事件：11月22日公司发布公告，计划以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元合计19%股权，预计转让价格分别不超过4903万元及1751万元。本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩稳健增长，商业化价值持续显现。本次交易有助于进一步提升上市公司归母净利润。2023全年/2024年1-6月，上影元分别实现营业收入6576/5680万元，实现销售净利润1659/2112万元，2023年度及2024年半年度的营收、利润较同期均实现翻倍增长。2023年度及2024年半年度上影元销售净利润占上海电影上市公司同期净利润的比例分别为11.5%、25.3%。随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。本次交易有助于进一步推动IP战略。 上影元作为上影集团大IP开发业务主平台，进一步提升持股比例将有利于提升整体经营效率，更好的贯彻公司以多形态加速内容焕新、多品类推动商业授权、多IP开展游戏合作、线上线下全渠道打造爆款文创、丰富空间体验业务等IP业务发展要求，加速打造票房以外第二增长曲线。上影元重点打造的《中国奇谭2》、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。随着AI技术迭代，虚拟/现实产品对IP的需求提升。上影元的IP与AI应用结合后能放大IP价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司深度合作，联动上影新视野基金，布局了“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用，成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。 盈利预测与投资评级：收购上影元股份有望增厚上市公司归母净利润，我们将2024-2026年归母净利润从1.18/2.46/3.45亿元上调至1.19/2.47/3.68亿元，当前股价对应PE分别为118/57/38倍。我们看好公司在IP业务方面的积极进展；并认为随着重要电影定档叠加消费改善，电影市场有望回暖；维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

事件： 2024年 11月 15日，公司发布关于子公司浙江同花顺云软件有限公司收到行政监管措施决定书的公告。 投资要点 《行政监管措施决定书》主要内容： 浙江同花顺云软件有限公司为浙江核心同花顺网络信息股份有限公司的子公司，本次收到中国证券监督管理委员会浙江监管局的《行政监管措施决定书》，其中主要内容包括： 云软件公司存在的违规行为、相关违规行为主要违反了《证券投资顾问业务暂行规定》中相关规定，决定对云软件公司采取责令改正、 责令暂停新增客户的行政监督管理措施,整改及暂停期限为 3个月。 什么是云软件： 1）从股权关系层面来看， 云软件公司为同花顺的全资子公司。 2）从业务范围来看， 云软件公司主要负责部分证券投资咨询业务（部分 C 端炒股软件产品）， 所属经营分部为增值电信业务。 2023年度，云软件公司证券投资咨询业务营业收入 1.99亿元，占同花顺合并报表营业收入的 5.58%。本次行政监管措施主要涉及暂停新增客户，不影响云软件公司对现有客户的服务。 对公司业务及业绩的影响： 1） 2024年前三季度市场波动，公司业务平稳运行，业绩稳健： 据 Wind， 2024Q3单季度 A 股日均成交额同比-15%至 6,776亿元，总体来看，资本市场活跃度在一季度至三季度持续下行。 2024年 9月 24日，国新办新闻发布会，救股市、稳楼市、促消费政策三箭齐发； 9月 26日，政治局会议，推出一揽子增量政策等等，提振资本市场流动性，极大增强股民信心， 2024年 9月 24日至 30日 A 股日均成交额高达 14,773亿元，市场活跃度显著提升、迎来拐点。 公司前三季度营业收入同比-1.59%至 23亿元， 24Q3单季度营业收入同比+4.81%至 9.45亿元。 2） 2024Q4单季度： 截至 11月 15日， 2024Q4单季度 A股日均成交额达 21,275亿元（环比 24Q3单季度+214%） 我们预计公司国庆前后及四季度的股票开户导流业务收入主要将体现于 2024年四季度业绩； 本次违规主要涉及接下来三个月（ 2024年 11月 18日至 2025年 2月 18日）的云软件销售， 考虑收入确认时间延后， 预计对 2024年业绩影响较小；因云软件在增值电信业务 C 端软件产品收入中占比较低，目前同花顺 APP 中除云软件外，其他产品均未暂停销售，预计对2025年业绩影响有限。 盈利预测与投资评级： 基于一揽子增量政策的发布，资本市场活跃度迎来拐点，利好公司 C 端各项业务收入增长，且云软件违规对公司业绩影响有限。我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 14.4/16.6/19.0亿元，分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价PE 分别为 102/88/77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 资本市场波动，业务发展不及预期。

投资要点事件：亨通光电发布2024年第三季度报告，1）2024年前三季度公司实现营收424.0亿元，同比+21%，毛利率15.1%，同比-2pct，归母净利润23.1亿元，同比+28%；2)24Q3公司实现营收157.9亿元，同比+32%，环比+6%，毛利率12.8%，同比-5pct，环比-4pct，归母净利润7.1亿元，同比+27%，环比-36%。 海上风电景气度逐步回升，订单落地有望贡献成长动能根据全球风能理事会，2023年全球海上风电总装机容量为10.8GW，中国海上风电新增装机容量为6.33GW，同比增长25.36%，占全球新增海上风电装机容量比重达到58.36%，同比+1pct，中国累计装机容量超36GW。23Q4以来江苏、广东批复多个海上风电的项目，浙江、河北、辽宁等省份相继公布省管和国管海域海上风电规划，2024年1-4月国内新增海风核准约8.8GW，已达2023年核准量的73%，预计2024-2025年年均新增装机量将超过15GW。2024年以来公司凭借完善海上风电系统解决方案及服务能力持续中标国内外海洋能源项目，包括申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址等。截至24Q3，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元，在手订单充沛，伴随海上风电景气度持续向上，订单有望逐步落地带动业绩维持高增。 海洋通信业务在手订单充沛，800G光模块进展顺利根据中国信息通信研究院数据，2023-2028年全球新建海缆长度约77万公里，预计中国企业可参与海缆长度约34.5万公里，市场规模达百亿美金级别。公司是目前全球前三具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力的企业，截至24Q3，公司拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。此外，公司积极推进光模块及光互联综合解决方案研发，目前400G光模块产品已在国内外市场获得批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试，未来有望逐步量产。 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内光电缆龙头厂商，海缆业务有望稳步恢复，智能电网和光通信行业高景气，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由19.5/24.7/28.8亿元上调至28.5/34.5/39.5亿元，2024年11月13日收盘价对应PE分别为16.2/13.3/11.7倍，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化。

2024年三季报业绩稳定增长：2024年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290亿元，归母净利润同比增长10%至95亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。 重大资产重组进展顺利：2024年10月9日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10月9日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为108/137/163亿元，对应2024-2026年PB为1.01/0.96/0.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

事件： 公司发布 2024年前三季度业绩， 2024年前三季度收入为 8.1亿元，同比-8%，归母净利润-0.8亿元，同比-275%；分单季度看， 24Q3公司收入为 2.8亿元，同比+18%，归母净利润-0.2亿元，同比转亏。 收入同比改善，毛利率环比提升。 24Q3公司收入 2.8亿元，同比+18%。 2023年公司受客户备货节奏影响，收入波动性较大， 随着公司建立长期订单机制，并通过持续、稳定的交付保障客户信心，我们预计公司的收入异常变动将会逐步收窄消除。 毛利率方面，前三季度同比增加 4.7个百分点达 39.0%，单 Q3毛利率达 41.8%，环比+4.8个百分点。 高端芯片客户导入进展良好，公司竞争力日益加强。 公司目前产品主要定位中高端产品线，量产产品覆盖 100Gbps~2.4Tbps 交换容量及100M~400G 的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。 前三季度，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，加强客户持续深度合作并取得积极成效，同时公司积极推动面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品的客户导入， 公司最大端口速率 800G、容量 12.8T 及 25.6T 的高端旗舰芯片已向客户送样，并有望于今年实现部分型号小批量交付。 公司紧紧围绕产品战略目标，持续加大研发投入、 不断积累核心技术，尤其是关键核心领域高端芯片产品的研发投入和技术创新。 伴随着交换芯片国产化进程， 公司不断拓展产品线深度广度， 提升高端占比，竞争力、影响力将持续增强。 高研发投入致使利润短期承压，长期将转化为公司增长的强劲增长动能。 公司前三季度归母利润-0.8亿元，同比-275%，主要系公司持续加大高端领域芯片研发投入， 将成熟交换芯片进行裂变和演进，前三季度公司研发投入达 3.3亿，同比+57.6%， 24Q3研发投入达 1.1亿， 同比+31.5%。 公司自主研发全系列交换架构源代码，多核心已具备12.8Tbps/25.6Tbps 的高性能架构设计能力， 可以支撑在不同工艺下快速迁移，高性能交换架构技术先进。 长期来看， 公司紧紧抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会， 扩充研发团队， 加大高端投入， 通过技术创新进一步提高产品丰富度及性能功能， 保持竞争优势， 我们相信公司的高研发投入战略会转化为公司业绩增长的动能。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年总收入 11.7/15.0/21.2亿元，归母净利润-0.6/0.2/1.1亿元的预期，公司 2024年 11月 7日收盘价对应 PS 为 24.1/18.8/13.3倍，维持“增持”评级。 风险提示： 数据中心建设需求不及预期， 高速交换机渗透不及预期，国产化替代进程不及预期

公司发布业绩公告： 24Q3收入 1.07亿元，同比下滑 67.85%； 归母净利润转亏为-0.12亿元， 扣非归母净利润转亏为-0.28亿元。 Q3公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响。 如不考虑投资收益的负面影响（ Q3约亏损 2444万元），公司 Q3主营业务为盈利状态。 公司暑期影片上映情况低于我们预期。 Q3公司上映的影片数量较少，主要为公司参与投资、发行并计入票房的《从 21世纪安全撤离》，截至 2024/11/4累计票房约为 1.12亿元。重点项目上线不及预期影响了短期收入。 展望 Q4， 公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于 10月 26日上映，截至 2024/11/4累计票房约为 1.34亿元；公司投资的影片《胜券在握》将于 11月 15日上映。 优质真人及动画电影项目储备丰富，期待 2025年业绩释放。 真人电影方面， 公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目。 动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《昨日青空 2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进。 电视剧/网剧储备项目逐步落地，艺人经纪及内容相关业务有序开展。 Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于 7月 31日在腾讯视频、芒果 TV上线播出；《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。 公司主营业务内部稳定性强，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作。 Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注，对艺人的个人和商业价值带来良好提升；同时，公司艺人、编剧、导演等人才梯队也在不断调整适配度，以适应不断变化的市场和业务需求。公司参与的 PPP 项目中的扬州影视基地一期已投入使用，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源，提供支持以促进基地持续发展。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩， 但考虑到 2024年整体上映情况不及预期，以及储备项目上映节奏 存 在 不 确 定 性 ， 我 们 将 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至 5.4/10.2/12.9亿元， 对应 2024-2026年PE 约 47/25/20倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

公司发布 2024年三季报： 公司 Q3收入实现 36.28亿元，同比下滑 18.98%； 归母净利润 0.55亿元，同比下滑 92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。 国内电影大盘低于我们预期， 公司作为院线龙头观影收入承压。 1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势， Q3全国电影票房108.6亿元，同比下滑 43.8%，观影人次 2.65亿，同比下滑 43.3%。 Q3公司国内直营影院票房 14.8亿元（不含服务费），同比下滑 42.2%，观影人次0.35亿，同比下滑 42.4%， Q1-Q3累计市场份额 14.7%。截至 9月 30日，公司国内直营影院稳定在 707家，轻资产影院减少至 187家。 2）澳洲院线依靠《头脑特工队 2》《神偷奶爸 4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。 外压下努力求变，推动非票房业务多元化。 面对全国票房产出不足， 公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同： 1） 结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长； 2） 探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于 9月 26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院； 3） 9月 20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、 W+会员卡、 IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展 IP 衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部 IP 合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。 内容业务已有所突破，期待 2025年继续贡献增量。 Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。 后续电影内容储备丰富， 出品影片《那个不为人知的故事》《误杀 3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于 Q4上映，25年储备《唐探 1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。 游戏业务亦表现可观， 公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗 3》 8月上线后表现良好。 盈利预测与投资评级： 我们看好行业 2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长， 但考虑到 2024年电影大盘表现低于我们预期， 我们将公司2024-2026年归母净利润预测从 14.1/18.3/22.0亿元下调至 1.8/10.0/12.4亿元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 144/26/21倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 票房不及预期， AI 技术发展不及预期，商誉减值风险

事件： 公司 2024年 Q3实现营收 3.2亿，同比下降 32.23%；归母净利润亏损 2.16亿，上年同期为 0.28亿元，同比变动-858.46%；扣非净利润亏损 2.51亿元，上年同期为 0.05亿元，同比变动-3682.85%。 电影大盘仍然承压，影院业务亏损增加。 根据猫眼数据， 2024Q3全国电影总票房为 108.6亿元，同比下降 43.8%，恢复至 2019年的 64.5%。 由于三季度公司投资电影票房不及预期，且电影市场整体票房低于上年同期，导致公司影院放映收入同比去年下降。期待明年春节档行业大盘回暖，公司影院收入有望提升。 暑期档影片表现相对平淡 ，电影业务同比收缩。 暑期公司主投主控影片《传说》境内票房 8000万元，表现相对平淡。影片《红楼梦之金玉良缘》发行期已至 8月下旬，因此暑期档的票房表现相对低迷。 后续项目较为丰富，有望提振四季度及明年业绩。 10月公司出品《上甘岭》已于央视放映，累计观众突破两亿，最高收视份额达 7.28%。公司重点储备项目充足，预计将于 11月 1日分线发行电影《老枪》，于 2025年发行影片《蛟龙行动》， 2025年还有《克什米尔公主号》 和《他杀》等多部大片将会上映。此外，公司参投影片《帕丁顿熊 3》也将在 11月于海外上映。公司后续发行影片目前已具备较高关注度，预计未来业绩仍然具备高弹性。 盈利预测与投资评级： 公司电影业务业绩提升，影片储备丰富，影院业务受市场因素影响短期承压，业绩有望随重点项目上映逐步修复。考虑到公司电影内容排期，我们将 2024- 2026年归母净利润 2.7/4.4/5.6亿元调整为-3.13/4.63/5.05亿元， 对应 PE 为-25.6/17.3/15.8倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示： 投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期。

分众 2024Q3实现营收 32.94亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 14.75亿元，同比增长 7.59%；扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 4.54%。 计入本年前三季度的政府补助为 3.67亿，同比增长 13.8%；计入 2024Q3当期损益的政府补助 1.26亿元，同比 2023Q3增长 44.15%。 宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。 2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达 59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。 营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。 2024Q3分众营业成本为 10.5亿元，同比仅增长 4.5%。 对比 2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好 2025年分众业绩修复： 1） 9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。 2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。 3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

营收利润稳健上行，平台卖家数实现10%同比增长：2024Q3公司营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%。截止2024Q3中国制造网平台收费会员数达26688位，环比2024H1增加934位，增幅3.63%；同比2023Q3增加2424位，增幅9.99%。 降本增效成果显著，公司利润弹性继续增强：Q3公司毛利率达79.81%，同比增加116bp；销售费用率为32.93%，同比下降66bp；研发费用率为7.93%，同比下降118bp；管理费用率为8.17%，同比增加88bp。总体来看，公司毛利率继续提升，AI技术推进研发费用收敛。考虑公司成本主要为固定成本，未来将大幅释放利润弹性。 经营改革卓有成效，平台现金回款速度不断提升：七月以来公司经历一系列经营性改革，在组织架构、销售培训等方面持续提效。公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金为4.26亿，同比增长12.72%（三季报仅有合并报表口径，包含所有业务，仅有中报和年报为母公司报表口径，仅包含中国制造网业务）。公司现金回款的速度提升将加快表内收入确认，有望带动明年公司收入的增速提升。 聚焦精细化运营，着力提升买家用户留存和货币化水平：公司不断优化服务水平，通过改善产品UI、开通AI辅助功能等方式持续提升买家流量留存、提升交易频次，有助于拓展公司业务的货币化空间。 未来站外AI产品将打开空间：公司发布新款AI平台，直接连接亚马逊、TEMU、阿里巴巴国际站等电商交易平台，内部AI智能体集合选品、货源查找等咨询服务功能，并可一键加速图文处理与产品上新。目前市场并未有使用所有平台的AI产品，公司新AI平台有望吸引更多站外商户，AI付费数量或大幅提升。 盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收分别为17.66/21.10/24.54亿元，归母净利润分别为5.04/6.61/7.84亿元，现价对应PE为18.98/14.45/12.19倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易；行业竞争加剧

事件：公司发布季度业绩和经营数据。24Q3收入同比降低9%至26亿元；毛利润同比降低9%至8亿元，毛利率同比持平23Q3的32%；销售费用率持平23Q3的10%，管理费用率同比提升1pct至14%；税前利润同比降低21%至3亿元，税前利润率同比降低2pct至11%，实际税率为25%；归母净利润同比降低40%至2.2亿元，归母净利率同比降低4pct至8%。24年1-9月收入同比增长6%至85亿元；毛利润同比增长4%至31亿元，毛利率同比降低0.5pct至36%；销售费用率同比降低0.4pct至9%，管理费用率同比持平去年同期的11%；税前利润同比增长5%至13亿元，税前利润率同比持平去年同期的16%，实际税率为27%；归母净利润同比降低23%至9.7亿元，归母净利率同比降低4pct至11%。 前三季度出版业务收入保持平稳，发行业务收入小幅增长。24年1-9月公司出版业务的销售码洋同比增长2%至54亿元，收入同比增长0.3%至26亿元，毛利率同比增长1.5pct至28%；发行业务的销售码洋同比增长5%至66亿元，收入同比增长4%至60亿元，毛利率同比降低0.9pct至32%。 山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育签订战略合作协议。8月27日在安徽合肥举办的“2024安徽研学旅游大会”上，山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展有限公司签订战略合作协议，将开启省际文旅产业合作新纪元，开发高质量文化旅游产品，探索新思路、新模式、新路径，打造“研学安徽”和“新华爱书客”研学品牌。战略合作协议签订后，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游、老年人康养旅居、文创产品研发等方面深度合作，发挥各自属地独特文化，研发精品研学课程、开发优质路线。 盈利预测与投资评级：由于前三季度毛利率同比下降，我们将公司2024-2026年归母净利润从17.0/19.2/19.8亿元下调至15.2/17.3/18.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/12倍。我们看好山东人口大省对于图书的长期需求，以及公司在研学文旅业务的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

事件：公司发布季度业绩和经营数据。单三季度收入平稳增长，所得税率同比提升致归母净利下滑，而销售费用率同比降低，部分对冲了所得税的影响。 公司三季度主要财务指标：2024Q3收入同比增长3%至25亿元；毛利润同比增长2%至8亿元，毛利率同比降低1pct至34%；销售费用率/管理费用率分别同比变化-3/0pct至11%/10%；税前利润同比增长17%至3.5亿元，实际税率为27%；归母净利润同比降低14%至2.3亿元，归母净利率提升2pct至9%。前三季度：收入同比增长0.5%至65亿元；毛利润同比增长6%至22亿元，毛利率同比提升2pct至34%；销售费用率/管理费用率持平去年同期的10%/10%；税前利润同比增长2%至8亿元，实际税率为26%；归母净利润同比降低22%至5.3亿元，归母净利率同比降低2pct至8%。 一般图书收入仍然承压，大盘表现出现边际好转。2024年前三季度，公司的一般图书业务销售码洋同比降低3%至18亿元，营业收入同比降低18%至3亿元，毛利率同比降低6pct至3%。大盘方面，根据中国出版传媒商报，中国前三季度图书零售市场销售码洋同比降低4%，第三季度零售码洋同比增长0.2%，较前两个季度有所好转（24Q1和24Q2的同比增速分别为-6%和-5%）子公司参与设立投资基金，总规模2000万元。公司于10月29日发布公告，子公司南传投资参与设立广东南传德和创业投资基金合伙企业，总规模2000万元。其中，南传投资认缴出资1023.06万元，占比51.15%；陈春梅认缴出资900万元，占比45%；吴君宏认缴出资60万元，占比3%；甄福来、邱莉娜分别认缴出资15万元、0.6万元，占比0.75%、0.03%。基金预计首期实缴出资800万元，在6个月内实缴至1500万元。基金管理人为广东湾区创业投资有限公司。 盈利预测与投资评级：考虑到一般图书大盘承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从9.6/10.1/10.8亿元下调至8.1/8.9/9.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/14/13倍。我们看好公司在广东省教育出版市场的领先优势，以及AI教育、课后服务等新业务的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件：公司发布季度业绩及中期分红方案。2024Q3总收入同比下降31%至1.8亿元；毛利润同比下降51%至0.3亿元，毛利率同比降低8pct至19%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加4/3/1pct；非经常性收益同比增长81%至0.5亿元；归母净利润同比下降35%至0.4亿元，归母净利润率同比降低2pct至21%。2024年1-9月总收入同比降低11%至5.6亿元，收入下降主要系电影市场大盘同比下行，导致放映收入同比减少；毛利润同比降低16%至1.4亿元，毛利率同比降低1pct至24%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+2/0/0pct；非经常性收益同比增长17%至0.9亿元；归母净利润同比降低14%至1.1亿元，归母净利率同比降低1pct至19%。公司同日发布2024年中期分红方案。拟按照总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计合计派发现金红利4303万元（含税），占2024年1-9月归母净利润的40.1%。 前三季度放映收入受电影市场大盘负面影响，10月出现边际改善迹象，看好后续跨年及春节档定档电影对大盘的拉动。根据猫眼专业版，2024年1-9月全国电影总票房（含服务费，下同）同比降低24%至347亿元。 其中，2024年1-9月上海影城总票房同比下降31%至3.3亿元，市占率同比降低0.1pct至1.1%；上海联合院线总票房同比下降29%至24亿元，市占率同比降低0.5pct至7%。而10月的数据出现边际改善迹象，2024年10月全国电影总票房同比降低2%至36亿元，降幅较7-9月大幅收窄（7/8/9月同比分别降低38%/48%/49%）；2024年10月上海影城总票房同比增长18%至4009万元，市占率同比提升0.2pct至1.1%；上海联合院线总票房同比增长13%至3亿元，市占率同比提升1.1pct至8.2%。展望后续，已有5部电影定档12月31日跨年档，包括《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《分手清单》等；近期春节档电影开始定档，包括重要影片《封神2》《熊出没重启未来》等。 盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受到电影大盘影响，我们将公司2024-2026年归母净利润从1.6/2.8/3.8亿元下调至1.2/2.5/3.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为99/47/34倍。我们认为随着重要电影定档，叠加消费改善，电影市场有望回暖；并看好公司在IP业务方面的积极进展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。

事件：2024Q1-3公司实现营收45.14亿元，yoy+11.42%，归母净利润10.94亿元，yoy+94.33%，扣非归母净利润8.32亿元，yoy+54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，yoy+4.53%，qoq-6.62%；归母净利润4.63亿元，yoy+191.43%，qoq+37.72%；扣非归母净利润2.15亿元，yoy+38.19%，qoq-35.13%，业绩符合我们预期。 核心游戏表现稳健，计算机业务季节性波动。2024Q3公司营收同比增长4.53%，环比下降6.62%，我们认为主要系：1）计算机业务：收入确认具有一定季节性，Q3相对淡季；2）游戏业务：《WarandOrder》《AgeofOrigins》表现稳健，2024Q1-3两者美国地区iOS游戏畅销榜排名分别为71/87/94、15/16/19名，其中《AgeofOrigins》受竞品投放竞争等影响，投放有所克制，其iOS游戏免费榜排名分别为181/217/331名，对应流水环比略有回落。展望后续，我们预计竞品投放对《AOO》的影响有望边际减弱，看好《WAO》《AOO》两款产品稳步释放利润。 收回诉讼款项贡献非经，相关费用影响当期经营利润。2024Q3公司归母净利润、扣非归母净利润分别为4.63、2.15亿元，其中非经常性损益2.48亿元，主要系2024年9月23日全资子公司诉讼应收账款收回，冲减此前计提的坏账准备2.45亿元。同时，该诉讼相关的法律费等相关费用计入管理费用，致当期扣非归母净利润有所承压，2024Q3公司管理费用为3.56亿元，yoy+51.00%，qoq+46.65%，管理费用率24.37%，yoy+7.50pct，qoq+8.85pct。其他费用方面，2024Q3公司销售费用2.14亿元，yoy-47.97%，qoq-18.29%，销售费用率14.64%，yoy-14.77pct，qoq-2.09pct，同环比下降主要系公司根据市场实时情况，控制《AOO》投放规模；研发费用为0.79亿元，yoy-4.65%，qoq-21.72%，研发费用率5.39%，yoy-0.52pct，qoq-1.04pct。 新游蓄势待发，期待新游贡献增量。公司“SLG+模拟经营”融合玩法的新游《代号DL》《代号LOA》预计将于2024Q4相继上线海外市场，持续关注产品上线进展及上线后表现，期待公司SLG领先优势持续验证，看好新游驱动业绩进一步增长。此外，《代号DL》国服《荒星传说：牧者之息》版号已获批，看好公司进一步探索国内市场，挖掘业绩新增量。 盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现稳健，同时考虑到诉讼相关的非经收益贡献，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.72/0.80元（此前为0.62/0.69/0.78元），对应当前股价PE分别为18/18/16倍。我们看好计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

事件：公司发布季度业绩。2024Q3营收3.5亿元，yoy-6.2%；毛利润1.4亿元，同比持平；归母净利润-0.4亿元（23Q3/24Q2为0.4/-0.8亿元）；扣非归母净利润-0.6亿元（23Q3/24Q2为-30万元/-0.8亿元）。单季度亏损同比扩大、环比收窄。前三季度：2024年1-9月营收8.1亿元，yoy-20.8%；毛利润2.4亿元，yoy-44%；归母净利润-1.9亿元（23年1-9月为2.5亿元）；扣非归母净利润-2.1亿元（23年1-9月为-1.1亿元）。 三季度ReelShort及Sereal+流水快速增长，将上线日本短剧平台：1）根据SensorTower数据（第三方统计，或与实际值有所偏差），ReelShort24Q3合计净流水为6343万美元，环比增长52%、同比增长327%。24年1-9月合计净流水为1.4亿美元，同比增长688%。24Q3合计上线30部短剧（24Q2为21部，23Q3为11部），剧集上线速度加快。2）Sereal+24Q3合计净流水1345万美元，环比增长153%；下载量221万次，环比增长345%；平均MAU为71万人。3）此外，中文在线日本子公司COLJAPAN宣布推出垂直型短剧应用UniReel，将于今年11月正式上线，是中文在线继Sereal+之后推出的又一海外短剧应用。UniReel的首个企划是日本电视台首部原创短剧作品。 精品短剧上线节奏稳定：公司在今年7月成立精品短剧部。9月14日，由公司联合出品的精品微短剧《他似火》在腾讯视频十分剧场上线播出。该剧改编自中文在线旗下17K小说网同名小说，并由《招惹》原班团队打造。《他似火》在云合数据2024年9月短剧排行榜中排名第7。2024年10月18日，根据中文在线旗下17K小说网IP《我的26岁女房客》改编的精品短剧在西安开机，该项目由中文在线精品短剧部联合点众科技开发，将于近期上线。 新探索IP潮玩业务，以罗小黑+海外头部IP为基础，开发衍生品：2024年10月15日，中文在线集团举办2024年新品发布会，发布次元探秘品牌——中文在线旗下的IP衍生品开发品牌。中文在线依托美国、日本、韩国、新加坡等国的分公司网络获取世界各地的头部版权资源，目前拥有自主IP罗小黑，合作IP小黄人、变形金刚，以及金刚特龙战队、海贼王等独家授权IP。2024年计划以头部IP开发为主，并持续加码罗小黑系列开发推广。活动现场发布了一系列IP衍生品，包括金刚特龙战队变形玩具、变形金刚徽章、小黄人贴贴乐、啪啪手环、海贼王谷子类新品、罗小黑毛绒类产品等。 盈利预测与投资评级：我们看好公司海外短剧平台及国内IP业务发展前景，基本维持2024-2026年归母净利润为0.1/1.0/1.6亿元，当前股价对应PE分别为2683/234/154倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。