公司发布 2024年三季报： 公司 Q3收入实现 36.28亿元，同比下滑 18.98%； 归母净利润 0.55亿元，同比下滑 92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。 国内电影大盘低于我们预期， 公司作为院线龙头观影收入承压。 1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势， Q3全国电影票房108.6亿元，同比下滑 43.8%，观影人次 2.65亿，同比下滑 43.3%。 Q3公司国内直营影院票房 14.8亿元（不含服务费），同比下滑 42.2%，观影人次0.35亿，同比下滑 42.4%， Q1-Q3累计市场份额 14.7%。截至 9月 30日，公司国内直营影院稳定在 707家，轻资产影院减少至 187家。 2）澳洲院线依靠《头脑特工队 2》《神偷奶爸 4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。 外压下努力求变，推动非票房业务多元化。 面对全国票房产出不足， 公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同： 1） 结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长； 2） 探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于 9月 26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院； 3） 9月 20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、 W+会员卡、 IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展 IP 衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部 IP 合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。 内容业务已有所突破，期待 2025年继续贡献增量。 Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。 后续电影内容储备丰富， 出品影片《那个不为人知的故事》《误杀 3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于 Q4上映，25年储备《唐探 1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。 游戏业务亦表现可观， 公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗 3》 8月上线后表现良好。 盈利预测与投资评级： 我们看好行业 2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长， 但考虑到 2024年电影大盘表现低于我们预期， 我们将公司2024-2026年归母净利润预测从 14.1/18.3/22.0亿元下调至 1.8/10.0/12.4亿元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 144/26/21倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 票房不及预期， AI 技术发展不及预期，商誉减值风险

10月30日，公司发布24年三季报，Q3收入36.3亿元/同比-19.0%，归母净利0.55亿/同比-92.0%，扣非归母-0.04亿/同比-100.6%。 经营分析收入：票房同比下滑致院线业务承压，内容板块贡献部分增量。 Q3收入同比-18.98%，预计主要系票房大盘表现平淡，Q3全国票房108.6亿，同比-43.8%，同时，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量，电影投资、制作及发行业务收入同比增长，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现，游戏板块同比也有所增长。 盈利：Q3净利润同比大幅下滑，微微盈利。Q3归母净利率1.52%，同比-13.94pct，扣非归母净利率为-0.11%，同比-15.49pct，主要系院线业务租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，综合毛利率同比-10.81pct；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金，税金及附加占收入比同比+1.25pct，销售、管理、研发费率均略有提升，分别同比+1.26、+1.87、+0.05pct，预计主要由于收入同比下滑所致。 展望后续：看好25年春节档，内容板块增长可期。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力，但内容板块有望延续增长态势，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映。2）目前《封神第二部》《熊出没：重启未来》已定档25年大年初一，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映，从排片预期看，看好25年春节档票房表现，作为院线龙头，公司25年Q1业绩有望直接受益。同时《唐探1990》为公司出品的影片，上映后将为内容板块贡献增量。 此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映。 盈利预测、估值与评级虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利1.4/11.7/13.5亿，PE184.8/22.0/19.1X。维持“买入”评级。 风险提示观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

2024年 8月 31日，万达电影公告 2024年中报，2024H1公司营收 62.18亿元（YOY-9.48%） ， 归母净利润 1.13亿元（YOY-73.18%） ， 扣非归母净利润 0.86亿元（YOY-79.17%） 。 投资要点: 电影大盘表现疲软导致 2024Q2业绩承压。 （1） 2024H1营收 62.18亿元（YOY-9.48%） ， 归母净利润 1.13亿元（YOY-73.18%） ， 扣非归母净利润 0.86亿元（YOY-79.17%） ，非经常损益 2691万元（YOY+256%）， 主要为政府补助 3034万元。 分 季 度 看 ， 2024Q1/Q2营 收 38.21/23.97亿 元 （YOY+1.7%/-22.97%）， 归母净利润 3.26/-2.12亿元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系电影大盘 2024Q2表现疲软， 而成本较为刚性， 导致公司院线板块业绩下滑明显。 根据猫眼， 2024Q1/Q2全国票房（不含服务费） 149.33/66.96亿元（YOY+3.13%/-28.14%） ， 公司直营影院票房 22.18/10.74亿元（YOY+1.09%/-29.39%） 。 （2） 2024H1净利率 1.88%（同比-4.34pct） ， 毛利率 26.08%（同比-2.18pct） ， 期间费用率 20.97%（同比+1.63pct） ， 主要系销售/管理费用率同比+0.94/+0.98pct； 财务费用 3.59亿元（YOY-15.1%）。 截至 2024H1末， 长期借款 19.13亿元， 较 2023年末减少 2.43亿元。 2024H1经营性净现金流 5.37亿元（YOY-77.59%） ， 主要系内容加大投资， 支付影片投资款及经营款项增加。 影院持续优化经营， 大力发展卖品业务。 （1） 持续优化影院经营。 2024H1观影收入 36.39亿元（YOY -9.96%），毛利率 2.46%（同比-2.56pct)。 2024H1末国内直营影院/银幕为 706家/6138块（较 2023年末减少 3家/18块）。 据猫眼， 2024H1万达影投不含服务费票房 32.92亿元（YOY-11.41%） ； 市占率 15.22%（同比-0.40pct） ， 未来目标 20%。 单银幕票房 53.6万元（YOY-11.3%）。 2024H1末澳洲院线影院 61家/银幕 530块（较 2023年末增加 0家/1块）， 实现票房 1.31亿澳元（以 9月 3日汇率计算约6.3亿人民币） ， YOY-6.8%。 （2） 强化卖品业务， 开发 IP 衍生品。 ①2024H1卖品收入 8.13亿元 （YOY-17.25%） ， 毛利率 60.96%（同比-1.98pct） ， 单人次卖品收入 10.3元（2023H1为 11元）。 公司积极构建自研商品体系， 创新打造影院售卖场景“花花世界” ， 预计将于 2024H2陆续开业。 此外重点发展衍生品业务， 时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类， 推出“奶龙” 系列、 泡泡玛特 baby-Molly 系列、 卡皮巴拉等衍生品， 且持续挖掘 IP 商业化价值， 暑期档期间携手电影《白蛇： 浮生》 打造 60余种电影周边衍生品。 ②2024H1年广告收入 5.88亿元（YOY-3.64%） 。 游戏业务营收同比翻倍， 储备重磅电影待释放。 （1） 电影： 2024H1营收 1.58亿元（YOY-21.83%） ， 毛利率 46.53%（同比+15.81pct） 。 公司积极布局重点档期， 2024H1春节档上映参投项目《第二十条》 《熊出没： 逆转时空》 ； 五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》 /《我才不要和你做朋友呢》 ； 暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》 《白蛇： 浮生》 以及参投项目《默杀》 等， 储备有《误杀 3》 《有朵云像你》 《“骗骗” 喜欢你》 已拍摄完成， 预计将于年内上映； 《唐探 1900》 《转念花开》 《我们生活在南京》 等筹备中。 （2） 剧集： 2024H1营收 0.65亿元（YOY-66.38%） 。 2024H1播出 4部剧集（2023H1为 1部） ， 《错位》 《四方馆》 已于 7/8月播出，储备有《爱情有烟火》 等已制作完成； 《检察官与少年》 《黑夜告白》 《黄卡》 《折叠城市》 等积极推进中。 （3） 游戏： 2024H1营收 3.31亿元（YOY+100.19%）， 毛利率 58.51%（同比-3.15pct） ， 主要系《圣斗士星矢： 正义传说》 1月在日本上线后表现非常优异， 带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长， 预计未来可持续为公司贡献流水。 同时， 互爱互动其他在线产品运营稳定， 且积极拓展和优化小程序游戏及 BT 版游戏， 调整后流水显著增长。 未来将坚持海外发行策略，《暗影格斗 3》 于 8月上线，《天元突破》 等预计将于年内上线。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入141.92/164.94/178.66亿元， 归母净利润分别为 6.04/13.63/16.07亿元， 对应 PE 为 35/16/13X。 公司作为国内影院投资行业龙头， 票房市占率稳步提升， 且布局电影全产业链， 儒意入股后有望在内容端实现赋能， 强化公司全产业链布局优势， 估值向上弹性较大。 基于此， 维持“买入” 评级。 风险提示： 票房恢复不及预期、 电影开发进程不及预期、 票房表现不及预期、 成本控制不及预期、 行业竞争加剧、 人才流失、 线下消费需求不及预期、 资产减值、 估值中枢下移等风险。

核心观点公司二季度业绩主要受海内外电影市场表现不佳影响。但是依然看好公司多部回暖。1）公司新管理层影视行业资源丰富。 从暑期档看，公司参与多部国产重磅，包括主发和参投的档期冠军《抓娃娃》、参投的亚军《默杀》，验证新管理层拥有丰富行业优质资源。2）《圣斗士星矢：正义传说》在日本表现亮眼验证公司海外游戏发行能力。 尽管短期业绩受电影市场影响有所承压，但一方面，公司龙头地位稳固，市占率保持第一，随着多类型进口电影引进力度加大和丰富国产重磅释放，公司业绩也将随行业底部回暖；另一方面公司影视项目、海外游戏储备丰富，有望为公司带来更多业绩弹性。重点关注《误杀3》《唐人街探案1900》《转念花开》等电影项目进展。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.51/12.16/15.30亿元，同比-50.55%/+169.51%/+25.86%，2024年9月4日收盘价对应PE为44.84/16.64/13.22x。 事件据2024年半年报，报告期内，公司实现收入62.18亿元，同比下降9.48%；归母净利润1.13亿元，同比下降73.18%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降79.17%。 2024年二季度实现收入23.97亿元，同比下降22.97%；归母净利润-2.12亿元，同比下降298.32%；扣非归母净利润-2.21亿元，同比下降519.66%。 1、影院业务受市场影响整体承压，游戏业务海外表现亮眼海内外影院拖累业绩，是二季度亏损主因。1）国内影院：2024年上半年，公司观影业务实现收入36.39亿元，同比下降9.96%，与全国票房下滑幅度一致，同期全国票房同比下降9.02%至239.03亿元。据猫眼APP，上半年公司直营影院15.54%，同比下降0.78pct。此外由于影院成本偏刚性，该业务毛利率同比下降2.56pct至2.46%，主要受二季度拖累。看二季度，单月票房均不及公司和市场的盈亏平衡线。2）澳洲影院：上半年净利润为-0.34亿元，而去年同期盈利0.07亿元，海外电影市场表现不佳同样拖累公司上半年业绩。 卖品和广告业务同样受国内电影市场表现不佳的影响。1）商品和卖品：2024年上半年，公司商品和餐饮业务实现收入8.13亿元，同比下降17.25%，单观影人次创收10.85元，同比略下滑2.91%，因此该业务收入的下滑主要受观影人次下滑影响。2）广告：2024年上半年实现收入5.88亿元，同比下降3.64%，单观影人次创收7.83元，同比增长13.06%，预计系2023年上半年是电影市场恢复初期，因此广告业务基数较低。 电影业务同样受市场拖累。2024年上半年，电影业务实现收入1.58亿元，同比下降21.83%。上半年公司出品影片《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5.11亿元和2.03亿元，成为五一档和端午档票房冠军。此外，公司还参投了春节档重磅《第二十条》《熊出没：逆转时空》，也为公司贡献良好受益。受益于公司较强的项目选择和把控能力，电影业务的毛利率显著提升。报告期内，毛利率同比增长15.81pct至46.53%。子公司万达影视上半年实现净利润0.64亿元，同比减少41.79%。展望未来，年内储备《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》，明年储备《唐人街探案1900》《转念花开》《我们生活在南京》。 游戏业务高增，海外表现亮眼。2024年上半年，游戏业务收入同比增长100.19%至3.31亿元，毛利率略下降3.15pct至58.51%。收入高增主要系《圣斗士星矢：正义传说》在日本表现亮眼，最高曾登上AppStore畅销榜TOP3、GooglePlay畅销榜TOP4。展望下半年，公司还储备《暗影格斗3》《天元突破》待上线。 电视剧上半年释放数量较多，但多是参投，收入下滑。2024年上半年，公司电视剧业务收入0.65亿元，同比下降66.38%。上半年参投多部电视剧，包括《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》。而看下半年，已播出《错位》《四方馆》，待播《爱情有烟火》。 展望未来，依然看好公司业绩底部回暖：1）影院业务：上半年电影市场表现不及预期，尤其受五一节后供给短缺的影响。但展望未来，一方面暑期档验证进口电影在数量上的支持力度，更多供给有助刺激需求，推动总票房增长，同时《异形：夺命舰》验证题材上的支持力度，满足不同娱乐需求的观众，也有助市场的持续增长。另一方面，公司《唐人街探案1900》以及市场国产重磅储备丰富，有望在未来一年半内陆续释放。综合看，看好电影市场底部回暖，而公司作为市占率第一的院线公司，有望受益市场恢复。 2）内容：暑期档验证公司管理层拥有丰富行业资源。但公司暑期档主发和参投电影丰富，包括主发加参投档期冠军《抓娃娃》、参投档期亚军《默杀》，其他参投的暑期档头部作品还包括《白蛇：浮生》《解密》《异人之下》等。 公司影视剧储备丰富。电影方面，《骗骗喜欢你》《有朵云像你》已定档跨年，而《误杀3》预计也将年内上映，明年储备《唐人街探案1900》《转念花开》《我们生活在南京》等。电视剧方面，下半年已播出《错位》《四方馆》，待播《爱情有烟火》，此外还有《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等正在积极推进中。看好未来公司影视剧内容释放，贡献业绩弹性。 3）其他业务：下半年还将有游戏在海外上线。上半年《圣斗士星矢：正义传说》在日本的亮眼表现验证公司的海外游戏发行能力，下半年还有《暗影格斗3》《天元突破》待上线，有望继续推动公司游戏业务高增。 二季度毛利率承压主要是系市场不及预期，影院高固定成本高，经营杠杆高。2024年二季度，公司毛利率为18.90%，同比下降6.44pct。核心观影业务中，影院经营的固定成本较高，而市场票房不及预期导致毛利率承压。因此从上半年业绩看，贡献主要收入的观影业务的毛利率同比下降2.56pct至2.46%。 期间费用绝对值控制得当，费用率增长主要系收入基数低。2024年二季度，公司期间费用同比下降6.82%至6.17亿元，但费用率同比增长4.46pct至25.74%，主要系收入基数较低的影响。分开看，二季度销售费用同比下降9.32%至1.42亿元，销售费用率增加0.89pct至5.91%；管理费用同比下降1.30%至2.83亿元，管理费用率增加2.60pct至11.83%。 投资建议：公司二季度业绩主要受海内外电影市场表现不佳影响。但是依然看好公司多部回暖。1）公司新管理层影视行业资源丰富。从暑期档看，公司参与多部国产重磅，包括主发和参投的档期冠军《抓娃娃》、参投的亚军《默杀》，验证新管理层拥有丰富行业优质资源。2）《圣斗士星矢：正义传说》在日本表现亮眼验证公司海外游戏发行能力。 尽管短期业绩受电影市场影响有所承压，但一方面，公司龙头地位稳固，市占率保持第一，随着多类型进口电影引进力度加大和丰富国产重磅释放，公司业绩也将随行业底部回暖；另一方面公司影视项目、海外游戏储备丰富，有望为公司带来更多业绩弹性。重点关注《误杀3》《唐人街探案1900》《转念花开》等电影项目进展。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.51/12.16/15.30亿元，同比-50.55%/+169.51%/+25.86%，2024年9月4日收盘价对应PE为44.84/16.64/13.22x。 风险分析全国综合票房不及预期的风险、海外影片供给不足的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、公司参投影片未能如期上映的风险、公司票房市占率下滑的风险、影院开设进度不及预期的风险、公司参投影片票房不及预期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、内容生产面临生成式AI竞争的风险、影视剧版权侵权风险、出品影片的参演艺人的道德问题导致影片无法如期上映的风险、影响互联网内容生态健康风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。

事件万达电影发布公告， 24H1公司实现收入 62.18亿（yoy-9.48%） ，实现归母净利润 1.13亿（yoy -73.18%） 。 24Q2实现收入 23.97亿元（yoy -22.97%） ，实现归母净利润-2.13亿（去年同期为 1.07亿） ， 收入侧主要受 Q2电影大盘拖累， 同时公司存在较多固定成本，导致 Q2出现亏损。 院线业务（观影+非票） ： 受 Q2电影大盘拖累， 未来 3年将新建 25座 IMAX 影院24H1公司实现观影收入 36.39亿（yoy -9.96%） ，实现毛利润 0.89亿， 毛利率达 2.46%； 24H1公司实现非票收入8.13亿（yoy -17.24%），实现毛利润 4.96亿，毛利率达60.96%。 1） 影院数量： 截至 24年 6月 30日，公司国内拥有已开业影院 918家、 银幕 7641块，其中直营影院 709家、 银幕 6138块，轻资产影院 212家，银幕 1503块。 公司将新增 25个 IMAX 影院： 24年 6月，公司与 IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议， 未来三年公司将新增 25个 IMAX 影院， 并将北京、上海、广州、深圳等城市的61个万达 IMAX 影院升级为最新的激光 IMAX 技术。 2） 经营质量： 受 24H1大盘票房同比下降影响， 公司国内直营影院实现票房 31.3亿元（不含服务费）， 同比下降 14.5%；观影人次 0.75亿， 同比下降 14.3%； 累计市场份额 16.9%， 保持稳定， 其中直营影院市场份额为 14.6%。 此外， 公司加强私域运营，截止 24年 6月拥有私域社群超 2万个、 累计拥有自有会员约 6500万， 自有渠道票房贡献占比稳步提升。 电影制作发行业务： 暑期档主投大片《抓娃娃》票房超 30亿，将确收于 24Q324H1公司实现电影制作发行及相关业务收入 1.58亿（yoy -21.83%） ，实现毛利润 0.73亿， 毛利率达 46.53%。 1)24H1已上映电影： 春节档参投《第二十条》和《熊出没：逆转时空》 ,五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房 5.11亿/2.03亿，暑期档主投的《抓娃娃》 和参投的《白蛇：浮生》 《默杀》《解密》 截至 24年 9月 1日分别取得票房 32.4亿/3.8亿/13.49亿/3.3亿。 2)电影储备： 主投的《误杀 3》《有朵云像你》 、参投的《“骗骗”喜欢你》 已拍摄完成， 将于年内上映； 真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》 及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进。 电视剧制作发行业务24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入 0.65亿（yoy -66.38%）。 1） 24H1已上映剧集： 24H1公司上线剧集包括《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》 等； 2） 剧集储备： 《错位》《四方馆》（已于 7月 11日和8月 23日播出），《爱情有烟火》已完成制作； 《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中。 游戏发行业务24H1公司实现游戏发行及相关业务收入 3.31亿（yoy+100.19%）， 实现毛利润 1.94亿，毛利率达 58.51%。 β侧， 24H1游戏行业供给端趋稳，版号发放同比增超20%，行业整体迎来上行周期。 α侧， 互爱互动专注重点 IP 和核心项目，加大海外拓展力度， 24年 1月《圣斗士星矢：正义传说》上线日本，登App Store 畅销榜 TOP3、 Google Play 畅销榜 TOP4，推动游戏业务同比大幅增长，预计未来可持续贡献流水。 此外， 互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和 BT 版游戏， 调整后流水显著增长。 24H2，公司将继续推进海外发行策略，计划上线《暗影格斗 3》《天元突破》等新作。 投资建议考虑到暑期档不及预期，全年大盘票房进一步下调， 预计公司 24E-26E 实现营业收入 134.5/164.6/183.3亿，实现归母净利润 4.4/11.6/14.6亿，维持“买入” 评级。 风险提示票房恢复不及预期； IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

儒意入主后，内容业务有望爆发。儒意的主要业务涵盖影视、流媒体平台、游戏，在内容方面长期深耕。复盘公司过往主投影片，我们认为，此前万达影视在内容创作方面有一定的能力，但是对于内容和档期的把控，依旧有提高的空间。 借助儒意资源，公司有望夯实人才团队，增强外部合作：1）人才助力。陈曦董事长上任后为公司带来了优秀的制作人团队和制片管理过程中的丰富经验。同时，坚持推进制片人中心制，科学化管理制作经营，保证作品投资预期。我们认为，内容行业的核心在于“人”，制作团队加盟后，直接补强了公司的内容生产力。2）内容合作。对于儒意出品的电影，公司可以优先投资并进行主宣发，有望进一步获得份额收益。后续片单方面，24年档期储备丰富。暑期档方面，主投《我才不要和你做朋友呢》，《抓娃娃》；主宣发及参投电影《白蛇：浮生》；参投《默杀》、《异人之下》、《解密》；《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映。储备影片还包括与贾玲导演合作的《转念花开》、IP系列电影《唐探1900》、《我们生活在南京》等。 下游院线维持龙头地位，目标市占20%。行业方面，展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，进口片积极引进，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。4）分线发行若有望落地，公司在内容与渠道端的优势有望进一步放大。公司将通过合理规划，继续拓展院线市场份额，目标市占率20%。一是大力拓展直营影院，并进行提质升级，寻求和市场优质商业地产开发商合作开业；二是在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务，最终目标将市场份额提升至20%以上。变更股东后，影院租金优势中期内有望维持，有利于其后续影院扩张。 游戏方面，“重塑经典IP，进军全球市场”。公司挑选“圣斗士星矢”“变形金刚”等经典IP，目标为年龄相对偏大的男性，锁定核心粉丝。同时，海外重心为欧美+日本，与国内玩家消费习惯有差异，出海流水有望走出长尾。儒意入主后，有望优势资源共享，拓宽业务布局。我们认为，儒意在游戏方面的优势资源在于：1）人才团队。景秀游戏负责人龚峤从事游戏行业20年经验丰富。2）与腾讯的战略合作。若后续互爱互动有望通过儒意，直接或间接地与腾讯合作，或能在内容、渠道等各方面补强。Pipeine方面，《暗影格斗3》《战斗法则》等将陆续在海内外市场上线；《天元突破红莲螺岩》《我为歌狂之旋律重启》等已获国内版号。后续IP储备方面，目前互爱互动拥有《变形金刚》《JOJO的奇妙冒险》等IP。优质IP储备丰富，有望实现长线发展。 自有IP衍生品开发延伸产业链，AI有望反哺院线，贡献长期逻辑。公司将利用时光网平台重点发展衍生品业务。以往主力IP多来自内容方授权，缺乏自有IP；随着儒意内容资源的注入，时光网在衍生品市场直切IP源头。借力万达电影现有线上线下阵地，打通销售链路。线下渠道方面，全国万达影城均为潜在的展示橱窗及卖品柜台，且结合在映影片，场景化氛围进一步提升消费体验，进一步提升线下卖品SPP，且具备可复制性。AI视频方面，伴随技术层面模型的迭代和应用层面工作流的优化，AI在影视领域的可用性有望提升，电影生产有望进一步提质增效，从供给端驱动大盘增长，对影院终端产生积极影响。同时，儒意旗下南瓜电影在AI制作方面不断尝试并取得一定进展。若未来能制作出优秀的AI电影作品在院线上映，有望促进提升万达院线的票房收入。 盈利预测与投资建议：我们认为，传统业务方面，得益于票房大盘增长以及市占率提升，观影收入有望可持续增长；电影、电视剧、游戏等内容板块，一方面管理层团队变更后有望在内容端投入增加，且凭借其经验进一步提升回报率，同时与儒意内容端的协同有望进一步增厚收入空间。新业务方面，IP与AI贡献长期逻辑，进一步抬升估值天花板。预计24-26年，公司营业收入为152.23/166.28/179.12亿元，同比4%/9%/8%；归母净利润9.42/10.63/11.83亿元，同比3.3%/12.8%/11.3%；对应PE为24.17/21.42/19.26倍。公司是院线行业龙头，内容业务有望在24年迎来变革，进一步提升业绩弹性，且IP与AI赋能给予公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：相关政策变化风险，核心团队离职风险，影片无法如期上映等。

24年7月起供给改善或推动票房转好，中长期看好供给拉动票房增长。1）1H24票房同降9%，Q1同增4%，Q2同降28.7%，主要系供给平淡，旅游、演唱会等挤压观影需求；公司H1业绩因此承压，预计H1归母净利1.0-1.3亿，Q2亏损2.0-2.3亿。但7月《默杀》《抓娃娃》相继上映推升暑期档热度，《白蛇：浮生》等将于8月上映，《危机航线》等定档国庆，24年待定影片包括《哪吒2》等，H2票房有望较Q2改善。2）目前票房较19年约有15%的缺口，供给向好有望拉升票房，23年、24年1-5月国产片备案数月均约250、265部，高于20-22年，保障后续供给；海外影片供给亦稳步回升。 院线龙头强者恒强，非票业务有待深挖。1）据猫眼，公司市占率15-16%，较19年提升约3pct，主要系行业调整期公司与万达广场绑定的优势突显，22年与万达商管签署协议未来10年租金比例不变，成本优势延续；且经营效率提升，平均单银幕营运人员不到2人。2）公司国内人均非票收入低，约8元，19-21年因公司积极拓展自营茶饮、衍生品、举办脱口秀等演出而增长，22-23年因消费较疲软而下滑。展望后续，我们认为衍生品等卖品、影城空间利用潜力较大。院线业务24年受Q2拖累，但H2有望改善，我们预计全年观影/卖品/广告收入同比-5%/-0.2%/-6.5%；展望后续，公司目标市占20%+，随票房增长、市占提升，院线业务增长可期。 携手儒意，内容业务再上新台阶可期。1）23年底儒意成为公司控股股东，管理层履新，董事长重点关注电影、剧集及衍生品。2）万达影视、儒意均深耕内容，协同性高：①24年上映的《追风者》《我的阿勒泰》《抓娃娃》、即将上映的《白蛇：浮生》为二者共同参与，后续儒意出品的电影、剧集，公司可优先投资并主宣发。 我们预计24年电影制作发行高增，收入同增202.1%，电视剧制作发行表现稳健，收入同降7.6%。3）互爱互动持续拓展海外，23年海外收入占比30%+,19年不到8%，1H24《圣斗士星矢》上线日本后表现较好，《暗影格斗3》等有望今年上线。我们预计24年游戏收入稳增，同增10.7%，后续有望携手儒意推出更多高质量产品。 投资建议预计24-26年归母净利8.1/13.3/16.2亿，PE为27.8/17.0/14.0X。 虑及24年业绩受Q2拖累，当前时点基于25年业绩估值，给予PE24X，目标价14.68元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险；大股东质押风险。

短期业绩波动，关注后续暑期档影片票房催化。公司二季度业绩受票房大盘拖累，整体表现不佳，基于此我们下调2024年EPS预期至0.65元，前值为0.69元，维持2025/2026年EPS预期0.81/0.93元不变。 同时维持PE不变的基础上，下调目标价至17.45元，维持增持评级。 2024Q2票房大盘不及预期影响单季度业绩。公司公布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.0-1.3亿元，同比下降69%-76%；实现扣非归母净利润0.71-1.01亿元，同比下降76%-83%。2024年二季度亏损1.96-2.26亿元，2023年同期实现盈利1.07亿元，主要因4-6月票房大盘表现不佳，分别为22.38/29.49/22.30亿元，由于影院经营租金、折旧等固定成本较高，二季度逐月票房预估均未到达公司旗下影院盈亏平衡点，叠加海外电影市场整体下滑，澳洲院线票房收入不及预期，进而导致二季度亏损。 暑期档热度升温，公司参与多部头部影片的出品发行。2024年暑期档已有《抓娃娃》、《逆行人生》、《解密》、《异人之下》等头部影片定档。 于7月3日上映的影片《默杀》在登陆银幕一周后票房已突破5亿元，猫眼预测票房接近15亿元，带动暑期档观影热情提升。后续上映的《抓娃娃》（7月13日点映、7月16日上映）等影片有望推动7月中下旬至8月上中旬票房大盘增长，日均票房或提升至2023年6月底至8月中旬的水平。此外，公司参与出品或发行的暑期档影片包括《抓娃娃》、《白蛇：浮生》、《默杀》、《异人之下》、《解密》，而在2023年同期基本没有出品发行的影片上映，因此我们预计三季度在内容端有望贡献较多业绩增量。 公司内容业务有望成为核心边际，多部待映大片或推动全年票房大盘稳步增长。除暑期档参与出品发行多部头部影片外，公司在年内还有《误杀3》、《有朵云像你》、《“骗骗”喜欢你》等储备影片计划上映。 此外，目前2024年待映的头部影片包括《哪吒之魔童闹海》、《酱园弄》、《封神第二部》、《射雕英雄传：侠之大者》、《敦煌英雄》等，若后续相继登陆影院，有望带动全年票房大盘增长，或在2023年的基础上实现进一步提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

事件： 万达电影发布 2024年半年度业绩预告，预计 2024H1实现归母净利润 1~1.3亿元， 同比下降 69.25%~76.35%，实现扣非归母净利润0.71~1.01亿元， 同比下降 75.67~82.90%。 其中 2024Q2预计实现归母净利润-2.26~ -1.96亿元，去年同期为 1.08亿元，实现扣非归母净利润-2.36~ -2.06亿元，去年同期为 0.53亿元。 点评： 2024H1影片供给不足，大盘低迷致公司业绩承压。 2024Q2全国电影票房为 74.2亿元，同比下降 28.7%，观影人次 1.8亿，同比下降31.2%， 除部分热门档期外，非节假日票房较为冷淡，主要系优质内容供给不足，观众观影意愿较弱。 受大盘表现不佳影响， 上半年公司国内影院实现票房 31.3亿元（不含服务费），同比下降 14.5%，观影人次0.75亿，同比下降 14.3%，同时受海外电影市场整体下滑影响，公司下属澳洲院线票房收入不及预期，而影院经营租金、折旧等固定成本较高，导致公司院线板块第二季度亏损。 暑期档超 100部影片定档，下半年大盘表现有望回暖。 据灯塔专业版， 2024年暑期档已定档 100部影片，重点影片如《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇：浮生》《神偷奶爸 4》《死侍与金刚狼》类型丰富，题材多元，随着供给端的持续释放，大盘热度有望重燃。此外，年内还有《出入平安》《水饺皇后》等头部影片待映，下半年重点档期如国庆、贺岁档等均有望取得较好表现。 公司片单储备丰富，内容端有望持续发力。 今年以来公司内容端持续发力， 五一档《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》预计均取得正向收益。 2024年下半年，公司影片储备也较为丰富，参投影片《默杀》 表现良好，猫眼专业版预测票房已超 14亿，有望成为春节档后首部票房超 10亿的影片， 出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》已定档 7月16日和 8月 10日，《异人之下》《解密》将于 7月 26日和 8月 3日上映，《误杀 3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入 153.28/170.87/179.41亿元， 同比增长 4.8%/11.5%/5.0%， 实现归母净利润 9.71/12.79/14.71亿元，同比增长 6.4%/31.7%/15.1%，对应 PE 为 25x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务不及预期、行业竞争加剧、重点影片票房不及预期

24H1预计净利1-1.3亿元，同降69.25%-76.35%公司发布24年H1业绩预告：预计归母净利1-1.3亿元，同降69.25%-76.35%；扣非归母净利0.71-1.01亿元，同降75.67%-82.9%。其中Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元。24H1业绩下滑主因Q2全国电影票房同降约29%，使得公司院线业务亏损。我们认为全国票房同降主因头部电影供给减少，恢复需要时间，据此调整24-26年归母净利至7.69/14.5/16.39（前值14.17/17.84/20.13）亿元，EPS0.35/0.67/0.75元，考虑行业24年可能承压，以25年为估值基础，25年可比公司Wind一致预期PE20X，公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25年21倍PE，目标价14.07（前值18.85）元，维持“买入”评级。 业绩下滑主因Q2行业因素，公司院线业务亏损24H1业绩下滑主要受Q2影响。Q1归母净利3.26亿元，同增3.25%。Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元，主因院线业务影响。据业绩预告，由于头部影片供给不足，24Q2全国电影票房74.2亿元，同降28.7%，仅为19年同期的58.5%；观影人次1.8亿，同降31.2%，仅为19年同期的55.8%。 公司24Q2国内票房10.3亿，同降32%。同时受海外电影市场整体下滑影响，公司下属澳洲院线票房收入也有所下滑，而影院经营租金、折旧等固定成本较高。导致公司院线业务Q2亏损。 24H2公司储备影片丰富，出品的头部项目《抓娃娃》即将上映24年暑期档《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇：浮生》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》等影片已定档，类型丰富，有望促进观影需求释放，带动大盘票房回暖，并对公司院线端经营产生积极影响。24H2，公司影片储备也较为丰富，出品发行影片《抓娃娃》（沈腾、马丽主演）《白蛇：浮生》已定档7月16日和8月10日上映，参投影片中：《默杀》正在热映（猫眼专业版预测票房13.8亿），《异人之下》《解密》将于7月26日和8月3日上映。另外公司出品的《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》等影片也预计将于年内上映，公司内容端业绩亦有望获得进一步提升。 携手儒意，期待强强联合释放协同效应23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成。携手儒意，“新万达”正式启航。我们认为24H1业绩承压主因电影大盘影响，不改公司发展逻辑，“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。期待双方强强联合，释放协同效应，为万达电影打开新的发展空间。 风险提示：观影需求疲软、项目进展不及预期等。

儒意成为实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充，公司步入全新发展阶段后将（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务；（2）不断提高内容板块产出能力：公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。 院线板块：轻重并举提升份额，持续积极拓展优质影院。2023年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，确保项目质量和盈利能力，全年新开业直营影院7家。与此同时，为降低资本支出、提高院线市场份额，公司继续发展优质轻资产影院，新开业轻资产影院79家，新签约项目约156个，项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至2023年末，公司国内拥有已开业影院905家，7546块银幕，其中直营影院709家，6156块银幕，轻资产影院196家，1390块银幕；公司澳洲院线拥有影院61家，529块银幕。 内容板块：影剧游“三驾马车”驱动，步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上，以内容为王，将内容做大做强，其中万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024年，影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元，归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元，EPS为0.64元、0.78元、0.91元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价为16.0元，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：电影票房不及预期，业务整合不及预期，影院行业竞争加剧，假设与计算不及预期，影视行业监管政策变化等。

儒意系入股， 管理层履新， 产业链上下游资源有望联动， 具备一定的向上估值弹性。 院线龙头， 布局电影全产业链。 公司成立于2005年， 2015年上市， 2019年收购万达影视95.8%股权， 完成电影全产业链布局， 并扩展至电视剧、 游戏等业务， 2009-2023年公司影院票房市占率均为全国第一。 实控人变更， 管理层履新。 （1） 2023年底， 上海儒意/儒意投资接手万达投资100%股权， 控股股东仍为万达投资（持股20%） ， 儒意系掌舵人柯利明间接持有公司20%股权， 成为实控人； 第二、 三大股东为莘县融智（万达文化集团旗下） 、 陆丽丽， 分别持股10.21%/8.26%。 （2） 2024年初， 董事会改组，中国儒意前执行董事陈曦任公司董事长兼总裁，分管影视内容、五洲发行及时光网业务；陈洪涛仍任公司董事/执行总裁，分管院线业务； 王会武仍任公司董事/副总裁/董秘； 中国儒意前高管龚峤/杨海分别任公司董事/监事会主席， 龚峤分管公司游戏业务。 影院业务经营效率领先， 新股东有望助力“影院市占率提升” 、 “提高内容板块产出能力” 、 “大力发展衍生品” 三大战略。 影院： （1） 经营效率高， 市占率提升。 据艺恩， 2023年公司国内直营影院票房恢复至2019年的98%， 优于大盘整体的84%； 单影院/银幕票房恢复至2019年的80%/81%， 恢复节奏优于大盘； 市占率15.4%， 较2019年提升2.24pct。 公司与万达广场租约展期至2033年底， 到期可延长10年。 疫情后国内整体银幕增速显著下降， 且进入整合期， 公司保持稳健扩张， 且在规模、 成本端具有比较高的优势， 经营效率领先， 有望实现市占率持续提升。 （2） 卖品业务强劲， 盈利能力有望提升。 2017-2023年， 公司卖品业务收入占影院相关业务（放映+卖品） 平均为18.1%， 高于其他头部影投。 2023年公司单人次卖品收入9.4元， 其中国内为6.9元， 澳洲为38.9元， 国内单人次卖品收入高于其他头部影投（4.0-5.8元） 。 未来公司将继续加大开发自研食品饮料和其他产品线， 强化卖品业务， 并依托时光网发展衍生品业务， 开发自有IP衍生品且积极获取外部头部IP授权（Loopy、 泡泡玛特旗下IP等） 。 广告： 广告业务主要分为广告代理及影片投资、 影片植入广告及影院相关广告业务。 2016-2019年， 广告收入增长较快， 2018年达到高点25.2亿元，2023年为13.2亿元。 2023年影院相关广告收入9.6亿元， 其中国内影院广告收入0.8亿元， 澳洲影院相关广告业务收入8.8亿元， Hoyts旗下ValMorgan为澳大利亚最大的数字广告屏公司； 2023年广告代理业务收入3.6亿元。 影视： 新股东中国儒意以影视内容为核心， 内容投资制作经验丰富， 成功打造多部爆款内容。 借助新股东在影视内容研发、 制作及宣发的优势， 公司有望实现资源共享和优势互补， 制作更多优质作品， 也可结合自身优势在影片发行领域发力。 公司储备项目丰富， 已定档《抓娃娃》 《白蛇： 浮生》《有朵云像你》 《骗骗喜欢你》 等， 储备《误杀3》 《转念花开》 《唐探1900》 等； 剧集储备《四方馆》 《错位》 预计2024年播出， 《我们正青春》《黑夜告白》 制作中， 《北京折叠》 等孵化中。 游戏： 互爱互动专注游戏发行， 持续推进出海策略， 海外收入占比提升明显。 公司2023年海外游戏收入1.2亿元， 占整体游戏收入的32.4%。 出海代表产品《圣斗士星矢： 正义传说》 2024年1月上线日本市场， 最高位居日本iOS畅销榜第3名， 2024年6月26日仍位居iOS畅销榜第50名， 表现优秀。 后续储备《暗影格斗3》 《战斗法则》 等产品。 财务轻装上阵， 业绩逐步修复。 （1） 公司归母净利润在2017年达到高点15.2亿元， 2019/2020年业绩受商誉减值及疫情影响， 2023年归母净利润9.1亿元， 恢复较好， 公司放映、 广告、 内容板块均有向上空间。 （2） 经营活动现金净额保持在较高水平， 2023年达44亿元， 积极通过偿还长短期借款改善财务状况， 2024Q1末长短期借款26.3亿元， 较2023年末大幅减少。 （3） 截至2023年末， 商誉账面价值43.75亿元， 其中澳洲院线33.3亿元， 万达影视板块8.6亿元， 两块业务发展稳定向好。 政策支持， 电影行业供给需求双复苏， 渠道端有望出清整合。 （1） 政策： 多项电影发展相关政策颁布实施及国家电影局相关领导多次发表重要讲话， 有望推动电影行业繁荣、 高质量发展。 （2） 供给： 国内影片备案/上映数量逐步恢复， 内容类型呈现多元化； 行业头部公司账上现金储备改善； 重磅影片储备丰富， 预计于2025年春节档开始释放， 电影供给数量质量持续改善中。 （3） 需求： 相较于北美成熟市场， 中国疫后票房复苏更好； 三到五线市场需求旺盛， 票房份额占比持续提升， 2023年三到五线市场票房（不含服务费） 229.38亿元， 已恢复至2019年的92%， 好于大盘整体恢复情况； 2023年中国城镇人口人均观影次数（1.4次） 与北美发达市场（2.7次） 仍有差距， 随着票价占收入比例持续降低， 观影人次有望持续增长。 （4） 渠道： 2019年开始中国银幕增速放缓， 中小影投出清， 整合机会增加， 单银幕产出有望迎来拐点。 盈利预测和投资评级： 公司为国内院线行业龙头， 票房市占率稳步提升； 新股东有望赋能公司三大战略， 提升全产业链经营优势； 公司财务轻装上阵， 状况改善， 业绩修复明显， 各大业务板块均有向上空间。 基于此， 我们预计2024-2026年公司营业收入155.30/170.95/182.20亿元，归母净利润分别为12.13/15.69/18.25亿元， 对应EPS为0.56/0.72/0.84元， PE为21.73/16.80/14.43X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 票房恢复不及预期、 电影开发进程不及预期、 票房表现不及预期、 成本控制不及预期、 行业竞争加剧、 人才流失、 线下消费需求不及预期、 资产/信用减值、 估值中枢下移、 数据来源不一致等风险。

携手儒意，“新万达”启程，万达电影是国内电影行业龙头。23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26年归母净利14.17/17.84/20.13亿元，可比公司24年Wind一致预测平均PE28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意强强联合），给予24年29倍PE，目标价18.85元，维持“买入”评级。 院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至20%以上万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续15年保持市场份额第一。23年公司直营影院票房市场份额为15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线市占率，目标为不低于20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。 儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强，儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在23年成立AI科技实验室，大力发展AI技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档8月10日上映。 大力发展衍生品，时光网创新升级，万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23年公司开发的LOOPY系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly达成授权合作的baby-Molly新系列衍生品已于24年5月上线全国万达影院。“新万达”将推进IP授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过IP运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画IP进行衍生品开发。 风险提示：观影需求疲软、AI技术风险、项目进展不及预期等。

2024年暑期档望成公司“红利”档期。]一方面随着暑期档头部影片定档，票房预期有望不断抬升，公司院线业务有望直接受益；另一方面公司至少参与出品发行3部暑期档影片，而2023年几乎没有参投暑期档影片，这使得内容成为三季度业绩的重要增量。我们维持此前的盈利预测不变，预计2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元，维持增持评级。 暑期档头部影片进入密集定档期。根据猫眼App的待映影片信息，徐峥自导自演的现实题材电影《逆行人生》定档2024年8月9日；猫眼电影官方微博显示沈腾和马丽合作的新片，陈思诚导演的《解密》，另外包括《默杀》、《重生》、《逆鳞》等多部影片均将于暑期档上映；光线传媒在5月31日于互动易表示《哪吒之魔童降世》计划在暑期档上映；此外《异人之下》、《传说》、《白蛇：浮生》、《云边有个小卖部》等头部影片均已完成定档。 有望参与出品发行多部暑期档头部影片。根据猫眼专业版的资料，公司主投或参投的暑期档影片包括《我才不要和你做朋友呢》、《白蛇：浮生》、《默杀》，后续随着影片定档、发行通知公布，公司有望参与更多头部影片的出品和发行。此外，公司的储备电影项目包括《唐探1900》、《误杀3》、《我们生活在南京》、《有朵云像你》、《骗骗喜欢你》等，后续内容将成为公司业绩的重要边际增长点。 暑期档即将进入观影高峰期。暑期档为6月1日-8月31日，通常观影需求最旺盛的时间段是6月下旬至8月中旬，在这个时期内学生放假，上映的大片较多，在互联网宣传的助力下，优质影片更易激发观影热情。从2017年以来，影院正常开业的年份暑期档均有至少一部票房超30亿元的影片，包括《战狼2》（57亿元）、《哪吒之魔童降世》（50亿元）、《孤注一掷》（39亿元）、《消失的她》（35亿元）、《我不是药神》、《独行月球》、《八佰》（票房均为31亿元）。2023年暑期档创历史最高的206亿元票房，同时观影人次也实现历史新高，显示高质量内容仍能带动观众进入电影院观影。2024年暑期档不缺头部内容，且整体质量有望超越2023年。公司位列全国影投市占率头名，最受益于票房大盘增长带来的业绩提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

万达电影：焕然一新再出发万达电影实际控制人变更，管理团队新调整，有望赋能公司内容制作。万达电影以电影放映业务起家，后通过并购等方式将业务向上延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务，全面覆盖电影产业链。2023年底公司完成股权转让，控股股东由万达集团变为儒意投资，新管理层将充分发挥儒意在出品、万达在院陑及发行端优势，提升公司影响力。 公司业绩受电影大盘影响及自身出品节奏有所波动，但随着公司持续优化成本结构，经营效率得以显著提升。 院线龙头：受益于大盘复苏电影放映收入占公司收入比重近70%，构建公司业绩基本盘，随着电影大盘复苏呈现稳健增长态势。2023年总票房549亿元、同比增长超80%，恢复至最高记录2019年的85%以上，表现不俗，复苏态势明显；未来预计随着影片供给多元化及重点档期依赖度降低，电影市场将持续扩容。万达电影稳居行业宝座，具有领先优势；2015年至2023年，万达影投和院陑市占率分别稳居第一和第二，且公司院陑占比由2015年约13%提升至2023年约17%，市场集中度进一步提升。 鹏程万里：雄鹰展翅向未来我们认为未来公司业绩增长点主要来自于：1）院陑行业龙头不断提升市占率，持续受益于大盘强势复苏。2019年以来，相较于同行公司市占率提升幅度最大，未来公司将持续开拓院陑板块，目标为市场份额提升至20%以上（目前公司市占率为16.7%）。2）业务向上游制作延伸，业绩具备弹性，有望借助AI实现降本增效。公司将联动儒意发挥协同效应，深耕内容制作，公司主投主控电影《维和防暴队》、出品电影《穿过月亮的旅行》24年五一档上映，其中《维和防暴队》为五一档票房冠军。后续电影储备丰富，多部已分别定档端午、贺岁，业绩向上具有较大弹性。Sora等文生视频技术的推出，使得视频创作效率大幅提升，未来公司将借助AI技术实现降本增效，赋能内容制作。3）重视剧集制作/衍生品/游戏业务发展，提升非票房收入。公司电视剧储备丰富，未来将凭借丰富的影视剧制作经验和优秀的制作人团队，确保储备电视剧播出。时光网是公司重要的业务板块，未来会和IP储备丰富的公司进行合作，重点发展衍生品业务，并依托互爱互动重点发展游戏业务，提升公司非票房收入。 投资建议我们持续看好公司在院陑开拓、上游制作深耕、非票业务延展布局带来的业绩弹性，预计2024-2025年公司将实现归母净利润13.65亿、16.94亿，对应当前股价估值分别为22.4X/18.1X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、影视院陑复苏不及预期风险；2、影片定档不及预期风险;3、作品票房表现不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。