事件描述康冠科技公布2024年中报，报告期内公司实现营业收入66.0亿元，同比增长32.76%；归母净利润4.09亿元，同比下降24.89%。扣非归母净利润3.13亿元，同比下降41.18%。经营性现金流量净额-9.95亿元，同比下降342.10%。非经常性损益主要为政府补助0.53亿元。 事件评论上半年公司营业收入大幅增长，其中智能电视业务实现营业收入38.09亿元，同比增长52.66%，出货量同比增长52.17%。根据DISCIEN预测数据，2024年上半年全球电视市场品牌整机出货量同比增长约1%，全年预计增长2%，处于缓慢回升，大尺寸化和新型显示产品仍在深化。公司取得显著超越行业的增速，上半年全球TV代工厂出货量排名第四。主要原因在于公司把握了“一带一路”国家、新兴市场智能电视渗透率提升的大趋势，成长性超越了发达地区成熟市场供应商。公司面向发展中国家等新兴市场形成了“三模、四擎、一极”的“KDM”服务模式，与亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作关系。盈利水平方面，智能电视业务上半年毛利率9.75%，与去年全年平均相比下降5.66pct，主要系上游面板价格上涨，向下游成本传导存在时间差。 上半年公司智能交互显示产品实现营业收入18.17亿元，同比下降10.45%。公司出货量同比上升21.22%，根据DISCIEN统计，上半年公司在智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据RUNTO数据统计，2024年上半年，公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二。盈利能力上，智能交互显示业务上半年毛利率23.11%，与去年全年平均相比下降2.81pct，同样受到面板价格上涨影响，但由于定制化程度高，客户更容易接受成本传导。 创新业务方面，公司上半年收入6.45亿元，出货量同比增长198.92%，主要原因系创新类显示产品能够满足用户对多样化显示产品的迫切需求，通过集成AI、VR、AR等前沿技术，增强了产品力，为用户提供了更加舒适和便利的使用体验。公司创新类显示产品移动智慧屏为行业国内第一家推出，“KTC”品牌电竞显示器也在通过高性价比市场渗透策略不断获取市场份额；根据RUNTO数据统计，2024年上半年，公司KTC品牌电竞显示器在中国电竞显示器线上零售市场中的销量排名第三，销售额排名第四。 我们认为公司客户结构为一带一路市场为主，受益于出海需求景气。短期面板成本带来利润率压力也将在后续得到缓解。预计公司2024-2026年EPS为1.40、1.90和2.60，对应PE分别为13.39、9.82和7.18。风险提示1、TV需求复苏不及预期；2、淡季价格下行超出预期范围。

事件：公司发布2024年中报：2024H1公司实现收入66.00亿元，同比+32.76%；归母净利润4.09亿元，同比-24.89%。其中，2024Q2公司实现收入37.66亿元，同比+34.27%；归母净利润2.23亿元，同比-23.32%。收入增长强劲，利润端同比下滑，主要受原材料价格上行影响以及公司加大对自有品牌广告营销投入等影响。 智能交互显示稳步增长，创新类显示&&智能电视表现靓丽分产品看，2024H1公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入18.17、6.45、38.09、0.81、2.49亿元，同比分别+7.08%、+94.13%、+52.66%、-68.32%、+29.47%，其中，受益于电竞显示器份额增长以及行业需求复苏，智能交互显示业务稳步增长；创新类显示产品延续高增态势，主要为公司加大对自有品牌的投入以及持续提升产品力；智能电视业务表现靓丽，稳固公司基本盘。 分地区看，2024H1公司外销、内销收入分别为55.31、10.70亿元，同比分别+33.66%、+28.29%，内外销均表现双位数增长。 原材料价格影响，盈利能力短期承压2024H1公司整体毛利率、净利率分别为13.92%、6.17%，同比分别-4.78pct、-4.79pct，受主要原材料面板价格上涨，而价格向下传导存滞后性影响，盈利能力有所承压。另外，公司持续加大对自有品牌营销投入，2024H1公司销售费用达1.98亿元，同比+62.30%，销售费用率为3.00%，同比+0.55pct。 投资建议：我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.00/12.60/15.51亿元，同比分别-22.03%/+26.01%/+23.11%，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

1H24公司营收同比增长 33%， 毛利率承压。 公司发布 2024半年报， 1H24营收 66.00亿元（YoY+32.8%） ， 归母净利润 4.09亿元（YoY -24.9%） ， 其中2Q24营收 37.7亿元（YoY +34.3%， QoQ +32.8%） ， 归母净利润 2.2亿元（YoY-23.3%， QoQ +20.5%） 。 受原材料价格波动以及广告宣传和研发等导致公司费用同比增加影响， 1H24公司毛利率承压， 同比下滑 4.78pct 至 13.92%。 1H24智能电视出货量同比增长 52%， 位于全球 TV 代工厂第四名。 据洛图科技， 1H24全球电视品牌整机出货量同比小幅增长约 1%， 预计全年出货量同比增长 2%。 目前全球发达地区智能电视行业相对成熟， 一带一路国家、 新兴市场国家智能电视渗透率相对发达地区有较大增长空间。 公司客户具有产品需求多样化、 定制化和单笔订单量灵活的特点， 凭借相匹配的研发、 供应链和制造体系优势， 在差异化市场拥有较高的占有率。 1H24公司智能电视出货量同比增长 52.17%， 位于全球 TV 代工市场出货量第四位。 智能交互平板需求回暖， 1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长 21%。 公司智能交互显示产品包括智能交互平板及专业类显示产品， 1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长 21.22%。 公司智能交互平板主要应用于教育、办公领域， 随着欧美市场未完成的教育信息化政策继续推进、 产品更新换代需求以及新兴国家的市场开拓， 智能交互平板需求回暖并保持稳定增长。 1H24公司智能交互平板在生产制造型供应商的出货量排名全球第一位， 1H24自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场出货量排名第二位。 三大自有品牌并行， 创新类显示产品开拓显示新需求。 在创新类显示产品方面， 公司布局三大自有品牌， 推出应用于多样化场景和需求的显示产品， 并通过公司差异化市场营销策略推广， 实现销量显著增长。 “618” 购物节期间公司三大自有品牌销售业绩亮眼。 自有品牌 KTC 成交总额破 1亿元（YoY+85%）， 销量超 12万台（YoY +120%）；自有品牌 FPD 成交总额同比增长 200%，销量同比增长 200%； 自有品牌皓丽京东平台成交总额同比增长 240%， 销量同比增长 300%， 抖音平台成交总额同比增长 400%， 销量同比增长 250%。 投资建议： 由于智能电视业务受原材料价格影响以及产品推广等带来公司费用增加， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润同比变动 -7.0%/+41.0%/+11.0% 至 11.93/16.82/18.67亿 元 （前 值 ： 14.80/17.86/19.55亿元） ， 对应 2024-2026年 PE 分别为 11.1/7.8/7.1倍，维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。

核心观点公司是全球TV及IFPD代工龙头，2023年IFPD代工受高基数及行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。公司发布新一轮股权激励，激励对象范围广，业绩考核目标稳，叠加行业需求回暖，预计2024年智能电视及新兴品类维持高速增长，同时IFPD业务将迎来拐点。 事件2024年4月28日，康冠科技发布2024年第一季度报告。 公司2024Q1实现营业收入28.35亿元（YOY+30.80%），归母净利润1.85亿元（YOY-26.69%），净利率为6.54%（YOY-5.13pct）。 简评一、收入分析：IFPD迎来拐点，创新品类&电视贡献增长公司2024Q1营收同比增长6.68亿元，增长比例为30.80%，各业务均实现增长，其中智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售收入分别同比增长11.28%、114.62%、16.77%。从出货量来看，智能交互显示、创新类显示、智能电视的销售数量合计增长21.59%，其中智能交互平板、专业类显示的出货量分别同比增长12.97%、4.53%（智能交互显示合计增长6.49%），创新类显示增长258.32%，智能电视增长11.81%。从出厂价来看，智能交互显示和智能电视的均价有所提升，主要受面板成本传导影响，而创新类显示的均价有所下滑，主要系公司继续采取以价换量的积极策略，同时多品类持续放量导致整体价格下降。 展望今年，IFPD行业将持续回暖，欧美市场出现更新换代需求，同时新兴市场将进一步拓展；创新类显示的品类和需求仍会继续扩张；体育赛事拉动电视需求，支撑Q2代工业务增长。 二、盈利分析：成本及业务结构调整，盈利水平阶段性承压2024Q1毛利率为12.61%（YOY-6.46pct），主要系面板价格处于上升通道并在期末处于历史高位水平（2023Q4-2024Q1平均上涨超过30%），产品销售定价具有一定的滞后性，成本上涨幅度高于销售价格的上涨幅度，同时创新类显示产品收入占比提升，产品结构有所调整，影响整体毛利率。 2024Q1期间费用率为9.28%（YOY-1.51pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/-0.36/-0.33/-1.75pct，主要系主要系加大力度进行品牌推广，同时汇兑收益增加。 2024Q1净利率为6.54%（YOY-5.13pct），主要受毛利率下降影响。 展望今年，2024年上半年面板价格供需仍偏紧，预计全年面板价格前高后低，2024年成本端将维持稳定，公司加快创新类显示及自有品牌布局和建设，预计销售费用率有所上行，同时公司智能交互平板业务同环比明显改善，期待欧美市场需求恢复及新兴市场拓展加速，推动产品结构及利润率修复。 投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润13.53/16.22/18.53亿元，对应EPS为1.97/2.36/2.70元，当前股价对应PE为12.76/10.65/9.32倍，维持“买入”评级。 风险分析1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023年全球教育及会议IFPD出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。 2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年9月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年4月共涨价72/73/53/42/19/12美元。 3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2以上，跟去年同期相比处于较高水平。

Q1 收入增速亮眼， 利润端因成本转嫁滞后短期承压2024Q1 公司营收 28.3 亿元/yoy+30.8%。 2024Q1 归母净利 1.85 亿元/yoy-26.7%，扣非归母净利 1.35 亿元/yoy-38.8%，非经损益 5041 万元，其中政府补助 4297 万元。 经营现金流净额 yoy-159.05%，系公司为扩大营业规模，根据在手订单情况购入原材料，致支付现金增长速度高于收到现金速度。 海外需求持续恢复， 成本压力有望逐季改善， 利润端修复可期， 我们维持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利 14.8/17.1/19.3 亿元， yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应 EPS 为2.16/2.49/2.82 元，当前股价对应 PE 11.6/10.1/8.9 倍， 维持“买入”评级。 各业务出货量均上升， 交互平板需求拐点已现量 增 驱 动 收 入 增 长 :2024Q1 智 能 交 互 显 示 / 创 新 显 示 / 智 能 电 视 收 入yoy+11.28%/+114.62%/+16.77%， 出货量 yoy+6.49%/+258.32%/+11.81%， 其中智能交互平板/专业类显示产品出货量 yoy+12.97%/+4.53%。 2024Q1 毛利率12.6%/yoy-6.46pct， 净利率 6.5%/yoy-5.19pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/4.9%/-1.4%， yoy+0.93pct/-0.36pct/-0.33pct/-1.74pct。 主要原材料液晶面板价格上行并在期末处于历史高位，公司成本加成的定价策略具有一定滞后性。 同时， 公司加大品牌推广力度，销售费用 yoy+86.04%达 8854 万元，财务费用率减少系 2024Q1 汇兑收益 1947.81 万元，而 2023Q1 汇兑损失 1888.17 万元。 需求复苏带动经营向好有望拉动预期向上， 全年多季度可平滑短期成本扰动彩电出口龙头海信视像 2024Q1 营收 127 亿/yoy+10.6%， 归母净利 4.7 亿/yoy-24.8%。 复盘 2021 年康冠科技盈利能力： 2021H1 面板价格上行， 公司毛利率/净利率 11.7%/5.2%， 但随着公司提价转移成本压力，且 9 月开始面板价格步入下行周期， 2021H2 公司盈利能力迅速修复， 全年毛利率/净利率 15.4%/7.8%， yoy-0.26pct/+1.23pct。 单季度盈利能力承压但全年多季度平滑整体盈利能力趋于稳健。 随着大促面板采购需求告一段落，成本压力有望逐季改善。 短期业绩承压不是股价上涨的掣肘，收入增长反映的需求恢复是经营向好、股价企稳爬升的驱动力。 风险提示： 原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司发布2024年股权激励计划（草案）拟向激励对象授予股票期权数量共2666.33万份，约占总股本6.86亿股的3.9%，授予价格为26.52元/份；激励对象总数不超过2154人，包括任职董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 计划分三个行权期：第一个行权期：自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止，行权比例40%；第二、三个行权期依次顺延12个月，分别行权比例为30%、30%。 激励计划授予的股票期权行权对应的考核期为24-26年1）第1个考核期（2024年）：营收目标值151亿元，触发值144亿元。2）第2个考核期（2025年）：营收目标值174亿元，触发值163亿元。3）第3个考核期（2026年）：营收目标值188亿元，触发值175亿元。 假设公司2024年4月底授予激励对象股票期权，激励计划授予的股票期权对2024-27年费用影响分别为：2079.5、2148.4、1069.2、257.4万元。 公司在2022年上市后，先后实施2022年期权激励和2023年期权激励，业绩目标制定具有积极的激励效果。目前2022年期权激励第一个行权期行权条件已达成，正处在行权期。公司将积极探索并不断健全公司激励体系，提升公司吸引人才、留住人才能力，提高核心竞争力。 公司专注于智能显示产品的研发、设计、生产、销售与服务，形成以“自主研发”为主的研发模式；“以销定产”为主的生产模式。经过多年的技术沉淀和经验积累，公司形成了如下竞争优势：（一）全流程软硬件定制化研发设计优势；（二）小批量多型号柔性化制造的优势；（三）差异化市场策略及优质客户资源优势；（四）全球化布局优势。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司持续推进创新发展，兼顾代工业务与自有品牌发展，陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品；同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，扩大自有品牌类产品销售额。 我们预计公司23-25年归母净利分别为12.52/15.53/18.36亿元，EPS分别为1.82/2.26/2.67元/股，对应PE分别为15/12/10X。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险；激励计划不及预期风险等。

2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%,专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。 费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。 2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司发布2023年业绩：23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。 23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。 Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。 此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。 收入端：核心驱动为电视ODM好转电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。 智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。 创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。 盈利端：单季毛利率已环比改善全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。 若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。 新发股权激励重申成长公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触发值为144/163/175亿(YOY+7%/13%/7%)。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。 投资建议：我们的观点：公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/+19%/+10%；当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

康冠科技是我国智能显示行业的龙头之一，专注显示行业2299年。公司致力于平板显示研发制造，主营产品依靠智能电视和智能交互平板双轮驱动。根据迪显咨询数据统计，2023年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据洛图科技数据统计，2023年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。 。自有品牌与代工业务双管齐下，打开成长空间。电视生产代工是公司传统业务，根据迪显咨询数据，公司2023全年出货8.0M，同比增长15%，位列第六，纯代工业务KTC位居第五。智能交互平板业务采用自有品牌和服务客户双发展战略，推出会议用智能交互平板自有品牌“皓丽”，同时公司还推出KTC电竞显示器品牌和FPD福比特智能家居品牌，利用线上渠道取得了优异成果。 利用柔性化生产优势，差异化布局海外市场。公司八成以上收入来自于外销，客户主要为细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户,此类客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点,公司的柔性化生产能力能很好满足客户需求。公司面向发展中国家等新兴市场，与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作的关系。海外市场尤其是新兴市场对于智能电视和教育信息化需求较大，公司未来业绩有望受益于全球化布局。 。成立汽车电子公司，欲布局新增长点。2023年6月，公司成立全资汽车电子子公司，欲布局领域为新能源汽车整车进出口、智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。公司具有完善的全球渠道资源，有助于开展我国新能源汽车出海业务。同时，公司利用成熟的智能美妆镜产品切入汽车电子，目前中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。【投资建议】综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2023-2025年营收分别为120.86/141.60/162.06亿元，归母净利润分别为12.39/15.25/18.78亿元。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是招股说明书中选择的公司及教育智能交互显示行业公司，为兆驰股份、视源股份、鸿合科技、海信视像、华勤技术、国新文化。参考可比公司2024年的Choice一致盈利预测均值及我们已覆盖公司的盈利预测，因此我们给予公司2024年14.7倍PE，对应目标价32.7元，上调至“买入”评级。【风险提示】宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。 汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。 原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性。

两大核心业务销量改善，2024年赛事催化可期23年年Q3核心业务销售量改善，24年赛事催化下业务可期。23Q1-3公司营收达85.6亿元，yoy-5.73%，归母净利润8.65亿元，yoy-24.6%，主要是22年海外智能交互平板销售基数高，同时原材料面板价格变化导致利润端承压。从23Q3来看，公司核心业务智能交互显示产品23Q3总体出货量同比增长yoy+134.4%。另一核心业务智能电视出货量23Q3同比增长yoy+24.4%，业务增长好于预期。智慧显示业务主要服务于欧美客户和新兴市场客户，海外库存在23Q3开始去化。而智能电视主要服务于“一带一路”国家的当地LocalKing品牌客户，目前需求较好，2024年在奥运等赛事催化下，预计此类业务会有进一步增长。 核心看点：自有品牌全球化道路清晰，智慧座舱业务略有成效公司全球化、品牌化道路清晰，24年有望加速发展。公司目前ODM业务和自有品牌业务双线发展，“皓丽Horion”主要经营智能会议平板类产品，自19年开启海外战略后，目前畅销全球30多个国家区域，公司目前已经在中国香港、中国台湾、韩国首尔、日本东京、美国加州、墨西哥提华纳、阿联酋迪拜、波兰华沙设立全资子公司。自2023年起，另一大电竞显示器、移动智慧屏自有品牌“KTC”在海外进行销售，动销良好，24年有望高速发展。 新业务展望方面努力开拓智慧座舱领域，略有成效。公司于23年6月成立子公司惠州康冠汽车电子，欲布局智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。目前创新类显示产品智能美妆镜应用到汽车上已有进展，公司近期取得一项名为“一种汽车遮阳板”的专利，将镜面功能与触摸显示的功能结合，产品已成功中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 投资建议我们看好公司智能交互平板业务通过自有品牌出海，智能电视于一带一路新兴世界国家的持续拓展，以及存货减值、成本减少，共同带动业绩快速增长。预计23-25年收入分别为122.98、144.83、167.52亿元，对应增速分别为6.1%、17.8%、15.7%，归母净利润分别为11.50、14.70、18.07亿元，对应增速分别为-24.1%、27.8%、22.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险，原材料价格上行，宏观国际贸易环境变化，业务进展不及预期等。

深耕智能显示领域，成就行业龙头地位。公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示产品领域的龙头企业，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，国内则以自有品牌发展为主，2023H1外销收入占比83%。 智能交互显示：IFPD有望改善，专业创新类赋能增长。得益于海外教育信息化持续投入及更新换代需求增加，全球智能交互平板有望长期实现稳健增长，公司IFPD产品主要销往欧美，下游客户市场地位领先，随着海外通胀缓解需求恢复，公司IFPD出货量将迎来显著改善；公司专业类、创新类显示产品应用场景丰富，细分品类电竞显示器、医疗显示器、移动屏等行业景气度较高，公司不断丰富产品矩阵，同时借助代工、自有品牌模式加速产品渗透，未来有望实现放量增长；除此之外，公司设立全资子公司进军新能源汽车领域，目前镜面显示产品已中标某全球智能高端汽车品牌合作开发项目，随着业务布局逐步深入，公司收入有望再上台阶。 智能电视：经营稳健，业绩基石。公司采取差异化市场策略，主要发力智能电视渗透率偏低的第三世界国家，与当地的LocalKing品牌形成了良好的合作关系，销售整体维持稳健增长。此外，考虑到24年奥运会、欧洲杯等赛事举办或将加速需求释放，预计公司智能电视业务增速将进一步提升。 投资建议：：受益于海外教育信息化建设持续投入及更新需求增加，公司IFPD业务有望迎来改善，专业、创新类显示产品市场空间广阔、需求景气度相对较高，中长期有望延续高增态势，智能电视业务在差异化策略下有望维持稳健，预计公司未来收入业绩将实现较快增长。预计2023-2025年归母净利润分别为11.91/15.07/17.49亿元，同比增长-21.4%/26.5%/16.1%，首次覆盖，给予增持-B评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等。

智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。 智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。 智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。 公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。 盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

剔除汇兑损益公司归母净利同比转正，业绩拐点已至2023Q1-Q3公司实现收入85.6亿元/yoy-5.73%，归母净利8.65亿元/yoy-24.57%，扣非归母净利8.35亿元/yoy-19.85%，汇兑损益增厚利润超3000万。2023Q3公司实现收入35.9亿元/yoy+7.29%，归母净利3.2亿元/yoy-29.91%，扣非归母净利3.04亿元/yoy-31.06%。剔除汇兑损益，公司业绩正向增长，拐点或已至。考虑到汇兑损益对利润增厚有所下降，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利12.5/16/20（前值为13.5/17/21.1）亿元，yoy-17.3%/+27.9%/+24.6%，对应EPS为1.83/2.34/2.92元，当前股价对应PE为13.2/10.3/8.3倍，海外需求前景仍广阔，业绩修复可期，维持“买入”评级。 智能交互出货量yoy+134.4%，海外需求恢复好于预期2023Q3智能电视/智能交互显示产品出货量yoy+24.4%/134.4%，一带一路、新兴市场国家电视需求旺盛，智能交互业务海外需求受俄乌冲突及通胀影响逐渐式微，库存消化已至尾声，需求恢复好于预期。2023Q1-Q3毛利率17.6%/yoy-1.88pct，净利率10.11%/yoy-2.53pct，2023Q3毛利率16.09%/yoy-3.21pct，净利率8.93%/yoy-4.75pct，毛利率下降主要系原材料面板价格上涨所致。：费用端：2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.98/2.28/4.37/-0.76亿元，yoy+7.2%/+18.7%/+12.2%/+65.8%，对应费用率为2.3%/2.7%/5.1%/-0.9%，yoy+0.3/+0.5/+0.8/+1.6pct。2023Q3对应费用率为2.1%/2.2%/4.5%/0.1%，yoy+0.03/+0.13/+0.36/+4.37pct。公司加大销售费用投放助力创新品类开拓市场，财务费用增加较多系2022年同期汇兑收益较多。 主要原材料成本液晶面板价格出现拐点，创新品类储备丰富放量显著：成本端：9月液晶电视/显示器面板价格环比持平，面板价格上行周期或已至尾声。 需求端：海外教育信息化政策推动下欧洲教育交互平板采购刚性，此前受宏观环境影响延后的需求预计Q4将集中释放。创新品类：公司利用AI+等技术推出多款智能镜显和移动智显产品如VR灵境一体机、智显屏、直播机等，部分创新单品如随心屏代工与自有品牌结合，预计全年放量显著。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

3Q23公司营收同比增长 7.29%， 环比增长 28.00%。 2023年前三季度公司营收 85.62亿元（YoY -5.73%） ， 归母净利润 8.65亿元（YoY -24.57%） ， 毛利率 17.60%（YoY -1.88pct） ； 3Q23营收 35.90亿元（YoY +7.29%， QoQ+28.00%） ， 归母净利润 3.20亿元（YoY -29.91%， QoQ +9.96%） ， 毛利率16.09%（YoY -3.21pct， QoQ -2.32pct） 。 第三季度智能电视及智能交互显示产品出货量同比增长。 2023年 7-9月，公司智能电视出货量同比增长 24.41%， 智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长 134.37%。 智能交互显示产品中的专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲， 是公司研发投入的重点领域， 公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品， 解决客户更多的需求痛点。 受益于海外市场复苏， 公司电视 ODM 出货量三季度同比增长。 根据洛图科技的数据， KTC（康冠） 三季度电视 ODM 出货量约 240万台， 同比大幅增长，在专业代工厂中排名第四， 较上半年排名上升一位。 康冠科技主要以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础， 同时受益于今年北美电视市场复苏带来的订单增量。 明年受到奥运、 欧洲杯等大型赛事的催化， 电视需求有望提升。 9月公司电竞显示器线上出货量同比增长 200%。 根据洛图科技的数据， 2023年 9月， 中国电竞显示器线上市场（不含抖快等内容电商） 销量为 35.1万台， 同比增长 23.8%， 环比下降 0.5%。 其中康冠科技旗下品牌 KTC 位居线上监测市场销量第四， 9月销量近 3万台， 同比增长超过 200%， 是 Top10中增速最大的品牌。 产品线的扩充、 机型的多点爆发保障了 KTC 在近期几月都维持了高速的同比增长。 专业类显示器的出货量高增速将为公司业绩提供持续动能。 投资建议： 我们看好原材料成本优化及海外市场需求提升带来的公司智能电视及智能交互平板业务营收增加， 看好公司全球化布局带来的未来业绩增长。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 11.79、13.69、15.68亿元（YoY-22.2%、 16.1%、 14.6%） ， 对应 PE 为 14.0、 12.1、 10.6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动， 下游需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现收入 85.62 亿元，同比-5.73%；归母净利润 8.65 亿元，同比-24.57%。 其中， 2023Q3 公司实现收入 35.90 亿元，同比+7.29%；归母净利润 3.20 亿元，同比-29.91%。 Q3 收入恢复正增长， 利润端受去年高基数影响有所承压。 收入环比大幅回暖，产品结构持续优化23Q3 公司收入同比+7.29%，相较于 Q1/Q2 收入同比分别- 20.57%/-6.76%，收入环比大幅回暖并实现正增长。 分产品来看，公司Q3 智能电视出货量同比+24.41%；智能交互显示产品出货量同比+134.37%，智能交互显示产品中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，预计未来收入占比持续提升，产品结构持续优化。 受面板价格影响，盈利能力短期承压2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.60%、10.11%，同比分别-1.88pct、 -2.53pct， 其中 2023Q3 公司毛利率、净利率分别为 16.09%、 8.93%，同比分别-3.21pct、 -4.75pct， 受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力短期承压。 期间费用率方面， 2023 年前三季度公司期间费用率为 9.19%，同比+3.21pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.32%、2.66%、5.11%、-0.89%，分别同比+0.28pct、+0.55pct、+0.82pct、 +1.56pct。分季度看， 2023Q3 公司期间费用率为 8.90%，同比+4.89pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.13%、 2.22%、 4.49%、 0.05%，分别同比+0.03pct、+0.13pct、 +0.36pct、 +4.37pct， 受去年汇兑收益导致的高基数影响下， Q3 财务费用率大幅提升。 投资建议：我们看好公司从智能电视出口企业到 AI 智能显示终端的积极转变， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 12.55/15.87/18.82 亿元，同比分别-17.20%/+26.49%/+18.55%，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。