公司24H1营收增长13%，归母净利润增长35%。公司发布24半年报，24H1实现营收486.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比增长34.6%，扣非净利润达17.0亿元，同比增长34.82%。其中Q2单季度实现营收251.6亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长17.3%。公司24上半年收入及利润端均实现优异表现，Q2单季度保持增长态势。收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升。公司24H1销售毛利率达21.28%，同比下降0.25pct，上半年归母净利率达4.14%，同比提升0.66pct。其中Q2单季度实现销售毛利率20.95%，同比下降0.92pct，费用端方面销售、管理及财务费用率为10.38%/2.30%/-0.13%，分别同比下降0.39pct，提升0.14/1.01pct，最终净利率为4.11%，同比提升0.36pct。分业务板块看，公司冰冷业务实现营收146.9亿元，整体增速达26.8%。其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长49.8%。暖通业务实现营收227.7亿元，同比增长7.6%，其中海信日立实现营收113.4亿元，同比增长0.3%，实现净利润19.6亿元，同比增长21%，公司在多联机市场以超过20%的份额，保持行业龙头地位。公司内销实现收入253.3亿元，同比增长3.5%，毛利率达31.92%，同比提升0.79pct；海外市场实现营收182.1亿元，同比增长27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%。 公司美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，聚焦中南美市场，加速渠道拓展。东盟区聚焦打造重点品类阵容，快速拓展连锁渠道，提升零售效率。其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。公司业绩考核目标明确，我们预计公司24-26年EPS为2.41、2.75、3.13元/股，给与公司24年13-15xPE估值，对应合理价值区间为31.33-36.15元，维持“优于大市”评级。风险提示：终端需求不及预期，原材料及汇率波动风险。

公司发布 2024年中报， 24H1实现营收 486.4亿元，同比+13.3%，归母净利润20.2亿元，同比+34.6%，其中 24Q2营收 251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润 10.3亿元，同比+17.3%。 评论： 收入增速放缓，外销延续高增。 24H1公司实现收入 486.4亿元，同比+13.3%，其中单 Q2收入 251.6亿元，同比+7.0%，二季度增速略有放缓，判断主要系国内市场需求偏弱所致（24H1国内/海外收入同比+3.5%/+27.9%）。分板块看，1）空调业务： 24H1收入 227.7亿元，同比+7.6%，其中央空增速 0.3%相对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长。 2）冰洗业务： 24H1收入 146.9亿元，同比+26.8%，其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新，产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量。 3）汽车热管理（三电）： 根据三电公司财报， 24H1实现收入 941.8亿日元，同比+2.0%，伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 业绩表现符合预期，盈利能力保持稳健。 24H1公司实现归母净利润 20.2亿元，同比+34.6%，其中单 Q2归母净利润 10.3亿元，同比 17.3%，在同期高基数压力下仍然实现较好增长。 24Q2毛利率 21.0%，同比-0.9pct，我们认为主要系二季度原材料价格上行带来成本压力（24Q2空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别+8.9%/+7.3%/+2.0%），以及国内空调行业竞争加剧所致。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，其中财务费用增长较多，主因外汇评估汇兑收益减少所致。综合影响下 24Q2公司净利率同比-0.2pcts 至 5.9%。 夯实经营质量，报表稳健兑现。 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压，但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长。一方面中央空调发力水机领域与下沉渠道市场，约克 VRF 家装规模增长 20%以上，另一方面以科龙品牌为代表的性价比产品亦有良好表现， 24H1科龙空调品牌声量同比提升 71.66%。此外， 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场， 24H1海外白电业务收入增长 36.9%，已成为公司增长的重要驱动引擎。展望下半年，我们认为伴随各地以旧换新政策落地，国内市场需求或将得到提振，同时海外市场开拓仍在加速，公司报表有望保持稳健。 投资建议： 内销需求相对偏弱， 但公司经营动作稳健， 我们调整 24/25/26年EPS 预测为 2.38/2.73/3.10元（前值为 2.50/2.86/3.20元），对应 PE 为 11/10/8倍。参考 DCF 估值法，我们调整目标价至 34元，对应 24年 14倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。 空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。 外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。 内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

海信家电发布 2024年中报： H1营收 486.42亿，同比+13.27%，归母净利润 20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润 17.03亿，同比+34.82%； Q2营收 251.56亿，同比+6.98%，归母净利润 10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润 8.65亿，同比+16.54%。 外销增长较快，内销有所承压分业务看， 公司中央空调 H1营收同比基本持平， 结合产业在线数据看 Q2有所承压，反推公司家用空调 H1同比+16%左右，预计 Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收 H1同比+27%，预计 Q2整体延续增长，外销增速快于内销。 分内外销看， 公司 24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司 Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升公司毛利率 24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct， 其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司 24Q2归母净利率同比+0.36pct， 扣非净利率同比+0.28pct， 因此公司归母净利润同比如期增长。 多业务共振， 中长期成长可期虽然 24Q2外部环境承压，地产、 消费表现较疲软， 但公司 Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长， 传统家电业务有望改善产品结构， 推广自主品牌， 持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性。 看好公司稳健成长， 维持“买入”评级海信家电 24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升， 我们预计海信家电 2024-2026年营业收入分别为 940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%， EPS 分别为2.46/2.83/3.26元， 对应 PE 分别为 10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

公司发布 24H1业绩： 24Q2收入 252亿（+7%）、归母净利润 10.4亿（+17%）、扣非归母净利润 8.7亿（+17%）。 24H1收入 486亿（+13%）、归母净利润 20亿（+35%）、扣非归母净利润 17亿（+35%）。 收入拆分： Q2内销景气度平淡， 外销高增分内外销看 Q2， 我们预计内销低个位数下滑、外销+35%。 分业务看 Q2，我们预计为，① 央空： 收入-4%， 内需受到地产拖累+公司主动去库存呈现个位数下滑，外销高增+50+%。 ② 家空： 收入双位数， 内销中个位数下滑，外销+30+%。 ③ 冰洗： 收入高双位数， 内销增长，外销+30+%。 ④ 三电： 收入持平。 盈利端： 三电盈利能力显著改善分品类看 24H1， 我们预计为，① 央空归母净利率 8.8%（+1.5pct），家空经营利润率 5.9%（+2.9pct）。央空+家空经营利润率同比环比均在提升， 主要得益于公司生产提效+前期囤了部分铜原料。 ② 冰洗经营利润率 3.4%（-0.1pct）。 ③ 三电利润为 0.2亿（23H1为-0.2亿）， 盈利显著改善得益于优化供应链+提高人效。 投资建议：维持“买入” 评级① 央空： 24H1受地产+去库存拖累，但 7-8月签单有改善， 景气度略好转，期待 H2以旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量。 ② 白电： H1外销驱动为主， 我们预计 H2外销增速保持，内销期待以旧换新的带动。 我们维持业绩， 预计 24-26年收入为 949/1031/1096亿， 归母为 34/40/45亿,维持“买入”评级。 风险提示： 地产竣工风险， 空调增长不及预期风险， 冰箱行业竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件 1： 1）海信日立对截至 2023年留存收益的 75%进行现金分配，派发现金32.5亿元； 2）海信家电和博世一致同意，海信日立未来五年每年向股东分配不低于 60%的年度利润，且每五年一期，在确保海信日立日常经营现金流及固定投资后，向股东额外分配五年期内年度利润总和的 20%。 事件 2： 7月 23日，博世宣布 81亿美元收购江森自控（JCI） 全球家用和轻型商用（R&LC）暖通空调业务，并将其纳入能源与建筑技术业务板块。作为这笔交易的一部分，博世集团同时计划全资收购江森自控—日立空调合资公司（JCH） ，其中江森自控持股 60%，日立持股 40%。 JCI 对价部分 67亿美元，其余 14亿美元对价支付给日立。 海信日立利润分配协议影响： 1）留存收益 75%现金分配三方共赢，既能满足江森日立业务出售的资金套现需求，又能降低博世的现金收购成本，促成交易进行，同时还能增厚海信家电可支配账面现金（16亿左右）。 2）锁定海信日立未来分红比例的稳定性和高水平，对于海信家电母公司而言，一方面改善整体 ROE 水平，另一方面增强对海信日立的资金支配权，解除未来提高分红比例的资金约束条件。此前海信日立的利润分配比例波动巨大（21/22年为 80%/140%， 20/23年为 30%/50%）， 无法给母公司提供稳定可预期的可支配现金流。 3）此次博世收购江森暖通资产包，不影响海信日立未来旗下日立和约克品牌的长期授权使用，业务层面不产生实质影响。 估值锚： 根据江森自控公告，此次出售的暖通业务主体 R&LC HVAC 2023财年合并收入约 45亿美元，此次总交易对价 81亿美元， JCI 的对价部分67亿美元，其中包括北美管道业务 46亿美元，相当于 2023财年 EBITDA的 16.7倍，还包括约 21亿美元用于江森自控-日立空调合资企业的 60%权益，相当于 2023财年 EBITDA 的 7.5倍（7.5倍/60%=12.5倍）。不论是EBITDA 估值 12.5倍还是 16.7倍， 估值水平都远高于海信家电目前 10倍估值水平，建议关注公司股价超跌修复机会。 投资建议： 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 34/39/45亿元，分别增长 20%/15%/16%，对应估值 11/9/8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期，员工持股计划实施存在不确定性等。

公司23年度及24Q1业绩表现优异。公司23年全年收入规模856亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比增长97.7%。其中Q4单季度实现收入207.0亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长12.66%。公司Q4单季度收入及利润端表现优异，单季度收入增速均环比优于Q3。24年一季度实现营收234.86亿元，同比增长20.87%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长59.5%，扣非净利润达8.38亿元，同比增长60.9%。公司收入及利润端均实现优异表现。23年公司拟派发分红每股1.013元，分红率近49%，对应当前股价（5.10日）股息率为2.4%，23年公司董事会提议维持高分红比例不变，分红总金额持续提升。 收入规模扩张同时，盈利能力显著提升。2023年公司整体收入规模继续扩张，其中国内实现收入490亿元，同比增长15%，境外实现收入279亿元，同比增长12%，自有品牌业务占比超过80%，央空热泵同比增长46%；境内境外业务毛利率分别提升2.41pct及0.77pct，达31.91%以及10.20%，推动整体净利率达3.31%，同比提升1.38pct，收入规模扩张同时盈利能力亦获得显著提升。 进入24年，公司24Q1实现毛利率达21.63%，同比提升0.51pct，Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比下降0.09/0.01/0.22pct，分别为10.0%/2.65%/-0.31%，研发费用率同比提升0.33pct，达3.30%。整体费用管控良好，致最终净利率为4.18%，同比提升1.01pct。 分业务看，2023年公司整体暖通业务达386.5亿元，同比增长12.04%，毛利率达30.66%，同比提升2.73pct。暖通业务下公司整体中央空调业务实现主营业务收入同比增长9.3%，利润总额同比增长20.5%，多联机市场份额达到20%以上，保持行业领先地位。其中海信日立实现营收221.6亿元，同比增长10%，实现净利润达32.43亿元，同比增长19%。（22年海信日立营收201.4亿元，净利润27.18亿元）。冰洗业务方面，实现营收260.7亿元，同比增长22.93%，毛利率达19.11%，同比提升1.58pct。公司海信5G+荣耀家系列中央空调产品助力公司物联多联机市占率突破20%以上；日立、约克品牌聚焦科技与品味结合的用户群体，日立中央空调深耕净化领域和空气定制赛道，多联机市场持续保持第一阵营地位；其他主营业务收入122.4亿元，同比增长3.81%，毛利率达13.57%，同比提升0.26pct。其中三电公司持续推进新能源汽车热管理布局，23年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，三电公司结合自身的优势及海信系的协同资源优势，持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变。股权激励计划推进，继续优化治理保证利益一致。公司发布2024年a股员工持股计划。参加本次持股计划公司高管及员工人数不超过279人，受让价格为10.78元/股，拟认购总数约1392万股，占总股本达1%。员工持股计划股份来源为公司所回购A股股票。同时公司公告将以金额不超过3.75亿元和回购价格上限27.00元/股的条件，以集中竞价方式回购A股股票，预计回购数量不超过1391.6万股。持股计划方案中公司设定24-26年业绩考核目标，以2022年归母净利润为基数24-26年目标增长分别为122%/155%/194%，对应归母净利润为31.86/36.59/42.19亿元，以23年归母净利润为基数，24-26年对应同比增速目标为12%/15%/15%。 盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。我们预计公司24-26年EPS分别为2.48/2.88/3.30元，同比增长21.1%/16.3%/14.5%，给与公司24年16-18xPE估值，对应合理价值区间为39.68-44.64元“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

事件描述公司披露一季报： 2024年第一季度公司实现营业收入 234.86亿元，同比增长 20.87%；实现归母净利润 9.81亿元，同比增长 59.48%；实现扣非归母净利润 8.38亿元，同比增长 60.89%。 事件评论外销高增长， 内销份额提升， 助力公司营收表现较优。 2024年第一季度公司营业收入较去年同期增长 20.87%，环比 2023年第四季度增长 13.46%，整体营收规模增长表现较优，或主要得益于： 1）预计公司冰冷业务外销实现了较高增长，公司近年来积极强化海外本地化建设，持续推进研产销协同，目前已初见成效，同时欧美市场正处于补库阶段，家电出口增长较快，产业在线数据显示， 2024年 1-2月海信家电冰箱总销量同比增长高达 35.08%，其中外销表现明显优于内销，外销同比增长 52.05%，内销同比增长 16.23%； 2）公司家用空调板块营收预计实现了高于行业增长水平，产业在线数据显示， 2024年第一季度空调行业整体销量及海信空调销量分别同比增长 19.4%/32.2%，公司份额实现提升，叠加价格的上升，预计一季度公司家空板块实现了较快增长； 3）预计公司中央空调板块在外部环境承压下实现了较韧性增长，产业在线数据显示， 2024年 1-2月份海信日立中央空调销售额较上年同期增长 13.10%。综上，公司各业务板块均实现较好表现，外销实现较高增长，内销实现高于行业增长，彰显出公司改革驱动所带来的积极效果。 毛利率同比提升， 费用率显著优化， 共同驱动公司业绩大幅增长。 公司 2024年第一季度毛利率同比提升 0.51个百分点至 21.63%，预计主要是受益于产品和地区销售结构的优化。费用率方面，公司持续深化内部改革，不断完善长效机制，提升组织效能， 2024年第一季度销售费用率同比下降 0.09个百分点，管理费用率同比下降 0.01个百分点，研发费用率同比提升 0.33个百分点，综合使 2024年第一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比大幅增长 36.02%，在此基础上公司财务费用同比下降 0.22个百分点，主要系汇兑收益增加所致。同时考虑 2024年一季度综合所得税率同比有所降低， 2024年第一季度公司归母净利润率同比提升 1.01个百分点，对应归母净利润同比大幅增长 59.48%。在此基础上，公司存货周转天数同比改善10.63%。值得关注的是， 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下降82.4%至 1.56亿元，考虑到当期原材料价格仍处于预期上涨通道，我们认为或是公司为锁定较低成本，提前储备原材料所致。 投资建议： 公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 34.25、 39.45、 45.41亿元，对应 PE 分别为 17.09、 14.84和 12.89倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险； 2、贸易保护主义带来的市场风险。

事件：公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入235亿元，同比+21%，实现归母净利润9.8亿元，同比+59%，实现扣非归母净利润8.4亿元，同比+61%，业绩大超预期。 营收显著增长，外销增速更高。1）冰洗：去年低基数下，我们估计Q1公司外销显著增长，洗衣机放量。公司冰洗海外持续发力自有品牌，以东盟为新销售架构试点，不断推动组织优化和降费提效，公司品牌指数不断提升。2）家空：受旺季预备、原材料涨价以及红海危机导致订单前移等因素的影响，我们估计Q1公司家空内外销收入均有明显增长。3）央空：房地产竣工增速下行背景下公司表现仍旧亮眼，根据产业在线，1-2月公司多联机内销金额29亿元，同比+20%。 盈利能力提升。24Q1公司实现毛利率21.63%，同比+0.51pct，实现归母净利率4.18%，同比+1.01pct，在原材料上涨背景下仍然显著提升。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/2.65%/3.30%/-0.31%，同比-0.09/-0.01/+0.33/-0.22pct，期间费用率保持平稳。公司持续推进供应链整合，聚焦效率提升，优化渠道结构，降费提效持续兑现。 2024年1月8日，公司发布2024年A股员工持股计划（草案）。公司业绩考核的目标值为2024/2025/2026年归母净利润相较2022年分别+122%/+155%/+194%，对应归母净利润分别为31.9/36.6/42.6亿元。业绩目标较高，长效激励机制健全，进一步实现公司员工股东利益的深度绑定。 投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为34/39/45亿元，分别增长20%/15%/16%，对应估值15/13/12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期，员工持股计划实施存在不确定性等。

公司发布 24Q1业绩： 24Q1收入 235亿（+21%），归母净利润为 9.8亿（+59%），扣非归母净利润 8.4亿（+61%），业绩大超预期。 收入拆分：冰洗和外销显著驱动。 ① 分内外销看，我们预计外销略快于内销。 ② 分产品看，我们预计冰洗+40+%（内+20%、外+70%），外销高增主要是行业进入补库+23H1低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故； 家空+15%（内外均+15%）； 央空高个位数（内+高个位数、外+20%），内销源于公司积极扩张家装渠道。 盈利端：高于预期。 ① 毛利率提升，费率持平，主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升，毛利率 21.6%（+0.5pct），净利率 4.2%（+1pct）。 ② 分产品看，我们预计央空经营贡献 4.8亿归母利润；家空贡献 1.5-2亿利润；冰洗贡献约 2亿利润。 ③ 24Q1公允价值变动损益（主要是理财收益）&其他收益（主要是增值税加计抵扣）带来较多利润增量，扣掉其他损失后，仅增加 0.8亿利润，剔除后公司归母仍有 35%增量，体现公司成长。 投资建议：维持买入评级① 中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。 ② 长期看，24Q1公司归母净利率为 4.2%，白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距，主要是外销净利率稍弱，但公司出海具备自身强阿尔法。公司 2020-2023年家电外销年化+24%，是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的，公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势，利润率改善指日可待。 基于亮眼的一季报，我们预计 24/25/26年归母为 34/40/45亿（+20%/+17%/+13%）（前值为 33/38/43亿），24/25/26年对应 PE 为 14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件回顾： 公司发布 2024年一季度业绩， 2024Q1公司实现营收 234.9亿元，同比+20.9%； 实现归母净利润 9.8亿元，同比+59.5%； 实现扣非归母净利润 8.4亿元， 同比+60.9%。 营收增长提速，家空、冰洗业务为主要推动： 公司一季度营收端同比实现 20%以上增长，家空、 冰洗业务或贡献了主要增量。 1） 2024年初以来渠道备货情绪较高， 家空排产、出货数据表现均亮眼， 海信内外销增速均大幅跑赢行业。 据产业在线数据，24Q1家空行业整体内、外销出货量同比分别+17.0%、21.9%， 海信家空内、外销出货量同比分别+30.2%、 33.5%， 显著跑赢行业。 2） 冰洗业务内销增长强劲，外销在低基数+补库需求下实现高增长。 据产业在线数据， 24年 1-2月海信冰箱内销量同比+16.2%（去年同期-1.3%） ，外销量同比+52.1%（去年同期-22.8%） 。 3） 央空继续稳步增长。 据产业在线数据， 24年 1-2月海信央空内销出货额 31.8亿元，同比+13.1%。 总体来看， 海信 Q1经营势能较强， 传统业务增速显著快于行业。 内销方面二季度积极的空调排产计划或预示不错的厂商出货数据，外销方面海外耐用品补库动能或仍在延续， Q2表现可期。 降本增效持续演绎， 盈利能力继续改善： 毛利率方面， 2024Q1公司毛利率 21.63%，同比显著提升 0.51pct， 我们认为毛利率改善主要受益于 1）公司供应链改革、 降本增效持续推进， 2） 铜、铝等大宗原材料价格较同期有所下滑， 3） 墨西哥工厂产能持续爬坡带来的规模效应逐渐显现。 费用率方面， 公司费用管控良好， 24Q1期间费用率为 15.65%，同比+0.02pct， 维持在稳定水平， 其中销售费用率/管理费用率/研发/财务费用率同比分别-0.09/+0.01/+0.33/-0.21pct。 投资建议： 公司治理改善逻辑持续兑现， 业绩连续多几个季度超预期， 传统主业盈利能力仍有充足修复空间，汽车热管理业务新签订单反馈至报表端的时点渐近，公司盈利能力有望继续提升，预 计 24-26年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 944.9/1032.1/1130.4亿 元 ， 同 比 增 长10.4%/9.2%/9.5% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 34.0/38.9/44.2亿 元 ， 同 比 增 长19.7%/14.4%/13.8%， 当前股价对应 PE 为 14/12/11倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 传统主业盈利不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入856.00亿元，同比+15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%；实现扣非归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。拟每10股派发现金红利10.13元。 点评：优势业务保持增长，海外自有品牌加速拓展。分产品，1）2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元，同比+12.04%，其中海信日立收入为221.67亿元，同比+10.09%，央空主业增长稳健；据测算，剔除央空业务后，2023年家空收入同比约+15%。2）2023年冰洗业务实现收入260.70亿元，同比+22.93%，其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%，去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复，2023年冰洗业务实现较优增长。3）2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元，保持良好发展势头。分区域，2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元；新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设，2023年东盟区收入同比+20%，其中自有品牌业务同比+70%。 盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%，其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%，家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%，全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下，2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。 经营性现金流大幅改善，营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元，现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天，应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元，同比+25.77%，表明公司在手订单充裕。整体来看，公司营运能力稳中有升。 投资建议：热管理领域，公司继续加强与全球客户合作，后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏，叠加家空、冰洗盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元（原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

海信家电发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元，同比+15.5%；实现归母净利润28亿元，同比+97.7%。公司23Q4实现营业总收入207亿元，同比+21.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%。公司23Q4业绩符合预期，维持“买入”评级。公司拟派发每股股利1.013元，股利支付率49%。 投资要点内外销表现强势，国内份额显著提升1）公司2023年度国内实现收入490亿元，同比+15.04%。得益于公司渠道建设和产品升级，海信白电市场份额提升，2023年海信空调内销出货市场份额为5.0%，同比提升0.8pct。2）公司2023年度实现外销收入279亿元，同比+12.28%，出口表现强势得益于海外零售商库存降低、公司积极拓展海外市场。 海信日立收入持续增长，三电订单量大幅增长1）海信日立2023年度实现营业收入222亿元，同比增长10.09%。海信日立市场份额持续提升，根据产业在线数据，海信日立2023年实现销售额份额12%，同比提升0.22pct。2）三电公司深化全球客户发展战略，2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%。 经营性现金流大增，分红比率提升投资回报方面，公司拟派发分红总额13.91亿元，股利支付率达到49%。公司2023年实现经营性现金净流入106亿元，同比高增163%，经营性现金流高增体现公司全年高经营质量。 盈利预测及估值预计24-26年公司收入分别为940/1022/1073亿元，对应增速分别为10%/9%/5%，归母净利润33/38/44亿元，对应增速分别为16%/16%/13%，对应EPS分别为2.38/2.77/3.14元，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧