事件： 公司发布 2024年第三季度报告， Q3单季实现营收 8.59亿元，同比下降 10.36%； 实现归母净利润 1.40亿元，同比下降 23.82%； 实现扣非归母净利润 1.51亿元， 同比下降 15.33%。 点评： 《问道》端游收入平稳，海外游戏未来可期。 2024年前三季度，公司《问道》端游营收及利润同比有所增长， 流水达 8.81亿元，同比增长 7.71%， 其余主要境内游戏业务营收及利润同比则有所减少。 公司境外游戏业务表现良好， 本年 1－9月实现境外营业收入 3.69亿元， 同比增长 99.57%。 本年已在境外上线多款游戏，包括《飞吧龙骑士（境外版）》， 《Monster Never Cry（境外版）》， 《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》 等产品。 产品储备充足， 关注上线节奏。 公司在自研和代理产品储备方面稳步推进。 自研产品方面， 3D 放置修仙类游戏代号 M72《问剑长生》 及魔幻题材放置养成类游戏代号 M88《仗剑传说》 均计划于明年上半年上线。 西幻题材放置类游戏代号 M11和策略塔防类游戏《最强城堡》正在正常开发过程中，上线时间尚未确定。代理产品方面， 都市怪谈悬疑策略类游戏《异象回声》计划于 11月 13日公测上线。 科幻题材策略卡牌类游戏《亿万光年》 及模拟经营类游戏《开罗全能家》计划于 2025年上半年上线。 卡牌类 RPG《窗外：原始人》上线时间待定。 延续高比例分红，汇率波动带来财务扰动。 公司拟在第三季度向全体股东每 10股派发现金红利 20元，即每股 2元。加上半年度的分红， 1-9月累计分红预计合计 4.66亿元，占同期归母净利润的 70.94%。 此外， 本季度汇率波动对公司财务产生一定影响， 公司部分业务以美元结算，且持有较多的美元， Q3单季度美元汇率变动带来汇兑损失约2694.11万元, 归属于母公司的损失为 1699.2万元。同比上年同期汇兑收益减少 1498.77万元。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入 36.80/42.05/46.42亿元，同比增长-12%/14%/10%， 归母净利润为 8.84/11.53/12.79亿元，同比增长-21%/30%/11%，对应 PE 为 16x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期、老游表现下滑、行业竞争加剧

收入利润承压，业绩略低于预期。 公司发布 24Q3财报，单季度实现收入 8.6亿元， YOY-10%， QOQ-17%； 实现毛利润 7.6亿元， YOY-9%， QOQ-15%，对应 GPM89%， YOY+1.5pct， QOQ+1.7pct； 实现归母净利润 1.4亿元， YOY-24%， QOQ-47%； 实现扣非归母净利润 1.5亿元， YOY-15%， QOQ-43%。 前三季度，公司实现收入 28亿元， YOY-15%；实现归母净利润 6.6亿元， YOY-23%；实现扣非归母净利润 6.1亿元， YOY-26%。 单季度大比例分红。 24Q3单季度分红 1.44亿元，分红率 103%； 24年前三季度累计分红 4.7亿元，分红率 71%。 评论： 存量产品流水三季度仍然有所承压，后续竞争趋缓后基本面有望企稳复苏。 24Q3单季度来看，《问道》端游实现流水 2.25亿元， YOY-11%；《问道手游》实现流水 4.57亿元， YOY-13%；《一念逍遥（大陆版）》 实现流水 1.68亿元，YOY-18%；后两者同比看都还有一些压力。我们认为疲软或是在反映今年暑期期间 IP 产品（ DNF 和问道基本属于同一时期产品）、 仙侠题材（《寻道大千》长期处于小程序畅销榜前列） 竞争压力较大的情形。 展望后续，我们认为随着头部产品强势期过去， 竞争有望边际趋缓，公司存量游戏基本盘有望进一步企稳、复苏。 产品储备丰富， M72/M88两大产品预计 25H1上线。 后续产品储备丰富，自研方面重点产品《问剑长生》（ M72）、《杖剑传说》（ M88），均有望于 25H1上线，驱动公司基本面进一步复苏。此外，公司也储备了部分代理产品丰富产品线，除了 9月已经上线的《王都创世录》、 10月已经上线的《封神幻想世界》外，《异象回声》也定档 11月，有望在 Q4贡献增量收入。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现收入 37/42/46亿元（此前预测为 42/47/50亿元）， YOY-12%/+14%/10%；实现归母净利润 9.0/10.4/11.8亿元（原预测为 10.6/12.3/13.7亿元）， YOY-20%/+16%/+13%，对应当前市值PE 17/15/13x。 考虑到公司已经稳定盈利，我们采用 PE 法为其估值，给予 25年目标 PE 18x，对应目标市值 188亿元，目标价 260.66元。 我们认为公司存量基本盘有望逐步企稳，后续储备的产品有望驱动改善，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动；产品上线进度不及预期； 行业竞争加剧

公司发布三季报：2024年第三季度，公司实现营收8.59亿元，同比下降10%；归母净利润1.40亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降15%。 此外，公司发布三季度利润分配方案：拟每10股派发现金红利20元（含税），2024年前三季度合计拟分红4.66亿元（含税），占当期归母净利润的70.94%。 三季度业绩平淡，《问道手游》《一念逍遥》流水降幅收窄公司2024Q3营收8.59亿元，同比下降10%，主要系在运营游戏流水同比下滑，分游戏来看：《问道手游》流水4.57亿元，同比下降11%；《问道》端游流水2.25亿元，同比下降10%；《一念逍遥（大陆版）》流水1.68亿元，同比下降22%。其中《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》流水降幅对比24H1均有所收窄。费用方面，销售费用率29%，同比上升2pct，主要系部分游戏增加投放；研发费用率22%，同比上升3pct，主要系研发人员增加；财务费用率2%，同比上升3pct，主要系美元汇率变化导致汇兑损失1699万元。 游戏出海加速，关注两款新游上线进度公司后续新游储备丰富：1）自研产品中，重点关注《问剑长生》（修仙题材放置养成类手游，已于8月22日开启付费测试）、《杖剑传说》（二次元画风的放置类MMO手游，已于8月13日开启付费测试）；2）代理发行产品中，《封神幻想世界》已于10月18日上线，另储备有《亿万光年》、《冲啊原始人》、《异象回声》、《开罗全能经营家》等。此外，公司加速布局海外市场，2024年前三季度境外业务收入3.69亿元，同比增长99.6%，后续《杖剑传说》等有望面向全球发行，出海收入占比有望进一步提升。 投资建议由于公司产品节奏较前次预测发生变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.50/43.13/47.44亿元，同比分别-10.39%/15.00%/10.00%；归母净利润分别为8.48/11.40/12.88亿元，同比增速分别为-24.65%/34.42%/13.00%。EPS分别为11.77/15.82/17.87元。鉴于公司研发实力领先，有望长期受益于游戏行业精品化趋势，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏表现下滑的风险；汇率相关风险

事件：公司2024年前三季度实现营收28.18亿元，同比下降-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比下降-23.48%；归母扣非净利润6.13亿元，同比下降-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，同比下降-10.36%；归母净利润1.40亿元，同比下降-23.82%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降-15.33%。 2024Q3营收及归母净利润环比下降2024Q3公司营收环比下降-16.83%，归母净利润环比下降-47.19%，主要系：1）老游戏表现下滑：《问道》端游和《问道手游》在二季度举行周年庆活动后，三季度营收及利润环比回落；2）销售效率下降：《一念逍遥(大陆版)》发行投入增加额超过营收增长额导致利润环比大幅减少；3）财务费用增加：因定存利息减少及汇率波动导致汇兑损失，财务费用从-0.39亿元增加至0.15亿元。 新一轮产品周期开启，五款游戏拟陆续上线2024Q3公司《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共4款储备游戏获得版号。 新游上线方面，根据七麦数据，9月23日上线的《王都创世录》在模拟游戏畅销榜中最高排名40；10月18日开启公测的《封神幻想世界》在游戏畅销榜中最高排名52。展望未来新游上线计划，自研游戏《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》计划于2025H1上线；代理游戏《异象回声》计划于2024年11月上线，《亿万光年》、《开罗全能经营家》计划于2025H1上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。 持续现金分红积极回馈投资者2024Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计拟派发现金红利1.44亿元。包括半年度现金分红，2024年前三季度现金分红合计预计为4.66亿元，现金分红比例为70.94%。并且，2024年前三季度公司已累计回购公司股份约28.5万股，已支付总金额0.52亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计为5.19亿元，占前三季度归母净利润的78.87%。 盈利预测、估值与评级公司核心产品《问道》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润环比下滑。 2024Q3两款新游上线，开启新产品周期，后续储备产品丰富，五款新游拟陆续上线。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为36.89/45.36/50.08亿元，对应增速-11.84%/22.96%/10.39%，归母净利润分别为8.61/11.53/12.78亿元，对应增速-23.48%/33.99%/10.82%。维持公司“增持”评级。 风险提示：政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

第三季度收入利润降幅收窄，分红率较高。1）2024年前三季度，公司收入28.2亿元，同比下降14.8%，主要是由于《问道手游》和《一念逍遥》流水下滑；归母净利润6.6亿元，同比下降23.5%。公司2024前三季度现金分红4.7亿元（含税），分红比例70.9%；单三季度来看，公司拟派发现金红利1.4亿元（含税），占归母净利润100%。2）单三季度来看，公司收入8.6亿元，同比下滑10.4%，降幅环比收窄3.9个百分点；归母净利润1.4亿元，同比下滑23.8%，降幅环比收窄4.6个百分点。 毛利率维持在89%以上的较高水平，收入下降导致费用率上升。公司第三季度毛利率89.0%，同比提升1.5个百分点，主要由于2023年12月上线的《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量业绩；费用率整体上升10.5个百分点至63.1%，费用金额整体上升7.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率为28.9%/10.0%/1.8%/22.4%，分别同比+2.1/+1.8/+3.2/+3.4个百分点。 境外业务同比增长接近100%，代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》有望贡献业绩增量。1）老产品方面，前三季度《问道》端游收入增长7.7%、《问道手游》收入下滑14.1%、《一念逍遥》收入下降46.4%。2）新产品方面，公司将继续聚焦MMORPG、放置挂机品类和SLG，储备自研产品包括《问剑长生》《仗剑传说》等，此外代理产品《封神幻想世界》已开启公测、《异象回声》已开启预约、《王都创世录》已上线。3）境外方面，公司2024前三季度收入同比增长99.6%至3.7亿元，主要发行了《MonsterNeverCry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》，此外，公司储备有《杖剑传说（代号M88）》《冲啊原始人》《亿万光年》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。 由于公司核心老游戏衰减速度较快、引进研发人员研发费用增长较多，我们下调盈利预测，预计24-26年净利润分别为8.9/10.4/12.3亿（原为11/12.8/14.9亿），EPS分别为12.35/14.4/17.02元，对应PE为15x/13x/11x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。

24Q2营收、归母净利润环比改善。 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 19.60亿元，同比下滑 16.57%，实现归母净利润 5.18亿元，同比下滑 23.39%，实现扣非归母净利润 4.63亿元， 同比下滑 28.36%。 24Q2公司实现营收 10.32亿元，同比下滑 14.29%，环比增长 11.34%，实现归母净利润 2.65亿元，同比下滑 28.41%，环比增长 4.38%，实现扣非归母净利润 2.65亿元，同比下滑 27.52%，环比增长 33.67%，实现经营性现金流净额3.64亿元，同比增长 2.15%，环比增长 57.74%，公司拟每 10股派发 45元红利，上半年分红率 62.36%。 核心产品运营稳健，《问道手游》流水恢复环比正增长。 由于去年流水基数较高， 24H1公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥》流水和利润仍然有所下滑，二季度随着《问道手游》 8周年庆的开启，营收和利润环比有所增长，目前产品仍处于较为健康的运营状态。 24H1《问道端游》流水同比增长 16.31%，仍然保持稳健运营。 公司 23H2上线的代理产品《飞吧龙骑士（大陆版）》、《超进化物语 2》等贡献一部分增量利润， 24H1新上线的《不朽家族》《神州千食舫》等贡献增量营收，但仍未实现盈利。 24H1公司境外营业收入合计 2.55亿元，较上年同期增长 113.77%，但目前尚未实现盈利。 销售费用率同比、环比略有下降，持续高比例回馈投资者。 24Q2公司毛利率87.31%，同比和环比均略有下滑，我们认为主要是公司代理产品流水占比提升，24Q2公司销售费用率 23.64%，同比和环比分别下滑 0.34和 8.07个 pct，主要系新品较少，公司对《一念逍遥》等老产品流量费用投入下降。 24Q2公司员工数略有增加，薪酬相关支出增加，但和业绩计提相关的奖金同比减少，24Q2公司财务费用-0.39亿元，相较去年同期大幅缩减，此外公司基于谨慎性，对部分参投公司计提减值准备， 24Q2减值准备金额同比增加 4188.79万元。 二季度公司销售回款金额环比有所增加，现金流同比和环比均实现正增长，并高于公司净利润水平。 新品储备丰富，关注代号 M72、代号 M88等新品测试及上线进展。 公司新品储备丰富，目前自研项目中《问剑长生（代号 M72）》、《仗剑传说（代号 M88）》均已获批版号，其中《问剑长生》将于 Q3开启付费测试，《仗剑传说》预计2025H1上线。代理产品方面，公司储备有《封神幻想世界》（定档 10月 18日）、《亿万光年》、《冲啊原始人》等，有望贡献增量流水和业绩。 盈利预测假设： 1）我们认为公司《问道手游》流水有望保持稳健， 2024年《代号 M88》、《航海王：梦想指针》、《亿万光年》和《封神幻想世界》等新品有望贡献业绩增量。 2）公司《问道端游》已经进入成熟期，未来公司授权运营业务收入保持相对稳定。

事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入19.60亿元，同比下降17%，实现归母净利润5.18亿元，同比下降23%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比下降28%。其中2024Q2实现收入10.32亿元，同比下降14%，环比增长11%，实现归母净利润2.64亿元，同比下降28%，环比增长4%，实现扣非归母净利润2.65亿元，同比下降28%，环比增长34%。 点评：《问道》端游企稳回升，海外游戏保持高增长。公司2024H1《问道》端游企稳回升，流水达到6.56亿元，同比增长16%，《问道手游》受手游行业更激烈的竞争环境等因素影响，同比承压，伴随Q2周年庆活动预计较Q1环比有所改善，此外老游《一念逍遥》《奥比岛》亦同比承压。新游如2023H2上线的《飞吧龙骑士（大陆版）》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》以及2024H1上线的《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》均带来增量收入。2024H1海外业务实现收入2.55亿元，同比增长113.77%，占收比达到13%，《MonsterNeverCry（欧美版）》《飞吧龙骑士（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等产品均取得了不错表现。 持续重视研发投入，汇兑收益减少造成利润扰动。公司2024H1销售费用为5.38亿元，同比下降16.46%，销售费用率为27.4%，同比持平，主要是《一念逍遥（大陆版）》《问道手游》等发行投入较上年同期减少。公司持续重视研发投入，2024H1研发费用为3.91亿元，同比增长6%，研发费用率为20%，同比+0.3pcts。此外，公司本期汇兑收益为2073万元，同比下降70%，一定程度上影响本期利润。关注新游上线节奏，高比例分红+回购重视股东回报。公司储备项目中自研产品《问剑长生（代号M72）》《杖剑传说（代号M88）》《最强城堡》均已取得版号，其中《仗剑传说》有望2025年H1上线，《代号M11》也已经申请版号。此外，公司还有6款代理游戏，均已取得版号，《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》均将于2024年下半年上线。此外，公司中期拟进行高比例分红，合计拟派发现金红利3.23亿元，分红比例为62.36%，同时上半年累计进行0.45亿元回购。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润10.17/12.67/13.89亿元，同比增长-10%/25%/10%，EPS为14.11/17.58/19.27元，对应PE为13x/11x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期、老游表现下滑、行业竞争加剧

事件：公司2024H1实现营收19.60亿元，同比下降-16.57%；归母净利润5.18亿元，同比下降-23.39%；归母扣非净利润4.63亿元，同比下降-28.36%。其中，2024Q2实现营收10.32亿元，同比下降-14.29%；归母净利润2.64亿元，同比下降-28.41%；归母扣非净利润2.65亿元，同比下降-27.52%。 2024H1业绩同比承压，其中Q2业绩环比企稳2024H1公司营收及归母净利润下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润均同比减少，并且公司与《摩尔庄园》研发商的合作在2023Q2到期，此后不再确认该游戏营收及利润；而新游戏《飞吧龙骑士(大陆版)》、《超进化物语2》等贡献的增量营收及利润有限。2024Q2公司营收环比增长11.34%、归母扣非净利润环比增长33.67%，主要系《问道手游》开启8周年庆活动，营收及利润环比增加。此外，截止2024H1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.16亿元，较2023年末增加0.76亿元，主要系本期上线新游《不朽家族》、《飞吧龙骑士(境外版)》等根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认收入递延余额，有望支撑未来公司业绩。 多款新游获批版号，下半年有望开启新一轮产品周期2023年公司共8款自研或代理游戏以及5款由子公司出版但未代理运营的游戏获得版号。2024年6月《问剑长生(代号M72)》、《道友来挖宝》、《黑星勇者成名录》；7月《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共7款储备游戏获得版号。其中《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》计划于2024年下半年上线，《杖剑传说(代号M88)》计划于2025年上半年上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。现金分红及股份回购积极回馈股东2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利45元，合计拟派发现金红利3.23亿元，现金分红比例为62.36%；并且，截止2024H1，公司已累计回购公司股份约24.2万股，已支付总金额0.45亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.68亿元，占2024H1归母净利润的71.00%。 盈利预测、估值与评级2024Q2公司核心产品企稳带动营收环比增长，新游戏《飞吧龙骑士(大陆版)》等贡献业绩增量。同时，多款新游获批版号，下半年有望开启新一轮产品周期。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.30/46.09/50.88亿元，对应增速-1.32%/11.62%/10.39%，归母净利润分别为10.03/11.54/12.77亿元，对应增速-10.87%/15.03%/10.70%。给予公司16倍PE，对应目标价为222.72元/股。维持公司“增持”评级。 风险提示：政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

市场对公司的预期多基于手游端表现形成，而公司的端游表现强劲，存量产品整体情况或好于市场预期；公司有 4款产品预计将在未来一年内上线，有望支撑业绩。 投资要点： 公司在手多款产品储备，有望逐步重新支撑流水，维持“增持”评级。我们预计 2024-2026年公司 EPS 预测值分别为 14.55/16.80/18.69元，相比上次预测（16.14/18.98/20.5元）有所下调，主要由于公司存量手游产品在 24Q2继续承压，而新品或在 24Q4逐步上线。剔除极端值影响后，传媒行业 2024年平均估值为 15.1xPE，以此为参考，下调公司目标价至 218.25元（前值 274.44元），相对 24年 15xPE，维持“增持”评级。 2024年 8月 15日，吉比特发布 2024年半年报，拟向全体股东每 10股派发现金红利 45元。截至 2024H1，公司实现营业收入 19.60亿元，同比下降 16.57%；归母/扣非归母净利润分别为 5.18/4.63亿元，同比-23.39%/-28.36%。24Q2来看，公司营收 10.32亿元，环比增长11.34%，同比下滑 14.29%；归母净利润 2.64亿元，环比增长 4.38%，同比下滑 28.41%。 《问道》端游生命力不减，重点手游同比承压，关注其后续表现。 2024年 1-6月，《问道》端游流水 6.56亿元，同比增长 16.31%，体现了突出的生命力，也是公司业绩的重要支撑；手游方面，《问道手游》本年第二季度开启 8周年庆活动，营业收入及整体利润环比有所增加，但整个上半年来看产品流水仍同比下滑 14.66%，另一款手游产品《一念逍遥（大陆版）》同样面临流水同比收缩，后续表现有待观察。 未来一年内年至少还有 4款产品计划上线。2024年下半年，公司的3款代理产品《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》计划上线，2025年上半年计划上线自研产品《杖剑传说（M88）》。公司在手储备还包括自研产品《问剑长生（M72）》《最强城堡》《代号 M11》，代理产品《亿万光年》《冲啊原始人》《开罗全能经营家》，除《代号M11》正在申请版号外，其余产品也均已取得版号。 风险提示：新品上线节奏或表现不及预期，存量产品流水继续下滑，国内游戏行业竞争加剧。

事件：2024H1公司实现营业收入19.60亿元，yoy-16.57%，归母净利润5.18亿元，yoy-23.39%，扣非归母净利润4.63亿元，yoy-28.36%。其中，2024Q2实现营业收入10.32亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64亿元，yoy-28.14%，qoq+4.38%，扣非归母净利润2.65亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%，业绩符合我们预期。同时公司发布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利45元（含税），合计派发3.23亿元，占2024H1归母净利润的62.36%，叠加2024H1公司回购的0.45亿元（不含交易费用），共占24H1归母净利润的71.00%。 多因素致业绩同比承压，环比表现稳健。2024Q2公司归母净利润同比下降28.14%，主要系：1）2024Q2《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比大幅减少；2）2023Q2《摩尔庄园》合作到期，收入递延余额一次性营收，带来利润增量；3）2024Q2归母汇兑收益较2023Q2减少0.51亿元；4）2024Q2计提股权投资减值准备0.42亿元。2024Q2公司归母净利润环比增长4.38%，主要系：1）《问道手游》于2024Q2开启周年庆活动，对应流水及利润环比提升；2）《一念逍遥（大陆版）》买量投放有所回落；3）部分被当期计提的股权投资减值准备所抵消。2024Q2公司扣非归母净利润环比增长33.67%，增幅大于归母净利润，主要系2024Q1成都余香回购公司持有部分股权的收益归类于非经常性损益。 老游有望步入新稳态，静待新产品周期开启。2024H1公司收入占比前三的基石产品中，1）《问道端游》实现流水6.56亿元，yoy+16.31%；2）《问道手游》实现流水11.55亿元，yoy-14.66%，我们认为或与市场竞争及产品生命周期内流水自然回落有关，展望后续，积极关注今年将于11月推出的新增特色服表现，或有望通过丰富内容进一步提振流水；3）《一念逍遥（大陆版）》实现流水3.11亿元，yoy-54.81%，2024Q1/Q2及7月其iOS游戏畅销榜排名分别为65/69/61名，流水环比逐步趋稳。新游方面，公司自研产品稳步推进，《杖剑传说》（代号M88）已于2024/8/13开启付费测试，预计2025H1上线中国大陆及港澳台、日韩地区，《问剑长生》（代号M72）也已取得版号，我们预计有望于2024Q3开启首轮付费测，同时代理产品也将相继上线，其中《封神幻想世界》已定档2024/10/18，《异象回响》《王都创世录》计划2024H2上线，积极关注公司新游进展。 盈利预测与投资评级：考虑到新游上线节奏稍慢于我们预期，我们下调2024-2026年EPS至13.13/15.31/16.93元（此前为14.83/15.89/17.12元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍。我们看好公司存量产品流水环比逐步趋缓，新游周期陆续开启，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

核心观点当前，我们从三方面看好公司：1、老游戏企稳再度确认：据点点数据，《问道手游》与《一念逍遥》Q2流水继续环比回暖，其中《问道》周年庆期间iOS畅销排名回升到Top10，长生命力再次凸显。 2、期待年中分红，潜在高股息：公司历来注重股东回报，上市至今累计分红50亿，平均分红比率近70%超出同业水平。截至1Q24末，广义现金（货币资金+交易性金融资产）37.4亿元，累计未分配利润31.4亿元，有望加强股东回报。我们对24年预计分红，对应股息率进行敏感性测算，中枢接近5%3、研发侧持续发力，储备产品丰富：23年末研发人员855人，同比净增长163人，同比增速为24%，长期看好公司的研发硬实力。目前自研新品《M72》《仗剑传说》均已申请版号，期待24-25年逐步上线。 我们预计公司24-26年实现归母净利润为10.40亿、11.94亿，同比变化-7.6%、10.46%、8.6%，当前市值对应估值分别为12.7x、11.1x、9.8x，维持“买入”评级。 1、老游戏：企稳趋势在Q2再次确认，今年新游并未明显挤压2023年，由于《崩坏：星穹铁道》《逆水寒》等头部新品上线，公司老游戏流水受到明显冲击。而今年5-6月，同样面对《DNF手游》《麦芬》《三谋》等头部新品上线，我们观察到公司老游戏流水保持稳定，并环比Q1有进一步回暖的趋势，公司老游戏企稳趋势，有望在Q2再次得到确认。 《问道手游》：据点点数据测算，二季度流水（截至6月20日）环比增长12%，同比有小幅增长。 《一念逍遥》：据点点数据测算，二季度流水（截至6月20日）环比增长15%，基本保持流水稳定。 《问道》手游8周年庆人气依然火爆，老游戏长生命力再次凸显《问道》手游八周年庆典服于4月26日正式开服，据七麦数据，2024年4~5月，《问道》手游在AppStore游戏畅销榜平均排名为第29名，最高至该榜单第10名，作为一款运营8年的老游戏，周年庆等阶段性运营活动能持续为老游戏回流热度与流水。 1）直播专场售卖游戏道具效果好：4月26日~4月30日游戏开设连续五天的直播专场，打折售卖实用礼包、年卡和高级托管等游戏道具，并返场水牧云/山藏海时装，以及还有呼声较高的逍遥游/彩云归等游戏道具。 2）玩家活跃度高：据《问道》手游官网，有348万玩家在八周年庆典晚会上相聚，共发送97.5万条弹幕祝福。 老游戏买量端也在持续控制，利润端有望得到较好释放。 2024年二季度老游戏买量计划数同比去年有所收窄。根据dataeye，《问道》《一念逍遥》今年Q2（截至6/18）的买量计划数相较去年同期有所收窄，利润端有望更好释放。 2、分红：公司历来重视股东回报，24年经营回暖，期待高分红回归公司注重股东回报，上市至今累计分红50亿，平均分红比率近70%，明显超过其他同业公司。公司自2017年上市以来，始终保持着较好的股东回报，在A股游戏公司中分红力度明显超出其他同业公司。从17-23年来看，公司累计分红50亿元，平均分红比率为69%。除2023年，看最近的2020-2022年，公司每年平均的分红总额也保持在10亿元左右，分红比率维持在80%左右。 2023年分红水平有所降低，我们认为更多是去年经营的阶段性原因。2023年，公司分红总额与分红比率都明显低于过去三年的平均水平，分红总额为5亿元，分红比率为45%。我们认为可能的原因，主要是：1）23年经营性现金流有所下滑：《问道手游》《一念逍遥》等核心产品流水在23年有下滑，21-23年公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为52.1亿、52.8亿、42.8亿，23年下滑20%，对应21-23年经营性现金流净额分别为24.2亿、17.5亿、11.86亿，23年下滑32%。 2）为保证后续新项目的研发，研发人员数量持续增长：过去几年公司研发人员保持稳定扩张，2023年末公司研发人员数量为855人，相较22年底净增长163人，同比增速为24%。 公司也在年报中提到“综合考虑核心产品流水有所下滑、后续储备项目可能的发行投入、海外业务发展资金需要、回购计划执行资金需求等，不进行23年年度分红”。 展望24年，公司经营边际回暖、目前账面资金充裕的情况下，公司有望提振股东回报。公司在23年的年报中提到，为分享经营成果，提振投资者持股信心，公司有望在24年年中、三季度进行分红。 1、当前广义现金充裕，未分配利润较厚截至1Q24末，公司货币资金14.1亿，交易性金融资产23.32亿（这部分主要是银行理财产品），合计广义现金（货币资金+交易性金融资产）为37.4亿元，公司当前可实际动用的现金充裕。从可分配利润来看，截至1Q24末，公司累计未分配利润达到31.4元。 2、流水边际回暖，研发支出总体可控从现金流入来看：全年经营性现金流有望逐季回暖。根据现金流量表，公司的销售商品/提供劳动收到的现金大体可以看做游戏流水，今年一季度公司游戏流水约为9.8亿，环比去年四季度有4%的增长。从目前二季度宋体跟踪的流水趋势来看，环比增长的趋势确认，我们预计公司全年经营性现金流有望逐季度回暖。 从现金流出来看：虽然人员维持增长，但由于人均薪酬的控制，整体研发支出可控。虽然23年公司研发人员数量净增长163人，同比增速为24%，但研发支出基本与22年持平，这主要来自人均薪酬的控制。我们预计，公司短期仍将维持小幅的人员扩张，但研发支出端预计不会有大幅度的提升，薪酬的支出整体可控。 基于上述分析，我们认为24年公司经营在边际回暖，且目前账面资金充裕，今年相较23年有望加大股东回报力度。我们对24年公司预计的分红总额，对应当前的股息率进行敏感性测算：归母净利润：假设2024年归母净利润在8.5-10.5亿，同比下滑6.7%-24.4%；分红比率：除23年外，20-22年公司平均分红比率维持在80%的较高水平，我们预计24年分红比率有望超过23年的45%，因此我们假设24年分红比率在50%-80%之间。 我们计算24年公司分红总额在5.2-7.3亿之间，对应当前的股息率为4%-5.4%，中枢为4.6%。 3、新游戏：储备仍然丰富，期待自研M72等新品上线目前公司产品储备接近10款，期待M72、M88等自研产品上线。包括4款自研游戏和5款代理产品，自研产品中，目前已获得版号的包括《最强城堡》，已申请版号的包括《M72》《仗剑传说》，未申请版号的《M11》；代理游戏中，已获得版号的包括《亿万光年》《封神幻想世界》《异象回声》等。 投资建议：当前我们从三方面看好公司：1）老游戏企稳再度确认：Q2《问道手游》与《一念逍遥》流水继续环比增长12-15%，其中《问道》周年庆期间iOS畅销排名回升到Top10，长生命力再次凸显；2）期待年中/三季度分红，潜在高股息：公司历来注重股东回报，上市至今累计分红50亿，平均分红比率近70%。24年流水逐步回暖，账面资金充裕，有望加强股东回报，24年我们对股息率进行敏感性测算，中枢接近5%；3）研发侧持续发力：23年末研发人员855人，同比净增长163人，长期看好公司的研发硬实力，自研新品《M72》《仗剑传说（代号M88）》均已申请版号，期待24-25年逐步上线。我们预计公司24-26年实现归母净利润为10.40亿、11.94亿，同比变化-7.6%、10.46%、8.6%，当前市值对应估值分别为12.7x、11.1x、9.8x，维持“买入”评级。 风险分析：全资子公司涉及重大诉讼风险：公司全资子公司厦门雷霆互动网络有限公司与厦门路桥城市服务发展有限公司因办公楼买卖发生纠纷，雷霆互动于2023年1月提起诉讼，一审法院裁定驳回起诉，2023年6月6日雷霆互动提起上诉，目前该案已被福建省高级人民法院受理。该案涉案金额暂计为5.02亿元，目前尚处于上诉阶段，诉讼结果存在不确定性，尚不能确定对公司损益的影响。 行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。

事件： 吉比特发布 2024年一季报，报告期内实现营业总收入 9.27亿元，同比下滑 18.97%，归母净利润 2.53亿，同比下滑 17.35%，扣非后归母净利润为 1.98亿，同比下滑 29.45%。 2024Q1经营性净现金流为 2.31亿。 点评： 递延收入增长明显，核心产品流水企稳 1） 存量游戏表现：《问道》端游 2024Q1收入同环比均有所增长，表现依旧稳健。《问道手游》 与《一念逍遥》分别在 2024年初推出了新年服与周年庆活动，收入环比同样略有提升。 4月 26日，《问道手游》的 8周年庆活动开始，有望带动二季度流水进一步回升。 2）新游戏表现：公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster NeverCry（欧美版）》 3款产品， 代理 2款《飞吧龙骑士（境外版）》、《神州千食舫》 在 2024Q1上线，加上去年 12月上线的代理产品《超进化物语 2》、《皮卡堂之梦想起源》共同构成了新游戏收入增量部分。根据公司资产负债表端的合同负债（递延收入）科目看， 2024Q1达到 5.08亿，环比 2023Q4的 4.17亿增加 0.91亿，新上线部分游戏根据道具消耗进度确认为递延收入，增厚合同负债科目。 人员数量继续扩充。 2024Q1公司月均人数为 1472人，较 2023Q4的 1447人增加 25人。 较上年同期增加约 180人（同比增长约 13.93%），其中，研发人员数量增加约137人，运营业务人员数量增加约 43人。 储备产品完成核心玩法验证后，进入量产阶段一般需要大量加人去完成后续开发，因此考虑到公司近期大量的扩充研发人员，预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段。 新品储备： 短期即将上线的代理产品为《律动轨迹》（音游，定档 4月 29日上线）。后续还储备有自研产品包括《杖剑传说（代号 M88）》（魔幻放置， 预期 2024年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号 M72》（放置修仙）、《代号 M11》（西幻放置）等。代理产品《神州千食舫》（2024年境外）、《失落城堡 2》（冒险 Roguelike）、《封神幻想世界》（国风 RPG，预计 2024下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻 SLG，预计 2024下半年大陆地区） 等，涵盖模拟经营类、放置养成类、 Roguelike、 RPG、策略类等多元化游戏品类。 费用端： 2024Q1公司管理费用为 0.93亿， 同比略增 4%， 管理费用率为 10.1%， 较 2023Q1增加了 2.3个百分点，研发费用为 1.86亿，同比增加 6.5%，研发费用率为 20%，较 2023Q1增加了 4.8个百分点， 销售费用开支为 2.94亿， 同比下降 17.1%， 销售费用率为 31.7%，较 2023Q1增加了 0.7个百分点， 由于收入的明显下滑，导致即使在销售费用开支绝对值下降情况下，费用率仍略有增加。 表观整体体现出公司扩充人员队伍加大内容研发的趋势，同时又由于核心产品的下滑不断收缩销售费用投入。 盈利预测与估值： 继续维持此前对公司收入与利润预测， 预计公司 2024~2025年收入，分别为 40.28亿、 49.21亿，同比增长-3.7%， 22%。归母净利润为 10.76亿、 12.33亿，同比增长-4%、 15%。 当前市值对应 2024及 2025年 PE 为 13x、 12x，维持“买入”评级。 风险提示： 1）版号监管政策趋严； 2）游戏上线时间不达预期； 3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件： 公司 2023年实现营收 41.85亿元，同比下降-19.02%；归母净利润 11.25亿元，同比下降-22.98%；归母扣非净利润 11.19亿元，同比下降-23.79%。 2024Q1实现营收 9.27亿元，同比下降-18.97%；归母净利润 2.53亿元，同比下降-17.35%；归母扣非净利润 1.98亿元，同比下降-29.45%。 2023年业绩承压， 2024Q1核心产品流水环比企稳2023年公司营收下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》营收减少；净利润同比下降，主要系老游戏发行投入基本持平或减少幅度小于营收减少幅度，以及新游戏《飞吧龙骑士》、《超进化物语 2》等在上线前期，仍处于亏损状态。 2024Q1公司营收环比增长 5.60%，主要系老游戏营收企稳，以及在 24Q1上线的新游戏《不朽家族》、《神州千食舫》、《Monster Never Cry（欧美版）》等贡献了增量收入。但因老游戏分别推出新年服和周年庆活动导致发行费用环比增加，以及多款新游上线导致发行投入较大， 2024Q1公司净利润环比下降。 产品储备丰富，多款新游预计于 2024年上线2023年公司持续获得游戏版号，目前共有 8款自研或代理游戏产品获批，包括《封神幻想世界》、《硬核机甲》、《勇者与装备》、《最强城堡》、《烛火地牢 2》等。另有 5款由公司子公司出版但未代理运营的游戏获得版号，包括《骑士冲呀》、《用魔法打败魔法》、《阿瑞斯病毒 2》、《纽扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理产品《航海王：梦想指针》已于 4月上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》计划于 2024年下半年上线。此外，公司自研产品《代号 M72》、《杖剑传说（代号 M88）》已申请版号，《杖剑传说》 计划于 2024年下半年在境外上线。 盈利预测、估值与评级公司老游戏流水环比企稳，丰富产品储备为后续新产品上线节奏稳定提供保障。因此，我们预计公司 2024-26年营收分别为 40.96/45.80/50.72亿元，对应增速-2.12%/11.81%/10.75%，归母净利润分别为 10.10/11.60/12.77亿元，对应增速-10.23%/14.89%/10.05%。给予公司 18倍 PE，对应目标价为 252.36元/股。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现营收9.27亿元，同比-18.97%，归母净利润2.53亿元，同比-17.35%，扣非归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。 《问道》、《一念逍遥》2024Q1流水环比回升，带动一季度收入环比增长。2024Q1公司实现营收9.27亿元，同比-18.97%，环比+5.60%。收入同比下滑主要是：1）《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均有不同程度减少；2）部分被海外业务增长抵消，2024Q1境外业务实现收入1.39亿元，同比+146.68%，Q1在海外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》，另外《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线。收入环比增长主要是：1）2024Q1《问道》端游收入环比提升；2）《问道手游》开启新年服、《一念逍遥》进行周年庆活动带动收入均环比提升；3）此外，《飞吧龙骑士（大陆版）》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》、《不朽家族》、《神州千食舫》等新游贡献一定增量。2024Q1公司递延收入5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。 Q1毛利率保持稳健，新游推广致销售费用有所增加。2024Q1公司毛利率为89.24%，同比+0.96pct，环比-0.42pct，保持稳健。2024Q1销售费用率为31.67%，同比+0.70pct，环比+5.81pct，主要是Q1数款新产品上线，前期发行投入较大，同时《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》分别推出新年服和周年庆活动，发行费用有所增加。 产品储备丰富，关注新品上线节奏。产品储备方面，自研产品《杖剑传说（代号M88）》预计于2025年上半年上线、代理《律动轨迹》（预计于4月29日上线）、《亿万光年》（2024H2）、《封神幻想世界》（2024H2）、《王都创世录》（2024H2）、《神州千食舫（海外版）》等预计在年内上线。 同时还有《代号M72》、《最强城堡》、《代号M11》、《失落城堡2》等产品储备。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现收入38.24/42.83/47.11亿元，同比-8.63%/+12.00%/10.00%，归母净利润10.27/12.27/15.48亿元，同比-8.75%/+19.49%/+26.17%，对应PE为14.05X/11.77X/9.32X，维持“买入”评级。 风险提示：新品上线不及预期，政策风险，市场竞争加剧