20Q3业绩预告超预期，综艺影视齐头并进公司发布2020年前三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润15.3~16.3亿，同比增长56.99%~67.25%，去年同期9.75亿，前三季度非经常损益1.6亿。其中20Q3实现归母净利润4.27亿~5.27亿，同比增长149.52%~208.01%。公司Q3业绩超预期，报告期内，公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进。 台网合力，启动“芒果季风计划”，重构剧集生产模式台网合力，启动“芒果季风计划”，重构剧集生产模式湖南广电针对长视频内容启动“芒果季风计划”，联动湖南卫视与芒果TV，以“高创新、高品质、高稀缺”为标准，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态。“四大季风、四季联排”，十部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。除此以外，芒果还全力打造基于长视频内容的“小芒电商”，深化内容、平台和品牌的联合影响力；升级“大芒计划”，打造“芒果学院”，将UGC内容爱好者培养成顶级PGC制作人；聚焦悬疑IP，打造明侦剧本杀主题店，探索线下实景娱乐。 拟“定增拟“定增+协议转让”引入资金45亿，加码内容制作公司拟以非公开发行方式募资不超过45亿元，公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让0.94亿股。通过本次“定增+协议转让”，公司拟引入未来发展重要战略资源，继续加码内容自制，其中内容资源库扩建投入40亿，拟采购6部S级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权、自制18部S级综艺节目版权。公司持续锁定行业核心生产要素，加深构建内容竞争“护城河”。 投资建议：持续看好芒果向上新周期，维持投资建议：持续看好芒果向上新周期，维持“买入”评级。 下一个阶段看公司影视剧业务深化后的内容及人群“破圈”，看“芒果好物”为代表的多元变现新模式的落地，看技术升级下的新业态演变。我们上调公司20年业绩预期+5%，21-22年业绩预期暂维持不变，综合以上，预计公司20-22年归母净利润16.55/19.90/24.03亿，EPS为0.93/1.12/1.35元，对应PE为82/68/57X，继续维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：对赌期后业绩下滑；人才流失风险；行业政策风险。

芒果超媒披露20年三季报预告，预计20Q3单季度归母净利润为4.27-5.27亿元，同比增长149.52%至208.01%，20Q1-Q3预计实现归母净利润15.3-16.3亿元，预计同比增长56.99%-67.25%，预计公司20Q1-Q3非经常性损益约为1.6亿元。芒果三季度业绩大超市场预期，优质平台实力获得强有力验证。 20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进，热门综艺及剧集有效带动公司广告收入和会员收入增长。综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等和热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等，充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。 从行业数据上看，芒果TV 平台竞争力持续提升，Q3剧集和综艺有效播放均逆势增长。根据云合数据，20Q3芒果TV 剧集有效播放同比增长30%，爱腾优有效播放同比下滑37%、29%、21%； 20Q3芒果TV 综艺有效播放同比增长22%，爱腾优有效播放同比下滑13%、24%、20%。 内容制作方面，自制综艺龙头地位继续夯实，影视剧集加速打造新生态。芒果前期披露募集45亿定增预案中，募集资金40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部，分为采购S 级影视剧版权6部、自制（含定制）A 级影视剧版权11部，以及投向自制S 级综艺版权18部；剧集新业态方面，芒果TV 将与湖南卫视联动，以“高创新、高品质、高稀缺”为标准，共同打造国内首个台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。 电商领域，芒果TV 拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户，在流量变现上具备想象空间，将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，电商方向的布局有望成为芒果重要看点。 此外，公司前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股，将引入公司未来发展重要战略资源，引入战投进展及协同值得期待。 投资建议：我们持续看好芒果作为A 股稀缺渠道内容一体化平台，Q3业绩表现再次验证平台市占率提升逻辑，剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶，以及关注长视频格局重塑的可能性。基于公司业绩超预期表现以及后续布局，我们上调公司20-22年净利润至18.06亿/21.68亿/26.34亿（前值15.95亿/19.49亿/23.35亿），同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值77.3x/64.4x/53.0x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性，行业监管趋严。

Q3业绩预告超预期，维持“买入”评级公司发布三季报业绩预告，Q3预计实现归母净利4.27-5.27亿元，同增149.52%-208.01%；预计前三季度实现归母净利15.3-16.3亿元，同增56.99%-67.25%；预计实现扣非后归母净利13.7-14.7亿元，同增43.46%-53.93%。三季报净利润预告上限已经超过WIND全年一致预期（20E净利润15.93亿元），大超市场预期。主要由于多部综艺及影视剧热播，有效带动广告和会员收入增长。因业绩预告超预期，我们上调盈利预测，预计公司20-22年归母净利18.24/23.66/28.23亿元，采用分部估值法，计算总市值为1,541亿元，对应目标价为86.57元，维持“买入”评级。 内容优势再凸显，驱动广告会员收入高增长长芒果TV持续发挥内容创新和自制优势，竞争力持续显现。Q3期间有《乘风破浪的姐姐》、《密室大逃脱（第二季）》、《妻子的浪漫旅行（第四季）》、《奇妙小森林》、《说唱听我的》等热门综艺和《以家人之名》、《亲爱的自己》、《琉璃》、《蜗牛与黄鹂鸟》等热播剧集播出，有效带动公司广告和会员收入增长。 Q4优质内容项目储备丰富，题材多样芒果TV第四季度待播影视剧、综艺节目储备丰富。剧集方面，包括医疗题材《了不起的儿科医生》、都市爱情剧《从结婚开始恋爱》、都市奇幻《我有特殊的沟通技巧》以及青春校园题材《谢谢让我遇见你》等；综艺方面包括《姐姐的爱乐之程》、《舞蹈风暴（第二季）》、《明星大侦探（第六季）》等。公司在深耕女性垂直市场的同时，多样化布局内容供给。 大力发展电商，持续推进产业链生态布局，拓宽业务空间《乘风破浪的姐姐》播出期间，芒果TV与短视频平台联手推出直播带货活动，第三方平台飞瓜数据显示，直播带货首秀共上架28件商品，销售额达371.9万元。同时在芒果TV平台通过“芒果好物”销售节目周边产品，实现综艺内容的多渠道变现。此外，公司九月发布最新孵化的视频内容电商平台“小芒”，将依靠芒果TV内容优势切入电商赛道，打造“视频+内容+电商”全新电商模式，开辟公司“第二增长曲线”。 公司内容创新和自制优势突出，维持“买入”评级公司会员与付费收入增长强劲，同时不断拓展产业链生态边界，打开成长空间。因Q3业绩预告超预期，我们上调盈利预测，预计公司20-22年归母净利18.24/23.66/28.23亿元（前值15.85/19.57/22.87亿元）。采用分部估值法，互联网视频业务PS估值，考虑可比公司20年平均PS10.6X及公司强内容创新能力，给予13XPS；运营商/互娱内容/媒体零售业务采用PE估值，根据各业务可比公司20年平均PE38X/36X/41X，给予公司45X（考虑到芒果内容溢价）/36X/41X估值，计算市值共1541亿元（前值1,346亿元），对应目标价86.57元（前值75.61元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，内容上线时间/效果不及预期，广告市场波动等。

一、事件概述公司公布2020年三季度业绩预告：预计Q1-Q3实现归母净利润15.3~16.3亿元，同比增长57%~67%；公司Q1~3非经常性损益约为1.6亿元，扣非归母净利预计为13.7~14.7亿元，同比增长43.4%~53.9%。单季度看：公司Q3预计实现归母净利润4.3~5.3亿元，同比增长150%~208%；非经常性损益约为0.3亿元，扣非归母净利增速约为135%~196%，净利润增速超出我们预期。 二、分析与判断计预计Q3会员业务持续高增，广告收入同比大幅增长计会员业务：预计Q3会员收入约同比维持约80%高增速。会员收入=活跃用户数。付费转化率单会员ARPU值，根据QM数据，芒果TV三季度月活跃用户数继续延续高增长趋势，同比增长50%以上；我们预计付费转化率和ARPU值继续缓慢提升，预计2020年三季度会员业务营收同比增长80%左右。 广告业务：计预计Q3单季度广告收入长同比去年高增长50%以上。我们认为三季度广告收入高增长主因Q2上线的较多综艺均在Q3大幅确认有关。公司三季度贡献广告营收的综艺项目主要分成两类：芒果TV自制招商综艺和湖南卫视制作并给与芒果TV分成的综艺。从自制项目看，Q3确认收入的核心综艺主要有《婆婆与妈妈》（共12期，Q3确认7期，招商6家）/《妻子4》（共14期，Q3确认10期，招商8家）/《乘风破浪的姐姐》（共12期，Q3确认9期，招商14家）/《密室大逃脱2》（共13期，Q3确认11期，招商4家），相比去年综艺的质量和确认数量均有大幅提升；从湖南卫视制作并分成项目看，Q3确认收入的核心综艺主要有《中餐厅4》（共12期，Q3确认9期，招商10家）/《元气满满的哥哥》（共10期，Q3确认10期，招商3家），其中《中餐厅4》招商数量再创新高。 整体来看：我们预计三季度营业收入增长在30%左右，净利润增长持续加速。 “季风计划”开启短剧播放模式，预计台网联动掀起精品化短剧集风潮“季风计划”为湖南广电2021年针对剧集内容的重要战略布局。“季风计划”采取每周2集，单集70分钟，共12集的周播模式，预计2021年累计上线10部剧集，播放平台上将在湖南卫视和芒果TV实现联动。从已开机剧集《狂猎》来看，剧本风格偏正能量主旋律，导演演员均为实力派，我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的成功（《沉默的真相》与《隐秘的角落》成功“出圈”，口碑播放双收），未来由平台主导的短剧播放模式将成为剧集行业播放的一大主流，芒果TV一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势，另一方面集合众多顶尖制作团队，内容制作能力有较强保障。看好芒果TV未来在电视剧内容赛道持续突围，实现用户和会员广告收入的持续增长。 “小芒”电商平台上线提上日程，打造芒果第二增长曲线“小芒”电商为湖南系继长视频平台芒果超媒后又一战略选择，预计将于明年年初作为独立APP正式上线。从人货场三个角度，用户层面：预计初期“小芒”电商平台的种子用户将主要依托芒果TV视频平台导流；货物层面，“小芒”电商将根据芒果TV用户特点整合上游供应链，甄选定制尖货；场景层面：定制产品将在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引入品牌主理机制，打造艺人联名品牌，组织包括艺人在内的大量KOL参与商品种草。我们认为“小芒”电商业务的探索是长视频平台拓展变现路径的一大尝试，看好未来电商业务成为芒果第二增长曲线。

事件：2020年第三季度，公司预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同比增幅预计为149.52%-208.01%。2020年前三季度预计实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，比上年同期增长56.99%-67.25%。 点评：2020年Q3业绩增幅超预期。《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等热门综艺和《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。 芒果TV综艺市场加速生长。1）2020年Q3综艺市场芒果TV加速向上，占比已达20%；2）2020Q3全网综艺有效播放芒果TV逆势正增长，同比增幅22%；3）2020Q3全网综艺会员内容有效播放大幅度提升，芒果同比增幅为79%。 芒果剧集发力，热播剧带来逆势增长。1）2020Q3全网剧集各平台有效播放方面，芒果TV则在《以家人之名》《琉璃》等热播剧带动下实现30%的正增长，但其连续剧有效播放市场份额仍不足5%，仍有提升较大提升空间；2）2020Q3全网剧集各平台会员内容有效播放方面，芒果TV同比增幅达83%。 2020年Q3，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并给未来公司有望带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并给未来“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。 盈利预测、估值与评级：现象级综艺及热播剧集带动会员及广告业务快速增长，“芒果模式”不断验证，未来看剧集和电商持续发力。若定增顺利发行，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长，提供重要战略资源支持。我们维持20-22年净利润预测16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS0.94/1.17/1.35元，PE82/65/57x，维持“买入”评级。 风险提示：优质内容生产能力下降，会员、广告业务增速不达预期，协议转让及定增发行不顺利。

事件：公司披露三季报预告，预计前三季度实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，同增56.99%-67.25%；其中三季度单季预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同增149.52%-208.01%。预计公司2020年1-9月非经常性损益约为1.6亿元。 点评：Q3多部热门综艺与剧集拉动公司广告收入与会员收入高增长。根据骨朵数据，统计各平台TOP30剧集/综艺的单日播放量/热度，Q3单季芒果TV日均播放量/热度环比增长49.4%，腾讯视频、爱奇艺、优酷分别环比增长2.5%、0.3%、0.3%，芒果TV平台表现加速向上，主要得益于爆款综艺节目与头部剧集的播出。根据艺恩播映指数，Q3单季TOP10综艺中，芒果TV有《乘风破浪的姐姐》（51亿累计播放量）、《密室大逃脱第二季》（24亿）、《中餐厅》（17亿）；TOP10剧集中，芒果TV有《琉璃》（34亿累计播放量）、《亲爱的自己》（31亿）、《以家人知名》（52亿）。 持续看好公司产出爆款内容的能力，期待Q4公司内容及电商业务表现。1）综艺方面，自制综艺《姐姐的爱乐之程》已开始录制，预计暂定10月30日播出，并会上星，嘉宾包括成团的7位姐姐+徐峥、周震南，节目首期招商广告主数量及金额持续领跑（京东、三星手机、奥利奥、呱呱龙英语、元气森林、奥迪等）。另根据互动易，《乘风破浪的姐姐》第二季节目暂定2021年一季度推出。2）剧集方面，经过近几年的探索尤其是在今年，芒果对于剧集的质量把控，包括对成本、营销等方面，已逐渐走出自己的模式。根据芒果TV公众号，公司启动“芒果季风计划”，联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，以重构影视剧生产体系。3）依托在长视频领域的独特优势，公司开始打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，内容电商业务有望为业绩增长增添新动能。 拟通过定增+股权转让，加码内容制作，引入重要战略资源。2020年9月，公司公告拟定增募资不超45亿元，同时控股股东拟转让公司5.26%股份。1）公司募集资金中的40亿元拟用于内容资源库扩建项目，其中影视剧版权投入17.32亿元，综艺版权投入22.68亿元，此次定增持续加码综艺内容，同时加大在剧集领域的投入，开始发力。 2）国内头部互联网视频平台竞争格局愈发清晰，芒果TV在长视频领域已建立起独特的竞争优势，也在致力于平台的破圈发展；同时持续探索多元化的变现方式，延展业务边界，如电商。公司有望引入与自身业务以及未来发展方向高度协同的战略合作方，推动业务协同发展。 投资建议：公司作为国内优质且稀缺的媒体集团，近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证，2020年起公司新关键词为破圈（平台用户）、创新（内容）、变现（新电商平台）。公司三季度业绩大超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为18/20/24亿元（2020年考虑非经常性损益），对应EPS1.02/1.14/1.35元，PE75/67/57倍。我们持续看好公司在当前时点的投资价值：1）持续产出爆款内容的能力；2）多元变现方式的探索，尤其是内容电商业务；3）5G方向上的在线教育、生活服务等运营商业务的布局提速。维持公司“买入-A”评级。 风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。

前三季度业绩大增，商业模式全面开花，维持“买入”评级公司公布2020年前三季度业绩预告，前三季度预计共实现归母净利润15.30-16.30亿元，同比增长57%-67%；扣非后归母净利润1.37-1.47亿元，同比增长41%-51%；Q3实现归母净利润4.27-5.27亿元，同比增长150%-208%；扣非后归母净利润3.95-4.95亿元，同比增长131%-189%，主要系会员及广告收入增长所致。 我们看好公司稳固内容优势，并通过小芒电商、芒果季风、芒果学院、实景娱乐等抢占新赛道，不断丰富商业模式，打开增长新空间。基于会员增长超预期，我们上调2020-2022年盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润分别为18.32/21.80/25.66亿元（调整前为16.83/20.32/24.22亿元），对应EPS 分别为1.03/1.22/1.44元，当前股价对应PE 分别为74/63/53倍，维持“买入”评级。 优质剧集及综艺齐头并进，推动会员及广告收入实现高增长公司持续发挥内容创新及自制优势，2020Q3播出《以家人之名》、《亲爱的自己》、《琉璃》、《乘风破浪的姐姐》、《密室大逃脱2》等热门剧集综艺，口碑收视双丰收。根据艺恩数据，2020Q3芒果TV 共计3部剧集登上剧集播映指数Top10，占比为30%；共计11部综艺登上综艺播映指数Top30，占比37%。精品内容持续吸引付费用户和广告主，有效带动公司2020Q3会员收入及广告收入高速增长。 筑牢内容自制壁垒，发力内容电商业务，拓宽芒果生态护城河公司储备有《了不起的儿科医生》、《暗恋橘生淮南》、《掌中之物》等优质剧集和《超级学徒》、《明星大侦探6》、《朋友请听好2》等精品综艺。我们认为，公司，剧集产能持续放量，并启动“芒果季风计划”，剧集有望接力精品综艺实现内容出圈，推动会员数持续较快增长并提升ARPPU；打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商，升级“大芒计划2.0”培养顶尖PGC 制作人，开启名侦剧本杀主题店探索线下实景娱乐，商业模式引领行业；拟定增及引战，有望巩固内容优势，并不断丰富和完善芒果生态建设，提升变现能力，业绩有望持续高增长。 风险提示：行业竞争加剧的风险；视频平台用户增长不及预期的风险；广告业务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。

网络综艺：播放量同比增长245.1%至137.7亿，突破2019Q2的高点（100亿），主要来自《乘风破浪的姐姐》（播放量37.5亿）、《妻子的浪漫旅行第四季》（25.2亿）和《密室大逃脱第二季》（22.2亿）等王牌自制综艺的带动。其中《乘风破浪的姐姐》播映热度远超同期《创造营2020》、《青春有你2》及《以团之名》等选秀节目，广告主数量由上线初期的13个增长至15个，预计招商金额刷新纪录，将对Q3广告收入形成有效带动，推动下半年广告增速继续恢复。由于上述综艺均为Q2末上线且Q3仍在热播中，因此公司三季度新上线的4部网络综艺主要为《哎呀！好身材第二季》、《新生日记第二季》及《小巨人运动会》等小体量项目。 网络剧：强化自制趋势明显，《琉璃》排名Q3网络剧播映热度第1。2020Q3芒果TV新上线网络剧8部，其中芒果超媒参与了《离人心上》、《心动的瞬间》和《完美先生和差不多小姐》3部剧集的出品。2020Q3芒果TV网络剧播放量共61.7亿，流量仅次于2020Q173.3亿的高点。其中，《琉璃》排名Q3网络剧播映热度第一，播放量33.7亿。自2019年强化剧集投入起，芒果TV单季度基本保证1-3部网络剧进入播映热度TOP10，而2018年以前这一数字基本为零，充分反映出剧集投入初见成效。 用户数据：8月DAU达5355万，赶超优酷跃居行业第三。芒果TVMAU在2月达到1.99亿的高点后，3-5月有所回落。但自5月起，伴随着《我才不要和你做朋友呢》、《乘风破浪的姐姐》等众多头部内容的上线，芒果TVMAU再度环比增长。截止2020年8月，芒果TVMAU达2.12亿，超过2月的历史高峰水平；同时，8月芒果TVDAU达5355万，同比增长108.3%，已超过优酷（4481万）跃居行业第三。此外，芒果TV2020年8月人均单日使用时长约86.2分钟，显著高于爱奇艺（69.14分钟）、腾讯视频（67.35分钟）和优酷（56.76分钟），仅次于B站（89.1分钟）。 投资建议：根据芒果TV2020年战略发布会及我们的日常跟踪，Q4有望上线的自制综艺包括《姐姐的爱乐之程》、《女儿们的恋爱3》和《明星大侦探6》等。我们预计公司2020-2022年归母净利润为16.51、19.68和22.68亿元，维持“买入”评级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期

稳住基本盘，“破圈”再出击我们认为，芒果TV已收获了具有高粘性+强消费能力的年轻、女性用户群体，在细分市场形成了差异化竞争优势，构成了公司的“基本盘”。 考虑到未来男性用户消费能力有望提升，公司已开始逐渐加码侦探、悬疑类题材进行“破圈”，凭借着公司优秀的内容制作与选剧能力，芒果TV“破圈”潜力可期，未来有望驱动公司业绩持续增长。 内容为王+渠道赋能，优势明显公司秉承内容为王构筑核心护城河，内容IP聚焦社会焦点，如《乘风破浪的姐姐》、“我家”系列综艺，充满趣味性的同时，也兼顾了社会思考与价值观输出，具备将文化产品升级为文化现象、从而打造爆款的能力。 同时，全牌照优势助力公司内容与渠道相结合，能获得超越同业的收入体量与毛利率水平。 发展“小芒电商”，打造公司“第二竞争曲线”“小芒电商”是“视频+内容+电商”的全新电商模式，而电商购物的主力人群与公司核心用户群体重合度高，所以公司发展新型电商业务具有天然的优势。我们认为，随着公司积极探索多元化变现方式，有望进一步打开公司营收空间。 投资芒果超媒就是投资湖南广电对于公司三大优势：内容、渠道、粉丝运营中，内容是直接脱胎于湖南广电体系的制作能力，并且无论在人员还是产品的流动上，公司与湖南广电之间都是非常便利且直接的；渠道是借助了国资传媒旗舰的身份，获得了互联网电视内容集成牌照，以及湖南广电授权的IPTV集成牌照；运营也是在湖南广电多年的内容耕耘与广阔渠道的助力下才拥有运营的基础。我们认为，湖南广电仍然是一个富有创新力，并且具备持续迭代能力的体系，随着电视台行业性的式微，未来公司在湖南广电体系中的重要性将持续提升。 投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为155、194、235亿元，归母净利润分别为16.94、19.05、23.79亿元，对应EPS分别为0.95、1.07、1.34元，对应2020-2022年PE分别为69X、61X、49X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业监管严格程度超预期；节目上线进度不及预期；广告主投放意愿不及预期；用户增长不及预期

事件：芒果超媒发布公告向特定对象发行不超过9370.4079万股股份，合计不超过45亿元，拟用于1）内容资源库扩建项目（项目资金投入40.098亿，募资拟投入40亿）；2）芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目（项目资金投入5.8142亿，募资拟投入5亿）。此外芒果超媒控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有9364.7857万股引入战略投资者，占本次发行前公司股份总数的5.26%。 1）内容资源库扩建项目：拟采购6部S 级影视剧的网络独家版权（计划投入10.92亿，平均单部投入1.82亿），并自制（含定制）11部A 级影视剧版权（计划投入6.498亿，募资投入6.4亿，平均单部投入5900万）、自制18部S 级综艺节目版权（计划投入22.68亿，平均单部投入1.26亿） 2）芒果TV 智慧视听媒体服务平台项目：提升内容输出质量，开发互动视频，使观众更加沉浸于视频内容。 视频平台的长期核心竞争力并不在于流量多少，而在于内容持续、高效的生产能力，即内容价值>>流量价值（流量最终是优质内容转化的结果），而这套内容的生产体系是需要经过长久打磨，存在明显壁垒。我们围绕广告业务、付费会员、综艺与电视剧内容的相关数据进行对比，以期来说明芒果超媒内容的优势。（注：播放量数据均取自截至到2020年7月31日）广告端：公司在在线视频广告空间整体压缩的情况下，依靠优质内容带动，广告收入呈现逆势增长，2020上半年疫情冲击情况下，广告收入仍有环比8.9%，同比5.8%的增长，这其中主要原因就是在于公司的优质内容连续输出能力保障其能持续获得广告主的预算，同时在追求“品效合一”的当下，芒果TV 的优势会更加明显。 内容方面，综艺内容端来看：对比点击量/MAU 这一指标，腾讯视频为33.5%，芒果TV 达到79.4%，内容对用户的渗透率更高，芒果超媒综艺内容的制作优势明显；电视剧端来看，在播放量持续提升背景下，次集的弃剧率持续下降，内容品质提升带来更高的用户粘性。 从内容成本投入到广告和付费会员的转化角度来看：芒果TV 的内容成本投入效率在持续提升，截至2020上半年，芒果TV 单付费用户对应的内容成本支出为80.62元，爱奇艺为104.9元，单位广告收入对应的内容成本开支芒果TV 为1.24元，而爱奇艺则为3.52元。 我们认为此次芒果超媒定增加码内容+引入战投，有望进一步扩大内容端的优势，加强与战略方的协同合作（此前中国移动战略入股，与公司在内容端、技术端的合作协同效应较强），进而持续提升芒果TV 平台的竞争力。 盈利预测与估值： 1）广告业务：预计后续随着《明星大侦探6》等王牌综N 代以及创新内容与电视剧的不断上线，广告收入增速将稳步提升；2）会员业务：付费渗透率有望随着公司在综艺+影视内容双增的背景下持续增长，预计2020全年会员收入占比将逐渐达到互联网视频业务的50%左右；3）运营商业务：随着电信、联通、移动的不断开拓下沉业务，公司将充分获益，预计2020年仍能保持高速增长；4）内容制作业务：疫情后供给预计将明显增加，我们整理的4月后开机的剧目超过23部；5）媒体零售业务：“大芒计划2.0”等零售新业态开展将带动收入提升。 预计公司2020、2021年收入为143.22、166.54亿，同比增长为14.57%、16.22%，归母净利润为15.59、19.25亿，同比增长为34.83%、23.45%，现价对应2020xPE、2021xPE 分别为79x、64x，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）应收账款、存货减值风险；2）内容不过审风险；3）经济大幅下行导致广告业务明显萎缩风险；4）会员付费渗透率提升不达预期风险；5）募投项目审批及实施进度不及预期的风险

芒果超媒于9月27日晚间发布公告，计划向不超过35名特定对象发行合计45亿元A股股票，限售期6个月；同时芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让9,365万股的无限售流通股，占公司总股本的5.26%。 点评：40亿元内容资源库扩建，巩固优质内容护城河。此次内容资源库扩建项目资金预计将用于17部影视剧版权和18部自制S级综艺版权投资，将助力公司进一步通过内容自制或定制战略来掌握影视行业核心生产要素，高效聚合行业资源，把控成本与品质，实现精细化管理；同时能够灵活拓宽公司影视剧/综艺的内容产品层次，迎合市场需求，以巩固公司在内容领域的优势地位，进一步提升公司综合竞争力。 芒果TV智慧视听媒体服务平台建设，夯实内容基础设施。此次募集资金中5亿元将用于搭建芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括基础服务平台、智能内容制作平台、智能内容加工平台、内容分发平台、应用服务平台等模块，不仅有利于提高公司信息管理安全和应急处理能力；同时通过创新AR/VR/MR内容形式和4K高清制作形式，不断提升公司内容输出质量，提高生产效率，在5G和大数据时代下实现公司长足的发展。 协议转让5.26%股权，助力公司未来发展重要战略资源引入。此次转让计划以不低于本次公开征集转让提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算数平均值及最近一个会计年度公司经审计每股净资产值两者中的较高者，预计转让价格不低于66.23元/股，高于9月25日收盘价，转让规模在62亿元以上；对于公司以资本合作推动业务协同，促进公司持续稳定发展起到积极作用。 投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润15.28/19.58/21.32亿元，对应EPS为0.86/1.10/1.20元，对应PE为75.39x/58.84x/54.04x，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策监管加强，内容盗版侵权风险

事件：1）公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金不超过45亿元，发行对象不超过35名特定投资者。募集资金中有40亿元拟用于内容资源库扩建项目，该项目总投资40.1亿元；有5亿元拟用于芒果TV智慧视听媒体服务平台项目，该项目总投资5.81亿元。发行对象包括基金、证券、保险等合格投资者；发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%；认购股份的限售期为自发行结束日起6个月。2）为引入公司未来发展重要战略资源，股东芒果传媒通过公开征集受让方，协议转让其持有的公司0.94亿股的无限售流通股，占总股本5.26%，该转让不会造成公司控制权变化。 点评：内容一直是公司多年来的核心竞争优势及芒果TV平台持续增长的核心驱动力。我们认为，公司通过“定增+协议转让”，有望引入重要的战略资源方并在未来给公司带来重要资源与资金支持，强化公司作为内容“常胜军”的核心竞争优势，并在未来给“芒果生态”生长提供重要战略资源支持。1）公司核心平台芒果TV平台会员数持续快速增长，2020年上半年付费会员增长超预期已达2766万人：公司会员数的快速增长主要由于公司内容实力强形成差异化竞争优势；2）本次内容资源库扩建采取影视剧版权采购及影视剧、综艺自制及定制的策略，项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权、自制18部S级综艺节目版权；3）公司将利用自有技术研发搭建芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括：芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。 盈利预测、投资评级和估值：若定增顺利，将为巩固公司内容护城河提供重要资金保障，股东协议转让若顺利引入战投，将为“芒果生态”持续生长提供重要战略资源支持。我们认为公司将在内容方面不断创新巩固护城河，带来会员及广告业务持续快速增长、期待未来公司在芒果电商业务的持续布局及整体“芒果生态”的持续生长。我们维持20-22年净利润预测为16.7/20.9/24.0亿元，对应EPS为0.94/1.17/1.35元，PE为69/55/48x，维持“买入”评级。 风险提示：协议转让进展存在不确定、定增进展不及预期。

事件: 9月27日晚，公司发布定增预案，称拟向不超过35名特定投资者发行不超过93,704,079股（含本数），本次发行将募集不超过45亿元，扣除发行费后用于内容资源库扩建、芒果TV智慧视听媒体服务平台项目；同时发布关于控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司5.26%股权的提示性公告，本次转让不会导致控股股东、实控人发生改变。 投资要点: 内容投入为主，剧集采购+自制共17部，综艺自制18部：募集资金中，拟以40亿元投入内容资源扩建。拟采购6部S级影视剧网络独家版权（10.92亿元），自制（含定制）11部A级影视剧版权（6.498亿元）、自制18部S级综艺节目版权（22.68亿元）。项目建设期为24个月，项目收益期为4年，预计实现营收51.46亿元，净利润2.86亿元。 平台建设投入为辅：募集资金中，拟投入5亿元向平台项目建设。芒果TV智慧视听媒体服务平台项目合计拟投入5.81亿元，建设包括芒果TV基础服务平台、芒果TV智能内容制作平台、芒果TV智能内容加工平台、芒果TV内容分发平台、芒果TV应用服务平台等模块。建设有助于：1）提升平台安全性、自主可控性；2）布局5G应用及关键性技术，包括节目形式的创新（互动视频）、超高清视频的编解码（4K/8K）等，提升并丰富视听体验、预先进行专利储备；3）提升流程智能化程度，进而提升生产效率。 转让股权后，湖南台仍为实控人，引入新投资者为长期发展赋能：1）公司控股股东芒果传媒当前持有公司64.20%股权，其中无限售流通股占比16.51%，转让5.26%股权后芒果传媒将持有55.99%股份，仍为第一大股东。湖南台通过100%控股芒果传媒控制公司，仍为公司实控人。 2）公司第二大股东中移资本即为19年引入的战略投资者，引入目的为更好实现双方面向5G时代实现业务互补的战略布局，公司与中移动旗下咪咕在基础电信业务、5G领域、家庭产品等九大方面进行合作，本次转让股权亦为引入公司未来发展重要战略资源，以资本合作推动业务协同，促进公司持续稳定发展，后续将持续关注转让进展。 行业监管趋严，芒果凭突出的内容制作能力、一体化优势有望获得更大份额：优质内容是聚合用户、广告资源之基础，丰富的内容储备将构建强护城河。针对公司传统强项综艺赛道，本次募资拟全数打造S级项目，版权自制具备高ROI属性，目前公司已内部孵化多个自建工作室并成功创作出较多高质量自制产品，投入产出比达预期有保障；在此前相对薄弱的剧集方面，20年发力明显，本次采购、自制并举，借采购丰富版权内容实现用户扩圈，并借助自身渠道最大化版权价值。监管趋严加速产业优胜劣汰，芒果凭内容制作到分化一体化优势实现高速发展，除率先实现盈利外，平台用户数据表现也不断提升。QuestMobile数据显示，8月芒果TVMAU达21172万人，较7月提升1483万人；DAU达5355万人，超过优酷（4481万人）跃居第3位；月人均单日使用时长提升至86.2min（7月为74.62min），超过爱奇艺（69.14min）、腾讯视频（67.35min）。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入为159.09/198.80/244.19亿元，归母净利润分别为16.39/20.91/26.28亿元，对应EPS为0.92/1.17/1.48元，9月25日收盘价（64.70元）对应PE为70.29X/55.09X/43.83X，维持“增持”评级。 风险因素：会员增长出现滞缓风险；内容上线后表现不及预期；IPTV+OTT布局效果不及预期；新业务拓展不及预期。

一、事件概述 公司9月27日发布公告，公司拟向特定对象发行股票募资不超过45亿元人民币，主要用于内容资源库的扩建（共计40亿元，采买S级影视剧+自制A级影视剧+自制S级综艺节目）和智慧视听媒体服务平台建设（共计5亿元）。同时，公司控股股东芒果超媒拟转让约0.94亿股股票，占公司总股本5.26%，用于为公司未来发展引入重要战略资源。 二、分析与判断 拟定增募集45亿资金用于版权采买和系统建设，为平台成长奠定资金基础 此次定增预计募集资金不超过45亿元人民币，主要用于内容资源库扩建（40亿元）和芒果TV智慧视听媒体服务平台建设（5亿元）。其中，内容资源库扩建项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权（10.92亿，单部平均投资1.8亿），自制（含定制）11部A级影视剧版权（6.5亿，单部平均投资0.6亿）、自制18部S级综艺节目版权（22.7亿，单部平均投资1.3亿），项目建设期为24个月。公司预计内容资源库扩建项目总贡献营收51.5亿，净利润2.86亿（净利率~5.5%）。芒果TV智慧视听媒体服务平台建设项目总投资金额5.8亿，该项目主要目的为提升未来在超高清视频、交互视频、可重复消费视频等的整体平台级解决方案，加速芒果TV在资源、技术、服务、业务、流程方面的融合，为实现芒果TV融合战略提供坚实的平台基础。 截至2020年半年报，公司账面仍有货币资金49.4亿元，账面现金充足，此次定增募资主要用于内容版权采买（影视版权投入为长视频平台最大资金投入项，公司2019年影视版权花费共计56.4亿元，2020年上半年共计22.3亿元，预计全年70~80亿元）。 控股股东拟转让0.94亿股股票引入战略股东 本次协议转让的转让方为公司控股股东芒果传媒（占公司总股本64.2%），拟转让0.94亿股股票，占公司总股本5.26%。我们认为此次股权转让主要目的为公司未来发展引入重要战略资源，通过资本合作方式推动业务协同。 三、投资建议 我们认为此次募资将进一步补充公司现金资产，为公司未来通过采买和自制版权提高平台用户规模，实现用户“破圈”奠定充足的资金基础；而此次控股股东股权转让将为芒果未来发展引入重要战略股东，预计长期将为平台发展引入重要战略资源。我们按分部估值法给予平台估值，预测芒果TV平台（广告+会员+版权分销）2020~2021年营收分别为78亿/104亿，其中版权分销业务占比已下降至不足10%，给予芒果2021年10XPS估值（参考奈飞和哔哩哔哩PS估值，但芒果相比奈飞有高成长性）；预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿，根据可比公司新媒股份的利润率（40%~50%左右）和2021E估值情况（~30X），我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%，同时给予2021年30X估值（芒果TV相比新媒股份有自制内容）；对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司，对应2020年的对赌业绩2亿，参考影视制作公司的平均估值水平（20~25X），给予四家公司2020年25XPE估值；我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。