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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券...>>

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鸿合科技 计算机行业 2020-02-10 72.36 68.00 -- 83.60 15.53% -- 83.60 15.53% -- 详细
国内IWB保持两位数增速,教育信息化渗透率的提高是其重要推动力量。商用显示产业上游主要为电子元器件,近年来大尺寸液晶屏价格呈下降趋势;下游主要各类应用场景,主要面向政企客户,不同行业需求存在差异化,其中IWB所包含的互动性更契合教育这种互动性极强的应用场景。教育信息化渗透率的提高是IWB市场发展的重要推动力量,2018年IWB销量达138万台,销额达211.7亿元,同比增长分别是14.2%、15.3%。教育信息化是未来大方向,我们认为未来10年内增长动力来自信息化渗透率提高及换新/升级需求(换新周期7-8年)。 以教育信息化为主,同时向办公等商用市场拓展,加速产品与服务的场景渗透。公司是国内智能交互显示设备领先企业,主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售,主要产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品,同时包括智能视听解决方案等多媒体电子产品业务。主要客户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等,主要面向教育信息化领域,同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展。 销售/渠道为王,技术加强壁垒。教育体制内的政府采购,关键资源/渠道是重点。公司隶属于商显市场具备技术实力的企业,应用场景根植于下游的教育信息化产业,最核心的价值为销售渠道/能力,智能交互显示产品的终端客户多为公立学校,公司拥有丰富的教育资源与合作经销商,目前经销为主,直销为辅。 投资建议:鸿合科技在教育信息化领域的基本面较为清晰,未来的成长性源于:1)在教育领域由硬件介入服务,即装备供应商升级为教育服务商;2)教育领域以外,凡“屏”皆为市场开拓新的商用场景。预计公司2019-2021年净利润分别为2.95/3.15/3.62亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,参考可比公司估值,给予2020年30倍目标PE,对应目标价68元,维持“增持-A”评级。 风险提示:商用市场开拓不达预期,市场竞争加剧。
华扬联众 计算机行业 2020-02-06 26.12 37.75 41.81% 31.60 20.98% -- 31.60 20.98% -- 详细
5G将催生新型营销模式,预计行业利润率拐点已现。我们认为2020年营销行业出现大逻辑,行业利润率拐点有望出现,主要有主客观两大动因:1)行业内部划清利润率底线。行业利润率已达到内部可接受的最低水平,营销公司主动削减低毛利率水平的业务规模,拓展高毛利率水平的业务(如网红营销/电商直播、电商代运营等);2)新平台入局大幅让利合作伙伴。20年下游平台竞争激烈化已基本确定,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发。我们预期新平台/新媒介入局后将大幅让利抢夺老牌强势平台的合作伙伴,而非老牌平台面临竞争压力首先降价让利。存量市场中下游平台竞争激烈化致新平台合作伙伴充分受益,营销公司受强势媒介压制已久,转型预期下底部反转的弹性最大。 主业内生性增长保驾护航,同时基于全域营销思维积极布局新型业态,2020年重点关注公司电商代运营/直播电商运营情况。公司转型思路已清晰,即短期调整并深化主业,释放利润率弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大与利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。短期(2020年)公司将:(1)布局营销新热点网红营销/直播电商,配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,对应品牌预算引导及销售预算的新增获取;(2)背靠品牌主资源优势,向下渗透入广告主销售环节,升级电商代运营业务,本质为获得更高的佣金率。2019年下半年电商代运营业务已明显起量;(3)公司上市以来持续进行全球化布局,2020年预计将逐步贡献利润。中长期公司将契合5G布局技术、媒介及内容产业。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,2020年短期逻辑将逐步落地,预期反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,2020年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5 亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.0 亿、3.5 亿、5.0 亿,对应EPS 为0.87 元、1.51 元、2.16 元,给予2020 年25 倍PE,目标价为37.75 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅恶化、下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、电商代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。
光线传媒 传播与文化 2020-02-04 9.51 13.80 24.77% 11.42 20.08% -- 11.42 20.08% -- 详细
“内容为王”战略奠基公司发展。公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局,目前业务主要覆盖四个领域:影视业务、动漫业务、内容关联业务、产业投资。据2019年半年报,公司影视业务板块实现营业收入11.44亿元,占总营收的97.68%,是公司业务的最重要部分。其中,电影业务实现营收9.24亿元,占影视业务板块的80.77%,同比增长95.52%,主要是由于公司投资、发行或协助推广的多部影片取得了优异的票房成绩。 电影业务把控能力突出。尽管2019年电影市场总体表现较为低迷,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系、优秀的成本把控能力、高标准的要求及执行能力等,具备持续布局和输出优质内容产品的巨大潜力。从公司业绩即可看出,电影业务营收不降反增,应当归因于公司在内容制作与投资上的卓越眼光:2019年公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等多部电影取得了优异的票房成绩,给公司带来电影业务收入的巨大增幅。 国产动画电影表现亮眼。国产动画电影在内容创作及技术层面的进步有目共睹,中国的动漫产业还有很大的想象和发展空间。公司已投资了20余家动漫产业链上下游公司,掌握充足的优质动漫IP资源。公司主投、主控的国产动画电影《哪吒之魔童降世》票房表现特别优异,冲破了国产动画电影票房的天花板,印证了公司多年来在动漫业务板块的战略布局成效显著。 投资建议:我们看好动画电影赛道以及公司在动漫产业链上的布局,预计19-21年净利润分别为9.3亿元、13.4亿元、18.5亿元,对应EPS分别为0.32元、0.46元、0.63元,给予2020年30x估值,对应目标价13.8元。 风险提示:政策及监管环境的风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或审核风险、预付账款金额较大的风险、市场竞争加剧的风险、盗版的风险、影视剧项目季节性风险等。
昆仑万维 计算机行业 2020-01-24 18.65 -- -- 27.70 48.53% -- 27.70 48.53% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告,预计2019年度全年实现归母净利润11.5-13亿元,同比增长14.31%-29.22%;中位数为12.25亿元,同比增长21.77%。 点评: 19年公司四大平台业务有序推进、助力整体业绩稳定增长。1)移动游戏平台GameArk19年前三季度净利润同比显著提升,平台内重点项目包括《龙之谷M》、《Moments:Chooseyourstory》、《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》。2)休闲社交娱乐平台闲徕互娱19年上半年实现营业收入7.01亿元,净利润4.15亿元,2019年全年业绩承诺净利润不低于9.18亿元。3)LGBT社交平台Grindr2019年上半年实现营业收入3.54亿元,同比增长;根据公司官方微信号12月披露数据,目前平台注册用户8000万+、MAU1000万+、DAU400万+。4)Opera2019Q3实现营业收入9367万美元、净利润2812万美元,分别同比增长118.9%、189.4%,其中搜索收入和广告收入表现强劲,分别同比增长13%、17%,小额贷款业务收入增长近三倍。 产品进入兑现期,GameArk平台“明星”产品频现。1)18年知名端游IP“龙之谷”改编手游《龙之谷M》代理海外发行,上线当月登上苹果及谷歌畅销榜TOP3和免费榜TOP1,东南亚单区域月收入超5000万元,19年持续贡献稳定流水。2)公司与KLabGames共同研发手游《BLEACH境界-魂之觉醒:死神》18年底在中国大陆和繁体区上线,在中国区iOS畅销榜最高排名第20位,并在19年3、5月份陆续上线东南亚和韩国。3)自有IP明星产品《神魔圣域》19年保持稳定流水。4)2020年产品储备包括知名IP改编《仙剑奇侠传移动版》,appstore显示预计于20年4月上线(已有版号);明星产品延续之作《神魔圣域2》,目前处于测试阶段;以及其他储备产品,包括重度SLG、H5小游戏、休闲游戏等。 闲徕互娱由棋牌游戏延伸至休闲社交平台,收入增长点不断增加。闲徕以棋牌业务起家,根据公司官方微信号披露,目前平台产品近300款,覆盖全国30个省份地区,在四川、海南等省份市场占有率稳居第一。2019年5月,公司完成对闲徕互娱100%并表,并表后公司一方面陆续增加移动竞技场比赛场、休闲娱乐金币场等新玩法;另一方面不断延伸至游戏联运、网络文学、广告等增值服务领域业务,拓宽收入增长点。2020年闲徕互娱承诺净利润10亿元,为公司整体业绩奠定扎实基础。 Opera持续扩张、业务多点开花。根据公司官方微信号披露,截至2019Q3,Opera浏览器MAU达到3.62亿,其中移动端2.3亿,PC端0.68亿,用户规模保持稳定增长。OperaNews浏览器内置服务及独立APP月活用户分别达1.69亿、0.41亿。在OperaAds发布带动下,Q2Opera新闻广告收入较Q1实现翻番,Q3扩展到除大型广告商以外的中小型企业,进一步扩大广告收入来源。此外,OKash与移动钱包和消费服务公司OPay合作,进军尼日利亚、加纳、南非、肯尼亚等国家的金融服务市场,代理商户超14万家,日交易量超1000万美元。 投资建议:公司四大板块业务逻辑清晰、稳步推进,为公司整体业绩提升奠定基础。预计公司2019-2021年净利润分别为12.31亿元、14.52亿元、16.88亿元,对应EPS1.06元、1.25元、1.46元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业监管政策风险、海外市场经营风险、新产品开发及运营不及预期。
浙江富润 计算机行业 2020-01-23 11.23 16.75 68.85% 11.38 1.34% -- 11.38 1.34% -- 详细
公司主业稳健,已布局营销新业务方向。公司于1994年由国营单位浙江纺织厂等发起设立,1997年在上交所上市,2011年因国企改制原管理层受让诸暨市政府股权变更为实控人,持股比例长期稳定。公司成立后以纺织印染为主业,2008年对子公司增资并表使钢管销售与加工成为第二主业,2016年收购泰一指尚切入互联网营销领域,两次外延拓展均使业绩有所改善。目前公司以双主业模式发展,在稳定发展传统业务的同时不断拓展互联网营销边界提升业务弹性。 泰一指尚深耕互联网营销,技术能力有望升级。泰一指尚拥有“手指客”、“SNS+”、“AdSmart”、“OTV”等多个子品牌,在移动端、PC、OTT等终端及社交媒体与视频平台等领域形成全面覆盖。在数据方面,泰一指尚拥有包括投放沉淀数据、电信、运营商、金融等第三方数据资源,旗下DMP平台曾获中国信通院“大数据星河奖优秀大数据产品奖”。根据公司公告,2019年11月公司对尼尔森网联增资3000万,持股5.77%,双方有望在数据分析、消费者洞察等领域展开合作,进一步升级公司技术能力。 新成立数链、数金,持续外推业务边界。2019年12月,公司分别出资1亿元、5000万设立浙江富润数链科技有限公司与浙江富润数金科技有限公司,拓展区块链、金融科技方向业务;12月20日,富润数链联合泰一指尚、国信泰一推出可信计算平台,探索区块链技术在数据隐私安全领域的应用;2020年1月,富润数链携手中国联通发布盘卡。公司持续落地新业务,业务边界有望持续外推。 2019年业绩预告超预期。2018公司实现营收27.67亿,同比增长43.57%;归母净利润为2.17亿,同比增长30.47%,业绩表现突出。1月20日,公司公告2019年业绩预告,预计实现归母净利润6亿元左右,同比增长177%左右;扣非净利润1.8亿,同比增长8%左右,业绩表现进一步超预期。 投资建议:公司传统业务稳健,营销业务受益于公司顺应行业趋势,积极升级迭代,持续外推业务边界,我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.0亿、3.5亿、4.5亿,对应EPS为1.15元、0.67元、0.86元,给予2020年25倍PE,目标价为16.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:数链、数金业务推进低于预期、行业竞争加剧风险。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 37.75 41.81% 31.60 37.39% -- 31.60 37.39% -- 详细
19年业绩超预期,利润率拐点已现。受19年汽车类广告主预算收紧影响,此前我们预期全年归母净利润约1.5亿元(同增17.18%),公司实际利润大超预期,主要系:1)公司新客户拓展及快消类客户预算增加。18年公司第二大广告主雅诗兰黛预期将超越通用成为第一大广告主,通用广告预算19年预计与18年持平。目前快消类客户预算约占公司广告主结构的30%;2)公司加强应收账款管理,应收账款余额下降致计提的减值损失同比减少。公司客群主要为大中型品牌主,坏账风险较小,小型品牌主可能发生的数百万元坏账损失已充分计提;3)公司业务毛利率水平同比提升。公司降低利润率水平过低的业务规模,并且降低返点率过低的媒介投放,转投返点率较高的媒介。4)公司18年皇氏集团股票减持致公司投资亏损4998万元,今年已无该影响(股票来源于皇氏集团股权收购华扬子公司)。 转型思路清晰,20年业绩有望集中释放。公司已建立清晰的转型思路:全域营销思维下,短期调整业务结构及深化服务内容提高利润率水平,释放业绩弹性;中长期布局媒介、技术和内容平台,构建资源壁垒。公司最核心的优质资源禀赋即上游百亿量级的中大型品牌客户营销预算资源,其合作规模日益扩大和利润率的稳定将明显增厚公司的利润水平。公司短期内提高利润率弹性方式有二:1)直播电商:配合营销效果将更多广告预算切入毛利率水平更高的投放场景,如网红营销、短视频营销等(从集中的强媒介切换至分散的自媒体,议价能力明显提高),该部分少量来自品牌预算,更多预计将来自销售预算,公司的业务半径有望扩大;2)电商代运营:向下渗透入广告主销售环节,除广告预算外切分后端销售利润,对应电商代运营业务。19年公司电商代运营业务已开始起量。同时公司基于平台思维、技术思维长线布局,如麦哲伦平台等。 营销行业拐点有望于20年出现,网红营销/电商营销等局部热点验证结构化的调整将带来行业新的活力。我们认为中游环节(游戏、营销、影视等)将充分受益于下游媒体/平台的愈发繁荣,近期抖音、快手搅动风云,未来预期三大通信运营商(咪咕、号百、小沃)入局,甚至手机硬件厂商也有意参与内容分发,下游平台竞争激烈化出现清晰迹象。一方面营销行业结构性变化带来供给侧改革,具备转型诉求的龙头公司将受益;另一方面行业利润率水平已达到内部可接受的最低点,营销公司主动降低低毛利率水平的业务,并拓展高毛利率水平的业务,行业利润率的拐点开始建立。 投资建议:公司系营销板块稀缺的绩优标的,20年短期逻辑将逐步落地,预期将反应在二季度业绩中。根据公司股权激励方案,20年解锁条件为完成扣非归母净利润3.5亿。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.0亿、3.5亿、5.0亿,对应EPS为0.87元、1.51元、2.16元,给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化致广告主预算下降及坏账风险增加、公司转型进度不及预期。
新媒股份 传播与文化 2020-01-22 159.66 171.50 -- 205.99 29.02% -- 205.99 29.02% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润3.55亿元-3.96亿元,同比增长73%-93%。 公司2019年业绩保持快速增长,品牌影响力持续增强。公司发布业绩预告,预计2019年全年归母净利润同比增长约73-93%,延续高增长态势。取中位数83%增速、1400万元非经常性损益,测算公司2019年的扣非归母净利润约为3.62亿元,同比增长76.18%。2019年,公司稳步推进IPTV、互联网电视两项主营业务的发展,整体业绩保持快速增长,品牌影响力持续增强。 核心业务IPTV发展具可持续性,一方面预期渗透率继续增长,另一方面有望通过建立会员体系进一步提高ARPPU值。据公司公告,广东IPTV目前渗透率在46%左右,而全国平均的渗透率约为60%,且IPTV顺应行业变化,持续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,我们认为公司在省内IPTV业务的渗透率有望进一步提高。从2019上半年的情况看,公司IPTV主要增量来自于中国移动,而公司在运营商方面的保持一定话语权,中国移动IPTV分成模式仍有利于公司,使得IPTV营收增速略高于用户增速。另一方面,此前因尚处用户拓展阶段IPTV业务收费标准较低,公司已于2019下半年进行了架构调整,为后续会员体系的建立做好准备,未来有望通过整合、拓展增值业务,推出包含更多服务的收费产品包以提高ARPPU值,同时配合会员体系的建立深挖用户价值,使公司IPTV业务有望持续增长。 OTT是未来可能的增长点,云视听系列APP重点发力。公司与腾讯合作的云视听极光业务关注度较高。自16年8月起公司负责相关产品运营和技术的运营维护,截至目前云视听用户量1.7亿,活跃用户占比为10-15%,尚有开发空间。未来受益于超高清电视、5G技术的推广应用,适合大屏端观看的内容源有望增加,同时云端产品技术上可获得性增强,OTT的用户渗透率有望提升,业务上存在更大拓展空间。 投资建议:我们预计19-21年公司实现归母净利润为3.6亿元、4.9亿元、6.2亿元,对应EPS2.8元、3.8元、4.9元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x估值,对应目标价171.5元,维持买入-A评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户增长不及预期。
世纪华通 交运设备行业 2020-01-20 12.97 -- -- 15.81 21.90% -- 15.81 21.90% -- 详细
公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司,完成了研发、运营、发行的全产业链布局,页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元,同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下仍业绩翻番,2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口,公司业绩有望进一步释放。 盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲,2019年上半年营收25.61亿元,同比增长45.41%,贡献公司总营收的36.9%。2020年,《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼,18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首,长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5,持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿,同比增长45.26%,基本来自于点点互动海外收入。2020年,盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应,实现国内国外市场全面开花,持续助力公司业绩增长。 联手咪咕互娱,布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地,云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局,产业价值链将向上游倾斜,优质内容厂商确定受益。2020年1月2日,公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。同时,公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室,积极储备云游戏次世代产品。 投资建议:游戏作为互联网四大变现模式之一,在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场;即在内容分发模式大变革背景下,确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿,对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元,给予“买入-A”评级。 风险提示:版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-01-15 47.00 -- -- 45.10 -4.04% -- 45.10 -4.04% -- 详细
促销行业规模超过3000亿,竞争格局高度分散。促销与广告是品牌主最为重视的两种营销手段,与广告相对,促销直接作用于销售环节,转化路径更短,效果更加直接。随着品牌主对促销的要求提升,促销品营销取代直接降低的方式,兼具促销与品牌宣传能力受到广告主青睐。据统计,2018年国内促销品市场规模达到3360亿,市场空间巨大。截止2019年全国有超过10万家礼品公司,市场格局高度分散。 深耕促销行业二十余年,基本面扎实且持续增长。公司成立于1998年,是促销行业第一家上市公司。公司具有强大的策划设计及数据能力,能够为品牌主提供贯穿线上线下,覆盖采购、设计到仓储的一站式服务。在上游拥有超过1000家供应商并具有成熟的管理体系,在下游与宝洁、雀巢等多个行业的世界500强企业形成长期稳定的合作关系,从长期来看,公司已具备构建平台与整合行业的资源禀赋。短期来看,2018年公司新开拓金融行业客户并获得2022年冬奥会特许业务,具备稳健增长的基本面。 收购谦玛网络切入新媒体,或受益营销新业态发展提高业绩弹性。公司2018年收购谦玛网络,从促销业务切入广告领域,打开营销服务边界。谦玛网络在新媒体领域入局较早,通过外部合作与自建MCN拥有丰富的KOL资源,旗下拥有三个大数据平台助力自媒体精准投放,与天猫国际、红星美凯龙等100余家品牌建立了合作关系,在新媒体营销领域构建起一定的资源能力,具备先发优势,或受益于新媒体生态发展与内部业绩对赌压力释放业绩。 投资建议:促销品的行业属性是“供给决定需求”,更匹配MCN的运营逻辑,考虑到公司收购谦玛能够更有效协同线上线下未来的业务,进而带来较大的业务增长潜质,我们给予2020年30倍估值,给予“增持-A”评级。 风险提示:MCN内容监管趋严的风险、行业竞争恶化的风险、新媒体营销效果低于预期。
号百控股 计算机行业 2019-12-31 26.21 -- -- 28.55 8.93%
28.55 8.93% -- 详细
5G技术革新内容产业。5G与4G的两大不同之处,一是5G指向多终端、多屏幕;二是5G难以呈现4G时代烧钱的态势。我们认为未来1-2年市场最大的变数,在于VR/AR终端出货量能达到多大的量级,参考4G的经验,只有出货量到达一定的量级(约一亿),对内容的价格与数量才会有大幅的拉升。以新硬件的规模化出货作为标志,5G时代下的内容产业发展大致划分为两个阶段,其一为基于现有硬件的分发,其二为基于新硬件已规模化出货。5G两个阶段对应不同的价值链重构,分别为分发格局与内容格局的重构,且各入局方的资源禀赋不同,故路径选择不同,受益逻辑及节奏不同。 号百提前布局5G内容生态,重点发力超高清、云游戏、云VR三大方向。4G时代后期,公司布局文娱板块,实现由传统的管道流量经营向基于互联网应用的内容经营的转型;5G时代,互联网进入下半场,文娱内容领域竞争明显加剧,公司重点布局超高清视频、云游戏、云VR三大应用领域,有望在新一轮的产业重构中把握发展机遇。 天翼超高清:是原天翼视讯的升级产品,着力打造4K、VR专区吸引用户,实现了内容产品在5G层面的升级。 天翼云游戏:云游戏对高带宽、低时延提出了较高的要求,公司依托电信“一云两网”资源,布局云游戏平台具备天然优势。 天翼云VR:与韩国运营商LGU+合作,引入内容与软硬件技术,并借鉴LGU+的成功经验,将重点布局VR直播领域(赛事、演唱会等),打造差异化内容优势。 背靠中国电信,资源禀赋得天独厚。号百控股作为中国电信旗下的内容运营平台,在用户、流量、渠道方面优势显著,有望推动三大5G应用快速普及。1)较低的流量成本:公司拥有运营商背景,相较互联网平台的最大不同之处在于成本优势,这一优势在5G后应用的初始阶段尤为凸显。2)庞大的用户基数:中国电信拥有超过3.3亿移动用户与1.5亿宽带用户,有望成为公司5G应用的潜在客户群;公司现有文娱业务已积累起较高的用户基础。3)强大的线下渠道推广能力:相比其他互联网平台,电信运营商的渠道优势在于具备庞大的线下体验店网络,中国电信建设的5G体验厅有利于推广公司的天翼云游戏、VR等5G应用。 投资建议:公司是中国电信旗下A股唯一上市平台,兼具运营商与互联网内容运营商的双重属性,5G时代公司重点布局超高清、云游戏、云VR三大方向,依托集团电信运营商的用户、流量、渠道优势,有望推动三大5G应用快速普及。预计公司2019-2021年净利润为1.30/2.14/3.10亿元,对应EPS为0.16/0.27/0.39元,对应PE为163/98/68倍。考虑公司相较传统互联网平台方,最大的优势在于成本优势,使其在5G应用初期具备得天独厚的真正先发优势,给予“增持-A”评级。 风险提示:5G建设速度低于预期,VR/AR硬件出货量低于预期,5G应用用户拓展低于预期。
新媒股份 传播与文化 2019-09-09 93.26 98.83 -- 99.65 6.85%
128.75 38.05%
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1、业绩略超预告上限,中短期高增长逻辑较为顺畅。 (1)IPTV增值业务超预期增长。2019年上半年IPTV实现营业收入3.56亿元,同增57.37%,IPTV业务收入占公司总营收的79.46%,相比2018年底提高5.17pct(74.29%),主要系IPTV增值业务收入超预期增长。IPTV用户渗透率提高推动IPTV基础业务增长。2019年6月底,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同增33.81%,相比2018年全年增加209.81万户,我们预计主要增量来自于中国移动IPTV用户,对应实现营业收入2.79亿元,同增41.66%,营收增速略高于用户增速主要系中国移动IPTV分成模式的变化。PTV增值业务超预期增长,未来变现能力值得期待。公司上半年加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,实现营业收入7685.07万元,同增163.65%,接近2018年全年业务规模(7757万元)。(2)OTT继续保持较高增速。2019年上半年公司OTT营业收入5937.36万元,同增30.93%,其中OTT运营业务(云视听系列)5814.07万元,同增63.54%。公司携手各大内容平台,OTT用户数继续保持高增长,2019年6月底,公司云视听系列产品累计激活总用户数达2.49亿户,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”达4334.86万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258.26万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”为2381.99万户。(3)公司立足于大屏端运营经验,不断向省外输出增值服务运营能力及经验,同时与创维酷开电视等智能终端产生合作,探索OTT集成服务,公司牌照优势有望进一步放大。 2、公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,有望受益于广东省超高清政策。作为全国4K/超高清视频产业示范区,广东省率先公布4K/超高清内容补贴计划。根据《广东省超高清视频产业发展行动计划 (2019-2022年)》,广东目标2020年实现全省70%以上家庭的4K电视节目覆盖率,且有线电视及IPTV4K/超高清内容服务平台、集成播控平台建设基本完成,4K节目储备量将达到17500小时;2022年广东省4K超高清频道用户数达1亿,4K节目储备量将达到17500小时32000小时。广东省分四类三级进行补贴,四类分别是:1)电影。补贴不超过40万元/时;2)电视剧、纪录片、体育赛事、综艺、大型直播、专题片。补贴不超过20万元/时;3)公益广告。补贴不超过5万元/时;4)微电影。补贴不超过10万元/时。我们据此测算广东省一年补贴额约8亿元左右,其中广东电视台将为重要补贴对象(国有媒体将起到标准制定、带头引领作用),此前2017年广东省财政厅已提供给广东电视台4K/超高清频道建设项目资金1.47亿元,2018年追加4K电视应用与发展项目资金2.24亿元。我们认为新媒股份有望获得大股东广东电视台优质4K内容,继续放大IPTV、OTT变现能力。 投资建议:公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,短期高增长逻辑较为顺畅,我们认为公司未来2-3年业绩保持高增长较为确定,主要系:1)PTV业务营收预计将保持较高增速,受益于IPTV用户规模渗透率快速提高及ARPU值提高,其中用户规模增长主要来自广东移动,ARPU值提升来自与广东移动签署更高分成比例的协议;2)OTT业务付费会员及活跃用户具备增长空间,对应付费会员分成收入及广告变现价值提升。3)长期大屏增值服务(付费点播等)逻辑演进若顺畅,ARPU值具备自然增长的可能。根据公司半年报及三季报预告,我们调高此前盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.18亿元、4.64亿元、6.17亿元,公司目前业绩主要来自牌照资质,未来战略上存在灵活布局的可能,19年给予高于行业平均的估值水平(40倍),对应目标价98.83,维持“买入-A”评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户及日活用户增长不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 -- 11.60 17.53%
17.45 76.80%
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业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 38.62% 13.18 2.65%
13.18 2.65%
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事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
东方明珠 传播与文化 2019-09-05 9.61 11.87 10.11% 10.13 5.41%
10.13 5.41%
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事件: 公司于8月27日公布19年半年报,2019年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.06亿元、10.71亿元、7.24亿元,分别同增-5.34%、-13.62%、6.18%。 点评: 1、优化业务架构,基本面趋稳。公司不断优化调整架构,聚焦主业完善产业链布局,逐步将14大事业群整合为4大产业板块(媒体、内容、视频购物、文旅消费),业务逐步趋稳。 (1)媒体网络板块优势强化,业绩释放仍需时间。2019年上半年实现营业收入14.31亿元,同减7.68%,毛利率为28.25%,同减3.97pct,主要系IPTV业务分账模式变化且互联网业务调整销售模式。公司围绕BesTV持续推进融媒体战略,期待未来放大渠道价值。2019年上半年,公司IPTV、OTT用户规模分别达5124万户、3426万户,分别同增11.39%、39.95%。有线电视稳中有升,其中付费电视有效用户维持在6000万户;互动点播合作平台达到40个,用户规模达1650万户,同增17.86%。公司同时整合12城城市公交、上海机场/地铁等线下流量大屏、全国数十个省会城市影院点映渠道,形成超过2亿人次的触达能力,未来公司流量货币化的变现能力值得期待。 (2)影视互娱板块坚持精品化路线,且监管趋严下公司边际受益。 2019年上半年实现营业收入3.76亿元,同减19.88%,毛利率为18.8%,同减0.89pct。影视方面,公司坚持主旋律精品路线,子公司出品的电视剧《你好,对方辩友》在芒果TV上线33天播放量破5亿次,并获主流媒体高度认可。游戏方面,公司积极响应文化出海政策,形成“主机+手游”双渠道出海模式,同时涉足电竞,响应上海“电竞之都”建设。 (3)视频购物板块能力边际强化,围绕“跨界新零售”,建立电视购物之外的全媒体立体销售平台。2019年上半年实现营业收入29.11亿元,同增0.2%,毛利率17.71%,保持稳定。 (4)文旅消费板块逐步构建线上线下渠道及流量一体化战略。2019年上半年实现营业收入9.12亿元,同减8.56%,毛利率46.38%,同减1.6pct。公司坚持“智慧广电文娱+”战略,打造线下文化产业集聚区代表,实现从线下到线上,从内容到变现的全路径变现模式 2、搭建OPG云平台,积极拥抱5G建设,构建大中台服务输出能力,期待公司新逻辑落地。公司着力打造面向未来增长力的智慧运营平台——OPG云。我们认为有望将从ToC/ToB两大业务变现角度受益: (1)ToC:打通内容库及用户数据,实现用户一体化娱乐消费体验及内容精准推送,有望有效减缓大屏端用户流失甚至逆转。我们坚定认为未来“大屏生态”非“电视生态”,5G时代下,用户大屏端的需求场景将从功能性的观影需求向集娱乐消费、社交需求、生活、教育等于一体的综合需求场景转变,即需求升维(类似智能手机对功能手机的替代)。公司的ToC业务有望在两方面受益:提升内容货币化能力(如会员变现、电商变现)及发展新的内容货币化场景(如云游戏、电竞)。 (2)ToB:可细分为两大变现场景。第一个为基于ToC业务的广告变现,即流量货币化能力的提升,公司用户中心目前已汇聚6000万用户数据,形成16大类、500+用户画像标签,同时新增公交、机场、地铁等新的流量化的渠道媒体,广告变现能力逻辑的进一步落地是未来的重点。第二个为基于大数据能力开展智慧广电业务(如智慧城市等ToG业务)。目前公司布局的智慧城市物联网业务已在杨浦、虹口、普陀三区展开,已建设超20万个物联传感终端、覆盖45项应用大类,覆盖率达95%。公司计划未来三年继续扩大上海市场份额,并逐步拓展至长三角。公司背靠政府资源,逻辑演进颇为顺畅,期待业绩的实质性落地。 投资建议:公司经过三年业务整合,逻辑梳理,目前思路已逐步清晰。未来将突破媒体渠道优势下内容变现全闭环的逻辑,预期公司将通过构建OPG云智慧运营平台,打通海量数据资产资源优势,以大数据为基,连通媒介及内容、线上及线下,在ToB/ToC业务逻辑上均有较大变现机会。我们预期19年仍将为业绩趋稳时点,20、21年新逻辑有望逐步推进并落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.39亿、22.06亿、26.69亿,因公司战略逻辑较为顺畅且变现潜力较大,给予较高估值(20倍),对应19年目标价11.87元,首次评级给予“买入-A”评级。 风险提示:大屏用户持续下降,OPG战略推进不及预期,智慧广电业务对公司业绩贡献不及预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2019-09-03 15.41 18.98 -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
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事件: 公司公告 19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 60.71亿、10.33亿、6.16亿,分别同比增长83.83%、28.91%、-36.93%。 点评: 报告期内公司实现营收 60.71亿元,收入结构有所变化,手游、页游业务分别占比 89.39%、10.61%,汽车及相关业务剥离后不再产生收入。公司手游业务实现营收 54.27亿元,同增 152.9%,主要系新游《一刀传世》及《斗罗大陆》表现突出,报告期内分别最高至 iOS 畅销榜第三名、第十三名,同时老游《永恒纪元》及《大天使之剑》稳定贡献,长期位于畅销榜 TOP100。公司页游业务实现营收 6.44亿元,同减 29.2%,主要系玩家需求变迁及公司战略重心转移。 费用率方面,本期销售费用 36.32亿元,同增 217.63%,主要用于新产品前期推广;管理费用 8805万元,同减 31.17%,主要为报告期芜湖顺荣汽车部件和无极娱乐游戏等公司不再纳入合并范围所致;财务费用 433万元,同减 68.95%,主要为银行借款减少带来相应利息支出下降。 现金流方面,本期经营性现金流净额为 6.16亿元,同减 36.93%,主要系:1)公司与流量经营商重新签订账期,根据财报显示预付款项期末余额较期初增加 3.09亿元,主要用于预付互联网流量费用;2)产品流水收入一般存在数月的回款周期,根据财报显示应收账款期末余额较期初增加 4.19亿元,主要来自《一刀传世》、《斗罗大陆》等重点新游。 半年报更新了我们对公司的认知与判断:1)利润率明显回升, “立体营销+精准推送+长线服务”的全套打法得到验证。本期净利润较 Q1提升 3.8pct,表明前期营销投入有效转化,Q1发行的游戏逐渐进入回收期,同时 Q2销售费用对比一季度下降 6.5亿元。2)爆款产品成功率较高,规模化效应持续放大。继《一刀传世》后,6月 27日上线的新游《精灵盛典》最高达到畅销榜第 4位,目前稳定在 TOP10;年初上线《斗罗大陆》近期创新高达到畅销榜第 9位。3)加快节奏拓展海外市场并试水新品类。根据半年报披露,公司自研产品《斗罗大陆》于新马等地区上线后首月流水突破千万;卡牌游戏《SNK オールスター》于日本上线后登顶 GooglePlay 游戏下载榜榜首;经典产品《永恒纪元》持续在东南亚、欧美、日韩等地区市场保持稳定流水。目前公司已储备多款全球多区域产品,包括自研自发 ARPG《暗黑后裔》、《斗罗大陆》国际版、模拟经营类《代号 DG》等,预计将在 2019年下半年陆续出海;代理发行西方魔幻 SLG 《代号 MH》、中世纪 SLG 《OceanWars》等,并战略投资多家精品研发商,加强全球 SLG 市场布局。 投资建议:公司专注于主业具备多款成功产品经验,一方面积极加大新产品研发投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 19.52亿元、22.87亿元、25.57亿元,对应 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.19元,我们给予 2020年 18X 估值,对应 6个月目标价 19.08元,“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,行业监管规范化程度低于预期,海外业务拓展进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名