海信家电发布 2023 年报： 2023 年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%，实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润 23.6 亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收 207.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润 2.9 亿元，同比+124.8%。此外公司拟每 10 股派发现金分红 10.13 元，总金额 13.9 亿元，分红率 49.0%。 各业务增长共振，东盟区表现亮眼2023 年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右； 冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%； 汽车空压&综合热管理业务全年实现收入 90.5 亿元， 参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。 家空全年盈利修复，费用率短期提升全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct 至 12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct 至 14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4 公司毛利率同比+0.6pct， 稳健提升， Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct， 或主要由于公司年末计提一定长效激励。 盈利质量逐步改善，稳健增长可期在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司 Q4 扣非净利率同比+1.1pct 至 1.9%， 且 Q4 现金流同比+20 亿元，整体盈利质量逐步改善；在 2024 年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。 盈利预测、估值与评级预计公司 24-26 年营收分别为 940、 1033、 1134 亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为 32.6、 37.5、 43.0 亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%， EPS 分别为 2.4、 2.7、 3.1 元， 23-26 年 CAGR 为+15%。鉴于海信家电经营持续改善， 2024 年有望再创佳绩， 中长期增长可期， 我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 35.20 元，并维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

海信视像发布 2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案： 2023年公司实现总营收 531.2-536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%， 主营 478.2-484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润 20.5-21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；其中， 2023年四季度实现总营收 138.9-144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%， 主营 124.5-130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润 4.2-4.8亿元，同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升 2023年现金分红总额。 蝉联全球出货第二，欧美地区增长亮眼分量价看，全球彩电出货量同比下滑，但公司逆势增长， 2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至 2654万台，蝉联全球第二， 考虑到主营增速>销量增速， 预计产品结构改善也对营收增长有所贡献；分内外销看，奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%， 其中北美加速发展，欧洲、新兴市场实现增长，日本优势明显，我们预计国内销量总体较为平稳。 短期费用或有提升，后续业绩有望改善为迎接 2024年欧洲杯等赛事， 进一步推动产品结构升级， 公司新品正陆续推出，为打下良好的销售基础，公司或加大短期销售费用投放力度，清理部分老品，因此四季度公司盈利能力同比有所波动，短期业绩有所下滑。 后续看，随着新品逐步上市、 结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放，且新显示新业务有望贡献业绩增量，盈利能力改善可期。 分红提升、承诺不减持， 前景值得期待在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际，一方面， 在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下，公司拟同比提升 2023年年度现金分红总额，强化股东回报；另一方面，公司控股股东、 董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份，彰显控股股东与管理层信心。综合来看，公司发展前景值得期待，我们认为公司凭借自身产品及品牌实力，有望再创经营佳绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 604、 684亿元，同比增速分别为+13%、 +13%，归母净利润分别为 26、 31亿元，同比增速分别为+24%、 +22%，EPS 分别为 1.96、 2.39元， 2022-2025年 CAGR 为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著， 全球份额正持续提升，且计划提升现金分红，我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 29.50元， 并给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

石头科技发布 2023 年业绩快报： 2023 年公司实现营业收入 86.5 亿元，同比+30.6%，归母净利润 20.5 亿元，同比+73.6%，扣非净利润 18.3 亿元，同比+52.7%；其中 2023 年四季度公司实现营业收入 29.7 亿元，同比+32.6%，归母净利润 6.9 亿元，同比+111.2%，扣非净利润 5.8 亿元，同比+69.5%。 海内外均增长较快，一季度高增有望延续参考奥维数据，我们预计公司全年内销收入增速或达 30%，一方面在性价比P 系列支撑下内销扫地机销量增长较快，另一方面洗地机与洗烘一体机的高增速也对内销收入有所支撑； 外销端， 考虑到公司欧洲基数较低、北美拓展顺利， 且高端产品或带动海外均价提升， 我们预计欧美增速或高于亚太，全年外销收入增速或超 30%； 由于公司海内外产品布局日益完善，经销商信任度正提升，我们预计公司较好的海内外出货趋势有望在一季度延续。 毛利率同比或改善，盈利质量有显著提升尽管公司大促期间有一定促销，但考虑到公司内外销、产品结构均有优化，且性价比产品盈利能力较好，我们预计公司四季度毛利率同比或仍有改善；叠加营销效率改善及规模效应显现，且理财收益同比增加，公司四季度归母净利率同比+8.71pct 至 23.40%，带动业绩大幅增长， 四季度扣非净利率同比+4.23pct 至 19.41%， 在此基础上全年扣非净利率创 2021 年来新高。 海内外布局值得关注， 2024 年表现可期公司海内外多价位、多品类以及新渠道布局值得关注，首先公司性价比全能型 P、 Q 系列分别在中国、欧美市场起势，我们预计公司多价位产品布局优势或保持，其次公司 2024 CES 再度面向海外市场发布多款扫地机新品，且 2024 年洗地机、洗烘一体机有望强化海外布局； 最后以 Target 为代表的北美线下渠道有望贡献增量。 总体看，我们对公司新一年表现寄予厚望。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 105.6、 128.8 亿元， 同比增速分别为+22%/+22%，归母净利润分别为 24.3、 28.4 亿元， 同比增速分别为+18%/+17%， EPS 分别为 18.5、 21.6 元， 2022-2025 年 CAGR 为+33.92%。鉴于石头科技技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价为 407.08 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

事件：光峰科技布发布32023年业绩快报：公司全年实现营收22.17亿元，同比-12.77%，归母净利润1.02亿元，同比-14.63%，扣非净利润0.39亿元，同比-40.94%；其中公司四季度实现营收5.66亿元，同比-14.93%，归母净利润-0.27亿元，同比-0.55亿元，扣非净利润-0.37亿元，同比-0.49亿元。 CC端拖累收入表现，BB端业务稳健发展公司全年收入下滑，主要是由于家用核心器件业务以及C端产品收入同比有所下降，拖累整体；车载业务方面，2023年底公司问界M9定点落地，已进入量产交付阶段，预计在项目生命周期内对业绩产生积极影响；影院放映服务业务方面，公司全年营收同比+37.24%至3.69亿元，逐步摆脱疫情的干扰；专业显示业务方面，我们预计其发展较稳健，保持行业领先地位。 毛利率同比下滑，计提致盈利能力承压2023年公司毛利率同比+3.59pct至36.23%，Q4同比-5.42pct至30.71%，或由于毛利率较低的C端业务单季度营收占比偏高；费用端，公司期间费用额减少，但其中研发费用增加，主要由于公司加大车载光学等投入。此外公司业绩受部分一次性因素影响，首先是公司计提存货跌价损失同比增加，主要由于考虑到消费电子迭代较快，其次是投资损失同比增加，主要由于对外投资的参股公司亏损，最后是计提部分长期股权投资减值损失。 另外所得税费用增加也拖累公司盈利能力，综合影响下公司业绩大幅下滑。 器件车载不乏亮点，经营有望触底回升车载方面，公司已围绕车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线获得6个前装定点；影院核心器件业务方面，子公司中影光峰推出新一代主动式放映技术VLEDLEDCinema放映解决方案，并已在国内电影院安装8块LED屏，开辟新的利润增长点；公司C端正主动优化调整业务及人员结构，并与家用核心器件业务整合内部资源。综合看，公司经营后续有望触底回升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营收分别为26.73、32.93亿元，同比增速分别为+21%/+23%，归母净利润分别为2.12、2.84亿元，同比增速分别为+110%/+34%，EPS分别为0.46、0.61元，2022-2025年CAGR为+33.54%。 鉴于光峰显示技术特色鲜明，车载业务正迈向新征程，后续经营或触底回升，我们给予公司2024年50倍PE，目标价22.91元，给予“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

极米科技发布 2023 年业绩快报： 2023 年公司实现营收 35.58 亿元，同比- 15.74%，归母净利润 1.24 亿元，同比-75.26%，扣非净利润 0.72 亿元，同比-83.80%；其中， 2023 年四季度公司实现营收 11.36 亿元，同比-15.21%，归母净利润 0.38 亿元，同比-77.95%，扣非净利润 0.29 亿元，同比-82.33%。 行业需求回落，公司收入下滑2023 年国内智能投影市场需求回落，洛图数据显示 2023 年中国智能微投销额同比-17.3%至 103.7 亿元，因此极米内销额同比有所下滑，拖累公司整体收入承压。 2023 年中国智能投影市场也存在结构性机会，一方面 1LCD、性价比款占比大幅提升，另一方面家用激光投影出货量同比+35.5%，后续极米有望凭借多品牌、 多价位布局及激光新品把握智能投影市场细分机会。 内销价格调整，盈利能力承压2023 年公司毛利率同比有所下滑，预计主要是由于公司产品结构变化以及大促期间公司主力产品促销力度较大，进一步叠加费用端必要的促销与研发支出，公司 2023 年经营性业绩同比下滑；单季度看，在所得税减免等因素支撑下， 公司 2023Q4 归母净利率同比-9.49pct 至 3.34%，实现盈利。 后续公司有望发力新品、拓展海外、动态调整促销力度，逐步修复盈利能力。 宣布回购股份，彰显管理层信心2024 年 2 月极米科技宣布拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购资金总额 0.8-1.6 亿元（含区间），资金来源为超募资金， 回购价不超过 134.74 元/股， 按此测算，预计公司回购 59.37-118.75 万股，占总股本0.85%-1.70%，彰显管理层信心。 我们认为公司有望在 2024 年凭借底层技术创新与产品创新，满足海内外消费者不同场景与价格段需求，重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 41.07、 47.51 亿元，同比增速分别为+16%/+16%，归母净利润分别为 2.41、 2.68 亿元，同比增速分别为+94%/+11%， EPS 分别为 3.44、 3.83 元。鉴于极米科技产品力领先， 有望满足多场景、多价位需求， 积极拓展海外渠道， 且宣布回购，彰显管理层信心， 我们给予公司 2024 年 27 倍 PE，目标价 92.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

萤石网络发布 2023年业绩快报公告： 2023年公司实现营业收入 48.40亿，同比+12.39%，归母净利润 5.63亿， 同比+68.80%，扣非净利润 5.53亿，同比+86.90%；其中， 2023年四季度实现营业收入 13.32亿，同比+13.87%，归母净利润 1.61亿，同比+41.11%，扣非净利润 1.64亿，同比+97.00%。 摄像头稳健发展，新业务贡献增量洛图数据显示 2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至 5343万台，其中萤石线上销量同比+9.8%，线上份额达 7.8%， 叠加线下与海外渠道， 我们预计萤石摄像头业务稳健发展； 且中国智能门锁 2023年全渠道销量同比+2.4%至 1801万台，人脸识别功能占比正逐步提升， 我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快； 此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。 毛利率同比提升，业绩实现高增长2023年萤石毛利率同比提升，首先是由于成本有所优化， 其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献， 其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升， 最后是由于渠道、 产品结构均有所优化。 综合影响下， 2023年公司归母净利率同比+3.89pct 至 11.63%， 盈利能力明显修复，在此基础上扣非净利率同比+4.56pct 至 11.43%，盈利质量进一步改善。 拓展海内外渠道，中长期成长可期2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、 发力抖音直播，另一方面积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务推广和发展。 此外， 公司海外业务也在持续拓展，预计 2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。 我们预计，公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上，有望更好发挥“双主业” 的商业模式优势， 持续实现业绩较快增长。 1月底公司董、高宣布增持，更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 58.83、 71.54亿元，同比增速分别为+22%、 +22%，归母净利润分别为 7.05、 8.77亿元，同比增速分别为+25%、 +24%， EPS 分别为 1.25、 1.56元， 2022-2025年 CAGR 为+38.09%。 鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出，且积极拓展渠道，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 50.13元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动； 3）新渠道与新业务拓展不及预期。

极米科技发布 2023 年业绩预告： 2023 年公司预计实现归母净利润 1.2 亿，同比-75.3%；扣非净利润 0.7 亿，同比-83.8%；其中 2023 年四季度公司预计实现归母净利润 0.4 亿，同比-77.9%；扣非净利润 0.3 亿，同比-82.3%。 行业内外销分化，公司收入或有所承压受消费景气偏弱影响， 2023 年国内智能投影市场有所承压，洛图数据显示2023 年中国智能微投销量同比-5.1%至 586.4 万台，销额同比-17.3%至103.7 亿元，且 1LCD、性价比款占比大幅持续提升；在此基础上，我们预计极米内销量、额同比均有所下滑。海外方面， 2023Q1-Q3 全球投影机出货量同比+4.5%至 1350 万台， 我们预计中国以外的市场有所增长，且极米作为中国投影品牌出海龙头有望受益。综合看，预计极米全年收入或有承压。 均价同比有所下滑，公司盈利能力受损在需求承压、智能微投 1LCD 及低价位段占比提升的背景下， 为应对市场竞争、坚守份额，公司调整了部分智能微投销售价格， 尤其是在 3000 元的主销价格段，总体看，公司双十一大促期间促销力度较强；由于智能微投中存在一定成本刚性部分，降价导致公司毛利率以及净利率同比均有所下滑。此外，我们预计四季度所得税中的研发费用加计扣除对业绩有一定正贡献。 产品力持续领先， 2024 年有望重回增长1 月 9 日，公司推出智能旗舰投影 RS 10 Ultra， 搭载 Dual Light2.0 三色激光技术， 并结合全自动云台功能的 Eagle Eye 鹰眼计算光学 5.0 技术，产品力持续领先。 展望 2024 年， 公司将坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，满足消费者不同场景、 价格段的需求，同时公司将坚定实施品牌出海战略，推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围，努力提高海外市场收入规模。 我们认为，公司有望凭借优秀产品力与品牌力重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 34.5、 39.9、 46.1 亿元，同比增速分别为-18%/+16%/+16%，归母净利润分别为 1.2、 2.4、 2.7 亿元，同比增速分别为-75%/+95%/+11%， EPS 分别为 1.8、 3.5、 3.9 元。鉴于公司产品力依然领先， 且计划满足多场景、 多价位需求，并努力提高海外收入规模，我们给予公司 2024 年 27 倍 PE，目标价 93.47 元， 维持为“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件：科沃斯发布32023年业绩预告：2023年科沃斯预计实现归母净利润6.0至6.8亿，同比-60.0%至-64.7%；扣非净利润4.4至5.2亿，同比-68.3%至-73.2%；其中，2023年四季度公司预计实现归母净利润-0.04至0.8亿，同比-86.8%至-100.6%；扣非净利润-0.9至-0.1亿，同比-101.1%至-116.6%。 内销线上份额承压，外销占比稳步提升内销端，奥维数据显示2023Q4科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%，合计同比-6.0%，份额有一定承压，但线下两品牌销额增速均较快；外销端，参考亚马逊畅销榜排名，科沃斯已斩获一定份额，且公司欧洲割草机销售超预期，对高端产品销售或有带动。综合看，预计公司全年整体营收同比仍小幅增长，海外占比提升，新品类潜力正释放。 多重因素干扰盈利，公司业绩下滑显著产品布局上，国内清洁电器行业均价下行，且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失，因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑；在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下，公司营销投入的转化效率有所下降，销售费用率同比提升，也对盈利能力有所影响。 此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期，预计净投入合计约3亿元，对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下，科沃斯业绩下滑显著。 224024年蓄势待发，期待龙头再度腾飞我们预计2024年科沃斯将持续推动海外业务占比提升，进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵，扩大价位段覆盖度，并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上，通过更有效的降本措施，迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率，改善公司业绩水平，且有望积极控制新业务投入水平，减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023年经验，力求再度腾飞。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为159、182、208亿元，同比增速分别为+4%/+14%/+15%，归母净利润分别为6.4、12.5、15.0亿元，同比增速分别为-62%/+97%/+20%，EPS分别为1.1、2.2、2.6元。鉴于公司正积极总结经验，推动海外占比提升，有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价43.51元，上调为“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

海信家电发布 2023年业绩预告： 预计公司 2023年全年实现归母净利润27.5-28.5亿，同比+91.7%至+98.6%；扣非净利润 22.7-23.5亿，同比+150.7%至+159.5%；其中， 2023年四季度公司预计实现归母净利润 3.2-4.2亿，同比-11.2%至+16.1%；扣非净利润 2.1-2.9亿，同比+59.5%至+121.0%。 四季度稳健收官，一季度势头有望延续产业在线数据显示 2023Q4海信系家空内/外销量分别同比+11%/+35%、 冰箱内/外销量分别同比+20%/+86%，我们预计 2023Q4公司两块传统家电业务均有望实现 20%或以上增长，此外， 海信日立 2023Q4收入有望实现高个位数增长，三电收入预计也实现稳健表现。综合看， 海信家电 2023Q4收入或实现 15%以上增速，其中外销快于内销， 2024Q1公司收入增长势头有望延续。 内生变革显成效，经营性业绩延续高增结合收入增速与全年业绩预告区间推算，公司 2023Q4盈利能力同比或有小幅波动，我们预计主要由于公司 Q4计提一定长效激励，且有部分渠道及研发投入。 从扣非业绩看， 海信家电 2023Q4实际盈利水平大幅改善，幅度优于白电行业平均水平，我们认为这主要是得益于产品结构改善、 内部效率提升、 SKU 精简以及家空央空渠道协同等公司内生变革正在逐步显现成效。 经营信心较强， 各项业务有望共铸成长展望 2024年， 海信家电新一轮员工持股计划已落地，在更高起点上进一步上调业绩目标值， 展现较强经营信心。当前海信日立有望以多元化优势穿越地产周期，实现双位数增长； 传统家电业务有望在增长基础上抬升利润率中枢； 三电公司经营正优化，盈利能力持续改善，热管理系统业务 24-25年有望逐步发力。 公司各项业务有望深挖潜力、共铸成长，业绩弹性可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 860、 937亿元，同比增速分别为+16%、 +9%，归母净利润分别为 28、 32亿元，同比增速分别为+97%、 +15%，EPS 分别为 2.04、 2.33元， 3年 CAGR 为+38%。鉴于海信家电仍然处于经营改善较好阶段， 2023Q4经营趋势有望延续至 2024年， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 30.36元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件： 石头科技发布 2023年业绩预告： 2023年全年石头科技预计实现归母净利润 20-22亿元，同比+69.0%至+85.9%；扣非净利润 18-20亿元，同比+50.3%至+67.0%；其中， 2023年四季度公司预计实现归母净利润 6.4-8.4亿元，同比+94.7%至+155.6%；扣非净利润 5.5-7.5亿元，同比+60.9%至+119.9%。 内外销共振，收入有望实现较快增长2023年全球全能型扫地机占比提升趋势延续，公司技术优势较强、 产品性能优秀、引领全能型产品价格带下沉， 因此优先受益。内销端，奥维数据显示 2023年石头清洁电器线上销额同比+21.3%，其中扫地机/洗地机分别同比+16.8%/+84.0%，高增趋势喜人； 外销端， 石头或受益于海外消费需求修复， 且在优秀产品力基础上海外品牌形象提升， 考虑到公司欧洲业务基数较低、 2023年北美业务拓展顺利， 预计公司境外收入整体实现较快增长。 多价位布局，海内外新品助盈利腾飞一方面，公司内销性价比全能型 P 系列销售较好，传感器与清洁功能优化有效支撑其毛利率，且高端 G 系列坚守份额，预计石头内销盈利能力仍成功保持；另一方面，公司外销高端全能型 S 系列销售较好，内外销多价位布局或推动公司盈利能力提升，因此业绩超出我们前瞻预期。 此外， 预计公司理财产品的公允价值变动及 Q2所得税退税对年内业绩产生积极影响。 新品再接力， 2024年或保持全球领先公司于 2024CES 再度面向海外市场发布多款扫地机新品，其中 S8Max 系列的机械臂边刷功能是首次面世，且新品对海外地毯家居环境进行针对性升级，有望进一步提升石头海外市场产品竞争力；进一步考虑到 2023年下半年以来公司外销性价比全能型 Q 系列在美国、德国搜索热度均逐步起势，我们预计 2024年公司全球多价位竞争优势或将保持， 份额有望延续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营收分别为 86.8、 105.9、 129.2亿元， 同比增速分别为+31%/+22%/+22%，归母净利润分别为 20.6、 24.0、 28.0亿元， 同比增速分别为+74%/+16%/+17%， EPS 分别为 15.7、 18.2、 21.3元， 3年 CAGR为+33%。鉴于公司技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持， 我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 419元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件： 萤石网络发布 2023年业绩预告：公司 2023年全年预计实现归母净利润5.40-5.80亿，同比+61.9%至+73.9%；扣非净利润 5.25-5.65亿，同比+77.3%至+90.8%；其中，公司 2023年四季度预计实现归母净利润 1.39-1.79亿，同比+21.1%至+56.0%； 扣非净利润 1.36-1.76亿，同比+63.1%至+111.0%。 无惧逆风， 预计收入增长较快洛图科技数据显示， 2023年下半年来中国线上摄像头（含部分 B 端产品）销量延续增长，但销额转为下滑， 10-11月额/量分别同比-3.2%/+18.7%； 在此背景下，萤石网络不断推出有竞争力的产品， 如 AI 智能扫拖宝 RS20Pro 及多款双摄摄像机，此外我们预计公司智能门锁也实现优于整体的快速增长； 且公司持续拓展和优化渠道建设， 积极布局海外市场， 我们预计云平台业务也延续较好表现， 因此公司 2023年整体营收或实现较快增长。 毛利率提升，盈利能力稳步恢复毛利率方面，摄像头受消费景气波及， 10-11月行业线上均价同比下行，但公司得益于精益化的供应链管理以及原材料成本的下降， 毛利率同比有所改善，且公司云平台业务、境外业务营收占比提升， 以及公司渠道结构、产品结构的优化，对毛利率提升也有积极贡献。 考虑到公司在产品研发、渠道拓展与大促营销等方面的投入，综合影响下我们预计公司 2023年整体盈利能力已达 2021年水平， 低基数基础上， 公司业绩同比实现较快增长。 云端结合， 多重曲线共铸成长萤石网络“智能家居+云平台服务”的双主业“业务正循环”成果可喜，硬件方面， 10月 12日发布 C 端 RS20Pro 和 B 端 BS1两款清洁机器人，其中B 端产品首先在海康系办公场地进行测试，有望凭借纯视觉技术路线切入机器人赛道；云平台服务方面，我们预计公司 C 端智能算法服务推广进度良好，传统云存储业务稳步增长， B 端云平台服务表现更加值得期待。长期来看，智能门锁、机器人等多重成长曲线有望为公司中长期成长添砖加瓦。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 50.5、 61.4、 74.6亿元， 同比增速分别为+17%、 +22%、 +22%，归母净利润分别为 5.6、 7.2、 9.0亿元，同比增速分别为+67%、 +29%、 +24%， EPS 分别为 1.0、 1.3、 1.6元， 3年 CAGR为+39.0%。鉴于公司较为优秀的“智能家居+云平台服务”双主业模式，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 51.18元， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

事件海信家电披露回购及员工持股计划草案：公司拟回购不超过 1391.6万股 A股股份用于员工持股计划，回购价格≤27元/股，持股计划对象为不超过279位员工，包括董监高、核心管理层及骨干，受让价格为 10.78元/股； 业绩考核方面，剔除全部股份支付费用后，触发值为 2024-2026年度归母净利润较 2022年增长+98%/+124%/+155%，目标值则为+122%/+155%/+194%。 较前次激励目标大幅上调，彰显公司信心2023年初公司推出市场期待已久的员工持股和限制性股票激励计划，历经一年激励效果显著，公司业绩与股价均迎来亮眼表现。时隔一年，二期员工持股计划再度落地，从考核目标来看，前次激励 23-25年业绩目标值分别 15.76、 18.09、 20.33亿元，而此次激励 24-26年目标值分别为 31.85、36.59、 42.19亿元，大幅上调，参考我们对公司 2023年业绩预测，此次激励目标未来三年业绩复合增速为 15%， 充分彰显公司对于未来发展的信心。 2023Q4保持良好经营态势，总体优于行业短期看， 2023年 10-11月公司家空内/外销量分别同比+11%/+23%，冰箱内/外销量分别同比+15%/+91%， 我们预计公司 2023Q4家空、冰洗两大板块均实现较好增长， 而结合第三方数据监测， 海信日立预计 2023Q4也延续高个位数增长，此外三电预计也保持稳健增长， 海信家电 2023Q4收入预计保持15-20%增长。从盈利能力方面看， 公司产品结构改善与内部效率提升等均对盈利能力提升有所帮助， 2023Q4经营性业绩或也保持+30%，优于行业。 内部经营改善显著，中长期业绩弹性依旧展望未来，公司各业务势头良好： 1）海信日立有望凭借其品牌、产品、渠道、场景多元化优势穿越地产周期，实现双位数增长； 2）传统家电业务营收或保持增长，且随着结构升级、供应链改善以及治理优化，利润率中枢上行可期； 3）三电公司经营持续优化，传统业务盈利能力稳步改善，新能源业务逐渐贡献可观收入与业绩增量。总体看，公司中长期业绩弹性可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 860、 937亿元，同比增速分别为+16%、 +9%，归母净利润分别为 28、 32亿元，同比增速分别为+97%、 +15%，EPS 分别为 2.04、 2.34元/股， 2023-2025年 CAGR 为+38%。鉴于公司新一期员工持股计划业绩目标较前次上调明显，信心较强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 30.36元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1国内外需求不及预期， 2）原材料或汇率大幅波动。