19年公司预计实现归母净利润11.0-12.0亿元,同比增长27.08%-38.64%,符合预期。12月末芒果TV有效会员数超过1800万,较19H1增长了300万人。 原创综艺优异品质,表现抢眼。根据骨朵数据,19年全年全平台综艺热度Top10中,芒果系综艺占据6个席位,相比于18年只有一档节目Top10,19年公司实现综艺数量与质量的双提升。根据骨朵数据,19年全年全网剧集的热度前50中,芒果TV占16部,其中有4部为独播剧。相比于17年18部进入前50,其中没有独播剧,18年14部进入前50,其中有1部独播剧,19年公司实现优质独播影视剧数量与竞争力的双提升。 5G推动智慧大屏需求,芒果渠道优势可享受行业红利。公司牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。除此之外,公司持有IPTV和OTT双重业务牌照,可充分利用有内容优势,把握5G发展机会。 媒体零售业务发力网红经济。公司推出“大芒计划”,通过“节目IP+IP内明星+KOL”的矩阵互相渗透实现品牌传播。2019年12月素人改造+种草综艺《你怎么这么好看》已在芒果TV播出,上线26天内累计播放量达2.1亿,与薇娅合作的带货综艺《来自手机的你》也即将在2月上线。同时,公司与MCN机构合作,为KOL搭建短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系。 20年综艺继续发力,剧集方面值得期待。综艺方面,推理类的《明星大侦探6》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行4》等均有望在20年引发收视热潮,为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面,根据全网实时热度,《掌中之物》、《暗恋·橘生淮南》预计均将有不错的播放量,芒果系原创剧集值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司业绩符合我们此前预期,因此保持原有预测:公司2019-2021年归母净利润为11.86/15.24/17.47亿元,EPS为0.67/0.86/0.98元,对应PE为35X/27X/23X。由于公司各项业务发展进度较快,且开始建设网红直播带货的营销体系,叠加市场风险偏好回升,公司作为核心稀缺资产享受市场更高估值,通过分部加总,我们上调2020年公司市值达到854亿元(原预测值587亿元),对应目标价48元。作为A股唯一的在线视频平台,公司的商业模式具有稀缺性,且公司目标定位年轻女性观众,调性明确,将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分,在综艺垂直领域一骑绝尘,在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长;与此同时,公司通过“大芒计划”进军新兴的网红市场,为众多KOL搭建了短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系;同时具有牌照优势,内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持“推荐”评级。 风险提示:会员增长不达预期,行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。

报告要点 n 事件描述 公司发布 19年业绩预告,19年预计实现归母净利润 11-12亿元,同比增长 27.08%-38.64%。 n 事件评论 ? 广告:Q4重点综艺集中上线,芒果切入直播带货赛道,广告业务预计 保持较快增长。1)Q4芒果自制重点综艺集中上线,《明星大侦探 5》 累计播放量 30.6亿,《妻子的浪漫旅行 3》累计播放量 18.9亿;2)19年 10月芒果推出大芒计划,聚焦 KOL 培养和带货营销,切入直播带货 赛道,强化内容营销体系,形成品效合一的营销解决方案,具备前瞻性 的战略眼光;3)20年芒果综艺品类扩大,内容持续发力,广告业务有 望保持 30%-40%的增长。 ? 会员:19年付费用户高速增长,20年有望迎来行业性会员提价。1) 19年底芒果付费用户超过 1800万,同比增长 67.4%。公司构建会员 生态体系,切入线下赛道,通过“会员开放日”、“芒果盒子校园跑”等 活动实现线上与线下联动,《明星大侦探》衍生《NZND 演唱会》开启 单片付费的尝试,推动会员收入的增长;2)爱奇艺有望于 20年进行 会员提价,或将带动行业性会员提价可能,20年芒果有望迎来付费用 户与 ARPU 的双重提升。 ? 5G 时代,大屏价值重估,视频内容产业有望率先受益。公司依托旗下 创新研究院,对 5G、AR、VR 等技术进行前瞻性布局。1)公司与华 为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV 产 品和华为云 CDN 服务等六大板块展开深度紧密合作,开创共享收益的 内容生态合作模式;2)公司与咪咕签订战略合作协议,加深面向 5G 互联网的 4K、8K、VR/AR 等超高清视频内容的深度合作。 ? 我们坚定看好长视频行业在 5G 时代的发展机遇,看好头部公司的竞争 壁垒、会员提价、5G 创新,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步 打开,预计 2019-2021年公司归母净利润为 11.61/16.01/18.82亿元, EPS 为 0.65/0.90/1.06元,对应 PE 为 61X/44X/38X。风险提示: 1. 付费用户增长不及预期; 2. 行业监管风险。

公司发布 2019年业绩预告: 19年实现归母净利润 11~12亿,增速 27.08%~38.64%,上年同期 8.64亿,预计 19Q4实现归母净利润 1.25~2.25亿 , 环 比 增 速 为 -26.90%~31.58% , 同 比 增 速 135.85%~324.53%,预计公司 2019年非经常性损益约为 6400万元。 公司业绩基本符合预期,芒果生态初见成效。 2019年,面对宏观经济 新形势、行业政策新要求、竞争态势新变化,公司始终坚持创新引领, 以芒果 TV 为媒体融合发展主阵地,不断夯实互联网视频业务,秉承内 容为王的制作理念,持续输出优质综艺影视节目,前瞻布局 5G 新技术、 KOL 新业态,扩大芒果全产业链生态体系协同效应,整体业务实现持 续稳健增长。 19年全年会员数突破 1800万,会员业务稳健增长。 预计 19年芒果 TV 付费会员数同比增速 67%+,去年同期约为 1075万, 19H1芒果 TV 的 MAU 达 1.27亿, 预计 19年全年公司付费率保持平稳。 此外 19年以来 公司广告业务实现逆势增长, 19H1快乐阳光实现广告收入 16.99亿, 同比增速 62%。 “大芒计划”助力芒果搭建完整内容生态,把握网红带货风口。 2019年 8月芒果 TV 孵化“大芒计划”, 发掘具有优质生产能力的内容型网 红,并给予榜单前 10名的视频创作者千万奖金、千万流量与芒果制作 人对接的殊荣, 与红人带货模式对接,开创“IP+KOL”品牌带货模式。 内容形态上,实现短视频+长视频的布局,生产方式上,实现 PGC+PUGC 的延展。大芒计划下的“十人千万”活动涌现出顶流网红 如“大胃 mini”、“厨娘物语 c 小鹿” 等。 盈 利预 测: 根据最新 预告 , 调整 公司 19-21年归 母净 利润为 11.75/15.65/17.53亿,对应增速为 35.70%/33.24%/12.03%, EPS 分别为 0.66/0.88/0.98元,对应 PE 为 60/45/40倍,看好公司主业业绩稳健增长 和短视频生态布局,逐步实现“短视频+长视频”及“PGC+PUGC”的 生态建设,维持买入评级。 风险提示: 侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

一、事件概述 公司 1月 13日发布 2019全年业绩预告: 2019年公司归母净利润预计区间为 11~12亿元,同比去年增长 27.08%~38.64%,业绩符合预期;其中 Q4归母净利 润预计为 1.25~2.25亿,同比增长 137%~326%。 公司年末有效会员(付费会员 数超过 1800万,较半年度 1501万增长 300万以上,会员数增长略超预期。 二、分析与判断 ? 预计四季度广告收入同比高增,会员业务稳健增长 广告端: 四季度因排播周期和优质内容新上线致综艺招商数量同比大幅提升。 芒果 TV 四季度新上线综艺 11部: 其中湖南台综艺 5部(舞蹈风暴/嗨唱转起 来/亲爱的客栈 3/少年说 4/声临其境 3),相比去年同期增加 1部;自制综艺 部(明侦 5/野生厨房 2/小小的追球/你怎么这么好看/妻子 3),数量相比去年同 期增加 1部。从招商情况看:芒果 TV 四季度上新综艺中湖南台制作的 5部综 艺中有招商数量 4部,累计招商品牌数 14家,相比去年有招商数量 2部和累 计品牌数 11家有所增加;芒果 TV 制作的 5部综艺中有招商数量 5部,累计招 商品牌数 20家,相比去年有招商数量 2部累计招商品牌数 5家大幅增加。 内容端: 综艺内容市占率稳步提升,剧集内容不断发力自制。 我们统计了位列 艺恩数据每个季度全网 TOP50的综艺和剧集数量, 2019年 Q1-4位列全网 TOP50的综艺数量共 133部, 其中芒果 TV 播放综艺 40部(湖南卫视 13部 自制 18部), 相比 2018年全网 132部中芒果 TV 播放综艺 31部(湖南卫视 1部+自制 14部)数量占比和自制率均有提升; 2019年 Q1-4位列全网 TOP50的 剧集数量共 161部,其中芒果 TV 播放剧集 34部(芒果系定制 11部,且自 201年下半年明显增多),相比 2018年全网 142部中芒果 TV 播放综艺 34部(芒果 系定制 8部)自制剧数量有所提升。 ? 持续输出优质内容, 广告业务布局 KOL 新业态,大芒计划开拓短视频, 5G 时 代看好融媒体+5G 广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台,业绩增长稳健, 且不断创新日日新: 1.会员业务有望受益 2020年行业竞争格局改善,头部平台 减少促销及提价提升 ARPU 值; 2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造 MCN 平台带来业绩增长点; 3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩 充, 2020年剧集部分有望再上新台阶; 4.5G 应用端与大股东中国移动携手, 持续探索 5G 时代新型视频观看模式。 三、 投资建议 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.46、 15.79、 21.55亿元, EPS 分 别为 0.64、 0.89、 1.21元, 对应 2019~2021年 PE 分别为 62X、 45X 和 33X。 公 司 19~20年盈利确定性强,同时作为 A 股稀缺的国资背景互联网视频平台,背 靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势, 采用分部估值法,对标新媒股份给予芒果 2019年 IPTV 和 OTT 部分 50XPE 估值,对标 A 股影视行业平均水平给予 201年影视子公司 30XPE 估值, 对标美股 NETFLIX 给予芒果 TV 部分 2020年 5.5XPS, 鉴于快乐购仍在亏损给予 1XPS, 综上给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示: 广告招商不及预期; 剧集综艺内容上线节奏不及预期。

兼具内容创新和成本控制优势,芒果TV以优质综艺和影视节目突围。2019Q4,得益于监管环境边际放松,节目上新加速,芒果TV发挥王牌综艺竞争优势并且持续发力剧集,助力广告和会员收入增长,2019年末芒果TV 有效会员数超过1800 万。综艺方面,《明星大侦探5》和《妻子的浪漫旅行3》实现播放量与口碑双丰收,二者10至12月累计播放量分别为25.10和14.60亿次。剧集方面,《海棠经雨胭脂透》、《初恋那件小事》和《一夜新娘》10至12月累计播放量分别为24.60、19.73和11.10亿次。 我们预计2020年各家长视频平台会着重于深化付费,内容的变数与用户获取和留存的变数息息相关。芒果TV仍处于成长期,付费用户数和ARPPU皆有较大的提升空间。2020年丰富的项目储备也为其在激烈的行业竞争中增添筹码,不断强化的自制实力也是长期供血的源泉。根据目前公司招商会披露的储备计划,预计将有37部综艺和43部剧集待播。其中,不仅有王牌综艺系列如《我最爱的女人们2》(2020Q1)、《妻子的浪漫旅行4》(2020Q2)、《密室大逃脱2》(2020Q2)、《明星大侦探6》(2020Q4)等,也有很多新综艺蓄势待发。而剧集储备中《尚食》、《暗恋橘生淮南》、《三千鸦杀》等皆有爆款剧集的潜质。 5G新技术应用在即,芒果超媒也在积极布局新玩法和新形式。技术变革带动内容需求爆发,具备较强内容属性的芒果超媒或将受益于此。“大芒计划”下,借助原有综艺优势与网红带货的结合,可能在新营销环境下扩展广告的延伸范围,加强品效结合的能力。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 56/41/34倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年56倍PE给予目标价48.52元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险;数据准确性差异;存货减值及应收账款坏账风险。

公司发布2019年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润区间为11亿~12亿,同比增长27.08%~38.64%,四季度单季实现归母净利润区间为1.25亿~2.25亿,同比增长135.85%~324.53%,业绩符合预期。 截至2019年底芒果TV有效会员数突破1800万,同比增长超过67.4%。芒果TV2019全年推出了包括《明星大侦探5》、《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2、3季》、《女儿们的恋爱》、《野生厨房2》等头部自制综艺,根据骨朵年度网络综艺播放量排行榜,TOP10中芒果TV自制综艺占据7席,公司在综艺领域的自制能力全国领先,不仅带动了广告收入的增长,也提升了平台的MAU和付费用户的渗透率。 持续加码影视项目,扩充内容丰富度,拓展用户受众面。根据友戏等统计数据显示,芒果超媒参与出品的目前已经开拍的电视剧、网剧、网大等项目超过30个,公司旗下拥有3块电视剧制作甲种证,行业内处于领先地位。自制剧集内容增加,一方面拓展了用户受众面,增加付费转化,另一方面有利于对平台内容风格的把控和成本的控制。 运营商业务牌照壁垒明显,充分受益于超高清视频产业升级。公司拥有IPTV和OTT两块牌照的运营权,同时又自带优质内容,移动战略入股也有利于公司与移动开展全国业务拓展,随着大屏超高清产业不断发展推进,公司有望充分受益。 盈利预测与估值:我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.97亿、14.90亿、17.20亿,同比增长38.24%、24.49%、15.44%,对应EPS为0.67元/股、0.84元/股、0.97元/股,目前股价对应2020年PE为48x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。

事件: 公司2020年1月13日发布2019年度业绩预告:2019年归母净利润预计区间为11亿元-12亿元,比上年同期增长27.08%-38.64%,芒果TV 有效会员数超过1.8千万,预计公司2019 年非经常性损益约为6.4千万元。 业绩符合预期,2019年有效付费会员超1.8千万,较2018年增长超67% 2019年度业绩预告称,归母净利较2018年同增27.08% -38.64%,2019年4季度归母净利同增137.2%~326.4%,业绩符合预期。付费会员超过1800万,较年初增长超过725万,增长率超过67%。面对宏观新形势、政策新要求、竞争新变化,芒果超媒以媒体融合发展为主阵地,坚持精品战略,持续输出优质内容。我们持续看好芒果基于优秀人才,产出持续内容带来的业绩增长。 四季度成绩斐然,延续综艺优势补充剧集生态,或迎来会员和付费共增长 根据骨朵数据显示,2019 年(截至12月31日)年度播放量排名榜中,芒果制作的网综节目包揽前三名,其中两部为独播,一部为联播。TOP10榜单中公司占据了5部(4部为独播,1部为联播)。四季度上线的《妻子的浪漫旅行第三季》、《明星大侦探第五季》等优质综艺播出获得热议,精品内容的持续生产能力继续得到印证,引领年轻人的娱乐内容消费。2020年公司储备了丰富的综艺,同时加大影视剧布局,有望迎来会员增长和付费提升的共振。 借力5G新技术,开展大芒计划,不断扩大产业链协同,拓宽商业边界 公司具有IPTV/OTT双牌照,与中国移动咪咕、华为等公司合作,前瞻布局5G/AR/VR等新技术,探索文娱方面的应用;同时公司开展大芒计划,布局网红带货,完善营销体系,且不断拓展海外市场,打开公司发展新可能。 看好公司“人才+内容”壁垒,及多元平台变现前景,维持“强烈推荐” 我们看好公司优秀的人才体系,和持续推出精品内容的能力,看好基于视频流媒体的发展,维持公司2019年-2021年归母净利润分别为11.53亿元、14.46亿元、16.98亿元,同比增长33.2%、25.4%、17.4%,对应EPS分别为0.65元、0.81元、0.95元。公司是稀缺的国有视频龙头,维持“强烈推荐”评级。 l 风险提示:内容合规风险、人才流失、新项目及变现业务不及预期等风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,业绩符合预期。2019年公司归母净利润预计区间为11亿元-12亿元,同比增长27.1%-38.6%。以此测算Q4单季净利润约为1.25-2.25亿元,同比增长136%-326%。预计公司2019年非经常性损益约为6400万元,年末芒果TV有效会员数超过1800万。 自制综艺持续保持优势,整体播放量再上台阶。19Q4新上线5部自制综艺,其中除12月底新上线的《你怎么那么好看》外,《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》和《小小的追球》等4部综艺均进入全网播映指数TOP10(此前平均单季度仅1-3部)。19Q4芒果TV网络综艺播放量81.9亿,亦远超此前单季度平均40-50亿的体量,仅次于2019Q2(100亿)的巅峰水平。优质综艺和剧集同时拉动下,19Q4芒果TV平台累计播放量230.5亿,同增69.1%。整体播放体量上一台阶。在经历19Q3因内容排播等多因素造成的短期扰动后,芒果TV综艺、剧集等各项数据全面向好,重回健康增长轨道。 持续加码剧集内容效应显现,付费会员数突破1800万超预期。19Q4平台新上线纯网剧7部,其中独播剧4部,进入播映指数TOP10的3部,播放量57.3亿,各项指标均远超此前水平。更为重要的是,不论《一夜新娘》等网络剧,还是《初恋那件小事》、《鳄鱼与牙签鸟》、《极速救援》等与湖南台联播的网台剧,出品方中均有芒果娱乐、快乐阳光等公司的参与,反映出芒果超媒自制剧战略推进下已逐步产出头部剧集,预计将对会员、娱乐内容制作等业务形成持续有效拉动。 率先发力布局KOL生态,构建全新网红生态圈。“大芒计划”是为解决营销痛点而生,以优质平台资源和内容为网红赋能,“大芒计划”孵化“芒果系”KOL,为品牌“带货”,有望直接增强公司广告、综艺、电商零售等层面竞争力。在“大芒计划”战略中,芒果TV将打造3000+红人,孵化芒果系KOL,同时将与各大短视频直播平台开启规模化KOL战略资源合作。同时 “大芒计划”也将向KOL开启芒果流量和内容IP共享,形成内容生态互动。 盈利预测及估值:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。

全产业链布局,业绩保持较快增长。公司形成了以互联网视频平台运营为核心,影视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐版权运营、游戏及IP内容互动运营、媒体零售、消费金融及智能硬件在内的上下游协同发展的传媒全产业链布局。2017年以来公司业绩保持较快增长,2019年三季度公司实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%,实现归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%。此外,公司2019年三季度毛利率为37.58%,净利率为11.85%,比2018年均有所提升,我们认为主要受益于边际成本的降低。 综合视频行业保持较快增长,会员付费比例显著提升。根据中国网络视听节目服务协会统计数据,2018年,我国综合视频市场规模为888亿元,同比增长21.84%。从综合视频市场的收入来源来看,近年来,广告收入占比下降明显,内容付费占比则逐年提升,2018年广告收入和内容付费分别占比47.1%和34.5%。反映出用户付费意识和意愿在逐步增强。 公司精准定位用户,已成为综艺市场的行业龙头。公司通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台用户定位,借助“优质精选”内容进一步实现精准用户群体验升级,公司的差异化策略使得互联网视频业务取得快速的发展,2019年上半年营业收入达24.85亿元,同比增长79.46%,受益于业务规模的扩大和成本的有效控制,互联网视频业务的毛利率也从2015年的-111.21%上升至2019年上半年的38.44%。在电视综艺方面,2019年电视综艺播放量前10中,芒果TV占据了5个席位(2部为独播,3部为联播);在网络综艺方面,2019年累计播放量排名前10的网综节目当中芒果TV占据了7部(6部为独播,1部为联播)。芒果TV已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头 公司制作团队实力雄厚,持续创造多款优秀IP。公司具有规模庞大、经验丰富的制作团队,目前自有内容制作人员超过1500人,独特的造血机制和开放、创新的人才激励机制,推动制作团队不断生产优质精品内容,持续提升公司在内容制作方面的核心竞争力。综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光目前拥有16个综艺制作团队,其创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目,进一步强化了对年轻人的引领;影视剧制作与投资业务方面,目前芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。根据骨朵热度指数排行榜数据,2019年上半年度全网评论数热度前50中,芒果TV占14部,其中有8部为独播剧,远超过去两年。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.681、0.849和1.018元,对应P/E分别为51.01、40.92和34.13倍。目前互联网信息服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为51.89倍,考虑到公司作为综艺节目领域龙头,持续打造优质多款优秀IP,付费用户数量保持较快增长。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵权盗版风险;作品未能通过审查风险等。

公司优质自制能力持续兑现,内容矩阵逐步完善。 2018年完成重组后湖南广电将快乐阳光、芒果影视、天娱传媒等公司注入上市公司,目前公司有影视全产业链的生产能力。公司综艺自制能力强大, 2019年上半年上线 10部 S 级综艺,艺恩播映指数排名第一, 2020年将推出 17部S 级自制综艺和 12部自制综艺,继续保持综艺头部制作地位。剧集上公司联合华策、欢瑞等头部公司共同开发新剧集,逆势增加影视剧投资,并优化网络排播,明年平台剧集有望实现突破性增长。 公司拥有“一云多屏”全互联网终端渠道,在 IPTV/OTT 端相对其他视频平台有显著优势。 互联网视频平台“芒果 TV”处于第二梯队领头羊位置,截至 2019H1会员数量 1501万,随着平台自制能力不断增强,内容库逐渐扩充,预期会员数量仍将继续增长。在电视端,湖南广电授权快乐阳光经营 IPTV/OTT 业务,公司引入移动作为第二大股东,双方将在渠道内容和用户资源上协同合作,有望增加省内 IPTV 覆盖水平和省外点播量,提高运营商收入。 内容运营能力强于行业,定位清晰,变现模式持续拓展。 公司的内容可以通过会员、广告、运营商业务、内容分发等手段进行变现,变现方式丰富,在资产周转率和利润率上均高于行业均值。公司广告业务在 2019上半年实现逆势增长,主要由于广告产品丰富多样与时俱进,在广告产品的设计上,公司发挥了传统媒体转型的优势,提出“人货场”的营销理念,开展“大芒计划”利用 KOL 带货实现广告全网二次传播,推进广告全案化提高品效合一程度,另外芒果TV 内容定位清晰,用户偏年轻女性群体,广告转化率较强,强化其变现能力。 影视行业迎来上游成本的下降,视频平台会员价格有望逐步提高。 影视行业经历了税收调整、演员限薪之后,目前整体制作成本有所下跌,剧集价格有所下降,有利于公司成本端及现金流层面的压力减小。另外视频平台会员端价格有望缓慢提升,降低折扣,增加前端付费的占比,公司拥有的综艺 IP 资源丰富,内容矩阵逐渐完善,平台用户群体粘性较高,有望受益行业整体会员价格的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 113.2、 136.3、 160.4亿元,同比增长 17.1%、 20.5%、 17.7%,归属母公司股东的净利润分别为 11.73、 15.52、18.30亿元,同比增长 35.56%、 32.26%、 17.95%, 2019-2021年摊薄 EPS 分别达到 0.66元、 0.87元和 1.03元,对应 2019年 12月 3日收盘价( 31.22元/股)的动态 PE 分别为 47倍、36倍和 30倍,看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局,给予“增持”评级。 股价催化剂: 会员提价,广告市场回暖,公司平台上线爆款独播剧集, IPTV/OTT 业务拓展进度超过预期。 风险因素: 会员价格的提高低于预期;宏观环境持续恶化,广告收入低于预期;上游要素价格上涨;影视投资风险;人才流失风险;业绩对赌不能完成风险。

广告收入结构差异,芒果TV逆势上涨。爱奇艺和腾讯视频的广告收入以硬广为主,由于宏观经济下滑叠加二三季度内容审核收严后多部重磅作品延迟播出,二者的广告收入出现明显的同比下滑。爱奇艺2019Q1-Q3单季度广告收入同比分别下滑了0%、16%和14%,腾讯视频2019Q1-Q3单季度广告收入经测算同比下滑0%、7%和28%。而芒果TV的广告收入中约7成为招商软广,其广告收入增速更依赖于综艺节目的招商情况,2019年全年芒果TV广告收入预计34.3亿元,同比增速为44%,远超爱奇艺和腾讯视频预计2019年全年广告收入增速的-12%和-15%。 芒果广告以综艺招商为主,从招商广告主数量看2019年芒果TV综艺强势依旧,是全年广告收入高增长的坚实后盾。2019年新上线自制综艺TOP30中芒果TV独占15席,且芒果TV的招商广告主数量同样领跑市场。截止2019.11.22日,芒果系自制综艺年内上线34款,共138个招商广告主,平均每款综艺拥有4.1个招商广告主。大幅超过腾讯视频(23款,平均3.4个)、爱奇艺(20款,平均2.9个)、优酷(9款,平均2.3个)。 展望2020年,芒果TV综艺差异化竞争优势依旧稳固,并大力布局音乐等品类,2020年预计广告收入增长35%-45%至45-50亿元。对比全市场综艺过去表现及2020年综艺片单,“亲综艺”和“慢综艺”仍是芒果护城河,遥遥领跑国内市场。此外,2020年芒果TV将开拓音乐类和KOL综艺,预计播出《我们的乐队》《青春合唱团》《八英里》《少年的法则》等新IP综艺,以及《你怎么这么好看》《女人的秘密花园》《红人节》等KOL综艺。“亲综艺”和“慢综艺”优势稳固+音乐等品类的拓展,是我们判断明年芒果TV广告收入保持高增速的重要基石。 平台用户数仍具成长性,中长线看好会员ARPU提升。芒果TV的活跃用户数具有明显的Pipeline特性,随着综艺及电视剧的持续发力,2019年末预计日活有望逼近3000万,2020年日活峰值有望增至4000万。除了内容生态扩建外,芒果TV通过自身定位和多元会员服务体系,已经形成自身文化品牌,俘获忠实用户粉丝,中长线看好会员ARPU提升。 投资建议:芒果超媒作为以综艺为核心,专注女性群体的平台仍具有成长性,2020年综艺拓品类实现量质双升保障持续增长。此外公司发力布局KOL生态,打造全域营销组合。电视剧业务发力和会员费预期提价同样值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年11月27日PE为48/36/30倍。维持“审慎增持”评级。

2019年前三季度归母净利润同比增长19.9%,符合我们之前的预期。公司2019年前三季度实现营业收入82.32亿元,营业利润10.02亿元,归母净利9.75亿元,同比分别增长14.6%、12.4%、19.9%。其中,Q3单季度实现营业收入27.28亿元,营业利润1.77亿元,归母净利1.71亿元,分别同增24.2%、-25.3%、-28.8%。前三季度归母净利增长,主要受益于主平台芒果TV广告、运营商、会员等业务的较快增长。Q3单季归母净同比下降,主要受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响。 芒果TV在综艺方面保持行业领跑,影视剧业务也不断加码。2019Q4有《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》等多个S级重点项目和其他非S级项目播出。后续还有新IP推出,如《全职高考》、《青春合唱团》、《朋友请听好》等,公司不断创新综艺节目,系列IP未来具备良好上升趋势。根据芒果TV的招商会数据,2020年规划了39档综艺(含版权综艺)。积极加码影视剧战略布局,2020年预期有29部影视剧,精品大剧蓄势待发。 乘社交电商之风,中国移动作为二股东协同明显;前瞻性布局5G、AI、VR,打造产业互联网新功能。公司“大芒计划”意在缓解社交电商对传统内容营销的冲击,大芒计划招募了网红、KOL,目前已经部分开拍、部分立项。未来与移动的合作和大屏业务,将成为公司业务的推动力。中国移动入股芒果成为二股东,与芒果展开深度战略合作。芒果可以借助与移动的合作拓宽内容输出渠道。同时,与移动旗下的咪咕战略合作。技术创新方面的发力使得芒果持续蓄能,有望在未来的5G时代继续领航。2018年底,公司成立“创新研究院”,研究利用5G、AI、VR等创新技术为公司的内容创造新价值;与上海科技大学合作建立中国最大的VR实验室,与腾讯云签订战略合作,强化内容生产以及AI营销能力。与华为合作,就5G超高清、全景视频、大数据及人工智能等方面跨界合作、协同创新,打造产业互联网新动能。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。对应P/E估值分别为44.2倍、33.7倍和28.2倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:综艺排播延期,用户增长及付费、广告招商不及预期等。

垂直发展路径下,符合“青春女性”这一属性的潜在用户规模并不低。处于芒果TV核心用户年龄段的女性(10-39岁)在总人口中的占比为19.14%,考虑60%的互联网普及率和剩余20%的男性用户构成,则中短期约2.2亿的MAU将是可触及的中性情形,较目前约1.3亿的MAU仍有较大增长空间。而截止2019H1,芒果TV付费渗透率12.3%,低于爱奇艺(18.1%)及腾讯视频(17.5%),我们维持2019年付费用户1600-1800万的预期,并预计未来2-3年会员数有望达到约3000万的体量。 从“量”与“价”两个角度看,芒果TV广告收入仍未到达天花板,未来增长可期。“量”的维度,考虑到目前S级综艺的排播模式(通常为周四至周日上线)和用户观看习惯(播放量集中在上线当天和第二天),在不导致节目相互分流的情况下,理论而言单个平台每季度上线的S级自制综艺上限为4个。2019年前三季度,芒果TV新上线的S级综艺分别为4、1、2部,虽已较2017和2018年有明显增长,但平均单季度上线仅2部左右,数量上仍有增长空间。此外,2019Q3S级自制综艺《一路成年》选择每周二上线,可以看做是排播模式的新尝试,未来也存在进一步打破旧有排播模式的可能,有望进一步提高上线数量天花板。“价”的维度,综N代节目随着播放量和市场认可的提升,将带动招商价格带逐步上移。 芒果广告收入逆势增长的背后,不仅在于公司优质内容上线数量及播放量的显著增长,广告主的行业分布可能也是导致各平台增速差异的重要原因。我们详细统计了2017-2019H1四大视频平台网络综艺的广告主行业构成,可以发现:(1)芒果TV以日化类(30%)和母婴类(22%)广告为主,占比显著高于其他平台,而上述两类行业的零售增速在全行业中靠前,受宏观经济影响相对较小。而预算收缩较大的互联网类(20%)和汽车类(0%)在芒果TV的广告构成中占比较小。因此从需求角度看,芒果TV所受的影响可能相对较小。(2)爱奇艺以互联网类(31%)广告为主,占比高于其他平台,汽车类占比(7%)仅次于优酷,受预算收缩的影响可能相对较大。与之相对比的是,腾讯视频以食品饮料(30%)、日化(19%)和互联网类(15%)广告为主,广告主行业分布较为均匀,互联网类占比相对较低,这可能也是腾讯视频广告收入增速下滑幅度小于爱奇艺、且开始大幅下滑的时点滞后两个季度的原因之一。 投资建议:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。

1. 业绩符合前期预告,季度波动不改公司长期价值。 19Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,符合前期预告;成本方面:19Q3单季度毛利率31.1%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。我们认为一方面,19H1影视版权采购金额31.72亿元,同比增长141.4%,内容投入的持续增加将导致摊销成本上升;另一方面,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。19Q3单季度经营性现金流为-0.59亿元,去年同期-6.15亿元,同比修复,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 2. 芒果平台用户表现好于行业,流量季度波动。 1)用户:会员截止19H1已突破1500万,较年初增长40%;按照QM数据,19Q3芒果TV平均MAU达1.26亿,同比及环比增速达19.64%、12.35%,人均使用时长达428.19分钟,位于四大平台之首,同比增速32.45%;2)根据骨朵数据,按每月播放量前10的综艺统计,19Q3单季度总播放量合计116.29亿次,同比增长29.89%。19Q3排名前十剧集播放总量90.69亿次,同比下滑23.05%;芒果TV剧集播放表现符合行业趋势,主要是受行业政策调控影响上线节奏;3)节目热度上,因为部分头部内容推迟上线,如《妻子的浪漫旅行3》等,热度在全网综艺前15的比例在Q3有所下滑,减少约2-3部,不过随S级项目陆续在Q4上线,热播综艺数有望继续在行业内保持领先。 3. 新一轮招商即将开启,跟踪芒果TV2020招商表现 2019年10月31日,芒果TV在上海举行招商会,会上公布了2020年部分片单,据前景传媒,包括30部自制综艺(不含常规综艺、纪录片,与去年同期基本持平)和42部剧集(增长24%);1)招商综艺品类丰富,满足目标用户多元化需求,推出带货综艺。19年招商会上公布多部综艺与芒果TV大芒计划合作,让明星和网红KOL共同录制综艺节目,通过节目尝试直播带货。如《女人的秘密花园》,KOL薇娅将搭档12位明星,以直播的方式实现综艺带货;2)在保持女性向占主导趋势不变的情况下,新增更多类型的剧集,如军旅、谍战等男性向题材,以及科幻、互动剧等全新题材,在未来将会满足更多不同圈层的用户需求。 投资建议 芒果重视广告主品效合一的核心诉求,多档综艺创新破圈层,或有望继续逆势成长。我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.26/14.98/18.11亿,对应19~21年PE为43/32/26x,继续予以买入评级。 风险提示:片单中项目是否落地具有不确定性,广告主投放意愿具有不确定性,传媒娱乐行业监管。