事件:芒果S+综艺《乘风2023》于5月5日首播，创下芒果TV站内IP开播流量新高，上线18天累计播放18.4亿次。公司自研AIGC生成数十万条短视频内容，减少运营宣发的人工成本及芒果TV流量获客成本。 投资要点:Q2多款头部综艺表现强劲，全年剧综内容储备丰富：【综艺】艺恩1-4月综艺播放量指数榜单TOP20中芒果占据12/13/7/11席。①S+综艺《声生不息宝岛季》于3月首播，截至5月23日累计播放量29.7亿（期均3.0亿，基本与《声生不息港乐季》持平），位列艺恩3/4月播映指数榜单第1/2，获斯维诗、三星、百岁山等7个广告主赞助。②全新音综《青年π计划》于4月27日上线，截至5月23日累计播放量12.1亿，获淘宝、纯生、华莱士等5个广告主赞助。③《向往的生活第七季》于4月28日首播，截至5月23日累计播放量10.0亿，获特仑苏、奥妙、真我手机等8个广告主赞助。④《乘风2023》于5月5日首播后，创下芒果TV站内IP开播流量新高，全网热搜1643个，其中微博主榜热搜178个，双榜359个，微博热一24个。截至5月15日，《乘风2023》短视频平台热搜超200个，抖音主话题播放量超5.3亿，快手主话题6.2亿，微博话题阅读量超7亿，日本嘉宾美依礼芽的初舞台B站播放量突破1500万。截至5月23日，《乘风2023》累计播放量18.4亿（期均6.1亿，高于《乘风破浪第三季》的5.0亿），获金典（独家冠名）、斯维诗、合生元、德芙等10个广告主赞助，后续有望新增广告主加入。储备有《全员加速中2023》（已开始录制）、《无名之辈》《披荆斩棘3》《密室大逃脱5》等综艺待播。 【剧集】《归路》于3月14日首播，截至5月23日累计播放量16.3亿，位列艺恩3月播放量指数榜第1名。《薄冰》《恩爱两不疑》《无眠之境》4月首播，截至5月23日累计播放量分别为15.2/3.7/6.1亿，位列艺恩4月播放量指数榜第12/9/16名。《温暖的甜蜜的》5月3日首播，截至5月23日累计播放量22.9亿。《请成为我的家人》定档5月25日，芒果出品剧集《蚀骨危情》《纵然》5月开机，储备有《以爱为营》《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等爆款潜力剧集已杀青。 探索AIGC与芒系内容相结合的创新应用：公司正在探索将AI技术与芒果头部内容进行有机结合，围绕剧本智能分析创作、短视频自动生产、有声剧制作等具体领域。芒果TV已经能够生成AIGC文本、图像、语音、视频等方面的内容，并且也在研发相关领域模型。 （1）芒果TV重磅节目《乘风2023》5月5日首播后，节目各类舞台集锦、互动片段、二次创作等短视频成为观众了解该档节目优质入口。芒果自研AIGC生成数十万条短视频内容，其中AIGC二创视频量可达到每天全自动化上传上万条。据芒果TV副总经理、CTO卢海波介绍，此类技术已在运营宣发层面减少约50%的人工成本，过去该类内容需借力第三方公司外包，从今年开始依靠自身技术团队就可完成需求。通过这些AIGC内容，芒果流量获客的成本节省约三分之一。 （2）在技术端已探索虚拟现实、动捕、AIGC、交互娱乐、内容播放革新等多个领域。①在正在拍摄的本季《全员加速中》节目中，运动竞技转移到虚拟场景中进行，通过技术拉通节目内容与虚拟世界，做到一个内容多种体验，实现内容的数字孪生。②今年三月，由芒果TV产品技术中心牵头，携手湖南移动自主研发的“光芒”5G密集视音频传输系统，可以使得远程无线传输的延迟达到低于200ms，实现异地音乐合奏。③目前基于《大侦探》上线的《森林进化论》线上互动产品已完成商业验证，今年7月也将完成独立app上线，单项目目标在2023年营收过千万，将在2024上线大型节目内容线上互动体验平台。④在《声生不息宝岛季》中，芒果TV结合LEDXR虚拟拍摄技术突破场地与时间的限制，探索新型数字化制作技术在综艺内容中的应用。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。AI技术在内容产业中渗透程度加深，有望推动内容创新，实现降本增效。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为24.2/28.5/33.0亿元，对应EPS为1.29/1.53/1.76元/股，对应PE为22.7/19.2/16.6X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

芒果超媒综艺《乘风2023》在2023 年5 月5 日首播，上线12 天累计播放量达11.21 亿次，芒果TV 的CTO 表示芒果超媒的AIGC 应用如生成短视频内容等，此类技术从整体看已在运营宣发端减少约50%人工成本，通过AIGC 内容，芒果TV获客流量成本节省约三分之一，广告可借助AI 提高转化收益，会员业务线可让AI 帮助实现更高付费。 投资要点 2023 年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长 打造AIGC 新型内容生产基础设施新增端，2023 年公司有望将以 AIGC 与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构 AIGC 技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC 的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023 年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部 IP 实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风 2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志 2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023 年有望迎修复。 2023 年公司节目内容与技术深度共创 工具属性的新技术赋能内容产品深度与广度案例端，2023 年公司节目《全员加速中》主要以嘉宾在全国不同场景下的运动竞技展开，本季运动竞技会转移到虚拟场景中进行，节目参与者携戴VR 头盔在万向跑步机上进行录制并实现虚拟分身，通过技术拉通节目内容与虚拟世界，技术分赋能正走进芒果TV 的综艺节目现场。技术赋能节目流程与策划，如《声生不息·宝岛季》节目实现中国台湾日月潭与湖南长沙演播厅的合作演出。技术底座信心来自自研产品如2023 年3 月推出的“光芒”5G 密集视音频传输系统；基于《大侦探》节目内容而上线的《森林进化论》线上互动产品已完成商业探索，2023 年7 月《森林进化论》也将完成独立app 上线，通过运营线上赛事，结合定制衍生综艺同步宣发；2024 年芒果TV 有望上线大型节目内容线上互动体验平台。技术从PC 到移动互联网再到元宇宙，持续迭代带来媒介触达方式的优化，拥抱AI 技术，赋能内容的广度与深度，AI等新技术带来降本增效的同时也有助于辅助人类创新，中长期看核心不变的是优质内容强供给的可持续性。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为160.3、183.9、205.9 亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4 亿元，EPS 分别为1.18 、1.40 、1.63 元， 当前股价对应PE 分别为26.5\22.3\19.2 倍，2022 年压力测试凸显韧性，2023 年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023 年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

业绩总结：芒果超媒发布2022年度报告及2023年一季度报，1）公司2022实现主营收入137亿元，同比下降10.8%；归母净利润18.2亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润15.9亿元，同比下降22.9%。2）2023Q1实现营收30.6亿，同比下降2.2%。归母净利润5.5亿，同比上涨7.4%。 一季度经济复苏和基数问题，业绩同比有所回升。23Q1业绩上涨的主要原因：1）由于去年疫情的反复所导致的基数较低以及疫情退去和经济的整体复苏，带动了内容生产的效率。2）内容方面，截止到2023年4月25日，芒果TV一季度热门综艺《大侦探第八季》累计播放量达51.4亿，超大侦探5-7同期播放量；三月首播的《声生不息·宝岛季》累计播放量已达19.2亿，同样超去年同期《声生不息》港乐季的播放量。 芒果TV业务因广告承压，但会员规模再创新高。公司核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入104.2亿，同比下降7.5%。 广告业务，2022年公司实现营收39.9亿元，同比下降26.8%，同比降幅较之上半年有所收窄。面对行业不确定性，芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，为广告主提供更高价值、更具竞争力的综合营销方案。同时，公司创新营销策略，上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收。 会员业务，2022年公司会员业务收入达39.2亿元，同比增长6.2%%。2022年末有效会员数达5916万，相比去年提高了约900万。 运营商业务，2022年实现营业收入25.1亿元，同比增长18.4%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商，尤其是与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域的深度合作，提高内容触达率。省内业务方面，试点“芒果大电视会员”统一计费模式，稳步提升增值收入；强化内容运营，打造湖南IPTV“快乐看”“芒头条”，有效促进用户点播，提升用户粘性。 自制综艺地位依旧超群，自制影视专注品质和创新。公司基于自身强大内容制作团队，坚持锁定核心生产要素，打造高门槛长视频平台。截至2022年底，芒果TV共拥有24个节目制作团队，领先打造了全行业极具竞争力与市场价值的自制综艺体系，是最大的头部综艺制作机构。剧集方面，公司现有25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，依托芒果生态，积极开展台网融合创新；同时，公司构建了国内视频行业领先的“智能中台矩阵”，在内容、技术、风控、运营等环节形成标准化协同，以此构建流程高效、要素激活、敏捷运营、赋能管理的联动机制，更好解放内容团队生产力，使其专注于品质与创新。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.54元、1.71元，对应的PE为27倍、22倍、20倍。考虑到公司有丰富的经典IP储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

2022年受宏观经济及疫情影响，广告收入下降导致营收、归母净利有所下滑4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年业绩有所承压。2022年实现营收137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利18.25亿元，同比减少13.68%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。2022年公司业绩有所承压主要系广告收入下滑，2022年公司实现广告收入39.94亿，同比下滑26.77%，主要系宏观经济及疫情因素导致的广告主投放意愿下降。2022年公司实现会员收入39.15亿，同比增长6.15%，2022年末有效会员数量达5916万，同比增长17.4%，会员业务表现依旧稳定。2022年公司实现运营商收入25.09亿元，同比增长18.36%，运营商业务表现良好。2023年Q1实现营业收入30.56亿，同比减少2.16%；归母净利5.45亿，同比增长7.39%，季度有所回暖。 优质内容持续供给，宏观经济边际恢复，2023年广告业务有望反弹公司着力打造芒果深度融合生态，充分发挥媒体融合发展的内容供给优势，不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性。2023年公司有望继续输出多款优质创新综艺及剧集。《青年π计划》、《声生不息·宝岛季》、《全员加速中》、《乘风2023》等重点综艺将在2023年Q2开始陆续上线，优质内容捍卫公司综艺领头羊地位。影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》、《大宋少年志2》、《群星闪耀时》等重点影视剧。2023年Q1国内生产总值同比增加4.5%，2023年3月社零总额同比增加10.6%，宏观经济及消费有所回暖，协同公司优质内容输出，2023年广告收入有望反弹。 AIGC有望多维度赋能公司业务2023年，公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建AIGC技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。另一方面，结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理等新型内容互动体验。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为161.89/184.04/204.11亿元，同比增长18.13%/13.68%/10.90%；归属于母公司股东净利润分别为23.59/27.65/31.87亿元，同比增长29.25%/17.21%/15.27%；EPS分别为1.26/1.48/1.70，以2023年4月26日收盘价，对应PE分别为27.06/23.08/20.02。考虑到公司优质内容维持综艺龙头地位不变、经济消费复苏及AIGC赋能，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不达预期、新节目上线表现及广告招商不及预期。

报告关键要素: 4月 22日，公司披露 2022年年度报告及 2023年一季报,2022年实现营收 137.04亿元（YoY-10.76%）；归母净利润 18.25亿元（YoY-13.68%）； 扣非归母净利润 15.87亿元（YoY-22.94%）。2023年第一季度实现营收30.56亿元（YoY-2.16%）；归母净利润 5.45亿元（YoY+7.39%）；扣非归母净利润 5.20亿元（YoY+9.55%）。 投资要点: 广告业务持续承压，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入 104.18亿元（YoY-7.49%）。1）广告方面：由于互联网广告行业景气度下滑，营收同比下降 26.77%至 39.94亿元，降幅较上半年有所收窄，目前公司积极探索新型联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，有望在 23年随着综艺、剧集制作、招商节奏加快而复苏；2）会员方面：公司针对重点 IP 进行会员定制综艺开发，同时联合移动推出“芒果卡”，推出各项联合会员，强化渠道覆盖和拉新，促使有效会员人数增长至 5916万，实现营收39.15亿元（YoY+6.15%）；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收 25.09亿元（YoY+18.36%）。 综艺、剧集持续发力，秉持“内容为王”策略维稳基本盘。1）综艺方面，公司拥有 24个综艺节目制作团队，2022年上线超过 77部综艺，根据云合数据显示，综 N 代《乘风破浪 3》、《大侦探 7》、《密室大逃脱4》、《披荆斩棘 2》入选 2022年网络综艺有效播放 TOP10，创新综艺《声生不息·港乐季》及“小而优”衍生综艺《快乐再出发》实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有 25个影视制作团队和 34家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出 163部。季风剧场加强运营，延续关注社会现实话题风格，共推出 9部剧集，《张卫国的夏天》、《没有工作的一年》、《消失的孩子》等蝉联多网省级卫视桂冠，获得较高的市场关注度。 新兴业态快速发展，重点打造 AIGC 新型内容生产基础建设。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整 体联动，背靠芒果独有综艺 IP，打造核心垂直产品，已完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，实现新兴业态快速发展；同时公司将以 AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，赋能综艺创新渠道。 盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计 2023-2025年实现营业收入为 158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为 22.85/27.88/32.71亿元，对应 4月 25日收盘价，EPS 分别为 1.22/1.49/1.75元，PE 分别为 27.69X/22.68X/19.34X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

事件：公司发布 2022年及 2023Q1财报，2022年分别实现营收和归母净利润 137.04亿元和 18.25亿元，同比增速分别为-10.76%和-13.68%； 2023Q1分别实现营收和归母净利润 30.56亿元和 5.45亿元，同比增速分别为-2.16%和 7.39%。 2022年业绩符合此前预告，2023Q1业绩略超预期。 2022年公司毛利率和净利率分别为 33.84%和 12.89%，同比分别降低 1.66pct 和 0.88pct； 广告、会员、运营商等业务同比增速分别为-26.77%、6.15%、18.36%，截至 2022年末会员规模同比增长 17.38%至 5916万，符合此前业绩预告。2023Q1毛利率和净利率分别为 32.97%和 17.28%，同比分别变化-2.58pct 和 1.05pct；销售费用率和管理费用率分别降低 2.31pct 和0.81pct，主要系费用管控良好，带动一季度业绩同比提升。 一季度内容表现位于行业前列，关注后续优质内容上线驱动业绩修复。 根据云合数据，2023Q1芒果 TV 全网综艺有效播放 19亿，同比上涨114%，好于全网综艺有效播放水平（同比上涨 3%）；在更季播综艺有效播放 15亿，同比上涨 136%，好于在更国产季播综艺有效播放水平（同比下降 3%）；其中，《快乐再出发 2》、《大侦探第八季》等延续前作口碑和热度表现。后续优质内容排播丰富且紧密，2023年 3月 16日上线《声生不息·宝岛季》，预计招商情况基本持平或略好于上一季水平；《青年Π计划》已定于 4月 27日上线，《乘风破浪 2023》、《披荆斩棘第三季》、《全员加速中》等也将陆续在二、三季度上线。我们预计随着未来宏观经济复苏和消费需求回暖，公司广告收入有望逐渐恢复。剧集方面，2023年 1月 3日上线的《去有风的地方》位于公司剧集类招商前列，预计在后续《大宋少年志 2》、《以爱为营》等重点储备剧集带动下，公司会员收入有望进一步取得增长。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集短板也正逐渐补齐。短期内容储备紧凑而又丰富，广告收入有望逐渐修复带动公司全年业绩增长。预计公司 2023年/2024年/2025年营收 151.56亿元/166.14亿元/178.33亿元，归母净利润 22.97亿元/25.82亿元/27.94亿元，EPS 分别为 1.23元/1.38元/1.49元，对应PE分别为 26.58倍/23.65倍/21.86倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告及会员增长不及预期。

公司发布2022年报及2023年一季报。 点评：2022年业绩短期承压，23Q1利润端恢复正增长2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利润18.25亿元，同比减少13.68%；扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%，主要为宏观经济以及疫情影响下，广告业务仍然承压。23Q1，实现营业收入30.56亿元，同比减少2.16%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。一季度重点节目上线，广告招商持续恢复带动利润端正增长。 会员规模创下新高，布局AIGC领域放大IP优势分业务看，2022年广告业务实现收入39.94亿元，同比下降26.77%，同比降幅较上半年收窄，芒果TV升级联合招商机制，整合双平台资源提供全链路营销，多家重点客户合作金额逆势增长。会员规模创下新高，2022年末有效会员数达5916万，全年会员业务收入为39.15亿元，同比增长6.15%。运营商业务增长稳健，实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%。 省外业务，依托与三大运营商战略合作，深化大屏业务全国布局，提高内容触达率。省内业务，试点“芒果大电视会员”统一计费模式，稳步提升增值收入。小芒电商坚持“新潮国货内容电商平台”定位，强化与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，发展成效初显。全年GMV为21年的7倍，DAU峰值达206万。在技术升级方面，公司将重点打造AIGC新型内容生产基础设施，并结合储备的高质量剧综等重点IP打造虚拟互动空间，共创新型内容互动体验。 投资建议与盈利预测我们认为公司具备核心优质内容生产优势，广告业务有望随经济复及线下场景恢复持续改善。预计公司2023-2025年营收为161.28/186.08/211.01亿元，归母净利润为23.33/27.62/32.29亿元，对应EPS1.25/1.48/1.73元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

事件4月22日，芒果超媒发布2022年年报：2022年实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润达到18.25亿元，同比下降13.68%。 单季度来看，2023Q1实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%；归母净利润为5.45亿元，同比上升7.39%。2022年业绩短期承压，但是略好于我们的预期。 点评疫情影响公司主营业务开展，降本增效效果较好。公司预判疫情所带来的不利影响，及时调整费用支出，确保净利润最大化。2022年公司的销售费用、管理费用、研发费用分别为21.80亿元、6.24亿元、2.35亿元，同比变动-11.72%、-10.34%、-13.70%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，通过自制优秀综艺，紧扣“内容为王”的主旋律，多项业务联动，实现上下游协同发展的在线视频行业的业务矩阵，同时积极进行降本增效，保持持续盈利。 广告业务短期承压，深耕内容产业迎来会员规模增长。2022年公司的芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，占比73.34%。在疫情影响广告主的投放热情、长视频赛道的市场空间不断被短视频所挤压之时，我们认为公司虽营收短期承压，但至暗时刻已过。广告端，2022年广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，下半年广告收入降幅较上半年有所收窄。公司升级联合招商体系，积极举办多场招商会，广告收入有望在今年得到显著改善；会员端，2022年会员收入达到39.15亿元，同比上升6.15%。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17.38%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，2023年会员收入有望迎来双位数增长。运营商端，2022年该项业务实现营业收入25.09亿元，同比上升18.36%。芒果超媒通过与运营商签订框架协议，在自有内容输出和运营方渠道的加持下，加速实现市场推广。 AIGC赋能内容制作，手握IP赋予公司成长性。2022年新媒体互动娱乐内容制作实现收入11.18亿元，占比8.16%。公司提前布局艺人经纪、品牌代言、互动剧、M-CITY实景娱乐、IP衍生品授权等多业态，依托精品内容打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，通过内容版权运营与AIGC技术重构内容制作行业的双轮驱动，净利润有望持续优化。 小芒电商补充“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年内容电商实现收入21.36亿元，占比由2021年的14.05%跃升至15.59%。小芒电商依托芒果TVApp的客户群体，在目标人群触达、精细化运营、兴趣内容有效转化的情况下，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随疫后生活进入常态化，消费需求也在温和复苏，小芒电商有望实现更多商家的入驻与国货品牌的合作，积极补充“内容+视频+电商”种草拔草闭环，持续开拓业绩增量空间。投资建议芒果超媒作为国企党媒龙头，牢牢把握文化自信的主旋律、在双平台联动共生的机制下，持续深耕优质内容创作，持续锻造“芒果出品”内容品牌。目前广告招商与内容制作的至暗时刻已过，2023年有望迎来全面复苏。且公司积极探索技术革新与业态创新，AIGC持续赋能传媒行业，改善素材制作与广告分发成本。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为164.49/189.54/218.27亿元，归母净利润分别为23.21/28.13/36.28亿元，对应EPS分别为1.24/1.50/1.94元/股，对应2023年4月21日32.64元/股收盘价，PE分别为26.30×/21.70×/16.83×，维持“强烈推荐”评级。 风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

事件：芒果超媒披露2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比增长-10.76%；归母净利润18.25亿元，同比增长-13.68%；扣非归母净利润15.87元，同比增长22.94%。2023年一季度，公司实现营业收入30.56亿元，同比增长-2.16%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。 综艺领头羊地位牢固，内容制作业务降本增效毛利提升。2022年，公司旗下24个节目制作团队继续打造全行业极具竞争力与市场价值的自制综艺体系，25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室积极开展台网融合创新，不断巩固公司内容自制优势。在行业降本增效的趋势之下，公司内容业务实现收入11.18亿元，同比收缩40%，但毛利率提升2个pct。公司旗下芒果TV综艺领头羊地位通过持续不断推出优质节目得以巩固，全年共上线77档各类综艺节目，包括《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目、献礼香港回归25周年的创新节目《声生不息·港乐季》，高口碑的衍生综艺《快乐再出发》续作《快乐再出发第二季》等。芒果TV全年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部，其中芒果季风上线5部台网剧、4部网剧。 受行业环境影响，2022年广告业务承压，影响全年收入利润水平下滑。 2022年，芒果TV互联网视频业务基本盘地位稳固，实现营业收入104.18亿元，占公司营收76%，其中广告业务受行业环境影响较大，实现收入39.94亿元，同比减少14.59亿元，同比下滑27%。面对互联网广告行业景气度下滑的不利影响，公司积极应对：芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，同时创新营销策略，提供一揽子专项营销方案，争取独家预算，多家重点客户合作金额逆势增长；上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收。 会员规模再创新高，定制综艺等特色内容运营成效显著。2022年，芒果TV会员业务保持健康增长：年末有效会员数达5916万，同比增长17%，全年会员业务收入达39.15亿元，同比增长6.15%，营收占比接近公司广告业务。芒果TV打造芒果特色内容运营体系，针对重点IP进行系列开发，上线《快乐再出发》《欢迎来到蘑菇屋》等会员定制综艺；推出“纳凉季”“甄选季”等多个主题季整合营销活动和向往卡、密逃卡、天下长河卡等多款IP限定卡，满足不同消费群体需求；强化渠道覆盖和拉新，打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等重磅会员产品。 运营商业务增长稳健，小芒电商GMV是2021年的7倍。2022年，公司运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%，省外业务依托与三大运营商持续深化大屏业务全国布局，省内业务试点“芒果大电视会员”等业务，增值收入规模和用户粘性得到提升。公司内容电商业务全年实现收入21.36亿元，同比保持稳态，毛利率提升0.6个pct,小芒电商在2022年完成首轮融资,坚持“新潮国货内容电商平台”定位，全年GMV达到上一年度的7倍，DAU峰值达206万，业务发展成效初显。 投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，23年综艺片单包括《青年π计划》《声生不息·宝岛季》《全员加速中》《乘风2023》等一批重点项目，继续保持40%以上创新节目孵化。公司业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。预计公司2023-2025年营业收入为155.13/178.57/202.23亿元，同比增加13.2%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为21.74/26.75/31.27亿元，同比增加19.1%/23.0%/16.9%，对应PE为28/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

2023年4月21日，公司披露22年业绩及23年一季报，22年营收137.0亿元/yoy-10.8%，归母净利18.2亿/yoy-13.7%；1Q23收入30.6亿/yoy-2.2%，归母净利5.4亿/yoy+7.4%。 广告短期承压，会员量创新高，运营商业务稳健增长，内容电商快速发展。1）广告：22年营收39.9亿元/yoy-26.8%，H2同比降幅较H1收窄10.4pct，H2广告承压程度改善；2）会员：22年营收39.2亿/yoy+6.2%，年末有效会员5916万人/yoy+17.4%，创新高，主要系《披荆斩棘2》《声生不息·港乐季》《消失的孩子》等优质内容的拉动+会员活动营销等促进。3）运营商：22年收入25.1亿/yoy+18.4%，增长稳健。4）内容电商：22年收入21.4亿/yoy-1.0%,疫情下仍保持稳健，其中小芒电商全年GMV为21年的7倍，DAU峰值206万。 22年归母净利率稳健,1Q23盈利水平回升。22年公司归母净利率13.3%/yoy-0.45pct，毛利率33.8%/yoy-1.7pct，我们认为主要系成本较刚性，而产生的收入收缩，由于费率稳定，销售费率/管理费率/研发费率同比-0.17/+0.02/-0.06pct，理财产品收益使投资收益占营收比重同比+0.73pct；1Q23销售费率同比-3.2pct，抵消毛利率下滑（同比-2.6pct）的影响，归母净利率同比+1.6pct至17.3%。 广告修复可期，23年产品线丰富，关注内容上线及公司的AIGC布局。1）23年2、3月社零总额当月同比分别+3.5%/10.6%，截至23年3月社零总额累计同比+5.8%，消费回暖；2）《声生不息·宝岛季》等内容热播中，关注《乘风破浪2023》《大宋少年志2》等优质内容的上线；3）23年公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC与媒体业务的结合，结合虚拟人等内容生产需求打造虚拟互动空间。 我们认为，23年业绩修复可期，长期看好公司自制优质内容优势及IP价值，预计23-25年EPS为1.18/1.41/1.66元，对应PE为27.76/23.08/19.71X，维持“买入”评级。 会员增长及广告修复不及预期；内容监管风险；竞争加剧

芒果超媒发布2022年及2023年一季报业绩公告，2022年公司营业收入137.04亿元（同比减10.76%），营业成本同比减8.46%，销售与管理费用分别下滑11.7%、10.3%；归母净利润18.25亿元（同比减13.68%）；单季度看，2022年第四季度公司营收34.66亿元（同比减6.96%），归母利润1.47亿元（同比增9.35%），2023年一季度营收30.56亿元（同比减2%），归母净利润5.45亿元（同比增7.39%），扣非利润5.2亿元（同比增9.55%）。2022年拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元(含税)。 投资要点2022会员与运营商收入双增广告收入下滑27%主业仍具韧性主营收之一，会员，2022年公司会员收入39.15亿元（同比增6.15%），有效会员达5916万人（同比增17%），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。 主营收之二，广告，2022广告收入39.94亿元（同比下滑26.7%），下滑主要由于高基数（2021年广告收入54.5亿元）叠加疫情致广告行业景气度下滑；展望2023年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡，数字经济构筑健康发展新引擎，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022年芒果TV运营商业务收入达25亿元（同比增加18.36）%。2022第四季度公司归母利润增加9.35%，2022年公司销售毛利率、净利率分别为33.8%、12.9%，略微下滑但外部因子影响内容、广告下财务凸显韧性。2023年一季度扣非利润5.2亿元（同比增9.55%），季度渐回暖。 2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施新增端，2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部IP实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023年有望迎修复。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为27.7\23.4\20倍，2022年压力测试凸显韧性，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

国有互联网企业基因，弘扬文化强国：芒果超媒是一家覆盖内容生态与渠道分发的完整娱乐核心产业链的国有新媒体公司。依托湖南广电集团，手握OTT 与IPTV 双牌照，具备内容创新核心竞争力。2021 年实现营收153.6 亿元，归母净利润达到21.4 亿元，其中芒果TV 互联网视频业务实现112.61 亿元，占比73.34%；新媒体互动娱乐内容制作实现18.78 亿元，占比12.23%；内容电商突破21.57 亿元，占比14.05%。芒果TV 与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，弘扬文化自信主旋律，形成“内容创作-渠道分发-广告招商-会员运营-运营商联动-IP 开发-艺人经纪-音乐版权-线下实景-元宇宙创新”上下游协同发展的传媒全产业链生态。 告别流量粗犷扩张时代，长视频平台回归优质内容：“亏损换市场”等过往粗犷发展模式已成过去式，广告、会员领域竞争白热化。公司通过不断打造“现象级”的行业爆款，坚守芒果特色精品内容制作护城河，持续锻造“芒果出品”内容品牌。广告端，通过优质自制综艺及剧集，吸引大批优质广告主入驻、冠名；会员端，公司积极创新会员运营，加强权益互动，会员用户规模有望持续上行。2022 年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916 万，同比增加17%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，有望迎来“量价齐飞”的增长态势，拉动公司会员收入的双位数增长。运营商端，芒果超媒在2021 年与中国移动旗下的咪咕文化签订为期三年的框架协议，双方将会持续开展不低于35 亿元的战略合作，在构建大屏生态圈、多屏联动、内容分发等渠道优势明显，增厚上市公司业绩。 多业态创新成行业新趋势，IP 联动，共同打造营收增长极：提前布局艺人经纪、互动剧、剧本杀、密室逃脱、元宇宙、NFT 数字藏品多业态打开成长空间，巩固娱乐IP 资源，实现资源协同利用，推动平台线上+线下、传统+创新两条腿走路。在后疫情时代有望通过线下门店扩张，带动增量收入释放。 探索电商新路径，构建“内容+视频+电商”的商业闭环：小芒电商定位国货潮牌，彰显文化自信，把控主旋律内容和社会责任。依托芒果TV App 沉淀目标客户，在用户触达、品宣上具备先发优势。品牌内容定调+达人测评种草+社区运营，有效拉动消费转化。2022 年小芒电商全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万 。伴随物流恢复，生活有序，小芒电商有望入驻更多商家和品牌的加盟，收入放量在即。 投资建议芒果超媒全面布局内容生态，在会员拓展和广告招商领域卡位优势凸显，具备持续推出爆款的能力。且公司积极探索技术革新与业态创新，全面布局VR+数字藏品+密室逃脱+元宇宙新业态，实景娱乐赛道和虚拟现实领域双向发力，疫情放缓后有望带动营收的新增量，推动场景化内容更新换代。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为136.71\162.95\188.05 亿元，归母净利润分别为17.73\24.90\29.39 亿元，对应EPS 分别为0.95\ 1.33\1.57 元/股，对应2023 年3 月7 日34.90 元/股收盘价，PE 分别为36.83×/26.22×/22.22×。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。

事件： 芒果超媒发布 2022年度业绩快报， 2022年公司实现营业总收入 137.04亿元， 同比下降 10.76%； 实现归母净利润 18.2亿元， 同比下降 13.86%。 核心主营业务芒果 TV 互联网视频业务实现营收 104.47亿元， 同比下降 7.23%。 其中， 公司单四季度实现营收 34.65亿元， 同比下降 6.96%； 实现归母净利润 1.43亿元， 同比增长 6.46%。 以内容优势赢得发展优势： 芒果 TV 拥有 24个综艺制作团队、25个影视制作团队、 34个新芒计划战略工作室。综艺节目方面，报告期内芒果 TV 上线 77档各类综艺节目， 其中《乘风破浪第三季》 《大侦探第七季》 《密室大逃脱第四季》 和《披荆斩棘第二季》4档综 N 代节目，入选 2022年网络综艺有效播放 TOP10（云合数据） ， 《乘风破浪第三季》 排名第一， 综艺领头羊地位进一步巩固。 影视剧方面， 报告期内芒果 TV 上线重点影视剧及微短剧等各类影视剧 163部； 芒果季风上线 5部台网剧、 4部网剧， 《张卫国的夏天》 《没有工作的一年》 《消失的孩子》等从不同维度关注社会现实话题， 获得较高的市场关注度。 广告业务营收降幅较半年度收窄： 广告业务方面， 公司在2019/2020/2021年分别实现营收 33.5/41.4/54.5亿元， 同比增长39%/24%/32%。 2022年上半年， 公司实现广告收入 21.63亿元，同比下降 31.15%， 主要系 2021年同期基数较高及宏观经济和新冠肺炎疫情影响， 广告行业景气度下滑。 2022年全年公司实现营广收告3业9.务94亿元， 同比下降 26.77%， 降幅较半年度 收窄 4个百分点。 面对行业不确定性， 芒果 TV 升级联合招商机制， 从单平台的内容营销升级为双平台、 多圈层、 全链路的立体营销体系； 同时创新营销策略， 提供一揽子专项营销方案，争取独家预算， 多家重点客户合作金额逆势增长； 上线超级秀、裸眼 3D 秀等广告新形式， 下半年新拓展非贴片类广告品牌 32个， 实现非贴片硬广增收。 会员数量及收入增速边际递减趋势明显： 截至 2019/2020/2021年末， 芒果 TV 的会员数量分别为 1837/3613/5040万， 同比增长 70.9%/96.7%/39.5%； 2022年末芒果 TV 有效会员数量达到5916万人， 同比增长 17.4%； 全年会员业务收入达 39.44亿元，同比增长 6.95%。 芒果 TV 上线《快乐再出发》 《欢迎来到蘑菇屋》 等会员定制综艺； 推出“纳凉季” “甄选季”等多个主题季整合营销活动和向往卡、 密逃卡、 天下长河卡等多款 IP 限定卡，满足不同消费群体需求； 强化渠道覆盖和拉新， 打造中国移动“芒果卡”、 华芒融合会员等重磅会员产品。 运营商业务继续保持稳健增长势头： 运营商业务方面， 公司2019/2020/2021年分别实现营收 12.75/16.67/21.2亿元， 同比增长 33%/31%/27%。2022年公司实现运营商业务收入 25.09亿元，同比增长 18.36%， 继续保持稳健增长的势头。 省外业务方面，省外业务方面， 依托与中国移动的战略合作， 持续深化大屏业务全国布局， 加大内容创新等领域的深度合作， 提高内容触达率。 省内业务方面， 试点“芒果大电视会员”统一计费模式， 稳步提升增值收入； 强化内容运营， 打造湖南 IPTV“快乐看”“芒头条”， 有效促进用户点播， 提升用户粘性。 小芒电商业务发展成效初显： 报告期内， 小芒电商完成首轮融资， 引入战略培育期所必须的流动资金， 加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环； 全年 GMV 同比实现 7倍增长， DAU 峰值达206万。 通过《大侦探》 《明侦探学院》 《100道光芒》 等芒果优质 IP 资源， 带动合作商品热销， 开拓新赛道； 目前小芒电商已经形成服饰、 食品、 美妆、 明星周边、 潮玩、 萌宠、 轻露营 等多条特色商品线， 后续将继续发掘内容场景带货能力， 引领年轻用户国货消费潮流。 新年迎来充足的向上增长动能： 1） 政策端边际向好， 芒果作为国有互联网视频平台， 是内容监管改善和数字文化建设的显著受益者； 2） 消费复苏、 经济回暖趋势下， 芒果优质节目招商变现加速， 有望再创佳绩； 3） 优质作品储备丰富， 预计重磅产品在量和质上显著优于 2022年， 剧集《去有风的地方》 打响开门红， 综艺《大侦探 8》 《青年派计划》 有望再掀风潮； 4） 芒果作品始终关照社会现实、 引发社会共鸣、 彰显时代价值。 公司盈利预测及估值： 预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 137.04/164.40/185.95亿元， 实现归母净利润分别为18.21/24.39/27.23亿元， 对应 EPS 分别为 0.97/1.30/1.46元， 对应 PE 为 36/27/24， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 政策监管风险、 影视制作风险、行业竞争格局变化风险等。

事件：公司发布 2022业绩预告，预计 2022年归母净利润 17.9亿元-18.9亿元；同比降低 10.60%-15.33%。单 Q4归母净利润 1.12亿元-2.12亿元，去年同期为 1.34亿元。 会员和运营商业务相对稳健，广告收入下滑致短期业绩承压。分业务来看，2022年公司会员收入、运营商收入和广告收入同比增速分别为6%、 19%和 -27%，而 2022上半年对应的同比增速分别为 6.48%、19.31%、-31.15%，广告收入降幅较上半年有所收窄。会员规模方面，截至 2022年底，公司会员人数同比增长 17.38%至 5916万人，主要系《声生不息》、《姐姐 3》、《哥哥 2》、《天下长河》、《底线》等优质内容拉动。我们预计随着未来宏观经济复苏和消费需求回暖，公司广告收入有望逐渐恢复。 2022平台表现好于行业平均水平，2023内容储备全面提质。 2022年在大环境疲软影响下，公司依然保持了较高的综艺制作水准和剧集表现。根据云合数据，2022年芒果 TV综艺上新量同比增长 20%、有效播放量同比增长 35%；剧集上新量同比减少 28%、但剧集会员内容有效播放同比增长 21%。展望 2023年，公司在综艺和剧集方面的储备更加丰富。综艺方面，推出 30余档综艺，延续了“多赛道综 N代+创新综艺”风格，如《姐姐 4》（暂定 2023Q2）、《哥哥 3》（暂定 2023Q3），头部音综《声生不息·宝岛季》，创新综艺《全民歌手 2023》，以及经典 IP 回归《全员加速中 2023》等；剧集方面，同比有明显改善，如季风剧场的《大宋少年志 2》、《江河日上》，金鹰独播剧场的《我的人间烟火》、《以爱为营》、以及已播表现较好的《去有风的地方》（累计播放量 33.8亿，豆瓣评分 8.5分，其广告招商规模位剧集类前列）。我们预计在优质剧集内容带动下，公司会员收入有望进一步取得增长。 管理层调整，“湖南卫视+芒果 TV”双平台融合进一步加深。 2023年来，公司董事蔡怀军先生担任新董事长，并任湖南广播电视台党委委员、副总经理、副台长，梁德平先生担任公司总经理，双平台资源调度有望得到更佳统筹。此前，公司已将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱调整至芒果 TV 子公司，分别聚焦影视自制、综艺制作以及线下实景娱乐，有望进一步改善内部消耗成本、提高资源使用效率。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集短板也正逐渐补齐。预计公司 2022年/2023年/2024年营收分别为 136.24亿元/151.92亿元/165.75亿元，归母净利润分别为17.38亿元/20.87亿元/23.10亿元，EPS 分别为 0.93亿元/1.12亿元/1.23亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告及会员增长不及预期。

事件： 公司于10月24日发布三季报，公司前三季度实现营业收入102亿元，同比减少11.9%；归母净利润16.7亿元，同比减少15.2%；扣非归母净利润15.3亿元，同比减少22%。其中Q3单季度营收35.2亿元，同比减少6.72%；归母净利润4.88亿元，同比减少7.8%；扣非归母净利润4.42亿元，同比减少16.9%。 广告业务承压，会员及运营商业务彰显韧性广告： 前三季度公司广告业务同比下滑26.3%，受宏观经济、疫情影响较大。 会员： 会员收入同比增长7.83%。一方面，公司持续推出优质内容，包括《披荆斩棘2》、《少年派2》等系列口碑佳作，拉动会员数量提升。另一方面，公司通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，提升会员黏性和续费率。 运营商： 运营商业务收入同比增长16.3%。 公司优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。 短期关注内容排播情况，看好长期内容竞争力短期来看， Q4有望上线《再见爱人2》、《天下长河》等内容，贡献业绩增量。 长期来看，芒果TV是唯一国资背景新媒体平台，对于内容审核理解深刻。同时， 公司双线发展综艺和剧集，综艺工业化制作能力得到验证，有望继续延展至剧集制作。在此基础上，公司核心主业具有稳健提升空间，广告随经济复苏具有增长弹性，会员提价及数量增长逻辑持续验证。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入145/167/186亿元，对应增速分别为-5%/15%/11%，净利润分别为21/24.3/26.7亿元，对应增速分别为-0.32%/15.3%/10%， EPS分别为1.13/1.3/1.43元， 对应当前股价PE分别为20/17/15倍。 尽管短期受宏观经济影响，广告业务承压，但是公司作为国有新媒体平台内容竞争力仍然稳固。参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍 P E 估 值 ， 目 标 价 32. 5元 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 风险提示： 内容政策监管趋严，用户增长不及预期。