金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

20日
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拉卡拉 计算机行业 2020-04-28 36.40 -- -- 75.14 0.35%
45.30 24.45%
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事件:公司公布2020年一季报,Q1实现营收10.56亿元(yoy-19.57%),归母净利润1.68亿元(yoy+5.17%),扣非归母净利润1.64亿元(yoy+3.73%),落入业绩预告区间。 点评:业绩符合预期,受疫情影响营收有所下滑,但商户经营服务同比大幅增长。Q1公司营收下滑,主要系新冠疫情给宏观经济造成一定的负面影响,支付业务流水有所下降。归母净利润实现同比增长5.17%,主要系:1)商户经营业务同比增长136%,收入结构进一步优化;2)销售费用1.36亿元(yoy-39.7%),为近年来单季度最低值,主要为受到疫情影响,渠道扩展及营销力度相对减弱;3)财务费用为-2027万元,去年同期为2340万元,主要为银联根据相关政策,大规模免除结算手续费。此外20Q1公司经营性现金流净额为1.93亿元(yoy+4081.8%),主要系去年同期为抢占市场份额,预付部分终端货款。 降本增效,销售费用大幅下降,拉动净利率提升,预计今年交易流水恢复增长。20年Q1毛利率43.1%(yoy-1.1pct,qoq+0.6pct),整体保持稳定;销售费用率12.9%(yoy-4.3pct,qoq-1.5pct),主要系营销力度削减,广告宣传与市场推广费同比减少;管理费用率6.7%(yoy+1.1pct,qoq-1.7pct),同比小幅上涨系人员工资支出较为刚性;财务费用率-1.9%(yoy-3.7pct,qoq-0.8pct),主要系19年4月起,银联免收代付结算服务手续费;研发费用率6.1%(yoy+1.3pct,qoq+1.7pct);净利率15.9%(yoy+3.5pct,qoq+0.04%)。我们预计四月份公司支付流水已逐渐恢复常态,考虑国内防疫形势逐渐好转,公司今年战略仍为恢复流水增长,有望扩大增量商户,预计全年支付流水及销售费用将恢复增长。 疫情加速企业线上化转型,预计商户经营服务进一步释放利润空间。20Q1公司商户经营业务同比增长136%,一方面19Q1基数较低,另一方面商户经营服务仍处快速发展期,相较支付业务受疫情冲击更小,经营韧性更强。1)支付+SAAS:公司推出云收单、云小店、汇管店等基于“支付+”模式的SaaS产品和解决方案,向商户提供“支付即会员、会员管理、数据管理、营销工具、营销活动追踪”等增值服务,契合商户线上流量运营的诉求,疫情期间短期影响SAAS业务地面推广,长期加速企业数字化转型;2)金融科技:预计20年中小微企业融资需求旺盛,助贷业务有望进一步扩张;3)电商科技:预计2020年进一步加大中长尾积分兑换业务增长;4)信息科技:会员订阅服务通过提供即时到账、手续费减免等权益提高商家粘性,今年预计仍将保持会员数快速增长。公司有望通过商业模式不断优化,持续提高抗风险能力。 盈利预测与投资评级:考虑疫情冲击,不考虑并购影响,预计20-22年营收56.3/67.8/80.7亿,归母净利9.8/12.1/14.5亿,EPS为2.44/3.01/3.61元。鉴于公司在支付行业的龙头地位,同时商户经营业务仍然处于快速增长期,商业模式不断优化,此外公司通过收购进一步完善产业链,并购完成后可贡献较大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-04-27 44.22 -- -- 52.25 18.16%
76.47 72.93%
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公司业绩符合此前预期。2019年公司实现营业收入 125.01亿元,同比增长 29.40%,实现归母净利润 11.56亿元,同比增长 33.59%。2020Q1公司实现营业收入 27.27亿元,同比增长 9.74%,实现归母净利润 4.80亿元,同比增长 14.82%。 快乐阳光维持强劲增长,各项指标亮眼。2019年快乐阳光实现营业收入 81.09亿元,同比增长 44.63%,净利润 9.69亿元,同比增长 36.45%。 其中广告收入 33.5亿元,同比增长 39%,公司优质、精准内容供给规模的提升和会员数量快速增长,与广告业务发展形成了良性互动,同时公司通过优化广告产品,提升产品市场竞争力;会员收入 16.9亿元,同比增长 102%,截至 2019年底芒果 TV 付费会员数达 1,837万,同比2018年底增加 762万,同比增长 70.88%;运营商业务 2019年实现营业收入 12.75亿元,同比增长 33.31%,IPTV 业务已覆盖广东、福建、浙江等 31个省级行政区域,覆盖用户达 1.48亿。2020Q1公司付费会员数及会员收入大幅提升,平台营业收入同比增长 10.76%。 内容制作实力提升业绩稳健增长,奠定芒果生态基础。2019年公司新媒体互动娱乐内容制作实行营业收入 39.02亿元,同比增长 20.12%,芒果 互 娱 / 芒 果 影 视 / 芒 果 娱 乐 / 天 娱 传 媒 收 入 增 速 分 别 为-18%/4%/19%/20%,四家公司均超额完成前期业绩承诺,完成率分别为102.73%/106.95%/101.54%/101.92%。2019年公司内容制作能力持续提升,快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目 33档,自有+外部影视工作室达 15个,优质影视剧数量与质量实现双提升,2019年芒果 TV 共上线 30余部自制剧。2020Q1公司仍有多部影视剧排播上线,内容制作板块营业收入同比有所增长。 媒体零售业务扭亏,转型媒体电商态势积极。2019年公司媒体零售业务成功扭亏,2018年同期为亏损 7,074万元。通过开拓 IPTV+OTT 多渠道营销,探索智慧大屏商业变现,媒体电商进入湖南等 17个省(含直辖市),覆盖用户数达 1.09亿户;创新明星电商直播,成为淘宝头部明星电商机构;制造极致单品,提供供应链全案解决,全年开发新品3500款。电视购物立足核心会员,业务保持基本稳定。2020Q1媒体零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。 2019年净利率 9.26% ,同比 持平。2019年公司毛利率为 33.73%,同比减少 3.31pct,主要受新媒体互动娱乐内容制作业务影响,其他业务毛利率基本持平,销售费用率减少 1.53pct,其他费用率基本平稳。 维持买入评级。 。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为14.0/16.8/19.7亿元,对应 PE 分别为 56/47/40倍。 风险提示:行业政策变化,影视项目的不确定性,宏观经济下行。
吉比特 计算机行业 2020-04-27 370.77 -- -- 434.65 17.23%
650.00 75.31%
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事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营收7.40亿元(yoy+46.28%,qoq+20.25%),归母净利润3.22亿元(yoy+50.95%,qoq+131.37%),扣非归母净利2.95亿元(yoy+47.24%,qoq+148.55%)。此前业绩预告归母净利润3.20-3.27亿元,同比增长50%-53%,落入之前预告区间。 点评:《问道手游》Q1表现强劲,驱动一季度业绩高增。20年Q1受疫情及春节假期的双重影响,叠加新年服“伶俐鼠”玩家响应良好,《问道手游》玩家活跃度明显提升,流水大幅增长,一季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名,高于去年的28名,同时预计自有渠道占比继续提升,业绩贡献度更高,季报符合我们此前对问道流水的跟踪和对业绩的测算。Q1毛利率91.3%(yoy+1.3pct,qoq+3.6pct),恢复前期较高水平,19Q4较低主要系运维人员发放年终奖等因素;研发费用率14.5%(yoy+0.6pct,qoq-2.2pct);销售费用率7.0%(yoy-3.9pct,qoq-1.6pct);管理费用率8.6%(yoy+1.8pct,qoq-3.7pct);财务费用率-2.1%(yoy-2.6pct,qoq-2.7pct),主要系汇率变动汇兑收益增加;净利率56.7%(yoy+3.1pct,qoq+23.5pct),净利率环比大幅提升主要系公司19Q4计提了7504万元的减值准备,同时20Q1期间费用控制良好。此外,Q1公司经营性现金流净额为3.64亿元,同比增长64.41%,系营业收入及回款增加所致,现金流状况较好。 《问道手游》4月24日年度大服开启,二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品,采用一年三大服稳定推广节奏(分别为元旦、周年庆及中秋前后),19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名,自16年上线以来成功实现长线稳定运营。近三日受即将开启的4周年年度大服预热影响,《问道手游》iOS畅销榜排名上升至前15名(考虑到自有渠道占比稳定提高,实际流水相较去年同期大幅增长),24日正式上线周年大服,流水有望继续攀升。 Roguelike品类持续深耕,自研战略逐步推进,多品类产品矩阵有望贡献业绩增量。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据,拥有数字化运营经验,2019年公司已上线Roguelike产品中,《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3,《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20,《不思议迷宫》成功实现长线运营,均验证了公司在该品类的优势,新游《失落城堡》19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首,20年3月底全平台上线后表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏,其中ARPG《魔渊之刃》《精灵魔塔》、放置类《不朽之旅:重生》《冒险与深渊》、经营模拟类《石油大亨》均已获版号,预计今年上线贡献业绩增量。公司继续加大自研投入,19年底研发人员占比54.3%,自研产品《一念逍遥》预计H2上线。 盈利预测与投资评级:基于20Q1业绩高增长,考虑《问道手游》4月年度大服将至,Q2流水有望维持高位,略微上调此前盈利预测。预计20-22年营收分别为26.3/30.9/35.6亿元,归母净利润11.1/13.0/15.1亿元,EPS分别为15.5/18.1/21.0元,对应当前股价PE24/21/18X,考虑公司具备精品打造和长线运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-04-24 15.23 -- -- 18.16 19.24%
21.63 42.02%
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事件:4月21日公司发布2019年年报,全年实现营收154.4亿元(yoy-5.23%),归母净利-47.3亿元(yoy-324.87%),扣非归母净利-48.5亿元(yoy-529.14%)。公司计提商誉等资产减值准备59.09亿元,商誉资产同比减少41%。扣除该影响后,19年实现归母净利润11.4亿元(yoy-11.81%)。同时公告拟定增募资43.50亿元,其中30.45亿元用于新建影院项目(20年至22年拟新建162家)、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款。 全年业绩符合预期,营收略有下滑,净利润亏损系大额计提商誉减值准备。分业务来看,19年观影收入91.2亿元(yoy+0.60%),占收入比59.1%;影院商品销售收入19.3亿元(yoy+3.05%),占收入比12.5%,增速较低与电影大盘增速放缓及影院行业竞争激烈有关。影院广告收入19.5亿元(yoy-22.05%),占收入比12.6%,主要受宏观经济下行影响;此外受行业政策及市场竞争影响,并购的万达影视旗下电影、电视剧制作发行及游戏业务均出现大幅下滑,万达影视总体收入17.86亿(yoy-20.92%)。受扩张期单银幕票房产出下降影响等,19年毛利率27.47%(yoy-6.68pct)。费用方面较为稳健,全年销售费用率6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率8.29%(yoy+0.34pct),财务费用率1.93%(yoy+0.26pct)。净利率-30.59%(yoy-43.71pct),主要系出于审慎性原则19年计提55.75亿元商誉减值,其中,并购影城方面计提商誉减值准备23.40亿元,广告业务方面计提12.42亿元,时光网方面计提19.93亿元。 核心指标领先行业,院线龙头地位稳固。公司19年新开影城73家,截止19年底拥有直营影城656家,银幕5806块。全年实现票房98.6亿元,同比增长3.06%,其中国内票房83.2亿元,单银幕产出156万元,维持行业领先地位,票房、观影人次(19年2.1亿)、市占率(19年13.3%)等核心指标连续11年位列全国第一,院线龙头地位稳固。 疫情加速中小影院出清,头部院线集中度有望提升。目前影院行业竞争较为激烈,19年影院数达12408家,银幕数69787块,单银幕产出降至历史低值92万元,平均上座率降至历史低值10.9%,中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响,2-4月国内影院基本停业,中小影院主要分布在低线城市,而低线城市票房对春节档依赖较大,停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力,中小影院现金流较弱,抗风险能力远不如头部公司,疫情之下首当其冲。根据《经济日报》报道,20年截止4月16日,已有2200多家影院宣布倒闭,相比之下,头部院线公司货币资金较为充足,行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、金逸影视通过设立投资基金向影院上下游扩张,行业并购整合大幕拉开,公司此次公告拟在3年内用定增募集资金新建162家影院,我们判断行业低估期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,调整此前盈利预测,预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元,归母净利润1.04/19.02/22.48亿元,对应EPS为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升,公司目前仍处于底部区域,建议考虑中长线布局机会。 风险提示:票房收入增速不及预期;疫情持续影响影院复工;商誉减值。
掌阅科技 传播与文化 2020-04-21 27.29 33.84 -- 37.68 37.42%
43.43 59.14%
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广告业务及版权产品业务增长带来业绩增长拐点。2019年公司实现营收18.82亿元,由于硬件业务收入出表,营业收入同比上年微降1.09%;实现归母净利润16,100.39万元,同比增长15.57%。数字阅读平台虽然收入整体略有下滑,但广告业务占比提升明显优化业务结构。同时,阅读行业广告市场的快速增长带来了对于版权内容的需求,驱动公司2019年版权产品业务收入同比增长超过90%。由于版权产品及广告业务的毛利率均高于付费阅读业务,2019年公司毛利率水平达到37.58%,较上年增加8.12pct,成为公司利润高增长的主要原因。 看好免费广告模式为行业带来的新增长驱动力。我们当前看好公司获益于免费阅读市场的潜力,我们认为免费阅读是增量市场,其下沉市场用户占比高,与付费用户重合度低。本质上,免费阅读当前主要满足了此前盗版平台上用户的需求,通过免费实现用户获取、留存,并最终通过内容投入进一步撬动付费市场。从客户角度,这一趋势也满足了近年来针对下沉市场的广告投放诉求,我们计算出当前阅读市场年化广告流水在110亿,公司当前阶段理论广告收入潜力为22亿,相对于当前的收入体量有翻倍提升空间。 依托版权及渠道优势,步入业绩释放期。版权成本及渠道成本是公司前期的两大主要成本,上市前后,公司借助融资及行业红利,加大了对于市场的拓展与版权的投资,版权支出+渠道成本占收入比整体呈上升趋势,但前期的投入使公司保持了用户规模和收入规模的快速增长,市场占有率稳居行业领先地位,与竞争对手的资源差距也逐步缩小。根据我们调研了解,当前行业内头部纯免费阅读应用均处于亏损状态,且主要内容均来自外部采购,原创能力及版权储备均相比公司有较大差距,依托公司前期积累的优势,公司有望在2020年步入业绩快速释放期。定增引入百度战投,资本、业务层面获得助力。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7亿元,募集资金主要均用于版权采购。同时,本次发行公司拟引入百度作为战略投资者,双方有望在流量(包括搜索)、内容采购及开发、商业化、人工智能、大数据、软件应用、在线教育、智能硬件等多领域建立深度战略合作关系。 维持“买入”评级。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为2.72/4.21/5.58亿元,对应当前股价PE分别为42/27/20倍,综合绝对、相对估值方法,我们给予公司34元/股目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争超预期;内容风险;政策风险;定增低于预期;宏观经济下行带来广告市场压力等。
新媒股份 传播与文化 2020-04-21 95.71 -- -- 185.68 7.33%
142.50 48.89%
详细
2019及2020Q1业绩与前期预告、快报基本符合,拟10转8派9。1)2019年实现营业收入99,599.58万元,同比增长54.86%;归母净利润为39,568.28万元,同比增长92.83%;归母扣非净利润为37,947.85万元,同比上升87.90%;2)2020Q1实现营业收入29,373.38万元,同比增长57.79%,归母净利润为14,366.71万元,同比增长95.61%,归母扣非净利润为13,535.92万元,同比增长85.87%。 IPTV专网业务贡献主要增长,增值业务显著增长。1)2019年,公司全国专网业务收入82,809.01万元,同比增长61.67%。截至2019年底,公司全国专网有效用户超过1,800万户,同比上升15%。省内专网(广东IPTV)基础用户规模和渗透率有效提升,且增值用户规模和付费转换率显著增长,省外专网方面,2019年公司已覆盖全国11个省市(不含广东省)。2019年9月至年底,公司大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,并已在湖南、海南等省份正式上线,进一步提升公司市场竞争力。2)公司互联网电视业务收入12,903.21万元,同比增长30.79%,其中互联网电视产品运营业务(云视听系列产品)收入12,175.29万元,同比增长40.47%。截至2019年12月末,云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,其中云视听极光有效用户超过8,000万户;云视听小电视有效用户超过2,800万户;云视听电视猫有效用户超过1,600万户;云视听悦厅TV有效用户超过1,200万户。3)有线电视网络增值服务收入2,307.96万元,同比增长21.12%,影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国8个省市的有线电视渠道,有效用户超过70万。 毛利率基本稳定,费用率显著下降,规模效应凸显。2019年公司毛利率为54.7%基本持平,销售净利率达39.7%,同比提升7.9pct,主要由于费用率的下降,2019年公司销售费用5,096.43万元,同比小幅增加11.1%,管理费用5,654.74万元,同比减少了18.7%,其中主要为职工薪酬同比减少了975.40万元,公司核心团队激励基金同比大幅减少。 一季度净利率继续提升。2020Q1公司销售净利率达到48.9%,为2018Q1至今最高季度水平,主要由于收入保持高速增长同时,费用绝对值基本持平导致,Q1受到用户数同比高增长及增值业务渗透率提升影响,公司主营收入取得高增长,环比亦有10.0%的增速。 维持“买入”评级。继续看好2020年公司增值业务的增长,伴随着超高清、5G等技术在大屏端的应用,互联网电视、省外业务等也有望逐步打开成长天花板。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.87/7.69/9.58亿元,对应PE分别为36/28/22倍。 风险提示:政策变动风险,增值业务拓展不及预期,省外专网扩张不及预期,运营事故风险等。
宝通科技 计算机行业 2020-04-17 18.24 23.46 -- 21.54 18.09%
30.55 67.49%
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事件:公司发布19年年报及20年一季报,19全年实现营收24.76亿元(yoy+14.28%),归母净利润3.05亿元(yoy+12.25%),扣非归母净利2.98亿元(yoy+11.75%),拟向全体股东每10股派3元现金股利。20Q1实现营收6.40亿元(yoy+6.38%),归母净利润1.18亿元(yoy+35.28%),高于此前10%-30%业绩指引区间。同时公告股权激励草案,拟向8名董事、高管(包括3家游戏公司CEO)及256名核心员工开展股权激励计划,占公司目前总股本4.41%,行权价格为20元/股。 点评:全年业绩符合预期,Q1业绩超预期,股权激励草案推动未来三年游戏业务发展。移动互联方面,19年营收16.0亿元(yoy+12.3%),占比64.6%,主要来源于《三国志M》、《万王之王》等已发行产品的持续发力,以及《WarAndMagic》、《遗忘之境》等新上线产品的强劲表现。工业互联方面,19年营收8.8亿元(yoy+18.1%),占比35.4%,主要源于输送带业务的强劲增长,公司已与数家全球矿业及水泥巨头达成合作,为工业互联业绩增长提供保障。19年毛利率58.64%(+4.03pct),销售费用率37.61%(+5.79pct),管理费用率5.29%(与上年持平),财务费用率0.72%(+0.28pct),研发费用率2.07%(+0.39pct),净利率11.57%(-1.77pct)。Q1归母净利润同比大幅增加主要系:海外疫情催化叠加新作《食物语》表现强劲,流水稳步提升,同时费用端尤其是营销费用得到良好控制。公司公告股权激励草案,根据业绩考核目标达成情况设立三档可行权比例,分别对应业绩增速15%/20%/30%,股票期权授予对象包括三家游戏公司CEO,推动未来三年游戏业务发展。 优势区域继续深耕,日本及欧美地区迎来突破,全球研运一体初现雏形。 优势地区方面,公司在韩国、港澳台、东南亚深耕多年,陆续发行多款优秀产品,20Q1RPG新作《食物语》首日上线港澳台即登顶iOS&Google双平台免费榜,验证发行优势,20年将上线《笑傲江湖》、《剑侠情缘2》等十余款产品,稳固领先地位。日本及欧美地区:成功运用积累的区域化运营经验实现突破,19年卡牌类《遗忘之境》上线日本进入iOS免费榜TOP3,SLG《WarAndMagic》登顶5个国家畅销榜,Q4流水近2亿元,目前日本及欧美市场占比游戏业务30%以上,《WarAndMagic》仍处高速成长期,《梦境链接》等新品陆续上线,20年市场份额有望继续提升。自研:储备3-4款自研/定制产品,海南高图自研《WST》、成都聚获自研《终末阵线:伊诺贝塔》将于20年全球上线。 深化VR/AR领域合作,《奇幻滑雪3》预计Q2上线。公司投资了硬件开发商翊视皓瞳以及国内VR龙头哈视奇,公司游戏研发团队已联合翊视皓瞳及哈士奇开发多款游戏DEMO,其中《奇幻滑雪3》预计Q2上线,《奇幻滑雪》曾获Steam畅销榜以及VIVEPORT付费榜第一。 盈利预测与投资评级:预计20-22年营收29.8/35.4/41.5亿元,归母净利3.8/4.7/5.6亿,EPS为0.95/1.17/1.42元,给予20年25-28倍估值,对应目标价23.8-26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
拉卡拉 计算机行业 2020-04-15 35.95 47.45 28.35% 81.95 10.82%
45.30 26.01%
详细
事件:公司公布2019年年报,19年全年营收48.99亿元(yoy-13.7%),归母净利润8.06亿元(yoy+34.5%),扣非归母净利润7.93亿元(yoy+37.0%)。同时公布20Q1业绩预告,预计归母净利润1.62-1.7亿元,同比增长1.3%-6.3%。另拟向全体股东每10股派发现金红利20元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公告拟使用自有资金收购“广州众赢”(19.09亿元)和“深圳众赢”(2.07亿元)100%股权。 点评:业绩符合预期,商户经营业务大幅增长,收入结构持续优化。19年公司收入有所下滑,主要系18年底提价,公司主动调整客户结构及战略影响。凭借增值业务的快速兴起及费用的有效管控,利润率快速回升,净利润仍保持较快增长。分业务来看,19年支付业务收入43.46亿元(yoy-16.7%),占比88.7%(yoy-3.2pct);截至19年末服务商户数超2200万,全年收单交易额3.25万亿元(yoy-11.03%);扫码支付交易额同增50%达0.64万亿元。商户经营服务收入4.42亿元(yoy+119.6%),其中金融科技9353万元,电商科技9259万元,信息科技2.56亿元。 全年分摊营销费用大幅下降,净利润取得高速增长,Q4营销费用及流水均有所回升,预计20年营销力度及交易流水恢复增长。19年毛利率44.4%(yoy-0.4pct),整体保持稳定;销售费用率14.6%(yoy-5.8pct),主要系营销力度削减,广告宣传与市场推广费同比减少;财务费用率-0.1%(yoy-2.0pct),主要系19年4月起,银联免收代付结算服务手续费;净利率16.7%(yoy+6.0pct)。单季来看,19年各季度销售费用率分别为17.2%/13.5%/13.0%/14.4%,Q4营销费用及流水均有所回升,预计20年营销力度及交易流水恢复增长。 商户经营业务增长强劲,验证支付入口及数据积累优势,看好商户服务发展空间及对公司盈利能力的提升。19年公司商户经营业务营收4.42亿元(yoy+119.6%),毛利率71%,盈利能力较强。其中金融科技同增67%,得益于贷款引流服务收入同比增长110%;电商科技同增49%;信息科技同增208%,主要来自会员订阅、广告、营销等增值业务。增值服务快速发展验证了公司在支付入口高粘性、商户和用户侧数据沉淀上的优势。目前公司仍处商业模式快速优化期,看好商户服务发展空间。 收购广州众赢及深圳众赢,完善金融增值业务,贡献利润弹性。两家公司系上市前剥离的金融增值业务主体,广州众赢通过全资子公司开展互联网小额贷款业务;深圳众赢主要向银行、消费金融公司等提供智能风控和反欺诈技术服务。本次为净资产收购,避免商誉减值风险,收购完成后,公司产业链延伸,金融增值服务得到完善,有望带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级:根据Q1业绩指引及疫情影响,不考虑收购影响,下调此前盈利预测,预计20-22年营收56.3/67.8/80.7亿,归母净利9.8/12.1/14.5亿,EPS为2.44/3.01/3.61元。考虑收购资产后可贡献较大的业绩弹性,同时产业链更为完善,考虑给予更高的估值溢价,20年予以40-45倍PE,目标价为97.6-109.8元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
吉比特 计算机行业 2020-04-13 388.31 -- -- 429.88 11.65%
648.00 66.88%
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事件:公司发布2019年年报,19Q4实现营收6.15亿元(yoy+24.3%,qoq+27.0%),归母净利润1.39亿元(yoy-35.6%,qoq-31.9%),扣非归母净利1.19亿元(yoy-39.2%,qoq-38.1%),第四季度归母净利润大幅度减少主要系计提减值准备7504万元。19年全年实现营收21.70亿元(yoy+31.16%),归母净利润8.09亿元(yoy+11.93%),扣非归母净利7.52亿元(yoy+15.46%)。同时拟向全体股东每10股派发现金红利50元,分红率44.4%,股息率1.2%。 点评:全年营收快速增长,收入结构优化,谨慎性计提减值准备放缓净利增速。19年全年营收快速增长主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《失落城堡》等新游贡献收入,同时收入结构优化,其中自主运营收入达8.81亿元(yoy+78.3%),占比提升至40.6%(yoy+10.7pct),自主运营流水无需向第三方渠道分成。19年毛利率为90.54%(yoy-1.70pct),主要系新游上线,游戏分成成本大幅增加;销售费用率10.37%(yoy+2.29pct),主要系《问道手游》及新游营销推广费增长;管理费用率8.53%(yoy+1.12pct),主要系增加深圳及广州办公楼折旧;财务费用率-0.78%(yoy+0.67pct);研发费用3.32亿元(yoy+15.73%),研发费用率15.31%(yoy-2.04pct)。19年公司净利率49.13%(yoy-6.37pct),主要系Q4基于谨慎性原则,计提减值准备7504万元,其中计提“成都余香”长期股权投资6850万元,导致Q4净利率下降为33.20%(qoq-20.94pct)。此外19年公司经营性现金流为13.0亿元,净现比大于1,收益质量较高。 《问道手游》长线运营表现优异,20年疫情催化叠加Q2年度大服上线,二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品,采用一年三大服稳定推广节奏(分别为元旦、周年庆及中秋前后),19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名,实现长线稳定运营。20年1月推出的新年服“伶俐鼠”玩家响应良好,叠加疫情催化影响,春节期间,《问道手游》表现超此前预期,一季度畅销榜平均排名为23名,预计春节至今单日流水较淡季大幅增加。《问道手游》将于20年4月开启4周年年度大服,考虑19年年度大服的优异表现,二季度流水有望维持高位。 Roguelike品类持续深耕,验证数据积累先发优势,同时发力多品类与自研战略。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据,拥有数字化运营经验,2019年公司已上线Roguelike产品中,《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3,《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20,《不思议迷宫》成功实现长线运营,均验证了公司在该品类的优势。Roguelike新游《失落城堡》20年3月25日全平台上线,该产品19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首,考虑公司在Roguelike品类长线运营的经验,后续表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏,其中ARPG《魔渊之刃》、放置类《不朽之旅:重生》《最强蜗牛》、经营模拟类《石油大亨》等预计今年上线。自研方面,公司继续加大投入,19年底研发人员占比达54.3%,自研产品《一念逍遥》预计H2上线。 盈利预测与投资评级:预计20-22年营收分别为25.4/29.3/33.0亿元,归母净利润10.7/12.3/13.9亿元,EPS分别为14.9/17.1/19.3元,对应当前股价PE28/25/22X,考虑公司具备精品打造和长线运营能力,维持“买入”评级。 风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。
三七互娱 计算机行业 2020-04-03 31.87 42.56 -- 37.62 17.12%
47.50 49.04%
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事件:公司公布2019年年报,全年实现营收132.3亿元(yoy+73.3%),归母净利润21.2亿元(yoy+109.7%),扣非归母净利润20.9亿元(yoy+339.9%),其中19Q4实现营收36.7亿元(yoy+74.8%),归母净利润5.6亿元(qoq+6.9%),扣非归母净利润6.7亿元(qoq+43.6%)。 公布20Q1业绩指引,预计归母净利润为7-7.5亿元,同比增长56%-67%。 另外拟向全体股东每10股派送现金股利3元。同时拟通过非公开发行股票募集不超过45亿元资金,投入“网络游戏开发及运营建设项目”、“5G云游戏平台建设项目”以及“广州总部大楼建设项目”。 19年增长强劲,业绩符合预期,疫情催化叠加Q2陆续进入产品上线期,20年业绩具备支撑。19年业绩高增主要系新游《精灵盛典》《一刀传世》《斗罗大陆》等上线后的强劲表现。受疫情催化,20Q1公司延续强劲表现,归母净利润预计同增56-67%,预计包含部分心动公司等投资收益。我们预计Q1公司继续增加买量投入,带动流量增长,同时根据公司买量投入模型,回收期后置,将奠定后续利润基础,叠加Q2起公司将进入产品上线期,全年业绩增长具有较高保障。 Q3新游上线加大买量投入,Q4进入利润回收期。19年公司毛利率86.6%(yoy+10.3pct);销售费用率58.5%(yoy+14.6pct);研发费用8.2亿元(yoy+52.6%),研发费用率6.2%(yoy-0.8pct);净利率18.3%(yoy+3.2pct)。按季度来看,19年Q4毛利率86.9%(qoq+0.1pct,yoy+8.7pct),销售费用率53.6%(qoq-7.8pct,yoy-0.9pct),扣非净利率18.3%(qoq+4.9pct),符合公司流量投放模型,Q3上线新游《精灵盛典》致销售费用率走高,Q4进入利润回收期。现金流方面,19年公司经营活动现金流32.6亿元,同比增长67%,同时相比上半年大幅改善,主要系1)下半年来源于合作渠道方的应收账款回流及预付款项有所降低;2)19H1公司与主要流量服务提供商重新商定交易账期,随着收入规模和交易账期趋于稳定,下半年经营活动现金流净额大幅改善。 继续践行“精品化、多元化、全球化”战略,加大研发投入。“精品化”: 公司自主研发游戏引擎与游戏框架,为持续推出高质量精品游戏提供保障。“多元化”:产品储量丰富,包括十余款自研及三十余款代理,在稳步提升ARPG市场份额的同时,积极拓展模拟经营类、卡牌、SLG等多个品类,其中自研SLG实现零突破。“全球化”:多款游戏出海表现靓眼。20年将于亚洲市场发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型游戏,保持亚洲地区领先优势;此外计划通过多款SLG开拓欧美市场。预计20年公司将于海外发行二十余款优质游戏。 盈利预测与投资评级:参照公司1季度表现及考虑后续产品陆续释放,我们上调公司营收及盈利预测,预计2020-2022年公司分别实现营收169/200/229亿,归母净利润30.2/35.9/41.2亿,EPS分别为1.43/1.70/1.95元,20年予以30-35倍PE,目标价为42.9-50.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
中信出版 传播与文化 2020-03-30 38.29 -- -- 46.00 19.14%
52.89 38.13%
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公司披露2019年年报及2020年一季报预告:2019年实现营收188,846.24万元,同比增长15.56%;实现归母净利润25,126.12万元,同比增长21.56%;实现扣非归母净利润19,440.11万元,同比增长4.29%。公司预计2020Q1实现归属于上市公司股东的净利润1,500-3,000万元,同比下滑47.40%-73.70%。 2019Q4公司实现营业收入53,256.09万元,同比增长1.08%,实现营业利润7,432.13万元,同比增长28.38%,实现归母净利润7,602.57万元,同比增长21.88%。Q4毛利率同比下滑3.66pct,销售费用率同比提升2.59pct(判断主要为新开店的影响),管理费用率基本持平。Q4确认投资净收益3,794.88万元,主要是2019年12月处置持有的上海财金通教育投资股份有限公司股权实现投资收益2,582.54万元,同时还有部分资金管理理财收益。 出版发行实现稳健增长,少儿继续快速扩张。1)2019年图书出版和发行业务收入140,313.61万元,同比增长14.14%,其中经管保持行业龙头地位,2019年财经类图书市场占有率14.62%,继续保持市场第一,少儿预计维持高增速,少儿类图书市场排名提升5位,随着前期印刷产能的逐渐释放,少儿品类后续仍然具有放量潜力;2)数字阅读业务收入6,660.16万元,同比增长35.62%,符合预期。 线上渠道收入增长明显,整体继续减亏。书店业务2019年实现营业收入同比增长39%,减亏613.48万元,中店信集亏损相比上年同期略有收窄。线上渠道继续引领增长,营业收入同比增长69%,体现出良好的发展潜力和盈利能力;按渠道类型分,公司自营互联网销售同比增长44.8%;线下2019年新开门店19家,尝试场景化运营取得成效。 2020Q1疫情带来阶段性影响,后续关注恢复进展。受疫情影响,2020Q1公司整体收入预计比上年同期下降15%-20%之间,一方面书店因店面零售业务受到严重影响,书店整体销售额预计下降40%,人力、租金等费用支出刚性,是业绩下滑的主要影响因素;另一方面公司图书出版与发行业务2月份开始受短期物流恢复、线下销售客户延期复工等因素影响,Q1收入比上年同期降幅在10%-15%之间。 维持“买入”评级!考虑到一季度疫情的因素影响,我们更新公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.28/2.88/3.27亿元,对应PE分别为32/26/23倍。我们认为当前股价已经隐含了对于疫情影响的预期,后续随着战略推进,未来仍有望逐步恢复至前期增速水平,依然看好公司在出版发行及渠道方面的一体化优势,维持“买入”评级。 风险提示:线下渠道尤其是机场渠道受疫情影响恢复低于预期,产品适销风险,政策风险等。
新媒股份 传播与文化 2020-03-27 172.70 -- -- 177.98 3.06%
218.67 26.62%
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公司发布 2020年第一季度业绩预告, ,预计实现归属于上市公司股东的净利润 12,485.77万元-14,689.14万元,相比上年同期增长 70%-100%。 预计一季度增值业务实现强劲增长 ,是亮眼业绩的主要原因 。一季度净利润环比 2019Q4新增 0.15-0.37亿元,中位数为 0.26亿元,环比增量相比 19Q4有比较明显的提升,我们判断主要原因在于:1)公司延续了自 2019年下半年开始的增值业务高增长趋势,且去年同期基数较低;2)春节疫情期间对于基础包用户获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长,公司顺势在假期也与内容供应商进行了多种促销合作,有力的提升了用户消费。随着各地陆续复工,基础包新增用户缺口有望逐渐得到弥补。3)疫情本质上加速了客厅用户的回流,在并不需要太多营销支出的情况下,达到了超预期的增长效果,这也驱动了净利润的增长。4)互联网电视业务预计延续高增长趋势。 展望全年,我们预计 增值业务的高增长可持续。我们预计一季度增值业务的高增长并不是阶段性的,伴随着大屏产品体验的持续升级,疫情加速了客厅用户的回流趋势,因此并不会只是一个季度的影响。通信运营商近年来也逐渐加大对于增值业务的重视程度,后续增值业务渗透率及ARPU 值均有望持续提升。 积极布局 5G 新应用、超高清视频领域 ,强化入口稀缺价值 。公司近期以现金增资形式通过一级全资子公司广东南方电视新媒体有限公司向二级全资子公司广东南新金控投资有限公司增资 1,000万元人民币,增资用于广东南新金控投资有限公司投资获得广东博华超高清创新中心有限公司 10%股权。广东博华超高清创新中心有限公司由深圳龙岗智能视听研究院旗下深圳智能视听技术有限公司发起设立,致力于在超高清视频领域开展关键共性技术研发及应用,推进关键共性技术产业化,构建超高清视频产业生态圈。深圳龙岗智能视听研究院由数字视频编解码技术国家工程实验室、中关村视听产业技术创新联盟和深圳市龙岗区人民政府共同发起成立,由中国工程院院士、AVS 工作组组长高文任院长,指导研究院的建设和发展,产业资源丰富,技术实力突出。超高清产业在国家政策鼓励下,将有望迎来产业机遇。本次合作将有助于公司整合超高清产业资源,把握超高清产业快速发展的机遇,强化入口稀缺价值。 维持“买入”评级!上调公司 2020/2021年盈利预测,分别为 5.83/7.82亿元,同比增速分别为 50.6%/34.1%,给予公司 2020年 45倍 PE,上调目标价至 204.43元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
新媒股份 传播与文化 2020-03-27 172.70 113.10 -- 177.98 3.06%
218.67 26.62%
详细
公司发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润12,485.77万元-14,689.14万元,相比上年同期增长70%-100%。 预计一季度增值业务实现强劲增长,是亮眼业绩的主要原因。一季度净利润环比2019Q4新增0.15-0.37亿元,中位数为0.26亿元,环比增量相比19Q4有比较明显的提升,我们判断主要原因在于:1)公司延续了自2019年下半年开始的增值业务高增长趋势,且去年同期基数较低;2)春节疫情期间对于基础包用户获客略有点影响,但假期延长有助于存量用户活跃度提升及付费增长,公司顺势在假期也与内容供应商进行了多种促销合作,有力的提升了用户消费。随着各地陆续复工,基础包新增用户缺口有望逐渐得到弥补。3)疫情本质上加速了客厅用户的回流,在并不需要太多营销支出的情况下,达到了超预期的增长效果,这也驱动了净利润的增长。4)互联网电视业务预计延续高增长趋势。 展望全年,我们预计增值业务的高增长可持续。我们预计一季度增值业务的高增长并不是阶段性的,伴随着大屏产品体验的持续升级,疫情加速了客厅用户的回流趋势,因此并不会只是一个季度的影响。通信运营商近年来也逐渐加大对于增值业务的重视程度,后续增值业务渗透率及ARPU值均有望持续提升。 积极布局5G新应用、超高清视频领域,强化入口稀缺价值。公司近期以现金增资形式通过一级全资子公司广东南方电视新媒体有限公司向二级全资子公司广东南新金控投资有限公司增资1,000万元人民币,增资用于广东南新金控投资有限公司投资获得广东博华超高清创新中心有限公司10%股权。广东博华超高清创新中心有限公司由深圳龙岗智能视听研究院旗下深圳智能视听技术有限公司发起设立,致力于在超高清视频领域开展关键共性技术研发及应用,推进关键共性技术产业化,构建超高清视频产业生态圈。深圳龙岗智能视听研究院由数字视频编解码技术国家工程实验室、中关村视听产业技术创新联盟和深圳市龙岗区人民政府共同发起成立,由中国工程院院士、AVS工作组组长高文任院长,指导研究院的建设和发展,产业资源丰富,技术实力突出。超高清产业在国家政策鼓励下,将有望迎来产业机遇。本次合作将有助于公司整合超高清产业资源,把握超高清产业快速发展的机遇,强化入口稀缺价值。 维持“买入”评级!上调公司2020/2021年盈利预测,分别为5.83/7.82亿元,同比增速分别为50.6%/34.1%,给予公司2020年45倍PE,上调目标价至204.43元。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
金山办公 2020-03-26 226.76 -- -- 260.20 14.63%
296.60 30.80%
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事件:公司2019年实现营收15.80亿元,同比增长39.82%,归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%,扣非净利润3.15亿元,同比增长16.60%。 投资要点 订阅和授权业务高增长,预收账款高增印证云化逻辑:分业务,办公软件授权业务营收4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务营收6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务营收4.04亿,同比增长5.99%。毛利率方面,整体毛利率85.58%(-1.13pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为97.47%(+0.33pct)、80.73%(+0.09pct)、79.16%(-4.10pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.83%(+2.72pct)、8.59%(+0.73pct),37.91%(+0.06pct),呈现增长趋势,主要是上市当年公司加大经营投入。预收账款方面,为4.38亿元,同比增长125.71%,持续强化云化逻辑。 MAU和付费会员数均增长迅速:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2019年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿,同比增长32.6%,环比增长7.6%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿;移动版月度活跃用户数2.48亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到1,202万,同比增长104.42%。付费转化率提升至2.92%(2018年底为1.90%)。 云化产品加速推进,带动业务增长。1)政企业务:着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。面向中小型企业及组织的WPS+业务,整合了旗下全线产品,满足企业和团队在文档处理、云存储、共享协作等全场景的办公诉求。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。疫情期间,公司给政府、企业、学校、医院等机构捐赠超过400万个云办公账号,覆盖30个省份。2)金山文档业务:截至2019年12月31日,MAU为6700万。受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,截至2020年3月2日,MAU达到2.39亿。3)个人增值业务:会员业务不断升级会员服务,不断提升跨端体验以及协同服务能力,使得个人用户云化程度不断加深。4)海外业务:WPSOffice目前已经发布超46个语言版本、覆盖国家和地区超过220个;2019年10月,海外终端总MAU超过1亿。截至2019年12月31日,印度NAU达到3800万以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收24.27亿元/35.42亿元/50.60亿元,归母净利润6.70亿元/9.87亿元/14.25亿元。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重利好推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
蓝色光标 传播与文化 2020-03-24 6.05 -- -- 6.97 15.21%
9.91 63.80%
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蓝色光标是为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。蓝色光标及其旗下子公司的业务板块包括营销服务(数字营销、公共关系、活动管理等)、数字广告(移动广告、智能电视广告、中国企业出海数字广告)以及国际业务,服务内容涵盖营销传播整个产业链,以及基于营销科技的智慧经营服务,服务地域基本覆盖全球主要市场。 出海业务毛利率提高将贡献主要业绩弹性。公司出海业务收入体量大,增长快,但毛利率偏低,2018年仅1.11%,当前公司出海业务的毛利率有望提升:1、加大品牌客户和重度服务客户的出海业务开拓,这部分广告主的毛利率高于公司当前游戏、电商、工具类广告主;2、调整出海业务媒体资源布局,让毛利率高的中型媒体资源越来越多;3、通过蓝标在线等方式智能化降低中小企业投放门槛,而中小企业毛利率高于大型企业。出海业务毛利率的提升将为公司带来较大的业绩弹性。 蓝标在线SaaS服务开拓广告营销行业全新赛道。公司推出了针对中小企业线上标准化智能营销SaaS服务--蓝标在线。蓝标在线汇集了公司多年来的营销服务经验,将这些能力以SAAS的模式提供给中小客户。体验版上线以来至2月底已有数千外部注册用户,正式版完整功能会员费为3-10万元,SaaS服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点,未来将成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛道,将营销服务落实到中小型企业,根据CTR数据,近三年,只有中小型广告主营销预算占比始终上升,而且加速增长。 短视频广告有望成为公司第二条营收过百亿的业务线。短视频是互联网广告增速最快的领域,公司2018年短视频广告贡献收入2-3亿元,2019年公司在抖音平台上投放约20亿元,预计2020年将投放超过50亿元,我们认为短视频将是公司继出海业务后第二条营收过百亿的业务线。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年收入分别为280.85/303.99/370.43亿元,同比增长21.6%/8.2%/21.9%;归母净利润7.20/6.81/8.03亿元,同比增长85.1%/-5.4%/17.9%,对应PE分别为21.76/23.01/19.52倍。扣除公允价值变动因素,归母净利润约为4.58/5.61/8.03亿元,同比增长率为17.74%/22.49%/43.14%,对应PE为34.21/27.93/19.52倍。公司在数字科技营销领域优势稳固,拥有丰厚的经验积累和先发优势,蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道,我们用SOTP方法估算公司价值为245亿元,对应9.84元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,宏观环境超预期下滑,应收账款回款不利,商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名