金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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分众传媒 传播与文化 2022-01-10 8.24 -- -- 8.60 4.37% -- 8.60 4.37% -- 详细
分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA能力,经济周期波动属性逐渐减小。1)2019年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比,未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主,其广告的投放战略极具规律性,消费类企业每年均有产品发布宣传的需求,因此其广告投放占营收固定比例,并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期,其消费类客户依然保持了21%的增长,由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑,其广告投放也将保持稳定。2)未来新能源车行业竞争加剧,无论传统车企还是造车新势力也都将加大广告投放,其客户群体和分众梯媒所面对的中高端客户相吻合。未来消费和新能源客户都将出现较大增量,分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 分众传媒将受益于广告主将广告预算投放从线上切换到线下的趋势。线上广告受到技术投放的精准度下降、流量价格上涨、视频类节目不确定性加大和消费企业大量采用品牌认知战略的影响,未来有大量企业将广告投放从线上切换为线下。分众传媒作为梯媒龙头,在一、二线覆盖范围具有绝对的优势,是广告主投放广告时优先选择的主流媒体,将显著受益于线下广告份额上升的趋势。 广告行业BETA有望在2022年见底反弹,估值或将迎来大幅的修复。 目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻,未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激,宏观经济基本面有望在明年迎来前低后高的走势,在经济逐渐验证上行之后公司估值有望再次上修。2022年1月5日起过往3年的PETTM平均值达到33.6和29.5。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期,根据分众目前营收状况及未来营业预测,我们认为目前的PE估值水平被显著低估,存在较大的上涨空间。 2022年竞争格局改善成本上涨空间有限,我们预计分众在点位上将保持持5%以内的增长:尽管分众传媒最大的竞争对手新潮将在香港上市融资,但不论新潮在香港上市融资金额的大小,新潮在未来都不会大幅扩张点位,只会优化其现有点位。目前情况下,新潮首先需要保证的是盈利水平,大幅扩张将造成其亏损,因此两家不会再有点位竞争的格局。 因此分众传媒不会进行大量点位的扩张,其成本增幅较小,而在广告价格和客户投放上都将保持较高的增长,利润增长空间可期。 盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.42/0.51/0.61元,对应当前PE分别为19.63/16.19/13.52倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
风语筑 传播与文化 2021-12-29 26.78 -- -- 35.03 30.81% -- 35.03 30.81% -- 详细
多元化战略持续推进,盈利稳健增长为元宇宙投资奠定基础。风语筑是中国数字展示行业的龙头企业,致力于成为国内领先的数字化体验服务商。其持续推进多元化战略,主要业务类型为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间的一体化打造,以及数字化产品与服务。2013-2020年,公司营业收入与归母净利润年化复合增长率分别达21%与49%。截至2021年三季度末,公司九个月营收达22.47亿元,同比增长36.2%;归母净利润达3.91亿元,同比增长42.3%。风语筑营收及盈利长期稳健增长,为其投资元宇宙打下坚实基础。 VR/AR技术应用经验积淀,为线上线下打通提供交互支撑。元宇宙是虚拟与现实的交织,沉浸感是“元宇宙”必须解决的基础体验问题,其实现依靠VR/AR技术应用。随着VR/AR技术及应用的发展,虚与实的联动将会赋能更多的线下场景,打通虚拟世界与现实世界的边界。风语筑卡位5G+VR赛道,较早开启了对VR的布局,同时也率先在行业内实现了VR、AR等技术的规模化商业应用。VR/AR的应用在展示效果、展示内容以及交互体验方面赋能线下展馆。同时,随着公司步入元宇宙赛道,VR/AR技术的应用也为线上平台及线下数字化体验空间的结合提供交互技术支撑,创造全新的展会体验。 探索元宇宙游戏赛道,打破线上线下次元壁。游戏被普遍认为是元宇宙的最初入口。风语筑通过自主研发以及与外部游戏公司合作,进行元宇宙游戏的开发,其与灵境互娱的合作标志着对元宇宙游戏赛道的探索。 二者将合作一款线上社区平台,与线下展馆联动。一方面,风语筑积累的强大的场景打造能力及丰富的资源将给予线上创意设计经验及交互体验。另一方面,线上玩法将反哺线下场馆。通过社区平台的搭建,线上的游戏和互动娱乐体验将引导更多年轻人前往博物馆、科技馆等文化场馆,进行文化消费,为其线下展馆业务带来新的增长空间。 :盈利预测与投资评级:考虑未来公司技术创新及元宇宙布局将打开展览赛道的想象空间,同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒。我们调整此前盈利预测,将2021-2023年的归母净利润从4.84/5.92/7.35亿元调整至4.89/5.97/6.95亿元,EPS由1.15/1.40/1.74元上调至1.16/1.41/1.65元,对应当前股价PE分别为23/19/16X,公司为数字展示行业龙头,元宇宙业务提供新增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险、行业竞争加剧风险、元宇宙业务回报不及预期
完美世界 传播与文化 2021-12-27 20.35 -- -- 21.20 4.18% -- 21.20 4.18% -- 详细
事件:2021年12月21日,公司发布公告,下属全资子公司PWE B.V.与Embracer签订《股权购买协议》,全球性研发及发行公司Embracer拟以1.25亿美元的对价购买PWE B.V.持有的PWNA及PWP B.V.各100%股权。公司预计本次交易将于2022年完成交割,将产生3.8亿元投资收益(税前),相关收益于交割完成时确认。 海外布局进一步优化,看好产品聚焦后全球化战略稳健推进。公司持续推进海外资源配置优化,精炼海外本土团队,区域上更侧重加拿大等更具人才优势和政策优势的地区,并聚焦海外团队更具优势的单机游戏以及海外市场更具潜力的移动游戏等方向。本次出售的两家子公司PWNA与PWPB.V.主营业务为欧美地区PC及主机游戏的研发和发行,其中PWNA旗下拥有《无冬之夜》《星际迷航》《火炬之光》等产品,2020年两者归母净利润合计0.73亿元,2021年前三季度未经审计归母净亏损合计1.08亿元,主要系关停部分表现不及预期的游戏项目合计形成营业亏损约2.1亿元。我们认为公司在完成产品聚焦后,海外发展路径已逐渐明晰,资源配置效率有望提升,看好公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度持续发力。 《幻塔》出海前景广阔,长线运营可期。公司开放世界手游《幻塔》于2021年12月14日开放预下载,至12月19日连续5天占据iOS游戏免费榜榜首,12月16日公测当日即获得AppStore主打推荐,次日跃升至iOS游戏畅销榜第3名,根据公司披露数据,首日流水突破5000万,我们预计未来1-2年内“MMO+开放世界+二次元”赛道难有竞品出现,产品有望享受赛道红利,同时废土轻科幻题材海外市场广阔,看好产品海外市场表现。从公测情况来看,我们认为《幻塔》品质出色且游戏可探索性强,付费设置较为克制,有望实现MMO品类的DAU突破,随着限定武器等商业化陆续开放,我们认为DAU突破+强用户粘性将持续拉高流水,看好产品长期贡献业绩增量。 品类突破持续推进,年轻化创新品类储备丰富。公司新游储备丰富,涵盖MMO、ARPG、二次元、卡牌等赛道,其中《完美世界:诸神之战》(2021M10二测)《一拳超人:世界》(2021M11首测)《天龙八部2》《黑猫奇闻社》《百万亚瑟王》将陆续推出,看好新品上线释放业绩增量。我们认为《幻塔》经过四次测试,画面品质、玩法等均有较大提升,公司中台部门、宣发部门在《幻塔》研发过程中积累的经验,以及玩家共研的模式均可复用至后续项目,有望提高后续项目研发成功率。 盈利预测与投资评级:考虑到《幻塔》表现出色且具备长线运营潜质,以及海外业务调整带来的投资收益,我们上调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.70/1.46/1.68元(此前为0.70/1.17/1.40元),对应当前股价PE分别为30/14/12X。持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略实践,维持“买入”评级。 风险提示:新游上线延期风险,行业监管趋严风险,系统性风险。
名臣健康 休闲品和奢侈品 2021-11-19 45.26 66.60 86.71% 46.81 3.42%
46.81 3.42% -- 详细
公司概况:日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业,2020年8月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司2020年和2021H1业绩持续超预期,分别实现收入6.81/4.01亿元,同比增长31.52%/67.71%;归母净利润达1.02/0.99亿元,同比增长343.04%/518.30%。 外延并购优质公司,进军游戏领域。公司2020年8月收购了两家游戏公司:1)海南华多:主打MMORPG、SLG手游,主要手游《王者国度》最高月流水3.5亿元,MAU峰值超过700万人,上线一年流水保持高位。根据公司2020年年报,在研项目2款,1款为《王者国度》迭代产品,1款为SLG手游,公司预计2021-2022年陆续推出。 我们认为受益于原先《王者国度》IP热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系,2款新游有望贡献较为可观的流水收益。2)杭州雷焰:品类多元,手游《百龙霸业》2019年年底上线后连续多月月流水保持在1亿元以上,MAU峰值超过260万人。根据公司2020年年报,在研游戏2款;而根据天眼查,杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》,截至2021/11/7TapTap预约量46.1万,评分8.7;bilibili预约量12.7万,我们认为是一款值得期待的二次元游戏。 拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司,期待研发发行实力增强。根据10月31日公告,公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权。心源互动是国内知名的3D动作手游开发商,核心成员曾任职于头部互联网企业,具有丰富的游戏研发与团队管理经验,已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队,在研《镇魂街:天生为王》改编自知名国漫IP,测试期间数据较佳,有望增厚2022年业绩;受字跳网络委托的《SS15项目》产品体量较大,我们预计2023年逐步释放业绩。此外公司于10月8日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务,我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加,研发实力增强的同时补齐发行能力,与行业龙头建立、强化合作关系,推进游戏业务发展。 公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化,销售渠道调整等策略,2020年日化业务营业收入实现增长,业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实:1)研发体系和专利技术体系完善,具备一定研发能力。2)深耕三、四线城市,已建成较完备销售网络。 盈利预测与投资评级:结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测,以及对原有的日化等业务的判断,我们预计2021-2023年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块,游戏业务有望贡献主要业绩,因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022年18倍PE,目标价66.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏业务整合不及预期风险,行业政策监管风险,日化业务存货减值风险。
宝通科技 计算机行业 2021-11-18 29.41 39.78 64.72% 32.13 9.25%
32.13 9.25% -- 详细
宝通科技推出的全新智能化输送带,不仅减轻了人工监测成本,而且能够保证输送带的高效运行,伴随着国家政策对于矿山安全的要求,下游客户更新意愿很高。受到“智能制造”政策推动,煤矿、砂石骨料、港口及钢铁四大应用场景数字化转型继续推进,输送系统作为下游转型升级的“最后一公里”,亟需实现智能化升级。宝通科技通过多年技术积累,不仅开发出了重量轻且强度高的芳纶输送带,还深耕输送带智能化改造技术,通过各类传感器,包括外部的红外传感器、X光成像设备、涡流信号测量以及RFID传感芯片相互配合,全时监测输送带的磨损、撕裂、接头破损、以及跑偏等情况。通过对测量数据的智能化分析及建模,实现了智能准确的预警预测、定位、自动纠偏、评估寿命等,不仅减轻了人工监测成本,而且能够保证输送带的高效运行,客户更新意愿很高。 我们预计,2021~2025年智能化输送带将为公司带来年均20%的收入增长空间。 VR/AR/MR硬件持续突破,工业软件产品快速发展,两者耦合打开工业数字化新未来。硬件方面,受益于游戏业务,公司较早在AR/VR/MR虚拟现实硬件设备布局,裸眼3D显示等硬件设备已经实现突破。软件方面,宝通科技致力于推动传送带业务智能化,依托于公司智能运营软件平台,为客户提供自主研发的工业大数据分析平台、IOT接入平台、云通信平台等软件平台,助力下游客户实现智能化、数字化转型。公司未来有望将AR/VR/MR硬件运用在工业场景,通过数字孪生平台,实现远程操控、无人巡检等操作,打开工业数字化全新想象空间。 移动互联网业务:VR/AR赋能游戏,打造“终末元宇宙”,新游储备丰富支撑业绩增长。首款自研二次元游戏《终末阵线:伊诺贝塔》,公司预计于2022年上线,同时公司将在VR/AR领域赋能该游戏,与哈视奇、一隅千象联合打造全球首个裸眼沉浸游戏世界“终末元宇宙”。 :盈利预测与投资评级:我们认为,随着传统输送带智能化的不断推进以及与VR/AR相关的工业/移动互联网的形成,公司2022-2023年业务有望迎来快速增长期;特别是输送系统智能化改造相关的技术与服务和游戏运营的毛利率较高,将显著提升公司整体的盈利能力,推动估值水平进一步提升,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.29/1.59/1.85元,对应当前股价PE分别为23/19/16X,我们给予公司2022年25倍PE,目标价39.78元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求风险:工业下游企业智能化设备更新意愿偏低;VR/AR游戏表现不及预期;技术风险:VR/AR实现的技术路径发生变化;政策监管风险:由于政策导致版号发放推迟;元宇宙概念受政策波动影响。
视觉中国 传播与文化 2021-11-17 18.10 -- -- 19.95 10.22%
27.60 52.49% -- 详细
事件: 11月 12日公司与凤凰卫视领客文化发展有限公司签署战略合作协议, 双方将基于全球优质版权资源、艺术、科技、商业跨界优势资源的整合,共同发力视觉 NFT 艺术收藏品交易,推动艺术融媒体产业化。 n 持续发力布局 NFT 领域,建议关注 500px 升级进展。 公司正筹备 500px社区的区块链改造,增强区块链确认、资产发布等中间件,同时根据视觉数字艺术资产属性与特点,利用 NFT 技术对社区进行升级。 500px社区将在技术、运营等各个环节为创作者创作 NFT 艺术作品赋能,协助其将图像、视频作品同步打包成链上的 NFT 资产,并为创作者存储、推广以及销售其作品提供一站式的服务。 数字藏品是基于区块链技术的成熟应用之一,包括支付宝的蚂蚁链等均已有成熟的产品在运营中。 n 升级将改进公司商业模式, 有望享受本轮区块链技术红利。 1) 通过升级后的社区平台,数字艺术品的创作者、消费者以及社区的参与者将被更为紧密的连接在一起,成为一个更为活跃的、有影响力的数字内容的创作、交流与销售平台,构建平台、消费者、创作者的多赢机制。 2)本次升级改造为创作者提供了版权变现+数字藏品两次变现机会,也是公司传统业务从 to B 向 to B+to C 转换的重要场景。 3)数字艺术品创作及交易当前仍处于非常早期的阶段, 长期成长空间值得期待。 n 受海外疫情因素影响,三季度增速放缓。 2021年前三季度公司实现营业收入 5.24亿元,同比增长 18.64%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.51亿元,同比增长 23.53%。增速相对放缓的主要原因包括海外疫情影响导致海外收入同比下降, 同时本期新增了近 1,500万元的期权费用, 2020年同期公司享受因疫情而给予的社保减半政策。但近期美国、欧洲等主要地区整体商业活动恢复趋势明显,公司海外业务恢复可期。 n 期待视频音频等新业务进展。 2021H1公司新增对国内领先视频素材电商交易平台 Vjshi 的投资, 2021H1VJshi 月均独立访客超过 200万,在线视频素材约 200万条,截至 2021年上半年,付费用户超过 15万,营业额超过 5,000万元,同比增长超过 100%。 公司和 VJshi 在内容生产、资源共享以及市场渠道等各方面业务协同效应显著, 目前双方共建的视频业务中心团队已开始搭建,正在进行内容、技术和业务的协同共享。 n 维持“买入”评级: 由于 500px 改造当前仍处于推进阶段,我们暂不考虑创新业务贡献,核心图片交易业务客户恢复增长及疫情后修复是短期当前增长的主要驱动因素,预计公司 2021/2022/2023年收入分别为7.42/9.18/10.58亿 元 , 增 速 分 别 为 30%/24%/15% , EPS 分 别 为0.26/0.33/0.38元, 对应 PE 分别为 69/55/48倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 500px 改造进展不及预期,疫情影响超预期。
李赛 1
华立科技 传播与文化 2021-11-08 60.97 82.40 53.93% 69.99 14.79%
74.48 22.16% -- 详细
游艺行业,龙头,率先实现全产业链布局。公司主营业务为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营和游乐场运营,已实现研发、生产、销售、运营全产业链覆盖。2021H1公司实现营业收入2.50亿元(yoy+134.38%),其中游艺设备销售/动漫IP衍生品销售/设备合作运营/游乐场运营营收占比分别为40%/33%/7%/19%,营收结构持续优化。 布局千亿C端市场,突破营收天花板。从行业来看,2018年商用游艺设备销售收入164亿元,线下游艺游乐场所运营收入1046亿元,TOC市场规模远大于TOB销售,公司通过运营服务和动漫IP衍生品业务持续推进2B向2C转型。我们认为行业在教育双减政策、未成年人网络游戏时长限制、商业综合体向下沉市场渗透以及设备体感升级驱动下有望迎来新一轮增长,同时转型2C运营有助于公司突破增长天花板。 动漫IP衍生品业务放量增长,2020-2023年年复合增速达有望达110%。对标海外市场,国内集换式卡牌仍属蓝海,2017-2019年公司动漫IP衍生品收入CAGR79.3%。公司持有多个优质IP境内独家采购权,经过多年的经营积累了丰富经验,已构筑稳固壁垒。受疫情影响,2020年末新推出的宝可梦IP增长潜力尚未完全释放,相比于奥特曼,宝可梦卡牌单价更高且受众基础更广,有望带动动漫IP衍生品业务营收迈上新台阶。公司漫动漫IP衍生品业务收入增长驱动自主要来自1))设备铺设数量增长,截至2021M8公司卡片设备仅覆盖1000多家门店,相比超万家的客户门店数,渗透率仅约为10%,且未来随着设备铺设场景的丰富及运营IP的增加,设备铺设数有望快速增长,我们预计2021-2023年设备铺设数分别达1.05/1.65/2.28万台;2)单设备出卡数提升,通过线下赛事、运营活动催化以及设备投放门店调整,同时玩家社群逐步形成,单设备日均出卡数有望在设备铺设数提升的同时维持小幅增长,我们预计2021-2023年单设备日均出卡数分别达15.86/18.37/20.65张。卡片单价预计当前几年维持相对稳定,单价提升有望在卡片数度过快速增长期后形成第二增长曲线。我们预计2021-2023年公司IP衍生品业务收入分别为2.13/4.00/6.28亿元,对应2020-2023年该业务收入复合增速约110%。 基石业务游艺设备销售贡献稳定收入,拓展运营服务提升业绩增长潜力。公司与上下游合作关系稳固,产品品类涵盖亲子休闲等多种需求。 商业综合体扩张速度维稳,因此我们预计游艺设备收入将维持稳定增长。公司持续拓展设备合作运营和游乐场运营服务,打造“研发+销售+运营”闭环,对标日本,我们认为布局运营端可提升公司营收增长潜力,还有助于公司提升研发效率,推进设备更新迭代,拉动设备销售。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现归母净利润0.81/1.79/2.73亿元,同比增长76.6%/119.6%/52.7%,2020-2023年CAGR达80.90%,考虑公司未来复合增速较快,同时动漫IP衍生品业务已建立稳固的竞争壁垒,参考可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价82.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产业政策风险,疫情反复风险,动漫IP衍生品设备运营不及预期,应收账款风险,市场竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
蓝色光标 传播与文化 2021-11-08 5.30 -- -- 8.21 54.91%
12.88 143.02% -- 详细
蓝色光标前三季度实现营业收入达 314.83亿元,同比增长 9.1%;归母扣非净利润 5.94亿元,同比增长 30.1%。其中,公司单三季度实现营业收入 93.7亿元,同比下滑 18.4%;归母扣非净利润 1.62亿元,同比下滑 8.4%。 部分行业监管加强影响到短期收入,但公司核心优势明显无碍长期发展。 今年教育、游戏等行业监管的加强使得客户广告投入降低,但蓝色光标的客户涵盖游戏、汽车、互联网及应用、电子商务、高科技产品、消费品、房地产以及金融等八大行业, 公司持续服务超过 3000家国内外客户,其中数十个客户服务年限超过 10年。 分散的客户行业分布、长期的客户积累以及全方位多维度的营销服务范围使得公司在长期业绩方面有较强增长确定性。 国际业务出售影响收入情况,现金储备大幅提升助力新业务发展。 蓝色光标国际业务引进了战略投资者,在 9月份完成了交割,此后的收入并不会再纳入蓝色光标的报表范围,仅按照 34.51%的股权比例计入投资收益。因此公司三季度的收入受到了国际业务剥离的影响。在此次交易结束之后,公司货币资金大幅增长 47.31%,达到 35.7亿元,充足的现金储备将为公司营+销战略布局打下坚实基础。 蓝标在线 SaaS 服务开拓广告营销行业全新赛道。 公司推出了针对中小企业线上标准化智能营销 SaaS 服务——蓝标在线。蓝标在线汇集了公司多年来的营销服务经验,将这些能力以 SAAS 的模式提供给中小客户。 SaaS 服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点,未来将成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛道,将营销服务落实到中小型企业, 目前蓝标在线注册企业超 3,700家,付费用户 225家;预计月新增用户达 100-200家,计划到年底实现 1,000家付费用户(引自 2021年半年报)。 盈利预测与投资评级: 公司今年剥离海外业务,未来将进一步加大短视频、 SaaS 等业务的投资发展, 因此我们将 2021-2023年收入由 520.48、632.48和 738.86亿元下调至 439.84、 488.97和 557.00亿元, 我们将2021-2023年 EPS 由 0.36、 0.45和 0.54元下调至 0.28、 0.36和 0.44元,对应 PE 分别为 17.70/13.96/11.56倍。公司广告营销领域龙头地位, 业务优势明显,业绩稳步增长, 估值处于底部区间, 我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险、人才流失风险、商誉较高风险
李赛 1
天下秀 计算机行业 2021-11-05 12.60 -- -- 15.31 21.51%
15.31 21.51% -- 详细
事件:2021Q1-3公司实现营业收入32.51亿元(yoy+46.15%),归母净利润2.55亿元(yoy+3.15%),扣非归母净利润3.29亿元(yoy+24.70%);其中Q3实现营业收入11.00亿元(yoy+21.69%,qoq-15.32%),归母净利润0.43亿元(yoy-61.11%,qoq-66.26%),扣非归母净利润1.16亿元(yoy+2.56%,qoq-11.45%),业绩低于市场预期。 点评:诉讼事项计提预计负债致利润波动,持续投入构筑稳固竞争优势。2021Q3公司营收持续同比增长,毛利率为23.29%(yoy+0.12pct,qoq+0.33pct),环比/同比均实现小幅提升;净利率为3.44%(yoy-8.90pct,qoq-6.28pct),主要系Q3诉讼事项计提预计负债。2021Q3公司预计负债余额为1.55亿元,相比Q2末的1.03亿元增长49.87%。费用端,2021Q3公司整体费率环比/同比均有所提升,我们认为主要系公司持续WEIQ平台等产品优化升级与创新业务投入,其中销售费用率为6.27%(yoy+3.10pct,qoq+2.47pct),管理费用率5.04%(yoy+2.40pct,qoq+1.36pct),财务费用为-0.01亿元(Q2为-0.09亿元),研发费用率3.40%(yoy+1.48pct,qoq-0.85pct)。2021Q3末公司应收账款21.03亿元(Q2末为19.23亿元);货币资金16.36亿元。 主营业务方面,持续产品优化升级,KOL采买需求管理系统KBM上线。2021Q3公司保持对WEIQ平台产品服务的优化,针对行业上下游各环节开发延伸数据产品,提高红人订单匹配精确度,持续提升红人营销效率。2021年10月公司与雀巢集团战略合作的定制化KOL采买需求管理系统KBM上线,打通WEIQ、热浪数据等多个平台系统,赋能雀巢品牌红人传播。我们认为公司与雀巢的战略合作意味着传统品牌对红人经济认可度提升,后续随着各行业接入,红人经济潜在市场容量将不断扩大,KBM落地有望打开公司后续与其他品牌合作的空间。 加大创新业务投入,红人新经济全产业链布局效果初显。公司通过IMSOCIAL红人加速器、克劳锐、IRED教育、西五街社区等覆盖红人评估、教育和社区等红人生态链环节,布局新消费扩宽业务边界,释放红人大数据商业潜力。截至2021Q3职业教育品牌IRED已覆盖198所院校,19所意向签约;新消费品牌宅猫日记三季度连续实现千万级的月销售量。同时公司“虹宇宙”即将公测,持续探索红人变现模式。 盈利预测与投资评级:看好公司Q4电商旺季业绩增长,但考虑到诉讼事项的不确定性,我们下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS为0.23/0.38/0.55元(此前为0.30/0.43/0.60元),对应当前股价PE59/35/24X。公司作为红人经济龙头,生态链日益完善,创新业务与主营业务协同效应凸显,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险,行业竞争加剧,宏观经济不景气。
新经典 传播与文化 2021-11-03 27.60 -- -- 28.99 5.04%
36.62 32.68% -- 详细
事件: 2021Q3公司实现营收 22,328.24万元, 同比增长 2.43%; 实现归母净利润 3,780.69万元, 同比下滑 20.11%;扣非归母净利润 3,686.97万元,同比下滑 23.65%, 由于国内外疫情因素仍在 Q3对公司产生影响,公司 Q3业绩基本延续了上半年的趋势,业绩恢复情况略低于我们预期。 2021Q3中国图书零售市场增长放缓, 各渠道增幅较上半年明显回落。 开卷数据显示, 2021年 1-9月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%,与 2021年上半年相比,增速进一步放缓,与 2019同期相比下滑 4.19%。 从不同渠道来看, 2021年 1-9月网店渠道同比上升 0.21%,实体店渠道同比上升 13.52%,增幅较上半年均有明显回落。 经过疫情的影响,大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移, 短视频等平台影响读者休闲时间的分配。 读者对非刚需图书需求减少,导致整体图书市场增长放缓。 文艺类图书今年整体依然表现欠佳,与 2019年同期相比整体码洋比重处于低位,码洋比重较 2019年同期减少 2.23个百分点。 公司表现相对稳健, 海外及数字图书业务稳中有升。 随着全行业提质增效的改革趋势,公司着力提升内容质量,优化选题结构, 整体表现相对稳健, 2021Q3公司自有版权图书发行业务实现营收 17,961.81万元,同比增长 0.9%, 非自有版权图书发行业务实现营收 2,352.94万元, 同比增长 4.11%, 2021Q3年海外业务实现收入 1,349.11万元,同比增长13.22%, 数字图书业务实现收入 609.08万元,同比增长 15.47%。 毛利率同比增长, 精细化运营成效延续。 2021Q3公司毛利率为 48.39%,同比提升 1.58pct, 公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营,在保持产品价格体系主动性的同时,努力提升营销的精准度和销售转化率,保障了公司主营业务毛利率的稳定, 我们预计趋势仍将得到保持。 受海外布局因素等影响, 管理费用大幅增长拖累利润率。 2021Q3公司管理费用 2,276.60万元, 同比增长 138.31%;销售费用 3,447.0万元,同比增长 11.17%。 2021年三季度公司经营活动净现金流 6,565.98万元,同比增长 2.92%。 我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局, 在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大,导致前三季度费用同比均出现大幅增长。 维持“买入”评级。 考虑到行业恢复低于我们预期, 以及公司费用方面的阶段性压力, 我们将 2021-2023年的 EPS 从 2.26/2.62/2.94元下调至1.25/1.51/1.68元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 22/18/16倍。 国内外疫情缓和后, 行业及公司增长有望逐步恢复,维持“买入”评级。 风险提示: 新书上市销售不及预期,渠道销售政策出现变化等。
芯朋微 2021-11-02 122.22 -- -- 152.00 24.37%
152.00 24.37% -- 详细
事件:2021年第三季度,公司实现收营收2.09亿元,yoy+69.27%,qoq+13.79%,归母净利润5876万元,yoy+115.14%,qoq+44.33%,扣非归润母净利润4747万元,yoy+124.02%,qoq+36.21%,率毛利率44.93%,yoy+9.35pct,qoq+2.73pct,净利率28.09%,yoy+5.98pct,qoq+5.93pct。2021年前三季度,公司实现收营收5.36亿元,yoy+91.49%,归母净利润1.29亿元,yoy+117.72%,润扣非归母净利润1.11亿元,yoy+124.81%,毛利率42.82%,yoy+4.92pct,率净利率24.09%,yoy+2.9pct。 投资要点产品结构持续优化,业绩高速增长:公司2021Q3收入同比环比均显著提升,主要得益于公司积极开拓白电、快充、工业客户,产品结构优化和销量增长。归母净利润增速高于营收增速,主要得益于公司产品结构持续优化,毛利率不断提升。公司持续加大研发投入,同时对研发人员的股权激励所涉及股份支付费用有所增加,2021Q3公司研发费用3315万元,yoy+86.8%。 电源管理芯片市场竞争力强劲,稳步推进国产替代:公司核心技术平台已升级至“智能MOS数字式多片高低压集成平台”,其竞争优势在于:1)高效拓展产品线,公司在产芯片770余种,产品品类齐全,能根据市场需求灵活拓展应用市场,目前公司逐步发展为向客户整机系统提供从高压到低压的全套电源方案,显著提升公司各产品线的协同效应;2)充分发挥技术先进性,公司在以AC-DC、HV-Driver为代表的电源管理芯片领域具有较强的技术实力和市场竞争力,目前,公司芯片在效率/功耗/可靠性等性能指标上已与海外竞品相当,但成本优势更为显著,未来有望推进电源管理芯片的国产替代进程。 客户和应用市场持续拓展,业绩增长动能充足:公司与格力/小米/TP-lik等优质客户稳定合作,是诸多著名家电品牌厂商最大的国产电源芯片提供商,标杆客户有力地推动了公司的电源管理芯片的市场拓展,公司电源管理芯片的市场份额和品牌影响力稳步提升。公司小家电市场的市占率继续提升;大家电市场的标杆客户开拓顺利,产品持续成长放量;快充领域发展迅速,进入更多行业标杆客户,销售额持续增加;在工控市场,下游应用持续取得突破,产品销售稳步上量,收购的安趋电子与公司功率工控产品线具备较强的协同效应。此外,公司与主流晶圆制造及封测厂商建立起了密切的合作关系,更好地保证了公司产品的工艺优势,实现了公司产品的供货及时性,未来业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级:我们预计随着公司各产品在品类和应用市场的持续拓展,公司营收规模和盈利能力有望稳步提升,我们将公司2021-2023年EPS预测上调至1.53(+0.27)/2.36(+0.58)/3.27(+0.83)元,当前市值对应2021-2023年PE为79/52/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
分众传媒 传播与文化 2021-11-01 7.19 -- -- 7.82 8.76%
8.75 21.70% -- 详细
公司发布2021年三季报,2021Q1-3公司实现营业收入111.48亿元,yoy+41.56%,归母净利润44.23亿元,yoy+100.81%,扣非归母净利润40.31亿元,yoy+108.86%;其中2021Q3实现营业收入38.21亿元,yoy+17.06%,qoq+2.35%,归母净利润15.22亿元,yoy+10.39%,qoq-0.63%,扣非归母净利润14.39亿元,yoy+10.07%,qoq+4.71%,业绩符合市场预期。同时公司预计2021Q4实现归母净利润15.97-17.77亿元(yoy-11.32%~-1.33%,qoq+4.93%~+16.76%)。 教培政策收紧下Q3楼宇媒体业务同比增长11.6%,影院媒体受疫情影响营收单季度环比下滑。公司前三季度收入同比高增长,主要系受疫情影响,去年同期基数较低。前三季度公司楼宇媒体实现营收102.67亿元,同比增长33.66%,其中Q3营收为36.13亿元,同比增长11.6%,环比增加5.93%,经营状况逐步改善;疫情影响减弱,影院媒体实现营收8.48亿元,同比增长422.49%,其中Q3营收为1.96亿元,环比减少37.29%,我们认为主要受Q3部分地区疫情,以及排片数量较少影响。 毛利率环比改善,现金回款良好。2021Q3公司毛利率为69.02%,同比下降1.45pct,环比上升2.99pct,我们认为主要系竞争格局改善,楼宇单屏成本有所下滑,我们预计后续将维持相对稳定趋势。2021Q3公司研发费用率及期间费用率稳中有降,销售费用率17.17%(yoy-0.38pct,qoq-0.50pct),管理费用率2.98%(yoy-0.87pct,qoq-0.29pct),研发费用率0.54%(yoy-0.14pct,qoq-0.01pct),财务费用为-0.81亿元,Q2为-0.11亿元;净利率为39.99%(yoy-2.32pct,qoq-1.29pct)。2021Q3末公司应收账款余额32.19亿元,环比减少2.17%,Q3单季度经营性现金流净额25.42亿元,同比增长136.43%,环比增长3.17%,现金回款持续改善。 广告主结构优化效果明显,品牌广告占比有望持续提升。考虑到去年Q3 K12教育培训机构广告投放强劲,公司今年Q3仍然实现营业收入与归母净利润的同比增长,我们认为主要系公司持续加大各行业广告主的开发力度,推进收入结构多元化,教育类广告投放减少实际产生的影响有限。根据2021年上半年数据,日用消费品及互联网收入占比分别为40%、30%,我们预计Q3教育类广告收入缺位主要由日用消费品及互联网广告填补。同时我们持续看好楼宇媒体在广告大盘的比重提升,随着广告主预算的转移,楼宇媒体依然具备长期的收入增长空间。 盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS 0.43/0.52/0.62元,对应当前PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
恒玄科技 2021-11-01 225.89 -- -- 277.92 23.03%
309.97 37.22% -- 详细
事件:2021年第三季度,公司实现营收4.98亿元,yoy+50.22%,qoq+12.42%,归母净利润1.05亿元,yoy+54.05%,qoq-4.03%,扣非归母净利润7355万元,yoy+9.93%,qoq-12.55%,毛利率36.04%,yoy-4.77pct,qoq-2.08pct,净利率21.08%,yoy+0.52pct,qoq-3.62pct。2021年前三季度,公司实现营收12.31亿元,yoy+83.97%,归母净利润2.94亿元,yoy+151.31%,扣非归母净利润2.09亿元,yoy+109.55%,毛利率37.33%,yoy-3.84pct,净利率23.88%,yoy+6.4pct。 投资要点 产品快速迭代升级,毛利率短期承压:公司2021Q3收入同比环比均显著提升,主要得益于公司技术的快速迭代及产品的竞争优势持续增强,公司产品销量增加同时产品结构趋于高单价产品,使得公司产品平均单价上升;受上游供应链涨价影响,公司毛利率有所下滑;公司持续加大研发投入,不断引进研发人才,使得研发工程费和研发人员薪酬快速增长,公司2021Q3研发费用8988万元,yoy+101.27%;此外,IPO募集资金的投资收益带给公司较大非经常性收益;公司2021Q3存货4.73亿元,yoy+194%,存货水平提升明显,主要系公司营收规模快速增长,相应增加库存。 TWS新品快速放量,深耕品牌客户巩固领先地位:公司在TWS市场具备前瞻的技术规划和产品定义能力,在主动降噪、语音识别/唤醒等领域建立起突出的先发优势,通过IBRT技术、超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术等核心技术的研发构筑竞争壁垒。依托对关键技术的提前卡位和迭代提升,公司新一代BES2500系列芯片快速放量,被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。公司深耕品牌客户,积累了三星、小米、华为、OPPO等优质品牌客户资源,随着品牌客户在TWS市场的市占率不断提升,持续加速对白牌和低端品牌的替代,公司有望率先受益。 持续拓展AIoT应用市场,未来成长空间广阔:公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoT SoC产品已应用于天猫精灵智能音箱,赢得市场认可,未来有望导入更多客户。此外,公司也在积极投入研发新一代WiFi6技术及相关产品。公司智能手表SoC芯片市场拓展有序推进,已应用于小米Watch Color2手表。公司SoC主控芯片平台具有突出的性能和良好的可扩展性,有望在TWS耳机、智能音箱、智能手表等AIoT领域持续开拓,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:考虑到半导体上游供应链涨价的因素,我们调整公司2021-2023年EPS为3.60(-0.45)/5.86(-0.25)/8.68(-0.33)元,当前市值对应2021-2023年PE为63/39/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
安克创新 计算机行业 2021-11-01 92.66 -- -- 128.87 39.08%
128.87 39.08% -- 详细
10月 27日, 公司发布 2021年三季报。 2021Q1-3, 公司实现收入 84.25亿元,同比+40%; 归母净利润 6.46亿元,同比+21.2%; 扣委托他人投资损益、交易性金融资产公允价值变动等非经常项目后,公司实现扣非净利润 4.97亿元,同比+3.7%。 经营分析 2021Q3单季,公司实现收入 30.55亿元,同比+22.6%,由充电、无线音频、智能创新三大类产品销售额增长共同驱动, 线下收入增速高于线上(同比增速分别为 34%/ 16%);归母净利润 2.37亿元,同比-7.4%; 扣非净利润 1.97亿元,同比-16.1%。 2021Q3收入增速慢于 Q2(47.8%),我们认为主要原因包括:①亚马逊会员日从 2020年的 10月 13-14日改为 2021年的 6月 21-22日,拉高 2021Q2的收入;②2020Q3受益于海外市场疫情后消费反弹,业绩基数较高等。 上游原材料成本及海运运费上升影响净利率。 2021Q3,公司毛利率为43.1%,同比-1.4pct,较上季度-1.7pct,主要受原材料价格上升的影响; 销售费用率为 26.8%,同比+4.13pct,较上季度+0.4pct,主要受海运运费上升的影响;管理费用率为 2.6%,同比-0.3pct;研发费用率为 5.7%,同比+0.04pct;财务费用率为 0.3%,同比-1pct。在原材料价格及海运运费上升的共同作用下, 2021Q3单季净利率同比下降 3.5pct 至 8.0%。 跨境电商发展前景不改,静待上游供给&海运运费改善: 一般而言, Q4是西方国家的传统购物季,跨境电商企业通常在 Q3开始陆续备货。因此安克创新 2021Q3或一定程度上存在物流费用前置的现象,从而在短期内放大海运价格上涨的影响, 并造成利润率下降。 长期来看, 我们认为跨境电商行业迅速发展的根基在于我国发达的制造业优势,相信制造业优势未来仍将持续驱动跨境电商行业的发展。 盈利预测与投资评级: 本季度净利润同比下降的主要原因是上游原材料以及海运价格上升等短期因素,考虑到这两重因素对公司的影响或仍将持续一段时间, 我们将公司 21-23年归母净利预测从 11.8/ 16.0/ 19.7亿元下调至 9.7/ 13.7/ 17.2亿元, 同比增速为 13.5%/ 40.8%/ 25.9%。 10月28日收盘价对应 21-23年 PE 分别为 39x/ 28x/ 22x。考虑到影响本季度利润的两大原因均为中短期因素,我们仍维持“买入”评级。 风险提示: 疫情, 海运价格,汇率波动,电商平台政策,贸易摩擦,新品不及预期,库存风险等。
李赛 1
宝通科技 计算机行业 2021-10-29 22.18 -- -- 33.00 48.78%
33.00 48.78% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入19.72亿元,yoy+1.03%,归母净利润3.33亿元,yoy+5.39%,扣非归母净利润3.24亿元,yoy+4.33%;其中2021Q3实现营业收入6.38亿元,yoy-0.20%,qoq+5.94%,归母净利润0.84亿元,yoy+4.31%,qoq-33.33%,扣非归母净利润0.83亿元,yoy+3.33%,qoq-30.62%,业绩落入此前预告区间。 毛利率/净利率维稳,研发投入不断加大。2021Q3公司毛利率为41.97%(yoy-19.04 pct,qoq+0.77 pct),同比下滑,主要系公司将渠道金从销售费用重分类至营业成本所致;净利率为13.38%(yoy+0.56pct,qoq-10.41pct),同比维稳,环比下滑主要系1)加大研发投入以及期间费用率略有上升;2)2021Q3政府补助环比减少;3)投资公司分红致投资净收益波动,2021Q2为0.55亿元,Q3为0.02亿元。2021Q3公司销售费用率17.84%(yoy-19.13pct,qoq+1.52pct),管理费用率7.13%(yoy+0.73pct,qoq+1.97pct),研发费用率5.83%(yoy+2.97pct,qoq+2.24pct),财务费用率0.74%(yoy+1.73pct,qoq+0.06pct)。 工业互联网业务:软硬件耦合打开工业数字化想象空间。公司重点布局AR/VR/MR、机器人、传感器、新能源矿卡、高端装备等成长性产业相关领域业务,推进商业化场景与生态搭建,于2021Q3向全资子公司海南元宇宙增资,于2021M10增持VR/AR内容和解决方案供应商哈视奇,持股比例达40.64%,为哈视奇最大的外部投资者。10月26日全球首发BOTO SPACE 1,该产品以裸眼视角完成虚拟世界重构,在虚拟空间还原各类工业设备、厂房及作业环境,实现煤矿井下工业输送数字孪生的沉浸式体验。我们认为公司VR/AR/MR硬件持续突破,工业软件产品快速发展,看好公司持续将VR/AR/MR硬件应用于工业场景,打开工业数字化全新想象空间。 移动互联网业务:VR/AR赋能游戏,打造“终末元宇宙”,新游储备丰富支撑业绩增长。公司首款自研二次元游戏《终末阵线:伊诺贝塔》预计于明年上线,同时公司将在VR/AR领域赋能该游戏,与哈视奇、一隅千象联合打造全球首个裸眼沉浸游戏世界“终末元宇宙”。截至2021Q3公司预付款项余额为2.07亿元(yoy+51.72%),2021Q2末为1.87亿元,主要系预付版权金、广告费、定制费及分成款增加所致,看好公司Q4业绩增长。游戏储备方面,易幻网络储备有代理产品《幻象回忆》《D3》及数款自研产品;海南高图自研产品储备有《WST》《JS》,我们预计公司将保持较快的产品上线节奏,明后年将迎来产品景气周期。 盈利预测与投资评级:公司Q4及2022-2023年移动互联网业务增长可期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023 年EPS为1.29/1.59/1.85元,对应当前股价PE分别为18/14/12X,看好公司深化虚拟现实领域布局及工业互联网业务推进,维持“买入”评级。 风险提示:VR/AR游戏表现不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名