科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。 2019-2021年：主动调整，越过山丘上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。 2022-2023年：布局欠缺，经营承压2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。 2024年：蓄势待发，盈利改善可期当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。 看好龙头再起，维持公司“买入”评级2024年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS为2.47、2.89、3.33元，综上维持科沃斯“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨

科沃斯发布 2024年中报： H1实现营收 69.76亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57亿，同比+10.18%； Q2实现营收 35.02亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71亿，同比+23.07%。 海外收入快于内销，添可品牌表现更优分业务看， 公司科沃斯品牌/添可品牌 H1营收分别同比-3%/+2%， 其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。 我们预计科沃斯品牌 H1销量同比或小幅增长， 均价下滑； 公告表明添可洗地机出货量增长较快， 反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升公司毛利率 24Q2同比+3.48pct， 提升显著， 我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct， 其中销售费用率优化显著， 主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司 Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润尽管 618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%； 2024年 8月公司推出扫地机新品 T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 看好清洁龙头再起， 维持“买入”评级科沃斯针对性价比价格带推出多款新品， 营收波动可控， 降本成效明显，且营销效率提升， 盈利能力持续修复， 后势可期。 我们预计科沃斯 2024-2026年营业收入分别为 159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为 +128%/+15%/+15%， 对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24元， 对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

海信家电发布 2024年中报： H1营收 486.42亿，同比+13.27%，归母净利润 20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润 17.03亿，同比+34.82%； Q2营收 251.56亿，同比+6.98%，归母净利润 10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润 8.65亿，同比+16.54%。 外销增长较快，内销有所承压分业务看， 公司中央空调 H1营收同比基本持平， 结合产业在线数据看 Q2有所承压，反推公司家用空调 H1同比+16%左右，预计 Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收 H1同比+27%，预计 Q2整体延续增长，外销增速快于内销。 分内外销看， 公司 24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司 Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升公司毛利率 24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct， 其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司 24Q2归母净利率同比+0.36pct， 扣非净利率同比+0.28pct， 因此公司归母净利润同比如期增长。 多业务共振， 中长期成长可期虽然 24Q2外部环境承压，地产、 消费表现较疲软， 但公司 Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长， 传统家电业务有望改善产品结构， 推广自主品牌， 持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性。 看好公司稳健成长， 维持“买入”评级海信家电 24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升， 我们预计海信家电 2024-2026年营业收入分别为 940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%， EPS 分别为2.46/2.83/3.26元， 对应 PE 分别为 10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件石头科技发布 2024年中报： 公司 24H1营收 44.16亿，同比+30.90%，归母净利润11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润 8.61亿，同比+30.42%； Q2营收 25.75亿，同比+16.33%，归母净利润 7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润 5.19亿，同比+4.37%。 内销个位数增长，外销份额持续提升结合奥维云网线上数据， Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、 同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、 SKU 也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长。 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩Q2公司毛利率同比+1.93pct 至 51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。 公司 Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司 Q2收到重点软件企业退税 1.54亿，预计剔除退税后 Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速。 产品保持领先，海内外份额提升可期公司 8月发布 P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨 3-4cm障碍，优于行业 2cm 左右的平均水平，预售价 3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外 P10S Pure 预售价 2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现 2K 元价格带全能扫地机卡位。 公司产品力领先， 叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续。 竞争优势依旧，维持“买入” 评级鉴于公司技术与产品领先， 海内外多价位布局得当， 海外渠道拓展进度较快， 全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为 25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%； EPS 分别为 13.68/15.88/18.40元，对应公司 2024-2026年 PE 分别为 16.5、 14.3、 12.3倍， 综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件海信视像发布42024年中报：海信视像2024H1实现营业收入254.61亿元，同比+2.36%，实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润6.42亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2公司实现营业收入127.60亿元，同比-4.72%，实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润2.63亿元，同比-27.45%。 海外增长较亮眼，内销有所波动公司24H1智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司TV出货量同比+2%，预计TV出货价小幅增长；具体到Q2看，奥维睿沃表明公司24Q2TV出货量同比+5%，Q2内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计24Q2内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外24H1新显示新业务收入同比+15%。 毛利率同比下滑，盈利能力承压24Q2公司海外大屏化进度较好，内销海信与Vidda均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司24Q2毛利率同比-0.50pct；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct。 成本压力减轻，期待下半年表现在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到24Q3面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧。 彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574/649/736亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.41/25.87/32.62亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS分别为1.56/1.98/2.50元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

事件：石头科技披露2024年中报业绩预告：公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0至12.0亿，同比+35.2%至+62.3%，扣非净利润8.0至9.5亿，同比+21.2%至+43.9%；其中2024年二季度预计实现归母净利润6.0至8.0亿，同比+12.3%至+49.7%，扣非净利润4.6至6.1亿，同比-7.9%至+22.2%。 第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升分内外销来看，内销方面，奥维数据显示618期间扫地机行业线上销额（含抖音）同比+16.6%，在此基础上石头销额份额总体平稳，叠加公司洗烘一体机表现亮眼，奥维数据显示公司当季线上洗衣机销量突破2.5万台，综合看公司当季内销收入同比或达+20%；外销方面，公司属国化以及线上渠道运营成效可观，渠道覆盖度持续提升，叠加产品价位段进一步完善，我们认为公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额，境外收入增速快于境内。 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下，公司当季仍然实现较快业绩增速，一方面公司重点扫地机新品P10SPro销售成绩较好，且价位较上年同期主销的P10有所提升，另一方面尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升，其营销费用偏高，或对盈利能力有所拖累，但海外利润增速预计仍然较快；此外，公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得所得税优惠税率，预计所得税优惠税率当季贡献1亿元左右业绩增量。 渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化从石头科技北美官网查询可见，公司扫地机高端产品S8MaxVUltra已进驻美国Bestbuy700家左右门店，且美国Target进店数也达到1400家左右，渠道拓展节奏较快，超出此前预期，公司竞争壁垒正不断强化。反观海外扫地机行业iRobot，2024Q1收入同比仍在下滑，US/EMEA/Japan分别同比-4%/-3%/-16%，压力较大，预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额，并且仍有多价位产品发力的后手。 盈利预测、估值与评级鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，且海外渠道拓展的进度较快，份额有望稳步提升，叠加税收优惠增厚利润，我们预计公司2024-2026年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，归母净利润分别为26、31、38亿元，同比增速分别为+26%/+20%/+21%，EPS分别为19.6、23.6、28.5元，三年CAGR+22%，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件： 极米科技披露 2024年一季报： 24Q1公司实现营收 8.25亿，同比-6.59%，归母净利润 0.14亿，同比-72.57%，扣非净利润 0.08亿，同比-80.52%。 行业景气仍有承压， 外销表现优于内销洛图数据显示 24Q1中国智能投影销量同比+8.7%至 144.3万台，销额同比-5.1%至 23.6亿元，内销景气仍承压；考虑到海外智能投影渗透率仍较低，预计海外市场景气较好。 在此背景下， 公司上年同期承接一部分推迟确认的收入，基数较高，预计实际终端增速转正， 考虑到公司海外渠道持续拓展，预计 24Q1外销增速快于内销。 随着 Play5与 RS 10Ultra 两款产品逐步兑现销售，公司营收或回归稳健增长通道，互联网业务也有望贡献增量。 毛利率下滑&费用压缩，营业利润环比转正公司 Q1毛利率同比-6.8pct 至 28.1%，预计主要由于毛利率偏低产品占比仍较高； 公司 Q1销售费用率同比+2.0pct，持续投入必要营销，管理、研发分别同比-0.8/-0.8pct，预计主要由于公司运营效率提升，此外公司财务费用率下滑&其他收益增加，营业利润率同比-5.0pct 至 2.0%，自 23Q2来首次转正；叠加所得税方面正贡献，公司 24Q1归母净利率同比-4.2pct。 现金流同比改善，产品布局&出海进度领先公司经营收到现金净额同比增加，主要由于当季支付的采购款有所减少。 后续看公司产品多价格带布局持续完善，一方面 H 系列价格带扩宽，有望承接不同消费者需求，另一方面分别在不同价格带布局性价比 Play 系列产品与高端 RS 系列产品，各具产品特色与尖端技术。随着公司多价位产品布局优化、海外渠道持续拓展、盈利能力改善， 预计公司经营有望逐步回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计 24-26年营收分别为 41、 48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为 2.6、 5.0、 5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%， EPS 分别为 3.7、 7.2、 8.0元， 23-26年 CAGR为+67%。给予公司 24年 30倍 PE，目标价 111.30元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件：石头科技披露其 2024 年一季报： 公司实现营收 18.41 亿，同比+58.69%，归母净利润 3.99 亿，同比+95.23%，扣非净利润 3.42 亿，同比+110.03%。 外销表现超预期，带动收入实现高增参考奥维数据， Q1 石头内销或实现+20%左右增长，预计价格小幅下滑，销量持续高增，其中扫地机较快，洗地机、洗衣机均延续增长； 反推外销或实现高双位数超预期增长， 预计欧美领跑，亚太明显提速， 一方面上新节奏差异导致的低基数有一定贡献，另一方面在属国化运营持续深化基础上，线上自营快速放量， 带动营收增长。 考虑到内销 P10S Pro 以及 V、 G 系列新品预售有待 Q2 确认收入， 海外陆续上新， 公司营收高增势头有望延续。 毛利率持续提升，规模效应摊薄费用24Q1 公司毛利率同比+6.6pct，或主要由于高毛利率线上自营渠道占比提升， 且预计各地区毛利率同比均提升，产品结构持续向上升级； 24Q1 销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/-1.7/-0.8pct， 均受益于营收高增的规模效应，研发费用增长与营收同步。 进一步考虑到公司投资收益对业绩有正贡献，但财务费用率同比提升、公允价值变动收益减少及资产减值损失拖累，公司 24Q1 归母净利率同比+4.1pct，带动业绩实现同比接近翻倍增长。 卡位北美关键资源，长期发展值得期待展望后续，石头几乎是唯一一家掌握北美品牌与渠道资源的国产扫地机龙头，此前石头已凭借自身产品力与线上销售成绩证明自己、 成功切入北美Target 渠道，后续线下市场份额提升确定性较高，此外公司北美团队线上运营经验丰富，有望在竞争中保持领先地位，在 iRobot 产品创新缓慢，经营依然承压背景下，石头有望首先获益于全球扫地机行业的格局优化红利；叠加欧洲、 亚太稳健增长，国内多品类挖掘增量，公司长期发展值得期待。 超预期或许只是开始，维持“买入”评级鉴于公司技术领先， 海内外多价位布局得当， 份额持续提升，延续增长势头可期，我们预计公司 24-26 年营收分别为 107、 134、 169 亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，业绩分别为 25、 30、 36 亿元，同比增速分别为+21%/+19%/+21%， EPS 分别为 19.0、 22.6、 27.4 元， 23-26 年 CAGR 为+21%。我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 472.29 元， 并维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

海信视像披露其 2024 年一季报： 一季度公司实现营业收入 127.02 亿元，同比+10.61%； 其中主营业务收入 118.59 亿元，同比+14.91%； 实现归母净利润 4.67 亿元，同比-24.81%； 扣非归母净利润 3.78 亿元，同比-21.92%。 行业需求走势平稳，公司收入表现优异迪显数据显示 24 年 1-2 月全球/国内/海外 TV 出货量同比-2.0%/+0.6%/- 2.5%， 虽然报告期内公司主动推进战略性去库存，但预计公司出货量表现仍优于行业整体， 其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。 进一步考虑到公司全球产品升级节奏，预计公司均价同比稳步提升，综合影响下公司 Q1 主营同比+15%。 此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且 Q2 欧洲杯开幕在即， 后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。 毛利率短期承压， 后续盈利拐点可期公司 Q1 毛利率同比-2.4pct 至 15.8%， 与 23Q4 情况相似， 主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响， 预计 Q2 起体育营销带动新品占比提升背景下，后续毛利率走势将迎来改善； Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct， 期间费用率有所优化，但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高，综合影响下公司 Q1 归母净利率同比-1.7pct； 不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化， 盈利改善拐点在即。 短期波动不改趋势， 体育营销蓄势待发Q1 公司经营净现金流同比有所减少， 主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看，一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手，有望持续抢占海内外彩电份额， 进一步巩固市场地位，剑指全球第一； 另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵， 以中高端产品提升海内外盈利能力， 穿越 TV 面板价格周期， 且新显示新业务有望打开公司成长天花板。 戴维斯双击可期，维持“买入”评级预计公司 24-26 年营收分别为 605、 686、 782 亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%， 业绩分别为 24.2、 29.9、 37.1 亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%， EPS 分别为 1.9、 2.3、 2.8 元， 23-26 年 CAGR 为+21%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著， 体育营销发力在即， 全球份额提升，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 33.41 元， 并维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

海信家电发布 2023 年报： 2023 年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%，实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润 23.6 亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收 207.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润 2.9 亿元，同比+124.8%。此外公司拟每 10 股派发现金分红 10.13 元，总金额 13.9 亿元，分红率 49.0%。 各业务增长共振，东盟区表现亮眼2023 年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右； 冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%； 汽车空压&综合热管理业务全年实现收入 90.5 亿元， 参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。 家空全年盈利修复，费用率短期提升全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct 至 12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct 至 14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4 公司毛利率同比+0.6pct， 稳健提升， Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct， 或主要由于公司年末计提一定长效激励。 盈利质量逐步改善，稳健增长可期在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司 Q4 扣非净利率同比+1.1pct 至 1.9%， 且 Q4 现金流同比+20 亿元，整体盈利质量逐步改善；在 2024 年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。 盈利预测、估值与评级预计公司 24-26 年营收分别为 940、 1033、 1134 亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为 32.6、 37.5、 43.0 亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%， EPS 分别为 2.4、 2.7、 3.1 元， 23-26 年 CAGR 为+15%。鉴于海信家电经营持续改善， 2024 年有望再创佳绩， 中长期增长可期， 我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 35.20 元，并维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

海信视像发布 2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案： 2023年公司实现总营收 531.2-536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%， 主营 478.2-484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润 20.5-21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；其中， 2023年四季度实现总营收 138.9-144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%， 主营 124.5-130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润 4.2-4.8亿元，同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升 2023年现金分红总额。 蝉联全球出货第二，欧美地区增长亮眼分量价看，全球彩电出货量同比下滑，但公司逆势增长， 2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至 2654万台，蝉联全球第二， 考虑到主营增速>销量增速， 预计产品结构改善也对营收增长有所贡献；分内外销看，奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%， 其中北美加速发展，欧洲、新兴市场实现增长，日本优势明显，我们预计国内销量总体较为平稳。 短期费用或有提升，后续业绩有望改善为迎接 2024年欧洲杯等赛事， 进一步推动产品结构升级， 公司新品正陆续推出，为打下良好的销售基础，公司或加大短期销售费用投放力度，清理部分老品，因此四季度公司盈利能力同比有所波动，短期业绩有所下滑。 后续看，随着新品逐步上市、 结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放，且新显示新业务有望贡献业绩增量，盈利能力改善可期。 分红提升、承诺不减持， 前景值得期待在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际，一方面， 在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下，公司拟同比提升 2023年年度现金分红总额，强化股东回报；另一方面，公司控股股东、 董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份，彰显控股股东与管理层信心。综合来看，公司发展前景值得期待，我们认为公司凭借自身产品及品牌实力，有望再创经营佳绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 604、 684亿元，同比增速分别为+13%、 +13%，归母净利润分别为 26、 31亿元，同比增速分别为+24%、 +22%，EPS 分别为 1.96、 2.39元， 2022-2025年 CAGR 为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著， 全球份额正持续提升，且计划提升现金分红，我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 29.50元， 并给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

石头科技发布 2023 年业绩快报： 2023 年公司实现营业收入 86.5 亿元，同比+30.6%，归母净利润 20.5 亿元，同比+73.6%，扣非净利润 18.3 亿元，同比+52.7%；其中 2023 年四季度公司实现营业收入 29.7 亿元，同比+32.6%，归母净利润 6.9 亿元，同比+111.2%，扣非净利润 5.8 亿元，同比+69.5%。 海内外均增长较快，一季度高增有望延续参考奥维数据，我们预计公司全年内销收入增速或达 30%，一方面在性价比P 系列支撑下内销扫地机销量增长较快，另一方面洗地机与洗烘一体机的高增速也对内销收入有所支撑； 外销端， 考虑到公司欧洲基数较低、北美拓展顺利， 且高端产品或带动海外均价提升， 我们预计欧美增速或高于亚太，全年外销收入增速或超 30%； 由于公司海内外产品布局日益完善，经销商信任度正提升，我们预计公司较好的海内外出货趋势有望在一季度延续。 毛利率同比或改善，盈利质量有显著提升尽管公司大促期间有一定促销，但考虑到公司内外销、产品结构均有优化，且性价比产品盈利能力较好，我们预计公司四季度毛利率同比或仍有改善；叠加营销效率改善及规模效应显现，且理财收益同比增加，公司四季度归母净利率同比+8.71pct 至 23.40%，带动业绩大幅增长， 四季度扣非净利率同比+4.23pct 至 19.41%， 在此基础上全年扣非净利率创 2021 年来新高。 海内外布局值得关注， 2024 年表现可期公司海内外多价位、多品类以及新渠道布局值得关注，首先公司性价比全能型 P、 Q 系列分别在中国、欧美市场起势，我们预计公司多价位产品布局优势或保持，其次公司 2024 CES 再度面向海外市场发布多款扫地机新品，且 2024 年洗地机、洗烘一体机有望强化海外布局； 最后以 Target 为代表的北美线下渠道有望贡献增量。 总体看，我们对公司新一年表现寄予厚望。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 105.6、 128.8 亿元， 同比增速分别为+22%/+22%，归母净利润分别为 24.3、 28.4 亿元， 同比增速分别为+18%/+17%， EPS 分别为 18.5、 21.6 元， 2022-2025 年 CAGR 为+33.92%。鉴于石头科技技术较为领先，海内外多价位产品布局得当，优势有望保持，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价为 407.08 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

事件：光峰科技布发布32023年业绩快报：公司全年实现营收22.17亿元，同比-12.77%，归母净利润1.02亿元，同比-14.63%，扣非净利润0.39亿元，同比-40.94%；其中公司四季度实现营收5.66亿元，同比-14.93%，归母净利润-0.27亿元，同比-0.55亿元，扣非净利润-0.37亿元，同比-0.49亿元。 CC端拖累收入表现，BB端业务稳健发展公司全年收入下滑，主要是由于家用核心器件业务以及C端产品收入同比有所下降，拖累整体；车载业务方面，2023年底公司问界M9定点落地，已进入量产交付阶段，预计在项目生命周期内对业绩产生积极影响；影院放映服务业务方面，公司全年营收同比+37.24%至3.69亿元，逐步摆脱疫情的干扰；专业显示业务方面，我们预计其发展较稳健，保持行业领先地位。 毛利率同比下滑，计提致盈利能力承压2023年公司毛利率同比+3.59pct至36.23%，Q4同比-5.42pct至30.71%，或由于毛利率较低的C端业务单季度营收占比偏高；费用端，公司期间费用额减少，但其中研发费用增加，主要由于公司加大车载光学等投入。此外公司业绩受部分一次性因素影响，首先是公司计提存货跌价损失同比增加，主要由于考虑到消费电子迭代较快，其次是投资损失同比增加，主要由于对外投资的参股公司亏损，最后是计提部分长期股权投资减值损失。 另外所得税费用增加也拖累公司盈利能力，综合影响下公司业绩大幅下滑。 器件车载不乏亮点，经营有望触底回升车载方面，公司已围绕车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线获得6个前装定点；影院核心器件业务方面，子公司中影光峰推出新一代主动式放映技术VLEDLEDCinema放映解决方案，并已在国内电影院安装8块LED屏，开辟新的利润增长点；公司C端正主动优化调整业务及人员结构，并与家用核心器件业务整合内部资源。综合看，公司经营后续有望触底回升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营收分别为26.73、32.93亿元，同比增速分别为+21%/+23%，归母净利润分别为2.12、2.84亿元，同比增速分别为+110%/+34%，EPS分别为0.46、0.61元，2022-2025年CAGR为+33.54%。 鉴于光峰显示技术特色鲜明，车载业务正迈向新征程，后续经营或触底回升，我们给予公司2024年50倍PE，目标价22.91元，给予“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

极米科技发布 2023 年业绩快报： 2023 年公司实现营收 35.58 亿元，同比- 15.74%，归母净利润 1.24 亿元，同比-75.26%，扣非净利润 0.72 亿元，同比-83.80%；其中， 2023 年四季度公司实现营收 11.36 亿元，同比-15.21%，归母净利润 0.38 亿元，同比-77.95%，扣非净利润 0.29 亿元，同比-82.33%。 行业需求回落，公司收入下滑2023 年国内智能投影市场需求回落，洛图数据显示 2023 年中国智能微投销额同比-17.3%至 103.7 亿元，因此极米内销额同比有所下滑，拖累公司整体收入承压。 2023 年中国智能投影市场也存在结构性机会，一方面 1LCD、性价比款占比大幅提升，另一方面家用激光投影出货量同比+35.5%，后续极米有望凭借多品牌、 多价位布局及激光新品把握智能投影市场细分机会。 内销价格调整，盈利能力承压2023 年公司毛利率同比有所下滑，预计主要是由于公司产品结构变化以及大促期间公司主力产品促销力度较大，进一步叠加费用端必要的促销与研发支出，公司 2023 年经营性业绩同比下滑；单季度看，在所得税减免等因素支撑下， 公司 2023Q4 归母净利率同比-9.49pct 至 3.34%，实现盈利。 后续公司有望发力新品、拓展海外、动态调整促销力度，逐步修复盈利能力。 宣布回购股份，彰显管理层信心2024 年 2 月极米科技宣布拟回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购资金总额 0.8-1.6 亿元（含区间），资金来源为超募资金， 回购价不超过 134.74 元/股， 按此测算，预计公司回购 59.37-118.75 万股，占总股本0.85%-1.70%，彰显管理层信心。 我们认为公司有望在 2024 年凭借底层技术创新与产品创新，满足海内外消费者不同场景与价格段需求，重回增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025 年营收分别为 41.07、 47.51 亿元，同比增速分别为+16%/+16%，归母净利润分别为 2.41、 2.68 亿元，同比增速分别为+94%/+11%， EPS 分别为 3.44、 3.83 元。鉴于极米科技产品力领先， 有望满足多场景、多价位需求， 积极拓展海外渠道， 且宣布回购，彰显管理层信心， 我们给予公司 2024 年 27 倍 PE，目标价 92.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

萤石网络发布 2023年业绩快报公告： 2023年公司实现营业收入 48.40亿，同比+12.39%，归母净利润 5.63亿， 同比+68.80%，扣非净利润 5.53亿，同比+86.90%；其中， 2023年四季度实现营业收入 13.32亿，同比+13.87%，归母净利润 1.61亿，同比+41.11%，扣非净利润 1.64亿，同比+97.00%。 摄像头稳健发展，新业务贡献增量洛图数据显示 2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至 5343万台，其中萤石线上销量同比+9.8%，线上份额达 7.8%， 叠加线下与海外渠道， 我们预计萤石摄像头业务稳健发展； 且中国智能门锁 2023年全渠道销量同比+2.4%至 1801万台，人脸识别功能占比正逐步提升， 我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快； 此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。 毛利率同比提升，业绩实现高增长2023年萤石毛利率同比提升，首先是由于成本有所优化， 其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献， 其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升， 最后是由于渠道、 产品结构均有所优化。 综合影响下， 2023年公司归母净利率同比+3.89pct 至 11.63%， 盈利能力明显修复，在此基础上扣非净利率同比+4.56pct 至 11.43%，盈利质量进一步改善。 拓展海内外渠道，中长期成长可期2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、 发力抖音直播，另一方面积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务推广和发展。 此外， 公司海外业务也在持续拓展，预计 2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。 我们预计，公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上，有望更好发挥“双主业” 的商业模式优势， 持续实现业绩较快增长。 1月底公司董、高宣布增持，更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 58.83、 71.54亿元，同比增速分别为+22%、 +22%，归母净利润分别为 7.05、 8.77亿元，同比增速分别为+25%、 +24%， EPS 分别为 1.25、 1.56元， 2022-2025年 CAGR 为+38.09%。 鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出，且积极拓展渠道，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 50.13元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动； 3）新渠道与新业务拓展不及预期。