收入和利润24年承压较大。2024年公司营业收入33.15亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32亿元（-127.98%）。单Q4来看，公司收入9.89亿元（-49.88%），归母净利润-0.16亿元（-103.25%），扣非归母净利润0.16亿元（-96.55%）。2024年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后）。 25Q1下游需求仍未明显好转，但收入质量显著提升。公司公布25Q1预告，25年第一季度，公司收入约6.0至6.8亿元，下滑约26%至35%；归母净利润110万至165万元，实现扭亏为盈；扣分归母净利润-5600万至-4800万元，亏损同比略有扩大。公司毛利率提升8个百分点；三费合计较上年同期降低15%。25Q1归母净利润扭亏，主要系公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。 信创和云安全表现相对较好。公司安全产品收入19.05亿元（-26.12%）；安全运营服务13.83亿元（-27.20%）。信创领域，公司发布超300款国产化产品，提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超15%。云安全领域，已经全面承接移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线移动云商城，收入增速20%以上。 和移动协同进一步深化，打造新增长点。2024年，公司与中国移动完成了10亿以上的关联交易，其中协同拓展产生的销售额占比约70%以上，2025年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，在“AI+安全运营”方面，公司打造了“安星人工智能运营系统”。另一方面，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式上取得突破，将安全能力深度集成至“移动云电脑”等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全可靠，月活用户数量达百万级。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于24年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计2025-2027年营收35.31/39.89/45.15亿元；归母净利润为1.35/2.88/4.38亿元，对应当前PE为135/63/42倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。

事件： 公司 发 布 2024年年 报 ，2024年全 年 实现 营 业 收入 33.15亿元 ， 同 比下 降26.44%；归母净利润-2.26亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润-1.32亿元，由盈转亏。 单 Q4而言，2024Q4实现营业收入 9.89亿元，同比下降 49.88%；归母净利润-0.16亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润 0.16亿元，同比下降 96.55%。 公司发布 2025年第一季度业绩预告，预计 2025Q1实现营收 6-6.8亿元，归母净利润 110-165万元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润亏损 0.48-0.56亿元。 点评： 营收端整体承压，信创产品与云安全增速亮眼分产品而言，公司 2024年安全产品、安全运营与服务分别实现营收 19.05、13.83亿元，同比下滑 26.12%、27.2%。公司整体营收承压，主要原因为：1）下游安全预算下滑、部分项目延期；2）与中国移动关联交易不及预期，预期 18.5亿元，实际完成 10.83亿元。 但公司部分细分场景业务表现出色，如信创产品（提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超 15%）、云安全业务（覆盖政府、农商、交通、医疗、教育、金融、公检法等多个行业，收入增速20%以上）。 利润侧受到坏账计提以及参股公司估值变动影响在收入承压的背景下，尽管公司毛利率稳中有升（由 2023年 57.76%提升至58.77%），公司利润侧由盈转亏进一步受到坏账计提以及参股公司估值变动的影响，其中：1）公司 2024年计提信用减值损失 2.5亿元；2）公司投资的参股公司报告期内估值的变化及部分参股公司上市后股价的波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约 3.52亿元（税后）。 2025年以提升经营质量为先2025年以来，考虑到下游客户网安需求尚未出现明显好转，公司将聚焦于业务质量的提升。从 2025Q1表现来看，公司毛利率提升 8pcts，同时通过 AI 优化成本费用，三费合计同比下降 15%，有望为全年利润修复释放空间。 盈利预测与估值考虑到公司 2025年聚焦经营质量、坚持以量换质，我们调整此前盈利预测，预测公司 2025-2027年营业收入分别为 33.58、35.86、39.39亿元，归母净利润分别为 0.77、2.05、3.68亿元。尽管公司业绩短期受到宏观经营环境以及自身战略调整等因素承压，但长期我们看好公司作为中国移动专责网信安全专业子公司的战略定位，公司有望在与中国移动大融合后借助更高平台实现高效健康发展，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

公司发布 2024年年度报告，实现营业收入 33.15亿元，同比下降 26.44%，实现归母净利润-2.26亿元，23年同期为盈利 7.41亿元，业绩符合此前业绩预告。其中，24Q4营业收入 9.89亿元，同比下降 49.88%，归母净利润-0.16亿元，去年同期为盈利 5亿元。收入下降主要是由于安全预算下滑、部分项目延期所致。由于公司参股公司股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较 23年同期下降 3.52亿元。我们预计公司 2025年与中国移动协同收入量、质将持续提升，收入恢复增长，维持买入评级。 毛利率有所提升，费用支出偏刚性导致三费率增加2024年公司全年毛利率为 58.77%，同比提升 1.00pct。安全产品收入 19.05亿元，同比-26.12%，毛利率 60.85%，同比+1.06pct，安全运营与服务收入 13.83亿元，同比-27.20%，毛利率 56.06%，同比+1.05pct。销售/管理/研发费用率为 29.79%/6.22%/25.70%，同比+7.03pct/+1.94pct/+7.63pct。，销售/管理/研发费率分别为29.79%/6.22%/25.70%，同比+6.9/1.95/7.63pct，主要是由于收入下降导致费用率提升。2024公司销售商品、提供劳务收入为 36.92亿元，同比增长 1.10%，收入质量显著提升。 中国移动带动公司新兴业务快速发展公司在数据安全、工业互联网安全、安全运营等 20类产品和服务连续多年保持了国内市占率第一名，研发能力、服务能力突出。24年公司云安全收入增长超 20%，信创安全收入增速超 15%。中国移动战略发展新型信息基础设施和新型信息服务体系，在人工智能、数据要素、车路云、工业信息化、低空经济、卫星互联网等新兴领域不断开拓。自 2022年中国移动入股后，公司与中国移动持续开展深入合作，成为中国移动网信安全专业子公司。我们认为，中国移动将助力公司挖掘新市场机遇，进一步巩固行业竞争地位。 25Q1利润显著改善，全年盈利能力有望恢复公司发布 25年 Q1业绩预告，营收 6亿元-6.8亿元，较上年同期减少26%-35%，主要是由于 24Q1基数较高（收入增速 17.13%），净利润 110万元-165万元，24年同期亏损 1.13亿元。我们认为 25年公司进一步降本增效，提升收入质量，全年盈利能力有望恢复。 盈利预测与估值考虑网络安全需求仍整体承压，我们预计公司 2025-2027收入分别为37.14/41.64/46.70亿元（前值 25-26年 54.89/65.58亿元）。参考可比公司Wind 均值 4.1倍 25PS，考虑中国移动带来的增量业务空间，给予公司 6.0倍 25PS，目标价 18.29元（前值 24.48元，对应 30x 25PE，可比均值 29.3x）。 风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑外部环境变化及下游客户网络安全预算减少等方面影响，我们下调2025-2026年归母净利润预测为1.96、3.21亿元（前值为7.71、10.38亿元），新增2027年预测为4.24亿元，EPS分别为0.16、0.26、0.35元/股，当前股价对应PE为96.5、59.1、44.7倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。 收入短期承压，回款管理成效显著（1）2024年全年公司实现营业收入33.15亿元，同比下滑26.44%；实现归母净利润-2.26亿元，扣非归母净利润-1.32亿元。公司综合毛利率为58.77%，同比提升1.01个百分点。 （2）2024年公司销售回款增加至36.92亿元，应收账款账面价值较年初有所下降。此外，公司现金储备充沛，奠定了公司未来健康发展的坚实基础。 （3）2025年Q1公司预计实现营业收入6.0-6.8亿元，2024年同期为9.23亿元；预计实现归母净利润110-165万元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润-5600至-4800万元。一方面，公司经营质量提升，毛利率预计提升8个百分点，三费预计降低15%。另一方面，公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。 抢发突破性AI大模型安全新赛道，形成标杆项目公司精准锚定AI大模型驱动的安全产业新赛道，凭借公司在AI+安全领域的技术强投入，积蓄势能，以周为周期实现产品迭代闭环，在大模型安全业务构建中抢占战略先机。公司安全智能体和安全产品矩阵迅速接入国内领先的突破性AI大模型，产品能力进一步提升。同时，公司大模型安全产品已经在医疗、公安等高敏感场景实现标杆项目落地，成功将技术先发优势转化为行业示范效应。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 23.26亿元，同比下降8.19%，实现归母净利润-2.1亿元，去年同期为盈利 2.41亿元。其中， 24Q3营业收入 7.52亿元，同比下降 25.65%，归母净利润-0.28亿元，去年同期为盈利 0.57亿元。2024前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金为 23.22亿元，同比增长 3.37%，回款情况好于收入情况。 前三季度公司与中国移动关联交易 7.46亿元， 同比增长 80.04%， 中国移动实控公司后双发协同效应显著加强。 我们预计公司明年与移动合作将进一步深化，为公司长期业绩增长提供新动能， 维持买入评级。 集成项目占比提升导致毛利率下滑， 前三季度三费率同比下降2024前三季度公司毛利率为 54.78%，同比下降 7.07pct， 主要由毛利较低的集成项目占比提升， 销售/理/研发费率分别为 32.48%/6.06%/27.03%，同比下降 0.34/0.29/1.23pct。 2024Q3公司毛利率为 51.15%，同比下降13.07pct，销售/管理/研发费率分别为 28.59%/6.22%/21.45%，同比变动0.38/1.63/-1.23pct，单季度三费率主要受收入下滑影响略有提升。 信创安全及数据安全表现亮眼， 核心团队保持稳定公司坚持产品创新， 前三季度信创安全收入同比增长近 30%，安星 AI 智能体已通过信通院测评， 在中山政数局、中国移动重庆分公司实现商用落地； 数据绿洲发布新产品，在各地大数据集团项目中实现落地。 中国移动成为公司实控人后， 公司持续注重核心团队稳定性，坚持高质量可持续发展， 进一步加强团队建设， 研发人员数量环比增加百余人，同时实现核心骨干团队近乎零流失。 中国移动带动公司云安全业务高增， 公司长期业绩增长迎新动能前三季度公司涉云安全收入同比增长超 70%，主要得益于公司持续加大与中国移动协同通道建设，已经打通了安全能力上云通道，召开全国云安全业务部署会，实现 16款 42个规格 116个云安全产品上线移动云商城。在标准产品方面，公司 OneS 业务平台已经上线中国移动集客大厅，签订完成了各省框架协议，实现了所有省标杆项目打造。 盈利预测与估值考虑网络安全需求偏弱， 下调收入假设， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.11/9.94/12.10亿元（前值 9.24/11.50/14.27亿元）。 参考可比公司 Wind 一致预期平均 29.32倍 25PE，考虑公司与中国移动合作持续深化，给予公司 30倍 25PE，目标价 24.48元（前值 18.96元）。 风险提示： 与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

1、 上半年收入稳健增长， 净利润承压24H1： 24年上半年公司实现营收 15.74亿元，同比增长 3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比降低 198.60%；扣非后归母净利润-1.00亿元，同比降低 24.36%。 24Q2： 单 Q2季度公司实现营收 6.51亿元，同比降低 11.30%；实现归母净利润-0.69亿元，同比降低 127.57%； 扣非后归母净利润-0.52亿元，同比降低 375.92%。 2、 加强费用与回款管理，毛利率环比大幅提升公司 Q2实现毛利率 64.59%，环比提升 13.77个 pct，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。 公司进一步加强费用管理，上半年三费合计同比下降 2.69%；进一步加强回款管理，上半年回款同比增长 13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，我们认为有利于公司的健康可持续发展。 3、 与中国移动深化实施“BASIC6”科创计划， 发力新兴安全板块上半年， 公司正式由中国移动实控， 深入实施“BASIC6”科创计划： 公司承担中国移动安全大模型战略研发任务， 发布九天·泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用； 财务角度来看， 公司上半年与中国移动的协同金额达到了 5.41亿， 同比增长 192%。 公司研发总投入同比增长5.54%，新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超 200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 盈利预测与估值分析： 上半年公司营业收入持续保持稳健增长，主营业务提质增效韧性显著， 但由于下游需求降低等因素，我们下调此前盈利预测， 预计公司 24-26年营收 51.88/59.92/70.00亿元（原预测为 24-25年 66.37/82.96亿元）， 归母净利润 7.91/9.94/11.97亿元（原预测为 24-25年 12.52/16.03亿元）。 考虑公司与中国移动战略协同保持高速增长， 协同金额达到了 5.41亿，同比增长192%。 同时，公司加强费用和回款管理，且不断发力新兴安全板块， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、 技术发展不及预期风险

事件：公司发布2024年半年报，H1实现营业收入15.74亿元，同比+3.42%；归母净利润-1.82亿元，扣非归母净利润-1亿元。毛利率56.51%，同比-3.76pct。单Q2营业收入6.51亿元，同比-11.30%，归母净利润-0.69亿元，毛利率64.59%，环比+13.77pct。研发费用率/管管理费用率/销售费用率分别为29.69%/5.98%/34.34%，研发费用/管理费用用/销售费用分别同比-3.94%/-5.59%/-1.05%；24H1三费合计同比下降2.69%。 点评：H1与中国移动的协同收入继续保持高速增长，单Q2毛利率环比大增。营业收入分产品看安全产品/安全运营与服务/其他业务分别实现营业收入11.04/4.58/0.12亿元，同比+14.13%/-15.14%/-20.52%，毛利率分别同比-2.43/-7.32/-16.65pct；公司单Q2毛利率64.59%，环比+13.77pct。 2024H1归母净利润亏损主要系投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。H1受“航天软件”股价波动按照权益法确认投资损失0.85亿元；参股的上市公司“永信至诚”H1股价发生变化，确认公允价值变动损失0.55亿元；出售参股上市公司“永信至诚”部分股权，确认处置收益0.27亿元。 发布九天泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用。 公司以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，在中国移动强大的算力资源支持下，训练完成“九天泰合安全大模型”；基于九天泰合安全大模型，打造AI安全智能体群，赋能产品及服务能力升级。公司以安全大模型为核心，成功构建大小模型相互协同的智能体系，并将其应用于安全运营、威胁检测、威胁情报分析等产品或服务中。 新兴安全业务板块快速增长，涉云安全业务收入同比+200%。依托公司第四代技术架构——“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 盈利预测：根据公司中期业绩，调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至8.30/10.11/12.02亿元。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：近日，公司发布 2024半年报。24H1，公司营业收入 15.74亿元，同比+3.42%，归母净利润-1.82亿元，由盈转亏，扣非净利润-1.00亿元，亏损扩大；单二季度，公司营收 6.51亿元，同比-11.30%，归母净利润 -0.69亿元，由盈转亏，扣非净利润-0.52亿元，由盈转亏。考虑部分重点项目递延交付，业绩基本符合预期。 下游需求尚在复苏，短期业绩承压。根据公司公告，面对较为复杂的外部环境，公司营业收入实现稳健增长。分产品看，安全产品营收 11.04亿元，同比+14.13%，安全运营与服务营收 4.58亿元，同比-15.14%，存在部分重点项目递延至三季度交付。 毛利率环比改善明显，精细化管理成效卓著。根据公司公告，24H1安全业务毛利率56.64%，同比-3.67pcts，主要系移动融网、融云、融安全等多方面协同探索过程的阶段性波动。24Q2整体毛利率 64.59%，环比+13.78pcts，主要系二季度产品型收入占比提升。公司持续降本增效，24H1销售/管理/研发费率分别为 34.34%/5.98%/29.69%，同比下降 1.55/0.57/2.28pcts。24H1公司回款同比+13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势。 非经常性损益短期较大扰动。根据公司公告，公司早期投资的永信至诚、三维天地股价波动，24H1公司按照权益法确认“航天软件”公允价值变动损失 8488万元；同时，“永信至诚”公允价值变动损失 5513万元，并且出售其部分股权，获得处置收益 2741万元。 新兴安全成果涌现，业务协同不断深化。根据公司公告，24H1公司继续深入实施“BASIC6”科创计划，新兴安全不断展现创新成果，其中，涉云安全板块收入较上年同期增长超 200%。 公司在市场和研发侧充分开展协同工作，包括直接采购清单产品以及全面接管云能中心研发任务。24H1移动关联交易超过 5.4亿元（销售口径），预计下半年协同业务加速放量。 投资分析意见：维持“买入”评级。安全需求尚在复苏期，下调盈利预测。预计 24-26年安全产品收入增速+15%/+15%/+15%（原预测 17%/+17%/+17%），安全服务收入增速+0%/+10%/+10%（原预测+25%/+23%/+21%），毛利率 57%/57%/57%（原预测58%/59%/59%）。预计 24-26年收入预测值 49.00/55.41/62.68亿元（原预测54.26/64.92/77.11亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 预 测 值 7.00/8.82/10.28亿 元 （ 原 预 测9.60/11.53/14.59亿元）。根据可比公司，谨慎给予 2024年 28xPE，预计 2024年目标市值 196亿，涨幅空间 28%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%；归母净利润-1.82亿元，由正转负，扣非后归母净利润-1亿元，由正转负。 单Q2而言，2024Q2实现营业收入6.51亿元，同比下降11.3%；归母净利润-0.69亿元，由正转负，扣非后归母净利润-0.52亿元，由正转负。 点评：毛利率环比大幅提升，加强费用管理和回款管理分业务来看，公司安全产品、安全运营与服务、其他业务2024年上半年分别实现收入11.04、4.58、0.12亿元，分别同比+14.13%、-15.14%、-20.52%。公司上半年与中国移动协同收入维持高速增长，二季度毛利率环比提升13.77pcts至64.59%。同时公司加强费用管理和回款管理，2024年上半年三费合计同比下降2.69%，回款同比增长13.69%，应收账款余额较2023年末下降2.42%，且资金保有量充足，我们认为公司未来健康可持续发展趋势将持续。 参股公司股价变动，影响公司表观归母净利润水平公司表观归母净利润下降主要受到参股公司股价变动的影响。因参股上市公司“航天软件”股价波动，公司2024年上半年确认投资收益-0.44亿元，去年同期为2.07亿元；因参股上市公司“永信志诚”、“三维天地”股价变动，公司公允价值变动收益-0.62亿元，去年同期为1.05亿元。 移动业务协同作用凸显，公司新兴业务创新成果涌现2024年上半年公司正式由中国移动实控，持续探索业务战略协同：1）训练完成“九天·泰合安全大模型”；2）研发完成移动云SaaS零信任安全接入服务；3）承接中国移动政企安全运营中心建设并已落地。公司2024年上半年与中国移动发生关联交易5.41亿元（仅考虑公司向中国移动销售商品与提供劳务的部分），同比增长191%。 公司加码战略创新方向研发投入，新兴安全业务板块创新成果不断展现。2024年上半年公司与中国移动深化研发合作，研发总投入同比增长5.54%。公司涉云安全板块收入同比增长超200%，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增长超150%。 盈利预测与估值考虑到公司上半年营收增长以及下游需求复苏情况，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为51.49、59.51、69.14亿元，归母净利润分别为6.96、8.81、10.73亿元。考虑到公司2023年归母净利润中包含3.1亿元子公司股价变动带来的公允价值变动损益和投资净收益，而2024年上半年子公司股价下调导致相应收益为负，影响公司全年归母净利润预期，但公司2024年扣非后归母净利润仍有望保持增长，公司与中移战略合作稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事项：公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏。 平安观点：公司上半年收入实现平稳增长。1）收入端：上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，其中公司与中国移动的协同收入继续保持高速增长。面对外部环境的挑战和网安市场需求的调整，公司部分重点项目收入递延到三季度，但上半年营业收入仍实现平稳增长，彰显了公司主营业务的强劲韧性。此外，公司上半年新增订单实现快速增长。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司投资的上市公司在上半年的股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元（税后）。3）费用端：公司始终坚持根据外部环境变化灵活调整经营策略的方针，上半年公司三费合计同比下降2.69%。同时，公司进一步加强回款管理，上半年公司回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。根据公司公告，公司全年营业收入目标仍维持20%以上增长，扣除非经常性损益后的净利润目标为22%以上增长，彰显了公司对全年业务发展的信心。 公司发布九天泰合安全大模型，赋能产品及服务能力升级。公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，训练完成“九天泰合安全大模型”，并于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布，标志着应用人工智能技术，推动网络安全行业智能化上迈出了关键一步。公司以安全大模型为核心构建大小模型相互协同的智能体系，赋能公司产品及服务能力升级。在“AI+安全运营”方面，公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心。在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平。在“AI+威胁情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，大幅提高了数据处理的效率和准确性，增强了情报的可解释性和操作性。 公司在新兴安全板块不断发力，涉云安全业务实现高速增长。上半年，公司新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。公司不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力。公司依托最新的安全技术与最佳实践经验，构架了覆盖基础设施、平台、数据到应用的云安全框架，全力保障云环境安全与合规。依托公司第四代技术架构——“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。产品方面，上半年，公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%。 投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.19亿元（前值为9.64亿元）、10.23亿元（前值为12.06亿元）、12.90亿元（前值为15.21亿元），EPS分别为0.67元、0.84元和1.06元，对应8月29日收盘价的PE分别约为19.5x、15.6x、12.4x。公司是我国网络安全行业领先企业，上半年收入实现平稳增长。公司发布九天泰合安全大模型，有望赋能产品及服务能力升级。公司虽然当前利润承压，但随着公司与中国移动的业务协同持续深化，以及公司新兴安全板块的发力，我们预计公司业绩将改善。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：1公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品及业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。2公司安全大模型应用落地不达预期。2024年上半年，公司发布九天泰合安全大模型。如果后续公司安全大模型在具体落地场景探索方面推进不及预期，则公司安全大模型应用落地存在不达预期的风险。3公司新兴安全板块业务发展不达预期。公司在新兴安全板块积极探索、持续投入。2024年上半年，公司涉云安全板块收入同比增速已超200%，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%，若相关业务或产品后续的拓展或更新迭代低于预期，则公司新兴安全板块业务发展存在不达预期的风险。

近期，公司发布2024年半年报，入上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长3.4%;归母净利润-1.8亿元少，同比减少198.6%;扣非归母净利利-1.0亿元，同比少减少24.4%。升上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个个至百分点至64.6%，维持买入评级。 支撑评级的要点主营业务韧性显著，参股公司股价波动导致归母净利同比下滑。公司加强与中国移动的战略融合，上半年营业收入保持稳健增长，其中安全产品实现收入11.0亿元，同比增长14.1%，主营业务提质增效韧性显著。 公司归母净利下滑主要是由于： （1）公司参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8,488.4万元； （2）公司参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5,513.2万元； （3）安全运营与服务上半年收入4.6亿元，同比下降15.1%。 与中移动协同优势显现，新型安全收入高速增长。公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，与中移动深化协同研发合作。上半年公司研发总投入同比增长5.5%，新兴安全业务板块表现优秀，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%；分产品看，云安全、身份信任类、5G+工业互联网安全检测类、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 费用管理和回款管理成果显著。公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略，上半年三费合计同比下降2.7%，控费效果显著。同时公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降。且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。 估值预计24-26年归母净利为9.4、11.4和13.3亿元（考虑公司投资收益和公允价值变动影响，下修30%-31%），EPS为0.77、0.93和1.09元，对应PE分别为17X、14X和12X。公司上半年新增订单快速增长，与中移动协同优势显现，维持买入评级。 评级面临的主要风险与中移动业务协同不及预期；客户需求不及预期；费用控制不及预期。

事项：公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏。 平安观点：公司上半年收入实现平稳增长。1）收入端：上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，其中公司与中国移动的协同收入继续保持高速增长。面对外部环境的挑战和网安市场需求的调整，公司部分重点项目收入递延到三季度，但上半年营业收入仍实现平稳增长，彰显了公司主营业务的强劲韧性。此外，公司上半年新增订单实现快速增长。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司投资的上市公司在上半年的股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元（税后）。3）费用端：公司始终坚持根据外部环境变化灵活调整经营策略的方针，上半年公司三费合计同比下降2.69%。同时，公司进一步加强回款管理，上半年公司回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。根据公司公告，公司全年营业收入目标仍维持20%以上增长，扣除非经常性损益后的净利润目标为22%以上增长，彰显了公司对全年业务发展的信心。 公司发布九天泰合安全大模型，赋能产品及服务能力升级。公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，训练完成“九天泰合安全大模型”，并于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布，标志着应用人工智能技术，推动网络安全行业智能化上迈出了关键一步。公司以安全大模型为核心构建大小模型相互协同的智能体系，赋能公司产品及服务能力升级。在“AI+安全运营”方面，公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心。在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平。在“AI+威胁情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，大幅提高了数据处理的效率和准确性，增强了情报的可解释性和操作性。 公司在新兴安全板块不断发力，涉云安全业务实现高速增长。上半年，公司新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。公司不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力。公司依托最新的安全技术与最佳实践经验，构架了覆盖基础设施、平台、数据到应用的云安全框架，全力保障云环境安全与合规。依托公司第四代技术架构——“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。产品方面，上半年，公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%。 投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.19亿元（前值为9.64亿元）、10.23亿元（前值为12.06亿元）、12.90亿元（前值为15.21亿元），EPS分别为0.67元、0.84元和1.06元，对应8月29日收盘价的PE分别约为19.5x、15.6x、12.4x。公司是我国网络安全行业领先企业，上半年收入实现平稳增长。公司发布九天泰合安全大模型，有望赋能产品及服务能力升级。公司虽然当前利润承压，但随着公司与中国移动的业务协同持续深化，以及公司新兴安全板块的发力，我们预计公司业绩将改善。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品及业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。（2）公司安全大模型应用落地不达预期。2024年上半年，公司发布九天泰合安全大模型。如果后续公司安全大模型在具体落地场景探索方面推进不及预期，则公司安全大模型应用落地存在不达预期的风险。（3）公司新兴安全板块业务发展不达预期。公司在新兴安全板块积极探索、持续投入。2024年上半年，公司涉云安全板块收入同比增速已超200%，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%，若相关业务或产品后续的拓展或更新迭代低于预期，则公司新兴安全板块业务发展存在不达预期的风险。

事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收15.74亿元，同比增长3.42%；归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.00亿元，同比亏损扩大。业绩符合市场预期。 投资要点Q2，业绩短期承压，安全产品稳步增长：：2024Q2单季度实现营收6.51亿元，同比减少-11.30%；24Q2实现归母净利润-0.69亿元，同比由盈转亏；24Q2实现扣非净利润-0.52亿元，同比由盈转亏。分产品看，安全产品实现营收11.04亿元，同比增长14.13%，毛利率58.94%（-2.43pct）；安全运营与服务实现营收4.58亿元，同比减少15.14%，毛利率51.09%（同比-7.32pct）。 Q2毛利率开始回升，三费同比下降：上半年公司新增订单快速增长，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。24H1毛利率为56.51%，同比减少3.75pct，24Q2毛利率环比提升13.77pct至64.59%，公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略的方针，24H1三费合计同比下降2.69%。此外，公司进一步加强回款管理，24H1回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，加大战略创新方向的研发投入，不断发力新兴安全板块：公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，承担支撑中国移动网信安全板块的重大责任，在积极优化费用结构的同时，坚持科技创新，并与中国移动深化协同研发合作，巩固并持续提升公司的核心竞争力，24H1公司研发总投入同比增长5.54%，新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，下调公司2024-2026年EPS至0.69/0.88/1.12元（前值0.76/0.96/1.19元）。预计后续随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响；订单不及预期。

投资事件：公司发布2024年年报：2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比降低9.61%。 收入持续稳定增长，创新业务实现快速增长。2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%。创新业务实现快速增长，新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营，实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。公司积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，实现了收入持续稳定增长。 盈利水平行业领先，生产效率显著提升。2023年公司归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，盈利水平保持业内领先。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，三费费率下降6.8pcts。人均营收显著提升，同比增长7.83%。公司降本增效控费方面取得积极成果，公司2023年销售/研发/管理费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比下降11.18%/7.65%/13.23%。 与中国移动业务协同效果彰显，高度重视ESG在可持续发展中的作用。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显。公司新技术快速产品化，新客户群体初具规模化。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR均实现50%以上的增速。公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。报告期内，公司归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%，并且资产质量高，资金保有量增加40.47亿元，抗外部风险能力和业务创新增长的动能显著增强。公司一贯推进“三会一层”治理体系建设，提升风险管理和内部控制水平；规范上市公司运作，保障投资者合法权益；高度重视ESG在可持续发展中的作用，深入推进ESG管理融入公司治理。 投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为52.92、63.87、76.87亿元（前预测值为2024-2025年公司收入71.41、89.30亿元）；归母净利润为9.29、11.96、14.49亿元（前预测值为12.09、14.78亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.97/1.26/1.52元（前预测值为2024/2025年EPS为1.27/1.55元），给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险