近期，公司举行2025年春季招商会，共推出超200部剧集、综艺亲子、短剧微综等多种形式内容，其中长剧共有88部，显示从2H23以来公司对剧集的系统性投入，我们认为这是公司中长期会员数量保持正向增长的核心驱动力之一。此外综艺保持行业头部地位，S级音综招商稳定，中小创新项目则采取样片制争取合作投放，广告收入有望保持稳定。 1、剧集：长剧持续投入，开花结果，拉动会员增长ü此次招商会一共展示88部剧集项目（相较去年招商会多15部），重点项目包括罗云熙《水龙吟》，王鹤棣《咸鱼飞升》，宋威龙/张婧仪《野狗骨头》，风格和题材多元。 ü2024年至今平台爆款剧不断，《与凤行》《小巷人家》《国色芳华》均取得亮眼表现，23年至今的剧集持续投入显著成效，24年底芒果TV会员数7331万，同比增长10%，成为24年国内唯一月活正增长的长视频平台。 2、综艺：头部招商稳定，中小创新项目积极争取投放ü《歌手2025》在去年成功基础上，招商表现亮眼，蒙牛酸酸乳等6个核心赞助商+直播中插广告主数量提升。 ü中小创新项目采取样片制，积极争取广告主的合作投放，满足品牌定制需求，如《背后》与宁德时代、阿维塔深度合作。 3、微短剧：开发芒果IP短剧，与红果深度合作ü计划将《还珠》《新龙门客栈》等国民IP改编为短剧，《乘风》《全员加速中赏金猎人》等综艺IP也计划开发短剧ü与红果合作“果果剧场”在竖屏短剧发力，并且在短剧授权、IP联合开发、短剧商业化三个方向展开深度合作。 事件5月15日举行2025年春季招商会，芒果生态综艺、剧集、亲子、短剧微综等全品类内容焕新亮相，包括88部剧集（较去年增加15部）和57部综艺（较去年基本持平）。简评2025年芒果春季招商会在5月15日举行，会上推出了综艺、剧集、亲子、短剧微综等多种形式超200部作品，芒果内容矩阵相关话题收获全网热搜398个，微博主榜热搜35个。其中推出剧集88部，在去年高基数下进一步增加15部；综艺57部，与去年相比基本持平。 1、剧集：持续高投入，重磅剧集数量多本次88部重磅剧集亮相，以女性力量·璀璨瑰丽、青春耀眼·热血旖旎、烟火沸腾·生活百味、志气锋芒·高燃发声四大版块构成，覆盖古装爱情、都市情感、悬疑探案、社会现实等多个题材。整体分为两大类：1）外采、定制剧：《韶华若锦》由宋威龙、包上恩主演，汇聚青春偶像与古装元素，5月19日在芒果TV全网独播，5月20日起湖南卫视金鹰独播剧场播出。《水龙吟》是罗云熙领衔主演的玄幻武侠剧，由芒果与咪咕合作，已于24年4月拍摄完毕。奇幻武侠剧《咸鱼飞升》由百纳千成等公司承制，主演包括王鹤棣、李沁等，改编自晋江文学城重关暗度的同名小说。《野狗骨头》同样改编自晋江文学城的同名小说，是由宋威龙、张婧仪主演的爱情剧集。 2）自制剧：重点剧集为张笑安导演、张予曦和毕雯珺主演的爱情剧《深情眼》，已于24年底开机。剧集投入成效初现，24年芒果TV成为国内唯一月活正增长的长视频平台。21年公司以“季风剧场”为切口，聚焦小投资＋精品剧，剧集自制能力明显提升。经过3年的布局，公司24年剧集开始迎来拐点，产能和数量上明显提升。2024年，芒果TV上线重点影视剧27部，豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单，《小巷人家》《问苍茫》和《日光之城》十占其三。《国色芳华》《五福临门》等剧集已于2025年一季度上线播出，芒果TV有效播放数据创平台新高，同比增长117.7%。据Questmobile，24年12月芒果TV月活2.77亿，同比增长11%，爱奇艺、腾讯和优酷月活分别同比下滑16%、8%和6%。无形资产绝对值和摊销金额持续增加，公司坚定在内容能力上加码。截至24年底，公司储备影视剧超100部。公司的无形资产主要是影视版权，无形资产绝对值和摊销金额反映公司的内容储备和投资力度。从无形资产绝对值看，1Q25末达86.09亿元，同比增加6.57%，环比4Q24末基本持平。从无形资产摊销看，2H23开始公司的无形资产摊销明显提升，2H24无形资产摊销额达到29.4亿元，同比增加10.2%，环比增加4.2%。反映公司持续加大内容投资，尤其是优质剧集能力的投入，我们长期看好剧集能力的蓄势待发。2、综艺：经典综艺IP发力，创新内容和营销形式本次招商会公司发布57部综艺，同比基本持平。核心是基于《歌手》《声生不息》《中餐厅》《花儿与少年》《乘风破浪的姐姐》等经典综艺IP进行创新，增加爆款综艺的确定性。 1）综N代焕新。例如《中餐厅》第九季命名为《非洲创业季》，将前往非洲小众国家摩洛哥录制；《披荆斩棘5》升级为原生团决战，邀请往季滚烫家族成员和新生的原生团参加；《初入职场·中医季》首次将职场综艺场景扩展到中医；《声生不息》推出青春季，邀请年轻歌手演绎经典歌曲，还会加入音乐故事短剧、青春主题演唱会，甚至线上线下联动投票等。 2）经典综艺IP重启。继去年《歌手》IP重启成功后，今年将《天天向上》《背后》《女儿们的恋爱》这三个湖南卫视的经典老节目，打造成新的综艺节目。《天天向上2025》将邀请汪涵作为嘉宾，以沉浸式场景重构青年文化社交活动。《背后》将联动《乘风2025》《披荆斩棘》《歌手2025》《声生不息》《再见爱人》等爆款IP，邀请其核心嘉宾参与访谈，还将引入基于AI技术的节目主题生成、情绪稳定测试、心率数据报告等元素。 《歌手2025》再次出圈，首期节目收视率位列同时段省级卫视第一。5月16日《歌手2025》首期节目开播，首期嘉宾包括林志炫、单依纯等8位来自多个国家和地区的歌手。根据湖南卫视，节目首期CVB收视率0.42，份额1.84%，排名同时段省卫第1，在欢网、酷云中均以显著优势排名同时段省级卫视第1。其中酷云较去年首期提升11%，欢网较去年首期提升8%，且创下今年以来省卫周五黄档项目收视率最高纪录。去年节目的爆火有望显著提升今年节目的招商规模。 除了节目内容创新以外，营销方式也有较大程度的创新。一方面，芒果综艺提出“样片计划“战略，用视频样片替代PPT，使广告主更清晰直接地理解综艺内容。另一方面，首次把内容与品牌在综艺初创阶段就紧密联系起来，品牌方也能够在早期就参与节目制作。其中《背后》就是芒果与宁德时代、阿维塔深度合作的综艺节目，会有车内访谈等大量与赞助商相关的元素。3、微短剧：拓展剧综IP短剧，与红果达成内容合作公司自2019年开始布局短剧，芒果TV短剧上新规模在长视频平台中排名前列。据公司公告，24年芒果TV上线微短剧340部，同比增速超166%。上新短剧规模仅次于优酷的352部，显著高于腾讯视频和爱奇艺（Questmobile数据）。公司一方面推出大芒计划厂牌，另一方面与红果短剧达成内容合作，全面发力芒果TV的短剧内容板块：1）公司通过“大芒计划”，微短剧布局早。芒果TV大芒计划工作室是微短剧最早入局者之一，2019年开始布局10分钟/集的微短剧，2021年古风爱情剧《进击的皇后》成为公司首部口碑作品，目前芒果TV播放量已达2.4亿；2022年以来，陆续上线《念念无明》《虚颜》《风月变》等高关注度作品，目前芒果TV播放量分别超6.4亿、6.7亿、7.3亿。 在本次招商会中，公司公布了后续的短剧创作计划。延续《姜颂》以及密逃IP短剧《狸猫书生》等的热播势头，芒果TV大芒工作室官宣经典剧场与热点剧场，分别聚焦经典作品的短剧化再创作以及芒果剧综IP联动。《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等现象级国民大IP将改编为短剧；芒果IP中，《乘风》衍生的职场主题短剧《三十而励》、文物保护题材的《全员加速中赏金猎人》等20余部综衍剧也已进入开发流程。2）与红果合作，吸引行业优质产品。25年4月芒果与红果短剧达成合作，双方将围绕优质成品短剧授权、IP联动开发及联合出品、短剧商业化三大核心方向展开深度合作。后续芒果与红果合作的“果果剧场”将在竖屏流量生态发力。我们认为此次合作，有望丰富芒果TV的短剧内容板块，增加用户时长的同时，拓展短剧用户群体。投资建议：2025年春季招商会再次反映公司在内容方面的坚定投入。剧集投入短期对利润率有所影响，但长期有望提升整体剧集制作能力，从而进一步拉动会员增长。综艺主要基于经典IP进行内容创新和营销创新，通过赞助商深度参与节目共创，加速广告业务复苏。 我们预计2025-2027年营业收入145.24、150.06、153.56亿元，同比增长3.2%、3.3%和2.3%；归母净利润18.13、20.12、22.92亿元，同比增长32.9%、11.0%、13.9%，最新收盘价对应PE为23.4x、21.1x、18.5x。 风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。

业绩情况： 2024年公司实现营收 140.80亿元， yoy-3.75%； 营业利润 17.42亿元， yoy-4.21%； 归母净利润 13.64亿， yoy-61.63%；扣非归母净利润 16.45亿， yoy-2.99%。 2024年全年净利率 9.7%， 毛利率为 29.0%。 净利润下滑主要是受到企业所得税优惠政策变动所致。 25Q1，公司实现营收 29.00亿元， yoy-12.76%；归母净利润 3.79亿， yoy-19.80%；扣非归母净利润 3.03亿， yoy-35.03%。 一季度收入收缩主要由于传统电视购物业务板块收入下降，另外公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入导致净利润同比下降。 稳定综艺市场领先地位， 打造“长中短”内容生态综艺： 据云合数据统计， 2024年芒果 TV 上线综艺 160档，创新综艺占比 40%，有效播放量稳居行业第一。在 24年全网网络综艺有效播放 TOP 10中，芒果综艺占 5席，分别为《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》。 在电视综艺有效播放TOP 10榜单中， 芒果占据4席，分别为《歌手2024》《你好，星期六 2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》。 剧集： 2024年芒果 TV 上线重点影视剧 27部，《小巷人家》《问苍茫》和《日光之城》 上榜豆瓣 2024年评分最高的 10部华语剧集榜单。 目前公司影视剧储备超 100部， 借助芒果 TV 和湖南卫视两大播出渠道， 热门剧集有望先后推出。 微短剧： 2024年公司上线微短剧 340部，持续提升短剧的战略地位，打造“长中短”内容生态优势。 会员数量与收入创新高， 优质内容持续供给据 QM 数据统计， 芒果 TV 12月 MAU 达 2.77亿， 位居四大长视频平台第三名，会员规模达 7331万，会员收入达 51.48亿元（ yoy+19.3%）创新高。会员规模和收入的双提升主要得益于热门综艺和剧集的质量和数量的带动，例如《歌手 2024》《再见爱人 4》 和《小巷人家》《与凤行》。公司通过优质内容的持续供给，实现内容投入与会员增长的良性循环。 海外方面， 芒果 TV 国际 APP 持续推进“倍增计划”， 海外下载量达 2.61亿（ 2023年为 1.3亿）， 收入从 6200万元增长至 1.41亿元。 AI 技术赋能内容创作， 项目储备丰富公司大模型实验室“山海研究院” 和“芒果大模型”成功通过中央网信办备案，在综艺、微短剧、广告等多种类别的内容创作中进行内容生产、运营、传播与商业化赋能。例如用虚拟现实技术对《中国官箴 2》《赛博世纪》等项目进行拍摄，实现降本增效。 同时公司还储备了头部数智传播平台、芒果出海、“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目、 基于中华优秀传统文化的动漫 IP 内容打造与传播等重点项目。 投资建议公司在综艺市场地位稳定， 预计 25-27年实现收入149.2/160.0/172.9亿， 25-26年前值为 163.1/173.9亿， 实现归母净利润 18.2/21.3/24.1亿， 25-26年前值为 23.6/25.0亿， 维持“增持”评级。 风险提示会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。

公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告。2024年公司营业收入140.80亿元，同比减少3.75%，归母净利润13.64亿元，同比减少61.63%，扣非后归母净利润16.45亿元，同比减少2.99%。 利润大幅下降主要体现在非经常性损益部分，由于企业所得税政策变化，2023年公司确认了16.3亿元递延所得税资产并增加归母净利润16.3亿元，2024年需冲回2024-2027年确认的递延所得税资产6.3亿元，加上2024年确认递延所得税资产2.1亿元，2024年净冲回递延所得税资产相应减少归母净利润4.2亿元。 2025Q1营业收入29.00亿元，同比减少12.76%，归母净利润3.79亿元，同比减少19.80%，扣非后归母净利润3.03亿元，同比减少35.03%。2025Q1芒果TV综艺节目有效播放市占率继续稳居长视频平台首位，《大侦探·拾光季》《女子推理社第二季》《快乐再出发·山海季》等6档节目跻身TOP10榜单，影视剧有效播放数据创平台新高，同比增幅117.7%。优质内容带动芒果TV会员收入继续良性增长。公司营业收入同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩，归母净利润同比下降主要是公司加大头部影视剧内容、生态布局以及技术应用等方面的投入，一季度芒果TV电视剧投入金额同比增长12%。 会员业务量价齐升。2024年芒果TV上线各类综艺160档，其中创新综艺占比40%，综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势，云合数据2024年全网网络综艺有效播放TOP10中，公司占据5席，电视综艺有效播放TOP10中，公司占据4席。影视剧方面，2024年上线重点影视剧27部，储备影视剧超100部，上线微短剧340部。持续稳定的内容供给以及不断创新的会员权益体系拉动芒果TV会员业务稳步发展。截至2024年末，芒果TV会员规模7331万，同比增长10.19%，全年会员业务收入51.48亿元，首次突破50亿元大关，同比增长19.3%，测算用户ARPU值增速约为7.23%（年初年末用户平均值）。 广告业务小幅下滑，运营商业务受冲击。广告业务营业收入34.38亿元，同比减少2.66%，广告行业虽然呈现一定的回暖，但复苏仍相对乏力，品牌广告回暖相对滞后。公司为行业头部客户定制品牌专属长期营销策略，加大营销模式创新力度，基本稳住广告业务基本盘。运营商业务收入15.93亿元，同比减少42.43%，主要是公司积极落实电视行业治理的工作部署，围绕“计费包”“单点付费内容”等电视大屏相关服务进行全面优化，短期收入受到较大影响。内容出海生力军。芒果TV国际App收入从6200万元增长至1.41亿元，累计下载量从2023年末的1.3亿次增长至2024年末的2.61亿次。覆盖全球195个国家和地区，《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅8》等60多档节目发行海外，乘风系列、披荆斩棘系列等多档头部节目IP成功实现模式出海。公司将继续坚定出海战略，全力实施“芒果出海三年行动计划（2025-2027）”，力争芒果TV国际APP日活跃用户“三年三连翻”。 积极探索AI等前沿技术落地应用与业态创新。公司成立专注于AI创作领域的大模型试验室“山海研究院”，“芒果大模型”成功通过中央网信办备案，搭建AI智能体应用平台，在内容生产、运营、传播与商业化中实现全链条应用，AI全流程数智化生产已引用于综艺、微短剧、广告等多种类别内容创作中。公司还将继续打造“AIGC+混合现实+虚拟人+数字资产库”的“数智化生产”制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化业态。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司EPS为0.92元、0.98元、1.04元，按照4月30日收盘价，对应PE为24.76倍、23.17倍、21.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济周期影响广告需求及文娱消费；内容竞争风险；核心人员流失风险；内容质量与上线进度不及预期

事件： 公司于 2025年 1月 18日发布 2024年业绩预告，公司预计 2024年实现营业利润 16.66-20.26亿元，同比变动区间为下降 8.4%至增长 11.4%；归母净利润12.5-16.1亿元，剔除净冲回 4.5亿元递延所得税资产影响，归母净利润 17-20.6亿元；扣非归母净利润 15.4-19.0亿元，同比变动区间为下降 9.2%至增长 12.1%。 会员业务量质齐升，广告业务环比企稳回升。 分业务来看， 1） 会员业务：在高品质长视频内容的加持下，公司会员业务实现量质齐升，收入首次突破 50亿元大关，同比增长 18%。 2024年，豆瓣评分最高的 10部华语剧集榜单中《小巷人家》、《问苍茫》和《日光之城》十占其三。我们认为，随着公司积极加大影视剧集储备，电视剧投入或逐步进入产出周期。截至 2024年底，芒果 TV 有效会员规模达到 7331万，再创新高，国际 APP“双倍增计划”落地见效，全年下载量和海外收入均实现翻番，预计有望实现年初海外下载量 2.6亿的目标。芒果 TV 持续夯实综艺领先优势，王牌节目延续超级爆款逻辑，在云合数据 2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放 TOP 10两个榜单中， 网络综艺《再见爱人第四季》《乘风 2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘第四季》十占其五，电视综艺《歌手 2024》《你好，星期六 2024》《中餐厅第八季》和《全员加速中对战季》十占其四。 2） 广告业务：广告业务回暖，下半年收入环比上半年增长 8%，推动 24全年广告收入实现正增长。运营商业务在上半年较大幅度下滑的情况下，下半年收入环比上半年增长 16%，将全年降幅收窄至41%。金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺，进一步增强上市公司整体盈利能力。小芒电商继续保持快速发展态势， 2024年 GMV 超过 160亿，同比增长 55%。 企业所得税政策落地，利好公司发展。 1） 企业所得税政策落地： 为进一步支持转制文化企业发展， 2024年 12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，公司旗下转制文化企业自2024年至 2027年可享受企业所得税免税政策。因此， 2024年公司旗下转制文化企业原本需要缴纳的企业所得税可全部减免，前三季度已缴纳的企业所得税费用 2.6亿元可全额退回。 2025-2027年期间，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响。 2） 归母净利润同比波动原因：因企业所得税政策的变化，按照会计准则，公司需一次性冲回 2023年度确认的部分递延所得税资产，将减少公司 2024年归属于上市公司股东的净利润，预计 2024年归属于上市公司股东的净利润区间为12.5– 16.1亿元，同比变动幅度为-64.85%至-54.72%。 投资建议： 考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量， 在企业所得税政策影响下， 我们调整公司 2024-2026年营收为 146/166/183亿元（前值分别为 154/ 171/ 185亿元），同比增长-0.05%/14.38%/10.00%，公司2024-2026年归母净利润为 14.83/ 21.05/ 23.56亿元（前值分别为 19.0/ 21.0/ 23.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险， 业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据请以正式财报为准。

事项：公司预计24年实现归母净利润12.5-16.1亿，同比下降55%-65%；实现扣非归母净利润为15.4-19亿，同比变动-9.17%至+12.06%。其中受所得税优惠政策影响，24年合计净冲回4.5亿递延所得税资产，一定程度影响公司表观利润，剔除税收影响后24年预计公司实现归母净利润17-20.6亿元，整体符合预期。此外，24年前三季度缴纳的2.6亿企业所得税亦可全额退回。 评论：核心主业：广告转正，会员健康高增，运营商全年降幅收窄。1）会员：预计Q4会员收入保持稳定增长，年末有效会员规模达7331万（YOY+10%），月均ARPPU~6.1元（YOY+7%），全年会员收入预计51亿，YOY+18%，受益优质剧综+稳定B端合作拉动会员健康增长；2）广告：预计全年实现广告收入35.8亿元，YOY+1%，受《再见爱人4》、《小巷人家》等爆款内容拉动H2环比H1增长8%，弱宏观下实现广告收入回正，整体表现较好；3）运营商：预计全年实现收入16.2亿元（YOY-41%），H2环比H1增长16%，全年降幅明显收窄，25年低基数下有望走出政策影响。此外，金鹰卡通预计完成业绩承诺，小芒电商24年GM超过160亿（YOY+55%），维持较好增长态势。 静待25年拐点到来。我们认为短期基本面已触底，静待25年拐点到来。1）广告：25年综N代+创新综艺均储备丰富，宏观修复预期下看好回暖，此外部分大剧也可带来增量贡献；2）会员：25年剧集进入释放周期，当前《国色芳华》热播中，后续储备有《五福临门》《水龙吟》等，有望继续带动会员健康增长；3）运营商：高基数压力接近尾声。此外，公司也积极布局芒果T出海、AI等新技术，期待新增长点到来。 投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑到递延所得税会计处理，我们下调24年预期，后续免税政策落地，上调25-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为14.25亿/22.43亿/25.32亿（此前分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿），同比-60%/+57%/+13%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值672.9亿，目标价35.96元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定

事件: 2025年 1月 17日， 芒果超媒发布 2024年业绩预告， 预计 2024年归母净利润 12.5至 16.1亿元（ YOY-64.85%至-54.72%）， 扣非净利润 15.4至 19.0亿元（ YOY-9.17%至+12.06%）。 投资要点: 2024年经营稳健， 所得税政策落地， 利好公司发展。 （ 1） 预 计 2024年 营 业 利 润 16.66至 20.26亿 元 （ YOY-8.41% 至+11.38%）， 归母净利润 12.5至 16.1亿元（ YOY-64.85%至-54.72%），扣非净利润 15.4至 19.0亿元（ YOY-9.17%至+12.06%）。 2024Q4营业利润-0.26至 3.34亿元（ YOY-120.3%至+160.9%）， 归母净利润-1.9至 1.7亿元， 扣非净利润 3.1至 6.7亿元。 （ 2） 所得税优惠政策落地， 利好公司发展。 2024年 12月， 《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》 发布，明确公司旗下转制文化企业自 2024-2027年继续享受企业所得税免税政策， 2024年前三季度已缴纳的企业所得税费用 2.6亿元全额退回。 公司冲回 2023年度确认的归属于 2024-2027年免税期的递延所得税资产约 6.3亿元， 本次冲回系一次性调整， 2025年至 2027年无需再调整。 2024年及后续年度每年正常确认递延所得税资产，2024年确认递延所得税资产约 1.8亿元。 因此 2024年合计净冲回4.5亿元递延所得税资产， 确认 4.5亿元所得税费用。 会员数量/收入再创新高， 广告回暖实现正增长。 （ 1） 剧集投入逐步进入产出周期， 会员人数、 收入双双突破。 2024年会员收入首次突破 50亿元， 实现 50.9亿元， YOY+18%。 2024年末公司有效会员 7331万（ 2023年末 6653万）， 同比+10.2%， 再创新高。 剧集投入逐步进入产出周期， 根据云合数据， 2024H2以来，芒果剧集日均有效播放环比增长超 24%。 截至 2025年 1月 19日，《小巷人家》 豆瓣评分 8.3分， 为 2024年年代剧最高分， 获 30个品牌赞助。 《国色芳华》 成为“开年第一爆”， 开播后登顶各大权威榜单 TOP1， 获 40家品牌赞助， 刷新芒果剧集近年的招商记录。 剧集《五福临门》 接档《国色芳华》， 定档 1月 25日； 储备有《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》 等重磅待爆剧集。 2024H2运营商业务收入环比+16%， 全年降幅收窄至 41%（ 2024H1为-46%）。 （ 2） 综艺持续领先， 广告业务回温。 2024年广告收入约 35.8亿元，YOY+1.4%（ 2024H1为-3.85%）； 2024H2收入 18.6亿元， 环比+8%。 根据云合数据， 2024年芒果 TV 综艺上新 99部， 位居四大长视频平台之首； 2024Q4综艺正片有效播放量同比增长 34.1%， 市占率36.7%， 均排名第一。 2024Q4上线的《再见爱人 4》 全网爆火， 热度持续发酵。 2025年全面推行综艺赛道主理人制度， 综艺储备数量超 100部， 保持 40%以上的创新比例， 储备有综 N 代《乘风 2025》《大侦探 10》《歌手 2025》 等及创新综艺《登录可爱岛》《以家人之名》 等。 海外实现“双倍增计划”， “微内容＋ IP 经济” 有望打开业绩增长空间。 （ 1） 芒果 TV 国际 APP 实现“双倍增计划”。 2024年芒果 TV 国际 APP累计下载 2.29亿， 全年下载量和海外收入均实现翻倍增长。 （ 2） 小芒电商保持高速增长。 2024年小芒电商 GMV 超过 160亿元，YOY+55%。 平台通过圈层定制节目的规模化复制， 跑通商品毛利覆盖节目成本的商业模式， 《跳进地理书的旅行 2》 实现项目商品成交额近 1亿元。 （ 3） 微短剧取得长足发展。 芒果 TV2024年上线微短剧 340部， 逐步构建起“长中短” 贯通的内容生态。 2025年微创新中心将打造“730大芒剧场”、 季节性主题、 7大内容赛道； 公司将推出“山海智能生产平台”， 全方位提升短剧内容生产效能。 盈利预测与投资评级： “台网” 双平台融合进一步加深， 公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力， 建立长视频内容生态正循环。 基于审慎原则， 考虑税收政策调整， 我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026年营业收入 149.33/167.06/180.48亿元， 归母净利润为15.76/22.14/24.13亿元， 对应 PE 为 31.6/22.5/20.6X， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓、 综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、 新业务布局影响、 版权价格提升、 新技术布局不达预期、 政策、人才流失、 广告主预算偏好改变、 治理结构、 市场风格切换等风险。

公司发布2024年度业绩预告。2024年预计营业利润16.66亿元-20.26亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；归母净利润12.50亿元-16.10亿元，同比减少54.72%-64.85%；扣非后归母净利润15.40亿元-19.00亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。 投资要点：所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3亿元，推动当年归母净利润大幅增加至35.56亿元。2024年12月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策，公司冲回2023年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3亿元，叠加正常确认2024的递延所得税资产并增加归母净利润1.8亿元，2024年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5亿元。2023年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高，可比性较差，以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看，2024年公司利润端表现平稳。 优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10的两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单中，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存，公司会员业务实现较大突破，截至2024年末公司有效会员规模达到7331万，相比2023年末增加约678万，会员业务收入同比增长18%，超50亿元，会员规模和会员业务收入创新高，并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。 广告业务回暖，小芒电商快速增长。2024H2广告收入环比H1增长8%，测算全年广告收入约35.80亿元，由2024H1的同比负增长转为正增长，回暖较为明显。2024H2运营商业务收入环比上半年增长16%，测算全年收入约16.2亿元，同比降幅由2024H1的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺，增强上市公司整体盈利能力，小芒电商保持快速发展，2024年GMV超160亿，同比增长55%。 内容储备丰富。综艺端，2025年公司将继续保持综N代+新综的结构，推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7《登录可爱岛》等综艺。剧集端，开年大剧《国色芳华》已于2025年1月正式播出，还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。 盈利预测与投资评级：考虑到所得税政策的变化，相应下调公司2024年的盈利预测，并上调2025年和2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为0.78元、1.16元、1.25元，按照2025年1月23日收盘价27.15元，对应PE为34.88倍、23.32倍和21.64倍，维持“买入”投资评级。风险提示：会员业务增长不及预期；内容表现不及预期；广告招商效果不及预期

事件： 公司发布 2024年业绩预告。 点评： 营业利润及扣非后净利润保持稳健，税收政策变化影响归母净利润预计 2024年公司实现营业利润 16.66亿元至 20.26亿元，同比-8.41%至+11.38%；归属于上市公司股东净利润 12.50亿元至 16.10亿元，同比-64.85%至-54.72%，扣除非经常性损益后的净利润 15.40亿元至 19.00亿元，同比-9.17%至 12.06%。 整体利润保持稳健，归母净利润同比变动幅度较大，主要由于企业所得税政策变化所致， 2024年 12月，财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，明确公司旗下转制文化企业自 2024年至 2027年继续享受企业所得税免税政策。根据企业会计准则相关规定，公司 2024年需冲回 2023年度确认的归属于 2024年至 2027年免税期的递延所得税资产约 6.3亿元，同时， 2024年及后续年度根据会计准则的相关规定每年正常确认递延所得税资产，其中 2024年确认的递延所得税资产约 1.8亿元。 2024年合计净冲回 4.5亿元递延所得税资产，减少归属于上市公司股东的净利润 4.5亿元。 会员业务突破 50亿，电视剧逐步进入产出周期2024年公司会员业务收入突破 50亿，同比增长 18%，驱动公司业绩增长； 广告业务全年实现正增长，下半年环比上半年增长 8%；运营商业务由于落实电视行业治理工作部署，进行业务优化， 短期增值业务受到一定影响， 公司积极应对， 下半年收入环比上半年增长 16%； 小芒电商 GMV160亿，同比增长 55%。内容方面，除了综艺内容持续领先外， 24年电视剧也逐步进入产出周期，《小巷人家》等剧集表现亮眼， 25年开年的《国色芳华》表现不俗。 投资建议与盈利预测公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。考虑到递延所得税资产一次性调整以及税收优惠政策变化，调整盈利预测我们预计 24-26年公司 EPS 分别为0.77/1.19/1.34元，对应 PE 35/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险等。

2024全年经营业绩稳中有进，看好优质内容释放，维持“买入”评级公司预计2024年营业利润为16.66–20.26亿元（同比-8.41%至+11.38%），归母净利润为12.5–16.1亿元（同比-64.85%至-54.72%），扣非归母净利润为15.4–19.0亿元（同比-9.17%至+12.06%），2024-2027年公司享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43（前值为19.18/21.80/23.81）亿元，对应EPS分别为0.79/1.11/1.25元，当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3倍，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 会员数与会员收入均创新高，广告业务有所修复，业绩稳步向好发展收入分结构看，会员数与会员收入同步创新高，根据QM，2024年11月芒果TV月活为2.85亿，用户流量稳定。2024年末芒果TV有效会员规模为7331万（同比+10.2%），或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU方面，芒果TV全面升级会员体系，构建IP定制节目、剧综联动等增收矩阵，增强付费点，驱动会员收入同比增长18%至50亿元以上；广告业务回暖，2024H2收入环比2024H1增长8%，推动全年广告收入实现正增长，其中《歌手2024》获30个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+；运营商业务在2024H2收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41%；小芒电商持续高增，2024年GMV超过160亿，同比增长55%。此外，金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力。 爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，投入逐步进入产出周期2025年1月《国色芳华》开播，共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作，截至1月19日云合有效播放市占率为19.1%，位居第二。根据公司2025年片单，公司发布100+剧集内容，2025Q1将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺，年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集，爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

24H2以来广告、运营商业务显著回暖，会员业务量价齐升， 公司有望在更多优质内容驱动下稳步增长，并逐步拓展出海外增长曲线。 投资要点： 广告、运营商环比回暖， 未来出海增长可期。 考虑到企业所得税政策落地， 2024年合计净冲回 4.5亿元递延所得税资产，减少归母净利润 4.5亿元， 我们调整 2024-2026年 EPS 至 0.84/1.16/1.33元（前值为 1.04/1.32/1.5元）， 鉴于公司海外业务落地初见成效， 未来有望形成全新增长曲线，我们维持目标价 33.3元， 对应 PE 28.7X， 维持“增持”评级。 事件： 1月 17日，公司发布 2024年度业绩预告， 2024年营业利润预计区间为 16.66- 20.26亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；扣非后净利润预计区间为 15.4- 19亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。 会员业务量价齐升，海外下载量、收入均实现翻倍。 截至 2024年末， 芒果 TV 有效会员规模达 7331万， 同比增长 10.2%， ARPPU 约72.8元/人/年，同比增长 6%； 总体来看， 公司 2024年会员收入首次突破 50亿元，同比增长 18%，增速较 2023年的 10.2%显著回升，未来随着更多会员定制综艺、会员特权形式推出，会员业务有望保持量价齐升趋势。 芒果 TV 在海外的影响力亦持续增长， 2023年国际 APP 已覆盖全球超过 195个国家和地区，下载量超 1.4亿次，2024年下载量、收入均实现翻倍。 24H2以来广告、运营商业务显著回暖，《国色芳华》等头部剧集表现优异。 受电视大屏行业治理影响， 24H1运营商业务收入同比下滑46%， 24H2收入环比 H1增长 16%， 将全年降幅收窄至 41%。 24H1广告业务收入同比下滑 3.9%， 24H2收入环比 H1增长 8%， 全年广告收入同比增长约 2%。 根据云合数据， 24H2以来芒果 TV 剧集日均有效播放环比 H1增长 24%以上，其中 25Q1剧集《国色芳华》获得 40家广告主提前押宝，刷新近年来剧集招商记录， 24Q4剧集《小巷人家》亦与 30家广告主达成合作。 风险提示： 内容口碑不及预期，会员增长不及预期。

芒果超媒发布业绩预告公告： 2024公司归母利润 12.5~16.1亿元（同比-64.85%~-54.72%），扣非利润 15.4~19亿元（同比-9.17%~+12.06）。归母利润波动主要因企业所得税政策的变化， 2023年确认递延所得税资产增加归属于上市公司股东的净利润 16.3亿元， 2024年净冲回递延所得税资产减少归属于上市公司股东的净利润约 4.5亿，本次冲回 2023年度确认的递延所得税资产为一次性调整， 2025年至 2027年无需调整。 投资要点 2024Q4扣非利润同环比双增 年度有效会员 7331万人（会员收入超 50亿元 同比+18%） 广告收入正增长 2025年内容供给充沛2024Q4公司归母利润-1.943~+1.657亿元（单季度同环比不具有可比性，主要由于 2023年报表确认 16.3亿元递延所得税 资 产 增 加 当 年 归 母 利 润 16.3亿 元 进 而 影 响 基 数 ，2025~2027年无需调整） ， 2024Q4扣非利润 3.137~6.737亿元（同比+287%~+732%，环比+0%~115%），单季度扣非利润同环比双增，季度利润业绩改善。 2024年公司会员收入增长 广告收入正增长。 2024年芒果 TV年末有效会员 7331万，凸显优质内容基本盘及国际 APP“双倍增计划” 已见效， 2024年会员收入超 50亿元（同比+18%），会员收入有望成为后续业绩增长核心驱动因子； 广告业务回暖， 2024下半年收入环比上半年增长 8%，推动2024全年广告收入正增长， 同时， 小芒电商持续高增， 2024年 GMV 超 160亿，同比+55%， 2024年金鹰卡通预计顺利完成年度业绩。 内容端， 2025年芒果将推出综艺、剧集、晚会纪录片、微剧微综，内容供给充沛。 芒果深度挖掘中华优秀传统文化，2025年开年推出剧集《国色芳华》 体现了中华民族自强不息精神， 后续可期待《韶华若锦》《珍品》《长安古意》等； 综艺端， 2025年有《妻子的浪漫旅行国际季》《乘风 2025》《真爱智上 2》《歌手 2025》《花儿与少年 7》等；微剧微综如《黎明四起》《南相思》等。 看 AI 如何赋能文化 IP 融合新发展？AI 端， 公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型” ， 积极探索 AI 等前沿技术落地应用与业态创新，加快培育文化领域新质生产力；同时，伴随小红书走红，也可关注小芒电商后续发展， 小芒电商在基于芒果 IP 开发衍生产品的同时，也正面向国内外优质影视、动漫、游戏IP 开放合作，打造更多用户喜爱的衍生产品。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 147.45、 161.97、 181.86亿元，归母利润分别为 14.1、 20.4、 27.9亿元（同比-60%、+44.8%、 +36.8%） ， EPS 分别为 0.75、 1.09、 1.49元，当前股价对应 PE 分别为 35、 24、 18倍， 作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加 AI 赋能且携手抖音微短剧合作（芒果 TV 依托互通互融的制作优势和“芒系”内容优势，致力于打造微短剧赛道的芒果品牌） ，均有望推动主业在 2025年再上台阶， 短期看内容产品重燃市场热度及广告收入的新增长， 中期看科技如何赋能文化内容新发展，基于会员收入双位数增长， 广告收入回暖正增， 主业具韧性， 同时， 企业所得税政策落地， 2025年至 2027年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、 后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

事件描述芒果超媒披露24年业绩预告：公司24年预计实现归属于上市公司净利润12.5~16.1亿，同比下降64.85%~54.72%，主要由递延所得税资产冲减所致；预计实现扣非净利15.4~19.0亿，同比变动-9.17%~+12.06%。 事件评论公司会员首度突破破50亿大关，广告收入实现正增长。1）24年公司会员收入表现亮眼，预计同比增长长18%至至50.9亿，芒果果TV年末有效会员规模达到到7331万，同比增长长10%，再创新高，同时通过构建IP定制节目、单点直播赛、剧综联动、超前售后四大增收矩阵，芒果TV会员ARPU有效提升7%，实现量价齐增；2）24年公司广告收入预计同比增长1.4%至至35.8亿，下半年较上半年环比增长长8%，广告业务回暖明显，综艺《歌手2024》的品牌合作数达到30家，综艺《乘风2024》作为头部综艺IP，其客户数和创收额均稳居第一，电视剧《小巷人家》的合作品牌数达到30家；3））运营商收入预计同比下滑滑41%至至16.3亿，其中下半年收入环比上半年增长长16%；4）小芒电商商24年年GMV超过过160亿，同比增长长55%，保持快速发展态势。 利润端受所得税政策影响表观大幅下滑。24年12月6日，免税政策落地，国有文化企业免税期延续至27年，24年前三季度已交2.6亿所得税退回增加利润。但需冲回23年度确认的归属于24年至27年免税期的递延所得税资产约6.3亿元（25年至27年无需调整），同时新增递延所得税资产约1.8亿。故所得税政策对表观利润影响为+2.6-6.3+1.8=-1.9亿。此外外23年确认递延所得税资产为为16.3亿，基期较高导致表观利润大幅下降。 开年《国色芳华》表现不俗，期待后续产品矩阵。2025开年大剧《国色芳华》于1月7日起开播，共获40家品牌冠名，包括特仑苏、东阿阿胶、畅轻、天猫、农夫山泉等，刷新芒果站内招商记录（《庆余年2》播前为26个合作品牌）；1月15日该剧收视峰值升至0.7928，位列省级卫视第一，日前正片有效播放达达20.3%登顶云合，预计将有效拉动会员增长。公司司25年内容储备强劲：1）剧集方面：公司25年片单剧集数量超100部，包括《五福临门》《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》等大体量作品，此外，公司将在25年打造“730大芒剧场”，积极推动微短剧进入黄金档；2）综艺方面：公司综艺储备数量超100部，将保持40%以上的创新比例。四平台生态融合实现共赢，新用户及新渠道不断拓宽，打开新市场变现空间。 盈利预测：公司优质综艺和剧集储备丰富，我们持续看好公司在S级综艺加密、剧集突破下带来的业绩增长。考虑所得税影响，预计公司24-25年实现归母净利润15.92/20.65亿，对应当前股价PE分别为31/24x，继续推荐。 风险提示1、内容监管风险；2、综艺及剧集排播不及预期；3、行业竞争加剧风险。

事件：芒果超媒发布24年业绩预告利润端：预计全年实现营业利润16.7-20.3亿元，对应同比下滑8.4%~同比增长11.4%。 实现归母净利润12.5-16.1亿元，对应同比下滑64.9%~同比下滑54.7%；全年免税+剔除递延所得税资产非经影响，对应归母净利润17-20.6亿元（即加上净冲回的4.5亿元递延所得税资产），符合预期。实现扣非净利润15.4-19.0亿元，对应同比下滑9.2%~同比增长12.1%。 分业务看：1）会员：全年会员收入超50亿元，同比增长18%；年末有效会员数7331万，较期初净增678万；测算月ARPPU超6元，同比增长6%。2）广告：H2收入环比H1增长8%，推算全年广告收入约35.8亿元，结束下滑趋势（22/23年分别下滑27%/12%），重回正增长。3）运营商：H2环比H1增长16%，推算全年运营商收入约16.2亿元，同比下滑41%，风险充分释放。4）金鹰卡通：预计完成业绩承诺（24年利润不低于5414万元）。5）小芒：全年GMV超过160亿，同比增长55%。6）出海：国际APP全年下载量和收入翻倍。 税的处理：公司旗下转制文化企业24-27年将继续免税。处理如下，1）全额退回24年前三季度缴纳的2.6亿元所得税费用（增加利润）。2）一次性冲回23年度确认的归属于24-27年延所得税资产约6.3亿元（减少利润），25-27年将不再调整。3）24年及以后每年确认递延所得税资产，24年确认约1.8亿元（增加利润）。 投资要点：拐点确认：会员23Q4以来较高增速体现内容实力，内容份额提升+88VIP等渠道助力，增长确定性高；广告触底反弹，运营商风险充分释放。 看好芒果份额持续提升：互联网系长视频平台调整收缩；芒果背靠湖南广电，近30年沉淀，用户增长趋势好于大盘，综艺第一优势放大，23年底加大投入的剧集收获成果（重点剧《小巷人家》《国色芳华》均爆；《国色芳华》1.7上线后即蝉联猫眼剧集热度日榜冠军，根据云合数据1.18正片有效播放市占位列全网第二，定级为S+剧集）。综艺+剧集均在进步，平台品牌效应提升，对上游生产要素议价力变高，对下游用户粘性也会更强。 维持买入评级。考虑到税的影响，我们下调24年归母净利润为14.35亿元（原预测为17.25亿元），上调25-26年归母净利润为23.26-28.87亿元（原预测为19.65/22.59亿元），维持买入评级。 风险提示：芒果内容表现不及预期，短剧冲击，广告业务受宏观影响。

综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。 公司是 A 股稀缺的国有背景长视频头部平台，核心业务为芒果 TV 长视频平台。 1）内容体系看，公司自制综艺能力突出，剧集待突破； 2）变现模式看，除长视频传统的广告及会员变现外，同时背靠湖南广电集团拥有 IPTV 和 OTT 业务双牌照拥有稀缺大屏业务，同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量； 3）收入结构看，包括芒果 TV（ 24H1占比~71%）、电商（ ~19%）和内容制作(~9%)三块业务，其中芒果 TV 的核心主业毛利率最高。 内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破。 1）综艺：依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，公司拥有输出稳定优质综艺内容的能力。一方面，公司过往打造出众多爆款综艺系列（包括“迷综”“唱跳哥姐”“亲综艺”等），且长青至今，验证公司优质综艺的工业化生产能力；另一方面，公司优质新综陆续推出，老综创新迭出，综艺优势持续保持； 2）剧集：布局三年后今年继续发力，头部内容储备数量充足， 23年起播放量有明显提升，已有部分爆款内容跑出（包括《去有风的地方》《你是我的人间烟火等》）。展望后续， 24Q4《好运家》有望上线，《国色芳华》、《五福临门》等有望成为 25年开年大剧，产品储备丰富，短期催化较多，建议积极关注剧集突破。 变现端：业绩拐点将至，期待后续困境反转。 1）会员：看好后续会员收入增长模式更为健康，除此前的 B 端拉动+低价促销冲量外，公司当前积极通过多元内生实现增长（包括 B 端 88VIP/动感地带芒果卡渠道合作、增加会员增值服务、剧综内生拉动等）， ARPPU 值已有明显提升，预计后续剧集储备释放后，迈入更为健康的“B+C 双向拉动”、“量价齐升”的阶段； 2）广告：广告顺周期复苏叠加内容持续创新，预计 25年有望迎来经营拐点； 3）运营商： 24年受政策影响承压明显， 但 25年起高基数压力已基本释放，该业务增速有望重回健康。 文化出海进行中，期待新增长点到来。 公司目前正积极实施“芒果出海 2024行动计划”和芒果 TV 国际 App“倍增计划”。 根据证券时报网新闻， 当前芒果 TV国际 APP 海外下载量已从去年的 1.3亿上升到 2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比为 5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。 投资建议： 我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们维持 24-26年预期，预计 24~26年归母净利润分别为 17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%。 公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照 25年 PE 估值 30X，市值 592亿，目标价 31.65元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险