跨境 B2B 平台综合性服务商， 两调组织架构， 以 AI 赋能商业化公司从推出中国制造网到上市后一系列服务创新， 发展成为跨境 B2B 电商领域领先企业。 2019年（ 一调） 推动管理层年轻化变革， 促进公司业务发展。 目前其主营业务涵盖全链路外贸服务、 跨境电商、 保险代理等， 其中中国制造网作为核心业务， 2024年贡献营收 81%。 2024年（ 二调） 运营和销售分离， 精细化管理目标， 有望提高销售人效。 单独成立 AI 事业部， 加速迭代 AI 产品， 现推出的 AI 麦可 4.0版本已实现全自动化流程， 2024年AI 业务营收 24.48亿元， 同比增速 287%。 跨境电商行业焕发新活力， 政策出台利好进出口供需端和服务端良性互动， 跨境电商产业链趋于完善； 外贸行业持续吸引新企业涌入， 2024年外贸企业注册量达 94.03万家， 截至 2025年 1月 22日， 外贸相关企业存量已达 510.69万家； 民营企业自 2022年起在我国进出口总额中的占比超 50%， 成为推动我国进出口增长的关键力量。 政策端，2023年 4月， 国务院发布《 关于推动外贸稳规模优结构的意见》 ， 支持外贸企业通过跨境电商开拓海外市场。 多元服务和会员体系构建， 打造差异化竞争优势中国制造网自 1998年上线以来， 历经市场渗透、 拓展升级及 AI 赋能等多个发展阶段。 提供全方位的多元服务， 产品分类覆盖制造加工机械、 五金工具等 26个领域， 迎合买卖双方多样化需求。 会员体系设计完善， 金牌、钻石会员分别享有差异化权益， 会员数量保持稳健增长， 截至 2024年末付费会员数量达到 2.74万。 AI 产品矩阵协同赋能跨境电商生态， 以 AI 麦可为代表公司目前已上线 AI 麦可、 Moli AI、 Sourcing AI、 Mentarc 等四款 AI 产品，驱动跨境电商智能化发展。 AI 麦可从 2023年 4月推出至今已迭代至 4.0版本， 功能不断完善， 从基础智能化服务逐步发展为全场景 AI Agent， 覆盖外贸全流程。 其累计付费会员数增长迅速， 2024年末突破 9000人， 渗透率持续提升。 投资建议： 公司作为跨境 B2B 平台综合性服务商， 组织架构优化助力人效提升， AI 业务发展强劲， 在跨境电商领域 AI 应用商业化落地领先。 我们预计公司 2025-2027年营业收入为 19/22/25亿元， 同比增长 14.7%/14.1%/14.0%； 归母净利润 5.4/6.4/7.5亿元， 同比增长 20.2%/18.1%/16.6%； 对应PE 分别为 20/17/15。 参考可比公司给予公司 2025年 30倍 PE， 对应目标价 51.27元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： AI 商业化进程不及预期， 关税影响超预期， 协同整合风险， 跨境电商需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年年报，2024年四季度公司单季度收入为4.57亿元，同比增长13.63%。归母净利润为0.93亿元，同比增长15.12%。扣非净利润0.85亿元，同比增长16.32%。符合预期。 买家流量大幅提升，带动卖家回款增速的增长：公司自2024年4月1日起通过精细化运营持续优化服务提升用户的留存，例如优化买家角度的UI，提升第三世界国家的弹窗速度等。此外推出了不同国家的App矩阵进一步提升了买家流量的导入。2024年，中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，2024年全站买家注册量同比增长28%。区域经济方面，东南亚流量同比增幅达58.50%，商机同比增幅33%；中东区域流量同比增幅38%，商机同比增幅24%；拉美流量同比增幅32.8%，商机同比增幅25.6%，欧洲流量同比增幅19%，商机同比增幅21%。这一增长预计将提升买家和卖家的交易频次，进而加速卖家的变现。高增长的买家流量将直接带动卖家后续收入的提升。 经营改革效果显著，现金回款加速：2023年下半年，公司在组织架构和销售培训方面持续进行经营性改革，推动了效率提升。公司在2024H1和2024H2的销售商品和提供劳务收到的现金同比增长6.43%和17.76%，下半年增速显著提升，随着买家活跃度持续提高，公司的现金回款也在加速，预计将推动2025年收入的增长，2025年卖家回款有望达到20%。截至2024年年底平台收费会员数为27,415位，较去年同期增加了2,829位，同比增长11.5%。 AI平台业务预计带来可观的现金回款，未来AI平台Mentarc发布空间广阔：购买AI麦可的会员累计超过9000位（不含试用体验包客户），2024年当年度现金收入超过4500万元。未来公司将发布AI平台Mentarc，连接主流电商平台，提供选品、货源查找等服务，并预计将吸引更多站外商户，扩大AI用户基数。 盈利预测与投资评级：由于此前公司管理层变更影响到2024年业绩，因此我们将公司2025-2026年的归母净利润盈利预测由6.61/7.84亿元调整为5.57/6.79亿元，预计2027年的归母净利润为7.85亿元，2025-2027年现价对应PE为23.34/19.15/16.57倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；行业竞争加剧

业绩概览：业绩稳健兑现，24年底现金回款同增超10%2024年业绩稳健增长，营收同增9%，截至24年底合同负债+20%。营收16.7亿元（+9%，以下均为同比）；归母净利4.5亿元（+19%）；扣非归母净利4.4亿元（+19%）。核心业务中国制造网业务收入同增9%。24Q4营收+14%，归母净利+15%。营收4.6亿元（+14%）；归母净利0.8亿元（+15%）；扣非归母净利0.8亿元（+16%）。AI降本增效+规模效应→中国制造网毛利率提升规模效应下中国制造网毛利率稳步提升。营收结构：中国制造网81%(-0.4pct)+新一站保险7%(-0.5pct)+跨境6%(-0.1pct)+代理2.6%(-0.4pct)+AI1.5%（+1pct），其中中国制造网毛利率80%（+0.7pct）。 AI降本增效+规模效应拉动，2024年净利率提升2pct。2024年毛利率80%（+1pct），净利率27%（+2pct），销售费用率36%（-1pct），管理费用率10%（-0.5pct），研发费用率9%（-1pct）。深耕城市合伙人制度，完善合作与分配机制，销售费用率稳定下行。中国制造网会员人数稳定提升，AI麦可用户数近万，快速实现商业化落地会员人数提升，AI麦可功能成熟，用户近万。截至2024年底，AI麦可累积会员超9000位（不含体验包），较24H1增加2905位；24年AI麦可现金回款超0.45亿元，其中24H2AI麦可现金回款约0.32亿元；中国制造网收费会员数2.74万位，同比增加2829位。买家流量提升，东南亚等新市场表现突出新市场买家端流量快速提升。24年中国制造网全站买家注册量同增28%，东南亚流量同增59%，商机同增33%；中东流量同增38%，商机同增24%；拉美流量同增33%，商机同增26%；欧洲流量同增19%，商机同增21%；北美流量同增2%，商机同增8%。多项AI功能研发中，优化用户体验，提升交易率1）AI大模型：B2B电商垂直AI大模型，为平台和用户提供建议，提升平台内容质量和SE0优化水平。2）基于多模态技术的外贸智能应用：优化电商运营、推荐、搜索，帮助用户市场预测。3）跨境电商AI智能化运营系统：自动化处理产品信息的整理和发布流程，全天客服等功能。盈利预测：焦点科技作为AIAgent核心标的，业绩稳健，有望持续受益AI驱动和规模效应实现降本增效。我们预计2025-2027年公司营业收入为18.78/20.75/22.48亿元，分别同增13%/10%/8%，归母净利润为5.36/6.21/7.14亿元，分别同增19%/16%/15%，PE为24/21/18X，维持“买入”评级。风险提示：全球贸易环境恶化，同业竞争加剧等

事件概述： 公司发布 2024年年度报告。2024年，公司实现总营业收入 16.69亿元，同比增长 9.32%；利润总额达到 4.96亿元，同比增长 25.5%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 19.09%。 分析判断: 下半年收入及利润增长提速，合同负债稳健增长2024年 ， 公 司 实 现 总 营 业 收 入 16.69亿 元 ， 同 比 增 长 9.32% ， Q1/Q2/Q3/Q4公 司 收 入 分 别 同 比+11%/+4%/+9%/+14%;2024公司实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 19.09%，Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比+57%/+11%/+15%/+15%。自 Q3起公司收入及利润增速环比提速。分业务来看，公司 B2B/保险/商品贸易/商业服务/其他收入分别同比+11%/+2%/-30%/+9%/+77.4%,B2B 业务收入占比同比提升 1pct 至 88%。截止 2024年12月 31日，公司合同负债 11.53亿元，同比+20%，为 2025年收入增长奠定基础。2024年公司归母净利润增速高于收入增速，主要来自毛利率提升以及费用端优化，2024年公司毛利率同比+0.84pct，销售费用率、管理费用率分别同比-1.0pct/-0.5pct，我们认为公司毛利率以及费用率的优化主要来自：1）平台型企业规模效应作用；2）AI 赋能内部提质增效。 中国制造网买家流量大幅增长，持续投入 AI Agent 开发截至 2024年 12月 31日，中国制造网平台收费会员数为 27,415位，较去年同期增加了 2,829位，同比增长11.5%，2024年中国制造网实现现金回款较去年同期增长超 10%。根据公司年报，2024年中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，全站买家注册量同比增长 28%。区域经济方面，东南亚流量同比增幅达58.50%；中东区域流量同比增幅 38%；拉美流量同比增幅 32.8，欧洲流量同比增幅 19%；北美流量同比增幅2%，新兴市场体现出较高的增长潜力。公司 2024年成立了 AI 事业部，截止目前，AI 麦可以 AI 多模态能力接手供应商在中国制造网平台场景下发品、营销、接待等全流程工作，标志着从“AI 外贸助手”向全流程“AI 外贸能手”的转变，截至 2024年 12月 31日，购买 AI 麦可的会员累计超过 9000位（不含试用体验包客户），2024年当年度现金收入超过 4500万元。除 AI 麦可外，鉴于 AI 技术对信息搜索与获取方式的重要作用，公司 2025年将增加在 Sourcing AI 领域的研发投入。 积极开拓新兴市场，创新销售路径根据公司年报，2025年，公司将加大对新兴市场的调研投入与资源配置，制定契合各区域特点的精准市场拓展策略。重点聚焦东南亚、中东、非洲等经济增长迅猛、消费需求旺盛的地区，深入了解当地市场需求，提供高度适配的产品与服务，快速打开市场局面，帮助国内供应商实现业务的跨越式增长。公司计划通过构建定制化培训体系、引入大数据驱动、探索社交化销售模式等方式综合提升销售能力，创新销售路径，提升客户粘性和忠诚度。 投资建议鉴于公司毛利率和费用率优化较为显著，我们上调 25、26年归母净利润预测，新增 2027年盈利预测，鉴于2024年 ARPU 以及付费用户数量的表现，我们下调 25年收入预测，上调 26年收入预测。我们预计公司 25-27年实现营业收入分别为 1954/2271/2558百万元（原 25-26年预测为 1971/2178百万元），实现归母净利润556/666/779百万元（原 25-26预测为 555/642百万元），EPS 分别为 1.75/2.10/2.45元（原 25-26年预测为1.75/2.03元），对应最新 PE 分别为 25/21/18倍（参照 2025年 2月 27日收盘价 44.32元），维持“增持”评级。 风险提示 （1）地缘政治影响出海市场； （2）海外需求不及预期； （3）AI 商业化发展不及预期。

主业稳健，盈利能力持续提升。 收入端， 24年实现收入 16.61亿元，同比增加 9.31%，其中中国制造网收入 13.56亿元，同比增加 8.78%，主要是卖家会员达 2.74万创新高，同比增加 11.5%。 买家侧同样增速亮眼， 24年买家注册量同比增长 28%，东南亚、中东和拉美流量增速均超 30%。利润端， 24年实现归母净利润4.51亿元，同比增加 19.09%，利润增速高于收入增速，主要是平台规模效应，推动整体毛利率同比增加 0.84pc，以及各期间费用率均同比下降 0.5-1pct。 AI业务落地快。 截至 24年底 AI 麦可累计会员超 9000位，付费渗透率 33%，较 24年中增加 9pct；全年现金回款 4500万，其中下半年 3200万，环比上半年翻倍。 11月 AI 麦可完成 4.0版本更新，迭代为自动规划与执行整个外贸工作流的 AI Agent。此外公司还面向海外买家推出 AI+电商 Agent Mentarc 和商品搜索工具Sourcing AI，有望进一步增加买家黏性。 后续看点： 1） 24年公司现金回款增速超 10%，全年母公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 12.77%，其中下半年同比增加 17.75%，支撑 25年收入增长； 2）卖家侧 AI 麦可有望在 Agent基础上持续迭代， 拉动会员数量增长。 公司还将继续发力买家侧的 AI 搜索产品，长期商业化空间较大。 我们预计 2025-2027年公司归母净利润为 5.37/6.29/7.30亿元，同比增加 18.95%/17.28%/15.92%， 2025年 2月 26日收盘价对应 PE为 26.9x/23.0x/19.8x，持续推荐，维持“买入”评级。 事件公司发布 24年报。 24年实现营业收入 16.61亿元，同比增加9.31%；归母净利润 4.51亿元，同比增加 19.09%；扣非归母净利润 4.38亿元，同比增加 19.08%。其中四季度实现营业收入 4.55亿元，同比增加 13.62%； 归母净利润 0.93亿元，同比增加 15.12%；扣非归母净利润 0.85亿元，同比增加 16.32%。

事件：2月26日，焦点科技发布2024年报。 2024年度公司实现营业收入16.61亿元，同比增加9.31%；实现归母净利润4.51亿元，同比增加19.09%。2024Q4公司实现营业收入4.55亿元，同比增加13.62%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加15.12%。 观点：2024年公司业绩实现稳健增长，其中AI业务收入增速亮眼。分产品来看，中国制造网业务/新一站保险业务/跨境业务/代理业务/AI业务/其他分别实现营业收入13.56亿元/1.16亿元/0.92亿元/0.43亿元/0.24亿元/0.29亿元，同比变化分别为8.78%/2.12%/6.70%/-4.87%/287.20%/36.32%，AI业务实现较高增速。分行业来看，B2B/保险/商品贸易/商业服务/其他分别实现营业收入14.64亿元/1.16亿元/0.29亿元/0.32亿元/0.21亿元，同比增长10.54%/2.12%/-29.57%/9.11%/77.40%；分地区来看，境内/境外分别实现营业收入15.79亿元/0.82亿元，同比增长9.37%/8.07%。 公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2024年公司毛利率/净利率分别为80.29%/27.38%，同比变化+0.84pct/+2.21pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为36.03%/9.73%/-3.13%，同比变化分别为-1.02pct/-0.54pct/-0.50pct，公司期间费用持续优化，降本增效成效显著。 聚焦核心主业，推动AI应用创新升级。公司深耕跨境B2B电商业务，中国制造网作为公司的核心业务板块之一，2025年将迎来系统性的全面升级，公司将进一步优化平台的功能架构，提升平台的稳定性与安全性。同时，公司紧抓AI技术变革机遇，2023年率先推出外贸B2B场景下面向中国供应商的AI助手麦可，有效赋能跨境电商行业，降低了外贸行业的准入门槛，提升外贸人员工作效率。2025年，公司将加大对外贸AI应用业务的研发投入与创新力度，加速产品的迭代升级。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为19.28亿元/21.70亿元/24.31亿元,同比增长16.08%/12.54%/12.05%；归母净利润分别为5.48亿元/6.52亿元/7.53亿元，同比增长21.43%/18.91%/15.57%；对应2025年2月26日收盘价，PE分别为26.4X/22.2X/19.2X，参照可比公司估值，我们认为焦点科技AI相关业务带来较高增速，且近期AI相关赛道整体估值上行较多，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外关税政策风险、AI技术及其应用推广进展不及预期、行业竞争加剧的风险、AI应用业务盈利不及预期、中国制造网收入增速不及预期、第三方数据统计偏差风险。

事件:2025年2月26日公司发布2024财报：2024年，公司实现营业总收入16.69亿元，同比增长9.32%；实现净利润4.96亿元，同比增长25.50%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长19.09%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长19.08%。公司拟每10股派发现金红利5.5元（含税）。 投资要点：整体业绩表现：公司2024年整体营收增长稳健，主要由中国制造网业务增长及AI产品商业化所带动；利润端增长符合公司指引，主要受益于公司毛利率同比提升及销售费率同比下降，2024年公司毛利率同比提升0.84pct，销售费用率同比下降1.01pct。 中国制造网会员稳步增长，AI产品商业化持续推进：2024年，中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，全站买家注册量同比增长28%。截至2024年末，中国制造网实现现金回款较上年同期增长超10%，平台收费会员数为27415位，较上年同期增加2829位。AI持续贡献增量收入，AI麦可2024年当年度现金收入超过4500万元，购买AI麦可的会员累计超过9000位（不含试用体验包客户），对应付费渗透率约33%。AI麦可以AI多模态能力接手供应商在中国制造网平台场景下发品、营销、接待等全流程工作；AI麦可4.0作为中国制造网供应商企业的AIAgent，能够自动规划与执行整个外贸工作流，并能主动学习知识库。公司表示2025年将在SourcingAI领域加大研发投入。我们认为，公司作为AI+跨境电商及多模态应用标的之一，AI产品持续迭代，长期有望逐步渗透平台已有付费会员+吸引新会员，推动付费率及ARPU值提升。 盈利预测和投资评级：考虑到AI产品商业化仍在推进中，但公司整体降本增效效果明显，我们调整了盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.5/20.3/22.1亿元，归母净利润分别为5.48/6.51/7.18亿元，对应摊薄EPS为1.73/2.05/2.26元，对应P/E为24/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。

公司发布年报，2024年实现营业总收入16.69亿元（yoy+9.32%），归母净利4.51亿元（yoy+19.09%），扣非净利4.38亿元（yoy+19.08%），其中Q4实现营业总收入4.57亿元（yoy+13.63%，qoq+9.13%），归母净利9347万元（yoy+15.12%，qoq-24.63%）。业绩增长驱动力主要包括中国制造网付费用户持续增长，AI产品收入增长，及期间费用集约。我们长期看好核心业务中国制造网在外贸行业的竞争优势，以及AI业务的产品渗透率及付费深度持续提升。 跨境电商业务稳健，中国制造网会员数持续增长24年中国制造网实现收入13.56亿元，yoy+8.78%，现金回款同比增长超10%。截止2024年末平台收费会员数27415位，较23年末增加2829位。 通过多元营销活动，中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，全站买家注册量同比增长28%，2024年全球举办30多场专题活动，活动期间参与供应商超1.5万家。此外，国家出台多项外贸稳增长政策（如《关于推动外贸稳规模优结构的意见》），为外贸业务提供稳定发展的土壤。 IAI驱动增长，IAI业务收入同增287%2024年11月升级的AI麦可4.0版本已实现全流程外贸自动化管理，包括智能优化产品关键词（提升曝光量21.5%）、45秒内快速回复询盘，并新增业务助理功能。截止2024年末，购买AI麦可的会员累计超过9000位（不含试用体验包客户），2024当年度现金收入超4500万元。跨境电商AI产品矩阵扩展，2024年10月推出“门道”（Mentarc）AI代理产品，直接连接亚马逊等平台，成为公司拓展跨境电商市场的重要工具。2024年AI业务实现收入2448万元，同增287.2%。我们认为，公司的AI产品能力有望随底层大模型迭代而增强，未来产品渗透率及收入规模有望持续增长。 毛利率微增，期间费用率整体集约2024年公司毛利率80.29%，同升0.84pct；销售费用率36.03%，同降1.02pct；管理费用率9.73%，同降0.54pct；研发费用率9.08%,同降0.90pct。 综合影响下，公司2024年净利率27.38%，同比提升2.21pct。 AAII技术赋能核心业务场景，AAII产品商业化加速，维持“买入”考虑AI产品收入增速较高，降本增效持续推进，我们略微上调公司盈利预测。预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.47/6.50（前值5.20/5.87亿元），新增2027年归母净利润预测为7.50亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，考虑公司AI产品产生收入，已在多场景落地及持续迭代，给予公司25年30倍PE，目标价51.77元（前值36.09元），维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

业绩表现2024Q3，公司营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%。 今年前三季度，公司实现营收12.1亿元，同比增长7.8%。归母净利润3.6亿元，同比增长20.2%。扣非归母净利润3.5亿元，同比增长19.8%。 降本增效效果显著，利润持续优化三季度，公司在费用端优化效果明显，销售费用率录得32.78%，同比-0.66pct；管理费用率录得8.06%，同比+0.77pct；研发费用率录得7.93%，同比-1.23pct；毛利端，前三季度公司毛利率达80.1%，同比+1.60pct；净利率录得29%，同比+2.78pct；MIC会员稳定增长，AI产品持续推新截至三季度末，中国制造网（MIC）平台收费会员数达2.67万位，较2024年半年度末增加934位。 今年上半年，公司已将AI事业部独立出来，专注研发应用。今年7月，AI事业部推出了开放平台FocusAIM，该平台现已集成四款核心AI产品。除了AI麦可和独立站AI助手MoliAI，以及专为全球买家设计的采购助手SourcingAI之外，第三季度还推出了Mentarc，这是一款专为全球分销商和跨境电商商家设计的AIAgent产品，旨在解决选品、货源搜索和店铺运营等方面的问题。 8月金秋洽谈会圆满收官，商机增长率超20%8月1日，MIC举办了年度大型采洽活动“金秋采洽会”。本次采洽会共设置8大场馆、9大细分行业，联动平台9个小语种站点，为中国供应商打造全品类的展销渠道。活动期间，商机增长率高达20.33%，三大主力场馆商机转化率超30%，多语会场表现突出，西班牙语、阿拉伯语站点商机转化率高达37%以上。AI麦可4.0版本在活动期间提供了24小时在线接待和多语种翻译服务，助力外贸企业提高效率。 投资建议我们预计2024/2025/2026年公司收入17.11/20.18/22.81亿元，同比+12.1%/+17.9%/+13.1%；预计归母净利润为4.6/5.7/6.6亿元，同比+20.8%/+23.4%/+17.2%，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；AI产品研发不及预期。

公司Q3实现营收4.16亿元（yoy+8.50%，qoq+2.21%），归母净利1.24亿元（yoy+14.88%，qoq-21.00%）。24年Q1-Q3实现营收12.06亿元（yoy+7.77%），归母净利3.58亿元（yoy+20.17%），扣非净利3.53亿元（yoy+19.76%）。24Q1-Q3公司毛利率80.08%，同升1.60pct；24Q1-Q3销售费用率34.41%，同降1.54pct；管理费用率8.98%，同升0.64pct。 综合影响下，公司24Q1-Q3净利率29.03%，同比提升2.78pct。我们看好公司在B2B跨境电商的竞争优势，AI赋能有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。 中国制造网稳健发展，组织架构重新调整效果渐显中国制造网收入预计稳健增长，但增速较Q2有所放缓。但公司已有相关举措，预计后续收入端增速有望提振。1）运营侧看，中国制造网采取了一系列措施，包括网站性能优化、优化流量结构以及推出买家APP矩阵（如针对新兴市场的轻量化版本及重工、小语种APP）等，取得了流量提升的成果。2）经营层面，对中国制造网事业部进行调整，将销售部与非销售部门拆分，海外买家端打开更大的市场空间，以提升买家的服务体验与粘性，预计将在中长期巩固公司竞争力。 AI产品持续迭代，“AI+跨境”产品Mentarc发布10月公司面向全球发布了“AI+跨境”产品“门道”（Mentarc）。它以人工智能代理（AIAgent）的形式，为全球分销商和跨境电商卖家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面难题，Mentarc的发布是焦点科技将AI技术的应用领域拓宽至跨境电商产业链的全新尝试，有望持续赋能公司业务增长。 此外，AI麦可4.0版本全新升级，在8月金秋采洽会期间为外贸企业实现了24小时在线接待、多语种实时翻译AI技术在外贸领域的深度应用，成为促进订单增长的新动能。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级考虑到公司中国制造网收入增速环比有所下滑，我们下调中国制造网收入预测。下调公司盈利预测后，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.56/5.20/5.87亿元（前值4.82/5.56/6.45亿元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑公司AI产品持续落地，在B2B跨境电商的竞争优势稳固，给予公司25年22倍PE，目标价36.09元（前值30.41元），维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

事件:2024年10月31日公司发布2024Q3财报：2024Q3，公司实现营业收入4.16亿元（YoY+8.50%）；归母净利润1.24亿元（YoY+14.88%）；扣非净利润1.22亿元（YoY+13.23%）。投资要点：整体业绩表现：公司2024Q3整体营收保持增长，主要由中国制造网业务稳健增长及AI产品商业化所带动；利润端稳步增长，主要受益于公司毛利率同比提升及销售费率同比下降，2024Q3公司毛利率同比提升1.31pct，销售费用率同比下降0.66pct。 中国制造网会员稳步增长，AI产品商业化持续推进：截至2024Q3，中国制造网平台收费会员数为26,668位，较2024年半年度末增加934位。截至2024H1，购买AI麦可的会员共6,059位（不含试用体验包客户），较2024Q1末增加1,454位，2024H1AI麦可实现现金回款超过1,300万元。2024年上半年，AI事业部自中国制造事业部独立，专注于AI技术的研发与应用，于2024年7月正式发布开放平台FocusAIM，依托焦点科技20余年的数字化外贸推广经验，为出海企业提供智能化、自动化产品和解决方案。截至2024年10月31日，FocusAIM平台已囊括四大AI产品“中国制造网AI麦可、独立站AI助手MoliAI、面向全球买家的采购助手SourcigAI、AIAget产品Metarc”。Metarc于2024Q3正式推出，定位为全球分销商和跨境电商商家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面运营的AI电商工具。我们认为，公司作为AI+跨境电商及多模态应用标的之一，AI产品持续迭代，长期有望逐步渗透平台已有付费会员+吸引新会员，推动付费率及ARPU值提升；另外，买家端AI产品Metarc的推出有望提高买家粘性，打开买家端商业化空间。 盈利预测和投资评级：考虑到公司AI产品商业化仍在推进，且整体降本增效效果明显，我们调整了盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1/19.4/21.5亿元，归母净利润分别为4.72/5.54/6.53亿元，对应摊薄EPS为1.49/1.75/2.06元，对应P/E为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。

营收利润稳健上行，平台卖家数实现10%同比增长：2024Q3公司营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%。截止2024Q3中国制造网平台收费会员数达26688位，环比2024H1增加934位，增幅3.63%；同比2023Q3增加2424位，增幅9.99%。 降本增效成果显著，公司利润弹性继续增强：Q3公司毛利率达79.81%，同比增加116bp；销售费用率为32.93%，同比下降66bp；研发费用率为7.93%，同比下降118bp；管理费用率为8.17%，同比增加88bp。总体来看，公司毛利率继续提升，AI技术推进研发费用收敛。考虑公司成本主要为固定成本，未来将大幅释放利润弹性。 经营改革卓有成效，平台现金回款速度不断提升：七月以来公司经历一系列经营性改革，在组织架构、销售培训等方面持续提效。公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金为4.26亿，同比增长12.72%（三季报仅有合并报表口径，包含所有业务，仅有中报和年报为母公司报表口径，仅包含中国制造网业务）。公司现金回款的速度提升将加快表内收入确认，有望带动明年公司收入的增速提升。 聚焦精细化运营，着力提升买家用户留存和货币化水平：公司不断优化服务水平，通过改善产品UI、开通AI辅助功能等方式持续提升买家流量留存、提升交易频次，有助于拓展公司业务的货币化空间。 未来站外AI产品将打开空间：公司发布新款AI平台，直接连接亚马逊、TEMU、阿里巴巴国际站等电商交易平台，内部AI智能体集合选品、货源查找等咨询服务功能，并可一键加速图文处理与产品上新。目前市场并未有使用所有平台的AI产品，公司新AI平台有望吸引更多站外商户，AI付费数量或大幅提升。 盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收分别为17.66/21.10/24.54亿元，归母净利润分别为5.04/6.61/7.84亿元，现价对应PE为18.98/14.45/12.19倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易；行业竞争加剧

Q3营收净利增速、经营现金流均有改善， 彰显公司经营韧性；随组织架构调整、 AI产品迭代创新，看好未来成长。 投资要点： 维持增持。 公司前三季度营收 12.1亿元/+7.77%，归母净利 3.58亿元/+20.2%，扣非 3.53亿元/+19.8%； Q3单季度营收 4.16亿元/+8.5%，归母 1.24亿元/+14.9%，扣非 1.22亿元/+12.3%。维持预测公司 2024-26年 EPS 为 1.49/1.81/2.17元增速 25/21/20%，维持目标价 36.72元，维持增持。 Q3营收净利增速、经营现金流均改善。 1)Q1-3单季度营收增速分别 11/4.2/8.5%，归母净利增速分别 58/11.2/14.9%，扣非净利增速分别 57/12.4/13.2%； 2)前三季度毛利率 80.1%/+1.6pct，净利率29%/+2.78pct； Q3单季度分别 79.9%/+1.31pct、 29.6%/+1.73pct； 3)期间费用率 50.2%/-2.11pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别34.4/8.98/-2.81/9.37%，同比分别-1.54/+0.64/-0.25/-0.95pct； 4)经营净现金流 2.74亿元/+23.2%， Q3单季度 1.21亿元/+56%。 会员稳步增长， 全新“AI+跨境”产品“门道”正式推出。 1)截至 Q3末中国制造网平台收费会员数 26,668位，较 H1末增加 934位； 2)AI麦可持续更新迭代，截至 Q3末已累计服务约 8000家外贸企业， AI渗透率约 30%，环比提升约 6.3pct； 3)10月推出全新“AI+跨境”产品“门道”，以 AI Agent 的形式为全球分销商和跨境电商卖家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面难题，是将 AI 技术的应用领域扩宽至跨境电商产业链的全新尝试。 金秋采洽会取得圆满成绩， 组织结构优化望释放增长动能。 1) 8月31日中国制造网平台级采洽活动 2024金秋采洽会圆满收官， 活动期间商机增长率高达 20.33%，三大主力场馆商机转化率超 30%，西班牙语、阿拉伯语站点商机转化率高达 37%以上； 2)优化管理结构，3月将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部、 B2B 销售事业部和 AI 事业部，为未来 3-5年发展奠定坚实基础； 9月现金回款已有显著改善。 风险提示： AI 产品渗透率提升不及预期、其他电商平台的冲击等

投资要点营收利润同比增长，平台付费卖家买家数量稳健提升：2024H1公司营业收入为7.94亿元，同比增长7.40%；归母净利润为2.34亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比增长23.54%；销售商品、提供劳务收到的现金7.23亿元，同比增长6.43%。公司深化中国制造网一站式外贸服务，建并完善APP矩阵和多语Web站群,多端多渠道触达买家,2024Q2新增有效买家657万；平台收费会员数达25734位，2024Q2环比2024Q1增长2.86%。 现金回款承压，副业收缩拖累整体营收增速：公司收入增速降速主要由于：1）除中国制造网以外的两项业务处在收缩规模持续减亏阶段，拖累了表观收入增速。2）4、5月份现金回款有所压力，部分收入是当期确认收入，但6月现金回款已经出现拐点。3）2023年二季度为云展会收入确认的高基数，过往疫情期间此项业务政府补贴较多，公司收入确认需要过程所致。公司新AI产品有望发布，将会迎来新业务增量空间：过往AI产品只能在中国制造网的站内进行销售，付费商户的用户基数较小仅为2.5万家，而新的AI产品将可以在不同的外贸平台进行适配，平台站内外的商户都可以接入使用，未来可销售的用户基数大幅提升，未来AI产品的业绩空间有望得到释放。 税费减免下滑和2023二季度利润高基数导致利润增速下降：2024H1归母净利润为2.34亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比增长23.54%。利润增速有所降速主要由于2023年二季度为利润的高基数，2023年公司税费减免在2023Q2实施。而2024年二季度税费减免有大幅下滑，剔除税费减免，实际业务层面的利润增速显著高于目前表观利润增速。 盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收分别为17.66/21.10/24.54亿元，归母净利润分别为5.04/6.61/7.84亿元，现价对应PE为15.98/12.17/10.27倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易；行业竞争加剧