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旷实

广发证券

研究方向: 旅游行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0260517030002,曾就职于中银国际<span style="display:none">证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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值得买 计算机行业 2020-08-28 109.93 -- -- 118.66 7.94%
129.91 18.18% -- 详细
公司披露2020年中报:2020H1,营收同增32.59%达到3.63亿元,归母净利润同增46.44%达到0.69亿元,归母扣非净利润同增30.14%达到0.59亿元。2020Q2,营收同增38.77%至2.36亿元,归母净利润同增72.90%至0.50亿元。 用户增长+购买转化率提升,业绩成长性超越电商行业增速。从导购平台的角度来看,公司通过广告投放和内容优化驱动平台用户加速增长,2020年H1的平均MAU为2978万人,同比增长16.33%;通过丰富导购内容和优化推荐算法持续提升购买转化率,每MAU对应的平均交易次数同比增长;导向电商及品牌商的净交易额为90.99亿元,同比增长37.69%,超过同期我国实物商品网上零售额的增速14.3%。 丰富导购内容品类和形式,提升用户活跃度。从内容社区的角度来看,公司于2020年上半年新增ACG、健康服务、艺术、线下生活服务等品类内容,并且引入了视频、直播等内容形式,发布内容数量同比增长,其中用户贡献了83.96%的内容。通过提供多元化的消费内容以及搭建社区创作者成长体系来增加用户黏性,2020年H1,什么值得买App的单用户平均每日启动次数同比增长18.41%,每日停留时长同比增长2.62%。 投资建议。不考虑定增,我们预计公司2020-2022年的营业收入为8.62/10.94/13.67亿元,归母净利润为1.55/1.93/2.41亿元,对应的EPS为2.09/2.63/3.30元,以2020年8月26日的收盘价计算,对应的PE为57.27X、45.99X、36.78X。我们维持公司147.28元/股的合理价值判断,维持“买入”评级。 风险提示。导购平台竞争加剧;电商站外推广政策变化;公司业务拓展不及预期;短视频、直播抢占市场。
豆神教育 通信及通信设备 2020-08-27 19.50 23.79 49.43% 21.77 11.64%
21.77 11.64% -- 详细
疫情影响线下教培和ToB业务,上半年收入业绩短期承压。豆神教育近日发布半年报。上半年公司实现收入7.13亿元,同比下降21.0%;归母净亏损9472万元。Q2收入和归母净利润分别为5.81亿元和0.45亿元,同比分别增长34%和329%。其中大语文、升学、智慧教育收入分别变动+26.5%、-73.6%和-66.2%。由于大语文租金、教师成本相对刚性,毛利率同比下降7.6pct。费用方面,上半年销售费用同比下降26.4%;大语文扩张教师人数增加导致管理费用同比上升28.5%。l大语文逆势增长,疫情期间线上交付能力提升。截止20年6月,公司拥有111家直营和346个加盟学习中心。上半年大语文报名学生和累计在读学生同比分别增长70.9%和126.6%。分校和线上报名人数分别增长54.4%和101.2%;收入分别增长5.3%和225.2%。疫情影响下大语文培训全面转移至线上,对客单价有一定影响。公司线上课采用名师大班+小组辅导模式,此外推出6人小班,并拓展至全科辅导,为大语文引流。明兮大语文和新成立的中考事业部有望补充并加强4-9岁少儿以及初中学段大语文产品,和现有大语文产品形成良好协同。l教学体系、品牌、组织架构全面升级,秋季学期线下培训有望恢复。上半年公司开始统一使用“豆神”品牌,进一步突出品牌形象并进行组织架构升级,将大语文分成OMO、网校、教育科技、教育文化事业群。7月公司发布豆神大语文4.0,教学特色更加突出,有望增加学生粘性。根据北京市教委,教培机构从8月9日起可以申请恢复线下教学,预计秋季班线下授课可以恢复正常节奏。看好后续线下培训持续恢复以及大语文赛道长期增长空间。预计20-22年EPS分别为0.08元/股、0.38元/股、0.62元/股。维持2021年43.5XEV/EBITDA估值,对应合理价值23.79元/股,维持“增持”评级。l风险提示。疫情影响线下复课;大语文续班率和新招生不如预期。
新媒股份 传播与文化 2020-08-27 115.13 -- -- 115.78 0.56%
115.78 0.56% -- 详细
事件:新媒股份披露2020财年半年报。20H1实现营业收入5.93亿元,同增;归母净利3.07亿元,同增;扣非归母净利2.76亿元,同增65.39%。非经常性损益主要来自增值税进项税加计抵扣、疫情期间社保减免等。单季度来看,20Q2实现营业收入2.99亿元,同增,环比增长;归母净利1.63亿元,同增67.1%;扣非归母净利1.41亿元,同增49.5%。 专网业务中增值业务以及省外业务持续拓展;OTT云视听快TV等产品陆续上线。分业务来看,专网业务20H1整体营收为5.05亿元,同比增长36.56%。截止20H1末专网业务有效业务用户数超过1850万,同增3.7%。省内业务,基础业务用户数持续拓展,基础业务ARPU值相对平稳;增值业务是主要增长驱动,下半年超级会员包继续推广,预计增值业务ARPU值环比将能提升。省外业务,受疫情影响,新省份落地受限,已落地的省份中持续推进多产品布局,省外业务收入水平符合我们预期。专网业务20H1毛利率为54.54%(YoY+4.09pct),公司业务具有一定规模效应。OTT方面,20H1整体营收为7321万元,同增23.31%。产品布局方面,拳头产品持续用户拓展;今年新上线云视听虎电竞、云视听埋堆堆、云视听快TV(与快手合作的大屏短视频产品)。OTT业务20H1毛利率为78.47%(YoY+1.72pct)。 投资建议。考虑公司业务推进情况,我们调整公司的盈利预测,预计公司2020-2022年将分别实现归母净利6.05/7.45/8.84亿元,EPS分别为2.62/3.23/3.82元/股。公司作为新媒体行业领先平台公司,生态建设推进,我们维持对公司的估值判断,给予公司21年50XPE,对应合理价值161.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示。IPTV及OTT行业监管加严;省外拓展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2020-08-26 7.74 -- -- 8.02 3.62%
9.87 27.52% -- 详细
事件:分众传媒发布20H1业绩,净利增长超预期。分众传媒20H1营收46.11亿元,同比下滑19.3%;归母净利8.23亿元,同增5.8%;扣非归母净利6.22亿元,同增62.9%。20H1非经常性损益主要来自政府补贴。单季度来看,Q2收入26.72亿元,同比下滑14%,下滑主要是因为影院关停影院媒体未贡献收入,楼宇广告我们预估Q2略有增长,收入符合我们预期。Q2归母净利7.86亿元,同增79.5%;扣非归母净利6.47亿元,同增142.7%,净利增长超预期。 楼宇媒体中日用快消品广告主持续增长,互联网广告主20H1投放同比略有增长。楼宇媒体及其他的广告主中,日用快消20H1营收增长25.14%,日用快消客户持续拓展,今年典型广告主包括元气森林等,元气森林投放期间可以看到茶π、日加满、东方树叶等饮料品牌也开始增加投放。印证我们的观点“某一品类开始在分众上投放之后,竞争对手会效仿投放”。互联网广告主20H1贡献营收同增2.72%,Q1受疫情影响同比下滑,Q2投放较多弥补Q1下滑,Q2互联网典型广告主包括猿辅导、B站等,以及618期间投放密集的电商平台。 投资建议。我们认为随着近期广告主的投放恢复,以及典型广告主投放案例的不断积累,分众的长期价值正在逐步验证,Q2收入持续回暖也印证了我们的观点。考虑成本端下降以及营业税金的减免,我们略上调对公司今年的盈利预测,预计分众传媒20-21年实现整体营收为109.4/142.1亿元,同比增速分别为-9.9%/29.9%;实现归母净利25.8/40.9亿元,EPS分别为0.18/0.28元/股,考虑绝对估值,我们认为分众传媒的合理价值为8.61元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济回暖不及预期;行业竞争加剧。
新经典 传播与文化 2020-08-25 61.00 -- -- 59.14 -3.05%
59.14 -3.05% -- 详细
公司披露2020年中报:2020年H1,营收同减7.75%达到4.37亿元;归母净利润同增5.18%达到1.25亿元,归母扣非净利润同增1.05%达到1.11亿元。2020年Q2,营收同减2.46%至2.47亿元、环比增长29.39%,归母净利润同增5.51%至0.67亿元、环比增长14.25%。 作品呈现刚性需求,业绩优于行业表现。 (1)自有版权文学书的营收同比减少9.15%(根据开卷,行业码洋下滑约25%);自有版权少儿书的营收同比增长16.34%(根据开卷,行业码洋增长2%)。 (2)非自有版权图书的营收因开学延迟同比减少25.08%。 (3)数字图书业务的营收因疫情拉动同比增长24.43%。 (4)海外营收同比增长39%,主要是因为公司于2020年3月收购欧美童书出版集团minedition。 “洼地效应”铸造畅销书护城河。报告期内,新经典每月平均有14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。《你当像鸟飞往你的山》蝉联今年1-6月开卷零售渠道的非虚构类畅销榜首,是公司迄今发行量最快突破100万册的作品;今年3月和5月分别上市了东野圭吾的新书《沉默的巡游》和《祈念守护人》,均于上市次月登陆畅销榜前列。 投资建议。在疫情的冲击下,公司的长销书仍呈现出刚性需求,多部畅销新书带来业绩增量。同时公司调整参与电商优惠活动的策略,报告期内的归母净利率比上一年同期增加3.53pct。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.71/3.18/3.66亿元,对应的EPS为1.99/2.34/2.69元,2020年8月21日收盘价对应的PE为30.28X/25.81X/22.44X。采用相对估值法,考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们给予公司2020年35倍的PE估值,对应的每股合理价值为69.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
光线传媒 传播与文化 2020-08-21 14.62 -- -- 18.04 23.39%
18.04 23.39% -- 详细
业绩概况:公司发布半年报,受疫情影响,上半年仅有3部跨期影片确认收入,合计票房产出3.77亿元(YOY-),导致公司整体营业收入和利润均大幅下降。2020H1实现营业收入2.59亿元,同减,毛利率同增30.09pct至33.01%,扣非归母净利润亏损1318.76万元,主要因为联营公司猫眼娱乐亏损产生的投资损失7373万元,若剔除该影响,上半年扣非归母净利润能实现盈利。其中,Q2单季度实现营收0.33亿元(YOY-),扣非归母净利润亏损2507万元。 项目推进有条不紊,内容生态持续完善。随着影院复工,储备影片定档提速,由马思纯、黄景瑜主演的《荞麦疯长》定于8月25日上映,动画电影《姜子牙》定于10月1日上映,张艺谋导演的《坚如磐石》也将择机上映。同时,《如果声音不记得》、《会飞的蚂蚁》、《人潮汹涌》等真人影片以及《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等头部动画电影也在稳步推进。影视剧方面,上半年剧集收入1.53亿元,同比下滑30.6%。下半年有望播出剧集包括《山河月明》、《对的时间对的人》、《长河落日》等,从扩产计划来看,公司发布了包括《山河枕》、《春日宴》等14部剧集涵盖了校园、都市、漫改、古装等多种题材,其中《怪医黑杰克》、《大理寺日志》将由彩条屋主导制作,漫改真人的尝试值得期待。 疫情对公司上半年的经营造成了较大负面影响,但也让公司有了更多的内容沉淀,随着影院行业景气度持续回升,前期储备产品将陆续上线,下半年业绩有望加速恢复。长期来看,公司内容生态将逐渐构筑成熟,IP打造能力持续提升,我们坚定看好公司在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域“制作+发行”一体化的产业链整合能力。我们预计20~22年公司的归母净利润分别为5.17/14.43/16.64亿元,参考可比影视公司给予21年35xPE对应每股合理价值17.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。
天下秀 计算机行业 2020-08-05 19.44 -- -- 24.60 26.54%
24.60 26.54% -- 详细
新媒体营销行业:广告主持续增加投放预算,新媒体营销渗透率持续提升,行业龙头营收仍将持续增长。新媒体时代自媒体种草实现对消费者消费需求的影响,广告主对于营销的需求也更加追求品效合一,基于新媒体的内容营销是同时实现品牌建设以及效果转化的有效途径。我们按照新媒体营销行业规模=互联网广告规模*新媒体营销渗透率来计算,根据艾瑞咨询,2019年互联网广告市场整体规模在6255亿元,我们通过对头部广告主预算的分析,预估目前新媒体营销渗透率仅5%~8%,2019年新媒体营销行业整体规模区间在【313,500】亿元。行业龙头天下秀市场份额在3%~5%之间,行业未来集中化的空间仍较大。 天下秀:新媒体营销行业龙头,高效精准撮合品牌及自媒体资源。天下秀通过微任务积累了海量的自媒体资源,为WEIQ和SMART系统的代理业务奠定自媒体资源基础,自媒体资源覆盖从微博到短视频平台以及微信等各主流新媒体渠道,包含头部到中腰尾部的KOL矩阵,能为广告主提供全渠道的自媒体矩阵投放方案。在自媒体资源以及技术优势之下,公司通过WEIQ以及SMART平台高效精准撮合品牌主以及KOL资源,作为行业龙头,将持续受益行业增长,市场份额有望进一步提升。 投资建议。暂不考虑定增影响,我们预计公司20-22年整体营收规模为38.56/63.66/100.23亿元,同比增速分别为95.0%/65.1%/57.5%。预计20-22年分别实现归母净利4.12/6.45/9.65亿元,同比增速分别为59.4%/56.3%/49.7%,对应EPS分别为0.25/0.38/0.57元/股。天下秀作为新媒体营销行业龙头,目前正处于高速发展阶段,相比同行其他代理公司,对媒体资源(自媒体)的议价能力更强,理应享受一定估值溢价。同时随着公司定增过会,落地之后募投项目将会逐渐产生效益,支撑公司业绩持续增长,公司在新媒体营销赛道的竞争力有望进一步加强。考虑赛道的高成长性以及公司的行业地位,我们给予公司2021年70XPE,对应合理价值为26.85元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少;行业竞争加剧。
东方财富 计算机行业 2020-07-30 24.69 28.91 18.82% 29.33 18.79%
29.33 18.79% -- 详细
2020年上半年业绩大增,市场交易活跃背景下公司业绩呈现高弹性。公司发布业绩快报,2020上半年实现归母净利润18.09亿元,同比增长108%,远超证券行业上半年净利润同比增长25%的整体水平。延续2020Q1强弹性高增长的业绩表现。当期证券市场股票成交金额及基金交易金额大增,带动证券业务收入及金融电商服务收入大增。2020年上半年公司实现营业总收入33.38亿元,同比增长67%。(1)市场成交活跃,股票成交量及两融余额同比大增带动证券业务收入增长。2020上半年两市股票交易量同比增长28%,两融余额同比增加26%,子公司东方财富证券实现利息净收入与手续费及佣金收入4.92与12.55亿元,同比增长96%与42%。期末客户资金存款约226亿元,较年初大增;融出资金余额193亿元,较年初增加34亿元。(2)基金发行及交易活跃,金融电商服务收入大增。根据Wind数据统计,2020上半年两市基金成交金额同比增长;新成立基金发行份额1.04万亿份,同比增长108%。子公司积极展业:证券子公司拟发行合计不超过130亿公司债券;天天基金网获20亿元额度借款。7月14日公司公告董事会已审议通过东方财富证券公司债券发行议案,拟非公开发行不超过50亿元及公开发行不超过80亿元公司债券,用于补充流动资金及调整财务结构。高市场活跃度预期下,资金补充有利于公司进一步开展融资类业务。公司传统业务具弹性及韧性,兼备新业务增长空间:传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响,预计2020-2021年归母净利润分别为38.84、42.50亿元,对应最新收盘价PE为51.55x、47.12x。公司近两年估值逐步回落至60-70xPE(TTM)。给予2020年60xPE估值,对应合理价值28.91元/股。维持对公司“增持”评级。风险提示:宏观经济环境恶化、公司业绩不达预期等。
吉比特 计算机行业 2020-07-23 599.00 -- -- 671.60 12.12%
671.60 12.12%
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游戏买量市场热度持续升温,买量品类持续拓展。疫情大幅提升用户线上时长和付费行为,根据Data-Eye数据,上半年游戏日均素材投放量同涨超250%,除MMO、SLG之外的其他品类开始尝试买量。 放置类游戏买量投放力度持续增长,爆款频出。放置游戏的最大特征是“托管、挂机、自动化”,能够满足“懒”用户的游戏需求,今年以来放置类游戏在头条系的投放快速增长,成就了多款放置类热门产品,莉莉丝的放置游戏《剑与远征》通过精准买量控制和营销策略成功颠覆了市场对放置类产品的传统认知,网易经典IP改编的放置产品《梦幻西游H5》,主打“买量运营+挂机玩法”,同样表现优异;青瓷的《最强蜗牛》更是稳居iOS畅销榜前十,上线一周流水破亿,远超市场预期。 《最强蜗牛》引爆市场,“放置+”产品储备丰富,有望带来发展新机遇。6月上线的放置养成游戏《最强蜗牛》,其采用的头条系渠道集中买量的打法已初步获得市场验证,公司另有多款放置类游戏储备,《一念逍遥》、《冒险与深渊》、《魔渊之刃》等产品也将尝买量发行策略。同时随着游戏行业迎来全面清查,版号价值突显,吉比特储备版号数量领先,下半年将上线多款重点产品,有望通过买量发行实现流水超预期表现。 投资建议:考虑头条流量池的渠道红利,公司放置类游戏的买量红利和产品弹性,我们上调公司2020~2021年的归母净利润至12.76亿元、15.83亿元,分别同比增长57.7%和24.0%。当前股价对应PE估值约为32.96X和26.58X。参考游戏可比公司20年平均PE估值水平(约为33X),考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,以及后续多元化产品推进的成长确定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,分红率高于同行,我们给予公司20年38xPE的估值水平,对应合理价值约为674.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。流水低于预期、新游戏研发失败风险;资产减值风险。
华扬联众 计算机行业 2020-07-02 32.00 -- -- 34.38 7.44%
34.38 7.44%
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代运营:电商趋势下品牌服务商持续受益,营销公司客户资源及品牌客户服务经验明显。根据艾瑞咨询数据,预计2019年代运营行业整体规模为2151亿元,2019年天猫生态大会上天猫官方宣布未来三年天猫服务商规模将翻两倍,达到5000亿市场规模,品牌主需求以及平台增加扶持力度之下,未来两年代运营行业整体将呈现高增长。我们认为代运营核心就在于运营经验的积累和典型案例、团队以及客户资源。不同行业参与者基于不同优势耕耘代运营业务,行业先进入者基于自身优势积累,规模效应渐显,不断强化优势。相比其他公司,营销公司涉足代运营业务,有天然的客户资源和品牌服务经验优势。 华扬联众:头部营销代理公司持续深化营销服务能力,布局品牌代运营,有望成为营收增长第二曲线。公司深耕营销业务,积累了丰富的跨行业广告主资源。多年的大客户服务经验,为公司营销业务做深做细,以及业务横向延伸持续赋能。(1)从营销代理环节业务做深做细来看,公司主要进行渠道拓展、技术布局以及IP创意等;(2)业务延伸来看,公司主要通过升级原有买断式代运营业务,向上拓展至产品供应链环节,向下拓展至销售环节。公司通过飞利浦等客户完成代运营经验积累,2019年开始不断升级品牌营销业务,基于公司国内外海量优质客户资源,有望持续落地新服务案例,同时通过供应链+品牌代运营模式做深业务,为品牌带来更高附加值,带动业务毛利率持续提升。 投资建议。我们预计公司20-22年营收为115.9/132.4/149.4亿,增速分别为10.3%/14.2%/12.8%;预计公司20-22年归母净利分别为2.88/3.82/5.02亿,EPS分别为1.24/1.65/2.17元/股。公司从原有营销代理业务出发,基于自身积累的品牌主服务经验,以及丰富的跨行业客户资源池,加码代运营业务,目前已经有一定成效,考虑未来业务基本盘的增速,以及品牌代运营业务的快速增长,我们给予公司2020年30XPE,对应合理价值为37.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。广告主营销预算削减;大广告主流失;大额解禁风险。
蓝色光标 传播与文化 2020-05-01 6.80 -- -- 7.75 13.97%
9.91 45.74%
详细
事件:蓝色光标发布2019年年报以及2020年一季报。2019年全年实现营业收入281.06亿元,同比增长21.6%。实现归母净利7.10亿元,同比增长82.7%。实现扣非归母净利4.54亿元,同比增长39.2%。 单季度来看,20Q1实现营收81.17亿元,同比增长45.1%,收入端增长超预期,主要驱动来自Q1游戏广告投放大幅增加以及出海业务的持续增长。净利来看,20Q1实现归母净利2.04亿元,同比略下滑7.95%;实现扣非归母净利1.46亿元,同比增长15.26%。 游戏广告主及出海投放驱动高增长,长期受益中国企业出海潮。按照业务类型拆解,出海广告投放占比最大。19年出海广告投放业务实现营收172.83亿元,同比增长42.83%,20Q1高增长延续。按广告主拆解,游戏、电子商务、互联网及应用类型的广告主贡献最主要营收。 19年游戏类广告主创收122.5亿元,同比增长38.45%,营收占比为43.6%,相比2018年占比提升5.3pct。游戏类广告主创收增长明显,我们认为一是因为2019年以来国内游戏版号逐渐放开,二是受益于中国游戏出海潮。考虑中国游戏厂商仍将持续开拓海外市场,游戏类广告主创收有望持续提升。 投资建议。我们预计蓝色光标2020-2022年分别实现归母净利7.52、8.68、10.43亿元,EPS分别为0.30、0.35、0.42元/股,当前股价对应PE分别为21.20、18.37、15.29倍。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务和营销SaaS业务未来发展,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值9.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险。
新经典 传播与文化 2020-04-28 50.39 -- -- 66.87 32.70%
70.89 40.68%
详细
公司披露2019年报,业绩基本持平。(1)2019年实现营收9.25亿元,同比下降0.08%,在报告期内剥离图书分销业务和图书零售业务(Pageone书店);实现归母净利润2.40亿元,同比下降0.22%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比下降0.46%。(2)2019年Q4,公司实现营收2.32亿元,同比下降7.12%,主要是因为Q4电商密集进行优惠活动导致折扣加剧;实现归母净利润0.40亿元,同比下降25.44%,公司加强营销力度,导致销售费率同比提高2.93pct。 少儿图书驱动自有版权业务增长。2019年公司自有版权图书的营收同比增长8.87%,增长驱动力根据量价拆分主要来自销售价格的提升(+6.0%),根据品类拆分主要来自少儿图书(+25.9%)。(1)文学类图书实现营收4.44亿元,同增0.42%;(2)少儿类图书实现营收2.13亿元,同增25.86%。(3)海外业务同增94.23%,主要是因为收购了美国童书出版社BoydsMillsPress,后续将进一步推动国际业务。 畅销书资源形成护城河,持续运营与挖掘头部长销书。2019年,公司平均每月有12本图书进入开卷零售渠道的虚构类/非虚构类/少儿类畅销榜Top30。公司持续精品化运营战略,2019年内容策划团队增长至233人、新增356种自有版权图书(全新品种263种),《人生海海》、《你当像鸟飞往你的山》等新书的销量表现强劲。 投资建议。公司的线下营销活动和新书出版节奏受到新冠疫情影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.55/3.06/3.54亿元,对应的EPS为1.88/2.26/2.62元,2020年4月21日收盘价对应的PE为27.33X/22.71X/19.65X。考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为34倍,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
视源股份 电子元器件行业 2020-04-28 78.22 -- -- 85.43 8.30%
113.44 45.03%
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事件:视源股份发布2019年年报及2020年一季报。19年全年实现营业收入170.53亿元,同比增长0.41%;实现归母净利16.11亿元,同比增长60.41%;实现扣非归母净利15.16亿元,同比增长61.13%。单季度来看,公司营收呈现较明显的季节性,Q1通常是营收低点,而20Q1受疫情影响,产业上下游经营受到一定影响,Q1业绩有一定下滑。20Q1实现营收26.16亿元,同比下滑22.15%;20Q1实现归母净利1.62亿元,同比下滑14.23%。我们认为疫情期间尤其是2月份教育部门以及企业采购虽然有所影响,但疫情期间培养了用户线上教育以及线上办公的习惯,未来硬件渗透率以及使用率有望进一步提升。 板卡拓宽应用,教育延伸服务,会议积极开拓。19年收入增长略有压力,一是板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力,二是教育场景交互智能平板渗透率已经较高,进一步渗透难度较大,三是宏观环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看,我们认为在公司强大研发能力的支撑下,新产品将陆续带来营收新增量。同时随着产品结构不断优化,我们认为目前的毛利率水平有望保持。 投资建议。预计公司20-22年分别实现归母净利16.78、19.41、23.18亿元,EPS分别为2.56、2.96、3.54元/股。公司作为板卡领域的全球龙头,交互智能平板领域教育及商用领域多年市占率第一,公司持续研发投入,在原有产品体系之上,积极拓展应用领域以及新产品布局。考虑公司所处赛道的成长性以及公司的行业地位,我们给予公司2020年40倍PE估值,合理价值为102.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。教育场景渗透率推进放缓;企业IT采购预算削减。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-28 44.22 -- -- 52.25 18.16%
76.47 72.93%
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公司披露19年报和20年1季报:19年收入同增29.4%达125亿元;归母净利润同增33.59%达11.56亿元;公司每10派现1元。20Q1收入同增9.7%达27.3亿元,归母净利润同增14.82%达4.80亿元。 快乐阳光收入净利润双增,会员数量达到1837万人。快乐阳光营收同增44.6%达到81.09亿元,净利润同增36.5%达到9.69亿元,另外四家子公司也均超额完成对赌。其中:广告收入达到33.5亿元(+39%YoY),品牌投放数量达到489个(+50.93%YoY);会员收入达到16.9亿元(+102%YoY),年末付费会员数量达到1837万人(+70.88%YoY);运营商收入达到12.75亿元(+33.31%YoY)。 20Q1活跃用户增长超预期,内容战略全面升级。公司20Q1末的移动端月活同增51%达到1.68亿人,日活也同增29%达到2977万人。用户大涨的背后是内容的全面升级,公司内容制作人员达1500人以上,打造了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴,制作团队达16个,19年上线33档综艺节目覆盖多个细分品类;自有和外部剧集工作室达15个,19年上线30部自制剧。 毛利率略降系内容投入加强,预计内容成本保持高位。2019年和20Q1公司毛利率均有下降,我们预计这与19年无形资产投入合计达到56.8亿元(+80%YoY)有关,预计短期内容的投入仍将造成内容成本高企。 投资建议:公司目前已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润15.27亿元、18.32亿元和21.51亿元,当前市值对应PE约为51.6X、43.0X和36.6X。我们参照流媒体视频网站的PS估值给予芒果超媒的渠道类业务对应2020年营收7X的PS估值,内容类业务给予2020年净利润30X的PE估值,对应公司的合理价值为48.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-27 15.09 17.10 12.06% 18.16 20.34%
21.63 43.34%
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清理并购商誉,上市以来首次亏损。19年公司实现营业收入154.4亿元,同比下滑5.23%。毛利率27.47%,同减6.68pct。由于前期收购资产盈利不及预期,计提商誉及相关资产减值59.09亿元,归母净利润大幅亏损47.29亿元,不考虑减值损失的归母净利润为11.41亿元。 放映毛利率降至个位数,广告收入下降明显。公司国内票房83.2亿元(YOY+4.22%),市占率保持平稳为13.3%。由于竞争加剧,国内单银幕产出同降6.2%至156万元/块,而渠道扩张继续推升租金、折旧成本,放映毛利率同降3.72pct至6.61%。由于广告主投放意愿下降和预算削减,广告业务收入同降22%至19.5亿元,总体非票收入占比下降至33.17%。院线相关资产贡献净利润8.24亿元,同比下滑36.38%。 影视业绩不及预期,大股东承担股份补偿。由于头部项目缺失,电影业务营收8.94亿元(YOY-22%),毛利率大幅减少28pct至36.84%。得益于新媒在主旋律题材方面的优异表现,电视剧实现收入4.98亿元,同增26%。由于新游戏推迟,游戏业务营收大幅下滑45%。万达影视实现扣非归母净利润3亿元,未能完成业绩承诺,万达投资承担补偿。 疫情加剧现金消耗,拟定增缓解经营压力。公司拟非公开增发募集不超过43.5亿元资金,其中30.45亿元用于影院建设,13.05亿元补充流动性及偿还借款,有望优化资本结构,缓解疫情带来的现金压力。 根据20Q1业绩预告,受新型冠状病毒疫情影响,万达下属影院全部停业,预计亏损5.5~6.5亿元。影院恢复营业尚需时日。但疫情也将加速长尾影院出清,恢复正常经营后,存量影院盈利能力将得到改善。长期来看,公司影视内容体系正在逐渐完善,院线渠道的经营优势凸显,我们预计20年亏损8.2亿元,21~22年归母净利润16.2、19.9亿元,综合可比估值和DCF算得合理价值17.1元/股,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期;单片票房不及预期;商誉减值风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名