2019年年报:公司 2019年营收同增 31%至 21.7亿元,归母净利润同增 12%达 8.1亿元,扣非净利润同增 15.5%达到 7.5亿元。分红派息系每 10股派现 50元,分红金额达到 3.6亿元,分红率约为 44.4%。 拳头产品《问道》手游疫情影响下超预期, 拳头产品《问道》手游疫情影响下超预期,4月底将迎来周年庆 月底将迎来周年庆 。公司 2019年年报当中披露《问道》手游的累计注册用户超过了 4000万,而我们预计在春节疫情期间,因为在线时长大涨,公司拳头产品获得了极佳的推广窗口,公司在无大的手游新品推出的情况下,20Q1环比收入增长了约 1.2亿元。考虑到公司启用了张若昀和田雨为新的代言人,即将在 4月底开启 4周年庆,我们预计 20Q2游戏流水或仍将维持在高位,当前 iOS 畅销榜排名已经略领先去年同期。 20Q1升 净利率提升 1.4pct,现金流流入仍强劲。 ,现金流流入仍强劲。由于公司极少花费大量成本投放广告获客,自然流量涌入之时对净利率的提振会非常明显。 公司 20Q1的销售费用率同比下降了 3.9pct,净利率提升了 1.4pct。 即使考虑公司公允价值变动收益的 1862万元主要系心动公司上市之后市值变化带来的股权增值,净利率仍是明显提振。而现金流上公司20Q1的经营性净现金流净额约为 3.64亿元,仍高于扣非的 2.9亿元净利润,公司账上现金和理财已合计达 22亿元,储备丰厚。 投资建议:考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们认为公司2020-2021年或实现归母净利润至10.9亿元、12.3亿元。当前股价对应 PE 估值约为 24.6X 和 21.8X。参考游戏可比公司 20年平均 PE 估值水平,考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,分红率高于同行,我们给予公司 20年 30xPE 的估值水平,对应合理价值约为 455.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示: :流水低于预期、新游戏研发失败风险;资产减值风险。

一、事件 吉比特发布2020年一季报:2020年第一季度公司实现营业收入7.40亿元,较上年同期增长46.28%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长50.95%;扣非归母净利润2.95亿元,同比增长47.24%。 二、我们的分析与判断 2020年一季度受《问道手游》营收强势拉动,公司营业收入。和净利润均实现大幅增长,预计20Q2热度延续流水继续保持增长。 (一)一季度营收实现大幅增长,经营活动现金流亮眼 2020年一季度公司实现营业收入7.40亿元,较上年同期增长46.28%;归母净利润实现3.22亿元,较上年同期增长50.95%。一季度营收及净利润实现大幅增长,主要系疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,公司主要产品《问道手游》的营业收入较2019Q1增长显著。公司现金流充裕,一季度经营活动现金流净额同比增长64.41%,达到3.64亿元。 (二)研运一体打造经典作品,《问道手游》热度持续。 基于出色的游戏研发与运营能力,公司积累了庞大的用户规模,以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异,截止2019年末《问道手游》已累计注册用户超过4000万,持续为公司贡献营收。4月24日《问道手游》即将迎来上线四周年庆新服开启并邀请张若昀代言开展一系列活动,预约热度已突破250万创下四年新高,后续还将充分发挥问道系列IP资源优势,开展官方小说创作、拍摄年度微电影等活动,20Q2流水有望继续保持增长。 (三)游戏产品储备丰富,游戏出海贡献有望提升。 公司游戏产品储备丰富,2020年计划上线《魔渊之刃》《一念逍遥》《不朽之旅:重生》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》《纪元:变异》PC版等数款自研和代理运营游戏,《最强蜗牛》预计于年中在港澳台地区上线。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳(Elona)》《跨越星弧》《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权,涵盖Roguelike、挂机放置、休闲及特色独立游戏等品类,加上2019年已在海外发行的七款游戏,预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议。 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-21年归母净利润分别为10.68/13.55亿元,同比增长35.9%/26.9%,对应EPS分别为14.86/18.86,对应PE分别为28.46x/22.43x,给予推荐评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧的风险,行业政策趋严的风险,新游戏产品研发运营失败的风险等。

事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营收7.40亿元(yoy+46.28%,qoq+20.25%),归母净利润3.22亿元(yoy+50.95%,qoq+131.37%),扣非归母净利2.95亿元(yoy+47.24%,qoq+148.55%)。此前业绩预告归母净利润3.20-3.27亿元,同比增长50%-53%,落入之前预告区间。 点评:《问道手游》Q1表现强劲,驱动一季度业绩高增。20年Q1受疫情及春节假期的双重影响,叠加新年服“伶俐鼠”玩家响应良好,《问道手游》玩家活跃度明显提升,流水大幅增长,一季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名,高于去年的28名,同时预计自有渠道占比继续提升,业绩贡献度更高,季报符合我们此前对问道流水的跟踪和对业绩的测算。Q1毛利率91.3%(yoy+1.3pct,qoq+3.6pct),恢复前期较高水平,19Q4较低主要系运维人员发放年终奖等因素;研发费用率14.5%(yoy+0.6pct,qoq-2.2pct);销售费用率7.0%(yoy-3.9pct,qoq-1.6pct);管理费用率8.6%(yoy+1.8pct,qoq-3.7pct);财务费用率-2.1%(yoy-2.6pct,qoq-2.7pct),主要系汇率变动汇兑收益增加;净利率56.7%(yoy+3.1pct,qoq+23.5pct),净利率环比大幅提升主要系公司19Q4计提了7504万元的减值准备,同时20Q1期间费用控制良好。此外,Q1公司经营性现金流净额为3.64亿元,同比增长64.41%,系营业收入及回款增加所致,现金流状况较好。 《问道手游》4月24日年度大服开启,二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品,采用一年三大服稳定推广节奏(分别为元旦、周年庆及中秋前后),19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名,自16年上线以来成功实现长线稳定运营。近三日受即将开启的4周年年度大服预热影响,《问道手游》iOS畅销榜排名上升至前15名(考虑到自有渠道占比稳定提高,实际流水相较去年同期大幅增长),24日正式上线周年大服,流水有望继续攀升。 Roguelike品类持续深耕,自研战略逐步推进,多品类产品矩阵有望贡献业绩增量。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据,拥有数字化运营经验,2019年公司已上线Roguelike产品中,《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3,《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20,《不思议迷宫》成功实现长线运营,均验证了公司在该品类的优势,新游《失落城堡》19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首,20年3月底全平台上线后表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏,其中ARPG《魔渊之刃》《精灵魔塔》、放置类《不朽之旅:重生》《冒险与深渊》、经营模拟类《石油大亨》均已获版号,预计今年上线贡献业绩增量。公司继续加大自研投入,19年底研发人员占比54.3%,自研产品《一念逍遥》预计H2上线。 盈利预测与投资评级:基于20Q1业绩高增长,考虑《问道手游》4月年度大服将至,Q2流水有望维持高位,略微上调此前盈利预测。预计20-22年营收分别为26.3/30.9/35.6亿元,归母净利润11.1/13.0/15.1亿元,EPS分别为15.5/18.1/21.0元,对应当前股价PE24/21/18X,考虑公司具备精品打造和长线运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。

事件:公司发布2020年一季度报告 4月23日,公司披露2020年一季报,一季度公司实现营收7.4亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润3.22亿元,同比增长51%。总资产48.72亿元。 《问道手游》领衔,一季度游戏版块收入增长较快 公司一季度归母净利润同比增长约五成,超市场预期。我们认为主要原因系2020年春节的超长假期带来的《问道手游》流水大幅增长。《问道手游》自2016年4月正式运营以来,用户规模增长迅速,截至2019年底,《问道手游》累计注册用户数量超过4000万,至今虽上线四年有余,其依然在2019年AppStore游戏畅销榜平均排名第28名,并最高至该榜单第5名。 成本端略有上升,属正常经营波动所致 公司管理费用同比增长86.7%,增幅较大,主要原因系:1)管理人员的薪酬有所增加;2)公司新增办公楼,因此折旧费用有所增加,预计每年新增折旧费用约4500万。另外研发费用增加52.7%,主要原因系研发部门员工的奖金发放所致。财务费用因汇兑损益为-1580万元。 公司产品线储备丰富,《M68》或有望年内上线 公司现有储备产品丰富,重磅产品《M68》进展顺利,其他储备产品包括《一念逍遥》、《五行师》、《匠木》、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》等,其中,《五行师》、《匠木》或将于上半年上线,《M68》或有望于年内上线。另外在海外市场方面,公司已取得《最强蜗牛(港澳台版)》、《古代战争》、《呆萌骑士》、《伊洛纳》、《跨越星弧》、《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权,类型涵盖Roguelike、放置、休闲及特色独立游戏等。 看好公司未来游戏品类多样化发展,维持“强烈推荐”评级 我们看好未来公司由原有的单一《问道手游》驱动到多种类游戏特别是Roguelike类游戏的全面发展。预计2020-2022年公司的归母净利润分别为11.22亿元、14.50亿元、17.34亿元,同比增长38.7%、29.3%、19.5%,对应EPS分别为15.61/20.18/24.12元,当前股价对应2020-2022年PE分别为24/19/16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:游戏监管风险,市场竞争风险,产品质量不及预期风险。

吉比特发布2020年一季报,报告期内实现营业总收入7.4亿(yoy+46.28%,qoq+20.33%),归母净利润3.22亿(yoy+50.95%,qoq+131.65%),扣非后净利润为2.95亿(yoy+47.24%,qoq+147.9%),经营性净现金流为3.64亿(yoy+64.41%)。 单季度营收创新高,《问道手游》持续优异表现。《问道手游》1月上线新年服,带动流水持续提升,叠加疫情影响,公司游戏收入创出单季度新高,2020Q1公司毛利率91.34%,较去年同期增加了1.25%,净利率为56.68%,较去年同期增加3.11%,我们预计提升主要来自于高毛利率与高净利率的《问道》系列产品的贡献。现金流量表方面,2020Q1公司单季度销售商品、提供劳务收到现金为6.97亿,同比环比均明显提升(yoy+22.3%,qoq+7.4%),同时公司应收账款达到3.44亿,亦达到单季度新高,环比增加了1.34亿,经营性净现金流为3.64亿(yoy+64%,qoq-12%)。 期间费用率下降,研发费用率提升。公司2020年一季度期间费用率为27.98%,较去年同期下降4.06pct。研发费用率有所提升,2020Q1为14.49%,较去年同期增加0.61pct。 公司产品储备数量较2019年明显提升。2019年报披露预计2020下半年上线产品数量6款,上半年2款,另储备新品超过6款。同时4月《问道手游》开启4周年服,iOS畅销榜排名持续提升,加之3月下旬《伊洛纳》上线新版本,《失落城堡》全平台上线,整体业绩增长值得期待。后续产品中,《冒险与深渊》(1月9日已经开启预约)、《巨像骑士团》(3月2日已经开启预约)、《一念逍遥》(4月15日已经开启预约)、《最强蜗牛》(代理港澳台地区,目前开始删档测试)。 投资建议:预计吉比特2020、2021年营业总收入为28.31、33.62亿,同比增长30.4%、18.8%,归母净利润为11.38、13.74亿,同比增长40.62%、20.77%。当前股价对应2020xPE为24x,继续维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:1)政策趋严;2)游戏上线时间不达预期。

一、事件概述2020Q1 实现营收7.40 亿元,同比增长46.28%,实现归母净利润3.22 亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为2.95 亿元,同比增长47.2%,经营活动现金流净额为3.64亿元,同比增长64.4%,ROE(加权)为10.0%,同比增加2.9%。 二、分析与判断 20Q1 业绩符合预期,《问道手游》优异表现助力20Q1 业绩高增公司前期业绩快报预计公司实现归母净利润3.20-3.27 亿元,归母净利润同比增长50.0%-53.0%,实现扣非归母净利润2.94-3.00 亿元,公司扣非归母净利润同比增速约为47.0%-50.0%,公司2020Q1 实现归母净利润3.22 亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为2.95 亿元,同比增长47.2%,落于业绩预告区间,业绩符合预期。公司拳头产品《问道手游》2020Q1 在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第23 名,最高至该榜单第13 名,目前为9 名(《问道手游》2019Q1 在iOS 游戏畅销榜平均排名为第28 名,最高至该榜单第18 名)。20Q1《贪婪洞窟2》在iOS 游戏付费榜平均排名为第35 名,最高至该榜单第22 名,目前为43 名。 看好《问道手游》4.24 周年庆大服表现,中长期看好游戏长生命周期《问道手游》20Q1 共开新服13 个,元旦推出了新年服“伶俐鼠”(新年服预约活动达到爆满档位)。《问道手游》在4.13 公布当红男神代言人张若昀并且将于4.24 开启周年庆大服,并计划开拍微电影加大宣传力度引流新用户,参照之前周年大服《问道手游》的优异表现,预计20Q2 流水有望持续攀升,同时我们预计公司自有渠道(聚宝斋等)占比持续,收入贡献将持续增长。《问道手游》截止19 年末累计注册用户超4000万,自16 年上线,已经运营接近4 年,凭借《问道》IP 价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲,《问道手游》优异表现支撑整体业绩。 公司主要储备产品《魔渊之刃》(TapTap 评分9.3,预约人数超30 万,预计20年下半年上线)、《一念逍遥》(预计20 年下半年上线)、《纪元:变异(PC 版)》(预计于2020 年内登录PlayStation 和Steam 游戏平台)、《最强蜗牛(港澳台版)》(Taptap 评分9.8,预约人数超10 万,预计于2020 年中在港澳台地区上线)、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》《不朽之旅:重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等多款新游产品储备。 三、投资建议我们预计公司2020-2022 年能够实现每股收益15.33、18.21、21.04 元,对应PE 分别为24X、20X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17 年以来53%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

事件: 公司公告2020年一季报,报告期内,公司实现营业收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为7.40亿、3.22亿、3.64亿,分别同比增长46.28%、50.95%、64.41%。 点评: 报告期内公司各项财务指标质量均保持在较高水准。营收主要增长驱动力来自《问道手游》新年服表现突出,叠加春节期间疫情影响,预计单产品流水同比增长幅度达到50%以上。净利润增速略高于营收增速(扣非净利润同增47.24%,归母净利润同增50.95%),主要原因为:1)老产品本身利润率相对较高;2)报告期内录得投资收益1222万元及公允价值变动收益1862万元。 一季度毛利率91.34%,同比提升1.25个百分点,环比提升3.54个百分点,持续保持较高水平。环比提升幅度较大主要原因为2019年四季度公司新上线《失落城堡》等代理产品,并签约部分新产品,支付了相应分成及授权金;而2020年一季度公司主要增量业绩来自老产品《问道手游》,对应利润率较高。 三项费用把控较为稳健。报告期内公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为5178万元、6382万元、1.07亿元、-1580万元,同比增长-5.92%、85.65%、52.72%、-756.20%。其中管理费用增长主要原因为:1)2019年公司增加深圳及广州两地办公楼,目前固定资产总计9.71亿元,预计每季度对应折旧摊销1-2千万;2)管理部门员工薪酬待遇有一定幅度上升。研发费用增长主要原因为:1)伴随公司新产品研发加速,研发人员数量相应增加,目前公司研发人员360人,相较上年初增长63人;2)一季度公司产品表现突出,相应增加研发部门奖金。 《问道手游》四周年庆活动推出在即,密切关注后续新产品定档。2020年年初至今公司《问道手游》产品表现大幅超预期,4月24日周年庆活动及新版本将上线,本次公司邀请张若昀为全新代言人,《庆余年》中“王启年”扮演者田雨也将共同代言。根据年报披露,目前公司储备有《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元:变异》PC版、《最强蜗牛》(港澳台版)、《精灵魔塔》、《不朽之旅:重生》、《石油大亨》等多款产品,预计将在2020年内陆续上线;其中重点关注《魔渊之刃》(TapTap预约用户数已超30万,平均分数9.3),《一念逍遥》(星云工作室自研水墨国风休闲放置手游,预计5月开启删档付费测试)。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2020-2022年净利润分别为11.86亿元、14.69亿元、17.53亿元,对应EPS分别为16.50元、20.44元、24.39元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线进度低于预期,行业监管政策变化,海外业务拓展不达预期,长期股权投资标的经营状况变化、诉讼案件进展变化。

《问道》产品维持长线运营,深耕Rogueike类游戏。公司目前在长线运营的游戏中:1)《问道》端游自06年推出迄今已有约14年时间,目前仍保持着相对稳定的在线用户水平,并且还在不断进行升级开发,对现有内容进行调整和修改,增加新内容,保持比较好的盈利能力。2)自研产品《问道手游》在2019年4月举行了3周年活动,充值流水达到阶段高峰;9月开启地府版本。2019年《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名第28名,最高达到第5名。截止2019年底,《问道手游》累计注册用户数量超过4000万。 除了主要产品《问道》之外,公司还在运营《不思议迷宫》(累计注册用户超1700万)、《失落城堡》(累计注册用户超500万)、《贪婪洞窟2》(AppStore游戏付费榜平均排名第20名,最高至第1名)、《伊洛纳》(上线后连续9天在AppStore游戏免费榜排名前3名)、《异化之地》(在AppStore游戏付费榜平均排名为第3名)、《跨越星弧》等Rogueike类游戏。通过对大量Rogueike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,公司在该品类的游戏运营上具备丰富且独到的经验。 计提减值对净利润产生一定影响。公司2019年度计提资产减值准备合计7504万元,其中针对于参股公司成都余香科技2019年的经营情况计提了约6850万元的长期股权投资减值准备。计提减值一定程度上影响了公司2019年净利润的增长。 研发持续加码研发投入。公司2019年投入研发费用3.32亿元,同比增长15.73%,占营业收入15.31%,公司共有研发人员360名,占总员工数量比达到54.30%。 由于新游上线以及《问道手游》营销推广支出增加,销售费用同比增加68.34%至2.25亿元;由于管理部门薪酬增加以及深圳广州两地办公楼折旧导致管理费用同比增加50.99%至1.85亿元。 继续高比例分红。公司2019年分红计划为向全体股东每10股派发现金红利50元(含税),合计拟派发现金红利约3.59亿元,分红比例为44.41%。 公司2017-2019年分红比例分别为30.65%/99.43%/44.41%,参考同行业游戏上市公司以及整个A股市场的分红比例,公司在分红比例上处在比较高的水平。 产品储备丰富。公司有多个产品储备,预计在未来将会陆续上线,包括《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元:变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》、《不朽之旅:重生》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《匠木》、《城市之间规划师》、《魔法洞穴2》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》等游戏产品,其中有多个产品已经取得版号,最快会在2020年上半年上线,下半年新游产品上线更加频繁。 一季度增长明显,《问道手游》4周年活动有望再创流水高峰。公司还发布了一季度业绩预告,预计2020年Q1净利润为3.20亿元-3.26亿元,同比增加50%-53%。主要是受春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升影响,《问道手游》营业收入相比2019年同期有增长。 根据《问道》手游官网显示,《问道手游》4周年庆典预约活动于4月13日开启,庆典正式活动将于4月24日开启,参考2019年《问道手游》3周年庆典时流水充值的表现,预计2020年4周年活动有望再次创造流水的高峰,增厚上半年业绩。 盈利预测与投资评级:预计2020年与2021年EPS分别为14.63元与17.14元,按照4月10日收盘价366.80元计算,对应PE分别为25.1倍与21.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;行业竞争加剧;对单一产品依赖度较高;新游产品表现不及预期;《问道手游》流水增长不及预期。

一、事件概述 公司发布2020Q1业绩预告,预计2019年一季度实现归母净利润3.20-3.27亿元,同比增长约50.0%-53.0%。2019年一季度实现扣非归母净利润2.94-3.00亿元,公司扣非归母净利润同比增速约为47.0%-50.0%。 二、分析与判断 受益于宅居经济,公司20Q1预告业绩高增 2020Q1归母净利润较2019Q1同比增加50%左右,主要系2020Q1受疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,公司主要产品《问道手游》的营业收入较2019Q1增长。2020Q1公司拳头产品《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名为第23名,最高至该榜单第13名,目前为26名;2019Q1在iOS游戏畅销榜平均排名为第28名,最高至该榜单第18名。 《问道手游》连开新服游戏热度高涨,看好4.24开启周年庆大服 《问道手游》截止19年末累计注册用户超4000万,自16年上线,已经运营接近4年,凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体,MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲,《问道手游》优异表现支撑整体业绩。《问道手游》20Q1共开新服13个,元旦推出了新年服“伶俐鼠”(新年服预约活动达到爆满档位)。《问道手游》在4.13公布当红男神代言人并且将于4.24开启周年庆大服,参照之前周年大服《问道手游》的优异表现,预计20Q2流水有望持续攀升。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益15.33、18.21、21.04元,对应PE分别为24X、20X、17X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,目前公司PE(TTM)处于17年以来51.85%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。

业绩平稳增长,《问道手游》是贡献主力。1)2019年营收21.70亿元,同比增长31.16%,归母净利润8.09亿元,同比增长11.93%,扣非归母净利润7.52亿元,同比增长15.46%;2)2019Q4营收6.15亿元,同比增长24.34%,归母净利润1.39亿元,同比下降35.56%,扣非归母净利润1.19亿元,同比下降39.23%;3)我们预计《问道手游》2020Q1平均单月贡献流水2.9亿元,对比去年同期预计增长约40%;4)公司拟向全体股东每10股派发现金50元(含税),拟派发现金红利3.59亿元(含税),占2019年归属于母公司股东净利润比例为44.41%。 老游戏表现出色,新游戏储备丰富。1)老游戏方面,《问道手游》生命周期超预期,流水稳步提升,2020Q1基本维持在IOS畅销榜前30名,《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》表现出色,持续贡献稳定流水;2)新游戏方面,《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元:变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》等多款游戏有望年内上线,有望进一步推动公司业绩攀升。 盈利预测:我们调整公司2020/21/22年EPS为15.36/17.05/18.87元,对应4月8日收盘价PE分别为28/25/22倍,看好《问道手游》长线运营能力以及新游上线表现,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。

事件:公司发布2019年年报,19Q4实现营收6.15亿元(yoy+24.3%,qoq+27.0%),归母净利润1.39亿元(yoy-35.6%,qoq-31.9%),扣非归母净利1.19亿元(yoy-39.2%,qoq-38.1%),第四季度归母净利润大幅度减少主要系计提减值准备7504万元。19年全年实现营收21.70亿元(yoy+31.16%),归母净利润8.09亿元(yoy+11.93%),扣非归母净利7.52亿元(yoy+15.46%)。同时拟向全体股东每10股派发现金红利50元,分红率44.4%,股息率1.2%。 点评:全年营收快速增长,收入结构优化,谨慎性计提减值准备放缓净利增速。19年全年营收快速增长主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《失落城堡》等新游贡献收入,同时收入结构优化,其中自主运营收入达8.81亿元(yoy+78.3%),占比提升至40.6%(yoy+10.7pct),自主运营流水无需向第三方渠道分成。19年毛利率为90.54%(yoy-1.70pct),主要系新游上线,游戏分成成本大幅增加;销售费用率10.37%(yoy+2.29pct),主要系《问道手游》及新游营销推广费增长;管理费用率8.53%(yoy+1.12pct),主要系增加深圳及广州办公楼折旧;财务费用率-0.78%(yoy+0.67pct);研发费用3.32亿元(yoy+15.73%),研发费用率15.31%(yoy-2.04pct)。19年公司净利率49.13%(yoy-6.37pct),主要系Q4基于谨慎性原则,计提减值准备7504万元,其中计提“成都余香”长期股权投资6850万元,导致Q4净利率下降为33.20%(qoq-20.94pct)。此外19年公司经营性现金流为13.0亿元,净现比大于1,收益质量较高。 《问道手游》长线运营表现优异,20年疫情催化叠加Q2年度大服上线,二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品,采用一年三大服稳定推广节奏(分别为元旦、周年庆及中秋前后),19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名,实现长线稳定运营。20年1月推出的新年服“伶俐鼠”玩家响应良好,叠加疫情催化影响,春节期间,《问道手游》表现超此前预期,一季度畅销榜平均排名为23名,预计春节至今单日流水较淡季大幅增加。《问道手游》将于20年4月开启4周年年度大服,考虑19年年度大服的优异表现,二季度流水有望维持高位。 Roguelike品类持续深耕,验证数据积累先发优势,同时发力多品类与自研战略。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据,拥有数字化运营经验,2019年公司已上线Roguelike产品中,《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3,《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20,《不思议迷宫》成功实现长线运营,均验证了公司在该品类的优势。Roguelike新游《失落城堡》20年3月25日全平台上线,该产品19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首,考虑公司在Roguelike品类长线运营的经验,后续表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏,其中ARPG《魔渊之刃》、放置类《不朽之旅:重生》《最强蜗牛》、经营模拟类《石油大亨》等预计今年上线。自研方面,公司继续加大投入,19年底研发人员占比达54.3%,自研产品《一念逍遥》预计H2上线。 盈利预测与投资评级:预计20-22年营收分别为25.4/29.3/33.0亿元,归母净利润10.7/12.3/13.9亿元,EPS分别为14.9/17.1/19.3元,对应当前股价PE28/25/22X,考虑公司具备精品打造和长线运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。

事件描述述 公司于4月9日公布2019年年报,报告期内公司实现营业收入21.70亿元,同比增长31.16%;归属上市公司股东净利润8.09亿元,同比增长11.93%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利50.00元(含税)。 事件点评Q4资产减值致归母利润减少,研发支出持续增长。1)2019Q4公司实现营业收入6.15亿元,YO,23.34%,QOQ27.00%,实现归母净利润1.39亿元,YOY35.56%,QOQ31.89%。Q4公司基于谨慎原则对成都星艺、成都余香计提长期股权投资减值准备6850.39万元致业绩同比及环比减少。2)报告期内公司毛利率为90.54%,海外新品上线运营毛利较低导致毛利率同比下降1.70%;公司销售、管理、财务费用率分别为10.37%、8.53%、-0.78%,其中销售费用受新游上线、推广费用增加影响同比上升2.29%,其余各费用率同比变动1.12%、0.67%。3)公司研发支出持续增长,报告期内研发费用3.32亿元(费用率15.73%),近三年累计支出8.63亿元; 截至期末公司拥有研发团队360人。4)公司经营活动现金流良好,报告期内实现净额12.97亿元,同比增长43.38%。 精品游戏长线运营,多款新游年内陆续上线。1)报告期内,公司自主、联合及授权运营游戏收入分别为8.81亿、10.79亿、2.07亿,YOY78.31%、13.89%、-1.61%,毛利率分别为90.96%、88.95%、97.36%,YOY-1.4%、-2.09%、-0.52%。2)公司运营自研及代理手游《问道手游》《不思议迷宫》《地下城堡2:黑暗觉醒》等已达三年以上,报告期内注册用户数量仍有增长;19年新游《异化之地》(自研)《螺旋英雄谭》《魔女兵器》《末日希望》等上线后排名优异;此外新上线游戏还包括《奇葩战斗家》(自研,注册用户750万)《跨越星弧》《永不言弃:黑洞》《伊洛纳》《下一把剑》《人偶馆绮幻夜》等。3)20年新游《失落城堡》3月25日全平台上线; 《五行师》《匠木》已取得版号预计于4月及H1上线,《魔渊之刃》《一念逍遥》(自研)《精灵魔塔》《不朽之旅:重生》等游戏储备预计于H2上线,《纪元:变异》PC版、《最强蜗牛》《石油大亨》等预计年内上线,此外储备自研产品《指尖城市规划师》取得版号及《魔法洞穴2》等代理产品。 成海外形成Survivor产品线,积极布局拓品类。1)公司积极拓展海外市场,报告期内成立日本及香港子公司强化海外发行,实现境外地区收入2455.40万元,同比增长30.78%。2)自2017年以来公司通过推出《问道手游》《地下城堡》《地下城堡2》《长生劫》等游戏海外版及《末日希望》,以Survivor产品线在海外玩家中形成一定品牌形象;并以此向二次元、格斗等类型拓展,并将继续深耕挂机放置、休闲及独立游戏等品类。3)目前公司已取《最强蜗牛(港澳台版)》《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳(Elona)》《跨越星弧》《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权作储备。投资建议:公司实行研运一体化精品策略,产品运营以Roguelike元素为特色,覆盖多元品类;通过加大投入及资本联结等形式提升研发实力,树立吉比特-雷霆品牌影响力。预计公司2020-2022年EPS分别为14.20/16.32/18.64,对应4月8日收盘价423元,PE分别为30/26/23,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。

事件:吉比特发布 2019年年报4月 8日,吉比特发布 2019年年报,2019年公司营业收入达到 21.70亿元,同比增长 31.16%;归属于上市公司股东的净利润达到 8.09亿元,同比增长11.93%;总资产 43.69亿元,同比增长 9%。另外,公司 2019年拟向全体股东每 10股派发现金红利 50.00元(含税)——每股分红 5元。 《问道手游》表现亮眼,自主运营收入大幅增长公司重点产品《问道手游》已上线已逾三年,表现依然十分亮眼。2019年,《问道手游》获得 App Store 数次专题推荐,在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 28名,最高至第 5名。截至 2019年底,《问道手游》累计注册用户数量超过 4000万。整体来看,2019年营收占比最大的联合运营收入为 10.79亿,同比增长 13.89%。自主运营收入大幅增长,达到了 8.81亿元,同比增长78.31%,毛利率 90.96%。 公司重视研发能力投入,自研、代理产品均有丰富储备截至 2019年底,公司共有 360名研发人员,占公司员工总数的 54.30%,研发核心人员均系拥有多年游戏开发及团队管理经验的资深人士。公司近三年累计研发费用达到 8.63亿元,平均研发费用占营收比约 16%。2019年,公司推出了《失落城堡》(公测)、《伊洛纳》、《奇葩战斗家》、《异化之地》等多个新产品,其中, 《失落城堡》提名 2019年 TapTap 年度游戏大赏“最佳游戏”,累计注册用户数量超过 500万。目前,公司储备有《指尖城市规划师》等多款自研产品和《魔渊之刃》、《一念逍遥》和《纪元:变异》等重点产品,预计 2020年下半年将是公司推出新游的高峰期。海外发行方面,公司同样拥有较为丰富的储备。目前,公司已取得《最强蜗牛(港澳台版)》、《古代战争》、《呆萌骑士》、等多款产品的海外发行权。 看好 游戏行业集中度提升,公司头部产 品与新产品线,维持“强烈推荐”2020年公司将有多个新产品上线,加之重点产品《问道手游》上线多年依然保持优秀表现,我们认为 2020年公司业绩或继续保持较快增长。预计公司2020-2022年净利润分别为 10.19、12.72、16.26亿元,同比分别增长 25.9%、24.9%、27.8%,对应 PE 分别为 29.8/23.9/18.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险 提示: :老游戏流水下滑,新品不及预期,版号获取不及预期等。

(一)营收实现大幅增长,游戏产品储备丰富 2019年公司营业收入实现大幅增长,同比增速达31.16%,但因对存在减值迹象的资产计提减值准备7503.88万元,使得报告期内营业利润同比增速有所放缓,归母净利润同比增长11.93%。公司自2004年成立以来,专注于“原创、精品、绿色”互联网游戏的自主研发与运营,坚持以玩家为本的设计理念,推出了《问道》《问道手游》《不思议迷宫》等经典人气游戏,积累了庞大的用户群体和IP价值,并储备有《魔渊之刃》《一念逍遥》《不朽之旅:重生》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》《纪元:变异》PC版等数款自研和代理运营游戏,预计于2020年内上线。 (二)自研+运营能力出色,持续看好未来盈利能力 公司拥有强大的自主研发能力,截至2019年底共有360名研发人员占比达54.3%,拥有发明专利及著作权157项,近三年累计投入研发费用合计8.63亿元,保证了公司持续自主开发游戏产品的质量和效率。自主运营平台雷霆游戏2019年发力,营业收入同比增长78%,《问道手游》《失落城堡》等自研游戏缕获奖项,代理运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强,均获得了较高的人气及口碑。得益于出色的研运能力,近三年公司毛利率稳定在91%左右,持续看好未来盈利能力。 (三)积极拓展海外市场,布局VR游戏等新技术领域 公司积极拓展海外业务,2019年新设立了日本雷霆游戏、香港雷霆信息两家海外子公司,新增数款产品境外上线,初步打开了海外市场。公司还在VR/AR技术、5G网络、云游戏等方面进行技术积累,已在Steam平台上线了《TheRanger:LostTribe》《DeadlyHunter》两款VR游戏,未来有望培育新的盈利模式。 投资建议 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长,以及未来在游戏出海和VR游戏等新技术领域的发展。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为10.68亿元/13.55亿元,同比增长35.9%/26.9%,对应EPS分别为14.86/18.86,对应PE分别为28.46x/22.43x,给予推荐评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,新游戏产品研发运营失败的风险,技术更新及淘汰的风险,股权投资业务风险等。