公司23年度及24Q1业绩表现优异。公司23年全年收入规模856亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比增长97.7%。其中Q4单季度实现收入207.0亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长12.66%。公司Q4单季度收入及利润端表现优异，单季度收入增速均环比优于Q3。24年一季度实现营收234.86亿元，同比增长20.87%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长59.5%，扣非净利润达8.38亿元，同比增长60.9%。公司收入及利润端均实现优异表现。23年公司拟派发分红每股1.013元，分红率近49%，对应当前股价（5.10日）股息率为2.4%，23年公司董事会提议维持高分红比例不变，分红总金额持续提升。 收入规模扩张同时，盈利能力显著提升。2023年公司整体收入规模继续扩张，其中国内实现收入490亿元，同比增长15%，境外实现收入279亿元，同比增长12%，自有品牌业务占比超过80%，央空热泵同比增长46%；境内境外业务毛利率分别提升2.41pct及0.77pct，达31.91%以及10.20%，推动整体净利率达3.31%，同比提升1.38pct，收入规模扩张同时盈利能力亦获得显著提升。 进入24年，公司24Q1实现毛利率达21.63%，同比提升0.51pct，Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比下降0.09/0.01/0.22pct，分别为10.0%/2.65%/-0.31%，研发费用率同比提升0.33pct，达3.30%。整体费用管控良好，致最终净利率为4.18%，同比提升1.01pct。 分业务看，2023年公司整体暖通业务达386.5亿元，同比增长12.04%，毛利率达30.66%，同比提升2.73pct。暖通业务下公司整体中央空调业务实现主营业务收入同比增长9.3%，利润总额同比增长20.5%，多联机市场份额达到20%以上，保持行业领先地位。其中海信日立实现营收221.6亿元，同比增长10%，实现净利润达32.43亿元，同比增长19%。（22年海信日立营收201.4亿元，净利润27.18亿元）。冰洗业务方面，实现营收260.7亿元，同比增长22.93%，毛利率达19.11%，同比提升1.58pct。公司海信5G+荣耀家系列中央空调产品助力公司物联多联机市占率突破20%以上；日立、约克品牌聚焦科技与品味结合的用户群体，日立中央空调深耕净化领域和空气定制赛道，多联机市场持续保持第一阵营地位；其他主营业务收入122.4亿元，同比增长3.81%，毛利率达13.57%，同比提升0.26pct。其中三电公司持续推进新能源汽车热管理布局，23年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，三电公司结合自身的优势及海信系的协同资源优势，持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变。股权激励计划推进，继续优化治理保证利益一致。公司发布2024年a股员工持股计划。参加本次持股计划公司高管及员工人数不超过279人，受让价格为10.78元/股，拟认购总数约1392万股，占总股本达1%。员工持股计划股份来源为公司所回购A股股票。同时公司公告将以金额不超过3.75亿元和回购价格上限27.00元/股的条件，以集中竞价方式回购A股股票，预计回购数量不超过1391.6万股。持股计划方案中公司设定24-26年业绩考核目标，以2022年归母净利润为基数24-26年目标增长分别为122%/155%/194%，对应归母净利润为31.86/36.59/42.19亿元，以23年归母净利润为基数，24-26年对应同比增速目标为12%/15%/15%。 盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。我们预计公司24-26年EPS分别为2.48/2.88/3.30元，同比增长21.1%/16.3%/14.5%，给与公司24年16-18xPE估值，对应合理价值区间为39.68-44.64元“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

事件描述公司披露一季报： 2024年第一季度公司实现营业收入 234.86亿元，同比增长 20.87%；实现归母净利润 9.81亿元，同比增长 59.48%；实现扣非归母净利润 8.38亿元，同比增长 60.89%。 事件评论外销高增长， 内销份额提升， 助力公司营收表现较优。 2024年第一季度公司营业收入较去年同期增长 20.87%，环比 2023年第四季度增长 13.46%，整体营收规模增长表现较优，或主要得益于： 1）预计公司冰冷业务外销实现了较高增长，公司近年来积极强化海外本地化建设，持续推进研产销协同，目前已初见成效，同时欧美市场正处于补库阶段，家电出口增长较快，产业在线数据显示， 2024年 1-2月海信家电冰箱总销量同比增长高达 35.08%，其中外销表现明显优于内销，外销同比增长 52.05%，内销同比增长 16.23%； 2）公司家用空调板块营收预计实现了高于行业增长水平，产业在线数据显示， 2024年第一季度空调行业整体销量及海信空调销量分别同比增长 19.4%/32.2%，公司份额实现提升，叠加价格的上升，预计一季度公司家空板块实现了较快增长； 3）预计公司中央空调板块在外部环境承压下实现了较韧性增长，产业在线数据显示， 2024年 1-2月份海信日立中央空调销售额较上年同期增长 13.10%。综上，公司各业务板块均实现较好表现，外销实现较高增长，内销实现高于行业增长，彰显出公司改革驱动所带来的积极效果。 毛利率同比提升， 费用率显著优化， 共同驱动公司业绩大幅增长。 公司 2024年第一季度毛利率同比提升 0.51个百分点至 21.63%，预计主要是受益于产品和地区销售结构的优化。费用率方面，公司持续深化内部改革，不断完善长效机制，提升组织效能， 2024年第一季度销售费用率同比下降 0.09个百分点，管理费用率同比下降 0.01个百分点，研发费用率同比提升 0.33个百分点，综合使 2024年第一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比大幅增长 36.02%，在此基础上公司财务费用同比下降 0.22个百分点，主要系汇兑收益增加所致。同时考虑 2024年一季度综合所得税率同比有所降低， 2024年第一季度公司归母净利润率同比提升 1.01个百分点，对应归母净利润同比大幅增长 59.48%。在此基础上，公司存货周转天数同比改善10.63%。值得关注的是， 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下降82.4%至 1.56亿元，考虑到当期原材料价格仍处于预期上涨通道，我们认为或是公司为锁定较低成本，提前储备原材料所致。 投资建议： 公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 34.25、 39.45、 45.41亿元，对应 PE 分别为 17.09、 14.84和 12.89倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险； 2、贸易保护主义带来的市场风险。

事件：公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入235亿元，同比+21%，实现归母净利润9.8亿元，同比+59%，实现扣非归母净利润8.4亿元，同比+61%，业绩大超预期。 营收显著增长，外销增速更高。1）冰洗：去年低基数下，我们估计Q1公司外销显著增长，洗衣机放量。公司冰洗海外持续发力自有品牌，以东盟为新销售架构试点，不断推动组织优化和降费提效，公司品牌指数不断提升。2）家空：受旺季预备、原材料涨价以及红海危机导致订单前移等因素的影响，我们估计Q1公司家空内外销收入均有明显增长。3）央空：房地产竣工增速下行背景下公司表现仍旧亮眼，根据产业在线，1-2月公司多联机内销金额29亿元，同比+20%。 盈利能力提升。24Q1公司实现毛利率21.63%，同比+0.51pct，实现归母净利率4.18%，同比+1.01pct，在原材料上涨背景下仍然显著提升。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/2.65%/3.30%/-0.31%，同比-0.09/-0.01/+0.33/-0.22pct，期间费用率保持平稳。公司持续推进供应链整合，聚焦效率提升，优化渠道结构，降费提效持续兑现。 2024年1月8日，公司发布2024年A股员工持股计划（草案）。公司业绩考核的目标值为2024/2025/2026年归母净利润相较2022年分别+122%/+155%/+194%，对应归母净利润分别为31.9/36.6/42.6亿元。业绩目标较高，长效激励机制健全，进一步实现公司员工股东利益的深度绑定。 投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为34/39/45亿元，分别增长20%/15%/16%，对应估值15/13/12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期，员工持股计划实施存在不确定性等。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入856.00亿元，同比+15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%；实现扣非归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。拟每10股派发现金红利10.13元。 点评：优势业务保持增长，海外自有品牌加速拓展。分产品，1）2023年公司暖通空调实现收入386.52亿元，同比+12.04%，其中海信日立收入为221.67亿元，同比+10.09%，央空主业增长稳健；据测算，剔除央空业务后，2023年家空收入同比约+15%。2）2023年冰洗业务实现收入260.70亿元，同比+22.93%，其中冰箱/洗衣机分别同比+18.7%/53.6%，去年同期基数较低叠加海外冰洗需求恢复，2023年冰洗业务实现较优增长。3）2023年三电汽车空调压缩机及热管理板块实现收入90.5亿元，保持良好发展势头。分区域，2023年国内/海外收入同比分别+15.04%/+12.28%至490.35/279.24亿元；新设合资公司深化东盟区品牌本土化建设，2023年东盟区收入同比+20%，其中自有品牌业务同比+70%。 盈利能力逐步改善。2023年公司毛利率同比+1.39pct至22.08%，其中暖通空调/冰洗毛利率分别+2.73pct/1.58pct至30.66%/19.11%，家空规模效应提升与产品结构升级带动其毛利率明显改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01pct/+0.22pct/+0.16pct/+0.01pct至10.88%/2.68%/3.25%/-0.24%，全年期间费用率基本保持平稳。综合影响下，2023年净利率同比+1.46pct至5.60%。公司盈利能力逐步改善。 经营性现金流大幅改善，营运能力稳中向好。2023年公司经营现金流净额同比+163.17%至106.12亿元，现金流大幅改善。2023年底公司存货周转天数同比-9.87天至36.08天，应收账款周转天数同比-4.37天至35.52天。2023年底公司合同负债为14.40亿元，同比+25.77%，表明公司在手订单充裕。整体来看，公司营运能力稳中有升。 投资建议：热管理领域，公司继续加强与全球客户合作，后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务将逐步扭亏，叠加家空、冰洗盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.8/37.7/42.8亿元（原2024/2025年预测值分别为28.9/32.8亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

海信家电发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元，同比+15.5%；实现归母净利润28亿元，同比+97.7%。公司23Q4实现营业总收入207亿元，同比+21.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%。公司23Q4业绩符合预期，维持“买入”评级。公司拟派发每股股利1.013元，股利支付率49%。 投资要点内外销表现强势，国内份额显著提升1）公司2023年度国内实现收入490亿元，同比+15.04%。得益于公司渠道建设和产品升级，海信白电市场份额提升，2023年海信空调内销出货市场份额为5.0%，同比提升0.8pct。2）公司2023年度实现外销收入279亿元，同比+12.28%，出口表现强势得益于海外零售商库存降低、公司积极拓展海外市场。 海信日立收入持续增长，三电订单量大幅增长1）海信日立2023年度实现营业收入222亿元，同比增长10.09%。海信日立市场份额持续提升，根据产业在线数据，海信日立2023年实现销售额份额12%，同比提升0.22pct。2）三电公司深化全球客户发展战略，2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%。 经营性现金流大增，分红比率提升投资回报方面，公司拟派发分红总额13.91亿元，股利支付率达到49%。公司2023年实现经营性现金净流入106亿元，同比高增163%，经营性现金流高增体现公司全年高经营质量。 盈利预测及估值预计24-26年公司收入分别为940/1022/1073亿元，对应增速分别为10%/9%/5%，归母净利润33/38/44亿元，对应增速分别为16%/16%/13%，对应EPS分别为2.38/2.77/3.14元，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

公司 2023 年业绩符合预期，公司传统白电主业经营效率大幅改善，出口盈利能力提升明显。分红比例提升，股息率有望进一步提升。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持 24-25 年盈利预测，并新增 26 年预测。预计公司 24-26 年归母净利润为 32.88/39.01/44.84 亿元，对应 EPS 分别为 2.37、2.81、3.23 元，同比+16%/19%/15%。切换至 2024 年，可比公司行业当前估值水平普遍在 13X，公司业绩增长预期相对更强，给予 15xPE，上调目标价至 35.55 元。 业绩符合预期。公司 2023 年度实现营业收入 856 亿元，同比+15.5%，归母净利润 28.37 亿元，同比+97.74%；其中 2023Q4 实现营业收入207.01 亿元，同比+21.13%，归母净利润 4.11 亿元，同比+12.68%。 传统白电量价齐升，央空龙头地位稳固。家空：内销规模大幅提升，结构持续改善。海信空调中高端零售额同比+43.7%，无论是海信主品牌还是科龙年轻品牌都实现了份额与均价同升的态势。冰箱：内销加强新兴渠道拓展，革新线上线下产品格局。出口 23H2 受益海外补库加速增长，全球份额提升。央空：多联机龙头地位稳固，工程领域、水机业务增量明显。 短板业务盈利大幅修复。23 年暖通业务毛利率达到 30.7%，同比+2.7%。拆分来看，家空毛利贡献预计最大，我们认为主要来自：1）外部制造成本的同比优化；2）规模效应大幅提升；3）积极降本，制造效率显著优化；4）高端化产品迭代带动结构升级。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期

全年利润接近预告上限， 经营质量稳步提升。 公司 2023年实现营收 856.0亿/+15.5%， 归母净利润 28.4亿/+97.7%， 扣非归母净利润 23.6亿/+160.1%。 其中 Q4收入 207.0亿/+21.1%， 归母净利润 4.1亿/+12.7%， 扣非归母净利润 2.9亿/+124.9%。 公司拟每 10股派发现金股利 10.13元， 现金分红率为49%。 公司 2023年利润接近此前业绩预告上限值， 实现接近翻倍的增长； Q4受 2022Q4收购三电产生较大非经常性损益影响， 归母利润基数较高， 以扣非利润计算， Q4盈利能力依然实现大幅提升。 空调业务增长稳健， 冰洗下半年增速明显提升。 1)公司 2023年暖通空调收入增长 12.0%至 386.5亿， 其中 H1/H2分别+11.7%/+12.5%。 其中海信日立收入增长 10.1%至 221.7亿， 净利率增长 19.3%至 32.4亿， 以公司 49.2%的股权计算， 贡献归母净利润 16.0亿。 海信日立以外的空调收入预计增长约 15%至165亿。2)冰洗业务2023年收入增长22.9%至260.7亿，H1/H2分别+11.1%/+34.4%， 下半年以来冰洗出口实现快速复苏， 预计内销维持稳健增长。 三电签单保持快速增长， 短期内仍处调整期。三电 2023年实现收入 90.5亿，预计同比微降。 但三电在欧洲、 日本及国内等持续获得客户订单， 签单总额同比增长 43%， 预计随着订单逐步落地， 三电经营质量有望实现加速优化。 下半年海外收入企稳反弹。 公司 2023年内销收入增长 15.0%至 490.4亿，H1/H2分别+18.5%/+11.8%； 海外收入增长 12.3%至 279.2亿， H1/H2分别-0.6%/+29.7%。 公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设， 东盟区收入增长超20%，其中自有品牌增长超 70%，新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。 白电盈利能力大幅改善。 公司 2023年毛利率同比+1.4pct 至 22.1%， Q4毛利率+0.6pct 至 22.0%， 预计主要系原材料成本降低、 产品结构改善及供应链优化。 Q4公司费用率投入有所加大， 主要系公司计提长效激励等费用， 销售/研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。 2023年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升 4.3pct 至 3.7%，冰洗业务净利率提升 2.4pct 至 3.7%， 整体归母净利率达到 3.3%/+1.4pct。 风险提示： 白电盈利能力改善不及预期； 三电整合及扭亏进度不及预期； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司白电业务盈利大幅改善， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 32.6/36.5/40.3亿元（前值为 31.8/36.0/-亿） ， 同比+15%/+12%/+11%， 对应 PE=13/12/11x， 维持“买入” 评级。

分红比例维持近一半， 看好盈利能力继续提升， 维持“买入” 评级2023年公司实现营收 856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润 28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润 23.6亿（+160.1%）。 2023Q4实现营收 207亿（+21.1%），归母净利润 4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润 2.9亿（+124.9%） ， 2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为 49%。 考虑公司改革α突出、股权激励彰显信心，我们上调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 32.7/37.7/43.4亿元（2024-2025年原值 32.4/37.7亿元） ，对应 EPS为 2.35/2.72/3.13元，当前股价对应 PE 为 13.4/11.6/10.1倍，维持“买入”评级。 家空冰洗业务理顺、 公司α整体突出， 央空业务多元化战略稳步拓展分产品看， 2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。 其中 （1）央空： 2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。 公司不断进行品类、 地区和应用场景的多元化拓展， 全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达 20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。 （2）家空： 双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好， 2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%， 其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升 12个百分点。 （3）冰箱： 2023年收入同比+18.7%， 其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到 12.0%（+1.8pcts）， 抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。 （4）洗衣机： 收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。 （5）厨电： 2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。 （6）三电： 2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长 43%，预计逐渐释放。 海外方面， 东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过 20%，其中自有品牌业务同比增长超 70%。 欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个 pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。 渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长， 高端璀璨套系产品实现收入同比增长 287%。 供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升毛利率： 2023年毛利率 22.1%(+1.4pct)， 2023Q4毛利率 22.0%(+0.6pct)， 提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看， 2023年暖通空调 / 冰 洗 / 其 他 主 营 的 毛 利 率 分 别 为 30.66%/19.11%/13.57% ， 同 比 分 别+2.73/+1.58/+0.26pcts。 费用端： 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct， 主系激励费用增加所致。 净利率： 2023年公司扣非净利率为 2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为 4.0%（-0.5pct）， 归母净利率为 2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致， 扣非净利率为 1.4%（+0.7pct） ，盈利能力进入上行区间。 风险提示： 内销竞争加剧、原材料价格风险、 海外自有品牌建设不及预期等。

海信家电发布 2023 年报： 2023 年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%，实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润 23.6 亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收 207.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润 2.9 亿元，同比+124.8%。此外公司拟每 10 股派发现金分红 10.13 元，总金额 13.9 亿元，分红率 49.0%。 各业务增长共振，东盟区表现亮眼2023 年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右； 冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%； 汽车空压&综合热管理业务全年实现收入 90.5 亿元， 参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。 家空全年盈利修复，费用率短期提升全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct 至 12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct 至 14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4 公司毛利率同比+0.6pct， 稳健提升， Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct， 或主要由于公司年末计提一定长效激励。 盈利质量逐步改善，稳健增长可期在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司 Q4 扣非净利率同比+1.1pct 至 1.9%， 且 Q4 现金流同比+20 亿元，整体盈利质量逐步改善；在 2024 年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。 盈利预测、估值与评级预计公司 24-26 年营收分别为 940、 1033、 1134 亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为 32.6、 37.5、 43.0 亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%， EPS 分别为 2.4、 2.7、 3.1 元， 23-26 年 CAGR 为+15%。鉴于海信家电经营持续改善， 2024 年有望再创佳绩， 中长期增长可期， 我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 35.20 元，并维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

事件：2024年3月29日，海信家电发布2023年年报。2023年公司实现营收856.00亿元（+15.50%）；归母净利润28.37亿元（+97.73%）。单季度来看，2023Q4实现营收207.01亿元（+21.13%），归母净利润4.11亿元（+12.68%）。公司拟以13.73亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.13元（含税），总计13.91亿元。 2023年冰洗业务驱动增长，东盟区自有品牌表现亮眼。1）分季度：2023Q4营收207.01亿元（+21.13%），维持较快双位数增长；2）分产品：2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入386.52/260.70/122.37亿元，分别同比+12.04/+22.93/+3.81%，冰洗同比增长较快或系产品高端化、技术升级及渠道端优化所致。3）分地区：2023年公司内销/外销分别实现收入490.35/279.24，分别同比+15.04/+12.28%。新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023年东盟区整体收入同比增长超20%，自有品牌业务增长亮眼（同比增长70%+）。 2023Q4毛利率稳健提升，渠道建设及汇率波动致费用率提升。1）毛利率：2023Q4毛利率22.04%（+0.65pct），实现小幅提升；2）净利率：2023Q4净利率4.00%（-0.51pct），或系部分长效激励费用在Q4计提所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.35/3.49/4.16/0.50%，分别同比+1.62/+0.75/+0.27/+1.01pct，其中销售费用率提升或系公司渠道营销投入加大所致。 业务结构不断优化，三电公司热管理拓展取得突破。1）暖通空调业务：2023年公司中央空调业务收入同比+9.3%，利润总额同比+20.5%，多联机市场份额超过20%；海信品牌家用空调深化中高端市场布局，推出璀璨C2、C3、X6等高端新品，根据奥维云网数据，2023年海信中高端空调零售额高增（+43.7%）；2）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电公司持续突破新能源汽车综合热管理系统，推出以CO2和R290为冷媒的综合热管理系统，在全球重点客户端取得突破：在欧洲区成功获得了战略级客户在热管理核心零部件的HVAC和ECH业务，在日本区获得了重点客户的ECH业务，在中国区获得重点空调箱业务，签单总额同比+43%；3）渠道端：线上积极拓展新兴渠道规模，2023年冰箱板块在抖音、快手等新渠道规模同比提升151%；线下完善实体门店及下沉渠道建设，2023年海信专卖店规模实现同比+25%；深挖前装渠道增长空间，前置门店数量增长80%；大力拓展下沉渠道增长空间，2023年空调下沉渠道收入增长66%。 投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为32.88/37.69/42.84亿元，对应EPS分别为2.37/2.72/3.09元，当前股价对应PE分别为13.30/11.60/10.21倍。维持“买入”评级。

公司发布 2023年业绩： 23Q4： 收入 207.0亿元（+21.1%），归母 4.1亿元（+13%），扣非2.9亿元（+124.9%）。 23年： 收入 856亿元（+15.5%），归母净利润 28.4亿元（+97.7%），扣非 23.6亿元（+160%）。 分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每 10股派发现金红利 10.13元，分红率 49%。 Q4收入端： 家空冰洗外销为 Q4核心引擎整体： 预计 Q4内销同比低双位数增长， 外销增速超 30%。 央空： 预计 Q4中位数增长， Q3双位数增长， 央空较 Q3有所降速。 家空： 预计 Q4增速约 20%， 略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超 15%+/25%+，外销较 Q3提速且内外销 α 显著好于行业。 冰洗： 预计 Q4增速超 30%， 内销增速约 20%， 外销同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务 Q3增速超 20%， Q4低基数下， 内外销皆较 Q3进一步提速。 三电： Q4增速略负， Q3微增。 Q4盈利端： 家空、冰洗为利润增长点央空： 盈利能力稳定， 预计贡献归母约 0.2亿。 家空： 毛利率持续修复， 预计贡献归母约 2.5亿。 冰洗：预计贡献归母 1.3亿。 三电：预计 Q4略亏。 23全年： 外销增长强劲，业绩持续高增央空： 23年整体空调业务增长 12%，央空增速略低于家空。分内外销来看，央空外销增速超 15%，内销增速约 10%， 净利率 15%，预计归母利润增量约 2亿+； 家空： 预计收入低双位数增长，其中内销增速超 20%， 外销超 40%，外销增长强劲，利润端如期修复，预计利润贡献增量约 6亿+。 冰洗：收入同比+23%，预计内销超 10%，外销超 30%，预计利润增量 7亿+； 三电： 预计三电收入持平， 利润略亏 1亿。 投资建议： 常态化激励巩固增长，高分红有望维持 我们的观点： 公司后续 α 抓手持续可见， 23H1白电改善 H2外销接力，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。 盈利预测： 预计 24-26年收入分别为 941/1016/1102亿元，对应增速分别为 10%/8%/9%，归母净利润分别为 33/38/43亿元，增速分别为 16%/15%/14%， 对应 PE 分别为 13/11/10X，股息率 4%，维持“买入”。 风险提示行业景气度波动，竞争加剧， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

事件回顾：2024 年 3 月 29 日，海信家电发布 2023 年年报， 2023 全年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%， 实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%， 实现扣非归母净利润 23.6 亿元，同比+160.1%。 单季度看， 公司 2023Q4 实现营收 207.0 亿元，同比+21.13%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+124.9%。 此外，公司公布 2023 年利润分配预案，拟每 10 股派发现金股利 10.13 元， 合计分红 13.9 亿元，占本年度归母净利润的 49.0%。 23 年空调内需高景气与海外补库需求共振， 海信传统白电业务实现快速增长：分业务来看， 23 年央空实现营收 221.7 亿元，同比+9.3%， 据艾肯网， 23 年央空市场整体增长 4.6%， 海信央空增速跑赢市场 4.7pct， 或主要得益于公司积极开拓新风、 水机及海外业务等， 报告期内公司新风（Q5 产品） 、水机业务同比分别+100%、 +50%， 欧洲市场营收同比+45%； 假设海信日立收入全部并入暖通， 则家空实现营收 164.9 亿元， 同比+14.8%， 据 AVC， 23 年空调内销量同比+6.5%， 海信线上、 线下销额增速分别跑赢行业 26pct、 10pct， 或主要系公司理清品牌定位， 以海信牌抢跑新风赛道， 以科龙牌打造互联网品牌定位， 有效提升了单品效率； 冰洗实现营收 260.7 亿元， 同比+22.9%，其中冰箱业务同比+18.7%， 或主要得益于高端线产品力的提升及线上新销售渠道的开拓， 23年海信冰箱线下高端产品占有率提升 1.8pct， 快手、 抖音等渠道规模同比+151%； 汽车热管理业务实现 90.5 亿元，同比基本持平， 或与新签订单转化周期较长有关。 传统业务盈利能力显著提升， 期间费用率控制良好：23 全年公司整体毛利率 22.08%，同比+1.39pct， 其中暖通、冰洗及其他主营（主要为汽车热管理业务） 毛利率分别为 30.66%、 19.11%、 13.57%，同比分别+2.73pct、 1.58pct、0.26pct，毛利率提升或主要受益于公司坚持数字化、智能制造转型， 优化供应商结构，推进供应链、 订单、采购领域架构变革， 墨西哥工厂产能爬坡等因素；期间费用方面，公司 23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.88%、 2.68%、 3.25%、 -0.24%，同比分别-0.01pct、 +0.22pct、 +0.16pct、 +0.01pct；利润率方面，公司 23 年归母净利率3.31%，同比+1.37pct。 投资建议：公司激励滚动落地， 经营势能良好， 重视股东回报， 保持高分红比例， 传统主业抗经济周期能力强， 海外市场开拓初显成效， 汽车热管理业务开辟第二成长曲线，兼具成长与分红属性。 我们预计 24-26 年公司有望实现营业收入 932.8/1017.6/1112.9 亿元，同比增长9.0%/9.1%/9.4% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 32.9/37.5/42.6 亿 元 ， 同 比 增 长15.8%/14.1%/13.8%，当前股价对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧， 原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期

全年利润翻倍增长，四季度经营性利润延续靓丽表现。公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润27.5-28.5亿元，同比增长92%-99%；扣非归母净利润22.7-23.5亿元，同比增长151%-160%。经折算，预计2023Q4归母利润3.2-4.2亿元，同比-11%~+16%；扣非利润2.1-2.9亿元，同比+59%~+121%。受益于原材料成本下降及内部提质增效，公司全年利润增长接近翻倍；Q4受去年同期收购日本三电产生较大非经常性损益影响，增速有所回落，但以扣非利润计算，公司Q4盈利依然维持较高增长。 预计公司内销稳健，外销高增。产业在线及海关总署显示，Q4我国白电内销量实现个位数增长，外销景气度相对较高，空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）分别增长10.6%/43.8%/21.9%。预计公司内销随着品牌定位调整及渠道变革，有望实现好于行业的双位数增长；外销在白电出口高景气下延续较快增速。中央空调方面，2023年中央空调行业销量实现小幅增长，预计公司凭借多品牌优势协同，整体增长好于行业。综合来看，考虑到Q4收入基数较低，预计公司Q4收入延续15%以上的较高速增长。 白电开年排产积极，后续有望保持稳健增长。产业在线数据显示，1-2月空调内外销排产量同比分别+16%/17%，冰箱内外销排产量分别+3%/+22%，洗衣机内外销排产量分别持平/+25%。预计公司内销同样有望保持稳健增长、外销增长较快的趋势。 提质增效持续推进，经营盈利不断提升。公司Q4利润规模环比有所下降预计主要受公司计提长效激励及研发费用等有所增加影响。以扣非盈利来看，公司经营利润率持续提升的趋势依然延续。展望后续来看，公司目前的盈利水平在白电龙头当中依然处于较低水平，内部变革下经营效率及供应链优化有望持续拉升盈利能力；日本三电在产品结构调整、客户订单积极获取后，盈利能力正逐步抬升。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到外销较为强劲的增长，参考业绩预告，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润28.0/31.8/36.0亿元（前值为25.0/28.2/30.7亿），同比+95%/+14%/+13%，对应PE=12/10/9x，维持“买入”评级。

海信家电发布 2023年业绩预告： 预计公司 2023年全年实现归母净利润27.5-28.5亿，同比+91.7%至+98.6%；扣非净利润 22.7-23.5亿，同比+150.7%至+159.5%；其中， 2023年四季度公司预计实现归母净利润 3.2-4.2亿，同比-11.2%至+16.1%；扣非净利润 2.1-2.9亿，同比+59.5%至+121.0%。 四季度稳健收官，一季度势头有望延续产业在线数据显示 2023Q4海信系家空内/外销量分别同比+11%/+35%、 冰箱内/外销量分别同比+20%/+86%，我们预计 2023Q4公司两块传统家电业务均有望实现 20%或以上增长，此外， 海信日立 2023Q4收入有望实现高个位数增长，三电收入预计也实现稳健表现。综合看， 海信家电 2023Q4收入或实现 15%以上增速，其中外销快于内销， 2024Q1公司收入增长势头有望延续。 内生变革显成效，经营性业绩延续高增结合收入增速与全年业绩预告区间推算，公司 2023Q4盈利能力同比或有小幅波动，我们预计主要由于公司 Q4计提一定长效激励，且有部分渠道及研发投入。 从扣非业绩看， 海信家电 2023Q4实际盈利水平大幅改善，幅度优于白电行业平均水平，我们认为这主要是得益于产品结构改善、 内部效率提升、 SKU 精简以及家空央空渠道协同等公司内生变革正在逐步显现成效。 经营信心较强， 各项业务有望共铸成长展望 2024年， 海信家电新一轮员工持股计划已落地，在更高起点上进一步上调业绩目标值， 展现较强经营信心。当前海信日立有望以多元化优势穿越地产周期，实现双位数增长； 传统家电业务有望在增长基础上抬升利润率中枢； 三电公司经营正优化，盈利能力持续改善，热管理系统业务 24-25年有望逐步发力。 公司各项业务有望深挖潜力、共铸成长，业绩弹性可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 860、 937亿元，同比增速分别为+16%、 +9%，归母净利润分别为 28、 32亿元，同比增速分别为+97%、 +15%，EPS 分别为 2.04、 2.33元， 3年 CAGR 为+38%。鉴于海信家电仍然处于经营改善较好阶段， 2023Q4经营趋势有望延续至 2024年， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 30.36元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件回顾： 2024年 1月 30日，海信家电发布 2023年业绩预告，公司预计 2023全年实现归母净利润 27.5~28.5亿元，同比+92%~+99%；实现扣非归母净利润 22.7~23.5亿元，同比+151%~+160%。据此计算， 2023Q4公司预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元，同比-11%~+16%；扣非归母净利润 2.1~2.9亿元，同比+59%~+121%。 2023年下半年以来白电海外补库需求旺盛， 全年收入端预计实现较快增长： 2023年下半年，白电内销出货增速稳健，海外渠道补库需求旺盛，带动海信出口实现高增长，进入 Q4以来，海信家空、冰箱月出口同比均呈现环比加速趋势，据产业在线数据，23年 10/11/12海信家空外销同比分别-1.96%/+46.28%/+51.16%，冰箱外销同比分别+70.28%/+114.90%/79.04% ； 全 年 维 度 下 ， 海 信 家 空 / 冰 箱 出 货 同 比 分 别+16.84%/22.83%，多联机 1-11月内销出货额同比实现 13.8%的增长。综合上述数据，我们预计海信收入端全年有望实现双位数以上增长。 单季盈利能力同比小幅承压， 或与公司加大期间费用投入有关： 公司 Q4归母净利润预告中枢值约为 3.7亿元，按公司 Q4营收端增长 10%/15%两个情景计算，预告中枢对应 Q4归母净利率分别为 2.0%/1.9%， 22年同期为 2.1%，盈利能力小幅下滑，我们预计与公司股权激励计划成本摊销、加大东盟地区直营渠道投入费用有关。 激励滚动落地， 经营层面长期向好： 公司新一轮股权激励于 24年 1月落地，强化了管理层利益与公司业绩的正向绑定关系，海信自混改后决策灵活度及积极性大大提升，近年推动了收购日本三电、在东盟区域自建销售渠道等多项战略决策，结合未来股权激励有望滚动落地的预期，我们认为公司的管理效率与积极性进入长期向上的改善通道，有望带领海信持续发掘内生性的盈利改善潜力。 投资建议： 公司激励滚动落地，经营层面持续向好，兼具高成长、高分红属性，空冰洗传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，央空业务凭借品牌、渠道优势有望穿越周期，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。 我们预计 23-25年公司有望实现营业收入 845.0/928.2/1023.0亿元，同比增长 14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润28.0/32.6/39.3亿元，同比增长 95.3%/16.3%/20.7%，当前股价对应 PE 为 13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。