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华策影视 传播与文化 2020-09-07 9.00 -- -- 9.51 5.67%
9.51 5.67% -- 详细
A股影视剧制作龙头公司是国内第一家以电视剧为主业的上市公司,在2013年并购了克顿传媒后,奠定了公司作为国内电视剧制作行业的龙头地位。公司IP资源储备丰富,目前拥有36个创意团队,工作室规模居行业第一。影视剧年产量、全网播出量、市场占有率、海外出口额稳居全国第一。行业调整期使得2019年业绩承压,2020年轻装上阵公司营业收入和归母净利润自2013年上市后一直保持稳定增长的态势。但自2018年以来,影视行业进入深度调整,公司集中消化待播项目、优先项目排播以及加快回款,使得2019年营业收入同比减少44.3%。归母净利润出现上市以来的首次亏损,为-14.7亿元,除了收入端的下滑的因素,公司计提了大额商誉减值准备8.46亿元(主要来自于克顿传媒),计提存货跌价准备2.05亿元,也对归母净利润造成了较大影响。2020年H1公司商誉为3.96亿元,我们认为,公司已积极适应行业变化趋势,调整发展策略,目前电视剧项目储备丰富,多部大剧今明两年发行或开播,预计今年商誉和存货减值风险较低。行业底部向上,龙头有望借势提升市占率在经历了两年的调整期,影视行业正逐渐开始复苏。首先,制作方适应监管新常态,现实主义题材作品成为主流;其次,随着监管政策的推动以及行业共识得到达成,当前明星薪酬已经出现明显下降,影视剧毛利率有望企稳。 我们可以看到,自2019年下半年开始电视剧开机数呈现出筑底回升的态势,在2020年受疫情影响短暂停工后,4月份以来电视剧开机数持续回升,行业复苏的迹象明显。而在开机数企稳的同时制作机构数出现明显下滑,表明行业集中度正逐渐提升。工业化平台保证精品剧持续稳定输出,定增助力公司产能迈上新台阶未来行业将向规模化、定制化生产的中小体量剧,和向集中优质资源、高成本制作的精品剧两个方向进行分化,精品剧仍将是各大平台方争夺的稀缺资源。 我们认为,只有组局能力但缺乏系统化制作体系和体系化产品质量管控能力的中小型制作公司难以实现稳定的精品剧输出。而经过多年在影视行业的沉淀,公司作为行业的龙头率先在行业内打造了一套工业化生产体系,是公司稳定输出精品剧的基石。2020年7月,公司发布公告拟以定增的方式募集资金,总额不超过22亿元,募得的资金主要投向精品影视剧制作等领域。公司目前储备的电视剧项目共有18部,重点剧目如《有翡》和《长歌行》已经签订预售合同。公司精品剧项目储备充足,同时定增有望解决资金问题,在行业复苏的背景下,助力公司精品剧产能迈上新台阶,进一步提升市占率。 投资建议我们认为,公司凭借自身工业化的生产体系,能够保持精品剧持续稳定地输出,有望在次轮行业复苏的趋势下,使得精品剧的产能迈上新台阶,进一步提升市占率。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为42.12/51.00/56.81亿元,同比增长60.12%/21.08%/11.39%,归母净利润分别为4.96/6.43/6.87亿元,EPS分别为0.28/0.32/0.34,对应PE分别为30.6X/27.2X/25.5X。首次覆盖,给予“增持”评级。
华策影视 传播与文化 2020-08-13 8.07 -- -- 9.51 17.84%
9.51 17.84% -- 详细
上半年业绩靓眼,影视剧和广告业务表现强劲 1)公司业绩扭亏,盈利能力提升较大,费用率下降显著。2020H1公司实现营收11.14亿,同增20.37% ;归母净利润1.47亿,同增352.77%,毛利率和净利率分别为34.36%和12.67%,同增10.09pct和19.63pct,期间费用率为23.98%,同减13.59pct;2)20H1公司全网剧销售实现收入9.32亿,同增41.63%,毛利率为33.76%,同比增加18.83%,广告业务同比增加603.54%至5075万。 龙头地位凸显,从“内容”到“消费”打开新空间 公司目前产能维持行业第一,2020年下半年电视剧计划生产11部,电影开机及上映计划共4部,网络电视上映及开机计划共11部,下半年产能确保全年业绩高增;公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立战略合作,消费品牌公司看好护肤品领域、快消领域和衍生品领域;内容营销方面公司重视在明星网红直播、短视频营销、MCN等新业态,和姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,携手探索短视频商业变现。 发布定增预案,加码影视剧内容和超高清数字化 公司拟募资总额不超过22亿,其中17.34亿拟用于影视剧,将投入《有翡》《长歌行》《亲爱的,挚爱的》等12部影视剧的制作,其中6部剧已签预售,合同金额约为18.58亿;其中9692万元拟用于投资超高清制作及媒资管理平台建设项目;其中3.69亿拟用于补充流动资金。 投资建议:看好公司影视剧龙头的平台价值,维持“买入”评级 1)公司作为影视剧龙头,在上半年取得傲人成绩,凸显公司龙头价值;2)下半年产能持续旺盛,定增预案给公司未来产能扩张奠定基础;3)内容之外布局C端消费市场,新业态有望打开公司新长期空间;4)人员组织架构和激励上不断创新,内生循环稳步向上。考虑2020年疫情影响,我们略下调20年利润18%,21-22年盈利预测维持不变,预计公司20-22年归母净利润4.58/6.04/7.23亿,EPS为0.26/0.34/0.41元,对应PE为30/23/19X,维持“买入”评级。 风险提示:影视内容不可控性;行业政策风险;人才流失风险。
华策影视 传播与文化 2020-08-13 8.07 -- -- 9.51 17.84%
9.51 17.84% -- 详细
一、事件华策影视发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入11.14亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长352.77%。 二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响,影视行业整体受挫,但公司凭借内容和版权核心优势,管控费用,务实经营,灵活调整市场策略,实现逆势增长。 (一)内容版权优势突出,全网剧销售护航公司业绩增长公司在内容创作和版权积累上拥有核心优势,目前有36个创意团队,影视剧年产能超过1000集,近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一;截至2019年底公司累计拥有26,558集版权,其中永久版权占比超过60%。20H1公司核心业务全网剧销售收入达9.32亿元,同比增长41.63%,毛利率同比上升18.83%,确保公司收入实现逆势增长。下半年将继续丰富内容储备,《绝密使命》《向风而行》等11部电视剧计划开机,《我要和你在一起》《狗年》等4部电影即将上映,《大圣》《大铸剑师》等9部网络电影即将上映,2部网络电影计划开机。 (二)工业化平台铸就内容影响力,持续赋能其他业态领域公司已经建立较为完善的工业化生产制作体系,成为稳定、规模化输出头部内容的基石,与头部内容规模化创作和输出能力、版权规模共同铸就了内容影响力。公司正在努力向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”转型,让工业化平台为电影、动画、音乐、艺人经纪等业务赋能。20H1公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入,并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作,探索影视与教育的有机结合。 (三)向“影响力经济”拓展,加快生态业务成长公司一方面开启业务板块的公司化运营,将原本部门化运作的业务板块逐步公司化,通过共享股权的形式,形成二次创业的氛围;另一方面,公司积极优化人才结构,既淘汰冗员,也广纳良才,为新业态蓄力。公司还与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,携手探索短视频的商业变现。公司坚持市场导向、利润导向和客户需求导向,下半年有望在加强核心主业优势的同时,加快生态业务的成长,催化衍生业务。 三、投资建议受疫情影响,影视剧供给持续出清,剧集质量不断提高。公司在内容创作和版权领域核心竞争力明显,庞大流量效应有望为公司生态贡献持续增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.78亿元/2.72亿元,同比增长111.00%/52.21%,对应EPS 分别为0.102/0.155,对应PE 分别为71x/46x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,新冠疫情影响的风险,全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险等。
华策影视 传播与文化 2020-08-12 7.92 -- -- 9.45 19.32%
9.51 20.08% -- 详细
事件:公司于2020年8月8日发布中报,实现营业收入11.14亿元,比上年同期增长20.37%,实现归母净利润1.47亿元,比上年同期增长352.77%,经营活动产生的现金流量净额1.62亿元,比上年同期增长204.54%。报告期末总资产为86.09亿元,归属于上市公司股东净资产为54.01亿元。 点评: 上半年剧集行业逐渐恢复正常,公司收入稳步增长。公司上半年总收入为11.14亿元,较去年同期增长20.37%,其中全网剧销售业务稳定增长,收入9.32亿元(YOY41.63%),广告业务收入增加至5075万元(YOY603.54%),其余业务收入受疫情影响有所下滑。疫情期间剧集制作进度受阻,公司剧集储备丰富,收入确认未受较大影响,公司有6部电视剧在各大平台首播,整体表现较为出色。公司整体毛利率为34.36%,剧集毛利率提升至33.76%(+18.83pct.),主要由于行业剧集价格趋向稳定,上游成本降低。公司应收账款回收情况良好,现金流与利润匹配增加,2020H1末公司应收账款余额为18.86亿元,经营性应收项目减少5.46亿元,经营现金净流量为1.62亿元,期末货币资金为19.11亿元。 公司剧集产能位于行业前列,后续优质剧集项目储备充足。公司拥有36个创意团队,影视剧年产能超过1,000集,近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一。电视剧方面,后期制作中的电视剧3部,包括《少爷与我的罗曼史》《你是我的城池营垒》《有翡》等,拍摄中的电视剧6部,包括《镜双城》《长歌行》《亲爱的,挚爱的》等,新取得发行许可证的电视剧3部。电影方面,后期制作中的院线电影8部,其中公司主投主控5部,后期制作中的网络电影2部。下半年,公司生产拍摄计划完善,计划开机11部电视剧,计划上映4部院线电影与9部网络电影,计划开机2部网络电影。 预售剧集收入模式占比增加,现金流实现前移。为降低销售风险,保障资金回流稳定公司逐渐采取预售模式,剧集和节目开始拍摄后,即开始与电视台、网络播放平台等沟通推介后签署预售协议,提前向其出售电视剧播映权或信息网络传播权,有助于锁定项目风险,提高现金周转效率。公司6月30日发布增发预案,拟筹集资金22亿元,其中17.34亿元用于投拍12部影视剧项目,包括《有匪》、《你是我的城池营垒》等,其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》,预售合同金额约为18.58亿元。 内容渠道出口增多,公司业务矩阵不断完善。除影视剧、电影外,公司业务范围还包括经纪、音乐、综艺等泛娱乐产业,构建新业务、新商业、新发展空间,拥有艺人资源、内容优势,积极尝试短视频业务。音乐业务方面。公司与咪咕音乐签订合作协议,将在音乐版权、音乐创作等方面展开合作,为影视剧的主题曲、插曲、背景音乐提供资源,动画业务方面,上半年上线播出2部低龄化动画片。行业竞争方面,上半年西瓜视频发力长视频业务,芒果TV对剧集的重视程度增加,下游内容出口增加,另外疫情更进一步加速了剧集制作公司集中度提升,甲证持有公司数量下降,公司拥有精品内容制作能力有望获得更多市场占有率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业总收入为52.61亿元、68.39亿元、82.07亿元,归母净利润为6.50亿元、8.11亿元、9.46亿元,摊薄每股收益分别为0.37元、0.46元、0.54元。公司项目储备丰富,拥有头部剧集制作能力,看好内容行业长期发展,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:内容审查上线风险,现金流风险,毛利率下降风险。
华策影视 传播与文化 2020-08-12 7.92 -- -- 9.45 19.32%
9.51 20.08% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营收11.14亿元,同比增长20.37%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长352.77%;经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元,同比增长204.54%。公司2020Q2单季实现营收3.52亿元,同比增长84.91%;实现归母净利润0.37亿元,同比增长139.62%。报告期内,公司盈利能力稳步提升,毛利率提升10.08pct至34.36%。公司营运能力逐步向好,存货周转天数下降40天至545天;应收账款周转天数下降411天至342天;营业周期从去年同期的1338天降至887天。下半年剧集储备丰富,推出定增方案进一步夯实公司的精品剧生产力。报告期内,公司共有6部剧集完成首播,全网剧销售收入为9.32亿元,同比增长41.63%,毛利率提升18.83pct至33.76%。此外《锦绣南歌》已于2020年7月1日在腾讯视频开播。2020年下半年公司计划开机11部电视剧、上映4部电影、9部网络电影及开机2部网络电影。随着疫情逐步好转,公司产能优势有望逐步得到释放。 8月1日,公司发布定增方案修订稿,拟募集不超过22亿元用于影视剧制作项目(17.34亿元)、超高清制作及媒资管理平台建设项目(9692万)及补充流动资金(3.7亿元)。其中,拟投资的12部影视剧(其中6部已与下游客户签订《预售协议》)包括已在后期制作中的《有翡》、《你是我的城池营垒》和《长歌行》,仍在拍摄中的《亲爱的,挚爱的》、《我和我们在一起》及其他已备案的7部电视剧。我们认为,若交易能顺利落地将有望进一步夯实公司的精品剧生产力。 公司逐渐从“内容力经济”向“影响力经济”拓展,探索B2B2C和B2C并行的内容商业模式。2020H1,公司广告收入同比增长603.54%至5075万元。目前,公司为使内容和消费可以更好地实现嫁接,积极探索数字化和内容的结合。公司一方面开启业务板块的公司化运营,将原本部门化运作的业务板块逐步公司化,通过共享股权的形式,形成二次创业的氛围;另一方面,公司积极优化人才结构。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,携手探索短视频的商业变现。 以内容为核心,平台化赋能体系为依托,持续向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”变革。报告期内,公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入,并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作,探索影视与教育的有机结合。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元,同增87.29%、20.11%和15.4%;归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元,同增129.89%、48.94%和29.83%;对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为31.07X\20.86X\16.07X。考虑公司作为头部内容制作公司,有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升,维持“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2020-08-11 7.81 9.70 26.96% 9.33 19.46%
9.51 21.77% -- 详细
事件:公司2020H1实现营收 11.14亿元,同比增长 20.37%,归母净利润1.47亿元,同比增长352.77%,扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长198.36%,经营活动现金净流量1.62亿元,同比增长205.54%。 点评:坚持“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略,内容产品矩阵不断丰富,行业领先地位稳固。公司拥有36个创意团队,影视剧年产能超过1000集,开机、播出电视剧数量在电视剧制片公司中连续多年位列第一。截至2019年底,公司已累计拥有26558集版权,不断加强内容创作、版权积累方面的核心优势。 经过行业调整期,公司毛利率回升带动盈利能力修复。2019年为行业调整期,上游成本与下游价格的错配导致公司毛利率走低,随着2020年公司新开机项目成本端与收入端恢复匹配,公司2020年上半年全网剧销售毛利率恢复至33.76%,同比增长18.83pct,带动整体毛利率提升至34.36%,同比增长10.08pct,净利率12.67%扭转亏损。 公司以质量求增量,下半年剧目储备丰富。2020年上半年,广电总局备案电视剧数为362部,同比减少16%,行业从粗放式发展转向质量驱动发展。公司响应行业量减质升发展趋势,2020年上半年首播电视剧6部,相比2019年同期减少2部,而全网剧销售业务实现营收9.32亿元,同比增长41.63%。截至2020年6月底,公司账面资金19.11亿元,现金流充沛。随着剧组复工,公司下半年开机项目丰富,计划生产11部电视剧,已杀青待播剧集《有翡》有望再创收视辉煌。 公司拟募集不超过22亿元,用于影视剧项目与超高清制作。2020年6月底公司发布公告,拟将扣除发行费后的募集资金净额投向影视剧制作项目(项目投资总额26.13亿元,拟投入募集资金17.34亿元)、超高清制作及媒资管理平台建设项目,以及补充3.69亿元流动资金。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为5.03/6.33/7.77亿元,同比增长134.31%/25.78%/22.63%,EPS 为0.29/0.36/0.44元,对应PE分别为27倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超出预期、项目进度不达预期、行业监管趋严。
华策影视 传播与文化 2020-08-11 7.81 -- -- 9.33 19.46%
9.51 21.77% -- 详细
事件:8月7日,公司发布2020半年报,公司实现营收11.14亿元,同比增长20.37%;归母净利润1.47亿元,同比增长352.77%;扣非归母净利润1.06亿元,同比增长198.36%。拆分单季度来看,公司Q2实现营收3.52亿元,同比增长84.91%;归母净利润0.37亿元,同比增长139.62%。 应收账款规模持续降低,盈利能力和现金流不断好转。从应收账款结构来看,1年以内账龄的应收账款规模为9.29亿元,较去年同期减少近60%,较2019年末减少近30%。从盈利能力来看,公司的毛利率和净利率分别为34.36%和12.67%,较去年同期分别增加10.08pct和19.62pct;经营性现金流净额1.62亿元,由负转正,较去年同期增加3.17亿元。业绩改善主要系疫情背景下,公司以压缩成本、保障现金流为核心要务,采取加快业务结构调整、加紧节目排播及催收力度等措施,报告期内,公司取得发行许可证的电视剧3部、转入后期制作的电视剧3部、首播的电视剧6部。 全网剧销售表现亮眼,定增持续加码影视剧制作。分业务来看,在去年同期低基数效应下,全网剧销售延续一季度增长态势。报告期内,公司全网剧销售实现营收9.32亿元,同比增长41.63%;毛利率33.76%,同比增加18.83pct。影院票房、电影销售、经纪业务、综艺等业务受疫情影响均出现较大程度下滑。虽然疫情期间诸多项目停工,但行业景气度在持续回升。公司计划定增募资22亿元,拟将其中的17.34亿元持续加码影视剧制作,本次所投12部电视剧,其中6部已与下游客户签订预售协议,预售合同金额约为18.58亿元,公司的行业龙头优势进一步得到巩固。 投资建议与盈利预测:经历税收整治、天价片酬等规范后,行业的收入成本结构逐渐匹配,下游渠道竞争格局和商业模式的创新有望成为公司新一轮增长的驱动力。我们看好公司精品内容制作的突出优势、与上游要素和下游平台保持长期稳定合作的能力。预计公司2020-2022年营收分别为49.5/55.5/62.0亿元,净利润为5.82/6.30/6.52亿元,EPS为0.33/0.36/0.37,当前PE分别为23.52/21.56/20.97倍。参考同行业估值水平并充分考虑公司龙头地位带来的估值溢价,给予公司22-25倍PE,对应合理价格区间为7.92-9.00元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;市场竞争加剧;下游平台缩减开支;项目进度不及预期
华策影视 传播与文化 2020-08-11 7.81 -- -- 9.33 19.46%
9.51 21.77% -- 详细
事件描述公司于8月7日公告2020年中报,公司实现营业收入11.14亿元,同比增长,实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长352.77%。事件点评Q2收入同比高增长,毛利率提升利润同比扭亏。1)20Q2公司实现营业收入3.52亿元,同比增长84.91%;实现归母净利润3737.07万元,同比实现扭亏,去年同期归母净利润为-9431.39万元。2)20H1公司毛利率为,同比上升10.08%;公司毛利率持续改善,Q1-Q2分别为31.58%、40.36%。20H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.64%(-3.18%)、7.12%(-6.81%)、0.59%(-0.77%)、0.63%(-2.83%)。3)报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.62亿元,同比增长204.54%;其中Q2实现净额9784.58万元,同比增长225.85%,环比增长52.03%。截至报告期末公司影视预售款达13.99亿元,较期初12.85亿元增加8.88%。后疫情下项目推进顺利,H2内容储备丰富。1)报告期内公司全网剧销售实现收入9.32亿元,同比增长;毛利率为,同比上升18.83%。2)20H1公司上线剧集6部,3部取得发行许可,其中《以家人之名》定档湖南卫视于8月10日开播;后期制作剧集3部,开拍剧集6部,其中杀青2部,《有翡》《镜双城》《长歌行》《锦心似玉》等项目均出现在腾讯视频近期公布的片单中。H2公司预计开机项目达11部,包括《遮天》《追光者》《我们的新时代》等。3)其他内容产品方面:20H1公司上线2部网络电影《年兽》《镇魂法师2》(6月热度排行第7),储备9部预计H2上线、2部预计开机;随着近期电影市场开闸复业,公司投资的《反贪风暴5》等4部院线影片有望于H2上映,此外公司主投主发的《刺杀小说家》等影片处于后期制作中。强化公司治理与平台赋能,积极投入新赛道。在公司治理方面,开启业务板块的公司化运营,将原本部门化运作的业务板块逐步公司化,通过共享股权的形式,形成二次创业的氛围,积极优化人才结构。在内容产品方面,促进电视剧、电影两大核心主业高质量发展的同时,以平台化的打法全力支持短剧、短视频、动画、音乐等内容产品形态的发展,加大投入并与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐等建立战略合作,不断巩固内容矩阵优势。在新业态方面,公司在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作,包括与与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,探索短视频的商业变现,有望为公司业绩打开新的增长空间。投资建议:目前公司定增事项已获交易所受理,问询回复公告显示公司定增募投的12部剧集皆已有实质性推进(备案、拍摄及后期制作中),其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》,预售合同金额约为18.58亿元。我们持续看好公司内容制作及销售实力,随着剧集行业景气度回升及电影市场加速回暖,有望 点。维持原盈利预测,预计公司2020-22年EPS0.35/0.40/0.46,对应8月7日股价7.76元,20-22年PE22/19/17,维持买入评级。 存在风险:影视剧销售不及预期;影视剧及电影项目进展不及预期等。
华策影视 传播与文化 2020-05-04 7.97 8.77 14.79% 8.12 1.88%
9.18 15.18%
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公司2019年实现营业收入26.31亿元,同比下降54.6%,归母净利润-14.67亿元,同比下降795.3%,扣非后归母净利润-15.84亿元,同比下降1407.93%。净利润的大幅下降主要系计提大额资产减值准备所致,公司2019年分别计提商誉减值准备8.46亿元、长期股权投资减值准备1.76亿元、存货减值准备1.56亿元,合计11.78亿元的减值准备造成了全年利润的亏损。2020年第一季度公司实现营业收入7.62亿元,同比增长3.6%,归母净利润1.10亿元,同比增长205.3%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长980.81%。 公司2019年调整市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为工作重点。2019年公司调整部分项目的市场定位和开发节奏,以牺牲利润率为代价加快高成本项目的消化,造成了主营业务的短期亏损。此外,2019年行业处于调整期,受影视剧制作周期较长影响,公司前期投入处于高成本阶段,待项目播出时下游价格已相对理性,导致2019年毛利率降低。随着2020年新开机项目收入与成本恢复匹配,利润率有望恢复正常水平。公司2019年度首播全网剧16部,保障了经营现金流的安全,截至2019年末账面货币资金达20.90亿元。 公司爆款剧集不断涌现,2020年项目储备丰富,一季度业绩迎来开门红。《亲爱的,热爱的》收视口碑双丰收,累计播放量破77亿,获爱奇艺2019“年度剧王”。《下一站幸福》成为2020年开年热剧,助力独播平台芒果TV在播出期间IOS排名超越腾讯视频、爱奇艺。公司2020年已有近10部剧目杀青待播,《有翡》有望再创收视辉煌。 投资建议:2020年行业监管趋稳,成本结构进一步优化,内容驱动行业发展,字节系等新入局者利好优质内容供应方,长期或将革新行业商业模式。疫情加速行业出清,市场有望进一步向龙头集中。公司2019年计提减值准备充分释放风险,2020年保持高质量产出,剧目储备丰富,拐点将现。预计公司2020-2022年归母净利润为5.31/6.12/7.07亿元,同比增长136.23%/15.19%/15.48%,EPS为0.30/0.35/0.40元,对应PE分别为24倍、21倍、18倍,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超出预期、项目进度不达预期、行业监管趋严。
华策影视 传播与文化 2020-05-01 7.88 -- -- 8.12 3.05%
9.18 16.50%
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作品质量上,多项影视剧成为爆款,验证公司精品剧制作能力。 2019年公司开机剧集11部413集,取证剧集10部362集,首播16部694集,远超同行业的其他公司,其中《外交风云》、《亲爱的,热爱的》等电视剧成为爆款,验证了公司精品剧目的制作能力。此外,公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当,对创意团队进行了调整和优化。公司加快高成本项目的消化,确保销售回款的及时和现金流的安全。 影视行业拐点显现,头部集中效益凸显。 2019年,行业政策边际改善,部分影视剧公司得以释放积压库存,回流资金,预计后续剧集将陆续上线;从渠道端看,字节跳动等短视频平台切入长视频赛道,版权价格有望企稳回升,利好上游内容制作方;从竞争格局看,疫情加速供给端出清,马太效应愈加明显,利好头部内容制作公司。 2020年项目储备丰富,业绩可期。 2019年公司开机并处于后期制作的全网剧5部,处于后期制作中的电影6部,处于后期制作的网络电影8部,为20年提供了充沛储备;2020年计划生产全网剧17部,计划上映电影5部,计划上映网络电影11部,在新项目的推动下,20年公司业绩有望反转向上。 疫情对一季度业绩影响有限,短期内利好剧集储备丰富的影视公司。 受疫情影响,影视剧上游剧组纷纷停工,随着疫情国内得到控制,复工提上日程,3月份《有翡》于横店复工即将杀青,项目《长歌行》也已经开机,从复工情况上看,疫情对电视剧制作方的影响有限;疫情期间,新剧供给减少加速公司库存消化,同时用户线上时长增加,下游需求增长,短期内利好剧集储备丰富的公司。 发布定增预案,加码影视制作。 2020年4月,公司发布定增预案,拟募资22亿元用于投资影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设项目以及补充流动资金。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元,同增87.29%、20.11%和15.4%;归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元,同增129.89%、48.94%和29.83%;对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为28.79X\19.33X\14.89X。考虑公司作为头部内容制作公司,有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业监管风险,影视剧播出效果预期风险,资产减值风险。
华策影视 传播与文化 2020-04-29 7.16 -- -- 8.19 14.23%
9.18 28.21%
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事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年公司营收26.3亿元,同比下滑54.6%;归母净利润-14.7亿元,同比下滑794.6%。20Q1公司营收7.6亿元,同比增长3.6%;归母净利润1.1亿元,同比增长204.9%。 点评:19年为影视行业调整期,收入成本错配导致利润空间压缩;叠加计提资产减值损失影响出现大额亏损。1)19年影视剧价格回归理性,而成本已在上游要素价格较高的之前年份投入,导致19年公司整体毛利率同比下滑7pcts 至18.9%;2)FY19公司计提资产减值损失11.8亿元,包括存货跌价损失1.6亿、长期股权投资减值损失1.8亿和商誉减值损失8.5亿;至20Q1末公司商誉余额仅4.3亿,随公司盈利能力改善,后续减值风险降低。 20Q1净利润大幅增长,疫情下公司影视剧库存饱满,有效支持了下游的内容需求。1)Q1公司多部优质作品播出:其中《爱情公寓5》《下一站是幸福》于19年确认收入;《锦绣南歌》《拾光里的我们》《绝境铸剑》《完美关系》于20Q1确认收入;2)公司现金流亦大幅改善,Q1经营性现净流入6,436万元,较上年同期回正;公司在后期制作、沟通排播和应收催收等方面进一步加强,疫情对于公司的冲击可控。 拟非公开发行22亿元,用于影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设、补充流动资金。公司拟投拍12部电视剧,投资总额为26.1亿(使用募集资金17.3亿);平台建设将投资1.0亿元;其余3.7亿元将用于补充流动资金,满足业务不断增长的营运需求。影视行业下游对优质内容的需求仍然旺盛,而18-19年行业阵痛期推动了行业的低效产能出清,公司募集资金有助于公司扩大内容产能、巩固在影视内容行业的龙头地位。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内影视剧制作行业龙头,19年收入成本错配基本消化、计提大额资产减值损失后20年有望轻装上阵。考虑内容价格下行压缩利润体量,下调公司20-21年净利润预测至4.96/6.84亿元,新增22年净利润8.21亿元,对应EPS 0.28/0.39/0.47元,PE 26/19/16x,维持“买入”评级。 风险提示:排播及收入确认时点不确定、内容价格下行、竞争加剧
华策影视 传播与文化 2020-04-14 7.16 -- -- 8.08 14.29%
9.10 27.09%
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事件: 2020年4月10日,公司披露2020年第一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润1亿元-1.1亿元,同比增长177.40%-205.14%;预计非经常损益约为2,313万元。根据公司2月28日披露的业绩快报,2019年公司实现营业总收入25.77亿元,同比下降55.55%;实现营业利润-11.97亿元,同比下降412.60%;实现归属于上市公司股东的净利润-12.95亿元,同比下降712.87%;基本每股收益-0.73元,同比下降708.33%。 2019年起调整策略清库存,2020年成效凸显,2020Q1业绩高速增长2019年以来公司对内部组织进行了优化,对内容作品开发方向进行了重新定位,对部分项目的市场定位和开发节奏进行了调整。2020年Q1公司优化举措成效凸显,《锦绣南歌》、《拾光里的我们》、《绝境铸剑》、《完美关系》等多个项目确认收入,预计Q1归属于上市公司股东的净利润1亿元-1.1亿元,同比增长177.40%-205.14%。 2020Q1上线剧集表现亮眼,库存剧集质量高数量足,后续爆款可期公司走“主旋律引领、头部精品主打”的高质量发展战略,2019年电视剧业务全年共开机12部461集,《外交风云》入选《中国影视蓝皮书2020》;《亲爱的,热爱的》被社交媒体机构评为“年度剧王”,成为2019年度现象级精品剧。2020年Q1,多部剧集上线播出,表现十分亮眼。《下一站是幸福》位列热度指数排行榜第一名;《爱情公寓5》是2020年首部突破40亿有效播放的剧集,热播剧集有望增强公司后续项目议价能力。同时,公司旗下目前有近10部杀青作品待播,其中《有翡》被各大社交媒体看好为剧王,新剧整体竞争力较强,后续业绩有望持续提升。 看好公司影视剧龙头地位、精品剧战略路径和高水准制作能力,业绩触底回升,有望开启新的增长周期,上调至“强烈推荐”评级看好公司持续提质提效,开启新的业务周期,高质量作品不断发行播出,多业务协同发展,整体业务实现持续触底回升。我们预计2020/2021年净利润预测分别为5.98/7.13亿元,同比增长-146.2%/19.2%,当前股价对应2020/2021年PE分别为21/18倍。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严风险、项目进度不达预期风险、商誉减值风险。
华策影视 传播与文化 2020-03-09 8.51 -- -- 8.82 3.52%
8.81 3.53%
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华策影视披露 2019年业绩快报,实现营收 25.77亿元,同比下降 55.55% ,净亏损 12.95亿元,同比下降 712.87%。 。其中计提商誉减值准备约 8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约 1.8亿元,计提存货减值准备约 1.3亿元,共计 11.5亿元。 2019年,影视行业持续深度调整和规范管理升级,调整期业绩波动及计提减值符合预期,我们认为有助于相应降低后续风险。 华策影视在 19年调整了市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为重点,加速消化和播出剧目的同时牺牲部分项目利润率,短期主营业务亏损。随着 2020年新开剧收入与成本重新匹配,利润率有望恢复正常水平。现金流方面,公司策略调整带来更好的现金保障,华策保持经营性现金流连续三年为正;截至 2019年 12月 31日,公司货币资金约 21亿元。 作品质量上,多部华策项目成为爆款,领军地位不断验证,同时爆款剧集也有助不断巩固品力,为后续优质项目议价力提升打下基础。 19年华策影视电视剧业务全年共开机 12部 461集,取证 10部 374集,播出 12部 522集,其中包括《外交风云》《亲爱的,热爱的》反响热烈。2020年《下一站是幸福》成为开年热播剧,独播平台芒果 TV 在播出期间流量极大提升,IOS 免费榜下载排名反超爱奇艺、腾讯视频,接棒播出的《完美关系》首播收视率五网第一,双网收视率破 2,验证公司剧作优质性。 投资建议:我们 2月 9日推出长视频行业报告,长视频短期流量大幅增加,提升需求、新剧供给减少将加速存货消化,储备越多的公司短期越受益。 华策 19年大剧开机数行业领先,包括《有翡》《你是我的城池营垒》等,为 20年提供了丰沛储备,根据骨朵统计,华策目前已杀青的储备剧为 9部,而头条系为代表的新入局者长期看更有利于优质内容供应方。竞争格局上,疫情影响下的小公司承压更大,加速出清利于龙头集中度继续提升。 2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出,重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务,积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过 19年策略主动调整,20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司 19年计提减值情况,以及 20年项目节奏,我们调整公司 19-21年净利润至-12.95亿(快报已披露)/6.12亿/7.04亿(20/21年前值为 4.4/5.4亿元),对应 20-21年 PE 为 23.9x/20.8x,上调至买入评级。 风险 提示:疫情对于影视剧开机影响,影视剧拍摄进度不确定性,销售价格不达预期,应收账款回收延期,内容监管趋严。
华策影视 传播与文化 2020-03-04 8.25 -- -- 8.82 6.91%
8.82 6.91%
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商誉及资产损失计提导致业绩大幅亏损 公司业绩快报2019年度实现营业收入25.77亿元、归母净利润-12.95亿元,同比分别下滑55.55%、712.87%,对应全面摊薄EPS-0.73元;其中Q4实现营业收入12.67亿元、归母净利润-13.19亿元,同比分别下滑-42.8%、-812.8%;收入下滑主要受行业周期影响,净利润大幅亏损主要在于公司计提商誉减值准备约8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约1.8亿元,计提存货减值准备约1.3亿元,合计11.5亿元。 行业周期拐点向上,新剧有望带动20年业绩拐点向上 1)商誉及资产损失计提之外,影视剧收入及毛利率大幅下滑也是2019年公司利润大幅下降的重要原因。收入方面,受监管周期等因素影响,影视行业全年备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑;公司电视剧销售数量及收入亦显著下降;2)受限价令等因素影响,部分库存内容产品毛利率遭受较大压力;3)展望2020年,监管政策趋于稳定、下游字节跳动入局之下平台格局有望再生变化;上游内容生产出清之下,头部公司集中度有望持续提升;同时要素端成本有效控制、新开机项目毛利率有望逐步回升,公司及影视剧行业经营拐点将逐步显现;4)近期公司新剧《下一站幸福》、《完美关系》收视表现优异,凸显公司优秀的制作能力,新剧持续推动下,公司业绩有望迎来反转向上时刻。 投资建议:看好公司底部反转可能,维持“买入”评级。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为-12.9/5.6/6.4亿元,对应同期摊薄EPS分别为-0.72/0.31/0.36元,当前股价分别对应2020/21年25/28xPE,我们持续看好公司底部向上可能,维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;监管风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名