本总额 5.23亿股的 3.71%。 （2） 激励对象： 公司董事、高管人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等不超过 1214人， 其中公司发展过程中以及新引进的核心人才约 1209人，向其授出股票期权数占授予股票期权总数的 97.56%，约占公司股本总额的 3.62%。 本次主要将核心人才作为激励对象，旨在激发员工动力， 降低公司留人成本， 实现人才长期绑定。 考虑股权激励计划营收目标指引及公司成本转嫁能力增强， 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2022-2024年归母净利润 15.5/19/24亿元， yoy68.2%/22.7%/26.2%，对应EPS 2.97/3.64/4.59元， 当前股价对应 PE 为 12.4/10.1/8倍， 维持“买入”评级。 自主定价确定行权价格， 选取营收作为业绩考核指标 （1）行权价格： 公司基于对未来发展前景的信心和内在价值的认可，本着激励与约束对等的原则，设置期权行权价格为 29.65元/份，低于市价。 （2）业绩考核指标： 以 2022年营业收入为基数， 2023-2025年营业收入增长率目标值分别为15%、 30%、 50%，触发值分别为 12%、 24%、 40%，并根据每个考核年度的营业收入指标的完成程度，确定激励对象的各行权期公司层面行权比例。 营业收入指标能够衡量企业经营状况和市占能力， 有助于聚焦公司未来发展战略方向。 海外需求强势复苏， 较强成本转嫁能力助力公司基本面持续向上公司具备较强成本转嫁能力， 2022Q4/2023Q1均对产品提价转嫁成本，每次幅度约 5-10%，叠加智能电视需求端复苏及 20%-30%新增产能助力 2023年产销两旺。 需求端： （1）智能电视： 据 Omdia 预估， 2023Q2液晶电视面板需求将出现年增19%的强势反弹， 彰显智能电视需求高景气度。同时， 中国大陆市场重新开放助力 ODM 厂商把握并增加其在全球市场布局， 且三星、 LG 市占率下降，海信等国产和 local king 品牌市占率提升。 （2）智能交互： 下游库存见底叠加面板上涨下游预订意愿加强，订单同比环比有较大改善，预计 2023Q2有较大向上弹性。 （3） 创新业务：随心屏/健身镜增长势头强劲，品类进一步拓展形成强大产品矩阵。 风险提示： 原材料成本快速上涨、海外需求下降、 市场教育不及预期。

事件2023年 2月 24日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，本次股权激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为1,939.7148万 份 ， 约 占 激 励 计 划 草 案 公 告 日 公 司 股 本 总 额52,323.3750万股的 3.71%。计划授予的激励对象总人数不超过 1,214人，包括公司公告激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为 29.65元/份。 本次激励计划选取营业收入作为业绩考核指标。以 2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率目标值分别为 15%、30%、50%（期间复合增长率达 14%），触发值分别为 12%、24%、40%（期间复合增长率达 12%）。 股权激励落地，提升团队凝聚力，彰显公司信心。相较于 2022年公司颁布的股权激励计划，本次计划激励对象以及拟授予股份数增加，业绩考核目标不变，我们认为，公司发布股权激励计划，旨在实现公司与员工间利益绑定，有助于提升团队稳定性与积极性。 公司为智能交互显示龙头企业之一，我们看好其：1）产业链优势明显：上游格局分散，下游应用广泛客户优质；2）盈利能力持续提升：成本大幅下行，产品结构持续优化；3）打造新增长曲线：发力电竞显示屏、健身镜及美妆镜；4）注重产品研发创新，确立差异化市场策略。 维持“买入”评级。受面板价格影响，公司产品售价进行相应调整，表现为收入端增速弱于业绩端，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 116/156/200亿元，同比增速分别为-3%/35%/28%。归母净利润分别为 15.5/17.2/22.1亿元，同比增速分别为 68%/11%/28%，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。

事件：近日，公司发布2022 年度业绩预告。 公司2022 年预计实现归母净利润15.32 亿元-15.70 亿元，同比增长65.99%-70.13%；扣非后归母净利润14.05 亿元-14.45 亿元，同比增长64.33%-69.03%；基本每股收益2.99 元/股-3.06 元/股，同比增长51.78%-55.33%。作为智能显示行业龙头之一，公司产业链优势明显，市场需求与大屏化趋势增强下，核心业务及产品出货量持续增长，同时成本下行推动盈利水平不断提升。 投资要点： 全年业绩预期大幅增长。海外通胀与消费趋弱等环境下，公司2022年利润端预计延续同比显增态势，主要分析为：1）公司智能交互显示等高毛利产品出货量增长，推动产品结构进一步升级，叠加同期面板价格持续回落优化成本，盈利能力得到明显提升；2）研发与渠道优势下，公司创新类显示产品运动镜、美妆镜、移动屏等销售逐步放量，驱动公司自主品牌竞争力不断增强；3）政府补助与汇兑收益增加等其他积极因素作用。整体来看，公司主营及核心业务2022 年保持稳定增长，基于短期面板原材料价格上行趋势较弱，以及结合三季报披露情况，在业务结构持续优化下，2022 年公司毛利率水平有望同比提升至20%左右。 智能交互显示市场需求广阔，公司产品出货量保持行业前列。根据DISCIEN 数据显示，2022 年全球智能交互平板产品出货量预计达376.2 万台，同比增长24.2%，相较于电视需求受消费者居家习惯改变影响逐步下滑，智能交互显示平板出货量在商用等领域电子化趋势下持续增长，预计到2026 年全球出货规模将达594.1 万台，5年CAGR 为16.5%。公司作为生产制造型龙头供应商之一，2020年智能交互平板海外出货量位居全球首位，2021 年全市场出货量排名全球第二位，始终保持行业前列水平。 政策面自上而下，驱动教育及商用信息化需求进一步释放。产业技术进步拉动下游需求不断提升的同时，积极政策频出也为行业快速发展保驾护航。如2020 年10 月中央发布的《十四五规划和2035年远景目标》中提出，要加强数字社会、数字政府建设，提升公共服务等智能化水平的指示；2021 年12 月中央网信办在《“十四五”国家信息化规划》中提到，要构建高质量教育支撑体系，推进信息技术、智能技术与教育教学融合的变革；以及2022 年9 月国常会中宣布，对教育院校设备购置贷款新增贷款，实施阶段性鼓励政策，并中央财政贴息2.5%，期限2 年的措施等。目前，智能交互平板产品在教育与商业办公等领域渗透水平仍然较低，其中会议场所应用渗透率不足10%，增长空间巨大。随着数字智能化趋势的不断加深，用户良好习惯带动对产品认可度的持续提升，同时政策利好双向作用于供需两端下，智能交互显示行业有望长期保持稳健增长。 差异化创新产品销售放量，持续拓宽成长空间。公司始终注重研发创新，深抓细分场景技术应用，不断推进差异化产品市场建设。其中，2022H1 公司自有品牌“KTC”下Mini-LED 显示器出货量占比全球市场17%，“皓丽（Horion）”智能交互平板在国内会议平板市场出货量排名第二位；此外，在行业技术下沉与居民消费意识转变下，公司随心镜、美妆屏，以及代工智能健身镜等创新类产品销售持续放量，且市场反馈良好。目前创新类显示行业正处于起步阶段，相关产品市场规模较小，但基于应用场景丰富的特点，具备较高发展潜力。作为智能显示行业龙头之一，看好公司创新类产品出货规模在供需两侧驱动下持续提升，打造长期增长曲线。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024 年可实现归母净利润分别为15.64/19.23/23.08 亿元，同比增速分别为69.42%/22.96%/20.03%，对应的PE 为11.95X/9.72X/8.10X。基于产能与下游需求逐步释放，叠加技术与客户资源优势考虑，公司各业务营收与盈利水平有望保持稳健增长。 风险提示：宏观环境波动；市场需求增长不及预期；面板价格持续上行；汇率持续波动；行业竞争加剧。

事件：康冠科技发布2022年业绩预告：公司预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润为15.3亿元–15.7亿元，同比增长65.99%-70.13%。 Q4盈利能力维持高位彰显公司独特竞争优势公司2022年利润大幅增长，主要受益于：（1）智能交互显示产品业务量增长，驱动高毛利产品占比提升；（2）智能电视销量增长，叠加大尺寸化趋势、面板价格下跌，毛利率同比改善；（3）创新类显示产品逐步放量；（4）汇兑收益增长。其中，公司在Q4汇兑收益、面板价格等非经营性有利因素褪去后仍实现归母净利3.8-4.2亿元，我们预计主要与公司差异化的竞争策略，以及在供应链管理、生产运营等多个领域的精细化管理能力有关。 自主品牌及创新类产品稳步发展，提供长期看点公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，目前正处于从0-1发展阶段，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望开辟三次增长曲线。其中，智能健身镜11月受益双十一催化，销售额同比增长110%，随心屏和美妆镜自Q2投放以来获市场良好反馈，未来公司有望进一步加强对创新类产品的市场营销投入，并通过迭代推新打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议上调公司盈利预测，预计公司2022-24年归母净利各为15.5、18.4、22.4亿元，对应PE各为11X/10X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求回落；创新产品成长速度低于预期；成本、汇率风险。