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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证券...>>

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壹网壹创 计算机行业 2020-11-26 125.65 135.71 594.52% 122.11 -2.82%
137.66 9.56%
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壹网壹创发布公告,拟以1.26亿元对价收购浙江速网19.8%股权。参考天猫服务商信息,浙江速网为五星级服务商,服务于15家店铺。根据速网官网,公司成立于2011年,专注于为国际品牌提供跨品类、跨平台、跨业务形态的一站式整体运营服务,聚焦中产、消费升级2019年GMV超过20亿元。速网总共服务于12大国际集团、30余品牌例如博朗、oraB、麦当劳、南孚等,健康、电器、饮食、轻奢品、服饰等领域均有涉及,覆盖天猫、京东、微信、微博等渠道。我们判断速网为其中部分品牌管理旗舰店其余品牌以承接营销需求为主。 根据公告,速网2019年收入为8.1亿元、营业利润0.58亿元、净利润0.42亿元,2020年前三季度收入为6.6亿元、营业利润0.49亿元、净利润0.39亿元。以此推算收购估值约为2019年15XPE。 此次交易,速网法人林福发将转让7%股份云锋基金现代创投姚琳陆将分别转让9.6%1.9%1.3%股权,交易完成后林福发将持有速网62.7%股权,其余三者将不再持有速网股权。 速网具备以国际品牌中国区总代为核心的品牌管理能力,擅长供应链服务、内容电商及私域流量运营,在服务的品牌品类、运营平台(私域流量)、服务模式上均与壹网壹创不完全相同,有助于双方形成能力互补有利于壹网壹创增强全域投放运营能力、接触更多品牌资源。 盈利预测及估值:由于速网利润体量相对较小、且壹网壹创持股比例较低,预期不会对上市公司业绩产生大幅影响,我们暂维持盈利预测,20202022年归母净利3.5/5.0/6.8亿元,同比增长59%/43%/36%维持合理价值207.45元股,维持“买入”评级。 风险提示募投项目实施效果不及预期;品牌将电商渠道收归自营或变更服务商;新品牌拓展不达预期;电商行业、美妆行业景气度下降
视觉中国 传播与文化 2020-11-11 15.50 21.40 54.07% 17.25 11.29%
17.25 11.29%
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版权图片行业兼具高成长性和强竞争性。海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长,2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段,2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式,但同时处于客户正版化培育阶段。 潜在市场空间较大,等待政策推进。中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入,根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算,2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%,而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。图片版权保护的法律环境基本完善,静待政策推动正版化进度。 高价图库与微利图库业态融合,视觉强于图片和大客户资源。我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系,公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务,加速获取大客户并提升ARPU值。 投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年11月6日收盘价对应的PE为57.62X、35.40X、27.27X。考虑中国图片市场存在较大潜在空间,视觉中国在版权图片领域的资源壁垒厚,公司通过个性化服务争夺大客户,预计后续获客效率将回归至快车道,同时提供微利图库拓展中长尾客户。我们维持公司2021年50倍的PE估值不变,对应合理价值为21.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示。监管风险;疫情影响;获客效率不及预期;竞争加剧。
视觉中国 传播与文化 2020-11-04 14.45 -- -- 17.25 19.38%
17.25 19.38%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减24.54%至4.42亿元,归母净利润同减43.15%至1.22亿元,归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。2020年Q3,营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%,归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%,归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。 Q3净利润继续环比增长,客户数同比增长10%。视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响,今年年初业绩探至底部,公司应对变化积极调整组织流程和业务模式,Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%,前三季度的签约合作客户数同比增长约10%,证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。2020年Q3,公司的毛利率为59.48%,比去年同期减少8.92pct;销售费率比去年同期增加2.16pct,管理费率比去年同期增加1.86pct,研发费率比去年同期增加1.31pct;归母净利率为29.34%,比去年同期减少15.49pct。 图片版权龙头地位稳固。公司以“内容+技术”为核心竞争力,不断增厚内容资源和客户资源。根据中报,公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作,拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一。 投资建议。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润1.85/3.01/3.91亿元,对应的EPS为0.26/0.43/0.56元,2020年10月30日收盘价对应的PE为57.76X、35.47X、27.28X。公司在图片版权领域的资源壁垒深厚,消化网站整改和疫情的短期影响后、长期增长逻辑未变,我们维持公司2021年50倍PE估值的观点不变,对应合理价值为21.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管风险;疫情影响;客户开拓情况不及预期。
中南传媒 传播与文化 2020-11-04 10.43 11.21 -- 11.16 7.00%
11.16 7.00%
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公司披露2020:年三季报:2020年Q1-Q3,营收同增0.18%达到63.86亿元,归母净利润同增10.04%达到10.10亿元,归母扣非净利润同减9.81%达到7.97亿元。2020年Q3,营收同增12.23%至22.55亿元,归母净利润同增49.63%至3.73亿元。 开学带动教材教辅升温,一般图书保持稳定。2020年前三季度,公司的一般图书出版业务实现营收3.19亿元,同比减少0.47%,对应的毛利率比去年同期减少1.34pct;2020年Q3,一般图书出版业务实现营收1.08亿元,同比增长0.99%,对应的毛利率比去年同期减少1.07pct,在全国图书零售市场负增长的背景下实现稳定收入。公司Q3单季度的营收增速达到12%,预计主要是因为9月湖南省中小学恢复正常开学,带动教材教辅的销售收入增长。 2020年Q3,公司的毛利率为37.16%,比去年同期减少6.07pct;销售费率比去年同期减少1.55pct,管理费率比去年同期增加1.06pct;归母净利率为16.55%,比去年同期增加4.14pct。由于全资子公司湖南科技社的房屋需依法拆迁,2020年9月征收办一次性支付了1.89亿元的拆迁补偿款,导致报告期内公司确认资产处置收益1.70亿元。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为14.93/14.72/15.78亿元,对应的EPS为0.83/0.82/0.88元,2020年10月30日收盘价对应的PE为12.62X/12.80X/11.94X。中南传媒具有稀缺的中小学教材发行资质,主营业务稳健,在手现金充沛可支持公司继续高分红。我们维持公司的合理价值为13.56元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示。风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
中国出版 传播与文化 2020-11-04 5.09 -- -- 6.05 18.86%
6.48 27.31%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减12.23%达到34.73亿元,归母净利润同增7.83%达到3.86亿元,归母扣非净利润同增13.14%达到3.07亿元。2020年Q3,营收同减9.44%至13.14亿元,归母净利润同增34.81%至1.70亿元。 逆势实现利润高速增长。2020年Q3,公司的一般图书业务实现营收8.15亿元,同比减少1.78%,毛利率从2019年Q3的34.07%提升至2020年Q3的42.73%,原因预计是公司调整图书业务结构,减少了毛利率较低的馆配等业务,总体来看,一般图书业务的毛利润同比增长了23.18%。与此同时,根据开卷信息,2020年前三季度我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,而公司的一般图书业务在利润端实现逆势高速增长,彰显了中国出版图书的优质性。 2020年Q3,公司的毛利率为31.48%,比去年同期增加5.72pct;销售费率比去年同期增加0.44pct,研发费率比去年同期增加0.44pct;归母净利率为12.96%,比去年同期增加4.25pct。截止三季度末,公司拥有12.08亿元的货币资金和44.83亿元的交易性金融资产。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为7.78/9.15/10.53亿元,对应的EPS为0.43/0.50/0.58元,2020年10月30日收盘价对应的PE为11.88X/10.10X/8.78X。中国出版作为我国体量最大的出版集团,具备行业领先的品牌知名度、稀缺的图书资源和作家人脉,背靠出版集团,业绩稳中有升。我们维持公司的合理价值为7.22元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。疫情影响实体书店客流,以及物流、印刷、线下营销等工作;新书出版情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
三七互娱 计算机行业 2020-11-03 29.15 34.44 81.26% 29.85 2.40%
35.34 21.23%
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业绩概况:公司发布2020年三季报,Q3单季度公司实现营收33.01亿元(QoQ-9.46%,YoY-5.39%),增速放缓明显。Q3单季度实现毛利润29.14亿元(YOY-3.86%),毛利率同增1.41pct至88.3%。销售费用21.38亿元(QoQ+22.11%,YoY-0.14%),销售费用率同增3.4pct至64.77%。最终,Q3单季度实现归母净利润5.6亿元(YoY+7.22%),扣非归母净利润4.86亿元(YoY+3.9%),业绩不及预期的原因主要包括: (1)三季度开始,疫情对游戏行业正向影响基本结束,老产品流水快速下滑。 (2)代理游戏《王牌高校》在快速导量期被下架,造成收入和投放损失。 (3)头部新品上线推迟,老产品买量成本抬升。 《荣耀大天使》版号获批,《江山美人》海外表现优异。国内方面,代理发行的二次元APRG游戏《云上城之歌》上线后经过持续的内容迭代和精细化流量运营,9月底已升至iOS畅销榜的前十名,成为公司流水贡献的主力产品。另外,头部产品《荣耀大天使》版号已于10月16日获批,即将上线。出海方面,官斗游戏《江山美人》8、9月份连续进入出海游戏榜前30名,9月流水同比增长178%。另外,8月份在欧美地区上线的丧尸题材的《Puzzes&Surviva》iOS畅销榜排名持续提升,相比于去年底上线的《Puzzes&Conquest》已有明显的进步,公司在“消除+策略”的融合创新上实现突破。 投资建议:投资建议:短期来看,公司面临产品断档,买量费用抬升,业绩下行的压力,但已经反映到当前股价上,同时公司多款产品在海外市场表现良好,也在欧美市场取得了新的突破。业绩基本盘将在《荣耀大天使》等ARPG优势产品上线后得到稳固。我们认为三七管理层团队具备强学习能力和专注度,是投资者认可公司长线价值的重要基础。我们调整20~21年归母净利润至27.8、31.8亿元,参考可比公司给予21年25xPE估值,对应合理价值应约为37.67元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、出海战略受阻、销售费用率高企。
豆神教育 通信及通信设备 2020-11-03 14.05 -- -- 14.86 5.77%
14.86 5.77%
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Q3收入增长亮眼,单季度业绩实现扭亏。 豆神教育近日发布三季报。 前三季度实现收入 13.0亿元,同比下降 1.65%;扣非后亏损 1.15亿 元。其中 Q3单季度实现收入 5.9亿元,同比增长 39.7%,表现亮眼; 业绩方面 Q3归母净利润为 121.6万元,扣非后亏损 747.6万元,较前 两个季度有所收窄。 大语文前三季度收入 3.25亿元,同比增长 36%。 报名高峰延后至 Q3, 线上业务带动大语文就读人次大幅增长。 受疫情 影响大语文报名高峰延后。 根据三季报, Q3报名人次为 10.9万人, 同比增长 78.0%,累计就读学生为 9.5万人,同比增长 121.8%。分校 业务 Q3报名和就读人次分别为 38754人和 33291人,由于北京疫情, 暑期线下未能正常开课, 但截至 Q3秋季班在读学员已恢复增长。豆神 网校 Q3就读人次 61336人,带动整体就读人次大幅增长。其中长线 学员( ARPU5000元以上)和短期课分别为 23321人次和 38015人次。 今年豆神网校新增 6人小班( ARPU 1.14万元), Q3在读人次为 6801人次,月增长约 10%,公司预计 21年收入贡献有望达到 1.5-2.5亿元。 定增方案再次修订,股权激励方案彰显管理层信心。 公司近期发布《关 于向特定对象发行股票预案( 二次修订稿)》,募集金额上调至 20亿, 定价方式改为询价。因政策原因发行对象改为不超过 35名合格投资 者。此外公司股权激励计划草案发布, 拟向 70名高管和核心人员授予 1875万股,窦昕占 44.0%。 考核目标为 21-23年收入较 19年增长不 低于 100%/200%/350%( 19-23年复合增速 46%)。若顺利完成, 窦 昕持股将上升到 9.34%。 继续看好语文培训赛道增长潜力,公司线上/ 线下有望凭借品牌、体系优势持续扩张。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.09元/股、 0.38元/股、 0.62元/股。 参考可比公司,给予公司 21年 31.5X EV/EBITDA 估值,合理价值 16.93元/股, 维持“增持” 评级。 风险提示。 疫情影响线下复课;大语文续班率和新招生不如预期。
新经典 传播与文化 2020-11-02 45.96 48.97 178.40% 49.45 7.59%
54.75 19.13%
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公司披露公司披露2020年年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减5.46%达到6.55亿元,归母净利润同减13.76%达到1.73亿元,归母扣非净利润同增0.45%达到1.59亿元。2020年Q3,营收同减0.49%至2.18亿元,归母净利润同减41.61%至0.47亿元。 图书市场持续承压,新经典畅销书表现稳健。2020年前三季度和2020年Q3,公司一般图书发行收入的同比增速分别为-3.31%和0.53%,数字图书收入的同比增速分别为26.43%和31.48%。新经典的一般图书增长乏力主要是因为疫情持续影响大众出版市场,根据开卷信息,2020年前三季度,我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,其中文学类图书同比减少19.4%。新经典的畅销书表现稳健,报告期内,新经典每月平均有13-14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。 财政补贴延迟确认导致利润同比大幅下滑。公司实现的归母净利润从2019年Q3的8105万元减少至2020年Q3的4732万元,报告期内确认的其他收益从3664万元减少至59万元,主要是因为2020年Q3尚未收到中新天津生态城的财政补贴。根据新经典与中新天津生态城的合作协议书,新经典在生态城设立的企业自2018年起7年内享有营业税、增值税、企业所得税及高管个人所得税的退税财政扶持,预计2020年Q4公司可收到并确认中新天津生态城对应的财政补贴。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.46/2.89/3.33亿元,对应的EPS为1.81/2.12/2.45元,2020年10月29日收盘价对应的PE为25.37X/21.60X/18.76X。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固且长销书稳定贡献销量,疫情冲击公司的短期业绩、但并未影响其长期价值,我们给予公司2021年30倍的PE估值,对应的每股合理价值为63.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧
完美世界 传播与文化 2020-11-02 29.29 -- -- 30.41 3.82%
31.54 7.68%
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业绩概况: 公司发布三季报, Q3单季度实现营业收入 29.2亿元,同 比增长 35.37%,环比增长 13.60%。毛利润 16.61亿元,同比增长 26.79%,毛利率同比下降 3.85pct 至 56.92%,主要由于高毛利率的授 权游戏收入占比下降,以及部分影视剧集的营业成本较高。 Q3单季度 产生销售费用 6.29亿元( QoQ+72.13%, YoY+30.6%), 销售费用率 环比提升 7.32pct 至 21.54%, 主要由于 7月上线的《新神魔大陆》 产 生了较高的明星代言和渠道投放费用。 Q3单季度实现归母净利润 5.36亿元( YoY+17.74%), 影视剧业务亏损有所拖累。 头部产品矩阵扩容,《新神魔大陆》后续表现优于预期。 公司目前在运 营的游戏产品中已有 3款位列 iOS 游戏畅销榜 TOP50: 《完美世界手 游》( Q3日均 35名),《新笑傲江湖》( Q3日均 27名),《新神魔大陆》 ( Q3日均 10名), 持续研发精品游戏的能力一再得到验证。其中,《新 神魔大陆》在结束 7月份的集中买量后,畅销榜排名和月流水体量仍 然保持在较高的水平, 产品稳定性优于市场预期。 投资建议: 从《新笑傲江湖》到《新神魔大陆》,公司在自主发行领域 积极尝试,虽然 ROI 尚未达到行业领先水平,但依然取得了稳健的业 绩增长。 随着公司头部产品生命周期拉长,业绩稳定性提升, 我们对公 司“研运一体化”能力抱有长期信心, 期待其在维持 MMORPG 优势 的基础上继续取得新细分领域的突破。 考虑到当前市场竞争环境和产 品成熟度,《梦幻新诛仙》 将延至明年上半年上线, 短期业绩增长承压。 明后年来看, 公司依然储备了多品类产品保障业绩增长, 调整 20~22年归母净利润至 23.44/28.09/33.29亿元,参考可比公司给予 21年 25xPE, 合理价值为 36.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
横店影视 传播与文化 2020-11-02 16.19 -- -- 18.48 14.14%
20.74 28.10%
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业绩概况: 公司发布三季报, Q3单季度实现营业收入 3.01亿元,同比 下降 59.60%,毛利润亏损 0.16亿元,同比下滑 109.07%,毛利率同减 28.25pct 至-5.18%。主要由于影院的政策限制逐步放开, Q3尚未完全 恢复正常经营,直至 9月 25日才将上座率限制调升至 75%,并允许影 院的卖品经营。 Q3单季度产生销售费用为 0.50亿元( YoY+67.27%), 管理费用为 0.20亿元( YOY+ 26.88%)。单季度实现归母净利润亏损 6157.72万元, 亏损幅度环比收窄。 2020年前三季度,公司实现营业收 入 3.99亿元,同比下滑 81.27%,归母净利润亏损 3.68亿元。 市占率提升明显, 保持影院资产池动态优化。 公司直营影院在三季度实 现不含服务费票房收入 2.38亿元( YoY-58.32%),观影人次 746.11万 ( YoY-60.58%),票房市占率提升 0.65pct 至 4.32%, 2015年以来持续 下滑中首次出现向上拐点。 20Q3公司新开直营影院 16家,同比持平, 新增银幕 102块,同增 6.25%。 同时, 公司累计关停了 30家盈利能力 较弱的影院(平均运营时间 4.3年), 以改善整体盈利质量。 影院政策逐步放开,内容供给和观影需求同步恢复。 7月 20日影院复 工后, 观影需求随着新片定档持续回暖, 同时政策限制逐步放开, 影院 盈利能力逐渐恢复。 我们认为院线行业景气度最差的时点已经过去: 随 着需求恢复, 头部影片陆续定档,明年进口片也有望恢复上映,票房将 在低基数下实现高增长,同时供给出清下行业集中度也将稳步提升。 投资建议: 过去几年间, 横店保持稳步扩张的同时实现非票占比持续提 升,降本控费能力突出,在存量竞争中优势突出。短期来看,其高下沉 优势也有望在 21年春节期间实现高业绩弹性。 我们下调 20年归母净 利润至亏损 3.3亿元,上调 21~22年分别为 4.5和 5.7亿元,参考可比 公司给予 21年 28xPE 得合理价值为 19.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期; 影院竞争加剧;补贴退坡或停止。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-02 75.89 -- -- 81.44 7.31%
93.01 22.56%
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事件:芒果超媒发布三季报,20财年前三季度合计实现营收94.71亿元,同增15.05%;归母净利16.12亿元,同增65.39%;归母扣非净利14.51亿元,同增51.83%。单季度来看,Q3实现营收36.97亿元,同增35.53%;实现归母净利5.09亿元,同增197.41%;实现归母扣非净利4.75亿元,同增184.33%。业绩接近此前预告上限。 在广告和会员收入带动下,芒果TV收入利润Q3呈现高增长,对整体利润贡献度高。根据芒果TV2021青春新芒品鉴会披露数据,今年Q3芒果TVDAU同比上涨93.4%,用户使用时长同比上涨124.9%。优质内容驱动之下,平台活跃度以及用户时长高增长,预计会员高增长趋势也将维持。前三季度广告收入来看,各季度增速环比持续改善。Q3单季毛利率达40%,主要因为《乘风破浪的姐姐》作为爆款,广告招商显著超预期,一定程度上拉高了单季度毛利率。 10/18芒果TV举办2021青春新芒品鉴会,发布21年自制综艺以及剧集排播计划。同时21年芒果TV还将和湖南卫视携手打造国内首个台网联动周播新样态(“芒果季风”项目),开辟台网联动全新模式,双平台优势将形成合力,锁定21年顶级的剧综编排。季风剧场是芒果模式的进一步创新和深化,体现管理团队的创新力和商业模式进化。 投资建议。考虑前三季度的经营情况,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司20-22年归母净利为18.09/22.19/25.96亿元,同增56.4%/22.7%/17.0%。我们持续看好公司的内容矩阵迭代和会员广告收入增长,期待芒果生态下的会员黏性、ARPU值、电商等领域有更大的突破。我们维持对公司合理价值80.39元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2020-10-30 167.00 -- -- 170.30 1.98%
170.30 1.98%
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壹网壹创发布2020年三季报。单Q3营业收入增长15.6%至2.7亿元,归母净利润同比增长107.9%至5541万元,扣非归母净利润同比增长77.0%至4693万元。单Q3少数股东损益为663万元,推算上佰并表贡献归母净利润约690万元,壹网壹创内生归母净利润增速超80%。 l 销售费用率同比下降9.3pp至11.5%;Q3壹网壹创营销费用为3066万,环比Q2旺季降34%,回落幅度比去年同期更大(2019年Q3营销费用为4807万,环比降19%),可能源自Q3淡季品牌线上营销服务投入偏少(销售费用中推广费占比最高)。 发展脉络清晰,拓品牌+拓品类+拓渠道,自有品牌建设为潜在加分项。品牌电商服务持续承接新品牌,且已从美妆成功向日化、玩具、食品、母婴等其他领域降维扩张;内容电商拓展抖音等红利渠道、站内外资源联动,为品牌提供更深度的营销服务,切分品牌更多推广预算。Q4与百雀羚变更合作模式后,业务将进一步轻资产化,专注前端营销。 双十一美妆行业维持高景气度,公司业绩有望维持高增长。根据天猫公布的榜单,OLAY光感小白瓶成为12个淘宝直播1小时破亿的单品之一,大牌美妆需求热度不减。 盈利预测与投资建议:由于壹网壹创所在行业有明显季节性,Q3业绩在全年占比较小,我们维持盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为14.4/17.0/22.0亿元,归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元,同比增长59.5%/42.7%/36.3%。参考可比公司估值情况,综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势、扩张潜力、龙头地位,给予公司2021年60X PE,对应合理价值207.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目实施效果不及预期;品牌将电商渠道收归自营或变更服务商;新品牌拓展不达预期;电商行业、美妆行业景气度下降。
视源股份 电子元器件行业 2020-10-29 102.00 -- -- 112.33 10.13%
117.44 15.14%
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事件:视源股份发布2020年三季报,20财年前三季度合计实现营收124.36亿元,同比下滑4.34%;实现归母净利14.04亿元,同比略下滑0.65%;实现扣非归母净利12.75亿元,同比下滑5.07%。单季度来看,Q3实现营收61.92亿元,同比增长6.81%;实现归母净利8.63亿元,同比增长1.67%;实现扣非归母净利8.31亿元,同增2.81%。业绩整体符合我们预期。 教育用平板业务逐渐恢复,商用领域需求增长。公司业务季节性明显,随着各地学校陆续开学,Q3希沃采购逐渐恢复;今年以来公司加强对幼教、高教以及教培市场等非公立市场的拓展,我们预估也有一定成效。商用交互智能平板MAXHUB预估增长也在持续恢复。疫情期间远程办公需求增长,线上会议渗透率提高,行业培育持续推进。MAXHUB作为行业内标杆品牌,品牌认知逐渐建立,公司有望持续受益行业趋势。教育及商用场景之外,医疗以及政府办公领域需求也在持续增长。盈利能力来看,单Q3毛利率为25.8%,同比下降4.5pct,环比略下降2.2pct,毛利率略有下降我们预估主要是因为板卡业务毛利率略有下降所致。 投资建议。前三季度业绩情况符合预期,我们暂不调整盈利预测,预计公司20-22年归母净利16.05/19.64/23.84亿元,EPS分别为2.40/2.94/3.57元/股。在行业整体受疫情影响销量下滑的情况下,凭借产品、研发以及销售渠道的竞争力,视源股份Q3实现业绩增长,在板卡以及交互智能平板领域的龙头地位进一步稳固。我们维持对公司的估值判断,给予公司21年40倍PE,合理价值为117.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展进度受疫情影响;商用市场拓展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-10-29 12.50 -- -- 13.06 4.48%
13.73 9.84%
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业绩概况: 公司发布三季报, 20Q3单季度实现营业收入 2.21亿元, YOY-82.8%,毛利润 7624万元, YOY-93.0%,毛利率同降 49.87pct 至 34.4%, 20Q3销售费用率同增 0.12pct 至 0.16%,管理和研发费用 率同增 7.36pct 至 9.09%。 主要由于去年 Q3《哪吒》创下 50亿元票 房纪录,对公司各项财务指标有明显拉升。但从绝对金额来看,各项期 间费用均有不同程度下滑。最终,单三季度归母净利润 4315万元,环 比扭亏,同比下滑 95.75%。前三季度归母净利润 6372万元。 三季度内完成上映的影片包括主投主发的《妙先生》、《我的女友是机器 人》 和《荞麦疯长》, 以及联合出品的《八佰》。 其中, 重磅抗战影片《八 佰》实现了票房口碑双丰收, 成为三季度业绩主要推动力量。 同时公司 也在继续扩充影视剧产能,截至三季报末, 公司预付账款余额为 1.6亿 元,同增 65.52%,包括多部电视剧和电影项目启动制作。 彩条屋制片的封神宇宙第二部影片《姜子牙》借助《哪吒》的人气铺垫 和多渠道推广预热,荣获国庆档预售票房冠军,成为第二部突破 10亿 票房大关的国产动画影片。 此外, 公司联合出品的抗美援朝影主题片 《金刚川》 也获得了不俗的票房成绩, 定档待映影片包括《如果声音不 记得》( 12月 4日), 《人潮汹涌》( 21年春节档)。 疫情对公司经营造成了较大负面影响,但也让公司有了更多的内容沉 淀, 在头部动画影片《姜子牙》 的推动下, Q4业绩有望加速恢复。 我 们认为公司 IP 打造能力持续提升, 2021年原创动画巨作《深海》 的票 房表现值得期待。 我们长期坚定看好公司在动画电影赛道的优势地位 以及真人电影领域“制作+发行” 的产业资源整合能力。 由于部分动画 影片制作周期较长,下调 20~22年归母净利润至 4.8/12.3/14.2亿元, 给予 21年 35xPE 的合理价值 14.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风 险
凤凰传媒 传播与文化 2020-10-29 7.18 -- -- 7.10 -1.11%
7.10 -1.11%
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公司披露2020年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减7.41%至80.18亿元,归母净利润同减4.46%至10.87亿元,归母扣非净利润同减5.93%至9.92亿元。2020年Q3,营收同增4.76%至25.91亿元,归母净利润同减6.51%至2.53亿元。 疫情持续影响出版业务,在手现金充沛。2020年1-9月,出版业务实现营收25.96亿元,同比减少6.68%,对应的毛利率为34.00%,比去年同期提升0.31pct;发行业务实现营收65.20亿元,同比减少1.79%,对应的毛利率为30.16%,比去年同期增加0.36pct。截至2020Q3末,公司拥有51.95亿元货币资金和28.21亿元交易性金融资产,现金流状况保持良好。l拟转让海南新华+终止昆山项目,轻装上阵。公司拟公开挂牌转让子公司海南新华51%的股权,交易完成后上市公司将不再持有海南新华的股权,目前交易事项尚存在不确定性。海南新华主营海南省的教材教辅发行业务,2019年、2020年H1分别实现净利润3630万元和1259万元,对公司业绩的影响较小。公司拟终止昆山凤凰文化广场项目并将项目用地退还给昆山开发区,预计前期费用与收地补偿金相比将产生2474万元的损失、另需支付523.5-599.5万元的解约费用。 投资建议。我们预计2020-2022年公司的归母净利润为13.45/15.19/16.31亿元,对应的EPS为0.53/0.60/0.64元,2020年10月27日收盘价对应的PE为13.58X/12.03X/11.20X。今年公司经营受到疫情冲击,但长期来看,公司具有发行教材的稀缺资质,业绩相对稳健、在手现金充沛,过去2年维持50%以上的高分红率,我们给予公司2021年14倍的PE估值,对应公司的合理价值为8.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名