事项：公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营业收入248.4亿元，同增5.8%，归母净利润11.3亿元，同增14.9%，扣非归母净利润10.1亿元，同增20.3%。 评论：营收增长稳健，外销表现亮眼。25Q1公司实现营收248.4亿元，同比+5.8%，在高基数背景下仍然实现稳健增长。分板块看，国内空调行业得益于以旧换新力度加大表现相对良好，海外市场由于美国关税影响带来需求前置，出口增速较为亮眼，根据产业在线数据，25Q1空调内/外销量同比+6.2%/+24.5%，我们判断公司外销收入增速或优于行业。冰箱行业内销表现平稳，但在新兴市场需求增长，以及美国市场抢出口背景下亦有良好增长，产业在线数据显示25Q1冰箱内销/外销同比-1.9%/+16.2%，考虑到公司冰洗业务去年同期基数偏高，我们推测公司收入增速基本匹配行业表现。央空业务在市场需求偏弱与房地产表现承压背景下收入端仍有一定压力。 业绩超越预期，盈利能力稳定。25Q1公司归母净利润11.3亿元，同比+14.9%，业绩表现超越此前市场预期，我们认为主要系产品结构改善以及内部降本提效持续推进，叠加海外墨西哥工厂产能优化所致，25Q1毛利率21.4%，同比-0.2pct，主因毛利偏低的外销业务增速较快，我们预计实际内外销毛利率同比均有一定程度提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率9.6%/2.4%/3.3%/0.0%，同比分别-0.5/-0.3/+0.0/+0.3pct，期间费用率略有改善。综合影响下公司净利率6.6%，同比基本持平，盈利能力相对稳定。 良好开局奠定业绩确定性，公司经营弹性有望延续。公司业绩在同期高基数下表现依旧亮眼，良好开局为后续经营赢得更多空间。一方面尽管市场担忧地产需求疲软拖累央空板块降速，但单元机、水机等新品类已在快速起量，同时外销业务持续高增有望支撑海信日立收入稳步提升。另一方面伴随海外经营逐步收归上市公司，集团层面的协同整合不断深化使得公司未来在供应链、降本增效等方面有望取得良好进展，外销利润率或将进一步修复提升。伴随后续行业增速与公司报表基数走低，我们认为经营弹性有望延续，当前时点仍具较高投资价值。 投资建议：25Q1开局良好，公司经营相对稳健，我们调整25/26年EPS预测为2.78/3.15元（前值2.77/3.10元），新增27年EPS预测为3.54元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34元，对应25年12倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

事件描述公司发布 2025年一季报：2025年第一季度公司实现营业收入 248.38亿元，同比增长 5.76%，实现归母净利润 11.27亿元，同比增长 14.89%，实现扣非归母净利润 10.08亿元，同比增长20.27%。 事件评论 外销助力公司营收规模实现较好增长， 叠加毛利率结构性优化， 公司经营利润增速亮眼。 2025年第一季度公司营业收入较上年同期增长 5.76%，预计内销收入在国补拉动下同比实现增长，外销得益于新兴市场需求高景气同比增速较快；根据产业在线， 2025年 1-3月海信家用空调内销/外销累计出货量分别同比+8.7%/+31.8%，冰箱内销/外销出货量分别同比+2.1%/+15.7%。 2025年第一季度公司毛利率同比提升 0.27个百分点至 21.41%，预计主要受益于销售结构优化。在此基础上， 2025年第一季度公司销售费用率同比增加0.04个百分点，管理费用率同比下降 0.25个百分点，研发费用率同比增加 0.02个百分点，综合使 2025年第一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为 14.14亿元，较上年同期增长 16.61%，对应经营利润率为 5.69%，同比提升 0.53个百分点。在此基础上，2025年第一季度公司受汇兑损益波动影响，财务费用率同比增加 0.33个百分点，使公司归母净利润率同比提升 0.36个百分点，对应归母净利润同比增长 14.89%。此外，2024年第一季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降 58.30%至 6507.58万元，预计主要受到三电增加原材料储备以及日元汇率大幅波动等因素的影响。 公司积极推动治理机制和供应链等改革优化， 积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，未来或将为公司打开新的业务增量。 投资建议： 公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 38.58、 44.01和50.25亿元，对应 PE 分别为 9.92、 8.69和 7.61倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险； 2、贸易保护主义带来的市场风险。

收入分析：央家空内销修复分区域：我们预计Q1内销基本持平/外销同比+20%+，较24Q4（内销基本持平/外销+20%+）趋势类似；分产品：我们预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空，央家空内销环比修复：央空：我们预计Q1同比低个位数增长（24Q4预计同比下滑中个位数），其中预计内销同比略增/外销高增，较24Q4（预计内销中高个位数下滑/外销约+35%+）内销略修复，预计家装工建领域有所增长、地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低；家空：我们预计Q1同比约+15%（24Q4预计同比约+20%+）延续双位数增长，其中预计内销略增/外销+30%+，较24Q4（内销略下滑/外销+40%+）内销略修复/外销延续高增，其中我们预计外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太；冰洗：我们预计Q1同比中高个位数增长（24Q4同比+11-12%），其中预计内销中低个位数下滑/外销双位数增长，较24Q4（内外销同比均双位数增长）内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高；三电：我们预计Q1同比略降，延续24Q4走势。 利润分析：央空盈利修复贡献毛利率：Q1为21.41%(同比+0.3pct)，其中预计内外销毛利率皆抬升，分产品来看：央空：我们预计毛利率同比改善贡献；家空：我们预计毛利率同比略降，但预计内销受益新风空调等结构改善+降本、毛利率同比正增；冰洗：我们预计毛利率同比略降，但预计外销改善较大，主因航运扰动减弱+墨西哥工厂承担任务更重下产能利用率爬升。 归母净利率：Q1为4.5%（同比+0.4pct）；预计央空净利率同比约+1pct有所带动。 投资建议：我们的观点：公司Q1央空盈利修复助力公司利润超预期，后续关注公司央空持续提效（央家空协同+海外/细分品类(旧改/工建)挖潜），以及海外新兴市场挖潜+渠道精细化。 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-27年盈利预测。 预计2025-2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元（前值1028.94/1104.43/1177.77亿元），同比+9.9%/+7.5%/+6.5%，归母净利润38.92/44.36/48.90亿元（前值38.55/44.24/49.63亿元），同比+16.2%/+14.0%/+10.2%；对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动。公司发布25Q1业绩报告：Q1：收入248.38亿元（同比+5.76%），归母净利润11.27亿元（同比+14.89%）；扣非归母净利润10.08亿元（同比+20.27%）；收入符合预期、利润超市场预期

24Q4业绩超预期， 分红率 51%24年收入 927亿（ +8%）， 归母净利润 33.5亿（ +18%）， 扣非归母净利润 26亿（ +11%）；24Q4收入 222亿（ +7%）， 归母净利润 5.6亿（ +35%）， 扣非归母净利润 3.2亿（ +8%）。 24Q4业绩超预期， 市场预期为+15-20%， 实际为 35%。 但考虑到 23Q4多计提奖金， 24Q4业绩略超预期。 25年分红率达到 51%， 略高于 24年。 收入端： 央空修复， 但外销增速轻微放缓①24年： 由外销驱动央空增速-6%（ 内-高个位数、 外+高增）； 家空+19%（ 内-中个位数、 外高增）； 冰洗+18%（ 内+中高位数、 外高增）； 三电-3%。 ②24Q4： 国补提振内销， 外销持续高增央空： Q4下滑收窄， 25Q1预计转正， 家用形势严峻， 但靠日立持续高端化， 扩海外， 以及拓公建等稳收入。 白电： Q4内销增速修复， Q1延续； 外销增长持续， 但增速环比放缓一点， 我们预计 25年外销仍好于内销。 24年利润端： 分业务看均贡献利润增量， 分区域看靠外销。 央空： 净利率 16.8%（ +2.2pct）， 靠结构改善+灯塔工厂提效；白电： 整体利润率持平、 主要是外销改善、 内销一般。 家空利润率 2+%（ 持平）、 冰洗 3%（ 持平）。 三电： 盈亏平衡（ 改善 1-2亿）。 投资建议25年海信核心看外销持续性、 内销修复， 央空稳住。 ①我们认为外销目前接单持续性尚佳；②内销环比修复； ③央空 Q1收入止跌， 日立提价和生产提效， 预计能稳住。 长期靠白电利润率提升（ 24年为 2-3%）， 我们预计 25-27年业绩为 38/42/47亿（ 25-26年前值为 37/42亿）， +13%/+11%/+12%（ 25-26年前值为+15%/+11%）， 对应 25年 PE为 10X。 风险提示： 景气度不及预期、 竞争加剧、 地产竣工不及预期， 原材料涨价、 研报信息更新不及时风险。

事件描述公司披露年报：公司2024年实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%，实现归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%，实现扣非归母净利润26.06亿元，同比增长10.65%。公司2024年四季度营业收入221.67亿元，同比增长7.08%，实现归母净利润5.55亿元，同比增长34.91%，实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长8.24%。同时向全体股东每10股派发现金红利12.30元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 事件评论内销需求疲弱，外销表现较优，全年营收稳健增长。公司2024年实现营收927.46亿元，同比增长8.35%。内外销拆分来看，公司全年内销营收479.94亿元，同比下滑2.12%，外销营收356.29亿元，同比增长27.59%，主要受益于海外自有品牌影响力不断提升，其中欧洲区白电业务营收同比增长35%，美洲区营收同比增长47%，中东非区营收同比增长27%，亚太区营收同比增长15%，东盟区营收同比增长32%。分产品来看，2024年公司暖通空调业务营收402.84亿元，同比增长4.22%，主要系公司通过技术创新实现中央空调销售业绩稳步增长，国内多联机市场份额超20%，同时公司通过聚焦海信、科龙两大品牌技术和产品升级，实现家用空调内销线上和线下零售额分别同比增长10.8%和21.2%；冰洗业务营收308.39亿元，同比增长18.29%，主要系公司坚持容声与海信双品牌战略，同时积极把握家电“国补”政策的机遇，实现产品结构升级，其中冰冷业务中高端零售额同比增长19.8%；其他主营业务营收125.00亿元，同比增长2.15%。其中单四季度拆分来看，公司实现收入221.67亿元，同比增长7.08%，预计外销表现好于内销。 外销销售结构不断改善，盈利表现相对稳健。公司2024年毛利率同比下降0.43pct至20.78%，分品类来看，暖通空调业务毛利率28.55%，同比下降1.32pct，冰洗业务毛利率17.56%，同比下降0.74pct，其他主营业务毛利率15.11%，同比提升3.50pct；分区域来看，境内毛利率30.73%，同比下降0.05pct，境外毛利率11.38%，同比提升1.90pct。 费用方面，报告期内销售费用率同比下降0.29pct，管理费用率同比提升0.01pct，研发费用率同比提升0.47pct，综合使2024年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为37.61亿元，同比增长1.53%。同时考虑2024年综合所得税率同比下降2.22pct，2024年公司归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%，扣非归母净利润26.06亿元，同比增长10.65%。公司2024年四季度归母净利润5.55亿元，同比增长34.91%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长8.24%。 投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.58、44.01和50.25亿元，对应PE分别为9.9、8.7和7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。

事件： 公司发布 2024年年报：2024年公司实现营收 927.5亿元，YoY+8.3%；归母净利润 33.5亿元，YoY+18%。公司 24Q4实现营收 221.7亿元，YoY+7.1%；归母净利润 5.5亿元，YoY+34.9%。公司 2024年度利润分配方案为每 10股派现 12.30元（含税），全年合计现金分红 17亿元，现金分红比例达 51%。 点评： 外销表现出色，中央空调内销短期承压。分地区看，2024年公司内销收入 480亿元（同比-2.1%），外销收入 356亿元（同比+27.6%）。分业务看，1）暖通空调业务：2024年实现营收 403亿元（同比+4.2%）。中央空调：受国内基建、地产市场低迷影响，公司 24年央空内销规模小幅受挫，份额仍行业领先，央空外销在中东非、东盟市场取得较大突破，收入同比+57%、+80%。控股子公司海信日立 24年营收 207亿元（同比-6.4%），净利润 34.9（同比+7.5%）亿元，净利率 16.8%（同比+2.2pcts），盈利能力显著提升。公司持股海信日立 49.2%股份，因此实现并表归母净利润 17.2亿元（占公司 2024年归母净利润的 51%）。家用空调：根据分部报表测算，公司实现收入 195亿元（同比+18.5%），高增长主要系 24Q4国补拉 动 ， 内 销 业 绩 修 复 ， 公 司 24年 家 空 国 内 市 场 线 上 / 线 下 零 售 额 同 比+10.8%/+21.2%。2）冰洗业务：根据分部报表，2024年公司冰洗业务营收 308亿元（同比+18.3%），受益于国补政策，24年海信系冰箱零售额同比+21%，份额达行业第二，外销方面冰洗产品收入在欧洲、美洲等主要海外市场均实现大幅增长。3）三电公司：24年实现营业收入 90亿元（同比+2.5%），开始从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商转型，全球布局不断完善。 外销毛利率改善，研发投入增加。2024年公司毛利率 20.8%（同比-1.3pcts），其中内销毛利率 30.7%（同比-1.2pcts），外销毛利率 11.4%（同比+1.2pcts），24年公司毛利率下降主要系外销收入占比增加拉低整体毛利率所致，公司外销毛利率从 2021年起连续增长，内销毛利率维持韧性，盈利能力持续提升。2024年暖通空调业务毛利率 28.5%（同比-2.1pcts），冰洗业务毛利率 17.6%（同比-1.5pcts）。 费用率方面，24年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-1.2/+0.0/+0.5pcts，公司加快海外研发中心布局，主营各类产品创新持续推进，强化竞争力。2024年公司归母净利率 3.6%（+0.3pcts），预计在股权激励的牵引下，未来公司的净利率有望逐步提升。资产负债表方面，公司货币资金+交易性金融资产206.07亿元，经营安全垫相当充分。 盈利预测、估值与评级：海信家电是 A 股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著。考虑到公司白电出口业务规模稳步上升，我们上调 2025-2026年归母净利润预测至 37.9/42.8亿元（相较前次预测上调 1%/1%），新增 2027年归母净利润预测为 47.1亿元，现价对应 PE 为11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。

四季度经营回暖，盈利有所改善。公司2024年实现营收927.5亿/+8.3%，归母净利润33.5亿/+18.0%，扣非归母净利润26.1亿/+10.7%。其中Q4收入221.7亿/+7.1%，归母净利润5.5亿/+34.9%，扣非归母净利润3.2亿/+8.2%。公司拟每10股派发现金红利12.3元，对应3月28日收盘价股息率为4.1%，现金分红率为50.9%。公司外销持续高景气，内销在国补政策带动下有所回暖，Q4经营业绩环比Q3明显好转，盈利能力有所优化。 家空增长较快，央空盈利提升。2024年公司暖通空调收入增长4.2%至402.8亿，其中H1/H2分别+7.6%/+0.1%。其中海信日立收入下滑6.4%至207.4亿，其中H1/H2分别+0.3%/-13.4%；海信日立之外的空调收入同比增长18.5%至195.4亿，其中H1/H2分别+15.9%/+22.4%。海信日立净利率同比提升2.2pct至16.8%，公司暖通空调分部经营利润率同比-0.5pct至12.2%。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。2024年公司冰洗收入同比增长18.3%至308.4亿，其中H1/H2分别+26.8%/+11.5%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.6%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，盈利持续修复。根据三电控股公告，2024年三电收入同比增长2.5%至1838亿日元（约合人民币85亿元，考虑到日元贬值，预计人民币口径下三电收入小幅下降）；EBITDA为71亿日元（约合人民币3亿元）；归母利润为-8亿日元（约合人民币-0.4亿元），同比减亏26亿日元。 海外驱动增长。公司2024年外销收入同比增长27.6%至356.3亿，其中海外白电收入同比增长36%，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区家电收入分别增长35%/47%/27%/15%/32%。公司海外各区域收入快速增长，贡献主要增长动能。 净利率稳步提升。同口径下，公司2024年毛利率-0.4pct至20.8%，预计主要系内外销结构变动所致，其中内销毛利率同比-0.1pct至30.7%，外销毛利率同比+1.9pct至11.4%。公司研发投入加大，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.0/+0.5/+0.2pct至9.7%/2.7%/3.7%/-0.0%。公司投资收益、公允价值变动收益等同比增加约6亿，全年归母净利率同比+0.3pct至3.6%。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；海外业务发展不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司外销延续高景气，内销国补政策带动需求回暖，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润37.8/41.9/46.3亿元，同比+12.8%/+11.0%/+10.4%，对应PE=11.1/10.0/9.0x，维持“优于大市”评级。

事件： 2025年 3月 28日，海信家电发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 927.46亿元（+8.35%），归母净利润 33.48亿元（+17.99%），扣非归母净利润 26.06亿元（+10.65%）。 2024Q4业绩端增速较快，洗碗机销售额表现靓丽。 1）分季度看，2024Q4公司营收达 221.67亿元（+7.08%），归母净利润达 5.55亿元（+34.91%），收入端表现稳健，业绩端实现较快增长。 2）分产品看， 2024年公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入 402.84/308.39/125.00亿元，分别同比+4.22/+18.29/+2.15%，其中公司家空 2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%，厨电业务营收同比+72%实现高增，洗碗机销售额同比+152%增速亮眼。 3）分地区看， 2024年公司内销/外销分别实现收入 479.94/356.29亿元，分别同比-2.12/+27.59%，欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%，共同拉动海外整体收入实现快速增长。 2024Q4毛利率短期承压， 费用率控制合理助力净利率逆势提升。 1）毛利率： 2024Q4公司毛利率达 19.69%（-2.35pct）， 短期承压或系空调品类毛利率下滑的影响。 2）净利率： 2024Q4净利率达 4.33%（+0.33pct），相较于毛利率实现逆势提升，主系期间费用率管控合理。3）费用端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.34%（-3.01pct）、 3.26%（-0.23pct）、 4.42%（+0.26pct）、 -0.10%（-0.60pct），其中销售费用率降幅较为显著，整体期间费用率控制合理。 投资建议： 行业端， 伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。 公司端， 白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计， 2025-2027年公司归母净利润为 37.49/42.18/45.49亿元，对应 EPS 为 2.71/3.04/3.28元，当前股价对应 PE 为 11.17/9.93/9.21倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险、大宗原材料、核心配件价格波动风险、海运及人力成本上升风险、贸易保护主义带来市场风险、技术迭代等。

下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时Q4存在长效激励费用计提，因此下调24Q4以及小幅下调2025~26年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为32.70/37.62/42.07亿元（原34.01/38.05/42.39亿元），对应EPS为2.36/2.71/3.04元，同比+15%/15%/12%。参考白电可比公司估值，二线龙头盈利提升期，增长弹性更强，给予一定溢价，维持目标价42元，对应公司2025年15XPE。 2024Q4更新后盈利预测：预计公司2024Q4营收同比+4%，归母净利润同比+16%，环比Q3均有提速。全年维度业绩预期符合年初股权激励目标。 预计内销环比改善，出口稳健增长。根据奥维云网数据，2024.10.1~12.22海信空调/冰箱/洗衣机零售分别同比+77%/70%/53%，而根据产业在线数据，公司家空10~11月累计内销出货同比+10%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。同时央空业务受政策拉动幅度较弱，仍有下滑压力，预计内销业务扭转Q3下滑态势，同比+0~5%；出口端海外需求稳定，预计公司Q4海外收入+15~20%。 国补推动结构改善。2024Q4国补支持下，海信品牌空冰洗零售均价同比+9%/17%/36%，产品结构显著优化，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率将有显著的同环比改善，因此带动利润增速快于收入端。 风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱

报告摘要：经营效率不断提高，擅长多元化并购。公司先后通过收购科龙电器、约克中国和日本三电，与日立合资等方式，实现了家电行业的多元化布局。主营产品涵盖冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器；日本三电的并表赋予企业进军汽车热管理领域契机。公司股权混改后，引入更多市场决策机制，有利于公司提升经营效率。 传统三白存量竞争，公司有望从三个方向稳增长。国内三白基本做到每户家庭覆盖，行业集中度较高。公司从三个方向深挖细分市场：（1）聚焦新风空调品类，主打空气健康和消菌杀毒，细分品类市占率不断提升；（2）聚焦养鲜和超薄冰箱品类，满足居民更好存放蔬菜和水果的需求，提供更大的容积率，实现产品的差异化竞争实力；（3）体育赛事赋能，通过赞助欧洲杯和世界杯顶级赛事，海信在海外品牌知名度不断提升，通过打造国际品牌，加快海外渠道出口。中央空调景气度上升，海信日立有望拉动业绩增长。受益数据中心、轨道交通、5G基站等“新基建”项目和房屋精装渗透率提升，工装和家装渠道对央空需求增长。 日立、海信、约克三大品牌梯次清晰，实现了高中低端用户全覆盖，日立和约克在压缩机、水系统和氟系统方面持续为海信构建技术壁垒。公司线下持续推进销售网点建设，解决安装和技术普及的消费痛点。并购日本三电，盈利改善可期：日本三电是汽车空调领域的老牌制造商，技术和产品实力过硬；前几年受多重不利因素影响，经营陷入困境。海信收购日本三电后有望发挥协同优势，从原材料供应端、员工培训和组织优化、财务结构优化等方面为日本三电注入活力，促使三电盈利能力改善。由于国内新能源汽车产业发展迅速，依托三电的压缩机和热泵系统技术，公司有望打开新的成长曲线。投资建议：预计公司2024-2026年营收增速分别为12.9%、11.3%、10.8%，归母净利润增速分别为17.7%、13.8%、11.6%，公司2024至2026年EPS分别为2.41/2.74/3.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，销量不及预期，行业竞争加剧，业绩预测和估值不达预期

公司发布 2024年三季报， 24Q1-Q3公司实现营收 705.8亿元，同比增长 8.8%； 归母净利润 27.9亿元，同比增长 15.1%。单季度来看， 24Q3公司实现营收 219.4亿元，同比减少 0.1%，归母净利润 7.8亿元，同比减少 16.3%。 评论： 白电业务稳健增长，央空表现仍然承压。 24Q1-Q3公司实现营收 705.8亿元，同比+8.8%，单 Q3营收 219.4亿元，同比-0.1%，收入增速略有放缓，我们判断公司非主营业务或有一定扰动，但白电等业务仍然维持增长。根据产业在线数据， 7-8月空调内/外销量同比-14.9%/+37.5%，尽管内需表现相对承压，但在海外市场拉动下我们预计公司家空业务仍有个位数增长。冰洗内销景气度稍好， 7-8月冰箱内销/外销同比-8.1%/+17.9%，考虑到公司积极推进海信+容声双品牌战略与自有渠道建设，我们判断冰洗业务或有双位数增长。央空业务在市场需求偏弱与房地产表现承压背景下收入端仍有一定压力。 业绩符合预期，盈利短期承压。 23Q1-Q3公司实现归母净利润 27.9亿元，同比+15.1%，其中单 Q3归母净利润 7.8亿元，同比-16.3%，尽管业绩表现稍有承压但基本符合市场预期。我们认为一方面由于原材料价格上涨压力传导，另一方面则是毛利率相对偏低的外销业务增长优于国内，市场结构变化亦是影响公司盈利能力的重要因素，致使公司 24Q3毛利率同比-2.4pcts 至 20.8%。费用率方面， 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.0%/2.6%/3.8%/0.4%，同比分别-1.3/+0.1/+0.7/+0.5pct，其中销售费用下降除公司数字化降本增效措施带来优化外，也与低费用投入的海外市场占比提升有关。综合影响下公司净利率同比-1.5pcts 至 5.2%。 以旧换新政策提振内需，四季度经营有望好转。 尽管三季度公司在行业需求疲软下表现有所承压，但后续经营有望持续好转。一是伴随各地以旧换新政策落地，以及双十一等大促节点临近，国内市场需求有望得到提振。二是此前中央空调业务对公司表现略有拖累，但一方面公司加速拓展单元机、水机等其他品类补足短板，另一方面加强终端网点与下沉渠道覆盖，叠加外销持续高增，后续表现或将好转。三是内部治理改善带来内生性驱动增长，不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展，并且与集团层面的协同整合不断深化使得经营积极性被充分调动，考虑到四季度同期低基数背景下公司业绩弹性仍可延续，当前时点仍具较高投资价值。 投资建议： 内销需求相对偏弱，但公司经营动作稳健， 我们略微调整 24/25/26年 EPS 预测为 2.42/2.77/3.10元（ 前值为 2.38/2.73/3.10元），对应 PE 为 12/11/9倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 34元，对应 25年 12倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

事件： 海信家电公布 2024年三季报。公司 2024前三季度实现收入 705.8亿元， YoY+8.8%；实现归母净利润 27.9亿元，YoY+15.1%； 实现扣非归母净利润 22.9亿元， YoY+11.0%。折算2024Q3单季度实现收入 219.4亿元， YoY-0.1%；实现归母净利润7.8亿元， YoY-16.3%； 实现扣非归母净利润 5.9亿元， YoY-26.7%。 公司 Q3内销收入增速放缓， 出口仍然维持较快增长。 我们认为在以旧换新的拉动下，公司内销收入有望改善。 Q3内销收入增速放缓： 根据产业在线数据， 2024Q2/2024Q3海信日立中央空调内销额 YoY+1%/0%；海信家用空调内销量 YoY-2%/-15%； 海信冰箱内销量 YoY-3%/-6%；公司内销收入整体放缓。 内销方面我们判断： 1）受地产行业影响，公司 Q3央空内销增速双位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度， 长期有望实现高于行业的收入增速； 2） 受行业景气波动影响，公司白电内销收入下滑，后期受以旧换新带动有望改善。 Q3外销持续较快增长： 根据产业在线数据， 2024Q2/2024Q3海信家用空调外销量 YoY+36%/+44%， 冰箱外销量 YoY+23%/+22%。 公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司白电外销收入同比增长 30%以上。 Q3毛利率同比下降： 海信家电 Q3毛利率 20.8%，同比-2.4pct，主要因为前期国内家空价格竞争压力加大，原材料价格有所上涨。 其 中 Q3销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。 Q3海信家电归母净利率 3.5%，同比-0.7pct。展望后续，随着以旧换新带动内销均价改善，以及公司产品结构持续升级， 公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流净额同比减少： 海信家电 Q3经营性现金流净额同比-17.8亿元， 公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加 37.2亿元。 投资建议： 中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司 2024年~2025年 EPS 2.32/2.69元，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为34.80元，相当于 2024年 15倍的动态市盈率。 风险提示： 地产政策变化风险，原材料价格波动风险

外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入705.8亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9亿元（+11.0%）。单2024Q3看，公司实现营业收入219.4亿元（-0.1%），归母净利润7.8亿元（-16.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4亿元（原值为32.7/38.7/44.3亿元），对应EPS为2.38/2.77/3.13元，当前股价对应PE为11.8/10.1/9.0倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。 海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善分品类看，（1）央空：2024Q3预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份额保持稳健引领地位，2024Q1-3多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3收入同比+34%。（2）家空：2024Q3预计有所增长，其中2024Q1-3海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。 根据产业在线，2024Q3海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3预计实现较快增长，2024Q1-3海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业在线，海信品牌2024M7-8冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4万场，我们预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。 毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动2024Q3公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7%（-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

海信家电发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司实现营业收入 705.79亿元，同比+8.75%，实现归母净利润 27.93亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润 22.89亿元，同比+10.99%。 其中 2024Q3实现营业收入 219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润 7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润 5.86亿元，同比-26.67%。 当季收入环比降速，内销短期有所波动2024Q3公司收入基本持平， 环比降速； 分业务看， 参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、 内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。 此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在 7-8月内需环境偏弱背景下，短期有所波动。 成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压2024Q3公司毛利率同比-2.45pct 至 20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑， 2024Q3公司销售费用率同比-1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct。 综上所述，公司 2024Q3归母净利率同比-0.69pct 至 3.54%，业绩同比有所下滑。 政策拉力&多业务共振，看好中长期增长当前各省份家电国家补贴政策全面铺开， 作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简 SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。 维持公司“买入”评级海信家电 2024Q3内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 935/1034/1144亿元，同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.04/39.14/44.93亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应 PE 分别为 11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

公司2024Q3业绩低于预期，但内销困境逐月度改善，海外增长强劲，Q4有望迎来环比改善。同时公司资产净现金含量较高，当前市值安全边际明显。 投资要点：下调盈利预测、维持“增持”评级。公司2024Q3业绩略低于预期，小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为34.01/38.05/42.39亿元（原35.67/41.76/48.19亿元），对应EPS为2.45/2.75/3.06元，同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025年平均估值，维持目标价42元，对应公司2025年15XPE。 2024Q3业绩略低于预期。公司2024前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。 内销去库存压力缓解，海外延续高增长。2024Q3公司收入端承压，主要来自内销端较大的下滑压力：6月线上大促备货较多，但终端需求遇冷后，库存积压，Q37-8月整体处于去库存阶段，影响公司出货，9月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑，出口增幅30%以上。 毛利率阶段性承压，净现金占市值比仍处较高水平。2024Q3公司毛利率下降幅度较大，主要来自Q2原材料成本大幅上行传导，汇率变动亦产生负贡献。分内外销看，由于内销规模收缩明显，同时去库存周期降价幅度较大，因此主要是内销业务毛利率下行，海外业务毛利相对稳健。另一方面，公司主要借国际营销平台出口的模式特点为低毛利、低费用率，因此海外收入占比提升下，对于表端毛利率也会呈现向下的影响。资产端，2024Q3公司货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元，环比2024H1末+11.48亿元。一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产共计124.74亿元，环比-2.07亿元，两科目主要为大额存单、类存款资产。短期+长期借款共计28.46亿元，环比2024H1末+5.00亿元。在手净现金含量约280亿元，占当前市值约77%。 风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱