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紫光股份 电子元器件行业 2021-06-04 21.39 29.87 35.46% 23.45 9.63% -- 23.45 9.63% -- 详细
芯:自研NNPP芯片元年,核“芯”能力加速印证。NP芯片是高端路由器的核心元件,与CPU相比,CPU主要面向通用计算领域设计,适用于计算密集型的应用;NP芯片主要面向网络处理领域设计,对大流量进行转发和业务处理,适用于访存密集型应用。因此CPU内通常集成1~64个处理器核心,NP芯片处理器核心则数以百计,访存开销远大于计算开销,对路由算法、单个处理器核心的面积和功耗提出了极高的要求。2021年4月,公司控股子公司新华三发布了其自主研发的智擎600系列芯片,采用16nm工艺,拥有256个处理核心,4096个硬件线程,能够满足运营商及互联网骨干网络的需要。根据公司官网,目前新华三是国内第一家具备高级语言编程能力网络处理器的系统厂商,2022年新华三将继续突破核“芯”技术,计划推出更高规格的智擎800系列,实现7nm制程、处理核心数量超过500个、晶体管数量较智擎600系列提升122%。2021年是新华三自研芯片的商用元年,随着新华三芯片自研能力持续提升,公司高端路由器产品竞争力有望大幅提升,预计新华三在运营商及互联网骨干网络的市场份额有望得到显著提升。 云:大幅提升软件侧竞争力,以“云智原生”向“数字原生”迈进。 2021年新华三首次发布“云智原生”战略,以现有“芯云网边端”布局为根基,将云化和智能化作为未来发展重点。在云端,新华三构建云原生架构能力,提供最小颗粒度的微云服务,提升用户付费意愿;同时推出紫光云3.0,着力发展同构混合云服务。智能化方面,新华三深化“AIinALL”,使产品和解决方案更加智能,并通过新华三的产品和解决方案,助力各行客户业务和运营更加智能。在“云智原生”战略的推动下,我们预计公司将加大在软件侧的投入力度,在巩固硬件优势的基础上,大幅提升软件竞争力。由硬至软,全产业链满足企业数字化转型需求。 芯云合一,开启运营商++海外市场第二增长曲线。根据三大运营商公告,2020年三大运营商资本开支3470亿元,其中基站支出2082亿元,网络设备支出1388亿元。根据公司官网,新华三在运营商领域目前仅有约2000台高端路由器正在运行,与运营商整体巨大的市场空间相比,提升空间广阔。未来随着新华三高端路由器竞争力提升和运营商市场竞争格局变化,预计运营商市场将成为新华三重要增长点。自2019年正式组建首个海外代表处以来,新华三已经建成七个海外代表处,三个海外代表处在建,业务已经突破了30个国家和地区。未来公司将在采取OEM业务销售HPE、NEC等国际厂商产品的基础上大力拓展自主渠道,将海外业务打造为公司新的增长引擎。2020年,海外市场仅占新华三总收入的17%,而华为海外收入占比34.3%,中兴海外收入占比32.9%,新华三海外收入提升空间极大,有望成为新华三另一重要增长点。 投资建议:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为674.12亿元(+12.91%)、749.70亿元(+11.21%)、819.94亿元(+9.37%);预计净利润分别为21.35亿元(+12.68%)、24.83亿元(+16.30%)、28.02亿元(+12.87%)。考虑到公司自研芯片拓展进程超预期,芯云合一有望打开运营商+海外第二增长曲线,给予公司2021年40倍PE,对应目标价30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期
紫光股份 电子元器件行业 2021-04-27 18.22 -- -- 19.14 4.59%
23.45 28.70% -- 详细
公司业绩平稳增长,收入结构持续优化:根据公司公告,公司2020年实现营业收入597.05亿元,同比增长10.36%,实现归母净利润18.95亿元,同比增长2.78%,公司业绩平稳增长。分产品看,公司数字化基础设施及服务产品实现收入358.31亿元,同比增长20.09%,业务收入占公司营收的比重从2019年的55.15%提高到60.01%,公司收入结构持续优化。同时,公司以云与智能平台、超融合及软件定义存储为核心的云产品与云服务业务不断扩大,为公司聚焦云与智能领域奠定了良好的产品和技术基础。 公司毛利率和期间费用率同比下降,经营性现金流净额同比大幅增长:公司2020年毛利率为19.85%,同比小幅下降1.06个百分点。公司2020年期间费用率为12.94%,同比下降2.74个百分点。2020年,公司持续加强研发投入,围绕“云—网—边—端—芯”产业链,在数字化基础设施、云与智能平台、网络设备芯片等方面开展了一系列的研发工作,并取得显著进展。公司推出了新一代S12500R系列融合交换路由器、Wi-Fi6产品、6900G5服务器等一系列新产品。公司研发投入金额为41.31亿元,同比增长4.81%。公司对研发的重视,为公司在国内ICT市场持续保持领先奠定了坚实基础。在经营性现金流方面,公司2020年经营性现金流净额达50.68亿元,同比大幅增长198.25%,超出同期归母净利润31.73亿元,公司经营性现金流表现亮眼。 公司聚焦三大业务,运营商业务高速增长:2020年,公司聚焦政企业务、运营商业务和国际业务三大市场。在政企业务领域,子公司新华三陆续中标海南、山西、河北、宁夏等省级政务云以及郑州、连云港、成都、义乌等地市级政务云;中标上海市政务外网、山西全省财政核心业务一体化项目、海关总署国产化设备采购项目等多个重点政务、民生项目,继续保持政务云市场领导者地位。在运营商业务领域,公司自主研发的面向运营级应用的全新一代核心路由器CR19000通过中国移动、中国电信、中国联通严苛集采测试并在三大运营商集采项目全部中标,在中国移动2019年至2020年高端路由器项目中获得70%第一份额。CR19000核心路由器已成为运营商组建国家级骨干网重要核心产品。公司2020年运营商业务收入达到56.58亿元,同比增长67.15%,公司运营商业务发展势头良好。在国际业务方面,国际业务中新华三H3C品牌产品及服务收入达到7.18亿元,同比增长61.45%,H3C品牌产品在国际业务拓展方面成效显著。作为我国领先的ICT产品和服务提供商,随着我国新基建的推进和数字经济的发展,公司未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议:根据公司的2020年年报,我们调整业绩预测,预计公司2021-2023年的归母净利润分别为22.95亿元(原预测值为26.58亿元)、27.75亿元(原预测值为33.72亿元)、33.97亿元,EPS分别为0.80元、0.97元、1.19元,对应4月23日收盘价的PE分别约为22.8、18.9、15.4倍。公司产品覆盖“云-网-边-端-芯”产业链,是国内领先的ICT产品和服务提供商。当前,我国云计算行业蓬勃发展,5G的时代正在到来,网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在ICT服务领域的业务格局,我们认为,云计算的蓬勃发展将推动公司云IT基础设施业务的成长,5G时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇,网络安全将成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)云IT基础设施业务发展不达预期:当前,我国云计算行业蓬勃发展,为我国云IT基础设施市场的增长提供了长期支撑,利好公司云IT基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期,则公司的云IT基础设施业务的发展存在不达预期的风险。(2)5G业务拓展进度不达预期:随着5G时代的到来,中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划,公司有望凭借在SDN/NFV领域的技术领先优势,在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G建设方面的进度低于预期,或者公司不能持续保持SDN/NFV的技术领先,则公司的5G业务拓展进度将存在不达预期的风险。(3)网络安全业务发展不达预期:网络安全已上升为我国国家战略,等保2.0时代的到来,将为我国网络安全行业带来更大的市场空间,我国网络安全行业未来发展前景广阔,但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先,则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-12-17 21.13 27.64 25.35% 24.45 15.71%
25.10 18.79%
详细
收购紫光云股权,加码云计算 公司拟以 19.09亿现金收购紫光云(未上市) 46.67%股权。 收购完成后紫 光云成为公司控股子公司, 纳入合并报表口径。本次交易价格对应 2019年 15.62x PS, 可比公司 2019年 PS 均值为 20.03x。 我们认为此次收购 将提升公司云计算业务综合竞争力, 加速公司从产品销售模式向平台服务 模式的转型升级。 我们认为以云计算、 网络安全为代表的新业务有望成为 公司新的增长点, 并推动公司价值重估。维持公司 20~22年归母净利润分 别为 19.75/24.46/28.29亿元, 维持目标价 27.76元, 维持“增持”评级。 云计算助力全球数字化和智能化转型,混合云成为政企市场发展趋势 随着数字经济的发展,云计算已成为全球经济数字化转型和智能升级的核 心引擎,我国有望将云计算作为推进互联网、大数据、人工智能与实体经 济深度融合的重要抓手。根据 IDC 预测, 2020~2023年国内公有云市场将 保持 40%的复合增速, 到 2023年市场规模达到 479.6亿美元。今年以来, 疫情的出现加速了远程办公、在线教育等业务渗透率提升,进一步推动了 云计算发展。从细分市场来看,混合云由于同时兼顾了公有云的灵活性和 私有云的安全性,越来越受到行业客户的青睐。我们认为混合云有望成为 政府及企业级云计算市场的重要组成部分。 收购紫光云股权后,上市公司云计算业务综合能力有望进一步提升 紫光集团于今年 4月份成立云与智能事业群,积极拥抱云计算及智能化发 展机遇。 此次交易中紫光云全部股权价值为 40.9亿元,对应 2019年 PS 为 15.62x, 截止 2020年 12月 14日, A 股可比公司 2019年 PS 均值为 20.03x。我们认为本次上市公司收购紫光云 46.67%股权后, 其云计算综合 服务能力将得到进一步的提升, 并推动公司从产品销售模式向平台服务模 式转型升级,打造新的增长点。 维持“增持”评级 我们认为 SOTP 估值方法能够更好的展现公司价值,我们预计公司网络设 备、服务器及存储器、软件及系统集成、 IT 分销以及云计算大数据板块 2021年的归母净利润分别为 13.69/1.09/1.49/3.93/4.25亿元,对应业务板块可比 公司 2021年 Wind 一致预期 PE 分别为 22x/31x/27x/51x/24x,基于公司产 品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略,我们给予相关业务板块 2021年 PE 分别为 30x/30x/27x/60x/14x,维持公司 2021年合理市值为 793.89亿,维持目标价 27.76元, 对应 2021年 PE 32.46x。维持“增持”评级。 风险提示: 控股股东债务风险;新华三剩股权归属带来治理结构的不确定 性;创新业务发展不及预期;经济下行压力加大,客户 IT 支出下滑。
紫光股份 电子元器件行业 2020-12-15 20.35 27.64 25.35% 23.83 17.10%
25.10 23.34%
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份额提升与新业务发展有望再造一个新华三 我们认为全栈式产品布局夯实公司护城河, 自研高端芯片加速路由器产品 升级,自研服务器依托渠道优势加速扩张,在此推动下公司在企业网设备 市场份额有望提升。此外, 以云计算、网络安全为代表的新业务为公司成 长增添新动力并将提升公司软件能力, 有望驱动公司价值重估。我们认为 企业网设备市场份额提升及新业务发展有望再造一个新华三,我们预计 2024年新华三网络设备业务收入有望达到 518亿(2019年为 234亿)。 我们预计 2020~2022年公司归母净利润分别为 19.75/24.46/28.29亿, 首 次覆盖给予“增持”评级,目标价 27.76元。 全栈式产品布局构筑护城河,产品升级有望提升细分市场份额 根据 IDC 数据及我们测算, 2019年国内企业网设备市场规模为 2096亿元, 公司控股子公司新华三占 11.17%市场份额, 位居第二。我们认为全栈式产 品布将更好的满足客户多元化需求,夯实公司护城河,在此基础上公司未 来有望借助自研高端芯片加速高端产品突破, 提升市场份额。 今年 6月 19日根据集微网报道,公司自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生 产和测试封装,预计将于今年内实现流片投产。除此以外在惠普(HPE US) 及新华三(未上市) 双品牌战略推动下,公司通过渠道复用及技术融合, 自研服务器业务亦有望保持高增长趋势,份额有望持续提升。 新业务带来新动能及软件能力的提升, 有望推动公司价值重估 网络架构的升级以及信息安全需求的提升为公司 SDN/NFV、 网络安全等新 业务的发展奠定了基础。根据 IDC 数据显示, 2020~2024年亚太及日本地 区 SD-WAN 和网络安全市场的复合增速分别为 26.4%/14.2%,为更好把 握市场发展机遇,紫光集团(未上市) 推动组织架构升级,成立“云与智 能事业群”。 我们预计 2020~2022年以云计算和网络安全为代表的新业务 收入复合增速将达到 27.65%,收入贡献和归母净利润贡献将分别由 2019年的 5.83%/10.30%提升至 2022年的 9.24%/21.29%, 成为公司成长新动 能,此外新业务发展有望提升公司软件能力,公司价值有望得到重估。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价 27.76元 我们认为 SOTP 估值方法能够更好的展现公司价值,我们预计公司网络设 备、服务器及存储器、软件及系统集成、 IT 分销以及云计算大数据板块 2021年的归母净利润分别为 13.69/1.09/1.49/3.93/4.25亿元,对应业务板块可 比公司 2021年 Wind 一致预期 PE 分别为 22x/31x/27x/51x/24x, 基于公 司产品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略, 我们给予相关业务板 块 2021年 PE 分别为 30x/30x/27x/60x/14x,我们认为公司 2021年合理 市值为 793.89亿, 对应目标价 27.76元, 对应 2021年 PE 32.46x。 首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 控股股东债务风险; 新华三剩股权归带来治理结构的不确定性; 创新业务发展不及预期;经济下行压力加大,客户 IT 支出下滑。
紫光股份 电子元器件行业 2020-11-05 22.52 -- -- 24.98 10.92%
25.10 11.46%
详细
业绩稳健增长,经营现金流净额显著增加公司近日发布2020年三季报,第三季度实现营业收入158.12亿元(+4.90%),实现归母净利润4.14亿元(+4.57%),扣非归母净利润2.97亿元(-5.47%),经营现金流净额23.58亿元(+5.34%),显著高于公司的净利润,公司经营现金流良好明显好转。公司2020年1-9月实现营业收入413.61亿元,同比增长8.98%。 加大销售投入力度,成本控制良好第三季度销售费用为8.48亿元(同比+14.40%),销售费用率为5.36%(同比增长0.39个百分点);研发费用8.24亿元(同比-14.23%),持续高强度的研发投入,有利于公司增强在核心产品的技术领先优势。研发费用率为5.21%(同比降低1.55个百分点);本期管理费用2.0亿元(同比+2.74%),管理费用率为1.26%(同比降低0.04个百分点)。公司销售费用率高于去年同期,我们认为主要源于公司加大了销售拓展力度,从而增加了相关的营销成本。 而研发费用率和管理费用率低于去年同期,显示了公司在第三季度加强了相关管理成本控制能力。 投资建议公司通过积极深化云网边端产业链,持续提升云计算基础设施建设和行业智能应用服务能力,同时公司在网络与安全产品在业内处于领先地位,综上所述,公司业务总体发展稳健。我们预计公司2020年、2021年的EPS分别为0.73元和0.86元。基于以上判断,给予“增持”评级。 风险提示:数通的行业发展进度具有不确定性,下游客户的订单落地进度不及预期等。
紫光股份 电子元器件行业 2020-11-04 22.01 -- -- 24.98 13.49%
25.10 14.04%
详细
公司发布 20年三季报:前三季营业收入为 413.6亿元,同比增加 9.0%; 归母净利润为 13.0亿元,同比增加 4.3%;扣非归母净利润为 11.1亿元,同比增加 21.6%。由于子公司紫光数码的分销业务规模(年收入约 200亿)已处于稳定状态,公司收入增长主要由华三各业务条线贡献,我们判断前三季度华三收入增速超过 15%,网络 ICT 设备、自有服务器、网络安全与云计算板块均保持了较好成长性。 20年 Q3:营业总收入 158.1亿元,同比增加 4.9%;归母净利为 4.1亿元,同比增加 4.6%;扣非归母净利为 3.0亿元,同比减少 5.5%。 20年前三季销售费用率同比减少 1.2个百分点,管理费用率同比减少0.2个百分点。研发费用同比减少 9.7%。 合同负债大幅增加,公司实际业务景气度高于收入增速。9月末合同负债为 40.0亿元,较二季度末与一季度末分别增长 4.7亿和 27.5亿元,由于会计准则变更,公司存在大量因未履约完成而无法确认为收入的预收款项。现金流角度可以更好地反应公司基本面景气度,公司前三季度经营性现金流净额为 22.76亿元,上年同期为-28.65亿元。 预测 20~22年营收分别为 612.2、689.5、785.2亿元,20~22年归母净利润分别为 21.5、27.1、33.4亿元,增长率分别为 17%、26%、24%。考虑全球疫情对公司主业造成一定影响,略下调公司盈利预测。 根据可比公司,给予 21年 34倍 PE,对应合理价值为 32.20元/股,维持 “增持”评级。 风险提示:海外疫情发展态势的不确定性,对公司海外业务影响具有不确定性;政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性;小企业 IT 投资能力可能受疫情影响的不确定性-1492428645
紫光股份 电子元器件行业 2020-11-02 22.15 -- -- 24.98 12.78%
25.10 13.32%
详细
事件:2020年10月29日,公司发布三季报。前三季度实现营收413.61亿元,同比增长8.98%;归母净利润12.96亿元,同比增长4.32%;扣非净利润11.07亿元,同比增长21.59%。 收入端维持增长态势,经营性现金流优秀。公司Q3单季实现总营收158.12亿元,同比增长4.90%;归母净利润4.14亿元,同比增长4.57%;扣非净利润2.97亿元,同比下降5.47%。前三季度经营性现金流23.58亿元,同比增长51.34%;Q3单季22.76亿元,同比增长179.45%。公司整体营收保持良好增长态势,现金流较去年同期大幅优化。 期间费用管控优化,经营效率不断改善。公司前三季度销售费用率为5.35%,同比下降1.21pcts;管理费用率1.28%,同比下降0.21pcts;财务费用率0.44%,同比下降0.49%。Q3单季期间费用率为6.4%,同比下降1.70pcts。公司整体费用管控能力不断优化,销售与经营效率不断提升。 定增事宜获批,云与智能打造长期ICT龙头。公司9月4日收到定增项目批文,拟募集不超过120亿元,其中85亿元将投入于云计算核心技术、5G应用关键芯片及设备、新一代ICT产品智能工厂建设项目。据IDC统计,公司各业务条线均在细分领域处于头部地位。定增项目将加强公司云与智能战略的实施,巩固ICT领军地位,在海内外市场保持长期竞争力。 盈利预测与投资建议:预测2020-2022年归母净利润分别为22.15、28.94、33.03亿元,对应PE为28.4x/21.7x/19.1x(截至2020年10月30日收盘),维持“审慎增持”评级。 风险提示:网络通信业务发展不及预期;海外市场拓展受阻;行业竞争加剧。
紫光股份 电子元器件行业 2020-11-02 22.86 44.80 103.17% 24.98 9.27%
25.10 9.80%
详细
公司第三季度业绩平稳:公司第三季度收入增长相对平稳,相对中报有所放缓,Q3单季度毛利率 18.32%,相比 Q2的 21.02%和 Q1的 22.5%有所下滑。公司Q3销售费用率为 5.36%,相比 Q2的 4.27%也有一定幅度的上升。公司 Q3管理费用率和研发费用率相比 Q2则基本稳定。 公司第三季度现金流大幅改善:公司 Q3经营性现金流 23.58亿,同比去年 Q3增长 51%,延续了 Q2经营性现金流入大幅改善的态势。公司期末合同负债40.01亿,而去年同期预收款仅 17.54亿,我们认为可能是新会计准则导致的确认收入递延,影响了收入和利润的表观增长。Q3单季度销售商品提供劳务收到的现金 192亿,大幅高于确认收入 158亿,差额也大于 Q2。 紫光集团近期债券价格有所波动。近期公司股价波动,和紫光集团几只债券价格波动有一定的时间上的关联,我们认为紫光集团作为公司的控股股东,当前的债务变化,并不必然影响到公司的正常经营。 盈利预测、估值及投资评级:假设公司未来收入景气度会随着流量增长持续提升,市场格局稳定毛利率不出现波动,销售/管理费用率基本稳定,研发投入保持稳定微增水平。因公司转增股本,我们下调 20年~22年 EPS 预测分别为0.73,0.94,1.24元,以 20年 10月 30日收盘价对应估值分别为 30/23/18倍,当前公司估值已经较低。和 A 股公司相比,我们从分部估值视角认为公司合理价值在 1300亿以上,对应目标价 45元/股,维持“强推”评级。 风险提示:5G 建设不及预期;云计算发展不及预期;海外与运营商市场拓展不及预期;公司主业竞争加剧导致价格战。
紫光股份 电子元器件行业 2020-11-02 22.86 -- -- 24.98 9.27%
25.10 9.80%
详细
投资建议:考虑疫情后周期业绩驱动力减弱,预计营收由606亿元、696亿元、804亿元下调至592亿元、685亿元、788亿元,归母净利润由22亿元、28亿元、35亿元下调至21亿元、26亿元、33亿元,对应现价PE分别为31X/24X/19X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险;行业政策变化风险;产品交付风险;经营管理风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-09-08 31.95 -- -- 30.94 -3.16%
30.94 -3.16%
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国信通信观点:此次紫光股份股权转让落地,代表了北京市地方政府和长期资金对公司未来业务发展的看好。紫光集团的债务风险正在逐步下降。公司作为通信行业的核心资产,充分受益此轮新基建。公司云与智能业务整合迅速,新产品新架构短时间内陆续推出,公有云私有云整合顺利,可以说当前时点云与智能事业群在产品架构等方面基本整合完毕,公司原有的私有云业务有紫光公有云补足短板后,可以更好地满足产业互联网的发展,推动政务、交通、教育、智慧城市等行业客户提速上云。运营商订单实现大幅度增长,电信市场业务进入收获期,随着后续芯片能力提升带来的产品竞争力的进一步提升,有望快速实现运营商200亿业务收入阶段性目标。看好公司未来发展,预计20-22年收入分别为622.94/764.15/858.77亿,归母净利润20.61/25.16/33.73亿,对应EPS为0.72/0.88/1.18元,对应当前股价PE为45/37/27,维持评级为“买入”评级。
紫光股份 电子元器件行业 2020-08-27 31.31 37.90 71.88% 34.88 11.40%
34.88 11.40%
详细
业绩总结:公司 2020年上半年营业收入为 255.5亿元,同比增长了 11.7%,归属于母公司股东的净利润为 8.8亿元,同比增长了 4.2%。 公司业绩恢复迅速,业务布局态势良好。公司 2020年 Q2实现营收 155.8亿元,归属于母公司股东的净利润为 6.3亿元。公司一季度业绩受新冠疫情影响有所下滑,但是随着二季度公司经营与各产品线逐渐复工复产,公司也在持续推进在云计算和 5G 产业链的布局。目前,公司在国内政企市场上有多个重点项目开始陆续实现交付,在国内运营商市场上也有多个产品中标。 整合产业链上下游,促进分销业务顺利进行。公司致力于构建出完整的 IT 分销产业链和生态圈,公司能够和产业链上下游协同发展、互利共赢。公司持续推进与惠普、戴尔、联想等厂商的全面合作,在保证各产品线稳定发展的同时,能够迅速根据用户的需求在市场中找到合适的合作厂商并将其引入至公司的产品线中。同时公司也在不断提升物流与信息化水平,IT 分销业务板块将继续保持稳健发展趋势。 公司以云计算平台为基石,助力行业客户数字化转型。公司发布的“数字大脑计划”是以融合云计算基础设施的智能数字平台为核心并打造智慧应用生态,持续在政务云、金融云、交通云、电信云等领域取得新的突破,保持领先市场地位,助力更多客户加速数字化转型进程。目前公司已经在全国各地多个行业领域中标项目,且项目都在有序推进中。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.81元、0.98元、1.22元,未来三年归母净利润将达到 23.7%的复合增长率。考虑到下半年公司多个项目逐渐开始交付,产品陆续中标,行业景气度上行叠加 5G 建设催化公司业务快速增长,给予 2020年 47X PE,对应目标价 38.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;大客户拓展不及预期等风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-08-27 31.31 -- -- 34.88 11.40%
34.88 11.40%
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公司发布20年中报:公司2020年上半年营业收入为255.5亿元,同比增加11.7;归母净利润为8.8亿元,同比增加4.2;扣非归母净利润为8.1亿元,同比增加35.8%。 20年上半年营收分产品来看:(1)自有业务数字化基础设施及服务收入为152.4亿元,同比增长,实现快速增长,该业务主要包括网络与安全产品、计算与存储产品、云计算平台与超融合产品等。(2)IT产品分销与供应链服务收入127.6亿元,同比减少7.8%。 综合毛利率为21.6,相比上一年同期下降0.9个百分点。其中数字化基础设施及服务毛利率减少3.7个百分点;IT产品分销与供应链服务毛利率减少1.2个百分点。 销售费用率同比减少2.3个百分点,管理费用率减少0.3个百分点。 研发支出为17.5亿元,占营业收入的6.8,研发支出同比增长8.7%。 预收款项及合同负债36.1亿元,同比增加159.9,或预示Q3收入有不错表现。 预测20~22年营收分别为622.9、732.7、856.7亿元,20~22年归母净利润分别为22.6、28.7、36.4亿元,增长率分别为23%、27%、27%。考虑公司有望受益于“新基建”、云计算及5G建设,中长期加快发展,同时参考可比公司估值及公司业绩增速,给予公司20年43倍PE估值,对应合理价值为34.05元/股,予以“增持”评级。 风险提示:海外疫情发展态势的不确定性,对公司海外业务影响具有不确定性;政府相关领域财政支付能力可能受疫情影响的不确定性;小企业IT投资能力可能受疫情影响的不确定性。
紫光股份 电子元器件行业 2020-08-26 32.55 -- -- 34.88 7.16%
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2020年上半年,公司实现营业收入255.49亿元,相比去年同期增长11.66%;归母净利润8.81亿元,较去年同期增长4.21%;扣非归母净利润8.11亿元,较去年同期增长35.81%。 2、收入侧:高端数字化产品增长,二季度营收快速恢复:2020H1公司实现整体营业收入255.5亿元,同比增长11.66%;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比增长35.81%。分产品看,数字化基础设施及服务收入152.4亿元,同比增长28.39%,贡献主要增长;分季度看,2020Q2营收155.82亿元,环比增长56.3%,二季度后公司各产品线运营和销售快速恢复。我们预期公司下半年收入有望保持持续高速增长。 3、销售管理费用率减少,继续保持研发投入:疫情期间,公司销售、管理费用率均有所减少,研发费用下降幅度较小。销售人员费用同比下降14.5%,而研发人员费用同比增加14.2%,优先保障研发开支。 4、疫情修复加大备货,后期订单充分:公司复工复产顺利,2020H1存货同比增加16.0%。其中,原材料同比增加67.2%,在产品同比增加84.1%;库存商品仅增加3.6%。公司原材料备货充分,产品积压较小,后半年有望持续释放产能。 5、子公司新华三持续发力,高端路由第一份额中标打开增长空间:新华三营收占公司总营收超65%,营收增长主要发力点。在数据中心市场,受益于云流量爆发业务向好;在运营商市场,公司CR19000集群路由器以70%的第一份额中标中国移动2019年至2020年高端路由器10T档集采项目,订单充分,后半年增长可观。 6、投资建议:考虑到基建及运营商网络云化加码,预计2020年-2022年归母净利润22亿元、28亿元、35亿元,维持盈利预测不变,对应现价PE分别为58X/46X/37X,维持“增持”评级。 7、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险;行业政策变化风险;产品交付风险;经营管理风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-08-26 32.55 -- -- 34.88 7.16%
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事项:公司公告2020年半年报,2020年上半年实现营业收入255.49亿元,同比增长11.66%,实现归母净利润8.81亿元,同比增长4.21%,实现扣非归母净利润8.11亿元,同比增长35.81%,EPS为0.431元。 平安观点:公司二季度业绩实现高速增长:根据公司公告,公司2020年上半年实现营业收入255.49亿元,同比增长11.66%,实现归母净利润8.81亿元,同比增长4.21%,实现扣非归母净利润8.11亿元,同比增长35.81%。公司上半年营收和归母净利润实现平稳增长,扣非归母净利润实现高速增长,表明公司上半年经营效益有所提高。分季度看,随着进入第二季度后公司各产品线运营和销售的快速恢复,公司二季度营收和归母净利润分别同比增长46.17%和33.89%,公司二季度业绩表现良好。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降,研发投入持续加大:公司2020年上半年毛利率为21.60%,同比小幅下降0.87个百分点。公司2020年上半年期间费用率为14.32%,同比下降3.2个百分点。公司不断加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入,上半年研发投入为17.46亿元,同比增长8.72%,研发投入持续增长。公司对研发的高度重视,将持续增强公司在数字化基础设施及服务领域的核心竞争力,为公司的长期持续发展提供有力支撑。 公司数字化基础设施及服务能力持续领先,拓展运营商市场和海外市场取得积极进展:公司全面、深度布局“云—网—边—端”产业链,能够从硬件、软件、网络芯片、解决方案、行业生态等各个层面为客户数字化转型提供强有力的一站式服务支撑。公司在企业级数字化基础设施及服务领域持续保持行业领先。2020年一季度,公司在国内企业网WLAN 市场份额排名第一,以太网交换机市场份额排名第二,企业网路由器市场份额排名第二,UTM防火墙市场份额、安全内容管理市场份额、IDP 市场份额均为X86服务器市场份额排名第二,存储市场份额排名第二,超融合系统市场份额排名第二。公司上半年数字化基础设施及服务业务收入同比实现快速增长,同比增长28.39%。 公司在运营商市场和海外市场的拓展持续取得积极进展。今年上半年,公司CR19000集群路由器顺利通过中国移动测试,并以70%的第一份额中标中国移动2019年至2020年高端路由器10T 档集采项目。公司中标中国联通智能城域网集采项目,目前基于公司智能城域网解决方案的5G SA 网络已在多个省份和城市陆续上线。5G IPRAN 产品在中国电信和中国联通5G IPRAN 集采中大份额中标,并在多个省份逐渐落地。公司服务器产品中标多个运营商集采项目,其中,多元化计算平台服务器产品和人工智能服务器分别中标中国移动相关集中采购项目。在海外市场方面,今年上半年,陆续中标泰国、马来西亚、俄罗斯、哈萨克斯坦、菲律宾、土耳其、日本等海外重点项目,至此公司已在30多个国家形成项目突破并成功落地交付。公司现有已认证海外合作伙伴223家,渠道体系得到了进一步拓展与扩大。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2020-2022年的盈利预测,股本摊薄后的EPS 分别为0.73元、0.93元、1.18元,对应8月24日收盘价的PE 分别约为62.5、48.9、38.5倍。公司是A 股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT 基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016年5月,公司完成新华三51%股权的收购,构建了覆盖“云-网-端”的IT 全产业链布局。当前,我国云计算行业蓬勃发展,5G 的时代正在到来,网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT 服务领域的业务格局,我们认为,云计算的蓬勃发展将推动公司云IT 基础设施业务的成长,5G 时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇,网络安全将成为公司业绩新的增长点。 我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: (1)云IT 基础设施业务发展不达预期:当前,我国云计算行业蓬勃发展,为我国云IT 基础设施市场的增长提供了长期支撑,利好公司云IT 基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期,则公司的云IT 基础设施业务的发展存在不达预期的风险。 (2)5G 业务拓展进度不达预期:随着5G 时代的到来,中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划,公司有望凭借在SDN/NFV 领域的技术领先优势,在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G 建设方面的进度低于预期,或者公司不能持续保持SDN/NFV 的技术领先,则公司的5G 业务拓展进度将存在不达预期的风险。 (3)网络安全业务发展不达预期:网络安全已上升为我国国家战略,等保2.0时代的到来,将为我国网络安全行业带来更大的市场空间,我国网络安全行业未来发展前景广阔,但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先,则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-06-23 30.33 -- -- 53.10 24.65%
37.80 24.63%
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事项:6月20日公司发布公告,控股股东西藏紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司3.47亿股股份,占公司总股本的司总股本的17.00%,转让价格不低于40.36元/股,受让方不超过三名。中华人民共和国财政部已原则同意本次公开征股,受让方不超过三名。中华人民共和国财政部已原则同意本次公开征集转让。本次公开征集期限为10个交易日。意向受让方如符合上述条件,应于本次公开征集公告发布之日起10个交易日内(自2020年6月22日至2020年7月7日)向西藏紫光通信提交相关资料。 本次公开征集期满后,西藏紫光通信将组织评审委员会对符合本次公开征集转让条件的意向受让方进行综合评审,按照《上市公司国有股权监督管理办法》等有关规定,在综合考虑各种因素的基础上择优选择,并与最终确定的受让方签署附条件生效的《股份转让协议》。该协议内容是双方权利义务的最终约定,以国有资产监督管理机构等有权机构审批通过为生效条件。 同等价格条件下,优先选择具有战略性资源、有利于公司发展的意向受让方。西藏紫光通信可根据最终确定的受让方拟受让股份比例的总额确定本次公开征集转让最终转让的股份数额和比例。 国信通信观点:观点:1))6月5日公司控股股东紫光集团引入了重庆两江集团战略投资,基本财务问题得到解决。而计划出让17%紫光股份的股权,可以为紫光股份引入战略投资人,股权结构更加健康,战略投资人未来有望在上下游助力新华三发展。 2)非公开发行股票的募集资金总额不超过120亿元。定增主要投向三个领域:面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用,5G网络应用关键芯片及设备研发,新一代ICT产品智能工厂建设。第一部分提升公司在云计算领域核心地位,第二部分补足公司芯片短板,实现核心技术完全自主。第三部分有望给公司提供150万台ICT设备产能,带来约168亿的收入增量,新增利润4.9亿元,同时也是公司工业互联网业务示范项目。 3)同时大股东承诺六个月不通过证券交易系统减持,第二季度紫光股份归母净利润预计同比增长25%-40%,疫情影响基本消除,下半年有望保持高增速。 由于公司第二季度的高速增长,疫情的负面影响比想象中小,政务云和运营商业务订单超预期,我们小幅上调公司盈利预期,原来预期,原来2020年收入预期614亿,归母净利润为19.84亿,现在预计20-22年收入分别为622.94/764.15/858.77亿,亿,归母净利润归母净利润20.61/25.16/33.73亿,对应EPS为1.01/1.23/1.65元,对应当前股价PE为41.7/34.2/25.5X,,上调评级为评级为“买买入入”评级。 评论:17%股权即将落地,引入战略投资人保障公司未来发展6月20日,公司控股股东西藏紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司3.47亿股股份,股本的17.00%,转让价格不低于40.36元/股,受让方不超过三名。6月5日紫光集团引入了重庆两江集团战略投资,基本财务问题得到解决,未来六个月也不会通过证券市场减持。而计划出让17%紫光股份的股权,一方面有助于降低紫光集团资金周转的压力,另一方面引入的战略投资者将有助于公司的业务拓展和深入合作,股权结构更加健康,战略投资人未来有望在上下游助力新华三发展。紫光集团承诺未来六个月不通过证券交易系统减持,二季度业绩超预期减持,二季度业绩超预期公司5月26日公布控股股东减持计划,3个月内预计减持1831万股,减持前控股股东及一致行动人共计持有股份11.5亿股,占比56.27%。6月17日控股股东通过集中竞价减持419万股,通过大宗交易减持1310万股,总计减持1729万股,占总股份约0.85%。减持后紫光通信及一致行动人共计持股11.3亿股,占比55.42%。同时公司发布公告,控股股东承诺未来六个月不通过证券交易系统减持紫光股份股票。 因受新冠肺炎疫情影响,公司2020年第一季度营业收入和归属于上市公司股东的净利润较上年同期分别下降18.45%和32.86%。但进入2020年第二季度以来,公司各产品线运营和销售快速恢复,在政务、电信、金融、交通、医疗等行业及智慧城市、云计算等方面的多个重点项目陆续交付,第二季度营业收入和净利润较上年同期均有较大幅度的增长,预计2020年第二季度归属于上市公司股东的净利润同比增长约25%—40%。 在市场方面,公司紧抓“新基建”给政企市场带来的机遇,继续深入拓展,持续保持市场领先地位;公司在运营商市场也不断取得突破,陆续在高端路由器和高端交换机、服务器、分布式块存储、高端硬件防火墙等集采项目中大份额中标。2020年1-6月,公司营业收入预计同比增长0%–10%,归属于上市公司股东的净利润预计同比增长0%–8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长20%–30%,预计全面实现同向上升。相关增长势头有望保持。 高端路由器芯片研制成功,在运营商和企业网高端路由器领域也持续实现市场领先在运营商和企业网高端路由器领域也持续实现市场领先近日,紫光旗下新华三半导体技术有限公司(以下简称新华三半导体技术公司)自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生产与封装测试环节,并已成功运行自研固件和测试软件。该款核心网络处理器的商用芯片将在今年内实现流片投产,可广泛应用于路由器等网络产品领域,预计明年上半年新华三将发布采用自研核心网络处理器的高端路由器产品。 在对网络处理器芯片等领域技术开发不断投入的过程中,新华三集团在运营商和企业网高端路由器领域也持续实现市场领先,尤其在中国移动、中国电信、中国联通运营商领域全面通过严格测试并成为运营商核心网络主流供应商,将为推动运营商骨干网向5G时代平稳过渡,以及未来5G商业应用提供优质的网络支撑。本次研制成功的测试芯片是新华三半导体技术公司成立以来率先取得的创新成果,该芯片采用16m工艺制造,目前已顺利进入测试环节,并将在完成CPUcore、高速SerDes、400G以太网以及高速Iterlake等核心IP验证之后,于今年内完成首颗商业网络处理器芯片的流片投产,预计2021年上半年面市发布搭载自研核心网络处理器芯片的高端路由器产品。在网络通信芯片领域的创新突破,将有助于新华三在中国高端路由器市场的竞争中保持领先,并有能力向全球进军。 与此同时,新华三半导体技术公司本次取得的创新成果,将推动紫光集团在芯片领域形成包括移动、存储与网络芯片的扩展版图,并贯穿云计算和整个IT与网络产业生态,进一步提升“从芯到云”产业链条的总体发展。 开启开启120亿定增,助力公司业务发展亿定增,助力公司业务发展紫光股份4月30日发布公告,本次非公开发行股票的募集资金总额不超过120亿元,主要投资三个方向:面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用、5G网络应用关键芯片及设备研发、新一代ICT产品智能工厂建设项目。 1)面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用中国云计算市场目前处于高速发展阶段,增速迅猛、空间广阔。根据中国信通院《云计算发展白皮书(2019年)》数据统计,2018年我国云计算市场规模962.8亿元,增速39%。其中,公有云市场规模437亿元,同比增长65%,预计到2022年市场规模达到1,731亿元;私有云市场规模525亿元,同比增长23%,预计到2022年市场规模达到1,172亿元。云计算在我国发展已经进入与行业深度融合的阶段,私有云、行业云、混合云成为云计算产业当前发展的新形态,垂直行业的大量业务需求亟待云应用落地,助力行业智能化转型是当前云计算的主要应用场景。因此紫光股份必须投入面向行业智能应用的云计算核心技术。 通过完成面向行业智能应用的云计算核心技术研发,在面向行业智能应用的大规模aPaaS集群技术、云上集成开发及协同平台、全闪存云存储技术、面向行业智能应用的分布式数据库技术、基于AI和5G的边缘计算平台技术等新一代核心技术领域取得突破,解决紫光股份在云计算、大数据、5G、物联网、AI和区块链技术在行业信息化应用中的突出问题,并通过搭建云平台,促进新一代云计算技术在AI、智慧教育、智慧城市等行业领域中的规模化应用,推进紫光股份向行业智能云服务方向进行重大升级和战略优化,使紫光股份成为云计算行业应用领域的技术和市场领导企业。子项目“面向行业智能应用的云计算核心技术研发项目”的实施主体为紫光股份,实施地点为河南省郑州市高新技术产业集聚区。子项目“面向行业智能应用的云计算产业化项目”的实施主体为紫光股份设立的全资子公司,本次发行募集资金到位后,公司将以增资的方式将募集资金投入到项目实施主体,实施地点为上海市闵行区。本项目之子项目“面向行业智能应用的云计算产业化项目”财务内部收益率为25.55%(税后),静态投资回收期为7.20年(含建设期),动态投资回收期为7.95年(含建设期)。 2)5G网络应用关键芯片及设备研发项目。 本项目包括“基于AI的5G网络通讯关键芯片及设备研发”项目及“5G小基站关键芯片及设备开发项目”2个子项目。 公司基于多年来深厚的行业技术积累和实践经验,已经具备了较强的自主创新研发能力,通过一系列研发项目的实施,在5G关键技术和产品上实现自主研发和生产。目前,在网络产品方面,公司坚持场景化研发,向内生智能演进,持续推陈出新;在路由器方面,公司紧抓5G建设带来的承载网新一轮建设和扩容高峰,推出了全系列5G移动回传承载网产品,为后续业务拓展打下良好基础;在无线领域方面,公司继续坚持“大无线”战略,持续在WLAN、物联网、LTE/5G等方向全面发力;在5G小基站方面,公司已顺利通过三大运营商的测试,并依靠领先的融合行业实践经验以及5G产品方面的技术实力成功中标中国移动研究院4.9GHz小站试制项目。 本项目的实施,将协助公司继续推进面向5G网络演进的技术研究和产品开发,有助于进一步夯实和强化公司在面向5G网络演进过程中已取得的优势,完善公司云化小站和智能数据承载整体解决方案,提升公司在5G行业应用的核心竞争力。“基于AI的5G网络通讯关键芯片及设备研发项目”预计总投资22.0365亿元,研发周期为4年。该子项目旨在通过对以太网交换机可编程交换芯片的持续研发,致力于填补国内基于AI的5G网络通讯关键芯片的技术空白。项目的具体建设内容包括两部分,一是交换机芯片的研发,具体包括芯片规格定义、芯片设计、流片、封装测试、SMT组装等;二是基于此交换芯片的样机研发,具体包括相关硬件研发和软件研发。 “5G小基站关键芯片及设备开发项目”预计总投资15.0156亿元,研发周期为3年。该子项目通过对5G小基站关键芯片技术的研究及设备研发,进一步提高公司的核心竞争力。项目的建设内容分两部分,一是5G小基站关键芯片的研发,二是基站BBU、前传交换机rHub、RRU等样机研发。 两个项目实施主体均是紫光股份,本研发项目的实施地点为杭州市滨江区。 3)新一代ICT产品智能工厂建设项目基于紫光股份的ICT产品技术创新优势和市场规模优势,利用工业互联网技术,建设新一代ICT产品智能工厂,构造一个年生产规模超过年生产规模超过150万台ICT产品产品的数字化、网络化和智能化生产与服务模式,实现从产品设计、生产制造、物流配送、使用维护的产品全生命周期和全产业链的管理和服务,确保新一代ICT产品实现全产业链自主可控,提高资源配置效率与生产效率。本项目计划实现年产30万台IT整机产品(服务器、存储产品等)、77万台CT整机产品(以太网交换机、路由器与安全产品等)、28万台基于AI的5G网络设备、15万台5G小基站设备和6,000台5G边缘设备产品的产能,提供可复制的智能化制造解决方案,提升公司在ICT主要产品领域的自主生产能力。 “新一代ICT产品智能工厂建设项目”预计总投资额为20亿元,建设期1.5年。本项目致力于打造智能工厂,工厂将基于先进系统的制造运营管理平台,应用领先的边缘计算、AR/VR、物联网等各类解决方案,集成工业云、工业物联网、工业大数据等先进工业理念,将生产设备、生产资料、人员及生产信息化进行有效连接,实现自动化、智能化运作,研究智能化生产系统及过程、信息与运营技术深入融合方案,打造国内领先的工业4.0样板的“高端智能制造基地”。本项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为168亿元,项目达产年平均利润总额4.9亿元,财务内部收益率为15.87%(税后)、总投资静态回收期为7.96年(含建设期)、动态投资回收期为9.14年(含建设期)。紫光股份拟以自有资金收购紫光恒越(杭州)技术有限公司100%股权,作为本项目实施主体,本项目的实施地点为浙江省杭州市萧山区。总结:通过非公开融资120亿投资,定增主要投向三个领域:面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用,5G网络应用关键芯片及设备研发,新一代ICT产品智能工厂建设。第二部分不足公司芯片短板,实现核心技术完全自主。第三部分有望给公司提供150万台ICT设备产能,带来约168亿的业绩增量。投资建议:投资建议:ICT龙头龙头多渠道提升公司核心竞争力。 6月5日紫光集团引入了重庆两江集团战略投资,基本财务问题得到解决,未来六个月也不会通过证券交易系统减持。 而计划出让17%紫光股份的股权,可以为紫光股份引入战略投资人,股权结构更加健康,战略投资人未来有望在上下游助力新华三发展。非公开发行股票的募集资金总额不超过120亿元,定增主要投向三个领域:面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用,5G网络应用关键芯片及设备研发,新一代ICT产品智能工厂建设。第一部分提升公司在云计算领域核心地位,第二部分补足公司芯片短板,实现核心技术完全自主。第三部分有望给公司提供150万台ICT设备产能,带来约168亿的收入增量,新增利润4.9亿元,同时也是公司工业互联网业务示范项目。同时大股东承诺六个月不通过证券交易系统减持,第二季度归母净利润预计同比增长25%-40%,疫情影响基本消除,有望保持高增速。 由于公司第二季度的高速增长,疫情的负面影响比想象中小,政务云和运营商业务订单超预期,我们小幅上调公司盈利,预期,原来原来2020年收入预期614亿,归母净利润为19.84亿,现在亿,现在预计预计20-22年年收入分别为收入分别为622.94/764.15/858.77亿,归母净利润归母净利润20.61/25.16/33.73亿,对应EPS为1.01/1.23/1.65元,对应当前股价PE为41.7/34.2/25.5X,,上调评级为评级为“买入”
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名