全媒体融合发展,构建生态护城河,首次覆盖给予“买入”评级 我们基于用户规模和用户价值两个维度,认为迪士尼成长路径有望在芒果超媒重现:随着多元化内容矩阵及渠道的深入构建,实现用户规模的持续增长;随着公司精耕细作内容、深入挖掘IP价值及线上线下全方位“粉丝化”运营,有望实现用户付费收入的三级跨越。不同于迪士尼的是,芒果生态有其独特基因,我们看好公司突出的内容制作能力从综艺复刻至剧集,叠加场景化内容营销模式及全媒体融合发展背景下的主流媒体地位,公司将成为全球独特的融媒体集团。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为15.30/18.46/21.99亿元,对应EPS分别为0.86/1.04/1.24元,当前股价对应PE分别为57/47/40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 拓宽用户边界、深挖会员价值,迪士尼式成长路径有望再现 公司深耕年轻女性用户群体,从垂直领域出发延伸新内容,通过构建差异化内容矩阵和“一云多屏”的融媒体分发系统,持续扩大用户规模。公司以精品内容持续吸引用户付费,实现从MAU到付费用户的第一级跨越;打造全生命周期综艺IP并发力剧集,实现付费用户到忠诚付费用户的第二级跨越;通过“线上+线下”全方位粉丝化运营,实现内容付费到多元付费的第三级跨越,深挖会员价值。 天生青春,独特基因铸就“芒果生态” 从“独播—独特—独创”,公司依托独特造血和激励机制,推行工作室模式,内容制播能力持续提升。通过建立IP矩阵生产线,成功将综艺制作流程化、工业化,并有望复刻至剧集制作领域,从而打造芒果出品“综艺”+“剧集”双品牌,实现核心内容全自制的影视制作生态闭环。公司推行“大芒计划”,通过“人货场”深度融合,有望实现“IP+KOL+品牌”催化反应。全媒体融合背景下,公司承袭湖南广电守正基因,点赞青春正能量,凸显主流媒体价值,为发展保驾护航。 风险提示:行业竞争加剧的风险;视频平台用户增长不及预期的风险;广告业务收入增长不及预期的风险;内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。

芒果超媒 19年净利润 11.56亿元,同比增长 33.59% ;20Q1净利润同比增长净利润同比增长 14.82% ,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收 125亿元,同比增长 29.4%; 归母净利润 11.6亿元,同比增长 33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收 27.3亿元,同比增长 9.7%;归母净利润 4.8亿元,同比增长 14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比 10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入 2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出 3.5亿,相比 19Q1净流出 4.9亿也有所优化。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果 TV 的运营主体快乐阳光 19年实现营业收入 81.1亿元,同比增长 44.6%,净利润 9.7亿元,同比增长 36.5%。会员数方面,截至 2019年末,芒果 TV 付费会员数已经达 1837万,同比 18年末增长 70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入 12.8亿元,同比增长 33.3%。 内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过 1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级 IP 全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达 15个,芒果 TV19年共上线 30多部自制剧。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+ 新营销+新运营体系稳步升级。公司 19年互动娱乐内容制作实现营收 39亿元,同比增长 20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP 衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收 20.1亿元,同比增长 0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果 TV 自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至 Q2,以及媒体零售业务拖累 Q1增速,我们持续看好芒果作为 A 股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕 KOL、MCN、5G 技术等不断扩大生态体系。 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长 32.2%/20.8%/18.7%,对应 20-22年估值 54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严

芒果超媒19年净利润11.56亿元,同比增长33.59%;20Q1净利润同比增长14.82%,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收125亿元,同比增长29.4%;归母净利润11.6亿元,同比增长33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收27.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润4.8亿元,同比增长14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出3.5亿,相比19Q1净流出4.9亿也有所优化。 新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果TV的运营主体快乐阳光19年实现营业收入81.1亿元,同比增长44.6%,净利润9.7亿元,同比增长36.5%。会员数方面,截至2019年末,芒果TV付费会员数已经达1837万,同比18年末增长70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入12.8亿元,同比增长33.3%。 内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达15个,芒果TV19年共上线30多部自制剧。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+新营销+新运营体系稳步升级。公司19年互动娱乐内容制作实现营收39亿元,同比增长20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收20.1亿元,同比增长0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果TV自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至Q2,以及媒体零售业务拖累Q1增速,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长32.2%/20.8%/18.7%,对应20-22年估值54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。

综合变现生态运转流畅,各业务表现优异。2019年,快乐阳光实现营收81.09亿(yoy+44.63%),实现净利润9.69亿(yoy+36.45%)。其中,广告收入33.5亿(yoy+39%),逆势增长;会员收入16.9亿(yoy+102%),截至2019年末,付费会员数达1,837万,同比增长70.88%,年均ARPPU值达到92元,同比提升18%;此外,运营商业务收入12.75亿元(yoy+33.31%),内容运营等业务收入约17.91亿(yoy+25.45%)。 内容生产实力扎实,综艺+剧集保持高质量输出。2019年公司毛利率、净利率、费用率分别为33.73%、9.25%、21.71%,较去年同期减少3.31、-0.29、、1.52个pct,毛利率下降主要是由于内容成本的提升,2019年公司影视版权采购金额为56.43亿,同比大幅增加。持续的版权投入为优秀的内容生产打下扎实基础。公司目前拥有16个综艺制作团队以及15个自有+外部影视工作室,内容制作人员逾1500人,同时实施科学合理的激励机制,持续生产优质精品内容,不断夯实公司在内容制作方面的核心竞争力。 媒体零售实施向媒体电商的创新转型,寻找新的利润增长点。快乐购2019年实现营业收入21.89亿元,净利润777万元,实现扭亏为盈的同时,电视购物收入占比开始下降,实施向媒体电商的创新转型。 财务预测与投资建议 由于广告、内容、媒体零售业务受到疫情影响需求减弱,预计公司20-22年归母净利润为14.9、18.2和21.3亿元(原20-21年预测为15.4、18.5亿),对应EPS为0.84、1.02和1.20元,采用分部估值法,目标价49.44元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险,行业监管风险,业绩不大预期风险。

事件: 公司发布2019年年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业收入125.01亿元,同比增长29.40%;实现归母净利润11.56亿元,同比增长33.59%,实现扣非净利润10.93亿元,同比增长280.09%。2020年一季度,公司实现营业收入27.27亿元,同比增长9.74%;实现归母净利润4.80亿元,同比增长14.82%。 事件点评: 互联网视频业务发展强劲,会员业务收入激增。2019年公司互联网视频业务营收50.44亿元,同比增长56.46%。其中,广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比激增102%。广告业务方面,公司继续构建全域广告营销体系,运用大数据分析实现精准投放,提升广告的效果转化。2019年,公司广告品牌投放数达489个,同比增长50.93%。会员业务方面,公司以优质、精准内容积极推动普通平台用户向付费会员用户迁移和转化;线下继续夯实“1+9”的会员权益体系,提升存量会员粘性和价值贡献;通过品牌活动实现线上、线下全方位立体打通,吸引新会员加入。2019年末,付费会员数达1,837万,同比增长70.88%。 运营商业务保持稳健增长,启动智慧大屏关键布局。2019年公司运营商业务实现营业收入12.75亿元,同比增长33.31%。公司对快乐阳光的运营商网络中心、智能硬件中心进行了整合,新设智慧大屏中心,开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局,实现“大小屏”全终端覆盖,业务向家庭多场景内容消费领域延展。同时加大市场开发力度,将湖南IPTV移动、电信、联通三大平台在体验、内容、技术等方面积累的经验推广到全国市场。2019年末,IPTV业务覆盖广东、福建、浙江等31个省级行政区域,覆盖用户达1.48亿。 聚焦优质内容制作,发力IP全产业链合作新模式。2019年公司新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入达39.02亿元,同比增长20.12%,毛利率为26.80%,同比减少13.05pct。综艺节目方面,2019年公司自制上线综艺节目33档,形成了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴;电视剧方面,2019年,公司自有+外部影视工作室达15个,芒果TV共上线30余部自编剧,公司大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式。 打造新媒体生态闭环,释放全产业链生态协同效应。公司围绕芒果TV互联网视频平台积极拓展上下游全产业链,,在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。我们认为公司在传媒全产业链的多点布局有利于强化业务协同效应、增强IP变现能力,从而进一步提升公司的盈利能力。 前瞻布局新技术,运营平台持续升级。公司坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级。2019年,公司与上海科技大学成立联合实验室,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等展开研究合作。同时,公司深入研究智能算法、AI应用和大数据分析在提升平台运营效率方面的应用,在降低用户信息触达成本、提高内容推送准确率及用户观看时长等方面取得明显成效。 投资建议: 我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.948、1.273和1.653元,对应P/E分别为45.36倍、33.78倍和26.01倍。目前互联网信息服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.60倍,公司互联网视频平台快速发展且在产业链上下游积极拓展,我们认为公司当前估值仍具备一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。 风险提示: 行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵盗版风险;作品未能通过审查风险等。

事件概述 芒果超媒2019年度实现营业收入125.01亿元,同比增长29.40%,实现归母净利润11.56亿元,同比增长33.59%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税);2020年Q1公司实现营业收入27.27亿元,同比增长9.74%,实现归母净利润4.80亿元,同比增长14.82%。 会员规模快速增长,芒果TV商业价值提升 作为视频平台价值变现渠道之一,会员规模成为各家视频平台的商业价值提升的有力抓手。2019年末,芒果TV付费会员数已经达1837万,同比增长70.88%;会员收入16.9亿元,同比增长102%。芒果超媒以优质自制内容为核心,并增强了品牌活动、异业合作等会员增长渠道的拓展,有望实现会员规模更大程度的增长。 “大芒计划”布局MCN业务,新营销模式助广告增收 芒果TV开启“大芒计划”,打造了多个自有MCN账号以升级平台营销模式,更好的满足广告客户需求。2019年芒果超媒广告收入33.5亿元,同比增长39%,广告品牌投放数达489个,同比增长50.93%。未来,随着会员数量的增长及营销模式日渐成熟,芒果超媒又拥有优质独家内容,广告主的投放意愿将增强。 IPTV业务覆盖全国市场,独有大小屏联动优势 芒果超媒加大了运营商业务的市场开发力度,将湖南IPTV推广到全国市场。2019年,芒果超媒运营商业务实现营业收入12.75亿元,同比增长33.31%;IPTV业务覆盖31个省级行政区域,覆盖用户达1.48亿。作为互联网视频行业里唯一同时拥有两张运营商业务牌照的主体,芒果超媒若能发挥大小屏联动优势将扩大其影响力。 投资建议 2020年为广电5G元年,芒果超媒作为政策高地,我们看好其未来的政策红利与改革红利。因此,我们提高了盈利预测,芒果超媒2020-2022年将实现营业收入分别为158.24(+17.37)、191.88(+8.34)、221.43亿元,归母净利润分别为14.94(+0.61)、19.79(+0.1)、23.49亿元,EPS分别为0.84(+0.03)、1.11(+0)、1.32元,对应当前股价的PE分别为52.73、39.80、33.54倍,维持“增持”评级。 风险提示 影视剧行业监管风险,视频版权成本上升风险,核心新媒体人才流失风险。

事件:公司44月月2244日晚发布20199年年报和和02020年一季报:: 2019年年报:2019年公司实现营收125.01亿元(yoy+29.40%),归母净利润11.56亿元(yoy+33.59%),扣非归母净利润10.93亿元(yoy+280.09%)。 20200年一季报:2020年Q1公司实现营收27.27亿元(yoy+9.74%),归母净利润4.80亿元(yoy+14.82%),扣非归母净利润4.41亿元(yoy+7.16%)。 依托芒果TTVV,以“芒果模式”为核心的融媒业务多点开花。1)互联网视频业务:“会员++广告”实现快速双增长。公司基于用户精准定位,形成强大内容驱动合力。2019年,互联网视频业务实现营业收入50.44亿元,同比增长56.46%;其中广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比增长102%。会员收入增速尤快,贡献度提升。 报告期末,芒果TV付费会员数已经达1837万,用户粘性也显著提升,新媒体平台具备了更强的竞争力。2)运营商业务:借力55GG时代契机,打造智慧大屏生态。伴随5G落地提速,公司凭借完备的内容生态与牌照稀缺资产,不断升级软硬件,“多牌照+全终端”大小屏联动,深耕家庭多维消费场景。 独特内容强护城河,立体式释放内容IIPP符合价值::“芒果独播+优质精选+精品自制”影视剧及综艺节目等内容为驱动,构建独具特色的内容生态体系。综艺:芒果TV拥有十六个综艺自制团队,是最大的头部综艺制作机构,全年自制上线综艺节目33档;电视剧:自有+外部影视工作室达15个,2019年芒果TV共上线30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。 生态闭环优势凸显,全产业链上下融合。上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务;中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵,通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发;下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发、网红MCN社交电商营销,实现线上线下多渠道衍生变现,形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链。 盈利预测与投资评级:公司依托芒果TV,打造独具“芒果特色”的内容体系,协同上下游,不断完善商业盈利模式。我们首次公司估值,预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.84元、1.01元、1.22元,对应的PE为52.68倍、43.64倍、36.16倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,经济下行广告业务的影响,内容市场表现不及预期,人才流失

事件:公司发布2019年年度报告和2020年第一季度报告 2019年4月25日,公司发布财报,2019年公司实现营业收入125.01亿元,同比增长29.40%;归属母公司股东净利润11.56亿元,同比增长33.59%。2020年第一季度公司实现营业总收入27.27亿元,同比增长9.74%;归属于上市公司股东的净利润4.80亿元,同比增长14.82%。 2019年业绩持续增长,会员与广告业务再创新高,付费会员达1837万人 2019年,公司实现营业收入125.01亿元,同比增长29.40%;归属母公司股东净利润11.56亿元,同比增长33.59%,收入和利润双双持续增长。公司创新升级会员与广告业务运营,形成良性互动,推动互联网视频业务快速增长。2019年,互联网视频业务实现营业收入50.44亿元,同比增长56.46%,其中广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比增长102%,2019年末,付费会员数达1,837万人,同比增长70.88%。 精品化内容战略构建核心优势,综艺剧集爆款频出,内容生态壁垒夯实 公司拥有业内最强综艺团队,凭借精准用户定位和独具特色的精品内容自制优势,实现精品化内容和多元化协同变现,构建公司生态壁垒。2019年网综播放量TOP10中芒果占6席,2020年综艺种类更加丰富,一季度综艺总播放量118.1亿,表现亮眼,4月新上线综艺《巧手神探》首期累计播放5679万。2020年头部剧集持续加码,一季度剧集总播放量175.61亿,《下一站是幸福》播放量达41.7亿次,后续新上线剧集热度有望持续提升。 借助5G新技术,开展大芒计划,不断扩大产业链协同,拓宽商业边界 公司具有IPTV/OTT双牌照,与中国移动咪咕、华为等公司合作,前瞻布局5G/AR/VR等新技术,探索文娱方面的应用;同时公司开展大芒计划,丰富平台内容矩阵,打造自有短视频MCN矩阵,形成了以@夹性芝士、@小羊有点萌、@阿莫有点乖等账号为代表的自制微剧类账号矩阵。 看好全球时代背景下优质娱乐内容出海,5G时代融媒体发展,看好公司“人才+内容”壁垒和多元商业变现前景,维持“强烈推荐”评级 看好公司继续依托湖南广电媒体融合发展的芒果生态,充分发挥可持续内容自制优势和全产业链协同优势,整体业务实现持续稳健增长。我们预计2020/2021/2022年净利润预测分别为15.1/18.3/21.77亿元,同比增长30.6%/21.2%/19%,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为54.9/45.3/38.1倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。

2019年业绩稳定增长,盈利能力平稳1)公司19年实现营业收入125.01亿,同增29.40%,实现归母净利润11.56亿,同增33.59%,2019年是公司重大资产重组后第一个完整会计年度,公司以独具特色的内容生态,不断推动互联网视频业务创新升级和全产业链上下游协同发展,实现公司业绩的持续稳定增长;2)20Q1公司实现营收27.27亿,同增9.74%,实现归母净利润4.8亿,同增14.82%,平台营收较上年同增10.76%,多部影视剧排播上线,内容制作板块有所增长;媒体零售业务受疫情影响,营收有所下降。 会员ARPU提升明显,影视数量、质量双提升芒果TV运营主体快乐阳光19年实现净利润9.69亿,同增36.45%,付费会员数达1837万,同比增长70.88%,根据测算,预计芒果TV的ARPU为91.74元,同增18.21%,此外广告收入实现39%的增长;内容制作板块实现收入39.02亿,同增20.12%,根据播放数据监测,综艺维持先发优势基础上,20Q1公司影视内容实现数量、质量双提升。 多元化变现有望成公司新成长周期的起点19年公司顺利完成业绩对赌,合计实现11.17亿,完成了对赌金额的102.10%,20年公司业绩对赌合计14.95亿,预计5家并购标的合计至少实现33.75%的利润增长。2020年是公司业绩对赌最后一年,内容端和平台端布局完善的“芒果模式”将保障公司业绩的长期稳定增长,平台变现端媒体电商业务板块19年扭亏,多元化变现20年有望迎向上拐点(公司媒体零售的运营主体快乐购2019年实现收入21.89亿,同增206.58%;实现净利润777.10万,上年同期为-7073.80万)。投资建议:看好芒果向上新周期,维持“买入”评级。预计公司20-22年摊薄EPS=0.86/1.06/1.24元,当前股价对应PE=51/42/36x。公司业绩逐渐验证“芒果模式”的有效性,综艺维持先发优势,随着影视内容规模扩大,媒体零售业务深化转型,公司有望迎来新成长周期。维持“买入”评级。 风险提示:对赌期后业绩下滑;综艺录制受疫情影响;行业政策风险

事件:布 芒果超媒发布 2019年年报及 2020年一季报: 2019年年报:报告期内公司实现营业总收入 125.01亿(yoy+29.40%),归母净利润 11.56亿(yoy+33.59%),扣非后归母净利润 10.93亿(yoy+280.09%),EPS 为 0.66元/股;2019Q4单季度实现营收 42.69亿(yoy+72.16%,qoq+56.49%),归母净利润为 1.82亿(yoy+243.7%,qoq+6.27%)。 2020一季报:实现营业总收入 27.27亿(yoy+9.74%,qoq-36.12%),归母净利润 4.8亿(yoy+14.82%,qoq+163.74%),增速位于此前业绩预告区间中位偏上,扣非归母净利润 4.41亿(yoy+7.16%,qoq+219.57%)。 年报披露以 1,780,377,511股为基数,每 10股派发现金红利 1元(含税)。 2019年会员收入大幅提升,付费会员达到 1837万。 1)新媒体平台运营业务: 互联网视频业务:1】 】 广告业务:收入达到 33.5亿(yoy+39%),品牌广告主数量达到 489个(yoy+51%),增速大幅超越行业整体水平,体现出广告主对公司内容的认可,公司在海南成立快乐阳光星芒互娱公司,为广告主提供从 KOL 筛选、创意素材制作、投放策略到效果监测的一站式服务,全面提升广告 ROI;2】会员业务:2019年收入 16.9亿(yoy+102%),付费会员数达到 1837万,ARPPU 值达到 92元/人(yoy+20%),可以看出平台会员的粘性在不断增加,若依照 12元/月的水平计算,2019年单付费用户平均订阅月份数为 7.7个月,根据 Questmobile 数据显示,截至2020年 3月,芒果 TV APP 的 MAU 已经达到 1.68亿(yoy+51%),付费会员渗透率在 12%左右。 运营商业务:2019年收入达到 12.75亿(yoy+33.3%),2019年公司 IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等 31个省级行政区域,覆盖用户达 1.48亿,新设智慧大屏中心,开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局。 毛利率: :新媒体平台运营业务 2019年整体毛利率为 39.57%,较去年同期增加 0.75pct,互联网视频业务毛利率略有提升,运营商业务毛利率提升幅度较大,从去年同期 62.5%提升至 67.1%。 2) ) 新媒体互动娱乐内容制作: :公司 2019年持续加大自制内容投入,2019年Q1预付款项达到 20.81亿,存货在 2019Q3达到 24.52亿(yoy+45%)。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档,电视剧制作与投资方面,自有+外部影视工作室达 15个,2019年芒果 TV 共上线 30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。2019年全年实现收入 39.02亿(yoy+20.1%),毛利率为 26.8%,较去年同期下降 13.05pct,主要是由于影视行业整体收缩,视频平台存在降成本需求,行业逐渐回归理性。 3)媒体零售业务:2019年收入为 20.07亿(yoy+0.9%),收入维持稳定,开启向媒体电商的创新转型,通过开拓 IPTV+OTT 多渠道营销,探索智慧大屏商业变现,进入湖南等 17个省(含直辖市),覆盖用户数达 1.09亿户,2019年经营实现扭亏为盈,快乐购全年实现净利润 777.1万元。 三费方面:2019年公司销售费用率为 17.12%,较去年同期下降 1.53pct,管理费用率为 6.8%,较去年同期略降 0.26pct,财务费用为-0.36亿。2020Q1公司销售费用率为 13.05%,较去年同期下降 3.83%,管理费用率为 5.42%,较去年同期下降 3.14%,受到疫情冲击影响,公司 2020Q1费用开支明显下降。 根据 公司公告披露司 关联交易情况分析,预计公司 Q1广告业务收入 受 到疫情冲击,略有影响:公司 2020年截至 4月 25日,与韵洪传播、湖南广播电视广告总公司、湖南广播影视集团有限公司、湖南天娱广告有限公司的广告发布类关联交易总额 5.52亿,2019年截至 4月 30日公司与广州韵洪、湖南广播电视广告总公司、湖南广播电视台、湖南天娱广告有限公司的广告发布类关联交易总额为 7.07亿,2020年同比下降 22%。 投资建议: 1) ) 广告业务:我们预计后续随着疫情影响逐渐减轻,对公司户外综艺和电视剧内容摄制的影响将逐渐消除,但由于经济下行压力加大,广告主缩减预算,我们预计公司的广告业务在2020Q2仍有一定影响,而后随着内容的不断上线,将逐步环比提升;2) ) 会员 业务:付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长,预计 2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的 40%~50%左右;3)运营商业务:随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务,公司将充分获益,预计 2020年仍能保持高速增长;4)内容制作业务 务:2020年开始供给将明显增加;5)媒体零售业务:全年来看,预计受到疫情影响或有所下滑。 司 我们预计公司 2020、 、20211年收入为 143.13、 165.53亿,同比增长为 14.49%、 、15.66% ,归母净利润为 15.54、18.52为 亿,同比增长为 34.44% 、19.15%, ,应 现价对应 2020xPE 、2021xPE 分别为 51x 、43x ,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)应收账款、存货减值风险;2)内容不过审风险;3)经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险;4)会员付费渗透率提升不达预期风险。

事件:芒果超媒2019年及2020Q1业绩符合预期,营收净利稳定增长。2019年实现营收125.01亿元,同比+29.4%;归母净利润11.56亿元,同比+33.59%;扣非归母净利润10.93亿元,同比+280.09%;2020Q1实现营收27.27亿元,同比+9.74%,环比-36%;归母净利润4.8亿,同比+14.82%,环比+164%;扣非归母净利润4.41亿,同比+7.16%,环比+220%; 点评:互联网视频业务发展迅速,用户价值再放大。 核心业务互联网视频保持增速,全年营收50.44亿元,同比+56.46%,会员和广告业务同比分别+102%和+39%。2019年底付费用户数达1,837万,同比+70.88%,据QM,2019Q4月活用户达到1.26亿,同比+33%,人均月使用时长454分钟,同比+38%;2020Q1月活用户达到约1.7亿,同比+54%,环比+34%;人均月使用时长544分钟,同比65%,环比增加20%;单用户价值大有开发空间。 优质自制内容向平台赋能,收视再交满意答卷。 1,500名自有内容制作人员助力优质内容生产,2019全年自制综艺综艺33部,骨朵综艺年榜TOP10独占6席;《大宋少年志》等多部影视上线期间收获收视第一,再证公司在内容创新上的核心优势。2020年储备40余部综艺和30余部影视剧优质资源再筑内容护城河。 生态协同效应初显,科技+直播电商引爆后续增长点。 公司围绕内容生态在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、媒体零售等板块多点发力,持续放大产业价值链条;积极利用AR/VR、5G技术提前布局内容新场景;“大芒计划”切入MCN业务,万亿直播电商赛道带来业务新增长点。 投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润15.48/18.03/21.00亿元,同比增速为33.84%/16.48%/16.53%,对应EPS为0.87/1.01/1.18元,对应PE为50.91x/43.71x/37.51x,维持买入评级。 风险提示:项目进展不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强,内容盗版侵权风险。

2019芒果平台付费会员与广告收入保持高增长 2019年芒果 TV会员收入与广告收入相辅相成(公司视频会员与广告收入分别为16.9亿元、33.5亿元,同比增速分别为 102%、39%,占视频收入比例 33.5%、66.5%),付费会员收入占视频总收入比例提升 7.7个百分点,收入结构进一步优化,快乐阳光收入占总营收比例从 快乐阳光收入占总营收比例从 2017年的 年的 40.8% 提升至 2019年的 64.9%, ,清晰的用户画像和平台定位,强化了公司在多渠道、多方式释放内容 IP 复合价值。 中国网络视频会员付费与广告市场规模走进千亿 中国网络视频会员付费与广告市场规模走进千亿 2019年中国网络视频付费市场规模为 514亿元(同比增加 49%),网络视频广告市场规模达到 759亿元(同比增加 20%)。预计 2022年中国网络视频付费市场规模将有望达到 980亿元(同比增加 25%),中国网络视频广告市场规模将达到 982亿元(同比增加 12%),其中移动视频广告将有望达到 845亿元(占比达到 86%)。头部视频平台借助内容与会员优势,叠加 5G 的推动,在商业化端 C 端的会员付费以及 B 端的广告变现也将有望持续增长,具备平台辨识度以及拥有精准用户圈层的平台也会持续享有红利。 内容是所有数字营销 广告的根本 的根本 2020年有望用内容与数据再续篇 年有望用内容与数据再续篇章 章 芒果超媒体的收入主要来自广告与会员付费。在综艺领域已独树一帜建立护城河,在此基础上左手创新孵化新内容,右手持续将经典内容品牌 ip 系列化, 2020年新品类定位“新女性、新青年、新职场、新治愈”。不断优化剧综生产模式,全产业链生态协调效应初显。2019年 12月芒果 TV 的大芒计划联合艾瑞进行数字战略合作,在 KOL 流量评估等领域开展专业数据合作;用数据丈量品效,同时公司旗下媒体电商更凸显其“带货”变现部分的基因优势。 盈利预测和投资评级: 维持买入评级。我们预计 2020-2022年公司归母利润为 14.95亿元、17.88亿元、20.76亿元,对应最新 PE为 52.7x、44.1x、37.9x,对应最新 PS 分别为 5.3x、4.7x、4.1x(相比之下美国流媒体头部企业 Netflix 在 2020-2021年的 PS 分别为7.6x、6.4x),从中外对比及从中长期看,未来 2-3年视频赛道仍为大型媒体集团及互联网新贵必争之地,芒果 TV 已占据融媒体头部位置,公司的业绩与用户数进一步增长,业绩夯实底气,新业务积极布局。作为文化传媒融媒体标杆品牌企业, 内部全面升级平台新营销体系, 外部牵手华为等行业优质企业,朋友圈不断扩大利于上下游业务延伸,公司兼具商业与主流文化属性,进而维持买入评级。 风险提示: 收购标的业绩不达预期风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、综艺等影视剧项目定档波动带来的业绩波动风险、公司与 Netflix 业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考、宏观经济波动风险。

投资建议:内容端,芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户,内容货币化能力不断提升(表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升),芒果模式不断被验证。渠道端,芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道,5G时代全渠道优势将赋予大屏业态更多可能。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元,对应EPS0.89/1.07/1.29元,对应PE50/42/34。短中期与长期逻辑下,我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估,给予公司一定估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。

公司披露19年报和20年1季报:19年收入同增29.4%达125亿元;归母净利润同增33.59%达11.56亿元;公司每10派现1元。20Q1收入同增9.7%达27.3亿元,归母净利润同增14.82%达4.80亿元。 快乐阳光收入净利润双增,会员数量达到1837万人。快乐阳光营收同增44.6%达到81.09亿元,净利润同增36.5%达到9.69亿元,另外四家子公司也均超额完成对赌。其中:广告收入达到33.5亿元(+39%YoY),品牌投放数量达到489个(+50.93%YoY);会员收入达到16.9亿元(+102%YoY),年末付费会员数量达到1837万人(+70.88%YoY);运营商收入达到12.75亿元(+33.31%YoY)。 20Q1活跃用户增长超预期,内容战略全面升级。公司20Q1末的移动端月活同增51%达到1.68亿人,日活也同增29%达到2977万人。用户大涨的背后是内容的全面升级,公司内容制作人员达1500人以上,打造了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴,制作团队达16个,19年上线33档综艺节目覆盖多个细分品类;自有和外部剧集工作室达15个,19年上线30部自制剧。 毛利率略降系内容投入加强,预计内容成本保持高位。2019年和20Q1公司毛利率均有下降,我们预计这与19年无形资产投入合计达到56.8亿元(+80%YoY)有关,预计短期内容的投入仍将造成内容成本高企。 投资建议:公司目前已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润15.27亿元、18.32亿元和21.51亿元,当前市值对应PE约为51.6X、43.0X和36.6X。我们参照流媒体视频网站的PS估值给予芒果超媒的渠道类业务对应2020年营收7X的PS估值,内容类业务给予2020年净利润30X的PE估值,对应公司的合理价值为48.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。