金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专<span style="display:none">业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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科德教育 基础化工业 2021-02-22 12.84 -- -- 15.83 23.29% -- 15.83 23.29% -- 详细
公司拟以 2700万收购天津旅游外事职业学校:公司于 2月 18日晚公告拟收购天津市旅外职业高中有限公司(旗下学校为天津旅游外事职业学校,以下简称“目标学校”) 100%股权。交易对价为 2700万人民币,以现金方式支付。该职业高中为营利性学校,2020年实现收入 1437.3万元,净利润 500万元。出让方承诺目标学校 21-22年每年税后净利润均不低于 500万元,对应 21年 PE 为 5.4倍。且约定 2021-2022年度目标学校任一年税后净利润超过 500万,超过部分的 15%作为对出让方的奖励。 件点评目标学校主要专注于春、秋季高考升学辅导。天津旅游外事职业学校成立于 1995年,2019年 12月由民办非营利学校改制为民办营利性学校。 学校采取半封闭式管理,具体设有高考复读班一年全日制和春秋考本科冲刺班三年全日制,主要针对复读生和未能考上高中的学生,是一所专注于春、秋季高考升学的高端职业高中。 公司并购以中职和复读类学校为主,通过“职普联合”的方式实现异地快速扩张。2020年以来公司加快了异地扩张的步伐,1)布局安徽合肥: 12月 28日公告签署《意向性协议》,拟收购合肥龙翔高复学校 70%的股权,合肥龙翔高复学校是经教育部批准的高考复读学校(民办非营利性质),在校生 1000多人,累计有近 2000名学子被“双一流”名校录取;2)布局湖南长沙:10月 24日公告与长沙新五美教育签署《意向性协议》,拟以 5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校 51%的股权。在“职普联合”模式下, 未能考入普通高中的学生进入职高“职普联合”试点班后,可正常进行普通高中教育并参加高考,如果跟不上普高难度也可退回职高课程,该模式具备较大发展空间。我们认为公司凭借着在陕西省的办学基础,具备职普联合的丰富经验,能够实现与所收购的学校有效协同,教学资源打通,未来业绩增长可期。 维持公司买入评级:公司是西安中高考培训的龙头机构,旗下龙门教育定位高考教育赛道,服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体,与普通高中升学教育形成差异竞争。通过全封闭补习培训强化学生学习的过程管理,教学效果优秀,提分效果显著,在高考复读领域取得了丰硕的办学成果。疫情短期影响不改长期逻辑,随着公司异地项目的持续落地,叠加稳定的内生增长,我们预计公司 2020-2022年归母净利润为1.63/ 2.44/ 2.94亿元,同比增速达 102.6%/49.5%/20.6%。当前市值对应PE 分别为 23/ 15/ 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,疫情影响超预期,并购落地不及预期等
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-02-03 22.78 -- -- 24.23 6.37% -- 24.23 6.37% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告,预计全年营收59-67亿元(yoy-56.6%-61.8%);预计归母净亏损61.5-69.5亿元(去年同期净亏损47.3亿元);不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5亿元(去年同期净盈利11.4亿元);扣非归母净亏损63.4-71.4亿元(去年同期净亏损48.5亿元)。不考虑减值预计Q4归母净亏损1.35-4.35亿元,亏损环比减少。 点评:商誉减值压力逐渐释放,基本面环比改善迎来新增长。受疫情影响,公司院线及影视剧制作发行业务不及预期,且游戏业务竞争压力较大,同时公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提减值准备40-45亿元,计提后预计剩余商誉36.12-41.12亿元(其中澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.商誉33.4亿元),商誉减值压力逐步释放,预计后续商誉减值压力较小。国内疫情缓解,公司基本面环比持续改善。公司Q1/Q2分别亏损6/9.67亿元,Q3起迅速减亏(Q3亏损4.49亿元);同时公司积极推进创新发展,推动国内外院线市占率不断提升,Q4自营影院市占率已达15.1%。 《唐探3》预售表现强劲,21年新品储备丰富贡献业绩弹性。电影项目方面,公司储备多款大IP项目,其中《唐人街探案3》已定档21年春节,截止2021年1月30日,预售票房已破亿,全网热度第一,后续表现值得期待。此外,公司重点项目《天星术》、《2哥来了怎么办》以及新拍《外太空的莫扎特》等电影预计21年陆续上线;新媒诚品参投的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集也将陆续播出,有望贡献较大业绩弹性。 疫情加速头部院线集中,公司逆市扩张市占率有望进一步提升。中小院线由于现金流不足且融资相对困难,疫情期间面临较大经营压力,疫情之下首当其冲,行业集中度进一步提升,公司作为龙头企业率先受益。同时,公司开放特许经营加盟权及定增新建影院,轻重并举,紧抓时机终端布局,实现逆市扩张。20年6月,公司宣布开放影院特许经营加盟权,目前通过开放特许经营加盟新签约影院310家,11-12月市占率15%-16%,创上市以来新高。此外,公司拟定增募资用于新建影院项目和补充资金流动性及偿还借款,预计新增影院建成后十年间共计实现营收310.46亿元,净利润22.78亿元,未来市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,预计公司20-22年营收分别为64.2/171.3/189.0亿元,归母净利润-66.4/16.6/20.1亿元,EPS为-2.97/0.74/0.90元,当前股价对应21-22年PE分别为31/26X。短期关注《唐探3》春节档表现,长期看好市场出清公司市占率持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:票房收入不及预期;疫情持续影响影院复工;电视剧及游戏等项目推进延期等。
完美世界 传播与文化 2021-02-02 26.20 -- -- 27.85 6.30% -- 27.85 6.30% -- 详细
事件:完美世界发布2020年业绩预告,公司预计2020年实现归母净利润15.1-15.7亿元(yoy+0.48%-4.47%),扣非净利润10.3-10.9亿元(yoy-5.25%-0.27%)。公司预计20年非经常性损益约为4.8亿元,主要为业绩补偿收益、政府补助等。 点评:20年游戏业务稳健增长,影视业务风险充分释放。20年业绩分业务看,游戏业务实现净利润22.7-22.9亿元(yoy+19.62%-22.9%),主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等表现稳定,同时下半年上线《新神魔大陆》,品效合一发行打法取得成效,全年游戏业务稳健增长,我们预计公司游戏业务Q4实现净利润约5.5-5.7亿元与Q3表现接近,公司核心产品矩阵稳定性较强。影视业务全年亏损5-5.4亿元,亏损原因主要系库存影视剧制作成本较高成本倒挂,存货计提相应减值。同时公司拟对收购公司天津同心影视传媒等影视公司计提商誉减值3.5亿元,由于股转协议约定有业绩补偿,本次计提商誉减值对业绩影响不大。本次计提减值后,影视相关商誉账面余额为0.51亿元,商誉风险较低。此外公司因业务发展需要,拟迁址至新办公场所,拟迁入的办公场所于2020年年内起租,目前正在装修过程中,导致租金支出较往年有所增加,预计20年公司总部费用约2亿元左右(租金、物业支出及总部各管理职能部门的费用),21年搬入新办公场所租金支出将有所回落。整体上20年业绩符合预期,21年影视业务将轻装上阵,游戏业务MMO核心产品+多元品类组合蓄势待发,新品储备较20年更为丰富。 持续推进精品化、年轻化、多元化、国际化战略,21年多款产品蓄势待发。回合制RPG《梦幻新诛仙》是公司精品化、年轻化战略的重要成果,游戏画面表现突出,目标用户群年轻,预计5月上线。ARPG《战神遗迹》游戏画风偏欧美定位国际化,融入了Roguelike元素,是公司在擅长的仙侠题材之外的多元尝试,目前已在东南亚、国内开启测试,预计Q2初国内上线。泛二次元开放世界MMO《幻塔》同样面向年轻用户,融入开放世界玩法,预计暑期上线。此外公司Q1储备有中法合作制作,横版过关游戏《非常英雄》,Roguelike回合制卡牌游戏《旧日传说》,下半年储备有3D卡牌游戏《一拳超人》以及回合制游戏《仙剑奇侠传》。游戏业务持续推进四大战略,21年产品管线丰富,品类多元。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司分别实现营收103.5/124.5/143.5亿元,归母净利润15.6/25.9/30.6亿元,EPS分别为0.8/1.3/1.6元,对应当前股价PE34/20/17X,持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期风险;行业政策监管趋严风险;系统性风险。
同花顺 银行和金融服务 2021-02-02 130.67 -- -- 164.96 26.24% -- 164.96 26.24% -- 详细
公司披露 2020年业绩预告: 预计 2020年归属于上市公司股东的净利润 161,581.57-179,535.08万元,同比增长 80%-100%;扣除非经常性损益 后的净利润 150,459.19-167,176.88万元,同比增长 80%-100%, 非经常 性损益为 5,500-6,500万元,主要为政府补助、投资收益等。 预计基金销售及其他交易手续费业务在下半年增长进一步提速,低基数 下市占率料进一步提升。 根据 wind 统计, 2020年全年新成立基金 1,395只,同比增长 34%,共发行份额 31,199.64亿份,同比大幅增长 110%。 分季度来看, Q1/Q2/Q3/Q4新发份额同比增速分别为 118%/125%/ 240%/21%,虽然 Q4新发行份额增速有所下降,但是结构上股票型及混 合型基金的新发份额全年均保持超高增速,四个季度增速分别为 325%/ 245%/ 368%/ 202%。公司 2019年基金销售及其他交易手续费实现收入 23,516.70万元,同比增长 133.73%,低基数及高行业景气度下,我们预 计公司市占率在 2020年有进一步提升。 增值电信业务及广告互联网推广业务均受益于 2020年市场的成交额高 增长,后续关注 iFinD 业务进展。 根据 wind 统计, 2020Q1/ Q2/ Q3/Q4A 股市场成交额同比增速分别为 47%/10%/129%/76%,全年成交额同比增 长 62%。公司通过加大 AI 技术应用研发、产品创新,进一步提升相关 产品及服务品质,使得用户粘性、产品付费意愿进一步提升,同时由于 部分券商合作业务集中在 Q4结算,导致 Q4同比增速相比前三季度进 一步提升。我们看好 iFinD 未来的成长潜力, 公司的 iFinD 产品已从仅 提供数据阶段,升级演变成提供投研一体智能化解决平台, 面向用户提 供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生成、舆情监控、买方 标签研究体系等一整套智能化解决方案,技术实力和功能处于业内领 先。 预计费用率同比下降。 公司前三季度销售费用率、管理费用率及研发费 用率均同比有所下滑,我们判断公司人力、销售等成本增速料将低于收 入增速,预计净利率提升趋势也在 Q4得到了延续,进一步带来业绩弹 性。 盈利预测与投资评级: 考虑到 Q4公司业绩的超预期表现,以及行业层 面基金销售市场的高景气及第三方基金销售平台市占率的持续提升、 A 股市场仍然保持高成交等因素, 上调公司盈利预测,预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 17.09/24.62/31.48亿元,对应 PE 分别为 37/26/20倍,公司当前估值相比可比公司具有较强吸引力,维持 “买入”评级。 风险提示: 行业竞争日趋激烈风险;互联网系统及数据安全风险; 监管 风险
视源股份 电子元器件行业 2021-02-01 133.69 -- -- 147.41 10.26% -- 147.41 10.26% -- 详细
公司发布2020年业绩快报:预计2020年实现营业收入171.44亿元,同比增长0.54%,实现归属于上市公司股东的净利润19.04亿元,同比增长18.22%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.06亿元,同比增长19.08%。对应2020Q4实现收入47.08亿元,同比增长16.2%,归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长153.8%。 收入符合我们此前预期。2020年公司受到疫情不利影响,同时面临上游部分原材料供应紧缺、市场竞争加剧等经营压力。公司主动联动产业链上下游,聚焦主业,坚持产品和技术创新,不断优化产品结构,进一步提升产品竞争力,并通过拓展线上营销及推广方式、完善渠道建设等举措,持续巩固主营产品的市场影响力,营收规模总体稳健。 Q4利润超预期。利润维度,公司加强运营管理,一方面继续通过导入新技术和新工艺、精细化管理等措施,实现降本提质增效,另一方面加大费用管控力度,增加资金管理收益,在2020年实现较好的盈利表现,体现出公司优异的管理能力。 预计板卡业务在Q4。进一步好转。板卡业务三季度后逐步好转,奥维睿沃(AVCRevo)《全球TV品牌出货月度数据报告》数据显示,2020年1-8月,全球电视机品牌共出货1.35亿台,同比微增0.7%,其中,北美出货增长20%,将上半年低迷的电视市场从疫情的阴霾中拉出,带动全球电视出货回暖,市场信心有望逐步得到恢复。 。会议平板市场份额持续提升,长期看好会议市场广阔的发展空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。根据奥维云网数据,由于2020年三季度国内整体经济复苏加速,国内商用平板市场依旧保持较高的增长态势,三季度销售量约11.1万台,销售额约17.9亿元。其中,MAXHUB以25%的销量占比、30.1%的销售额占比稳居第一。销量、销额市场份额均超出第二、三名品牌总和。 盈利预测与投资评级:看好公司在品类拓展及产品创新下的长期成长潜力,上调公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.04/21.89/25.21亿元,对应PE为48/42/36倍,维持公司“买入”评级。 :风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
国联股份 计算机行业 2021-01-28 162.00 -- -- 167.18 3.20% -- 167.18 3.20% -- 详细
工业品的客户的采购具有两大特点:①客户的需求非常明确;②对“稳”的需求更高。需求明确意味着工业品客户存在明显的潜在圈子,这个群体便是产业中的供应商和客户。企业在这个圈子里面拓展业务才能算做有效流量;在圈子外寻找的流量转化效果会大打折扣,属于无效流量。 对“稳”的需求本质上是对合作伙伴信任度的要求,因为采购环节直接关系到企业的正常运转,不能出现差池,因此企业客户对其信任的供应商具有较高的粘性,他们也愿意为可靠的供应商支付少许溢价。 结合以上特点综合考虑,我们认为符合下面 4个关键要素的工业品平台更容易得到稳定且快速的发展:1. 拥有一定的产业资源;2. 进入时间早、规模大;3. 所在行业的上游适度集中且充分竞争、下游较为分散; 4. 充足的资金和稳定的经营环境等。 国联股份旗下的拼购平台基本符合以上要素,因此迎来稳定高速发展。 1. 国联资源网体内的 244万个注册用户分布于各个行业分网,这些注册用户是多多工业品拼购平台的潜在用户池和潜在供应商。2. 国联股份 2015年开始逐步切入工业品交易环节,先发优势通过“滚雪球”逐步形成壁垒。3. 国联股份独特的“拼购”模式具有较广泛的适应面,公司选择行业特性适合、且自身拥有产业资源积累的行业进行切入。 4.近期定增完成后公司拥有充沛的资金支持后续业务发展;而疫情期间公司通过迅速响应转危为机的表现,则体现了公司经营层面的高效率。 对比业内相似公司:1.上海钢联的发展历程和国联股份较为相似,都是从产业资讯平台切入到交易平台,未来定位于产业信息枢纽。但钢铁行业交易环节毛利率过低,因此公司需通过供应链金融服务来变现。2. 慧聪集团旗下棉联发展情况尚可,部分得益于其创始人具备的产业地位; 买化塑发展情况一般,或和塑化行业上游议价空间较小有一定的关系。 3. 生意宝、冠福旗下塑米城近期发展遇到瓶颈。前者主要因为公司内部运营环境不稳且自身具备的行业资源较有限,后者则因为切入交易环节时间太晚失去先机。4. 也有试图通过交易以外其他环节切入产业互联网行业的公司,但我们认为从交易环节切入是后续阻力最小的路径。 盈利预测与投资评级:我们认为未来工业品电商的发展是一个持续的过程,因此多多平台的快速增长或将保持较长时间;且成型的平台通过与企业构建信任关系,形成深厚的壁垒。未来国联股份旗下产业平台有望具备不可替代性,并最终成为产业枢纽。我们预测 2020-22年公司归母净利润分为 3.01/ 5.21/ 8.89亿元,同比增速分别为 89%/ 73%/ 71%,1月 26日收盘价对应 PE 分别为 129x/ 74x/ 44x,维持“买入”评级。 风险提示:拼购占用资金,价格违约,新平台不及预期,战略推进不及预期,行业竞争加剧等
国联股份 计算机行业 2021-01-21 147.23 175.00 30.93% 167.18 13.55%
167.18 13.55% -- 详细
三大业务相互支撑, 2020年业绩超预期: 目前公司的主营业务包括① 商业信息服务, ②网上交易业务和③互联网技术服务。 其中商业信息服 务是公司的基石,网上交易业务是目前的核心业务和主要增长驱动,互 联网技术服务是未来的主要开拓方向。 公司旗下工业品拼购平台业绩持 续高速增长,带动公司 2020年收入、利润均超预期。公司业绩预告预 计 2020年度将实现收入 170亿元至 172亿元,同比增长 136%至 139%; 归母净利润 3.00亿元至 3.05亿元,同比增长 89%至 92%。 核心优势①:旗下“国联资源网”聚集大量产业资源。 我们认为 To B 与 To C 的一大区别在于, To B 的客户具有更精准、更确定的需求。例 如,企业会很清楚自己需要采购什么物料。 因此,客户资源是 To B 领 域的一大核心资产。 国联资源网作为一个拥有 15年历史的产业资讯平 台,拥有广大的客户及供应商群体,为公司工业品拼购平台的孵化和启 动提供客户和供应商资源;此外也提供富有产业经验的团队资源。 核心优势②:“多多”平台的拼购模式易于复制和拓展。 公司的网上交 易服务主要通过旗下“多多”工业品拼购平台进行。该模式通过集合下 游零散需求,拼成大订单增加议价权,向上游折价采购,公司赚取买卖 差价。 此类拼购模式适用于多种行业,我们认为只要满足:上游厂商相 对集中但充分竞争;下游采购相对分散;产业链流通环节多;货源不稳 定属地服务不足;采销成本较高等要素的行业,都能通过拼购模式拓展。 近年来公司通过“成熟一个,开拓一个”的战略不断拓展新行业、新产 品,拼购平台的交易规模持续增长。目前公司已注册 2个新的“多多” 平台子公司,近期或将有新的拼购平台上线。 定增顺利完成,利好产业互联网战略持续推进。 公司提出“平台、科技、 数据”为关键词的产业互联网战略,计划从满足企业交易需求开始,逐 步切入到企业的物流、资金、生产需求,最终将这些环节进行整合后满 足工业互联网的连接需求,使公司成为产业互联网核心枢纽。该战略以 科技为核心,未来或需较大研发投入。 12月公司定向增发顺利完成, 利好公司未来战略顺利推进。 盈利预测与投资评级: 公司是工业品电商的领军者,计划通过交易环节 切入产业,最终成为产业互联中枢。近期公司通过对外投资不断深挖已 有行业加强生态圈建设, 并积极探索其他赛道的布局机会。未来随着新 行业的开拓以及现有行业话语权的提升,公司业绩有望保持高速增长。 我们预测 2020-22年公司归母净利润分为 3.01/ 5.21/ 8.89亿元,同比增 速分别为 89.3%/ 73.3%/ 70.6%, 1月 15日收盘价对应 PE 分别为 106x/ 61x/ 36x, 给予 175元目标价,维持“买入”评级。 风险提示: 集采违约,拼购模式占用过多营运资金,新平台扩展不及预 期,产业互联网战略推进不及预期,行业竞争加剧等
国联股份 计算机行业 2021-01-18 129.03 -- -- 167.18 29.57%
167.18 29.57% -- 详细
事件2021年1月14日公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年度实现收入170亿元至172亿元,同比增长136.19%至138.97%;归母净利润3.00亿元至3.05亿元,同比增长88.75%至91.89%;实现扣非归母净利润2.75亿元至2.83亿元,同比增长78.00%至83.18%。 点评2020Q4单季度收入同比增长128%至135%,归母净利润同比增长101%至109%,扣非后净利润同比增长91%至104%。根据全年业绩预测及前三季度业绩,可推算2020Q4单季实现收入69.7亿元至71.7亿元,同比增长128%至135%;归母利润1.21亿元至1.26亿元,同比增长101%至109%,扣非净利润1.10亿元至1.19亿元,同比增长91%至104%。我们认为Q4业绩的高增速主要归功于10月“双十”电商节的圆满完成:10月10日单日集采订单额大43.82亿元,同比+104%。 “多多”工业品拼购平台是业绩增长的主要驱动。公司网上商品交易业务收入占总收入的99%以上,是公司的核心业务,也是业绩增长的主要驱动。年内面对疫情等不利因素,公司快速响应,推出产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、多多双十电商节和积极实效的上下游策略,成功转危为机。 定增全额完成,看好未来业绩持续高增。12月1日公司公告,已完成24.66亿元的定增计划,全额达成预案中的预定融资额,有助于保障后续募投项目的实施,加速公司产业互联网枢纽平台大战略的推进。当前国联旗下主要业务工业品拼购平台(涂多多等)的模式导致其在扩展过程中需不断补充流动资金,此次增发后公司流动资金得到补充,利好后续业务规模的持续扩张,并有效提升公司整体的抗风险能力。 上调盈利预测,维持“买入”评级:Q4及全年业绩超预期,近期定增顺利落地有利于未来战略的顺利推进,以及拼购电商业务的顺利增长。我们预测2020-22年公司归母净利润分为3.01/5.21/8.89亿元,同比增速分别为89.3%/73.3%/70.6%,当前市值对应PE分别为96x/55x/33x,维持“买入”评级。 风险提示:集采违约,拼购模式占用较高营运资金,新平台扩展不及预期,战略推进不及预期,行业竞争加剧等。
同花顺 银行和金融服务 2021-01-07 127.80 166.60 23.78% 148.89 16.50%
164.96 29.08% -- 详细
海量投资者用户积累, 流量变现头部渠道。 公司上市初期主要从事网上 行情交易软件的开发和销售,积累了大量权益投资用户。 2015年后转 型互联网金融信息服务平台,形成电信增值业务、 广告及互联网业务推 广服务、基金代销业务、软件销售及维护四大业务,深耕流量变现逻辑。 2020年 11月,公司股票行情交易软件 MAU 达到 3257万,大幅领先其 他第三方股票行情软件和券商自有交易软件,构建起流量壁垒。 金融信息服务龙头, AI 技术赋能造就产品力持续提升。 电信增值业务 是公司主要收入贡献业务( 2019年营收占比 50.82%),为使用免费股票 行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务,主要为资讯和决策辅 助。 2017年-2019年公司研发费用占比达 25%/29%/27%,处于行业领先 地位。持续的研发投入使公司增值产品丰富度远超主要竞争对手。随着 公司基于自有 AI 技术产品的持续落地,产品力站上新台阶,增值电信 业务 ARPPU、付费率迎来新的增长点。 多元化业务布局,展望泛金融理财综合平台。 公司持续探索全新业务场 景, 拓展了三大流量变现渠道:券商开户导流业务、 增值电信业务、金 融产品代销业务,覆盖投资理财全周期。 随着基金销售市场、证券公司 第三方平台开户导流市场规模持续扩张, 看好公司凭借流量优势与渠道 优势提升市场占有率, 形成规模效应, 带来业绩的成长动力。 公司兼具成长性及强 Beta 属性。 选取沪深 300指数作为标的指数,横 向对比下, 2015年至今公司 Beta 系数远超中信证券行业指数。 历史上 来看,公司 Beta 系数具有攻守兼备和成长性的特点, 三大 C 端流量变 现业务为公司带来业绩弹性及股价弹性。对公司经营活动现金流与市场 成交额的弹性分析发现: 1)在市场上升期,公司业绩弹性约为 1.5倍, 且 2020年弹性显著大于 2015年弹性; 2) 在市场热度下降的情况下, 市场成交额每同比下降 1%,公司现金流同比下降 0.8%,反映了公司较 好的用户粘性。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020年-2022年实现营业收入 26.38/33.52/40.69亿元,同比增长 51.4%/27.1%/21.4%;实现归母净利润 13.18/16.90/20.82亿元,同比增长 46.8%/28.2%/23.2%。 考虑到公司 互联网金融信息服务龙头地位及竞争力,给予公司 2021E 行业平均 PE53x,对应目标价 166.6元, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争日趋激烈风险;互联网系统及数据安全风险; 监管 风险等。
安克创新 计算机行业 2020-12-29 177.84 -- -- 205.00 15.27%
205.00 15.27% -- 详细
2020Q4安克国内业务明显发力,小米取消充电头利好安克创新国内业 务快速增长。 2019年之前,安克创新的业务重点聚焦于海外发达国家, 国内收入占比较低。 2019年北美/欧洲收入占比分别为 56%/ 17%,而中 国收入仅 1.0亿元, 占比仅 1.5%。 2020Q4以来公司国内业务明显发力, 据淘数据统计, 11月安克数码天猫旗舰店销售额同比增长 254%; 12月 1日-25日销售额较去年 12月全月增长 252%。 目前安克主打“大单品”,通过充电类拳头产品撬开国内市场,未来随 产品扩张,有较大的增长空间。 目前安克主要采取大单品战略,通过充 电类拳头产品撬开国内市场。据淘数据, 12月公司天猫旗舰店销售额 前 15的产品均为充电类产品;销售额前 3的产品均为苹果充电配件, 占全店销售额的 68%。安克国内市场目前产品结构较为单一,未来随着 国内品牌认知不断形成、产品结构逐渐丰富,有较大的成长空间。 在环保呼声日益高涨、充电协议标准统一的大趋势下,手机取消随机附 赠的充电头是大势所趋,未来充电类产品市场规模有持续增长的空间。 苹果、三星、小米相继取消充电头的内在逻辑不仅仅是环保需求,更是 充电产品通用度大幅提升带来的结果。消费者可以根据自己的需求购买 合适的第三方充电器,如价格敏感性消费者可以购买低价的充电头或沿 用现有充电头;高预算消费者可以购买体积更小的高端 GaN 充电头, 甚至直接购买手机、笔记本电脑通用的充电产品。因此,未来或有更多 厂商取消充电头附件,第三方充电类产品的市场规模亦迎来持续增长。 安克创新的核心是“品牌“,公司具备领先的品牌认知, 核心产品的价 格、销量均显著高于对手。未来随着充电类产品销售额持续提升,新品 类逐渐落地,以及国内市场的开拓,公司业绩有较大提升空间。此次小 米手机取消充电头附件,有望加速公司的国内布局,利好长期发展。 上调盈利预测,维持“买入”评级: 考虑到各大主要手机品牌先后取消 附赠充电头使该品类市场规模持续扩大,以及小米取消随机附赠充电头 后有望加快公司在国内市场的布局,我们上调公司 2020-22年归母净利 润预测至 9.5/ 13.0/ 16.5亿元,同比增长 32%/ 37%/ 26%,当前市值对应 PE 为 74/54/43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情, 汇率波动, 贸易摩擦, 新品不及预期,库存风险等
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.88 23.68% -- 详细
事件:12月7日,三七互娱发布公告公司与上海三七拟支付28.8亿元,对广州三七网络科技有限公司20%股权进行间接收购。收购前公司持有广州三七80%股权,收购后广州三七将成为公司全资子公司。 本次交易公司将分别以21.6亿与7.2亿全资收购淮安顺勤企业管理合伙企业(持有15%广州三七网络股权)与淮安顺景企业管理合伙企业(持有5%广州三七网络股权)100%股份,实现间接收购三七网络。两家合伙企业合伙人均为广州三七网络高管,其中徐志高作为三七互娱发行条线负责人以增资方式2014年获得15%股权,后将股权转让给顺勤合伙(徐志高持有99%份额),2017年上海三七对广州三七网络高管实施股权激励,作价1000万向顺景合伙出让5%广州三七网络股份。 本次收购PE较低,收购完成后将进一步提升上市公司归母净利润规模。交易标的广州三七网络科技为公司发行子公司,以“产品+流量+用户”精细化运营思路,成功发行过《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品,19年实现净利润15亿,20Q1-Q3实现净利润9亿。本次交易承诺广州三七网络20-22年分别实现净利润不低于12/14.4/16.56亿元,交易作价对应20-22年承诺净利润PE分别为12/10/9X,参考当年极光网络剩余股权收购,我们认为业绩对赌目标相对保守,极光网络承诺2017-2019年扣非归母净利润分别不低于5.8/7.25/8.7亿元,最终实际完成6.8/7.8/11.8亿元。考虑少数股东损益增厚,20年公司归母净利润将至少增加2.4亿元。 绑定发行团队核心高管,推动公司长期发展战略实施。交易约定了徐志高、贺鸿、刘军等核心高管自份额交割日起,股权交割当年以及其后48个月内仍需在广州三七网络任职,保障公司发行团队的稳定性及广州三七网络业绩增长的可持续性。同时约定徐志高等核心高管获得80%的交易对价后的6个月内需以不低于11.52亿元人民币的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,将促成广州三七网络核心管理层成为三七互娱长期股东,有助于公司长期发展战略的实施。 公司研发实力持续提升,品类扩张逻辑逐步验证。目前公司研发人员数量超2000人,目标到2023年研发团队人数扩充至4000人,致力于开发多元品类优质产品,并将在技术和美术品质方面加大投入,目前有50%的研发产品储备来自非传统ARPG。另外重点优势品类产品《荣耀大天使》定档1月7日,预计将稳固业绩基本盘。 盈利预测与投资评级:看好公司品类多元与精品化战略实施,预计2020-2022年公司分别实现营收153.2/177.1/199.2亿元,实现归母净利润28.0/33.3/38.5亿元(暂不考虑少数股东损益增厚),EPS分别为1.32/1.58/1.82元,对应2020-2022年估值分别为21/18/16倍,当前股价吸引力足,维持“买入”评级。 风险提示:品类扩张不达预期;出海竞争加剧;政策监管趋严。
新经典 传播与文化 2020-12-04 48.50 -- -- 54.75 12.89%
54.75 12.89% -- 详细
公司发布回购公告:公司拟以自有资金不低于人民币 1.5亿元(含)且不高于人民币 2亿元(含),在未来不超过 12个月,回购公司股票,回购价格不超过 55元/股,本次回购股份拟用于实施股权激励计划。 公司同时发布《第二期股票期权激励计划》(草案):激励计划拟授予的股票期权数量为 800万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额13,588.50万股的5.89%。 《计划》首次授予的股票期权的行权价格为45.15元/份,首次授予的激励对象总人数为 28人,为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干。 激励计划业绩考核要求超出市场预期。本激励计划授予的股票期权行权期的相应考核年度为 2021-2023年三个会计年度,方案为本激励计划设定以 2020年净利润为基数,2021年-2023年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%的业绩目标,该增速目标高于我们及市场此前的一致业绩预期。一方面考虑到 2020年受疫情影响带来的基数因素,另一方面,该方案也兼顾了行业环境及公司发展下的激励作用。 公司参与投资的《阴阳师》(晴雅集)将于 12月 25日上映,有望增厚业绩。《阴阳师》改编自日本作家梦枕貘的同名小说,由郭敬明执导兼编剧,赵又廷、邓伦、王子文、春夏、汪铎、孙晨竣、徐开骋等主演。 该投资项目将有望增厚业绩同时,拉动周边图书销售,公司当前已出品梦枕貘系列图书作品。 前期业绩主要受到疫情因素影响,看好后续业绩增速恢复。前期受疫情影响导致:1)新产品上市延期;2)线下渠道受损;3)回款周期变长。 随着疫情影响减弱,我们预计公司周转及增速有望在 Q4后逐渐恢复。 维持“买入”评级:我们预计公司 2020/2021/2022年归属净利润分别为2.58/3.15/3.60亿元,对应 PE 为 24/20/17倍,前期公司股价受疫情因素导致的业绩增速下滑影响回调明显,我们认为考虑到公司后期的增速恢复,以及电影项目投资的拉动,当前估值已经具有较强吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:产品适销风险,渠道政策的变化,市场系统性风险等
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 39.88 4.95%
43.00 13.16%
详细
事件: 公司公告拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股票,发行价 格不低于定价基准日(发行期首日)前 20个交易日股票交易均价的 80%。本次非公开发行预计募集资金总额不超过 60亿元(含本数),在 扣除发行费用后全部用于怀柔学习基地建设项目( 42亿)及补充流动资 金( 18亿)。 投资项目有助于提升公司长期竞争力。 怀柔学习基地建设项目投资总额 为 421,440万元,预计建设周期 3年,项目新建教学、办公、宿舍等建 筑,最高可同时容纳 2万名学员。通过该项目建设能够提升教学效果, 提升公司的服务品质和整体品牌形象, 进一步提升市场份额。 增发落地后将缓解公司新项目带来的资金压力。 截止 Q3期末,上市公 司归属于母公司所有者权益合计 32.99亿元,资产负债率达到 78.51%, 本次增发落地后将充分缓解新项目对公司带来的资金周转压力。 怀柔项目造成的财务影响:提升毛利率,增加折旧摊销费用。 由于怀柔 项目拟建设的学习基地均为自有房产,因此相较于租赁方式将产生折旧 摊销费用。但公司将在很大程度上提高对物业管理和经营活动的稳定 性,降低现金支出和营业成本,有利于提高公司毛利率。 本次增发对于每股收益摊薄影响较小。 按定增公告发布日收盘价计算, 60亿元增发对应 15,504万股,仅占公司当前总股本( 616,740万股)的 2.5%,对于每股收益的摊薄影响较小, 值得注意的是本次非公开发行是 公司借壳上市以来的首次股权融资。 持续看好 20Q4及 2021年增速恢复。 Q3各省及国家公务员联考陆续开 展,报名及招录人数均较去年有较大提升。同时 2021年国家公务员考 试报名人数达到与去年同期相比增加 11万余人,平均竞争比也略高于 2020年,显示公务员职位在就业市场中的竞争力仍在进一步提升, 我们 同时看好后续包括教师招录、医疗卫生等赛道的增长潜力。 投资建议: 鉴于本次增发及募投项目均尚未有明确落地时点, 我们暂维 持前期股本及盈利预测,预计公司 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 25.7/35.0/45.6亿元,对应 PE 分别为 93/68/52倍,看好职业培训大 赛道的长期成长空间及公司的高竞争力,维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情超预期,招录政策变化,教学事故等。
风语筑 传播与文化 2020-11-09 24.24 -- -- 26.76 10.40%
26.76 10.40%
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入 16.5亿元,yoy+13.51% ,实现归母净利润 2.75亿元,yoy+32.64% ,归母扣非净利润 2.6亿元,yoy+31% ,其中 Q3实现营业收入 6.41亿元,yoy+31.48% ,实现归母净利润 1.25亿元,yoy+97.92% ,实现扣非归母净利润 1.23亿元,yoy+95.13%。 点评:积极复工复产及充足在手订单保证收入释放,毛利率大幅提高助推利润高增。公司 Q1由于受疫情影响,在建工程交付周期延长,交付能力下降,Q1营收同比减少 28%,随着疫情好转与积极复工复产,公司订单交付能力提升。同时公司深挖市场潜力,拓宽业务渠道,新签订单高速增长,保证营收稳定释放,Q3公司营收同比增长 35.37%。收入稳增的同时,公司成本管控得当,精细化管理显成效,Q3毛利率 40.67%(yoy+9.64%,qoq+9.57%),主要受益于新确认的文化主题空间项目毛利率较高。期间费用方面,Q3期间费用率 11.83%(yoy-1.02pct),其中研发费用率 3.44%(yoy+0.22pct),管理费用率 4.46(yoy-1.64pct),销售费用率 4.69%(yoy+0.47pct),财务费用率-0.76%(yoy-0.07pct);净利率 19.44%(yoy+6.53pct)。 科技与文化加持下数字化体验市场需求持续扩大,公司新订单量大幅增长。伴随 5G 技术加速落地,VR、AR、高清视频、云计算等行业利用技术进步快速扩张。新技术的商业化落地,为展览行业的展览方式提供了更多的选择,展览方式的多元化也增强了数字文化展览效果,丰富了展览题材范围,数字化体验市场空间持续扩大。截止 2020H1,公司已中标订单(包含已签合同与未签合同)275个,总中标金额 53.57亿,其中 2020上半年新增订单 14.88亿(yoy+64.7%),预计充足的订单储备将推动公司业绩稳定增长。 广泛布局文化科技产业,与安徽广电合作 MCN 项目亮相合肥文博会。 公司广泛布局文化科技产业,文化产业设立有要看文创、放语空、wonderlabs、花生动画等。科技布局方面,公司同时投资有一合科技、Veer、明道科技、极清科技等。除此以外,公司携手安徽广电进军 MCN产业,双方共同出资设立的 MCN 企业安徽阿玛歌已正式落地。10月 23日安徽阿玛歌的沉浸式网红直播空间“AH SPACE”亮相合肥文博会。 “AH SPACE”以“网红制造局”和“时尚创造营”两大篇章为主题,集合了沉浸式直播间、数字艺术网红展览、VR 影院、潮玩咖啡厅等 2B、2C、2G 多类型功能空间。该项目将落户位于安徽广电新中心的“AHSpace“基地,预计于 12月建成向公众开放。 盈利预测与投资评级:预计 20-22年分别实现营收 24.02/29.48/36.29亿元,归母净利润 3.42/4.25/5.23亿元,EPS 分别为 1.17/1.46/1.8元,对应当前股价 PE 21/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付延期风险;行业竞争加剧风险;系统性风险。
三七互娱 计算机行业 2020-11-03 29.15 -- -- 29.85 2.40%
35.34 21.23%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入112.9亿元,yoy+18.09%;归母净利润22.6亿元,yoy+45.27%;扣非归母净利润19.51亿元,yoy+37.65%。其中Q3实现营业收入33.01亿元,yoy-5.39%;归母净利润5.6亿元,yoy+7.22%;扣非归母净利润4.86亿元,yoy+3.87%。 点评:受产品延期及买量市场竞争等因素影响,Q3业绩有所承压。Q3公司实现营业收入33.01亿,yoy-5.39%,主要系优势品类未有新产品上线(版号延期),同时老产品流水随生命周期自然下滑影响,Q3公司新品主要为《云上城之歌》,用户圈层更为年轻,预计产品ROI较优势品类略低。Q3公司毛利率为88.28%,yoy+1.4pct;期间费用率73.35%,yoy+4.9pct,其中销售费用21.38亿,较Q2增加3.87亿,销售费用率64.77%(yoy+3.4pct,qoq+16.74pct),主要系Q3公司增加了对《精灵盛典》、《云上城之歌》等产品的买量投入;研发费用率6.39%,yoy+0.9pct;管理费用率2.67%,yoy+1.03pct;财务费用率-0.48%,yoy-0.43pct;净利率17.36%,环比基本持平。现金流方面,Q3公司经营净现金流-0.06亿,yoy-100.47%,主要系公司Q3末预付互联网流量采购款,该部分预付互联网流量采购款将在Q4用于互联网流量投放。 研发实力持续提升,关注公司精品化与多元化战略。公司Q1-Q3研发费用投入8.56亿(yoy+65.86%),研发人员数量也持续提升,预计目前超2000人,占总员工比例超一半;同时公司通过自研的“量子”“天机”两大AI投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”三款平台级大数据产品沉淀的海量数据,为新产品设计及老产品迭代调优提供精准的数值参考,提高产品开发和流程优化能力,大幅提升公司产品质量。另外公司多元化战略持续推进,已在海外发布《狂野西境》(SLG)、《拳魂觉醒》(卡牌)等非公司传统优势品类产品,未来产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等不同题材。储备产品《荣耀大天使》为公司优势品类产品,目前已获版号,有望Q4上线;同时储备产品《斗罗大陆3D》采用了新UE引擎,美术质量超越以往产品,是公司精品化战略的重要新作。 定增计划持续推进,加大研发投入与布局5G云游戏平台。公司修改定增预案,计划募集资金42.96亿,较修订前减少1.67亿,募集资金将应用于网络游戏开发及运营建设项目(投入15.45亿)、5G云游戏平台建设项目(15.95亿)与广州总部大楼建设项目(11.56亿),持续夯实竞争优势。 盈利预测与投资评级:看好公司21年精品化与多元化战略实施,我们预计2020-2022年公司分别实现营收160.9/190.7/218.3亿元,实现归母净利润29.2/35.1/41.6亿元,EPS分别为1.38/1.66/1.97元,对应2020-2022年估值分别为21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:品类扩张不达预期;行业竞争加剧;政策监管趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名