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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券...>>

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完美世界 传播与文化 2022-04-27 12.40 19.00 28.21% 15.80 27.42% -- 15.80 27.42% -- 详细
事件:公司发布2021年及2022年一季度报告,1)2021年全年营业收入85.18亿元,同比减少16.69%,归母净利润3.69亿元,同比减少76.16%;2)2022年一季度归母净利润8.40亿元,同比增长80.99%,扣非归母净利润4.14亿元,同比增长30.15%。其中,非经常性损益4.26亿元,主要系海外子公司股权处置收益、当期政府补助等。 点评:游戏业务短期承压,影视业务亏损收窄。2021年游戏业务收入74.2亿元,同比下降19.77%,游戏业务归母净利润7.2亿元,同比下降68.48%,主要系1)部分新游表现不及预期以及老游戏流水自然下滑;2)为优化海外业务关停部分表现不达预期的海外游戏项目产生一次性亏损2.7亿元。2021年影视业务收入9.5亿元,同比增长1.84%,影视业务归母净亏损2.0亿元,亏损额较上年收窄58.83%,主要系环球影业片单投资造成公允价值变动损失。费用方面,公司2021年研发费用22.11亿元,同比增长39.13%;销售费用19.86亿元,同比增长8.46%。 《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献221Q1主要增量,全年有望维持稳健表现。公司22Q1归母净利润同增80.99%,其中出售北美工作室及研发团队产生一次性收益4.3亿元。 剔除后的扣非后归母净利润同增30.15%,主要系《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献增量。 2021年12月上线的《幻塔》、2021年6月上线的《梦幻新诛仙》,两款产品首月流水均达到5亿元,标志公司在MMORPG赛道实现IP价值与产品口碑的双突破。 出海战略重整,未来围绕“国内产品出海++海外本地化”双维度发力。一方面,公司加强成熟产品出海,《梦幻新诛仙》手游于2022年3月同步上线海外市场,《幻塔》手游已于海外多地开展测试,预计22年年内上线。另一方面,公司现有储备产品较以往产品更适合海外市场,未来会由授权第三方逐步向自主发行过渡。 产品储备丰富,版号申请正常推进中。储备产品正常递交版号申请,其中《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》处于调优阶段,《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》需进口游戏版号预计进度稍慢,《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》等手游、《诛仙世界》端游正在积极推进。 投资建议:维持“增持--AA”评级。公司产品/IP储备丰富,聚焦MMO+X、卡牌+X等赛道年轻向拓展可期。预计公司2022-2024年营业收入102.2/120.6/132.7亿元,归母净利润18.5/20.5/23.8亿元,对应EPS为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价,给予2022年20XPE估值,对应6个月目标价19.0元。 风险提示:新游上线不及预期,出海业务不及预期,影视业务不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2022-04-26 28.33 41.00 12.95% 36.95 30.43% -- 36.95 30.43% -- 详细
公司公告2021年度及2022年一季度财报:1)2021年实现营收153.56亿元,同比增长9.64%;归母净利润21.14亿元,同比增长6.66%;扣非后归母净利润20.60亿元,同比增长11.57%;2)2022Q1实现营收31.24亿元,同比减少22.08%;归母净利润5.07亿元,同比减少34.39%。 点评:多因素扰动,2021Q4、2022Q1业绩承压,但整体利润率较为稳定。 1)分季度看,2021Q1-2022Q1公司实现净利润分别为7.73亿、6.78亿、5.29亿、1.34亿、5.07亿,分别同增61.2%、8.7%、4.0%、-63.8%、-34.4%,其中2021Q4受行业内容监管、清朗运动的影响,公司部分节目的排播延期,业绩有所下滑;2022Q1业绩下滑主要系疫情影响内容生产进度,重点综艺节目排播延后;2)利润率方面,2021年综合毛利率35.49%(+1.39pct)、净利润13.77%(-0.36pct);2022Q1综合毛利率35.55%、净利润16.23%。 核心业务(广告+会员+运营商业务)增长稳健。分业务看,2021年核心主业芒果TV互联网视频业务(广告+会员+运营商业务)保持稳健增长,实现营业收入112.61亿(yoy+24.3%),毛利率43.6%(+2.9pct)。 广告收入54.5亿(yoy+32%),增长强劲,主要得益于头部综艺招商额创新高,同时剧场效应带来了剧集广告的价值提升;会员收入36.9亿(yoy+13%),年末有效会员数达5040万,同比增长39.5%,但客单价下降显著,ARPPU/年由2020年的119元下降至85.2元,系促销力度大,后续关注平台的会员价格趋势;运营商收入21.2亿(yoy+27%),该业务利润率较高,公司与中移动的合作加深(大屏业务、5G创新业务等),将会对运营商业务产生一定积极影响;内容电商收入21.57亿(yoy+2%),预计2022年小芒电商将进入发力阶段,根据公告,2021年处于战略性培育期的小芒达到了100万的DAU目标,后续将加大对于小芒的收入端考核。 2022Q2重磅内容密集上线,预计将带动业绩逐步修复。1)综艺方面,根据芒果招商会,大体量综艺与综艺总数量均高于2021年,其中年度重磅新综《声生不息》已于4月24日播出,该综艺为芒果TV、TVB与湖南卫视联合打造的庆祝香港回归25周年特别献礼节目,嘉宾阵容强大,包括林子祥、叶倩文、李克勤、林晓峰、杨千嬅、李健、李玟、毛不易、周笔畅等;《大侦探7》正在热播,热度持续霸榜,按照目前的播出进度,全季一半将在Q2播出(7-12案);大IP《乘风破浪的姐姐3》正在录制,预计于Q2上线;其他《向往的生活6》(定档4月29日)、《披荆斩棘的哥哥2》、《密室大逃脱4》等王牌综艺后续将陆续上线。2)剧集方面,目前芒果TV拥有29个影视制作团队与34家“新芒计划”战略工作室,在长视频行业整体收缩的情况下,芒果逆势扩张,持续加大对剧集端的投入,季风剧场渐入佳境,2022年剧集储备丰富,Q1的《尚食》表现优异,后续《凭栏一片风云起》、《少年派2》、《千秋令》、《非凡医者》、《天下长河》等重点剧集将陆续播出。 投资建议:芒果具备媒体平台属性+内容自制基因,在综艺领域的创新能力突出,关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。芒果正在布局虚拟数字人、数字藏品等新兴业务,我们看好下一轮元宇宙时代的IP孵化与商业化,根据我们的选股逻辑,芒果落座于细分行业的排序前列,源于自有IP、自有运营的能力强,在下一轮的竞争中优势凸显。我们预计公司2022-2024年净利润分别为25.7/31.3/36.4亿元,对应EPS为1.37/1.67/1.95元,对应PE为21/17/15X,给予2022年30X估值,对应目标价为41元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业政策监管趋严,内容播出表现低于预期,平台用户规模增速低于预期,电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 (以上相关数据来源于公司公告、芒果招商会)
蓝色光标 传播与文化 2022-04-08 8.72 10.50 82.29% 8.94 2.52%
8.94 2.52% -- 详细
出海景气度持续叠加多元产品矩阵,有望带动毛利率抬升。广告投放服务方面,公司拥有权威的优化师与互动服务团队、智能的投放系统与第三方监测工具、强大的素材制作能力以及高效的海外网红营销。从需求侧看,公司广告主所在行业的出海浪潮带动广告投放需求快速扩张,最终拉动蓝标业务规模增长;同时公司提供了丰富的出海营销工具,以满足广告主的营销需求。出海业务景气将持续叠加丰富的产品矩阵,将带动公司产业链议价能力提升与出海业务毛利率提升。 积极适应外部营销环境变化,持续发掘新的业务增长极。公司作为深耕行业20余年的头部营销公司,对品牌营销需求具有较深的洞察,能够不断适应其需求寻找新的业务增长极,其中多盟亿动旗下的短视频业务得益于行业景气和内部优势积累正迎来快速的发展,根据公司年报披露,预计2022年短视频业务将成为第二条百亿业务线;互联网行业由增量转向存量竞争,预计将推动公司旗下的“唤醒业务”增长;蓝标在线重点面向中小企业线上化营销需求,有望进一步拓展业务空间。 元宇宙业务布局较为清晰,有望把握虚拟人等方向增长空间。我们认为中国在虚拟数字人等变现场景上具备优势,而蓝色光标作为中国领先的营销集团在元宇宙业务布局上率先迈出一步,目前已经形成了虚拟数字人、虚拟直播间、虚拟空间等三大业务布局,其核心竞争优势主要表现为三个方面:1)丰富的广告主资源;2)较为完善的产品矩阵;3)对营销场景的深刻洞察,我们预计其将有可能抓住虚拟数字人等行业增长的大趋势从而产生一定的增量收入,同时有望进一步提高市占率。 投资建议:公司作为国内营销龙头,具有较为完整的营销产业链布局、丰富的客户资源以及对消费者的深刻洞察,在发展过程中通过积极适应营销环境的变化不断推出新的服务,使公司收入保持较高的增长。当下时点,公司一方面仍有望保持出海业务的高增长,另一方面与元宇宙相关的营销服务的率先落地也将助力公司抢占营销行业增量空间,给公司带来业绩增长的同时,有望进一步提高市占率,从而强化公司作为营销龙头的优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润为6.49/8.76/9.71亿元,对应EPS为0.26/0.35/0.39元,给予公司2022年30倍PE,对应6个月目标价为10.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:出海业务受国际局势影响风险提高;出海市场业务增长不及预期;元宇宙业务板块进度不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2021-11-15 42.66 64.00 76.31% 49.64 16.36%
59.80 40.18%
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集团内子公司芒果科技发布首批数字藏品。根据官方公众号,在11月12日上海芒果广场MCity运营启用活动中,芒果科技发布纪念版数字藏品,将芒果广场项目建设共计3232天中的3232张照片拼接合成了数字藏品,用于纪念芒果广场MCity启用,首次推出芒果广场限量数字藏品188份。上海芒果广场坐落于徐汇滨江河畔,是芒果生态在上海的平行映射。MCity魔都Station是一家集“明星大侦探”、“密室大逃脱”等头部IP于一体的线下沉浸式体验馆。芒果是国内优质的内容公司,积累了众多头部综艺IP,具备围绕优质IP打造系列化数字藏品的优势。 布局虚拟数字人,数字人“瑶瑶”、“小漾”陆续亮相。2021年9月-10月,芒果TV首个虚拟人形象“瑶瑶”、湖南卫视数字主持人“小漾”先后亮相,均是公司实验室自主研发的成果。小漾将在后续节目应用场景中进行人格化培养,让其不断迭代进化,预计将加入改版后的《快乐大本营》,成为国内首个综艺节目虚拟主持人。另外在元宇宙的相关布局上,公司正探索搭建芒果的“元宇宙”平台,全面开始参与未来传播形态的竞争。 在顺应元宇宙的发展趋势下,我们认为要重视国内数字藏品与虚拟数字人的赛道机会。在元宇宙的研究上,我们率先建立起了较为完备的研究框架:元宇宙体验的硬件入口(VR/AR/MR/脑机接口)及操作系统、后端基建(5G/算力与算法/云计算/边缘计算)、底层架构(引擎/开发工具/数字孪生/区块链)、核心生产要素(人工智能)、内容与场景、协同方。同时,我们也密切跟踪了海内外科技巨头的动向,国外在硬件及核心技术方面的优势较大,而国内在内容与场景端具备优势(中国式创新、创意红利),国内外的公司都将阵列前行,依次进入元宇宙时代。在国内传媒领域的投资,我们认为数字藏品(NFT)与虚拟数字人预计是优先受益的方向。 数字藏品将带动优质IP的价值重估。数字藏品可以锚定虚拟资产的价值,有助于推动内容资产价值的重估,有三重逻辑:解决版权保护痛点、重塑资产流通性、加速数字资产化。我们认为需重点关注拥有优质IP的传媒内容公司,数字藏品将为IP带来新的流通空间,也开辟了新的创作空间。 虚拟数字人的时代已开启。在我们的研究框架中强调了人工智能作为核心生产要素的重要作用,预计未来元宇宙中的AIGC(相对于PGC、UGC而言)将会越来越丰富,而基于AI驱动的虚拟数字人则属于这一范畴。虚拟数字人并不是新鲜概念,目前已有众多公司或机构入局, 且技术的仿真效果更加成熟,如入学清华的首个AI虚拟学生“华智冰”、阿里的AYAYI、抖音UP主柳夜熙、科大讯飞推出的虚拟人交互平台1.0等。 投资建议:公司正探索搭建芒果元宇宙平台,全面开始参与未来传播形态的竞争,目前已布局数字藏品与虚拟数字人相关方向。作为传媒内容制作龙头,芒果积累了众多优质IP内容,具备围绕优质IP打造系列化数字藏品的优势,将为现有优质内容带来价值重估。我们预计公司2021-2023年净利润分别为24.3/30.0/36.0亿元,对应EPS为1.30/1.60/1.93元,对应PE为33/26/22X,给予2022年40X估值,对应目标价为64元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业政策监管趋严,新业务拓展不及预期。
姚记科技 传播与文化 2021-11-04 16.84 19.32 26.52% 19.30 14.61%
32.81 94.83%
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事件: 公司公布 2021年三季报, Q1-Q3实现营收 29.17亿(yoy+60.70%),归母净利润 4.60亿(yoy-53.26%),扣非后归母净利润 4.17亿(yoy+4.13%); Q3单季实现营收 9.22亿(yoy+15.75%),归母净利润 0.93亿(yoy-49.37%),扣非后归母净利润 0.90亿(yoy-25.74%)。 点评: Q1-Q3扣非后净利润保持增长, Q3单季由于扑克牌原材料价格上涨、研发投入高企等短期阶段性因素有所波动。 公司 Q1-Q3及 Q3单季归母净利润同比减少主要系非经常损益影响, 1) 2020Q1变更对上海细胞治疗有限公司的会计核算方法, 2) 2020Q3处臵众百路房产确认资产处臵收益。剔除非经损益影响后,公司 Q1-Q3扣非后归母净利润保持小幅增长(yoy+4.3%), Q3单季则有所下降(yoy-25.74%),主要系短期阶段性扰动因素 1)扑克牌原材料价格上涨导致采购成本增加(已恢复正常), 2)加大研发投入以增强游戏业务竞争力。 三轮驱动发展战略稳步实施,扑克牌进一步夯实,游戏稳中有进,互联网营销持续增长。扑克牌: 已树立国内知名的“姚记”品牌,行业龙头地位稳固。 未来将充分发挥与移动游戏的协同效应,形成线上与线下客户相互导流的良性发展,进一步拓宽销售渠道。 移动游戏: 公司现有捕鱼棋牌类产品持续迭代升级(如《姚记捕鱼 3D 版》,竖版《小美斗地主》),游戏表现力持续提升以延长生命周期。公司加大自主研发(2021Q1-Q3研发投入同比增长 66.09%), 开发多元化、精品化游戏(如《梦幻恐龙园》《不服来攻城》), 进一步丰富产品矩阵。 同时, 公司加快全球化布局, 海外《Bingo Party》、《Bingo Journey》等已做到细分品类头部地位。 互联网营销: 公司已完成上海嘉定国际短视频中心二期工程并对外运营,二期场景已引进短剧制作剧组,持续加强“一站式”直播基础设施建设。公司互联网营销业务已完成覆盖快消、电商、网服等众多行业头部客户,后续有望进一步发力。 投资建议:预计 2021-2023年净利润 6.52/9.59/11.29亿,EPS 1.61/2.37/2.80元,给予目标价 19.32元, 对应 2022年 PE 为 8.15x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 行业监管政策变化,平台方合作政策变化,公司治理风险等。
三七互娱 计算机行业 2021-11-03 25.01 29.83 31.99% 28.36 13.39%
30.24 20.91%
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事件: 公司发布 2021年三季报, 2021Q1-Q3实现营收 121.11亿(yoy+7.27%),归母净利润 17.21亿(yoy-23.85%),扣非后归母净利润 15.19亿(yoy-22.14%); Q3单季实现营收 45.72亿(yoy+38.50%),归母净利润 8.67亿(yoy+54.77%),超出此前业绩预告上限 8.46亿,扣非后归母净利润 8.82亿(yoy+81.39%)。 点评: 业绩逐季改善,Q3强势复苏, 《斗罗大陆:魂师对决》持续亮眼。2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为 1.17/7.37/8.67亿元, Q1《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游集中投放推高销售费用侵蚀利润; Q2销售投入已逐步收回,净利润水平恢复至连续四季度最佳; Q3次新游均进入贡献期,叠加《斗罗大陆:魂师对决》表现优异,共推单季扣非后净利创新高。《斗罗大陆:魂师对决》作为验证公司自研实力的标杆性产品,8月流水突破 7亿,上线后稳居 iOS畅销榜 TOP 10。同时,多款次新及老产品《叫我大掌柜》《荣耀大天使》《云上城之歌》等 iOS 畅销榜排名均稳定在 TOP50左右。 海外多品类产品屡创佳绩,出海作为第二增长引擎动力强劲。《Puzzles &Survival》(三消+SLG)主攻欧美市场,稳居美国 iOS 畅销榜 TOP30;《叫我大掌柜》(国风模拟经营)主打东南亚市场, 亦斩获不俗表现。据 Sensor Tower出海厂商收入排行榜,公司 7、 8月连续 2月跻身 TOP4, 出海已经成为公司第二增长引擎,上半年海外营收占比 27.13%(同比+15pct)。 “双核” +“多元”稳步推进,产品储备饱满助力未来业绩释放。 未来 3-5年,公司将持续推进“双核”(MMORPG+SLG) +“多元”(卡牌、模拟经营、泛二次元)的产品战略, 目前已储备国内 9款 MMO、 6款 SLG、 5款卡牌、 2款 SIM,海外 7款 MMO、 6款 SLG、 3款卡牌、 2款 SIM。 投资建议: 预计公司 2021-2023年净利润为 26.73/33.99/41.17亿,对应 EPS1.20/1.53/1.86元,给予目标价 30.0元, 对应 2022年 PE 为 19.6x, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 新游表现低于预期,海外业务拓展不达预期,行业监管政策变化。
行动教育 传播与文化 2021-10-19 42.90 46.92 58.25% 54.80 27.74%
60.50 41.03%
详细
深耕管理培训业务, 管理咨询有望发力。 行动教育成立于 2006年 3月,主要为企业提供全生命周期服务,包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。 2021年 4月公司在上交所挂牌交易,成为中国管理教育第一股。公司主营业务是企业管理培训与企业管理咨询,管理培训是公司核心业务, 业务占比较高;管理咨询业务致力于标准化,积极推进线下商学院建设和企业数字商学院平台,真正实践“SAAS”服务软件化。 2021年 9月企业数字商学院平台开始进入市场,目前市场反馈良好,未来有望发力。 2018-2020年管理培训业务收入分别为 3.27亿元、 3.55亿元和 3.30亿元,业务占比分别为 74.75%、80.98%和 87.27%; 管理咨询业务收入分别为 1.05亿元、 0.79亿元和 0.44亿元,业务占比分别为 24.00%、 17.90%、 11.51%。 管理培训方兴未艾,竞争充分前景广阔。 管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动,是对企业经营活动进行分析、优化、评价及指导的过程。我国管理培训行业经历了大学主导、培训产业化、企业自主教育、创业培训等四大阶段,中小企业已经成为管理培训的“主力”。管理培训行业是典型的“大行业、小公司”, 2018年行业规模突破了 3000亿元,从业企业约 7.8万家。行业竞争格局相对泾渭分明,市场参与主体主要有高等院校商学院、在华的跨国培训机构、咨询专注型公司和本土企业管理培训公司。目前,管理培训行业不再局限于开拓视野、掌握知识、积累人脉,更加学以致用,能够解决企业发展过程中出现的各种管理问题,实效管理未来将拥有更多的市场。 实效管理第一品牌,网络健全师资雄厚。公司是实效管理培训龙头企业,拥有在线 EMBA、浓缩 EMBA、校长 EMBA 和哲学 EMBA 等四大产品线,能够满足不同阶段的企业管理培训的需求,且公司产品注重实效,课程非常具有针对性,直击企业管理的难点、痛点和重点,全面提升受训企业管理能力和管理效率。公司建立了线下线上并举的销售网络, 根据公告信息, 已在北上深等 30多个城市建立了分支机构,未来计划增至 50个。同时,公司推出在线 EMBA 课程,开发了行动商学院 APP, 行动慕课智能建设项目建设进一步强化线上优势。公司高度重视课程研发与迭代,近几年公司研发费用率持续提高, 2021年上半年已达到 5.54%。公司还拥有一支内外兼修、经验丰富的师资队伍,包括内部讲师和外聘名师,内部讲师贡献业绩,外部名师赋能品牌,两者相得益彰,共同铸就行动口碑,奠定了行动教育的师资优势。 “一核两翼”战略清晰,未来成长动力十足。上市后,公司“一核两翼” 发展战略日益清晰,“一核”是公司核心业务,聚焦企业家工商管理教育,深耕企业管理培训,秉承“一米宽,一千米深”的服务理念,通过管理赋能提升客户价值。同时,公司深耕主业将带来两大溢出效应,一是管理咨询业务,二是股权投资业务,这两块业务构成公司发展的“两翼”。管理咨询业务发展潜力大, 2021年公司咨询业务标准化成熟,并推向市场,得到客户认可。未来公司管理咨询将对标全球著名咨询公司埃森哲,通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化,管理咨询业务有望实现高速增长。股权投资业务有望增强公司业绩弹性。公司已经成立了股权投资基金,主要聚焦学员公司的Pro-IPO,重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司,投资比例一般不超过 5%,后续退出将增强公司业绩弹性。 预收学费现金流好,资金充足负债较低。 管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式,这种商业模式有利于现金流管理,不仅经营性现金流好,而且能够提高盈利能力。 2017-2020年公司收现比分别为 1.41、 1.32、 1.19和 1.41,经营性净现金流量分别为2.46亿元、 2.69亿元、 1.83亿元和 1.89亿元,毛利率分别为 72.52%、73.53%、 75.72%和 78.80%,净利率分别为 29.23%、 26.22%、 27.74%和28.64%。同时,公司资产质量好,货币资金充足。截至 2021年 6月末,公司货币资金和交易性金融资产合计 15.54亿元,占总资产的 84.36%。 另外,公司负债率较低,未来杠杆空间较大。截至 2021年 6月末,公司资产负债率 43.45%,剔除掉预收款后的资产负债率 6.08%。 投资建议: 预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、 7.02亿元和8.65亿元,分别同比增长46.5%、 26.5%和23.2%;归母净利润分别为1.65亿元、 2.22亿元和2.88亿元,分别同比增长54.2%、 34.7%和30.2%; EPS分别为1.95元、 2.63元和3.42元,动态PE分别为21.7倍、 16.1倍和12.4倍,动态PB分别为5.7倍、 4.2倍和3.2倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股,“一核两翼” 战略带动公司快速增长。看好管理培训行业前景和公司未来成长性,首次覆盖公司,给予“买入-A”评级,目标价68.25元,对应2021年动态PE35倍。 风险提示: 疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。
完美世界 传播与文化 2021-07-16 19.37 25.80 74.09% 20.64 6.56%
20.64 6.56%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告, 预计上半年实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比下降 78.75%-81.9%。其中,游戏业务预计盈利 2-2.4亿元,同比下降 79.27%-82.72%。 点评: 收入费用错配及海外游戏布局调整等短期因素致二季度业绩承压。 公司二季度亏损 1.94-2.34亿元, 其中游戏业务亏损 1.87-2.27亿元,业绩承压、低于预期主要系 1)二季度《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》两款重磅新游先后公测, 上线初期集中进行大量市场推广一次性计入当期费用,而充值流水按照玩家生命周期分期确认较大比例递延至后期; 2)调整海外游戏布局,关停不达预期的海外游戏项目《万智牌: 传奇》产生研发支出损失、 充值返还、人员优化支出、 IP 授权损失等一次性亏损约 2.7亿元; 3)老游戏二季度资料片更新较少叠加高基数效应致流水自然回落。 《梦幻新诛仙》上线表现出色, 提前锁定三季度营收及利润增量。《梦幻新诛仙》 6月 25日上线, 表现持续超预期,截至目前 iOS 畅销榜排名 5(七麦数据), 累计流水超 2.5亿元;同时,据公司公开电话会议,《新梦诛》官网渠道占比接近 80%,单品盈利能力明显提升。随着《新梦诛》递延收入的逐步确认,将在三季度贡献可观收入及利润增量。 长线来看,《梦幻新诛仙》 凭借领先的产品品质与诛仙 IP 的强大号召力,有望突破国内回合制手游的寡头垄断局面(网易《梦幻西游》《大话西游》,吉比特《问道手游》,多益网络《神武》等端转手产品长期占据回合制手游头部地位),成为公司旗下又一款长周期基本盘产品。 全年产品大年逻辑未变,下半年《幻塔》《一拳超人》《天龙八部 2》等重磅产品具备看点。 公司产品管线聚焦 MMO+X, 卡牌+X,下半年预计上线开放世界 MMO《幻塔》、融合卡牌《一拳超人》、 武侠 MMO《天龙八部 2》 以及竖屏 MMO《完美世界:诸神之战》。其中《幻塔》将于 7月 15日开启“抑制器-增幅”三端(安卓、 iOS、 PC) 计费删档测试, 预期于 9月 30日发布(App Store);《一拳超人》、《天龙八部 2》计划开启进一步测试并于年内上线。预计公司下半年新游陆续上线后有望贡献全新增长点、 带动公司业绩重回增长通道。 投资建议: 公司短期受收入利润错配、海外游戏布局调整等影响致业绩承压但中长期产品管线充沛带来较大业绩弹性逻辑未变。公司游研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时未来三年内产品储备丰富,聚焦 MMO、 卡牌等赛道年轻向拓展可期, 维持重点推荐。 我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 16.75亿元、 25.08亿元、 30.08亿元,对应 EPS 分别为 0.86元、 1.29元、1.55元, 给予 2022年 20X 估值,对应 12个月目标价 25.8元, 维持“买入-A”评级。 风险提示: 游戏行业政策监管趋严风险,新游上线表现低于预期风险,影视剧上线表现低于预期风险,新技术变革不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-07-05 23.61 32.25 117.61% 24.28 2.84%
24.28 2.84%
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事件: 公司重点回合制MMO手游《梦幻新诛仙》6月25日上线,首日流水突破1500万。截至6月28日8点,《梦幻新诛仙》iOS免费榜排名第1,iOS畅销榜排名第5。 点评: 《梦幻新诛仙》经年打磨献上诚意之作,诛仙IP矩阵再添手游力作。画面表现及美术方面,《新梦诛》采用深度定制的U3D引擎强化游戏画面表现力,引入PBR渲染技术丰富游戏动态及光影效果,整体画面表现及美术远超过去同类产品、在现有同类回合制游戏中处领先地位。商业化及玩法设计方面,《新梦诛》制作团队创始人出自长周期回合制游戏《神武》的核心团队,游戏系统延续传统回合制MMO的PVP、PVE以及宠物养成等一系列核心成熟玩法,玩家的内容消耗及社交需求达到较好平衡,有望成为一款长生命周期产品。 《梦幻新诛仙》凭借1)领先的产品品质,2)诛仙IP的强大号召力,有望突破国内回合制手游的寡头垄断局面(网易《梦幻西游》《大话西游》,吉比特《问道手游》,多益网络《神武》等端转手产品长期占据回合制手游头部地位)。 《梦幻新诛仙》系本年度最重磅产品,其他重磅产品中,魔幻ARPG《战神遗迹》于5月20日上线后带来强势增量,首日流水预计约1600万,次日约2000万;开放世界MMO《幻塔》目前官网预约567W+,“抑制器-改造”测试于4月22日完成,于4月27日获批版号,新一轮“抑制器-增幅”测试定档7月15日,据公布的实机PV,测试中场景的表现力再度优化,整体视觉表现也更加细腻,产品完成度较高,有望于暑期上线。 经典旗舰IP+潮流年轻向品类构建强大产品布局,游戏兼具稳定性与成长性。公司新品及IP储备涵盖MMO、二次元、卡牌、JRPG、叙事解谜等多种游戏类型,标志公司从深耕MMO到多元化布局战略转型成功。具体来看,由完美世界、诛仙、武侠矩阵(温瑞安系列、《天龙八部2》)、魔幻矩阵等旗舰IP构成的基本盘稳固、持续贡献稳定收益,同时新品拓展稳步推进,《战神遗迹》、《幻塔》、《黑猫奇闻社》、《一拳超人:世界》等原创&授权IP产品玩法及题材创新度高,有望吸引年轻一代游戏玩家并贡献全新业绩增长点。 投资建议:公司游戏业务占据绝对主导,研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时2021年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性,继续重点推荐。我们预计公司2021-2023年净利润分别为25.10亿元、30.34亿元、35.02亿元,对应EPS分别为1.29元、1.56元、1.81元,给予2021年25X估值,对应6个月目标价32.25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业政策监管趋严风险,新游上线表现低于预期风险,影视剧上线表现低于预期风险,新技术变革不及预期。
巨人网络 计算机行业 2021-06-16 15.74 17.40 108.38% 15.34 -2.54%
15.34 -2.54%
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6月 14日, 公司发布《巨人网络集团股份有限公司关于受赠股权资产暨关联交易的公告》, 公告显示, 公司的控股股东巨人投资拟向巨人网络无偿赠与其持有的巨堃网络 1.1%股权。本次交易完成后,巨堃网络将从公司的参股子公司变为控股子公司。 点评: 受赠后控股巨堃网络,并表优质核心资产 Playtika。 本次交易完成后,巨人投资持有巨堃网络 49.9%股权, 公司持有巨堃网络 49.91%股权, 全资子公司巨道网络持有巨堃网络 0.19%股权,公司及巨道网络合计持有巨堃网络 50.1%股权,巨堃网络将从参股子公司变为控股子公司。巨堃网络旗下核心资产为以色列棋牌游戏公司 Playtika, 已于今年 1月在美国纳斯达克证券交易所上市。 Playtika 擅长并购整合与人工智能技术,业务模式为收购游戏资产进行改造,通过大数据、人工智能等技术手段对用户进行持续分析、理解和学习, 进而输出对游戏的精细运营改造方案以实现增长。 Playtika目前旗下主要游戏产品矩阵包含《Slotomania》《Bingo Blitz》《House ofFun》《World Series of Poker》等 15款游戏, 9款跻身美国畅销榜 Top100(综合 iOS App Store 与 Google Play Store), 其中 7款均由收购后改造获得。据招股书披露,Playtika 先后收购的《Bingo Blitz》、《Solitaire GrandHarvest》、《June’ s Journey》在收购后的季度收入分别增长 410%、 146%、148%。 Playtika2020全年实现收入 23.7亿美元, 去年同期为 18.9亿美元,净利润 9210万美元,调整后 EBITDA 9.4亿美元。Playtika 1Q21实现营收 6.4亿美元,同比去年 5.3亿美元上涨 19.6%, 净利润 3570万美元,同比去年 3580万美元基本持平。 展望未来, Playtika 预计2021年全年实现收入 26亿美元,调整后 EBITDA 10亿美元。 Playtika 拥有先进的技术实力及全球发行能力,本次受赠有利于公司1) 积累人工智能、大数据等先进技术, 进一步丰富公司产品线; 2)获取全球发行能力, 助力国际化发展战略; 3)并表 Playtika 有力增强公司的盈利能力与发展潜力, 有效提高公司的资产质量。 此外, 巨人投资为本次赠与的赠与方,也是公司实际控制人控制的企业,巨堃网络是巨人投资和公司共同打造的战略联动平台。通过本次受赠,公司将实际控制人的游戏产业业务全部纳入公司治理体系,消除了潜在的同业竞争并避免关联交易,有力地保护了公司及中小股东的利益。 投资建议: Playtika 拥有全球领先的技术实力及发行能力, 在休闲棋牌赛道已建立较深护城河。 本次受赠控股 Playtika 后有利于公司迅速积累人工智能、大数据等先进技术、进一步丰富产品线、构建全球发行网络, 从而全方位提升公司从研发、发行到运营的游戏全产业链能力。 我们预计公司 2021-2023年公司净利润分别为 11.6亿元、 14.9亿元、 16.7亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.74元、 0.82元。 考虑到公司作为端游时代代表厂商,在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源,一方面全面拓展海外蓝海市场,看好其重回顶级厂商之路。我们给予其 2021年 30倍 PE、 对应 6个月目标价 17.4元,给予 “增持-A”评级。 风险提示:新产品研发进度不达预期,海外市场推广效果不达预期,行业监管政策变化。
巨人网络 计算机行业 2021-05-03 14.07 -- -- 14.30 1.63%
16.13 14.64%
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公司发布2020年报及2021年一季报: 1)2020全年实现营业收入22.17亿,同比减少13.77%;归母净利润10.29亿,同比增长25.48%;扣非后归母净利润9.11亿,同比增长19.51%;2)2021年一季度实现营业收入5.67亿,同比减少18.14%;归母净利润3.20亿,同比增长1.20%;扣非后归母净利润2.82亿,同比减少5.69%。 点评: “征途”“球球大作战”两大核心IP稳健运营,奠定公司业绩基本盘。2020全年及2021年一季度无重磅新品上线,收入及利润主要由《征途》、《球球大作战》两大核心产品贡献,老产品流水自然衰减但维持较高利润率,2020全年及2021年一季度收入分别同比减少13.77%、18.14%;归母净利润分别同比增长25.48%、1.20%。《征途》2020年度成功开启“征途嘉年华”活动以及发行《征途》电影(海内外同步发行),持续丰富“征途”IP内涵吸引老玩家回流。“征途嘉年华”活动启动后,“征途”全系产品日均活跃用户增长30%。《球球大作战》保持较高更新迭代频率,2020年更新近40个大型版本;同时积极与《变形金刚》、《愤怒的小鸟》、美团、KFC、大嘴猴等进行多元化跨界合作,提升“球球”IP在年轻用户中的认可度与影响力。此外,公司自研独立手游《月圆之夜》、《帕斯卡契约》品质受市场认可,多次跻身iOS免费榜前列,截至目前TapTap评分分别为9.4分、9.0分。 费用率方面,各项期间费用相对稳定,2020年销售/管理/研发费用分别为3.58/2.27/7.21亿元,同比减少12.99%/2.77%11.05%;2021Q1销售/管理/研发费用分别为0.8/0.6/1.96亿元,同比增加-8.91%/21.59%/4.40%。 长期股权投资项目具有较好持续性,Playtika释放投资收益增厚公司业绩。公司通过巨堃网络间接持股Playtika,对巨堃网络的收益作为长期股权投资采用权益法核算,间接持有的Playtika 部分股权收益通过投资收益增厚公司业绩。 《胡桃日记》上线后表现亮眼,其他在研新品进展顺利。公司自研、腾讯发行的《胡桃日记》已于4月16日正式上线,该游戏上线后立即获得苹果的Today推荐并登顶iOS下载榜,有望成为2021年业绩增长点之一。此外,公司其他数款游戏产品处于研发过程中,包括基于“征途”、“球球”IP打造的系列续作、一款放置类手游、一款射击类手游。 投资建议:公司两大成熟IP“征途”、“球球大作战”稳健运营、奠定业绩基本盘,自研游戏聚焦核心赛道投入关键资源,储备新品有望逐步上线、贡献全新业绩增长点。同时,公司间接持有休闲社交游戏龙头Playtika,有望产生持续性的投资收益长期增厚公司业绩。我们预计公司2021-2023年公司净利润分别为11.1亿元、14.8亿元、15.8亿元,对应EPS分别为0.55元、0.73元、0.78元,维持“买入-A”评级。 风险提示:长期股权投资项目不可控性,新产品研发进度不达预期,海外市场推广效果不达预期,行业监管政策变化。
完美世界 传播与文化 2021-04-29 20.95 -- -- 22.91 9.36%
25.48 21.62%
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事件: 公司发布2020年及2021年一季度财报:2020全年实现营业收入102.25亿,同比增长27.19%;归母净利润15.49亿,同比增长3.04%;扣非净利润10.43亿,同比减少4.01%。2021年一季度实现收入22.31亿,同比减少13.34%;归母净利润4.64亿,同比减少24.43%,其中非经常性损益1.45亿。 点评: 游戏业务全年增长符合预期,影视业务存货减值风险充分释放。2020全年公司游戏业务实现营业收入92.62亿(同比增长35%),净利润22.85亿(同比增长20.43%);游戏业务充分受益于宅经济红利,其中《完美世界》、《诛仙》、《新笑傲江湖》等长周期精品手游持续发力,7月上线的《新神魔大陆》表现亮眼,成功验证品效合一发行策略。同时,端游《诛仙》、《完美世界国际版》、代理《DOTA2》、《CS:GO》稳中有增、贡献稳定收益。据公司年报披露,2020年公司的核心品类MMORPG 的市占率进一步提升至24.4%。 2020全年公司影视业务实现营业收入9.63亿(同比减少18.3%),净亏损4.96亿,毛利率12.1%。影视业务由于库存项目计提存货减值,亏损4.96亿元,好于此前预期亏损5-5.4亿元,主要因为一季度播出3部电视剧确认收入、存货减值有所冲回。考虑到公司库存剧陆续播出,21Q1公司存货中影视业务金额进一步下降,公司存货减值风险得到充分释放。此外,2020年对天津同心等影视公司的商誉计提减值准备约3.5亿元,但根据相关股权转让协议的约定确认业绩补偿收益,预计商誉减值对公司业绩无重大影响。 利润率方面,2020年公司游戏业务毛利率为65.20%,纵向来看处于正常水平区间;电视剧业务毛利率为12.10%,同比降低20.05pct,主要系近年来电视剧行业调整明显,平台话语权加强,电视剧采购价格显著下调。费用率方面,公司2020年销售费用、管理费用、财务费用为18.31亿、7.57亿、1.12亿,分别同比增长59.92%、10.65%、-45.43%,与业务发展相一致。公司2020年研发费用15.89亿,同比增加5.64%,截至2020年底公司研发人员数量增加至3739人,占比进一步提升66.0%。 产品周期叠加疫情红利褪去,2021年一季度游戏业务正常回落。 2021年一季度公司游戏业务实现净利润4.27亿元,同比下降15.73%;扣非净利润3.31亿元,同比下降34.12%。20Q1疫情红利影响下游戏行业整体呈现高增长态势,叠加《新笑傲江湖》上线后表现出色导致单季度基数较高;而21Q1公司无重磅新品上线,老产品在疫情红利褪去后流水及收益回落至正常水平。 2021年公司迎来产品大年,重磅产品能见度提升,看好全年业绩弹性。游戏方面,由完美世界、诛仙、武侠矩阵、魔幻矩阵等旗舰IP构成的基本盘稳固、持续贡献稳定收益,同时新品拓展稳步推进,《战神遗迹》(官方定档5/20)、《幻塔》(4/22完成“控制器”测试,4/27版号获批)、《梦幻新诛仙》(4/30开启“千里缘梦”测试,iOS、安卓、PC三端互通)、《黑猫奇闻社》、《一拳超人:世界》等原创&授权IP产品,玩法及题材创新度高、有望贡献全新业绩增长点。影视方面,制作人核心制驱动下精品电视剧频出,目前《光荣与梦想》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》正在拍摄制作中;《舍我其谁》《温暖的味道》《高大霞的火红年代》《蓝盔特战队》已进入首轮发行阶段。 投资建议:公司游戏业务占据绝对主导,研发运营及创新能力行业领先,主力产品长周期稳定构建基本盘,同时2021年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性。我们预计公司2021-2023年净利润分别为25.10亿元、30.34亿元、35.02亿元,对应EPS分别为1.29元、1.56元、1.81元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线表现低于预期风险,政策监管趋严风险,新技术变革不及预期风险。
姚记科技 传播与文化 2021-04-27 21.90 -- -- 24.71 12.83%
26.65 21.69%
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事件: 公司公布2020 年财报,全年实现营业收入25.62亿元,同比增长47.52%;归母净利润10.93亿元,同比增长217.06%;归母扣非净利润为5.68亿元,同比增长78.65%,其中非经常性损益主要系上海细胞治疗集团有限公司变更会计处理,由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产,全年对归母净利润影响为4.71亿元。 点评: 三驾马车拉动:移动游戏海内外高速增长、纸质扑克牌稳中有增、互联网营销持续拓疆。报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现营收12.14亿、7.58亿、4.78亿,同比增长19.16%、11.52%、100%。 游戏方面,国内主营游戏产品主要包括《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等;其中《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》已运营多年,玩家粘性高,《小美斗地主》2020年最高至iOS游戏免费榜排名第一,《梦幻恐龙园》2020年6月MAU达2480万,微信小游戏总排行第3(Quest Mobile数据)。海外主营游戏产品《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》等在当前国内出海休闲竞技类游戏单品表现排名靠前,持续贡献稳定流水、收益。扑克牌方面,疫情后线下娱乐需求逐步恢复,“姚记扑克”品牌效应持续放大,预计市场份额将进一步提升。 互联网营销方面,全资子公司芦鸣科技深度布局集数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销等产业全链条的整合营销服务商,2020年度实现扣非净利润为3442.84万元,超额完成业绩承诺。 报告期内公司移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为97.20%、24.97%,同比提高4.5pct、1.54pct;数字营销业务毛利率为9.56%,较上半年的1.50%有显著提升。游戏业务毛利率提升系《小美斗地主》、《梦幻恐龙园》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入,带动利润率提高;扑克牌业务毛利率小幅提升系扑克牌出厂价格小幅提升,且纸张原材料成本相对稳定。同时,公司销售、管理、研发、财务费用变动与业务发展相一致,分别同比增长41.05%、30.16%、25.03%、48.17%。 双协同战略:国内外市场游戏产品品类与发行网络互补协同,休闲游戏与营销业务买量经验复用协同。我们将公司业务模式及核心战略进行拆解,一方面,公司于国内外市场均布局偏工具属性的休闲游戏,目标用户群存在一定程度重合,数据调优及运营策略存在一定相互借鉴的可能性,未来有望进一步加深技术及业务合作、发挥内部协同效应;同时借势于字节全球化扩张有望实现休闲游戏产品的全球化布局。另一方面,公司将休闲游戏买量领域积累的买量规模及投放效率快速迁移至营销领域,通过游戏买量建立对于用户消费偏好的深刻认知,将数据资产转化为广告价值逻辑;同时芦鸣科技深耕短视频内容制作及内容营销,已搭建完成买量素材的底层制作能力,有望在买量能力积累及平台背景加持的双重优势下逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司扑克牌业务稳定,休闲游戏与数字营销业务规模有望快速放大、逐步发挥头部效应。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与互联网营销板块的成长潜力。我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.01亿元、10.65亿元、11.38亿元,对应EPS分别为2.24元、2.65元、2.83元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。
光线传媒 传播与文化 2021-04-27 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52%
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公司公告2020年度及2021年一季度财报: 1)2020年实现营业收入11.59亿元,同比下降59.04%;归母净利润2.91亿元,同比下降69.3%; 2)2021Q1实现营业收入2.40亿元,同比增长5.98%;归母净利润1.98亿元,同比增长573.14%,相较2019年同期增长约117%。 2020年上半年受疫情影响公司业绩大幅下滑,2020Q3开始好转。受新冠疫情影响,2020年上半年电影院关闭,对公司业绩造成较大冲击,2020年公司实现营业收入11.59亿元,同比下降59.0%,但伴随全国影院于7月20日复工,自2020Q3开始公司营收环比明显改善,2020年下半年收入占全年总收入的77.6%。净利润方面,2020年公司实现归母净利润2.91亿元,同比下降69.3%,公司计提相关资产损失约1.49亿元。2021Q1公司实现收入2.40亿元,同比增长6.0%;归母净利润1.98亿元,相较2019年同期增长约117%,利润大幅增长,主要因投资收益的影响,投资收益约为1.38亿元。 核心电影业务收入占比超80%,后续片单储备丰富,关注2021年内容表现。 1)电影业务:为公司核心业务,收入占比超80%。2020年公司电影业务实现收入9.41亿元,同比下降62.8%,该业务上半年受疫情影响较大,下半年电影院逐步恢复开放后,公司有新片上映,公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片总票房约为67.87亿元,位居行业前列。2021年公司计划拟上映16部电影,其中春节档上映的《人潮汹涌》实现票房7.62亿元,另有《你的婚礼》(定档4月30日)、《阳光姐妹淘》(定档6月11日)、《坚如磐石》(导演张艺谋)等已制作完成,制作中的《革命者》、《十年一品温如言》已定档。 2)电视剧业务:后续片单储备丰富。2020年公司电视剧业务实现收入1.54亿元,同比下降35.2%,年内确认了《新世界》的电视剧投资收入。从后续储备剧集来看,内容丰富值得期待,公司发布的剧集片单中《山河枕》、《春日宴》、《大理寺日志》、《君生我已老》、《拂玉鞍》《男神,你走开》、《她的小梨涡》等项目已进入实质推进阶段。 3)动漫业务:致力于打造“神话宇宙”系列作品。2020年公司主投、主控的动画电影《姜子牙》再次取得良好的票房表现,刷新了动画电影首日票房记录。公司在动画电影领域优势显著,为国产动画电影龙头,2015年公司成立的彩条屋影业专注于动画电影的出品与发行业务,出品了《西游记之大圣归来》、《大鱼海棠》、《哪吒之魔童降世》等国产动画电影。后续动漫电影储备方面,重点主投的项目《深海》正在制作中,计划年内上映,此外《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等处于制作中;《哪吒2》、《姜子牙2》等已在前期策划。 投资建议:公司具备爆款内容的持续产出能力,并成功卡位动画电影优质赛道,作为内容型平台的属性被市场认可。2021年疫情影响消散,电影市场回暖,公司后续项目储备丰富,为业绩增长提供强有力支撑,公司经营有望迎来拐点;同时新一期员工持股计划彰显长期发展信心。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.7/10.2/12.0亿元,对应EPS为0.30/0.35/0.41元,对应PE为42/36/30X。疫情影响下,行业集中度提升将带来的龙头估值溢价,公司的估值水平或将提升,我们维持公司“买入-A”评级。 风险提示:影视行业内容监管政策趋严、公司动画电影人才流失、项目制作进展及上映进度不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2021-04-26 66.89 -- -- 76.42 14.04%
76.29 14.05%
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公司公告2020年度及2021年一季度财报: 1)2020年实现营收140.06亿元,同比增长12.04%;归母净利润19.82亿元,同比增长71.42%;扣非后归母净利润18.46亿元,同比增长68.91%; 2)2021Q1实现营收40.09亿元,同比增长47.00%;归母净利润7.73亿元,同比增长61.18%。 点评:年报及一季报业绩靓丽,2021Q1净利高增61%,超出我们预期。 1) 分季度看,2020Q1-2021Q1公司实现净利润分别为4.80亿、6.24亿、5.09亿、3.70亿、7.73亿,分别同增14.8%、61.7%、197.4%、103.1%、61.2%,公司业绩确认节奏受内容排播的影响,其中2020Q3、Q4及2021Q1重点项目分别为《乘风破浪的姐姐1》、《姐姐的爱乐之程》、《乘风破浪的姐姐2》,预计对业绩贡献较大。 2) 分业务看,基于内容优势的会员及广告业务持续高增,2020年公司实现广告收入41.39亿,同增24%;会员收入32.55亿,同增92%;运营商收入16.67亿,同增31%;媒体零售收入21.05亿,同增5%;内容制作收入27.65亿,同减29%。 展望2021年综艺基本盘稳固,哥哥、侦探等新综将贡献增量。2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺,新创节目表现优异,综N代不断升级,持续筑牢内容护城河。根据公司招商会,除《乘风破浪的姐姐2》《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》《密室大逃脱3》《朋友请听好2》等综N代外,新综艺《哥哥的滚烫人生》《闪耀的侦探家族》《正经歌手》等预计将在年内陆续上线,贡献增量。我们对比了芒果TV平台2020/2021年计划排播的综艺,2021年重点综艺的数量与招商体量均同比优秀,将奠定公司2021年广告业绩基础。 季风剧场预计于5月播出,有望带领平台进一步破圈。根据公告,芒果TV以12个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室为核心生产力,2020年共上线57部重点影视剧。2021年公司致力重构影视剧生产体系的“季风剧场”预计于5月上线,以《狂猎》打头阵,季风剧场内容更多的聚焦于男性、悬疑或现实向等题材,有望带动平台进一步破圈,推动用户数高增。2020年末芒果TV有效会员数达3613万,较2019年末增长96.68%,市场疑问芒果TV会员数及收入的天花板在哪,我们认为:1)“姐姐哥哥”综艺的熟龄艺人嘉宾将带动平台的年龄层将向上拓展;另外季风剧场带动会员性别结构变化,男性用户有望增加;2)ARPPU方面,预计视频行业未来两年处于提价的趋势中(爱奇艺、腾讯视频已提价)。 投资建议:基于综艺的广告招商体现了广告主对芒果TV品牌价值的认可,平台的品牌价值反应的最终是平台的用户价值,相较其他视频平台,我们认为芒果的价值在于其差异化的垂直内容,基于特色内容的用户价值更大、变现路径更宽。目前芒果的综艺制作能力已获市场认可,展望未来2-3年,一方面公司有望凭借季风剧场证明其剧集制作能力,逐步实现破圈扩大用户圈层;另一方面公司有望基于其粘性用户,扩展内容电商、衍生等业务,打开成长空间。我们预计公司2021-2023年净利润分别为25.7/31.3/37.4亿元,对应EPS为1.44/1.76/2.10元,对应PE为44/36/30X,维持“买入-A”评级。 风险提示:视频行业竞争加剧、平台用户规模增速低于预期、电商业务拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名