投资要点：事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%。 毛利率26.20%，同比+3.27pct；净利率11.86%，同比+4.01pct。第二季度，公司实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。毛利率27.11%，同比+4.28pct，环比+1.92pct；净利率13.94%，同比+5.70pct，环比+4.37pct。 PCB\基板\装联，三轮驱动营收增长。分产品看，上半年公司PCB业务营收48.55亿元，同比增长25.1%；封装基板业务营收15.96亿元，同比增长94.3%；电子装联业务营收12.11亿元，同比增长42.4%。考虑2023年上半年存在低基数效应，公司2024年上半年营收与2022年上半年相比，PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%。公司“3-In-One”业务布局效果显著，三项业务均创下上半年营收新高。 PCB产品结构优化，毛利率创新高。公司PCB业务上半年毛利率为31.37%，同比+5.52pct。5G建设高峰期的2019、2020年，公司PCB业务毛利率分别为27.98%、28.42%，PCB毛利率创下新高。通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化；数据中心领域，AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量；汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长。公司产品结构优化，新产品量价齐升，毛利率创下新高。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。 基板产能爬坡，盈利能力得到改善。公司基板业务上半年毛利率为25.46%，同比+6.66pct。报告期内，公司封装基板业务紧抓局部需求修复机会，并加快新产品和新客户导入，推动订单较去年同期明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益业务毛利率提升。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目；FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。报告期内，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。 投资建议：公司不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长。考虑业务协同效果显著，多轮驱动有望助力公司巩固其行业龙头地位。 盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调高公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍，给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

上半年收入与扣非净利润稳定增长。公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入379.51亿元，YOY+5.29%；实现归母净利润10.00亿元，YOY-2.13%；实现扣非归母净利润8.94亿元，YOY+5.78%。归母净利润表现略有下滑，或主要因为1）24H1政府补助为1.32亿元，比23H1的3.31亿元减少了1.99亿元；2）24H1存货高企，导致资产减值损失达到3.61亿元，23H1仅为2.54亿元，考虑到公司产品大部分按需定产，下半年随着运营商项目加速落地，减值损失有望转销或转回；3）23H1的所得税费用基数较低。 二季度公。司延续增长。2024Q2经营数据拆分，公司实现营业收入209.45亿元，YOY+7.32；归母净利润5.87亿元，YOY+0.60%；扣非归母净利润5.51亿元，YOY+8.46%。 毛利率略有承压，降本增效成果显著。24H1公司毛利率为19.03%，YOY-1.29pct，原因或主要系1）较低毛利率的服务器收入占比提高以及2）AI算力需求紧迫，互联网客户收入占比提升。未来随着较高毛利的网络产品收入占比回升，以及政企客户需求回暖，毛利率有望回升。24H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.09、0.11、0.32、1.34pct，降本增效效果明显。 新华三增长稳健，海外自有品牌增速喜人。24H1主要子公司新华三实现营业收入264.28亿元，YOY+5.75%；营业利润19.96亿元，YOY+12.91%；净利润18.20亿元，与23H1的18.23亿元基本打平。 其中，国内政企业务202.12亿元，YOY+8.31%；国内运营商业务50.19亿元，同比下滑4.32%；国际业务11.98亿元，YOY+9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务4.16亿元，YOY+61.22%。其他子公司方面，紫光数码实现净利润1.24亿元，YOY+14.90%；紫光云实现净利润-1.32亿元，YOY减亏23.68%；紫光软件实现净利润-0.05亿元，YOY转亏。ICT益全产业链龙头，市占率行业领先，有望充分受益AI浪潮。根据公司财报引用IDC数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居行业前列：截至24Q1，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国x86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份22.9%，位列第二。 股权收购有序推进，有望在近期完成。根据公司8月26日《关于重大资产购买的进展公告》，目前公司收购新华三30%少数股权的交易已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，以及用于支付本次交易收购价款的总计不超过人民币95亿元本金的贷款，本次股权收购有望在近期完成。 盈利预测和估值：暂不考虑新华三股权变动的影响下，我们预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.62%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为24/19/15倍。考虑到公司作为ICT全产业链龙头的发展潜力，且未来股权收购落地有望显著增厚利润，上调评级至“买入”。 风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。 毛利率为36.46%，同比+6.84pct；净利率20.80%，同比+7.90pct。第二季度，公司实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。毛利率38.83%，同比+5.37pct，环比+4.97pct；净利率21.83%，同比+6.79pct，环比+2.17pct。 通通讯板贡献主要增长，汽车板营收同比微增。分产品看，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板上半年实现营收38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，贡献了主要增长。行业增速放缓、竞争加剧及原材料波动等因素给汽车板带来负面影响，但公司的新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%，汽车板总体实现营收11.45亿元，同比微增约3.94%。 深度受益，AI相关产品营收比重持续上行。2024年上半年，公司AI服务器及HPC相关PCB产品实现营收12.05亿元，占公司通讯板营收比重达到31.48%。2023年上半年、全年对应营收分别为2.96、12.40亿元，占通讯板营收比重分别为13.58%、21.13%。新技术发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连PCB产品，具备更高技术壁垒，体现在毛利率上，公司通讯板二季度毛利率达到41.59%，同比+8.44pct。考虑此前存量业务对毛利率的拖累，AI相关产品盈利能力远高于一般产品。 深耕前沿技术，6阶阶HDI。通过认证。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发。基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 泰国厂一期产线安装调试中，预计四季度试生产。沪士泰国第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，预计将于今年第四季度着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上，公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人，开展全面系统的培训，以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。 投资逻辑：回顾沪电股份发展历程，公司产能扩张相对稳健，发展重点主要在于优化产品结构，巩固竞争壁垒。得益于此，公司更好地受益于AI等新技术的发展，盈利能力显著高于行业平均水平。考虑新产品在技术研发、产能建设、客户开拓等多方面存在一定壁垒，预计公司有望持续受益于AI等新技术的发展。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为114.68/145.83/167.73亿元，归母净利润分别为25.62/32.63/36.72亿元，对应PE分别为24.98/19.61/17.43，考虑公司作为硬板龙头，在产品、客户及盈利能力等方面存在优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品升级不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦加剧的风险

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润7.84亿元，同比减少3.45%。 毛利率17.97%，同比减少0.33pct；净利率5.97%，同比减少1.07pct。 第二季度，公司实现营收64.40亿元，同比增长32.29%；归母净利润2.87亿元，同比减少26.97%。毛利率15.48%，同比增加0.73pct，环比减少4.89pct；净利率4.46%，同比减少3.62pct，环比减少2.98pct。 行业回暖叠加科技浪潮，公司营业收入稳步成长。二季度消费电子补库需求以及服务器用板的强劲需求为主要增长动能。公司上半年通讯用板实现营收87.30亿元，同比增长3.7%；消费电子用板实现营收39.31亿元，同比增长36.6%；汽车及服务器实现营收4.30亿元，同比增长94.3%。 通讯用板毛利率下行，研发费用率上行，利润短期承压。预计受大客户促销影响，公司通讯用板上半年毛利率为16.29%，较去年同期减少1.84个百分点。抢占AI发展先机，加大研发投入，公司上半年研发费用率为8.22%，同比增加0.45%，环比增加0.66%；从绝对值看，公司上半年研发费用为10.79亿元，同比增加了1.83亿元。下半年传统旺季叠加大客户新品发售，公司毛利率有望增长，费用端影响有望减弱。 巩固产能及产品优势，进一步抢占市场份额。针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，截至目前，项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。 投资建议：AI等新技术发展为PCB行业发展提供新动能，考虑新产品研发投入等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收364.59/406.22/449.33亿元，实现归母净利润35.91/43.47/49.75亿元，对应PE分别为21.43/17.71/15.47。考虑公司作为行业龙头具备产能、产品及客户优势，维持买入评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，技术发展不及预期

公司发表2024年半年报，收入实现快速增长：24H1公司实现营业收入37.63亿元，同比+44.08%；实现归母净利润8.53亿元，同比+25.97%；实现扣非归母净利润8.18万元，同比+32.09%。其中24Q2公司实现营业收入21.71亿元，同比+49.67%，环比+36.35%；实现归母净利润5.65亿元，同比+28.95%，环比+95.77%；实现扣非归母净利润5.46亿元，同比+27.37%，环比+100.74%。 毛利率有所回升，研发投入持续加大。24H1公司销售毛利率为63.43%，同比+0.56pct；销售净利率为32.58%，同比-1.56pct。净利率略有下滑主要系公司费用化研发投入增大所致，24H1公司费用化研发投入为11.06亿元，同比+32.14%。 下游需求高企，公司积极备货。下游信创与AI算力市场有望开启新一轮景气周期，公司积极储备原材料。截至24H1，公司预付款项30.90亿元（23年底23.88亿元），存货24.55亿元（23年底10.74亿元）。 盈利预测和估值：公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。我们维持之前的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入84.32/117.01/156.55亿元，同比+40.25%/38.77%/33.80%，实现归母净利润16.78/24.06/32.85亿元，同比+32.84%/43.40%/36.52%，对应EPS为0.72/1.04/1.41元，对应当前价格的PE为102/71/52倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发未达预期风险；客户集中度较高风险；供应链风险；原材料成本上涨风险。

事件：公司发布 2024半年报， 2024H1实现营收 59.67亿元，同比增长 8.17%；归母净利润 24.93亿元，同比增长 11.74%。 2024Q2实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%、环比增长 18.62%；归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%、环比增长 39.74%。 整体业绩韧性较强， 应收账款占比增加。 2024H1公司楼宇媒体收入同比增长 7.25%至 55.05亿元，营业成本同比增长 6.25%至 19.65亿元，毛利率同比增加 0.34pct 至 64.31%； 公司整体的毛利率和净利率分别为 65.13%和 41.10%，同比分别增加 1.20pct、 0.76pct。截至 2024H1，公司的经营活动现金流净额 29.44亿元，同比减少 4.88亿元，主要系经营活动现金流入同比减少 2.00亿元、经营活动现金流出同比增加2.88亿元； 应收账款规模 24.08亿元，同比增加 8.29亿元，占营收比重同比增加 11.74pct 至 40.35%，主要系收入增长及部分回款速度下降。 日用消费品行业贡献收入基本盘，且收入占比持续提升。 2024H1日用消费品行业为公司贡献收入同比增长 14.23%至 38.15亿元，占整体收入比重同比增加 3.39pct 至 63.93%；房产家居、交通、通讯等行业贡献收入均录得同比增长。 2024H1互联网行业为公司贡献收入同比下降15.86%至 5.21亿元，占整体收入比重同比减少 2.49pct 至 8.72%；娱乐及休闲、商业及服务等行业贡献收入均录得同比下滑。 国内下沉市场及境外媒体点位不断加密。 截至 2024年 7月末，公司国内自营电梯电视 94.1万块，较 2023年底增长 8.16%；其中，三线及以下城市的电梯电视 9.3万块，较 2023年底增长 45.30%。 此前公司与美团达成低线城市合作计划， 有望更好的对接美团平台的中小商家资源，进一步激发长尾消费的活力。 海外方面，截至 2024年 7月末，共 17.5万块屏（较 2023年末增长 15.13%）；其中，电梯电视 15.6万块（较2023年末增长 14.70%）、电梯海报 1.9万块（较 2023年末增长 18.80%）。 从境外资产收益情况来看， 2024H1香港户外广告、新加坡电梯电视等境外资产实现了正向盈利， 泰国、马来西亚、印尼等东南亚地区增长较快，日本市场拓展较慢但成本控制得当， 未来公司计划进一步拓展巴西、墨西哥等市场。 中期分红计划彰显回报股东决心。 2023年底， 公司公布（2024-2026）分红计划，预计每年度按照不低于当年扣非归母净利润的 80%进行现金分红。 此次， 公司宣布中期分红计划，拟每 1股派发现金 0.10元（含税），合计拟派发现金红利 14.44亿元，占当期归母净利润 57.92%，对应当前股息率约 1.70%。 投资建议： 公司在国内的梯媒龙头地位稳固， 业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。 预计公司 2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润 52.41亿元/56.24亿元/59.00亿元， EPS 分别为 0.36元/0.39元/0.41元，对应 PE 为 16.18倍/15.08倍/14.37倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险； 广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

事件：4月29日，公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.41亿元，同比增长7.9%，环比增长4.0%；归母净利润0.49亿元，同比增长72.4%，环比增长24.9%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长92.7%，环比增长28.5%。一季度毛利率为42.4%，同比增加6.2个百分点，环比增加3.3个百分点；净利率为20.8%，同比增加7.2个百分点，环比增加2.9个百分点。 行业复苏带动业绩恢复，一季度净利润实现高增长。受行业周期影响，公司去年同期业绩承压，2023年下半年行业开始显现复苏趋势。随着下游需求回暖，公司盈利能力明显改善，一季度营收、归母同环比均实现正增长，毛利率、净利率较去年同期分别增加6.2、7.2个百分点，盈利能力显著改善。随着行业回暖、库存去化，手机、安防监控芯片需求有望增长，公司稼动率有望提高。 汽车CIS打开公司成长空间。在汽车电动化、网联化、智能化的大趋势下，单车摄像头应用数量持续提升，CIS在汽车上的应用快速增长。 根据公司年报，2022-2028年汽车CIS出货量复合增长率有望达到13.17%。报告期内，手机及安防监控市场较为平稳，公司重点聚焦汽车电子领域，优化提升TSV-STACK封装工艺水平，开发拓展A-CSP等新的创新工艺，提升在车规CIS领域的技术领先优势与业务规模。 积极发展微型光学器件技术。公司持续加强荷兰Anteryon与晶方光电的业务和技术协同，量产及商业化应用规模得到有效提升。Anteryon前身为荷兰飞利浦光学电子事业部，主营光学设计和晶圆级光学镜头，2023年期末总资产2.16亿元，净资产1.24亿元，净利润0.26亿元，晶方科技控股81.09%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.96、4.07、4.99亿元，对应PE分别为39.5、28.7、23.4倍。考虑行业回暖以及公司在微型光学器件技术的领先优势，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，汇率波动风险，技术研发不及预期

事件： 公司发布 2023年及 2024Q1财报， 2023年实现营收、归母净利润 15.46亿元、 4.18亿元，同比增速分别为 104.74%、 158.62%。 2024Q1实现营收、归母净利润 10.70亿元、4.25亿元，同比增速分别为 159.33%、248.01%。 电影业务表现出色， 提高业绩弹性。 分业务看， 1） 2023年公司电影业务收入同比增长 116.85%至 12.86亿元，主要系 2023年公司电影上映 11部，合计票房 84.60亿元，数量与票房同比均有大幅提升， 如以《深海》、《茶啊二中》、《坚如磐石》等为代表的主投主控影片、以《满江红》为代表的成功参投商业片， 带动公司收入和利润明显提升。 2）2023年公司经纪业务及其他收入 2.60亿元，同比增长 61.30%，主要系公司不断投资旗下艺人，增加曝光、提高知名度，打造合理的艺人梯队。 2024Q1公司电影业务延续出色表现，《大雨》（参投发行）、《第二十条》（主投发行）的总票房约为 24.66亿元，参投发行影片《草木人间》已于 2024年 4月 3日清明档上映。 片单储备丰富， 电视剧收入有望迎来大幅增长。 真人电影方面， 《扫黑·决不放弃》 (原名《扫黑·拨云见日》 )、《透明侠侣》、《她的小梨涡》等影片预计将于年内上映。 动画电影方面， 考虑到档期排片、宣发成本等影响，《小倩》 从五一撤档，后续或有望定档暑期，《哪吒之魔童闹海》 有望于年内上映。 过去两年公司电视剧作品数量较少，但今年电视剧作品逐渐丰富，如改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》已于 2024年 2月 20日于爱奇艺上线播出，《拂玉鞍》预计将于 2024年上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等均在制作中，有望带动 2024年公司电视剧收入实现大幅增长。 AI 技术有望助力公司动画电影提高制作效率。 公司前瞻布局 VR、 AI等新技术领域， 2016年增资七维科技后共拥有其 51%股权。在 GTC2024大会上，七维科技主要展示了分镜故事板生成和 2.5D 场景环境生成两项技术， 分镜故事板生成主要应用于影视动画、广告拍摄、创意视频、游戏等行业、 2.5D 场景环境生成主要应用于 XR 行业的虚拟场景制作。 随着国内外多模态模型技术持续迭代， Sora、 Vidu 等 AI 工具展示出强大的视频生成能力，有望助力动画电影节省成本、提高产能和效率。 投资建议： 公司为国内动画电影龙头， 2024年内容储备足够、产品线不断丰富。预计 2024年/2025年/2026年营收分别为 23.79亿元、 28.10亿元、 31.96亿元，归母净利润分别为 8.06亿元、 9.57亿元、 10.93亿元， EPS 分别为 0.27元/0.33元/0.37元，对应 PE分别为 35.08倍/29.55倍/25.88倍。维持“增持”评级。 风险提示： 政策监管风险；项目延迟上映；票房不及预期。

投资要点：事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年实现营收、归母净利润119.04亿元、48.27亿元，同比增速分别为26.30%、73.02%。2024Q1实现营收、归母净利润27.30亿元、10.40亿元，同比增速分别为6.02%、10.50%。 整体业绩符合预期。2023年公司毛利率、净利率分别为65.48%、40.32%，同比分别增加5.77pct、10.20pct；管理费用率同比减少2.95pct，主要系去年计提较多运营人员的离职补偿金及年终奖，本年度相关费用减少。2024Q1公司毛利率、净利率分别为61.69%、37.13%，同比分别变化-0.13pct、0.35pct；经营活动现金流净额12.43亿元，同比下降40.04%，主要系回款节奏导致的销售商品、提供劳务收到的现金同比减少15.77%，以及政府补助、利息收入等导致的其他与经营活动有关的现金同比减少55.30%。 核心点位不断加密。资源端，公司在国内的重点城市点位仍在加密、并通过智能屏不断向当地中小客户倾斜。2023年公司国内自营点位数量241.8万块，同比增长8.04%；电梯电视、电梯海报分别为87万块、154.8万块，同比分别增长22.36%、1.38%；一、二、三线级以下城市分别有68.5万块、146.9万块、26.4万块，同比分别增长10.84%、7.70%、3.12%。境外而言，短期重点仍在提升点位数量，旨在通过规模优势稳固长期的市场地位。2023年公司在海外的自营点位数量14万块，同比增长26.13%；2023年公司在韩国、泰国、马来西亚、日本、越南、印度等地的子公司录得小规模亏损，但在印尼、新加坡等地的子公司已取得盈利，长期有望凭借规模优势逐步站稳海外。 高比例分红彰显长期投资价值。公司宣布高分红计划，2023年度拟每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占2023年归母净利润比重98.73%，按6.5元-7元的股价区间计算、对应股息率达4.71%-5.08%。此外，公司提请股东大会授权董事会，在符合利润分配的条件下制定具体的2024年中期利润分配方案。投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，盈利持续能力较强，现金流健康，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润52.44亿元/56.59亿元/59.95亿元，EPS分别为0.36元/0.39元/0.42元，对应PE为17.90倍/16.59倍/15.66倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

全年业绩稳健增长，费用管控成效显著。 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 14.81亿元，同比增长 25.49%，归母净利润 0.86亿元，同比增长 108.96%。全年毛利率为 94.77%，同比小幅下滑 0.70pct， 或系 AI 服务器费用大幅增加所致。 净利率为 7.31%，同比增加 1.86pct。 费用控制效果明显，销售、管理和研发费用率分别为 48.81%、 11.16%、和 27.18%，同比减少 0.34、 0.63和 2.29pct。 24年一季度业绩维持增长。 公司第一季度实现营业收入 3.58亿元， 同比微增 0.90%， 归母净利润 2564.98万元，同比增长 22.99%。毛利率为 94.50%，同比下降 1.21pct，净利率为 7.69%，同比增加 0.65pct。研发投入有所加码，销售、管理、研发费用率分别为 47.63%、 11.43%、28.93%，同比变动-0.57、 -0.51， +2.34pct。 研发天幕多媒体大模型，全线产品接入 AIGC。 4月 28日，公司开放了万兴天幕大模型的公测，模型已具备近百项音视频原子能力，其中文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持 60秒+。 未来公司将会把各项 AIGC 能力持续融入全线产品中，有望进一步打开产品付费空间。 盈 利 预 测 与 估值 ： 我 们预 计 公司 2024-2026年 实 现 营 业 收入18.06/21.97/26.65亿元，同比增长 21.94%/21.67%/21.31%，归母净利润 1.19/1.50/1.87亿元，同比增长 38.34%/25.39%/25.01%， EPS 为0.87/1.09/1.36元，对应当前价格的 PE为 107/86/69倍。首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示： AI技术发展不及预期风险；产品创新及技术应用风险；宏观经济风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

事件： 公司发布 2023年&2024Q1财报， 2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 59.62亿元、 8.87亿元、 8.29亿元，同比增速分别为 24.06%、 63.84%、 85.77%； 2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 14.88亿元、 2.95亿元、 2.87亿元，同比增速分别为 22.79%、 65.62%、 95.39%。 游戏收入占比持续提升，两款核心游戏产品流水稳中有升，预计下半年上新两款产品有望推动新一轮增长。2023年公司实现游戏收入 44.97亿元，同比增长 26.51%，整体营收占比由 2018年的 30.38%提升至 2023年的 75.43%；其中约 95%均来自于海外游戏市场贡献。公司业绩持续高增长的来源，主要系旗下两款核心 SLG 类产品的长线运营： 2019年逐步起量的《Age of Origins》（《旭日之城》）， 2019-2023年流水分别为 2.1/13.2/17.8/22/31.5亿元， 2016年上线的《War and Order》（《战火与秩序》）， 2019-2023年流水分别为 5.7/10/11.9/10.6/11.4亿元， 2023年上述两款产品合计贡献 95.38%的游戏收入来源 ，尤其《Age ofOrigins》 的月活和人均 ARPU 值仍在稳步提升。 公司旗下壳木游戏深耕出海市场， 凭借 SLG品类上具备竞争优势，在中国游戏出海厂商排名升至 2023年的第 7名。公司预计将在下半年两款融合 SLG 玩法的新品“代号 DL 和代号 LOA，有望推动游戏业务持续发展。 软件和信息技术服务业务稳中有升， AI业务有望亏损收窄。 2023年公司实现软件和信息技术服务业务收入 14.65亿元，同比增长 17.08%； 其中， AI/ICT 运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为 12.27亿元、 0.82亿元、 1.18亿元，同比增速分别为 20.08%、 -19.63%、 45.10%； 毛利率分别为 32.90%、63.73%、48.16%，同比分别变化-2.29pct、7.30pct、-17.78pct。因此， AI/ICT 运营管理业务是提高利润的关键。 AI 业务方面， 2023年鼎富智能实现营收 1.43亿元， 同比增长 114.39%；净利润-6293万元，同比收窄 5.34%； 预计今年亏损将进一步收窄。此外， 运用 NLP 技术推出的“泰岳小催”平台，在去年下半年升级为“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，为市场提供 Saas 化解决方案，已为多家头部金融企业服务， 助力降本增效、提升客户转化率。 投资建议： 公司两款核心游戏稳固了业绩基本盘、下半年新品上线有望进一步助推游戏业务增长。 同时， 公司持续探索 AI 技术，利用壳木特色的游戏数据资源训练出自己的 AI 模型，推动 AI 技术在游戏、金融、营销等多行业应用落地，进一步增强公司发展空间。预计公司 2024年/2025年/2026年实现营收 68.77亿元/77.65亿元/86.54亿元，归母净利润 9.95亿元/11.04亿元/12.00亿元， EPS 分别为 0.51元/0.56元/0.61元， 对应 PE分别为 18.94倍/17.08倍/15.71倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；核心产品流水衰退； AI 应用落地不及预期。

事件： 公司发布 2023年及 2024一季报， 2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 146.28亿元、 35.56亿元、 16.95亿元，同比增速分别为 4.66%、 90.73%、 5.70%。 2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 33.24亿元、 4.72亿元、 4.67亿元，同比增速分别为 7.21%、 -13.85%、 -10.40%；营业利润 5.47亿元，同比增速 3.69%。 整体业绩符合预期， 内容成本投入、计提所得税等导致 Q1毛利率和净利率同比有所下滑。 分业务来看， 2023年会员收入同比增长 10.23%至 43.15亿元（23Q4同增 35.64%），广告收入同比下降 11.57%至 35.32亿元（23Q4同增 15.95%），运营商收入同比增长 10.27%至 27.67亿元； 金鹰卡通完成业绩承诺， 2023年净利润 6347.37万元；小芒 2023年度GMV 突破 100亿元。 2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计 Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超 20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等， 2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少 4.34pct和 3.42pct 至 28.63%和 13.86%。 综 N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线， 关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。 综 N 代水准在线， 公司官微消息显示， Q1芒果综艺在有效播放榜单 20席位中占 10席， 有效播放市场占比 51.92%。 二、 三季度即将迎来更多诸多优质内容， Q2上线《乘风 2024》（4月 19日开播）、《歌手 2024》（预计 5月开始录制）， Q3计划上线《披荆斩棘 4》、《全员加速中 2024》、《中国村花》、《密逃 6》、《花少 6》等。剧集口碑和生态不断加强， 3月 18日上线《与凤行》（芒果 TV播放量破 23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。 我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。 投资建议： 公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先， 随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长； 剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。 由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司 2024年/2025年/2026年营收 162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润 18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元， EPS 分别为 0.98元/1.06元/1.12元，对应 PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

利润高速增长，盈利能力显著提升： 4月 11 日，公司发布年报， 2023全年实现营业收入 60.12亿元，同比增长 17.30%；实现归母净利润 12.63亿元，同比增长 57.17%。其中单 Q4 实现营业收入 20.69 亿元，同比增长 58.52%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 138.50%。盈利能力显著提升， 2023 全年毛利率达到 59.67%，前值为 52.42%；净利率达到 28.30%，前值为 21.95%。研发投入持续高企，研发投入占营业收入的比例达到 46.74%，同比增加 6.41pct；销售/管理/财务费用率分别为1.85%/2.23%/-4.43%，同比变动 0.27/-0.40/-2.70pct。 行业信创进入加速推广期， x86 服务器需求预计稳定增长。 根据公司年报披露的 IDC 统计数据， 2023 年全年，中国 x86 服务器市场出货量为 362 万台，预期 2024 年还将增长 5.7%。目前信创产业已经从党政应用向金融、通信等重点行业逐步延伸，公司的海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具“生态、性能、安全”三大特点。 公司 CPU 系列产品已在能源、金融、通信等关键信息基础设施领域已得到批量应用， 在行业信创加速推广期有望实现稳定出货。 大模型技术席卷全球，中美科技摩擦下国产 AI芯片有望加速替代。 尺度定律（ scaling law）下， AI大模型的性能增长强烈依赖于算力增长。根据公司年报显示， IDC 预计 2023 年中国人工智能服务器出货量将达到 31.60 万台，同比增长 11.3%， 2027 年将达到 69.1 万台，五年年复合增长率达 21.60%。 公司的海光 DCU 系列产品属于 GPGPU 的一种，采用“类 CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。 公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与 GPGPU 主流开发平台的兼容。 公司 DCU系列产品有望充分受益于 AI大模型技术发展而实现快速放量。 盈利预测与估值： 公司是国产高端 CPU&DPU 处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。 我们预计公司 2024-2026 年实 现营 业 收 入 84.32/117.01/156.55 亿 元 ， 同 比 增 长40.25%/38.77%/33.80%，实现归母净利润 16.78/24.06/32.85 亿元，同比增长 32.84%/43.40%/36.52%，对应 EPS 为 0.72/1.04/1.41 元，对应当前价格的 PE为 109/76/56 倍。维持“增持”评级。 风险提示： AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险

事件：公司发布2023年报，2023年分别实现营收和归母净利润41.85亿元和11.25亿元，同比增速分别为-19.02%和-22.98%。单Q4分别实现营收和归母净利润8.78亿元和2.66亿元，同比增速分别为-34.35%和-40.82%，环比增速分别为-8.33%和44.98%。 核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润，全年业绩承压。报告期内公司业绩下滑主要系：1）核心老游流水衰退。《问道手游》营收同比减少，发行投入基本持平、整体利润同比减少；《问道》端游营收及利润同比基本持平；《一念逍遥（大陆版）》发行投入下降，营收及利润同比均大幅减少。2）新品尚未贡献利润。《奥比岛：梦想国度》（2022年7月上线）发行投入减少，产品进入利润释放期；《飞吧龙骑士》（2023年8月上线）贡献增量收入，但前期推广导致尚未产生利润；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》（均于2023年12月上线），仍为亏损状态。2023年公司境外游戏收入2.72亿元，同比增长5.03%，占营收比重同比增加1.22pct至6.50%。截至2023年底，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，同比减少1.15亿元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作于2023年5月到期以及公司核心产品流水下降所致。 储备产品充足，期待弥补老游流水下滑缺口。2024年3月，公司上线了两款自研产品《Outpost:InfinitySiege》（端游）、《MonsterNeverCry（代号原点）》。目前公司有5款已取得版号产品将于今年陆续上线，分别是《航海王：梦想指针》（2024年4月1日上线）、《亿万光年》（2024年下半年上线中国大陆）、《封神幻想世界》（2024年下半年上线中国大陆）、《神州千食舫》（2024年上线境外）、《最强城堡》（上线时间未定）。此外，储备产品但尚未取得版号的还有《代号M72》（上线时间未定）、《杖剑传说（代号M88）》（2024年下半年上线境外）、《代号M11》、《失落城堡2》。 投资建议：公司差异化研发能力显著，但随着当前核心产品的生命周期自然衰退，新品尚未出现爆款之际，公司短期业绩承压，建议持续关注后续产品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为44.99亿元/49.22亿元/53.89亿元，归母净利润分别为12.88亿元/14.04亿元/15.21亿元，EPS分别为17.88元/19.49元/21.12元，对应PE分别为9.97倍/9.15倍/8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟及流水不及预期。

事件：3月14日晚间，深南电路发布2023年年报。2023，年全年，公司实现营收135.26亿元，同比下降3.33%；归母净利润13.98亿元，同比下降14.81%；扣非归母净利润9.98亿元，同比减少33.46%；毛利率23.43%，同比降低2.09个百分点；净利率10.33%，同比降低1.39个百分点。2023，年第四季度，公司实现营收40.65亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.9亿元，同比增长6.73%；扣非归母净利润2.61亿元，同比减少34.85%；毛利率24.18%，同比增加0.42个百分点；净利率12.04%，同比减少1.01%个百分点。 新项目建设、产能爬坡等因素叠加需求复苏不足，2023年业绩承压。2021年，公司先后发布公告称将在广州及无锡进行封装基板项目投资建设。广州地区项目一期固定资产投资不低于38亿元，项目二期固定资产投资不低于20亿元；无锡地区项目规划总投资20亿元，基础建设期2年、投产期2年。新项目建设、产能爬坡、转固与折旧等因素将使公司成本提高。从研发费用看，公司2023年研发费用10.73亿元，同比增长31%；第四季度4.38亿元，同比增长114%，环比增长69%。同时，下游市场需求下行，PCB及封装基板业务全年稼动率同比降低，2023年公司业绩承压。 持续推进“3-In-One”业务布局，发挥业务协同优势。公司专注于电子互联领域，拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务。2023年，公司PCB业务营收80.73亿元，同比下降8.52%，占总营收59.68%；毛利率26.55%，同比减少1.57个百分点。封装基板业务营收23.06亿元，同比下降8.47%，占总营收17.05%；毛利率23.87%，同比较少3.11个百分点。电子装联业务营收21.19亿元，同比增长21.5%，占总营收15.67%；毛利率14.66%，同比增加1.51个百分点。 PCB业务：2024年继续优化产品结构，聚焦目标客户开发突破。公司PCB业务下游需求主要包含：通信、数据中心以及汽车领域。1）通信领域，2023年全球电信行业资本开支放缓，公司通信领域订单同比下滑，公司主动优化产品结构，有效降低行业需求整体弱化的负面影响。 2）数据中心领域，2023年全球服务器整体需求下滑的背景下，公司数据中心领域业务同比实现小幅增长，主要为下半年以来部分客户EagleStream平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI加速卡等）开发上取得一定突破。3）汽车领域，公司充分把握新能源和ADAS方向的增长机会，前期导入的新客户项目需求得到释放，ADAS相关高端产品需求逐步上量。 基板业务：抢抓半导体需求机会，14层以上FC-BGA产品进入送样认证阶段。 1））在封装基板市场机会和产品导入方面，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力把握了需求回暖机遇，存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复，均实现了订单同比增长。2））在技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到业内领先水平；RF产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA14层及以下产品已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。3））在新项目建设方面，无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程；广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。半导体行业有望逐步复苏，叠加封装基板国产替代需求，长期看好公司封装基板业务布局。 电子装联业务：强化辅助设计与增值服务能力，更好服务客户需求。 2023年，公司电子装联业务持续开发与深耕医疗、数据中心、汽车等领域，推动营收增长。医疗领域，公司凭借行业领先的技术与服务提升了客户粘性；数据中心领域，公司通过提供具备高附加值服务和高竞争力的制造能力，争取到了更多的优质项目；汽车电子领域，公司持续强化专业产品线竞争力建设，支撑了海外头部Tier1客户开发与其项目的成功定点。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元，对应PE分别为27.24/23.95/20.06X。考虑公司FCBGA基板项目建设推进顺利，有望受益于半导体行业复苏及国产替代需求，同时PCB产品结构持续优化，数据中心与汽车电子业务占比有望进一步提高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求复苏不及预期；产品送样认证不及预期；覆铜板等原材料供应及价格波动风险