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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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值得买 计算机行业 2020-10-20 116.16 -- -- 129.91 11.84% -- 129.91 11.84% -- 详细
事件: 公司公布三季报预告,2020年前三季度预计实现归母净利润7406万元-8640万元,同增20%-40%,其中三季度单季预计实现归母净利润1565万元-1863万元,同增5%-25%。 业绩符合预期,三季度加大营销投入。公司前三季度非经常性损益为1000-1200万元,预计三季度单季50-200万元。我们认为公司收入端仍预计保持较高增长,利润端增速边际下降主要系:(1)股权激励费用逐步开始摊销,根据公司公告。公司2020年股权激励费用共计摊销1788万元。(2)搭建团队及营销推广,管理费用及销售费用有所增加。公司旗下星罗平台涉足内容电商,与品牌商(如华熙生物)、头部网红(蒋丽莎等)均已建立深厚合作基础。同时公司加大值得买平台营销推广费用,在知乎、B站、抖音等媒体上加大品牌及效果广告投放,预计未来月活将进入高增长通道。(3)三季度本身为电商淡季,公司积极布局,备战四季度,未来业绩有望逐步释放。 稀缺社区平台,未来发展可期,关注月活用户增加及用户贡献价值((广告+佣金)/月活)提高。值得买平台月活稳定增长(2016-2019年年复增速为16.59%),用户价值持续提高(2019年用户价值为22.44元,2016-2019年年复增速为27%),因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。公司已公布股权激励计划及定增计划,我们认为未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值:(1)获新:加大营销投入及开发平台新功能(如短视频、直播等);(2)留存:优质内容持续生产及输出,从图文内容升级到视频及直播内容。最终对应月活增长及用户价值提高,公司目前月活具备极大的提升空间,未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。 投资建议:公司系A股稀缺的社区型平台公司,未来将重点开发MCN、短视频/直播等新业务,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.6亿元、2亿元、2.4亿元,对应EPS1.99元、2.48元、2.98元。维持“买入-A”评级。 风险提示:短视频/直播功能推进不及预期、月活增长不及预期。
分众传媒 传播与文化 2020-10-19 9.21 10.80 16.88% 9.65 4.78% -- 9.65 4.78% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计前三季度实现归母净利润19.7亿元-22.23亿元,同增45.07%-63.44%。其中三季度单季预计实现归母净利润11.5亿元-14亿元,同增97.45%-140.37%。 收入回暖+成本降低,业绩大超预期。我们预计公司三季度业绩大超:预期主要系:(1)疫情下品牌客户投放线上比重上升,致线下投放成本相对线上出现明显优势,经济复苏周期中品牌客户加大梯没广告投放,公司收入端自二季度以来持续回暖。根据CTR媒介动量,7月、8月楼宇广告刊例价同比增速均超过50%,电梯LCD刊例价7月、8月分别同增42.8%、33.2%;电梯海报刊例价7月、8月分别同增55.8%、59.4%。(2)疫情加速行业出清,行业竞争格局明显优化,公司营业成本下降明显。根据历年财报拆解,2017年Q1-Q4营业成本/营业收入的比例约25%-30%(32.40%、26.78%、25.02%、26.10%),2018年Q3开始该比例明显上升,至2019年Q1达到峰值63.46%,直至2020年Q1均保持在50%-60%之间,2020年Q2明显下降至39%,我们预计Q3、Q4该比例将持续下降。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等(信息来源:和讯科技、腾讯网)。我们认为梯媒数字化有利于:(1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G潮流,打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。公司三季度业绩大超预期,我们上调盈利预测,2020-2022年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元,对应EPS0.21元、0.27元、0.33元,给予2021年40倍估值,对应目标价10.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-10-16 78.39 -- -- 79.16 0.98% -- 79.16 0.98% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计前三季度实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元,同增56.99%-67.25%;其中三季度单季预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元,同增149.52%-208.01%。预计公司2020年1-9月非经常性损益约为1.6亿元。 点评:Q3多部热门综艺与剧集拉动公司广告收入与会员收入高增长。根据骨朵数据,统计各平台TOP30剧集/综艺的单日播放量/热度,Q3单季芒果TV日均播放量/热度环比增长49.4%,腾讯视频、爱奇艺、优酷分别环比增长2.5%、0.3%、0.3%,芒果TV平台表现加速向上,主要得益于爆款综艺节目与头部剧集的播出。根据艺恩播映指数,Q3单季TOP10综艺中,芒果TV有《乘风破浪的姐姐》(51亿累计播放量)、《密室大逃脱第二季》(24亿)、《中餐厅》(17亿);TOP10剧集中,芒果TV有《琉璃》(34亿累计播放量)、《亲爱的自己》(31亿)、《以家人知名》(52亿)。 持续看好公司产出爆款内容的能力,期待Q4公司内容及电商业务表现。1)综艺方面,自制综艺《姐姐的爱乐之程》已开始录制,预计暂定10月30日播出,并会上星,嘉宾包括成团的7位姐姐+徐峥、周震南,节目首期招商广告主数量及金额持续领跑(京东、三星手机、奥利奥、呱呱龙英语、元气森林、奥迪等)。另根据互动易,《乘风破浪的姐姐》第二季节目暂定2021年一季度推出。2)剧集方面,经过近几年的探索尤其是在今年,芒果对于剧集的质量把控,包括对成本、营销等方面,已逐渐走出自己的模式。根据芒果TV公众号,公司启动“芒果季风计划”,联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态,以重构影视剧生产体系。3)依托在长视频领域的独特优势,公司开始打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台,内容电商业务有望为业绩增长增添新动能。 拟通过定增+股权转让,加码内容制作,引入重要战略资源。2020年9月,公司公告拟定增募资不超45亿元,同时控股股东拟转让公司5.26%股份。1)公司募集资金中的40亿元拟用于内容资源库扩建项目,其中影视剧版权投入17.32亿元,综艺版权投入22.68亿元,此次定增持续加码综艺内容,同时加大在剧集领域的投入,开始发力。 2)国内头部互联网视频平台竞争格局愈发清晰,芒果TV在长视频领域已建立起独特的竞争优势,也在致力于平台的破圈发展;同时持续探索多元化的变现方式,延展业务边界,如电商。公司有望引入与自身业务以及未来发展方向高度协同的战略合作方,推动业务协同发展。 投资建议:公司作为国内优质且稀缺的媒体集团,近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证,2020年起公司新关键词为破圈(平台用户)、创新(内容)、变现(新电商平台)。公司三季度业绩大超预期,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为18/20/24亿元(2020年考虑非经常性损益),对应EPS1.02/1.14/1.35元,PE75/67/57倍。我们持续看好公司在当前时点的投资价值:1)持续产出爆款内容的能力;2)多元变现方式的探索,尤其是内容电商业务;3)5G方向上的在线教育、生活服务等运营商业务的布局提速。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-10-09 42.55 58.45 53.61% 44.80 5.29% -- 44.80 5.29% -- 详细
事件: 根据9月26日公告,公司与杭州喆众、易营宝合资成立构建跨境电商SaaS服务平台的子公司吉喵云,其中公司以现金方式出资2750万元,持股比例55%。 点评: 短期受益于海外疫情,公司跨境电商Q2、Q3业绩均明显放量,预计单季净利润均过亿元,其中6月至9月日均单量均超过万单。Q4是跨境电商大季,业绩有望持续超预期。目前东南亚电商增速较高,渗透率较低,市场具备较大的发展潜力。根据《e-ConomySEA2019》,2019年东南亚互联网经济GMV达1000亿美元,2015-2019年东南亚五大国(越南、泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚)GMV年复增速均超20%。2020年受疫情影响,东南亚电商行业增速预计将更高,而公司作为东南亚五大国跨境电商龙头,跨境电商业绩高增长有望持续。 长期公司着眼未来,拟推出跨境电商SaaS产品。经过三年业务实践及技术打磨,公司跨境电商已形成一套技术系统产品,目前主要内部使用。公司基于平台思路,预计年底将推出SaaS化产品,赋予大量中小型跨境电商商家技术及服务支持。公司已与杭州喆众、易营宝合资设立吉喵云,拟整合产品生产商、营销服务商、云服务商、独立站服务商、仓储物流服务商、支付服务商、保险服务商、ERP/SCRM技术服务商等跨境电商全链路服务模块,构建跨境电商SaaS服务平台,服务于广大中小跨境电商卖家。其中易营宝是集移动自助建站、广告投放、营销数据分析为一体的移动营销云台,具备SaaS营销服务平台建设能力,入住阿里云、百度云、腾讯云市场,为超过1万家付费企业客户提供SaaS服务经验,可有效赋能吉喵云,帮助公司长久积累的跨境电商服务经验系统化、产品化。 投资建议:公司Q3单季业绩继续高速增长,全年业绩高增长确定性逐步提高,我们上调公司全年利润预期,预计公司2020-2022年将实现归母净利润6.3亿元、8.19亿元、10.65亿元,对应EPS1.67元、2.17元、2.81元。给予2020年35倍PE,对应6个月目标价58.45元,维持“买入-A”评级。 风险提示:广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-09-28 21.46 29.75 24.06% 26.40 23.02% -- 26.40 23.02% -- 详细
事件: 公司公布三季度业绩预告,2020年前三季度预计实现归母净利润1.07亿元-1.23亿元,同增30%-50%;其中Q3单季预计实现3832万元-5473万元,同增71%-145%。 Q3业绩增长预期,传统主业回暖并加速增长。公司Q3单季同比增速大幅提高主要系:(1)传统主业Q3金融客户订单增加及拓展新品类客户,且Q3单季是礼赠品单季,去年同期基数较低;(2)子公司谦玛网络广告订单供不应求,业绩保持高速增长;(3)奥运会周期开启,公司特许纪念品逐步开始贡献业绩。疫情影响逐步消退,公司传统主业回暖并加速增长,受益于奥运会周期,我们预计未来2-3年公司传统主业有望保持较好的业绩增长。同时公司子公司谦玛网络深耕高增长的网红营销赛道,未来3年业绩有望保持高增速。 业绩增速有望环比增加,关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下,(1)传统主业:Q4单季利润增速有望快速增长,预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振,主业持续回暖;(2)新媒体营销:下半年利润增速或将保持较高的增速水平,目前谦玛网络订单量供不应求,预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商,未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。(1)第一阶段验证“量”的逻辑,即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商),此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池;(2)第二阶段验证“价”的逻辑,即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU 值”提高),该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP 公司解决)。 投资建议:鉴于公司首次落地电商代运营项目,我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理,且内容电商系下半年高增长的大赛道,鉴于此我们给予公司较高的估值溢价,给予2020年35倍估值。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS0.85元、1.19元、1.43元,6个月目标价29.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。
值得买 计算机行业 2020-09-28 110.00 -- -- 129.91 18.10% -- 129.91 18.10% -- 详细
稀缺内容社区构筑护城河。什么值得买是头部的内容类导购平台,目前已经形成了稀缺的内容生态:1)平台方打造“好价、社区、生活、百科”四大模块,提供了涵盖线上线下的内容创作与消费入口,并鼓励用户创作;2)UGC 内容是平台最主要的内容来源,2019年用户贡献内容占比达到 77%,而且用户仍具有较高积极性,2019年内容发布量为 482万条,同比增长 109%;3)平台沉淀了一批高质量高粘性的优质用户,且用户规模仍保持较高增长。2020H1月活跃用户为2978.25万(YoY+16.33%),单用户日均启动次数为 9.59次(较 2019年提高0.93次)。在用户画像方面,男性用户占比 40.4%,本科以上学历用户占比为 79.9%,月收入在 8000元以上用户占比为 59.47%。 用户破圈+ + 内容形态升级, 内容 平台价值待释放。目前公司围绕什么值得买主要在尝试两个方向的探索:1)拉新:向女性化、年轻化方向拓宽用户圈层,2020上半年平台新增 ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品类,并启动场景化项目,基于消费者真实需要生成的消费场景整合相关内容,使覆盖人群更加广泛多元;2)留存:引入了视频、直播等内容形式,各细分品类编辑、优质达人积极参与视频、直播内容的创作,打造了《小编来了》、《行家来了》等直播 IP,为用户提供更丰富、更有趣味性和互动性的内容形式,延长其使用时长。上述方向的探索有望打开用户增长空间,并提高用户粘性,有望进一步带动平台广告价值与佣金收入的提升。 布局 B 端导购业务, 星罗广告联盟 中间平台价值提升。2016年公司将导购业务延展至站外,通过星罗广告联盟链接电商与包括内容创作者在内的联盟媒体,借助第三方流量实现电商导购并从中赚取佣金。 本质上,对于电商而言,星罗广告联盟是对其导购需求的二次分发;而对于创作者等联盟媒体,相当于为其提供了丰富的供应链资源。受益于抖音、快手电商的崛起,一方面上游平台格局更加分散对导购平台的需求增加,另一方面下游创作者越来越多且对电商变现有较强诉求,两大因素叠加下,星罗广告联盟作为中介的平台价值有望提升。 发力 MCN 业务,向内容供给侧延展产业链 布局 。公司拟孵化和签约优秀 KOL 在国内主要电商、短视频平台进行消费内容推广,实现多元化优质专业的消费内容到内容电商的流量变现。我们认为公司具备以下优势:1)拥有丰富且高质量的创作者资源,如通过生活家认证的用户,具备较强的专业性且表达欲望强烈,具备成为红人的潜质;2)深耕电商行业十年拥有丰富的品牌与电商资源,能够满足创作者电商变现的需求;3)拥有丰富的数据资源可供分析,能够更精准地了解用户的诉求,有利于提高创作者的变现效率。 投资建议:公司系 A 股稀缺的社区型平台公司,手握核心资产,具备较大的成长空间,我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元,对应 EPS1.99元、2.48元、2.98元,维持“买入-A”评级。
昂立教育 综合类 2020-09-16 15.68 18.80 28.42% 16.32 4.08%
16.32 4.08% -- 详细
事件: 公司公告,公司全资子公司昂立科技拟与智立方投资签订《股权转让协议》,以自有资金1800万元收购智立方投资持有的智昂投资28%的股权,本次收购完成后,智昂投资将成为公司全资下属公司。 点评: 智昂投资是公司全国业务扩张的载体之一。经过前期数年多地的模式探索与品牌推广,智昂投资所属校区已经完成了从培育期到发展期的过渡,产品体系逐步完善,形成了一定的品牌影响力与市场认可度,具备了快速扩张发展的能力。智昂投资下属校区的数量与营收规模持续增长,盈利能力逐步提升,截至2020年7月末,智昂投资的成熟校区已实现盈利。智昂投资的下属校区分布于长三角经济发达区域,本次剩余股份收购完成后,昂立教育力图将其打造成为全国业务发展的标杆,坚定推动教培业务在全国的扩张。 成立36年的老牌教培机构,K12细分业务线齐全。昂立教育主营为K12学科培训、素质教育、职业教育、国际教育等,尤其在K12教育领域,公司积淀深厚,是国内老牌K12教培机构,2019年公司营收规模突破20亿元,处于头部位置;截至2020年6月末,公司在全国共有275家直营教学中心(主要集中于上海),以及1000多所合作学校,具备扎实的线下网点基础。1)从业务架构来看,相较于其他K12教培机构,公司业务线较为齐全,旗下拥有“昂立外语”、“昂立智立方”、“昂立中学生”、“昂立少儿”等教育培训子品牌;2)顺应素质教育发展趋势,公司在素质教育领域铺点较广,开办了诸如体育、STEM、琴棋书画等培训,但公司在素质教育领域的布局一定程度上摊薄了利润率。 管理架构及业务线已明晰,确立“一体两翼”发展战略。2018-2019年公司两大股东中金与长甲举牌进入董事会,积极深度参与公司管理,对公司组织架构、整体业务、管理制度做了重大调整与梳理,2019年最终确立了“一体两翼”发展战略,目前公司已建立起清晰的内部管理架构与未来业务线规划,即聚焦K12教培核心业务(包括素质教育),两翼指全国拓展+科技赋能:1)公司目前直营教学中心主要集中于上海,从长远的发展角度,公司确立了向省外扩张的计划,将充分发挥在全国1000多所合作学校的校区网络优势;2)顺应未来教育科技的发展趋势,公司积极推进科技赋能教育,布局在线教育,结合线下实体教学中心加快推进线下线上融合(OMO)模式发展。 投资建议:公司作为老牌K12教培机构,已搭建起非常完备的K12培训产品线,教育内容积淀丰厚、线下网点基础扎实,2019年营收规模已突破20亿,处于K12教培行业的头部位置,未来将立足长三角地区,推动业务向全国扩张。参考行业内可比公司(好未来、新东方),K12培训行业净利率约15%,公司利润率具备较大提升空间。考虑2020年疫情的影响,我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.30/1.34/1.92亿元,对应EPS0.11/0.47/0.67元,PE148/34/23倍,给予2021年40倍目标PE,对应目标价18.8元,给予“买入-A”评级。 风险提示:疫情不确定性影响线下复课及收入确认节奏,线下异地扩张不及预期,招生不及预期。
吉比特 计算机行业 2020-09-15 570.63 -- -- 641.00 12.33%
641.00 12.33% -- 详细
1)差异化赛道布局取得进展。放置品类赛道特性为强数值体系且现阶段2D 居多,研发成本相对较低,投入产出比相对较高。《不朽之旅》属于这一赛道典型产品,差异化竞争优势逐步显现,后续公司储备有《一念逍遥》等自研放置产品,在同一品类不同题材继续深耕。此前公司在Rougelike 赛道已有成功经验,代表产品《不思议迷宫》、《地下城堡2》均是长周期高口碑产品(受限于产品类型过于硬核流水天花板较低),在放置类赛道的突破我们认为对流水/收入的贡献将放大。 2)差异化的本质是创新研发理念及能力。公司产品总数量相对较少,每个产品无论代理/自研都力求世界观及数值体系的创新。不做换皮产品的理念自上而下深入公司文化内核,体现在研发人员数量总计300余人,单人产出为国内较高水平,精品化思路从人才开始贯彻至产品。我们横向对比海外V 社、supercell 都是这一思路的代表性公司。 3)雷霆平台发行能力同步提升中。在流量红利整体退去的大背景下,雷霆平台通过口碑运营、品牌推广、买量推广等组合拳模式逐步探索提升。其中《问道》成为业内长周期典型代表,20年《最强蜗牛》(港澳台)、《荣誉指挥官》、《不朽之旅》在免费榜/下载榜均至TOP3。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2020-2022年净利润分别为12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元,对应EPS 分别为17.03元、22.30元、27.55元,维持“买入-A”评级。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-09-08 47.40 58.46 53.64% 45.94 -3.08%
45.94 -3.08% -- 详细
事件:公司公布业绩预告,公司2020年前三季度预计实现归母净利润4.25-4.6亿元,预计同增83.68%-98.78%;其中三季度单季预计实现归母净利润1.67亿元-2亿元,预计同增100.25%-142.11%。同时公司预减持公告,拟以大宗交易及集中竞价减持不超过2270.45万股,其中1500万股将以大宗交易方式转让予公司核心业务负责人,包括跨境电商负责人(王亚朋、孙凤良)、营销负责人(王海营、刘扬)、环保包装负责人(李铁军)。 业绩符合预期,跨境电商业务持续优异。公司Q3单季继续保持较高的同比增速,主要系跨境电商业务单量保持高位水平。(1)跨境电商:根据公司调研,公司7月、8月跨境电商日均单量维持6月的业务水平,预计Q3单季净利润环比略增(Q2单季净利润约1.2-1.3亿元)。公司正积极布局国内电商,目前仍处于初期培育阶段,持续营销买量投入。(2)精准营销:公司精准营销业务部门工作重心由营销业务转向支持跨境电商业务,叠加疫情遗留影响,预计Q3单季精准营销净利润略有承压(上半年收入及净利润分别同减23.12%、11.62%)。(3)包装主业:受益于国内外环保政策力度扩大(限塑令),预计Q3单季环保纸袋收入利润保持较高增色。 拟股权转让核心业务负责人,持续加大业务部门激励力度。公司增聘跨境电商负责人王亚朋为公司董事、副总,同时实控人拟通过大宗交易方式向王亚朋(跨境电商总负责人)、孙凤良(跨境电商分区负责人)、王海营(正奇信息总经理、公司监事)及李铁军(环保包装负责人)等核心业务高层转让公司股票不低于1500万股(不低于总股本的3.97%)。我们认为本次股权转让完成后公司核心人才激励制度进一步完善,有助于充分调动核心业务团队积极性,加速业务发展。 公司着眼未来强化电商业务优势,构筑竞争壁垒:1、业务模式国内化:(1)将海外买量销售经验复制到国内内容平台。白牌产品:目前公司在抖音上买量销售预计日单量为数千单至上万单水平,客单价预计50-100元,但ROI、转化率水平仍不太稳定,尚未形成稳定的买量策略,主要系抖音电商流量政策尚不稳定(不断调整),预计未来抖音态度明朗后买量销售有望形成稳定方法论。品牌产品:相比白牌,国内电商品牌产品拥有更高的利润率空间,目前公司正与包装品牌客户探索内容电商定制产品销售,未来将重点在内容平台等新渠道进行线上销售。(2)探索新型销售渠道:公司参投逗乐娱乐等秀场类MCN,赋予这类MCN供应链资源,未来主播打赏将包括实物销售,粉丝既可支持主播,又能获得优质产品。未来各类MCN都将成为公司供应链资源的销售渠道矩阵。2、业务模式SaaS化:经过三年业务实践及技术打磨,公司跨境电商已形成一套技术系统产品,目前主要内部使用。公司基于平台思路,预计年底将推出SaaS化产品,赋予大量中小型跨境电商商家技术及服务支持,收费模式预计包括月费、增值服务、销售佣金抽成等。 投资建议:公司Q3单季业绩继续高速增长,全年业绩高增长确定性逐步提高,我们上调公司全年利润预期,预计公司2020-2022年将实现归母净利润6.3亿元、8.19亿元、10.65亿元,对应EPS1.67元、2.17元、2.81元。我们中报点评看好Q3、Q4业绩持续靓丽,因此给予估值溢价,Q3业绩预期开始兑现,我们将估值调整为正常水平,给予35倍PE,对应6个月目标价58.45元,维持“买入-A”评级。 风险提示:广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。
值得买 计算机行业 2020-09-08 116.01 -- -- 123.84 6.75%
129.91 11.98% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入、归母净利润3.63亿元、6854.8万元,分别同增32.59%、46.44%。 业绩符合预期,稳步推进平台发展。公司2020年Q2单季实现营业收入、归母净利润2.36亿元、4956万元,分别同增38.8%、72.9%。若按照2%平均佣金率计算,公司上半年预计实现佣金收入、广告收入1.82亿元、1.81亿元。 (1)公司内容及比价优势持续提高,用户数稳步增长。2020年H1公司内容发布量合计391.57万条,同增78.67%;单篇内容平均互动次数为110.76次,同增34.16%。其中UGC仍为公司优质内容主要来源,合计贡献328.75万条,占比达83.96%(同比+11.84pct)。内容导向下,公司用户数稳步增长,2020年H1月活达2978.25万人,同增16.33%。 (2)全平台GMV保持较高增速。2020年H1公司全平台确认GMV达90.亿元,订单量合计6081.34万单,分别同增37.69%、52.36%,对应平均订单价位为149.62元。其中“618”大促GMV达10.02亿元,同增69.11%,单品类食品生鲜仅次于电脑数码、家电,实现销售额3.2亿,同比增幅74%。 (3)毛利率略降,2020年H1整体毛利率为70.17,同比下降1.91pct,Q2单季毛利率为69.2%,环比下降2.7pct,同比下降1.9pct,主要系服务器成本上升及员工薪酬增长。 稀缺社区平台,未来发展可期,关注月活用户增加及用户贡献价值((广告+佣金)/月活)提高。值得买平台月活稳定增长(2016-2019年年复增速为16.59%),用户价值持续提高(2019年用户价值为22.44元,2016-2019年年复增速为27%),因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。我们认为公司在公布股权激励计划及定增计划,未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值:(1)获新:加大营销投入及开发平台新功能(如短视频、直播等);(2)留存:优质内容持续生产及输出,从图文内容升级到视频及直播内容。最终对应月活增长及用户价值提高,公司目前月活具备极大的提升空间,未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。 投资建议:公司系A股稀缺的社区型平台公司,未来将重点开发 MCN、短视频/直播等新业务,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元,对应EPS1.99元、2.49元、2.98元,维持“买入-A”评级。 风险提示:短视频/直播功能推进不及预期、月活增长不及预期
科斯伍德 基础化工业 2020-09-04 26.88 -- -- 25.35 -5.69%
25.35 -5.69% -- 详细
龙门全部并表,驱动2020H1净利同增74%。2020年上半年公司实现营收3.84亿、同减13.1%,归母净利润0.62亿、同增73.5%;其中Q2单季实现营收2.13亿、同增5.3%,归母净利润0.40亿、同增112.7%。公司利润大幅增长主要源于教育业务稳健发展,子公司龙门教育上半年实现营收2.44亿、同减5.7%,净利润0.81亿、同增13.3%,龙门教育100%股权于2020年4月开始纳入公司合并报表范围。传统油墨业务实现营收1.41亿、同减22.3%,预计微亏。 龙门利润逆势增长,全封闭补习业务经营稳健。2020H1龙门教育净利同增13.3%,在疫情期间实现逆势增长,其中全封闭中高考补习招生规模持续扩大,人均单价持续提升,营收略增;教育科技产品板块各软件销售份额相较去年略降;K12业务受疫情影响较大,本期营收下降。目前龙门全封闭补业务主要集中在西安,原有西安五大校区基本饱和,2020年春季在校人数11429人,同增5.3%,近两年精品、实验高端班型配比持续增加,致使客单价提升至2.9万元/年。短期扩张计划方面,7月12日龙门西安新校区莲湖校区落地,将于9月开学投入使用,预计能容纳3000人,第一年预计招1000-2000人,带来学生增量。 战略合作倍凡教育,异地扩张、职普融合迈出实质性步伐。此前龙门业绩贡献主要来自于西安地区,未来业绩弹性来自于全封闭业务的异地复制,2020年7月公司公告与倍凡教育达成战略合作,双方计划在全国范围内拓展中等职业学校托管业务;同时倍凡教育将充分利用其全国范围内托管的职业学校资源和当地招生资源,与公司在高考托管班、职业学校、民办高中几方面进行合作。我们认为公司与倍凡教育的合作,一方面借助倍凡教育在全国布局的办学优势,龙门有望快速打开异地市场,另一方面公司将开启“职普融合”发展模式,拓宽业务形态,业务由K12教培向合作复读校、民办学校等多种形式拓展。 投资建议:龙门教育为中高考复读生培训赛道龙头,通过深耕细分区域(陕西)、细分赛道(中高考补习)及细分人群(中等生),在区域市场已建立较高的竞争壁垒,西安第六大校区的落地以及与倍凡教育的合作,是公司开启扩张步伐的重要一步,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。预计公司2020-2022年净利润分别为1.9/2.4/2.8亿元,对应EPS0.63/0.80/0.95元,对应PE42/33/28倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,新校区招生低于预期,异地扩张进度低于预期。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 21.38 29.75 24.06% 23.88 11.69%
26.40 23.48% -- 详细
业绩略超预期,新媒体营销高速增长。2020年Q2单季实现营业收入、归母净利润5.16亿元、4898万元,分别同增38.8%、42.2%,主要系传统主业二季度大幅回暖及新媒体营销高速增长。 1、传统主业: (1)礼赠品:公司上半年实现营业收入4.67亿元,同比略降1.27%。Q1单季受疫情影响,品牌方线下门店客流大幅减少生产及物流能力大幅下降,品牌方削减礼赠品营销投放需求。Q2单季受经济强劲复苏推动,品牌大幅加大营销活动力度,公司Q2订单签收及执行速度加快,追平Q1业绩下滑影响。 (2)特许纪念品:公司上半年实现营业收入5202.89万元,同增253.60%,奥运周期下预计该业务下半年及明年仍将保持较高增速。 2、新媒体营销:上半年公司子公司谦玛网络实现营业收入、净利润2.2亿元、2835.03万元,分别同增93.22%、85.34%,业绩高速增长报告期内,谦玛网络核心客户订单大幅增加、新拓展客户开始释放业绩,目前已形成美妆客户集群(爱茉莉、娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV(香水化妆品)、蒂佳婷、资生堂等)并与媒体端近4000名美妆博主合作。谦玛网络积极布局“营销+电商代运营”,电商方向已陆续签约鳗鲡堂(烤鳗 鱼产品)、葛一点(葛根粉食品)、早晚读书(内容付费)蔓楼兰(旗袍)等品牌。 3、上半年年公司经营活动产生的现金流量金额为1804万元,其中Q2单季为9006.42万元,环比大幅转正,同比提高69.96%。上半年公司毛利率为22.74%。同比下降0.47pct,主要系新媒体营销毛利率下降(业务规模上升),其中Q2单季毛利率为23.2%,环比提高1.2pct,同比提高0.4pct。 业绩增速有望环比增加,关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下, (1)传统主业:Q3单季利润增速有望达到20%-30%,预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振,主业持续回暖; (2)新媒体营销:下半年利润增速有望保持80%-100%,目前谦玛网络订单量供不应求,预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商,未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。 (1)第一阶段验证“量”的逻辑,即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商),此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池; (2)第二阶段验证“价”的逻辑,即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU 值”提高),该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP 公司解决)。 投资建议:鉴于公司首次落地电商代运营项目,我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理,且内容电商系下半年高增长的大赛道,鉴于此我们给予公司较高的估值溢价,给予2020年35倍估值。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS0.85元、1.19元、1.42元,6个月目标价29.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。
慈文传媒 传播与文化 2020-09-01 9.14 -- -- 10.02 9.63%
10.02 9.63% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入0.60亿元,同比下降92.79%;归母净利润-0.06亿元,同比下降107.3%。 点评: 短期业绩承压: 受疫情影响,公司剧集的生产、发行及播出计划均被打乱,影视业务在5月份之前基本陷入停顿。2020H1公司实现营收0.60亿元,同比下降92.79%;实现归母净利润-0.06亿元,同比下降107.30%。其中2020Q2公司实现营收0.58亿元,同比下降92.80%;实现归母净利润0.09亿元,同比下降88.35%。 2020H1公司影视业务毛利率为82.90%(+64.49pct),毛利率大幅上升主要由于上半年确认的收入大部分为存量剧的多轮发行收入;2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.01%(+11.00pct)、35.74%(+32.35pct)、9.33%(+7.54pct)。 多部剧集获高热度和高口碑,多元题材项目储备丰富。据公司中报,自5月份以来,公司陆续上线了3部114集的剧集,剧集的口碑及热度市场表现优异:《三叉戟》豆瓣评分开局8.1,收视始终位于黄金档电视剧收视率前列,大结局当晚收视率高达2.04%;《重启之极海听雷(第一季)》自开播以来热度和口碑持续走高,爱奇艺热度突破8,800,话题阅读量突破56亿,豆瓣评分8.5;《胜算》获超高的观众粘合度,位列黄金时间段电视剧单频道第一,直播关注度稳居卫视前三,收视率稳定破1。公司项目储备丰富,投拍的影视剧有2部取得发行许可证,2部已完成制作,4部在后期制作中,4部在拍摄中,预期对下半年及明年的收入提供一定支撑。 坚持内容全产业链发展战略,有效整合内外部资源。继爆款综艺节目《中国梦之声·我们的歌》,公司再度与东方卫视合作,推出大型综艺节目《舞者》,节目12期蝉联CSM59城收视周六同时段前三,总决赛收视率1.55,蝉联微博竞技类综艺TOP1,多家主流媒体给予高度评价。此外,公司旗下的赞成科技,在中国移动、中国联通等运营商资源的基础上,持续推进游戏、视频、阅读、音乐、动漫等多产品线的运营及代理,加速视频彩铃业务的落地。 投资建议:实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复,保留原有核心制作团队外,新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式;后续切入分账剧市场,盈利能力有望进一步提升。但2020年疫情对公司的经营造成较为严重的冲击,据此我们下调盈利预期,预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.03亿、1.93亿、2.17亿,对应EPS为0.22元、0.41元、0.46元。作为头部影视制作公司具备估值溢价,我们给予“买入-A”评级。 风险提示:项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。
姚记科技 传播与文化 2020-08-31 35.24 50.50 59.81% 35.88 1.82%
35.88 1.82% -- 详细
事件: 1)公司公告1H20分别实现营业收入10.19亿元、归母净利润8.00亿元、扣非净利润2.79亿元,分别同比增长24.38%、436.70%、99.51%。 2)公司公告以现金3.10亿元收购大鱼竞技剩余49%股权,本次交易不构成重大资产重组。交易完成后,公司将持有大鱼竞技100%股权,大鱼竞技将成为公司全资子公司。 半年报整体符合预期,移动游戏业务稳步增长、纸质扑克牌业务逆势向上。收入层面,报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现5.83亿元、3.75亿元、3849万元,同比增长18.51%、20.82%、100%。主要原因为:1)主营游戏《小美斗地主》(最高iOS游戏免费榜排名第一)、《全民养恐龙》(QuestMobile数据,6月MAU2480万,微信小游戏总排行第3)、《BingoParty》(大鱼竞技主营海外产品)等用户数均创新高;2)姚记扑克品牌效应持续放大,市场份额进一步提升;3)完成芦鸣科技剩余88%股权收购,深耕数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化全链条产业。 利润率层面,报告期内移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为96.12%、25.18%,同比提高4.67pct、13.02pct。主要原因为:1)《小美斗地主》、《全民养恐龙》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入,带动利润率提高;2)扑克牌出厂价格及出货量同比小幅提升,且纸张原材料成本价格有所下降。此外,公司管理、财务、营销费用保持相对稳定,分别同比增长11.39%、7.59%、27.21%。 收购大鱼竞技剩余49%股权,完善休闲游戏业务全球研运一体化布局。根据公告披露,大鱼竞技成立于2016年,主营海外移动休闲竞技游戏开发,2019年及1H20营收分别为7936万元、5598万元,净利润分别为6006万元、4252万元(采用净额法确认营收,故利润率较高)。目前大鱼竞技代表产品有《BingoParty》、《BingoJourney》等,主要在AppStore、Facebook及Googleplay等平台运营;根据CHAINNEWS数据,大鱼竞技在Bingo细分市场份额位居全球TOP3,占比约13%。我们认为本次收购完成后,将进一步强化公司内部协同,助推休闲游戏业务再上台阶,主要体现在:1)与上市公司形成产品类型、销售区域互补,合力布局捕鱼、斗地主、麻将、Bingo、Solitaire、Slots共6大品类;2)加强研运一体化,成蹊科技的强运营能力与大鱼竞技强研发能力结合,以提升整体变现效率。 已初步搭建起差异化战略,我们看好公司在休闲游戏及数字营销行业中脱颖而出,逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解:1)内部强协同,将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域;2)借势于字节跳动的全球快速扩张,快速获取客户资源并实现盈利。3)深耕短视频内容制作及内容营销,搭建短视频制作头部团队并自建多样化拍摄场景,同时公司与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司,携手探索互联网营销产业价值。相较普通营销企业,公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维;而较普通MCN企业,公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势,逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司借势头条系,休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.45亿元、8.08亿元、10.23亿元,对应EPS分别为2.86元、2.02元、2.56元,我们给予2021年25X估值,对应6个月目标价50.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。
掌阅科技 传播与文化 2020-08-28 32.30 37.00 38.32% 28.79 -10.87%
28.79 -10.87% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营业收入9.80亿元,同比增长8.96%;归母净利润1.10亿元,同比增长72.82%。 点评: 收入端提升及成本端下降带动毛利率与净利率双升。收入端,公司2020H1实现营收9.80亿元,同比增长8.96%,实现归母净利润1.10亿元,同比增长72.82%,主要来源于付费、免费+广告、版权运营三大变现模式的开拓。成本端,营业成本为5.88亿元,同比下降8.72%,主要源于版权运营业务优化及效率提升。另外,2020H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.22%(+3.71pct)、2.94%(-0.43pct)及7.30%(+0.61pct),其中销售费率提升主要系推广费用增加所致,管理费用下降主要系工资薪金、业务招待费等降低所致。盈利性指标方面,毛利率本身就较高的版权业务收入端增长及成本端下降使得整体毛利率同比提升10.61pct至45.24%,净利率同比提升4.17pct至11.27%。 数字阅读平台MAU增长0.5亿,支撑付费与免费+广告多样化变现方式。由于疫情催生在线阅读需求,且公司数字阅读平台为市场上头部平台之一,2020H1公司数字阅读平台MAU达1.7亿,较上一年同期增长约0.5亿,且人均阅读时长有所上升。较大的用户规模及流量为公司开展“免费+广告”及付费的商业化变现提供有力支撑,随着疫情影响的减弱,若公司进一步开放广告加载率,预计相关广告业务有望继续取得高增长。 公司内容版权储备丰富,受益于数字阅读行业发展,版权分发业务实现较快增长。目前,公司数字阅读内容多达50多万册,优质重磅书覆盖比例较高,包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多个类型。2020H1公司新引入《毛泽东传》、《陈寅恪经典著作集》、《柏杨白话版资治通鉴》等数万部精品数字图书内容,《剃头匠》等大量漫画内容,及《芳华》、《侯大利刑侦笔记》、《守夜者3》等约12万小时有声内容,且通过智能合成语音技术制作约6万小时的有声内容。另外,2020H1公司在短视频平台通过账号矩阵加大数字阅读相关内容运营,粉丝数增长近一倍。充足且多样的内容储备为版权运营分发提供保障,随着公司版权运营效率不断提升,未来有望持续带动公司整体收入提升。 投资建议:作为A股传媒上市公司中相对稀缺的同时具备“平台”与“内容”双重属性的标的,一方面拥有预装机与高留存的用户积累优势,另一方面拥有丰富多样的内容端版权储备,数字阅读行业商业模式不断进化的背景下,公司基于“付费阅读+商业化增值+版权分发”的变现模式有望在带来业绩持续较高增长。在我们预计2020-2022年公司将实现的归母净利润分别为3.25亿、6.05亿、8.38亿,对应EPS分别是0.74元、1.37元、1.89元;公司作为市场头部标的具备估值溢价,我们给予公司2020年50倍估值,目标价为37元,给予“买入-A”评级。 风险提示:广告收入不及预期,盗版侵权风险,内容监管政策趋严,数字阅读行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名