事件：2024年公司实现营收34.05亿元，yoy-4.27%，归母净利润1.20亿元，yoy-0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，yoy+34.94%。2025Q1公司实现营收8.10亿元，yoy-1.89%；归母净利润0.63亿元，yoy+337.45%；扣非归母净利润0.55亿元，yoy+583.28%。 外销保持高增速，内销有望受益于国补。1）分地区：2024年境内/境外收入22.29、10.86亿元，yoy-14.80%、+18.94%，毛利率23.88%、45.44%，yoy-2.91pct、+0.81pct，公司内销有望受益于国补释放需求，同时公司积极拓展海外市场，线下渠道建设取得突破，线下露出与展陈点位继续增加，境外营收有望延续增长态势。2）分销售模式：2024年线上/线下销售收入21.70、11.45亿元，yoy-13.51%、+12.14%，毛利率27.15%、38.12%，yoy-1.32pct、-0.50pct。3）分行业：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99、1.70、1.46亿元，yoy-6.63%、+0.32%、-1.20%，毛利率26.59%、52.15%、95.52%，yoy-0.99pct、+2.16pct、+2.39pct。4）分产品：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68、1.22、10.78亿元，yoy-3.67%、-35.80%、-26.75%，毛利率26.12%、31.36%、33.11%，yoy-0.30pct、-13.57pct、+5.40pct。 成本费用管控良好，盈利能力持续提升。2024年及2025Q1公司毛利率为31.19%、34.01%，yoy-0.06pct、+5.96pct，毛利率提升主要系公司持续推进供应链体系提质增效，深度整合供应链和物流网络，有效控制成本；归母净利率3.53%、7.73%，yoy+0.14pct、+6.00pct，同比提升幅度大于毛利率，主要系公司期间费用管控良好，对研发等环节的投入及优化已有成效，2024年销售/管理/研发费用率17.56%、3.42%、10.80%，yoy-0.57pct、-0.80pct、+0.08pct，2025Q1为14.52%、4.46%、11.06%，yoy-2.74pct、+0.90pct、+0.57pct。 期待车载及商用业务落地，带来业绩增量。公司不断拓展技术与产品的应用场景，布局车载投影新业务，截至2025年4月，已累计获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，客户包括国内外知名汽车产业链企业。此外公司计划推出商用投影产品，涵盖文旅、教育、会议等商用场景。我们看好公司创新业务落地贡献业绩增量，积极关注相应业务进展。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为6.14/8.04/9.71元，对应当前股价PE分别为21/16/13倍。我们看好公司内销企稳，外销继续增长，车载有望年内放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，国内需求复苏不及预期，海外拓展不及预期风

事件： 2025Q1公司实现收入 7.24亿元， yoy+3.94%， qoq+2.75%； 归母净利润 3.48亿元， yoy-1.29%， qoq-1.76%； 扣非归母净利润 3.49亿元，yoy-10.45%， qoq+3.95%。 合同负债延续增长态势， 看好后续利润释放。 2025Q1公司重点游戏《原始征途》 于 2025年 1月正式开启小程序版本买量投放， 贡献可观流水增量， 同时《王者征途》 于 2024年 2月上线小程序平台， 流水稳健增长， 对应： 1） 2025Q1收入同环比增长 3.94%、 2.75%， 2） 截至 2025Q1末， 公司合同负债达 7.61亿元， 同比增加 2.90亿元， 环比增加 1.28亿元， 主要系用户充值流水需要根据道具消耗、 玩家生命周期进行递延摊销确认。 流水递延但推广费用当期确认， 对应 2025Q1销售费用率38.41%， yoy+9.40pct， qoq-3.76pct， 收入费用的阶段性错配致 2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落。 展望后续， 我们看好公司征途 IP系列产品、 休闲竞技赛道产品延续长线运营， 递延收入有望逐步释放，贡献业绩增量。 多元新游储备充沛， 积极关注新游上线进展。 公司积极自研新游戏， 拓宽产品矩阵， 打造新增长点。 其中， 1）多人组队游戏《超自然行动组》已于 2025年初开启不删档付费测试，在没有宣发助力的情况下， iOS 游戏免费榜、 iOS 冒险游戏畅销榜排名最高至 16、 18名，公司计划于 2025年内正式上线推广； 2）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于 2025/3/27开启限量不删档测试， 玩法和商业化较为成熟， 持续关注版号及上线进展； 3） 中国历史题材 SLG《五千年》、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号， 公司将根据产品测试情况择期上线。 积极拥抱 AI 全产业连， 游戏+AI 持续探索落地。 公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位 AI 基础能力， 实现 AI 工业化管线与多模态全矩阵布局。 对内研发赋能上， 在图像、 视频、 语音、 代码、 文本、 策略等方面构落地一系列 AI 工具平台， 降低研运成本。 玩法创新上， 在《太空杀》《原始征途》 中落地 AI 原生玩法、 陪伴型智能 NPC 玩法， 积极探索 AI+游戏的玩法创新与体验优化， 期待公司更多 AI 原生玩法的探索落地。 产业链布局上， 2025年 2月宣布与阿里云深化 AI 合作， 加强游戏场景的 AI 落地应用及算力生态建设等领域联动， 同月参加 AI 图像生成平台 LiblibAI 最新融资， 持续拓展产业上下游的合作与布局。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2025-2027年EPS 分别为 0.85/0.92/0.99元， 对应当前股价 PE 分别为 17/16/15倍。 我们看好公司存量游戏业绩稳健释放， 新游戏陆续上线贡献增量， 同时期待 AI+游戏探索落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

事件： 2024年公司实现营收 51.18亿元， yoy+19.16%，归母净利润 16.28亿元， yoy+11.41%，扣非归母净利润 15.99亿元， yoy+18.43%。 2025Q1实现营收 13.53亿元， yoy+3.46%， qoq+13.62%；归母净利润 5.18亿元，yoy+21.57%， qoq+48.71%，扣非归母净利润 5.16亿元， yoy+21.66%，qoq+62.19%，业绩超我们预期。 2024年公司合计分红 4.26亿元，股利支付率 26.18%。 复古情怀品类稳健，创新品类持续兑现。 公司存量游戏表现稳健，新游《龙之谷世界》等表现出色， 驱动营收增长， 同时积极布局出海，出海收入高增。 2024年公司收入 51.18亿元， 同比增长 19.16%， 毛利率81.28%， yoy-2.20pct，分业务： 1）移动游戏收入 40.55亿元， yoy+13.39%，毛利率 79.45%， yoy-2.75pct； 2）信息服务收入 9.41亿元， yoy+41.62%，毛利率 89.43%， yoy-3.32pct； 3）网页游戏收入 1.22亿元， yoy+123.87%，毛利率 78.98%， yoy+25.19pct。 分地区： 1）境内收入 47.43亿元，yoy+13.51%，毛利率 82.82%， yoy-1.50pct，境外收入 3.75亿元，yoy+221.48%，毛利率 61.67%， yoy+8.53pct。 2025Q1营收延续增长态势，同比增长 3.46%，毛利率 83.57%， yoy+1.53pct， qoq+5.39pct， 费用端管控良好， 2025Q1销售/管理/研发费用率 33.92%、 2.97%、 7.44%，yoy -3.16pct、 -0.84pct、 -1.03pct， qoq+4.03pct、 -2.28pct、 -9.31pct。 多元新游储备充沛， 关注新游上线节奏。 新游《数码宝贝：源码》已于2025/4/25公测上线，公司后续还储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者传奇 2》《三国：天下归心》等新游，涵盖复古情怀 IP、 MMO、 ARPG、卡牌、开放世界冒险 RPG、 SLG等多元赛道，持续关注新游上线进展及表现，期待公司持续夯实复古情怀 IP 领先优势，同时探索新品类， 不断增厚业绩。 积极布局 AI，关注 AI 智能陪伴应用《EVE》上线进展。 公司深度探索AI 应用，“形意”大模型涵盖从游戏动画、地图设计到设计开发等多个环节，大幅提升游戏研发效率，织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，有望深度赋能公司内外业务发展。此外，公司领投“自然选择”，孵化全球首款 3D AI 智能陪伴应用《EVE》，产品已于 2025/4/25发布 PV，持续关注产品上线进度。 盈利预测与投资评级： 公司于 2025/4/8公告相关诉讼终局裁决，被申请人应向公司支付赔偿金 2.245亿元等，我们预计该非经常性收益有望于2025年内确认，同时公司新游储备充沛，因此上调 2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.01/1.10/1.17元（ 2025-2026年前值为 0.96/1.08元），对应当前股价 PE 分别为 16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑，新游流水不及预期， 行业监管风险。

事件：2024年公司实现营收64.52亿元，yoy+8.22%，归母净利润14.28亿元，yoy+60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，yoy+38.29%。2025Q1公司实现营收13.23亿元，yoy-11.07%，qoq-31.74%，归母净利润2.39亿元，yoy-19.09%，qoq-28.53%，扣非归母净利润2.26亿元，yoy-21.10%，qoq-27.96%。此外，2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 游戏业务：存量游戏流水表现稳健，新游储备充沛。2024年公司游戏业务实现营收46.62亿元，yoy+3.66%，毛利率72.70%，yoy+1.56pct，净利润15.52亿元，yoy+40.47%，净利率33.28%，yoy+8.72pct，业绩高增主要系主力游戏《AgeofOrigins》《WarandOrder》延续稳健表现，实现流水达34.54、10.62亿元，yoy+4.98%、-7.70%，同时随着产品步入成熟生命周期，公司逐步缩减销售费用投放规模，对应2024年公司总体销售费用率15.60%，yoy-9.05pct。2025Q1我们预计公司存量产品生命周期内流水有所自然回落，对应2025Q1公司整体营收同比下降11.07%。 展望后续，1）存量游戏方面，我们看好公司延续长线运营思路，持续更新迭代主力产品内容，《AOO》《WAO》流水有望维稳；2）新游方面，《StellarSanctuary》《NextAgers》已于2024年末前后上线海外地区，目前尚处于调试阶段，公司预计将于2025年年中至下半年先后进行大规模推广，且两款新游均已获得国内游戏版号，将择机上线国内市场，此外公司还储备有《FS-Project》等RPG、SLG游戏，期待公司新游陆续上线，贡献业绩增量。 计算机业务：创新引擎稳步兑现，物联网/通讯、创新业务、AI/ICT高增。2024年公司计算机及其他业务实现收入17.90亿元，yoy+22.21%，其中：1）AI/ICT运营管理14.78亿元，yoy+20.53%；2）物联网/通讯1.33亿元，yoy+62.30%；3）创新服务1.50亿元，yoy+27.05%。公司前瞻投入的云增值服务、跨境数据流量服务等业务持续高增，同时公司积极推动AI与各业务线融合，如落地智能催收、智能电销的“泰岳智呼”平台，为客户提供模型选择、模型调优、AI应用集成开发等功能的云服务等，看好公司计算机业务持续增长，盈利能力不断提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水有所自然回落，新游有望于年内推广，但前期收入费用阶段性错配对利润端有所拖累，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元（2025-2026年前值为0.72/0.80元），对应当前股价PE分别为19/18/17倍。我们看好公司计算机业务前瞻布局逐步兑现，游戏业务维稳同时新游储备充沛，维持“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务进展不及预期风险，行业监管风险

事件：2024年公司实现营收29.23亿元，yoy-0.05%；归母净利润14.25亿元，yoy+31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，yoy+18.23%。其中2024Q4实现营收7.04亿元，yoy+7.23%，qoq-10.97%；归母净利润3.54亿元，qoq+0.28%，2023Q4为0.02亿元；扣非归母净利润3.49亿元，yoy+35.96%，qoq-10.58%。此外，公司宣布现金分红，拟每10股派发现金红利1.40元，叠加2024年中期分红，2024年股利支付率37.16%。 征途IP成功突破小程序渠道，合同负债同环比高增。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31.15%、18.23%，我们认为主要系：1）征途IP系列产品延续长线运营，休闲竞技赛道流水稳健回升，对应2024年营收同比基本持平；2）投资收益同比显著改善，2024年公司投资净收益、公允价值变动净收益为6.86、0.16亿元，2023年为4.77、-1.91亿元。公司征途IP已实现小程序端突破，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万，贡献流水6亿元，我们预计其部分流水因道具摊销、玩家生命周期等递延，尚未确认为收入，对应2024Q4合同负债6.34亿元，同环比增长1.99、1.44亿元，看好后续业绩释放。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广，亦有客观的流水增量。 多元新游蓄势待发，积极关注产品上线进展。公司积极投入研发，拓宽产品矩阵，新游储备丰富且玩法多元，看好新游相继上线贡献业绩增量。 新游中进展较快、玩法较成熟的有：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试，在没有宣发助力的情况下，iOS游戏免费榜、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16、18名，公司计划于2025年内正式上线推广；2）中国历史题材SLG《五千年》、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试。 打造游戏+AI生态，积极布局全产业链。公司AI技术沿着“前期聚焦研发提效，中期突破体验优化，终局指向玩法创新”持续落地：1）研发提效方面，公司已搭建一系列内部AI工具平台，降低研运成本；2）体验优化及玩法创新方面，《太空杀》中陆续落地“AI残局挑战”“AI内鬼挑战”等AI原生玩法，期待公司更多AI玩法的探索与落地。自研之外，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局，2025年2月深化与阿里云AI合作、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资。 盈利预测与投资评级：考虑到新游储备丰富，且合同负债有望逐步释放业绩，我们上调并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元（2025-2026年前值为0.82/0.89元），对应当前股价PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险。

事件：2024年公司实现营业收入174.41亿元，yoy+5.40%，归母净利润26.73亿元，yoy+0.54%，扣非归母净利润25.91亿元，yoy+3.76%。其中，2024Q4实现营业收入41.02亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，归母净利润7.76亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%，扣非归母净利润7.14亿元，yoy+70.30%，qoq+18.60%。此外，公司宣布2024年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），公司实施连续季度分红，2024Q1-4合计分红22.亿元，同比增长22%，占2024年归母净利润82%，同时公司公告将在2025年延续季度分红。 存量游戏长线运营，稳健释放业绩。2024年公司营收同比增长5.40%，其中：1）境内收入117.19亿元，同比增长9.12%，主要系《寻道大千》《时光杂货店》等游戏贡献增量，同时《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等老游延续长线运营；2）境外收入57.22亿元，同比下降1.47%，重点产品《Puzzles&Survival》《Puzzles&Chaos》表现出色。 费用端，2024年公司销售/管理/研发费用率78.63%/15.33%/14.86%，同比变动+0.75pct/-0.62pct/-0.61pct，费用管控良好。 产品储备充沛，新游上线表现亮眼。公司持续贯彻“多元化”战略，储备有超10款自研、超14款代理游戏，涵盖MMO、SLG、模拟经营、卡牌等赛道。其中，东方历史题材模拟经营游戏《时光大爆炸》、放置刷宝ARPG《英雄没有闪》已于2025年初先后上线，截至2025/4/19，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》跻身iOS游戏畅销榜第5名，并登顶微信小游戏畅销榜，流水表现出色，有望贡献显著业绩增量。我们看好公司存量游戏延续长线运营，多元化新游储备不断兑现，持续增厚业绩。 积极拥抱AI，构建全链路AI赋能生态。公司持续升级AI能力体系，以自研游戏行业大模型“小七”为AI能力底座，将“图灵”“量子”“天机”等数智化产品全面升级为AI智能体，精准支持广告计划投放等功能，并在代码生成与文本创作领域表现卓越，全面赋能游戏研发与运营。 同时，公司积极探索AI在游戏领域的创新应用，聚焦AI在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，期待公司推出更加沉浸式、个性化的AI游戏体验。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新游储备充沛，前期推广或带来费用、收入确认的错配，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.25/1.28/1.32元（2025-2026年前值为1.38/1.56元），对应当前股价PE分别为12/12/11倍。我们看好公司新游表现出色且后续储备充沛，高分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

事件：公司发布2024年报。收入同比下降3.6%至117亿元，主要系市场教辅收入下滑。归母净利润同比下降47%至13亿元，主要系非经常性损益的影响。因文化体制改革相关的企业所得税减免政策延续，公司冲回了2023年确认的相关递延所得税资产/负债，对2024年净利润产生了一次性负向影响2.7亿元。相比之下，2023年该政策的确认对当年净利润产生了较大的正向影响。剔除此因素后，扣非归母净利润下降9.91%至14亿元，更能反映公司核心业务的实际经营情况。 毛利率稳定，费用率微增，整体成本控制能力较好：2024年公司主营业务毛利率为37.4%，基本持平23年，成本控制能力较好。三项期间费用率（销售+管理+研发）合计24.6%，同比小幅提升1pct。其中，销售费用率11.1%（同比+0.2pct）；管理费用率13.3%(同比+0.8pct)，主要系折旧费、离退休人员精算费用增加所致；研发费用率0.2%，同比稳定。1）分业务看，出版业务收入同比下降1.6%至36亿元，毛利率同增1.2pct至28%。发行业务收入同比下降5%至84亿元，毛利率同比减少1.3pct至33%。2）分产品看，教材教辅收入同比下降2%至98亿元；毛利率同比下降0.5pct至33%。其中，全省评议教辅配套率和生均册数有较大幅增长，确保了评议教辅经营的整体稳定。一般图书收入同比下降15%至16亿元，毛利率同比下降0.8pct至25%。 研学业务方面：牵头成立“全国新华研学共同体”，旨在汇聚全国新华书店系统资源，实现资源共享、优势互补，推动产业升级和青少年研学文旅发展。24年曲阜营地接待超7万人次，沂南营地接待超3万人次。 曲阜营地承接了尼山世界文明论坛分论坛等重要活动。研发精品课程，自主研发的研学课程获得省级创新线路设计大赛一等奖，并有线路入选长三角精品线路。在济南、烟台等五个城市完成课程开发试点，扩充了课程资源库。推出精品路线：推出面向中老年群体的文化交流类产品。 全省研学文旅出团6019次，服务82.66万人次。 分红方面：公司提出每10股派发现金股利3.10元（含税）的预案，合计派发现金6.47亿元，占归母净利润的50.9%。分红方案体现了公司对股东回报的重视，虽然派息额较上年（每10股5.60元）有所减少，但与净利润变动趋势一致。 盈利预测与投资评级：考虑到一般图书市场压力仍存，我们将2025-2026年归母净利润预测从17.3/18.2亿元下调至16.2/17.0亿元，并预计2027年为17.9亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/12倍，我们看好公司区位优势和研学文旅业务潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风险。

回购效率高，彰显公司对其发展的信心。 公司于 2025年 4月 9日发布回购股权公告， 此次股份回购方案充分体现了公司对自身价值的认可及对未来发展的坚定信心。根据公告，公司于 2025年 4月 8日通过董事会决议启动回购，计划以不超过 97元/股的价格，在 3个月内完成 2,000万至 4,000万元的回购规模，专项用于维护公司价值与股东权益。值得关注的是，公司在方案披露次日（ 4月 9日）即完成首次回购，以 41.63-46.5元/股的价格区间购入 9.59万股，支付金额达 442万元，行动效率显著高于市场平均水平。从战略层面看，此次回购延续了公司一贯的资本运作逻辑， 反映出管理层对当前估值修复空间的判断。结合公司 2024年 56.16%的营收增长， 回购行为实质是技术壁垒与产业红利双重驱动下的价值重估举措。 政策短期影响行业基本面，阶段性利好国内产业格局。 中国对美加征125%关税的政策通过原产地规则调整精准作用于英特尔等美国本土制造芯片企业，导致英特尔 RealSense 系列涨价削弱其性价比优势，而奥比中光凭借全栈自研的 3D 视觉感知技术（覆盖结构光、 iToF、双目 Lidar等六大领域）和国产化率优势，在机器人视觉、智能座舱等新兴场景有望加速渗透。该政策有望导致其产品在华价格显著上升，从而对产业竞争格局产生影响，公司当前在人形机器人视觉传感器领域具有 70%的市场占有率，关税有望进一步加大公司产品性价比，从而提高市占率。 全栈自研与自由产能、产品代差以及 knowhow 建立奥比护城河：视觉模组的研发周期通常为 6个月至 2年，且应用场景适配高度依赖厂商的垂直领域 knowhow 能力，即跨学科技术整合与行业经验沉淀形成的核心竞争力。奥比布局早，涉及场景部署多，场景部署效率和效果领先友商，机器人产业当前技术闭环，商业化落地需求下，公司业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级： 受益于机器人行业订单持续增长，奥比中光 24-26年营收将实现快速增长、利润有望 25年扭亏为盈，我们预计公司2024-2026年营业收入为 5.6/11.5/15.1亿元，当前市值对应 PS 分别为41/19/14倍，考虑到公司是全球 3D 视觉感知龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险下行，下游应用发展不及预期，客户集中度高的关联交易风险。

母婴龙头积极寻变。 公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务，立足于为 0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。 2023年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略， 2024年积极布局 AI。 2024年公司“三扩”战略已开启业绩兑现， 对应营业收入 93.37亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.81亿元，同比增长 72.44%。 鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。 根据易观数据显示， 2024年中国母婴行业交易规模预计达 4.13万亿，同比增长7.4%， 政策端， 2021年 7月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。 在此背景下， 行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求。 “三扩”战略有望持续释放业绩增量。 1）扩品类：从母婴到全龄段儿童及新家庭。 公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并于 2024年以 1.62亿元现金收购成人护肤公司幸研生物 60%股权。 2）扩赛道：强化同城亲子服务。 发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴服务收入占比。 3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布局。 2023-2024年公司先后出价 10.4、 5.6亿元收购乐友国际 65%、 35%股权，实现对其的 100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至2024年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别为 506、 540、 9家，合计 1055家。同时公司积极拓展线上渠道，与头部 MCN 机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新家庭电商直播零售业务。 积极布局 AI，看好线下体验场景价值释放。 2025年 3月公司 AI 科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立 BYKIDs 伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、 IP 等企业，致力于为母婴童及新家庭提供一站式 AI 生活方式解决方案，包括 AI 教育、 AI 玩具、 AI 家居、 AI穿戴、 AI 机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为 AI 硬件产品首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作为火山引擎的 token 分销商，也将直接受益于 AI 硬件放量。 盈利预测与投资评级： 公司“三扩”战略有望持续兑现业绩，我们预计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 为 3.95/5.59/7.41亿 元 ， 同 比 增 长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价 2025-2026年 PE 分别为 45/32倍（可比公司平均值为 36/30倍），我们看好公司“三扩”战略持续落地，同时积极布局 AI，有望享受估值溢价， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 人口出生率下降风险，门店升级及扩张不及预期风险， AI 布局不及预期风险，宏观经济风险

投资要点 分众传媒拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒 100%的股权。 本次交易完成后，新潮传媒将成为上市公司全资子公司。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定 100%股权预估值为 83亿元。 所发行的股份未来将会实行分批解禁，创始人和大股东的解禁期限更长。 新潮拥有 74万个点位资源，过往 3年亏损持续收窄。 截至 2024年 9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约 200个城市运营了约 74万部智能屏，其中约 64万个智能屏投放于约 4.5万个住宅小区。祥云门作为新潮传媒控股的子公司，专注于社区门禁广告，其运营的媒体资源覆盖全国 15座城市，约 3.5万面门禁覆盖约 6,500个住宅小区。 2022、 2023、2024年 1-9月新潮传媒营收分别为 19.40、 19.32、 14.97亿元，分别净亏损 4.69、 2.79、 0.05亿元，近 3年亏损持续收窄。 完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间： 1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。 2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好 2025年分众业绩修复： 分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好 2025年分众释放业绩弹性。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 16.80/15.05/13.05倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

段落提要：公司发布2024年业绩，2024年公司实现收入39.3亿元，同比+20.9%；归母净利润6.4亿元，同比+257.6%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+47.4%。2024Q4公司实现营业收入11.3亿元，同比+6.3%，环比+17.2%；归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比-35.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-1.9%，环比-37.1%。 AI机器人积极推进能源、交通等领域应用落地公司道通AI智算中心、道通具身智能实验室落地，基础设施建设筑底，持续推进并不断优化团队实力、解决方案、客户拓展、生态建设等方面的布局和能力，同时积极推进以巡检垂域大模型为核心的空地一体解决方案在能源、交通等领域的应用落地，为公司的未来发展蓄势聚力，有望导入中石油区域油田、河北高速、南网科技、国网智能等潜在客户，积极推进能源、交通等领域应用落地。 数智维修压舱石稳固，AI赋能提升市占率2024年数智维修收入同比+13.9%至30.2亿元，毛利率同比+0.94pct至60.6%。其中，汽车综合诊断/TPMS/ADAS智能检测标定/软件升级服务分别同比-1.5%/+32.6%/+27.0%/+24.2%至12.7/7.1/3.9/4.5亿元。TPMS产品受益于各国强制安装法规要求带来的替换需求；ADAS产品受益于汽车智能化程度提升。公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，持续巩固技术实力、产品竞争力、市场占有率等方面优势，行业地位稳固。24年公司全面推进数智维修业务AIAgents化，自主开发汽车诊断行业大模型，实现AI语音助手、AI车辆外观损伤识别等功能，AI赋能逐步提高市场占有率，目前公司以32.7%的全球市占率超越博世、实耐宝等传统巨头。 数智能源海外多点突破，打造一站式解决方案2024年数智能源收入同比+53.0%至8.7亿元，毛利率同比+3.62pct至37.27%。24年公司于北美市场签约多家全球头部客户；欧洲市场覆盖荷兰、英、法、德、北欧等成熟市场，加速拓展南欧、东欧，成功签约多家全球及区域级大客户，与多家国际知名能源公司建立战略合作伙伴关系；亚太地区在澳洲、日本、新加坡等成熟市场取得进展，加速拓展泰国、马来西亚、越南等新兴市场，与顶级车企及东南亚公共事业单位等战略客户的合作项目陆续落地。公司自主研发数智能源行业大模型，打造“光、储、充、边、云”一站式充电能源管理解决方案、“场站Agents”及“光储充Agents”，将进一步打造“能源交易Agents”，深度挖掘数字化增值服务。 盈利预测与投资评级：公司三项业务全面铺开，AI有望对新、老业务全面赋能，我们将公司2025/2026年预期归母净利润由7.9/9.5亿元调整为7.9/9.6亿元，并预测2027年归母净利润为11.4亿元，2025年3月31日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为24.8/20.4/17.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；公司产品扩张不及预期。

事件： 公司发布业绩预告， 2025Q1公司预计实现归母净利润 1.8-2.0亿元，同比+44.3至+60.3%，中值 1.9亿元对应同比+52.3%，实现归母扣非净利润 1.8-2.0亿元，同比+44.1%至 60.1%，中值 1.9亿元对应同比+52.1%。受 AI 赋能数智维修、数智能源业务及日常经营等因素推动，市占率、运营效率及盈利能力提升。 AI 机器人积极推进能源、交通等领域应用落地公司持续推进并不断优化团队实力、解决方案、客户拓展、生态建设等方面的布局和能力，同时积极推进以巡检垂域大模型为核心的空地一体解决方案在能源、交通等领域的应用落地，为公司的未来发展蓄势聚力，有望导入中石油区域油田、河北高速、南网科技、国网智能等潜在客户，积极推进能源、交通等领域应用落地。 公司深入布局充电桩领域， 有望持续受益于海外增长北美充电桩空间尚广阔，公司兼具品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势。 根据 AFSL，美国 2024年 1-11月累计新增公桩 3.6万台，同比+15.5%，其中直流快充累计新增 1.1万台，同比+30.6%， 后续增长仍可期。我们认为公司凭借产品与销售网络持续布局仍将充分享受美国充电桩市场发展红利。 数字维修压舱石稳固， 持续深耕构筑壁垒公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，持续巩固技术实力、产品竞争力、市场占有率等方面优势，行业地位稳固。公司推出数智维修行业大模型， 使得维修更智能、更简单、更高效，极大提高诊断产品数智化水平，全面提升用户极致体验。 AI 赋能逐步提高市场占有率， 目前公司以 32.7%的全球市占率超越博世、实耐宝等传统巨头。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司三项业务全面铺开， AI 有望对新、 老业务全面赋能，我们将公司 2024/2025/2026年预期归母净利润由6.4/7.7/9.4亿元调整为 6.4/7.9/9.5亿元， 2025年 3月 18日收盘价对应PE 分别为 33.1/26.7/22.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外电动车渗透不及预期；海外市场需求不及预期；政策支持不及预期；机器人相关需求不及预期；公司新业务扩张不及预期。

全球 3D 视觉感知龙头， 机器人突破有望带动业绩上涨。 奥比中光主要产品包括 3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，已实现六大 3D 视觉感知技术全面布局，产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看，公司主营业务收入主要来自于销售 3D 视觉传感器。 23年占比总营收 61.6%， 公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用，近五年研发费用率持续高于 50%，导致净利润尚未转正。 当前公司在机器人领域中，产品持续放量，将有望拉动公司营收实现高速增长，带动公司逐步扭亏。 Tof 为视觉革命性技术，研发周期长，需要高场景 knowhow 才能做好产品竞争力。 机器人视觉模组通过分层递进的数据处理逻辑实现环境感知与决策控制，其工作流程可概括为"采集-解析-决策-执行"四阶链路。 采集指的图像信息捕捉，是从二维图像的捕捉到三维空间的理解与智能优化。解析为通过图像传感器从单一的感知手段到多维度、多层次的信息融合与智能感知，提升了系统的感知精度和效率。而决策为算法技术升级是从手工规则的计算到自我学习与智能推理。 目前产业软硬件技术均已成熟，视觉模组的研发周期通常为 6个月至 2年，其核心壁垒正是长期积累的生物力学模型与机械控制融合经验。 机器视觉的下游百花齐放，涵盖自主移动机器人（ AMR）、 3D 打印及人形机器人三大领域。 AMR 市场受制造业自动化趋势、全球劳动力短缺及高性价比驱动，预计 2024年规模达 38.8亿美元， 2029年增至 80.2亿美元（ CAGR 15.6%）； 3D 打印技术随成本下降加速渗透， 2023年全球市场规模 197亿美元，中国市场规模 415亿元，集成 3D 扫描功能的设备进一步推动工业制造与消费电子领域应用；人形机器人市场增速尤为突出， 2023年规模 24.3亿美元， Fortune 预计 2032年达 660亿美元（ 2024-2032年 CAGR 45.5%），中国 2029年市场规模或突破 750亿元（ 2024-2029年 CAGR 超 90%），政策支持、技术突破（ AI 大模型融合）及劳动力缺口（ 2025年预计 600万）是核心驱动力。 全栈自研与自由产能、产品代差以及 knowhow 建立奥比护城河： 视觉模组的研发周期通常为 6个月至 2年，且应用场景适配高度依赖厂商的垂直领域 knowhow 能力，即跨学科技术整合与行业经验沉淀形成的核心竞争力。奥比布局早，涉及场景部署多，场景部署效率和效果领先友商，根据《2023机器视觉产业发展蓝皮书》提到， 2022年奥比中光在中国服务机器人领域的市场占有率超过了 70%，稳居行业龙头。机器人产业当前技术闭环，商业化落地需求下，公司业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级： 受益于机器人行业订单持续增长， 奥比中光 24-26年营收将实现快速增长、利润有望 25年扭亏为盈， 我们将公司 2024-2026年营业收入从 5.3/7.6/10.3/上调至 5.6/11.5/15.1亿元，当前市值对应 PS 分别为 49/24/18倍，考虑到公司是全球 3D 视觉感知龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险下行， 下游应用发展不及预期， 客户集中度高的关联交易风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年四季度公司单季度收入为4.57亿元，同比增长13.63%。归母净利润为0.93亿元，同比增长15.12%。扣非净利润0.85亿元，同比增长16.32%。符合预期。 买家流量大幅提升，带动卖家回款增速的增长：公司自2024年4月1日起通过精细化运营持续优化服务提升用户的留存，例如优化买家角度的UI，提升第三世界国家的弹窗速度等。此外推出了不同国家的App矩阵进一步提升了买家流量的导入。2024年，中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，2024年全站买家注册量同比增长28%。区域经济方面，东南亚流量同比增幅达58.50%，商机同比增幅33%；中东区域流量同比增幅38%，商机同比增幅24%；拉美流量同比增幅32.8%，商机同比增幅25.6%，欧洲流量同比增幅19%，商机同比增幅21%。这一增长预计将提升买家和卖家的交易频次，进而加速卖家的变现。高增长的买家流量将直接带动卖家后续收入的提升。 经营改革效果显著，现金回款加速：2023年下半年，公司在组织架构和销售培训方面持续进行经营性改革，推动了效率提升。公司在2024H1和2024H2的销售商品和提供劳务收到的现金同比增长6.43%和17.76%，下半年增速显著提升，随着买家活跃度持续提高，公司的现金回款也在加速，预计将推动2025年收入的增长，2025年卖家回款有望达到20%。截至2024年年底平台收费会员数为27,415位，较去年同期增加了2,829位，同比增长11.5%。 AI平台业务预计带来可观的现金回款，未来AI平台Mentarc发布空间广阔：购买AI麦可的会员累计超过9000位（不含试用体验包客户），2024年当年度现金收入超过4500万元。未来公司将发布AI平台Mentarc，连接主流电商平台，提供选品、货源查找等服务，并预计将吸引更多站外商户，扩大AI用户基数。 盈利预测与投资评级：由于此前公司管理层变更影响到2024年业绩，因此我们将公司2025-2026年的归母净利润盈利预测由6.61/7.84亿元调整为5.57/6.79亿元，预计2027年的归母净利润为7.85亿元，2025-2027年现价对应PE为23.34/19.15/16.57倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；行业竞争加剧

事件：公司发布2024年年报， 实现营业总收入同比+17%至 42亿元，归母净利润同比+30%至 18亿元，归母净资产 80亿元，较 2023年末+9%。 投资要点 市场活跃度提升，互联网广告业务收益明显。 2024年，公司营业收入同比+17%至 42亿元（ Q4单季度同比+55%至 19亿元）， 归母净利润同比+27%至 19亿元（ Q4单季度同比+86%至 12亿元）。 24Q4单季度 A 股日均成交额同比+122%至 18,684亿元， 2024全年 A 股日均交易额同比+20%至 10,856亿元。 分业务看， 2024年， ①增值电信业务收入同比+6%至 16亿元， 广告及互联网推广服务收入同比+49%至 20亿元； 24Q4市场活跃度大幅上升，公司券商导流业务直接受益，且散户端对于金融信息服务需求提升，增值电信业务同样受益， 我们预计这两项业务收入不完全体现于 24Q4，将有部分滞后于 25Q1（ 2024年公司合同负债同比+35%至 15亿元， 为历史最高值）。 ②软件销售及维护服务收入同比-19%至 3.6亿元， 基金代销收入同比-21%至 1.9亿元； 我们预计软件销售及维护 23年数据基数较高（国密改造及信创导致）， 24年无法延续业绩，基金代销下滑主要系基金各项费用持续下调及 ETF 导流收入转移合并至广告及互联网推广所致。 数据质量提升+大模型深入应用致营业成本增加， 销售推广力度增强致销售费用增长。 ①营业成本同比+14%至 4.4亿元， 主要系公司提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费增加，同时数据录入、数据标注等相关人员成本增加所致； ②研发费用同比+1%至 12亿元，研发费用率同比-4.6pct 至 29%（研发人员数量同比-7%至 3105人）； ③销售费用同比+19%至 5.9亿元，销售费用率同比+0.19pct 至 14%， 主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度及销售人员薪酬增加所致； ④管理费用同比+8%至 2亿元， 管理费用率同比-0.5pct 至 5%。 AI 技术全方位渗透，金融工具创新升级。 上层应用： 1）“问财”在 AIAgent 算法框架下融合图像识别与“慢思考”智慧，推出深度识图功能引领投资决策。 ①圈选图像智能体，支持圈选分析、图像问答及截图提问，调用多种工具提供全面分析并给出即时反馈； ②强化 AI“慢思考”能力，升级深度推理、知识调用、自我修正、复杂任务处理能力，并展现思维过程。 ③新一代语言基座模型发布， HithinkGPT 语料库规模升级扩大至 10T tokens，内化思维链学习技术实现 128K 长文本的推理。 2）iFinD 数据查询升级， A 股数据浏览器支持统计、时序图等功能，并新增数据探查功能； 数据品种扩充，新增债券、基金实时行情，重点布局固收研究，推出智能风控、投研教学工具等。 技术底座： 1）同创智能体平台接入 Deepseek，复杂任务推理能力跃升，实现多智能体协同作业，支持一句话生成工作流； 2）同花顺 AI PC 版采用自研 Hithink GPT 基础模型，融合英特尔酷睿 Ultra 处理器， 集成 CPU、 GPU、 NPU 三大引擎，大幅提高算力。 我们认为，公司在 AI 技术与金融应用深度融合的创新举措有望进一步推动公司业绩提升。 盈利预测与投资评级： 基于资本市场活跃度持续向好，利好公司 C 端各项业务收入增长， 我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 24/31/39亿元（ 25-26年前值为 17/19亿元），分别同比+31%/+28%/26%，对应 PE 分别为 70/55/43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期。