事件：公司代理新品《摩尔庄园》手游于6.1全平台上线。截止6.2排名iOS免费榜首位，畅销榜第2位。官方数据显示，首日开服8小时内新增用户突破600万，同时在线人数突破100万。 点评：《摩尔庄园》IP受众面广，持续导入年轻用户页游《摩尔庄园》由淘米网络研发并于2008年上线，主要面向当时95-00后儿童用户，2009年底注册用户数达到5000万，IP受众广泛并已经成长为手游主力消费群体之一，产品宣发主打品效合一，对于买量依赖度相对较小。游戏还原IP构建有完整世界观，主打模拟经营+MMO的核心玩法，包括庄园建设、模拟经营、宠物养成以及社交休闲等，付费点主要集中在角色服饰、家园装饰以及材料，作为大DAU类游戏玩法和付费相对轻度，主要在于为官方平台持续导流和积累用户。 保持内容更新频率，IP构建与长线运营优势凸显显《问道手游》四月底开启五周年大服活动，拉动游戏最高排名畅销榜第7，目前排名畅销榜16名。《问道手游》保持每年三次大版本的更新频率，每次活动周期均能实现良好的玩家回流和排名提升。新品《一念逍遥》5.21更新“仙魔版本”，配合新版本上线官方推出主题曲《一念仙魔》，并邀请南征北战、蒲熠星和郭文韬（名侦探学院人气嘉宾）以及乔杉做联合推广，拉动游戏排名提升，目前排名畅销榜第12位。公司保持与玩家充分沟通，在游戏内容更新以及IP化长线运营方面积累有独特经验优势。 投资建议与盈利预测公司近年来在研发侧收敛布局赛道，聚焦放置、MMO等优势品类，扩大商业化游戏比重，发力大DAU游戏实现“破圈”并在产品端得以体现，基本盘《问道手游》保持长线稳定前提下增量盘实现突破，储备有《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等产品，包含Rogueike、MMO、放置、模拟经营等多品类。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，对应PE27x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

事件：4月22日，吉比特发布一季度报告。报告期内，公司实现营业收入11.18亿元，同比增加51.09%；实现归母净利润3.65亿元，同比增加13.36%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增加20.42%；经营现金流量净额为3.28亿元，同比减少10.10%。基本EPS为5.04元。 点评： 热门放置品种+吸睛修仙国风，《一念逍遥》热度高企：根据公司公告，《一念逍遥》等新游上线是公司一季度收入快速增长的主要原因。2021年2月1日，公司自研的《一念逍遥》上线，该游戏是一款水墨国风放置休闲游戏，主打模拟经营。放置类游戏成本低廉，对轻度休闲玩家吸引度较高，已成为最新热门品类。而模拟经营玩法留存度较高，有利于公司拉长产品5生命周期。根据七麦数据，《一念逍遥》上线一周内维持在IOS游戏总榜前30，角色扮演榜前5。截至4月21日，该游戏仍未掉出角色扮演榜前5。我们估算该游戏上线首月流水超过3亿，该季度流水约为6亿元。 新游营销推广费用高企，买量素材主投头条系及腾讯系平台；由于新游上线，公司本期向外部研发商支付分成增加，营业成本同比增长193%。《一念逍遥》大力度投放和长线产品《问道》手游的持续推广也让公司销售费用同比增长高达409%，销售费用率从去年的7%提升至24%。据DataEye，《一念逍遥》买量渠道覆盖面相当广泛，投放渠道达到24个，投放广告位数量达到58个。其中头条系渠道占据总体投放量的4成，腾讯系渠道占比超过3成，在以男性用户为主的虎扑平台投放占比达到9.22%。 经典产品生命周期拉长，品类扩充打开细分赛道：公司自研经典MMO手游《问道》自2016年正式运营以来，用户规模不断增长，截至2020年12月31日，《问道手游》累计注册用户数量超过4,500万,2021Q1该游戏最高位居IOS策略类游戏免费榜28位。公司代理运营的经典rougelike手游《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1,800万。在精细化运营长线产品的同时，公司拥抱用户代际迁移，通过差异化品类扩充争取细分赛道机会，并已取得良好成效。去年7月，公司投资的青瓷数码研发的《最强蜗牛》（港澳台版）由雷霆游戏发行，上线后多日位列Google Play免费榜第1名并最高至畅销榜第2名，多日位列App Store港澳台地区游戏免费榜第1名及游戏畅销榜前5名。报告期内，《最强蜗牛》获评Google Play Best of 2020“最具创新游戏”，并获得Google Play新游推荐及App Store Today新游推荐、新游Banner和icon推荐。 储备产品丰富多元，《摩尔庄园》全平台预约超过750万：雷霆游戏坚持“精品化”路线，已取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。3D休闲社交手游《摩尔庄园》衍生于经典怀旧页游IP，目前已取得版号，预计将在2021Q2上线。截至年报发放日，《摩尔庄园》全平台预约用户数超过750万，其中App Store预约用户数超过120万。公司已取得版号的储备游戏还包括文字地牢探险手游《地下城堡3：魂之诗》、掌门修仙放置手游《剑开仙门》、跨时空魔女养成RPG手游《复苏的魔女》、飞剑战斗与修真养成游戏《了不起的飞剑》、以石油开采为题材的休闲模拟经营手游《石油大亨》、探险寻宝手游《摸金校尉之九幽将军》、像素风放置养成类手游《冒险与深渊》等。 我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为35.07/44.49/54.67亿元，同比增长27.90%/26.85%/22.87%，归母净利润分别为12.86 /15.62/18.36亿元，同比增长24.48%/21.47%/17.56%，EPS分别为17.89/21.73/25.55元，对应PE分别为21.72X/17.88X/15.21X。给予“买入”评级。

《一念逍遥》 表现优异增厚一季度业绩。 公司2021年一季度业绩超出此前预期， 主要由于《一念逍遥》 的表现优异，在App Store畅销榜一季度平均排名第十，最高至第 五名。同时《问道手游》 运营保持稳定，平均App Store畅销榜排 名22名， 5周年大服将在4月30日开服。雷霆游戏坚持“精品化”路 线， 目前公司运营的多款游戏具有较高人气和口碑。目前运营产品 包括《问道手游》 、 《鬼谷八荒（PC 版）》 、 《魔渊之刃》 、 《奇 葩战斗家》等不同题材产品，实现了自研 MMORPG 游戏《问道手游》 的长线运营，还运营了《不思议迷宫》 、 《地下城堡2：黑暗觉醒 （安卓版）》 、 《异化之地》等广受玩家好评的 Roguelike 类手 游，以及《一念逍遥》 、 《最强蜗牛（港澳台版）》 、 《不朽之旅》 等放置挂机类手游。 后续项目储备丰富， 转让青瓷部分股权增厚收益。 公司坚持“精品化” 路线，后续项目储备丰富。 公司在 MMORPG、 Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。 目前公 司储备有《摩尔庄园》 （目前全平台预约用户数超过750万，其中 App Store预约用户数超过120万） 、 《地下城堡 3：魂之诗》 、 《剑 开仙门》 、 《复苏的魔女》 （预约用户数超过48万） 、 《世界弹射 物语》 、 《了不起的飞剑》 、 《石油大亨》 、 《摸金校尉之九幽将 军》 、 《冒险与深渊》等多款游戏。 同时， 公司拟分别向腾讯创投、 灵犀互娱、幻电信息科技转让青瓷数码3.37%的股权，交易对价均 为10,114.91万元，交易对价合计30,344.74万元。本次交易完成 后，公司仍持有青瓷数码23.10%股权， 预计将增加公司净利润约 16,687.82万元投资建议 未来六个月， 维持“增持” 评级。 我们上调公司 21、 22年 EPS 分别为 19.85、 22.65元，以 4月 22日收盘价 399.10元计算，动态 PE 分别为 20.10倍和 17.62倍。 WIND 游戏行业上市公司 21、22年预测市盈率中值为 14.91和 12.32倍。 公司的估值高于游戏行业市盈率中值。 公司目前核心产品《问道》 端游、《问道手游》、 《一念逍遥》 等产品运营稳定，长线运营能力强。我们看好公司研发实力以及在 roguelike、 修仙放置类游戏方面的优势，预计《摩尔庄园》 上线 后将取得较好表现， 维持公司“增持” 评级。

事件：公司发布2021Q1季报，2021Q1实现营收11.18亿元（yoy+51.09%，qoq+61.36%），归母净利润3.65亿元（yoy+13.36%，qoq+45.1%），超出市场预期。同时公司公告将转让参股公司青瓷数码10.11%股份，交易对价合计约3.03亿，公司预计本次交易将增加净利润约1.67亿（未经审计）。 点评：《一念逍遥》等新游表现突出，21Q1业绩增长超预期。2021Q1公司营收同比增长51.09%，主要受益于新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》表现出色，老游《问道》长线表现稳定。公司于2月1日公测自研轻量化放置修仙产品《一念逍遥》，游戏上线后最高达畅销榜第五名，目前维持在畅销榜20名左右。同时公司代理PC游戏《鬼谷八荒》表现出色，游戏1月底上线Steam平台，上线首月销量超180万份，以单份售价61元估算，Q1贡献了可观收入。21Q1《问道手游》AppStore游戏畅销榜平均排名为22名，产品长线运营稳定。公司21Q1毛利率83.2%(yoy-8.14pct)，同比下降主要系代理游戏分成成本增加。21Q1销售费用率23.58%(yoy+16.58pct)，主要系《一念逍遥》上线首月营销投入较多，但凭借差异化的修仙题材与水墨画风格取得了较高的买量转化率，首月后广告投入已显著下降，我们预计该产品利润率将逐渐走高；研发费用率13.15%(yoy-1.34pct)；管理费用率5.61%(yoy-3.02pct)。21Q1投资净收益7082万，其中对联营与合营企业投资净收益5360万。 投资业务布局成果展现，转让部分青瓷数码股份。公司持续深耕游戏市场，对游戏行业优质研发商、发行商及上下游相关企业等进行了持续投资，目前已投资青瓷数码、淘金互动、易玩网络等优质研发商与发行商。公司公告将转让青瓷数码10.11%股份，本次交易拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息各转让3.37%股份，帮助青瓷引入重要投资者，交易对价合计约3.03亿元，公司预计将产生约1.67亿元投资收益（未经审计），交易完成后公司仍持有青瓷数码23.1%股权。 《摩尔庄园》测试情况良好，多元品类新游储备丰富。公司深挖优势品类潜力，在放置类和Roguelike品类上，储备有《冒险与深渊》、《精灵魔塔》等游戏，4月8日上线新游《剑开仙门》在《一念逍遥》的基础上继续开拓修仙放置类细分赛道。此外储备有休闲模拟经营游戏《摩尔庄园》，有望成为公司破圈之作，目前全平台预约突破820万，已于4月2日开启“稻香测试”，测试服TapTap评分达8.2分，玩家反馈积极。 盈利预测与投资评级：公司在创新品类新游表现突出，继续加大差异化优势品类研运实力积淀，同时转让青瓷数码部分股权预计21年将产生约1.67亿元投资收益，我们上调此前盈利预测，预计21-23年实现EPS20.88（+2.70）/22.35（+1.37）/25.96（+1.87）元，对应21-23年PE分别为19/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线表现不及预期，流量成本上升，行业监管趋严。

事件： 公司发布2021年一季报。 点评： 自研放置新游《一念逍遥》表现优异，Q1业绩超预期 2021年一季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长51.09%。实现归母净利润3.65亿元，同比增长13.36%。实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增长20.42%。业绩表现超预期主要是由于自研放置新游《一念逍遥》贡献业绩增量。合同负债较上季度增加0.61亿，主要为游戏递延收入，后续将逐步确认。Q1销售费用2.64亿元，同比增长409.03%，销售费用率为23.58%，较去年同期上升12.67pct.，主要由于新游戏上线营销推广费用阶段性升高。经营性活动现金流净额为3.28亿元，同比减少10.10%，主要由于新游推广支出以及游戏分成支出增加。 《问道手游》表现稳定，聚焦核心品类研发战略取得成果 核心产品《问道手游》iOS畅销榜排名稳定，Q1平均排名22位，目前位于26位，五周年活动服将于4月底开启，排名有望进一步提升。自研新品《一念逍遥》采用放置养成+数值成长的核心玩法，商业化模式成熟，标志公司近年来在自研业务上收敛布局赛道，聚焦核心品类的打法取得成功。产品Q1平均排名在iOS畅销榜10位，最高进入第5位，目前排名第15位。营销推广支出峰值主要集中于上线初期，后期将逐步进入利润释放。 储备产品丰富，发力商业化与破圈 公司目前储备有《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等多款产品，包含Roguelike、MMO、放置类、模拟经营等多品类。其中《摩尔庄园》预计于6月1日上线，目前官网预约人数已超827万。 投资建议与盈利预测 核心产品《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献业绩增量。储备《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计将为雷霆平台实现更多用户导流。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，PE20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

研运一体精品游戏厂商，差异化突围取胜，首次覆盖给予“买入”评级我们看好公司突出的研发、发行及运营能力，公司以《问道》IP为基石，逐步拓展Roguelike、放置、模拟经营等细分赛道，拓宽成长边界。2021年2月上线的《一念逍遥》验证了公司在差异化赛道的自研能力，或成为公司继《问道》之后的第二业绩支柱。此外，公司储备有《摩尔庄园》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》等游戏，上线后或贡献亮眼业绩增量。我们预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.09/16.24/18.51亿元，对应EPS分别为19.60/22.60/25.76元，当前股价对应PE分别为19.0/16.5/14.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 《问道》IP经久不衰，长线运营能力出众公司于2006年推出《问道》端游抢占市场先机，积累了国内首批MMORPG用户，并将游戏沉淀为经典IP，经久不衰。公司于2016年成功将《问道》“端转手”延长IP生命周期，并通过尊重用户反馈、版本持续迭代保持玩家新鲜感；通过每年三次大型运营推广活动配合大版本更新，稳固流水表现；通过泛娱乐布局推动游戏出圈，吸引年轻新用户。根据七麦数据，2017-2020年《问道手游》iOS游戏畅销榜排名分布逐年向头部靠近，未来游戏流水或仍将稳中有升。 差异化赛道优势明显，拓宽产品及品牌边界公司一方面深耕Rougelike赛道，通过代理由同一团队研发的系列化游戏培养游戏IP及忠实用户，已成功打造“Roguelike等于雷霆游戏”的品牌形象，随着《提灯与地下城》带来市场对Roguelike赛道关注度提高及公司储备系列化游戏上线，公司或受益明显。另一方面通过《一念逍遥》验证差异化赛道自研能力，游戏上线至4月10日iOS游戏畅销榜平均排名为第十名，流水表现亮眼，而公司协助《最强蜗牛》买量发行积累的放置类游戏发行运营经验或助力《一念逍遥》流水保持稳定、延长生命周期，成为公司继《问道》之后的第二业绩支柱。 风险提示：单一产品依赖的风险、新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险、游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性

2020年业绩符合预期，维持高增长 2020全年营收27.42亿元（+26.4%），归母净利润10.46亿元（+29.3%），扣非归母净利润9.00亿元（+19.7%）。其中四季度单季营收6.93亿元（+12.6%），归母净利润2.52亿元（+80.8%）, 扣非归母净利润1.97亿元（+65.8%）。公司产品兼顾差异化和商业化，差异化有利于吸引用户、降低运营成本；商业化让合理付费成为游戏体验的一部分，行业竞争加剧，差异化的优质研发商价值凸显。 《问道》手游再创佳绩，Roguelike类游戏表现亮眼 《问道》手游2016年4月上线，报告期内在App Store游戏畅销榜TOP 30内。根据我们测算，2020年问道手游收入达20.53亿（+30.%），月均流水接近2亿，作为一款运行4年的游戏流水表现强劲增长足见公司强大得长线运营能力。本报告期内，公司还运营了《问道手游》《鬼谷八荒（PC版）》《魔渊之刃》《奇葩战斗家》等不同题材产品，通过对大量游戏运营数据的挖掘与分析，公司在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。 自研《一念逍遥》表现亮眼，21年产品储备充足 公司自研产品《一念逍遥》于2021年2月1日上线，上线首月在App Store游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，流水贡献可观。公司预计年内上线《摩尔庄园》、《地下城堡》、《剑开仙门》等游戏，涉及Roguelike、策略、模拟经营、解密等多种品类，充足的产品储备为21年业绩增长提供保障。 风险提示：核心游戏产品延期风险；宏观经济增速放缓风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润12.8/14.7/16.9亿元（上调17.4%/16.7%/-）；摊薄EPS=17.8/20.4/23.5元，当前股价对应PE=21.0/18.2/15.9x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期游戏储备充足，长期海外市场提供新增量，维持“买入”评级。

事件：公司于3月30日晚披露20年年报，业绩符合预期，高分红亮眼。吉比特2020年实现营收27.42亿元，同比上升26.35%；归母净利润10.46亿元，同比上升29.32%，扣非后净利润9.00亿元，同比上升19.65%。2020Q4公司实现营收6.93亿元，同比上升12.59%，归母净利润2.52亿元，同比上升80.76%，包含青瓷等投资净收益1832万元。2020年公司拟每10股派发现金红利120.0元（含税），预计分红8.62 亿元，分红率高达82.4%。 21年新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》手游PC表现两开花，夯实21年业绩基础。《一念逍遥》自2021年2月1日上线以来表现良好，上线首月在APPStore游戏畅销榜，平均排名为第10名，最高排名为第5名。《鬼谷八荒》PC版是公司代理运营的一款开放世界的沙盒休闲游戏。自2021年1月27日在steam平台上线以来表现出色，上线后多次登顶steam全球热销榜榜首。上线首月销量超180万份，最高同时在线人数超18万。由于公司游戏收入确认是按道具的预计使用进度或付费玩家的预计寿命，部分21Q1上线的游戏收益将对Q2等后续报告期产生贡献，夯实21年业绩基础。 后续代理及自研产品储备值得期待。公司已取得多款产品的代理发行权，包括《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》，及自研《不朽家族》（M66项目）等。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人；4月1日开启ios技术测试。 投资建议：公司产品矩阵愈趋完善，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike类、策略类等多元化游戏品类。《问道》手游长周期运营稳定，预计21Q1相较20Q4环比回升，21年4月将迎来5周年庆，表现值得期待。《一念逍遥》21年2月1日上线后尝试买量模式，成功打开修仙放置品类市场空间，代理《鬼谷八荒》PC版创Steam国产游戏记录。代理大DAU社区养成游戏《摩尔庄园》已开启稻香测试，将于6月1日上线。发行方面，雷霆游戏将推出“雷霆村”APP作为游戏化的社区平台，玩家可以在该APP获取公司运营游戏的攻略资讯、领取游戏礼包、预约新游戏以及玩家互动等。参股公司青瓷（持股比例33.21%）研发实力强劲，《最强蜗牛》、《提灯与地下城》表现亮眼。我们预计公司21-23年净利润分别为14.25亿/17.49亿/21.45亿（原21/22年预测值为14.17/17.45亿），同比增长36%/23%/23%，对应估值19x/15x/12x，由于行业估值中枢下调，我们给予22年目标估值20x，对应目标价486.8元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、单一产品依赖、新游戏上线或表现不及预期等风险

公司披露20年年度报告。20年公司实现营业收入27.42亿元（YoY+26.53%），净利润10.46亿元（YoY+29.32%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+19.65%），拟每10股派120元，分红预案公布日股息率3.41%。 投资要点:老游作为压舱石，新游不断推出带来业绩持续增长；改变代理产品计提规则导致成本计提幅度有所增加。收入端，从主营业务构成来看：自主运营比重提升33.12tpct至至443.69%%，联运及授权运营比重下降；分市场来看，2200年境外（含港澳台）营收及毛利率均提升，主要系报告期内《最强蜗牛》（港澳台版）上线。长线运营游戏《问道手游》凭借多年积累的用户群体和IP价值，收入及用户规模不断增长，截至20年底累计注册用户数量超过4500万。据七麦数据iOS畅销榜排名，20年排名较919年日平均排名从428.44升至255.85名；9月以来《魔渊之刃》《不朽之旅》等多款新游戏贡献收入。成本端，2020年度成本同比增长53%，主要系新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时，为提供更加真实、可靠的会计信息，报告期内对外部研发商的游戏分成支出一次计提，不再进行摊销。费用端，销售费用率10.91%（YoY+0.54pct））：①上线多款新游戏，增加营销推广支出；②《问道手游》等存量产品加大营销推广力度，营销推广支出增加；管理费用率率88.57%（YoY+0.04pct））：①投资业务对应的奖金增加；②增加厦门两处办公楼相应的折旧；研发费用率率15.70%（YoY+0.39pct））：研发部门薪酬增加；财务费用11%.25%（YoY+2.03pct））：汇率变动，汇兑损失增加。现金流方面，02020年度经营活动产生的现金流量净额同比增长18%%，主要系本期营业收入增长及回款增加。 研发稳扎稳打，不做激进扩张。截至20年底，公司研发人员439人，占比约58%，预计未来研发人员会保持温和增长。公司研发人员薪酬高于行业平均，以具有竞争力的薪酬、股权激励、较大的成长空间、企业文化等维持人才队伍的稳定，提升竞争力。聚焦核心赛道，打造差异化爆款：应对游戏市场头部效应和精品化趋势，公司在战略上坚持“精品化”路线，充分结合已有优势积累与制作人兴趣，实施差异化策略，聚焦“MMO+SLG+放置挂机”赛道。自研游戏《一念逍遥》于2021年2月1日上线，上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，累计获得超过12万条五星好评。代理游戏《鬼谷八荒》PC版于2021年1月27日在Steam国际平台上线，上线后多次登顶Steam全球热销榜榜首，上线首月全球销量超过180万份，位列Steam全球热销榜前2名及全球热门游戏榜前10名，最高至Steam全球热门游戏榜第3名，全球最高同时在线人数超过18万。 产品储备丰富多元，后续形成接力：雷霆游戏坚持“精品化”路线，已取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。其中，《摩尔庄园》手游改编自同名页游，该IP承载了许多人快乐童年，手游版本还原了页游原汁原味的摩尔世界，设置了大量的细节交互彩蛋，让玩家置身游戏时回忆和惊喜满满。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人，最迟预计66月月11日上线，截至目前全平台预约用户数超过0750万，其中中eAppStore预约用户数超过0120万。《地下城堡33》：魂之诗》（有版号）是一款文字地牢探险手游，在传承前作核心玩法，大幅提升游戏美术品质。》《剑开仙门》（有版号）有望扩大修仙放置类赛道优势，现已开放预约，获得了AppStoreToday预订合集推荐、预订icon推荐。《世界弹射物语》（暂未取得版号）为日本人气弹珠养成手游《WorldFlipper》的国内代理版。《WorldFlipper》于2019年11月推出，上线当日位列GooglePlay日本地区免费榜前十，上线次日起连续一周登顶GooglePlay免费榜，具有极大潜力。此外还有魔女养成RPG《复》苏的魔女》（有版号）、修真养成《》了不起的飞剑》（有版号）、《鬼吹灯》IP探险寻宝手游》《摸金校尉之九幽将军》（有版号）等。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营收分别为36.77/44.42/50.56亿元，实现归母净利润分别为14.17/16.91/19.68亿元，对应EPS分别为19.72/23.53/27.39元，3月31日372.19元收盘价对应PE分别为18.87/15.81/13.59X，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、市场风险偏好波动。

2021年3月31日，公司发布2020年年报。2020年度，公司实现营收27.4亿元，同比上升26.4%；归母净利润为10.5亿元，同比上升29.3%；扣非净利润为9亿元，同比上升19.7%。其中，公司第四季度实现营收6.9亿元，同比上升12.6%，环比上升8.2%；单季度归母净利润同比大幅上升80.8%至2.5亿元，环比上升2.9%。 业绩符合预期，费用投放基本平稳。报告期内，公司毛利率为86%，同比下降4.54pct；净利率为48.6%，同比下降0.57pct。费用方面，2020年度，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为10.9%/8.6%/1.3%/15.7%，同比变动分别为+0.54pct/+0.04pct/+2.03pct/+0.39pct。费率的变化主要系年内上线《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款新游，《问道手游》等存量游戏的营销推广支出增加，以及研发投入的持续加大，导致销售费用和研发费用同比分别上升32.93%和29.62%；此外，由于美元贬值，公司汇兑损失增加致使财务费用率有所提升。综合来看，公司期间费用率为36.4%（去年同期33.4%），费用投放基本平稳。 《问道手游》延续出色表现。2020年，公司实现自主运营收入11.98亿元，同比增长36.08%，并首次超过联合运营收入（11.90亿元，同比增长10.35%），主要是由于经典游戏《问道手游》延续出色表现，收入增长。得益于游戏的长线运营，和定期的迭代、推广活动带来的用户的群体性回流，该游戏近年来始终保持用户水平稳中有升的态势，生命力旺盛。2020年内在AppStore游戏畅销榜平均排名为第26名，最高至该榜单第6名。 2021新游有望持续增厚业绩。公司持续深耕MMORPG、SLG和放置类游戏赛道，2021年2月，上线自主研发的水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》，上线初期玩家数量快速增长，业绩表现良好。目前，公司储备包括《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《剑开仙门》《石油大亨》等多款优质游戏项目，其中，《摩尔庄园》已取得版号，全平台预约用户数超过750万，新游戏陆续上线有望助力公司2021年业绩持续增长。 【投资建议】 公司2020年业绩符合预期，同时公司旗下经典游戏坚持长线运营，持续出色表现，储备游戏丰富。结合当前业绩情况，我们上调公司2021/2022年营业收入至36.1/43.9亿元，并引入2023年营业收入预测，预估为51.0亿元，2021/2022/2023年对应归母净利润为13.9/16.5/18.8亿元，EPS分别为19.4/23.0/26.2元,对应PE分别为19/16/14倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 新游戏表现不及预期； 游戏上线时间不及预期； 游戏运营风险； 买量成本持续上升。

事件：公司发布02020年年度报告，2020年公司实现营业收入227.42亿元，同比增加26.35%；归母净利润610.46亿元，同比增加加29.32%；扣非后归母净利润09.00亿元，同比增加19.65%；基本每股收益814.58元，对全体股东每010股派发现金红利120.00元（含税）。 投资要点::老游戏产品继续提供稳定流水，长线运营能力验证。公司核心自研MMORPG产品《问道手游》自2016年4月推出后依然维持旺盛生命力，近5年间用户水平呈现稳中有升。公司每年定期推出新年服、周年服和国庆服三个大版本并进行大版本更新，刺激流水与用户活跃度提升，延长产品生命周期。2020年《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名第26名，最高至第6名，截至2020年底，注册用户数量超过4500万人。 其他长线产品中，《问道》端游、《不思议迷宫》等产品依然保持稳定的内容迭代更新，提升产品吸引力，也验证了公司在长线运营上的能力。 新游提供收入增量，储备项目较多。公司在2020年上线了《魔渊之刃》、《最强蜗牛》港澳台版本、《不朽之旅》等新游产品贡献了部分收入增量。2021年2月公司推出自研放置类国风修仙手游产品《一念逍遥》，上线以来表现良好，首月在AppStore游戏畅销榜平均排名第10名，最高至榜单第5名，根据SensorTower数据显示，《一念逍遥》进入2月中国AppStore手游收入榜前十，预计将会继续提供业绩增量。 公司目前已经取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Rogueike、RPG、策略类等多元化游戏品类，其中《摩尔庄园》手游已取得版号，全平台预约用户数超过750万，3月26日已经开启安卓渠道20万人的付费删档测试，预计6月1日在苹果和安卓双渠道正式上线。 其余取得版号的储备产品还有《地下城堡3：魂之诗》、《剑开仙门》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》、《摸金校尉之九幽将军》、《冒险与深渊》、《精灵魔塔》、《冰原守护者》、《魔法洞穴2》、《军团》等。 部分因素导致公司毛利率下滑与。费用率提升。公司2020年整体毛利率86.00%，同比下滑4.54pct。分产品来看，自主运营和联合运营毛利率为89.46%和84.84%，分别下滑了1.50pct和4.11pct，主要是新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时2020年开始，对外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，导致营业成本增长进而使毛利率出现下滑。 公司销售费用2.99亿元，同比增加32.93%，主要是《问道手游》以及新上线的游戏增加了营销推广支出，公司在线上整体买量成本提升情况下保持销售费用率稳定，体现公司对买量节奏的把控以及产品差异化策略带来的用户留存。 研发费用4.31亿元，同比增加29.62%。截止至2020年底，公司研发人员达到439名，占公司员工总数的58.46%，核心研发人员拥有多年游戏开发及团队管理经验。2018-2020年研发费用率分别为17.35%/15.31%/15.70%。未来公司会持续稳定增加研发投入，为自主创新提供保障；管理费用2.35亿元，同比增加26.87%，主要是投资业务对应奖金增加以及办公楼折旧导致；财务费用3418万元，同比增加300.83%，主要是汇率变动导致汇兑损失增加。四项费用率合计为36.43%，相比2019年提升了3pct。 投资建议与盈利预测：通过《问道》端游、《问道手游》以及《不思议迷宫》等存量游戏验证公司长线运营能力以及IP价值的提升能力；《一念逍遥》上线初期获得良好成绩验证公司自研能力。 公司自主运营平台雷霆游戏具备较为出色的游戏运营能力，坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑，未来公司将继续丰富产品线，运营包括MMORPG、Rogueike、挂机放置、休闲、开放沙盒、女性向、SLG等多类型的游戏产品。 目前公司《问道》手游在长线运营下收入利润基本盘稳固，《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新产品有望为业绩持续增长提供动力。预计公司2021-2023年公司EPS为18.72元和22.29元，按照3月31日收盘价372.19元，对应PE为19.9倍和16.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：《问道手游》流水下滑；市场竞争加剧；新品上线进度不及预期；新品市场表现不及预期；监管政策趋严。

水墨画风+修仙题材+放置养成+数值成长为核心，产品表现超预期《一念逍遥》是一款水墨国风放置修仙手游，由吉比特自研，雷霆游戏发行，于2021年2月1日上线。核心玩法为放置养成+数值成长，通过各类活动及任务获取资源，以及多元化养成系统提升数值，在此过程中形成相应的付费点，商业化模式成熟。吉比特近年来聚焦于放置赛道，从行业来看2020年预计手游市场放置类产品流水收入大致为78.63亿元。题材上产品采用修仙题材，过往吉比特拥有成功的仙侠题材制作经验，具备较强优势，行业上看2021年预计整个仙侠题材市场规模超250亿，具备较大市场潜力。游游戏形式上采用类似球体碰撞模式，通过移动+点击即可完成，操作简单易上手，数值展示和成长信息直观，加入社交MMO元素强化游戏互动感，一方面营造正向社交氛围，另一方面通过玩家间比拼，激发用户对于数值养成的追求和付费意愿，提升留存和付费率。画面表现上游戏化繁为简，采用独特水墨风强化内容沉浸感，吸引年轻用户，同时减少模型制作节约成本。 超月流水超3亿，预计Q2后利润逐渐释放上线2个月以来《一念逍遥》占据畅销榜10位上下，截止4月1日游戏排名12位，预估月流水超3亿元。从下载量来看，首月累计用户量超过300万。《一念逍遥》未上架安卓渠道应用商店，iOS渠道首日导量超过14万人，一周之后游戏每日下载量回落至平稳状态，日均下载量保持在1万以上，TapTap平台上累计下载人数超过81万。从产品买量投放来看，买量素材量高峰主要集中在上线五天内，上线首日买量总素材数达到峰值，投放量超过1500组，2月4日之后投放量出现回落，2月之后维持平稳投放，3月中下旬开始配合“灵界”版本的重要更新，买量投放规模稍有增长。产品投放周期相对平稳可控，预计Q2开始逐渐利润回收。 投资建议与盈利预测公司核心产品《问道手游》表现稳定，自研放置手游《一念逍遥》首发优异，贡献业绩增量。储备产品《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计上线之后可以为雷霆平台实现更多导量。预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.95/16.99/18.30亿元，对应EPS20.81/23.65/25.47元，PE17x/15x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：吉比特公布2020全年业绩。2020年实现营收27.4亿元，同比增长26.4%，归母净利润10.5亿元，同比增长29.3%，经营现金流15.3亿元，同比增长18.2%。拟向全体股东每10股派发现金股利120元，分红率达82.4%。 点评：公司收入增长主要由《问道手游》及新游《最强蜗牛》（港澳台版）、《魔渊之刃》等上线带动所致。1）公司营业成本同比增长87.0%至3.8亿元：公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，推广支出计入成本；游戏授权金摊销增加；2Q20起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。期间费用率同比提升3pcts至36.4%，毛利率下滑4.5pcts至86.0%：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.6%/15.7%/1.2%（同比+0.5/+0.1/+0.4/+2.0pcts），其中财务费用主要因汇率波动导致汇兑损失增加；销售费用同比增长32.9%至3.0亿元，主要因新老游戏加大营销推广力度，4Q20销售费用率环比下滑2.8pcts至13.0%，未来买量成本有望随产品差异化趋稳；研发费用同比提升29.6%至4.3亿元，保持稳定增长。 《问道手游》贡献稳定流水，《最强蜗牛》开辟放置类新赛道。1）核心IP产品《问道手游》贡献稳固基本盘：上线运营近5年，2020年iOS游戏畅销榜排名保持在20-30名，截至2020年末，累计注册用户超4,500万；2）《最强蜗牛》开辟放置类新赛道：子公司青瓷研发运营的放置游戏《最强蜗牛》自2020年6月上线以来，iOS游戏畅销榜排名均在前30名，未来将给公司贡献投资收益。 公司游戏新品储备丰富，重磅新品《一念逍遥》、《摩尔庄园》有望增厚公司业绩。自研修仙放置类新游《一念逍遥》1Q21上线后持续火爆，上线次日便跃升至iOS游戏免费榜第1和畅销榜第5，上线后基本稳定在畅销榜10名左右，七麦数据预估iOS近7日日均流水约49.7万美元。国民级IP产品《摩尔庄园》iOS商店预计Q2发布，截至3月29日游戏官网预约玩家数量超过648万，Taptap评分9.3分。此外，2021年公司新产品储备丰富，《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《魔法洞穴2》、《军团》等游戏均已取得版号，有望增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：公司长线运营能力强，核心长周期IP《问道》贡献稳定基本盘；21年自研修仙放置类新游《一念逍遥》持续火爆，国民级IP产品《摩尔庄园》预计Q2发行，有望为业绩增长提供强劲动力。我们预计21-22年归母净利14.75/17.40亿元（与上次预测+9.7%/10.5%），新增23年归母净利预测20.00亿元，现价对应PE17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收27.42亿元（yoy+26.4%），归母净利润10.46亿元（yoy+29.32%）。同时拟向全体股东每10股派发现金红利120元，分红率82.4%，股息率3.4%。20Q4公司实现营收6.93亿元（yoy+12.6%，qoq+8.2%），归母净利润2.9亿元（yoy+80.8%，qoq+2.9%），业绩符合此前市场预期。 点评：受益疫情催化与新游优异表现，营收快速增长，代理产品上线与财务准则调整拖累毛利率。20年全年营收快速增长主要系受益疫情，《问道手游》收入稳健增长以及当年上线《魔渊之刃》等新游。公司收入结构优化，无需向渠道分成的自主运营收入占比持续提高。2020年自主运营收入11.98亿元（yoy+36.1%），占比43.7%（yoy+3.12pct）。2020年毛利率为86%（yoy-4.5pct），主要系20年上线的《魔渊之刃》等游戏皆为代理游戏，相应分成及授权金摊销增加及公司20年调整财务准则，外部研发商游戏分成支出不再摊销。20年销售费用率10.91%（yoy+0.54pct），主要系上线多款新游及《问道手游》增大推广力度；管理费用率8.57%（同比持平）；研发费用率15.7%（yoy+0.39pct），主要系加大研发部门薪酬。20年归母净利率38.16%（yoy+0.88pct），主要系20年参股公司厦门真有趣等权益分派产生收益以及出售心动公司股份等产生投资净收益共1.15亿元。 《问道手游》基本盘稳固，差异化品类（放置与Roguelike）实现领先实力。20年公司延续《问道手游》一年三大服推广策略，并邀请张若昀作为代言人进行品牌宣传，丰富举措推动《问道手游》长线运营，20年游戏在iOS畅销榜平均排名26名（2019年28名），最高排名第6名。21年公司及参股公司青瓷分别于2月1日与3月1日公测了水墨画风修仙放置游戏《一念逍遥》与地牢Roguelike游戏《提灯与地下城》，两款游戏上线后表现超市场预期，分别最高达畅销榜第5名与第4名。公司是国内少数深耕放置与Roguelike领域的厂商，《不可思议迷宫》、《最强蜗牛》等爆款产品验证了公司在放置与Roguelike领域的领先实力。 立足优势品类，未来破圈与多元化产品储备丰富。公司坚持精品化路线，已取得多款游戏的代理发行权，涵盖优势品类放置修仙产品《剑开仙门》，Roguelike产品《精灵魔塔》等，同时公司积极追求用户年轻化，代理产品《摩尔庄园》有望成为公司破圈之作，目前全平台预约量超750万。另外储备有模拟经营等品类游戏，产品矩阵丰富。 盈利预测与投资评级：考虑《摩尔庄园》上线时间较此前推迟及新品上线买量投入较高，我们下调21-22年EPS至18.18(-1.1)/20.98(-1.45)元，新增23年EPS为24.09元，对应21-23年PE20/18/15X。公司《问道手游》基本盘稳固，践行精品化与多品类战略，在放置等差异化品类已形成领先实力，持续看好公司破圈与多元化战略成果，维持“买入”评级。 风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游表现不及预期。