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朱珺

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570520040004,曾就职于招商证...>>

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焦点科技 计算机行业 2024-09-02 24.76 29.78 -- 30.02 21.24% -- 30.02 21.24% -- 详细
24H1归母净利同增 23.2%,中国制造网收入稳健增长公司 24H1实现营收 7.94亿元(yoy+7.40%),归母净利 2.34亿元(yoy+23.18%),扣非净利 2.30亿元(yoy+23.54%)。其中 Q2实现营收4.09亿元(yoy+4.20%, qoq+6.57%),归母净利 1.57亿元(yoy+11.22%,qoq+104.59%)。公司 24H1拟每 10股派发现金股利 5.50元(含税),共计派发现金红利 1.74亿元。我们维持盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利分别为 4.82/5.56/6.45亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17倍,考虑公司 AI 产品有望在多场景落地及持续迭代,给予公司 24年20倍 PE,目标价 30.41元(前值 39.45元),维持“买入”评级。 中国制造网整体稳健增长,管理结构优化提升运营效率24H1中国制造网业务收入 6.49亿元,同增 7.09%。截至 24H1,中国制造网平台收费会员数为 25734位,较 Q1增加 716位。 运营方面,公司自 4月出海季活动以来引流成果显著,对比近一年月均数据超 70%供应商商机量提升。此外, 3月公司将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部(专注于产品和运营)、 B2B 销售事业部(专注于对企业客户的销售)和 AI 事业部(专注于人工智能技术的研发和应用)。我们认为,公司管理结构优化业务重新理顺,有望后续打破运营天花板。 AI 外贸助手麦可迭代, 跨境业务收入持续增长AI 麦可不断迭代,目前以“数智员工”姿态出现,以解决实际场景内的问题为导向,核心竞争力不断提升。截至 2024年 6月 30日,购买 AI 麦可的会员共 6,095位(不含试用体验包客户),较 24Q1末增加 1454位, 24H1麦可实现的现金回款超 1300万元,公司实现 AI 业务收入 1130万元。 24H1公司实现跨境业务收入 4568万元,同增 8.76%,美国商品一件代发服务平台 Doba.com 较去年同期收入增长显著; inQbrands Inc.推出跨境电商落地北美服务包,海外仓业务收入不断提升。 毛利率微增, 销售费用率改善24H1公司毛利率 80.17%,同升 1.76pct。 24H1公司期间费用率 51.96%,同降 2.62pct。其中销售费用率 35.26%,同降 2.00pct;管理费用率 9.47%,同增 0.57pct。综合影响下,公司 24H1净利率 28.72%,同比提升 3.32pct。 风险提示: AI 技术发展低于预期,外贸不及预期,行业竞争加剧。
神州泰岳 计算机行业 2024-08-29 8.50 10.39 -- 10.47 23.18%
12.56 47.76% -- 详细
24Q2归母净利同增48.7%,主因核心产品流水增长及销售费用率改善公司发布半年报,24H1实现营收30.53亿元(yoy+15.04%),归母净利6.31亿元(yoy+56.18%),扣非净利6.18亿元(yoy+61.60%)。其中Q2实现营收15.64亿元(yoy+8.53%、qoq+5.13%),归母净利3.36亿元(yoy+48.73%、qoq+13.88%),扣非净利润3.31亿元(yoy+40.42%、qoq+15.38%)。主因核心产品流水增长及销售费用率改善明显。我们预计24-26年归母净利润为12.0/13.5/15.4亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值11倍,考虑公司出海地位稳固,核心产品稳健,给予24年17倍PE,目标价10.39元(前值10.81元),维持“买入”评级。 游戏业务平稳增长,《旭日之城》流水维持高位区间公司游戏业务24H1营收24.26亿,同比增长12.03%,毛利率72.86%,同增2.65pct,主因游戏运营成本减少。子公司天津壳木营收24.27亿元(yoy+12.08%),净利润8.23亿元(yoy+50.11%)。核心产品《旭日之城》24Q2充值流水9.10亿元(yoy+13.49%、qoq-1.57%),MAU314万(yoy-25.61%、qoq-8.96%);《战火与秩序》24Q2充值流水达2.65亿元(yoy-8.92%、qoq-11.04%),MAU达157万(yoy-19.97%、qoq-7.82%)。 我们认为,公司核心游戏流水稳健支撑公司营收基本盘,随着储备游戏《Dreamland》《LOA》上线或将贡献业绩增量。 销售费用同比节约,买量转化率提升24H1公司毛利率62.31%,yoy-0.69pct,整体保持平稳。期间费用方面,公司销售费用率18.02%,yoy-8.43pct,主因买量投入有所收缩;管理费用率16.36%,yoy+3.19%,主因职工薪酬类支出增加;研发费用率6.33%,yoy+0.14pct,研发创新战略推行顺利。我们认为,公司买量效率持续提升,费用端控制情况较好,存量产品流水平稳的情况下,利润率有望提升。 AI+技术赋能多元产品矩阵,创新驱动新场景破圈公司软件和信息技术服务业务24H1营收6.27亿元,同比增长28.41%,主因云服务业务新客户收入情况良好。AI方面,公司主要应用方向包括智能语音识别及检测、文本处理等,AI创新投入持续深化。技术层面上,公司成为首批获得亚马逊云科技生成式AI能力认证的合作伙伴;产品层面上,公司已推出人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”,其余新产品包括安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板;应用层面上,公司产品相继应用于智能算网、综合气象监测、带电检测数字化与油气田生产安全场景。我们认为公司ICT业务创新进展良好,有望持续焕新业绩潜能。 风险提示:产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。
芒果超媒 传播与文化 2024-08-23 19.90 24.05 -- 19.65 -1.26%
26.50 33.17% -- 详细
24H1营收保持平稳,受税率影响归母净利有所波动芒果超媒发布半年报,2024年H1实现营收69.60亿元(yoy+2.46%),归母净利10.65亿元(yoy-15.45%),其中Q2实现营收36.36亿元(yoy-1.52%,qoq+9.36%),归母净利5.93亿元(yoy-16.68%,qoq+25.45%)。同时公告,每10股派发现金股利1.8元(含税),总计派发现金股利3.4亿元。我们维持盈利预测,预计24-26年归母净利19.3/22.1/25.2亿元。采用分部估值法,预计目标价24.05元(前值28.59元),维持“买入”评级。 会员业务量价双升,广告下滑幅度收窄,运营商业务承压24H1会员业务营收24.86亿元,同增26.7%,得益于优质内容(包括《歌手2024》)拉新叠加创新会员权益体系提升ARPPU值,预计随着后续剧集及综艺的持续上新,会员业务增长将成为公司业绩增长的主要驱动力;广告营收17.21亿元,同降3.9%,后续有望通过稳定头部客户投放预算、创新售卖模式等运营举措稳定广告收入大盘;运营商业务营收7.5亿元,同降46.0%,主因增值服务收入下滑。24H1芒果TV互联网业务毛利率36.11%,同降-6.56pct,主因剧集成本增加,较高毛利率的运营商业务收入占比降低。 综艺播放量领先,“赛道主理人”制度夯实优势根据云合数据,Q2综艺播放市占率排行中,芒果有效播放市占率超30%,稳居长视频平台首位。其中《歌手2024》成为现象级IP。中国视听大数据显示,《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一,全网传播总量1589亿次,芒果TV站内点击量突破38亿。芒果TV在综艺节目团队精细化管理方面一直保持创新,“工作室”制度的成功已被优质内容验证,目前公司继续推出“赛道主理人”制度,内容研发与生产实施“赛道化”管理,划分舞台竞技、大型创新、音综、真人秀、推理类等多个综艺赛道。 剧集储备丰富,H2综艺值得期待公司积极加大剧集内容投入,公司储备影视剧超80部,《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。重点布局横屏精品剧、小程序剧和互动内容、微综,大力推进芒果短剧“星火计划”。今年以来,芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道,累计上线竖屏短剧150余部,全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。24H2《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目上线,有望持续贡献业绩增量。 风险提示:内容监管政策变化,项目落地进度低于预期,广告收入不及预期。
浙数文化 计算机行业 2024-08-12 8.46 10.25 -- 8.69 1.52%
10.52 24.35% -- 详细
24H1归母净利同降77%,主因投资收益减少及社交业务子公司业绩下滑公司24H1实现营收14.13亿元(yoy-16.36%),归母净利1.47亿元(yoy-76.71%),扣非净利2.03亿元(yoy-58.96%),符合此前业绩预告预期(归母净利同比下降74.70%到79.44%)。其中Q2实现营收7.34亿元(yoy-4.03%,qoq+8.28%),归母净利4802.62万元(yoy-86.71%,qoq-51.60%)。公司净利润下滑主因:1)投资收益及交易性金融资产收益同比下降;2)社交业务子公司业务收入及利润同比下降。同时,公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税)。考虑到公司投资收益亏损及子公司业绩不及预期,我们下调公司归母净利至2024-2026年分别为5.4/6.7/7.7亿元(前值7.3/8.2/9.2亿元).我们分部估值法计算公司2024年目标市值131.3亿元,对应目标价10.37元。维持“买入”评级。 边锋游戏业务平稳增长,投资收益/公允价值变动/社交业务影响利润24H1子公司边锋网络实现营业收入10亿元,同比下滑26.6%;净利润2.6亿元,同比下滑36.6%,主因社交业务收缩,业绩下滑幅度较大。剔除社交业务影响后,预计游戏业务仍保持平稳增长,其中《边锋掼蛋》APP已经成为行业中首个DAU突破百万的产品,24H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万,继续保持DAU领先。此外,公司23H1投资收益亏损2261万元,去年同期为盈利1.9亿元;公允价值变动亏损8165万元,去年同期为盈利1.4亿元,对净利润影响较大。 富春云经营稳健,积极拓展数字营销24H1子公司富春云实现营业收入1.96亿元,同比增长4.8%;实现净利润4327万元,同比增长5.2%。目前杭州富阳数据中心保持较高上电率,北京四季青数据中心将来预计联合相关合作方共同打造算力中心。数字营销方面,子公司九天互动构建了数字营销全链条模式,获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。子公司淘宝天下不断提升全案营销业务影响力,并积极推进AI辅助设计。 浙江大数据交易中心新设专区,双模型通过备案浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区,其构建的数据流通交易体系被列入浙江省数字经济创新提质“一号发展工程”实施方案。24H1传播大脑科技公司、杭州城市大脑有限公司分别开发的传播大模型和社会治理大模型算法均通过了国家网信办备案,其中传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型。双模型完成备案且商业化路径已初步跑通,未来有望贡献业绩增量。 风险提示:数据要素进展较慢,掼蛋游戏相关政策风险,投资业务不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-07-11 11.60 14.07 12.65% 11.80 1.72%
12.50 7.76% -- 详细
24H1预计净利1-1.3亿元,同降69.25%-76.35%公司发布24年H1业绩预告:预计归母净利1-1.3亿元,同降69.25%-76.35%;扣非归母净利0.71-1.01亿元,同降75.67%-82.9%。其中Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元。24H1业绩下滑主因Q2全国电影票房同降约29%,使得公司院线业务亏损。我们认为全国票房同降主因头部电影供给减少,恢复需要时间,据此调整24-26年归母净利至7.69/14.5/16.39(前值14.17/17.84/20.13)亿元,EPS0.35/0.67/0.75元,考虑行业24年可能承压,以25年为估值基础,25年可比公司Wind一致预期PE20X,公司龙头地位(放映市占率第一,运营效率高,携手儒意),给予25年21倍PE,目标价14.07(前值18.85)元,维持“买入”评级。 业绩下滑主因Q2行业因素,公司院线业务亏损24H1业绩下滑主要受Q2影响。Q1归母净利3.26亿元,同增3.25%。Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元,主因院线业务影响。据业绩预告,由于头部影片供给不足,24Q2全国电影票房74.2亿元,同降28.7%,仅为19年同期的58.5%;观影人次1.8亿,同降31.2%,仅为19年同期的55.8%。 公司24Q2国内票房10.3亿,同降32%。同时受海外电影市场整体下滑影响,公司下属澳洲院线票房收入也有所下滑,而影院经营租金、折旧等固定成本较高。导致公司院线业务Q2亏损。 24H2公司储备影片丰富,出品的头部项目《抓娃娃》即将上映24年暑期档《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇:浮生》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》等影片已定档,类型丰富,有望促进观影需求释放,带动大盘票房回暖,并对公司院线端经营产生积极影响。24H2,公司影片储备也较为丰富,出品发行影片《抓娃娃》(沈腾、马丽主演)《白蛇:浮生》已定档7月16日和8月10日上映,参投影片中:《默杀》正在热映(猫眼专业版预测票房13.8亿),《异人之下》《解密》将于7月26日和8月3日上映。另外公司出品的《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映,公司内容端业绩亦有望获得进一步提升。 携手儒意,期待强强联合释放协同效应23年12月,儒意投资接手控股股东万达投资51%股权,24年4月变更完成。携手儒意,“新万达”正式启航。我们认为24H1业绩承压主因电影大盘影响,不改公司发展逻辑,“新万达”的发展战略或将依循:1)提升国内院线市占率;2)推动内容业务做大做强;3)大力发展衍生品,提高非票收入。期待双方强强联合,释放协同效应,为万达电影打开新的发展空间。 风险提示:观影需求疲软、项目进展不及预期等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-06-20 13.15 18.85 50.92% 12.91 -1.83%
12.91 -1.83%
详细
携手儒意,“新万达”启程,万达电影是国内电影行业龙头。23年12月,儒意投资接手控股股东万达投资51%股权,24年4月变更完成,万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循:1)提升国内院线市占率,目标为不低于20%;2)推动内容业务做大做强;3)大力发展衍生品,提高非票收入。我们看好儒意对万达的赋能,有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26年归母净利14.17/17.84/20.13亿元,可比公司24年Wind一致预测平均PE28X,考虑公司龙头地位(放映市占率第一,运营效率高,与儒意强强联合),给予24年29倍PE,目标价18.85元,维持“买入”评级。 院线龙头地位稳固,并将寻求市场份额进一步提升,目标至20%以上万达电影国内院线业务是行业内龙头,连续15年保持市场份额第一。23年公司直营影院票房市场份额为15.1%。携手儒意后,公司计划提升国内院线市占率,目标为不低于20%。我们认为主要将通过三种方式实现,一是新建影城,依托万达集团和其他优质商业体,物色优质点位扩大直营影院数量;二是加强自身建设,丰富影城生态,发展非票商业,加强与各大平台联动,动态调整票价,精细化排片,增强自身获客能力;三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善,效益下滑较大,但其自身拥有较好的商业地段,若引入万达的领先管理经验,有望改善其自身经营状况。 儒意赋能,推动万达影视内容业务做大做强,儒意影业是国内影视制作龙头,采取制片人中心制,并与潜力新导演合作,拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力,带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在23年成立AI科技实验室,大力发展AI技术,助力影视内容生产。通过强大品控力&AI,儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24年已有优质项目落地,《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧,均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇:浮生》也已定于暑期档8月10日上映。 大力发展衍生品,时光网创新升级,万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23年公司开发的LOOPY系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly达成授权合作的baby-Molly新系列衍生品已于24年5月上线全国万达影院。“新万达”将推进IP授权或共享,依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵,通过IP运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇:浮生》与儒意等展开合作,打造衍生品,后续也将对其他动画IP进行衍生品开发。 风险提示:观影需求疲软、AI技术风险、项目进展不及预期等。
神州泰岳 计算机行业 2024-06-05 8.76 10.74 -- 9.38 7.08%
9.38 7.08%
详细
游戏与信息业务双核驱动,拥抱 AI 智能技术, 首次覆盖给予“买入”评级公司成立起以 ICT 业务起家, 2013 年公司成功全资收购天津壳木游戏,开拓游戏赛道,成功出海多款优质策略类手游,目前游戏(主要为出海游戏)与信息技术服务为公司的双主业。 2023 年游戏业务贡献公司 75.4%的营业收入,其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近 9 成。此外公司以自有 NLP 自然语言核心处理技术为基础,推动 AI 在垂直领域的应用,其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地,有望带来新收入增量。我们预计公司 24-26 年归母净利 10.6/12.4/14.1 亿元, 参考 2024 年游戏业务可比公司Wind 一致预期 PE 均值为 13 x, 给予公司 24 年 20 倍 PE,对应目标价 10.81元, 首次覆盖给予“买入”评级。深耕手游出海重点品类,长周期运营能力稳固游戏业务基本盘公司《战火与秩序》和《旭日之城》两款主力产品表现出色, 2023 年分别贡献了壳木游戏 25.24%和 70.14%的收入,总计超 95%。其中《战火与秩序》上线八年 MAU 与流水仍然维持在高位,季度充值流水在 2.5 亿至 3 亿元之间,预计可预见时间内仍然能够为公司提供稳定收入。《旭日之城》截至 23Q4 季度充值流水突破 9 亿关口达 9.26 亿 元 , 同 / 环 比 增 长40.3%/11.4%,月 ARPU 增长至 72.7 元, 预计流水仍有望延续增长。 2024年公司预计上线《Dreamland》及“代号 LOA” 两款新游, 均为公司长期深耕的 SLG 类型游戏, 有望持续拉动手游出海业务增长。卡位出海 SLG+赛道+玩法融合创新+长线运营,成就公司核心产品我们认为,公司游戏业务表现稳健,运营成功的关键在于: 1)卡位准确且深耕: 公司 2013 年收购壳木游戏切入海外手游市场, 较早卡位海外 SLG+赛道, 目前已在海外发行数十款精品 SLG 游戏。 2)长线运营: 公司基于自身优秀的长线运营能力,坚持精品化策略,在近年收入、人员规模均实现快速增长的情况下,并没有急于扩大发行游戏数量,而是坚持打造少量高品质产品,并长线运营。 3)玩法创新: 在 SLG 玩法之上开发出诸如城防巨炮等多种开创性玩法,进一步拓宽了 SLG 的品类外延。 我们认为公司对 SLG+赛道理解深刻,并具备创新能力, 游戏业务有望持续保持竞争力。计算机业务四大板块表现稳健,人工智能业务开拓新空间计算机业务主要包括 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能与大数据、创新业务四大子板块。 2023 年公司推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台, 并于 23H2 升级为“泰岳智呼”,开辟智能电销业务线,助力 B 端客户售前售后服务。“泰岳小催”利用 AI 技术,可实现坐席人均创佣提升 50%+、开案效率提升 8-10 倍和全程合规满意度提升 100%,预计持续开拓新空间。 风险提示: 游戏研发质量不及预期, ICT 行业竞争格局变化,商誉减值风险。
浙数文化 计算机行业 2024-05-28 9.68 12.77 22.55% 9.77 0.93%
9.77 0.93%
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致力于成为国内领先的数字文化产业集团, 首次覆盖给予“买入”评级公司积极构建“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+” 发展生态, 响应国家数字经济战略号召,积极投身数字化改革大潮。“数字文化+”稳健发展,游戏为基, 多元产品矩阵提供增量; 持续培育“数字技术+”矩阵, IDC 业务持续增长, 传播大脑大模型借力 AI 有望引领媒体自动化; “数据运营+”探索新商业模式,预计贡献估值弹性。 我们预计公司 24-26 年归母净利7.3/8.2/9.2 亿元,采用分部估值法,计算目标市值 163.4 亿元,对应目标价12.91 元,首次覆盖给予“买入”评级。全面拥抱数字技术&数据运营,浙江及国内数字经济发展建设先行者公司数字技术业务持续拓展, 子公司富春云科技推进 IDC 项目建设运营,现有签约机柜保持较高上电率,并稳步推进存量机柜市场拓展。 2023 年富春云实现收入 3.8 亿元,净利润约 7300 万元。公司 IDC 项目具备较强客户及区位优势,业务有望随机柜数量增长及上电率提升进一步贡献业绩增量。传播大脑垂直大模型落地,探索全新商业模式。 数据运营方面, 公司通过持股的浙江大数据交易中心(浙江省唯一持省级牌照的数据交易中心,公司持股 48.2%)率先卡位数据要素市场交易流通环节。 公司后续数商服务有潜在空间,以及数据交易规模有望持续扩张。 此外, 积极布局数字营销新赛道,后续亦有望带来业绩增量。数字文化产业稳健发展,多元产品矩阵创新稳固基本盘公司积极探索数字文化领域的多元发展路径。国内休闲游戏方面, 公司形成了以浙江为中心辐射全国的业务布局。公司作为休闲棋牌类游戏的老牌厂商, 核心产品有《浙江游戏大厅》、《蜀山四川麻将》、《边锋掼蛋》 等,目前总注册用户数破亿,月活用户达千万,且多个经典棋牌游戏上线小程序版本。掼蛋游戏贡献游戏业务增量, 截至 2024 年 1 月底, 《边锋掼蛋》 DAU 突破百万,居于国内首位。 此外,公司拓展网络文学新业态, 打造多元产品矩阵。持续改革转型, 数字文化稳中有升,数字科技星辰大海公司前身为全国首家媒体经营性资产上市公司浙报传媒集团股份有限公司, 2017 年实施重大资产重组,成功转型互联网数字文化产业集团,近年公司持续创新,聚焦数字科技发展的核心能力。 2023 年公司数字科技业务(即:数字技术+数据运营) 营收占比约 20%, 公司“数字技术+”和“数据运营+”业务内容丰富, 其中 IDC、传播大脑、大数据运营三大业务增长亮点, 业绩有望持续提升。 风险提示: 数据要素政策风险, IDC 进度不及预期, 投资业务不及预期等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2024-05-01 15.07 19.50 56.12% 14.73 -2.26%
14.73 -2.26%
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23年归母净利9.12亿元,符合业绩预告,维持“买入”评级公司发布23年报及24Q1季报:23年营收146.2亿元(yoy+50.79%),归母净利9.12亿元(22年-19.2亿元);符合业绩预告区间(9至12亿元),扣非归母净利7.19亿元(22年-20.8亿元)。24Q1营收38.21亿元(yoy+1.7%),归母净利润3.26亿元(yoy+3.25%),扣非归母净利润3.07亿元(yoy-15.31%)。公司23年拟不进行利润分配。我们预计24-26年盈利预测14.16/17.71/20.34亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为29倍,考虑公司龙头地位(放映市占率第一,经营杠杆效应强),给予公司24年30倍PE,目标价19.5元,维持“买入”评级。 23年业绩反转主因电影行业复苏,经营效率持续提升23年公司计提应收账款、长期股权投资和存货减值约4.2亿元,剔除后23年内生净利约13.32亿元,较22年大幅扭亏为盈,主因:1)行业复苏。 23年国内电影票房约549亿元,同增83.4%。公司国内直营影院实现票房75.6亿元,恢复至2019年的96.4%,较大盘恢复比例高12.5pct;2)公司坚持降本增效,经营效率持续提升。23年毛利率27.69%,同增10.69pct,销售/管理/研发/财务费用率5.03%/8.37%/0.22%/5.43%,同比-1.67/-2.51/-0.08/-3.58pct。24Q1营收同增1.7%,综合毛利率30.59%,略降0.09pct,期间费用率17.98%,同增0.24pct。综合扣非净利率同升1.61pct至8.04%。 国内影院市占率继续位居首位,积极拓展优质影院公司降本增效加强管理,团队建设激发活力,各指标业内领先:1)国内影院市占率持续提升。23年达16.7%,其中直营影院市场份额为15.1%,较19年增长2pct;2)积极拓展优质影院。至24Q1末公司国内影院929家(同比+10.7%,下同)、7720块银幕(+9.1%),其中直营影院708家(+0.7%),6145块银幕(+0.6%);轻资产影院221家(+62.5%)、1575块银幕(+63%);3)非票业务聚焦可持续增长,较19年增长超过10%,商品业务上,全新搭建以创新商品、创新营销、创新场景为核心的特色商品模式。 项目储备较为充足,内容板块有望发力电影方面,万达主投主控的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》已定档5月1日和6月8日,出品电影《穿过月亮的旅行》《白蛇:浮生》已定档5月1日和8月10日,《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》等电影制作中,将择机上映。电视剧除已播的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》外,《错位》《我的阿勒泰》预计将于24年年内播出。 风险提示:观影需求疲软、电影票房不及预期。
捷成股份 传播与文化 2024-03-25 6.62 8.91 62.30% 6.69 1.06%
6.69 1.06%
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正式发布 AIGC 一键成片引擎 ChatPV,有望充分释放公司视频版权库价值3 月 15 日,公司召开发布会,正式推出一款 AI 智能创作引擎 ChatPV。 我们认为公司作为国内领先的影视版权运营商,版权价值有望进一步释放,其AIGC 智能创作引擎 ChatPV 作为行业内较快落地的视频类 AI 生成工具,商业化已初步成型。 公司主业业绩目前与电影市场相关度较高,结合 23 年实际票房,以及 24/25 年预期相对下调, 我们调整公司 23-25 年归母净利润至5.88/7.14/8.18 亿元(前值 6.94/8.27/9.31 亿元),对应 EPS 0.22/0.27/0.31元,可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值约为 33X,给予公司 24 年 PE 33X,目标价 8.91 元(前值 6.51 元),维持“买入”评级。ChatPV 功能多样,应用场景广泛公司联合华为盘古大模型发布 AIGC 视频创作引擎 ChatPV,有望助力内容制作产业变革。据互动易, ChatPV 基于多模态大模型能力,能够自动化处理大量图片和视频素材。通过对视频片段、图片、音频等内容的深度理解,再根据用户输入的提示词,可将内容素材自动生成视频脚本、广告词、分镜脚本等,继而自动摘取相关素材生成完整的视频。 ChatPV 支持自动成片、长视频缩编、自动配音、自动字幕等多种应用场景,能够根据创作者要求一键生成高质量视频,可广泛应用于新闻报道、短视频制作、影视剧二创、VLOG 视频生成等多个场景,不仅提高了视频创作效率,也降低了创作门槛。拥有国内最大的影视版权库,有望与多模态大模型合作释放版权库价值全资子公司华视网聚积累了 5 万余小时的影视、动漫、节目版权内容,面向广电、互联网新媒体、运营商等渠道进行数字化发行,其采购影视版权覆盖了超过 50%国内院线电影、 40%卫视黄金档电视剧、 40%卫视同步动漫市场。一方面, ChatPV 发布有助于提升公司海量版权的多渠道、多模态运营价值;另一方面,公司视频版权储备领跑市场,未来有望与国内多模态大模型深度合作,包括用于多模态大模型训练等,释放视频版权库价值。展望:以 ChatPV 为切口,深度布局 AIGC 领域我们认为, ChatPV 是公司全面拥抱 AI、探索 AI 技术在视频创作领域应用的标志性节点成果和阶段性成果。公司将全面发力 AI 技术赛道,在提升ChatPV 性能、为用户提供优质的产品体验、帮助用户更快更好地创作内容的同时,利用 AI 在音视频技术应用的纵深领域探索,结合公司近 20 年的产业技术积累与海量影视版权积累,可实现公司在 AI 新技术、新内容领域的深度布局。 风险提示: AI 技术风险,影视行业恢复不及预期。
昆仑万维 计算机行业 2023-12-05 39.99 45.83 22.05% 42.99 7.50%
45.60 14.03%
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昆仑“天工SkyAgents”平台发布,通过问答形式打造AI智能体12月1日,昆仑万维正式发布“天工SkyAgents“平台,将众多日常生活的实际需求通过对话问答形式快速实现,持续延展大模型能力。通过将Agent-to-Agent,Human-to-Agent的交互模式集成在高度模块化的大语言模型构件中,实现完全无代码化操作,并通过简单直观的图形界面进行任务设定和部署,为用户提供了一个全面、高效且易于使用的AI产品。我们维持公司23-25年实现归母净利8.8/10.4/12.0亿元的盈利预测,分部估值法计算市值558亿元,目标价45.9元(前值37.8元),维持“买入”。 用户可部署属于自己的AIAgents,个人及企业用户均有具体场景落地具体使用场景上,个人用户可以通过自然语言和简单操作,无需代码编程,即可在几分钟之内部署属于自己的AIAgents,完成行业研究报告、单据填写、商标设计、甚至健身计划、旅行航班预定等多项私人定制需求。对企业用户而言,“天工SkyAgents”则可以按需拼装成企业IT、智能客服、企业培训、HR、法律顾问等众多个性化的应用,并支持一键服务部署,确保其在不同业务系统中的无缝接入。不同于传统人工智能程序,基于大模型能力打造的AIAgent具备通过独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力。 海外GPTs功能上线后自定义GPT数量迅速增长,平台级应用受众较广2023年11月7日GPTs功能如期上线,该功能大幅降低应用开发者的进入门槛,让没有编程能力的用户也能在几分钟内创建出一个专属GPT。 上线一周后,第三方平台GPTsHunter收录的自定义GPT数量已经接近1w个,覆盖范围广泛从投资、科研到恋爱、购物。我们认为,参考海外GPTs的发展趋势,“天工SkyAgents”的落地意味着国内AI应用有望加速落地,平台赋予每个用户成为创作者的能力,进一步激活了人类在AI领域的创造性和可能性,同时也有望激活布局AI模型及应用的公司增长空间。 公司在AGI与AIGC领域进展迅速,“天工”大模型能力突破公司已发布了昆仑天工大模型,在逻辑推理、文本理解、多模态能力等多个方面均取得突破,基于天工大模型,天工AI搜索使意图识别成为可能。目前,昆仑天工已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵,同时公司以增资等方式加速推进AI算力芯片的研发,构建起AI全产业链。“天工”大模型建立起公司在人工智能赛道的长期竞争优势,持续提升行业影响力。 风险提示:AIGC发展不及预期,模型开发进度不及预期,行业政策风险。
宝通科技 计算机行业 2021-03-18 16.42 21.62 12.20% 17.25 5.05%
18.74 14.13%
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21Q1净利预计增同增0%-15%,维持“买入”评级公司发布21Q1业绩预告,2021Q1归母净利1.18-1.36亿元,同增0-15%。 子公司易幻网络海外手游发行运营业务稳定增长;全球研运一体子公司海南高图流水维持高增。我们维持20-22年归母净利润预测4.13/5.54/6.97亿元,20-22年EPS1.04/1.40/1.76元。采用分部估值法,维持21年目标市值88.3亿元,目标价22.24元,维持“买入”评级。 游戏发行:区域扩张成效显著;21年新品众多,拓展国内市场游戏发行业务主要由子公司易幻网络开展,易幻持续深化区域化发行运营,其海外发行的《三国志M》、《万王之王》等产品收入稳定;发行区域扩张成效显著,据20年业绩快报,20年日本与欧美市场占游戏流水比例从5%增长到超35%;21年易幻网络将在港澳台、日韩、东南亚等地区上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》等新品,同时大力拓展国内游戏市场布局新增长点,20年12月易幻运营的《幻象回忆》国服全渠道预约已开启,据游戏官网,截至3月16日预约人数超19万。 游戏自研:已储备多款产品,21年有望发力游戏自研业务21年发力可期:1)子公司海南高图布局全球研运一体,20年产品表现优秀。自研产品《WTS》20年11月已上线,计划2021H1规模化推广,21年已储备2-3款自研(定制)新品;2)子公司成都聚获自研首款二次元游戏《终末阵线:伊诺贝塔》预计21Q2上线。产品由B站独代发行,截至3月16日taptap预约10万,评分8.7,有望成为自研代表作。 工业互联网:加大创新力度,持续优化产品结构公司结合自身专业特长,通过“数、网、智”等布局加速运输的智能化和数字化发展。公司增资矿用卡车无人驾驶领军企业踏歌智行,宝通科技直接和间接合计持股12.24%。这是公司工业散货物料智能输送全栈式服务的深化与延伸,将加速公司工业散货物料智能输送全栈式服务的规模化应用。 自研业务将进入收获期,维持“买入”评级公司游戏发行业务稳健,自研将发力;工业互联网快速发展。我们维持21-22年归母净利预测5.54/6.97亿元,EPS1.40/1.76元。采用分部估值法,预计游戏21年净利4.44亿元,可比公司21年PE12.6X,给予估值PE12.4X,对应市值55.06亿元;工业互联网21年预计净利润1.1亿元,可比公司21年PE29.5X,给予估值PE30.22X,对应市值33.24亿元,合计88.3亿元,维持目标价22.24元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间和流水表现不及预期,海外市场拓展不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-03-16 26.31 27.62 54.30% 24.93 -5.25%
26.68 1.41%
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21Q1预告业绩下滑83.5%-89%,调整至“增持”评级 公司发布2020年业绩快报及21Q1业绩预告,20年归母净利较快增长,同增31.28%至27.76亿元。21Q1收入同降14.1%-17.6%至35.8-37.3亿元,主要由于20Q1疫情下的高基数和21Q1老游戏流水自然衰减;21Q1处于大规模买量的新品推广期,投入与产出时间有错配,使销售费用率显著提升,归母利润同比大幅下滑83.54%-89.02%至0.8-1.2亿元。我们上调营销费用预测,预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元,可比公司21年Wind一致预期平均PE16.5X,考虑公司研运一体转型持续推进,龙头地位有望保持,给予21年PE21.5X,目标价31.82元,下调评级至“增持”。 20年归母净利同增31.28%,全球化布局海外表现亮眼,研发转型持续推进 公司2020年实现营收144.01亿元,同增8.87%;归母净利同增31.28%,主因国内及海外多地区移动游戏收入持续增长。全球化布局持续扩展,西部、军事休闲等多类题材产品流水持续增长,自研游戏《精灵盛典》、《斗罗大陆》H5等精品产品表现良好。据七麦数据,20年8月上线的《Puzzles&Survival》在各地区畅销榜排名居前,在日本地区畅销榜及免费榜双榜第一。据业绩快报,公司持续加码研发,预计20年研发投入11亿元,同增超30%。 21Q1处于新品推广初期买量投入加大,业绩大幅下滑,等待后续费用回收 据业绩快报,21Q1营收预计环增15%-20%,国内1月上线的新品自研MMO《荣耀大天使》、2月上线的代理MMO《绝世仙王》及海外产品等拉动(21Q1公司海外收入预计同增120%-150%,环增40%-60%,海外整体月流水预期超5亿)。21Q1归母净利大幅下降,主因处于新品推广初期买量投入大,销售费用规模环比大幅提升。公司海外流水增长主要集中在长生命周期、高前期投入的策略型产品,预计21Q2-Q4将逐步回收销售费用。《Puzzle&Suvivial》、《末日喧嚣》、《叫我大掌柜》等产品有望持续贡献收入。此外,据业绩快报,公司研运一体继续推进,公司预计21Q1研发投入同增超15%。 大规模流量投放导致业绩阶段性大幅波动,后续有望逐步改善 公司立足“双核+多元”产品战略,持续推进“研运一体”转型、全球化布局,新品推广期公司加大销售费用投放规模,显著影响短期净利。后续MMO及海外策略产品销售费用有望逐步回收,在运营产品及储备产品的表现可期。我们调整盈利预测,预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元(前值27.85/34.02/40.65亿元),考虑可比公司21年Wind一致预期平均PE16.5X,公司推进多元化、精品化布局,多元产品储备丰富,给予21年PE21.5X,目标价31.82元(前值35.96元),下调评级至“增持”。 风险提示:买量成本影响利润水平、新品表现不及预期等。
三七互娱 计算机行业 2021-03-10 30.58 31.22 74.41% 31.50 3.01%
31.50 3.01%
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公司非公开发行股票完成,助力长期发展,维持“买入”评级 3月 8日,公司公告非公开发行股票及上市情况,募集资金总额 29.33亿元, 用于游戏开发及运营、 5G 云平台及总部大楼投资。 此次非公开发行有望支 持公司加大研运投入,加速研运一体转型并增强公司核心竞争力, 助力拓展 5G 云游戏新赛道,驱动长期发展。 我们调整财务费用预测,预计 20-22年 公司归母净利 27.85/34.02/40.65亿元,对应 EPS 1.26/1.53/1.83元,可比 公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 18X,考虑公司龙头地位有望巩固,给予 公司 21年 PE 23.5X,目标价 35.96元,维持“买入”评级。 面向 14名投资对象募集 29亿元, 助力研运一体转型,提升核心竞争力 根据公司公告,公司本次定增共计发行约 1.06亿股,发行价格为 27.77元/ 股,限售期 6个月。本次非公开发行最终向包括檀真投资、交银施罗德基金、 中欧基金、泰康人寿保险、睿远基金、华夏基金、银华基金、号百控股、陈 根才等 14名发行对象进行配售, 剔除各项费用最终募集资金净额 29.02亿 元,用于网络游戏开发及运营建设项目、 5G 云游戏平台建设项目和广州总 部大楼建设项目,助力公司推行“精品化” 发展战略,持续完善研发团队建 设,增强研发实力,深化研运一体并提升核心竞争力。 优势品类新品表现突出,出海发行表现亮眼, 后续新品可期 公司立足“双核+多元”产品战略,推动双核(MMORPG 和 SLG) +多元 (SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展,打造精品产品。 传统 优势品类魔幻 MMORPG 迭代新品《荣耀大天使》上线以来表现优异。 据七 麦数据,游戏 1月 6日上线首日即跃至 iOS 游戏免费榜第 2,次日即达到 iOS 游戏畅销榜第 9, 截至 3月 7日畅销榜平均排名 17名。 公司出海表现亮眼, 两款产品进入 Sensor Tower 21年 1月中国手游收入榜 Top 30。 公司 2021年储备的多元新品及海外发行产品值得期待,包括代理产品《斗罗大陆:武 魂觉醒》、自研卡牌《斗罗大陆 3D》等、《代号修仙》等多品类产品。 定增助力研运一体发展,龙头地位有望巩固,维持“买入”评级 公司深化研运一体, 进行优势品类创新迭代,“品效合一”立体化投放实现 用户“年轻化”发展;后续储备产品《斗罗大陆:武魂觉醒》等产品上线后 也有望继续提供业绩增量。 公司定增完成, 我们调整财务费用预测,预计 20-22年公司归母净利 27.85/34.02/40.65亿元(前值 27.85/33.65/39.89亿 元),考虑可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 18X,公司推进多元化、 精品化布局,多元产品储备丰富,行业竞争力有望持续增强,给予 21年 PE 23.5X,目标价 35.96元(前值 34.98元), 维持“买入”评级。
芒果超媒 传播与文化 2021-03-04 65.03 84.65 221.62% 66.56 2.35%
76.42 17.51%
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20年归母净利同增69.79%,符合业绩预告,会员业务收入高增长 公司公布2020年业绩快报:20年营收140亿元,同增12.01%;归母净利19.63亿元,同增69.79%。业绩位于预告区间(19-20亿元)中偏上。业绩增长主要得益于以《乘风破浪的姐姐》为代表的多部综艺及影视剧有效带动广告和会员收入增长,广告业务与会员业务收入分别同增24%、92%。我们调整公司20-22年归母净利预测至19.63/23.77/28.62亿元。根据分部估值法估值结果1,536亿元,目标价86.26元,维持“买入”评级。 综艺、剧集齐发力,热度口碑双收 据业绩快报,20年芒果TV上线超40档综艺,剧集上有12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室,不断升级节目矩阵,构建可持续内容生态。综艺:《乘风破浪的姐姐》成年度现象级综艺,播放量超51亿;《密室大逃脱(第二季)》、《女儿们的恋爱(第三季)》等综N代热度好评双收;《朋友请听好》、《姐姐的爱乐之程》、《说唱听我的》等创新综艺。剧集:《以家人之名》连续31天微博热搜,《下一站是幸福》、《隐秘而伟大》等热剧播放。 互联网视频业务高增长,强化智能中台赋能 据业绩快报,20年末芒果TV有效会员数达3,613万,较19年末增97%;20年公司预计会员收入32.55亿元,同增92%。广告业务《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录,《下一站是幸福》创剧类广告招商新高;20年公司预计广告收入41.39亿元,同增24%;运营商业务通过“内容+会员+活动+品牌”探索本地内容及垂直领域发展,公司预计20年达16.77亿元,同增32%。构建智能中台,赋能项目评估、运营、产品、技术等环节。 重构影视剧生产体系,“小芒”电商构建第二成长曲线 据业绩快报,公司致力于创新电视剧生产和商业运营模式,启动“芒果季风”计划,打造国内首个台网联动周播剧场;20年12月推出内容垂直电商平台“小芒电商”,形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式,“小芒”有望依托内容优势实现电商业务快速拓展,构建第二成长曲线。 内容创新和自制优势突出,电商有望构建新增长动力,维持“买入”评级 利润增长强劲,不断拓展产业链生态。结合快报,我们下调会员及广告收入,调整20-22年归母净利至19.63/23.77/28.62亿元(前值19.69/24.58/29.58亿元),分部估值法:互联网视频PS估值,考虑可比公司21年平均PS12X及公司强内容创新能力,给予13PS;根据运营商/互娱内容/媒体零售各业务可比公司21年平均PE19X/21X/21X,给予各业务相应估值,计算市值共1,536亿元,目标价86.26元(前值88.94元),维持“买入”评级。 风险提示:内容上线时间/效果不及预期,电商业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名