吉比特深耕多种垂直赛道，老游戏运营十分稳定。吉比特早期通过现象级回合制 MMO 产品《问道》占据端游市场，后推出《问道手游》，持续长线运营表现优异，基于问道 IP 的流水于 2019年已超过 30亿元，并于2020年仍实现增长，通过各类线上及线下活动、频发的版本更新调优、IP 二次开发等方式持续验证了公司的长期运营能力。 《一念逍遥》及《鬼谷八荒》异军突起，强势占领修仙赛道。2021Q1公司上线挂机修仙类手游产品《一念逍遥》，上线后依靠原汁原味的修仙体验结合轻松的挂机玩法受到玩家认可，目前仍稳定于 IOS畅销榜前 20，并经常冲击前10。此外，公司当季度推出《鬼谷八荒》也成为了现象级PC 独立游戏作品，上线首月便售出 180万份，并登上 Steam 推荐页面。 在这两款游戏的助推下，吉比特于 2021Q1实现营收 11.18亿元，同比增长 51.09%，归母净利润 3.65亿元，同比增长 13.36%，同比 2020Q1高基数仍保持增长，实现品类突破。 从方法论看，我们认为“小步快跑”快速迭代，聚焦赛道注重研发是公司的立足之本。“小步快跑”有别于传统的产品研发逻辑，通过高速度的产品迭代+核心用户群体的反馈，持续改进，更容易研发出适合细分赛道的游戏产品。同时，公司选择放置类、Rougelike 等细分赛道重点突破，目前已经聚集一定量核心粉丝，未来公司自由粉丝向产品雷霆村亟待上线，高质量用户长线运营可期。 新品持续上线，未来自研+代理产品线丰富。公司已于暑期档上线《复苏的魔女》（7月 8日）、《墨斗》（7月 9日）、《冒险与深渊》（7月 23日）、后续储备有《地下城堡 3：魂之诗》、《恶魔秘境》、《冰原守护者》、《世界弹射物语》、《黎明精英》、《花落长安》、《石油大亨》、《精灵魔塔》、《军团》等多品类产品，值得期待。 投资建议：我们对公司 2021-2023年的预测净利润为 16.15/18.12/21.63亿，同比增速 54.36%/12.21%/19.34%，EPS 为 22.48/25.22/30.10元，对应 PE 分别为 19/17/14倍，我们给予公司 2021年 23倍 PE，对应目标价517.04元，给与“买入”评级。 风险提示：游戏版号不及预期风险，游戏流水不及预期风险，政策风险

事件：8月 12日，公司披露 2021半年报，报告期内：公司实现营收23.87亿元，同比增长 69.41%；实现归母净利润 9.01亿元，同比增长63.77%；实现扣非归母净利润 7.05亿元，同比增速 41.40%；实现经营活动现金净流量 10.32亿元，同比增速 29.32%。拆分单季度看，2021Q2实现营收 12.70亿元，同比增长 89.66%；实现归母净利润 5.36亿元，同比增长 135.06%。 新品带动业绩扩张，财务表现稳健。2021上半年公司业绩增速创历史新高，主要原因有两点：1）“优质新品+老游稳定”带动流水增长。 新游方面，《一念逍遥》《鬼谷八荒 PC 版》等上线后表现优异，经典页游 IP《摩尔庄园》吸引了较多泛用户、达到良好的“破圈”效果。 老游方面，5月《问道手游》开启 5周年大服，持续为公司贡献稳固基本盘。2）转让青瓷数码部分股权，贡献 1.67亿元的非经常性损益。 今年 4月，公司向腾讯创投、灵犀互娱（阿里文娱）和上海幻电（B 站）累计转让青瓷数码 10.11%股权，合计交易对价 3.0345亿元，增加净利润约 1.67亿元。此外，报告期内，公司毛利率为 81.90%，同比降低 4.1pct，主要系《摩尔庄园》收入需递延且外部分成需当期确认成本； 销售费用率为 23.07%，同比增加 15.40pct，主要系《一念逍遥》等新游上线初期及后续的持续推广。 重研发、拓品类，持续提升核心竞争力。公司注重自主研发，一方面加大研发投入、扩充研发队伍，2021上半年公司投入研发费用 3.25亿元，同比增长 62.04%；截至报告期末，公司研发人员数量 476人，较2020年末增长 8.43%。另一方面，采用“自下而上”的研发机制，加快新产品的验证和创新迭代，提高产品研发的效率和成功率。在产品品类方面，公司坚持“精品化”路线，主要聚焦 MMORPG、SLG、放置挂机类三大赛道，同时结合擅长玩法做品类融合创新。 在储备的新产品中，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，创新品类玩法持续验证。如，传统优势Roguelike+策略类的有：《黎明精英》（有版号）、《恶魔秘境》（有版号、2021年 8月 27日公测）、《精灵魔塔》（有版号）、《军团》（预计 2021年 8月 20日公测）；模拟养成类的有：《花落长安》（有版号）、《石油大亨》（有版号）；暗黑风格的《地下城堡 3：魂之楷体 诗》（有版号，2021年 10月下旬公测）。此外，《世界弹射物语》《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等均已取得版号。 投资建议与盈利预测：我们认为公司在做游戏的道路上，坚持“差异化”（优秀品质）和“商业化”（玩家认可）的积累，《问道手游》《最强蜗牛》《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司 2021年/2022年/2023营收分别为 40.31亿元/48.37亿元/55.63亿元，归母净利润分别为 15.36亿元/18.24亿元/20.12亿元，EPS 分别为 21.38元/25.38元/27.99元，对应 PE 为 19.90倍/16.76倍/15.20倍。今年初以来，公司在《一念逍遥》《摩尔庄园》等优秀产品的带领下，逐渐走出业绩和估值困境。公司为行业第二梯队，产品流水确定性较强且新品迭代确定性较高，以 2022年为基准，给予公司 20-25倍 PE，对应价格区间 507.60-634.50元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

事件： 公司发布 2021年半年报。 点评： 2021H1新游上线带动公司收入、利润实现高速增长2021H1公司实现营业收入 23.87亿元，同比增长 69.41%，主要为自研手游《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》等新游上线。实现归母净利润 9.01亿元，同比增长 63.77%。扣非后归母净利润 7.05亿元，同比增长 41.40%， 接近预告区间上限。 主要为《问道》手游保持稳定运营及《一念逍遥》贡献利润，此外转让青瓷 10.11%股权产生投资收益，对公司净利润影响为 1.67亿元。分季度来看， 2021Q2实现营业收入 12.70亿元，同比增长 89.66%，收入端保持高增长， 主要为《一念逍遥》延续优异表现，以及 6.1《摩尔庄园》上线后确认部分收入。 《问道手游》长线运营稳定，《一念逍遥》持续迭代保证内容更新2021H1，《问道手游》 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 19名，最高至该榜单第 7名，目前排名畅销榜 29位。用户方面，截至 2021.6.30，《问道手游》累计注册用户数量超 4800万。《一念逍遥》 2月上线以来表现优异，上半年在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 11名，最高至该榜单第 5名，目前排名畅销榜 15名。游戏持续进行小版本迭代丰富内容， 于 3.11更新“灵界版本”，5.21更新“仙魔版本”， 7.9更新“大千世界”玩法并上线与敦煌博物馆联名资料片，研发团队持续扩充助力后续更新。《摩尔庄园》 在营销上以品牌宣发为主，没有进行买量投放， 依托优质 UGC 内容实现“破圈”，游戏付费以外观装饰、资源礼包以及通行证为主，流水收入需要递延，后续随着收入确认有望进一步释放业绩。 投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“精品化”战略， 收敛布局赛道，聚焦放置、 MMO、 SLG等优势品类， 核心产品《问道手游》保持长线稳定运营下，自研商业化游戏取得突破贡献增量盘，《摩尔庄园》 实现破圈引流用户。 储备有《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《黎明精英》（均有版号）等多款产品。 我们预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 16.33/17.97/21.08亿元，对应EPS22.72/25.00/29.33元， PE19x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：吉比特2021年上半年实现营收23.87亿元，同增69.41%，归母净利润9.01亿元，同增63.77%，扣非后归母净利润7.05亿元，同增41.40%，落在预告中线偏上，符合预期（预告归母净利8.8-9.08亿元，同增60%-65%；扣非归母净利6.86-7.11亿元，同增37.5%-42.5%）。主要系①《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新上线游戏贡献利润；②转让青瓷数码部分股权产生收益。公司21H1毛利率81.90%，同降7.46pct。经我们拆分，Q2实现营收12.70亿元，同增89.66%，归母净利润5.36亿元，同增135.06%，扣非后归母净利润3.50亿元，同增71.70%。21Q2毛利率80.76%，同降6.42pct，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等新上线游戏为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款并确认为营业成本，因此营业成本同比有较大增长。21H1销售费用5.51亿元，同增409.54%，销售费用率23.07%，同增15.40pct，主要系《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对《问道手游》进行营销推广。 坚持“精品化”路线，代理产品储备丰富。21H2Roguelike游戏《军团》、DBG卡牌游戏《恶魔秘境》、暗黑探险游戏《地下城堡3：魂之诗》公测，多款游戏开启预约，值得期待。海外发行业务亮眼，海外拓展未来可期。《Elona（伊洛纳）》（最高至App Store日本游戏免费榜第2）等游戏表现亮眼，公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。我们认为，公司继续深耕放置挂机、SLG等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，未来可期；同时，海外发行为公司自研提供全球化方向的参考。 投资建议：中报业绩符合预期，展望下半年《问道》同比表现稳定，《摩尔庄园》主要贡献将在Q3确定，《一念逍遥》目前仍在畅销榜前十表现稳定，Q3通过版本迭代（8月13日上线新版本，道侣/结义系统开放，龚琳娜献唱游戏主题曲《凤求凰》）及买量维持稳定流水。展望下半年，公司有多款代理游戏上线，22年业绩可期。我们预计21-23年净利润分别为17.40亿/21.03亿/24.82亿，同比增长66%/21%/18%，对应估值18x/15x/12x，我们认为，公司积极配合行业监管，已建立以实名认证、防沉迷系统为基础，游戏适龄提示为引导，家长守护平台和未成年人专用投诉渠道为保障的未成年人保护体系；同时高度重视数据安全和用户隐私保护，无需过度担忧监管压力，长期价值有望回归，维持“买入”评级。 风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严

事件：吉比特发布 2021半年报，公司上半年收入 23.87亿元，同比增长 69.41%； 扣非归母净利润 7.05亿元，同比增长 41.40%；公司 2021H1业绩增长强劲。 点评： 1）营业收入同比增长 69.41%， 归母净利润同比增长 63.77%， 主要系本期《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新游上线贡献增量； 2） 扣非归母净利润增速小于归母净利润增速， 主要系本期转让青瓷数码部分股权，该非经常性损益事项增加净利润； 3） 销售费用同比增长 409.54%， 主要系《一念逍遥》 《摩尔庄园》 上线初期的营销推广支出较高，同时《问道手游》 的营销推广仍长期持续，我们预计随新游买量逐步回落， 下半年销售费用有望环比下降。 《问道手游》基本盘稳固， 重磅新品《一念逍遥》 增厚业绩。 1） 《问道手游》依靠长线运营及定期大版本迭代保持稳健表现， 截至本期末累计注册用户超4,800万。 2） 自研放置修仙手游《一念逍遥》 1Q 上线后持续火爆， 5月新增仙魔玩法，玩家反响良好，本期内在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11名。 《摩尔庄园》成功“破圈”，业绩有望持续释放。 雷霆游戏发行的国民级社区养成游戏《摩尔庄园》 6月 1日上线 3D 手游版， 开服 12小时新增用户超 700万，同时在线超 100万。 《摩尔庄园》未采用买量方式，通过内容投放及品牌宣传，上线后吸引了较多的泛用户，形成较好的“破圈”效果，截至本期末，注册用户超 3,000万。 本期内， 《摩尔庄园》在 App Store 游戏畅销榜/免费榜平均排名为第 7/2名。 《摩尔庄园》 需分期确认收入，部分流水递延确认，未进入中期报表；其向外部研发商支付的分成则需当期全额确认为营业成本，存在一定的收入、成本错配。我们认为随着后续递延收入确认，《摩尔庄园》将长期持续贡献业绩。 储备产品丰富，精品化布局持续深入， 看好业绩增长弹性。 暑期将上线游戏《恶魔秘境》 （taptap 评分 8.9， 8万人预约）、 《军团》 （taptap 评分 9.3， 10万人预约） ， 暗黑风文字探险手游《地下城堡 3： 魂之诗》 于 8月 6日开启预约，预计 10月下旬公测。 公司代理多款游戏已获发版号，涵盖模拟经营、 放置养成、Roguelike、 RPG、 SLG 等多元化品类，如《石油大亨》《世界弹射物语》等。 盈利预测、估值与评级： 公司长线运营能力强，核心长周期 IP《问道》贡献稳定基本盘；自研放置类修仙手游《一念逍遥》持续火爆，国民级 IP 产品《摩尔庄园》 成功“破圈” ，有望为业绩增长提供强劲动力； 公司产品储备丰富，看好业绩增长弹性。 我们上调 21-23年净利润预测 15.69/18.83/21.65亿元（与上次预测+6%/+8%/+8%） ， 现价对应 PE 19/16/14倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。

事件： 吉比特发布 2021年半年报，报告期内实现营业总收入 23.87亿，同比增长 69.41%，归母净利润 9.01亿，同比增长 63.77%，扣非后归母净利润 7.05亿，同比增长 41.4%，二季度单季实现营业总收入 12.7亿，同比增长 89.66%，环比增长 13.4%，归母净利润 5.36亿，同比增长 135.06%，环比增长 46.8%，扣非后归母净利润为 3.5亿，同比增长 71.7%，环比下滑 1.4%。 《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》等新游戏表现突出，带动公司收入大幅增长。吉比特于 2021年 1月 27日在 Steam 端上线《鬼谷八荒（PC 版）》， 2月 1日上线《一念逍遥》， 6月 1日全平台上线《摩尔庄园》，其中《鬼谷八荒（PC 版）》上线首月销量突破 180万份，目前 Steam 平台评价量接近 10万条，是国内单机端游市场上半年最大爆款之一，《一念逍遥》作为公司自研产品，上线至今始终保持在 iOS 畅销总榜 TOP30，是继《问道手游》之后，公司又一高流水长周期运营自研产品，《摩尔庄园》雷霆作为发行方，以品牌营销的方式，在上线初期通过运营持续拓圈，开服 12小时新增用户量就超 700万，截至 6月 30日累计注册用户突破 3000万。 《摩尔庄园》收入递延+代理分成当期确认导致公司二季度成本提升明显，毛利率有所下降。《摩尔庄园》 6月 1日上线，收入确认有递延，公司资产负债表端合同负债到达4.34亿，环比增加 0.94亿， 主要是未摊销的消耗性道具余额增加，其他非流动负债为2.27亿，环比增加了 0.97亿，主要为未摊销的永久性道具余额增加，这两个科目的增长我们预计主要是由于《摩尔庄园》收入递延所致。而成本端，二季度公司营业成本为 2.44亿，环比增加了 0.56亿，因此导致公司毛利率水平二季度单季为 80.76%，较一季度 83.2%略有下滑，预计随着递延收入逐步确认，公司毛利率水平将逐步回升。 费用开支增长幅度较大。 1）销售费用端：二季度单季为 2.87亿，同比增长 412.5%，环比增长 8.7%，单季度销售费用率为 22.6%，增长主要由于《一念逍遥》的买量以及《摩尔庄园》的宣传支出， 预计随着《一念逍遥》运营逐步进入稳定期，买量投入有望逐渐下降； 2）管理费用端：二季度单季为 0.93亿，环比增加了 0.3亿，主要为奖金的计提； 3）研发费用端：二季度单季为 1.78亿，环比增加了 0.31亿，同样为奖金的计提，可以看到公司的应付职工薪酬科目二季度为 3.52亿，较一季度增加了 1.35亿。 因此费用的答复提升一方面来自营销的开支，另一方面主要是由于员工当期奖金的计提。 后续储备产品情况：包括《地下城堡 3：魂之诗》（有版号，暗黑风格 Roguelike，预计10月下旬公测）、《世界弹射物语》（有版号， 像素风弹珠养成， 8月 17日开启删档付费测试）、《黎明精英》（有版号， 2D Roguelike 射击）、《花落长安》（有版号， 2D 古风宫廷养成）、《石油大亨》（有版号，休闲模拟经营）、《恶魔秘境》（有版号，策略卡牌对战和 Roguelike 元素相结合，预计 8月 27日公测）、《精灵魔塔》（有版号， Roguelike）、《军团》（有版号， Roguelike 策略， 8月 20日公测），除此之外，公司还储备有《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记 2》等代理手游产品及《纪元： 变异》 PC 版、 PS 版等数款产品，其中《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记 2》均已取得版号。 盈利预测及估值： 预计公司 2021~2022年收入为 47.95亿、 55.57亿，同比增长 74.9%与 15.9%，归母净利润为 16.52亿、 19.29亿，同比增长 57.9%与 16.8%。当前市值对应2021及 2022年 PE 为 18x、 16x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。 风险提示： 1）版号监管政策趋严； 2）游戏上线时间不达预期。

新游戏贡献可观业绩增量，《问道》基本盘稳固，维持“买入”评级公司公布 2021年半年度报告， 2021H1实现营业收入 23.87亿元（+69.41%）；实现归母净利润 9.01亿元（+63.77%）；实现扣非归母净利润 7.05亿元（+41.40%）。 二季度公司实现营业收入 12.70亿元，同比增长 89.66%，环比增长 13.58%；实现归母净利润 5.36亿元，同比增长 135.06%，环比增长 46.64%。 游戏营收增长主要系报告期内《一念逍遥》、《鬼谷八荒》、《摩尔庄园》等新上线游戏贡献业绩增量所致； 归母净利润增长主要系《问道》系列盈利稳定，叠加新游利润贡献； 扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系转让厦门青瓷数码部分股权产生非经常损益 1.67亿元。 看好公司“小步快跑”研发模式， 以《问道》 IP 为基石，拓展放置、模拟经营、 Roguelike 等细分赛道，拓宽成长边界；聚焦 MMORPG、SLG、放置挂机类三大赛道投入自研， 有望孵化优质新产品。基于 2021H1业绩，我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 测 公 司 2021/2022/2023年 归 母 净 利 润 分 别 为17.04/20.60/24.42亿元，对应 EPS 分别为 23.71/28.66/33.98元，当前股价对应 PE分别为 22.4/18.5/15.6倍，维持“买入”评级。 分账成本上升拖累毛利率，新游宣发推广致销售费用率走高公司 2021H1毛利率为 81.90%（-4.10pcts），净利率为 37.75%（-1.28pcts）。毛利率下降主要系 （1）报告期内上线《摩尔庄园》、《鬼谷八荒》为代理游戏，需支付游戏分账成本，导致本期营业成本增长； （2）上年同期营业成本基数较低。销售费用率为 23.07%（+15.40pcts），主要系《一念逍遥》等新游上线广告投入较多；管理费用率为 6.53%（-3.47pcts）；研发费用率为 13.61%（-0.62pcts）。 项目储备深厚， 看好差异化领域持续打造爆款公司目前储备有《世界弹射物语》、《花落长安》、《地下城堡 3： 魂之诗》、《石油大亨》等产品， 涵盖模拟经营、放置养成、 Roguelike、 RPG、策略等多元化游戏品类。 看好公司自研之外沉淀多年的代理运营能力，坚持“精品化”“差异化”运营路线， 精准挖掘玩家需求，持续打造高热度、高口碑、高粘性的爆款产品。 风险提示： 经典游戏流水下滑， 新游戏上线时间推迟， 游戏行业政策变化。

事件描述 公司于7月14日公告2021年中期业绩预告。 事件点评 上半年业绩呈现高速增长，符合预期。2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润88,008.33万至90,758.59万元，同比增长60%至65%，其中上半年由于向腾讯等转让青瓷数码部分股权增厚公司业绩，扣非后公司归母净利润为68,571.29万至71,064.79万元，同比增长37.50%至42.50%。根据公司Q1业绩推算，预计公司Q2单季度归母净利润为51,484.52万至54,234.78万元，同比2020Q2增长126%至138%，环比2021Q1增长41%至48%，继续呈现高速增长。 聚焦核心赛道与“小步快跑”，新老产品表现亮眼。1）公司目前聚焦MMORPG、SLG、放置挂机类三大核心赛道，研发层面以采用自上而下的研发机制，以“小步快跑”的方式加快产品迭代，更好地满足用户需求、调整产品投入；运营层面继续保持长线产品稳定运营，代理产品以玩家角度出发，注重产品差异性并兼顾商业化设计。2）上半年公司上线产品包括《一念逍遥》、《像素危城》、《剑开仙门》以及《摩尔庄园》等，其中自研修仙类产品《一念逍遥》自2月上线以来稳居iOS 畅销榜前列，最高排名第5、平均排名第11，随着买量投入回落将为公司业绩奠定基础，7月后产品畅销排名继续上升至TOP 10；《摩尔庄园》6月上线，以模拟经营+MMO创新玩法叠加IP 影响力，产品自传播能力强劲并通过内容营销零买量的方式实现破圈，游戏用户突破3000万，上线以来连续多日排名iOS 免费榜TOP 5，畅销榜最高排名第2，平均排名13，Sensor Tower 数据显示得益于上述游戏表现，雷霆游戏6月收入环比增长143%，跻身中国手游发行商收入第6。此外公司《问道手游》已上线运营5年，截至7月14日该产品在iOS 畅销榜保持平均排名第19，最高至第7，5月开启五周年大服活动后畅销排名有所回升，作为长线运营产品表现依旧亮眼。3）下半年公司储备产品包括：7月8日上线的像素风养成RPG《复苏的魔女》，iOS 免费榜最高排名第3，畅销平均排名50；另一款像素风放置手游《冒险与深渊》于7月27日公测；6月《奇缘之旅》及《世界弹射物语》分别取得国产及进口游戏版号，此外还储备有《石油大亨》《军团》《精灵魔塔》《恶魔秘境》等。 4）公司自有游戏APP 雷霆村处于测试中，待平台上线后将能更好地为公司旗下运营游戏打造统一入口，以游戏化社区的实行完成流量聚集、玩家服务及用户数据沉淀，进一步强化公司研运能力。 投资建议： 公司新老产品共同发力，在部分买量同时采用多种营销方式，有望带动公司业绩的持续增长。继续看好公司多元类型与创新玩法的产品布局。预计公司2021-2023年EPS 分别为19.97/21.90/25.82，对应7月14日收盘价531元， PE 分别为27/24/21，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期。

事件：吉比特于2021年7月14日晚间公布2020年半年度业绩预告，吉比特预计于2020年上半年实现归母净利润8.80-9.08亿元，同比增长60%-65%，归母扣非净利润6.86-7.11亿元，同比增长37.5%-42.5%。 点评：2021H1新上线游戏表现优秀，业绩有所验证。公司2021Q1新发行的《一念逍遥》、《鬼谷八荒》表现优秀，其中《鬼谷八荒》首月售出180万份，《一念逍遥》首月流水预估超4亿元（来自伽马数据预测），成为国内修仙类游戏的现象级产品。2021Q1公司实现归母净利润3.65亿元，对应Q2实现归母净利润5.15-5.43亿元，其中一次性出售青瓷股份所带来的非经常性损益1.67亿元。2021Q2归母扣非净利润为3.31-3.56亿元，同比2020Q2增长62.3%-74.5%，证明了盈利的持续性。 《摩尔庄园》表现优秀，看好公司下半年利润持续维持高位。公司2021年6月1日上线的代理产品《摩尔庄园》表现优秀，上线后多次引爆公众热点，引发“Z时代”怀旧热潮，上线两周内畅销排名持续维持在前三位，预计将为下半年贡献利润。此外，上线半年后《一念逍遥》流水保持稳定，持续维持在IOS畅销榜的前20，并经常能冲击前10，我们预计也将为公司下半年的利润带来一定的保证。公司传统产品《问道》、《问道手游》表现稳定，长线运营能力持续验证。 自研稳步推进，代理产品丰富。公司已于暑期档上线《复苏的魔女》（7月8日）、《墨斗》（7月9日）、后续储备有《恶魔秘境》、《冒险与深渊》、《世界弹射物语》等多品类产品，从自研产品线看，公司持续聚焦MMO、SLG、放置类三大赛道，未来可期。 投资建议：我们对公司2021-2023年的预测净利润为16.10/19.14/22.43亿，同比增速53.88%/18.88%/17.19%，EPS为22.41/26.64/31.22元，对应PE分别为24/20/17倍，我们给予公司2021年30倍PE，对应目标价670.83元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期风险，版号落地不及预期风险，政策风险

《问道》稳固基本盘，新游戏助力 2021H1业绩亮眼增长， 维持“买入” 评级公司公布 2021年半年度业绩预告， 2021H1预计实现归母净利润 8.80-9.08亿元，同比增长 60%-65%，主要系《问道》及《问道手游》保持稳定、《一念逍遥》及《摩尔庄园》等新上线游戏贡献业绩增量所致； 2021H1预计实现扣非后归母净利润 6.86-7.11亿元，同比增长 38%-43%， 非经常性损益主要系转让厦门青瓷数码部分股权收益 1.67亿元； 2021Q2预计实现扣非后归母净利润 3.31-3.56亿元，同比增长 62%-74%。 我们看好公司“小步快跑”的研发模式，以《问道》 IP 为基石，逐步拓展放置、模拟经营、 Roguelike 等细分赛道，拓宽成长边界； 聚焦 MMORPG、 SLG、放置挂机类三大赛道投入自研，有望孵化优质新产品。 基于 2021H1业绩， 我们上调盈利预测，预测公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为17.04/20.60/24.42（前值为 14.09/16.24/18.51） 亿元，对应 EPS 分别为 23.71/28.66/33.98元，当前股价对应 PE 分别为 22.4/18.5/15.6倍，维持“买入”评级。 核心游戏流水表现良好，储备产品丰富，助力业绩稳健增长公司已上线自研自发游戏《问道手游》（2021年以来 iOS 游戏畅销榜排名 7-36名）、《一念逍遥》（2021年以来排名 5-21名）、 代理发行游戏《摩尔庄园》（2021年以来排名 2-51名） 等流水表现亮眼，并有望通过持续更新迭代及运营推广稳定流水增长。 此外，公司储备有《冒险与深渊》、《复苏的魔女》、《地下城堡 3： 魂之诗》、《石油大亨》 等产品，涵盖模拟经营、 Roguelike、放置、 SLG 等多个差异化赛道， 值得期待。 青瓷游戏拟赴港股上市， 或贡献可观投资收益6月 25日，青瓷游戏向港交所递交招股书，拟于港股上市，其自研自发游戏《最强蜗牛》（2021年以来 iOS 游戏畅销榜排名 9-82名）、代理发行游戏《提灯与地下城》（2021年以来排名 4-348名） 等成绩优异。 公司持有青瓷游戏 21.37%股权，或于其港股上市后收获可观投资回报。 风险提示： 经典游戏流水下滑的风险、 新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险、游戏行业政策变化对公司的影响存在不确定性。

模拟经营+MMO 核心玩法，经营与社交需求相互驱动提升用户粘性社区经营手游《摩尔庄园》由淘米网络研发，吉比特旗下雷霆游戏独代发行。 6.1全平台开服，连续多日保持iOS 免费榜首位，畅销榜TOP3。手游开服8小时内新增用户破600万，同时在线人数破100万。下载量来看，截止6月7日，硬核联盟中华为、oppo 下载量分别达449万和225万，小米商店下载量为348万，TapTap 下载量为270万。除官方平台外，主流渠道下载量超1600万。核心玩法上，游戏主打模拟经营+MMO，包括庄园建设、模拟经营、宠物养成以及社交休闲等，实现资源获取与社交需求间的相互驱动，游戏运行框架完善，提高用户粘性。付费内容上，主要包括外观装饰、资源礼包以及通行证会员。作为休闲类大DAU 游戏的玩法和付费相对轻度，主要在于为官方平台持续导流和长期积累用户。 注重品牌宣发，雷霆在IP 打造与长线运营优势凸显《摩尔庄园》页游09年底注册用户数超5000万，累计注册用户数超过亿，IP 历史用户量级大，核心目标在于充分挖掘历史玩家以及拓展了解IP 的泛用户群体。雷霆在营销上注重品牌宣发，通过情怀+热点内容结合焕活IP 影响力召回老玩家。在抖音、B 站、微博以及微信公众号等高流量社区平台持续更新话题和短视频，激发游戏关注度和讨论度，并合作知名乐队新裤子乐队，联动草莓音乐节活动等契合年轻群体兴趣热点内容。此外，配合手游中自由度高的经营玩法，鼓励各类游戏直播、同人衍生、资讯运营、游戏攻略等产出，利用UGC 创作空间鼓励玩家二创进行持续传播，保证IP 内容的持续更新，形成独有的文化圈层来维系游戏的长线运营，优质的内容产出除了反哺游戏生态外，能吸引到泛用户圈层参与，达到良好的二次传播效果。 投资建议与盈利预测公司近年在研发侧收敛布局赛道，聚焦放置、MMO 等优势品类，扩大商业化游戏比重，发力大DAU 游戏进行“破圈”并在产品端得以体现，基本盘《问道手游》保持长线稳定前提下增量盘实现突破。预计2021-2023年，公司实现归母净利润15.80/17.41/20.31亿元，对应EPS21.99/24.23/28.26元，PE26x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：公司代理新品《摩尔庄园》手游于6.1全平台上线。截止6.2排名iOS免费榜首位，畅销榜第2位。官方数据显示，首日开服8小时内新增用户突破600万，同时在线人数突破100万。 点评：《摩尔庄园》IP受众面广，持续导入年轻用户页游《摩尔庄园》由淘米网络研发并于2008年上线，主要面向当时95-00后儿童用户，2009年底注册用户数达到5000万，IP受众广泛并已经成长为手游主力消费群体之一，产品宣发主打品效合一，对于买量依赖度相对较小。游戏还原IP构建有完整世界观，主打模拟经营+MMO的核心玩法，包括庄园建设、模拟经营、宠物养成以及社交休闲等，付费点主要集中在角色服饰、家园装饰以及材料，作为大DAU类游戏玩法和付费相对轻度，主要在于为官方平台持续导流和积累用户。 保持内容更新频率，IP构建与长线运营优势凸显显《问道手游》四月底开启五周年大服活动，拉动游戏最高排名畅销榜第7，目前排名畅销榜16名。《问道手游》保持每年三次大版本的更新频率，每次活动周期均能实现良好的玩家回流和排名提升。新品《一念逍遥》5.21更新“仙魔版本”，配合新版本上线官方推出主题曲《一念仙魔》，并邀请南征北战、蒲熠星和郭文韬（名侦探学院人气嘉宾）以及乔杉做联合推广，拉动游戏排名提升，目前排名畅销榜第12位。公司保持与玩家充分沟通，在游戏内容更新以及IP化长线运营方面积累有独特经验优势。 投资建议与盈利预测公司近年来在研发侧收敛布局赛道，聚焦放置、MMO等优势品类，扩大商业化游戏比重，发力大DAU游戏实现“破圈”并在产品端得以体现，基本盘《问道手游》保持长线稳定前提下增量盘实现突破，储备有《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等产品，包含Rogueike、MMO、放置、模拟经营等多品类。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，对应PE27x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

《一念逍遥》 表现优异增厚一季度业绩。 公司2021年一季度业绩超出此前预期， 主要由于《一念逍遥》 的表现优异，在App Store畅销榜一季度平均排名第十，最高至第 五名。同时《问道手游》 运营保持稳定，平均App Store畅销榜排 名22名， 5周年大服将在4月30日开服。雷霆游戏坚持“精品化”路 线， 目前公司运营的多款游戏具有较高人气和口碑。目前运营产品 包括《问道手游》 、 《鬼谷八荒（PC 版）》 、 《魔渊之刃》 、 《奇 葩战斗家》等不同题材产品，实现了自研 MMORPG 游戏《问道手游》 的长线运营，还运营了《不思议迷宫》 、 《地下城堡2：黑暗觉醒 （安卓版）》 、 《异化之地》等广受玩家好评的 Roguelike 类手 游，以及《一念逍遥》 、 《最强蜗牛（港澳台版）》 、 《不朽之旅》 等放置挂机类手游。 后续项目储备丰富， 转让青瓷部分股权增厚收益。 公司坚持“精品化” 路线，后续项目储备丰富。 公司在 MMORPG、 Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。 目前公 司储备有《摩尔庄园》 （目前全平台预约用户数超过750万，其中 App Store预约用户数超过120万） 、 《地下城堡 3：魂之诗》 、 《剑 开仙门》 、 《复苏的魔女》 （预约用户数超过48万） 、 《世界弹射 物语》 、 《了不起的飞剑》 、 《石油大亨》 、 《摸金校尉之九幽将 军》 、 《冒险与深渊》等多款游戏。 同时， 公司拟分别向腾讯创投、 灵犀互娱、幻电信息科技转让青瓷数码3.37%的股权，交易对价均 为10,114.91万元，交易对价合计30,344.74万元。本次交易完成 后，公司仍持有青瓷数码23.10%股权， 预计将增加公司净利润约 16,687.82万元投资建议 未来六个月， 维持“增持” 评级。 我们上调公司 21、 22年 EPS 分别为 19.85、 22.65元，以 4月 22日收盘价 399.10元计算，动态 PE 分别为 20.10倍和 17.62倍。 WIND 游戏行业上市公司 21、22年预测市盈率中值为 14.91和 12.32倍。 公司的估值高于游戏行业市盈率中值。 公司目前核心产品《问道》 端游、《问道手游》、 《一念逍遥》 等产品运营稳定，长线运营能力强。我们看好公司研发实力以及在 roguelike、 修仙放置类游戏方面的优势，预计《摩尔庄园》 上线 后将取得较好表现， 维持公司“增持” 评级。

事件：4月22日，吉比特发布一季度报告。报告期内，公司实现营业收入11.18亿元，同比增加51.09%；实现归母净利润3.65亿元，同比增加13.36%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增加20.42%；经营现金流量净额为3.28亿元，同比减少10.10%。基本EPS为5.04元。 点评： 热门放置品种+吸睛修仙国风，《一念逍遥》热度高企：根据公司公告，《一念逍遥》等新游上线是公司一季度收入快速增长的主要原因。2021年2月1日，公司自研的《一念逍遥》上线，该游戏是一款水墨国风放置休闲游戏，主打模拟经营。放置类游戏成本低廉，对轻度休闲玩家吸引度较高，已成为最新热门品类。而模拟经营玩法留存度较高，有利于公司拉长产品5生命周期。根据七麦数据，《一念逍遥》上线一周内维持在IOS游戏总榜前30，角色扮演榜前5。截至4月21日，该游戏仍未掉出角色扮演榜前5。我们估算该游戏上线首月流水超过3亿，该季度流水约为6亿元。 新游营销推广费用高企，买量素材主投头条系及腾讯系平台；由于新游上线，公司本期向外部研发商支付分成增加，营业成本同比增长193%。《一念逍遥》大力度投放和长线产品《问道》手游的持续推广也让公司销售费用同比增长高达409%，销售费用率从去年的7%提升至24%。据DataEye，《一念逍遥》买量渠道覆盖面相当广泛，投放渠道达到24个，投放广告位数量达到58个。其中头条系渠道占据总体投放量的4成，腾讯系渠道占比超过3成，在以男性用户为主的虎扑平台投放占比达到9.22%。 经典产品生命周期拉长，品类扩充打开细分赛道：公司自研经典MMO手游《问道》自2016年正式运营以来，用户规模不断增长，截至2020年12月31日，《问道手游》累计注册用户数量超过4,500万,2021Q1该游戏最高位居IOS策略类游戏免费榜28位。公司代理运营的经典rougelike手游《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1,800万。在精细化运营长线产品的同时，公司拥抱用户代际迁移，通过差异化品类扩充争取细分赛道机会，并已取得良好成效。去年7月，公司投资的青瓷数码研发的《最强蜗牛》（港澳台版）由雷霆游戏发行，上线后多日位列Google Play免费榜第1名并最高至畅销榜第2名，多日位列App Store港澳台地区游戏免费榜第1名及游戏畅销榜前5名。报告期内，《最强蜗牛》获评Google Play Best of 2020“最具创新游戏”，并获得Google Play新游推荐及App Store Today新游推荐、新游Banner和icon推荐。 储备产品丰富多元，《摩尔庄园》全平台预约超过750万：雷霆游戏坚持“精品化”路线，已取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。3D休闲社交手游《摩尔庄园》衍生于经典怀旧页游IP，目前已取得版号，预计将在2021Q2上线。截至年报发放日，《摩尔庄园》全平台预约用户数超过750万，其中App Store预约用户数超过120万。公司已取得版号的储备游戏还包括文字地牢探险手游《地下城堡3：魂之诗》、掌门修仙放置手游《剑开仙门》、跨时空魔女养成RPG手游《复苏的魔女》、飞剑战斗与修真养成游戏《了不起的飞剑》、以石油开采为题材的休闲模拟经营手游《石油大亨》、探险寻宝手游《摸金校尉之九幽将军》、像素风放置养成类手游《冒险与深渊》等。 我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为35.07/44.49/54.67亿元，同比增长27.90%/26.85%/22.87%，归母净利润分别为12.86 /15.62/18.36亿元，同比增长24.48%/21.47%/17.56%，EPS分别为17.89/21.73/25.55元，对应PE分别为21.72X/17.88X/15.21X。给予“买入”评级。

事件：公司发布2021Q1季报，2021Q1实现营收11.18亿元（yoy+51.09%，qoq+61.36%），归母净利润3.65亿元（yoy+13.36%，qoq+45.1%），超出市场预期。同时公司公告将转让参股公司青瓷数码10.11%股份，交易对价合计约3.03亿，公司预计本次交易将增加净利润约1.67亿（未经审计）。 点评：《一念逍遥》等新游表现突出，21Q1业绩增长超预期。2021Q1公司营收同比增长51.09%，主要受益于新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》表现出色，老游《问道》长线表现稳定。公司于2月1日公测自研轻量化放置修仙产品《一念逍遥》，游戏上线后最高达畅销榜第五名，目前维持在畅销榜20名左右。同时公司代理PC游戏《鬼谷八荒》表现出色，游戏1月底上线Steam平台，上线首月销量超180万份，以单份售价61元估算，Q1贡献了可观收入。21Q1《问道手游》AppStore游戏畅销榜平均排名为22名，产品长线运营稳定。公司21Q1毛利率83.2%(yoy-8.14pct)，同比下降主要系代理游戏分成成本增加。21Q1销售费用率23.58%(yoy+16.58pct)，主要系《一念逍遥》上线首月营销投入较多，但凭借差异化的修仙题材与水墨画风格取得了较高的买量转化率，首月后广告投入已显著下降，我们预计该产品利润率将逐渐走高；研发费用率13.15%(yoy-1.34pct)；管理费用率5.61%(yoy-3.02pct)。21Q1投资净收益7082万，其中对联营与合营企业投资净收益5360万。 投资业务布局成果展现，转让部分青瓷数码股份。公司持续深耕游戏市场，对游戏行业优质研发商、发行商及上下游相关企业等进行了持续投资，目前已投资青瓷数码、淘金互动、易玩网络等优质研发商与发行商。公司公告将转让青瓷数码10.11%股份，本次交易拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息各转让3.37%股份，帮助青瓷引入重要投资者，交易对价合计约3.03亿元，公司预计将产生约1.67亿元投资收益（未经审计），交易完成后公司仍持有青瓷数码23.1%股权。 《摩尔庄园》测试情况良好，多元品类新游储备丰富。公司深挖优势品类潜力，在放置类和Roguelike品类上，储备有《冒险与深渊》、《精灵魔塔》等游戏，4月8日上线新游《剑开仙门》在《一念逍遥》的基础上继续开拓修仙放置类细分赛道。此外储备有休闲模拟经营游戏《摩尔庄园》，有望成为公司破圈之作，目前全平台预约突破820万，已于4月2日开启“稻香测试”，测试服TapTap评分达8.2分，玩家反馈积极。 盈利预测与投资评级：公司在创新品类新游表现突出，继续加大差异化优势品类研运实力积淀，同时转让青瓷数码部分股权预计21年将产生约1.67亿元投资收益，我们上调此前盈利预测，预计21-23年实现EPS20.88（+2.70）/22.35（+1.37）/25.96（+1.87）元，对应21-23年PE分别为19/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线表现不及预期，流量成本上升，行业监管趋严。