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万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-18 16.92 -- -- 17.29 2.19% -- 17.29 2.19% -- 详细
由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少 342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备 59.09亿元。内容板块,万达影视 2019年实现营收 17.86亿元,净利润 3.17亿元。20Q1公司实现营收 12.5亿元,同比下降 70.12%,归母净利润为亏损 6.0亿元。 经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城 50-70家。 2019年,公司全年实现票房 98.6亿元,同比增长 3.06%,观影人次 2.3亿,同比增长 1.57%。截至 2019年底,公司拥有已开业直营影城 656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收 91.22亿元,同比上升 0.60%,毛利率 6.61%,同比下降 3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收 19.50亿元,同比下降 22.05%,毛利率 58.97%,同比下降 9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收 19.26亿元,同比上升 3.05%,毛利率 63.33%,同比增长 3.66pct。 拟定增 43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司 4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过 43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的 30%(6.24亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。 影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月 29日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月 8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。 : 投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。 风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-08 16.75 -- -- 18.16 8.42% -- 18.16 8.42% -- 详细
短线受疫情冲击业绩承压,长线依然看好发展前景,维持增持评级 公司放映业务市占率仍稳居市场第一。19年银幕增速为10%,受制于全国票房低速增长,公司单银幕产出继续下滑;公司19年并表万达影视,成为全产业链龙头,为后续体内协同和业务发展提供多种可能性。疫情冲击下,影院行业集中度有望提升,公司作为行业龙头,同时拟定增不超43.5亿元,有望借机通过并购进一步做大,实现规模效应。短期受疫情影响,业绩受到冲击,长线我们看好公司发展。我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元(前值15.61/17.33亿元,调减92%/7.1%),20-22年EPS为0.06/0.77/0.85元,维持增持评级。 观影及商品餐饮销售收入微增,广告及万达影视收入明显下滑 19年公司观影收入同比微增0.6%至91.2亿元,商品、餐饮销售收入同增3.05%至19.3亿元;广告业务收入同降22.05%至19.5亿元,主要受宏观经济影响。万达影视收入同比下降20.9%至17.86亿元,其中,电影制作发行收入同降21.97%至8.9亿元,电视剧制作发行收入同增25.93%至4.98亿元,游戏发行收入同降45.06%至3.94亿元。万达影视收入下降主要因主投、主控影片数量较少、体量较低且部分票房不及预期。20Q1公司下属国内影城自1月23日起全部暂停营业,恢复时间待定。 毛利率及销售费用率下滑19年公司整体毛利率下降 6.7pct至27.5%,一方面除商品餐饮销售业务毛利率略有提升外,其他业务毛利率均有不同幅度下降,特别是电影制作发行业务毛利率下滑幅度较大;另一方面毛利率相对较低的观影业务占整体收入比例扩大。费用率方面销售费用率下降1.1pct至6.3%,管理费用率略提升0.3pct至8.3%,整体期间费用率略降0.5pct。 影城规模稳步增长,单银幕产出继续下滑,行业整合有望加速 根据艺恩,2019年万达院线票房市占率为13.9%,继续保持全国第一。截至19年末,公司拥有已开业直营影城656家,银幕5,306块,银幕数同比增长10.0%,总体公司战略是仍保持一定扩张速度。19年公司单银幕贡献票房141.3万元,同比下滑8.7%。受新冠疫情影响,全国线下影院暂停开业。由于票房收入大幅下降,固定成本仍在支出,中小影院经营风险加大,面临倒闭风险。潜在并购价格有望降低,为龙头公司提供并购整合机会,带动行业集中度提升。我们预计复工时间窗口最快在6月左右,行业逐步向正常恢复可能约在7月。 考虑疫情影响下调业绩预测,维持增持评级 考虑疫情已经带来的冲击,以及行业恢复至正常产能水平的时间窗口仍有不确定性,我们下调20-21年业绩预测至1.25/16.10亿元(前值15.61/17.33亿元,调减92%/7.1%),20-22年EPS0.06/0.77/0.85元,维持增持评级。 风险提示:疫情下复工时间不定、观影需求疲弱、商誉计提减值风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-08 16.75 -- -- 18.16 8.42% -- 18.16 8.42% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告、2020年一季度报告以及非公开发行A股股票预案业绩情况:2019年公司营业收入154.35亿元,同比减少5.23%; 归属上市公司股东净利润-47.29亿元,同比减少324.87%%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-48.47亿元,同比减少少529.14%;经营活动额产生现金流净额18.59亿元,同比减少13.56%%;基本每股收益-2.28元。 2020年一季度公司营业收入12.54亿元,同比减少70.12%%;归属上市公司股东净利润-06.00亿元,同比减少-249.75%%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-6.24亿元,同比减少249.34%%;经营活动产生现金流量额净额1.29亿元,同比减少67.09%%;基本每股收益-0.2886元。 投资要点: 2019年电影放映业务、电视剧制作发行以及商品、餐饮销售收入微增,广告、游戏、电影制作业务下滑。公司放映业务全年实现观影收入91.22亿元,同比增长0.60%;商品、餐饮销售收入19.26亿元,同比增长3.05%; 电视剧制作发行及相关业务收入增长25.93%至4.98亿元。 广告业务受到宏观经济影响,收入同比减少22.05%至19.50亿元;电影制作发行以及相关业务收入为8.94亿元,同比减少21.97%,主要是由于子公司万达影视2019年主投主控影片数量比较少、体量较低以及部分票房不及预期;游戏业务由于获得版号数量较少,营业收入同比减少45.06%至3.94亿元。 计提商誉减值准备影响净利润。2019年公司计提商誉减值共计55.75亿元,主要来自于:1)并购影城经营业绩未能达到预期,计提商誉减值准备23.40亿元;2)2019年广告业务资产组业绩下滑,计提商誉减值准备12.42亿元;3)时光网收入和利润未能达到预期,计提商誉减值准备19.93亿元。此外还计提了长期资产减值准备3.23亿元,导致2019年归属母公司所有者净利润减少了58.70亿元。如果扣除计提资产减值准备影响,公司2019年归属上市公司股东净利润11.41亿元。 新冠疫情对一季度造成比较严重的影响。受新冠疫情影响,公司旗下600余家国内影城自1月23日起全部暂停营业,票房收入同比大幅下滑;公司主投主控的重量级春节档影片《唐人街探案3》也随之撤档,其他相关影视剧拍摄计划按规定也暂停并延后拍摄,对公司影视剧制作及发行收入也造成较大不利影响。公司2020年一季度营业收入同比减少70.12%,亏损约6亿元。 定增项目募集资金逆境扩张,龙头市占率有望提高。公司发布公告称拟通过非公开发行股票的方式募集资金约43.5亿元,其中30.45亿元将用于新建影院项目,计划在2020-2022年在北上广等城市共新建影院162家,银幕1258块,总面积79万平方米,座位数17.55万个。预计计算期内合计可实现营业收入310.46亿元,利润总额为30.38亿元,净利润为22.78亿元;所得税后静态投资回收期(含建设期)为7.36年,所得税后项目财务内部收益率为10.52%。 截止至2020年3月31日,公司拥有已开业直营影院668家,合计银幕5882块,公司在2019年自营影城累计票房市占率13.3%,连续十一年位居国内首位。 由于新冠疫情影响,国内电影院停业时间已经长达3个月以上,在没有收入的情况下却依然要支付房租租金、设备维护以及员工薪酬等刚性成本,资金实力较弱的小影院以及高度依赖春节档的低线级城市影院面临巨大的经营压力。据天眼查数据显示,截止至3月,在疫情冲击之下,已有2000余家影院类企业注销。加上4月29日国家电影局召开会议表明要鼓励院线跨地区兼并重组,预计院线行业集中度将进一步向头部公司靠拢。 :投资评级与盈利预测:虽然由于新冠疫情的原因,公司在2020年面临了一定的经营压力,但我们看好公司作为覆盖电影行业内容+渠道的龙头公司价值以及未来市占率存在进一步上升的可能。 公司过去在单银幕票房、场均人次、平均票价等经营数据上的表现都高于行业平均水平,加上公司有过半影院建立在万达广场的优质商圈之中,具备一定的人流聚拢效应以及租金成本优势。维持公司“增持”评级,考虑疫情影响,预测2020年-2021年公司EPS为0.04元/0.72元,按照5月6日16.80元收盘价,对应PE为389.6倍/23.3倍。 风险提示:电影院复工政策继续推迟;商誉减值风险;观影需求复苏不及预期;公司上映影片票房不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.51 17.96 4.24% 18.16 9.99%
18.16 9.99% -- 详细
公司实现营业收入12.55亿元(yoy-70.12%),,归母净利润-6.00亿元(yoy-249.75%),归母扣非经常性损益净利润为-6.24亿元(yoy-249.34%)。 核心观点 Q1业绩受疫情影响显著,亏损符合预期,略好于同业。公司自20年1月23日起关停旗下所有院线业务,营收受疫情影响严重。20Q1行业整体电影票房收入20.33亿元,同比下降88.22%。20Q1万达院线票房收入2.56亿元,同比减少43.21%,好于行业整体。预计二季度持续受到疫情影响。20Q1公司营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别同比变动-70.12%、-249.75%、-84.13%。2020Q1以电影放映为主业的其余四家公司的营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别平均同比变动-88.81%、-368.74%、-530.83%。 盈利能力大幅下滑系存在刚性成本支出。2020Q1公司毛利率、归母净利率分别为-11.08%和-47.81%。销售、管理、财务费用分别为1.18、2.80、0.73亿元,同比变动幅度-36.56%、1.82%和-1.35%。费用率提升、利润率下滑主要原因为人力、折旧等刚性成本可压缩空间较小。 龙头地位稳固,关注业绩拐点。公司票房市占率持续领先,截止2019年连续11年保持院线市占率第一。2020Q1(1月),万达电影市占率12.61%继续保持业内第一。CR10市占率66.11%,行业集中度较2019年(CR10为54.02%)提升显著。目前,由于疫情导致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升,行业加速出清,公司有望提高市占率。关注未来院线开业时点后,市占率提升+充足内容储备带来的报复性消费共同促成的业绩拐点。 财务预测与投资建议l预计公司20-22年净利润为1.78、16.47和20.90亿元,EPS为0.09、0.79、1.01元。采用FCFF绝对估值法,目标价17.96元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-29 15.30 17.94 4.12% 18.16 18.69%
18.16 18.69% -- 详细
2019 年,公司营收 154.35 亿(yoy-5.23%),归母净利润-47.29 亿元(yoy-324.87%),Q4 单季度营收 38.41 亿元(yoy+20.66%),归母净利润-55.58 亿元(去年同期 0.27 亿元)。 核心观点业绩符合预期,盈利大幅下滑系大额计提商誉减值。19 年院线行业整体增长平缓,竞争激烈,公司营收小幅降低 5.23%符合预期。公司毛利率 27.47%(yoy-6.68pct),毛利率下滑主要系扩张期单荧幕产出下降导致票房收入毛利率降低所致。公司销售费用率 6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率 8.29%(yoy+0.34pct,财务费用率 1.93%(yoy+0.26pct)。净利润大幅下滑系计提商誉等资产减值准备 59.09 亿元所致,本次商誉计提完成后,计提各项资 产商誉净额剩余 6.75 亿元,财务压力大幅释放。 稳坐院线龙头,打造泛娱乐平台。截至 2019 年公司拥有已开业直营影院 656家,合计 5,806 块银幕。2019 年公司自营影城累计票房市场占有率为 13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续 11 年位列全国第一,龙头地位稳固。公司与万达影视合并,将借助其积累的 IP 资源及影、视、游发行经 验,打造院线+影视游发行的泛娱乐化平台,相关业务有望形成良性循环。 拟定增募资逆势扩张,把握行业加速出清机会。公司拟定增募资 43.50 亿,其中 30.45 亿用于新建影院项目,20-22 年拟分别新建 59、81、22 家影院。 今年 2 月起全国影院停止营业,目前仍未明确开业日期。疫情致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升。行业加速出清,公司逆势扩张,有望进一步提高市占率。 财务预测与投资建议 预计公司 20-22 年净利润为 1.78、16.47 和 20.90 亿元,EPS 为 0.09、0.79、1.01 元(调整前预测 20-21 年 EPS 为 0.80、0.87)。盈利预测下调原因为疫情期间院线行业停止营业。采用 FCFF 绝对估值法,目标价 17.94 元,维持 “买入”评级。 风险提示 疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-27 15.09 17.10 -- 18.16 20.34%
18.16 20.34% -- 详细
清理并购商誉,上市以来首次亏损。19年公司实现营业收入154.4亿元,同比下滑5.23%。毛利率27.47%,同减6.68pct。由于前期收购资产盈利不及预期,计提商誉及相关资产减值59.09亿元,归母净利润大幅亏损47.29亿元,不考虑减值损失的归母净利润为11.41亿元。 放映毛利率降至个位数,广告收入下降明显。公司国内票房83.2亿元(YOY+4.22%),市占率保持平稳为13.3%。由于竞争加剧,国内单银幕产出同降6.2%至156万元/块,而渠道扩张继续推升租金、折旧成本,放映毛利率同降3.72pct至6.61%。由于广告主投放意愿下降和预算削减,广告业务收入同降22%至19.5亿元,总体非票收入占比下降至33.17%。院线相关资产贡献净利润8.24亿元,同比下滑36.38%。 影视业绩不及预期,大股东承担股份补偿。由于头部项目缺失,电影业务营收8.94亿元(YOY-22%),毛利率大幅减少28pct至36.84%。得益于新媒在主旋律题材方面的优异表现,电视剧实现收入4.98亿元,同增26%。由于新游戏推迟,游戏业务营收大幅下滑45%。万达影视实现扣非归母净利润3亿元,未能完成业绩承诺,万达投资承担补偿。 疫情加剧现金消耗,拟定增缓解经营压力。公司拟非公开增发募集不超过43.5亿元资金,其中30.45亿元用于影院建设,13.05亿元补充流动性及偿还借款,有望优化资本结构,缓解疫情带来的现金压力。 根据20Q1业绩预告,受新型冠状病毒疫情影响,万达下属影院全部停业,预计亏损5.5~6.5亿元。影院恢复营业尚需时日。但疫情也将加速长尾影院出清,恢复正常经营后,存量影院盈利能力将得到改善。长期来看,公司影视内容体系正在逐渐完善,院线渠道的经营优势凸显,我们预计20年亏损8.2亿元,21~22年归母净利润16.2、19.9亿元,综合可比估值和DCF算得合理价值17.1元/股,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期;单片票房不及预期;商誉减值风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-24 15.23 -- -- 18.16 19.24%
18.16 19.24% -- 详细
事件:4月21日公司发布2019年年报,全年实现营收154.4亿元(yoy-5.23%),归母净利-47.3亿元(yoy-324.87%),扣非归母净利-48.5亿元(yoy-529.14%)。公司计提商誉等资产减值准备59.09亿元,商誉资产同比减少41%。扣除该影响后,19年实现归母净利润11.4亿元(yoy-11.81%)。同时公告拟定增募资43.50亿元,其中30.45亿元用于新建影院项目(20年至22年拟新建162家)、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款。 全年业绩符合预期,营收略有下滑,净利润亏损系大额计提商誉减值准备。分业务来看,19年观影收入91.2亿元(yoy+0.60%),占收入比59.1%;影院商品销售收入19.3亿元(yoy+3.05%),占收入比12.5%,增速较低与电影大盘增速放缓及影院行业竞争激烈有关。影院广告收入19.5亿元(yoy-22.05%),占收入比12.6%,主要受宏观经济下行影响;此外受行业政策及市场竞争影响,并购的万达影视旗下电影、电视剧制作发行及游戏业务均出现大幅下滑,万达影视总体收入17.86亿(yoy-20.92%)。受扩张期单银幕票房产出下降影响等,19年毛利率27.47%(yoy-6.68pct)。费用方面较为稳健,全年销售费用率6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率8.29%(yoy+0.34pct),财务费用率1.93%(yoy+0.26pct)。净利率-30.59%(yoy-43.71pct),主要系出于审慎性原则19年计提55.75亿元商誉减值,其中,并购影城方面计提商誉减值准备23.40亿元,广告业务方面计提12.42亿元,时光网方面计提19.93亿元。 核心指标领先行业,院线龙头地位稳固。公司19年新开影城73家,截止19年底拥有直营影城656家,银幕5806块。全年实现票房98.6亿元,同比增长3.06%,其中国内票房83.2亿元,单银幕产出156万元,维持行业领先地位,票房、观影人次(19年2.1亿)、市占率(19年13.3%)等核心指标连续11年位列全国第一,院线龙头地位稳固。 疫情加速中小影院出清,头部院线集中度有望提升。目前影院行业竞争较为激烈,19年影院数达12408家,银幕数69787块,单银幕产出降至历史低值92万元,平均上座率降至历史低值10.9%,中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响,2-4月国内影院基本停业,中小影院主要分布在低线城市,而低线城市票房对春节档依赖较大,停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力,中小影院现金流较弱,抗风险能力远不如头部公司,疫情之下首当其冲。根据《经济日报》报道,20年截止4月16日,已有2200多家影院宣布倒闭,相比之下,头部院线公司货币资金较为充足,行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、金逸影视通过设立投资基金向影院上下游扩张,行业并购整合大幕拉开,公司此次公告拟在3年内用定增募集资金新建162家影院,我们判断行业低估期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,调整此前盈利预测,预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元,归母净利润1.04/19.02/22.48亿元,对应EPS为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升,公司目前仍处于底部区域,建议考虑中长线布局机会。 风险提示:票房收入增速不及预期;疫情持续影响影院复工;商誉减值。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-23 14.81 -- -- 18.16 22.62%
18.16 22.62% -- 详细
(一)万达院线及主营影投业务均居行业领先地位 公司院线具备直营标准化优势,旗下拥有开业直营影城656家,已覆盖全国22个省230个城市,且主营影投业务票房占有率为行业第一,在院线行业激烈的竞争形态下实现总票房98.6亿元,连续十一年公司票房、观影人次、市场占有率等核心指标均取得行业第一。此为,报告期内公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元,经过此次计提大量商誉,有利于加速公司风险释放,未来公司长期业绩有望迎来较好的表现。扣除该影响后,公司归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元。 (二)疫情加速中小影院出清,行业集中度有望持续提升 受疫情影响,截至2020年3月,全国影院类企业注销倒闭2000余家,中小影院退出市场速度加快,行业出清趋势明显。公司作为行业龙头,具备规模优势和品牌优势,并借助营销创新、技术创新等增强差异化竞争优势,影院终端布局规模有望稳步提升。 (三)内容储备丰富,产业链优势支持长期发展 2020年公司后续项目储备丰富,计划上映包括《情圣2》《充满爱》《鬼吹灯之天星数》等多部电影。且万达影视投资开发的“唐探宇宙”IP具备可扩展性,《唐探3》电影原定于2020年春节档上映,市场期待值较高,目前猫眼电影想看219.7万,豆瓣想看20.8万,期待疫情恢复后的票房表现。2020年,公司将继续加强产业链资源融合,将产业链进一步细分化、专业化、院线化,联动公司旗下各板块业务,充分发挥产业链协同优势,营造新的业绩增长点。 投资建议 受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高,公司具备规模优势,看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元,同比增长112.46%/149.98%,不考虑本次增发,对应EPS分别为0.28/0.71,对应PE分别为55x/22x,给予推荐评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,疫情状况影响的风险,公共卫生风险,电影票房不及预期的风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-01-14 21.37 -- -- 22.71 6.27%
22.71 6.27%
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公司拥有规模优势和品牌优势。公司院线业务票房占有率行业第一,2019年万达院线的总票房为88.36亿元,票房占有率为13.78%,超过第二名大地院线4.12个百分点。公司品牌和产品力突出,提供差异化的观影服务,在运营方面,公司排片执行力突出,可对上游发行产生一定的潜在溢价能力,另外公司非票业务占比显著高于行业内其他公司,变现方式多样。 春节档有望增厚公司业绩,长期将受益于中小影院出清趋势。长期来看影院竞争激烈到了出清前夕,2019年共有影院11323家,银幕数69787块,单银幕票房收入下降至92.1万元,上座率下滑至10.9%,中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充,同时淘汰低业绩影院,将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映,目前已经定档9部影片,超过2019年春节档的6部影片,其中有3部口碑良好的系列电影,公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。 并购头部制片公司万达影视,深耕产业链。万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司,主营电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等,电视剧项目包括《正阳门下小女人》等,游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢,影视业务有望成为新的业绩增长点。 《唐探》宇宙雏形初现,IP潜力有望进一步开发。《唐探》IP具有良好的可扩展性和商业价值,有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类IP,同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革,提升估值。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到161.15、183.87、201.54亿元,同比增长14.38%、14.10%、9.61%,在不考虑商誉计提情况下,归属母公司股东的净利润分别为13.56、21.04、24.48亿元,同比增长4.72%、55.21%、16.35%,2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、1.01元和1.18元,对应2020年1月10日收盘价(21.18元/股)的动态PE分别为32倍、21倍和18倍,在5G技术推动下,内容板块有望持续提升估值,参照行业平均估值水平,给予公司2020年30倍PE的估值,按照2020年利润21.04亿元,给予公司631.2亿目标市值,对应每股价值30.37元,给予“买入”评级。 股价催化剂:春节档《唐探3》的优秀表现,院线影投集中度改善、竞争下降,总票房和观影人次提高。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-07 15.00 -- -- 15.39 2.60%
22.71 51.40%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.94亿元,同比减少7.45%;净利润8.29亿元,同比减少57.25%;扣除非经常性损益后净利润11.79亿元,同比减少34.59%。基本每股收益0.436元。 其中第三季度单季度营业收入40.30亿元,同比增加0.47%;净利润3.05亿元,同比减少45.98%;扣除非经常性损益后净利润2.68亿元,同比减少19.03%。 投资要点: Q1-Q3电影市场整体票房未见增长,内容业务表现不理想。在渠道端:2019年前三季度国内电影票房为478.39亿元,同比减少2.27%,观影人次12.80亿人次,同比减少7.29%。占公司收入比例较高的电影放映、影院广告以及卖品销售业务与电影市场的景气度存在较高关联性。因此在2019年整体市场票房与观影人次双降的情况下,公司影院渠道业务的盈利能力收到了比较明显的影响。同时公司旗下电影院仍然维持一定数量的增长速度,也带来了成本压力。 在内容端:公司前三季度主投主控的影片数量比较少,部分影片票房也不达预期,加上2018年公司主控的《唐人街探案2》票房较高,基数较大;另外受游戏行业以及版号申请管控的影响,影视与游戏内容相关业务的收入同比下滑。 19年Q4与2020年Q1有望回暖。进入Q4后,在国庆档的加持下,国内电影市场票房有了较为明显的好转痕迹,10月单月票房超过80亿元,远超2018年10月36.6亿元的票房,同时2018年Q4票房仅为117.59亿元,基数相对较低。预计2019Q4票房会有比较明显的同比增长,公司放映业务有望从中受益。 在内容端,公司参与制作或发行的并预计将在Q4上映的影片有:《误杀》、《南方车站的聚会》、《受益人》等,另外公司主控的影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,前作《唐探1》与《唐探2》票房分别为8.18亿元与33.97亿元,值得期待。 受放映业务影响,毛利率下滑,主要费用率总体平稳。公司Q1-Q3毛利率为26.66%,比2018年同期下滑4.69个百分点,单季度分别为29.46%/25.72%/24.79%,均有不同程度的下滑。毛利率下滑的主要原因是放映业务受市场影响,单银幕产出下滑,毛利率承压。Q1-Q3三项费用率合计为15.75%,同比小幅上升0.5个百分点,总体比较平稳 盈利预测与投资评级:前三季度公司受到放映端与内容端双重影响,盈利能力下滑。总体而言,目前行业票房的增长速度仍然要低于银幕的增速,影院的经营压力短期难以出现明显的缓解,但随着Q4电影市场的明显转暖以及公司影片内容的上映,预计Q4公司的业绩有望好转。公司作为覆盖行业全产业链的龙头公司,在影院的经营效率,院线市占率以及内容的打造上都处于行业头部位置,建议持续关注公司的长期布局价值。公司目前商誉较高,需要警惕Q4可能存在的商誉减值风险。 预计公司2019-2020年EPS为0.56元与0.69元,按11月1日收盘价15.04元,计算,对应PE为26.7倍与21.9倍。维持公司“增持”评级 风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧;影视项目表现不及预期;内容监管风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-05 14.98 -- -- 15.39 2.74%
22.71 51.60%
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业绩总结:公司公告2019三季报,2019年前三季度实现营收115.9亿元(-7%),实现归母净利润8.3亿元(-57%),实现归母扣非净利润7.7亿元(-35%),其中2019Q3单季度实现营收40.3亿元,同比增长0.5%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比下降19%。 19Q3单季业绩出现改善,营收端维稳,净利润端降幅收窄。2018下半年以来,电影院线行业整体承压,2019Q3单季度全国票房实现167亿元,与2018Q3单季度票房基本一致,止住下滑态势,公司院线端收入出现改善。电影院经营作为固定成本较多的行业,在整体票房增速不济的背景下,毛利率继续承压。万达影视表现不及预期。2018年万达影视主投主控影片较多,包括《快把我哥带走》(票房3.8亿元)、《唐人街探案2》(34亿元)等,19年同期主控影片较少且部分票房不及预期,代表性作品包括《熊出没》(7.1亿元)、《小小的愿望》(2.7亿元)等。与此同时,受游戏行业版号管控的影响,游戏发行业务营收同比下降。 2019年国庆档票房超预期,有望带动19Q4大盘同比增长。2018Q4单季度全国票房实现117.6亿元,而2019年10月1日至10月29日,在国庆档三部大片的带动下,全国票房已经实现80亿元,Q4单季度票房有望实现赶超,万达电影作为国内票房市占率第一的院线,有望直接受益。2020年春节档爆款可期。公司出品的系列影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,截至19年10月29日,该片猫眼想看人数近50万人,是20年春节档想看人数最多的电影。《唐探》系列前两部分别取得8亿元和34亿元的票房,《唐探3》爆款可期。 拟发行38亿元可转债。2019年10月底,公司公告公开发行可转债预案的修订稿,拟公开发行不超过38.15亿元可转债,用于新建影院项目(30亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款(8.1亿元),若发行成功,或将进一步提高万达院线的城市覆盖率和市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,基于1)万达电影是一超多强格局下的龙头(2012-2018年票房市占率13.1%-14.5%之间);2)背靠万达集团,具备快速跨区域扩张、聚拢头部合作伙伴、整合大数据的能力,行业洗牌期市占率有望提升;3)2019年5月完成万达影视的并购,形成集影视制发放映于一体的全产业链电影娱乐综合性公司,基于19Q4票房增速开始转好,公司出品的《唐探3》爆款可期,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险;商誉减值风险;并购标的协同发展不及预期、业绩承诺无法实现风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-05 14.98 -- -- 15.39 2.74%
22.71 51.60%
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19Q3 净利润同比下降46%,主要由于影视业绩影响以及院线单银幕产出继续下降,下滑幅度较大但在预期之内。(注:财务数据均为合并调整后口径)。万达电影2019 年前三季度实现营收115.94 亿元,同比下降7.45%,归母净利润8.29 亿元,同比下降57.25%,扣非后归母净利润7.72 亿元,同比下降34.59%。其中19Q3 单季度实现营收40.30 亿元,同比增长0.47%,归母净利润3.05 亿元,同比下降45.98%,扣非后归母净利润2.68 亿元,同比下降19.03%。 院线运营方面,票房及人次表现优于全国整体水平,市占率继续领先,院线龙头地位不断稳固。2019Q1-Q3,万达(国内)影投实现票房59.47 亿元,同比下降2.8%,观影人次1.47 亿,同比下降7.37%;同期全国电影票房443.25 亿元,同比下降3.07%,观影人次12.80 亿,同比下降7.28%;2019Q3单季度,万达(国内)影投实现票房20.41 亿元,同比下滑0.44%,观影人次5617 万人,同比增加2.79%;同期全国电影票房155.09 亿元,同比下滑1.57%,观影人次4.73 亿,同比下降1.51%; 2019Q1-Q3,万达(影投)累计国内票房市场占有率为13.42%(去年同期13.38%)。 万达影视今年以来主控电影项目较少,重点关注2020 年春节档《唐探3》表现。万达影视前三季度利润有限,19Q3 单季度根据播出剧目,预计增量来自电视剧业务,Q3 播出剧目包括《空降利刃》、《激荡》。电影方面,公司19Q3 上映的主投或参与投资制作影片包括《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》《烈火英雄》《中国机长》等。公司后续储备包括电影《误杀》(预计12 月上映),电视剧《大时代》《最好的时代》《隐秘而伟大》等。 游戏储备了IP 包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队、西域列王纪等。 投资建议:从暑期《哪吒》表现超预期开始,电影市场持续迎来边际改善,10 月票房在国庆档推动下同比增长超100%,暑期撤档影片《少年的你》又获上映并获得优秀口碑及票房,19Q4 单季度同比高增长为大概率事件。 我们维持9 月起对行业的推荐观点,关注电影行业Q4 至明年拐点机会。 万达作为电影行业龙头,运营效率高于行业,并通过优化管控等提升竞争力。由于电影市场及公司业绩前期出现波动情况,我们认为不排除出现年底合理减值,由于不便精确评估,暂时预计公司19-21 年净利润为13.37亿/17.61 亿/19.60 亿元,同比增速分别为3.24%/31.76%/11.30%,对应PE分别为23.4x/17.8x/16.0x,公司当前处于估值低位区域,且影视内容端在明年具备较大业绩弹性,电影《唐人街探案3》已定档2020 年春节档值得期待,我们继续看好公司长线价值,维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-04 14.98 -- -- 15.39 2.74%
22.71 51.60%
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事件: 公司公告三季报:3Q19营收40.3亿,yoy+0.5%,归母净利润3.1亿,yoy-46.0%,扣非净利润2.7亿,yoy-19.0%。1Q-3Q19营收115.9亿元,yoy-7.4%,归母净利润8.3亿,yoy-57.3%(前期预告下滑50%-60%),扣非净利润7.7亿元,yoy-34.6%,业绩符合预期。三季度观影需求回暖,降幅较上半年有所收窄。 投资要点: 3Q19业绩降幅相较上半年缩窄。由于上半年电影市场表现乏力使院线板块票房及非票疲弱,18H1《唐探2》33亿票房成就万达影视利润高基数且今年项目较少导致公司上半年业绩下滑幅度较大。三季度净利润降幅较上半年有所收窄,观影需求回暖院线业务好转,但影视游戏业务今年三季度业绩贡献仍然较少。 院线业务:3Q19观影人次转正,预计正增长趋势有望持续到1Q20。根据艺恩,3Q19公司实现票房(不含服)20.41亿(yoy-0.2%),观影5617万人次(yoy+3.1%),主要由于暑期档票房表现好于去年同期。2019年暑期档及国庆档票房、人次增速均已经转正,考虑历史低基数(4Q18票房117.6亿,yoy-10.2%,1Q19票房186.18亿元,yoy-7.93%),2H19票房增速有望扭转去年同期的疲弱状态,且增长趋势或将能维持至2020Q1,并带动公司院线业务边际改善。截止到9月,万达院线影投口径市占率为13.4%,未明显提升,行业整合仍需等待。 影视游戏业务:前三季度承压,后续制片及发行储备项目较多,《唐探3》春节档上映,明年同比有望改善。报告期内公司主控影片较少且部分票房不及预期,同时上半年受游戏行业版号影响,游戏业务收入同比下降拖累整体业绩。电影制片方面,公司主投《误杀》等影片预计将于19Q4上映,《唐探3》定档20年春节有望成为盈利贡献主力;电视剧方面,公司投资制作的《隐秘而伟大》等多部剧集预计将于19Q4播出。万达影视承诺19~21年度净利润分别不低于8.88/10.69/12.74亿元,需关注完成对赌业绩的压力。 维持“增持”评级。由于今年影视业务表现疲软,我们下修公司19/20/21年归母净利润10.6%/0.6%/0.4%至13.3/16.1/18.4亿,EPS至0.64/0.77/0.88元,对应当前股价PE为24/20/17X。短期关注子公司万达影视完成业绩对赌的压力,以及商誉风险;万达作为影视院线龙头有望受益于观影需求的边际改善,长期关注院线市占率和单银幕产出拐点,维持“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险,院线行业整合低于预期风险,票房不及预期风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-04 14.98 15.34 -- 15.39 2.74%
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公司 Q3归母净利 3.05亿,同减 45.98%,符合市场预期,维持增持评级公司 10月 29日发布 19年 3季报, Q3营收 40.30亿,同增 0.47%; 归母净利润 3.05亿,同减 45.98%;扣非后归母净利润 2.68亿元,同减 19.03%; 业绩在业绩预告中部区间, 符合市场预期。 19年前三季度营收 115.94亿,同减 7.45%; 归母净利润 8.29亿,同减 57.25%;扣非后归母净利 7.72亿,同减 34.59%。 结合 3季报业绩、 Q4现定档电影数较我们预计减少,我 们 下 调 19-21年 盈 利 预 测 为 12.32/15.61/17.33亿 元 , EPS 为0.59/0.75/0.83元。参考可比公司估值、 考虑公司龙头地位,给予估值溢价19年 PE 估值 26X-27X,调整目标价为 15.34-15.93元,维持增持评级。 业绩下滑主要受放映业务毛利率下滑、万达影视出品影片表现不佳影响公司三季度预告披露,前三季度万达影视主控影片较少且部分票房不及预期, Q3公司主投的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》票房表现一般; 受游戏行业及版号申请管控的影响,报告期内游戏发行及相关业务收入同比下降,导致公司业绩变动较大。上半年全国电影市场平淡, Q3虽有《哪吒》提振暑期档带动市场回暖,但据季报预告披露前三季度全国电影票房和观影人次仍同比下降,带动放映业务业绩下滑。 电影放映业务展望:内容精品化将成趋势,有望带动影市回暖,长线看好根据猫眼专业版, 19Q3全国电影市场票房 154.21亿,同减 2.13%;观影人次约 4.7亿,同减 1.5%;受《哪吒》带动, Q3电影市场稍有回暖。从本年国庆档电影市场优异表现可以看出,观众观影需求仍在,我们认为电影市场的 1-3季的低迷主要受优质影片内容供给不足影响,但从长线上看内容精品化将成为趋势,优质内容的供给将提升,同时公司作为国内院线龙头,各项经营指标均在业内领先,市场占有率连续数年蝉联第一, 我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 影视业务展望:《唐探 3》和多部优质剧集有望推动业绩增长电影方面,根据猫眼专业版, 19Q4公司将上映《误杀》、《受益人》、《南方车站的聚会》;《唐人街探案 3》已定档大年初一,基于前两部的良好口碑和优异票房,《唐探 3》值得期待; 电视剧方面, 公司投资制作的《大时代》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》、《爱情高级定制》 等多部剧集预计将于19Q4-20年播出, 电视剧业务有望回暖。 放映、影视业务静待回暖,全产业链布局发展可期,维持增持评级我们认为公司的放映、影视等业务有望逐渐回暖; 游戏业务受益于版号恢复发放,也有望呈回暖态势。收购万达影视后形成全产业链布局,协同效应有望渐渐显现。 结合 3季报业绩、 Q4现定档电影数较预期减少, 我们下调 19-21年 盈 利 预 测 为 12.32/15.61/17.33亿 元 ( 调 整 前 : 13.03/15.61/17.33亿元), 19-21年 EPS 为 0.59/0.75/0.83元。参考各业务可比公司 19年 PE 估值 18X-27X、公司龙头地位,给予估值溢价 19年PE 估值 26X-27X,对应调整目标价为 15.34元-15.93元,维持增持评级。 风险提示: 全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-11-01 15.04 -- -- 15.39 2.33%
22.71 51.00%
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一、事件概述公司 10月 29日公布 2019年三季报:前三季度实现营收 115.94亿,同比(调整后)去年下滑 7.45%,归母净利润 8.29亿,同比(调整后)去年下滑 57.25%。单季度看:公司第三季度实现营收 40.30亿元,同比(调整后)增长 0.5%,归母净利润 3.05亿元,同比(调整后)下滑 46%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润2.82~3.39亿元,同比下降 40%~50%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断? 收入端:第三季度营收 40.3亿同比微增 0.5%,三季度票房与去年基本持平公司第三季度营收 40.3亿,同比增长 0.5%。拆分业务来看,电影放映部分: 三季度万达影投实现票房 20.4亿(YOY-0.2%),观影人次 0.56亿人(YOY+3.1%),同时间段全国总票房 155.1亿(YOY-1.6%),观影人次 4.73亿人(YOY-1.5%),万达影投通过主动降价换来人次回升, 整体表现好于全国;电影业务:报告期内公司出品电影《全职高手》和《沉默的证人》分别实现 0.8亿和 1.8亿票房,去年三季度公司出品电影为《快把我哥带走》(票房 3.7亿,投资比例 60%) ;电视剧业务: 三季度公司投资制作电视剧《空降利刃》、《激荡》在网台播出。 ? 利润端:归母净利率 7.6%同比去年下降 6.5pct,主因毛利率同比下滑拆分来看:公司第三季度毛利率 25%,同比下降 7.9pct,预计主因电影放映部分票房增速不及新建速度导致单银幕产出下降及关店等策略影响;销售费用率 4%,同比微降 0.6pct;管理费用率 9%,同比微增 0.2pct;财务费用率 2%,同比基本持平。 ? 国庆档优质影片带动 10月票房同比高增,四季度及春节档主投电影票房可期截至 10月 29日,2019年全国电影总票房达 557.8亿元,同比增长 6.2%;万达影投实现票房 74.9亿,同比增长 7.7%,全年票房增长提速主因 10月靓丽表现(10月总票房同比+124.4%,万达影投同比+123.2%),叠加国庆后部分延迟上映电影重映,我们预计四季度整体票房同比实现高增长,带动 Q4电影放映业务增长提速。 另外,公司主控影片《误杀》《唐探 3》预计分别于 12月和春节档上映高票房可期,预计带动电影业务部分实现高增。 三、投资建议我们预计 19-21年公司营收 149.9/164.9/178.1亿,同比+6.4%/10.0%/8.0%;归母净利达 11.36/14.11/16.17亿,同比-12.3%/24.3%/14.6%;对应 PE27.8X/22.4X/19.5X,目前院线公司 2019年市盈率在 20~30X,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,公司作为影院行业龙头,在行业整合过程中有更强的抗风险能力和运营效率,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,租金成本上升,影投市场整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名