事件： 12月 3日， 启明星辰获得证监会批复， 同意向特定对象发行股票注册。 本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份， 控股股东变更为中移资本， 实际控制人更变为中国移动集团。 公司与中国移动的协同合作从去年起开始持续推进， 本次发行募集资金不超过40.63亿元， 为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。 去年以来， 中国移动在DICT 领域为公司提供 5G、 专线、 IDC 资源、 云基础设施等产品及服务， 并在移动云开放市场上架了启明星辰相关产品， 公司能够借助中国移动渠道拓宽业务边界，创造新的收入增长点； 对于中国移动而言， 启明星辰可根据中国移动需求进行安全产品及解决方案的定制化服务， 并作为其安全子公司快速拓展网络安全市场。目前，根据 2024年关联交易公告显示， 启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过 21亿元， 其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为 18.50亿元， 且截止 11月 15日， 已发生金额为 4.66亿元， 相比去年发生额提升了 26.5%。 本次发行募集资金不超过 40.63亿元， 将为公司战略实现提供充足资金保障， 用于持续加大数据安全、 云安全、 算力网络安全、 工业数字化安全、车联网安全等新安全方向的投入。 展望未来， 与中移动的进一步合作将加速公司在安全产品端和市场端的拓展： 安全市场拓展： 1） 政企市场： 双方在总部-省-市三级全面开展对接， 各层级设置专职人员， 实现信息互通、 工作互联， 其中中国移动输入品牌、 渠道、 应用场景等资源， 负责 DICT 信息化建设， 启明星辰注入安全服务、 安全产品及解决方案能力，负责安全项目建设。 在政企信息化项目合作方面， 中国移动在 DICT 建设项目将优先使用双方联合发布的解决方案， 并优先推荐启明星辰产品及方案； 而启明星辰在网信安全相关项目， 也将优先使用双方联合发布解决方案并向客户推荐中国移动云网资源， 且优先选择中国移动负责集成交付； 2） 个人/家庭/新兴市场： 启明星辰根据中国移动需求， 通过自研/联合研发等模式为中国移动提供相关网信安全产品以及定制化方案， 并依托中国移动规模、 渠道优势扩大业务体量。 安全产品协作： 1） 升级云网安全能力： 启明星辰协助中国移动集团建设算力网络基础安全能力， 由中国移动开放移动云底座接口， 启明星辰开展安全产品上云用云开发， 双方联合打造云安全桌面、 安全云等云网产品及服务； 2） 扩大安全产品规模： 基于自身产品体系级研发实力， 启明星辰可快速推出标准化程度更高的安全产品， 并依托中国移动的政企客户资源和渠道优势进行销售， 扩张收入规模； 3） 打造行业融合安全解决方案： 围绕双方行业布局， 推动启明星辰安全能力及中国移动DICT 行业解决方案的深度融合， 为中国移动行业信息化平台增加安全模块， 加强在政务、 金融、 工业、 医疗、 交通等重点行业的合作； 4） 联合开展城市安全运营中心服务： 将中国移动的服务能力与启明星辰的安全资质及区域服务技术团队优势联合， 打造包括安全规划咨询、 风险评估、 重保服务、 安全托管等在内的安全服务 业务体系， 以安全服务为切入点带动全业务拓展， 开创安全服务运营新模式。 投资建议： 公司是国内网络安全行业龙头厂商， 在中国移动变更为实控人后， 有望为公司带来产品端和市场端的赋能， 预期带动公司业绩增长。 我们预计公司2023-2025年实现收入分别为 57.27/74.47/95.47亿元， 实现归母净利润分别为8.79/11.58/15.72亿元， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 产品推进不及预期； 技术发展不及预期； 下游客户需求不及预期。

启明星辰：深耕网安廿余载，中移动入主谱新篇。启明星辰成立于1996年，2010年在中小板挂牌上市。通过内生及外延并举的方式，公司持续成长为国内综合型网络安全领军企业，产品体系完整。2018-2022年，公司营业收入从30.89亿元增长至44.37亿元，CAGR为12.82%。2022年，公司拟以14.35元/股的发行价，向中移资本定增募资不超过40.63亿元，定增完成后中移资本将变更成为持股23.08%的控股股东，中国移动集团将成为公司的实控人，该事项已获证监会同意注册批复。 行业分析：市场不断扩容，启明星辰市占率居前。中国网络安全市场规模从2018年的393亿元增长到2022年的712亿元，CAGR为16.02%，下游以政府、电信、金融行业为主。网络安全市场各领域市场集中度整体较为分散，综合型厂商市占率有提升空间。启明星辰在数据安全、物联网安全、工控安全、基础安全、零信任安全（SDP）、态势感知、虚拟私人网络（VPN）、工控系统安全审计、工控主机安全等多个细分市场，具有一定的市场优势。同时，运营商逐步加大对网络安全的投入，有望带动网络安全景气度提升。其中，中国移动正发力新型信息基础设施、新型网安服务体系，未来的挖潜空间较大。 核心驱动：与中国移动强强联合，开启第二曲线。随着定增事项的顺利推进，公司正积极加强与中国移动的业务协同。在产品和技术端，围绕着中国移动的“BASIC6”科创计划，公司布局涉云安全、数据要素化安全、大数据AI安全、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。在销售与市场端，公司以直销为主，一方面积极开展与移动战略合作，实现总部-省-市三级的协作目标，公司预计2024年与中国移动日常关联交易金额不超过21亿元，同时，依托中国移动集团的央企背景及雄厚资源，公司在党政、央国企等大客户的拓展上，将有更多可能性。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润为10.20/12.90/16.26亿元，对应12月5日收盘价PE为24.6/19.4/15.4X，维持“增持”评级。 风险提示：网络安全市场竞争加剧；中移业务协同进展不及预期；新安全产品研发不及预期。

事件概述12月 2日，根据深交所官网披露，启明星辰向特定对象发行股票获得证监会同意注册，从而中移动将成为启明星辰实际控制人。至此，公司向中移动定增事项全部的审批流程已经走完，未来与中移动之间的协同有望加速。 中移动终成实控人， 2024年度关联交易金额继续增长2022年 6月 18日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资 41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团； 2022年 9月14日，启明星辰与中国移动集团签署《战略合作协议》； 2022年 11月 23日，非公开发行获国防科工局批复； 2023年 5月 19日，非公开发行获国资委批复； 2023年 8月 2日，非公开发行获深交所审核通过； 2023年 12月 2日，此次发行正式获得证监会注册。至此所有得监管流程已经走完，中移动成为启明星辰的实控人，我们认为这有望加速双方的战略合作。 从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023年度日常关联交易预计》和《2024年度日常关联交易预计》，公司预计的2022/23/24年向中移动销售商品、提供服务的金额为 7.5/15/18.5亿元，而 2022年实际发生金额 3.56亿元， 2023年截至 11月 14日的实际发生金额为 4.17亿元。我们认为一方面 2022年至今的外部环境影响了项目的交付验收进度，另一方面非公开发行尚未完全落地，也部分影响了双方的合作进度。此次证监会注册通过后，我们预计 2024年双方的关联交易将加速落地，关联交易金额有望向上限靠近，从而为公司的收入增长提供重要支撑。 积极融入中移动 BASIC6，数据安全和能力中台等多维发力2023年 10月 12日，在 2023中国移动全球合作伙伴大会主论坛上，中移动董事长杨杰发表《算启新程 智享未来》的主旨演讲，提出面向“六大领域”实施“BASIC6”科创计划（B-Big data、 AAI 、 S-Security 、 I-Integration Platform 、 C-Computilitynetwork、 6-6G。） 启明星辰作为中移动安全板块的专业化子公司，有望积极融入 BASIC6战略，从多维度实现与中移动的战略合作。此次启明星辰也应邀出席并深度参与了中移动全球合作伙伴大会，双方在多个领域展开合作，包括： 1）数据要素化安全： 启明星辰与中国移动聚焦“数据要素流通安全”，重点展示了融合创新成果——基于安全一体化+算力网络的数据安全流通底座。 该方案提供完整的嵌入式安全可信环境，保障数据要素流通共享中的数据价值安全。 2） AaaS 能力中台： 启明星辰作为能力中台的安全能力提供伙伴，将全力支撑能力中台安全业务板块发展，充分激发 AaaS+生态活力，加速推动中台赋能数智深度融合，共建“产业级、国家级能力中台”，助力能力中台全面发挥其注智赋能作用，为千行百业数字化转型和高质量发展奠定坚实有力的安全基础和保障。 3） 政务安全运营： 启明星辰作为行业领军企业和中国移动实控的网络安全企业，依托中国移动资源禀赋和自身安全积累，融合创新，提供面向数字政府建设及数字政府业务发展的安全保障能力，帮助构建“网、云、数、端”全方位、多层级、一致性防护体系，为数字政府业务发展保驾护航。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入 57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润 10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 32.32元，相当于 2023年的 30倍动态市盈率。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期； 供应链供货不足。

投资事件： 2023年 12月 2日，启明星辰收到中国证券监督委员会出具的《关于同意启明星辰信息技术集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，批复同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 中国移动将正式成为启明星辰实际控制人，龙头企业强强联手。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份，中国移动将成为启明星辰实际控制人，启明星辰成为网络安全行业领军新标杆。启明星辰是网安产业中主力经典产业板块的龙头企业，也是新兴前沿产业板块的引领企业，将和中国移动建立紧密的股权关系纽带，成为国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量。 合作持续纵深推进，开启发展新篇章。自 2022年发布定增公告，中国移动与启明星辰已经开始了初步合作，并且战略协同作用持续显现。2023年 11月 28日，山东移动与启明星辰安全产品推介会聚焦数字政府及数字经济安全发展、山东移动安全产品体系、安全应用场景方案、国产化自主可控、量子保密通信等内容，共同发布“产品+服务+方案”安全产品体系。其中包括 3类安全产品体系，重点构建 33款“云+近源”一体防护的基础产品、9款“算网+身份+数据”的新型信息安全服务特色产品、储备 4款AI 安全、信创安全等前沿技术网络安全演进产品；提供 6项安全服务，充分发挥人员属地化、产品体系化、平台云化优势；提供 14种安全解决方案，深入分析行业和场景应用安全痛点难点。 持续领跑数据安全市场，构建数据安全保障要件能力。当前，国家数据局围绕数据要素市场化配置改革正在推进系列重点工作，包括丰富完善数据基础制度体系、促进数据流通交易和开发利用、推动数据基础设施建设、推进数据领域核心技术攻关、强化数据安全治理等。公司在 2021年创新性提出的数据安全 1.0-3.0的战略发展路径，前瞻性考虑了数据价值释放的演进趋势。公司在 2022年着力进行数据流通安全的探索和产品布局，基本完成了基于隐私计算、区块链、数据沙箱等技术的产品上市及市场实践，重点基于数据要素运营工作的核心提出了构建安全一体化可信数据要素空间的概念，并基于此完成了“三域 四链 五中心”的整体运行逻辑框架。据赛迪顾问数据显示，启明星辰集团以 8.5%的份额位居中国数据安全市场第一位。至此，启明星辰集团已连续 8年领跑数据安全市场。 投资建议：预计公司 2023-2025年总收入分别为 56.50、71.41、89.30亿元；归母净利润为 9.98、12.09、14.78亿元。公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 1.05/1.27/1.55元，给予“买入”评级。

事件：12月2日，根据深交所发行上市审核信息公开网站，启明星辰定增中国移动获得证监会注册生效，中国移动将成为启明星辰实控人。考虑近期再融资从严态势，定增进展超出预期。 再融资监管从严从紧，注册生效彰显α潜力。根据证券日报之声，近期上市公司再融资节奏、融资规模从严从紧，项目审核设立五条“红线”，重点引导资源向优质上市公司集聚。 根据经济日报，9月至10月，新增实施再融资家数为72家，合计募集资金689亿元，分别较去年同期减少19.1%和57.9%。根据公司募集说明书，预计募集资金不超过41.38亿元（含本数），金额数目较大。我们认为，再融资收紧阶段，启明星辰大额定增注册生效弥足珍贵，体现公司自身优秀质地和广阔协同成长空间。 顶层战略+云网禀赋+深度铺垫，协同业务加速在即。1）顶层战略：根据新华网，10月中国移动董事长杨杰提出“BASIC6”科创计划（Bigdata、AI、Security、IntegrationPlatform、Computilitynetwork、6G。），强调安全是数字基建底层基础，建设主动防御体系和全程可信能力。2）云网禀赋：根据中国移动官方网站，2023年上半年，移动云收入422亿元，同比增长80.5%，DICT项目签约金额209亿元，同比增长28%，由于安全伴生性特点，预计中国移动的“网+云+DICT”一体化拓展持续释放大量安全需求。3）深度铺垫：根据公司2023年半年报，累计12款产品（17款子产品）进入移动核心能力及自主产品清单，累计与超过30家移动体系子公司或分公司签署战略合作协议。我们认为，定增批复预示移动融合步入新阶段，协同业务将在四季度迎来加速点。 前三季度扭亏为盈，盈利能力有望提升。根据公司三季报，公司持续推进精细化管理，前三季度，销售、管理、研发费用分别为8.32/1.46/7.16亿元，同比-12.2%/-10.2%/-6.8%。 同时，单三季度，毛利率64.22%，同比+5.71pct，扣非归母净利润实现扭亏。我们认为，公司费用控制严格提升人效，定增批复将强化订单质量，进一步扩大“收入-成本”剪刀差。 投资分析意见：延续三季报观点“降本增效成果显著，协同业务稳步推进，四季度业绩弹性明显”。同时，定增批复时点精巧，预计业绩确定性大幅提升。维持盈利预测，预计公司23/24/25年收入57.65/75.97/98.62亿元，同比+29.9%/31.8%/29.8%，预计公司23/24/25年归母净利润10.82/13.31/17.21亿元，同比+72.8%/23.1%/29.2%。目前股价对应23-25年PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司与中移的合作逐渐进入深水区，创新成果不断涌现。我们维持2023-2025年归母净利润预测为8.83、11.52、14.90亿元，EPS分别为0.94、1.22、1.58元/股，当前股价对应PE为28.4、21.8、16.8倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期，费用管控成效显著公司2023年前三季度实现营业收入25.34亿元，同比增长16.84%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长196.72%。其中，Q3单季度实现营业收入10.12亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润5654.45万元，同比大幅增长。前三季度公司销售毛利率为61.85%，同比下滑1.5个百分点。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为32.82%、5.77%、28.26%，同比下降10.85、1.73、7.16个百分点。正式得益于费用端管控成效显著，公司净利率水平创同期历史新高。 与中移进入战略融合新阶段，创新成果涌现公司已有累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议。公司与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施。此外，公司利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地。 国家数据局正式揭牌，公司数据安全业务迎来黄金发展期10月25日，国家数据局正式揭牌，伴随着数据基础制度的不断完善，“数字产业化”和“产业数字化”建设提速，政企数据安全内生需求进一步提升，数据安全产业发展将驶入快车道，迎来新的向上增长拐点。公司充分发挥移动集团的数据资源场景优势，将数据安全逐步融合业务，实现数据要素化下的“安全与业务协同的数据安全战略体系——数据绿洲”，未来有望迎来高速发展。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

投资要点： 2023H1 公司收入增速 25.33%，在同行中表现较为优异，订单增速 30%，表现更优。受到永信至诚、三维天地上市后公允价值变动和航天软件上市带来的收益影响，上半年归母净利润 1.85 亿元，是网络安全上市公司中最高的。扣除该因素，上半年扣非净利润-0.81 亿元，上年同期亏损 2.82 亿元，也呈现向好趋势。 Q2 公司虽然收入增速下滑，但是毛利率提升明显，收入的质量较高。Q2 扣非净利润 0.19 亿元，已经实现了盈利。销售、研发、管理三费合计下滑了 13.21%，控费效果明显。 与移动的定增事宜尚需要获得证监会同意注册后即将进入实施。 上半年公司与移动的关联交易总计 1.85 亿元，待定增完成后，双方合作的紧密度有望进一步加大，预计全年关联交易约 10 亿元。 与移动云安全业务合作值得期待。上半年移动云收入 422 亿元，增速 81%，三大运营商中表现最佳。公司云安全业务继 2022 年增长 41%以后，2023 年上半年实现了 100%的高增速。8 月公司苏州云安全总部的成立，将助力与移动云的深度协同，同时双方还共同发布了移动云|星辰安全品牌，相关产品持续发布中。 维持对公司“买入”的投资评级。随着移动定增事宜的落地，我们预计下半年移动与公司的业务融合将进一步深入。考虑到移动作为数据承载者和传输者的重要地位，我们认为其随着数据产业的发展，其作为基础设施的地位将进一步凸显，也会给公司带来更多的发展机会。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 23-25 年公司 EPS 分别为 1.29 元、1.41 元、1.94 元，按 9 月 5 日收盘价 28.21 元计算，对应 PE 为 21.91 倍、19.94 倍、14.54 倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。

公司于2023年8月29日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评：营业收入实现快速增长，降本增效成果显著2023年上半年，公司完成营业收入15.22亿元，同比增长25.33%；完成归母净利润1.85亿元，同比增长173.95%；完成扣非归母净利润-0.81亿元。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长。公司积极降本增效，费用精细化管理，费用较上年同期减少11.90%；二季度毛利率大幅提升至70.12%，环比提高了19.03个百分点。 与中国移动进入战略融合新阶段，不断扩大业务合作今年上半年，公司与中国移动进入到战略融合新阶段，新业务方向涌现创新成果：累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团-省-市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求；利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升；与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。 启动安全垂直领域大模型的研发，赋能安全运营2023年，在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于多年对自然语言理解、自然语言处理、大数据分析、智能化处理方面的智算能力和安全运营经验推出了“PanguBot盘小古”安全智慧生命体。它能通过聊天式窗口直接与安全运营人员进行样式丰富的交互，并整合各种运营工具，实现安全分析处置自动化。2023年公司基于研发的安全垂直领域大模型，对“PanguBot(盘小古)”进行了升级，赋予了“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营业务中，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、告警上下文关联、安全事件分析与解释、响应策略制定等功能。 盈利预测与投资建议公司聚焦网络安全行业，随着数字经济的发展，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至57.79、74.37、93.47亿元，调整归母净利润预测至8.95、11.94、15.81亿元，EPS为0.95、1.26、1.68元/股，对应PE为30.06、22.53、17.01倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示产品销售季节性风险；各项产业支持政策风险；运营管理风险；财务管理风险；开展新业务不达预期的风险；与中国移动战略合作不达预期的风险。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.20元。 平安观点：公司上半年营收实现快速增长，利润表现突出。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，公司营收实现快速增长。其中，安全产品业务收入为9.68亿元，同比增长13.29%；安全运营与服务业务收入为5.39亿元，同比增长55.44%。公司2023年上半年实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，主要是因为，公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，公司的非经常性损益为2.66亿元。剔除非经常性损益的影响，公司2023年上半年扣非归母净利润为-8067.81万元，在一季度已经同比减亏的基础上进一步大幅减亏。而且分季度看，公司二季度单季度扣非归母净利润已经由负转正，公司二季度利润表现持续向好。公司成立至今，经过 27 年的发展和积累，是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全供应商。公司多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，国内网络安全行业龙头地位稳固。 公司上半年毛利率和期间费用率均有所下降，研发投入保持高水平。公司上半年毛利率为60.27%，同比下降6.88个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全运营与服务业务毛利率分别同比下降5.66个百分点和9.73个百分点。公司上半年期间费用率为73.96%，同比大幅下降31.54个百分点，主要是因为，公司积极降本增效，费用精细化管理，期间费用同比减少11.90%。公司上半年持续保持高水平研发投入，研发投入金额为5.07亿元，相比去年同期基本持平，研发投入的营收占比超过30%。 公司与中国移动的战略融合持续深化。2023年上半年，公司与中国移动 进入到战略融合新阶段。公司累计 12 款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过 30 家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求；利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域 AI 大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方 AI+安全业务的跃变提升；与中移互联网公司联合发布超级 SIM 安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。公司正在探索和中国移动在运营中心方向上的协同，根据已签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上。当前公司正处于从网络安全跃升到网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的重大战略升级时期，重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据 AI 安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。我们认为，与中国移动战略融合的进一步深化，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。 公司新业务板块表现良好，研发安全垂直领域大模型提升市场竞争力。2023年上半年，公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超 100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超 30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任 SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现 100%以上的增长；新发布产品如 5G 安全产品、超级 SIM 安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。2023 年，在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发。当前，公司研发的安全垂直领域大模型，已经在威胁情报提取、安全日志分析、告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景。我们认为，随着公司在安全垂直领域大模型方面的深入研发，AI将进一步赋能升级公司业务，公司的市场竞争力将进一步提升。 投资建议：根据公司的 2023 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为10.47亿元（前值为8.68亿元）、13.14亿元（前值为11.49亿元）、17.42亿元（前值为15.35亿元），EPS 分别为1.11元、1.39元和1.85元，对应8月29日收盘价的 PE 分别约为25.6、20.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的战略融合持续深化。与中国移动的战略融合，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。

公司发布业绩预告：上半年收入15.1-15.6亿元，增速24.37%-28.48%；归母净利润1.75-1.95亿元，上年同期亏损2.50亿元；扣非净利润-0.85至-0.75亿元，上年同期亏损2.82亿元。 2023Q2公司收入增速11.17%-18.86%，较Q1下滑了28.39-20.70pct；净利润2.41-2.61亿元，上年同期亏损1.52亿元；扣非净利润0.15-0.25亿元，上年同期亏损1.60亿元。 相对Q1来看，Q2公司虽然收入增速下滑，但是收入的质量是比较高的：（1）Q2公司毛利率为66.1%-72.8%，较Q1提升了15.0-21.7pct，较上年同期提升了0.2-6.8pct。（2）在费用控制方面，Q2公司毛利额较上年提升0.97-0.82亿元，扣非净利润较上年提升1.85-1.75亿元，预计Q2在控费方面取得较好的成效。 与移动的定增事宜已经获得了国防科工局和国资委的批复，尚需要获得深交所审核、证监会同意注册后方能进入实施。Q1公司来自联通、电信、移动的收入与2022年全年比值分别为13%、15%、33%，双方的合作还在持续深入中。6月，公司又有4款产品及4款子产品新入围移动核心能力及自主产品清单。移动不光是对公司进行了股权的投资，在业务层面双方也在快速融合的过程中，这对于双方的能力提升将起到积极的作用。 维持对公司“买入”的投资评级。随着人工智能技术的快速发展和数据要素市场地位的提升，我们认为移动将在新的市场格局中发挥更加重要的作用，同时也将给公司带来产品的加持和能力的跃升。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计23-25年公司EPS分别为1.16元、1.44元、1.74元，按7月18日收盘价29.63元计算，对应PE为25.63倍、20.59倍、16.99倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；与移动的合作进程不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，全年实现收入44.4 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降27.3%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比下降31.8%。 业绩持续增长，盈利能力保持稳定。1）从营收端来看，2022 年全年实现收入44.4 亿元，自上市以来持续增长，同比+1.2%，主要系公司与中国移动合作协同效应显现，实现高质量发展，全国东西南北中多地实现业务落地。2）从利润端来看，公司归母净利润同比下降27.3%，主要系外部挑战严峻，公司收入端承压；公司销售毛利率为62.7%，同比下降3.3pp，基本维持稳定；公司销售净利率为14.1%，同比下降5.6pp。3）从费用端来看，2022 年公司销售、管理、研发费用率分别为26.1%、4.7%和21.1%。其中，研发投入9.4 亿元，同比增加11.0%；管理费用同比下降2.9%，将本增效，费用管理能力增强，保障公司在外部冲击下仍维持稳定的盈利能力。 中移合作全面铺开，协同效应逐步显现。公司积极推动与中国移动的业务协同。 自9月以来，公司已与中国移动集团及其下属公司签署战略合作协议，实现了“总部-省-市”的全面业务对接，全面铺开业务合作。公司和中国移动在其总部区域、东北、西北、华东、华南等地共同开展项目，协助中国移动建设算力网络基础安全能力，将自身安全能力融入中国移动集团“连接+算力+能力”体系，公司则依托中国移动云底座接口，强化云安全能力。目前，公司积极拓展政企及SMB下游客户，为电子政务、数字关键基础设施、专线接入、智慧医疗、5G+工业互联网等场景提供多样化安全防护能力，业务协同效果逐渐显现。 AI+安全建模赋能平台提升安全运营能力，新业务增长优化收入结构。公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，广泛运用于威胁检测等产品，助推公司网安产品迈向自动化、智能化阶段。“PanguBot”安全智慧生命体以类ChatGPT交互模式运行，能够接收多模态信息输入，通过文字和图片的形式向用户反馈，并能够整合各种运营工具，安全分析处置自动化，成为公司智能化安全运营的有力支撑。2022 年，公司新业务板块增长迅速，涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业数字化安全、安全运营等业务实现收入18.82 亿元，同比增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%，收入结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.44 元、1.79元，未来三年归母净利润将达到39.6%的复合增长率。公司传统给网络安全领域的龙头，同时积极在云安全等新兴网安领域快速发展，是网络行业健康发展的支柱性企业，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023 年39 倍估值，对应目标价43.29 元，维持“买入”评级。 风险提示：合作不及预期、新产品推出进度缓慢、网络安全行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2023年一季度报告，2023年一季度实现营业收入7.88亿元（同比增长39.56%），归母净利润-0.66亿元（同比减亏32.6%），扣非后归母净利润-1.00亿元（同比减亏18.24%）。 同时，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修订稿），将2022年限制性股票激励计（草案）中23/24年收入激励目标从相较于2021年收入实现45%/70%增长修订为相较于2021年收入35%/65%增长；利润激励目标从相较于2021年净利润实现55%/85%增长修订为相较于2021年净利润实现25%/55%增长。 点评：收入增长快速，主要是中国移动战略协同深入，为公司注入增量收入公司2023年一季度实现营业收入7.88亿元，同比增长39.56%，超过市场预期，我们认为主要原因是公司与中国移动业务协同持续推进，在安全市场联合拓展等领域合作关系进一步加深。同时我们预计随着网络安全领域重要政策的密集出台以及公司与中国移动战略合作深化落地，公司云安全、数据安全等市场需求有望持续释放，保持高态增势，加速推动公司实现业务由网络安全向网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的拓维和跃变。 毛利率下降，但毛利实现正向增长公司2023Q1毛利率为51%，相较于2022Q1下降约17pct，我们认为主要是公司与中国移动合作的集成项目（毛利率较低）收入占比增大且公司一季度收入绝对数值较低所致。但如我们在公司2022年报点评中所表达的观点，尽管公司与中国移动合作收入的持续增加使得公司毛利率水平承压，但考虑到公司收入增长的加速促进毛利增长以及公司控费举措的持续，我们认为公司2023年利润仍有较大释放空间。公司2023Q1虽然毛利率下降，但是毛利增长仍为正，对利润增长起到了正向贡献。 公司控费成效显著，费用率有望进一步摊薄公司2023Q1销售、管理、研发费用分别为2.72亿元、0.50亿元、2.46亿元，同比增长-12.04%、-9.65%、5.43%，相较于2022Q1费用增长率显著下降（2022Q1三大费用分别同比增长27.70%、28.49%、18.21%），体现出公司在2022年的基础上持续积极降本控费，我们认为伴随2023年收入增长的加速，费用率有望进一步摊薄。 股权激励业绩目标挑战，考核目标高于年报30%收入增速指引根据公司新的业绩激励目标，公司23/24年收入相较于21年收入实现35%/65%增长，对应23/24年收入目标分别为59.21亿元、72.37亿元，其中23年收入目标相较于22年同比增长33.45%，高于公司2022年报中30%的收入增长目标；利润层面，考虑到公司激励目标中的“净利润”以“归属于上市公司股东的净利润”作为计算依据，且需要剔除本次及其他全部在有效期内的股权激励计划及员工持股计划产生的股份支付费用的影响，我们测算出公司23/24年剔除股份支付影响后的净利润目标分别为11.74/14.55亿元。 考虑到中国移动与公司战略合作的持续推进以及收入预期向好，我们维持此前预测，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.6、74.03、92.48亿元，归母净利润分别为9.07、12.92、16.62亿元，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事项：公司公告2022年年报，2022年实现营业收入44.37亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%。2022年利润分配预案为：拟每10股派2元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司2022年营收平稳增长，行业龙头地位稳固。根据公司公告，公司2022年实现营业收入44.37亿元，同比增长1.16%，营收实现平稳增长。 2022年，公司IDS/IPS、安全管理平台、工业防火墙、数据库安全审计与防护等多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。公司2022年实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%，主要是因为公司毛利率同比下降3.33个百分点以及期间费用率同比提高2.79个百分点。公司同时公告2023 年度第一季度业绩预告，预计2023年第一季度实现营收7.8亿元至8.0亿元，同比增长38.20%至41.74%；实现归母净利润为亏损6300万元至6800万元，同比显著减亏。我们认为，相比2022年的业绩表现，公司2023年第一季度业绩已经明显出现向上拐点，我们预计公司2023年全年业绩将实现高速增长。 公司与中国移动的战略协同持续落地，将为公司未来发展提供强劲动力。公司于 2022 年 6 月 17 日召开第五届董事会第二次（临时）会议，2022 年 9 月 30 日召开第五届董事会第六次（临时）会议，并于 2022年 10 月 19 日召开 2022 年第四次临时股东大会，审议通过了公司 2022年非公开发行 A 股股票的相关议案。本次非公开发行完成后，中国移动将成为公司的实际控制人。2022年，公司与中国移动的战略协同持续落地。双方开启总部-省-市 三级全面对接，公司与中国移动集团及 20 余家集团下属公司分别签署了具体和细化的战略合作协议。双方合作项目迈入落地实施阶段，合作项目金额近 4 亿元，同比增长超过 200%。公司32 项安全能力纳入中国移动智慧中台，覆盖业务安全、数据安全、终端安全、应用安全、基础安全等领域。首批 8 类安全能力纳入中国移动核心能力及自主产品清单。双方联合共建“联创+”实验室，在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、算力网络安全五大安全领域加强网安技术与基础网络的融合，形成合力布局新兴市场。双方共同推动零信任落地。与中国移动的战略协同，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力。 公司新业务板块表现良好，未来发展可期。2022年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、安全运营中心等）实现业务收入 18.82 亿元， 同比增长 21.13%，占公司全年业务收入的 42.42%。其中涉云安全业务收入同比增长41.32%，数据安全 2.0＆3.0 业务收入同比增长 40.56%，新业务板块财务数据表现良好。在业务拓展上，在涉云安全方面，公司的云安全布局升级为涉云安全，技术上在云 IDC 安全防护的基础上扩展为支撑“云、网、边、地、端” 综合协同的安全能力集群，通过涉云安全能力体系化的建设方案和云、网、安统一管理与运营，实现端到云全链路安全互访。在数据要素化安全方面，公司发布了数据安全体系“数据绿洲”，在推出数据绿洲的一年里，凭借在数据安全领域深厚的技术积累和扎实的项目建设经验，为政企客户的数据安全治理、数据共享安全、数据流转监测、数据开发运维安全、业务访问安全、数据库存储加密等多层次多节点数据场景，提供了涵盖管理体系、运营体系及技术支撑体系的整体数据安全解决方案。在安全运营中心方面，公司继续围绕智慧城市以及关键基础设施行业客户对安全运营的迫切需求，为政务云、数据中心、关键信息基础设施及其他行业和中小企业提供安全运营中心建设及安全运营服务。公司正在探索和中国移动在运营中心方向上的协同，根据已签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上。在大数据 AI 安全分析方面，人工智能赋能安全一直是公司重点探索的方向，公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，被威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、UEBA 等多个产品广泛采用。公司新业务板块在财务数据和业务拓展方面均表现良好，未来发展可期。 投资建议：根据公司的 2022 年年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为8.68亿元（前值为11.74亿元）、11.49亿元（前值为14.93亿元）、15.35亿元（新增），EPS 分别为0.91元、1.21元和1.61元，对应4月19日收盘价的 PE 分别约为36.7、27.7、20.7倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。根据公司公告，公司与中国移动的战略协同正持续落地。与中国移动的战略协同，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力。另外，公司新业务板块表现良好，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入21.68亿元，同比增长3.39%；归母净利润-2.5亿元，同比下降1554.73%（21年三季报归母净利润-0.15亿元），扣非后归母净利润-2.96亿元，同比下降481.02%（21年三季报扣非后归母净利润-0.51亿元）。 点评： 1、Q3业务进度略有改善，Q4业绩至关重要 公司Q3实现营业收入9.54亿元，同比增长7.78%，扭转Q2收入负增长趋势，反映Q2疫情影响结束后业务正在逐步恢复。但公司前三季度收入同比增速（3.39%）仍远低于前三季度三大费用合计增速（20%），导致公司前三季度利润下降。 从收入结构来看，公司前三季度自有产品销售占比提升。根据公司公告，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长 9.21%，高于整体收入增速，故而我们判断公司前三季度中自有产品的销售占比有所提升。 从全年业绩目标来看，公司将尽力达成2022年股权激励业绩目标，实现20%收入增长或25%净利润增长，我们认为Q4业绩增长至关重要。假设公司以满足20%收入增长为目标，我们预计公司Q4收入需实现约35%增长，同时我们认为公司有望达到增长目标，主要考虑为：1）Q2北上疫情结束后，公司订单交付进程有望在下半年（Q4）加速；2）公司预计Q4下游客户预算有望加快释放；3）中移战略合作持续落地，根据公司此前公告，预计2022年与中移动关联交易总金额约为不超过8亿元。 2、控费先行，利润可期 公司前三季度三大费用合计的同比增速为20%，而去年同期增速为40%；分季度而言，公司Q3三大费用合计同比增长11%，与Q1/Q2相比增速显著下降（Q1/Q2分别为24%/25%），我们预期Q4公司费用增长仍将延续Q3态势，叠加Q4收入增速有望大幅改善，我们预计Q4利润或得到释放。 从费用结构来看，公司Q3研发费用增速快于销售/管理费用，体现出公司在费用投入上向研发侧的倾斜。考虑到公司与中移动的战略合作强化了产品研发，同时我们认为未来中移动的销售体系有望助力公司产品下沉，我们判断“重研发、轻销售”或将成为公司未来费用投入的主要思路，而这将使得公司的费用投入更加精准化，产生更大的投入产出比，有利于利润释放。 考虑到公司仍将尽力达成股权激励业绩考核目标，我们维持原收入预测，预计2022-2024年营业收入为52.63/65.79/82.24亿元；同时参考公司前三季度的实际费控情况和毛利率水平，我们调整归母净利润预测为8.81/11.02/14.16亿元（原预测8.64/11.39/14.82亿元），维持“买入”评级。 风险提示：1）公司与中移动合作项目落地不及预期；2）疫情反复导致公司项目拓展与验收不急预期；3）行业政策发生重大变化；4）市场竞争加剧风险等