营收增长稳健， 公允价值变动等收益拉动业绩同比向上。 1） 公司披露 23年年报， 全年公司实现营业收入 49.15亿元、 归母净利润 12.58亿元， 同比分别增长 3.78%、 9.15%， 对应摊薄 EPS 1.02元； 实现扣非归母净利润 6.60亿元， 同比下滑 42.86%， 扣非大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响； 2）其中 Q4单季度实现营业收入 12.34亿元、 归母净利润 9.3亿元， 同比分别增长-7.7%、 154.2%， 对应摊薄 EPS 0.77元， 归母净利润大幅增长主要在于公允价值变动影响。 海外业务占比持续提升， 搜索与广告业务增长表现良好。 1） 公司海外业务收入占比达 86.0%， 同比提升 8.4个 pct； 整体毛利率达 78.8%、 继续维持在较高水平； 2） 游戏、 国内、 海外社交业务营收下滑， 同比分别下降 26.48%、19.93%、 9.55%； 搜索、 广告业务分别实现营收 11.42、 16.52亿元， 同比分别增长 21.22%、 28.95%； 子公司来看， 闲徕互娱（棋牌游戏平台） 、 Skywork（音乐社交） 、 Opera（海外浏览器及广告） 分别实现净利润 1.85、 3.07、11.25亿元，投资平台子公司昆诺赢展实现净利润 7.52亿元，整体表现良好。 研发持续加码， AI 及元宇宙持续推进。 1） 23年度公司研发费用达到 9.7亿元、 同比增长 40.2%， 继续保持较高增速； 2） 大模型方面， 天工大模型迭代至 3.0版本， 采用 4000亿参数 MoE 架构， 是目前全球模型参数最大、 性能最强的开源 MoE 模型之一； 发布中国首个音乐 SOTA 模型——“天工SkyMusic” ； 3） 应用端， 推出国内首款 AI 搜索产品——天工 AI 搜索； 自研 AI 游戏《Club Koala》 ， 提供无代码游戏编辑器 Koala Editor， 玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏； 此外公司还在 AI 视频、AI 社交等方向积极布局； 4） 海外及元宇宙方面， Q4Opera 年化 ARPU 达到1.44美元， 同比增长 22%。 Opera GX.store 中 Mods 已超 4500款， GX.games上线游戏超 7000款， GX 浏览器月活跃用户达 2780万， 同比增长 37%。 风险提示： 应用落地不及预期； 技术进步低于预期； 投资业务不及预期等。 投资建议： 我们维持 24/25年盈利预测、 新增 26年盈利预测， 预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.40/9.96/10.34亿 元 ， 同 比 增 长-33.2%/18.6%/3.8% ； 摊 薄 EPS=0.69/0.82/0.85元 ， 当 前 股 价 对 应PE=57/48/46x。 公司布局前瞻， 有望成为 AIGC 时代大模型+应用生态的平台型公司， 维持“增持” 评级。

业务结构调整前三季度收入下滑 42%， 金融资产价值变动影响 Q3单季度净利润。 1） 公司前三季度收入 22.9亿元， 同比下降 41.9%， 归母净利润 6.9亿元， 同比增长 92.2%； 扣非后归母净利润 6.0亿元， 同比提升 19.5%。 2）第三季度收入 6.0亿元， 同比下降 60.2%， 主要由于公司主动缩减在线社交业务； 归母净利润 0.6亿元， 同比下降 52.2%， 主要由于交易性金融资产-0.7亿元及少数股东权益-0.1亿元的负面影响； 扣非后归母净利润 1.1亿元， 同比下降 35.7%， 其中包括联营企业投资收益-0.1亿元的负面影响。 第三季度游戏业务占比回升毛利率进一步提振， 费用率有所上升。 公司前三季度毛利率 68.9%， 同比+24.1个百分点， 第三季度的毛利率 74.2%， 同比+38.1个百分点， 环比+3.0个百分点， 主要由于社交业务占比继续下降。 前三季度整体费用率 44.1%， 同比+16.6个百分点， 第三季度费用率上升 24.0个 百 分 点 至 46.7% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.4%/19.7%/0.1%/16.5%， 分别同比+4.4/+11.0/+0.4/+8.2个百分点， 主要由于绩效奖励增加及新纳入合并公司。 边锋网络回归游戏主业， 传播大模型持续更新升级。 1） 数字文化业务方面，边锋网络主动缩减在线社交业务的规模， 推动公司毛利率回升； 战旗网络顺利承接杭州亚运会、 亚残运会 7大场馆群， 体操、 足球等 11个项目的体育展示项目。 2） 数字科技业务方面， 富春云科技稳步推进建设； 此外 AI 应用持续升级， 10月 3日， “传播大模型” 重磅升级 AI 对话界面， 支持定制热点推荐、 私域媒资接入、 实时资讯生成、 智能创作等功能。 具体看， 定制热点推荐功能支持从大量实时数据中提炼关键点， 高效、精准地发掘热点内容； 实时资讯生成功能通过搜索引擎获取实时发生的重要事件数据， 结合大模型的能力分析事件、 总结观点、 快速成文； 私域媒资接入功能通过数据向量化技术和多模态大模型能力提升检索的智能性， 帮助采编人员可以更快获取所需的图片/视频资源； 智能创作助手功能提供想标题、 写提纲、 找素材、 续写、 改写、 文生图等功能， 能够帮助采编人员更快速、 高效地完成写作任务。 风险提示： AI 应用开发不及预期； 产品竞争激烈； 监管风险。 投资建议： 持续看好数字经济、 AIGC 时代公司产业链布局优势， 维持“增持” 评级。 公司的游戏业务稳健成长、 IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用持续突破。 公司主业稳步发展、 第三季度净利润受投资亏损影响， 我们略下调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.6/8.6/9.9亿(原为 8.6/8.9/10.2亿)； 摊薄 EPS=0.6/0.68/0.78元， 公司 AI 应用落地较快、 前瞻布局数据要素， 成长空间充足， 维持“增持” 评级。

收入持续恢复， 降本增效推进第三季度净利润提升 43%。 1） 公司前三季度收入 31.7亿元， 同比增长 2.0%； 归母净利润 1.1亿元， 同比下降 44.8%； 2）公司第三季度收入 10.6亿元，同比提升 4.2%，主要由于主业 WEIQ 逆势企稳、新业务持续向好； 归母净利润 0.5亿元， 同比提升 42.8%， 主要得益于降本增效的推进。 第三季度毛利率略降 3个百分点， 整体费用率下降 4.7个百分点。 公司前三季度毛利率 18.5%， 同比下降 3.2个百分点， 其中第三季度毛利率 16.9%，同比下降 3.1个百分点， 主要由于媒体采购成本增加以及客户结构变化。 费用方面， 前三季度整体费用率 13.5%， 同比下降 3.0个百分点， 主要由于降本增效推进； 第三季度费用率下降趋势持续， 销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.3%/4.6%/-0.1%/2.1%,分别同比-2.3/-2.0/+0.2/-0.7个百分点。 主业 WEIQ 平台逆势企稳， 新业务扩大红人经济产业链优势。 1） 主业红人营销平台方面， 活跃客户与红人数均有较大提升， 前三季度平台双端用户（红人与商家） 注册量持续增长， 为更多创作者和品牌商家提供数字化赋能。 2）新业务方面， 公司拓展了 WEIQ-SAAS、 热浪数据等数据化产品， 还布局了IMSOCIAL 加速器（为红人和 MCN 机构提供加速成长服务） 、 TOPKLOUT 克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务， 以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育” ） 、潮流内容街区西五街（针对 Z 世代人群的潮流内容 App） 等。 第三季度， 天下秀星矿科技提供技术支持的文创品牌联盟链成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链； TopHolder 成为范特西音乐宇宙数字钥匙发行平台， 9月， 杰威尔音乐和薄盒 APP 联合打造， 携手数藏平台 TopHolder 头号藏家， 在微博上线全新“范特西音乐宇宙” 。 风险提示： 创新业务回收周期较长； 客户压低毛利率； 新媒体营销市场竞争激烈。 投资建议： 公司主业逆势企稳， 在红人产业链中持续扩大优势， 维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.2亿元， 同比增速 4.2%/43.2%/17.7%； 摊薄 EPS=0.1/0.15/0.17元， 当前股价对应 PE=56.9x/39.7x/33.7x。 公司率先布局红人经济， 在客户和红人资源方面积累深厚， 具备稀缺性， 维持“增持” 评级。