【事项】近期茅台批价走弱，茅台酒销售公司已通知取消大箱茅台投放，陈年茅台、精品茅台将暂停投放。 【评论】市场需求偏弱，短期扰动引发供需失衡。根据今日酒价数据，近期散飞价格下降至2100元左右，相对年初价格走势偏弱。我们认为主要原因或为今年以来消费需求均偏弱，行业还在调整周期，去库存是重点工作，主要表现为端午等假期期间市场较为平淡。短期催化因素或为618期间电商平台大幅补贴扰动，造成短暂的供需失衡，价格波动放大。随着电商大促结束，补贴逐渐取消，叠加高考结束后的升学宴等宴席需求提升，产品价格有望自然上行。公司出台多项挺价措施，提振市场信心。大箱是市场散装飞天茅台酒的主要来源，一般拆箱销售。拆箱令源于2021年，最初目的在于价格上涨时的控价稳价。彼时在茅台酒供需平衡，一瓶难求下，拆箱令成为增加市场中散瓶茅台酒供给，缩小原箱、散瓶价格差，进而控价稳价的重要手段。此次挺价过程中，公司采取了取消大箱投放、暂停陈年茅台、精品茅台的投放等措施，出手控量保价。有望在短期内快速调整主力产品飞天与其它非标产品的供需关系，稳定整体价盘，提振市场信心。 【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们维持预测，预计公司2024-2026年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09亿元，对应EPS分别为70.06/81.67/94.02元，2024-2026年PE分别为21.08/18.08/15.70倍。维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。

6月17日公司发布公告，为进一步提升公司竞争力，加速公司公共海外仓业务发展，公司下属全资孙公司EllabellBryanLecangsLLC拟与Clayco,Inc.签订“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”建造合同，建造总价预计7,800万美元(折合人民币约5.5亿元)。“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”为公司向特定对象发行股票的募投项目，本次建造所需资金由公司先行投入，待公司向特定对象发行股票募集资金到位后予以置换。 【评论】跨境电商公共海外仓需求提升。近年来，由于美国电商渗透率的提升和中国跨境电商的迅猛发展，仓储需求不断增加。1）大件产品对物流价格更为敏感，乐仓产品配送的物流成本约为亚马逊的40%-60%；2）亚马逊今年陆续推出提升大件仓储价格、分仓配送、收取入仓配置费等多个物流政策，对跨境卖家的商品盈利和周转能力提出更高要求，导致仓储需求外溢；3）海外仓短期是亚马逊的配套物流途径，长期是独立站和多平台运营的必备物流模式。 坚定推进“小仓换大仓”及自建仓建设。近年来随仓储需求增加，美国核心港口和交通枢纽仓库购买价格和租金均呈上涨态势。未来随着其他海外仓经营者租赁仓库陆续到期，可能面临较大的续租压力。 2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来150万平自建仓需求。自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。投资建议】公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，延伸布局了公共海外仓服务。 我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.62/6.47亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为11/9/8倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行；填仓进度不及预期；行业竞争加剧。

6月7日消息，交通运输部等十三部门日前印发《交通运输大规模设备更新行动方案》。推动交通运输大规模设备更新是加快建设交通强国、推动交通运输行业高质量发展、服务构建新发展格局的重要举措，有利于促进投资和消费。 此次行动方案，立足各地交通运输发展实际和能源资源禀赋，实施城市公交车电动化替代、邮政快递老旧设备替代、物流设施设备更新改造等七大行动，大力促进先进设备和北斗终端应用，促进交通能源动力系统清洁化、低碳化、高效化发展，有序推进行业绿色低碳转型。 【评论】鼓励新能源清洁能源动力交通运输工具发展。行动方案鼓励老旧新能源公交车及动力电池更新，老旧营运柴油货车、运输船舶、机车向新能源运输工具更新，切实推动交通运输设备绿色低碳转型落地见效。 本次行动方案有望加速以新能源清洁能源动力交通运输工具的更新需求释放，带动新能源锂电的需求修复。公司提供新能源锂电池工厂关键工艺设备的制造和应用，有望受益于新能源锂电行业的景气度恢复。 邮政快递、物流设施设备智能化更新改造。行动方案提出邮政快递老旧设备替代行动，包括对老旧分拣设备更新，配置使用全自动智能分拣成套设备，提升分拣效率，推进设备智能化低碳化升级。行动方案提出加快推进智慧物流枢纽、物流园区智能化改造，而智能物流装备和信息系统是实现这一改造的关键。根据头豹研究院的《2023年中国智能分拣系统行业概览》预测，中国市场智能物流分拣市场规模仍在不断扩大，预计2027年将增长至630.6亿元，年复合增长率为15.36%。 政策助力快递物流行业高质量发展，智能物流装备升级换代在即，公司作为国内物流装备制造行业的领先企业，市场需求仍有很大发展空间。【投资建议】德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统解决方案全产业链，业务遍布全球。公司有望受益于全国清洁能源动力交通运输工具迭代、物流设施设备智能化改造所带来的电子商务、快递物流、新能源等应用领域的增量需求。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.60/1.94/2.30亿，EPS分别为0.85/1.03/1.22元，对应PE分别为14/11/10倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收21.01亿元（+24.23%），归母净利润1.30亿元（+181.43%），扣非净利润1.18亿元（+89.12%）。单季度看，4Q23实现营收4.86亿元（+29.32%），归母净利润0.35亿元（+1437.65%），扣非净利润0.24亿元（+91.10%）。 2024年第一季度，公司实现营收5.76亿元（+26.45%），归母净利润0.49亿元（+134.54%），扣非净利润0.49亿元（+130.03%）。 主营业务持续向好，内生动力显著增强。产品端，公司主营业务经营成效显著，1Q24延续2023年的快速发展趋势。调味品2023年实现营收18.90亿元，同比+27.83%，1Q24实现营收5.21亿元，同比+27.33%。 其中味精等/鸡精等/料酒等2023年营收16.23/2.57/0.10亿元，分别同比+26.38%/35.59%/105.13%。1Q24实现营收4.54/0.63/0.04亿元，同比+28.43%/14.76%/417.32%，增长趋势延续。水业业务2023年实现营收0.14亿元，同比+484.65%，1Q24实现营收0.04亿元，同比+1.11%。算力服务方面，2023年实现营收76.46万元，1Q24实现营收883.48万元，新业务增长强劲。渠道端，公司加快数字营销布局，2023年实现线上/线下营收0.76/20.22亿元，同比+317.32%/21.19%。1Q24线上/线下营收分别为0.31/5.45亿元，同比+324.45%/21.53%，线上渠道快速放量。市场方面，公司2023年华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08亿元，同比+26.17%/98.96%/-18.30%/18.24%/30.10%/48.11%，华东、国外区域实现快速增长。1Q24华东市场延续高增速，同比+26.10%，华北/华中市场亦实现了58.03%/42.69%的良好增长。 盈利能力提升趋势显著。2023年公司毛利率/净利率分别为17.15%/6.22%，同比+3.04/3.44pcts，费率基本稳定。1Q24毛利率/净利率分别为24.49%/8.78%，同比+8.74/3.94pcts，销售费率/管理费率上升1.67/1.21pcts。公司1Q24延续2023年趋势，盈利能力提升趋势显著。【投资建议】公司深耕调味品与健康食品行业40年，形成了以味精、鸡精为主导，其他调味品系列、小麦面粉系列等产品组合的绿色产品结构，当前全力推出以火锅底料、酸菜鱼佐料、红烧酱汁为代表的复合调味料新品，同时前瞻布局预制菜、饮用水景气赛道，产品矩阵持续优化。公司销售网络遍布全国各地，在各省市均设有销售分公司，渠道灵活性强，品牌“莲花”历史悠久，受到市场和消费者的广泛认可。 我们调整公司2024-2025年并新增2026年预测，预计公司2024-2026年实现营业收入26.84/33.08/39.63亿元，实现归母净利润2.02/2.71/3.52亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.20元，对应PE分别为38.03/28.44/21.88倍，维持“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧风险；食品安全标准变化风险；主要原材料价格波动风险；服务器交付不确定性，交付期限不明确风险；公司提供综合授信担保带来的资金压力风险；募集资金使用及披露风险。

公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入100.84亿元，同比下降1.49%；实现归母净利润19.67亿元，同比增长1.88%；实现扣非归母净利润15.57亿元，同比下降10.09%。 2024年一季度，公司实现营业收入21.61亿元，同比下降13.24%；受税收政策变化和金融产品收益下降影响，公司实现归母净利润2.64亿元，同比下降38.32%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比增长1.09%。 公司发布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派发现金股利7.80元（含税），共计派发10.57亿元（含税）。同时，公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，拟采取现金、股票或现金股票相结合等方式分配股利；其中，以现金方式累计分配的利润不低于最近3年实现的年均可分配利润的30%，并在有条件的情况下，进行中期现金分红。 出版发行业务稳中有进。2023年，图书零售市场码洋恢复正增长，全年同比提升4.72%；期间，公司出版发行业务稳中有进，在综合零售市场实洋占有率为2.96%，排名第4，实洋品种效率取得近三年新高至1.89，同比上升3位。报告期内，公司出版业务实现销售码洋102.82亿元，同比增长13.95%，对应营业收入41.35亿元，同比增长7.82%；发行业务实现销售码洋61.13亿元，同比增长5.73%，对应营业收入59.53亿元，同比增长7.16%。2024年一季度，出版发行业务，分别实现营业收入10.40亿元/12.36亿元，同比分别增长10.17%/6.05%，持续稳步发展。 推进新业态发展，延伸产业布局。报告期内，公司相继发布公告拟收购江教传媒100%股权、高校出版社51%股权以及北京朗知网络58%股份，在进一步稳固主业发展的同时，探索AIGC、人工智能等新技术与传统出版业务的结合，赋能业务发展。游戏业务方面，子公司智明星通研发产品《荒野迷城》已于2月8日首发上线，有望后续持续贡献业绩增量。 利润率提升，费用率略有增长。2023年，公司毛利率为41.76%，同比增长3.04pct；净利率为19.38%，同比增长0.66pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.05%/16.46%/-2.57%/2.29%，同比变动分别为-0.97pct/1.30pct/1.69pct/-0.16pct；公司期间费用率同比增长1.87pct至24.24%。 【投资建议】公司主营业务稳步提升，并积极推动新业态和新技术发展，结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110.72/117.99/121.20亿元，归属母公司净利润分别为17.77/19.55/20.15亿元，EPS分别为1.31/1.44/1.49元，PE分别为11.92/10.84/10.52倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。【风险提示】产业和税收政策风险；成本控制风险；转型升级不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报。2023年公司实现营业收入 42.95亿元（yoy+15.30%），实现归母净利润 14.62 亿元（yoy+42.57%），实现扣非归母净利润 13.51 亿元（yoy+41.26%）； 2024 年一季度公司实现营业收入 13.08 亿元（yoy+36.93%），实现归母净利润 4.26 亿元（yoy+47.06%），实现扣非归母净利润 4.24 亿元（yoy+48.35%）。 2024年公司计划进行 2023 年度分红 2.13 亿元，计划进行 2024 年内分红约 2 亿元。老产品运营稳健，新产品表现出色。 公司业绩表现出色主系报告期内《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》 等长线产品稳定运营，及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》 新上线产品表现出色。《新倚天屠龙记》在香港、台湾地区上线后迅速取得 iOS 免费榜排名第一； 《仙剑奇侠传：新的开始》先发进入小游戏赛道，上线后稳定在微信小游戏人气榜、畅销榜排名前十；《石器时代：觉醒》首日注册用户破千万。游戏储备丰富，多款产品迈入开发后期。 据公司 2023 年报与投资者交流公众号显示，公司目前共有 13 款在研产品，其中《王者传奇 2》《纳萨力克：崛起》等 5 款产品已步入开发后期阶段；共有 13 款产品已获得版号。 2024 年公司旗下产品《仙剑奇侠传：新的开始》已于1 月 26 开启全平台公测，《怪物联萌》于 2 月上线小游戏版本， 后续计划上线《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《古怪的小鸡》《代号：信长》 等多款游戏，涵盖 MMORPG、卡牌、 SLG、休闲塔防等多个品类，产品周期稳步推进。立体化建设研发体系，大模型“形意” 已投入使用。 报告期内，公司研发费用 5.27 亿元，研发费用率 12.26%。公司积极探索前沿技术，布局 VR、 AI 等新兴领域。 VR 方面，公司投资 VR 硬件厂商乐相科技；子公司臣旎网络研发的 VR 游戏《Mecha Party》 已在 PlayStation北美服与 Steam 平台上线。 AI 方面，公司自研“形意” 大模型已应用于实际研发场景中， “形意” 基于已盈利产品与 IP 合作经验进行训练，注重游戏垂类场景应用，目前已为多款产品研发实现显著增效 【投资建议】公司 2023 年业绩维持高增，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。考虑到产品上线时间、表现仍具有不确定性，我们调整 2024-25 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业收入53.34/62.17/70.58 亿元，实现归母净利润 18.55/21.98/25.39 亿元， EPS分别为 0.86/1.02/1.18 元/每股，对应 PE14/12/10 倍，维持“增持” 评级。 【风险提示】新游表现不及预期行业竞争加剧政策监管趋严

公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收6.58亿元（yoy-28.77%），归母净利润1377.81万元（yoy-34.40%），扣非归母净利润982.82万元（yoy-21.30%）；2024年一季度公司实现营收1.79亿元（yoy+5.22%），归母净利润60.73万元（yoy-80.58%），扣非归母净亏损165.75万元，去年同期为150.49万元。2023年公司以现有总股本6.51亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元，合计派发3903.37万元。 受国内订单下滑影响业绩承压，海外维持增长。公司营收下滑主系国内市场业务受客观因素影响订单下滑，利润下滑主系收入下滑叠加计提商誉减值。报告期内，公司持续拓展海外市场，实现海外地区收入3.16亿元（yoy+9.54），实现三年连续增长，海外收入占比达48.07%。 2023年公司毛利率提升至36.44%，增加0.22pct，我们推测是因为高毛利的海外业务占比增加带动盈利能力提升。 坚持研发创新，构建技术壁垒。公司坚持技术创新，研发持续发力，报告期内公司研发投入8099.34万元，研发费用率升至12.31%。报告期内公司围绕核心领域加深专利布局，新增授权专利及软件著作权、作品著作权85项，其中新增发明专利17项；截至2023年末，公司公司拥有有效授权专利及软件著作权共计1028项，其中发明专利157项。同时，公司加强与科研机构、高校合作，对深度学习、计算机视觉、多模态学习等领域重点探索，截至目前已携手北京大学深圳研究生院、上海交通大学等高校团队展开合作，推动产品技术高质高效创新研发。 深耕细分行业，夯实专精优势。截至2023年末，公司解决方案已应用于70%以上的国际大型机场、约8万个银行网点，3800余个通信运营商网点，近70个XR/VR影棚与1000余场国际体育赛事。分业务来看，智能网点业务持续为银行、通信运营商赋能，银行方面，公司2023年全年共承接45个项目，通信运营商方面，公司中标中国电信2023-2025年LED显示屏集中采购项目及2023-2025年LCD显示屏工业看板集中采购项目，份额位居第一；影视业务在虚拟影棚、电影播放领域持续发力，虚拟影棚方面，2023年内公司共承接了23个XR/VP虚拟影棚项目，电影方面，公司与中影巴可签订了“中影CINITYLED电影屏批量订货协议”，携手开展LED影院新蓝海，放映系统有望在各省市地区逐步落地。【投资建议】公司业绩受客观因素短期承压，长期瑕不掩瑜；海外市场拓展、中影合作、中标项目均值得关注。我们调整此前的盈利预测并新增26年预测，预计2024-26年公司实现营收8.25/10.01/11.70亿元，实现归母净利润0.59/0.70/0.89亿元，EPS分别为0.09/0.11/0.14元/每股，对应PE64/54/42倍，维持“增持”评级。【风险提示】汇率波动风险政策监管风险行业需求修复不及预期订单落地速度不及预期

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入 119.04 亿元，同比增长 26.03%；实现归母净利润 48.27 亿元，同比增长 73.02%；实现扣非归母净利润 43.74亿元，同比增长 82.68%。2024 年一季度，公司实现营业收入 27.30 亿元，同比增长 6.02%；实现归母净利润 10.40 亿元，同比增长 10.50%；实现扣非归母净利润9.45 亿元，同比增长 18.17%。公司发布 2023 年度利润分配方案及 2024 年中期利润分配规划， 2023年拟向全体股东每 10 股派发现金 3.30 元（含税），共派发 47.66 亿元； 2024 年中期，拟分配现金分红上限为期间归母净利润的 80%。 核心业务稳健增长，日用消费品投放需求维持高位。 2023 年，国内广告行业整体稳增长，公司楼宇媒体实现收入 111.19 亿元，同比增长25.28%；影院媒体受益于电影市场的快速复苏，营业收入同比增长43.10%至 7.69 亿元。 楼宇媒体业务中，日用消费品投放需求持续维持高位，其中药品和饮料表现亮眼， 2023 年共实现营业收入 62.85 亿元，同比增长 27.24%；互联网行业实现收入 13.72 亿元，同比增长31.13%；此外，娱乐休闲/交通/商业及服务/通讯实现收入正增长，同比分别提升 30.43%/34.60%/3.53%/178.57%；房产家居和杂类营业收入有所下滑。 点位有序扩张， 积极响应“一带一路”。 点位方面， 公司在不断优化结构的同时，持续有序扩张；同时，公司积极响应“一带一路”政策，布局相应国家，拓展出海业务。 截至 2024 年一季度末，公司共有电梯电视媒体 111.6 万台，较 2022 年末增长 28.6%，一线/二线/三线及以下城市分别增长 26.6%/24.8%/35.8%，境外点位数量增长 43.9%；电梯海报媒体数量同比增长 14.4%至 307.8 万，其中，一线/二线/三线及以下城市分别变动 6.1%/0.7%/-2.0%，境外数量大幅增长 350.0%。 费用率提升，降本增效持续推进。 2023 年，公司实现毛利率 65.48%，同比增长 5.77pct；实现净利率 40.32%，同比增长 10.20pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.51%/3.72%/-0.61%/0.52%，同比变动分别为-0.37pct/-2.74pct/0.56pct/-0.21pct；公司期间费用率同比下降 2.76pct 至 22.14%。 【投资建议】随着宏观经济恢复基础不断夯实， 广告市场需求回暖， 头部行业投放活跃，公司的经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司 2024- 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 130.67/138.42/144.01 亿元，归母净利润分别为 54.13/58.53/61.69亿元， EPS 分别为 0.37/0.41/0.43 元,对应 PE 分别为 17.66/16.33/15.50倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】宏观经济下行；行业竞争加剧。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营收 100.98亿元（同比+28.07%），归母净利润 31.36 亿元（同比+25.30%），扣非净利润 31.36 亿元（同比+25.57%）。单季度看，公司 Q4 实现营收 17.35亿元（同比+27.76%），归母净利润 5.00 亿元（同比+18.75%），扣非净利润 4.99 亿元（同比+17.35%）。2024 年一季度，公司实现营收 46.71亿元（同比+22.84%），归母净利润 15.33 亿元（同比+22.12%），扣非净利润 15.25 亿元（同比+22.08%）。 产品结构优化,省内省外同步发力。 分产品看， 2023 年，特 A+类/特 A类 /A 类 营 收 分 别 为 65.04/28.70/4.11 亿 元 ， 分 别 同 比+25.13%/+37.11%/+26.68%， A 类及以上产品均实现快速增长，产品结构持续优化。 分渠道看， 2023 年直销渠道、批发渠道营收分别为2.26/98.13 亿元，同比+38.89%/27.57%，直销渠道增长较快。 分地区看， 2024 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27 亿 元 ， 分 别 同 比+25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%， 各地区均实现较快增速，其中苏中、省外增速尤为突出。 市场投放稳步推进， 净利率基本稳定。 2023 年，公司毛利率为 78.34%（同比+1.75pcts）， 预计毛利提升主要原因为产品结构改善。费率方面， 2024 年销售/管理/研发/财务费率分别为 20.77%/4.24%/0.43%,分别同比+3.14/+0.14/-0.05pcts， 销售费率提升主要为培育市场投放加大所致， 综合来看实现净利率 31.06%，同比微降 0.68pcts。 1Q24，公司毛利率/净利率为别为 74.23%/32.81%，同比-1.16/-0.20pcts，净利率降幅收窄至近乎持平，盈利能力基本保持稳定。u 后百亿时代路径清晰， 2025 目标可期。 2023 年，公司圆满完成百亿目标，发展势头强劲。公司坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，通过持续系统优化升级六大管理体系，后百亿路径清晰， 2025 年营收 150亿的目标值得期待。 【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司 2024-2025年 并 新 增 2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为123.74/150.29/180.37 亿元，归母净利润分别为 38.01/46.76/54.94 亿元，对应EPS 分别为 3.03/3.73/4.38 元， 2024-2026 年 PE 分别为 18.81/15.29/13.01 倍。维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年， 公司实现营业收入 112.44 亿元，同比下降 3.79%；实现归母净利润 9.36 亿元，同比增长 32.21%；实现扣非归母净利润 7.54 亿元，同比增长 9.66%。2024 年一季度，公司实现营业收入 29.29 亿元，同比下降 5.44%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比下降 13.28%；实现扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 17.13%。公司发布 2023 年度利润分配预案公告，拟每 10 股派发现金股利 3.05元（含税），共计派发 5.97 亿元；此外，报告期内，公司已实施股份回购 0.48 亿元，全年现金分红（含回购股份金额）共计 6.45 亿元。 发行业务稳健增长。 2023 年，公司教材图书实现销售码洋 20.28 亿元，同比增长 2.17%，实现营收 17.51 亿元，同比增长 2.43%；一般图书及音像制品实现销售码洋 59.51 亿元，同比增长 6.65%，实现营收45.19 亿元，同比增长 6.57%。 2024 年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长。其中，教材图书实现销售码洋7.13亿元，同比增长4.09%，实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 8.79%；一般图书及音像制品实现销售码洋 14.87 亿元，同比增长 22.59%，实现营收 13.26 亿元，同比增长 23.40%。 2023 年，公司供应链及物流业务实现共营收 37.98 亿元，同比下降 3.54%，主要系家电类收入下降所致。 拓宽教育服务产业链， 推进智慧教育。 公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台， 打造劳动实践教育基地项目， 并推进研学业务。报告期内，研学业务实现营收 3763 万元，同比增长607.33%。同时，公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务；其中，“美丽科学教学平台”已覆盖全国 1.73 万所学校，累计服务超 3000 万师生。 利润率提升，费用率有所增长。 2023 年，公司毛利率为 21.41%，同比增长 1.86pct；净利率为 8.50%，同比增长 2.24pct。费用方面，受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，销售和管理费用有所提升。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.32%/5.30%/-2.02%/0.33% ， 同比 分 别 变动 0.96pct/0.94pct/-0.22pct/0.04pct，公司期间费用率同比增长 1.71pct 至 11.92% 【投资建议】公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整并引入公司 2024-2026 年的营收预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 125.77/138.47/150.02 亿元，实现归母净利润 8.51/10.35/12.35 亿元， EPS 分别为 0.43/0.52/0.62 元，对应 PE 分别为18/14/12 倍， 维持“增持” 评级。 【风险提示】宏观经济下行风险行业竞争加剧风险技术变革风险

公司发布 23年年报和 24年一季报。 公司 2023年实现营收 302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润 132.46亿元（同比+27.79%），扣非净利润 131.50亿元（同比+27.41%）。单季度看，公司 Q4实现营收 82.91亿元（同比+9.10%），归母净利润 26.80亿元（同比+24.78%），扣非净利润 26.61亿元（同比+23.50%）。 2024年一季度，公司实现营收91.88亿元（同比+20.74%），归母净利润 45.74亿元（同比+23.20%），扣非净利润 45.52亿元（同比+23.41%）。 产品多元发力，中高档均价提升。 分产品看，公司中高档酒/其它酒类分别实现营收 268.41/32.36亿元，同比+21.28%/+22.87%，其中中高档酒均价提升 19.79%，其它酒销量提升 19.64%，产品多元化发力，贡献公司营收增长。分地区看，境内/境外分别实现营收 300.56/17.72亿元， 同比+20.37%/+15.74%。分销售模式看，传统渠道/新兴渠道分别实现营收 286.57/14.20亿元，同比+22.98%/-2.97%。 毛利率、净利率同步增长，盈利能力显著提升。 2023年，公司毛利率为 88.30%（同比+1.71pcts）， 1Q24毛利率为 88.37%（同比+0.28pcts）。 费率方面， 2023年销售/管理/研发费率分别为 13.15%/3.77%/0.75%,分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts， 1Q24销售/管理/研发费率分别为7.85%/2.49%/0.33%,分别同比-1.23/-0.79/-0.00pcts， 费控成效显著。 综合来看， 2023年净利率为 43.81%（同比+2.55pcts）， 1Q24净利率为 49.78%（同比+0.99pcts）， 盈利能力持续提升。 现金流快速增长， 增长动能向好。 2023年，公司实现经营性现金流106.48亿元（同比+28.87%）， 现金流保持快速增长。 1Q24，合同负债为 25.35亿元， 环比略有下滑，排除季节性因素后处于历年同期高位，预示较好的增长动能。 【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司 2024-2026年 收 入 分 别 为 364.41/431.97/503.67亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为159.53/192.01/224.42亿元，对应 EPS 分别为 10.84/13.04/15.25元， 2024-2026年 PE 分别为 17.20/14.29/12.23倍。 维持“增持”评级。

公司于 4 月 26 日发布一季报， 2024Q1 公司实现营业收入 3.82 亿元，同比增长 11.05%；实现归母净利润 7673 万，同比增长 57.92%；实现扣非归母净利润 7297 亿元，同比增长 57.02%。 传统核心业务：中国制造网业务稳健增长，产品侧销售侧齐抓，促进MIC 会员量价齐增。截至 2024Q1 末，中国制造网收费会员数达到 25108位，较 23 年末增长 432 位。疫情期间低价云展会会员基本到期退出，会员数回归正向增长，同时 APR有望回升。 2024 年在外贸环境比较稳定，汇率处在相对高位的环境下，公司将通过在产品侧加强网站流量和询盘质量，提升产品价值；在销售侧向中西部地区加强销售人员覆盖面和宣传力度，持续提高 MIC 会员量价齐增，带动公司整体营收上行。 AI 麦可功能基本完备，发力客户渗透。 截至 2024Q1 末， AI 麦可会员数共 4641 位（不含试用体验包客户），环比 23 年末增加 641 位，渗透率提升至 18.5%。 AI 麦可助手经过 2023 年的多次迭代，功能基本完备，未来将根据用户侧反馈持续完善，并探索与其他应用场景的结合机会。 2024 年拆分单独事业部深耕 AI 应用，并加大推广销售力度，向年底 50%的渗透率目标迈进 【投资建议】焦点科技是国内跨境 B2B 电子商务龙头企业，核心产品中国制造网稳健发展，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商的重要网络渠道。疫情后跨境贸易进入修复期， AI 应用创新增值服务功能迭代价值提升，为营收增长助力加持。考虑到公司 Q1 业务表现出色，我们略上调公司 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入为 17.61/19.76/21.45 亿元，实现归母净利润 4.77/5.45/6.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.51/1.72/1.93 元， PE分别为 22/20/18 倍。维持“买入”评级。 【风险提示】全球经济下行，海外需求下降；AI麦可助手获客不及预期。

公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 15.46亿元，同比增长 104.74%；实现归母净利润 4.18亿元，同比增长 158.62%；实现扣非归母净利润 3.88亿元，同比增长 149.29%。 2024年一季度，公司实现营业收入 10.70亿元，同比增长 159.33%； 实现归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长 252.01%。 公司发布 2023年利润分配预案公告，拟每 10股派发现金股利 0.70元（含税），共计派发 2.04亿元。 电影市场强劲复苏， 多部影片表现亮眼。 2023年，全国电影市场复苏态势强劲，全年共实现票房 549.15亿元；其中，国产电影供给显著改善，全年票房 460.05亿元。期间， 公司及子公司参与投资、制作、发行的电影项目包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等 11部影片（含1部重映影片）， 每部影片票房均过亿， 合计票房 84.60元，电影及相关衍生品业务实现收入 12.86亿元，同比增长 116.81%。此外， 2023年，公司经纪及其他业务同样实现高增长，目前公司已签约 25组艺人，报告期内实现营业收入 2.60亿元，同比增长 60.86%。 一季度延续高增长，后续影片表现可期。 2024年一季度，电影市场延续高增长态势， 公司参与投资、发行的影片包括《大雨》《第二十条》，共实现票房约 24.66亿元， 相应营收利润均实现大幅增长。 同时，网剧《大理寺少卿游》于 2月上线，带动一季度电视剧/网剧业务营收增长。后续，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等重磅动画电影有望年内上映，《拂玉鞍》《山河枕》《春日宴》 等剧集项目也顺利推进，公司后续业绩表现可期。 利润率显著改善，费用率下降。 2023年，公司实现毛利率 39.89%，同比提升 20.79pct；实现净利率 27.13，同比扭亏为盈。费用方面，2023年公司销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为 0.32%/6.93%/-2.72%/2.06% ， 同 比 变 动 分 别 为 -0.47pct/-5.35pct/0.63pct/-0.42pct；公司期间费用率同比下降 5.61pct 至 6.59%。

公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 146.28亿元，同比增长 4.66%； 实现归母净利润 35.56亿元，同比增长 90.73%；实现扣非归母净利润 16.95亿元，同比增长 5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入 33.24亿元，同比增长 7.21%；实现归母净利润 4.72亿元，同比下降 13.85%；实现扣非归母净利润 4.67亿元，同比下降 10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布 2023年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.80元（含税），共计派发现金股利 3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。 分业务来看： 2023年公司实现会员收入 43.15亿元，同比增长 10.23%，截至年末，芒果 TV 有效会员规模为 6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部 IP 招商稳固，以及新客户拓展， 2023年共实现收入 35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长 15.95%。 运营商业务持续稳健增长，实现营业收入 27.67亿元，同比增长 10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降 17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展， 2023年 GMV 突破 100亿，带动营收增长 32.14%至 28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。 2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果 TV 共上线各类新老综艺超 100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升 46%。 同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成 2023年业绩承诺，实现净利润 6347.37万元，后续 2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于 5414.25万元和 5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。 2024年一季度，公司相继上线《大侦探 9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风 2024》已于 4月 19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。 2023年，公司实现毛利率 32.98%，同比下降 1.14pct；实现净利率 23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好， 2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降 0.98pct 至 20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响 ， 结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司 2024-2026年营利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别 为 162.00/177.78/193.32亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为19.60/22.43/24.90亿元， EPS 分别为 1.05/1.20/1.33元， PE 分别为22/20/18倍。 芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长， 内容竞争力强劲， 维持公司“增持”评级。

公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。【投资建议】公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济影响消费需求；新品牌孵化及新品推广不及预期；形象推广费用侵蚀利润。