事件:公司公告 2023 年中报，2023H1 营收 11.4 亿元（YOY-4.22%），归母净利 2.4 亿元（YOY+0.23%），扣非归母净利 1.93 亿元（YOY-4.84%）。 投资要点： 2022 年开机低位影响项目和业绩节奏，2023 年快速恢复：2023Q1/Q2 营收为 9.6/1.7 亿元，YOY+104.8/-75.9%；归母净利1.47/0.93 亿元，YOY+29.0%/-25.8%；扣非归母净利 1.2/0.73 亿元，YOY+30.0%/-33.8%。受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，2023H1 确认收入项目仅为 3 部（取得发行许可证 3 部；去年同期为 5 部），季度业绩波动系项目节奏波动所致。 【电视剧】截至 2023H1 末，公司有制片团队 36 个，大力发展强中台建设，建立影视工业化体系，夯实头部优势。2023H1 开机 3 部（《承欢记》《锦绣安宁》《鲲鹏击浪》），首播 5 部（《去有风的地方》《三分野》《春闺梦里人》等），新签约预售 6 部，累计预售达 15 部，下半年拟开机 8 部（《七夜雪》《国色芳华》等）。 【电影】制作和发行双驱动，主投参投结合，计划每年生产 1 部 S级电影并参投重要档期电影。2023H1 年参投《流浪地球 2》《熊出没·伴我“熊芯”》票房合计超 56 亿元，主投主控电影《燃冬》定档七夕，参投电影《前任攻略 4》定档国庆，主控电影《误判》《亲爱的妈妈》计划下半年开机，《寻秦记》等后期制作中。 【国际业务】2023H1 海外收入 0.65 亿元，占比达 5.7%。通过建立全球娱乐合伙人联盟和中国电视剧出口联盟，与 Netflix、迪士尼、亚马逊、芒果 TV 等国际国内顶级传媒集团开展深度合作，拓展国际新媒体运营业务。 【动画】2023H1 播出 2 部动画项目，逐步打造《挑战大魔王》《快递特工队》《一品芝麻狐》等 6 个 IP 系列。 从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变（1）增持上海华剧汇（2023H1 净利润为 3642 万元，对总利润贡献约 15%），以自有资金 4.85 亿元收购森联影视（拥有《白鹿原》《水浒》等 2 万多小时片库），影视剧版权数量从 3 万小时提升至超 5 万小时，版权业务有望成为新增长极。 （2）成立 AIGC 应用研究院，打造 AIGC 体验平台；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”等重点项目；计 划将 AIGC 技术应用于内容创意/制作/宣发等影视生产全链路；与中国移动咪咕达成“全 IP 联动，共创元宇宙生态”战略合作。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截至 2023H1，公司货币资金及交易性金融资产约 51 亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC 布局。我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.01/6.66/7.80 亿元，对应 EPS 为 0.26/0.35/0.41 元，PE 为22.8/17.2/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

华策影视发布 2022年年报及 2023年一季报公告：2022年总营收 24.75亿元（同比减 34.99%），归母与扣非利润分别为4.03、3.01亿元（同比分别增 0.58%、19.88%），销售毛利率、扣非净利率分别为 33.67%、12.17%（双升）；2022年向全体股东每 10股派发现金红利 0.22元（含税）。2023年一季度公司营收 9.64亿元（同比增 104.83%），归母与扣非利 润 分 别 为 1.47、 1.2亿 元 （ 同 比 分 别 增 28.95% 、29.98%）。 投资要点 2023加码版权 内外合力加强“影视+科技”战略落地 用科技重塑产业链向内看，2022年公司提升科技数字增长中心为一级部门，以科技化数字化赋能产品创新，在技术与内容融合中找到内容新价值，以数字化推进生产效率提；2023年 4月公司实现对杭州策博的全资控股，同时，收购控股子公司少数股东股权（直接或间接持有上海华剧汇 82.8552%股权），第一，杭州策博将主要投资于围绕影视内容主业(电视剧、电影、动画等)创意资源集聚、科技版权运营、AI 技术及虚拟制作、国际 新媒体运营等领域企业股权项目，聚集资源方，加快创新业务落地，公司对杭州策博的全资控股基于公司战略升级，进一步加强“影视+科技”战略落地；第二，上海华剧汇为版权公司，股权比例提升利于版权业务后续发展。外部看，2023年 4月公司与中国移动咪咕达成“全 IP 联动，共创元宇宙生态”战略合作，通过 5G+科技赋能，探索升级全场景消费体验，结成“科技内容生态共同体”，本次合作是公司贯彻“影视+科技”再下一城，也是公司积极布局 5G 和 AI 时代的创新内容应用和消费场景的重要一环，通过全 IP 联动，创新商业模式，共同构建“新内容+新消费”的产业空间。 新技术下媒介不断迭代但优质内容需求不变媒介端，从电视到院线，从手机移动互联网的长短视频到元宇宙，不变的是优质内容带来的群体共鸣。 2022年公司主业之一剧集业务，在外部因子压力测试下实现全年首播电视剧10部 331集，开机 5部 196集，取证 11部，首播电视剧如《向风而行》《追光者》《与君初相识》《恰似故人归》； 主业之二电影业务厚积薄发，推出主投主控电影《万里归途》；十四五版权强国助力公司版权业务快速发展。2022年 公司剧集、电影收入分别为 18.74、4.15亿元（收入占比75.7%、16.8%），内容收入占比超过九成，其中《我们这十年》《万里归途》《向风而行》《追光者》《凭栏一片风云起》内容项目收入合计 12.16亿元（占主业收入 49.34%）； 2022年公司电视剧销售、电影销售毛利率分别 同比增8.33%、8.36%，毛利率增长源于精品内容带动和降本控费，同时影视剧项目从收入确认到定档播出周期缩短带动项目周转率提升。对优质内容的持续需求也带来公司主营的稳健增长。 盈利预测维持 “买入 ”投资评级。 2023-2025年公司营收收入为26.9\30.3\34.3亿元，归母利润分别为 5.1\6\6.8亿元，EPS 分别为 0.27\0.32\0.36元，当前股价对应 PE 分别为32.2\27.3\24.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，全面拥抱 5G、AI、虚拟拍摄等先进科技，已构建起以电视剧、电影内容为核心，战略发展动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体等细分领域业务，建设有智能化内容生产体系、SaaS 级版权分发平台和数字影视内容跨境交易平台，并协同控股股东布局高科技虚拟拍摄基地、影视职业教育、科技文创产业园的全产业生态体系，短期看优质内容持续供给（2023年公司将继续坚定头部战略，坚持创意领先，伴随影视行业逐步复苏、AI技术赋能产业，公司作为头部率先受益），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司“影视+科技”战略落地带来经济与社会效应双升，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

事件: （1）公司及全资子公司西溪投资拟收购景宁元晖 99.36%/0.64%份额，价格 6175.76/39.69万元；拟收购景宁元鑫 98.39%/1.61%份额，价格1702.70/27.78万元。 （2）公司及全资子公司华策投资拟以 0元受让杭州策博 52.38%份额。 投资要点: 提高版权业务战略定位，加强“影视+科技”战略落地： （1）增持上海华剧汇，科技版权业务有望加速增长。收购景宁元晖、景宁元鑫 100%股权后，公司持有上海华剧汇股权由 59.51%增至82.86%。2020年版权创业公司（即上海华剧汇，曾用名华策上海）成立，2022年整合佳韵社、剧盟中心、华策橄榄等版权团队。上海华剧汇拥有 574个在存 IP，包括 33部电影、34部网络电影、248部电视剧，版权数量合计约 3万小时（视频分销领域版权超 5万小时），计划在 3年内积累至少 5万小时的影视剧版权库。本次对上海华剧汇的增持，有利于公司给予其资金和技术支持，积极扩充影视剧版权数量、加速创新商业模式落地、探索基于华策元视界（影视版权素材库）的 AIGC 技术和场景应用，构建中国最大的影视素材版权运营平台。2021年，上海华剧汇营收 1.56亿元，净利润 0.51亿元（YoY+38.61%），对公司整体总利润贡献达 12.8%，科技版权业务成为公司重要业务板块。2022年上海华剧汇营收/净利润分别为1.67/0.66亿元，YoY+7.62%/+26.92%。 （2）加大“影视+科技”投资，加码布局 AIGC。于 2021年提出“影视+科技”，成立元宇宙业务新部门；2023年升级大数据中心为科技数字增长中心，成为公司战略部门；为首家接入“文心一言”的影视公司，将 AIGC 技术应用于内容创意/制作/宣发等影视生产全链路，提升影视全管线效率，包括剧本创作、AI 换脸及换声、场景分镜制作、虚拟角色、AI 海报制作等。公司此次增持后，杭州策博成为公司全资控股企业，将基于公司战略投资于影视创意资源集聚、科技版权运营、AI 技术及虚拟制作、国际新媒体运营等领域。 主业稳健，国际业务快速发展: （1）电视剧业务：2023年已播/在播剧集《我可能遇到了救星》《向风而行》《去有风的地方》《春日暖阳》《春闺梦里人》《恩爱两不疑》共六部，整体播出情况表现亮眼，目前多个项目已进入采购流程。《有风》表现强劲，开播当日湖南卫视收视破 2.9，截止目前累计播放量35.3亿，豆瓣 8.6分。3月“华策香港之夜”发布 2023新剧片单，储备有《一路朝阳》《我们的翻译官》《三分野》《国色芳华》《太平年》《承欢记》等多题材多类型剧集。 （2）电影业务：2023Q1参投电影《流浪地球 2》《熊出没之伴我熊芯》上映，累计票房 40.28/14.95亿元，豆瓣评分 8.4/7.1分，票房口碑俱佳。2023年储备《寻秦记》《我的朋友安德烈》《燃冬》等电影。 （3）国际业务：作为国内最早“出海”的民营影视公司，公司与YouTube、Netflix 等近 20家国际性平台深度合作，创建 50多个“华剧场”，截至 2021年，每年海外出口影视剧份额位居全国影视企业第一。截止目前，Youtube 粉丝破 1500万，三大 SNS 平台（Facebook、Twitter、Ins）粉丝数破 1700万，广告分账超 400万美元。 盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，主业稳健发展，创新业务增长强劲。截止 2022Q3，公司货币资金及交易性金融资产约 46亿元，充沛现金储备支撑公司加注“影视+科技”投资和AIGC 布 局 ， 我 们 预 测 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 为4.05/5.54/6.69亿元，对应 EPS 为 0.21/0.29/0.35元/股，PE 为42.3/30.9/25.6X，维持“买入”评级。 风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

事件:（1）公司公告2022年三季报：2022Q1-Q3营收14.65亿元（YoY-45.84%）；归母净利润3.01亿元（YoY-7.10%）；归母扣非净利润2.42亿元（YoY+8.31%）。 （2）公司公告：拟以自有资金通过集中竞价交易的方式回购股份以实施股权激励计划或员工持股计划，回购金额区间为8000万至1.2亿元，价格不超过7元/股，回购股份区间为1143至1714万股，占总股本比例区间为0.6%-0.9%。 投资要点:疫情影响项目进展，业绩短期承压：2022Q1-Q3营收14.65亿元（YoY-45.84%）；归母净利润3.01亿元（YoY-7.10%）；归母扣非净利润2.42亿元（YoY+8.31%），前三季度收入下滑主要原因是疫情导致部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度受到不同程度推迟，部分项目进度被迫延后；净利润实现同比增长，主要得益于版权运营、国际等生态协同业务收入和理财收益的提高，突显出大平台、大生态布局的战略价值。单季度来看，2022Q3营收2.78亿元（YoY-62.59%），归母净利润0.61亿元（YoY-32.32%），归母扣非净利润0.39亿元（YoY-38.96%），单季度业绩下滑主要是公司电影、电视剧销售规模同比降低所致，同时导致单季度净经营性现金流下滑至-1.55亿元（2022Q2为2.0亿元）；此外2022Q3期间费用率23.74%（2021Q3为9.83%），主要由于2022Q3的营收降低较多所致。 截至2022Q3期末，货币资金/交易性金融资产分别为25.2/20.7亿元（2022Q2末为29.2/17.9亿元），资金充裕；应收账款及票据7.46亿元（2022Q2为8.12亿元），控制较好；存货（在拍/完成/外购影视剧等）21.03亿元（2022Q2为20.70亿元），合同负债（主要为影视剧预售款、预收影院票房/广告费）11.20亿元（2022Q2为11.61亿元），储备充足，运营稳健。 剧集稳健，电影业务新突破：【电视剧】2022Q1-Q3电视剧业务首播5部，包括《与君初相识》、《恰似故人归》等；取证6部，包括《凭栏一片风云起》、《夏末初见第一+二季》、《向风而行》等；拍摄及后期制作中的项目9部，包括《请和这样的我恋爱吧》、《去有风的地方》等。《我们这十年》、《追光者》2022年10月播出，其中《追光者》自开播次日起连续10天位列猫眼日热度榜首；与《三分野》、《春闺梦里人》在内等多个项目预计在2022Q4确认收入。 电影：2022Q1-Q3上映影片5部，包括《万里归途》、《如果有一天我将会离开你》、《我要和你在一起》等，累计票房约20亿，其中9月30日上映的《万里归途》猫眼及淘票票双平台9.6分，豆瓣评分7.4分，微博评分9.1；票房领跑国庆档，据猫眼，截至2022年10月24日，《万里归途》票房14.13亿元，相关收入将在2022Q4确认。公司参投的科幻巨制《流浪地球2》，其前作票房超46亿，预计将于2023年春节档上映。 版权运营：版权运营子公司2022Q1-Q3业绩已与2021年全年持平，着力打造“华策元视界”，积极探索TOB和TOC商业模式上的新突破，以实现“构建中国最大的影视剧版权片库，形成新盈利生态”的长期目标。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利分别为4.9/5.8/6.8亿元，对应EPS为0.26/0.30/0.36元，PE为16.1/13.7/11.8X，公司拟以自有资金回购股份用于股权激励或员工持股，绑定核心人才，彰显成长信心，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、内容市场表现不达预期、内容制作成本/项目开发进程/收入确认进程、存货减值风险、核心人才流失风险、应收账款减值风险、政策风险、影视剧监管趋严、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等。

华策影视发布公告：2022年上半年总营收 11.87亿元（同比下滑 39.5%），归母利润与扣非利润分别为 2.4亿元、2.03亿元（同比增加 2.64%、27.5%）；单二季度总营收 7.2亿元（同比下滑 9.4%），归母与扣非利润分别为 1.26亿元、1.1亿元（同比增加 30.4%、269%）。 投资要点2022单二季度利润同比、环比两位数增长 提质增效显著 版权利润增长 51.55%2022年上半年公司总营收 11.87亿元（同比下滑 39.5%），其中电视剧收入 10.15亿元（同比下滑 33.7%），主要由于原定于上半年确认的收入项目延期至下半年，同时，行业端，2022上半年全国各类电视剧制作机构共计生产完成并获准发行国产电视剧 71部 2474集，同比减少 14部，下滑16.47%，公司主动收缩团队规模和开机数量，提高项目立项标准；2022单二季度公司营收 7.2亿元（同比下滑 9.4%，但环比增加 52%），归母利润 1.26亿元（同比增加 30.4%、环比增加 10.5%），单二季度公司销售与管理费用同比分别下滑 36%、13.5%，提质增效后公司业绩环比改善显著；业务端，版权业务利润 0.35亿元（同比增加 51.55%，占总归母利润 14.5%），版权业务成为重要组成业务之一。 疫情压力测试加速行业出清 2022下半年电影市场逐步回暖 电影有望驱动业绩弹性公司坚持电视剧“内容为王”战略，电影、版权、国际、元宇宙四大战略业务协同发展，动画、音乐、艺人经纪业务长期布局；规模化推出精品力作，形成以内容创作生产为核心，生态业务梯队布局发展的产业布局。疫情致行业出清加速，行业集中度有望提升，各细分行业的融合也将不断增强。电影具档期效应，2022上半年公司上映电影 1部，主投主控电影《我要和你在一起》《万里归途》拟下半年上映，有望驱动业绩弹性。 新技术下媒介不断迭代但优质内容需求不变从电视到院线，从手机移动互联网的长短视频到元宇宙，不 变的是优质内容带来的群体共鸣；元宇宙领域，公司与数字藏品平台形成深度捆绑，持续推进元宇宙产品发售工作，适时推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视 IP 中的服装、道具复刻至元宇宙世界中，并借由 3D 数字人增强用户体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。数字藏品、虚拟资产等对 IP 资产的价值重估将带来公司数字资产商业价值的提升。 盈利预测我们预测公司 2022-2024年收入分别为 40.2、45.6、52.7亿元，归母利润分别为 4.8、5.9、7.2亿元，EPS 分别为0.25、0.31、0.38元，当前股价对应 PE 分别为 19.1、15.6、12.7倍，公司以影视内容为核心，通过内容驱动，实现 IP 塑造深耕和内容的全网渗透，打造头部内容生产平台，后疫情下积极应对，单二季度业绩已环比改善，下半年伴随电影定档上映，有望护航业绩进一步回暖，进而维持“买入”投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险等。

事件：公司发布2021及年报及2022Q1季报。2021年公司实现收入38.1亿元（YoY+2.00%），归母净利润4.0亿元（YoY+0.30%），经营性现金流14.1亿元（YoY+62.15%）。2022Q1公司实现收入4.7亿元，同比下降-66.38%，环比下降-43.89%，归母净利润1.14亿元，同比下滑-16.9%，环比提升49.27%。 电视剧播放量逆势增长，海外新媒体平台稳步扩张。1）公司2021电视剧业务实现收入31.7亿元（YoY-7.25%），毛利率20.21%，较上期下滑5.1pct，但较2019年的15.53%提升4.68pct，主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从2020年的13部527集提升至2021年的19部665集，其中7部占据各播出平台年度播出前10位，实现36.8%的头部率。2）电影方面，公司主投主控的《刺杀小说家》是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，公司电影业务进入成长期。3）国际业务上，公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破；华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达50个，海外订阅用户超1000万，已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作，驱动内容出海业务快速发展。 布局元宇宙业务，把握数字化发展新机遇。公司2021年成立元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。 元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售，实现影视内容商业变现的同时，促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影视永久版权库，具备对内容素材进行数字化储备的基础，有望以数字藏品、虚拟资产及其运营等新业务模式，实现原有沉淀资产的价值重估。 后续内容储备丰富，版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面，公司2022年储备剧集包括《我们这十年》《长街长》等13部作品。电影方面，公司主投主控影片《如果有一天我将会离开你》已于3月上映。公司2022年还将上映《寻秦记》《我要和你在一起》等3部主投主控电影和《名侦探柯南：万圣节的新娘》等3部协助推广电影。此外，公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营，负责该业务的版权创业公司2021年实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，归母净利润首次达到公司总利润12.8%，版权运营将作为公司重要业务板块助力产业升级。 盈利预测与投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润4.46/5.04/5.59亿元（原预测为2022-2023年5.40/6.08亿元）。 维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险

事件： 公司 2021年实现收入 38亿元，同比增长 2%；归母净利润实现4亿元，同比持平；归母扣非净利润实现 3亿元，同比-19%。 2022年一季度实现收入 4.7亿元，同比-66%，归母净利润实现 1.1亿元，同比-17%；归母扣非净利润实现 0.9亿元，同比-29%。 电视剧市占率持续提升，出海有望贡献新增量。 在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下，公司 2021年播出数量逆势增长，从 2020年的 13部 527集增长至 2021年的 19部 665集，其中 7部电视剧占据各播出平台年度播出前 10。 2022Q1由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱，短期业务收入有所下滑， Q2-Q4随着储备项目逐渐上线，业绩有望回归正常区间。此外， 2021年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破，长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升，出海作品有望持续量价齐升，为业绩贡献显著增量。 电影行业回暖，公司业务取得突破。 2021年国内电影院线票房 470亿元，同比增长 132%，约占 2019年总票房的 73%。截至 2021年公司已累计发行 57部电影，发行影片累计票房约 160亿元。 2021年主投主控的《刺杀小说家》票房超过 10亿大关，也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。 2021年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于 2022年释放业绩。 海量版权 IP 资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。 2021年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业，并基于近 3万集的版权资源探索更多变现可能。 2021年版权创业公司实现归母净利润 0.5亿元，同比+39%，首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富 IP 储备开始布局元宇宙，公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索 IP 多元变现模式，新业务模式对 IP 资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值，从而带来长期丰厚的盈利回报。 短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响，收入结构优化后有望改善。 2021年公司毛利率为 23%，同比下降 3.89pct，主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为 9%/5%，分别同比增加0.54pct 和 0.85pct，基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升，公司整体盈利能力有望实现边际改善。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司虽然短期电视剧业务承压，但长期新业务进展较为顺利，我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.24/0.29/0.32元，当前股价对应 2022-2024年 PE 为 17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策监管风险，视频平台内容采购收紧风险，新业务发展不及预期风险

2022年一季度基数效应及内容排播等因素致短期业绩承压2022年一季度公司营收4.71亿元（同比降66.38%），归母利润1.14亿元（同比降16.9%），扣非利润0.92亿元（同比降28.6%），业绩下滑原因主要由于电影、电视剧销售同比下滑，如2021年2月电影《刺杀小说家》上映带来高基数效应，内容产品排播带来的季度性业绩波动，中期看优质内容如《与君初相识》2022年二季度热播中，2022年看公司优质剧集及电影供给进展。 2021年公司版权业务利润同比增38.6%，成为重要板块之一，公司经营活动现金流量净额14.09亿元（同比增62%）2021年公司总营收38.1亿元（同比增2%），归母利润4亿元（同比增0.3%），扣非利润2.5亿元（同比降18.95%），其中公司版权业务利润0.5亿元（同比增38.6%，占总利润12.8%），版权业务成为公司重要业务板块之一；2021年公司电视剧收入31.7亿元（同比降7%，与剧集数量的变化及价格因素均有关），电影销售营收3亿元（同比增351%），经济业务收入1.7亿元（同比增48%）；剧集端，2021年行业剧集播出量341部（同比下滑16.6%），但2021年公司剧集播出19部（同比增速46%），剧集内容供给实现逆势增长凸显公司内容竞争力，但单集价格变动需看行业复苏，2021年公司经营性现金流同比增62%，主业与现金流良性运转。 十四五文化强国与版权强国护航三大战略锁定发展机遇持续进击全球华语影视头部品牌文化产业新趋势与新机遇下，公司的三大战略，第一，十四五文化强国顶层设计下，公司紧抓符合市场需求及观众需求的现实主义题材；第二，坚持内容为王及头部战略，构建精品华语内容的体系化生产能力，新一轮高质量内容供给可期；第三，内容与科技双轮发展，内容优势有望助力公司开辟内容与科技融合新生态，公司拥有的永久影视版权库在国内占据头部地位，永久版权也是数字时代的核心资产，版权强国下公司有望持续受益，公司旗下的华策新视界有望成为影视内容素材库头部平台，同时元宇宙新业务中公司的数字版权IP资产有望重估。元宇宙板块，与数字藏品平台形成深度捆绑，持续推进元宇宙产品发售工作，在实现未来两年当期业务收入的同时，完成华策影视作品的核心用户积累目标。 盈利预测给予“推荐”评级。我们看好公司作为影视内容行业头部公司，开启“精品内容生产者与行业平台赋能者”的新征程，完善业务生态，推动电影、版权、国际、元宇宙四大板块业务同时，也在加强全球国际影视云交易平台建设，携手全国影视内容公司共同走向全球。我们预计公司2022-2024年收入分别为40.2、45.6、52.7亿元，归母利润分别为4.87、5.95、7.31亿元，EPS分别为0.26、0.31、0.38元，当前股价对应PE分别为16.5、13.5、11倍，基于外部市场优胜劣汰，公司规模优势及品牌优势持续凸显，2022年待上映作品如《寻秦记》《我要和你在一起》《万里归途》等，进而给予“推荐”投资评级。 。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

黑体 持续供应向上精神食粮 新秩序新增量下持续履行内容排头兵的使命作为国内文化影视内容创作为核心的华语影视集团龙头企业，电视剧产量与播出量稳居首位，剧集与电影双轮驱动。 新秩序端头部内容企业持续夯实主业；新增量端如版权板块，公司近三十年的影视剧集产出和旗下佳韵社十余年外部永久版权采购与运营工作支撑下，公司已成为国内永久版权库体量头部企业，依托近3万集的版权资源（其中超过60%为永久版权），公司正版影视素材库（华策新视界）已上线，后续有望借力新技术赋能版权产业再升级。 华策采取“小步快跑”的策略搭建生态与新业务布局,通过内容驱动，实现IP的塑造深耕和内容的全网渗透，并努力成为新世代用户精神食粮的供给者，如2021年用动态虚拟化拍摄的公司主投主控电影《刺杀小说家》其20至24岁年龄层观众占比高达35%，公司践行用精品内容与不同代际用户对话，同时借力新技术如ARVR的媒介赋能主业，发挥文化强国新秩序下排头兵的带头效应。 2019释放风险，2020年受疫情影响较弱，2021年前三季度营收增56.7%2022主业增速有望再续2018-2020年 公 司营业 收 入 增速 分 别 为 10.5% 、 -54.6% 、41.9%，净利润增速-60.7%、-689.96%、126.69%，2018-2019年公司内部优化业务释放风险，2020年疫情下对其营收利润影响较弱，2021年前三季度公司营收与归母利润增速分别为56.74%、59.74%，实现疫情前的增长，2022年主业有望持续新增。 华流出海助力中国内容产业升级公司以成为“全球化的以内容为核心的综合性传媒集团”为目标，秉承内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。 国际业务上，华策剧集IP的全球影响力也逐步显现，对东南亚及一带一路国家辐射力度增强，韩国、泰国、等国家合作伙伴正进行华策剧集IP的二次创作。我们看好公司作为影视内容行业头部公司，带领公司率先完成从作坊式制作模式向工业化制作模式转型，并开启“精品内容生产者与行业平台赋能者”的新征程，顺应华流出海浪潮，引领中国内容产业的升级。 盈利预测黑体 预测公司2021-2023年收入分别为50.06、63.22、72.65亿元，归母利润分别为4.8、5.95、6.65亿元，EPS分别为0.25、0.31、0.35元，当前股价对应PE分别为25、20、18倍，2021年8月发布回购议案用于实施股权激励计划或员工持股计划，截止11月30日已集中回购533.77万股（回购价格5.56元/股至5.68元/股）；12月24日公司发布减持预披露，减持主要用于减低负责以及用于控股股东发展的影视职业教育业务发展，减持事件短期影响不改公司基本面向好及后续新业务发展，进而给予“推荐”投资评级。 风险提示电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险；回购低于预期的风险；宏观经济波动的风险等。

业绩保持较高增速保持较高增速前三季度公司实现营业收入29.68亿元、归母净利润3.24亿元，同比分别增长99%、59%，对应全面摊薄EPS0.12元，扣非净利润2.24亿元，同比增长46%；其中Q3单季度公司实现营业收入7.54亿元、归母净利润0.90亿元，同比分别增长-3.3%、63%，对应EPS0.05元，净利润继续保持较高增速。 剧集表现良好，盈利能力持续改善，盈利能力持续改善1）公司电视剧业务持续向好，前三季度全网共计实现16部剧首播，创造了每月都有1部以上新剧开播的盛况，并保持着全国卫视和视频网站排名前十位的电视剧集30%左右的份额。第三季度公司首播的电视剧3部，开机的电视剧4部，取证的电视剧1部。国际业务上，华策剧集IP的全球影响力也正逐步显现，对东南亚及一带一路国家辐射力度增强，韩国、泰国、越南、土耳其等国家的合作伙伴正进行华策剧集IP的二次创作；电影业务上公司主投主控的商业电影《刺杀小说家》单片票房突破10亿，表现良好。 2）依托近3万集的版权资源（其中超过60%为永久版权），公司开始筹建影视版权大数据平台，探索更多商业变现可能。 3）公司毛利率保持稳定，Q1、Q2、Q3毛利率分别为27.8%、24.6%、20.5%，净利率分别为10.9%、11.9%、11.7%，继续保持在较好水平；经营活动产生的现金流量净额13.13亿元，比上年同期增长310%，经营质量稳步提升。货币资金30亿元，保持较好资金储备。 风险提示：影视内容低于预期风险；监管政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.13/5.92/6.73亿元，同比增速29/15/14%；摊薄EPS=0.27/0.31/0.35元，当前股价对应PE=20/18/16x。公司业务持续向上、电视剧龙头地位进一步巩固，多元内容拓展及变现推动之下有望打开全新增长极，继续维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3公司实现收入29.68亿元（YoY+56.74%），归母净利润3.24亿元（YoY+59.74%），经营性净现金流13.13亿元（YoY+310.10%）；2021Q3单季度公司实现收入7.54亿元（YoY-3.27 %，QoQ-7.26%），归母净利润0.90亿元（YoY+62.46%，QoQ-6.42%），经营性现金流净额1.98亿元（YoY+25.3%）。 电视剧业务：内容质量保持国内领先水平，2021前三季度全网共16部剧首播，Q3单季度上线三部。前三季度上映的16剧集中的9部在各播出平台前十位，其中腾讯平台包括《有匪》《锦心似玉》《长歌行》《你是我的城池堡垒》；爱奇艺平台上线《一生一世》（Q3上映）、《周生如故》（Q3上映）、《月光变奏曲》；芒果TV《八零九零》总点击量第二名。内容出海方面，古装大剧《有翡》《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破，且韩国、泰国、越南、土耳其等国家的合作伙伴也在进行华策剧集IP的二次创作。 电影业务：《刺杀小说家》票房超十亿，拓展动漫二次元电影及衍生。公司主投主控的春节档电影《刺杀小说家》单片票房突破10亿，协助发行动漫电影《名侦探柯南：绯色的子弹》与日本同步上映，于国内取得2.2亿票房。2021Q1公司于优酷平台独家播出动画片《小老鼠雷迪克2》，优酷最高热度7733，优酷站内第1名；全网播放指数562，全网第2名，目前与IP相关的盲盒正在开发中。2021H2公司重点引进动画电影包括《紫罗兰永恒花园剧场版》《银魂 THE FINAL》， 重点开发动画项目包括《快递特工队》《怪兽遥控器》。 后续内容储备丰富，基于区块链技术的正版影视库进入运营。电视剧方面，公司已处于后期制作的储备剧集包括《沉睡花园》（芒果季风剧集，预计Q4上映）、《与君初相识》、《恰似故人归》，处于后期制作阶段待映的主投主控电影包括《寻秦记》《如果有一天我将会离开你》《我要和你在一起》《反贪风暴5》（定档2021年12月31日）。此外，公司基于正版影视素材库-华策新视界已经开始运营，预计将推动市场的长视频正版化进程，同时为公司贡献版权收入。 投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。预计公司2021-2022年实现归母净利润4.78/5.40亿元，对应PE为20/18倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。

事件：华策影视发布中报：2021上半年公司营业收入22.13亿元（同比增98.77%，较2019年同期增139%）；归母利润2.34亿元（同比增58.7%，2019年同期利润亏损），扣非利润1.59亿元（同比增49.5%，2019年同期扣非利润亏损）；单季度看，2021Q2营收8.13亿元（同比增131%），归母利润0.97亿元（同比增158%），扣非利润0.3亿元（同比增加55%），二季度业绩同比高增，经营性现金流11.14亿元（同比增加586.9%，销售回款增加）。 投资要点：2021上半年上半年内容继续坚持电视剧和电影双线协同发展（收入占比69%、23%）影视版权影视版权素材库已上线已上线作为国内文化影视内容创作为核心的华语影视集团龙头企业，电视剧产量与播出量稳居首位，2021上半年公司剧集、票房、电影销售广告、经纪、音乐收入分为15.3亿元、0.21亿元、5亿元、0.5亿元、0.7亿元（增速分别为64%、1249%、1005%、4%、85%），公司在手影视剧预售款高达12.92亿元为后续收入带来较好助力。剧集端，上半年公司电视剧项目全网首播13部（4部占据播出平台前10位，社会效益与商业效益双丰收），电影端，主投主控商业电影《刺杀小说家》跨入十亿门槛且为中国电影工业化树立新标杆；版权端，公司近三十年的影视剧集产出和旗下佳韵社十余年外部永久版权采购与运营工作支撑下，公司已成为国内永久版权库体量头部企业，依托近3万集的版权资源（其中超过60%为永久版权），公司正版影视素材库华策新视界已正式上线，推动产业升级。 探索“新内容探索“新内容+新消费"产业与新圈层用户与新圈层用户共振，持续供应向上精神食粮食粮新秩序下新秩序下持续履行内容排头兵的使命持续履行内容排头兵的使命华策采取“小步快跑”的策略搭建生态与衍生业务,利用自身内容优势与各领域专业公司联手共建开展短视频、红人经纪、消费品品牌、直播电商等合作，华策影视与姚记科技成立合资公司纽泽文化,瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合,尝试IP的二次创作及信息流内容变现，连接新的消费模式和消费场景，通过内容驱动，实现IP的塑造深耕和内容的全网渗透，并努力成为新世代用户精神食粮的供给者，用精品内容对话，发挥文化强国新秩序下排头兵的带头效应。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级评级公司以成为“全球化的以内容为核心的综合性传媒集团”为目标，秉承内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。我们看好公司作为影视内容行业头部公司，带领公司率先完成从作坊式制作模式向工业化制作模式转型，并开启“精品内容生产者与行业平台赋能者”的新征程，顺应华流出海浪潮，引领中国内容产业的升级，公司拟以集中竞价方式且不超7元/股回购1亿至1.5亿元凸显公司对未来发展信心，我们预计2021-2023年归母净利润为4.80亿元、5.97亿元、6.68亿元，对应最新PE分别为21.78倍、17.5倍、15.66倍，给予“买入”评级。 风险提示：电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；突发公共卫生事件的风险；回购低于预期的风险；宏观经济波动的风险。

公司动态事项： 公司发布2021年中报业绩预告，公司预计归母净利润为2.06亿元-2.36亿元，同比增长40%-60%；扣除非经常性损益后的净利润为1.27亿元-1.57亿元，同比增长19.76%-47.46%,每股收益0.11元-0.12元。 事项点评： 预告业绩符合预期，电视剧和电影协同发展。 公司上半年预告业绩符合预期，Q2实现净利润0.69-0.99亿元，同比大幅增长。内容核心主业上，电视剧项目开机7部，杀青8部，取证6部，首播13部，并在腾讯视频点击量前十中占30%，在爱奇艺热度榜前十中占40%，《八零九零》位居芒果TV 半年度点击量第二名，《长歌行》海外售价实现新的突破。电影项目（含网络电影）上映5部，《刺杀小说家》票房突破10亿，动画电影《名侦探柯南：绯色的子弹》票房达到2.15亿。除一季度已确认的项目外，公司在二季度主要确认收入的有电视剧项目《我们的新时代》、《八零九零》、《月光变奏曲》、《变成你的那一天》、《绝密使命》，电影项目《名侦探柯南：绯色的弹丸》以及艺人经纪、内容营销、国际业务、版权业务等生态业务收入，经营性净现金流持续为正。 定增和员工持股落地，治理结构优化强化内容优势。 上半年公司完成2021年度员工持股计划股票购买，成交金额29,996,525元，均价为5.5665元/股，锁定期12个月。持股计划对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司及控股子公司中层管理人员、核心骨干人员等；公司还完成净募集金额7.11亿元的定增，投资方包括财通基金、中金公司、上投摩根等在内的7名对象，锁定期6个月。募集资金将投向公司主营业务，投拍多部精品制作的影视剧，把握影视市场中优质稀缺内容的市场机会，完善公司内容媒体库资源，扩大产能、丰富作品类型，实现全业务链条实现超高清和数字化。员工持股计划和定增落地，有助于公司绑定核心员工，进一步强化内容优势。公司后续项目储备丰富，经营效率高于行业水平，业绩增长值得期待。 风险提示： 公司风险包括但不限于以下几点：政策监管风险；市场竞争加剧风险；剧集价格波动风险。 投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 疫情过后影视市场持续回暖，我们看好公司的IP储备及影视剧投拍能力，公司除了在电视剧、电影核心业务上不断发力外，也在积极布局内容生态，拓展新的业务领域。预计公司21/22/23年EPS分别为0.26/0.32/0.36元，动态PE分别为24.14/19.41/17.20倍，维持公司“谨慎增持”评级。

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