Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善,维持“买入”评级2023Q1-3公司实现的营业收入为 649亿元(+13.8%)，归母净利润为 24.3亿元(+126.8%)，扣非归母净利润为 20.6亿元(+166.0%)。单 Q3看，公司实现的营业收入为 219.6亿元(+17.3%)，归母净利润 9.3亿元(+106.5%)，扣非归母净利润 8.0亿元(+130.1%)，业绩增速略超业绩预告中枢水平。公司α表现突出，白电盈利能力预计持续随内销治理能力改善、外销架构调整而不断提高，我们上调 2023年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 29.09/32.43/37.67亿元，对应 EPS为 2.10/2.34/2.71元，当前股价对应 PE 为 10.8/9.7/8.4倍， 维持“买入”评级。 央空业务品类多元化战略稳步拓展，白电市场不确定性下公司α整体突出 （1）家空： 品牌端双品牌战略逐渐理顺， 2023Q1-3海信新风空调线下市占率达45.6%、科龙 2023Q1-3品牌声量同比+46%；渠道端加强黑白电、央家空融合，并着力拓展下沉和工程渠道。随着产品结构升级、 SKU 精简、供应商优化及平台融合拉动，叠加外销下半年进入低基数，家空板块预计实现逆势较快增长。 （2）央空： 2023Q3多联机品类在国内保持 20%以上份额龙头地位的同时， 不断发力单元机、大水机、天氟地水、新风、热泵等，通过品类和地区多元化，有效分散地产压力、扩大收入规模。 （3） 冰冷洗： 内销冰箱高端化、洗衣机差异化战略逐步收获成效，容声冰箱线下单品 506排名 Top2、洗衣机年累出货量同比+41%； 外销补库持续、高价原材料消化、质损赔付结束，及新工厂摊销减少等形成低基数利好。 预计 Q3收入实现较快增长， 看好 Q4外销低基数下表现延续。 （4） 三电： 2023Q1-3三电公司签单规模超 2022年全年， 2023Q3预计收入小幅增长，看好公司核心零部件自产率提高、新旧订单良好切换下，盈利能力逐渐恢复。 管理改革提效下销售费率大幅优化，盈利能力进入上行区间2023Q3毛利率为 23.2%(+0.2pct)，期间费用率 16.7%(-1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.2%/2.5%/3.1%/-0.1%，同比分别-1.3/-0.2/+0.1/+0.04pct， 管理提效下销售费率大幅优化， 综合影响下公司净利率 6.7%(+1.7pct)，归母净利率 4.2%(+1.8pct)，扣非归母净利率为 3.6%(+1.8pct)，盈利能力进入上行区间。 风险提示： 内销竞争加剧、原材料价格风险、房地产市场波动风险等。

事件：23Q1-Q3：公司实现营业收入649亿元，同比+13.81%；归母净利润24.26亿元，同比+126.76%；扣非归母净利润20.63亿元，同比+165.99%。 23Q3：公司实现营业收入219.56亿元，同比+17.29%；归母净利润9.28亿元，同比+106.49%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+130.12%。 收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7-8央空销额yoy+10.1%，海信家电23Q3空调内/外销出货量yoy分别为+52.87%/+19.52%，冰箱内/外销出货量yoy分别为+20.48%/+48.65%。根据第三方数据情况，我们预计Q3公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。 利润&费用方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率为22.1%，同比+1.62pct，净利率为6.11%，同比+2.07pct；其中2023Q3毛利率为23.21%，同比+0.23pct，净利率为6.72%，同比+1.72pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.73%、2.42%、2.95%、-0.48%，同比-0.51、+0.05、+0.11、-0.31pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.25%、2.5%、3.07%、-0.11%，同比-1.3、-0.15、+0.1、+0.04pct。 销售费用率有所下行。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。 我们预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元，对应PE为10.7x/8.6x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险

毛利率小幅提升，销售费率大幅下降1）铜、铝、塑料等主要家电原材料价格 23Q3 处于相对低位，同时公司也在积极调整产品结构、推进产品高端化升级， 23Q3 海信毛利率同比提升 0.23 pct 至 23.21%。 2） 23Q3 公 司 费 用 率 大 幅 下 降 ， 23Q3 期 间 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.25%/2.50%/3.07%/-0.11%，同比-1.30/-0.15/+0.09/+0.05 pct。 空调内外销发力，冰洗国内市占率提升1）在热夏和渠道低库存加持下， 23Q3 行业空调内销出货量同比+1%（ 产业在线）。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力， 23Q3 公司空调内销出货量同比+40% （ 产业在线），大幅跑赢行业增速。 2）外销方面，预计公司海外收入增速提速， 根据产业在线数据， 公司 23Q3 空调外销出货量同比+20%，环比 23Q2（ 5%）明显提速。3）公司冰洗国内市场份额明显提升，海信系（海信+容声）冰箱线上、线下零售额市占率分别提升 1.8 pct、 1.0 pct（ 奥维云网）。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025 年收入为 850/918/992 亿元，对应增速为 15%/8%/8%；归母净利润为 28/33/38 亿元，对应增速为 97%/16%/14%， 对应 EPS 分别为 2.04/2.37/2.71元， 对应当前股价 PE 分别为 12x/10x/9x。维持“买入” 评级。 风险提示原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比+195.10%。 点评：收入规模稳健增长，内销表现亮眼。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收194.30/235.13亿元，同比+6.16%/+17.55%；实现归母净利润6.15/8.82亿元，同比+131.11%/+149.23%，Q2收入与业绩增速均环比提升，且利润表现超业绩预告区间上限。分产品看，1）2023H1公司暖通空调实现收入211.60亿元，同比+11.68%，其中海信日立收入为113.03亿元，同比+12.51%，央空行业高景气带动该业务实现较优增长；此外，据产业在线，2023H1海信家空内销/外销量同比分别+39.1%/-7.5%，我们预计家空内销收入受国内炎夏催化同比实现较快增长，外销则受渠道去库存影响有所承压；2）2023H1公司冰洗业务实现收入115.87亿元，同比+11.12%，冰洗业务表现稳健；3）2023H1三电公司实现收入45.11亿元，同比+3.30%。分区域看，2023H1公司内/外销收入同比分别+18.45%/-0.59%至244.66/142.37亿元，上半年海信墨西哥产业园冰箱产线实现多型号产品投产，后续全球化进程推进有望带动海外收入提升。 盈利能力持续提升。得益于原材料价格回落、产品结构改善及高毛利的海外自有品牌占比提升，2023H1公司毛利率同比+2.28pct至21.53%，其中Q2毛利率同比+1.96pct至21.87%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.14pct/+0.15pct/+0.11pct/-0.49pct至10.46%/2.39%/2.90%/-0.66%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.23pct至5.79%，其中Q2净利率同比+2.18pct至6.14%。未来伴随三电协同效应增强，全球品牌力提升，公司盈利能力有望逐季改善。 投资建议：白电稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。2023H1汽车热管理业务新签订单同比+106%，我们认为后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务有望扭亏为盈，叠加冰洗等业务盈利能力均同比有所改善，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.91/28.99/32.86亿元（原预测值分别为17.03/20.03/22.90亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件概述公司发布 2023 年半年度报告：23H1：公司营业收入实现 429 亿元（YOY+12%），归母净利润实现 14.98 亿元（YOY+141%），扣非归母净利润实现 12.63 亿元（YOY+195%）。 23Q2：公司营业收入实现 235 亿元（YOY+17.6%），归母净利润实现 8.82 亿元（YOY+149%），扣非归母净利润实现 7.42 亿元（YOY+207%）。 分析判断: 2023H1 收入：收入稳健增长，境内表现亮眼公司各个业务板块稳健增长，其中：1、空调：H1 收入 212 亿元（YOY+12%）。其中，（1）中央空调（海信日立）：实现收入 113 亿元（YOY+13%），根据半年报，公司国内多联机市场保持了 20%以上份额的龙头地位；（2）家用空调：经我们测算实现收入 99 亿元（YOY+11%），根据奥维云网，H1 公司家用空调线上和线下零售额分别同比增长66.7%和 16.6%，分别高于行业增幅 31、9pct。 2、冰洗：H1 收入 116 亿元（YOY+11%）。其中，洗衣机与厨电业务表现亮眼。根据产业在线，2023 年 H1 公司洗衣机产品全球销售量同比增长 34.5%，实现逆势增长；根据公司半年报，厨电业务 2023 年 H1 规模增长 42%，海外规模增长翻番。 3、三电公司：H1 收入 45.11 亿元（YOY+3.3%）。报告期内，公司新签订单较同期增长 106%。 分区域看：1、境内：实现收入 245 亿元（YOY+18.5%）；2、境外：实现收入 142 亿元（YOY-0.6%）。 2023H1 盈利：盈利能力显著提升1、HI 毛净利率：公司销售毛利率实现 21.5%（YOY+2.3pct），归母净利率实现 3.5%（YOY+1.9pct），扣非净利率实现 2.9%（YOY+1.8pct）。 2、Q2 毛净利率：公司毛利率实现 21.9%（YOY+2.0pct），归母净 利 率 实 现 3.8%(YOY+2.0pct) ， 扣 非 净 利 率 实 现 3.2%（YOY+1.9pct）。 3、H1 分业务：1）空调：毛利率 29%（YOY+4.1pct）,其中海信日立净利率 14.3%（YOY+1.5pct）；2）冰洗：毛利率 18%（YOY+1.8pct）。 4、分地区：（1）境内：毛利率 31.1%（YOY+2.4pct）;（2）境外：毛利率 9.8%（YOY+1.3pct）。 4、费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、+0.2、+0.1、-0.5pct；Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.0、+0.1、-1.0pct。 其中，财务费用变化主因外币评估汇兑收益增加所致。 投资建议考虑到公司 H1 收入、业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为823/897/963 亿元（前值为 819/885/947 亿元），同比分别+11%/+9%/+8% ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别24.1/28.7/32.1 亿元（前值为 17.9/21.8/24.8 亿元），同比分别+68%/+19%/+12%，相应 EPS 分别为 1.73/2.06/2.31 元，以 2023 年 8 月 30 日收盘价 25.08 元计算，对应 PE 分别为14/12/11 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等、汇率波动等。

事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入429.44亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润14.98亿元，同比增长141.45%，实现扣非后归母净利润12.63亿元，同比增长195.10%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入235.13亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长149.23%，实现扣非后归母净利润7.42亿元，同比增长206.87%。 投资要点 业务多点开花，渠道建设持续强化。分产品来看，23H1空调/冰洗/其他业务实现主营业务收入分别为211.60/115.87/59.56亿元，同比+11.68%/+11.12%/+6.32%。 各板块具体来看，1）暖通空调板块，央空保持稳健增长，上半年收入同比+12.5%，净利润同比+25.5%，家空加快拓展前置市场和下沉渠道，实现份额和规模的快速增长，根据奥维云网，上半年公司家空线上/线下销额分别同比增长66.7%/16.6%，高于行业增幅30.7pct/9.0pct；2）冰洗厨板块，受益于技术创新和产品升级，冰洗厨业务上半年均实现好增长，根据奥维云网，冰箱线上线下零售份额分别为15.09%/17.46%，分别提升1.56pct/0.43pct，根据产业在线，公司洗衣机产品全球销售量同比+34.5%，实现逆势增长，公司引进欧洲厨电技术，厨电产品核心性能、工业设计等方面引领同业，23H1规模增长42%，其中海外规模增长翻番；3）汽车空调压缩机及综合热管理板块，公司在稳固重点客户信心的同时大力开拓新客户，新增商权呈逐季递增态势，上半年新签订单较同期增长106%。上半年三电公司实现主营业务收入45.11亿元，同比增长3.3%。家电海外市场方面，公司持续拓宽中高端产品矩阵，上半年央空自有品牌收入增长42%，热泵外销收入同比增长106%，海外空调销售结构改善，轻型商用规模同比增长21%；冰冷洗业务外销收入增长7.7%，其中洗衣机上半年出口高速增长，收入同比+57.9%，厨电业务出口额同比增长128.2%。渠道方面，公司持续加强终端零售能力建设、优化渠道结构，加速渠道发展。上半年海信空调单店效率同比提升19%，容声冰箱单店效率同比提升10%，新增专卖店数量近千家，规模同比提升25%。 费率管控稳健，盈利能力同比提升。23H1/Q2公司毛利率为21.53%/21.87%，同比提升2.28pct/1.96pct，预计主要得益于产品结构优化、原材料价格下降等。费率管控较为稳健，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.77%/2.16%/2.84%/-1.14%，同比+0.04pct/-0.01pct/+0.07pct/-0.99pct，财务费用率改善主要源于外币评估汇兑收益增加；净利润端，23H1/23Q2净利率为5.79%/6.14%，同比+2.10pct/+1.55pct。23H1/Q2经营性净现金流为38.12/29.26亿元，较去年同期分别增长+429.4%/+217%，主要源于公司经营及营运资金周转改善。 投资建议：公司为全球白电龙头，业务已拓展至传统家电、中央空调和汽车热管理三大领域，受益于治理改善、产品技术升级等，公司经营持续向上，传统白电主业稳健增长，央空有望受益于地产改善、渗透率提升迎来放量，汽车热管理赛道空间广阔，有望打造第二增长曲线。预计2023-2025年公司营业收入分别为824.45/888.67/951.73亿元，同比增长11.2%/7.8%/7.1%，归母净利润24.54/28.49/32.80亿元，同比增长71.0%/16.1%/15.1%，对应EPS 分别为1.77/2.05/2.36元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，房地产市场持续低迷，行业竞争加剧等。

报告导读海信家电发布 2023年中报，报告期内公司实现收入 429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%。单季度看，公司23Q2实现收入235.13亿元，同比+17.55%；实现归母利润 8.82 亿元，同比+149.23%。公司业绩超过业绩预告的上区间。 投资要点原料跌价+高端升级，毛利率同比提升明显1）原材料跌价释放公司利润弹性。铜、铝、塑料等主要家电原材料价格 23Q2 处于相对低位，同时公司也在积极调整产品结构、推进产品高端化升级，23Q2 海信毛利率同比提升 1.96 pct 至 21.87%。分业务看，公司各项业务利润总额增长迅速，空调（央空+家空）分部利润总额同比+51.37%，冰洗利润总额同比+947.10%。2）23Q2 公司费 用 率 整 体 保 持 稳 定 ， 23Q2 期 间 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为10.77%/2.16%/2.84%/-1.14%，同比+0.04/-0.01/+0.07/-0.99 pct，财务费用率下降主要来源于汇兑收益。 暖通空调增长亮眼，外销增长仍有压力1）在热夏和渠道低库存加持下，23Q2 空调内销高景气，行业整体内销出货量同比+30%。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力，23Q2 公司空调内销出货量同比+45%，大幅跑赢行业增速。2）受海外通胀和消费景气度较低影响，海信外销收入增速低于内销，23H1 期间公司外销收入同比-0.59%，对比内销收入同比+18.45%。3）受益于较好的地产竣工拉动，海信日立中央空调业务 23H1 期间实现收入 113.03 亿元，同比+12.51%，实现净利润 16.17 亿元，对应净利率 14.30%。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025 年收入为 819/880/947 亿元，对应增速为 10%/8%/8%；归母净利润为 25/30/35 亿元，对应增速为 74%/22%/15%，对应 EPS 分别为 1.83/2.23/2.57元，对应当前股价 PE 分别为 13x/10x/9x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧

报告导读海信家电发布业绩预增公告。公司 23H1预计实现归母利润 13.0亿元~14.9亿元，同比+110%~140%。 对 应 到 23Q2， 公 司 实 现 归 母 利 润 6.9亿 元~8.0亿 元 ， 同 比+94%~147%。公司预告业绩超出我们的预期。 投资要点成本低位+经营提效，预计盈利大幅改善1）家电铜、铝、塑料原材料价格 23Q2处于相对低位，公司利润增速对原材料价格变动的敏感度高，因此我们预计公司 23Q2毛利率同比改善。2）海信集团自成立中国区以来，渠道结构持续优化，公司自年初推行股权激励以来，重视精细化管理，预计费用率同比优化。 空调内销亮眼，央空累计高增1）在热夏和渠道低库存加持下，23Q2空调内销高景气，内销出货量同比+30%。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力，23Q2公司空调内销出货量同比+45%，大幅跑赢行业增速。2）受海外通胀和消费景气度较低影响，海信空调外销出货量同比+5%，外销增幅不及内销。3）23H1房地产竣工表现良好，1-5月住宅竣工面积同比+18%，1-5月海信日立销售额同比+18%，与央空行业表现基本相当。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025年收入为 819/880/947亿元，对应增速为 10%/8%/8%；归母净利润为 25/30/35亿元，对应增速为 74%/22%/15%，对应 EPS 分别为 1.83/2.23/2.57元，对应当前股价 PE 分别为 14x/11x/10x。 风险提示原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧

事件回顾：2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润13.03~14.91亿元，同比+110%~+140%；扣非归母净利润10.93~13.19亿元，同比+155%~+208%。据此计算，预计2023Q2公司归母净利润6.88~8.76亿元，同比+94%~+147%；扣非归母净利润5.72~7.98亿元，同比+136%~+230%。 2023年上半年大家电等内销景气度较好，海信营收端稳健提升：高温天气+消费场景修复等因素催化下，2023年上半年家空、央空、冰箱等景气度较好。 从家空行业整体来看，家空内销出货表现尤其亮眼，连续四个月销量破千万台，据产业在线数据，2023年6月家空内销1255万台，同比+32.0%，2023年H1家空内销量同比+24.78%，上半年家空零售端需求旺盛，带动海信出货高增，2023年H1海信家空整体/内销量同比9.8%/39.1%。根据产业在线2023年1-5月数据，央空方面，受益于安装场景修复红利，市场稳健增长，央空/多联机累计出货额同比分别+16.0%/15.0%，海信央空/多联机内销累计出货额分别+18.1%/+17.6%，分别跑赢行业2.1/2.6pct；海信冰箱整体/内销累计出货量同比1.8%/+11.8%，跑赢行业7.1pct。综合以上数据，我们预计海信上半年营收有望实现双位数增长。 原材料价格红利+供应链优化+渠道改革等措施发力，盈利能力持续修复：多项改革措施齐发力，治理理顺公司盈利能力持续修复，我们认为主要由以下因素催化：1）上半年白电竞争格局较为稳定，产品均价稳步提升，原材料价格红利延续，2023二季度LME铜、铝价格中枢分别在8500美元/吨、2200美元/吨左右，较去年同期分别-11.0%、-21.5%，原材料价格红利延续下公司主业毛利率改善弹性较强。2）公司精简供应链后，单一供应商供应量提升后存在一定议价空间。3）公司持续推进自有渠道建设，自有渠道经营效率及盈利能力较其他渠道更强。4）2023上半年公司内销出货景气度优于外销，内销产品盈利能力更强，从出货结构上带动整体盈利能力提升。 投资建议：按照预告中枢测算，公司2023年二季度归母净利润同比实现翻倍以上增长，延续了Q1的大幅增长态势。公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。 我们上调23/24/25年EPS预测至1.81/2.10/2.41，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入741.15亿元，同比+9.70%；归母净利润14.35亿元，同比+47.54%；扣非后归母净利润9.06亿元，同比+35.94%。其中，22Q4实现营收170.89亿元，同比-2.32%；归母净利润3.65亿元，同比+691.03%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比+1067.04%。截止报告期末，公司基本每股收益1.05元/股，同比+47.89%；摊薄ROE为12.46%，同比+3.06pct。 投资要点：海内外收入齐增，暖通空调优势延续。分地区来看，公司2022年内销收入为426.24亿元，同比增长13.36%；外销在面对持续通胀等压力下，营收（248.71亿元）水平仍实现了同比7.38%的增长。 分产品来看，公司优势暖通空调业务克服地产需求颓势保持较高增速，报告期内业务收入达345.0亿元，同比增长13.48%，显著优于行业0.3%的增速水平；冰洗业务收入为212.07亿元，同比下降7.87%，主要为海外需求减弱影响；此外，日本三电同期营收90.55亿元，实现利润大幅减亏。 盈利能力有所改善，经营质量持续稳健。报告期内，公司综合毛利率同比提升0.99pct至20.69%，其中，暖通空调与冰洗业务毛利率分别为27.93%和17.53%，同比分别提升1.65pct和0.8pct。从单季度表现来看，22Q4毛利率水平同比增长近6pct，净利率同比增长约2.8pct，主要分析为原材料价格回落促使公司主营业务盈利水平得以修复。另一方面，公司全年销售/管理/财务费用率同比分别-0.47pct/+0.65pct/-0.33pct，至10.89%/5.55%/-0.25%,相较可比公司表现优异。同时，公司同期非经常性损益明显增加，但与计提减值规模基本相抵，整体来看公司经营稳健且质量较高。 海信日立核心品牌增长强劲。2022年，日立品牌营收201.35亿元，同比+9.36%，归母净利润27.18亿元，同比+12.36%，同时产品在多联机中央空调市场占有率进一步提升，达到15%以上水平。未来随着地产市场稳步复苏及需求释放带动下，品牌创收与份额或将持续增强。日本三电业绩减亏向好。作为全球汽车热管理系统实力领军企业，在下游需求增长与客户不断拓展情况下，全年利润水平显著改善，叠加海信协同作用赋能，成长属性明确，未来经营有望稳步向好，上拓公司营收空间。 投资建议：维持公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为16.99亿元、19.64亿元、22.96亿元，同比增速分别为18.42%、15.58%、16.90%，对应EPS分别为1.25、1.44、1.68元/股。随着前期客观因素逐渐消退，公司主营白电业务有望在下游需求不断释放下稳健增长。同时，继续看好公司在汽车热管理赛道布局，随着技术协同的不断深入，三电经营有望持续减亏直至贡献收入增量。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。

事件回顾： 公司发布 2023年 Q1业绩预告，公司预计归母净利润 5.33-6.25亿元，同比+100%-135%；扣非归母净利润 4.28-5.30亿元，同比+130%-185%，公司渠道结构、产品结构改善及供应链体系持续优化后盈利能力显著提升，业绩超市场预期。 2023年一季度空调市场产销两旺，海信新风持续发力： 1）2023年以来，空调行业内销表现亮眼，景气度较去年同期明显改善。从产销数据来看，1-2月整体/内销出货 2400/1118万台，同比分别+4.3%/+18.7%，3月数据以整体/内销排产 1750/948万台计算，23年 Q1整体/内销较去年同期分别+4.6%/+16.6%，内销景气度更高。综合考虑产业在线发布的 4月排产数据及基于排产报告的 T+3调研周期数据，上半年家空维持高景气度的趋势已经基本确定。 2）家空业务方面，海信继续加码“新风”，抓住行业结构性机会。作为空调行业的新风口，新风空调仍处于渗透率快速提升阶段，据 AVC，2022年家空全渠道零售额同比仅+0.4%，而新风空调线上/线下零售额同比分别+160.8%/14.6%，据 GFK，2023年新风空调销量/销额同比有望分别+54%/+41.7%。公司较早布局、建立在新风赛道中海信新风的品牌认知，2023年 W1-W13，海信新风空调线下占有率达 42.4%，位列行业 top1。 地产景气度边际向好，海信央空继续领跑市场： 1）随着经济预期转暖、防疫调整后积压的购房需求释放及政策端的松绑等因素影响，房地产销售出现积极变化。据国家统计局，2023年 1-2月全国商品房销售 15133万平方米，同比-3.6%，较 22年 12月降幅收窄 28pct；保交楼政策影响渐显，竣工加快效果显著，2023年 1-2月竣工面积同比+8%；从百强房企销售数据看，2023年 3月销售额6608.6亿元，同比+29.2%，23Q1地产呈现稳步修复的行情。 2）随着地产链修复，B 端属性较强的多联机市场表现良好，23年开年以来海信日立占有率稳居第一。据产业在线，2023年 1-2月央空市场多联机内销出货额 93.54亿元，同比+9.8%，较年 11-12月收窄 22pct。海信日立作为多联机龙头领跑市场，23年 1/2月市占率为 25.6%/25.8%，分别领先第二名美的 2.4/2.9pct。 投资建议： 公司治理理顺后经营势能加速向上，传统业务改善弹性较大，汽车热管理作为第二增长极空间广阔，考虑地产后周期相关产业业绩预期持续修复、治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性，上调预测。预计 23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长 10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润19.50/22.93/27.32亿元，同比增长 35.9%/17.6%/19.2%，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入741.15亿元，同比+9.70%；实现归母净利润14.35亿元，同比+47.54%；扣非后归母净利润9.06亿元，同比+35.94%；拟每10股派发现金红利5.31元。 点评：全年收入稳健增长，空调表现较优。2022Q4单季公司实现营收170.89亿元，同比-2.32%；实现归母净利润3.65亿元，同比+691.03%，四季度受外因影响，公司收入端略承压。分产品看，1）2022全年公司暖通空调实现收入345.00亿元，同比+13.48%，其中海信日立收入为201.34亿元，同比+9.35%，在宏观环境承压的背景下，公司央空依然实现稳健增长；据产业在线数据，2022年海信家空内销/外销量同比分别+17.3%/+11.5%，我们预计公司家空全年收入保持较优增长；2）2022全年公司冰洗业务实现收入212.07亿元，同比-7.87%，受前期海外需求透支影响，冰洗增速承压；3）2022年三电公司实现收入90.55亿元，实现利润大幅减亏。分区域看，2022年公司内/外销收入同比分别+13.36%/+7.38%至426.24/248.71亿元。2022年11月，海信墨西哥产业园冰箱产线投产，海信全球化进程加速有望带动公司海外收入提升。 业绩表现超预期，盈利能力改善。2022年公司毛利率同比+0.99pct至20.69%，得益于原材料价格企稳回落与空调业务产品结构改善，全年毛利率同比小幅提升。2022全年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.47pct/+0.50pct/+0.15pct/-0.33pct至10.89%/2.46%/3.09%/-0.25%，管理费用率有所增长主要系年内公司增加墨西哥工厂筹建费用及并表三电公司所致。综合考虑三电经营质量改善拉动，2022年公司净利率同比+0.67pct至4.14%。未来伴随三电协同效应增强，公司全球品牌力有望进一步提升，带动盈利能力逐季改善。 投资建议：白电业务稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。 公司白电业务稳步发展，有序推进三电业务整合，不断推动电动压缩机、汽车热管理系统的技术突破，我们认为伴随公司三电业务规模效应逐步释放，公司有望展现业绩弹性。我们维持公司2023/2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.75/19.08/21.47亿元，对应当前市值PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件回顾：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入741.15亿元，同比+9.7%，归母净利润14.35亿元，同比+47.5%；其中2022Q4实现营业收入170.89亿元，同比-2.3%，归母净利润3.65亿元，同比+691.0%。 央空恒强逆势增长，家空差异化破局：1）央空业务方面，行业受地产拖累、国内需求放缓等因素影响，内销超预期承压，据艾肯网，2022年央空市场规模同比下滑2.6%，零售市场中多联机产品占有率首次出现下滑。在行业beta承压的不利背景下，海信日立央空凭借强产品力持续抢占市场份额、逆势增长，多联机市场海信系市占率近20%，居行业第一，央空业务实现营收201.35亿元，同比+9.4%，净利润27.18亿元，同比+12.37%，净利率同比+0.4pct。 2）家空业务方面，海信内销主打“新风”抓住行业结构性机会，据AVC，2022年家空全渠道零售额同比仅+0.4%，而新风空调线上/线下零售额同比分别+160.8%/14.6%，海信新风空调市占率稳居行业top2，充分享受结构性红利；全球化布局初现成果，海外需求下滑背景下海信外销出货同比强势增长，据产业在线，2022年家空全行业外销出货量同比-3.16%，海信外销出货同比+11.5%。 三电开源节流盈利能力逐步恢复，向汽车综合热管理供应商转型逻辑通畅：公司旗下热管理业务2022年实现营收约90.55亿元，净利润约-0.8亿元，对应净利率-0.92%。公司超高压电动压缩机“Gen5”实际应用世界领先，技术快速迭代，产品力不断增强，推动营收增长，其中，中国及除日本外的亚洲地区实现营收40.5亿元，yoy+39.6%，美洲地区实现营收10.3亿元，yoy+26.4%，欧洲、日本地区受燃油车业务占比较高拖累，营收同比分别-5.9%、-12.3%；参考海信集团制造体系，整合供应链资源降本，利润端同比实现大幅减亏，22年暂未实现盈亏平衡主要系新能源业务处于追赶、扩张期，相关费用投入较高所致。海信与三电协同后与全球多个客户建立合作关系，800V60CC产品率先取得国际大客户订单，综合热管理系统在国内市场订单落地，新能源车业务占比加速提升优化出货结构，三电利润率有望加速抬升。 投资建议：公司推进全球化布局夯实主业，守正出奇开拓海外制热业务，三电向综合热管理供应商转型逻辑通畅，考虑地产后周期估值持续修复、治理理顺后公司盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性。预计23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润17.82/21.86/26.25亿元，同比增长24.2%/22.7%/20.1%，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

事件概述海信家电公告全年业绩： 2022全年：营业收入实现 741亿元（YOY+9.7%），归母净利润实现 14.4亿 元 （ YOY+47.5% ）， 扣 非 净 利 润 实 现 9.1亿 元（ YOY+35.9%）， EPS 为 1.05元，超 wind 一致预测值（为0.97）； 单 2022四季度：营业收入实现 171亿元（YOY-2.3%），归母净利润实现 3.7亿元（YOY+691%），扣非净利润实现 1.3亿元，同比增长 1.4亿元，EPS 为 0.27。 分析判断: 收入保持平稳，家空表现优异 1、空调整体同比 13.5%，分中央、家用空调看： 央空实现收入 201亿元（占比 27%），根据艾肯网，国内中央空调市场容量同比下降 2.6%，公司央空业务逆势同比+9%； 家空经我们测算实现收入 144亿元（占比 19%），同比+20%，受益外销表现优异，全年海关出口量额同比超 30%，内销差异化布局新风空调； 2、冰洗业务实现收入 212亿元（占比 29%），同比-7.8%，主要系海外房地产景气度下行、渠道库存高企、海外消费市场需求疲软等因素影响； 3、三电公司实现收入 90亿元（占比 12%），主因公司持续推进电动车业务，前瞻布局新型产品并获得实际应用。 盈利稳步提升，三电积极改善公司全年毛利率实现 20.7%，同比 +1.0pct， Q4毛利率实现21.4%,同比+6pct，全年实现归母净利率 4.1%，同比+0.7pct，Q4归母净利率实现 4.5%，同比+2.8pct。 非经常性损益方面，公司全年资产减值损失 2.8亿元（21年0.61亿元），主因 22年存货跌价、固定资产减值、在建工程减值同比增加 0.7、1.0、0.4亿元。 营业外收入 5.3亿元，同比增加 3.4亿元。 拆分业务看各个业务盈利能力： 1、空调：实现毛利率 27.9%，同比+1.7pct，其中海信日立的 净利率为 13.5%，同比+0.4pct，保持平稳。 2、冰洗：实现毛利率 17.5%，同比+0.8pct，保持平稳。 3、三电：预计持续减亏，年内公司整合供应链资源降低系统成本，显著提升费用投入有效性；同时通过与海信集团公司的供应链资源整合，大幅节约采购成本。 展望未来，经营望持续向好我们认为公司未来看点包括： 1)央空：海信日立品牌力突出，盈利能力领先其他业务，地产政策纾困下望增速向上； 2)家空：空调差异化创新，海外持续斩获订单； 3)三电： 产品：技术前瞻布局望进入收获期。公司成功赢得了全球客户多个重点项目订单，并获取了多项欧美车企的新商权。海外：800V60CC 大型电动压缩机、R290新冷媒系统均获得了国际车企的定点开发。国内：新开发的综合热管理系统获得了新订单，为由压缩机为主的零部件供应商战略转型为系统供应商打下坚实基础。 管理：持续推进降本增效，助力经营质量改善。2022年公司在制造降费、供应链整合等方面持续发力，多措并举提升运营效率。 4）股权激励释放经营活力。年初，公司公告限制性股票激励计划及员工持股计划，绑定核心管理层，彰显经营信心。 投资建议我们预计 2023-2025年公司收入分别为 819/885/947亿元，同比分别+11%/+8%/+7%。预计 2023-2025年归母净利润分别为16.8/21.8/27.3亿元，同比分别+17%/+29%/+26%，相应 EPS 分别为 1.24/1.60/2.01元，以 2023年 3月 30日收盘价 20.32元计算，对应 PE 分别为 16/13/10倍，可比公司 2023年平均PE 为 19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汇率波动、成本上升、竞争加剧、客户认证不及预期等。

公告回顾：海信家电(000921.SZ)3月14日晚间公告，鉴于公司近期股价变化，为保障回购股份的顺利实施，公司将回购价格上限由不超过17元/股调整为不超过21元/股；将回购资金总额由不低于0.9945亿元且不超过1.9890亿元调整为不低于1.2285亿元且不超过2.4570亿元。本次上修回购价格，充分证明公司对于“至上而下”的全面治理改革充满信心，公司盈利能力有望加速释放。 治理理顺，业绩释放潜力充足：前日不久，继贾少谦接任海信集团董事长之后，任命胡剑涌担任海信家电总裁职务。 胡总现任总裁后，主要负责品牌建设/市场营销的业务，有望进一步提升公司整体品牌影响力，增强白电和央空的业务协同性，公司盈利能力有望增速向上。 布局新能源车热管理，第二增长曲线动力强劲：公司收购三电之后，优化治理效能，加速拓展新能源电动压缩机市场，看好日立的热管理方案设计能力与三电压缩机技术的整合，布局新能源整车热管理，公司第二增长曲线势头强劲。 投资建议：我们看好海信家电至上而下的全面治理改革措施及落地，预计22-24年公司分别实现营业收入754.25/825.76/883.18亿元，同比增长11.6%/9.5%/7.0%；分别实现归母净利润13.59/17.98/21.79亿元，同比增长39.7%/32.4%/21.2%。公司传统白电业务竞争力强，央空业务作为行业龙头，有望受益央空市场持续扩容带来的行业红利，热管理业务整合进程良好，加速拓展新能源电动压缩机市场。考虑地产后周期估值持续修复、公司自身盈利能力的加速释放及汽车热管理业务的高成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，三电新能源热管理订单出货不及预期，地产恢复情况不及预期。