事件： 公司于 2023年 4月 28日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 2022年营业收入实现平稳增长，多因素致净利润亏损2022年，公司实现营业收入 19.80亿元，同比增长 8.77%；实现归母净利润-2.53亿元，主要系：1)为进一步提升产品竞争力，公司在数据安全、MSS、信创等领域持续保持创新研发及市场拓展投入；2)公司人员基数较大，刚性人工成本仍呈增长趋势；3)公司实施多期股权激励计划，2022年股份支付费用为 8580.95万元。2023年第一季度，公司实现营业收入 3.36亿元，同比增长 43.99%，恢复高增长态势；实现归母净利润-1.89亿元。 核心业务稳步增长，军团战略成效显著公司持续对安恒云进行功能迭代升级和产品优化，年内新增 300多家用户。 安恒云产品在安全能力层面开始布局多元融合及双重架构，一方面持续融合数据安全、密码安全及攻防实战等安全能力，另一方面持续进行安全能力的 SaaS 化架构适配。截至 2022年末，安恒云已应用于近百家政务云客户，并联合运营商积极探索边缘计算、算力网络等新领域的安全建设，且已经落地多个案例，安恒云在运营商行业营收同比增长近 170%。公司新成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团，对行业头部客户进行了突破，树立了行业标杆，进而有效提升行业影响力。2022年军团整体收入实现快速增长，军团战略成效明显。 战略业务持续高速成长，标杆项目提升客户认可数据安全战略为公司未来发展的三大战略之一，2022年公司数据安全新产品营业收入增速超 100%。公司数据产品体系包含了数据安全咨询规划服务，数据中心的数据安全管控，办公网数据安全和隐私计算，且相关产品已覆盖了复杂数据应用的全生命周期、全链路数据安全，形成了较强的核心竞争力，建立了完善的“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目。 公司 MSS 业务已形成千万级体量，各行业标杆案例也得到越来越多用户认可。通过对合同用户开展满意度调研，大多数用户展现出了较强的持续订购意愿，高价值用户从最初开始接受安全托管运营服务变成主动选择安全托管运营服务，MSS 服务价值不断突显。 盈利预测与投资建议随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络安全行业已经迎来高景气周期，公司有望充分受益。预测公司 2023-2025年的营业收入为26.59、34.90、44.84亿元，归母净利润为 0.57、1.69、3.05亿元，EPS 为0.72、2. 14、3.87元/股。公司目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS 主要运行在 4.5-24.5倍之间，给予公司2023年 8倍目标 PS，对应的目标价为 269.84元。维持“买入”评级。 风险提示技术更新迭代风险；技术研发失败风险；新市场开拓的风险；行业整体竞争加剧的风险；应收账款风险。

事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入19.8 亿元（同比增长8.77%），归母净利润-2.53 亿元（2021 年归母净利润0.14 亿元），扣非后归母净利润-2.99 亿元（2021 年扣非归母净利润-0.8 亿元）。 单22Q4 而言，公司实现营业收入9.4 亿元（同比下降1.5%），归母净利润2.03 亿元（同比下降27.85%），扣非后归母净利润1.8 亿元（同比下降33.89%）。 公司发布2023 年一季度报告，Q1 实现营业收入3.36 亿元（同比增长43.99%），归母净利润-1.89 亿元（同比减亏0.36%），扣非后归母净利润-1.95 亿元（同比减亏0.6%）。 点评 23Q1 收入增速超预期，平台与服务产品实现逆势增长公司23Q1 收入增长超预期，根据公司公告，主要原因为云安全、大数据安全等新一代安全产品及服务增长较快，体现出下游对于新兴安全产品及安全服务的需求景气度较高。 分业务类别来看，公司2022 年安全产品、安全平台、安全服务收入分别为4.65、7.69、6.65 亿元，分别同比增长-12%、31%、13%。其中：· 安全产品收入下滑，我们认为主要原因为下游客户受到疫情影响预算有所缩减。 · 公司安全平台保持快速增长，主要原因为公司安全平台业务主要由数据安全、云安全、态势感知、物联网平台等新兴安全赛道构成，一方面体现出平台化的解决方案在客户有限预算下更具有竞争优势，另一方面也体现出2022 年安全行业的需求景气度产生一定分化，新兴安全赛道具备更强的增长势能。 · 公司安全服务保持稳健增长，我们认为体现出客户对于安全服务的需求较为稳定，受到外部环境影响较小，而公司此前对于安全服务的重点布局也在使得公司的安全服务业务在外部环境出现扰动的情况下对公司整体收入增长起到一定平抑作用。 面向未来“数据安全+MSS+人才”三大战略，新赛道新模式仍是核心驱动2022 年5 月，公司在十五周年战略沟通会上发布了数据安全、MSS、人才三大战略，构成公司未来增长的核心增长引擎，其中：· 公司2022 年数据安全新产品营业收入增速超过100%，建立了完善的“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目。 · 公司2022 年MSS 业务已形成千万级体量，各行业标杆案例也得到越来越多用户认可，在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆。同时，MSS 线上化、持续化的模式有望促使公司订阅收入比重和安全服务毛利率持续提升。公司2022 年安全服务业务毛利率为51.23%，同比提高0.37pct，拉动公司综合毛利率提升。 此外，公司2022 年运营商侧云安全收入同比增长接近170%，信创安全收入同比增长接近80%，密码安全产品收入同比增长超过80%，终端安全产品收入同比增长超过30%，新赛道新模式仍是公司增长的核心驱动力。 费用增长收缩，控费举措促进利润释放公司2022 年销售、管理、研发费用分别同比增长34.2%、15.41%、20.57%，相较于2021 年增速显著降低（2021 年三大费用同比增速分别为44.72%、62.79%、71.82%），23Q1 公司费用增速进一步下降，销售、管理、研发费用分别同比增长29.01%、20.9%、7.2%。我们认为伴随公司2023 年收入增长，公司费用率有望进一步被摊薄，促进利润释放。 考虑到公司新赛道布局前瞻，平台类业务保持高增趋势，23Q1 收入增长超预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入为26.61、34.70、44.83 亿元，归母净利润为0.16、1.71、4.32 亿元。参考2023 年4 月28 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为1018、96、38 倍，给予“买入”评级。 风险提示：新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

2023 年2 月19 日公司发布2023 年股权激励计划，公司员工持股计划拟首次授予限制性股票150.8 万股，占公司总股本的1.9%。 首期员工持股计划总人数不超过351 人，业绩考核目标以2022 年营业收入为基数，2023-2026 年营业收入的增长率分别不低于25%、50%、75%、100%，年复合增长率为18.9%。 发布股权激励，提振团队信心。公司此次股权激励对象包括公司核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。公司股权激励计划能够优化公司股权结构，健全长效激励机制，维持公司的长期稳定发展；此外，网络安全行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。 发展方向契合行业趋势，向平台化产品及综合服务商进军。与同行业可比公司相比，公司目前收入体量相对较小，收入增速较快，毛利率保持在 63%以上。公司向“云、大、物、工、智、信、人”领域进行全面战略升级，形成了以“新场景”及“新服务”为方向的专业安全平台产品和服务体系的综合方案能力，高度契合网络安全发展的新场景和新方向，公司正逐步转型为平台化产品及综合方案服务商。 我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年的收入分别为23.62/30.82/40.39 亿元，净利润分别为0.3/0.82/1.52 亿元，当前股价对应2022-2024 年PS 分别为5x/4x/3x，维持“买入”评级。 政策落地执行不及预期；新兴安全市场竞争加剧风险；研发进展不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 10.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润-4.57亿元，同比下降 70.36%，扣非后归母净利润-4.78亿元，同比下降 36.13%。 点评： 整体而言，我们认为公司三季报表现符合预期，财务报表层面释放底部改善信号，具体而言： 1、 收入结构助力增长修复弹性收入侧，公司 Q3实现营业收入 5.05亿元，同比增长 25.05%，较 Q2收入同比增速 8.42%明显增强，我们认为与 Q3华东和华北地区的疫情态势显著好转有关。 利润侧，公司 Q3实现归母净利润/扣非归母净利润-0.85/-0.94亿元，亏损分别同比收窄 8.7%/4.59%。 我们认为公司 Q3在疫情好转后业绩增长得到快速修复与公司的收入结构有关。公司 2021年安全服务和安全平台收入占比分别为 32.35%/32.29%，是公司增长的重要驱动力。根据公司公告， 公司 2022年在数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务 MSS 等领域持续发力， 数据安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速；同时， 订阅式服务收入占比逐步提升，也对公司的业绩波动起到了一定平抑作用。 2、 毛利率改善公司前三季度毛利率 57.4%，相较于去年同期上升 0.38pct；其中 Q3毛利率为 61.93%，相较于 21Q3上升 3.66pct，单季度层面改善更为突出。 我们认为公司 MSS 业务的增长对毛利率改善起到一定推动作用：公司安全服务毛利率相对于安全产品和平台的毛利率较低， 而 MSS 战略可提升公司安全专家的人员效能，对安全服务的毛利率起到提升作用，从而拉动公司整体的毛利率水平。 3、费用企稳，利润进入修复通道公 司 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 同 比 增 速 分 别 为31.18%/32.18%/27.35% ， 而 去 年 同 期 同 比 增 速 分 别 为63.15%/76.77%/84.45%， 费用增速显著下降。具体到单季度而言： · 研发费用基本企稳： Q1至 Q3单季度研发费用环比增速分别为-11.55%/3.13%/0.55%，绝对值位于 1.5-1.6亿元区间； · 管理费用同比增长降速： Q1至 Q3单季度管理费用同比增速分别为 34.19%/34.72%/28.66% （ 21Q1-21Q3分 别 为53.86%/86.77%/87.15%），增速显著放缓； · 销售费用因市场活动略有波动，剔除影响后持续性发生费用有望呈现企稳趋势： Q1至 Q3单季度销售费用环比增速分别为-15%/8.98%/30.95%， Q3销售费用增幅较大，我们推测主要原因为公司 Q3举办“2022西湖论剑·网络安全大会”，本届大会以杭州、北京双会场的形式召开，相较于往年单一会场市场投入增大，但考虑到此项市场投入不具有连续性，我们预计公司 Q4销售费用有望回落。 考虑到公司收入结构具备高成长性潜力，我们预计公司 Q4收入增长有望维持 Q3势能，同时伴随费用控制的进一步稳固，展望 Q4及 2023年我们期待公司利润步入持续修复通道。

事件 公司发布 2022年三季度报告，报告期内实现营收 10.40亿元，同比增加 20.10%；实现归母净利润-4.57亿元，同比减少 70.36%； 扣非归母净利润为-4.78亿元，同比减少 36.13%。 三季度收入增速回暖，新安全收入增速高于整体增速。公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收 10.40亿元，同比增加20.10%；实现归母净利润-4.57亿元，同比减少 70.36%；扣非归母净利润为-4.78亿元，同比减少 36.13%。单三季度来看，公司实现收入5.05亿元，同比增长 25.05%，单季度收入增速回暖。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升。 毛利率回升，费用维持高增，但增速有所放缓。报告期内，公司毛利率为 57.40%，相比去年同期有所提升，降本增效略有成效；销售、管理、研发费用分别为 5.80亿元、1.49亿元、4.64亿元，同比增长 31.18%、32.18%、27.35%，依然维持高于收入增速增长，但增速相比去年同期有所放缓，费用管控合理。 公司战略持续推进，信创布局利好增长。公司始终坚持立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景，MSS、数据安全及密码安全等新赛道战略初显成效。 公司在数据安全方面数据安全相关产品已经形成较强的核心竞争力，建立了包含身份安全、数据保护、数据流通、咨询规划在内的安恒“数盾”品牌。同时，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以 AiGuard 数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品；在数据要素市场方面，公司进一步研究 MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升 Ailand 数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。信创方面，态势感知平台全面兼容鲲鹏、海光、飞腾，并已在公安、网信、金融行业持续落地项目。 投资建议 我们预计，公司 2022-2024年 EPS 为 0.65/2.13/2.78，对应市盈率分别为 319/98/75。目前，网络安全行业短期受疫情影响下游需求增速放缓，但长期景气度依旧，公司新安全赛道战略布局顺利推进中，叠加信创带来下游景气度提升，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；公司的新行业拓展策略、营销服务等不能适应客户需求的带来的业务拓展风险；行业政策落地不及预期的风险。

发力新兴技术安全，打造平台化产品。公司发力新场景下的安全保障，集多云安全和多云管理于一体的安恒云与10多家国内主流公有云完成了适配对接，为其提供云安全服务，并累计服务约700家私有云客户，连续三年被Garter评为云安全“标杆供应商”。公司是态势感知国家标准的核心起草单位，态势感知产品服务于全球2500+客户，为国际重大活动的网络安全保障提供支撑，被IDC评为态势感知领导者。此外公司AiGuard产品覆盖数据资源活动全生命周期，AiLad数据安全岛通过了信通院、公安部等10多项测评认证，实现了数据共享过程的可靠、可控和可溯。 把握安全服务云化趋势，加速服务模式转型。数字化、云化、智能化背景下，安全服务在行业中占比不断提升，根据IDC数据，预计安全服务市场2026年将达到86.1亿美元的市场规模，五年CAGR约为21.6%，公司SaaS云服务能够为用户提供订阅式安全能力，在安全云服务市场排名第一。MSS服务在大客户和中小客户场景加速落地，2022年上半年客户数量增速连续数月超110%。公司在公有云托管安全服务市场位居第三，在网络安全厂商中位居第一，MSS技术实力受到高度认可，未来有望带动订阅式收入增长并提升安全服务业务的毛利率水平。 三轮驱动下收入快速增长，。向综合安全厂商转型。公司2019-2021年收入CAGR约为39%，毛利率保持在63%以上，2021年研发费用率约为30%，基础安全产品、安全平台、安全服务是拉动公司业绩增长的三驾马车。公司在监管侧经验丰富，并且不断完善生态合作体系，截止目前已获得240余份兼容性认证，完成19个品类70余型号的国产化规格适配。公司于2021年10月以324.23元/股的发行价定向增发约411.23万股，募集资金约13.33亿元，通过本次定增公司补齐了基础层安全产品，目前形成了以“新场景”及“新服务”为方向的安全平台产品和服务体系的综合方案能力，高度契合行业发展的新场景和新方向，未来有望持续保持快速增长。 投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为23.62/30.82/40.39亿元，净利润分别为0.3/0.82/1.52亿元，对应SPS30.08/39.26/51.45元/股，当前股价对应2022-2024年PS分别为5.2x/4x/3x，给予公司2023年5倍PS，对应2023年目标价196.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示提示解禁风险；新兴安全市场竞争加剧风险；研发进展不及预期

事件：公司发布22年中报，报告期内实现收入5.35亿（+15.8%），实现归母净利 -3.72亿（-112.7%），扣非净利 -3.84亿（-52%）。 疫情影响Q2单季度收入增速放缓，但新兴业务快速增长。受疫情影响，公司Q2单季度实现收入3.01亿（+8.4%），实现归母净利-1.81亿（-273.5%），实现扣非净利-1.89亿（-53.7%）。公司云安全及大数据等新兴产品销量增长较快，且持续推进安全服务业务。 报告期内，云安全平台业务收入增长超40%，数据安全管控平台产品收入增长超270%，以密码安全业务为主的子公司弗兰克营收增长近85%，信创业务产品收入同比增长超100%。 业绩承压系期间费用率上升及毛利率下降所致。2022上半年公司综合毛利率为53.12%（-2.8 pct）。此外，期间总费用率为140.4%，同比上升20.1 pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为64.4%、17.1%、57.5 %，分别同比上升4.3 pct、2.3pct、10.4 pct ，主要系人员增加、薪酬上涨以及股份支付增加所致。 新兴安全产品持续优化，客户增长积累优良口碑。在云安全方面，安恒云产品功能不断丰富，自身架构不断优化，增强了在多云环境下的易用性和适配性，报告期内，新增云防护及云检测用户600多家，新增近一百家私有云客户。同时，安恒安全托管运营服务MSS政务已在政府、教育、医疗、企业等多行业积累客户，取得良好口碑，客户数量连续数月增长超110%，有望提高订阅收入比例，推动毛利率上涨。公司在数据安全相关产品也形成了核心竞争力，建立“数盾”品牌，推进数据安全技术框架，提升Ailand 数据安全岛的场景适用能力。 略调整收入增速及费用率，我们预测公司22-24年营收分别为23.73、31.92、42.05亿元（原22-24年预测分别为24.46、32.57、42.68亿元）。根据可比公司22年的PS水平，给予公司22年6倍PS，对应合理股价为181.38元，维持增持评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入5.35 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润-3.72 亿元，上年同期为-1.75 亿元。单季度实现收入3.01 亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润-1,81 亿元，实现扣非归母净利润-1.89 亿。2022 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-5.15 亿元，较上年同期变动幅度较大原因是本期支付职工薪酬增加。 疫情影响阶段利润，多赛道投入力度不减。收入端公司主要收入在华东地区，一定程度受疫情影响；费用端看，公司今年开辟的战略方向数据安全岛、车联网、信创需要持续投资产生费用。公司去年下半年集中招聘的研发人员也会持续产生费用，目前收入增速暂时不及费用的增速。综合来看公司盈利下降的主要原因是：1）公司处于快速发展阶段，上述工资性支出等成本增长较快，导致季节性亏损加大；2）激励计划造成的股份支付同比增长60.50%。 数据安全与安全云快速增长，研发投入即将进入收获期。21 至22 年数据安全下游应用大场景围绕网安法、数据安全法和个人信息保护法。数据安全产品均有一定收入。公司发力云安全领域，云安全订阅式收入不断增长。公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户600 多家，巩固产品市场占有率的领先地位。公司整体新增近100 家私有云客户，并通过与公司态势感知平台等其它核心产品的联动配合，帮助客户实现安全能力和安全运营的全流程安全体系建设。MSS 推出至今，已累计服务近100 家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，取得了较好的用户口碑，客户数量连续数月增速超过110%。同时云安全与MSS 联动运营服务，预计通过MSS 深度运营，使用户比例更高，用户订阅更稳健，续费率更高，扩容更健康。 信创营收快马加鞭，车联网信息安全规范势在必行。公司继续加码信创产品研发且取得明显成效，市场份额快速扩大，营收同比增长超100%。中长期来看信创项目可能会持续突破党政和八大关键信息基础领域，运营商、能源、金融等行业的信创项目市场空间较大。车联网网络安全领域前景较好，未来可期，车企合规需求或将进一步推动。公司以主机厂切入全供应链，打造车联网供应链安全。公司与麦唐成立合资公司麦安科技，借助麦唐在整车制造方面资源，整合资源能力在智能网联汽车生态领域发挥更全面安全能力。 盈 利预测与估值：预计2022-2024 年公司收入分别为23.87/32.22/44.43 亿，归母净利润分别为1.19/2.03/4.06 亿元。 风险提示：业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧

事件 公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 5.35亿元，同比增加 15.78%；实现归母净利润-3.72亿元，同比减少 112.68%； 扣非归母净利润为-3.84亿元，同比减少 52%。 受疫情影响收入增速放缓，成本费用高增导致利润承压。公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营收 5.35亿元，同比增加15.78%；实现归母净利润-3.72亿元，同比减少 112.68%。疫情影响下收入增速放缓，费用高增下业绩承压。报告期内，公司研发费用同比上升 41.24%，管理费用同比上升 34.49%，销售费用同比上升24.22%；此外，公司股份支付费用较上年同期有较大幅度的增长，报告期内股份支付金额为 0.71亿元，比上年同期增长 60.50%。 立足“云、大、物、智、工”战略，新兴安全赛道成效初显。公司始终坚持立足于“云、大、物、智、工”的发展战略，不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景，MSS、数据安全及密码安全等新赛道战略初显成效。公司在数据安全方面数据安全相关产品已经形成较强的核心竞争力，建立了包含身份安全、数据保护、数据流通、咨询规划在内的安恒“数盾”品牌。同时，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”，研发以 AiGuard 数据安全管控平台为代表的十多款数据安全系列产品；在数据要素市场方面，公司进一步研究 MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升 Ailand 数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。公司的密码安全相关产品及解决方案已在政府、医疗等重点行业得到应用，其中平台级产品增幅较高，已在海南省、杭州市、绍兴市、昆明市、重庆市等全国多省市得到应用和实践。信创方面，态势感知平台全面兼容鲲鹏、海光、飞腾规格，并已在公安、网信、金融行业持续落地项目，营收同比增长超100%。近年来，安恒信息依托在网络信息安全领域积累的技术及客户优势，大力转舵新安全赛道，成效初显。 “创新+政策”双轮驱动，未来可期。公司多年来持续保持高研发投入，安全研究院和产品研发中心两大研发机构源源不断为公司输送新鲜血液，在产品和服务上不断推陈出新。公司经过多年的探索和积累，已掌握了应用安全与数据安全等领域的重要核心技术，并形成了一系列具有自主知识产权的技术成果，截至报告期末，公司共拥有 48项核心技术。报告期内，公司共计发布 13项新产品新方案，涉及 MSS、云安全、密码安全等多个领域，其中公司密码服务平台凭借优秀的技术能力获得了首届全国商用密码应用优秀案例奖项。2022年上半年国家、各级政府及部分行业持续发布网络安全领域多项重要法律、政策文件，《“十四五”数字经济发展规划》、《网络安全审查办法》、《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》等相继发布和实施，数据的全流程和全生命周期安全防护受到空前重视，给网络安全细分市场的持续高速发展再次注入强劲动力。 公司将借力数字经济“东风”，长期发展向上。 投资建议 我们预计，公司 2022-2024年 EPS 为 0.99/2.27/3.22，对应市盈率分别为 148/65/46。目前，网络安全行业迎来风口，公司以核心板块业务收入高增为基础，铺设新安全赛道，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；公司的新行业拓展策略、营销服务等不能适应客户需求的带来的业务拓展风险；行业政策落地不及预期的风险。

上半年疫情影响较大，Q2收入增速放缓。2022H1公司实现收入5.35亿元（+15.78%），归母净利润-3.72亿元（-112.68%），扣非归母净利润-3.84亿元（-52%）。单Q2来看，公司实现收入3.01亿元（+8.42%），归母净利润-1.81亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89亿元（-53.71%）。疫情对Q2收入影响较大，但公司上半年收入占比较低，下半年收入有望加速。 毛利率下半年有望回升，研发投入保持较高强度。上半年公司毛利率为53.12%，同比有所下降，主要系公司第三方硬件产品，以及相关安全服务人员成本在全年均摊导致。2022上半年，公司销售、管理、研发费用同比增长24.22%、34.49%、41.24%；费用增速仍超过收入增长水平。其中研发人员达到1415人（+21%）。但从22Q2来看，费用水平仅比Q1略有增长，且公司本期确认股份支付费用为7079.91万元，比上年同期增长60.50%。费用控制仍是今年公司重点任务之一，下半年公司费用增速有望放缓。 新兴安全业务保持较快增长，云安全和数据安全可期。云安全方面，公司云安全平台营业收入增长超40%。公司最新推出MSS安全托管运营服务，已累计服务近100家客户，客户数量连续数月增速超过110%，在中小客户场景得到高度认可，大型客户也探索出新模式落地。MSS有望提高订阅收入占比和毛利率。数据安全方面，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，Ailand数据安全岛不断落地。密码方面，由于密评在22年持续推广，公司收购的弗兰科营收较上年同期增长近85%。信创方面，公司产品性能优势明显，市场份额快速扩大，营收同比增长超100%。 网络安全市场增长无忧，安恒在新兴领域布局出众。根据IDC数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元。预计2025年，该支出将达214.6亿美元，复合增速为20.5%。在数字经济等发展背景下，即使疫情影响，更多的是扰乱安全建设节奏，而非真实需求。公司在“云、大、物、智、工”等新兴领域不断投入，增速有望持续领先行业平均水平，如公有云托管安全服务市场份额排名第三等。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计2022-2024年营业收入由24.72/32.77/42.21亿元，下调为24.02/32.44/42.32亿元，增速分别为32%/35%/30%，归母净利润为0.74/2.54/3.79亿元，对应当前PE为168/49/33倍，维持“买入”评级。

事件：公司于2022 年8 月21 日发布《2022 年半年度报告》。 点评： 营业收入稳健增长，MSS、数据安全等新赛道战略初显成效2022 年上半年，公司努力克服疫情的不利影响，依照经营计划稳步推进各项工作，实现营业总收入5.35 亿元，同比增长15.78%。公司不断深耕数字政府及行业和产业数字化转型场景，MSS、数据安全及密码安全等新赛道战略初显成效：1）云安全：云安全平台营业收入增长超40%；2）安全托管运营服务MSS：客户数量连续数月增速超过110%；3）数据安全：数据安全管控平台产品营业收入同比增长超270%；4）密码安全：弗兰科营业收入同比增长近85%；5）信创业务：信创产品营业收入同比增长超100%；6）车联网安全：推出了车联网安全测试工具箱等产品。 公司仍处于快速发展阶段，归母净利润受到多种因素影响上半年，公司归母净利润为亏损3.72 亿元，扣非归母净利润为亏损3.84 亿元，主要原因包括：1）公司所处网络信息安全行业存在明显的季节性特征，下半年（特别是第四季度）营业收入较高，而作为软件企业员工工资性支出等成本所占比重较高，在年度内较为均匀的发生，且由于公司处于快速发展阶段，上述工资性支出等成本增长较快，导致季节性亏损加大；2）公司实施了2020 年、2021 年、2022 年限制性股票激励计划，2022 年上半年确认股份支付费用为7079.91 万元，同比增长60.50%；3）公司上年同期非经常性损益影响较大，主要是由于非同一控制下企业合并原参股公司形成投资收益7041.19 万元，而2022 年上半年并未发生前述事项。 持续加大投入，发布安全托管运营服务MSS 等多款新产品和方案公司始终坚持持续创新的发展战略，上半年研发费用为3.07 亿元，同比增长41.24%，占营业收入的比重为57.49%。上半年，公司发布了安全托管运营服务MSS 等多款新产品和方案。其中，MSS 通过云端“安全运营中心和安全专家团队”让广大政企用户获得高性价比、轻部署的安全运营服务，给用户带来“安全威胁动态清零”、“7*24h*365 天安全服务”和“降低投入且增强效果”的价值。MSS 服务推出至今，已累计服务近100 家客户，并在教育、医疗、企业、政务等领域建立了标杆，取得了较好的用户口碑。 盈利预测与投资建议随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络安全行业已经迎来高景气周期。考虑到疫情的影响，下调公司2022-2024 年营业收入预测至24.21、32.95、43.78 亿元，下调归母净利润预测至1.12、2.10、3.64 亿元，EPS 为1.43、2.67、4.64 元/股，对应PE 为111.44、59.66、34.34倍。公司目前处于高投入期，净利润率受到显著影响，适用PS 估值法。上市以来公司PS 主要运行在5-25 倍之间，考虑到市场估值的变化，调整公司2022 年的目标PS 至7 倍，目标价为215.86 元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复风险；等保2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降的风险。

1） 根据中央网信办官网披露， 7月 21日，国家互联网信息办公室公布对滴滴全球股份有限公司依法作出网络安全审查相关行政处罚的决定， 对滴滴公司处人民币 80.26亿元罚款，对滴滴全球股份有限公司董事长兼 CEO 程维、总裁柳青各处人民币 100万元罚款。 根据网信办答记者问的情况介绍， 2021年 7月，为防范国家数据安全风险，维护国家安全，保障公共利益，依据《国家安全法》《网络安全法》，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》对滴滴公司实施网络安全审查。 滴滴公司的违法事实主要包括： 违法收集用户手机相册中的截图信息； 过度收集用户剪切板信息、应用列表信息； 过度收集乘客人脸识别信息； 过度收集乘客评价代驾服务时、 App 后台运行时、手机连接桔视记录仪设备时的精准位臵（经纬度）信息等。 2） 根据公司官微 7月 22日披露，近日， 中国计算机行业协会数据安全专业委员会公布首批数据安全产业专家委员会成员和系列工作组成员单位名单。安恒信息董事长范渊被聘为中国计算机行业协会数据安全产业专家委员会常务委员，安恒信息高级副总裁、首席科学家刘博被聘为数据安全产业专家委员会委员。同时，经过层层严格审核遴选， 安恒信息凭借在数据安全领域的影响力和专业实践经验等优势，正式成为首批数据安全产业标准工作组成员单位及数据安全产业人才培养工作组成员单位。 《网络安全审查办法》 等政策相继落地，数据安全成重要增量根据中央网信办官网披露， 2022年 1月，网信办、发改委、公安部等 13部委联合修订了《网络安全审查办法》，自 2022年 2月 15日起施行。 此次修订的背景在于， 2021年 9月 1日，《数据安全法》正式施行，明确规定国家建立数据安全审查制度。 因此，网信办牵头对《网络安全审查办法》进行了修订，将网络平台运营者开展数据处理活动影响或者可能影响国家安全等情形纳入网络安全审查范围。 对比新旧版本的《网络安全审查办法》，我们认为主要的差异在于将《数据安全法》相关要求加入了网络安全审查的范围，如在“重点评估的国家安全风险中”，加入了“核心数据、重要数据或者大量个人信息被窃取、泄露、毁损以及非法利用、非法出境的风险”； 新增单独条款，规定“掌握超过 100万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查”。 此外， 7月 7日， 网信办公布《数据出境安全评估办法》，自 2022年 9月 1日起施行。 根据网信办官网披露， 出台该《办法》旨在落实《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》的规定，规范数据出境活动，保护个人信息权益，维护国家安全和社会公共利益，促进数据跨境安全、自由流动，切实以安全保发展、以发展促安全。 我们认为， 随着《数据安全法》的出台，与之配套的相关政策也在陆续落地，此次滴滴事件成为数据安全审查的一大标志性事件，也预示着国家对数据安全、数据合规的重视度明显提升，未来企业围绕数据安全相关的建设需求有望持续提升。 “安恒数盾数据安全”全新发布，数据安全业务快速增长根据公司官微披露， 去年 7月，安恒信息对外发布了其数据安全整体解决方案，包含“CAPE”数据全生命周期防护体系、数据安全咨询服务体系、 AiLand 数据安全岛、 AiTrust 零信任解决方案、 AiDSC 数据安全管控平台、 EDR 与数据勒索防护等六大产品服务。 今年 5月 16日， 2022安恒信息十五周年战略发布周拉开帷幕，作为战略发布周首个战略产品发布——安恒数盾数据安全发布正式启动。 在此次发布会上，安恒信息重磅发布安恒数盾数据安全全景图，包含数据安全风险、安全能力、 CAPE 数据安全能力框架、数据安全咨询与服务和全场景数据安全五大部分内容。 相较于 1.0版本，新版全景图升级增强了数据安全管控平台，其中业内首创的敏感数据全链路测绘，通过流量自动分析生成敏感数据/文件的链路流转图谱。这样一来，就很方便洞察资产中敏感数据的流转链路详细情况，发生数据泄露可以第一时间进行溯源和定责。利用平台统一管控数据安全能力，并进行风险感知及安全运营。并且将数据安全技术能力框架 CAPE 和数据安全咨询与服务结合，真正能够在可信、可用、可管、可溯源的体系中保障数据全场景、全链路、全生命周期的安全，以及实现数据的可用不可见、可用不可取，为更多的政企数据进行赋能，激活数据潜能，释放数据价值。 根据公司年报披露， 2021年公司 AiGuard 数据安全相关产品实现超高速增长，Ailand 数据安全岛陆续落地。 我们认为，公司是网络安全厂商中，较早进行数据安全相关业务布局，且拥有较为完善解决方案的厂商之一。未来，伴随数据安全需求的持续扩张，公司的数据安全业务有望成为公司新的增长引擎。 投资建议安恒信息作为国内网络安全领域的新兴企业之一，有望受益数据安全、云安全等 网 安 新 需 求 的 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2022/23/24年 实 现 营 业 收 入24.67/33.17/44.12亿元，实现归母净利润 1.10/1.86/2.72亿元。 由于公司尚处于投入期，我们采用 PS 进行估值。 维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 187.37元，相当于 2022年的 6倍动态市销率。 风险提示： 政策落地不及预期； 疫情促使企业对网安的资本开支不及预期。

业绩总结：公司2021全年实现营业收入18.2亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降89.7%。公司2021全年营收增长较快，归母净利润大幅下滑。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长37.6%，主要系公司主要产品营收大幅增长，公司在各行业市场份额进一步上升，其中网络信息安全基础产品、网络信息安全平台产品、网络信息安全服务营收同比增长14.5%、32%、59.8%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比下降89.7%，主要系公司战略新方向处于投入阶段，相关效益尚未体现，预计未来随着新产品技术不断成熟，将持续创造新的利润增长点。公司毛利率为64.1%，较去年同期下降5.1%。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为35.1%、9.2%和29.6%，其中研发费用同比增长71.8%，主要系研发人员增加、薪酬上涨及股权激励费用增加所致。研发投入增加，新兴赛道核心竞争力持续增强。 公司加大战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化的投入力度，研发投入同比增长71.8%。数据安全方面，公司AIGuard数据安全相关产品高速增长，Ailand数据安全岛陆续落地；托管运营服务MSS方面，公司全力推动云服务战略的发展，致力于打造业内最具竞争力的MSS业务，随着云服务的推广覆盖，预计将大幅降低安全服务成本，提升毛利；信创安全方面，公司信创产品市场份额快速扩张，推出多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，助力行业国产化替代；终端安全方面，公司突破性进入了央采市场，入围运营商集采名录，安恒EDR产品服务的各类政企用户突破10000家；车联网安全方面，公司加大安全测试、安全防护产品等方向的投入，未来将进一步深化车联网方向的安全能力应用；智能安全网关方面，公司新一代智能网关产品不断突破，多平台环境适配、加密流量识别等基础能力实现大幅提升。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司营业收入分别为25.5亿元、35.4亿元、48.6亿元，未来三年营业收入将达到38.7%的复合增长率。考虑到公司各业务板块高速发展，核心竞争力持续增强，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，维持“买入”评级。风险提示：客户拓展不及预期、下游需求不及预期等风险。

事件： 公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年公司实现营业总收入 18.2亿元， 同比增长 37.59%；实现归母净利润 1380.65万元， 同比下降89.71%； 2022年一季度实现营收 2.33亿元，同比增长 26.9%，归母净利润亏损 1.9亿元，同比下降 50.76%。 投资要点 营收持续高增，利润短期承压： 2021年公司实现营业总收入 18.2亿元，同比增长 37.59%；实现归母净利润 1380.65万元，同比下降 89.71%。 公司净利润下滑主要系 2021年加大了在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的技术研发、市场开拓和管理优化等的投入力度， 2021年毛利率 64.11%（同比-5.07pct），销售费用率 34.93%（同比+1.72pct），管理费用率 9.11%（同比+1.41pct），研发费用率 29.42%（同比+5.86pct）， 2022Q1公司归母净利润下滑主要系人员规模增长较快，工资性支出等成本增长较快， 利润短期承压。 核心业务板块高速增长： 分业务来看，公司网络信息安全基础产品实现营收 5.28亿元，同比增长 14.51%；网络信息安全平台产品营收 5.88亿元，同比增长 31.99%； 网络信息安全服务实现营收 5.89亿元，同比增长 59.83%。截至 2021年底，安恒云 18种云安全产品均由单租户应用升级改造到 SaaS 集群多租户应用， 新增 10多个省级运营商云安全案例， 中标多个国网电力、大数据部门的物联网安全建设项目，已与杭州、三亚、贵阳等约 30个城市签订了战略合作协议建设区域安全运营中心，并将向三四线城市持续拓展。 新兴安全赛道未来可期： 公司在数据安全、零信任及数据安全岛方面持续发力， 数据安全等战略新方向产品实现超高速增长。 2021年公司开始打造托管式安全运营服务（MSS）业务，推进公司安全能力及服务 SAAS化、云化转型， 将促进公司订阅式收入比例持续提升。通过云服务的推广覆盖，未来将大幅降低安全服务成本，提升毛利。 在积极拓展车联网、智能安全网关等新安全赛道同时，进一步完善投资体系，布局数字经济、数据安全、个人信息安全等高增长赛道，未来有望促进公司持续增长。 盈利预测与投资评级： 考虑疫情影响，我们将 2022-2023年 EPS 由3.99/5.87元下调至 1.29/1.72元，预计 2024年 EPS 为 2.22元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 88/66/51倍，公司安全服务、数据安全等重点赛道仍处于高速成长中，随着公司人员增长放缓利润率有望回升，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。

事件 公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收18.20亿元，同比增加37.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降89.71%；扣非归母净利润-0.80亿元，同比下降 165.91%。 收入增长强劲，成本费用高增导致利润承压。公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收18.20亿元，同比增加37.59%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降89.71%；扣非归母净利润-0.80亿元，同比下降 165.91%，总体增长强劲。归母净利下降系公司为发展战略新方向，加大技术研发、市场开拓和管理优化等的投入及实施股权激励所致。报告期内，公司研发费用同比上升71.82%，管理费用同比上升62.79%，销售费用同比上升44.72%。同时，营业成本由于营业收入快速增长、人工成本上升，同比上升59.79%；公司股份支付费用较上年同期有较大幅度的增长，报告期内股份支付金额为0.96亿元。 核心业务板块高速增长，新兴安全赛道持续拓展。产品方面，公司网络信息安全基础产品实现营业收入5.28亿元，同比增长14.51%；网络信息安全平台产品实现营业收入5.88亿元，同比增长31.99%，其中，公司推出的战略新方向相关产品如数据安全相关产品实现超高速增长；网络信息安全服务实现营业收入5.89亿元，同比增长59.83%。公司以客户和市场需求为导向，加强在数据安全、信创安全、终端安全及智能安全网关等战略新方向相关产品和平台的投入。 在信创安全领域快速布局，于报告期内推出了多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，在山西、广西、杭州等省市级均有项目落地；态势感知产品全面兼容鲲鹏、海光、飞腾规格，并在公安、网信、金融行业持续落地项目。安恒信息在几大战略新方向上仍处于前期投入阶段，且布局已初见成效，随着新产品技术不断成熟，逐步形成规模效应，将持续为公司创造新的利润增长点，为未来的业绩持续高增奠定基础。 政策红利进一步释放，“数字政府”助推网安产业快速发展。2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规的相继出台，将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护，给网络安全细分市场的持续高速发展再次注入强劲动力。IDC 数据显示，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元。预计到2025年，中国网络安全支出规模将达214.6亿美元。在2021-2025的 五年间，中国网络安全相关支出将以20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。与全球安全产业结构发展趋势保持一致，中国网络信息安全市场持续向服务化转型。IDC 预测，在2021-2025的五年间，中国网络安全服务市场年复合增长率将达到20.8%，到2025年，其市场规模预计将超过61.1亿美元。其中，安全咨询服务在未来五年仍为最大的服务子市场，到2025年，咨询服务市场的规模将达到24.6亿美元。与此同时，在安全运营需求不断爆发的大背景下，中国托管安全服务市场发展势头强劲，五年复合增长率预计达到31.9%。 投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS 为1.81/2.97/3.51，对应市盈率分别为72/44/37。目前，网络安全行业迎来风口，公司以核心板块业务收入高增为基础，铺设新安全赛道，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；公司的新行业拓展策略、营销服务等不能适应客户需求的带来的业务拓展风险；行业政策落地不及预期的风险。