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唐凯 9 8
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-01-22 36.15 45.17 29.80% 36.53 1.05% -- 36.53 1.05% -- 详细
事件: (一)国家发展改革委、生态环境部1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,禁止生产和销售厚度小于0.025毫米的塑料购物袋,到2020年底禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具和吸管,相关城市、景区景点的餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具,到2022年底前逐步扩大实施范围。 (二)公司以自有资金人民币4,500万元对全资子公司深圳吉链进行增资。 点评: QSR包装受益外卖行业快速发展,叠加禁塑令利好。我国外卖市场规模由2011年的217亿元持续增长至2018年的2414亿元,CAGR达41.08%,增速远快于传统餐饮业。外卖行业的发展,推动外卖食品包装需求快速增长。禁塑令颁布,国家逐步禁止使用一次性塑料餐具,环保纸塑餐盒替代需求增加,利好公司QSR包装业务。 增资区块链子公司,打造“区块链+物联网+实业”生态闭环。公司布局区块链领域具有得天独厚的应用场景优势。在快消品领域,公司于1月5日上线“一物一码+区块链1.0”系统,通过“一物一码”应用可以让企业实现防伪溯源、防窜货、防伪核销等功能,并且能够对消费者进行多级分销激励和积分转换(区块链可溯源和数字资产转让)。同时该二维码也将成为互联网广告的流量入口,让每年千亿级别用量的快消品包装成为流量平台。在工业设备领域,公司与海德堡第一大股东长荣股份战略合作,共同打造印刷包装领域的“共享设备+区块链”,在长荣股份成熟的物联网技术基础上引入区块链技术,引领印刷包装行业变革。在能源领域,公司通过设立山西火致供应链管理有限公司、参股众享互联以及与长荣股份进行战略合作,将区块链技术运用于供应链、设备制造升级等实体场景,创新产业发展模式。本次集团结构调整、增资区块链子公司、对外战略投资众享互联,进一步构建“区块链+物联网+实业”生态闭环,未来发展可期。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.48、1.84、2.20元,对应PE分别为17X、14X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,汇率风险,政策风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-01-20 35.60 -- -- 37.80 6.18% -- 37.80 6.18% -- 详细
《2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进》是我们上篇报告的标题。市场 认知依然停留在公司是印刷包装公司(主要关注订单和盈利能力情况) ,但其本 质已经是移动互联网广告业务(精准营销) 为主的公司,印刷和电商则是变现手 段。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。 2019年半年报,互联网 业务(电商和包装) 收入近 8亿,传统包装业务近 6亿; 利润方面,广告/电商/包 装分别为 0.6/0.74/0.23亿。若以传统思维研究公司则产生较大认知差近期我们调 研了吉宏的广告子公司(龙域之星和正奇) ,对公司的价值有了进一步的发现。 1、 公司主业虽是包装业务, 但本质是效果广告(精准营销) 业务 公司创始人庄总是广告行业出身, 2016年上市后公司先后并购了龙域之星(效 果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台)。 包装其实是广告 业务的载体, 亦是广告的变现方式。 移动互联网兴起于 2010年前后(苹果 4和 小米的诞生为元年),而效果广告爆发于 2015年前后(硬件普及到 app 爆发再 到流量爆发和深度运营) ,至今依然保持高速增长。 龙域之星是业内成立较早的 效果广告公司, 团队能力强、 客户优质、 资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒) , 2018年被吉宏收购并逐渐成为利润主要贡献点。 厦门正奇为公司原有的广告业 务平台,目前主要为流量聚合平台(SSP),与龙域(DSP 为主) 形成有效协同。 预计未来公司的广告业务稳健快速发展, 5G 时代将又会带来新的发展机遇,预 计未来两年广告业务利润保持 30%以上增长。 2、 电商是轻资产运营方式, 也是广告业务的变现手段。公司逐渐形成一体(广 告)两翼(包装和电商) , 2020年齐头并进维持“强烈推荐-A”评级。 公司跨境电商业务发展顺利,是精准营销下的社交电商模式,与传统电商巨头和跨 境电商相比, 公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通 过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控 制与 2018年基本持平。 展望 2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓 展, 其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 我们认为公司总体发展趋势 依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、 5.81亿 元,同比增长 55%、 36%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 17x, 维持“强烈 推荐-A”评级。 风险提示: 互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-12-26 23.25 -- -- 37.80 62.58%
37.80 62.58% -- 详细
事件: 近期调研吉宏股份公司, 了解公司 2020年主业增长情况。 点评: 1、 印刷包装主业继续扩张,食品安全(QSR)包装是增长亮点公司包装业务走差异化扩张道路,为客户提供增值服务,除了伊利和恒安等头部客户外,公司还为三线城市快速扩张的快销龙头如达利集团增加一物一码服务,通过扫码中奖活动提高客户粘性。 此外,公司还增加环保纸袋以及食品安全(QSR)包装等新业务,推动公司包装主业继续高增长,预计 2020年包装仍将维持 20~30%的增速水平。 2、 电商业务低风险运营,未来东南亚区域持续扩张可期公司跨境电商业务发展顺利, 是精准营销下的社交电商模式,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控制与2018年基本持平。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 3、 广告业务流量成本预计继续走低,维持“强烈推荐-A”评级。 公司创始人是广告行业出身,上市后公司并购了龙域之星(效果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台), 2019年 1H 其收入分别达到 1.2亿和 1.1亿,净利率高达 21%和 32%。 这类业务受益于互联网巨头的多极化(如FaceBook、头条系)和竞争加大带来的流量成本下行,预计这类公司收入增长仍将维持在 20%以上。 总体观察,公司新兴业务快速扩张,传统业务有新增需求,客户粘性稳定。此外,广告和包装业务存在相互引流的属性,我们认为公司总体发展趋势依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、5.81亿元,同比增长 53%、 34%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 12x, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 电商业务行业竞争加剧, 互联网广告业务增长低于预期。
唐凯 9 8
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-10-30 24.18 -- -- 23.25 -3.85%
37.80 56.33%
详细
事件: 公司发布公告:公司于 2019年 10月 25日与上海火昱科技有限公司(火币中国)签署《战略合作框架协议》,双方就区块链商品溯源、赋能精准营销和积分流通等方面开展合作。点评: 与火币中国展开合作,加强跨境电商、精准营销业务核心竞争力。 火币中国主要从事计算机科技、网络科技、技术咨询等业务。公司与火币中国合作将依托其在区块链行业领先的产业和技术优势,合作开展区块链在商品溯源、赋能精准营销和积分流通等领域的合作。公司主营的跨境电商业务,可以通过区块链技术增强产品包装的防伪、溯源功能,极大地提升了安全性。另外,公司子公司龙域之星主营精准营销业务,今年上半年实现营收约 2.33亿元,同比增长约 210%+。和火币中国合作后将提升公司的信息技术能力,精准营销业务有望持续快速增长。另外,公司在探索二维码营销,将线上广告资源和线下包装资源进行有机结合,该业务壁垒极高: 1. 需要拥有种类丰富、可以触及终端消费者的线下产品资源; 2. 强大的广告营销能力,拥有设计出适合在不同使用场景、产品的营销设计能力。公司在收购安徽吉宏(安徽维致)、定增项目投产后,将成为国内 QSR 包装龙头,产品覆盖终端消费者广。 当前公司已与网易考拉、达利园在二维码营销业务上达成合作,模式跑通后将有望形成示范效应。本次框架协议将在积分流通方面与火币中国进行合作,我们认为这会进一步扩大公司在二维码营销领域的优势,未来营收有望迎来爆发。 盈利预测与估值: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.48、 1.84、 2.20元,对应 PE 分别为 17X、 14X、 11X。维持“买入”评级。 风险提示: 合作不及预期, 业务开拓不顺利
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-10-29 25.32 -- -- 24.39 -3.67%
37.80 49.29%
详细
净利润同比增长 76.29%, 业绩超预期。 2019Q1-3实现营业收入 21.62亿元,同比+33.61%;实现归母净利润 2.32亿元,同比+76.29%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比+81.58%;分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 6.71/7.23/7.68亿元,同比分别+58.96%/+34.76%/+16.44%;实现归母净利润 0.73/0.75/0.84亿元,同比分别+284.89%/+20.89%/+66.32%。 预计公司业绩延续上半年趋势,广告业务或对 Q3收入端增长有所拖累,去年同期跨境电商基数较低,今年发展良好,拉动利润端增长,超出公司预告指引上限。 互联网业务占比持续提升,盈利能力向好。 跨境电商及广告业务盈利能力高于传统包装业务,随着占比提升, 2019Q1-3毛利率同比+4.32pcpts 至44.18%。 期间费用率同比+1.43pcpts 至 31.21%;其中, 去年 Q3单季销售费用率投放较高,今年加强管控,回归正常水平, 销售费用率同比-0.92pcpts 至 25.19%; 新业务开展带动管理费用率(含研发费用率 1.74%)同比+2.59pcpts 至 5.16%; 财务费用率同比-0.24pcpts 至 0.86%。 净利率同比+2.62pcpts 至 11.44%。 经营性现金流净额维持正增长, 存货、 应收周转优化。 实现经营现金流1.62亿元,同比+39.32%,整体维持稳定。 其中,存货周转天数 48.53天; 同比下降 5.19天;应收账款周转天数 44.34天, 同比下降 17.83天。 投资建议: 公司为国内日用消费展示纸包龙头公司,前瞻性布局 QSR、集束包装。跨境电商业务及广告业务持续提升公司盈利水平,未来三大板块有望有机融合发展。 我们预计 2019-2021年公司实现 EPS 1.42、 2.04、2.53元,对应 PE 16、 11、 9x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动;包装大客户经营风险;跨境电商市场竞争加剧;扫码业务推广不及预期。
唐凯 9 8
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-10-28 23.55 30.94 -- 25.32 7.52%
36.83 56.39%
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事件: 公司披露 2019年三季报:公司 2019年前三季度实现营收 21.62亿元,同比增长 33.61%;归母净利润 2.32亿元,同比增长 76.29%;扣非后归母净利润 2.35亿元,同比增长 81.58%。单三季度实现营收 7.67亿元,同比增长 16.44%;归母净利润 8352.37万元,同比增长 66.32%; 扣非后归母净利润 9222.11万元,同比增长 87.80%。 点评: 互联网业务提质,利润保持快速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 58.96%/ 34.76%/ 16.44%,营收增速逐季放缓明显,主要由于龙域之星于 18Q2并表, 2019年并表收入逐季减少。前三季度归母净利润增速分别为 284.89%/ 20.89%/ 66.32%,三季度利润高增长,我们认为这主要由于互联网业务增速较高,另外电商业务精细化管理持续增强,人效提升+收入结构继续改变,推动三季度利润高增。 另外,公司今年收购安徽吉宏(安徽维致),并且随着定增项目的逐渐建设,公司在 QSR 包装的布局已渐进完备,这将充分利用快消品的高频属性,推动线上广告和线下包装业务的深度融合,未来协同效应渐显,营收有望继续稳健增长。 毛利率提升明显,费用率小幅增长。 公司前三季度毛利率达 44.18%,同比提升 4.31pct,其中单三季度毛利率达 46.48%,同比提升 4.37pct,环比提升 2.59pct,我们认为收入结构的改变+电商运营效率提升推动毛利率环比、同比提升。本期公司期间费用率为 31.21%,同比小幅提升 1.43pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 25.19%/ 5.16%/0.86%,分别同比变动为-0.92/ +2.59/ -0.24pct,本期管理费用率提升较多,主要原因为公司员工持股计划股份支付在本期共摊销 1147万元。 盈利预测与估值: 受三季度利润略超预期影响,我们小幅上调盈利预测, 预计 19-21年 EPS 分别为 1.45、 1.82、 2.17元,对应 PE 分别为16X、 13X、 11X。维持买入评级。 风险提示:原材料大幅涨价,业务开拓不顺利
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-10-28 23.55 -- -- 25.32 7.52%
36.83 56.39%
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2019年前三季度, 公司分别实现营收/归母净利润 21.62亿元/2.32亿元,同比分别增长 33.61%/76.29%,全面摊薄 EPS1.1元,符合预期。 经营分析 Q3营收增速继续放缓,但毛利率环比提升。 Q3公司收入增速为 33.61%( Q1/Q2分别为 58.96%/34.76%),较 Q2环比下降 11.81pct。但受益于原材料价格处相对低位,以及高毛利率互联网业务放量拉动,公司 Q3毛利率达到 46.48%,同环比分别提升 4.37pct 和 2.59pct。毛利率环比提升驱动下,公司单季净利润实现 66.32%的增长,环比提升 45.43pct。 互联网业务增长弹性大,已成营收增长核心引擎。 今年上半年,公司互联网业务收入增长超过 80%,凭借接近 8亿元的收入规模,在整体营收中占比达到 57%,成为公司核心主业。前三季度,公司互联网业务收入延续高增,增速预计超过 50%。目前来看,公司包装与互联网业务协同效应显现, 持续推动公司销售规模和盈利能力提升。 特别是广告与包装业务之间形成的线上线下交互营销模式, 促使上半年公司广告业务净利润增长 176%。在协同效应逐步释放的良好趋势下,全年公司净利润高增长概率大。 引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。 7月 15日,公司公告,拟引入赣发投子公司赣州金控为战投。 8月 22日,公司大股东及其一致行动人完成股权股份过户。 我们认为,公司借力赣发投旗下融资租赁业务,将加快产能扩张设备落地并获得租赁成本优势。同时,公司将在赣州市南康区投建工业 4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委 100%控股企业,将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时,公司也将利用自身互联网业务资源和优势,全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。 投资建议与盈利预测 公司切入快餐包装造增长新驱动;互联网与包装协同效应显现;引入战投实现共赢发展。我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.51/1.99/2.59元(三年CAGR 为 39.34%)对应 PE 为 16/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险,跨境电商新市场拓展不及预期的风险,商誉减值的风险,今年 7月 12日公司 2.36亿股已经解禁的风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-09-10 21.60 -- -- 24.28 12.41%
25.32 17.22%
详细
事件: 三季报预告略超预期, 业绩连续实现高增长公司发布 2019年前三季度业绩预告:实现归母净利润 2.20-2.30亿元(已扣除员工持股计划股份支付费用 1147万元), 同比增长 67%-75%; 三季度单季实现归母净利润 0.71-0.81亿元,同比增长 42%-62%, 业绩连续实现高增长。 我们认为,公司坚持创意本源, 依托精准营销赋能跨境社交电商实现高效流量变现; 快消品包装引流模式将互联网与包装业务创新结合,在供应链、用户、流量等多方面协同效应突出。 我们上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润为 3.18(+0.32) /4.28/5.60亿元,对应 EPS 为 1.43(+0.14)/1.92/2.51元,对应 PE 为 15/11/9倍, 上调至“ 强烈推荐”评级。 互联网业务成为公司增长主引擎,创意为源扬帆跨境电商蓝海自 2017年设立厦门吉客印切入跨境电商领域以来, 公司互联网业务发展迅速,现已超过包装成为公司第一大业务和增长主引擎(2019年上半年实现收入 7.90亿元, 占比达 57%,同比增速达 53%)。 公司互联网业务核心为跨境电商业务: 依托数据分析精准营销赋能,通过 Facebook 等社交平台精准定位客户群体, 投放广告引流至独立单页,完成销售与变现。 目前,公司已经在选品、客户资源积累和精准营销、供应链整合、品牌影响力等方面建立竞争优势。未来, 目标市场流量红利仍将持续, 公司借助先发卡位优势, 进一步构建自主品牌、推出独立社交跨境购物 APP, 核心竞争力有望进一步巩固。 并购切入环保食品包装,“彩云码”创意驱动“互联网+包装”融合发展2019年,公司完成收购安徽维致进军 QSR 食品包装领域, 既完善了环保食品包装领域的业务布局,也收获了包括麦当劳、 肯德基在内的大批优质客户。 未来,在“限塑” 大趋势下,公司环保食品包装业务发展前景广阔。 除包装业务本身之外,公司也充分发挥快消品包装的营销属性,开创出产品包装扫描二维码(即“彩云码”) 引流新模式,一端帮助包装客户快消品促销,另一端帮助广告主客户进行线下用户引流,在创造收益同时也为自身积累用户资源与流量,实现线上互联网与线下包装业务的深度协同, 构建竞争壁垒。 风险提示: 跨境电商政策风险,市场竞争加剧,汇率风险。
唐凯 9 8
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-09-09 21.60 25.96 -- 24.13 11.71%
25.32 17.22%
详细
事件: 公司发布三季度业绩预告:2019年前三季度归母净利润预计2.20~2.30亿元,同比增长约67.1%-74.7%;预计扣非归母净利润2.31-2.41亿元,同比增长约79.1%-86.8%。对应单三季度归母净利润0.72-0.82亿元,同比增长43%-63%;扣非归母净利润0.89-0.99亿元,同比增长80%-101%。预计前三季度应摊销的员工持股计划股份支付共计1147.47万元。 点评: 业绩持续高增长,业务融合效应初显。今年上半年公司包装/互联网业务分别实现营收6.05/7.90亿元,分别同比增长15.74%/80.95%,互联网业务实现高速增长。分产品看,彩色包装纸盒及包装箱/环保纸袋/QSR食品级包装分别实现营收4.79/0.53/0.25亿元,分别同比增长9.17%/65.22%/-。本期公司实现跨境电商业务5.57亿元,同比快速增长53.34%。公司业绩持续高速增长,主要原因是公司利用长期积累优质客户资源、完善的供应链管理以及品牌影响力,加大对互联网业务市场的开拓力度,并根据行业需求状况及时把握产品及服务方向,包装及互联网业务协同效应显现。公司跨境电商业务通过数据分析在社交平台上精准定位用户,电商业务持续高增长。另一方面,公司今年收购安徽维致,并且随着定增项目的逐渐建设,公司将逐渐完成在QSR包装的布局,充分利用快消品的高频属性,有助于线上广告主的线下引流,实现线上广告和线下包装业务的深度融合,形成极高的业务壁垒。未来随着线上线下业务的协同效应渐显,公司营收有望继续高速增长。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.31、1.74、2.21元,对应PE分别为15X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,业务开拓不顺利。
唐凯 9 8
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-09-06 19.98 25.96 -- 24.13 20.77%
25.32 26.73%
详细
跨境电商高增长,包装主业实现稳健增长。分行业看,公司包装/互联网业务分别实现营收6.05/7.90亿元,分别同比增长15.74%/80.95%,互联网业务实现高速增长。分产品看,彩色包装纸盒及包装箱/环保纸袋/QSR食品级包装分别实现营收4.79/0.53/0.25亿元,分别同比增长9.17%/65.22%/-。本期公司实现跨境电商业务5.57亿元,同比快速增长53.34%。公司互联网业务主要由跨境电商和精准营销业务组成,公司19H1精准营销业务实现营收约2.33亿元,同比约增长210%+,主要原因为公司收购龙域之星于18年4月并表,本期则并表6个完整月份。 盈利能力继续提升,费用率小幅提升。毛利率:本期公司毛利率为42.91%,同比大幅提升4.59pct,主要原因为高毛利率的跨境电商业务实现快速增长,营收占比大幅提升。分业务看,公司包装/互联网业务毛利率分别为17.35%/62.48%,分别同比变动为+4.01/-5.75pct,受益于新产品开发与原材料价格下降,公司包装业务毛利率提升明显;本期高毛利率的跨境电商业务占互联网业务占比预计略有下降,因此互联网业务毛利率下降。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.31、1.74、2.21元,对应PE分别为15X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,业务开拓不顺利。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-09-02 18.59 -- -- 24.13 29.80%
25.32 36.20%
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内生增长强劲,H1业绩符合预期。2019H1实现营业收入13.95亿元,同比+45.42%;实现归母净利润1.48亿元,同比+82.45%,扣非后归母净利润1.43亿元,同比+77.77%,业绩位于预告中枢,符合预期。2018年4月底龙域之星并表,测算剔除收购广告业务、2018年5月出售易点天下股权投资获得700万元的投资收益、以及2019H1新增765万元的股权支付摊销的扰动因素,2019H1收入内生增长同比+44.36%,净利润同比+131.76%。分季度来看,Q1/Q2实现营收6.71/7.23亿元,同比+58.96%/+34.76%,实现归母净利润0.73/0.75亿元,同比+284.89%/+20.89%。 包装业务增长稳健,跨境电商维持高速增长。分业务来看,包装业务在包装价格下行的环境下,整体维持稳健增长同比+15.74%至6.05亿元,其中环保纸袋业务由于基数较低,同比+65.22%至5318万元。互联网业务保持快速增长,同比+80.95%至7.9亿。其中跨境电商业务受益于东南亚互联网红利及社交电商崛起,维持强劲的增长势头,同比+53.34%至5.57亿元;在公司自有SSP媒体平台及线下广告资源支撑的情况下,2019H1公司实现2.33亿元。 互联网业务占比提升带动盈利能力提高,跨境电商盈利水平持续向好。2019H1毛利率同比+4.59pp至42.91%。其中广告业务占比提升,互联网业务毛利率同比-5.75pp,至62.48%;包装业务受益于原材料价格下跌,同比+4.01pp至17.35%。互联网占比提升11.12pp至56.64%,驱动公司毛利率提升。互联网业务的费用支出较高带动期间费用率同比+2.12pp至30.4%,其中,销售费用率+3bpss至24.29%,管理费用率(考虑研发费用)+2.45pp至5.17%,财务费用率-35bps至0.93%。整体来看,公司净利率同比+2.15pp至10.61%,跨境电商业务深耕东南亚市场,数据积累及管理沉淀驱动净利率同比+2.01pp至13.37%,盈利水平持续提升。 经营性现金流净额、应付、存货周转持续优化。实现经营现金流净额1.28亿元,同比+104.89%,其中,销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比+20.97pp至112.62%。存货周转天数由去年同期的50.84天-1.04天至49.8天,应收账款周转天数由去年同期的47.01天+2.02天至49.03天,应付账款周转天数由去年同期的61.36天+6.37天至67.73天。 投资建议:公司为国内日用消费展示纸包龙头公司,前瞻性布局QSR、集束包装,在线下流量价值挖掘,精准营销业务的支撑下,市占率有望进一步提升。此外,跨境电商业务剑指东南亚产品单页式SNS营销广阔市场,高盈利、高周转,现金流表现优异,成长有望持续。公司管理团队以创意为本源,三大板块有机融合发展。我们预计2019-2021年公司实现EPS1.42、2.04、2.53元,对应PE14、10、8x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;包装大客户经营风险;跨境电商市场竞争加剧;扫码业务推广不及预期。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-09-02 18.59 -- -- 24.13 29.80%
25.32 36.20%
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包装业务收入两位数稳增,毛利率提升明显。上半年,公司包装业务收入6.04亿元,同比增长15.74%。其中,彩色包装纸盒及包装箱收入4.78亿元,同比增长9.17%,较去年同期增速放缓14.35pct;环保纸袋收入实现65.22%的较快增长。上半年,公司综合毛利率42.91%,同比提升4.59pct。我们认为,今年上半年白卡纸、箱板瓦楞纸等包装纸品均价低于去年,成本下降打开了公司包装业务盈利空间,毛利率同比提升4.01pct,带动综合毛利率提升。 电商贡献大部分净利润,但广告业务利润增长最快。公司半年度互联网业务实现收入7.9亿元,同比增长80.95%,总收入占比达到56.64%。分拆来看,跨境电商业务实现收入5.56亿元(同比+53.34%),净利润7441.11万元(同比+80.48%),在公司整体净利润占比为50.27%。相比之下,公司广告业务体量较小但增长弹性大,半年度收入2.33亿元,同比增长2倍以上,实现净利润6186.96万元,同比增长175.72%,为公司业绩高增长的核心驱动。 引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。7月15日,公司公告,拟引入赣发投子公司赣州金控为战投。8月22日,公司大股东及其一致行动人完成股权股份过户。我们认为,公司借力赣发投旗下融资租赁业务,将加快产能扩张设备落地并获得租赁成本优势。同时,公司将在赣州市南康区投建工业4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委100%控股企业,将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时,公司也将利用自身互联网业务资源和优势,全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。 投资建议与盈利预测 公司切入快餐包装造增长新驱动;互联网与包装协同效应显现;引入战投实现共赢发展。我们预测公司2019-2021年EPS为1.51/1.99/2.59元(三年CAGR为39.37%)对应PE为13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示 精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险,跨境电商新市场拓展不及预期的风险,商誉减值的风险,今年7月12日公司2.36亿股已经解禁的风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-08-29 19.43 -- -- 24.13 24.19%
25.32 30.31%
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事件:中报符合预期,收入、利润连续收获高增长公司发布 2019年中报: 2019年上半年实现营业收入 13.95亿元(+45.42%),归母净利润 1.48亿元(+82.45%),扣非后为 1.43亿元(+77.77%),收入、 业绩延续高速增长、符合预期。我们认为,公司坚持创意本源, 依托精准营销赋能跨境社交电商实现高效流量变现; 快消品包装引流模式将互联网与包装业务创新结合,在供应链、用户、流量等多方面协同效应突出,发展前景值得期待。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.86/3.67/4.70亿元,对应EPS 为 1.29/1.65/2.11元,对应 PE 为 16/12/9倍,维持“推荐”评级。 互联网业务成为公司增长主引擎,创意为源扬帆跨境电商蓝海2019年上半年,公司互联网业务实现收入 7.90亿元,同比+80.95%成为增长主引擎; 其中,跨境电商业务实现收入 5.57元,同比+53.34%。 依托精准营销赋能, 公司另辟蹊径,通过 Facebook 等社交平台精准定位客户群体, 投放广告引流至独立单页,完成销售与变现。 经过几年的发展, 公司已经在选品、客户数据积累和精准定位、供应链整合等方面建立起竞争优势。 未来,公司还将构建自主品牌、推出独立社交跨境 B2C 购物 APP, 进一步巩固核心竞争力。盈利能力方面,上半年互联网业务毛利率为 62.48%,带动公司整体毛利率达到 42.91%,同比大幅提升 4.59pct。 并购切入环保食品包装,“彩云码”创意驱动“互联网+包装”融合发展2019年上半年,公司包装业务实现收入 6.05亿元,同比稳健增长 15.74%。 受益于“限塑”与环保趋势,公司环保纸袋业务和 QSR 食品包装业务表现亮眼, 分别实现收入 0.53亿元/0.25亿元; 随着公司环保包装定增项目通过、安徽维致收购完成全面进军 QSR 包装,公司在包装领域布局也进一步完善。 此外,公司充分发挥快消品包装的营销属性,开创产品包装扫描二维码引流新模式,一端帮助包装客户的快消产品促销,另一端帮助广告主客户进行线下用户引流,在创造收益的同时也为自身积累用户资源与流量,实现线上互联网与线下包装业务的深度协同,建立竞争壁垒。 风险提示: 跨境电商政策风险,市场竞争加剧,汇率风险。
唐凯 9 8
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-07-17 20.05 25.96 -- 19.94 -0.55%
24.28 21.10%
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签署战略合作框架,优化股权结构+深化合作,提升竞争优势。公司引入赣州发投集团为战略合作伙伴,将在赣投资建设环保包装自动化生产线及供应链中心,把赣州作为战略发展的重要基地。未来还将搭建产业金融运作平台,服务互联网及包装行业多样化、多层次融资需求。赣州发投集团为赣州市国有独资公司,赣州市国有资产监督管理委员会持有100%股权。引入国企,优化了公司股权结构,公司将有望借助国企的资金及资本优势政策资源、业务来源,为公司长期发展提供支持,增强竞争力,有助于公司互联网与包装业务的共同发展。 壁垒高企,融合可期。公司未来将通过二维码营销,将线上广告资源和线下包装资源进行有机结合,业务有望实现快速增长。我们认为二维码营销业务壁垒极高:需要拥有:1.种类丰富、触及终端消费者面广的线下产品资源;2.极强的广告营销能力,拥有设计出适合在不同使用场景、产品的营销设计能力。公司在收购安徽维致、定增项目投产后,将成为国内QSR包装的龙头企业,产品覆盖终端消费者极广; 公司广告营销能力强,有望将传统线上广告主发展成为线下广告主。我们认为公司竞争优势强,当前已与网易考拉、达利园达成合作,模式跑通后将有望形成示范效应,营收持续高速增长可期。盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.31、1.74、2.21元,对应PE分别为15X、12X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不顺利,原材料价格大幅上涨。
吉宏股份 造纸印刷行业 2019-07-17 20.05 -- -- 19.94 -0.55%
24.28 21.10%
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事件 7月15日公司公告,与赣州发展投资控股集团(赣发投)签订《战略框架合作协议》,拟引入其全资子公司赣州金融控股集团有限责任公司作为战略投资者。公司控股股东及一致行动人拟以21.88元/股的价格将持有的2,000万股转让给赣州金控,转让股权占总股本的8.97%。 点评 本次股权变动不造成控制权变更。赣发投控股孙公司赣州发展融资租赁有限责任公司已于今年4月参与公司定增,持有2,170.28万股占总股本的9.75%。我们认为,本次赣州金控溢价入股,说明其认可公司投资价值彰显对长远稳健发展信心。另一方面,本次股权转让后,董事长庄浩女士持有公司22.87%的股权(交易前为30.48%)仍为第一大股东和实际控制人。 引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。公司除引入赣发投全资子公司作为战投之外、还将在供应链、融资租赁等方面开展合作。我们认为,公司借力赣发投旗下融资租赁业务,将加快产能扩张过程中设备落地速度并获得租赁成本优势。本次战略合作协议达成后,公司将在赣州市南康区投建工业4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委100%控股企业,将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时,公司也将利用自身互联网业务资源和优势,全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。 并表和季节性因素影响,导致Q2业绩增长波动较大。7月10日公司发布业绩预告,上半年归母净利润同比增长79%-88%。其中,公司Q2归母净利润预计增长区间为16.39%-28.13%。去年4月公司新增精准营销收入与利润,促使19Q1利润端超高速增长。其次,精准营销需求旺季多为每年Q1和Q4,预计今年Q2公司该业务确认利润低于Q1,从而在一定程度上导致Q2业绩增速环比下降明显。 投资建议与盈利预测 公司切入快餐包装造增长新驱动;互联网与包装协同效应显现;引入战投实现共赢发展。今年4月5日,公司完成2,539.37万股非公共发行,摊薄后2019-2021年EPS为1.51/1.99/2.59元(原为1.68/2.20/2.88元,变动幅度为10.11%/9.54%/10.07%,)对应PE为13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示 精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险,跨境电商新市场拓展不及预期的风险,商誉减值的风险,今年7月12日公司2.36亿股已经解禁的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名