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万达电影 休闲品和奢侈品 2020-09-04 18.85 25.08 59.44% 19.65 4.24%
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公司对部分经营效益较差的影城持续评估并启动关店流程,上半年共关停国内影城17家,有效提升了公司影院整体经营质量和经营效率。 定增事项获证监会审核通过,后疫情时代市占率有望提升。2020年4月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集43.5亿元,其中约30.5亿元募集资金用于新建影院项目。公司计划在2020年-2022年期间于北京、上海、广州等城市新建影院162家,银幕数1258块,总面积79.1万平方米,座位17.6万个。2020年8月10日,公司非公开发行股票事项获得证监会发审委核准批复。我们认为,后疫情时代公司有望借助自身规模优势、资本优势实现进一步逆势扩张,竞争壁垒或进一步增强。 影视行业逐渐复苏,公司业绩值得期待。现阶段,影院复工情况良好,复工首周即取得1.09亿票房,复工影院数、放映场次和观影人次均呈现每日递增的趋势。随国内疫情稳定和电影行业复苏,影院所受限制也逐步放松,公司也逐步有序推进影院开放和影片上映,并推出多项复业营销活动,促进复业后电影消费市场回暖。2020年下半年,万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队》、《我和我的家乡》、《陪你很久很久》、《天星术》等影片预计将择机上映,公司后续业绩回暖值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为-0.52元、0.76元、0.93元,我们看好后疫情时期公司竞争壁垒提升,龙头地位更趋稳固,参考可比公司估值,给予公司2021年33倍估值,对应股价为25.08元/股,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,院线业务快速扩张的风险,新冠疫情反复的风险,商誉减值风险,并购标的协同发展不及预期的风险,业绩承诺或不及预期的风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-08-26 19.46 -- -- 19.65 0.98%
19.65 0.98% -- 详细
公司电影内容及院线均亏损严重,疫情期间降本增效提升效率 20H1公司实现营收19.72亿,同减73.93%,实现归母净利润-15.67亿,同减398.81%,实现扣非归母净利润-17.06亿,同减438.51%。其中20Q2实现收入7.18亿,同比减少78.68%,实现归母净利润-9.72亿,同比减少883.06%。2020年1月23日国内影城全部停业,境外自2020年3月底暂停营业,公司原计划上映影片均未能如期上映,使得公司经营业绩出现较大亏损,但公司停业期间降低运营成本,加强费用支出管控。 院线开放特许经营加盟权,内容端多元发行,谋求转型创新 20H1公司观影收入、广告收入分别下滑88.56%和75.53%,因影院运营有固定成本刚性成本,而电视剧制作相关业业务未受较大影响,同比增长455.3%。1)观影放映:降本增效,开放特许经营加盟权;2)影视投资制作与发行:《唐探3》影响较大,多元发行增加收入来源;3)游戏及广告业务:转变策略,谋求创新。 定增拟新建162家影院,逆势扩张,龙头集中度有望提升 公司定增落地,募集资金总额不超过人民币43.5亿元。本次募投项目建设162家影院,总投资为31.45亿元,根据定增方案,20年建设项目11.65亿,21年建设项目15.68亿,22年建设项目4.13亿,拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份,其中93家位于万达广场内,采用直营模式。 投资建议:降本增效,底部逆势扩张,上调至“买入”评级。 公司经过行业底部时期,具备逆势扩张的能力,龙头集中度有望进一步提升,随着行业复苏,公司作为行业全产业链布局者有望全面提升市场份额。20年考虑疫情影院关停和电影撤档,公司利润为负,因而我们调整20年利润预测至-10.36亿,21年维持此前盈利预测约为15亿,预计公司20-22年归母净利润为-10.36/15.15/16.15亿,EPS为-0.5/0.73/0.78元,对应PE为-39/27/25x,考虑行业经营层面底部向上,对比同行估值,公司作为平台型龙头公司仍被低估,我们上调评级至“买入”。 风险提示:万达影视业绩波动;疫情持续冲击;电影监管风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-08-10 17.76 24.18 53.72% 19.98 12.50%
19.98 12.50% -- 详细
H1业绩承压,但行业已渐恢复,长线集中度有望提升,调高评级至买入公司8月3日公布20年中报,H1实现营收19.72亿元,同降73.9%;归母净利润为-15.67亿元。公司亏损主要受疫情影响,但各项指标依然业内领先。全国影院已于7月20日陆续复工,行业迎来经营拐点。由于影院复工时间晚于我们之前预期,调整20-22年归母净利润预测至-10.65/16.25/18.07亿元(前值1.25/16.10/17.68亿元),20-22年EPS-0.51/0.78/0.87元,采用21年预计归母净利润作为估值基础,院线可比公司21年PE均值30.6X,电影可比公司21年PE均值25.1X,给予公司21年PE31X,目标价24.18元,调高评级至买入。 受疫情影响,观影、广告及卖品收入大幅下滑;其他业务影响较小20H1公司观影收入同降88.56%至5.33亿元,卖品收入同降79.37%至1.93亿元,广告业务收入同降75.53%至2.79亿元。以上主要因国内影城自1月23日起暂停营业,至6月30日尚未恢复。其他业务相对影响较小,电影制作发行收入同降14.86%至2.02亿元;电视剧制作发行收入同增455.30%至5.20亿元;游戏发行收入同降14.14%至1.83亿元。 毛利率大幅下滑,期间费用率大幅上升20H1整体毛利率同降74.6pct至-46.9%,观影、广告、电视剧制作发行业务毛利率均大幅下滑。费用率方面,由于营收减少,销售费用率、管理费用率、财务费用率均大幅上升,但整体费用规模减少。各指标业内领先,市场地位稳固根据艺恩统计,20H1万达院线票房市占率为12.75%,继续保持全国第一。中报披露,至20年6月30日,公司拥有已开业直营影城651家,5,767块银幕。7月20日全国影院有序开放,根据猫眼专业版,复工后前两周万达院线分别取得1,498万元、2,600万元票房,稳居行业第一位。定增过审,将主要用于新建影院和补充流动资金,利于公司竞争力提升公司非公开发行方案已通过证监会审核,拟募集不超过43.5亿元,其中31.45亿元用于投资新建影院项目,13.05亿元用于补充流动资金。我们认为疫情造成行业中小影院现金流普遍紧张,定增资金到位后将较大增强公司竞争力,利于其市场份额和竞争力提升。 复工迎经营拐点,公司龙头地位稳固,有望逆势扩张,调高评级至买入由于影院复工时间晚于我们之前预期,我们调整20-22年归母净利润预测至-10.65/16.25/18.07亿元(前值1.25/16.10/17.68亿元),20-22年EPS-0.51/0.78/0.87元,采用21年预计归母净利润作为估值基础,院线可比公司21年PE均值30.6X,电影可比公司21年PE均值25.1X,考虑到复工迎来经营拐点,公司龙头地位稳固,定增补充资金后有望实现逆势扩张,给予公司21年PE31X,目标价24.18元,评级由增持调高至买入。 风险提示:观影需求疲软、商誉减值风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-08-07 17.99 -- -- 19.98 11.06%
19.98 11.06% -- 详细
一、事件万达电影发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元,同比下降73.93%;归属于上市公司股东的净利润亏损15.67亿元,同比下降398.81%。二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响,影视行业整体受挫,公司业绩亏损符合市场预期。公司积极应对疫情影响,拓展新的利润增长点。(一)疫情期间影院、电影制作以及广告业务均承压由于公司下属影城疫情期间全部暂停营业,院线票房收入和卖品收入均大幅下滑。2020年上半年,公司实现票房5.8亿元,同比减少88.3%,观影人次1,200.8万,同比减少88.9%,其中国内票房2.5亿元,观影人次745万,境外票房3.3亿元,观影人次455.8万。由子公司万达影视主投主控的《唐人街探案3》原定于春节档上映,其他原计划报告期内上映的影片均未能如期上映,部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄。境内外影院停业对银幕广告业务也造成了直接冲击,公司广告业务收入下滑较大。(二)开启线上营销,管控运营成本,助力平稳过渡为积极应对新冠疫情,公司全面开启线上营销模式,努力创收增效。卖品销售由线下转为线上,除自有渠道以外新增多个电商销售平台,采用网络直播等形式提升卖品销售额,缓解库存商品压力。为降低影城停业期间的整体运营成本,公司努力推进疫情期间影城租金减免工作,加强各项费用支出管控,优化流程,降低人工成本。2020年1-6月公司营业成本同比降低47.05%,销售费用同比降低50.92%,管理费用同比降低29.55%,研发费用同比降低33.57%。公司对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程,上半年共关停国内影城17家,同时探索开放特许经营加盟权新模式,整合资源,进一步提升了市场份额和行业影响力。(三)内容储备丰富,下半年影视业务将逐渐复苏 计将择机上映。子公司新媒诚品主投及参与投资制作的《号手就位》《青春创世纪》《琉璃美人煞》《长安诺》《大时代》等多部电视剧预计将陆续播出,其中中国首部火箭军题材剧《号手就位》入选国家广电总局第三批“百部重点电视剧规划选题名单”。目前国内疫情形势整体趋好,全国影院陆续复工,居民院线消费意愿强烈,公司丰富的内容储备有利于下半年经营目标的实现。 三、投资建议受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高,公司经营管理能力优异,具备规模优势,看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元,同比增长112.46%/149.98%,不考虑增发影响,对应EPS分别为0.28/0.71,对应PE分别为55x/22x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,新冠疫情反复的风险,电影票房不及预期的风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-08-05 18.19 -- -- 19.98 9.84%
19.98 9.84% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告:1)2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元,同比减少73.93%;归母净利润亏损15.67亿元,上年同期净利润5.24亿元,由盈转亏。 点评: 疫情影响业绩承压,电视剧业务呈现增长亮点。2020H1公司观影业务、电视剧制作发行及相关业务、广告业务分别实现收入5.33亿、5.20亿、2.79亿,同比增速分别为-75.53%、+455.30%、-88.56%。受新冠疫情影响影院关停,公司观影、广告收入受到较大的冲击。但电视剧制作发行及相关业务收入高增表现亮眼,主要系报告期内《幸福,触手可及》、《暮白首》、《绿水青山带笑颜》等多部剧集经播出并确认收入,反映出子公司新媒诚品稳健的高制作水准。 管控成本节流,动态优化影院经营。2020H1公司营业成本为28.98亿(YoY-47.05%),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.30%、21.27%、7.50%。疫情期间公司不断优化流程,努力降低影城整体运营成本,加强各项费用支出管控,并对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程,公司2020年上半年共关停国内影城17家,动态调整提升公司影城整体经营质量和经营效率。 开放特许经营权,轻重并举有望实现规模效应。万达今年6月宣布开放特许经营权,托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等,可类比连锁酒店模式,万达参与总收入分成。对万达而言,是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式,若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言,可以减少总部与中台成本,提高运营效率;对行业而言,有望推动市场进一步规范化。再往前看,中国电影市场分院线发行时代到来之时,高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。 行业复工有序进行,下半年业绩触底反弹可期。国家电影局发布通知,明确低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下可于7月20日有序恢复开放营业。自影院恢复营业后,由万达影视主投的电影《误杀》已取得近6000万票房;由公司独家IP授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界:电影特展”成都站已于2020年7月17日正式对外开放,北京站预计也将于下半年开放营业。伴随复工有序推进,公司作为行业龙头具备票房高弹性,并受益于国庆档提振作用,下半年业绩环比高增确定性较高。 投资建议:公司作为行业龙头,具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压,但长期催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时,随着行业复工的逐渐推进,公司的经营正重回正轨,我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-10.48亿、15.99亿、19.19亿,对应EPS为-0.50元、0.77元、0.92元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予“买入-A”评级。 风险提示:受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-18 16.92 -- -- 18.38 8.63%
21.63 27.84%
详细
由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-08 16.75 -- -- 18.16 8.42%
21.63 29.13%
详细
短线受疫情冲击业绩承压,长线依然看好发展前景,维持增持评级 公司放映业务市占率仍稳居市场第一。19年银幕增速为10%,受制于全国票房低速增长,公司单银幕产出继续下滑;公司19年并表万达影视,成为全产业链龙头,为后续体内协同和业务发展提供多种可能性。疫情冲击下,影院行业集中度有望提升,公司作为行业龙头,同时拟定增不超43.5亿元,有望借机通过并购进一步做大,实现规模效应。短期受疫情影响,业绩受到冲击,长线我们看好公司发展。我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元(前值15.61/17.33亿元,调减92%/7.1%),20-22年EPS为0.06/0.77/0.85元,维持增持评级。 观影及商品餐饮销售收入微增,广告及万达影视收入明显下滑 19年公司观影收入同比微增0.6%至91.2亿元,商品、餐饮销售收入同增3.05%至19.3亿元;广告业务收入同降22.05%至19.5亿元,主要受宏观经济影响。万达影视收入同比下降20.9%至17.86亿元,其中,电影制作发行收入同降21.97%至8.9亿元,电视剧制作发行收入同增25.93%至4.98亿元,游戏发行收入同降45.06%至3.94亿元。万达影视收入下降主要因主投、主控影片数量较少、体量较低且部分票房不及预期。20Q1公司下属国内影城自1月23日起全部暂停营业,恢复时间待定。 毛利率及销售费用率下滑19年公司整体毛利率下降 6.7pct至27.5%,一方面除商品餐饮销售业务毛利率略有提升外,其他业务毛利率均有不同幅度下降,特别是电影制作发行业务毛利率下滑幅度较大;另一方面毛利率相对较低的观影业务占整体收入比例扩大。费用率方面销售费用率下降1.1pct至6.3%,管理费用率略提升0.3pct至8.3%,整体期间费用率略降0.5pct。 影城规模稳步增长,单银幕产出继续下滑,行业整合有望加速 根据艺恩,2019年万达院线票房市占率为13.9%,继续保持全国第一。截至19年末,公司拥有已开业直营影城656家,银幕5,306块,银幕数同比增长10.0%,总体公司战略是仍保持一定扩张速度。19年公司单银幕贡献票房141.3万元,同比下滑8.7%。受新冠疫情影响,全国线下影院暂停开业。由于票房收入大幅下降,固定成本仍在支出,中小影院经营风险加大,面临倒闭风险。潜在并购价格有望降低,为龙头公司提供并购整合机会,带动行业集中度提升。我们预计复工时间窗口最快在6月左右,行业逐步向正常恢复可能约在7月。 考虑疫情影响下调业绩预测,维持增持评级 考虑疫情已经带来的冲击,以及行业恢复至正常产能水平的时间窗口仍有不确定性,我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元(前值15.61/17.33亿元,调减92%/7.1%),20-22年EPS0.06/0.77/0.85元,维持增持评级。 风险提示:疫情下复工时间不定、观影需求疲弱、商誉计提减值风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-08 16.75 -- -- 18.16 8.42%
21.63 29.13%
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事件:公司发布2019年度报告、2020年一季度报告以及非公开发行A股股票预案业绩情况:2019年公司营业收入154.35亿元,同比减少5.23%; 归属上市公司股东净利润-47.29亿元,同比减少324.87%%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-48.47亿元,同比减少少529.14%;经营活动额产生现金流净额18.59亿元,同比减少13.56%%;基本每股收益-2.28元。 2020年一季度公司营业收入12.54亿元,同比减少70.12%%;归属上市公司股东净利润-06.00亿元,同比减少-249.75%%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-6.24亿元,同比减少249.34%%;经营活动产生现金流量额净额1.29亿元,同比减少67.09%%;基本每股收益-0.2886元。 投资要点: 2019年电影放映业务、电视剧制作发行以及商品、餐饮销售收入微增,广告、游戏、电影制作业务下滑。公司放映业务全年实现观影收入91.22亿元,同比增长0.60%;商品、餐饮销售收入19.26亿元,同比增长3.05%; 电视剧制作发行及相关业务收入增长25.93%至4.98亿元。 广告业务受到宏观经济影响,收入同比减少22.05%至19.50亿元;电影制作发行以及相关业务收入为8.94亿元,同比减少21.97%,主要是由于子公司万达影视2019年主投主控影片数量比较少、体量较低以及部分票房不及预期;游戏业务由于获得版号数量较少,营业收入同比减少45.06%至3.94亿元。 计提商誉减值准备影响净利润。2019年公司计提商誉减值共计55.75亿元,主要来自于:1)并购影城经营业绩未能达到预期,计提商誉减值准备23.40亿元;2)2019年广告业务资产组业绩下滑,计提商誉减值准备12.42亿元;3)时光网收入和利润未能达到预期,计提商誉减值准备19.93亿元。此外还计提了长期资产减值准备3.23亿元,导致2019年归属母公司所有者净利润减少了58.70亿元。如果扣除计提资产减值准备影响,公司2019年归属上市公司股东净利润11.41亿元。 新冠疫情对一季度造成比较严重的影响。受新冠疫情影响,公司旗下600余家国内影城自1月23日起全部暂停营业,票房收入同比大幅下滑;公司主投主控的重量级春节档影片《唐人街探案3》也随之撤档,其他相关影视剧拍摄计划按规定也暂停并延后拍摄,对公司影视剧制作及发行收入也造成较大不利影响。公司2020年一季度营业收入同比减少70.12%,亏损约6亿元。 定增项目募集资金逆境扩张,龙头市占率有望提高。公司发布公告称拟通过非公开发行股票的方式募集资金约43.5亿元,其中30.45亿元将用于新建影院项目,计划在2020-2022年在北上广等城市共新建影院162家,银幕1258块,总面积79万平方米,座位数17.55万个。预计计算期内合计可实现营业收入310.46亿元,利润总额为30.38亿元,净利润为22.78亿元;所得税后静态投资回收期(含建设期)为7.36年,所得税后项目财务内部收益率为10.52%。 截止至2020年3月31日,公司拥有已开业直营影院668家,合计银幕5882块,公司在2019年自营影城累计票房市占率13.3%,连续十一年位居国内首位。 由于新冠疫情影响,国内电影院停业时间已经长达3个月以上,在没有收入的情况下却依然要支付房租租金、设备维护以及员工薪酬等刚性成本,资金实力较弱的小影院以及高度依赖春节档的低线级城市影院面临巨大的经营压力。据天眼查数据显示,截止至3月,在疫情冲击之下,已有2000余家影院类企业注销。加上4月29日国家电影局召开会议表明要鼓励院线跨地区兼并重组,预计院线行业集中度将进一步向头部公司靠拢。 :投资评级与盈利预测:虽然由于新冠疫情的原因,公司在2020年面临了一定的经营压力,但我们看好公司作为覆盖电影行业内容+渠道的龙头公司价值以及未来市占率存在进一步上升的可能。 公司过去在单银幕票房、场均人次、平均票价等经营数据上的表现都高于行业平均水平,加上公司有过半影院建立在万达广场的优质商圈之中,具备一定的人流聚拢效应以及租金成本优势。维持公司“增持”评级,考虑疫情影响,预测2020年-2021年公司EPS为0.04元/0.72元,按照5月6日16.80元收盘价,对应PE为389.6倍/23.3倍。 风险提示:电影院复工政策继续推迟;商誉减值风险;观影需求复苏不及预期;公司上映影片票房不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.51 17.96 14.18% 18.16 9.99%
21.63 31.01%
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公司实现营业收入12.55亿元(yoy-70.12%),,归母净利润-6.00亿元(yoy-249.75%),归母扣非经常性损益净利润为-6.24亿元(yoy-249.34%)。 核心观点 Q1业绩受疫情影响显著,亏损符合预期,略好于同业。公司自20年1月23日起关停旗下所有院线业务,营收受疫情影响严重。20Q1行业整体电影票房收入20.33亿元,同比下降88.22%。20Q1万达院线票房收入2.56亿元,同比减少43.21%,好于行业整体。预计二季度持续受到疫情影响。20Q1公司营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别同比变动-70.12%、-249.75%、-84.13%。2020Q1以电影放映为主业的其余四家公司的营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别平均同比变动-88.81%、-368.74%、-530.83%。 盈利能力大幅下滑系存在刚性成本支出。2020Q1公司毛利率、归母净利率分别为-11.08%和-47.81%。销售、管理、财务费用分别为1.18、2.80、0.73亿元,同比变动幅度-36.56%、1.82%和-1.35%。费用率提升、利润率下滑主要原因为人力、折旧等刚性成本可压缩空间较小。 龙头地位稳固,关注业绩拐点。公司票房市占率持续领先,截止2019年连续11年保持院线市占率第一。2020Q1(1月),万达电影市占率12.61%继续保持业内第一。CR10市占率66.11%,行业集中度较2019年(CR10为54.02%)提升显著。目前,由于疫情导致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升,行业加速出清,公司有望提高市占率。关注未来院线开业时点后,市占率提升+充足内容储备带来的报复性消费共同促成的业绩拐点。 财务预测与投资建议l预计公司20-22年净利润为1.78、16.47和20.90亿元,EPS为0.09、0.79、1.01元。采用FCFF绝对估值法,目标价17.96元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-29 15.30 17.94 14.05% 18.16 18.69%
21.63 41.37%
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2019 年,公司营收 154.35 亿(yoy-5.23%),归母净利润-47.29 亿元(yoy-324.87%),Q4 单季度营收 38.41 亿元(yoy+20.66%),归母净利润-55.58 亿元(去年同期 0.27 亿元)。 核心观点业绩符合预期,盈利大幅下滑系大额计提商誉减值。19 年院线行业整体增长平缓,竞争激烈,公司营收小幅降低 5.23%符合预期。公司毛利率 27.47%(yoy-6.68pct),毛利率下滑主要系扩张期单荧幕产出下降导致票房收入毛利率降低所致。公司销售费用率 6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率 8.29%(yoy+0.34pct,财务费用率 1.93%(yoy+0.26pct)。净利润大幅下滑系计提商誉等资产减值准备 59.09 亿元所致,本次商誉计提完成后,计提各项资 产商誉净额剩余 6.75 亿元,财务压力大幅释放。 稳坐院线龙头,打造泛娱乐平台。截至 2019 年公司拥有已开业直营影院 656家,合计 5,806 块银幕。2019 年公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11 年位列全国第一,龙头地位稳固。公司与万达影视合并,将借助其积累的 IP 资源及影、视、游发行经 验,打造院线+影视游发行的泛娱乐化平台,相关业务有望形成良性循环。 拟定增募资逆势扩张,把握行业加速出清机会。公司拟定增募资 43.50 亿,其中 30.45 亿用于新建影院项目,20-22 年拟分别新建 59、81、22 家影院。 今年 2 月起全国影院停止营业,目前仍未明确开业日期。疫情致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升。行业加速出清,公司逆势扩张,有望进一步提高市占率。 财务预测与投资建议 预计公司 20-22 年净利润为 1.78、16.47 和 20.90 亿元,EPS 为 0.09、0.79、1.01 元(调整前预测 20-21 年 EPS 为 0.80、0.87)。盈利预测下调原因为疫情期间院线行业停止营业。采用 FCFF 绝对估值法,目标价 17.94 元,维持 “买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-27 15.09 17.10 8.71% 18.16 20.34%
21.63 43.34%
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清理并购商誉,上市以来首次亏损。19年公司实现营业收入154.4亿元,同比下滑5.23%。毛利率27.47%,同减6.68pct。由于前期收购资产盈利不及预期,计提商誉及相关资产减值59.09亿元,归母净利润大幅亏损47.29亿元,不考虑减值损失的归母净利润为11.41亿元。 放映毛利率降至个位数,广告收入下降明显。公司国内票房83.2亿元(YOY+4.22%),市占率保持平稳为13.3%。由于竞争加剧,国内单银幕产出同降6.2%至156万元/块,而渠道扩张继续推升租金、折旧成本,放映毛利率同降3.72pct至6.61%。由于广告主投放意愿下降和预算削减,广告业务收入同降22%至19.5亿元,总体非票收入占比下降至33.17%。院线相关资产贡献净利润8.24亿元,同比下滑36.38%。 影视业绩不及预期,大股东承担股份补偿。由于头部项目缺失,电影业务营收8.94亿元(YOY-22%),毛利率大幅减少28pct至36.84%。得益于新媒在主旋律题材方面的优异表现,电视剧实现收入4.98亿元,同增26%。由于新游戏推迟,游戏业务营收大幅下滑45%。万达影视实现扣非归母净利润3亿元,未能完成业绩承诺,万达投资承担补偿。 疫情加剧现金消耗,拟定增缓解经营压力。公司拟非公开增发募集不超过43.5亿元资金,其中30.45亿元用于影院建设,13.05亿元补充流动性及偿还借款,有望优化资本结构,缓解疫情带来的现金压力。 根据20Q1业绩预告,受新型冠状病毒疫情影响,万达下属影院全部停业,预计亏损5.5~6.5亿元。影院恢复营业尚需时日。但疫情也将加速长尾影院出清,恢复正常经营后,存量影院盈利能力将得到改善。长期来看,公司影视内容体系正在逐渐完善,院线渠道的经营优势凸显,我们预计20年亏损8.2亿元,21~22年归母净利润16.2、19.9亿元,综合可比估值和DCF算得合理价值17.1元/股,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期;单片票房不及预期;商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-24 15.23 -- -- 18.16 19.24%
21.63 42.02%
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事件:4月21日公司发布2019年年报,全年实现营收154.4亿元(yoy-5.23%),归母净利-47.3亿元(yoy-324.87%),扣非归母净利-48.5亿元(yoy-529.14%)。公司计提商誉等资产减值准备59.09亿元,商誉资产同比减少41%。扣除该影响后,19年实现归母净利润11.4亿元(yoy-11.81%)。同时公告拟定增募资43.50亿元,其中30.45亿元用于新建影院项目(20年至22年拟新建162家)、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款。 全年业绩符合预期,营收略有下滑,净利润亏损系大额计提商誉减值准备。分业务来看,19年观影收入91.2亿元(yoy+0.60%),占收入比59.1%;影院商品销售收入19.3亿元(yoy+3.05%),占收入比12.5%,增速较低与电影大盘增速放缓及影院行业竞争激烈有关。影院广告收入19.5亿元(yoy-22.05%),占收入比12.6%,主要受宏观经济下行影响;此外受行业政策及市场竞争影响,并购的万达影视旗下电影、电视剧制作发行及游戏业务均出现大幅下滑,万达影视总体收入17.86亿(yoy-20.92%)。受扩张期单银幕票房产出下降影响等,19年毛利率27.47%(yoy-6.68pct)。费用方面较为稳健,全年销售费用率6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率8.29%(yoy+0.34pct),财务费用率1.93%(yoy+0.26pct)。净利率-30.59%(yoy-43.71pct),主要系出于审慎性原则19年计提55.75亿元商誉减值,其中,并购影城方面计提商誉减值准备23.40亿元,广告业务方面计提12.42亿元,时光网方面计提19.93亿元。 核心指标领先行业,院线龙头地位稳固。公司19年新开影城73家,截止19年底拥有直营影城656家,银幕5806块。全年实现票房98.6亿元,同比增长3.06%,其中国内票房83.2亿元,单银幕产出156万元,维持行业领先地位,票房、观影人次(19年2.1亿)、市占率(19年13.3%)等核心指标连续11年位列全国第一,院线龙头地位稳固。 疫情加速中小影院出清,头部院线集中度有望提升。目前影院行业竞争较为激烈,19年影院数达12408家,银幕数69787块,单银幕产出降至历史低值92万元,平均上座率降至历史低值10.9%,中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响,2-4月国内影院基本停业,中小影院主要分布在低线城市,而低线城市票房对春节档依赖较大,停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力,中小影院现金流较弱,抗风险能力远不如头部公司,疫情之下首当其冲。根据《经济日报》报道,20年截止4月16日,已有2200多家影院宣布倒闭,相比之下,头部院线公司货币资金较为充足,行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、金逸影视通过设立投资基金向影院上下游扩张,行业并购整合大幕拉开,公司此次公告拟在3年内用定增募集资金新建162家影院,我们判断行业低估期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,调整此前盈利预测,预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元,归母净利润1.04/19.02/22.48亿元,对应EPS为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升,公司目前仍处于底部区域,建议考虑中长线布局机会。 风险提示:票房收入增速不及预期;疫情持续影响影院复工;商誉减值。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-23 14.81 -- -- 18.16 22.62%
21.63 46.05%
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(一)万达院线及主营影投业务均居行业领先地位 公司院线具备直营标准化优势,旗下拥有开业直营影城656家,已覆盖全国22个省230个城市,且主营影投业务票房占有率为行业第一,在院线行业激烈的竞争形态下实现总票房98.6亿元,连续十一年公司票房、观影人次、市场占有率等核心指标均取得行业第一。此为,报告期内公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元,经过此次计提大量商誉,有利于加速公司风险释放,未来公司长期业绩有望迎来较好的表现。扣除该影响后,公司归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元。 (二)疫情加速中小影院出清,行业集中度有望持续提升 受疫情影响,截至2020年3月,全国影院类企业注销倒闭2000余家,中小影院退出市场速度加快,行业出清趋势明显。公司作为行业龙头,具备规模优势和品牌优势,并借助营销创新、技术创新等增强差异化竞争优势,影院终端布局规模有望稳步提升。 (三)内容储备丰富,产业链优势支持长期发展 2020年公司后续项目储备丰富,计划上映包括《情圣2》《充满爱》《鬼吹灯之天星数》等多部电影。且万达影视投资开发的“唐探宇宙”IP具备可扩展性,《唐探3》电影原定于2020年春节档上映,市场期待值较高,目前猫眼电影想看219.7万,豆瓣想看20.8万,期待疫情恢复后的票房表现。2020年,公司将继续加强产业链资源融合,将产业链进一步细分化、专业化、院线化,联动公司旗下各板块业务,充分发挥产业链协同优势,营造新的业绩增长点。 投资建议 受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高,公司具备规模优势,看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元,同比增长112.46%/149.98%,不考虑本次增发,对应EPS分别为0.28/0.71,对应PE分别为55x/22x,给予推荐评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,疫情状况影响的风险,公共卫生风险,电影票房不及预期的风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-01-14 21.37 -- -- 22.71 6.27%
22.71 6.27%
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公司拥有规模优势和品牌优势。公司院线业务票房占有率行业第一,2019年万达院线的总票房为88.36亿元,票房占有率为13.78%,超过第二名大地院线4.12个百分点。公司品牌和产品力突出,提供差异化的观影服务,在运营方面,公司排片执行力突出,可对上游发行产生一定的潜在溢价能力,另外公司非票业务占比显著高于行业内其他公司,变现方式多样。 春节档有望增厚公司业绩,长期将受益于中小影院出清趋势。长期来看影院竞争激烈到了出清前夕,2019年共有影院11323家,银幕数69787块,单银幕票房收入下降至92.1万元,上座率下滑至10.9%,中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充,同时淘汰低业绩影院,将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映,目前已经定档9部影片,超过2019年春节档的6部影片,其中有3部口碑良好的系列电影,公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。 并购头部制片公司万达影视,深耕产业链。万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司,主营电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等,电视剧项目包括《正阳门下小女人》等,游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢,影视业务有望成为新的业绩增长点。 《唐探》宇宙雏形初现,IP潜力有望进一步开发。《唐探》IP具有良好的可扩展性和商业价值,有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类IP,同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革,提升估值。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到161.15、183.87、201.54亿元,同比增长14.38%、14.10%、9.61%,在不考虑商誉计提情况下,归属母公司股东的净利润分别为13.56、21.04、24.48亿元,同比增长4.72%、55.21%、16.35%,2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、1.01元和1.18元,对应2020年1月10日收盘价(21.18元/股)的动态PE分别为32倍、21倍和18倍,在5G技术推动下,内容板块有望持续提升估值,参照行业平均估值水平,给予公司2020年30倍PE的估值,按照2020年利润21.04亿元,给予公司631.2亿目标市值,对应每股价值30.37元,给予“买入”评级。 股价催化剂:春节档《唐探3》的优秀表现,院线影投集中度改善、竞争下降,总票房和观影人次提高。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-07 15.00 -- -- 15.39 2.60%
22.71 51.40%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.94亿元,同比减少7.45%;净利润8.29亿元,同比减少57.25%;扣除非经常性损益后净利润11.79亿元,同比减少34.59%。基本每股收益0.436元。 其中第三季度单季度营业收入40.30亿元,同比增加0.47%;净利润3.05亿元,同比减少45.98%;扣除非经常性损益后净利润2.68亿元,同比减少19.03%。 投资要点: Q1-Q3电影市场整体票房未见增长,内容业务表现不理想。在渠道端:2019年前三季度国内电影票房为478.39亿元,同比减少2.27%,观影人次12.80亿人次,同比减少7.29%。占公司收入比例较高的电影放映、影院广告以及卖品销售业务与电影市场的景气度存在较高关联性。因此在2019年整体市场票房与观影人次双降的情况下,公司影院渠道业务的盈利能力收到了比较明显的影响。同时公司旗下电影院仍然维持一定数量的增长速度,也带来了成本压力。 在内容端:公司前三季度主投主控的影片数量比较少,部分影片票房也不达预期,加上2018年公司主控的《唐人街探案2》票房较高,基数较大;另外受游戏行业以及版号申请管控的影响,影视与游戏内容相关业务的收入同比下滑。 19年Q4与2020年Q1有望回暖。进入Q4后,在国庆档的加持下,国内电影市场票房有了较为明显的好转痕迹,10月单月票房超过80亿元,远超2018年10月36.6亿元的票房,同时2018年Q4票房仅为117.59亿元,基数相对较低。预计2019Q4票房会有比较明显的同比增长,公司放映业务有望从中受益。 在内容端,公司参与制作或发行的并预计将在Q4上映的影片有:《误杀》、《南方车站的聚会》、《受益人》等,另外公司主控的影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,前作《唐探1》与《唐探2》票房分别为8.18亿元与33.97亿元,值得期待。 受放映业务影响,毛利率下滑,主要费用率总体平稳。公司Q1-Q3毛利率为26.66%,比2018年同期下滑4.69个百分点,单季度分别为29.46%/25.72%/24.79%,均有不同程度的下滑。毛利率下滑的主要原因是放映业务受市场影响,单银幕产出下滑,毛利率承压。Q1-Q3三项费用率合计为15.75%,同比小幅上升0.5个百分点,总体比较平稳 盈利预测与投资评级:前三季度公司受到放映端与内容端双重影响,盈利能力下滑。总体而言,目前行业票房的增长速度仍然要低于银幕的增速,影院的经营压力短期难以出现明显的缓解,但随着Q4电影市场的明显转暖以及公司影片内容的上映,预计Q4公司的业绩有望好转。公司作为覆盖行业全产业链的龙头公司,在影院的经营效率,院线市占率以及内容的打造上都处于行业头部位置,建议持续关注公司的长期布局价值。公司目前商誉较高,需要警惕Q4可能存在的商誉减值风险。 预计公司2019-2020年EPS为0.56元与0.69元,按11月1日收盘价15.04元,计算,对应PE为26.7倍与21.9倍。维持公司“增持”评级 风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧;影视项目表现不及预期;内容监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名