长视频进入良性发展，与短视频走向合作。23年以来长视频排播正常，类型更多元；平台提质减量叠加艺人价格泡沫挤出，内容成本明显改善，行业整体盈利能力提升。从外部竞争看，长短视频已经走向合作，爱奇艺、腾讯视频、芒果已先后与抖音达成二创等合作，并未分流。短剧的爽剧风格与长视频的精品内容互为补充，实质是挖掘增量内容付费需求。 从内部竞争看，从“3+1”变成“2+2”竞争格局，爱奇艺、腾讯视频内容投入趋稳；芒果用户规模已超越优酷成为行业第三，仍在成长期。 国有新媒体核心优势不变，剧集份额提升，综艺扩大头部优势。公司前三大股东均为国企； 芒果内容体系传承自湖南广电近 30年积累，22年以来台网融合加强，金鹰卡通注入形成业务协同。二股东中移动给予会员渠道、内容投入等多维度支持。综艺方面，芒果综艺工业化已验证，每年均推出综艺新品类，综艺续集保持较好播放量及关注度，头部内容份额持续提升；24年创新性更强，《歌手 2024》爆火再证老 IP 焕新能力。剧集方面，23年份额提升，爱优腾芒四平台中仅芒果剧集有效播放量实现正增长且增幅明显。当前精品剧集投入明显加大，数量更多、类型更丰富、并合作资深影视制作人；爱奇艺持续盈利验证剧集投入可行性，芒果剧集投入有望开花结果。会员广告业务拐点已至，会员量价齐升，广告增速转正，税率影响落地。 科技积极布局，加速出海。前沿科技布局积极，芒果 TV 已上线苹果 Vision Pro，已推出AI 导演等。出海进行时，芒果作为党媒国企，积极贯彻落实二十大报告提出的“加强国际传播能力建设”，持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，已实现平台、内容、渠道出海；内容方面实现模式输出，如《乘风破浪的姐姐》输出越南。正在实施“芒果出海 2024行动计划”和芒果 TV 国际 App“倍增计划”，今年湖南广电已与马来西亚旅游局、新加坡旅游局签订战略合作协议，出海有望打开会员广告以及内容发行空间。 维持买入评级。我们调整盈利预测，预计 24-26年公司营业收入为 159.59/178.90/196.91亿元（原预测为 160.98/180.31/198.35亿元），归母净利润为 19.66/22.48/25.53亿元（原预测为 19.31/22.34/24.96亿元）。给予 24年目标 PE30x，对应目标市值 590亿元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济变化，内容监管进一步趋严风险，人才流失风险。

5月 10日芒果上线《歌手 2024》以来，热度持续发酵，热搜登顶 top1，流量超过《乘风 2024》。本次特色采用全开麦直播形式，并在赛制上进行深度革新，综合了淘汰赛、突围赛、总决赛等多种赛段。并通过“补位歌手”赛制持续为节目带来悬念和热度。 《歌手 2024》于周五晚直播， 计算每期节目周五、周六、周天播放量之和，第一期节目播放量达 2.3亿，第二期节目播放量达 2.58亿， 较第一期增长 12%。 第二期直播当天收视率四网第一， 相比第一期增长 63.43%。 《歌手 2024》第二期芒果 tv 会员直播在线峰值大涨 309%。《歌手 2024》热度辐射国际，海外播放量超288万，第二期直播芒果 TV 国际 APP 累计在线观看人数是第一期近 4倍，当天单日会员收入大涨 153%，创年内新高。 第二期播出当晚全网热搜 447个，截止 5月20日，微博话题“亚当真来歌手了”于热搜第一在榜时长超 13小时，阅读量 3.7亿， 讨论量 11.1万，互动量 69.7万。 《乘风 2024》招商品牌数 8个， 《歌手2024》目前招商品牌数 9个，有望持续补招商。 根据艺恩数据， 4月芒果总播放量为 113.22亿， yoy+50.64%， mom+64.58%。其中电视剧播放量为 36.5亿， yoy+28.38%， mom+52.63%，新剧《群星闪耀时》《少年巴比伦》相继上线。综艺播放量为 76.72亿， yoy+64.19%， mom+70.94%，新综《乘风 2024》《灿烂的花园 》《热烈地奔赴》《花儿与少年·好友记》上线。 公司热门综艺 IP 矩阵持续延展，系列化项目流量稳定，剧集端重视出品质量，持续产出优质剧品。随着 AI 对于内容生产的加持和金鹰卡通版权对于少儿圈层破圈。我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 19.93/23.39/26.78亿元（24~25年原预测值为 24.76/28.03亿元，因对剧集投入增加成本，我们下调盈利预测），参考可比公司估值，给予公司 24年 28倍 PE，对应目标价 29.96元，维持“增持”评级。 风险提示行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险

公司发布 23年报和 24Q1业绩。 23年收入 146亿元，同增 4.7%。 23年广告收入达 35亿元， YoY-12%；会员收入达 43亿元， YoY+10%，会员数为 6653万。 23Q4广告收入恢复同比增长，会员收入同比有所提速。长视频竞争格局趋于稳定，未来会持续基于用户盘提升效率，提高会员 ARPU。 23年运营商业务同比增长 10%达到 28亿元，深化省外覆盖和省内运营效率。公司在 23年完成了金鹰卡通的收购，报告期内该资产实现净利润 6,347.37万元，完成业绩承诺。新媒体零售业务收入在 23年达到 28亿元， YoY+32%。新媒体互动内容制作收入在 23年达到 11.5亿元， YoY-17%。 23年毛利率为 33%，同比下降 1pct。各项运营费用保持相对平稳的趋势，整体息税前利润在 23年实现了正向增长，达到 18.51亿元，同比增长 2%。由于所得税有 16亿元的返还，公司23年归母净利润达到 35.56亿元， YoY+91%。扣非归母净利润为 16.95亿元， YoY+5.7%，利润率整体保持稳定（11.6%）。 24Q1公司实现了正向的收入增长和运营利润增长，核心业务增长稳健。 考虑到税收因素，净利润有小幅下滑，但仍展现了业绩韧性。 24Q1芒果超媒收入达到 33.24亿元， YoY+7%。 Q1毛利率有所下降，因剧集投入加大，剧集 ROI 短期来看略低于综艺品类。 24Q1营业利润达到 5.47亿元， YoY+3.7%。受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加 8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑， 24Q1扣非归母净利润为 4.67亿元， YoY-10%。 盈利预测与投资建议： 预计 24-25年实现扣非归母净利润 20.90亿元、25.15亿元。参照流媒体视频网站的 PS 估值，给予芒果 TV 流媒体业务对应 24年营收 4X PS 对应价值为 547亿元人民币， IPTV/OTT 业务5X PS 估值对应价值为 134亿人民币合理价值，公司合理价值为 681亿元，对应每股合理价值为 36.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等

事件概述根据芒果超媒发布的 2023年报及 2024一季报，公司 2023年实现营业收入 146.28亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润 35.56亿元，同比增长 90.73%，扣非净利润 16.95亿元，同比增长 5.70%。公司拟每10股派发现金红利为 1.80元（含税）。 2024年第一季度，公司实现营业收入 33.24亿元，同比增长 7.21%，实现归母净利润 4.72亿，同比下降13.85%。其中，受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加 8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 互联网视频业务毛利水平提升，会员规模及收入持续增长2023年，核心主平台芒果 TV 互联网视频业务实现营收 106.14亿元，同比增长 1.88%，毛利率水平达41.31%，较上年同期提升 0.21pct。广告业务营收 35.32亿元，同比下降 11.57%，第四季度广告收入同比增长15.95%，相比前三季度，单季度营收增速实现由负转正的趋势逆转。运营商业务实现营业收入 27.67亿元，同比增长 10.27%。2023全年会员收入达 43.15亿元，同比增长 10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%，有效会员规模达 6653万，同比增长超 12.46%（2022年底为 5916万）。在费用率方面，销售费用率为15.45%，比去年同期下降 0.46pct；管理费用率为 4.18%，比去年同期下降 0.37pct；研发费用率为 1.91%，比去年同期增长 0.20pct；财务费用率为-1.01%，比去年同期增长 0.05pct。 综艺剧集播放量增速均第一，小芒电商 GMV 突破 100亿元根据云合数据，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。各类综艺节目超 100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，占据豆瓣最受关注综艺市场前十的八个席位；上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集 128部，《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局“2023中国剧集精选”。内容电商方面，2023年，小芒电商保持了高速发展的态势，年度 GMV 突破 100亿元，其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV 超过 2.7亿，实现了从单品到品牌的转变，并为合作品牌提供了高商业价值的成长样板。 创新 AI 产品多方面赋能，持续深入探索 AIGC2023年，公司推出了 40多项 AI 产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。在推荐转化效果的提升上，推出 AI 多模态检索与创作引擎，通过向量引擎和对话模型，实现海量内容秒级交互式检索；在降本增效方面，AI 二创短视频运用于《披荆斩棘》《全员加速中》等综艺节目，生产短视频超100万条，大幅降低宣发和平台获客成本；在提升运营效率上，研发 AIGC HUB 应用平台，集成了领域模型、AI绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的 AIGC 能力；在用户粘性和活跃度方面，公司与大模型公司合作，推出了 AI 角色对话产品，与《大宋少年志 2》《以爱为营》等热门 IP 联动，试水新的变现模式；AI 与内容深度结合，AIGC 有声剧、AIGC 文案、AIGC 海报已经得到广泛运用。 投资建议：维持“增持”评级结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们调整公司 2024-2026年营收 178.16/198.52/（未预测）亿元的预测至 158.12/170.86/183.43亿元，调整 2024-2026年归母净利润 22.62/24.35/（未预测）亿元的预测至 21.69/23.49/24.49亿元, 调整 EPS 1.21/1.30/（未预测）元的预测至 1.16/1.26/1.31元，对应 2024年4月 29日 23.65元/股收盘价，PE 分别为 20、19、18倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。

事件： 2023年公司收入同比增长 4.7%至 146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至 35.6亿元，扣非归母净利润同比增长 5.7%至 17.0亿元。 对应 24Q1收入同比增长 7.2%至 33.2亿元，归母净利润同比减少 13.9%至 4.7亿元，主要受公司企业所得税优惠政策变化影响， 24Q1所得税费用同比增加8799.2万元至 8853万元。 同时， 公司拟每 10股派发现金股利 1.8元（含税），总计派发现金股利 3.4亿元，同比提升 38.5%。 综艺领域维持优势地位，剧集持续发力。 2023年芒果 TV 上线各类综艺节目超 100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，豆瓣最受关注综艺市场前十占据八席。 根据公司财报援引云合数据， 2023年芒果全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%， 2023TV 全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。影视剧方面， 公司创新影视剧团队组织架构和激励机制，成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力，芒果TV 共上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集 128部。 2024年，公司储备超 80部影视剧、 100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。 此外， 2023年公司并表金鹰卡通， 金鹰卡通业绩承诺 2023-2025年扣非归母净利润不低于 4625/5414/5970万元， 2023年金鹰卡通实现营收 2.5亿元，销售净利润 6347.4万元，扣非归母净利润 4754.3万元，顺利完成业绩承诺。 会员业务健康发展，广告营收加速复苏。 2023年公司互联网视频业务收入同比增长 1.9%至 106.1亿元，其中会员收入同比增长 10.2%至 43.2亿元， 会员业务发展再次提速，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈， 公司2023年末有效会员规模再创新高达 6653万，较年初 5916万增长 12.46%。 2023年公司广告业务实现营业收入 35.32亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄，其中第四季度广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《乘风 2023》《披荆斩棘第三季》等头部 IP 稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。我们认为随着相关节目的播出及宏观经济回升， 2024年公司广告业务有望加速复苏。 盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.05、1.15和 1.30元/股。参照可比公司，我们给予公司 2023年 25~30倍动态 PE，对应合理价值区间为 26.15~31.38元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。 新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。

事件： 公司发布 2023年及 2024一季报， 2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 146.28亿元、 35.56亿元、 16.95亿元，同比增速分别为 4.66%、 90.73%、 5.70%。 2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 33.24亿元、 4.72亿元、 4.67亿元，同比增速分别为 7.21%、 -13.85%、 -10.40%；营业利润 5.47亿元，同比增速 3.69%。 整体业绩符合预期， 内容成本投入、计提所得税等导致 Q1毛利率和净利率同比有所下滑。 分业务来看， 2023年会员收入同比增长 10.23%至 43.15亿元（23Q4同增 35.64%），广告收入同比下降 11.57%至 35.32亿元（23Q4同增 15.95%），运营商收入同比增长 10.27%至 27.67亿元； 金鹰卡通完成业绩承诺， 2023年净利润 6347.37万元；小芒 2023年度GMV 突破 100亿元。 2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计 Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超 20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等， 2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少 4.34pct和 3.42pct 至 28.63%和 13.86%。 综 N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线， 关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。 综 N 代水准在线， 公司官微消息显示， Q1芒果综艺在有效播放榜单 20席位中占 10席， 有效播放市场占比 51.92%。 二、 三季度即将迎来更多诸多优质内容， Q2上线《乘风 2024》（4月 19日开播）、《歌手 2024》（预计 5月开始录制）， Q3计划上线《披荆斩棘 4》、《全员加速中 2024》、《中国村花》、《密逃 6》、《花少 6》等。剧集口碑和生态不断加强， 3月 18日上线《与凤行》（芒果 TV播放量破 23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。 我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。 投资建议： 公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先， 随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长； 剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。 由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司 2024年/2025年/2026年营收 162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润 18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元， EPS 分别为 0.98元/1.06元/1.12元，对应 PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 146.28亿元，同比增长 4.66%； 实现归母净利润 35.56亿元，同比增长 90.73%；实现扣非归母净利润 16.95亿元，同比增长 5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入 33.24亿元，同比增长 7.21%；实现归母净利润 4.72亿元，同比下降 13.85%；实现扣非归母净利润 4.67亿元，同比下降 10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布 2023年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.80元（含税），共计派发现金股利 3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。 分业务来看： 2023年公司实现会员收入 43.15亿元，同比增长 10.23%，截至年末，芒果 TV 有效会员规模为 6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部 IP 招商稳固，以及新客户拓展， 2023年共实现收入 35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长 15.95%。 运营商业务持续稳健增长，实现营业收入 27.67亿元，同比增长 10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降 17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展， 2023年 GMV 突破 100亿，带动营收增长 32.14%至 28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。 2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果 TV 共上线各类新老综艺超 100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升 46%。 同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成 2023年业绩承诺，实现净利润 6347.37万元，后续 2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于 5414.25万元和 5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。 2024年一季度，公司相继上线《大侦探 9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风 2024》已于 4月 19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。 2023年，公司实现毛利率 32.98%，同比下降 1.14pct；实现净利率 23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好， 2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降 0.98pct 至 20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响 ， 结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司 2024-2026年营利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别 为 162.00/177.78/193.32亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为19.60/22.43/24.90亿元， EPS 分别为 1.05/1.20/1.33元， PE 分别为22/20/18倍。 芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长， 内容竞争力强劲， 维持公司“增持”评级。

事件: 2024年 4月 21日， 芒果超媒发布 2023年年报及 2024年一季报： （1） 2023年收入 146.3亿元（YOY+4.66%）， 归母净利润 35.6亿元（YOY+90.7%）， 扣非归母净利润 16.95亿元（YOY+5.70%）。 （2） 2024Q1收入 33.2亿元（YOY+7.2%）， 归母净利润 4.7亿元（YOY-13.85%）， 扣非归母净利润 4.7亿元（YOY-10.4%）。 （3） 2023年度拟每 10股派发现金股利 1.8元， 合计 3.37亿元， 分红率为 9.5%。 投资要点: 收入稳健， 税收政策调整影响利润端表现。 （1） 2023年收入 146.3亿元（YOY+4.66%）， 归母净利润 35.6亿元（YOY+90.7%）， 扣非归母净利润 16.95亿元（YOY+5.70%）， 非经常性损益 18.6亿元， 主要来自税收等政策调整影响额 16.3亿元，政府补助等约 2.3亿元； 扣除税收政策调整影响， 2023年归母净利润 19.3亿元（YOY+3.36%）。 2023年毛利率为 32.98%； 期间费用率 为 20.5% （同 比 下 降 0.68pct ）， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为15.5%/4.2%（同比下降 0.46/0.37pct）， 研发费用率 1.9%（同比增加 0.19pct）， 费用控制较好。 （2） 2024Q1收入 33.2亿元（YOY+7.2%）， 归母净利润 4.7亿元（YOY-13.85%）， 扣非归母净利润 4.7亿元（YOY-10.4%）， 主要系企业所得税优惠政策变化的影响， 2024Q1所得税费用（所得税率16.1%） 较 2023Q1增加 8799万元； 若剔除所得税影响， 2024Q1归母净利润同比增加 2.2%。 会员数双位数增长， 2023Q4会员/广告收入同比正增长。 （1） 会员： 2023年末付费会员数 6653万（YOY+12.5%）， 2023年会员收入 43.15亿元（YOY+10.23%）， 年 ARPU 68.7元（YOY-3.9%，降幅收窄）， 2023Q4会员收入 YOY+35.64%。 （2） 广告： 2023年广告收入 35.32亿元（YOY-11.57%）， 较 2023H1降幅收窄（YOY-17.23%）， 2023Q4广告收入 YOY+15.95%。《去有风的地方》《以爱为营》 刷新公司剧集三年来招商金额、 项目合作客户数纪录。 （3） 运营商： 2023年运营商收入 27.67亿元（YOY+10.27%）。 省外依托与移动的合作深化全国布局； 省内推动 IPTV 业务增收。 四平台深度融合发展， 聚焦优质内容供给。 （1） “芒果 TV+湖南卫视+小芒+金鹰卡通”四平台深度融合发展，56/22个综艺/剧集团队夯实内容优势。 【综艺】 2023年上线超 100档综艺， 全网有效播放量 YOY+31%。 据上海证券报， 2024年 1/2月， 全网综艺正片播放市占率 TOP10中芒果 TV 上榜 6/5部。《乘风 2024》 4月首播（据猫眼， 首期周五至周日播放量 4.97亿次， 为系列历史最高）， 获金典等 7个广告主赞助。 2024Q2/Q3储备有《歌手 2024》《披荆斩棘 4》 等重磅综艺。 【剧集】 2023年上线长短剧集共 128部， 全网剧集正片有效播放量YOY+46%。 成立剧类评估品控中心， 推行超级工作室， 推出“新芒S 计划” 和影视剧超级合伙人制度， 聚焦优质剧集供给。 据上海证券报， 2024Q1《与凤行》 上线首日正片有效播放破近 3年最高纪录，为 3月全端播放量月榜冠军，芒果 TV 广告品牌投放高达 38个。2024年储备有《水龙吟》《国色芳华》 等超 80部影视剧以及 100部微短剧。 （2） 金鹰卡通 2023年净利润 6347.4万元（完成 4625.4万元业绩承诺）。 小芒电商 2023年 GMV 突破 100亿元， 自营品牌“南波万” GMV超 2.7亿元。 推动科技与内容深度融合发展。 推出 40多项 AI 产品， 将 AI 应用于广告投放、 会员互动、 视频剪辑、内容生产等业务场景。 ①推出 AI 多模态检索与创作引擎， 海量内容秒级交互式检索； ②AI 二创短视频运用于头部综艺节目， 生产短视频超 100万条； ③研发 AIGC HUB 应用平台， 集成了文本、 图像、语音模态的 AIGC 能力； ④推出 AI 角色对话产品， 与热门 IP 联动，建立 AI 角色聊天场景， 推出国内首个 AI 导演“爱芒”。 盈利预测与投资评级：“台网” 双平台融合进一步加深， 公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力， 建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。 基于审慎原则， 考虑税收政策调整影响（所得税率约 15%）， 我们调整公司盈利预测， 预计2024-2026年营业收入 163.19/179.51/192.88亿元， 归母净利润为19.16/21.82/24.04亿元， 对应 EPS 为 1.02/1.17/1.28元， 对应 PE为 21.68/19.03/17.28X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓、 综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、 新业务布局影响、 版权价格提升、 新技术布局不达预期、 政策、人才流失、 广告主预算偏好改变、 治理结构、 市场风格切换等风险。

事件： 公司发布 2023及 2024Q1业绩。 2023年营收同比增长 4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长 90.7%至 35.6亿元， 扣非归母净利润同比增长 5.7%至 17.0亿元。 2024Q1营收同比增长 7.2%至 33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势； 归母净利润同比减少 13.9%至 4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响， 2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。 播放量行业领先， 2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺： 2023年互联网视频业务营收同比增长 1.9%至 106.1亿元， 其中会员收入同比增长 10.2%至 43.2亿元，广告收入同比下降 11.6%至 35.3亿元，运营商业务收入同比增长 10.3%至 27.7亿元。芒果 TV 在长视频创制领域持续创新， 2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨 31%和 46%，增速行业第一。 2023年公司收购金鹰卡通， 自 2023年 10月并表。 根据业绩承诺， 金鹰卡通 2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。 2023年金鹰卡通已实现营收 2.5亿元， 销售净利润 6347.4万元， 扣非归母净利润 4754.3万元， 顺利完成业绩承诺。 2024Q1剧综数据亮眼， 二季度迎来重磅综艺： （1）2024Q1芒果已上线8部剧集、 21档综艺。剧集方面，包括 7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以 7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠 16次，微博讨论量高达 5052万。综艺方面， 1-3月播放量前 10的综艺中，芒果分别占 6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探 9》以 3.3亿次播放量、 10.5%市占率领跑网综市场。 （2）根据 2023年 11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超 11档综艺，其中， 综 N 代《乘风 2024》 于 4月 19日上线，邀请了 36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手 2024》为继 2020年的《歌手·当打之年》后时隔 4年的回归之作。 发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升： 芒果超媒计划以总股本 18.7亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 1.8元（含税）， 总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监 事会审议，尚需提交股东大会审议。 盈利预测与投资评级： 由于转制文化企业的所得税优惠于 2023年底到期，我们将公司 2024-2025年归母净利润从 23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元， 并预计 2026年为 26.5亿元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营收146.28亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95亿元，同比增长5.7%。非经常性损益18.6亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整16.29亿元。24Q1营收33.2亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67亿元，同比下降10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入0.89亿元。 广告业务恢复较好公司广告业务显著回暖，2023年广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1系产品淡季，Q2产品较多，包括《乘风2024》（4月19日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。 会员数稳健增长，关注ARPPU提升2023年全年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%。“芒果TV”年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 内容能力持续验证，关注后续产品排期公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，因此24年业绩有所下滑。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.12亿元、20.21亿元、23.06亿元，当前股价对应PE分别为23x、21x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

芒果超媒发布公告： 2023年公司营业总收入 146.28亿元（yoy+4.66%），营业总成本 129亿元， 归母利润 35.56亿元（yoy+90.7%）， 扣非利润 16.95亿元（yoy+5.7%） ， 其中非经的影响主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生一次性影响 16.29亿元； 2023年拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.8元（含税） 。 季度看， 2024Q1公司营收33.24亿 元 （yoy+7.2% ） ， 营 业 利 润 5.47亿 元（yoy+3.69%），归母利润 4.72亿元（yoy-13.85%），扣非利润 4.67亿元（yoy-10.4%）， 受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费同比增加 0.88亿元，致税后利润同比下滑。 投资要点 2023年芒果 TV 会员收入同比增 10.23% 广告收入 35.3亿元同比减 11.57% 但 2023Q4广告收入同比增 15.95% 广告收入单季度渐回暖2023年公司营收与扣非利润双增，销售、管理、财务费用yoy+0.68%、 -5.34%、 +3.67%，相对稳定； 2023年芒果 TV 会员、广告、运营商三大业务收入分别为 43.15亿元、 35.32亿元、 27.67亿元（yoy+10.23%、 -11.57%、 +10.27%）， 分类看， 会员业务端， 2023年末芒果 TV 有效会员规模 6653万（yoy+12.5%），其增长得益于优质内容供给， 2023年芒果TV 上线各类综艺节目超 100档（全网综艺正片有效播放量同比增 31%）； 广告端， 2023年芒果 TV 的广告收入同比下滑11.57%，但 2023年第四季度广告收入同比增长 15.95%，广告收入单季度渐回暖； 2023年内容电商收入 28.2亿元（yoy+32%）， 从会员业务到广告业务再到内容电商，均凸显优质内容带动的货币化能力。 行业端看， 2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果 TV 招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地） ，网综《乘风 2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为 18个、 16个，名列前茅； 2023年芒果 TV 全年投放品牌高达 272个， 网综制作节目数位列行业头部， 芒果 TV 的网综从数量与质量均获较好表现。 2024年 4月《乘风 2024》开播后，《歌手 2024》 也将 2024年播出，芒果 TV 综艺仍具看点，剧集端，从《去有风的地方》到《群星闪耀时》均获社会与经济双效益，后续精品短剧项目供给也值得期待。 AI+ 探索内容创作新范式 2024年拟开启芒果 TV国际版“倍增”计划2024年 1月 1日迎芒果 TV8.0版本，其中 AI 赋能内容端看， AI 有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、 语义匹配、旁白生成加上 TTS 技术， 芒果 IP 即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果 IP 奇妙乐园” ， 结合优质 IP 资源、 3D 建模和AIGC 等技术， 提供一个集创意 IP 内容玩法， 虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。 2024年 4月推出国内首位 AI 导演“爱芒”，其声音采集湖南卫视及芒果 TV 双平台 95后、00后导演声音的合成。 展望 2024年，拟启动芒果 TV 国际版APP 用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海， 提升海外影响力。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 156、 172、 193亿元，归母利润分别为 19.2、 21.4、 24.1亿元（较 1月 23日的报告营收利润下修主要由于税收因子及综艺内容动态进展） ， EPS分别为 1.03、 1. 14、 1.29元，当前股价对应 PE 分别为22.95\20.62\18.31倍， 2023年会员数持续新增且广告收入第四季度实现增长， 回暖态势良好； 作为融媒体头部， 2024年内容常态供给的规模优势下叠加 AI 赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动 2024年主业再下一城， 同时 2024年公司也将启动芒果 TV 国际版“倍增”计划， 进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、 新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

报告关键要素:公司披露 2023 年业绩快报，2023 年实现全年营业收入 146.31 亿元，较 2022 年（追溯调整后）139.77 亿元同比增长 4.68%；由于公司根据相关规定对当期企业所得税费用进行调整，可净额确认递延所得税资产金额约 16.28 亿元计入非经常性损益，2023 年实现归母净利润 35.59亿元，较 2022 年（追溯调整后）18.64 亿元同比增长 90.90%；扣非归母净利润 16.96 亿元，同比增长 5.71%。由于公司 2023 年进行了同一控制下的企业合并（湖南金鹰卡通传媒有限公司），在发布的 2023 年业绩快报中进行了追溯调整，2022 年（追溯调整前）营收 137.04 亿元，同比增长 6.76%；2022 年（追溯调整前）归母净利润 18.25 亿元，同比增长 95.05%。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，长、短剧不断强化优质内容供给。根据云合数据显示，2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.76%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务有所回暖，Q4 广告收入同比增长 16.13%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报中业绩表现情况，以及合并、资产调整等影响，我们调整其盈利预测，2023-2025 年实现营业收入146.31/161.49/180.78 亿元（调整前为 143.57/160.62/179.78 亿元），归 母 净 利 润 分 别 为 35.59/27.02/32.15 亿 元 （ 调 整 前 为33.86/26.61/30.79 亿元），EPS 为 1.90/1.44/1.72 元，对应 2 月 29 日收盘价，对应 PE 为 13.02X/17.16X/14.42X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

事件： 公司发布 2023年度业绩预告，各项主要经营指标持续向好。 2023年预计全年实现归母净利润 32.8亿元-38.8亿元，同比增长 75.94%-108.12%；扣非净利润 16.2亿元-18.2亿元，同比增长 2.05%-14.65%；第四季度营业总收入同比、环比增幅预计均超 20%。 综艺领头羊稳固、 剧集持续发力， 后续片单储备丰富。 根据云合数据， 2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。 展望后续，综艺与剧集片单丰富，优质内容供给延续。 11月 11日，芒果四平台联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超 100档，重点电视剧 80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 综艺方面， 综 N 代储备丰富， 24年每个季度平均有 2-3部头部综 N 代计划上映。剧集方面， 27部计划于 24年上映， 15部暂定 25年，其余待定。 会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。 1）会员： 芒果 TV 积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道， 第四季度会员收入预计同比增长 33%，全年会员收入预计同比增长 11%，年末有效会员规模达 6653万，续创新高。我们认为，多渠道会员合作扩大会员用户基数，后续有望通过持续的优质内容供给，维持付费用户粘性，逐步扩大会员收入基本盘。 2）运营商： 持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长 10%。 3）广告： 广告业务回暖，第四季度广告收入预计同比增长 18%，全年广告业务同比下降预计在 12%以内，较上半年降幅明显收窄。 我们认为，广告为顺周期业务，伴随宏观经济的持续改善，广告主的投放意愿与预算有望逐步恢复；同时伴随会员基数扩大，平台有望获得更多广告主的青睐，进一步提升份额。 收购金鹰卡通横向拓宽内容，培育小芒电商纵向延伸产业链。 1）金鹰卡通： 23年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通预计顺利完成 2023年度业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台，进一步夯实了公司亲子赛道内容护城河，与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同。 2） 小芒电商： 处于战略培育期的小芒电商，不断探索内容商业新模式，继续保持快速发展态势。 2023年 GMV 突破 100亿元，自营品牌“南波万”GMV 超 2.7亿元。 与抖音发布“精品短剧扶持计划”， 短剧有望成为业务新切口。 12/14，芒果 TV 与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。 一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势。 我们认为，芒果 TV 作为长视频平台，发展短剧的优势在于内容。芒果 TV 自 2019年“大芒计划”诞生以来，出品了《进击吧皇后》《念念无明》《虚颜》《风月变》等精品爆款，且《风月变》成为第一部上星播出的短剧。抖音的短视频流量玩法，成为助推短剧热度的关键因素。抖音作为短视频平台，正在成为优秀短剧的播出阵地，《逃离大英博物馆》《二十九》《柳夜熙》等优质短剧作品在抖音上受到用户喜爱。 另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。 双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。 税收影响落地， 收入主要来源系高新技术企业，适用企业所得税率为 15%。 公司预计全年非经常性损益区间为 16.6亿元-20.6亿元。 公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，预计 2023年可净额确认递延所得税资产金额约 14亿元至 18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对 2023年当期损益的一次性调整。公司预计自 2024年起企业所得税优惠政策变化后，将根据企业所得税法相关规定缴纳企业所得税， 公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业，适用企业所得税率为 15%。 盈利预测与投资建议： 根据 23年业绩预告，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年，公司营业收入为 144.69/165.37/181.40亿元，同比 5.6%/14.3%/9.7%；归母净利润 36.90/22.29/25.04亿元，同比 102.2%/-39.6%/12.3%。 公司因税收政策变化带来的影响已基本落地，且我们认为已基本反映到股价。展望未来，公司 24年优质片单丰富， 内容供给充足，会员与运营商业务有望维持增长态势， 平台广告收入有望随宏观经济复苏持续恢复。此外，公司有多重边际变化： 1）与抖音合作短剧领域，长短视频合作丰富内容矩阵； 2）芒果 XR 虚拟棚正式投入使用，将改变传统的制作模式与拍摄手法，为内容制作降本增效； 3） 海外业务蓬勃发展，芒果 TV 国际 APP， 5年来海外用户高速增长，覆盖全球超 195个国家与地区，下载量超 1.4亿。我们看好公司主业的稳健增长，以及各项变化带来的积极影响， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长约4.5%；归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看，预计营收同比、环比均增长超20%；归母净利润为15.14亿元-21.14亿元，去年同期为1.47亿元；扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元，去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长，主要系所得税政策即将发生变化。根据《企业会计准则第18号—所得税》，因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。 由此，公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元-18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。此外，公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业，适用企业所得税率为15%，将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善，未来会员规模有望实现持续增长。一是，会员业务方面，在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道带动下，预计2023年会员收入同比增长11%，单Q4会员收入同比增长33%；截至2023年末的有效会员规模6653万，同比增长12.46%。我们预计，随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加，会员用户规模有望实现持续增长。二是，广告业务方面，预计2023年广告收入同比下降12%，较2023上半年17.23%的降幅有所收窄；单Q4广告收入预计同比增长18%。三是，运营商业务方面，预计2023年运营商收入同比增长10%，较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外，小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元；金鹰卡通于2023下半年实现并表，有助于公司增厚业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模持续增长。未来，随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年非经常性损益的影响，但考虑自2024年起将开始征收企业所得税，我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元/161.63亿元，归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元，EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元，对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员。增长不及预期。

短视频冲击边际减弱，长视频竞争趋缓进入提价阶段2022年以来， 短视频增量开始收窄， 长视频用户数和每日时长开始恢复。 2017-2021年，长视频月活用户数总量和使用时长呈现增长停滞甚至下降状态，行业内部则呈现此消彼长状态。但自从 2022年以来，行业整体竞争趋缓，两超两强均呈现恢复性增长状态。 2020年行业龙头爱奇艺发起提价，随后两超两强相继调整其会员价格体系。目前两超两强的连续包月价格均已经超过 20元每月的水平，连续包年均已经超过 200元每年水平。 芒果超媒综艺霸主地位稳固，影视剧存在提升空间芒果超媒在综艺领域一直处于行业领先水平， 2023年豆瓣平台最受关注综艺前十名中，芒果 TV 占据 8个， 2023H1公司综艺播放量也高于竞争对手。但公司在影视剧领域相比竞争对手仍然存在较大的追赶空间。公司持续发力，奋力追赶竞争对手。自 2018年以来持续扩张影视剧制作团队。 2024年储备电视剧丰富，全年预计上线 80余部。其中《水龙吟》和《国色芳华》等大制作新剧有望提振公司影视剧板块，缩小和行业龙头差距。 广告变现能力较强， 2024有望迎来复苏广告业务受总量和市占率两大因素影响。广告业务总量带有强烈的宏观顺周期属性，市占率则依赖平台优质内容带来的庞大流量。由于综艺节目的领先优势为公司带来了强劲的流量， 芒果超媒的广告变现能力强于竞争对手， 芒果超媒 2022年广告收入/MAU 比爱奇艺高。 2024年在宏观经济整体复苏和优质内容推动下，芒果超媒有望迎来广告业务的复苏。 盈利预测、估值与评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 143.22/166.69/187.66亿元,同比增速为 4.50%/16.39%/12.58%， 3年 CAGR 为 11.05%，归母净利润分别为 35.75/23.16/25.01亿元，同比增速分别为 95.92%/-35.21%/7.95%,EPS分别为 1.91/1.24/1.34元/股， 3年 CAGR 为 11.07%。 DCF 绝对估值法测得公司每股价值 32.32元， 可比公司 2024年平均 PE15.59倍，鉴于公司拥有较强的变现能力和较好的成长性，综合绝对估值法和相对估值法， 我们给予公司 2024年 25倍 PE，目标价 30.96元，维持“买入”评级。 风险提示： 1、 政策监管风险； 2、 公司不能持续推出市场喜爱的作品； 3、 市场竞争加剧导致公司盈利受损； 4、宏观经济波动引发广告业务下滑； 5、 跨市场选取标的进行估值比较的风险