事件：2月27日公司公布20年度业绩快报，根据公告昆仑万维20年实现营业收入27.7亿元（yoy-24.93%），实现归母净利润47.8亿元（yoy+269%），落入此前业绩预告区间；同时公司公告拟以13.95亿元人民币收购StarGroup60.65%股份。 Gridr投资收益推动净利润大幅增长，游戏业务整体保持稳健。投资业务，公司20年投资业绩优异推动净利润大幅增长，于报告期公司完成Gridr股权出售，产生29.5亿元投资收益，除此以外参投公司业绩表现良好，其中于2015年投资的DADA在美国上市，公司持有发行后约1.1%的股权，此外PoyAI市场估值增加带来业绩收益。游戏业务板块，公司20年推出自研MMORPG产品《仙剑奇侠传移动版》，带来流水增量，公司目前还准备有《圣境之塔》和《神魔圣域2》等产品，预计21年逐步上线贡献业绩；休闲游戏业务方面，闲徕互娱表现稳定，用户质量与平台粘性得到提升。游戏业务整体保持稳健。公司20年实现营收27.7亿元，同比减少主要由于老游戏流水自然下滑以及出售Gridr，预计随着Opera21年1月并表公司营业收入将快速增长。 控股Opera打造新兴市场互联网平台，有望成为公司新增长极。20年11月公司公告拟控股Opera，Opera旗下浏览器在全球第三方独立浏览器中市占率排名第二并在人口增长迅速的东南亚、非洲等新兴市场中占据较高的市场份额，截至2020年7月Opera全球月活跃用户达3.79亿。 拥有海量用户下，公司积极通过多元业务丰富平台生态，包括海外“今日头条”OperaNews，互联网金融APPOpay等，公司同时进军欧洲高净值市场依托浏览器这一高频入口开展电商业务，我们看好新兴市场互联网生态的成长性，Opera有望成为公司新增长极。 收购StarGroup进军音频社交领域，受益行业高速发展趋势。公司2月27日同时公告，拟以13.95亿人民币购买StarGroup60.65%股份并通过控股子公司持有19.35%优先股，共计持有80%的股权。StarGroup2020年实现9071万净利润，同时做出业绩承诺21-23年扣非净利润分别不低于人民币1.92亿、2.3亿、2.76亿元。StarGroup拥有“StarMaker”音频社交平台，根据易观相关报告，StarMaker月活跃用户超过5000万，位列娱乐社交出海Top3，2020年全球下载量超过6000万，用户广泛分布在东南亚、中东、欧美、美洲等地区，覆盖全球一百多个国家，月营收超千万美元（主要通过直播打赏方式变现），受益行业发展趋势，未来StarMaker活跃用户数与ARPU均有高速成长空间。 盈利预测与投资评级：公司Opera、StarGroup、GameArk、闲徕互娱、投资五大业务矩阵已建立，有望进入业务快速增长期，预计公司21-22年实现营业收入52.4亿元、69.6亿元，实现归母净利润24.1亿元、30.2亿元，对应PE13X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开展不及预期，用户增长不及预期，宏观经济风险。

事件：公司发布公告，子公司香港万维拟采用支付现金方式收购Opera8.47%股权，后者将纳入公司合并报表范围。 现金收购Opera。部分股权，实现合并报表。子公司香港万维拟采用现金支付方式以8.22美元/ADS（约合55.35元/ADS）的价格收购Opera8.47%股权，交易总对价为8014.5万美元（约合5.4亿元人民币）。交易完成后，Opera将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。 Opera是全球知名浏览器公司之一，近年重点开拓移动端，并在零售、在线营销等领域亦有所建树。截至2020年6月末，Opera拥有3.6亿MAU（其中智能机2.3亿、桌面端0.75亿），实现营收8981万美元，净利润623万美元，经营性净现金流流入1212万美元（数据基于Opera模拟报表）。标的公司在非洲、东南亚、南亚、欧洲等地区拥有广泛用户基础，通过此次交易公司有望充分享有相关地区互联网发展红利。 游戏业务稳步推进，是公司现金牛业务。 闲徕互娱：打造精品休闲社交平台，打造泛娱乐产品生态。闲徕互娱持续深耕国内市场，在川渝等地区市占率保持领先；商业化服务方面强化中台建设，基于研发的大数据分析与数据挖掘平台、广告变现商业化系统等提供个性化服务，提高付费用户转化率。 GameArk：游戏产品进入兑现期，多款游戏储备蓄力待发。公司自研游戏《BLEACH境·界-魂之觉醒:死神》在海外取得了较好的市场表现；《洛奇》在台湾地区和东南亚等地区表现不俗。2020年，公司拥有丰富的产品计划，其中《仙剑奇侠传》已于3月底上线，《圣境之塔》、《神魔圣域2》也将陆续上线。 盈利预测与投资建议。考虑Grindr出售影响，我们上调公司2020-2022年归母净利润至44.8亿、17亿、18亿元，EPS分别为3.82元、1.45元、1.55元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，商誉减值风险。

公司是以游戏+互联网为核心的平台型公司。公司成立于2008年,当前以聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略,逐渐在全球范围内形成了由移动游戏平台(GameArk)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)、信息资讯(Opera)等四大业务板块组成的社交媒体和内容平台,是一家拥有游戏研发能力、综合运营能力、多元化变现能力和板块协同效应的综合性互联网公司。根据公司Q1业绩预告,实现归母净利为5.1~6亿元(+34%~59%),增速亮眼,我们预计疫情的原因对公司游戏业务提振较大。 休闲类龙头闲徕互娱+自研运营GameArk构成游戏业务主体。截至18年底,闲徕互娱自成立以来累计发布253款产品,已覆盖全国30个省份地区,在四川、海南等棋牌大省市场占有率稳居第一,日活跃用户达380万,在可统计的规范经营的休闲棋牌类平台中的市场占有率达到35%以上,我们认为棋牌类产品生命周期较长,用户粘性强,未来有望持续成为公司核心利润和现金流主体;公司于2018年8月正式启动全新独立品牌“GameArk”,旨在进一步扩大游戏业务范围,继续做好海外发行和重度游戏研发。GameArk的发行能力覆盖中国大陆、东南亚、中国港澳台、日本、欧美、南美等地区。 互联网平台:Opera用户数与业务持续拓展,出售Grindr为公司带来高额投资收益。截至19H1公司拥有Opera47.4%的股权,Opera是老牌互联网浏览器起家,当前面向消费者推出了包括浏览器、新闻资讯OperaNews、金融小贷OKash等多项业务,截至2019Q3,Opear浏览器智能机平均MAU为2.32亿人,PC端MAU6800万,创下公司历史最高记录;Opera作为拥有全球互联网用户的平台属性公司,正不断通过新产品进行流量变现,未来面向第三世界新兴国家用户拓展潜力较大,有持续成长为海外互联网流量巨头和多业务变现的可能性;Grindr于2009年3月正式上线,近年来发展迅速,公司通过先后两次收购实现控股。20年3月,公司公告拟以约42.15亿元对价出售持有Grindr的全部股权,预计产生投资收益约31.6亿元,股权转让所得款项将用于补充流动资金及公司新战略的业务投入,公司将继续践行立足互联网核心业务,投资互联网AI(物联网和人工智能)的发展战略。 盈利预测与投资建议:暂不考虑Grindr的投资收益,我们预计公司2019~2021年实现收入36.89亿元、50.23亿元和63.18亿元;实现归母净利12.8亿元、16.32亿元和19.92亿元;对应EPS分别为1. 11、1.42和1.73元。参考行业可比公司20年平均PE为26X,我们给予公司2020年23~28倍PE,对应合理价值区间32.66元~39.76元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:产业政策变动;市场竞争加剧;新游上线延期或不及预期等。

2020年3月6日,公司发布公告,与SanVicenteAcquisitionLLC达成初步股权转让意向,拟将全资子公司昆仑集团所持有的GrindrInc.(GrindrInc.持有GrindrLLC100%股权)98.59%的股权(100,000,000普通股),以约421,502万元人民币(合60,850万美元)对价转让给SanVicente,并预计此次交易产生投资收益31.64亿元。 1)此次股权转让,体现出了昆仑万维强大的投资能力及资产运营再变现能力,将为上市公司注入可观现金流,不仅可用于推动现有业务长期稳定发展,同时也为后续投资打开较大空间。 2)长期来看,公司平台化转型持续完善,商业化变现能力逐步成熟。公司先后收购了全球最大的LGBT社交平台Grindr(拟出售)、面向3-6线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera等极具特点的平台型资产,成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务,成为重要的互联网流量入口,通过数据连通形成集团层面的网络效应,同时公司成熟的商业化流量运营经验可帮助旗下平台获得更高的变现收入,板块间业务协同效应明显,商业化变现能力逐步成熟。 3)公司上市至今已先后进行三轮股权激励,充分覆盖各业务板块中高管理层,其中新一轮股权激励将进一步深度绑定核心人员,利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:基于公司本轮投资收益、一季度业绩预告及未来经营预期,同时考虑到Ginrdr出表对业绩影响,我们调整2020-2021年盈利预测,预计公司2020-2021年实现营业收入37.63、45.08亿元,实现归母净利润45.71、17.01亿元,对应EPS为3.98、1.48元/股,对应PE为5.60、15.06倍,给予目标价35元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严,行业竞争加剧,宏观经济风险。

段落提要:昆仑万维发布2019年业绩快报及2020年一季度业绩预告,2019年实现归母净利润12.80亿,2020一季度实现归母净利润5.07-6.02亿,同比增长33.7%-58.7%,业绩表现超预期。 1)2020年一季度线上棋牌游戏业务快速增长,其中闲徕互娱以及GameArk国内部分的活跃用户和流水增幅较大,为报告期内的主要业绩贡献点Grindr社交平台业务保持稳定发展。公司战略投资的Opera已于近日发布2019年四季度及全年业绩报告,其中对2020年全年的业绩指引为调整后EBITDA 7000-8000万美元,报告期内会增厚公司业绩。 2)长期来看,公司平台化转型持续完善,商业化变现能力逐步成熟。公司先后收购了全球最大的LGBT 社交平台Grindr、面向3-6 线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera 等极具特点的平台型资产,成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务,成为重要的互联网流量入口,通过数据连通形成集团层面的网络效应,同时公司成熟的商业化流量运营经验可帮助旗下平台获得更高的变现收入,板块间业务协同效应明显,商业化变现能力逐步成熟。 3)公司上市至今已先后进行三轮股权激励,充分覆盖各业务板块中高管理层,其中新一轮股权激励将进一步深度绑定核心人员,利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:基于公司一季度业绩预告超预期及对未来发展预期,我们上调2020-2021年盈利预测,预计公司2020-2021年实现营业收入46.49、56.34亿元,实现归母净利润16.53、18.59亿元,对应EPS为1.44、1.62元/股,对应PE为16.24、14.43倍,上调目标价至35元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管趋严,行业竞争加剧,宏观经济风险。

事件:昆仑万维28日公告2019年业绩快报和2020年一季度业绩预告。公司2019年营业收入36.89亿元,同比增长3.14%;归母净利润12.80亿元,同比增长27.25%,接近先期发布的业绩预告上限,符合市场预期。公司预计一季度归母净利润为5.07-6.02亿元,同比增长33.7%-58.7%。 游戏业务上GameArk与闲徕互娱齐头并进,护航2019年公司业绩 公司持续巩固游戏业务。GameArk在2019年上线了《魂之觉醒:死神》、《洛奇》等大作,同时代理Supercell的《部落冲突》与盛大的《龙之谷》等多款优质游戏。明星产品《神魔圣域2》也已进入测试阶段,预计2020年上半年上线,另有SLG和二次元产品在筹备中。2019年公司完成对闲徕100%并表,此外,闲徕在假期受益明显,用户渗透与留存转化,将会持续贡献业绩。 OPERA势头强劲,年中或出售Grindr,通过不断投资布局AI等新科技 2月25日Opera披露2019年四季度和全年财报,2019年Q4实现营收1.296亿美元,同增158%;实现净利润达2200万美元。2019年全年,Opera营业收入达3.349亿美元,同比增长94.4%;实现净利润达6764万美元,同比增长46.6%,Opera总月活跃用户同比增长5%,达3.55亿。公司今年或将出售Grindr股份,公司通过不断投资新科技来布局未来,同时持续产生投资收益。 经营稳健增长,股权激励计划利于公司长期发展 公司业务保持稳中向好的态势,并不断加强板块之间的业务协同,持续推进公司互联网平台科技公司战略。由于股权激励计划,合计确认费用约18,827万元,相关费用对归属于上市公司股东的净利润产生了一定的影响。中长期来看,股权激励计划绑定公司核心骨干员工,利好公司业务的长期稳定发展。 价值低估,持续推进互联网平台化,维持“推荐”评级 考虑到公司开年游戏流水表现优异和海外广阔的市场发展空间等情况,预计2020年-2021年净利润分别为17.62亿元、19.79亿元,同比增长37.6%、12.4%,对应EPS分别为1.53/1.72元,当前股价对应2020年-2021年PE分别为15/14倍。考虑到公司业务稳健经营,持续推进平台化运作,且不断投资未来,有望把握新的科技浪潮,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏监管风险,收购标的发展不及预期,新兴市场不及预期等。

春节期间棋牌类游戏高速增长,闲徕助力公司业绩稳定增长:春节期间受疫情影响,全国线下棋牌馆暂停营业,线上棋牌类游戏市场高速增长,上市公司全资子公司闲徕互娱作为线上棋牌类游戏龙头公司,将充分享受此轮线上红利,为全年业绩承诺奠定扎实基础,并有效助力上市公司全年业绩增长稳定性。2019年业绩预告符合预期,四大平台业务稳定增长:2020年1月20日公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5亿至13亿元,同比增长14.3%至29.2%,符合预期。 1)GameArk:公司致力于游戏领域的平稳发展,合理配置资源,不断提高研发和发行能力,对重点产品的研发和推广有的放矢的进行投入;2)闲徕互娱:通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式,有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性,增加了新的收入增长点,优化了业务体系和收入结构;3)Opera:移动端及PC端活跃用户数据稳步增长;4)Grindr:活跃用户稳定增长,美股上市工作稳步推进。 平台化转型持续完善,商业化变现能力逐步成熟,三轮股权激励覆盖公司各层,利于公司长期发展。公司先后收购了全球最大的LGBT社交平台Grindr、面向3-6线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera等极具特点的平台型资产,成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务,成为重要的互联网流量入口,通过数据连通形成集团层面的网络效应,同时公司成熟的商业化流量运营经验可帮助旗下平台获得更高的变现收入,板块间业务协同效应明显,商业化变现能力逐步成熟。公司上市至今已先后进行三轮股权激励,充分覆盖各业务板块中高管理层,其中新一轮股权激励将进一步深度绑定核心人员,利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为39.92、45.95、51.1亿元,实现归母净利润12.2、14.7、16.6亿元,对应PE分别为17.6、14.7、13X,公司互联网业务转型逐步成熟,看好公司发展前景,维持“买入”评级,给予2020年22-24倍目标市盈率,上调目标价至29-31元/股。 风险提示:游戏流水不及预期的风险,商誉减值风险。

事件: 公司发布业绩预告,预计2019年度全年实现归母净利润11.5-13亿元,同比增长14.31%-29.22%;中位数为12.25亿元,同比增长21.77%。 点评: 19年公司四大平台业务有序推进、助力整体业绩稳定增长。1)移动游戏平台GameArk19年前三季度净利润同比显著提升,平台内重点项目包括《龙之谷M》、《Moments:Chooseyourstory》、《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》。2)休闲社交娱乐平台闲徕互娱19年上半年实现营业收入7.01亿元,净利润4.15亿元,2019年全年业绩承诺净利润不低于9.18亿元。3)LGBT社交平台Grindr2019年上半年实现营业收入3.54亿元,同比增长;根据公司官方微信号12月披露数据,目前平台注册用户8000万+、MAU1000万+、DAU400万+。4)Opera2019Q3实现营业收入9367万美元、净利润2812万美元,分别同比增长118.9%、189.4%,其中搜索收入和广告收入表现强劲,分别同比增长13%、17%,小额贷款业务收入增长近三倍。 产品进入兑现期,GameArk平台“明星”产品频现。1)18年知名端游IP“龙之谷”改编手游《龙之谷M》代理海外发行,上线当月登上苹果及谷歌畅销榜TOP3和免费榜TOP1,东南亚单区域月收入超5000万元,19年持续贡献稳定流水。2)公司与KLabGames共同研发手游《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》18年底在中国大陆和繁体区上线,在中国区iOS畅销榜最高排名第20位,并在19年3、5月份陆续上线东南亚和韩国。3)自有IP明星产品《神魔圣域》19年保持稳定流水。4)2020年产品储备包括知名IP改编《仙剑奇侠传移动版》,appstore显示预计于20年4月上线(已有版号);明星产品延续之作《神魔圣域2》,目前处于测试阶段;以及其他储备产品,包括重度SLG、H5小游戏、休闲游戏等。 闲徕互娱由棋牌游戏延伸至休闲社交平台,收入增长点不断增加。闲徕以棋牌业务起家,根据公司官方微信号披露,目前平台产品近300款,覆盖全国30个省份地区,在四川、海南等省份市场占有率稳居第一。2019年5月,公司完成对闲徕互娱100%并表,并表后公司一方面陆续增加移动竞技场比赛场、休闲娱乐金币场等新玩法;另一方面不断延伸至游戏联运、网络文学、广告等增值服务领域业务,拓宽收入增长点。2020年闲徕互娱承诺净利润10亿元,为公司整体业绩奠定扎实基础。 Opera持续扩张、业务多点开花。根据公司官方微信号披露,截至2019Q3,Opera浏览器MAU达到3.62亿,其中移动端2.3亿,PC端0.68亿,用户规模保持稳定增长。OperaNews浏览器内置服务及独立APP月活用户分别达1.69亿、0.41亿。在OperaAds发布带动下,Q2Opera新闻广告收入较Q1实现翻番,Q3扩展到除大型广告商以外的中小型企业,进一步扩大广告收入来源。此外,OKash与移动钱包和消费服务公司OPay合作,进军尼日利亚、加纳、南非、肯尼亚等国家的金融服务市场,代理商户超14万家,日交易量超1000万美元。 投资建议:公司四大板块业务逻辑清晰、稳步推进,为公司整体业绩提升奠定基础。预计公司2019-2021年净利润分别为12.31亿元、14.52亿元、16.88亿元,对应EPS1.06元、1.25元、1.46元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业监管政策风险、海外市场经营风险、新产品开发及运营不及预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5 亿至13亿元,同比增长14.3%至29.2%;合计确认股权激励费用约1.9 亿元。 各项业务稳步推进,发展态势良好。报告期内,公司各项业务保持了较好的发展态势。 1)Opera:2019 年前三季度实现营收2.1 亿美元,调整后净利润4319 万美元。其中,搜索引擎服务贡献营收6351 万美元、广告业务贡献4865 万美元、技术许可业务完成1615万美元、零售业务完成2048万美元、科技金融业务完成5647 万美元。智能手机月活跃用户达2.3 亿人,PC 月活跃用户6800 万;旗下Opera News 每月活跃用户超过1.7 亿,Opera News APP 每月活跃用户达到4100 万。 2)GameArk:报告期内,公司与KLabGames 联合研发的《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》进入产品兑现期,在中国大陆、东南亚、韩国等市场获得了稳定流水表现。此外,《仙剑奇侠传》、《神魔圣域2》等游戏表现值得期待。 3)闲徕互娱:截至2019 年6 月底,闲徕互娱实现营收7 亿元,净利润4.2 亿元。非房卡收入(游戏联运+广告)占比提升至10%,收入结构得到显著改善。公司于2019 年5 月完成对闲徕互娱100%并表,进一步增厚了公司业绩。 4)Grindr:系公司旗下LGBT 社交平台,据披露其注册用户已突破8000 万, 拥有月活用户1000 万、日活用户400 余万,呈现快速增长态势。公司于2019 年5 月与美国外资投资审查委员签署协议,承诺将于2020 年6 月30 日前出售Grindr 100%的股权。目前,Grindr 上市工作正有条不紊开展,如顺利上市将对公司未来资产出售事项形成助益,进一步扩大公司收益。 Opera 推出股票回购计划。2020 年1 月17 日,Opera 宣布在2021 年1 月17 日前将以适当形式回购不超过5000 万美元的美国存托股票,回购计划将于2020 年2 月启动,充分彰显了管理层对Opera 未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.13 元、1.31 元、1.44 元,公司是领先的综合型互联网企业,我们看好未来发展,维持“买入” 评级,给予2020 年20 倍估值,对应目标价26.2 元/股。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险,商誉减值风险。

事件:2020年1月20日公司发布2019年业绩预告:预计2019年实现归属于母公司的净利润预计区间为11.5亿元-13亿元,同比增长14.31% -29.22%,预计2019年度非经常性损益对净利润的影响金额为2千万元。 业绩符合市场预期,公司经营稳健增长,股权激励计划利于公司长期发展 公司业务保持稳中向好的发展态势,并根据市场情况加强板块之间的业务协同,持续推进公司全球战略。由于实施股权激励计划,合计确认费用约18,827万元,相关费用对归属于上市公司股东的净利润产生了一定的影响。中长期来看,股权激励计划绑定公司核心骨干员工,利好公司业务的长期稳定发展。 公司游戏业务稳中求进,休闲娱乐和社交娱乐平台等业务运营持续向好 游戏方面,公司不断提高研发和发行能力,对重点产品的研发和推广持续进行投入。由GameArk联合KLabGames共同研发的手游《魂之觉醒:死神》,进入产品兑现期,在全球陆续发行,产生收入回报。公司的明星产品《神魔圣域》的系列大作《神魔圣域2》也已进入测试阶段,预计2020年上半年上线,另有SLG和二次元产品等均在筹备中。Grindr方面,社交平台活跃用户数和付费用户数继续增长,收入创历史新高,增厚了公司收益。Grindr是较为稀缺的优质标的,2020年估值或来到百亿人民币水平,无论是市场退出,还是持续运营发展,对公司皆是2020年重要看点。闲徕互娱方面,公司收购100%股权,并表带来归母净利增长。闲徕互娱不断优化业务体系和收入结构,有望提升付费情况。此外,公司投资也有望2020年持续兑现。 公司估值便宜,持续推进全球互联网平台化运作,维持“推荐”评级 考虑到公司加强游戏投入和海外市场竞争等情况,预计2019年-2021年净利润分别为12.68亿元、14.68亿元、16.50亿元,同比增长26.0%、15.8%、12.4%,对应EPS分别为1.10/1.28/1.44元,当前股价对应2019年-2021年PE分别为16/14/12倍。考虑到公司业务稳健经营,持续推进平台化运作,且不断投资未来,有望把握新的科技浪潮,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏监管风险,收购标的发展不及预期,新兴市场不及预期等。

公司Q3实现营收9.35亿元,同比上升3.78%,环比上升3.49%。毛利率80.34%,同比下降5.16pp,环比上升2.45pp。归母净利润3.57亿元,同比上升102.10%,环比上升70.85%。主要系闲徕100%并表及业务Q3为周期性旺季推动。 移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《BLEACH》海外数据稳定,预计第四季度上线欧美市场版本,确认将得到Google 商店的全球推荐。公司明星产品《神魔圣域》的后续作品《神魔圣域2》正在开发中,预计明年一季度上线测试。《仙剑奇侠传移动版》已获得版号,预计12月国内上线。闲徕互娱预计Q4为周期性旺季,环比有望持续提升推动Q4整体业绩向上。 对外投资版图扩张。公司Q3投资收益0.71亿元,同比下降12.87%,环比下降59.93%。投资收益占营业收入比重19.52%,同比下降11.58pp,环比下降5.40pp。公司陆续投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等优质互联网科技公司,并增持Opera 至 47.38%,巩固了公司在全球范围内的投资版图。Opera 用户数据持续拔高或将成为公司下一个助推器。 盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为13.96/15.48/17.41亿(因游戏上线进度较慢,我们对估值进行调整,此前分别为15.6/18.52/21.4亿),对应EPS 1.21/1.34/1.51,P/E 为11/10/9倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019年17.39倍估值,目标价:21.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期,产品不达预期,版号、游戏内容管理等政策风险。