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万达电影 休闲品和奢侈品 2021-02-03 22.78 -- -- 24.23 6.37% -- 24.23 6.37% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告,预计全年营收59-67亿元(yoy-56.6%-61.8%);预计归母净亏损61.5-69.5亿元(去年同期净亏损47.3亿元);不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5亿元(去年同期净盈利11.4亿元);扣非归母净亏损63.4-71.4亿元(去年同期净亏损48.5亿元)。不考虑减值预计Q4归母净亏损1.35-4.35亿元,亏损环比减少。 点评:商誉减值压力逐渐释放,基本面环比改善迎来新增长。受疫情影响,公司院线及影视剧制作发行业务不及预期,且游戏业务竞争压力较大,同时公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提减值准备40-45亿元,计提后预计剩余商誉36.12-41.12亿元(其中澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.商誉33.4亿元),商誉减值压力逐步释放,预计后续商誉减值压力较小。国内疫情缓解,公司基本面环比持续改善。公司Q1/Q2分别亏损6/9.67亿元,Q3起迅速减亏(Q3亏损4.49亿元);同时公司积极推进创新发展,推动国内外院线市占率不断提升,Q4自营影院市占率已达15.1%。 《唐探3》预售表现强劲,21年新品储备丰富贡献业绩弹性。电影项目方面,公司储备多款大IP项目,其中《唐人街探案3》已定档21年春节,截止2021年1月30日,预售票房已破亿,全网热度第一,后续表现值得期待。此外,公司重点项目《天星术》、《2哥来了怎么办》以及新拍《外太空的莫扎特》等电影预计21年陆续上线;新媒诚品参投的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集也将陆续播出,有望贡献较大业绩弹性。 疫情加速头部院线集中,公司逆市扩张市占率有望进一步提升。中小院线由于现金流不足且融资相对困难,疫情期间面临较大经营压力,疫情之下首当其冲,行业集中度进一步提升,公司作为龙头企业率先受益。同时,公司开放特许经营加盟权及定增新建影院,轻重并举,紧抓时机终端布局,实现逆市扩张。20年6月,公司宣布开放影院特许经营加盟权,目前通过开放特许经营加盟新签约影院310家,11-12月市占率15%-16%,创上市以来新高。此外,公司拟定增募资用于新建影院项目和补充资金流动性及偿还借款,预计新增影院建成后十年间共计实现营收310.46亿元,净利润22.78亿元,未来市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,预计公司20-22年营收分别为64.2/171.3/189.0亿元,归母净利润-66.4/16.6/20.1亿元,EPS为-2.97/0.74/0.90元,当前股价对应21-22年PE分别为31/26X。短期关注《唐探3》春节档表现,长期看好市场出清公司市占率持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:票房收入不及预期;疫情持续影响影院复工;电视剧及游戏等项目推进延期等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-02-03 22.78 -- -- 24.23 6.37% -- 24.23 6.37% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告,全年预计实现归母净亏损为61.5亿元-69.5亿元,计提减值准备40亿元-45亿元,不考虑减值的情况下归母净亏损为21.5亿元-24.5亿元。上年同期归母净亏损47.29亿元,不考虑资产减值情况下上年同期实现归母净利润11.43亿元。 点评: 疫情影响造成经营利润下滑,轻装上阵未来可期。疫情造成影院停摆半年,整个行业影片和公司出品的影片未能如期上映,导致收入大幅下滑,同时公司影院业务折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高,因此利润出现较大亏损,不计算商誉减值的情况下归母净亏损为21.5-24.5亿元,上年同期为盈利11.43亿元。公司对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动(北京)、上海骋亚影视五块资产计提减值准备40-45亿元,计提完后剩余商誉主要为澳洲影城部分,经营比较稳定减值可能性小。子公司浙江东阳新媒诚品第四季度出现亏损,主要由于有电视剧在确认条件满足后24个月未能完成销售,公司将存货余额转入营业成本,若后续电视剧完成销售将按会计政策确认收入。 影院版块四季度环比明显好转,逆势扩张市占率持续提升。前三季度公司归母净亏损20.15亿元,全年亏损在21.5-24.5亿元,推测第四季度整体亏损在4亿-0亿元,第四季度国内影院扭亏为盈且经营利润同比增长,澳洲影院未能盈利但市占率等指标有所提升。国内公司自营影院市占率达到15.1%,2019年影院市占率为13.26%,2020年上升1.9个百分点,扭亏为盈和市占率提升主要由于1、开启“线下影院+跨节电商”等多种新合作模式,拉动会员增长,2、持续推进租金减免工作,有效降低停业期间及未来运营成本,3、持续扩张影院,全年新开业影院64家,通过特许经营加盟新签约影院310家。 待映影片储备丰富,未来两年有望成为内容大年。《唐人街探案3》将于春节档上映,预售第一天票房6400多万,《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021年陆续上映,新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65亿元、162.5亿元、178.75亿元,归母净利润分别为-61.62亿元、19.50亿元、22.92亿元,摊薄每股收益分别为-2.76元、0.87元、1.03元。公司板块龙头优势明显,票房市占率持续提升,主控影片《唐人街探案3》将在2021年春节档上映,看好疫情后公司业绩反转机会,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情影响高于预期,海外疫苗接种进度缓慢,内容欢迎程度不及预期;
文浩 9
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-02-02 21.99 -- -- 24.23 10.19% -- 24.23 10.19% -- 详细
万达电影披露 20年业绩预告,预计 2020年实现营业收入 59.0-67.0亿元, 归母净利润为亏损 61.5-69.5亿元,扣非后净利润为亏损 63.4-71.4亿元。 如不考虑资产减值,则净利润为亏损 21.5-24.5亿元。 20年疫情影响下影 院停摆近半年时间, 20年 7月 20日复工但由于部分疫情管控限制、优质 影片仍供应不足等原因,电影行业尚未能完全恢复至同期正常水平,同时 境外疫情依然严重,公司下属澳洲院线业务也受到影响;子公司新媒诚品 Q4亏损,主要因为投资个别剧在符合收入确认条件起 24月内未能完成销 售,根据相关会计政策,相应存货余额结转至营业成本所致。公司拟对前 期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、骋亚影视计提商誉及资产减 值准备 40.0-45.0亿元,最终减值计提金额将由评估机构及审计机构进行评 估和审计后确定。截至 20年三季报,公司商誉为 81.12亿,计提后预计剩 余商誉 36.12亿-41.12亿,其中大部分为澳洲影城 HG Holdco Pty Ltd.( 20H1商誉余额 33.4亿),后续商誉风险有望大幅降低。 在 20年业务层面,公司复工以来经营情况逐步恢复,票房、观影人次等 恢复情况均好于行业平均水平,体现龙头公司的优质性。 公司全年新开业 影院 64家,通过开放特许经营加盟新签约影院 310家,国内影院第四季度 实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长,自营影院市场占有率达到 15.1%, 较上年同期有明显提升。公司澳洲院线业务虽然第四季度受疫情影响仍未 能盈利,但市场占有率、户外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升。 影视内容方面,公司储备丰富。万达影视《唐人街探案 3》《天星术》《 2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预 计将于 2021年陆续上映,新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂 的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于 2021年陆续播出。 投资建议: 21年行业取得开门红,其中, 2021年 1月 1日元旦当日票房 破 6亿元,创新年首日票房记录及元旦档首日票房记录,再度验证对于优 秀内容的观影需求毋庸置疑。同时随着国内疫情防控渐趋平稳,中国电影 市场有望在供需两端持续改善,景气度在 21年有望持续恢复。 短期看, 春节档如顺利进行则有望挑战“最强春节档”,以《唐探 3》为代 表的的头部影片存在票房超预期可能性, 1月 30日,《唐探 3》预售总票房 破亿,创造国产电影预售最快破亿纪录。 中长期维度看,万达电影作为国 内电影龙头公司,院线领先地位稳固,并且不断提升竞争力,未来有望看 到公司影院市占率的持续提升。同时,万达内容储备将在 2021年开始陆续 释放,影视内容大年可期。 根据 20年业绩预告, 我们下调公司 20年净利 润至-67.9亿元(前值-20.9亿元),预计 21-22年净利润分别为 16.07亿/20.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响,电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预 期,电视剧及游戏等项目推进延期,经营业绩波动下现金流风险,业绩预 告为初步测算结果,以年报数据为准。
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-02-02 21.99 -- -- 24.23 10.19% -- 24.23 10.19% -- 详细
事件 公司发布2020年度业绩预告,预计2020年度实现归母净利润(不考虑资产减值)亏损215,000-245,000万元,扣非归母净利润亏损634,000-714,000万元,基本每股收益亏损2.94-3.32元/股。 受疫情影响,经营业绩出现较大下滑 2020年,尽管中国电影先于全球复苏,全年票房达到204亿元,但电影行业整体经营仍受到较大冲击,由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高,导致公司业绩出现较大亏损。同时,子公司新媒诚品由于部分电视剧未能在24个月内完成销售导致余额结转营业成本,但后续如该电视剧完成销售,仍将按会计政策确认收入。同时,受疫情、宏观市场经济及游戏行业发展趋势等影响,公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互动互爱、上海驰亚等公司集体商誉及资产减值,进一步加大了亏损数额,此次计提后,公司目前商誉较大的资产仅剩澳洲院线业务Hoyts,预计未来减值风险极小。 积极推进创新发展,市占率显著提升 2020年,公司积极推进创新发展,通过开启“线下影院+跨界电商”等多种新合作模式,显著拉动公司会员增长和市场份额的提升;公司凭借经营管理优势在行业出清加速的情况下依然保持稳定的规模扩张速度,全年新开业影院64家,通过开放特许经营加盟新签约影院310家,轻重并举提升市场份额。公司国内影院第四季度实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长,自营影院市场占有率达到15.1%,较上年同期有明显提升。澳外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升,预计随着全球新冠疫苗的研发和推广,境外疫情形势有望好转,澳洲院线各项业务将逐步恢复至正常水平,我们认为21年,海外业务受全球疫情影响仍将一定程度上对业绩有所拖累,但长期来看这部分影响并不影响公司的投资价值。 内容储备丰富,春节档《唐探3》各项数据领跑 公司目前项目资源储备丰富,2020年9月,万达发布2021-2022年片单,其中包括17部电影:涵盖各种院线影片类型,如超级IP《唐人街探案3》、鬼吹灯系列《寻龙诀》《天星术》、青春恋情《快把我 2哥带走》、悬疑冒险《误杀 2》、科幻世界《外天空的莫扎特》《折叠城市》等多种类型新片。目前《唐人街探案3》开启春节档预售,据灯塔数据统计,截至2021年1月30日《唐探3》想看人数已超过730万人,首日预售票房达6,786万元。此外,《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021年陆续上映,新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出,另外还有10余部储备作品将陆续推出。 投资建议 我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值,预计公司2020-2022年实现归母净利润为-65.69亿元、12.60亿元和26.84亿元,2021-2022年分别对应38倍、18倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险, 政策监管趋严市场竞争加剧的风险,公共卫生风险,电影票房不及预期的风险,商誉减值的风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-01-07 19.35 -- -- 23.38 20.83%
24.23 25.22% -- 详细
文化需求推动行业繁荣发展,头部院线市占率稳中有升随着电影产业纳入到国民经济和社会发展规划中,不断增加的文化需求等因素将电影产业推向了新的高度,中国电影产业逐渐迎来“黄金发展期”。但与发展成熟的北美市场相比,中国电影市场还有很大的发展空间。而在后疫情时代,万达院线、大地影院等有资金实力或融资渠道畅通的头部院线公司地位稳固,市占率稳中有升。 多元化和全球化为北美等成熟市场破局北美电影票房市场经历时间长,市场已非常成熟,票房表现稳定。Regal、AMC、Cinemark三家院线的票房占据一半以上市场且比例稳定。在好莱坞电影市场发展过程中,多元化经营策略为企业打开了市场空间,而随着全球化的发展,跨国媒体集团也进一步壮大,这些都给中国电影市场起到了启示作用。 全产业链运营,经营持续优化有望提升长期竞争力作为影视行业的龙头品牌,万达电影票房、市占率等指标常年位于全国第一,2019年,万达电影业务范围由放映业务延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务,同时全面覆盖电视剧制作及发行,游戏发行等业务,逐步完善全产业链布局。目前,业务平台已初步建成,业务格局不断优化,综合竞争实力有望继续增强。 竞争优势显著,商业价值有望不断提升万达电影依托于高端化经营策略,保持公司放映技术、品质处于国内外领先地位,而随着国产电影工业化制作进程的加速,未来动作片、科幻片有望成为万达电影的票房保证,因此,依托于万达广场,万达电影收获了优质商圈,加上高端化经营策略和先进的管理系统,形成规模优势和品牌效应,全方位提升了用户体验,未来有望进一步提升商业价值。 估值与投资建议: 自2021后影视行业受疫情影响将逐渐减弱,公司营业收入呈逐年上涨趋势,2021~2022年营业收入增长率为152.88%、13.66%,我们预计公司2021年-2022年营业收入为198.18/225.24亿元,公司毛利率基本保持稳定。 我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值。根据可比公司估值,给予万达电影2022年25X-27X估值,预计2022年公司归母净利润为26.68亿元,对应的估值水平为667-720亿元,对应合理价值为29.90元-32.27元/股,维持“推荐”评级。 主要风险因素: 市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,公共卫生风险,电影票房不及预期的风险、商誉减值的风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-12-25 17.14 -- -- 20.68 20.65%
24.23 41.37% -- 详细
事件:根据猫眼公布的相关票房数据,截止到12月22日,今年万达电影旗下院线在国内的票房规模已经突破25.5亿,全国票房市场占有率快速提升至约15%左右,较2019年约13.7%的水平明显上升,尤其是疫情稳定院线复工以后,公司全国票房市场占有率突破15.5%,显示出明显的行业竞争优势。 各线城市均有提升,竞争优势明显。按各线城市分类来看,在2020年,万达电影国内院线在一、二、三、四线程票房占比分别为9.7%、16.7%、17.4%、14.7%。较2019年8.6%、16.2%、15.6%、13.4%均有不同程度的提升。更加值得关注的是,前期市场对万达电影院线资产更多是定义为一二线城市高端路线,但从目前的市场数据来看,万达电影的下沉同样取得了超越行业平均水平的成功和发展。 并非单纯扩张,而是经营效率提高。我们认为,院线票房扩张一般而言是两个途径:院线数量规模提高和院线经营情况改善。根据万达电影2020年中报的数据来看,公司关停了国内17家影院,现存国内直营店598家,对应5313块银幕,较2019年年底603家,5343块银幕有所下降。但是,从目前的票房成绩来看,万达电影旗下院线的票房市场占有率明显的上升,即使考虑下半年公司开放院线特许加盟和新开的影院带来的产能扩张,公司整体运营效率提升仍然在提高。 影片,值得期待。公司投资的《唐人街探案3》,想看人数在猫眼突破315万,在灯塔突破600万,较同期竞品均有比较明显的优势。考虑到前两部作品的市场成绩和IP积累,预期该片很有可能再次刷新疫情后电影票房的记录,成为爆款。 退市风险有望释放。交易所最新的意见征集稿对退市管理规则作出调整,不再单纯以利润指标作为核定标准,而是更多考虑收入、利润的匹配度,当收入规模突破一亿,即是亏损也不再被退市风险警示。2020年,疫情冲击,导致全国院线普遍亏损,前期市场担忧公司被“ST”。从交易所意见征集稿释放的信息来看,该担忧将得到释放。 盈利预测与投资建议:我们预计万达电影2020-2022年EPS分别为-0.79元、0.73元、0.89元,对应的PE为-22倍、23倍、19倍。考虑到疫情后行业的头部效应更加明显,公司的爆款作品预期等因素,维持“买入”评级。 风险提示:疫情出现超预期的风险、国家政策出现重大变化的风险、票房不及预期的风险。
文浩 9
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-12-18 17.50 -- -- 20.68 18.17%
24.23 38.46% -- 详细
投资建议:我们一直强调由于疫情影响电影公司均承受较大业绩压力,但优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,那么竞争优势和市场份额有望提升。万达电影定增完成将提升资金实力;随着影城复工,公司的生产经营也在逐步恢复,同时内容储备将在2021年开始陆续释放,未来2-3年有望迎来公司内容收获季。我们预计公司20-22年净利润分别为-20.88亿元/16.06亿/20.08亿元,对应21-22年PE 为24.6x/19.7x,短期虽有疫情干扰,但基于中长期逻辑继续看好,维持买入评级。 风险提示:疫情影响,电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预期,电视剧及游戏等项目推进延期,经营业绩波动下现金流风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-12-17 17.60 -- -- 20.21 14.83%
24.23 37.67% -- 详细
交易所新规有望消除公司*ST 风险。根据 12月 14日沪深交易所公布的《股票上市规则(征求意见稿)》。将原本《上市规则》(2019年4月修订)中实施退市风险警示的财务类指标中“连续两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯后连续为负值”调整为“最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币 1亿元,或追溯重述后最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币 1亿元”。 公司前三季度营业收入为 32.14亿元,净利润为-20.15亿元,扣非后净利润-21.90亿元。如果按照新规落地执行,目前公司营业收入暂不满足实施退市风险警示中财务指标的规定,*ST 风险有望消除。 近期公司市占率有明显上升。根据猫眼数据显示,2017年-2019年公司院线业务市占率分别为 13.05%/13.59%/13.73%,影投业务市占率为13.57%/13.42%/13.14%;2020年(截止至 12月 15日)院线和影投业务市占率分别为 14.97%和 14.30%;以 7月 20日影院复工为起点,截止至 12月 15日,公司院线和影投市占率分别为 15.33%/14.69%;若以 12月单月计算,公司院线和影投市占率为 15.95%和 15.24%。从市场占有率的数据的变动来看,基本呈现 12月>复工以后>2020年>2017-2019年。 《唐探 3》定档 2021年春节档,未来 2-3年储备项目丰富。今年受疫情影响未能上映的头部大IP电影《唐人街探案3》已经重新定档至2021年春节。猫眼专业版“想看人数”达到 309万,灯塔专业版的“想看”数据达到 679万,数据上远远超过同期其他电影。参考《唐探 2》和近几年春节档头部影片的票房情况,预计《唐探 3》票房将超过 30亿元。 未来 2-3年公司储备的电影项目近 20部,各大档期均有布局。除了定档 2021年春节档的《唐探 3》以外,《鬼吹灯之天星术》计划 2021年暑期上映,《寻龙诀 2》计划 2022年贺岁档上映。另外还有《外太空莫扎特》、《折叠城市》、《快把我 2个带走》等多部类型片。 在电视剧项目上的项目储备也超过 20部。有《亲爱的爸妈》、《侵害的孩子》、《正阳门下年轻人》、《号手就位》、《一路狂奔》、《仙剑奇侠传 4》等。 定增募资近 30亿元,轻资产输出管理模式进展良好。公司定增实际募集资金 29.29亿元,主要用于新建影院项目,预计 2020年公司开业影楷体 巩固公司在院线行业的市场份额和领先地位。 另外自 6月公司开放特许经营加盟权后,轻资产管理输出的进展良好,目前已签约意向影院超过 300家。 投资建议与盈利预测:从公司经营业绩来看,疫情导致的行业停摆对公司的 2020年业绩影响显著,但随着 7月影院的复工 Q3业绩明显好转,考虑到国庆档行业的复苏回暖以及年底贺岁档包括《神奇女侠1984》、《沐浴之王》、《紧急救援》、《拆弹专家 2》等影片的上映,预计观众观影需求的提振将使公司 Q4业绩进一步改善。头部大IP 电影《唐探 3》定档 2021年春节,未来 2-3年丰富的项目储备将为公司迎来内容收获年。 公司在院线和影投市场的市占率逐渐走高,显示出公司精细化运营管理下经营效率提升。另外海外部分国家和地区已经批准新冠疫苗的使用,疫苗的落地有望使行业避免再次受到公共卫生风险影响,促使行业平稳运行。 预计公司 2020年与 2021年 EPS 分别为-0.84元与 0.74元(已考虑定增导致的股本增加),按照 2020年 12月 14日收盘价 16.91元计算,对应 PE 为-20.0倍与 22.8倍。维持“增持”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-12-03 19.80 -- -- 19.68 -0.61%
24.23 22.37% -- 详细
疫情重压之下,院线市场危中有机,龙头院线复苏较快。虽有上座率限制,10月份全国票房已恢复至去年同期75.26%,作为院线公司龙头的万达电影,在行业回暖时表现尤为靓丽,7-10月万达影投口径市占率14.75%,较去年同期提升1.71pct。我们认为中国电影市场已进入理性增长阶段,影院终端盈利中枢上移的核心在于1)高获客能力(体现在市占率持续提升带来高于行业的收入增速),2)降本增效的能力(体现在规模化及系统化所带来的成本降低)。 “持续扩张+品质优势”,公司市占率有望持续提升。1)根据公司过去的扩张节奏,定增资金到位后预计公司仍然保持每年60-70家新建影院速度,同时动态调整经营效益不佳的影院,考虑到每年关停10家影院左右,每年将净增50-60家影院。2)公司单影院的规模大、品质高,树立了较高的品牌形象,更为重要的是,自有万达广场物业为影院带来持续优质的客流。3)测算公司影投口径市占率,假设2025年公司单银幕产出为160万元,行业2021年-2025年票房复合增幅5%,公司市占率将提升至18%。 降本提效成果显著,成本端压力逐步释放。公司目前已形成四大管理系统,使得公司在实现影院规模持续扩张的同时员工总数量下降,2019年公司员工总数1.4万人,较2018年减少4000余人,分人员职能来看,NOC系统自启用后,当年减少了41.3%的放映人员,运营效率大幅提升。单员工贡献票房收入提升明显,且单员工薪酬仍有上涨。疫情期间公司持续对人员进行调整,预计四大系统将提升公司运营的自动化水平,降低整体运营成本。 横向对比其他院线上市公司,万达电影各项指标均有领先优势。1)高资产质量:2019年万达一至五线城市年单银幕产出分别为185.63、151.93、142.76、116.47、103.5万元,除五线城市外,年单银幕产出均超过其他上市公司平均水平,二三线城市单银幕产出领跑行业。2)低租金比例:终端院线的租金成本是其成本结构中的重要部分,与同行业相比,万达电影背靠自有物业,租金占放映收入的比重明显偏低,扩大了其利润空间。3)高扩张速度:自2011年,万达影院数量便始终保持着两位数以上的增幅,与行业内其他公司相比,扩张速度一直居前。其庞大的院线终端体系为高市占率打下基础,从而不断巩固市场份额。4)强运营能力:公司非票收入占比及ARPPU均较高,公司非票收入占比为29.8%,卖品ARPPU/广告ARPPU分别9.6/9.7元,远超行业内其他公司。 盈利预测与估值:预计公司2021-2022年实现营收174.4/186.7亿,增速190.1%/7.0%;实现归母净利润18.5亿/20.2亿,同比扭亏/增长9.1%。我们以PE估值法分别对院线部分及影视部分估值,预计公司2021年合理市值560亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险,ST风险,优质影片供应不足风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-11 18.91 22.80 17.40% 20.12 6.40%
23.38 23.64%
详细
定增落地,充实公司现金流,夯实竞争力,维持“买入”评级 11月 9日公司公告非公开发行完成。本次非公开发行股票数量为 196,050,866股,募集资金总额 29.29亿元,发行对象最终确定为 8家, 其中高毅资产认购 16亿元,持股 4.71%,成为公司第三大股东。另外兴 全、财通、华安等基金也有参与。我们认为,知名私募和公募认购显示对 公司信心,资金到位将充裕现金流,扩充后疫情时代的竞争力。 我们维持 盈利预测 20-22年归母净利润-20.70/15.86/17.18亿元, EPS-1.00/0.76/0.83元,可比公司 21年 PE 26.6X,给予公司 21年 PE30X,维持目标价 22.8元,维持“买入”评级。 定增资金将加快影院扩张步伐,持续打造泛娱乐产业生态 根据公告,募集资金将用于新建影院项目以及补充公司流动资金及偿还借 款。公司将通过新建影院项目提升影院票房收入,并进一步扩大会员规模, 加快院线业务扩张步伐,提升市占率;同时,公司将利用全面覆盖电影全 产业链的优势,充分发挥既有庞大院线终端、会员体系的显著优势和娱乐 生态圈内的协同效应,增强电影、电视剧的投资、制作和发行业务,持续 打造泛娱乐平台型公司,提升综合竞争实力和可持续发展能力。 20Q3亏损环比收窄, 影院市占率提升,优质内容储备充足 公司 20Q3实现营收 12.41亿元,同降 69.2%;归母净利亏损 4.48亿元 (20Q2亏损 9.67亿),亏损大幅收窄。全国影院自 7月 20日起陆续复工, 全国票房收入持续回暖,驱动公司业绩回升。根据灯塔专业版, 20Q3万 达院线市占率达 15.12%,较去年同期提高 1.72pct,市占率领先优势进一 步扩大。公司内容资源储备丰富,重磅电影《唐人街探案 3》定档 21年春 节档;《快把我哥带走 2》、《外太空的莫扎特》、《三大队》等多部电影有望 2021年上映,为后续业绩提供支撑。我们认为公司整体基本面正有序恢复, 放映业务龙头地位不断巩固,重磅新片上映有望推动制作业务高增长。 公司各业务持续回暖,定增完成提高竞争力,维持“买入”评级 公司各业务持续回暖,放映业务市占率提升;《唐探 3》作为 2021年春节档 的重磅热门影片有望对公司形成催化;定增落地有助于充裕现金流,提高经营 能力和竞争力;新冠疫苗进展也有望推动观影需求和进口片供应继续回暖,利 于电影院线板块复苏。我们维持公司 20-22年 归母净利润预测为 -20.70/15.86/17.18亿元, EPS-1.00/0.76/0.83元,可比公司 21年 PE 26.6X, 考虑到公司为综合性全产业链公司,院线业务市占率有所提升,我们认为依然 将持续, 给予公司 21年 PE30X,维持目标价 22.8元,维持“买入”评级。 风险提示:观影需求疲软、 商誉减值风险、 ST 风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-11 18.91 -- -- 20.12 6.40%
23.38 23.64%
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事件: 根据公司2020年三季报,2020年Q1-3公司实现营业收入32.13亿元,同减72.28%;归母净利润-20.15亿元,同减342.96%。 据11月9日公告,公司定增计划落地,以14.94元/股向高毅资产(16亿元)、瑞士银行、中信证券、财通基金、兴全基金、徐茂根、杭州遂玖、华安基金等8名特定投资者非公开发行1.96亿股股份,募集资金总额为29.29亿元,用于新建影院项目、补充公司流动资金及偿还借款。 点评: 业绩触底,Q4有望扭亏转盈。2020年前三季度公司实现营业收入32.13亿元,同减72.28%;归母净利润-20.15亿元,同减342.96%。其中,2020Q3公司实现营业收入12.41亿元,同减69.20%;实现归母净利润-4.49亿元,同减247.01%,7月影院复工以来院线亏损有所收窄。 另外,2020年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.42%(+12.96pct )、22.93%(+14.33pct )、0.67%(+0.43pct)、5.52%(3.91pct)。 据艺恩数据,公司年内(截止11月9日)市占率为15.02%(+1.17pct),较去年同期提升明显。10月以来电影市场需求复苏,公司2020年国庆档票房取得不错的成绩,实现票房5.49亿元,占比14.86%(+1.81pct),随着未来影片上映逐渐常态化,预计公司2020Q4业绩有望转盈。 项目资源储备丰富,《唐人街探案3》重回春节档。2020年9月,万达发布在2021-2022年片单,包括17部电影、17部电视剧、2部网剧以及3部网络大电影。其中,院线强档包括超级IP《唐人街探案3》《寻龙诀》、悬疑冒险《误杀2》《天星术》、科幻世界《外太空的莫扎特》《折叠城市》、恋恋青春《快把我2哥带走》《想见你》等类型多元新片;爆款剧集涉及《正阳门下年轻人》《号手就位》《仙剑奇侠传四》《少年四方志》《罗曼史》等多部热门新作。此外,2020年春节档预售冠军《唐人街探案3》宣布重新定档2021年春节档,目前位列猫眼想看人数电影榜首,超290万人次。 投资建议:公司作为行业龙头,具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压,但长期催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时,随着行业复工的逐渐推进,公司的经营正重回正轨,国庆档票房取得不错成绩,重磅IP 电影《唐人街探案3》重新定档2021年春节档,后续片单也持续受到市场关注。我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-17.47亿、14.98亿、17.44亿,对应EPS 为-0.84元、0.72元、0.84元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予“买入-A”评级。 风险提示:受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-09 16.59 -- -- 20.12 21.28%
22.55 35.93%
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疫情影响票房下滑,三季度环比减亏。 受新冠疫情影响,2020年前三季度全国电影市场总票房为 82.92亿元(含服务费),同比减少 82.78%。三季度,公司实现收入 12.41亿元,同比减少 69.2%,净利润-4.49亿元,同比下降 247%。三季度毛利率 3.75%,同比下降 21%。疫情影响下,公司依然保持较强的竞争优势。影院行业整体复工率约 93%,随着中小规模影院的加速出清,行业集中度进一步向龙头集中。2019年公司市占率 13.3%,7月复工以来提升约 1%。 国庆档票房回暖,预计四季度行业恢复正常水平。 2020年国庆档全国电影票房达到 39.56亿元,观影人次近亿。国庆档影片《我和我的家乡》、《姜子牙》票房表现较好。排名前三的影片贡献了超九成票房,同时《夺冠》等高评分影片在票房走势上完成了多次逆袭。四季度将迎来的贺岁档,灯塔数据显示,在热度排名前三的影片中,《拆弹专家 2》、《一朵小红花》、《赤狐书生》票房预期较高。 《唐人街探案 3》定档春节,后续项目储备丰富。 根据公司公布的 2021年片单来看,重点项目《唐人街探案 3》定档春节,《外太空的莫扎特》预计暑期上映。随着疫情得到有效控制,上座率等限制将陆续放开,市场有望在明年恢复正常水平。公司后续项目储备丰富,经营效率高于行业水平,业绩复苏值得期待。 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司 21、22年实现 EPS 为 0.745、0.936元,以 11月 5日收盘价计算,动态 PE 分别为 22.34倍和 17.78倍。WIND 电影与娱乐行业上市公司 21年预测市盈率中值为 21.94倍。公司的估值略高于传媒行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式,疫情过后公司有望加速布局,进一步提升市占率。我们看好疫情过后电影市场回暖及公司的影视产品储备,以及公司的长期发展战略,维持“增持”评级。
文浩 9
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-06 16.55 -- -- 20.12 21.57%
21.14 27.73%
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万达电影 20Q1-Q3实现营收 32.14亿元,同比下降 72.28%,归母净利润-20.15亿元,同比下降 342.96%,扣非后归母净利润-21.91亿元,同比下降 383.86%。单季度拆分看,20Q3单季度实现营收 12.41亿元,同比下降69.20%,归母净利润-4.49亿元,同比下降 247.01%,扣非后归母净利润-4.85亿元,同比下降 281.05%。 20Q3单季度毛利率已回正,费用得到有效控制。毛利率方面,公司 2020前三季度毛利率为-27.36%,同比下降 54.01pct,其中 20Q3毛利率 3.75%,同比下降 21.04pct。费用方面,20Q1-Q3公司销售费用 4.39亿元,同比下降 30.72%,销售费用率 13.67%,同比增加 8.20pct,管理费用 7.04亿元,同比下降 25.42%,管理费用率 21.91%,同比增加 13.77pct,财务费用 2.16亿元,同比下降 0.75%,财务费用率 6.73%,同比增加 4.85pct,研发费用2182.37万元,同比下降 26.68%,研发费用率 0.68%,同比增加 0.42pct。 现金流方面,2020前三季度公司经营性现金流净额为 2.15亿元,去年同期为 10.44亿元。 复工后院线市占率逆势提升,影视内容储备项目丰富 21年可期。院线板块,万达电影继续巩固院线龙头地位,根据艺恩数据,20年初至 10月 6日全国 TOP10院线市占率整体略降,万达院线除保持 TOP1之外,市占率逆势提升 0.9pct。此外,2020年 6月公司正式对外开放特许经营加盟权,通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系,整合资源,增收提效,进一步提升市场份额和行业影响力。内容板块,万达电影前期公布了 2021-2022年片单,包括多部电影项目及电视剧项目,为后续影视内容板块业绩奠定基础。其中超级 IP 项目《唐人街探案 3》已定档 2021年春节档;陈思诚导演的科幻题材新作《外太空的莫扎特》将于 2021年暑期档上映。 投资建议:电影市场由于疫情影响受到较大冲击,电影公司均承受较大业绩压力,短期虽有经营压力,但优质龙头中长期逻辑并未改变。面对停业带来的现金流压力,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,那么竞争优势和市场份额有望提升,万达定增工作已基本完成,拟募集 43.5亿元用于新建影院项目及补充流动资金。随着影城复工,公司的生产经营在逐步恢复,内容储备将在 21年开始陆续释放,有望迎来影视内容大年。考虑 Q3业绩及 Q4行业情况,我们下调 20年净利润至-20.91亿元(前值-10.37亿),21-22年净利润分别为 16.06亿/20.00亿元,对应 21-22年 PE 为 21.4x/17.2x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响,电影市场恢复进度不达预期,电影项目票房不达预期,电视剧及游戏等项目推进延期,经营业绩波动下现金流风险
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-06 16.55 -- -- 20.12 21.57%
21.14 27.73%
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事件:公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司共实现营业收入32.14亿元,同比减少72.28%,净利润-20.15亿元,同比减少342.96%,扣除非经常性损益后净利润-21.90亿元,同比减少383.86%,经营活动产生现金流净额2.15亿元,同比减少80.5%。 其中第三季度营业收入12.41亿元,同比减少69.20%,净利润-4.48亿元,同比减少247.01%,扣除非经常性损益后净利润4.85亿元,同比减少281.05%。 投资要点: 三季度业绩环比改善明显,四季度预计进一步改善。从行业来看,自7月20日营业复业以来,第三季度全国总票房60.49亿元,同比减少64.05%,主要是由于复工初期重磅影片数量较少,仅有8月21日上映的《八佰》获得了30亿元票房,其次是2部3亿元以上票房的影片,而去年同期则有1部50亿票房影片,3部10-20亿票房影片以及3部5亿以上票房影片。受此影响,公司第三季度净利润同比下滑幅度较大,但环比改善了53.58%。 中秋国庆双节档全国电影票房38.29亿元,虽然同比减少了24%,但依然以较大的优势排在了历史第二位。10月23日上映影片《金刚川》目前票房7.18亿元,此外Q4还有《赤狐书生》、《如果声音不记得》、《沐浴之王》、《除暴》、《一秒钟》、《日不落酒店》、《拆弹专家2》、《晴雅集》等市场期待值比较高的影片已定档待上映。公司放映端也有望充分受益于行业的复苏。 国庆期间市占率明显提升。根据艺恩数据显示,国庆档期间万达院线票房实现票房5.72亿元,同比减少14.89%,明显低于全国票房降幅。市场占有率14.94%,相比去年同期提升了1.83个百分点,并且市占率高于第二名5个百分点,优势明显。 多影片定档春节档,预计2021年Q1业绩有保障。目前已经有8部电影定档明年春节档,其中市场期待值最高的是公司出品的电影《唐人街探案3》,其次有《紧急救援》、《熊出没·狂野大陆》、《刺杀小说家》、《侍神令》、《新神榜:哪吒重生》、《你好,李焕英》、《人潮汹涌》。从内容端和渠道端都为公司2021年业绩提供了保障。 投资建议与盈利预测:前三季度公司受到疫情的影响导致业绩下滑严重,但在第三季度行业复工以后,公司业绩有了比较明显的好转。在国庆档期间,依靠高于同行业的经营效率,公司院线和影投市占率都有比较明显的提升。2021年在内容端公司将有重磅IP《唐人街探案3》在春节上映,预计对公司2021年业绩提供贡献。预计2021年EPS为0.79元,按照10月30日收盘价15.38元计算,对应PE为19.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复难以控制;行业竞争加剧;市场票房增长不及预期;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名