事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入20.44亿元，同比增长 6.51%；归母净利润为 3.27亿元，同比增长 28.40%。 扣非净利润为 3.01亿元，同比增长 30.89%。 公司 2024Q1实现营业收入2.6亿元，同比增长 15.73%；净利润亏损约 5628.94万元，同比减亏。 点评： 毛利率持续提升， SaaS 及可持续性收入占比优化为公司长期增长护航。 公司 2023年及 2024Q1毛利率分别为 66.66%和 61.49%，分别同比增长5pct 和 2.69pct。 毛利率提升的主要原因为： 公司通过提供场景化的 SaaS服务与运营服务提升可持续性收入占比；公司 SaaS 服务运用于电子凭证业财协同服务、预算单位财务管理服务等方面，未来将拓宽数电凭证综合票务协同服务等 SaaS 业务场景。 公司未来毛利有望持续提升。 基石业务保持领先， 创新业务迎政策东风顺利推进为未来爆发做好准备。 电子凭证方面， 2023年以来财政部等多部委先后印发《财政部办公厅关于继续开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》等多份文件，助力数字财政、单位电子化报销、入账、归档的场景应用创新； 公司通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广一体化协同综合解决方案与服务，公司已在 20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入，已累计开通服务单位数 3万余家，注册用户超 1亿，交易笔数超 100亿。 数据要素方面， 公司商保服务触达省份已达 27个，并实现与 20余商保公司的业务合作应用， 业务量上千万笔，未来空间可期。 AI 方面，公司推进 AI 在电子凭证、财政大数据、采购等领域的应用，赋能数字政府建设。 公司发布 2024年限制性股票激励计划草案， 自 2017年以来公司共发布6次股权激励，彰显公司同创共享的理念和长期发展信心。 公司过去股权激励业绩考核目标完成良好，本次激励计划 2024-2026年年度业绩考核目标分别为扣非净利润达到 3.8、 4.8、 5.7亿元， 考虑到公司近年来激励计划成本保持较高水平，该业绩考核目标更充分彰显了公司对经营净利润和公司长期发展的信心。 盈利预测及投资建议： 预计 2024年-2026年公司实现收入24.75/31.74/41.77亿元，同比增长 21.1%/28.2%/31.6%；实现归母净利润4.21/5.73/7.79亿元，同比增长 29.0%/36.1%/35.9%， 对应 PE 为23.9/17.5/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 电子凭证政策推进不及预期， 盈利预测不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 7.4亿元，同比+13.55%；归母净利润 1.64亿元，同比+58.08%；扣非归母净利润 1.13亿元，同比+23.99%；综合毛利率 43.57%，同比-4.28pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 0.41/0.77/1.05亿元，占营业收入比重达5.51% /10.42% /14.21%。公司发布 2024年一季报，实现营业收入 2.07亿元，同比+58.29%；归母净利润 0.81亿元，同比+239.40%。 公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。 公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。 铁路信息化景气度提升，公司 2024Q1与 2023年业绩实现大增。 2024Q1归母净利润实现高增主要系收入增加，确认收入项目中毛利较高项目占比增加所致。 2023年公司营业收入增长主要原因系完工项目增加所致；归母净利润大增主要系被收购宗地已公开出让成交且财政决算完成，已满足确认条件，从持有待售资产转入资产处置收益及完工项目增加所致。 公司 2023年监控和信号基础设备产品线营业收入实现稳健增长。 2023年营业收入分产品看，监控产品线是公司主营业务，占公司营收比重72.79%， 监控产品线营业收入同比+17.46%； 信号基础设备产品线营业收入同比+22.67%；综合运维信息化及运维装备营业收入同比+95.67%； 运营管理产品线营业收入同比-68.25%。 公司重视研发投入，形成核心产品数据及知识库。 公司 2023年研发费用 1.05亿元，同比+16.67%，占公司营业收入比重的 14.21%。 公司软件研发管理较早导入了 CMMI 体系，于 2021年通过了 CMMI5级的认证；截至 2023年底，拥有 383项授权专利， 2023年新增申请专利 56项。 公司在轨道交通基础设备监测、环境监测等专业方向积累了海量的过程测试数据及成熟的技术构件与高质量的研发知识库，能够极大提高研发效率，降低研发成本。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年将实现归母净利润2.16/2.68/3.13亿元，同比+31.43%/+24.10%/+16.63%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

2023年年报，实现营业收入76.62亿元，同比+3.36%；归母净利润1.98亿元，同比+1.89%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+9.97%；综合毛利率65.13%，同比+1.31pct；公司三费（研发、销售、管理费用）合计增速为5.77%，其中销售费用/管理费用/研发费用分别为27.02/3.72/22.66亿元，占营业收入比重达35.26%/4.85%/29.58%。 营业收入分业务看：1）网络安全业务：收入约38.92亿元，同比微降0.14%，网络安全业务未能实现增长，主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想，而包括XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务因仍在市场探索和教育阶段。2）云计算及IT基础设施业务：收入约30.90亿元，同比增长8.07%，超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长，超融合HCI在2023年发布了全新的6.9.0版本。3）基础网络及物联网业务：收入约6.80亿元，同比增长3.70%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业。 公司海外收入实现高增。国内市场中企业客户对IT建设的需求表现出较好的韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。 公司坚持“AIFirst”战略，已发布安全GPT3.0升级版本。深信服以“AIFirst”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等，继2023年公司发布自研安全大模型“安全GPT”，在2024年春季公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS520版本。 盈利预测：公司是网络安全领军企业，同时聚焦云计算、IT基础设施与物联网业务。我们预计公司2024/2025/2026年将实现归母净利润2.99/4.51/6.04亿元，同比增长51.18%/50.72%/34.02%，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 45.07亿元，同比+1.58%；归母净利润 7.41亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比-9.61%；综合毛利率 57.76%，同比-4.9pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 10.32/1.93/8.15亿元，占营业收入比重达 22.89%/4.28% /18.07%。 2023年公司新业务板块营收稳健增长，涉云安全业务实现快速增长。 分业务看，新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42亿元，较上年同期增长 13.82%，占全年营收的 47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入 5.72亿，较上年同期增长 34.50%，安全运营中心业务实现收入 10.61亿，较上年同期增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。 公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长。 身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR（终端威胁检测与响应）均实现 50%以上的增速。 公司与移动业务协同效果显著，将携手构建新的大网信安全板块。 公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署 62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、 AI 安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。 移动赋能，公司开启安全垂域大模型研发。 在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发，以中国移动九天大模型为基座，结合自身丰富的安全数据集，利用多个高质量安全知识库对基础大模型进行了训练优化；基于 AI 安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。 盈利预测： 公司是老牌网安领军企业，技术基础扎实，在移动入主后进一步拓展公司业务，同时为公司销售渠道赋能。我们预测公司2024/2025/2026年将实现归母净利润 12.16/15.39/18.59亿元，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

签署海外大额订单，为公司业绩增长保驾护航。根据公司4月8日公告，公司及下属全资子公司SKAutomationGermanyGmbH（德国先惠）签订日常经营重大合同，主要内容为提供新能源汽车智能生产线相关设备服务。合同1为4.55亿元人民币（不含税），合同2为21,000,000欧元（不含税）。根据欧元兑换人民币汇率换算，合同累计金额约为6.2亿元人民币（不含税）；若该销售合同顺利履行，预计将会对公司2024-2025年度业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。 国内“自动充电”产品落地，为新能源汽车市场赋能。该产品为上海先惠大数据科技有限公司首款自主研发，全球领先的无人充电产品。产品可实现慢充/快充/超充相互转换等功能。自动充电设施能够提高充电效率和便捷性，用户只需将车辆停放在充电桩附近，通过自动识别和连接系统即可实现快速充电。该产品的上线大幅降低了充电场站投资人的运营成本:自动充电设施具有自动化运营管理功能，可以实现远程监控、自动诊断和故障排除等功能，减少了人力和物力成本，降低了充电场站的运营成本，提高了运营效率和盈利能力，为上海市新能源汽车的推广和新能源汽车后服务市场的普及发展提供重要支持。 “智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动，公司业务模式持续拓新。上海先惠自动化技术股份有限公司成立于2007年，主营各类智能制造装备的研发、生产与销售，目前已逐步形成了“智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动的产品布局。近年来新能源车渗透率大幅上升，根据Marklines的统计数据，2023年全球新能源汽车销量达到1443万辆，同比增长35.4%；预计2024年全球新能源汽车销量达到1800万辆左右，同比增长25%左右，带动公司业绩稳步增长。同时海外电动化转型升温，公司或将把高毛利的海外市场作为下一阶段渗透焦点。考虑到数据要素和公司的海外业务仍存在较大的不确定性，我们认为公司未来的业绩可能存在较大波动。暂预计公司2023-2025年营业收入分别为24.49、30.60、36.96亿元，归母净利润分别为0.41、2.23、3.29亿元，维持“增持”评级风险提示：数据业务拓展不及预期，海外业务拓展不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

“智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动，公司业务模式持续拓新。上海先惠自动化技术股份有限公司成立于2007年，主营各类智能制造装备的研发、生产与销售。其中新能源电池装备占比最大，其次是汽车底盘系统装备及氢能源装备，智能制造数据及软件产品。2022年公司通过子公司福建东恒布局动力电池精密结构件领域，与宁德时代系客户深度合作，建立了长期稳定的战略合作关系，为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等动力锂电池精密结构件，具有较强的市场竞争力，逐步形成了“智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动的产品布局。 新能源车销量增加带动市场需求稳步增长，海外市场打开未来成长新增量。电池模组及PACK处于动力锂电池产业链中游，受到整体下游需求拉动较为明显。近年来新能源车渗透率大幅上升，根据Marklines的统计数据，2023年全球新能源汽车销量达到1443万辆，同比增长35.4%；预计2024年全球新能源汽车销量达到1800万辆左右，同比增长25%左右，带动公司业绩稳步增长。同时海外电动化转型升温，公司或将把高毛利的海外市场作为下一阶段渗透焦点。 切入数据业务，打开新成长空间。2024年1月9日，公司的全资子公司上海先惠大数据科技有限公司与上海市新能源汽车公共数据采集与监测研究中心签订了《战略合作协议》。双方围绕新能源汽车大数据的市场化应用开展合作，通过资源互补、联合开发的方式，共同挖掘数据的商业价值，打造“世界级智能新能源汽车公共数据中心”。未来公司有望借鉴海外CarFax经验，探索数据经济新模式。CarFax是一家有着四十年积累的汽车数据公司，在北美的二手车市场向汽车经销商和普通消费者提供车辆历史报告，旨在帮助买家和卖家了解二手车辆的详细历史，以做出更明智的购车决策，是典型的数据经济商业模式。目前2023年中国二手车交易量已达1841.33万辆，市场规模已超过万亿级别。未来公司有望借此机会，打开新业务成长空间投资建议：考虑到数据要素和公司的海外业务仍存在较大的不确定性，我们认为公司未来的业绩可能存在较大波动。暂预计公司2023-2025年营业收入分别为24.49、30.60、36.96亿元，归母净利润分别为0.41、2.23、3.29亿元，首次覆盖，给予“增持”评级风险提示：数据业务拓展不及预期，海外业务拓展不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

标准考试、智慧教育两大业务同驱动，长利润大幅增长90.05%。2023年智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长，公司实现营业收入6.04亿元增长46.47%；实现归母净利润1.31亿元增长90.05%。随着英语机考、中考英语、体育测评、教育数字化等政策的不断落地，公司智慧教育业务2023年收入1.17亿元增长55.20%。此外国家要求加强考点无线电信号屏蔽设备配备、鼓励各地积极配备‘智能安检门’，2023年智慧考试业务收入4.20亿元增长56.24%。 动毛利率小幅波动2.06pct.，控费效果显著升净利率同比提升4.97pct.至至21.68%。2023年公司综合毛利率为51.75%，同比下降2.06pct.，主要原因为标考业务毛利率短期波动下降4.33pct.至55.60%，智慧教育业务毛利率增长0.06pct.保持平稳。费用率方面，销售费用率、研发费用率分别下降3.02、2.97pct.，管理费用率小幅提升1.38pct.，费用增速低于收入增速，控费效果显著，2023年净利率同比提升4.97pct.至21.68%。 发布员工持股计划，充分调动员工积极性。公司发布2024年员工持股计划，股份来源为公司回购专用账户回购的普通股股票256.37万股，占目前公司总股本的0.64%。业绩考核层面，第一个解锁期2024年收入不低于2023年的110%，或2024年净利润不低于2023年的105%。第二个解锁期，2024-2025年净利润累计值不低于2023年基数的215%。第三个解锁期，以公司2023年净利润为基数，2024-2026年净利润累计值不低于2023年基数的330%。 为发布百亿参数的灵汩大模型，渠道资源丰厚为C端端AI产品提供入口优势。2023年完成灵汩教育大模型及AI系列产品的发布，目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token训练数据的二次预训练。公司渠道资源丰厚，产品覆盖50多万间教室，同时在全国有近3000家合作伙伴，销售渠道网络下沉至每一个区县，预计将为C端的客户拓展提供入口优势。 盈利预测：预计2024-2026年分别实现营收7.97、10.26、12.76亿元增长31.93%、28.62%、24.45%；归母净利润1.88、2.49、3.17亿元增长43.80%、32.12%、27.28%，EPS（最新摊薄）分别为0.47、0.62、0.79元，给予“买入”评级。 风险提示：AI技术迭代不及预期；财政紧张；盈利预测不及预期。

2022年8月18日晚，公司发布了2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入28.8亿元（YoY+1.02%）；实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元（YoY-26.96%）；实现归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润1.83亿元，（YoY-23.32%），基本符合预期。 投资要点:供需结构持续改善，业绩边际拐点初显：单看Q2季度，公司实现营收16.42亿元（YoY+4.02%，QoQ+32.40%）；归母净利润1.30亿元（YoY-22.58%,QoQ+82.16%）；扣非净利润1.25亿元（YoY-9.38%，QoQ+118.17%）；单季度毛利率20.01%（YoY-0.82pct,QoQ+3.03pct）。公司毛利率的修复来源于公司对供应体系的持续优化以及上游缺货情况，缓解，预计下半年毛利率修复还将持续。同时，随着下游电动工具以及家电客户去库存周期的结束，未来一年内公司营收有望逐步重回高增长区间。 优化战略布局，汽车、储能打开公司新增长曲线：公司近年来不断横向拓宽业务领域，快速扩大市场边界。汽车侧：2022H1公司汽车电子智能控制器业务实现销售收入13,005.05万元，同比增长75.54%，大幅高于其他业务增速。公司自2019年起正式成立汽车电子子公司，目前已与多家全球Tire1头部厂商以及比亚迪、上汽、蔚小理等国内厂商合作，从车身域控制等技术为切入点，逐步从OEM过渡到ODM。我们认为随着汽车电动化、网联化、智能化和共享化的持续渗透的大背景下，公司的相关汽车有望持续高增，进一步增厚公司利润。储能侧：公司近年来积极布局储能业务领域中的电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。目前公司已同国内外大客户保持了密切合作，2022H1实现销售收入2,217.60万元。 持续价码新业务，实控人拟全额认购定增：2022年8月2日，公司发布非公开发行股票预案。据公告显示，公司拟向公司董事长刘建伟定向发行股票4669.54万股，拟募集资金不超过6.5亿元，扣除发行费用后的净额用于公司汽车电子全球运营中心建设项目（2.5亿元）、数智储能项目（1亿元）和补充流动资金（3亿元）。此次董事长通过非公开发行增持股份，彰显其对公司未来发展的坚定信心，同时有利于公司加速推进汽车电子业务与储能控制业务的长期稳定发展，从而打开新增长空间。盈利预测与投资建议：我们短期看好公司传统家电及电动工具业务的持续边际改善，长期看好汽车电子与储能两大业务板为公司带来的成长空间。 预计公司2022-2024年营业收入分别为74.53/97.76/128.03亿元.归母净利润分别为6.96/9.26/12.39亿元，对于2022年8月18日PE分别为28X/21X/16X,维持“增持”评级。 风险因素：市场需求不及预期，上游原材料价格波动，新业务拓展不及预期。

8月8日晚间，广和通发布了2022年上半年业绩。公司2022年上半年营业收入24.18亿元（YoY+32.71%）；归属于母公司净利润为2.04亿元（YoY+0.56%）；扣非归母净利润1.96亿元（YoY+10.48%），利润表现略低于预期。 投资要点:营收稳步增长，利润有所承压：公司上半年营收稳步增长的原因主要来源于公司在车联网、无线网联设备等市场拓展良好。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入12.39亿元（YoY+28.9%、QoQ+5.2%）；归母净利润0.99亿元(YoY-18.9%、QoQ-5.1%)。公司二季度利润下滑主要是由于产品结构调整及上游原材料价格波动影响导致公司2022Q2毛利率下滑至20.81%，（YoY-5.08Pct、QoQ-1.19Pct），上市以来历史新低。不过考虑到随着未来成本压力的降低、公司精细化管理程度的提高以及公司5G以及PC侧高毛利产品出货占比的提高，公司毛利率有望在下半年持续恢复。 持续发力车载业务，增厚公司利润：从垂直细分领域来看，车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域。公司在2018年成立了车载模块子公司广通远驰，通过三年多的积累，2021年远驰国内车载业务收入接近四个亿。在2021年公司收购SW车载业务部门后，公司已成为全球最大的车载模组厂商之一，在车载智能赛道布局遥遥领先。随着下游客户如比亚迪、吉利、广汽等车商对前装模组需求的增长，公司车侧业绩在下半年有望快速放量。在未来将锐凌无线剩余51%股份收购后，公司利润有望进一步增厚，从而保障公司业绩加速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为在物联网高景气度的大环境下，公司有望凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。同时，随着未来成本压力的降低、公司精细化管理程度的提高以及公司5G以及PC侧高毛利产品出货占比的提高，公司的利润率也有望逐季上行。预计公司2022-2024年营业收入为55.98/77.96/105.87亿元，对应净利润为5.19/7.18/9.80亿元，PE对应8月9日收盘价为34X/25X/18X,维持“买入”评级。 风险因素：通信模组市场竞争加剧，上游芯片或其他元器件供给短缺