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紫光股份 电子元器件行业 2019-08-29 32.66 -- -- 36.66 12.25%
36.66 12.25% -- 详细
事件: 公司 2019H1实现营收 228.74亿元, YoY 1.92%; 实现归母净利润 8.47亿元, YoY 15.51%。 营业收入稳步增长,数字化设施及服务业务占比提升: 报告期内公司继续通过创新驱动发展,提升数字服务能力,公司核心竞争力不断提升,营业收入稳步增长; 整体收入结构逐步改善, 数字化基础设施及服务业务毛利较高, 营收占比提升。 “云网”战略核心, 子公司新华三业绩斐然: 新华三2019年上半年实现营业收入 145.53亿元,归母净利润11.63亿元;新华三贡献了紫光股份主要的营收与净利润增长。 加大研发投入,“智能数字平台”赋能“云网端”产业链: 2019年上半年,公司研发投入 18.22亿元,同比增长 15.21%。研发费用占营收比创下 8%的新高。 我们认为,随着“数字大脑”计划的不断施行和 5G 商用化落地,公司赋能“云网端”产业链。同时云计算市场和 5G发展的广阔空间,也为公司带来了新的成长机遇。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 571.25亿元、 671.77亿元、 788.21亿元,归母净利润分别为: 20.04亿元、 23.54亿元、 27.98亿元,对应现价 PE 分别为 35.0倍、 29.8倍、 25.1倍,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;汇率波动风险;系统性风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-29 32.66 -- -- 36.66 12.25%
36.66 12.25% -- 详细
1、5G商用,行业变革,业务迎全新发展机遇。2019年6月我国5G牌照正式发放,全球5G商用正快速推进。4G改变生活,5G改变社会,我们认为5G新技术的应用将给新华三的传统强项路由器、交换机产品和小基站、IPRAN等带来新的发展机遇,同时5G也将加速行业信息化革新需求,全面促进公司的业务发展。 2、协同化:网络份额领先,计算、服务、安全、云计算等成长加速。伴随互联网流量的持续增长,网络交换设备地位突出。基于在网络交换领域的龙头地位,新华三结合自身及代理HP在服务器、存储领域的优势,不断进行业务拓展。2016年以来,公司在计算、存储、安全及云计算领域的市场份额不断提升,协同效应加速显现。 3、国际化:海外市场空间巨大,未来值得期待。对比华为、思科等全球网络龙头,海外市场需求广阔,2016年紫光股份并购新华三时与HP签订产品协议,近年来新华三海外市场拓展一直受到限制。我们判断,未来伴随着相关协议期满,海外市场空间将逐步打开,目前公司积极进行海外渠道布局,新华三的全球化发展有望呈现出全新格局4、芯片自研:布局交换芯片、物联网芯片着眼长远,业务协同打造芯片-网络-存储-云全方位ICT信息设备及方案商龙头。2019年4月,新华三宣布进军高端路由器芯片,力图夯实长期发展根基;同时,我们认为紫光集团在存储无线等领域领先的芯片实力也将助力公司的长远协同发展。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 风险提示:中美贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-27 32.95 -- -- 36.66 11.26%
36.66 11.26% -- 详细
业绩符合预期,增长结构看:数字化基础设施及服务同比增长15.05%,产品分销同比增长2.84% 公司于8月23日发布2019年半年报,报告期内,公司实现营收228.74亿元,同比增长1.92%;归母净利润8.47亿元,同比增长15.51%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长2.39%,业绩符合预期。业务按产品拆分:(1)数字化基础设施及服务营收115.07亿元,同比增长15.05%;IT产品分销与供应链服务营收141.52亿元,同比增长2.84%。 整体费用率同比下降5.48pct,销售毛利率同比提升0.92pct 2019年H1销售、管理和研发费用同比增长10.08%、7.96%和15.21%;整体费用率17.18%,同比下降5.48pct,费用管控良好。销售毛利率22.47%,同比提升0.92pct,其中,国际、国内业务毛利率同比提升1.88、1.00%。经营性现金流量净额同比减少1596%,主要是公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码(苏州)集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式;支付前期已计提未缴纳税费等增加所致。 持续技术创新推出多款新产品,预计下半年业绩好于上半年 公司持续技术创新推出多款新产品,其中,支持IP68防护等级的工业交换机满足了雪亮工程等场景的需要;云化集群路由器CR19000完成规模部署并在运营商部分市场落地商用;新发布的Wi-Fi6系列产品在教育和运营商等市场获得规模突破并以最大份额中标部分运营商2019年WLAN设备集采项目。推出了全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000。从公司业务的季节性特点、以及下游客户结构、IT业务环境等方面综合分析,我们预计公司业绩下半年将好于上半年。 投资建议: 中报业绩符合预期,毛利率同比提升,预计下半年业绩好于上半年。根据中报情况及综合因素分析,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.32(-0.14)、1.57(-0.35)、1.88(-0.51)元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓风险,运营商和海外业务进展不及预期,行业竞争加剧。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-27 32.95 -- -- 36.66 11.26%
36.66 11.26% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 实现营业收入 228.74亿元,同比增长 1.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 8.47亿元,同比增长 15.51%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.98亿元,同比增长 2.39%。 符合市场预期。 ICT 数字设备带动收入增长, IT 分销业务趋稳。 1)数字化基础设施及服务项目主要带动盈利,同比增长 15.05%,主要包括网络设备和服务器产品。 总体毛利率为 33.98%,较同期下降 2.43个百分点。 2)IT 产品分销与供应链服务项目增值趋缓,同比增长 2.84%, 且毛利率也平稳。 3) 非经常性损益主要为政府补助,金额为 2.94亿元。 持续研发投入,期间费用趋稳。 研发投入 18.22亿元,同比增加 15.21%,持续高研发投入使得公司专利申请总量累积达到 10,100余件,其中 90%以上是发明专利。 销售费用 17.41亿元,同比增加 10.08%,管理费用 3.68亿元,同比增加 7.96%。 财务费用 0.77亿元,同比减少 32.29%, 主要是紫光数码、新华三集团支付的现金折扣减少。 5G 建设高峰期来临, 上半年关键市场持续突破。 随着 5G 建设带来的承载网新一轮建设和扩容高峰, 上半年公司在运营商市场,推出了全系列 5G 移动回传承载网产品 RX8800/RA5000。云化集群路由器 CR19000持续突破运营商市场及企业级客户高端核心场景,完成规模部署,并在运营商部分市场落地商用。 公司发布 Wi-Fi 6系列产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 WLAN 设备集采项目。 服务器业务积淀多年, 有望享受竞争格局改善。 1)新华三服务器业务由 HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视 H3C 自研产品系列,曾获得红点设计大奖。 上半年公司发布了全新一代自研 8路关键业务服务器H3C UniServer R8900G3。 2) 华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响, 国内服务器行业竞争格局改善, 公司服务器市占率有望上升。 维持 “买入”评级。根据关键假设和中报情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为 551.28亿、 629.03亿和 715.34亿 (调整前为 564.88亿、653.69亿和 748.10亿) ,归母净利润分别为 17.79亿、 23.68亿和 31.72亿(调整前为 20.91亿、 28.54亿和 37.15亿) 。 考虑 5G 时代来临以及服务器行业竞争改善,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-27 32.95 -- -- 36.66 11.26%
36.66 11.26% -- 详细
支撑评级的要点 基础设施核心业务增速15%符合预期,分销业务良性放缓。核心业务“数字化基础设施及服务”收入115.1亿(+15.1%)符合预期;“IT产品分销与供应链服务”收入141.5亿(+2.8%)明显放缓。由于新华三是惠普等国内总经销,因此分销业务对新华三子公司业绩增速也有影响。另外Q2有代采业务结算方式发生变化的原因。H1毛利率因此显著提升至22.5%(基础设施毛利率下降2.4pct或由服务器出货增长较大导致)。研发投入18.2亿(+15%)增速匹配核心收入增速。2019H1外部环境压力较大,整体业绩实现稳定。增速虽较Q1有所变缓,尚不改变全年预判。 5G加大运营商业务,收入结构开始出现季节性特征。预期不改的一个原因还与客户结构有关。2019年运营商业务快速提升、占比加大,因为公司开始完善运营商产品线,并叠加5G建设周期启动时点。预计全年运营商比例较以往10%的占比将有大幅提升。受运营商客户结算周期影响,业绩原有的平滑性有所改变,呈现前(半年)小、后(半年)大特征。 H2信息安全、运营商和海外为发力点。19H1预付和存货同增152%和31%,远高于上年增速水平。原因首先是应对供应链不确定性,另外也表明后期待发力:公司近期最大份额中标某运营商硬件防火墙集采;5G小站在业内领先。 估值 因分销控量及研发增长,微调2019~2021年净利润至20.2、27.7和37.2亿,EPS为0.99、1.36和1.82元(下修4~13%),对应PE为35、25和19倍。估值增速匹配且未充分反映公司ICT行业龙头地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 运营商业务拓展不及预期;存货跌价损失。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-26 32.95 -- -- 36.66 11.26%
36.66 11.26% -- 详细
事件 近日,公司发布 2019年中报。 2019年上半年,公司实现营业收入 228.74亿元,归母净利润 8.47亿元,扣非归母净利润 5.98亿元,同比增长率分别为 1.92%、 15.51%、 2.39%。 简评 1、公司营收及扣非归母净利润增长不及预期,下半年或改善。 2019年上半年,公司营收 228.74亿元,小幅增长 1.92%,归母净利润 8.47亿元,同比增长 15.51%。公司归母净利润增速明显高于营收增速的原因是公司上半年非经常性损益政府补贴达到 2.94亿元,较 2018年同期净增长约 1亿元。因此,公司上半年扣非归母净利润为 5.98亿元,同比增长 2.39%,略高于收入增速。 我们认为, 出现上述结果的原因是受宏观经济影响,企业网业务增长放缓,此外受全球云计算投资放缓及公司加大自有品牌服务器推广的影响,新华三代理的惠普服务器及存储器营收下降。因此,新华三上半年收入 145.52亿元,同比下滑 4.12%,但代理业务毛利率较低,且不计入“数字化基础设施及服务”业务,所以公司上半年的数字化基础设施及服务业务收入达到 115.07亿元,同比增长 15.05%,其归母净利润达 11.63亿元,同比增 4.62%。 我们预计随着下半年运营商及海外市场突破,业绩有望改善。 2、公司加大研发投入、加强新市场拓展, 期间费用率有所增长。 由于公司加强运营商及海外市场拓展, 2019上半年期间费用率为17.52%,同比提升 1.4pct。其中,销售费用率 7.61%、管理费用(含研发费用)率 9.57%,分别提升 0.56pct、 1.01pct。公司不断加大研发投入,研发费用 18.12亿元( 7.96%,同比提升 0.92pct)。 3、 新华三自有品牌的数字基础设施业务增长平稳,突破可期。 2019年上半年, 子公司新华三虽然营收有所下滑,但自有品牌的数字化基础设施业务增长平稳,由于公司加大电信运营商及海外市场的拓展力度,以及自有品牌服务器、存储器收入占比提升,导致毛利率略有下降,公司数字化基础设施及服务的毛利率为33.98%,同比降低 2.43pct。上半年,公司的海外收入下降 16.12%,我们预计这与公司加大通过自有渠道发展海外市场有关,因此虽收入下降,但毛利率提升 1.88pct。我们预计随着公司海外机构的建立完善,未来公司的海外市场收入有望实现较大突破。 上市公司简评报告 4、公司分销业务发展稳健,紫光数码净利润增速高达 26%。 2019年上半年,公司的 IT 产品分销与供应链服务收入达到 141.52亿元,同比增长 2.84%,毛利率达到 8.47%,同比微升 0.08pct。其中,公司子公司紫光数码上半年收入达到 9.99亿元,归母净利润 1.26亿元,同比增长率分别为 17.53%、 25.87%。 我们预计,未来公司的分销业务有望维持平稳增长态势。 5、 盈利预测与评级: 我们预计公司 2019-2020年营收分别为 547.36亿元、 632.14亿元, 归母净利润分别为 20.36亿元、 24.53亿元, EPS 分别为 1.00元、 1.20元,对应 PE 分别为 34X、 28X,维持“增持”评级。 6、 风险提示: 大额解禁减持带来的市场压力(截至 2019年 6月底, 5月解禁的两期员工持股计划已经累计减持 0.76%,截至 8月 22日中加基金减持 1%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;云计算投资回暖的节奏或增长情况低于预期;市场竞争加剧,毛利率显著下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-14 34.50 -- -- 36.81 6.70%
36.81 6.70% -- 详细
“成长3.0”阶段正进入快速上升期:公司在经历了扫描仪制造与销售、IT产品分销的前两个阶段,在2016年完成收购全球企业网设备巨头新华三集团(H3C)51%股份后步入目前的成长3.0阶段。无论是从行业大背景还是H3C自身的经营业绩来看,公司目前正处于业务发展的快速上升期,值得重点关注。 H3C为全球企业网设备巨头,国内仅次华为:源于华为血脉的H3C无论是从客户结构、营收规模、利润水平还是技术成熟度均处在行业全球市场的第一梯队,遥遥领先国内除华为以外所有的同类型厂商。公司率先市场推出的包括400G光设备、高端路由器、WiFi6、小基站成套解决方案等产品均可在未来5G建设逐步落地放量和数据中心扩容增建的大背景下直接获益。考虑到公司的行业地位和市场占有率,我们认为公司的成长速度将高于行业的发展速度,实现确定性较强的超额部分收益。 研发投入不断增加必然推动盈利结构的持续优化:一方面,在公司营收持续增长的趋势之下,H3C对公司的营收和利润贡献占比也在持续提高,可见公司对H3C的整合效果显著。另一方面,公司近年来不断增长的研发投入,也在推动着销售毛利率的不断提高,通过对比国外同类型公司的毛利结构,我们认为公司的盈利能力还有进一步提升空间,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年、2021年公司分别实现净利润23.00亿、28.89亿、36.97亿,对应EPS分别为1.13元、1.41元、1.81元;对应当前股价PE分别为29倍、23倍、18倍;首次给予“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-06 34.18 -- -- 36.81 7.69%
36.81 7.69% -- 详细
ICT基础设施领先企业,路由、交换机等市占率位居市场前列 紫光股份(子公司新华三)是国内ICT基础设施领先企业。公司的交换机和路由等产品市占率居于国内市场前列。交换机:2016-2018年在国内企业网市场占有率分别为32%、34.7%、33.2%。路由器:2016-2018年公司路由器在市场中的份额占比分别为28%、26.2%、27.2%,在2017-2018年企业路由器市占率位居全国第二。WLAN产品市场:2016-2018年,占有率分别为27%、30.9%、31.1%,逐年稳步攀升并在国内市场保持第一。 运营商业务有望在平衡华为+国产替代的竞争格局中受益 (1)新华三的路由和交换机等在运营商领域机会大:从当前竞争格局和运营商位势上看,我们认为新华三定位为“平衡华为+国产替代”的角色对下游运营商有利,易受到运营商青睐。随着全球电信市场向5G迈进,预计运营商在通信设备,特别是高端路由器和高端交换机等将进行更新换代。从综合竞争实力来看,公司在运营商市场未来有望与华为成为前两强。(2)新华三5G白盒化室内小基站助力运营商构建5G时代室内覆盖网络,技术等竞争实力强。(3)持续中标运营商WLAN设备集采,市场地位领先。 国际业务新战略,H3C品牌走向海外、向全球进军 (1)公司于2019年4月公布国际业务愿景和战略规划,H3C品牌正式走向海外市场。公司海外营收2018年实现33.24亿元,同比增长19.35%;随着H3C品牌逐步向海外拓展,海外营收有望迎来快速增长新阶段。(2)从当前全球路由和交换机的市场份额来看,2018Q4思科交换机和路由器市场份额全球第一,华为和惠普(HPE)市场份额排名靠前,新华三仅是该市场的活跃供应商之一。H3C品牌和惠普品牌携手,向全球广阔的网络市场进军,有利于形成良好协同效应,有望迎来整体市场份额的提升。 投资建议 公司运营商和国际业务扬帆起航,开启成长新空间。预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.27、27.99、34.87亿元,对应的EPS分别为1.46元、1.92元、2.39元,维持“推荐”评级。 风险提示:运营商业务、国际业务进展不达预期;行业竞争加剧。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-06 34.18 -- -- 36.81 7.69%
36.81 7.69% -- 详细
顶级研发基因ICT全线领军。紫光集团(清华系)战略为全面构筑“芯-云-网-端”信息产业生态链,而紫光股份承担了“云-网-端”布局的战略执行,在集团地位举足轻重。2015年公司收购新华三、整合HPE中国区服务器业务,建立起顶级研发团队和产品线,且新华三成为公司主要利润来源。现公司在国内服务器市场排名前三、企业级WLAN市场份额为第一、以太网交换机市场份额为第二、企业网路由器市场份额为第二。另外,近年公司收入利润平稳增长,去年经营性现金流情况大幅改善。 5G时代来临,有望受益于网络和云的长期需求。5G诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,而2018年我国5G已经开始预商用。IDC预测全球数据总量2020年达到47个ZB,2025年达到163个ZB。面对爆炸式的流量增长,网络基础设施和云服务的需求也将大幅提升。H3C在国内企业级市场交换机、路由器、WLAN均位居前列。并且拥有全面的云计算产品线方案,如“紫光云”,特别是国有和政务市场有望持续领先。 服务器业务积淀多年,竞争格局改善后初步爆发。新华三服务器业务由HPE中国区整合而来,品牌和技术底蕴丰厚,也同样重视H3C自研产品系列,曾获得红点设计大奖。H3C研发人员占比超过50%,专利申请总量超过10,186件。2019年公司发布“数字大脑计划”,贴近用户使用场景优化服务器产品,获得良好市场反响。同时,华为、曙光两家大厂受贸易摩擦影响。因此,服务器行业竞争格局改善,叠加公司积淀多年,今年开始初步爆发,服务器市占率显著上升。 首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为578.97亿、690.39亿和819.16亿,归母净利润分别为21.02亿、27.48亿和34.26亿,即未来三年利润复合增速为28%。考虑5G时代来临以及服务器行业竞争改善,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求增长放缓;硬件设备行业竞争加剧;宏观经济风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-07-18 28.13 -- -- 36.35 29.22%
36.81 30.86%
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1、技术实力突出,中国网络设备龙头。新华三是全球企业网交换设备的龙头之一,公司前身为华为企业网业务部门(后与3COM合并成立华三通信)。经历多年发展,公司已经成为企业网络设备领域的龙头企业,其产品广泛应用到政企、金融、数据中心、电信运营商等领域,覆盖交换机、路由器、服务器、存储、网络安全、超融合解决方案等。 2、紫光集团入主,龙头王者归来。经历思科专利战、3COM收购、HP收购后,2016年紫光集团以188.51亿元收购新华三51%的股权。研发植根中国、管理对接国际,伴随着公司控制权回归本土企业、管理层话语权提升,公司的长期战略规划、战略执行和经营机制得到理顺和提升。 3、三年整合成效显著,经营再提升夯实腾飞根基。自2016年完成并购以来,紫光股份加大研发投入、整合渠道资源,新华三、紫光股份整体呈现出加速发展态势。历经3年,新华三与紫光体系融合与协同发展顺利,并保持高经营效率,面对5G、云计算和AI融合发展带来的科技革新机遇、发展动能足,业务也逐步步入快速增长轨道。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。 主要风险因素:贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
紫光股份 电子元器件行业 2019-07-01 27.66 -- -- 33.30 20.39%
36.81 33.08%
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公司发展四阶段。1)公司成立于1988年,以扫描仪起家,市占率持续第一,于99年A股上市。2)2000-2008年核心扫描仪业务受到同行价格战及替代品冲击,毛利率持续下降。加之公司内部盲目扩张导致效率低下,公司该阶段发展缓慢,营收增速从59%下降至最低4%。3)2009-2015年,公司营收增速掉头向上,主要有两个原因:运营模式转变扩展到信息化应用管理、IT增值分销业务扩张。该阶段净利润复合年增长率高达38.96%。4)2016至今是腾飞阶段,“云网”战略清晰,并购新华三助力发展。 从芯到云是紫光集团核心战略,紫光股份是集团“云网”板块重要执行者。紫光集团同时是中国最大的综合性芯片企业,又是最完整的ICT解决方案提供商。云网板块是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分,主要由两个主体完成——紫光云、紫光股份及其子公司。紫光股份及其旗下新华三、紫光云数、紫光软件、紫光数码、紫光西数发挥极其重要作用,尤其新华三是云网事业群主力军。新华三、紫光数码、紫光软件2018年分别实现营收297.92亿元、202.50亿元、14.32亿元;归母净利润分别为24.90亿元、2.34亿元、0.61亿元。 云计算的上半场是IaaS部署,新华三领航ICT市场。根据IDC数据,2018年前华为和新华三合计占据68.12%的市场份额,二者共同领航国内网络设备市场,其中华为以48.18%的市场份额位居首位,新华三以19.94%居于第二。其中,企业级WLAN市占率十连冠(2018年市占率31%),以太网交换机市占率33%位列第二,企业网路由器27%位列第二,SDN28%位列第一。受益于政企数字化转型浪潮,必将带动基础设备持续稳定增长。 云计算的下半场是向数据、业务平台建设拓展,“数字大脑”打造完整解决方案。新华三推出“数字大脑”完整解决方案,赋能各行各业。从2018年开始,新华三就将自身定位为数字化解决方案领导者,整体能力贯穿从数字化基础设施、平台到基于生态合作的应用解决方案。目前,“数字大脑”重点聚焦的政府、教育、交通、医疗、金融和企业等几个行业,已经成功落地并初显成效。截止2018年已经建设了13个部级政务云、18个省级政务云、200多个地市县政务云,在中国政务云市场份额为19.6%。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑紫光股份在“云网”板块的重要性定位,以及新华三多年来在ICT领域的深厚积累,预计2019-2021年收入为582.41亿元、693.90亿元、832.58亿元,归母净利润为20.89亿元、25.88亿元、32.06亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司数字大脑业务落地缓慢,行业上云进度不及预期;限售股解禁风险。
紫光股份 电子元器件行业 2019-04-24 31.89 -- -- 44.35 -1.07%
31.55 -1.07%
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业绩稳健增长,业务结构持续优化。公司2018年实现稳健增长,其中IT产品分销与供应链服务业务实现营业收入300.63亿元,同比微增6.63%,IT基础架构产品及解决方案实现营业收入216.84亿元,同比增速达到35.57%。公司业务结构进一步优化,低毛利率的IT产品分销业务在总营收中的占比持续下降。但由于高毛利率的IT基础架构产品服务及解决方案业务自身毛利率下降6.95个百分点,公司整体毛利率微降0.72个百分点至21.24%。各项费用基本保持稳定,仅财务费用由于子公司借款增加等因素而导致增长较快。 IT基础架构核心产品保持市场份额领先。公司在IT基础架构产品领域如网络设备、安全产品、服务器、存储等核心产品线依旧保持着行业领先地位。根据IDC数据,2018年公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,在以太网交换机市场份额为第二,企业级路由器市场份额为第二。2018年四季度全球以太网交换机市场规模同比增长12.7%,企业和服务提供商路由器市场同比增长15.6%。网络基础设施需求依旧保持着强劲增长。此外,公司在防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额位居前列,在国内SDN/NFV市场份额保持第一。公司推出了全球首款400G平台的数据中心核心交换机、30余款AC和AP产品以及包括终端安全、高级威胁检测产品等在内的安全类产品,进一步巩固了现有行业地位。此外,公司在5G小基站研发方面也持续发力并实现技术突破。 中标多领域云计算项目,政务云市场领先地位依旧。在云计算领域,公司构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台。2018年,公司面向不同行业领域进行了大力拓展,陆续中标国家外网云、国家统计云、北京政务云、云上北疆大数据云平台、中国太平洋保险私有云、国家药监局云平台、上海申通地铁云中心、部分省级警务云等云计算项目,继续保持政务云市场领先地位。公司目前已经承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云。同时公司还成功进入了以中国人民银行清算中心为代表的金融云高端应用领域;全栈式边缘计算解决方案已在安防、水利行业成功落地应用。 盈利预测及评级:我们预计2019~2021年公司营业收入分别为575.17、668.75、756.50亿元,归属于母公司净利润分别为22.96、28.21、34.51亿元,按最新股本14.59亿股计算摊薄每股收益分别为1.57、1.93、2.36元,最新股价对应PE分别为29、23、19倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;云计算市场竞争加剧风险;技术及产品研发风险。
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事件:公司于2019年4月18日发布2019年一季度报告。2019年第一季度,公司实现营业收入122.30亿元,同比上升20.85%;实现归母净利润3.77亿元,同比上升52.66%。 聚焦于数字化平台解决方案。公司致力于打造一条完整而强大的“云-网-端“端”产业链,凭借多年的技术积累,公司已经为领先的数字化产品及解决方案的提供者。随着云计算、大数据、物联网等新一代信息技术的作用被市场挖掘,数字经济产业正处于快速发展的轨道。2019年,公司继续加大在IT基础产品及其相关解决方案的投入,努力提升产品的竞争力,完善产业链布局。2019年一季度,公司业绩保持快速发展的势头。预计2019年一季度,公司IT基础架构产品服务业务对营收贡献55亿元,IT产品分销与供应链服务贡献76亿元。 控制成本提升盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为19.79%,同比下降1.56个百分点。公司销售净利率为5.05%,同比上升0.76个百分点。在毛利率下降的情况下实现净利率上市是因为公司有效控制成本。报告期内,公司销售费用率同比下降0.37个百分点,管理费用率(含研发费用率)同比下降0.55个百分点,财务费用率同比下降0.19个百分点。 数字化产品优势巨大,有望享受行业高速发展红利。当前,随着社会经济与新一代通信技术的发展,数据量将呈现爆炸式增长。同时政府及企业为提升服务与业务能力,对云计算的需求将加大。公司在IT与云计算业务方面不断加大研发投入,其产品与解决方案已在业内形成一定优势。根据IDC2018年相关统计数据,2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一;中国以太网交换机市场份额为第二;中国企业网路由器市场份额为第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。依靠优秀的产品和解决方案,公司承建了“十二金工程”中9个金字工程,中央部委和各级国干省干份额超过70%,承建国家级、部委级、省市区县级共计300余个政务云,服务全部985和211高校、80%的教育城域网,以及多家大型企业。随着数字经济的加速发展,公司依靠产品优势在行业内有较强竞争力,有助于推动公司业务发展,提升公司业绩。 投资建议:首次覆盖给予推荐评级。公司在IT产品及解决方案具有优势,随着下游企业对云服务需求的增加,公司业绩有望提升。因此,首次覆盖给予推荐评级。预计公司2019-2020EPS分别为1.20元、1.46元,对应PE为37倍、31倍。 风险提示:政策变化,市场竞争加剧,技术推进不及预期等。
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事件2019年4月18日晚,公司发布2019年一季报,公司2019Q1实现营收122亿元,归母净利润3.77亿元,扣非后归母净利润2.28亿元,分别同比增长20.85%、52.66%、13.49%。 简评 1、公司2019Q1业绩总体符合预期。2019Q1,公司实现营收122亿元,同比增长20.85%,表现较好,单季度营收增速环比提高5.7pct,公司归母净利润达到3.77亿元,同比增长52.66%,扣非后为2.28亿元,但增速降至13.49%。非经常损益中,政府补助达到1.58亿元,同比增长276%,原因是2018Q1部分政府补助发放时间延迟。公司扣非后的归母净利润增速低于营收增速,主要原因是毛利率有所下滑,2019Q1公司综合毛利率为19.79%,同比下滑1.56pct,我们认为这可能与季节性的产品结构变化有关。总体来看,业绩符合预期。 2、公司费用率控制良好,但经营现金流净额大幅转负。 2019Q1,公司期间费用率为15.59%,同比降低1.13pct,其中销售费用率为6.73%,管理费用(含研发投入)率为8.87%,分别同比降低0.37pct、0.56pct。公司研发保持较高强度,2019Q1研发费用为9.03亿元,同比增长13.61%。2019Q1公司经营净现金流大幅转负,达到创纪录的-31.15亿元,而2018Q1为8.69亿元。主要原因是,公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码(苏州)集团有限公司各项采购业务规模扩大、调整支付结算方式,及支付前期已计提未缴纳税费、已计提未支付职工薪酬等增加所致。我们预计未来几个季度现金流有望逐步改善。 3、公司众多核心业务的竞争力强,市场份额行业领先,有望充分受益5G、云计算及信息安全行业的大发展。 公司围绕网络设备、云产品、安全产品、服务器与存储等核心产品线,推出了众多技术领先的产品与解决方案。2018年,公司在中国企业级WLAN市场份额为第一,公司SDN软件名列行业软件产品满意度第一名,并继续保持国内SDN/NFV份额第一的市场地位。此外,公司在中国以太网交换机市场份额为第二,中国企业网路由器市场份额为第二,防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。 我们认为,公司作为政企市场网络设备的传统核心供应商,优势明显,未来成长空间依然较大。一方面,公司不断拓宽产品线,包括构建了支持公有云、私有云、混合云等多种模式的全栈式云服务平台,发布了主动安全战略,基于大数据分析及人工智能等技术,构建了“云-网-端”协同立体防御体系。2018年,公司的全系列防火墙获得中国网络安全审查技术与认证中心最高级别的认证证书--EAL4增强级,态势感知产品获得公安部首个“态势感知”产品销售许可证书,并在公安、教育、政府、电力、卫生、交通等领域均实现重大项目落地。另一方面,公司积极拓展电信运营商市场,借助SDN/NFV不断取得突破。公司在NFV网络虚拟化方面不断取得突破,先后助力山东联通、江苏电信、浙江电信、江西电信等完成商用部署,其中在江苏实现了承载140万业务规模的商用规模。我们认为,中国运营商今年将大规模商用NFV,公司有望借助之前取得的优势,获得更大的市场份额。 4、盈利预测与评级。 我们预计公司2019-2020年营收为590.85亿元、706.65亿元,归母净利润为22.15亿元、27.67亿元,对应EPS分别为1.52元、1.90元,对应PE分别为29X,23X,维持“增持”评级。 5、风险提示。 竞争加剧,毛利率明显下滑;新产品及新市场拓展不及预期;大额解禁;汇率波动带来的汇兑损失加大等。
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营收稳健增长,政府补助增加增厚归母净利润 公司于2019年4月18日晚间发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入122.20亿元,同比增长20.85%,实现归母净利润3.77亿元,同比大幅增长52.66%。实现扣除非经常性损益的净利润2.28亿元,同比增长13.49%。非经常性损益对公司归母净利润影响较大,报告期内,公司非经常性损益合计为1.49亿元,较2018年同期的4492.08万元增长232.43%。其中公司记入当期损益的与业务非相关的政府补助为1.58亿元,2018年同期为4234.80亿元,同比增长273.27%。另外,报告期内公司计入当期损益的交易性金融资产及负债的公允价值变动及处置损益为5202.25万元,也是增厚公司一季度归母净利润的原因之一。 毛利率略有下降,持续加大研发投入,费用结构有所改善 报告期内公司毛利率为19.97%,较2018年同期下降1.56pct。然而公司整体费用控制良好,四项费用率总和为15.59%,较2018年同期下降1.13pct。其中销售费用率为6.73%,同比降低0.73pct,管理费用率与研发费用率之和为8.87%,同比降低0.56pct。公司持续加大研发投入,研发费用率为7.39%,较2018年全年水平提升0.51pct,费用逐渐向研发端倾斜,结构有所改善。 数字化基础设施产品份额领先,政务云优势明显 公司产品在多领域市占率保持领先,其中,企业级WLAN市占率全国第一,以太网交换机市占率全国第二;企业网路由器市占率全国第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。在行业应用领域,公司积极推动系统集成业务从传统IT架构下的集成和服务向包含云集成、云服务在内的大集成方向转型,尤其是在政务云领域,公司产品和解决方案持续再多地中标,保持在政务云市场中的领先优势。 投资建议: 我们继续看好公司H3C设备以及行业解决方案业务在政务云领域的领先优势。预计2019-2021年公司归母净利润分别为21.27、27.99、34.87亿元,对应EPS分别为1.46、1.92、2.39元,维持“推荐”评级。 l 风险提示:云业务拓展不及预期,下游行业需求增速放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名