公司Q3实现营收4.16亿元（yoy+8.50%，qoq+2.21%），归母净利1.24亿元（yoy+14.88%，qoq-21.00%）。24年Q1-Q3实现营收12.06亿元（yoy+7.77%），归母净利3.58亿元（yoy+20.17%），扣非净利3.53亿元（yoy+19.76%）。24Q1-Q3公司毛利率80.08%，同升1.60pct；24Q1-Q3销售费用率34.41%，同降1.54pct；管理费用率8.98%，同升0.64pct。 综合影响下，公司24Q1-Q3净利率29.03%，同比提升2.78pct。我们看好公司在B2B跨境电商的竞争优势，AI赋能有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。 中国制造网稳健发展，组织架构重新调整效果渐显中国制造网收入预计稳健增长，但增速较Q2有所放缓。但公司已有相关举措，预计后续收入端增速有望提振。1）运营侧看，中国制造网采取了一系列措施，包括网站性能优化、优化流量结构以及推出买家APP矩阵（如针对新兴市场的轻量化版本及重工、小语种APP）等，取得了流量提升的成果。2）经营层面，对中国制造网事业部进行调整，将销售部与非销售部门拆分，海外买家端打开更大的市场空间，以提升买家的服务体验与粘性，预计将在中长期巩固公司竞争力。 AI产品持续迭代，“AI+跨境”产品Mentarc发布10月公司面向全球发布了“AI+跨境”产品“门道”（Mentarc）。它以人工智能代理（AIAgent）的形式，为全球分销商和跨境电商卖家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面难题，Mentarc的发布是焦点科技将AI技术的应用领域拓宽至跨境电商产业链的全新尝试，有望持续赋能公司业务增长。 此外，AI麦可4.0版本全新升级，在8月金秋采洽会期间为外贸企业实现了24小时在线接待、多语种实时翻译AI技术在外贸领域的深度应用，成为促进订单增长的新动能。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级考虑到公司中国制造网收入增速环比有所下滑，我们下调中国制造网收入预测。下调公司盈利预测后，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.56/5.20/5.87亿元（前值4.82/5.56/6.45亿元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑公司AI产品持续落地，在B2B跨境电商的竞争优势稳固，给予公司25年22倍PE，目标价36.09元（前值30.41元），维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

蓝色光标发布三季报：Q3营收145.65亿元（yoy+1.69%），归母净利-5997.43万元（yoy-2125.76%）。业绩低于我们预期（0.9-1.1亿），主因国内业务竞争激烈。24Q1-Q3营收454.23亿元（yoy+25.09%），归母净利1.23亿元（yoy-57.23%），扣非净利1.23亿元（yoy-62.24%）。Q3净利承压主因国内业务竞争激烈及股权激励费用影响，公司出海业务持续发展，国内业务尚待回暖，维持“增持”评级。 因国内业务竞争激烈及股权激励费用影响，Q3单季转亏24Q3营收同增1.69%，增速放缓主因国内业务竞争激烈以及23Q3游戏客户新游上线，广告投放较多从而基数较大。Q3归母净利转亏，主因：1）国内业务竞争激烈，毛利率下降，Q3综合毛利率2.51%，同降0.45pct；2）股权激励费用约0.45亿，23年从9月才开始计提。Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/1.02%/0.08%/0.02%，同比-0.33/+0.04/-0.07/-0.13pct，总体变化不大。 出海业务依然健康发展，“鲁班跨境通”24年已完成全面升级公司是Meta、Google、TikTokforBusiness、Twitter、微软广告等平台国内官方授权代理商，为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务。公司出海业务保持强劲发展势头，上半年代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数；作为蓝标出海的旗舰产品，“鲁班跨境通”24年已完成全面升级，通过更智能化的系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。该产品荣获了TopDigital和IAI传鉴国际广告奖，彰显了公司在行业中的领先地位和前沿创新力。 加大营销场景驱动的AI数据能力和模型应用能力建设在与包括微软、谷歌、智谱等国内主流MaaS及云厂商合作的基础上，进一步发展营销行业模型，构建AI时代营销应用的数据底座/工作流底座和创作底座，发展出包括小红书、b站、抖音洞察等国内业务AI营销工具矩阵，并构建了智能搜索工具，覆盖了客户的多个营销环节。 出海业务持续发展，国内业务尚待回暖，维持“增持”评级结合Q1-Q3实际业绩，以及国内业务竞争较为激烈，我们调整24-26年归母净利预测至2.1/5.46/6.36（前值3.31/5.63/6.73）亿元，可比公司Wind一致预期25年PE均值31X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25年PE35X，目标价7.7元（按当前股本计目标价前值为5.57元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济承压，竞争加剧，AIGC技术发展不及预期。

中南传媒发布三季报：Q3营收24.73亿元（yoy+1.47%），归母净利1.83亿元（yoy-30.89%）。24年Q1-Q3营收93.66亿元（yoy+1.72%），归母净利9.57亿元（yoy-22.56%），扣非净利9.24亿元（yoy-22.62%）。业绩下降主因所得税率变动影响，公司为教育出版行业龙头，经营稳健，内生利润持续增长，维持“买入”评级。 营收端整体稳中有升，毛利率提升，Q1-Q3营业利润同增6%24Q3营收同增1.47%，归母净利同降约31%；24Q1-Q3营收同增约1.72%，归母净利同降约23%。营收端总体稳健中略有提升，利润端下降主因所得税率变动影响。Q1-Q3综合毛利率44.12%，同增1.99pct，主因发行业务里教育类产品营收占比提升，该块业务毛利率相对较高。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%/12.88%/0.65%/-0.49%，同比+0.59/+0.46/-0.03/+0.4pct，总体有所增加。24Q1-Q3营业利润约为14亿元，同增6%。 图书出版业务市场领先根据开卷监测数据，24年上半年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为5.2%，同增1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为9.32%，同增6.13pct，排名第一。细分市场方面，作文、艺术综合等2个板块排名第一，医学、传记、家庭教育、科普等4个板块排名第二，文学、学术文化、音乐、地图等4个板块排名第三。《长安的荔枝》《食南之徒》等多次冲上上开卷零售畅销月榜。 数字教育业务发展态势喜人据半年报披露，天闻数媒数字教育产品进入全国25个省份；ECO云开放平台已聚合1,265万用户及其数据；重点打造了深度融合出版服务平台“湘教智慧云”；中南迅智移动端应用“A佳教育”APP注册用户数达615万；积极推动新媒体营销发展，旗下岳麓书社、湖南少儿社、湖南教育社等8家出版社均建立常态化直播机制。 主业稳健发展，维持“买入”评级最新的股息率为4.3%(23年分红/10月29日收盘市值）。结合Q1-Q3实际业绩，我们调整24-26年归母净利预测至13.22/14.27/15.15（前值13.88/15.16/16.39）亿元，25年可比公司Wind一致预期均值PE为14X，考虑公司龙头地位（教育品类优势明显，数字化转型领先同业），我们给予公司25年19X，对应目标价15.01（前值14.63）元，维持“买入”评级。 风险提示：出版发行业务不及预期、所得税税率高于预期风险。

公司 Q3实现营收 13.27亿元（yoy+5.62%， qoq+2.5%），归母净利-2.37亿元（23Q3亏损 2983万元， 24Q2亏损 2.02亿元），符合此前我们的业绩前瞻（Q3归母净亏损 1.5-3亿）。 Q1-Q3营收 38.28亿元（yoy+4%），归母净利-6.27亿元（去年同期 3.28亿），扣非后净利-6.48亿元（去年同期2.75亿）。 24Q1-Q3公允价值变动亏损 2.7亿元，主因公司投资组合中爱奇艺等标的股价大幅下滑。我们看好公司在 AI 大模型及应用端的竞争优势，应用端有望不断落地，维持“买入”评级。 AI 技术驱动多元化应用创新，持续强化 AI 布局公司各项 AI 业务均有迭代及进展： 1）天工 AI 智能助手持续迭代更新，在网页端率先推出三大全新功能：高级搜索模式、彩页和宝典。 2）公司发布全球首个集成视频大模型与 3D 大模型的 AI 短剧平台 SkyReels，极大地简化 AI 视频的制作流程。 3）公司自研 AI 游戏《ClubKoala》、《ProjectG7》研发测试工作进展顺利。游戏中引入了 AINPC 及 AI 制作流程。 4） AI 社交方面， Linky 持续迭代优化大语言模型，通过优化模型算法和用户交互，在对话的流畅性和角色互动的深度上取得了显著进步。 研发及管理费用率同比明显提升，主因 AI 研发投入及股权激励费用24Q3公司毛利率 74.5%，保持在较高水平； 24Q3管理费用较 23Q3增加2.5亿元，管理费用率 30.6%，同比增加 18.2pct，环比增加 6.9pct，主因确认股权激励费用影响。 24Q3研发费用较 23Q3增加 1.18亿元，研发费用率 29.2%，同比增加 7.7pct，环比降低 2.4pct，同比提升主因 AI 研发投入同比增加；销售费用率 35.5%，同比微增 0.6pct。 下调盈利预测，维持“买入”考虑公司研发费用投入持续大幅增加，股权激励成本增加，且投资收益确认有不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利-2.2/3.2/4.1亿元（前值为 7.7/8.9/10.0亿元），我们分步估值法估计公司目标市值 559.6亿元，对应目标价 45.46元，维持“买入”评级。 风险提示： AI 落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。

易点天下发布三季报：Q3营收6.68亿元（yoy+14.07%，qoq+10.42%），归母净利0.63亿元（yoy+2.81%），扣非归母净利0.59亿元（yoy+13.23%）。 24Q1-Q3营收17.54亿元（yoy+10.75%），归母净利1.95亿元（yoy+7.85%），扣非净利1.85亿元（yoy+16.31%）。公司公布Q1-Q3利润分配预案：拟每10股发放现金红利0.25元（含税）。公司为出海营销头部企业，头部客户资源丰富，费用控制得当，24Q1-Q3内生业绩同增约35%，体现良好的增长态势，维持“买入”评级。 Q1-Q3因营收结构变化毛利率略有降低，内生业绩保持高增长24Q3营收同增14%，扣非归母净利同增约13%。24Q1-Q3营收同增约11%，主因电商类头部客户加大广告投放。综合毛利率21.48%，同降2.75pct，主因营收结构变化：因客户需要，大媒体投放的占比有所提升，而该部分业务毛利率相对较低。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/5.1%/3.77%/-1.36%，同比-0.17/-0.58/-0.32/0.79pct，销售/管理/研发费用率均有所下降；因业务涉及外汇兑换，财务费用率呈非规律变动。内生业绩角度，24Q1-Q3公司剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.17亿元，同增34.86%；Q3单季度内生业绩增速27%。 “AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，助力出海企业成长公司今年5月发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案后，以AIGC数字营销创作平台KreadoAI、数据分析＆增长模型平台数眼智能、智能化多云管理平台Gears三大核心产品为引擎，为出海企业提供从多云持续交付、多云财务管理、出海路径规划到数字化营销推广的全链路解决方案。 成为华为云AIGC领域首家出海营销合作伙伴，达成大模型深化战略合作双方在品牌联合营销、出海解决方案创新孵化、出海生态资源共享、创意智能生成、营销推荐算法优化、BI中台搭建、隐私保护等多方面深入合作，并在AI和大模型的加持下，借助出海生态的协同效益，为出海企业提供更加全面、高效、智能的跨境电商解决方案，共同赋能出海企业。 出海营销持续较快增长，维持“买入”评级我们维持24-26年归母净利预测2.8/3.53/4.42亿元，可比公司25年PE平均估值26X，考虑公司主要营收来自于海外，景气度较高，同时AI布局赋能主业，中长尾媒体效果营销优势明显，以及Q1-Q3内生业绩增速，我们给予25年32XPE估值，目标价24（前值20.65）元，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、电商类广告主预算收紧。

领先的出海智能营销服务商，受益出海红利，首次覆盖给予“买入”评级易点天下是国内领先的出海智能营销服务商，主营效果广告服务和头部媒体账户管理服务。近年来国内企业出海趋势加强，头部B2C电商平台加速出海，游戏、短剧等娱乐应用公司推进海外布局，广告投放需求有望持续增长，推动公司业务发展。我们预计24-26年归母净利为2.8/3.53/4.42亿元，可比公司24年PE平均估值为33X，考虑到公司主要营收来自于海外，景气度相对较高，同时持续研发投入，在AI布局上也可深度赋能主业，中长尾媒体效果营销优势明显，我们给予24年35XPE估值，对应目标价20.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 出海浪潮助力行业发展，布局海外资源积累丰富国家持续出台出海利好政策，并为企业出海提供保障与支持，出海浪潮带动海外营销需求持续增长。公司积累了丰厚的全球媒体和客户资源，通过大量经验构筑了行业竞争基本盘，合作的互联网媒体包括Google、Meta、字节跳动、快手、Twitter等头部媒体，以及小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体；服务的客户涉及多行业，累计已为超5000家广告主提供全面专业的营销服务，行业经验积累优势明显。 AI产品矩阵有望贡献收入增量，打造数字营销服务新模式公司利用其在AI和数据技术的积累，通过KreadoAI平台、CPA计价模式以及开发智能系统，持续优化广告服务：1）技术创新带动业务增量：23年7月发布的KreadoAI已实现商业化，提供全面的数字营销创作工具,注册用户与单月用户访问量均超100万；2）24年2月发布的出海应用数据分析与增长模型平台数眼智能BI已进入全面内测阶段；3）效果广告业务中，采用CPA计价模式，结合智能化业务系统，为广告主提供精准高效的广告投放，增强客户黏性和市场竞争力；4）系统优化：自研TopMediaCMP和YeahTargeter系统，实现广告决策的数据驱动和智能化投放。 中长尾媒体投放优势或驱动利润率继续提升公司主要营收来源于效果广告服务业务，其中中长尾媒体效果广告毛利率较高。19-21年，头部媒体效果广告毛利率9.29%/8.62%/7.14%，中长尾媒体效果广告毛利率41.88%/50.64%/48.66%。公司在中长尾媒体上优势显著：丰富的行业投放经验和海量投放数据积累、完善智能业务系统、精细化渠道管理。我们认为随着广告主在出海方向的发展成熟，在头部媒体上获取新用户的可能性下降，中长尾媒体或成为广告主拉新、唤醒老用户更可能的选择，从而带来广告投放预算分配的倾斜。而公司在中长尾媒体广告投放上的卓越能力，有望驱动中长尾媒体广告投放营收增长、从而带动其利润率继续提升。 风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、电商类广告主预算收紧。

24H1归母净利同增 23.2%，中国制造网收入稳健增长公司 24H1实现营收 7.94亿元（yoy+7.40%），归母净利 2.34亿元（yoy+23.18%），扣非净利 2.30亿元（yoy+23.54%）。其中 Q2实现营收4.09亿元（yoy+4.20%， qoq+6.57%），归母净利 1.57亿元（yoy+11.22%，qoq+104.59%）。公司 24H1拟每 10股派发现金股利 5.50元（含税），共计派发现金红利 1.74亿元。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利分别为 4.82/5.56/6.45亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17倍，考虑公司 AI 产品有望在多场景落地及持续迭代，给予公司 24年20倍 PE，目标价 30.41元（前值 39.45元），维持“买入”评级。 中国制造网整体稳健增长，管理结构优化提升运营效率24H1中国制造网业务收入 6.49亿元，同增 7.09%。截至 24H1，中国制造网平台收费会员数为 25734位，较 Q1增加 716位。 运营方面，公司自 4月出海季活动以来引流成果显著，对比近一年月均数据超 70%供应商商机量提升。此外， 3月公司将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部（专注于产品和运营）、 B2B 销售事业部（专注于对企业客户的销售）和 AI 事业部（专注于人工智能技术的研发和应用）。我们认为，公司管理结构优化业务重新理顺，有望后续打破运营天花板。 AI 外贸助手麦可迭代， 跨境业务收入持续增长AI 麦可不断迭代，目前以“数智员工”姿态出现，以解决实际场景内的问题为导向，核心竞争力不断提升。截至 2024年 6月 30日，购买 AI 麦可的会员共 6,095位（不含试用体验包客户），较 24Q1末增加 1454位， 24H1麦可实现的现金回款超 1300万元，公司实现 AI 业务收入 1130万元。 24H1公司实现跨境业务收入 4568万元，同增 8.76%，美国商品一件代发服务平台 Doba.com 较去年同期收入增长显著； inQbrands Inc.推出跨境电商落地北美服务包，海外仓业务收入不断提升。 毛利率微增， 销售费用率改善24H1公司毛利率 80.17%，同升 1.76pct。 24H1公司期间费用率 51.96%，同降 2.62pct。其中销售费用率 35.26%，同降 2.00pct；管理费用率 9.47%，同增 0.57pct。综合影响下，公司 24H1净利率 28.72%，同比提升 3.32pct。 风险提示： AI 技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

24Q2归母净利同增48.7%，主因核心产品流水增长及销售费用率改善公司发布半年报，24H1实现营收30.53亿元（yoy+15.04%），归母净利6.31亿元（yoy+56.18%），扣非净利6.18亿元（yoy+61.60%）。其中Q2实现营收15.64亿元（yoy+8.53%、qoq+5.13%），归母净利3.36亿元（yoy+48.73%、qoq+13.88%），扣非净利润3.31亿元（yoy+40.42%、qoq+15.38%）。主因核心产品流水增长及销售费用率改善明显。我们预计24-26年归母净利润为12.0/13.5/15.4亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值11倍，考虑公司出海地位稳固，核心产品稳健，给予24年17倍PE，目标价10.39元（前值10.81元），维持“买入”评级。 游戏业务平稳增长，《旭日之城》流水维持高位区间公司游戏业务24H1营收24.26亿，同比增长12.03%，毛利率72.86%，同增2.65pct，主因游戏运营成本减少。子公司天津壳木营收24.27亿元（yoy+12.08%），净利润8.23亿元（yoy+50.11%）。核心产品《旭日之城》24Q2充值流水9.10亿元（yoy+13.49%、qoq-1.57%），MAU314万（yoy-25.61%、qoq-8.96%）；《战火与秩序》24Q2充值流水达2.65亿元（yoy-8.92%、qoq-11.04%），MAU达157万（yoy-19.97%、qoq-7.82%）。 我们认为，公司核心游戏流水稳健支撑公司营收基本盘，随着储备游戏《Dreamland》《LOA》上线或将贡献业绩增量。 销售费用同比节约，买量转化率提升24H1公司毛利率62.31%，yoy-0.69pct，整体保持平稳。期间费用方面，公司销售费用率18.02%，yoy-8.43pct，主因买量投入有所收缩；管理费用率16.36%，yoy+3.19%，主因职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，yoy+0.14pct，研发创新战略推行顺利。我们认为，公司买量效率持续提升，费用端控制情况较好，存量产品流水平稳的情况下，利润率有望提升。 AI+技术赋能多元产品矩阵，创新驱动新场景破圈公司软件和信息技术服务业务24H1营收6.27亿元，同比增长28.41%，主因云服务业务新客户收入情况良好。AI方面，公司主要应用方向包括智能语音识别及检测、文本处理等，AI创新投入持续深化。技术层面上，公司成为首批获得亚马逊云科技生成式AI能力认证的合作伙伴；产品层面上，公司已推出人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，其余新产品包括安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板；应用层面上，公司产品相继应用于智能算网、综合气象监测、带电检测数字化与油气田生产安全场景。我们认为公司ICT业务创新进展良好，有望持续焕新业绩潜能。 风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

24H1营收保持平稳，受税率影响归母净利有所波动芒果超媒发布半年报，2024年H1实现营收69.60亿元（yoy+2.46%），归母净利10.65亿元（yoy-15.45%），其中Q2实现营收36.36亿元（yoy-1.52%，qoq+9.36%），归母净利5.93亿元（yoy-16.68%，qoq+25.45%）。同时公告，每10股派发现金股利1.8元（含税），总计派发现金股利3.4亿元。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利19.3/22.1/25.2亿元。采用分部估值法，预计目标价24.05元（前值28.59元），维持“买入”评级。 会员业务量价双升，广告下滑幅度收窄，运营商业务承压24H1会员业务营收24.86亿元，同增26.7%，得益于优质内容（包括《歌手2024》）拉新叠加创新会员权益体系提升ARPPU值，预计随着后续剧集及综艺的持续上新，会员业务增长将成为公司业绩增长的主要驱动力；广告营收17.21亿元，同降3.9%，后续有望通过稳定头部客户投放预算、创新售卖模式等运营举措稳定广告收入大盘；运营商业务营收7.5亿元，同降46.0%，主因增值服务收入下滑。24H1芒果TV互联网业务毛利率36.11%，同降-6.56pct，主因剧集成本增加，较高毛利率的运营商业务收入占比降低。 综艺播放量领先，“赛道主理人”制度夯实优势根据云合数据，Q2综艺播放市占率排行中，芒果有效播放市占率超30%，稳居长视频平台首位。其中《歌手2024》成为现象级IP。中国视听大数据显示，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次，芒果TV站内点击量突破38亿。芒果TV在综艺节目团队精细化管理方面一直保持创新，“工作室”制度的成功已被优质内容验证，目前公司继续推出“赛道主理人”制度，内容研发与生产实施“赛道化”管理，划分舞台竞技、大型创新、音综、真人秀、推理类等多个综艺赛道。 剧集储备丰富，H2综艺值得期待公司积极加大剧集内容投入，公司储备影视剧超80部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。重点布局横屏精品剧、小程序剧和互动内容、微综，大力推进芒果短剧“星火计划”。今年以来，芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。24H2《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目上线，有望持续贡献业绩增量。 风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。

24H1归母净利同降77%，主因投资收益减少及社交业务子公司业绩下滑公司24H1实现营收14.13亿元（yoy-16.36%），归母净利1.47亿元（yoy-76.71%），扣非净利2.03亿元（yoy-58.96%），符合此前业绩预告预期（归母净利同比下降74.70%到79.44%）。其中Q2实现营收7.34亿元（yoy-4.03%，qoq+8.28%），归母净利4802.62万元（yoy-86.71%，qoq-51.60%）。公司净利润下滑主因：1）投资收益及交易性金融资产收益同比下降；2）社交业务子公司业务收入及利润同比下降。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税)。考虑到公司投资收益亏损及子公司业绩不及预期，我们下调公司归母净利至2024-2026年分别为5.4/6.7/7.7亿元（前值7.3/8.2/9.2亿元）.我们分部估值法计算公司2024年目标市值131.3亿元，对应目标价10.37元。维持“买入”评级。 边锋游戏业务平稳增长，投资收益/公允价值变动/社交业务影响利润24H1子公司边锋网络实现营业收入10亿元，同比下滑26.6%；净利润2.6亿元，同比下滑36.6%，主因社交业务收缩，业绩下滑幅度较大。剔除社交业务影响后，预计游戏业务仍保持平稳增长，其中《边锋掼蛋》APP已经成为行业中首个DAU突破百万的产品，24H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万，继续保持DAU领先。此外，公司23H1投资收益亏损2261万元，去年同期为盈利1.9亿元；公允价值变动亏损8165万元，去年同期为盈利1.4亿元，对净利润影响较大。 富春云经营稳健，积极拓展数字营销24H1子公司富春云实现营业收入1.96亿元，同比增长4.8%；实现净利润4327万元，同比增长5.2%。目前杭州富阳数据中心保持较高上电率，北京四季青数据中心将来预计联合相关合作方共同打造算力中心。数字营销方面，子公司九天互动构建了数字营销全链条模式，获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。子公司淘宝天下不断提升全案营销业务影响力，并积极推进AI辅助设计。 浙江大数据交易中心新设专区，双模型通过备案浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，其构建的数据流通交易体系被列入浙江省数字经济创新提质“一号发展工程”实施方案。24H1传播大脑科技公司、杭州城市大脑有限公司分别开发的传播大模型和社会治理大模型算法均通过了国家网信办备案，其中传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型。双模型完成备案且商业化路径已初步跑通，未来有望贡献业绩增量。 风险提示：数据要素进展较慢，掼蛋游戏相关政策风险，投资业务不及预期。

24H1预计净利1-1.3亿元，同降69.25%-76.35%公司发布24年H1业绩预告：预计归母净利1-1.3亿元，同降69.25%-76.35%；扣非归母净利0.71-1.01亿元，同降75.67%-82.9%。其中Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元。24H1业绩下滑主因Q2全国电影票房同降约29%，使得公司院线业务亏损。我们认为全国票房同降主因头部电影供给减少，恢复需要时间，据此调整24-26年归母净利至7.69/14.5/16.39（前值14.17/17.84/20.13）亿元，EPS0.35/0.67/0.75元，考虑行业24年可能承压，以25年为估值基础，25年可比公司Wind一致预期PE20X，公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25年21倍PE，目标价14.07（前值18.85）元，维持“买入”评级。 业绩下滑主因Q2行业因素，公司院线业务亏损24H1业绩下滑主要受Q2影响。Q1归母净利3.26亿元，同增3.25%。Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元，主因院线业务影响。据业绩预告，由于头部影片供给不足，24Q2全国电影票房74.2亿元，同降28.7%，仅为19年同期的58.5%；观影人次1.8亿，同降31.2%，仅为19年同期的55.8%。 公司24Q2国内票房10.3亿，同降32%。同时受海外电影市场整体下滑影响，公司下属澳洲院线票房收入也有所下滑，而影院经营租金、折旧等固定成本较高。导致公司院线业务Q2亏损。 24H2公司储备影片丰富，出品的头部项目《抓娃娃》即将上映24年暑期档《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇：浮生》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》等影片已定档，类型丰富，有望促进观影需求释放，带动大盘票房回暖，并对公司院线端经营产生积极影响。24H2，公司影片储备也较为丰富，出品发行影片《抓娃娃》（沈腾、马丽主演）《白蛇：浮生》已定档7月16日和8月10日上映，参投影片中：《默杀》正在热映（猫眼专业版预测票房13.8亿），《异人之下》《解密》将于7月26日和8月3日上映。另外公司出品的《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映，公司内容端业绩亦有望获得进一步提升。 携手儒意，期待强强联合释放协同效应23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成。携手儒意，“新万达”正式启航。我们认为24H1业绩承压主因电影大盘影响，不改公司发展逻辑，“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。期待双方强强联合，释放协同效应，为万达电影打开新的发展空间。 风险提示：观影需求疲软、项目进展不及预期等。

携手儒意，“新万达”启程，万达电影是国内电影行业龙头。23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26年归母净利14.17/17.84/20.13亿元，可比公司24年Wind一致预测平均PE28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意强强联合），给予24年29倍PE，目标价18.85元，维持“买入”评级。 院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至20%以上万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续15年保持市场份额第一。23年公司直营影院票房市场份额为15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线市占率，目标为不低于20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。 儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强，儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在23年成立AI科技实验室，大力发展AI技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档8月10日上映。 大力发展衍生品，时光网创新升级，万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23年公司开发的LOOPY系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly达成授权合作的baby-Molly新系列衍生品已于24年5月上线全国万达影院。“新万达”将推进IP授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过IP运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画IP进行衍生品开发。 风险提示：观影需求疲软、AI技术风险、项目进展不及预期等。

游戏与信息业务双核驱动，拥抱 AI 智能技术， 首次覆盖给予“买入”评级公司成立起以 ICT 业务起家， 2013 年公司成功全资收购天津壳木游戏，开拓游戏赛道，成功出海多款优质策略类手游，目前游戏（主要为出海游戏）与信息技术服务为公司的双主业。 2023 年游戏业务贡献公司 75.4%的营业收入，其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近 9 成。此外公司以自有 NLP 自然语言核心处理技术为基础，推动 AI 在垂直领域的应用，其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地，有望带来新收入增量。我们预计公司 24-26 年归母净利 10.6/12.4/14.1 亿元， 参考 2024 年游戏业务可比公司Wind 一致预期 PE 均值为 13 x， 给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价 10.81元， 首次覆盖给予“买入”评级。深耕手游出海重点品类，长周期运营能力稳固游戏业务基本盘公司《战火与秩序》和《旭日之城》两款主力产品表现出色， 2023 年分别贡献了壳木游戏 25.24%和 70.14%的收入，总计超 95%。其中《战火与秩序》上线八年 MAU 与流水仍然维持在高位，季度充值流水在 2.5 亿至 3 亿元之间，预计可预见时间内仍然能够为公司提供稳定收入。《旭日之城》截至 23Q4 季度充值流水突破 9 亿关口达 9.26 亿 元 ， 同 / 环 比 增 长40.3%/11.4%，月 ARPU 增长至 72.7 元， 预计流水仍有望延续增长。 2024年公司预计上线《Dreamland》及“代号 LOA” 两款新游， 均为公司长期深耕的 SLG 类型游戏， 有望持续拉动手游出海业务增长。卡位出海 SLG+赛道+玩法融合创新+长线运营，成就公司核心产品我们认为，公司游戏业务表现稳健，运营成功的关键在于： 1）卡位准确且深耕： 公司 2013 年收购壳木游戏切入海外手游市场， 较早卡位海外 SLG+赛道， 目前已在海外发行数十款精品 SLG 游戏。 2）长线运营： 公司基于自身优秀的长线运营能力，坚持精品化策略，在近年收入、人员规模均实现快速增长的情况下，并没有急于扩大发行游戏数量，而是坚持打造少量高品质产品，并长线运营。 3）玩法创新： 在 SLG 玩法之上开发出诸如城防巨炮等多种开创性玩法，进一步拓宽了 SLG 的品类外延。 我们认为公司对 SLG+赛道理解深刻，并具备创新能力， 游戏业务有望持续保持竞争力。计算机业务四大板块表现稳健，人工智能业务开拓新空间计算机业务主要包括 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能与大数据、创新业务四大子板块。 2023 年公司推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台， 并于 23H2 升级为“泰岳智呼”，开辟智能电销业务线，助力 B 端客户售前售后服务。“泰岳小催”利用 AI 技术，可实现坐席人均创佣提升 50%+、开案效率提升 8-10 倍和全程合规满意度提升 100%，预计持续开拓新空间。 风险提示： 游戏研发质量不及预期， ICT 行业竞争格局变化，商誉减值风险。

致力于成为国内领先的数字文化产业集团， 首次覆盖给予“买入”评级公司积极构建“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+” 发展生态， 响应国家数字经济战略号召，积极投身数字化改革大潮。“数字文化+”稳健发展，游戏为基， 多元产品矩阵提供增量； 持续培育“数字技术+”矩阵， IDC 业务持续增长， 传播大脑大模型借力 AI 有望引领媒体自动化； “数据运营+”探索新商业模式，预计贡献估值弹性。 我们预计公司 24-26 年归母净利7.3/8.2/9.2 亿元，采用分部估值法，计算目标市值 163.4 亿元，对应目标价12.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。全面拥抱数字技术&数据运营，浙江及国内数字经济发展建设先行者公司数字技术业务持续拓展， 子公司富春云科技推进 IDC 项目建设运营，现有签约机柜保持较高上电率，并稳步推进存量机柜市场拓展。 2023 年富春云实现收入 3.8 亿元，净利润约 7300 万元。公司 IDC 项目具备较强客户及区位优势，业务有望随机柜数量增长及上电率提升进一步贡献业绩增量。传播大脑垂直大模型落地，探索全新商业模式。 数据运营方面， 公司通过持股的浙江大数据交易中心（浙江省唯一持省级牌照的数据交易中心，公司持股 48.2%）率先卡位数据要素市场交易流通环节。 公司后续数商服务有潜在空间，以及数据交易规模有望持续扩张。 此外， 积极布局数字营销新赛道，后续亦有望带来业绩增量。数字文化产业稳健发展，多元产品矩阵创新稳固基本盘公司积极探索数字文化领域的多元发展路径。国内休闲游戏方面， 公司形成了以浙江为中心辐射全国的业务布局。公司作为休闲棋牌类游戏的老牌厂商， 核心产品有《浙江游戏大厅》、《蜀山四川麻将》、《边锋掼蛋》 等，目前总注册用户数破亿，月活用户达千万，且多个经典棋牌游戏上线小程序版本。掼蛋游戏贡献游戏业务增量， 截至 2024 年 1 月底， 《边锋掼蛋》 DAU 突破百万，居于国内首位。 此外，公司拓展网络文学新业态， 打造多元产品矩阵。持续改革转型， 数字文化稳中有升，数字科技星辰大海公司前身为全国首家媒体经营性资产上市公司浙报传媒集团股份有限公司， 2017 年实施重大资产重组，成功转型互联网数字文化产业集团，近年公司持续创新，聚焦数字科技发展的核心能力。 2023 年公司数字科技业务（即：数字技术+数据运营） 营收占比约 20%， 公司“数字技术+”和“数据运营+”业务内容丰富， 其中 IDC、传播大脑、大数据运营三大业务增长亮点， 业绩有望持续提升。 风险提示： 数据要素政策风险， IDC 进度不及预期， 投资业务不及预期等。

23年归母净利9.12亿元，符合业绩预告，维持“买入”评级公司发布23年报及24Q1季报：23年营收146.2亿元（yoy+50.79%），归母净利9.12亿元（22年-19.2亿元）；符合业绩预告区间（9至12亿元），扣非归母净利7.19亿元（22年-20.8亿元）。24Q1营收38.21亿元（yoy+1.7%），归母净利润3.26亿元（yoy+3.25%），扣非归母净利润3.07亿元（yoy-15.31%）。公司23年拟不进行利润分配。我们预计24-26年盈利预测14.16/17.71/20.34亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为29倍，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，经营杠杆效应强），给予公司24年30倍PE，目标价19.5元，维持“买入”评级。 23年业绩反转主因电影行业复苏，经营效率持续提升23年公司计提应收账款、长期股权投资和存货减值约4.2亿元，剔除后23年内生净利约13.32亿元，较22年大幅扭亏为盈，主因：1）行业复苏。 23年国内电影票房约549亿元，同增83.4%。公司国内直营影院实现票房75.6亿元，恢复至2019年的96.4%，较大盘恢复比例高12.5pct；2）公司坚持降本增效，经营效率持续提升。23年毛利率27.69%，同增10.69pct，销售/管理/研发/财务费用率5.03%/8.37%/0.22%/5.43%，同比-1.67/-2.51/-0.08/-3.58pct。24Q1营收同增1.7%，综合毛利率30.59%，略降0.09pct，期间费用率17.98%，同增0.24pct。综合扣非净利率同升1.61pct至8.04%。 国内影院市占率继续位居首位，积极拓展优质影院公司降本增效加强管理，团队建设激发活力，各指标业内领先：1）国内影院市占率持续提升。23年达16.7%，其中直营影院市场份额为15.1%，较19年增长2pct；2）积极拓展优质影院。至24Q1末公司国内影院929家（同比+10.7%，下同）、7720块银幕（+9.1%），其中直营影院708家（+0.7%），6145块银幕(+0.6%)；轻资产影院221家（+62.5%）、1575块银幕(+63%)；3）非票业务聚焦可持续增长，较19年增长超过10%，商品业务上，全新搭建以创新商品、创新营销、创新场景为核心的特色商品模式。 项目储备较为充足，内容板块有望发力电影方面，万达主投主控的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》已定档5月1日和6月8日，出品电影《穿过月亮的旅行》《白蛇：浮生》已定档5月1日和8月10日，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》等电影制作中，将择机上映。电视剧除已播的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》外，《错位》《我的阿勒泰》预计将于24年年内播出。 风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。