公司发布2024年报及2025年一季报点评。 2024年，公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%；实现扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%。 2025年一季度，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长38.71%。 新游流水可观，后续储备有望年内相继上线。2024年，公司共有9款主要的已上线运营产品；其中，《问道》端游上线19年仍能保持营收同比基本持平，《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》等手游流水自然回落。2025年，新游《问剑长生》于1月2日上线，截至4月，AppStore游戏畅销榜平均排名为第52名，一季度贡献流水3.63亿元，目前游戏持续稳定更新，有望贡献可观业绩收益。后续，公司自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已取得版号，有望在2025年上半年上线；代理运营的三国题材的赛季制SLG游戏《九牧之野》也已取得版号，计划在下半年上线中国大陆地区。 高分红回馈股东。公司发布2024年年度利润分配方案及2025年中期现金分红授权安排的公告。2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利35.00元（含税），共计派发现金2.51亿元；2024年全年累计现金分红及回购总额预计约为7.70亿元，占归母净利润81.46%。2025年，公司拟中期（包含半年度、前三季度）结合未分配利润与当期业绩进行分红，当期内现金分红金额累计不超过当期实现的归母净利润的100%。 2025年Q1利润率同比回升，费用率同比下降。2024年，公司毛利率为87.86%，同比下降0.67pct；净利率为31.90%，同比下降3.01pct。 费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为26.53%/8.45%/-3.63%/20.50%，同比变动分别为-0.41pct/0.92pct/-0.61pct/4.27pct；期间费用率同比上升4.17pct至51.85%。2025年一季度，公司毛利率同比增长1.65pct至90.89%，净利率同比增长1.15pct至33.39%，期间费用率同比下降2.06pct至56.39%。 【投资建议】公司新游上线以来表现亮眼，后续仍有两款游戏有望年内上线，结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入分别为41.27/44.76/47.61亿元，实现归母净利润10.83/11.91/12.94亿元，EPS分别为15.03/16.53/17.96元/每股，按照2025年5月10日收盘价计算，对应PE分别为16/15/13倍，维持“增持”评级。【风险提示】新游上线时间及表现不及预期少数产品依赖的风险公司经营风险技术更新及淘汰的风险股权投资业务风险

事件：公司2025年4月24日公告2025年一季报，2025Q1实现收入11.36亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润2.83亿元，yoy+11.82%。 投资要点:2025Q1新游《问剑长生》贡献增量收入、利润2025Q1公司实现营业收入11.36亿元，yoy+22.47%，qoq+29.43%，归母净利润2.83亿元，yoy+11.82%，qoq-1.43%，扣非归母净利润2.75亿元，yoy+38.71%，qoq+4.11%。收入、利润同比增加主要来自新游《问剑长生》贡献增量，同时人员结构调整、研发费用率同比下降4.14pct。 截至2025Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额公4.65亿元，较上年末减少0.13亿元，预计将逐步确认收入。 关注2025年拟上线新品《杖剑传说》《九牧之野》（1）经典产品：2025Q1公司经典产品受生命周期影响，流水同比下滑，《问道》端游流水3.21亿元，yoy-16.26%；《问道手游》收入4.41亿，yoy-15.85%；《一念逍遥（大陆版）》收入1.3亿元，yoy-22.94%。 （2）2025Q1已上线产品：3D御剑斗法放置修仙新作《问剑长生》于2025年1月2日在中国大陆地区上线，目前累计注册用户已突破200万；2025Q1收入3.63亿元，2025年1-2月在AppStore游戏畅销榜平均排名第41名，最高达第14名，后续计划在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。 （3）储备产品：公司自研自发的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已于2025年4月25日开启不删档测试，预计2025上半年上线；代理运营的三国赛季制SLG产品《九牧之野》已取得版号，预计2025下半年大陆上线。 盈利预测和投资评级：公司《问剑长生》2025Q1贡献增量，建议关注《问剑长生》和老产品流水走势，以及储备产品上线表现。公司团队结构优化、董事长亲任制作人带队研发，中长期看好公司发展，我们预计公司2025-2027年营业收入为41.06/44.63/48.34亿元，归母净利润为10.52/11.66/12.84亿元，PE为16/14/13x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

事件：吉比特公布25Q1业绩，公司25Q1实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，环比增长29.44%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%，环比下降1.43%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长38.71%，环比增长4.11%。 主要存量游戏企稳，《问剑长生》等新游有望持续贡献增长动能。公司存量游戏25Q1流水逐步企稳，其中（1）《问道端游》流水为3.21亿元，同比下降16.19%，环比上升34.87%；（2）《问道手游》流水为4.41亿元，同比下降15.84%，环比下降4.34%；（3）《一念逍遥》流水为1.30亿元，同比下降23.08%，环比提升11.11%。存量游戏企稳基础上，公司新游《问剑长生》于25Q1上线，该季度流水达3.63亿元，为公司贡献增量收入以及利润，且该游戏后续有望于中国港澳台和欧美地区陆续上线。此外，公司储备新游陆续上线有望持续带动公司成长，建议关注（1）《杖剑传说》已开启全平台预约，预计将于25H1正式上线；（2）代理运营SLG游戏《九牧之野》预计25H2上线，期待新游陆续上线为公司持续贡献增长动能。 公司25Q1收入恢复同比增长，整体业绩超我们预期。公司25Q1收入端恢复同比增长，实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，环比增长29.44%。 期间费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为31.7%/9.7%/15.9%，同比+0.03/-0.33/-4.14pct，环比+9.50/+4.47/-3.96pct，公司有效管控研发费用，销售费用率因25Q1新游《问剑长生》上线环比上升明显。归母净利润方面，公司25Q1实现归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%，环比下降1.43%，环比下降主要因（1）24Q4根据全年公司经营业绩冲减部分奖金；（2）25Q1汇兑损失为278.5万元，24Q4则为收益4112.29万元；（3）新游《问剑长生》上线导致销售费用环比有所增长。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收44.09/46.75/51.39亿元；归母净利润11.34/12.59/14.35亿元；对应PE分别为13.4/12.1/10.6倍。公司新游上线带动增长，存量游戏逐步企稳，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

事件：公司发布25Q1财报，业绩超预期。本季度公司实现收入11.4亿元，YOY+22%，QOQ+29%；实现归母净利润2.8亿元，YOY+12%，QOQ-1.4%；实现扣非归母净利润2.7亿元，YOY+39%，QOQ+4%。 评论：超预期原因梳理：1）《问剑长生》流水、利润贡献均超预期：公司于1月2日正式上线《问剑长生》，Q1实现流水3.6亿元，且贡献增量利润；2）递延收入确认超预期：公司Q1末递延收入余额4.65亿元，新上了产品的情况下，环比仍然有减少，我们预计源于Q4《问道手游》、《封神幻想世界》等产品部分流水，确认到Q1贡献收入利润。 核心产品跟踪：有触底趋势，部分下滑被新产品抵消。《问道手游》25Q1实现流水4.4亿，YOY-16%，但QOQ-4%基本持平，下滑趋势放缓；《问道》端游25Q1实现流水3.2亿元，YOY-16%；《一念逍遥》25Q1实现国服实现流水1.3亿元，YOY-23%。此外，参考畅销榜数据，我们预计新产品《问剑长生》流水曲线偏平稳，有望较好的为流水基本盘提供支撑，看好长线运营表现。 年内两款产品储备，关注新品经营周期向上拐点。展望后续，公司在2025年储备有：1）放置玩法产品《杖剑传说（M88）》计划于4月25日开启不删档付费测，预计Q2正式上线；2）代理的率土+重返likeSLG《九牧之野》，预计25H2正式上线，我们看好这类玩法的上线初期的流水爆发力和长生命周期表现，有望为股价提供新品催化，并在经营层面上提供向上驱动力。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至42.6/45.4/47.9亿元，YOY+15%/6%/5%，归母净利润预测至10.7/11.5/12.0亿元（原预测为10.1/10.8/11.3亿元），YOY+13%/7%/5%，对应PE15.3/14.3/13.7x。我们认为当前公司核心存量产品流水环比逐渐走平，叠加新产品《问剑长生》的贡献，经营触底趋势明显；叠加当前较低的估值、较高的分红率，配置价值显现，看好估值修复；后续主要关注新产品带来的向上弹性。 维持对公司25年目标PE18-20x的判断，对应目标市值区间192-213亿元，对应目标价区间266.65-296.28元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品上线进度及表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。

事件描述公司 25Q1实现营收 11.36亿元（同比+22.5%/环比+29.4%）， 实现归母净利润 2.83亿元（同比+11.8%），实现扣非净利润 2.75亿元（同比+38.7%）。公司 2023年以来首次季度收入重返正增长区间。 事件评论 新游《 问剑长生》 贡献超 3.6亿流水增量，《 问道》 端游及《 一念逍遥》 流水环增1）或由于 2024年同期高基数及 25Q1开启周年返利联运大服等因素， 25Q1《问道》端游流水 3.21亿（同比-16.3%/环比+34.9%）；《问道手游》 25Q1主要为新春服活动，实现流水 4.41亿（同比-15.9%/环比-4.3%）； 2月四周年庆等活动推动流水环比提升， 25Q1《一念逍遥》实现流水 1.30亿（同比-22.9%/环比+11.1%）。 1月初上线的新游《问剑长生》贡献显著增量，其 25Q1实现流水 3.63亿。 2）由于部分存量游戏流水的环比下滑，截至 2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共 4.65亿元，较 2024年年末 4.78亿元减少 0.13亿元。 3）由于《飞吧龙骑士（港台韩版）》《一念逍遥（欧美版）》等出海游戏 24Q1处于上线初期等因素，公司 25Q1境外收入下滑至 1.17亿元（同比-15.95%/环比-10.69%）。 新游带动投放增加， 投放取得良好回收效果1）由于 25Q1新上线《问剑长生》，发行投入较大，销售费用同比增加 0.66亿/环比增加1.65亿至 3.60亿，亦带动销售费用率环比+9.5pct 至 31.7%；公司投放整体克制且 ROI较好，销售费用率同比基本稳定。 2）投资收益、汇率波动及非经因素对 Q1业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等， 25Q1财务费用为-0.1亿元，汇兑收益同比减少； 25Q1投资净收益为 0.35亿元。 关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏 公司核心产品《问道手游》 9周年庆将于 4月 25日启动，关注《问道手游》等核心产品后续表现。公司储备新作有序推进，由公司自主研发并运营的日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已于 3月 26日开启全平台预约，计划于 2025年上半年上线。由公司代理运营的三国题材赛季制 SLG 手游《九牧之野》计划于 2025年下半年上线。此外《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2025/2026年公司归母净利润分别为 10.3亿/11.5亿，对应 PE 15.8/ 14.2倍，维持买入评级。 风险提示 1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险； 2、行业监管风险； 3、游戏行业竞争加剧风险。

公司2025Q1实现营业收入11.36亿元，同比增加22.47%，环比增加29.43%，归母净利润2.83亿元，同比增加11.82%，环比减少1.43%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比增加38.71%，环比增加4.11%。 投资要点：新游表现优异，带动Q1增长。从Q1产品表现来看，《问道》端游流水3.21亿元，同比减少16.26%，环比增加34.87%，《问道手游》流水4.41亿元，同比减少15.85%，环比减少4.34%，《一念逍遥（大陆版）》流水1.30亿元，同比减少22.94%，环比增加11.11%。2025年1月上线的自研新游《问剑长生》表现优异，累计注册用户超过200万，上线以来陆续推出版本更新以及新玩法并开展IP联动，一季度在AppStore游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名，总流水3.63亿元，为公司贡献了增量收入和利润。境外业务方面，营业收入1.17亿元，同比减少15.95%，《飞吧龙骑士（港澳台版）》以及《一念逍遥（欧美版）》营业收入同比大幅减少。 费用率环比提升。2025Q1营收同比环比增加，归母净利润同比增长但环比微降。2025Q1公司销售费用率31.70%，同比提升0.03pct，环比提升9.20pct，新游上线推广期可能导致销售费用短期增加；研发费用率15.89%，同比下滑4.14pct，环比下滑3.96pct，部分项目及团队的调整带动研发费用率下滑；管理费用率9.74%，同比下滑0.34pct，环比提升4.46pct，主要是由于2024Q4根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等冲减了部分奖金，单季度管理费用基数较低。除此之外，汇率变动、投资收益、所得税费用等因素也对利润端造成一定影响。截至2025Q1末，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65亿元，相比2024年末略微减少0.13亿元，但仍维持高位，预计将逐步确认收入。 2025年预计再上线2款新游。公司自主研发运营的日式幻想题材放置MMO《杖剑传说》于3月26日开启全平台预约，预计2025H1上线，代理运营的三国题材SLG手游《九牧之野》预计2025H2上线，《问剑长生》后续将登录港澳台及欧美等地区。 投资建议：公司新品上线表现优异，带动Q1业绩实现较大幅度增长，核心游戏仍能保持一定的流水规模，关注2025年重要新游上线的表现。预计2025-2027年EPS为15.65元、16.71元、17.48元，按照月244日收盘价，对应PE为14.07倍、13.18倍、12.60倍，调升至“买入”评级。风险提示：宏观经济波动影响娱乐消费；游戏产品市场表现不 及预期；买量推广成本提升；存量产品流水下滑

吉 比 特 发 布 一 季 报 ， 25Q1实 现 营 收 11.36亿 元 （ yoy+22.47% 、qoq+29.43%），归母净利 2.83亿元（yoy+11.82%、qoq-1.43%），扣非净利 2.75亿元（yoy+38.71%，qoq+4.11）。归母净利同比增长主因新游《问剑长生》上线贡献流水；环比下滑主因：1）24Q4冲减部分奖金；2）25Q1汇兑损失增加 2778万元（归母口径）。公司新品开启正向贡献，老游戏企稳，维持“买入”评级。 《问剑长生》贡献增量，《一念逍遥》流水企稳存量游戏方面，1）《问道端游》25Q1流水 3.21亿元，同降 16.3%，环增34.9%；2）《问道手游》25Q1流水 4.41亿，同降 15.9%，环降 4.3%；3）新产品《问剑长生》25Q1流水 3.63亿；4）《一念逍遥》25Q1流水 1.3亿，同降 22.9%，环增 1.1%。我们认为，《一念逍遥》流水已经企稳，后续预计流水保持稳定，《问剑长生》预计持续贡献增量流水。出海方面，25Q1公司境外营业收入合计 1.17亿元，同比减少 15.95%。主因《飞吧龙骑士（港台韩版）》《一念逍遥（欧美版）》流水同比大幅减少。 储备新游有序推进，《仗剑传说》《九牧之野》均有望 25年内上线公司预计《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区，海外有望贡献业绩增量。此外，公司自主研发并运营的日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已于 2025年 3月 26日开启全平台预约，目前已取得版号，计划于 2025H1上线。代理产品三国题材赛季制 SLG 手游《九牧之野》计划于 2025H2上线。我们预计后续新品上线有望贡献流水增量。 毛利率同比略微提升，销售费用率提升主因新品买量25Q1公司毛利率同比提升 1.64pct 至 90.89%，整体保持较高水平。25Q1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 31.70/9.74/15.89% ， 同 比 变 动0.03/-0.34/-4.14pct，环比变动 9.5/4.46/-3.96pct。销售费用率环比增幅较大主因新品推广期间买量费用增加，管理费用率环比提升主因 Q1发放 24年终奖金。 盈利预测与估值我们短期关注公司新品上线的流水表现，中长期期待海外业务盈利拐点及多元化新品类布局。我们维持公司 25-27年归母净利润(+24%,+12%, +10%)为 11.8亿元、13.2亿元和 14.5亿元。可比公司 2025年平均 PE 为 20倍，考虑公司海外业务尚未盈利，新品流水有不确定性，仍然给予公司 25年 18倍 PE，维持目标价 294.84元。 风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

新游驱动 2025Q1业绩环比改善， 关注新产品周期表现， 维持“买入”评级2025年 Q1公司实现营业收入 11.36亿元，（同比+22.47%，环比+29.43%）。归母净利润为 2.83亿元（同比+11.82%，环比-1.43%）， 扣非归母净利润为 2.75亿元（同比+38.71%，环比+4.11%）。 营业收入及归母净利润同比增长主要得益于新上线的自研游戏《问剑长生》贡献了增量收入及利润（2025Q1流水 3.63亿元）。 2025Q1归母净利润环比小幅下降，主要受 2024Q4冲减部分奖金、 2025Q1汇兑损失环比增加约 4391万元、以及 2024Q4所得税冲销等因素影响，部分被 2025Q1投资收益环比增加所抵消。 我们维持 2025-2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 11.55/13.09/14.33亿元，对应 EPS 分别为 16.03/18.17/19.89元，当前股价对应 PE 分别为 13.6/12.0/10.9倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。 费用控制良好， 新游贡献带来盈利能力提升2025Q1公司销售费用同比增长 22.6%至 3.60亿元，与营收增速基本匹配， 体现了公司在新游推广上进行了相应投入。研发费用同比下降 2.8%至 1.81亿元，体现了公司对组织架构和项目调整， 并优化了部分团队。受益于《问剑长生》等新游戏利润贡献， 2025Q1公司扣非净利润率约为 24.2%（同比+2.8pct）。 《问剑长生》 表现良好，关注《仗剑传说》《九牧之野》等后续新游表现公司放置修仙新游《问剑长生》于 2025年 1月上线，累计注册用户已突破 200万。 2025Q1在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 46名，最高达第 14名。 2025Q1《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《问剑长生》 四款核心产品总流水为 12.55亿元（同比+16.63%）， 《问剑长生》 抵消了部分老产品下滑带来的压力，验证了公司在核心赛道的研发和运营能力。 公司储备自研游戏《仗剑传说（代号 M88）》 已于 2025年 3月 26日开启全平台预约，计划于 2025H1上线，代理运营的 SLG 游戏《九牧之野》 计划 2025H2上线， 《问剑长生》 将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区， 新产品的陆续上线， 有望持续驱动公司业绩增长。 风险提示： 新老游戏流水下滑超预期、 新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

事件： 2025Q1公司实现营业收入 11.36亿元， yoy+22.47%， qoq+29.43%，归母净利润 2.83亿元， yoy+11.82%， qoq-1.43%，扣非归母净利润 2.75亿元， yoy+38.71%， qoq+4.11%，业绩超我们预期。 存量游戏流水环比回升，同比仍有所承压。 2025Q1《问道》端游实现流水 3.21亿元， yoy-16%， qoq+35%，环比增长我们预计主要系春节活动拉动；《问道手游》实现流水 4.41亿元， yoy-16%， qoq-4%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水 1.30亿元， yoy-23%， qoq+11%，环比增长我们预计主要系《一念逍遥（大陆版）》 于 2025年 2月上线周年庆活动， 拉动流水回升。 2025Q1三款存量主力游戏合计实现流水 8.92亿元， yoy-17%， qoq+9%， 我们看好公司持续投入产品迭代、用户体验优化等，实现存量产品的长线运营。 新游表现出色，驱动 25Q1业绩超预期。 2025Q1公司营收同比增长22.47%，环比增长 29.43%，同比增长主要系新游《问剑长生》于 2025/1/2上线， 2025Q1实现流水 3.63亿元，部分确认为收入， 贡献增量， 叠加《封神幻想世界》《Monster Never Cry（境外版）》 递延收入确认，部分被老游流水自然回落所抵消。截至 2025Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额 4.65亿元，较 2024年末减少 0.13亿元，较 2024Q1末减少 0.64亿元。 2025Q1公司营收同环比增长，但归母净利润环比下降 1.43%，主要系： 1） 2024Q4公司根据全年经营业绩、项目业绩、员工绩效等情况冲减部分奖金，致 2024Q4公司期间费用基数较低，而 2025Q1《问剑长生》上线对应当期销售费用增长， 公司销售/管理/研发费用率分别为31.70%、 9.74%、 15.89%， yoy+0.03pct、 -0.33pct、 -4.14pct， qoq+9.50pct、+4.47pct、 -3.96pct； 2） 2025Q1公司因汇率变动产生损失 279万元， 2024Q4为收益 4112万元； 3） 2024Q4子公司雷霆互动冲销 2023年度按照 25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额， 2024Q1、 2025Q1所得税费用为-0.26、 0.41亿元。 期待新游相继兑现，贡献业绩增量。 公司还储备有自研日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说》（计划 2025H1上线， 将于 2025/4/25开启不删档付费测试），代理的三国题材赛季制 SLG《九牧之野》（计划 2025H2上线）等产品，期待新游陆续上线增厚业绩。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新游表现出色，且存量游戏流水趋稳，我们略上调 2025-2026年盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为14.47/15.26/16.82元（前值为 13.62/15.05/16.82元），对应当前股价 PE分别为 15/14/13倍。公司持续高额分红回报股东，业绩稳健且新品周期开启兑现，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险

事件描述公司2024年实现营收36.96亿元（同比-11.69%），实现归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），实现扣非净利润8.77亿元（同比-21.61%）。其中24Q4实现营收8.77亿元（同比-0.08%/环比+2.19%），实现归母净利润2.87亿元（同比+8.13%/环比+105.78%），实现扣非净利润2.64亿元（同比-10.63%/环比+74.90%）。 事件评论《问道手游》流水同比基本持平，核心产品流水下滑幅度显著收窄，游戏出海延续增势1）受24Q4《问道手游》推出特色服等因素影响，Q4《问道手游》流水同环比均已稳定；《一念逍遥（大陆版）》Q4或由于投放控制等因素，流水仍有所下滑，但下滑幅度已显著收窄。Q4《问道》端游流水2.38亿（同比-7.8%/24Q3同比-11.4%/24H1同比+16.3%），《问道手游》流水4.61亿（同比-0.4%/24Q3同比-12.6%/24H1同比-14.7%），《一念逍遥（大陆版）》流水1.17亿（同比-17.6%/24Q3同比-18.4%/24H1同比-54.8%）；2）Q4《封神幻想世界》《异界原点传说：史莱姆不哭》等新游上线，带动公司Q4营收同环比均保持稳健。由于核心产品流水趋稳及部分新上线手游贡献增量，截至2024.12.31公司尚未摊销的充值及道具余额共4.78亿元，较2024.9.30的4.74亿元有所增长，重返增长区间；3）受益于24年上线多款出海游戏，公司24Q4境外收入达1.31亿元，同比约50%左右增长。 费用端持续优化，投资业务及汇率变动等部分影响业绩1）由于24Q4上线新品较少叠加公司投放持续优化，销售费用同比减少0.32亿至1.95亿，亦带动销售费用率同比-3.7pct/环比-6.7pct至22.2%；2）或由于部分项目进行调整，公司24年末员工人数较24Q3末减少44人至1460人；3）投资收益、汇率波动及非经因素对Q4业绩造成影响。由于利息收入、汇率波动收益及投资等，24Q4财务费用为-0.8亿元，投资净亏损为0.54亿元。 2024年度分红比例达76%，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏1）拟10派35元（含税），公司2024年度累计现金分红达7.18亿元，占净利润比例约为76%，按4月1日收盘价计算股息率约为4.4%；2024年度现金分红及回购金额合计占归母净利润81.5%；2）预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩，新游陆续贡献增量。重点新游《问剑长生（代号M72）》已于年初上线中国大陆地区，2025年1-2月，游戏在AppStore游戏畅销榜平均排名第41名，最高第14名，后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。自研放置MMO《杖剑传说（代号M88）》计划2025H1上线，代理赛季制SLG《九牧之野》计划2025H2上线中国大陆地区。 盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026年公司归母净利润分别为10.0亿/11.3亿，对应PE16.3/14.4倍，维持买入评级。 风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。

第四季度业绩筑底，《问道》端游表现稳健。1）2024年公司收入37.0亿元，同比下滑11.7%，主要是由于《问道手游》《一念逍遥》的流水有11.4%、42.5%的下滑；《问道》端游的流水增长3.9%。归母净利润9.4亿元，同比下滑16.0%，主要由于今年境内上线的《不朽家族》《封神幻想世界》以及境外游戏业务还处于亏损的状态。公司2024年合计拟派发现金红利7.2（含税），占2024年归属于上市公司股东净利润的75.9%。2）单四季度来看，公司收入8.8亿元，同比下滑14.3%；归母净利润2.9亿元，同比提升8.1%，净利润增长的主要原因为第四季度发行费用减少、冲减三季度预提奖金、汇兑收益0.4亿元，业绩筑底、表现稳健。 毛利率同比下降0.7个百分点，费用金额略降。公司2024年毛利率87.9%，同比-0.7个百分点，其中自主运营/联合运营/授权运营毛利率分别为90.4%/84.7%/97.8%，分别同比-0.6/-1.1/-0.4个百分点；单四季度毛利率85.9%，同比-3.7个百分点。费用率方面，公司2024年整体费用率同比+4.2个百分点至51.9%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额同比下降4.0%至19.0亿元；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，分别同比-0.4/+0.9/-0.6/+4.3个百分点。 《问道》端游表现稳健，关注新品表现。1）流水方面，《问道》端游、手游分别同比+3.93%/-11.39%，整体表现依然稳健；《一念逍遥》同比下滑42.49%至5.96亿元；2024年上线的《神州千食舫》已实现盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍处于亏损状态。2）境外方面，2024年公司上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等游戏，推动境外业务收入同比增长83.9%至5.0亿。3）储备产品方面，公司自研的MMO手游《仗剑传说（M88)》和代理运营的三国题材SLG《九牧之野》，预计分别将在2025上半年和下半年上线。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。 由于公司短期内新品上线进度不及预期，我们略下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为10.1/11.4/12.3亿（原预测2025-2026年净利润10.4/12.3亿），EPS分别为14/15.83/17.04元，对应PE为16x/14x/13x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。

公司发布 2024年年度报告。2024年营业收入 36.96亿元，同比减少 11.69%，归母净利润 9.45亿元，同比减少 16.02%，扣非后归母净利润 8.77亿元，同比减少21.61%。 投资要点： 四季度利润环比大幅改善。根据公司公告，2024Q4公司营业收入8.77亿元，同比减少 0.08%，环比增加 2.19%，归母净利润 2.87亿元，同比增长 8.13%，环比增加 105.78%。Q4主要费用的减少对利润环比增长带来贡献较大。2024Q4公司控制买量发行，销售费用环比减少 5338万元至 1.95亿元，达到 2021Q1以来单季度最低值；此外，冲减部分预提奖金、汇率变动、定期存款到期等因素也带动管理费用环比减少 3950万元至 4630万元，财务费用环比减少 9515万元至-7983万元。同时 2024Q4公司冲销计提所得税税额与实际汇算清缴税额差额导致单季度所得税费用为 2572万元，环比减少 4950万元。 核心产品流水整体下滑，Q4降幅趋缓。从重点产品 2024全年的表现来看，《问道》端游流水 11.19亿元，同比增长 3.93%，营业收入及利润同比基本持平；《问道手游》流水 20.73亿元，同比减少11.39%，营业收入、发行投入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》流水 5.96亿元，同比减少 42.49%，营业收入、发行投入及利润同比均大幅减少。但从 2024Q4《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》的单季度流水表现来看，同比分别下滑了 7.75%、0.43%、17.61%，相比 2024Q3三项主要产品-11.42%、-12.62%、-18.45%的流水同比降幅均有不同程度收窄。 2024年新上线的游戏例如《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等贡献了增量收入，其中《神州千食舫》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》还处于亏损状态。2025年 1月公司上线了 3D 御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》，上线一周内累计注册用户突破百万，2025年 1-2月在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 41名，最高第 14名。还在储备中的产品有自研日式幻想题材放置 MMO 手游《杖剑传说（代号 M88）》已获版号，预计 2025H1上线；代理三国题材 SLG《九牧之野》已获版号，预计 2025H2上线。 注重股东回报，延续高分红。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 35.00元（含税），加上 2024年半年度以及三季度分红，2024年公司全年现金分红总额近 7.18亿元，占 2024年公司归母净利润 比例为75.94%，按照3月27日公司市值，股息率超4.6%。同时公司还计划提交股东会审议授权董事会决定2025年中期现金分红 方案（包含半年度、前三季度）。 投资建议与盈利预测：公司核心产品流水趋稳，买量费用大幅减少为利润端积极贡献，期待新品上线为公司提供增量业绩；同时境外游戏业务收入增长 83.92%，期待公司境外业务逐步推进实现盈利。 此外公司继续保持高力度分红，为股东带来较好的分红回报。预计2025-2027年公司 EPS 为 14.87元、16.08元、17.28元，按照 3月 28日收盘价 220.21元，对应 PE 分别为 14.81倍、13.69倍、12.74倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：对头部产品依赖度较高；买量成本超预期；产品市场表现不及预期；行业竞争加剧

公司重点新游《问剑长生》正式上线后稳步推进，3D美术&&玩家减负成亮点，期待后续流水增量贡献。25年1月2日《问剑长生》正式上线，截至1月14日，TAPTAP下载量达到44万，日均居iphone游戏畅销榜20位。《问剑长生》是吉比特自研的首款3D御剑空战放置修仙手游，我们认为，其是接棒老》牌热门游戏《一念逍遥》，有望在后续成为公司长期流水支撑的产品之一。 其产品亮点在于：放置修仙游戏赛道自兴起以来，采用2D美术风格为主，《问剑长生》作出创新，采用3D美术具象化“御剑斗法”的战斗场景，将修仙世界中的符箓神通、真灵万象、灵兽法宝等元素生动呈现。游戏中的每个终极法宝都配有独特的施法手势和动画效果，有望增强玩家的沉浸式体验。 在《问剑长生》中，走格子玩法虽是推动主线剧情发展的关键，但其设计简洁、耗时少、回报丰厚，减轻玩家游戏压力。游戏贯彻放置理念，融入更多挂机玩法，玩家能够多线程战斗，高效利用时间，减少玩家时间成本，有望增加玩家体验进而提升留存。《问剑长生》采取以下措施：11）弱化玩家间的战力攀比。游戏里面不设有战力排行榜，还会自动隐藏超过自身一个大境界的玩家战力和属性。22）弱化区服内玩家矛盾，突出跨服竞技对抗。玩家间可能出现的挖矿冲突，以系统隐藏双方名字的方式淡化；取消宗门领地争夺概念，通过兽潮入侵、积分排名等方式，将竞争转化为宗门建设度的比拼。设置三榜论剑玩法，以全服玩家为利益共同体，高战力修士比赛，平民玩家可竞猜、聊天互动，兼顾高战玩家体验和普通玩家参与感。33）在内容、社交等方面进行探索，有望照顾玩家对具备自由度、个性化社交的需求，提升社交持续性。社交方面，游戏拓展横向社交功能，如星海禁地的组队入侵、好友结成道缘、双人同乘飞行法器等。此外，地图探索中加入修仙小故事，支持投票、评论、点赞、收藏等交互功能，有望增加玩家间互动体验。内容设计上，NPC的存在感增强有望提升玩家情感投入。NPC拥有独特性格和喜好，不仅推动剧情发展，还与玩家日常互动频繁，通过对话与玩家亲密度变化，亲密度高可获得额外奖励。 老游戏增长势头放缓，公司营收净利润双降。吉比特24年前三季度公司营收28.18亿元，yoy-14.77%；归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%；经营活动现金流量净额8.27亿元，同比增加0.3%。24Q3公司营收8.59亿元，yoy-10.36%；归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%；经营活动现金流量净额2.33亿元，同比增加4.41%。 盈利预测、估值与评级：考虑到《问道》和《一念逍遥》等公司旗舰游戏的热度相较于此前有所下降，盈利能力降低，我们下调24/25/26年归母净利润预测至8.76/10.26/11.53亿元（相对上次预测分别-15.8%/-16.6%/-18.1%），现价对应24-26年预测PE分别18/15/13倍。考虑重点新游《问剑长生》近期上线，其品质具备市场竞争力，若后续游戏板块复苏，公司估值具备向上空间，关注游戏产品后续数据表现，维持“买入”评级。 风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、买量成本上升。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告， Q3单季实现营收 8.59亿元，同比下降 10.36%； 实现归母净利润 1.40亿元，同比下降 23.82%； 实现扣非归母净利润 1.51亿元， 同比下降 15.33%。 点评： 《问道》端游收入平稳，海外游戏未来可期。 2024年前三季度，公司《问道》端游营收及利润同比有所增长， 流水达 8.81亿元，同比增长 7.71%， 其余主要境内游戏业务营收及利润同比则有所减少。 公司境外游戏业务表现良好， 本年 1－9月实现境外营业收入 3.69亿元， 同比增长 99.57%。 本年已在境外上线多款游戏，包括《飞吧龙骑士（境外版）》， 《Monster Never Cry（境外版）》， 《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》 等产品。 产品储备充足， 关注上线节奏。 公司在自研和代理产品储备方面稳步推进。 自研产品方面， 3D 放置修仙类游戏代号 M72《问剑长生》 及魔幻题材放置养成类游戏代号 M88《仗剑传说》 均计划于明年上半年上线。 西幻题材放置类游戏代号 M11和策略塔防类游戏《最强城堡》正在正常开发过程中，上线时间尚未确定。代理产品方面， 都市怪谈悬疑策略类游戏《异象回声》计划于 11月 13日公测上线。 科幻题材策略卡牌类游戏《亿万光年》 及模拟经营类游戏《开罗全能家》计划于 2025年上半年上线。 卡牌类 RPG《窗外：原始人》上线时间待定。 延续高比例分红，汇率波动带来财务扰动。 公司拟在第三季度向全体股东每 10股派发现金红利 20元，即每股 2元。加上半年度的分红， 1-9月累计分红预计合计 4.66亿元，占同期归母净利润的 70.94%。 此外， 本季度汇率波动对公司财务产生一定影响， 公司部分业务以美元结算，且持有较多的美元， Q3单季度美元汇率变动带来汇兑损失约2694.11万元, 归属于母公司的损失为 1699.2万元。同比上年同期汇兑收益减少 1498.77万元。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入 36.80/42.05/46.42亿元，同比增长-12%/14%/10%， 归母净利润为 8.84/11.53/12.79亿元，同比增长-21%/30%/11%，对应 PE 为 16x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期、老游表现下滑、行业竞争加剧

收入利润承压，业绩略低于预期。 公司发布 24Q3财报，单季度实现收入 8.6亿元， YOY-10%， QOQ-17%； 实现毛利润 7.6亿元， YOY-9%， QOQ-15%，对应 GPM89%， YOY+1.5pct， QOQ+1.7pct； 实现归母净利润 1.4亿元， YOY-24%， QOQ-47%； 实现扣非归母净利润 1.5亿元， YOY-15%， QOQ-43%。 前三季度，公司实现收入 28亿元， YOY-15%；实现归母净利润 6.6亿元， YOY-23%；实现扣非归母净利润 6.1亿元， YOY-26%。 单季度大比例分红。 24Q3单季度分红 1.44亿元，分红率 103%； 24年前三季度累计分红 4.7亿元，分红率 71%。 评论： 存量产品流水三季度仍然有所承压，后续竞争趋缓后基本面有望企稳复苏。 24Q3单季度来看，《问道》端游实现流水 2.25亿元， YOY-11%；《问道手游》实现流水 4.57亿元， YOY-13%；《一念逍遥（大陆版）》 实现流水 1.68亿元，YOY-18%；后两者同比看都还有一些压力。我们认为疲软或是在反映今年暑期期间 IP 产品（ DNF 和问道基本属于同一时期产品）、 仙侠题材（《寻道大千》长期处于小程序畅销榜前列） 竞争压力较大的情形。 展望后续，我们认为随着头部产品强势期过去， 竞争有望边际趋缓，公司存量游戏基本盘有望进一步企稳、复苏。 产品储备丰富， M72/M88两大产品预计 25H1上线。 后续产品储备丰富，自研方面重点产品《问剑长生》（ M72）、《杖剑传说》（ M88），均有望于 25H1上线，驱动公司基本面进一步复苏。此外，公司也储备了部分代理产品丰富产品线，除了 9月已经上线的《王都创世录》、 10月已经上线的《封神幻想世界》外，《异象回声》也定档 11月，有望在 Q4贡献增量收入。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现收入 37/42/46亿元（此前预测为 42/47/50亿元）， YOY-12%/+14%/10%；实现归母净利润 9.0/10.4/11.8亿元（原预测为 10.6/12.3/13.7亿元）， YOY-20%/+16%/+13%，对应当前市值PE 17/15/13x。 考虑到公司已经稳定盈利，我们采用 PE 法为其估值，给予 25年目标 PE 18x，对应目标市值 188亿元，目标价 260.66元。 我们认为公司存量基本盘有望逐步企稳，后续储备的产品有望驱动改善，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动；产品上线进度不及预期； 行业竞争加剧