10月26日，公司发布22Q3财报，公司22Q3实现营收13.19亿元（YoY+20.2%，QoQ+2.98%），实现归母净利润3.23亿元（YoY+6.15%，QoQ-4.51%）。 收入端：同比增长20%，增速较快得益于新游上线叠加部分会计处理22Q3公司营收同比增长20.2%，我们认为主要原因有三点：1）新产品《奥比岛：梦想国度》的上线；2）存量游戏贡献稳定收入；3）游戏道具会计估计变更等财务调整因素。 具体来说，一、重点新品《奥比岛：梦想国度》22年7月上线，9月版本更新后，进入AppStore游戏畅销榜前10名；《一念逍遥》韩国版和东南亚版亦于Q3上线，部分对营收产生贡献；二、存量产品《问道手游》《一念逍遥》大陆版长线化运营得当，特别是《一念逍遥》大陆版上线已一年有余，但前三季度流水同比基本持平；三、《摩尔庄园》永久性道具的摊销进行了调整，部分收入得到提前确认，调整后22年1-9月营收增加7156万元。 展望未来营收，公司采用“小步快跑”策略，22Q4已确定的新增游戏数量不多，但或将有新增海外贡献，另外还有较大递延收入待确认。具体来说，目前公司储备的代理产品有6款，自研产品有9款。代理产品中，已有4款取到版号。自研产品中，有4款达到立项标准，22Q4可能上线的为M66的海外版，对当期营收或产生一定贡献。另外，《奥比岛》上线时间较短，收入递延余额尚处于高位，《一念逍遥》大陆版收入递延余额较上年末也有所增加，未来或持续释放。 成本端：销售费用因人员扩张出现阶梯式上涨，研发费用控制得当22Q3公司毛利率84.8%（YoY-0.07pct，QoQ-4.46pct），毛利率水平同比保持稳定，环比由于代理产品体量增大（主要是《奥比岛》）导致下滑。这种情况在《摩尔庄园》开始贡献营收时也产生过，后较快回升。总体来说毛利率水平处在健康水平。 销售费用4.46亿元（YoY+56.8%，QoQ+26.0%），费用率33.8%（YoY+7.90pct，QoQ+6.19pct）；公司销售费用、费用率同比、环比均增长较快，主要原因为Q3公司上线了《奥比岛》和《一念逍遥》海外版，营销推广投入增加。 另外营销人员数量上升，费用规模出现了一次性的阶梯式上涨。 管理费用0.91亿元（YoY+76.0%，QoQ-19.9%），费用率6.90%（YoY+2.19pct，QoQ-1.98pct）；管理费用的增长主要是计提奖金的增加，同时人员数量也产生了增长。但费用率总体保持稳定。 研发费用1.66亿元（YoY+8.69%，QoQ-20.5%），费用率12.6%（YoY-1.33pct，QoQ-3.70pct）。研发费用同比有所上升主因是研发人员数量较上年同期增加，薪酬也相应增加；环比方面，Q2公司计提部分已上线项目奖金，导致环比研发费用波动较大。研发费用率在公司“小步快跑”的研发策略下控制得当，费用率环比、同比均出现下降。 投资建议我们看好公司的强IP储备和逐步验证的“小步快跑”的研发模式，同时存量游戏的长线运营能力也带来了稳定营收贡献。我们预计公司22-24营收分别为51.4/59.7/68.8亿元，归母净利润分别为15.1/17.9/20.9亿元，当前股价对应P/E12/10/8，维持“买入”评级。 风险提示版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘摩擦带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。

深耕游戏行业，锤炼IP工业化坚基。吉比特成立于2004年，深耕网络游戏行业近20载，成功研发以中国传统文化为核心的《问道》端游+手游，回合制游戏历久弥新；新IP游戏《一念逍遥》国内+海外持续火爆，工业化能力得到验证；代理多款精品游戏，增量确定性增强。 高股东回报率，彰显管理层信心。自2017年公司上市以来，已实施现金分红5次，累计现金分红56.69亿元，分红率为57.82%。 2022年公司计划派发现金红利约10亿元，占2022年前三季度归母净利润的99%，股息率达5.63% 公司业绩表现优秀，远超游戏行业平均水平。公司2017-2021年营收不断增长，CAGR达33.9%；归母净利润屡创新高，CAGR为24.6%。对比游戏行业2017-2021年10%的年复合增速，公司业绩表现远超行业平均水平。公司2021年营收为46.19亿元，同比增长68.4%；归母净利润为14.68亿元，同比增长40.3%。主要系新手游《一念逍遥》增收显著，《问道》系列持续扩大收入贡献。 慢节奏的游戏是适配人口老龄化的长生命周期产品，童年情怀有助于提升单用户价值。公司经典IP《问道》是回合制游戏，新IP《一念逍遥》是放置类游戏，慢节奏的游戏学习成本较小，拥有较长生命周期；《摩尔庄园》和《奥比岛》是拥有强大童年号召力的IP，随用户年龄增长，有望进一步提升游戏ARRPU值。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为12%；净利润CAGR为16%。参照可比公司估值，考虑公司经典游戏生命周期较长以及在手游戏的丰富储备，给予公司22年18倍PE，对应目标市值为283.38亿元，给予目标价至336.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：游戏监管政策收紧的风险；核心人员流失风险；经典游戏收入不及预期；汇率变动风险

2022 年1-9 月，公司实现营业收入38.30 亿元，较上年同期增长9.89%；实现扣非后归母净利润10.02 亿元，与上年同期持平。22 年第三季度公司实现营收13.19 亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润3.23 亿元，同比增长6.15%，实现扣非后归母净利润3.35 亿元，同比增长12.59%。 点评：l 公司旗下产品维持稳健的经营状态2022 年是公司产品小年，Q3 在无自研产品上线的前提下，整体经营依然维持稳健。其中公司核心产品《问道手游》根据玩家需求不断迭代更新并持续推广运营，本年1-9 月营业收入相比上年同期有所增加；《一念逍遥（大陆版）》保持稳定更新的节奏，本年1-9 月营业收入与上年同期基本持平；《奥比岛：梦想国度》于2022 年7 月上线，本年第三季度贡献了增量营业收入。此外公司针对前期上线的《摩尔庄园》，进行了永久性道具摊销周期调整，调整后永久性道具余额减少7156.03 万元，对应1-9 月营业收入相应增加7156.03万元。 此外公司部分业务以美元结算，本年1-9 月共产生汇兑收益2.14 亿元（归属于上市公司股东的金额为1.29 亿元），较上年同期增加2.19 亿元。 盈利预测与投资评级公司旗下产品经营稳健，核心产品的长期经营能力强，预计随着23 年新产品陆续推出，公司的业绩有望继续保持稳健增长的趋势。我们继续给予“增持”的投资评级，预计公司2022-2024 年EPS 分别为19.34、22.58 和25.9 元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：公司治理 /资产减值 /解禁减持风险；核心人才流失风险。

事件公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入38.30亿元，较上年同期增长9.89%；归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，同比减少16.07%；扣非归母净利润10.02亿元，与去年同期持平。其中Q3公司实现营业收入13.19亿元，较上年同期增长20.17%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长6.15%。 业绩环比改善，Q3《《奥比岛》贡献增量报告期内公司业绩环比有所改善，主要由于新游《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，贡献了重要增量；《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期，调整后永久性道具余额减少，收入相应增加7,156.03万元；第三季度汇率波动产生的收益为1.09亿元。 储备游戏丰富，海外市场发力公司储备游戏丰富，包括《超喵星计划》《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》等游戏均已获版号，后续有望陆续上线。另有代号M66、BUG、M88等在研项目持续推进中。此外，公司积极进行海外业务拓展，从研发配置上来看，公司前三季度游戏业务研发人员和海外运营业务人员分别增加162、60人，同时研发费用同比增长13.99%。 投资建议公司发布公告拟进行22年前三季度分红，每10股派发现金红利140元（含税），目前股息率约为5.3%。我们预计公司22-24年归母净利润分别为16.04/18.22/21.21亿元，同比增长9.23%/13.61%/16.41%，对应EPS分别为22.32/25.36/29.52，对应PE分别为11.89x/10.47x/8.99x，给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。

公司发布2022年前三季度报告，前三季度实现营业收入38.30亿元，同比增加9.89%；归母净利润10.11亿元，同比减少16.07%；扣非后归母净利润10.02亿元，同比持平。第三季度营业收入13.19亿元，同比增长20.17%，环比增长2.98%；归母净利润3.23亿元，同比增长6.14%，环比减少4.51%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长12.59%，环比增长0.04%。 投资要点：l核心产品延续稳健表现。《问道手游》作为公司核心产品之一，上线六年后依然继续保持良好的表现。2022年Q2开启六周年活动并在Q3推出首个夏日服，取得较好的运营效果，2022Q3在AppStore畅销榜平均排名第27名，最高至第11名，《问道手游》前三季度营业收入以及利润均同比增加。 在其他产品端，《问道》端游前三季度营业收入以及利润同比小幅下降；《一念逍遥（大陆版）》通过稳定的更新、联动互动及玩法加上品效合一推广策略，营业收入以及营销推广支出同比基本持平，但由于人员数量增加导致人力开支相应增长，利润同比有所减少；《一念逍遥（港澳台版）》、《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》于2021Q4上线，贡献了增量营业收入和利润；《奥比岛：梦想国度》、《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》于2022Q3上线，上线初期推广投入较大，并且《奥比岛：梦想国度》需向外部研发商支付分成款，暂处于亏损状态；《摩尔庄园》于2022Q3变更会计估计，永久性道具摊销周期缩短，调整后永久性道具余额减少7156.03万元，营业收入相应增加7156.03万元，财务利润也增加。 l汇兑收益以及投资收益对净利润亦有影响。2021年公司转让青瓷数码部分股权产生了大额的投资收益影响，投资收益基数较高，同时2022年前三季度的公允价值变动损益相比上年同期也有一定差距，拖累净利润增长。此外由于公司有部分业务以美元结算，持有较多的美元，美元兑人民币汇率的提升导致公司前三季度产生较多的汇兑收益。如果剔除投资业务以及汇率波动对公司利润的影响后，公司调整后的归母净利润约为9.39亿元，与上年同期基本持平。 l毛利率提升较为显著，销售费用受产品周期影响相应增加。2022年前三季度公司毛利率为88.17%，同比提升5.33pct。公司三项主要费用率同比提升7.45pct至51.07%，其中销售费用提升较为明显，由2021年前三季度的23.96%提升至2022年前三季度的29.13%，主要是由于2022Q3上线的《奥比岛：梦想国度》、《一念逍遥（韩国版）》以及2021Q4上线的《一念逍遥（港澳台）》、《地下城堡3：魂之诗》等产品营销推广需求较多，推广投入增加。 再次高比例现金分红回馈股东。公司同时还公布了前三季度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利140元（含税），拟合计派发现金红利10.06亿元，占2022年前三季度公司归母净利润的比例为99.45%，以10月26日收盘价241.33元计，股息率约为5.80%。2017-2021年间，公司分红比例分别为30.65%、99.43%、44.41%、82.41%、78.30%，维持较高的分红比例。截止至2022年9月30日，公司仍有28.48亿元的货币资金，目前现金储备也较为丰富。 自研、代理储备产品丰富。公司目前储备自研项目有9个，其中《超喵星计划》已获得版号，另外还有家族养成题材放置经营游戏M66、修仙题材放置MMO游戏M88、西方幻想题材放置卡牌游戏原点、西方魔幻题材放置挂机游戏BUG，留存测试数据表现较好。其中M66海外版本计划于2022Q4或2023Q1在部分国家和地区进行付费测试。此外还有储备代理产品《黎明精英》、《新庄园时代》、《ProjectS（代号）》、《失落四境》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》等，其中《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》已有版号。 投资建议与盈利预测：公司存量核心产品表现稳定，持续贡献业绩，验证公司产品研发以及长线运营能力。目前公司仍有约7.03亿元尚未摊销的充值及道具余额，有望逐步确认为收入。公司储备产品较多，关注后续上线情况以及递延收入确认进度。预计公司2022-2024年EPS为21.70元、23.81元与27.29元，按照10月26日收盘价241.33元，对应PE为11.12倍、10.13倍与8.84倍。维持“买入”评级。风险提示：监管政策变化；外部经济环境波动影响文娱消费需求；行业竞争加剧；买量成本上行；游戏产品上线进度及表现不及预期；核心游戏收入下滑

公司公告2022 年三季报，实现营业收入38.3 亿元，YOY+9.9%，归母净利润10.1 亿元，YOY-16.1%，归母扣非净利润10.0 亿元，同比持平。 对应Q3 营业收入13.2 亿元，YOY+20.2%，QOQ+3.0%，归母净利润3.2 亿元，YOY+6.1%，QOQ-4.5%，扣非净利润3.3 亿元，YOY+12.6%，环比持平。 2022 年前三季度分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利140 元，合计拟派发10.06 亿元（含税），分红率99.5%。 投资要点: 游戏业务经营稳健，《摩尔庄园》调整摊销周期贡献利润。 ① 收入端：2022Q1-Q3 实现营收38.3 亿元，YOY+9.9%，主要游戏收入变化包括：①《问道手游》1-9 月同比略有上升；②《问道》端游1-9 月略有下降；③《一念逍遥》1-9 月基本持平；④《鬼谷八荒（PC 版）》1-9 月大幅下降；⑤自2022 年9 月1 日起，《摩尔庄园》永久性道具摊销周期调整，调整后永久性道具余额减少7156 万元且相应收入增加7156 万元。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 营收为12.3/12.8/13.2 亿元，YOY+10.0%/+0.9%/+20.2%。 ② 毛利端：2022Q1-Q3 毛利润33.8 亿元，YOY+17.0%，毛利率88.2%，较2021 年同期提升5.3pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3毛利润为11.1/11.4/11.2 亿元，YOY+19.8%/+11.6%/+20.1%，毛利率为90.6%/89.3%/84.8% ， 去年分别为83.2%/80.8%/84.9%。 ③ 费用端：2022Q1-Q3 研发费用5.4 亿元，YOY+14.0%，主要系研发人员数量提升、薪酬增加及计提奖金增加，研发费用率14.2%，同比提升0.5pct，分季度看2022Q1/Q2/Q3 研发费用为1.7/2.1/1.7 亿元，YOY+15.9%/+17.0%/+8.7%，研发费用率为13.9%/16.3%/12.6%； 2022Q1-Q3 销售费用11.2 亿元，YOY+33.6%，销售费用率29.1%，同比提升5.2pct，主要系《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》2022Q3 上线致推广投入增加，及《一念逍遥（港澳台）》《地下城堡3》2021 年10 月上线致推广投入同比增加，分季度看2022Q1/Q2/Q3 销售费用为3.2/3.8/4.2亿元， YOY+19.8%/+33.7%/+46.3% ， 销售费用率为25.7%/30.0%/31.5% ； 2022Q1-Q3 管理费用3.0 亿元，YOY+42.4%，管理费用率7.7%，同比提升1.8pct，主要系管理人员数量提升、薪酬增加及计提奖金增加。 ④ 利润端：2022Q1-Q3 归母净利润10.1 亿元，YOY-16.1%，归母净利润率26.4%，同比下降8.2pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3归母净利润为3.5/3.4/3.2 亿元，YOY-4.3%/-36.8%/+6.1%，2022Q3 同比增长主要系：①《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期，相应营收及利润增加；②美元兑人民币汇率波动产生汇兑收益1.1 亿元（归属于上市公司股东金额0.7 亿元）。2022Q1-Q3扣非归母净利润10.0 亿元，同比持平，扣非净利润率26.2%同比下降2.6pct，2022Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润为3.3/3.3/3.3亿元，YOY-6.1%/-4.5%/+12.6%。2022Q3 非经常性损失1131.1万元，主要包括政府补助878.3 万元及投资损失2783.6 万元。 2022Q1-Q3 扣除汇率变动收益与投资业务对利润影响后，经调整净利9.4 亿元，同比持平。 ⑤ 资产负债表方面： 截至2022Q3 末，应收账款为3.3 亿元（2022H1 末为4.0 亿元）；合同负债为6.6 亿元（2022H1 末为6.5 亿元）；其他非流动负债为9910.7 万元（2022H1 末为1.8亿元），减少主要系《摩尔庄园》永久性道具余额减少。 ⑥ 人员方面：2022Q1-Q3 月平均人数1101 人，YOY+36.3%，其中游戏业务研发人员增加约162 人，海外运营业务人员增加约60 人。 核心产品基本盘稳固，后续国内及海外产品储备丰富。 核心产品：①MMO 端游《问道》持续长线运营，2022 年继5 月开启16 周年联运大服后，9 月23 日开启经典联运年度PK 大服；②MMO 手游《问道手游》继6 周年大服预约人数再创新高后， 9 月23 日开启十一大服战九幽，截至10 月25 日，2022 年7-10 月在国内iOS 畅销榜平均排名25/28/26/22 名；③修仙题材放置手游《一念逍遥》国内版9 月30 日联动修仙玄幻小说《星辰变》，截至10 月25 日，2022 年7-10 月在国内iOS 畅销榜平均排名10/14/13/13 名，同时《一念逍遥》9 月4 日上线韩国，最高位居韩国iOS 畅销榜第12 名；④社区养成手游《奥比岛：梦想国度》10 月27 日更新1.4版本，截至10 月27 日中午12 点，跻身国内iOS 畅销榜Top20。 储备产品：国内已获版号自研储备包括《超喵星计划》（青瓷游戏代理发行），代理储备包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等，其余《M66》、《M88》、《代号原点》、《代号Bug》、《Project S》（Roguelike、SLG 类）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等暂未获得版号。海外方面，公司储备《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品。 盈利预测和投资评级：公司研发创新实力强，激励机制多元，自研《问道》系列与《一念逍遥》稳定长线运营，基本盘稳固；出海业务处在加速阶段，储备产品丰富多元，有望贡献业绩增量。由于国内《问道》端游流水自然下滑及海外新品推广投入较大，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至13.2/17.3/20.4 亿元，对应EPS 为18.4/24.1/28.4 元，对应PE 为13/10/9X，维持“买入”评级，看好公司储备新品及出海业务表现。 风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、汇率波动、版号获取进度不及预期、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

吉比特发布公告： 2022年前三季度营业收入 38.3亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 10.12亿元，同比减少 16.07%，扣非后归母净利润 10.02亿元，同比持平。 第三季度实现营业收入 13.19亿元，同比增长 20.17%，扣非后归母净利润为3.35亿元，同比增长 12.59%，环比持平。 投资要点 业绩表现稳健，关注第三季度上线游戏的后续业绩贡献公司 2022年第三季度营业收入环比小幅增长，主要由于 （1）《奥比岛：梦想国度》第三季度贡献增量营收； （2）《摩尔庄园》因本年第三季度调整永久性道具摊销周期，相应调增营收； （3）《问道手游》于 2022年 4月开启 6周年大服，对第二季度营业收入贡献较大， 使得第三季度营收环比下降。 2022年第三季度扣非后归母净利润环比持平，主要由于 （1）《摩尔庄园》因本年第三季度调整永久性道具摊销周期，相应调整营业收入，财务利润增加； （2）第三季度《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》上线，营销推广投入较大，且《奥比岛：梦想国度》还应向外部研发商支付分成款，第三季度有一定幅度的亏损； （3）第三季度汇率波动产生的收益为 1.09亿元（归属于上市公司股东的金额为 0.66亿元），与第二季度基本持平。 核心产品表现稳健，基本盘稳固公司持续对《问道》端游和《问道手游》进行版本内容的迭代更新，增加用户粘性。《问道》端游于 2022年 1月开启新年服， 2022年 5月开启 16周年联运大服，玩家反响良好。 《问道手游》于 2022年 1月开启新年服， 2022年 4月开启 6周年大服， 2022年 7月推出首个夏日服， 2022年 9月开启国庆服，保持了较高的热度。 2022年 1-9月，《问道手游》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第 20名，最高至该榜单第6名。《一念逍遥》保持稳定更新的节奏，周期性推出规模较大的玩法更新、联动活动，今年陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法。 2022年 1-9月，《一念逍遥》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 10名，最高至该榜单第 4名。 公司凭借持续的内容创意输出与契合产品的市场推广方案，为核心产品的稳健表现和长线运营保驾护航。 人员方面， 公司前三季度游戏业务研发人员增加 162人，海外运营业务人员增加 60人， 前三季度研发费用 5.44亿元，同比增长 13.99%， 持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 新品储备丰富，海外业务积极拓展公司始终坚持“精品化”路线， 储备产品题材丰富、品类多元。公司在研产品稳步推进中，包括《超喵星计划》、代号M66、 BUG、 M88、原点等，其中《超喵星计划》已取得版号。 此外，公司储备的代理产品包括《黎明精英》《新庄园时代》《Project S（代号）》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》等，涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 公司积极拓展海外业务，持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行人员，快速推进海外业务发展。《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》于 2022年 9月上线，其中《一念逍遥（韩国版）》上线后一周内 App Store 免费榜排名保持在第二位，自上线以来在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 24名，最高至该榜单第 12名。此外，公司多款游戏于海外持续测试中。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 51.04、 60.05、 68.77亿元， EPS 分别为 18.74、 23.68、 27.47元，当前股价对应 PE分别为 12.9、 10.2、 8.8倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险等。

2022年10月26日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收38.30亿元，同比+9.89%，归母净利10.12亿元，同比-16.07%；单Q3实现总营收13.19亿元，同比+20.17%，归母净利3.23亿元，同比+6.15%。 经营分析主力产品表现稳健，《奥比岛》等贡献增量，业绩符合预期。1）主力产品：《问道手游》Q2六周年庆和Q3夏日服运营良好，前三季度收入同比增长但Q3环比略下滑；《一念逍遥（大陆版）》推出周年庆和新玩法，前三季度收入同比基本持平，《问道》端游前三季度收入同比略下滑。2）新游：《奥比岛》Q3上线贡献增量，据七麦，当前其位于休闲游戏畅销榜第10名；《摩尔庄园》永久性道具摊销周期据实际运营调短，前三季度营收调增约0.72亿元；21年10月上线的《一念逍遥（港澳台版）》等前三季度贡献收入；《鬼谷八荒（PC版）》因买断制产品周期前三季度收入同比大幅下降。 Q3营销等费用增加致净利率下滑，前三季度调整后净利同比基本持平。Q3毛利率84.81%，同比-0.07pct，维稳；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+7.90/+2.19/-1.33/-9.26pct，销售费率提升主要系新游营销推广投入较多，管理费率提升主要系人员增长致薪酬提高且计提奖金增长，财务费率下滑主要系美元升值汇兑收益增加；投资净收益率因标的企业经营周期及谨慎对外投资同比-1.49pct；归母净利率24.51%，同比-3.24pct，前三季度调整后归母净利9.39亿元/yoy+0.09%，占收入24.52%，同比-2.40pct。 摊销递延维稳，产品储备丰富，关注新游上线。1）Q3末尚未摊销递延收入7.03亿元，较21年末减少0.23亿元，扣除《摩尔庄园》调整的影响，增加0.49亿元。2）储备：在研发项目已立项9个，《超喵星计划》已获版号，M66海外版预计23年海外上线，国内版已于21年申请版号；代理产品储备中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已获版号。 投资建议公司长线运营能力强，主力产品稳健且优质储备丰富。预计22-24年归母净利13.09/16.54/19.07亿元，对应PE13.25/10.49/9.10X，维持“买入”评级。 风险提示游戏监管风险；版号发放不及预期风险；游戏上线不及预期风险

以问道为基，踏游戏之路。公司以《问道》系列为基，深耕行业十余载，业务涵盖游戏研发，游戏发行运营等环节，多年以来业务能力不断精进，产品矩阵日益丰富，已成为行业内兼具自研能力与精细化运营能力的稀缺标的。 聚焦MMORPG+放置类+Roguelike三大赛道，产品质量表现过硬。公司代表作回合制MMORPG游戏《问道》系列表现稳健，其中《问道》手游上线时间超过6年，收入依然能够逆势增长；2021年公司放置类新游《一念逍遥》表现突出，游戏上线一年后在iOS游戏畅销榜仍能保持在Top20，公司多品类自研能力与长期运营能力进一步凸显；公司旗下雷霆平台深挖Roguelike细分赛道，在小众品类积攒口碑，成功培养核心玩家社群，已成为赛道龙头。 《摩尔庄园》、《奥比岛》拓展模拟经营，破圈效应打开新用户圈层。公司通过《摩尔庄园》积攒爆款情怀类产品与模拟经营产品发行经验。近期发行的《奥比岛：梦想国度》对比《摩尔庄园》，IP价值同样突出，公司从前者积攒的运营、发行经验也能进一步优化后者玩家游戏体验。《摩尔庄园》与《奥比岛：梦想国度》的破圈成功进一步为雷霆发行平台积攒口碑，深入拓展女性用户与Z世代用户群体。 投资建议：公司研运能力均为行业翘楚，旗下游戏覆盖多个品类，用户圈层广阔深厚。游戏产品中《问道》手游表现稳健，为公司收入基本盘；《一念逍遥》上线一年后畅销榜排名仍能保持在Top20左右，产品质量过硬，持续贡献收入增量。我们看好公司老产品在精细化运营能力下维持旺盛的生命力，以及公司在突出的研发能力加持下新产品的表现。 我们预测公司2022-2024年营收分别为54.7/62.4/71.3亿，归母净利润16.1/18.2/20.6亿，EPS对应22.4/25.3/28.7元/每股，PE分别为14/12/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 对主要产品依赖风险 宏观经济下行风险 政策监管风险

事件： 2022年上半年， 公司实现营业收入 25.11亿元， 同比增长 5.17%； 归母净利润 6.88亿元， 同比减少 23.9%； 剔除投资业务和汇率波动对利润的影响， 调整后归母净利润为 6.56亿元， 同比增长 1.03%； 扣非归母净利润 6.68亿元， 同比减少 5.31%； 经营活动产生的现金流量净额 7.50亿元， 同比减少 27.34%。 自主研发核心游戏稳住基本盘， 新游贡献收入增量。 公司自主运营产品收入实现同比增长 15.72%， 稳住公司营收大盘。 自主研发的常青树产品《问道手游》 延续出色表现， 今年新增日服， 报告期内在 App Store游戏畅销榜平均排名为第 17名， 最高至该榜单第 6名， 报告期内收入继续增长。 《一年逍遥（大陆版） 》 于 2021年 2月上线， 报告期内在App Store 游戏畅销榜平均排名为第 9名， 最高至该榜单第 5名， 本期收款金额也实现同比增长。 《地下城堡 3： 魂之诗》 《一念逍遥（港澳台版） 》 《世界弹射物语》 等新游也在本期贡献增量收入。 《问道》 端游本期营业收入相比上年同期小幅下降。 继续践行“小步快跑” ， 毛利率提升， 经营性费用大幅增加， 保持高研发投入。 随着《摩尔庄园》 《鬼谷八荒（PC 版） 》 流水较上年同期大幅下降， 公司相应向研发商支付的分成减少， 因而公司成本同比下滑41.51%， 毛利率增加约 8pct。 报告期内， 由于公司自主研发《一念逍遥》以及代理新游《地下城堡 3》 《奥比岛： 梦想国度》 《世界弹射物语》的营销推广支出， 销售费用同比增长 21.60%； 同时， 由于管理人员平均人数增加以及奖金计提增长， 管理费用同比增长 31.3%。 公司保持高速研发节奏， 研发人员平均人数继续增长， 研发费用同比增长 16.48%。 公司 2020年、 2021年及 2022年 1-6月研发费用分别为 4.31亿元、 6.09亿元、 3.79亿元， 分别占营业收入的 15.70%、 13.18%、 15.08%， 持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 《奥比岛： 梦想国度》 已上线， 储备自研产品《超喵星计划》 。 公司已于 7月 12日正式上线代理产品《奥比岛： 梦想国度》 ， 该产品为情怀IP 类社区养成产品， 通过多样化营销推广手段， 上线前全平台预约用户数量超千万， 开放预下载后连续 3天登顶 App Store 免费榜总榜第一。 上线首月， 《奥比岛： 梦想国度》 在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 22名， 最高至该榜单第 6名。 公司公布储备自研产品《超喵星计划》，该游戏为 3D 云养猫抽卡养成类游戏， 由青瓷游戏代理运营， 目前已取得版号。 积极试水海外市场， 多款自研已进行海外测试。 报告期内， 公司在海外成功发行了《纪元变异（PC 版） 》 《石油大亨》 等产品。 此外， 《一念逍遥（港澳台版） 》 于 2022年 1月更新了仙魔版本， 2022年 4月联动《凡人修仙传》 推出了联动版本， 《最强蜗牛（港澳台版） 》 于 2022年 6月更新两周年庆版本， 玩家反馈良好。 公司数款自研产品在海外市场进行多轮次测试， 以“小步快跑”方式快速迭代开发。 海外储备方面，公司有《一念逍遥（海外版） 》 《地下城堡 3（海外版） 》 《奇葩战斗家（海外版） 》 等多款产品。 考虑到行业常态化监管趋势和公司持续高投入研发策略， 我们下调了公司财务预测， 2022年/2023年/2024年实现营收 51.42亿元/58.14亿元/67.04亿元， 对应归母净利润 14.91亿元/17.97亿元/21.74亿元， 对应EPS 为 20.76元/25.01元/30.25元。 以 8月 18日收盘价计算 PE 为 14倍/12倍/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境因素； 监管政策因素； 项目推进因素； 内容侵权因素

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收25.11亿元，同比增长5.17%；归母净利润6.88亿元，同比增速-23.59%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增速-5.31%。 费用率提升致净利率下滑，整体业绩仍维持稳健。上半年，公司整体毛利率同比增加8.03pct至89.93%，主要系：一是收入端《问道手游》、《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》等贡献收入增加，二是成本端《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等流水下滑、向研发商支付的分成减少。整体净利率同比减少8.48pct至35.61%，主要系期间费用增加所致，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.67%、8.15%和15.08%，同比分别增加3.61pct、1.62pct和1.46pct，主要系新品上线带来的营销推广、及相关人员成本增加所致。截至报告期末，合同负债（主要包括未使用的充值道具余额及游戏预充值款）规模6.54亿元，较2021年末增加0.69亿元、较2021H1末增加2.2亿元，为后续业绩提供了有力保障。 经典老游表现稳健，出海业务积极推进，关注后续产品节奏。报告期内，《问道》端游于1月开启新年服、5月开启16周年联运大服，并于2021年3月上线WeGame平台，玩家反馈良好；《问道》手游在IOS游戏畅销榜平均排名17，最高至该榜单第6名；《一念逍遥》在IOS游戏畅销榜平均排名9，最高至该榜单第5名。经典IP《奥比岛：梦想国度》手游已于7月12日上线，在IOS游戏畅销榜平均排名20-40，最高至该榜单第6名。海外方面不断加大投入，目前已成功发行了《纪元变异（PC版）》、《石油大亨》等产品；同时，《一念逍遥（港澳台版）》已于1月更新仙魔版本、4月推出与《凡人修仙传》的联动版本，《最强蜗牛（港澳台版）》6月更新两周年庆版本。产品储备方面，有版号的有《超喵星计划》（自研）、《黎明精英》（代理）、《新庄园时代》（代理）、《失落四境》（代理）、《皮卡堂》（代理）等，海外有《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等。 投资建议：在国内监管收紧大背景下，公司积极调整经营战略、坚定“小步快跑”的游戏出海策略。《问道》、《一念逍遥》等产品已验证了公司的差异化和精品化的研发实力，未来海外也有望贡献增量，建议重点关注公司面向海外立项的自研产品的表现。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为51.26亿元/58.72亿元/67.29亿元，归母净利润分别为13.49亿元/15.26亿元/17.29亿元，EPS分别为18.76元/21.23元/24.05元，对应PE为18.03倍/15.94倍/14.07倍。以2023年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间382.14元-424.60元。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。

事件:公司公告2022年半年报，实现营业收入25.1亿元，YOY+5.2%，归母净利润6.9亿元，YOY-23.6%，归母扣非净利润6.7亿元，YOY-5.3%。 投资要点: 2022年上半年业绩同比小幅下滑系经营性成本费用增加、投资收益下降等短期因素综合影响。2022年上半年收入25.1亿元，yoy+5.2%，其中： （1）《问道手游》收入同比增长； （2）《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》等产品贡献增量收入； （3）《鬼谷八荒（PC 版）》收入同比明显下降，《问道》端游收入同比小幅下降； （4）《摩尔庄园》确认收入下降。分季度看，2022Q1/Q2收入12.3/12.8亿元，yoy+10.0%/+0.9%。成本端，2022年上半年营业成本2.5亿元，yoy-41.5%，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》流水大幅下降，公司向研发商支付分成减少，因此整体毛利率89.9%同比提升8.0pct。 费用端，2022年上半年销售费用6.7亿元，yoy+21.6%，销售费用率27.9%同比提升4.8pct，增加主要系： （1）《一念逍遥》《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3》《奥比岛：梦想国度》《世界弹射物语》营销推广支出同比增加； （2）运营推广人员平均人数增加，相应薪酬及计提奖金同比增加。分季度看，2022Q1/Q2销售费用3.2/3.8亿元，销售费用率25.7%/30.0%，同比提升2.1/7.4pct。2022年上半年研发费用3.8亿元，yoy+16.5%，研发费用率15.1%同比提升1.5pct，增加主要系研发人员平均人数增加，相应薪酬及计提奖金同比增加。分季度看，2022Q1/Q2研发费用1.7/2.1亿元，研发费用率13.9%/16.3%，同比提升0.8/2.3pct，截至2022年6月30日，公司共有614名研发人员（2021年底为530名），占员工总数的56.3%。 利润端，2022年上半年归母净利润6.9亿元，yoy-23.6%，变动主要系： （1）因人员增加引起的人力相关开支及营销推广支出同比增加3482万元； （2）2022年上半年美元汇率提升产生1.0亿元汇兑收益（对归母净利润增厚6281万元）； （3）青瓷游戏净利润下滑，按权益法确认的联营企业投资收益下降8149万元； （4）2021年上半年同期转让青瓷部分股权产生2.33亿元收益。若剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后，公司2022年上半年经调整后归母净利润为6.6亿元，yoy+1.0%。2022年上半年公司扣非归母净利润6.7亿元，yoy-5.3%，扣非净利率26.6%，对应2022Q1/Q2扣非净利润3.3/3.3亿元，扣非净利率27.1%/26.1%，同比-4.7/-1.5pct，由于汇兑收益主要集中在Q2，带动Q2所得税率环比提升6.5pct 至24.5%。 资产负债表方面，截至2022年上半年期末，应收账款4.0亿元（2021年末2.9亿元），增加系期末应收iOS 收入分成结算款增加；合同负债6.5亿元（2021年末5.8亿元），增加系未使用的充值及道具余额增加；其他非流动负债1.8亿元（2021年末为2.1亿元），其中未摊销的永久性道具余额1.2亿元，较2021年末下降2144万元。 核心产品稳中求变，国内及海外新游储备丰富。 核心产品：①公司经典MMO 端游《问道》持续长线运营，2022年1月开启新年服、5月开启16周年联运大服；②《问道手游》继2022年推出新年服“威威虎”、6周年大服预约人数再创新高后，7月上线首个夏日服吸引用户回流，10月将开启国庆服，2022上半年在iOS畅销榜平均排名第17名，最高第6名，2022年1-7月平均排名第19/23/17/16/12/17/25名，同时公司不断强化“问道”IP 的拓展与品牌建设工作，持续提升品牌价值；③《一念逍遥》于2022上半年新增多种社交玩法，保持高频版本更新节奏，上线春节、周年庆、花朝节、仙界等版本，同时与《一念永恒》和《凡人修仙传》两大经典IP 联动，2022上半年在iOS 畅销榜平均排名第9名，最高第5名，2022年1-7月平均排名第11/9/9/10/9/9/10名。④《奥比岛：梦想国度》7月12日上线后稳定运营，8月11日开启1.2新版本“暗影之谜”，上线首月iOS 畅销榜平均排名第22名，最高第6名。 储备产品：国内已获版号自研储备包括《超喵星计划》（青瓷游戏代理发行），代理储备包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》等，其余《Project S》（Roguelike、SLG 类）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等暂未获得版号。海外方面，公司储备《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品。 盈利预测和投资评级：公司研发创新实力强，激励机制多元，自研产品稳定长线运营，基本盘稳固；出海业务处在加速阶段，储备产品丰富多元，有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润为14.5/17.4/20.2亿元，对应EPS 为20.1/24.3/28.2元，对应PE 为16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、汇率波动、版号获取进度不及预期、新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

事件：吉比特（603444.SH）于8月15日盘后发布中报，业绩略低于预期。 点评： 公司经营情况平稳，营收实现稳健增长。2022H1公司实现营业收入25.11亿元，同比增长5.17%，主要系《问道手游》、《地下城堡3:魂之诗》、《一念逍遥(港澳台版)》、《世界弹射物语》贡献增量营业收入；实现归母净利润6.88亿元，同比下降23.59%，变动主要是因为1）去年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33亿元收益；2）本期对联营企业确认的投资收益下降8148.58万元，主要系青瓷游戏本期经营净利润较去年同期有所下滑；3）公司持有的大量美元因汇率波动产生1.04亿元的汇兑收益，较去年同期增加1.15亿元。若剔除这些影响，公司2022H1调整后的归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%；实现扣非净利润6.68亿元，同比下降5.31%。经拆分，2022Q2单季度的营业收入为12.81亿元（yoy+0.87%，qoq+4.23%）；Q2单季度的归母净利润为2.97亿元（yoy-36.75%，qoq-3.14%）；Q2单季度的扣非净利润为3.35亿元（yoy-4.86%，qoq+0.60%） 大力加码研发，盈利能力略有下滑。2022H1公司营业成本为2.53亿元，同比下降41.51%，主要系《摩尔庄园》、《鬼谷八荒(PC 版)》流水较上年同期大幅下降，相应向研发商支付的分成减少。2022H1公司销售费用同比增长21.60%至6.70亿元；管理费用同比增长31.30%至2.05亿元；研发费用同比增长16.48%至3.79亿元，销售/管理/研发费用率分别为26.68%/8.16%/15.09%，分别同比提升3.60/1.63/1.48个百分点。公司高度重视研发，在保持高水平研发投入的同时，不断扩大研发人员队伍。截至2022H1，公司拥有614名研发人员，占员工总数的56.28%，为公司持续推出创新自研产品提供坚实保障。同时公司“小步快跑”的研发模式有助于公司控制研发成本，提升研发效率，产出更具创意、耐玩有趣的高品质游戏，强化公司的研发优势。公司盈利能力保持良好，毛利率高基数下仍有提升，由去年同期的81.90%提高到89.93%；归母净利率有所下滑，由去年同期的37.75%下滑至27.40%。 自研游戏表现优异，贡献良好业绩增量。公司自主研发的《问道》（端游）、《问道手游》、《一念逍遥》等多款游戏深受玩家喜爱，盈利能力保持良好。《问道》端游自2006年上线至今已持续运营16年，持续更新游戏版本和内容，并于22年1月开启新年服，5月开启16周年联运大服年，玩家反响良好;《问道手游》于1月开启新年服，4月开启6周年大服，同时出于丰富玩家暑期游戏体验和减少用户流失、提升用户活跃度的考虑，今年7月新增推出夏日服。受益于版本更新和推广活动的开展，该游戏2022H1收入和利润较去年同期有所增加。 同时该游戏排行榜表现良好，2022H1在iOS游戏畅销榜平均排名为第17名，最高至该榜单第6名;《一念逍遥》凭借优秀的游戏制作和运营表现，持续保持较高的产品热度，2022H1在iOS游戏畅销榜平均排名为第9名，最高至该榜单第5名。公司后续自研产品储备丰富，包括《超喵星计划》、《M66》、《代号BUG》、《前哨》等游戏，其中公司自研的3D云养猫抽卡养成游戏《超喵星计划》已于8月获得版号，目前该游戏已经在TapTap和好游快爆开启预约，并分别拥有9.2和9.7的高评分，将由青瓷游戏负责发行。 代理游戏产品矩阵扩充，良好运营能力助力游戏热度提升。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，具有出色的游戏运营能力。公司代理产品丰富，目前已成功代理《摩尔庄园》、《奥比岛:梦想国度》、《地下城堡3:魂之诗》、《世界弹射物语》、《不思议迷宫》等多款游戏，在给公司创收并扩充产品矩阵的同时，有助于提升公司的品牌影响力。其中7月12日上线国内市场的《奥比岛：梦想国度》上线前全平台预约用户数量超千万，开放预下载后连续3天登顶iOS免费榜总榜第一，上线首月在iOS游戏畅销榜平均排名为22名，最高至该榜单的第6名，目前基本维持在iOS畅销榜Top40。此外，公司代理游戏产品储备丰富，有多款产品已获版号：《黎明精英》、《新庄园时代》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG(代号)》、《上古宝藏》、《皮卡堂》等，因此我们认为公司的新品供给得到充足保障，有望推动公司游戏营收实现持续稳健增长。 积极开拓海外业务，加快游戏出海步伐。公司从移植国内成熟上线产品做起，已初步打开海外市场。未来公司将加大海外市场的投入，除个别储备的IP向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项，并且将持续吸纳对海外文化有较深见解的优秀制作人及发行团队，快速搭建海外团队。2022H1公司在海外成功发行了《纪元变异(PC版)》、《石油大亨》等产品。此外，公司后续储备有《一念逍遥(海外版)》、《地下城堡3(海外版)》、《奇葩战斗家(海外版)》等多款产品，且有数款自研产品在海外市场进行多轮次测试，以“小步快跑”快速迭代开发。 投资建议：公司头部游戏表现稳定，持续推出版本更新，有助于维持玩家的新鲜感，从而收获稳健的游戏流水表现和较长的生命周期。同时公司后续产品储备丰富，自研产品包括《M66》、《超喵星计划》（已获版号）、《前哨》等，代理产品包括《黎明精英》、《新庄园时代》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《ProjectG(代号)》、《上古宝藏》、《皮卡堂》等（上述代理产品均已获得版号）为公司游戏业务持续稳健增长提供保障。此外，公司加快布局海外市场，《一念逍遥(海外版)》、《地下城堡3(海外版)》、《奇葩战斗家(海外版)》将陆续开展海外测试，上线贡献业绩增量。公司上半年经营业绩略低于市场预期，我们下调公司盈利预测，最新预计22-24年归母净利为14.99/17.81/21.22亿元（原来预计15.98/18.28/21.22/亿元），8月16日收盘价对应PE为15X，考虑到公司成功的差异化战略和精品化路线，海外市场拓展，行业监管持续回暖，继续维持“买入”评级。 风险因素：行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期、游戏表现不及预期、汇率波动风险

公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入25.11亿元，同比增加5.17%；归母净利润6.88亿元，同比减少23.59%；扣非后归母净利润6.68亿元，同比减少5.31%。 Q2单季度营业收入12.81亿元，同比增加0.93%，环比增加4.24%；归母净利润3.39亿元，同比减少36.77%，环比减少3.14%；扣非后归母净利润3.34亿元，同比减少4.48%，环比增加0.44%。 投资要点：l 核心产品《问道手游》持续贡献收入。公司核心产品之一《问道手游》2016年4月上线至今已运营超6年，仍能够持续为公司提供稳定业绩，2022H1在App Store 畅销榜平均排名第17名，最高升至第6名，通过持续的长线运营策略以及版本更新保障玩家留存和回流。2022年4月《问道手游》开启6周年大服，营业收入实现同比增长，为公司贡献增量营业收入和利润；同时在原有固定的新年服、周年服以及国庆服三大版本基础上新增推出夏日服，有望进一步拉动用户回流，提升《问道手游》的业绩贡献。 公司自研水墨风放置修仙游戏《一念逍遥》2021年2月上线后表现优异，迅速成为公司核心产品之一，通过短频更新以及周期性推出规模较大的玩法更新、联动等方式，持续为玩家提供新鲜感。 2022H1《一念逍遥》与修仙动画《一念永恒》以及修仙小说《凡人修仙传》两大修仙IP 进行联动，保持较高的人气。2022H1《一念逍遥》在App Store 平均排名第9名，最高升至第5名。 此外，2021年10月上线的《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《一念逍遥（港澳台版）》也贡献了部分增量营业收入。 l 毛利率提升明显，营销推广支出以及人员数量增加导致主要费用率提升。公司代理产品《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》流水以及收入虽然同比下滑，但向研发商支付分成也相应减少，公司营业成本相应大幅减少41.51%，带动毛利率同比提升8.03pct 至89.93%。 费用率方面，2022H1公司《一念逍遥（大陆版）》、《一念逍遥（港澳台版）》等多个游戏营销推广支出相比上年同期有所增加；加上公司月平均人数增加38%至约1049人，运营推广人员、管理人员和研发人员的日常薪酬、计提奖金等开支相比以往也有所增加，带动销售费用率/管理费用率/研发费用率分别提升3.6pct/1.62pct/1.47pct 至26.67%/8.15%/15.08%。 其他影响公司净利润的因素： （1）公司持有的美元受汇率波动影响产生约1.04亿元汇兑收益，同比增加1.15亿元，带动公司财务费用率明显下降； （2）由于参股公司青瓷数码经营净利润下滑导致公司权益法确认的联营企业投资收益下降8148.58万元； （3）2021H1公司转让青瓷数码部分股权产生了较大额的投资收益。如果剔除汇率波动和投资业务影响后，调整后归母净利润约为6.56亿元，同比小幅增加1.03%。 l 《奥比岛》上线后表现良好，多个储备产品拥有版号。公司代理产品《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，上线前全平台预约用户数量超千万，上线首月在App Store 游戏畅销榜平均排名第22名，最高至第6名。公司目前主要储备有自研产品《超喵星计划》（有版号）、代理产品《黎明精英》（有版号）、《新庄园时代》（有版号）、《Project S（代号）》、《失落四境》（有版号）、《皮卡堂》（有版号）、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》等。 l 投资建议与盈利预测：核心产品《问道》端游以及《问道手游》已运营多年，仍能够稳定、持续为公司提供业绩基本盘；次新游戏《一念逍遥》上线后表现较好，成为《问道》后公司又一核心产品；《问道》以及《一念逍遥》验证了公司自研能力以及产品长线运营能力。 出海方面，公司起步于移植国内成熟上线产品，已在海外成功发行多款游戏产品，未来新立项产品定位全球市场，有望进一步拓宽海外市场空间。预计公司2022年-2024年EPS 为20.19元、24.53元、27.67元，按照8月17日收盘价307.5元，对应PE 为15.23倍、12.54倍和11.11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：对核心产品依赖度较高；行业监管政策变动超预期；买量成本上行；核心人员流失；行业竞争加剧；产品上线进度及表现不及预期

事件：公司于8月15日晚披露22年中报。22H1营收25.11亿元，YoY+5.17%，主要系《问道手游》《地下城堡3》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》贡献增量收入；22H1归母净利6.88亿元，YoY-，扣非归母净利6.68亿元，YoY-，主要系1）人力及营销支出同增2）青瓷净利同降导致联营企业投资收益下降0.81亿元3）上年同期转让青瓷部分股权产生较大非经收益。22H1销售费用6.7亿元，YoY+21.60%，销售费用率26.67%，YoY+3.60pct，主要系新游营销推广支出同增。管理费用2.05亿元，YoY+31.30%，管理费用率8.15%，YoY+1.62pct。财务费用-1.14亿元，YoY-，财务费用率-4.55%，YoY-4.66pct，主要系汇兑收益增加。研发费用3.79亿元，YoY+16.48%，研发费用率15.08%，YoY+1.47%，经拆分，22Q2营收12.81亿元，YoY+0.90%，归母净利3.39亿元，YoY-，扣非归母净利3.35亿元，YoY-，毛利率89.27%，YoY+8.51pct。“精品化”研运一体路线，新游储备多元。自研方面，长线运营头部产品贡献强劲流水，《问道》5月开启16周年联运大服，玩家反响良好；22H1《问道手游》及《一念逍遥》分别在AppStore游戏畅销榜平均排名第17/9，最高榜单第6/5。 代理方面，公司自有雷霆社区出色运营《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡》系列《世界弹射物语》等多款精品游戏。情怀IP社区养成游戏《奥比岛》7月12日上线，上线首月AppStore游戏畅销榜平均排名第22，最高至榜单第6。后续储备自研《超喵星计划》，代理《失落四境》《新庄园时代》《皮卡堂》等多款获得版号的手游代理发行权。产品出海表现优异，加快布局海外市场。22H1海外成功发行《纪元变异（PC版）》《石油大亨》等产品。《一念逍遥（港澳台版）22年1月更新仙魔版本，22年4月联动《凡人修仙传》，《最强蜗牛（港澳台版）》22年6月更新两周年庆版本。公司还储备有《一念逍遥（海外版）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》等多款产品计划推向海外。持续推进研发创新能力建设，积极探索游戏前沿科技。公司20/21/22H1研发费用分别为4.31/6.09/3.79亿元，分别占营收15.70%/13.18%/15.08%，研发人员数量分别为439/530/614人，占总员工58.46%/56.08%/56.28%，持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。公司技术中心聚焦于在通用技术上，同步在VR/AR技术、5G、Unreal引擎、云游戏等方面积累，并在Steam上线VR游戏《TheRanger：LostTribe》《DeadlyHunter》。投资建议：《问道》及《一念逍遥》流水稳定，《奥比岛》上线表现优异，多部新游逐渐释放增量收益。随版号常态化及研发落地，后续储备新游上线可期。 我们预计公司22-23年净利分别为16.47亿/19.23亿，对应估值15x/13x。风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严