事件： 天孚通信发布 2023年度业绩预告， 1) 2023年公司归母净利润预计为 6.8-7.6亿元，同比增加 68%-88%； 2) 公司扣非归母净利润预计为6.5-7.4亿元，同比增加 77%-102%。公司预告业绩超出我们及市场一致预期。 全球 AI 需求强劲， 产业链高增长高确定性公司表明由于 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是对高速率产品需求增长较快， 进而带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。结合产业链各环节头部玩家业绩释放结果来看，英伟达 24财年前三季度扣非归母净利润同增 306%，中际旭创 23年前三季度扣非归母净利润同增 60%。 全球产业链巨头持乐观态度， AI 算力建设持续性值得期待进入 2024年以来， AI 算力产业链上各巨头均表达了对 AI 算力建设的乐观态度：台积电在 23Q4业绩会上表示 AI 相关业务近几年 CAGR 预计达约 50%，仅 AI 算力芯片在收入的占比就将达近 20%；英伟达强调公司业绩在 2025年可以继续增长； 扎克伯格也表示 Meta 将在今年再采购 35万张 H100以实现算力翻倍，并借此训练 Llama 3模型。 公司有望继续丰富产品、产能及客户序列， 业绩增量可期1) 海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升， 期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间继续打开； 2) 天孚通信提前布局用于 CPO、硅光技术路线的光引擎等产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，在既有产品与行业共振的同时， 打通这一新增长极。 盈利预测与投资评级： 考虑到 AI 高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司 2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/12.3亿 元 上 调 至 7.2/11.6/14.7亿 元 ， 对 应 同 比 增 长79.2%/60.2%/26.8%，当前市值对应 PE 分别为 50.1/31.3/24.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司披露2024年度-2026年度股东分红回报规划，公司每年度将会按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。公司经营壁垒稳固，过往股息支付率持续提升：过往3年公司分红16.6、48.8和60.7亿元，股息支付率分别达到41.5%、80.5%和217.4%。截至2023Q3，公司持有货币资金41.4亿元，交易性金融资产31.2亿元（主要是银行理财产品），合计共72.6亿元。公司竞争壁垒稳固，点位数量占据优势，战略上并没有大幅扩张的意图，点位数量预计将会维持5-10%左右的扩张节奏，因此每年拥有大幅分红的空间回馈股东。经济疲软背景下季度业绩仍持续环比回升，未来顺周期贝塔恢复高经营杠杆彰显弹性：分众在2023年单季度业绩持续环比回升，在广告市场具备极强的阿尔法。此外其具备高经营杠杆属性，营业成本相比过往有了大幅下降，而点位数量突破新高，经营杠杆弹性进一步加强。随着消费回暖，政策定调提振汽车等大宗消费和旅游等服务消费，顺周期背景下分众业绩弹性有望进一步释放。AI营销垂直模型进入内测阶段，加大中长尾客户覆盖开启第二增长曲线：分众的AI模型具备广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等丰富的功能。同时借助AI自动生成能力，一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点，覆盖客户数量有大幅增长空间，未来将打开收入天花板，提升分众自身的估值空间。 盈利预测及投资评级：我们维持2023-2025年的EPS预测为0.34/0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为18.08/14.32/12.56倍，维持“买入”评级。风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

事件：近期小鸿助教3.0再次更新，上线初中语料，新增教学活动策划、读书笔记场景。此外，谷歌月初发布多模态大模型Gemini，多模态技术加速，AI+教育等场景有望受益。 公司坚定发展AI+教育业务，AI助教产品“小鸿助教”持续迭代。“小鸿助教”作为世纪天鸿基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入了公司优质内容资源，专注于服务老师群体。其通过对话方式，能够在日常整理备课素材、教案撰写、启发教学灵感、起草工作文件等方面，提高老师工作效率。自4月份1.0版本上线内测以来，小鸿助教在模型能力和产品功能上持续迭代：5月份完成嵌入技术方案，上线2.0版本，支持专业教案生成；9月发布3.0版本，升级更强大更智能模型，新增业内领先的AI作文批改功能；10月小程序版发布，新增文章写作、文本润色、PPT大纲、思维导图、教师评语、中英互译6大教学场景；12月初3.0版本再次更新，初中7~9年级的语数英/生物语料填充完成并进行训练，老师们选择具体年级、学科、册次，输入自己需要课程名字，就可快速生成完整教案；也针对教师群体的教学活动策划、读书笔记场景新增产品功能。未来随着多模态技术成熟，小鸿助教有望为教师提供更多学科支持及更实用功能。 测试教师数量逐步扩大，我们看好后续商业及生态价值。（1）小鸿助教3.0版本已邀约3000名左右一线教师内测，试用人数有较大提升，大部分教师对产品教案和作文批改功能给予高度评价。（2）海外有类似产品受头部AI公司关注：近期AI平台ClassCompanion宣布获得种子轮融资400万美元，其中OpenAI也参与投资。ClassCompanion在定位和功能上与小鸿助教存在相似之处，主要用于辅助教师批改书面作业，使教师能向学生提供即时个性化反馈，并支持每个学生按照自己节奏学习。相比人工反馈，使用ClassCompanion的教师平均一周节省12小时，产品推出6个月就被全美5000多所学校采用，网站月访问量亦呈现提升趋势（similarweb数据）。随着小鸿助教模型能力进一步提升，教师数量有望进一步扩大，且目前公司会员收费体系已完成开发，后续若正式推出有望为公司贡献业绩增量；此外小鸿助教有望从教师端抢占先机，为后续发展其他AI教育产品做好准备。 盈利预测与投资评级：我们看好公司AI+教育业务发展，维持23-25年公司收入5.09/5.94/6.82亿元预测，归母净利润0.44/0.53/0.61亿元预测，对应当前股价PS分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

AI agent 成为大模型应用端的发展趋势，数字员工商业化空间广阔： AI agent 和通用大模型的区别在于一定的自主判断能力，当前 AI 数字员工尚处于商业化早期阶段，预计在 2030 年将创造约 1.73 万亿元的应用市场规模， 2021-2023 年 CAGR 达到 37.3%。 AI 麦可 3.0 升级为自动化数智员工，未来打造全外贸场景下 AI 智能解决方案： 中国制造网在业内率先打造外贸企业专属数智员工 AI 麦可，在卖家侧实现一键业务自动化、批量化处理，帮助外贸企业解决询盘回复、智能拓客、产品优化等痛点。在买家侧，重点涵盖智能客服、 AI 导购、 AI 助手三大功能，成为开拓买家侧收费渠道的强效工具。 未来一方面向整个外贸生态场景延伸， 完成应用集群持续迭代， 打造外贸全链路的 AI 解决方案；另一方面，大小模型结合形成外贸企业私域智能大脑。 从营销预算切入客户人力资源预算， AI 产品打开新空间： 公司传统业务来自用户的营销预算开支， AI 产品升级到数智员工阶段后，将为用户节省人力成本，其商业模式变为赚取用户的人力资源开支，贡献新收入增量，打开 ARPU 值天花板。 a、短期内， 当麦可的收费提高到 1.5 万/年，且完成 50%客户渗透率目标时，麦可每年可为公司创造约 1.88 亿元收入，乐观情况下约 4.5 亿元； b、 中期来看， 麦可从工具端进阶为数智员工，中性情况下若麦可帮助外贸企业替代 3 名平均月薪为 7k/月的基础员工， 中期麦可卖家侧潜在商业化空间达到 9.45 亿元/年，乐观情况下 20 亿元左右。 c、长期来看，中国制造网增量空间大： 整体跨境电商行业数字员工市场规模约 277 亿元。 中国制造网具备先发优势，中性假设下市占率达到 20%，获得收入增量天花板 55 亿元。 买家侧 AI 商业变现有望落地： 麦可未来为买家提供增值服务，假设采取类似山姆的小额年费制， 若年收费 400 元且 50%的活跃买家付费，中长期麦可买家侧潜在商业化空间为 24 亿元/年，乐观情况下约 65 亿元。 盈利预测与投资评级： 考虑到 2023 年外贸出口承压， 23 年之后 AI 产品打开增量空间， 我们维持此前的盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 3.78/4.73/6.16 亿元， 现价对应 PE 为 25.36/20.23/15.55 倍。 受益于ARPU 值和付费用户数稳健提升， 具备长期成长空间。 给予公司 2023 年10 倍 PS 估值，目标价 53.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外出口需求不及预期，新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧风险。

事件： 2023Q1-3公司实现营收 22.90亿元， yoy+128.11%，归母净利润2.06亿元， yoy+122.70%，扣非归母净利润 2.14亿元， yoy+134.87%。 其中， 2023Q3营收 8.63亿元， yoy+394.23%， qoq+17.55%，归母净利润 0.90亿元， yoy+726.18%， qoq+71.71%，扣非归母净利润 0.89亿元，yoy+751.32%， qoq+45.21%。 低基数效应下， 2023Q3业绩修复显著。 公司主业为现代广告服务业务，2022年下半年海外受经济下滑影响，各公司广告投放预算缩减，导致公司海外广告业务营收基数较低。此外为应对挑战公司尽力拓展国内业务规模，境内互联网广告业务占比从 2021年的 8%提高到 2022年的 63%，但由于国内业务整体毛利率偏低，导致净利润基数较低。低基数效应加上 2023年海内外广告市场有所恢复，公司 2023Q1-3营收及归母净利润同比高增，业绩持续修复，其中 2023H1公司互联网广告业务实现营收12.06亿元，同比增长 51.42%。 预付货款锁定高端服务器， 有望受益于大模型算力需求增长。 公司于2022年预付 8.12亿元采购高端服务器，计划在浙江、河南、福建租用或自建数据中心，为客户提供云计算、云存储服务。公司已签订多份云服务订单，且 2023H1已有订单落地，对应 2023H1云服务收入 2.20亿元，毛利率 41.71%。我们看好公司通过预付货款提前锁定货源，前瞻布局将持续受益于 AI 行业算力需求增长，业绩弹性有望逐步兑现。 休闲游戏已有布局， 期待后续互动游戏/AI 游戏贡献业绩增量。 2023年10月底互动恋爱真人影像游戏《完蛋！我被美女包围了！》登顶 steam国区畅销榜榜首，全球畅销榜 TOP7， 2023/10/30其 steam 同时在线人数约 6.5万人，好评率高达 95%。公司旗下河马游戏（Hippo Joy）将联手网络影视内容公司奇树有鱼，合作互动影视游戏。首期作品将涵盖中式恐怖悬疑、东方玄幻修仙、模拟恋爱互动等类型，目前已投入策划开发的游戏有《开棺》《误入寻仙宗》《哥哥，加油啊》等，计划于 2024年内上线运营。 AI 游戏方面，河马游戏（Hippo Joy）已于 2023年 6月发布AI 休闲游戏《大侦探智斗小 AI》，在中国港澳台地区 iOS 免费榜排名表现出色。我们期待公司互动/AI 游戏布局持续落地，带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.96/2.94/3.96元，对应当前股价 PE 分别为 22/15/11倍。我们看好公司前瞻布局 AI 游戏/互动游戏及算力，业绩弹性有望持续兑现， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 广告业务竞争加剧风险，新游推进不及预期风险，应收账款回收风险

投资要点 2023Q3公司实现营收 3.86亿元，同比增长 0.23%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 12.36%，实现扣非净利润 1.08亿元，同比增长 20.8%。 现金收入同比高速增长， 副业收缩拖累整体营收增速： 公司营收主要受益于中国制造网的收入增速驱动， 今年前三个季度中国制造网合计收入同比增长 5%左右。 2023Q3公司收到现金收入为 3.77亿元，同比增长60.91%。 而保险和跨境业务则拖累了整体业绩表现，主要在于 1）公司过往为提升保险业务收入质量，主动剔除了保险渠道业务，在调整过程中业务收缩产生拖累。 2）在跨境业务方面，一部分自营业务聚焦美国市场，近期美国市场跨境业务持续去库存导致收入大幅减少。 内部费用持续优化， 总费用率同比下降 3.62pct： 从营业成本来看，2023Q3公司营业成本为 8.21亿元，同比下降 10.18%，毛利润为 3.04亿元，毛利率达到 78.72%，同比上升 2.47pct，业务结构调整已见成效。 从费用端来看，公司不断优化费用支出， 2023Q3三大费用率均有所下降， 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降 1.12pct /0.96pct /1.36pct。 归母净利润同比增长 12.36%，环比下降 23.52%： 2023Q3公司归母净利润为 1.08亿元，同比增长 12.36%，环比下降 23.52%。 同比增长主要系 2023Q3收到江苏苏宁银行的现金股利 2139万元，同比增加 519.88%。 环比下降主要系今年二季度得益于税费减免，三季度所得税为 0.14亿元，环比增加 248.9%。 我们预计随着 AI 产品降本增效能力释放，公司的盈利能力有望持续增强。 AI 麦可构建企业“数智大脑”， 产品持续迭代有望打开收入空间： AI 麦可的功能正在持续迭代，将朝向涵盖 AI 企业培训、 AI 美工、 AI 业务员、 AI 客服、 AI 外贸专家等功能的数字员工迈进， 2023Q3中国制造网英文站收费会员数为 2.43万名，较去年同期减少 136名。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 考虑到 2023年外贸出口承压， 23年之后 AI 产品打开增量空间，将 2023-2025年归母净利润由3.91/5.01/6.35亿元调整 为 3.78/4.73/6.16亿元， 现价 对 应 PE 为23.19/18.50/14.22倍。 我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外出口需求、 新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧。

事件：2023Q1-3公司实现营收22.67亿元，yoy+44.18%，归母净利润10.85亿元，yoy+39.87%，扣非归母净利润11.16亿元，yoy+30.36%。 其中，2023Q3营收8.24亿元，yoy+61.96%，qoq-11.99%，归母净利润4.21亿元，yoy+52.36%，qoq+0.58%，扣非归母净利润4.25亿元，yoy+60.39%，qoq-1.07%，业绩略超我们预期。 《《原始征途》长线运营稳健，持续释放业绩增量。2023Q3公司归母及扣非归母净利润同比高增，环比持平，我们认为主要系新游《原始征途》推广投放趋缓，递延收入逐步确认，利润持续释放，截至2023Q3末，公司合同负债为3.13亿元，较2023Q2末减少1.12亿元，较2022年末增加0.78亿元。费用端，2023Q3公司销售费用率27.75%（yoy+8.47pct，qoq-10.80pct），管理费用率4.30%（yoy-4.36pct，qoq-1.05pct），研发费用率22.20%（yoy-6.50pct，qoq+2.14%），财务费用率-0.11%。根据七麦数据，《原始征途》2023Q2/3及2023年10月iOS游戏畅销榜平均排名分别为19/37/39名，我们认为在Q3总体买量投放缩窄背景下，《原始征途》流水依旧较为稳健，长线运营能力出色，我们看好《原始征途》持续版本迭代，稳健贡献业绩增量。 新游稳步推进，巩固赛道优势。1）征途IP：公司计划于2024Q1推出功能体验更为完善的《原始征途-正式版》，同时也将推出小程序版，持续关注产品进展，期待其通过小程序渠道扩大用户群体，同时优化提升核心玩法，延长产品生命周期，增厚公司业绩基本盘；2）休闲竞技：截至2023/7/31，推理派对手游《太空行动》DAU突破250万，并于2023年9月正式更名为《太空杀》，关注产品于2024年春节及寒假期间的推广情况，期待其用户规模继续扩大，付费额及付费率稳步提升；3）新市场拓展方面，公司首款面向全球市场的全新国战手游《无主王座》已于2023年ChinaJoy首次亮相，并已于2023年8月初开启小规模技术测试，持续关注产品研发进展。 盈利预测与投资评级：《原始征途》流水表现稳健，驱动2023Q3业绩略超我们预期，但考虑到2023Q4公司投资收益存在不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.67/0.77/0.88元，对应当前股价PE分别为18/15/13倍。我们看好公司核心优势赛道持续稳健表现，布局新品类新市场拓增量，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险

事件：万兴科技前三季度营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长2728.14%；单Q3季度，公司营业收入3.78亿元，同比上升26.67%；归母净利润0.21亿元，同比+67.17%；扣非归母净利润0.17亿元，扭亏为盈。主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。 产品方面：：公司积极利用AIGC推动产品的智能化升级，不断落地AIGC创意新品，丰富产品矩阵，提升产品竞争力，支撑公司前三季度业绩稳健增长，实现营收10.96亿元，同比增长30.69%。8月底万兴PDF/PDFelementV10.0版本上线，打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AIPortraitGenerator（AI照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。此外，三季度公司还推出智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品，并大力推进核心品牌产品FilmoraV13.0年度大版本的研发，近期即将发布。 技术方面：公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，在大力自研的基础上，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作，在3D视频生成、AI图生视频、AI文生视频、AI音乐音效生成、视频风格化、AI虚拟人等技术能力上取得突破；同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展，并正基于公司在数字创意领域的丰富实践经验，提炼高效易用的关键AI能力，探索更多方式为创意工作者提供技术与产品服务。 盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们维持公司2023-2025年的收入预测15.6/19.5/23.7亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险。

事件：23年前三季度，公司实现营收38.86亿元，同比增长8.88%；归母净利润3.20亿元，同比增长5.76%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长31.98%。单季度来看，23Q3，公司实现营收16.92亿元，同比增长10.18%；归母净利润1.02亿元，同比增长18.87%。 深化客户服务，推动公司业绩增长。23Q3，公司持续深耕存量市场，加强增量市场布局，营收实现稳健增长，23Q3实现营收16.92亿元，同比增长10.18%：1）推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、快消、金融等客户通过公司进行品牌广告投放；2）公司为华润集团、中国移动、伊利在报告期内开启广告投放及品牌传播业务服务，同时结合各头部汽车客户的新车上市推广计划，为客户开展广告营销活动服务；3）随线下持续修复，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。 后续，公司业绩有望随各项业务稳定进展实现增长。 盈利能力同比提升，费用率略有上涨。23Q3，公司毛利率达14.94%，同比提升2.18pct；销售/管理/研发费用率均略有上涨，分别达4.91%/1.06%/0.75%，同比提升0.38/0.18/0.06pct。23Q3，公司归母净利率为6.04%，同比提升0.44pct。 拓展业务边界，探索AI及数据要素方向。公司积极探索人工智能及数据要素领域：1）公司已与科大讯飞达成战略合作，利用自身的客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的丰富资源，通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发多模态智能营销工具；2）与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值，助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破。 盈利预测与投资评级：公司不断挖潜存量客户价值、加强增量市场布局，业绩持续增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好AI赋能广告营销效率。 公司品牌广告投放及线下业务持续推进，我们预计随高毛利业务占比提升，低毛利业务收窄，公司盈利能力有望持续回升；我们将公司2023-2025年归母净利润从10.5/13.0/14.2亿元调整为10.2/13.0/15.6亿元，同比增长38%/28%/20%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失风险，毛利率下降风险，AIGC技术及应用不及预期风险

事件：23年前三季度,公司实现营业收入13.21亿元，同比下降25.59%，归母净利润-2.36亿元，同比下降377.22%。单季度来看，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.29亿元，同比增长118.95%。受益于暑期档电影市场表现优异，公司业绩实现增长。根据猫眼专业版，2023Q3，国内电影总票房（含服务费）为193.11亿元，同比增长127.6%。暑期档优质内容供给提振电影大盘，电影市场呈现全面回暖。根据猫眼专业版，截至2023Q3，博纳院线分账票房收入在全国院线中排名第13，同比上升1名，市场份额占比达2.25%（剔除服务费口径）。由于行业大盘明显回暖及公司市占率提升，我们预计Q3公司影院业务实现较快增长。23Q3，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长55.72%。投制业务方面，期待《刀尖》上线。 23年6月21日，公司主投主控影片《别叫我“赌神”》上映，根据猫眼，该电影累积实现4078.3万票房。由于Q3已到该电影上映后期，根据猫眼专业版，其于Q3仅贡献较少票房收入。Q4，由博纳出品的谍战类型影片《刀尖》已定档2023年11月24日，该影片根据麦家同名小说改编，由高群书执导，张译、黄志忠、郎月婷领衔主演，成泰燊、沙溢、高捷、金世佳、李淳、曾梦雪主演，聂远、黄璐特别出演，Q4有望贡献业绩。公司具优质电影储备，后续有望赋予公司业绩弹性。公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑。根据此前公司公告，《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》、《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》待上映或后期制作中，《传说》拍摄业已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式，有望受益于行业环境改善；考虑到23年前三季度公司业绩低于我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.5/4.2/6.2亿元调整至0.4/4.1/6.0亿元，对应2023-2025年PE为236/24/16倍。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。风险提示：投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

事件：2023Q1-3公司实现营收120.43亿元，yoy+3.12%，归母净利润21.92亿元，yoy-2.85%，扣非归母净利润20.78亿元，yoy-6.01%。其中，2023Q3营收42.82亿元，yoy+19.42%，qoq+7.17%；归母净利润9.66亿元，yoy+72.06%，qoq+114.01%；扣非归母净利润9.62亿元，yoy+69.64%，qoq+116.22%，业绩落入此前预告区间。 新游释放业绩增量，利润端增速亮眼。2023Q3公司归母及扣非归母净利润环比高增，我们认为主要系产品周期驱动，新游利润如期释放。 2023Q2公司上线《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游，产品上线初期买量宣发投放较多，但产品未贡献完整季度流水，以及受收入递延确认准则影响，当期营收贡献有限，收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3，新游步入利润释放期，前期投放逐步回收，盈利能力提升，其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜，我们预计其流水表现出色，买量规模维持在较高水平，而《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩，对应2023Q3销售费用率48.60%（yoy-2.85pct，qoq-10.50pct），归母净利润率22.56%（yoy+6.90pct，qoq+11.26pct），扣非归母净利润率22.47%（yoy+6.65pct，qoq+11.33pct）。 新游储备充沛，关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛，涵盖MMO、卡牌等多个赛道，有望陆续于境内外市场上线，增厚业绩。其中，我们认为小程序游戏布局值得重点关注：1）行业层面，我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张，产品及玩法等丰容阶段，赛道弹性较大，此外，新一轮版号放开，行业新游大作较多，竞争激烈，我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP有所差异，相对而言受大产品影响较小。 2）公司层面，三七互娱深耕小程序游戏，已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品，积累了买量及数值调优等经验，2023年6月上线《寻道大千》，截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戏榜首，表现出色。同时公司后续储备有3款小游戏，有望相继上线，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多元新游将相继上线，且积极布局小程序赛道，销售费用将有所增长，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.68/1.94元（此前为1.53/1.76/1.96元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司新游储备逐步上线，贡献业绩增量，同时看好公司率先布局小程序赛道，先发优势有望持续验证，维持“买入”评级。 风险提示：新游不及预期，信披违规违法立案调查致股价波动，行业竞争加剧，行业监管风险

事件： 2023Q1-3公司实现营收 13.03亿元， yoy+131.47%，归母净利润1.66亿元， 去年同期为-0.18亿元，扣非归母净利润 1.63亿元， 去年同期为-0.25亿元。其中， 2023Q3实现营收 4.59亿元， yoy+109.97%，qoq+4.76%，归母净利润 0.66亿元， 去年同期为-0.46亿元， qoq+1.05%，扣非归母净利润 0.64亿元， 去年同期为-0.46亿元， qoq-1.72%，业绩略低于我们预期。 游戏业绩弹性持续释放， 我们预计日化业务拖累利润表现。 2023Q3公司营收同比高增， 归母及扣非归母净利润同比转正， 我们认为主要系 1）去年同期公司布局游戏发行业务，游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压，随着公司发行业务布局逐步落地，并贡献营收增量，公司总体毛利率同比显著提升，2023Q3公司毛利率为 65.55%（yoy+54.39pct，qoq-0.15pct）； 2）游戏研发业务在新游产品周期驱动下，业绩持续释放。 环比来看， 2023Q3公司营收环比增长 4.76%，我们认为主要系游戏业务持续稳健表现，归母净利润环比增长 1.05%， 扣非归母净利润环比下滑1.72%，增速较营收承压，我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响，对应 2023Q3公司资产减值损失、信用减值损失分别为 0.05、 0.08亿元，分别较 2023Q2增加 0.04、 0.08亿元。 费用管控良好，期间费用率整体持续优化。 2023Q3公司销售费用率35.56%（yoy+22.24pct， qoq-4.14pct），同比增幅较大， 主要系去年同期公司刚布局发行业务，相应买量宣发投入规模较低， 此后随着发行业务起量，公司销售费用率提升至相对稳定阶段；管理费用率 8.15%（yoy-0.61pct， qoq+2.66pct），研发费用率 5.35%（yoy-7.15pct， qoq-1.86pct），财务费用率 0.09%，去年同期及 2023Q2分别为-0.91%， -0.10%。 新游储备充沛，关注《境·界刀鸣》 上线进展。 公司后续储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》《迷雾公式》等产品，其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行， 2023年 7月游戏预约已开启，截至2023年 10月 30日，官网预约量已超过 154万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩，关注《境·界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司日化业务影响，以及外部环境影响下新游推广略有延迟，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025年公司 EPS分别为 1.59/2.86/3.21元（前为 1.81/3.08/3.56元），对应当前股价 PE 分别为 18/10/9倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险

事件：公司2023Q3营收9.4亿元，yoy-43.8%；归母净利润1.6亿元，yoy+134.6%；扣非归母净利润1.6亿元，yoy+153.3%。2023年前三季度营收26.7亿元，yoy-31.5%；归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.2亿元）；扣非归母净利润2.4亿元（去年同期为-8.4亿元）。第三季度营收下滑主要系产品结构调整，而降本增效下公司毛利率同比提升9.6pct、毛利率达到近两年的新高，经营性现金流达1.4亿元、环比由负转正。高退费班占比大幅降低，退费计划积极推进，利润增长较好。截至10月0日，公司从湖南财信信托处取得的18亿元借款已有部分资金到账，剩余借款将陆续到位，有助于解决存量退费问题。公司调整产品结构，高退费班占比大幅降低，且分支机构数及员工人数也有所减少，导致收入下滑。而由于人效提升、线上及线下业务加速融合，公司营收成本和费用得到良好控制。2023年前三季度公司营业成本同比降低53.6%，销售/管理/研发/财务分别同比减少50.1%/44.2%/54.5%/60.4%，实现了毛利率同比提升，归母净利润扭亏为盈。与创业黑马达成战略合作，共同探索人工智能职业教育。公司密切关注AI技术，今年成立人工智能与教育研究院，积极探索数字人、生成式大预言模型在就业服务领域的应用。 10月12日，公司与创业黑马签署战略合作，基于人工智能领域的职业教育服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。公司已开始布局职业教育行业相关的垂类行业模型的开发和训练，需要大量的算力，基于战略合作关系，创业黑马计划将其采购的约500P算力优先提供给公司使用，并将黑马天启行业垂类模型开发业务新拓展至培训教育行业赛道。四季度将迎来招考高峰期，新一轮就业服务周期正在开启。每年四季度为国考、省考及教师等事业单位考试招考的相对高峰期。公开数据显示，024年国考招录3.96万人，共有303.3万人通过了用人单位的资格审查，相比2021年翻了一番，再创历史新高，同时平均竞争比也有所提升。此外，2024年研究生考试也在近期报名结束，2020-2024五年来，报考人数翻了一番，考研教培市场也在逐步扩容。公司作为国内领先的就业培训平台，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市，有望受益于就业培训需求提升趋势。盈利预测与投资评级：产品结构调整导致公司前三季度营收下滑，且信托贷款利息费用预计对利润造成压制，我们将公司2023-2025年归母净利润从6.4/10.1/11.4亿元下调至5.1/7.3/8.9亿元，当前股价对应2023-2025年PE为49/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。

事件： 2023Q1-3公司实现营收 24.18亿元， yoy+1.25%，归母净利润 1.03亿元， yoy+2.61%，扣非归母净利润 0.95亿元， yoy-12.87%；其中 2023Q3营收 8.73亿元， yoy+1.19%， qoq+10.45%，归母净利润-0.18亿元，去年同期及 2023Q2分别为 0.50、 0.39亿元，扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期及 2023Q2分别为 0.61、 0.33亿元，业绩低于我们预期。 双主业经营稳健， 新游收入费用错配致业绩承压。 2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营， 营收实现环比增长，但归母及扣非归母净利润环比转亏，主要系代理产品《马赛克英雄（日服）》 于 2023年9月 7日上线日本地区， 新游上线初期买量宣发投入较多，对应 2023Q3销 售 费 用 环 比 增 长 75.64% 至 2.24亿 元 ， 销 售 费 用 率 25.71%（qoq+9.54%），但游戏流水需部分递延确认为收入， 收入费用错配致公司总体归母净利润承压。 截至 2023年 10月 26日，《马赛克英雄（日服）》 iOS 游戏畅销榜排名最高至第 3名，平均排名 7名，表现稳定，且我们预计其买量投放上有所收缩，我们看好其于 2023Q4起释放利润，将带来较大业绩弹性。 移动互联网：产品周期持续兑现，看好业绩持续释放。 除《马赛克英雄（日服）》 外， 公司自研产品《AOA 神之怒：雅典娜》（代号 D3）已于2023年 7月上线新马和中国港澳台地区，自研产品《Dungeon Hunter 6》（代号 DHS）已于 2023年 10月上线美国等欧美地区，代理产品《重返未来： 1999（港澳台）》已于 2023年 10月上线中国港澳台地区。 公司新游陆续上线，且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、 代理产品《白荆回廊（韩服）》 等产品，我们看好公司新一轮产品周期开启，新游持续上线兑现，持续贡献业绩增量。 工业互联网： 推进矿山智能一体化，看好后续订单落地。 公司持续推动智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务已取得突破性进展， 已与兖矿能源开展深入合作， 落地东滩煤矿 B 皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地，规模化效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2023年下半年开启新游产品周期，当期买量宣发投入与收入确认有所错配，致业绩短期承压，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.73/1.21/1.65元（前为0.98/1.37/1.77元），对应当前股价 PE 分别为 22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进，新游持续兑现并释放业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

事件： 公司披露 2023年三季报， Q3收入实现 3.35亿元，同比/环比增长 228%/74%； 归母净利润实现 1.66亿元，同比扭亏为盈， 环比增长 105%。 低基数效应+优质电影上映， Q3实现收入高增。 2023年前三季度全国电影票房超过 2022年全年数并接近 2021年全年数，电影市场修复明显，其中暑期档成为影史暑期档票房第一，重回百亿票房时代。 公司 Q3上映的电影质量亦佳， 截至 10/29， 公司在 Q3主投并发行的《坚如磐石》、《茶啊二中》、《我经过风暴》 累计票房分别为13.09、 3.84、 1.8亿元，我们估计前二者分别贡献 3.93~4.46亿和0.86~1.01亿收入。展望 Q4， 公司主投并发行的奇幻、悬疑电影《照明商店》定档 12月 15日上映； 《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等亦有望上映， 且 22Q4依旧低基数，《坚如磐石》 部分收入体现在 23Q4， 我们看好公司业绩继续保持亮眼增速。 看好后续《哪吒 2》等动画电影为公司贡献重要增量。 公司《茶啊二中 2》已进入前期策划阶段；公司参投并发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》《聊斋之罗刹海市》等动画电影的推进工作顺利进行；其中，《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于 24年上映。 已有动画作品票房已充分彰显公司制作实力， 我们继续看好后续《哪吒2》等潜力项目上映为公司贡献重要业绩增量。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 23-25年 归 母 净 利 润6.3/9.8/11.1亿元预测，对应 23-25年 36/23/21倍 PE， 看好公司后续优质电影储备驱动业绩增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期