2024年暑期档望成公司“红利”档期。]一方面随着暑期档头部影片定档，票房预期有望不断抬升，公司院线业务有望直接受益；另一方面公司至少参与出品发行3部暑期档影片，而2023年几乎没有参投暑期档影片，这使得内容成为三季度业绩的重要增量。我们维持此前的盈利预测不变，预计2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元，维持增持评级。 暑期档头部影片进入密集定档期。根据猫眼App的待映影片信息，徐峥自导自演的现实题材电影《逆行人生》定档2024年8月9日；猫眼电影官方微博显示沈腾和马丽合作的新片，陈思诚导演的《解密》，另外包括《默杀》、《重生》、《逆鳞》等多部影片均将于暑期档上映；光线传媒在5月31日于互动易表示《哪吒之魔童降世》计划在暑期档上映；此外《异人之下》、《传说》、《白蛇：浮生》、《云边有个小卖部》等头部影片均已完成定档。 有望参与出品发行多部暑期档头部影片。根据猫眼专业版的资料，公司主投或参投的暑期档影片包括《我才不要和你做朋友呢》、《白蛇：浮生》、《默杀》，后续随着影片定档、发行通知公布，公司有望参与更多头部影片的出品和发行。此外，公司的储备电影项目包括《唐探1900》、《误杀3》、《我们生活在南京》、《有朵云像你》、《骗骗喜欢你》等，后续内容将成为公司业绩的重要边际增长点。 暑期档即将进入观影高峰期。暑期档为6月1日-8月31日，通常观影需求最旺盛的时间段是6月下旬至8月中旬，在这个时期内学生放假，上映的大片较多，在互联网宣传的助力下，优质影片更易激发观影热情。从2017年以来，影院正常开业的年份暑期档均有至少一部票房超30亿元的影片，包括《战狼2》（57亿元）、《哪吒之魔童降世》（50亿元）、《孤注一掷》（39亿元）、《消失的她》（35亿元）、《我不是药神》、《独行月球》、《八佰》（票房均为31亿元）。2023年暑期档创历史最高的206亿元票房，同时观影人次也实现历史新高，显示高质量内容仍能带动观众进入电影院观影。2024年暑期档不缺头部内容，且整体质量有望超越2023年。公司位列全国影投市占率头名，最受益于票房大盘增长带来的业绩提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

万达电影：焕然一新再出发万达电影实际控制人变更，管理团队新调整，有望赋能公司内容制作。万达电影以电影放映业务起家，后通过并购等方式将业务向上延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，全面覆盖电影产业链。2023年底公司完成股权转让，控股股东由万达集团变为儒意投资，新管理层将充分发挥儒意在出品、万达在院陑及发行端优势，提升公司影响力。 公司业绩受电影大盘影响及自身出品节奏有所波动，但随着公司持续优化成本结构，经营效率得以显著提升。 院线龙头：受益于大盘复苏电影放映收入占公司收入比重近70%，构建公司业绩基本盘，随着电影大盘复苏呈现稳健增长态势。2023年总票房549亿元、同比增长超80%，恢复至最高记录2019年的85%以上，表现不俗，复苏态势明显；未来预计随着影片供给多元化及重点档期依赖度降低，电影市场将持续扩容。万达电影稳居行业宝座，具有领先优势；2015年至2023年，万达影投和院陑市占率分别稳居第一和第二，且公司院陑占比由2015年约13%提升至2023年约17%，市场集中度进一步提升。 鹏程万里：雄鹰展翅向未来我们认为未来公司业绩增长点主要来自于：1）院陑行业龙头不断提升市占率，持续受益于大盘强势复苏。2019年以来，相较于同行公司市占率提升幅度最大，未来公司将持续开拓院陑板块，目标为市场份额提升至20%以上（目前公司市占率为16.7%）。2）业务向上游制作延伸，业绩具备弹性，有望借助AI实现降本增效。公司将联动儒意发挥协同效应，深耕内容制作，公司主投主控电影《维和防暴队》、出品电影《穿过月亮的旅行》24年五一档上映，其中《维和防暴队》为五一档票房冠军。后续电影储备丰富，多部已分别定档端午、贺岁，业绩向上具有较大弹性。Sora等文生视频技术的推出，使得视频创作效率大幅提升，未来公司将借助AI技术实现降本增效，赋能内容制作。3）重视剧集制作/衍生品/游戏业务发展，提升非票房收入。公司电视剧储备丰富，未来将凭借丰富的影视剧制作经验和优秀的制作人团队，确保储备电视剧播出。时光网是公司重要的业务板块，未来会和IP储备丰富的公司进行合作，重点发展衍生品业务，并依托互爱互动重点发展游戏业务，提升公司非票房收入。 投资建议我们持续看好公司在院陑开拓、上游制作深耕、非票业务延展布局带来的业绩弹性，预计2024-2025年公司将实现归母净利润13.65亿、16.94亿，对应当前股价估值分别为22.4X/18.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、影视院陑复苏不及预期风险；2、影片定档不及预期风险;3、作品票房表现不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事件2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非后归母净利润7.19亿元，同比均扭亏为盈。 2024Q1公司实现营收38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。 投资要点营销发力加速影院修复，拓展优质影院提升市场份额。2023年伴随行业回暖，公司加大线上线下营销力度，积极开展品牌联合营销、举办线下主题营销活动、升级W+会有权益并丰富APP/小程序营销活动，拉动观影观影热情，有效带动人次增长，国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pct；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，高于大盘17.5pct；公司累计市场份额16.7%，维持行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率行业领先。2024年公司仍将积极拓展优质直营影院，在北京、上海等一线城市重点打造旗舰影院，依托完善的经营模式，公司的影院市场份额有望进一步提升。 聚焦IP运营及衍生品布局，实现非票收入可持续增长。非票业务方面，公司积极开发了自有品牌及IP衍生品，其中“原始鲜言”西打系列新品上线以来销量不断增长，Loopy系列IP衍生品凭借抖音营销出圈实现了粉丝和品牌消费者的深度转化，2023年非票房收入相比2019年增长超过10%。2024年公司将仍将加大自有产品研发力度，深化IP合作，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，提高非票房收入。目前，时光网与泡泡玛特-Molly已达成授权合作，首发baby-Molly新系列衍生品上线全国万达影院和万达星选商城，未来还将就电影《白蛇：浮生》、《西游记真假美猴王》等进行衍生品开发，不断丰富IP衍生品矩阵，提升时光网的行业影响力。 与儒意深化合作，释放内容端增长潜力。2023年公司主投主控影片5部，其中电影《三大队》取得票房7亿元，同时公司积极推进重点项目制作，与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系；子公司新媒诚品投资出品的4部剧集《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》上映后，均取得较好的收视成绩和投资收益。2023年电影制作及发行业务营收3.34亿元，同比减少12.06%；电视剧制作及发行业务营收7.42亿元，同比增加388.51%。2024年，公司与儒意深度合作，借助其在内容端的制作经验和资源，开发优质影片，加强重点档期布局，其中公司主投主控的《维和防暴队》5月1日上映，成为五一档票房冠军，票房超4亿元，《我才不要和你做朋友呢》定档6月8日，《白蛇：浮生》定档8月10日，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》也将在重点档期上映。电视剧方面，《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》《我的阿勒泰》已经上线，《错位》《四方馆》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在推进中。整体而言，2024年公司优质影片及电视剧储备丰富，结合公司上下游协同效应，内容端有望贡献较高业绩弹性。 投资建议：我们预计公司24-26年有望实现营业收入164.00/181.79/200.03亿元，归母净利润14.04/17.13/20.53亿元，对应EPS为0.64/0.79/0.94元，根据2024年5月14日收盘价，24-26年分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：电影市场票房不及预期风险；优质影片供给不足的风险；市场竞争加剧风险；影片投资收益不及预期的风险；政策监管趋严风险。

我们认为实控人和管理层更新后公司在影视内容的出品发行相关业务上有望与中国儒意进一步协同，优势互补；在强势业务院线上也有望借助轻资产模式等多种方式进一步扩张；并且围绕 IP 赋能卖品业务，借助强大线上线下渠道优势提升该业务对业绩的贡献。此外万达电影作为头部院线公司有望充分受益于行业景气度提升，我们首次覆盖给予公司 “强烈推荐”投资评级。 实控人及管理层更换后内容制作及宣发有望迎来变革。公司是国内市占率第一的院线公司，公司于 2024年正式完成工商变更及实控人变更，当前直接控股股东为北京万达投资，持有公司 20.00%股权，万达投资 51%股权由上海儒意投资（实控人为柯利明先生，其持股 99%）持有，其余 49%股权由上海儒意影视制作有限公司（中国儒意控股有限公司通过协议控制）持有，自此公司与中国儒意及柯利明先生形成了密不可分的关系，公司内容制作及宣发等业务也有望因新任实控人和中国儒意的深度介入而更上一层楼：①新任实控人柯利明先生通过万达投资间接控制万达电影 20%股权，为公司实际控制人。新任实控人及管理层深耕影视内容制作行业多年，具有成熟的投资及制作经验，曾投资《你好李焕英》《送你一朵小红花》等作品。②上海儒意控制方中国儒意采用制片人中心制，保障公司内容制作专业化和盈利能力，同时慧眼识珠发掘优质导演和作品，佳作不断。公司有望借助新股东在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品。且转让协议中规避了影院租金成本变动风险，把握成本管理核心部分，保留公司院线业务成本优势。 院线市场超预期复苏，优质内容恢复稳定供给。当前多档期票房屡创历史新高，2023年暑期档优质国产大片供给“扎堆”，2024年春节档创下历史记录，佳片不断恢复趋势明确。国产片异彩纷呈叠加海外影片不及历史巅峰，有望迎来国产片大年，叠加居民旺盛观影需求，共同带动市场增长迅猛，我们认为电影行业有望持续复苏。当前国内影院建设速度放缓，新建影城下沉。院线头部集中显著，而万达市占率持续领先,市占率从 2018年的 13.2%增长至 16.8%，有望充分受益行业复苏。且参考海外头部院线市占率，国内院线 CR3仅为海外院线 CR3的 63%，头部院线存在进一步提升空间。 与儒意多个业务产生协同，院线市占率提升可期。万达电影连续 15年在票房、人次、市场份额等方面位居行业领先地位，而儒意深耕内容多年，经过双方业务协同和优势互补，万达电影有望在内容制作、影片宣发、衍生产品、院线发展等方面迎来新的发展机遇。后续公司有望不断提高内容板块产出能力。随着内容板块产出能力提高以及和儒意的合作深化，万达有望在宣发领域进一步介入，完善全产业链布局。IP 衍生品方面，与海外相比，非票收入存在提升空间，IP 衍生品开发或为突破口，公司将围绕热门影片和 IP进行衍生品研发，并借助强大线上线下阵地销售。万达电影通过行业低谷期的考验，证明了自己逆势提升市占率的能力，作为率先恢复的龙头公司，有望抓住窗口期扩张市场份额。此外，AI 技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给，对影院终端产生积极影响。公司游戏业务已将 AI 技术应用于游 戏产品广告宣传素材制作，公司也希望借助 AI 技术实现中国传统动画中的英雄形象的 AI 出品。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。我们判断国内电影市场有望稳步增长，公司作为头部院线公司有望充分受益于行业景气度提升，此外公司在电影和电视剧的出品发行相关业务上也有望与中国儒意进一步协同，优势互补。我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 160.14/175.75/191.11亿元，实现归母净利润 13.79/16.41/19.38亿元，分别对应 PE22.0/18.5/15.7倍，公司 2024年 PE 低于行业平均水平，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：影片定档不及预期的风险、影片票房不及预期的风险、政策风险、商誉减值风险等

公司 2023年营业收入 146.20亿元，同比增加 50.79%，归母净利润 9.12亿元，扣非后归母净利润 7.19亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。 2024Q1营业收入 38.21亿元，同比增加 1.70%；归母净利润 3.26亿元，同比增加 3.25%，扣非后归母净利润 3.07亿元，同比减少 15.31%。 投资要点： 电影市场整体恢复良好。2023年国内电影市场总票房 549.15亿元，同比增加 83.4%，达到 2019年的 85.64%；观影人次 12.99亿，同比增长 82.5%，达到 2019年的 75.17%；2024Q1国内电影市场总票房 163.5亿元，同比增加 3.0%，观影人次 3.6亿，同比增加8.1%。国内电影市场正处于良好的恢复状态。 放映业务行业龙头地位稳固，盈利能力显著回升。2023年公司观影收入 84.45亿元，同比增加 56.89%，毛利率 4.32%，同比提升15.20pct。公司国内直营影院实现票房 75.6亿元，观影人次 1.86亿，分别恢复至 2019年的 96.4%和 92.7%，恢复情况好于国内大盘整体，其中华北和西北地区已经超越 2019年同期。公司累计市场份额 16.7%，连续 15年居行业首位，其中直营影院市场份额15.1%，相比 2019年提升 2pct，单银幕产出为全国平均水平的 1.85倍。2024Q1公司国内影院实现票房 21亿元，同比下降 2.6%；观影人次 4818万，同比增长 4.4%，市场份额 16.5%，直营影院市场份额 14.2%。根据公司披露，公司将以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至 20%以上。 公司海外放映业务也同样稳步恢复，下属澳洲院线 2023年实现票房 14.01亿元，同比增长 13%，观影人次 1615万，同比增长 5.5%。 2024Q1实现票房 3.15亿元，同比增长 9%，观影人次 369.5万，同比增长 11.7%。 轻重并举拓展优质影院。截至 2024Q1末，公司国内拥有开业影院929家，银幕 7720块，其中直营影院 708家，银幕 6145块，轻资产影院 221家，银幕 1575块，相比 2022年末分别增加 4家/35块/100家/713块。对于新建直营影院增加经营业态规划，提高有效面积占比，提高经营品质，对于轻资产影院实现前期规划中期开发和后期运营的全过程赋能，提高经营效率，增加收入。 卖品及广告业务增长明显。通过积极开辟商品赛道、强化 IP 获取及运营等方式，公司商品销售业务营业收入 19.44亿元，同比增加39.60%，毛利率 64.22%，同比提升 2.83pct。通过加大客户投放管理、积极签约新客户、强化营销策划等方式推动公司 2023年广告业务营业收入 13.24亿元，同比增加 8.35%，毛利率 48.22%，同比提升 9.56pct。 内容业务大幅反弹，2024多个项目推进中。2023年公司主投主控影片 5部并参与投资《流浪地球 2》等多部影片，电影投资、制作与发行业务收入虽然同比下滑 12.06%，但毛利率同比大幅提升50.65pct 达到 45.71%。2024Q1公司联合出品的春节档电影《第二十条》和《熊出没·逆转时空》取得较好投资收益。2024年电影项目中《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》已于五一档期上映，《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》分别定档 6月与 8月，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片按计划拍摄和制作中。 2023年公司投资出品的 4部剧集陆续播出，电视剧制作发行业务收入 7.42亿元，同比增加 388.53%，毛利率 19.15%，同比提升43.56pct。同时投资出品的剧集《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》也在 2024Q1先后播出。后续有《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计 2024年播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集积极推进中。 投资建议与盈利预测： 2024年公司完成股权和管理层的变更，新的管理层在影视内容行业同样具有丰富经验，在维持公司原有经营优势基础上有望为公司带来新的发展机遇。预计 2024-2026年公司EPS 为 0.61元、0.73元和 0.87元，按照 5月 8日收盘价 13.89元，对应 PE 为 22.85倍、18.95倍和 15.95倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：电影市场票房和观影人次不及预期；影视项目市场表现不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险

电影市场复苏， 公司 2023 年收入增长 51%。 1） 公司 2023 年收入 146.2 亿元，同比增长 50.8%， 主要由于电影市场整体的复苏以及春节档、 暑期档的强势助力； 归母净利润 9.1 亿元， 扭亏为盈。 毛利率 27.7%， 同比提升 10.7 个百分点， 恢复至 2019 年的水平； 费用率下降至接近 2019 年的水平， 销售/管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.9%/7.1%/5.5%/0.2% ， 分 别 同 比-1.8/-3.8/-3.5/-0.1 个百分点。 2） 2024 年第一季度， 公司收入 38.2 亿元，同比增长 1.7%； 归母净利润 3.3 亿元， 同比增长 3.3%； 毛利率为 30.6%， 同比下降 0.1 个百分点， 费用率整体上升 0.2 个百分点至 17.9%。 管理改善， 影视业务增长迅速。 1） 2023 年 7 月， 公司间接控股股东万达文化集团将 49%股权转让予上海儒意影视制作有限公司， 合计人民币 22.6 亿元， 2023 年 12 月， 公司控股股东万达投资再次转让 51%股权予儒意投资，合计人民币 21.55 亿元， 公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生，公司发展进入新阶段。 2） 分业务看， 2023 年公司的观影/广告/商品餐饮/电影制作/电视剧制作/游戏发行收入分别为 84.5/13.2/19.4/3.3/7.4/3.8亿， 分别同比+56.9%/+8.3%/+39.6%/-12.1%/+388.5%/-2.6%， 观影、 广告、餐饮收入的增长主要得益于电影行业的复苏， 电视剧制作业务强劲增长主要是由于《三大队》 《画眉》 《他是谁》 《最灿烂的我们》 等剧集的播出。 内容储备丰富， AI 有望助力行业向上。 1） 电影方面， 除已经定档的《维和防暴队》 《穿过月亮的旅行》 《我才不要和你做朋友呢》 及《白蛇： 浮生》之外， 《误杀 3》 《有朵云像你》 《我们生活在南京》 《骗骗喜欢你》 等影片均按照计划拍摄和制作； 电视剧方面， 《错位》 《四方馆》 《我的阿勒泰》预计将于年内播出， 《正青春》 《检察官与少年》 《黑夜告白》 等剧集正在积极推进中。 2） 从行业层面看， 人工智能对影视行业产生积极影响， 降本提效有助于优质产品的产能释放， 同时有利于 IP 价值深化， 对公司的院线及内容制作业务均有较大助力， 此外公司还将通过 AI 技术实现营销物料和文案制作、 排片等智能化运营， 进一步提高管理效率。 风险提示： 行业竞争加剧； 内容制作、 国内外院线业务经营波动。 投资建议： 看好公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间， 维持“增持”评级。 中国电影行业稳步复苏， 公司院线市占率维持中国第一， 儒意管理层入主提供内容端向上可能。 由于行业景气及公司基本面显著向上， 我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.7/17.1/19.5 亿（原24 年为 12.8 亿） ， 对应 24-26 年 PE 为 22/19/16x， 维持“增持” 评级。

核心看点为万达和儒意协同，维持“增持”评级。五一档和端午档公司主投的电影《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》将先后上映，暑期档《白蛇3：浮生》已定档，将由公司与儒意合作发行。我们维持2024/2025年EPS预测不变，新增2026年预测，分别为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元。 事件：公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入146.2亿元（+50.8%），归母净利润9.12亿元（扭亏为盈）；2024Q1实现营业收入38.21亿元（+1.7%），归母净利润3.26亿元（+3.25%）。 业绩符合预期，24Q1院线总体稳定，影视内容取得较好收益。24Q1国内影院不含服务费票房21亿元（-2.6%），观影人次4,818万人（+4.4%），市场份额16.5%（+0.2pct），其中直营影院市占率14.2%。 开业影院数929家，较23年底增加24家，其中直营影院708家。影视内容方面，联合出品《第二十条》和《熊出没：逆转时空》共取得票房约44亿元，投资剧集《南来北往》、《追风者》等。 23Q4院线业务受票房大盘影响较大。23Q4公司实现归母净利润-2.03亿元，主要由于2023年11月票房较差影响。子公司万达影视2023年实现净利润3.61亿元，主要由主投影片《三大队》及参投影片《孤注一掷》、《流浪地球2》等贡献。此外，游戏发行业务在2023年上线4款新游，为公司贡献稳定收益。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

万达电影2023年实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%，实现归母净利润9.12亿元，去年同期亏损19.23亿元，实现扣非归母净利润7.19亿元，去年同期亏损20.81亿元。2024Q1公司实现收入38.21亿元，同比增长1.70%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。 点评：影院业务快速复苏，非票业务持续创新。2023年公司国内直营影院票房75.6亿元（不含服务费），累计市场份额为16.7%，全年新开直营影院7家，轻资产影院79家，市场地位保持稳固的同时经营效率不断优化。非票业务方面，公司2023年广告收入达到13.24亿元，同比增长8.35%，卖品业务收入达到19.44亿元，同比增长40%，自有饮料品牌“原始鲜言”西打系列产品上线后销量持续增长，此外公司充分发掘影院空间价值，开展现场演出、赛事转播等多种业务，持续引流并带动收入增长。澳洲院线方面，受益于《芭比》《奥本海默》等影片的亮眼表现，实现票房收入约14.01亿元，同比增长13%。 发力内容业务，储备作品丰富。2023年公司主投主控5部影片，上线4部剧集，内容板块逐渐发力，电视剧制作发行及相关业务收入同比增长389%。公司管理层更换后，表示将发力电影发行，与儒意的内容优势实现充分协同，目前来看储备内容丰富，已定档影片《维和防暴队》《我才不要和你做朋友呢》《穿过月亮的旅行》《白蛇：浮生》，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》等影片也在推进中。剧集方面除已经播出的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内上线。 深化IP衍生品布局，游戏业务布局出海。万达电影通过子公司时光网持续发力IP衍生品布局，一方面与知名IP如loopy、Molly等合作，另一方面围绕自身电影IP进行布局，目前已就《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续也将对《西游记真假美猴王》等动画IP进行衍生品开发。游戏业务方面，2023年公司发行上线4款新游，取得版号4款，其中《秦时明月：沧海》上线首月即实现盈利，同时公司发力出海，《天元突破》先后在东南亚和欧美发行，表现良好。 投资建议：预计公司2024-2026年收入167.80/182.42/193.24亿元，同比增长15%/9%/6%，归母净利润13.67/16.61/19.61亿元，同比增长50%/22%/18%，对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务不及预期、行业竞争加剧、重点影片票房不及预期

万达电影发布公告，23年公司实现收入146.20亿(yoy+50.79%)，实现归母净利润9.12亿（同比扭亏为盈）；实现扣非后归母净利润7.19亿(同比扭亏为盈)。 24Q1实现收入38.21亿(yoy+1.70%)，实现归母净利润3.26亿（yoy+3.25%），实现扣非后归母净利润3.07亿(yoy-15.31%)。 院线业务：受返乡人口同比增长影响，24Q1市占率同比下降但3月以来已有所修复1）影院数量：截至23年12月31日，公司国内拥有已开业影院905家、银幕7546块，其中直营影院709家、银幕6156块，轻资产影院196家，银幕1390块；截至24年3月31日，公司国内拥有已开业影院929家、银幕7720块，其中直营影院708家、银幕6145块，轻资产影院221家，银幕1575块。 2）经营质量：2023年公司国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pp；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，高于大盘17.5pp；累计市场份额16.7%，连续15年行业第一，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pp，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率保持行业领先。 24Q1，公司国内影院票房达21亿元（不含服务费），同比下降2.6%；观影人次4818万，同比增长4.4%；累计市场份额16.5%，同比提高0.2pp，其中直营影院市场份额14.2%，同比下降0.7pp，主要是因为24年春节返乡人群同比有所增长，因此一二线票仓同比有所下降。 灯塔数据显示，24年1月、2月万达影投市占率较低，但3月、4月市占率均达到15%+。公司长期目标是将市场份额提升至20%以上，建议持续关注进展。 影视业务：影、剧齐发力，4部主投电影有望年内上映1）电影：·24Q1已上映电影：参投的《第二十条》和参投的《熊出没：逆转时空》；·24年主投电影储备：《维和防暴队》（5.1）、《我才不要和你做朋友呢》（6.8）、《误杀3》、《有朵云像你》（12.31）；·24年参投或发行储备：《穿过月亮的旅行》（5.1）、《白蛇：浮生》（8.10）、《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》（12.31）等。 2）剧集：·24Q1已上映剧集：24Q1公司上线剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》等；·24年剧集储备：《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出。 24年预计与中国儒意的关联交易总金额不超过17亿元，且与万达商管之间的租金保持11%不变公司发布公告表示，2024年预计与中国儒意及其控股子公司等关联方发生的影视剧投资发行、游戏合作、提供IP授权等交易总金额不超过17亿元。其中包括接受儒意提供的投资影视剧（金额5亿）、游戏发行代理服务（金额1亿），及向儒意提供的转让影视剧（金额5亿）、影视IP授权（金额2亿）、游戏发行授权（金额1亿）和游戏营销服务（金额3亿）。 此外，公司公告再次提及与万达商管之间保持11%租金不变的事项。公告表示，2022年12月，公司与万达商管集团签署《关于<房屋租赁与物业服务框架协议>之补充协议》，约定自2022年7月1日起的未来10年内，双方维持11%的租金比例保持不变。 投资建议预计公司24E-26E营业收入166.1/193.1/223.2（24-25年前值为164.1/180.1亿元），归母净利润为15.0/18.2/20.9亿元（24-25年前值为16.6/18.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报： 2023 年实现收入 146 亿元，同比增长 50.79%；归母净利润实现 9.12 亿元，扣非归母净利润实现 7.19 亿元，落在此前业绩预告偏下区间。 24Q1 公司实现收入 38.2 亿元，同比增长 1.7%；归母净利润实现 3.26 亿元，同比提升 3.25%；扣非归母净利润实现 3.07 亿元，同比下滑 15.31%。 影院稳健发展， 期待 24 年非票业务贡献更多利润弹性。 24Q1 公司国内影院实现票房 21 亿元，同比下降 2.6%，主要受票价下滑影响， 观影人次同比增长 4.4%。 累计市场份额同比提高 0.2pct。 截至 3/31， 直营影院稳定在 708家，轻资产影院较 23 年底的 196 家进一步增加至 221 家。 24Q1 海外澳洲院线票房同比增长 9%，观影人次同比增长 11.7%，实现稳健增长。 24 年公司将继续加强和商业地产开发商合作，加大项目拓展力度，在一线城市重点打造旗舰影院，提高直营影院品牌价值。 非票业务上，公司将加大力度开发更多自研商品、 强化私域社群、 构建万达影院文化氛围等， 商品餐饮销售收入贡献有望进一步增加；同时 24 年电影市场持续复苏已吸引更多品牌方投入映前广告进行宣传， 我们预计公司 24 年映前广告收入实现进一步增长，贡献利润增量。 期待管理层变更后内容业务带来惊喜。 1）电影： 24Q1 公司联合出品的电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》分别取得票房 24.5 亿元和 19.9 亿元，获得较好的投资收益。《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》已定档，期待上映后表现。 2）电视剧： 24Q1公司投资出品的《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》等获得较好的收视成绩；《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出。 3） 游戏： 24 年1 月于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》后， 该游戏迅速攀升至 AppStore畅销榜 TOP3、 GooglePlay 畅销榜 TOP4， 全年有望为公司贡献可观流水和业绩。《暗影格斗 3》《全职法师：猎人大师》《末日曙光》《我为歌狂之旋律重启》等预计先后在海内外市场上线。 4）衍生品： 公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续将对《西游记真假美猴王》等动画 IP 进行衍生品开发； 与泡泡玛特合作首发 baby-Molly 新系列衍生品将于 5 月 1 日陆续上线全国万达影院和万达星选商城， 后续计划在部分影院打造主题门店。 我们看好管理层变更为公司内容业务注入新活力，与儒意及其相关方在内容制作、渠道发行、 IP 开发等多方面实现更强的协同效应，带来更大的利润和估值弹性。 盈利预测与投资评级： 我们仍看好公司未来发展机遇， 但考虑到管理优化等可能会带来一定费用增加，我们将公司 24-25 年归母净利润预测从 15/18亿元调整至 14/18 亿元，新增 26 年利润预测 22 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 票房不及预期， AI 技术发展不及预期，商誉减值风险

事件： 公司发布 2023 年度报告和 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入146.20 亿元，同比增长 50.79%； 归属于上市公司股东的净利润 9.12 亿元，同比增长 147.44%；扣非归母净利润 7.19 亿元，同比增长 134.54%。 2024 年第一季度公司实现营业收入 38.21 亿元，同比增长 1.70%；归母净利润 3.26 亿元，同比增长 3.25%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比下降 15.31%。 此外， 4 月 15 日，公司股权转让完成工商变更登记，儒意投资实控人柯利明先生成为公司的新实际控制人。 票房收入复苏明显， 院线业务行业领先： 2023 年，电影市场整体表现超出行业预期：全年电影票房 549.15 亿元，同比增长 83.4%，观影人次 12.99 亿，同比增长 82.5%。 受行业复苏整体趋势影响， 公司 2023 年国内直营票房收入达 75.6 亿元，已恢复至 2019 年全年的 96.4%。 2023 年公司院线业务累计市场份额 16.7%，单银幕产出为全国平均水平的 1.85 倍， 均保持行业领先。 影剧游三线内容储备丰富，关注重点项目上线表现： 电影方面：公司主投主控的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》、 参与出品的《穿过月亮的旅行》和《白蛇：浮生》 等四部影片已定档，其中《维和防暴队》目前排名五一档票房预售第三名，关注上线后票房表现；电视剧方面，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在推进中；游戏方面，《暗影格斗 3》《全职法师：猎人大师》《末日曙光》《我为歌狂之旋律重启》等新产品预计先后在海内外市场上线。 深化 IP 合作，多渠道发展衍生品业务： 公司以时光网平台为基础，签约更多优质 IP，推进 IP 授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，提高非票房收入。 目前，公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续也将对《西游记真假美猴王》等动画 IP 进行衍生品开发。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润依次达13.88/16.37/19.23 亿元，同比增长 52.13%/17.92%/17.49%， 对应 PE 分别为24x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策及监管环境的风险、 作品内容审查或审核风险、 市场竞争加剧的风险、 新片上映票房不及预期的风险。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入146.20亿元（YoY+50.79%）；实现归母净利润9.12亿元（YoY+147.44%），扣非归母净利润7.19亿元（YoY+134.54%），同比扭亏。2024Q1实现营业收入38.21亿元（YoY+1.70%），归母净利润3.26亿元（YoY+3.25%），扣非归母净利润3.07亿元（YoY-15.31%）。 票房、人次、市场份额持续领先，院线龙头地位稳固。2023年公司国内影院实现票房75.6亿元（不含服务费），yoy+72.2%，恢复至2019年同期的96.4%；观影人次1.86亿，yoy+69.1%，恢复至2019年同期的92.7%；2024Q1公司国内影院实现票房21.0亿元（不含服务费），yoy-2.6%，观影人次0.48亿，yoy+4.4%，恢复程度优于行业平均水平；2023年/2024Q1公司累计市场份额16.7%/16.5%，同比变动-0.1pct/+0.2pct，连续15年排名行业首位；公司下属澳洲院线经营稳定，2023年/2024Q1实现票房14.01/3.15亿元（含税），yoy+13%/9%，观影人次1615/370万，yoy+5.5%/11.7%。截至2024Q1，公司拥有境内/境外影院929/61家，境内/境外银幕7720/529块，规模不断扩张，直营影院提质升级，轻资产影院持续发展，经营效率持续领先行业。报告期内公司持续加大营销力度，联动多品牌跨界开展各类影片营销增强观众消费粘性带动票房转化；深化渠道合作丰富会员权益积极推广会员卡和W+卡，线上自渠票房占比不断提升。 商品业务显著增长，广告业务有序恢复。报告期内公司全面开展直播、现场演出、赛事转播、IP展览等多种创新业务为影院持续引流，带动非票房业务收入提升明显。2023年非票收入达32.69亿元（yoy+24.99%），较2019年同期增长10%+；其中商品业务达19.44亿元（yoy+39.60%），公司推出“原始鲜言”西打系列等自研品牌，院线产品持续创新，联动子公司时光网打造Loopy系列等“爆款+IP”产品，提高IP产品商业化价值，拓展销售渠道和营销模式，助力卖品业务业绩增长；广告业务达13.24亿元（yoy+8.35%），2023年起随行业大盘票房逐渐恢复，广告商投放意愿逐步增强，但其复苏进程具有一定滞后性，规模较2019年仍存在差距，公司将持续加大现有客户管理、积极拓展新客户，助力广告业务收益稳步提升。 内容储备丰富，儒意入局有望发力影视业务。报告期内公司主控影片《三大队》/《想见你》取得票房7/4亿元，参投电影《第二十条》（24.5亿元）《流浪地球2》（40.3亿元）《孤注一掷》（38.5亿元）等多部电影获得票房口碑双丰收；出品剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》亦实现良好收视口碑。2023年12月，上海儒意董事长、知名电影投资人柯利明成为公司实控人，百亿制片人陈曦任公司董事长、总裁，2024年起新管理团队有望运用丰富影视剧项目投资经验发力内容制作，电影方面已定档《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》及《白蛇：浮生》，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》等影片均如期制作中；剧集方面预计年内播出《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进；此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。 盈利预测与评级：公司院线业务优势显著，儒意入股有望带来投资制作业务业绩新增量，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润14.4/17.1/19.4亿元，同增57.3%/19.0%/13.7%，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。

事件24年 1月 13日，万达电影发布公告，公司控股股东北 京万达投资有限公司提名陈曦和龚峤为公司第六届董事会非 独立董事候选人。 其中，陈曦具有深厚影视背景， 2015年加入上海儒意影视制作有限公司担任总裁； 龚峤具有深厚游戏背景，为现任北京儒意景秀网络科技有限公司总经理。 24年 3月 24日，万达电影发布公告，新管理团队分工已明确： 董事长、总裁陈曦统筹万达电影整体业务发展，并重点分管影视制作业务板块、五洲发行及时光网；董事、执行总裁陈洪涛先生将继续分管公司院线业务；董事龚峤先生 分管公司游戏业务；董事、副总裁、董事会秘书王会武先生 分管公司证券及传媒业务；副总裁、财务负责人黄朔先生分管公司人财法工作。 新股东将在内容制作、 IP 和 AI 技术端对万达电影赋能1）赋能内容制作端： 陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理的丰富经验， 双方会加强业务协同。 对于儒意主投主控的影片，本身就会释放一部分份额给行业内的其他公司，而万达电影未来会把重点放在发行端，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传端等。 2）赋能 IP 端： 公司具有优质线下渠道，未来会以时光网为基础，与 IP 储备丰富的公司加强合作，实现共赢。 3）赋能 AI 技术侧： 儒意在 AI 制作方面取得一定进展，希望未来能制作出优秀的 AI 电影作品在院线上映，进而促进提升万达院线的票房收入。 AI 技术的应用预计将大大增加电影行业内容供给，对影院终端产生积极影响。 院线业务： 当前轻资产+自有影院的票房市占率达 16.7%， 长期市占率目标是 20%以上截至 2023年 12月 31日，公司国内拥有已开业影院 905家， 7546块银幕，市场份额 16.7%，其中直营影院 709家，6156块银幕。 目前电影行业正在快速恢复，公司会抓住机会，在保障影院质量和盈利能力的前提下大力拓展直营影院，对直营影院提质升级，今年也会和市场优质的商业地产开发商合作开业直营影院；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务。公司将结合市场情况以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至20%以上，进一步提高公司行业地位。 影视业务：电影、电视剧齐发力1）电影： 万达影视主投主控影片《维和防暴队》已定档 5月 1日，主宣发及参投电影《白蛇：浮生》已定档 8月10日， 储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、 IP系列电影《误杀 3》《唐探 1900》以及《点到为止》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》 等。目前公司参与出品待开机的项目超 15个，争取以后各大重点档期都有万达电影投资的影片上线。此外，公司今年将重新尝试开拍即定档模式，这样可以有更多的时间去宣发，逐步向观众渗透。 2）剧集： 万达影视投资出品的《交错的场景》《四方馆》《完美证据》《暗影侦探》等剧集已拍摄完成，预计将于 2024年播出。 未来公司会重点发力头部剧集，也会和儒意持续在双方已有的重点 IP 领域进行合作，例如《折叠城市》《黄卡》《熟人作案》《麒麟》等，目前已储备剧集有《检察官与少年》《黑夜告白》等。 同时， 公司将延续《唐人街探案》《三大队》的 IP 打造形式，同步推出电影及电视剧，使 IP 影响力最大化。 游戏业务： 加大海外市场拓展力度，注重与时光网、儒意游戏的合作万达电影旗下的游戏发行公司为互爱互动， 2024年 1月18日于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》，该游戏迅速攀升至 App Store 畅销榜 TOP3、 Google Play 畅销榜 TOP4。 2023年全年互爱互动的海外收入实现较大增长，从2019年占公司游戏总收入的 8%，在 2023年提升到 30%以上。 未来公司将加大海外市场拓展力度， 2024年将在海内外发行《全职法师：猎人大师》《战斗法则》等优质游戏，预计 2024年海外收入占比将进一步提升。 在业务协同方面，一方面互爱互动会和万达院线、时光网等体内公司进行更多合作，会在衍生品或院线广告做更多资源的投入和布局；另一方面互爱互动也会与儒意游戏实现优质产品的产品线合作，并与业内头部公司在 IP、渠道及发行区域合作，持续拓展业务规模，增厚利润水平。 非票业务：加大自研产品线，线下线上双渠道发力目前中国电影产业的收入机构中， 大部分是票房收入，只有小部分衍生品收入，和北美存在较大差距。公司将借力“包公系列”“西游系列”“白蛇系列”等动画电影重点发展衍生品业务， 比如公司定于暑期档上映的《白蛇：浮生》，目前已经在全力打造白蛇衍生品线。 未来公司计划每一年或两年打造一部动画电影，并将这些 IP 授权给时光网， 也欢迎外部公司将 IP 授权给时光网运营。 公司去年推出的自有品牌“西打”系列饮品上市后口碑及销售情况较好，会继续加大开发自研食品饮料和其他产品线，推出更多新品牌新产品，盘活线下影院渠道； 同时， 公司拥有 35个抖音直播账号，约 540万粉丝， 未来有望打通线上线下渠道，实现非票收入的提升。 投资建议预计公司 23E-25E 营业收入 141.4/164.1/180.1（前值为 141.4/154.3/168.9亿元） ，归母净利润为 11.27/16.6/18.24亿元（前值为 11.78/14.77/15.9亿元） ，维持“买入” 评级。 风险提示票房恢复不及预期； IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

管理层变更完成，静待后续整合效果。 3月，万达电影（002739）完成工商变更，陈曦女士为公司董事长和总裁，杨海先生为公司监事会主席，儒意系正式接管万达电影。陈曦毕业于中央戏剧学院，2021年起担任中国儒意控股有限公司执行董事，担任制片人的电影作品累计票房已突破百亿。根据万达 2023年业绩预告，预计实现归母净利润 9-12亿元， 2022年同期亏损 19.23亿元；扣非净利润 7-10亿元， 2022年同期亏损约 20.8亿元，实现大幅扭亏为盈。我们看好万达电影在主业稳健（大盘增长，市占率有稳步提升逻辑）的基础上，与儒意在内容端整合显成效。 24年电影大盘复苏可能性高，院线龙头有望持续受益截止 3月 18日， 2024年全年票房达 155.63亿元，接近 2023年 Q1的 158.57亿元。 3月受《周处除三害》（累计票房 5.33亿元）、《沙丘 2》 （累计票房 2.69亿元）等优质影片催化，传统淡季贡献亮眼票房表现。春节档电影票房达 80.51亿元，打破历史纪录，同比增长 19.0%；总观影人次 1.63亿，同比增长 26.4%，主要系观影需求提升。展望全年，目前已有多部影片定档，包括《功夫熊猫4》、《哥斯拉大战金刚 2：帝国崛起》、《你想活出怎样的人生》（宫崎骏新作）、《排球少年！垃圾场决战》（人气日漫，确认引进）等，内容供给数量充足，整体质量较高，电影市场有望持续恢复。 我们预计 2024年全年大盘票房约 580-613亿元，公司作为院线龙头有望继续受益于院线集中化的行业趋势。 后续影片储备丰富，看好内容端进一步强化2024年，公司内容业务有望持续强化。万达电影原有片单充足，儒意影业内容协同贡献业绩增量，资深制片人掌舵助力公司优质内容出品发行。万达电影后续储备项目包括《维和防暴队》（王一博主演）、《转念花开》（贾玲导演）、《误杀 3》、《寻她》等，优质项目储备丰富。儒意储备项目包括《白蛇浮生》（追光动画，定档七夕）、《西游记真假美猴王》、主旋律电影《援军明日到达》等。陈曦作为资深制片人，曾参与《泰囧》的制作，投资出品的作品包括《你好，李焕英》《唐人街探案》等。 2023年，万达主投主控影片《三大队》累计票房约 7亿元，同时联合出品多部高质量院线电影。我们看好后续儒意与万达电影在影视产业上下游积累优势形成较好的协同效应。 IP 游戏打开海外市场，与儒意游戏业务协同打开向上空间根据 dataai 数据， 24年 2月万达院线游戏进入中国游戏厂商及应用出海收入 TOP30，“重塑经典 IP”策略见成效。我们看好万达后续与儒意旗下景秀游戏的协同效应。 2023年 2月 22日，景秀游戏与腾讯订立游戏合作框架协议，联手打造的手游《世界启元》于 24年 3月 1日全平台开启预约，并将于 24年 6月 15日正式上线。我们看好公司继续发挥精品内容储备优势，与儒意资源协同下进一步扩展海外代理发行及 IP 合作项目实现多元变现。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年收入分别为 147.49/170.07/176.14亿元，同比增速分别为52%/15%/4%，归母净利润分别为 11.90/15.42/17.73亿元， 23-25年 PE 分别为 29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，测算主观性风险，文中所谓的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23年年报为准。