公司发布24年年报。公司24年实现收入88.49亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%。其中24Q4实现收入26.67亿元，同比-5.80%，实现归母净利润0.24亿元，同比-4.87%。公司公告每10股派现1.5元，分红率94%，对应股息率1.45%。 外销拖累公司收入增速。公司全年实现外销16.12亿元，同比-27.97%，实现内销72.37亿元，同比-1.86%。外销来看，大客户采购额大幅降低拖累公司整体收入增速，内销来看，公司实现线上收入增长1%而线下收入降低10%，线上收入占比达到73%。 行业竞争加剧，公司短期利润率承压。公司2024年毛利率同比降低0.36pp至25.50%，其中内销毛利率提升0.03pp，外销毛利率降低2.36pp，公司销售/管理/研发费用率分别变动2.19pp/0.38pp/0.03pp至17.02%/4.35%/4.08%，行业竞争加剧导致公司销售费用率提升明显，最终公司2024年归母净利润率同比降低2.66pp至1.38%。 盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。展望2025年，公司预计关联交易销售额不超过1.26亿美元（对应约8.9亿元人民币），外销收入仍有一定压力，内销在国家补贴政策推动下有望实现恢复性增长。我们预计公司2025年实现归母净利润4.03亿元，给予公司2025年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36-10.4元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。

杯壶代工龙头，外销实现快速增长， 积极推进自主品牌布局。 公司主要生产及销售杯壶类产品， 公司 2023年实现营业收入 24.07亿元， 实现归母净利润 2.50亿元，受益于外销快速增长，公司 2024年前三季度公司实现营业收入 23.67亿元，同比增长 38.77%，实现归母净利润 2.25亿元，同比增长47.03%，公司归母净利润率为 9.50%。 分区域来看，公司 2024上半年 86%收入来自于国外， 14%收入来自于国内，其中国外业务毛利率为 31%， 国内业务毛利率为 24%。 深度绑定核心客户，客户拓展仍有潜力。 公司深度绑定核心客户，客户集中度较高， 2023年公司前五大客户收入占比为 62%（ 前两大客户 YETI、 PMI收入占比分别为 38%、 13%）， 24年前三季度前五大客户收入占比继续提升至 71%（前两大客户占比分别为 33%、 23%）， 大客户订单拉动公司收入快速增长， 伴随公司积极拓展第二梯队客户，客户多元化有望分散公司大客户风险，提升外销收入增长动力。 自主品牌矩阵式布局，未来发展可期。 公司目前旗下有哈尔斯、 SIGG、NONOO、 SANTECO 多个自主品牌， 其中哈尔斯定位大众市场，打造全球领先的杯壶专家， SIGG 定位高端专业运动水具，适用于户外、运动场景，NONOO 定位原创、潮牌，提供年轻化及个性化的饮水器具， SANTECO 定位健康环保。 公司多品牌布局覆盖不同客户群体，随着公司加大对自主品牌的投入力度，我们认为公司自主品牌有望实现稳健增长。 盈利预测及投资建议。 2024年保温杯国内累计出口 377亿元，同比增长 19%（海关数据），抢出口因素影响下，我们预期 25H1出口高景气度仍有望延续。 公司作为 YETI、 PMI 等龙头品牌核心供应商，顺应行业发展趋势，伴随外销二梯队客户逐步放量，叠加公司自主品牌发展，公司收入有望实现持续稳健增长，我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.00亿元， 3.74亿元、4.55亿元，目前收盘价对应公司 25年 PE 估值 10.28倍，参考可比公司估值水平， 给予公司 2025年 13-15倍 PE 估值，对应合理价值区间为 10.4-12元，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。 客户集中度较高，国内品牌竞争加剧。

公司发布24年业绩快报。公司24年实现收入168.21亿元，同比+14.84%，归母净利润10.50亿元，同比+7.47%。其中24Q4实现收入41.31亿元，同比+6.15%，实现归母净利润2.65亿元，同比+9.95%。 外销景气度持续。经过测算，单季度来看，公司24Q4外销增长14%，内销下滑11%。我们认为公司外销在高基数的基础上仍保持较高景气度，但受整体消费环境影响，内销单季度销售仍有一定压力。全年来看，公司实现外销收入132亿元，同比增长22%，创历史新高，实现内销收入37亿元，同比下降4%。 管理层换血，有望注入新活力。公司前期公告管理层变更，王伟先生接任总裁，张军先生任副总裁。两者均内部已经工作多年，拥有丰富的行业经验，期待公司战略的具体落实及边际变化。 盈利预测及投资建议。公司外销景气度延续多个季度，同时公司依靠研发制造优势，外销持续进行品类拓展，我们预计公司2025-2026年实现归母净利润12.09亿元、13.4亿元，给予公司2025年15-18倍PE估值，对应合理价值区间为22.35-26.82元，维持“优于大市”评级风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。

公司发布 24年业绩快报。 公司 24年实现收入 224.27亿元，同比+5.27%，归母净利润 22.44亿元，同比+2.97%。其中 24Q4实现收入 59.15亿元，同比-0.37%，实现归母净利润 8.11亿元，同比-0.79%。 全年外销快速增长，内销略有下滑。 我们估算公司 24Q4外销收入有所增长，内销收入略有下滑；全年来看， 24年公司向 SEB 集团出售产品金额为 70.47亿元，同比增长超过 20%，内销在消费环境低迷的背景下公司收入略有下滑，公司实现核心品类市场占有率提升，表现优于行业。 公司归母净利润率水平保持基本稳定。 24年全年公司归母净利润率为 10%，相对于 23年基本稳定。单独看内销，我们判断由于内销行业需求不佳，品牌竞争加剧导致内销利润率略微承压，但公司持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，公司整体利润率表现相对稳定。 盈利预测及投资建议。 展望 2025年，公司预计 25年向 SEB 出售商品 73.69亿元，同比增长约 5%，内销行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展的拉动下， 我们判断公司内销有望实现稳健增长，我们预计公司 2025-2026年实现归母净利润 24亿元、 25.45亿元， 目前收盘价对应 25年 18倍 PE 估值。 考虑到公司持续进行品类拓展实现稳健增长且公司治理优秀多年维持高分红，参照可比公司估值水平，给予公司 2025年 20-22倍 PE 估值，对应合理价值区间为 60-66元，“优于大市”评级。 风险提示。 SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。

公司为全球领先的消费电子制造商。公司创建于2005年，已形成智慧显示终端、LED全产业链两大业务板块，2010年6月在深圳证券交易所挂牌上市交易。公司凭借多年技术积累，确立了在MiniLED及未来终极显示技术MicroLED领域的行业领先地位。在聚焦现有业务龙头地位的同时，公司积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。 兆驰股份发布2024Q3季报。公司Q3实现营收66.42亿元，同比+34.15%；实现归母净利润4.62亿元，同比-14.08%，主要系美元汇率波动导致的汇兑损益。前三季度累计来看，公司实现营收161.62亿元，同比+27.39%；实现归母净利润13.73亿元，同比+7.93%。 24Q3毛利率短期承压，费用率不断优化。公司Q3整体毛利率同比-4.32pct至14.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.52pct/+0.31pct/-0.31pct/-0.53pct至0.94%/0.84%/3.45%/0.47%，归母净利润率同比-3.91pct至6.95%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-1.89pct至16.32%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.78pct/+0.10pct/-0.05pct/-0.09pct至1.10%/1.03%/4.09%/0.29%，归母净利润率同比-1.53pct至8.49%。 巩固主业龙头地位，实现营收高速增长。分业务看，2024H1智慧显示终端业务营收69.4亿元，同比+20.87%，毛利率为12.52%，同比-3.45pct；LED系列业务营收25.8亿元，同比+29.39%，毛利率为31.52%，同比+8.09pct。2024Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二。LED全产业链业务成为推动公司收入大幅增长的关键因素，公司实现了从上游芯片到中游封装，再到下游应用的垂直一体化战略。 盈利预测与投资建议。电视ODM业务，公司长期以来深耕北美市场，在“黑五”大促中最直接受益，出货量在全球专业代工厂中稳居前二。LED产业链业务，多年的技术积累和技术创新奠定了公司各环节的行业龙头地位，公司氮化镓芯片产销量位居行业第一，子公司兆驰晶显的出货量在COB行业中占据超过50%的份额，同时公司位居MiniLED背光行业前三，并在通用照明、高光效照明、健康照明等领域占据主要市场份额。我们预计公司24-26年归母净利润为18.4/23.4/27.5亿元，同比增长16%/27%/17%，给予公司25年10-13xPE估值，对应合理价值区间为5.20-6.76元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动。

康冠科技发布2024年Q3季度报告。公司24Q3实现收入47.91亿元，同比+33.46%，实现归母净利润1.49亿元，同比-53.4%，扣非后归母净利润达到1.31亿元，同比-56.8%，主要由于公司着重提升市场份额导致盈利情况短期受到影响；产品定价策略受到原材料成本加成到最终销售价格的传导滞后性影响，抑制了短期盈利能力；加大研发、销售等期间费用及汇率波动等原因所致；前三季度累计来看，24Q1-3累计实现收入113.91亿元，同比+33.05%；实现归母净利润5.58亿元，同比-35.45%；实现扣非归母净利润4.44亿元，同比-46.86%。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比-3.88pct至12.21%；销售/研发/管理/财务费用率同比+0.82/-0.12/-0.49/+0.69pct至2.95%/2.1%/4%/0.74%，归母净利率同比-5.81pct至3.12%。前三季度累计来看，24Q1-3毛利率同比-4.4pct至13.2%；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.66/-0.37/-0.87/+0.86pct至2.98%/2.29%/4.24%/0.03%，归母净利率同比-5.2pct至4.9%。 分业务看，公司24Q3创新类显示产品营业收入同比+38.58%，出货量同比+109.84%；智能电视营业收入同比+60.08%，出货量同比+42.29%；智能交互显示产品营业收入同比-8.04%，出货量同比-29.25%（其中智能交互平板产品营业收入同比+8.54%，出货量同比+15.25%）；公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效。前三季度累计来看，24Q1-3公司智能交互显示产品营业收入同比+1.35%，出货量同比-2.42%；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营业收入同比+68.48%，出货量同比+154.92%；智能电视营业收入同比+55.86%，出货量同比+47.93%，持续保持高增长态势。 投资建议。公司稳居智能显示行业龙头，将继续以创新为驱动力，不断深化科技与生活的融合，保持核心技术优势。在物联网、5G、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下，有望为公司打造收入的新增长曲线。我们预计公司24年归母净利润为8.8亿元，给予公司24年16-20xPE估值，对应合理价值区间为20.48-25.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

萤石网络发布2024Q3季报：公司Q3营业收入13.79亿元，同比+12.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。 前三季度累计来看，公司实现营收39.63亿元，同比12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。 公司由于受到产品结构调整、原材料成本上升和外部竞争加剧等因素影响，毛利率有所下降，同时因积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，致使各项费用投入有所增加，导致净利润有所下滑。 盈利能力方面，公司Q3毛利率同比-2.29pct至42.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05pct/+0.47pct/-0.29pct/-0.46pct至17.05%/4.05%/14.24%/-0.24%，归母净利润率同比-4.93pct至6.75%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-0.55pct至42.88%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17pct/+0.15pct/+0.06pct/-0.48pct至15.46%/3.56%/15.61%/-1.68%，归母净利润率同比-1.98pct至9.46%。 投资建议。公司已迈入“AI+”阶段，聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的创新，通过精益化管理优化供应链端到端总成本，成功将生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，随着公司产品结构的调整优化有望为公司收入做出更多贡献。我们预计公司24年实现归母净利润5.7亿元，给予公司24年45-50xPE估值，对应合理价值区间为32.40-36.00元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

【三花智控】发布2024三季报，营收增长8%，归母净利润增长7%。公司24年前三季度实现营业收入205.6亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润23.0亿元，同比增长6.6%。 其中24Q3实现营收68.9亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.0%。公司Q3单季度收入及利润端均保持增长，Q3收入增速表现较Q2有所提升。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率达28.16%，同比下降2.61pct，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.23%/7.58%/0.72%，同比下降0.1pct，提升1.43pct，下降0.64pct。致最终单季度净利率为11.43%，同比下降0.43pct。Q3单季度盈利能力同比略有下降。 公司发行公告宣布终止发行境外存托凭证GDR，并公告对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证工作。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行（H股）规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。作为全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，公司H股发行有望继续推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，新能源战略布局清晰。公司新能源汽车业务方面手握先发优势，全球订单持续释放。机器人领域积极开发机电执行器产品，布局未来新增长点。我们预计公司24-26年EPS分别为0.86/0.99/1.14元/股，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性。给与公司28-32xPE估值，对应合理价值区间为24.08-27.52元，对应24年PS估值为3.1-3.5x，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

海尔智家发布 2024三季报，营收同比增长 2%，归母净利润增长 15%。 公司 24年前三季度实现营业收入 2029.7亿元，同比增长+2.17%；实现归母净利润 151.5亿元，同比增长+15.27%。其中 24Q3实现营收 673.5亿元，同比增长+0.47%；实现归母净利润 47.3亿元，同比增长+13.15%， Q3单季度收入维持正增，盈利能力提升继续带动归母净利润实现双位数增长。国内市场方面，公司三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平；海外市场方面，公司在欧美市场提升份额，新兴市场继续快速增长。 盈利能力方面， 2024年前三季度毛利率达到 30.8%，同比提升 0.1pct。其中，国内市场及海外市场毛利率均实现同比提升。费用端方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 14.2%/3.8%/0.1%，同比降低0.5pct/0.3pct，提升 0.1pct。公司整体运营效率继续提升，带动整体盈利能力继续上行。 国内市场龙头品牌地位稳固，三翼鸟加强新生态赛道。 参考公司公众号援引中怡康数据， 24Q3公司冰箱市场份额达 44.2%，洗衣机份额达 47.2%，空调线下市场份额超 20%，龙头品牌地位稳固。 24年前三季度三翼鸟渠道实现门店零售额 86亿元，同比增长 10%，继续推进战略升级，为公司开辟新业态新赛道。 投资建议与盈利预测。 我们认为在国内市场方面，公司产品及品牌矩阵完善，高端市场优势明显，公司 24Q4将有效受益于国补推动下的需求提振。海外市场方面，公司欧美市场稳步提升份额，新兴市场加强渠道及供应链建设，持续扩张全球业务布局。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 2.03/2.31/2.60元，同比增长 15.0%/13.6%/12.7%，给与公司 24年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 30.45-36.54元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 终端需求不及预期。

欧普照明发布2024H1中报。公司24H1营业收入33.66亿元，同比-5.01%；实现归母净利润3.85亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.21亿元，同比-8.28%；其中24Q2实现营收17.83亿元，同比-12.64%；实现归母净利润2.64亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.18亿元，同比-20.63%。 盈利能力方面，公司24H1整体毛利率同比+1.09pct至39.29%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.59pct/+0.77pct/-0.54pct/+0.16pct至18.94%/4.45%/4.75%/-1.47%，24H1归母净利润率同比+0.23pct至11.43%。 其中24Q2毛利率同比+0.82pct至40.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.72pct/+0.41pct/0.26pct/+0.31pct至18.76%/4.02%/4.29%/-2.34%，但在其他收益及公允价值变动净收益贡献1.57pct以及少数股东损益减少0.19pct帮助下，24Q2归母净利润率同比+0.16pct至14.8%。 分产品看，照明应用产品及其他24H1实现收入33.13亿元，毛利率为38.81%；其他业务24H1实现收入0.53亿元，毛利率为69.54%。分地区看，公司24H1国内/国外收入分别约为29.83/3.3亿元，同比-4.27%/-14.95%，毛利率分别+0.45pct/+3.94pct至38.32%/43.21%。 巩固渠道优势，推动业务增长。1）线下消费者业务：快速布局线下零售渠道，持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）线下商照业务：24H1公司斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目、全国性不动产办公灯盘战略项目等，满足不同领域场景的优质照明需求；3）电商业务：通过持续的产品结构优化，毛利率水平稳步提升，树立公司在相关品类领域的中高端品牌形象；4）海外业务：积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。 投资建议。公司作为国内照明行业领军企业，通过技术创新及场景化、数字化、智能化升级等措施，不断深化欧普照明品牌建设，全面提升自身产品与营销端的竞争力，为公司市占率和盈利能力的提升做好充足准备。我们预计公司2024年实现归母净利润8.74亿元，给予2024年16-20xPE估值，对应合理价值区间18.72元-23.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，宏观经济变化。

公司为全球智能显示行业龙头企业。 公司创建于 1995年，主要业务包括智 能显示相关产品的研发、设计、生产以及销售；主要产品包括智能交互平板、 创新类显示产品、专业类显示产品及智能电视等。经过多年在智能终端显示 行业的深耕与发展，公司形成了独特的“KDM”发展模式。公司深耕智能显 示行业 29年，通过不断的技术沉淀和经验积累，持续优化产品结构，增强自 身竞争力，确保了维持公司稳步上升的体量和行业地位。 l 康冠科技发布 2024H1中报。 公司 24H1营业收入 66亿元，同比+32.76%； 实现归母净利润 4.09亿元，同比-24.89%；扣非归母净利润 3.13亿元，同比 -41.18%。其中 24Q2实现营收 37.66亿元，同比+34.27%；实现归母净利润 2.23亿元，同比-23.32%；扣非归母净利润 1.78亿元，同比-42.89%。 l 盈利能力方面， 由于各类产品销售量同比增速较快且智能电视单位成本上涨， 公司 24H1整体毛利率同比-4.78pct 至 13.92%，销售/管理/研发/财务费用率 分别同比+0.55pct/-0.55pct/-1.13pct/+1.08pct 至 3%/2.42%/4.42%/-0.49%， 24H1归母净利润率同比-4.76pct 至 6.19%。其中 24Q2毛利率同比-3.5pct 至 14.91% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +0.26pct /-0.7pct /-1.73pct/+3.25pct 至 2.91%/2.21%/4.08% /0.21%， 24Q2归母净利润率同比 -4.46pct 至 5.93%。 l 深化差异性战略优势，各项业务持续拓展。分产品看，智能交互显示产品 24H1实现收入 18.17亿元，同比+7.08%，毛利率为 23.11%，同比-2.75pct，出货 量同比上升 21.22%；创新类显示产品营业收入稳定增长，实现收入 6.45亿 元，同比+94.13%，毛利率为 15.54%，同比-0.28pct，出货量同比增长 198.92%；智能电视实现收入 38.09亿元，同比+52.66%，毛利率为 9.75%， 同比-5.93pct，出货量同比增长 52.17%。 l 分地区看， 24H1公司国内/国外收入分别为 10.7/55.31亿元，分别同比 +28.29/+33.66%，毛利率分别-2.73/-5.2pct 至 12.48%/14.2%。整体来看智 能显示行业海外需求逐步恢复，预计新兴市场将持续体现需求。 l 盈利预测与投资建议。 公司稳居智能显示行业龙头，凭借柔性化制造和差异 化定制等核心竞争力，在智能显示行业取得领先地位，在物联网、 5G、人机 交互技术在智能显示产品上的深度运用下，有望逐步打造新增长曲线。我们 预计公司 24-26年归母净利润为 10.7/ 12.6/ 15.8亿元，同比-17%/ 18%/ 25%，给予公司 24年 13-16x PE 估值，对应合理价值区间为 20.15-24.80元， 给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧等。

冰箱门封行业龙头，积极拓展汽车业务。公司主要产品有包括冰箱门封、组件、洗衣机门封等家电零部件产品，小家电产品及汽车零部件产品，主要客户为海尔、美的、海信、美菱等家电龙头企业。公司2023年实现收入25.64亿元，实现归母净利1.35亿元。分业务来看，公司家电零部件收入19.59亿元（其中冰箱门封实现收入10.14亿元），小家电业务收入2.62亿元，汽车零部件业务收入0.56亿元，家电业务占整体收入87%，汽车业务占据整体收入的2%。公司近期增资国太阳股权至51%，持续完善公司在汽车零部件领域的布局。家电业务稳健增长，积极围绕客户资源拓展家电业务品类。 公司具备冰箱门封全产业链优势，2023年冰箱门封销量3.43亿米，近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，冰箱门封业务有望稳健增长，公司24H1门封业务收入同比增长22%；公司围绕自身在冰箱领域的客户资源及研发优势，积极拓展洗衣机等品类，洗衣机门封自2022年启动，已经拓展美的、美菱、TCL等客户，2023年新增布局小家电产品，拓展飞利浦等客户，公司家电业务品类逐步丰富。 增资国太阳切入EPS系统领域，完善布局汽车零部件市场。公司前期汽车零部件业务产品主要有橡胶部件、密封件、电池结构件等，2023年汽车零部件收入5636亿元，同比增长347%，公司2024年对国太阳进行增资至持有其51%股权，国太阳主要产品包括C-EPS、DP-EPS、R-EPS，并积极研发SBW，目前国太阳已经已成为上汽通用五菱、奇瑞等汽车主机厂合格供方公司，增资国太阳符合公司发展战略，有利于促进公司在现有汽车零部件产品的基础上进一步拓宽产品品类、优化公司产业布局。 盈利预测及投资建议。公司为冰箱门封领域龙头企业，借助研发优势及客户资源优势逐步拓展家电零部件新品类，家电业务实现稳健增长，公司积极拓展汽车领域发展第二主业，未来增长可期。公司员工持股计划业绩考核目标为2024年收入增长25%或者归母净利增长10%，彰显公司增长信心。我们预计公司2025年-2027年实现归母净利润1.56亿元、1.86亿元、2.12亿元，参考可比公司估值，给予公司13-15倍PE估值，对应合理价值区间为23.79-27.45元，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，新领域拓展不及预期。

老板电器发布24H1半年报，24H1实现营收47.29亿元，同比下降4.16%，实现归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%，扣非净利润达6.58亿元，同比下降11.91%。单季度看24Q2实现营收24.92亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润3.61亿元，同比下降18.15%。 分业务看，2024H1公司第一品类群油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现收入22.6/11.7/1.8亿元，同比下降3%/1%/14%。第二品类群一体机/蒸箱/烤箱分别实现收入2.8/0.3/0.3亿元，同比下降11%/19%/23%，其他品类看，洗碗机及集成灶分别实现收入规模3.2及1.8亿元，同比下降4%及11%。盈利能力方面，公司烟机及燃气灶毛利率分别达50.8%及53.0%，同比下降4.3及3.5pct。24H1整体毛利率达48.3%，同比下降3.6pct。 行业层面看，24H1地产精装修开盘同比下降、竣工面积下降，地产相关企业增长压力较大，公司承压之下坚守自身龙头品牌市场地位。参考公司半年报援引奥维数据，24H1公司线下零售额方面吸油烟机/燃气灶/蒸烤一体/洗碗机市场份额分别达32%/31%/27%/18%，线上零售额方面烟灶套餐/厨电套餐/烟机/燃气灶市场份额分别为28%/27%/16%/12%，精装渠道方面老板品牌市场份额达23%，位居行业第二水平。 投资建议与盈利预测。公司作为厨电龙头品牌渠道布局完善，短期看受地产景气度影响自身业务增速有所承压，但公司在主品类市场地位稳固，新品类在品牌及渠道协同下有望继续提升，长期看公司整体业务规模有望重回增长。 我们预计公司24-26年EPS为1.70、1.84、1.99元/股，给予公司2023年13-15xPE估值，对应合理价值区间为22.10-25.50元维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，原材料波动风险。

公司24H1营收增长13%，归母净利润增长35%。公司发布24半年报，24H1实现营收486.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比增长34.6%，扣非净利润达17.0亿元，同比增长34.82%。其中Q2单季度实现营收251.6亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长17.3%。公司24上半年收入及利润端均实现优异表现，Q2单季度保持增长态势。收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升。公司24H1销售毛利率达21.28%，同比下降0.25pct，上半年归母净利率达4.14%，同比提升0.66pct。其中Q2单季度实现销售毛利率20.95%，同比下降0.92pct，费用端方面销售、管理及财务费用率为10.38%/2.30%/-0.13%，分别同比下降0.39pct，提升0.14/1.01pct，最终净利率为4.11%，同比提升0.36pct。分业务板块看，公司冰冷业务实现营收146.9亿元，整体增速达26.8%。其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长49.8%。暖通业务实现营收227.7亿元，同比增长7.6%，其中海信日立实现营收113.4亿元，同比增长0.3%，实现净利润19.6亿元，同比增长21%，公司在多联机市场以超过20%的份额，保持行业龙头地位。公司内销实现收入253.3亿元，同比增长3.5%，毛利率达31.92%，同比提升0.79pct；海外市场实现营收182.1亿元，同比增长27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%。 公司美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，聚焦中南美市场，加速渠道拓展。东盟区聚焦打造重点品类阵容，快速拓展连锁渠道，提升零售效率。其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。公司业绩考核目标明确，我们预计公司24-26年EPS为2.41、2.75、3.13元/股，给与公司24年13-15xPE估值，对应合理价值区间为31.33-36.15元，维持“优于大市”评级。风险提示：终端需求不及预期，原材料及汇率波动风险。

事件：公司披露24年半年报。公司24H1年营业收入为13.91亿元，同比+77.23%，归母净利润为1.82亿元，同比+35.36%，24Q2单季度营业收入为8.71亿元，同比+99.76%，归母净利润为1.31亿元，同比+31.67%。 盈利能力同比下行，盈利能力同比下行，24Q2净利率环比回升。24H1年公司毛利率和净利率分别为35.92%/13.09%，同比变动-5.37pct/-4.05pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为34.99%/15.06%，同比-6.25pct/-7.79pct，环比-2.49pct/+5.27pct。 费用率整体管控良好，财务费用率提升主因汇兑收益同比减少。24H1期间费用率为18.56%，同比-2.82pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.03%/4.43%/-1.79%/3.9%，同比变动-4.95pct/-1.2pct/+3.77pct/-0.44pct。其中，24Q2期间费用率为14.79%，同比变动+0.94pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.53%/3.67%/-1.27%/2.85%/，同比变动-7.78pct/-2.06pct/+12.96pct/-2.18pct。财务费用率同比提升主因汇兑损益汇兑收益同比减少，24H1汇兑收益为1148.66亿元，同比减少2310.60万元。 现金流改善、存货同比提升。公司24H1年经营性现金流为2.88亿元，同比+32.71%，24Q2单季度经营性现金流为0.37亿元，同比-35.78%；截至24年6月，公司存货为8.32亿元，同比+12.87%。 电动高尔夫球车销售强劲，市场份额持续提升。分业务来看，1）电动高尔夫球车：收入3.71亿元，同比增长1200.82%。新增经销商60多家，累计拓展至120多家，实现对美国核心市场区域的全面覆盖。2）全地形车：收入3.69亿元，同比增长47.25%，DENAGO品牌全地形车新增高端经销商30多家，盖行业内领军品牌的经销商；3）电动滑板车：收入2.96亿元，同比增长15.24%，北美地区实现销量与销售额实现双重增长；4）电动自行车：收入1.26亿元，同比增长110.02%，AMAZON渠道新增投放HOVERFLY品牌，与现有的GOTRAX品牌形成差异化互补，以更具性价比的优势，助力市场占有率迅速攀升至前列，实现超万台的销量。加速布局海外产能，积极应对国际竞争与挑战。1）海外销售：24H1公司海外收入13.91亿元，同比+77.23%，主要由三大区域拉动，美国/美洲（不含美国、加拿大）/亚洲（不含中国）收入分别同比+105.88%/389.84%/45.36%。2）海外工厂进展：越南工厂首期基地建设进入最后阶段，开始小批量试产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进，公司正逐步实现“北美制造+”战略。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入29.42/37.87/45.22亿元，同比增长37.2%28.7%19.4%；归母净利润为3.62/4.41/5.24亿元，同比增长29.1%/21.7%/18.9%。可比公司2024年平均PE估值为20倍，我们考虑公司新品放量速度快，产品具备性价比及渠道优势，发展空间大，成长性较好，给予公司2024年17-18倍PE估值，合理价值区间为56.10-59.40元/股（预计2024年公司EPS为3.30元），合理市值区间为62-65亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为1.87-1.98倍（2024年可比公司PB均值为3.39），考虑公司成长性良好，估值具备合理性。 风险提示：宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、关税及贸易摩擦风险、关税行业竞争加剧风险等。