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张东雪

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210523060001。曾就职于天风证券股份有限公司、方正证券股份有限公司。...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2025-01-07 1453.00 -- -- 1489.79 2.53%
1489.79 2.53% -- 详细
事件:贵州茅台发布2024年度生产经营情况公告,经公司初步核算,2024年度公司预计实现营业总收入约1738亿元,同比增长约15.44%;预计实现归母净利润约857亿元,同比增长约14.67%。其中,公司24Q4预计实现营收506.77亿元,同比增长12.01%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长同比15%左右,今年顺利完成,龙头实力在压力环境下进一步凸显。 茅台酒24年稳健增长,25年预计飞天稳价为先分系列看,茅台酒2024年预计实现营业收入约1458亿元,同比增长约15.18%。其中,单四季度茅台酒预计实现营收446.74亿元,同比增长13.62%。 2024年公司系统梳理形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的“橄榄型”产品结构,推进了60余款新品开发。2025年,公司已明确“保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定”的目标,将调整飞天和珍品等产品的投放量,进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵“金字塔”底座的地位,增量主要通过开发750ml、700ml等规格的茅台酒新品及非标产品贡献。 系列酒Q4增速放低,25年预计进一步承担增长主引擎系列酒2024年预计实现营业收入246亿元,同比增长约19.24%。其中,单四季度系列酒预计实现营收52.07亿元,同比增长3.40%,受季度间投放节奏影响Q4增速降低,为正常情况。 展望2025年,系列酒预计进一步承担公司增长主引擎,帮助茅台酒缓解压力、维稳价格。2025年茅台酱香酒公司的任务目标为销售额增速不低于贵州茅台过去5年的平均增速(约14%)。在费用投入方面,茅台酱香酒明年投入费用额度较2024年计划增加15亿元,增幅超50%。其中,大单品茅台1935将以500-800元价格段,围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕;此外,公司力争用2年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品,预计或将加大铺货和投入力度,进一步抢夺大众消费市场。 盈利预测与投资建议公司作为白酒龙一,品牌护城河深厚,2024年在需求承压的大环境下顺利收官。我们预计公司2024-2026年归母净利润为849.19/929.47/1027.52亿元(前值分别为856.10/973.99/1104.07亿元),维持买入评级。 风险提示经济修复不及预期,高端消费不及预期,市场竞争加剧,公司高管更换导致策略变动风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-11-04 56.70 -- -- 67.13 15.66%
67.35 18.78%
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事件:重庆啤酒发布2024年第三季度报告,公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元,同比+0.26%,实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元,同比-0.9%,实现扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元,同比-7.11%,归母净利润4.31亿元,同比-10.1%,扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.6%.产品结构分化,经济档次销量高增1)2024年前三季度,公司实现啤酒销量265.7万吨,比上年同期增长0.2%,对应吨价达4916.45元/吨,同比+0.06%,对应吨成本3700.99元/吨,同比+0.94%。24Q3单季度来看,公司实现啤酒销量87.32万吨,比上年同期减少5.59%,对应吨价达4812.54元/吨,同比-1.61%,对应吨成本3620.77元/吨,同比+0.89%。 2)分档次来看,前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元,对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%,占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%,单季度来看,24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元,分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%,占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。 费投略微提升,盈利水平窄幅波动按区域看,24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元,对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%,占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9%/42.09%29%。单季度来看,24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元,同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%,占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46%/43.89%/28.65%。 前三季度,公司毛利率为49.2%,对比去年同期小幅提升0.01pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%,毛销差下降0.16pct至34.13%,公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%。24Q3来看,公司毛利率为49.17%,对比去年同期-1.36pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,毛销差下降0.5pct至34.43%,公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%。 盈利预测与投资建议考虑到公司三季度销量有所承压,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元(原值为13.88/14.74/15.38亿元),对应PE分别为21/20/19倍,考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司24年分红率达100%,对应盈利预测下24年股息率达4.8%,维持“买入”评级风险提示原材料成本上涨风险,新产品推广不顺风险,食品安全问题等
五粮液 食品饮料行业 2024-11-04 142.84 -- -- 164.60 12.96%
161.34 12.95%
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事件:五粮液24Q1-Q3实现营收679.16亿元,同比增长8.60%;实现归母净利润249.3亿元,同比增长9.19%。其中,24Q3单季度公司实现营收172.68亿元,同比增长1.39%;实现归母净利润58.74亿元,同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放,Q3营收及利润同比增速较Q1及Q2收窄明显。 公司2024Q3预收账款(统计口径为合同负债与其他流动负债的总和)为74.63亿元,按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收,Q3真实营收同比下降7.95%。 毛利率稳健提升,净利率受费用率提升影响同比微降2024Q3公司实现毛利率76.18%,同比提升2.77pct。费用端,2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%,同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/-0.86pct,期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面,24Q3公司实现净利率34.02%,同比-0.02pct。 发布三年股东回报规划,提升分红率强化信心此外,为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性,提高投资者回报,公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。 根据公告,2024-2026年度,公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且分红总额不低于200亿元(含税),每年度的现金分红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。 23年公司分红率为60%,较上年+5%,高于行业48%的平均水平(不含茅台特别分红),提升至70%后将位居行业前列。 普五控量稳占千元价格带,促动销强化增量公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路,今年在八代普五控量的背景下,积极呵护核心大单品的价格。同时,公司今年加大了高价位产品培育,定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放,实现增量回补。同时,系列酒方面,公司在元春、端午、中秋等节日积极布局,加大动销活动,系列酒动销持续提升。 盈利预测与投资建议公司在行业压力下报表端加速出清,但品牌势能不改,整体调整节奏可控。我们预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元(前值分别为336.65/375.80/415.64亿元),维持“买入”评级。 风险提示白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-11-01 66.95 -- -- 76.50 14.26%
82.50 23.23%
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事件: 青岛啤酒发布 2024年三季度报告, 公司 24年前三季度实现营业收入 289.59亿元, 同比-6.52%, 实现归属于母公司股东的净利润 49.9亿元,同比+1.67%, 实现扣非归母净利润 46.86亿元, 同比+1.96%。 根据三季报,公司 24Q3单季度实现营收 88.91亿元, 同比-5.28%, 归母净利润 13.48亿元, 同比-9.03%, 扣非归母净利润 12.6亿元, 同比-7.94%。 收入端有所承压, 成本端改善显著收入方面: 1) 24年前三季度公司实现啤酒销量 678.5万吨, 同比-6.98%, 对应吨价达 4268.24元/吨, 同比+0.5%。 其中, 主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨, 对比去年同期-6.23%, 占总销量比重对比去年同期+0.45pct至 56.52%; 中高端以上产品实现销量 277.9万吨, 同比-4.24%, 占比对比去年同期+1.17pct 至 40.96%。 2) 单季度看, 24Q3公司实现啤酒销量 215.5万吨, 对比去年同期-5.11%, 对应吨价达 4125.29元/吨, 同比-0.21%。 其中, 主品牌青岛啤酒实现销量 122.5万吨, 同比-4.15%, 占总销量比重对比去年同期增加 0.57pct 至 56.84%, 其中中高端以上产品实现销量 88.3万吨, 同比-4.75%, 占比对比去年同期增加 0.16pct 至 40.97%。 成本方面: 公司前三季度吨酒成本达 2485.67元/吨, 同比-2.9%,24Q3单季度吨酒成本达 2387.97元/吨, 同比-2.2%? 成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健前三季度, 公司毛利率达 41.76%,对比去年同期+2.03pct, 主要系吨成本改善较大。 为应对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势, 公司加大市场推广力度, 销售费用有所增加, 前三季度销售费用率对比去年同期+0.57pct 至 11.81%, 其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.02/+0.09/-0.41pct 至 3.44%/0.2%/-1.5% , 净 利 率 对 比 去 年 同 期+1.58pct 至 17.72%。 单季度来看, 24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct 至 42.12%,第三季度公司持续加大市场推广投入, 销售费用率达 14.08%, 对比去年同期+2.41pct, 其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.87/+0.17/-0.4pct 至 3.06%/0.31%/-1.61% , 净 利 率 对 比 去 年 同 期-0.32pct 至 15.85%。 盈利预测与投资建议考虑到公司前三季度收入端低于预期, 我们下调了公司 24-26年的盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润分别为 43.59/50.28/56.05亿元(原值为 46.65/53.57/59.57亿元) , 对应 PE 分别为 21/18/16倍, 考虑到公司为我国啤酒行业龙头, 业绩确定性相对较高, 维持“买入”评级? 风险提示原材料成本上涨风险, 市场竞争加剧, 食品安全问题等
舍得酒业 食品饮料行业 2024-10-30 67.00 -- -- 86.25 28.73%
86.25 28.73%
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事件:舍得酒业发布24年三季报。前三季度公司实现营收44.60亿元,同比下降15.03%;实现归母净利润6.69亿元,同比下降48.35%。其中,24Q3公司实现营收11.89亿元,同比下降30.92%;实现归母净利润7804.48万元,同比下降79.23%,降幅较Q2边际有所收窄。 受需求承压影响较大,短期压力仍在受经济环境影响,白酒需求疲弱,商务需求不及预期,宴席需求增长不明显,次高端白酒普遍承压,公司持续实施“控量挺价”策略以及加强市场营销,推动去库。 分产品看,公司中高端/普通酒前三季度分别实现营收34.98/5.37亿元,同比分别下滑15.70%/22.53%。其中,24Q3中高端/普通酒分别实现营收8.97/1.53亿元,同比分别下滑35.60%/14.94%,营收占比分别为85.42%/14.58%,普通酒占比同比提升3.14pct。虽然公司整体增长短期承压,但部分单品仍有较好表现,今年国庆期间,公司千元价位段高端战略产品藏品舍得10年同比增长384%,水晶舍得同比增长224%。 分地区看,前三季度公司省外/省内地区分别实现营收27.79/12.56亿元,同比分别下滑19.88%/8.61%。其中,24Q3省外/省内分别实现营收7.03/3.47亿元,同比分别下滑37.79%/21.59%,省内基地市场基本盘相对更加稳固。 消费降级背景下,短期利润水平有所下滑,费用投放相对克制费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.81%/11.02%/1.28%/-0.34%,同比分别变化+3.38/+0.18/-0.66/-0.05pct,期间费用率整体+2.86pct。利润端,公司24Q3毛利率/净利率分别为63.67%/6.56%,同比分别下降10.94/15.28pct。另外,公司Q3税金及附加/营收提升较大,同比+4.23pct,对利润也产生一定扰动。 积极维护投资者利益,显现未来发展信心公司积极维护投资者利益,董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》,拟以1-2亿元进行回购,回购价格不超过人民币91元/股(含)。回购的股份拟用于公司的员工持股计划或股权激励,显示出股东和公司管理层对未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议受商务消费疲软影响,公司短期业绩承压,长期来看,公司品牌深耕下潜力不改。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.19/8.79/11.21亿元(前值分别为12.37/12.86/15.05亿元),维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等
欢乐家 食品饮料行业 2024-10-29 12.39 -- -- 16.08 29.78%
22.09 78.29%
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事件:布欢乐家发布2024年年第三季度报告,司公司24年前三季度实现营业入收入13.4亿元,同比+2.61%,润实现归属于母公司股东的净利润0.84亿亿元,同比-52.34%,实现扣非归母净利润0.83亿元,同比-51.11%。根据三季报司,公司24Q3单季度实现营收3.95亿元,同比+0.22%,归母润净利润0.01亿亿元,同比-97.16%,润实现扣非归母净利润0.02亿元,同比-95.02%。 宏观环境波动,收入端阶段性承压公司24年前三季度,公司饮料产品收入7.54亿元,同比+4.35%,其中椰子汁饮料(含椰子水、厚椰乳等植物基饮料)实现营收6.49亿元,同比+4.5%;公司罐头产品前三季度收入5.22亿元,同比-7.73%,其中黄桃罐头实现营收2.24亿元,同比-1.95%,橘子罐头实现营收1.4亿元,同比-0.52%。 24Q3单季度来看,公司饮料业务完成营收2.19亿元,同比-9.66%,其中椰子汁饮料实现营收1.97亿元,同比-8.43%;罐头业务单季度实现营收1.42亿元,同比-4.32%,其中黄桃罐头实现营收0.6亿元,同比+15.38%,橘子罐头实现营收0.4亿元,同比+11.11%。 渠道结构改变,费投增加,制约盈利水平公司2024年前三季度,经销渠道占比对比去年同期下降了13.93pct至81.31%,主要系公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道,前三季度零食渠道实现营收7464.94万元,单Q3该渠道实现营收3976.97万元,环比上半年增长了14.02%。但是由于该类渠道模式毛利率较低,因此制约了公司整体毛利率的表现。 24Q3公司毛利率为30.31%,对比去年同期下降了8.3pct,销售费用率对比去年同期提升了3.37pct至18.25%,毛销差随之下降11.67pct至12.06%;其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.15/+0.06/+0.37pct至9.53%/0.24%/0.12%,毛利率的下滑和费用率的增大制约了公司的盈利水平,净利率对比去年同期-11.36pct至0.33%。 盈利预测与投资建议考虑到公司费用投入超此前预期,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.02/2.62/3.15亿元(原值为2.54/2.89/3.2亿元),对应PE分别为28/21/18倍,考虑到公司业绩仍具成长性,维持“买入”评级。 风险提示原材料成本上涨风险,新产品推广不顺风险,食品安全问题等
口子窖 食品饮料行业 2024-10-29 42.62 -- -- 45.63 7.06%
45.63 7.06%
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事件:口子窖发布2024年第三季度报告,公司24年前三季度实现营业收入43.62亿元,同比-1.89%,实现归属于母公司股东的净利13.11亿元,同比-2.81%,实现扣非归母净利润12.66亿元,同比-4.89%。公司24Q3单季度实现营收11.95亿元,同比-22.04%,归母净利润3.62亿元,同比-27.72%,扣非归母净利润3.37亿元,同比-32.34%。 宏观环境扰动,中高档白酒销售承压1)公司以打造战略大单品为目标,加强兼系列产品推广力度,2024年前三季度,公司高档白酒实现营收达41.12亿元,同比-3.09%,占比达96.71%,实现中档白酒收入0.49亿元,同比-27.36%,占比约为1.15%,实现低档白酒收入0.91亿元,同比+44.47%,占比约为2.14%。 2)24Q3单季度来看,公司实现高档白酒收入11.39亿元,同比-22.7%,实现中档白酒收入0.13亿元,同比-55.3%,实现低档白酒收入0.21亿元,同比+26.54%。 蓄水池有所收缩,中高端产品下滑制约毛利率表现2024年前三季度,公司渠道结构中直销(含团购)/批发代理分别实现营收1.35亿元/41.17亿元,分别同比+48.01%/-3.86%,分别占主营业务比重3.17%/96.83%。24Q3单季度看,直销(含团购)实现营收0.43亿元,同比增长19.7%,批发代理实现营收11.29亿元,同比下降23.8%。公司蓄水池收缩,渠道端承压,24年前三季度,合同负债和其他流动负债合计3.68亿元,对比去年同期下降10.18%。 按区域看,公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作,24Q3单季度省内实现营收9.52亿元,对比去年同期下降22.09%,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置,实现营收2.21亿元,对比去年同期-25.59%。公司在安徽省内/省外营业收入分别占主营业务比重的81.19%/18.81%,省内营收占比对比去年同期小幅增加0.71pct。 24Q3来看,公司毛利率为71.91%,对比去年同期-5.9pct。公司费用端收紧,销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-3.03/+1.27/-0.23/+0.23pct至12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%,公司净利率对比去年同期-2.38pct至30.28%。 盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元(原值为19.18/21.97/24.76亿元),对应PE分别为15/13/11倍,考虑到公司基本盘较为稳健,维持“买入”评级风险提示市场竞争加剧,新产品推广不顺风险,食品安全问题等
金徽酒 食品饮料行业 2024-10-28 20.87 -- -- 24.00 15.00%
24.00 15.00%
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事件:金徽酒发布2024年三季报。前三季度公司实现营收23.28亿元,同比+15.31%;实现归母净利润3.33亿元,同比+22.17%。其中,24Q3公司实现营收5.74亿元,同比+15.77%;实现归母净利润0.38亿元,同比+108.84%。公司2024年营业收入目标30亿元,净利润目标4.00亿元,根据前三季度情况,全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元,同比+27%/20%。 产品结构持续优化,百元以上产品占比持续提升分产品看,前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元,同比分别+43.80%/+14.96%/-2.54%,占酒类营收比例分别为20.81%/52.83%/26.36%。其中,24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元,同比分别+42.06%/+14.92%/-24.33%,占酒类营收比例分别为29.25%/56.69%/14.06%。公司产品结构持续升级,百元以上产品占比三季度环比提升,在消费整体承压的环境下,结构持续提升。 场布局全国,深耕西北,省外市场Q3增长提速分地区看,前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47亿元,同比分别增长13.89%%/15.68%,营收占比分别为75.92%/24.08%。其中,24Q3公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71亿元,同比分别增长4.40%/37.91%,营收占比分别为68.70%/31.30%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,一方面深化甘肃省内基地市场,省内市占率持续巩固;一方面依托甘肃坐中连六的区位优势,滚动发展环甘肃西北市场,推进甘青新(甘肃、青海、新疆)市场一体化和陕宁(陕西、宁夏)市场一体化建设,三季度省外开拓成果加速显现。截至Q3末,公司省内/省外经销商数量分别为276/752个,较Q2末分别-10/+13个。 动毛利率短期承压,费用率下降带动Q3净利率提升费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04%/13.07%/2.96%/-0.52%,同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct,期间费用率整体下降4.00pct,公司营销策略优化带动三季度销售和管理费用率下降。盈利端,24Q3公司毛利率/净利率分别为61.15%/6.62%,同比分别-1.55/+2.99pct。 盈利预测与投资建议公司增长路径清晰,短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59亿元(前值4.03/4.87/5.91亿元),同比分别增长19%/18%/21%,维持“买入”评级。 风险提示白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-10-28 10.43 -- -- 10.90 4.51%
12.27 17.64%
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事件: 燕京啤酒发布 2024年三季度报告, 公司前三季度实现营收128.46亿元, 同比+3.47%, 销量 344.73万吨, 同比+0.48%, 对应吨酒收入 3726.44元/吨(根据公司总营业收入/销量计算) , 同比+2.97%; 实现归母净利润 12.88亿元, 同比+34.73%, 实现扣非净利润 12.61亿元, 同比+45.68%。 其中, 24Q3公司实现营收 48亿元, 同比+0.19%; 实现归母净利润 5.3亿元, 同比+19.84%, 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.2亿元, 同比+21.68%。 三季度量价稳健增长, 成本端同比改善。 1) 收入方面, 量价拆分来看, 公司 24Q3单季度实现啤酒销量114.24万吨, 同比+0.13%, 对应公司吨酒价格达 4201.98元/吨(根据公司总营业收入/销量计算) , 同比+0.06%。 2) 成本方面: 公司23Q3吨酒成本达 2185.27元/吨(根据公司总营业成本/销量计算) ,同比-0.01%, 在成本控制和效率提升方面, 公司通过深化卓越管理体系、 优化供应链管理、 强化精细化管理等措施, 有效提升了运营效率。 费率改善, 盈利弹性持续释放。 公司 23Q3毛利率为 47.99%, 对比同期提升 0.03pct; 销售费用率为 13.86%, 对比同期下降 2.03pct, 毛销差提升 2.06pct 至 34.13%; 管理/研发/财务费用率分别分别为 10.91%/1.73%/-1.28%, 对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct, 整体费用率水平管控良好, 驱动公司净利率提升 1.95pct 至 13.37% 。 预计在公司高端化和提效改革的战略推进下, 盈利水平有望进一步提升。 盈利预测与投资建议考虑到前三季度公司收入增速不及预期, 我们稍微调低了公司的 盈 利 预 测 , 我 们 预 计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为8.52/10.53/12.76亿元, (原 24-26年为 8.95/11.33/14.16亿元) , 对应 PE 为 35/28/23倍。 考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强,维持买入评级。 风险提示宏观经济波动影响需求, 市场竞争加剧, 原材料成本重回上涨趋势等。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-10-28 1535.98 -- -- 1667.11 6.87%
1641.44 6.87%
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事件:贵州茅台发布三季报,24年前三季度公司实现营收1207.76亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润608.28亿元,同比增长15.04%;实现扣非净利润607.79亿元,同比增长15.08%。2024年公司规划了15%的营收目标,从前三季度的情况来看全年目标有望顺利达成。 单三季度来看,公司实现营业收入388.45亿元,同比增长15.29%;实现归母净利润191.32亿元,同比增长13.23%;实现扣非净利润191.09亿元,同比增长13.28%。 公司2024Q3预收账款(统计口径为合同负债与其他流动负债的总和)为111.66亿元,同比下降13%。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收,公司2024Q3真实营收同比增长约1.79%。 双轮驱动稳健增长,渠道平衡发展分产品看,公司茅台酒/系列酒24Q3分别实现营收325.59/62.46亿元,同比分别增长16.32%/13.14%,茅台酒增长稳健,茅台1935投入力度加大带动系列酒持续提升。 分渠道看,直销/经销渠道分别实现营收182.61/205.43亿元,同比分别增长23.50%/9.72%。其中,公司在“i茅台”平台实现营收45.16亿元,同比下降18.37%,占营业收入的比重为11.64%,较去年同期下降4.87pct。我们认为,“i茅台”自上线以来增速较高,短期增速放缓、避免对其他渠道的冲击,有利于公司长期发展。 分地区看,公司国内/国外分别实现营收375.26/12.79亿元,同比分别增长15.22%/35.74%,截至24Q3经销商数量分别为2122/106个,较年初分别增加25/0个。 费用率及税金同比提升,利润水平同比微降费用端,24Q3公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/4.97%/0.12%/-0.72%,同比分别变化+0.38/-0.68/+0.04/+0.65pct。三季度公司在精细化管理的方向下管理费用率收缩,但受销售和财务费用率提升影响,期间费用率合计同比提升0.39pct。利润端,公司24Q3毛利率/净利率分别为91.05%/49.3%,同比分别-0.47/-0.90pct。除费用率提升外,税金及附加/营收同比增加0.41pct,主要系1)飞天、五星去年提价导致消费税计税基价提高;2)部分新产品重新核定后,故对利润端产生一定影响.?盈利预测与投资建议公司短期利润承压,但增长韧性不改,全年目标完成确定性强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为856.10/973.99/1104.07亿元(前值865.89/995.14/1134.72亿元),维持“买入”评级。 风险提示经济修复不及预期,茅台批价下滑,高端酒动销下滑等。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-10-25 13.46 -- -- 13.55 0.67%
15.15 12.56%
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事件:公司发布2024年三季报,公司前三季度实现营收17.72亿元,同比增长18.65%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长61.20%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长72.89%。其中,24Q3公司实现营收6.42亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长42.58%;实现扣非归母净利润0.67亿元,同比增长77.83%。 三大品类均保持增长,Q4溏心鹌鹑蛋有望带来新增量分品类来看,公司三大品类均实现快速增长,前三季度公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品销售收入分别同比增长17%/27%/12%。其中,作为公司第二大品类,禽类制品增速持续领跑其他品类,前三季度销售收入已突破4亿元。从销售收入增量来看,公司超级大单品劲仔深海小鱼和第二大单品鹌鹑蛋前三季度增量贡献超80%,其中第二大单品鹌鹑蛋销售收入同比增速仍保持第一,24Q4公司新品溏心鹌鹑蛋上市预计将持续带来增量。 线上渠道在费用率可控的前提下持续调整,线下基本盘稳健分渠道看,公司在保持销售费用率可控的前提下持续调整线上渠道,优化对传统电商、社区团购、新媒体电商的布局,并逐步发力内容电商。公司长期深耕的线下渠道表现更为稳健,24年前三季度营收同比增长25%,其中零食专营渠道作为线下渠道的重要增长点,前三季度量贩渠道销售收入同比增长超100%。 原材料价格下降带动毛利率提升3.17pct,期间费用率整体微增毛利率方面,受益于原材料价格下降的影响,公司24Q3毛利率为30.06%,同比+3.17pct。费用端,24Q3公司销售/管理/研发和财务费用率分别为12.31%/3.43%/2.02%/-0.31%,同比分别变化+0.35/-0.26/+0.09/-0.14pct,期间费用率整体+0.05pct。其中,公司销售费用率同比提升,主要系公司品牌推广费与电商平台推广服务费增加所致(参考半年报,品牌推广费/电商平台推广服务费约占公司销售费用的44%/20%)。展望全年,受Q4新品推广等影响,销售费用预计提升,但Q4年货旺季营收体量也会提升,整体销售费用率预计会保持在可控状态。净利率方面,24Q3公司净利率为11.06%,同比+2.27pct。 盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年净利润分别为2.99/3.65/4.20亿元(前值为3.18/3.99/4.67亿元),同比分别变化43%/22%/15%。公司鱼制品基本盘稳健,禽类制品增速环比放缓,但仍维持相对较高增速,维持公司“买入”评级。 风险提示量贩零食渠道增速放缓风险;原材料成本上涨风险;行业竞争加剧风险。
五粮液 食品饮料行业 2024-09-03 122.00 -- -- 178.76 46.52%
178.76 46.52%
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投资要点:事件:五粮液2024H1实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.30%;实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.86%。单季度看,24Q2公司实现营业收入158.15亿元,同比增长10.08%;实现归母净利润50.12亿元,同比增长11.50%。 普五挺价成效较好,系列酒结构升级明显五粮液方面,24H1五粮液产品实现营业收入392.05亿元,同比增长11.45%。公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路,顺利实现目标任务“双过半”。24H1在八代普五控量保价的背景下,五粮液产品价格保持了稳中略升的态势,同时公司培育更多高价位产品,定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放,通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合,实现了动销、宴席双增长,实现增量回补。分量价看,五粮液产品24H1销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%,受产品结构调整影响吨价微降,毛利率同比下降0.11pct。 系列酒方面,24H1其他酒产品实现营业收入79.06亿元,同比增长17.77%。分量价看,系列酒24H1销量/吨价同比分别-23.86%/+54.68%,主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦,低价位产品生产量、销售量减少所致,带动系列酒毛利率同比增长1.58pct。24H1公司抢抓元春、端午等销售旺季,开展“年味浓起来,扫码奖上奖”等活动,日均开瓶扫码量同比增长超70%。 分区域看,24H1东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元,分别同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%,强势市场东部、西部区域保持较高增速,南部市场表现相对疲软。 产品结构提升带动毛利率,市场投入力度加大带动销售费用率上行费用端,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.31%,同比分别+1.97/-0.32/+0.07/+0.12pct,期间费用率整体提升1.84pct。其中,销售费用率提升主要系为提振商家信心,公司加大市场投入,导致24H1占销售费用64%的促销费上半年同比提升31.68%。盈利端,24Q2公司实现毛利率75.02%,同比提升1.74pct;实现净利率32.82%,同比提升0.21pct。 盈利预测与投资建议公司在行业压力下坚定控量,积极调整,持续市场投入。我们预 计2024-2026年公司归母净利润为336.65/375.80/415.64亿元(前值分别为341.22/392.88/445.21亿元),维持“买入”评级。 风险提示白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。
舍得酒业 食品饮料行业 2024-08-26 45.50 -- -- 45.92 0.92%
86.25 89.56%
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事件: 舍得酒业发布 24年半年报。 24H1公司实现营收 32.71亿元, 同比下降 7.28%; 实现归母净利润 5.91亿元, 同比-35.73%。 其中, 24Q2,公司实现营收 11.65亿元, 同比-22.75%; 实现归母净利润 0.41亿元,同比-88.29%。 二季度公司主动调整, 采取控量稳价策略, 助力渠道阶段性去库存, 释放压力。 大单品品味舍得去库, 腰部力量持续夯实。 分产品看,公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元,同比分别下滑 5.61%/25.18%。 其中, 24Q2中高端/普通酒分别实现营收 8.76/1.46亿元, 同比分别下滑 19.43%/47.35%。 24H1, 受经济环境的影响, 次高端白酒商务需求不及预期, 公司重点发力宴席场景, 舍得酒、 沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长, 但宴席消费整体体量尚小, 舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段; 腰部产品舍之道、 T68、 沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。 聚焦核心市场, 高占有基地市场持续扩大。 分地区看, 公司 24H1公司省外/省内地区分别实现营收 20.76/9.10亿元, 同比分别变化下滑 11.16%/2.46%。 其中, 24Q2省外/省内分别实现营收 6.55/2.67亿元, 同比分别下滑 28.46%/18.25%。 在行业压力下, 公司区域打法更加聚焦, 高占有基地市场持续扩大。 毛利率短期承压, 销售费用率提升影响净利率。 费 用 端 , 24Q2公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%, 同比分别变化+11.9/+2.8/-0.7/+0.2pct, 期间费用率整体+14.1%。 从绝对值来看, 公司管理/财务/研发费用同比+1%/-45%/-50%, 控制较好, 但在压力环境下销售费用并未缩减(+38%) , 上半年销售费用提升主要系职工薪酬提升所致。 利润端,公 司 24Q2毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 60.9%/3.5% , 同 比 分 别 下 降10.9/19.7pct。 盈利预测与投资建议受商务消费疲软影响, 公司短期业绩承压, 二季度控制节奏释放压力, 但在长期来看, 公司品牌深耕下潜力不改。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 12.37/12.86/15.05亿元(前值分别为20.91/24.71/29.83亿元) , 维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、 白酒商务消费复苏不及预期、 市场开拓不及预期的风险等。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-08-16 58.70 -- -- 59.40 1.19%
77.00 31.18%
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事件:重庆啤酒发布2024年上半年报告,公司24H1实现营业收入88.61亿元,同比+4.18%,实现归属于母公司股东的净利润9.01亿元,同比+4.19%,实现扣非归母净利润8.88亿元,同比+3.91%。根据中报,公司24Q2单季度实现营收45.68亿元,同比+1.54%,归母净利润4.49亿元,同比-5.99%,扣非归母净利润4.42亿元,同比-6.58%。 销量表现稳健,结构有所承压24年上半年,公司在外部宏观经济大环境的挑战,以及极端天气不利因素的影响下,仍旧实现了销量的稳步增长,但结构端有所承压。公司24H1实现啤酒销量达178.38万吨,同比+3.3%,对应吨酒价格同比增长0.25%至4834.46元/吨,单季度来看,公司24Q2综合啤酒业务收入达44.46亿元,同比+0.86%,其中实现销量91.7万吨,同比+1.53%,对应吨酒价格同比-0.66%。 分档次来看,上半年公司高档/主流/经济档次分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元,对应同比+2.82%/+4.37%/+11.45%,占比分别变化-0.44/+0.29/+0.15pct至61.03%/36.81%/2.16%,单季度来看,24Q2公司高档/主流/经济档次分别实现收入26.92/16.54/1亿元,对应同比-1.9%/+5.12%/+10.65%,占比分别-1.71/+1.51/+0.2pct至60.54%/37.21%/2.25%。 毛销差小幅缩窄,费用整体控制良好公司24Q2毛利率为50.45%,对比同期减少了1pct,销售费用率对比同期提升了1.27pct至17.2%,对应毛销差下降了2.27pct至33.25%,其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.27/-0.06/+0.19pct至2.95%/0.15%/-0.17%,由于毛利率承压,以及销售费用率的提升,净利率小幅下降了1.8pct至19.71%内外兼修,赋能业绩稳健发展24年上半年,全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%,公司增速高于行业水平,市场份额进一步抓取。公司秉承着高端化发展,着力重点业态、市场,细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升,利用新兴营销活动推动销量增长;大城市2.0项目加速落地,终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实,销售团队和经销商团队两支队伍亦在公司全面升级通路系统管理工具、优化业务执行看板下得到进一步赋能。此外,公司供货网络持续优化,佛山酒厂8月开始商业化生产,预计将有效缓解华南区域产能不足的问题、西昌仓库扩建及立仓项目提前一个月启动。 盈利预测与投资建议考虑到行业竞争加剧,宏观大环境具备一定挑战,我们下调了公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为13.88/14.74/15.38亿元(原24-26年为14.64/15.66/16.55亿元),对应PE分别为21.1/19.9/19.1倍,考虑到公司为啤酒行业高端化先行者,高分红业绩稳健,假设公司24年维持100%分红率,根据盈利预测当前股息率为4.73%,维持买入评级。 风险提示宏观经济波动、原材料成本提升、市场竞争加剧等风险
贵州茅台 食品饮料行业 2024-08-13 1430.00 -- -- 1458.88 2.02%
1910.00 33.57%
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投资要点:贵州茅台披露半年报,24H1公司实现营收834.51亿元,同比增长17.56%;实现归母净利润416.96亿元,同比增长15.88%。其中,24Q2公司实现营收369.66亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润176.30亿元,同比增长16.10%。 截至24Q2公司预收账款(统计口径为合同负债与其他流动负债总和)为112.33亿元,较24Q1增长5.64亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收,24Q2真实营收同比增长约22.89%。 直销渠道控货导致Q2增速放缓,系列酒增长提速分产品看,24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元,同比分别+12.92%/+42.52%。分渠道看,24Q2直销/经销渠道分别实现营收144.09/216.62亿元,同比分别+5.85%/+27.40%。其中"i茅台"24Q2实现营收49.07亿元,同比+10.64%。 直销渠道营收增长放缓,主要系受此前飞天批价波动影响,公司直营渠道严格控量所致。通过调节发货节奏和产品结构,随着市场悲观情绪和恐慌抛货缓解,7月以来飞天批价回升到2400元左右,且Q2报表端仍保持较好增长,验证了公司在保持业绩稳增和调节市场供需平衡之间工具箱仍充足。长期来看,此前茅台直销渠道增长迅速,直销比例领先行业,是渠道扁平化先行者,但换届后在“稳字为先”的大方向上,直销渠道增长预计都不会太高。 期间费用率稳中微增,飞天提价护航全年盈利水平费用端,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%,同比分别+0.7/-1.0/+0.01/+0.3pct,期间费用率整体+0.13pct。盈利端,24Q2公司实现毛利率90.7%,同比-0.1pct;实现归母净利率48.8%,同比-0.5pct。我们认为:1)短期内,虽然毛利率更高的直销渠道增速放缓,叠加茅台酒以稳为主、系列酒提速,但去年年底飞天提价对今年全年盈利水平起到一定护航作用;2)中期内,在需求承压的环境下,公司毛利率及净利率或有一定压力;3)长期来看,公司依靠结构升级和提价,盈利水平仍可有稳健增长。 特别分红常态化,提振市场信心茅台本次还发布了2024-2026年度分红规划。根据计划,24-26年每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%,每年年度和中期现金分红分两次。公司此前已连续两年发布特别分红,加上特别分红的分红率均在75%以上。我们认为,明确未来三年最低分红水平有助于吸引长期资金,向国际成熟消费品公司迈进,同时或将引领A股新的分红模式。 盈利预测与投资建议2024年公司规划15%的营收目标,目前“时间过半,任务过半”,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为865.89/995.14/1134.72亿元(前值889.23/1059.49/1231.19亿元),维持“买入”评级。 风险提示经济修复不及预期,茅台批价下滑,高端酒动销下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名