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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券...>>

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立思辰 通信及通信设备 2020-04-29 16.68 -- -- 18.83 12.89%
18.83 12.89% -- 详细
事件: 公司公告2019年年报及2020年一季报:1)2019年实现营业收入19.79亿元,同比增长1.38%;归母净利润3059万元;2)2020Q1实现营业收入1.32亿元,同比减少71.87%;亏损1.40亿元,同比减少590.26%。 点评: C端教育业务稳健增长,计提资产减值致使利润承压。1)2019年公司教育业务实现收入17.53亿,同比增长18.86%,占总营收比重提升至88.56%,其中大语文(4.38亿)、升学/留学服务(2.45亿)、智慧教育业务(10.35亿)分别实现142.90%、29.74%、-8.55%的同比增长;2)净利润低于预期,主要系计提资产减值准备1.53亿;3)综合毛利率40.13%,教育业务毛利率40.54%,相较去年基本持平;4)期间费用率下降明显,销售费用率12.82%(-5.19pct)、管理费用率12.80%(-3.84pct)、财务费用率4.80%(0.83pct);5)经营性现金流量净额2.15亿,同增241.85%,主要系2C业务收入大幅增加,回款能力提高,同时公司加大对应收款项的回收工作力度。 教育信息化业务受疫情影响较大,致使20Q1业绩下滑。2020年第一季度公司亏损1.4亿,受疫情影响,学校全部停课,公司教育信息化业务暂时停滞,产品无法按期交付,导致收入与净利润大幅下降。我们认为疫情对教育信息化行业整体造成一定冲击,主要体现在产品交付延期,学校延期开学,学校对于教育装备的招投标节奏预计也会延后,关注第三季度是否能补回一季度受交付的影响。 19年大语文业务翻倍增长,线下累计就读人次8万。2019年公司大语文业务现金收款5.50亿,同增128%;确认收入4.38亿,同增143%;净利润1.39亿,同增114%;2020Q1大语文业务现金收款4807万,同增75.76%;确认收入9001万,同增51.84%。具体分业务线看: 线下直营:1)2019年收入2.62亿,大语文直营校111个(统计口径改变,取消了部分共享合作教学场所,公司自行租赁独立的办学场所或扩大原网点面积),累计就读人次81586,测算课程单价3213元/学期;2)2020年线下寒假班总计就读人次14279,截至2020年3月31日,报名人次26551,同增94.30%,春季班学员数量恢复正常,疫情影响有限。 线下加盟:2019年收入8567万,加盟校增至325个(去年同期79个)。公司继续以“1+3”加盟模式快速扩张,借助当地加盟商的资源开拓新城市;同时以纯加盟模式覆盖三线及以下城市。 线上诸葛学堂:作为以语文学科直播课、录播课与会员体系为核心产品的在线学习平台,2019年收入6508万。公司2019年开始重视线上业务的拓展及平台搭建,目前形成1)诸葛学堂会员卡:于2019Q4推出,定价500元/年,权益包括统编版同步学课程、名著简读、同步学资料包等;2)线上直播课:2020年初推出新班型“线上大班直播+线下6人小班服务”,招生情况良好;3)专题课:以直播/录播的形态,内容包括文言文、古诗词、名著精读、语文基础等。 其他衍生及硬件产品:从文化的角度,语文学科相较于其他学科具备延展性,内容更易IP化、产品化,2019年公司尝试拓展衍生动漫、文化游学、掌上诸葛书等产品,以不同的方式和渠道进行产品与品牌的输出。 升学子公司百年英才顺利完成业绩承诺。1)2019年公司子公司康邦科技实现收入8.00亿、净利润8153万,在智慧教育方面保持领先地位,2019年新签合同额6.39亿,截至年末在手订单金额5.13亿。2)2019年公司升学子公司百年英才业务快速扩张,实现净利润4153万,顺利完成最后一年的业绩承诺;留学业务子公司留学360实现净利润4869万,未完成业绩承诺,公司拟出售留学360全部股权,以集中优势资源专注大语文学习服务等核心业务的发展。 投资建议:公司持续剥离非核心资产,资源与战略重心完全向大语文业务倾斜,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2022年净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元,对应EPS0.35/0.47/0.57元,对应PE49/36/30,维持“增持-A”评级。 风险提示:线下复课时间不确定性致使线下培训需求持续下滑,线上教育业务拓展低于预期,定增事项进度低于预期,商誉减值。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-28 44.22 -- -- 52.25 18.16%
57.50 30.03% -- 详细
投资建议:内容端,芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户,内容货币化能力不断提升(表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升),芒果模式不断被验证。渠道端,芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道,5G时代全渠道优势将赋予大屏业态更多可能。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元,对应EPS0.89/1.07/1.29元,对应PE50/42/34。短中期与长期逻辑下,我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估,给予公司一定估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。
吉比特 计算机行业 2020-04-27 370.77 -- -- 434.65 17.23%
434.65 17.23% -- 详细
事件: 公司公告2020年一季报,报告期内,公司实现营业收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为7.40亿、3.22亿、3.64亿,分别同比增长46.28%、50.95%、64.41%。 点评: 报告期内公司各项财务指标质量均保持在较高水准。营收主要增长驱动力来自《问道手游》新年服表现突出,叠加春节期间疫情影响,预计单产品流水同比增长幅度达到50%以上。净利润增速略高于营收增速(扣非净利润同增47.24%,归母净利润同增50.95%),主要原因为:1)老产品本身利润率相对较高;2)报告期内录得投资收益1222万元及公允价值变动收益1862万元。 一季度毛利率91.34%,同比提升1.25个百分点,环比提升3.54个百分点,持续保持较高水平。环比提升幅度较大主要原因为2019年四季度公司新上线《失落城堡》等代理产品,并签约部分新产品,支付了相应分成及授权金;而2020年一季度公司主要增量业绩来自老产品《问道手游》,对应利润率较高。 三项费用把控较为稳健。报告期内公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为5178万元、6382万元、1.07亿元、-1580万元,同比增长-5.92%、85.65%、52.72%、-756.20%。其中管理费用增长主要原因为:1)2019年公司增加深圳及广州两地办公楼,目前固定资产总计9.71亿元,预计每季度对应折旧摊销1-2千万;2)管理部门员工薪酬待遇有一定幅度上升。研发费用增长主要原因为:1)伴随公司新产品研发加速,研发人员数量相应增加,目前公司研发人员360人,相较上年初增长63人;2)一季度公司产品表现突出,相应增加研发部门奖金。 《问道手游》四周年庆活动推出在即,密切关注后续新产品定档。2020年年初至今公司《问道手游》产品表现大幅超预期,4月24日周年庆活动及新版本将上线,本次公司邀请张若昀为全新代言人,《庆余年》中“王启年”扮演者田雨也将共同代言。根据年报披露,目前公司储备有《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元:变异》PC版、《最强蜗牛》(港澳台版)、《精灵魔塔》、《不朽之旅:重生》、《石油大亨》等多款产品,预计将在2020年内陆续上线;其中重点关注《魔渊之刃》(TapTap预约用户数已超30万,平均分数9.3),《一念逍遥》(星云工作室自研水墨国风休闲放置手游,预计5月开启删档付费测试)。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2020-2022年净利润分别为11.86亿元、14.69亿元、17.53亿元,对应EPS分别为16.50元、20.44元、24.39元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线进度低于预期,行业监管政策变化,海外业务拓展不达预期,长期股权投资标的经营状况变化、诉讼案件进展变化。
新媒股份 传播与文化 2020-04-21 173.00 189.00 6.24% 185.68 7.33%
185.68 7.33% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及一季报:1)2019年实现营业收入9.96亿元,同比增长54.86%;归母净利润3.96亿元,同比增长92.83%;10转8派9(含税);2)2020Q1实现营业收入2.94亿元,同比增长57.79%;归母净利润1.44亿元,同比增长95.61%。 收入高增长且控费能力突出: ?1)IPTV省外拓展顺利用户规模增长,叠加精细化运营下用户转化率提升带动收入高增长,2019年全国专网业务收入8.28亿,同增61.67%;2)OTT业务重点发力云视听系列APP,有效用户规模增长突出,2019年互联网电视业务收入为1.29亿元,同增30.79%;3)通过丰富增值内容品类,提升平台运营能力,有线电视业务也有较快增长,2019年有线电视网络增值服务收入为0.23亿,同比增长22.01%; 2019年公司毛利率、净利率分别为54.67%(-2.11pct)、39.73%(+7.83pct),毛利率下降主要系营收规模占比较大的全国专网业务毛利率下降1.37pct,净利率提升主要系费用率下降显著,2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.12%、5.68%、-1.23%,分别下降2.01pct、5.13pct、0.65pct;公司研发费用为4669.95万,同比增长30.11%;研发人员增加至67人,公司持续加大研发投入以提升综合云平台实力。 精细化运营效果显现,IPTV业务货币化能力提升。2019年IPTV有效用户超过1800万户,同比上升15%,覆盖全国11个省市,付费渗透率与ARPU值有效提升,公司在省内持续内容投入与升级融合云平台的综合能力上效果显著;未来公司将继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设,并大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,预期省内渗透率与省外市场竞争力有望进一步提升。 OTT用户规模增长突出,未来将以差异化为重点。互联网电视业务收入增长主要由用户规模驱动,2019年云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,用户主要来自于与腾讯合作的“云视听极光”(8000万+),与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”(2800万+);未来重点布局差异化,公司将重点打造好云视听极光、云视听小电视、云视听电视猫、云视听悦厅TV的差异化特色,满足不同用户喜好。 投资建议:新媒股份逐渐落实打造家庭大屏生态的战略布局,目前已与4K花园、联通沃音乐、博华超高清等多方签订战略合作协议,争取打造5G应用生态先机,此外公司还与号百控股进一步加强合作。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为5.39亿元、6.84亿元、8.55亿元,对应EPS4.2元、5.34元、6.67元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x估值,对应目标价189元,维持买入-A评级。 风险提示:政策变化风险、IPTV用户增长不及预期、ARPU值提高不及预期。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 31.40 43.50 14.75% 38.50 22.61%
40.32 28.41% -- 详细
事件:公司实现营业收入、归母净利润15.72亿元、1.15亿元,分别同增49.46%、22.79%。EPS为0.89元,同增21.92%。拟10股派3.5元,10股转增7股,分红率为39.71%。 基本面优异,19年业绩符合预期。 公司业绩保持高速增长,主要系:1)传统礼赠品主业:核心客户订单规模提升,金融客户等新增培育客户业务拓展顺利。2019年礼赠品供应业务实现收入9.89亿元,同增18.73%;促销服务实现收入2.03亿元,同增44.61%(数字化营销收入为1.08亿元);贵金属及特许产品实现收入6899万元,同增133.37%;2)谦玛网络于2018年11月并表,18年业绩基数相对较低。2019年新媒体业务实现营业收入3.09亿元,同增409.28%,若剔除并表因素,谦玛网络营业收入同增69.62%。谦玛网络实现净利润4503.49万元,超额完成业绩对赌(4000万元),对赌完成率为112.6%。 毛利率及净利率略微下降,费用率整体保持稳定。2019年公司毛利率、净利率分别为22.5%、7.31%,分别同比下降1.88pct、1.59pct。 主要系营收规模占比较大的礼赠品业务毛利率下降3.87pct,其中的低毛利率客户订单规模增长较快。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.18%、2.46%、3.93%、0.48%,分别提高-1.67pct、-0.35pct、0.49pct、0.57pct。其中研发费用达6177万元,同比增加70.96%,主要系公司着眼未来,加大新产品开发、数字化营销平台、自媒体媒介资源管理平台等项目的研发投入。2019年公司研发人员达332人,同增37.19%(+90人);财务费用增加主要系收购谦玛网络支付约1.7亿元现金,通过银行贷款补充营运资金,利息费用增加所致。 公司经营性现金流大幅优化。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为9397.2万(2018年同期为-504.4万),主要系公司2019年三季度订单于年末集中回款,而2020年春节订单采购款于年初集中支付所致。 传统礼赠品业务持续增长,奥运周期启动将放大公司核心优势。 扩大华为、伊利、雀巢(惠氏)、美赞臣等核心客户的礼赠品订单份额,其中华为、伊利、雀巢(含惠氏)预计均为收入过亿级的大客户。 拓展新客户及潜在核心客户的开发力度,重点培育在2019年已形成业务基础的金融行业客户(平安集团、中国银行、北京银行、中信银行、农业银行、工商银行等)。 公司系2022年北京冬奥会特许零售商及特许生产商。公司推出的2022年冬奥会鸿运金鼓分为1000克(199尊)、500克(2022尊)、200克(5000尊)三种规格,若全部完成销售可获得11.9亿元收入。同时公司可利用冬奥会特许资质开拓礼赠品方向及新媒体营销方向的核心大客户。 具备供应链能力及创意设计能力双核优势,系稀缺的新媒体营销公司。公司具备上游丰富的广告客户资源,基于基石业务(礼赠品)重点开拓新型业务形态,为广告客户提供更多高附加值的服务内容,主要方向有三: 重点开展新媒体营销业务。由促销业务(销售预算)拓展品牌营销(品牌预算),扩大广告客户预算规模。公司将重点拓展短视频营销、全域种草、网红营销等品牌营销模式。2019年谦玛网络服务品牌客户超过144家,其中新客户95家,行业主要集中于美妆、快消、电商类等,同时将2020年新开发的客户(拼多多、麦当劳、丸美、资生堂、爱茉莉、LV集团等)重点开发为核心大客户。报告期内,谦玛网络新设全资子公司苏州沃米、控股杭州仟美(51%)、参股北京谦玛(20%),持续强化技术端、渠道端(网红)及创意设计的服务能力。其中苏州沃米系技术、数据及媒介管理中心,重点开发网红数据管理能力,运用技术赋能全域种草业务;杭州仟美系专业化的MCN机构,负责网红签约、孵化及商业变现。 探索新渠道销售业务。由促销业务向“促销+销售”升级,获得客户更多销售/渠道预算,重点拓展直播电商、电商代运营等。公司基于完善的供应链能力、丰富的品牌客户资源及谦玛网络优质的新媒体整合营销服务能力,择机切入直播电商(KOL-电商)、电商代运营(TP)领域,寻求业务链上下游整合,形成各业务线有效协同。 深挖客户数字化营销需求,重点开拓运营服务。流量红利见顶时代,广告客户愈发重视存量客户运营及私域流量建设,公司将重点拓展可规模化复制的数字化运营业务,包括SCRM运营、私域流量运营、DTC零售等。公司数字化业务可分为基础层业务及运营层业务。基础层业务主要指:礼赠品数字化兑换平台建设。除获得服务费收入外,可获得高质量的用户数据资产(消费行为及消费偏好)。经销商促销活动的数字化管理,包括零售门店的进销存、促销活动管理、促销员管理,除获得服务费收入外,可获得客户运营数据资产。运营层业务则基于基础层业务获得的海量数据资产,形成大数据分析及变现能力,帮助品牌客户搭建私域流量,运营存量用户,提高复购率及客单价。 投资建议:公司系稀缺的具备供应链能力及创意设计能力双核优势的新媒体营销公司。基石业务(礼赠品)将充分受益于奥运大周期,其销售规模及客户拓展进度预计将加速。同时公司重点开拓新媒体营销(短视频营销、全域种草、网红营销、私域流量建设)及新渠道销售(直播电商、电商代运营)等新业务,有望打开业绩的高弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS1.45元、2.03元、2.43元。公司基本面优异,同时具备较强的转型诉求,有望实现“广告+电商”双重变现模式,可给予估值溢价,对应2020年30倍估值,6个月目标价43.5元,调高为“买入-A”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、礼赠品客户拓展不及预期、疫情影响加剧致广告主削减预算超预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2020-04-15 23.15 37.75 33.44% 29.12 25.79%
29.96 29.42% -- 详细
事件:公司发布定增预案,拟非公开发行不超过6930.7万股,募资不超过9.1亿元,限售期为6个月。募投项目包括品牌新零售建设(总投资4.36亿元,募投金额3.56亿元)、智慧营销云建设(总投资2.22亿元,募投金额1.86亿元)、创新技术研究(总投资1.08亿元,募投金额9760万元)。 优化商业模式,重点推进品牌代运营等高ROE 业务场景。此次公司定增募集资金拟重点拓展品牌代运营,投向包括品牌新零售(3.56亿元)及智慧营销云建设(1.86亿元)。公司本次募资主要用于升级商业模式,有望大幅提高ROE水平(传统营销业务ROE仅10%)。 品牌新零售项目:公司电商业务方向已积累丰富经验,先后孵化出飞利浦(2015年)、韩国OOZOO面膜(2019)、日本recote小家电(2019)等成功案例。2020年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),4月预计新落地1-3例品牌代运营项目(新渠道、京东渠道)。本项目公司将重点用于品牌代运营客户开拓、仓储物流建设。 智慧营销云项目:公司已先后开发精准广告投放系统“魔图”系列产品、SEM优化系统、自动化交易系统、私有化程序购买系统、数据管理平台和自动监测系统等。本项目公司将重点打造品牌代运营方向技术产品,整合并迭代现有品牌营销方向技术产品,形成一体化综合智能营销云平台,同时满足品牌营销及代运营两大业务体系的营销需求、数据需求、分析需求等。 我们认为营销公司由传统业务深入布局品牌代运营具备优势及先天条件: 品牌主资源 丰富,品牌代运营天然的客户池。布局初期的业绩增量主要来自对接品牌数量的迅速增加(量增加),然后业绩增量才转移至精细化运营能力(“ARPU”值增加)。营销公司上游品牌主资源丰富,转型初期具备充足空间精挑细选,可优先开拓合适的品牌及合适的商业模式。 业务职能与电商代运营重合度较高。电商代运营五大职能:包括IT/数据分析、电商运营、客服、仓储物流、营销,其中数据分析(户标签系统、效果监测系统、DMP)、营销两大职能系营销公司核心职能,客服及仓储物流可外包出去,电商运营能力为营销公司真正转型成功的关键。在数据分析上,营销公司核心能力为站外流量数据,TP公司核心能力为站内流量数据。 着眼未来,抢占5G 新流量。公司核心思路为围绕品牌客户增长需求提供全方位服务,着眼5G新流量抢占新兴入口资源。本次定增公司拟重点开发三个研发方向,包括麦哲伦平台(品牌私域流量打通及积分兑换)、华扬视线物联网系统及RCS终端应用研发。新型流量入口将推动品牌营销及代运营有效变现,有助于发挥协同效应。 投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.0亿、 3.5亿、5.0亿,对应EPS 为 0.87元、1.51元、2.16元,给予 2020年 25倍 PE,目标价为 37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
鸿合科技 计算机行业 2020-03-27 79.99 -- -- 74.70 -6.61%
74.70 -6.61% -- 详细
事件: 鸿合科技发布公告,公司与上海东涵通讯科技有限公司(Zoom)签署《合作协议(策略联盟)》,建立合作伙伴关系。东涵通讯为Zoom在中国的落地关联实体,Zoom为美国纳斯达克上市公司。双方将共同为中国市场提供技术先进、成本合理、高效便捷的远程办公、数学、医疗等解决方案。 点评: 云视频成疫情期间标配的生产力工具,产业发展潜力巨大。新冠疫情催生了在线办公、在线教育的需求,云视频已经成为事实上的标配生产力工具,各大视频会议厂商的用户数均有数量级的提升,行业发展显著提速。考虑到后续应用场景的进一步向医疗等领域泛化,云视频产业发展潜力巨大。根据Frost&Sullivan统计,2018年中国视频通信市场规模达到670.6亿元,并预测将以年均复合增长率20.8%的速度持续增长,2022年市场规模可达1430.30亿元。 软硬结合的视频会议部署为主流。我们分别从需求端与供给端来分析视频会议行业的主要产品形态与商业模式。需求端,存在个人场景与会议室场景、中小型企业与大中型企业;供给端,主要有两大类的视频会议厂商提供相关产品与服务,一是专注于提供云视频会议的软件服务厂商,二是提供硬件产品与软件服务的整体解决方案厂商。总结来看,视频会议?软件+硬件?结合的模式更加普遍。从体验优化的角度,对于个人场景或中小型企业,视频会议方案更偏软件,但纯软件会议的视讯效果不佳且不稳定,可辅以小型软硬一体设备;对于专用会议室场景或大中型企业来说,软硬一体的专业设备甚至会议室周边的集成服务为标配。 鸿合科技业务包括智慧教育、商用,继2019年上市、股权激励,公司2020年3月明晰战略规划:教育由产品向服务战略升级、商用业务借势以全球视野来布局。 商用业务:与Zoom战略合作,本次合作呈现为?1+3”的优势互补,即Zoom的系统,与鸿合科技的Newline(商显产品)、信和时代(方案设计)、鸿合智能(视听集成),强强联合,在中国市场提供从产品、方案到服务的高度整合的协同会议解决方案。Zoom是全球视频协同会议软件领导品牌,我们认为这一战略合作沿袭了公司高举高打、强强联合的风格,顺应了5G产业数字化时代对资源服务的重构趋势。 教育业务:公司此前在智慧教育业务方向,是钉钉教育的第三方战略合作伙伴。钉钉2019年初开始大力布局教育行业,为教育管理机构和学校提供组织管理的免费平台型工具?钉钉?,除了组织管理与校务管理,在钉钉平台上,跟学务相关的,由第三方提供服务,鸿合旗下的?爱学班班?是钉钉教育的第三方战略合作伙伴,主要是为平台上学校、老师、家长等提供备授课服务、教师服务、家校互通等服务。 投资建议:公司质地优质,按照目前已经确定的未来3-5年战略规划,由产品向服务全面转型,2020年将是鸿合教育的服务元年,我们预计教育业务将具备高于行业整体增速的稳健增长实力;商用业务2019年起布局国内市场,此次与Zoom战略合作,旗下品牌Newline是目前国内设备中,通过Zoom认证的品牌。商用业务具有更加国际化的视野,更加宏大的格局,我们预计将快速、显著贡献业务增量。考虑目前还难以测算因合作所带来的业绩增厚幅度,暂不上修公司业绩,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.2/3.6亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,给予?买入-A?评级。 风险提示:教育信息化行业增速近两年整体放缓的风险,商显业务短期费用投入激增的风险。
华扬联众 计算机行业 2020-03-16 24.46 37.75 33.44% 26.49 8.30%
29.96 22.49% -- 详细
事件:(1)公司实控人苏同先生于2020年3月12日通过集中竞价增持公司股票25万股,增持均价25.34元/股,占总股本的0.11%;同时苏同先生计划未来6月内继续增持0.25%-2%的公司股份。(2)公司全资子公司旗帜传媒与株式会社WTOKYO共同出资设立合资公司窈窕风尚,其中旗帜传媒出资85.1万美元,占股85.1%。 深入布局内容IP,赋能品牌新运营。旗帜传媒系公司内容营销主体部门,株式会社WTOKYO系“TGC”IP版权方,窈窕风尚基于TGC(TokyoGirlCollection)内容IP开发AGC(AsiaGirlCollection),打造中国潮流文化风向标,赋能华扬美妆、潮流服装等时尚品牌广告主及相关品牌代运营业务。窈窕风尚主营方向包括:(1)产品端:与时装类品牌客户合作开发并销售女性时尚周边产品、IP定制产品;(2)内容端:为品牌客户提供更具吸引力的潮流营销解决方案,包括事件营销、直播电商、场景营销等;(3)销售端:充分协同于公司品牌代运营新业务,探索抖音、快手、B站、小红书等新渠道销售与代运营模式。 2020年重点推进品牌代运营。5G时代流量变现市场空间明显扩大,品牌客户愈发重视线上宣传与销售。公司基于全域营销服务能力开拓品牌代运营新业务,为客户扩大线上销售规模:(1)大品牌客户:助其打通抖音、快手、B站、小红书等新渠道,提供新渠道营销服务与代运营服务;(2)中小品牌客户:成立合资公司,结合内容能力、营销能力、运营能力共塑品牌产品线,开拓新老渠道;(3)政府客户:助农产品代运营(ToB为主)。 公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,2020年预计公司拓展至少10个品牌/产品代运营。公司传统业务毛利率水平仅10%,品牌代运营毛利率有望提高至20%-30%,可有效提高公司ROE水平。此次公司实控人增持彰显对公司未来发展信心,2020年公司股权激励考核目标为3.5亿扣非归母净利润,预计品牌代运营将贡献较大业绩增量。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,品牌代运营业务拓展顺利,业绩预计主要在2020年Q2释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
立昂技术 通信及通信设备 2020-03-02 41.00 -- -- 51.46 25.51%
51.46 25.51%
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立昂技术成立于1996年,由新疆通信网络施工与设计起步,2008年进入安防领域,是新疆排名前三的系统集成方案供应商。2019年1月完成对大一互联与沃驰科技的收购,形成通信工程、安防系统工程、IDC数据业务、电信运营商增值四大块业务内容,构建起从基础设施建设到内容分发的综合服务能力,且子业务之间高度协同,也使公司业务在地理上辐射至更广阔的区域。 5G驱动下,多业务有望受益。5G对于公司的业绩驱动来自于多个方面:1)万物互联时代,安防应用场景边界打开,拓展至智慧城市、智慧校园等场景需求加大;2)运营商加大5G建设,对通信服务的需求增加;3)数据量显著增长,将提升对IDC数据业务的需求。作为行业中具备竞争力的技术服务商,公司有望受益。 布局MCN,呈现业绩增长亮点。公司在MCN领域布局已久,具有成熟的业务能力,区别于传统的直播带货,公司通过承接上游广告主全案预算,一部分用于自己消化,一部分发给中小MCN机构以此具备消化大额订单的能力。受益于直播带货趋势,MCN业务有望迎来增长。 投资建议:基于原有业务,公司具备持续迭代的延展及布局能力,5G时代新机遇较多,我们预期公司上述能力具备一定的先发优势。考虑到增值业务在现今4G到5G过渡期有较大的潜力,我们认为公司业绩增长的弹性较为突出。我们预期公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.22亿、2.73亿、3.83亿,对应EPS为0.43元、0.97元、1.36元。中长期受益5G业绩弹性突出,短期布局MCN增势显著,具备一定估值溢价,我们给予公司“买入-A”评级。 风险提示:5G推进节奏不及预期,安防工程业务拓展不及预期,MCN及移动阅读业务增长不及预期。
完美世界 传播与文化 2020-02-24 48.00 -- -- 53.73 11.94%
53.73 11.94%
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事件: 公司发布2019年度业绩快报,预计实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。 点评: 公司业务结构发生显著变化,游戏业务开始占据绝对主导。根据公告披露,2019年公司游戏业务预计实现净利润18.8亿元,较上年同期显著增长37.41%。具体来看:1)移动游戏表现强劲,2019年多款产品超出市场预期。根据公开调研数据,《完美世界手游》(首月流水10亿)、《神雕侠侣2》(首月流水2亿)、《新笑傲江湖》(首月流水4亿)等新游表现亮眼、老游《诛仙手游》贡献稳定,验证了公司在3DMMO品类的突出优势。此外公司逐步尝试沙盒、二次元、女性向等新品类,取得一定突破。2)PC/主机端游戏亦有亮点,电竞体系愈发成熟。2019年《Dota2》及《CS:GO》电竞赛事热度持续走高,带动产品流水有较大幅度增长。此外,《don’teventhink》、《非常英雄》等PC/主机端新游上线获得用户较好口碑。 影视业务商誉及存货同步出清,2020年将轻装上阵。根据公告披露,影视业务预计亏损3.1亿元,主要来自存货减值。1)公司拟对存货计提跌价准备3.6亿元,主要来自《半生缘》、《壮志高飞》、《河山》、《西夏死书》等在2017-2018年制作剧目。根据三季报披露存货总额23亿元,扣除减值后预计剩余19.4亿元。2)公司拟对天津同心影视传媒有限公司计提减值准备3.5亿元,同时根据股权转让协议中的业绩补偿约定,预计商誉减值对业绩无重大影响。根据三季报披露商誉总额9.7亿元,扣除减值后预计剩余6.2亿元。 2020年新产品丰富,重点关注《神魔大陆2》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》超预期可能及steam中国平台上线。1)《神魔大陆2》目前已在台湾地区上线,大陆区等待版号发放后有望迅速定档,我们预计Q2有望上线;2)《梦幻新诛仙》已开启预约进入内测阶段,我们预计2020年年中有望上线。3)根据公开调研信息,steam中国平台有望在年内上线,同时公司已开始原生云游戏研发。整体来看,伴随《新笑傲江湖》、《完美世界手游》在春节档期间的突出表现,以及《冰糖炖雪梨》等新剧确认,我们预计2020Q1公司业绩将稳步提升。 投资建议:公司游戏业务开始占据绝对主导,研发运营及创新能力被持续验证,steam中国渠道及原生云游戏研发有望夯实公司行业领先地位,我们预计公司2019-2021年净利润分别为15.04亿元、23.85亿元、27.85亿元,对应EPS分别为1.14元、1.81元、2.12元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。
立思辰 通信及通信设备 2020-02-24 16.99 -- -- 22.80 34.20%
22.80 34.20%
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事件: 公司公告非公开发行A股股票预案,拟非公开发行不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募集资金不超过15.3亿元。 点评: 拟募资不超过15.3亿元,预计窦昕持股比例将提升至10.25%。公司拟非公开发行股票数量不超过1.27亿股,发行价格为12.03元/股,募资不超过15.3亿元,发行对象为窦昕(3.5亿元)、兴全基金(2.5亿元)、睿远基金(2.3亿元)、马旭东(2亿元)等。其中公司总裁、中文未来创始人窦昕拟出资3.5亿元认购股份2909万股,预计发行完成后,窦昕持股比例将由8.39%提升至10.25%,彰显公司对大语文业务的重视与信心。 改善资产负债表,全面升级大语文。从募资用途来看,1)有利于改善资产负债表。截至2019年9月30日,公司短期借款、一年内到期非流动负债与长期借款余额分别为6.28亿元、2.40亿元、6.84亿元,资产负债率50.88%,此次募集的61%资金拟用于偿还银行贷款与补充流动资金,将有效缓解公司现金流压力,降低财务费用;2)全面升级大语文业务。公司拟使用3.2亿元、2.7亿元募集资金分别投入大语文多样化教学项目与大语文教学内容升级项目的建设,包括双师课堂、云服务平台、诸葛学堂、IP衍生、AI知识图谱、数字版权等子模块,持续加码大语文业务,从技术与内容两个维度对大语文进行全面升级。 战略逐渐明晰,“大语文”已成为公司的独特标签。公司自2018年起逐步分拆教育培训之外的业务,战略调整教育业务布局,围绕“大语文”内容不断升维产品与服务,业务持续高速扩张,我们将公司大语文业务细拆来看: 线下培训:公司以直营+加盟的形式进行全国扩张,根据公司公告,截至2019Q3,大语文直营、加盟学习中心数分别增至144、222个;另根据公开调研数据,大语文业务2019年线下日均生源约2.5万人,客单价1.3万元+/年。 线上诸葛学堂:公司2019年开始重视线上业务的拓展及平台搭建,进行诸葛学堂会员制改革,且未来线上与线下业务将有一定的融合贯通,公司对于线上教育前瞻性的布局与投入,使得公司较好地削弱了2020年初的突发疫情对于线下培训业务的冲击。我们认为这次疫情对公司业务影响有限,一方面,语文培训的覆盖面广、素质教育性、延展性强等特点使得其容易进行线上推广;另一方面,虽然疫情对整体线下课外培训行业带来冲击,但对大品牌或是有一定线上技术积累的培训机构带来了发展机遇,预计传统的中小型培训机构将进一步出清。 衍生及硬件产品:从文化的角度,语文学科相较于其他学科具备延展性,内容更易IP化、产品化。公司在语文教辅资源方面积累丰厚,基于自成体系的课程内容出版了大语文系列丛书与产品,包括掌上诸葛电子书、与中华书局联合出版部编版教辅用书等。2019年9月,立思辰大语文更名为“豆神大语文”,标志着公司语文业务开始了IP化的道路,逐步从现有的服务型经营模式转变为产品型经营模式,“大语文”已成为公司的独特标签。此次募集资金的用途也反应了公司在语文内容IP化上的进一步开拓,放大“大语文”系列教育品牌与产品的价值。 投资建议:公司持续剥离非核心资产,资源与战略重心完全向大语文业务倾斜,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2021年净利润分别为3.5/5.0亿元,若考虑此次定增,则公司总市值对应为163亿元,EPS 0.35/0.50元,PE47/39倍。 风险提示:疫情不确定性致使线下培训需求持续下滑,线上教育业务拓展不及预期,定增事项进度低于预期,商誉减值。
鸿合科技 计算机行业 2020-02-10 72.36 68.00 31.40% 83.60 15.53%
85.55 18.23%
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国内IWB保持两位数增速,教育信息化渗透率的提高是其重要推动力量。商用显示产业上游主要为电子元器件,近年来大尺寸液晶屏价格呈下降趋势;下游主要各类应用场景,主要面向政企客户,不同行业需求存在差异化,其中IWB所包含的互动性更契合教育这种互动性极强的应用场景。教育信息化渗透率的提高是IWB市场发展的重要推动力量,2018年IWB销量达138万台,销额达211.7亿元,同比增长分别是14.2%、15.3%。教育信息化是未来大方向,我们认为未来10年内增长动力来自信息化渗透率提高及换新/升级需求(换新周期7-8年)。 以教育信息化为主,同时向办公等商用市场拓展,加速产品与服务的场景渗透。公司是国内智能交互显示设备领先企业,主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品,同时包括智能视听解决方案等多媒体电子产品业务。主要客户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展。 销售/渠道为王,技术加强壁垒。教育体制内的政府采购,关键资源/渠道是重点。公司隶属于商显市场具备技术实力的企业,应用场景根植于下游的教育信息化产业,最核心的价值为销售渠道/能力,智能交互显示产品的终端客户多为公立学校,公司拥有丰富的教育资源与合作经销商,目前经销为主,直销为辅。 投资建议:鸿合科技在教育信息化领域的基本面较为清晰,未来的成长性源于:1)在教育领域由硬件介入服务,即装备供应商升级为教育服务商;2)教育领域以外,凡“屏”皆为市场开拓新的商用场景。预计公司2019-2021年净利润分别为2.95/3.15/3.62亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,参考可比公司估值,给予2020年30倍目标PE,对应目标价68元,维持“增持-A”评级。 风险提示:商用市场开拓不达预期,市场竞争加剧。
华扬联众 计算机行业 2020-02-06 26.12 37.75 33.44% 34.58 32.39%
34.58 32.39%
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5G将催生新型营销模式,预计行业利润率拐点已现。我们认为2020年营销行业出现大逻辑,行业利润率拐点有望出现,主要有主客观两大动因:1)行业内部划清利润率底线。行业利润率已达到内部可接受的最低水平,营销公司主动削减低毛利率水平的业务规模,拓展高毛利率水平的业务(如网红营销/电商直播、电商代运营等);2)新平台入局大幅让利合作伙伴。20年下游平台竞争激烈化已基本确定,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发。我们预期新平台/新媒介入局后将大幅让利抢夺老牌强势平台的合作伙伴,而非老牌平台面临竞争压力首先降价让利。存量市场中下游平台竞争激烈化致新平台合作伙伴充分受益,营销公司受强势媒介压制已久,转型预期下底部反转的弹性最大。 主业内生性增长保驾护航,同时基于全域营销思维积极布局新型业态,2020年重点关注公司电商代运营/直播电商运营情况。公司转型思路已清晰,即短期调整并深化主业,释放利润率弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大与利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。短期(2020年)公司将:(1)布局营销新热点网红营销/直播电商,配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,对应品牌预算引导及销售预算的新增获取;(2)背靠品牌主资源优势,向下渗透入广告主销售环节,升级电商代运营业务,本质为获得更高的佣金率。2019年下半年电商代运营业务已明显起量;(3)公司上市以来持续进行全球化布局,2020年预计将逐步贡献利润。中长期公司将契合5G布局技术、媒介及内容产业。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,2020年短期逻辑将逐步落地,预期反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,2020年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5 亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.0 亿、3.5 亿、5.0 亿,对应EPS 为0.87 元、1.51 元、2.16 元,给予2020 年25 倍PE,目标价为37.75 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅恶化、下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、电商代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
光线传媒 传播与文化 2020-02-04 9.51 13.74 14.40% 12.24 28.71%
12.24 28.71%
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“内容为王”战略奠基公司发展。公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局,目前业务主要覆盖四个领域:影视业务、动漫业务、内容关联业务、产业投资。据2019年半年报,公司影视业务板块实现营业收入11.44亿元,占总营收的97.68%,是公司业务的最重要部分。其中,电影业务实现营收9.24亿元,占影视业务板块的80.77%,同比增长95.52%,主要是由于公司投资、发行或协助推广的多部影片取得了优异的票房成绩。 电影业务把控能力突出。尽管2019年电影市场总体表现较为低迷,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系、优秀的成本把控能力、高标准的要求及执行能力等,具备持续布局和输出优质内容产品的巨大潜力。从公司业绩即可看出,电影业务营收不降反增,应当归因于公司在内容制作与投资上的卓越眼光:2019年公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等多部电影取得了优异的票房成绩,给公司带来电影业务收入的巨大增幅。 国产动画电影表现亮眼。国产动画电影在内容创作及技术层面的进步有目共睹,中国的动漫产业还有很大的想象和发展空间。公司已投资了20余家动漫产业链上下游公司,掌握充足的优质动漫IP资源。公司主投、主控的国产动画电影《哪吒之魔童降世》票房表现特别优异,冲破了国产动画电影票房的天花板,印证了公司多年来在动漫业务板块的战略布局成效显著。 投资建议:我们看好动画电影赛道以及公司在动漫产业链上的布局,预计19-21年净利润分别为9.3亿元、13.4亿元、18.5亿元,对应EPS分别为0.32元、0.46元、0.63元,给予2020年30x估值,对应目标价13.8元。 风险提示:政策及监管环境的风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或审核风险、预付账款金额较大的风险、市场竞争加剧的风险、盗版的风险、影视剧项目季节性风险等。
昆仑万维 计算机行业 2020-01-24 18.65 -- -- 27.70 48.53%
27.70 48.53%
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事件: 公司发布业绩预告,预计2019年度全年实现归母净利润11.5-13亿元,同比增长14.31%-29.22%;中位数为12.25亿元,同比增长21.77%。 点评: 19年公司四大平台业务有序推进、助力整体业绩稳定增长。1)移动游戏平台GameArk19年前三季度净利润同比显著提升,平台内重点项目包括《龙之谷M》、《Moments:Chooseyourstory》、《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》。2)休闲社交娱乐平台闲徕互娱19年上半年实现营业收入7.01亿元,净利润4.15亿元,2019年全年业绩承诺净利润不低于9.18亿元。3)LGBT社交平台Grindr2019年上半年实现营业收入3.54亿元,同比增长;根据公司官方微信号12月披露数据,目前平台注册用户8000万+、MAU1000万+、DAU400万+。4)Opera2019Q3实现营业收入9367万美元、净利润2812万美元,分别同比增长118.9%、189.4%,其中搜索收入和广告收入表现强劲,分别同比增长13%、17%,小额贷款业务收入增长近三倍。 产品进入兑现期,GameArk平台“明星”产品频现。1)18年知名端游IP“龙之谷”改编手游《龙之谷M》代理海外发行,上线当月登上苹果及谷歌畅销榜TOP3和免费榜TOP1,东南亚单区域月收入超5000万元,19年持续贡献稳定流水。2)公司与KLabGames共同研发手游《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》18年底在中国大陆和繁体区上线,在中国区iOS畅销榜最高排名第20位,并在19年3、5月份陆续上线东南亚和韩国。3)自有IP明星产品《神魔圣域》19年保持稳定流水。4)2020年产品储备包括知名IP改编《仙剑奇侠传移动版》,appstore显示预计于20年4月上线(已有版号);明星产品延续之作《神魔圣域2》,目前处于测试阶段;以及其他储备产品,包括重度SLG、H5小游戏、休闲游戏等。 闲徕互娱由棋牌游戏延伸至休闲社交平台,收入增长点不断增加。闲徕以棋牌业务起家,根据公司官方微信号披露,目前平台产品近300款,覆盖全国30个省份地区,在四川、海南等省份市场占有率稳居第一。2019年5月,公司完成对闲徕互娱100%并表,并表后公司一方面陆续增加移动竞技场比赛场、休闲娱乐金币场等新玩法;另一方面不断延伸至游戏联运、网络文学、广告等增值服务领域业务,拓宽收入增长点。2020年闲徕互娱承诺净利润10亿元,为公司整体业绩奠定扎实基础。 Opera持续扩张、业务多点开花。根据公司官方微信号披露,截至2019Q3,Opera浏览器MAU达到3.62亿,其中移动端2.3亿,PC端0.68亿,用户规模保持稳定增长。OperaNews浏览器内置服务及独立APP月活用户分别达1.69亿、0.41亿。在OperaAds发布带动下,Q2Opera新闻广告收入较Q1实现翻番,Q3扩展到除大型广告商以外的中小型企业,进一步扩大广告收入来源。此外,OKash与移动钱包和消费服务公司OPay合作,进军尼日利亚、加纳、南非、肯尼亚等国家的金融服务市场,代理商户超14万家,日交易量超1000万美元。 投资建议:公司四大板块业务逻辑清晰、稳步推进,为公司整体业绩提升奠定基础。预计公司2019-2021年净利润分别为12.31亿元、14.52亿元、16.88亿元,对应EPS1.06元、1.25元、1.46元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业监管政策风险、海外市场经营风险、新产品开发及运营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名