投资事件：公司发布2024年年报：2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比降低9.61%。 收入持续稳定增长，创新业务实现快速增长。2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%。创新业务实现快速增长，新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营，实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。公司积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，实现了收入持续稳定增长。 盈利水平行业领先，生产效率显著提升。2023年公司归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，盈利水平保持业内领先。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，三费费率下降6.8pcts。人均营收显著提升，同比增长7.83%。公司降本增效控费方面取得积极成果，公司2023年销售/研发/管理费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比下降11.18%/7.65%/13.23%。 与中国移动业务协同效果彰显，高度重视ESG在可持续发展中的作用。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显。公司新技术快速产品化，新客户群体初具规模化。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR均实现50%以上的增速。公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。报告期内，公司归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%，并且资产质量高，资金保有量增加40.47亿元，抗外部风险能力和业务创新增长的动能显著增强。公司一贯推进“三会一层”治理体系建设，提升风险管理和内部控制水平；规范上市公司运作，保障投资者合法权益；高度重视ESG在可持续发展中的作用，深入推进ESG管理融入公司治理。 投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为52.92、63.87、76.87亿元（前预测值为2024-2025年公司收入71.41、89.30亿元）；归母净利润为9.29、11.96、14.49亿元（前预测值为12.09、14.78亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.97/1.26/1.52元（前预测值为2024/2025年EPS为1.27/1.55元），给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险

事件：4月 12日，公司发布 2023年度报告，全年实现营业收入 45.07亿元，同比+1.58%； 归母净利润 7.41亿元，同比+18.37%。单四季度实现收入 19.73亿元，同比-13.01%； 归母净利润 5.00亿元，同比-42.93%。 考虑宏观经济复苏和订单递延，业绩符合预期。 新业务持续增长， 新产品初具规模。 根据公司 2023年报， 公司聚焦新质生产力主阵地，新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营） 收入 21.42亿元， 同比+13.82%，占比接近 50%。其中， 涉云安全实现收入 5.72亿元，同比+34.50%； 安全运营中心业务实现收入 10.61亿， 同比+13.01%。公司积极布局新产品，身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%。 降本增效成果显著， 人均效能不断提升。 根据公司 2023年报， 公司信息安全业务毛利率57.76%，同比-4.95pct， 主要系安全运营与服务毛利率下滑。 得益于精细化管理， 公司全年销售、管理、研发费用分别为 10.32/1.93/8.15亿元，同比减少 11.18%/7.65%/13.23%。 2023年人均创收/人均创利同比+7.8%/25.7%，效率显著提升。 移动协同成效显著，大小模型赋能安全运营。 根据公司 2023年报， 报告期内中国移动集团正式成为公司实际控制人，协同业务进一步加速。公司总计签署战略协议 62份，共计29款产品/服务入选核心能力清单。未来公司将全面融入移动科创计划中， 在双引擎下布局新兴领域，牢固传统网安地位。 同时， 公司持续升级“盘小古”智能安全机器人赋能安全运营，开发“大小模型自主协同” 技术体系，构建自动化安全运营中心。 2024年预计公司快速健康发展， 2024Q1呈现加速态势。 根据公司 2023年报， 公司将积极抓住数字经济和新质生产力机遇，预计 2024全年实现 20%以上收入增长。根据公司2024Q1业绩预告， 中国移动全面战略融合开启，预计实现收入 90,000万元至 95,000万元，同比增长 14.26%至 20.61%；主营业务提质增效明显，扣非净利润-5,800万元至-3,800万元， 同比增长 41.82%至 61.88%。 回款同比提升 60%以上，预计公司现金流逐步改善。 投资分析意见： 维持“买入”评级。 宏观经济恢复期， 安全预算趋紧， 下调盈利预测， 预计 24/25年收入 54.26/64.92亿元（原预测 75.97/98.62亿元）， 归母净利润 9.60/11.53亿元（原预测 13.31/17.21亿元） 。 新增 26年收入/归母净利润预测 77.11/14.59亿元。 我们在《混改标杆，一举三得》中说明公司质量、管理、协同方面优势，根据可比公司，给予 2024年 30xPE， 预计 2024年目标市值 288亿，涨幅空间 23%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

四季度收入确认部分延后， 盈利能力持续提升公司发布 2023 年年度报告，实现收入 45.07 亿元，同比增长 1.58%， 归母净利润 7.41 亿元，同比增长 18.38%。其中， 23Q4 营业收入 19.73 亿元，同比下降 13.01%，归母净利润 5 亿元，同比下降 42.93%。 2023 年底归母净资产首次突破百亿，同比增长 62.29%。 结合网安行业下游客户预算情况，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.24/11.50/14.28 亿元（前值 2024-2025 年 12.14/16.38 亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期平均 32.9倍 24PE， 考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司 35 倍 24PE，目标价 26.40 元（前值 38.16 元），维持买入评级。毛利率因集成项目占比提升有所下降， 降本增效成果显著2023 年公司全年毛利率为 57.76%，同比下降 4.89pct，主要是由于集成项目占比提升。 安全产品业务收入 25.78 亿元，同比-12.81%，毛利率 59.79%，同比-2.74pct。安全运营与服务业务收入 18.99 亿元，同比+30.63%，毛利率 55.01% ， 同 比 -8.08pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为22.89%/4.28%/18.07%，同比变动-3.29/-0.43/-3.08pct， 降本增效成果显著。公司人员数量为 6503 人，同比下降 5.79%，人均创收 69.31 万元，同比提升 5 万元，人均创利 11.4 万元，同比提升 2 万元。新兴业务方向发展势头向好， 产品竞争力持续提升2023 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42 亿元， 同比增长 13.82%，占全年营收的47.54%，收入占比进一步提升。其中，涉云安全业务收入 5.72 亿，同比增长 34.50%，安全运营中心业务收入 10.61 亿， 同比增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。 得益于与中国移动合作，公司身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。24Q1业绩预告收入增长良好， 全年业务增长有望提速公司发布 2024 年一季度业绩预告， 营业收入 9 亿元-9.5 亿元，同比增长14.26%-20.61%，扣非净利润为亏损 5800 万元-亏损 3800 万元， 同比减亏41.82%-61.88%，公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升 60%以上。 我们认为 24 年公司与中国移动合作将进一步深化，加快实现增量业务空间，带动全年业绩增长。 风险提示： 与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 45.07亿元，同比+1.58%；归母净利润 7.41亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比-9.61%；综合毛利率 57.76%，同比-4.9pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 10.32/1.93/8.15亿元，占营业收入比重达 22.89%/4.28% /18.07%。 2023年公司新业务板块营收稳健增长，涉云安全业务实现快速增长。 分业务看，新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42亿元，较上年同期增长 13.82%，占全年营收的 47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入 5.72亿，较上年同期增长 34.50%，安全运营中心业务实现收入 10.61亿，较上年同期增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。 公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长。 身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR（终端威胁检测与响应）均实现 50%以上的增速。 公司与移动业务协同效果显著，将携手构建新的大网信安全板块。 公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署 62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、 AI 安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。 移动赋能，公司开启安全垂域大模型研发。 在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发，以中国移动九天大模型为基座，结合自身丰富的安全数据集，利用多个高质量安全知识库对基础大模型进行了训练优化；基于 AI 安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。 盈利预测： 公司是老牌网安领军企业，技术基础扎实，在移动入主后进一步拓展公司业务，同时为公司销售渠道赋能。我们预测公司2024/2025/2026年将实现归母净利润 12.16/15.39/18.59亿元，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事项：公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利2.70元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司同时公告2024年度第一季度业绩预告，2024年一季度，公司预计实现营业收入9亿元至9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%；预计实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元。 平安观点：公司2023年营收、利润均实现同比正增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，保持平稳增长。分产品来看，2023年，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。公司网络安全19类产品连续多年保持市场占有率第一，16类产品处于市场领导者/市场第一阵营，行业龙头地位稳固。利润端，2023年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润率16.44%，较上年同期提升2.33个百分点。2023年，公司积极应对复杂的外部环境和日益严峻的网络威胁态势，积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，收入、利润均实现正增长，盈利水平持续保持行业领先。 公司2023年毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入维持在较高水平。2023年，公司毛利率为57.76%，较上年同期下降4.9个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全服务业务毛利率分别同比下降2.74个百分点和8.08个百分点。2023年，公司期间费用率为44.89%，较上年同期下降6.98个百分点，三费投入总额较上年同期下降11.69%，控费成果明显。2023年，研发投入金额为8.53亿元，营收占比为18.92%，研发投入的营收占比仍持续保持在较高水平。与中国移动的协同成效显著，AI安全大模型赋能业务发展。2023年，公司与中国移动的协同成效显著：公司与中国移动联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务；公司与中国移动联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证平台；公司升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；公司实现安全能力持续入库，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库；公司安全能力持续上台上架，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单；公司与中国移动协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。AI能力方面，2023年，公司在中国移动提供的算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于AI安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营中心，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、警告上下文关联、安全事件分析与解析、响应策略定制等功能，从而大大提升一线安全分析人员的工作效率。2023年12月，公司向中移资本发行股票申请获得证监会同意注册。当前，中国移动已正式成为公司实际控制人。 公司持续拓展新业务，新业务板块驱动成长。2023年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，营收占比47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，结合移动云场景，公司推出了SASE安全业务，同时扩增新一代SaaS化安全服务平台，公司涉云场景安全业务持续深化发展，云网安融合业务取得显著成效；安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地。产品拓展方面，2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。 投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.64亿元（前值为13.14亿元）、12.06亿元（前值为17.42亿元）、15.21亿元（新增），EPS分别为0.79元、0.98元和1.24元，对应4月12日收盘价的PE分别约为24.3、19.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的协同成效显著，中国移动已正式成为公司实际控制人。与中国移动的协同将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）公司涉云安全业务发展不达预期。公司在涉云安全领域积极探索、持续投入，2023年，公司该业务收入增速已达30%以上，若公司推出的SASE安全业务、SaaS化安全服务平台等新业务落地不达预期，则公司涉云安全业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司安全运营中心业务发展不达预期。当前，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地，若后续扩展大客户驻场持续运营的通道不达预期，或者安全服务产品品类拓展不达预期，将导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品与业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比下降9.61%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入19.73亿元，同比下降13.01%；归母净利润5亿元，同比下降42.93%，扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降42.48%。 公司同时发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1实现营业收入9~9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%，归母净利润-1.33~-0.93亿元（2023Q1归母净利润-0.66亿元），扣非后归母净利润-0.58~-0.38亿元（2023Q1扣非后归母净利润-1亿元）。 点评：安全运营业务实现高增，体现中国移动业务协同成效分业务来看，公司安全产品、安全运营与服务、其他业务2023年分别实现收入25.78、18.99、0.3亿元，分别同比下降12.81%、同比增长30.63%、同比增长13.32%。其中安全运营与服务业务高速增长，我们认为与公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地有关。根据公司2023年报，公司与中国移动实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上业务协同效果明显。 公司新业务板块2023年全年实现营收21.42亿元，同比增长13.82%，高于公司平均收入增速，成为公司业务增长的有效驱动力。公司新业务板块收入（包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营业务）2023年在全年收入占比达到47.54%，提升5.12pct。具体而言，公司涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿元，同比增长13.01%。 与中国移动关联交易金额达到14.4亿元，2024年有望再上台阶公司2023年与中国移动发生关联交易14.4亿元（仅考虑公司向中国移动销售商品与提供劳务的部分），根据公司此前公告，公司预计2024年与中国移动关联交易金额为18.5亿元，相较于2023年关联交易规模进一步加大。 费用管控升级，盈利能力保持稳健公司降本增效效果明显，生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。费用管控层面，公司三费投入总额同比下降11.69%，三费费用率同比下降6.8pct，稳固公司利润水平，公司2023年实现净利率16.41%，其中扣非后净利率10.45%。 2024Q1收入与扣非归母净利润均超预期公司2024Q1收入超预期，主要原因为公司与中国移动开启全面战略融合，协同合作落地进展顺利。归母净利润较2023Q1有所下滑，主要原因为投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少1.2亿元，若不考虑此项影响，公司扣非后归母净利润同比减亏42%~62%，费用结构持续优化。 经营质量层面，公司持续加强应收账款与回款管理，2024Q1回款同比提升60%以上，且人均创收明显提升，毛利额同速增长。盈利预测与估值考虑到公司2023年收入完成基数低于我们此前预期，且受到部分与中国移动协同合作项目的影响，公司毛利率有所下降，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为53.05、62.96、73.69亿元，归母净利润分别为9.05、11.51、13.39亿元。参考2024年4月12日收盘价，对应2024-2026年PE分别为26、20、18倍。考虑到：1）公司2024Q1收入与扣非后归母净利润保持了较好的增长势能，且经营质量稳步提升；2）公司2024年与中国移动的协同合作有望继续深入推进，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件： 12月 3日， 启明星辰获得证监会批复， 同意向特定对象发行股票注册。 本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份， 控股股东变更为中移资本， 实际控制人更变为中国移动集团。 公司与中国移动的协同合作从去年起开始持续推进， 本次发行募集资金不超过40.63亿元， 为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。 去年以来， 中国移动在DICT 领域为公司提供 5G、 专线、 IDC 资源、 云基础设施等产品及服务， 并在移动云开放市场上架了启明星辰相关产品， 公司能够借助中国移动渠道拓宽业务边界，创造新的收入增长点； 对于中国移动而言， 启明星辰可根据中国移动需求进行安全产品及解决方案的定制化服务， 并作为其安全子公司快速拓展网络安全市场。目前，根据 2024年关联交易公告显示， 启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过 21亿元， 其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为 18.50亿元， 且截止 11月 15日， 已发生金额为 4.66亿元， 相比去年发生额提升了 26.5%。 本次发行募集资金不超过 40.63亿元， 将为公司战略实现提供充足资金保障， 用于持续加大数据安全、 云安全、 算力网络安全、 工业数字化安全、车联网安全等新安全方向的投入。 展望未来， 与中移动的进一步合作将加速公司在安全产品端和市场端的拓展： 安全市场拓展： 1） 政企市场： 双方在总部-省-市三级全面开展对接， 各层级设置专职人员， 实现信息互通、 工作互联， 其中中国移动输入品牌、 渠道、 应用场景等资源， 负责 DICT 信息化建设， 启明星辰注入安全服务、 安全产品及解决方案能力，负责安全项目建设。 在政企信息化项目合作方面， 中国移动在 DICT 建设项目将优先使用双方联合发布的解决方案， 并优先推荐启明星辰产品及方案； 而启明星辰在网信安全相关项目， 也将优先使用双方联合发布解决方案并向客户推荐中国移动云网资源， 且优先选择中国移动负责集成交付； 2） 个人/家庭/新兴市场： 启明星辰根据中国移动需求， 通过自研/联合研发等模式为中国移动提供相关网信安全产品以及定制化方案， 并依托中国移动规模、 渠道优势扩大业务体量。 安全产品协作： 1） 升级云网安全能力： 启明星辰协助中国移动集团建设算力网络基础安全能力， 由中国移动开放移动云底座接口， 启明星辰开展安全产品上云用云开发， 双方联合打造云安全桌面、 安全云等云网产品及服务； 2） 扩大安全产品规模： 基于自身产品体系级研发实力， 启明星辰可快速推出标准化程度更高的安全产品， 并依托中国移动的政企客户资源和渠道优势进行销售， 扩张收入规模； 3） 打造行业融合安全解决方案： 围绕双方行业布局， 推动启明星辰安全能力及中国移动DICT 行业解决方案的深度融合， 为中国移动行业信息化平台增加安全模块， 加强在政务、 金融、 工业、 医疗、 交通等重点行业的合作； 4） 联合开展城市安全运营中心服务： 将中国移动的服务能力与启明星辰的安全资质及区域服务技术团队优势联合， 打造包括安全规划咨询、 风险评估、 重保服务、 安全托管等在内的安全服务 业务体系， 以安全服务为切入点带动全业务拓展， 开创安全服务运营新模式。 投资建议： 公司是国内网络安全行业龙头厂商， 在中国移动变更为实控人后， 有望为公司带来产品端和市场端的赋能， 预期带动公司业绩增长。 我们预计公司2023-2025年实现收入分别为 57.27/74.47/95.47亿元， 实现归母净利润分别为8.79/11.58/15.72亿元， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 产品推进不及预期； 技术发展不及预期； 下游客户需求不及预期。

启明星辰：深耕网安廿余载，中移动入主谱新篇。启明星辰成立于1996年，2010年在中小板挂牌上市。通过内生及外延并举的方式，公司持续成长为国内综合型网络安全领军企业，产品体系完整。2018-2022年，公司营业收入从30.89亿元增长至44.37亿元，CAGR为12.82%。2022年，公司拟以14.35元/股的发行价，向中移资本定增募资不超过40.63亿元，定增完成后中移资本将变更成为持股23.08%的控股股东，中国移动集团将成为公司的实控人，该事项已获证监会同意注册批复。 行业分析：市场不断扩容，启明星辰市占率居前。中国网络安全市场规模从2018年的393亿元增长到2022年的712亿元，CAGR为16.02%，下游以政府、电信、金融行业为主。网络安全市场各领域市场集中度整体较为分散，综合型厂商市占率有提升空间。启明星辰在数据安全、物联网安全、工控安全、基础安全、零信任安全（SDP）、态势感知、虚拟私人网络（VPN）、工控系统安全审计、工控主机安全等多个细分市场，具有一定的市场优势。同时，运营商逐步加大对网络安全的投入，有望带动网络安全景气度提升。其中，中国移动正发力新型信息基础设施、新型网安服务体系，未来的挖潜空间较大。 核心驱动：与中国移动强强联合，开启第二曲线。随着定增事项的顺利推进，公司正积极加强与中国移动的业务协同。在产品和技术端，围绕着中国移动的“BASIC6”科创计划，公司布局涉云安全、数据要素化安全、大数据AI安全、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。在销售与市场端，公司以直销为主，一方面积极开展与移动战略合作，实现总部-省-市三级的协作目标，公司预计2024年与中国移动日常关联交易金额不超过21亿元，同时，依托中国移动集团的央企背景及雄厚资源，公司在党政、央国企等大客户的拓展上，将有更多可能性。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润为10.20/12.90/16.26亿元，对应12月5日收盘价PE为24.6/19.4/15.4X，维持“增持”评级。 风险提示：网络安全市场竞争加剧；中移业务协同进展不及预期；新安全产品研发不及预期。

事件概述12月 2日，根据深交所官网披露，启明星辰向特定对象发行股票获得证监会同意注册，从而中移动将成为启明星辰实际控制人。至此，公司向中移动定增事项全部的审批流程已经走完，未来与中移动之间的协同有望加速。 中移动终成实控人， 2024年度关联交易金额继续增长2022年 6月 18日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资 41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团； 2022年 9月14日，启明星辰与中国移动集团签署《战略合作协议》； 2022年 11月 23日，非公开发行获国防科工局批复； 2023年 5月 19日，非公开发行获国资委批复； 2023年 8月 2日，非公开发行获深交所审核通过； 2023年 12月 2日，此次发行正式获得证监会注册。至此所有得监管流程已经走完，中移动成为启明星辰的实控人，我们认为这有望加速双方的战略合作。 从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023年度日常关联交易预计》和《2024年度日常关联交易预计》，公司预计的2022/23/24年向中移动销售商品、提供服务的金额为 7.5/15/18.5亿元，而 2022年实际发生金额 3.56亿元， 2023年截至 11月 14日的实际发生金额为 4.17亿元。我们认为一方面 2022年至今的外部环境影响了项目的交付验收进度，另一方面非公开发行尚未完全落地，也部分影响了双方的合作进度。此次证监会注册通过后，我们预计 2024年双方的关联交易将加速落地，关联交易金额有望向上限靠近，从而为公司的收入增长提供重要支撑。 积极融入中移动 BASIC6，数据安全和能力中台等多维发力2023年 10月 12日，在 2023中国移动全球合作伙伴大会主论坛上，中移动董事长杨杰发表《算启新程 智享未来》的主旨演讲，提出面向“六大领域”实施“BASIC6”科创计划（B-Big data、 AAI 、 S-Security 、 I-Integration Platform 、 C-Computilitynetwork、 6-6G。） 启明星辰作为中移动安全板块的专业化子公司，有望积极融入 BASIC6战略，从多维度实现与中移动的战略合作。此次启明星辰也应邀出席并深度参与了中移动全球合作伙伴大会，双方在多个领域展开合作，包括： 1）数据要素化安全： 启明星辰与中国移动聚焦“数据要素流通安全”，重点展示了融合创新成果——基于安全一体化+算力网络的数据安全流通底座。 该方案提供完整的嵌入式安全可信环境，保障数据要素流通共享中的数据价值安全。 2） AaaS 能力中台： 启明星辰作为能力中台的安全能力提供伙伴，将全力支撑能力中台安全业务板块发展，充分激发 AaaS+生态活力，加速推动中台赋能数智深度融合，共建“产业级、国家级能力中台”，助力能力中台全面发挥其注智赋能作用，为千行百业数字化转型和高质量发展奠定坚实有力的安全基础和保障。 3） 政务安全运营： 启明星辰作为行业领军企业和中国移动实控的网络安全企业，依托中国移动资源禀赋和自身安全积累，融合创新，提供面向数字政府建设及数字政府业务发展的安全保障能力，帮助构建“网、云、数、端”全方位、多层级、一致性防护体系，为数字政府业务发展保驾护航。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入 57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润 10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 32.32元，相当于 2023年的 30倍动态市盈率。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期； 供应链供货不足。

投资事件： 2023年 12月 2日，启明星辰收到中国证券监督委员会出具的《关于同意启明星辰信息技术集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，批复同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 中国移动将正式成为启明星辰实际控制人，龙头企业强强联手。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份，中国移动将成为启明星辰实际控制人，启明星辰成为网络安全行业领军新标杆。启明星辰是网安产业中主力经典产业板块的龙头企业，也是新兴前沿产业板块的引领企业，将和中国移动建立紧密的股权关系纽带，成为国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量。 合作持续纵深推进，开启发展新篇章。自 2022年发布定增公告，中国移动与启明星辰已经开始了初步合作，并且战略协同作用持续显现。2023年 11月 28日，山东移动与启明星辰安全产品推介会聚焦数字政府及数字经济安全发展、山东移动安全产品体系、安全应用场景方案、国产化自主可控、量子保密通信等内容，共同发布“产品+服务+方案”安全产品体系。其中包括 3类安全产品体系，重点构建 33款“云+近源”一体防护的基础产品、9款“算网+身份+数据”的新型信息安全服务特色产品、储备 4款AI 安全、信创安全等前沿技术网络安全演进产品；提供 6项安全服务，充分发挥人员属地化、产品体系化、平台云化优势；提供 14种安全解决方案，深入分析行业和场景应用安全痛点难点。 持续领跑数据安全市场，构建数据安全保障要件能力。当前，国家数据局围绕数据要素市场化配置改革正在推进系列重点工作，包括丰富完善数据基础制度体系、促进数据流通交易和开发利用、推动数据基础设施建设、推进数据领域核心技术攻关、强化数据安全治理等。公司在 2021年创新性提出的数据安全 1.0-3.0的战略发展路径，前瞻性考虑了数据价值释放的演进趋势。公司在 2022年着力进行数据流通安全的探索和产品布局，基本完成了基于隐私计算、区块链、数据沙箱等技术的产品上市及市场实践，重点基于数据要素运营工作的核心提出了构建安全一体化可信数据要素空间的概念，并基于此完成了“三域 四链 五中心”的整体运行逻辑框架。据赛迪顾问数据显示，启明星辰集团以 8.5%的份额位居中国数据安全市场第一位。至此，启明星辰集团已连续 8年领跑数据安全市场。 投资建议：预计公司 2023-2025年总收入分别为 56.50、71.41、89.30亿元；归母净利润为 9.98、12.09、14.78亿元。公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 1.05/1.27/1.55元，给予“买入”评级。

事件：12月2日，根据深交所发行上市审核信息公开网站，启明星辰定增中国移动获得证监会注册生效，中国移动将成为启明星辰实控人。考虑近期再融资从严态势，定增进展超出预期。 再融资监管从严从紧，注册生效彰显α潜力。根据证券日报之声，近期上市公司再融资节奏、融资规模从严从紧，项目审核设立五条“红线”，重点引导资源向优质上市公司集聚。 根据经济日报，9月至10月，新增实施再融资家数为72家，合计募集资金689亿元，分别较去年同期减少19.1%和57.9%。根据公司募集说明书，预计募集资金不超过41.38亿元（含本数），金额数目较大。我们认为，再融资收紧阶段，启明星辰大额定增注册生效弥足珍贵，体现公司自身优秀质地和广阔协同成长空间。 顶层战略+云网禀赋+深度铺垫，协同业务加速在即。1）顶层战略：根据新华网，10月中国移动董事长杨杰提出“BASIC6”科创计划（Bigdata、AI、Security、IntegrationPlatform、Computilitynetwork、6G。），强调安全是数字基建底层基础，建设主动防御体系和全程可信能力。2）云网禀赋：根据中国移动官方网站，2023年上半年，移动云收入422亿元，同比增长80.5%，DICT项目签约金额209亿元，同比增长28%，由于安全伴生性特点，预计中国移动的“网+云+DICT”一体化拓展持续释放大量安全需求。3）深度铺垫：根据公司2023年半年报，累计12款产品（17款子产品）进入移动核心能力及自主产品清单，累计与超过30家移动体系子公司或分公司签署战略合作协议。我们认为，定增批复预示移动融合步入新阶段，协同业务将在四季度迎来加速点。 前三季度扭亏为盈，盈利能力有望提升。根据公司三季报，公司持续推进精细化管理，前三季度，销售、管理、研发费用分别为8.32/1.46/7.16亿元，同比-12.2%/-10.2%/-6.8%。 同时，单三季度，毛利率64.22%，同比+5.71pct，扣非归母净利润实现扭亏。我们认为，公司费用控制严格提升人效，定增批复将强化订单质量，进一步扩大“收入-成本”剪刀差。 投资分析意见：延续三季报观点“降本增效成果显著，协同业务稳步推进，四季度业绩弹性明显”。同时，定增批复时点精巧，预计业绩确定性大幅提升。维持盈利预测，预计公司23/24/25年收入57.65/75.97/98.62亿元，同比+29.9%/31.8%/29.8%，预计公司23/24/25年归母净利润10.82/13.31/17.21亿元，同比+72.8%/23.1%/29.2%。目前股价对应23-25年PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司与中移的合作逐渐进入深水区，创新成果不断涌现。我们维持2023-2025年归母净利润预测为8.83、11.52、14.90亿元，EPS分别为0.94、1.22、1.58元/股，当前股价对应PE为28.4、21.8、16.8倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期，费用管控成效显著公司2023年前三季度实现营业收入25.34亿元，同比增长16.84%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长196.72%。其中，Q3单季度实现营业收入10.12亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润5654.45万元，同比大幅增长。前三季度公司销售毛利率为61.85%，同比下滑1.5个百分点。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为32.82%、5.77%、28.26%，同比下降10.85、1.73、7.16个百分点。正式得益于费用端管控成效显著，公司净利率水平创同期历史新高。 与中移进入战略融合新阶段，创新成果涌现公司已有累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议。公司与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施。此外，公司利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地。 国家数据局正式揭牌，公司数据安全业务迎来黄金发展期10月25日，国家数据局正式揭牌，伴随着数据基础制度的不断完善，“数字产业化”和“产业数字化”建设提速，政企数据安全内生需求进一步提升，数据安全产业发展将驶入快车道，迎来新的向上增长拐点。公司充分发挥移动集团的数据资源场景优势，将数据安全逐步融合业务，实现数据要素化下的“安全与业务协同的数据安全战略体系——数据绿洲”，未来有望迎来高速发展。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 25.34 亿元，同比增长16.84%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长 196.72%；扣非归母净利润99 万元，同比增长 100.33%。点评：盈利能力逐步改善，前三季度扭亏为盈。 2023 年 Q3 单季度公司实现营业收入 10.12 亿元，同比增长 6.05%，较去年表现有所提升；归母净利润 5654万元，同比增长 14785.29%；扣非归母净利润 8167 万元，同比增长 674.74%；前三季度公司实现扣非归母净利润 99 万元，前三季度整体转亏为盈。收降本增效持续优化，毛利水平显著提升。 费用方面，前三季度公司销售费用率为 32.82%，较去年同期变动-10.84pct；管理费用率为 5.77%，同比变动-1.73pct；研发费用率为 28.26%，同比变动-7.16pct。毛利率水平方面， 2023Q3 公司销售毛利率水平为 64.22%，对比去年同期提升 5.71pct。与中移战略协同持续落地，促公司稳健发展。 公司累计 12 款产品（ 17 款子产品）进入中国移动自主产品清单，与超 30 家移动集团下属子公司签署战略合作协议。 10 月 11 日至 13 日， 2023 中国移动全球合作伙伴大会召开，公司荣获“2023 年中国移动 TOG 市场优秀合作伙伴”。 我们认为，公司作为中国移动网络安全领域的合作伙伴，与中国移动协同落地有望加速。国家数据局揭牌成立，数据安全产业走上快车道。 随着数据安全基础制度的完善与发展，政企对数据安全需求将进一步提升。公司将发挥与移动集团协同的数据资源优势，将数据安全与业务融合，促进公司的数据安全战略体系“数据绿洲”的进一步发展。 盈利预测与估值分析：考虑公司所处行业整体景气度不及预期，我们下调此前盈利预测， 预计公司 23-25 年 归 母 净 利 润 9.39/12.52/16.03 亿 元 （ 原 预 测 23-24 年11.39/14.16）， 对应当前股价 PE 分别为 25.34/19.01/14.85 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、与中移动合作项目可能落地不及预期的风险、技术发展不及预期

事件： 公司发布 2023年三季报， 公司前三季度实现营收 25.34亿元，同比增长 16.84%，营收持续增长， 归母净利润 2.41亿元，同比增长 196.72%，扣非净利润 0.01亿元，同比增长 100.33%， 符合市场预期。 Q3盈利水平创新高， 毛利率略有提升： 报告期内， 公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动战略协同。公司根据宏观经济情况和下游客户需求灵活调整经营策略，降本增效控费方面取得积极成果，盈利再创历史新高，实现公司业务稳健、提速、健康发展。 Q3公司实现营收 10.12亿元，同比增长 6.05%，实现归母净利润 5654.45万元，同比增长 14785.29%， 扣非净利润 8166.91万元，同比增长 674.74%， Q3创近年来最高盈利水平。 Q3毛利同比增长16.40%；毛利率 64.22%，同比增加 5.71pct。 围绕移动核心场景打造产品，有望进一步提升公司产品竞争力： 10月11日， 2023中国移动全球合作伙伴大会正式举办。 公司围绕中国移动的 ABCD-NETS 八大核心要素及 CHBN 四大客户场景的安全问题进行规划布局， 重点打造了“AI+安全、信任+安全、云+安全、数据+安全、运营+安全、工业互联网+安全、政务+安全”等领域的研究成果，全力推动网安行业数智化转型。 作为网络安全行业的领军企业， 公司持续深耕网络安全领域，与中国移动一起聚焦国家、行业、用户之需，精耕细作打造优质产品服务，全力提升网络安全保障体系和能力， 有望进一步提升公司的产品竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年公司归母净利润为9.27/12.42/16.41亿元，同比增长 48%、 34%、 32%， 2023-2025年 EPS0.98/1.32/1.74元。我们看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望持续助力公司在业务深度和渠道拓展方面高速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 合作进展不及预期，行业竞争加剧。