金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管<span style="display:none">理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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拉卡拉 计算机行业 2020-10-26 37.60 -- -- 37.36 -0.64% -- 37.36 -0.64% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,20Q1-3实现营业收入41.68亿元,yoy+12.94%。归母净利润7.35亿元,yoy+19.35%,扣非归母净利润7.09亿元,yoy+19.37%。其中Q3实现营业收入16.62亿元,yoy+39.21%,归母净利润3.00亿元,yoy+19.86%。 新一轮市场推广计划显成效,流水推动营收高增,分润提高降低毛利率。Q3公司营收16.62亿元,同比增长39%,主要系新一轮市场推广计划下流水高速增长,同时预计代理商分润水平有所提高,压制毛利率,Q3毛利率37.27%(yoy-8.49pct);费用管控良好,期间费用率17.02%(yoy-5.14pct),其中销售费用率10.08%(yoy-2.87pct),管理费用率4.31%(yoy-1.37pct),研发费用率3.17%(yoy-1.27%),财务费用率-0.54%(yoy+0.37pct),净利率18.02%,yoy-2.91pct。20Q1-Q3实现毛利率40.36%(yoy-4.72pct),期间费用率19.38%(yoy-6.42pct),其中销售费用率11.34%(yoy-3.28pct),管理费用率5.12%(yoy-0.5pct),研发费用率3.83%(yoy-1.53pct),财务费用率-0.91%(yoy-1.11pct),主要系19年4月开始银联对代付结算服务免收手续费,净利率17.64%(yoy+0.94pct)。 巩固收单市场领先地位,新增融资担保业务进一步挖掘支付端口价值。公司基于对支付产品创新趋势的把握,提前在19年Q4完成了对“电签POS”这一新型小微收单终端的采购,并于今年2月启动了新一轮市场扩张计划。依靠本次投入,公司实现了疫情期间收单金额正增长,巩固了公司在商户拓展和市场占有率方面的领先地位。与此同时,公司手机POS产品已正式落地推广,有望进一步打开市场空间,加大公司在支付端口的领先优势。商户经营服务中,金融科技、信息科技等高毛利业务继续保持快速增长,金融科技业务布局持续推进,新增融资担保业务,赚取保费4769.8万元,进一步挖掘提升公司支付端口价值;信息科技业务方面,公司在加快对已投放市场的“云小店”等SaaS产品迭代升级的基础上,通过自研、投资等方式推出新产品“钱账通”并布局私域流量综合服务SaaS产品,进一步拓宽SaaS产品线,以科技助力商家成长。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司分别实现营收58.36/72.58/86.13亿元,归母净利10.42/13.40/16.66亿元,EPS分别为1.30/1.67/2.08元,对应当前股价PE分别为29/22/18X。公司持续加大产品创新,以科技赋能商户成长,我们认为支付端口价值有望被重塑,当前价格具备安全边际,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
吉比特 计算机行业 2020-10-26 506.00 -- -- 463.00 -8.50% -- 463.00 -8.50% -- 详细
点评: 新游贡献增量,驱动 Q3营收高增。 Q3公司营收实现同比高增长, 主要系新游《最强蜗牛》(港澳台)、《不朽之旅》、《魔渊之刃》等贡献增量。 核心产品《问道手游》 Q3在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 34名(去年同 期为 33名),平均排名小幅下滑( 20年上半年为第 23名)。 Q3公司整体毛 利率 74.8%( yoy-17.9pct, qoq-12.3pct),有所降低, 主要系( 1) 公司为《最 强蜗牛》(国内)提供买量服务,相应推广支出增加, ( 2) 游戏授权金摊销 增加,( 3)自 20Q2起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。费用方 面, Q3销售费用 1.01亿元( yoy+64.0%),销售费用率 15.8%( yoy+3.0pct), 主要系买量费用增加,包括《最强蜗牛》(港澳台版)、《不朽之旅》等; 管 理费用率 8.4%( yoy+0.8pct), 研发费用率 15.0%( yoy-1.1pct);财务费用 率 3.8%( yoy+6.0pct),财务费用增加主要系汇兑损益; 净利率降至 42.8% ( yoy-11.3pct)。 预计 Q4《最强蜗牛》买量幅度有所减弱, 产品利润率有望 回升。 三季度末多款新游上线叠加《问道》国庆服,预计将推动 Q4业绩提升。 9月 10日上线《不朽之旅》、 9月 17日上线《魔渊之刃》,其中属于公司优势 品类的《魔渊之刃》( Rougelike)公测首周稳定位于 iOS 游戏畅销榜 TOP50, 目前( 10月 22日)排名 56,暗黑放置产品《不朽之旅》 上线后最高达 iOS 畅销榜第 2, 几款新游预计仍将为 Q4贡献增量。 另外《巨像骑士团》于 10月 13日全平台公测,目前稳定在 iOS 畅销榜 50名左右。 基本盘《问道》 9月 25日上线了国庆大服并推出相关活动, 目前畅销榜排名有明显提升。 产品管线丰富, 重点产品《摩尔庄园》将在 Q4公测。 公司未来产品储备丰 富,覆盖 10余种游戏品类,其中计划在年内上线的游戏有《摩尔庄园》、 《石油大亨》。 3D 社区养成游戏《摩尔庄园》作为现象级网页游戏的手游 版目前全平台预约量已突破 500万,其玩法包含社交、养成、经营等元素, 具备成为大 DAU 产品的潜力,同时小型独立游戏《石油大亨》也有望 Q4上线, 目前 TapTap 评分 8.1,预约量近 16万。探索多元化及新品类方面, 公司 10月 9日宣布将代理《摸金校尉之九幽将军》,探索盗墓题材。此外 储备有放置修仙游戏《一念逍遥》,像素风二次元 RPG 游戏《复苏的魔女》 等,两款游戏在 TapTap 预约量分别达到 11万、 16万。 盈利预测与投资评级: 预计 20-22年公司分别实现营收 28.69/35.01/40.18亿 元,归母净利润 11.08/13.85/16.12亿元, EPS 分别为 15.42/19.28/22.43元, 对应当前股价 PE 33/26/23X, 看好公司长期战略实践, 维持“买入”评级。 风险提示: 单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。
分众传媒 传播与文化 2020-10-26 9.35 -- -- 9.75 4.28% -- 9.75 4.28% -- 详细
公司前三季度实现收入 78.75亿元,同比下滑 11.57%,归母净利润 22.02亿元,同比增长 61.90%。其中单三季度实现收入 32.65亿元,同比增长 2.37%,归母净利润 13.79亿元,同比增长 136.77%,贴近此前预告上限。 公司前三季度收入同比下滑主要原因在于疫情导致影院停业,前三季度 公司影院媒体收入为 1.62亿元,较上年同期的 14.40亿元减少 88.73%。 而楼宇媒体收入表现亮眼,受疫情影响后,由 Q1的 18.27亿,到 Q2的 26.17亿,到 Q3达到 32.37亿元,环比逐步改善,其中 Q2楼宇媒体 收入同比接近持平,但 Q3同比增速达到 19.79%, 业务增速达到较高水 平, 经营状况改善非常明显。 消费类广告主盈利新高是推动公司收入快速增长的重要动力。 当前广告 预算向头部充分集中,且占公司收入接近 40%的消费类广告主盈利新 高,品牌推广预算充足,新消费赛道本身的高增长,带来了业绩的快速 反弹,成为推动业绩大超预期的最主要动力。 竞争缓和,公司营业成本相应下降。 疫情影响下,竞争格局改善,主要 竞争对手进入低能耗经营状态,通过裁员减屏、大幅缩减成本费用的方 式提高经营持续性,难以像之前一样大规模扩张。 竞争缓和使得行业租 金成本下移, 公司前三季度楼宇媒体租赁成本较上年同期减少 4.72亿 元,降幅为 18.41%,推动公司利润率改善。 客户回款情况改善导致相应风险减少,故公司的信用减值损失同比减少 0.9亿元;自 2020年 1月 1日至 2020年 12月 31日期间,文化事业建 设费的免除,都对业绩增长有正向贡献。 科技赋能分众,数字化变革正当时。 数字化的加速变革正在改善分众的 业务模式,分众运用云端分发,精准投放,数据回流,品效协同等技术, 引领线下媒体数字化的营销效率的提升。 9月公司在智能屏领域逐步向 授权代理商开放了 DSP 系统,让代理商在线进行精准选楼和选时间, 在线投放和监测,为生活服务类实体终端开启了基于地理位置的在线 LBS 屏幕广告服务。“第二曲线”逐步步入正轨。 盈利预测与投资评级: 我们上调公司业绩预测,预计公司2020/2021/2022年收入分别为 116.96/152.40/172.40亿元,同比增长-3.6%/30.3%/13.1%, 归 母 净 利 润 分 别 为 37.92/59.63/68.42亿 元 , 同 比 增 长 102.2%/57.2%/14.8%,对应 PE 分别为 35.46/22.55/19.65倍。我们维持 公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
蓝色光标 传播与文化 2020-10-26 7.63 -- -- 7.59 -0.52% -- 7.59 -0.52% -- 详细
公司前三季度实现营业收入达 288.58亿元,同比增长 46.58%;归母扣 非净利润 4.57亿元,同比增长 24.82%。 公司业绩高速增长,前三季度 收入和扣非归母净利润均已超过去年全年水平。 其中, 公司单三季度实 现营业收入 114.83亿元,同比增长 44.61%;归母扣非净利润 1.77亿元, 同比增长 21.08%。 游戏、电商及互联网工具类广告投放快速增长,推动公司业务逆势增长。 广告大盘受疫情冲击的大背景下,公司逆势实现高增长。主要由于游戏、 电子商务等行业的出海业务、短视频业务以及唤醒业务的快速发展, 上 半年来自游戏、电商和互联网应用广告主的预算分别增长 75.15%、 46.73%和 66.09%;分业务来看,中国业务和出海业务分别增长 52.95% 和 58.53%,国际业务因海外疫情扩散而同比下滑 13.75%。 出海业务毛利率提升, 业绩弹性逐步显现。 公司出海业务毛利率持续提 升,由去年同期的 1.25%,提升至 2019年的 1.29%, 至今年上半年为 1.45%,出海业务收入体量大,业务增速快,这部分业务毛利率的提升 将为公司业绩带来明显增量。毛利率的增长也符合我们之前的判断。 当 前公司出海业务的毛利率提升来自三个方面: 1、加大品牌客户和重度 服务客户的出海业务开拓,这部分广告主的毛利率高于公司当前游戏、 电商、工具类广告主; 2、调整出海业务媒体资源布局,让毛利率高的中 型媒体资源越来越多; 3、通过蓝标在线等方式智能化降低中小企业投 放门槛,而中小企业毛利率高于大型企业。 蓝标在线 SaaS 服务开拓广告营销行业全新赛道。 公司推出了针对中小 企业线上标准化智能营销 SaaS 服务——蓝标在线。蓝标在线汇集了公 司多年来的营销服务经验,将这些能力以 SAAS 的模式提供给中小客 户。 SaaS 服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点,未来将 成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛 道,将营销服务落实到中小型企业,根据 CTR 数据,近三年,只有中 小型广告主营销预算占比始终上升,而且加速增长。 盈利预测与投资评级: 鉴于公司前三季度强劲的业绩增长,我们调高公 司 2020-2022年收入预测,预计分别为 408.18/486.95/571.08亿元,同比 增长 45.2%/19.3%/17.3%;归母净利润 6.75/8.75/11.07亿元,同比增长- 4.9%/29.5%/26.6%,对应 PE 分别为 27.85/21.50/16.99倍。公司在数字科 技营销领域优势稳固,蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道,公司具 有丰厚的经验积累和先发优势,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,宏观环境超预期下滑,应收账款回款不利, 商誉减值风险
国联股份 计算机行业 2020-10-23 98.74 -- -- 99.60 0.87% -- 99.60 0.87% -- 详细
工业品拼购平台规模持续快速增长,公司利润率、费用率均呈下降趋势。2020Q1-3公司毛利率为4.3%,同比减少2.8pct;净利率为2.1%,同比-0.7pct。其中2020Q3单季毛利率为4.3%,同比减少1.9pct;净利率为1.8%,同比-0.6pct。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/0.3%/0.2%/0.1%,同比减少1.1/0.2/0.1/0.1pct。近年来公司网上商品交易业务(主要是工业品拼购平台)收入持续快速增长,占收入比重逐年提升,而该业务利润率、费用率都低于公司的其他业务,导致公司利润率、费用率均呈下降趋势。 “双十”电商节持续火爆,成交额达43.82亿元,同比增长103.78%。2020年国联股份第五届“多多”电商狂欢节于10月10日零点整开始,集采订单额3分31秒破1亿,10分13秒破2亿,刷新“双十”订单冲刺记录。当日21:15分,由于备货量不足,本次双十节提前结束,成交额定格在43.82亿元,同比增长103.78%。2016年首届“双十”电商节以来,每届电商节订单额增速均超过100%。 签订20万吨矿石海外集采项目,继续深入产业链。双十电商节当天,公司旗下涂多多平台分别与甘肃格赛克(建投装备技术研发)、坦桑尼亚中国鑫富矿产资源签订战略合作,本次战略合作主要包括20万吨坦桑尼亚矿海外集采项目。此次合作有助于扎实推进全球钛锆产业协同效率提升,帮助公司深入产业链,加深与产业间的联系,巩固公司产业互联网To B 电商交易/服务的枢纽地位。 盈利预测与投资评级:公司通过工业品带货直播等方式持续促活,Q3业绩保持高增速。2020“双十”电商节集采订单额43.82亿,同比+104%,Q4业绩有望超预期。此次电商节中公司签订海外矿石大额采购合同,有助于进一步深入产业链,巩固公司产业互联网To B 电商交易/服务的枢纽地位。我们预测2020-22年公司EPS 分别为1.27/ 1.93/ 2.89元,当前市值对应PE 为78x/ 51x/ 34x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集采违约,拼购占用营运资金较高,新平台拓展不及预期等。
安克创新 计算机行业 2020-10-16 144.36 -- -- 156.56 8.45% -- 156.56 8.45% -- 详细
事件:iPhone不再附赠充电头和耳机,数据线转为USB-C接口。苹果于10月14日发布的iPhone12取消附赠充电头和耳机,数据线改为USB-C接口。当前在售iPhoneSE、iPhone11、iPhoneXR等旧款式也都取消了充电头和耳机配件,一并改为附赠USB-C接口的数据线。 快速充电器市场规模或大幅增长,充电器有望普遍成为手机消费者额外采购的附件。苹果作为智能手机行业标杆,历来被其他商场模仿和跟随,未来其他厂商可能随苹果一道取消充电头附件。长远来看,USB-C替代传统USB-A是大趋势,USB-C接口通用性更强、传输速率高,未来消费者根据手上设备自行购置通用快速充电器或成主流。我们根据BCCResearch数据预测2019年快速充电器市场规模约20亿美元,未来iPhone用户有望带来每年20亿美元市场空间,使快速充电器市场规模翻倍。 安克创新主营充电类产品,是海外数码配件龙头,竞争优势明显有望深度受益。2019年安克创新充电类产品实现收入38.1亿元,+15%YoY,占总营收57.3%。于品牌,安克创新产品具备强品牌认知和明显溢价,其价格高于竞争对手的同时仍保持显著的销量优势;渠道端进驻苹果官店且覆盖线下渠道,Anker产品进驻苹果官网和直营店,直触iPhone目标客户,线下进驻沃尔玛等传统商超;于产品,已针对iPhone用户推出专属充电头,9月Anker品牌上线Nano20WPD迷你快速充电头等一系列新品,瞄准苹果用户的充电配件需求。随着苹果取消附赠耳机,公司蓝牙耳机业务亦也有望加速增长,2019该业务收入占比为19.3%。 观点重申:目前跨境电商三种主要模式中,品牌商平衡价值、积累、风险三要素,我们认为是综合下来最好的赛道。品牌认知需随时间积累形成,具备较深壁垒,并能持续兑现业绩。安克创新是跨境品牌商中的稀缺优质标的,其具有相对明显的品牌认知和定价能力,体现在公司产品的溢价、销量均明显高于竞品,建议重点关注。 盈利预测与投资评级:苹果新政策有望催化安克创新核心业务加速增长,带来业绩的实质性提升。此利好有望随“黑五”购物节的到来快速兑现,2020年亚马逊“黑五”定于11月27日,预热期为10月26日-11月19日,预热时间长于往年。亚马逊一直是安克的主要销售渠道,此次苹果政策改变遇上加长版亚马逊黑五大促,有望成为安克创新的爆发点。我们预测2020-22年公司归母净利润为9.5/12.5/16.3亿元,14日收盘价对应PE分别为63/48/37倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦,新业务拓展不及预期,疫情反复,库存风险等
科斯伍德 基础化工业 2020-09-21 21.14 33.00 80.82% 22.00 4.07%
22.00 4.07% -- 详细
高考升学教育市场规模大但格局分散,公司长期成长潜力可观。公司旗下龙门教育定位高考教育赛道,服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体,与普通高中升学教育形成差异竞争。2018年中国本科录取率仅43%,由此形成了庞大的高考复读培训市场,我们测算2019年高考中非普高学生(主要包括往届生及中职生)普通高考人数约273万人,约占全国高考人数的26.51%,对应市场规模约280亿元。公司作为西安中高考培训的龙头机构,全国市占率不及2%,市场呈现极其分散的特点,未来随着升学竞争进一步激烈,以及公办高中复读政策的持续收紧,将利好民办培训机构快速获取存量市场,公司长期成长潜力可观。 扩张上更加进取,多业态拓展产品及服务。龙门教育全封闭补习培训以“五加教学”为核心,实施分层次的教研,强化学生学习的过程管理,教学效果优秀,特点突出,提分效果显著。我们认为管理层在扩张上正变得更加进取,服务形态日益多元,除传统的全封闭中高考补习外,逐步拓展:1)中职:与龙门传统服务客群画像一致,中职学生符合规定均可参加普通高考、对口高考,目前国内中职教育以培养应用型人才为主,但整体管理及教学质量具有一定提升空间,尤其是文化课教学水平参差不齐,具有较大提升空间。公司积极拓展中职市场,借助升学管理及教学经验,形成竞争优势,当前已在陕西省内形成成功办学经验。2)合作办学:公司与倍凡教育达成战略合作,将共同基于职业序列学生的升学教育提供管理及教学的输出,倍凡教育是国内领先的职业教育集团,拥有丰富的学校资源,后续合作落地值得期待。 省内外加速扩张,打开长期成长空间。1)龙门教育全封闭业务分4种班型,近年来公司通过班型优化的策略,客单价逐年提升,我们预计班型优化将为客单价提供每年4-6%的同比增长。2)由于品牌、规模效应累积,龙门教育在陕西省内校区数稳步扩张,未来3-5年在西安地区增至10-12个校区,进一步辐射到下级镇、县区域。3)省外方面,基于市场的旺盛需求,公司正加速规划省外扩张,我们看好公司在2021年多种打法下在异地的快速扩张,打开更大成长空间。我们预计公司2020-2022年主营业务利润三年复合增速在30%左右。 疫情短期影响不改长期逻辑。疫情的影响主要体现在2020年下半年的招生节奏上,我们预计需求仍然刚性且旺盛,应对方面,公司通过加大招生力度、增开周末全封闭班、课外托管等新业务,也有望弥补增长。 投资建议:预计2020/2021/2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元,对应PE分别为38/25/21倍,综合绝对估值及相对估值两种估值方法,给予公司33元/股目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:扩张不及预期;政策风险;疫情影响;传统油墨不及预期等。
风语筑 传播与文化 2020-09-10 22.97 33.25 61.33% 22.12 -3.70%
22.12 -3.70% -- 详细
围绕“文化+科技”布局的数字展示行业龙头公司,在手订单充足。公司是中国领先的数字化体验服务商,是展览展示行业的龙头企业。风、语、筑分别意指时尚、文化、建筑,公司以“文化+科技”为核心,自2008年起深耕展览行业。在城市馆、园区馆中市占率排名第一;近年来主题空间展示业务成新的增长引擎;19年开拓TO C 端的商业展览业务,与OUTPUT 等优质公司开展投资合作,内生外延做大增量。2014-2019年公司营收与归母净利润CAGR 分别为20%与32%。2020年Q2公司积极推进复工复产,推动上半年营收逆势同增4.5%;目前在手订单充足,截至2020H1,公司在手订单规模达53.6亿元,同增14.1%,其中上半年新增订单14.88亿元(yoy+64.7%),保障未来几年业绩表现。 城市数字化体验空间为基本盘,文化及品牌数字化体验成增长新引擎。 城市数字化展示业务(城市馆、园区馆为主)作为基本盘,营收稳中有升;文化及品牌数字化体验空间业务取得突破性增长,20H1订单金额达到8.28亿元(yoy+72.0%)。城市展馆业务占比从2014年76.5%下降至2019年40.3%,收入复合增速46%;主题空间展示系统占比从2014年4.5%上升至2019年33.2%,收入复合增速62%,实现业绩增长接力。 城市数字化体验空间持续下沉,文化消费与品牌营销市场空间广阔。行业空间:以城市馆、园区馆为主的城市数字化体验空间2016年渗透率仅约26%,低线城市仍有较大渗透空间;文化消费及品牌营销需求打破行业界限,数字技术加持带来广阔市场空间。2)壁垒&格局:数字技术构建壁垒,行业马太效应显著。VR、AR、超高清视频等数字技术突破展览行业天花板,同时构筑了一定行业壁垒,展览行业上下游产业链较分散,G 端与B 端客户偏好龙头企业,公司城市数字化体验空间市场占有率从2015年39.92%增长到2018H163%,行业马太效应显著。 多点布局数字化产品及服务业务,助力品牌破圈。19年开始公司多点布局数字化产品及服务业务,助力品牌破圈。1)设立商展子公司要看文创,引进优质IP,与地标性场馆及重要媒体深度合作。2)运用科技+创意挖掘文旅流量,优化社区运营。3)参股投资沉浸式餐饮企业一合梦想等,打造垂直领域沉浸式品牌名片 4)布局上游影视动画、VR 等内容环节,促进产业链整合。5)携手广电系进军MCN,创意数字技术赋能电台流量,实现媒体融合发展。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司实现营收22.83/28.44/34.58亿元,归母净利润3.06/3.88/4.89亿元,EPS 分别为1.05/1.33/1.68元,PE 分别为21/17/13X。考虑未来社会文化消费需求逐步释放,技术创新及产业融合打开展览赛道新的想象空间,同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒,在手订单充足,给予公司21年25倍估值,对应目标价33.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:应收账款回收风险;跨界竞争风险;客户集中风险;宏观经济周期性波动风险。
三七互娱 计算机行业 2020-09-01 48.54 -- -- 46.94 -4.01%
46.59 -4.02% -- 详细
公司2020上半年实现营收79.89亿元,同比增长,归母净利润17亿元,同比增长64.53%,扣非归母净利润14.65亿元,同比增长54.31%。其中2020Q2实现营收36.46亿元,同比增长,实现归母净利润9.71亿元,同比增长,实现扣非归母净利润8.14亿元,同比增长53.01%。 2020上半年公司实现经营活动现金流量净额24.5亿元,同比增长,体现出高经营质量。同时,2020上半年研发费用率达到8.07%,2020Q2单季度研发费用率高达,公司由发行起家,而如今研发费用率不断上新台阶,体现出公司对研发的重视及研运一体体系的的高效统一。 核心品类ARPG方面, 公司实现现持续扩张,通自研“量子”“天机”两大AI投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬” 三款平台级大数据产品沉淀的海量数据,为新产品设计及老产品迭代调优提供精准的数值参考,提高产品开发和流程优化能力,大幅提升产品体验,持续提高市场份额,并长期提升利润率。 “多元化”策略全方位提效:产品方面,报告期内公司在国内手机游戏市场上线了《云上城之歌》等不同类型、题材的优秀游戏产品,拓展产品矩阵,为玩家带来多元化游戏体验;推广方面,公司通过“量子”“天机”两大AI投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”三款平台级大数据产品,持续提高用户生命周期充值(LTV)。服务方面,公司拥有完善的玩家账户体系、玩家服务体系,以及经验丰富的玩家服务团队,结合丰富的产品供给,为玩家提供综合性游戏选择和一站式服务,持续提升玩家满意度、活跃度以及留存率,提升用户的生命周期。 公司以流量经营模式运营游戏,不依赖于单一产品,工业化生产游戏脱离了单一产品对业绩影响较大的传统游戏商业模式,长期将不断构筑其竞争壁垒,并实现业绩稳定增长。同时,多品类持续扩张,高研发持续投入将长期使公司拓展出新品类赛道,提升长期盈利空间。 盈利预测与投资评级:考虑2020上半年投资净收益及公允价值变动净收益,我们预计2020-2022年实现营收169.33/200.35/229.21亿元,实现归母净利润32.60/36.90/42.96亿元,实现EPS1.54/1.75/2.03元,对应2020-2022年估值为30.84/27.25/23.40倍,维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险;行业竞争加剧;政策监管趋严
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 36.31 -- -- 37.98 4.60%
39.72 9.39% -- 详细
公司披露了2020年中报:实现营业总收入28.08亿元,同比下降22.80%。实现归属于上市公司股东的净利润-2.33亿元,去年同期为盈利4.93亿元。扣非后归属于上市公司股东的净利润-3.68亿元,去年同期为盈利4.72亿元。公司业绩落在此前预告区间中,符合市场预期。 疫情导致收入确认延后是导致下滑的主要原因。由于疫情导致公务员考试延后,部分收入同步延迟近4个月,其他招录考试也有一定程度的延期。20H1公司公务员序列实现营收12.18亿元,同比下滑40.90%,事业单位序列实现收入2.49亿元,同比下滑4.22%,教师序列实现营收3.50亿元,同比下滑32.80%,仅考研和医疗等新业务依然保持了较高的活跃度,并且新业务较少采用协议班的产品模式,收入确认并未受到考试延期的影响,由此带动其所在的综合序列营收同比增长26.04%。 在线业务收入快速增长,带动学习人次大幅增长。20H1公司线上培训收入11.66亿元,同比增长162.33%,收入占比提升至41.53%,上年同期为12.22%。线上的推广同时带动了学习人次的大幅增长,20H1为2,452,252人,同比增长37.08%。 逆势扩张经营资源,以应对未来的需求集中释放,20H1总成本同比正增长。截止20H1期末公司员工总数41,911人,相比19H2期末增长了19.03%,其中授课师资人数18,036人,相比19H2期末增长了33.85%,专职研发人员2,702人,相比19H2期末增长了31.74%。公司直营渠道网点数1,335个,相比19H2期末增长了20.92%。在此影响下,公司在上半年的成本同比基本持平,费用同比不同程度增长,其中销售费用同比增长3.78%,管理费用同比增长3.87%,研发费用同比增长26.05%。 稳就业背景下参培需求有望进一步被激发,下半年业绩有望强劲反弹。短期我们认为疫情进一步增大了就业压力,参培意愿将进一步提升,下半年公务员及企事业单位招录、考试陆续恢复背景下,业绩预计将实现强势反弹。同时值得关注的是,公司合同负债(扣除增值税后的预收款项)为72.22亿元,同比增长31.50%,也有望在下半年后陆续确认收入。 维持“买入”评级。预计2020/2021/2022年归母净利润分别为25.16/32.57/40.81亿元,对应PE为89/69/55倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情超预期,招录政策变化,教学事故等。
完美世界 传播与文化 2020-09-01 37.85 -- -- 37.55 -0.79%
37.55 -0.79% -- 详细
2020上半年公司实现营业收入51.44亿元,同比增长40.68%,主要系游戏业务发展良好,收入大幅增长。报告期内,公司实现归母净利润12.71亿元,同比增长24.53%,其中游戏业务实现净利润11.57亿元,同比增长25.07%。 2020上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为21.28亿元,同比增长1173.20%,主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致,现金流改善明显。 游戏业务上半年实现营收43.58亿元,同比增长51.44%。其中手游实现营收29.14亿元,同比增长72.48%,《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游延续稳定表现,《新笑傲江湖》手游及《新神魔大陆》手游上线后表现大超市场预期,体现了公司在MMO品类中深厚积淀,。伽马数据显示,2020年上半年,公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。此外,《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏,完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性,是中国电信第一款重点推广的云游戏产品,突显了公司在云游戏赛道的优势。 新产品供给方面,公司在保持既有核心优势的基础上,持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、竞技类等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材,融合了开放世界等全新元素。此外,公司丰富的IP资源储备不断扩充,近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权,计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。 影视业务实现营收7.86亿元,同比增长0.91%。公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。此外,公司储备丰富,包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》等剧,题材多元,类型丰富。 盈利预测与投资评级:公司后续产品梯队蓄势待发,随着产品陆续上线,将为业绩带来明显增长,我们预计2020-2022年实现净利润24.28/27.36/31.13亿元,实现EPS1.25/1.41/1.60元,对应当前PE30.21/26.81/23.56倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期风险;行业政策监管趋严风险;系统性风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-08-31 20.80 -- -- 21.30 2.40%
21.30 2.40% -- 详细
事件:公司发布20年半年报,H1营收25.17亿元(yoy+45.49%),归母净利润4.95亿元(yoy+21.5%),落入此前业绩预告区间,扣非归母净利3.51亿元(yoy+10.89%)。Q2营收13.05亿元(yoy+45.53%),归母净利润1.32亿(yoy-43.79%),扣非归母净利0.68亿元(yoy-52.87%)。 点评:营收创新高,新品类+全球化做大增量。20H1国内市场营收12.88亿元(yoy+78.75%),占比51.16%(yoy+9.52pct)。增长主要系1)自研卡牌手游《少年三国志2》流水强劲。20年H1公司卡牌赛道流水合计超过20亿元,占总流水比近50%。2)自研二次元手游《山海镜花》IP运营实力较强,首月依托前期粉丝运营下载量超800万次3)公司代理Supercell的实时竞技手游《荒野乱斗》广受玩家好评,但该产品涉及分成、多方运营等模式,毛利水平较低。《山海镜花》及《荒野乱斗》为公司带来千万级的新增用户,打开公司新品类游戏入口。海外市场营收12.29亿元(yoy+21.76%),占比48.84%(yoy-9.52pct),增长系欧美《权游》、日本《华武战国》等旧游维稳,同时《少三2》等新游在日韩重点市场上线。根据SensorTower,《少三2》7月在中国手游产品海外市场收入榜单排名提升至第18位,预计下半年利润将逐步释放。 Q2多款产品海外上线,广告营销费用前置及游戏分成款增加影响利润水平。Q2公司毛利率31.89%(yoy-19.78pct),H1整体毛利率38.77%(yoy-14.29pct),主要系1)20H1游戏推广成本同增100%以上,《少年三国志2》在国内及海外市场前期推广成本较高(4月登陆港澳台、日本,6月中旬登陆韩国);2)20H1《圣斗士星矢》等代理游戏以及IP产品《权游》流水表现较好,致游戏分成款项超2亿元,同增200%以上。费用方面,20H1研发费用率5.59%(yoy-3.63pct),销售费用率6.51%(yoy-4.55pct),管理费用率9.07%(yoy-4.63pct)。Q2实现归母净利润1.32亿(yoy-43.79%),H1归母净利润4.95亿(yoy+21.5%),H1净利率19.71%(yoy-3.82pct)。20H1经营性现金流净额5.47亿元(yoy+751.97%),现金流持续改善。 聚焦优势赛道、稳步推进全球化与IP化运营三大方向,产品管线丰富支撑全年流水可持续性。优势卡牌赛道:少三系列卡牌新作《少年三国志:零》预计20年内上线,夯实品类护城河;全球化:二次元卡牌《兽娘》7月上线日本取得畅销榜第12的成绩;《权力的游戏》亚太手游版月21日同步上线港澳台、日本、东南亚;《圣斗士星矢》将上线东南亚和韩国,有望复制在原有市场的良好流水表现;另外公司计划于年内推出针对欧美市场的SLG手游《InfinityKingdom》。IP化:基于热门文学IP改编的MMO《盗墓笔记》已获版号,预计下半年上线;同时公司已签下顶级科幻IP《三体》的游戏版权,后续产品管线丰富。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司实现营收48.04/61.38/74.97亿,归母净利10.40/13.33/16.57亿元,EPS为1.14/1.46/1.81元,PE分别为18/14/11X,公司夯实卡牌品类护城河,继续拓展全球化布局,同时深挖IP运营,三大战略指引下未来产品管线丰富,当前估值具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-08-31 24.48 -- -- 24.96 1.96%
24.96 1.96% -- 详细
事件:公司20年H1实现营收13.13亿元(yoy+11.01%),归母净利润2.35亿元(yoy+40.98%),扣非归母净利2.31亿元(yoy+40.05%),落入此前预告区间,其中Q2实现营收6.73亿元(yoy+15.8%),归母净利润1.17亿元(yoy+47.26%),扣非归母净利润1.15亿元(yoy+47.75%)。 点评:海南高图全球研运一体成效初显,工业互联网逆市增长。20H1公司手游运营业务实现营收8.29亿元(yoy+4.89%),占比63.13%。易幻网络实现营收6.10亿元(yoy-13.31%),新作《食物语》《造物2》《新笑傲江湖》在iOS&Google双平台表现较好。海南高图全球化研运一体初显成效,20H1实现营收2.26亿元,超去年全年,实现净利216.16万元(19年亏损1113万元)。海南高图2018年12月成立以来已成功发行和运营4款产品,覆盖150个国家及地区,《WarofMagic》全球用户人数超一千万,《King’sThrone》等游戏仍处于成长期,为公司持续创收并打开日本、欧美等新市场。20H1工业互联网业务实现营业收入4.84亿元(yoy+23.33%),占比36.87%,驱动业绩增长。其中输送带产品制造子公司百年通营收2.95亿元,输送系统服务子公司宝通智能物联实现营收0.80亿元。20H1公司整体毛利率60.27%(yoy+0.15pct),手机游戏运营毛利率74.39%(yoy+2.04pct),工业互联网毛利率基本持平。各项费用率均保持平稳。20H1公司取得0.65亿元投资收益(主要来自产业基金对微盟的投资收益),净利润2.42亿元(yoy+41.46%),净利率18.42%(yoy+3.97pct)。 后续将进入新品密集发布期,由B站独代的自研二次元产品《终末阵线》值得期待。易幻网络将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区发行《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》等数款产品,同时多自研(定制)产品也将陆续上线,包括1)成都聚获首款自研产品《终末阵线》,二次元机甲类产品,由B站独代,7月31日首次对玩家展示,目前预约量27万+,优质团队、渠道二次元用户属性叠加同类竞争较少,有望打开年轻市场。2)海南高图自研小镇模拟经营和放置养成产品《WILDWESTHEROES》,主打全球研运一体,预计下半年上线。此外,公司持续夯实游戏大数据系统及5G、VR/AR等技术壁垒,为优质内容添翼。目前哈视奇(公司持股14.01%)产品《奇幻滑雪3》已上线VIVEPORT平台,后续将联合易幻网络新成立的“星翼幻”公司进行运营,在八九月份上线国内外各大VR内容平台,预计延续前作优异表现。 融合“数、网、智”,稳步推进智能运输全栈式服务落地。公司加大5G、物联网等技术投入,同时增资百年通、宝通智能物联形成互补,内生外延由传统制造业向科技类服务公司转型。其中,百年通聚焦智能化输送带产品制造,宝通智能物联专注于露天矿矿用车无人驾驶技术等新产品研究,将智能输送全栈式服务落地港口、矿产等更多场景,服务国内外优质客户。盈利预测与投资评级:预计公司后续进入新品密集发布期,由B站独代的自研二次元产品目前预约热度较高,有望实现突破,维持此前盈利预测,预计20-22年实现营收31.1/38.0/45.1亿元,归母净利润4.2/5.4/6.6亿,EPS分别为1.07/1.36/1.67元,对应PE为22/17/14X,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-08-31 66.83 -- -- 74.90 12.08%
81.73 22.30% -- 详细
公司2020H1业绩符合此前预期。实现营业收入577,376.40万元,同比增长4.90%;实现归属于上市公司股东的净利润110,337.56万元,同比增长37.30%(预告区间为同比增长29.42%-41.86%);扣非后归属于上市公司股东的净利润97,513.12万元,同比增长23.72%。非经常性损益主要系股权处置收益及增值税加计扣除。 优质内容驱动会员规模上台阶,芒果TV整体业绩及核心指标亮眼。H1芒果TV推出《下一站是幸福》《锦衣之下》《我才不要和你做朋友》《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《明星大侦探》等多部热播剧集和综艺节目,推动有效会员及会员收入大幅提升,截止6月30日,芒果TV有效会员数达2766万,较年初增长50.57%,较2019年年中增长84.3%,会员收入14.18亿元,同比增长80.40%;运营商业务加大线上教育和生活服务等业务布局发展提速,净利润增长49.21%。快乐阳光上半年整体实现收入42.83亿元,同比增长7.8%,增速受到广告业务增速的影响,但由于利润率有明显提升,上半年实现利润10.01亿元,同比增长49.2%,已经超过2019年全年,我们预计全年业绩超盈利承诺能见度高。 Q2广告较快环比改善,预计《姐姐》广告收入大部分将在Q3确认。H1广告收入17.98亿元,同比增长5.83%,但Q2广告业务收入环比增长32%改善明显。《姐姐》在Q2季末上线,招商数据刷新多项纪录,广告客户总数超40家,但预计收入大部分确认在Q3。考虑到H1疫情影响,我们对广告业务表现依然满意,且H2有望增长继续改善。 销售费用同比大幅减少,利润率大幅提升。利润率提升主要来自销售费用同比下滑,Q1/Q2同比降幅为15.13%/21.38%,主要是销售广告宣传费用同比有大幅减少,公司Q2净利率达上市以来最高水平,为20.48%。 看好后续芒果TV剧集潜力释放,拉动新增长。2019年年中芒果TV自有+外部影视工作室15个,截止2020年年中,自有影视制作团队已达12个,战略合作工作室达15个,产能同比大幅提升。芒果TV剧集供给已从版权采购升级到IP全产业链合作生产新模式,报告期内开机剧集达14部,《江山如此多娇》《完美证据》《冰雨火》《青青子衿》《向阳而生》等多部影视剧正稳步推进。考虑到剧集对于流量及会员的拉动潜力,我们看好下一阶段公司在剧集领域发动新增长引擎。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为17.5/19.8/23.6亿,其中2020年考虑了非经常性损益的影响,对应PE分别为68/60/50倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,影视项目的不确定性,宏观经济下行。
掌趣科技 计算机行业 2020-08-28 8.58 -- -- 9.33 8.74%
9.33 8.74% -- 详细
公司上半年实现营业收入9.26亿元,同比增长33.04%,实现归母净利润4.43亿元,同比增长110.11%,实现扣非归母净利润2.69亿元,同比增长10.08%。其中,2020Q2实现营收5.17亿元,同比增长51.93%,实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长93.4%。 公司上半年营收实现33.04%增长,主要系海外新上线自研游戏市场表现出色,其中《一拳超人:最强之男》营收业绩突出,该产品于2020年1月上线港澳台地区并持续多时位于港澳台地区APPStore及Googleplay榜单前列;于2020年6月上线东南亚地区,并一举登上新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国GooglePlay下载榜及AppStore下载榜第一。 2020年8月5日,公司自研自发产品《真红之刃》上线,将对公司下半年业绩做出贡献。同时,后续由腾讯代理重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》等正在稳步推进中,有望于2020下半年至2021上半年陆续上线,将为公司带来充足业绩弹性。 公司在提升业务能力同时,也积极推进长效激励机制的建立和实施。2020年8月18日,公司公布第二期员工持股计划草案,拟将公司回购1.06亿元股票用于员工持股计划,员工受让价格为3.80元/股。 盈利预测与投资评级:公司后续重点产品蓄势待发,随着产品陆续上线,将为公司带来显著业绩增长,我们预计2020-2022年实现营业收入25.99/33.57/38.51亿元,实现净利润6.29/12.95/15.45亿元,实现EPS0.23/0.47/0.56元,对应当前PE36.65/17.80/14.92倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品上线延期风险;行业政策监管趋严风险;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名