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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券...>>

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新媒股份 传播与文化 2019-09-09 93.26 98.83 5.19% 98.45 5.57% -- 98.45 5.57% -- 详细
1、业绩略超预告上限,中短期高增长逻辑较为顺畅。 (1)IPTV增值业务超预期增长。2019年上半年IPTV实现营业收入3.56亿元,同增57.37%,IPTV业务收入占公司总营收的79.46%,相比2018年底提高5.17pct(74.29%),主要系IPTV增值业务收入超预期增长。IPTV用户渗透率提高推动IPTV基础业务增长。2019年6月底,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同增33.81%,相比2018年全年增加209.81万户,我们预计主要增量来自于中国移动IPTV用户,对应实现营业收入2.79亿元,同增41.66%,营收增速略高于用户增速主要系中国移动IPTV分成模式的变化。PTV增值业务超预期增长,未来变现能力值得期待。公司上半年加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,实现营业收入7685.07万元,同增163.65%,接近2018年全年业务规模(7757万元)。(2)OTT继续保持较高增速。2019年上半年公司OTT营业收入5937.36万元,同增30.93%,其中OTT运营业务(云视听系列)5814.07万元,同增63.54%。公司携手各大内容平台,OTT用户数继续保持高增长,2019年6月底,公司云视听系列产品累计激活总用户数达2.49亿户,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”达4334.86万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258.26万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”为2381.99万户。(3)公司立足于大屏端运营经验,不断向省外输出增值服务运营能力及经验,同时与创维酷开电视等智能终端产生合作,探索OTT集成服务,公司牌照优势有望进一步放大。 2、公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,有望受益于广东省超高清政策。作为全国4K/超高清视频产业示范区,广东省率先公布4K/超高清内容补贴计划。根据《广东省超高清视频产业发展行动计划 (2019-2022年)》,广东目标2020年实现全省70%以上家庭的4K电视节目覆盖率,且有线电视及IPTV4K/超高清内容服务平台、集成播控平台建设基本完成,4K节目储备量将达到17500小时;2022年广东省4K超高清频道用户数达1亿,4K节目储备量将达到17500小时32000小时。广东省分四类三级进行补贴,四类分别是:1)电影。补贴不超过40万元/时;2)电视剧、纪录片、体育赛事、综艺、大型直播、专题片。补贴不超过20万元/时;3)公益广告。补贴不超过5万元/时;4)微电影。补贴不超过10万元/时。我们据此测算广东省一年补贴额约8亿元左右,其中广东电视台将为重要补贴对象(国有媒体将起到标准制定、带头引领作用),此前2017年广东省财政厅已提供给广东电视台4K/超高清频道建设项目资金1.47亿元,2018年追加4K电视应用与发展项目资金2.24亿元。我们认为新媒股份有望获得大股东广东电视台优质4K内容,继续放大IPTV、OTT变现能力。 投资建议:公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,短期高增长逻辑较为顺畅,我们认为公司未来2-3年业绩保持高增长较为确定,主要系:1)PTV业务营收预计将保持较高增速,受益于IPTV用户规模渗透率快速提高及ARPU值提高,其中用户规模增长主要来自广东移动,ARPU值提升来自与广东移动签署更高分成比例的协议;2)OTT业务付费会员及活跃用户具备增长空间,对应付费会员分成收入及广告变现价值提升。3)长期大屏增值服务(付费点播等)逻辑演进若顺畅,ARPU值具备自然增长的可能。根据公司半年报及三季报预告,我们调高此前盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.18亿元、4.64亿元、6.17亿元,公司目前业绩主要来自牌照资质,未来战略上存在灵活布局的可能,19年给予高于行业平均的估值水平(40倍),对应目标价98.83,维持“买入-A”评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户及日活用户增长不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 14.04% 10.60 7.40% -- 10.60 7.40% -- 详细
业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
东方明珠 传播与文化 2019-09-05 9.61 11.87 18.70% 10.13 5.41% -- 10.13 5.41% -- 详细
事件: 公司于8月27日公布19年半年报,2019年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.06亿元、10.71亿元、7.24亿元,分别同增-5.34%、-13.62%、6.18%。 点评: 1、优化业务架构,基本面趋稳。公司不断优化调整架构,聚焦主业完善产业链布局,逐步将14大事业群整合为4大产业板块(媒体、内容、视频购物、文旅消费),业务逐步趋稳。 (1)媒体网络板块优势强化,业绩释放仍需时间。2019年上半年实现营业收入14.31亿元,同减7.68%,毛利率为28.25%,同减3.97pct,主要系IPTV业务分账模式变化且互联网业务调整销售模式。公司围绕BesTV持续推进融媒体战略,期待未来放大渠道价值。2019年上半年,公司IPTV、OTT用户规模分别达5124万户、3426万户,分别同增11.39%、39.95%。有线电视稳中有升,其中付费电视有效用户维持在6000万户;互动点播合作平台达到40个,用户规模达1650万户,同增17.86%。公司同时整合12城城市公交、上海机场/地铁等线下流量大屏、全国数十个省会城市影院点映渠道,形成超过2亿人次的触达能力,未来公司流量货币化的变现能力值得期待。 (2)影视互娱板块坚持精品化路线,且监管趋严下公司边际受益。 2019年上半年实现营业收入3.76亿元,同减19.88%,毛利率为18.8%,同减0.89pct。影视方面,公司坚持主旋律精品路线,子公司出品的电视剧《你好,对方辩友》在芒果TV上线33天播放量破5亿次,并获主流媒体高度认可。游戏方面,公司积极响应文化出海政策,形成“主机+手游”双渠道出海模式,同时涉足电竞,响应上海“电竞之都”建设。 (3)视频购物板块能力边际强化,围绕“跨界新零售”,建立电视购物之外的全媒体立体销售平台。2019年上半年实现营业收入29.11亿元,同增0.2%,毛利率17.71%,保持稳定。 (4)文旅消费板块逐步构建线上线下渠道及流量一体化战略。2019年上半年实现营业收入9.12亿元,同减8.56%,毛利率46.38%,同减1.6pct。公司坚持“智慧广电文娱+”战略,打造线下文化产业集聚区代表,实现从线下到线上,从内容到变现的全路径变现模式 2、搭建OPG云平台,积极拥抱5G建设,构建大中台服务输出能力,期待公司新逻辑落地。公司着力打造面向未来增长力的智慧运营平台——OPG云。我们认为有望将从ToC/ToB两大业务变现角度受益: (1)ToC:打通内容库及用户数据,实现用户一体化娱乐消费体验及内容精准推送,有望有效减缓大屏端用户流失甚至逆转。我们坚定认为未来“大屏生态”非“电视生态”,5G时代下,用户大屏端的需求场景将从功能性的观影需求向集娱乐消费、社交需求、生活、教育等于一体的综合需求场景转变,即需求升维(类似智能手机对功能手机的替代)。公司的ToC业务有望在两方面受益:提升内容货币化能力(如会员变现、电商变现)及发展新的内容货币化场景(如云游戏、电竞)。 (2)ToB:可细分为两大变现场景。第一个为基于ToC业务的广告变现,即流量货币化能力的提升,公司用户中心目前已汇聚6000万用户数据,形成16大类、500+用户画像标签,同时新增公交、机场、地铁等新的流量化的渠道媒体,广告变现能力逻辑的进一步落地是未来的重点。第二个为基于大数据能力开展智慧广电业务(如智慧城市等ToG业务)。目前公司布局的智慧城市物联网业务已在杨浦、虹口、普陀三区展开,已建设超20万个物联传感终端、覆盖45项应用大类,覆盖率达95%。公司计划未来三年继续扩大上海市场份额,并逐步拓展至长三角。公司背靠政府资源,逻辑演进颇为顺畅,期待业绩的实质性落地。 投资建议:公司经过三年业务整合,逻辑梳理,目前思路已逐步清晰。未来将突破媒体渠道优势下内容变现全闭环的逻辑,预期公司将通过构建OPG云智慧运营平台,打通海量数据资产资源优势,以大数据为基,连通媒介及内容、线上及线下,在ToB/ToC业务逻辑上均有较大变现机会。我们预期19年仍将为业绩趋稳时点,20、21年新逻辑有望逐步推进并落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.39亿、22.06亿、26.69亿,因公司战略逻辑较为顺畅且变现潜力较大,给予较高估值(20倍),对应19年目标价11.87元,首次评级给予“买入-A”评级。 风险提示:大屏用户持续下降,OPG战略推进不及预期,智慧广电业务对公司业绩贡献不及预期的风险。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 11.37% 13.18 2.65% -- 13.18 2.65% -- 详细
事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
立思辰 通信及通信设备 2019-09-03 9.58 11.70 18.06% 10.19 6.37% -- 10.19 6.37% -- 详细
教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。 C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉--1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。 B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。 投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
三七互娱 计算机行业 2019-09-03 15.49 19.08 4.26% 19.36 24.98% -- 19.36 24.98% -- 详细
事件: 公司公告 19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 60.71亿、10.33亿、6.16亿,分别同比增长83.83%、28.91%、-36.93%。 点评: 报告期内公司实现营收 60.71亿元,收入结构有所变化,手游、页游业务分别占比 89.39%、10.61%,汽车及相关业务剥离后不再产生收入。公司手游业务实现营收 54.27亿元,同增 152.9%,主要系新游《一刀传世》及《斗罗大陆》表现突出,报告期内分别最高至 iOS 畅销榜第三名、第十三名,同时老游《永恒纪元》及《大天使之剑》稳定贡献,长期位于畅销榜 TOP100。公司页游业务实现营收 6.44亿元,同减 29.2%,主要系玩家需求变迁及公司战略重心转移。 费用率方面,本期销售费用 36.32亿元,同增 217.63%,主要用于新产品前期推广;管理费用 8805万元,同减 31.17%,主要为报告期芜湖顺荣汽车部件和无极娱乐游戏等公司不再纳入合并范围所致;财务费用 433万元,同减 68.95%,主要为银行借款减少带来相应利息支出下降。 现金流方面,本期经营性现金流净额为 6.16亿元,同减 36.93%,主要系:1)公司与流量经营商重新签订账期,根据财报显示预付款项期末余额较期初增加 3.09亿元,主要用于预付互联网流量费用;2)产品流水收入一般存在数月的回款周期,根据财报显示应收账款期末余额较期初增加 4.19亿元,主要来自《一刀传世》、《斗罗大陆》等重点新游。 半年报更新了我们对公司的认知与判断:1)利润率明显回升, “立体营销+精准推送+长线服务”的全套打法得到验证。本期净利润较 Q1提升 3.8pct,表明前期营销投入有效转化,Q1发行的游戏逐渐进入回收期,同时 Q2销售费用对比一季度下降 6.5亿元。2)爆款产品成功率较高,规模化效应持续放大。继《一刀传世》后,6月 27日上线的新游《精灵盛典》最高达到畅销榜第 4位,目前稳定在 TOP10;年初上线《斗罗大陆》近期创新高达到畅销榜第 9位。3)加快节奏拓展海外市场并试水新品类。根据半年报披露,公司自研产品《斗罗大陆》于新马等地区上线后首月流水突破千万;卡牌游戏《SNK オールスター》于日本上线后登顶 GooglePlay 游戏下载榜榜首;经典产品《永恒纪元》持续在东南亚、欧美、日韩等地区市场保持稳定流水。目前公司已储备多款全球多区域产品,包括自研自发 ARPG《暗黑后裔》、《斗罗大陆》国际版、模拟经营类《代号 DG》等,预计将在 2019年下半年陆续出海;代理发行西方魔幻 SLG 《代号 MH》、中世纪 SLG 《OceanWars》等,并战略投资多家精品研发商,加强全球 SLG 市场布局。 投资建议:公司专注于主业具备多款成功产品经验,一方面积极加大新产品研发投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 19.52亿元、22.87亿元、25.57亿元,对应 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.19元,我们给予 2020年 18X 估值,对应 6个月目标价 19.08元,“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,行业监管规范化程度低于预期,海外业务拓展进度不达预期。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 67.50 14.10% 63.50 11.66% -- 63.50 11.66% -- 详细
2019H1营收增长主要原因系核心主业即一般图书发行业务表现较好,实现销售码洋8.41亿元(YoY+10.16%),营收4.47亿元(YoY+7.81%);数字图书业务实现新突破,实现营收1016万(YoY+27.27%);图书零售业务实现营收1102万(YoY+39.79%);综合毛利率下降主要系2019H1网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度,公司的实际结算折扣有所下降;销售费用率为10.70%,同比上升0.82pct,主要系随着自有版权图书规模扩大,与之相关的销售成本、物流费用等有所增加;管理费用率为7.40%,同比下降1.15pct,主要系本期股权激励摊销费用减少;分季度看,2019Q2业绩回暖明显,单季度实现营收2.53亿元(YoY+7.7%、QoQ+14.5%),其中一般图书发行业务营收环比增长16.1%至2.40亿元,同时该业务毛利率提升2.3pct至48.6%; 文学和少儿类图书发行表现较好。其中文学类自有版权图书实现营收2.55亿元(YoY+4.79%),新书《人生海海》获得广泛关注,东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》市场表现良好,《活着》、《解忧杂货店》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册;少儿类自有版权图书表现良好,实现营收0.83亿元(YoY+21.69%),公司积极开拓原创儿童文学市场,推出《“嘭嘭嘭”》系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等作品,均获得较好的市场反馈。经典作品《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升;非自有版权经典图书《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等销售情况稳中有增; 坚持聚焦主业,剥离Pageone书店业务。公司考虑到运营线下Pageone书店需投入较高的运营成本和资金且回收期长,于报告期内决定剥离该项业务,已于2019年8月6日完成对其85%股权的转让。此举将有效减轻资金压力和整体经营风险,使公司集中优势资源发展主营业务。 投资建议:公司产品以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学和少儿两大优势品类中推出了一系列“畅销+长销”的口碑产品,并已在内容策划团队、版权库以及渠道管理等方面形成了独特的竞争优势。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.01亿元、3.62亿元,对应EPS 1.93元、2.23元、2.67元,给予公司2019年35x目标PE,对应目标价67.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:选题风险、图书被盗版风险、版权到期无法续约风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 32.58 10.03% 29.50 19.68%
31.12 26.25% -- 详细
事件: 公司公告19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为36.56亿、10.20亿、1.67亿,分别同比增长-0.29%、30.50%、169.34%(上年同期经营性现金流净额-2.41亿)。 点评: 公司收入结构略有变化,游戏及影视业务分别占比78.70%、21.30%,游戏业务占比有所提升。游戏业务收入共计28.78亿元,同比增长8.06%,其中:1)移动游戏营收同增39.42%,主要来自新游《完美世界手游》的出色表现及老游《诛仙手游》的稳定贡献;2)PC端游营收同减15%,主要原因为上年同期《深海迷航》收入基数较高(根据steam官方销量数据推算总收入过亿),剔除该影响后,我们判断随着电竞赛事及IP手游的高热度,《Dota2》、《CS:GO》、《完美世界端游》、《诛仙端游》等主力产品表现持续强劲。影视业务收入共计7.78亿元,同比下降22.42%,主要系2018年公司转让院线业务所致;剔除院线业务影响后,本期影视业务收入同比增长32.25%,主要业绩贡献来自《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》等精品电视剧。 利润率方面,19上半年公司游戏业务毛利率提升6.04pct至73.35%,主要系公司重点产品《完美世界手游》采用净额法确认收入(与腾讯分成后)带动利润率上行。影视业务毛利率提升11.86pct至50.95%,主要系赵宝刚导演的《青春斗》作为头部剧利润率相对较高;同时,受主旋律题材剧目毛利率相对较低影响,我们预判下半年影视业务毛利率将逐步趋稳。 现金流方面,19上半年公司经营性现金流有一定程度改善:1)影视业务方面,新剧播出带来大额资金回笼,同时投拍新剧带来现金流出相对较少;2)游戏业务方面,由于腾讯分成款存在结账周期,故现金回流速度有一定滞后(收入及对应利润实时确认)。 半年报更新了我们对公司的认知与判断。1)长线精品游戏优势凸显,多品类矩阵逐步成型。目前公司主力游戏产品中有三款(《完美世界手游》、《神雕侠侣2》、《诛仙》)占据iOS畅销榜排名TOP40,在可比厂商中名列前茅,且全部为自有或独家授权IP,具备长线系列化IP价值。此外,根据半年报披露,《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等重磅新品已经进入研发关键时期,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。2)影视剧项目数量及质量均稳定在较高水准,并得到相关政府部门的高度认可。其中《归去来》、《最美的青春》、《黄土高天》、《老酒馆》、《圆明园》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《第十团》入选“2018-2022百部重点电视剧选题片单”;《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。 下半年新产品丰富,重点关注《神雕侠侣2》、《我的起源》超预期可能,有望为公司带来一定业绩弹性。1)7月26日上线的《神雕侠侣2》最高至iOS畅销榜第6位,前两周平均排名在10名左右,我们判断首月流水过亿确定性高,若趋势持续可能带动公司全年业绩预期提升。2)《我的起源》(腾讯独代,Appstore显示9月中旬上线)在此前小范围邀请测试口碑惊艳,获TapTap9.1分高分评价,其创造性的融合沙盒及MMO玩法,一方面降低玩家进入门槛、一方面增强玩家沉浸感,有望成为这一细分新品类的标志性产品。此外,《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等高完成度产品预计也将在年内逐步推出。 投资建议:游戏板块,公司研发运营及创新能力被持续验证,与Valve合作的Steam中国有望与公司游戏业务高效协同并打通产业链下游渠道,夯实公司行业领先地位;影视板块,公司制作实力与产品数量稳定,持续为公司贡献收益,同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2019-2021年净利润分别为20.83亿元、23.79亿元、27.51亿元,对应EPS分别为1.58元、1.81元、2.09元,我们给予20年18X估值,对应6个月目标价32.58元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。
上海电影 传播与文化 2019-08-02 15.91 16.60 -- 19.69 23.76%
21.60 35.76% -- 详细
事件: 公司发布《关于签署电影<攀登者>宣传发行合同暨关联交易》公告,合同约定上影集团作为电影《攀登者》的第一出品方,授权上市公司总体负责该片宣传、发行工作,鉴于上影集团系公司控股股东,本次交易构成关联交易。其中,发行合同授权权利包括院线发行权、宣传权、非院线发行及全球版权代理权、商务开发和广告开发的代理权、打击盗版维权权利,授权期限在中国大陆地区(不含香港、澳门、台湾地区)为5年,在中国大陆以外地区(含香港、澳门、台湾地区)为7年(自本片公映首日起计算)。 点评: 电影《攀登者》是由上影集团作为第一出品方出品,由演员吴京、章子怡、张译、井柏然、胡歌、王景春等出演,李仁港担任导演,徐克担任监制的影片,计划于国庆档上映,目前猫眼想看人数达9.4万人,故事背景为中国登山队年轻队员挑战北坡登顶珠峰,是市场关注度较高的国庆献礼片之一; 2018年公司核心业务之一的电影发行业务出现短期波折,根据年报,2018年公司发行业务营收0.23亿元(yoy-76%),发行业务毛利率-36.4%(下滑96.8pct),2018年年中调整发行管理团队后(提拔两位副总分管投资与发行业务),公司发行业务逐步改善,如成功参与投资发行春节档冠军《流浪地球》,联合发行的暑期档高关注度影片《上海堡垒》也即将上映; 根据公司公告,2019Q1公司参与发行或因执行发行业务而少量投资了多部影片,其中已上映的国产影片3部,累计票房44.7亿元,占同期国产影片票房总额的39.01%;已上映的进口影片1部,累计票房0.11亿元,占同期进口影片票房总额的0.19%。截至2019Q1,公司下属的上海联和电影院线共拥有加盟影院613家,3839块银幕,累计票房14.48亿元(含服务费),市场占有率7.8%;公司共拥有已开业直营影院58家,428块银幕,累计票房2.32亿元(含服务费),市场占有率1.24%,激烈市场竞争中公司旗下直营影院票房市场占有率提升0.1pct,体现出公司直营影院的优质区位与服务竞争力。 投资建议:公司拥有“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整产业链布局,自营影院区位优势较为突出,发行业务有望边际改善,预计公司2019-2021年净利润分别为3.11亿元、3.37亿元、43.81亿元,对应EPS分别为0.83元、0.90元、1.02元,我们给予2019年20X估值,对应6个月目标价16.6元,给予“增持-A”评级。 风险提示:主发电影票房不及预期、放映业务竞争加剧导致毛利率下滑。
中国科传 传播与文化 2019-07-30 12.41 12.20 -- 12.20 -1.69%
12.77 2.90% -- 详细
中国科传前身为 1930年严幼芝创办的龙门书局, 公司始终坚持为科技创新服务、为传播与普及科学知识服务、为科学家和广大读者服务的宗旨,依托中国科学院和“科学家的出版社”的品牌优势,充分挖掘国内外优良出版资源。 中国科技出版传媒有限公司持有中国科传73.66%股份,为公司实际控制人。公司拥有《中国科学》、《科学世界》等一批国家重点刊物,以及北京中科期刊、中科数字出版传媒、北京龙腾八方文化公司、科学出版社东京株式会社等子公司。 科技类图书出版在传统图书出版中居于重要地位,与经济、科学、教育、文化事业的蓬勃发展相适应,包括科技图书出版在内的图书出版业近年来始终保持较好的增长态势。据新闻出版总署统计,2007至 2017年,全国图书出版品种从 24.83万种增加到 51.25万种,年均增长 8.4%。 全国出版科技类图书品种从7.11万种增加到12.16万种,年均增长 6.1%,占比从 28.6%降低到 23.7%,之后逐渐趋于稳定。 公司多年深耕专业出版,积累了包括“科学出版社”、“龙门书局”,《中国科学》和《科学世界》等一批优秀的图书出版、学术期刊和科普期刊品牌, 在品牌、内容资源、市场认同等方面已经积攒了独特的竞争优势,在行业中占据龙头地位。 2018年公司出版新书 4300多种,目前已累计出版图书品种超过 5万种,出版领域涉及科学(S)、技术(T) 、医学(M) 、教育(E) 、人文社科(H)多个学科,是国内学科分布最全、出版规模最大的综合性科技出版机构。 融合发展已成为出版业创新转型的大趋势,专业出版向知识服务转型是产业升级趋势, 公司主要从专业学科知识库、数字教育云服务以及医疗健康大数据三方面发力,目前已初显成效。 此外, 作为中国科技出版“走出去”的“国家队”,公司积极实施国际化战略,每年向国外输出优秀科技图书版权数量一直位居全国出版单位前列。 2018年,公司实现图书版权输出 164种,同比上升 5.8%,输出期刊 19种。 投资建议: 公司以中科院为依托,积累起丰厚的内容资源和强大的资源获取能力,在科技出版的核心内容资源方面形成了独到优势,根据行业发展趋势积极探索布局数字出版与知识服务新业务, 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.83亿元、 5.36亿元、 6.19亿元,分别对应 EPS0.61元、 0.68元、 0.78元,参照业内可比公司,给予公司 2019年 20x 估值,对应 2019年目标价 12.2元, 给予“增持-A”评级。 风险提示:数字化出版业务发展不及预期,海外科技出版商竞争激烈,图书被盗版侵权风险、税收优惠政策到期变化风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-09 38.30 46.90 -- 40.10 4.70%
50.70 32.38% -- 详细
芒果 TV 作为区别于视频平台的互联网视频媒体,其最大价值为以差异化头部内容匹配并主导用户,高内容溢价空间对应独具优势的内容货币化能力,附带的流量货币化空间也极具价值。不同于三大互联网视频平台,芒果超媒作为互联网视频媒体以差异化头部内容匹配并主导用户,进而提升内容的溢价空间。公司内容货币化的核心能力体现在三方面: (1)以头部优质内容锁定并主导差异化用户,精准定位“年轻、女性、都市”的高价值用户群体,付费会员收入预计将持续增长。 (2)得天独厚的内容创作基因赋予内容植入广告更具优势的溢价能力,内容营销变现能力预计将明显提升。 (3)内容主导用户视野下,集聚高价值、高粘性、高活跃的主流人群,附带的流量货币化空间也极具价值,体现在贴片广告等变现能力提升及粉丝会员的深度运营上。 互联网平台外,IPTV、OTT 迎来增量业务。大屏生态最具价值的是牌照资质与内容资源。从产业链上看,大屏生态包括内容提供方、内容牌照方、信号传输方及硬件终端,其中最具价值的应为内容与资质,内容是吸引变现基础——用户的核心能力,资质则是开展业务的必要条件。我们认为在新技术(5G)、新逻辑(大屏)及新内容(内容价值重估)的趋势下,具备稀缺的差异化头部内容制作能力及全渠道内容分发能力的芒果超媒有望在该趋势下受益,内容能力将获得价值重估,其受益逻辑主要有三点:1)芒果 TV 已建立起较为丰富的内容供应体系,5G 有望推动公司内容分发能力及效率的持续升级。2)公司拥有OTT、IPTV 牌照优势,一方面将互联网端丰富运营经验复制于大屏端业务,在大屏端持续输出优质内容,另一方面可将优质内容向省外 IPTV及其他 OTT 平台输出,强化内容分发能力。3)新技术、新逻辑趋势下,广电公司有望在云游戏上拓展业务(该逻辑仍需中长期验证)。 5G 时代同时兼具头部内容制作能力与牌照资源优势,且坚守“有所为,有所不为”正统价值取向的芒果超媒将更为受益。1)国有媒体具备社会价值功能,其“人设”非利益至上的毫无底线,而是有所为,有所不为,未来将受益于牌照优势的持续强化。当互联网内容面临更紧的政策监管约束边界时,传统媒体的坚守底线将有效规避政策性风险,在更紧的约束边界下受益。我们认为在移动互联网内容生态野蛮生长受强监管的趋势下,未来内容产业新模式、新业务所需资质更有可能被坚守底线的国有媒体所持有。2)5G 时代新入局方有望放大内容溢价空间,具备优秀内容制作能力的公司有望受益。新技术、新模式催生更多发展机遇,新入局方将打破产业内原有竞争格局,为整条产业链带来新的变数。在视频内容领域,下游新的内容平台为快速切入内容市场将会大幅提高对上游内容采购的力度,趋于稳态的供需关系被打破,需求端的快速增加将刺激供给端产能及价格提升。 投资建议:芒果 TV 拥有 MPP 端、IPTV、OTT 全渠道优势,差异化头部内容对用户的吸引力及粘性提升(至 19年 5月底全端日活已达到6800万,相比 2018年增长超预期),内容货币化及附带的流量货币化空间有望明显提升。同时在 5G 新技术赋能下,公司的内容能力具备较大提升空间:1)内容平台新入局方(移动、华为等)预计放大内容溢价空间,内容本身价值获得重估; 2)5G 时代,大屏网络的价值逐步释放,拥有全渠道优势的芒果超媒在内容分发能力上有望获得价值重估。因此可以给予公司一定估值溢价。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 10.75亿元、 14亿元、 16.8亿元。定增完成后,对应 EPS1.03元、1.34元、1.6元。考虑到芒果 TV 已建立起一定的辨识度,短中期内,其辨识度的强化过程,即内容货币化能力提升的过程(广告收入增加、单位广告收入提升)将有效带动公司整体业绩实力,给予公司20年 35倍 PE 估值,对应目标价 46.9元,调高为“买入-A”评级。 风险提示:芒果 TV 活跃用户规模增长不及预期、广告变现能力不及预期、5G 对公司内容能力价值重估的作用不及预期、大屏价值提升程度不及预期、新业务拓展不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-05-30 43.00 46.90 -- 42.40 -1.40%
42.66 -0.79%
详细
事件: 公司以非公开发行方式向中国人寿及中移资本,发行股票5725.74万股,发行价格为 34.93元/股,募集配套资金约 20亿元。其中向中移资本发行 4580.6万股,募集资金约 16亿元。此次募集资金将主要用于标的公司快乐阳光实施芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。(资料来源:公司公告)中移动作为二股东,有望利好三方面: 1)中移动作为运营商的持续发力有望推动公司 IPTV、 OTT 的业务推进; 2)中移动在内容板块的布局有望带动公司的版权分销业务; 3)布局 5G 预期下的新媒介或分发模式。 “内容优势+渠道优势”的强强联合。芒果 TV 系公司融媒体战略核心落地产品,集全终端(移动端、 PC 端、 IPTV、 OTT)、全平台牌照及内容资源优势,其核心目标有二: 1)一云多屏:全平台打通,有效连接人与内容; 2)多屏联动:打通硬件平台体系,包括芒果盒子、芒果电视、芒果音箱等。截至 2018年 11月底,芒果 TV 手机 App 下载安装激活量超 6.2亿,全终端月活超过 5亿。 1)移动/PC 端:根据 2019年中国网络视听研究报告,芒果 TV 与哔哩哔哩已坐稳在线视频第二梯队位置,两者合计市占率 9.2%( BAT 合计80.2%)。根据 TrustData,互联网端芒果 TV 月活稳定在 2000万人。 2) IPTV 端:公司具备 IPTV 稀缺牌照实际运营权,省内 IPTV 用户稳定增长并将先进经验优势拓展于省外。根据公司公告预测,至 2021年省内 IPTV 基础收视服务可覆盖 587.2万人,实现收入 3.6亿元( 2018年实际数据分别为 497.22万人、 3亿元)。芒果 TV“一云多屏”战略下,其优质内容将为 IPTV 增值业务提供服务,且可拓展至 IPTV 省外业务。 3) OTT 端:此前公司与华为深度联合,华为视频全端全入口将向芒果 TV开放,双方内容共享有望提升芒果 TV互联网视频端的市场份额。 投资建议: 5家收购标的 2019、 2020年承诺净利润 10.94、 14.95亿元,鉴于公司传统业务承受一定压力,但 19年起有望明显改善(业务调整升级),我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 10.75亿元、 14亿元、16.8亿元。定增完成后,对应 EPS 1.03元、 1.34元、 1.6元。考虑到芒果 TV 已建立起一定的辨识度,短中期内,其辨识度的强化过程,即内容货币化能力提升的过程(广告收入增加、单位广告收入提升)将有效带动公司整体业绩实力,给予公司 20年 35倍 PE 估值,对应目标价 46.9元,维持“ 增持-A”评级。 风险提示: 电视购物行业基本面恶化、视频业务竞争加剧等风险、与中移动协同效应不及预期
中国出版 传播与文化 2019-05-28 6.09 8.83 20.30% 6.75 8.87%
6.71 10.18%
详细
中国出版传媒有限公司成立于2011年12月,是以图书、报刊、电子音像等出版物出版为主业,集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业。公司拥有一批历史悠久、知名度与行业地位较高的优秀出版社,其中人民文学出版社、中华书局、商务印书馆、中国大百科全书出版社、人民音乐出版社、三联出版社、中国民主法制出版社等7家出版社进入“中国百佳出版社”行列。公司控股股东与实际控制人为中国出版公司(76.05%),另有中国文化产业基金(0.78%)、中国联通(0.78%)、学习出版社(0.39%)等战略股东。2018年公司实现营业收入53.31亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润6.01亿元,同比增长13.35%。 图书出版行业总量稳步增长,输出版权逐年提升,版号总量宏观调控推动头部集中趋势。2017年全国出版、印刷和发行服务(不含数字出版)实现营业收入18119.2亿元,较2016年同口径增长4.5%;拥有资产总额22165.4亿元,增长3.0%;利润总额1344.3亿元,增长2.7%。输出版权和出版物方面,2017年分别达到13816万项和12651项,双双创下历史新高。根据《关于加强书号总量宏观调控的通知》(新出图〔1998〕1377号)规定,国家对书号使用总量进行宏观调控,以优化出书结构、提高出书质量压缩低质平庸图书品种。根据开卷信息统计数据,近年来销量前1%的图书品种码洋贡献度逐年提高,2017年销量1%的图书品种占到图书销售总码洋的50%以上,体现出行业优质资源头部集中化加强的趋势。头部出版社、有能力生产经典图书作品的出版社有望从总量稳定增长的行业集中度提高过程中受益。 公司全产业链经营具备规模效应,强势品牌与出版效率是核心优势。2018年全年公司出书20000余种,其中新书8000余种,重印率为62.3%。销售5万册以上新书143种,销售10万册以上新书59种,单品提升显著。其中,《红星照耀中国》累计销售640万册,《牛津高阶英汉双解词典(第9版)》销售172万册,《开学第一课》销售约80万册,《本源》销售30万册,《萤王》销售21万册。在重大工程方面,推出了《宋书》《海德格尔文集》《凯恩斯文集》等一批经典著作。公司以成为“国际著名出版集团”为战略目标,积极实施国际化战略。公司通过开展战略合作、打造明星产品、策划国际活动、组织海外报道等塑造“走出去”的中国品牌形象,同时加快推进数字出版布局。 投资建议:公司作为历史悠久、资源积累雄厚、全产业链经营的大型国有出版公司,借力旗下多家优质出版社优势,主营集中在一般图书出版业务,在行业总量稳定增长、政策支持头部集中基础上增长动力充足,从战略规划与近期实践上看,公司控本增效与人员激励有望释放进一步业绩空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.51亿元、7.20亿元、8.07亿元,分别对应EPS0.36元、0.40元、0.44元,参照业内可比公司,我们给予公司2019年25x估值,对应2019年目标价9元,给予“买入-A”评级。 风险提示:一般图书选题风险、图书盗版风险、税收优惠政策到期变化风险。
新媒股份 传播与文化 2019-05-24 77.00 86.80 -- 92.50 20.13%
94.18 22.31%
详细
电视契合家庭娱乐场景,其需求将趋于稳态,并有望提升,IPTV/OTT作为大屏娱乐生态重新崛起的重要终端载体,预计将受益于行业趋势。 据莱文森的“补偿性媒介”理论,媒介演进与迭代取决于新媒介对旧媒介某种先天不足功能的补救或补偿,且处于螺旋式上升发展的态势,如广播使文字过时,文字是诉诸视觉的东西,而电视又扭转为视觉对广播仅传播声音的补偿。而在互联网时代,媒介进化进入新的形式,互联网成为一切媒介的母媒介,同时放大文字、图片、音频、视频的媒介价值,人们开始根据契合需求场景选择媒介,其中电脑对应工作场景、手机/平板等对应移动/碎片化场景、电视对应家庭娱乐场景。 随着 5G/超高清时代来临,且居民闲暇禀赋的存在上升预期,未来大屏娱乐生态重新崛起趋势逐渐明显。 公司系具备区域性运营优势的新媒体运营商,拥有省级 IPTV 集成播控平台资质(区域独占)、 OTT 全国内容服务资质( 16张之一)、 OTT全国集成播控平台资质( 7张之一),且广东省作为全国 4K/超高清视频产业示范区,公司有望优先受益。我们认为公司未来业绩高增速具备可持续性,主要来源于 IPTV 业务的高增长性及 OTT 业务低基数下的高业绩弹性。 IPTV 业务营收预计将保持较高增速, 短期受益于 IPTV 用户规模渗透率快速提高,长期受益于 ARPU 值高增长弹性。 公司 IPTV 用户规模未来 2-3年内仍将保持增长,原因系当前广东省 IPTV 用户渗透率仍有上升空间(主要来自广东联通 IPTV 用户的拓展),且通信运营商对 IPTV 业务推广力度较高; 2-3年后,公司 IPTV 业务保持高增速的压力将转移至 ARPU 值快速上升的逻辑上。目前公司IPTV 业务主要收入来源于通信运营商分成的基础收视服务费用,且广东移动分成模式主要为固定金额分成(目前逐步向比例分成模式转变,且分成比例具备上升空间), ARPU 值基数较低( 2018年约 20.04元,对比广东电信约 43.43元)。 华文楷体投资建议: 公司作为广东具备区域性运营优势的新媒体业务运营商,未来业绩增长受益于 IPTV 业务的高增长及 OTT 业务低基数下的高业绩弹性,且 IPTV/OTT 作为 5G/超高清视频时代预计将重新崛起的大屏娱乐生态的重要终端载体,未来 ARPU 值具备较高的增长潜力。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.79亿元、 3.71亿元、 4.75亿元,对应 EPS 分别为 2.17元、 2.89元、 3.70元。鉴于公司新上市且参考广电板块估值中枢,给予公司 2019年 40倍 PE 估值,对应目标价 86.8元,首次评级给予“买入-A”评级。 风险提示: IPTV 及 OTT 业务用户规模增长不及预期、 IPTV 及 OTT用户 ARPU 值提高不及预期、 OTT 行业竞争态势恶化、 5G/超高清视频对公司业务的推动作用不及预期。
宝通科技 计算机行业 2019-04-29 13.66 17.80 45.90% 14.24 4.25%
14.24 4.25%
详细
18年公司收入结构略有变化,手机游戏运营及输送带制造服务收入分别占比65.75%、34.25%,受《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等手游的出色表现,游戏运营业务收入同比增长42.86%,占公司总营收比例提升2.65个百分点。18年公司利润率稳步提升,其中手机游戏运营业务毛利率提升1.16个百分点,我们分析主要原因有:1)受国内游戏政策影响,18年更多国产游戏寻求出海,公司作为专业手游出海厂商议价能力提升,整体分成比例小幅上升;2)公司通过自研的游戏运营数据分析平台GMTool,对所有产品进行实时的数据监控,实现目标人群的精准投放。此外,2018年度易幻网络实现净利润2.62亿元,业绩承诺完成度为97.45%,我们判断业绩完成度略低于预期主要原因为四季度《万王之王》、《我叫MT4》数款大产品上线致使销售费用支出较大;根据对赌协议,易幻网络在2015-2018三年合计完成了其所承诺的总净利润,目前不存在业绩补偿或资产减值准备等相关情况。 年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断:1)精品游戏运营能力稳步提升,区域性突破进展顺利。18年公司累计新增代理运营游戏30(分不同地区版本)款,其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款,19年一季度公司在原有优势地区之外,重点突破日本地区,推出二次元游戏《遗忘之境》(定制产品),顺利获得日本iOS商店的官方推荐并成功进入免费榜Top3;2)坚持全球研运一体化战略。 18年公司新设全球化研运一体公司海南高图网络,在全球150个国家和地区发行了《warandmagic》、《AgeofCivs》等产品,单月总流水破200万美金;3)加强智能输送业务创新。18年公司持续开展输送系统总包服务推广和原有客户升级换代,成功拓展了FortescueMetalsGroup等国际客户,开始面向跨国企业提供全面的输送系统总包服务。 游戏产品储备充足,关注后续排期。19年一季度公司累计新增代理运营产品7款(不同地区和版本),其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款,为全年业绩增长奠定基础;同时公司已与祖龙、西山居等顶级研发商签订了数款新产品的海外代理发行合作协议,预计19年将为公司持续贡献业绩增量。 投资建议:公司游戏出海业务行业增量空间较大,且具有一定的先发优势,有望在行业成长中持续受益;公司传统主业稳健。预计公司2019-2021年净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.11亿元,对应EPS分别为0.89元、1.07元、1.29元,我们给予2019年20X估值,对应6个月目标价17.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名