事件:2023 年 8 月 30 日公司公告发布 2023H1 财报，2023H1 实现营收 7.35亿元（YoY+1.88%），毛利润 5.77 亿元（YoY-0.02%），毛利率 78.4%（YoY-1.49pct），营业利润 1.92 亿元（YoY+22.21%），净利润 1.87 亿元（YoY+32.36%），归母净利润 1.90 亿元（YoY+33.00%），扣非归母净利润 1.87 亿元（YoY+37.33%）。 投资要点: 整体业绩表现：公司跨境及保险业务调整拖累 2023H1 整体营收增速，但公司整体利润端实现稳健增长，归母净利及扣非归母净利分别同比增长 33%和 37%，主要由于中国制造网业务稳定增长的同时内部费用优化效果显著，以及参股公司江苏苏宁银行股份有限公司宣告发放现金股利 1,990 万元。 中国制造网付费会员数量稳步增加，AI 产品持续迭代有望推动ARPU 值提升：2023H1 中国制造网业务营收同比增长 5.83%至 6.06亿元，主要由付费会员数及 ARPU 值提高所推动。2023H1 中国制造网网站访问量、询盘量、买家数量等各方面均实现同比增长，截至二季度末，中国制造网英文站付费会员数达到 24,388 位，同比增加1,465 位。在会员及广告业务稳健增长的基础上，平台持续完善以领动建站、孚盟 CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。同时，公司自今年 5 月上线 AI 助手“麦可”后，产品功能快速迭代升级，有望推动会员 ARPU 值进一步提升。 AI 助手“麦可”产品功能持续升级，助力外贸企业降本增效：公司于今年 5 月上线 AI 助手“麦可”，6 月进行功能迭代，7 月上线“麦可”2.0 版本，新增智能拓客、AI 接待、多轮对话、图片合成等功能，助力平台卖家降本增效。同时，平台针对买家侧推出 AI 接待和多元化搜索功能，计划于 8 月份对多元化搜索进行升级，提供融合搜索功能，通过 AI 技术实现智能化导购行为，包括 1）支持买家使用自然语言作为检索词，并支持多轮对话变换检索结果；2）更精准地识别买家意图，智能推荐最相关产品，例如在识别到客户希望快速交易时，优先推荐可直接在平台交易的产品。我们持续看好 AI 产品长期 渗透付费供应商会员所带来的增收逻辑以及买家侧变现的可能。 跨境业务调整导致营收端承压，Doba 平台持续推进 AI 应用：2023H1 跨境业务营收同比下降 34.91%至 4,200 万元，主要由于公司继续对部分跨境业务进行调整，跨境商品贸易业务收入大幅减少。 Doba.com 平台在供应链及运营方面持续创新，供应链侧结合 AI 能力，推出比价系统，提高零售商的选品决策效率，运营侧推出 AI 导购辅助搜索和个性化推荐等应用，助力买家选品。 保险代理业务营收短期承压，业务结构调整实现盈利能力优化：2023H1 新一站保险业务营收同比下降 1.20%至 5,864 万元，主因公司主动调整保险产品结构，但业务结构优化推动毛利率同比改善3.4pct，后续随着公司对相关营销费用进行有效控制，且线上+线下结合的营销策略推动销售效率提高，保险业务盈利能力有望进一步提升。分产品来看：1）公司大力发展寿险业务，探索线上线下服务结合营销方式；2）面向中国制造网服务的中小型外贸企业供应商推出出口产品责任险服务；3）出行需求复苏带动短期意外险类产品市场热度回升。 盈利预测和投资评级：考虑到公司有望持续受益于 AIGC 技术创新，带来增收逻辑，我们调整了盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 17.7/21.2/25.2 亿元，归母净利润分别为 3.9/4.9/6.2亿元，对应摊薄 EPS 为 1.24/1.57/1.99 元，对应 P/E 为 26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC 发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。

公司业务主要包括中国制造网、新一站保险代理业务和部分其他跨境业务，收入占比分别为 86%、8%、6%。中国制造网连接供应商及采购商，促成 B2B 外贸交易，平台提供信息展示、精准营销推广等全链路外贸服务。 一、行业：海外需求区域间分化,运价回落2023 年 1-7 月，我国出口金额累计增速-5.0%。其中北美、东南亚、欧盟、非洲增速分别为-13.2%、-2.0%、5.7%、20.0%。上半年高增速品类为陆路汽车（增速 40%）、通用工业机械设备及零件（增速 13%）。物流运价于 2023 年 1 月左右回归正常水平。当前人民币贬值周期内，出口商品价格竞争力提升。根据网经社，我国跨境电商行业 B2B 占比超七成，2022 年出口跨境电商市场规模 12 万亿，增速 12%。 二、公司：聚焦跨境 B2B，AI 模块打开商业化新路径中国制造网：2018-2022 年收入复合增速 18.6%，其中付费会员数复合增速 13.7%，2022 年达 2.5 万；年付费金额复合增速为 7.9%，2022 年会员年平均贡献收入约 5 万元，目前仅向供应商收费。与同业相比，中国制造网品类以工业品为主，会员权益性价比更高。 AI 麦可助手带来商业化新的增长点，预计拉升会员年平均付费金额。AI 模块在美工、营销优化、智能客服、商机跟进等方面持续迭代。中性假设下，若 24 年付费会员数增速 12%，AI 模块持续渗透，AI 模块年付费金额 1 万元，预计年付费金额增速 10%，B2B 收入增速预计为 23%。 保险代理：收入占比收窄，主要由于保险产品结构调整，2022 年人身险优化低利润和经营不稳定的部分，财产险开拓外贸财险市场，与中国制造网协同。近两年毛利率在 95%左右，盈利能力改善。 公司深耕跨境 B2B 多年，付费用户数量持续增长，我们预计公司2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 3.55 亿元、4.60 亿元、5.82 亿元。考虑到公司 AI 应用预计带来新的商业化潜力，采用 PE估值法，给予公司 2023 年 32x PE 估值，对应市值 113.70 亿元，目标价 36.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 宏观经济弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。

本篇报告核心解决以下问题：11）外贸出口行业及跨境电商BB22BB行业发展如何？22）从需求侧、供给侧、平台侧看中国制造网VS阿里巴巴国际站的差异及竞争优势在哪里？33）焦点科技公司业务框架如何分析？AIGC如何赋能中国制造网业务？公司长期增长空间有多大？11、行业分析2022年中国外贸进出口行业面对疫情扰动、宏观经济疲软等多重因素的挑战，仍实现稳定增长：1）2022年中国货物贸易进出口总值首次突破40万亿元人民币关口，规模再创历史新高，连续6年保持世界第一货物贸易国地位。其中2022年人民币计价出口总值23.97万亿元，同比增长10.5%；2）2022年中国对东盟、欧盟等主要贸易伙伴的出口都保持较快增长，对“一带一路”沿线国家出口总额同比增长20%至7.89万亿元，拉动整体出口增长6.1个百分点，对应出口总额占比提高至32.9%。 政策利好及疫情加速采购线上化推动跨境电商交易规模稳步增长：1）近年国家陆续出台跨境电商相关支持政策，同时疫情加速全球采购商的数字化进程，进一步释放跨境电商平台的优势和潜力。据网经社数据显示，2022年中国跨境电商出口规模达到12.3万亿元，同比增长11.8%，跨境电商B2B交易模式占比达到75.6%，规模同比增长8.6%；2）根据尼尔森IQ数据显示，美国、新加坡、俄罗斯等发达国家仍为中国B2B跨境电商卖家出口的主要目的地，而随着“一带一路”等倡议推进，东南亚、中东、拉美等新兴市场也成为重要的拓展方向，有望贡献更高增速。 焦点科技旗下中国制造网VS阿里巴巴多维度对比分析：1）截至2022年12月，中国制造网英文站会员数达到24,907位，同比增加3135位。中国制造网供给侧覆盖全品类，以工业品为主，平台运营规则及操作流程较为简单，对中小企业团队配置要求较低；目前付费供应商客户数量仍有较大渗透空间，且平台广告非竞价模式，以定价为主，营销获客成本相对较低；2）截至2022年3月，阿里巴巴国际站在中国和全球范围内拥有超过24.5万名付费供应商会员。阿里巴巴国际站供给侧覆盖全品类，以消费品为主，背靠阿里巴巴集团流量与供应链资源建立较大优势，具有较高网络效应壁垒，且广告形式多样化，为客户提供较多营销渠道。 22、公司业务分析①中国制造网业务中国制造网收入↑==平台注册付费会员数量↑XARPU↑：2022年中国制造网英文站注册付费用户增至2.49万人，ARPU值达到4.97万元。疫情持续加速B2B跨境电商采购流程的线上化趋势，同时公司对传统会员及营销服务持续升级，叠加平台后续对交易、物流等生态链路服务的拓展，共同推动平台付费会员数量及ARPU值上升。 公司积极拥抱AI发展浪潮，接入AI大模型后推出外贸企业专属AI助手“麦可”，助力外贸企业降本增效：公司于2023年3月表示研发端已对接OpenAI的API接口，积极探索AI应用。2023年5月15日，中国制造网正式面向全球买卖双方推出外贸企业专属AI助手“麦可”，目前主要通过接入AI大模型整合升级了市场已有的工具型产品，主打提效；而后续的产品迭代计划将集中于降本方面，预计7月新增的AI营销及AI客服功能，将在较大程度上帮助外贸企业提升广告营销及日常询盘效率，节约外贸员工成本。公司快速推出AI产品并持续迭代，有望提高用户粘性，打开ARPU值增长空间。②新一站保险业务新一站保险网为焦点科技旗下B2C保险平台，为中小企业及个人提供保险产品服务：平台定位B2C销售模式，连接众多保险品牌与C端消费者。目前，平台已与40家保险品牌达成合作，包括中国平安、泰康人寿、众安保险、中国人民保险等国内主要保险品牌，覆盖个人保险及企业保险共计44类保险产品。 保险业务营收增速短期承压，业务结构调整实现盈利能力优化：2022年该板块收入同比下降27%，主因公司主动调整保险产品结构，从低客单价、低利润率的意外险产品向高客单价、高利润率的人身保险产品进行转型，但业务结构优化推动毛利率显著改善，2022年保险业务毛利率已提升至95%。后续随着公司对相关营销费用进行有效控制，且线上+线下结合的营销策略推动销售效率提高，保险业务盈利能力有望进一步提升。 ③跨境B2B业务公司通过收购美国商品直发服务平台Doba.com开展Dropshipping业务，助力中国供应商拓展线上销售渠道：2022年，DOBA团队聚焦上游供应链的资源整合及下游零售商招募，未来有望依托于中国制造网长期积累的供应商网络继续丰富平台内高性价比的中国直发资源，同时通过多渠道促进Doba.com品牌曝光，吸引更多零售商加入并开展Dropshipping业务，逐步提升平台交易额。 inQbrands通过全渠道销售及北美仓储物流服务等，助力中国供应商出海：2022年，InQbrands针对中国中小出口企业面临的挑战和买家痛点，结合自身在美国本土的优势和经验，推出“全渠道销售”服务，有针对性的为中国出口企业提供面向数字化转型中的北美市场的产品市场多渠道进入与销售服务，涉及渠道包括：多家主流跨境电商平台、几十家北美中大传统连锁商超线上商城与线下门店及众多中小B类买家。在此基础上，2023年将重点推进定向销售服务，有望进一步提高单客户ARPU值。 33、盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年主营业务收入（不含其它金融类业务收入）分别为18.0/21.6/25.4亿元，归母净利润分别为3.9/5.0/6.0亿元，对应摊薄EPS为1.26/1.61/1.94元，对应P/E为28/22/18倍，公司有望持续受益于AIGC技术创新，带来增收逻辑，首次评级，给予“买入”评级。 44、风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。

多年深耕B2B赛 道，拥有稳健的业务能力及行业口碑公司竞争优势显著，过往市场份额及营收稳步增长。中国制造网是国内老牌跨境电商 B2B 信息撮合平台，公司专注深耕 B2B 赛道 26年，拥有稳定的供应商客户群体和采购商资源、丰富的高性价比产品、广受认可的专业品牌声誉，建立了较高的市场壁垒，过往市场份额稳固。 B2B 跨境贸易线上化渗透率仍有空间，行业前景乐观外贸行业整体数字化程度较低，未来有较大增长空间：2022年我国跨境电商进出口总额（含 B2B）2.11万亿元，同比增长 9.8%，但在总进出口总额中仅占 5.02%。AI 发展也有望成为 B2B 线上化发展的巨大推力。 同时，外贸行业整体仍处于上升趋势：2022年我国贸易出口达 23.97万亿元人民币，比 2021年增长 10.5%。新兴市场的加速开拓也将推动外贸行业整体发展：2022年我国对“一带一路”沿线国家出口增长20%，拉动整体出口增长 6.1%个百分点；2023年一季度，我国对东盟进出口总额达 1.56万亿元，同比增长 16.1%，高出整体增速 11.3个百分点，规模占进出口总值的 15.8%；对“一带一路”沿线国家进出口增长 16.8%，占进出口总值的 34.6%，提升了 3.5个百分点。 接入 ChatGPT , 积极布局 AI+电商产业AI 助力产品升级：公司多年来注重自主研发及技术创新，在信息审核、文本描述自动生成、智能客服等多方面应用了 AI 技术。目前公司已经接入 Chat GPT 3.5Turbo。4月 25日，公司宣布推出 AI 外贸助手麦可，在运营推广方面、采洽沟通、社媒营销等多方面可实现内容自动生成，能够有效降低企业运营成本与门槛、优化企业效益。 AI 有望推动新市场开拓：公司加快东南亚等小语种市场布局，AI 有望解决多语种及文化地区本地化困难问题，加快新兴市场开拓。 投资建议在跨境电商 B2B 行业整体增长的同时，公司作为老牌跨境电商 B2B服务商，已经在行业内形成较高市场壁垒及稳固的市场份额。在新技术的驱动下，公司将迎来新的发展机遇，朝生态化平台、贸易全链路服务方向进一步发展。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 18.12亿元、22.12亿元、25.92亿元，同比增长 23%、22%、17%，归母净利润为3.78亿元、4.72亿元、6.07亿元，同比增长 26%、25%、29%，参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 45xPE，合理市值 170亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1. 外贸线上化增长不及预期。受到疫情线下管控逐渐放开的影响，线下贸易恢复可能会使整体跨境电商 B2B 增长率不及预期。 2. 受国际政治经济环境影响较大。主营外贸 B2B 平台的公司更易于受到国际环境影响，若宏观经济整体下行，将对公司产生不良影响。 3. AI 应用效果低于预期。ChatGPT 及其他 AI 技术目前仍在完善升级中，在一些场景中的应用效果可能不及预期。

焦点科技是全流程的跨境B2B电商平台领军企业。公司成立于1996年，于1998年推出中国制造网，为以中小企业为主的国内供应商与海外采购商搭建沟通桥梁。公司也持续优化完善跨境服务生态链，2022年中国制造网推出了以领动建站、孚盟CRM、企业培训为主的“X业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务，为客户提供全流程的跨境服务。除了主营业务中国制造网，公司还研发并运营了开锣、百卓采购网、新一站等电子商务平台，以及智慧教育、移动医疗等互联网项目，旗下共14个品牌。2022年实现营收14.75亿元，实现归母净利润3亿元，同比增长22.60%。2018-2021年营收CAGR为13.15%，归母净利润CAGR高达52.14%。 B2B跨境电商空间广阔，政策助力行业加速发展。跨境电商主要分为B2B、B2C、C2C模式两类，目前市场以B2B模式为主导。当前B2B跨境电商行业进入服务深化和资源整合的发展期，市场空间广阔，据经金研会数据，2021年中国跨境出口B2B电商市场规模达5.7万亿元，预计2022-2025年复合增速将达34.6%。政策端近几年跨境电商政策陆续颁布，政策暖风不断，2021年跨境电商在“十四五”时期更是开启了重要战略机遇期，《“十四五”商务发展规划》明确要推动外贸创新发展，到2025年，使跨境电商等新业态的外贸占比提升至10%。 陆续颁布的政策促进了跨境电商业态的发展，“十四五”期间跨境电商行业有望加速发展。 AI有望深度赋能电商，带来用户数、ARPU值共振提升。中国制造网采取SaaS收费模式，并不断完善跨境服务生态链，为客户提供优质服务，吸引客户开通会员以及增强客户们对增值服务的付费意愿。付费会员数和ARPU值的提升带动了中国制造网收入稳步增长。电商作为强展示、重内容和深互动的平台，有望成为AI最先落地的场景。公司也积极拥抱AI技术，目前研发端对接了OpenAI的API接口，积极探索GPT技术应用，实际应用上推出了AI外贸助手，“数智大脑”麦可助力外贸企业全面提升效能，公司有望迎来用户数、ARPU值共振显著提升的新局面。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入17.99亿元、21.99亿元、26.71亿元，实现归母利润3.67亿元、4.72亿元、5.83亿元，对应EPS分别为1.18元、1.52元和1.87元，对应P/E分别为35倍、27倍和22倍。在人工智能浪潮下，跨境电商有望成AI率先实现产品落地、率先兑现业绩的环节。 考虑到公司综合竞争优势突出，具备全链路跨境综合服务能力，有望加速发展。 看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：ChatGPT技术成熟节奏低于预期；产品融合低预期。

营收增长 41.98%，中国制造网延续火热态势公司 2021Q1实现营收 3.25亿元，同比增长 41.98%。中国制造网延续了 2020年的火热态势，报告期内实现收入 2.47亿元，同比增长 52.74%；Q1英文版会员人数增长 1191人至 21575人。利润端公司 Q1实现归母净利润 0.19亿，上年同期为亏损 2,033.02万元。由于年度奖金通常在 Q1发放，2020年中国制造网业务表现极佳，估计年度奖金金额可观并计入 Q1费用，未来三个季度费用项目中或不会有年终奖金的影响，预计业绩弹性更大。 MIC 现金回款超两亿元，高基数下实现高增长MIC 2021Q1实现现金回款约 2.22亿元，同比增长约 54.1%。我们认为，就现金回款而言，由于焦点科技在 2019年已经逐步开展了针对 MIC 的管理优化，2020年 Q1中国制造网已经实现了高速增长，根据焦点科技母公司现金流量表披露，2020年 Q1年母公司“销售商品、提供劳务收到的现金”科目同比增速超过 30%。因此 2021Q1现金回款的高增同时证明了行业逻辑延续性及公司的管理优化效果。 合同负债维持高位，2021收入具有极高确定性公司 2020Q1合同负债科目为 7.83亿，较 2020年底的 8.26亿降低 0.43亿元，该下降幅度远小于中国制造网 2021Q1的 2.47亿收入。因此我们认为，焦点科技当前合同负债仍处于高位，直接证明了公司一季度优秀的业务开展情况，同时考虑到 Q1是一年中业务量最少的季度（基于历史业务情况），因此公司 2021年收入具有极高确定性。 公司给出 H1明确指引，预计高速增长仍将维持公司在季报中披露 2021H1归母净利润预计为 0.9亿-1.25亿，同比增长约88.72%-162.12%，利润的增长主要动力或将来自中国制造网在二季度的高速增长。 盈利预测及估值公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报及一季度预报验证了我们之前的判断，股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023年公司收入为 15.34/19.67/25.35亿，归母净利分别为 2.9/4.14/6.08亿，同比增长 67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为 21.3/14.9/10.17。高质量的报表将吸引更多的市场关注，扎实的业绩将支撑公司的估值修复，维持“买入”评级

透视Q1增长：现金回款成功实现高基数下的加速发展。 公司预计2021Q1总营收约为3.3亿元，同比增长40%。中国制造网是增长的主要驱动力，MIC 2021Q1实现现金回款约2亿元，同比增长约50%。我们认为，就现金回款而言，由于焦点科技在2019年已经逐步开展了针对MIC 的管理优化，2020年Q1中国制造网已经实现了高速增长，根据焦点科技母公司现金流量表披露，2020年Q1年母公司“销售商品、提供劳务收到的现金”科目同比增速超过30%。因此MIC 现金回款在2021Q1的高速增长具有重要意义。 利润端有序提升，润和软件影响逐步弱化。 公司预计2020Q1归母净利润约为1600万元至2000万元，上年同期为亏损2,033.02万元。同时由于公司持续减持所持有的“润和软件”股票，加之报告期内该公司股价走势较为稳定，因此报告期润和软件对公司净利润的影响约为-500万元，去年同期影响约为-2,970.31万元。截至一季度末，焦点科技共持有润和软件约450万股。 一季度费用或受激励影响，未来业绩弹性可期。 由于年度奖金通常在Q1发放，2020年中国制造网业务表现极佳，估计年度奖金金额可观并计入Q1费用，未来三个季度费用项目中或不会有年终奖金的影响，预计业绩弹性更大。 外贸数字化渐成必然趋势，平台流量三月高速增长。 在疫情的影响下，越来越多的国内供应商逐步意识到线上展示以及云展会的重要性，外贸全链路数字化的趋势不可逆，而焦点科技能够提供从信息展示至线上交易的外贸全链路数字化服务，其行业地位或亦将逐步提升。在中国制造网的流量端，据公司披露，中国制造网“三月采购节”活动期间平台流量同比提升115%，平台搜索量同比提升106%，线上流量增长明显。 盈利预测及估值。 公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报及一季度预报验证了我们之前的判断，股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计2021-2023年公司收入为15.34/19.67/25.35亿，归母净利分别为2.9/4.14/6.08亿，同比增长67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为23.07/16.15/11.00。高质量的报表将吸引更多的市场关注，扎实的业绩将支撑公司的估值修复，维持“买入”评级。 风险提示：中美经济合作前景低于预期

收入拆分：MIC 凸显定海神针价值，现金回款增速远高于收入在公司的主要业务中，2020年 MIC 业务收入为 8.24亿，yoy+26.80%，现金回款更是达到 11.12亿元，yoy+44.46%；跨境业务收入为 1.06亿元，yoy+7.97%； 新一站保险业务收入为 1.64亿，yoy-17.9%。MIC 未来仍将以 30%+的现金回款增速构成上市公司最主要看点。公司业务具有分期确认的特点，因此合同负债科目是未来业绩的风向标。截至 2020年底，公司合同负债高达 8.26亿元，环比三季度的 6.21亿元增长 33%，这预示着公司报表收入增速在未来仍将提升。 同时在会员层面，2020年 MIC 注册收费会员较上年增加 4,339至 2.2万，平台用户生态健康，客单提升显著。 云展会高速推进，跨境线上化趋势不可逆公司注册收费会员数相比阿里巴巴国际站而言，仍然有巨量提升空间。而 2020年疫情导致了线下展会全面停摆，MIC 于 5月推出线上云展会，打开了一片获客新蓝海。我们认为跨境贸易的线上化趋势难以逆转，公司已经在云展会的跑道上抢得先机，未来有望提升竞争壁垒。 子公司改制叠加激励政策稳步推进，员工热情或将进一步激发！业绩的增长离不开激励机制的优化。2020年公司以深圳为试点推出了分公司改制，给予员工实质合伙人的身份，激发了销售团队的活力。基于深圳市场的正向反馈，2020年四季度公司选择了杭州和上海作为试点，2021年改制计划将推广到全国。与此同时，焦点科技于 2020年 7月推出了新的股票期权激励计划，2020-2022业绩考核指标分别为以 2019年营收或归母扣非净利润为基础，增速不低于 30%/60%/100%。体系化激励正是公司 2020年优异表现的重要催化。 分红力度惊人，公司资产扎实，2021有望轻装上阵公司已披露 2020年分红政策：向全体股东每 10股派发现金红利 5元，分红力度超市场预期。由于公司主要业务预收属性较强，因此报告期末公司账面现金及等价物共约 15.52亿元，公司资产情况较为扎实。由于疫情导致的新一站与开锣网业务亏损、润和软件带来的公允价值波动等非经常性亏损有望在新的一年消除 盈利预测及估值公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化。公司年报验证了我们之前的判断，股票期权激励方案及子公司改制的稳步推进将进一步助推公司加速增长。我们预计 2021-2023年公司收入为 15.34/19.67/25.35亿，归母净利分别为 2.9/4.14/6.08亿，同比增长67.29%/42.85%/46.79%，对应市盈率为 19.52/13.66/9.31。高质量的报表将吸引更多的市场关注，扎实的业绩将支撑公司的估值修复，维持“买入”评级。 风险提示：中美经济合作前景低于预期

股票收益权转让方案始于 2014年，申报时点为定期公告期之后。 公司于 2014年启动“股票收益权转让计划”，该计划的主要内容如下： 出让及受让主体：控股股东沈锦华将其所持有的不超过 1,000万股（后期经历了一次 10转 10、一次 10转 3）的股票收益权，以 1元/股转让于已工作一定年限的员工（不包括董事、监事和高管）。之后控股股东分批次与相关员工签署《股票收益权转让协议》，员工按约定价格在不同年度获得股票收益权。 申报时点：在方案签订后对应定期报告（含季报、半年报和年报）披露后的五个交易日内，签署了协议的员工可向控股股东申报拟实施增值收益权的数量，控股股东在员工申报后的十个交易日内，将在非敏感期将上述已申报增值收益权数量的对应股票全部出售（如遇敏感期则顺延），用于兑现对员工的激励。 综上，公司在 11月 20日所公告的控股股东预减持计划系常规减持，自激励计划发布以来已执行多次。综合考虑历史兑现与员工离职情况，预计该项激励计划所需减持数量已有限。 公司 2020年推出股票期权激励方案，延续大比例、高覆盖度的特点为了进一步激发公司团队活力，有效承接行业红利，焦点科技于 2020年 7月推出了新的股票期权激励计划，该计划拟以 15.05元/股的行权价格向 1100名激励对象授予 1,561.11万份股票期权，2020-2022业绩考核指标分别为以 2019年营收或归母扣非净利润为基础，增速不低于 30%/60%/100%。新方案延续了大比例、高覆盖度的特点，将有效承接股票收益权转让计划的激励效果。此外公司在深圳公司实施了改制试点，若团队成功地提升了收入、降低了成本，那么差值将以超额利润的方式进行分配。2020年至今深圳公司的增长超过全国大部分区域，公司将在杭州和上海继续试点改制，若试点成功就将全面铺开。 盈利预测及估值：跨境电商全链路综合服务平台，RCEP 签署直接受益公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化，公司三季报业绩已验证了我们之前的判断，股票期权激励方案的稳步推进将助推公司逐季环比加速增长。同时随着 RCEP 的落地，公司的终端需求或将再次激发。因此我们预测公司盈利如下：2020-2022年，公司收入为 11.16/14.44/18.41亿元，同比增长 14.12%/29.40%/27.50%，归母净利润分别为 1.99/2.48/3.06亿元，同比增长 31.67%/24.62%/23.40%。市场对于公司的价值重估远未结束，维持“买入”评级。 风险提示：中美经济合作前景低于预期、冬季之后海外疫情反复

乘行业东风，三季度收入及利润均明显提升焦点科技2020Q1-Q3实现营收8.41亿（+12.67%），归母净利润1.37亿（-13.53%）；2020Q3单季度营收2.98亿（+17.65%），归母净利润0.89亿（+89.12%）。 公司三季度发展速度明显提升，我们认为首要原因是疫情背景下公司跨境电商全链路服务业务直接受益，其次是公司在2019年进行的内部架构改良初见成效，公司有力地承接了行业变革所带来的增量需求。 定三季度合同负债仍位于历史较高水平，会员付费持续性值得肯定焦点科技2020Q3合同负债及相关预收款项合计为6.26亿元，较2020H1的6.64亿元相比仅下滑了0.38亿元，仍处于历史较高水平。该项金额主要为会员费及相关服务费，需分期确认计入当期收入。因此预收款项维持高位，说明在疫情趋缓的大背景下，中国制造网的新增会员情况仍保持着较高的增长速度，直接反应出基于疫情催化的跨境电商产业机会延续性极强。 会员数间量增速创八年新高，客单存在极大提升空间截至2020Q3，中国制造网会员付费会员人数为21650人，环比2020H1提升5.9%，同比增长21.19%，创自2012年以来的增速新高。考虑到付费会员在中国制造网上的消费存在循序渐进，逐步接受更多服务的过程，因此我们认为焦点科技会员客单仍有较大提升空间，公司收入增长动力充沛。 存货提升明显，预示开锣网收入弹性有望逐步释放据公司披露，公司2020Q3存货金额为1,7亿元，比上年末增加1.3亿元，增长339.52%，存货大幅提升系待售库存商品增加所致。我们认为，由于中国制造网业务增长对存货提升的影响有限，因此存货提升与开锣网业务发展关联度较高。 作为公司重点打造的跨境电商交易平台，开锣网兼具自营及第三方产品交易功能，收入弹性极大，未来或将稳步提升收入水平。 及后续如何跟踪？重点关注“经营性现金流入、合同负债及B2B收入”三大科目公司的主要收入及利润来源是中国制造网所产生的会员费及相关服务费，该收入具有典型的“先预收再延期确认”的特点，所以焦点科技的现金收入与可确认收入的勾稽关系为：收到现金=当期确认的收入+未来递延的收入。持续高速增长的经营性现金流入，叠加处于高位的合同负债金额，预示着公司B2B业务收入将保持季度环比加速的态势。 盈利预测及估值调：三季度好于预期，上调2020业绩至2.01亿元公司正在逐步打造跨境电商全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化，公司三季报业绩已验证了我们之前的判断，股票期权激励方案的稳步推进将进一步理顺内部利益关系，助推公司加速增长。因此我们上调公司盈利预测如下：2020-2022年，公司收入为11.16/14.44/18.41亿元，同比增长14.12%/29.40%/27.50%，归母净利润分别为2.00/2.48/3.06亿元，同比增长31.67%/24.62%/23.40%。市场对于公司的价值重估远未结束，维持“买入”评级。 风险提示：中美经济合作前景低于预期、冬季之后海外疫情反复

核心跨境电商 B2B 平台，受益于疫情进入加速发展期。公司是国际贸易领域领先的 B2B 平台，经历二十余年构建起竞争壁垒。受益于疫情带来线上化提升，公司进入加速发展期，其中公司核心主业中国制造网 B2B 业务增速显著提升；跨境交易 B2B 业务以 inQbrands、DOBA 和开锣开始放量，整体收入和现金流逐季显著改善。 跨境电商渗透率不断提升，竞争格局一超多强。2019年，中国跨境电商市场规模达10.5万亿元，同增16.66%，渗透率从2013年的12.2%提升至 2019年的 33.3%。中国 B2B 电商市场呈“一超多强”、“各有所长”的市场格局，焦点科技主要在外贸服务领域具有领先优势。 疫情推动全球线上化进程，当前海外疫情形势依旧严峻，政策大力支持 B2B跨境电商，我们认为疫情促进线上化提升具有长期持续性，预计跨境电商行业将维持高景气度。 疫情推动线上化进程，经营业绩显著改善。截至 2020年 6月 30日，中国制造网共有注册收费会员 20,381位，同增 14.9%，增速进一步提升；截至 2020年 9月 30日，公司预收账款+合同负债+递延收益+其他流动负债合计为 6.3亿元，同增 37.8%，相比往年水平大幅提升，反映出公司中国制造网未确认收入部分显著增长，业绩拐点明确。 公司跨境电商交易业务开始放量，2020H1，开锣网大力发展汽配、户外、办公三大核心品类，GMV 获得明显增长,未来业绩弹性可期。 股权激励提升团队凝聚力，业绩考核目标彰显发展信心。2020年 9月 9日，公司向符合授予条件的 1100名激励对象授予股票期权1249.11万份，预留 312万份，业绩考核目标以 2019年收入或者扣非净利润为基数，2020-2022年收入或扣非净利润的增长率分别不低于 30%/60%/100%，显著高于往年平均增速，彰显公司发展信心。 盈利预测：预计 2020-2022年，公司的归母净利润分别 1.69/2.53/3.43亿元，EPS 为 0.55/0.83/1.12元，给予公司 2021年 30倍 PE，对应目标价 24.84元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：品类拓展不及预期；商品价格波动风险；竞争加剧风险

价值重估原因一：市场对跨境电商B2C的热情延伸至跨境全产业链疫情推动了全球线下商业向线上的转移，Q2以来跨境电商相关公司的业绩及股价均有相应催化。根据美国商务部数据显示，美国2020年第二季度电商销售额增长了44.5％，是20多年以来的单季度最大增长。考虑到线上商务习惯形成存在不可逆的特性，因此未来跨境电商领域的投资机会将是产业大级别的大机会。市场在对跨境电商B2C领域的机会进行充分挖掘后，沿着跨境全产业链将注意力转移至跨境电商B2B领域，是公司价值重估的重要触发因素。 价值重估原因二：公司中报验证疫情催化逻辑公司的中报验证了疫情催化跨境商业线上化的行业发展逻辑。2020H1公司实现营收5.43亿元，同比增长10.11%，其中Q2单季度增长23.45%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长22.71%，其中Q2单季度增长80.19%；经营性现金流净额达到1.6亿元，同比转正。 分拆来看，公司业绩的增长，首先是由于中国制造网会员业务增长所带来的会员费及增值服务费收入的增长。其次海外商品贸易及商业服务也贡献了部分增量，该板块业务主要受益于公司在2019年开始推进开锣网的建设，旨在布局跨境电商B2B在线交易。 后续观点：依托“中国制造网+开锣网”打造跨境电商B2B全链路综合服务平台，有底蕴+有亮点，公司价值重估仍将深化市场对公司未来的发展现状与潜力认知并不充分。首先，中国制造网拥有较强的行业知名度以及良好的供应商关系，受益于疫情催化以及公司内部激励到位，我们认为中国制造网业务将加速发展；其次，开锣网业务经过近两年的理顺，已健全跨境B2B电商交易全流程，逐步完成人员配置优化并跑通了业务模型，未来有望成为公司弹性最大的业务板块。焦点科技将成为以“中国制造网+开锣网”为核心的跨境电商B2B全链路综合服务平台。 投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为12.76/15.72/20.05亿元，同比增长30.05%/23.14%/27.57%，归母净利润分别为1.45/1.63/2.0亿元，同比增长-4.12%/12.68%/22.78%，对应市盈率49X/44X/36X。公司正在逐步打造跨境电商B2B全链路综合服务平台，将直接受益于疫情催化下的全球商业线上化，公司半年报业绩已显示了一些端倪，股票期权激励方案的推出理顺内部利益关系，也将助推公司加速增长。市场对于公司的价值重估远未结束，继续给予“买入”评级。

“中国制造网”成名已久，“开锣网”切入跨境B2B在线交易新蓝海 公司主要业务包括外贸B2B电子商务平台、跨境交易B2B电子商务平台、互联网保险B2B/B2C电子商务平台、内贸B2B电子商务平台、以及与各平台业务相关联的综合服务。2019年，公司品牌宣传已覆盖全球15个国家34个地区，涉及机械、建材、消费电子等27大行业。在跨境B2B平台中，公司旗下的中国制造网在知名度及品类丰富度上仅次于阿里巴巴国际站，在海内外拥有较高知名度。 疫情催化公司业务加速增长 海外疫情推动了线下商业向线上的转移。根据美国商务部数据显示，美国2020年第二季度电商销售额增长了44.5％，是20多年以来的单季度最大增长，而零售总额下降了3.6％。同时2020H1，公司在业绩端验证了疫情催化跨境B2B行业发展的逻辑。2020上半年公司实现营收5.43亿元，同比增长10.11%，Q2单季度增长23.45%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长22.71%，Q2单季度增长80.19%；现金流方面，公司经营性现金流净额达到16.4亿元，同比增长543.38%。 人员更替+激励草案推出，发展迈入新阶段 焦点科技于2020年7月推出了股票期权激励计划，拟向激励对象授1,578.60万份股票期权，2020-2022业绩考核指标分别为以2019年营收或归母扣非净利润为基数，增速不低于30%/60%/100%。 B2B跨境市场空间大，公司乘行业东风 我国工业门类齐全，供应链生产能力完善，在B2B跨境市场中拥有先天的供应优势。数据显示，2019年我国B2B跨境电商市场规模已经达到6.3万亿元，同时在高基数的背景下仍能维持10%以上的增速。随着2020年我国率先实现复工复产，中国的供给优势将进一步加大，考虑到目前全球疫情形势，我们认为2020年下半年中国复工复产程度仍将领先全球，中国产品出海需求将继续景气，行业习惯养成后B2B跨境电商拥有良好的可持续发展背景。 盈利预测及估值 公司未来有望直接受益于美国消费线上转移，同时公司2020H1业绩强劲增长已是一个征兆，内部激励草案的推出有望让公司的新业务模式迅速落地。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为12.76/15.72/20.05亿元yoy30.05%/23.14%/27.57%。由于公司2019年度公允价值损益变动高达8100万元，我们出于审慎考量降低了相关科目的预测值，因此，预计2020年至2022公司归母净利润分别为1.45/1.63/2.0亿元，yoy-4.12%/12.68%/22.78%。综上，我们认为公司正处于新业务快速拓展的起步期，有望受益于疫情催化下行业的快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂：公司三季度营收及扣非归母净利润增速环比提升 风险提示：中美经济合作前景低于预期、秋季之后海外疫情反复

投资事件: 公司公布三季报: (1)1-9月份收入9.56亿元,同比增速111.47%,归母净利润0.62亿元,同比增速38.69%,扣非归母利润0.36亿元,同比增长848.26%; (2)预计2017年归母净利润11,104.59万元-14,435.97万元,同比增长0-30%。 跨境业务发展迅猛,推动收入翻倍增长。跨境电商务新模式已经初步成功打造,中国制造网及进出口综合服务都得以协同发展。截至2017年9月30日中国制造网注册收费会员共16,712位,其中英文版会员15,185位,中文版会员1,527位,分别同比提高17.33%,14.61%和53.62%。公司预收款项以预收会员费为主,第三季度末公司预收款项1.15亿元,同比提高26.26%。无论是从会员数目直观表现还是预收款项间接放映来看,中国制造网业务推进顺利。与此同时,进出口综合服务同样得以快速发展,带动公司收入实现翻倍增长。 依托跨境电商场景,互联网小贷业务爆发式发展。公司旗下中国制造网属国内大型跨境电商B2B平台。依托跨境电商场景,南京市焦点互联网科技小额贷款有限公司对外贸商户提供借贷服务。三季度末公司发放贷款及垫款余额26,672.01万元,比年初增加21,873.98万元,增长455.90%;第三季度公司实现利息收入636.49万元。借助电商场景,公司发掘并满足商户融资需求,互联网小贷业务实现爆发式增长。 剥离互联网教育业务,聚焦核心主业。公司从2013年开始涉足互联网教育业务,其中焦点教育科技有限公司主要负责境内业务,FocusEducationHoldingLimited旗下的育见科技股份有限公司(台湾)负责境外业务。此次公司将两家企业100%股份转让,上市公司主体内将不再经营互联网教育业务。公司将更多资源和精力聚焦在互联网保险和跨境电商两大核心主业中。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.53/0.86/1.29元,对应PE54.10/33.15/22.17倍,给予“买入”评级。 风险提示:互联网保险发展不达预期,跨境电商业务发展不及预期。

事件 2017年10月20日晚,公司发布2017年三季报: 公司前三季度实现营业收入955,746,987.58元,比上年同期增长111.47%;实现归母净利润62,181,828.86元,比上年同期增长38.69%;扣非归母净利润36,436,204.15元,比上年同期增长848.26%。 公司第三季度实现营业收入324,903,283.26元,比上年同期增长99.85%;实现归母净利润29,141,641.10元,比上年同期增长13.27%;扣非归母净利润20,247,587.35元,比上年同期增长39.42%。 跨境电商(Made-in-china.com)及保险代理(新一站)业务快速发展,营收增111.47% 前三季度营业收入快速增长,主要原因系本期内中国制造网(Made-in-china.com)及提供进出口服务、保险代理服务子公司业务量上升所致。截至2017年9月30日,中国制造网共有注册收费会员16,712位,其中英文版共有15,185位收费会员,中文版共有1,527位收费会员。 跨境电商业务增长快,与B2B相关的焦点互联网科技小额贷款有限公司发放贷款大幅增加,是导致本期经营活动现金流净额减少的主要原因(报告期内经营活动产生的现金流量净额为-25,577.27万元,较上年同期减少24,984.67万元,减少4216.13%)。 扣非归母净利同比增848.26%,显示公司盈利能力持续增强。去年上半年公司因转让联营企业慧业天择1.9251%的股权等事项,取得了17,964,343.06元非流动资产处置损益。前三季度公司投资收益为1,977.78万元,较上年同期减少1,227.01万元,减少38.29%。公司预计全年归母净利润同比增长0至30%。 转让智慧教育全部资产,持续聚焦跨境B2B电商和互联网保险代理业务,成立百卓子公司发掘中小企业采购领域商机 2017年10月,公司公告将进行股权转让,不再持有焦点教育、FocusEducation的股权。现为了优化产业布局,聚焦公司核心战略板块,同时,由于智慧教育项目目前仍处于亏损状态,未来发展仍需要大量的人力、物力投入,为了提高上市公司的盈利能力,公司决定将智慧教育的全部资产转让至控股股东并交由智慧教育的经营团队来运营管理。 10月初,公司出资1亿元人民币设立全资子公司百卓网络科技有限公司(原百卓事业部全部转入),将发掘中小企业采购领域之商机,帮助中小企业简化采购流程,以“工具+资源+服务”为核心战略,打造“一站式”企业采购服务。 投资建议 公司持续聚焦跨境电商业务(中国制造网)和互联网保险代理业务(新一站保险),盈利能力不断增强,并将百卓事业部转入新成立的百卓子公司、发掘中小企业采购领域之商机,预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、1.19和1.73元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。