事件：公司发布 2023 年三季报，实现收入 552.15 亿元（同比+2.46%），归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%），扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%），毛利率 19.90%（同比-1.39pct），归母净利率 2.79%（同比-0.25pct）。单三季度收入 191.69 亿元（同比-1.63%，环比-1.78%），归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%，环比-11.06%），毛利率 19.11%（同比-1.53pct，环比-0.63pct），归母净利率 2.71%（同比-1.53pct，环比-0.28pct）。 新华三业绩贡献稳定，海外自主品牌增速亮眼。前三季度实现营业收入375.70 亿元（+2.32%）；其中，国内运营商业务收入 76.35 亿元（+20.94%）；国际业务收入 16.25 亿元（+13.72%）；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（+84.79%）。 新华三收购进展顺利。2022 年 12 月公司宣布将向 HPE 购买新华三 49%股权，23 年 5 月公司决定通过向不超过 35 名特定对象定增 120 亿元用于收购，2023 年 10 月 10 日，定增议案被股东大会审议通过。 积极投身 AIGC 浪潮。公司秉承“AI in ALL”与“AI for ALL”理念，持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈 AIGC大模型智算云底座，实现 AI 级 PaaS 使能。在将 AI 融入产品的同时，公司进一步提出行业赋能战略“AI for ALL”，在数字政府、智能制造、数字金融、互联网、电力能源、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等诸多领域助力客户实现数字化转型的智能化升级。 前三季度费用控制稳健。各项费用率与去年基本持平。公司前三季度研发费用 41.87 亿元，同比+12.17%，研发费用率 7.58%，销售、管理、财务费用率分别为 5.74%、1.23%、1.05%。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2023-2025 年收入分别为 826.86 亿元、978.26 亿元、1184.28 亿元；归母净利 23.45 亿元、31.57 亿元、39.63亿元。EPS 分别为 0.82 元、1.10 元、1.39 元。参考可比公司估值，给予 2023年 PE 区间 30-35 倍，对应合理价值区间 24.60-28.70 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险

公司发布三季报：2023年前三季度收入 552.2亿元，增速 2.5%；归母净利润 15.4亿元，增速-6%；扣非净利润 13.0亿元，增速-13%。 单季度数据来看，Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和 20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用 Q3合计金额增速-7%，是 2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的 198亿元增长到 231亿元。 全年来看，我们认为 Q4仍然有较多积极因素，将推动 Q4景气度的改善，主要包括： （1）电力、金融等行业因素影响导致 Q3数字化进展不及预期，有望在 Q4加速落地； （2）2023年国内运营商的采购相对滞后； （3）1万亿国债的落地也有望对 Q4经济带来积极的推动； （3）AI 对数通产品需求的释放。 新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022年为例，新华三占公司收入的 67%，占公司净利润的 88.18%（按照 51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。 国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。 首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部 ICT 企业，公司有望长期受益于 AI 带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计 23-25年公司EPS 分别为 0.82元、1.04元、1.32元，按 11月 15日收盘价21.52元，对应 PE 为 26.18倍、20.60倍、16.33倍。 风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

公司前三季度实现入营业收入552.2亿元，同比增长2.5%，中国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入同比快速长增长84.8%。公司持续“云—网—算—存—端端”全栈业务布局，受益于数字经济发展。 2023年前三季度公司实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4亿元，同比下滑6.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比下滑12.9%；前三季度销售毛利率19.90%，同比下滑1.40pct，销售净利率4.91%，同比下滑0.47pct。2023年前三季度紫光股份控股子公司新华三实现营业收入375.7亿元，同比增长2.3%，其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比快速增长84.79%。我们认为新华三此前与HPE签署的销售协议助力公司国际业务实现较好发展。 紫光股份2023年Q3单季实现营业收入191.7亿元，同比下滑1.6%；Q3单季实现归母净利润5.2亿元，同比下滑23.8%；Q3单季实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下滑26.3%。23Q3单季销售毛利率19.11%，同比下滑1.53pct，单季销售净利率4.73%，同比下滑1.50pct。 构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局面对AIGC技术快速发展，紫光股份秉承“AIinALL”理念，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性。2023年8月，紫光股份发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造可靠的数据存储底座。 公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。 加速布局海外市场，首次亮相GITEXGlobal2023截至2023年9月底，紫光股份认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，首次亮相GITEXGlobal2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTechSummit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力。新华三在2023年8月和HPE签署战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。 盈利预测和估值根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、25.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。风险提示客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。

事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，EPS为0.54元。 平安观点：公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，营收同比平稳增长；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单三季度实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%，公司单三季度业绩承压。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为19.90%，同比下降1.40个百分点；公司期间费用率为15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持续加强研发投入，2023年前三季度，公司研发费用为41.87亿元，同比增长12.17%，研发费用率为7.58%，同比提高0.86个百分点。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入为76.35亿元，同比增长20.94%；国际业务收入为16.25亿元，同比增长13.72%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元，同比增长84.79%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司在算力和大模型方面积极布局，把握AIGC产业发展的市场机遇。 2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。 同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。在智算基础设施领域，目前公司已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。 2023年8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域，公司打造了由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事件：2023年10月29日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比减少6.03%。第三季度，公司实现营业收入191.69亿元，同比下降1.63%，归母净利润5.18亿元，同比下降23.75%，扣非归母净利润4.53亿元，同比下降26.30%。 事件分析：营业收入增长态势减缓，海外影响力持续扩大。2023年1-9月，公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%。公司实现归属于上市公司股东的净利润15.41亿元，同比下降6.03%。其中，2023年第三季度，公司单季度主营收入191.69亿元，同比下降1.63%；单季度归母净利润5.18亿元，同比下降23.75%；单季度扣非净利润4.53亿元，同比下降26.3%；此外，1-9月，控股子公司新华三实现营业收入375.70亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。作为收入增长第二曲线的海外业务营收增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务增长84.79%，延续强劲增长动能。 占抢占AIGC高地，利用AI为行业数字化转型赋能。前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。同时，公司精心打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHb）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。 保持业界先发优势，引领智算网络超宽进化。控股子公司新华三集团在高速数据中心交换机产品研发方面始终保持领先，基于技术趋势和用户需求持续演进迭代，推出了完备的200G/400G数据中心方案，并在国内头部的多家互联网客户中得到大规模的应用。同时，新华三提前布局基础技术攻坚研究，成功打造全球首款单芯片51.2TCPO硅光交换机、标准交换机、DDC交换机（分布式分散式机箱）、智算AI交换机在内的全新一代数据中心交换机，支持全系列800G以太网接口和智能无损技术，并通过创新的散热技术加速数据中心的绿色转型。此外，基于800GCPO硅光引擎技术打造的下一代超宽数据中心网络，能够提高算力系统的传送效率，确保数据传输零丢包、低时延，满足智算场景下的极致计算需求。 海外业务持续拓展，产品交付多个地区。截至2023年9月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，10月16日，首次亮相在迪拜举行的中东海湾信息技术展（GITEXGlobal2023），并成功举办2023技术峰会（H3CTechSmmit2023）。作为中资企业出海的优质合作伙伴，公司持续在技术方案、服务、物流、合规等方面提供全方位高质量服务，交付已覆盖全球70多个国家和地区。 投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2023-2025年收入785.01/887.06/975.77亿元，同比增长6.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为22.71/29.35/35.09亿元，同比增长5.2%/29.2%/19.5%，对应EPS0.79/1.03/1.23元，当前市值对应PE约为24.7/19.1/16.0（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润预计约为22.71/47.48/53.22亿元，PE24.7/11.8/10.5）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，给予“买入-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

事件： 公司发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%） ,实现扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%）。 Q3 业绩短期扰动，毛利率小幅波动。 公司前三季度实现营业收入552.15 亿元（同比 , +2.46%），实现归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%） ,实现扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%）。其中 Q3 单季度公司实现营业收入 191.69 亿元（同比-1.63%） ,实现归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%）， 实现扣非净利润 4.54 亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为 19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为 4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为 15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。 新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。 前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入 375.70 亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收 76.35 亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收 16.25 亿元（同比+13.72%），其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（同比+84.79%）。 受益于 AIGC 浪潮， AI 计算产品有望实现放量。 新华三多年深耕 AI计算领域， 2022 年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI 基准评测 MLPerf 中累计斩获 132 项世界第一。目前已推出一系列高性能 AI 服务器、交换机、超融合一体机等产品， 全方位覆盖计算力、运载力和存储力。 其中 800G CPO 硅光交换机 H3C S9827 系列完成业界首个密度高达 64 个 800G端口的大规模 800GE测试，在整机交换容量、全端口 100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。 8 月，公司重磅发布全局解耦 NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为 AI 时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。 我们认为，得益于在 AI 计算领域的前瞻布局，未来公司 AI 计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入773.73/839.39/923.25 亿元，归母净利润 22.08/26.72/30.62 亿元，同比增长 2.33%/21.00%/14.60%， EPS 为 0.77/0.93/1.07 元，对应当前价格的 PE为 26/21/19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险

事件:2023年10月29日，公司发布2023年三季报，2023Q1--Q3，公司实现5552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润115.41亿元(YoY--6.03%)；控股子公司新华三实现营收0375.70亿元(YoY+2.32%)。 投资要点:公司整体业绩相对稳健，新华三国内运营商营收增长增长2023Q1~Q3，公司实现营收552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润15.41亿元(YoY-6.03%)。2023Q3，公司实现营收191.69亿元，(YoY-1.63%/QoQ-1.78%)；实现归母净利润5.19亿元(YoY-23.75%)。 2023Q1~Q3，控股子公司新华三营收375.70亿元(YoY+2.32%)；其中，国内运营商业务收入76.35亿元(YoY+20.94%)，呈良好增长态势；国际业务收入16.25亿元(YoY+13.72%)，销售规模持续扩大；国际业务H3C品牌产品及服务自主渠道收入4.05亿元(YoY+84.79%)，快速增长。 完成首个大规模首个大规模800G实测实测，构建全栈业务布局，构建全栈业务布局面对面对AIGC技术快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深技术快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 1）网络：）网络：①交换机：新华三800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性；②路由器与②路由器与WLAN：根据IDC数据，2023H1，新华三获中国企业级WLAN市场份额第一（份额28.5%）。 2）计算与存储：8月，公司发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。9月，新华三发布业界首款机架箱式浸没服务器H3CUniServerCube，以融合架构助力行业打造PUE<1.05的极致数据中心。 AI战略战略向实、向深，领航领航AI算力算力新时代时代1）AIinALL：公司打造端到端全面支持AIGC的智算解决方案。基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，帮助客户一站式部署智算底座；紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。 2）AIforAll：公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务AI全栈全场景解决方案。 3）海外业务扩展：公司将“AIinALL”与“AIforALL”理念融汇到海外业务拓展。截至9月底，公司认证海外合作伙伴达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区，在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡等国家和地区不断取得项目突破和合作产出。 盈利预测和投资评级：紫光股份是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于新一轮AI技术革命。 我们根据宏观环境变动及公司经营情况，调整公司2023-2025年归母净利润分别为25.31/29.26/33.75亿元，EPS分别为0.89/1.02/1.18元/股，当前股价对应PE分别为22.25/19.24/16.69X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，AI算力需求不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧。

2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入360.45亿元，同比增长4.78%，其中，ICT基础设施及服务业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营收比重68.82%，占比持续提升。公司实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比增长6.53%。 事件点评：公司多项产品市占率持续领先。根据IDC和IDC公司2023半年度报告数据，2023Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、中国企业级WLAN、中国刀片服务器、中国超融合领域市场份额排名第一，市占率为34.5%、35.7%、37.9%、27.7%、63.6%、18.6%；在中国数据中心交换机、中国企业网路由器、中国X86服务器、中国存储、中国UTM防火墙领域的市场份额位列第二，市占率分别为31.2%、31.0%、18.2%、12.2%、21.7%。 新华三业务在全球稳步推进。2023H1，新华三实现营收249.91亿元，同比+4.87%；实现净利润18.23亿元，同比+2.62%。国内企业业务方面，参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央国企数字化转型，实现收入186.61亿元；国内运营商业务方面，打造多个智算中心全国标杆项目，实现收入52.36亿元，同比+30.79%；国际业务方面，继续打造第二增长曲线，在70多个国家取得项目突破并成功落地交付，拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场，实现收入10.94亿元，同比+20.94%，H3C品牌产品及服务收入6.05亿元，同比+69.83%，其中自主渠道收入达2.58亿元，同比+125.31%。 紫光云持续推动行业云化转型。2023H1，紫光云顺利通过全球软件领域CMMI5认证，中标重庆市智慧司法云服务、FT-EDA芯片云、广州大学、吉林大学第一医院智慧医院等项目，实现收入6.02亿元，同比+7.9%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为26.7/32.6/39.3亿元，同比增长23.8%/22.2%/20.4%，对应EPS为0.93/1.14/1.37元，PE为26/21/18倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：技术和产品研发风险；经营风险；人员流失风险。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，EPS为0.36元。 平安观点：公司业绩平稳增长，ICT 基础设施及服务业务营收占比持续提高。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司业绩实现平稳增长。分业务看，公司ICT 基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入的比重为68.82%，同比提高4.50个百分点；IT 产品分销与供应链服务业务实现收入128.14亿元，同比下降10.96%，占营业收入的比重为35.55%，同比下降6.28个百分点。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2023年上半年，公司持续加大产品和解决方案研发力度，研发投入金额为27.74亿元，同比增长14.47%。2023年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现良好。2023年上半年，公司控股子公司新华三实现营收249.91 亿元，同比增长 4.87%；实现净利润 18.23 亿元， 同比增长 2.62%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作。在 ICT 设备集采方面，新华三持续大份额中标 2023 年中国电信 STN 集中采购项目、2023 年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国移动 2023 年集中网络云资源池四期工程硬件防火墙采购项目、中国广电 IT 云资源池二期工程项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。新华三运营商业务上半年实 现收入52.36 亿元，同比增长 30.79%。在国际业务方面，新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。新华三国际业务上半年整体销售规模持续扩大，营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长125.31%。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、 南非、墨西哥等 70 多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。在AI服务器领域，面对 AIGC 产业发展带来的算力提升需求，公司通过异构“xPU”的高效组合、先进计算架构、异构多元算力资源的统一管理和智能调度等三方面进化，打造了更符合智能时代所需的算力平台。发布了UniServer G6 系列服务器，实现通用算力 53%提升，AI 算力 3 倍提升以及数据分析性能 3 倍提升。面向AI 全场景，发布专为大模型训练的智能算力旗舰 H3C UniServer R5500 G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎 H3C UniServer R5300 G6 等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵。在交换机领域，公司推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持 64 个 800G 端口，单集群吞吐量提升 8 倍，单位时间内 GPU 运算效率提升 25%，融合 CPO 硅光技术、液冷散热设计、智能无损等技术，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。在AI大模型领域，公司正式推出“AIGC 开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer” 私域大模型。在 ICT 算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀 LinSeer”私域大模型+新华三 ICT 算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三 ICT 算力基础架构模式，为客户 AIGC 提供强大算力保障。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25.94亿元（原预测值为27.19亿元）、31.96亿元（原预测值为34.02亿元）、39.93亿元（原预测值为42.34亿元），预计公司2023-2025年的EPS分别为0.91元、1.12元和1.40元，对应8月25日收盘价的 PE 分别约为26.9、21.9、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2023年上半年，公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和国际业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事件:2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报：（1）2023H1，公司实现营收 360.45 亿元，同比增长 4.78%；归母净利润 10.22 亿元，同比增长 6.53%。2023Q2，公司实现营收 195.17 亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 5.83 亿元，同比下降 0.69%。 （2）2023H1，控股子公司新华三实现营收 249.9 亿元，同比增长 4.9%；净利润 18.2 亿元，同比增长 2.6%。2023Q2，新华三实现营收 143.5 亿元，同比增长 7.4%；净利润 11.3 亿元，同比增长 0.8%。 投资要点: “All in AI”战略成效显现，全面领跑 AI 算力公司推出“AIGC 开放战略”，发布“百业灵犀 LinSeer” 私域大模型，支持“百业灵犀+新华三 ICT 基础架构”或“客户自选大模型+新华三 ICT基础架构”，深挖 AI 算力需求。2023 年 1-7 月，新华三新签订单同比增长 50%+；其中人工智能相关新签订单同比增长 950%+。分业务看：（1）网络：①交换机：推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群，单位时间内 GPU 运算效率提升 25%。②路由器和 WLAN：发布 SR6608-M、CR16005E-F 等全新系列路由器，发布全场景 Wi-Fi7 解决方案，并推出 8 款 Wi-Fi7 新品。 （2）计算和存储：公司发布 NVIDIA H800 GPU 的智能算力旗舰 H3CUniServer R5500 G6 服务器已经进入批量交付阶段。搭载 NVIDIAA800 GPU 的 AI 服务器去年已大规模交付。同时，公司推出新一代X10000 智慧存储产品，全方位提升 AI 支持能力。 （3）云与安全：①云：发布了新一代绿洲平台 3.0。紫光云在政务云、芯片云、云平台等项目实现关键格局性突破。②安全：发布安全运营中心 2.0，截至 2023H1，已完成十个省份商业安全服务运营中心建设。 三大市场持续取得突破，成功打造全新增长极公司在政企、运营商、海外市场取得突破。2023H11，新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。国内运营商业务营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。国际业务营业收入达到 10.94 亿元，同比增长 20.94%；H3C 品牌收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。 1）政企：在政府、金融、交通、医疗、教育、电力等领域硕果丰富，连续大份额中标中国工商银行、中国建设银行、中国光大银行等项目。 2）运营商：持续大份额中标，巩固 ICT 设备市场份额，并打造多个运营商智算中心标杆项目。战略市场方面，新华三中标中国电信核心路由器集采项目，实现集群路由器在中国电信骨干网络的首次突破。 3）国际业务：着力将海外市场打造成为“第二曲线”，2023 年新华三发布全新海外战略，在海外 70 多个国家取得项目突破并成功交付。 新华三与 HPE 签署战略协议，将延续全球合作关系2023 年 8 月 3 日，新华三与 HPE 正式签署新的战略销售协议，双方将继续展开全面合作，继续保持全球战略商业伙伴关系。协议约定：在中国市场（不含中国台湾及中国港澳地区），H3C 将继续作为 HPE 品牌服务器、存储产品及技术服务的独家提供者（按协议约定 HPE 直接覆盖的客户除外）。在国际市场，H3C 将在全球范围经营和全面销售 H3C 品牌的产品，同时 HPE 与 H3C 保持现有的 OEM 合作关系；本战略销售协议有效期为 5 年，并可自动续约 5 年，之后将逐年续约。 该协议的签署反映出 HPE 对 H3C 在中国稳固发展的信心，有助于H3C 全面拓展海外市场，快速成长为一家全球化公司。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的 ICT 基础设施提供商，持续推进“All in AI”战略，将受益于新一轮 AI 技术革命。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为 29.03/38.37/48.58 亿元，EPS 分别为 1.02/1.34/1.70 元/股，对应 PE 分别为 24.06/18.20/14.38X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，中美博弈加剧，AI 算力需求不及预期，新市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。

事件：8月24日晚，公司公布2023年半年报。公司2023年半年度实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%；公司ICT基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入比重68.82%，占比持续提升；归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。业绩符合预期。 H3C业务稳健增长，运营商和国际市场增长亮眼报告期内，控股子公司新华三实现营收249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%，新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。国内运营商业务实现营收52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，实现营收10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 推出AIGC开放战略，夯实云服务能力报告期内公司正式推出“AIGC开放战略”，发布面向行业的“百业灵犀LinSeer”私域大模型，不断进行智能服务与应用创新，提升云智原生数字平台整体能力，并通过H3C的ICT产品为客户提供AIGC算力保障。在数据中心领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。紫光云顺利通过CMMI5认证，在工业、建筑、教育、医疗等行业落地应用，助力各行业客户高效实现云化转型。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为816/951/1096亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS分别为0.92/1.06/1.24元/股，3年CAGR为18.04%。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE收购H3C49%权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予23年40倍PE，目标价36.80元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期。

事件：8 月 24 日，紫光股份发布 2023 年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 360.45 亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润 10.22 亿元，同比增长 6.53%。 业绩稳健增长，持续领跑 ICT行业，AI相关新签订单大幅提升。2023H1 公司业绩实现稳健增长，其中，新华三 2023H1 营业收入为 249.91 亿元，同比增长 4.9%；净利润为 18.23 亿元，同比增长 2.6%；公司 2023Q2 实现营收 195.17 亿元，同比增长 2.39%；归母净利润 5.83 亿元，同比下降 0.69%；从业务看，公司 2023 年 1-7 月份新签订单同比增长超过 50%，其中 AI 相关新签订单同比超 950%；分市场看，公司运营商市场收入同比增长 31%，海外市场收入同比增长 21%，其中海外自主渠道收入同比增长 125%。上半年，公司不断深化“云智原生”技术战略，持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局，依托全栈 ICT基础设施、私域大模型及大模型使能平台，打造MaaS 整体架构，深度赋能行业客户数字化转型和智能化升级。 积极布局新技术，精研云智原生技术。核心产品中国市场份额持续领先：其中，2023Q1 企业级 WLAN/以太网交换机市场份额为 27.7/34.5%，位列第一；企 业 网 路 由 器 /服 务 器 / 企 业 级 外 部 存 储 /UTM 防 火 墙 市 场 份 额 为31.0/16.3/12.2/21.7%，市场份额均为第二。打造面向 AI新时代的领先产品及方案：公司通过“AI in ALL”战略布局，推出专为大模型训练而生的全新搭载 NVIDIA H800 GPU 的 AI服务器及 UniServer G6 系列服务器，可实现通用算力 53%提升，AI 算力 3 倍提升，发布用于 AIGC 智算网络的 800G CPO硅光数据中心交换机，多元异构算力调度平台-傲飞算力平台以及业界首个私域大模型“百业灵犀”LinSeer，深度布局智算、液冷、全光 3.0、5GtoB 确定性网络以及绿洲 4.0，多维度全面提升云智原生数字平台能力。 深耕行业应用，赋能客户数字化转型。公司持续打造更多面向行业的差异化、场景化解决方案，全力开拓数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育等领域智慧类项目。其中，智慧城市方面累计服务 190 余个项目，以数智善治实现城市价值跃迁；数字政府方面参与 18 个国家部委级、26 个省级和 300 余个地市区县政务云建设；数字金融方面服务中国 90%以上的金融客户，落地 100+金融云创新实践，承载 1000+金融全场景应用。公司通过 “Al for ALL”的行业赋能战略，为百行百业提供端到端的解决方案和伙伴式服务，不断开拓新的行业应用场景。 精耕商业市场厚植增长潜力，加速海外市场扩展发力第二增长曲线：公司聚焦“厂商一体、平台赋能、产品突破”三大策略赋能伙伴、共拓市场，在地市区县等下沉市场销售额同比增长 36%，商业细分市场收入同比增长均超30%；同时持续发力拓展海外业务增长第二极，在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70 多个国家取得项目突破，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为24.87/28.94/33.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34/29/25 倍，公司作为数字化解决方案龙头，持续赋能百行百业，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营业收入 360.45 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润达到 10.22 亿元，同比增长 6.5%；公司控股子公司新华三实现营业收入 249.91 亿元，同比增长 4.9%，实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.6%。 1、2023H1 业绩稳定增长新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源等领域持续布局，同时深度参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央企国企数字化转型。在智能制造领域，将数字技术与行业场景深度融合，在钢铁有色、材料化工、电子通讯、汽车装备等行业陆续中标重要项目。 国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。ICT 设备集采方面，持续大份额中标三大运营商和中国广电云网相关项目，同时新华三助力运营商打造多个智算中心全国标杆项目，是运营商算网安全和智算领域的主力供应商之一；战略市场方面，中标中国电信核心路由器集采项目，在中国移动、中国电信实现新型业务路由器 VBRAS 持续落地，5G 小基站亦在中国移动实现超过 8 个省份的规模落地，并完成中国电信多省现网试点；政企和新业务方面，积极助力运营商建设政务云项目，并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务，此外在中国移动 FTTR 集采入围，中标江苏移动 2023 年全省 FTTR 全光组网设备项目。 国际业务整体销售规模持续扩大，着力打造收入增长的“第二曲线”。营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。2023 年新华三发布全新海外战略，积极助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 2、多项产品市场份额占有率持续领先根据公司半年报，2023Q1，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，公司市场份额位列第一；在数据中心交换机市场位列第二；中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额连续蝉联第一；中国 X86 服务器市场份额保持第二，中国刀片服务器市场份额蝉联第一；中国存储市场连续位列第一；中国超融合市场位列第一；中国 UTM 防火墙市场位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。 3、持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生”数字平台整体能力不断增强2023H1 整体费用率 16.48%，同比增加 1.13pct，主要系研发费用率 7.70%，同比增加 0.83pct，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 6.54%/1.33%/0.91%，基本保持稳定。 报告期内，公司围绕 AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新，陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。 其中包括全球首款单芯片 800G CPO 硅光交换机、CR16000 8-和M CRT19000-20 等高端路由器、Wi-Fi 7 新品、5G 小基站等。 此外，公司推出全栈液冷解决方案，并将其全面融入到全新 UniServer G6 系列服务器中，可以让整体数据中心 PUE 降低至 1.1 以下。 2023H1 营业周期 206.82 天，与 2022 年同期基本持平（204.76 天），整体营运能力稳定。（wind 数据）4、估值处于历史均值水平，新华三在云化大趋势背景下仍具备长期业绩确定性截至 8 月 24 日 PE（TTM）为 32.9x，已低于近五年平均值 34.4x。我们认为，公司估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022 年受疫情影响企业业务增长基数减少，维持盈利预测，预计 2023-2025 实现营收分别为 864.1/1020.0/1215.8 亿元，每股收益分别为 0.93/1.16/1.46 元，对应 2023 年 8 月 24 日 25.59 元/股收盘价 PE 分别为 27.5/22.0/17.6倍，维持“买入”评级。 6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。

事件： 2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 360.45 亿元， 较上年同期增长 4.78%； 实现归属于上市公司股东的净利润10.22 亿元， 较上年同期增长 6.53%。 盈利能力持续提升， 研发资源投入不断加大。 报告期内， 2023 年上半年度， 公司实现营业收入 360.45 亿元， 同比增长 4.78%， 其中 ICT 基础设施及服务业务实现收入 248.08 亿元， 同比增长 12.11%， 占营业收入比重达到 68.82%， 占比持续提升。 公司实现归属于上市公司股东的净利润 10.22 亿元， 同比增长 6.53%。 公司持续加大产品和解决方案研发力度， 2023 年上半年， 研发投入 27.74 亿元，同比增长 14.47%。 控股子公司新华三 2023 年上半年实现营业收入 249.91 亿元， 同比增长 4.87%； 实现净利润 18.23 亿元， 同比增长 2.62%。 新华三国内企业业务稳步推进， 营业收入达到 186.61 亿元。 国内运营商业务规模快速增长， 营业收入达到 52.36 亿元， 同比增长 30.79%。 国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到 10.94 亿元， 同比增长 20.94%； H3C 品牌产品及服务收入为 6.05亿元， 同比增长 69.83%， 其中自主渠道收入达到 2.58 亿元， 同比增长 125.31%。 抢占 AIGC 高地， 推出多款算力基础设施产品。 交换机方面， 新华三推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光交换机， 适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景， 支持 64 个 800G 端口， 单集群吞吐量提升 8 倍， 单位时间内GPU 运算效率提升 25%； 并陆续推出了 800G 标准交换机、 DDC 交换机、 新一代智算 AI 核心交换机等多款全新一代数据中心交换机产品。 服务器方面， 公司面向 AI 全场景， 发布专为大模型训练的智能算力旗舰 H3C UniServer R5500 G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎 H3C UniServer R5300 G6 等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵， 公司推出了全新一代智算解决方案， 包括支持异构计算资源统一管理、 多元算力资源智能调度的傲飞算力平台， 以及计算、 存储、网络、 能耗管理等关键部件。 同时， 顺应数据中心建设更加绿色、 低碳、 高效、 智能的发展趋势， 公司发布了“ALL in GREEN” 战略， 推出全栈液冷解决方案， 实现了交换机、 服务器、 微模块等不同产品的改造。 深化行业场景应用， 聚焦企业及运营商市场持续赋能。 新华三依托全面的产品线和丰富的产品类型， 持续面向各类场景推出数字化解决方案。 在企业数字化转型方面，数字政府领域陆续中标成都高新区城运平台、 萧山城市大脑、 咸阳“智慧高新” 等智慧城市类项目， 数字金融领域， 连续大份额中标多个头部银行客户商用和国产化项目； 在运营商业务方面， 新华三持续大份额中标 2023 年中国电信 STN 集中采购项目、 2023 年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目， 为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目， 实现集群路由器在中国电信骨干网络建设中的首次突破。 在 5G 方面， 新华三 5G 小站在中国移动超过 8 个省份实现规模落地，落地进度处于领先位置， 并且完成了中国电信在多省的现网试点， 取得良好效果。 与惠普延续战略伙伴关系， 重塑国际市场。 2016 年， 新华三集团成立， 紫光与 HPE分别持有新华三 51%和 49%的股权。 新华三成为 HPE 品牌服务器、 存储及相关技术服务在中国的独家提供商。 2023 年 1 月， 紫光股份宣布， 公司通过全资子公司紫光国际信息技术有限公司继续收购新华三 49%的股权， 将实现对新华三 100%持股。 近期， 公司与惠普签署新的战略销售协议， 根据双方新的合作协议， 在中国市场， H3C 将继续作为 HPE 品牌服务器、 存储产品及技术服务的独家提供者， 为客户提供相关产品及服务； 在国际市场， H3C 将在全球范围经营和全面销售 H3C 品牌的产品， 同时 HPE 将继续在全球市场上与 H3C 保持现有的 OEM 合作关系。 目前， 新华三着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线” ， 已在马来西亚、 印度尼西亚、 泰国、 日本、 西班牙、 新加坡、 南非、 墨西哥等 70 多个国家取得项目突破并成功落地交付， 新的战略销售协议的签署， 将加速公司第二增长曲线。 投资建议： 我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量， 将长期保 持 较 高 成 长 性 。 维 持 盈 利 预 测 ， 预 测 公 司 2023-2025 年 收 入 851.66/962.38/1058.62 亿元， 同比增长 15.0%/13.0%/10.0%， 公司归母净利润分别为25.89/32.16/38.44 亿元， 同比增长 20.0% / 24.2% / 19.5%， 对应 EPS 0.91 /1.12/ 1.34 元， 当前市值对应 PE 约为 28.3 / 22.8 / 19.0（假设 2024 年新华三 100%业绩并表， 公司 2023-2025 年归母净利润预计约为 25.89/ 50.29/56.57 亿元， PE28.3/14.5/12.9） ； 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时

具备顶尖基因的算网龙头。1）紫光股份是我国 ICT 和云综合业务龙头企业。2023年 5月，紫光股份发布公告称拟通过全资子公司紫光国际以 35亿美元的价格收购新华三剩余 49%股份，实现对新华三的全资控股，新华三作为公司的主要利润来源，有望进一步增厚公司利润。2）公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑，董事长亲任新华三总裁，多位高管具备电信行业基因。3） ICT 基础设施及服务业务盈利能力较高，营收占比不断提升。 公司 IT 基础设施及服务业务贡献毛利 80%以上。公司的 IT 基础设施及服务业务主要由新华三承载，2022年新华三为紫光股份贡献了 88%的归母净利润，若按照收购完成的比例折算，该比例可提升至 94%。新华三业务主要分为网络产品线、IT 产品线、安全产品线及云计算云服务产品线。各产品线的优势产品均在国内市场处于领先地位。 未来看点：聚焦运营商、政企、海外三大市场。1）运营商市场：公司保持与华为竞争的双寡头格局。网络及 IT 设备受益于运营商算力网络建设带来的需求，同时云桌面、安全专线、智能家庭网关等新产品规模快速提升。2）政企市场：公司从自身实践出发，对赋能企业数字化转型拥有丰富经验。3）技术布局：公司坚持研发创新，截至 2022年底，公司研发人员数量占总员工的 39%。SDN 通过对软硬件解耦，可实现更高效的调度，应对算力网络对调度管理要求的提高，CPO 交换机通过光电合封实现更低功耗，可应对服务器功率提高带来的散热难题。4）海外市场：当前紫光股份海外收入主要来自新华三，2019年为公司进军海外市场元年。2022年，新华三国际业务营收占比仅 3.7%，仍具备高速增长潜力。 暂不考虑新华三收购完成后对公司的利润增厚，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.89/1.00/1.12元。参考可比公司估值法进行估值，2023年 PE 为 44倍，对应目标价为 39.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 收购新华三剩余股权的相关风险，紫光云和新华三利润假设的风险，运营商市场业务发展不及预期，云计算企业资本开支不及预期，企业数字化转型需求不及预期，海外市场拓展不及预期。