事件：公司发布2024年报、2025年一季报，2024年，公司实现营收55.29亿元，同比下降17.41%，实现归母净利润1.82亿元，同比下降47.28%；2025年Q1，公司实现营收14.77亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长38.21%。 24年业绩有所承压，25年Q1业绩亮眼。根据公司2024年报，2024年，公司实现营收、归母净利润分别为55.29亿元、1.82亿元，同比下降17.41%、47.28%，主要系受整体社会经济环境、通货膨胀及汇率波动频繁等因素影响，各国家/地区消费信心不足、消费意愿降低，行业市场竞争日益激烈，包装业务下游客户销售增速放缓，订单增长动力不足，产品销售价格随着原材料价格下降而相应下调等因素。根据公司2025年一季报，2025年Q1，公司实现营收、归母净利润分别为14.77亿元、0.59亿元，同比增长11.55%、38.21%，主要系本期跨境电商业务营业收入增加所致。 “AI驱动跨境电商业务+自有品牌建设+包装业务出海”的长期发展战略，未来可期。 AI驱动跨境电商全链路优化：根据公司2024年报，公司将持续加大人工智能投入，整合供应链、内容制作、广告投放、支付与物流系统，构建“数据为轴”的运营模式，实现全链路数字化、智能化管理，形成“智能决策-高效执行-动态优化”的闭环生态，推动降本增效与用户体验升级。 加强自有品牌建设：根据公司2024年报，公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌以增强市场竞争力和品牌影响力。目前已打造包括SENADABIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等品牌，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。 包装业务出海：根据公司2024年报，公司与中东知名烟草企业BMJIndustries大股东名下企业-VENUSTRADINGFZCO达成战略合作，双方拟融合各自领域多年积累的客户资源、技术研发、服务运营和营销渠道等方面的优势资源搭建销售网络，通过在阿联酋迪拜国际金融中心设立合资公司作为投资主体，在阿联酋拉斯海马和阿曼萨拉拉投资建设包装生产基地及贸易平台，专注于中东及非洲地区的烟草包装、防水纸、烟草运输纸箱、生活用纸、婴儿纸尿裤、环保包装等生产和销售，并将优质中国智造产品通过国际贸易输出至上述国家，有助于加快公司跨境业务的海外布局和战略规划，实现双方相互赋能、协同发展的新局面，持续提升公司的市场影响力和综合竞争力。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业之一，未来有望持续享受市场增长带来的红利。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.01亿元、3.68亿元，EPS分别为0.63元、0.78元、0.96元，当前股价对应PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，AI等新技术落地不及预期，政策落地不及预期，海外经济波动的风险。

事件：2024年营收同比下滑17.4%，归母净利润同比下滑47.3%公司发布年报：2024年实现营收55.29亿元（同比-17.4%，下同）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），单2024Q4实现营收16.32亿元（-7.5%）、归母净利润0.47亿元（+93.8%）。考虑跨境业务受外部宏观因素冲击，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.41/3.10/3.84亿元（2025-2026年原值2.57/3.49亿元），对应EPS为0.63/0.81/1.00元，当前股价对应PE为17.9/14.0/11.3倍。我们认为，公司作为跨境社交电商龙头，有望受益AI赋能+市场全球化打开成长空间，当前估值合理，维持“买入”评级。 2024年跨境社交电商业务有所承压，包装业务表现相对稳健分业务看，（1）跨境社交电商：2024年实现营收33.66亿元（-20.9%）、毛利率60.8%（-2.5pct），承压明显主要系公司主动控制了汇率波动较大的日韩区域营销投放导致营收下降，同时加大欧洲、东南亚等区域品牌建设投入，但下半年通过积极调整广告投放区域、规模及客单价，实现订单快速修复。 （2）包装：2024年实现营收20.99亿元（+0.1%）、毛利率17.9%（-1.4pct），增速放缓主要系下游需求减弱叠加原料降价调价，后续通过持续开拓市场领域和客户群体有望维持稳健。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率43.9%（-2.7pct）、净利率3.3%（-1.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-1.5pct/+1.1pct/+0.1pct，股份支付摊销金额1733万元（同比减少905万元）。 “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间跨境电商：（1）持续加大人工智能投入，接入国内外主流模型如ChatGPT、LlamaAI、豆包等，实现全链路数字化、智能化管理；（2）加强品牌建设，目前已打造包括SenadaBikes电动自行车、Veimia内衣、Konciwa遮阳伞及PETTENA宠物用品等自有品牌。包装：积极践行“走出去”发展战略，致力于中东、非洲等海外市场深度拓展，持续提升市场影响力和综合竞争力。 风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年 Q1-Q3， 公司实现营收 38.97亿元，同比下降 20.96%，实现归母净利润 1.35亿元，同比下降 58.01%；公司发布《回购公司股份方案暨取得金融机构股票回购专项贷款的公告》，拟使用专项贷款资金、公司自有资金或自筹资金回购公司股份。 24年 Q1-Q3业绩承压，单 Q3业绩环比有所改善。 根据公司 2024年三季报， 2024年 Q1-Q3，公司实现营收、归母净利润分别为 38.97亿元、 1.35亿元，同比下降 20.96%、 58.01%， 主要系跨境社交电商业务因日元和韩元对人民币的汇率波动、市场竞争加剧等因素影响导致跨境社交电商业务收入和净利润下降，以及摊销的股份支付同比增加影响所致； 2024年 Q3，公司实现营收、归母净利润分别为 14.44亿元、 0.62亿元，环比增长 27.87%、110.79%。 拟回购公司股份，彰显长期发展信心。 根据公司公告， 公司拟使用专项贷款资金、公司自有资金或自筹资金，回购部分公司股份， 用于后期实施员工持股计划、股权激励计划或 可转换公司债券转股。 公司已于 2024年 11月 4日与上海浦东发展银行厦门分行签署《股票回购增持贷款合同》，贷款金额不超过 7,000万元，用于回购公司股票。 按本次回购金额下限 0.6亿元、回购股份价格上限 18.20元/股测算，预计回购股份数量为 329.67万股，约占公司当前总股本的 0.8566%； 按本次回购金额上限 1亿元、 回购股份价格上限18.20元/股测算，预计回购股份数量为 549.45万股，约占公司当前总股本的1.4277%。 坚定推动出海战略， 与中东知名制造和贸易企业 BMJ Industries 达成初步战略合作意向。 根据公司公众号， 2024年 9月， BMJ Industries 主席 AHMADBKAIRAT 亲自率领的代表团，参观了公司位于厦门、呼和浩特、廊坊、深圳等地的智能化包装生产基地、展厅、产品生产线及研发中心， BMJ Industries代表团对公司的智能制造、精细化运营管理、创新发展能力及坚持“绿色、环保、可持续”核心理念给与高度认可。 双方积极分享各自国家的文化习俗、政策导向与市场趋势等内容，探索未来合作方向与重点，并达成初步战略合作意向。 投资建议： 东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场， 公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业之一，未来有望持续享受市场增长带来的红利。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.75亿元、 2.53亿元、 3.60亿元， EPS 分别为 0.45元、 0.66元、 0.94元，当前股价对应 PE分别为 33X、 23X、 16X，维持“买入” 评级。 风险提示： 汇率波动风险， AI 等新技术落地不及预期， 政策落地不及预期，海外经济波动的风险。

积极应对挑战，三季度利润环比增长。 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 38.97亿元，同比下滑 20.96%，实现归母净利润1.35亿元，同比下滑 58.01%。 单三季度来看，实现营业收入 14.44亿元，同比下滑 19.19%，实现归母净利润 0.62亿元，同比下滑- 52.53%，环比增长 110.81%。 整体来看， 受国内外宏观因素影响，公司包装业务下游客户销售增速放缓、包装需求减弱，产品销售价格也随着原材料价格的下降相应下调;跨境社交电商业务因日元和韩元对人民币的汇率波动、市场竞争加剧等多重因素影响，收入和利润均有所下降。面对宏观经济环境、行业竞争和汇率波动等挑战，公司管理层积极应对，在进一步拓展欧洲和东南亚销售市场的同时，对部分汇率波动较大的销售地区如日本、韩国等适度控制广告投放规模，降低相关市场业务比重;此外，公司持续投入品牌建设，通过提升品牌知名度和影响力以增强产品市场竞争力，并强化 AI 技术在跨境社交电商业务流程应用持续提升管理运营效率，这也带动了公司第三季度利润率的增长。 拥抱 AI 浪潮，提高运营效率。公司自 2017年成立跨境社交电商业务以来，公司持续训练及强化数据分析能力及 AI 技术，包括 AI 垂类模型、机器学习及大数据分析，将 AI 技术贯穿整个业务流程，不断推动公司的业务从数字化向数智化转型。 目前公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI和智能投放助手 G-king 等。通过公司的强大信息化基础和持续增加的样本量，模型不断被训练、升级、应用并形成良性循环，进一步强化公司“AI 电商”优势，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，为公司跨境社交电商业务发展提供坚实的智能化系统基础，打开业务拓展边界。 盈利预测：我们认为公司系快消品包装和社交电商的双轮驱动企业，2024年经营数据下滑主要系外部环境因素，公司通过高效运营系统+AI赋能深化竞争优势或将带动公司利润率持续上行，成长本色不改。 不过考虑到短期宏观因素影响仍然较大，下调公司 2024-2026年营业收入至52.15、 63. 10、 77.15亿元，归母净利润分别为 2.26、 3.30、 4.55亿元，维持“买入”评级风险提示： 地缘政治风险，海外电商业务拓展不

事件： 2024Q2营收同比下滑 36.1%，归母净利润同比下滑 75.2%公司发布半年报： 2024H1实现营收 24.53亿元（同比-22.0%，下同）、 归母净利润 0.72亿元（-61.8%），单 2024Q2实现营收 11.29亿元（-36.1%）、归母净利润0.30亿元（-75.2%）。 考虑跨境业务受外部宏观因素冲击，且短期内恢复较难，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.71（-2.45）/2.57（-2.43）/3.49（-2.26） 亿元，对应 EPS 为 0.45（-0.63） /0.67（-0.63） /0.91（-0.58） 元，当前股价对应 PE 为 23.3/15.6/11.5倍。 我们认为， 公司跨境社交电商业务拥有经验、数据等沉淀， 且包装业务相对稳健， 宏观环境、汇率等因素趋稳后有望恢复正增长， 估值合理， 维持“买入”评级。 上半年跨境社交电商承压明显， 包装业务表现相对稳健分业务看， （1）跨境社交电商： 2024H1实现营收 13.84亿元（-31.5%）、 归母净利润 0.44亿元（-72.6%）承压明显，主要系公司主动控制了汇率波动较大的日韩区域营销投放导致营收下降，同时加大品牌建设、销售区域开拓导致利润下滑。 （2）包装： 2024H1实现营收 10.13亿元（+2.4%）、 归母净利润 0.61亿元（+2.3%）相对稳健， 下游需求减弱叠加原料降价调价， 业务增长放缓。 盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为 40.7%（-6.3pct），其中跨境社交电商/包装毛利率分别为 59.7%（-4.0pct） /16.4%（-1.6pct）。 费用方面， 2024H1销售/管理/研发费用率同比分别-3.9pct/+1.2pct/+0.5pct， 股份支付摊销金额 2105万元（同增 1167万元）。 “跨境电商+包装”双轮驱动，“技术+创新+数智化赋能”夯实增长基础跨境电商： （1） 业务范围已覆盖 40多个国家， 推出多个 AI 垂类模型， 凭借自身营销样本优势训练升级， 持续强化 AI 电商优势，构筑“数据+智能算法”壁垒； （2） 除泛品业务外，公司还在持续加强品牌建设， 现已孵化 SenadaBikes 电动自行车等自有品牌， 并基于自身完善数字化运营系统打造吉喵云 SaaS 平台化身卖水人。 包装： 深耕纸制快消品绿色包装，市占率有望稳健提升。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 新业务拓展不及预期等。

公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入13.24亿元，同比下滑3.75%，实现归母净利润0.43亿元，同比下滑39.22%，略低于此前预期。 分业务来看，一季度包装业务收入同比增长，电商业务同比下滑，主要系公司投入资源于新市场开拓与品牌业务所致。财务表现上看，一季度公司毛利率为40.6%，（-5.0pct），净利率3.0%（-1.9pct），销售费用率30.3%（-2.3pct），管理费用率4.4%（+0.8pct），研发费用率2.2%（-0.2pct），整体盈利能力下降，费用率较为稳定，销售费用率下降系跨境电商业务占比变小，对应广告费用减少。一季度股份支付摊销1084.96万元，同比增加616.02万元，整体费用管控良好。公司跨境电商业务于东南亚地区起家，公司持续投入与新市场开拓，目前业务范围已拓展至亚洲地区。 新市场由于没有前期数据积累，进入初期存在短期阵痛，待业务数据逐步积累后，将能够带来新的利润增长点。同时，公司持续投入于品牌业务的建设，目前已成功建立自行车品牌SenadaBikes、内衣品牌Veimia、雨伞品牌Konciwa等。品牌业务利润率较高，然建设前期需大量投入，短期影响财务表现。 中国制造优势出海，高效运营系统+AI赋能，跨境电商成长本色不改。 我国推出多项政策和法规支持跨境电商发展，同时发达制造业造成的成本优势和供应链优势长期存在，中国制造物美价廉的优势仍对国外消费者有强吸引力，中国B2C出口社交媒体电商占亚洲市场规模不断提升，渗透率仍有较大提升空间。预计随着跨境社交电商整体增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大，订单量以及营收可以实现进一步增长。公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台，实现了业务的数字化、可视化、智能化。在AI的赋能之下，公司跨境电商业务全球化趋势加快，目前业务范围已扩大至40多个国家。公司今年有望借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，通过AI形成并深化竞争壁垒。 盈利预测：我们认为公司系快消品包装和社交电商的双轮驱动企业，一季度营收下滑主要系公司投入资源于新市场开拓与品牌业务，公司高效运营系统+AI赋能深化竞争优势，跨境电商成长本色不改。预计公司2024-2026年营业收入分别为78.64、90.38、104.31亿元，归母净利润分别为4.23、5.05、5.86亿元，维持“买入”评级风险提示：地缘政治风险，海外电商业务拓展不及预期，市场竞争加剧，估值模型与盈利预测不及预期

业绩简述： 1Q24 实现收入 13.24 亿元/yoy-3.75%，环比-24.92%，归母净利润 0.43 亿元/yoy-39.22%，环比+75.54%，扣非归母净利润 0.38 亿元/yoy-41.04%，环比+52.52%。 包装业务发展稳健， 跨境电商业务承压。 分业务看， 1） 包装业务营收同比增长，盈利能力修复，预计维持稳健发展。 公司的主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业， 2022 年公司在中国纸制快消品销售包装市场份额为 1.1%。 目前公司在全国建设 10 个大型包装印刷生产基地，旗下包装印刷生产基地及产品已通过多个专业认证资格， 拥有完整的质量检测体系。 2）跨境电商业务营收同比下滑，短期盈利不及预期。 ①品牌： 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、 Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。 ②持续打造吉喵云 SaaS 服务平台：公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台。平台致力于为卖家提供选品、建站、营销、支付、仓储、物流、客户管理等全链路一站式服务。 公司维持较高毛利，电商业务扩张限制短期盈利水平。 1Q24 毛利率40.62%/-5.01pct，环比-4.27pct， 归母净利率 3.23%/-1.89pct，环比+1.85pct。净利润降幅较大，主要系跨境电商业务净利润有所下降，以及一季度摊销股份支出 1085 万元同比增加 616.02 万元所致。 费用率方面， 1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.27%/4.35%/2.17%/0.47%，同比-2.34/+0.77/-0.23/-0.14pct。 销售费用率同比减少，主要系电商业务收入减少对应广告费支出减少所致。 持续投入智能化建设。 公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 投资建议： 东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站， AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.24/5.06/5.89亿元，同比增长 22.9%/19.3%/16.4%，对应 PE 为 15/12/10X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场竞争加剧， 新技术应用不及预期， 原材料价格波动

公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 66.95亿元，同比增长 24.53%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比增长 92.12%。 东南亚消费复苏，跨境社交电商业务乘势而上。 2023年跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%；占营业收入比重为63.58%。 据灼识咨询数据，社交媒体流量是国内 B2C 出口电商市场增长最快的流量来源，公司在 Meta、 TikTok、 Google 等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上 B2C 销售，以 2.2%的市场份额位居行业第二。未来通过在已打造自有品牌 SENADA BIKES（自行车）、Veimia（内衣）、 Konciwa（遮阳伞）及 PETTENA（宠物用品）的基础上，持续建立多品牌产品矩阵长期驱动业绩增长。 传统包装业务稳健增长。 2023年包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%；占营业收入比重为 31.32%。 据灼识咨询数据，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%； 2023年获 TikTok 授予全球领航奖。 公司的主要客户群体包括食品、餐饮、日用品及快消品行业的龙头企业，合作长期稳定。 AI 持续赋能跨境电商业务， GPT 插件电商想象空间广阔。 短期来看，公司不断通过 AI 赋能业务各流程环节，公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，赋能智能选品、广告开发与投放等全业务流程。长期来看， 公司 ChatGPT 插件 6月 30日申请通过，插件开发顺利进行中。吉宏股份作为东南亚地区单页跨境电商龙头，公司接入插件有数据、供应链、海外市场、与 ChatGPT 利益分配四大优势。 盈利能力提升。 2023年公司毛利率达 46.66%，同比提升 5.97pct。销售 /管理 /研发费用率分别为 34.99%/3.35%/2.12%，同比变动+5.69/+0.48/-0.64pct。 2023年公司第三期员工持股计划和 2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额 2637.88万元，导致管理费用提升。 受益跨境电商蓬勃发展，我们认为公司收入和利润同样具备较高增长潜力。 我们调整公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年收入为 77.6/86.9/96.3亿元，实现归母净利润 4.4/5.2/6.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.35/1.60元， PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

事件： 2023年归母净利润同增 87.6%，跨境社交电商龙头表现亮眼公司发布年报： 2023年实现营收 66.95亿元（同比+24.5%，下同）、 归母净利润3.45亿元（+87.6%）， 其中单 2023Q4实现营收 17.64亿元（+22.6%）、 归母净利润 0.24亿元（同比扭亏）。考虑市场竞争激烈， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.16（-0.34） /5.00（-0.51） /5.75亿元，对应 EPS 为 1.08（-0.09） /1.30（-0.13） /1.49元，当前股价对应 PE 为16.1/13.4/11.6倍。我们认为，公司是跨境社交电商龙头，有望受益 AI 赋能实现降本增效，估值合理， 维持“买入”评级。 跨境电商业务表现良好， 盈利能力实现较快提升分业务看， （1）跨境社交电商： 全年实现营收 42.57亿元（+37.0%）、 毛利率 63.3%（+3.8pct）， 分区域看，东北亚 25.27亿元（+40.9%）、 东南亚 8.46亿元（+24.9%）、中东 3.86亿元（-5.8%）、欧洲及北美 4.94亿元（+121%）； （2）包装： 全年实现营收 20.97亿元（+5.8%）、 毛利率 19.2%（+3.4pct）， 其中纸袋类实现营收 3.26亿元（+60.2%） 快速放量； （3） 广告及其他： 全年实现营收 3.41亿元（+19.1%）。 盈利能力方面， 综合毛利率为 46.7%（+6.0pct）， 受益高毛利电商业务占比提升。 费用方面， 全年销售费用率为 35.0%（+5.7pct）， 主要系电商业务占比提升驱动； 管理费用率为 3.4%（+0.5pct），受计提 2638万元股份支付摊销影响微增；研发费用率 2.1%（-0.6pct）。 秉持“数据为轴，技术驱动”，持续强化核心竞争力公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力： （1） 公司推出 ChatGiiKin-6B等多个 AI 垂类模型，并通过自有样本不断训练升级，强化 AI 电商优势、形成“数据+智能算法”的独特壁垒； （2）给予自身完善数字化运营系统，打造吉喵云 SaaS 平台化身卖水人； （3） 加强品牌建设，孵化 SenadaBikes 电动自行车、Veimia 内衣、 Konciwa 遮阳伞及 PETTENA 宠物用品等自有品牌， 有望贡献增量。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 新业务拓展不及预期等。

公司发布 2023年年报。 公司 23年全年实现营收 66.95亿元，同比增长24.53%，归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%。23Q4公司实现营收 17.64亿元，同比增加 22.56%，归母净利润 0.24亿元，同比增长 265.71%。 营收端： 分行业看，跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%，包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%。 毛利率： 公司 23年毛利率为 46.66%，同比+5.98pct，分行业看，包装业务毛利率为 19.20%，同比+3.44pct，电商业务毛利率为 63.31%，同比+3.82pct； Q4毛利率为 44.90%，同比+4.00pct。 费用端： 23年期间费用率为 40.45%，同比+5.37pct。其中， 销售费用率为34.99%，同比+5.69pct； 研发费用率为 2.12%，同比-0.67pct；管理费用率为 3.35%，同比+0.48pct。 18-23年跨境社交电商收入 CAGR35.47%。 根据灼识咨询，以 2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二。 依靠高效的数字化运营和库存管理，有效降低库存，近 3年跨境电商业务库销比均控制在 3%左右， 2023年经营活动现金流 7.26亿元，同比增长 85.60%，现金流良好。 持续更新"Giikin"平台，构建高效 AI 运营系统。 借助全业务链条的数字化优势，公司积累了大量的营销数据样本，公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，形成“数据+智能算法”的独特竞争壁垒，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至 40多个国家。 未来公司将继续加强品牌建设，持续打造吉喵云 SaaS 平台。 公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，以增强市场竞争力和品牌影响力。目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。同时，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台，为卖家提供全链路一站式服务。 投资建议： 公司将持续深化跨境社交电商业务， 并继续开拓电商业务新的利润增长点，同时在包装业务上继续深耕。 考虑到公司在品牌等新增长点的投入， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.3/5.2/6.2亿元（24/25年前值为 5.3/6.8亿元）， PE 为 16/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示： AI 研发不及预期、跨境物流费用上涨、业务拓展不及预期等

事件： 2023 年公司实现营收 66.95 亿元/yoy+24.53%，归母净利润 3.45亿元/yoy+87.57%，扣非归母净利润 3.25 亿元/yoy+92.12%，经营活动现金流净额 7.26 亿元/yoy+85.60%。其中 4Q23 实现营收 17.64 亿元/yoy+22.56%，归 母 净 利 润 0.24 亿 元 /yoy+265.71% ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.25 亿 元/yoy+321.87%。 跨境电商业务占比不断提升， 2023 年占总收入提升 5.79pct 至 63.58%。分业务看， 1） 跨境电商业务：发力精品业务。 2023 年实现营收 42.57 亿元/yoy+37.02%， 占公司总收入比例为 63.58%/+5.79pct， 目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、 Veimia、 Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品， 跨境社交电商业务范围已扩大至 40 多个国家。 以 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%。 2）包装业务：2023 年实现营收 20.97亿元/yoy+5.75%，占公司总营收比例为 31.32%/-5.56pct，其中纸盒纸箱实现收入 13.46 亿元/yoy-2.65%，占比总营收 20.11%。 按收入计，公司 2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。 3）其他业务： 2023 年实现营收 3.41 亿元/yoy+19.10%，包括吉喵云服务业务、广告营销业务和供应链业务，占比总营收为 5.10%/-0.23pct。 公司前五大客户合计销售占比为 24.27%，其中第一大客户占比 18.65%。 毛利率和销售费用率均大幅提升，净利率保持稳定。 盈利能力方面， 2023 年公司实现毛利率 46.66%/+6.06pct，净利率 5.15%/+0.30pct。分业务看，跨境电商业务实现毛利率 63.31%/+4.11pct， 包装业务毛利率 19.20%/+3.44pct，其他业务毛利率 7.69%/-1.61pct。费用率方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 34.99%/5.47%/2.12%，分别变化+5.98/-0.08/-0.74pct，销售费用率的大幅上升主要因为广告费用同比增长 50.34%至 22.42 亿元。 持续投入智能化建设。 公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。 投资建议： 东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站， AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.36/5.17/6.02亿元，同比增长 26.5%/18.4%/16.4%，对应 PE 为 16/13/11X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化

事件:2024年3月30日公司发布2023年财报，2023年实现营收66.95亿元（YoY+24.53%），归母净利润3.45亿元（YoY+87.57%），扣非归母净利润3.25亿元（YoY+92.12%）。 核心观点核心观点:整体业绩表现：：公司2023年营收及利润增长强劲，毛利率同比提高5.97pct至46.66%，公司盈利能力提升主要受益于海外消费持续复苏推动跨境电商业务强劲增长，叠加AI技术应用降本增效效果显现。 跨境电商业务增长强劲，AI持续赋能效率提升持续赋能效率提升：：2023年跨境电商业务实现营业收入42.57亿元（YoY+37.02%），主要由于海外市场消费复苏推动公司订单量及客单价提升，同时，公司通过自主研发跨境社交电商运营管理系统以及AI在跨境社交电商场景的应用，持续优化智能选品、智能设计与素材生成、智能广告投放、智能翻译、智能客服等环节，推动2023年跨境电商业务毛利率同比提高3.82pct至63.31%。 AIGC技术技术持续融合跨境电商业务各应用场景：应用场景：1）优化智能选品：）优化智能选品：公司自主研发电商文本垂类模型ChatGiiKi-6B，协助选品团队根据不同地区的市场特性来制定定制化的选品策略；2））落地页生成和广告开发：：ChatGiiKi6B电商文本垂类模型实时丰富产品标签数据，并通过不同的提示词自动生成多语言的产品标题、关键词和描述；3））广告投放：Giiki系统能够根据产品特性选择目标消费者受众和促销风格，从而提高广告投放的精确度并实现盈利最大化。智能广告投放助手G-kig已经整合到Giiki系统中，并通过API与Meta（包括Facebook和Istagram）、TikTok和Google（包括YouTube）等社交媒体平台的广告系统相连；4）采购和售后服务）采购和售后服务：公司利用AI机器人有效提升运营效率，协助翻译不同语言并生成自动回复，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至40+国家。 包装业务聚焦快消品行业客户，精细化管理提升运营效率：：2023年包装业务实现营收20.97亿元（YoY+5.75%），目前公司主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业，且公司精细化管理持续推动运营效率提升，推动包装业务2023年毛利率同比提高3.44pct至19.20%。 级盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为79/91/104亿元，归母净利分别为4.8/5.8/6.4亿元，对应摊薄EPS为1.25/1.50/1.65元，对应P/E为14/12/10倍，考虑到公司跨境电商业务稳健增长且有望持续受益于AIGC技术赋能，维持“买入”评级。 风险提示：海外主要销售区域宏观经济下行风险、汇率波动风险、AI技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险、原材料价格波动风险等。

事件：2023年，公司实现营收66.95亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%。 跨境电商业务实现快速增长，24年品牌化建设值得期待。2023年，公司跨境电商业务实现营收42.57亿元，同比增长37.02%，主因2023年公司主要销售区域呈复苏态势，消费者购买力持续提升。公司持续加强品牌建设，已打造自有品牌SENADABIKES（自行车）、Veimia（内衣）、Konciwa（遮阳伞）及PETTENA（宠物用品），并将持续建立多品牌产品矩阵，从而获取品牌溢价，将驱动业绩增长。 包装业务市场地位稳定，预计24年将维持稳健增长。2023年，包装业务实现营收20.97亿元，同比增长5.75%。公司深耕包装行业，已在中国纸制快消品销售包装解决方案行业中占据领先地位，根据灼识咨询，按2022年收入计，公司在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一。公司致力于营销设计和技术研发突破，与国内外食品、饮料、餐饮、日化等快消品多个细分赛道行业龙头企业均建立长期稳定的合作关系，预计2024年仍将维持稳健增长。 沉淀海量消费者行为数据，AI持续赋能跨境电商业务。跨境电商公司业务环节较为复杂；公司已积累大量消费者行为数据洞察，持续训练及强化数据分析能力，并不断通过AI赋能业务各流程环节。当前，公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等。AI加持下，公司运营效率、广告预算决策、广告制作效率等均有望得到提升。 毛利率同比提升，研发投入维持稳定。2023年公司毛利率达46.66%，同比提升5.97pct。销售/管理/研发费用率分别为34.99%/3.35%/2.12%，同比变动+5.68/+0.49/-0.64pct。管理费用同比增长45.6%，主因摊销股份支付增加，2023年，公司第三期员工持股计划和2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额2637.88万元。23年，公司研发费用为1.42亿元，同比减少4.40%，主因2023年SAAS平台项目研发支出同比减少所致，但包装及电商研发项目按进度计划推进。公司重视前瞻性研发投入，通过AI赋能业务。 盈利预测与投资评级：吉宏股份为东南亚跨境社交电商领先企业，品牌化有望贡献增量，且AI+电商应用场景广泛，对产业链的玩家将带来体验和效率的提升。考虑到公司在品牌建设方面的投入，我们调整此前盈利预测，将公司2024-2025年归母净利润从5.4/6.3亿元下调为4.3/5.3亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，市场竞争风险，原材料价格波动风险

一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至2022年，据Statista，互联网普及率达73.71%，网购人数达2.13亿，部分国家日均上网时长达8至9小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据InsiderIntelligence，电商渗透率9.6%，远低于全球平均18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年CAGR为10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023年东南亚占我国出口规模13%。 公司2017年起布局跨境社交电商，通过在社交网络如Facebook、TikTok上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示1-2个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至2023H1跨境电商业务贡献公司收入的64%，贡献归母净利润的85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比80%-100%。 二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升公司深耕包装服务20年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润1亿元左右。 三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索AI能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1在广告文案输出提效95%，视频素材翻译提效90%，短视频剪辑提效40%，减少无效广告预算3.62%，累计节省客服5000人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品1%-2%。 盈利预测、估值和评级公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.56亿元、4.44亿元、5.85亿元。我们给予公司2024年18xPE估值，对应市值80.00亿元，目标价20.78元.首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。

以包装业务起家，2017年入局跨境电商，以日韩地区收入为主。1）包装业务：公司的传统主力业务，主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和QSR包装等。 服务于食品、餐饮、饮料、日化等快速消费品领先企业，如伊利集团（22Q1-3收入占比总收入24.82%）、瑞幸咖啡（22Q1-3收入占比总收入1.62%）、华莱士（22Q1-3收入占比总收入1.47%）、麦当劳（22Q1-3收入占比总收入1.27%）、旺旺集团（22Q1-3收入占比总收入0.91%）、恒安集团、纳爱斯集团等。公司在这一领域已有20年的经验，拥有多项质量和环境管理认证。2）互联网业务：包括跨境电商和吉喵云SaaS服务平台，已经成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，同时在疫后转变发展方向，大力发展日韩市场，22Q1-3日韩收入占比境外收入比例为47.6%，东南亚占比20.0%。公司互联网业务保持稳定增长，2017-2022年营收CAGR为73.2%，23H1实现收入21.49亿元/yoy+35.7%，占总营收68.34%，对总利润贡献比例为87.91%。 社交电商改变传统模式挖掘消费需求，东南亚地区跨境电商蓝海。1）社交电商势头正旺，短视频为社交电商注入新活力。据Statista数据，2022年全球社交电商市场规模达到9920亿美元，预计2026年将上升至2.9万亿美元。2020年东南亚社交电商市场规模已占电商市场总规模的44%。TikTok的兴起使得短视频逐渐取代长视频，成为了社交媒体的主流。23年12月TikTok通过与印尼GoTo集团旗下电商平台Tokopedia合并的方式正式回归印尼市场，有望进一步扩大当地社交电商规模。2）东南亚电商市场前景广阔，引中国电商巨头布局。①东南亚地区人口结构年轻化，人口红利逐渐释放。 2022年东南亚74%的人口在45岁以下，65岁以上人口占比仅为6%，而日本、美国65岁以上的人口占比分别为28.7%、16.1%，年轻的人口为东南亚带来巨大的消费潜力。②东南亚社交媒体渗透率高，但电商渗透率较低。2022年，国内电商渗透率为46.3%，韩国电商渗透率32.2%，印度尼西亚和新加坡电商渗透率较高，约为30%，而菲律宾、泰国和越南的电商渗透率约为15%。总的来看，东南亚的平均电子商务渗透率（不包括食品和饮料）为20%，仍有较大增长空间。格局方面，根据欧睿数据，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡的电商CR3分别为44.0%/85.9%/60.3%/49.4%/46.9%，Shopee为东南亚地区龙头，市占率分别为27.4%/42.3%/37.9%/29.2%/28.6%。 跨境电商业务：“数据为轴+技术驱动”，实现高效数字化运营。公司自2017年布局跨境电商业务以来以“货找人”的跨境电商业务模式为主，通过TikTok、Facebook、Google、Line、Instagram等SNS媒体精确投放独立站广告，吸引目标客户。1）数字化系统方面，作为较依赖广告和投放的社交电商，公司重视数字化系统建设，跨境电商业务成立至今，累积投入超1.5亿元IT研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系统1.0版本迭代升级至管理系统3.0版本，23年以来，ChatGPT的接入为公司的社交电商业务持续赋能，主要体现在①人工智能选品、②智能客服工作、③挖掘关联业务、④商品文案撰写、⑤处理图像素材。截至23H1，电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B已累计帮助公司上架新品10万+，在智能客服方面，已累计节省客服5,000人次工时。2）履约方面，公司不仅拥有近2万平米的国内物流中转仓，还拥有日本仓、泰国仓、马来仓、新加坡仓、沙特仓和阿联酋仓等多个海外合作仓。 投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年营收分别为65.85/78.16/90.96亿元，归母净利分别为3.44/4.53/5.57亿元，同比增长87.0%/31.8%/22.9%，对应PE为18/14/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，贸易政策变化，汇率波动风险。