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广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证...>>

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新媒股份 传播与文化 2019-11-21 120.00 -- -- 128.75 7.29% -- 128.75 7.29% -- 详细
事件:11/20晚间新媒股份发布公告,子公司南新金控通过协议转让方式以2000.9万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.0045%股权。 产品线丰富:游戏及电竞增值业务延展。圣剑网络是一家互动电视内容产品研发公司,专注 IPTV/OTT 端的教育、游戏、棋牌、电竞、行业应用的产品研发,并进行 C 端收费。通过此次投资,在产品端新媒股份内容产品延展至游戏和电竞(圣剑旗下包括圣剑游戏平台、游乐厅、电竞风暴、畅玩吧等多个电视端游戏平台,此外还有乐学星空电视线上互动教育内容),为 IPTV 以及 OTT 端增值业务带来新的增长点。 渠道端丰富:丰富全国电信及硬件渠道资源,增值业务优势增强。截止2019H1公司已与全国 27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了良好的合作关系。2019H1报告期内公司还新上线北京电信、湖南联通、新疆移动、河北电信等 5个游戏商城。通过投资圣剑网络,新媒股份能够有效触达以上范围的运营商及硬件等渠道资源,从业务拓展的可能性来看,一是有助于新媒股份省外业务的拓展,利用圣剑网络广东省外的渠道资源落地省外增值包业务;二是有助于新媒股份触达更多的硬件厂商,在预装市场有望获取更大发展空间;三是有望能够直接借助圣剑网络原本已建立的全国会员体系,推广新媒自有品牌产品。 业务架构调整,逐渐构建平台新生态。11/18晚间,公司公告合并专网事业一部及二部。随着部门整合,IPTV 业务对外合作也能保持一致性,有利于公司在 IPTV 产业链中的博弈能力的提升。合并之后能够带来内部资源配置的优化。同时公司新设融媒创新中心,工作重点在于新增优质内容产品,通过产品优化,会员体系建立,建设内容产品的品牌力,形成品牌输出。组织架构的调整有助于新媒股份平台新生态的构建。此次对于圣剑网络的投资也有助于丰富公司平台新生态中的娱乐子生态。 投资建议:考虑增值业务条线有望受益内容丰富,付费率及 ARPU 值提升有支撑,上调盈利预测,预计 19-21年实现归母净利 3.62/5.14/6.22亿元,EPS 分别为 2.82/4.00/4.85元,当前股价对应 PE 分别为 43/30/25X。给予公司 20年 35倍 PE,对应合理价值为 140.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示。IPTV 省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。
中信出版 传播与文化 2019-11-13 49.38 -- -- 49.69 0.63%
49.70 0.65% -- 详细
高成长性的基石:兼具造血能力和规模效应的组织架构 中信出版高速迭代图书产品的运营基础在于其组织架构。1)编辑部门公司实行“举手制”+“事业部制”,20多个子部门/工作室独立运作,激活编辑的自主创新能力并培养新编辑。2)出版环节中具备规模效应的部分打造成服务中台,例如印制、质控、市场调研等。3)销售平台通过自研发的数据工具根据图书销售情况决定加印频率和数量,存货跌价比例低于行业水平。 内容的成长性:具备跨品类发展的能力 中信出版成功将出版版图从经管延伸至社科、文学和少儿等多个品类,灵活应对市场需求变化。公司获取内容的竞争优势在于:1)搭建了成熟的海外版权引进体系。中信京东自营店约有61%的在销图书是海外版权;以海外精品图画书切入我国少儿图书的增量市场,在四年时间内成为Top5%的竞争者。2)中信的品牌知名度。根据开卷,中信的经管图书的码洋占有率达15-20%,生命周期较短、作者相对分散的图书特征沉淀下出版社知名度。 渠道的成长性:分类精细化运营线上渠道 根据公司招股说明书,过去4年中信出版在线上渠道的年均复合增速高达51.8%。1)公司在天猫平台具备先发优势,享受平台增长红利;2)公司针对不同平台的消费者画像制定对应的发行策略,旗舰店(只卖自有图书)的运营团队直接与编辑团队对接确定营销方案,专营店(同时卖非自有图书)与中信书店协同运营。 投资建议:预计2019-2021年,公司归母净利润为2.50/3.01/3.62亿元,对应的EPS为1.31/1.58/1.90元/股,2019年11月8日收盘价对应的PE为38.54X/32.00X/26.64X。根据相对估值法,我们认为公司的合理价值为56.99元/股,对应2020年的PE估值为36倍,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。
凤凰传媒 传播与文化 2019-11-08 7.36 -- -- 7.47 1.49%
7.47 1.49% -- 详细
18Q3高基数导致单季度增速下行,整体业绩稳健增长 2019年Q3,公司营收同减0.29%至24.73亿元、归母净利润同减17.13%至2.70亿元。Q3增速下行主要是因为去年同期的业绩基数较大,2018年《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》延迟至6月出台,导致公司本应在18H1确认的部分收入延后至18Q3确认。2019年1-9月,出版业务实现营收27.82亿元,同比增长15.18%,对应的毛利率为33.14%,比去年同期提升3.33pp;发行业务实现营收66.38亿元,同比增长11.78%,对应的毛利率为29.80%,比去年同期增加1.48pp。 财务数据:运营效率明显提升 2019年1-9月,公司的毛利率为37.87%,比去年同期提升0.36pp;销售费率下降0.39pp,管理费率下降0.51pp,公司组织架构改革的成果显著;归母净利率为13.14%,比去年同期减少0.90pp,主要是因为去年同期公司转让印刷业务确认了0.93亿元投资收益。 投资建议:预计2019-2021年,公司的营业收入为127.08/135.65/144.44亿元,归母净利润为15.00/16.71/18.56亿元,对应的EPS为0.59/0.66/0.73元/股,2019年11月1日收盘价对应的PE为12.76X/11.45X/10.31X。我们维持此前每股合理价值9.88元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-11-05 6.18 -- -- 6.28 1.62%
6.28 1.62% -- 详细
公司发布2019年三季报,19Q3归母净利同比下滑60.18% 分众传媒发布19年三季度报告,19Q1~Q3合计实现营收89.06亿元,同比下滑18.12%;实现归母净利13.6亿元,同比下滑71.72%;实现扣非归母净利8.79亿元,同比下滑79.06%。单Q3实现营收31.89亿元,同比下滑15.33%;实现归母净利5.82亿元,同比下滑60.18%。根据公司此次披露的业绩指引,全年预计实现归母净利17.5~20.5亿元,单Q4预计实现归母净利3.9~6.9亿元,单Q4同比变动幅度为-74.7%~-54.2%。 日用消费品类广告主投放增加或是营收驱动之一;整体毛利水平逐步回升 分媒体来看,我们认为Q3楼宇媒体整体营收环比表现回暖,日用消费品类广告主或是主要推动因素。影院媒体方面,依旧表现疲软。盈利能力来看,单Q3整体毛利率为47.7%,环比有所提升,单Q3净利率为18.3%,相比Q2提升4.2pct。我们认为整体毛利率提升主要来自于楼宇媒体毛利率水平的提升,影院媒体方面Q3预计对整体毛利水平有所拖累。 今年以来的投放账期管理有所成效,营业收入收现能力在提升 Q3单季度信用减值损失合计1.71亿元,我们认为主要是账龄在390天以上应收账款回收困难。从今年产生的应收账款来看,公司加大回款进度的跟踪和落实,新坏账产生能够得到有效控制。Q3单季度经营活动产生的现金流量净额10.06亿元,在营收同比下滑的情况下,经营性现金流量净额能实现同比大幅增长,体现营业收入收现能力在提升。 l 投资建议 预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,2019/10/30收盘价对应PE分别为45.3/27.9/20.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。预计公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,给予公司2020年30XPE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济不景气;2)市场竞争加剧;3)电影票房不及预期;4)减值不确定性。
中南传媒 传播与文化 2019-11-04 11.53 14.03 20.74% 12.02 4.25%
12.02 4.25% -- 详细
公司披露 2019年三季报: 2019年 1-9月,公司营收同增 4.34%至 63.74亿元,归母净利润同增 5.61%至 9.18亿元,归母扣非净利润同增 6.91%至8.84亿元。 财务数据: 19Q3净利增长 7%从单季度来看, 2019年 Q3公司实现营收 20.09亿元,同比增长 3.14%; 实现归母净利润 2.49亿元,同比增长 6.74%, 业绩基本符合预期。 2019年 1-9月, 公司的毛利率为 42.80%, 比去年同期提升 1.30pp; 销售费率提高 0.89pp, 管理费率降低 0.38pp;归母净利率为 14.41%, 比去年同期提升 0.17pp。 截至报告期末,公司拥有 116.1亿元货币资金。 一般图书营收快速增长, 利润受毛利下滑拖累2019年 1-9月,一般图书出版业务实现营收 3.20亿元, 同比增长 11.46%,对应的毛利率为 41.63%, 比去年同期减少 2.19pp, 主要是因为抖音、 拼多多等新渠道介入图书在线销售市场以后, 今年线上渠道折扣不断加剧,导致图书零售行业的毛利率承压下行。 公司在大众出版市场维持龙头地位,报告期内《小孩》、《长安十二时辰》等畅销书的销量表现亮眼。 投资建议: 预计 2019-2021年公司的归母净利润为 13.32/14.16/15.04亿元,对应的 EPS 分别为 0.74元/股、 0.79元/股、 0.84元/股, 2019年 10月 30日收盘价对应的 PE 分别为 15.67X、 14.74X、 13.88X。 我们维持公司合理价值 14.03元/股的观点不变,对应 2020年的 PE 估值为 18倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 出生人口下滑;教育行业监管政策变化;图书行业增速变缓; 公司创新业务发展不及预期;纸价波动。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 -- -- 34.15 27.19%
34.15 27.19% -- 详细
公司19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增14.6%达到82.3亿元,归母净利润同增19.9%至9.75亿元,位于此前预告中枢偏下,扣非归母净利润同增312.2%至9.55亿元。公司19Q3收入同增24.2%达到27.28亿元,归母净利润同减28.8%至1.71亿元,扣非归母净利润同减24.4%至1.67亿元。 1)公司收入同比仍保持24%的增长,内容成本上升致毛利率环降7pct整体长视频行业受到内容监管周期等因素影响承压,公司依然在收入端保持了24%的正增长(环比下滑10%),归母净利润同降的原因或与内容成本增长过快有关(营业成本同增56%至18.8亿元,环比基本持平),同时考虑到19Q3无形资产环比下滑2.5%至42.3亿元和应付账款环比增长2%至47亿元(+39.9%YoY),因此我们认为19Q3的内容成本或计提较多。因此公司整体毛利率环比下滑7pct,归母净利率下滑6.5pct.。 2)公司整体流量仍保持增长,Q4期待重磅综艺上线根据QuestMobile,公司9月份移动端月活同增11%达到1.15亿人,日活同增3%达到2152万人,9月份总时长约为7.2亿小时,约为爱奇艺的21%,同升9pct。19Q3公司主要推出了《一路成年》、《新生日记》、《女儿们的恋爱2》等自制综艺,而19Q4预计有S级的《妻子的浪漫旅行3》、《明星大侦探5》上线,还有《婚前21天》、《小小的追求》等项目储备。而剧集排播在Q4也将逐渐恢复常态,有望环比拉动公司会员和广告增长。 投资建议:公司凭借自制内容能力打造垂直一体化生态体系,综艺和影视剧内容布局带来流量增长,短期内容和利润波动不影响公司长逻辑,我们预计公司2019-2020年将实现归母净利润12.35亿元和15.21亿元,当前对应PE估值为41.2X和33.4X,流量增长下公司业务性质逐步更靠近渠道,因此我们综合考虑渠道类资产(PS估值法)和内容类资产(PE估值法)可比公司估值,给予公司对应2019年渠道类业务6XPS和内容类27XPE的估值,对应合理价值为32.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2019-11-04 29.30 -- -- 37.00 26.28%
39.43 34.57% -- 详细
公司19Q1-Q3收入同增5.4%达到58.12亿元,归母净利润同增12.0%至14.76亿元(预告中枢偏上),扣非归母净利润同增28.5%至14.20亿元。公司19Q3归母净利润同减15.0%至4.55亿元,扣非归母净利润同增12.1%至4.5亿元。 1)公司毛利率环比微降,现金流情况显著好转 公司公告19Q3季报:Q1-Q3毛利率提升6.05pct至65.7%,单19Q3提升1.03pct至60.8%,环比降低8.4%,盈利能力仍较强。另外公司19Q3的经营性现金流转正为6.5亿元(去年为-2.41亿元),19Q1-Q3经营性现金流净额约为8.17亿元,此前市场担心的影视剧业务吞噬现金流的情况得到充分缓解。 2)公司19Q4即将迎来《我的起源》,后续游戏产品排期丰富多元 公司Q1和Q2陆续上线《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,19Q3上线《神雕侠侣2》,19Q3递延收入环比提升28%至14.1亿元,占收入比重达到65%,我们预计其对于业绩的正向贡献有望在Q4释放。而11月中旬公司将迎来《我的起源》(腾讯代理),目前游戏预约已经突破千万人次;未来公司还将有《梦间集》、《新笑傲江湖》等多款产品上线,游戏排期丰富多元。 3)影视业务当前产能扩张速度放缓,未来将保持稳健 19Q3公司确认的剧集主要包括《山月不知心底事》和《老酒馆》等剧集,公司当前存货23亿元环比19Q2末持平,预示着在影视剧方面的扩张已经开始放缓,我们判断未来公司将以现金流回收为重要任务,未来影视整体保持稳健。 投资建议:公司短期公司有大作《我的起源》将发行;中期整体游戏排期丰富;长期公司3A游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。我们预计19-20年归母净利润为21.07亿元和24.50亿元,当前股价对应PE估值分别为17.7X和15.2X。考虑到公司的游戏业务增速快于可比公司平均,我们给予19年20XPE左右估值,对应合理价值32.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线推迟的风险,内容监管风险,大额解禁的风险。
中国科传 传播与文化 2019-11-04 11.16 -- -- 12.06 8.06%
12.06 8.06% -- 详细
公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增16.55%至16.28亿元,归母净利润同增19.03%至2.26亿元,归母扣非净利润同增22.78%至2.07亿元。2019年Q3,公司营收同增24.13%至5.92亿元、归母净利润同增13.67%至0.88亿元。 业绩基本符合预期,图书业务稳定增长15% 公司的三季报业绩基本符合市场预期,根据业务拆分公司的营收结构:1)2019年1-9月,图书业务实现营收6.41亿元,同比增长14.67%,对应的毛利率为56.16%,与去年同期基本持平;2019年Q3,图书业务实现营收2.13亿元,同比增长17.44%,毛利率比去年同期减少10pp,可能因为是毛利率较低的教辅业务占比提升。2)2019年1-9月,期刊的发行量为97.81万册,同比减少3.8%,主要是因为数字阅读冲击大众类期刊的销量;已确认的服务和广告收入为0.46亿元,同比增长99.4%,已签约的广告订单额为53.97万元,同比增长304.3%。 财务数据:运营效率提升,在手现金丰富 2019年1-9月,公司的毛利率为27.26%,比去年同期提升0.31pp;管理费率比去年同期下降0.34pp,销售费率比去年同期下降0.76pp;归母净利率为13.91%,比去年同期提升0.29pp。截至报告期末,公司拥有32.75亿元的货币资金,在手现金丰富,支撑公司后续拓展数字化和国际化。 投资建议:预计2019-2021年,公司的营收为25.10/27.96/31.00亿元,归母净利润为4.86/5.46/6.09亿元,对应的EPS为0.62/0.69/0.77元/股,2019年10月29日收盘价对应的PE为19.09X/17.03X/15.25X。我们维持公司每股合理价值为14.92元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为21.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外机构合作风险;纸价波动风险;移动阅读冲击;中小学教辅市场竞争加剧;知识服务业务开发进度不及预期。
中国出版 传播与文化 2019-11-04 6.20 -- -- 6.30 1.61%
6.30 1.61% -- 详细
公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增21.96%至39.57亿元,归母净利润同增52.58%至3.58亿元,归母扣非净利润同增65.70%至2.71亿元。2019年Q3,公司营收同增21.26%至14.51亿元、归母净利润同减14.75%至1.26亿元。 财务数据:毛利率下滑,运营效率提升 2019年1-9月,公司的毛利率为30.02%,比去年同期减少3.21pp,其一是因为毛利率很低的物资供销业务的占比提升,从18H1的23.5%提升至19H1的28.7%;其二是因为一般图书业务的毛利率下降。销售费率下降2.20pp,管理费率下降2.91pp,公司集团化管理的成果显著、运营效率明显提升。截至报告期末,公司持有货币资金51.78亿元,由于公司在报告期内更多地持有货币资金而非理财产品,导致2019年1-9月共计提1.59亿元的利息收入和0.10亿元的投资收益(包括理财产品收益),而去年同期共计提0.26亿元的利息收入和0.54亿元的投资收益。资产减值损失比去年同期增加0.41亿元。归母净利率为9.05%,比去年同期增加1.82pp。 一般图书业务快速增长,毛利受线上折扣拖累 2019年1-9月,一般图书业务实现营收20.76亿元,同比增长21.96%;对应的毛利率为39.26%,比去年同期减少2.48pp,原因预计与今年图书线上渠道折扣大幅下降相关。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.68亿元/7.45亿元/8.28亿元,对应的EPS分别为0.37元/股、0.41元/股、0.45元/股,2019年10月30日收盘价对应的PE分别为17.47X、15.66X、14.09X。我们维持公司合理价值7.77元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为19倍,维持“买入”评级。 风险提示:公版书市场竞争加剧;教材教辅相关政策变化;图书线上销售渠道成本提升;政府补助不及预期;移动互联网冲击纸质阅读。
横店影视 传播与文化 2019-11-01 13.65 -- -- 15.66 14.73%
18.20 33.33% -- 详细
业绩概况:受票房大盘和观影人次负增长影响,2019年前三季度实现营业收入21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润2.6亿元,同比下滑19.4%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑25.48%。Q3单季度实现营业收入7.45亿元,同比增长0.47%;归母净利润8721万元,同比下滑9.05%。 低线战略优势将逐渐显现,市占率环增0.5pct。前三季度横店影投实现票房16.23亿元,同比下滑5.86%。根据艺恩数据显示,1~2线城市实现票房5.52亿元,同比下滑13.87%,在3~5线城市实现票房10.71亿元,回落幅度(-0.9%)优于大盘(-2.0%)。横店影投前三季度票房市占率3.66%,Q3单季度票房市占率为3.73%,环比增长0.5pct。 新建影院数量放缓,低线城市占比超过80%。截至9月30日,公司旗下的资产联结型影院355家,银幕2229块。与18年底相比,前三季度净新增影院39家,银幕数量233块,分别同比下滑9.3%和15.27%,购建固定资产的投资现金支出为2.9亿元,同比下滑4.59%,新建增速明显放缓。从新建区域来看,3~5线城市新建影院33家,占总体新建比例的83.6%。 Q4票房增速回暖,单银幕产出即将迎来拐点。在多部优质国产内容推动下,10月份票房将突破80亿元,同比大幅增长120%,横店Q4实现票房预计同增35~40%,银幕同增12%~13%,单银幕产出同比改善超过20%。 投资建议:国产片表现低迷是前三季度抑制票房增长的主要因素,《少年的你》重新定档上映说明窗口期后监管审核有所放缓,国产内容供给恢复有望持续。我们认为低基数下票房增速修复将延续至明年三季度,横店影视有望充分受益。基于单银幕产出改善,我们调升19年归母净利润至3.25亿元,20~21年分别为4.19和5.56亿元,对应估值为26.7x/20.7x/15.6x。综合可比估值和DCF算得每股合理价值为20.9元/股,给予“买入”评级。 风险提示:影院竞争加剧;票房增速不及预期;补贴退坡或停止。
平治信息 计算机行业 2019-11-01 53.90 -- -- 62.10 15.21%
62.10 15.21% -- 详细
公司公布19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增49.5%达到13.83亿元,归母净利润同增29.5%至2.31亿元,位于此前公告预告的上半区间,扣非归母净利润同增28.6%至2.26亿元。单季度来看,公司19Q3收入同减10.0%达到3.67亿元,归母净利润同增35.0%至0.94亿元。 1)收入端增速环比略有下滑,毛利率&净利率均有结构性提升 公司19Q3收入环比下滑较多,我们认为这或与兆能订单的确认节奏相关。毛利率环比提升23.1pct至48%,主要系公司阅读CPS类收入毛利较高带来的结构性变化,因此在净利率上公司19Q3环比增长8.9pct至35.0%。 2)19Q3预计移动业务回暖,IP业务布局有所进展 公司19Q3的少数股东损益约为1319万元,其中大部分为兆能贡献,考虑到兆能并表51%,我们预计19Q3的净利润中显示了阅读业务的显著回暖。另外除了本身书籍之外,公司《天下为聘》、《爱你是我难言的痛》等优质作品均吸引了大量流量。除此之外,公司IP布局也有进展,霍尔果斯平治影业出品的《镇魔司:四象伏魔》进入腾讯网大票房Top3。考虑到现有阅读付费潜力的挖掘和IP业务的潜力,我们预计公司原有业务将保持平稳。 3)公司定增拿到批文引入战略合作方,兆能并表后有望释放订单潜力 公司于4月份正式并表深圳兆能(占股51%),此前兆能承诺2019-2021年归母扣非净利润不低于2850、3750和4320万元,19H1已实现净利润5047万元,19Q3从少数股东损益推测亦对于利润有着正向贡献。考虑到公司披露的在手26亿订单(截至2019年2月),未来兆能3年对赌压力较小,成长可期。另外,公司计划定增发行不超过1200万股募集不超过2亿元资金的方案已经获批,将引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司。 投资建议:考虑到下半年兆能订单有望逐步确认收入,阅读业务去年18Q4基数较低,我们认为公司下半年业绩有望持续高增长,不考虑公司定增影响,我们上调公司2019-2021年实现的归母净利润预期至3.14亿元、3.71亿和4.32亿元,当前股价对应PE估值约为20.7X、17.5X和15.0X。考虑到可比公司的估值水平,我们认为公司可给予对应2019年25X PE的估值,对应合理价值约为65.27元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,订单不能落实到收入的风险,应收账款坏账风险等。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-31 4.55 -- -- 5.81 27.69%
6.69 47.03% -- 详细
公司19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同减24.0%达到12.02亿元,归母净利润同减33.2%至3.45亿元,扣非归母净利润同减16.1%至4.23亿元。单季度来看,公司19Q3收入同增15.6%达到5.06亿元(环比+49%),归母净利润同减1.5%至1.34亿元,扣非归母净利润同增38.3%至1.79亿元(环比+93%)。 1)公司19Q3主营业务收入和扣非净利润均环比大涨 公司19Q3的非经常性损益达到-4551万元,主要系公司持有的非流动金融资产公允价值变动造成了-5997万元的非现金性减值损失。我们认为扣非净利润更能真实反映公司的经营情况:同比增长38.3%至1.79亿元,扣非归母净利率约为35%重回高位。而公司19Q3的营收达到5.1亿元,创下18Q2以来的新高,收入环比增长39%的同时营业成本仅环比增长38%实现高效率增长。 2)《我的英雄学院》上线符合预期,发行条线逐步证明自己 根据七麦数据,公司10月新上线了《我的英雄学院》,取得免费榜第一、畅销榜Top30的成绩,考虑到日漫IP量级,我们认为与《一拳超人》相比基本符合预期,公司新任发行线逐步证明自己的发行买量能力。而未来还将有《真红之刃》、《街霸》等产品陆续发出,从19Q4开始起产品周期持续向上可期。 3)单季度经营性现金流净额达1.8亿元,资产结构持续改善 另外公司经营性现金流净额19Q3为1.8亿,基本与扣非净利润同步,相比19Q2的1.3亿元环比提升明显,也验证了公司真实的盈利能力确有回暖。公司账上现金进一步增加至14.4亿元,相比19Q2的12.4亿元提升2亿元。 投资建议:公司Q3季报逐步进入边际改善区间,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,走出底部、迎来新生,我们预计公司2019-2020年有望实现净利润4.74亿元和9.40亿元,对应PE为25.8X和13X。考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16XPE的估值,对应合理价值5.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,商誉和其他资产减值风险。
新经典 传播与文化 2019-10-31 56.99 -- -- 59.90 5.11%
59.90 5.11% -- 详细
公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增2.53%至6.93亿元,归母净利润同增7.02%至2.00亿元,归母扣非净利润同增6.52%至1.59亿元。2019年Q3,公司营收同减5.38%至2.19亿元、归母净利润同增4.29%至0.81亿元。 公司逆势提效,短期图书业务增长承压 2019年Q3,一般图书发行业务实现营收2.11亿元,同比减少3.0%,实现码洋4.15亿元,同比增长3.0%。其一是因为文学图书行业遇冷,根据开卷统计数据,2019年1-9月文学图书零售市场的码洋同比下降2%;其二是因为公司通过精细化运作营销活动提升毛利率,在线上折扣持续加剧的背景实现毛利率47.78%,比去年同期增加2.56pp。此外,数字阅读业务实现营收401万元,同比降低46.4%;图书零售业务已在上个报告期剥离。 2019年Q3,公司毛利率同比提高1.85pp,销售费率基本持平,管理费率增加0.56pp,归母净利率为37.00%,比去年同期提升3.43pp。 版权储备丰富,畅销书龙头地位稳固 2019年1-9月,新经典每月平均有11本书进入开卷零售渠道畅销榜Top30。根据我们的测算,长销书(累计上榜超过10次)占据开卷虚构类畅销月榜Top10的份额在2015-2019年保持在80%左右,因此公司丰富的长销书资源和运营能力形成竞争壁垒。截至19Q3末,公司拥有2.41亿元预付账款。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.65亿元/3.05亿元/3.50亿元,对应的EPS分别为1.96元/股、2.26元/股、2.59元/股,2019年10月28日收盘价对应的PE分别为30.18X、26.17X、22.81X。我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。
光线传媒 传播与文化 2019-10-29 8.74 10.62 -- 10.69 22.31%
11.07 26.66% -- 详细
19Q3业绩:前三季度实现营业收入 24.61亿元,同比增加 91.47%。毛利率同比增加 4.8pct 至 45.14%。实现归母净利润 11.09亿元,同比下滑 51.5%,扣非归母净利润 10.73亿元,同比增长 172%。Q3单季度主要确认了《银河补习班》《哪吒之魔童降世》 、 《保持沉默》 、 《铤而走险》 、 《小小的愿望》 、 《友情以上》 、《我和我的祖国》 等多部影视内容收入, 合计实现营收 12.9亿元, 同增 128.7%,扣非归母净利润 10.0亿元,同比大幅增长 495.64%。 《哪吒》贡献斐然,Q4多部电影预计上映继续增厚全年业绩。根据猫眼专业版显示,《哪吒》上映至 9月 30日期间,合计票房 49.5亿元,光线作为主投主控方,根据测算该片在 Q3单季度贡献营收约 11亿元,净利润约 9亿元,是 Q3业绩增长的主要因素。19Q4预计上映影片包括胡歌、桂纶镁主演的犯罪剧情片《南方车站的聚会》(出品)、葛优和赵薇主演的喜剧片《两只老虎》、马思纯和黄景瑜主演的爱情片《荞麦疯长》(出品+发行)等。 “优质创意+精致制作+强力宣发”,光线有望持续引领国内动画电影产业。与潜在竞争对手相比,光线在动画电影领域的优势在于:1)行业低谷期率先布局,完成动画全产业链覆盖;2) “公司小股权,项目大股权”的合作模式保障项目控制力的同时,有效提升工作室的主观能动性;3)充分满足工作室在产能和宣发上的需求;4)项目储备丰富,公司约有十余部动画电影处于不同制作阶段,整体形成良好的产品梯队序列,长期有望充分受益于国产动画电影的内容红利。 其中,与中传合道合作的《姜子牙》即将在 2020年春节档(1月 25日)上映,作为首部在春节档上映的成人向动画电影,票房表现值得期待。 投资建议:公司有望实现“动画电影+真人电影”双轮驱动,尤其在动画电影领域产业链布局深、壁垒高、项目广,具备极强的先发优势和后续业绩爆发力。基于前三季度业绩超预期表现,我们调升 19年归母净利至 12.5亿元,20~21年净利润分别为 8.7亿和 13.4亿,对应估值分别为 19x/28x/18x,按照 FCFE 和可比公司估值综合算得每股合理价值为 10.62元/股,调升至“买入”评级。 风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 -- -- 128.75 22.62%
128.75 22.62% -- 详细
新媒股份Q3净利大超此先指引,全年高增长确定 新媒股份于19/10/26公告19年第三季度报告,公司2019年前三季度合计实现营收7.29亿元,同比增长64.7%;前三季度合计实现归母净利2.77亿元,同比增长77.4%。单季度来看,19Q3单季度实现营收2.81亿元,同比增长79.8%,环比增长7.3%;Q3实现归母净利1.06亿元,同比增长106.9%,环比增长8.8%。根据公司中报给的业绩指引,预计2019年前三季度实现净利2.34~2.65亿元,19Q3单季预计实现净利0.63~0.95万元,同增23%~84%。从Q3实际业绩来看,归母净利超此先业绩指引上限。 内容丰富&增值包精细化管理推动下,IPTV及OTT业务持续增长 我们认为公司今年高增长主要是来自于IPTV以及OTT两项主营业务的高增长。IPTV业务层面,基础业务同比增长一是来自于IPTV基础业务用户数的持续增长,尤其是广东移动端用户的增长;二是来自于央视3/5/6/8频道重新上线带来的增量收入。增值业务方面,随着公司内容版权的不断优化,以及广东移动端增值业务上线,加之公司加强对于增值包的精细化管理,增值包的付费率有所提升,增值业务收入保持高增长。OTT四款云视听系列产品累计激活用户持续提升,Q3七八月份适逢暑假日活提高,支撑付费用户数一定幅度提升。 费用端具有一定季节性,盈利能力今年以来较稳定 费用端来看,公司销售费用具有一定的季节性,下半年营销活动通常相比上半年要多,从各季度的销售费用率来看,Q3Q4销售费用率相比Q1Q2有一定提升。管理费用来看,今年以来呈现逐季度下滑。盈利能力今年以来较稳定,3/5/6/8重新上线之后我们预计整体毛利水平不会出现大波动。 投资建议 考虑公司IPTV/OTT业务增长超预期,我们上调对公司的全年业绩预测,预计19-21年实现归母净利3.58/4.89/5.83亿元,EPS分别为2.79/3.81/4.54元,当前股价对应PE分别为36/26/22X。我们维持对公司的估值判断,给予公司19年40倍PE,对应合理价值为111.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)IPTV基础用户增长不及预期;(2)IPTV增值业务购买率及OTT会员付费率增长不及预期;(3)OTT广告收入受宏观环境不景气影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名