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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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格力电器 家用电器行业 2024-01-08 33.45 49.60 30.12% 38.41 14.83% -- 38.41 14.83% -- 详细
公司发布业绩预告。预计 2023年营业总收入 2050亿元-2100亿元,同比增长 7.8%-10.4%;实现净利润约 270-293亿元,同比增长 10.20%-19.60%; 扣非归母 261-278亿元,同比增长 8.8%-15.9%。 公司业绩变动原因:2023年,公司经营业绩稳中向上,收入、利润较上年同期均有增长。公司始终聚焦空调主业,坚持以消费者需求为导向,丰富产品品类,积极拓展销售渠道;同时,公司持续进行工业化转型,在高端装备、工业制品、绿色能源等多元化领域持续发力,创造更多的领先技术,为业绩提供增长动力。 公司增持子公司格力钛新能源。据公司 12月 21日公告,本次交易,格力电器以作价 10.15亿元,受让 12名交易对象共计格力钛 24.54%的股份,受让后合计控制格力钛 72.47%的股份(其中公司直接持股格力钛 55.01%,董明珠持有格力钛 17.46%股份)。除本次交易外,管理层未来十二个月仍将择机与剩余格力钛股东开展受让格力钛剩余股份事宜。 格力钛前身为银隆新能源,2021年格力电器竞得公司 30.47%股权后改名格力钛,成为格力电器控股子公司。主营业务包括钛酸锂电池核心材料,电池,储能,新能源汽车基础零部件到终端产品的整体布局,并有结合空调技术研发的光伏直流空调及家用电器系统,是格力电器新能源业务板块的重要组成部分。2022年格力钛仍大幅亏损,实现营业收入 25.87亿元,毛利额 4.13亿元,净利润为-19.05亿元,年度经营活动现金流净额 0.45亿元。2023H1格力钛亏损收窄,现金流情况继续好转,取得营业收入 14.4亿元,净利润-1.71亿元,经营活动现金流净额 2.09亿元。 投资建议。公司收入端稳健增长,利润率持续修复,低估值及稳健业绩提供足够安全。我们预计 2023年公司实现归母净利润 279亿元,给予 2023年10X-11XPE 估值,对应合理价值区间 49.6-54.56元。低估值提供充分安全垫及修复弹性,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动,终端需求波动。
萤石网络 计算机行业 2023-12-29 40.20 -- -- 45.88 14.13% -- 45.88 14.13% -- 详细
技术创新驱动,研发持续投入。作为技术创新驱动型公司,公司持续增加研发投入。截至23H1,公司拥有1244名研发人员,占公司总员工人数的29.32%;截至23H1,公司累计已拥有授权发明专利172项,软件著作权81项,受理中发明专利673项。23Q1-Q3公司研发费用率达15.55%。 清洁服务机器人新品扩充产品矩阵。2023年10月12日,公司重磅发布了两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品:新款家用AI扫拖宝RS20Pro和首款商用清洁机器人BS1。我们认为,清洁服务机器人的发布体现了公司在智能机器人方向的积极探索与布局。C端的AI扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭,云视觉商用清洁机器人BS1聚焦企业楼宇清洁市场,一方面为公司继续拓宽智能家居产品线,另一方面是公司视觉导航方案在智能服务机器人领域的前瞻性实践。 云平台贡献持续提升。截至23H1,云平台服务收入3.8亿元占收入比例提升至16.7%,毛利率高达75%。公司的核心技术均以物联网云平台为核心、以视觉交互形式为特色开展研发,在物联网云平台形成的强大中台能力基础之上,配合以智能家居产品的硬件技术创新。公司以云平台为基础,发展了“智能家居+物联网云平台”的双主业。我们预计未来云平台贡献的持续增加,将帮助公司在软件能力上持续提升,协助硬件产品的智能化转型。 收入稳健增长,盈利能力大幅回升。公司23Q1-Q3累计收入35.08亿元,同比增长11.8%;实现毛利率43.4%,同比+7.4pct;归母净利润达4.01亿元,同比增长83.3%。公司毛利率的提升主要得益于精益化的供应链管理,降本,渠道和产品结构优化等多方面综合因素,带来最终盈利能力的大幅回升。 投资建议及盈利预测。公司是智能家居赛道中的种子选手,通过聚焦视觉物联网优势,全产品、全场景、全渠道布局,不断积累品牌势能。精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024年实现归母净利润7.52亿元,公司2023-2025年EPS复合增速为34%,给予公司1-1.05的PEG(2024E)预测,对应2024年PE估值34X-36X,对应合理价值区间45.56元-48.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。终端需求波动,上游集成电路行业发展制约。
鸿智科技 家用电器行业 2023-12-28 18.12 15.75 -- 30.51 68.38% -- 30.51 68.38% -- 详细
公司主要产品为电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电,电饭煲出口额全国第二。公司成立于1999年,2022年公司实现营业收入4.42亿元,实现归母净利润0.34亿元。分产品来看,公司电饭煲产品收入占比为77%(2022年),为公司核心产品,根据公司招股说明书援引中国机电产品进出口商会发布的《2020年中国电子家电出口百强企业榜单》,公司为全国电饭煲出口销售额第二名。分区域来看,公司港澳台及海外地区收入占比超过90%(2022年)。 公司ODM业务为主,自主品牌OBM为辅。公司主要客户有Panasonic(松下)、HamiltonBeach(汉美驰)、RussellHobbs(领豪)等国际小家电品牌商和大型连锁零售商,基于多年ODM业务沉淀的厨房小家电产品设计与生产能力,积极开拓自主品牌业务,通过京东、天猫、亚马逊等多渠道电商平台及线下礼品渠道进行销售。 如何看公司未来的增长点?一看新客户,二看新品类,三看自主品牌。新客户方面,公司22年ODM客户数量130家,在保持原有客户紧密合作的同时,公司积极推进落地与泰国海尔、美国电饭锅第一品牌Aroma等新合作项目。 新品类方面,公司围绕电热技术持续拓展新品类,推出多功能烤盘、空气炸锅、三明治机等烘烤产品品类,基于自身研发生产优势和客户需求,拓展至电热器、加湿器等生活小家电领域。自主品牌方面,公司近年来创设“ICOOK(自煮食代)”品牌,积极开拓国内及国际市场,目前自主品牌仍处于发展初期。我们认为国内外小家电空间大,自主品牌有望为公司带来新的增长。 盈利预测及投资建议。公司作为国内电饭煲出口龙头,逐步拓展其他厨房小家电产品及生活小家电,同时逐步培育自主品牌,未来有较大发展空间。我们预计公司2023-2025年实现EPS0.88元、1.05元、1.20元,参考可比公司估值,给予公司2024年15-20倍PE估值,对应合理价值区间为15.75-21元。首次覆盖,“优于大市”评级。 风险提示。海外需求不及预期,国内品牌竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2023-11-22 11.86 12.78 12.50% 11.94 0.67% -- 11.94 0.67% -- 详细
公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入67.81亿元,同比-2.08%,归母净利润 3.64 亿元,同比-27.96%。其中 2023Q3 实现收入 24.64 亿元,同比 11.24%,实现归母净利润 1.16 亿元,同比-26.42%。 外销快速增长拉动公司收入增速回升。公司前期公告(8 月 30 日《关于调整2023 年度日常关联交易预计的公告》)上调关联交易指引由年初的 2.09 亿美元调增至 3.50 亿美元(对应 25.2 亿人民币),按照此指引,我们估计公司收入增长主要源于外销收入的大幅提升。 内外销结构因素拖累公司毛利率。外销占比提升使得公司毛利率降低,23Q3毛 利 率 -6.23pp 至 22.43% , 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动-2.61pp/-0.79pp/0.01pp 至 11.05%/3.26%/3.31%,23Q3 归母净利润率同比-2.42pp 至 4.72%。 盈利预测及投资建议。长期来看,我们看好小家电行业的成长性及延展性,公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型,期待公司多品类共同发展。我们预计公司 23-25 年实现 EPS 0.66 元、0.71 元、0.75 元,参考可比公司估值,给予公司 2024 年 18-20 倍 PE 估值,对应合理目标价值区间为 12.78-14.2元。维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期,内销品牌竞争激烈
新宝股份 家用电器行业 2023-11-22 13.61 -- -- 14.20 4.34% -- 14.20 4.34% -- 详细
公司发布公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入107.55亿元,同比0.35%,归母净利润7.36亿元,同比-12.78%。其中2023Q3实现收入44.00亿元,同比22.52%,实现归母净利润3.41亿元,同比-4.57%。 外销实现恢复性增长。公司外销收入经历了多个季度的下滑,经过我们测算,公司23Q2实现外销收入增长2%,23Q3外销进一步恢复,收入同比大幅增长约38%,外销高景气度持续。内销在22Q3增长70%的高基数下,23Q3内销收入出现约14%的下滑。 财务费用率变动影响公司归母净利率。23Q3毛利率同比-0.65pp至23.10%,销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09pp/-0.33pp/0.25pp/4.49pp至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%,财务费用率大幅变动导致公司23Q3归母净利润率同比-2.20pp至7.75%,单季度利润率环比23Q2提升0.48pp。 盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长,依靠研发制造优势,品牌不断孵化,公司内销发展可期。我们预计公司23-25年实现归母净利10.32亿元、11.75亿元、12.70亿元,给予公司2023年18-20倍PE估值,对应合理价值区间为22.5-25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期,内销品牌竞争激烈
飞科电器 家用电器行业 2023-11-16 47.48 63.25 37.83% 48.58 2.32% -- 48.58 2.32% -- 详细
公司发布 23年三季报。公司 23年前三季度实现收入 39.94亿元,同比 7.54%,归母净利润 8.27亿元,同比 11.45%。其中 2023Q3实现收入 13.20亿元,同比-7.97%,实现归母净利润 2.19亿元,同比-23.56%。我们判断,受去年高基数影响,公司 23Q3收入增速短期承压。 产品迭代升级推动毛利率提升,新品营销投入加大,公司净利率有所下行。 受益于高端化战略及产品迭代,23Q3毛利率提升 4.48pp 至 57.33%,由于公司 23Q3高速电吹风、联名产品等新品推出,公司加大营销投入,23Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 变 动 8.56pp/0.19pp/0.20pp 至30.83%/2.99%/1.97%,23Q3归母净利润率同比-3.38pp 至 16.57%。另外,公司通过高新技术企业认定,企业所得税减按 15%征收,经过我们测算,我们估计 23年将有 1.1亿元左右的税收减免(相对于前期按照 25%税率)。 盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化,驱动品牌升级,拓展新兴渠道,收入端有望持续稳健增长。我们预计公司 2023-25年公司实现 EPS 分别为 2.53元、2.84元、3.18元,给予公司 2023年 25-30倍 PE 估值,对应合理价值区间为 63.25-75.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期,市场竞争加剧。
小熊电器 家用电器行业 2023-11-15 49.57 64.68 26.48% 52.50 5.91% -- 52.50 5.91% -- 详细
公司发布 23年三季报。公司 23年前三季度实现收入 33.18亿元,同比+22.96%,归母净利润 3.16亿元,同比+31.24%。其中 23Q3实现收入 9.77亿元,同比+14.89%,实现归母净利润 0.79亿元,同比-14.46%。 我们判断产品及渠道优化拉动毛利率及销售费用率提升,净利润率环比 23Q2有明显恢复。我们判断由于产品及渠道持续优化,公司 23Q3毛利率同比+3.95pp 至 40.82%,销售/管理/研发费用率分别变动 5.51pp/1.02pp/0.13pp至 23.03%/5.65%/3.80%,23Q3归母净利润率同比-2.77pp 至 8.07%,公司利润率水平相对于 23Q2的 6.59%已经有明显恢复。 盈利预测及投资建议。公司品牌战略升级,拓展刚需类厨房小家电产品及非厨房类小家电,产品结构持续优化,我们认为公司具备广阔发展空间,我们预计公司 2023年-2025年实现归母净利 4.62亿元、5.55亿元,6.43亿元,参考可比公司估值水平,给予公司 23年 22-25倍 PE 估值,对应合理价值区间为 64.68-73.5元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不佳,品牌竞争激烈。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-29 23.56 13.73 89.38% 26.43 11.05%
26.67 13.20%
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公司发布 2020年年报,收入及归母净利分别增长 27%和 53%。公司 2020年实现营业收入 7.01亿元,同比增 27.17%,实现归母净利润 1亿元,同比增 52.56%。其中公司 2020Q4实现营业收入 2.60亿元,同比增 46.85%,实现归母净利 0.32亿元,同比增 41.65%。另外,公司分红预案为每 10股派发现金 2.5元(含税),叠加 2020年半年度补充性分红,全年 0.98亿元,分红率 97.49%。 公司 Q4收入增速环比改善。收入端来看,2020Q4公司收入增速优于前三季度,环比改善明显,我们认为 1)从行业来看,后疫情时代,消费者消费习惯改变,线上占比提升趋势延续;2)以养生壶、饮水机、烤箱、蒸锅为主要产品的自主品牌持续快速增长。 大力发展自主品牌,进一步丰富产品线。公司大力发展自主品牌,逐步摆脱靠单一养生壶产品贡献收入,养生壶收入占比从 2019年的 38%降至 2020年的 30%,饮水机烤箱蒸锅等新品类收入增长带动整体收入快速增长。 线上线下全渠道布局,注重用户体验。公司 2020年线上收入超 90%,其中天猫直销渠道增速超 70%,全年该渠道收入占比超过 50%;公司线下收入占比约为 8%,公司主要在线下尝试终端体验店,目前公司累计终端门店 533家。 盈利预测及投资建议。作为国内高端小家电品牌,公司在产品端投入大量研发,并逐步丰富自身产品矩阵,持续进行品类拓展,我们认为公司有望受益于小家电行业新兴品类的稳健增长及小家电行业线上销售占比持续提升的趋势,我们预期公司 2021-2023年实现 EPS 0.61元、0.82元和 1.05元,分别同比增长 32%、35%、28%,参考小家电可比公司,考虑到公司目前收入规模较小,未来具有较高的增长性,给予公司 2021年 35-40倍 PE 估值,对应合理目标价值区间为 21.35-24.4元,“优于大市”评级。 风险提示。小家电品牌线上竞争激烈,新品类拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-17 11.00 -- -- 11.71 1.39%
13.66 24.18%
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公司发布2019年报,收入增长20.2%,归母净利润同比增长21.9%。公司2019全年实现销售收入16.8亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长21.9%。Q4单季度,公司实现收入和归母净利润达5.42亿元及1.56亿元,同比增长16.0%及19.4%,公司19年营收及利润增长态势良好,作为龙头继续推动集成灶行业渗透率提升。2019年公司拟每10股分红5.42元(含税),分红比例达76%,参考4月15日收盘价,股息率达4.7%。20Q1受制于疫情影响,公司预告一季度归母净利润同比下降70%-75%,我们认为公司短期销售规模有所下滑,但中长期成长趋势确定。 毛利率继续提升,盈利能力表现优异。2019年公司整体毛利率53.53%,同比上升1.99pct,其中集成灶产品实现毛利率57.45%,同比提升2.30pct,在原材料降价及产品结构优化趋势中稳步提升。费用方面,19年公司继续加强营销力度,销售费用率达15.24%,同比提升4.21pct,研发费用率达3.02%,同比提升0.11pct,致最终净利率为27.3%,同比提升0.36pct,盈利能力维持优异表现。 开放线上渠道权限,加速品牌全渠道布局。2020年公司线上渠道在自营基础上对经销商开放权限,加强渠道协同加速线上品牌布局。线下渠道方面,公司继续完善覆盖全国范围的营销网络和服务,19年开发一级经销商150多家,终端门店400多个,19年累计拥有1400多家一级经销商及3000个营销终端,同时公司继续推进国美、苏宁等KA渠道布局,19年新增KA卖场200多家。此外,公司110万台集成灶及高端厨房电器产能产品项目建设已基本完成,一期项目已投入生产试运行,产能与渠道布局协同推进。 投资建议与盈利预测:20Q1受到疫情冲击,短期业绩增速有所影响,但中长期看,我们认为公司集成灶行业领军地位持续,未来3-5年内将继续受益于行业渗透率提升,自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进,加大KA渠道布局,为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司20-22年EPS分别为0.77元,0.89元及1.02元,考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给予其20年20-25xPE估值,合理价值区间为15.40-19.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。竞争格局恶化,行业渗透不及预期。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 53.73 -- -- 59.36 8.32%
63.00 17.25%
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格力电器发布2019年业绩快报及2020Q1业绩预告。2019年实现营业收入2005.08亿元(同比+0.24%),实现归母净利润246.7亿元(同比-5.84%)。 2019年单季度实现营业收入分别为410亿/573亿/583亿/438亿元,同比+2.5%/+10.3%/+0.5%/-12.3%;单季度实现归母净利润分别为56.7亿/80.8亿/83.7亿/25.5亿元,同比+1.6%/11.8%/+0.7%/-49.8%。据公司业绩预告,20Q1预计实现收入207-229亿元,同比下滑-44%~-50%;预计实现归母净利润13.3-17.1亿元,同比下滑-70%~-77%。 2019年行业终端疲软库存高企,19Q4开启价格战;据产业在线,2019全年空调行业内销出货9216万台,同比-0.7%。外销5846万台,同比-0.8%。格力全年销量4650万台,同比-5.8%,其中内销3382万台,同比-4.4%;在2019年终端疲软库存高企的态势下,格力于双11通过“百亿大让利”吹响价格战号角,清除库存肃清行业。据中怡康线下数据,格力11-12月均价分别下滑30%及17%;据阿里线上数据,格力11-12月均价分别下滑16%及21%。 20Q1疫情大幅影响产销,价格战继续。据产业在线数据,空调1-2月销量同比-35.1%,其中出口同比-22.1%,内销同比-47.2%。格力1-2月销量同比-43.5%,其中出口同比-35.6%,内销同比-47.7%。终端因空调需要线下安装,出行限制及居家隔离措施下,终端需求受到大幅影响。据奥维云数据,1-3月空调线上销售额下滑44%,线下销售额下滑62%。 2020年低基数下轻装上阵,Q1疫情冲击已落地,后续外可期待内需回暖,内可期待股权激励。我们认为目前一季度疫情影响的冲击已经落地,公司生产端已恢复正常,后续国内需求端回暖有望带动销售回暖。公司于4月12日晚发布回购公告,资金总额30亿元至60亿元,回购价格不超过70元/股,对应回购股份数量约占公司总股本的0.71%-1.42%。这是公司上市以来首次通过二级市场回购公司股票,短期来看支撑股价及市场信心,后续来看,2020年在去年低基数下轻装上阵,混改落地时所提出的4%股权激励方案亦有望逐步推进。 我们给予2019-2021年EPS预测为4.10元,4.14元及4.51元,给予2020年12-15xPE估值,对应合理价值区间49.68元-62.1元,维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道库存风险,行业价格战风险。
小熊电器 家用电器行业 2020-04-15 63.74 60.88 19.05% 125.00 49.70%
136.72 114.50%
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公司发布 公司发布2020Q1业绩预告,收入增速 业绩预告,收入增速约 约 17% ,归母净利同比增长 60%-90%。公司公告 2020Q1实现销售收入同比增长约 17%,实现归属于母公司净利润同比增长 60%-90%。我们认为在一季度疫情影响下公司实现收入的双位数增长,表现优异。 多因素促公司归母净利润增速远高于收入增速。19Q1公司归母净利率为8.9%,按照预告指引,公司 20Q1的归母净利率区间为 12.2%-14.5%,同比提升了 3.3-5.6pct,归母净利率提升的因素主要有:1)公司毛利率同比上升,我们推测原材料价格降低提升了公司毛利率水平,另外从零售端价格来看,根据阿里平台数据,公司 20Q1均价为 124元/台,去年同期为 127元/台;2)受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司推广费滞后投放,销售费用率同比下降; 3)公司利用闲置募集资金和自有资金进行现金管理,收益同比增加。 期待公司疫情后的恢复性增长。根据阿里平台数据,公司淘宝和天猫三月份零售额增速高于前两月增速,我们推测疫情缓解后生产和销售均有所恢复,我们期待公司疫情结束后的恢复性增长。 盈利预测及投资建议。公司收入规模尚小但成长性较高,小熊不断推出个性化的解决用户痛点的产品,产品从厨房电器拓展至生活电器,我们认为其未来仍具备较大空间。我们预计公司 2019年-2021年实现收入增速 32%、27%、25%,归母净利增速 40%、28%、26%,对应 EPS 分别为 2.17元、2.76元、3.49元。目前(20200413)收盘价对应公司 2020年 27倍 PE,参考可比公司 PE 估值,给予 30-33倍 PE 估值,对应合理价值区间为 82.8-91.08元,“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不达预期,线上品牌竞争激烈。
九阳股份 家用电器行业 2020-04-03 28.17 -- -- 33.30 16.11%
38.18 35.53%
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公司发布19年年报,收入、归母净利润同比增长14.5%和9.3%。公司2019年实现营业总收入93.5亿元,同比+14.5%;归母净利润8.2亿元,同比+9.3%。其中19Q4单季营业总收入31.0亿元,同比+13.4%;归母净利润2.1亿元,同比+11.5%。另外公司公告2019年年度分红,拟按每10股派发现金红利5.8元(含税),共计发放现金红利4.45亿元,叠加公司2019年半年度分红,公司2019年总计分红8.28亿元,分红总额为年度归母净利润的100.5%(股息率3.8%)。 内销稳健增长,豆浆机业务均价份额双升,产品创新效果显现,毛利率提升明显。公司内销实现收入88.3亿元,同比增长12%,外销实现收入5.2亿元,同比增长81.7%(其中关联交易贡献3.86亿元,占据全年外销的74%)。从中怡康数据上来看,公司明星品类豆浆机均价份额双升,19年公司豆浆机销量份额提升6.4pct至70%,销售额份额提升8pct至80%,均价提升10%,我们认为得益于产品结构持续优化等因素,公司2019年内销毛利率同比提升1pct至34%,公司产品创新效果显现。 关联交易指引大幅增长,受疫情影响下调2020年激励目标。根据关联交易指引公告,2020年度九阳股份向关联人销售产品收入预计金额为5亿元,同比增长29.4%,九阳股份向关联人采购产品预计金额2.5亿元,同比增长190%。由于受疫情影响,公司下调2018年限制性股票激励计划中对2020年的业绩考核指标,由原来的“2020年销售额增长率不低于17%,2020年净利润增长率不低于15%”调整至“1)2020年销售额增长率低于11%,或2020年净利润增长率低于9%,当期限售股份不予解除;2)2020年销售额增长率不低于11%,且2020年净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份;3)2020年销售额增长率不低于13%,且2020年净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;4)2020年销售额增长率不低于15%,且2020年净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。”l盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2020-22年公司归母净利分别同比增长11%、15%,12%,EPS分别为1.19、1.36、1.52元,目前收盘价对应2020年24倍PE,给予公司2020年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为23.8-29.75元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动,下游竞争激烈。
美的集团 电力设备行业 2020-03-27 48.10 57.09 -- 52.39 6.05%
61.56 27.98%
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美的集团拟以 拟以 7能 亿元收购合康新能 18.73%股份 股份 。美的集团子公司美的暖通拟以约 7.43亿元以协议方式收购合康新能 18.73%股份,转让方为上丰集团和刘锦成,其中上丰集团为合康新能控股股东。同时,美的暖通与上丰集团以及上丰集团实际控制人叶进吾签署了《表决权委托协议》,上丰集团、叶进吾同意将其持有的合康新能 5%股份的表决权不可撤销的委托给美的暖通,委托期限为自本次收购的交割日起 15个月。交易完成后,美的暖通将控制合康新能 23.73%的表决权,成为其控股股东,美的集团将成为间接控股股东。 收购 具备协同效应 ,加速公司中央空调的变频化进程,增加公司业务的多元性。1)合康新能的核心业务包括工业变频器、伺服系统,有助于美的集团进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局,提升工业自动化产业链协同机会;2)合康新能的高、低压变频器有助于加速美的大型中央空调的变频化进程,提升传统定频产品的竞争优势;3)合康新能在节能环保、新能源汽车等业务方面的业务布局,增加了美的集团业务的多元性。 盈利预测及投资建议 。长期来看,除了稳健增长的家电业务,美的集团亦持续布局以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务、以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务,持续加强 ToC 和ToB“双轮驱动”的业务模式,逐步转型为全球性的科技集团。短期基本面来看,我们认为公司一季度将受到疫情影响,但公司作为家电龙头,受影响幅度小于行业,展望未来,家电终端需求不改,我们看好疫情过后公司恢复性增长。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 3.42元、3.60元、4.12元,分别同比增长 18%、5%、15%。目前(20200325)公司收盘价对应 2020年 14倍 PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司 2020年18-20倍 PE 估值,合理价值区间为 64.8-72元,给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。
苏泊尔 家用电器行业 2020-02-28 74.65 -- -- 74.60 -0.07%
74.60 -0.07%
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公司发布19年年度业绩快报,收入、归母净利润同比增长11%和15%。公司2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%,实现归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%。其中19Q4实现营业总收入49.57亿元,同比增长11.20%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长18.75%,收入端持续稳健增长。 均价稳步增长,盈利能力持续提升。从中怡康数据上来看,公司主要品类如电饭煲、电压力锅、电热水壶均价持续提升且提升幅度高于行业,19年前11月以上品类均价分别提升6%、6%、6%,而行业均价分别提升3.2%、1.5%、1.4%,得益于产品结构持续优化、产品生产成本持续下降等因素,公司2018年毛利率同比提升0.3pct,公司归母净利率提升了0.3pct至9.7%。费用率方面,2019年公司承担的股权激励费用降低致管理费用率同比下降0.2pct,公司加大营销资源投入致销售费用率同比略提升0.4pct。 多品类多品牌布局稳步推进。公司2019年与苏泊尔集团共同投资设立苏泊尔热水器有限公司,在前期烟灶等厨卫电器产品的基础上开拓热水器品类(燃气热水器及电热水器),利用原有烟灶的销售渠道,充分发挥品类的协同效应,持续多品类布局。另外,在品牌定位上,公司前期引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为多品牌及多品类战略将为公司未来持续发展贡献增长动力。 盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们预计2019-2021年实现EPS 2.34元、2.71元、3.12元,分别同比增长15%、16%、15%,目前(20200226)收盘价对应2020年28倍PE,考虑到公司较强的品类拓展性能力并参照可比公司估值水平,给予公司2020年26-33倍PE,对应合理价值区间为70.46-89.43元,“优于大市”评级。 风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。
石头科技 2020-02-28 446.47 -- -- 468.00 4.82%
468.00 4.82%
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石头科技主营业务为扫地机器人,三年来收入实现爆发式增长。石头科技成立于2014年7月,主要产品为智能扫地机器人及相关配件。创始人昌敬曾在微软、腾讯、百度任职,拥有理工科学历背景与互联网工作经历。2016年9月公司推出首款产品开始,从依托小米迅速成长,到小米品牌与自有品牌双轮驱动,2016至2018年营业收入从1.8亿元增长至30.5亿元,实现了爆发式增长。根据公司招股说明书业绩预告,预计2019 年全年实现营业收入约37.95-41.75亿元,同比增长约24.38%-36.82%;预计实现归母净利润约7.02-8.24亿元,同比增长约128.13%-167.80%,净利率将落在16.8%-21.7%区间内。 扫地机器人行业处于高速成长期。智能扫地机器人是人工智能、光电、机电、声学、力学、材料学、流体动力等多领域技术高集成的行业。一方面,目前算法及导航技术的进步使产品从“随机碰撞式”向“路径规划式”模式转变,产品智能度显著增强。另一方面,随着移动互联网的发展,用户能够通过APP对智能扫地机器人进行实时远程观察和控制,用户体验显著增强。根据中怡康测算,2018年国内智能扫地机器人销售额达到86.6亿元,零售量达到577万台。我们认为,就目前扫地机器人行业的成长阶段来看,行业仍然处于高速成长期,尚难形成稳固的品牌格局,对拥有较强品牌、技术与渠道力的公司而言,仍有广阔的发挥空间。 小米品牌最早推出,主打性价比,自主品牌石头及小瓦则上下延展客户群。米家扫地机器人遵循了小米生态链产品的一贯原则:极少SKU(1-2个),做大单品规模以摊薄单位成本,支撑高性价比。根据阿里平台数据,米家扫地机器人的终端成交均价在1500元的价格段左右,低于IROBT、科沃斯,与线上行业均价相当。公司自主拓展的石头品牌与小瓦品牌的均价以米家品牌为中心,分别向上和向下延展,形成更为立体的品牌结构。随着公司自有品牌问世,配合销售渠道拓宽,自有品牌实现了高速发展,公司对于小米的依赖度逐渐降低。2018年米家品牌销售量占扫地机器人产品销售比例降低至58%,2019H1进一步降低至49%;2018年米家品牌销售收入占比降低至48%,2019H1进一步降低至37%。随着公司自主品牌的迅速发展,整体毛利率水平及盈利能力亦得以提升,毛利率从2016年的19.2%提升至2019H1的32.5%。 盈利预测。我们认为,扫地机器人作为小家电中渗透率低,成长空间大的细分行业,随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升,产品普及率将大概率提升,行业未来成长性仍高。我们预计公司19-21年实现归母净利润7.49、9.67及12.36亿元,同比增长143.4%、29.2%及27.8%。结合PE&PEG及DCF两种估值,给予2020年34-40X的PE估值,对应合理价值区间为493.29元-580.34元,给予“优于大市”评级。 风险提示。自主品牌拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名