事件公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 92.07亿元，同比增长 5.93%，实现归母净利润 12.36 亿元，同比增长 15.38%；实现扣非归母净利润 11.94 亿元，同比增长 5.11%。2023Q3 单季度实现营业收入 24.35 亿元，同比增长 0.02%；归母净利润 2.65 亿元，同比增长 11.34%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 1.76%。 点评深耕出版发行主业， 龙头地位稳固。 出版业务方面， 截至 2023 H1末，公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为 3.52%，同比提升0.4 pct，全国排名第二。 2023 Q1-Q3 公司一般图书出版业务销售码洋为 13.48 亿元，同比增长 15.07%；营业收入为 4.55 亿元，同比增长 3.90%。 发行业务方面， 湖南省新华书店持续发力教育服务市场，进一步搭建覆盖全省的教育服务体系。 2023 H1 湖南省新华书店实现营业收入 49.18 亿元，同比增长 13.01%；净利润 6.52 亿元，同比增长 12.41%。 2023 H1， 新教材公司持续拓展教辅多元化和地方教材业务，整体业务稳中有升；珈汇公司收入与利润持续增长，中职教材春季发行码洋同比增长约两成，公共课教材发行达 95 万册。盈利能力保持稳健，期间费用率有所下降。 2023 Q1-Q3 公司销售毛利率/净利率分别为 42.13%/14.04%，分别同比-2.39/+1.07 pct； Q3 单季度销售毛利率/净利率分别为 44.13%/11.58%，分别同比- 2.18/+1.40 pct、环比+3.02/-4.39 pct。 分业务来看， 费用方面， 2023 Q1-Q3 公司期间费用率为 27.11%，同比下降 1.48 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.89%/12.42%/0.69%/-0.89%，分别同比-1.83/+0.65/-0.40/+0.09 pct。 公司销售费用率同比下降主要系本期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致。数字化转型持续深化，中南传媒马栏山园区项目稳步推进。 天闻数媒执行深改计划，数字教育各类产品服务一万多所学校。贝壳网积极转型升级，重点打造湘教智慧云平台。中南迅智着力开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品。 截至 2023 H1 末， 中南迅智移动端应用注册用户数超 560 万，同比增长 35 万。 中南传媒马栏山园区已实现全面封顶， 预计 2024 年 8 月底竣工验收。 园区定位为融短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂” ，培育引领中南传媒未来发展的新引擎，将为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等产业发展提供坚实支撑。 盈利预测与投资建议基于公司出版发行主业稳健增长， 数字化转型持续深化； 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133.86/141.91/149.32 亿元，归母净利润分别为 15.39/16.78/18.21 亿元， EPS 分别为 0.86/0.93 /1.01 元； 当前股价对应 P/E 分别为 13.22/12.13/11.17 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观人口下降风险；图书发行不及预期风险；内容吸引力下降风险；政策超预期风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收67.70亿元，同比增长8.23%；归母净利润9.71亿元，同比增长16.53%。单Q2实现营收41.06亿元，同比增长6.52%；归母净利润6.23亿元，同比增长10.70%。 业绩较快增长，综合图书零售市场市占率持续提升。2023H1公司业绩实现较快增长，出版和发行板块的一般图书、主题类和阅读类图书以及期刊的销售均有所增加。旗下湖南省新华书店实现收入49.18亿元，同比增长13.01%；净利润6.52亿元，同比增长12.41%，贡献了公司主要业绩来源。根据开卷数据，2023H1全国整体图书零售市场码洋同比下降2.41%；而公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%，同比上升0.4pct（同期全国整体图书），全国排名第二；细分市场作文、艺术综合板块排名第一，心理自助、传记、家庭教育、科普排名第二，文学、学术文化、音乐排名第三。 一般图书业务表现强劲，爆品能力突出。2023H1公司毛利率41.41%，同比减少2.41pct，主要系报告期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致；研发费用同比减少24.90%，主要系投入的研发项目已陆续结项所致。此外，公司披露的2023半年度经营数据显示，2023H1一般图书出版业务实现销售码洋9.20亿元，同比增长29.93%；毛利率50.08%，同比增加4.68pct。公司连续十五届入选全国文化企业30强，《民族瑰宝——中国少数民族戏曲优秀剧目百种》等9种产品获得第八届中华优秀出版物奖；《书籍秘史》获得第十八届文津图书奖；《百年中国文学与当代文化建设研究》等7个项目入选2023年国家出版基金项目；《周立波全集》等9个项目增补入选“十四五”国家重点出版物；《北爱》等4个文学选题入选中国作协文学“攀登”计划；《家山》等3种图书入选“中国好书”月度榜单；11本图书32次登上开卷零售畅销月榜。 作为高分红、高股息代表，受益无风险利率下调。中南传媒积极现金分红反馈股东。近五年，公司每股股利（税前）分别为0.61元/0.65元/0.63元/0.65元/0.60元，平均每股股利（税前）为0.628元，对应9月4日收盘价（11.70元）的股息率约为5.37%，处于A股股息率第一梯队。目前中国储蓄型养老保险预定利率、银行存款利率、国债收益率等无风险收益率均已下调至3%以下，中南传媒高股息率稳定在5%以上，具备一定的类似债券属性，对低风险资金具备较强吸引力。 投资建议：公司作为优质的出版传媒龙头公司，当前估值仍处行业低位，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收137.30亿元/146.53亿元/154.26亿元，实现归母净利润16.31亿元/17.45亿元/18.72亿元，EPS分别为0.91元/0.97元/1.04元，对应PE分别为12.53倍/11.71倍/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；市占率下滑风险；数字化转型不及预期。

事件公司于10月27日发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入86.92亿元，同比增长11.27%；归母净利润10.71亿元，同比增长5.94%；扣非后归母净利润11.36亿元，同比增长14.80%。 Q3单季度实现营业收入24.37亿元，同比增长6.14%；归母净利润2.38亿元，同比下降3.82%；扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长8.43%。 点评核心业务稳定增长，投资基金公允价值变动对利润增长形成短期扰动。公司核心的发行和出版业务稳中有进，是营收增长的主要动力。 出版业务方面，公司在全国综合图书零售市场保持第一梯队，前三季度一般图书的出版营收达到4.55亿，同比增长10.6%。发行业务方面，重点时政读物、中职教材、基础教育服务类图书的发行持续增长，上半年“四维阅读”系列图书征订码洋达到2.33亿，在全国整体图书零售市场同比下降的环境下通过素质类读物的重点建设实现一般图书销量的逆势增长。公司前三季度净利率小幅下滑，主要系子公司湖南泊富文化产业投资基金企业（有限合伙）持有的交易性金融资产因股价波动公允价值减少8,638.75万元。 品牌优势助力多介质发展，数字化转型释放成效。一方面，公司传统媒体板块的数字化转型不断释放新势能，旗下互联网主流传播平台“红网”获得“学习强国”学习平台重点推荐40余次，第三方新媒体平台作品点击破17.8亿次，在强化品牌建设的基础上，平台通过引导读者订阅无线增值服务，并吸引客户投放广告来实现业绩的增长；同时，以《快乐老人报》为核心的老龄媒介集群稳步推进向互联网转型升级发展，打造“快乐金龄”直播基地，大力拓展视频直播矩阵；传统媒体报刊潇湘晨报实现内容变现能力提升，新媒体广告收入快速增长。另一方面，公司积极打造数字教育板块，公司旗下天闻数媒数字化产品已进入全国25个省份、174个地级市、643个区县，各类产品服务一万多所学校；上半年ECO云开放平台已聚合1147万用户及其数据；贝壳网注册用户达667万；中南迅智移动端应用注册用户数达到525万，各项数字教育产品的市场覆盖呈持续扩大的态势。盈利预测公司核心的出版、发行业务稳中有进，并通过数字化转型探索新媒体、数字教育板块的增量空间，业绩上保持稳定增长的态势，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为124/135/146亿元，归母净利润为16/17/19亿元，对应EPS为0.90/0.97/1.06元，根据10月27日收盘价，分别对应11/10/9倍。首次覆盖，给予推荐评级。

业绩总结：中南传媒发布2022 年半年度业绩公告，22H1 公司主营收入62.6 亿元，同比上升13.4%；归母净利润8.3 亿元，同比上升9.1%；扣非净利润8.8 亿元，同比上升16.8%。2022 Q2，公司单季度主营收入38.6 亿元，同比增加12.7%、环比增加60.6%；单季度归母净利润5.6 亿元，同比增加12.5%、环比增加108.6%。 实洋占有率稳居全国第一方阵，图书出版板块业绩亮眼。2022H1 公司出版业务收入14.6 亿元，同比增长6.1%。一般图书出版收入2.8 亿元，同比增长17.9%，Q2 收入1.8 亿元，同增7.0%。根据开卷数据，报告期内公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.1%，同比上升0.3 个百分点。细分市场方面作文、科普、家庭教育板块全国零售市场排名高居第一，心理自助、艺术综合板块和音乐、学术文化、低幼启蒙板块也稳居前三。 营销渠道优势明显，发行印刷板块再创佳绩。公司的渠道主体为湖南省新华书店，报告期内，湖南省新华书店实现教育类产品销售码洋24.6 亿元，同比增速19.0%，一般图书销售码洋15.4 亿元，同比增长66.5%，其中四维阅读系列征订码洋达2.3 亿元，教育类图书同样增速较快。另外，6 月27 日全资子公司湖南省新华书店与湖南省教育厅签订9.7 亿元图书采购合同，同时子公司珈汇公司斩获中职统编三科教材湖南地区代理权、中职新国规七科公共基础课程教材湖南地区总代理权，职教发行主渠道地位得到大幅提升，助力营业收入与归母净利润双增长。 生态链不断完善，多介质业务领跑传媒行业。报告期内，报网传媒板块潇湘晨报新媒体广告收入快速增长，内容变现能力提升；快乐老人公司打造全新“快乐金龄”直播基地，大力发展视频直播矩阵，开展直播活动，加速互联网转型升级。数字教育板块，天闻数媒产品进入全国25 个省份，服务超万所学校；贝壳网注册用户达667 万同比增长26.3%。中南迅智移动端应用注册用户数达525 万，同比增长12.7%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润为16.2 亿元、18.1 亿元、19.2 亿元，对应PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍。考虑到公司为出版龙头企业，营销渠道优势明显，业绩稳步增长，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：宏观环境变化的风险、行业变革的风险、知识产权被侵害的风险。

公司是湖南省属大型国有企业，传媒出版行业龙头公司之一，覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业30强，获评“中国主板上市公司价值百强”。业绩概况：业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市以来，公司业绩表现稳健，后疫情时代仍保持了持续增长。2021年公司实现营收和归母净利润分别为113.31亿元和15.15亿元，同比分别增长8.2%和5.46%，在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。2022Q1实现营收和归母净利润分别为24亿元和2.7亿元，同比分别增长14.53%和2.72%。截至2021年底，公司账面货币资金达109.65亿元，占营收比重96.77%、占总资产比重45.57%。此外，2021年公司宣布向全体股东每10股派发现金6.3元（含税），合计派现11.31亿元，占2021年归母净利润比重达74.65%、股息率约6.26%；公司自2010年上市以来已经实施现金分红11次，累计现金分红率达46.78%。经营状况：出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业务来看，2021年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入86.70亿元、32.73亿元、16.60亿元、10.29亿元、8.38亿元和3.59亿元，占营收比重分别为54.77%、20.68%、10.49%、6.50%、5.29%、2.72%，同比分别增加0.82pct、0.09pct、0.23pct、持平、-0.91pct、-0.03pct；内部抵消46.52亿元，占营收比重41.06%。其中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据，2021年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为2.98%，排名第四；在全国实体店图书零售市场的实洋占有率为2.82%，排名第三；细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司旗下拥有《快乐老人报》（全资持有）、《潇湘晨报》（独家买断其广告、发行等业务）、《中学生百科》等传统媒体报刊；红网等新媒体平台；以及长沙地铁1-5号线车站平面、LED及3、4、5号线车厢（含语音）等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台＋数据”为核心，教学为主要应用，重点建设ECO云开放平台、ECR教育资源云平台、AI课堂、AI测评等产品；其数字教育产品已进入全国25个省份、174个地级市、632个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综合解决方案；目前注册用户达587万，同比增长102万。 中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数达514万，同比增长96万。投资建议与盈利预测：我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元，归母净利润分别为16.37亿元/18.42亿元/20.90亿元，EPS分别为0.91元/1.03元/1.16元，对应PE为11.05倍/9.82倍/8.65倍。以2022年为基准给予公司12-14倍PE，对应价格区间10.92元-12.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；数字化转型不及预期。

业绩总结：公司公布2021年 Q1的经营情况，在第一季度，公司实现营业收入约24亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长2.7%；扣非以后，公司实现净利润3.1亿元，同比增长约20%；非经常性损益主要是公司旗下基金持有的金融资产公允价值变动所致。 优秀的出版发行能力，是公司长期价值的根本。根据开卷检测的数据，在过去的2021年，中南传媒在全国综合图书市场的实洋占比接近3%，排名第四；在全国实体店图书零售市场实洋占比为2.8%，排名第三。作为省级出版集团，在全国稳定的市场份额，再一次说明公司在一般图书市场卓越的竞争力。在细分市场里、作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一、心理自助、家庭教育板块排名第二、文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。《数学》《地理》等湘版教材在省外多个市场取得突破。 泛阅读体系成为公司增长新动力。不同于传统出版集团虽然稳定，但也增长乏力的困境，中南传媒积极寻求业务突破。在“大语文”战略的背景下，推出了一系列优秀的泛阅读书籍，取得了非常好的市场反馈，其中以“四维阅读”精读和“校园共享书屋”泛读为核心的阅读体系逐渐成型，“四维阅读”产品销售码洋近4亿元。 积极融入数字经济建设。在国家大力推动数字经济发展的大背景之下，中南传媒积极加速现有业务和资源的数字化。启动了“E 党好课”数字产品试点，数字教育产品进入全国25个省份、174个地级市、632个区县的一万多所各类院校。 ECO 云开放平台聚合了1109万用户即其他各种大数据；贝壳网注册用户达到587万，同比增长102万；中南迅智移动端应用注册用户达到514万，同比增长了96万。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年公司归母净利润为16.2亿、18.1亿、19.2亿，EPS 为0.9元、1.01元、1.07元，对应的PE 为10倍、9倍、8倍。考虑到公司稳健的增长和高额的股息率，我们维持对中南传媒“买入”投资评级。 风险提示：国家政策或发生改变的风险、疫情持续超预期的风险。

公司于4月26日晚公告2020年年报及2021年一季报。公司2020年全年实现营业收入104.73亿元，同比+2.07%；实现归母净利润14.37亿元，同比+12.64%；扣非后归母净利润11.93亿元，同比-2.63%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入15.36/25.95/22.55/40.87亿元，同比分别-16.54%/+2.77%/+12.23%/+5.16%；实现归母净利润2.02/4.35/3.73/4.26亿元，同比分别-32.26%/+17.45%/+49.63%/+19.32%；扣非后归母净利润1.96/4.13/1.89/3.96亿元，同比分别-32.43%/+15.4%/-20.2%/+15.94%。 公司同时公告以总股本1,796,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金6.3元（含税），合计派现11.31亿元。 成本及费用率方面，毛利率同比+1.14pcpts 至41.14%；净利率同比+1.04pcpts 至14.76%；期间费用率同比+1.63pcpts 至27.31%；其中，销售费用率+1.29pcpts 至15.43%；管理费用率（含研发费用率0.48%）同比+0.34pcpts 至13.04%；财务费用率同比-0.01pcpts 至-1.17%。 现金流方面，实现经营现金流9.18亿元，同比-70.26%；经营现金流/经营活动净收益比值为79.72%；销售现金流/营业收入同比+1.08pcpts 至102.97%。 公司2021年一季度实现营业收入20.96亿元，同比+36.49%；实现归母净利润2.63亿元，同比+30.06%；扣非后归母净利润2.57亿元，同比+31.07%； 毛利率同比-4.49pcpts 至42.19%；净利率同比-0.78pcpts 至13.31%；期间费用率同比-3.34pcpts 至26.66%；其中，销售费用率-2.66pcpts 至14.54%； 管理费用率（含研发费用率0.49%）同比-1.61pcpts 至13.33%；财务费用率同比+0.94pcpts 至-1.2%；实现经营现金流-19.68亿元，同比-56.83%； 经营现金流/经营活动净收益比值为-773.96%；销售现金流/营业收入同比+46.26pcpts 至105.54%。 公司主营业务增长稳定，出版业务方面，营业收入同比增长6.64%。公司持续加大对一般图书优质出版资源的资金投入，成效明显，2020年一般图书市场占有率继续位居全国第一方阵，作文板块市场占有率达14.65%，继续排名全国第一，《四五快读》系列图书继续保持稳定增长，全年共计发货266.34万册，发货码洋达7056万元。发行业务方面，营业收入同比增长3.21%，公司充分发挥渠道优势，深入C 端市场，引导供应链上游单位研发适应当下消费需求的产品，促进了发行业务效益的高质量增长，其中中职教材全年发行2.37亿码洋，同比增加4,041.48万元，增加比例为20.54%，学科类学习图书、教育期刊发行同比增长30%以上，主题活动图书销售达1.9亿码洋，特别是《习近平谈治国理政》第三卷发行223万册，同时，新华书店通过共建蔚蓝书店等方式，抢滩外省市场获得突破。 公司投资业务控风险保增长达到预期目标，财务公司实现营业收入3.55亿元，利润总额2.23亿元，泊富基金投资项目发展符合预期，公允价值变动收益达2,035.99万元。泊富基金完成4个项目出资约1.15亿元，标的包括图书出版领域海豚传媒、教辅出版领域全品文教、汉服销售领域重回汉唐、实验教具领域润尼尔等。 公司其他业务融合发展，成效显著。学习强国湖南平台运维建设取得显著成效，主要指标进入全国第一方阵。《快乐老人报》继续巩固中国老年报媒龙头地位，线上老人大学发展迅速，总用户超30万人，成功构建中老年视频号矩阵。随着长沙地铁3号线、5号线正式开通运营，地铁传媒的媒介资源更加丰富。天闻数媒大幅减亏，数字教育产品进入全国 25个省份、165个地级市、626个区县，各类产品服务一万多所学校。ECO 云开放平台聚合898万用户及其数据，其中公有云在线用户数585万，私有云用户数达313万。贝壳网注册用户数达485万，同比增长89万，贝壳网App 累计下载量278万。中南迅智移动端应用注册用户数达418万，同比增长68万，为教师和学生新增量身定制产品“提分王”。各出版社积极开拓社群、直播、短视频营销等新渠道。马栏山视频文创产业园项目积极推进，完成需求考察、土地初勘，启动临建施工，高标准优化项目定位、布局和功能设置。 公司股息率较高，持续分红，分红金额创纪录。自2010年上市以来，公司坚持每年向股东分配较高比例的现金红利，公司18年-20年每10股派息数分别为6.1元、6.2元和6.3元，均含税，累计现金分红金额达到33.4亿元，占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率介于78%-88%之间。其中20年现金分红数额高达11.31亿元，创公司分红金额纪录。 投资建议与盈利预测：公司主业稳中有增，股息率高，我们预测公司21年和22年EPS 分别为0.87、0.95，对应PE 分别12x、11x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险, 文化政策风险，技术变革风险，业务转型风险等

全年营收同比增长2%，归母净利同增13.5%，业绩持续恢复 公司1月27日发布2020年业绩快报，预计营收104.73亿元，同增2.07%；归母净利14.48亿元，同增13.50%，基本符合我们之前预期（14.95亿元）；扣非后的归母净利12.01亿元，同降1.98%，若剔除财务公司资产减值影响则同比正增长。20Q4营收40.88亿元，同增5.16%；归母净利4.37亿元，同增22.37%。公司积极推进复工复产，2020年主营业务稳健增长，20Q4业绩加速恢复。微调盈利预测预计2020-22年归母净利14.48/16.06/17.79亿元，可比公司21年Wind一致预期平均PE11.5X，考虑公司龙头地位及高分红，给予21年13XPE，目标价11.57元，维持“买入”评级。 公司2020年实现营收稳健增长，总资产同增6% 根据公司业绩快报，复工后公司全力推进业务拓展，加大选题开发力度，推出优质图书和媒体产品。且公司在主要的教育类产品上做了调整，包括发行方式和产品构造，公司主营业务仍实现稳定增长，2020年营业收入达104.73亿元，同比上升2.07%。截至2020年末公司总资产达231.2亿元，较2020年初增加6.03%，资产结构稳定，账面现金为122亿元，公司整体保持较好的流动性及较强偿债能力。 2020年毛利率及期间费率微增，非经常性资产处置收益贡献主要利润增量 根据业绩快报，2020年公司归母净利同比增长13.50%达14.48亿元，主要因公司20Q3收到子公司房屋拆迁款形成约1.7亿元非经常性资产处置收益。2020年公司整体销售毛利率同比略升1.1pct至41.1%。2020年公司整体期间费用率同比略增1.48pct至27.16%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/12.62%/0.49%/-1.17%，分别同比+1.10/+0.40/-0.01/-0.01pct。2020年销售净利率同增1.39pct至13.82%。 积极整合线上资源，推进教育服务领域营销模式创新和服务升级 公司持续探索教育信息化。报告期内，子公司天闻数媒围绕ECO开放平台、ECR资源平台、AiClass云课堂等重点产品建设不断推进，2020上半年产品服务范围新增11个地级市、16个区县2000多所学校，累计应用至582个区县一万多所学校；贝壳网注册用户新增54万，总数突破450万。 业绩稳健持续修复，高分红亮点突出，维持“买入”评级 公司推进复工复产效果显著，主营业务稳健发展，盈利能力持续恢复，后续有望随行业复苏继续实现增长。截至1月28日，公司最近12个月股息率为6.7%，分红水平位于行业前列。我们微调公司20-22年盈利预测，综合预计2020-2022年净利润分别达14.48/16.06/17.79亿元（前值为14.95/16.58/18.29亿元），EPS为0.81/0.89/0.99元，参考可比公司21年Wind一致预期平均PE11.5X，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予21年13XPE，目标价11.57元（前值14.11元），维持“买入”评级。 风险提示：出版及发行业务不及预期，数字教育产出低预期等。

公司披露2020：年三季报：2020年Q1-Q3，营收同增0.18%达到63.86亿元，归母净利润同增10.04%达到10.10亿元，归母扣非净利润同减9.81%达到7.97亿元。2020年Q3，营收同增12.23%至22.55亿元，归母净利润同增49.63%至3.73亿元。 开学带动教材教辅升温，一般图书保持稳定。2020年前三季度，公司的一般图书出版业务实现营收3.19亿元，同比减少0.47%，对应的毛利率比去年同期减少1.34pct；2020年Q3，一般图书出版业务实现营收1.08亿元，同比增长0.99%，对应的毛利率比去年同期减少1.07pct，在全国图书零售市场负增长的背景下实现稳定收入。公司Q3单季度的营收增速达到12%，预计主要是因为9月湖南省中小学恢复正常开学，带动教材教辅的销售收入增长。 2020年Q3，公司的毛利率为37.16%，比去年同期减少6.07pct；销售费率比去年同期减少1.55pct，管理费率比去年同期增加1.06pct；归母净利率为16.55%，比去年同期增加4.14pct。由于全资子公司湖南科技社的房屋需依法拆迁，2020年9月征收办一次性支付了1.89亿元的拆迁补偿款，导致报告期内公司确认资产处置收益1.70亿元。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为14.93/14.72/15.78亿元，对应的EPS为0.83/0.82/0.88元，2020年10月30日收盘价对应的PE为12.62X/12.80X/11.94X。中南传媒具有稀缺的中小学教材发行资质，主营业务稳健，在手现金充沛可支持公司继续高分红。我们维持公司的合理价值为13.56元/股的观点不变，维持“增持”评级。 风险提示。风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

Q3营收增长加速恢复，维持“买入”评级公司Q1-Q3实现营收63.86亿元，同比小幅上升0.18%；归母净利润同比提升10.04%至10.10亿元。Q3单季度营收同增12.23%至22.55亿元，归母净利同增49.63%至3.73亿元，扣非后归母净利同比下降20.20%至1.89亿元（主因收到子公司房屋拆迁款约1.7亿元）。我们维持公司盈利预测，预计2020-22年归母净利润分别为14.95/16.58/18.29亿元，对应EPS0.83/0.92/1.02元，参考可比公司20年Wind一致预期平均PE15.52X，考虑公司龙头地位及高分红水平，给予公司20年17XPE，维持目标价14.11元，维持“买入”评级。 一般图书业务同比基本持平，发行业务增量动带动Q3营收加速恢复分季度看，营收层面20Q1同比下降16.54%，20Q2同增2.77%，20Q3营收增速进一步扩大同增12.23%至22.55亿元，营收加速恢复。Q3一般图书业务实现销售码洋3.19亿元，同比略增0.63%；对应营收1.08亿元，同比略增0.99%。Q3发行业务增长较快，主因新发行的部分阅读单品以及政治类读物表现亮眼。公司图书出版市场龙头地位稳固，疫情缓解情况下，业务有序开展，后续营收及利润有望进一步恢复。 毛利率下降主因产品结构调整，资产处置收益抬升净利率水平20Q3公司整体业务毛利率同比降低6.08pct至37.16%，主因疫情下进行了产品结构调整，预计20Q4毛利率会边际改善。公司整体期间费用率基本稳定，20Q3公司期间费用率同比略降0.21pct至26.23%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/13.64%/0.52%/-1.28%，同比分别-1.54pct/+1.06pct/0.00pct/+0.27pct。另外，公司20Q3收到子公司房屋拆迁款约1.7亿元，非经常性资产处置收益大幅增长抵消毛利率下降影响，公司净利率水平同比增长4.04pct至17.46%。 数字教育业务仍处于投入期，期待业绩拐点到来子公司天闻数媒围绕ECO开放平台、ECR资源平台、AiClass云课堂等重点产品建设不断推进，20H1产品服务范围新增11个地级市、16个区县2000多所学校，累计应用至582个区县的一万多所学校。另外20H1贝壳网注册用户新增54万，注册用户总数突破450万人，期待业绩拐点来临。 回暖趋势延续，高分红亮点突出，维持“买入”评级公司Q3营收增速恢复良好，主营出版业务稳健，发行业务有增量，疫情缓解下公司业务有序恢复，我们判断部分账款将延迟至Q4集中完成结算，有望继续带动全年业绩回暖。公司最近12个月股息率为5.9%，分红水平位于行业前列。我们维持盈利预测，预计2020-2022年净利润14.95/16.58/18.29亿元，EPS为0.83/0.92/1.02元，参考可比公司20年Wind一致预期平均PE15.52X，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予20年17XPE，目标价维持14.11元，维持买入评级。 风险提示：出版及发行业务不及预期，数字教育产出低预期等。

事件描述公司于8月28日发布2020年中报，报告期公司实现营业收入41.31亿元，同比减少5.37%，实现归母净利润63.74亿元，同比减少4.71%。 事件点评Q2业绩环比高增长，单季度经营活动现金流已有明显改善。1）20Q2公司实现营业收入25.95亿元，YOY2.77%，QOQ69.00%，实现归母净利润4.35亿元，YOY-17.45%，QOQ115.44%。4月中小学逐步复课及图书零售市场反弹对公司业绩回暖产生积极影响。2）报告期内公司毛利率为45.52%，同比提升2.92%；销售、管理、研发及财务费用率分别为15.45%、12.85%、0.56%、-1.63%，同比变动1.86%、1.19%、-0.04%、-0.29%。3）报告期内受疫情影响回款，公司经营活动现金流净额为-9254.67万元，同比减少132.27%；但Q2单季度净额为11.63亿元，环比增长192.63%。4）截至报告期末公司应收账款账面价值17.99亿元，较期初12.89亿元增长38.87%，公司计提信用减值损失5171.31万，同比增长12.68%，计提存货跌价及履约成本减值损失10,038.95万元，同比增长13%。 出版收入维持稳定增长，图书市占率同比提升。1）报告期内公司出版板块实现收入12.31亿元，同比增长5.76%，毛利率35.83%，同比下降0.42%。20H1公司在全国图书零售市场码洋占有率为2.92%，同比提升0.11%，其中在实体渠道的码洋市占率为3.68%，新书码洋占有率为4.60%，排名第3和第2位；此外公司在作文、科普等多个细分领域中市场排名TOP3。2）大众图书方面，20H1公司7本图书累计30次登上开卷零售畅销月榜，其中《云边有个小卖部》在20H1虚构畅销中排名第6，《断舍离》《亲密关系：通往灵魂的桥梁（19版）》在非虚构畅销中排名第7和第9；此外在防疫期间公司适时推出《你信大爱我信你—潇湘抗疫家书》《新型冠状病毒感染的肺炎防控知识问答》等防疫图书为市场亮点。 市场化教材教辅图书方面，受延期开学影响该品类图书需求有所延后，但鉴于教育类图书为刚性需求，延后需求逐步释放后预计对全年的销售影响有限。 发行板块稳定业绩大盘，数字教育产品矩阵持续推进。1）报告期内公司发行板块实现收入32.35亿元，同比减少2.24%，毛利率35.26%，同比上升2.40%。 2）20H1公司顺利完成疫情期间教材教辅发行任务，在渠道建设方面扩大新华书店线上服务覆盖面；加快新型网点建设步伐，新建智慧书店70家并与33家单位达成党建学习书屋建设合作。3）数字教育方面，通过天闻数媒、小鹿听课、贝壳网、中南智讯等已经形成了公司数字教育产品及平台矩阵，疫情期间通过整合教育资源及上线免费教育产品，拓展了公司在数字教育市场上的品牌认知，有望在后续形成用户留存与粘性的提升。截至报告期末公司天闻数媒各类产品服务1万多所学校；贝壳网顺利通过教育部教育App备案，并完成了幼教资源和名师工作室资源整体上线省外市场拓展顺利，注册用户突破450万。 投资建议：随着疫情进入常态化防控阶段后各地中小学教学回归正常秩序，图书零售市场销售反弹等经营环境改善均有助于公司业绩及现金流回升，且公司自身主业挺拔，渠道布局完善、内容优势明显，继续看好公司龙头出版地位。 预计公司2020-2022EPS分别为0.76/0.80/0.83，对应8月27日的收盘价11.08元，PE分别为15/14/13倍，维持增持评级。 存在风险：政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权价格上升；疫情反复等。

公司披露2020年中报：2020年H1，营收同比减少5.37%至41.31亿元，归母净利润同比减少4.71%至6.37亿元，归母扣非净利润同减6.03%至6.09亿元。2020年Q2，营收同比增长2.77%至25.95亿元，环比增长69.00%，归母净利润同比增长17.45%至4.35亿元，环比增长115.44%。 业绩稳健，圆满完成教材教辅发行任务。公司以教材教辅作为核心主业，在疫情冲击下业绩呈现刚性。湖南省新华书店实现营收26.84亿元，同比基本持平，实现净利润3.64亿元，同比下降10.89%，公司圆满完成疫情期间湖南省教材教辅的发行任务，确保“课前到书，人手一册”，保障学校顺利开学复课。 大众图书竞争能力突出。根据开卷信息，2020H1公司在全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%，比去年同期提升0.11pct；在实体店渠道的码洋占有率为3.68%，排名第三位；在新书市场的码洋占有率为4.60%，排名第二位。从细分品类来看，在作文、科普、艺术综合板块排名第一，在心理自助、传记板块排名第二，在文学、音乐、学术文化板块排名第三。2020年1-6月，公司累计有7本图书进入开卷零售渠道畅销月榜，有6本图书进入当当、京东图书月度畅销榜Top30，有18本新书进入当当、京东月度新书热卖榜Top30。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为13.53/15.21/16.30亿元，对应的EPS为0.75/0.85/0.91元，2020年8月27日收盘价对应的PE为14.71X/13.08X/12.21X。考虑公司的竞争壁垒凸出、主营业务稳健，我们维持公司2020年18倍的PE估值不变，对应公司的合理价值为13.56元/股，维持“增持”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

事件描述 公司于4月28日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入102.61亿元,同比增长7.16%;实现净利润14.07亿元,同比增长2.65%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元(含税)。 事件点评Q4业绩环比高增长,经营活动现金流情况良好。1)2019Q4公司实现营业收入38.87亿元,YOY12.12%,QOQ93.45%,实现归母净利润3.57亿元,YOY-2.98%,QOQ43.34%。2)报告期内公司发行与出版业务毛利率小幅提升,带动综合毛利率提升1.28%至40%;销售、管理、研发及财务费用率分别为14.14%(+1.47%)、12.21%(-0.26%)、0.49%(-0.15%)、-1.16%(-0.03%),销售费用率受公司业务拓展,物流及宣传推广费用增加有所提升,尤其在Q4同比提升2.49pct。3)受益于报告期内公司销售回款情况较好,公司经营活动产生的现金流净额为30.86亿元,同比增长143.27%;截至期末公司应收账款账面价值12.89亿元,较期初增加0.89%。 教育出版回暖带动板块增长,大众图书占据细分头部。1)报告期内公司出版板块实现收入28.03亿元,同比增长15.07%,毛利率33.68%,同比上升2.73%。 2)教育出版业务经调整后明显回暖,年内实现销量4.89亿册(+15.52%),销售码洋47.5亿元(+16.54%),为拉动出版业务增长主要驱动。目前公司教材教辅销售已覆盖全国30省市,20年将以各省启动高中新教材选用为契机,力争湘版教材省外市场份额稳中有升。3)一般图书出版方面,公司旗下出版社逐步形成各自特色品牌,利于在公司层面搭建多元化内容体系及在各细分领域竞争中取得头部优势;报告期内公司动销品种约3.27万种,实现销售量0.42亿册(+19.14%),销售码洋15.11亿元(+29.59%),在开卷全国图书零售市场的码洋占有率为2.92%排名第四位,作文、科普、传记等品类排名全国第一,文学、心理自助排名第二《小孩》《长安十二时辰(上下册)》《断舍离》等畅销书销售过20万册。教材教辅发行奠定业绩基础,渠道建设持续完善。1)报告期内公司发行板块实现收入75.69亿元,同比增长8.23%,毛利率29.61%,同比上升0.58%。2)公司教材教辅发行业务依旧稳健经营,年内销售量达4.49亿册(+9.21%),销售码洋50.78亿元(+8.99%),为公司奠定坚实业绩基础;一般图书发行销量1.44亿册(+2.37%),销售码洋30.92亿元(+5.22%),重点时政类图书发行量全国居前,其中《习近平新时代中国特色社会主义思想学习纲要》销售337万册,《新中国发展面对面》销售35万册。3)渠道方面,线下新华书店推进校园阅读工程,新建校园直营网点44家,部分网点持续升级改造;借力书香地铁、书香机场等建设开展营销活动,带动图书销售破12亿;线上渠道积极拓展,上线运营HX新华书店线上服务平台,阅达教育、阅达书城新增注册会员187万,累计用户达360万,交易金额达4.51亿元;当当、京东等电商平台销售收入达3.98亿,淘宝天猫等旗舰店销售收入达0.96亿,占一般图书发行收入的21.11%、5.07%,合计收入同比增长65.29%。 疫情影响1Q1业绩同比减少,数字教育有望迎来发展机遇。1)受疫情影响,线下图书销售市场受到冲击,公司经营亦受到短期影响。20Q1公司实现营业收入15.36亿元,同比减少16.54%,实现归母净利润2.02亿元,同比减少32.26%。 2)疫情期间中小学停课不停学带动数字教育需求提升,对培养用户习惯、加快教育内容的数字化转型具有一定推动作用。公司旗下天闻数媒已为全国8000多所学校开展各类数字教育产品服务,贝壳网建资源量级达到85TB,增长183%,注册用户增长169万至396万,中南迅智继续深耕考试服务以及A佳教育app等产品,注册用户达350万,澡雪新媒推出K12有声教育品牌“小鹿听课”初中核心素养音频课获市场热捧。2020年公司计划将在公司层面整合各数字教育单位的优质应用和内容资源,发挥天闻数媒基础平台优势,形成公司统一完整的教育服务产品体系,打造自身品牌化优势。 投资建议::疫情期间中小学教材教辅品类消费再次显现刚性需求,教育出版及发行业务为公司构建起坚实业绩护城河,大众图书线上渠道占比提升有望持续推动一般图书业务销售增长。预计公司2020-2022EPS分别为0.76/0.80/0.83,对应4月27日收盘价10.39元PE分别为14/13/12倍,维持增持评级。 存在风险:政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧导致版权价格上升。

事件: 公司发布2019年年报,公司全年实现营业收入102.61亿元,同比增长7.16%;实现归母净利润12.76亿元,同比增长3.05%,实现扣非净利润12.26亿元,同比增长11.52%。同时,公司公布2020年一季度业绩:公司营业收入15.36亿元,同比下降16.54%; 归母净利润2.02亿元,同比下降32.26%。 事件点评: 出版和发行业务营收,保持较快增长,毛利率有所回升。2019年公司出版业务营业收入为28.03亿元,同比增长15.07%,毛利率为33.68%,同比回升2.73pct;发行业务营业收入为75.69亿元,同比增长8.23%,毛利率为29.61%,同比增加0.58pct。我们认为,公司出版和发行两大核心业务营收保持较快增长的同时毛利率有所回升,印证了我们此前对于“一科一辅”政策整改对公司的影响已经得到充分消化的判断。公司图书市场占有率继续位居全国第一方阵。根据开卷监测数据,2019年公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率2.92%,排名第四;在全国实体店图书零售市场的码洋占有率3.62%,排名第三。细分板块中,作文、科普、传记、艺术综合板块排名全国第一,文学、心理自助板块排名第二,音乐、中国古典文学板块排名第三。 期间费用率略有上升,现金流充沛、股息率高。2019年公司期间费用率为25.19%,同比增加1.17pct,主要因为销售费用率同比增加1.47pct。2019年期末经营活动产生的现金流量净额达30.86亿元,同比大增143.27%,货币资金为139.64亿元,同比增长13.15%,占总资产比重达64.04%。充沛的现金流使得公司连续多年保持较高的分红率,2019年每股分红为0.62元,对应当前股息收益率高达5.97%,我们认为在当前的市场具备较高的吸引力和安全边际。 数字教育优势持续提升,关注后续业绩贡献情况。公司以天闻数媒现有的业务为基础整合公司旗下数字教育资源,打造产品集群,“智慧教育生态树”完整业态布局基本完成:子公司天闻数媒全力聚焦ECO云开放平台和AiClass+、AI测评两大产品,教育部首次公布的8个“智慧教育示范区”中,3个由天闻数媒提供深度服务。截至2019年末,天闻数媒数字教育产品已进入全国25个省份、135个地级市、566个区县,各类产品服务8000多所学校。 ECO云开放平台聚合774万用户及其数据,其中公有云在线用户数485万,私有云用户数达289万;贝壳网聚焦智慧校园产品线和智慧学习产品线,打造资源教研、综合素质评价、智能测评、新高考整体解决方案、家校共育、C端应用、贝壳导学卡等产品矩阵。 截至2019年末,贝壳网跻身全国同类平台第一方阵,已在全国建成173个教研站点,注册用户数达396万,较上年末增长169万,资源量级达到85TB,增长183%;中南迅智深耕教育质量监测考试服务,聚焦考试阅卷系统、考试测评系统,以及A佳教育APP、A佳考试公众号、小佳学习APP等,截至2019年末,中南迅智移动端应用注册用户数达350万。 投资建议: 我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.816、0.909和0.990元,对应P/E分别为12.73倍、11.43倍和10.49倍。 目前平面传媒行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为15.04倍,公司在保持传统出版、发行业务稳健发展的同时,积极拓展数字教育领域,我们认为公司当前估值具备较大的上升空间,因此上调其评级至“买入”评级。 风险提示: 行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵盗版风险;作品未能通过审查风险等。

出版发行业务稳健增长,教材教辅业务企稳回升。 2019年公司出版业务实现营收28.03亿元,同比增长15.07%,一般图书出版业务继续居于全国第一方阵;教材教辅出版业务收入20.97亿元,同比增长14.54%,在经过教育厅教辅整治以及公司渠道重建和产品重构之后,2019年教材教辅出版业务走出低谷。受益于公司大力拓展线上线下发行渠道,报告期内公司发行业务实现营收75.69亿元,同比增长8.23%。 数字教育业务发展空间广阔。 数字教育业务在在2019年实现营收3.17亿元,同比增长11.06%,取得了快速发展。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系,截至报告期末,天闻数媒数字教育产品已经服务了8000多所学校,ECO云开放平台聚合774万用户数据;贝壳网在全国范围内的教研网点达173个,注册用户396万,较上一年新增169万;中南迅智移动端注册用户达350万。我们认为,随着线上教育的普及,数字教育业务有望实现快速发展。 疫情致一季度业绩承压,利好数字教育业务。 受疫情影响,全国学校延迟开学,转为线上授课,公司出版发行教辅书籍的周期有所延迟,一季度业绩大幅下滑。随着学校复学及企业复工的进行,预计公司出版发行主业将稳健上升;疫情期间线上教育兴起,公司推出了海量免费教育资源,收获了可观的增量客户,我们认为,疫情加速了线上教育行业的发展,短期内公司线上教育流量大幅增长,长期内,有利于公司数字教育业务的发展。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收103.93亿元、109.43亿元和119.37亿元,同增1.29%、5.29%和9.08%;归母净利润分别为13.95亿元、17.3亿元和19.79亿元,同增9.32%、24.08%和14.38%;对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.1元,对应PE分别为13.38X\10.78X\9.43X。考虑公司作为图书发行与出版行业龙头同时大力发展数字教育业务且已取得较好成绩,叠加疫情助力数字教育业务快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 教材教辅业务增长低于预期,数字教育业务低于预期,行业竞争加剧。