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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和<span style="display:none">天风证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-01-21 47.57 68.57 46.99% 50.79 6.77%
50.79 6.77% -- 详细
学大教育创始人回归,个性化教育龙头再出发:公司前身是从事游乐设备综合服务和物业管理等业务的银润投资,2016年通过收购学大教育的股权成为A股市场K12校外培训服务龙头企业,教育部成为公司实控人。2020年学大教育创始人金鑫通过旗下控制平台积极增持公司股份,并承诺认购公司非公开发行股票份额,预计非公开发行完成后,金鑫将再次成为学大教育实控人。学大教育回归A股后,公司业务稳步增长,受制于较高的财务费用,公司盈利能力相对较弱。随着定向增发的完成,一方面降低了公司财务费用,增强公司盈利能力;另一方面解决了控股权归属问题,学大教育有望在金鑫带领下再次扬帆起航。 校外培训市场潜力巨大,规范整顿助力龙头成长:2019年我国小学到高中阶段的在校生达到19383万人,连续5年正增长,带动K12校外培训市场规模持续扩大,初步估算2019年K12校外培训市场规模近4751亿元,预计到2024年有望达到9800亿元。校外培训市场是典型的“大行业、小公司”,2017年行业排名前六位的公司市场占有率合计约5%,2019年学大教育市场占有率仅0.62%。校外培训市场竞争充分,梯队层次显著,呈现出一个“金字塔”式的企业分布。目前,国家加大规范整顿校外培训机构,对于“无照无证”、“有照无证”、“证照不一”等培训机构将依法进行规范,达不到办学要求的,要坚决取缔,利好龙头校外培训机构的成长。 个性化辅导龙头企业,产品迭代小班崛起:公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务。个性化辅导主要是线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,丰富了个性化辅导的内涵和外延。同时,公司通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务快速发展。 负债率将逐步下降,定向增发助力成长。公司通过股东借款实现学大教育私有化,因权益融资未能及时完成,造成公司资产负债率很高,拖累了公司业绩。2020年公司再次启动定向增发,预计2021年1季度有望完成本次再融资,权益资金的到位将减少股东借款,公司负债率将明显下降,盈利能力有望提升。同时,本次定向增发的完成将解决公司控股权归属问题,金鑫将成为公司实控人,有利于学大教育再次起航。公司续费率逐年提升,客单价持续上涨,在读人数连年增长,公司存量网点的整顿、优化和升级,以及重点目标市场新网点建设和OMO在线教育平台的建设,公司有望迈入较快增长阶段。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.35元、0.62元和0.94元,动态PE分别为137.6倍、77.0倍和50.5倍,动态PB分别为35.2倍、24.2倍和16.3倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。公司通过“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略全面提升学大品牌影响力,通过定向增发降低公司负债率,解决公司控股权归属问题。公司积极进行产品迭代和升级,续费率、客单价和在读学生等指标持续向好,未来成长性良好。我们维持公司“买入-A”评级,未来6个月,公司合理目标价为68.57元。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、网点贡献营收不及预期、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
巨人网络 计算机行业 2021-01-19 17.75 -- -- 18.79 5.86%
18.79 5.86% -- 详细
事件:2021年1月15日晚间,公司间接持股的Playtika在美国纳斯达克挂牌上市,股票代码为“PLTK”。 点评: Playtika以数据驱动增长,有望与公司产生业务协同。Playtika擅长并购整合与人工智能技术,业务模式为收购游戏资产进行改造,通过大数据、人工智能等技术手段对用户进行持续分析、理解和学习,进而输出对游戏的精细运营改造方案以实现增长。Playtika目前旗下的游戏产品矩阵包含《Slotomania》《BingoBlitz》《HouseofFun》《CaesarsSlots》《WorldSeriesofPoker》等15款游戏,据AppAnnie统计,其中9款跻身美国畅销榜Top100(综合iOSAppStore与GooglePlayStore),9款中的7款均由收购后改造获得。据招股书披露,Playtika先后收购的《BingoBlitz》、《SolitaireGrandHarvest》、《June‘sJourney》在收购后的季度收入分别增长410%、146%、148%,Playtika的产品改造/提升能力与数据驱动能力由此可见一斑。上市公司有望与Playtika产生业务协同,一方面借助Playtika的技术实力提升旗下产品的数据表现,另一方面利用Playtika的海外营销网络进一步打开海外手游市场。 Playtika释放投资收益,有望长期增厚公司业绩。公司于2020年7月3日披露巨堃网络(公司持股49%)通过增资完成对重庆赐比的收购,巨堃网络拥有重庆赐比100%的权益。重庆赐比持有Alpha9672股A类普通股(占Alpha总股本的42.04%),公司约间接持股Playtika20.58%。公司对巨堃网络的收益作为长期股权投资采用权益法核算;因此公司间接持有的Playtika部分股权收益通过投资收益增厚公司业绩。Playtika2020年前三季度实现营业收入17.98亿美元,同比增长28.48%,实现经调整的EBITDA利润6.66亿美元,同比增长41.18%。此次IPO后,Playtika将持续加大研发投入,吸引精英人才加入,拓展全球化布局,持续推动长远发展。未来,Playtika游戏业务有望保持较高增速,为上市公司持续贡献稳定投资收益。 投资建议:公司作为端游时代顶级游戏厂商,自有游戏业务专注关键赛道投入核心资源保持稳健发展。同时,公司间接收购休闲社交游戏龙头Playtika,有望产生长期的业绩增厚与业务协同。我们预计公司2020-2022年公司净利润分别为11.0亿元、14.6亿元、17.8亿元,对应EPS分别为0.54元、0.72元、0.88元,维持“买入-A”评级。 风险提示:长期股权投资项目不可控性,新产品研发进度不达预期,海外市场推广效果不达预期,5G云游戏商用进展低于预期,行业监管政策变化。
完美世界 传播与文化 2021-01-19 25.87 -- -- 28.89 11.67%
28.89 11.67% -- 详细
长周期主力产品构建基本盘,多元化布局打开成长空间。公司核心赛道优势突出、多元布局稳步推进,发展模式兼具稳定性与成长性:稳定性方面,公司长期深耕MMORPG赛道并已建成核心壁垒,具备持续推出高成功率现象级MMORPG产品的综合实力,“端转手”的《诛仙》手游与《完美世界》手游,全新版本上线的《新笑傲江湖》与《新神魔大陆》均大获成功,首月流水与畅销榜排名均位列榜单Top5。同时,叠加承袭自端游时代的长线运营能力,公司将现象级产品沉淀为长周期主力产品持续贡献稳定收益、加固公司基本盘。成长性方面,公司在基本盘之外积极拓展新玩法、新题材、新品类,多元化布局成效初显。2021年公司迎来产品收获期,储备产品《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。 从产品逻辑解读公司产品成功率与业绩稳定性:精品化、PIP化、微创新、多元化。伴随新兴渠道的崛起(TapTap、好游快爆等)以及用户行为习惯的转变(“被动推荐”-“主动搜索”),内容与渠道博弈愈演愈烈,内容方诉求产业链上更为合理的利益分配,游戏行业分发格局正持续向内容为王演绎。内容为王时代纯流量逻辑已然失速,从纯买量产品难再占据榜单头部、与买量成为标配行为两大维度均已得到验证;而公司一直以来通过“精品化、IP化、微创新、多元化”的产品逻辑内核驱动发展,其中精品化强调集中关键资源于核心赛道助力产品抢占赛道头部位置、PIP化形成IP赋能产品爆发力与产品反哺IP生命力的双向反馈、微创新指在用户心智范围内创新,不改游戏内核以巩固传统MMO用户,减少由于创新幅度过大导致产品失败的可能性,以上三大关键词均从研发底层出发提升游戏产品的成功率以及现象级产品的产出概率,而多元化减少对单一产品、有限品类的依赖,有助于分散投资风险、平滑业绩波动性。 投资建议:公司游戏业务占据绝对主导,研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时2021年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.01亿元、29.75亿元、35.12亿元,对应EPS分别为1.24元、1.53元、1.81元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线表现低于预期风险,政策监管趋严风险,新技术变革不及预期风险,商誉减值及存货跌价风险,假设不及预期风险。
完美世界 传播与文化 2021-01-15 27.07 -- -- 28.89 6.72%
28.89 6.72% -- 详细
事件:1月12日,公司公告拟以不超过36元/股,自有资金总额2~4亿元回购公司股份,预计回购数量555.56-1111.11万股,与此前已回购未使用的57.12万股合计用于股权激励或员工持股计划,占总股本的0.29%-0.57%。本次员工持股计划的锁定期安排为前三年每年解锁20%,第四年解锁40%;业绩考核条件为以2020年营业收入及净利润为基数,2021-2024年的营收或净利增长率不低于20%/30%/40%/50%。 点评:长期绑定核心骨干,彰显未来发展信心。本次员工持股计划的员工总人数400人,全部为公司的业务(技术)骨干人员及董事会认为对公司未来发展有卓越贡献的员工。本次员工持股计划存续期60个月,锁定期12个月,有利于长期绑定核心骨干人员,完善内部长效激励机制。同时,从业绩考核标准来看,公司2021-2024年营收或净利的同比增速需达20%/8.33%/7.69%/7.14%,彰显公司对于未来发展的高度信心。 产品管线储备充足,司看好公司2021。年业绩的稳定性与弹性。一方面,公司旗下长周期主力产品手游《完美世界》、《诛仙》、《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等,端游《完美世界》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收益。另一方面,2021年公司积极拓展新玩法、新题材、新品类,基本盘之外获取业绩弹性。目前已储备的《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。其中《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》为2021年度重磅新品,未来表现可期。 投资建议:公司游戏业务占据绝对主导,研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时2021年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.01亿元、29.75亿元、35.12亿元,对应EPS分别为1.24元、1.53元、1.81元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期,公司治理风险。
分众传媒 传播与文化 2020-12-21 10.25 12.30 10.41% 11.76 14.73%
13.19 28.68% -- 详细
事件: 公司公告2020年业绩预告,预计归母净利润38.6亿元-42.6亿元,同增105.84%-127.17%。 业绩预告超预期,业绩环比持续改善。根据公司公告,Q4单季归母净利润预计为16.58亿元-20.58亿元,环增20.23%-49.24%,接近2017年Q4单季业绩高点。经济强劲复苏及竞争格局改善致行业景气度持续提升,带动公司业绩强劲增长。 (1)客户结构优化,需求明显提升。目前快消类客户占比持续提升,2020年上半年消费类广告主占比达到39%;同时游戏、教育、直播电商等客户也开始青睐楼宇广告(如《原始传奇》、《神武4》等)。疫情影响下,广告主加大线上广告的投入,致线上流量成本上升,楼宇广告反而形成成本洼地,广告主在经济复苏下会采用更具性价比的广告投放形式。 (2)行业景气度提升带动量价齐升。公司7月已恢复半年提价,根据CTR,2020年8-10月楼宇广告刊例价均同比高增长,其中电梯LCD分别同增33.2%、27.2%、41.3%;框架媒体分别同增59.4%、50.8%、43.9%。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等。我们认为梯媒数字化有利于: (1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G潮流,打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。 投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。业绩预告超预期,我们上调盈利预期,预计2020-2022年净利润分别为38.90亿元、59.49亿元、71.63亿元,对应EPS0.27元、0.41元、0.49元,给予2021年30倍估值,对应目标价12.3元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-12-10 24.69 34.24 85.78% 24.70 0.04%
24.70 0.04% -- 详细
收购内容整合营销型 MCN,深入布局网红营销及内容电商。截至2020年 9月 30日,公告显示,有花果传媒签约及孵化达人 102人(以签约为主,其中年创收百万元以上的达人 14人),全网账号 258个(广告刊例价在 5万元以上的账号有 34个),全网覆盖粉丝 1.52亿。有花果目前团队规模约 100人,90%成员来自国际外资企业市场部及奥美广告,已组建完整的内容团队、视频团队、销售团队等。根据有花果官网,有花果主营业务包括 MCN 矩阵广告业务(网红营销)、内容电商业务及品牌社交平台运营业务,其中网红营销营收占比较高,2019年及 2020年前三季度分别实现营收 3783.62万元、6932.29万元,收入占比分别为 89.04%、87.40%。内容电商业务于 2019年初步展开业务,2019年及 2020年前三季度分别实现营收 465.81万元、621.44万元,其中直播带货收入(2020年前三季度)为 303.53万元目前已有六位博主(“原来是西门大嫂”、“郭姐哒”、“商侃 kiwi” 、“Fit4life” 、“少女食人花” 、“野象小姐”)在淘宝开通直播,共计直播 30场。 我们认为若本次收购顺利完成,有望与公司形成显著协同效益。 (1)新媒体营销/网红营销:广告收入为收购标的主要收入来源,前十大客户均为广告代理公司,上市公司及谦玛网络将为有花果带来丰富的直客资源。有花果在抖音、快手、B 站、小红书等内容平台上的优质自媒体资源有望推动谦玛网络业务发展。 (2)内容电商:上市公司具备具备稀缺的供应链能力,能够为有花果提供选品、质控、物流等供应链管理能力,加速推动有花果内容电商变现能力。上市公司及谦玛网络已积极布局内容电商,此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。双方在内容电商领域具备深厚的合作基础。 投资建议:若此次收购顺利实施,将有效提升公司盈利能力及估值水平,假设有花果传媒于 2021年 1月并表,我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.89亿元、2.9亿元、3.53亿元,对应 EPS0.85华文楷体 元、1.31元、1.59元,6个月目标价 34.24元,维持“买入-A”评级。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-12-08 57.69 -- -- 60.00 4.00%
60.00 4.00% -- 详细
公司定增项目进展顺利,获证监会审核通过。公司本次定增拟募资不超过9.6亿元,其中晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10%-45%,且其股份锁定期为18个月;所募资金将用于教学网点建设项目(2.7亿)、教学网点改造优化项目(3亿)、OMO在线教育平台建设项目(1亿)、偿还股东紫光卓远借款(2.9亿)。我们认为定增落地,将从治理、财务、业务层面对上市公司产生积极影响:1)股权关系进一步理顺,预计学大创始人金鑫将成公司实控人。目前紫光系合计持有公司22.92%的股份,金鑫及其一致行动人持有公司23.94%的股份,公司无实际控制人。若本次定增完成后,金鑫及其一致行动人将合计持有公司20.72%-31.11%的股份,紫光系的持股比例将被稀释至17.63%,同时紫光系已出具承诺函,支持金鑫成为实控人,预计金鑫将成为上市公司实际控制人,公司股权及治理结构将得到理顺。学大创始团队重回公司管理层,彰显对公司未来发展的信心,有动力去推动业务开展,我们预计学大教育的发展或将提速。 2)降低财务费用,缓解债务压力。目前公司资产负债率高达97%,每年财务费用0.8亿,拖累公司整体利润水平。本次募集资金总额的30%拟用于偿还公司股东紫光卓远的借款,预计资产负债结构将得以优化,并可节省利息支出约1436万元。 3)进扩张新网点、升级旧网点、推进OMO模式。学大教育已在全国120多座城市开设近600家学习中心,根据定增预案,计划未来三年内在全国增设176家教学点,对现有网点加密为主,入驻新城市为辅,同时升级改造旧网点;另通过打造OMO线上平台,可以增加学员的上课频次、上课科次,为学员提供更多的在线交付产品,也可以增加区域小组课,开展多校区组班培训。此前公司主打一对一培训业务,该模式的利润率较低,此次定增意义重大,搭线上平台、改造升级网点以适应组班课及线上产品交付,一可扩大收入来源,二可提升盈利能力。 投资建议:短期来看,定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻;中长期来看,随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布局,预计公司营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计上市公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元,净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元。考虑定增过会后,我们预计仅学大教育业务2021-2022年净利润分别为1.6/2.2亿元,公司利润具备较大弹性,维持“买入-A”评级。 风险提示:线下网点扩张低于预期,小班组课推进低于预期。
吉比特 计算机行业 2020-12-07 405.02 -- -- 443.52 9.51%
449.00 10.86% -- 详细
公司基本面情况未发生明显变化, 2021年老产品稳定、新产品储备充足。三季度以来游戏行业整体调整明显,我们分析其背后原因有三:1)在 2020年疫情带来高基数之上,1H21相对承压;2)在版号稀缺及买量成本持续增长大背景下,精品化进程加剧,部分新产品测试周期拉长导致产品延期;3)短期三季报预期波动。从结果角度,我们认为市场情绪已度过最悲观时刻。 重磅新品《摩尔庄园》、《一念逍遥》预计将于 2021年陆续上线。《摩尔庄园》是一款由经典页游 IP 改编的 3D 社区养成手游,目前官网预约量 500w+、TapTap 评分 9.6;官网显示其将于 2021Q1开启公测。《一念逍遥》是一款主打水墨国风的修仙放置类手游,是公司自研产品,目前 TapTap 预约量 11万+、TapTap 评分 7.5。此外,雷霆平台官宣多款代理产品,包括《像素危城》(海外用名《末日希望》,暗黑生存ARPG)、《摸金校尉之九幽将军》(生存沙盒、盗墓题材,天下霸唱同名小说正版授权)。 多款新游版号在手,后续弹药储备充足。据国家版权局信息,公司目前手握《精灵魔塔》、《石油大亨》、《复苏的魔女》、《冒险与深渊》等多款新游版号。游戏行业版号整体收紧常态化的大背景下,版号成为稀缺性资源,公司坐拥丰富版号资源、未来游戏开发更显从容。从新品储备来看,公司旗下产品具有题材丰富、品类多元、画风多变等特征,更加符合当下年轻用户偏好。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,创意型企业文化主导下游戏产品更符合年轻人偏好。我们坚定看好公司的长期发展,预计公司 2020-2022年净利润分别为 11.1亿元、14.5亿元、17.7亿元,对应 EPS 分别为 15.43元、20.19元、24.58元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品研发进度不达预期,新游上线节奏低于预期,公司治理风险,游戏行业监管趋严。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-11-12 24.50 29.75 61.42% 27.45 12.04%
27.45 12.04%
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事件:公司公布股权激励草案,拟向公司董事、高级管理人员及核心骨干等137人授予937.5万份股票期权,占公司总股本的4.232%,行权价格不低于25.09元/股。 实施股权激励,彰显公司对未来基本面及估值的信心。本次股票期权方案首次授予750万份,占激励计划总量的80%,业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于30%、40%、50%,对应扣非净利润预计为1.3亿、1.4亿、1.5亿,预留187.5万份股票期权,占激励计划总量的20%,业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于20%、30%、40%,对应扣非净利润预计为1.4亿、1.5亿、1.6亿。若激励对象全额认购本激励计划首次授予的750万份股票期权,则公司将向激励对象发行750万份公司股份,所募集资金1.88亿元将用于补充公司流动资金。公司传统主业增速稳健,新媒体营销保持较高增速,同时拟深入布局内容电商,本次股权激励方案公布彰显公司对未来发展的强烈信心。 业绩增速有望环比增加,关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下,(1)传统主业:Q4单季利润增速有望达20%-30%,预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振,主业持续回暖;(2)新媒体营销:下半年利润增速有望保持80%-100%,目前谦玛网络订单量供不应求,预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商,未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约,负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广,同时正围绕快手、抖音、B站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。(1)第一阶段验证“量”的逻辑,即经历代运营项目数量迅速拓展(量增加)及代运营服务范围提升(传统电商拓展至内容电商),此阶段营销公司上游丰富的广告主资源(公司本部及谦玛)即天然代运营项目客户池;(2)第二阶段验证“价”的逻辑,即单代运营项目运营能力及效果提升(“ARPU值”提高),该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段(可通过招聘电商团队或收购TP公司解决)。 投资建议:鉴于公司首次落地电商代运营项目,我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理,且内容电商系下半年高增长的大赛道,鉴于此我们给予公司较高的估值溢价,给予2020年35倍估值。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元,对应EPS0.85元、1.19元、1.43元,6个月目标价29.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-11-11 18.91 -- -- 20.12 6.40%
23.38 23.64%
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事件: 根据公司2020年三季报,2020年Q1-3公司实现营业收入32.13亿元,同减72.28%;归母净利润-20.15亿元,同减342.96%。 据11月9日公告,公司定增计划落地,以14.94元/股向高毅资产(16亿元)、瑞士银行、中信证券、财通基金、兴全基金、徐茂根、杭州遂玖、华安基金等8名特定投资者非公开发行1.96亿股股份,募集资金总额为29.29亿元,用于新建影院项目、补充公司流动资金及偿还借款。 点评: 业绩触底,Q4有望扭亏转盈。2020年前三季度公司实现营业收入32.13亿元,同减72.28%;归母净利润-20.15亿元,同减342.96%。其中,2020Q3公司实现营业收入12.41亿元,同减69.20%;实现归母净利润-4.49亿元,同减247.01%,7月影院复工以来院线亏损有所收窄。 另外,2020年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.42%(+12.96pct )、22.93%(+14.33pct )、0.67%(+0.43pct)、5.52%(3.91pct)。 据艺恩数据,公司年内(截止11月9日)市占率为15.02%(+1.17pct),较去年同期提升明显。10月以来电影市场需求复苏,公司2020年国庆档票房取得不错的成绩,实现票房5.49亿元,占比14.86%(+1.81pct),随着未来影片上映逐渐常态化,预计公司2020Q4业绩有望转盈。 项目资源储备丰富,《唐人街探案3》重回春节档。2020年9月,万达发布在2021-2022年片单,包括17部电影、17部电视剧、2部网剧以及3部网络大电影。其中,院线强档包括超级IP《唐人街探案3》《寻龙诀》、悬疑冒险《误杀2》《天星术》、科幻世界《外太空的莫扎特》《折叠城市》、恋恋青春《快把我2哥带走》《想见你》等类型多元新片;爆款剧集涉及《正阳门下年轻人》《号手就位》《仙剑奇侠传四》《少年四方志》《罗曼史》等多部热门新作。此外,2020年春节档预售冠军《唐人街探案3》宣布重新定档2021年春节档,目前位列猫眼想看人数电影榜首,超290万人次。 投资建议:公司作为行业龙头,具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压,但长期催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时,随着行业复工的逐渐推进,公司的经营正重回正轨,国庆档票房取得不错成绩,重磅IP 电影《唐人街探案3》重新定档2021年春节档,后续片单也持续受到市场关注。我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-17.47亿、14.98亿、17.44亿,对应EPS 为-0.84元、0.72元、0.84元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予“买入-A”评级。 风险提示:受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-02 75.89 -- -- 81.44 7.31%
93.01 22.56%
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事件:公司公告三季报,2020年前三季度实现营业收入94.71亿元,同比增长15.05%;归母净利润16.12亿元,同比增长65.39%。 点评:Q3净利高增197%,接近预告上限。公司2020年第三季度单季实现营业收入36.97亿,同比增长35.53%;归母净利润5.09亿,同比增长197.41%,接近此前预告上限(4.27亿-5.27亿),业绩高增长主要得益于爆款综艺节目与头部剧集的播出,如《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》《以家人知名》《亲爱的自己》等,拉动广告与会员收入高增。利润率方面,前三季度公司毛利率38.0%、净利率17.0%,分别同比提升0.4个、5.2个百分点,净利润率提升明显。 关注后续公司综艺、剧集内容及电商业务表现。 综艺方面,2020Q4重磅自制新综艺《姐姐的爱乐之程》定档于10月30日正式播出(目前先导片播放量1.7亿),王牌IP综艺《女儿们的恋爱3》已于10月28日播出(播放量2.2亿);2021年两大系列IP“姐系哥系”与“明侦”综艺齐上阵,《婆婆和妈妈2》《妻子的浪漫旅行5》《朋友请听好2》《女儿们的恋爱4》等其他王牌IP持续集结,奠定全年综艺内容基础。 剧集方面,对比今年以来所上线的内容,2021年芒果大剧储备丰富,并将增加如悬疑、现实向的内容比例,不再局限于女性向题材,致力于实现内容破圈;同时芒果TV将联合湖南卫视,台网联动推出季风剧场,10部电影质感精品短剧贯通全年,探索周播短剧模式。 电商领域,依托在长视频领域的独特优势(优质付费用户+大小屏),公司开始打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台,内容电商业务有望为业绩增长增添新动能。 投资建议:公司作为国内优质且稀缺的媒体集团,近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证,2020年起公司新关键词为破圈(平台用户)、创新(内容)、变现(新电商平台)。预计公司2020-2022年净利润分别为18/20/24亿元(2020年考虑非经常性损益),对应EPS1.02/1.14/1.35元。我们持续看好公司在当前时点的投资价值:1)持续产出爆款内容的能力;2)多元变现方式的探索,尤其是内容电商业务;3)5G方向上的运营商业务的布局提速。维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、
掌阅科技 传播与文化 2020-10-27 26.64 -- -- 58.20 118.47%
58.20 118.47%
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事件: 根据公司2020年三季报,2020年Q1-3公司实现营业收入14.95亿元,同增7.83%;归母净利润1.66亿元,同增53.75%。 此外因配合政策调整,公司撤回早前非公开发行申请文件,目前已重新申报非公开发行股份事项:拟向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过1.203亿股,募集资金不超过10.6亿元,用于数字版权资源升级建设项目与技术中心建设项目。 点评: 业绩持续保持较高增长。2020年前三季度公司实现营业收入14.95亿元,同比增长7.83%;归母净利润1.66亿元,同增53.75%。其中,2020Q3公司实现营业收入5.15亿元,同增5.74%;实现归母净利润0.56亿元,同增26.11%。另外,2020年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%(+1.41pct)、3.01%(-0.45pct)、7.42%(+0.71pct)、-1.27%(+0.82pct)。 数字阅读平台MAU增长0.5亿,支撑付费与免费+广告多样化变现方式。由于疫情催生在线阅读需求,且公司数字阅读平台为市场上头部平台之一,2020H1公司数字阅读平台MAU达1.7亿,较上一年同期增长约0.5亿,且人均阅读时长有所上升。较大的用户规模及流量为公司开展“免费+广告”及付费的商业化变现提供有力支撑,若公司进一步开放广告加载率,预计相关广告业务有望继续取得高增长。 公司内容版权储备丰富,受益于数字阅读行业发展,版权分发业务实现较快增长。目前,公司数字阅读内容多达50多万册,优质重磅书覆盖比例较高,包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多个类型。2020H1公司新引入《毛泽东传》、《陈寅恪经典著作集》、《柏杨白话版资治通鉴》等数万部精品数字图书内容,《剃头匠》等大量漫画内容,及《芳华》、《侯大利刑侦笔记》、《守夜者3》等约12万小时有声内容,且通过智能合成语音技术制作约6万小时的有声内容。另外,公司在短视频平台通过账号矩阵加大数字阅读相关内容运营,充足且多样的内容储备为版权运营分发提供保障,随着公司版权运营效率不断提升,未来有望持续带动公司整体收入提升。 投资建议:作为A股传媒上市公司中相对稀缺的同时具备“平台”与“内容”双重属性的标的,一方面拥有预装机与高留存的用户积累优势,另一方面拥有丰富多样的内容端版权储备,数字阅读行业商业模式不断进化的背景下,公司基于“付费阅读+商业化增值+版权分发”的变现模式有望在带来业绩持续较高增长。公司前三季度业绩符合预期,因此我们维持判断,预计2020-2022年公司将实现的归母净利润分别为2.67亿、4.92亿、6.79亿,对应EPS 分别是0.60元、1.11元、1.54元;公司作为市场头部标的具备估值溢价,给予“买入-A”评级。 风险提示:广告收入不及预期,盗版侵权风险,内容监管政策趋严,数字阅读行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2020-10-26 9.35 10.80 -- 10.28 9.95%
11.76 25.78%
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事件: 公司公布三季度报告,2020年前三季度实现营业收入、归母净利润78.75亿元、22.02亿元,分别同增-11.57%,61.9%。其中梯媒三季度单季实现营业收入32.37亿元,同增19.79%。 梯媒收入增速及成本下降幅度均超预期。(1)三季度单季营业收入32.65亿元,同增2.37%,其中梯媒收入同增近20%超预期(此前预计同增10-15%),同时影院媒体收入大幅下降。疫情影响下,广告主加大线上广告的投入,致线上流量成本上升,楼宇广告反而形成成本洼地,广告主在经济复苏下会采用更具性价比的广告投放形式,这是楼宇广告市场回暖的主要原因,根据CTR,7月、8月楼宇广告刊例价同比增速达到50%-60%;(2)三季度单季营业成本占营业收入的比例为29.53%,已下降至2017年单季度水平(25%-30%)。公司具备经营杠杆,收入增加且成本下降,四季度利润增速具备较强的延续性。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“Uni Marketing”全域营销体系、“天合计划”、“U 众计划”等。我们认为梯媒数字化有利于: (1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G 潮流,打造物联网营销:梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。 投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。公司三季度业绩超预期,我们预计2020-2022年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元,对应EPS0.21元、0.27元、0.33元,给予2021年40倍估值,对应目标价10.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
值得买 计算机行业 2020-10-20 116.16 -- -- 129.91 11.84%
129.91 11.84%
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事件: 公司公布三季报预告,2020年前三季度预计实现归母净利润7406万元-8640万元,同增20%-40%,其中三季度单季预计实现归母净利润1565万元-1863万元,同增5%-25%。 业绩符合预期,三季度加大营销投入。公司前三季度非经常性损益为1000-1200万元,预计三季度单季50-200万元。我们认为公司收入端仍预计保持较高增长,利润端增速边际下降主要系:(1)股权激励费用逐步开始摊销,根据公司公告。公司2020年股权激励费用共计摊销1788万元。(2)搭建团队及营销推广,管理费用及销售费用有所增加。公司旗下星罗平台涉足内容电商,与品牌商(如华熙生物)、头部网红(蒋丽莎等)均已建立深厚合作基础。同时公司加大值得买平台营销推广费用,在知乎、B站、抖音等媒体上加大品牌及效果广告投放,预计未来月活将进入高增长通道。(3)三季度本身为电商淡季,公司积极布局,备战四季度,未来业绩有望逐步释放。 稀缺社区平台,未来发展可期,关注月活用户增加及用户贡献价值((广告+佣金)/月活)提高。值得买平台月活稳定增长(2016-2019年年复增速为16.59%),用户价值持续提高(2019年用户价值为22.44元,2016-2019年年复增速为27%),因此目前用户价值提高对公司业绩影响更大。公司已公布股权激励计划及定增计划,我们认为未来将在保证投入产出比的前提下围绕两个维度持续开发平台价值:(1)获新:加大营销投入及开发平台新功能(如短视频、直播等);(2)留存:优质内容持续生产及输出,从图文内容升级到视频及直播内容。最终对应月活增长及用户价值提高,公司目前月活具备极大的提升空间,未来业绩增速边际提高有望由月活增长贡献。 投资建议:公司系A股稀缺的社区型平台公司,未来将重点开发MCN、短视频/直播等新业务,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.6亿元、2亿元、2.4亿元,对应EPS1.99元、2.48元、2.98元。维持“买入-A”评级。 风险提示:短视频/直播功能推进不及预期、月活增长不及预期。
分众传媒 传播与文化 2020-10-19 9.21 10.80 -- 10.28 11.62%
11.40 23.78%
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事件:公司披露三季报预告,预计前三季度实现归母净利润19.7亿元-22.23亿元,同增45.07%-63.44%。其中三季度单季预计实现归母净利润11.5亿元-14亿元,同增97.45%-140.37%。 收入回暖+成本降低,业绩大超预期。我们预计公司三季度业绩大超:预期主要系:(1)疫情下品牌客户投放线上比重上升,致线下投放成本相对线上出现明显优势,经济复苏周期中品牌客户加大梯没广告投放,公司收入端自二季度以来持续回暖。根据CTR媒介动量,7月、8月楼宇广告刊例价同比增速均超过50%,电梯LCD刊例价7月、8月分别同增42.8%、33.2%;电梯海报刊例价7月、8月分别同增55.8%、59.4%。(2)疫情加速行业出清,行业竞争格局明显优化,公司营业成本下降明显。根据历年财报拆解,2017年Q1-Q4营业成本/营业收入的比例约25%-30%(32.40%、26.78%、25.02%、26.10%),2018年Q3开始该比例明显上升,至2019年Q1达到峰值63.46%,直至2020年Q1均保持在50%-60%之间,2020年Q2明显下降至39%,我们预计Q3、Q4该比例将持续下降。 阿里赋能梯媒数字化升级,加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台,并于2019年双十一与天猫全面打通,验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等(信息来源:和讯科技、腾讯网)。我们认为梯媒数字化有利于:(1)增加广告库存、提高上刊率及客单价:梯媒是线下强曝光效果的展示平台,数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能,参照互联网广告逻辑,广告库存将突破空间物理限制明显增加,且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。 (2)拓展中小客户:梯媒数字化后可实现在线预付及下单,甚至实时竞价,解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果),将明显扩展公司的收入边界。 (3)顺应于5G潮流,打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端,可实现与物联网设备互联互通,积累数据资产,加大媒体属性及变现价值。投资建议:疫情加速行业出清,竞争格局优化,竞争烈度明显降低,有利于利润率明显改善。公司三季度业绩大超预期,我们上调盈利预测,2020-2022年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元,对应EPS0.21元、0.27元、0.33元,给予2021年40倍估值,对应目标价10.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名