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徐雪洁

山西证券

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吉比特 计算机行业 2021-07-19 489.00 -- -- 528.00 7.98% -- 528.00 7.98% -- 详细
事件描述 公司于7月14日公告2021年中期业绩预告。 事件点评 上半年业绩呈现高速增长,符合预期。2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润88,008.33万至90,758.59万元,同比增长60%至65%,其中上半年由于向腾讯等转让青瓷数码部分股权增厚公司业绩,扣非后公司归母净利润为68,571.29万至71,064.79万元,同比增长37.50%至42.50%。根据公司Q1业绩推算,预计公司Q2单季度归母净利润为51,484.52万至54,234.78万元,同比2020Q2增长126%至138%,环比2021Q1增长41%至48%,继续呈现高速增长。 聚焦核心赛道与“小步快跑”,新老产品表现亮眼。1)公司目前聚焦MMORPG、SLG、放置挂机类三大核心赛道,研发层面以采用自上而下的研发机制,以“小步快跑”的方式加快产品迭代,更好地满足用户需求、调整产品投入;运营层面继续保持长线产品稳定运营,代理产品以玩家角度出发,注重产品差异性并兼顾商业化设计。2)上半年公司上线产品包括《一念逍遥》、《像素危城》、《剑开仙门》以及《摩尔庄园》等,其中自研修仙类产品《一念逍遥》自2月上线以来稳居iOS 畅销榜前列,最高排名第5、平均排名第11,随着买量投入回落将为公司业绩奠定基础,7月后产品畅销排名继续上升至TOP 10;《摩尔庄园》6月上线,以模拟经营+MMO创新玩法叠加IP 影响力,产品自传播能力强劲并通过内容营销零买量的方式实现破圈,游戏用户突破3000万,上线以来连续多日排名iOS 免费榜TOP 5,畅销榜最高排名第2,平均排名13,Sensor Tower 数据显示得益于上述游戏表现,雷霆游戏6月收入环比增长143%,跻身中国手游发行商收入第6。此外公司《问道手游》已上线运营5年,截至7月14日该产品在iOS 畅销榜保持平均排名第19,最高至第7,5月开启五周年大服活动后畅销排名有所回升,作为长线运营产品表现依旧亮眼。3)下半年公司储备产品包括:7月8日上线的像素风养成RPG《复苏的魔女》,iOS 免费榜最高排名第3,畅销平均排名50;另一款像素风放置手游《冒险与深渊》于7月27日公测;6月《奇缘之旅》及《世界弹射物语》分别取得国产及进口游戏版号,此外还储备有《石油大亨》《军团》《精灵魔塔》《恶魔秘境》等。 4)公司自有游戏APP 雷霆村处于测试中,待平台上线后将能更好地为公司旗下运营游戏打造统一入口,以游戏化社区的实行完成流量聚集、玩家服务及用户数据沉淀,进一步强化公司研运能力。 投资建议: 公司新老产品共同发力,在部分买量同时采用多种营销方式,有望带动公司业绩的持续增长。继续看好公司多元类型与创新玩法的产品布局。预计公司2021-2023年EPS 分别为19.97/21.90/25.82,对应7月14日收盘价531元, PE 分别为27/24/21,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-07-14 22.06 -- -- 23.36 5.89% -- 23.36 5.89% -- 详细
事件描述? 公司于 7月 12日公告 2021年中期业绩预告。 事件点评? 二季度业绩环比大幅改善,符合预期。 2021年上半年公司预计实现归属上市公司股东净利润 7.8亿至 8.5亿元,同比 2020年减少 49.99%至 54.11%。其中Q1由于多个新产品上线,前期推广费用大幅增加而产品流水处于爬坡期,导致收入与费用错配,产生利润阶段性波动问题, Q1公司实现归母净利润 1.17亿元,同比减少 83.98%; 随着公司营销投入逐步回收, 产品利润释放,根据业绩预告测算, 公司 Q2归母净利润预计为 6.63亿至 7.33亿元,环比增幅达 467.96%至527.91%。此外由于 2020年同期疫情线上红利导致的高基数影响,导致 Q2归母净利润同比增速有所下滑,但相较于 Q1幅度已明显缩窄。 ? 自研及代理新品表现稳定, 海外市场增长强劲。 1) 2021年上半年公司上线自研产品《荣耀大天使》(iOS 畅销最高排名第 8,平均排名 39)、 代理产品《绝世仙王》(iOS 畅销最高排名第 28,平均排名 103)《斗罗大陆:武魂觉醒》(iOS畅销最高排名第 5,平均排名 17)《叫我大掌柜》(iOS 畅销最高排名第 31,平均排名 45) 等产品, 其中《斗罗大陆:武魂觉醒》《叫我大掌柜》 Q2表现亮眼,持续占据游戏畅销及同类产品畅销榜头部排名。其余老游中《云上城之歌》 等均有稳定表现。 2)公司海外市场增长强劲,据 Sensor Tower 数据显示,《Puzzles& Survival》 受益于美国、日本等海外市场的优异表现, 各月流水呈现环比增长,并带动公司在中国发行商全球收入排名不断提升,作为长线运营的三消+SLG 品类, 该产品有望持续为公司贡献利润增量。 3)下半年公司储备有重磅自研 3D卡牌产品《斗罗大陆: 魂师对决》,预计于 7月 22日上线, 后续储备产品还包括 MMO《传世之光》、 SLG《代号 BY》以及海外 RPG《代号 SS》等。 投资建议: ? 我们认为由于公司产品上线数量增加带动公司收入增长, 以及前期上线产品利润释放, 短期内销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱。同时公司围绕精品化、多元化、全球化战略推动产品实行双核+多元品类转型, 积极布局长线运营品类,有望持续为公司业绩增长提供动能。公司业绩逐季改善符合预期,预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.41/1.64/1.96,对应公司 7月 9日收盘价 21.38元, 21-23年 PE 分别为 15/13/11,维持买入评级。 风险提示: ? 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定,产品流水不及预期,游戏买量成本上升。
完美世界 传播与文化 2021-07-14 18.75 -- -- 20.64 10.08% -- 20.64 10.08% -- 详细
事件描述 公司于近期公布2021年中期业绩预告。 事件点评 短期因素导致中期业绩预告净利润大幅下滑。1)公司预告2021年上半年实现归属母公司股东净利润2.3亿至2.7亿元,同比2020年减少81.9%至78.75%;非经常性损益为2.2亿元,包括资产处置收益、政府补助等。2)2021年上半年公司游戏业务预计盈利2亿至2.4亿元,同比减少82.72%至79.27%;利润端同比大幅下滑,主要由于公司上半年主要产品集中于第二季度上线,推广费用一次性计入当期,而收入需根据玩家消耗周期确认,导致收入与费用错配,而在运营产品流水自然回落,导致整体利润波动;同时2020年同期由于疫情游戏行业整体受益流量红利,业绩基数较高;报告期内公司调整海外游戏布局,关停部分项目并确认一次性亏损2.7亿。我们预计随着充值收入递延确认、销售费用逐步减少,上半年产品利润有望在后期逐步释放。 上半年《梦幻新诛仙》表现亮眼,重磅产品顺利推进。1)2021年上半年公司上线产品包括横版单机手游《非常英雄救世奇缘》、Roguelike卡牌手游《旧日传说》、MMO《战神遗迹》及《梦幻新诛仙》;其中《非常英雄救世奇缘》3月上线,iOS付费榜最高排名第1,截至7月9日平均排名73;《战神遗迹》5月上线,iOS畅销最高排名第7,平均排名85;《梦幻新诛仙》6月25日上线,iOS免费榜最高排名第1、畅销最高排名第4,平均排名第7,据七麦数据预估,该产品在iOS端累计下载量超123万、流水超1189万美元,公司公告称产品整体流水预计超2.5亿元。《梦幻新诛仙》为公司以长线运营思路打造,产品设计兼顾分层用户需求,以品牌营销为主、轻买量的发行策略,静待产品后续表现及对后期公司业绩贡献。2)目前公司储备重磅产品包括原创IP开放世界MMO手游《幻塔》将于7月15日删档付费测试,《逐光之旅》于近日开放试玩,下半年预计《一拳超人:世界》《天龙八部2》《黑猫奇闻社》等产品储备。3)公司多元化品类加速落地,并继续在MMORPG品类上保持核心竞争优势,《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等产品矩阵保持稳定,《新神魔大陆》8日重量更新后iOS畅销排名显著上升,通过高品质内容维护与精准营销,延长产品生命周期。4)影视业务方面,2021年上半年公司多部精品剧集播出,包括《理想照耀中国》《光荣与梦想》《壮志高飞》《温暖的味道》等,此外还储备有《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等项目制作中,通过前期对影视项目计提减值,库存风险得以释放。 投资建议:公司转型目标与路径明晰,产品聚焦MMO+及卡牌+两个赛道,产品设计上通过融合创新玩法呈现更年轻化,以长线运营思路构建品牌用户生态。未来一到两年产品周期规划明确,短期业绩波动不改公司向上发展曲线。预计公司2021-23年EPS1.24/1.54/1.94,对应7月9日股价20.54元,21-23年PE17/13/11,维持买入评级。 风险提示:政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。
光线传媒 传播与文化 2021-07-14 10.35 -- -- 10.53 1.74% -- 10.53 1.74% -- 详细
事件描述 公司于7月9日发布2021年中期业绩预告。 事件点评 上半年利润端复苏明显超预期。根据公司公告,预计2021年上半年实现归属上市公司股东净利润4.5亿至5.3亿元,同比2020年增长2088%至2477%,其中非经常性损益约为2100万元,同比减少38.24%。由于2020年上半年受疫情影响较为明显,我们对比了2017年至2019年上市公司同期业绩,归母净利润分别为4.01亿、21.07亿、1.05亿,扣非后归母净利润分别为3.64亿、2.26亿、0.69亿,可见上半年公司扣非后归母净利润基本恢复至疫情前水平。 多部主控影片上映,各项业务稳健推进。1)2021年上半年公司投资、发行及推广的上映影片总票房为16.97亿元,同比2020年增长350.13%,同比2019年减少39.74%。我们认为虽然国内疫情防控形势稳定、电影市场持续复苏,但市场整体观影尚未恢复至疫情前状态,票房同比2019年仍有所下滑。2)2021年上半年公司主控项目上映的包括《人潮汹涌》(票房:7.62亿)《你的婚礼》(票房:7.89亿)《阳光姐妹淘》(票房:9495万)《明天会好的》(票房:3056万)等,合计票房16.75亿,参投及协助推广《金刚川》《崖上的波妞》等报告期内票房0.22亿元。 3)据公司公告,上半年公司艺人经纪等其他业务发展良好,收入及利润同比实现大幅增长;电视剧项目处于顺利推进阶段,包括《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《君生我已老》等,但尚未处于收入确认期,预计业务利润有所减少。 多部真人电影下半年定档,继续看好动画电影头部实力。1)2021年公司在真人电影方面持续发力,并提高主控影片数量比例,有助于公司对电影业务利润率的把控。下半年已定档影片包括主旋律影片《革命者》(7.1)《狙击手》(7.30),《五个扑水的少年》(8.13)《十年一品温如言》(10.1)《一年之痒》(12.31),其中目前《革命者》票房为1.08亿元;尚未定档的储备项目包括主控《坚如磐石》《芸芸众生》、参投《误杀2》《我的佣兵生涯》。2)动画电影项目周期较长,公司专注单片成功率推出节奏稳健,《冲出地球》定档7.30,重磅产品《深海》以及《墨多多谜境冒险》尚未定档。长期来看,公司正在蓄力构建中国神话宇宙IP 体系,通过《大鱼海棠2》《凤凰》《西游记之大圣闹天宫2》《八仙过大海》等项目,架构起国产动画电影体系。 投资建议 公司基本面边际明显改善符合我们的预期;下半年多部电影定档及电视剧业务储备有望持续为公司业绩回暖奠定坚实基础。长线看好公司动画电影赛道的先发头部优势。预计公司21-23年EPS 分别为0.36/0.40/0.44,对应7月9日收盘价9.74元,PE 分别为27/24/22,维持增持评级。 风险提示 电影市场回暖不及预期;项目制作进展不及预期;单片收益波动性。
华策影视 传播与文化 2021-04-29 6.65 -- -- 6.68 0.45%
6.68 0.45%
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色的子弹》上映 9天票房为 1.67亿元。目前公司已取得许可发行但尚未播出的 公司于 4月 26日公告 2020年及 2021年一季度业绩,2020年公司实现营业收入 37.32亿元,同比增长 41.88%,实现归属母公司股东净利润 3.99亿元,同比增长 127.21%。 事件点评 Q4业绩实现同比与环比快速增长,毛利率大幅改善。1)单季度来看,20Q4公司实现营业收入 18.39亿元,同比增长 39.19%,环比增长 135.76%,实现归母净利润 1.96亿元,同比增长 113.17%,环比增长 252.23%。其中 Q4公司毛利率较 19年同期大幅提升以及信用减值、商誉及存货跌价等减值损失较 19年同期减少,致使利润端增长高于收入端。2)2020年公司毛利率为 26.76%,同比上升 7.84pct,其中 Q4毛利率为 28.05%,同比上升 21.05pct,毛利率较 2019年改善明显,但同时疫情下对公司生产经营成本及影视剧成本错配仍有阶段性影响。2020年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 8.86%、4.40%、0.26%、0.17%,同比下降 6.58pct、4.89pct、0.59pct、2.75pct,年内公司各项费用同比均有所减少。3)2020年公司经营活动现金流净额为 8.69亿元,同比减少 30.48%,其中 Q4净额为 5.49亿元,同比减少 39.12%,环比增长 247.66%。 影视剧集彰显头部制作能力。1)2020年公司电视剧销售业务实现营业收入34.19亿元,同比增长 72.58%,毛利率 25.31%,同比上升 9.78pct。在疫情后快速复工,各季度开机项目环比增长,全年项目开机 17部 573集;电视剧取得发行许可 10部,播出 13部,《鹿鼎记》《有翡》《平凡的荣耀》《锦绣长歌》《我的时代,你的时代》等项目贡献收入,在精品剧制作能力与强大中后台体系的支撑下,公司在头部剧集的市场占有率稳定。电影业务受疫情影响明显,2020年内仅上映参投项目《金刚川》以及多部网络电影。2)2020年公司对影视产业链关联产业加强资源整合与业务协同,加码版权、音乐、短视频等内容业务及艺人经纪业务。此外,公司在消费品业态的布局陆续落地,有望培育成为公司业务新的增长点。 21Q1业绩快速增长,待播及制作项目储备丰富。1)2021Q1公司实现营业收入 14亿元,同比增长 83.86%,归母净利润 1.37亿元,同比增长 24.80%;其中公司业务推广及宣传费用支出增加致销售费用同比增长 97.96%,信用减值损失由于回款增加导致冲回 2865万,同比增长 31.67%。20Q1公司经营活动现金流净额为 5.21亿元,同比增长 710.23%。截至 21Q1期末,公司以影视剧预售款为主要的合同负债余额为 13.27亿元,较 20Q1期末余额增长 21.83%,较期初余额减少 1.17%;应收账款账面价值为 13.57亿元,较期初增加 6.06%,存货账面价值 22.58亿元,较期初减少 14.04%。2)公司 21Q1新确认《长歌行》《你是我的城池营垒》《锦心似玉》《你好,安怡》《觉醒年代》等电视剧项目以及电影《刺杀小说家》。4月上线剧集《绝密使命》《八零九零》以及电影《名侦探柯南:绯宋体 剧集包括《热血神探》《我和我们在一起》,《镜双城》《一生一世》《月光变奏曲》等项目处于制作中,有望成为年内待播储备;Q1公司新开机《与君初相识》《恰似故人归》2部剧集,后续分别有 4部和 11部剧集预计于 Q2及 H2开机。电影内容方面,3月末,华策影业发布了电影片单,未来三年内公司以《刺杀小说家》10亿+票房为起点,将投资制作、发行 30部+电影,达成百亿票房目标。目前公司正在制作的《寻秦记》《反贪风暴 5》等项目有望于年内上映,《翻译官》《内在美》预计年内开机,电影业务后续有望发力。 投资建议:公司已完成非公开发行资金募集,向 7家机构发行 1.454亿股、募集资金 7.27亿元,进一步补充公司营运资金。继续看好公司头部影视制作能力,后续影视内容储备充足。预计公司 21-23年 EPS 为 0.30/0.35/0.42,对应 4月 23日收盘价 6.62元,PE 分别为 22/19/16倍,维持买入评级。 风险提示:影视剧销售不及预期;影视剧及电影项目进展不及预期等。
芒果超媒 传播与文化 2021-04-29 68.88 -- -- 76.42 10.75%
76.29 10.76%
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年的重磅项目预计将陆续推出,助力公司实现用户破圈,提升广告招商体量。 公司于 4月 26日发布 2020年业绩,报告期内公司实现营业收入 94.71亿元,同比增长 15.05%,实现归属于上市公司股东的净利润 16.12亿元,同比增长65.39%。 事件点评 收入环比持续增长,全年业绩增速亮眼。1)单季度来看,20Q4公司实现营业收入 45.35亿元,同比增长 6.23%,环比增长 22.66%,实现归母净利润 3.70亿元,同比增长 103.78%,环比减少 27.19%。2)2020年公司毛利率为 34.10%,同比上升 0.37%;其中 Q4毛利率为 25.92%,同比下降 0.37pct。3)2020年公司各项费用率控制良好,销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.45%、4.49%、1.32%、-0.62%,同比变动-1.67pct、-0.39pct、-0.60pct、-0.33pct。4)2020年公司经营活动现金流净额为 5.81亿元,同比增长 98.37%。2020年公司合同负债中会员服务期末余额 5.21亿元,较期初增加 111%,应收账款账面价值为 29.77亿元,较期初增加 22.79%,存货 16.60亿元,较期初减少 13.36%。 内容为基,平台会员及广告收入保持快速增长。1)芒果 TV 快乐阳光实现收入 100.03亿元,同比增长 23.36%,净利润 17.75亿元,同比增长 83.17%;其中平台会员及广告业务继续保持快速增长。2)会员方面,通过多元化的会员权益及付费政策及丰富的内容矩阵,带动用户新增及用户付费的增长,截至 2020年期末芒果 TV 有效会员数为 3613万,同比增长 96.68%,会员收入达 32.55亿元,同比增长 92%。3)广告方面,以平台优质内容为基,公司通过探索新型营销模式,如定制综艺“直播+综艺”等挖掘广告客户,报告期内公司广告收入为41.39亿元,同比增长 24%。4)内容方面,2020年芒果 TV 上线超 40档自制综艺,《乘风破浪的姐姐》成为 2020年现象级综艺,《朋友请听好》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱 2》《女儿们的恋爱 3》《妻子的浪漫旅行 4》等综 N代热度好评双收;上线重点剧集 57部,《下一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》《向阳而生》等为 2020年热度及收视头部电视剧。5)其他业务板块,报告期内公司运营商业务、内容制作、媒体零售分别实现收入 16.67亿、27.65亿、21.05亿元,同比增长 31%、-29.14%、4.84%。 季风剧场静待上线,全年储备多个重磅项目。1)2021Q1受益芒果 TV 收入大幅增长,公司实现营业收入 40.09亿元,同比增长 47%,实现归母净利润 7.73亿元,同比增长 61.18%。一季度芒果 TV 上线了《明星大侦探 6》《乘风破浪的姐姐 2》《婆婆和妈妈 2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播,截至 3月易观千帆数据显示平台月活用户规模为 1.71亿。2)4月 17日芒果 TV 举办春季新芒品鉴会,季风剧场预计于 5月上线,首推《狂猎》后续储备《沉睡花园》等项目,形成台网联动的周播剧场;综艺方面不仅《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等综 N 代回归,还将推出融合多元元素和题材、挖掘圈层文化能量等新综艺,《哥哥的滚烫人生》《闪耀的侦探家族》等作为 2021投资建议:公司持续完善综艺与剧集内容生产体系及人才团队建设,为优质内容的持续输出和平台业务增长奠定基础,以芒果 TV 为核心的媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与 IP 衍生开发等产业链路日益完善。预计公司 2021-23年EPS 1.36/1.64/1.87,对应 4月 23日股价 62.88元,21-23年 PE 46/38/34,我们认为公司作为兼具平台与内容属性且具有成长性的稀缺标的,估值仍有一定上升空间,因此上调至买入评级
吉比特 计算机行业 2021-04-01 358.40 -- -- 462.50 26.37%
588.51 64.20%
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公司于3月31日公布2020年业绩。报告期内,公司实现营业收入27.42亿元,同比增长26.35%,实现归属母公司所有者净利润10.46亿元,同比增长29.32%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利120元(含税)。 事件点评Q4销售费用回落,长净利润同比增长80%。1)20Q4公司实现营业收入6.93亿元,同比增长12.59%,环比增长8.16%,归母净利润为2.52亿元,同比增长80.76%,环比增长2.90%。Q4收入增长的同时在运营产品相关支出减少利润释放,带动公司单季度盈利提升。2)2020年公司毛利率为86%,同比下降4.54%,其中Q4毛利率为89.39%,同比及环比分别上升1.67pct和14.46pct。公司毛利率下滑主要源自外部研发商分成不再摊销以及服务器等成本增加。3)2020年公司销售、管理、财务费用率分别为10.91%、8.57%、1.25%,同比变动0.54pct、0.04pct、2.03pct。 其中财务费用率上升主要来自Q3以来汇兑损失的增加;销售费用率上升主要来自新游的推广,但Q4销售费用率有所回落,环比下降2.78pct。4)其他财务数据方面,2020年公司投资收益1.15亿元,同比增长267.92%,增量来自长期股权投资收益以及处置心动公司等股权收益;经营活动产生的现金流净额为15.33亿元,同比增加18.19%,其中Q4为4.72亿元,同比增加13.63%,环比增加79.27%。 打造核心品类赛道,产品长线化差异化运营。1)研发方面,报告期内公司研发费用为4.31亿元,同比增长29.62%,近三年研发费用持续投入10.50亿元,占累计营业收入的15.98%,截至20年末,公司已拥有439名研发人员,员工人数占比58.46%,Q4公布股权激励计划锁定核心技术人员。在自研产品线上,公司专注于MMORPG、SLG及放置挂机品类,打造多个手游研发团队,用小步快跑”的方式迭代开发多款精品手游,兼具产品玩法与美术差异化独特性与商业化破圈考量。《问道手游》上线6年后20年ios畅销榜平均排名26位,注册用户进一步增长;《一念逍遥》自21年2月上线以来同样具有亮眼表现,保持在ios畅销榜TOP10左右。 2)运营方面,雷霆平台在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验,除长线运营《问道》《不思议迷宫》等产品外,20年及21年初新上线《魔渊之刃》《不朽之旅》《巨像骑士团》《像素危城》等不同题材产品,上线后均有良好表现。在营销选择上采用品牌与效果营销结合的方式,包括代言人、直播平台及KOL合作、线下活动等形式更加丰富多元。3)海外方面,2020年公司上线了《最强蜗牛》港澳台版、《不朽之旅》海外版,海外业务实现收入9428.54万元,同比增长283.99%。投资产业链公司亦有亮眼表现,获版号新品储备充足。1)报告期内公司继续对游戏产业链相关公司进行投资,在过往投资参股标的中亦有亮眼表现,其中青瓷数码研发及运营《最强蜗牛》上线至报告期末在ios游戏畅销榜平均排名为第14名,21年3月运营上线的《提灯与地下城》ios畅销榜平均排名20名;勇仕网络联合研发二次元游戏《碧蓝航线》、广州呸喽研发《MuseDash》等均在畅销榜及付费榜取得市场头部排名。投资产业链公司不仅能为公司带来投资收益,同时能为公司游戏产品研发及运营业务提供一定协同效应。2)目前公司储备产品充足,且取得版号产品达十款以上,其中S级页游IP产品《摩尔庄园》有望于21H1上线,截至目前全平台预约用户数超过750万;《复苏的魔女》预约超48万,此外还包括《世界弹射物语》(日本人气手游《WorldFlipper》简体字版)《剑开仙门》《地下城堡3:魂之诗》《了不起的飞剑》《石油大亨》《摸金校尉之九幽将军》(复刻IP小说元素)以及《冒险与深渊》等,产品类型不断丰富,包括休闲、开放沙盒、女性向、SLG等。海外方面,公司将继续深耕放置挂机、SLG、特色独立游戏等品类,并已取得《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳》《石油大亨》《冰原守卫者》等多款产品的海外发行权作为业务储备。 投资建议:公司产品以长线生命周期验证研运一体化实力,运营以用户体验为核心强化精品策略,形成差异化打法与特色化优势。预计公司2021-2023年EPS分别为17.89/21.04/24.77,对应3月30日收盘价351.96元,PE分别为20/17/14,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。
中信出版 传播与文化 2021-03-26 40.21 -- -- 46.00 14.40%
46.00 14.40%
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事件描述述公司于3月24日发布2020年业绩。报告期内,公司实现营业收入189,175.61万元,同比增长0.17%;归属于上市公司股东的净利润28,208.93万元,同比增长12.27%。公司拟以190,151,515为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.8元(含税)。 事件点评单季度业绩呈现连续增长,Q4经营活动现金流大幅回暖。1)20Q4公司实现营业收入6.20亿元,同比增长16.36%,环比增长31.52%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长33.69%,环比增长33.69%。从单季度来看,疫情对公司影响主要体现在20Q1,Q2以来公司业绩呈现快速回暖态势,利润端连续三个季度实现增长。2)2020年公司在成本与费用端管控有利,整体毛利率为40.44%,同比上升1.87pct,成本结构中除印装费同比增长4.31%外,其余成本项均为小幅变动。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.93%、6.43%、0.52%、-1.55%,同比变动-0.89pct、-0.67pct、0.12pct、-1.42pct。3)2020年公司实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元,同比增长3%,其中Q4单季度净额为2.24亿元,同比增长23.88%,环比增长197.81%。截至报告期末,公司应收账款账面价值为1.16亿元,较三季报末增加13.73%;存货账面价值7.71亿元,较三季报末减少1.78%。 2020年公司存货与应收账款周转率分别为1.51次和19.67次,较2019年同期减少0.15和5.26,但与前三季度相比,Q4存货与应收账款的周转有所加快。 出版内容为核心优势,拓展多元化输出形式。2020年公司一般图书出版与发行业务实现销量4260万册、营业收入14.64亿元,同比分增长3.01%和4.31%。 目前公司在出版主业上基本实现了大众出版领域的全覆盖,市场占有率稳居出版社第一位;其中亮点包括:1)核心品类社科类发挥前沿引领性优势,出版市占率保持行业第一,其中经管类图书市占率达16.89%,同比上升2.29pct;其余品类中生活与教育市占率排名均有提升,文学类图书排名第8位。2)少儿出版围绕原创IP开发和家庭教育图书实现业务快速成长,营业收入达4.14亿元,同比增长31.39%,市占率提升0.83pct至2.57%,排名上升至行业第5位。3)从图书零售市场近几年趋势来看主题类出版快速崛起,20年与主题出版相关的细分品类销售码洋及销售百万册品种均呈现增长,在此背景下公司成立主题出版中心,重点研究新的形势下国家、社会等重大社会议题,打造综合的主题出版图书矩阵,有望进一步巩固公司头部内容优势。4)以出版内容为基础,公司可通过多元化产品形式拓展内容输出,其中C端以中信书院为平台提供数字阅读服务,2020年实现收入7049.84万元,同比增长5.85%;成立企业服务事业部布局企业服务市场,21年将以企业图书馆等5大产品线打造B端线上线下的知识服务和阅读场景;少儿类业务形成以IP为核心的发展逻辑,通过开发音视频课程和广播剧、童书与智能硬件结合等丰富产品形式并推动教育业务等。新媒体矩阵营销赋能,书店业务转型实现扭亏。1)在营销模式上,借力图文、视频号、直播、MCN等多种营销形式、搭建超过6,000个公号和达人的推广矩阵,并通过入驻短视频平台开设小店等新渠道,打通内容直播与产品销售的转化链条,沉淀自有私域用户池。在销售渠道上,公司开发了中信出版线上分销平台,并将线下客户向线上平台转移提升运营效率。2)书店业务一方面抵御疫情影响,积极拓展线上销售,零售额同比增长28.4%,带动书店业务实现收入4.36亿元,同比仅减少7.53%;另一方面探索线下运营新模式,新开立地产合作、商务园区、休闲旅行三种主题品牌店模式。20Q3公司书店业务实现单季度盈利,下半年贡献归母净利润457万元。3)21年公司将继续提升自营渠道的发行规模比重,建立中信出版线上分销业务,营销方面将以母婴类为主扩大社群合作规模,全面覆盖微信、有赞、抖音、小红书等生态圈,发挥内容营销与直播电商效能,构建渠道传播格局。 投资建议疫情影响落地,公司全年业绩及现金流回暖符合预期。继续看好公司通过巩固内容出版核心优势、发挥内容营销转化优势、完善线上线下运营优势,以及通过多元化产品形式及服务输出,构建多元化内容变现模式的发展路径。预计公司2021-2023年EPS分别为1.74/2.09/2.48,对应公司3月23日收盘价38.11元,2021-2023年PE分别为22/18/15,维持增持评级。 风险提示图书销量下滑;盗版侵权风险;知识产权纠纷风险。
横店影视 传播与文化 2021-03-18 15.70 -- -- 16.66 6.11%
16.66 6.11%
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事件描述述公司于3月16日发布2020年业绩,报告期内公司实现营业收入9.90亿元,同比下降66.27%;归属于母公司净利润-4.81亿元,同比下降259.85%。 事件点评电影市场重启以来,公司业绩稳定回暖。1)同一控制下企业合并后,公司20Q4实现营业收入56,315.30万元,环比增长80.60%;实现归母净利润-2696.64万元,环比减亏80.02%,较20Q3业绩环比增速再度有明显改善。2)受疫情影响导致经营停摆,但成本支出固定,公司2020年综合毛利率为-29.00%,同比下降50.29pct;销售、管理、财务等各项费用率均呈现明显上升,分别为10%、7.46%、0.14%,同比上升6.34、4.27、0.04pct。3)2020年公司经营活动产生的现金流量净额为-994.21万元,同比减少101.78%;追溯调整后,单季度经营活动现金流净额中Q1和Q3分别净流入4746.25万和4509.26万元,Q2和Q4分别净流出9108.64万和1141.09万元。截至期末,公司合同负债金额为6.16亿元,较年初减少13.12%;其中会员卡与兑换券余额为3.94亿元,较年初增长10.36%。 影院板块提质增效,市场占有率逆势提升。1)720电影市场复业以来,公司首周复工率达71%,至第五周全年复工,报告期内公司影城实现票房收入8.1亿,观影人次2537万,上座率为6.9%,院线市场份额由2019年的4.21%上升至2020年的4.35%;资产联结型影院实现票房收入6.97亿,观影人次2180万,公司影投市场份额由2019年的3.51%上升至2020年的3.75%。2)报告期内公司借助上市平台资金优势,围绕低线城市前瞻性布局继续开拓,新开业影城29年、新增银幕186块;另一方面梳理影院项目,升级改造老影院,淘汰低效影院,提升整体经营效率与品质,报告期内公司共关停影院21家、银幕129块。 截至期末,公司旗下共拥有已开业影院456家、银幕2831块,其中资产联结型影院375家,银幕2363块。 收购影视制作及影业公司,完善电影产业链路。1)报告期内公司收购了集团旗下影视制作与发行资产横店影业与横店影视制作。其中影视制作公司成立于2008年,依托横店国家级影视文化产业集聚区和横店影视城核心资源,组织拍摄了《大宋宫词》《台湾往事》《金陵往事》等近20部、800多集影视剧集以及投资制作《大圣归来》等影片;横店营业成立于2010年,着力打造电影制作与发行业务,参与项目包括《我和我的祖国》《飞驰人生》《少年的你》等20多部电影,2018-2019年公司参与投资的电影项目分别实现票房130亿、150亿元以上。2)通过收购上述资产,公司完善了电影产业链上游业务板块并形成了电影投资、制作、发行、放映的全产业链路,有望提升业务协同及横店品牌的影响力。投资建议::21年以来电影市场强势复苏,元旦档及春节档大盘相继刷新档期票房最好成绩,我们认为市场整体回暖下院线公司将最先受益;影业板块参与投资的《送你一朵小红花》(票房11.96亿)、《你好,李焕英》(票房52亿)、《熊出没》(票房5.45亿)以及4月待上映的《我的姐姐》有望进一步增厚公司业绩中长期来看,公司在低线城市布局及影投运营方面优势明显,行业加速出清整合有利于龙头院线公司巩固优势,产业链协同效应带动价值提升。预计公司2021-2023年EPS分别为0.56/0.65/0.78,对应公司3月15日收盘价15.52元,PE分别为28/24/20,维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的不确定性,单银幕产出下降,影片上线进度及票房不及预期等。
三七互娱 计算机行业 2021-03-17 24.00 -- -- 24.24 1.00%
26.68 11.17%
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公司于 3月 13日公告 2020年业绩快报及 2021年一季度业绩预告。 事件点评 2020年全年业绩预计实现高增长。 2020年公司预计全年实现营业收入 144.01亿元,同比增长 8.87%,实现营业利润为 32.56亿元,同比增长 21.86%, 归母净利润为 27.76亿元,同比增长 31.28%。 通过比较公司前三季度财报进行 简单的季度业绩拆分,预计 20Q4公司营业收入为 31.11亿元, YOY-15.16%, QOQ-5.75%;营业利润为 6.58亿元, YOY-7.42%, QOQ9.74%; 归母净利润为 5.16亿元, YOY-7.68%, QOQ-7.94%。 我们认为公司 20Q4并无重磅产品上线, 在运营产品进入流水稳定期而导致公司业绩小幅下滑。 公司移动游戏业务强劲增长, 产品表现稳定。 1) 在自研方面,公司加码研 发投入提升研发品质与多元化团队建设,预计 2020年研发投入 11亿元,同比 增长 30%,研发人员规模 2000人以上,研发体系围绕核心 RPG&SLG 赛道以及 模拟经营、 女性向等多元化布局。 2020年公司自研产品《精灵盛典》《斗罗大陆 H5》《狂野西境》等在发行各地区保持稳定流水。 2)在发行方面,践行研运一 体化和全球化发行战略,通过自研数据化系统、品效结合发行策略提升效率。 2020年发行《云上城之歌》《一千克拉女王》等产品稳居 iOS 畅销榜 TOP 100左右;海外发行在全球市场布局西部、军事等题材精品游戏,收入快速增长,《江 山美人》为 2020年中国手游海外收入第 26位,公司排名 App Annie2020中国厂 商出海收入榜第 15位。 21年新品上线亮眼,买量费用前置利润将逐步释放。 1) 21Q1公司国内市 场上线 S 级自研产品《荣耀大天使》目前稳居 iOS 畅销榜 20名左右, 独代产品 《绝世仙王》, 上线连续多日排名 iOS 下载榜 TOP 5, 2月进入伽马游戏新游流 水榜第 4位;海外市场发行产品《Puzzles& Survival》《江山美人》稳居中国手 游海外收入 TOP 30,收入呈现环比增长态势; 据 Sensor Tower 测算,受益多款 游戏海外市场表现优异,仅 2月公司全球市场发行收入同比增长 330%。 2)公 司一季度业绩预告,营业收入预计环比增长 15%-20%,其中海外市场预计流水 达 5亿元,收入环比增长 40%-60%,同比增长 120%-150%。但由于新产品上线 初期买量及营销投放需求较大、销售费用增加,研发费用增长 15%以及策略类 游戏属于长周期运营产品,因此将导致公司收入与利润释放节奏不匹配,预计 Q1归母净利润为 8000万-1.2亿元,同比减少 83.54%-89.02%。 非公开发行于近期完成, 为公司发展提供坚实保障。 公司公告本次非公开发 行 1.056亿股,发行价格 27.77元/股, 14家投资者获配,募集资金 29.33亿元。 在扣除发行费用后将用于网络游戏开发及运营项目、 5G 云游戏平台建设及广州 总部大楼建设项目。 我们认为募集资金将有效增强公司研运能力,良好的办公 环境也有助于研发等技术人员团队的稳定,为公司发展提供坚实保障。 品化运营下前期投入回收以及 20Q1高基数影响褪去, 有望在 Q2逐步迎来利润释放和增长。此外, 21年为公司产品大年, 年内预计有《斗罗大陆 3D》 及代理《斗罗大陆》 上线以及 SLG、女性向等多元化产品储备,预计全年代理+自研产品将有 50余款, 其中 MMORPG 国内 6款、海外 2款; SLG 国内 3款、 海外 4款, 为公司全年业绩奠定坚实基础。 公司在产品及技术驱动下强化研发能力和提升运营效率, 长线发展可期。 以最新 22.18亿总股本计算, 预计公司 20-22年EPS 分别为 1.25/1.41/1.62,对应公司 3月 12日收盘价 29.23元, 21-22年 PE 分别为 21/18,维持买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定, 产品流水不及预期,游戏买量成本上升。
华策影视 传播与文化 2021-01-28 6.50 -- -- 7.24 11.38%
7.24 11.38%
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公司于 1月 25日晚公告 2020年业绩预告,公司预计 2020年实现归属于上 市公司股东的净利润 3.75亿元至 4.25亿元,同比实现扭亏。 事件点评 核心主业奠定业绩基础, 内容为王项目储备充足。 1) 2020年公司电视剧项 目开机 17部 573集,取得发行许可 10部,播出 13部;上线院线电影 2部和动 画片 2部。其中《下一站是幸福》《以家人之名》《锦绣南歌》《平凡的荣耀》等 多部剧集收视与网播热度居行业头部,彰显公司剧集内容制作实力;参投影片 《金刚川》票房达 11.23亿元。 2) 公开资料显示 20年末上线的《有翡》已于近 期以 42亿播放量顺利收官; 21年公司储备包括《镜双城》《长歌行》《亲爱的挚 爱的》《锦心似玉》《八零九零》《凭栏一片风云起》《我和我们在一起》 等为头 部平台待播剧集, 《月光变奏曲》《变成你的那一天》《一生一世》 于近期杀青; 《两不疑》《长安如故》《新名利场》等项目拍摄中,此外还储备待开机项目《驭 鲛记》《都是好时光》等。 生态搭建逐步完善,新赛道启动培育新赢利点。 1) 2020年公司对内容生态 不断强化,以剧带人推动艺人经纪业务进入发展快车道,并与新业态形成联动; 音乐板块搭建 21条制作合作渠道,并与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐等建 立战略合作。 2) 在消费品业态方面,公司在红人经纪、消费品品牌、直播电商 等衍生业态上加强了与专业公司的合作,目前已落地包括华策新影(负责视频 彩铃业务和音乐孵化业务)、纽泽文化(负责短视频业务开发和拓展)、策红文 化(负责消费品品牌共建合作)、华策嘉尚(负责艺人培训课程合作) 等合资子 公司,商业模式初步形成,有望培育成为公司业务新的增长点。 调整收入确认方法,预计影响归母净利润 4509.22万元。 公司根据财政部新 收入准则规定, 20年起对电视剧及电影版权收入确认方法进行调整, 主要针对 合同中约定上线播出时间,且购货方无法主导播出时间的,收入确认时点由“电 视剧播映带/电影母带或其他载体转移给购货方时”变为“在电视剧播映带/电影 母带或其他载体转移给购货方与电视剧/电影约定上线播出时点孰晚”。该政策变 化预计调增公司 20年归母净利润 4509.22万元, 其中调增 20年之前已转移但在 20年播出的项目 13,892.93万元,调减 20年转移但尚未播出的项目 9777.24万 元;并将调减 20年初的留存收益 12,130.21万元。 投资建议: 看好公司头部影视制作能力, 平台定制化趋势下公司项目充足,为 业绩及经营现金流表现奠定坚实基础; 主投电影项目《刺杀小说家》定档 21年 春节档,目前猫眼/灯塔/豆瓣电影想看人数近 80万,静待票房表现。 预计公司 20-22年 EPS 为 0.24/0.35/0.40,对应 1月 25日收盘价 6.22元, PE 分别为 26/18/16倍,维持买入评级。
三七互娱 计算机行业 2020-11-05 29.27 -- -- 29.85 1.98%
35.88 22.58%
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项目, 有望为公司提供一定投资回报的同时与原有主业和产业布局形成协同发 三季度收入放缓,销售费用增加致利润减少。 1) 单季度来看, 20Q3公司实 现营业收入 33.01亿元,同比减少 5.39%,环比减少 9.46%;实现归母净利润 5.60亿元,同比增长 7.22%,环比减少 42.27%。 流水较前两个季度放缓及单季度销 售费用增加导致公司利润端环比减少。 2)2020前三季度, 公司毛利率为 88.92%, 同比上升 2.49pct; 其中 Q3毛利率为 88.28%,同比上升 1.41pct,环比上升 1.06pct。 3) 2020前三季度, 公司销售、管理、 研发、 财务费用率分别为 59.24%、 2.26%、 7.58%、 0.05%,同比变动-1.15pct、 0.74pct、 2.18pct、 -0.08pct。其中 Q3公司销 售费用为 21.38亿,费用率为 64.77%,同比上升 3.40pct,环比上升 16.74pct; 研发费用为 2.11亿元,费用率为 6.39%,同比上升 0.9pct,环比下降 4.12pct。 4) 2020前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 24.44亿元,同比增长 28.82%; 其中 Q3净额为-601.98万,由于公司预支了部分 Q4买量收入导致单季 度经营活动现金流出增加。截至三季度末公司预付账款为 11.75亿元,较二季度 末增加 5.26亿,增量来自买量预付部分; 合同负债为 2.79亿元, 较二季度末增 加 0.42亿,增量来自游戏充值款的增加。 精品多元化战略与出海战略成效明显,新产品陆续获版号。 1) 2020前三季 度,公司在研发层面持续增加研发投入,目前游戏机系统研发人员数量超 2000人,增强精品产出能力,并在 ARPG 优势品类基础上拓展至卡牌、 SLG、模拟 经营、女性向等。《云上城之歌》 H1上线以来表现出色, Q3流水持续增长,在 IOS 畅销榜排名不断提升,最高至 TOP10; 《精灵盛典:黎明》进行品效营销后 排名有所提升。出海方面,《江山美人》等在日本等海外市场表现优异,带动公 司 9月发行商排名上升至第 6位。 2)产品储备方面, Q3以来公司已取得《龙 骑觉醒》《一千克拉女王》《荣耀大天使》 游戏版号,其中《荣耀大天使》为公 司 S 级重磅产品,《一千克拉女王》为女性向产品,测试情况良好静待上线,此 外公司在女性向游戏团队进行扩充,未来有望在新品类拓展上继续发力。 调整定增募资规模, 设立文创基金持续产业布局。 1) 公司同日公告称,按 照监管要求及公司安排,对 20年定增募集资金进行调减,募集金额由 44.63亿 调减至 42.96亿,其中游戏研发及运营项目资金由 16亿调减至 15.45亿, 5G 云 游戏项目资金由 16.5亿调减至 15.59亿,总部大楼建设项目由 12.13亿调减至 11.56亿。 2)公司子公司三七文娱、西藏泰富与安徽东向发展等机构共同发起 设立三七文创基金,总规模不低于 2亿,期限为 7+2年,三七文娱、西藏泰富 分别出资不低于 600万和 1.49亿。基金设立将继续践行三七互娱围绕游戏为核 心的文娱产业链布局战略,主要投资于文创领域具有高成长性的初创及成长期展,共同打造三七文创品牌。 投资建议: 公司全年业绩增长较为确定, 疫情影响下对行业及公司业绩环比有所波动。 但我们认为公司在产品及技术驱动下将进一步强化研发能力和提升运营效率, 长线发展可期。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.42/1.75/2.01,对应公司 10月 31日收盘价 29.60元, 20-22年 PE 分别为 21/17/15,维持买入评级。 存在风险: 市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定,产品流水不及预期,游戏买量成本上升。
完美世界 传播与文化 2020-11-02 29.29 -- -- 30.41 3.82%
31.54 7.68%
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存在风险: 政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。 Q3业绩同比实现快速增长, 前三季度现金流大幅增加。 1) 单季度来看,公 司 20Q3实现营业收入 29.18亿元,同比增长 35.37%,环比增长 13.60%,实现 归母净利润 5.40亿元,同比增长 17.74%,环比减少 18.33%。 公司收入端增势 良好,通过对利润表拆分,利润端环比减少主要来自销售费用的增加及投资收 益环比减少所致。 2) 2020前三季度,公司毛利率为 59.38%,同比下降 6.31%, 主要由于公司自主发行的产品增加导致渠道分成计入营业成本增加, Q3毛利率 进一步下降至 56.92%,同比下降 3.85%,环比下降 2.24%。 3) 2020前三季度, 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.08%、 6.16%、 14.67%、 1.05%, 同比变动 2.87%、 -1.56%、 -2.63%、 -0.97%,其中 Q3销售费用增长明显,同比 增长 30.60%,环比增长 72.13%,费用率为 21.54%,增量主要来自自主发行模 式下公司进行游戏营销推广支出和人员成本的增加。其余费用率 Q3控制良好, 分别为 5.59%、 12.15%、 1.04%,同比下降 0.66%、 1.46%、 0.31%。 4) 2020前 三季度,公司经营活动产生的现金流净额为 28.60亿元,同比增长 249.86%,受 益游戏流水增长及影视业务投资减少;其中 Q3净额为 7.31亿元,同比增长 12.45%,环比减少 53.06%。 精品游戏持续贡献业绩,新游表现稳定性强。 2020前三季度, 公司游戏板 块业务受《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣 2》《新笑傲江湖》 等精品手游产品及 端游《诛仙》、端主产品《遗迹:灰烬重生》 等持续推动贡献稳定收入; Q3新 产品方面, 7月上线手游《新神魔大陆》 最高取得 iOS 游戏免费榜第 1、畅销榜 第 3位, 且保持在畅销榜前 20的位置, 是唯一进入 Q3伽马数据流水 TOP10的 新游; 此外公司于 7月取得《旧日传说》 版号。后续产品储备方面, 手游《梦 幻新诛仙》 目前全平台预约达 477万,《战神遗迹》 10.29开启封测,《幻塔》《非 常英雄》《一拳超人》; 端游《新诛仙世界》 及端主双平台《完美游戏》《Magic Legends》 等产品目前正在研发中。 影视剧项目储备丰富,蓄势待发。 2020前三季度, 公司播出项目较多,包 括《冰糖炖雪梨》《月上重火》《三叉戟》《全世界最好的你》 等热门剧集,目前 储备项目包括入选总局重点选题片单的《光荣与梦想》《我在天堂等你》 及《舍 我其谁》《温暖的甜蜜的》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《心想事成》 等 10部 剧集以上,影视业务有望保持稳健发展。 投资建议: 公司 Q3新游表现优异,三季度业绩维持良好增长符合预期。 继续看 好公司头部研发实力。 预计公司 2020-22年 EPS1.23/1.47/1.76,对应 10月 29日 股价 28.74元, 20-22年 PE 23/20/16, 维持买入评级。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-02 75.89 -- -- 81.44 7.31%
93.01 22.56%
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投资建议:公司定增事项已获股东大会通过,拟募集资金40亿元全力加码影视剧自制综艺内容版权,5亿用于芒果TV 智慧视听服务平台,有望进一步增强公司强大内容实力。继续看好公司内容核心竞争力,小芒电商等生态布局有望进一步发挥公司产业链优势、深层挖掘垂直用户价值。上调盈利预测,预计公司2020-22年EPS 1.01/1.18/1.30,对应10月29日股价76.20元,20-22年PE 75/64/59,维持增持评级。 存在风险:会员增长不达预期,影视及综艺制作进度不达预期,广告需求下降,监管政策调整等。
中信出版 传播与文化 2020-10-30 43.99 -- -- 51.79 17.73%
51.79 17.73%
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Q3收入同比回归正增长, 成本与费用控制致利润大增。 1) 单季度来看, 20Q3公司实现营业收入 4.71亿元,同比增长 2.44%,环比减少 1.62%,实现归母净利 润 7844.19万元,同比增长 75.11%,环比增长 0.81%。 Q3业绩回暖迹象明显,收 入回归正增长,利润在成本与费用减少下实现快速增长。 2) 2020前三季度,公 司毛利率为 40.36%,同比上升 1.99%,单季度毛利率同比持续提升, Q3为 40.15%, 同比上升 2.55%。 前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.07%、 6.09%、 0.51%、 -1.66%,同比变动 1.01%、 -0.44%、 0.15%、 -1.49%,除研发费用 外,公司 Q3各项费用同比减少 11.95%、 7.74%、 697.62%,致使利润端同比增厚 2285万。 3) 2020前三季度,公司经营活动产生的现金流净额为 9878.44万元, 同比减少 25.47%,其中 Q3单季度净额为 7515.39万元,同比增长 53.61%,环比 减少 16.76%,同比增速转正。前三季度公司应收账款与存货周转率分别为 14.28次和 1次,同比减少 0.43次和 0.19次。 线上销售发力已现成效, 中信书店单季盈利。 1)据北京开卷数据显示, 2020年前三季度实体书店渠道码洋同比减少 37.43%,较半年度(-47.36%)降幅收窄 明显;网电渠道继续呈现正增长,同比增长 6.81%,与半年度(6.74%) 增速基本 持平。细分品类中少儿类码洋比重最高 28.27%,社科类动销品种比重最高 25.39%。 2)公司自疫情以来积极应对线下渠道不利影响,培育及构建新型网络销售矩阵, 新媒体用户覆盖 1079.7万, MCN 矩阵用户超 1012万,直播播放次数超 5.1亿次, 实现销售及广告收入 1450万; 书店发力线上及企业客户。 Q3公司线上销售同比 增长 38.8%, 中信书店首次实现单季度盈利,数字及有声书业务同比增长 80.6%, 线上销售布局成效显著。 3)前三季度,公司实销码洋 21.9亿元,同比增长 15.3%, 占图书零售市场份额 2.65%,同比上升 0.43%,排名出版机构第一位、出版集团第 六位。优势品类继续保持头部领先优势,经管类、生活类市占率为第一位, 学术 文化排名第二位,少儿类高速增长,市场排名提升至第五位。 投资建议Q3业绩及经营现金流同比回暖符合预期, 公司在核心品类市场地位稳固, 优 质的图书内容及发力线上销售效率提升, 助力公司市场占有率提升可期。 预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 1.42\1.67\1.94,对应公司 10月 28日收盘价 42.25元, 2020-2022年 PE 分别为 30\25\22, 维持增持评级。 存在风险疫情影响具有不确定性, 图书销售不及预期, 知识产权受到盗版侵犯等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名