事件：公司发布2024年半年报，H1实现营业收入15.74亿元，同比+3.42%；归母净利润-1.82亿元，扣非归母净利润-1亿元。毛利率56.51%，同比-3.76pct。单Q2营业收入6.51亿元，同比-11.30%，归母净利润-0.69亿元，毛利率64.59%，环比+13.77pct。研发费用率/管管理费用率/销售费用率分别为29.69%/5.98%/34.34%，研发费用/管理费用用/销售费用分别同比-3.94%/-5.59%/-1.05%；24H1三费合计同比下降2.69%。 点评：H1与中国移动的协同收入继续保持高速增长，单Q2毛利率环比大增。营业收入分产品看安全产品/安全运营与服务/其他业务分别实现营业收入11.04/4.58/0.12亿元，同比+14.13%/-15.14%/-20.52%，毛利率分别同比-2.43/-7.32/-16.65pct；公司单Q2毛利率64.59%，环比+13.77pct。 2024H1归母净利润亏损主要系投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。H1受“航天软件”股价波动按照权益法确认投资损失0.85亿元；参股的上市公司“永信至诚”H1股价发生变化，确认公允价值变动损失0.55亿元；出售参股上市公司“永信至诚”部分股权，确认处置收益0.27亿元。 发布九天泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用。 公司以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，在中国移动强大的算力资源支持下，训练完成“九天泰合安全大模型”；基于九天泰合安全大模型，打造AI安全智能体群，赋能产品及服务能力升级。公司以安全大模型为核心，成功构建大小模型相互协同的智能体系，并将其应用于安全运营、威胁检测、威胁情报分析等产品或服务中。 新兴安全业务板块快速增长，涉云安全业务收入同比+200%。依托公司第四代技术架构——“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 盈利预测：根据公司中期业绩，调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至8.30/10.11/12.02亿元。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，H1实现营业收入36.92亿元，同比-18.02%；归母净利润-3.41亿元。毛利率63.40%，同比+2.64pct。单Q2营业收入19.72亿元，同比-22.27%，归母净利润-2.32亿元，毛利率64.13%，同比+5.48pct。研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为41.05%/8.81%/26.32%，研发费用/管理费用/销售费用分别同比-2.83%/-3.80%/+2.94%。公司H1营业收入同比下降主要系数字安全业务和智能硬件业务收入下滑所致。数字安全业务中H1城市安全项目验收减少，数字安全业务收入同比减少4.44亿元；H1智能硬件业务同比减少3.11亿元，主要系公司持续精简SKU策略性放弃低盈利业务，转向硬件+云服务销售。归母净利润亏损主要系在营收下滑的同时费用支出相对刚性（主要为人员薪酬），持续保持高研发投入。 AI会员付费意愿显著提升，8月360AI搜索成为全球最大的AI原生搜索引擎。2024H1公司互联网商业化及增值服务共实现收入26.25亿元，同比-2.09%。其中互联网广告及服务业务收入为20.36亿元，同比-6.06%；以游戏和互联网产品为代表的互联网增值业务收入为5.89亿元，同比+14.67%。其中互联网全系产品收入1.48亿元，同比+110.45%，已超过2023年全年收入1.38亿元；以“360AI搜索”、“360AI浏览器”为代表的AI应用访问量迅速增长。据最新的Similarweb统计结果，8月份“360AI搜索”访问量已接近1.7亿次，成为全球最大的AI原生搜索引擎，随其商业模式探索的逐步推进和成熟，有望成为公司在互联网商业化领域的新增长极。H1公司实现安全及其他相关收入4.64亿元，同比下降48.95%，主要由于上半年城市安全项目验收减少导致。公司安全业务主要分为政企和城市项目，面向政企类客户，360数字安全业务在金融、政府、能源、医疗、教育、制造、科研等领域全面开花。安全云私有化部署在行业大客户实现持续服务化、年度复购化。H1公司SaaS类的“安全订阅”服务确收金额同比增加50%以上，有效提高了安全业务毛利率。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润0.45/2.38/3.13亿元，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件： 2024年 8月 26日，公司发布 2024H1半年报 业绩持续高增，毛利率稳步上行。 2024H1公司实现营业收入 35.78亿元，YoY+94.51%，实现归属于上市公司股东的净利润为 3.58亿元，YoY+216.58%，综合毛利率为 17.46%， YoY+3.84pct； 2024Q2单季度公司实现营业收入 18.19亿元， YoY+75.92%，实现归属于上市公司股东的净利润为 1.96亿元， YoY+191.38%，综合毛利率为 18.54%， YoY+4.52pct。 主要原因有三点： 一是， 智慧存储业务方面， AI 带动了新一轮存储行业周期上行，公司在存储产品的营业收入业绩增长显著。 二是， 智慧物联终端业务方面，公司不断优化产品布局和业务模式，提升高附加值产品的销售占比， 带动毛利率有所上升， 也导致智慧物联终端业务成为公司半年度主要利润来源。 三是， 公司部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化， 带动毛利率有所提升。 持续拓展新业务， 拓宽市场新空间。 除了公司原有业务的景气度上行之外， 公司目前有两项新业务我们认为值得关注： （1） 服务器再制造： 去年 ChatGPT 带动大模型浪潮兴起，国内外头部互联网厂商纷纷加大对 AI 算力侧的资源投入， AI 算力的军备竞赛愈演愈烈。 AI 算力的高景气带动 AI 服务器需求端爆发式增长，并体现在AI 服务器厂商订单端。 公司的相关业务包含服务器的回收、拆解、研发、生产、销售以及维修服务等，市场前景持续向好。 目前公司和其他一些公司的服务器再制造业务已经形成规模收入，对整体业绩产生了贡献，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。 （2） 电商跨境营销业务： 公司跨境营销业务的主要产品为 Fcloud 云手机， 目前 Fcloud 云手机 SaaS 系统基于在全球 25个区域部署 50+公有云节点、 500+骨干网节点和 1000+边缘节点的绝对优势。 依托 Fcloud云手机 SaaS 系统，跨境电商企业可在多个海外社媒平台通过矩阵式账号培育、 AI 视频剪辑、短视频带货/直播等方式，利用 AI 技术赋能精准触达海外消费者， 为企业跨境出海提供全链路解决方案，助力企业在跨境出海的道路上行稳致远。 公司作为卖铲者，也有望享受行业红利，带动业绩提升。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司服务器再制造以及海外云业务发展持续超预期， 上调公司 2024-2026年营业收入为 68.42/88.33/109.76亿元，归母净利润分别为 7.42/9.93/12.37亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期， 订单回款进度不及预期， 原材料价格波动， 财务预测不及预期

公司业绩快速增长， 民口业务占比上升。公司 2024H1收入 11.05亿元，YoY+52.97%，归母净利润 0.64亿元， YoY+80.05%，扣非净利润 0.05亿元， YoY -57.51%，主要由于科研类项目增多，财务记账规则导致下滑。 Q2单季度：营收 6.86亿元， YoY +50.93%，归母净利润 0.62亿元， YoY+104.13%，扣非净利润 0.17亿元，同比-4.72%，业绩超预期增长。 2024H1毛利率为 48.01%， YoY-3.65pct，主要系业务结构变化， 毛利率较低的民口业务占比提高至 38.87%， YoY+5.83pct。销售/管理/研发费用率分别为9.61%/11.32%/15.98%， YoY-0.85/-1.11/1.97pct，费用控制效果良好，整体财务数据稳健。 商业航天产业发展持续提速，带动公司空天信息产业景气度上行。目前，我国商业航天已从初创期转入快速发展期，制造成本显著降低， 卫星数据量快速增长，从而提升空天信息的处理效率与智能化水平， 进一步应用于农业、林业、水利、气象、交通、环保、应急、自然资源、智慧城市等多个领域，带动空天信息产业的整体发展和跃升。 公司近年来加强应用牵引，将空天信息产业的应用向 C 端拓展、加强产业链上的交流互动， 这也是公司业绩增长的有力保障。 此外，公司在 2024年 5月完成了首期“4+2”商业航天全产业链布局的总体设计，提出建设电磁、气象、遥感和新型算力四个卫星星座，有望进一步构建中科星图商业航天全产业链发展支撑能力，带动新一轮的业绩爆发。 紧抓低空经济发展机遇，拓展新业务应用场景。 围绕“空天信息”总体赋能原则，公司打造了一款面向低空保障的基础平台——GEOVIS 数智低空大脑产品。它是基于数字地球时空框架提供基础地理、城市三维、飞行环境等数据的供给和承载能力，构建低空数字底座；基于空域网格计算引擎和数字地球算力，提供低空数字化建模、空域网格计算、气象智能预报、电磁全域识别、地表信息提取等计算服务，打造低空智算引擎；平台面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，为低空飞行服务保障提供有力支撑。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为35.31/48.19/64.46亿元，归母净利润分别为 4.88/6.77/9.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业招标进度不及预期， 订单回款进度不及预期，财务预测不及预期

事件：公司发布 2024年半年报， H1实现营业收入 1.57亿元，同比+74.35%；归母净利润 0.25亿元，同比+196.76%。毛利率 74.82%，同比-0.82pct。单 Q2营业收入 0.99亿元，同比+90.67%，归母净利润0.24亿元， 同比+181.23%； 毛利率 72.60%，同比-3.49pct。研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为 33.81%/21.59%/11.25%，研发费用/管理费用/销售费用分别同比+17.50%/+14.92%/+74.26%，销售费用同比大增主要系人工成本和售后服务费增加所致。 行业景气度持续提升，公司三项主营业务收入同比大增。 2024H1公司实现营业收入 1.57亿元，同比大增 74.35%，主要原因系受行业景气度持续提升及线路开通规划影响，公司各类产品实现销售收入大幅度增长。营业收入分产品看， 2024H1公司应答器系统产品实现销售收入0.81亿元，同比+69.93%，毛利率 66.99%，同比-5.46pct，主要系应用公司应答器系统产品的线路本期开通增加所致；机车信号 CPU 组件产品实现销售收入 0.62亿元, 同比+88.31%，毛利率 87.49%，同比-0.04pct；轨道电路读取器产品实现销售收入 945.47万元，较上年同期增长 100.65%，毛利率 63.72%，同比+7.42pct，主要系行业保持较高景气度，下游需求增加所致。 营业收入分行业看， H1铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业/科技推广和应用服务业/其他行业分别实现营业收入 1.19/0.18/0.2亿元，同比+64.34%/+212.86%/67.98%。公司在铁路行业受益于铁路投资复苏回暖与大规模设备更新双轮驱动； 城轨领域业务增量来源于新线建设与早期建成的部分轨道交通线路的升级改造。 LKJ 列控领域更进一步，公司已完成了 LKJ-15的 CRCC 试用证获取。 公司在不断提升 LKJ2000竞争力的同时加大推进新一代 LKJ-15研发投入的力度，已完成了 LKJ-15的 CRCC 试用证获取，与此同时积极推进货运列车自动驾驶（LATO）关键技术研究、普速铁路列控系统研发，并取得了预期成果。 盈利预测：公司以应答器系统、机车信号 CPU 组件、轨道电路读取器为主营业务，发力 LKJ 列控领域。预计公司 2024/2025/2026年将实现归母净利润 1.39/1.90/2.26亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， H1实现营业收入 1亿元，同比+18.48%；归母净利润-0.18亿元，亏损同比缩窄。毛利率 55.09%，同比-4.99pct。单 Q2营业收入 0.71亿元，同比+22.07%，归母净利润 0.01亿元， 扭亏为盈， 毛利率 54.67%，同比-5.1pct。研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为 46.42%/16.62%/28.19%，研发费用/管理费用/销售费用分别同比+21.89%/-4.06%/-26.30%； 公司发布《永信至诚科技集团股份有限公司 2024年限制性股票激励计划（草案）》 ， 拟授予激励对象的限制性股票占公司总股本 3.34%， 首次授予激励对象共计 24人， 授予价格为 24.51元/股。 股权激励目标彰显快速发展决心。 公司业绩考核目标设置为 2024年营业收入不低于 4.36亿元，其中“数字风洞测试评估”营业收入不低于 1.5亿元； 2025年营业收入不低于 7.50亿元，其中“数字风洞测试评估”营业收入不低于 3亿元； 2026年营业收入不低于 14.50亿元，其中“数字风洞测试评估”营业收入不低于 9亿元或 2026年净利润不低于 3亿元。 2024H1数字风洞测试评估实现营业收入 0.38亿元，全年有望实现 1.5亿元目标。 公司开启并领跑数字安全测试评估专业赛道， 聚焦“300×300”战略目标，以“家庭医生”、 “网络安全秘书”身份为重点领域客户提供全面、专业的数字化转型安全解决方案和技术支撑，助力政府部门、民营企业、能源、电力、电信等 10多个关键行业和关键客户完成数字安全测试评估。 H1网络靶场系列产品实现营业收入 0.53亿元， 公司参与申报的“超大规模多领域融合联邦靶场（鹏城网络靶场）关键技术及系统”项目，获得国家科学技术进步奖二等奖。公司已累计支撑由工信部、公安部、教育部、卫健委、信通院等部委和地方政府主办或指导超过 650场重点赛事演练和实网测试评估演练，参与人次超 65万，覆盖高价值用户群体超 6,000家； 针对 AI 大模型在使用过程中存在的各种风险公司结合 AI春秋大模型和“数字风洞”产品的技术与实践能力研发了基于 API 的AI 安全测评“数字风洞”平台。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年将实现归母净利润 0.56/1.10/1.98亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布 2024年半年报， H1实现营业收入 4.34亿元，同比+15.32%；归母净利润 0.25亿元，同比+7.33%。毛利率 32.17%，同比-2.41pct。单 Q2营业收入 3.26亿元，同比+13.72%，归母净利润 0.28亿元，同比-1.78%。考虑股份支付费用的情况下公司业绩符合预期。 智慧电力业务为公司基本盘，智慧轨交与智慧水利打开成长空间。 公司坚定“AI+行业”发展战略，主要业务涵盖智慧电力、智慧水利和智慧轨道交通等，智慧电力为公司第一大主营业务， 2024H1输电业务实现营业收入 3.35亿元，同比+8.41%，占总营收比重 77.08%， 公司在输电巡检行业已经取得了 50%左右市占率，深度绑定国家电网。 水利信息化行业景气度持续提升，公司第二增长曲线增长强劲。 2024H1全国完成水利建设投资 5690.2亿元，同比增长 9.9%，创历史同期最高。 2024H1公司智慧水利实现营业收入 0.13亿元。公司利用过往经验研发了具有预报、预警、预演、预案功能的“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系。在滨州成功落地形成“无人机+河管员+数字平台”的河湖数字化、立体化管护模式；中标无棣县河海流域排涝能力建设信息化等项目；宜兴市水利局携手公司打造的涵盖“四全”“四制（治)”“四预”“四管”四个方面的矩阵平台被水利部选取为典型水库数字化成果，开展系列推广。 铁路线路安全管控环境平台招标开启，公司铸造第三增长极。 2024H1全国铁路完成固定资产投资 3373亿元，同比增长 10.6%，创历史同期新高。 2024H1公司智慧铁路业务实现营业收入 0.17亿元，已超去年全年智慧铁路营业收入。线路安全高铁+普铁行业规模近 80亿元，公司推出的云边 AI 协同技术的线路环境安全管控解决方案在全国 18个铁路局进行了试点部署，近期陆续中标南宁、广州、乌鲁木齐、西安局线路安全环境管控等项目。 盈利预测：结合公司中报情况以及水利与铁路行业的快速发展，我们调整公司 2024/2025/2026年归母净利润预测至 0.88/2.12/3.61亿元，同比增长 112.17%/140.99%/70.05%。维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期，公司业务进展，盈利预测与估值模型不及预期。

综合运维信息化及运维装备产品线四大系列；监控产品占公司营收比重最高，2023年监控产品营业收入占公司营收比重72.79%，其次为信号基础设备产品，占公司营收比重10.36%。公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。公司股权结构较为分散，董事长李海鹰为第一大股东。 铁路投资景气度回升，公司铁路信息化相关产品将受益。2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高，以此预测今年全国铁路完成固定资产投资将达8455亿元。公司铁路信号集中监测系统、铁路防灾安全监控系统、地震监测预警系统、电务安全生产指挥系统及接触网水冲洗车等产品在技术上、标准影响度及品牌推广上具有优势地位。公司铁路信息化产品线广且具有先发优势，铁路行业复苏回暖将给公司业绩带来较大弹性。 老牌监控产品厂商，线路安全环境智能管控占据先发优势。线路安全环境智能管控将受益铁路信息化景气度回升，市场空间近80亿。2023年公司开展了线路安全环境管控平台智能分析算法的开发和行业测试等重点工作。公司研发的线路安全环境视频智能分析系统通过视频分析协助巡检人员发现落石、人员和大型动物侵限等线路危情，2023年底公司完成了系统设计开发，并通过了行业组织的测试。 公司城轨综合监控产品已具备全部核心能力在河南具有区位优势，地铁隧道清洗车系列产品处于国内领先水平。预计未来几年郑州城轨综合监控产品市场规模约20亿元，公司城市轨道交通综合监控系统累计中标17条城轨线路，线路长度507.32公里，截止2023年底已开通14条，398.9公里城轨线路，共计281个车站和15个线路中心系统。 盈利预测：预计辉煌科技2024~2026年归母净利润预测分别为3.1、3.82、5.07亿元，2024-2026年分别增长88.27%、23.31%、32.97%，给予“买入”评级。 风险提示：铁路、城轨发展不及预期，公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布2024年中报，实现营业收入3.33亿元，同比+48.53%；归母净利润1.13亿元，同比+85.40%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+754.59%；综合毛利率57.58%，同比+14.01pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为0.15/0.37/0.41亿元，同比-7.08%/-21.69%/0.13%。 公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。 公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。 铁路投资回暖叠加郑州地铁新线路开通有望驱动公司Q3业绩高增。 2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。营业收入分行业看，2024H1国家铁路营业收入2.7亿元，同比+81.87%，实现高增；城市轨道交通实现营业收入0.36亿元，同比增长4.21%，预计今年十一之前郑州地铁新线路开通将驱动公司Q3收入增长。 公司存货增长为Q3收入高增打底，H1费用降低公司利润弹性较大。 公司2024H1公司存货6.15亿元，同比增长10.88%，占总资产的比例为22.37%，主要系新中标项目的备货，存货增长较多为Q3收入高增打底。2024H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为0.15/0.37/0.41亿元，同比-7.08%/-21.69%/0.13%，占营业收入比重分别为4.63%/11.04%/12.31%。公司费用整体呈现下降趋势，重视降本增效，利润弹性较大。 公司是老牌铁路产品供应商，线路安全环境管控平台有望形成新的业绩增长点。公司已累计开通了4000多个站场的信号集中监测系统，和67个监测中心系统；公司的高铁防灾监控系统累计开通13800多公里高铁线路，现场监测点3200多个，公司稳步推进线路安全环境管控平台项目实施和成果转化。 盈利预测：根据中期业绩调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至3.10/3.82/5.07亿元，同比+88.27%/+23.31%/+32.97%，给予“买入”评级。 风险提示：铁路行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期

报告摘要： 全面拥抱低空经济、打造第二曲线态度坚决。 公司基于地面端轨道交通控制系统积淀及央国企背景优势，积极拥抱低空经济战略性新兴产业。 4月 26日，中国通号与苏州轨道交通集团签署“轨道+低空”战略合作协议，共同构建低空空域管控系统。 4月 29日，中国通号通信集团空地网一体化全域智能感知系统接入无人机场景业务，于大理市成功应用。 5月 7日， 公司召开低空经济工作推进会、举行理论学习中心组学习会议暨低空经济专题，加快发展低空经济、培育新质生产力，推进落实“低空空域管控+无人机制造+服务运营”的“三业一态”战略。 5月 15日北京低空经济产业发展联盟由丰台区发起成立，中国通号集团公司为轮值副主席单位，且与同处丰台区企业交控科技宣布成立低空管控研究中心； 同日中国通号作为特邀嘉宾出席南京低空大会，并与南京市政府签署战略合作框架协议。 5月 16日，北京市经信局发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）（征求意见稿）》，提到“推动包括北京航空航天大学、中国人民公安大学、 中国铁路通信信号集团有限公司等与我市各区签订战略合作协议”。 设备更新改造推动铁路行业景气度向上、通号作为通信信号控制龙头深度受益。 2024年 3月国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提及“有序推进交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造”，国铁集团多次召开党组会议响应设备更新改造政策。 据国铁集团数据， 2024年 1-5月我国铁路固定资产投资同比+10.8%（23年同期+7.5%），铁路投资加速趋势已现。中国通号是我国领先的轨道交通系统解决方案提供商，直接受益铁路设备更新改造及铁路信息化高景气。 港股高股息+低估值，极具投资性价比。 截至 2024年 6月 21日收盘数据，中国通号港股收盘价为 2.86元人民币，市盈率 TTM 为 8.86X，按照2023年每股现金红利 0.17元计算，股息率高达 5.94%， 抗风险属性强，极具投资性价比。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司在轨道交通领域受益行业更新改造的高景气度，同时在低空经济积极探索新增长点，预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 399.62/427.60/453.25亿元； 分别实现归母净利润38.72/42.19/46.01亿元； 对应 EPS 为 0.37/0.40/0.43元/股，对应 P/E 市盈率分别为 15.97/14.66/13.44倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期、设备更新改造不及预期、回款不及预期。

事件：国家数据局党组书记、局长刘烈宏在第七届数字中国峰会主论坛上发布了承担数据标注基地建设任务的城市名单。此次共有七个城市入选，它们分别是：四川省成都市、辽宁省沈阳市、安徽省合肥市、湖南省长沙市、海南省海口市、河北省保定市、山西省大同市。 新一代数据标注成为是大模型高质量发展重要一环，行业壁垒正在逐步提升。在大模型时代，AI开发以数据为核心，其发展速度迅猛。数据的多寡与质量直接关系到大模型的智能水平。对于大模型的数据标注，包括预训练数据、指令微调、提示工程和人类反馈强化学习等任务，这些任务不仅技术含量高，知识密集，而且具有很高的价值。数据标注工作需要更多的专业知识和技能，如领域知识、数据理解和分析能力等，数据标注从业者将出现高学历背景和多学科融合的特点。不再是简单的劳动密集型工作。 国家级数据标注基地的建设将显著提升数据标注行业的地位和影响力。 当前，大模型训练中高质量的中文语料资源相对不足。为了确保我国人工智能技术的可控性和可持续发展，必须构建一个有利于中文语境表达和产业应用的大模型预训练语料库。作为国家级别的项目，政策上的大力支持和资源上的优先配置，将为数据标注行业的发展提供有力保障。 同时，这也将引发社会对数据标注行业的更多关注和认可，提高行业的整体形象和地位，同时也会释放出大量的相关订单。 海外AI需求持续提升，带动海外数据标注需求上行。目前全球领先的大模型数据标注企业主要分布在北美，突出的特点是技术驱动导向，数据标注服务供给能力和质量较高，如ScaleAI估值达130亿美金,2023年营收超过7.6亿美元（ARR）。ScaleAI的竞争优势来自标注算法迭代后的规模经济效益，既有效率又有质量。海天瑞声也在不断完善算法技术，提高人机交互的数据处理效率及实现规模化效应，并将建立一个海外技术研发体系，紧跟全球AI的发展动态，积极开发与海外新兴技术相适应的AI数据解决方案，以不断增强公司在国际市场的竞争力盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为2.62/3.93/5.03亿元，归母净利润分别为-0.17/0.02/0.15亿元。公司所处赛道目前处于赛道正在大爆发早期阶段，应更关注公司收入及订单的增长而非利润，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球AI行业发展不及预期，海外业务拓展不及预期，国家数据标注基地建设不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

积极响应“一带一路”高质量发展，长久物流（喀什-塔什干）TIR线路顺利开通。此次发运是长久物流继打通吉尔吉斯斯坦比什凯克线路后的第二次TIR发运服务，此次运输由新疆喀什出发，经由伊尔克什坦口岸出境，途经吉尔吉斯斯坦奥什、乌兹别克斯坦安集延，最终抵达乌兹别克斯坦的塔什干，全程运距约980公里。长久国际公路业务线路已逐步覆盖中亚重点目的国家，未来将在中亚基础上，深入搭接远程路线，为建设中欧“第四物流通道”谋求更多有力解决方案，提升国际运输方式多样化建设水平，强化国际物流运输方案韧性。 持续提高海外运输市场布局，助力国内汽车产业出海。电动智能技术带来的驾乘体验提升，以及产品竞争力和性价比带来的汽车出口增长的推动下，中国汽车市场表现超预期。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，以及与全球战略合作伙伴现代格罗唯视的合作的不断升级，国际业务取得了长足发展，目前已经形成了国际“公铁水空”的多式联运体系，为客户提供更加丰富的一站式跨境物流解决方案。公司于2023年底新投资了7000RT的国际远洋汽车运输船“JIUYANGBLOSSOM”（“久洋兴”）轮，该船为我国引入的首艘大型汽车运输船，在12月投入运营；2024年4月，公司再次购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，有望在Q3投入运营，再次为我国的汽车出口贡献新动能。 滁州新能源产线持续投产，2GWh产能有望再增加。新能源业务主要利用公司多年积累的产业链优势，围绕汽车后市场，提供动力电池回收、逆向物流、梯次利用等服务及产品，推动动力电池回收渠道建设，打造动力电池回收综合利用及储能全产业链闭环，推动全球弱电网地区电气化进程。2023年，公司取得广东迪度控股权，在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。目前预计一期产线今年年产能1.5GWh（一季度未投产），规划年产能2GWh。近期南非地区有去库存压力，但预计5月份能结束去库存。同时市场需求也在从户储向工商业储能转移，预计公司相关业务24存在潜在爆发空间。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为59.60/70.02/81.80亿元，归母净利润分别为3.06/3.92/4.86亿元，维持“买入”评级 风险提示：海外业务拓展不及预期、国内汽车市场竞争烈度加剧、财务数据预测不及预期

公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入13.24亿元，同比下滑3.75%，实现归母净利润0.43亿元，同比下滑39.22%，略低于此前预期。 分业务来看，一季度包装业务收入同比增长，电商业务同比下滑，主要系公司投入资源于新市场开拓与品牌业务所致。财务表现上看，一季度公司毛利率为40.6%，（-5.0pct），净利率3.0%（-1.9pct），销售费用率30.3%（-2.3pct），管理费用率4.4%（+0.8pct），研发费用率2.2%（-0.2pct），整体盈利能力下降，费用率较为稳定，销售费用率下降系跨境电商业务占比变小，对应广告费用减少。一季度股份支付摊销1084.96万元，同比增加616.02万元，整体费用管控良好。公司跨境电商业务于东南亚地区起家，公司持续投入与新市场开拓，目前业务范围已拓展至亚洲地区。 新市场由于没有前期数据积累，进入初期存在短期阵痛，待业务数据逐步积累后，将能够带来新的利润增长点。同时，公司持续投入于品牌业务的建设，目前已成功建立自行车品牌SenadaBikes、内衣品牌Veimia、雨伞品牌Konciwa等。品牌业务利润率较高，然建设前期需大量投入，短期影响财务表现。 中国制造优势出海，高效运营系统+AI赋能，跨境电商成长本色不改。 我国推出多项政策和法规支持跨境电商发展，同时发达制造业造成的成本优势和供应链优势长期存在，中国制造物美价廉的优势仍对国外消费者有强吸引力，中国B2C出口社交媒体电商占亚洲市场规模不断提升，渗透率仍有较大提升空间。预计随着跨境社交电商整体增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大，订单量以及营收可以实现进一步增长。公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台，实现了业务的数字化、可视化、智能化。在AI的赋能之下，公司跨境电商业务全球化趋势加快，目前业务范围已扩大至40多个国家。公司今年有望借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，通过AI形成并深化竞争壁垒。 盈利预测：我们认为公司系快消品包装和社交电商的双轮驱动企业，一季度营收下滑主要系公司投入资源于新市场开拓与品牌业务，公司高效运营系统+AI赋能深化竞争优势，跨境电商成长本色不改。预计公司2024-2026年营业收入分别为78.64、90.38、104.31亿元，归母净利润分别为4.23、5.05、5.86亿元，维持“买入”评级风险提示：地缘政治风险，海外电商业务拓展不及预期，市场竞争加剧，估值模型与盈利预测不及预期

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 2.91亿元，同比+23.17%；归母净利润 0.43亿元，同比-7.96%；扣非归母净利润 0.35亿元，同比-18.64%；综合毛利率 75.01%，同比-2.68pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 1.08/0.31/0.56亿元，占营业收入比重达 37.1%/10.61% /19.15%。公司发布 2024年一季度报告，实现营业收入 0.42亿元，同比+19%； 归母净利润-0.06亿元。 公司网安基础产品收入维持稳定，网空地图与业务场景安全营业收入快速增长。 2023年营业收入拆分来看，网络空间地图实现营业收入0.51亿元，同比+42.26%，毛利率 88.92%；业务场景安全实现营业收入0.6亿元，同比+46.68%，毛利率 74.55%；网络安全基础产品实现营业收入 1.08亿元，同比-0.05%，毛利率 86.52%；网络安全服务实现营业收入 0.4亿元，同比+17.14%，毛利率 61.89%；硬件及其他实现营业收入 0.32亿元，同比+86.32%，毛利率 31.43%。 公司网络空间地图相关技术能力、产品和方案进一步成功落地于公共安全、运营商、电力能源市场等关基单位的网络安全保障工作中。 在公共安全领域，网络空间地图签下单体近 2000万项目；在运营商行业，公司中标中国移动、中国联通等多个网络空间地图产品和服务项目，合同额累计近千万；在区域市场上，公司中标某院校百万级网络空间地图项目，技术实力获得用户高度评价。此外，公司于近期已完成全球网络空间资产测绘平台（DayDayMap）的建设并正式发布。 IDC 发布《中国网络空间地图市场洞察， 2023——生成式 AI 加持》报告，公司连续 3年均入选。 公司业务场景安全类产品不断迭代升级。 公司结合大数据、物联网、安全情报和可视化技术，形成了以“新场景”及“新服务”为方向的，面向公共安全领域、关键信息基础设施行业等领域的业务场景化安全产品及解决方案。产品包含网络威胁情报攻击阻断系统、电力资产测绘平台、网络安全单兵自动化检测系统等。 盈利预测：考虑到网安下游恢复不及预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测至 0.65/0.90/1.16亿元，同比+52.40%/39.45%/27.96%，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

2024年一季报，实现营业收入2.88亿元，同比+22.05%；归母净利润-1.46亿元。公司发布2023年年报，实现营业收入16.08亿元，同比-6.56%；归母净利润-2.91亿元，同比-395.56%；扣非归母净利润-3.25亿元；综合毛利率47.82%，同比-4.97pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为4.8/1.69/4.47亿元，占营业收入比重达29.85%/10.52%/27.78%。 股权激励计划目标彰显公司稳健发展决心。公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票约占激励计划草案公告时公司总股本的3.05%；首次授予激励对象为216人，公司董事、高管及核心管理团队的授予价格为14元/股，核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员的授予价格为10元/股。业绩考核方面，2024/2025/2026年营业收入相对2023年营业收入增长率目标值为20%/44%/73%，触发值15%/32%/52%。 安全产品与安全服务收入保持平稳，标准化产品收入占比稳步提升。 从产品分类来看，2023年公司的网络安全产品同比下降1.96%，网络安全服务业务同比+20.46%；云网虚拟化软件业务同比-53.67%。从业务形态分类来看，以端点安全产品为主的标准化产品收入同比+2.87%，占总营收比重的46.82%，同比+4.29pct，是公司营收增长、综合毛利率稳定的贡献主力，一方面云安全、终端安全、高级威胁治理类等优势产品近年保持快速增长，另一方面态势感知、数据安全、身份安全等平台类产品于2023年推出标品版本，提升交付效率，加强在非运营商行业的拓展；解决方案类收入占比为42.31%，与2022年基本持平；安全服务收入同比+20.46%公司行业客户结构趋于均衡，2023年政府客户收入实现大增。2023年非运营商行业收入同比+6.13%，占总营收比重57.55%，同比+6.88pct；运营商行业收入占总营收比重的42.45%。政府行业客户收入同比+176%，金融、政府、能源、企业四大行业客户收入占比同比+6.8pct。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026将实现归母净利润0.40/0.85/1.82亿元，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。