公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 1.5亿，同比-38.3%，归母净利润 0.4亿，同比-57.3%，扣非归母 0.4亿，同比-56.6%； 24H1收入 2.6亿，同比-14.7%，归母净利润 0.4亿，同比-51.6%，扣非归母0.4亿，同比-51.1%。 收入下降部分系宏观经济波动、市场有效需求不足等因素影响所致。 分产品看， 24H1标准化考点设备收入 1.7亿，同比-24.4%，占比 67%； 智慧教育产品及整体解决方案收入 0.6亿，同比+14.4%，占比 21.8%。 公司 24H1毛利率 54.9%，同比+1.8pct；归母净利率 16.4%，同比-12.5pct。 分产品看， 24H1标准化考点设备毛利率 60.2%，同比+2.9pct； 智慧教育产品及整体解决方案毛利率 43.9%，同比+1.1pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.1%/16.6%/8.9%/-2.7%，同比+3.4pct/+9.1pct/+1.9pct/+0.1pct。其中，管理费用 0.4亿，同比+89.6%， 主要系摊销员工持股计划费用所致。 紧跟市场变化， 及时调整策略， 力争达成年度目标24年上半年，面对复杂多变的市场及宏观经济， 公司部分项目落地不及预期。公司紧跟市场变化，及时调整市场策略，顺利完成全国多地的大规模智慧考试建设与服务；并及时推出租建结合、收服务费等新型商业模式。 今年高考期间公司全面响应各级招生考试机构提出的“积极推进高考考场实时智能巡查和保密室实时智能巡检工作”的要求，依托网上巡查系统，利用 AI 分析考试违规和异常行为，实现考场实时巡查、考生违规行为实时报警等，全面提升考务管理效率。截至 24年 6月底，公司智能巡考产品已在全国 20余个省份百余个地市支持用户开展智能巡考试点工作，为后续大面积拓展市场夯实基础。 新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进公司利用 5G+云网优势，结合 AI 机器视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造的体育教育 AI 解决方案获得市场认可。 在 2024年全国初中体育考试中，佳发教育“AI 新体考”方案应用到全国 300余个考点中，为 50万+考生提供了专业的体育考试保障工作，累计测试次数超过 800万次。 公司快速落地“AI+”战略，稳步推进核心技术自主可控。 一方面，公司自研教育大模型能力持续提升， 自研“灵汩文本生成大模型算法”成功通过国家网信办算法备案认证；另一方面，公司多项 AI 产品与应用场景落地，同时核心技术全链路实现自主可控。 调整盈利预测，维持“买入”评级在教育数字化、智慧化的发展背景下，佳发教育聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和 K 12、高教职教教学场景的综合解决方案，服务全国 31个省（直辖市、自治区），应用于上千个教育管理机构及上万所学校。 基于公司 24H1业绩情况， 公司收入与归母净利润均出现较大幅度的下降，同时考虑到经济形势和市场环境， 我们调整盈利预测，预计 24-26年归母分别为 1.4/1.8/2.5亿元（此前 24-26年前值为 1.9/2.8/3.6亿元）， EPS 分别为 0.34/0.46/0.62元/股，对应 PE 分别为 24/18/13X。 风险提示： 政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等

近期多个中考体育项目能力评测规范的国家标准出台；佳发教育是为数不多参与起草的民营教育信息化公司。 据全国标准信息公告服务平台， 近期发布国家标准《足球课程学生运动能力测评规范》、《篮球课程学生运动能力测评规范》、《网球课程学生运动能力测评规范》、《跳绳课程学生运动能力测评规范》等多项运动能力评测规范；其中起草单位大多为各级学校，佳发教育是为数不多参与起草的民营教育信息化公司。标准发布时间及实施时间为 2024年 5月 28日；主管部门为教育部（基础）。 我们认为，佳发教育参与起草，一方面， 较好验证公司在中考体育评测领域权威及领先地位； 本次锁定中考体育项目，作为未来增量市场且重要性凸显的景气赛道，有望充分打开成长空间； 另一方面， 或可以增厚订单预期及业绩体量；且智慧体育业务作为公司重要应用场景之一，伴随 AI 技术落地，有望显著获得增量订单。 佳发教育体育教育 AI 解决方案顺应国家及地方体育政策要求，结合 AI 视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、管理及评价、运动氛围营造的一体化体育教育 AI 解决方案； 可满足学校精准教学、灵活测试、组织计划测试、数字化管理、家庭作业监管、线上比赛、体质健康测试、模拟测试等需求； 实现运动人脸识别、姿态分析、违规判定、运动处方、测试回溯、精准反馈等功能。旨在解决体育课程缺少可视化提升手段、学生缺乏针对性训练、家长辅导难、学校体育运动氛围不足、体育教育缺少数据支撑等问题。 公司英语听说 AI、理化生实验 AI、体育教育 AI 等解决方案市场空间巨大，公司近些年已经做了很多产品技术和市场储备，并且商业模式由过去单一产品销售和整体解决方案模式转变为产品销售、解决方案、运营服务、租赁服务融合一体的多元模式。客户群体也由 G 端客户、 B 端客户向 C 端客户进行试点延伸和联动，公司会继续利用好自己的考试领域的积累，发挥自身优势，抓住院校的建设需求，紧跟国家政策，做好 GBC 市场的联动和销售规模。 此外，教育设备升级需求可期今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到 2027年，教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上。 要求在教育领域实施设备更新行动。推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平。 严格落实学科教学装备配置标准，保质保量配置并及时更新教学仪器设备。 教育信息化产品是提升教学水平和质量的重要工具，未来以智慧教育管理系统及平台、课堂应用、精准教学为主的能提升教育及教育管理质量的信息化产品将受到推崇。 佳发教育将继续关注教育行业动态需求，随着政策落实，发挥自身优势，以科技创新为驱动力，积极拓展信息技术在教育领域的应用，优化产品体系，为我国教育事业提供更为卓越的解决方案，引领教育行业与时俱进。 调整盈利预测， 维持“买入” 评级在教育数字化、智慧化的发展背景下，佳发教育聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和 K 12、高教职教教学场景的综合解决方案， 服务全国 31个省（直辖市、自治区），应用于上千个教育管理机构及上万所学校。 由于公司 23年和 24Q1管理费用有一定程度上升， 主要系实施员工持股计划导致费用摊销。为激励员工，公司 24年继续推出了员工持股计划，预计 24年因员工持股计划导致的费用摊销将继续增加。故我们小幅调整盈利预测，预计 24-26年归母分别为 1.9/2.8/3.6亿元（此前 24-26年前值为2.1/2.8/3.7亿元）， EPS 分别为 0.48/0.70/0.90元/股，对应 PE 分别为21/15/11X。 风险提示： 政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等。

佳发教育发布 2024年一季报，公司业绩亮眼，收入及利润均实现高增。23年“AI+战略”全面升级，基于“灵汩教育大模型”推出的系列 AI 产品于 24年进入推广期，并持续丰富大模型能力，“AI+”教育空间收入增量可期。 事件：佳发教育发布 2024年一季报，收入及利润均实现高增。24Q1公司实现营业收入 1.14亿元，YoY +68.47%；归母净利润为 652.54万元，YoY+87.31%；扣非净利润为 620.59万元，YoY +79.24%。销售/管理/研发费用分别为 0.18/0.22/0.12亿元，YoY +16.67%/+92.94%/+10.68%。单季度实现经营性净现金流-0.44亿元，去年同期为-0.31亿元。 积极拥抱“AI+教育”变革，B 端 AI+产品需求持续释放。在 B 端传统业务方面，随着标准化考场业务快速增长，传统业务更新换代，智能安检门、作弊防控产品等需求迅速释放，网上巡查系统也实现了产品的升级改造，应用场景更加丰富。此外，公司积极拥抱产业变革趋势，发布“灵汩”教育大模型，针对教育行业核心应用场景打造。同时强化大模型应用，发布“理化生实验AI 解决方案”、“英语听说 AI 解决方案”以及“体育教育 AI 解决方案”等一系列 AI 创新成果，新增产品需求释放空间。预计 24年智慧教育端的 AI+产品将带来公司 B 端产品需求的持续释放。 C 端 AI 业务打开新空间。“AI+教育”为行业注入新活力，市场潜力巨大。 佳发积极拥抱变革，同步推出由灵汩教育大模型团队打造的“小灵”英语 AI产品，将业务触角推广至 C 端领域，成长空间进一步打开。佳发优质的渠道资源和丰富的产品形态，为 C 端 AI 产品提供入口优涨，同时以 GBC 联动营销策略精准转化，预计 2024年可实现规模增量付费用户转化，打开业务新空间。 维持“增持”投资评级。公司标考业务基本盘在智能安检门、作弊防控产品等产品升级驱动下快速增长，同时 AI+理化生实验、英语听说、智慧教育等产品打开新空间；对 C 端用户，公司推出 AI 英语学习助手，AI 助力 B+C 端打开新空间。预测公司 24-26年实现归母净利润 1.61/2.14/2.83亿元，YoY+23%/33%/32%，对应 24-26年 PE 30/23/17倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政策落地不及预期；下游客户需求释放不及预期；行业竞争加剧； AI 新产品研发及推广进度不及预期。

24Q1业绩超预期， 费用持续优化。 公司发布 2024年一季报， 报告期内， 公司实现营收 1.1亿元， yoy+68.5%，略超我们预期； 归母净利润653万元， yoy+87.3%。费用持续优化：销售费用率为 15.91%，较 23Q1下降 7.07pct； 研发费用率为 10.50%， 较 23Q1下降 5.49pct。 管理费用受股份支付费用影响有所抬升，同比增长 92.94%至 2154.50万元，管理费用率为 18.92%，较 23Q1上升 2.40pct。 关注智能安检门、 考试行为分析 Al 解决方案等落地进展。 我国标考建设持续更新升级，公司已推出相应产品和解决方案： 1.智能安检门： 2023年高考首次要求启用智能安检门（数据来源： 央视新闻）； 2.考试行为分析 Al 解决方案： 支持 AI 巡考、靶向监控、数据分析，能够实现考中实时分析、考后回放分析（数据来源： 公司公众号）。 目前仅辽宁、青岛试点将 AI 技术应用到考试行为分析中（数据来源： 辽宁招生考试之窗、 山东教育厅官网）。 公司持续布局“AI+”教育应用。 1.与腾讯、华为合作， 发布自研的“灵汩教育大模型”。 2.公司 AI 产品矩阵不断升级。 （1） 基于大语言模型 AI基座，打造新一代英语解决方案。 目前公司已推出 AI 英语学习助手内测版。 参考 Duolingo，公司有望打开 2C 业务空间。 （2） 推出理化生实验 AI 解决方案； （3）基于自有的“AI 鹰眼技术”推出体育教育 AI 解决方案。（数据来源： 以上均来自公司公众号） 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 为 0.50/0.67/0.90元/股， 给予公司 2024年 35X PE， 合理价值 17.52元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 教育信息化政策落地不及预期；下游终端用户预算及采购计划的不确定性；智慧教育新产品推广不及预期。

公司标考业务基本盘在智能安检门、作弊防控产品等产品升级驱动下快速增长，同时 AI+理化生实验、英语听说、智慧教育等产品打开新空间；对 C 端用户，公司推出 AI 英语学习助手， AI 助力 B+C 端打开新空间。 深耕教育信息化二十载，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向。 佳发主营业务为集研发、生产、销售、实施、服务等于一体的具有自主知识产权和自主品牌的教育数智化产品并为用户提供相关服务，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向。 公司业务覆盖 31个省、自治区、直辖市， 服务于上万所学校， 上千万考生及家长， 拥有成熟的销售体系、高质的渠道资源，与基础教育、职业院校、高校等各级学校及各级教育主管部门建立长期合作关系。 经费政策技术共同推动， B 端业务基本盘恢复。 近年来，国家对教育事业高度重视， 推动教育行业高质量发展， 公司深入洞察行业发展趋势，专注提升专业技术能力， 成功发布“灵汩”教育大模型。 随着标准化考场业务快速增长， 传统业务更新换代， 智能安检门、作弊防控产品等需求迅速释放， 网上巡查系统也实现了产品的升级改造，应用场景更加丰富。 同时强化大模型应用，发布“理化生实验 AI 解决方案”、“英语听说 AI 解决方案”以及“体育教育 AI 解决方案”等一系列 AI 创新成果， 新增产品需求释放空间。 积极拥抱“AI+教育”变革， C 端 AI 业务打开新空间。 “AI+教育”为行业注入新活力，市场潜力巨大。 佳发积极拥抱变革， 同步推出由灵汩教育大模型团队打造的“小灵”英语 AI 产品，将业务触角推广至 C 端领域，成长空间进一步打开。佳发优质的渠道资源和丰富的产品形态，为 C 端 AI 产品提供入口优涨，同时以 GBC 联动营销策略精准转化， 预计 2024年年末可实现规模增量付费用户转化。 首次覆盖给予“增持”投资评级。 公司标考业务基本盘在智能安检门、作弊防控产品等产品升级驱动下快速增长，同时 AI+理化生实验、英语听说、智慧教育等产品打开新空间；对 C 端用户，公司推出 AI 英语学习助手， AI助力 B+C 端打开新空间。预测公司 24-26年实现归母净利润 1.61/2.14/2.83亿元， YoY +23%/33%/32%，对应 24-26年 PE 28/21/16倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示： 政策落地不及预期； 下游客户需求释放不及预期； 行业竞争加剧； AI 新产品研发及推广进度不及预期

标准考试、智慧教育两大业务同驱动，长利润大幅增长90.05%。2023年智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长，公司实现营业收入6.04亿元增长46.47%；实现归母净利润1.31亿元增长90.05%。随着英语机考、中考英语、体育测评、教育数字化等政策的不断落地，公司智慧教育业务2023年收入1.17亿元增长55.20%。此外国家要求加强考点无线电信号屏蔽设备配备、鼓励各地积极配备‘智能安检门’，2023年智慧考试业务收入4.20亿元增长56.24%。 动毛利率小幅波动2.06pct.，控费效果显著升净利率同比提升4.97pct.至至21.68%。2023年公司综合毛利率为51.75%，同比下降2.06pct.，主要原因为标考业务毛利率短期波动下降4.33pct.至55.60%，智慧教育业务毛利率增长0.06pct.保持平稳。费用率方面，销售费用率、研发费用率分别下降3.02、2.97pct.，管理费用率小幅提升1.38pct.，费用增速低于收入增速，控费效果显著，2023年净利率同比提升4.97pct.至21.68%。 发布员工持股计划，充分调动员工积极性。公司发布2024年员工持股计划，股份来源为公司回购专用账户回购的普通股股票256.37万股，占目前公司总股本的0.64%。业绩考核层面，第一个解锁期2024年收入不低于2023年的110%，或2024年净利润不低于2023年的105%。第二个解锁期，2024-2025年净利润累计值不低于2023年基数的215%。第三个解锁期，以公司2023年净利润为基数，2024-2026年净利润累计值不低于2023年基数的330%。 为发布百亿参数的灵汩大模型，渠道资源丰厚为C端端AI产品提供入口优势。2023年完成灵汩教育大模型及AI系列产品的发布，目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token训练数据的二次预训练。公司渠道资源丰厚，产品覆盖50多万间教室，同时在全国有近3000家合作伙伴，销售渠道网络下沉至每一个区县，预计将为C端的客户拓展提供入口优势。 盈利预测：预计2024-2026年分别实现营收7.97、10.26、12.76亿元增长31.93%、28.62%、24.45%；归母净利润1.88、2.49、3.17亿元增长43.80%、32.12%、27.28%，EPS（最新摊薄）分别为0.47、0.62、0.79元，给予“买入”评级。 风险提示：AI技术迭代不及预期；财政紧张；盈利预测不及预期。

佳发教育与华为及同行伙伴联合发布华为智慧考试解决方案2024年 3月 14-15日，佳发教育作为华为在智慧教育、智慧考试领域的核心合作伙伴，受邀参加“因聚而生 数智有为”华为中国合作伙伴大会 2024的教育医疗峰会。佳发教育将与华为携手，开展联合方案打造、行业协同创新，共同助力教育考试数字化建设。 佳发教育与华为及同行代表联合发布了华为智慧考试解决方案。佳发教育作为专注于智慧教育、智慧教育领域的上市公司，拥有强大的研发能力和丰富的行业经验。双方将充分利用各自的技术和资源优势，共同研发和推广智慧考试解决方案。通过技术创新推动教育考试体系变革，为智慧考试的公正性和准确性提供强有力的支撑。 佳发深耕教育领域，以需求为导向，把 AI 技术融入产品与服务。2023年正式提出“AI+”战略，发布“灵汩”教育大模型，依托高质量数据积累与数据处理技术推出“考试智能行为分析解决方案”、“理化生实验 AI 解决方案”、“英语听说 AI 解决方案”以及“体育教育 AI 解决方案”等一系列 AI创新成果。 其中英语听说 AI 解决方案，以其独特的“三大数字终端快速部署普通教学场景，实现一张卷完成英语听说考试”的方案设计，吸引了一众参会者的关注。该方案充分发挥人工智能与大数据技术的优势，巧妙融合中控管理系统、智能移动终端、智能考试耳机的三大硬件设备，充分利用普通教室环境，解决传统机房模式下“多套卷”“多批次”等考试难题。 体育教育 AI 解决方案采用“一体（3+5+N）两翼”的创新架构，全面覆盖体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造等多个维度，支持智慧体育空间、智慧操场、智慧体育仓、智慧体育角、智慧移动站及智慧体育家庭等多个场景应用，以满足不同体育教育场景需求。 借助 5G+云网，依托 AI 机器视觉识别和数据分析技术，通过智能终端设备对学生体育运动姿态进行精确捕捉，全面采集运动数据并进行智能分析，生成详细数据报告，结合学生体能和技能水平，为学生制定个性化的训练计划，有效精准地提升学生体育成绩。同时这一过程也为教师提供了科学、客观的教学评估依据，使体育教学更科学高效、体育考试更公平精准。 我们看好公司英语 AI 听说解决方案和体育 AI 解决方案推广及市场潜力；在教育信息化领域，佳发具备显著渠道优势。近两年在标考核心业务基础上培育英语听说+智慧体育+理化实验室等核心产品，我们认为竞争力明确，同时具备较大市场需求空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级新一代信息技术作为数字化建设的重要推动者，在教育考试数字化建设过程中，凸显公正、公平和高效，打破时空限制，为个性化学习资源和考核方式创新提供新途径；通过智能化评分和数据分析，评分精准度和效率显著提升，实现科学细致的评判；完善学习档案，为终身学习和全面发展奠定坚实基础。我们预计公司 23-25年归母净利 1.40/2.50/3.30亿元，EPS 分别为 0.35/0.63/0.83元/股，对应 PE 分别为 41/23/17X。 风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险

23Q3收入 1.3亿同增 26%，归母净利 0.3亿同增 41%23Q3收入 1.3亿同增 26%（Q1同减 26%， Q2同增 53%）， 23Q1-3收入4.4亿同增 24%。 23Q3归母 0.3亿同增 41%（Q1同减 77%， Q2同增 55%）； 23Q1-3归母净利 1.2亿同增 29%。 23Q3毛利率 50.9%同增 11pct，净利率 21.2%同增 3pct23Q3毛利率 50.9%同增 11pct， 23Q1-3毛利率 52.4%同增 0.9pct； 23Q3净利率 21.2%同增 3pct， 23Q1-3净利率 26.6%同增 2pct。 23Q1-3期间费率 25.5%同减 0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 11.5%（yoy-1pct）、 9.9%（yoy+2pct）、 7.3%（yoy-2pct）、 -3.1%（yoy+0.02pct）， 其中管理费用增长主要系摊销 23年员工持股计划费用。 近期发布 AI 战略， 深度赋能教育全场景上周公司发布 AI+战略及灵汩教育大模型，目前灵汩具有百亿级的参数量，通过教育专项数据，完成百亿级 Token 训练数据的二次预训练，千万级 Token 指令数据专项场景微调，在教育场景中较通用大模型具备更优适配力、精准度及性能。 新发布 AI 系列产品（B 端）包括理化生实验、英语机考与体育教育 AI 解决方案，三款产品对应场景均为中考课标改革重要变化领域，具备较强产业普及前景； 佳发教育在各类考试中， 可借助灵汩教育大模型能力在命题、监考、阅卷等环节实现效能显著提升；同时不断加速教育应用创新，在个性化学习、及时评估与反馈、资源生产等方面， 赋能教育应用变得更有趣、更精准、更高效。 AI 赋能理化生实验与英语听说， 助力实验教学及听说考试改革推出理化生实验 AI 解决方案，主要针对初中物化生的实验教学和考试场景。利用信息化和智能化技术实现在线管理。系统采用成熟架构， 利用AI 赋能实现动作识别、个性化结果反馈、身份验证与作弊检测等功能。 解决了视频传输慢、带宽需求大、存储丢包等问题，支持现考现评、现考后评、现考机评等多种考评模式。 已在甘肃省宕昌县、秦安县和黑龙江大庆市建设理化生数字实验室。 英语听说 AI 解决方案利用三大智能设备将普通教室改造为标准化考场，提高公平性和效率。为应对多批次、多套卷的考试组织方式带来的等值性不统一、工作量成倍增长等问题，公司率先采用移动终端解决方案，在普通教室内使用专用平板、耳机、中控设备满足一套卷、单批次的需求。基于移动终端特性，无需额外设施即可完成多类型考试数据采集与交互，高效助力全学科机考的组织与落实。 目前全国已有 19个省市出台英语听说考试改革政策，全面落实该项改革内容已成发展趋势。 标考迎新轮建设周期，龙头优势巩固标考市场或仍有较大增量空间，从产品来看，智能安检门未来或仍有 3-5年建设期，作弊防控、身份认证产品渗透率有待提升，网上巡查产品或增加对 AI 行为分析的需求；应用场景方面，除传统高考外，研究生考试、高中学业水平考试、中考、社考等标准化考场建设或提供新增量，同时公司也在布局理化生实验室等新场景应用产品。 维持盈利预测， 维持“买入”评级本轮佳发成长逻辑丰富①传统标考周期，业绩成长构建基石；②三款核心产品（物化/体育/口语）卡位中考布局战略窗口期，其市场广度深度显著大于高考；③AI 赋能+B 端共振 C 端场景产品，彻底激发成长潜力及重构估值体系；我们预计公司 23-25年归母净利为 1.6、 2.5、 3.3亿元， EPS 分别为 0.4、 0.6、 0.8元/股，对应 PE 分别为 41、 26、 20x。 风险提示： 宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险。

Q3单季营收与利润均保持较快增长2023年前三季度，公司实现营业收入 4.36亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 29.41%。 Q3单季度公司实现营业收入 1.31亿元， 同比增长 26.15%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 41.26%， 单季度营收与归母净利润均保持较快增长。 现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 0.92亿元，同比增长 206.43%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 11.46%、9.85%、 7.33%， 同比变化分别为-0.97pct、 +2.16pct、 -1.56pct， 管理费用增长主要系公司摊销 2023年员工持股计划费用所致。 灵汩教育大模型正式发布，推广效果值得期待10月 21日， 公司在天津举办了“AI+”战略暨新品发布会，发布会上正式提出“一个定位、两个坚持、三项举措”的“AI+”战略，同步完成灵汩教育大模型及 AI 系列产品的发布。“灵汩教育大模型”是公司基于教育行业核心应用场景重点打造的产品，目前已完成百亿级 Token 训练数据的二次预训练，千万级 Token 的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。公司全面升级自有产品矩阵， 在会上发布了“理化生实验 AI 解决方案”、 “体育教育 AI 解决方案”、 “英语机考 AI 解决方案”。 其中，“英语机考 AI 解决方案” 基于语音识别、自然语言处理能力，打破传统考试束缚，通过智能移动终端实现“一张卷让考试更公平、高效”的目的。通过 AI 英语学习助手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导，轻松完成课标知识点、单词语法、考核目标的有效掌握，让学习更有趣、精准、高效。通过三大智能数字终端、四大能力系统、五大 AI 技术应用，让英语听说考试的考前、考中、考后的组织实施更加精细化、智能化；同时助力全学科无纸化考试的落实，突破性地实现了无纸化考试与传统纸笔考试答题形式的高度统一。 公司与腾讯在教育领域合作再度升级2023年 9月 7-8日，腾讯在深圳国际会展中心举办了以“智变加速，产业焕新”为主题的 2023腾讯全球数字生态大会。佳发教育作为腾讯在教育领域的重要合作伙伴受邀参加此次大会，公司总经理张越率领团队出席智慧教育专场活动，进行了《共建 AI+教育生态，助力教育高质量发展》的主题演讲。活动上，佳发教育荣获腾讯教育最佳产品联研伙伴奖，并参加了腾讯教育合作伙伴星图计划发布会启动仪式，与腾讯云正式签约基础教育产品合作协议。双方在教育领域建立更紧密的关系，标志着合作迈入了新的阶段。 盈利预测及投资建议公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索 AI 与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力 AI+教育产业化落地，业绩有望迎来拐点。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.36、0.47、 0.60元，当前股价对应的 PE 分别为 43.95、 33.73、 26.24倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。

事件： 佳发教育于 10月 25日晚发布 2023年三季报，公司前三季度实现营收 4.36亿元， 同比增长 24%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 29%； 实现扣非净利润 1.13亿元，同比增长 28%。 三季度逆势保持高增长，扣非利润增长 45%。 从三季度情况看， 佳发教育单季度实现营收 1.31亿元，同比增长 26%； 归母净利润、扣非净利润分别为0.28、 0.27亿元，同比增速分别为 41%、 45%。 Q3通常为公司收入确认淡季，但公司依然保持良好的增长趋势，一方面得益于政策推动考场建设进入新阶段，另一方面也得益于公司在智慧教育领域的业务扩张。 费用端保持良好控制，前三季收入利润已超过 2022全年。 从费用端看，前三季度公司销售/管理/研发费用分别为 0.50/0.43/0.32亿元，同比增速分别为15%/59%/3%，除管理费用（计提股权激励费用）外均得到良好控制。截至三季度末佳发收入、利润分别为 4.36、 1.16亿元，已超过 2022年全年水平，也足以印证公司业务持续回暖的趋势。 “AI+战略”全面升级，发布灵汩教育大模型” 。 佳发教育于 10月 21日在天津召开以“灵润教育·汩涌未来”为主题的佳发教育“AI+”战略暨新品发布会，在会议中发布并展示了“灵汩教育大模型” ，根据公司介绍目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的 Token 训练数据的二次预训练，千万级 Token 的指令数据专项场景微调。 同步发布以英语听说为代表的 3款 AI+教育产品。 公司在发布会中，发布了“理化生实验 AI 解决方案”“体育教育 AI 解决方案”“英语机考 AI 解决方案”，其中英语机考 AI 产品， 基于语音识别、自然语言处理能力， 通过 AI 英语学习助手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导。佳发教育有望凭借在考场建设中积累的对于教育场景的理解，结合 AI 技术能力，发力 AI+教育的产品推广。 投资建议： 预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.52、 2.02、 2.65亿元，同比增速分别为 120%/33%/32%，当前市值对应 23-25年 PE 分别为 42/32/24倍。考虑到教育数字化转型过程中，公司积极推进先进技术与公司业务的深度融合，基于大语音模型 AI 基座，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；毛利率波动风险。

教育考试信息化龙头，积极探索增长新曲线佳发教育成立于2002年，是全国教育考试信息化龙头，在标准化考点建设中占有较大市场份额。2018年起，公司顺应“新高考”改革政策推出智慧教育系列相关产品；2019年把握市场风向，向素质教育领域进军，开辟新的市场；2021年，公司推出了智慧体育、生涯教育、新一代英语听说等解决方案。2017-2022年，公司营业收入CAGR约为16.51%。公司积极探索增长新曲线，伴随传统招考信息化业务需求恢复、AI+教育场景持续渗透，业绩有望加速增长。 利好政策持续落地，智慧教室、智慧招考需求旺盛自2022年9月份以来，国务院、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策。央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于3.2%的利率向教育、卫生健康、文旅体育等领域等投放，额度在2000亿元以上，将进一步带动高校及职业院校对智慧校园、智慧教室、实训室等相关设备购置和应用场景的建设需求。2023年1月，教育部发布《教育部关于做好2023年普通高校招生工作的通知》，进一步推动作弊防控系统、安检门等防作弊设备的建设需求。公司“守正智能安检门”已在全国范围内广泛应用，助力国家打击替考作弊等专项行动，综合治理考试环境。 借鉴海外发展路径，AI+教育产业化落地加速从海外映射的视角看，自GPT大模型发布以来，AI与教育行业融合程度不断加深，如语言学习应用程序多邻国整合了OpenAI最新发布的GPT-4大型语言模型，推出订阅服务，每月收费30美元，按年收费为168美元，为国内相关应用的收费模式提供了借鉴案例。 公司积极探索依托AI人工智能、大数据分析等先进技术的英语听说、生涯规划等未来市场潜力较大的素质教育新产品。其中，英语听说综合智能解决方案基于与腾讯合作的智能评分引擎，可基于考生作答的语义分析评价考生的口语应用能力，对学生发音进行全面评估和反馈，使评分更准确和反馈更精准。目前，英语听说综合智能解决方案已在全国10多个省市，超过2000所学校成熟运用，年服务学生超过300万人次。公司依托G端考试、评测场景，向C端学生训练场景转化，有望打开新的成长空间。 盈利预测及投资建议公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索AI与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力AI+教育产业化落地，业绩有望迎来拐点。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.36、0.47、0.60元，当前股价对应的PE分别为40.42、31.02、24.13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。

事件： 公司于 2023年 3月 30日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，归母净利润有所下滑2022年，公司实现营业收入 4.13亿元，同比增长 11.62%；实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 16.56%。分业务来看，教育考试标准化考点产品及整体解决方案实现收入 2.69亿元，收入占比 65.23%，同比增长 14.90%； 智慧教育产品及整体解决方案实现收入 0.75亿元，收入占比 18.20%，同比下降 27.06%；运营服务实现收入 0.21亿元，同比增长 33.43%。从盈利能力看，毛利率为 53.81%，同比下降 3.84pct；净利润率为 13.96%，同比下降 5.64pct。销售、管理、研发费用率分别为 16.00%、9.69%、10.41%。 国家政策高度重视，经费投入持续增长随着科教兴国战略和教育数字化转型的不断推进，行业政策红利持续释放。 智慧考试方面，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推进“互联网+教育”发展的意见》明确指出，鼓励有条件的地区和学校运用智能化考试系统，推广规模化机考；2022年全国教育工作会议明确提出实施教育数字化战略行动，将带动考试掌上服务平台、网上报名、成绩查询等服务需求。 智慧教育方面，2022年国家推出“高校贴息贷款”政策，重点支持高校、职业院校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，素质教育的发展和基础教育改革也为行业带来持续性需求。2023年，我国一般公共预算中的教育支出持续增长，以 15.3%的比例位居各项支出之首。 深耕教育信息化，开拓考试新业务公司深耕教育信息化行业 20载，是唯一有国家标准化考点各子系统全部核心产品的供应商，已在行业内形成自主品牌优势。公司承担过国家火炬计划项目，获批多项国家、省市级荣誉称号；承建了国家考试业务平台，省级考试业务平台市占率第一，并保障高考 20年“零”事故，获得各级学校、各级教育管理部门、教育考试院的一致好评；是细分领域市占率第一的企业，品牌优势明显。2022年，公司考试新业务孵化取得新成就，英语听说综合智能考试解决方案，集考试、测评、训练三系统共建，服务英语听说多场景，在多省市成熟运用；无纸化体检业务，市场拓展效果显著，已在多区域全面铺开，形成连续稳定的服务性收入。 盈利预测与投资建议公司是国家教育信息化行业的领军企业，在教育信息化 2.0时代，公司积极有效拓展业务边界，持续打开未来的成长空间。预测公司 2023-2025年的营业收入为 5.98、8.05、10.24亿元，归母净利润为 1.60、2.31、3.13亿元，EPS 为 0.40、0.58、0.78元/股，对应 PE 为 28.41、19.72、14.55倍。 考虑到公司的成长性和行业估值水平，给予公司 2023年 40倍的目标 PE，对应的目标价为 16.00元。维持“买入”评级。 风险提示政策延期落实的风险；行业依赖程度较高风险；毛利率波动风险；管理风险； 技术风险。

深耕教考信息化，拓展教育新场景。佳发教育成立于2002 年，是国内最早进入教育考试信息化领域的企业之一，2006 年即成为国家标准化考点的供应商。随着两轮政策驱动下的标准化考点全国建设，公司已经成长为全国性的标考信息化龙头；同时，公司自2017 年以来持续拓展教育信息化场景，在英语听说、智慧体育、教考一体等领域开辟第二成长曲线。 业绩触底回升，政策推动公司周期性成长。回顾佳发过往的业绩表现，政策带来的标准化考场建设需求是公司业绩增长的一个关键变量，2017 年出台的标准化考场新标准推动了公司一轮成长周期，佳发营收从2017 年的1.9 亿元增长至2020 年的5.9 亿元，公司在利润端同样迈上了2.1 亿元的台阶。而进入2021 年由于标准化考点中的网上巡查系统建设接近尾声，公司的业绩成长性阶段承压，收入与利润在2021 年出现下滑。 政策驱动标考建设，防作弊系统有望成为下一个全国建设的核心模块。 2022 年以来公司的业绩已然恢复增长态势，截至前三季度公司收入3.5 亿元，同比增长24%。随着“十四五”时期对教育的规划逐渐清晰，以防作弊系统为核心的标考建设则有望迎来全国化的推广。佳发董事长及核心技术团队出自第五十七所，在无线电防作弊系统领域有深厚的技术积淀，公司有望充分受益于政策落地带来的全国化系统建设需求。 改革加速政策持续出台，佳发持续赋能多个教育场景。公司也在持续拓展教育信息化场景应用，公司智慧教育产品依托AI 人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高教学和教学管理质量和效率，产品覆盖高校和普教。在英语听说考试、智慧体育解决方案等领域，公司已经实现良好突破。 教育贴息贷款政策助力，教育IT 产业链有望保持高景气。2022 年9 月份以来，国务院、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于3.2％的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等投放，额度在2000 亿元以上。 政策的推出带来智慧教育需求的增长，教育信息化或将再次迎来建设高峰。 投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为1.12、2.03、2.68 亿元，同比增速分别为36%、80%、32%，当前市值对应22-24 年PE 分别为35、19、15 倍。考虑到公司有望在2023 年迎来业绩反转，且教育IT 产业链有望在政策催化下保持高景气度，公司作为标考信息化龙头仍被低估。维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、疫情反复导致项目实施受阻。

事件： 公司于 2022年 8月 24日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 上半年，公司营收同比增长 25.42%，归母净利润同比增长 17.64%2022年上半年，公司积极研究国家及行业政策，紧跟教育信息化的发展趋势及客户需求，提前进行市场和产品布局，为公司持续发展打下坚实基础。 公司实现营业收入 2.47亿元，同比增长 25.42%；实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 17.64%。研发投入方面，公司注重研发投入，注重人才培养和引进，与多所高校进行校企合作、协同发展，上半年研发投入为 0.26亿元，同比增长 12.58%。市场拓展方面，公司在不断提升和完善内部销售队伍市场拓展能力的同时，注重与渠道商的合作，对市场拓展进行持续投入，上半年销售费用为 0.28亿元，同比增长 16.09%，市场拓展能力持续增强。 智慧招考业务快速增长，智慧教育重点加强产品推广1）智慧招考：标准化考场业务方面，公司实现收入 1.80亿元，同比增长28.01%。在高考期间，面对疫情的不利影响，公司圆满完成了国家教育考试中心及全国 29个省（直辖市、自治区）的高考保障工作，产品及服务能力再次获得教育部门及各考点学校的充分肯定。英语机考方面，公司分别为部分省份的高考及全国多个地市的中考提供了英语听说全场景建设和技术支持服务，成功保障了公司服务区域英语听说考试安全、平稳的顺利进行。 2）智慧教育：公司智慧教育业务实现收入 0.48亿元，同比下降 2.69%。上半年，公司重点加强了素质教育类产品的更新迭代和市场推广工作。 国家出台多项政策推动教育信息化发展，政策红利有望持续释放公司在全国标准化考点建设中市场份额行业领先，截至二季度末，公司产品和服务覆盖全国 29个省，200多个地市，设备运行在 50多万间教室，为公司带来了丰富的客户基础和资源占有优势。2022年，全国将基本全面实施新高考改革，也将带动中考改革，高中学业水平考试和中考考试用标准化考场也将加快建设。同时，近年来出现的高考作弊事件受到广泛关注，也将进一步推动高考作弊防控系统的建设。公司将继续跟踪标准化考点建设动态，及时做好应对措施。同时，公司将加大新产品的研发，加快推广英语口语机考、智慧体育、生涯教育等未来具有大规模市场空间的新产品。 盈利预测与投资建议公司是国家教育信息化行业的领军企业，在教育信息化 2.0时代，公司积极有效拓展业务边界，持续打开未来的成长空间。考虑到上半年的经营情况，小幅下调公司 2022-2024年营业收入预测至 5.92、7.55、9.34亿元，下调归母净利润预测至 1.73、2.21、2.77亿元，EPS 为 0.43、0.55、0.69元/股，对应 PE 为 21.56、16.82、13.44倍。过去三年，公司 PE 主要运行在20-60倍之间，维持公司 2022年 35倍的目标 PE，对应的目标价为 15.05元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；第二轮标准化考点建设推进不及预期；作弊防控系统新一轮建设进展低于预期；素质教育业务发展不及预期

公司是教育考试信息化龙头，迎来标准化考点及防作弊系统建设新周期，体育评测、生涯规划等智慧教育、素质教育业务将成为新增长点。 投资要点全国教育考试信息化龙头，拓展智慧教育、素质教育打造新增长点。 佳发教育是全国教育考试信息化龙头，标准化考场解决方案市占率高达60%，公司2018年顺应“新高考”改革政策推出相关全系列产品，向智慧教育业务进军，2019年进一步向体育教育评测、职业生涯规划等素质教育领域拓展。 标准化考点迎来考试范围扩容和防作弊、身份认证系统建设新周期。 政策要求全国2023年前完成学业水平考试用标准化考场建设，诸多地区中考也要求在标准化考场中进行，标准化考点扩容空间巨大。2021年高考出现的拍照上网搜题事件受到广泛关注，政策要求加强考试管理可视化、精细化，作弊防控和身份认证系统将成为下一阶段主要建设内容。同时在中高考英语口语考试成大势所趋、渗透率持续提升，公司标准化考点业务迎来建设新景气周期。 智慧教育素质教育齐开花，职业生涯规划体育教学评测成新增长点。 公司自2018年借助“新高考”政策大力发展智慧教育业务，发展出教考统筹和新高考两大系列产品和解决方案，2020-2021年受疫情及财政因素影响业务增长放缓，未来随着负面因素消除以及“教育双减”、“教育新基建”等政策持续推进，智慧教育有望重拾30%以上年化增长。公司大力布局职业生涯规划、体育教学评测等素质教育相关业务，凭借产品渠道优势将成为新业绩增长点。 盈利预测及估值我们预测公司2022-2024年实现营收分别为5.90、7.70、9.42亿元，同比增速分别为59.55%、30.55%、22.38%；实现归母净利润分别为2.03、2.58和3.22亿元，同比增速分别为145.21%、27.42%、24.90%；EPS（最新摊薄）分别为0.51、0.65、0.81元，对应当前股价PE分别为19、15、12倍。参考可比公司估值及增速给予公司2022年37倍目标PE，目标市值74.97亿元/目标价18.77元，对应当前市值/股价空间为94.86%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策落地延期；新冠疫情影响；行业竞争