事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收48.40亿元(+12.39%)，归母净利润5.63亿元(+68.80%)，扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。 2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元（+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元(+8.14%)、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。 2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。 渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。 投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。

公司发布 23年及 24年 Q1业绩： 24Q1： 营收 12.4亿（+15%），归母 1.3亿（+37%），扣非 1.2亿（+35%）。 23Q4： 营收 13.3亿（+14%），归母 1.6亿（+41%），扣非 1.6亿（+98%）。 23年： 营收48.4亿（+12%），归母 5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。 Q1收入利润符合预期。 另公司拟每 10股派息 5元转增 4股，对应分红率 50%（上年分红率 51%）。 收入端： 海外及智能入户引领增长23年：外销好于内销， 收入增速智能入户＞云服务＞摄像头 分地区： 23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至 3成。 摄像头： H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计 H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。 智能入户： H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%， 我们预计 H2智能锁增长翻番， 主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。 云服务： H2/全年收入同比+32%/28%，全年 2C/2B 分别同比+18%/40%， 我们预计外销增长快于内销， C 端跟随用户数量增长，B 端 ARPU 提升。 24Q1： 预计外销占比 3成以上 公司 Q1推出视频通话摄像机 S 10、 AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、家庭助理机器人 RK3等新品，研发投入增加。 盈利端： 处于提升通道 23年： 23Q4/23A 毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。 24Q1： 毛利率同比+1.6pct， 净利率+1.7pct， 盈利持续向上； 销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益 2C 消费入口产品不断增长及2B 开放平台， AI 赋能下蓄势待发。

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报，23年实现营收 48.40亿元，同比+12.39%，归母净利 5.63亿元，同比+68.80%；24Q1实现营收 12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利 1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%。 我们点评如下： 23年营收重回快速增长，盈利能力显著向好。公司 23年实现营收 48.40亿元同比+12.39%，归母净利 5.63亿元同比+68.80%，扣非归母 5.53亿元同比+86.90%，毛利率 42.85%同比+6.43pcts，净利率 11.63%同比+3.90pcts。 23年营收重回快速增长主要受益于摄像头等智能家居需求回暖、智能入户等新品扩张、云业务快速发展，盈利能力改善主因原材料成本下降、较高毛利率的云平台业务及境外业务占比扩大、渠道结构优化。 23年智能入户表现亮眼，云业务占比扩大。1）智能家居：营收 39.60亿元同比+10.09%，毛利率 35.86%同比+6.02pcts。a）摄像机：营收 29.90亿元同比+2.99%，毛利率 38.59%同比+7.62pcts，23年发布多款 AI 多目摄像机新品，摄像机依旧为公司现金牛业务。b）智能入户：营收 5.06亿元同比+49.48%，毛利率 34.13%同比+1.53pcts，智能入户快速发展，发布多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，正在成长为第二增长曲线。c）其他智能家居及配件：其他智能家居营收 1.98亿元同比+52.19%，毛利率 21.83%同比-2.41pcts，发布了 C/B 端具身智能清洁机器人新品；配件产品 2.67亿元同比+18.04%，毛利率 18.98%同比+4.59pcts。 2）云平台：营收 8.56亿元同比+27.79%，营收占比提升至 17.7%，毛利率76.09%同比+3.66pcts，主要得益于公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化。 23年海外渠道营收占比逐步提升，多元化线上+线下渠道不断完善。分地区看，国内营收 33.04亿元同比+8.14%，毛利率 42.07%同比+6.19pcts，海外营收 15.12亿元同比+24.79%，毛利率 45.09%同比+6.92pcts，海外渠道建设不断完善，营收占比逐步提升。分线上线下渠道看，线下营收 35.98亿元同比+9.94%，毛利率 37.96%同比+5.89pcts，线上营收 12.18亿元同比+22.52%，毛利率 57.94%同比+6.74pcts，公司在国内加大了直播电商销售的能力建设，同时重视线下多元化分销渠道构建，在海外多个国家和地区发展跨境电商和本地电商，同时采取因地制宜的灵活策略。 24Q1延续快速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收 12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利 1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母 1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率 42.72%，同比+1.60pcts 环比+1.39pcts，净利率 10.13%，同比+1.68pcts 环比-2.00pcts。 研发/销售费用率 16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司 AI 算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注 AI 创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频 AI 算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和 AI 大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品 B 端 BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向 C 端推出 AI 扫拖宝 RS20 Pro。 此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求持续回暖，以及 AI 技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计 24-26年营收为 57.17/71.99/86.54亿元，归母净利润为 7.07/9.03/10.88亿元，对应 PE 为 37.0/29.0/24.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。

事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收48.40亿元（YoY+12.4%）；实现归母净利润5.63亿元（YoY+68.8%）；实现扣非归母净利润5.53亿元（YoY+86.9%）。2024年一季度实现营收12.37亿元（YoY+14.6%）；实现归母净利润1.25亿元（YoY+37.4%）；实现扣非归母净利润1.22亿元（YoY+34.9%）。 营收净利双增长，毛利率显著提升：2023年公司开拓并优化渠道建设，营收净利实现双增长，扣非净利高增。主营业务智能家居产品/物联网云平台分别实现营收39.60/8.56亿元，同比增长10.1%/27.8%。智能家居产品增收主要系：1）公司持续拓展海外业务、实行多渠道覆盖、并丰富产品矩阵；2）积极推进智能入户业务，以持续提高市场渗透率及品牌影响力。物联网云平台增收系公司的设备接入数和用户数量不断增加、同时优化平台能力及云服务产品。2023年公司毛利率显著提升6.44个百分点，智能家居产品毛利率为35.86%（YoY+6.02pct），得益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构及产品结构优化等多方面综合因素；物联网云平台毛利率为76.09%（YoY+3.66pct）。公司夯实技术研发，三费水平稳中有增。2023年公司销售/管理/研发费用分别为6.97/1.61/7.31亿元，分别同增28.4%/9.4%/21.2%，费用率分别为14.4%/3.3%/15.1%。 “智能家居+物联网云平台服务”双主业布局，C端+B端齐头并进：公司构建的“智能家居+物联网云平台服务”格局，具备从硬件设计、研发、制造到物联网云平台软硬件一体化AIoT服务能力。报告期内，公司C端及B端业务齐头并进。C端以AI交互为主的智能家居产品为基础，提供基于智能硬件+云服务的多元化增值服务和开放式AI算法服务。针对智能入户产品线，公司发布多个系列的人脸视频智能锁，引领行业进入“双摄+人脸”时代；产品搭载的自研人脸模组，已获国家金融权威机构BCTC银行卡检测中心的增强级安全标准认证，可保证产品便捷性及安全性需求。B端萤石云提供全栈开放的PaaS云平台服务，通过开放云平台助力客户完成硬件产品的智能化转型，或提供面向复杂场景的智能解决方案。公司针对业务场景推出萤石AI数字人组件以提振ERTC能力；并通过云利旧服务实现开放平台横向开放化。截至2023年末，公司已为超过31万企业客户提供服务。 优化渠道建设，夯实终端触达：线上方面，2023年公司电商业务收入增速加快，主要系线上的内容种草和直播销售。线下方面，公司重视线下渠道的终端化体验、服务、系统交付、售后等能力，搭建“萤石智能家居商学院”对客户进行周期性的培训，以加强萤石智能家居业务的经营能力。海外方面，业务向多品类拓展，数字营销与终端陈列并重构建品牌营销。公司通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，线下多层次、多元化的实体终端，构筑稳健发展的基石。公司已在智能家居产品及全屋智能系统业务消费者的终端触达取得成效，于报告期的营收增长上体现。安全体系趋完善，有效弱化用户数据安全与隐私风险：2023年公司基于ISO38505数据安全治理体系要求，完善元数据、数据风险及数据分析模型的管理能力；另外，公司深化数据生命周期管理等制度和流程，构建从数据采集、数据存储、数据传输、数据共享到数据销毁的全链路管理机制，有效提振用户数据的安全。2023年内，公司新通过ISO/IEC38505数据治理管理体系、数据安全管理能力认证等6项安全认证，用户数据安全与隐私风险大幅弱化。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收60.46/72.88/86.95亿元，同比增长24.9%/20.6%/19.3%；实现归母净利润7.59/9.36/11.45亿元，同比增长34.9%/23.3%/22.2%；对应EPS分别为1.35/1.66/2.03元，对应市盈率为34/28/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。

事件： 公司 2023年全年实现营业收入 48.4亿元，同比+12.39%，归母净利润 5.63亿元，同比+68.8%；其中 2023Q4实现营业收入 13.32亿元，同比+13.87%，归母净利润 1.61亿元，同比+41.62%。公司 2024年 Q1全年实现营业收入 12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润 1.25亿元，同比+37.38%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税）并拟以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。分红率 49.96%。 智能硬件中智能入户快速增长，云平台业务增速好于整体增速。 一方面，公司持续开拓海外新区域和新客户，推进多渠道覆盖，丰富产品矩阵，另一方面，公司积极拓展智能入户业务，持续提高市场渗透率及品牌影响力。 智能家居产品中，智能入户和其他智能家居产品收入增速表现较好，同比+49.5%/+52.2%；其中 23H2收入同比为+67.8%/+39%。 23年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，进一步通过视觉技术为用户解决细分场景痛点，满足用户对产品便捷性和安全性的需求。公司发布的家用扫地机产品也为营收带来增量贡献。云平台业务收入同比+27.8%，远高于整体收入增速，主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、平台能力和云服务产品的不断强化。分地区看，23年内外销收入同比+8.1%/+24.8%，海外增速贡献较多，海外收入占比提升至 31.4%，同比+3pct。 智能家居产品结构优化提升毛利率。 2023年公司毛利率为 42.85%，同比+6.44pct，净利率为 11.63%，同比+3.9pct；其中 2023Q4毛利率为 41.33%，同比+3.95pct，净利率为 12.13%，同比+2.38pct。公司 2024年 Q1毛利率为 42.72%，同比+1.6pct，净利率为 10.13%，同比+1.68pct。分产品看， 23年除其他智能家居产品外，其余各品牌毛利率均有不同程度的提升，其中智能家居摄像机毛利率同比提升幅度最大，为+7.6pct，云平台业务毛利率同比+3.7pct； 23H2各品类毛利率同比均有上升，其中智能智能家居摄像机毛利率同比+6.1pct，云平台业务毛利率同比+4pct。 23年公司积极推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级，推出了多款 AI 多目摄像机、 4G 和电池类智能摄像机新品，针对不同的细分场景，满足更多样化的消费者需求，产品结构升级优化。综合看，智能家居产品毛利率同比提升，主要受益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素。 投资建议： 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线； 利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。 基于公司年报和一季报， 预计 24-26年归母净利润7.2/8.7/10.2亿元，对应动态 PE 为 36.3x/30x/25.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

战略清晰，一体两翼：以云为重，终端+AI的两翼齐飞。终端+云+AI成为核心三要素，萤石网络目前已构建摄像头、智能门锁、清洁机器人等多个爆品终端，并以立身之本的萤石云为基石，通过AI全面赋能，实现多终端并发叠加AI赋能，构建智能生活基础平台坚实基础。 清洁机器人带来百亿级别蓝海市场。我们坚定认为萤石网络的机器人方式是同时实现商业化落地和作为基础平台实现AI终端与机器人无感交互的最佳路径之一。其核心在于萤石网络的机器人是以自下而上的方式不断延伸自身的业务触角，2023年推出萤石云视觉商用清洁机器人BS1，更是打开多维度业务的“宝藏钥匙”。以纯视觉为技术路径的清洁机器人，将不再局限于地面清洁范畴，甚至是不再局限于清洁功能。根据我们测算，预计2027年商用清洁机器人的相关市场规模达到110亿元。同时得益于海康威视自身庞大办公楼面积有望率先试用萤石商用清洁机器人，以及与海康体系下丰富的B端资源协同赋能，我们预计有望贡献确定性较高的收入。 终端+云+AI构建深度主动沟通，助力公司成长为具备深度主动沟通AI终端与机器人基础平台。 公司曾表示萤石网络是希望在AI和具身智能的加持下，智能家居有一天能真正实现从“简单唤起交互”转变为‘’深度主动沟通‘’，提供以人为中心的个性化智能服务。而实现自我感知的智能生活成功落地需要具备三大前提： 1.包含AI终端与机器人行之有效的整套解决方案； 2.架构在同一平台、同一通信架构上，包含海量第三方设备的终端生态； 3.实现终端自我感知、无感操作的技术。 萤石网络在机器人业务的战略意义全面面向深度主动沟通方向，目前已构建以扫地机器人与陪护机器人两大产品矩阵，从清洁与陪护为入口，以终端为载体，逐步实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”的战略方向。 投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，并在2023年率先推出纯视觉清洁机器人，有望加速公司迈向智能家居新阶段。预测公司23-25年归母净利润为5.62、7.49、9.91亿元，2024年3月6日股价对应PE为47X、35X、27X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。

萤石网络发布 2023年业绩快报公告： 2023年公司实现营业收入 48.40亿，同比+12.39%，归母净利润 5.63亿， 同比+68.80%，扣非净利润 5.53亿，同比+86.90%；其中， 2023年四季度实现营业收入 13.32亿，同比+13.87%，归母净利润 1.61亿，同比+41.11%，扣非净利润 1.64亿，同比+97.00%。 摄像头稳健发展，新业务贡献增量洛图数据显示 2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至 5343万台，其中萤石线上销量同比+9.8%，线上份额达 7.8%， 叠加线下与海外渠道， 我们预计萤石摄像头业务稳健发展； 且中国智能门锁 2023年全渠道销量同比+2.4%至 1801万台，人脸识别功能占比正逐步提升， 我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快； 此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。 毛利率同比提升，业绩实现高增长2023年萤石毛利率同比提升，首先是由于成本有所优化， 其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献， 其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升， 最后是由于渠道、 产品结构均有所优化。 综合影响下， 2023年公司归母净利率同比+3.89pct 至 11.63%， 盈利能力明显修复，在此基础上扣非净利率同比+4.56pct 至 11.43%，盈利质量进一步改善。 拓展海内外渠道，中长期成长可期2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、 发力抖音直播，另一方面积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务推广和发展。 此外， 公司海外业务也在持续拓展，预计 2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。 我们预计，公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上，有望更好发挥“双主业” 的商业模式优势， 持续实现业绩较快增长。 1月底公司董、高宣布增持，更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 58.83、 71.54亿元，同比增速分别为+22%、 +22%，归母净利润分别为 7.05、 8.77亿元，同比增速分别为+25%、 +24%， EPS 分别为 1.25、 1.56元， 2022-2025年 CAGR 为+38.09%。 鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出，且积极拓展渠道，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 50.13元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动； 3）新渠道与新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 23年业绩快报， 23年实现营收 48.4亿元，同比+12.39%； 实现归母净利润 5.6亿元，同比+68.8%。其中 23Q4实现营收 13.3亿元，同比+13.9%；实现归母净利润 1.6亿元，同比+41.6%。 收入方面， 公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。 智能入户业务中的智能门锁产品在经过多年深耕后在 23年实现较快的销售增长，收入增速有显著正贡献， 23年公司在抖音平台智能门锁类目同比增长及品牌检索热度指数中都为 TOP1。公司在清洁电器赛道也进行了布局和迭代， 23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一步丰富现有产品线。 利润方面， 受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。 投资建议： 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线； 利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。 维持 23-25年归母净利润 5.6/7.0/8.6亿元，对应动态 PE 为44.9x/36.1x/29.4x，维持“增持”评级。 风险提示： 智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。 预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的 2023年年报为准。

【事项】公司发布2023年业绩预告，预计2023年年度实现归母净利润为5.4亿元到5.8亿元，同比增长61.92%-73.92%。扣非净利润5.25-5.65亿，同比增长77.33%-90.84%。 【评论】聚焦核心优势，盈利稳步增长。收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长，公司主营业务收入增长较好；盈利方面，公司整体毛利率提升，盈利能力稳健受益于原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等因素。 发布新一代扫地机器人，不断完善智能机器人产品矩阵。公司于2023年10月发布两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品，包括家用清洁服务机器人AI扫拖宝RS20Pro以及云视觉商用清洁机器人BS1。其中AI扫拖宝RS20Pro以用户为中心，针对家庭清洁高频场景带来全新清洁解决方案。具备自动洗拖布和自动集尘的全能基站型AI扫拖机器人，主打具身智能理念，强化了场景感知、系统决策和清洁执行能力。云视觉商用清洁机器人BS1搭载萤石自研的“多目视觉计算系统ezMltiVCS++”在复杂环境下也能稳定运行。长期来看，智能机器人产品矩阵不断完善，有望为公司中长期成长添加新动力。 推出多模态33DD数字人产品,,丰富服务体验场景。公司于223023年基于在AI技术领域多年的技术积累推出多模态3D数字人产品，该产品由数字人形象、商显大屏及摄像头等软硬件组成，能够为不同行业提供迎宾接待、产品介绍、实时咨询、实时互动等功能，基本涵盖了不同场景中的自主服务需求。作为一款在线下面向普通消费者提供服务的AI智能产品，萤石3D数字人具备语音识别、手势识别、情绪识别、人脸识别等智能感知技术，能够充分理解客户需求，通过深层认知智能引擎为客户提供相应服务。我们认为,,33DD数字人产品的推出，有助于丰富产品矩阵，增强客户粘性，进一步提升云服务渗透率。 【投资建议】我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为49.40/58.57/69.62亿元，归母净利润分别为5.52/6.87/8.61亿元，EPS分别为0.98/1.22/1.53元，对应PE分别为38.29/30.78/24.58倍,给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期风险；行业竞争加剧及市场集中度提升的风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；原材料价格大幅上涨风险。

四季度业绩持续高成长。公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润5.4-5.8亿元，同比增长61.9%-73.9%；扣非归母净利润5.25-5.65亿元，同比增长77.3%-90.8%。经折算，预计2023Q4归母净利润1.39-1.79亿元，同比增长21.5%-56.6%；扣非归母净利润1.36-1.76亿元，同比增长63.9%-112.1%。公司在经营业绩稳健增长的基础上，通过供应链调整、发力云平台及外销业务，毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。 智能摄像机升级带动销售向好，公司拓新品拓渠道增长稳健。根据洛图科技的数据，得益于监控摄像头在拓展产品形态、提升产品画质、深入细分场景等各方面的显著提升，监控摄像头自2023年3月以来实现量额齐涨，1-11月我国线上监控摄像头销量2072万台，同比增长18%；销额47.5亿元，同比增长22%。预计随着公司在线上加大投入，且全景摄像机、4G灯座云台摄像机、宠物看护摄像机等趋势新品销售逐渐起量，公司线上收入同样实现较高速增长；线下渠道预计随着客流恢复而有所复苏。海外方面，公司通过参加展会、开拓海外经销商等方式加速海外渠道扩张，预计海外收入持续贡献收入增量。 人脸识别门锁快速增长，公司摄像机优势与门锁结合增长强劲。我国智能门锁销量近几年保持稳健增长，洛图科技数据显示，2023年1-11月我国线上智能门锁销量400万套，同比增长2.8%，预计全年增长约3%。其中人脸识别门锁由于具有识别速度较快、安全性高、可靠性强、唯一性等优势，实现快速增长，1-11月销量增长高达82.4%。萤石在3月的春季发布会上推出极光双摄人脸视频锁、全自动人脸视频锁等新品，既结合了自身图像处理的优势，又与行业发展的风向相符。公司2023H1智能入户收入同比增长22%，预计下半年依然有望实现较为强劲的增长。 盈利表现持续向好。受益于公司供应链优化，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司全年毛利率实现较好提升，前三季度公司毛利率同比提升7.4pct至43.4%，预计Q4毛利率延续此前提升的趋势，带动净利率稳步向上。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。参考业绩预告，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.6/7.1/8.7亿元（前值为5.7/7.2/8.7亿），同比+68%/+27%/+22%，对应PE=41/32/27x，维持“增持”评级。

事件： 萤石网络发布 2023年业绩预告：公司 2023年全年预计实现归母净利润5.40-5.80亿，同比+61.9%至+73.9%；扣非净利润 5.25-5.65亿，同比+77.3%至+90.8%；其中，公司 2023年四季度预计实现归母净利润 1.39-1.79亿，同比+21.1%至+56.0%； 扣非净利润 1.36-1.76亿，同比+63.1%至+111.0%。 无惧逆风， 预计收入增长较快洛图科技数据显示， 2023年下半年来中国线上摄像头（含部分 B 端产品）销量延续增长，但销额转为下滑， 10-11月额/量分别同比-3.2%/+18.7%； 在此背景下，萤石网络不断推出有竞争力的产品， 如 AI 智能扫拖宝 RS20Pro 及多款双摄摄像机，此外我们预计公司智能门锁也实现优于整体的快速增长； 且公司持续拓展和优化渠道建设， 积极布局海外市场， 我们预计云平台业务也延续较好表现， 因此公司 2023年整体营收或实现较快增长。 毛利率提升，盈利能力稳步恢复毛利率方面，摄像头受消费景气波及， 10-11月行业线上均价同比下行，但公司得益于精益化的供应链管理以及原材料成本的下降， 毛利率同比有所改善，且公司云平台业务、境外业务营收占比提升， 以及公司渠道结构、产品结构的优化，对毛利率提升也有积极贡献。 考虑到公司在产品研发、渠道拓展与大促营销等方面的投入，综合影响下我们预计公司 2023年整体盈利能力已达 2021年水平， 低基数基础上， 公司业绩同比实现较快增长。 云端结合， 多重曲线共铸成长萤石网络“智能家居+云平台服务”的双主业“业务正循环”成果可喜，硬件方面， 10月 12日发布 C 端 RS20Pro 和 B 端 BS1两款清洁机器人，其中B 端产品首先在海康系办公场地进行测试，有望凭借纯视觉技术路线切入机器人赛道；云平台服务方面，我们预计公司 C 端智能算法服务推广进度良好，传统云存储业务稳步增长， B 端云平台服务表现更加值得期待。长期来看，智能门锁、机器人等多重成长曲线有望为公司中长期成长添砖加瓦。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 50.5、 61.4、 74.6亿元， 同比增速分别为+17%、 +22%、 +22%，归母净利润分别为 5.6、 7.2、 9.0亿元，同比增速分别为+67%、 +29%、 +24%， EPS 分别为 1.0、 1.3、 1.6元， 3年 CAGR为+39.0%。鉴于公司较为优秀的“智能家居+云平台服务”双主业模式，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 51.18元， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

事件：公司公司17日发布2023年业绩预告，年业绩预告，预计预计2023年实现归母净利5.4~5.8亿元，同比增长增长61.92%~73.92%母；扣非归母5.25~5.65亿元，同比亿元，同比增长77.33%~90.84%。我们点评如下：：23年业绩展望区间符合预期年业绩展望区间符合预期。公司预计2023年实现归母净利5.4至5.8亿元，同比+61.92%至+73.92%；扣非归母5.25至5.65亿元，同比+77.33%至+90.84%。单Q4看，实现归母净利1.39至1.79亿元，同比+21.06%至+56.02%，环比-3.07%至+24.92%；扣非归母1.36至1.76亿元，同比+63.06%至+111.01%，环比-1.02%至+28.08%。Q4利润基本符合我们前期判断的逐季修复趋势，主要受益于摄像头等智能家居需求回暖，智能入户等新品扩张，云业务快速发展，盈利能力表现稳健主因原材料成本下降、高毛利率云平台业务及境外业务占比扩大、渠道和产品结构优化。 公司前期发布第二大股东自愿承诺不减持公告。1月3日公司公告持股5%以上的股东青荷投资（海康威视跟投计划持股平台）自愿承诺如下：1）自其首次公开发行前持有的公司股票上市流通之日起6个月内（即2024年1月10日起至2024年7月10日），不以任何方式转让或减持其所持有的公司股份；2）自其首次公开发行前持有的公司股票上市流通之日起36个月内（即2024年1月10日至2027年1月10日），不通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份。 展望后续，展望后续，24年关注智能入户、扫地机等新品扩展，以及云平台业务成长。年关注智能入户、扫地机等新品扩展，以及云平台业务成长。 我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，智能摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司亦布局扫地机、C端具身智能机器人等新业务，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20Pro，24年有望形成收入贡献。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 ：投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求逐步回暖，以及AI技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计23~25年营收为54.27/68.67/87.48亿元，归母净利润为5.55/7.06/9.25亿元，对应PE为39.7/31.2/23.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。