金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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三七互娱 计算机行业 2019-11-04 18.38 25.00 6.38% 23.58 28.29%
25.29 37.60% -- 详细
事件: 10月 30日三七互娱公布 2019年三季报, 19Q1-3实现营业收入95.6亿元,同比增长 72.72%。归母净利润 15.56亿元,同比增长 27.7%,扣非归母净利润 14.17亿元,同比增长 21.3%,其中 Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长 56.29%,归母净利润 5.23亿元,同比增长 25.37%。 同时公布 2019年业绩指引,预计 2019全年实现归母净利润 20.5-21.5亿元,同比增长 103.27%-113.19% ( 18年非公认会计原则净利润为 15.01亿元,以此为基准 19年同比增长 36.6%-43.2%), Q4预计实现归母净利润 4.94-5.94亿元, 18Q4因计提商誉减值归母净利润为-2.10亿元。 点评: 19Q3公司营收同比高增长,主要系《精灵盛典》等新游上线强劲表现带动, Q3以来《精灵盛典》在 iOS 游戏畅销榜排名大部分时间均位列前十,最高至榜单第 3名,预计最高月流水超 4亿。 新游上线期收入利润增速错配,预计 Q4利润率出现回升。 19Q3公司毛利率 86.88%(同比+7.84pct),主要系新游流水表现强劲;期间费用率 62.96%(同比+12.87pct),其中销售费用率 61.37%(同比+13.84pct),主要系《精灵盛典》等新游戏上线推广,产生较高的买量费用;管理费用率 1.64%(同比-0.93pct),研发费用率 5.49%(同比-0.82pct),财务费用率-0.05%(同比-0.04pct);净利率 17.33%(同比-3.13pct),逐季来看,公司 Q3的财务表现与 Q1较为相似,主要系 Q1、 Q3均为重要新游推广初期,公司的流量经营模式决定新游上线初期产生较高的营销费用,随着时间推移,公司买量费用有所回收,但流水仍维持相对高位,ROI 出现回升,参考 Q2,公司净利率 23.86%,高于 Q114.95%, Q3《精灵盛典》上线致净利率环比回落至 17.33%, Q4我们预计净利率将再次回升,根据公司流量经营模式,我们认为 19Q4及 20Q1公司业绩的确定性较高。Q3公司经营活动现金流净额 12.81亿元,同比增加 211.43%,高于 Q3净利润,体现了较高的盈利质量,长期以来公司净利润和现金流都高度匹配,体现了长期较高的经营质量,公司业绩增长确定性较高。 继续践行多品类战略,产品矩阵丰富。 在保持 ARPG 品类优势的同时,公司继续践行多品类战略,涉及 MMO、 SLG、模拟经营、休闲竞技等,储备有《超能球球》(休闲竞技类)、《大天使之剑》(页转手)、《代号DG》(模拟经营)等,多元化的品类战略有助于提高公司业绩的稳定性。 核心研发团队负责人胡宇航增持上市公司股份。公司宣布自 19年 10月1日起,旗下研发子品牌极光网络将正式更名为“三七游戏”, 同时公司创始人之一曾开天拟通过大宗交易向公司核心研发团队负责人胡宇航转让不超过总股本 4%的股份,完成后胡宇航持股比例将达 5%以上,实现其与三七互娱长期利益的深度绑定。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年实现营收 123.2/146.0/169.8亿,归母净利 21.3/25.3/29.1亿, EPS 分别 1.01/1.20/1.38元,对应当前 PE17/14/13X, 19年予以 25倍 PE, 目标价为 25元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-11-04 6.18 -- -- 6.39 3.40%
6.39 3.40% -- 详细
基本面底部已现,收入跌幅持续收窄: 2019年前三季度,公司实现收入 89.06亿,同比下降 18.12%,实现归母净利润 13.60亿,同比下降71.72%。按季度来看,公司 Q3实现营收 31.89亿,同比下降 15.33%,归母净利润 5.82亿,同比下滑 60.18%,公司收入下滑幅度收窄,归母净利润处于业绩预告上半区间。 当前无论是收入、利润、经营现金净流入,还是反映公司盈利能力的毛利率、净利率等指标均在环比逐季改善宏观环境对公司收入的影响开始减弱: 公司 3季度收入跌幅同比收窄显著。对比过去 3年公司收入的季节性变化我们发现,由于二季度促销活动的因素,公司二季度收入表现通常好于三季度,三季度收入比二季度环比要低 4%-9.25%, 但今年 Q3相对于 Q2却有 2.68%的环比提高,由此我们认为, 公司的经营状况已有所改善, 宏观经济对公司收入的影响已经减弱,公司收入受宏观经济影响最差的阶段已经过去。 成本扩张已完全体现,营业成本或将下降: 公司自去年二季度开始屏幕大规模扩张,今年以来扩张战略已经停止,屏幕规模的增加对营业成本的影响(主要包括租金、折旧、人员薪酬)已经完全体现在季度报表中最近三个季度,公司营业成本均停留在 16.6亿的水平上, 未来随着点位优化和单点位租金下滑,我们或将看到公司营业成本逐季下降的情况。 回款不利拖累公司业绩,但对账期问题不必过度悲观: 本季计提资产减值损失 1.71亿相对于 2季度虽大幅减少,坏账计提比例依然处于较高水平,预计账龄结构和客户回款情况依然较为严峻。 考虑到公司 391天以上账款计提 75%的坏账,从去年中报到现在,一级市场融资缩减导致的坏账基本已计提完毕(仅剩 25%),应收账款结构中传统客户占绝对大头,这些客户的收入稳定、信用较好,信用期限也相应较长,但违约风险较小,因此才导致公司应收账款体量较大, 所以现在对账期问题不必过度悲观。 楼宇媒体在广告主预算支出中的重要性在不断提高:广告主在分众楼宇媒体投入的预算比重占其全部预算的比例在逐步提高,从 2012年的1.09%提高至 2018年的 1.51%, 充分体现了楼宇媒介的地位在增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019/2020/2021年收入分别同比增长-15.73%/13.55%/13.10%,达到 122.63/139.24/157.49亿元,归母净利润分别为 19.98/33.16/42.72亿元,分别同比增长-65.69%/65.95%/28.84%对应 PE 分别为 44.45/26.78/20.79倍。 基于公司高经营杠杆的特性,公司业绩具有较大弹性, 当前公司基本面已经出现了逐季好转的迹象,我们维持“买入”评级,建议积极布局。 风险提示: 宏观经济超预期波动、竞争加剧、 回款不利
马莉 3
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 20.00 -- -- 21.26 6.30%
21.26 6.30% -- 详细
公司披露三季报,业绩符合预期。Q3实现营业收入25.22亿元,同比增长46.08% ,归属于母公司所有者的利润4.66亿元,同比增长41.62%,增速落在此前预告区间的中位。前三季度实现营业收入61.59亿元,同比增长47.67%,归属于母公司所有者的利润9.59亿元,同比增长77.15%,利润增速远高于收入增速,主要是由于平台化经营能力提升,公司销售费用率同比明显下降。 公职体系招录人数次第反弹,新赛道的模式复制能力得到验证。2020年国考招录人数24,128人,同比增长66%,共有143.7万人通过用人单位的资格审查,同比增长4.2%。近期,江苏、四川、辽宁等多省份省考招录人数也出现不同程度反弹,预计后续事业单位招录人数也将陆续反弹,我们认为公职类序列培训高增长趋势将延续。教师、基层公共服务招录逐步成为招录培训市场发展的主导力量,考研培训赛道产品精细化及服务提升实现快速增长,公司职业教育等新赛道布局也逐渐完善。公司一直坚持对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当前已进入加速回收期,并通过新品类的创新大幅扩大了整体领先优势,市占率持续提升。 Q3盈利能力同比保持平稳,经营性现金流入大幅增长。Q3毛利率58%,同比持平。销售费用率16%,同比提升1pct,管理费用率13%,同比下降4pct,管理费用率继续同比改善。研发费用率8%,同比增长1pct。由于收款手续费较大幅度增长和金融机构短期贷款增加,公司财务费用有一定增长,19Q3为2,282.30万元,去年同期为-801.23万元。投资收益有明显增长,Q3为7,278.15万元,同比增长78%。公司净利率为18%,与去年同期基本持平。三季度实现销售商品、提供劳务收到的现金8.54亿元,同比增长85%,同比增速相比一、二季度有明显提升,显示三季度产品及服务销售情况同比或有较大幅度提升,继续印证公职招录回暖其实及跨赛道增长逻辑。 维持“买入”评级,认为公司在公务员招录考试培训领域积累的研发、管理、销售垂直一体模式,在扩张中具有显著的可复制性及竞争力,未来将有望成为持续驱动公司增长的核心引擎。预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为17.44/24.55/30.45亿元,对应PE分别为66/47/38倍。 风险提示:管理边界,政策变动,在线竞争,竞争加剧,市场系统性风险等。
新国都 电子元器件行业 2019-11-04 17.10 -- -- 18.87 10.35%
18.87 10.35% -- 详细
事件:10月28日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入24.02亿元,同比增长57.67%。归母净利润3.05亿元,同比增长152.25%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长160.2%,非经常性损益主要来自于股权转让收益及固定资产处置损益(0.44亿元)及政府补助(0.21亿元),其中Q3营收10.26亿元,同比增长62.55%;归母净利润1.63亿元,同比增长165.06%,扣非归母净利1.17亿元,同比增长113.35%。同时公布全年指引,预计2019年实现归母净利润4-4.38亿元,同比增长61.37%-76.5%,其中Q4预计实现归母净利润0.95-1.24亿元,同比增长-25.23%-4.38%。预计2019年度非经常性损益对净利润影响金额约7300万元,主要系收到转让金服技术72%股权收益、政府项目补助款及理财收益。 业绩超出预告上限,电子支付业务贡献主要收入增长。公司营收增长主要系支付收单业务、商户增值服务业务及电子支付产品销售业务增长所致。支付方面,预计3季度流水规模保持25%左右增长,同时增值服务维持较快增速;受益于海外布局推动,硬件销售业务实现稳健增长。展望Q4及全年,预计支付业务维持稳定增长,今年流水规模有望迈入万亿;Q4单季度业绩指引同比持平或略有下降,主要系市场环境变化及营销力度加大等因素导致Q4费用较上年同期有所增长,以及上年同期利润中包含因公司2015年股票期权激励计划第三个行权期未达到行权条件冲回的期权费用2333.12万元。 商户推广力度加大毛利率有所承压,费用率继续优化。Q3公司毛利率24.91%,同比下降11.32pct,Q1-3毛利率26.79%,同比下降6.12pct;费用管控良好,继续优化,Q3期间费用率14.6%(同比-11.11pct),其中销售费用率4.75%(同比-1.67pct),管理费用率5.06%(同比-3.85pct),研发费用率4.67%(同比-3.92pct),财务费用率0.12%(同比-1.67pct),主要系银行借款减少导致利息减少;Q1-3期间费用率17.36%(同比-9.3pct),销售费用率4.85%(同比-1.31pct),管理费用率5.85%(同比-3pct),研发费用率6.04%(同比-2.91pct),财务费用率0.62%(同比-2.08pct),各项费用率均有所优化。 硬件业务入围大行招标,商户增值服务持续发力。硬件业务方面,7月公司投标产品全线入围华夏银行商户受理终端项目;8月获得兴业银行2019-2020年度收单设备选型项目的供应商资质;10月22日收到中国银行对商户扫码终端选型项目的招标,成为最主要供应商之一。商户增值服务方面,通过合作、自研等成功为超过36个行业提供不同经营场景解决方案,并为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具,如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理等一站式服务,预计今年利润占比将进一步提升。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收33.84/39.79/46.10亿,归母净利4.35/5.54/6.68亿,EPS为0.90/1.14/1.38元,对应PE为21/17/14X,公司收单流水稳定增长,利润结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策变化;行业竞争加剧;增值服务进展不及预期。
新经典 传播与文化 2019-11-04 59.68 -- -- 59.90 0.37%
59.90 0.37% -- 详细
公司披露了三季报,维持稳健态势。 Q3实现营收 2.19亿元,同比下滑5.38%,实现归属于上市公司的利润 0.81亿元,同比增长 4.29%。前三季度共实现营业收入 6.93亿元,同比增长 2.53%,归属于上市公司的净利润 2.00亿元,同比增长 7.02%。公司在三季度陆续完成剥离分销和书店业务,对于收入带来影响,是单季度收入下滑主要原因,同时导致公司销售费用同比有所下降,管理费用则基本持平。 我们测算,核心主营自有版权业务收入同比仍保持较为稳健态势,其中少儿品类产品近期在畅销榜中更加活跃,预计 Q3有望延续前期增速向上趋势,前期产品及运营改革效果明显。 考虑到低毛利率的分销及书店业务剥离,公司三季度毛利率同比提升 2pct,自有版权业务毛利率基本保持平稳。 渠道分化带动出版供给侧优化。 2019年前三季度,中国整体图书零售市场销售码洋同比增长 12.78%,保持正向增长,其中网店渠道保持高速增长,并且在 7-9月出现更为明显的销量高峰,推动 1-9月增速再度小幅上升。 但电商渠道折扣及促销更加频繁, 2019H1网店渠道折扣为6.0折(不包含满减、满赠、优惠券等活动),近年来电商渠道的高折扣对于市场销售策略及版权分成模式均形成了较大的影响,当前行业处于供给侧结构优化阶段,挑战及机遇并存。 三季度头部作品密集上线,后续值得期待。 根据我们跟踪, 东野奎吾头部图书《解忧杂货店》、《白夜行》 等依然在畅销榜中居前, 但由于基数效应,传统头部畅销图书当前或较难重拾高增长,三季度新书《人生海海》贡献主要头部产品的增量。 近期新出版图书《你当像鸟飞往你的山》曾登顶《纽约时报》畅销榜 80余周,未来国内销量可期。此外,《你想活出怎样的人生》当前也正在热销中,但由于上市时间较晚,三季度预计贡献有限,但看好长线生命力。我们依然看好公司在 2018/2019年的版权储备及新上产品,预计有望在 2020/2021年贡献新的增量。 组织架构调整落地, 期待人才及版权价值释放。 公司在 2018、 2019年进行了编辑及发行团队较为积极的扩充,以应对优质作品编辑及维护工作,同时在上半年已基本完成文学团队架构调整,给予更多中层核心业务团队更大的自主权及激励。 维持“买入” 评级。 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为2.65/3.13/3.68亿元,同比增长 9.9%/18.5%/17.5%,对应 PE 分别为30/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电商格局出现变化,管理内控风险,产品适销风险等。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 -- -- 34.15 27.19%
34.15 27.19% -- 详细
事件:2019前三季度公司实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%,归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%,扣非归母净利润9.55亿元,同比增加312.17%,主要系18年6月进行同一控制下合并的资产重组,新合并子公司18年1-6月实现净利润计入非经常性损益;其中Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%,归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,扣非归母净利润1.67亿元,同比下降24.42%。业绩符合预期。 受重点综艺节目等排期延后影响和新技术投入加大,Q3业绩有所承压。公司单季度业绩同比下滑主要源于:1、由于今年三季度时点比较特殊,重点贡献利润的综艺节目《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出;2、技术研发和新业务布局投入加大。Q3毛利率为31.14%,同比-13.95pct;费用管控良好,Q3总期间费用率23.38%(同比-8pct),其中销售费用率18.02%(同比-2.33pct),管理费用率4.25%(同比-0.7pct),研发费用率1.51%(同比-4.85pct),财务费用率-0.4%(同比-0.12pct)。货币资金45.55亿元,相比本年期初增长80.29%,主要系公司非公开发行的配套募集资金到位所致;应收账款28.09亿元,相比本年期初增长109.46%,主要系影视剧销售和广告发布款项未到结算期所致;无形资产42.26亿元,相比本年期初增长47.95%,主要系新媒体平台影视剧、综艺节目资源库扩充所致。经营活动现金流净额-4.08亿元,相比去年同期-9.38亿元,改善明显,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善,Q4头部内容集中上线有望拉动收入高增。公司以“精品自制”为内在驱动、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,形成在精品内容获取端的持续竞争优势。预计Q4将上线《明星大侦探5》《妻子3》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等多部头部综艺,同时储备有多部新类型综艺及《向往的生活》《歌手》等IP的综N代;剧集方面,根据湖南卫视2020年招商会,将采购《有匪》、《余生请多指教》等多部高关注度剧集。预计公司全年广告收入维持在30-35亿,会员数量1800-2000万,长期看付费率仍远未达天花板,差异化竞争使广告变现效率高于其他视频平台。 新业务布局持续推进,打开内容多样化运营空间。19Q3公司加大了新技术研发和新业务拓展的力度,在大屏业务、5G、VR、AR技术方面都进行了前瞻性的战略布局,19年5月引入中移资本作为公司第二大股东在渠道和内容方面进行合作,与华为在新技术应用方面展开深度合作。5G时代客厅场景和大屏流量有望成为新的市场增长点,公司拥有牌照和渠道合作优势,有望在新一轮渠道变更中实现领先。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年营收为105.99/126.02/149.44亿元,归母净利润为12.03/15.29/18.15亿元,EPS为0.68/0.86/1.02元,对应当前股价PE分别为42、33、28X,公司内容矩阵逐步完善,业务布局逐渐完整,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:视频平台竞争加剧;产品节奏不及预期;内容监管趋严。
光线传媒 传播与文化 2019-10-31 8.79 10.56 -- 10.69 21.62%
11.16 26.96% -- 详细
事件:10月25日公司公布2019年三季报,19Q1-3营业收入24.61亿元,同比增加91.47%,归母净利润11.09亿元,同比下降51.46%(主要由于上年同期出售新丽传媒导致非常损益增加22.8亿),扣非归母净利润10.73亿元,同比增长171.97%,其中19Q3营业收入12.90亿元,同比增加128.65%,归母净利润10.04亿元,同比增加463.33%,扣非归母净利润10.05亿元,同比增加495.64%。 暑期档电影《哪吒之魔童降世》表现超预期,拉高公司前三季度整体业绩水平。《哪吒》实现总票房49.72亿元,位居中国电影总票房第二位,直接拉高公司三季度业绩。2019前三季度公司实现总收入24.61亿元,同比增长91.5%,其中Q3收入12.90亿元,同比增长129%。公司前三季度毛利率为45.1%,同比上升4.8个百分点,主要系Q3毛利率大幅上升,三季度贡献收入增长率远超成本增长率,Q3毛利率为84.3%,同比上升51.4个百分点。前三季度期间费用率大幅下降至3.4%,下降5.3个百分点,主要系公司营业收入增速高和财务费用下降导致总期间费用同比下降25%。前三季度归母净利润11.09亿元,其中Q3实现10.04亿元,利润主要来自于暑期档。2019Q3公司业绩表现靓眼,在电影制片投资上表现出了爆款电影的孵化能力,同样有利于公司品牌和孵化平台的建设。 公司行业龙头地位稳固,优质内容有望持续推出。2019前三季度公司共投资发行了14部影片,票房共计94.17亿元,其中第三季度共发行7部影片,票房共计66亿元。同时公司项目储备丰富,储备影片有《八佰》《南方车站的聚会》《墨多多谜境冒险》等影片即将上映,在制作中的影片包括《坚如磐石》《姜子牙》《破阵子》《深海》《大鱼海棠2》等,电视剧方面包括《长河落日》《新世界》《我在未来等你》《无法直视》《也平凡》《盗墓笔记2》等项目即将上映,丰富的项目储备为公司带来更多业绩增量,在内容为王的背景下拥有大制作能力的龙头公司将享受更多利好。 动画产业布局成效初显,期待公司更多平台化转变。作为动画电影先行者,公司成立彩条屋动画品牌,已投资20余家动漫产业链上下游公司,积累了丰富的IP与制作资源,中国神话系列三部曲中的《姜子牙》已定档明年春节档。同时在渠道端公司与猫眼合作紧密,有望借助互联网渠道推进衍生品的开发和发行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为27.06/23.24/29.40亿元,归母净利润为11.66/9.54/11.82亿元,对应EPS分别为0.40/0.33/0.40元,公司动画片逻辑有望持续得到兑现,给予20年32倍估值,对应目标价10.56元,维持“增持”评级。 风险提示:票房表现不及预期,动漫产业发展不及预期,监管风险。
完美世界 传播与文化 2019-10-30 28.90 -- -- 37.00 28.03%
39.43 36.44% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入58.12亿元,同比增加5.43%,实现归母净利润14.76亿元,同比增加12%,归母扣非净利润14.20亿元,同比增加28.47%,其中Q3实现营业收入21.56亿元,同比增加16.77%,实现归母净利润4.55亿元,同比下降15%,实现归母扣非净利润4.47亿元,同比增加12.13%。 业绩符合预期,位于预告中上水平。公司前三季度收入同比增长5.43%,低增速主要由于去年8月份剥离院线业务的影响和新游收入确认口径不同,剔除院线业务影响前三季度收入同比增长16.10%,2019H1推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》采取代理模式,收入仅确认分成收入,授权运营模式下的收入及成本金额都较低。公司前三季度毛利率为65.7%,同比+6pct,毛利为38.18亿元,同比增长16%;总期间费用率41.3%(同比+0.6pct.),其中销售费用率14.2%(同比+1.4pct.),管理费用率7.7%(同比-1pct.),研发费用率17.3%(同比+0.3pct.),财务费用率2.0%(同比-0.1%pct)。Q3期间费用率43.5%,(同比+3.4pct.),其中销售费用率22.3%(同比+8.3pct.),主要由于新游推广买量增加,管理费用率6.3%(同比-2.4%pct.),研发费用率13.6%(同比-1.7pct.),财务费用率1.3%同比(-0.9pct.)。公司前三季度净利润14.76亿元,同比增长12%,扣非净利润为14.20亿元,同比增长28.47%,两者差距主要由于去年Q3处置祖龙股权和投资美国环球片单的投资收益较多。前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为8.17亿元,相比去年同期-4.83亿元,改善明显,主要系本期游戏流水增加及影视剧业务进入平稳发展期带来的现金支出减少所致。 Q3头部游戏排名稳定,关注Q4《我的起源》等新游大作上线,影视库存逐步消化,播放排期正常后预计将迎来利润释放。Q3《完美世界》排名略有下滑,但仍维持相对高位,iOS游戏畅销榜近三个月排名在5-25名之间,9月10日上线的《神雕侠侣2》iOS游戏畅销榜排名维持在8-28名之间。预计Q4公司将上线《我的起源》(沙盒进化MMO,腾讯6星产品,11.12开启预下载,11.15开启不限号不删档测试,当前超1300万预约)、《梦间集天鹅座》(已有版号)、《新笑傲江湖》(已有版号)等新款手游大作,另外在研项目丰富,手游有《战神遗迹》《幻塔》等,主机游戏有《完美世界主机板》《火炬之光》等。影视方面,Q3公司播出《老酒馆》《山月不知心底事》两部剧集并确认收入,受之前剧集排期进度影响,公司存货压力增加,播出正常定档后库存压力将逐渐释放。公司影视剧团队稳定,长期看有望持续推出精品剧集,贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为84.9亿元、96.3亿元、105.3亿元,归母净利润分别为21.3亿元、24.6亿元、27.2亿元,EPS分别为1.64元、1.90元、2.10元,对应当前股价PE分别为18、15、14X,公司产品矩阵逐步完善,自研能力有望持续得到验证,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线节奏不及预期;头部产品流水持续下滑;监管风险。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 129.00 9.95% 128.75 22.62%
128.75 22.62% -- 详细
Q3业绩超预期。Q3实现营业收入28,091.85万元,同比增长79.81%;归属于上市公司股东的净利润10,611.95万元,同比增长106.92%,公司此前预告Q3归属于上市公司股东的净利润同比增长23.42%-84.32%。前三季度,公司共实现营业收入72,884.86万元,同比增长64.71%,归属于上市公司股东的净利润27,705.85万元,同比增长77.42%。 IPTV用户数保持平稳较快增长,OTT长期可期。收入实现高增长主要由于核心主营业务IPTV、互联网电视业务的高增长所致,截至2019H1期末,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户,同比上升33.81%,上半年新增209.77万户,IPTV收入中增值业务收入7,685.07万元,同比增长163.65%,占全部IPTV收入比例达到21.6%,我们预计Q3公司IPTV用户数继续保持平稳较快增长。互联网电视单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续更多变现来源可期。 维持较高盈利能力,规模效应凸显。Q3营业成本同比增长91.12%,毛利率同比基本持平,为55%,保持在较高水平。Q3销售费用同比增长98.53%,销售费用率为7.88%,同比略有提升。Q3管理费用率及研发费用率同比有所下降,2019Q3分别为5.36%及4.44%,去年同期分别为11.52%及5.79%,凸显公司业务规模效应及成本控制能力。 产品内容不断丰富,产品逐渐多元。三季度粤TV咪咕体育专区全新上线,汇聚多项超级、甲级足球联赛的全程赛事直播、回放、精彩花絮以及人气球星锦集等内容,体育赛事内容全面扩充,实现24小时高清赛事直播。OTT方面,公司自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”正式推出,系统具备多CP内容集成、语音智能遥控、AI智能推荐、商业化应用分发和付费节目变现等能力,并支持分渠道运营,以满足不同渠道终端差异化运营需要。公司下属子公司南方网络推出的智慧家庭新产品智能教育机器人“小U”以及带摄像头款的智能门锁目前已完成技术研发等前期准备,Q4将逐步启动正式生产与销售工作。此外,包括QQ音乐TV版、虎牙TV广电版、名师培优等增值产品在多省有线平台陆续上线,进一步丰富增值业务内容。 上调公司盈利预测。预计公司2019/2020/2021年归属净利润分别为3.79/5.52/7.36亿元,对应PE为34/23/17倍,给予公司2020年30倍PE,目标价为129元,维持“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
视源股份 电子元器件行业 2019-10-29 94.50 -- -- 88.50 -6.35%
88.50 -6.35% -- 详细
公司披露了三季报,净利润增速接近预告上限。三季度实现营业收入57.97亿元,同比增长0.22%,归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长82.79%。前三季度实现营业收入130.01亿元,同比增长8.32%,归属于上市公司股东的净利润14.14亿元,同比增长66.32%,接近此前预告上限。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45.00%-70.00%,对应2019Q4归属于上市公司股东的净利润0.42亿元-2.93亿元,同比增长-72.73%-90.26%。 公司主营业务继续保持良好盈利能力,季度毛利率继续提升。三季度毛利率达到30.28%,达到历史最高水平,较2018Q3提升8.06pct,是公司净利润增速远高于收入增速的主要原因,受成本端价格下降影响,公司毛利率自2018Q3起快速提升,环比来看,三季度毛利率较二季度毛利率仍略有提升。2019Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、3.29%、5.01%,去年同期分别为4.09%、2.64%、4.32%,均同比提升,凸显公司在利润释放期在管理及研发上加大储备的战略。公司三季度经营活动产生的现金流量净额达到21.75亿元,同比大幅增长114.69%,主要由于公司销售商品收到的现金增加所致,同时支出减少带来的剪刀差效应。 教育及会议市场长期成长潜力依旧。2019年教育信息化硬件在前期快速渗透的基础上呈现出一定的增长压力,或是三季度收入增速相对较低的主要原因,但我们依然长期看好教育信息化市场的投资潜力,预计未来两年教育信息化市场规模仍将保持增长,随着教育信息化2.0的发布及推进,新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加等,将为整个教育信息化市场带来新的高速增长点,当前公司在教育信息化市场中的市占率仍有提升空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.77/19.99/23.92 亿元,对应PE为38/32/26倍,看好公司的在研发、管理及市场方面的领先优势,维持“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。
中信出版 传播与文化 2019-10-29 47.19 -- -- 55.27 17.12%
55.27 17.12% -- 详细
公司三季报业绩符合预期。三季度实现营业收入4.60亿元,同比增长31.45%,归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比大幅增长54.91%,此前预告区间为同比增长50.64%-61.01%,符合预期。前三季度,公司共实现收入13.56亿元,同比增长22.45% ,实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长21.42%。 书店业务减亏,三季度拓店较快,零售业务实现良性扩张。三季度的高增长有基数的原因,2018Q3同期归属净利润为2,892万元,由于书店业务减亏,导致利润增速同比较快,前三季度,书店业务实现主营收入同比增长40%以上,同时净利润减亏明显。直销渠道经营比出版发行业务具有更高的管理难度,公司旗下两大零售业态子公司在2018年均出现亏损,其中中信书店亏损2,952.84万元,中店信集亏损4,028.45万元(主要是广州白云机场T2理想家店开业首年亏损)。2019年8月,中信书店上海仲盛店开业,9月,中信书店北京大兴国际机场(6家)、上海浦东机场(1家)及福州机场(5家)三城共12家机场店陆续开业,机场店运营经验成熟、人流量大,将为后续公司零售业务带来新的增长点。判断受此影响,三季度销售费用率同比提升3pct,但管理费用率同比有所下降。 出版发行业务保持领先优势,区块链主题相关图书有望在四季度重获增长。公司在经管、学术文化等传统领域继续保持强势地位,7月、8月、9月,中信出版社共有14本、16本、19本图书进入京东图书经管类畅销榜前六十。此外,最新出版新书《这里是中国》位居京东科普读物销量榜第1位。少儿图书板块保持快速增长,我们认为少儿图书的高增长在四季度仍然能够延续,长期来看由于少儿的行业性红利,预计仍将保持公司各细分板块增长领头羊地位。预计区块链相关图书将有望在四季度重获增长,截止2019年10月27日,在近24小时畅销榜中,中信出版社出版的三本区块链相关图书,进入榜单前20,分别为《区块链革命:比特币底层技术如何改变货币、商业和世界》(2016年10月出版)、《图说区块链:神一样的金融科技与未来社会》(2017年9月出版)、《通证经济》(2019年10月出版)。 维持“买入”评级。看好公司平台化的内容生产与营销模式,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.59/3.17/3.73亿元,对应PE分别为35/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品适销风险,政策风险,人员流失风险,超预期的爆款产品,零售业务经营不及预期等。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-25 60.71 79.00 37.44% 63.99 5.40%
63.99 5.40% -- 详细
事件: 10月 22日公司公布 2019年三季报, 19Q1-3实现营业收入 36.9亿元,同比下降 12.42%。归母净利润 6.16亿元,同比增长 26.92%,扣非归母净利润 5.94亿元,同比增长 28.38%,其中 Q3实现营业收入 11.94亿元,同比下降 17.57%,归母净利润 2.5亿元,同比增长 29.36%,环比增长 21.11%,扣非后净利润 2.3亿元,同比增长 24.84%。 点评: 19Q1-3营收下降主要系支付业务流水规模同比下滑,一方面受宏观经济形势低迷影响, 另一方面公司是主动调整经营战略,由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举,渠道拓展和营销力度减弱,流水规模有所下滑。 Q3毛利率微升,同时销售费用率大幅下降, 净利率逐季改善。 19Q1-3毛利率 45.08%(同比-0.24pct);期间费用率 25.80%(同比-5.78pct),其中销售费用率 14.63%(同比-6.16pct),主要系 19年营销活动力度减小; 管理费用率 5.62%(同比+1.23pct);研发费用率 5.36%(同比+0.93pct);财务费用率 0.2%(同比-1.78pct),主要系 4月开始银联对代付结算服务免收手续费;净利率 16.93%(同比+5.32pct)。 Q3公司毛利率 45.76%(同比+0.11pct),期间费用率 22.16%(同比-7.87pct),销售费用率 12.95%(同比 -7.06pct),管理费用率 5.68%(同比+1.12pct),研发费用率 4.44%(同比+1.12pct),财务费用率-0.91%(同比-3.16pct),净利率 21.05%(同比+7.55pct)。 从去年 4季度开始,公司净利率逐季改善( 18Q48.0%, 19Q112.5%,19Q217.7% 19Q321.1%)。 携手千米科技推出云战略产品,商户经营服务步入深入区。 报告期公司携手千米科技发力产业互联网, 推出 4款云战略产品:“云小店”( 聚焦母婴、生鲜、快消等 3个行业,通过“门店收银+线上 H5商城+小程序商城”,打通线下线上消费场景,并根据不同行业场景提供个性化服务)、“收款码”( 实现聚合扫码收款、店铺服务,覆盖微信、支付宝、云闪付等主流扫码渠道,支持支付即会员和会员管理、数据管理等服务,同时提供定向发券等营销工具及营销数据追踪服务)、“汇管店”( 商户借助汇管店一站式 DIY 线上微官网,并通过产品推荐、文章发布、 在线客服等 6大核心功能,与用户进行互动交流、营销转化,同时具备会员管理、 员工管理等功能)、“云收单”( 向中小商业银行和相关机构输出包括条码支付系统、风险监控系统等在内的整体收单受理整体解决方案,帮助提升客户服务能力), 4款云产品涵盖金融科技系统解决方案输出、广告营销、会员订阅、商户管理等服务,帮助客户降低经营成本,提升效率。 从去年 Q4以来,公司毛利率逐季小幅提升, 同时销售费用率大幅下降,盈利能力逐季改善, 持续验证我们对公司商业模式优化的判断,未来继续期待商户服务领域的增长空间和规模效应。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年实现营收 50.9/61.9/73.1亿元,归母净利 8.14/10.53/13.20亿, EPS 分别为 2.03/2.63/3.30元。给予 20年 30倍估值, 6-12个月对应目标价 79元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业监管趋严,竞争格局变化, 增值服务进展不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-24 16.38 24.50 32.29% 18.38 12.21%
18.95 15.69% -- 详细
事件:10月22日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入26.42亿元,同比增长0.73%。归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%,其中Q3实现营业收入9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.7%,归母净利润2.98亿元,同比57.11%,环比增长27.28%,扣非归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%。 《权力的游戏》上线带动Q3业绩高增。Q3业绩高增主要系7月上线大IP作品《权力的游戏》,自上线以来,《权力的游戏》基本均位列iOS游戏畅销榜前50名,最近一个月平均排名约38名,目前《权游》已进入稳定期,预计月流水维持在1-2亿,创出公司自研产品流水新高。老产品方面,《少年三国志》等流水表现较为稳定。 权游确认分成后收入,带动Q3利润率提升显著。Q3公司净利率32.68%(同比+10.01pct),提升显著,主要系腾讯代理《权力的游戏》,公司确认分成后收入,因此成本率及销售费用率降低。Q3毛利率55.49%(同比+5.64pct),期间费用率27.2%(同比-5.8pct),其中销售费用率8.35%(同比-4.25pct),管理费用率11.77%(同比+0.62pct),研发费用率9.12%(同比+2.8pct),财务费用率-2.04%(同比-4.97pct),主要系利息收入和汇兑收益增加所致。19Q1-3公司整体毛利率53.9%(同比-1.21pct),期间费用率33.07%(同比-3.84pct),其中销售费用率10.13%(同比-4.38pct),管理费用率13.03%(同比+1.32pct);研发费用率9.2%(同比+0.45pct);财务费用率0.72%(同比-1.23pct);净利率26.69%(同比+0.6pct)。此外,截至3季度,公司货币资金较期初增加87.94%,主要系报告期发行可转债资金到账;商誉较期初下降54.41%,主要系报告期转让全资子公司广州掌淘网络科技58%股权后对应商誉全额转出。 自研代理并举,后续产品线储备丰富。自研:二次元产品《山海镜花》目前已获得版号,预计于近期上线,其TapTap评分获8.5分高分好评;少三正统续作《少年三国志2》已于9月底开启App Store 预约,《少年三国志》15年上线,巅峰期月流水约亿元,经过多年运营,当前月流水仍超5000万,为公司贡献稳定利润,IP续作有望带来流水新高。目前《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《狂暴之翼2》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也在积极研发中。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分)。出海方面,《圣斗士星矢》预计将陆续发行欧美、韩国等海外版,GOT手游预计Q4上线亚太,明年预计陆续上线欧美等地区。 盈利预测与投资评级:公司Q3业绩高增,Q4产品线储备丰富,有望继续增厚全年eps,预计19-21年实现营收40.3/48.4/57.7亿元,归母净利12.1/14.4/16.9亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.90元,给予19年18倍估值,目标价24.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
吉比特 计算机行业 2019-10-24 286.00 367.50 23.58% 316.62 10.71%
329.50 15.21% -- 详细
事件:10月22日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入15.55亿元,同比+34.07%。归母净利润6.70亿元,同比+32.17%%,扣非归母净利6.33亿元,同比+38.86%,其中Q3实现营收4.84亿元,同比+26.71%,归母净利润2.04亿元,同比+18.95%,扣非归母净利1.92亿元,同比+24.89%。Q3非经常性损益0.12亿,主要系政府补助和委托投资和管理资产的收益。 Q3《问道手游》营销力度减弱致业绩增速回落。2019Q1-3营收同比增长34%,主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《末日希望》等新游贡献收入,Q3单季度实现营收同比增长27%,环比增速有所下滑,主要系Q3《问道手游》营销力度减弱,流水出现自然下滑。19Q1-3公司整体毛利率91.65%(同比+0.19pct),期间费用率31.57%(同比+2.71pct),其中销售费用率11.09%(同比+4.03pct),主要系报告期上线多款新游,营销推广费用增加;管理费用率7.03%(不含研发,同比+0.01pct);研发费用率14.75%(同比-2.21pct);财务费用率-1.30%(同比+0.88pct);净利率55.43%(同比+0.37pct)。其中Q3毛利率92.87%(同比+1.11pct),期间费用率34.02%(同比+5.92pct),销售费用率12.72%(同比+5.04pct),管理费用率7.55%(不含研发,同比-0.41pct),研发费用率16.05%(同比-1.08pct),财务费用率-2.3%(同比+2.37pct),净利率54.15%(同比-2.70pct)。 《问道手游》长线运营优异,Q4大幅推广有望拉动业绩增速回升。19年截至10月22日,《问道手游》基本均维持iOS游戏畅销榜前40名,4月开启3周年年度大服,邀请周华健代言并开展系列活动,促进老玩家回流,助推2季度流水增长,根据七麦数据,2季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名约第24名,预计最高月流水超2亿;3季度营销力度有所减弱,流水出现下滑,iOS游戏畅销榜平均排名约第33名,根据以往经验,4季度营销力度有望再次加大促进流水回升。 Roguelike品类持续迭代,大IP作品《失落城堡》将于近期上线。自16年起,公司陆续在Roguelike领域推出新品,持续迭代。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析,在该品类游戏运营上积累了独到的经验。《贪婪洞窟2》18年底上线,19年截至目前在iOS游戏付费榜平均排名第17名;今年年9月上线新游《伊洛纳》,目前TapTap评分7.3,超87万人安装;大IP作品《失落城堡》预计于10月24日正式上线(PC版已验证玩法,Steam销量130万,TapTap目前评分9.6,预约人数超71万). 新游运营情况良好,储备产品线涵盖多品类。自研:《奇葩战斗家》8月上线,目前安装量超150万;另外储备有《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》等产品及重磅自研项目《M68》。代理:9月上线《人偶馆绮幻夜》,目前TapTap评分9.5分,超64万人安装;《末日希望》TapTap评分9.6,预约人数超22万。另外储备有二次元品类《花灵》、《君临之境》等,产品线涵盖多品类。 盈利预测与投资评级:预计19-21年维持营收19.9/23.2/26.6亿元,归母净利润9.0/10.5/12.2亿元,EPS分别为12.5/14.7/16.9元,考虑公司自研及长线运营能力,给予20年25倍估值,目标价367.5元,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。
顺网科技 计算机行业 2019-09-27 19.30 -- -- 21.15 9.59%
24.48 26.84% -- 详细
广告行业不景气致业绩短期承压,后续有望逐季改善:公司成立于2005年7月,公司主推网吧管理软件,旗下有知名产品网维大师等。2019H1营业收入实现7.28亿元,同比下降27.56%,分业务来看,广告业务同比下降40.59%,主要受整体广告行业低迷影响,游戏业务板块同比下降11.88%,主要受“吃鸡”热度下降的影响,如CD-key、加速器业务等有所下滑,H2我们预计随着ChinaJoy的业绩并入以及广告行业和增值业务的改善,整体业绩有望回暖。 以“云”为战略中心,“顺网云”项目持续推进:公司持续推进“顺网云”建设,基于边缘节点持续为用户提供了优质稳定的云产品及云服务。在网吧场景中,顺网云提供存储上云服务,大大降低了IDC运维的成本,为客户提供更好的性能和实时性体验,在边缘节点建设方面,截止目前顺网的云平台在全国19个省的55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房,目前已接入网吧1900余个,近17万终端。 推出顺网云电脑及云游戏解决方案,深耕5G互动娱乐:公司在边缘计算云产品“顺网云”的基础上发布了顺网云电脑及云游戏解决方案。顺网云电脑是基于顺网云算力平台的云服务产品,用户借助本地瘦终端“顺网云盒”可按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验;顺网云游戏解决方案则使用户不再受限于终端设备性能、平台等因素,无需下载、安装、更新等动作即可畅玩全网海量游戏,在顺网云环境下,顺网可为用户提供电竞级的云游戏服务。 云服务模式有望TO C端拓展,打开新的空间:顺网云电脑可以广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业社区等各个场景。公共上网场景中,顺网云电脑能够在保持客户机性能不变的基础上,帮助网吧经营实现从重资产到轻资产的转型,降低成本费用;家庭场景中,玩家可通过顺网云盒连接家中的各式屏幕设备,借助云端算力使其成为高性能设备,满足家庭娱乐需求;企业场景中,顺网云电脑通过顺网云盒替代企业常用的高性能主机,在帮助企业节省硬件成本的同时,其便利性、高效性和稳定性能够满足日常工作的绝大多数需求,提高工作效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为21.99亿元、24.82亿元、27.37亿元,归母净利润分别为5.44亿元、6.31亿元、7.04亿元,EPS分别为0.78元、0.91元、1.01元,对应当前股价PE分别为25、21、19X,公司新业务逐步落地,“顺网云”有望重塑公司平台价值,看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、网吧用户流失的风险;2、技术和创新的风险;3、核心人才和团队流失的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名