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曹俊杰

财信证券

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分众传媒 传播与文化 2024-08-16 5.79 -- -- 5.86 -0.51%
7.78 34.37% -- 详细
事件:公司发布 2024半年报, 2024H1实现营收 59.67亿元,同比增长 8.17%;归母净利润 24.93亿元,同比增长 11.74%。 2024Q2实现营收 32.38亿元,同比增长 10.05%、环比增长 18.62%;归母净利润 14.53亿元,同比增长 12.65%、环比增长 39.74%。 整体业绩韧性较强, 应收账款占比增加。 2024H1公司楼宇媒体收入同比增长 7.25%至 55.05亿元,营业成本同比增长 6.25%至 19.65亿元,毛利率同比增加 0.34pct 至 64.31%; 公司整体的毛利率和净利率分别为 65.13%和 41.10%,同比分别增加 1.20pct、 0.76pct。截至 2024H1,公司的经营活动现金流净额 29.44亿元,同比减少 4.88亿元,主要系经营活动现金流入同比减少 2.00亿元、经营活动现金流出同比增加2.88亿元; 应收账款规模 24.08亿元,同比增加 8.29亿元,占营收比重同比增加 11.74pct 至 40.35%,主要系收入增长及部分回款速度下降。 日用消费品行业贡献收入基本盘,且收入占比持续提升。 2024H1日用消费品行业为公司贡献收入同比增长 14.23%至 38.15亿元,占整体收入比重同比增加 3.39pct 至 63.93%;房产家居、交通、通讯等行业贡献收入均录得同比增长。 2024H1互联网行业为公司贡献收入同比下降15.86%至 5.21亿元,占整体收入比重同比减少 2.49pct 至 8.72%;娱乐及休闲、商业及服务等行业贡献收入均录得同比下滑。 国内下沉市场及境外媒体点位不断加密。 截至 2024年 7月末,公司国内自营电梯电视 94.1万块,较 2023年底增长 8.16%;其中,三线及以下城市的电梯电视 9.3万块,较 2023年底增长 45.30%。 此前公司与美团达成低线城市合作计划, 有望更好的对接美团平台的中小商家资源,进一步激发长尾消费的活力。 海外方面,截至 2024年 7月末,共 17.5万块屏(较 2023年末增长 15.13%);其中,电梯电视 15.6万块(较2023年末增长 14.70%)、电梯海报 1.9万块(较 2023年末增长 18.80%)。 从境外资产收益情况来看, 2024H1香港户外广告、新加坡电梯电视等境外资产实现了正向盈利, 泰国、马来西亚、印尼等东南亚地区增长较快,日本市场拓展较慢但成本控制得当, 未来公司计划进一步拓展巴西、墨西哥等市场。 中期分红计划彰显回报股东决心。 2023年底, 公司公布(2024-2026)分红计划,预计每年度按照不低于当年扣非归母净利润的 80%进行现金分红。 此次, 公司宣布中期分红计划,拟每 1股派发现金 0.10元(含税),合计拟派发现金红利 14.44亿元,占当期归母净利润 57.92%,对应当前股息率约 1.70%。 投资建议: 公司在国内的梯媒龙头地位稳固, 业绩韧性较强,高分红彰显长期投资价值。 预计公司 2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元,归母净利润 52.41亿元/56.24亿元/59.00亿元, EPS 分别为 0.36元/0.39元/0.41元,对应 PE 为 16.18倍/15.08倍/14.37倍。维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险; 广告主投放不及预期;市场竞争加剧。
光线传媒 传播与文化 2024-05-10 9.23 -- -- 9.29 0.65%
9.44 2.28%
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事件: 公司发布 2023年及 2024Q1财报, 2023年实现营收、归母净利润 15.46亿元、 4.18亿元,同比增速分别为 104.74%、 158.62%。 2024Q1实现营收、归母净利润 10.70亿元、4.25亿元,同比增速分别为 159.33%、248.01%。 电影业务表现出色, 提高业绩弹性。 分业务看, 1) 2023年公司电影业务收入同比增长 116.85%至 12.86亿元,主要系 2023年公司电影上映 11部,合计票房 84.60亿元,数量与票房同比均有大幅提升, 如以《深海》、《茶啊二中》、《坚如磐石》等为代表的主投主控影片、以《满江红》为代表的成功参投商业片, 带动公司收入和利润明显提升。 2)2023年公司经纪业务及其他收入 2.60亿元,同比增长 61.30%,主要系公司不断投资旗下艺人,增加曝光、提高知名度,打造合理的艺人梯队。 2024Q1公司电影业务延续出色表现,《大雨》(参投发行)、《第二十条》(主投发行)的总票房约为 24.66亿元,参投发行影片《草木人间》已于 2024年 4月 3日清明档上映。 片单储备丰富, 电视剧收入有望迎来大幅增长。 真人电影方面, 《扫黑·决不放弃》 (原名《扫黑·拨云见日》 )、《透明侠侣》、《她的小梨涡》等影片预计将于年内上映。 动画电影方面, 考虑到档期排片、宣发成本等影响,《小倩》 从五一撤档,后续或有望定档暑期,《哪吒之魔童闹海》 有望于年内上映。 过去两年公司电视剧作品数量较少,但今年电视剧作品逐渐丰富,如改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》已于 2024年 2月 20日于爱奇艺上线播出,《拂玉鞍》预计将于 2024年上线播出,《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等均在制作中,有望带动 2024年公司电视剧收入实现大幅增长。 AI 技术有望助力公司动画电影提高制作效率。 公司前瞻布局 VR、 AI等新技术领域, 2016年增资七维科技后共拥有其 51%股权。在 GTC2024大会上,七维科技主要展示了分镜故事板生成和 2.5D 场景环境生成两项技术, 分镜故事板生成主要应用于影视动画、广告拍摄、创意视频、游戏等行业、 2.5D 场景环境生成主要应用于 XR 行业的虚拟场景制作。 随着国内外多模态模型技术持续迭代, Sora、 Vidu 等 AI 工具展示出强大的视频生成能力,有望助力动画电影节省成本、提高产能和效率。 投资建议: 公司为国内动画电影龙头, 2024年内容储备足够、产品线不断丰富。预计 2024年/2025年/2026年营收分别为 23.79亿元、 28.10亿元、 31.96亿元,归母净利润分别为 8.06亿元、 9.57亿元、 10.93亿元, EPS 分别为 0.27元/0.33元/0.37元,对应 PE分别为 35.08倍/29.55倍/25.88倍。维持“增持”评级。 风险提示: 政策监管风险;项目延迟上映;票房不及预期。
分众传媒 传播与文化 2024-05-07 6.22 -- -- 6.59 5.95%
6.59 5.95%
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投资要点:事件:公司发布2023年及2024一季报,2023年实现营收、归母净利润119.04亿元、48.27亿元,同比增速分别为26.30%、73.02%。2024Q1实现营收、归母净利润27.30亿元、10.40亿元,同比增速分别为6.02%、10.50%。 整体业绩符合预期。2023年公司毛利率、净利率分别为65.48%、40.32%,同比分别增加5.77pct、10.20pct;管理费用率同比减少2.95pct,主要系去年计提较多运营人员的离职补偿金及年终奖,本年度相关费用减少。2024Q1公司毛利率、净利率分别为61.69%、37.13%,同比分别变化-0.13pct、0.35pct;经营活动现金流净额12.43亿元,同比下降40.04%,主要系回款节奏导致的销售商品、提供劳务收到的现金同比减少15.77%,以及政府补助、利息收入等导致的其他与经营活动有关的现金同比减少55.30%。 核心点位不断加密。资源端,公司在国内的重点城市点位仍在加密、并通过智能屏不断向当地中小客户倾斜。2023年公司国内自营点位数量241.8万块,同比增长8.04%;电梯电视、电梯海报分别为87万块、154.8万块,同比分别增长22.36%、1.38%;一、二、三线级以下城市分别有68.5万块、146.9万块、26.4万块,同比分别增长10.84%、7.70%、3.12%。境外而言,短期重点仍在提升点位数量,旨在通过规模优势稳固长期的市场地位。2023年公司在海外的自营点位数量14万块,同比增长26.13%;2023年公司在韩国、泰国、马来西亚、日本、越南、印度等地的子公司录得小规模亏损,但在印尼、新加坡等地的子公司已取得盈利,长期有望凭借规模优势逐步站稳海外。 高比例分红彰显长期投资价值。公司宣布高分红计划,2023年度拟每1股派发现金0.33元(含税),共计派发47.66亿元,占2023年归母净利润比重98.73%,按6.5元-7元的股价区间计算、对应股息率达4.71%-5.08%。此外,公司提请股东大会授权董事会,在符合利润分配的条件下制定具体的2024年中期利润分配方案。投资建议:公司在国内的梯媒龙头地位稳固,盈利持续能力较强,现金流健康,高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元,归母净利润52.44亿元/56.59亿元/59.95亿元,EPS分别为0.36元/0.39元/0.42元,对应PE为17.90倍/16.59倍/15.66倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;广告主投放不及预期;市场竞争加剧。
神州泰岳 计算机行业 2024-04-29 9.56 -- -- 9.91 3.66%
9.91 3.66%
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事件: 公司发布 2023年&2024Q1财报, 2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 59.62亿元、 8.87亿元、 8.29亿元,同比增速分别为 24.06%、 63.84%、 85.77%; 2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 14.88亿元、 2.95亿元、 2.87亿元,同比增速分别为 22.79%、 65.62%、 95.39%。 游戏收入占比持续提升,两款核心游戏产品流水稳中有升,预计下半年上新两款产品有望推动新一轮增长。2023年公司实现游戏收入 44.97亿元,同比增长 26.51%,整体营收占比由 2018年的 30.38%提升至 2023年的 75.43%;其中约 95%均来自于海外游戏市场贡献。公司业绩持续高增长的来源,主要系旗下两款核心 SLG 类产品的长线运营: 2019年逐步起量的《Age of Origins》(《旭日之城》), 2019-2023年流水分别为 2.1/13.2/17.8/22/31.5亿元, 2016年上线的《War and Order》(《战火与秩序》), 2019-2023年流水分别为 5.7/10/11.9/10.6/11.4亿元, 2023年上述两款产品合计贡献 95.38%的游戏收入来源 ,尤其《Age ofOrigins》 的月活和人均 ARPU 值仍在稳步提升。 公司旗下壳木游戏深耕出海市场, 凭借 SLG品类上具备竞争优势,在中国游戏出海厂商排名升至 2023年的第 7名。公司预计将在下半年两款融合 SLG 玩法的新品“代号 DL 和代号 LOA,有望推动游戏业务持续发展。 软件和信息技术服务业务稳中有升, AI业务有望亏损收窄。 2023年公司实现软件和信息技术服务业务收入 14.65亿元,同比增长 17.08%; 其中, AI/ICT 运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为 12.27亿元、 0.82亿元、 1.18亿元,同比增速分别为 20.08%、 -19.63%、 45.10%; 毛利率分别为 32.90%、63.73%、48.16%,同比分别变化-2.29pct、7.30pct、-17.78pct。因此, AI/ICT 运营管理业务是提高利润的关键。 AI 业务方面, 2023年鼎富智能实现营收 1.43亿元, 同比增长 114.39%;净利润-6293万元,同比收窄 5.34%; 预计今年亏损将进一步收窄。此外, 运用 NLP 技术推出的“泰岳小催”平台,在去年下半年升级为“泰岳智呼”平台,以智能电销和智能催收为重点,为市场提供 Saas 化解决方案,已为多家头部金融企业服务, 助力降本增效、提升客户转化率。 投资建议: 公司两款核心游戏稳固了业绩基本盘、下半年新品上线有望进一步助推游戏业务增长。 同时, 公司持续探索 AI 技术,利用壳木特色的游戏数据资源训练出自己的 AI 模型,推动 AI 技术在游戏、金融、营销等多行业应用落地,进一步增强公司发展空间。预计公司 2024年/2025年/2026年实现营收 68.77亿元/77.65亿元/86.54亿元,归母净利润 9.95亿元/11.04亿元/12.00亿元, EPS 分别为 0.51元/0.56元/0.61元, 对应 PE分别为 18.94倍/17.08倍/15.71倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险;核心产品流水衰退; AI 应用落地不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2024-04-29 22.19 -- -- 26.82 19.79%
26.58 19.78%
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事件: 公司发布 2023年及 2024一季报, 2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 146.28亿元、 35.56亿元、 16.95亿元,同比增速分别为 4.66%、 90.73%、 5.70%。 2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 33.24亿元、 4.72亿元、 4.67亿元,同比增速分别为 7.21%、 -13.85%、 -10.40%;营业利润 5.47亿元,同比增速 3.69%。 整体业绩符合预期, 内容成本投入、计提所得税等导致 Q1毛利率和净利率同比有所下滑。 分业务来看, 2023年会员收入同比增长 10.23%至 43.15亿元(23Q4同增 35.64%),广告收入同比下降 11.57%至 35.32亿元(23Q4同增 15.95%),运营商收入同比增长 10.27%至 27.67亿元; 金鹰卡通完成业绩承诺, 2023年净利润 6347.37万元;小芒 2023年度GMV 突破 100亿元。 2024Q1公司基本业务经营稳中向好,预计 Q1广告收入同比增速回正,会员收入同比增速超 20%,运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外,由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等, 2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少 4.34pct和 3.42pct 至 28.63%和 13.86%。 综 N代保持头部制作水准,二三季度优质内容上线, 关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。 综 N 代水准在线, 公司官微消息显示, Q1芒果综艺在有效播放榜单 20席位中占 10席, 有效播放市场占比 51.92%。 二、 三季度即将迎来更多诸多优质内容, Q2上线《乘风 2024》(4月 19日开播)、《歌手 2024》(预计 5月开始录制), Q3计划上线《披荆斩棘 4》、《全员加速中 2024》、《中国村花》、《密逃 6》、《花少 6》等。剧集口碑和生态不断加强, 3月 18日上线《与凤行》(芒果 TV播放量破 23亿),还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。 我们认为,随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强,平台会员规模有望向亿级靠拢,对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。 投资建议: 公司作为国资背景的视频行业龙头,综艺制作及播出表现遥遥领先, 随着宏观经济和广告主需求复苏,公司广告收入有望迎来修复性增长; 剧集领域也正在全力加速补短板,未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。 由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓,我们略下调公司的盈利预期。预计公司 2024年/2025年/2026年营收 162.54元/176.96亿元/188.42亿元,归母净利润 18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元, EPS 分别为 0.98元/1.06元/1.12元,对应 PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险;宏观经济疲软;广告恢复不及预期;会员增长不及预期。
吉比特 计算机行业 2024-04-12 176.00 -- -- 201.74 14.63%
201.74 14.63%
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事件:公司发布2023年报,2023年分别实现营收和归母净利润41.85亿元和11.25亿元,同比增速分别为-19.02%和-22.98%。单Q4分别实现营收和归母净利润8.78亿元和2.66亿元,同比增速分别为-34.35%和-40.82%,环比增速分别为-8.33%和44.98%。 核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润,全年业绩承压。报告期内公司业绩下滑主要系:1)核心老游流水衰退。《问道手游》营收同比减少,发行投入基本持平、整体利润同比减少;《问道》端游营收及利润同比基本持平;《一念逍遥(大陆版)》发行投入下降,营收及利润同比均大幅减少。2)新品尚未贡献利润。《奥比岛:梦想国度》(2022年7月上线)发行投入减少,产品进入利润释放期;《飞吧龙骑士》(2023年8月上线)贡献增量收入,但前期推广导致尚未产生利润;《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》(均于2023年12月上线),仍为亏损状态。2023年公司境外游戏收入2.72亿元,同比增长5.03%,占营收比重同比增加1.22pct至6.50%。截至2023年底,公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元,同比减少1.15亿元,主要系与《摩尔庄园》研发商合作于2023年5月到期以及公司核心产品流水下降所致。 储备产品充足,期待弥补老游流水下滑缺口。2024年3月,公司上线了两款自研产品《Outpost:InfinitySiege》(端游)、《MonsterNeverCry(代号原点)》。目前公司有5款已取得版号产品将于今年陆续上线,分别是《航海王:梦想指针》(2024年4月1日上线)、《亿万光年》(2024年下半年上线中国大陆)、《封神幻想世界》(2024年下半年上线中国大陆)、《神州千食舫》(2024年上线境外)、《最强城堡》(上线时间未定)。此外,储备产品但尚未取得版号的还有《代号M72》(上线时间未定)、《杖剑传说(代号M88)》(2024年下半年上线境外)、《代号M11》、《失落城堡2》。 投资建议:公司差异化研发能力显著,但随着当前核心产品的生命周期自然衰退,新品尚未出现爆款之际,公司短期业绩承压,建议持续关注后续产品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为44.99亿元/49.22亿元/53.89亿元,归母净利润分别为12.88亿元/14.04亿元/15.21亿元,EPS分别为17.88元/19.49元/21.12元,对应PE分别为9.97倍/9.15倍/8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;产品上线延迟及流水不及预期。
电广传媒 传播与文化 2024-03-18 6.33 -- -- 9.17 44.87%
9.17 44.87%
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积极融合湖南广电资源,新文旅迎来强劲发展。2021年公司聚焦主业,“传媒+文旅+创投”战略转型落地。2022年公司大力实行“三湘星光行动”,目前已在全省6个市州落地了7个项目,湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711时光小镇、汨罗屈子文化园、南岳晨曦客栈、安化茶马古道景区、芒果城、芒果未来艺术中心等。其中,作为标杆项目的湘潭万楼·芒果青年码头,从2023年3月开始运营到年底,累计游客量近300万人次,春节假期游客量超25万人次,预计2024年营收规模将进一步增长;2023年9月开园的郴州711时光小镇,年内游客突破75万人次;711时光小镇在春节期间接待游客超10万人,荣获春节期间“抖音郴州景点榜单第五”、“城市风光排名第一”;汨罗屈子文化园春节假期入园人数和收入同比均有较大幅度增长。2024年,公司将以建设主流新媒体集团文旅和中国旅游企业20强为目标定位,推动旗舰产品芒果城全面开工建设,进一步加码布局省内文旅项目。 控股股东拟变芒果传媒,公司与芒果超媒的业务协同效应有望提升。 2023年12月,公司发布公告称,公司的控股股东将由湖南广电网控集团变更为芒果传媒(股份无偿划转),实际控制人未变化、仍为湖南省国有文化资产监督管理委员会。我们认为,此举有望进一步从集团层面增强资源调度和分配效率,使芒果IP内容与电广文旅产品之间形成更深层次的业务协同效应。 大资管业务布局初显,短期资本市场调整导致投资收益同比下降。根据清科研究中心报告,2022年来我国股权投资市场步入调整阶段,募投规模均呈下降趋势。2023年前三季度,我国新募集基金规模超1.35万亿元、投资规模超5000亿元,同比分别下降20.2%、31.8%。2023H1达晨财智实现投资管理收入2.39亿元,同比增长4.33%;净利润1.44亿元,同比减少4.81%。项目方面,2023H1新增14个IPO项目申报、3个项目IPO过会。基金规模在稳步增长,80亿元达晨创程综合基金实现首关超50亿元,25亿元达晨中小企业科技基金及3亿元达晨晨欣1号定增基金已完成募集,与江西国控发起设立30亿规模产业基金启动募集,“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台”的大资管布局初显。 广告、游戏等传媒赛道,相对稳健,贡献超七成收入。韵洪传播积极转型信息流广告、无人机天幕广告等,2023H1实现收入12.59亿元,同比减少7.32%,主要系大环境影响下,广告市场景气度较弱所致。上海久之润发展稳健,积极推出直播互动弹幕游戏产品、布局微信小游戏等,2023H1实现营收2.52亿元,同比增长5.46%;净利润0.74亿元,同比减少3.06%。整体来看,广告、游戏等传媒业务发展稳健,2023H1合计实现收入15.11亿元,占公司整体收入比重77.13%,为公司贡献稳定现金流。 投资建议:随着公司“新文旅+大资管”战略铺开,业务经营逐渐好转、核心竞争力不断增强。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收37.21亿元/40.17亿元/45.69亿元,归母净利润2.28亿元/2.69亿元/2.93亿元,EPS分别为0.16元/0.19元/0.21元,对应PE分别为32.01倍/27.15倍/24.99倍。维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;大环境复苏不及预期;项目退出不及预期
芒果超媒 传播与文化 2024-01-31 22.33 -- -- 25.81 15.58%
27.50 23.15%
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事件:公司发布2023年业绩预告,2023年营收预计同比增长约4.5%;归母净利润32.8亿元-38.8亿元,同比增长75.94%-108.12%;扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元,同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看,预计营收同比、环比均增长超20%;归母净利润为15.14亿元-21.14亿元,去年同期为1.47亿元;扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元,去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长,主要系所得税政策即将发生变化。根据《企业会计准则第18号—所得税》,因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的,应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量,并将其影响数计入变化当期的所得税费用。 由此,公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目,因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异,计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异,并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元-18亿元,同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元,由此形成对2023年当期损益的一次性调整,计入非经常性损益。此外,公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业,适用企业所得税率为15%,将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善,未来会员规模有望实现持续增长。一是,会员业务方面,在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道带动下,预计2023年会员收入同比增长11%,单Q4会员收入同比增长33%;截至2023年末的有效会员规模6653万,同比增长12.46%。我们预计,随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加,会员用户规模有望实现持续增长。二是,广告业务方面,预计2023年广告收入同比下降12%,较2023上半年17.23%的降幅有所收窄;单Q4广告收入预计同比增长18%。三是,运营商业务方面,预计2023年运营商收入同比增长10%,较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外,小芒电商2023年GMV突破100亿元,自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元;金鹰卡通于2023下半年实现并表,有助于公司增厚业绩。 投资建议:公司作为国资背景的视频行业龙头,综艺制作及播出表现遥遥领先,剧集领域也正在全力加速补短板,未来有望带动用户规模持续增长。未来,随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复,公司广告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年非经常性损益的影响,但考虑自2024年起将开始征收企业所得税,我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元/161.63亿元,归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元,EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元,对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;宏观经济疲软;广告恢复不及预期;会员。增长不及预期。
蓝色光标 传播与文化 2023-11-03 7.14 -- -- 8.79 23.11%
8.99 25.91%
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事件:公司发布 2023 三季报,前三季度实现营收 363.12 亿元,同比增速 36.65%;归母净利润 2.88 亿元,同比增速 847.94%。单 Q3 实现营收 143.22 亿元,同比增速 45.24%;归母净利润 0.03 亿元,同比增速-86.54%;扣非归母净利润 0.62 亿元,同比增速-12.04%,单季度盈利低于预期。 营收增长强劲, 出海收入占比提升降低整体毛利率, Q3 盈利低于预期。前三季度,公司实现营收 363.12 亿元,已接近 2022 全年营收水平;毛利率、净利率分别为 3.95%、 0.78%,同比分别变化-1.03pct、 0.68pct,整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看, Q3 营收 143.22 亿元, 环比增长 17.25%, 主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长; 毛利率和净利率分别为 2.95%、0.01%,同比分别减少 0.50pct、 0.21pct,环比分别减少 1.36pct、 1.09pct,Q3 公司盈利水平面临较大幅度下滑, 原因有二:一是低毛利率的出海收入增长较快, 带动整体毛利率降低;二是国内复苏进程较慢背景下,部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。 根据公司中报, 2023H1 公司出海收入同比增长 32.60%至 158.75 亿元,占营收比重同比增加 0.55pct 至 72.19%,创历史新高。 基于 AI2战略布局, 助力降本增效。 今年 9 月,公司发布了营销行业模型“ Blue AI”,接入了微软云、百度、智谱 AI 等多家 TOP 合作伙伴,改变了传统营销行业的作业方式。目前,该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露,该模型能给整体业务提效超 35%,出海业务甚至提效 600%-800%, 未来有望加速实现降本增效。 投资建议: 随着广告行业景气度向好, 公司作为全球领先的营销传播集团,全球化战略布局和出海收入提速,业绩有望保持稳健。 根据公司三季报业绩,调整公司的盈利预测, 预计公司 2023 年/2024 年/2025年营收分别为 466.56 亿元/513.22 亿元/564.54 亿元,归母净利润分别为 3.47 亿元/5.61 亿元/7.34 亿元, EPS 分别为 0.14 元/0.23 元/0.30 元,对应 PE分别为 53.50 倍/33.10 倍/25.27 倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 政策监管风险;市场竞争加剧;新技术业务落地不及预期
恺英网络 计算机行业 2023-11-02 10.70 -- -- 12.94 20.93%
13.18 23.18%
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事件: 公司发布 2023三季报,前三季度实现营收 30.29亿元,同比增长 7.23%;归母净利润 10.82亿元,同比增长 18.39%。其中,单 Q3实现营收 10.53亿元,同比增长 29.10%、环比增长 3.09%;归母净利润 3.58亿元,同比增速 25.05%、环比减少 17.58%。 长线产品稳定运营、新品表现优异、小游戏表现出色等带动 Q3业绩增长。 公司 Q3业绩实现同比增长,主要系《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等传统品类稳定运营,以及《新倚天屠龙记》(6月 13日上线)、《全民江湖》(8月 2日上线)、《仙剑奇侠传: 新的开始》(9月 19日上线)等新品贡献流水增量。其中,《仙剑奇侠传:新的开始》 小游戏版本表现不错, 位于微信小游戏畅销榜 10名左右。 此轮版号恢复发放后,市场竞争加剧推动获客成本提升, 而微信小游戏对研发和买量的要求较 App 版本更低、玩家更易上手,短期渠道红利明显。 新游上线、员工持股、研发投入等带动费用支出提升。 前三季度,公司毛利率 83.91%,同比增加 10.01pct,主要系存量产品生命周期衰退带动对外分成成本下降所致;净利率 39.77%,同比减少 1.77pct,主要系新游推广支出、员工持股计划摊销、研发投入等带动期间费用率明显提升所致。具体而言,前三季度,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 25.56%、 6.81%、 10.95%,同比分别增加 4.73pct、 2.77pct、0.80pct;其中,单 Q3费用支出增加更为明显,销售费用、管理费用、研发费用同比增速分别为 57.63%、 54.51%、 29.99%,环比增速分别为29.39%、 -3.66%、 12.91%。 产品储备丰富,关注后续上线计划。 公司于 10月 26日上线了《石器时代:觉醒》,目前在 IOS 畅销榜平均位列 40名上下。后续公司储备的产品还有《纳萨力克之王》(预计今年底上线)、《仙剑奇侠传:新的开始》 APP 版(预计今年底上线)、《斗罗大陆·诛邪传说》(预计今年底或明年初上线)、《妖怪正传 2》(预计今年底或明年初上线)、《临仙》(预计明年上半年)、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《代号:转生史莱姆》、《代号:盗墓》(无版号)等。此外,还有一款动作竞技类的 VR 游戏预计在今年底前上线。 子公司盛和网络剩余股权 8月实现并表,大股东回购彰显信心。 此前,公司于 5月公布拟以自有资金 5.70亿元收购控股子公司盛和网络 29%少数股权, 8月通过相关部门审核并取得营业执照,完成并表。 此外,10月 26日,公司大股东宣布拟以自有资金 1亿元增持公司股份,彰显对未来发展的信心。 投资建议: 公司产品运营稳健,新一轮发展周期下,业绩增长向好。 不考虑盛和网络剩余股权并表影响, 预计公司 2023年/2024年/2025年营收 42.28亿元/48.31亿元/54.87亿元,归母净利润 13.94亿元/16.71亿元/18.97亿元, EPS 分别为 0.65元/0.78元/0.88元,对应 PE分别为16.75倍/13.98倍/12.31倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 政策监管风险; 核心产品流水下滑; 产品上线延迟。
三七互娱 计算机行业 2023-11-01 21.00 -- -- 25.68 22.29%
25.68 22.29%
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事件:公司发布2023三季报,前三季度实现营收120.43亿元,同比增速3.12%;归母净利润21.92亿元,同比增速-2.85%。单Q3实现营收42.82亿元,同比增速19.43%;归母净利润9.66亿元,同比增速72.06%。 前三季度而言,整体业绩基本保持稳定售,销售/研发等费用率降低。前三季度,公司毛利率、净利率分别为79.20%、17.99%,同比分别降低3.29pct、1.12pct;同时,公司利润增速小于收入增速,主要系Q2代理游戏收入占比提升带动对外分成成本增加所致。前三季度,公司营业成本占营收比重20.80%,同比增加3.3pct;期间费用率略有下降,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.82%、3.52%、4.76%,同比分别变化-0.15pct、0.67pct、-1.53pct。 单季度而言,Q3扣非归母净利润超出预告上限,成本费用支出明显回落。Q3公司实现扣非归母净利润9.62亿元,超出此前预告上限(8.5-9.5)。盈利水平明显改善,毛利率、净利率分别为80.39%、22.40%,同比分别增加2.25pct、6.93pct,环比分别增加1.54pct、11.34pct,主要系《斗罗大陆:魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等存量产品的长线运营,以及Q2上线的《凡人修仙传:人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新品在Q3逐渐进入稳定增长期,为收入和利润贡献增量。成本回落,单Q3营业总成本32.36亿元,同比增加2.74亿元、环比减少2.33亿元;费用率降低,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.60%、3.90%、4.32%,同比分别变化-2.85pct、0.45pct、-2.32pct,环比分别变化-10.50pct、0.63pct、-0.39pct。 经营活动净现金流量3.38亿元,同比减少5.01亿元、环比减少6.71亿元,预计主要系支付Q2的应付账款及预付Q4的互联网投放费用所致。截至2023Q3,公司应付账款规模为15.91亿元,同比减少1.98亿元、环比减少5.42亿元;预付款项规模为12.22亿元,同比多增0.95亿元、环比多增2.60亿元。 紧抓微信小游戏渠道红利,产品储备丰富。《问道大千》于今年6月上线,但自7月起该款游戏就一直排名微信小游戏畅销榜前列,预计月流水破亿。该款游戏的出海同样取得不凡战绩,8月底《小妖问道》(即《寻道大千》港台版)上线港台地区,排名基本稳定在港台市场畅销榜top20,预计月流水接近3000万;10月12日发布韩服,10月27日发布日服版《妖游记》,日韩市场有望复刻港台成功经验。整体而言,此轮版号重新发放后,新产品上线紧凑,传统买量竞争加剧带动获客成本提升。公司紧抓微信小游戏渠道红利,率先在小游戏赛道取得不俗战绩。后续公司储备了《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等十余款自研产品,《曙光计划》等二十余款代理产品,其中包括3款自研小游戏有望于未来季度间陆续发行,为公司业绩提供坚实保障。 投资建议:公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速,略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收170.32亿元/179.01亿元/188.60亿元,归母净利润30.84亿元/33.45亿元/35.39亿元,EPS分别为1.39元/1.51元/1.60元,对应PE分别为14.88倍/13.73倍/12.97倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;产品上线延迟;流水不及预期;立案处罚结果不确定。
芒果超媒 传播与文化 2023-10-30 24.40 -- -- 30.04 23.11%
31.32 28.36%
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事件: 公司发布 2023 三季报,前三季度实现营收 101.96 亿元,同比增速-0.42%;归母净利润 17.66 亿元,同比增速 5.21%。其中,单 Q3实现营收 35.07 亿元,同比增速-0.50%;归母净利润 5.15 亿元,同比增速 5.62%、环比增速-27.04%。 财务指标平稳, Q3 业绩符合预期。 2023Q1、 Q2、 Q3 分别实现营收30.56 亿元、 36.33 亿元、 35.07 亿元,同比增速分别为-2.16%、 1.18%、-0.50%;归母净利润 5.45 亿元、 7.06 亿元、 5.15 亿元,同比增速分别为 7.39%、 3.29%、 5.62%。整体来看,公司盈利水平较为稳定、期间费用率略降。 2023 前三季度公司毛利率和净利率分别为 35.80%和16.79%,同比分别变化-0.6pct 和 0.69pct;销售/管理/研发/财务等期间费用率合计为 19.67%,同比降低 1.20pct。 综艺端优势继续保持,剧集端取得突破。 整体而言, Q3 芒果 TV在内容端的播放表现好于行业平均水平。根据云合数据,单 Q3 全网综艺正片、在更综艺正片有效播放同比分别下降 7%和 10%,芒果 TV同比增速分别为 4%和-4%;全网剧集正片有效播放、会员内容有效播放同比分别增长 1%和 12%,芒果 TV同比分别增长 48%和 40%, 播放表现好于腾讯视频、爱奇艺, 表现较好的剧集《我的人间烟火》、《装腔启示录》、《白日梦我》等。 金鹰卡通正式完成并表, IP布局更加丰富。 2023 年 7 月,公司宣布拟以自有资金 8.35 亿元收购金鹰卡通 100%股权, 金鹰卡通承诺 2023 年、2024 年、 2025 年净利润分别不低于 0.46 亿元、 0.54 亿元、 0.60 亿元。2023 年 10 月,金鹰卡通正式完成工商变更登记成为公司的全资子公司,并纳入公司的合并报表,有望进一步增厚公司业绩。 投资建议: 公司作为国资背景的视频行业龙头,具备行业领先的综艺制作能力,剧集有望逐渐补齐短板,关注后续内容储备及上线进度。预计公司 2023 年/2024 年/2025 年营收 139.67 亿元/153.73 亿元/165.64亿元,归母净利润 20.43 亿元/22.27 亿元/23.78 亿元, EPS 分别为 1.09元/1.19 元/1.27 元,对应 PE分别为 22.48 倍/20.62 倍/19.31 倍。维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险;宏观经济疲软;广告恢复不及预期;会员增长不及预期
吉比特 计算机行业 2023-10-27 275.02 -- -- 311.00 13.08%
311.00 13.08%
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事件:公司发布2023年三季报,前三季度2023前三季度实现营收33.07亿元,同比增速-;归母净利润8.59亿元,同比增速-15.07%。其中,2023Q3实现营收9.58亿元,同比增速-27.41%、环比增速-20.48%;归母净利润1.83亿元,同比增速-43.31%、环比增速-50.37%。剔除汇率波动和投资业务对利润的影响后,Q3经调整后的归母净利润2.06亿元,同比下降27.20%。 Q3业绩释速,核心矛盾在于新品尚未弥补老产品流水下滑缺口。报告期内公司业绩下滑主要系:一是核心老游流水普遍下滑。1)《问道手游》前三季度收入同比有所减少、宣传支出增加、利润减少,且Q2开启7周年庆活动导致Q3收入、利润环比均下滑。2)《问道》端游前三季度同比表现基本持平、Q3环比表现基本持平。3)《一念逍遥(大陆版)》前三季度流水下滑较多致利润同比减少,Q3宣发支出大幅减少带动利润环比有所增加。二是次新品贡献业绩,新品利润尚未释放。1)《奥比岛:梦想国度》(2022年7月上线)前三季度收入、利润同比有所增加,且Q3环比表现亦有提升。2)新品《飞吧龙骑士》(2023年8月上线)新游贡献增量收入,但前期推广导致尚未产生利润。三是境外游戏尚未产生利润。前三季度公司境外收入1.85亿元,同比基本持平。前三季度境外发行的产品有《一念逍遥(欧美版)》、《地下城堡3(港澳台版)》、《奇葩战斗家(东南亚版)》等,但尚未产生利润。 截至2023Q3末,合同负债、其他非流动负债规模分别为4.52亿元、0.64亿元,同比分别减少2.08亿元、0.35亿元,环比基本持平。 费用率有所提升,研发、运营人员持续扩充。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.22%、8.27%、16.69%,同比分别变化-1.91pct、0.55pct、2.48pct。公司前三季度平均人数同比增长23.34%至1358人,其中游戏业务研发人员数量增加约166人,境内运营业务人员数量增加70人,境外运营业务人员数量增加约14人。公司研发、运营人员规模持续扩大,或有助于为后续产品研发及出海做充足准备。 投资建议:公司差异化研发能力显著,但随着当前核心产品的生命周期自然衰退,新品尚未出现爆款之际,公司短期业绩恐存在一定压力,建议持续关注后续产品上线节奏。根据三季报情况,暂时下调公司的 盈利预测和评级。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为43.69亿元/47.41亿元/51.47亿元,归母净利润分别为12.31亿元/13.41亿元/14.44亿元,EPS分别为17.09元/18.61元/20.04元,对应PE分别为17.31倍/15.89倍/14.76倍。下调至“增持”评级。 风险提示:政策监管风险;产品上线延迟及流水不及预期。
分众传媒 传播与文化 2023-10-26 6.90 -- -- 7.05 2.17%
7.05 2.17%
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事件:公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 86.75亿元,同比增速 17.71%;归母净利润 36.02亿元,同比增速 69.06%;其中, Q3实现营收 31.58亿元,同比增速 25.44%、环比增速 7.35%;归母净利润 13.71亿元,同比增速 88.48%、环比增速 6.24%。 需求复苏稳中向好,业绩接近此前预告上限。 整体来看,今年前三季度消费需求稳步恢复,公司盈利能力明显提升, 毛利率和净利率分别为 65.51%和 41.31%,同比分别增加 4.50pct 和 11.86pct。 其中,单 Q3的广告市场需求呈现淡季不淡局面, 公司归母净利润环比增长 6.24%至 13.71亿元、 接近此前预告上限,扣非归母净利润环比增长 9.66%至12.85亿元;毛利率环比增加 2.45pct 至 68.24%,净利率环比略减 0.40pct至 42.98%,主要系公允价值变动损益环比由正转负。 市场方面,根据CTR 最新数据, 2023年 1-8月整体广告市场同比增速 5.3%,单 8月同比增速 5%、环比增速 1.1%。分渠道来看,梯媒同比增长态势良好, 8月电梯电视、电梯海报同比增速分别为 24.1%、 2.9%,环比增速分别为 4.1%、 11.1%。 核心城市规模优势稳固, AI赋能客户服务和提升运营效率。 截至 2023年 7月底,公司国内屏幕数量(含参股) 269.6万块,同比增长 5.35%; 海外屏幕 12.6万块,同比增长 18.87%。其中,国内一二线城市自营屏幕数量 205.8万块,同比增长 4.63%;三线及以下城市自营屏幕数量25.5万块,同比减少 4.85%。目前,公司的垂类大模型已经部署完成,正在持续的微调和迭代。 公司部署的基于 AI 驱动的解决方案,将主要集中在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力, 赋能更多广告主、 扩大公司对中小潜客的服务半径。 投资建议: 随着消费需求稳步恢复,公司业绩彰显宏观经济复苏韧性。 根据三季报情况,略调整公司盈利预测,预计公司 2023年/2024年/2025年分别实现营收 124.10亿元/146.59亿元/161.75亿元,归母净利润 49.20亿元/61.09亿元/67.76亿元, EPS 分别为 0.34元/0.42元/0.47元,对应PE为 19.87倍/16.00倍/14.43倍。维持“买入”评级。
中南传媒 传播与文化 2023-09-07 11.33 -- -- 11.85 4.59%
12.19 7.59%
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事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收67.70亿元,同比增长8.23%;归母净利润9.71亿元,同比增长16.53%。单Q2实现营收41.06亿元,同比增长6.52%;归母净利润6.23亿元,同比增长10.70%。 业绩较快增长,综合图书零售市场市占率持续提升。2023H1公司业绩实现较快增长,出版和发行板块的一般图书、主题类和阅读类图书以及期刊的销售均有所增加。旗下湖南省新华书店实现收入49.18亿元,同比增长13.01%;净利润6.52亿元,同比增长12.41%,贡献了公司主要业绩来源。根据开卷数据,2023H1全国整体图书零售市场码洋同比下降2.41%;而公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.52%,同比上升0.4pct(同期全国整体图书),全国排名第二;细分市场作文、艺术综合板块排名第一,心理自助、传记、家庭教育、科普排名第二,文学、学术文化、音乐排名第三。 一般图书业务表现强劲,爆品能力突出。2023H1公司毛利率41.41%,同比减少2.41pct,主要系报告期按照新收入准则将履约义务相关的运输费用调整至营业成本所致;研发费用同比减少24.90%,主要系投入的研发项目已陆续结项所致。此外,公司披露的2023半年度经营数据显示,2023H1一般图书出版业务实现销售码洋9.20亿元,同比增长29.93%;毛利率50.08%,同比增加4.68pct。公司连续十五届入选全国文化企业30强,《民族瑰宝——中国少数民族戏曲优秀剧目百种》等9种产品获得第八届中华优秀出版物奖;《书籍秘史》获得第十八届文津图书奖;《百年中国文学与当代文化建设研究》等7个项目入选2023年国家出版基金项目;《周立波全集》等9个项目增补入选“十四五”国家重点出版物;《北爱》等4个文学选题入选中国作协文学“攀登”计划;《家山》等3种图书入选“中国好书”月度榜单;11本图书32次登上开卷零售畅销月榜。 作为高分红、高股息代表,受益无风险利率下调。中南传媒积极现金分红反馈股东。近五年,公司每股股利(税前)分别为0.61元/0.65元/0.63元/0.65元/0.60元,平均每股股利(税前)为0.628元,对应9月4日收盘价(11.70元)的股息率约为5.37%,处于A股股息率第一梯队。目前中国储蓄型养老保险预定利率、银行存款利率、国债收益率等无风险收益率均已下调至3%以下,中南传媒高股息率稳定在5%以上,具备一定的类似债券属性,对低风险资金具备较强吸引力。 投资建议:公司作为优质的出版传媒龙头公司,当前估值仍处行业低位,兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收137.30亿元/146.53亿元/154.26亿元,实现归母净利润16.31亿元/17.45亿元/18.72亿元,EPS分别为0.91元/0.97元/1.04元,对应PE分别为12.53倍/11.71倍/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;出生人口下滑;教材教辅及一般图书业务增长不及预期;市占率下滑风险;数字化转型不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名