公司Q3实现营收9.35亿元,同比上升3.78%,环比上升3.49%。毛利率80.34%,同比下降5.16pp,环比上升2.45pp。归母净利润3.57亿元,同比上升102.10%,环比上升70.85%。主要系闲徕100%并表及业务Q3为周期性旺季推动。 移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《BLEACH》海外数据稳定,预计第四季度上线欧美市场版本,确认将得到Google 商店的全球推荐。公司明星产品《神魔圣域》的后续作品《神魔圣域2》正在开发中,预计明年一季度上线测试。《仙剑奇侠传移动版》已获得版号,预计12月国内上线。闲徕互娱预计Q4为周期性旺季,环比有望持续提升推动Q4整体业绩向上。 对外投资版图扩张。公司Q3投资收益0.71亿元,同比下降12.87%,环比下降59.93%。投资收益占营业收入比重19.52%,同比下降11.58pp,环比下降5.40pp。公司陆续投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等优质互联网科技公司,并增持Opera 至 47.38%,巩固了公司在全球范围内的投资版图。Opera 用户数据持续拔高或将成为公司下一个助推器。 盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为13.96/15.48/17.41亿(因游戏上线进度较慢,我们对估值进行调整,此前分别为15.6/18.52/21.4亿),对应EPS 1.21/1.34/1.51,P/E 为11/10/9倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019年17.39倍估值,目标价:21.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期,产品不达预期,版号、游戏内容管理等政策风险。

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入17.64亿元,同比下降0.3%,归母净利润5.88亿元,同比增长4.50%,扣非后的归母净利润为5.77亿元,同比增长5.1%,EPS为0.51元。 2019年H1游戏收入实现了较好的增长。2019年上半年,公司游戏业务实现了较好的增长,是收入端的主要贡献者。公司旗下主要游戏产品《神魔圣域》、《死神》以及《部落冲突》均取得了不错的成绩。公司净利润的主要贡献来自于对趣店的3.27亿元投资收益,公司投资收益总额为3.91亿元,占公司总利润的66.5%。 2019年,闲徕互娱将互动娱乐产品中台化,尝试突破棋牌产品的边界,在休闲互动娱乐领域做更多的创新。2019年,闲徕互娱聚焦传统优势市场,继续采用“纵向+横向”的业务拓展模式,充分发挥其休闲娱乐平台的商业价值。闲徕互娱通过研发和运营的不断创新,继续在棋牌游戏领域纵向深耕的同时,通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式,有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性,增加了新的收入增长点,优化了业务体系和收入结构。 公司继续执行股票回购计划。2018年9月19日,公司宣布拟以不超过25元/股的价格回购A股股份,回购规模在3亿元-10亿元之间。截至2019年6月30日,公司累计回购1868万股股票,占公司目前总股本的1.6%,最高成交价为14.60元/股,最低成交价为11.70元/股,支付的总金额2.4亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为25.57亿元,同比增长了228.66%,环比增长了24%。减去公司短期+长期借款,尚余4.18亿元。 公司旗下游戏产品目前运营良好,同时闲徕互娱将持续为公司提供稳定的现金流,叠加公司Opera与Grindr等互联网平台价值。我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.045元、1.228元和1.372元,对应的PE为12.03倍、10.23倍和9.16倍。考虑到公司的互联网平台属性,给予公司“增持“的评级,在对应PE15倍的情况下,公司六个月目标价为15.68。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

事件: 实控人提前终止减持计划2019年 7月 22日晚,昆仑万维发布公告,公司实际控制人周亚辉先生提前终止减持计划。根据公司于 2019年 1月 31日发布的公告,周亚辉先生及其一致行动人盈瑞世纪拟减持本公司股份占总股本不超过 2%,不超过其持有公司股份的 20%。过去半年间,实际控制人减持公司股份数量占总股本比例为 1.817%。本次实际控制人提前终止减持计划,表明看好公司发展。 发布中报业绩预告,净利同比增长-2.32%至 15.44%公司毛利率近 2年一直在 80%左右, 2018年度毛利率 82.61%,同比增加 2.82%,净利率则上升为 41.86%,同比提升 0.58个百分点。公司 2018年度综合费用率 45.82%,同比下降 4.14个百分点;其中销售费用率 24.96%,同比下降 2.8个百分点,管理费用率 15.83%,同比下降 3.57个百分点,财务费用率 5.03%,同比增加 2.22个百分点。2019年一季度公司毛利率略微回落,但净利率延续上行态势。 出售 Grindr 仍具不确定性,闲徕提供现金流, Opera 等引领未来发展公司于 2019年 5月 14日公告出售 Grindr 事项,将在 2020年 6月 30日前出售 Grindr100%的股权,随贸易战变化仍存在不确定性。 Grindr 自收购以来 DAU 由 200万实现翻倍,收入由 2015年的 4千万美元增长到 2018年的8.6千万美元, Grindr 是较为稀缺的优质标的,当前价值和未来发展皆具看点。闲徕仍持续为公司提供大量现金流,增值服务不断提高用户的在线时长和人均消费。全球化平台公司 Opera 在非洲和东南亚开疆拓土,复制中国成功模式到新兴蓝海市场,或能优先占领市场做大做强。 看好公司互联网平台化运作, 未来业务发展潜力, 维持“推荐”评级考虑到国内游戏市场变化和海外拓展进度等情况,我们微调盈利预测为2019年-2021年净利润分别为 13.17(-0.42)、 15.73(-0.78)、 18.43(-1.18)亿元,对应 EPS 分别为 1.14/1.37/1.60元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 11/9/8倍。考虑到闲徕的稳健经营, Opera 的广阔发展潜力,公司持续平台化运作且不断投资未来,有望把握新的科技浪潮,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏监管风险,收购标的发展不及预期,新兴市场不及预期

事件:公司发布 2019年半年度业绩预告;公司发布实际控制人及其一致行动人股份减持计划提前终止公告。 点评: 业绩保持平稳。1)公司预计 2019年上半年归属于上市公司股东净利润在5.5-6.5亿元之间,同比增长-2.32%-15.44%;2)公司摊销股权激励成本约1.13亿元,对归属于上市公司股东的净利润产生负面影响,而公司前期在投资方面的战略布局、投资项目的处置以及公允价值变动收益,对归属于上市公司股东的净利润作出积极贡献;3)预计影响净利润的非经常性损益金额约为 1100万元。 实控人及一致行动人减持计划终止。2019年 1月 31日公司公告实控人及其一致行动人盈瑞世纪拟分别减持不超过公司总股本 2%的股份,现已合计减持 2059万股,占总股本的 1.82%,并提前终止减持计划。 投资建议:我们预计公司 2019/20/21年的 EPS 为 1.06/1.21/1.35元,对应7月 22日股价 PE 为 12/10/9倍,随着公司新游戏的持续推出,持有闲徕股权比例的提升以及 Grindr 的剥离,公司业绩有望持续增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏监管加剧;游戏表现不及预期。

事件:2019年 1月 31日,公司控股股东、实际控制人周亚辉及一致行动人盈瑞世纪计划分别以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过 2303.89万股与 2303.89万股,截至 2019年 7月 22日,周亚辉先生及其一致行动人盈瑞世纪通过集中竞价方式,合计减持公司股份 2059.14万股,占公司总股本的1.82%,减持均价 14.49元/股,周亚辉及其一致行动人盈瑞世纪决定提前终止本次减持计划。此外,公司披露中报预告,显示归属于上市公司股东的净利润区间为 5.5亿~6.5亿,同比增长-2.32%~15.44%,摊销股权激励成本约 1.13亿。 点评 19年公司陆续上线多款游戏叠加闲徕互娱稳步增长助力公司业绩提升。19年3月《BLEACH 境à界-魂之觉醒》已在东南亚地区上线,并且取得较好反馈,而《仙剑奇侠传移动版》目前仍处于测试阶段、 《洛奇》将推出繁体版、 《Alita》将在欧美地区上线,19年多款游戏的上线助力公司发展,同时闲徕互娱二季度100%并表,19年承诺利润 9.18亿,公司全年业绩确定性较高。近期公司实际控股人终止减持,同时中报预告业绩符合预期,建议关注公司后续游戏联运、广告、电商等业务的开展。 上半年公司在投资领域表现不俗。公司于 19年上半年投资了开心汽车、Krazybee、追觅科技、Pony AI Inc 等项目,同时公司以 3483.86万美元总对价购买了金砖开曼所持有的 Opera Limited 425万 ADSs,公司总持有 OperaLimited 47.79%的股权。此外,公司通过出售所持 Qudian Inc.的全部股权获得 3.1亿投资收益,公司在投资领域表现不俗。 维持公司“增持”评级 我们预估公司 2019年、2020年以及 2021年营业收入分别为 41.01亿元、46.02亿元、51.00亿元,净利润分别为 11.32亿元、13.00元、14.73亿元,EPS 分别为 0.98、1.13、1.28元/股,对应 PE 分别为 12.43、10.83、9.55倍。 风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

事件:公司发布公告,控股股东及其一致行动人决定提前终止股份减持计划。截至目前,控股股东及其一致行动人合计减持公司股份2059万股,占总股本比例约1.8%。 业绩增长符合预期,各项业务稳步推进。2019年上半年,公司预计实现归母净利润5.5亿元至6.5亿元,较上年同期变动-2.3%至15.4%;若剔除1.13亿元股权激励影响,公司业绩变动区间为17.8%至35.5%。公司经营稳健,各项业务稳步推进。 1)Opera:2019年第一季度营业收入为5130万美元,同比增长30%,高于业绩预期区间上限;智能手机月活跃用户平均2.2亿人,PC月活跃用户6500万,每月活跃用户总数达到3.5亿。旗下OperaNews每月活跃用户超过1.5亿,OperaNewsAPP每月活跃用户达到3200万,较上一季度增长62%。 2)闲徕互娱:截至2018年末,平台累计注册用户达到5000余万人次,2018年新增用户1000余万人次,预计2019年营业收入将保持在15亿元以上,增长比例区间为2%至4%。 3)Grindr:2019年5月14日,公司宣布已与美国外资投资审查委员签署重大协议,将在2020年6月30日前出售Grindr100%的股权。若完成出售,公司可确认大笔投资收益,为公司其他业务输送现金流。 累计回购1868万股,彰显未来发展信心。2018年9月19日,公司宣布拟以不超过25元/股的价格回购A股股份,回购资金规模在3亿元-10亿元之间。截至2019年6月30日,公司累计回购1868万股股票,占公司目前总股本的1.6%,最高成交价为14.60元/股,最低成交价为11.70元/股,支付的总金额为2.4亿元(不含交易费用)。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.13元、1.30元、1.44元,未来3年归母净利润复合增速为18%。公司是领先的综合型互联网企业,拥有较强的长期投资价值,维持“买入”评级,目标价为20.34元/股。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险,商誉减值风险。

减持目的为降低股权质押率 公司实际控股人及管理层于近期合计减持约5%股份目的为降低股权质押率及股权质押风险对各利益相关方的冲击,进而保障企业平稳发展、增强市场信心。此外,公司股权质押融资资金主要用于收购Opera及闲徕互娱股权,目前公司持股比例分别为43.7%、100%。 互联网2.0核心业务为发展重点 2019年公司将大力发展游戏、新闻、视频等业务,继续开拓海外市场。游戏方面,公司将采取“研运一体+内容游戏化+自研IP”战略,预计GameArk将迎来新一轮快速成长期;公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera方面,目前新闻业务发展平稳,2019年即将上线的广告平台业务及非洲、南亚及东南亚的小贷业务有望成为主要收入增长点。 闲徕从娱乐及电商领域寻找突破 闲徕主要利润来源于传统棋牌业务的房卡、金币、游戏联运及广告收入,同时积极培育直播、语音聊天室、社交电商等新业务,其中主打S2B2C模式的社交电商差异化主要体现在以下两方面:1)销售模式的创新;2)受众群体设定为3-6线城镇青年。新业务中,目前语音聊天业务处于盈亏平衡状态,而闲徕优品则仍处于投入期,用户体量有望进一步提升。 维持公司“增持”评级 我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.24亿元、49.48亿元、59.63亿元,净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.42元/股,对应PE分别为12.51、10.48、8.83倍。 ? 风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

平台化运营成绩斐然,助力业绩稳步增长 公司发布2018年业绩预告,预计全年归母净利润达10-12亿元,增幅为0.13%-20.16%,业绩增长主因系子公司闲徕互娱深耕用户粘性,提高用户ARPU值,同时结合GameArk运营优势增加了游戏联运的变现模式。其中2018Q4预计实现净利润2.6-4.6亿元,同比增速为-38.53%-8.75%,原因系投资收益相较于去年同期的4.2亿元有所收窄,此外实施股权激励计划产生1.82亿元费用,对公司净利润产生影响 GameArk品牌起航,“轻舟计划”方兴未艾 报告期内公司启动独立移动游戏品牌GameArk,并推出“轻舟计划”,旨在整合集团旗下平台4.5亿MAU流量变现,服务于轻游戏产品的全球联运发行。GameArk延续研发运营优势,以游戏自研&代理业务为核心,与日本KLabGames联合开发的3DMMO手游《BLEACH 境·界-魂之觉醒》于11月上线,拥有顶级动漫IP加持,市场反响热烈;自研游戏《神魔圣域》、《Sea希望:新世界》、《无双剑姬》通过持续迭代更新为产品生命周期赋能;与盛大游戏合作发行的手游《龙之谷M》获称2018 Googe Pay最佳游戏,在东南亚市场表现突出,并取得iOS免费榜第一及畅销榜前三的成绩。 公司转型前景向好,充分发挥平台协同作用 由公司移动游戏平台(GameArk)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、海外社交平台(Grindr)、海外综合资讯平台(Opera)组成的产品矩阵共同构造了昆仑万维的国际互联网生态体系。报告期内公司完成了对全球最大的LGBT社交平台Grindr的100%股权收购,通过深入挖掘平台潜力,Grindr注册用户数、活跃用户数、付费用户转化率实现稳步增长;闲徕互娱利用自身平台流量优势与GameArk 合作游戏联运,上线游戏最高日流水超过百万元;2018年7月Oprea的成功上市则是公司平台化转型的另一个里程碑。公司各平台之间充分发挥协同作用,为游戏业务提供全方位支持,空间广阔。 投资建议 公司社交网络平台成为主要业绩驱动,Opera、Grindr变现空间广阔,闲徕互娱市场优势稳固,卡位优势明显;预计公司18/19/20年EPS为0.95/1.08/1.17元(未考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期14.5/12.8/11.8倍PE,考虑到游戏行业政策风险尚未完全释放,下调评级至“增持”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等。

国内业务:稳步发展 移动游戏方面,首款自研日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》于2018年11月上线;自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》、《无双剑姬》持续优化和版本迭代;《龙之谷M》在繁体市场、东南亚以及欧美等市场成为头部产品。休闲娱乐方面,2018年公司休闲娱乐社交平台闲徕互娱将重心放在提高用户粘性上,同时结合GameArk运营优势增加了游戏联运的商业化变现模式,为公司业绩增长提供支撑。 国外业务:拓展海外市场 公司浏览器与数字新闻资讯平台Opera表现优异。Opera浏览器目前拥有3.67亿用户,处于持续自然增长中,下一步将开拓人口基数较大的印度、印尼、俄罗斯等市场。此外,Grindr或其上市公司主体拟在境外交易所上市利于公司建立直接融资平台,为公司后续业务发展提供资金支持。2019年公司业绩稳步提升2019年公司将陆续上线多款游戏叠加闲徕互娱稳步增长助力公司业绩提升。2019年Q1多款游戏发行,1、《死神》将于东南亚市场发行;2、《洛奇》将发行繁体版;3、《Alita》将在欧美地区上线。 维持公司“增持”评级 我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为41.23亿元、49.48亿元、59.63亿元,净利润分别为11.53亿元、13.77元、16.35亿元,EPS分别为1.00、1.20、1.41元/股,对应PE分别为13.80、11.56、9.74倍。 风险提示:游戏审批趋严使得新游戏上线进度不及预期;游戏表现不及预期;投资项目业绩不及预期。

事件:公司1月2日发布公告推出股权激励计划,计划向董事、高管以及核心技术人员合计62人授予4,955万份股票期权(占总股本比例为4.30%),行权价格为13.51元/股。行权期分为三期,分别是授予之日起12/24/36个月后的首个交易日起至授予之日起24/36/48个月,对应行权比例分别30%/30%/40%。 评论: 1、本次推出针对高管和核心业务人员的期权计划,加上前期推出3~10亿元规模回购+股权激励计划,充分展现管理层对公司未来发展具备信心。 1)本次股权激励计划主要覆盖高管以及核心技术人员,其中董秘金天获授期权100万份、副总黄新颖获授期权180万份,其余60名核心技术人员合计4675万份。本次计划各年度业绩考核目标如下,2019年净利润不低于12.0亿元、2019年和2020年两年累计净利润不低于25.5亿元;2019年、2020年和2021年三年累计净利润不低于40.5亿元。本次激励加上前期的股权激励计划,公司股权激励对应的股份数量已经占到总股本接近10%,并且业绩考核覆盖营收和净利润,如此大规模高要求的激励计划充分体现对未来发展信心。 2)公司8月27日发布公告,拟以自有资金进行回购3~10亿元规模的回购,回购股份价格不超过25元/股(目前股价13.35元),截至12月31日,公司累计回购公司股份1533.72万股(成交价格在11.92元/股~14.60元/股),占目前总股本的1.331%,最低成交价为11.92元/股,最成高交价为14.60元/股,之后公司将继续进行回购。 3)此外公司也于7月17日公告2018年股票期权与限制性股票激励计划,拟向59名激励对象授予股票期权5690万份(行权价19.25元/股,期权已于9月20日授予,于9月28日登记完成),拟向1名激励对象授予限制性股票1000万股(授予价为9.63元/股)。分为三个行权期/解除限售期,对应各年度业绩考核目标为,2018/19/20年营业收入较2015-17年营业收入的均值的增长率分别不低于40%/50%/60%,我们推算为分别不低于35.70/38.25/40.80亿元,2018年较高的收入增长目标也彰显公司对未来发展的信心。从目前完成情况看,前三季度公司营收26.69亿元,完成度达到74.76%;前期公司给出的2018全年业绩指引为归母净利润11.00~12.98亿元,同比增长10.15%~29.97%,各项数据均显示公司业绩在稳步增长。 2、移动游戏、休闲棋牌、社交平台三擎驱动,游戏联运值得期待。 在移动游戏业务方面,目前《死神》(3DMMO手游)台湾版已上线,在iOS台湾畅销榜游戏排名为21名,预计今年Q1还会再发东南亚版,此外《洛奇》(MMORPG手游)Q1将发繁体版、《Alita》(RPG)也会在Q1全球上线(中国除外)。 在休闲棋牌类游戏方面,闲徕互娱继续聚焦传统优势市场,同时开始利用自身平台流量优势与GameArk合作游戏联运,为闲徕互娱创造了新的商业模式和利润增长点。公司透过全资子公司西藏昆诺以1.92亿元人民币的价格购买闲徕互娱原六位股东手中共计6%的股权,目前公司的持股比例从59%提升至65%。在社交平台方面,公司于8月29日发布公告,Grindr或其上市主体拟在境外交易所上市。此举将为社交业务建立独立的直接融资平台,并为其后续整体业务扩张和长远发展提供持续的资金支持。此外,公司的浏览器与数字新闻资讯平台Opera数据亮眼,独立的OperaNewsApp目前月活已达2000万,今年还有望打入印度和东南亚市场。 3、Opera在美上市开启商业化新征程,验证公司突出的独角兽孵化能力;投资业务有望持续推动公司业绩较快增长,不断回流的资金也为公司不断挖掘新的独角兽创造条件。 公司在互联网行业的投资布局证明了其前瞻性的投资眼光。上市以来,公司陆续布局社交平台、O2O、视频直播、亚文化等标的,其中趣店、映客、Opera均在海外成功上市,为公司赢得丰厚投资回报。 在已上市的标的中,昆仑万维实际持有Opera股份的比例为43.7%,周亚辉及其关联方直接和间接实际持有Opera股份的比例为61.5%,是Opera的实际控制人。此外公司还持有中概股趣店以及港股映客股权:在10-11月售出部分趣店股份后,当前昆仑万维持有趣店14.53%股份;同时持有港股映客8.51%股份。按照2019年1月11日收盘价计算标的市值,公司所持有的三家海外上市公司Opera、趣店、映客权益价值分别为3.72亿美元、2.43亿美元、3.40亿港币,根据当日人民币汇率中间价(6.74元/美元,0.86港币/元)折现对应人民币权益市值25.1亿、16.38亿以及2.9亿,合计44.4亿元人民币(公司当前总市值154亿元)。昆仑通过对投资标的减持获得投资收益和现金流,另一方面受益于投资标的市值的提升,随着标的价值的发现,公司作为互联网平台价值有望重估。在未上市的标的中,2018年度,公司参投的DadaNexusLimited获得由沃尔玛领投的新一轮融资,融资金额约5亿美元,其估值已升至约36亿美元;参投的舟谱数据技术南京有限公司也获得新一轮融资,融资金额约2100万元;参投的KuaikanWorldlimited完成D2轮融资,融资金额约3200万美元。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为12.5/14.6亿元,当前市值对应的PE分别仅12.3/10.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 游戏审批趋严拖累新游戏上线进度;游戏表现低于预期;大股东股权质押风险。

社交内容平台与投资业务双驱动,2018Q3业绩稳步增长 2018年前三季度,公司营业收入26.69亿元,同比减少0.13%;归母净利润7.40亿元,同比增长28.42%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长36.89%,主营业务稳步增长;2018Q3,公司营业收入9亿元,同比减少3.71%;归母净利润1.77亿元,同比减少7.84%;扣非净利润1.75亿元,同比减少6.10%。公司预计全年净利润区间为11.00-12.98亿元,同比增速10.15%-29.97%,区间中值为11.99亿元,增速为20.06%。 GameArk游戏业务业绩承压,“轻舟计划”存想象空间 游戏业务前三季度实现营业收入10.18亿元,扣非净利润-0.07亿元,系存续游戏流量下滑以及新品上线时间不及预期所致;昆仑游戏整体更名“GameArk”,延续研发运营优势,以游戏自研&代理业务为核心,拓展产品多样性。GameArk推出“轻舟计划”,整合昆仑万维集团旗下闲徕互娱、Grindr、Opera等平台流量,计划在一年时间内帮助100款轻游戏产品进行全球联运发行,辅以大数据系统驱动,公司各业务板块协同效应可期。 社交内容平台优势巩固,商业变现持续深化 Grindr及Opera拓宽公司全球用户来源,多元化社交内容平台商业变现价值进一步体现。全资子公司Grindr前三季度实现收入4.04亿元,扣非净利润0.6亿元,变现能力加强;Grindr在美国同类产品市场份额排名第一,有望以亚文化社交龙头之势在境外独立上市,为其后续整体业务扩张及长远发展提供持续资金支持。Opera于2018Q3在纳斯达克上市,全球MAU达3.5亿,浏览器业务位列全球第五,市占率达3.49%,其在搜索导航基础上增加内容分发功能,信息流广告变现可期。闲徕互娱向下层市场渗透发力,巩固优势。闲徕互娱前三季度实现营业收入12.20亿元,净利润9.38亿元,归母净利润5.48亿元;闲徕互娱基于传统优势市场,逐渐向城市、乡镇、农村层层渗透,市场优势进一步提升,同时公司开始以自身平台流量优势与GameArk合作游戏联运,为闲徕互娱创造了新的商业模式和利润增长点。 投资建议 公司社交网络平台成为主要业绩驱动,Opera、Grindr变现空间广阔,闲徕互娱市场优势稳固,卡位优势明显;预计公司18/19/20年EPS为1.03/1.04/1.10元(不考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期11.8/11.7/11.1倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等。

游戏与社交内容平台双驱动,2018H1业绩稳中有升 2018H1公司实现营业收入17.68亿元,同比增长1.79%,归母净利润5.63亿元,对应EPS0.49元,同比增长46.52%,增长在于:1)闲徕互娱逐渐实现用户下沉,巩固优势市场,收入利润显著增加;2)Grindr用户数、付费用户转化率稳步增长,收入随之提升;3)公司处置部趣店股份增厚业绩。 2018H1公司营业成本2.77亿,同比下降27.46%,主要为社交网络业务成本减少;销售费用为4.18亿元,同比增长8.30%;管理费用为4.18亿元,同比增长47.52%,主要为职工薪酬、股权激励费、项目开发费增加所致;财务费用为0.79亿元,同比增长92.99%,系汇率变动和利息支出增加所致。 社交内容平台商业变现深化,游戏业务更名再起航 1)Opera及Grindr拓宽公司全球用户来源,多元化社交内容平台协助商业变现。Opera于2018年7月27日在美国纳斯达克上市,总股本2.19亿股,总市值12.6亿美元。Opera全球MAU达3.5亿,浏览器业务全球市占率达3.49%,位列第五,其在搜索导航基础上增加内容分发,通过信息流广告提高变现潜力。Grindr在美国的市场份额排名第一,通过不断优化产品性能和用户体验提高用户粘性和付费转化率,挖掘社交亚文化变现价值。 2)休闲游戏业务收益稳定增长。2018H1闲徕互娱实现营收8.27亿元,同比增加25.49%,实现净利润5.63亿元,同比增加74.84%。另一方面,昆仑游戏报告期内表现欠佳,净利润为2.37亿元,但其中投资收益2.52亿元,实际扣除投资收益净利润为负,加上昆仑在线(马来西亚)净利润0.89亿元,自研&发行游戏业务净利润为0.75亿元。 投资建议 公司业绩动力实现转换,社交网络平台成为主要驱动,其中Opera、Grindr变现空间广阔,卡位优势明显;同时休闲游戏及游戏出海稳中有升。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期18/15/13倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 游戏产品生命周期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等

美东时间7月27日,全球最大第三方浏览器Opera(公司持股43.6%)在纳斯达克挂牌上市,定价12美元(对应市值13.2亿美元),募集资金1.15亿美元。 点评: 昆仑万维收购Opera 后,其广告变现能力持续提升。作为全球范围覆盖、非洲地区领先的搜索引擎及资讯平台,Opera 平台总MAU 3.22亿(约占全球互联网用户10%),2018年Q1Opera 实现净利润987万美元(同增近12倍):1)Opera 主要产品为桌面端浏览器(主要客户来自欧洲,MAU 0.57亿)、移动端浏览器(主要客户来自非洲及东南亚,MAU 2.64亿)、Opera news App(MAU 1亿,日均用户浏览时长32分钟);2)公司于2016年收购Opera 后持续加强AI、大数据等技术研发,信息流广告业务收入快速上升(2018Q1同增79%至1292万美元),预计2018Q2广告业务收入占比将进一步提升,推动全年业绩持续向好,有望超额完成业绩对赌(4235万美元)。 广告变现之外,Opera 将探索电商业务。Opera 已推出加密钱包功能,未来有望对标东南亚电商独角兽SEA(前身是东南亚游戏平台Garena,2017年10月携东南亚最大移动支付平台Airpay 与最大电商平台Shopee在纽交所上市)。一方面,我们认为Opera 与SEA 的变现逻辑相似:1)前期利用庞大用户基础实现流量变现(广告/游戏);2)主要用户植根于发展中国家(非洲/东南亚);3)后期渗入移动支付等电商金融服务实现深度绑定(2018年7月Opera 推出“加密货币钱包”Crypto Wallet功能,成为首个引入嵌入式加密货币钱包的主流浏览器)。另一方面,Opera 有别于SEA:1)从市场规模角度,全球广告市场容量数倍于游戏市场,Opera 的广告业务理论上能够给予其更大的资金支持完成电商业务前期投入;2)从业务协同性角度,Opera 搜索引擎及新闻浏览器两大流量平台面对的用户群体的绝对数量更大、用户类型更贴合,二者为Opera 电商业务能够带来的导流功效预计将优于Garena 游戏为SEA 所提供的支持;3)从区域性竞争角度,非洲整体的信息化发展落后于东南亚,相对而言竞争热度与营销成本都低于东南亚(腾讯为SEA第二大股东,阿里巴巴为SEA 主要竞争对手Lazada 最大股东)。 基于Opera 的强用户基础及粘性、AI 及加密支付技术的落地应用、以及在非洲区域的先发优势,Opera 上市后有望加速其在电商领域的布局,未来2-3年快速抢占非洲地区电商市场,进一步拓展多维变现能力。 公司整体H1业绩表现符合预期,此前公司预告净利润5-6.15亿元,同增30.11%-60.04%,其中闲徕互娱表现超预期,公告预计H1归母净利润2.94亿元;Grindr 持续盈利,注册用户数、活跃用户数、付费用户转化率稳步增长。1)根据此前调研数据,2018年Q1闲徕DAU 约360-400万,月流水稳定在1.5亿左右,以三个月流水4.5亿及闲徕2017年上半年度净利润率54%(债券募集说明书数据)进行简单测算,预计Q1贡献净利润约1.2亿元(51%股权并表),由此我们进一步测算Q2闲徕净利润环比增速约为40%,高增长态势延续,市场优势得到进一步巩固;2)公告预计2018H1公司其他主营业务(含移动游戏平台昆仑游戏及社交平台Grindr 等)净利润约为0.46亿元,我们预判Grindr贡献2000-3000万(Q1为投入季),且下半年Grindr 的变现能力及经营效率预计将有明显提升;3)公司处置部分Qudian.Inc 股份等产生投资收益2.13亿元。 盈利预测:若Opera 上市后能并入上市公司报表,我们将Opera 单独估值:1)Opera 定价12美元对应13.2亿美元市值,公司持有43.6%则对应39.2亿人民币;2)闲徕、Grindr、其他游戏、投资业务预计2018-2020年净利润分别为11亿、12.65亿、14.5亿,考虑到闲徕的稳定性、Grindr 的成长性,给予2018年25倍PE,对应275亿市值。对应6个月目标价27.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:Opera 平台技术风险、加密货币推广政策风险、游戏监管趋严。

1、针对此次股票激励计划,公司设置业绩考核目标为,以2015~2017年营收均值(即25.5亿元)为基数,2018/19/20年营收增速不低于40%/50%/60%(即不低于35.70亿/38.25亿/40.80亿元)。若假设公司于2018年8月初授予股票期权和限制性股票,则预计将在2018~21年产生相关费用摊销9170万/18104万/10356万/4177万元。考虑激励计划有利于有效绑定和激励公司核心管理人员、技术人才,公司有望在未来进一步提高经营效率、降低代理人成本,激励计划带来的业绩提升将远高于费用增加。 2、公司1H18业绩预计将达到5.00~6.15亿元,同比增幅30.11%~60.04%。其中,预计投资业务产生归母净利2.13亿元(包含出售趣店股权产生投资收益约2.5亿元),闲徕互娱2.94亿元,昆仑游戏+Grindr等0.46亿元。闲徕互娱1H18略超市场预期,我们判断主要来自于平台新增拓展广告业务较为顺利,后续公司有望在51%持股基础上进一步加深绑定。此外,Grindr平台注册、活跃、付费用户数据均稳步增长,下半年业绩有望进一步提升。 3、公司旗下汇聚众多优质资产,其中趣店(占股约15%)、映客(占股约10%)均已顺利完成IPO,Opera(占股约48%)也已发布美股招股书有望近期上市。趣店及映客为公司财务投资项目,后续有望通过变现回笼资金进一步增厚“粮草”储备。Opera作为公司重点布局的全球型互联网平台,目前由周亚辉总亲自挂帅管理,其各项运营指标处于快速增长期,且对上市公司战略意义深远。进入下半年,公司有望迎来Opera上市、财务投资变现、增持核心平台资产、自研游戏上线等多重事件催化,业绩空间有望进一步打开,建议积极关注! 风险 新游不及预期;政策监管趋严;行业竞争加剧等。

Opera系昆仑万维成为全球泛娱乐集团愿景中的关键一环。昆仑万维经对Opera历次股权增持后,当前持有Opera48%股权,为Opera第一大股东。昆仑万维自2016年携财团对Opera完成收购后,积极扶持Opera海外业务开展,其海外平台属性成为助力昆仑万维搭建全球化社交媒体及内容架构的关键因素;信息流广告业务打造内容分发全新盈利模式,有望成为昆仑万维互联网业务模式升级的核心驱动力。未来随着Opera在海外先发优势下逐步拓展社交、社区、视频、音乐、游戏等多元化业务,昆仑万维有望持续享受海外发展中国家发展红利。 Opera浏览器业务全球居前,新业务模式协同发展。Opera是全球领先的浏览器提供商之一,也是集成式人工智能驱动的数字内容发现和推荐平台领域的重要参与者。凭借其在核心性能和功能方面的创新以及成熟、长期的全球品牌,Opera在南亚、东南亚和非洲的移动浏览器领域处于领先地位,在欧洲的PC浏览器领域影响力巨大,PC端70%用户来自欧洲;内容平台OperaNews增长势头迅猛,2017Q1-2018Q1期间MAU从910万人激增至9020万人,年增速达10倍;用户日均在线时长约32分钟,企业业务模式实现优化拓展。 盈利能力显著提升,业绩迅速转亏为盈。2017Q1/2018Q1Opera净利润分别为-16.8万/661.9万美元,净利率分别为-0.66%/16.78%。2017年,Opera营业收入为1.29亿美元,较2016年1.07亿美元,同比增长20%;2016年公司净亏损1274万美元,2017年迅速转亏为盈,并实现了606万美元的净利润。2018Q1,Opera营业收入为3945万美元,YOY为55%;净利润661.9万美元,YOY为4040%;Opera在2018年第一季度业绩得到大幅提升的主要原因系独立应用OperaNews顺利推出,增加信息流广告业务盈利模式。 用户基础雄厚叠加信息流广告持续发展,增强企业变现能力。2016年,信息流广告市场规模增速高达90%。根据艾瑞,未来两年,信息流广告的增速将继续超过50%。信息流广告迅速发展,搜索与新闻类信息流广告市场规模优势明显,用户接受程度较高,变现能力较强。公司凭借用户规模和份额优势,在原Opera浏览器产品上新增新闻资讯的精准推送功能,从原来的导航、搜索引擎分成、软件预装等延伸至信息流广告变现。公司全方位布局搜索引擎与社交新闻业务,广阔的用户基础叠加信息流广告的强变现力,未来收益可观。 投资建议:我们预计昆仑万维18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价仅对应同期20/18/15倍PE。公司持有opera48%股权,当前Opera在非洲、印度、俄语地区市占率领先,自开展信息流广告业务以来盈利能力快速提高,将享受发展中国家发展与变现方式进化双红利叠加,商业化前景广阔,赴美上市后股价有望迎来亮眼表现,若考虑opera市值贡献,公司股价存在较大向上空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:平台商业化不及预期、市场竞争加剧、知识产权、政策监管等风险。