公司事件科沃斯披露2024年报和2025一季报：2024年实现营收165.42亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06亿元，同比+31.70%，扣非净利润7.16亿元，同比+48.09%。其中2024Q4营收63.16亿元，同比+27.07%，归母净利润1.91亿元，同比+2178.04%，扣非净利润1.85亿元，同比+2.24亿元；2025Q1实现营收38.58亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75亿元，同比+59.43%，实现扣非净利润3.56亿元，同比+24.17%。 多品类海内外增长共振，新品支撑高端份额2024A公司服务机器人/智能生活电器营收同比+4.4%/+8.6%、内外销营收同比+5.0%/+9.1%。其中服务机器人量价分别同比+4.8%/-0.4%，或由于大促带动内销线上京东渠道占比提升，平台入仓模式均价偏低，且公司X8系列滚筒洗地机器人有效巩固高端份额，同时科沃斯品牌欧洲营收+52%，擦窗、割草机器人海外营收同比+215%/+187%，支撑业务增长；智能生活电器量价分别同比持平/+8.5%，公告表明添可品牌洗地机全球出货量同比+28.3%。参考奥维与APP下载量数据，我们预计2025Q1公司海内外延续增长，国内扫地机表现更优，法国、意大利趋势向好。 新品红利叠加降本增效，盈利进入改善通道2024A与2025Q1公司毛利率分别同比+1.9/+4.4pct，我们预计2024年毛利率提升主要由于积极降本与年末内销高端新品销售较好，2024年服务机器人毛利率同比+4.3pct。2024A与2025Q1公司销售费用率同比-0.9/+4.5pct，2024年公司营销效率提升，2025年以来或针对高端产品加大投放。此外，2024Q4存货减值计提同比增加、拖累2024年业绩，2025Q1投资子公司改按交易性金融资产列报、增厚当季业绩1.1亿元。综上，2024A与2025Q1公司归母净利率分别同比+0.9/+3.7pct。 经营趋势向好，维持公司“买入”评级2024年以来，公司推出性价比T30、T50系列，主动从研发、供应链、制造等多维度挖掘降本空间，并推出X8系列高端滚筒洗地机器人，充分享受结构优化与各省补贴政策红利，且营销效率持续提升，盈利能力同比改善显著。我们认为公司后续经营趋势向好，产品多价位布局可期，国内线下渠道、海外以法国、意大利为代表的市场或支撑营收增长，叠加结构改善与降本增效，盈利能力修复可期，且公司研发储备深厚，拥抱具身智能确定性较高。预计公司2025/2026年分别实现归母净利润15.7及17.4亿元，对应当前PE约18.2x及16.4x，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性

萤石网络披露 2024年报和 2025一季报： 萤石网络 2024年实现营收 54.42亿，同比+12.41%，归母净利润 5.04亿，同比-10.52%，扣非净利润 4.83亿，同比-12.63%； 其中， 2024Q4公司实现营收 14.79亿，同比+11.05%，归母净利润 1.29亿，同比-20.03%，扣非净利润 1.15亿，同比-29.65%。 2025Q1公司实现营收 13.80亿，同比+11.59%，归母净利润 1.38亿，同比+10.42%，扣非净利润 1.38亿，同比+13.24%。 双主业推动营收增长， 单季小幅提速2024年公司双主业推动整体营收同比延续增长，智能家居产品/云平台服务分别同比+10%/+23%，在硬件产品中，摄像机业务面对偏弱内需环境仅小幅下滑，入户、机器人业务在公司不断推出新品、扩展渠道的基础上分别同比+48%/+265%。分地区看，内外销分别同比+6%/+26%，公司表明将在不断拓展海外摄像机、智能门铃猫眼市场的基础上进一步挖掘海外智能门锁等业务的市场机遇。目前公司主业经营健康，智能入户业务高速增长，清洁机器人业务尚处于起步阶段，或有望在家用、商用场景持续高增。 2025Q1公司营收环比 2024Q4小幅提速，延续稳健增长表现。 费用投放节奏放缓，盈利能力持续修复从 2024年看， 还原毛利率口径， 公司毛利率同比小幅下滑，其中摄像机毛利率下滑，但同时高毛利率的智能入户与云平台服务业务、以及线上渠道营收占比提升； 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率同比+1.73/-0.09/-0.14/+0.19pct，销售费用率提升主要由于公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段，财务费用率提升或为欧元汇率波动所致。叠加有效所得税率提升， 2024年公司归母净利率同比-2.37pct 至 9.26%。 2025Q1公司毛利率同比基本平稳， 销售费用投放收缩背景下，公司 2025Q1归母净利率同比-0.11pct 至 10.00%，盈利能力持续修复。 维持公司“买入”评级硬件端，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，新增智能穿戴，叠加公司智能入户与机器人正在海内外攻城略地， 有望打开硬件天花板，随着费用投放节奏放缓，盈利能力有望修复。软件端，公司自研的具身大模型“萤石蓝海大模型”已通过备案，公司正式迈入“+AI”时代，叠加云平台业务稳步增长，公司 AI 技术、 智能设备以及物联网云服务深度融合的发展前景值得期待。 我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润 6.6、 8.0亿元，对应 PE 约 43、 35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨， 关税及外需不确定性

公司事件石头科技披露 2024年报： 公司 2024年实现营收 119.45亿，同比+38.03%，归母净利润 19.77亿，同比-3.64%，扣非净利润 16.20亿，同比-11.26%。 2024Q4实现营收 49.38亿，同比+66.54%，归母净利润 5.04亿，同比-26.99%，扣非净利润 4.34亿，同比-24.11%；拟每股派现 1.07元（含税），分红总额 1.98亿，分红率 10%。 单季营收创下新高，内外销均大幅增长2024Q4公司营收增速显著提升， 单季营收规模创新高， 海内外收入均大幅增长，主要由于公司产品重点突破主流价格段，且其他智能电器业务增长显著。全年分量价看，我们预计扫地机同比量增为主，价格变动不大，其他智能家电以价换量明显。 后续来看，洗地机、洗衣机有望凭借新品带动增长， 扫地机新品在海外各市场或陆续迭代， 此外公司海内外保持积极策略的确定性较高， 我们预计公司营收或延续较快增长；更重要的是，公司发布 G30Space 积极探索机械手扫地机值得重视。 积极策略巩固壁垒，盈利能力同比下滑还原毛利率口径， 2024Q4公司毛利率同比-9.68pct， 我们预计主要因关税增加营业成本、 海外老品降价以及国内低毛利率的其他智能家电占比提升所致。 费用方面， 2024Q4销售/管理/研发费用率同比+7.02/+0.94/+0.94pct，我们认为销售费用率增加主要因直营占比提升、销售人员数量增加，同时公司市场策略较为积极，研发与管理费用率小幅提升主要由于员工随营收增长而增加。叠加其他收益同比增加，资产减值损失同比减少， 2024Q4公司归母净利率同比-13.09pct 至 10.21%。 勇立潮头， 维持公司“买入”评级回顾石头科技产品迭代历程， 我们认为公司既擅长“做多”产品， 推出引领行业的新功能， 又擅长“做精”产品， 不断发力品类普及，公司国内 P 系列、海外 Q 系列性价比全能款扫地机多次掀起销售热潮。 虽然当前公司面临行业竞争激烈与关税等风险，但凭借公司较强产品竞争力，依托海外市场“属国化”、精细化管理，有望在行业长期发展中勇立潮头。 我们预计公司 2025/2026年分别实现归母净利润 18.3及 23.2亿元，对应当前 PE 约 19.0x 及 15.0x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨， 关税及外需不确定性

萤石网络发布42024年业绩快报：2024年公司实现营业收入54.42亿元，同比+12.41%，实现归母净利润5.04亿元，同比-10.52%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比-12.63%；其中2024Q4实现营业收入14.79亿元，同比+11.05%，实现归母净利润1.29亿元，同比-20.03%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-29.73%。 Q4营收增长延续，摄像头经营稳健公司2024Q4营收保持双位数增长，延续Q3趋势，洛图数据表明中国消费级监控摄像头2024年销量同比+0.2%，总体较平稳，传统电商渠道当中萤石全年销量份额保持行业前列，我们预计剔除运营商渠道后公司摄像头经营稳健。第二增长曲线方面，洛图数据表明中国智能门锁全年线上销量同比高增32%，我们预计公司入户业务保持高增。此外，公司云平台服务或持续扩张、机器人业务开始发力增长。 保持合理投入，盈利能力有所波动公司保持合理的投入，为中长期发展提供动力，持续投入产品、技术研发，海内外渠道拓展以及新品、品牌营销等费用，因此公司2024Q4/2024A营业利润率分别同比-2.73/-1.90pct，2024Q4/2024A归母净利率分别同比-3.39/-2.37pct，业绩同比下滑。随着智能入户规模效应显现，我们预计这一业务有望逐步贡献利润增量。 率先接入DeepSeek，新品前景可期一方面公司积极迎接AI时代，2025年2月宣布部分产品率先接入并完成DeepSeek模型部署，用户随时可以通过对话方式与DeepSeekAI大模型展开交互，随着产品迭代更新，产品接入范围与覆盖用户有望逐步扩大。另一方面公司积极捕捉机器人市场机遇，公司近期宣布推出首款割草机器人RM600，搭载C-TOF定位技术，能自主绘制地图并规划最优路径，每小时可修剪90平方米草坪，我们预计该新品主要面向欧洲市场。我们看好公司拥抱“AI+”与机器人机遇，打开发展天花板。 积极拥抱“AI+”，维持“买入”评级我们预计萤石网络2025-2026年营业收入分别为62.7、73.1亿元，同比分别+15.2%、+16.7%；归母净利润分别为6.7、8.8亿元，同比分别+33.2%、+30.9%。 EPS分别为0.85、1.12元，对应PE估值分别为51.6、39.4倍。萤石网络积极拥抱“AI+”，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，智能入户或较快增长，商用、家用、割草机器人多产品推进，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动，外需改善不及预期

海信视像披露 2024年业绩预告： 2024年公司实现收入 520.0-600.0亿元，同比-3.0%至+11.9%，实现归母净利润 20.0-23.0亿元，同比-4.6%至+9.7%，实现扣非归母净利润 16.0-19.0亿元，同比-7.7%至+9.6%。其中， 2024年四季度公司实现收入 113.5-193.5亿元，同比-21.1%至+34.5%，实现归母净利润 6.9-9.9亿元，同比+47.5%至+111.6%，实现扣非归母净利润6.1-9.1亿元，同比+63.5%至+143.6%。 四季度收入或提速，内销快于外销据产业在线数据， 公司 LCD TV 2024年 10-11月内/外销出货量分别同比+3%/+12%，内销环比提速，外销延续较优增长。 奥维数据显示 2024Q4公司内销线上/线下彩电零售额增速均优于 2024Q1-Q3， 线上海信品牌零售额增速快于 Vidda， 主要得益于公司品牌力持续提升以及“以旧换新” 补贴政策带动产品结构优化。 综合看， 我们预计公司 Q4收入增速或快于 Q3， 其中内销快于外销，全年收入靠近预告中值。 MiniLED 表现亮眼， 盈利显著改善补贴政策带动下， 2024Q4彩电行业 MiniLED 零售额/量占比分别提升至 50%/30%左右， 明显高于 2024Q2补贴前 28%/14%左右水平。 且 Q4公司在线上 MiniLED 产品中零售额份额已达 20%，领跑行业，最受益于行业结构改善； 我们预计公司 Q4内销均价同比高增，叠加期内面板价格同比仅小幅震荡，公司盈利能力同比显著改善。 技术引领，看好龙头结构持续优化公司 2025CES 发布 RGB-MiniLED 产品，依托乾照光电/信芯微技术优势，通过分别控制 R、 G、 B 分区背光，或实现比白光 MiniLED 更加精细的背光控制，打开彩电显示效果天花板， 技术实力可见一斑。我们认为，凭借较为优秀的产品力以及引领行业的研发实力，公司有望持续改善产品结构，穿越 TV 面板周期，推动盈利增长。 Q4业绩超预期， 维持公司“买入”评级海信视像四季度收入同比或提速，盈利能力在产品结构优化背景下大幅改善， 业绩表现超预期， 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 563/624/693亿元，同比+5%/+11%/+11%；归母净利润为 21.1/24.6/29.3亿元，同比+0.6%/+16.7%/+19.2%，EPS 分别为 1.62/1.89/2.25元，对应 2025年 PE 为 11.8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

海信家电发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司实现营业收入 705.79亿元，同比+8.75%，实现归母净利润 27.93亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润 22.89亿元，同比+10.99%。 其中 2024Q3实现营业收入 219.37亿元，同比-0.08%，实现归母净利润 7.77亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润 5.86亿元，同比-26.67%。 当季收入环比降速，内销短期有所波动2024Q3公司收入基本持平， 环比降速； 分业务看， 参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、 内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。 此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在 7-8月内需环境偏弱背景下，短期有所波动。 成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压2024Q3公司毛利率同比-2.45pct 至 20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑， 2024Q3公司销售费用率同比-1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct。 综上所述，公司 2024Q3归母净利率同比-0.69pct 至 3.54%，业绩同比有所下滑。 政策拉力&多业务共振，看好中长期增长当前各省份家电国家补贴政策全面铺开， 作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简 SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。 维持公司“买入”评级海信家电 2024Q3内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 935/1034/1144亿元，同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.04/39.14/44.93亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应 PE 分别为 11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26亿元，同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 当季收入承压，后续内销有望改善2024Q3公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。 费用投入错期，盈利修复进程波折2024Q3公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct。 高频数据转好，静待四季度业绩反转10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能，取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。 维持公司“买入”评级科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

萤石网络发布 2024年三季报： 2024年前三季度，萤石网络实现营业收入 39.63亿元，同比+12.93%，实现归母净利润 3.75亿元，同比-6.69%，实现扣非净利润 3.68亿元，同比-5.45%；其中 2024Q3实现营业收入 13.79亿元，同比+12.70%，实现归母净利润 0.93亿元，同比-34.87%，实现扣非净利润 0.91亿元，同比-33.53%。 Q3收入延续增长，环比小幅提速2024Q3内需消费环境承压，摄像头行业有所下滑，洛图数据显示 7、 8月线上摄像头销售额分别同比-4.4%、 -6.7%，量价均有波动； 在此背景下公司 2024Q3收入同比依然实现 12.7%增长，环比小幅提速， 表现较好。 我们预计， 从产品看，公司智能门锁、家用扫地机销售情况渐入佳境； 从区域看，海外仍是公司营收增量的重要来源。 综上，我们认为公司凭借产品、渠道多元化优势， 后续营收稳健增长可期。 毛利率有所下滑，短期业绩波动2024Q3公司毛利率同比-2.3pct 至 42.0%， 公告表明主要由于产品结构调整、竞争加剧所致； 2024Q3公司销售费用率同比+2.1pct， 提升较多，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.5pct，公告表明主要与公司积极布局新品以及拓展渠道相关。 叠加其他收益同比减少，公司 2024Q3归母净利率同比-4.9pct 至 6.8%，短期业绩有所波动。 我们预计， 随着消费环境改善，公司盈利能力有望逐步修复。 蓄力长期增长，看好“AI+” 未来一方面， 面对各种外部经营挑战， 公司保持合理的销售、研发费用等投入， 积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品， 奥维云网显示公司扫地机线上零售份额正逐步提升；另一方面，公司不断构建各类产品线在境内外的品牌影响力， APP下载量数据显示公司正持续拓展东南亚、欧洲与拉美等海外市场。 我们看好公司“2+5+N” 的生态体系，随着公司发展步入“AI+”阶段，长期发展空间值得期待。 商业模式领先， 维持“买入”评级我们预计萤石网络 2024-2026年营业收入分别为 55.00/66.29/80.61亿元，同比分别+14%/+21%/+22%；归母净利润分别为 5.21/7.06/9.28亿元，同比分别-7%/+36%/+31%。 EPS 分别为 0.66/0.90/1.18元，对应估值分别为 47、 35、 26倍。 考虑到公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张， AI 前景可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2） 原材料价格及汇率波动； 3） 外需改善不及预期

科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。 2019-2021年：主动调整，越过山丘上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。 2022-2023年：布局欠缺，经营承压2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。 2024年：蓄势待发，盈利改善可期当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。 看好龙头再起，维持公司“买入”评级2024年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS为2.47、2.89、3.33元，综上维持科沃斯“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨

科沃斯发布 2024年中报： H1实现营收 69.76亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57亿，同比+10.18%； Q2实现营收 35.02亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71亿，同比+23.07%。 海外收入快于内销，添可品牌表现更优分业务看， 公司科沃斯品牌/添可品牌 H1营收分别同比-3%/+2%， 其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。 我们预计科沃斯品牌 H1销量同比或小幅增长， 均价下滑； 公告表明添可洗地机出货量增长较快， 反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升公司毛利率 24Q2同比+3.48pct， 提升显著， 我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct， 其中销售费用率优化显著， 主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司 Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润尽管 618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%； 2024年 8月公司推出扫地机新品 T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 看好清洁龙头再起， 维持“买入”评级科沃斯针对性价比价格带推出多款新品， 营收波动可控， 降本成效明显，且营销效率提升， 盈利能力持续修复， 后势可期。 我们预计科沃斯 2024-2026年营业收入分别为 159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为 +128%/+15%/+15%， 对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24元， 对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

海信家电发布 2024年中报： H1营收 486.42亿，同比+13.27%，归母净利润 20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润 17.03亿，同比+34.82%； Q2营收 251.56亿，同比+6.98%，归母净利润 10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润 8.65亿，同比+16.54%。 外销增长较快，内销有所承压分业务看， 公司中央空调 H1营收同比基本持平， 结合产业在线数据看 Q2有所承压，反推公司家用空调 H1同比+16%左右，预计 Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收 H1同比+27%，预计 Q2整体延续增长，外销增速快于内销。 分内外销看， 公司 24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司 Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升公司毛利率 24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致； 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct， 其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司 24Q2归母净利率同比+0.36pct， 扣非净利率同比+0.28pct， 因此公司归母净利润同比如期增长。 多业务共振， 中长期成长可期虽然 24Q2外部环境承压，地产、 消费表现较疲软， 但公司 Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长， 传统家电业务有望改善产品结构， 推广自主品牌， 持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性。 看好公司稳健成长， 维持“买入”评级海信家电 24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升， 我们预计海信家电 2024-2026年营业收入分别为 940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为 34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%， EPS 分别为2.46/2.83/3.26元， 对应 PE 分别为 10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件石头科技发布 2024年中报： 公司 24H1营收 44.16亿，同比+30.90%，归母净利润11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润 8.61亿，同比+30.42%； Q2营收 25.75亿，同比+16.33%，归母净利润 7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润 5.19亿，同比+4.37%。 内销个位数增长，外销份额持续提升结合奥维云网线上数据， Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、 同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、 SKU 也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长。 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩Q2公司毛利率同比+1.93pct 至 51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。 公司 Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司 Q2收到重点软件企业退税 1.54亿，预计剔除退税后 Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速。 产品保持领先，海内外份额提升可期公司 8月发布 P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨 3-4cm障碍，优于行业 2cm 左右的平均水平，预售价 3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外 P10S Pure 预售价 2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现 2K 元价格带全能扫地机卡位。 公司产品力领先， 叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续。 竞争优势依旧，维持“买入” 评级鉴于公司技术与产品领先， 海内外多价位布局得当， 海外渠道拓展进度较快， 全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为 25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%； EPS 分别为 13.68/15.88/18.40元，对应公司 2024-2026年 PE 分别为 16.5、 14.3、 12.3倍， 综上维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）政策兑现不及预期； 2）关税预期扰动出口节奏； 3）原材料成本大幅上涨。

事件海信视像发布42024年中报：海信视像2024H1实现营业收入254.61亿元，同比+2.36%，实现归母净利润8.34亿元，同比-19.56%，实现扣非净利润6.42亿元，同比-24.29%；其中，2024Q2公司实现营业收入127.60亿元，同比-4.72%，实现归母净利润3.67亿元，同比-11.74%，实现扣非净利润2.63亿元，同比-27.45%。 海外增长较亮眼，内销有所波动公司24H1智慧显示终端收入同比+6%，奥维睿沃显示公司TV出货量同比+2%，预计TV出货价小幅增长；具体到Q2看，奥维睿沃表明公司24Q2TV出货量同比+5%，Q2内外销出货量分别同比-16%/+14%，预计24Q2内销线下小幅波动，内销线上承压显著，其中海信主品牌下滑幅度大于互联网子品牌Vidda，海外在体育赛事带动下欧洲、亚太、拉美地区出货量大幅增长。此外24H1新显示新业务收入同比+15%。 毛利率同比下滑，盈利能力承压24Q2公司海外大屏化进度较好，内销海信与Vidda均价同比均提升，但面板价格上涨、运价短期波动，且内销主品牌销量下滑明显，因此公司24Q2毛利率同比-0.50pct；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.26/-0.05/+0.12pct，变动不大，汇率套保导致财务费用及公允价值变动收益增加，总体对归母净利润为正贡献；综合影响下，24Q2公司归母净利率同比-0.23pct，扣非净利率同比-0.65pct。 成本压力减轻，期待下半年表现在欧洲杯、奥运会赛事带动基础上，公司海外业务延续较好表现，内销则受制于行业景气，短期有所波动。当前公司海内外彩电龙头地位仍然较为稳固，我们看好公司外销端乘势扩展渠道，提升品牌力，抢占份额，期待公司内销端调整产品结构以及营销节奏，更好应对后续竞争。考虑到24Q3面板价格涨幅环比收窄，公司成本压力或减轻，此外第二增长曲线中长期有望贡献可观增量，成长性无需过度担忧。 彩电龙头全球扩张，维持“买入”评级公司坚持高端化、大屏化策略，海外份额持续提升，渠道拓展顺利，内销产品结构有望优化、更好应对下半年竞争，且面板对成本压力或有所减轻，考虑到员工持股计划激励费用，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为574/649/736亿元，同比分别为+7%/+13%/+13%；归母净利润分别为20.41/25.87/32.62亿元，同比分别为-3%/+27%/+26%，EPS分别为1.56/1.98/2.50元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

事件：石头科技披露2024年中报业绩预告：公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0至12.0亿，同比+35.2%至+62.3%，扣非净利润8.0至9.5亿，同比+21.2%至+43.9%；其中2024年二季度预计实现归母净利润6.0至8.0亿，同比+12.3%至+49.7%，扣非净利润4.6至6.1亿，同比-7.9%至+22.2%。 第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升分内外销来看，内销方面，奥维数据显示618期间扫地机行业线上销额（含抖音）同比+16.6%，在此基础上石头销额份额总体平稳，叠加公司洗烘一体机表现亮眼，奥维数据显示公司当季线上洗衣机销量突破2.5万台，综合看公司当季内销收入同比或达+20%；外销方面，公司属国化以及线上渠道运营成效可观，渠道覆盖度持续提升，叠加产品价位段进一步完善，我们认为公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额，境外收入增速快于境内。 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下，公司当季仍然实现较快业绩增速，一方面公司重点扫地机新品P10SPro销售成绩较好，且价位较上年同期主销的P10有所提升，另一方面尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升，其营销费用偏高，或对盈利能力有所拖累，但海外利润增速预计仍然较快；此外，公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得所得税优惠税率，预计所得税优惠税率当季贡献1亿元左右业绩增量。 渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化从石头科技北美官网查询可见，公司扫地机高端产品S8MaxVUltra已进驻美国Bestbuy700家左右门店，且美国Target进店数也达到1400家左右，渠道拓展节奏较快，超出此前预期，公司竞争壁垒正不断强化。反观海外扫地机行业iRobot，2024Q1收入同比仍在下滑，US/EMEA/Japan分别同比-4%/-3%/-16%，压力较大，预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额，并且仍有多价位产品发力的后手。 盈利预测、估值与评级鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，且海外渠道拓展的进度较快，份额有望稳步提升，叠加税收优惠增厚利润，我们预计公司2024-2026年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，归母净利润分别为26、31、38亿元，同比增速分别为+26%/+20%/+21%，EPS分别为19.6、23.6、28.5元，三年CAGR+22%，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件： 极米科技披露 2024年一季报： 24Q1公司实现营收 8.25亿，同比-6.59%，归母净利润 0.14亿，同比-72.57%，扣非净利润 0.08亿，同比-80.52%。 行业景气仍有承压， 外销表现优于内销洛图数据显示 24Q1中国智能投影销量同比+8.7%至 144.3万台，销额同比-5.1%至 23.6亿元，内销景气仍承压；考虑到海外智能投影渗透率仍较低，预计海外市场景气较好。 在此背景下， 公司上年同期承接一部分推迟确认的收入，基数较高，预计实际终端增速转正， 考虑到公司海外渠道持续拓展，预计 24Q1外销增速快于内销。 随着 Play5与 RS 10Ultra 两款产品逐步兑现销售，公司营收或回归稳健增长通道，互联网业务也有望贡献增量。 毛利率下滑&费用压缩，营业利润环比转正公司 Q1毛利率同比-6.8pct 至 28.1%，预计主要由于毛利率偏低产品占比仍较高； 公司 Q1销售费用率同比+2.0pct，持续投入必要营销，管理、研发分别同比-0.8/-0.8pct，预计主要由于公司运营效率提升，此外公司财务费用率下滑&其他收益增加，营业利润率同比-5.0pct 至 2.0%，自 23Q2来首次转正；叠加所得税方面正贡献，公司 24Q1归母净利率同比-4.2pct。 现金流同比改善，产品布局&出海进度领先公司经营收到现金净额同比增加，主要由于当季支付的采购款有所减少。 后续看公司产品多价格带布局持续完善，一方面 H 系列价格带扩宽，有望承接不同消费者需求，另一方面分别在不同价格带布局性价比 Play 系列产品与高端 RS 系列产品，各具产品特色与尖端技术。随着公司多价位产品布局优化、海外渠道持续拓展、盈利能力改善， 预计公司经营有望逐步回升。 投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计 24-26年营收分别为 41、 48、56亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为 2.6、 5.0、 5.6亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%， EPS 分别为 3.7、 7.2、 8.0元， 23-26年 CAGR为+67%。给予公司 24年 30倍 PE，目标价 111.30元，维持“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。