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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

20日
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中南传媒 传播与文化 2022-05-26 9.62 10.92 16.42% 10.31 7.17%
10.31 7.17% -- 详细
公司是湖南省属大型国有企业,传媒出版行业龙头公司之一,覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条,同时积极转型数字出版和媒体传播,是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业30强,获评“中国主板上市公司价值百强”。业绩概况:业绩持续稳健增长,高分红比例彰显长期投资属性。上市以来,公司业绩表现稳健,后疫情时代仍保持了持续增长。2021年公司实现营收和归母净利润分别为113.31亿元和15.15亿元,同比分别增长8.2%和5.46%,在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。2022Q1实现营收和归母净利润分别为24亿元和2.7亿元,同比分别增长14.53%和2.72%。截至2021年底,公司账面货币资金达109.65亿元,占营收比重96.77%、占总资产比重45.57%。此外,2021年公司宣布向全体股东每10股派发现金6.3元(含税),合计派现11.31亿元,占2021年归母净利润比重达74.65%、股息率约6.26%;公司自2010年上市以来已经实施现金分红11次,累计现金分红率达46.78%。经营状况:出版和发行业务占据大头,一般图书业务稳中有升。分业务来看,2021年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入86.70亿元、32.73亿元、16.60亿元、10.29亿元、8.38亿元和3.59亿元,占营收比重分别为54.77%、20.68%、10.49%、6.50%、5.29%、2.72%,同比分别增加0.82pct、0.09pct、0.23pct、持平、-0.91pct、-0.03pct;内部抵消46.52亿元,占营收比重41.06%。其中,教材教辅类属于地方省份独家出版资源,业绩贡献稳定;一般图书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据,2021年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为2.98%,排名第四;在全国实体店图书零售市场的实洋占有率为2.82%,排名第三;细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一,心理自助、家庭教育板块排名第二,文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。打造多媒体矩阵,提供国内领先的数字教育解决方案。一方面,公司旗下拥有《快乐老人报》(全资持有)、《潇湘晨报》(独家买断其广告、发行等业务)、《中学生百科》等传统媒体报刊;红网等新媒体平台;以及长沙地铁1-5号线车站平面、LED及3、4、5号线车厢(含语音)等线下优质户外广告媒体;并通过媒介品牌影响力,开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面,公司积极整合旗下数字教育资源,打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台+数据”为核心,教学为主要应用,重点建设ECO云开放平台、ECR教育资源云平台、AI课堂、AI测评等产品;其数字教育产品已进入全国25个省份、174个地级市、632个区县,各类产品服务一万多所学校。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面,提供精准优质教育综合解决方案;目前注册用户达587万,同比增长102万。 中南迅智主要开展教育质量监测考试服务,以试卷、教辅等纸媒为流量入口,重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品;目前移动端注册用户数达514万,同比增长96万。投资建议与盈利预测:我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司,兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元,归母净利润分别为16.37亿元/18.42亿元/20.90亿元,EPS分别为0.91元/1.03元/1.16元,对应PE为11.05倍/9.82倍/8.65倍。以2022年为基准给予公司12-14倍PE,对应价格区间10.92元-12.74元。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:政策监管风险;出生人口下滑;教材教辅及一般图书业务增长不及预期;数字化转型不及预期。
澜起科技 2022-05-10 59.40 71.49 25.93% 72.85 22.64%
72.85 22.64% -- 详细
公司发布 2021年年报与 与 2022年一季报。 。2021年公司全年实现营收25.62亿元,同比+40.49%;实现归母净利润 8.29亿元,同比-24.88%;经营性现金净流量 6.80亿元,同比-31.97%。公司 2022Q1录得营收 9.00亿元,同比+200.61%;单季度实现归母净利润 3.06亿元,同比+128.23%;经营性现金净流量 2.59亿元,同比+101.48%。 DDR5量产推动互联类芯片业务改善 , 津逮业务推进顺利。 。1)营收方面,随着 DDR5第一代内存接口芯片及模组配套芯片在四季度量产出货,2021Q4公司互联类芯片业务营收 6.01亿元,环比+39.97%;2022Q1互联类业务营收 5.75亿元,主要系季节性因素以及上海疫情封控带来的短期影响。津逮业务推进顺利,2021年全年实现营收 8.45亿元,2022Q1营收 3.25亿元,公司预估 2022年与英特尔关联交易金额约为25亿元(2021年预估金额为 15.84亿元,实际完成 10.90亿元)。2)毛利率方面,2022Q1互联类产品线毛利率约为 60.45%,环比下降8.76pct,主要为配套模组芯片是与公司合作伙伴共同研发产品,毛利率低于内存接口芯片,其收入占比提升导致产品线平均毛利率下降;2022Q1津逮服务器产品线毛利率 12.44%,较 2021年略有提升。 整体费用率可控,股权激励费用 影响逐渐降低。2021年公司整体费用率 21.93%,较去年同期下降 3.13pct,随着 DDR5第一子代开发完成,新产品研发复用率较高,费用端整体可控。2021年公司确认股份支付费用 1.77亿元,根据公司公告,考虑 2020年与 2022年激励计划(假定授予日为 6月底),我们预估 2022/2023/2024年股权激励摊销费用分别为 1.40/0.92/0.18亿元,其对业绩的影响逐渐降低。 稳步推进现有业务产品迭代和新产品研发工作 。公司报告期内完成DDR5第二子代和 PCIe 5.0 Retimer 芯片量产版本的研发,完成第一代AI 芯片工程样片的流片,并披露了在高速时钟驱动 CKD 芯片、MCRRCD/DB 和 MXC 芯片的研发,此三类芯片皆为公司互联类产品的延伸,在研发上具备一定复用性。 投资建议。我们预计公司将充分受益于 DDR5渗透率提升带来的长期机遇。预计 2022-2024年公司分别实现营收 39.82/56.70/77.46亿元,分
分众传媒 传播与文化 2022-05-02 5.22 7.26 10.67% 6.51 24.71%
6.92 32.57% -- 详细
事件:公司发布2021财报,2021年实现营收148.36亿元,同比增长22.64%;归母净利润60.63亿元,同比增长51.43%,符合预告区间60.2亿元-62亿元。此外,公司2022Q1实现营收29.39亿元,同比下滑18.19%;归母净利润9.29亿元,同比下滑32.12%。 2021年业绩创造历史新高,广告主结构不断优化。在低基数及广告主结构不断优化下,公司2021年业绩增长强劲,带动毛利率同比增加4.29pct 至67.53%,净利率同比增加8.12pct 至41.19%;全年经营活动现金净流量95.90亿元,剔除新租赁准则的影响后,同比增长27.63%。分业务看,楼宇媒体收入136.18亿元,同比增长17.64%;影院媒体收入11.73%,同比增长145.40亿元。从广告主结构来看,楼宇媒体中的日用消费品行业成为公司第一大类客户,收入规模为58.05亿元,占比提升3.67pct 至39.12%;互联网行业位列第二,收入规模40.20亿元,略微下降0.03pct 至27.10%;其余的汽车交通类、房产家居类等行业收入占比均有不同程度下滑。 疫情致短期经营承压,关注疫情缓和带来的线下经济修复机遇。3月上海等多个城市疫情反复,公司短期经营承压。2022Q1楼宇媒体实现收入26.55亿元,同比下降18.15%;影院媒体收入2.82亿元,同比下降16.85%;归母净利润下滑32.12%,同时计提合同资产减值损失及应收账款信用简直损失共计1.17亿元。预计随着后续疫情得到有效防控,线下人流及广告主信心提升,公司经营和业绩将逐步得到恢复。媒体点位方面,截至2022年3月底,公司拥有自营电梯电视78.1万台、自营电梯海报154.9万台,较2021年底分别变化0.7万台、-3.10万台。预计后续在正常经营状况下,每年将保持10%的扩张速度。 投资建议与盈利预测:短期公司受疫情冲击较大;但中长期主流人群和品牌广告价值不改。预计公司2022年/2023年/2024年营收分别为140.57亿元/168.13亿元/193.27亿元,归母净利润为47.27亿元/55.68亿元/63.29亿元,EPS 为0.33元/0.39元/0.44元,对应PE分别为17.81/15.12/13.30倍。以2022年为基准给予公司22-25倍PE,目标价格区间7.26-8.25元。维持“买入”评级。 风险提示: 政策监管风险;广告主投放不及预期;行业竞争加剧。
中颖电子 电子元器件行业 2022-04-25 51.80 -- -- 62.36 8.60%
58.36 12.66% -- 详细
公司发布2022年一季度业绩报告。公司2022Q1实现营收4.64亿元,同比+51.44%;实现归母净利润1.28亿元,同比+89.29%。单季度业绩居于修正后的业绩预告上限,影响因素包括主要产品线订单饱满,毛利率较去年同期小幅提升,以及政府补助增加和部分客户提前提货等。 产能供应紧张限制增长,资源分配DDIC与BMIC重点突破。公司在上游代工厂供应不足的背景下,通过合理分配产能,策略性地放弃低价低毛利率的产品,保障大型客户与高速增长的DDIC和BMIC业务,取得2021年业绩的稳步增长。2021年公司产品销量约为7.13亿颗,同比增长12.69%,而在收入结构上,DDIC为代表的消费电子业务收入同比增长105.66%至3.27亿元,占营收比重上升至21.89%。公司AMOLED芯片“FHD+”规格手机屏新产品,得到多家面板厂量产采用,同时穿戴产品也打入品牌市场;锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破。 预付款转化叠加制程迁移提前锁定明年产能增长。公司于2021Q3大幅增加对上游供应商的产能保证金,规模达到2.90亿元,环比增加2.75亿元。该部分在2021Q4已完成结转,表明与上游代工厂进入实质性合同阶段,其部分产能在年初得到落地。同时,公司部分产品线通过向12寸线迁移来获取竞争力和成本优势,保障产能与盈利能力的稳定。 投资建议。我们预计国产替代与新产品放量将提振公司未来的增速中枢,而预付款转化为实质生产阶段将缓解公司产能瓶颈。预计2022-2024年,公司分别实现营收20.82/26.59/32.70亿元,实现归母净利润为5.03/6.16/7.38亿元,对应EPS分别为1.62/1.98/2.37元,当前股价对应PE分别为34/27/23倍。参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间35-42倍,对应2022年合理价格区间为56.70-68.04元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
完美世界 传播与文化 2022-04-20 11.23 -- -- 15.80 29.30%
14.94 33.04% -- 详细
事件:公司披露2022 一季度业绩预告,预计2022Q1 实现归母净利润8.3 亿元-8.5 亿元,同比增长78.79%–83.09%;扣非归母净利润4 亿元-4.2 亿元,同比增长25.71%–31.99%。 新老产品结构升级,2021 年业绩承压。2021 年公司业绩快报显示实现营收和归母净利润分别为85.18亿元和3.71亿元,同比分别下滑16.69%和76.03%。其中,游戏业务收入和归母净利润同比分别下滑了19.77%和68.48%,主要系转型期新老产品衔接不畅、加大研发投入、优化人员等影响。海外方面,公司关停部分表现不达预期游戏项目及优化相关人员,产生一次性亏损2.7 亿元。全年公司研发投入达22.11 亿元,同比增长39.13%,也为后续新品上线、扭转业绩打下基础。 2022Q1 游戏业务转型取得成效,业绩或现拐点。公司游戏业务转型升级逐渐取得成效,2022Q1 游戏业务实现净利润8.5 亿元-8.7 亿元,同比增长98.95%-103.63%;其中,出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队完贡献4 亿元投资收益,扣非后净利润为4.4 亿元-4.6 亿元,同比增长32.84%-38.87%。Q1 游戏业绩好转主要来自《幻塔》,2021年12 月上线后实现首月流水5 亿元,目前基本位于IOS 热门游戏收入排行榜25-30 名,4 月25 日将开启2.0 全新版本,预计年中上线海外地区;其次为《梦幻新诛仙》(2021 年6 月上线),2021 年累计流水16 亿元,3 月17 日已上线海外地区。随着公司海外发行团队逐渐调整到位,国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡,游戏出海有望推动公司业绩稳健增长。 游戏产品储备丰富,版号重启构成边际利好。未来公司产品思路主要是聚焦MMO+、卡牌+,打造年轻化产品,并出台配套激励机制,鼓励研发创新。产品储备方面,《黑猫奇闻社》/《天龙八部2》/《朝与夜之国》/《一拳超人:世界》/《百万亚瑟王》/《诛仙2》/《完美新世界》/《神魔大陆2》以及端游《诛仙世界》/《Perfect New World》/《Have a Nice Death》等正在积极推进中,虽尚未拿到版号,但国内游戏版号已重启发放,对公司后续的产品发行也构成边际利好。 影视业务以瘦身和聚焦为主,预计后续财务稳健。2021 年公司影视业务收入同比增长1.84%,亏损1.99 亿元,扣非净利润约0.74 亿元,主要系与美国环球影视片单项目收益不及预期,产生一次性损失2.73 亿元。目前,该片单中仅剩2 部影片未上映,其中一部《侏罗纪公园3》预计于2022 年6 月上线。2022Q1 影视业务实现净利润2000 万元,播出精品剧《昔有琉璃瓦》,《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等近十部作品尚在制作、发行中,后续新项目的立项和开机也将更为谨慎和聚焦,预计财务保持稳健。 投资建议与盈利预测:公司游戏业务转型升级取得成效,后续出海业务尚有发展空间。预计公司2021 年/2022 年/2023 营收分别为85.18 亿元/100.51 亿元/118.60 亿元,归母净利润分别为3.71 亿元/18.67 亿元/21.02 亿元,EPS 分别为0.19 元/0.96 元/1.08 元,对应PE 为66.59 倍/13.21 倍/11.74 倍。以 2022 年为基准给予公司18-20 倍PE,对应价格区间17.28 元-19.20 元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;海外市场竞争加剧;产品流水不及预期。
三人行 传播与文化 2022-04-13 114.86 128.50 28.50% 160.16 -6.09%
124.78 8.64% -- 详细
事件:公司披露2021年报,全年实现营收35.71亿元,同比增长27.18%;归母净利润5.05亿元,同比增速39.18%;扣非归母净利润的同比增速为33.35%。2021Q4实现营收14.29亿元,同比增速47.23%;归母净利润2.44亿元,同比增速35.59%,单季度业绩规模创历史新高。 新增高预算品牌客户、深挖存量客户预算,盈利能力持续提升。2021年公司业务结构为数字营销(89.9%)、场景活动服务(5.2%)和校园媒体营销(0.8%);其中,数字营销业务收入持续快速增长,近三年同比增速分别达58.17%、82.89%和25.06%。2021年仍保持较高速增长的主要原因有:1)开拓新客户,新增怡宝、雪花、海天味业等快消品客户,巨子生物等医美头部客户,国家体育总局体育彩票管理中心,邮储银行、民生银行等头部金融客户,东风本田、一汽丰田等国民品牌高预算客户。2)保证存量客户粘性,深挖原有消费品、电信、金融、汽车等行业头部客户预算,保证业绩持续增长。稳定的客户关系、较强的营销整合能力,让公司具有领先行业的盈利能力,2021年毛利率和净利率分别为21.15%和14.14%,同比分别提升1.66pct和1.22pct。 新一轮股权激励计划上调业绩条件,彰显长期增长信心。2020年公司首次推出限制性股票激励计划,对象共2人(董事、副总经理王川和品效业务线运营总监李可可),股票数量分别为42万股和19.11万股,业绩条件为2020年-2022年净利润分别不低于3.5亿元、5亿元和7亿元。2022年公司推出新一轮限制性股票激励计划,对象扩展为包括董、高、中层管理及业务骨干在内的52名人员,总计46.94万股,业绩条件为2022年-2024年净利润分别不低于7.3亿元、10亿元和13亿元。 2021年公司已达成业绩条件,此次再次上调未来三年的业绩目标,彰显了公司对优秀人才的重视力度和长期业绩增长的信心。 虚拟人、NFT等元宇宙业务,有望在未来贡献第二增长点。1)NFT(即依托区块链技术进行数字确权和交易)。2022年1月公司宣布与北文中心合作共建数字资产交易平台,可充分利用其国资背景优势及其在全国首都文化产权交易领域的公信力和领袖地位,平台站位优势凸显。公司作为平台唯一建设运营方,有望推动平台较快上线。2)虚拟人,2022年1月公司表示正与国内领先的虚拟人技术公司魔珐科技合作打造自身的虚拟人资产,同时也在和客户积极探索虚拟人应用落地场景。未来,公司将结合客户的品牌调性、品牌战略、品牌特性等为客户定制虚拟人产品。目前,公司已在消费品、汽车、通信、金融等国民经济重要行业积累了深厚的营销资源,未来虚拟人业务有望带来乐观增量。 投资建议与盈利预测:公司成立于2003年,起初专注校园媒体营销业务,积累了中国移动、中国电信等行业头部资源和整合营销服务能力;2014年探索转型互联网营销,形成覆盖线上线下的媒体资源网络,满足了客户跨媒体、多渠道的营销需求。多年来公司已凭借行业领先的营销服务能力,积累了稳定又深厚的客户资源,助力业绩增长稳健。 预计公司2022年/2023年/2024营收分别为49.64亿元/68.00亿元/86.36亿元,归母净利润分别为7.38亿元/10.14亿元/13.20亿元,EPS分别为10.60元/14.55元/18.94元,对应PE为16.13倍/11.75倍/9.02倍。 以2022年为基准给予公司18-20倍PE,对应价格区间190.80元-212.00元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;市场竞争加剧;广告主投放不及预期。
航发动力 航空运输行业 2022-04-13 38.87 -- -- 40.73 4.44%
50.00 28.63% -- 详细
营收增长符合预期,毛利率有所下滑。公司发布2021年年报,共实现营收341.0亿元,同比+19.1%,其中航空发动机及衍生产品业务收入318.9亿元,同比+21.9%。公司归母净利润11.9亿,同比+3.6%。公司销售毛利率为12.5%,同比-2.5pct,销售净利率为3.6%,同比-0.5pct,主要系报告期内公司产品结构调整,新产品占比增加。 销售费用大幅提升,售后保障任务增加明显。报告期内公司销售费用4.8亿元,同比+59.9%,主要系售后保障任务增加,销售服务费增加;管理费用18.8亿元,同比+12.4%,主要系社保减免减少,职工薪酬增加;研发费用4.7亿元,同比+5.8%,主要系自筹项目的研制任务增加;财务费用0.7亿元,同比-76.1%,主要系公司收到客户预付款增加,现金流充裕,利息收入增加,利息支出减少。 期末合同负债217.5亿元仍处于高位。本期末公司合同负债金额较上期末金额增加675.3%,主要系收到客户预付款增加,充裕的资金将保障公司新型号研制,同时也反映公司订单情况较好。本期末公司预付款项金额达27.5亿元,较上期末增加446.8%,主要系支付配套单位合同预付款,表明公司正处于积极备产备货阶段。 黎阳公司增速较快,第三代中推批产工作进展顺利。黎明公司实现营收(186.35亿元,+17.05%),利润总额(5.63亿,+18.17%),其中航发及衍生产品业务营收(181.2亿元,+17.53%);南方公司实现营收(80.31亿元,+11.7%),利润总额(3.16亿元,-9.02%),其中航发及衍生产品业务营收(77.58亿元,+11.06%);黎阳公司实现营收(30.2亿元,+33.22%),利润总额(0.57亿元,-36.67%),其中航发及衍生产品业务营收(29.16亿元,+35.72%)。根据公司去年公告,贵州黎阳公司“第三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收,填补了国内中等推力航空发动机的空白,黎阳公司的总体研制水平完成由二代向三代的转型升级。从子公司营收增速来看,黎阳公司航发及衍生品业务增速较快,型号批产进展顺利,伴随着下游军机放量公司业绩或将持续增长。 新型号逐步放量,静待利润端改善。公司多款在产型号正处在批产早期,工艺成熟度与成品率有较大提升空间(如机加良品率、涡轮叶片铸造成品率等),同时新型号在批产初期的返厂维修与外场技术保障频次较高。未来随着交付量提升带来的规模效益与生产工艺技术的逐渐成熟,公司在成本端与费用端将有较大改善,利润率将持续提升。 当前军机正处在大批量、快交付阶段,公司军用航空发动机产品需求旺盛。同时,航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量进一步扩大,后端维修市场也将稳步增长,公司未来成长空间较大。 盈利预测:预计2022~2024年公司归母净利润分别为14.48亿元、19.20亿元、25.49亿元,EPS 分别为0.54元、0.72元和0.96元,对应估值为72X、54X、41X。考虑到“十四五”期间航发赛道景气度高企,公司作为航发领域龙头其核心卡位优势明显,给予公司2022年85~95倍PE 估值,对应价格区间45.90~51.30元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。
吉比特 计算机行业 2022-04-11 357.09 -- -- 387.76 3.40%
399.80 11.96% -- 详细
事件:公司披露2021年报:全年实现营收46.19亿元,同比增长68.44%;归母净利润14.68亿元,同比增速40.34%,扣非归母净利润的同比增速为36.24%;2021年和Q4的经营活动净现金流分别为24.18亿元和6.87亿元,均高于当期利润水平。公司拟每10股派发现金红利160.00元(含税),分红率78.30%、股息率4.28%(按4月7日收盘价计算),进一步凸显了公司的投资价值。 核心产品流水稳中有升,为2022年收入提供保障。公司收入增长的主要原因为新老产品齐发力,其中《一念逍遥(大陆版)》贡献主要增量、《问道》和《问道手游》收入和利润同比均有小幅提升。《摩尔庄园》/《地下城堡3:魂之诗》/《世界弹射物语》/《一念逍遥(港澳台版)》等产品受道具摊销、研发分成、前期推广等投入与产出错配影响,目前并未确认会计利润。随着前期发行和买量投入,去年上线新品有望于2022年逐步回收利润。截至2021年底,公司尚未摊销的充值及道具余额7.26亿元,较上年末增加4.04亿元,其中消耗性道具及充值余额增加3.07亿元,永久性道具余额增加0.97亿元,后续均有望逐步确认收入。 新品上线导致整体利润率降低,销售费用率走高。由于研发费用当期摊销,因此往年以《问道》系列的长生命周期产品为主的利润率较高。 而《一念逍遥(大陆版)》等新品的前期营销推广支出较大,产品整体利润率较低,2021年销售费用率27.57%,较2020年提升16.66pct。 同时,在国内版号收紧下,公司加大出海投入,2021年10月上线的《一念逍遥(港澳台版)》前期投入较大,2021Q4销售费用率达38.69%,同比和环比分别提升了25.68pct 和12.78pct。我们认为,后续随着新品进入流水回收期,整体销售费用率将趋于稳定。 产品储备丰富,未来更加注重全球化立项。目前公司储备有6款有版号产品,其中《奥比岛:梦想国度》为大DAU 经典页游IP 产品,目前全平台用户预约量达500万;5款无版号产品,含模拟经营、Rouglike、国风题材RPG等传统优势题材。公司积极拓展海外业务,从移植国内成熟上线产品做起,已初步打开了海外市场,今后将更加注重全球化立项。报告期内,海外已成功上线《鬼谷八荒(PC 版)》/《一念逍遥(港澳台版)》等,还储备有《一念逍遥》/《地下城堡3》/《奇葩战斗家》/《王国传承》等多款海外版产品。 投资建议与盈利预测:我们认为公司在做游戏的道路上,坚持“差异化”(优秀品质)和“商业化”(玩家认可)的积累,《问道手游》/《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为52.66亿元/60.03亿元/67.23亿元,归母净利润分别为17.05亿元/19.35亿元/21.56亿元,EPS 分别为23.73元/26.92元/30.00元,对应PE 为15.74倍/13.88倍/12.45倍。以 2022年为基准给予公司18-21倍PE,对应价格区间427.14元-498.33元。 维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;流水表现不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2022-03-31 31.59 -- -- 33.46 5.92%
39.05 23.62%
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主动创新谋变,特色国有新媒体平台,与湖南卫视形成双平台驱动发展。芒果TV在湖南广电第三轮改革中诞生,与湖南卫视形成“一体两翼、双平台驱动”发展格局,拥有IPTV/OTT全牌照。同时,背靠湖南卫视和中国移动,充分获取“内容+运营商”协同优势。 内容产出:人才为基,剧综双线发力。1)生产体系:内部建立工作室制度并不断迭代;进一步成立综艺立项委员会、影视剧规划委员会,有效控制节目成本和提高影视剧良品率。外部连接湖南广电资源,双向打通人才、内容、激励机制等;扩大第三方战略合作,加速布局剧集、短视频等网生内容。2)内容:剧综双线发力,内容创新升级。综艺是平台立身之本,从湖南卫视初期移植、到爆款综艺的反向输出,芒果IP运营不断迭代;预计2022年上线的创新综艺超40%,综艺龙头地位有望持续巩固。剧集是重点发力补短板方向,致力用户拓圈。2021年5月上线台网联动的季风剧场,全年有效播放占比达10%;秉持提高命中率和良品率原则下,有望以较低成本收获会员和流量。 商业变现:以长视频为核心,内容电商拓展第二增长曲线。1)会员:量、价均有提升空间。2021年底芒果付费会员5040万,预计中长期潜在付费会员超8000万,仍有超60%的增长空间;2021年会员ARPU值85元(爱奇艺168元),后续会员提价空间较大。2)广告:自制S级综艺及稳定的综N代招商能力较强,带动平台广告逆势增长。广告形式多样化、内容定制化;同时,台网联合招商,使得内容品牌价值最大化。3)小芒电商:聚合芒果生态,深度融合“视频+内容+电商”。2021年日活高峰达126万,2022年将更加注重GMV考核指标,有望引进外部战略投资者,加强资本、用户流量等方面的资源支持。 投资建议:公司2022年内容排播情况好转,长期仍然看好公司优秀的内容制作能力和完善的内容营销体系,小芒电商平台有望得到发展。预计公司2021年/2022年/2023年实现营收153.53亿元/184.23亿元/217.39亿元,EPS为1.17元/1.37元/1.63元,对应PE为27.14倍/22.37倍/18.80倍。我们以 2022 年为基准给予公司25-30倍PE,对应价格区间34.25元-41.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;会员增长不及预期;广告招商不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2022-03-24 10.86 -- -- 11.35 3.84%
12.16 11.97%
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公司发布2021年年报。公司全年实现营收77.67亿元,同比+39.69%;实现归母净利润5.65亿元,同比+6.16%;实现扣非归母净利润4.32亿元,同比+13.28%。受去年高基数影响,公司2021Q4录得营收21.48亿元,同比+9.43%;单季度实现归母净利润-50.95万元。 成本扰动与减值计提导致盈利承压。1)受高价调货和库存原材料使用变化影响,公司三四季度单季度毛利率分别为20.57%/17.11%,较去年同期分别下降6.5/5.89pct。结合同行数据显示成本在电动工具行业与第一大客户中传导存在困难,而多品类多批次的下游需求导致费用率黏性,成本端扰动在四季度表现明显。2)公司计提信用减值合计约0.86亿元。 收入端存亮点,控制器头部客户增加与新能源业务拉动未来增长。2021年公司工具/家电/新能源板块营收增速分别约为43%/37%/39%,客户结构优化持续,头部客户数量超过100家,前五大客户皆正向同比增长,同时新能源板块的增长受益于下游应用的持续拓展;国际化布局有序推进,宁波运营基地逐步释放产能,南通锂电工业园下半年投入使用,越南与印度产能规划稳步推进,公司在建工程4.95亿元,同比+69.52%。我们关注公司头部客户增加以及新能源业务对未来增长的拉动,这将潜在抵御控制器需求分化带来的营收波动。 投资建议。考虑成本端压力或在上半年难以完全消除,且2022年存在约2.04亿元的较大股份支付费用,我们调整公司的盈利预测,预计2022-2024年公司分别实现营收98.13/121.79/150.33亿元,实现归母净利润为6.37/9.83/12.88亿元,对应EPS 分别为0.51/0.78/1.03元,当前股价对应PE 分别为22/14/11倍。参考可比同行上市公司估值水平并扣除股份支付费用对2022年的影响,给予公司2022年估值区间23-25倍,对应2022年合理价格区间为14.77-16.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动。
三七互娱 计算机行业 2022-02-28 21.09 26.88 33.07% 23.54 11.62%
25.98 23.19%
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事件: 2月 22日,公司发布 2021年业绩预告: 2021年实现归母净利润 28亿元-28.5亿元,同比增长 1.41% -3.23%;扣非归母净利润 25.5亿元-26亿元,同比增长 6.61% - 8.70%; EPS 为 1.28元/股-1.30元/股。 整体业绩超出此前预期, 单季度持续创历史新高。 2021Q1、 Q2、 Q3和 Q4的归母净利润分别为 1.17亿元、7.37亿元、8.67亿元和 10.79-11.29亿元,同比增速分别为-83.98%、 -24.10%、 54.77%和 115.49%-125.47%,其中 Q3、 Q4持续创同季度历史新高。 根据 Sensor Tower, 2021下半年来公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜 top5,而此前一般位于6-10名。 “自研 +出海” 逐见成效,带动业绩逐步释放。 我们认为,公司三、四季度业绩逐渐回暖的原因主要有两个: 1)自研产品逐见成效。三季度《斗罗大陆:魂师对决》上线后实现月流水超 7亿元,至今稳居 IOS热门游戏收入排行榜 top20。 同时,该产品作为次世代引擎作品,也为后续精品研发积累经验。 2)出海取得长效突破,收入贡献逐渐提升。 如: 独创“三消+SLG” 玩法的《末日喧嚣》 自 2020年 8月上线后流水稳步上升, 2021年位居中国手游收入榜单第 9名,预计全年贡献流水超过 20亿元; ARPG题材的《云上城之歌》通过精细的本地化运营和营销成功打开韩国市场,在 2021Q3跻身韩国市场下载量第 9名、出海手游收入第 4名; 此外,模拟经营类的《叫我大掌柜》 和《江山美人》等亦表现稳定, 《叫我大掌柜》 在 2021Q3位居出海韩国手游收入第 18名,《江山美人》在中国手游出海收入榜单中稳居 top30。 我们认为, 公司自研及重点海外产品均逐渐进入利润回收期, 2022年有望持续贡献业绩。 展望未来,产品储备丰富, 海外有望成为重要增长来源。 目前,公司海内外产品储备近 40余款,其中自研占比超 40%,除 MMO 以外的长周期品类达 60%,《传世之光》、《异能都市》、《曙光计划》、《最后的原始人》 、《空之要塞:启航》 等数款产品均已拿到版号。 在政策鼓励出海导向下,公司将加大出海力度, 面向欧美地区的《代号魔幻》、《代号 S》等均在研发测试中;自研三国题材 SLG、代号 C6卡牌等均已上线测试,有望于今年上线, 也为海外收入提供保障。 投资建议与盈利预测: 公司“自研+出海“转型逐渐取得突破,未来海外业务将持续发力,助力未来业绩逐步释放。 考虑到公司业绩预告超出此前预期,因此我们调高对公司的业绩预测, 预计公司 2021年/2022年/2023年营收 187.20亿元/224.64亿元/269.56亿元,归母净利润 28.12亿元/33.68亿元/41.16亿元, EPS 为 1.28元/1.52元/1.86元, 对应 PE为 16.96倍/14.16倍/11.59倍。 以 2022年为基准给予公司 18-20倍 PE,对应合理价格区间 27.36元-30.40元。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线延迟。
和而泰 电子元器件行业 2022-02-25 22.81 24.95 52.41% 23.88 3.83%
23.68 3.81%
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营收符合预期,费用端拖累四季度业绩。公司全年实现营收 59.86亿元,同比+28.30%;实现归母净利润 5.53亿元,同比+39.73%;实现扣非归母净利润 4.98亿元,同比+35.89%。受去年高基数影响,公司2021Q4录得营收 16.09亿元,同比+9.08%;单季度实现归母净利润 1.15亿元,同比下降 3.33%,主要系费用端前置投入增加所致,其中研发费用季度环比增加 0.42亿元,同比增长 12.09%。 成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。公司整体毛利率 20.97%,同比下降 1.96pct,分产品看,公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92%/77.00%。控制器业务毛利率较去年同期下降 4.01pct,同时下半年毛利率约为 17.76%,较 2021H1下降 1.06pct,成本向下游传导过程滞后。铖昌科技实现收入 2.11亿元,同比+30.25%,其高盈利性支撑下半年业绩。 关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。2021年公司汽车电子控制器录得营收 1.64亿元,同比增长 66.22%。依托控制器基础,公司重点落向车身域控制和热管理控制方向,年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加,同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展,部分项目进入试产与量产阶段。在传统控制器 ASP 提升幅度减弱的背景下,汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑,重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。 投资建议。预计 2022-2024年公司分别实现营收 78.56/97.74/119.53亿元,实现归母净利润为 7.43/9.94/12.53亿 元,对应 EPS 分 别为0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为 27/20/16倍。我们基于分部估值法,传统控制器业务从 PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值 200-220亿元,和而泰在铖昌科技的股权市值对应 30-40亿元。公司合计对应 2022年目标市值 230-260亿元,对应 2022年底合理价格区间为 25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动。
中航沈飞 航空运输行业 2021-12-27 67.39 78.94 28.40% 69.48 3.10%
69.48 3.10%
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战斗机核心标的,盈利能力突破瓶颈。公司为我国战斗机核心标的,卡位优势十分明显。公司 2021年半年报扣非归母净利率首次突破 5%达到 5.56%,三季报达 5.53%;公司是首个完成净利率突破 5%的主机厂,经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。公司合同负债超 300亿元,未来业绩增长高度可期。 行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”,近期“加快国防和军队现代化”被多次强调,国防军工迎来高速发展阶段。航空装备是国防装备发展的重点,其中战斗机为重中之重。面对与强国空军的差距,我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。 变革下的沈飞已打开长期成长空间。 1.公司完善绩效考核体系激发内在动力,公司价值创造能力与流程效率有望提升;2.均衡生产主旋律助力公司降本增效,沈飞上半年实现“时间过半,任务过半”并在 12月 15日提前 16天完成全年任务;3.定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间;4.公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D 目前已进入批产阶段需求旺盛,未来 FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润持续释放的条件,未来长期成长空间已经打开,建议持续关注。 盈利预测:预计 2021~2023年公司实现归母净利润分别为 20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元;EPS 为 1.05元、1.37元、1.74元,对应当前股价 PE倍数为 65、49和 39倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向,在强需求的引领下将高速发展,同时公司作为战斗机整机在 A 股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力 2022年平均 PE 估值为 66倍,给予公司 2022年 58~68倍 PE 估值,对应价格区间 79.46~93.16元,调高公司评级,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期;下游需求不及预期;疫情反复。
中航机电 交运设备行业 2021-12-13 16.75 17.33 40.78% 18.71 11.70%
18.71 11.70%
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航空机电领域专业化整合平台,主业突出实力雄厚。公司从2013年开始陆续开展航空机电企业的资产整合工作,共历经三次重大资产重组,改变了原本航空机电领域分散化的格局,目前公司控股12家、托管8家核心机电系统公司,在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空主业突出,航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2020年90.14亿元,公司航空主业占比从36%提升至73.74%。公司主要着力于军用航空机电系统领域,下游客户基本覆盖我国所有航空主机厂,公司目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统。 军机放量拉动公司业绩稳步向上,长期来看民机有望接力放量。航空产业是关系国家安全和国民经济命脉的战略产业。军机方面,在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下,空军历史性跨入战略空军门槛并提出构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系,我国军机或将迎来放量阶段。民机方面,“十四五规划”明确了我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展,今年C919飞机首批5架购机订单合同正式签署并将交付首架。根据商飞预测到2039年,将有8725架飞机交付中国市场,市场价值约1.3万亿美元。随着国产大飞机的成熟并逐渐交付,我国民用航空产业将迎来高速发展阶段,公司有望充分享受军机、民机接力发展的行业红利。 公司在维修与备件领域有望发力。公司统筹各子公司的维修资源,并收购南京航健,打造一站式航空维修服务模式,确立了在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,后续有望发力于维修与备件领域。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元,EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元,对应当前股价PE倍数为48、37和31倍。考虑到公司在航空机电领域保持领先主导地位,且公司作为航空工业集团成员单位与集团内主机厂保持深度合作,有望直接受益于军机放量。给予公司2022年38~44倍PE估值,对应价格区间为17.48元~20.24元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:研发生产不及预期;市场开拓不及预期;上游涨价风险。
中航西飞 交运设备行业 2021-12-09 36.76 42.92 41.84% 38.24 4.03%
38.24 4.03%
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事件:1)公司发布《2022年度日常关联交易预计公告》,预计2022年关联交易总金额为182.81亿元,其中向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元;;2)公司修订《公司章程》,首次提到:“中长期激励,加大核心骨干激励力度”。 预计关联交易金额进一步提升,公司业绩有望持续增长。公司预计2022年向关联人采购商品、接受服务预计金额共为174.48亿元,较2021年预计金额151.44亿元同比增长15.21%,较截止至12月6日的实际发生金额119.14亿元同比增长46.45%。航空工业是公司的控股股东和实际控制人,公司的关联交易对手大多数是航空工业集团的下属单位。公司与航空工业集团下属单位间的关联交易有利于各家发挥专业优势形成互补并整合资源。预计公司2022年生产经营相关的采购规模将持续扩大,营收规模或将继续稳健提升。 在在《国企改革三年行动方案》实施背景下,公司股权激励计划或在明年拨云见日。2022年是《国企改革三年行动方案》实施的收官之年,“健全市场化经营机制、灵活开展多种方式的中长期激励”是改革的重要内容。同时航空工业集团是属于商业二类的军工集团唯一的试点单位,承载着建立军工特色国有资本授权经营体制的首发重任,是国企改革的先锋。公司本次修订版《公司章程》新增了董事会相关职权:“决定公司中长期激励计划”并新增第一百三十六条:“公司建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度”。 在国企改革的背景下,公司股权激励计划有望加速落地,或在2022国企改革收官之年拨云见日。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价的PE为102倍、90倍和68倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年105~120倍PE估值,对应价格区间43.05~49.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名