24年前三季度营收+67.1%，扣非净利润同比+186.6%，基本符合预期。 24年前 3季度营收 53.95亿元，同比+67.1%，归母净利润 5.57亿元，同比+184.5%，扣非净利润 5.47亿元，同比+186.6%，主要系收入规模增长及优化产品布局，开发高附加值产品，提升公司盈利能力所致。 24Q3单季度营收 18.17亿元，环比-0.1%，归母净利润 1.99亿元，环比+1.9%，扣非净利润 1.93亿元，环比+0.6%；毛利率 18.62%，环比+0.08pct，净利率 10.80%，环比+0.10pct，扣非净利率 10.61%，环比+0.08pct。 24Q3数据存储设备营收环比稳增，物联网智能终端或受益高毛利产品放量。 1)第一大业务数据存储设备 24H1营收 23.17亿元，占比 65%， 毛利率11.82%。 受益出货量稳步提升， 24Q3数据存储设备营收同环比均增， 但短期受下游终端需求不振影响，存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象，公司 DDR4存储芯片采取了必要的销售竞争策略，导致利润率有所收窄。 2)第二大业务物联网智能终端 24H1营收 9.90亿元，占比 28%， 毛利率32.21%。 24Q3高毛利产品销量持续增长，海外智慧安防业务占比提升； V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长， ARPU 值稳步提升； 大健康商用智能无人自助饮品机业务已在全国 71个城市陆续投放，助力 Q3业绩成长。 拟采购 GPU服务器建设万卡级算力服务集群， 算力云业务有望加速落地。 算力云服务方面， 2024年 6月以来，公司先后与 1)优崴超级运算股份有限公司、 2)日本优必达株式会社、 3)中国移动国际有限公司、 4)国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议，为公司云服务的全球化战略奠定坚实基础。 同时， 公司规划建设具备大模型训练和推理能力的大型算力服务集群(万卡级)， 2024年 10月， 公司间接控股子公司奥佳软件与上海域允签署《采购框架合同》， 向其采购 H20NVLink 型 AI 服务器， 计划采购金额不超过 9亿元，拟购置的 AI服务器将用于提升公司算力服务能力。 公司聚焦“云-边-端” 一体化体系，领跑服务器再制造，维持“增持”评级。 公司在存储领域已推出企业级 SSD；在“云-边-端”领域携手西安思华战略布局；同时作为国内服务器再制造赛道的开创者和领导者，未来公司成长空间广阔。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 8.17/10.28/14.11亿元，对应 24/25/26年 PE 为 25/20/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发风险； 宏观经济环境变化风险；全球化经营风险； 云平台服务的数据安全及用户信息保护风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入53.95亿元，同比+67.11%；归母净利润5.57亿元，同比+184.46%；扣非归母净利润5.47亿元，同比+186.58%。单三季度，实现营收18.17亿元，同比+30.81%；归母净利润1.99亿元，同比+140.63%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+133.11%。 各项业务稳健增长，盈利能力提升显著。AIOT终端方面三季度公司高毛利产品销量持续增长，海外智慧安防业务占比持续提升；公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。服务器再制造产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提升，算力服务器再制造占比进一步提升。存储方面公司整体出货量稳步提升，销售收入规模同环比均呈现上升趋势。受下游终端市场需求不振影响，存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象，公司DDR4存储芯片采取了必要的销售竞争策略，导致相关业务利润率有所收窄。2024单Q3公司整体毛利率18.62，同比+5.47pct，盈利能力提升显著。 加速布局算力业务，开拓新成长空间。公司依托自身服务器再制造业务，布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开，2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议，为协创数据云服务接下来的全球化战略奠定了坚实基础；同时，公司规划建设具备大模型训练和推理能力的大型算力服务集群，目前已向供应商下达采购订单，拟购置GPU服务器用于公司提升算力服务能力。我们认为公司算力业务有望拓展未来新成长空间。维持“买入”评级。公司AIOT及服务器再制造业务稳健增长，算力业务打开新成长空间，预计2024-2026年营业收入为80.86/100.52/119.37亿，归母净利润7.90/10.91/13.78亿，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。前三季度， 公司实现营业收入 53.95亿元，同比增长 67.11%； 归母净利润为 5.57亿元，同比增长 184.46%； 扣非归母净利润 5.47亿元，同比增长 186.58%。 Q3单季度，公司实现营收 18.17亿元，同比增长 30.81%；归母净利润 1.99亿元，同比增长140.63%；扣非归母净利润 1.93亿元，同比增长 133.11%。 公司各项业务进展积极， Q3毛利率大幅提升。 AIOT 终端方面，高毛利产品销量实现持续增长，海外智慧安防业务占比持续提升；云服务方面，公司 V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长， ARPU 值稳步提升；大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已经在全国陆续开始投放运营。服务器再制造方面，报告期内产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提升，算力服务器再制造占比进一步提升。 Q3单季度， 公司毛利率为 18.62%，同比提升 5.47pct。 公司接连斩获算力大单，加速算力业务布局。 公司依托自身服务器再制造业务，布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开。 2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议。 10月 24日公司公告， 因规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级算力服务集群，公司间接控股的子公司拟采购 H20NVLINK型 GPU 服务器，预计采购金额不超过 90,000万元。 公司算力业务加速落地，有望打开后续收入增长空间。 投资建议： 考虑到公司算力业务落地加速，上调盈利预测。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8. 13、 11.16、 13.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 服务器再制造业务不及预期， 市场竞争加剧，存储价格波动风险，全球化经营风险。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业收入35.78亿元，同比增长 94.51%；实现归母净利润为 3.58亿元，同比增长216.58%；实现扣非净利润为 3.54亿元，同比增长 227.49%。 各项业务收入高增长，毛利率大幅提升。 公司上半年收入和利润高速增长，主要系： 1） 智慧存储业务方面， AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加。 公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，同时进军企业级存储。上半年数据存储设备实现收入 23.17亿元，同比+117.46%；毛利率为 11.82%，同比+2.02pct。 2） 智慧物联业务方面，智能云物联一体机和咖啡机业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升。物联网智能终端实现收入 9.90亿元，同比+95.58%；毛利率为 32.21%，同比+10.33pct。 3） 部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化，毛利率有所提升。 全球算力需求旺盛， 服务器再制造业务明确受益。 全球算力基建浪潮下，AI 服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据 Marketsand markets 预测， IT 资产处置市场规模预计将从 2024年的 184亿美元增长到 2029年的 266亿美元，复合增速达到 7.6%。 目前公司服务器再制造业务已经形成规模收入， 随着北美云厂商 AI 服务器加速更新换代，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。 持续加码云服务，与多家头部企业达成合作。 公司依托自身服务器再制造业务布局云服务领域， 协创云已成功在中国、美国、欧洲、亚太四大服务区域的十大节点进行全球布局，并各区域设立独立的数据中心，可根据用户所处地理位置，智能选择最优路径。 近期， 公司先后与优必达、 优崴超算、中移国际等行业知名企业共签署云业务合作协议， 涉及各类以高端算力为基础的云算力租赁、 AI 服务、 lOT 服务等。 控股子公司麦塔倍斯与头部互联网公司签订了《云算力服务框架协议》， 为客户的应用程序提供云算力服务。 公司持续发力云服务领域，实现从传统 ODM 到云服务的商业模式升级，有望带来业绩和估值的双重提振。 投 资 建 议 ： 预 计 2024-2026年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为 7.90/9.88/11.91亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 存储价格波动风险， 全球化经营风险。

事件： 2024年 8月 26日，公司发布 2024H1半年报 业绩持续高增，毛利率稳步上行。 2024H1公司实现营业收入 35.78亿元，YoY+94.51%，实现归属于上市公司股东的净利润为 3.58亿元，YoY+216.58%，综合毛利率为 17.46%， YoY+3.84pct； 2024Q2单季度公司实现营业收入 18.19亿元， YoY+75.92%，实现归属于上市公司股东的净利润为 1.96亿元， YoY+191.38%，综合毛利率为 18.54%， YoY+4.52pct。 主要原因有三点： 一是， 智慧存储业务方面， AI 带动了新一轮存储行业周期上行，公司在存储产品的营业收入业绩增长显著。 二是， 智慧物联终端业务方面，公司不断优化产品布局和业务模式，提升高附加值产品的销售占比， 带动毛利率有所上升， 也导致智慧物联终端业务成为公司半年度主要利润来源。 三是， 公司部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化， 带动毛利率有所提升。 持续拓展新业务， 拓宽市场新空间。 除了公司原有业务的景气度上行之外， 公司目前有两项新业务我们认为值得关注： （1） 服务器再制造： 去年 ChatGPT 带动大模型浪潮兴起，国内外头部互联网厂商纷纷加大对 AI 算力侧的资源投入， AI 算力的军备竞赛愈演愈烈。 AI 算力的高景气带动 AI 服务器需求端爆发式增长，并体现在AI 服务器厂商订单端。 公司的相关业务包含服务器的回收、拆解、研发、生产、销售以及维修服务等，市场前景持续向好。 目前公司和其他一些公司的服务器再制造业务已经形成规模收入，对整体业绩产生了贡献，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。 （2） 电商跨境营销业务： 公司跨境营销业务的主要产品为 Fcloud 云手机， 目前 Fcloud 云手机 SaaS 系统基于在全球 25个区域部署 50+公有云节点、 500+骨干网节点和 1000+边缘节点的绝对优势。 依托 Fcloud云手机 SaaS 系统，跨境电商企业可在多个海外社媒平台通过矩阵式账号培育、 AI 视频剪辑、短视频带货/直播等方式，利用 AI 技术赋能精准触达海外消费者， 为企业跨境出海提供全链路解决方案，助力企业在跨境出海的道路上行稳致远。 公司作为卖铲者，也有望享受行业红利，带动业绩提升。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司服务器再制造以及海外云业务发展持续超预期， 上调公司 2024-2026年营业收入为 68.42/88.33/109.76亿元，归母净利润分别为 7.42/9.93/12.37亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期， 订单回款进度不及预期， 原材料价格波动， 财务预测不及预期

事件：公司发布2024年半年报。实现营业收入收35.78亿元，同比增长94.51%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长216.58%。 业绩持续高增长，盈利能力提升显著。2024年Q2单季度，公司实现营业收入18.19亿元，同比增长75.92%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长191.38%。2024H1公司业务整体毛利率17.46%，同比增长3.84个百分点，其中物联网智能终端产品的毛利率达到32.21%，同比增长10.38个百分点。公司的优秀业绩主要得益于： （1）AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加，公司存储产品的业绩增长显著。 （2）智慧物联终端业务方面，公司不断优化产品布局和业务模式，提升高附加值产品的销售占比，开拓新型业务模式，加强新客户的开发和新兴产品的研究应用，提升公司的整体盈利能力。 （3）部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化，毛利率有所提升。 算力与云服务协同打开新增长空间。据公司公告，公司在算力服务器业务领域已具备了项目实施的坚实基础，公司与AIOT智能硬件的头部品牌客户已展开相关合作，目前公司与日本优必达株式会社、优崴超级运算股份有限公司签订《云业务合作协议》的三方协议，基于算力服务需求开展云业务合作，三方将通过整合各方在全球范围内的云计算资源、技术和运营的综合服务优势，结成深度的合作伙伴关系，共同打造高效云服务体系，涉及以高端算力为基础的云算力租赁、云安防和大模型的合作、面向跨境电商的AIGC等业务领域。另外公司与中国移动国际有限公司签订《云业务合作协议》，双方将整合公司在海外区域的算力资源、云业务平台、高可用IT服务等业务能力，以及中国移动国际有限公司在全球DICT方面的技术、资源和运营的综合服务优势，构建深度的合作伙伴关系，共同打造高效云服务体系，涉及各种云资源、算力资源、AI服务、lOT服务等。 维持“买入”评级。我们认为，公司把握AI发展需求，积极拓展新业务，业绩增长前景乐观。基于半年报公司的优秀业绩，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为80.26/98.54/114.14亿，归母净利润8.05/10.68/13.06亿，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。

事项：公司发布2024年半年度业绩快报：1）24H1实现营业收入35.78亿元（yoy+94.51%）；归母净利润3.58亿元（yoy+216.58%）。2）24Q2实现营业收入18.19亿元（yoy+75.92%，qoq+3.43%）；归母净利润1.96亿元（yoy+191.38%，qoq+20.52%）。 评论：24Q2业绩强势环增，业务结构持续优化。24Q2公司营收、利润均实现不同程度同环比提升，主要系：1）公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智能物联主要产品线，持续推出云计算、云视频和云存储等高端云服务产品；2）持续加大自主研发投入，增强创新能力和核心技术实力；3）持续优化供应链管理，推动原材料成本下降；4）持续加强智能制造与无人工厂建设，推动制造成本下降；5）智慧存储业务方面，公司进军算力服务器存储、自研存储芯片，不断加大软硬件一体化投入；6）智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务、机器人业务、无人零售与大健康业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升；7）服务器再制造与全球再利用产业链布局，盈利能力稳健。 北美服务器下架速度加快，公司翻新再制造业务持续向好。北美IT资产处理（ITAD）龙头IronMountain24Q2相关业务（ALM）超预期，单季营收实现了111%的同比增长和30%的有机增长，且24H2指引增速更高。业绩增长主要系量价齐增，其中2/3来自于销量增长，大规模算力企业为了引入性能更先进的GPU以支持AI需求，正在加快出售其下架的老款设备，加速服务器更新；1/3来自于价格提升，且预期产品定价将继续走高。公司24Q2服务器再制造能力持续突破，随着AI服务器陆续进入更新周期，产业逻辑持续催化。 算力云服务捷报频传，打造又一成长曲线。近期，公司先后与日商优必达、优崴超算两家企业，以及中移国际共签署两项云业务合作协议，为协创数据云服务接下来的全球化战略奠定了坚实基础。云服务为公司算力硬件的具象出口，“AI+云”大战略拼图持续完善，商业模式升级，盈利能力进一步提升。 投资建议：公司连续6季经营趋势环增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营收为81.99/109.55/135.03亿元，归母净利润为8.06/11.38/14.78亿元，对应EPS为3.29/4.64/6.03元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024年30/25xPE，对应目标价90.72元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。

深耕智慧存储与智慧物联，布局服务器再制造业务。协创数据技术股份有限公司成立于 2005年，公司主营业务包括数据存储设备、智能物联网终端以及新拓展的服务器再制造业务。公司董事长耿四化为公司实际控制人，历任富士康多项职务，产业经历丰富；第二大股东 PCL的间接控股股东正崴精密工业股份有限公司为中国台湾上市公司，董事长郭台强具备深厚产业背景。公司近年来营业收入与利润稳步增长， 2023年公司业绩大幅上升，实现营业收入46.58亿元，较上年同期增长 47.95%，实现归属于上市公司股东的净利润为 2.87亿元，较上年同期增长 119.46%。 2024年一季度公司营业收入为 17.59亿元，同比增长 118.38%，实现归母净利润 1.62亿元，同比增长 253.42%。 存储业务进入景气周期，叠加 AI 发展驱动需求增长。 全球半导体行业兼具周期性和成长性，在经历了 2022至 2023年的下行期后， 2024年预计触底反弹。世界半导体贸易统计 WSTS预计 2024年全球存储市场将同比增长 76.8%至 1631.5亿美元，复苏幅度位列半导体各类产品之首， 2025年预计将持续保持增长。同时生成式 AI 的发展驱动动存储需求强力增长，终端存储容量快速提升，据 Trendforce 预测，随着运算速度的提升， 2024年存储器在各类AI 终端，如智能手机、服务器、笔记本电脑的单机平均搭载容量均有增长，又以服务器领域增长幅度最高。 行业景气周期叠加 AI 发展强劲推动存储需求增长， 利好公司存储主业业绩增长。 物联网终端品类持续丰富，发力出海业务与云服务。 公司积极拓展物联网终端品类，新增大健康产品线，产品包括智能云物联一体机和咖啡机。推出系列家庭智能终端和健康指标监测设备。国内安防企业出海市场广阔，公司智能物联终端业务线持续拓展海外市场，海外增长势头迅猛。公司入股国内领先的 AIOT 产品和解决方案供应商西安思华，有望与公司形成良好的战略协同，助力公司 AIOT 云服务业务的拓展。协创云进行全球布局，公司 V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长， ARPU（每用户平均收入）值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，项目建设已初见成效，客户拓展也在稳步推进中。公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，有望在 V-SaaS的基础上进一步拓展新商业模式，打开新增长空间。 把握 AI 基建浪潮，服务器再制造打开新增长点。 生成式 AI 的发展为全球带来了巨大的算力需求，服务器是承载 AI 算力最重要的基础设施，需求大幅增长。据 Marketsandmarkets预测， IT 资产处置市场规模预计将从 2024年的 184亿美元增长到 2029年 266亿美元，其中服务器部分在预测期内表现出最高的复合年增长率。公司于 2023年 10月投资设立美国子公司在北美开展服务器的回收、拆解，并经由协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司进行服务器的研发、生产、销售、维修服务等。服务器再制造业务门槛较高，海外回收需要具备多项资质，公司有望获得卡位优势；公司依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发实现较高的整机利旧率。公司的服务器再制造业务产能在 2024年一季度持续爬坡，已形成规模收入，相关业务发展具备较好的持续性，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。 首次覆盖，给予“买入”评级。 根据关键假设， 我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 79.27/93.25/104.26亿元，归母净利润分别为 7.05/9.96/11.86亿元。对应 2024-2026年 PE 分别为 25.2/17.9/15.0倍， EPS 为每股 2.87/4.06/4.83元。首次覆盖，给予“买入”评级风险提示： 存储下游需求不及预期风险； 服务器再制造业务拓展不及预期风险； 物联网云服务拓展不及预期风险。

事件：协创数据发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比+118.38%；实现归母净利润1.62亿元，同比+253.42%。 各项业务全面增长，服务器再制造形成规模化收入。1）数据存储：存储产品价格自2023Q3至今一直处于上升趋势，带动公司存储收入和净利率水平同比提升。同时，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长。2）AIOT终端：智能家居、智能穿戴、智能安防各品类需求向好，公司硬件销量实现增长，海外智慧安防业务占比提升。大健康品类新拓产品智能咖啡机已实现量产销售，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。3）云服务：公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，客户拓展稳步推进。4）服务器再制造：产能持续爬坡，已形成规模收入，同时算力服务器再制造初具规模，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。受益于存储涨价，海外安防、云服务收入高增，以及服务器再制造放量，公司24Q1整体毛利率同比提升3.23pct至16.33%。费用率方面，由于收入高速增长带来的规模效应，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.11/0.27/0.32pct。 算力需求持续高增，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Marketsandmarkets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年的266亿美元，复合增速达到7.6%。服务器的海外回收需要具备多项资质，行业进入壁垒较高，公司有望凭借前期布局获得卡位优势。随着北美云厂商上一代AI服务器逐步下架，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。 投资建议：考虑到存储顺周期、服务器再制造业务带来的业绩弹性，我们上调盈利预测。预计2024-2026年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：存储涨价不及预期，全球化经营风险。

事项：公司24Q1实现营业收入17.59亿元（yoy+118.38%，qoq+23.03%），毛利率为16.33%（yoy+3.23pct，qoq+2.43pct），归母净利润1.62亿元（yoy+253.42%，qoq+77.38%），扣非后归母净利润1.62亿元（yoy+296.84%，qoq+93.14%）。 评论：24Q1业绩超预期，新老业务齐发力。24Q1公司营收、利润、毛利率均实现不同程度同环比提升，各项业务全面增长，发展动能强劲：1）数据存储：存储行业产品价格自23Q3起至今一直处于上升趋势，24Q1公司销售收入规模和净利润水平同环比均呈现上升趋势，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长；2）AIOT终端方面，报告期内，智能家居、智能穿戴、智能安防各品类需求向好，公司硬件销量实现增长，海外智慧安防业务占比提升；3）云服务方面，公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，项目建设已初见成效，客户拓展也在稳步推进中；4）大健康品类新拓产品智能咖啡机已实现量产销售，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献；5）服务器再制造方面，24Q1产能持续爬坡，已形成规模收入，对整体业绩产生贡献，同时算力服务器再制造初具规模，业务发展具备较好的持续性，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。 IPC硬件出海与视频云平台驱动业绩高增，边缘AI核心标的估值体系或迎重塑。随着AI与云平台建设日趋成熟，IPC有望成为全屋智能赛道边缘AI重要入口，带来海量增长机会。公司持续践行自有品牌建设/云平台/出海三大战略，云服务方面，公司V-SaaS云视频重点发力ASP更高的北美市场，付费转化率和ARPU向上拐点可期，经营业绩有望实现非线性增长。IPC硬件和云服务有望加速放量，盈利能力优于国内客户，2024有望为公司带来可观业绩增量。 国内服务器再制造赛道的领导者，充分享受AI时代创新发展红利。公司为国内服务器再制造领导者和先行者，服务器的海外回收需要具备多项资质，前期布局的公司有望获得卡位优势；依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发，实现较高的整机利旧率，打造核心竞争优势。目前产能持续爬坡，在24Q1已形成规模销售的基础上，增量业绩有望持续兑现，公司全球化布局，算力服务器初具规模成长天花板进一步打开。 投资建议：公司显著受益于存储、物联网智能终端、服务器需求增长，充分把握国产替代机遇，根据一季报我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营收为77.99/103.15/125.73亿元（原值为72.49/95.90/116.95亿元），归母净利润为7.00/9.53/12.45亿元（原值为6.02/8.28/10.94亿元），对应EPS为2.87/3.91/5.10元（原值为2.47/3.40/4.49元）。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2024年40/25xPE，对应目标价92.79元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。

深耕物联网终端与数据存储领域，业绩重回高增长。公司致力于以云平台、AIoT为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务，形成了智能物联网设备和存储设备两大产品线。公司与联想集团、安克创新、小米生态链企业、中国移动集团、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等国内外知名科技型企业及电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司业绩预告，2023年全年归母净利润将达到2.75-3.1亿元区间，同比+110.07%-136.81%。 存储回归增长周期，IAI带来发展新机遇。受益于上游头部供应商减产以及消费电子市场有所恢复，存储芯片价格整体呈现回升趋势。据TrendForce预测，2024Q1，DRAM合约价将上涨13%-18%，NANDFlash合约价涨幅将达到18-23%。同时，随着AI服务器、AIPC出货量的快速增长，对存储的需求大幅增长。公司在SSD产品端上具有完整的产品线，且与联想长期深度合作，有望受益于联想AIPC战略推进，迎来存储产品的量价齐升。 布局多品类物联网终端，云视频生态逐步完善。全球物联网市场快速增长，根据IoTAnalytics，2022年全球物联网连接数量增长18%，达到143亿个。预计到2024年将达到167亿个，同比增长15%。公司物联网终端产品涵盖了智能摄像头、扫地机器人、可穿戴设备等多个核心品类，多项单品在海外市场销量排名靠前。同时，公司通过增资国内领先的云视频解决方案西安思华搭建自主云平台，持续推进云-边-端一体战略。公司视频云平台的接入设备和用户数均在持续增长，目前已产生少量收入。其中智能摄像机云业务的在线用户数量已达到百万级别。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为43.06/59.61/74.59亿元，归母净利润分别为3.01/5.74/7.46亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：服务器业务拓展不及预期，云平台生态发展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

协创数据：专注于存储及物联网，营收利润持续增长。协创数据成立于2005年，公司主要从事数据存储设备和物联网智能终端等产品的研发、生产和销售，公司于2020年在深交所创业板上市。截至2023年上半年，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润2.75-3.10亿元，同比增长110.07%-136.81%。 存储行业空间广阔，公司有望深度受益。根据艾瑞咨询的预测，2021年我国企业级固态硬盘市场规模为217亿元，到2026年，国内企业级固态硬盘市场规模将增至669亿元。公司深耕存储领域，数据存储设备收入从2019年的6.21亿元增长至2022年的16.94亿元，占营收比例从2019年的39.91%增长至2022年的53.81%。同时，根据公司2021年的年报，联想集团是公司第一大客户，对应收入15.29亿元，占当年收入比例为51.67%，公司有望受益于优质客户，并且自研芯片有望保障公司长期成长。 物联网业务持续拓展。据IOTAnalytics数据显示，2020年全球物联网设备连接量达到113亿台，同比增长13%；预计2025年全球连接量将达到271亿台。 根据相关咨询机构的数据显示，消费级智能硬件、可穿戴设备、安防摄像头行业等细分行业市场空间广阔。公司物联网业务包括物联网智能终端、智能穿戴类终端、智慧清洁类产品。公司在技术储备、快速响应、生产制造、客户资源方面均具有优势。 服务器业务提供新成长曲线。根据IDC的数据，2022年全球服务器出货量突破1517万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美元。2023年中国服务器出货量有望达到449万台，同比增长3.43%；中国服务器市场规模有望达到308亿美元，同比增长12.66%。公司布局服务器回收业务，有望提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：协创数据专注于存储及物联网，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为41.39/53.76/65.08亿元，2023-2025年的归母净利润为2.79/4.31/5.22亿元，对应PE43/28/23X。我们认为，公司深耕存储领域，长期成长动力充足，公司受益于优质客户以及AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术更新风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险。

深耕物联网与数据存储智造领域，布局“云+边+端”一体化战略谋求更高发展。公司成立于 2005 年，现已发展成为国内领先的无线物联网硬件制造商。 公司致力于以云平台、AIoT 为核心，围绕音视频生态，提供云-边-端一体的设备智能化服务，主要经营物联网智能终端和数据存储产品。经过多年的市场开拓，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业、中国移动集团、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等国内外知名科技型企业及电商建立了长期稳定的合作关系。公司管理层行业履历丰富，董事长/总经理曾就职于富士康关键岗位，第二大股东实际控制人郭台强先生为富士康创始人郭台铭先生胞弟，产业背景深厚，有望为公司发展带来丰厚的产业资源。受益于智能摄像机和固态硬盘下游需求回暖，同时上游部分核心原材料价格回落，叠加费用端持续优化，公司销售规模和盈利能力保持高增态势，随着传统主营扩产陆续落定以及新业务逐步上量，公司长期发展空间打开。 数据存储业务：景气拐点已至，平台化布局迎来收获期。存储市场周期性特征明显，23Q3 以来，随着终端需求边际回温叠加减产的效益展现，存储市况出现改善迹象，主流存储芯片产品合约价在 23Q4 实现触底反弹。AIGC 驱动存储行业有望深度受益开启新一轮创新周期。PC/手机方面，AI 赋能加速终端配置升级，位元需求有望持续提升。服务器方面，据美光测算，AI 服务器中DRAM/NAND 用量分别为传统服务器的 8 倍/3 倍。此轮存储周期底部信号明确，上行拐点已至，国内优质存储产业链公司将迎来发展机遇。公司深耕存储模组领域多年，优势显著：1）公司为联想 PC SSD 供应商，有望深度受益 AI浪潮及客户先发优势；2）公司持续发力高性能企业级 SSD 产品市场，产品布局进一步完善；3）公司通过自研主控芯片/投资封测厂等模式延长产业链布局，协同效应显著。 物联网智能终端业务：品类扩展&产能扩张助力营收高质量增长，云平台放量驱动利润率水平持续上行。2022 年全球消费级物联网智能硬件的市场规模破万亿美元，再创历史新高，AI 赋能万物互联，市场规模有望持续提升。公司持续增加研发核心投入，以视频 IoT 设备为接入基础的云视频平台投入商用。 同时公司增资国内领先的大视频软件产品和解决方案供应商西安思华，持续加码云端布局，有助于推动公司“云-边-端”协同发展战略目标的落地，随着公司云视频平台销售规模逐步起量，毛利率水平有望持续提升。 投资建议：2023H2 全球半导体存储/消费电子市场景气度预期迎来复苏，公司显著受益于 SSD 和物联网智能终端需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计 2023-2025 年公司的营业收入为 46.0/59.4/73.0 亿元，归母净利润为3.00/5.05/6.48 亿元，对应 EPS 为 1.23/2.07/2.66 元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务 2024 年 65/20x PE，对应目标价 78.7 元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期

23H1营收同比+36%，23H1扣非净利润同比+68%，业绩超预期。 公司23H1营收18.40亿元，同比+36%，归母净利润1.13亿元，同比+59%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+68%。公司23H1毛利率13.62%，同比+1.02pct，净利率6.09%，同比+0.86pct。23H1公司业绩增长主要系智能家居消费客户需求增长及公司降本增效效果显著所致。 23H1数据存储设备业务高速增长+46%，物联网智能终端基本持平。 分业务来看：公司第一大业务为数据存储设备，主要包括固态硬盘、机械硬盘和NAS存储器等，其23H1营收为10.66亿元，占总营收约58%，同比+46%，毛利率9.80%（同比+0.55pct）。 公司第二大业务为物联网智能终端，其23H1营收为5.06亿元，占总营收28%，同比-1%，毛利率21.83%（同比+6.82pct）。 2千万再增资入股西安思华，与联想、中国移动等多家知名企业合作。 2023年5月5日公司公告拟对西安思华信息技术有限公司（以下简称“西安思华”）再增资2千万元，本次增资后持股比例为25.85%。西安思华在视频云领域已具备工程落地经验，此次增资完成后，将进一步推动公司“云-边-端”协同发展战略目标落地。公司已与联想集团、创米科技(小米生态链)、中国移动集团下属公司、360集团等知名企业建立长期稳定的合作关系。 清溪、塘厦等数字化工厂已成功建设，数据孪生技术打造全自动化生产。 公司已成功建设以东莞清溪、塘厦为代表的数字化工厂，通过采用可视化与数据孪生先进技术及柔性自动化能力，已逐步实现“机器换人”、“软件换人”、“智能运营”的全自动化生产目标。 公司以物联网智能终端+存储模式，打造“云-边-端”的战略协同体系，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司在存储领域已推出企业级SSD；在“云-边-端”领域携手西安思华战略布局，合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）深度协同模式下，未来公司成长空间广阔。预计公司2023~2025年净利润分别为2.43/3.04/3.71亿元，对应23/24/25年PE为25/20/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；宏观经济变化导致市场需求下滑风险；全球化经营风险；原材料价格波动风险等。