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吉比特 计算机行业 2024-01-05 201.57 388.91 84.16% 230.37 14.29%
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吉比特:研发起家,拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于 2004 年,2006 年凭借自研端游《问道》起家,2012 年设立发行品牌“雷霆游戏”,拓展到产业链下游的发行、运营领域;当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游戏公司。 通过创意驱动型研发机制,产出长生命周期产品,带来流水与 EPS 上阶梯是长逻辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制,加之持续扩充研发团队和小步快跑的策略提升工业化能力,在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命周期、玩法优异的产品,形成流水的上阶梯特征,带动 EPS 的增长,是公司增长的长逻辑。 核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强,构成确定性对冲研发端创意驱动的随机性。创意必然伴随“随机性”,与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核心产品和代理发行业务。对于前者,我们测算过去两年《问道》、《问道手游》两款产品贡献了约 50%的收入,和约 70%的利润,且两款产品均已进入稳态运营阶段,贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者,我们测算代理产品带来的净增量在过去四年均为正,起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛道的方式,解决产品供给这一游戏代理业务的难点,逐步从早期主要聚焦Roguelike,拓展至放置和模拟经营品类。 Pipeline 储备丰富,期待基本面短期承压后的反转。公司自研 Pipeline 中储备有《勇者与装备(代号 BUG)》(App 版本,小程序版本已上线)、《不朽家族》、《代号 M72》等多款放置品类产品,以及定档 24Q1 的 FPS 端游《重装前哨》;代理线则有《神州千食舫》等产品,有望于后续季度相继上线贡献增量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年实现收入 43/48/55 亿元,同比增 长 -17%/+14%/+14% ; 实 现 归 母 净 利 润 11.7/14.0/16.5 亿 元 , 同 比 增 长-20%/+20%/+18%。给予公司 2024 年 20x 目标 PE,对应目标市值 280 亿元,目标价 388.91 元,首予“买入”评级。 风险提示:产品上线进度或表现不及预期风险;宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险
吉比特 计算机行业 2024-01-01 201.57 300.40 42.25% 230.37 14.29%
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投资逻辑业绩增长依赖长线运营能力+新游的供给。回顾公司发展,依托长线运营能力,业绩阶梯式增长,16 年《问道手游》上线、21 年《一念逍遥》上线均推动当年业绩迈上新台阶。1)长线运营能力:①公司旗下发行平台—雷霆游戏成功发行《问道手游》《一念逍遥》《最强蜗牛》等产品,积累了对独立向游戏、年轻化用户和市场的认知;②深入了解用户需求稳定留存。版本迭代保持较高频率及时调整,《一念逍遥》《问道手游》更新频率大概16 天/次;举办线下活动收集玩家建议,比如《问道》每年的策划面对面、问道大会。2)新游供给:自研+代理补足。①自研:小步快跑模式提高研发效能;研发人员数量稳步从13 年的189 增至1H23 的776人;奖金与游戏市场表现挂钩,兼顾创意与商业化,也给予较高激励;项目自下而上,重视制作人的想法,利于创意落地和制作人培养,参投的青瓷游戏、勇士网络创始人都曾在公司任职;研运一体化增加研发对市场的感知。②代理:重视游戏产业链投资,目前1/3 代理游戏来自对外投资工作室。 主力产品Q4 逐步企稳,将是下一个大体量产品上线前的坚实基础。23 年《问道手游》《一念逍遥》流水下滑,尤其是Q2、Q3,预计主要系今年新游上线一定程度挤占老游戏空间、推高买量成本;宏观环境对游戏玩家付费意愿产生影响。目前这两款游戏iOS游戏畅销榜排名已企稳,七麦数据显示Q4 以来《问道手游》约40名,《一念逍遥》跌幅收窄(约70 名),依托运营经验、对玩家和产品的把握,主力产品Q4 有望企稳并保持较强生命力。 自研产品周期将于Q4 逐步启动,有望推动业绩再上新台阶。1)自研:多为擅长的放置、MMORPG,多款产品已有版号。《勇者与装备》小程序版8 月上线,《不朽家族》(24 年1 月),《超喵星计划》等均有望自Q4 起逐步上线;2)代理:储备丰富,对外投资工作室可补足。《皮卡堂之梦想起源》12 月上线,端游《重装前哨》预计24 年H1 上线,储备中还包括《神州千食舫》(有版号)等游戏。 盈利预测、估值和评级预计23-25 归母净利11.3/14.4/16.5 亿元,PE 为16/12/10X,给予24 年15X PE,目标价300.4 元,维持“买入”评级。 风险提示新游上线或表现不及预期;主力产品表现不及预期;政策风险。
吉比特 计算机行业 2023-11-30 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
事件:23年 11月 22日-30日,吉比特重点产品《不朽家族》计费删档测试。 点评:《不朽家族》测试中游戏特色展露明显,玩家积极讨论反馈热度高涨。 日式西幻题材放置类游戏《不朽家族》已于 11月 22日上午 10点开启计费删档测试,注册通道开放后短时间内测试名额就被抢注至上限。1)官方 PV 受广泛关注。11月 22日《不朽家族》官方在 B 站发布世界观 PV,截至 27日,播放量已超 26.4万,玩家讨论热度不减。2)玩家测试反馈较热烈,评价整体偏正面,但亦同时显露游戏优缺点,测试触及实处。根据 TapTap,截至 11月 27日,《不朽家族》测试服累计收到 230条评价,平均评分 7.5/ 10。好评主要集中在画风精美、玩法养肝、产品定位精准等方面。部分玩家建议游戏在前期新手引导、玩法多样性方面再做改进。批评的声音大多针对玩法套路化、剧情缺少新意、配音质量差等问题。我们认为,测试发现游戏存在缺漏或属团队预期内情况,仍有望针对测试反馈做出积极调整。吉比特董事长卢竑岩在三季度业绩会上提到《不朽家族》“本身还存在一些设计思路上的问题”。整体上看,《不朽家族》采取的仍然是雷霆游戏最擅长的放置类玩法路线,以轻量级放置和日系美术的画风吸引玩家,后期以偏重度的卡牌玩法创收。若 23年暑期因优质产品集中上线,造成的游戏买量激烈竞争在后续有所缓解,结合高涨的玩家热度,《不朽家族》有望在上线后多个季度持续提供稳定增量。 《飞吧龙骑士》和《勇者与装备》上线后表现相对稳健,预计对 23Q4业绩贡献较小,但能以轻量化的玩法设计,探索并提升吉比特在泛用户端的买量&用户获取能力。根据七麦数据,飞行射击手游《飞吧龙骑士》8月 11日上线以来在 App Store 畅销游戏榜日均排名为 53,近期排名有一定下滑,或因玩法设计难以留住小 R 玩家。西幻题材放置类游戏《勇者与装备》8月 21日率先上线微信小游戏平台,体现公司对高潜力小游戏赛道的重视。根据微信小游戏排行榜数据,《勇者与装备》10月 24日达到当月最高畅销榜排名,37名。 后续新品储备丰富,多款自研新游等待发布。1)吉比特使用 Unreal 引擎制作的硬核第一人称射击游戏《Outpost: Infinity Siege(重装前哨)》定于 24M2在 Steam 上线,作为进军 FPS 领域的首次尝试,《重装前哨》目标是在海内外市场打响品牌名声。2)休闲抽卡 3D 云养猫题材类游戏《超喵星计划》截至 23年 11月 17日在 TapTap 拥有 17万预约量。3)根据吉比特官方,多款 MMO 新品在申请版号阶段,SLG 产品在研期待拓品类,产品线储备丰富。 盈利预测、估值与评级:受汇率波动产生收益减少、《问道手游》《一念逍遥》等核心产品流水下滑的影响,公司 3季度业绩不及预期,下调 23/24/25年归母净利润预测至 11.68/14.02/16.15亿元(相对上次预测分别-29/-26/-24%)。 《不朽家族》热度高,有望在买量竞争烈度较低时上线,实现业绩增量贡献,公司现价对应预测 PE 16/13/12倍,估值具备向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险
吉比特 计算机行业 2023-11-06 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
事件:吉比特发布 2023年三季报,报告期内公司实现营业总收入 33.07亿,同比下滑13.66%,归母净利润 8.59亿,同比下滑 15.07%,扣非后归母净利润为 8.24亿,同比下滑 17.82%。2023前三季度经营性净现金流为 8.25亿,同比下滑 36.21%。 点评:重点产品《一念逍遥》流水下滑,致公司整体收入与利润同比下降 1)公司 8月新上线微信小程序游戏《勇者与装备》,目前该游戏位列小程序游戏畅销榜单 30~40名,上线后仍在不断调优,因此预计 Q3并未有明显收益贡献。另一款新产品《飞吧龙骑士》8月上线,贡献部分收入增量,目前排名 iOS 畅销总榜 124名,最高排名达到 23名,上线前期营销推广投入较大,尚未产生利润贡献。 2)存量产品《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》均有不同程度同比下滑。《问道手游》前三季度营业收入较上年同期有所减少,宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加,利润同比有所减少;《一念逍遥(大陆版)》前三季度流水较上年同期减少较多,业务利润同比有所减少。 3)新品储备:公司自研产品包括《超喵星计划》(青瓷代理发行,预期 2024上半年)、《不朽家族》(预期 2023Q4大陆)、《Outpost: Infinity Siege》(预期 2024年 Q1上 Steam 平台)、《代号 M88》(预期 2024年境外)、《代号原点》、《最强城堡》、《代号 M72》、《代号 M11》等。此外,公司储备的代理产品包括《Project S(代号)》、《皮卡堂之梦想起源》(预期 2023年 12月 5日)、《神州千食舫》(预期 2024年)、《Beast Planet》、《超进化物语 2》(公测预约开启)等,涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端:Q2末公司员工人数 1425人,较上年末增加 171人(增长 13.64%),主要系游戏研发人员增加,基础性薪酬等相关费用相应增加,但公司根据经营业绩计提的奖金同比有所减少,整体职工薪酬等相关费用同比有所减少。Q3单季度管理费用为 0.79亿,管理费用率为 8.2%,较 Q2下降了 0.5个百分点,研发费用 Q2单季度为 1.82亿,研发费用率为 19%,较 Q2增加了 3.8个百分点,销售费用 Q2单季度开支为 2.57亿,销售费用率为 26.8%,较 Q2增加了 2.8个百分点。 盈利预测与估值:考虑到重点新品上线与推广时间不及预期,存量产品下滑明显,因此下调公司收入与利润整体水平,预计公司 2023~2024年收入,分别为 43.21亿(原52.55亿)、50.76亿(原 62.67亿),同比增长-16.4%与 17%,归母净利润分别为 12.35亿(原 14.88亿)、15.03亿(原 17.53亿),同比增长为-15%与 22%。当前市值对应 2023及 2024年 PE 为 16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。
吉比特 计算机行业 2023-11-02 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3公司实现营收 33.07亿元,同比下滑 13.66%;实现归母净利润 8.59亿元,同比下滑 15.07%;实现扣非归母净利润 8.24亿元,同比下滑 17.82%。其中 Q3单季度公司实现营收 9.58亿元,同比下滑 27.41%;实现归母净利润 1.83亿元,同比下滑 43.31% 存量产品下滑影响利润。2023Q3公司业绩整体承压主系存量产品流水回落,核心产品中,《问道》端游较上年同期基本持平;《问道》手游收入下滑,推广等支出增加,利润下滑;《一念逍遥》 推广等相关支出减少,但流水下滑幅度较大,利润下滑;《奥比岛:梦想国度》 营收及利润同比增加。公司 8月新上线《飞吧龙骑士》最高达到畅销榜第 15名,表现良好,贡献增量收入,但由于前期推广支出较大,且截至报告期末运营时间尚短, 尚未贡献利润。 在研产品稳步推进。 近期来看, 自研产品中,《勇者与装备》小程序版本已上线,《不朽家族》、《超喵星计划》预计有望在 2023Q4与 2024H1分别上线,端游《重装前哨》 计划于 2024Q1在 Steam 发售。代理产品中,《新庄园时代》已在 8月上线,《皮卡堂之梦想起源》预计于 2023年 12月推出。公司其余储备产品如《M88》、《M72》稳步推进中。 研发团队持续扩张。 公司采用“小步快跑” 研发策略,通过在项目初期搭建核心团队,制作原型后测试验证核心玩法可玩性,在研发中快速更新、迭代、调优。 2023Q1-3公司月平均人数 1358人,较去年同期增加约 257人,其中包括约 166名研发人员, 70名境内运营人员及14名境外运营人员。公司持续夯实研发团队, 研发竞争力有望进一步提升。 公司长线运营能力与研发能力突出,储备产品表现值得期待。考虑到产品周期及老游寿命较长,流水衰退影响,我们下调盈利预测。我们预计2023-25年公司分别实现营收 48.65/56.76/62.37亿元,分别实现归母净利润 13.56/15.97/18.66亿元, EPS18.82/22.17/25.90元/每股,对应PE20/17/15倍,维持“增持” 评级。
吉比特 计算机行业 2023-10-27 201.57 -- -- 230.37 14.29%
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事件: 2023Q1-3公司实现营收 33.07亿元, yoy-13.66%,归母净利润 8.59亿元, yoy-15.07%,扣非归母净利润 8.24亿元, yoy-17.82亿元。其中,2023Q3实现营收 9.58亿元, yoy-27.41%, qoq-20.48%, 归母净利润 1.83亿元, yoy-43.31%, qoq-50.37%,扣非归母净利润 1.78亿元, yoy-46.78%,qoq-51.21%,业绩低于我们预期。 存量产品流水回落, 以及《摩尔》 影响下, 收入同环比下滑。 2023Q3公司营收同环比下滑,主要系 1)核心产品流水下滑:《问道端游》收入维稳,《问道手游》《一念逍遥》收入同环比走弱, 我们认为《问道手游》流水同比下滑主要受暑期 MMO 赛道竞争加剧等因素影响,环比下滑主要系 2023Q2周年服流水小高峰后的自然回落,《一念逍遥》流水同环比下滑主要系产品买量投放收缩; 2)《摩尔》 摊销调整影响: 2022Q3《摩尔庄园》 永久性道具摊销周期调整,增加营收 7156万元, 2023Q2《摩尔庄园》代理合作到期,收入递延余额于当期全额确认,我们预计在 0.5-1亿元区间,而 2023Q3《摩尔庄园》不再贡献收入,因此对营收同环比增速影响较大。 利润方面, 2023Q3《问道端游》维稳,《问道手游》同环比有所减少,《一念逍遥》缩减买量后, 利润释放环比有所增长。 叠加汇率变动及新游影响, 利润同环比承压。 2023Q3公司归母净利润同环比下降 43.31%、 50.37%,降幅较营收大,除主力产品及《摩尔庄园》影响外, 2023年 8月公司上线代理产品《飞吧龙骑士》, 产品表现出色,但由于收入递延及当期买量宣发投入, 2023Q3该产品尚未产生利润。 费用端, 汇兑损益波动致归母净利润增速承压, 2023Q3公司产生汇兑损失 0.12亿元,相比于 2022Q3及 2023Q2的汇兑收益 1.10亿元、 0.94亿元, 下降较多,扣除汇率波动及投资业务影响后, 2023Q3公司经调整归母净利润同比下降 27.20%。 静待新产品周期兑现,贡献业绩增量。 公司后续储备有自研产品《勇者与装备》《不朽家族》《最强城堡》《代号原点》《M88》等及代理产品《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》、 Steam 游戏《重装前哨》等,其中《勇者与装备》小程序版本已上线测试,有望于 2023年内进行大规模推广,《不朽家族》《皮卡堂》《超进化物语 2》有望 2023年内上线,《重装前哨》有望于 2024Q1上线,持续关注公司新游进展及上线表现。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司存量产品业绩有所回落,新游接档晚于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 16.42/19.64/22.66元(此前为 20.65/27.03/33.11元),对应当前股价 PE分别为 20/17/15倍。我们期待公司产品周期于 2023年底开启兑现,支撑 2024年业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示: 存量游戏长线运营不及预期,新游流水表现不及预期,行业监管趋严风险
吉比特 计算机行业 2023-10-27 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
公司发布 2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入 9.58亿元,同比减少27.41%,环比减少 20.48%;归母净利润 1.83亿元,同比减少 43.31%,环比减少50.37%;扣非后归母净利润 1.78亿元,同比减少 46.78%,环比减少 51.21%。前三季度实现营业收入 33.07亿元,同比减少 13.66%,归母净利润 8.59亿元,同比减少 15.07%,扣非后归母净利润 8.24亿元,同比减少 17.82%。 投资要点: 核心产品流水下滑拖累利润。2023年前三季度《问道》端游收入与利润与上年同期基本持平;《问道手游》营业收入同比减少,同时宣传费以及运营服务费等相关支出增加导致整体利润同比减少; 《一念逍遥(大陆版)》的宣传费及运营服务费等产品支出虽然同比减少,但流水相比上年同期减少较多导致业务利润有所减少。 其他产品中,《奥比岛:梦想国度》的营业收入和利润同比均有增加。新品《飞吧龙骑士》于 8月上线,贡献增量收入,但由于前期营销推广投入较大,还未产生利润贡献,上线至今《飞吧龙骑士》在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 42名,最高至第 15名,未来或将贡献增量业绩。 汇率波动亦对利润产生影响。公司部分业务以美元结算且持有较多的美元,1-9月由汇率变动产生的收益为 5702.77万元,同比减少1.57亿元,其中 Q3汇率变动产生损失 1195.34万元,Q2汇率变动产生收益 9432.43万元。剔除汇率和投资业务影响后,Q3公司归母净利润为 2.06亿元,同比下降 27.20%,Q1-Q3归母净利润为8.05亿,同比下降 14.24%。 毛利率维持稳定。2023Q3公司毛利率 87.53%,同比提升 2.72pct,环比下滑 1.22pct;前三季度毛利率 88.23%,同比提升 0.06pct; 公司毛利率总体维持稳定。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.79%/8.20%/19.00%,同比分别变动-7.01pct/1.3pct/6.44pct。销售费用率下降主要是由于上年同期《奥比岛:梦想国度》以及《一念逍遥(韩国版)》上线带来较多营销推广支出;研发费用率提升主要是由于研发人员数量增加所致,截止至 2023年 9月,公司研发人员数量 827人,占公司总人数的58.04%。 储备新游蓄势待发。公司目前还有包括《Outpost:Infinity Siege(重装前哨)》 、《不朽家族(代号 M66)》、《超喵星计划》、代号原点、代号 M88、代号 M11等自研游戏,以及《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》、《超进化物语 2》等代理游戏,涵盖放置养成类、模拟经营类、Rogueike、RPG 等多种游戏元素。其中《皮卡堂之梦想起源》预计 12月 15日上线、《不朽家族》于 9月 22日开启全渠道预约、《超进化物语 2》开启预约、《重装前哨》预计 2024Q1在 Steam 发售。 投资建议与盈利预测:考虑到公司核心产品流水下滑导致业绩承压,我们下调对公司的盈利预测,预计 2023-2025年 EPS 为 17.20元、20.28元和 22.49元,按照 10月 26日收盘价 266.18元,对应 PE 为 15.47倍、13.12倍和 11.84倍,下调至“增持”投资评级。 风险提示:核心产品流水下滑;行业监管政策变化;游戏产品市场竞争加剧;新产品上线进度以及表现不及预期;买量市场竞争加剧;游戏行业估值中枢下移
吉比特 计算机行业 2023-10-26 201.57 -- -- 230.37 14.29%
230.37 14.29% -- 详细
老产品流水下滑致 Q3业绩承压,新游戏将陆续上线, 维持“买入”评级公司 2023Q3实现营业收入 9.58亿元(同比-27.41%,环比-20.48%),归母净利润 1.83亿元(同比-43.31%,环比-50.37%), 剔除汇率波动和投资影响, 经调整归母净利润 2.06亿元(同比-27.2%)。 2023年前三季度实现营业收入 33.07亿元(同比-13.66%),归母净利润 8.59亿元(同比-15.07%),经调整归母净利润 8.05亿元(同比-14.24%)。公司前三季度业绩下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水下滑等因素影响,《问道手游》《一念逍遥》 利润有所减少,同时 8月新上线游戏《飞吧龙骑士》 上线前期营销推广投入较大,尚未产生利润所致。 基于公司业绩和产品预期, 我们下调 2023-2025年盈利预测, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.03/15.76/18.54亿元(2023-2025年前值为 15.87/18.97/21.72亿元),对应 EPS 分别为 18.14/21.92/25.79元,当前股价对应 PE 分别为18.1/15.0/12.7倍,我们看好公司未来新品上线表现,维持“买入”评级。 研发费用率提升与汇兑损益影响短期利润率, 不改长期盈利能力公司 2023Q3毛利率为 87.53%(同比+2.72pct,环比-1.22pct), 销售费用率为26.79%(同比-7.01pct,环比+2.79pct), 管理费用率为 8.2%(同比+1.3pct,环比-0.54pct), 研发费率为 19%(同比+6.44pct,环比+2.78pct),归母净利率为 19.1%(同比-5.39pct,环比-11.52pct)。 Q3研发费用率提升明显,且汇率变化对利润率造成一定短期影响, 但公司业务持续推进,短期因素不改公司长期盈利能力。 多款新游戏即将上线, 新一轮产品周期或驱动公司业绩增长公司 8月份上线的《飞吧龙骑士》, 截至 9月末在 AppStore 游戏畅销榜平均排名第 42名,最高排名第 15名,表现良好, 随游戏流水逐步确认, 有望在后续季度持续释放利润。此外,公司《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》 等产品有望在 2023H2上线,2024年有望上线的产品包括《不朽家族》 《Outpost: Infinity Siege》《超喵星计划》《代号 M88》《代号原点》 等。 我们认为, 公司精品游戏研发独具特色,且长线运营能力较强,新游戏陆续上线后有望长期为公司贡献稳定业绩。 风险提示: 新游戏上线时间推迟, 新游戏表现不及预期等风险。 财务
吉比特 计算机行业 2023-10-25 201.57 -- -- 230.37 14.29%
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事件: 公司发布 2023年第三季度报告: 2023年前三季度公司实现总营业收入33.07亿元,同比下降 13.66%;归属于上市公司股东的净利润 8.59亿元,同比下降 15.07%;扣非归母净利润 8.24亿元,同比下降 17.82%。其中 23Q3公司实现营业收入 9.58亿元,同比下降 27.41%;归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比下降 43.56%;扣非归母净利润 1.78亿元,同比下降 46.78%。 Q3业绩下滑,系老游流水下降与汇兑损失所致: 报告期内公司核心产品的营销费用和运营费用挤占部分营业收入,流水同比下降,导致整体利润同比减少:《问道手游》今年前三季度营业收入同比减少,宣传费及运营服务费等产品相关支出有所增加,整体利润同比减少;《一念逍遥》前三季度产品相关支出减少,但游戏流水相对下滑更多,整体利润也减少。新发行游戏如《飞吧龙骑士》和境外发行的《一念逍遥(欧美版)》等游戏仍处于成本回收期,营销推广投入大。此外, 第三季度公司因汇率变动导致损失 1,195.34万元,环比减少 1.06亿元,导致公司利润水平进一步下滑。 储备新游陆续上线, 业绩有望修复: 公司储备产品自 8月份起陆续上线:《飞吧龙骑士》上线后表现良好, App Store 畅销游戏榜最高排名 15名,预计四季度开始将逐渐确认收入,提供业绩增量;《勇者与装备(代号 BUG)》小程序版已经上线,待后续版本内容完善后将开始买量推广;《皮卡堂之梦想起源》已确定于 12月 5日上线;《超进化物语 2》与《(代号 M66)》均已开启公测预约,有望于年内上线。 投资建议: 我们认为公司业务基本盘保持稳健, 后续新游的连续上线有望提供新的业绩增长。预计公司 2023-2025年归属于上市公司股东的归母净利润依次达 11.82/14.02/17.12亿元,同比增长-19.11%/18.68%/22.10%,对应 EPS 分别为 16.40/19.47/23.77,对应 PE 分别为 26x/22x/18x,维持“推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险等。
吉比特 计算机行业 2023-09-20 356.40 -- -- 373.84 4.89%
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近期事件:1)公司于23年8月16日披露半年报,23H1营业收入23.49亿元,yoy-6.44%,23H1归母净利润6.76亿元,yoy-1.80%。23Q2营业收入12.05亿(yoy-5.99%,qoq5.26%),23Q2归母净利润3.69亿(yoy9.08%,qoq20.5%)。 2)9月4日,中国电子信息行业联合会发布了“2023年度软件和信息技术服务竞争力百强企业”榜单出炉,吉比特公司在该榜单上位列第49名,这已经是公司连续五年排名升级。近年来吉比特游戏通过“精品化”道路不断提高游戏竞争力,自研游戏长线运营能力突出,在海外推广体系建设中已经取得了一定成效。 游戏运营:1)游戏产品拆解:公司以自主运营和联合运营游戏收入为主。公司23年H1游戏收自主运营游戏收入12.91亿元(收入占比55.15%),联合运营游戏收入8.68亿元(收入占比37.1%),授权运营游戏收入1.59亿元(收入占比6.79%)。23年H1公司自主运营游戏增加,毛利率为88.5%,较2022年有所下降。但仍处于行业前列水平。 公司注重在细分领域上进行长线运营,对自家游戏进行价值开发。 通过有力的运营模式积累了大量用户。 2)游戏产品竞争优势:公司旗下游戏以自研为主,目前主要的游戏收入来自于2006年年上线的《问道》端游、2016年上线的《问道》手游以及2021年上线的《一念逍遥》。该公司游戏品类丰富,除了上述游戏外,还成功代理运营了《奥比岛》和《摩尔庄园》(23年5月与研发商合作到期)等游戏,丰富的游戏品种和优秀的制作质量使得公司能够在细分市场领域获得竞争优势,实现差异化。 新产品储备:公司在8月11日上线了新游戏《飞吧龙骑士》,并取得了IOS预下载榜第一的良好开局;公司储备游戏《勇者与装备》(代号:BUG)已经于23年8月21日在微信小程序上线;《新庄园时代》于8月24日上线。其他储备游戏包括,《不朽家族》(代号:M66)、《皮卡堂》、《Outpost(重装前哨)》、《超喵星计划》等,公司的新产品种类丰富,题材涵盖策略、模拟运营等多方面,在多款游戏已经取得版号的基础上,储备游戏的上线能为公司带来新的边际增长。 “小步快跑”策略助力精品化游戏开发:公司在研发模式上选择了“小步快跑”的研发策略,在强调自研的基础上,在游戏研发阶段持续快速跌代,对核心玩法和创新性设计反复进行验证,在提高了研发效率的基础上有助于降低游戏研发成本。公司注重“精品化”线路,其开发的《问道手游》上线七年依然能延续出色的游戏表现,《一念逍遥》在周期性迭代基础上不断推出IP联合活动,为产品注入新的生命力。公司在保持优秀的长线运营能力基础上不断注重IP建设,持续提高产品IP价值。“小步快跑”研发思路和精品化运营路线能。 投资建议我们预计公司23/24/25年,归属母公司净利润14.75/17.91/20.44亿元,yoy1.0%/21.4%/14.1%,对应P/E为18.08/14.89/13.05倍;吉比特游戏方面稳定提供收入,自研实力强劲,用户基础强大,游戏储备丰富,不断扩充游戏品类,现阶段具备较强成长性,估值水平合理,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示游戏产品上线延期;游戏版号发放节奏不确定;游戏买量投放竞争格局恶化
吉比特 计算机行业 2023-08-31 407.87 514.16 143.47% 425.80 2.43%
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立足精品化的游戏研运商,提升多环节能力扩充产品矩阵吉比特成立于 2004年,依靠端游起家,2006年研发的端游《问道》奠定了公司在国内 MMO 品类研发商中的地位。公司不断发展,于 2013年推出自主运营平台“雷霆游戏”并开展运营,实现研发到研运一体转型;于 2014和 2016年发行自研手游《女神觉醒》、《问道》手游版,实现端转手转型。随后,公司以内部孵化、外部代理、投资布局产业上下游的方式,持续完善研发、运营和发行能力,不断扩充产品矩阵,目前已在多游戏品类具备竞争优势。 游戏行业创新精品化趋势下,优质研发商有望借势前行国内游戏市场增长动能从用户转换至 ARPU,且国内玩家对创新精品类游戏具备更高的付费意愿,因此创新精品类游戏有望成为国内游戏公司实现增长的突破口。从细分品类来看,龙头公司虽在特定品类具备强大实力,但仍无法做到全品类覆盖。因此,我们认为具备优质创新研发能力的公司有望在擅长游戏品类中形成差异化优势,实现在特定细分品类的突破。 已上线游戏运营稳健,“小步快跑”助力新产品周期开启公司《问道》系列已运营超 17年,目前仍是主要营收来源之一。此外,于 2021年上线的《一念逍遥》、2022年上线的《奥比岛:梦想国度》都为公司的主要产品,运营情况良好。得益于“自下而上”、“小步快跑”的研发机制,公司研发实力过硬,游戏储备充足。目前包括自研游戏《不朽家族》、代理游戏《超进化物语2》在内的 7款游戏都已取得版号,放置养成类游戏《不朽家族》的上线进程正在有序推进中,新产品周期有望带来进一步增长。 盈利预测、估值与评级我们认为,中期来看,公司《问道》、《一念逍遥》等产品流水稳定;2023年,《不朽家族》、《勇者与装备》等游戏的上线,有望给业绩提供增量。长期来看,公司“小步快跑”的研发策略有利于持续不断地产出精品游戏。因此,我们预计公司 2023-25年的收入分别为 54.0/62.6/70.2亿元、对应的归母净利润分别为 15.1/17.3/19.6亿元。公司将受益于行业的精品化游戏趋势,未来游戏市占率有望持续提升。因此,我们给予公司 2023年高于行业平均水平的 25倍 PE 估值,对应目标市值为 377亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。
吉比特 计算机行业 2023-08-28 397.39 -- -- 426.80 5.38%
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事件公司近日发布 2023 年半年度报告,2023H1 公司实现营业收入23.49 亿元,同比减少 6.4%;归母净利润 6.76 亿,同比减少 1.8%。 2023Q2 实现营收 12.05 亿元,同比减少 6.0%;归母净利润 3.69 亿元,同比增加 9.1%。 点评收入利润整体稳健,Q2 费用率改善提升盈利能力。收入端略有下降主要系核心产品《问道》《一念逍遥》流水有所下滑所致,但各产品扔保持稳定的版本迭代,《问道手游》于 Q2 开启 7 周年庆活动,带动营收利润环比改善。毛利率方面,23H1、23Q2 公司综合毛利率分别为 88.52%、88.75%,同比基本稳定。费用方面,Q2 销售费用率同比下降 3.61pct 至 24.00%,主要来自《一念逍遥(大陆版)》等产品宣传费及运营服务费同比减少及根据经营业绩的预提奖金同比减少;管理费用率、研发费用率基本保持稳定。此外,23H1 产生财务收益较上年同期增加 8304.5 万元,其中对联营企业产生的投资收益为 5825.8万元(上年同期为-831.0 万元);部分美元结算的业务产生汇兑收益6898.1 万元,同比减少 3,527.04 万元。 研发投入进一步增加,长线运营能力持续得到验证。公司研发团队规模逐年扩大,2021 年末、2022 年末及 2023H1 研发人员人数分别为 530 人、692 人、776 人,占比分别为 56.08%、55.18%、57.23%。 2023H1 研发费用为 3.70 亿元,占营收的 15.75%,持续高研发投入为存量游戏的更新迭代及新产品的接档推出构筑了坚实壁垒。公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》长线运营效果延续稳健,23H1《问道手游》、《一念逍遥》iOS 游戏畅销榜平均排名分别为为第29、27 名,最高第 10、7 名,仍是公司稳定的业绩基本盘。 中长期产品储备丰富,关注下半年新品上线节奏。公司后续产品矩阵涉及放置类、Roguelike、SLG 等品类,截至 23H1,公司已披露部分自研储备产品 9 款,代理储备产品 6 款,其中自研产品《勇者与装备(代号 BUG)》、《不朽家族》及代理产品《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》有望在 23H2 上线,预计成为下半年公司业绩的主要增量。同时《超喵星计划》亦取得版号,有望在 24H1 上线国内;《Outpost: Infinity Siege》、《代号 M88》预计 24 年上线海外,亦将为公司中长期业绩的持续性提供有力保障。 盈利预测考虑到公司上半年核心存量产品流水有所下滑,但二季度盈利能力有所改善,同时下半年有多款新品上线,我们小幅下调公司盈利预测,公司 2023-2025 年有望实现营业收入 54.08/62.27/69.03 亿元(前值为 59.19/65.56/73.03 亿元),归母净利润 15.40/17.83/20.10 亿(前值 为 16.45/19.10/21.73 亿元)元,对应 EPS 21.37/24.75/27.90 元(前值为 22.89/26.58/30.24 元),根据 2023 年 8 月 18 日收盘价,分别对应18/16/14 倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:存量游戏流水下滑的风险;新品上线节奏不及预期的风险;新品流水不及预期的风险;买量成本提高的风险;行业政策风险;汇率风险。
吉比特 计算机行业 2023-08-28 397.39 -- -- 426.80 5.38%
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投资要点: 核心产品收入减少影响净利润表现。2023H1 公司业绩出现小幅下滑,《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》等产品收入有不同程度的减少。另外部分产品的宣传费用以及运营服务费等相关支出也产生一定变化影响核心产品利润表现。海外市场方面受上线周期因素的影响,虽然收入同比增长 5.99%,但部分产品还未产生利润。此外,投资业务带来的财务收益以及汇率变动也对2023H1 的净利润产生一定影响。 Q2 单季度净利润同比环比均有不同程度增长,一方面由于《问道》手游在 Q2 开启七周年活动带动收入和利润增加,公司与《摩尔庄园》研发商合作到期,将不再有履约义务的收入递延余额确认为营业收入;另一方面是 Q2 汇率变动产生收益 9432 万元,环比增加1.20 亿元,带动归母净利润环比增加 0.73 亿元。 Q2 费用率与净利率改善明显。2023H1 公司毛利率为 88.52%,同比下降 1.41pct。销售费用同比减少 3.9%,主要是《一念逍遥(大陆版)》等产品宣传费以及运营服务费同比减少以及预提奖金同比减少,销售费用率同比提升 0.73pct 至 27.40%。管理费用同比减少4.73%,管理费用率同比提升 0.15pct 至 8.30%;研发费用同比减少 2.31%,研发费用率 15.74%,同比提升 0.66pct。 Q2 单季度毛利率为 88.75%,同比下滑 0.52pct,环比提升 0.47pct。 销售费用率 24.00%,同比下滑 3.61pct,环比下滑 6.97pct。管理费用率 8.74%,同比基本持平,环比提升 0.89pct。研发费用率16.22%,同比基本持平,环比提升 0.98pct。 投资收益、汇兑收益以及费用率改善之下,2023H1 净利率为38.05%,同比提升 2.44pct,Q2 净利率为 42.57%,同比提升8.17pct,环比提升 9.28pct。 下半年将陆续有产品上线。公司目前储备有《勇者与装备》、《Outpost: Infinity Siege》、《不朽家族》、《超喵星计划》、《最强城堡》、《代号原点》、《代号 M88》、《代号 M72》、《代号 M11》、《新庄园时代》、《超进化物语 2》、《Beast Panet》、《代号 Project S》、 《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》等自研或代理产品覆盖国内和海外。部分游戏已取得版号,预计将于 2023H2 或 2024 年上线,未来将为公司提供业绩增长空间。 年中分红 5.04 亿元,分红比例近 75%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 70 元,预计分红 5.04 亿元,占上半年归母净利润的 74.60%。以 8 月 21 日收盘价 384.9 元计算,股息率约为 1.82%。 上市以来公司累计分红 52.98 亿元,为首次公开发行股票融资净额的 5.89 倍。 盈利预测与投资评级:考虑上半年公司的核心游戏产品收入与利润出现下滑,我们相应下调对公司的盈利预测。预计 2023-2025 年EPS 为 20.69 元、24.01 元和 26.93 元,按照 8 月 21 日收盘价 384.9元,对应 PE 为 18.61 倍、16.03 倍和 14.29 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:核心产品流水下降;获客成本持续提升;行业竞争加剧;行业监管政策变化;游戏产品表现及上线进度不及预期
吉比特 计算机行业 2023-08-25 379.44 -- -- 418.78 10.37%
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事 件:吉比特(603444.SH)于 2023年 8月 15日发布 2023年度上半年度业绩: 营业收入 23.49亿元, 同比下降 6.44%; 归母净利 6.76亿元, 同比下降 1.80%; 扣非归母净利 6.46亿元, 同比下降 3.29%。 公司 23年 Q2营收 12.05亿元, 同比下降 6.0%; 归母净利 3.69亿元, 同比增长 9.08%。 点评: Q2收入同比微降, 《摩尔》 递延确认贡献利润增量, 全球化战略持续推进。 公司 Q2营收 12.05亿元, 同比下降 6.0%。 其中 Q2《问道手游》开启周年庆流水环比略有增长, 保持稳定迭代。 《一念逍遥》 因 Q2宣传费及运营服务费等产品相关支出环比有所减少, 流水环比减少较多,但深耕核心用户圈层积极丰富内容, 开放小程序版本助力稳定性。 公司与《摩尔庄园》 研发商于 2023年 5月 26日合作到期, 本期将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入。 23H1境外收入 1.19亿元, 同比增长 5.99%, 发行《一念逍遥(越南版) 》 《地下城堡 3(港澳台版) 》 《奇葩战斗家(东南亚版) 》 , 海外运营人数有所增长, 持续关注公司全球化战略落地。 投资收益同比增加 8304.52万元,汇兑收益同比减少 3527.04万元。 销售费用控制较好, 研发团队规模扩大, 分红维持高水平。 2023H1销售费用 6.43亿元, 同比下降 3.90%, 销售费用率 27%, 同比微增。2023Q2销售费用 2.89亿元, 同比下降 18.3%, 销售费用率 24%, 同比明显下降。 主要原因是《一念逍遥(大陆版) 》 等产品宣传费及运营服务费同比减少以及根据业绩计提的奖金同比减少。 研发人员持续扩张, 2021年末、 2022年末及 2023H1研发人员人数分别为 530人、 692人、 776人, 占比分别为 56.08%、 55.18%、 57.23%, 为存量游戏迭代与储备产品差异化蓄力。 基础性薪酬费用有所增加, 根据业绩计提的奖金同比减少, 导致研发费用同比下降 2.31%, 为 3.70亿元, 占营业收入的15.74%。 把握小程序端机会, 产品储备丰富, 持续关注新品上线进展。 小程序赛道买量成本较低, 用户规模达到数亿级别, 适配放置类休闲游戏。 公司放置类产品储备丰富,目前自研产品中有 6款为放置类。 同时, 公司持续关注小游戏渠道, 积极推出部分 APP 游戏的小程序版本。 自研的西幻题材放置类游戏《勇者与装备》 (代号 BUG) 小程序版本于 8月 21日正式上线。 《一念逍遥》 小程序版本已上线。 此外, 代理产品Roguelike 飞行射击休闲手游《飞吧龙骑士》 8月 11日上线, 于当日登上 iOS 免费榜首位, 上线以来至 8月 23日畅销榜排名区间在 9-18名。 田园模拟经营手游《新庄园时代》 也定档于 8月 24日公测。 模拟经营类《皮卡堂之梦想起源》 预计下半年上线。 自研产品中, 家族题材放置养成《不朽家族(代号 M66) 》 预计下半年上线, 第一人称射击类端游《Outpost Infinity Siege》 、 3D 捏猫抽卡养成类《超瞄星计 划》 预计 2024年上半年上线。 公司产品储备丰富, 有望推动下半年及明年业绩向好。 公司公告披露向全体股东每 10股派发现金股利 70元(含税) , 共计派发 5.04亿元, 占 2023年上半年归属于上市公司股东净利润的74.60%, 维持较高分红水平。 投资建议: 公司核心产品《问道手游》 、 《一念逍遥》 长线运营良好,表现稳定。 研发团队规模扩大, 创新能力建设持续推进, 驱动中长期发展。 产品储备丰厚, 出海及小程序渠道有望带来增量。 考虑到公司多款自研和代理游戏测试与上线节奏, 我们预计新一轮产品周期即将开启, 预计公司 23-25年归母净利润为 14.92/17.70/20.20亿元, 8月 23日收盘价对应 23-25年 PE 分别为 19X/16X/14X , 继续维持“买入” 评级。 风险因素: 行业竞争加剧风险、 少数产品依赖的风险、 核心人才流失风险、 汇率波动风险。
吉比特 计算机行业 2023-08-25 379.44 -- -- 418.78 10.37%
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事件:吉比特披露2023年中报,2022年H1公司实现营业收入23.49亿元(yoy-6.44%);归母净利润6.76亿元(yoy-1.8%),公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元(含税)。 基本盘保持稳健运营,《摩尔庄园》摊销调整贡献环比增量。公司两款核心产品《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》继续保持长线运营思路。 其中,《问道手游》延续往年四大版本计划,今年Q2的《问道手游》7周年庆活动,带动营业收入和利润环比增加;《一念逍遥(大陆版)》保持稳定的迭代更新计划,不断丰富游戏内容并完善社交机制,总体保持了较好的盈利能力。此外,公司与《摩尔庄园》研发商于2023年5月26日合作到期,本期将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入,贡献环比增量。公司积极拓展境外业务,已逐步建立起一套较为完善的境外产品测试与发行体系,可实现公司“小步快跑”研发策略在境外地区的应用,2023年H1,公司在境外成功发行了《一念逍遥(越南版)》《地下城堡3(港澳台版)》《奇葩战斗家(东南亚版)》等产品,境外业务实现营业收入1.19亿元,同比增长5.99%。 新品周期逐步开启,有望驱动业绩持续增长。8月11日,公司代理产品《飞吧龙骑士》已上线,截至目前排名在ios畅销榜30名左右。公司产品储备丰富,自研游戏中,《勇者与装备》(小程序版本已于8月21日上线)《不朽家族》(2023H2上线)等4个产品已取得版号,代理产品中《新庄园时代》(预计23年8月24日上线)、《皮卡堂之梦想起源》(2023H2上线)等4款产品已取得版号,其余多元化产品均在稳健推进中,我们看好公司新产品上线后对业绩的驱动。 费用率较为稳定,研发队伍保持扩张。费用端,由于《一念逍遥(大陆版)》买量有所控制以及根据经营业绩预提的奖金同比有所减少,公司销售费用同比减少3.9%至6.43亿元。2023年H1,公司销售费用率为27.4%,管理费用率为8.3%,均基本维持稳定;研发费用率15.74%,同比提升0.66pct,公司研发团队的规模逐年扩大,2021年末、2022年末及2023H1研发人员人数分别为530人、692人、776人,占员工总数的比例分别为56.08%、55.18%、57.23%。 投资建议:公司长线运营能力突出,坚持“小步快跑”战略,海外市场开拓顺利,产品储备丰富。但因重点项目上线时间具有不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入为53.67/64.90/70.86亿元,同比增加3.9%/20.9%/9.2%,归母净利润分别为14.94/18.29/20.06亿元,同比增加2.3%/22.4%/9.7%,对应PE为19/15/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名