事件： 吉比特发布 2024年一季报，报告期内实现营业总收入 9.27亿元，同比下滑 18.97%，归母净利润 2.53亿，同比下滑 17.35%，扣非后归母净利润为 1.98亿，同比下滑 29.45%。 2024Q1经营性净现金流为 2.31亿。 点评： 递延收入增长明显，核心产品流水企稳 1） 存量游戏表现：《问道》端游 2024Q1收入同环比均有所增长，表现依旧稳健。《问道手游》 与《一念逍遥》分别在 2024年初推出了新年服与周年庆活动，收入环比同样略有提升。 4月 26日，《问道手游》的 8周年庆活动开始，有望带动二季度流水进一步回升。 2）新游戏表现：公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster NeverCry（欧美版）》 3款产品， 代理 2款《飞吧龙骑士（境外版）》、《神州千食舫》 在 2024Q1上线，加上去年 12月上线的代理产品《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》共同构成了新游戏收入增量部分。根据公司资产负债表端的合同负债（递延收入）科目看， 2024Q1达到 5.08亿，环比 2023Q4的 4.17亿增加 0.91亿，新上线部分游戏根据道具消耗进度确认为递延收入，增厚合同负债科目。 人员数量继续扩充。 2024Q1公司月均人数为 1472人，较 2023Q4的 1447人增加 25人。 较上年同期增加约 180人（同比增长约 13.93%），其中，研发人员数量增加约137人，运营业务人员数量增加约 43人。 储备产品完成核心玩法验证后，进入量产阶段一般需要大量加人去完成后续开发，因此考虑到公司近期大量的扩充研发人员，预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段。 新品储备： 短期即将上线的代理产品为《律动轨迹》（音游，定档 4月 29日上线）。后续还储备有自研产品包括《杖剑传说（代号 M88）》（魔幻放置， 预期 2024年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号 M72》（放置修仙）、《代号 M11》（西幻放置）等。代理产品《神州千食舫》（2024年境外）、《失落城堡 2》（冒险 Roguelike）、《封神幻想世界》（国风 RPG，预计 2024下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻 SLG，预计 2024下半年大陆地区） 等，涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、 RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端： 2024Q1公司管理费用为 0.93亿， 同比略增 4%， 管理费用率为 10.1%， 较 2023Q1增加了 2.3个百分点，研发费用为 1.86亿，同比增加 6.5%，研发费用率为 20%，较 2023Q1增加了 4.8个百分点， 销售费用开支为 2.94亿， 同比下降 17.1%， 销售费用率为 31.7%，较 2023Q1增加了 0.7个百分点， 由于收入的明显下滑，导致即使在销售费用开支绝对值下降情况下，费用率仍略有增加。 表观整体体现出公司扩充人员队伍加大内容研发的趋势，同时又由于核心产品的下滑不断收缩销售费用投入。 盈利预测与估值： 继续维持此前对公司收入与利润预测， 预计公司 2024~2025年收入，分别为 40.28亿、 49.21亿，同比增长-3.7%， 22%。归母净利润为 10.76亿、 12.33亿，同比增长-4%、 15%。 当前市值对应 2024及 2025年 PE 为 13x、 12x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）版号监管政策趋严； 2）游戏上线时间不达预期； 3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 公司 2023年实现营收 41.85亿元，同比下降-19.02%；归母净利润 11.25亿元，同比下降-22.98%；归母扣非净利润 11.19亿元，同比下降-23.79%。 2024Q1实现营收 9.27亿元，同比下降-18.97%；归母净利润 2.53亿元，同比下降-17.35%；归母扣非净利润 1.98亿元，同比下降-29.45%。 2023年业绩承压， 2024Q1核心产品流水环比企稳2023年公司营收下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》营收减少；净利润同比下降，主要系老游戏发行投入基本持平或减少幅度小于营收减少幅度，以及新游戏《飞吧龙骑士》、《超进化物语 2》等在上线前期，仍处于亏损状态。 2024Q1公司营收环比增长 5.60%，主要系老游戏营收企稳，以及在 24Q1上线的新游戏《不朽家族》、《神州千食舫》、《Monster Never Cry（欧美版）》等贡献了增量收入。但因老游戏分别推出新年服和周年庆活动导致发行费用环比增加，以及多款新游上线导致发行投入较大， 2024Q1公司净利润环比下降。 产品储备丰富，多款新游预计于 2024年上线2023年公司持续获得游戏版号，目前共有 8款自研或代理游戏产品获批，包括《封神幻想世界》、《硬核机甲》、《勇者与装备》、《最强城堡》、《烛火地牢 2》等。另有 5款由公司子公司出版但未代理运营的游戏获得版号，包括《骑士冲呀》、《用魔法打败魔法》、《阿瑞斯病毒 2》、《纽扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理产品《航海王：梦想指针》已于 4月上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》计划于 2024年下半年上线。此外，公司自研产品《代号 M72》、《杖剑传说（代号 M88）》已申请版号，《杖剑传说》 计划于 2024年下半年在境外上线。 盈利预测、估值与评级公司老游戏流水环比企稳，丰富产品储备为后续新产品上线节奏稳定提供保障。因此，我们预计公司 2024-26年营收分别为 40.96/45.80/50.72亿元，对应增速-2.12%/11.81%/10.75%，归母净利润分别为 10.10/11.60/12.77亿元，对应增速-10.23%/14.89%/10.05%。给予公司 18倍 PE，对应目标价为 252.36元/股。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现营收9.27亿元，同比-18.97%，归母净利润2.53亿元，同比-17.35%，扣非归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。 《问道》、《一念逍遥》2024Q1流水环比回升，带动一季度收入环比增长。2024Q1公司实现营收9.27亿元，同比-18.97%，环比+5.60%。收入同比下滑主要是：1）《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均有不同程度减少；2）部分被海外业务增长抵消，2024Q1境外业务实现收入1.39亿元，同比+146.68%，Q1在海外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》，另外《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线。收入环比增长主要是：1）2024Q1《问道》端游收入环比提升；2）《问道手游》开启新年服、《一念逍遥》进行周年庆活动带动收入均环比提升；3）此外，《飞吧龙骑士（大陆版）》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》、《不朽家族》、《神州千食舫》等新游贡献一定增量。2024Q1公司递延收入5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。 Q1毛利率保持稳健，新游推广致销售费用有所增加。2024Q1公司毛利率为89.24%，同比+0.96pct，环比-0.42pct，保持稳健。2024Q1销售费用率为31.67%，同比+0.70pct，环比+5.81pct，主要是Q1数款新产品上线，前期发行投入较大，同时《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》分别推出新年服和周年庆活动，发行费用有所增加。 产品储备丰富，关注新品上线节奏。产品储备方面，自研产品《杖剑传说（代号M88）》预计于2025年上半年上线、代理《律动轨迹》（预计于4月29日上线）、《亿万光年》（2024H2）、《封神幻想世界》（2024H2）、《王都创世录》（2024H2）、《神州千食舫（海外版）》等预计在年内上线。 同时还有《代号M72》、《最强城堡》、《代号M11》、《失落城堡2》等产品储备。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现收入38.24/42.83/47.11亿元，同比-8.63%/+12.00%/10.00%，归母净利润10.27/12.27/15.48亿元，同比-8.75%/+19.49%/+26.17%，对应PE为14.05X/11.77X/9.32X，维持“买入”评级。 风险提示：新品上线不及预期，政策风险，市场竞争加剧

2024Q1公司实现营业收入9.27亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比减少29.45%。 投资要点：核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士（大陆版）》于2023年8月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。 核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS畅销榜排名最高上升至第19名，《一念逍遥（大陆版）》最高至第28名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》《Outpost:InfinitySiege》上线，贡献增量收入但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》推出的活动带动发行费用环比增加。 海外产品收入大幅增长。2024Q1境外收入合计1.39亿元，同比增长146.68%。2024Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（欧美版）》、《Outpost:InfinitySiege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。 核心产品递延余额增加。截至2024Q1末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29亿元，相比2023年末增加0.88亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1的流水相比2023Q4有所增加，递延余额也有所增加。 主要费用率不同程度提升。2024Q1公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。 盈利预测与投资建议：《问道手游》于4月开启8周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026年EPS分别为14.96元、16.82元和17.90元，按照4月30日收盘价195.65元，对应PE为13.08倍、11.63倍和10.93倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

事件： 公司发布 2024 年度一季报： 2024 年一季度公司实现营业收入 9.27 亿元，同比下降 18.97%； 归属于上市公司股东的净利润 2.53 亿元，同比下降17.35%；扣非归母净利润 1.98 亿元，同比下降 29.45%。 多款核心产品流水下滑，公司整体业绩承压： 公司 2024 年一季度内多款核心产品流水下滑，拖累营收和净利润等均有明显下滑： 1）《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》的营收和整体利润均同比下滑； 2）《问道》端游营收及利润同比有所增加。此外，公司新上线游戏对公司业绩贡献较为有限：《飞吧龙骑士》上线后表现较亮眼， 1Q24 同比贡献增量收入和利润， 截止一季度末已接近盈亏平衡；《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》于 2023 年 12月上线，《不朽家族》《神舟千食舫》于本年一季度上线， 上线时间较晚，截止一季度末仍处于亏损状态。 出海新游表现亮眼，境外收入同比高增： 公司 2024 一季度境外营收 1.39 亿元，同比增长 146.68%。 海外收入同比高增主要是因为公司一季度出海新游《飞吧龙骑士（境外版）》《 Monster Never Cry（欧美版）》《 Outpost: Infinity Siege》上线。其中《 Outpost: Infinity Siege》上线 steam 国际版，《 Monster Never Cry（欧美版）》在上线当天登顶美国 iOS 手游下载榜。 年内新游储备丰富，关注后续上线表现： 公司 2024 年储备新游比较丰富，《航海王：梦想指针》《不朽家族》《 Monster Never Cry（欧美版）》 等多款产品已经上线， 部分产品上线后表现较为亮眼，预计将为公司带来增量业绩。 此外，公司年内预计还有《亿万光年》《封神幻想世界》《权剑传说（境外）》《神州千食舫（境外）》 上线， 关注后续上线表现。 投资建议： 我们认为，公司短期内业绩承压，但公司新产品周期已经逐步开启， 后续新品陆续上线将有望贡献增量收入和利润。我们预计公司 2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达 10.62/12.06/13.80 亿元，同比增长-5.57%/13.57%/14.43%， 对应 PE 分别为 12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。

事件：公司发布2023年报，2023年分别实现营收和归母净利润41.85亿元和11.25亿元，同比增速分别为-19.02%和-22.98%。单Q4分别实现营收和归母净利润8.78亿元和2.66亿元，同比增速分别为-34.35%和-40.82%，环比增速分别为-8.33%和44.98%。 核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润，全年业绩承压。报告期内公司业绩下滑主要系：1）核心老游流水衰退。《问道手游》营收同比减少，发行投入基本持平、整体利润同比减少；《问道》端游营收及利润同比基本持平；《一念逍遥（大陆版）》发行投入下降，营收及利润同比均大幅减少。2）新品尚未贡献利润。《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）发行投入减少，产品进入利润释放期；《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》（均于2023年12月上线），仍为亏损状态。2023年公司境外游戏收入2.72亿元，同比增长5.03%，占营收比重同比增加1.22pct至6.50%。截至2023年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，同比减少1.15亿元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作于2023年5月到期以及公司核心产品流水下降所致。 储备产品充足，期待弥补老游流水下滑缺口。2024年3月，公司上线了两款自研产品《Outpost:InfinitySiege》（端游）、《MonsterNeverCry（代号原点）》。目前公司有5款已取得版号产品将于今年陆续上线，分别是《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、《亿万光年》（2024年下半年上线中国大陆）、《封神幻想世界》（2024年下半年上线中国大陆）、《神州千食舫》（2024年上线境外）、《最强城堡》（上线时间未定）。此外，储备产品但尚未取得版号的还有《代号M72》（上线时间未定）、《杖剑传说（代号M88）》（2024年下半年上线境外）、《代号M11》、《失落城堡2》。 投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩承压，建议持续关注后续产品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为44.99亿元/49.22亿元/53.89亿元，归母净利润分别为12.88亿元/14.04亿元/15.21亿元，EPS分别为17.88元/19.49元/21.12元，对应PE分别为9.97倍/9.15倍/8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

公司发布2023年报，实现营业收入41.85亿元，同比下滑19.02%；实现归母；实现归母净利润净利润11.25亿元，同比下滑22.98%；实现归母扣非净利润11.19亿元，同比亿元，同比下滑下滑23.79%；实现经营性现金流11.86亿，同比下滑32.35%。单季度看，单季度看，23Q4实现营收实现营收8.78滑亿，同比下滑34.35%润；实现归母净利润2.66亿，同比下滑亿，同比下滑40.82%；实现归母扣非净利润2.95亿元，同比下滑36.56%；实现经营性现金；实现经营性现金流流3.61亿，同比下滑21.35%。 老游戏利润有下滑，汇兑损益收益同比下滑，投资收益亏损缩小。报告期内，老游戏《问道端游》利润持平，《问道手游》及《一念逍遥》利润有下滑；22年7月上线的《奥比岛》扭亏为盈，23年下半年上线的《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》暂未盈利；境外游戏23年共产生2.72亿元，同比增速5.03%，主要系发行了《一年逍遥（欧美版）》，境外游戏整体暂未盈利。23年实现汇兑损益3151.44万元（归属于上市公司股东的金额为1916.73万元），22年实现1,73亿元，收益同比减少1.41亿；投资收益23年亏损5093.36万元，22年亏损1.30亿，有所缩窄。综上，剔除汇兑损益及投资收益后的经调整经营利润为11.69亿元，同比下降21.35%。 后续产品储备丰富或带来新增量。自研产品方面：放置类修仙产品《代号M72》已申请版号，将于中国大陆及港澳台、东南亚发行；魔幻放置养成产品《杖剑传说（代号M88）》已申请版号，将于中国大陆及港澳台、日韩地区发行，预计24年下半年境外发行；策略塔防类游戏《最强城堡》已取得版号，全球发行；西幻放置类《代号M11》暂未申请版号，计划全球发行。代理产品：竖屏游戏《航海王：梦想指针》已取得版号，24年4月1日中国大陆上线；《亿万光年》《封神幻想世界》《神舟千食坊》均取得版号，预计24年上线；《失落城堡2》暂未取得版号。 游戏研发人员数量增加。截止报告期末，公司共有员工1447人，较22年末增加193人，其中研发人员增加163人，运营人员增加24人，看好公司未来在游戏产品研发方向加大力度。23年下半年经董事会讨论暂不分红，23H1公司向全体股东每10股派发现金红利70元，利润分配金额为5.04亿元，占全年利润的44.82%，股息率约3.5%。 维持“强烈推荐”投资评级。综合考虑公司各项业务进度，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40.59/45.99/51.22亿元，同比增速分别为-3%/13%/11%；归母净利润分别为10.73/12.10/13.44亿元，同比增速分别为-5%/13%/11%，对应当前股价市盈率分别为13.2/11.7/10.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新游上线不及预期风险、版号发放不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

事件描述公司2023年实现营收41.85亿元（同比-19.02%），实现归母净利润11.25亿元（同比-22.98%），实现扣非净利润11.19亿元（同比-23.79%）。其中23Q4实现营收8.78亿元（同比-34.35%），实现归母净利润2.66亿元（同比-40.82%），实现扣非净利润2.95亿元（同比-36.65%）。 事件评论重点产品流水回落致使使23Q4收入同比环比均有所下滑。核心存量产品《问道手游》《一念逍遥》等因为控制投放以及流水自然回落等因素，预计收入贡献有所下滑；23Q4上线新品较少，新游贡献有限。全年维度来看，《问道》端游23年营收同比基本持平，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》23年收入贡献均有所下滑。由于境外发行《一念逍遥（欧美版）》等产品影响，2023年公司实现境外收入2.72亿元，较2022年同比+5.03%。综合上述原因，截至2023.12.31公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，较2023.9.30下滑约0.37亿元。 23Q4投放相对控制，新产品持续研发投入，核心产品表现下滑致致23年业绩承压。23Q4销售费用同环比均明显下降（销售费用同比-20.6%/环比-11.5%至2.27亿）；或由于重点新品及储备产品进入研发中后期阶段，人员需求增加，截至2023.12.31公司人员1,447人（较2023.9.30增加22人，同比+15.4%），但或由于奖金计提减少，23Q4研发费用同比持平，环比下降。产品层面，《问道》端游23年利润同比基本持平，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》23年利润贡献均有所下滑，《飞吧龙骑士》等新产品截至2023.12.31尚未盈利。此外投资业务和税额冲销影响23Q4业绩。公司23Q4投资收益同环比均转亏；此外公允价值变动亦环比转亏。23Q4雷霆互动冲销22年度计提所得税与实际清缴之间的差额，税额冲回等因素致23Q4归母净利润较23Q3环比增长。 核心产品品24Q1表现或相对稳定，关注核心产品后续流水变动趋势，及及24年新品上线和业绩兑现节奏。或受新版本运营活动等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》24Q1排名表现稳健，预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩；近期新品方面，第一人称射击类端游《Outpost:InfinitySiege》于2024年3月27日在Steam平台发售；2024年1月，《飞吧龙骑士》在港澳台地区和韩国上线，2024年3月，《MonsterNeverCry（代号原点）》上线海外。产品储备方面，在3月29日新闻出版署发放的3月国产游戏版号中，公司的《异界原点传说：史莱姆不哭》（代号原点）获批版号。2024年内《航海王：梦想指针》（预计2024.4.1上线）、《亿万光年》（预计2024下半年上线中国大陆）、《杖剑传说（代号M88）》（预计2024下半年上线境外）等产品拟上线，亦有自研放置修仙《M72》、西幻题材放置《M11》等多哽储备游戏。 盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025年公司归母净利润分别为10.7亿/12.6亿，对应PE12.8/10.9倍，维持买入评级。 风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。

事件：吉比特发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入41.85亿，同比下滑19.02%，归母净利润11.25亿，同比下滑22.98%，扣非后归母净利润为11.19亿，同比下滑23.79%。2023年经营性净现金流为11.86亿，同比下滑32.35%。 点评：重点产品下滑，新品接续空窗期，致使收入与利润下滑明显1））存量游戏表现：《问道》端游2023年收入与利润与2022年同期基本持平。《问道手游》2023年营收较2022年同期有所减少，在广告投放基本持平的情况下，整体利润由于收入的减少同比有所下降。《一念逍遥（大陆版）》由于2023年三季度出现流水下滑，iOS畅销榜排名持续下探，全年收入大幅下降，虽然发行投放也有所减少，但下降幅度不及收入下滑，因此整体利润同比2022年出现大幅下降。2023年8月新上线《飞吧龙骑士》截至2023年末尚未实现盈利。 《Outpost:InfinitySiege》（重装前哨）、《MonsterNeverCry（代号原点）》均在2024年3月全球上线，其中《Outpost:InfinitySiege》Steam口碑已经回升至“褒贬不一”（50%为好评），后续仍有不错增长潜力，《MonsterNeverCry（代号原点）》海外上线，在初期运营调试阶段。 2）员工数量继续扩充。2023年末公司员工人数1447人，较2022年末增加193人（增长15.39%），其中研发人员数量增加163人，运营业务人员数量增加24人。 3）新品储备：公司自研产品包括《杖剑传说（代号M88）》（魔幻放置，预期2024年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号M72》（放置修仙）、《代号M11》（西幻放置）等。此外，公司储备的代理产品包括《航海王：梦想指针》（2024年4月1日大陆上线）、《神州千食舫》（预期2024年境外）、《失落城堡2》（冒险Roguelike）、《封神幻想世界》（国风RPG，预计2024下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻SLG，预计2024下半年大陆地区）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端：2023年度公司管理费用为3.15亿，同比下降7.4%，管理费用率为7.5%，较2022年年增加了0.9个百分点，研发费用为6.79亿，同比增加1%，研发费用率为16.2%，较2022年增加了3.2个百分点，员工人数同比有所增加，基础性薪酬等相关费用相应增加，但公司根据经营业绩计提的奖金同比减少，整体职工薪酬等相关费用同比略有减少。销售费用2023年开支为11.27亿，同比下降19.6%，销售费用率为26.9%，较2022年减少了0.2个百分点，销售费用绝对额下降源自于《一念逍遥（大陆版）》等产品发行投入较同期大幅减少。 盈利预测与估值：考虑到公司近期上线新品表现不佳，存量产品仍在下滑，因此下调公司收入与利润整体水平，预计公司2024~2025年收入，分别为40.28亿（原50.76亿）、49.21亿（57.87亿），同比增长-3.7%，22%。归母净利润为10.76亿（原15.03亿）、12.33亿（原16.99亿），同比增长-4%、15%。当前市值对应2024及2025年PE为13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司发布 2023 年年报： 全年营收 41.8 亿元，同比下降 19%；归母净利润11.25 亿元，同比下降 22.98%。 其中 23Q4 营收 8.78 亿元， 同比下降 34%；归母净利润 2.66 亿元， 同比下降 41%。 23 年业绩承压，主要系产品周期影响2023 年公司营收同比下降 19%，归母净利润同比下降 22.98%。主要系： 1）老游戏流水同比下滑： 其中《一念逍遥（大陆版）》发行投入、营收、利润同比下滑幅度均较大；《问道手游》发行投入基本持平，但营收同比出现下滑；《问道》端游则表现稳健，营收及利润同比基本持平。 2） 自研新游戏上线较少： 公司代理发行的《飞吧龙骑士》《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》 均于 23H2 上线， 前期发行投入较大， 截至 23 年底尚未盈利。 从 24年初至今的表现来看，《一念逍遥（大陆版）》、《问道手游》的 iOS 畅销榜排名均呈现企稳趋势，公司老游戏流水下滑幅度有望收窄。 新游储备丰富，关注《代号 M72》 等自研产品落地公司在手新游储备丰富，重点关注的产品包括： 1）自研游戏中，《代号 M72》为公司擅长的修仙题材放置养成类游戏，采用 3D 美术设计、新增“空战”玩法，有望在相似品类前作《一念逍遥》的基础上进一步提升用户体验，已于 2023 年底提交版号申请；《杖剑传说（代号 M88）》 为二次元放置类 MMO手游， 有望于 24H2 在海外上线。 2）代理发行游戏中， 头部 IP 冒险类手游《航海王：梦想指针》 于 4 月 1 日在国内上线；国风题材 RPG 手游《封神幻想世界》有望于 24H2 在国内上线。 此外，其他储备产品还包括自研的《代号 M11》、《最强城堡》，代理发行的《亿万光年》《神州千食舫》等。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 41.4/48/53.8 亿元，同比增速分别为-1%/16%/12%，归母净利润分别为 11.4/13.5/15.5 亿元，同比增速分别为 1.3%/18.8%/14.3%， EPS 分别为 15.8/18.8/21.5 元/股， 3 年 CAGR为 11.19%。 鉴于公司研发实力领先， 有望长期受益于游戏行业精品化趋势，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 237 元，维持“买入”评级。 风险提示： 版号发放节奏放缓，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

2023年公司实现营业收入 41.85亿元，同比减少 19.02%；归母净利润 11.25亿元，同比减少 22.98%；扣非后归母净利润 11.19亿元，同比减少 23.79%。 投资要点： 主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品 2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于 2022年 7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在 2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年 8月、《超进化物语 2》上线于 2023年 12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。 境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长 5.03%，境外地区收入占比同比提升 1.51pct 至 6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升 9.55pct 至 81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。 研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑 0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超 1pct；管理费用率 7.53%，同比提升 0.95pct；研发费用率 16.23%，同比提升 3.21pct，提升幅度较大主要是公司 2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从 2022年的55.18%提升至 2023年的 59.09%。 多个新游于 2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号 M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计 2024年 4月 1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计 2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与 2024年 3月 27日上线 steam，《Monster Nevery Cry（代号原点）》也于 3月 18日上线海外。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026年 EPS 为 17.23元、18.44元、19.62元，按照 3月 29日收盘价 190.77元，对应 PE 为 11.08倍、10.35倍和 9.72倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

2024年3月28日，公司发布23年年报，全年营收41.8亿元，同比-19.0，归母净利11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元，同比-34.3%，归母净利2.66亿元，同比-40.8%。 同时，公司计划23年分发每股股利7元，分红比例44.8%。 经营分析 收入：主力产品同比下滑，新游增量有限。1）主力产品：全年《问道》端游营收同比基本持平，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，部分原因在于发行投入减少。2）其他：《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献增量；《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》2023年12月上线，预计增量收入有限；境外游戏收入同比+5.0%。 盈利：主力产品利润下滑，新游有所拖累。1）全年《问道》端游利润同比基本持平；《问道手游》利润同比随收入减少，《一念逍遥（大陆版）》收入和宣传费等支出均减少，利润同比大幅降低；《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》尚未盈利；《奥比岛》去年7月上线，今年扭亏；2）全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，Q4归母净利率30.3，同、环比+11.1、-3.3pct：23年归母净利率同比下滑主要系收入结构变化导致毛利率降低的同时，管理/研发/财务费率均有所增加，其中23年末员工人数较上年末增加193 人，主要系研发人员数量增加（+163人）。 展望24年：静待新游贡献增量。1）据七麦，《问道手游》《一念逍遥》Q1以来（截至3月28日21:20）iOS游戏畅销榜平均排名分别为38、64，去年Q4为40、68，去年Q1为29、20，从排名变动看，二者随同比下滑，但环比已企稳；2）除《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》外，今年3月上线的自研游戏《Outpost：Infinity Siege》《Monster NeverCry》将贡献增量。3）储备：代理产品《航海王：梦想指针》定档24年4月1日，24年下半年预计上线《杖剑传说》（自研、境外）、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《最强城堡》《M11（代号）》、代理的《神州千食舫》《失落城堡2》等产品。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为13.1/11.3/10.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。

吉比特：研发起家，拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于 2004 年，2006 年凭借自研端游《问道》起家，2012 年设立发行品牌“雷霆游戏”，拓展到产业链下游的发行、运营领域；当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游戏公司。 通过创意驱动型研发机制，产出长生命周期产品，带来流水与 EPS 上阶梯是长逻辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制，加之持续扩充研发团队和小步快跑的策略提升工业化能力，在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命周期、玩法优异的产品，形成流水的上阶梯特征，带动 EPS 的增长，是公司增长的长逻辑。 核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强，构成确定性对冲研发端创意驱动的随机性。创意必然伴随“随机性”，与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核心产品和代理发行业务。对于前者，我们测算过去两年《问道》、《问道手游》两款产品贡献了约 50%的收入，和约 70%的利润，且两款产品均已进入稳态运营阶段，贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者，我们测算代理产品带来的净增量在过去四年均为正，起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛道的方式，解决产品供给这一游戏代理业务的难点，逐步从早期主要聚焦Roguelike，拓展至放置和模拟经营品类。 Pipeline 储备丰富，期待基本面短期承压后的反转。公司自研 Pipeline 中储备有《勇者与装备（代号 BUG）》（App 版本，小程序版本已上线）、《不朽家族》、《代号 M72》等多款放置品类产品，以及定档 24Q1 的 FPS 端游《重装前哨》；代理线则有《神州千食舫》等产品，有望于后续季度相继上线贡献增量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 43/48/55 亿元，同比增 长 -17%/+14%/+14% ； 实 现 归 母 净 利 润 11.7/14.0/16.5 亿 元 ， 同 比 增 长-20%/+20%/+18%。给予公司 2024 年 20x 目标 PE，对应目标市值 280 亿元，目标价 388.91 元，首予“买入”评级。 风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险

投资逻辑业绩增长依赖长线运营能力+新游的供给。回顾公司发展，依托长线运营能力，业绩阶梯式增长，16 年《问道手游》上线、21 年《一念逍遥》上线均推动当年业绩迈上新台阶。1）长线运营能力：①公司旗下发行平台—雷霆游戏成功发行《问道手游》《一念逍遥》《最强蜗牛》等产品，积累了对独立向游戏、年轻化用户和市场的认知；②深入了解用户需求稳定留存。版本迭代保持较高频率及时调整，《一念逍遥》《问道手游》更新频率大概16 天/次；举办线下活动收集玩家建议，比如《问道》每年的策划面对面、问道大会。2）新游供给：自研+代理补足。①自研：小步快跑模式提高研发效能；研发人员数量稳步从13 年的189 增至1H23 的776人；奖金与游戏市场表现挂钩，兼顾创意与商业化，也给予较高激励；项目自下而上，重视制作人的想法，利于创意落地和制作人培养，参投的青瓷游戏、勇士网络创始人都曾在公司任职；研运一体化增加研发对市场的感知。②代理：重视游戏产业链投资，目前1/3 代理游戏来自对外投资工作室。 主力产品Q4 逐步企稳，将是下一个大体量产品上线前的坚实基础。23 年《问道手游》《一念逍遥》流水下滑，尤其是Q2、Q3，预计主要系今年新游上线一定程度挤占老游戏空间、推高买量成本；宏观环境对游戏玩家付费意愿产生影响。目前这两款游戏iOS游戏畅销榜排名已企稳，七麦数据显示Q4 以来《问道手游》约40名，《一念逍遥》跌幅收窄（约70 名），依托运营经验、对玩家和产品的把握，主力产品Q4 有望企稳并保持较强生命力。 自研产品周期将于Q4 逐步启动，有望推动业绩再上新台阶。1）自研：多为擅长的放置、MMORPG，多款产品已有版号。《勇者与装备》小程序版8 月上线，《不朽家族》（24 年1 月），《超喵星计划》等均有望自Q4 起逐步上线；2）代理：储备丰富，对外投资工作室可补足。《皮卡堂之梦想起源》12 月上线，端游《重装前哨》预计24 年H1 上线，储备中还包括《神州千食舫》（有版号）等游戏。 盈利预测、估值和评级预计23-25 归母净利11.3/14.4/16.5 亿元，PE 为16/12/10X，给予24 年15X PE，目标价300.4 元，维持“买入”评级。 风险提示新游上线或表现不及预期；主力产品表现不及预期；政策风险。

事件：23年 11月 22日-30日，吉比特重点产品《不朽家族》计费删档测试。 点评：《不朽家族》测试中游戏特色展露明显，玩家积极讨论反馈热度高涨。 日式西幻题材放置类游戏《不朽家族》已于 11月 22日上午 10点开启计费删档测试，注册通道开放后短时间内测试名额就被抢注至上限。1）官方 PV 受广泛关注。11月 22日《不朽家族》官方在 B 站发布世界观 PV，截至 27日，播放量已超 26.4万，玩家讨论热度不减。2）玩家测试反馈较热烈，评价整体偏正面，但亦同时显露游戏优缺点，测试触及实处。根据 TapTap，截至 11月 27日，《不朽家族》测试服累计收到 230条评价，平均评分 7.5/ 10。好评主要集中在画风精美、玩法养肝、产品定位精准等方面。部分玩家建议游戏在前期新手引导、玩法多样性方面再做改进。批评的声音大多针对玩法套路化、剧情缺少新意、配音质量差等问题。我们认为，测试发现游戏存在缺漏或属团队预期内情况，仍有望针对测试反馈做出积极调整。吉比特董事长卢竑岩在三季度业绩会上提到《不朽家族》“本身还存在一些设计思路上的问题”。整体上看，《不朽家族》采取的仍然是雷霆游戏最擅长的放置类玩法路线，以轻量级放置和日系美术的画风吸引玩家，后期以偏重度的卡牌玩法创收。若 23年暑期因优质产品集中上线，造成的游戏买量激烈竞争在后续有所缓解，结合高涨的玩家热度，《不朽家族》有望在上线后多个季度持续提供稳定增量。 《飞吧龙骑士》和《勇者与装备》上线后表现相对稳健，预计对 23Q4业绩贡献较小，但能以轻量化的玩法设计，探索并提升吉比特在泛用户端的买量&用户获取能力。根据七麦数据，飞行射击手游《飞吧龙骑士》8月 11日上线以来在 App Store 畅销游戏榜日均排名为 53，近期排名有一定下滑，或因玩法设计难以留住小 R 玩家。西幻题材放置类游戏《勇者与装备》8月 21日率先上线微信小游戏平台，体现公司对高潜力小游戏赛道的重视。根据微信小游戏排行榜数据，《勇者与装备》10月 24日达到当月最高畅销榜排名，37名。 后续新品储备丰富，多款自研新游等待发布。1）吉比特使用 Unreal 引擎制作的硬核第一人称射击游戏《Outpost: Infinity Siege（重装前哨）》定于 24M2在 Steam 上线，作为进军 FPS 领域的首次尝试，《重装前哨》目标是在海内外市场打响品牌名声。2）休闲抽卡 3D 云养猫题材类游戏《超喵星计划》截至 23年 11月 17日在 TapTap 拥有 17万预约量。3）根据吉比特官方，多款 MMO 新品在申请版号阶段，SLG 产品在研期待拓品类，产品线储备丰富。 盈利预测、估值与评级：受汇率波动产生收益减少、《问道手游》《一念逍遥》等核心产品流水下滑的影响，公司 3季度业绩不及预期，下调 23/24/25年归母净利润预测至 11.68/14.02/16.15亿元（相对上次预测分别-29/-26/-24%）。 《不朽家族》热度高，有望在买量竞争烈度较低时上线，实现业绩增量贡献，公司现价对应预测 PE 16/13/12倍，估值具备向上空间，维持“买入”评级。 风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险