事件：1）芒果超媒持股超过 ] 5%的股东阿里创投拟将全部协议转让其持有的股份，占比 5.01%；2）芒果超媒旗下芒果 TV 和中国作家出版集团达成战略合作，将联手开发优质内容产品； 阿里退出，对公司经营影响较小。从目前芒果超媒的整体业务来看，公司运营和阿里体系的关联度较小。作为一个定位媒体的国有平台，公司核心研发业务的护城河主要是来自于几十年来形成的创作能力和培养体系，和外界无关。去年芒果破圈的电商业务也只是公司流媒体业务的衍生，主要是依托于自身内容和流量进行衍生品变现。所以，我们认为，阿里退出，对芒果超媒的整体业务并不产生明显的实质性影响，不用过度担忧。 携手作家出版集团，共建主流文化平台。中国作家出版集团是中国作协直接领导的组织机构，旗下包括作家出版社、文艺报、作家文摘报、多个文学期刊等产品。今天活跃在中国文坛的主流著名作家，其第一本作品或代表作，大部分都是由作家出版社出版的，包括韩寒、莫言等著名作家的核心著作均有集团出版。芒果超媒和作家出版集团合作，将有力推进国家主流文化阵地建设战略，有利于文学戏剧互相促进，依托于芒果 TV 强大的流量体系和覆盖面，推动经典文学在新时期的传播与发展。 “季风剧场”正在形成品牌。目前，有部分媒体对季风剧场的效果产生了质疑，但是我们并不认同。我们认为，从目前季风剧场的情况来看，反映出公司在剧集领域卓越的能力。目前，季风剧场共上线约 5部作品，其播放量分别为：《猎狼者》（9.17亿次，共 8集，单集 1.14亿次）；《谎言真探》（9.8亿次，共16集，单集 0.6亿次）；《我在他乡挺好的》（11.58亿次，共 12集，单集 0.96亿次）；《天目危机》（7.17亿次，共 12集，单集 0.59亿次）；《婆婆的镯子》（6.44亿次，共 14集，单集 0.46亿次）。我们将季风剧场的单集播放量和同期腾讯视频的月度头部剧集做对比，除了《扫黑风暴》明显领先以外，其他月份，均和季风剧场剧集的单集播放量在伯仲之间。所以，季风剧场作为一个全新产品，在流量远不及腾讯视频的大背景下，能取得这个成绩，我们认为已经说明季风剧场的成功。 预计三季度用户数据会有反弹。从目前的情况来看，无论是三季度芒果上线的作品，还是第三方统计的数据，三季度的流量情况预计将显著好于上半年，将带动公司用户数据出现明显改善。中报因为用户数据增速下滑带来的担忧有望在三季报得到缓解。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.3元、1.71元、1.97元，对应的 PE 为 33倍、25倍、22倍。考虑到公司三季度的用户有望反弹、互联网政策带来的情绪冲击正在逐步舒缓，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。

股东阿里创投拟将其所持公司 93,647,857股股票（持股 5.01%）进行协议转让。 点评： 阿里创投拟协议转让所持股份， 同时申请豁免履行股份锁定相关承诺义务阿里创投于 2020年 12月通过协议转让方式以 62亿元战略入股芒果超媒，于 25日完成股权登记过户并成为公司第二大股东， 股份锁定期至 2021年12月 26日结束。 截至 2021年 8月，阿里创投持股 5.01%，为公司第三大股东，仅次于芒果传媒和中国移动。 9月， 阿里创投拟将其所持公司93,647,857股股票进行协议转让，协议转让完成后将不再持有公司股票，由于尚在股份锁定承诺期内， 申请豁免其履行股份锁定相关承诺义务。目前 芒果超媒董事会已同意该豁免事项并提请股东大会审议。 综艺《哥哥》 表现亮眼， 暑期档剧集播放量逆势上涨综艺方面， 根据云合数据， 芒果 TV 凭借《向往的生活 5》、《密逃 3》、《披荆斩棘的哥哥》 等综艺， 7-8月均实现综艺正片有效播放量环比正增长，其中《哥哥》热度居高不下， 开播全舆情热度近 500，赶超《乘风破浪的姐姐》，传播度、话题度、搜索热度方面表现亮眼。 剧集方面， 季风剧场的《我在他乡挺好的》豆瓣评分 8.2，评分人数 16万+， 为豆瓣暑期新剧口碑第一， 后续上线有都市家庭剧《婆婆的镯子》 以及季风首部网剧《天目危机》。 根据云合数据， 伴随季风剧场发力以及《贺先生的恋恋不忘》、《与君歌》等剧的播出， 芒果 TV2021暑期档（6-8月） 全网剧集有效播放同比上涨 2%，对比爱腾优降幅在 20%上下。 整体看， 公司下半年内容表现强劲，Questmobie 显示芒果 TV 日活、月活用户规模自 7月起明显提升， 8月别达到 0.47、 2.5亿人， 平台会员和广告收入增长可期。 投资建议与盈利预测我们认为公司兼具国有媒体的牌照、资源、政策把握优势， 以及市场化的灵活性，在监管趋严下相比其他平台具备比较优势，伴随优质剧综内容持续发力， 平台流量和价值有望持续提升。 预计公司 2021-2023年营收为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为 25.52/32.82/39.65亿元， EPS1.36/1.75/2.12元， 对应 PE 33/25/21x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期，新业务发展不及预期等

事件：公司半年报正式披露，2021年上半年，公司实现营业总收入78.53亿元，同比增长36.02%，净利润为14.51亿元，同比增长31.52%。芒果TV 会员、广告、运营商等各项业务保持稳健、快速增长良好态势，其运营主体快乐阳光实现营业收入67.53亿元，同比增长45.96%，净利润13.86亿元，同比增长32.84%。 点评：内容出品锁牢流量，广告收入增速超预期：公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，自制内容优势明显。2021年上半年，芒果TV 凭借自有头部IP 与剧集优异的招商表现，实现广告收入31.42亿元，同比增长74.75%。公司头部IP 不断刷新招商记录，如《乘风破浪的姐姐（第二季）》创上半年单项目招商金额之最；以《密室大逃脱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP 为代表的综N 代项目广告招商体量稳步增长；头部剧集如《理智派生活》《八零九零》《陪你一起长大》以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展，DSP、IGRP 营销升级成果显著。 付费会员增速放缓，下半年项目有望拉动收入：公司披露，2021年上半年公司会员收入增速有所放缓，主要是由于去年同期在《下一站是幸福》《锦衣之下》等热播剧集拉动下，会员收入增速的基数较大。公司通过丰富会员权益、实施精准营销策略、提高会员转化率、渠道合作和精耕用户盘等方式，收获会员收入17.45亿元，同比增长23.05%。相比优爱腾，芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队，但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血，让芒果超媒内容成本低于行业均值，成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力，付费会员涨价具备必然性。下半年，《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，有望拉动会员收入持续增长。 大力发挥自有版权内容优势，运营商业务实现快速增长：报告期内，公司运营商业务实现收入10.11亿元，同比增长38.63%。在较高渗透率基础上，公司通过加强精细化管理和产品创新运营，不断提升用户价值。 比如针对省内用户上线短视频分屏，打造具有本地特色的内容矩阵，与湖南各县级融媒体深度合作，试点IPTV 一县一屏等。省外业务方面，公司发挥自有版权内容优势，联合战略合作伙伴加大各省业务拓展力度，实现内容基础包和增值包深度覆盖。同时联合全国广电和运营商，共同探索建设大屏广告联盟项目，提升大屏端广告商业价值。OTT 业务则重点发力厂商渠道，转变合作及运营模式，与厂商资源深度融合，促进OTT 业务稳健发展。 综艺制作保持领先优势，季风剧场发力短剧模式：作为国内头部综艺节目制作平台，公司拥有20个高质量综艺节目自制团队，坚持综N 代优化和新综艺研发并进，持续夯实领先优势。报告期内，《明星大侦探（第六季）》《密室大逃脱（第三季）》持续保持了高水准节目质量和超强的广告招商力，其中，《明星大侦探（第六季）》有6.8万人参与豆瓣评分，评分高达8.9分。公司拥有24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室，报告期内共上线79部剧集，其中有23部微短剧集。台网联动的芒果季风剧场采用短剧模式，单集70分钟，每周播出2集，共12集，是国内首次台网联动深入试水短剧模式。季风剧场自开播以来，先后上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等短剧集获得了较好的市场反应。 上线半年，小芒电商探索内容变现新路径：报告期内，内容电商业务实现收入9.31亿元，同比下降2.36%。小芒电商于2021年1月1日正式上线，在近半年持续探索优化过程中，定位为新世代潮流内容电商平台。 报告期内，小芒电商积极探索搭建用户创作-KOL 众创-IP 内容专业产出的内容金字塔链路，充分发挥媒体平台善于洞察时代变迁和社会情绪的优势，在强大的内容IP 矩阵基础上主打IP 联名，定制开发节目同款，探索建立小芒特色的内容-品牌转化链路，积极打造自有品牌根据地。 根据公司新公布业绩，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入190.27/224.36/261.28亿元， 同比增幅35.85%/17.92%/16.46%，归母净利润26.67/31.63/34.46亿元，同比增幅23.41%/18.59%/8.96% ， 对应EPS 为 1.50/1.78/1.94元， PE 为35.56x/29.98x/27.51x。维持“买入”评级。 风险提示：节目拍摄制作不及预期；会员增速明显下降；新业态拓展不顺利；国家影视行业政策变化

事件：公司发布2021年半年报。 报告要点：l 营收高速增长，扣非归母利润率有所提高2021年上半年公司实现营收78.53亿元，同比增长36.02%，主要受益于广告收入高速增长；实现归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润为14.40亿元，同比增长47.67%。其中，Q2单季度实现营收38.44亿元，环比下降4.11%，同比增长26.19%；实现归母净利润6.78亿元，环比减少12.37%，同比增长8.70%。 优质内容驱动广告收入高速增长，会员业务有望在下半年持续发力2021年上半年，芒果TV 互联网视频业务实现收入58.98亿元，同比增长49.45%。拆分看，广告收入同比高增74.75%至31.42亿元，主要由于头部IP 不断刷新招商记录，其中《姐姐2》创上半年单项目招商金额之最，《密逃3》等综N 代广告招商体量稳步增长；会员收入同比增长23.05%至17.45亿元，增速有所放缓，主要由于去年同期在《下一站是幸福》等热播剧拉动下会员收入增速的基数较大，展望下半年，随着《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质短剧以及《与君歌》等头部剧集的上线，会员收入有望持续增长；运营商业务收入同比增长38.63%至10.11亿元。 综艺+剧集齐头并进，内容护城河稳固综艺方面，《密逃3》、《明侦6》等综N 代继续保持高口碑高热度，同时公司还开发了脱口秀《听姐说》、职场观察《初入职场的我们》等创新品类。 剧集方面，公司影视制作团队扩充至24个，产能有所提升，2021上半年共上线79部剧集（含23部微短剧集）。季风剧场先后上线《猎狼者》、《谎言真探》、《我在他乡挺好的》等短剧，凭借高浓度剧情、电影级叙事备受好评。此外，公司将微短剧纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，满足平台女性用户对短剧内容的刚性需求。 投资建议与盈利预测公司重磅综艺颇具看点，季风剧场渐入佳境，平台流量和价值有望持续提升。预计公司2021-2023年营收为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为24.81/31.32/38.15亿元，EPS 1.39/1.76/2.14元，对应PE 38/30/25x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期等

事件： 芒果超媒发布财报：2021上半年公司营收78.5亿元（同比增加36.02%），归母净利润14.5亿元（同比增加31.59%），扣非后14.4亿元（同比增加47.67%），其中芒果TV 互联网视频业务营收58.98亿元（同比增长49.45%）；单季度看，2021Q2营收38.44亿元（同比增加26.2%），扣非利润6.7亿元（同比增加25.3%），业绩符合预期。 投资要点： 2021上半年芒果TV 再创佳绩（广告、会员、运营商收入增74.75%、23%、38.6%） 第一大类业务，芒果TV 总营收67.53亿元（同比增45.96%，毛利率42.8%），其中广告、会员、运营商收入分别为31.4亿元、17.45亿元、10.1亿元，保持高增，其中会员收入增速23%有所放缓主要由于高基数。第二类业务，新媒体内容制作业务收入9.85亿元（同比增加18.5%），内容制作、艺人经纪、音乐版权ip衍生开发稳健发展；第三类业务，内容电商营收9.3亿元（同比下滑2.36%），快乐购逐步转型初显成效，新世代潮流内容电商“小芒”积极探索品牌转化链路，打造自有品牌根据地。 2021年定增落地内容端继续加码，“芒果季风”与综艺齐头并进2021上半年芒果TV 共上线30档独播综艺内容（远超其它平台），618年电商中大促，芒果TV 联手京东打造沉浸式互动探秘真人秀，综艺化的节目呈现为品牌植入提供更多营销场景；剧集端，上半年公司拥有24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室，共上线79部剧集，其中有23部微短剧集。下半年季风剧场7月《我在他乡挺好的》热播，悬疑软科幻网剧《天目危机》定档8月18日，综艺与季风剧场双轮驱动用户与广告增长； 加码内容持续夯实高门槛长视频的核心竞争力 2020年12月公司引入阿里创投（受让价格66.23元/股，持5.26%股权）获62亿资金储备，2021年8月定增45亿落地（8月9日向特定对象发行0.9亿股，发行价49.81元，新增股份登记将尽快完成），在手充沛资金夯实内容发展。优质内容进一步推动用户的增长与活跃。 盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司坚持优质视频内容战略，探索双平台共创共享机制，基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们预计2021-2023年公司归母利润25.1亿元、30.56亿元、36.75亿元，对应最新PE 为37.8x、31.1x、25.8x，公司内容创新持续带动业绩进一步增长。作为中国文化传媒融媒体标杆品牌企业，双平台联动发展芒果融媒优势，积极探索内容价值的商品化再变现，下半年《披荆斩棘的哥哥》（首日播放量达1.36亿次）等热门综艺播出、季风剧场优质剧集等头部剧集上线，有望拉动会员收入持续增长，维持买入评级。 风险提示：：新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、定增进展不及预期的风险、宏观经济波动风险。

事件 公司发布 2021年中报：2021年上半年公司实现营业收入 78.53亿元，同比增长 36.02%；归属于上市公司股东的净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%；扣非归母净利润 14.40亿元，同比增长 47.67%。 其中 2021年 Q2公司实现营业收入 38.44亿元，同比增长 26.19%； 归属于上市公司股东的净利润 6.78亿元，同比增长 8.70%；扣非归母净利润 6.69亿元，同比增长 25.33%。 广告收入高增长 公司重视并长期打造品牌影响力，广告主对芒果TV 平台价值的认可度、重视度不断提升。由于多部头部综艺如《姐姐 2》等招商体量增长，以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展，驱动广告业务收入大幅增长。2021上半年收入达到 31.42亿元，同比增长 74.75%。 下半年看好会员业务增长潜力 2021年上半年，公司会员收入达17.45亿元，同比增长 23.05%，增速略有放缓。目前芒果 TV 的移动端以及大屏端会员优惠力度都尚处于高位，待下半年“青春芒果节”以及多款综艺上线，预计将驱动会员数恢复快速增长态势，我们对全年达成 5000万的会员目标保持乐观。 运营商业务超预期 报告期内，运营商业务实现收入 10.11亿元，同比增长 38.63%。公司于 8月 11日披露定增发行情况报告书，其中中移资本持股比例提升至 7.01%，取代去年入股的阿里创投，成为芒果超媒第二大股东，公司进一步引入战略投资者为长期价值提供保障，看好未来与移动紧密合作后的运营商业务表现。 芒果季风计划上线，持续构建剧综自有生态 2021年 5月，芒果TV 与湖南卫视台网联合打造的“芒果季风计划”正式上线，深入试水短剧模式，首部剧集《猎狼者》全网播放量破 9亿且男性用户偏好度 TGI 达到 170。公司现有制作团队已经达到 20个，未来涵盖了悬疑、家庭、现实主义、女性情感、科幻等题材的 10部精品短剧将会陆续推出。我们认为高质量且多样化的短剧品列不仅能够有效提升已有用户粘性，更有助于推动用户破圈，获得新的增长潜力。 小芒电商和线下剧本杀第二增长曲线可期 4月 30日，《明星大侦探》全国首家剧本杀节目门店芒果 M-CITY 开业，作为芒果在线下实景娱乐赛道的实践，芒果“M-CITY”剧本杀长沙旗舰店凭借高品质服务、阳光潮流的风格以及《明星大侦探》IP 联动，仅“五一”假期总营收就超过长沙其他剧本杀门店一个月收入总和，未来“芒果 M-CITY”还将以管理、内容等多向输出的模式在其他城市陆续拓展，成都、上海分店将于今年年底前陆续开业。2021年 1月 1日，“小芒电商”正式上线，借助电商模式突破长视频赛道瓶颈，谋求转型及新的变现渠道。目前小芒商城定位为新时代潮流内容电商平台，SKU 处于迅速增长期，契合年轻人审美的汉服、潮玩、IP 衍生品等特色产品的品类丰富。接连举办大型活动如 2月举办的“潮玩开仓”、4月“「云裳晓芒之夜」汉服发布秀”、7月“青春芒果城”楷体 推动“视频+内容+电商”有机结合，实现垂直赛道突破。线下联动方面，芒果 5月份《密室大逃脱（第三季）》上线后，小芒联动推出了密室逃脱和剧本杀的线下预订功能，并放在 app 显眼位置露出。 芒果 tv 对小芒电商的流量导入作用十分明显，据七麦数据统计，《浪姐 2》等头部综艺关键时间节点对小芒电商 APP 存在明显的引流作用。我们认为公司强大的 IP 矩阵将与小芒电商深度结合，探索有特色的内容变现途径。 投资建议 公司下半年储备丰富，我们看好公司新业务前景，维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为 23.33/28.92/35.65亿元，分别同比增长 17.72%/23.95%/23.24%，对应 EPS 分别为 1.31/1.62/2.00，对应 PE 分别为 39x/32x/26x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，继续维持“推荐”评级。 风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

事件描述 公司于 8月 18日发布 2021年中报，报告期内公司实现营业收入 78.53亿元，同比增长 36.02%；归属于上市公司股东的净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%。 事件点评 单季度收入与利润双增，上半年经营活动现金流改善。1）单季度来看，21Q2公司实现营业收入 38.44亿元，同比增长 26.19%，环比减少 4.11%，实现归母净利润 6.78亿元，同比增长 8.70%，环比减少 12.37%。2）2021H1公司毛利率为 37.76%，同比上升 1.17pct；各项费用率控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.32%、3.96%、1.56%、-0.55%，同比变动 0.19pct、-0.69pct、0.64pct、-0.06pct。3）2021H1公司经营活动现金流大幅改善，净额为 4.02亿元，同比增长近 34倍，主要受快乐阳光销售回款增加影响。截至报告期末，合同负债中会员服务期末余额 5.72亿元，较期初增加 9.82%，应收账款账面价值为 37.13亿元，较期初增加 24.72%，存货余额 16.60亿元，较期初增加 1.14%，应收账款及存货周转率分别为 2.35、2.93，同比上升 0.29、1. 12。 芒果 TV 保持强劲盈利能力，广告呈现高速增长。芒果 TV 运营主体快乐阳光实现营业收入 67.53亿元，同比增长 45.96%，净利润 13.86亿元，同比增长32.84%。1）广告：以综 N 代项目稳固招商大盘、头部 IP 及剧集单点突破以及定制综艺等创新模式为驱动，业务呈现高速增长态势，21H1实现收入 31.42亿元，同比增长 74.75%。2）会员：以优质内容为依托，通过首页精准推动提高会员转化，精准营销与异业合作等手段拓展用户群体。21H1会员业务实现收入17.45亿元，同比增长 23.05%，但在 20H1增长高基数下增速有所回落。3）运营商：业务覆盖 31个省级行政区域、用户超 3亿户，精细化运营省内 IPTV 业务，开拓本地化、特色化产品服务；省外深挖大屏广告价值，以厂商渠道合作促进 OTT 业务发展。21H1实现收入 10.11亿元，同比增长 38.63%。 创作机制与中台赋能，打造高质量内容生产。21H1公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入 9.85亿元，同比增长 18.51%。1）综艺：报告期内上线《明星大侦探 6》《密室大逃脱 3》《婆婆和妈妈 2》《妻子的浪漫旅行 5》等综 N 代及创新类综艺《初入职场的我们》，表现可圈可点，位列艺恩播映指数前列；2）剧集：报告期内上线 79部剧集，其中有 23部微短剧集。其中季风剧场自开播上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等，累计播放量 9.2亿、9.8亿、9.9亿，热度与口碑持续向好；此外公司积极布局微短剧赛道，并纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，以精品内容满足女性用户的不同需求。3）内容产业链其他业务：报告期内公司音乐版权收入同比增长近 40%，曲库数量进一步扩充并推出系列音乐专案企划的制作模式；艺人经纪业务在 20H1低基数效应下实现较高增长，充分利用集团内容生产优势培育艺人，强化艺人艺德管理与教育；依托《明星大侦探》《密室大逃脱》两大经典 IP 及其衍生 IP 优势，开发剧本杀业务云平台，并向下游衍生“芒果 M-CITY”品牌打造线上线下协同发展。4）公 司坚持自制为核心构建起高门槛内容壁垒，以其自身强大的内容制作团队（20个综艺团队+24个影视团队+30家战略工作室）为基础，以不断完善的创作机制包括节目生产中心、立项委员会和智能中台为支撑，提升内容生产标准化、工业化水平。 其他业务：201H1公司内容电商业务实现收入 9.31亿元，同比减少 2.36%。 其中快乐购转型稳步推进；小芒电商定位为新世代潮流内容电商平台，业务板块涉及商品开发、社区运营、商城运营、直播运营、用户增长等，以芒果 IP 为支撑打造 IP 联名与特色内容与品牌转化链路。 投资建议：芒果超媒作为国有媒体背景的网络视频平台，在内容制作上坚持正确价值导向和底线思维，近期芒果 TV 季风剧场《我在他乡挺好的》及古装剧《与君歌》热度与口碑均有良好表现，8月 12日《披荆斩棘的哥哥》上线，首周艺恩播映指数第一，播放量 5亿远高于同期上榜其他综艺，Q3芒果 TV 有多部综N 代上线及储备《中国制作人》等新综艺，有望进一步带动平台会员及广告收入增长；定增近期落地，资金充沛夯实竞争优势。预计公司 2021-23年 EPS1.36/1.64/1.87，对应 8月 17日股价 53.30元，21-23年 PE39/33/28，维持买入评级。 存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。

事件：公司2021H1实现营收78.53亿元，同比+36.02%，归母净利润14.51亿元，同比+31.52%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+47.67%；2021Q1/Q2营收40.1/38.4亿元，同比+47.0%/26.2%；归母净利润7.7/6.8亿元，同比+61.2%/8.7%；扣非归母净利润7.7/6.7亿元，同比+74.68%/25.33%。其中快乐阳光实现营收67.53亿元，同比+45.96%，净利润13.86亿元，同比+32.84%，公司业绩保持稳健成长。 点评：夯实主流新媒体平台生态，强化自制内容优势。2021H1公司持续搭建内容自制团队，目前已拥有20个高质量综艺节目自制团队，24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室，带动芒果TV优质内容持续霸屏荧幕，其中共上线20余部综艺，如《乘风破浪的姐姐2》（累计46亿播放量，下同）、《妻子的浪漫旅行5》（31.3亿）、《向往的生活5》（20.3亿）等综艺持续引起社会共鸣；共上线79部剧集（其中23部微剧集），如《理智派生活》（24.5亿）、《八零九零》（23.7亿）、《陪你一起长大》（22.5亿）等剧集积极引领社会话题热度，积极践行国有影视企业的使命担当。 广告收入表现亮眼，新媒体平台商业价值凸显。2021H1芒果TV视频业务整体营收58.98亿（同比+49.45%）；其中广告收入31.42亿元，同比高增+74.75%，尤其是《乘风破浪的姐姐2》创上半年单项目招商金额之最；会员收入17.45亿元（同比+23.05%）保持稳健成长；运营商业务收入10.11亿元（同比+38.63%），已覆盖31个省级行政区域，覆盖用户超3亿。 2021H2优质内容披荆斩棘，“季风剧场”好剧不断。《披荆斩棘的哥哥》自8月12日起5日播放量已破5亿，再度引爆市场；《中餐厅5》、《明星大侦探7》等综N代预计也将延续内容品质贡献高播放量；“季风剧场”都市话题剧《我在他乡挺好的》豆瓣评分高达8.3已获市场认可，后续已播/待播剧集《暗格里的秘密》、《婆婆的镯子》、《与君歌》等将围绕甜宠/现实等多元题材有望持续引领热度，不断满足各类用户对优质内容的刚性需求，有效带动公司业绩增长。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为24.09/29.37/35.9亿元，EPS为1.35/1.65/2.02元，PE为39.4x/32.31x/26.43x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险

事件：8月 17日，公司发布 2021半年报，上半年实现营收 78.53亿元，同比增长 36.02%；归母净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%；经营活动现金流净额 4.02亿元，同比增加 3.9亿元；毛利率 37.76%，同比增加 1.17pct；净利率 18.48%，同比降低 0.62pct，整体盈利水平变化不大。拆分单季度看，2021Q2实现营收 38.44亿元，同比增长 26.19%； 归母净利润 6.78亿元，同比增长 8.7%；扣非归母净利润 6.69亿元，同比增长 25.33%。 业绩增速稳健，广告、会员、运营商业务持续增长。分业务来看，1）互联网视频业务收入 58.98亿元，同比增长 49.45%。其中，广告、会员和运营商收入分别为 31.42亿元、17.45亿元和 10.11亿元，同比增速分别为 74.75%、23.05%和 38.63%。从会员预充值情况来看，会员服务（合同负债）期末余额为 5.72亿元，较期初余额增加了 0.51亿元。 下半年，随着《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，有望拉动会员收入持续增长。2）新媒体互动娱乐内容制作业务实现营业收入9.85亿元，同比增长 18.51%。综艺方面，公司拥有 20个高质量自制团队；影视剧方面，拥有 24个影视制作团队和 30家“新芒计划”战略工作室；艺人方面，天娱传媒、快乐阳光共有签约艺人 125人。3）内容电商业务实现收入 9.31亿元，同比下降 2.36%。“小芒”定位为新世代潮流内容电商平台，不断优化探索“内容-品牌”转化链路，积极打造自有品牌根据地。 定增落地，持续加码内容投入夯实平台竞争力。 8月 11日，公司公布最终定增募资金额 45亿元，发行价格为 49.81元/股，最终确定对象为中移资本（30亿元）、中欧基金（8亿元）和兴证全球基金（7亿元）； 发行完成后的前三名股东分别为：芒果传媒（56.09%）、中移资本（7.01%）和阿里创投（5.01%）。我们认为，一方面，定增融资有助于加强公司的内容竞争力。本此定增中募集的 40亿元将用于内容资源库扩建，其中 17.42亿元用于投资 17部影视剧版权（计划两年内采购6部 S 级影视剧、自制或定制 11部自制 A 级影视剧）、22.68亿元用于自制 18部 S 级综艺版权。另一方面，中移资本再度入局定增，并超楷体 越阿里成为第二股东，也增强了双方在运营商推广、视频内容等方面的协同作用。 优质内容储备丰富，长期仍有增长空间。短期来看，公司优秀内容储备仍然丰富。今年 4月，2021芒果 TV 春季新芒品鉴会上官宣了多档全新综艺，如首档先锋制作人创制真人秀《中国制作人》，《歌手》原班人推出的首档喜剧人音乐挑战类节目《正经歌手》，军事生存题材的《热血少年行》，明星拳击竞技真人秀《拳拳相对》等。近期已上线的《披荆斩棘的哥哥》首日播放量 1.36亿，超越《乘风破浪的姐姐》，稳居骨朵热度指数排行榜首位。季风剧场方面，《天目危机》将接档《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》于 8月 18日以纯网播形式播出。中长期来看，对标行业龙头，爱奇艺、腾讯视频的会员用户规模均超过 1亿+，公司 2020年底的会员数量为 3613万，因此仍有较大的增长空间。 投资建议与盈利预测：公司拥有行业内出色的内容制作能力，同时通过“小芒 APP+线下剧本杀门店”布局“电商+线下实景娱乐”两大新赛道，助力自身优势 IP 全方位变现。预计公司 2021年/2022年/2023年营收为 172.27亿元/215.34亿元/269.17亿元，归母净利润为 24.16亿元/30.57亿元/38.53亿元，考虑定增后摊薄的 EPS为 1.29元/1.64元/2.06元，对应 PE为 41.27倍/32.61倍/25.88倍。2018年公司重组上市以来的 PE(TTM)中位数为 59倍，结合公司未来 3年的业绩增速，我们以2022年为基准给予公司 35-40倍 PE，对应价格区间 57.40-65.60元。 给予“推荐”评级。 风险提示：政策监管变动；版权争夺加剧；影视内容审查风险；会员及广告收入不及预期。

事件：芒果超媒于8月 11日发布公告完成 45亿元定增方案，此次定增共向特定对象发行A 股股票90,343,304股，发行价格为49.81元/股，限售期6个月；参与此次定增的机构包括中移资本（认购约30亿元）、中欧基金（认购约8亿元）、兴全基金（认购约7亿元）。 点评：40亿元用于内容资源库扩建，夯实平台内容护城河。该项目资金预计将用于17部影视剧版权（6部S 级采购及11部A 级自制或定制）和18部自制S 级综艺版权投资，将助力公司不断丰富版权内容，拓宽内容产品层次，从而能够持续迎合市场需求，提升对用户的吸引力；同时也有助于公司打通产业链各环节高效聚合行业资源，通过培养创新内容团队把控内容生产成本和品质，从而提升公司综合竞争力。 5亿元用于芒果TV 智慧视听媒体服务平台建设，助力优化内容基础设施。该项目资金将用于芒果TV 智慧视听媒体服务平台建设，包括基础服务平台、智能内容制作平台、智能内容加工平台、内容分发平台、应用服务平台等模块，不仅有利于为公司的内容生产与传播提供较强的平台技术支撑；提高公司信息管理安全和应急处理能力；同时也通过创新AR/VR/MR 内容形式和4K 高清制作形式，不断提升公司内容输出质量，提高生产效率，在5G 和大数据时代下实现公司长足的发展。 《披荆斩棘的哥哥》定档，21H2上线综艺剧集值得期待。《哥哥》将于8月12日起每周四周五中午12点播出，张智霖、陈小春等强势阵容有望延续《姐姐》综艺全民热度；“芒果季风剧场”都市话题剧《我在他乡挺好的》也于7月19日开播，上线后表现亮眼7月播放量已超5亿（根据骨朵数据），豆瓣评分高达8.3；此外，21H2已播/待播剧集《与君歌》、《暗格里的秘密》、《余生请多指教》，综艺《中国制作人》、《明星大侦探7》、《乘风破浪的姐姐3》等有望持续引爆市场热度，拉动公司广告、会员收入高增长。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为24.09/29.37/35.9亿元，EPS 为1.35/1.65/2.02元，PE 为42.70x/35.01x/28.65x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策监管加强，内容盗版侵权风险

芒果TV官宣《披荆斩棘的哥哥》综艺将于8月上线，并公布全阵容，汇集黄贯中、林志炫、陈小春、言承旭、尹正等33位哥哥。同时《女儿们的恋爱》第四季、《再见爱人》、《中餐厅》第五季均于近期开播，8月综艺排播丰富。 剧集方面，季风剧场渐入佳境，第三部作品《我在他乡挺好的》获得优秀口碑，以大城市漂泊生活为着眼点引发观众共鸣，豆瓣评分8.3分，知乎知友推荐率达91%。古装剧《与君歌》8月8日上线，芒果TV独播，上线首日即获得猫眼剧集热度榜第一。8月储备剧集还包括青春剧《暗格里的秘密》，将于8月10日上线。 对于近期互联网平台的系列监管，我们在前期报告中提出，芒果超媒为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合发展政策以及民企互联网反垄断政策。芒果超媒在发展中也“坚持价值观引领；肩负党媒国企的使命担当，做青年文化的引领者、青春平台的塑造者”。 对于近期的饭圈及偶像选秀类综艺的监管，从监管表述来看，监管主要针对饭圈乱象整治，偶像养成类节目方面主要为要求严格控制偶像养成类节目，重点加强选秀类网络综艺节目管理，严格控制投票环节设置；坚决抵制追星炒星、泛娱乐化等不良倾向和“流量至上”、拜金主义等畸形价值观等。芒果TV近期综艺并未涉及偶像养成类，同时我们认为作为国有媒体，芒果在节目制作及价值观倡导上也会有较好的把握。 投资建议： 芒果TV在8月排播内容丰富，且重点综艺即将上线，有望迎来活跃用户的回暖。同时公司定增已于6月获证监会通过，我们预计目前正在推进中，本次定增将募集不超过45亿元，其中40亿用于影视综艺等内容资源投入，支持后续内容储备。 芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，并在用户规模、财报上充分验证，后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。我们认为公司在21年将继续处于发展快车道，关注后续剧集及重点综艺陆续上线对会员拉动效果。我们预计公司21-23年归母净利润为25.79亿/32.65亿/39.27亿元，同比增速分别为30.1%/26.6%/20.3%，对应21-23年PE为37.4x/29.6x/24.6x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严

2021Q2 芒果TV播放量307.1亿，居历史第二高点，同比增长29%，环比增长27.6%，仅次于2020Q3的349.2亿。其中综艺播放量154.1亿，环比增长1.7%，剧集播放量153亿，环比增长71.8%。 网络综艺：2021Q2播放量98.5亿，同比增长2.3%，主要来自《妻子的浪漫旅行第五季》（29.7亿）、《听姐说》（14.7亿）、《密室大逃脱第三季》（13.2亿）、《婆婆和妈妈第二季》（10.9亿）和《乘风破浪的姐姐第二季》（10.3亿）。本季度新上线综艺共8部，除《密室大逃脱第三季》和《妻子的浪漫旅行第五季》分别位于网综播映指数第3名和第5名外，新综艺《初入职场的我们》等播映热度也较为靠前。 剧集：整体播放量达153亿，同比增长122.4%，环比增长71.8%，剧集播放量仅次于2020Q1的历史高点（2020Q1受《下一站是幸福》等爆款剧集的拉动）；剧集播放量占比提升至49.8%。播放量增长主要来自主要来自芒果TV独播（台端为湖南卫视独播）的电视剧《理智派生活》（24.6亿）、《八零九零》（23.8亿）、《陪你一起长大》（20.7亿）、《猎狼者》（9.2亿）、《温暖的味道》（8.2亿）以及《谎言真探》（5.9亿）。其中，由湖南广播电视台出品、四大视频平台同播的建党百年献礼剧《理想照耀中国》位列Q2电视剧播映热度第二，季风计划两部剧集《猎狼者》及《谎言侦探》分别排名Q2电视剧播放热度第9、第10位。 用户数据：MAU/DAU重回增长态势，使用时长优势稳固。（1）MAU/DAU：随着《向往的生活第五季》等头部综艺、以及季风计划剧集的上线，芒果TV MAU/DAU重回增长态势。根据Questmobile数据，芒果TV MAU/DAU 在3月有所回落，而4-5月再度环比增长。2021年5月MAU/DAU 分别为2.11/0.38亿，环比增长3.8%/13.8%，同比增长27.5%/12.4%；（2）用户时长：芒果TV2021年5月人均单日使用时长76.6分钟，环比4月增长10.3%，显著高于爱奇艺（68分钟）、腾讯视频（67.1分钟）和优酷视频（55.5分钟），在用户时长方面仍维持优势。 投资建议：预计8月将上线重磅自制综艺《哥哥的滚烫人生》；此外，预计由周雨彤、金婧、任素汐出演的季风剧场新剧《我在他乡挺好的》将于7月接档《谎言侦探》播出。我们预计公司2021-2023年归母净利润为25.84、32.20、38.57亿元，同比增长30.3%、24.6%、19.8%。当前市值对应2021年45x PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期

事件：公司季风计划第二部作品《谎言真探》在 2021年 6月 21日接档《猎狼者》上线，从播放情况来看，在《猎狼者》的基础上，季风剧场的影响力在进一步提高，公司依托于季风剧场，开始进行内容受众破圈的战略正在逐步开始兑现。 《谎言真探》播放量继续高歌。从6月21日《谎言真探》上线，目前免费会员可以观看前4集，VIP 会员可以观看前10集，还能超前点播第11、12集，全剧16集。截至到6月28日，上线8天，累计获得超过4.6亿次的播放量，这个播放量水平超过了《猎狼者》上线前8天的2.9亿次，显示出季风剧场剧集的关注度正在逐步提升。另一方面，8天播放量接近5亿次的水平已经属于非常优秀的成绩，同期腾讯上线的主打作品《千古玦尘》，上线前8天，播放量也在4亿-5亿次区间。 《谎言真探》有望带动公司6月用户增长。芒果TV 的流量情况，经过了第一季度的调整以后，从4月份开始逐步企稳，并在5月开始出现进一步回暖的迹象。 我们认为，剧集对用户的拉动效果相对综艺更加明显，尤其是在短期效果上。 所以，《谎言真探》凭借其较好的市场反馈，或为芒果TV 贡献出可观的流量支持。 季风剧场将通过用户破圈推高公司用户天花板。前期，芒果的用户主要以喜爱综艺的女性用户为主，而女性用户的天花板相对全性别用户而言，要更低。芒果超媒从今年开始，逐步发力剧集、尤其是男性向用户偏好内容的剧集，如果一旦成功，将打开男性用户的群体，推高公司用户天花板，使得公司用户增长在未来得到保障。目前来看，季风剧场两部作品，无论《猎狼者》还是《谎言真探》，都是具有极强男性向内容属性的剧集；而这两部剧集的市场反馈较为优异，且市场影响力正在逐步扩大，所以我们认为，公司依托季风剧场推动用户增长的逻辑正在兑现。 盈利预测与投资建议。我们预计，芒果超媒2021-2023年的EPS 分别为1.37元、1.80元、2.07元，对应的PE 为50倍、38倍、33倍。考虑到《猎狼者》将打开公司用户天花板，前期预期有望提高；剧本杀带来公司整体价值的提升等因素，我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。

事件：公司向特定对象发行股票的注册申请获批，拟向不超过35名特定投资者募资不超过45亿元，发行数量上限9370.41万股（含本数），发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。发行完成后，芒果传媒持有股份从58.94%降至55.99%，仍为公司控股股东，湖南台仍为公司实控人。 报告要点：40亿亿助力优质内容制作+采购，巩固剧综护城河募集资金中，40亿元将用于扩建内容资源库，项目建设期为2年，将完成6部S级影视剧采购（投入10.92亿元）、11部A级影视剧自制或定制（投入6.4亿元）、18部S级综艺制作（投入22.68亿元），收益期为4年，预期可实现营收51.46亿元，其中会员收入19.36亿元，广告收入32.10亿元（硬广8.91亿元+软广23.19亿元），整体净利润为2.86亿元，净利率5.55%。截至2021年4月1日，公司已完成5部S级影视剧的采购协议签署并支付了部分款项，自制影视剧和综艺项目也在有序推进并已有部分资金投入。公司具有精细化的成本把控能力、领先的内容制作团队，在上游成本下行背景下，开启了更为积极的用户增长策略，定增为公司输送充足“弹药”，助力公司提高自制能力、打造剧综爆品，并以采购获得《装台》、《梦醒长安》等优质版权资源，帮助实现用户粘性和规模增长。 5亿加码媒体服务平台建设，为内容生产、传播提供技术支持公司将5亿元募集资金用于研发芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括智能内容制作平台、智能内容加工平台、内容分发平台等模块，提供智能内容制作、超高清视频的编解码（4K/8K）、内容分发与传输、智能算法服务、应用安全与质量保障、应用快速研发与发布等服务，有助于创新内容表达形式，提高内容生产效率和内容输出质量。 投资建议与盈利预测芒果TV通过定增获得充足资金，持续供给多元、优质内容，保障平台长期竞争力，台网联动+精品短剧的季风剧场帮助获得多元用户。预计芒果超媒2021-2023年营业收入为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为24.81/31.32/38.15亿元，EPS1.39/1.76/2.14元，对应PE47/38/31x，维持“买入”评级。 风险提示季风剧场表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险期