金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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三七互娱 计算机行业 2021-11-01 24.26 -- -- 28.36 16.90%
30.24 24.65%
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事件:2021Q1-3公司实现营业收入121.11亿元,yoy+7.27%,归母净利润17.21亿元,yoy-23.85%,扣非归母净利润15.19亿元,yoy-22.14%;其中2021Q3实现营业收入45.72亿元,yoy+38.50%,qoq+22.86%,归母净利润8.67亿元,yoy+54.77%,qoq+17.71%,扣非归母净利润8.82亿元,yoy+81.39%,qoq+39.12%,业绩超出我们预期。 点评:新游步入回收期,业绩同比/环比均实现高增长。2021Q3公司营业收入同比/环比增长38.50%/22.86%,主要系自研新游《斗罗大陆:魂师对决》表现优秀,Q3在国内iOS游戏畅销榜平均排名第7名,同时于全球陆续上线,实现月流水超7亿元;归母净利润环比增长17.71%,主要系新游《武魂觉醒》等逐步回收以及海外业务进入回收期,我们预计《魂师对决》也贡献了部分利润增量。2021Q3公司毛利率为84.31%(yoy-3.97pct,qoq+0.47pct),同比下降主要系代理游戏流水占比提升,游戏分成款增加所致;销售费用率54.41%(yoy-10.37pct,qoq+1.06pct),Q3《魂师对决》上线,验证了公司内容化发行与精细化买量对ROI的提升,管理费用率2.48%(yoy-0.19pct,qoq-0.71pct),研发费用率6.95%(yoy+0.56pct,qoq-2.42pct),财务费用为-0.08亿元(Q2为-0.15亿元);净利率18.82%(yoy+1.46pct,qoq-0.81pct),我们预计后续随着《魂师对决》进一步回收,净利率有望持续提升。2021Q3公司经营性现金净流入8.63亿元,环比增长48.48%。 出海排名,持续攀升,全球化布局效果显著。公司海外业务规模持续扩大,2021Q3末应收账款为16.81亿元,环比增长21.53%,我们认为主要系海外收入增长,未结算的第三方渠道平台款升高所致。根据AppAie数据,2021年7月至9月公司在国内出海厂商收入排名分别为第6/6/5名。核心产品《末日喧嚣》《江山美人》已形成长线运营,其中《末日喧嚣》Q3在出海游戏收入排名从第10名跃升至第5名,在美国iOS游戏畅销榜排名稳定在20-40名,日本地区稳定在10-30名,验证公司全球化“因地制宜”的运营能力。公司在海外市场已实现长周期品类突破,随着公司加速精品出海与全球化布局,我们预计海外业务将贡献稳定利润,驱动公司业绩持续增长。 进持续推进“双核+”多元”战略,产品储备品类丰富。公司以MMO和SLG为核心推进多元化布局,增加产品和IP储备,2021Q3公司预付款项为13.28亿元,环比增长18.91%,主要系预付代理游戏分成款及IP授权金增加所致。公司未来重点产品储备充足,包括SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等。 盈利预测与投资评级:考虑到公司自研新游《魂师对决》海内外表现优秀以及海外业务拓展超预期,且后续产品储备充足,我们上调公司2021-2023年EPS至1.22/1.57/1.86元(原值为1.21/1.47/1.71元),对应当前股价PE分别为20/15/13倍。公司研发升级和内容化发行能力逐渐验证,同时海外逐渐成长为第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策收紧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期。
安克创新 计算机行业 2021-11-01 92.66 -- -- 128.87 39.08%
128.87 39.08%
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10月 27日, 公司发布 2021年三季报。 2021Q1-3, 公司实现收入 84.25亿元,同比+40%; 归母净利润 6.46亿元,同比+21.2%; 扣委托他人投资损益、交易性金融资产公允价值变动等非经常项目后,公司实现扣非净利润 4.97亿元,同比+3.7%。 经营分析 2021Q3单季,公司实现收入 30.55亿元,同比+22.6%,由充电、无线音频、智能创新三大类产品销售额增长共同驱动, 线下收入增速高于线上(同比增速分别为 34%/ 16%);归母净利润 2.37亿元,同比-7.4%; 扣非净利润 1.97亿元,同比-16.1%。 2021Q3收入增速慢于 Q2(47.8%),我们认为主要原因包括:①亚马逊会员日从 2020年的 10月 13-14日改为 2021年的 6月 21-22日,拉高 2021Q2的收入;②2020Q3受益于海外市场疫情后消费反弹,业绩基数较高等。 上游原材料成本及海运运费上升影响净利率。 2021Q3,公司毛利率为43.1%,同比-1.4pct,较上季度-1.7pct,主要受原材料价格上升的影响; 销售费用率为 26.8%,同比+4.13pct,较上季度+0.4pct,主要受海运运费上升的影响;管理费用率为 2.6%,同比-0.3pct;研发费用率为 5.7%,同比+0.04pct;财务费用率为 0.3%,同比-1pct。在原材料价格及海运运费上升的共同作用下, 2021Q3单季净利率同比下降 3.5pct 至 8.0%。 跨境电商发展前景不改,静待上游供给&海运运费改善: 一般而言, Q4是西方国家的传统购物季,跨境电商企业通常在 Q3开始陆续备货。因此安克创新 2021Q3或一定程度上存在物流费用前置的现象,从而在短期内放大海运价格上涨的影响, 并造成利润率下降。 长期来看, 我们认为跨境电商行业迅速发展的根基在于我国发达的制造业优势,相信制造业优势未来仍将持续驱动跨境电商行业的发展。 盈利预测与投资评级: 本季度净利润同比下降的主要原因是上游原材料以及海运价格上升等短期因素,考虑到这两重因素对公司的影响或仍将持续一段时间, 我们将公司 21-23年归母净利预测从 11.8/ 16.0/ 19.7亿元下调至 9.7/ 13.7/ 17.2亿元, 同比增速为 13.5%/ 40.8%/ 25.9%。 10月28日收盘价对应 21-23年 PE 分别为 39x/ 28x/ 22x。考虑到影响本季度利润的两大原因均为中短期因素,我们仍维持“买入”评级。 风险提示: 疫情, 海运价格,汇率波动,电商平台政策,贸易摩擦,新品不及预期,库存风险等。
宝通科技 计算机行业 2021-10-29 22.18 -- -- 33.00 48.78%
33.00 48.78%
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事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入19.72亿元,yoy+1.03%,归母净利润3.33亿元,yoy+5.39%,扣非归母净利润3.24亿元,yoy+4.33%;其中2021Q3实现营业收入6.38亿元,yoy-0.20%,qoq+5.94%,归母净利润0.84亿元,yoy+4.31%,qoq-33.33%,扣非归母净利润0.83亿元,yoy+3.33%,qoq-30.62%,业绩落入此前预告区间。 毛利率/净利率维稳,研发投入不断加大。2021Q3公司毛利率为41.97%(yoy-19.04 pct,qoq+0.77 pct),同比下滑,主要系公司将渠道金从销售费用重分类至营业成本所致;净利率为13.38%(yoy+0.56pct,qoq-10.41pct),同比维稳,环比下滑主要系1)加大研发投入以及期间费用率略有上升;2)2021Q3政府补助环比减少;3)投资公司分红致投资净收益波动,2021Q2为0.55亿元,Q3为0.02亿元。2021Q3公司销售费用率17.84%(yoy-19.13pct,qoq+1.52pct),管理费用率7.13%(yoy+0.73pct,qoq+1.97pct),研发费用率5.83%(yoy+2.97pct,qoq+2.24pct),财务费用率0.74%(yoy+1.73pct,qoq+0.06pct)。 工业互联网业务:软硬件耦合打开工业数字化想象空间。公司重点布局AR/VR/MR、机器人、传感器、新能源矿卡、高端装备等成长性产业相关领域业务,推进商业化场景与生态搭建,于2021Q3向全资子公司海南元宇宙增资,于2021M10增持VR/AR内容和解决方案供应商哈视奇,持股比例达40.64%,为哈视奇最大的外部投资者。10月26日全球首发BOTO SPACE 1,该产品以裸眼视角完成虚拟世界重构,在虚拟空间还原各类工业设备、厂房及作业环境,实现煤矿井下工业输送数字孪生的沉浸式体验。我们认为公司VR/AR/MR硬件持续突破,工业软件产品快速发展,看好公司持续将VR/AR/MR硬件应用于工业场景,打开工业数字化全新想象空间。 移动互联网业务:VR/AR赋能游戏,打造“终末元宇宙”,新游储备丰富支撑业绩增长。公司首款自研二次元游戏《终末阵线:伊诺贝塔》预计于明年上线,同时公司将在VR/AR领域赋能该游戏,与哈视奇、一隅千象联合打造全球首个裸眼沉浸游戏世界“终末元宇宙”。截至2021Q3公司预付款项余额为2.07亿元(yoy+51.72%),2021Q2末为1.87亿元,主要系预付版权金、广告费、定制费及分成款增加所致,看好公司Q4业绩增长。游戏储备方面,易幻网络储备有代理产品《幻象回忆》《D3》及数款自研产品;海南高图自研产品储备有《WST》《JS》,我们预计公司将保持较快的产品上线节奏,明后年将迎来产品景气周期。 盈利预测与投资评级:公司Q4及2022-2023年移动互联网业务增长可期,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023 年EPS为1.29/1.59/1.85元,对应当前股价PE分别为18/14/12X,看好公司深化虚拟现实领域布局及工业互联网业务推进,维持“买入”评级。 风险提示:VR/AR游戏表现不及预期,新游上线推迟,政策监管风险。
同花顺 银行和金融服务 2021-10-28 118.33 -- -- 123.69 4.53%
151.66 28.17%
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事件:2021年1-9月公司实现营业总收入21.85亿元,同比增加31.29%;实现营业利润11.33亿元,同比增加28.58%;实现归属上市公司股东的净利润9.91亿元,同比增加28.31%。2021Q3公司实现营业总收入8.58亿元,同比增加27.49%;实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加24.19%。公司三季度业绩情况符合我们预期。 Q3继续受益于市场环境,整体延续2021H1的高增长。2021年1-9月国内证券市场保持活跃,投资者对金融信息服务、基金投资理财需求持续旺盛,驱动公司延续上半年的高增速。根据WIND 10月26日统计,2021年1-9月A股市场成交额同比增长20.5%,新成立基金1369只(按认购起始日算),同比增长28.3%;Q3 A股市场成交额同比增长19.9%,新成立基金472只,同比增长33.7%。 盈利能力保持稳定,销售费率持续下降,管理费率基本稳定。公司1-9月毛利率89.45%,同比提升1.47pct;Q3整体毛利率同比提升2.84pct,达91.20%。2021Q3公司销售费用/管理费用分别同比增长21.89%/94.13%,销售费用率/管理费用率分别为10.69%/8.04%,分别同比下降0.49 pct和增长2.76pct。销售费用增长主要系公司加大营销推广力度,销售人员薪酬增加所致。2021Q3公司实现归母净利率48.21%,同比-1.28pct,环比-2.94pct。 合同负债环比增长,匹配市场及公司增长。2021Q3期末,公司合同负债11.31亿元,环比进一步提升,同比增速略低于2021Q2,我们认为持续增长的合同负债,保障了公司后续收入及利润增长的延续性。 科技投入加大,看好未来持续赋能金融业务。Q3公司继续加大技术投入,研发费用同比增长34.43%,费用率22.33%,同比增加1.15pct。在建工程相比年初增长59.04%,主要系总部基地项目、未来科技园项目工程投入所致。年内公司持续加码技术研发,上半年公司继续加大对大数据、人工智能技术的应用研究。目前同花顺AI开放平台可提供40余项人工智能产品及服务,应用于证券、基金、银行、保险、高校、企业、科研院所、政府部门等多个行业,看好公司后续在多个领域探索新盈利增长点。 维持“买入”评级。我们维持公司2021/2022/2023年盈利预测分别为23.56/28.36/33.38亿元,对应PE分别为27/22/19倍,看好金融IT服务赛道长期增长潜力及中国权益投资时代红利,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期等。
卓胜微 电子元器件行业 2021-10-25 330.04 -- -- 331.99 0.59%
385.00 16.65%
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事件:2021年第三季度,公司实现营收11.24亿元,yoy+15.33%,qoq-4.42%,归母净利润5.13亿元,yoy+40.66%,qoq-1.72%,扣非归母净利润5.13亿元,yoy+42.68%,qoq+5.34%,毛利率58.68%,yoy+8.51pct,qoq+1.23pct,净利率45.66%,yoy+8.33pct,qoq+1.3pct。2021年前三季度,公司实现营收34.84亿元,yoy+76.61%,归母净利润15.27亿元,yoy+112.84%,扣非归母净利润15.07亿元,yoy+115.42%,毛利率57.97%,yoy+6.55pct,净利率43.83%,yoy+7.55pct。 投资要点 射频产品在客户端持续渗透,产品结构不断优化:公司2021年前三季度业绩符合市场预期,业绩增长主要得益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。公司盈利能力稳步提升,主要得益于公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,产品结构持续优化。受智能手机市场出货短期承压影响,公司2021年第三季度存货11.59亿元,yoy+183%,存货水平提升明显。 射频模组突破显著,构建全新增长引擎:公司接收端射频模组产品形态不断丰富,2021年公司推出5GLDiFEM产品,目前该产品已在部分客户实现量产出货。同时,公司持续丰富适用5G NRLFEM产品组合,公司接收端射频模组产品覆盖接收端的完整应用,可以满足各应用场景需求,并具有显著的成本优势。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功从分立器件向接收端射频模组的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组领域。2021年,公司顺利推出5G NR主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广,有望充分发挥公司产品的协同效应,构建布局全面、差异化的竞争优势。此外,公司也在研发满足WiFi 6E连接标准的产品,持续探索更广阔的市场空间。 稳步推进射频产品全面布局,持续强化领先优势:公司在SAW射频滤波器/模组的晶圆制造/封测环节积极延伸,芯卓项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于2021年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。同时,公司针对芯卓项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,项目建设扎实有序推进。公司凭借前瞻性的研发布局、快速迭代的产品、显著的成本优势,持续强化在射频前端领域的领先地位,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13亿元,当前市值对应2021-2023年PE为55/39/30倍,考虑到公司在国内射频芯片市场领先地位显著,相关产品品类和细分应用市场有望持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
吉比特 计算机行业 2021-10-25 346.49 -- -- 408.80 17.98%
448.55 29.46%
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事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入34.85亿元,yoy+70.05%,归母净利润12.06亿元,yoy+51.70%,扣非归母净利润10.02亿元,yoy+42.57%;其中2021Q3实现营业收入10.98亿元,yoy+71.45%,qoq-13.51%,归母净利润3.05亿元,yoy+24.54%,qoq-43.11%,扣非归母净利润2.97亿元,yoy+45.44%,qoq-15.13%,业绩落入此前预告区间。 点评:《一念逍遥》贡献主要业绩增量,《问道手游》Q4流水有望回升。2021Q3公司营收实现同比高增长,主要系自研新游《一念逍遥》贡献主要增量收入。《一念逍遥》实现公司修仙放置品类突破,自上线以来各类主题活动与新增仙魔玩法、道侣/结义系统持续为游戏增加热度,2021M2-M9在iOS游戏畅销榜平均排名11名。10月19日《一念逍遥》上线港澳台地区,后续有望在日韩、东南亚及欧美地区上线,我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量,与《问道手游》构成公司业绩基本盘。2021Q3营收环比下滑13.51%,主要系《问道手游》步入Q3淡季,流水自然下滑,2021Q3iOS游戏畅销榜平均排名22名(2021Q2为16名)。9月24日《问道手游》国庆大服更新,有望带动Q4流水回升。 新品维持营销投入,《摩尔庄园》摊销周期长于预期。2021Q3公司整体毛利率为84.88%(yoy-3.05pct,qoq+4.12pct),环比回升主要系外部研发商分成款减少;净利率为34.87%(yoy-7.91pct,qoq-13.12%),净利率同比/环比下滑主要系1)《一念逍遥》持续较大规模买量投入以及《摩尔庄园》赞助女足产生营销费用支出,销售费用率同比/环比增加10.12pct/3.29pct至25.90%;2)《摩尔庄园》年卡、永久性道具等商业化占比较大,收入确认周期较长,尚未产生财务利润,截至2021Q3公司合同负债、其他非流动资产分别为4.93、2.34亿元;3)此外,转让青瓷游戏部分股权致Q2净利率较高。2021Q3公司管理费用率为4.71%,研发费用率为13.88%,财务费用为-0.07亿元。 新游储备品类丰富,挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类、Roguelike、SLG等赛道,储备有《黎明经营》《石油大亨》《上古宝藏》等多款产品,其中Roguelike新游《地下城堡3:魂之诗》已于2021年10月20日上线,相较前作,其商业化与差异化融合表现更佳,截至23日维持在iOS游戏畅销榜排名前10,弹珠养成类《世界弹射物语》、沙盒生存类《冰原守护者》将分别于2021年10月26日、11月2日上线,其中《世界弹射物语》官网预约数已达71万,品类创新有望持续验证。同时公司持续拓展海外市场,新增项目将定位全球化市场,截至2021Q3公司已取得《地下城堡3》《呆萌骑士》等多款游戏的海外发行权。 盈利预测与投资评级:考虑持续营销费用支出及《摩尔庄园》确认周期长于预期,我们下调公司2021-2023年EPS至22.02/25.90/30.23元(原值分别为23.84/27.32/31.50元),对应当前股价PE为16/13/11X,看好公司长期战略实践,维持“买入”评级。 风险提示:产品长线运营不及预期,新游接续不力,行业监管趋严。
新洁能 电子元器件行业 2021-10-25 145.00 -- -- 216.27 49.15%
243.10 67.66%
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事件:2021年第三季度,公司实现营收4.22亿元,yoy+49.84%,qoq+16.9%,归母净利润1.36亿元,yoy+198.78%,qoq+37.37%,扣非归母净利润1.35亿元,yoy+198.57%,qoq+42.11%,毛利率42.06%,yoy+17.53pct,qoq+2.11pct,净利率32.27%,yoy+16.09pct,qoq+4.73pct。2021年前三季度,公司实现营收10.99亿元,yoy+65.05%,归母净利润3.11亿元,yoy+207.83%,扣非归母净利润3.05亿元,yoy+210.13%,毛利率38.9%,yoy+14.47pct,净利率28.26%,yoy+13.11pct。 投资要点 客户和产品结构不断优化,业绩超市场预期:公司2021Q3营收和归母净利润创历史新高,业绩超市场预期,业绩增长主要得益于公司产品供不应求,且配套产能稳步扩增,公司积极开拓新兴市场和开发重点客户,持续进行结构优化,促进销售规模扩大和毛利率的提升。公司2021Q3盈利能力显著提升,主要得益于公司产品结构和客户结构持续优化。公司2021Q3研发费用1453万元,yoy+59.07%,公司大力投入产品迭代、新品研发和12寸产品线的拓展,2021H1,公司新增产品200款左右,其中新增100余款12寸平台产品、10余款IGBT模块产品、以及近10款驱动IC产品,产品多样性和市场竞争力稳步提升。 产品拓展进展显著,持续拓宽成长空间:公司共计拥有1500款左右的细分型号产品,IGBT方面,12寸IGBT已量产,工业1200VIGBT批量销售,光伏储能IGBT已获批量订单,1700VIGBT功率模块已通过客户功能测试;SJ-MOS方面,12寸产品稳定量产,四代产品中650V/750V已开发完成;SGT-MOS方面,12寸产品已成功进入新能源汽车、锂电保护等行业的头部企业;第三代半导体功率器件方面,公司1200V新能源汽车用SiC MOSFET和650VPD电源用Ga HEMT在境内外芯片代工厂处于流片验证阶段,进展顺利;驱动IC方面,公司已立项研发用于控制/驱动功率开关器件的IC产品,部分产品已处于客户验证阶段,未来有望成为公司新的业绩增长点。 积极开拓产能资源,把握功率赛道高景气机遇:公司积累了华虹宏力、华润上华等芯片代工供应商,已成为国内8、12寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一,且整体产能持续增长。同时,公司积极开发境内外产能资源,已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产并回货,目前正在考核验证;此外,公司已在境内某新的芯片代工厂实现首颗产品的制版,公司预计年底实现工程批回货。 盈利预测与投资评级:我们预计随着公司MOS产品的持续放量和IGBT等新品的不断拓展,公司营收规模和盈利能力有望稳步提升,我们上调公司2021年EPS至2.99(+0.08)元,预计2022/2023年EPS为3.82/4.79元,当前市值对应2021-2023年PE为49/39/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-08-09 40.00 62.31 188.34% 41.54 3.85%
41.54 3.85%
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大客户和混合云方是未来:上云后基于平台化的逻辑,ERP从单一的企业后台管理产品,逐步扩展到中台PaaS管理,再延伸到前台业务营销、客户关系管理、供应商管理和生产制造等业务系统环节,这些以前都不属于狭义ERP范畴的软件领域,都将成为云化ERP的增量市场。中台PaaS打造出的云生态,方便第三方在平台上开发、销售软件产品,ERP厂商从中抽成将成为新的商业模式。大型企业客户是云业务推广的核心,而混合云更能满足客户需求。根据公司数据,十四五期间仅央企ERP市场规模就将达到千亿级别。 丰富的产品矩阵和领先的市场地位:用友的云产品矩阵由两部分组成:专注于企业内部资源管理的云ERP和专注于企业外部连接的商业创新平台BIP。2020年YonBIP累计客户数已经达到近5000家,公司产品在大型企业国内领先,而且外部管理、企业互联网的理念领先国际厂商。同时根据IDC数据,2020年用友在中国工业云应用解决方案市场份额为行业第一名,竞争优势明显,工业互联网逻辑正在提升用友网络未来市场空间。YonBIP基于以平台化服务、生态化发展为核心理念,制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收的发展目标,体现出用友服务于企业商业创新的战略级考量和坚定决心。 精准分层的客户发展战略:针对大型企业客户,“有求必应”,并不刻意强调产品形态,全方位满足客户需求。随着平台化战略的推进,用友会更加专注于标准化应用,个性化部分将交由生态伙伴来完成;针对中型企业客户,用友依托Yonsuite和U8C/U9C的快速崛起,通过转化软件时代的存量客户实现“强者归来”;针对小微企业客户,“乘胜追击”,通过坚决推行公有云收入增长策略,同时签约美团、电信、移动等优质生态伙伴,利用生态链接实现小微企业大面积覆盖,带来订阅制收入增长。 “用”平台,“友”生态:YonBIP正在通过平台化和生态化的理念建立起差异化的竞争优势。用友通过生态战略,采用标准化产品+生态产品+实施+客户化开发的发展模式,以标准化产品为基础,融合优质生态伙伴产品,在此基础上通过实施和客户化开发,共同实现产品交付。截至2021年3月,用友在软件业务和云服务的商业伙伴超过1300家,YonStore入驻伙伴已超过8700家,生态建设优势显著。未来用友的收入将由平台型收入+订阅型收入两部分构成,随着用友生态的完善,平台化带来的佣金收入将会逐步提升用友的收入规模和收入质量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司2021年对金融业务进行了剥离,并大幅招聘研发和销售人员,我们将2021-2023年收入预测从100.14亿元/134.02亿元/181.75亿元下调至97.50亿元/123.37亿元/165.37亿元,当前市值对应2021-2023年PS分别为14/11/8倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰,大型企业客户优势明显,长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒,我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现,用友收入规模和质量将会持续提升,我们预计2021年目标市值为2049亿元,目标价62.65元,维持“买入”评级。 风险提示:企业上云进度相关政策不及预期;各类型企业IT预算不及预期;市场竞争加剧;信创产业发展进度不及预期;
佳发教育 计算机行业 2021-08-03 11.83 -- -- 13.65 15.38%
13.65 15.38%
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2021H1公司受考试政改革节奏变动,新订单仍处于铺设初期等因素影响,收入和利润出现一定程度下滑:7月30日晚公司公布2021年H1业绩,2021H1公司实现收入1.97亿元,同比下降35.4%,实现归母净利润5949万元,同比下降49.7%。主要因为各地中考改革的进度影响了业务推广。此外公司的新产品如新一代英语听说综合智能解决方案,智能体育场景解决方案,生涯规划教育等产品目前仍处于市场拓展的初期阶段,对业务推进也有一定影响,因此业务出现了一定程度的下滑,我们预计下半年随着公司的业务将逐渐正常化,业绩有望得到恢复。 标准化考点设备仍为公司主要业务贡献板块:从业务拆分来看,2021H1公司标准化考点设备收入1.4亿元,占总收入比重71%,同比下降35%,毛利率为63.5%,智慧教育产品及相关整体解决方案收入为4891万元,占总收入比重约25%,同比下降27%,毛利率为52.2%。 公司是国内最早从事考试信息化建设的企业之一,具备一定规模优势和渠道优势。1)规模优势:公司产品和解决方案已经覆盖全国29个省市自治区,200多个地市,8000多所初高中,5000多所中职和高职和大学,有比较明显的规模优势,在全国标准化考点建设中保持市场领先地位。2)渠道优势:2021年公司渠道收入占比超过70%,公司于行业大客户,如中国电信,中国联通和中国移动等运营商均保持良好的合作关系,公司在全国有近3000家渠道商合作伙伴。未来考试信息化渗透率仍在不断提升中,公司订单业务也有望保持稳定的增长。 新产品线如英语和体育考测建设等增长潜力大:作为国内教育信息化领域的龙头,公司除了传统的标准化考点建设以外,也在持续拓展新产品:1)英语口语机考:与腾讯合作,发布新一代英语听说智能考试系统,其适用于更多场景,保障考试公平,提升考试效率,目前各省均在推进英语人机对话考试方式,公司订单增长空间大;2)体育测试:公司推出的智能体育学科综合解决方案,依托机器视觉,可穿戴设备,大数据,算法对体育运动给出综合解决方案,目前在多个省市和区县开始试点铺设,未来随着各省业务的逐渐铺开,我们认为公司体测设备仍具备一定的增长空间。 盈利预测与投资评级:公司在教育信息化领域有一定的规模优势和渠道优势,有丰富的客户资源,现阶段标准化考场建设仍有渗透空间,英语&体育新产品线增长可期,考虑到上半年的业务推进情况,我们下调公司2021-2023年归母净利润从3.1/4.0/5.0亿元下调至2.2/2.8/3.4亿元,最新收盘价对应2021年PE为21倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期,新产品研发投入成果不及预期等
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-07-20 14.87 -- -- 15.97 7.40%
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事件: 公司公告, 预计 2021H1实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 5,000万至 15,000万元, 2020年同期亏损为 23,302.66万元,公司预计 2021H1主营业务收入较上年同期预计增长 70%以上。 投入加大,叠加省考超预期提前影响, 放大 2021H1利润率周期波动。 公司根据年度经营目标,不断加大研发、教学、市场以及 OMO 平台投入,积极开拓市场,不断提高市场占有率。 2020年直营分支机构数量同比+51.18%,员工人数同比+ 28.0%,其中研发人员人数同比+47.49%,授课师资人数同比+39.99%,2021Q1公司研发费用率明显提升,我们预计趋势或在 2021Q2延续。 公司披露 2021H1比去年同期增加超500所分校,相比 2020年年底增加超 200个。 收入方面, 上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月, 也导致客单价有所下降,上半年收入情况不及年初预期。 正常情况下, 受考试周期影响,公司上半年的利润率一般低于全年平均,此前 2019H1净利率为 13.55%, 2020H1受疫情影响出现亏损, 在今年特殊经营环境及扩张节奏下, 公司净利率波动进一步放大,但我们认为仍处合理水平。 看好需求恢复,疫情导致的负面影响有望在 2021H2逐渐出清,行业竞争格局趋于稳定。 疫情对于招录政策、节奏都形成了影响,但我们预计随着国内疫情得到有效控制,后续各项招录均有望回归正常,我们维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力,展望下半年,将逐渐步入新的公务员招录周期,同时看好考研、学历提升培训及技能培训等新增长点。经过 2020H2及 2021H1的激烈竞争,行业重新洗牌, 供给扩张趋缓,竞争格局也逐渐有利于公司盈利能力的修复。 维持“买入”评级。 考虑到上半年考试政策变化及成本端增长对利润率的影响,我们谨慎考虑将 2021-2023年的 EPS 从 0.52/0.67/0.83元略下调至 0.46/0.58/0.68元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 33/26/22倍。 公司预计下半年网点扩张及师资增长将更加稳健,且 OMO 和设备投入收窄, 我们预计下半年公司利润率将修复至正常水平, 坚定看好赛道红利及公司竞争力, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策风险,市场竞争加剧的风险,核心人才流失风险,经营管理风险。
用友网络 计算机行业 2021-07-20 31.73 -- -- 42.91 35.23%
42.91 35.23%
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事件:7月16日公司发布公告用友网络科技股份有限公司拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司。 投资要点 剥离类金融资产,聚焦云服务主业:公司在7月16日发布公告,决议以1.86亿元价格转让友金控股44.62%的股权至用友研究所,进一步剥离公司相关金融业务。用友研究所将以货币资金方式支付转让价款。用友研究所与用友网络实际控制人相同,故此次交易构成关联交易,但由于相关交易未达审计净资产绝对值标准,故不构成重大资产重组。此次转让完成后,公司不再持有友金控股股权,不再持有类金融资产,未来将专注于云服务,持续提高公司自主创新水平,充分发挥公司在产品应用的积累的“knowhow”与平台创新能力。 友金控股受行业政策影响亏损,上市公司受影响较小:近年友金控股收入利润大幅度下降,主要原因是旗下业务主体受监管政策、行业发展以及宏观经济影响,其互联网金融信息中介服务、网络借贷信息中介业务量的下降导致收入利润的下滑。其中互联网金融行业遵循监管政策,大规模清退其业务,尤其网络贷款相关业务务必全部清零。此外疫情冲击市场经济,融资者还款能力下降,互联网整体金融业务步入下降通道。2020年友金控股净利润为-0.45亿元,截止2021年5月31日,友金控股净利润为-0.33亿元,亏损金额对上市公司利润影响较少,故股权转让不会对上市公司的财务与经营造成重大影响。 业务剥离符合公司经营战略规划,定增有望加速落地:本次交易目的是为了让公司全力经营自身发展规划和以云服务主业的未来略布局,公司战略一直以来以云服务为中心,全力为企业打造生态平台。公司自2020年7月发布了定增预案,其主要目的在于建设公司核心产品YonBIP平台,而近年,监管对于金融资产类的审核逐渐严格,公司的类金融资产将增加审核难度,类金融资产的剥离有望推进公司再融资进度,尽快让公司对已有产品和服务功能进行拓展和升级,对聚焦云服务与公司长远发展有着重要意义,未来公司将继续坚定推进用友3.0-II战略,加大投入,加快云业务转型发展。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年收入预测100.14/134.02/181.75亿元,净利润8.50/15.32/19.72亿元,当前市值对应2021-2023年PS分别为10/8/6倍,相对目前A 股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显,云服务成长性领先行业,维持“买入”评级。 风险提示:企业服务产业竞争加剧;新冠疫情带来整体经济下行。
中国长城 计算机行业 2021-07-19 14.68 -- -- 18.50 26.02%
18.50 26.02%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计2021年上半年归母净利润亏损7,500万元-11,500万元,相比上年同比亏损减少75%-62%。 投资要点: 预计上半年营收大幅提升,Q2净利润扭亏为盈:公司H1实现营收约71亿元,同比增长约80%,相比2019年同期增长63.33%,预计主要是因为整机制造业务受到信创提振;归母净利润较去年同期大幅提升,亏损减少75.01%-61.70%。Q2单季度,实现营收约39亿元,同比增长约40%,净利润约为0.44-0.84亿元,实现扭亏为盈。公司H1归母净利润未盈利主要受其持有的交易性金融资产股票公允价值变动收益大幅下降,同时加大研发投入,原材料成本上升,产品交付延迟影响,而公司的扣非净利润值得期待。 飞腾受实体清单影响有限,CPU流片绝对断供可能性低:我们认为芯片流片绝对断供发生的可能性相对较低。对纳入实体清单的中国企业而言,如果代工厂仅仅是代工,而不提供受控的美国物项,或提供受控物项但含有的美国技术或服务成分不超过货品总价值的25%,就可以继续给实体清单上的中国企业提供代工服务。此外,美国对境外的流片厂商可以施加影响,但难以真正掌控。国内各科技阵营亦在快速推进芯片流片工艺的研发工作,我们预计到2022年去美化的高制程芯片流片产线即能面世。 2021年党政招标正在进行,继续看好飞腾芯片发展前景:2021年党政军信创招标规模预计超300万台套,相比去年增长超过40%。根据去年招标情况,考虑到鲲鹏的产能受限问题,我们预计今年飞腾芯片的市占率将超过80%。 飞腾今年将贡献可观业绩:中国长城子公司天津飞腾2020年营收13亿元,芯片交付150万片,在手订单超过210万片。飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力,公司目标到2024年实现年营收超过100亿元。我们预计截至年中,飞腾收入有望突破10亿元;今年飞腾全年收入有望超过40亿元,实现200%增长。随着飞腾芯片的出货量增加,规模效应越来越明显,预计今年飞腾的净利率超过25%,为中国长城贡献可观业绩。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目前股价对应PE分别为35/31/27倍。考虑到今年信创业务已经进入放量阶段,飞腾在党政份额有望继续超预期,带动公司整机业务高增长,维持“买入”评级。 风险提示:国产化政策推进缓慢;产能受限;公司产品和份额不达预期。
国联股份 计算机行业 2021-07-19 121.50 -- -- 116.00 -4.53%
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事件 2021年 7月 15日公司发布 2021年半年度业绩预增公告,公司预计 2021年上半年实现营业收入 140.00亿元至 140.50亿元,同比增长 141.06%至 141.92%;归母净利润 2.09亿元至 2.12亿元,同比增长 83.76%至85.96%;实现扣非归母净利润 1.93亿元至 1.96亿元,同比增长 86.09%至 88.50%。 中报预告的收入及利润增速均高于我们对公司全年增速的预期。 点评 国联股份旗下的工业品电商平台是公司的主要收入和利润来源,以及业绩的主要增长驱动。 公司的商品交易业务由旗下各大“多多”工业品电商构成, 2020年该业务贡献了 99.4%的收入和 86.7%的毛利。上半年公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略,平台交易量增长较快,推动收入和毛利的增长,从而实现了净利润的增长。 预计 2021Q2单季度收入增长 131%-133%,利润增长 79%-84%。 根据业绩预告推算,公司 2021Q2单季实现收入 79.2亿元至 79.7亿元,同比增长 131%至 133%;归母利润 1.31亿元至 1.34亿元,同比增长 79%至84%; 扣非净利润 1.17亿元至 1.20亿元,同比增长 71%至 75%;预告中枢对应 2021Q2的净利润率为 1.49%,同比-0.22pct。 618活动一定程度上带动本季度公司业绩高增。 6月 18日,国联股份旗下各大平台开展“6.18年中钜惠”活动,上线 30多场竞拍、 7场直播带货、大额满减券、以及新人优惠等多重活动,打造“企业 618”。据公司官方微信公众号,部分活动商品在大促结束前均售罄,活动取得圆满成功。 近期发展:继续深入产业,看好未来业绩持续高增。 公司藉由工业品电商切入传统产业,逐步构建和加深与客户之间的联系。 根据公司官方微信公众号, 6月 22日,涂多多与中丝锦港签署战略合作协议,共同推进 5G 智慧库区建设; 7月 4日,国联股份涂多多与宝湾智慧供应链在天津共同举办“多多(天津)数字云仓”开仓剪彩仪式及多多数字云仓应用交流沙龙座谈,环渤海区域首个树脂数字交割仓投入使用。 上调盈利预测,维持“买入”评级: 我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段, 国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。 我们将公司 2021- 23年归母净利润预测从 5.2/ 8.5/ 13.8亿元上调至 5.5/ 9.3、15.2亿元,新预测同比增速分别为 80%/ 70%/ 63%。 7月 15日收盘价对应 2021-23年 PE 分别为 75x/ 44x/ 27x,维持“买入”评级。 风险提示: 集采过程中的价格违约,拼购模式占用营运资金较多, 新平台扩展不及预期,产业互联网发展战略推进不及预期,行业竞争加剧等
神州数码 综合类 2021-07-16 19.34 -- -- 18.91 -2.22%
18.91 -2.22%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告, 预计实现营业收入 548亿元-589.00亿元,同比增加 35.00%-45.00%;扣非净利润实现 3.2-3.5亿元,同比增加 4.79%-14.62%。业绩基本符合市场预期。 Q2营收稳步提升,净利润由盈转亏: 2021年上半年, 公司云服务、自主品牌以及分销三大业务板块继续保持良好的增长势头,公司整体营业收入预计同比增长 35%-45%。 归母净利润亏损-1.3亿元至-1.4亿元, 由盈转亏是因为公司出售迪信通股权冲回相关费用所致。 此次出售预计整体产生累计投资收益人民币 0.73亿元,受冲回 2017年购买迪信通获得的一次性收益及冲回历年计提迪信通投资收益及其他权益变动影响,当期产生非经常性损失人民币 4.77亿元。剔除上述交易等非经常性损益的影响,公司扣除非经常性损益净利润预计为盈利 3.20亿元至 3.50亿元,同比增长 4.79%至 14.62%。 云业务稳步推进,打造混合云标杆范例: 公司持续加强在云业务方面的投入,云管理和云转售服务能力不断提升, 2021H1营业收入预计同比增长 50%-60%。 2021年 6月, 公司与 IBM Cloud Paks 首次合作就取得“中科云翼”互联智造服务云平台的成功案例,在该项目中,神州数码帮助客户选择并实现了 IBM Cloud Paks 混合云平台提供的集成解决方案, 避免投入大量的资源维护带来的较低投入产出比。未来公司作为国内领先的云及数字化服务提供商之一, 将携手 IBM、 Red Hat 帮助企业IT 组织使用云技术降低成本,做好云管理和云转售服务。 自主品牌“神州鲲泰” 助力信创产业发展: 自主品牌业务稳步发展,产品结构持续优化, 2021H1营业收入预计同比增长 100%-120%。 2021年6月 10日,神州数码携旗下自有品牌“神州鲲泰”参与华为“信创+”生态赋能计划。目前,神州数码已打造覆盖数据计算、数据存储、数据安全在内的全线“神州鲲泰”自有品牌体系,着力发挥整机厂商重要的聚合作用,已完成与百余家生态伙伴及软硬件产品的兼容适配。 我们预计后续公司将会利用既有产能,发展与龙芯、飞腾等生态伙伴的合作关系。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-2023年 EPS 至 1.20/1.55/ 2.02元,分别对应 17/13/10倍 PE。公司是国内 MSP 行业龙头,是华为的核心合作伙伴,有望在 2021年行业信创中持续放量;分销业务每年贡献稳定业绩,目前公司估值较低,是云和信创加持下的性价比品种,维持“买入”评级。 风险提示: 鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。
完美世界 传播与文化 2021-07-14 18.75 -- -- 20.64 10.08%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计2021H1归母净利润为2.30-2.70亿元,同比下降81.90%-78.75%,其中非经常性损益为2.20亿元;对应2021Q2归母净利润为-2.34~-1.94亿元,业绩低于预期。n点评:海外游戏布局调整及新游上线收入利润错配致短期业绩承压。21H1游戏业务预计盈利2.00亿元-2.40亿元,同比下降82.72%-79.27%,主要系20H1受疫情催化,游戏行业迎来大幅增长以及公司2019年12月上线《新笑傲江湖》手游表现优异,形成高基数。2021Q2游戏业务预计亏损约2.00亿元,主要系:1)Q2新游上线时间较短,收入需要递延贡献有限,同时新游上线前期买量费用较大,投入产出错配;2)受疫情影响,关停表现未达预期的海外游戏项目,产生一次性亏损约2.70亿元;3)成熟期游戏《新神魔大陆》等随着生命周期推移流水有所下滑。 影视方面,《明天我们好好过》《光荣与梦想》《理想照耀中国》等相继播出,影视业务盈利贡献相对有限。n回合制新游《梦幻新诛仙》表现超预期,有望贡献长期稳定利润。回合制RPG手游《梦幻新诛仙》6月25日上线,上线首日达流水破1500万,上线两周累计流水突破2.5亿元,产品留存数据表现优异,日均流水稳定,参考回合制头部产品《梦幻西游》、《问道》等生命周期长度,《梦幻新诛仙》有望实现长线运营为公司贡献长期稳定的利润基石,但由于Q2上线时间较短及前期营销投入较大,《梦幻新诛仙》在Q2产生亏损。 此外5月20日公司上线ARPG游戏《战神遗迹》,产品定位偏买量型,随着投放缩减流水回落,同时由于收入递延确认,Q2尚未实现盈利。n年轻化创新品类储备丰富,新游蓄势待发。公司聚焦“MMO+X”、“卡牌+X”赛道,未来年轻化创新品类储备丰富。 后续融合创新产品开放世界+MMO手游《幻塔》、卡牌+RPG手游《一拳超人:世界》、MMORPG手游《天龙八部2》等多款游戏将陆续上线,产品释放节奏有望提速。其中《幻塔》作为公司年轻化创新品类新突破,将于7月15日进行删档付费测试,多渠道预约数超700万。n盈利预测与投资评级:由于海外布局调整及新品上线时间较此前推迟,我们下调公司21-23年EPS至0.87(-0.29)/1.25(-0.22)/1.52(-0.27)元,对应当前股价PE22/15/12X,持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践,维持“买入”评级。n风险提示:产品上线延期风险;行业监管趋严风险;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名