1、事件紫光股份发布《紫光股份有限公司重大资产购买预案》公告。根据公告，公司计划通过其全资子公司紫光国际，以现金方式将收购控股子公司新华三少数股东股权的比例由49%调整至30%，交易作价为21.43亿美元，约合人民币151.8亿元，同时决定终止2023年度向特定对象发行A股股票。2、下调收购新华三股权比例至30%，终止定增，剩余19%股权有远期安排2023年5月26日，公司发布重大资产重组具体方案，拟以支付现金方式向HPE开曼购买新华三48%股权，向IzarHoldingCo购买新华三1%的股权，合计交易定价35亿美元，约合人民币247亿元。此外，公司拟通过定向增发方式筹集不超过120亿元资金用于本次股权收购交易。2023年9月24日，公司宣布终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，再推进新华三股权收购的相关事项。 2024年5月25日，公司发布了进一步调整后的重大资产购买预案，将收购比例由49%调整为30%，终止定增，对新华三的持股比例将由51%提升至81%。公司拟通过紫光国际以现金方式购买HPE开曼所持新华三29%的股权，以及IzarHoldingCo所持的1%股权，合计作价为21.43亿美元（约合人民币151.8亿元），收购资金来源于公司自有资金及银行贷款。截至2024年一季度末，公司货币资金为131.8亿元，公司已计划向银行申请不超过100亿元人民币或等值美元的贷款。此外，公司宣布拟终止2023年度向特定对象发行不超过120亿元A股股票的事项。对于剩余的19%股权，公司放弃优先购买权，但HPE开曼授予紫光国际一项购买期权，允许紫光国际在30%股权交易交割完成后的第16个月至第36个月内选择行使购买剩余19%的股权，期权交易价格为13.57亿美元。3、持续投入AIGC，收购新华三发挥ICT协同效应公司持续加大研发投入，前瞻性布局推动AI与云智原生数字平台的结合，实施“AIinALL”战略，为AIGC技术的全面应用提供了坚实的基础。2023年，公司推出全栈液冷解决方案，发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换；推出全球首款单芯片800GCPO硅光交换机、CR16000-M8和CRT19000-20等高端路由器、Wi-Fi7新品、5G小基站等；深度拓展公司百业灵犀私域大模型+优选通用及行业细分大模型的“1+N”行业智慧应用，不断升级“数字大脑”，以全栈能力支撑AIGC行业应用需求。本次收购新华三股权，有利于发挥ICT协同效应，公司利润有望显著增厚。新华三拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。 公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%，优化了公司整体业务布局，每股收益将明显增厚；同时将加速新华三科技创新进程，使新华三在助力百行百业数字化转型中发挥更大的协同价值。AI催化，数据中心交换机市场空间持续放量。公司面向AI智算场景，提供业界性能领先的400G/800G高速交换机产品，并具备CPO/LPO等先进技术布局，在业界首发800GCPO硅光交换机，率先满足十万卡级别高性能GPU集群网络需求；此外发布业界首款园区400G核心交换机，并支持200G增强以太环网技术，满足园区用户未来5-10年业务发展需要。在AI智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。4、发布未来三年股东回报规划，加强现金分红2024年5月25日，公司同日发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，计划采用现金、股票或现金与股票结合方式分配股利，除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正情况下，每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10%。5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元，考虑新华三2024年持股比例提升，基于审慎性原则，归母净利润预测由24.8/29.1/34.2亿元调整为26.8/38.6/45.3亿元，每股收益分别由0.87/1.02/1.20元/调整为0.94/1.35/1.58元，对应2024年5月24日22.43元/股收盘价PE分别为24.0/16.6/14.2倍，维持“买入”评级。6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；AI智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险;本次交易被暂停、中止或取消风险；新华三剩余19%股权不确定性。

事项：公司5月24日发布公告，调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 国信通信观点：1）收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升。紫光股份2023实现归母净利润21.03亿元，子公司新华三2023实现净利润34.11亿元。本次收购新华三30%股权交易完成后，公司对新华三的持股比例由51%增加至81%。母公司紫光股份净利润有望得到显著提升。 2）公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业及AI布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 3）公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障。本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变，在公司利润有望增厚情况下，每股收益有望进一步提升。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。 风险提示：股权收购不能顺利完成；股权交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 评论：收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升紫光收购新华三部分股权历史发展：2015年5月，紫光集团下属子公司紫光股份收购华三通信51%的股权，成为新华三的控股股东，紫光股份正式进入IT基础设备市场。新华三发展稳健，2020-2022年营收分别为368/443/498亿元，同比分别增长20.52%/20.95%/12.31%。 2023年1月5日公司公告，HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49%股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。 2023年5月27日公司公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约人民币246.9亿元（汇率为1美元兑7.053人民币）；同时，公司拟定向特定对象募集资金不超过120亿元人民币，用于收购新华三49%的股权交易。 2023年9月25日公司公告，考虑到本次交易将在完成向特定对象发行股票之后实施，结合公司自身货币资金情况和融资安排等因素，为顺利推进本次交易的实施及向特定对象发行股票相关工作，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。因此，公司先终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，公司再推进本次交易的重大资产重组相关事项。 2024年5月24日公司公告调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元人民币）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 收购新华三后，紫光股份归母净利润有望显著提升。 根据公司财报披露，2023年公司实现营收773.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0亿元，同比下降2.54%；扣非净利润为16.8亿元，同比下降4.8%。2024年一季度公司实现营收170.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1亿元，同比减少5.8%。新增收购30%新华三股权后，紫光股份毛利率、净利率和归母净利润有望显著提升。新增收购新华三30%股权后，公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。 新华三是国内ICT设备领军企业。2023年，在中国以太网交换机市场份额为32.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业网路由器市场份额为30.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业级WLAN市场份额为27.4%，连续十五年保持市场份额第一；在中国X86服务器市场份额为15.8%，保持市场份额第二；在中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为10.0%，保持市场份额第二；在中国超融合市场份额为18.8%，保持市场份额前二。2023年上半年，在中国IT统一运维软件市场份额为11.8%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年上半年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一。国资委重视人工智能发展，数字经济政策频出，并强调央企纳入人工智能统筹谋划。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议认为，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，抢抓战略机遇，培育新质生产力，推进高质量发展的必然要求。会议强调中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，国内AI算力需求有望进一步提升。今年1月底，国务院国资委秘书长、新闻发言人庄树新表示国资委将谋划推动一批重大工程，遴选战略性新兴产业“百项工程”，包括实施人工智能AI+等专项行动等。近两年以运营商为代表的央企已持续加大算力投入和部署。三大运营商资本开支向算力倾斜：中国移动2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。 中国电信2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元（同比-3%）。结构来看，2024年移动网计划投资295亿元（同比-15%），占比下降4.5pct至30.7%；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct），其中云/算力投资180亿元。 中国联通2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。2024年一季度国内云厂商资本开支同比提升。根据BAT三大云厂商数据，整体来看，24Q1BAT资本开支合计275.5亿元（同比+235%，环比+38%）。其中：阿里巴巴24Q1资本开支111.5亿元（同比+344%）；腾讯24Q1资本开支143.6亿元（同比+226%）百度24Q1资本开支20.4亿元（同比+57%）。公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。风险提示交易不能顺利完成；交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

公司公告重大资产购买预案。公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买其所持有的新华三29%股权，以支付现金的方式向IzarHolding Co购买其所持有的新华三1%股权，本次公司合计收购新华三30%股权。 平安观点： 公司拟收购新华三30%少数股权。此前，公司拟通过全资子公司紫光国际收购HPE开曼和IzarHoldingCo合计持有的新华三49%股权，同时拟向特定对象发行股票募集资金不超过120亿元用于收购新华三49%股权。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止2023年度向特定对象发行A股票事项。方案调整后： （1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%； （2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214,283.49万美元； （3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。此外，针对HPE开曼所持新华三19%股权的多种远期处置安排主要如下： （1）紫光国际将放弃剩余新华三19%股权的优先购买权，HPE开曼有权将所持全部新华三19%股权一次性出售给满足特定条件的第三方。 （2）紫光国际授予HPE开曼就剩余新华三19%股权的一项出售期权，HPE开曼可在新华三30%股权交易交割完成后的第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该出售期权，要求紫光国际购买剩余新华三19%股权。 （3）HPE开曼授予紫光国际就剩余新华三19%股权的一项购买期权，紫光国际可在新华三30%股权交易交割完成后第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该购买期权。（ 4）基于行使期权触发的 19%股权交易价格对应为135,712.88万美元。 （5）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买19%股权。 本次收购将进一步发挥公司与新华三的协同效应，增强公司的核心竞争力。新华三作为数字化解决方案领导者，深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。新华三在ICT领域拥有众多专利技术，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，为全球客户提供高质量的产品和服务。根据IDC的相关统计数据，新华三网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列：2020年-2023年，新华三在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%、32.9%，持续保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%、30.9%，持续保持市场份额第二； 2020年-2023年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%、27.5%，连续十五年保持市场份额第一； 2020年-2023年，在中国x86服务器市场份额分别为14.9%、17.4%、18.0%、15.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.5%、12.3%、9.1%，持续保持市场份额前三；2020年-2023年，在中国安全硬件市场份额分别为10.2%、9.7%、10.0%、9.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%、16.8%，保持市场份额前二；2020年-2023年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、12.6%、11.3%、10.4%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年，连续七年蝉联中国网络管理软件市场份额第一。本次交易完成后，公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%。公司通过收购新华三少数股权，将进一步优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到本次收购的后续仍有尚需履行的决策及审批程序，我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元、30.04亿元、36.58亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应5月24日收盘价的PE分别约为25.9、21.4、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事件：2024年5月24日晚，紫光股份发布重大资产购买预案、终止2023年度向特定对象发行A股股票等公告。 新华三在国内主要ICT基础设施市场居于领先位置新华三是全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，IDC数据显示，2023年公司分别在中国企业级WLAN、IT统一运维软件、网络管理软件市场份额排名第一；在以太网交换机、企业网路由器、x86服务器、安全硬件、超融合市场份额排名第二；存储市场份额排名第三。 购买新华三股权比例调整为30%，终止定增事项综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况和可融资渠道等因素，公司对新华三少数股权收购事项进行调整。（1）购买比例由49%调整为30%，支付金额由35亿美元调整为21.43亿美元（股份价格不变）；（2）完成交割后，紫光国际将放弃剩余新华三19%股权的优先购买权，HPE开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方；（3）交易资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，目前拟向银行申请不超过100亿元人民币或等值的美元贷款，终止定增；（4）预期交割日为2024/8/31，宽限期结束日为2024/10/21。 有望在股权不稀释的情况下增厚归母净利润本次收购新华三少数股权，有望进一步发挥协同效应，巩固市场优势地位，增强上市公司盈利能力。2023年新华三归母净利润为34.11亿元，购买30%股权对应利润为10.23亿元，为上市公司2023年归母净利润的48.64%。 此外本次预案资金筹措未采用定增方式，将不会引起股权稀释。 盈利预测、估值与评级考虑到本次交易尚有审批、资金筹措等风险，我们暂不考虑收购完成的情况，预计公司2024-2026年营业收入分别为854.33/932.11/1006.06亿元，同比增速分别为10.51%/9.10%/7.93%，归母净利润分别为25.64/30.14/36.28亿元，同比增速分别为21.92%/17.56%/20.37%，EPS分别为0.90/1.05/1.27元/股，3年CAGR为19.94%。鉴于公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，参照可比公司估值，我们给予公司2024年31倍PE，目标价27.79元，维持“买入”评级。 风险提示：上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期等。

公司5月24日发布公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%股权。资金来源为紫光股份自有资金及银行贷款，公司目前拟向银行申请不超过100亿元人民币或等值的美元贷款。 调整方案后现金收购增厚利润、降低估值带来空间。2023年5月26日，公司拟通过紫光国际收购HPE实体合计持有的新华三49%股权，同时拟通过定增募集资金不超过120亿元。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止定增。方案调整后：（1）收购比例由49%调整为30%；（2）交易作价为21.4亿美元，约151.8亿元人民币，与此前收购49%股权交易对价基础一致；（3）交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。我们认为，相比定增，支付现金方式收购将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释，对应PE估值水平降低。 剩余19%股权仍可行使购买权。在本次交易之外，公司与HPE开曼还签署了《后续安排协议》，双方约定，针对HPE开曼所持新华三19%股权：1）紫光国际将放弃优先购买权，HPE开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方。2）双方各自授予对方出售/购买期权，在新华三30%股权交易交割完成后的第16个月-第36个月期间内可选择行使。3）基于行使期权触发的19%股权交易价格对应为13.6亿美元，与30%股权交易对价基础一致。4）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买19%股权。 国家政策鼓励并购重组，做大做强、提升股东回报。近年来，国家有关部门不断出台利好并购重组的相关政策。2014年3月，国务院印发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。随后，证监会等监管部门通过修订《重组管理办法》、更新相关配套法规等措施，不断鼓励企业通过并购重组、资产注入等方式做优做强上市公司。2024年4月12日，国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。 新华三作为ICT龙头公司，成长性强，加大控制权后有望显著增厚利润。新华三为全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额，在国内市场居于领先地位。2023年，新华三净利润34亿元、紫光股份归母净利润21.03亿。考虑此次交易完成后，紫光股份对新华三的控制权将从51%提升至81%，以2023年业绩为参考，紫光股份利润将增加10.2亿元，增幅为49%。同时，公司保持优秀成长速度，公司预计24-26年新华三营收为573亿元、675亿元、802亿元，同比增速分别为10%、18%、19%，净利润为38亿元、46亿元和55亿元，同比增速分别为12%、20%、21%。紫光股份经营稳健发展。公司2023年收入773.08亿元，同比+4.39%，归母净利润21.03亿，同比-2.54%，扣非后归母净利润16.75亿元，同比-4.80%。2024年Q1收入170.06亿元，同比+2.89%，归母净利润4.14亿元，同比-5.76%，扣非后归母净利润3.43亿元，同比+1.75%。 分业务来看，2023年公司IT服务收入515亿元，同比+10%，毛利率25.6%，同比-2PCT；IT分销收入291亿元，同比-10%，毛利率6.4%，同比-0.4PCT。分子公司来看，2023年新华三收入519亿元，同比+4%，净利润34亿元，同比-9%（2024Q1新华三收入121元，同比+14%，净利润7.5亿，同比+8%）；紫光数码收入228亿元，同比+3%，净利润2.4亿元，同比-2.5%；紫光软件收入35亿元，同比+12%，净利润0.8亿元；紫光云收入15亿元，同比持平，净利润-2.5亿元，同比减亏。 新华三国际业务自主品牌快速拓展，国内运营商表现良好。2023年，新华三国内企业业务稳步推进，实现营业收入398.68亿元，同比+1.86%。国内运营商业务展现强劲发展势头，营业收入达到98.69亿元，同比+11.75%。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比+19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比+62.04%。 全面布局AIGC，综合实力突出。2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。公司2023年正式推出“AIGC开放战略”，构建了从数据治理、模型训练、推理部署到应用的全链路、软硬件端到端的全面解决方案，我们认为随着AI快速发展，公司作为综合性龙头有望核心受益。 辞退福利增加等影响2023年当期费用。2023年，公司销售费用43亿元，同比+1%；管理费用14亿元，同比+44%（主要是23年子公司新华三辞退福利增加所致），财务费用8亿元，同比+22%，研发费用56亿元，同比+6.5%。 盈利预测与投资建议。我们认为，此次紫光股份通过支付现金方式收购新华三30%股权、提升对新华三控制权，将有望充分激发新华三的发展潜力，持续扩大业务版图，同时，也将为紫光股份带来显著利润增量与成长空间。由于此次交易暂未完成，基于审慎原则，我们预计紫光股份2024-2026年收入分别为864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元，归母净利润为25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元，EPS分别为0.88元、1.04元、1.23元。参考可比公司估值，给予2024年PE区间30-35倍，对应合理价值区间26.35元-30.74元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。

事件。 4月 29日，紫光股份发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入 773.08亿元，同比增长 4.39%；实现归母净利润 21.03亿元，同比下降 2.54%。 2024年第一季度公司实现营业收入 170.06亿元，同比增长 2.89%；实现归母净利润 4.14亿元，同比下降 5.76%。 AI赋能多行业应用快速发展，推动公司收入稳步增长。 2023年公司在 AI云计算等行业加速变革的背景下，持续深化数字化解决方案及全栈云计算服务能力。 2023年公司在网络、计算、存储、安全、云计算等产品的中国市场占有率均稳居前列。 2023年公司实现营业收入 773.08亿元，同比增长 4.39%，其中 ICT 基础设施与服务业务实现收入 515.06亿元，同比增长 10.15%，占收比达 66.63%，占比持续提升； 实现归母净利润 21.03亿元。 控股子公司新华三 2023年营业收入达到 519.39亿元，同比增长 4.27%；实现净利润 34.11亿元。 新华三国内企业业务稳步推进，实现营业收入 398.68亿元，同比增长 1.86%。国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达 98.69亿元，同比增长 11.75%。国际业务整体销售规模持续扩大，营收达 22.02亿元，同比增长 19.70%； H3C 品牌产品及服务收入为 14.10亿元，同比增长62.04%。 2024Q1公司各项业务收入增势稳定， 控股子公司新华三实现营业收入 121.32亿元，同比增长 14%；实现净利润 7.54亿元，同比增长 8.27%。 构建云智原生数字平台，全面布局 AIGC 行业应用。 2023年公司正式推出“AIGC”开放战略，把握 AI 行业技术与算力需求的发展趋势，将公司的算力平台与 AI 服务器、液冷数据中心产品及高性能存储等融合，形成端到端智算解决方案，助力客户项目建设落地。同时，子公司新华三以“云—网—安—算—存—端” 的全栈能力和对行业数字化的理解，不断打造“AI+”解决方案，赋能智慧城市、智慧交通、智慧教育、智慧医疗等多行业生态建设。在ICT 设备集采方面，新华三 2023年中标中国移动、中国电信、中国联通的多项集中招标项目，不断加深与运营商的战略合作。 紫光云公司也持续增强物联网平台、数字孪生平台、数据平台、码标识平台等核心数字化产品能力，陆续中标多地政府及企业项目。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为26.24/32.10/36.30亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/17倍。未来公司将 积极拥抱 AIGC 新技术、新业态， 同时坚持创新驱动发展战略，子公司国内外业务进一步拓展，看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务拓展不及预期风险；研发失败风险；市场竞争加剧风险； 宏观经济及行业波动风险。

2023 年业绩稳健，持续深化全栈式智算布局根据公司 23 年报及 24 年一季度报，公司 2023 年实现营收 773.08 亿元（同比+4.39%）；实现归母净利润 21.03 亿元（同比-2.54%）；扣非归母净利润为 16.75 亿元（同比-4.80%）。1Q24 公司实现营收 170.06 亿元（同比+2.89%），归母净利润 4.14 亿元（同比-5.76%）。公司深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内智算建设拓展，持续拓展市场份额。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 26.44/32.07/36.25亿元，基于 SOTP估值法，给予公司目标市值 757.02 亿元，目标价为 26.47 元，对应 24 年PE 28.63x，维持“增持”评级。 ICT 基础设施业务稳步发展，核心产品市场份额持续领先分业务来看，ICT 基础设施方面，2023 年新华三实现收入 519.39 亿元，同比增长 4.27%，实现净利润 34.11 亿元，同比下降 8.58%，其中，国内企业/运营商业务分别增长 1.86%/11.75%，国际业务同比增长 19.70%至 22.02亿元，包括 H3C 品牌收入 14.10 亿元（同比+62.04%）；云计算业务方面，2023 年紫光云实现营业收入 15.08 亿元，同比持平。单季度来看，1Q24新华三实现收入 121.32 亿元，同比增长 14%，实现净利润 7.54 亿元，同比增长8.27%。据IDC数据，2023年公司在交换机/企业网路由器/WLAN/x86服务器市场份额分别为 32.9%/30.9%/27.4%/15.8%，持续保持行业领先。 2023 年毛利率小幅承压，费用管控良好公司 2023 年综合毛利率为 19.60%，同比下降 1.04pct；其中，ICT 基础设施及服务业务毛利率为 25.58%，同比下降 2.15pct。费用率方面，公司 2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.20/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。单季度来看，公司 1Q24 综合 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 19.97%/6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.04/-1.13/+0.01/-1.14pct。 盈利有望持续增长，维持“增持”评级我们看好数字中国建设下公司作为 ICT 领域龙头的增长潜力，预计其 24-26年归母净利润分别为 26.44/32.07/36.25 亿元。我们预计 24 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润13.92/4.65/1.17/5.91/0.78 亿元，基于分部估值法（详见正文部分），各板块业务分别给予 23 年 PE 30/25/29/30/15 倍，对应公司目标市值 757.02 亿元，目标价 26.47 元，维持“增持”评级。 风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季报，实现收入 552.15 亿元（同比+2.46%），归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%），扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%），毛利率 19.90%（同比-1.39pct），归母净利率 2.79%（同比-0.25pct）。单三季度收入 191.69 亿元（同比-1.63%，环比-1.78%），归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%，环比-11.06%），毛利率 19.11%（同比-1.53pct，环比-0.63pct），归母净利率 2.71%（同比-1.53pct，环比-0.28pct）。 新华三业绩贡献稳定，海外自主品牌增速亮眼。前三季度实现营业收入375.70 亿元（+2.32%）；其中，国内运营商业务收入 76.35 亿元（+20.94%）；国际业务收入 16.25 亿元（+13.72%）；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（+84.79%）。 新华三收购进展顺利。2022 年 12 月公司宣布将向 HPE 购买新华三 49%股权，23 年 5 月公司决定通过向不超过 35 名特定对象定增 120 亿元用于收购，2023 年 10 月 10 日，定增议案被股东大会审议通过。 积极投身 AIGC 浪潮。公司秉承“AI in ALL”与“AI for ALL”理念，持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈 AIGC大模型智算云底座，实现 AI 级 PaaS 使能。在将 AI 融入产品的同时，公司进一步提出行业赋能战略“AI for ALL”，在数字政府、智能制造、数字金融、互联网、电力能源、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等诸多领域助力客户实现数字化转型的智能化升级。 前三季度费用控制稳健。各项费用率与去年基本持平。公司前三季度研发费用 41.87 亿元，同比+12.17%，研发费用率 7.58%，销售、管理、财务费用率分别为 5.74%、1.23%、1.05%。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2023-2025 年收入分别为 826.86 亿元、978.26 亿元、1184.28 亿元；归母净利 23.45 亿元、31.57 亿元、39.63亿元。EPS 分别为 0.82 元、1.10 元、1.39 元。参考可比公司估值，给予 2023年 PE 区间 30-35 倍，对应合理价值区间 24.60-28.70 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险

公司发布三季报：2023年前三季度收入 552.2亿元，增速 2.5%；归母净利润 15.4亿元，增速-6%；扣非净利润 13.0亿元，增速-13%。 单季度数据来看，Q3公司收入和利润增速放缓。前三季度新华三的国际业务、运营商业务依然保持较好的增长，同比分别增长了13.72%和 20.94%，国内企业业务表现最弱，增速-2.3%。三大费用 Q3合计金额增速-7%，是 2020Q3以来的首次下滑。公司积极备货，存货从半年度末的 198亿元增长到 231亿元。 全年来看，我们认为 Q4仍然有较多积极因素，将推动 Q4景气度的改善，主要包括： （1）电力、金融等行业因素影响导致 Q3数字化进展不及预期，有望在 Q4加速落地； （2）2023年国内运营商的采购相对滞后； （3）1万亿国债的落地也有望对 Q4经济带来积极的推动； （3）AI 对数通产品需求的释放。 新华三剩余股权收购和定增事项从并行变为串行，但仍在有序推进过程中。2022年为例，新华三占公司收入的 67%，占公司净利润的 88.18%（按照 51%的股权比例计算），股权收购完成将意味着公司业绩的大比例提升。 国产替代的有序推进、英伟达特供中国新品的推出、存货的增加将有助于公司解决美国芯片禁令带来的供应问题。 首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比例的提升。此外，作为国内头部 ICT 企业，公司有望长期受益于 AI 带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三股权收购的影响，预计 23-25年公司EPS 分别为 0.82元、1.04元、1.32元，按 11月 15日收盘价21.52元，对应 PE 为 26.18倍、20.60倍、16.33倍。 风险提示：地缘政治因素对原材料供应的潜在影响；行业竞争加剧。

公司前三季度实现入营业收入552.2亿元，同比增长2.5%，中国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入同比快速长增长84.8%。公司持续“云—网—算—存—端端”全栈业务布局，受益于数字经济发展。 2023年前三季度公司实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4亿元，同比下滑6.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比下滑12.9%；前三季度销售毛利率19.90%，同比下滑1.40pct，销售净利率4.91%，同比下滑0.47pct。2023年前三季度紫光股份控股子公司新华三实现营业收入375.7亿元，同比增长2.3%，其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比快速增长84.79%。我们认为新华三此前与HPE签署的销售协议助力公司国际业务实现较好发展。 紫光股份2023年Q3单季实现营业收入191.7亿元，同比下滑1.6%；Q3单季实现归母净利润5.2亿元，同比下滑23.8%；Q3单季实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下滑26.3%。23Q3单季销售毛利率19.11%，同比下滑1.53pct，单季销售净利率4.73%，同比下滑1.50pct。 构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局面对AIGC技术快速发展，紫光股份秉承“AIinALL”理念，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性。2023年8月，紫光股份发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造可靠的数据存储底座。 公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。 加速布局海外市场，首次亮相GITEXGlobal2023截至2023年9月底，紫光股份认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，首次亮相GITEXGlobal2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTechSummit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力。新华三在2023年8月和HPE签署战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。 盈利预测和估值根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、25.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。风险提示客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。

事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，EPS为0.54元。 平安观点：公司2023年单三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%，营收同比平稳增长；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单三季度实现营收191.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%，公司单三季度业绩承压。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率为19.90%，同比下降1.40个百分点；公司期间费用率为15.60%，相比去年同期的15.20%基本持平。公司持续加强研发投入，2023年前三季度，公司研发费用为41.87亿元，同比增长12.17%，研发费用率为7.58%，同比提高0.86个百分点。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务发展势头良好。公司控股子公司新华三2023年前三季度实现营收375.70亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入为76.35亿元，同比增长20.94%；国际业务收入为16.25亿元，同比增长13.72%，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入为4.05亿元，同比增长84.79%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头良好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司在算力和大模型方面积极布局，把握AIGC产业发展的市场机遇。 2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。 同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。在智算基础设施领域，目前公司已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试。 2023年8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。在AI大模型领域，公司打造了由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案。2023年8月，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，百业灵犀模型开发模块被评为4+。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事件：2023年10月29日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比减少6.03%。第三季度，公司实现营业收入191.69亿元，同比下降1.63%，归母净利润5.18亿元，同比下降23.75%，扣非归母净利润4.53亿元，同比下降26.30%。 事件分析：营业收入增长态势减缓，海外影响力持续扩大。2023年1-9月，公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%。公司实现归属于上市公司股东的净利润15.41亿元，同比下降6.03%。其中，2023年第三季度，公司单季度主营收入191.69亿元，同比下降1.63%；单季度归母净利润5.18亿元，同比下降23.75%；单季度扣非净利润4.53亿元，同比下降26.3%；此外，1-9月，控股子公司新华三实现营业收入375.70亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。作为收入增长第二曲线的海外业务营收增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务增长84.79%，延续强劲增长动能。 占抢占AIGC高地，利用AI为行业数字化转型赋能。前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。同时，公司精心打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHb）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。 保持业界先发优势，引领智算网络超宽进化。控股子公司新华三集团在高速数据中心交换机产品研发方面始终保持领先，基于技术趋势和用户需求持续演进迭代，推出了完备的200G/400G数据中心方案，并在国内头部的多家互联网客户中得到大规模的应用。同时，新华三提前布局基础技术攻坚研究，成功打造全球首款单芯片51.2TCPO硅光交换机、标准交换机、DDC交换机（分布式分散式机箱）、智算AI交换机在内的全新一代数据中心交换机，支持全系列800G以太网接口和智能无损技术，并通过创新的散热技术加速数据中心的绿色转型。此外，基于800GCPO硅光引擎技术打造的下一代超宽数据中心网络，能够提高算力系统的传送效率，确保数据传输零丢包、低时延，满足智算场景下的极致计算需求。 海外业务持续拓展，产品交付多个地区。截至2023年9月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，10月16日，首次亮相在迪拜举行的中东海湾信息技术展（GITEXGlobal2023），并成功举办2023技术峰会（H3CTechSmmit2023）。作为中资企业出海的优质合作伙伴，公司持续在技术方案、服务、物流、合规等方面提供全方位高质量服务，交付已覆盖全球70多个国家和地区。 投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2023-2025年收入785.01/887.06/975.77亿元，同比增长6.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为22.71/29.35/35.09亿元，同比增长5.2%/29.2%/19.5%，对应EPS0.79/1.03/1.23元，当前市值对应PE约为24.7/19.1/16.0（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润预计约为22.71/47.48/53.22亿元，PE24.7/11.8/10.5）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，给予“买入-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

事件： 公司发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 552.15亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%） ,实现扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%）。 Q3 业绩短期扰动，毛利率小幅波动。 公司前三季度实现营业收入552.15 亿元（同比 , +2.46%），实现归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%） ,实现扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%）。其中 Q3 单季度公司实现营业收入 191.69 亿元（同比-1.63%） ,实现归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%）， 实现扣非净利润 4.54 亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为 19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为 4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为 15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。 新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。 前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入 375.70 亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收 76.35 亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营收 16.25 亿元（同比+13.72%），其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（同比+84.79%）。 受益于 AIGC 浪潮， AI 计算产品有望实现放量。 新华三多年深耕 AI计算领域， 2022 年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI 基准评测 MLPerf 中累计斩获 132 项世界第一。目前已推出一系列高性能 AI 服务器、交换机、超融合一体机等产品， 全方位覆盖计算力、运载力和存储力。 其中 800G CPO 硅光交换机 H3C S9827 系列完成业界首个密度高达 64 个 800G端口的大规模 800GE测试，在整机交换容量、全端口 100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。 8 月，公司重磅发布全局解耦 NVMe 智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为 AI 时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。 我们认为，得益于在 AI 计算领域的前瞻布局，未来公司 AI 计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我们 预 计 公司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入773.73/839.39/923.25 亿元，归母净利润 22.08/26.72/30.62 亿元，同比增长 2.33%/21.00%/14.60%， EPS 为 0.77/0.93/1.07 元，对应当前价格的 PE为 26/21/19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险

事件:2023年10月29日，公司发布2023年三季报，2023Q1--Q3，公司实现5552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润115.41亿元(YoY--6.03%)；控股子公司新华三实现营收0375.70亿元(YoY+2.32%)。 投资要点:公司整体业绩相对稳健，新华三国内运营商营收增长增长2023Q1~Q3，公司实现营收552.15亿元(YoY+2.46%)；实现归母净利润15.41亿元(YoY-6.03%)。2023Q3，公司实现营收191.69亿元，(YoY-1.63%/QoQ-1.78%)；实现归母净利润5.19亿元(YoY-23.75%)。 2023Q1~Q3，控股子公司新华三营收375.70亿元(YoY+2.32%)；其中，国内运营商业务收入76.35亿元(YoY+20.94%)，呈良好增长态势；国际业务收入16.25亿元(YoY+13.72%)，销售规模持续扩大；国际业务H3C品牌产品及服务自主渠道收入4.05亿元(YoY+84.79%)，快速增长。 完成首个大规模首个大规模800G实测实测，构建全栈业务布局，构建全栈业务布局面对面对AIGC技术快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深技术快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 1）网络：）网络：①交换机：新华三800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性；②路由器与②路由器与WLAN：根据IDC数据，2023H1，新华三获中国企业级WLAN市场份额第一（份额28.5%）。 2）计算与存储：8月，公司发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品。9月，新华三发布业界首款机架箱式浸没服务器H3CUniServerCube，以融合架构助力行业打造PUE<1.05的极致数据中心。 AI战略战略向实、向深，领航领航AI算力算力新时代时代1）AIinALL：公司打造端到端全面支持AIGC的智算解决方案。基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，帮助客户一站式部署智算底座；紫光云推出全栈AIGC大模型智算云底座，实现AI级PaaS使能。 2）AIforAll：公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务AI全栈全场景解决方案。 3）海外业务扩展：公司将“AIinALL”与“AIforALL”理念融汇到海外业务拓展。截至9月底，公司认证海外合作伙伴达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区，在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡等国家和地区不断取得项目突破和合作产出。 盈利预测和投资评级：紫光股份是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于新一轮AI技术革命。 我们根据宏观环境变动及公司经营情况，调整公司2023-2025年归母净利润分别为25.31/29.26/33.75亿元，EPS分别为0.89/1.02/1.18元/股，当前股价对应PE分别为22.25/19.24/16.69X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，AI算力需求不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧。