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刘雪峰

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260514030002,曾任招商证券研发中心计算机行业高级分析师。东南大学工学士,中国人民大学经济学硕士,13年IT行业跨国公司技术、运营与全球项目管理工作经历。...>>

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恒生电子 计算机行业 2020-01-22 87.18 -- -- 93.37 7.10% -- 93.37 7.10% -- 详细
公司发布2019年报预增公告:2019全年预计归母净利润12.91~13.42亿元,同比增长100%~108%;预计扣非归母净利润7.74~8.15亿元,同比增长50%~58%。由此计算单季度业绩:Q4预计归母净利润4.87~5.39亿元,同比增长71%~89%;Q4预计扣非归母净利润4.57~4.98亿元,同比增长61%~76%。 扣非归母净利润增速大超预期,科创板或系收入端主要增量。另一方面,自2018年以来,公司持续控费,亦或是扣非归母净利润较大幅增长的原因之一。 展望2020年,外资开放、期权试点等均有望带来业务增量。2019年10月11日,中国证监会发言人表示,将在2020年逐步取消证券公司、基金管理公司、期货公司外商持股比例限制;2019年11月8日,证监会发布《扩大股票股指期权试点》等事件均有望带来业务增量。 预计2019-2021年EPS分别为1.65元/股、1.45元/股及1.74元/股。考虑公司2019非经常损益较高,扣非归母净利润增速超预期,上调2019年盈利预测;同时鉴于投资收益等的不稳定性,可能导致2020年表观利润增速下降。维持此前给予公司70倍PE的判断,对应2019年合理价值为115.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场景气度影响下游客户IT需求;未来较长一段时间市场监管整体趋严态势不改,与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破;银行系资管公司审批进度不及预期、对第三方IT解决方案厂商依赖度较低;子公司恒生网络技术处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态,或致公司存在不确定的各项风险包括但不限于公司声誉损失、潜在的业务监管风险、潜在的各项准入资格的限制以及短期再融资受阻的风险等。
深信服 计算机行业 2020-01-20 130.21 145.08 -- 162.78 25.01% -- 162.78 25.01% -- 详细
核心观点: 公司成立于 2000年,近二十年来,公司一直致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值。2018年,公司营业收入约 32亿元,近 4年年复合增速约 36%;归母净利约 6亿元,近 4年年复合增速约 27%。 公司优势主要体现在三方面:一是技术积累深厚;二是渠道建设领先; 三是公司拥有狼性、务实的企业文化。公司过去已通过发挥优势获得 了持续的快速增长,且已取得安全市场的头部地位。 信息安全行业提速,安全业务仍是主要利润贡献点。等保 2.0已于 19年 12月实施,预计未来几年行业整改投入较大,公司作为头部安全公 司、且近两年人员储备充足,有望充分分享行业增速提升红利。因此, 安全业务未来几年有望加速,且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。 公司云计算等业务取得一定成绩,但短期内此类业务利润贡献有限。 除安全业务外,公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成 绩。但云计算中的超融合,以及新推出分布式存储 EDS、大数据智能 平台等产品未来竞争格局存在不确定性;基础网络及物联网业务领域 传统业务增速放缓、竞争较为充分,5G、物联网业务仍在起步阶段, 尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长 远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板,是巨大的机会,也 面临长期的挑战,包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。 2019-2021年 EPS 分别为 1.67元/股、2.39元/股及 3.21元/股。过去 收入保持稳定高速增长(15-18年收入增速均在 30%-40%),但人员 投入加大等因素致利润波动较大,故采用 PS 估值。基于对公司成长性 及盈利能力的分析,予以深信服 20年略高于同行业公司的估值水平, 即 20年 10倍 PS,对应合理价值为 145.08元/股,予以“买入”评级。 风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定;需关注公司新品的推出 和销售情况;需关注公司向上拓展行业客户的进展。
中科创达 计算机行业 2020-01-10 49.89 -- -- 64.45 29.18% -- 64.45 29.18% -- 详细
公司发布2019年业绩预告。2019年业绩预告,归母净利润预计区间为2.31~2.51亿元(中值2.41亿元),同比增加41%~53%(中值47%),扣非归母净利润预计区间为1.81~2.01亿元(中值1.91亿元),同比增加75%~95%(中值85%)。营业收入较上年同期增长约25%,其中智能手机业务增速超过15%,智能汽车业务收入增长超过60%,推算IOT业务增速在21%。报告期,公司汇兑收益较上年同期减少约2000万元,公司非经常性损益对净利润的影响金额约5000万元。 净利润增长略超预期,三大业务线成长逻辑清晰。我们认为公司年报预告收入端基本符合预期,净利润增速略超预期,整体看继续表现出较好的成长性。重申公司推荐逻辑:1)车载业务:我们认为“软件tier1”是行业变革(底层技术架构+时代背景)赋予的一条全新赛道,公司凭借多年底层技术积累正成为这条赛道的领跑者,看好公司车载业务的持续成长潜力。2)IOT业务:5G催化诸多物联网下游应用成长,公司IOT业务核心竞争力在于其平台化,看好在规模化和平台化的双重叠加下逐步迎来毛利率边际拐点。3)手机业务:5G换机潮带来的订单改善将逐步在2020-2021年收入端体现。 预计19-21年业绩分别为0.58元/股、0.77元/股、1.15元/股。预计公司2020年EPS为0.77元/股,按最新收盘价计算19-21年PE分别为84、64、43倍。公司以底层软件作为核心竞争力,看好长期成长性,维持此前公司合理价值判断逻辑不变,给予公司2020年70倍PE估值,对应合理价值为53.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;IOT业务快速增长的预期或导致现金流较大变化。
中科创达 计算机行业 2020-01-01 45.00 -- -- 64.45 43.22% -- 64.45 43.22% -- 详细
公司发布股权激励计划草案。公司发布股权激励计划草案,拟向在公司任职的董事、高管、中层管理人员及核心技术在内的75人授予339.8万股,行权价格为33.46元/份。行权考核条件为以2018年扣非归母净利润为基数(1.03亿),2020-2022年扣非净利润相比18年基数增长率分别不低于120%、140%、160%。股权激励计划推出,有助于充分调动公司业务骨干的积极性,并有助于团队稳定。 技术驱动成长,人员是基石。中科创达多年深耕底层软件生态,技术竞争力突出,在智能车载软件、物联网这两个全新赛道,公司正在逐步成为行业的领跑者。作为一家技术驱动成长的公司,核心技术、业务骨干是公司业务发展的基石,诸多新领域市场的人才竞争也愈发激烈,股权激励计划的推出也彰显公司持续发展的决心。在智能车载领域,公司正逐步成长为有足够护城河的软件Tier1龙头厂商,以HMI为代表的车舱智能化行业渗透率快速提升,软硬件解耦趋势将催生车载OS、中间件的应用需求。5G商用驱动物联网行业进入新的发展阶段,诸多应用场景有望进入爆发期,中科创达打造的平台化生态使其将充分受益下游成长带来的市场机会。 预计19-21年业绩分别为0.58元/股、0.77元/股、1.15元/股。考虑股权激励计划产生的摊销费用影响,我们小幅下调20-21年净利润预测。 预计公司19年EPS为0.58元/股,按最新收盘价计算19-21年PE分别为77、58、39倍。公司以底层软件作为核心竞争力,看好长期成长性,维持此前公司合理价值判断逻辑不变,给予公司2020年70倍PE估值,对应合理价值为53.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;IOT业务快速增长的预期或导致现金流较大变化。
中科创达 计算机行业 2019-12-10 48.71 -- -- 51.51 5.75%
64.45 32.31% -- 详细
中科创达多年深耕底层软件生态,技术竞争力突出,在智能车载软件、物联网这两个全新赛道,公司正在逐步成为行业的领跑者 车载业务:行业变革驱动产业链重塑,快速崛起的“软件Tier1”。汽车行业智能化、联网化、电动化变革将驱动产业链重塑,软件定义汽车时代来临,软件厂商在车载产业链的地位迅速提升。以HMI为代表的车舱智能化行业渗透率快速提升,多屏、大屏、智能成为HMI配置的演进方向,软硬件解耦趋势将催生车载OS、中间件的应用需求,软件Tier1有望逐步成为产业链话语权主导者。中科创达基于智能OS+Righware Kanzi 3D+智能视觉三大技术优势已经构建了完整的智能驾驶舱生态平台,以软件Tier1的全新定位赋能整车厂以及传统Tier1。凭借多年底层技术积淀以及快速建立的市场先发优势,中科创达正逐步成为这一全新赛道的领跑者,我们看好公司持续成长潜力。 IoT业务:从碎片化到平台化,5G驱动下游成长。5G商用驱动物联网行业进入新的发展阶段,诸多应用场景有望进入爆发期。在碎片化的IoT市场,中科创达从垂直场景SoM产品切入,近年开始平台化发展,TurboX平台将碎片化的底层软件需求聚合提炼为覆盖核心计算模块、操作系统、算法和SDK的一体化解决方案,从底层重塑行业生态。 盈利预测。预计公司19年EPS为0.58元/股,按最新收盘价计算19-21年PE分别为83、59、41倍,公司以底层软件作为核心竞争力,目前三大业务板块都有清晰的发展逻辑,看好长期成长性,结合公司历史估值水平,当前估值仍有提升空间,给予公司2020年70倍PE估值,对应合理价值为56.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示。智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;IOT业务快速增长的预期或导致现金流较大变化;IOT业务的季节性影响。
梦网集团 计算机行业 2019-12-09 21.66 26.80 38.86% 22.65 4.57%
22.65 4.57% -- 详细
上市公司前身荣信股份。 2015年收购梦网科技 100%股权。梦网科技成立于 2001年,以成为国内领先的云通信服务商为主要发展目标,当前布局以“ IM 云、视讯云、物联云、可信云”四位一体的企业云通信服务生态。 股权激励业绩目标彰显信心,电力资产出售优化业务结构、全力发展云通信业务。 1) 2019年 10月 14日公司公布 2019年限制性股权激励计划(草案)。 该激励计划中明确股权激励业绩目标:以梦网科技2018年营业收入业绩为基数, 2019-2023年营业收入增长率分别不低于 40%、 80%、 120%、 170%。该目标对于公司 2019年、 2020年业绩增速要求较高。彰显公司对于未来高速成长的信心与动力。 2)2019年 11月 5日发布公告,公司将持有的辽宁荣信兴业电力技术有限公司86.74%的股权协议转让给百利电气。此次兴业电力的剥离,意味着公司已全面退出电力电子业务,将进一步集中全部资源发展企业云通信业务。 与华为合作, 富信、企业服务号有望打开广阔成长空间。 1)新产品“富信”能支持30~40张高清图片、或200万字以上文字、或短视频,最高可达10M,并可实现一键互动能力。更好帮助企业实现营销功能。 2)企业服务号是基于移动终端,将传统短信列表页改造升级为服务号消息列表页,为企业和组织提供的全链路、高触达的新型营销及服务门户。 当前公司已与华为签约,未来依托华为手机的广大C端用户基础与公司已有的活跃企业用户数量,有望实现富信、企业服务号等业务的快速发展。 预计 2019-2021年业绩分别为 0.47元/股、 0.67元/股、 1.15元/股。 对应当前股价的 PE 分别为 46倍、 32倍、 19倍。预计未来三年复合增速在 40%以上, 给予 1倍 PEG, 即对应 2020年 40倍 PE,对应合理价值为 26.80元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 传统企业短信业务价格下降风险及需求萎缩风险;富信业务、快服务业务推广不及预期风险;行业新进入者风险,如运营商自建或其他领域竞争者切入;富信、服务号等营销效果尚未得到验证。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-19 15.76 -- -- 16.78 6.47%
16.78 6.47% -- 详细
核心观点: 11月15日,卫宁健康、中国人寿、国寿成达股权投资中心等及公司参股公司卫宁科技共同签署了《增资协议》,一致同意国寿成达(上海)健康产业股权投资中心拟以人民币2亿元对卫宁科技单方面增资。 卫宁健康放弃优先认缴权,更符合远期发展规划。原股东卫宁健康、中国人寿等均放弃优先认缴权。交易完成后,卫宁健康持有卫宁科技的股权由50%变更为42.86%。2016.3.30就卫宁科技引进中国人寿战略入股的公告中提到“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东,有利于做大做强卫宁科技,使其成为业内龙头企业,并在合适的时机独立发行上市”。放弃优先认缴,引入有能量、业务拓展能力的实业股东(人寿),更利于公司业务发展,并实现长期的上市目标。 人寿与卫宁加强合作,科技公司+商保的合作拓展控费市场,实现商业模式优化。医疗过程与费用、药品费用通过不断完善的IT审核平台与相关数据库实时审核,链接商保/社保控费结算体系是必然趋势。因此,保险+科技是发展国内医保/商报控费业务的必要方向。保持转型领先的医疗信息化厂商如卫宁健康,能够从医院信息化业务向控费等可重复收费的业务模式转换,实现自身和客户价值的同步提升。 当前卫宁科技估值12.5亿元,较2016年4月增资时的估值增长95%。卫宁科技收益法下以2016年3月31日为评估基准日的评估价值为6.4亿元。本次增资,市场法下以2019年7月31日为评估基准日的评估价值为12.5亿元。卫宁科技估值增长95%。2015年-2018年间,卫宁科技收入累计增长195%,当前仍处亏损中。较大幅的估值提升体现市场对卫宁科技价值的认同,同时对未来业务发展抱有积极态度。 省级医保信息平台、DRGs计划2020年完成建设、试点城市模拟运行,均系卫宁科技未来业务增长点(资料来源:人民网、国家医保局) 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.49元/股。本次卫宁科技增资不影响卫宁健康利润表,维持此前盈利预测,采用分部估值法,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-04 26.55 -- -- 32.92 23.99%
36.66 38.08% -- 详细
收入大增毛利率微降,互联网采购恢复 毛利率19前三季度为11.1%,同比上升0.3pct;19Q3为10.3%,同比上升0.35pct,环比下降1.6pct。公司Q3收入环比大增41%同比增长16%,同时毛利率有所下降,较可能为毛利相对低的互联网市场占比提升所致,反映了互联网采购的回暖。信用减值损失+资产减值损失19Q3为1.4亿元,同比增加144%,环比增加29%,一定程度上对单季度利润有影响。购买商品、接受劳务支付的现金19Q3为172亿,同比增加2%,环比增加24.5%。显示了公司备货较为积极。 预测19-21年业绩分别为0.69元/股、1.00元/股、1.39元/股 预测公司19~21年营收分别为547.6、712.9、898.1亿元,归母净利润为8.9、12.9、17.9亿元,增长率分别为35%、45%、39%,按最新收盘价计算对应PE分别37、25、18倍。考虑公司未来几年海外、渠道、运营商市场多维拓展及规模效应带来运营效率提升,预期未来三年利润复合增速约40%左右。同时参照公司14年2月以来PE Band,我们认为可以给予公司19年40倍PE估值,对应合理价值为27.58元/股,给予“买入”评级。 风险提示 互联网客户资本支出增速恢复可能低于预期。部分互联网客户可能转向ODM厂商采购服务器的风险。海外市场拓展及外部环境的不确定性。大额应收账款和存货可能带来的资产减值风险。业务增长及股权激励可能带来研发费用、财务费用、管理费用上升过快的风险。
光环新网 计算机行业 2019-11-04 17.46 -- -- 19.58 12.14%
22.36 28.06% -- 详细
公司发布19年三季报,前三季度营收53.8亿元,同比增加20%;归母净利为6.1亿元,同比增加29%;扣非归母净利为6.1亿元,同比增加29%。 报告期毛利率及各项费用率相对稳定。综合毛利率为21%,同比上升0.8pct;销售费用率0.9%,同比上升0.4pct。管理费用率为2.6%,同比上升0.5pct;研发费用率为2.9%,同比上升0.4pct;财务费用率为1.6%,同比下降0.5pct。推测净利润下滑幅度相对较小,或与利润率较低的云计算业务收入增速下滑有关。 Q3单季度营收19.3亿元,同比增加13%;归母净利为2.2亿元,同比增加20%;扣非归母净利为2.2亿元,同比增加20%。 报告期现金及现金等价物减少1.4亿元,主要因投资活动净流出4.8亿元,净流出同比增加66%,原因系报告期赎回的理财产品净额较上年同期减少,以及支付购买上海中科企业发展有限公司股权转让款。报告期经营活动现金净流入大幅改善,同比增加127%,为2.1亿元。 短期借款5.2亿元,较年初增加275%,后续相应财务费用可能会有所增加。 预计19-21年业绩分别为0.54元/股、0.68元/股、0.87元/股 预计公司19、20年EPS分别为0.54、0.68元/股,分别对应PE35、28倍。公司云计算及IDC业务未来三年增长确定性强,予以公司20年30倍PE,合理价值为20.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑;AWS业务收入增速持续下滑的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-11-04 102.09 -- -- 110.85 8.58%
144.86 41.89% -- 详细
公司发布19年三季报,前三季度营收6.1亿元,同比增加29%;归母净利为1.8亿元,同比增加13%;扣非归母净利为1.7亿元,同比增加15%。 Q3单季度营收2.8亿元,同比增加32%;归母净利为1.1亿元,同比增加17%;扣非归母净利为1.1亿元,同比增加16%。 前三季度综合毛利率为82.5%,较去年同期上升0.8pct,销售费用为1.2亿元,同比增加6%,销售费用率19%,较去年同期下降4.1pct。其他费用率相对平稳。致前三季度利润增速与收入增速差距较大的两项指标:一是报告期公司其他收益2786万元,同比减少58%,主要是软件增值税退税较上年同期减少所致。二是期末递延所得税资产4483万元,较上年末减少43%(18年报、19年中报分别是7866、7203万元)。 公司持续保持较大的研发投入,研发费用为1.5亿元,同比增加30%。预收账款4.02亿元,同比增长1.47pct。应收账款3亿元,同比下滑4.7%。经营性净现金流改善,报告期经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元,同比增长563%。 预计公司19-21年EPS分别为2.62、3.57、4.82元/股 预计公司19-20年EPS为2.62、3.57元/股,分别对应PE39、28倍。基于对公司19、20年归母净利润37%、36%快速增长的预判,及公司系政府流量采集领域内体量最大公司,面向政府客户业务壁垒较高,且受益于5G推广,考虑估值切换,可给予公司2020年40倍的PE估值,合理价值为142.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧致毛利率持续下滑;财政支出对收入和回款的不确定性影响。
石基信息 计算机行业 2019-10-31 37.71 -- -- 41.08 8.94%
41.88 11.06%
详细
公司三季报及财务数据分析 公司2019年前三季度实现营业收入24.37亿,同比增长22.43%;实现归属母公司净利润3.22亿,同比增长1.83%;扣非后归属母公司净利润3.13亿,同比增长6.66%。公司营收实现相对较快增长,虽有并表因素,但分析海外云业务快速增长是重要驱动因素。净利润增速与营收增速不匹配,主要为当期费用提升较多有关,其中销售费用率提升1.33个百分点,管理费用率提升0.97个百分点,研发费用占收入比重提升2.96个百分点,公司海外业务持续加大投入。经营性现金流净额为1733万,去年同期为2.75亿,流出额合计27.81亿,同比增长20.44%,流出额中支付给职工及为职工支付的现金7.15亿,同比增长92.7%。期末货币资金为50.4亿元。 海外人员变化对于相关全球化业务拓展有积极意义 根据公司官网信息,历任MICROS酒店业务高级副总裁和Orace北美酒店娱乐业(方案)高级副总裁的DanBe正式加入石基信息出任高级副总裁,负责石基美国相关业务。Micros是酒店管理系统的行业先驱,美国也是石基信息新一代云PMS主攻的国际高端连锁酒店集团总部集中地,我们认为这一人事变动对石基后续海外业务扩展有积极意义。我们继续看好公司酒店业务的全球化发展前景,目前产品就位、人员就位,期待市场推广方面获得突破。预计公司2019年EPS为0.52元/股,19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为75、62、49倍。公司通过云转型开辟更大市场空间,看好公司中长期发展机遇,考虑公司云转型持续推进带来云收入占比将进一步提升,对估值有进一步提振,结合公司历史估值水平,给予公司2020年70倍PE,对应合理价值为44.1元,维持“增持”评级。 风险提示 外部非市场因素对云业务拓展海外市场的影响;向数据驱动平台转型尚处探索期。
卫宁健康 计算机行业 2019-10-31 16.88 -- -- 17.56 4.03%
17.56 4.03%
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公司公布三季报,前三季度营业收入12亿元,同比增长29.5%;归母净利为2.7亿元,同比增长42%;扣非归母净利为2.4亿元,同比增长37%。 Q3营业收入5.3亿元,同比增长40%;归母净利为1.11亿元,同比增长50%;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长76%。 Q3收入较高速增长,研发费用资本化比例下降 1)Q3毛利率同比提升0.47个百分点;2)Q3销售费用率、管理费用率同比下降1.92、2.46个百分点;3)2019年1-9月,公司研发投入2.6亿元,同比增长29%,占营业收入比例为22%,其中研发支出资本化金额1.2亿元,资本化率下降为46%(上年同期为52%);4)2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),预收账款1.67亿元,同比增长31%;5)经营活动现金净流出2.3亿元,基本与上年同期持平。 互联网业务收入依然高速增长,项目结算滞后等因素致利润同比下降 互联网各项业务均较为良好发展,其中,纳里健康实现营业收入1668万元,同比下降23%,净利润-2686万元,同比下降44%。该公司各项业务均较为稳步发展,已经实现部分医院的线上续方、图文咨询等项目的收费。跑通合作共建商业模式。当期收入下降主要由于项目结算滞后等原因。 其他业务,云医、云药、云险在政策端、业务落地等均有积极进展。 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.49元/股 今年以来,公司预收款项维持较高增速,或体现公司订单饱满。互联网业务虽亏损,但我们认为,低渗透率时,扩张占领市场份额是更优先的逻辑选项,更应注重该类业务的收入成长性。考虑股权激励影响,维持此前盈利预测。采用分部估值,给予公司传统医疗信息化业务60倍PE;互联网医疗12倍PS。综上,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-29 72.50 75.48 -- 74.21 2.36%
83.76 15.53%
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19前三季度营收 18.6亿,同比增长 41%; 归母净利润为 9.8亿,同比增长 48%; 扣非归母净利润为 8.9亿,同比增长 55%。 19Q3营收为 6.8亿,同比增长 42%,环比增加 6%;归母净利润为 3.8亿,同比增长 48%,环比增加 8.8%; 扣非归母净利润为 3.4亿,同比增长 56%,环比增加 9%。 毛利率环比提升,销售费用率略有上升, 云视讯新品发布毛利率 19Q3为 66.6%,较去年同期上升 4.3pct,环比上升 1.5pct。 在汇率贡献效应减弱的前提下毛利率继续提升。销售费用 19Q3为 4425万元,同比增加 84%,环比增加 35%,销售费用率 6.5%,较去年同期上升1.5pct,环比上升 1.4pct, 费用率上升或与新产品市场渠道建设和产品结构变化有关,但仍在可控范围内。 10月 24日亿联网络发布了全新架构企业通信平台亿联云视讯,并在会上公布与腾讯云、索尼中国达成战略合作。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元/股、 2.55元/股及 3.20元/股预测公司 19~21年营收分别为 24.6亿、 31.1亿、 39.0亿,预测 19~21年归母净利润分别为 12.2亿、 15.3亿、 19.2亿,增长率分别为 44%, 25%,26%。按最新收盘价对应 PE 分别为 35、 28、 22倍。考虑公司未来几年有望受益于 VCS 视频会议新产品线、Zoom 及微软 Teams 合作产品线逐步上量,业绩有望较快增长,且三季报偏预告中上区间,我们认为可以给予公司 19年 37倍 PE 估值,对应合理价值为 75.48元/股,给予 “买入”评级。 风险提示经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化; VCS 及 Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。
启明星辰 计算机行业 2019-10-29 35.79 39.06 -- 34.95 -2.35%
40.55 13.30%
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公司发布 19年三季报, 前三季度营收 15.8亿元,同比增加 22%; 归母净利为 9710万元,同比减少 18%; 扣非归母净利为 7765万元,同比增加 239%。 与归母净利润增速差异较大,主要系上年非经常性收益中包含了对参股公司恒安嘉新核算方法转换的投资收益。 Q3单季度情况: 营收 7亿元,同比增加 25%; 归母净利为 8334万元,同比减少 12%;扣非归母净利为 7976万元,同比减少 12%。 Q3毛利率下滑 0.9pct、 销售费用率增长 2pct、 财务费用率增长 1.5pct 致利润增速表现不及收入增速。 报告期末公司开发支出金额为 0.72亿元,较年初增加 0.46亿元,主要系本期新增项目研发费用资本化形成的开发支出增加。 从单季收入增速看, Q1-Q3分别为 18.6%/19.4%/25%,逐季有所加速。 报告期末预收账款 2.3亿元, 同比下滑 15%,较中报数据增长 21%,对 Q4收入增速指引性不强。 期末应收账款 16.3亿元, 同比增长 35%。 报告期经营性净现金流有所改善, 为-1.1亿元,去年同期为-2.3亿元。 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.72、 0.93、 1.19元/股等保 2.0的实施预计会在明年带来明显的整改投入,行业增速会进一步提升,公司作为行业内头部公司有望受益, 预计公司 19、 20年 EPS 分别为 0.72、 0.93元/股 ,对应 PE 46、 36倍,考虑行业提速及公司在行业内头部公司地位,予以公司 20年 42倍 PE,对应合理价值 39.06元/股。 维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;应收款增速较快、订单结算时点存在不确定性。
恒华科技 计算机行业 2019-10-29 14.10 -- -- 14.34 1.70%
14.55 3.19%
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三季报情况及数据分析 公司披露三季报,前三季度实现营业收入6.6亿元,同比下滑4.59%,实现归属母公司净利润1.3亿,同比增长17.78%,扣非归母净利润1.26亿,同比增长15.25%。前三季营收出现小幅下滑,我们分析与配售电板块业务增速下滑有关,公司季节性较强,全年看仍有改善空间。综合毛利率为42.8%,比上年同期提升6.23个百分点,分析主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关。费用方面,各项费用占收入比重整体小幅提升。期末应收账款为12.63亿,公司应收账款持续增长的态势仍在延续,后续需关注。前三季经营性现金流净额为-2.27亿,去年同期为-1.21亿。 拟变更实控人优化股东结构,现有业务有望跨领域横向扩展 公司于2019年9月30日发布公告,拟通过转让股份的方式变更控股股东以及实际控制人,中国交通信息中心将成为公司控股股东,国务院国资委成为公司实际控制人。我们认为本次交易有助于优化公司股东结构,同时中交集团在交通领域以及国际项目上的渠道优势,也将帮助公司现有业务跨领域横向扩展。公司将BIM作为未来重点拓展领域,我们认为BIM行业尚处于行业发展早期,空间虽大但行业爆发尚需催化,有底层技术竞争优势以及渠道资源优势的公司更易跑出。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为23、19、15倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期;股权变更事宜尚需国资委审批;业务板块增多带来的经营管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名