公司新品数量和商业化能力明显提升，新游逐渐放量过去吉比特以《问道》为核心产品，新品开发以精品化为导向，布局Rogueike等细分新赛道，新产品玩家口碑及可玩性较强，但新品商业化能力略弱，整体收入贡献较小。2019年《问道手游》单产品收入贡献高达73%。 今年以来特别是下半年公司新游数量及商业化能力明显提升，投资优质研发商青瓷游戏推出《最强蜗牛》、9月公司发行新放置手游《不朽之旅》及Rogueike+ARPG手游《魔渊之刃》，均取得不俗流水表现，商业化能力持续改善。 行业上看，买量渠道的快速增长，促使研发、发行与渠道价值链重新分配，利好吉比特这类优质研发/发行商近两年，随着买量渠道的快速扩大，越来越多厂商开始尝试通过买量直接获取用户或选择上线如TapTap这类不参与收益分成的新垂类渠道，推迟或不上联运渠道。优质内容CP方议价能力提升，研发、发行与渠道价值链重新分配。 从新品看公司的品类及商业化拓展《不朽之旅》采用BD策略+放置+文字冒险结合的创新形式，保留暗黑类游戏自由Buid策略的基础上，将战斗和刷装做成放置模式，重点在配装策略上。放置类游戏凭借养成结果给予玩家成就感、单次游戏时间短、目标明确、操作简单以及高留存率等特点成为近年逐渐兴起的蓝海品类。而《魔渊之刃》则将公司擅长的Rogueike玩法与ARPG手游结合，强调装备搭配，弱化角色天赋，在战斗系统、装备体系上都有独到之处，丰富的装备搭配、技能组合以及动作要素使得核心玩法具备更强的成长性和操作性。 投资建议与盈利预测《问道手游》稳定运营，国庆福利服活动已开启，预计节日期间流水会有进一步回升，旗下雷霆游戏平台持续扩充精品手游产品及品类矩阵，且新游商业化能力持续改善，有望进一步优化公司收入结构。预计2020-2022年，公司实现归母净利润为11.01/13.06/14.64亿元，对应EPS15.32/18.17/20.37元，PE41x/34x/31x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。

一、事件概述公司新游《魔渊之刃》已于9月17日双端上线，当前畅销榜排名51，是由吉比特参股子公司魔剑工作室研发的暗黑风ARPG 游戏。另有放置类新游《不朽之旅》于9月10日上线，畅销榜排名最高22，表现优异。战略类游戏《荣耀指挥官》9月1日上线，畅销榜排名最高56。 二、分析与判断 新游戏储备仍丰富，增长动能逐步显现除了目前已经上市的三款游戏外公司储备仍然丰富，储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《巨像骑士团》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC 版）》等多款产品。手游储备中除《一念逍遥》外都已获得版号，《一念逍遥》为公司自研的挂机修仙游戏，当前TAP 评分为8.5，预约人数10万+。另有重点游戏《摩尔庄园》为经典社区养成游戏手游化，目前已进行社交玩法测试，当前TAP评分9.6，预约人数89万+。看好公司新游戏持续提供新增长动能。 《问道》福利大服蓄势待发，子公司下半年有望贡献投资收益公司重点手游《问道手游》当前仍保持在畅销榜30~40之间，凸显公司长线化运营实力公司已经邀请张若昀代言《问道手游》为国庆福利服与全新资料片预热，看好游戏活动10月上线后流水表现。子公司青瓷数码手游《最强蜗牛》当前畅销榜排名仍在TOP10左右，看好下半年为公司贡献投资收益。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元，对应PE 分别为34X、27X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

1）差异化赛道布局取得进展。放置品类赛道特性为强数值体系且现阶段2D 居多，研发成本相对较低，投入产出比相对较高。《不朽之旅》属于这一赛道典型产品，差异化竞争优势逐步显现，后续公司储备有《一念逍遥》等自研放置产品，在同一品类不同题材继续深耕。此前公司在Rougelike 赛道已有成功经验，代表产品《不思议迷宫》、《地下城堡2》均是长周期高口碑产品（受限于产品类型过于硬核流水天花板较低），在放置类赛道的突破我们认为对流水/收入的贡献将放大。 2）差异化的本质是创新研发理念及能力。公司产品总数量相对较少，每个产品无论代理/自研都力求世界观及数值体系的创新。不做换皮产品的理念自上而下深入公司文化内核，体现在研发人员数量总计300余人，单人产出为国内较高水平，精品化思路从人才开始贯彻至产品。我们横向对比海外V 社、supercell 都是这一思路的代表性公司。 3）雷霆平台发行能力同步提升中。在流量红利整体退去的大背景下，雷霆平台通过口碑运营、品牌推广、买量推广等组合拳模式逐步探索提升。其中《问道》成为业内长周期典型代表，20年《最强蜗牛》（港澳台）、《荣誉指挥官》、《不朽之旅》在免费榜/下载榜均至TOP3。 投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2020-2022年净利润分别为12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元，对应EPS 分别为17.03元、22.30元、27.55元，维持“买入-A”评级。

事件： 公司2020H1营收14.09亿元，同比增长31.61%；归母净利5.50亿元，同比增长18.17%；经营现金流7.98亿元，同比增长37.22%。 点评： 2020H1公司毛利率、净利率分别为89.4%和51.3%，业绩同比实现稳健增长，主要因《问道手游》流水表现亮眼，带动整体营收、净利增长。1）销售费用同比去年稳中有降，研发费用持续增长。销售费用同比降2.51%至1.08亿元；由于营收规模稳健增长、核心IP口碑优良，预计销售费用率长期将呈现稳中有降趋势；管理费用同比增93.69%至1.41亿元，系预提业绩奖金，办公楼折旧等原因；由于持续投入研发，研发费用同比快速增长32.25%至2.01亿；2）利润增速小于营收增速，系《最强蜗牛》上线前期营销投入大，外部研发商分成支出不再摊销以及预提业绩奖金导致。 公司以精品游戏研发和运营为主营，老游戏流水依旧保持稳健增长。《问道手游》上线运营近4年，IOS畅销榜保持在约30名，彰显了稳健、旺盛的生命力。《问道手游》20H1获AppStoreToday专题推荐，在AppStore游戏畅销榜平均排23名，最高至该榜第6名，整体排名稳定。《最强蜗牛》集放置、养成等玩法于一体，上线前全平台累计预约用户超300万，6月23日上线后连续9日占据AppStore游戏免费榜首，首月在AppStore游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10、6、9名。吉比特是专注于产品，以研发驱动增长、实力出众的游戏公司。FY18、FY19、1H20累计研发费用达8.20亿元；优秀新品储备丰富：《摩尔庄园》《一念逍遥》《魔渊之刃》具备差异化与创新性，未来成长可期。 盈利预测、投资评级和估值： 公司长线运营能力强，口碑老游戏《问道》表现稳定，而近期旗下青瓷推出的放置类游戏《最强蜗牛》成爆款，流水表现超预期，品类创新获得重要突破；此外，未来多款重要产品即将上线成催化剂。上调20-21年净利预测至11.32/13.44亿元，新增22年预测15.74亿元，对应EPS15.75/18.70/21.90元，PE35/31/26x，高于行业平均PE26/20/18x，上调至“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期、行业政策收紧、竞争加剧。

一、事件 吉比特发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，营业收入和净利润均实现较大幅度的增长，预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 （一）上半年营收实现大幅增长，经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元，同比增长35.81%，收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润实现5.50亿元，较上年同期增长18.17%；毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长，主要系疫情影响复工延迟，玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制，公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%，达到7.98亿元，热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定，为公司带来持续的现金流入。 （二）长线运营能力占优，《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力，公司积累了庞大的用户规模，以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异，截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万，持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本，邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家，吸引了大批年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。同时，《问道手游》在今年6月开放135级，重现经典130级套装，勾起大批老玩家的回忆，2020H2流水有望继续保持增长。 （三）游戏产品储备丰富，多元布局产品矩阵 公司运营包括 MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG 等多类型的游戏产品，游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》，目前在TapTap 上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时，2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》，上线后即引发现象级关注，48小时内进入iOS 畅销榜Top3，在App Store 中国区7月游戏App 收入榜中位列第6名，成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权，部分产品已处于产品调优阶段，加上2019年已在海外发行的七款游戏，预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元， 同比增长35.01%/26.77%/20.08%，对应EPS 分别为14.77/18.72/22.48，对应PE 分别为28.65x/22.60x/18.82x，给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧的风险，行业政策趋严的风险，新游戏产品研发运营。

一、事件概述 20H1实现营收14.09亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣非归母净利润为4.98亿元，同比增长12.89%，经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长37.22%，加权平均ROE16.38%，同比增加0.43%。 二、分析与判断 20H1整体营收增长良好，前期成本增加暂时推迟利润兑现 公司本季度归母净利润增速小于营业收入增速，一是因为参股公司青瓷数码（持股36.91%）于6月23日上线的新手游《最强蜗牛》前期营销推广投入成本较高，按照权益法确认损失4259万元。二是从本期开始公司的外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。本期公司管理费用为1.40亿，同比增长93.69%，主要原因为投资业务预提业绩奖金，本期增加办公楼相应的折旧以及本期管理部门薪酬增加。研发费用为2.00亿，同比增长32.25%，主要原因为本期业绩增长，相应增加研发部门的奖金。 《问道手游》收入稳定，参股公司游戏《最强蜗牛》畅销榜排名TOP10 公司拳头产品《问道手游》20H1在iOS游戏畅销榜排名保持在20~30名之间，最高至该榜单第6名。6月参股公司青瓷数码新上线手游《最强蜗牛》最高达到IOS畅销榜第2，目前仍保持在TOP10。《问道手游》截止2020年6月30日累计注册用户超4300万。公司凭借《问道》IP价值转化庞大用户群体，MMORPG本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲。《问道手游》优异表现支撑整体业绩。6月23日，厦门青瓷发行《最强蜗牛》手游，迅速登顶IOS免费总榜。目前位居IOS总畅销榜第六名左右。日更动画《最强蜗牛之不速之客》从6月23日开服起连续30天不断更新。截至8月17日，B站总播放量达366万，动画评价为9.6.分。考虑到后续推广费用下降以及游戏留存率较好，预计游戏将持续保持较高流水，看好未来净利润兑现。 新游戏储备丰富，《魔渊之刃》即将上线 官方公布《魔渊之刃》将会在9月17日全平台上线，目前TapTap评分9.2，预约人数超39万。预期上线后表现优异。公司储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《不朽之旅》（预计2020年9月10日上线）、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》（预计2020年9月1日上线）、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC版）》等多款新游产品。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.07、20.93、24.21元，对应PE分别为35X、28X、25X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.61%，归属上市公司股东净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润4.99亿元，同比增加12.89%。经营活动产生现金流净额7.98亿元，比增加37.22%。 投资要点: 多种非经常性因素导致净利润增速不及预期。从本期开始，公司对于外部研发商的分成支出不再进行摊销，而是一次性计入营业成本，造成当期营业成本增加较多。另外，公司管理费用率大幅增加93.69%，主要是：（1）投资业务根据投资标的情况预提了业绩奖金，职工薪酬增加；（2）办公楼折旧增加；（3）管理部门薪酬增加。此外，公司持有36.91%股权的子公司青瓷数码在6月22日上线了新产品《最强蜗牛》，由于产品上线时间邻近年中，对Q2业绩贡献有限，但营销推广成本需要前置导致产品在上线初期处于亏损状态，因此按权益法确认了4259万元投资损失。 长线运营《问道手游》，《最强蜗牛》表现亮眼。公司在4月开启了《问道》手游四周年活动，在AppStore游戏畅销榜排名最高冲至第六名，平均排在第23名。截止至2020年6月30日，《问道手游》累计注册用户数量超过4300万。 公司持有36.91%股权的子公司青瓷数码在Q2末上线了新产品《最强蜗牛》，依靠独特的美术风格和放置养成类的玩法，上线之后最高上冲至AppStore畅销榜第二名，目前基本能够维持前10名之内。根据伽马数据测算，7月《最强蜗牛》在流水排行榜中排在第六名。青瓷数码还是公司代理运营产品《不思议迷宫》的研发方，目前《不思议迷宫》运营近4年，累计注册用户数量超过1800万，还维持这比较稳定的流水。 《最强蜗牛》在港澳台地区的运营工作目前由公司负责，《最强蜗牛（港澳台版）》在当地AppStore畅销榜中基本维持在前5。 产品储备丰富，覆盖多种品类。目前公司储备的产品项目数量较多，且多数已经拥有版号，具备上线条件。其中有《摩尔庄园》（已有版号）、《魔渊之刃》（已有版号，预计9月17日上线）、《不朽之旅》（已有版号，预计9月10日上线）、《巨像骑士团》（已有版号，预计Q4上线）、《荣耀指挥官》（已有版号，预计9月1日上线）、《复苏的魔女》（已有版号）、《精灵魔塔》（已有版号）、《冒险与深渊》（已有版号）、《石油大亨》（已有版号，预计Q4上线）、《一念逍遥》、《军团》、《纪元：变异》、《勇敢的哈克》等储备产品。游戏品类覆盖了Roguelike、养成、放置、SLG、RPG、模拟经营等多种类型。 投资建议与盈利预测：公司Q2净利润增速出现放缓，主要是由多个短期因素叠加导致，我们认为随着时间推进，短期因素带来的影响将会逐渐平滑。另外，考虑到《最强蜗牛》目前亮眼的表现以及公司已经提前确认了由营销推广成本前置所带来的投资损失，预计下半年投资收益上将会有所好转。 另外自下半年开始公司新游上线速度加快，仅9月单月就有3款新游产品上线，加上公司对于长线运营的把控能力，《问道》手游在未来有望继续为公司提供稳定的流水，新品密集上线+老游戏长线运营有望继续增厚公司业绩。 预计2020年与2021年公司EPS为15.18元与18.17元。按照8月18日571.39元收盘价，对应PE为37.6倍与31.5倍。维持“增持”评级风险提示：对单一产品依赖过高；市场竞争加剧；监管政策收紧；游戏产品表现不及预期。

公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元，较上年同期增长18.17%；基本每股收益为7.67元。 事项点评：业绩稳健增长，参投公司青瓷数码新游《最强蜗牛》表现靓丽。 公司2020年上半年业绩基本符合预期。分季度看，第二季度公司收入6.69亿元，同比增长18.48%，归母净利润2.28亿元，同比下滑9.59%。公司自主运营收入增速较快，主要系《问道手游》收入增长。净利润增速小于营业收入增长，主要系青瓷数码（参股36.91%）《最强蜗牛》上线，前期营销推广投入较大；本期开始外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销；本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金。 核心产品方面：《问道手游》自2016年4月正式运营以来，用户规模增长稳健，截至2020年6月30日，《问道手游》累计注册用户数量超过4,300万。公司代理运营的《不思议迷宫》自2016年12月上线以来，深受玩家喜爱，截至2020年6月30日，《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1,800万；2019年8月，《奇葩战斗家》全平台上线，截至2020年6月30日，《奇葩战斗家》累计注册用户数量超过1,100万。 220020年下半年新游储备丰富。 目前公司不仅成功运营《问道手游》、《奇葩战斗家》、《末日希望（FurySurvivor）》、《匠木》等不同题材产品，还推出了《不思议迷宫》、《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》、《异化之地》、《贪婪洞窟2》、《伊洛纳》、《失落城堡》等广受玩家好评的Roguelike类手游。 公司储备有《摩尔庄园》、《魔渊之刃》（9月17日）、《一念逍遥》、《不朽之旅》（9月10日）、《巨像骑士团》（四季度）、《荣誉指挥官》（9月1日）、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》（四季度）等多款待上线游戏，游戏产品线进一步得到扩张。同时公司继续通过吉相资本，根据战略发展需要，通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。风险提示：公司风险包括但不限于以下几点：业绩依赖少量核心游戏的风险；市场竞争加剧的风险；新游戏产品研发运营失败的风险。 投资建议未来六个月，维持“增持”评级。 我们调整公司20、21年EPS分别为14.85、17.20元，以8月18日收盘价571.39元计算，动态PE分别为38.49倍和33.23倍。 WIND游戏行业上市公司20、21年预测市盈率中值为30.96和23.15倍。公司的估值高于游戏行业市盈率中值。 公司目前核心产品《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》、《奇葩战斗家》等产品运营稳定，长线运营能力强。我们看好公司研发实力以及在roguelike游戏类型方面的优势，预计海外发行市场也将持续取得突破，维持公司“增持”评级。

事件：公司发布2020年半年度报告。 点评：收入快速增长，《问道手游》是贡献主力。1）2020H1营收14.09亿元，同比增长31.61%，归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%，经营活动产生的现金流量净额7.98亿元，同比增长37.22%；2）2020Q2营收6.69亿元，同比增长18.48%，归母净利润2.28亿元，同比下滑9.59%；3）收入高速增长主系《问道手游》表现出色，净利润下滑主系参股公司青瓷数码新品上线，推广投入导致亏损影响，且外部研发商游戏分成不再进行摊销，以及对外投资业务预提业绩奖金所致。 《问道手游》表现依旧出色，新游戏储备丰富。1）《问道手游》生命周期超预期，2020Q2基本维持在IOS畅销榜前30名，最高至前6名，《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等持续贡献稳定流水；2）多款手游年内上线，其中《魔渊之刃》、《不朽之旅》、《荣耀指挥官》预计9月上线，《巨像骑士团》、《石油大亨》等多款产品已取得版号，预计四季度上线。 盈利预测：我们预计公司2020/21/22年EPS为15.36/17.05/18.87元，对应8月17日收盘价PE分别为39/35/32倍，看好《问道手游》长线运营能力以及未来新游上线的表现，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1）新游戏上线不达预期；2）行业竞争加剧；3）政策监管加剧。

一、事件 吉比特发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，营业收入和净利润均实现较大幅度的增长，预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 （一）上半年营收实现大幅增长，经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元，同比增长35.81%，收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润实现5.50亿元，较上年同期增长18.17%；毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长，主要系疫情影响复工延迟，玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制，公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%，达到7.98亿元，热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定，为公司带来持续的现金流入。 （二）长线运营能力占优，《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力，公司积累了庞大的用户规模，以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异，截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万，持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本，邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家，吸引了大批年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。同时，《问道手游》在今年6月开放135级，重现经典130级套装，勾起大批老玩家的回忆，2020H2流水有望继续保持增长。 （三）游戏产品储备丰富，多元布局产品矩阵 公司运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG等多类型的游戏产品，游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》，目前在TapTap上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时，2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》，上线后即引发现象级关注，48小时内进入iOS畅销榜Top3，在App Store中国区7月游戏App收入榜中位列第6名，成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权，部分产品已处于产品调优阶段，加上2019年已在海外发行的七款游戏，预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元，同比增长35.01%/26.77%/20.08%，对应EPS分别为14.77/18.72/22.48，对应PE分别为28.65x/22.60x/18.82x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，行业政策趋严的风险，新游戏产品研发运营

事件：吉比特发布2020年半年度报告，公司实现营业收入14.09亿元（+31.16%），实现归母净利润5.5亿元（+18.17%），扣非归母净利润4.99亿元（+12.89%）。 营雷霆游戏自主运营Roguelike类手游驱动营收增长。2020年上半年，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.16%。按销售渠道来看，公司自主运营收入为6.73亿元，占比47.7%，占比进一步提升。自主运营收入占比提升主要源于公司旗下自主运营平台雷霆游戏除了运营《问道手游》等产品，还运营了多款广受玩家好评的Roguelike类手游，驱动公司自主运营收入实现较快增长。 青瓷数码预计三季度开始为公司贡献较多投资损益。公司持有青瓷数码36.91%股权。由青瓷数码研发并运营的手绘风放置手游《最强蜗牛》，2020年6月23日正式上线后连续9日占据AppStore游戏免费榜榜首，上线首月在AppStore游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10名、第6名、第9名。 盈利预测与评级：公司收入及业绩来自以下四个方面：吉比特产品生命周期普遍较长，《问道》端游十年仍持续贡献流水，《问道手游》上线4年来表现稳定，预计将继续作为公司核心产品稳定贡献收入；公司在Roguelike类游戏领域具备显著的运营优势和用户积累，《不可思议迷宫》等Roguelike类游戏也将持续贡献收入；同时，公司投资的青瓷游戏6月末新上线游戏《最强蜗牛》流水强劲，有望下半年贡献较大投资收益；2020年下半年，公司新项目储备丰富，新游戏的密集上线，也将为公司业绩带来增量。 因此，我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为11.51亿元，13.52亿元和14.92亿元，EPS分别为16.01元，18.81元以及20.76元，对应现有股价PE分别为37X，32X和29X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）现有核心产品《问道》流水急剧下降；（3）游戏监管政策变化。

事件： 吉比特旗下优质研发商青瓷数码（持股36.91%）放置休闲类手游《最强蜗牛》7月22日上线港澳台地区，由公司代理发行，连续多日保持iOS免费榜首位。 点评： 《最强蜗牛》表现优异，品类扩张再现新突破。 由青瓷数码研发、吉比特代理发行的放置类手游《最强蜗牛》7月22日上线港澳台后表现优异，在三区登顶iOS免费榜，其中香港、台湾地区进入畅销榜TOP5，澳门地区进入畅销榜TOP20。国服方面，由青瓷自主发行，6月23日上线以来延续强劲表现，目前排名iOS畅销榜第6（截止7.27）。上线至今iOS渠道平均日流水收入近700万，TapTap安装人数超过124万。 公司核心产品《问道手游》长线稳定运营。 《问道手游》上线4年保持长线运营稳定，公司对于营销节点和游戏内容更新已经能够充分把握玩家需求，每年保持3-4次大版本更新频次，包括周年庆、9-10月长假期以及年底双旦活动，通过内容更新+福利回馈活动+外部买量推广多种方式吸引老用户回流和新增玩家，今年4月份周年庆活动旗舰排名最高拉升至畅销榜第7位。目前排名保持稳定，位于iOS畅销榜33位（截止7.27）。 储备产品种类丰富，多款已获版号。 吉比特目前储备产品十余款，包含Roguelike、ARPG、放置类、模拟经营等多个品类，其中《魔渊之刃》、《精灵魔塔》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《巨像骑士团》、《不朽之旅：重生》、《复苏的魔女》等游戏均已取得版号。公司对Roguelike类ARPG手游《魔渊之刃》预期较高，预计上线后的用户量将在百万级别。 投资建议与盈利预测。 《问道手游》贡献稳定流水收入，雷霆游戏平台代理精品手游丰富产品矩阵，并通过吉相资本深度合作优质研发商，增加内容产出，形成上下游全产业链覆盖。预计2020-2022年，公司实现归母净利润11.18/12.98/14.96亿，对应EPS15.56/18.05/20.81元，PE31x/26x/23x，维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

游戏买量市场热度持续升温,买量品类持续拓展。疫情大幅提升用户线上时长和付费行为,根据Data-Eye数据,上半年游戏日均素材投放量同涨超250%,除MMO、SLG之外的其他品类开始尝试买量。 放置类游戏买量投放力度持续增长,爆款频出。放置游戏的最大特征是“托管、挂机、自动化”,能够满足“懒”用户的游戏需求,今年以来放置类游戏在头条系的投放快速增长,成就了多款放置类热门产品,莉莉丝的放置游戏《剑与远征》通过精准买量控制和营销策略成功颠覆了市场对放置类产品的传统认知,网易经典IP改编的放置产品《梦幻西游H5》,主打“买量运营+挂机玩法”,同样表现优异;青瓷的《最强蜗牛》更是稳居iOS畅销榜前十,上线一周流水破亿,远超市场预期。 《最强蜗牛》引爆市场,“放置+”产品储备丰富,有望带来发展新机遇。6月上线的放置养成游戏《最强蜗牛》,其采用的头条系渠道集中买量的打法已初步获得市场验证,公司另有多款放置类游戏储备,《一念逍遥》、《冒险与深渊》、《魔渊之刃》等产品也将尝买量发行策略。同时随着游戏行业迎来全面清查,版号价值突显,吉比特储备版号数量领先,下半年将上线多款重点产品,有望通过买量发行实现流水超预期表现。 投资建议:考虑头条流量池的渠道红利,公司放置类游戏的买量红利和产品弹性,我们上调公司2020~2021年的归母净利润至12.76亿元、15.83亿元,分别同比增长57.7%和24.0%。当前股价对应PE估值约为32.96X和26.58X。参考游戏可比公司20年平均PE估值水平(约为33X),考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,以及后续多元化产品推进的成长确定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,分红率高于同行,我们给予公司20年38xPE的估值水平,对应合理价值约为674.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。流水低于预期、新游戏研发失败风险;资产减值风险。

国内领先的精品游戏研运一体厂商公司是国内精品游戏研发及发行厂商,以端游起家,成功打造问道IP,先后推出自研端、手游,长线运营稳定。2014年成立自主运营平台雷霆游戏,运营以Roguelike品类为代表的口碑向精品游戏。2016年成立吉相资本,参股上游优质研发团队,拓展下游运营业务,形成游戏全产业链覆盖。l手游行业保持高景气度,游戏出海贡献新增长极手游市场保持高景气度。疫情影响下2020年1-4月手游市场销售收入近710亿,同比增长高达43.6%。政策上,版号发放数量、频率趋于稳定,监管趋严下头部厂商份额持续提升。另一方面,出海成为国内厂商新增长极,贡献未来重要业绩增量,2020Q1国产游戏出海收入同比增速达40.6%。l长线运营能力突出,《问道手游》流水稳定增长公司长线运营能力极强,核心回合制MMO产品《问道手游》上线四年,流水规模稳步提升。2019年该产品月活用户数增长34%,流水增长20%。公司通过多样化营销活动不断扩大问道IP影响力,并在每年进行数次大版本更新+小版本迭代,近一年更新次数达到25次,不断调优游戏内容。同时公司非常重视游戏内玩家反馈和意见,极大提升用户粘性。l通过投资和自研发力新产品新品类,积极拓展海外业务公司旗下运营平台雷霆游戏,通过代理发行布局精品手游,涵盖Roguelike、MMO、放置类、女性向、休闲等多品类,其中在Roguelike领域独树一帜,建立了核心优势。另一方面公司成立吉相资本,通过投资绑定多家优质研发公司及团队,其中青瓷数码近期推出爆款放置类手游《最强蜗牛》,目前稳居畅销榜TOP5。此外,公司积极拓展海外业务,设立日本、香港子公司,完善海外发行体系。l投资建议与盈利预测《问道手游》长线运营,流水稳定爬坡。雷霆游戏代理多款精品手游,在Roguelike领域积累独特优势,储备项目已公布10余款,涉及Roguelike、放置、ARPG多品类,并通过吉相资本投资绑定优质研发商,丰富产品矩阵。预计2020-2022年,公司实现归母净利润11.18/12.98/14.96亿,对应EPS15.56/18.05/20.81,PE31x/26x/23x,给予“买入”评级。l风险提示依赖单一产品,新游戏上线表现不及预期,老游戏流水过快下滑。

《最强蜗牛》由青瓷数码研发,国内为青瓷自研自发,港澳台地区为公司代理(预计7月上线)。青瓷团队创始人出身公司老产品《问鼎》项目核心团队,目前公司持股36.91%。青瓷数码此前最成功代表作为《不思议迷宫》,自2016年12月上线,3年多以来保持高口碑及过千万的稳定流水,其中1)AppStore全球五星评价超17万条,综合评分4.8;2)TapTap关注超100万,评价过万条,综合评分8.4;成为Rougelike类型的经典之作。 《最强蜗牛》为不思议迷宫团队历时2年开发的全新品类,整体玩法为放置元素的收集养成类游戏。玩家扮演一只贫民蜗牛,通过自身努力成为超越种族的最强生物。现阶段已开放8个国家副本,剧情包括高丽男团、财阀;扶桑忍法、剑术;华夏刘关张等丰富故事。每个副本拥有独立成长体系,分别养成现实五维:文化、艺术、信仰、科技、人气;同时可自我进化:肌体、捕食、脑域、神经元、视觉。整体游戏内玩法及剧情具备较高原创性,同时具备一定氪金属性。 企业文化大背景下,爆款产出只是时间问题。吉比特文化高度注重玩法创新,对研发人员容忍度较高,更多以口碑留存等,而非以流水为唯一考核KPI。同时,公司尊重研发人员体外创业,例如青瓷数码、成都数字狗、淘金互动等优质参股企业,创始人均出自公司原有业务骨干。《最强蜗牛》的初步成功,我们认为一定程度上反映了公司企业文化的成功。我们着重强调本次新品已出现明显爆款趋势,结合iOS畅销榜排名表现来看,《最强蜗牛》有望成为自《问道手游》以来,自研及代理的产品中的第一款大体量产品,其背后的战略意义重大,验证了公司作为创意型文化企业具备爆款复制能力。 后续10余款新产品有望年内陆续上线,在手版号充足。根据此前雷霆平台线上发布会公布的11款新品信息,公司20年下半年新品储备丰富,按照游戏整体风格可分为四类:暗黑类(《魔渊之刃》《不朽之旅》)、烧脑策略类(《荣誉指挥官》《精灵魔塔》《军团》《匠木》)、模拟经营及放置类(《石油大亨》《冒险与深渊》《一念逍遥》)、日式幻想类(《复苏的魔女》《白之物语》)。其中四款重点产品包括《魔渊之刃》(Q版暗黑风、强调硬核操作,已有版号,TapTap预约35万+、评分9.1;预计20Q3上线)、《冒险与深渊》(像素风、休闲放置,《冒险与挖矿》续作,TapTap预约5万+、评分8.8,已有版号预计7月付费测试、20年底正式公测)、《一念逍遥》(自研产品,水墨国风、修仙放置,TapTap预约7万+、评分8.7;年报提及20H2上线,等待版号中)、《复苏的魔女》(唯美像素风二次元RPG;TapTap预约9万+、评分9.0;已有版号预计20年内上线)。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2020-2022年净利润分别为11.86亿元、14.69亿元、17.53亿元,对应EPS分别为16.50元、20.44元、24.39元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品研发进度不达预期,公司治理风险。