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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

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长城军工 有色金属行业 2021-11-25 13.06 13.60 8.45% 12.94 -0.92% -- 12.94 -0.92% -- 详细
事件:11月19日,公司公告:安徽省国资委拟将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转给兵器装备集团,兵器装备集团将成为公司控股股东安徽军工集团的控股股东,公司实际控制人将由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。 公司与兵器装备集团协同发展,未来业务有望进一步开拓。长城军工是全国首家以军品弹药武器装备为主营业务的上市公司,军品业务2020年营收占比70.46%。公司历史悠久,四家军品子公司(神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电)的前身均可追溯至上世纪60年代的三线军品工厂,公司迫击炮弹技术处于国内领先地位,并掌握单兵火箭的核心技术,是我国中小口径火箭武器重要的研发生产企业,同时公司还有部分预应力锚具等民品业务。中国兵器装备集团是特大型中央企业集团,已形成了末端防御、轻武器、机动突击、先进弹药、信息光电、反恐处突等装备体系,装备广泛服务于我国陆、海、空、火箭军及公安、武警等国家所有武装力量。公司与兵器装备集团在业务领域上存在互补与协同关系,本次实控人变更有利于双方在优势业务领域的协同整合并提高资源利用效率。公司可以借力央企军工的资源、平台、技术等方面优势加速高质量发展,不断拓宽上市公司业务发展,增厚公司业绩,提升公司经营效率和收益。 公司行业地位有望提升,业绩有望改善。公司2019年、2020年、2021年前三季度的营收与增速分别为14.99亿元(同比+4.77%)、15.86亿元(同比+5.82%)、7.27亿元(同比+2.58%);归母净利润与增速分别为1.00亿元(同比+2.48%)、1.17亿元(同比+16.83%)、-0.26亿元(同比-2028.91%)。公司曾在2021年半年报中表示,今年上半年营业收入下降的主要原因是受到军品配套件供应延迟以及部分军品订单尚未落实的影响;盈利下降则是受主营收入减少以及原材料涨价等诸多因素的影响。我们认为在公司实控人变更后,公司将受益于兵器装备集团的资源禀赋,在供应链时效性与订单落实方面将有较大改善,公司的行业地位也将得到一定提升,看好公司未来发展。 盈利预测:预计2021~2023年公司归母净利润分别为0.80亿元、1.16亿元、1.47亿元,EPS分别为0.11元、0.16元和0.20元。考虑到练兵备战将加速武器弹药的消耗,公司作为我国中小口径武器弹药的重要生产基地,在实控人变更后业绩有望得到改善。给予公司2022年85~95倍PE估值,对应价格区间13.60~15.20元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。
中航沈飞 航空运输行业 2021-11-18 72.66 77.72 11.09% 75.45 3.84% -- 75.45 3.84% -- 详细
事件:公司股权激励计划(第一期)第二个解锁期解锁147.83万股,占授予限制性股票比例33.3%,将于2021年11月22日上市流通。 公司超额达成解锁条件,收益指标远超同行。公司2020年加权扣非净资产收益率9.76%,比目标值7.50%超出2.26pct,比对标企业75分水平5.42%超出4.34pct;公司2020年扣非净利润复合增长率19.34%,比目标值10.50%超出8.84pct,比对标企业75分水平8.52%超出10.82pct;公司2020年EVA为12.34亿元,比集团考核目标9.18亿元超出34.42%,且△EVA=5.9>0。公司2018~2020年归母净利润均超过5.00亿元的目标值,扣非归母净利润均超过3.68亿元的目标值。总体来看公司超额达成股权激励目标,公司在实施股权激励计划以来公司业绩提升迅速,较同行对标企业提质增效明显。 。变革下的沈飞已打开长期成长空间。均衡生产已成为主旋律,沈飞已完成上半年任务实现“双过半”并向全年目标迈进。均衡生产有利于提高公司产能利用率形成规模效应并降低成本。在军民融合的背景下,公司聚焦核心能力,退出一般能力,公司运营效率和利润有望进一步提升。定价机制改革后产品将按“定价成本+5%ⅹ目标价格+激励约束利润”来确定,公司目前已成为首个扣非归母净利率突破5%的航空主机厂,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间。公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛,未来FC-31舰载版有望接力。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润释放的条件,建议持续关注。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为20.50亿元、26.32亿元、32.76亿元,EPS分别为1.05元、1.34元和1.67元,对应当前股价PE倍数为73、57和46倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,军工行业将迎来重大发展机遇,同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益,给予公司2022年58~68倍PE估值,对应价格区间77.72~91.12元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:研发生产不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
和而泰 电子元器件行业 2021-11-18 24.52 25.16 1.25% 26.43 7.79% -- 26.43 7.79% -- 详细
深耕二十载,成就公司智能控制器双龙头之一。得益于整个智能控制器行业的快速成长和公司的业务拓展,公司上市以来营收一直保持正增长,近十年营收/归母净利润复合增速分别为26.90%和25.15%。公司业务也由家电智能控制器与电动工具智能控制器拓展到汽车电子控制器,铖昌科技射频芯片对公司盈利做出贡献。 家电与电动工具稳步增长,切入汽车电子业务完善控制器领域布局。 公司瞄准家电与电动工具厂商集中度较高的特点,聚焦高端客户的高价值产品,不断提升自身在下游客户中的市场份额,出货量与出货均价的提升共同促进公司家电与电动工具的稳步增长。公司加速推进汽车电子控制器产品并与知名Tier1和终端厂商建立合作关系,产品主要涉及车身控制以及热管理控制领域。公司累积汽车电子控制器在手订单80亿元,平均交期为6-8年,不考虑后续订单的情况下也可为公司带来每年10亿规模的收入。 铖昌科技有望受益于十四五期间星/机载TR需求提升。铖昌科技主要营收来源于星载T/R芯片,随着星网集团的成立以及民用航天的兴起,卫星规模部署有望进入快车道。星/机载领域对T/R组件性能要求高,铖昌科技作为国内少数能够提供完整解决方案的企业之一,承担多项国家项目,在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。 投资建议。预计2021-2023年,公司分别实现营收61.05亿元、79.09亿元和98.17亿元,实现归母净利润为5.76亿元、7.70亿元和9.94亿元,对应EPS分别为0.63元、0.84和1.09元,当前股价对应PE分别为38.57倍、28.84倍和22.34倍。基于分部估值法,传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度,给予该部分2022年PE估值30-32倍,对应目标市值200-220亿元。铖昌科技考虑可比公司2022年估值情况,给予2022年45-55倍PE,则和而泰47.22%股权对应30-40亿元。公司合计远期目标市值230-260亿元,对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,市场需求不及预期,原材料波动。
芯海科技 2021-11-10 96.97 122.65 7.86% 120.01 23.76% -- 120.01 23.76% -- 详细
公司 2021年三季报延续高增长。 报告期内公司实现营收 4.63亿元,同比+82.39%,实现归母净利润 0.83亿元,同比+36.63%。其中单季度2021Q3录得营收 1.88亿元,同比+99.50%,环比+9.94%;录得归母净利润 0.36亿元,同比+129.21%,环比-28.00%。 如剔除投资通富微电的损失 0.17亿元和股份支付费用 0.37亿元,公司前三季度实现盈利1.37亿元,同比增长 125.62%。 需求旺盛,各产品线实现快速增长。 公司模拟信号链方面,工业测量、环境测量、锂电管理等方面保持持续快速增长;高性能 32位 MCU 在手机、工业控制、高端消费等领域持续快速增长,营收占比持续提升; 健康测量 AIOT 芯片,健康测量设备及鸿蒙等生态系统物联网智能设备需求持续稳定增长。 产品线的升级迭代以及高位数 MCU 产品放量进一步助推 2021Q3毛利率至 55.59%,连续 5个季度环比上升,反应营收结构调整的持续性。 保持研发高投入,扩展公司产品组合。 近三年模拟信号链产品与 MCU产品为公司营收主要增长来源。模拟信号链产品方面,锂电管理芯片性能指标超越国外标杆企业的主流产品,实现批量供货; MCU 方面,首颗车规级信号链 MCU 通过 AEC-Q100认证并导入汽车前装企业的新产品设计,并设立成都芯海创芯,通过可转债募资扩大汽车 MCU规模。 同时,公司与德国莱茵开展战略合作, 提高芯片的安全性与可靠性。 公司上半年研发费用 0.64亿元,同比增加 100.40%,研发人数达到 226人,同比增加 55.86%。 投资建议。 公司主要产品景气持续,并积极布局工业测量、锂电管理、汽车等多领域。我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司营业收入至 6.46/9.33/12.70亿元,实现归母净利润分别为 1.21/2.23/3.18亿元,对应 EPS 分别为 1.21/2.23/3.18元,对应 PE为 79.64倍、 43.22倍、30.27倍。参考国内可比模拟/MCU上市企业市盈率水平,给予公司 2022年估值区间 55-60倍,对应 2022年合理价格区间为 122.65-133.80元,维持“推荐”评级。 风险提示: 市场需求不及预期,客户开拓不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2021-11-05 39.38 35.70 -- 43.50 10.46% -- 43.50 10.46% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,公司共实现营收43.03亿元,同比增长42.68%;归母净利润0.67亿元,同比增长429.47%;扣非归母净利润0.19亿元,同比增长77.13%。 公司归母净利润大幅增长,订单饱满未来可期。分季度来看,公司Q3实现营收16.12亿元,同比增长101.92%;归母净利润0.09亿元,同比增长218.14%;扣非归母净利润0.08亿元,同比增长309.71%,公司业绩较上年同期增长较为明显。报告期内,公司归母净利润同比大幅上升的主要原因为本期期间费用下降与本期取得疫情防控期间的失业保险稳岗返还0.47亿元,上年同期无此项。 公司整体毛利率为2.14%,同比下降1.35pct;净利率为1.58%,同比增加1.13pct。本报告期末,公司合同负债68.34亿元,较2021年半年报下降6.31%。预付账款50.57亿元,较半年报下降11.96%,但两项指标仍处于历史高位,公司订单饱满,未来发展可期。 教练机+导弹双主业助推公司长远发展。洪都航空主要产品有CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机与防务类产品。公司不断探索、构建“技术训练、战术训练、战法训练”三位一体的训练效能体系,大力推进国际贸易,积极开拓国内外市场。在“十四五”国防军队现代化建设加快的背景下,军机装备数量的提升加大了对教练机的需求,同时我军练兵备战的持续进行也提升了武器弹药的消耗量,公司拥有教练机+导弹双主业,或将充分受益于行业发展红利迎来高速成长阶段。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为2.38亿元、3.64亿元、4.73亿元,EPS分别为0.33元、0.51元和0.66元,对应当前股价PE倍数为115、75和58倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,公司作为我国教练机的摇篮,拥有教练机+导弹双主业,业绩有望受益于军机放量与练兵备战消耗增加双重因素驱动。给予公司2022年70~85倍PE估值,对应价格区间35.70~43.35元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:生产交付不及预期、上游配套延时、国际军贸不及预期
中航西飞 交运设备行业 2021-11-04 31.51 32.80 -- 38.70 22.82% -- 38.70 22.82% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,公司共实现营收231.08亿元,同比增长2.03%;归母净利润6.08亿元,同比增长0.22%;扣非归母净利润5.36亿元,同比增长28.42%。分季度看,公司Q3实现营收80.57亿元,同比下降16.14%;归母净利润2.72亿元,同比增长7.36%;扣非归母净利润2.56亿元,同比增长27.89%。 公司全年业绩稳定增长高度可期。公司整体毛利率6.67%;整体净利率达2.63%,创近三年新高。报告期内,公司预付款项38.15亿元,较上年同期小幅增加3.51亿元(+10.13%);应收票据及账款178.69亿元,较上年同期增加26.4亿元(+17.34%);公司存货期末值达239.76亿元,较上年同期增长37.33亿元(+18.44%)。公司持续采购原材料和配套产品以保障交付,公司业绩或将稳健增长。 总体来看,公司经营生产各项关键指标基本保持平稳增长态势,公司生产交付正在有序进行,看好公司全年业绩稳健增长。 公司为我国大型军机龙头企业,期待未来新订单落地。公司主要经营领域为军用大中型飞机与民机配套,航空产品营收占比98%。主要产品为军用运输机、轰炸机、特种飞机(预警机、加油机等)、民机C919、ARJ21、新舟系列、AG600零部件、空客A320、波音737等主流机型外贸转包。中国空军历史性地跨入战略空军门槛,中航西飞生产的运-20作为空军战略运输的重要装备目前已拥有两型国产航空发动机,期待未来新订单的落地与批产放量带动公司业绩进一步提升。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为9.96亿元、11.30亿元、14.98亿元,EPS分别为0.36元、0.41元和0.54元,对应当前股价PE倍数为87、77和58倍。考虑到我国在战略空军的背景下,大型运输机等战略空军装备将加速列装,公司产品具备核心卡位优势,给予公司2022年80~90倍PE估值,对应价格区间32.80~36.90元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:生产交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
中航沈飞 航空运输行业 2021-11-04 77.50 -- -- 80.20 3.48% -- 80.20 3.48% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76%;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24%;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78%。 单季度营收保持稳健增长,毛利率逐渐提升。分季度看,公司Q3实现营业收入89.99亿元,同比增长22.88%;实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53%。公司整体毛利率持续提升达到9.82%,随着公司歼击机产品不断放量,公司规模效应或已开始体现。公司经营性现金流达74.11亿元,主要原因为公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用增长至989.09万元;研发增长至3.85亿元;管理费用4.36亿元,较上年同期基本持平。我们判断研发费用的增长或与公司新型号研发有关。 预付款项与存货增长明显,公司或在积极备产。本报告期末,公司预付款项242.29亿元,较期初大幅增长3463%,较半年报增加约145.52亿元,主要因为公司采购货款增加;公司存货为65.68亿元,较半年报增加13.41亿元,公司仍然在持续采购相关配套产品及原材料,或在为年末生产冲刺做准备。公司合同负债311.62亿元,较上年期末大幅增长558.96%,公司已与下游客户签订大额合同,正在积极备货提升生产节奏。无论是我国周边安全局势还是军队现代化建设都对战机装备提出了更高要求,预计我国军机未来将向质与量两个方向发展。公司作为战斗机整机制造A股唯一标的或将充分受益。预计公司全年业绩将稳定增长,未来可期。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为18.40亿元、24.51亿元、28.49亿元,EPS分别为0.94元、1.25元和1.45元,对应当前股价PE倍数为80、60和52倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,军工行业将迎来重大发展机遇,同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益,给予公司2022年58~68倍PE估值,对应价格区间72.50~85.00元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-11-03 14.68 17.04 -- 21.23 44.62% -- 21.23 44.62% -- 详细
公司布发布2021年三季报。报告期内公司实现营收56.19亿元,同比+56.21%,实现归母净利润5.65亿元,同比+55.86%。其中单季度2021Q3录得营收19.75亿元,同比+23.45%,环比+1.49%;录得归母净利润1.37亿元,同比-10.79%,环比-27.51%。 成本调整与保供策略累拖累Q3毛利率。2021Q3公司毛利率为20.57%,同比下降6.50pct,环比下降3.87pct,主要系今年来芯片、MOS管与大宗原材料出现紧缺与涨价,公司依据年初制定的“保供”策略,通过高价调货满足客户需求叠加2020Q3的高基数。随着供应市场的逐步正常化以及价格传导措施的推进,预计后续公司毛利率有望回归正常水平。 推出激励计划,高业绩考核目标彰显未来增长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,约占本预案公告时公司股本总额的2.75%,本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年,业绩考核目标为:以2020年营业收入为基础,2022/2023/2024营收增长率不低于70%/120%/180%,CAGR为29.36%;或以2020年扣非净利润为基,2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100%/150%/220%,CAGR为33.76%。 看好头部客户增加以及锂电工具对未来增长的拉动。公司第一大客户营收增加值/总营收增加值由2018年的53.17%下降至2020年的30.73%,表明新客户开发成果显著,其营收增长点更趋多样化。公司头部客户数量持续增加,同比去年80家,有望突破100家,其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个(+300%);同时锂电板块的增长受益于下游应用的持续拓展。我们关注公司头部客户增加以及锂电工具对未来增长的拉动,这将打开公司业务的渗透率空间,营收增长点与增长来源更趋多样化。 投资建议。我们认为OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化,而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势,同时公司对产品与客户的拓展有望提升市场份额。我们小幅调整盈利预测,预计2021-2023年,公司分别实现营收75.06亿元、94.58亿元和118.22亿元(原值72.28/91.07/113.84亿元),实现归母净利润为7.18亿元、8.83亿元和11.22亿元(原值7.17/8.70/11.15亿元),对应EPS分别为0.58元、0.71和0.91元,当前股价对应PE分别为25.55倍、20.76倍和16.35倍,参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间24-26倍,对应2022年合理价格区间为17.04-18.46元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
三七互娱 计算机行业 2021-11-02 24.26 28.43 19.86% 28.36 16.90% -- 28.36 16.90% -- 详细
事件:10月29日,公司发布2021三季报:前三季度实现营收121.11亿元,同比增长7.27%;归母净利润17.21亿元,同比下滑23.85%;经营活动现金净流量21.17亿元,同比下滑13.38%。2021Q3营收45.72亿元,同比增长38.50%;归母净利润8.67亿元,同比增长54.77%,超出此前业绩预告7.46亿元-8.46亿元的指引区间。 三季度业绩超预期,新品进入业绩回收期。2021Q1、Q2和Q3的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元和8.67亿元,同比增速分别为-83.98%、-24.10%和54.77%,其中Q3业绩创历史第二新高;销售费用率分别为73.35%、53.35%和54.41%,同比分别变化8.91pct、5.32pct和-10.37pct。主要原因系公司今年上新产品数量增加,而推广费用往往在产品上线初期大规模投入、但游戏流水需要递延;随着产品导量逐渐稳定,销售费用规模会随之减少,产品利润也会随之增厚。此外,Q3公司上线的自研产品《斗罗大陆:魂师对决》表现强劲,国内首月流水超过7亿元,目前排名仍在IOS畅销榜15名上下,带动三季度业绩超预期。 持续重视研发投入,重点拓展长生命周期品类。公司持续重视研发投入,努力拓展长周期生命品类。前三季度公司研发费用9.91亿元,同比增长15.77%;研发费用率8.19%,同比增加0.6pct。产品品类方面,在传统优势MMO品类之外,重点突破SLG、卡牌和SIM等长生命周期品类。据公司中报披露,目前公司海内外产品储备有40余款,其中自研占比达42.5%、除MMO以外的品类占比达60%。随着以《斗罗大陆:魂师对决》(卡牌)、《末日喧嚣》(三消+SLG)、《江山美人》(模拟经营)等为代表的长生命周期品类流水贡献逐渐增多,预计公司传统MMO品类流水贡献占比将呈稳步下降态势;同时,长生命周期品类占比的提升也有望降低公司未来的业绩波动性和销售费用率。 出海取得长效突破,有望贡献第二驱动力。“三消+SLG”题材的《末日喧嚣》在去年8月上线欧美地区后,流水表现稳步提升,2021年1月-6月在中国出海手游排行榜单分别排名30/25/16/13/14/11名;三季度排名仍在稳步提升,7月-9月在中国出海手游排行榜单分别排名7/6/5名,我们预计三季度累计流水超过5亿元。考虑到SLG类产品的长生命周期特性,预计该款产品的流水仍在爬坡期。出海产品的优秀表现带动了公司海外业务稳步提升,根据SensorTower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单,公司8/9月排名均为第4名,而去年同期均在10名以外。上半年,公司海外业务收入20.45亿元,同比增长111.04%;占营收比重27.13%,同比增加15pct;预计今年底公司海外业务收入占比能达到30%。 投资建议与盈利预测:公司自研转型产品取得突破,海外业务逐渐贡献第二驱动力,有助于未来业绩的逐步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/258.16亿元,归母净利润26.50亿元/31.73亿元/37.05亿元,EPS为1.20元/1.43元/1.67元,对应PE为21.22倍/17.72倍/15.18倍。随着政策监管重点明确,公司新品进入业绩释放期,结合未来三年的业绩增速,以2022年为基准给予公司20-23倍PE,对应合理价格区间28.60元-32.89元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线。
蓝思科技 电子元器件行业 2021-11-01 19.80 29.48 36.99% 23.95 20.96%
23.95 20.96% -- 详细
公司发布 2021年三季报。 报告期内公司实现营收 339.26亿元,同比+30.07%,实现归母净利润 32.97亿元,同比-3.94%。其中单季度 2021Q3录得营收 125.35亿元,同比+19.32%,环比+33.34%;录得归母净利润9.89亿元,同比-34.97%,环比-10.25%。 成本与费用调整拖累毛利率与净利率。 2021Q3公司毛利率为 25.01%,同比下降 4.82pct; 主要系包括玻璃、主材和抛光料等原材料成本上涨。 净利润率 7.97%,同比下降 6.76%,主要为产品规模扩张带来的运营成本以及新员工招募及基层管理人员薪资支出增加,导致 2021Q3管理费用环比大幅增长 6.30亿元(+91.97%)。 积极布局多产品线,关注后续需求回暖。 公司 2021年继续完善整机组装、新材料等产业布局,蓝思泰州工厂经营平稳推进,同时加强在各类金属的研发力度和投入,进一步拓宽金属业务的应用面;报告期内,已开始为部分客户进行智能手机的整机组装,并同步落地更多智能手机、智能可穿戴及平板电脑产品客户的组装业务;车载电子玻璃及组件、结构与功能零部件、 B 柱组件和装饰件等产品批量生产,下游合作客户涵盖特斯拉、宝马、奔驰、大众、蔚来等一众国内外知名优秀品牌,后续有望推升公司市场份额。随着智能终端、汽车等下游受芯片和部分料号短缺的影响因素逐步缓解,有望带动主营业务生产与交付的回升。 投资建议。 考虑到费用的上升具有持续性, 我们对盈利预测进行调整,预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 49.26亿元、 66.62亿元和81.14亿元, EPS 分别为 0.99元、 1.34元和 1.63元,对应 PE 倍数为19.96、 14.76、 12.12倍。考虑到公司在玻璃盖板产业链的龙头地位以及历史估值水平,给予公司 2022年 22-24倍 PE 估值,对应价格区间29.48-32.16元,维持“推荐”评级。 风险提示: 公司经营不及预期,技术推进不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2021-11-01 22.51 -- -- 26.43 17.41%
26.43 17.41% -- 详细
公司发布 2021年三季报。报告期内公司实现营收 43.77亿元,同比+37.18%,实现归母净利润 4.38亿元,同比+58.32%。其中单季度 2021Q3录得营收 15.24亿元,同比+11.83%,环比基本持平;录得归母净利润1.62亿元,同比+49.01%,环比基本持平,居于业绩预告上限。 整体经营稳健,智能控制器板块毛利率环比回升。除第一季度外公司近年来营收整体季节波动不大,净利润同环比变动主要受:1)2020Q3存在一定汇兑损益带来财务费用的上升;2)二季度与四季度为子公司铖昌科技的收入确认时点。在今年上游元器件涨价与供给的双重约束下,公司通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导和开展远期外汇交易等方式保障公司经营, 2021Q3公司毛利率19.98%,环比略下降 0.85pct,其中智能控制器业务板块毛利率实现环比增长 1.69%,彰显公司的经营韧性与上下游顺畅的价格传导机制。 截止三季度,公司存货 14.25亿元,同比+36.43%;预付款 0.38亿元,同比+115.20%。 对外扩产与修炼内功并举。控制器由 OEM 模式向 ODM/JDM 模式转变进一步强化国内工程师红利优势,从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上,近年来海外企业劣势愈发明显。在此背景下,公司提前储备未来产能,同时梳理自身战略布局,以中央研究院+事业部的方式开拓相关业务,并积极构建集成与协同的供应链体系,匹配快速扩张的企业规模以及条件更加苛刻的汽车控制器业务。 投资建议。我们对于公司观点没有变化,OEM 模式向 ODM/JDM 模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心趋势,公司汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩,而公司对管理与效率的重视将加强区分于行业平均的竞争力。我们小幅调整对公司盈利预测,预计 2021-2023年,公司分别实现营收 60.97亿元、77.19亿元和 97.40亿元,实现归母净利润为 5.72亿元、7.34亿元和 9.61亿元,对应 EPS 分别为 0.63元、0.80和 1.05元,当前股价对应 PE 分别为 36.41倍、28.37倍和 21.68倍,维持价格区间不变,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动幅度加大。
移远通信 计算机行业 2021-10-29 178.01 188.58 1.94% 199.50 12.07%
199.50 12.07% -- 详细
公司公布2021年三季报。报告期内公司实现营收74.76亿元,同比+77.66%,实现归母净利润2.37亿元,同比+89.53%。其中单季度2021Q3录得营收31.61亿元,同比+84.73%,环比+28.55%;录得归母净利润1.03亿元,同比+86.91%,环比+41.10%。 Q3营收增速扩大,毛利率环比改善。公司2021Q3单季度营收与净利润均于历史最佳水平,得益于物联网应用场景的需求不断增加、公司全面的经销网络与产品组合,前三季度公司LTE、LPWA、车载和5G等各产品线营收均取得快速增长;2021Q3公司毛利率约为19.05%,环比提升1.98pct,在今年上游原材料涨价与供给的双重约束下,三季度毛利率环比改善,体现公司产品组合的优化与较顺畅的价格传导机制。 费用端规模效应部分兑现,备货力度放缓。前三季度公司三费率为5.56%,较去年同期下降1.6pct,研发费用为7.38亿元,占营收比重的9.87%,同比下降0.52%,近年来前瞻性的研发投入逐步在营收端兑现,研发费用率有望稳中有降。截止三季度末,公司库存金额30.65亿元,在三季度营收高增长的情况下仅比2021Q2增加1.91亿元,上游环节供需失衡的现象开始缓解,公司备货有望回归正常经营水平。 公司全球模组份额领先,并进行细分场景延伸与产品外延扩展。据Countpoint数据,2021Q2全球蜂窝物联网模块单季发货量超过1亿,其中高ASP的5G模组成数倍增长,公司份额达21.20%,全球模组份额领先。公司已与全球30多家知名整车厂和60家主流Tier1供应商合作并交付量产了近50个项目,预计到2022年底搭载5G+C-V2X车规级模组的车型将陆续上市,继续拉动公司营收增长。 投资建议。我们认为公司产品迭代速度居于同行业前列,其中丰富的车载产品组合和前期积累的运营商认证能够满足全球不同地区汽车厂商的差异化需求;云平台以及配套硬件的推出进一步加强公司提供解决方案的能力,后续重点关注公司盈利改善力度。我们上调营收预测,预计2021-2023年公司分别实现营收100.13亿元、137.18亿元和178.34亿元,实现归母净利润3.53亿元、6.52亿元、9.72亿元,对应EPS分别为2.43元、4.49和6.68元,当前股价对应PE分别为72.47倍、39.28倍和25.09倍,考虑公司业绩增长情况、可比公司估值情况,给予公司2022年42-46倍PE,对应2022年合理价格区间为188.58-206.54元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈,费用控制不及预期,需求不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-10-29 16.46 -- -- 21.69 31.77%
21.69 31.77% -- 详细
事件: 10月26日,公司发布2021三季报:前三季度实现营收67.39亿元,同比变化-16.40%;归母净利润8.00亿元,同比变化-55.72%;扣非归母净利润5.61亿元,同比变化-66.41%。其中,2021Q3实现营收25.33亿元,同比变化-13.21%、环比增长28.19%;归母净利润5.42亿元,同比增长1.18%、环比扭亏为盈。整体符合此前业绩预告区间。 新品带动业绩逐渐回收,三季度业绩回暖。随着上半年新游戏上线初期的集中推广投入逐步回收,业绩稳步释放,公司三季度归母净利润同比增长1.18%。其中,三季度的游戏业务盈利约5.5亿元,与去年同期基本持平、环比业绩明显回暖。6月25日《梦幻新诛仙》上线,首月流水超5亿,三季度平均排名在IOS 畅销榜前30。此外,三季度公司的盈利能力提升、买量力度有所减弱,毛利率/净利率/销售费用率分别为67.13%/21.92%/20.87%,同比分别变化14.28pct/35.46pct/-9.35cpt。 新游上线的充值情况良好,三季度末公司合同负债规模14.03亿元,较半年报增加0.14亿元。 重磅新游《幻塔》终测定档,关注后续上线情况。《幻塔》是由公司旗下Hotta Studio 自主研发、采用虚幻引擎4.26打造,题材为轻科幻开放世界手游。此前,在7月完成三测;终极测试定档11月2日,目前在Taptap/B 站预约人数达115万/61.2万+。年内储备的项目还有《天龙八部2》、竖版MMO《完美世界:诸神之战》(预计全球同步发行)、《一拳超人:世界》、《黑猫奇闻社》等,公司强大的实力支持后续储备产品实现了双端一体(PC+移动)。 投资建议与盈利预测:新品《幻塔》终测在即,后续上线新品有望给公司四季度及明年贡献业绩增量。预计公司2021年/2022年/2023年营收107.87亿元/124.05亿元/138.94亿元,归母净利润14.97亿元/21.29亿元/24.07亿元,EPS 为0.77元/1.10元/1.24元,对应当前PE 为20.95倍/14.77倍/13.06倍。公司作为游戏行业第二梯队,以2022年为基准给予公司20-25倍PE,对应合理价格区间22.00-27.50元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;产品上线延迟;流水不及预期。
三七互娱 计算机行业 2021-10-01 20.26 -- -- 25.99 27.53%
28.36 39.98% -- 详细
专注游戏业务,研运一体化龙头。公司旗下拥有 1个研发品牌(三七游戏)和 3个发行品牌(37网游、37手游、37GAMES)。2016年-2020年公司手游收入 CAGR 达 68.77%;2021H1海外收入占比达 27.12%。 此外,公司在国内手游发行市场占有率达 10.51%,仅次于腾讯、网易。 优化资源配置,强化“研运一体”。1)研发端:加大自研及多元化转型力度,“雅典娜、波塞冬、阿瑞斯+持续升级游戏引擎”强化精品游戏制作能力。2)发行端:AI 系统赋能,“量子-天机”提高买量竞争效率。3)配套资源:升级企业文化;优化人才考核和激励机制,晋升途径更加多元化;整合技术中台,提升工业化研发效率。 突破核心品类,海外逐渐成为第二增长极。1)两款代表性产品,初步验证自研成功。卡牌赛道:《斗罗 3D》,打通次世代引擎技术,形成可复制方法论;改变传统发行思路,探索精细化、分批次用户运营模式。SLG赛道:《Puzzles &Survival》,抓住欧美市场空白点成功出圈,目前流水仍在爬坡期。2)两个核心驱动力,产品结构改变&海外收入快速成长。长生命周期品类占比提升:有利于降低公司业绩波动性和整体销售费用率。海外收入快速成长,有望贡献第二增长极。 政策监管重点明确,业绩和估值底部。1)防止未成年人沉迷是着重点,政策阶段性见底。8月 30日《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》要求落实游戏账号实名注册和登陆,未成年人玩游戏的时段和时长进一步缩短。2)业绩和估值底部。新产品上线逐渐释放利润,二季度业绩回升,业绩驱动下估值有望持续修复。 投资建议:短期公司新品上线表现优异,中长期产品储备丰富、多元化转型已具雏形,有助于未来业绩的稳定释放。预计公司 2021年/2022年/2023年营收 179.28亿元/215.13亿元/251.70亿元,归母净利润 26.50亿元/31.73亿元/36.14亿元,EPS 为 1.20元/1.43元/1.63元,对应 PE为17.85倍/14.91倍/13.09倍。此轮政策监管重点明确,游戏板块整体估值也有所回调。公司作为游戏行业第二梯队,考虑到未来三年的业绩增速,以 2022年为基准给予公司 15-20倍 PE,对应合理价格区间 21.45元-28.60元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;产品流水不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-09-28 14.80 -- -- 17.20 16.22%
21.23 43.45% -- 详细
公司公布2021年限制性股票激励计划预案,高复合增速业绩考核目标彰显公司未来成长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,约占本预案公告时公司股本总额的2.75%,本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年,业绩考核目标为:以2020年营业收入为基础,2022/2023/2024营收增长率不低于70%/120%/180%,CAGR 为29.36%;或以2020年扣非净利润为基,2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100%/150%/220%,CAGR 为33.76%。 产业东移带动国内企业逆疫情扩产,大客户数量迅速增加。控制器由OEM 模式向ODM/JDM 模式转变进一步强化国内工程师红利优势,从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上,近年来海外企业劣势愈发明显,本土控制器企业纷纷公布了扩产计划,并应客户需求开始布局海外产能。根据公告,拓邦股份国内宁波运营基地和惠州二期分别预计于2021年下半年和2023年贡献收入,越南二期在年初已动工,有望在2021年末完工并逐步释放产能。2020年公司抓住机遇,出货数量10万+的ODM 产品平台数量由2019年的52个增长至69个(+32.69%),其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个(+300%)。 投资建议。我们认为OEM 模式向ODM/JDM 模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化,而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势,公司市场份额有望稳步提升。我们预计2021-2023年,公司分别实现营收72.28亿元、91.07亿元和113.84亿元,实现归母净利润为7.17亿元、8.71亿元和11.15亿元,对应EPS分别为0.58元、0.70和0.90元,当前股价对应PE 分别为24.11倍、19.87倍和15.52倍,参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间24-27倍,对应2022年合理价格区间为16.80-18.90元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名