国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓。1）产品体系完备：公司以高精度定位技术为核心，打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，下游涵盖导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。2）近年业绩稳健增长：2019-2023年公司营收从11.5亿元增至26.8亿元，4年CAGR为23.7%；归母净利润从1.4亿元增至4.5亿元，4年CAGR为34.2%；据公司业绩快报，2024年实现营业收入32.2亿元（YoY+20.07%），归母净利润5.7亿元（YoY+27.82%）。3）海外业务快速发展：2021-2023年海外收入在总收入中占比从16.57%增至26.85%，且海外业务毛利率较国内业务更高，提升公司盈利能力。 全球GNSS市场空间广阔，高精定位服务日益泛在化。1）全球GNSS市场规模十年或翻倍。据欧盟空间计划局（EUSPA）预测，2023-2033年全球GNSS市场销售收入有望从2600亿欧元增至5800亿欧元。2）机器人、自动驾驶、海上导航等新兴需求驱动高精度卫星导航市场扩容：据BusinessResearchCompany预测，2024-2029年，高精度卫星导航市场有望以7.8%的复合增速扩张至20.9亿美元。3）国内高精度卫星导航产业繁荣发展。据亿欧智库指出，2023年我国高精卫导行业规模达214.5亿元，占核心产业比重的13%，2019-2023年该市场收入复合增速或达29.4%。4）综合服务厂商更具竞争力。星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，行业综合解决方案正在成为趋势。 公司立足四大业务板块，积极开拓高精度定位新兴市场。1）2023年公司的建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务收入占比分别为36.1%/15.9%/42.1%/6.0%，2021-2023年其收入复合增速分别为6.0%/11.0%/36.1%/33.9%。2）公司把握全球建筑施工、测量测绘、农业作业以及位移监测等领域的数字化、智能化趋势，在加强全国布局的同时，积极拓展海外市场。3）公司开拓机器人与自动驾驶新兴市场，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作；同时，被小米、百度等多家乘用车企指定为自动驾驶位置单元业务定点供应商。 对标国际头部企业，公司不断完善全球服务体系。1）2023年Trimble公司、Hexagon公司、Topcon公司卫星导航相关业务分别实现约276.7/199.4/104.7亿元人民币收入，全球领先。2）华测导航收入规模国内领先，且公司服务已覆盖全球120多个国家和地区。3）2025年2月公司的国际代理商大会有全球82个国家和地区的超400位国际代理商参会，规模创历届之最。4）据公司国际平台副总经理FrancoisMartin表示，2025年公司将组建本地化服务团队，进一步提升华测品牌的全球影响力。 投资建议：高精度卫星导航定位服务泛在化趋势增强，公司作为行业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.4/10.1亿元，对应增速为27.8%/29.6%/35.4%，对应PE为39/30/22倍，参考可比公司估值，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为54.16元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。

央企软件龙头，支撑国家网信事业战略科技力量建设。 中国软件是中国电子信息产业集团有限公司（ CEC）旗下的核心高科技上市公司，定位为“软件行业国家队”，专注于网络安全与信息化领域。其前身成立于 1980年，早期以硬件业务为主，后通过整合逐步发展为涵盖基础软件、行业解决方案及自主产品的全链条企业。公司依托 CEC 的央企平台资源（含 663家成员企业及 24家上市公司），以“自主可控”为核心，深耕“基础软件和党政核心应用解决方案”两大方向，构建从操作系统、数据库、中间件到应用产品的软硬件产品链条，有力支撑中国电子打造国家网信事业战略科技力量，打造国产替代的核心技术底座。 操作系统迈入好用易用阶段，数据库国产化进程有望提速。 受美国“实体清单”影响，国产基础软件替代需求迫切。 1）操作系统： 海外市场寡头垄断趋势明显，截至 2023年全球操作系统市场中 Android、 Windows 和 iOS 的市场份额占比分别为 39.56%/29.21%/17.01%。国内市场， 经过多年产品打磨，国产操作系统逐步迈入好用易用阶段， 2014-2020年，国产操作系统市场规模从 3.46亿元增长至 26.68亿元，渗透率从 0.63%增长至 3.37%，操作系统领域国产替代稳步进行。 2）数据库： 受益于“863”和“核高基”等政策，国产数据库领域投入加大，逐步打破海外厂商垄断局面。据智研咨询，国产数据库市场占比从2015年的 10.48%提升至 2022年的 21.30%。据 CCSA TC601测算， 2022年中国数据库市场规模约为 403.6亿元，预计到 2027年总规模将达到 1286.8亿元，CAGR 达 26.1%，国产数据库市场前景可期。 坐拥麒麟软件+达梦数据两大核心资产，构建双核驱动的国产化技术壁垒。 1）麒麟软件， 国产操作系统领军企业，其“银河麒麟”操作系统连续 13年蝉联中国 Linux 市场占有率第一名。 2020-2023年麒麟软件年营业收入 CAGR 达27.51%，净利润 CAGR 达 36.74%。 得益于公司大力增加核心产品研发投入，支撑其技术迭代与生态扩展，麒麟软件业务实现显著增长， 国产操作系统龙头地位持续凸显。 2）达梦数据， 国内领先的数据库企业，核心产品达梦数据库管理系统 DM8完全自主研发，具备等保四级/EAL4+安全认证，性能接近海外主流数据库，连续四年位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。公司累计拥有 518项专利，是国内数据库领域专利数量领先的厂商之一。 2024年达梦数据营收达 10.44亿元，同比增长 31.49%； 归母净利润达 3.62亿元，同比增长 22.26%， 净利率高达 34.67%，维持快速增长趋势。 投资建议： 中国软件作为软件领域“国家队”，其操作系统、数据库是集团公司“PKS”自主生态体系(CPU+OS+安全)重要一环。伴随行业国产化持续深化，公司有望强化在操作系统、数据库等关键赛道的领导地位， 为长期增长奠定战略基石。我们预计公司 2024-2026年营收为 57.58亿元/65.45亿元/74.59亿元，同比-14.4%/+13.7%/+14.0%；归母净利润为-3.93亿元/1.17亿元/2.28亿元，同比-60.9%/+129.9%/+93.8%。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；政策落地进展不及预期；行业竞争加剧。

事项：3月14日，公司披露2024年年报，公司实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。2024年Q4实现收入86.43亿元，同比+16.21%；归母净利润5.98亿元，同比+1.99%。 评论：深化汽车智能化布局，业务拓展顺利。2024年：1）智能座舱实现收入182.30亿元，同比+15.36%，毛利率同比-0.91pct，公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。同时，公司持续获得奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单，新项目订单年化销售额超过160亿元，并基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，公司HUD产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，实现首个HUD项目成功量产下线。2）智能驾驶实现收入73.14亿元，同比增长63.06%，毛利率同比+3.98pct，高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城等多家车企提供配套支持，并成功斩获长城、奇瑞、广汽埃安等车企新订单，实现新项目订单年化销售额接近100亿元。公司与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台，成为业内首款可量产舱驾一体SOC产品。同时，公司积极布局传感器产品，构建起完整的感知系统解决方案，为全场景城市NOA提供卓越的感知能力。3）网联业务实现收入20.74亿元，同比+27.99%，公司持续深化与理想、长安、小鹏、捷途、MERCEDES-BENZ等战略客户合作，自主研发的“蓝鲸”生态系统实现重大突破，实现端云两侧大模型部署。 规模效应致净利率实现改善。2024年毛利率为19.88%，同比-0.56pct；净利率为7.31%，同比+0.27pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为0.86%、1.93%、8.17%，同比分别-0.50pct、-0.35pct、-0.88pct，整体费用率持续改善。 2024年经营性现金流净额为14.94亿元，同比增加3.53亿元。 DeepSeek助力汽车智能化，智驾成本持续下降。随着NOA方案成本的持续下降，进一步降低NOA的配置价位。DeepSeek通过算法优化和模型压缩、蒸馏等技术，大幅降低了算力需求。运用DeepSeek及其优化技术有望将城市NOA硬件成本压至3000元级，触发10-15万车型标配潮，高阶智驾对车端芯片算力要求的降低，也将更有利于“舱驾一体”、“行泊一体”等架构的推进。 投资建议：受益于智能驾驶产品放量，略上调盈利预测。我们预计2025-2027年营业收入为339.80/412.02/490.49亿元，对应增速分别为23.0%/21.3%/19.0%；归母净利润26.28/34.04/43.77亿元，对应增速分别为31.1%、29.5%、28.6%（原2025-2026年预测值26.21/33.0亿元）。参考可比公司估值，给予公司2025年35倍PE，对应目标价165.9元，维持“强推”评级。 风险提示：自动驾驶推广不及预期、景气度不及预期、行业激烈竞争。

事项：近期，公司重磅发布DeepSeek安全智算一体机；公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过中国软件评测中心的大模型一体机能力验证。 评论：提质增效明显，利润扭亏为盈。2024年公司预计实现营业收入27亿至29亿元，同比减少13.59%至7.18%，归母净利润0.65亿至0.9亿元，23年同期亏损3.71亿元，营收短期承压，但公司侧持续推进提质增效战略，控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。 发布DeepSeek安全智算一体机，助力行业大模型落地。近期，公司重磅发布DeepSeek安全智算一体机，产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品在支持DeepSeek模型外，还支持纯文本大模型与多模态大模型的训练、推理、量化与评测，训练方式支持预训练、微调和人类对齐，训练方法支持分布式数据并行（DDP）、DeepSpeed、FSDP等分布式训练和单机训练，满足不同规模和需求的训练任务。综上，DeepSeek安全智算一体机可以满足客户多项需求，有望快速落地。 AI赋能安全，助力产品升级。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。2024年12月，公司天问模型通过中国信通院安全大模型能力评估，系统已与公司流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。 投资建议：考虑2024年利润实现扭亏，在网安行业表现亮眼，但整体营收下滑，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为28.21/31.09/34.30亿元（2024-26年原值为34.08/39.03/43.46亿元），对应增速-9.7%/10.2%/10.3%；归母净利润为0.83/1.76/2.75亿元（2024-26年原值2.28/3.24/4.08亿元），同比分别为扭亏/113.1%/56.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.07/0.15/0.23元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年4.5xPS，对应目标价11.80元，由于公司在云计算领域超前布局，随着DeepSeek的推进，云计算未来预计将成为公司发展重要引擎，实现快速增长，现上调至“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

事项：3月5日，中科曙光发布2024年年报：2024年实现总营业收入131.48亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润19.11亿元，同比增加4.10%。2024年四季度单季，公司实现营业收入51.06亿元，同比减少22.57%；实现归母净利润11.42亿元，同比增加5.16%。 评论：营收短期收缩，盈利韧性凸显。2024年，公司实现营业收入131.48亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润19.11亿元，同比增加4.10%；实现扣非净利润13.72亿元，同比增长7.34%。盈利能力的提升主要源于业务结构的优化：公司全年毛利率达29.16%（同比+2.9pct），实现净利率15.16%（同比+2.08pct）；其中四季度单季毛利率达32.86%（同比+6.15pct），净利率达23.27%（同比+6.75pct）。报告期内，行业竞争加剧致营收短期收缩，公司通过全面梳理业务条线，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，充分发挥在高端计算技术、一体化解决方案的技术与成本优势，将更多资源集中投入到高附加值产品和服务的研发与推广中，构建差异化竞争壁垒，展现经营韧性。 全栈AI赋能，云芯端协同突破。1）云：曙光云持续迭代“全栈智能云”能力，覆盖政企私有云建设与运营，截至2024年12月，已服务50+城市及2000+政企客户。2）芯：加速国产芯片适配，自研液冷技术与存储模块结合，推出“存算一栈式”液冷方案，液冷散热比例超80%，PUE值降至1.2以下，显著提升绿色算力效能；公司强化国产化协同，完成存储产品与国产处理器的深度适配，参股企业海光信息在AI芯片领域提供技术支撑。3）端：发布DeepAI深算智能引擎，打造端到端AI加速套件，覆盖大模型开发、训练、推理全流程，预置300+精调模型与算法，赋能金融、能源等行业AI应用落地。 全国产DeepSeek一体机发布，加速信创场景渗透。2025年2月，公司瞄准政企私有化部署需求，推出全国产DeepSeek大模型超融合一体机。从技术层面看，一体机采用国产X86CPU和GPGPU加速卡，支持全/半精度混合计算，契合信创要求。从异构智调方面来看，内置的智能调度引擎支持国产GPGPU云主机、容器化和裸金属，实现资源动态调度与弹性扩展；无需授权就能实现GPU虚拟化，特定场景下资源利用率能提升200%，大大降低了硬件投入和授权成本。与此同时，曙光全国产DeepSeek一体机在模型适配、加密计算及快速部署等领域均展现出优越性能，有望加速政府和企业的数字化、智能化转型。 投资建议：考虑到市场环境变化及公司业务条线梳理，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.52/29.84/33.49亿元（25-26年前值为27.01/31.90亿元）；同比增长38.8%/12.5%/12.2%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2025年50倍PE估值，对应目标价约91元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。

事项：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入93.51亿元，同比增长8.49%；归母净利润11.30亿元，同比增长2.56%；实现扣非归母净利润10.38亿元，同比增长9.60%。剔除GDR汇兑损益后归母净利润为11.05亿元，同比增长10.90%。2024年Q4实现营业收入30.14亿元，同比增长2.48%，归母净利润4.13亿元，同比增长1.23%。 评论：业绩持续增长，经营效率显著优化。2024年公司重点投入工业AI、机器人等创新型业务方向，全新推出PlantMembership会员订阅制商业模式，以实现业务稳健增长。其中，海外业务规模持续增长，细分行业中，油气业务、PLC业务、机器人业务快速增长。公司持续推进全流程数字化转型，整体费用率有效降低，经营管理绩效得到显著优化。 地聚焦工业智能化改造需求，加速落地AI技术在流程工业场景融合。公司聚焦流程工业自动化、数字化、智能化需求，在全球率先提出了“1+2+N”工业AI驱动的企业智能运行新架构，以AI为核心驱动创新，打造“AI+数据”核心竞争力。基于生产过程自动化及企业运营自动化两大工业AI模型基座，深度挖掘工业数据价值，实现工业APP/Agents工业全场景覆盖，定义和重塑流程工业新形态，加速人工智能技术与流程工业场景的深度融合应用。 擎公司推出全球首个双引擎TPT大模型，标杆案例落地引领行业。在工业智能化的浪潮中，公司始终走在前沿，致力于用AI推动流程工业可持续发展。2024年6月，公司在新加坡面向全球发布了流程工业首款时间序列大模型TPT，同时与国内氯碱、石化、热电、煤化工等数十家企业合作在百余套装置上取得了突破性应用。2025年公司将TPT与DeepSeek进行深度融合，推出流程工业首个“时序智能+认知智能”双引擎架构的面向流程工业生产过程场景的TPT大模型升级版，如同给工厂装上了“感知神经系统”和“决策大脑”，前者专注实时数据流分析，每秒处理数万传感器信号；后者则将行业经验转化为可执行的智能策略，推动流程工业进入“数据驱动决策、智能重构价值”的新发展阶段。公司已与荣盛新材料、镇海炼化、万华化学等企业的合作项目，通过AI技术优化生产流程、降低能耗、提升产品质量，为行业智能化转型树立标杆。 投资建议：受宏观经济影响致客户交付节奏放缓，略下调公司盈利预测，后续随着业公司在工业AI，领域持续发力，有望带动业绩和估值的双升。我们预计公司2024-2026年营业收入为93.51亿元、111.56亿元、132.91亿元，对应增速8.5%、19.3%、19.1%；归母净利润为11.29亿元、14.63亿元、18.48亿元，对应增速分别为2.4%、29.6%、26.4%（原2024-2026年预测值13.12\15.48\18.17亿元）；对应EPS（摊薄）分别为1.43元、1.85元、2.34元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年36xPE，对应目标价66.60元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济不景气；海外拓展不及预期；研发进度不及预期。

2月 27日，公司发布 2024年年度业绩快报， 2024年实现营业收入 3.81亿元，同比+18.99%；归母净利润 0.42亿元，同比-27.68%，实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比-28.83%。 2024年 Q4实现营业收入 2.98亿元，同比+11.32%；归母净利润 1.12亿元，同比+18.61%。 评论： 仿真产品实现高增，战略布局不断拓展。 2024年公司聚焦主业，积极把握市场需求持续增长所带来的市场机遇，不断深入探究 AI 与 CAE 的结合，提供更加智能化的决策支持。公司对工程仿真软件内包含的各类求解器进行了全面升级，致力于增强产品的性能和提升用户的操作体验。在下游市场的拓展中取得了显著进展，与国内多家行业领军企业建立了战略合作伙伴关系，增强了公司产品在民用市场的影响力，还扩展了行业工程应用场景的广度和深度。 拟收购力控科技，深化布局物理 AI。 2月 17日，公司公告，其全资子公司数字科技拟以现金收购力控科技 51%股份，并将其作为控股子公司实现并表。力控科技聚焦智能制造等领域的生产管控产品开发及行业解决方案，提供SCADA（数据采集与监控系统）软件、实时数据库、生产管控平台、工控信息安全产品等软硬件产品，广泛应用于油气、石化、矿山、冶金、市政等行业领域。 业绩承诺为 2025-2027年累计三年实现净利润共计 1.01亿元， 本次收购是完善公司物理 AI 布局的重要一环，结合公司的数据采集及实时数据处理软件能力， 将有效提升公司核心竞争力。 前瞻布局物理 AI、机器人领域。 2025年 1月，拉斯维加斯 CES 展会上，英伟达发布的 Cosmos 平台—一个能够模拟物理世界动态、赋予 AI 推理与行动能力的“世界基础模型”。物理 AI 的核心在于将人工智能从“感知与生成”推向“推理与行动”， 传统 AI 擅长处理数字世界的信息，而物理 AI 则要求系统在真实物理规则下完成动态决策与操作。 公司致力于通过不断地增加新的功能模块和引入更广泛的物理模型，来进一步提升 CAE 多学科仿真平台的能力，不断的扩展和优化能够为用户提供更加全面和深入的仿真环境，从而推动创新设计和高效研发。 公司将召开物理 AI 发布会，展示其在该领域的布局，并前瞻布局人形机器人相关产品，于 2024年成立机器人事业部，未来将开发针对机器人行业的专业软件和解决方案，还将提供机器人设计的仿真解决方案。 投资建议： 公司前瞻布局 AI、机器人领域致研发投入增加，下调公司盈利预测，公司作为 CAE 领先企业，国产化替代趋势下持续受益。 我们预计 2024-2026年营业收入为 3.81/5.15/7.21亿元，对应增速分别为 19.0%/35.0%/40.0%；归母净利润 0.42/0.86/1.43亿元（原值为 0.85/1.21/1.71亿元），对应增速分别为-26.1%、 102.4%、 65.7%。参考可比公司估值水平，给予公司 2025年 15倍PS，对应目标价 86.80元，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。

事项：2月25日，公司发布2024年业绩快报：2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.26%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长24.18%。 评论：营收净利润实现双增，成长韧性持续凸显。2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%。单Q4来看，公司实现营业收入4.15亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长5.62%。报告期内，公司产品、技术和解决方案获得市场充分认可，品牌知名度和影响力稳步提升，综合实力显著增强，长期成长韧性在政策红利与战略布局中持续强化。 软件使用授权业务稳居主导地位，金融领域标杆效应显著。分板块来看：1）受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，报告期内公司软件使用授权业务收入同比上升22.79%，收入占比超80%，稳居主导地位；2）公司积极推进在实施项目的交付与验收，数据及行业解决方案业务收入同比增长201.21%。截至2024年12月统计数据，公司已覆盖260家金融机构、上线近2000套业务系统及超300套核心系统，形成银行、证券、保险全领域渗透优势。当前，公司已在金融领域形成显著标杆效应，未来有望进一步在其他高壁垒领域提速渗透。 技术研发加码，全栈布局夯实护城河。2024年前三季度研发费用达1.42亿元，同比增长22.93%，占营收比例22.51%。强大的研发能力支撑公司产品自研路线，安全性优势突出。其中，公司共享存储集群（DMDSC）技术实现了国产数据库在高端技术领域“零”的突破，并深度服务于国家重大工程、金融、通信、电力等关键行业用户。公司通过布局原生分布式数据库、图数据库、缓存数据库、数据治理、云服务与云数据库管理等相关新技术、新产品，对现有产品和技术进行完善与互补，以形成覆盖数据采集、数据集成、数据存储、数据挖掘、数据展示的数据全生命周期产品生态。 投资建议：作为国内较为领先的数据库产品开发服务商，公司深耕数据库领域多年，主营软件授权业务快速增长，运维业务、行业解决方案与数据库一体机业务均可实现稳步增长。结合公司业绩快报以及科技自主可控地位持续凸显，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为10.44/13.86/17.68亿元（前值为9.74/12.29/15.17亿元）；归母净利润为3.62/4.85/5.70亿元（前值为3.68/4.43/5.24亿元）。根据可比公司估值情况，2025年平均PE为64.2x，考虑达梦在行业内的市场地位，优质客户筑牢发展信心，给予2025年75xPE，对应市值363.8亿元，对应目标价约478.6元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争风险，市场拓展风险，市场产品迭代及科技创新风险。

事项：2025年2月7日，龙芯中科宣布推出搭载龙芯3号CPU的设备成功启动运行DeepSeek-R17B模型。2月23日，龙芯中科发布基于DeepSeek大模型的软硬全栈推理一体机，产品实现从芯片、系统到框架的全栈国产化支持。与此同时，《北京市2025年终端设备集中带量采购项目需求公示公告》发布，本次共采购21180台信创终端设备，龙芯loongArch占比63%。 评论：大模型：全栈自主技术，与国产芯片与AI大模型协同突破。龙芯中科基于自主LoongArch架构的3A6000/3C6000系列处理器，成功实现DeepSeekR17B大模型的本地化部署，仅用2小时即完成与太初元碁T100加速卡的适配，可提供更快、更强、更省的训练推理体验。与此同时，采用龙芯3A6000处理器的诚迈信创电脑和望龙电脑已实现DeepSeek本地部署，此后无需依赖云端服务器，避免了因网络波动或服务器过载导致的服务中断，可高效完成文档处理、数据分析、内容创作等多项工作，显著提升工作效率。当前，国产芯片与AI大模型的协同适配取得实质性进展，为构建自主可控的人工智能技术生态奠定基础。 一体机：芯龙芯DeepSeek推理一体机发布，企政企AI部署迈入安全可控新阶段。 龙芯DeepSeek软硬全栈推理一体机可搭载2颗龙芯3C5000处理器，支持最多4张太初元碁T100加速卡；支持DeepSeek全系（7B/8B/14B/32B/70B）模型，用户可以根据实际应用场景和性能要求，进行灵活的一体机配置调整；通过自研以及引入第三方，支持实现常见AI智能体应用，例如代码编写插件、文档生成工具、会议质检、智能政务、智慧审批、金融数据分析、合规审查、企业客服、办公助手、企业内部知识咨询等AI智能体，满足教育、政务、企业、金融等各领域业务场景需求。龙芯中科正与太初元碁、寒武纪、天数智芯、算能科技、openEuler等合作伙伴，实现从芯片、系统到框架的全栈国产化支持，彻底摆脱对国外技术的依赖，政企AI部署迈入安全可控新阶段。 信创：政策大力支持，产国产CPU规模化放量可期。北京市2025年信创终端带量采购结果发布，龙芯以63%占比中标13336台设备（含11787台台式机、1549台笔记本），远超ARM技术路线37%的份额。本次北京集采覆盖45个直属单位，包括市民政局、社会福利医院等民生机构，形成标杆示范。结合近期云南超4.5万台、江西超5万台党政订单，2025年公司终端出货量有望实现突破，加速国产CPU从“可用”向“好用”迭代。 投资建议：考虑到宏观经济变化以及公司业绩预期情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营收为5.06、8.07、10.90亿元（2024-2026年前值为7.14、10.02、13.84亿元），同比增长0.1%、59.3%、35.1%；预计2024-2026年归母净利润为-6.19、0.12、0.98亿元（2024-2026年前值-0.96、0.02、0.81亿元），同比增长-87.9%、101.9%、712.7%，维持“强推”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高。

公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖C端及B端。公司以智能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分，从2018年的1.12亿元增长至2023年的9.01亿元，复合年均增长率为52.08%；占收比从57.30%提升至75.91%。公司具有较强的盈利能力，毛利率从2018年的72.54%逐步上升至2023年的84.25%。2024年前三季度实现毛利率84.36%，实现净利率29.21%。 公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场增速可观。根据GrandViewResearch报告，全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022-2027年复合年均增长率约16.7%。灼识咨询预计中国未来5年智能文字识别领域复合年均增长率达27.3%，2027年市场规模将达人民币168.9亿元。商业大数据方面，灼识咨询预计2020-2025年复合年均增长率将会进一步提高至25.2%，2025年市场规模达到873.7亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务，均处于行业快速发展的上升周期，叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设，预计公司已迈入快速发展期。 OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。近年来，OCR技术与人工智能的结合成为新的发展趋势，公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能，能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入AI浪潮，TextInParseX助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时，公司高度重视品牌建设，在搜索引擎中查找“扫描”，扫描全能王位于词条前列，充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。 扫描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。作为C端SaaS产品，2020-2023年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP端月活保持增长趋势，从2020年的8861.94万增长至2023年的12128.46万，复合增长率为10.97%；新增付费用户数从2020年的99.69万增长至2022年114.56万，新增付费转化率从0.58%增长至0.75%。然而海外新兴市场，尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距，仍有巨大的用户转化和收入增长空间，海外市场具有极大可想象空间。 投资建议：技术与产品力构建公司护城河，扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计2024-2026年归母净利润为4.04、5.01、6.28亿元，对应增速25.0%、24.1%、25.3%；对应EPS（摊薄）分别为4.04元、5.01元、6.28元。参考可比公司估值，给予合合信息2025年65xPE，目标市值326亿，目标价为326元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。

事项：2025年1月24日，公司披露2024年业绩预告。预计2024年度实现归母净利润6.5-9.5亿元（23年为-61.85亿元）；扣非归母净利润实现3.35-5亿元（23年为-62.97亿元）。 评论：公司全年利润扭亏为盈。2024年度，公司预计归属上市公司股东的净利润为6.5亿元-9.5亿元，取中值为8亿元，实现扭亏为盈。剔除长期资产减值影响，归属上市公司股东的净利润为14亿元-16亿元，取中值为15亿元。其中，奔图净利润约6亿元，同比增长约10%；极海微净利润约4.3亿元，同比增长约146%；打印机通用耗材业务实现净利润0.8亿元，同比下降约38%。 奔图打印机业务收入表现亮眼，A3销量增长显著。2024年，奔图预计实现营业收入约46亿元，同比增长约18%；奔图打印机销量同比增长约13%，其中，第四季度打印机销量环比增长约23%。奔图国内商用市场销量逆势同比增长约6%。2024年，A3打印机销量同比增长约132%，其中，第四季度环比增长约400%。得益于耗材销量的增长，奔图综合毛利率已连续三年稳步提升。除此之外，海外和信创市场持续向好，2024年海外销量占奔图总出货量的比例接近50%，同比增长约10%；奔图信创市场出货量同比增长约50%，目前在手订单充足，预计2025年将继续实现高速增长。 极海微发布多款产品，在人形机器人领域进行全面芯片布局。极海微在汽车电子、工控领域发布多款产品。同时，针对人形机器人进行了全面的芯片布局，典型应用的芯片组合包括关节控制器需要的实时控制MCU，关节控制器及灵活手中的编码器芯片，小脑计算芯片，BMS管理MCU，通信管理及电源管理MCU、视觉雷达传感器和力矩传感器等，目前部分已实现批量出货。2024年，极海微营业收入约14亿元，同比基本持平；芯片销量约5.6亿颗，同比增长约15%，其中非打印耗材芯片销量同比增长约20%。 重大资产重组稳步推进，利盟剥离靴子落地。2024年12月23日，公司通过了《关于出售利盟国际有限公司暨签署〈股权购买协议〉的议案》，约定以现金方式以15亿美元的基准金额向施乐出售利盟国际100%股权。此次利盟剥离靴子落地，有助于公司进一步进行资产优化配置，公司将轻装上阵，持续推进打印机自主可控。 投资建议：利盟剥离靴子落地，奔图营收亮眼，预计公司业绩迎来拐点。考虑到宏观环境影响和信创推进速度，我们调整2024-2026年归母净利润为8.01/16.31/19.93亿元（原2024-26年预测值15.55、18.61、24.35亿元），对应增速分别为113%/103.6%/22.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.56、1.15、1.40元（原2024-26年预测值1.1、1.3、1.7元）。采用分部估值法给予目标市值510亿元，目标价36元，维持“强推”评级。 风险提示：利盟剥离进展不及预期、信创进展不及预期、A3销量不及预期。

事项：2025年1月17日，公司披露2024年业绩预告。预计2024年度实现营业收入4.19亿元左右，同比增长约27.40%；实现主营业务收入4.18亿元左右，同比增长约27.55%；归母净利润亏损8700万元左右（去年同期为-5632万元）；扣非归母净利润亏损8200万元左右（去年同期为-6666万元）。 评论：EDA收入实现高增，利润有所承压。2024Q4单季度，预计Q4公司实现营业收入约1.40亿元，同比增长约30.84%；归母净利润-0.30亿元，扣非归母净利润-0.39亿元，同比亏损扩大。公司持续加大研发投入，拓展产品种类，提升产品技术水平和市场竞争力，EDA软件授权、半导体器件特性测试系统等业务均实现较快增长。 研发加大投入，股份支付费及公允价值变动损益影响利润。研发费用方面，随着公司不断加大研发投入，公司基于DTCO（设计-工艺协同优化）方法学，持续进行战略产品的升级完善及新产品的布局，应用驱动的EDA全流程建设初显成效，公司的研发投入持续快速增长。股份支付费用方面，公司于2023年2月实施了限制性股票激励计划，报告期内计提了2,300万元左右的股份支付费用，直接影响了公司的盈利。非经常损益方面，公司参与认购思瑞浦定增股票，发生-2,700万元左右的公允价值变动损益。 横向与纵向拓展产业布局，致力于成为行业领先的应用驱动的EDA全流程方案解决商。横向发展方面，公司逐步建立针对工艺开发和制造的制造类EDA全流程解决方案，并通过现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同，向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案；纵向发展方面，公司把握存储器芯片领域EDA全流程创新的先发优势，挖掘拥有同样高度战略地位和广阔市场规模的终端应用领域。 投资建议：考虑到公司应用驱动的EDA全流程建设初显成效，并将持续进行战略产品的升级完善及新产品的布局，研发费用将保持较高水平，下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为4.19/5.22/6.46亿元，对应增速分别为27.4%/24.4%/23.9%（原2024-26年预测值4.15/5.21/6.52亿元）；归母净利润-0.87/-0.40/0.11亿元，对应增速分别为-54.4%、54.1%、126.4%（原2024-26年预测值-0.49/-0.05/0.27亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、技术研发进程存在不确定性、国际贸易摩擦的风险。

事项：2025年1月16日，公司披露2024年业绩预告。预计2024年实现归母净利润800-1000万元，与上年同期相比减少1953.91-1753.91万元；预计扣非净利润-380.00万元到-280.00万元，与上年同期相比减少2507.79-2407.79万元。 评论：全年业绩短期承压，Q4净利润同比向好。2024Q4单季度，预计实现归母净利润0.05-0.07亿元，同比增长199.39%-242.82%；扣非净利润亏损0.07-0.06亿元，2023年同期亏损0.11亿元，实现减亏。中值法，2024Q4单季度预计实现归母净利润0.06亿元，同比增长221.11%；扣非净利润亏损0.06亿元，亏损幅度减少。报告期内，半导体显示行业景气度虽有回升，但行业竞争格局仍较严峻，公司应用于消费电子领域的部分产品销售价格承压，致使毛利率有所下降、净利润同比减少。 研发投入加大，产品线持续迭代升级。公司是中国内地少数能同时提供TFT-LCD和AMOLED驱动芯片解决方案的企业之一，产品覆盖整合型TFT-LCD、整合型AMOLED以及分离型显示驱动芯片。报告期内，公司聚焦主业，在夯实现有产品的同时，根据市场及客户需求不断开拓、丰富更多产品应用场景，推动产品线布局的进一步完善，持续加大研发投入。公司的战略布局与全球领先厂商一致，体现了其技术优势，并带来了全面布局、风险应对、客户需求满足和采购规模增加等多重竞争优势。 北电控领导入驻新相微，平台产业协同效应有望增强。北京燕东微电子以及北京电控为公司第二、四大股东。其中，北京燕东微电子是北京电控子公司，其主要业务为显示驱动晶圆代工。北京电控则是公司下游重要客户京东方的实际控制人。2024年12月27日，公司公告股东大会决议通过选举董永生为公司副董事长，董永生先生现任北京电子控股有限责任公司副总经理，兼任北京大华无线电仪器有限责任公司董事长、法定代表人及北京第七九七音响股份有限公司董事长、法定代表人。2022年以来，新相微通过与京东方及致新科技合作，增强自制显示屏电源管理芯片技术能力。未来，随着公司自行封测产品数量增加，将深化与国产晶圆厂商合作，建立开拓供应商渠道，进一步实现显示屏电源管理芯片产品供应链国产化。 投资建议：作为中国大陆显示芯片行业领先企业，公司有望持续受益于显示驱动芯片国产化替代及应用场景扩展升级。基于2024年行业竞争格局现状仍较严峻，结合考虑公司最新业绩预告，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入为5.02/8.03/10.98亿元（前值为5.58/8.97/12.26亿元），对应增速4.4%/60.1%/36.6%；归母净利润为0.09/0.72/0.99亿元（前值为0.33/1.06/1.56亿元），对应增速分别为-66.6%/684.0%/37.3%；对应EPS分别为0.02/0.16/0.22元。维持“推荐”评级。 风险提示：：显示芯片国产化不及预期、新产品导入不及预期、市场竞争激烈

2025年 1月 13日，公司披露 2024年业绩预告，预计 2024年实现营业收入87.2-95.3亿元，同比增长 45.04%-58.52%；归母净利润 18.1-20.1亿元，同比增长 43.29%-59.12%；扣非净利润 17.1-18.8亿元，同比增长 50.48%-65.44%。 评论： 业绩高增，下游需求强劲。 2024Q4单季度，预计实现营业收入 25.8-33.9亿元，同比增长 24.8%-64.0%，归母净利润 2.8-4.8亿元，同比-21.6%-+33.7%，扣非净利润 2.4-4.1亿元，同比-22.2%-+34.1%。中值法， 2024Q4单季度预计实现营业收入 29.88亿元，同比增长 44.42%；归母净利润 3.84亿元，同比增长6.08%；扣非净利润 3.2亿元，同比增长 5.96%。公司营收延续 2024年前三季度快速增长态势，主要系我国智算市场强劲需求所致。 加大研发，性能保持领先。 公司始终围绕通用计算市场，通过高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持了国内领先的市场地位。预计 2024年全年研发投入 32.3-36.6亿元，同比增长 14.96%-30.26%，取中值，预计全年研发投入 34.45亿元，同比增长 22.61%。公司通过保持高强度研发投入，实现技术创新、产品迭代、性能提升等，保持和巩固现有市场地位和竞争优势。当前，公司研发出的 CPU 和 DCU 性能和生态均在国内处于领先地位。 谱系全面，智算放量可期。 产品谱系上，公司通用 CPU 芯片应用领域持续拓展， DCU 新产品深算 3号放量可期。报告期内，公司 CPU 产品进一步拓展市场应用场景、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景，全面布局金融、能源、运营商等行业领域。此外，在 AIGC 时代，公司 DCU 产品因其对 CUDA 平台的高兼容性和快速迭代，得到市场更广泛认可，以高算力、高并行处理能力支持算力基础设施、商业计算等 AI 行业应用，进一步推动公司业绩快速增长。当前，海光五号及深算三号进展顺利，随着新产品逐步向市场推广，公司业绩有望进一步释放。 投资建议： 作为国内高端处理器核心厂商，海光信息有望持续受益于 AI 推理需求释放。 随着深算 3号推向市场，公司业绩有望维持高增。基于此，我们上调盈利预测，预计 2024-2026年公司营业收入为 92.27/134.05/188.29亿元（前值为 84.29/113.80/149.88亿元），对应增速 53.5%/45.3%/40.5%；归母净利润为19.31/29.02/41.98亿 元 （ 前 值 为 16.98/23.51/31.73亿 元 ）， 对 应 增 速 为52.9%/50.2%/44.7%。估值方面采用 PS，考虑可比公司估值以及公司作为国内x86架构 CPU 龙头厂商，且正处于 DCU 快速拓展市场期，给予 2025年 30xPS，对应目标价为 173.04元，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发迭代不及预期；新品开拓不及预期；信创政策不及预期。

空天信息产业领军企业，布局商业航天全产业链。1）公司是国内数字地球龙头，专注于数字地球产品研发与产业化应用。2019-23年公司营收从4.9亿元增至25.2亿元，4年CAGR达50.6%，归母净利润从1亿元增至3.4亿元，4年CAGR达35.1%。2）下游应用创新：公司实现数字地球应用模式从传统的线下向线上转型突破，致力于建设全新的空天信息应用生态；3）上游星座布局：公司积极布局商业星座，完善商业卫星测运控网络，向全产业链战略跃迁。 第一增长曲线：赛马机制助力公司线下业务实现较快发展。1）公司线下交付的产品体系包括一体化云资源管理及数据服务底座、基于北斗网格引擎的数字地球基础平台、大数据共性应用中台以及多个行业应用系统。2）公司通过“赛马”机制，对各赛道子公司进行激励，拓展各细分市场。2024年子公司星图测控、星图维天信挂牌新三板，进入创新层。3）公司推进“星图合伙人计划”，不断激发员工积极性和创新潜能，确保第一增长曲线增长动力。第二增长曲线：线上业务迈出服务B/C端用户第一步。1）公司推进生态化建设，依托GEOVISOnline在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系。2）公司2024年推出“空天信息一朵云”，利用“2D2C”模式，通过服务广大的空天信息领域的开发者，进一步打通空天信息价值通道。3）据公司在互动平台表示，截至2023年末，公司星图地球应用云服务的企业认证开发者和个人认证开发者均已超过2万个，匿名开发者接近40万个，开发者应用和星图自营应用累计触达终端4555万个。 对标海外头部，打造一流的空天信息产业集团。1）他山之石：我们复盘了GoogleEarth与PalantirTechnologies的成长路径，发现“通用软件底座+丰富数据储备+G/B/C端应用赋能”是时空大数据公司发展壮大的关键要素。2）公司构建十圈层数据体系：通过“天、临、空、地、海”一体化多圈层的地球观测体系，构建多圈层数据建设的统一体系标准。3）星图云开放平台功能丰富：对外开放近百种空天信息产品技术与服务，涵盖空天信息从数据获取、处理、发布、计算到应用的多环节产品能力，并且具备API、PaaS、SaaS等多种产品形态，涵盖农业、林业、应急、水利、金融、电力等多种空天信息应用场景。4）具备优质算法和超算能力：截至2024年6月底，星图地球智脑引擎（GEOVISEarthBrain）接入PB级分析就绪数据，20余个基础处理算法、30余个行业通用算法、15余个专题应用算法和800余个算子服务。5）需求牵引新品开发：公司自2020年开始布局低空经济领域，打造低空保障的基础平台GEOVIS数智低空大脑。 投资建议：空天信息产业迎来政策窗口期，公司作为空天信息产业领军企业，有望充分受益于信息基础设施推进建设。我们预计公司2024-26年归母净利润为4.70、6.93、9.89亿元，对应PE分别为59、40、28倍，对应增速分别为37.3%、47.3%、42.7%。参考可比公司估值，给予公司2025年48倍PE，对应目标价61.18元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期。