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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际证...>>

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新媒股份 传播与文化 2020-10-29 87.70 -- -- 89.76 2.35%
89.76 2.35%
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事件: 新媒股份发布 20财年三季报, 20财年前三季度合计实现营收 9.08亿元,同增 24.54%;实现归母净利 4.55亿元,同增 64.27%; 实现归母扣非净利 4.20亿元,同增 56.05%。单季度来看, Q3单季实 现营收 3.15亿元,同增 12.10%;实现归母净利 1.49亿元,同增 39.98%;实现归母扣非净利 1.44亿元,同增 40.85%,环比增长 2.66%。 整体业绩情况符合我们预期。 分业务来看, IPTV 基础业务新用户拓展逐渐恢复,我们预估 Q3净增 超 30万户,全年继续往净增 100万户的目标努力。增值业务营收规模 环比持续增长,暑期影响下 Q3付费率环比 Q2略有增长。 Q4预计增 值业务营收将进一步增长。 OTT 业务,暑假期间会员付费以及广告收 入均表现良好。费用端来看, Q3单季管理费用 1243万元,环比 Q2有所增长。单 Q3销售费用 872万元,销售费用率为 2.8%,环比 Q2销售活动增加较多。 Q3研发费用为 1027万元,环比 Q2有做增长。 除此之外,公司还公告了组织架构调整,组建商务运营中心以及投资 者关系部。其中商务运营中心主要负责基于流量、数据等核心资产开 展广告业务,未来将围绕省内外 IPTV 平台以及 OTT 进一步广告商业 变现,我们预计明年开始将会有一定成效。 投资建议。 考虑公司业务推进情况, 我们略调整公司的盈利预测, 预 计公司 2020-2022年将分别实现归母净利 6.05/7.40/8.65亿元, EPS 分别为 2.62/3.20/3.74元/股。 短期基础业务用户拓展放缓带来公司单 季度营收增速下滑,但长期来看公司新媒体生态建设推进, 商务运营 中心建成之后有望打开广告业务, 我们给予公司 21年 40X PE, 对应 合理价值 128.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 IPTV 及 OTT 行业监管加严; 省外拓展不及预期。
掌阅科技 传播与文化 2020-10-27 26.64 34.89 79.85% 58.20 118.47%
58.20 118.47%
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公司披露公司披露2020年年三季报:2020Q1-Q3,营收同增7.83%达到14.95亿元,归母净利润同增53.75%达到1.66亿元,归母扣非净利润同增84.40%达到1.63亿元。2020Q3,营收同增5.74%至5.15亿元、环比增长5.29%,归母净利润同增26.11%至0.55亿元、环比增长0.62%。 保持在线阅读保持在线阅读MAU首位首位,期待广告变现空间。掌阅科技的核心竞争力在于拥有海量用户和完善的内容原创生态,根据QuestMobie,2020年2月掌阅APP的MAU因疫情拉升至高点7503万人,此后的5-8月维持在6000-6350万人之间,保持在线阅读APP的第一名。去年以来,掌阅科技一方面将海量用户通过广告变现,另一方面将原创内容分销至免费阅读平台;今年免费阅读用户进一步增加,既为掌阅带来版权收入的增长,又导致掌阅付费用户的缩减。2020年Q1-Q3,公司归母净利同比增长54%,单季度利润环比基本持平,说明现阶段掌阅的正面与负面因素相互抵消,预计随着免费阅读抢夺重叠用户的影响逐渐消化,掌阅提升广告变现效率,公司业绩存在进一步上升空间。 公司拟面向不超过35名特定投资者发行不超过1.20亿股,募集资金主要用于数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目。目前方案尚待监管部门审批,百度及其子公司有可能通过申购来持有公司股份。 投资建议。不考虑定增影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.42/3.51/4.72亿元,对应的EPS为0.60/0.88/1.18元/股,以2020年10月23日的收盘价,对应的PE为44.28X、30.56X、22.71X。我们维持掌阅科技2021年40倍PE估值的观点不变,对应公司的每股合理价值为35.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示。政策监管风险;免费阅读冲击付费业务;获客成本过高;广告收入增速不及预期;再融资事项存在不确定性。
分众传媒 传播与文化 2020-10-26 9.35 10.40 34.72% 10.28 9.95%
11.76 25.78%
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事件:分众传媒发布三季报,20年前三季度实现营收78.75亿元(YoY-11.57%),归母净利22.02亿元(YoY+61.90%),归母扣非净利19.3亿元(YoY+119.6%)。Q3单季度实现营收32.65亿元,同增2.37%;实现归母净利13.79亿元,同增136.77%;实现归母扣非净利13.08亿元,同增163.16%。前三季度非经常性损益2.72亿元,其政府补贴2.38亿元;Q3单季度非经常性损益0.71亿元,其政府补助0.56亿元。Q3单季度净利高增长主要来自楼宇广告明显回暖。 收入端来看,楼宇20Q1营收18.3亿元,20Q2营收26.2亿元,20Q3营收32.4亿元,Q3楼宇广告收入同增19.79%,单季度楼宇广告收入高增长主要来自快消品及互联网广告主投放,快消以及互联网广告主Q3贡献营收均同比增长,其互联网在在线教育以及互金广告主的投放驱动下有明显涨幅。我们预估Q3单季度刊挂率同比增长明显,预计Q4也仍将有较好表现。疫情影响下,影前三季度合计实现1.62亿元,Q3单季度实现营收0.17亿元,国庆档影广告投放陆续恢复。 投资建议。公司快消广告主以及互联网广告主投放持续回暖,我们认为楼宇媒介对于新品牌的引爆和品牌认知建立有明显作用,典型广告主投放之后,梯媒引爆的作用被不断强化,为分众拓品类以及拓品牌奠定基础,点位利用率有望持续提升。考虑需求恢复,我们上调对公司今年的盈利预测,预计20-22年实现营收115.40/153.43/179.87亿元,分别同增-4.9%/33.0%/17.2%;实现归母净利36.10/50.38/62.69亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.43元/股。考虑绝对估值,我们认为分众传媒的合理价值为10.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期;行业竞争加剧。
蓝色光标 传播与文化 2020-10-26 7.63 -- -- 7.59 -0.52%
7.59 -0.52%
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事件:蓝色光标公告三季报,20财年前三季度合计实现营收288.6亿元(YoY+46.58%),归母净利6.18亿元(YoY-1.57%),归母扣非净利4.57亿元(YoY+24.82%)。单季度来看,20Q3实现营收114.83亿元,同增44.61%;实现归母净利2.92亿元,同增82.01%;实现归母扣非净利1.77亿元,同增21.08%。前三季度非经常性损益为1.61亿元,Q3单季度非经常性损益为1.14亿元,主要来自拉卡拉、豆盟科技、爱点击的投资收益,以及蓝标电商(蓝标参股的代运营公司)的投资收益。公司前三季度的业绩高增长主要来自游戏、电商等广告主出海及国内线上投放的增长,以及短视频广告投放和公司唤醒业务的快速发展;国内全案推广以及线上代理业务也逐渐从疫情之中恢复。 9月底,公司发布蓝标在线MaaS产品,包括5万8的标准版以及9万8的Plus版,以直客+代理的方式进行销售,目前已经有一定规模的代理商团队,预计Q4开始逐渐产生收入,今年贡献收入相对有限。未来用户增长目标,2021年突破1万家,2-3年突破10万,中长期目标为服务100万+中小企业。中小企业的数字化转型需求下,公司蓝标在线有望成为公司营收增长的第三条曲线。 投资建议。公司游戏、电商、互联网及应用等广告主投放增长明显。短视频营销方面未来自制的比例将会提升,素材质量将更精良,有望推动单条短视频售价提升。SaaS业务,付费版本已经上线,销售体系也在逐渐搭建之中,未来有望为公司贡献新的营收增量。目前公司出海广告投放以及国内的线上代理业务仍将保持快速增长,我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-21年实现归母净利7.52/8.69亿元,EPS分别为0.30/0.35元/股。我们维持对公司的估值判断,给予公司2020年PE为30X,对应合理价值9.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险。
东方财富 计算机行业 2020-10-26 26.12 -- -- 27.58 5.59%
39.44 51.00%
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公司发布三季报业绩报告,2020前三季度实现归母净利润33.98亿元,同比增长143.66%。实现EPS0.42元,加权平均ROE14.26%。l互联网证券流量转化优势明显,业务增速超预期,市占率持续增长。2020年前三季度,公司营业总收入同比增长92.00%,归母净利润同比增长143.66%,远超同行,预计市占率持续增加。 业绩受益于市场交易活跃与自身市占率快速提升。(1)股票市场成交活跃,带动公司证券经纪业务与融资融券业务营业收入提升。2020前三季度沪深股票交易量同比增长29.69%,截至9月两市融资余额同比增长55.16%。在市场的带动下,子公司东方财富证券本期实现利息净收入与手续费及佣金收入4.58亿元和11.04亿元,同比增长111.06%和121.00%。(2)基金市场规模迅速扩大,推动公司电子商务平台基金代销业务快速增长。根据wind数据统计,2020前三季度新成立基金发行份额为2.30万亿份,同比增长161.74%。公司作为互联网基金代销巨头,预计基金代销业务将保持高增长。 债转股发行提振公司资金端实力。公司前三季度所有者权益较初期增长49.94%,主要因为债转股的发行及净利润增加所致。公司融资持续进行。9月9日发布公告,拟向非公开投资者发行债券,9月30日发布公告,拟发行新债转股。资金提振公司盈利能力,未来成长可期。 证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩。预计2020-2021年归母净利润分别为42.69、54.63亿元,对应最新收盘价PE为49.76x、38.88x。公司近两年估值逐步回落至60-70xPE(TTM)。给予2020年60xPE估值,对应合理价值31.80元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示。经济下行超预期、多因素影响利率短期大幅波动、业绩不达预期、新领域投资出现亏损等。
吉比特 计算机行业 2020-10-26 506.00 -- -- 482.98 -4.55%
482.98 -4.55%
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业绩概况:公司发布三季报,Q3单季度实现营业收入 6.40亿元,环 比下滑 4.3%,同比增长 32.2%;毛利率同减 17.94pct 至 74.93%,主 要由于高毛利率的《问道手游》流水下滑以及从 20Q2开始将代理游 戏的 CP 分成支出不作摊销,直接确认为当期营业成本。由于 9月多 款新品上线,销售费用率同增 3.06pct 至 15.78%。管理费用率同比增 加 0.84pct 至 8.39%,发费用率同比下降 1.08pct 至 14.97%。最终, 20Q3实现归母净利润 2.45亿元(YoY+19.65%,QoQ+7.36%),前三 季度累计归母净利润 7.95亿元,同增 18.6%。 《问道手游》运营问题拖累 Q3业绩,周年版上线后企稳回升。公司长 线运营旗舰产品《问道手游》在 5月份出现运营问题后,iOS 畅销榜 排名从第 7名持续下降至 46名,拖累公司 Q3业绩表现。但 9月旬 的国庆新版本上线后,经营数据逐步企稳回升,有望在 Q4恢复正常。 《最强蜗牛》稳居畅销榜前列,业绩贡献突出。根据七麦数据统计,联 营公司青瓷科技发行的《最强蜗牛》在 Q3期间的平均 iOS 畅销榜排 名为 8.6名,iOS 单端的流水预估 4.5亿元,预计全平台流水超过 10亿元。从财报数据来看,单三季度吉比特来自联营公司贡献投资收益 青瓷科技 8259万元Q(主要为青瓷科技) 3单季度净利润为 2.2亿元,《最强蜗牛》ROI 表现显著优于其他买量产品。 投资建议:短期来看,公司新品陆续上线,其 《不朽之旅》和《魔渊 之刃》的表现相对突出,储备摩尔庄园 产品 《一念逍遥》和《 》的市 场热度较高,流水表现值得期待;期来看,放置游戏 增长空间已被打 开,公司在以“玩法”为核心的产品上有丰富的运营经验和产品储备, 我们预计 20~22年归母净利润为 11.2/14.1/16.6亿元,给予 21年 28xPE 算得合理价值为 550元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、新游戏发失败风险;资产减值风险436203
壹网壹创 计算机行业 2020-10-22 173.88 137.39 207.02% 180.79 3.97%
180.79 3.97%
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壹网壹创发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,拟向特定对象(不超过35名)发行股票,募集资金总额不超过11亿元,其中5.3亿元用于自有品牌及内容电商项目、0.9亿元用于仓储物流项目、1.6亿元用于研发中心及信息化项目、3.1亿元用于补充流动资金。 自有品牌及内容电商项目将拓展公司业务宽度。①内容电商:公司拟从线上店铺直播、视频平台代运营、IP号打造三方面加强内容服务能力,在淘宝、抖音、快手孵化达人,并为品牌提供各主流平台视频和直播服务。壹网壹创入局短视频及直播电商,货品(品牌资源)、操盘能力(丰富的营销经验)均具备优势,在流量平台高质量品牌货稀缺、专业运营团队稀缺的环境下,有望充分享受行业红利,提高GMV并进一步加深品牌服务深度,切分品牌更多的营销预算。②自有品牌:公司拟加大在食品、保健等行业自有品牌的建设和推广力度。壹网壹创在美妆类目中曾成功孵化“小雀幸”眼霜等产品,拥有新品起爆的营销能力和经验。此次选择的类目与公司服务的主要品牌类型有所区隔,且产业供应链资源丰富相对易于切入,自有品牌有望成为壹网壹创品牌服务主业之外的加分项。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为14.4/17.0/22.0亿元,归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元,同比增长59.5%/42.7%/36.3%。参考可比公司估值情况,综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势、扩张潜力、龙头地位,给予公司2021年60XPE,对应合理价值207.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目实施效果不及预期;品牌将电商渠道收归自营或变更服务商;新品牌拓展不达预期;电商行业、美妆行业景气度下降。
壹网壹创 计算机行业 2020-10-22 173.88 -- -- 180.79 3.97%
180.79 3.97%
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壹网壹创发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,拟向特定对象(不超过35名)发行股票,募集资金总额不超过11亿元,其中5.3亿元用于自有品牌及内容电商项目、0.9亿元用于仓储物流项目、1.6亿元用于研发中心及信息化项目、3.1亿元用于补充流动资金。 自有品牌及内容电商项目将拓展公司业务宽度。①内容电商:公司拟从线上店铺直播、视频平台代运营、IP号打造三方面加强内容服务能力,在淘宝、抖音、快手孵化达人,并为品牌提供各主流平台视频和直播服务。壹网壹创入局短视频及直播电商,货品(品牌资源)、操盘能力(丰富的营销经验)均具备优势,在流量平台高质量品牌货稀缺、专业运营团队稀缺的环境下,有望充分享受行业红利,提高GMV并进一步加深品牌服务深度,切分品牌更多的营销预算。②自有品牌:公司拟加大在食品、保健等行业自有品牌的建设和推广力度。壹网壹创在美妆类目中曾成功孵化“小雀幸”眼霜等产品,拥有新品起爆的营销能力和经验。此次选择的类目与公司服务的主要品牌类型有所区隔,且产业供应链资源丰富相对易于切入,自有品牌有望成为壹网壹创品牌服务主业之外的加分项。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为14.4/17.0/22.0亿元,归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元,同比增长59.5%/42.7%/36.3%。参考可比公司估值情况,综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势、扩张潜力、龙头地位,给予公司2021年60XPE,对应合理价值207.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目实施效果不及预期;品牌将电商渠道收归自营或变更服务商;新品牌拓展不达预期;电商行业、美妆行业景气度下降。
掌趣科技 计算机行业 2020-09-07 8.58 -- -- 9.15 6.64%
9.15 6.64%
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公司发布2020年中报:20H1共实现营收9.26亿元,同增33.04%;归母净利润4.43亿元,同增,主要系其他非流动金融资产贡献2.17亿元公允价值变动损益所致;扣非后归母净利润2.69亿元,同增10.08%。单季度看,20Q2实现营收5.17亿元,同增51.93%,环比增长;扣非后归母净利润1.8亿元,同增93.4%。Q2单季公司收入和扣非后净利均呈现高增长状态。 研运一体见成效,海外收入驱动增长。20H1公司无新游戏上线,在运营的产品共23款,收入主要来自《一拳超人:最强之男》、《拳皇98终极之战OL》及《奇迹:觉醒》等。重点游戏Q2表现相对平稳,主要来自境外部分的拉动。其中《拳皇98终极之战OL》和《奇迹:觉醒》Q2境外充值流水分别为0.89亿元和1.22亿元,均环比Q1有所增长;《一拳超人:最强之男》Q1/Q2活跃用户数均维持在约500万。 后续公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》等正在稳步推进。预计《街霸:对决》若较快则10月左右上线,《全民奇迹2》11-12月上线。此前公司披露第二期员工持股计划草案,参与人数较为广泛,有望继续激发员工积极性,助力公司长期稳定发展。 投资建议:由于产品上线周期调整,我们调整掌趣科技2020-2022年营业收入预测至22.02、29.88和37.03亿元,归母净利润为7.05、10.75和13.44亿元,同比增长93.8%、52.6%和25.0%。我们认为公司治理、产品、资产均持续边际改善,即将进入产品密集上线期;从今年到明年维度考量,公司产品排期和业绩弹性在游戏板块较为突出。参考可比公司估值,给予掌趣科技2021年30x PE,合理价值为11.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示:版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
三七互娱 计算机行业 2020-09-03 46.04 -- -- 45.80 -0.52%
45.80 -0.52%
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公司公布20年中报:20H1实现营收79.89亿元(YOY+31.59%),Q1/Q2分别同比增长33.76%和29.09%。实现毛利润71.25亿元(YOY+36.18%),毛利率同增3.01pct至89.2%,销售费用率同减2.9pct至56.95%。ROI抬升带来现金流持续改善,实现经营性现金流净额24.5亿元,同增近3倍,账面货币资金加交易性金融资产约55.5亿元。归母净利润17亿元(YOY+64.53%),业绩高于公司之前预告上限,扣非归母净利润14.65亿元(YOY+54.31%),业绩表现强劲。 研运能力遍历APRG全题材,持续扩充产品矩阵。公司在ARPG领域积累了显著优势,通过强流量运营策略遍历魔幻、传奇、仙侠、二次元等多个题材,上半年代理发行的二次元APRG游戏《云上城之歌》4月份上线后位列iOS畅销榜150~200名,后经过内容玩法持续迭代和精细化流量运营,8月排名已升至iOS畅销榜的15~20名。研发方面,公司持续加大自研投入,上半年投入研发金额6.44亿元,同增102.5%,储备产品丰富,目前储备2款自研产品和6款国内代理产品,实现ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营、女性向等全品类覆盖。 全球化战略布局提速,海外收入占比超过10%。上半年多款产品在海外均取得较好成绩,其中《奇迹MU》4月份跻身出海榜单TOP30,根据SensorTower榜单数据,上半年公司出海收入排名逐步上升至13~14名,实现营收9.69亿元,同增94.77%,占比提升至12%。 投资建议:下半年公司迎来产品密集兑现期,业绩有望保持高增速。中期来看,我们认为公司未来有望在规模效应下提升获客效率和议价权,通过“代理+自研”的方式把ARPG类的成功经验复制至其他品类,并实现核心产品出海扩张。我们调升公司20~21年归母净利润至31.6亿、38.6亿元,考虑到公司业绩持续高增长,给予20年40XPE估值,对应合理价值应约为59.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、出海战略受阻、销售费用率高企。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27%
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公司发布2020年中报:20H1公司共实现营收51.4亿元,同增40.7%;归母净利润12.7亿元,同增24.5%,接近此前业绩预告上限;扣非后归母净利润11.5亿元,同增18.4%。此外,2020H1公司经营现金流净额21.3亿元,同比增长1173%,游戏业务表现良好带来流水增加。游戏业务延续高增长,加强游戏出海。在19H1是《完美世界手游》流水峰值的情况下,20H1手游收入29.1亿元(YoY+72.5%),预计增长主要来自: (1)2019H2上线的《神雕侠侣2》及《新笑傲江湖》,且为自研自发利润率高; (2)手游出海带来业绩增量。20H1境外收入7.2亿元,同比增长44.3%。我们预计《完美世界》、《新笑傲江湖》及《诛仙》等长线运营的经典手游8月流水环比7月基本稳定。《战神遗迹》预计Q3上线海外,《梦幻新诛仙》预计Q4推出,《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等也将在海外陆续上线,下半年出海将是业绩看点,《新神魔大陆》预计也将为Q3贡献盈利。加强品类扩张,注重研发产出。公司持续产出精品游戏的研发实力一再验证,重要产品流水周期和对业绩的支撑期拉长,业绩稳定性提升。同时,在维持MMORPG品类核心优势的基础上(市占率22.5%),积极拓展新的细分品类提供了新的成长空间。 投资建议:由于产品上线周期调整,以及自研自发产品占比提升,我们调整完美世界2020-2022年营业收入预测至104.5、120.6和136.9亿元,同比增长30.0%、15.4%和13.5%;预计2020-2022年归母净利润为24.11、29.12和33.47亿元,同比增长60.5%、20.8%和14.9%。我们给予完美世界2020年36xPE,对应合理市值为868亿元,合理价值为44.64元/股。维持“买入”评级。 风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
科斯伍德 基础化工业 2020-09-02 27.45 -- -- 26.93 -1.89%
26.93 -1.89%
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事件:科斯伍德发布 2020年半年度报告。 公司上半年实现营业收入 3.84亿元, 同比下滑13.1%。实现归母净利0.62亿元, 同比增长73.5%。 拆解结构来看, 上半年油墨印刷传统业务营收为 1.41亿元, 疫情影响 之下同比下滑 22.26%;教育业务营收为 2.44亿元, 同比下滑 5.7%, 上半年上市公司层面实现龙门教育 100%并表。 龙门教育实现 100%并表, 净利逆势增长; 探索“职普联合”模式有 望推进异地扩张。 公司教育业务主要依托龙门教育开展三项业务,分 别为全封闭补习培训、 K12课外培训以及教学软件及课程销售。全封 闭补习培训是主要营收贡献,目前共有 6个校区,春季在校人数达 11429人, 相比 2019年春季的 10856人有所提升,疫情之下招生规 模持续扩大。 K12课外培训受疫情影响, 20H1营收有一定幅度下滑, 但疫情期间公司积极探索 OMO 新模式。教学科技产品板块,疫情期 间相应团队积极调整以支持集团内其他板块线上教学需求,软件销售 份额相比去年略有下降。整体来看,龙门教育 20H1实现营收 2.44亿 元, 同比下降 5.7%; 实现归母净利 0.81亿元, 同比增长 13.27%。 教 育业务拓展方面,公司积极探索“职普融合”发展战略, 上半年公司 还与倍凡教育签订战略合作, 新模式下异地扩张有望推进。 投资建议。 我们预计公司归母净利分别为 1.96、 2.38、 2.93亿元, EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.99元/股。考虑公司所处赛道以及公司在西安地 区全封闭培训领域的市场地位,我们给予公司 21年 40X PE, 对应合 理价值 32.07元/股,给予“买入”评级。 风险提示。 异地扩张不及预期; K12培训行业竞争加剧。
芒果超媒 传播与文化 2020-09-02 70.24 -- -- 74.90 6.63%
81.73 16.36%
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芒果超媒估值提升的背后,是市场对公司商业模式认知度的提升和成长空间的认可: (1)竞争格局问题:根据QuestMobile数据,目前芒果TVDAU体量(4321万)已与优酷基本持平,而这一比例在15年时仅为不足10%。公司以实际数据验证了经营质量的提升,芒果TV行业地位持续提升; (2)天花板问题:“青春、都市、女性”的垂直属性下用户天花板并不低(MAU可达3-3.5亿),且芒果TV有逐步破圈的趋势; (3)关联交易问题:芒果超媒自我造血能力不断强化。 芒果TV的高ARPU值、高增速和高增长空间,是支撑视频业务高估值的因素之一:芒果TV2019年ARPU值50.9元,主要来源于更高的单用户广告价格(单MAU广告收入28元,2倍于爱奇艺);而截止20H1,芒果TV会员渗透率14.9%,ARPU值10.27元/月,均低于爱奇艺的20.7%和13.66元/月。芒果TV会员业务将是未来增长亮点,付费率和ARPU值均有提升空间。预计芒果TV未来三年收入复合增速26.6%,高于彭博一致预期的Netflix19.1%和爱奇艺11.1%。可比口径下,芒果超媒内容投入产出ROI比爱奇艺高约10%,是支撑视频业务高估值的因素之二。芒果TV自制内容占比更高及芒果强大的内容基因、生产团队,带来更高的ROI水平。 投资建议:预测芒果超媒2020-2022年营收为153.78、179.27和亿元;归母净利润为16.93、19.72和23.03亿元。采用分部估值法的结果,给予视频业务10xPS和936亿元合理市值,内容业务30xPE和60亿元合理市值,IPTV/OTT和媒体零售业务取合理估值区间中值,分别对应360和75亿元合理市值,综合给予芒果超媒2020年1431亿合理市值,对应合理价值80.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
中国科传 传播与文化 2020-09-02 10.47 -- -- 11.76 12.32%
12.38 18.24%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同减5.47%至9.79亿元;归母净利润同减3.57%至1.33亿元,归母扣非净利润同减4.23%至1.19亿元。2020年Q2,营收同增9.67%至7.34亿元,归母净利润同增21.51%至1.53亿元。 图书业务降势趋缓,期刊业务大幅增长。2020年上半年:(1)图书类业务实现营收3.79亿元,同比下降,主要是因为疫情影响了开学时点和图书销售;其中Q2实现营收2.72亿元,同比小幅下滑2.72%。(2)期刊类业务实现营收0.72亿元,同比大幅增长89.97%,预计是因为公司于2019年11月收购了法国出版社EDPSciences;其中期刊发行量由2019H1的63.88万册下滑至2020H1的61.40万册,已确认的服务收入由2019H1的0.21亿元增长至2020H1的0.38亿元。(3)进出口业务实现营收5.09亿元,同比下降8.14%。 核心竞争壁垒是领先的学术影响力。公司共有10种期刊入选SCI、7种期刊位列国际同学科期刊Q1区,国内期刊的SCI影响因子持续提升。其中,《国家科学评论》的影响因子从2018年的13.222提升至2019年的16.693,在国际多学科综合类期刊的排名中仅次于Nature和Science。《科学通报》的影响因子从2018年的6.277提升至2019年的9.511,位列全球综合性学术期刊的第7位。 投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.98/5.71/6.26亿元,对应的EPS为0.63/0.72/0.79元,2020年8月31日收盘价对应的PE为16.63X/14.49X/13.22X。我们维持2020年20倍的PE估值,对应公司合理价值为12.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;数字项目推进不及预期;海外机构合作风险;中小学教辅市场竞争加剧。
中南传媒 传播与文化 2020-09-01 11.37 -- -- 11.70 2.90%
11.70 2.90%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同比减少5.37%至41.31亿元,归母净利润同比减少4.71%至6.37亿元,归母扣非净利润同减6.03%至6.09亿元。2020年Q2,营收同比增长2.77%至25.95亿元,环比增长69.00%,归母净利润同比增长17.45%至4.35亿元,环比增长115.44%。 业绩稳健,圆满完成教材教辅发行任务。公司以教材教辅作为核心主业,在疫情冲击下业绩呈现刚性。湖南省新华书店实现营收26.84亿元,同比基本持平,实现净利润3.64亿元,同比下降10.89%,公司圆满完成疫情期间湖南省教材教辅的发行任务,确保“课前到书,人手一册”,保障学校顺利开学复课。 大众图书竞争能力突出。根据开卷信息,2020H1公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%,比去年同期提升0.11pct;在实体店渠道的码洋占有率为3.68%,排名第三位;在新书市场的码洋占有率为4.60%,排名第二位。从细分品类来看,在作文、科普、艺术综合板块排名第一,在心理自助、传记板块排名第二,在文学、音乐、学术文化板块排名第三。2020年1-6月,公司累计有7本图书进入开卷零售渠道畅销月榜,有6本图书进入当当、京东图书月度畅销榜Top30,有18本新书进入当当、京东月度新书热卖榜Top30。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为13.53/15.21/16.30亿元,对应的EPS为0.75/0.85/0.91元,2020年8月27日收盘价对应的PE为14.71X/13.08X/12.21X。考虑公司的竞争壁垒凸出、主营业务稳健,我们维持公司2020年18倍的PE估值不变,对应公司的合理价值为13.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名