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赵伟博

德邦证券

研究方向: 计算机行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0120521090001。曾就职于东北证券股份有限公司。德邦证券计算机行业首席分析师,中国人民大学金融学硕士,中国人民大学经济学本科。对网络安全、金融IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链均有深入研究。...>>

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安恒信息 2021-11-16 297.00 486.62 71.95% 301.99 1.68% -- 301.99 1.68% -- 详细
安全行业仍在黄金发展期,新安全需求迎来放量元年,看好2021-2025年行业复合增速超25%。根据中国网络空间安全协会、IDC 和CCIA 的测算,2020年我国网络安全行业的空间在552-617亿元之间。2021年网络安全政策加码,《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《数据安全法》、《个人信息保护法》陆续出台,网安政策逐步向数据安全等新兴领域渗透,中国信息通信研究院数据显示我国云安全与大数据安全近年来市场增长超过30%,我们认为2021-2025年网络安全行业复合增速有望超过25%。 新型安全需求提升,安恒借力政策有望率先受益。依托网络信息安全基础类产品及公司较强的新技术整合能力,公司在行业中率先形成以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品和服务体系。精确聚焦多云管理、数据安全等多个新安全需求,依托创始团队对产业的深厚理解与前期市场优势,在多云管理领域推出安恒云与天池云平台;在数据安全领域,推出AiLAND 数据安全岛平台,并通过中国信通院权威评测。公司产品储备深厚,借力政策东风,安恒有望率先受益,迎来成长拐点。 以平台为支撑,产品价值不断放大。公司推出了众多信息安全平台类产品,如态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等。一方面平台由于集成了多种设备,自然具有较高的单价,另一方面由于平台内部具备较高的数据价值,替换难度大,在获客后产品可能具备较高粘性,随着平台不断增厚,更多功能的模块化应用可以集成,从而可以进一步实现了平台在客户的向上销售,客单价有望不断提升。 技术为基,看好安恒增速跑赢行业。于成立之初便以应用安全和数据安全作为切入点,一方面避免了传统网安领域的红海竞争,另一方面也发挥出创始团队的专业优势。随着网安政策逐步向数据安全等新兴领域渗透,新安全逐渐成为未来网安行业新常态,安恒有望迅速把握新安全需求快速放量的机遇。同时通过平台支撑,安恒产品价值不断提升。价量齐升为公司提供成长双保险,看好公司成为2021-2025年业绩增长最快的安全厂商之一。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司营收分别为18.88/27.18/39.51亿,归母净利润分别为0.86/1.86/3.75亿,对应EPS 为1.10/2.38/4.80元。给予公司2022年14~15x 目标P/S,目标价486.62~521.37元。首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧
深信服 2021-11-09 202.00 291.53 49.94% 223.68 10.73% -- 223.68 10.73% -- 详细
深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服 2000年成立至今,依托全渠道模式成功打造网络安全+云计算龙头服务厂商之一,多款产品如上网行为管理、下一代防火墙产品等均排名行业头部。2014-2020年公司收入与归母净利润 CAGR 分别为34%/23%。公司从 2020年开始推行 Xaas 战略即万物皆服务,积极向订阅制收费升级,公司的各种产品和服务都将逐步实现服务化交付。 安全行业仍在黄金发展期,看好 2021-2025年行业复合增速超 25%。根据中国网络空间安全协会、IDC 和 CCIA 的测算,2020年我国网络安全行业的空间在 552-617亿元之间。2021年网络安全政策加码,《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《数据安全法》、《个人信息保护法》陆续出台,我们认为 2021-2025年网络安全行业复合增速有望超过 25%。深信服作为全渠道销售厂商,我们认为公司在品牌推广、产品迭代与好用性上均较同行业竞争对手有所领先,看好深信服安全业务 2021-2025年收入增速跑赢行业。 云业务本质是从合规到降本增效,有望持续增强客户粘性。深信服早期作为国产边界防御产品龙头,在企业中的定位是信息安全厂商,尤其是在当时的背景下,主要起到满足合规要求的作用,是成本项,同时难以被企业认识到对经营的意义。而随着公司不断布局虚拟化技术,以云桌面为代表的一系列高质量产品相继推出,此类产品为企业带来的首先是成本的减少。而超融合技术可以让企业 IT 架构的改变发生效益的质变。我们认为,当前企业上云趋势确定性日益提升,深信服在国内厂商中已经有明确的优势行业和优质产品沉淀,未来有望维持较高增速。 Xaas 战略坚定推进,坚定看好中长期发展。我们认为,Xaas 战略是深信服在当前时点对未来 5年的长期成长策略,报表有望体现出订阅收入占比逐步提升,但深层逻辑在于持续增加的客户粘性和深信服对于大客户的持续突破。目前公司主要以托管云、SASE、MSS 为抓手推进 Xaas 战略,可能短期对公司增速会起到一定负面影响,但我们认为 2-3年的时间维度下,公司的客单价较当前预计有大幅提升,且客户粘性有望持续增强,订阅制云服务厂商雏形已经出现。 盈利预测与估值:预计 2021-2023年公司营收分别为 73.98/100.54/134.97亿,归母净利润分别为 6.69/11.06/15.49亿,对应 EPS 分布为 1.62/2.67/3.74元。给予公司 2022年 12~13x 目标 P/S,目标价 291.53~315.82元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等。
金山办公 2021-11-08 282.33 369.02 35.92% 298.49 5.72% -- 298.49 5.72% -- 详细
金山办公是国产办公软件及服务领军企业,2016-2020年公司营收和归母净利润润CAGR为分别为43%/61%。公司深耕办公软件领域三十余载,主要产品包括WPSOffice系列办公软件、金山词霸、金山文档等,并基于公司产品及相关文档提供增值服务与互联网广告推广服务。秉承“技术立业”的初心,公司旗下主要产品及服务皆由公司自主研发。公司致力于完善互联网云办公应用服务体系,力求引领智能办公新模式,全面提升用户体验。作为国产办公软件龙头,我们认为公司C端、B端业务短、中、长期成长路径明晰,看好经营潜力持续兑现。 WPS兼具主流办公软件优势,是契合行业发展趋势的优质产品。WPS兼具国内外新兴热门办公软件优点,“多屏+云+内容+AI+协作”的核心战略部署契合办公软件未来发展的趋势,看好其实现从办公软件到办公协作空间(Workspace)、开发平台(Patform)及云服务提供商(Service)的华丽蜕变。 C端视角:产品力为基,用户体验为本,MAU及付费渗透率尚未到达瓶颈。公司21H1月活及付费用户数增速下滑主要由于20H1基数偏高及公司引导用户转向长周期会员订阅,积极推广超级会员所致,留存及新增用户质量预计有明显提升。按照PC端月活测算,公司21H1付费渗透率约为11%,与用户规模及画像相似的影音软件平均水平相比显著偏低。此外,参考腾讯音乐,即便公司未来MAU到达瓶颈,付费用户数增长仍有动力。考虑B端业务增长对C端带来的稀释效应,远期稳态下金山C端订阅收入约为23.5亿,依然可观。 B端视角:党政信创潜力犹在,行业信创方兴未艾,中小微市场潜力巨大。金山在党政信创领域的渗透率仍有提高空间,且行业信创方兴未艾。短期内核心信创市场带来的办公软件替代空间约85.2亿,中期由终端设备自然更新带来的年替换收入约17亿。中长期来看,“WPS+云办公”加成渠道赋能,金山服务的中小微企业数量有望高速增长,有力支撑公司业绩增长。B端远期全面完成订阅制转型后的潜在收入上限达683亿,想象空间广阔。 盈利预测与投资建议::预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.98/15.47/19.47亿,对应EPS分别为2.60/3.35/4.22元。给予公司2022年110-115x目标P/E,目标价369.02-385.80元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:办公服务订阅业务月活增速与付费渗透率不及预期;党政信创与行业信创推进进程不及预期;国内办公软件市场竞争加剧等。
三七互娱 计算机行业 2021-11-03 25.01 -- -- 28.36 13.39% -- 28.36 13.39% -- 详细
三七互娱发布 2021Q3季报, 21Q1-Q3公司实现营收 121.1亿元(yoy+7.3%),实现归母净利润 17.2亿元(yoy-23.9%)。其中 Q3公司实现营收 45.7亿元(yoy+38.5%, qoq+22.9%),创历史新高,实现归母净利润 8.7亿元(yoy+54.8%,qoq+17.7%),延续 Q2利润释放趋势同时超出中报业绩指引上限。 《斗罗大陆:魂师对决》表现优异驱动 Q3业绩环比高速成长,预计产品利润率将逐步提升并进一步释放利润。 公司自研回合制卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》,7月 22日上线后最高达畅销榜第四名,首月流水超 7亿元,目前仍位于畅销榜第八名体现高产品质量与公司强运营能力。产品表现优异推动公司 Q3营收创历史新高,同时其自研产品高利润率特性推动公司毛利率环比小幅提升 0.5pct 至 84.3%。 销售费用方面,由于新品上线加大销售投入,销售费用环比增长 5亿元至 24.9亿元,但产品表现优异流水释放迅速使得收入同步提高,销售费用率环比小幅提升1.1pct 至 54.4%。 21Q3净利率环比小幅下滑 0.8pct 至 18.8%。当前《斗罗大陆: 魂师对决》流水保持稳定,预计随着产品进入稳定期,营销投入下降,产品利润率将逐步提高并于 Q4进一步释放利润。 出海能力持续验证,经典优质产品保持稳定, 关注 Q4利润释放情况。 Q3公司出海能力进一步验证,优质产品延续 Q2高速成长趋势, 根据 SensorTower 数据,《P&S》、《叫我大掌柜》流水于 M8创新高,其中《P&S》月流水近 3亿, 此外优质模拟经营产品《江山美人》流水持续稳定。 公司整体下载量剔除《斗罗大陆: 魂师对决》后保持稳步下降, 预示买量投入减少, 产品正逐步进入回收期, 利润有望于 Q4进一步释放。 新品储备多元丰富,优质储备已于海外市场验证。 公司后续储备丰富,在 MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了 11/10/6/3款产品,其中 10款产品为自研产品,占比达 33%。《空之要塞:起航》、《异能都市》、《曙光计划》 等产品已获得版号有望驱动公司未来成长。 此外公司储备 SLG 产品《小小蚁国》于海外成长迅速,快速进入头部 SLG 出海产品行列, 有望于 21Q4-22年贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级: 预计公司 21-23年分别实现归母净利润 28.96/36.22/42.56亿元, 对应当前股价 PE19/16/13X, 看好公司转型成果与 Q4利润释放,维持“买入”评级。 风险提示: 产品上线延期,新品表现不及预期,行业监管政策趋严。
广联达 计算机行业 2021-10-28 71.80 -- -- 75.49 5.14%
75.49 5.14% -- 详细
事件:公司发布三季报,21年前三季度实现营收36.01亿元,同比增长39.14%。 实现归母净利润/扣非归母净利润4.75/4.54亿元,同比增长106.9%/118.8%。单三季度公司实现营收14.23亿元,同比增长45.35%,实现归母净利润/扣非归母净利润1.89亿元/1.80亿元,同比增长89.9%/87.6%,净利润表现落在业绩预告区间中枢附近,营收表现超市场预期。 Q3。营收增速超预期,工程施工业务表观增速预计已明显回暖。根据公司半年报披露,21H1施工业务新增约8000个项目级服务项目及600家新客户,订单状况预计较为健康,但施工业务收入却同比下滑5.3%。我们认为公司上半年施工业务负增长的主因在于合同增速与收入的错配,复杂度及订单金额较高的项目订单收入确认延迟至21H2。我们判断公司Q3营收增速超预期主因系施工业务的快速回暖。 毛利率变化也侧面印证了施工业务的快速回暖,控费水平改善显著。前三季度公司毛利率为87.61%,同比-2.69pct。Q3单季毛利率为85.74%,较之Q2的88.11%,环比下降2.37pct。公司造价业务毛利水平基本稳定在94%左右,我们认为公司Q3毛利出现较大幅度下滑的主因是公司前期积累的集成度、复杂度较高,毛利率水平较低的施工项目订单完成交付并确认收入所致。费用率方面,Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/19.7%/25.0%,同比-3.5/-3.7/+1.3pct,除了研发投入持续加码外,销售与管理费用率水平均同比改善显著。公司Q3经营活动现金净流量/销售商品提供劳务收到的现金分别为3.24/15.45亿,同比分别-25.4%/+17.2%,经营活动现金净流量负增长的主因系20Q1-Q3金融业务战略调整收回贷款及垫款所致。21Q3公司合同负债规模为20.42亿元,环比增长4.63%。 施工业务全年有望加速成长,数字设计新品落地。随着前期积累的工程施工订单陆续落地,我们预计全年施工业务增速将突破30%。数字设计方面,公司日前发布了数维设计-建筑公测版,自有设计平台数维设计已落地包括建筑设计一体化平台、二维建筑设计平台、基础设施设计一体化平台及设计成果数字化交付审查平台等在内的多类别数字设计整体解决方案,设计业务有望成为公司长期成长点。 维持盈利预期,维持“买入”评级。预计21-23年公司实现营收52.29/65.70/81.97亿元,归母净利润分别为6.55/9.62/12.70亿元,EPS分别为0.55/0.81/1.07元。 公司中短期由造价转云支撑增长,中期由施工业务塑造第二增长曲线,长期依托设计、造价、施工三维共振,落地平台化愿景,短、中、长期经营前景明朗,维持盈利预期,采用分部估值,给予公司2022年1028-1111亿目标市值,对应目标价86.53-93.54元,维持买入评级。 风险提示:造价业务云化率与续费率不及预期;建筑行业进入下行周期;建筑行业政策变动;工程施工业务竞争加剧等。
广联达 计算机行业 2021-10-22 66.88 86.53 35.20% 75.49 12.87%
75.49 12.87% -- 详细
广联达是建筑IT领域龙头厂商,2011-2020润年公司营收和归母净利润CAGR分分为别为20.57%/1.88%。广联达1998年成立主营预算软件,到2016年产品已从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工、工程信息、国际化、产业金融等多个业务板块的近百款产品,累计为行业二十余万家企业、百余万产品使用者提供专业化服务。2017年公司造价业务开启全面云转型,公司开启二次创业阶段,目前公司转云阵痛期已接近尾声,公司最新一期激励考核重点已经从收入导向转为利润导向,考核2021-2023年净利润不低于6.5/9.5/12.5亿。我们认为目前是公司二次创业关键节点,看好公司短中长期的造价、施工、设计业务发展。 短期来看:造价转云之后市场空间进一步提升,仍将有力支撑中短期增长。公司造价业务云转型进程已接近尾声,造价产品云化成功除了激活存量老客户市场、平抑收入周期波动外,还将提高客户粘性、促进盗版用户转换、为公司其他业务引流。长期来看,在智能造价加持下,造价业务Arpu亦有望大幅提升。我们预期2025年公司云合同金额有望突破60亿,将有力支撑公司中短期业绩增长。 中期视角:施工业务有望打造公司第二成长曲线。我们认为,21H1施工业务表观增速放缓更多反映的是合同增速与收入的错配而非施工业务本身乏力,21Q2单季度施工业务增速已回暖,项目数及客户数增速健康,随部分系统级项目收入确认,Arpu有望提振,21H2施工收入增速较21H1有望显著回升。远期视角,数字施工市场规模有望超400亿,广联达潜在营收体量有望超120亿。 长期维度:数字设计业务加码,平台化愿景有望落地。广联达设计业务收购鸿业后已具备基于BIM进行正向设计的能力,我们预计2021年年底广联达有望推出基于自己平台的设计产品。当前国内建筑设计市场约20亿,2025年有望达到156亿(3D设计软件规模占比超82%),我们认为广联达在数字设计领域具备先发优势,有能力在国产替代浪潮中脱颖而出。数字设计、造价及施工业务协同将助力公司打通建筑信息化产业链上下游,联合公司创新业务及海外业务布局的日益完善,看好公司顺利转型数字建筑平台服务商,持续拓宽价值边际。 盈利预测与投资建议:预计2021-23年公司归母净利润分别为6.55/9.62/12.70亿,对应EPS分别为0.55/0.81/1.07元。采用分部估值,给公司2022年1028-1111亿目标市值,对应目标价86.53-93.54元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:造价业务云化率与续费率不及预期;建筑行业进入下行周期;建筑行业政策变动;工程施工业务竞争加剧等。
中孚信息 计算机行业 2021-09-13 42.27 80.55 62.73% 48.28 14.22%
51.40 21.60% -- 详细
中孚信息是国内信息安全保密细分续领军厂商,连续4年超额完成激励目标。公司深耕保密安全领域多年,核心资质齐全,保密信创系列产品及解决方案覆盖全面。2012-2020年收入/归母净利润CAGR分别为34%/38%,2017/2020/2021年公司三次发布股权激励,2017-2020年公司实际收入均超过激励目标。 业安全行业政策驱动加速,看好行业2021-2025年市场增速超25%。2021年,数据安全法正式发布,滴滴事件发生后,信息安全成为全国民众关注的核心热点,以《网络安全审查办法(修改方案征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》为代表的一系列政策法规相继出台,政企单位面临的合规约束趋严。据测算,2020年信息安全行业市场约600亿,疫情后的需求反弹、安全行业政策的密集落地加成滴滴事件催化,行业发展进程有望提速,2021-2025年行业增速有望超25%,预计2023年行业空间有望突破千亿。 中孚的成长曲线需要被市场再度认知。目前市场上对中孚信息的理解是一家保密安全厂商,业绩弹性主要来源于保密领域的主机国产化替代,担忧在国产化替代高峰期之后中孚业绩可能会大幅下滑。我们认为,信创的国产化给公司提供业绩弹性的同时,其实也带给了公司切入核心客户的机会,此外,中孚信息不断增加安全产品提升单客户价值量,未来的发展路径应该是沿着核心保密客户,延伸到监管类客户,再延伸到央企等行业客户,市场空间正处于逐步快速打开的过程。 中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度,且公司有望持续推出新产品线。 1)主机及网络安全产品线:作为中孚起家核心产品市场占有率靠前,受益于信创主机替换2019-2021年有望实现较高增长,且持续增加产品品类,看好ARPU值提升。2)安全监管平台:省级平台需求快速延伸到市县级需求,预计2021-2023年市场建设需求分别为6.3/9.1/7.7亿,远期运维需求预计超20亿/年,有望打造公司第二增长点。3)检查检测产品:从监管侧到被监管侧快速渗透,市场空间超过20亿,随新品类扩张市场有望持续扩容。4)数据安全产品:蓝海市场客户需求快速释放,中孚快速推出产品并依托客户资源向市场推广。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.05/5.24/6.90亿,对应EPS分别为1.79/2.31/3.05元。给公司2021年45-50x目标P/E,目标价80.55-89.50元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产化进展不及预期;安全监管平台落地不及预期;竞争加剧等。
恒生电子 计算机行业 2021-06-16 62.10 84.77 48.33% 94.20 8.24%
67.21 8.23%
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融恒生电子是我国金融IT市场稀缺的产品型软件公司。恒生电子1997年由证券柜台系统起家,公司核心产品O32、UF2.0等产品市占率靠前。 2021年3月公司以8亿元回购公司0.8%股份用于员工持股,均价95.28元,覆盖人数不超过5500人,占公司2020年底人数56%,我们认为公司发展有望进入加速阶段,三维度看好公司景气度提升:短期:金融创新频繁叠加外资流入,2021年公司增长有望提速。2019-2020年,恒生电子下游主要客户公募基金、券商行业收入持续提升,叠加科创板推出、创业板注册制等多项资本市场改革政策频出,恒生电子下游客户IT预算持续提升。2021年,买方+卖方市场需求预计超过2019年科创板改革需求以及2020年创业板改革需求,增量市场空间约37亿元。此外,2021年6月11日贝莱德集团在华公募展业资格正式获批,我们认为后续有更多外资进入中国开展公募业务,提升恒生电子客户覆盖面并有望加速国内金融机构系统建设步伐。 中期:产品大升级周期临近,客户粘性与满意度有望大幅提升。我们认为,2022年起,公司核心拳头产品O45、UF3.0、新一代TA等产品将迎来产品替换周期,微服务架构核心系统将逐步替代传统核心。此外,公司2018年起执行的中台策略成效将逐步显现,技术中台+数据中台+业务中台将提升客户运营效率并进一步增强客户粘性。恒生电子产品大升级周期后客户粘性与客户满意度有望进一步提升,巩固公司市场地位。 长期:加码产业并购与海外合作,提升公司营收长期天花板。2019年起恒生电子加大产业并购与海外合作,2020年与海外机构Finastra进行战略合作。2021年公司收购保泰科技正式进军保险核心系统,公司从纵向并购转为横向并购,有望打开公司长期天花板。 司给予公司2022年年60x目标P/E,目标价118.80元元。我们预计恒生电子2021-2023年收入分别为56.27/70.87/89.40亿,归母净利润分别为17.23/20.66/25.11亿,对应EPS为1.65/1.98/2.40元。2022年可比公司平均P/E为51x,给予公司2022年60x目标P/E,目标价118.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:股市低迷、行业竞争加剧、核心产品升级进度不及预期等。
深信服 2021-04-23 280.80 367.30 88.91% 289.97 3.18%
320.88 14.27%
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事件:深信服发布 2020年报,2020年实现营收 54.58亿(同比+18.92%)实现归母净利润/扣非归母净利润 8.09/6.77亿(+6.65%/-0.58%),与此前业绩快报基本一致。公司经营性现金流净额为 13.18亿(同比+15%)。 安全业务同比增长 18%,保持领先地位。2020年深信服安全业务实现收入 33.49亿,同比+18%,毛利率 81.67%,同比-0.88pct。深信服安全 202年收入体量处于行业前列,VPN、全网行为管理产品市占率排名国内第一,下一代防火墙市占率国内第二,2020年公司推出云安全资源池、SASE 等云安全产品。我们认为,深信服有望利用多年沉淀的渠道资源和优质产品保持安全业务领先地位,加码云安全产品有望提升公司订阅收入占比,我们预计 2021-23年公司安全业务收入增速为 35%/30%/30%云计算业务同比增长 31%,明确“信服云”品牌。2020年公司云计算业务实现收入 15.91亿元,同比+31%,毛利率 49.15%,同比-3.04%。 2020年公司将云计算品牌升级为“信服云”,并发布 ARM 架构超融合产品,新推出 DMP、RDS、大数据分析平台等产品完善公司私有云产品布局。根据我们草根调研,2021年深信服调整组织架构倾斜公司资源投入云计算业务,我们认为,公司目前私有云产品布局日益成熟,有望在本轮国产化浪潮中充分受益。我们预计 2021-23年公司云计算业务收入增速分别为 60%/45%/35%,收入占比将进一步提升。 微调盈利预测,维持“买入”评级。预计 2021-2023年公司收入分别为 76.11/101.40/132.24亿,归母净利润分别为 8.72/11.34/16.53亿。我们看好公司依托渠道优势实现“云+安全”双轮驱动,有望逐渐成为中国 IT 企业“便利店”,市场天花板有望逐渐打开。给予公司 2022年15x 目标 P/S,对应 1521亿目标市值,目标价 367.58元,维持“买入”评级。
中科软 计算机行业 2021-04-22 28.06 43.06 59.72% 40.25 1.13%
34.47 22.84%
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事件: 4月 15日中科软发布 2020年年报, 2020年实现营收 57.82亿 ( 同 比 +5.14% ) , 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 4.77/4.66亿 ( +23.57%/23.56%)。 其中 20Q4实现收入 21.50亿( +8.20%),实现 归母净利润/扣非归母净利润 2.71/1.99亿( +20.13%/28.68%)。 业绩表 现符合预期。 业务结构优化, 集成业务占比下滑。 2020年公司集成业务实现收入 13亿,同比-11%,毛利率为 10.70%,同比-0.21pct。公司软服业务实现收 43.05亿,同比+13%,毛利率为 31.25%,同比提升 3.83pct。 公司软件 品实现收入 1.27亿,同比-23%。我们认为公司整体收入结构中软服收 占比持续提升,带动公司整体毛利率提升至 28.02%( 同比+2.86pct)。 疫情之下经营保持稳健, 经营性现金流大幅提升。 公司 2020年经营 性现金流净流入 7.45亿, 同比+91%,经营性现金流/归母净利润比值 为 156%, 公司回款情况优秀,对上游厂商议价能力有所提升。 2020年公司摊薄 ROE 为 20.97%,同比+1.92pct,盈利能力进一步提升。 真实毛利率被低估, 看好公司持续加深护城河。由于公司各事业部独 立核算, 事业部的办公场所租赁费用、 管理人员工资、 员工差旅费等 费用均计入成本项,导致公司整体管理费用率仅 1.4%,导致公司真实 毛利率被低估。 若按同类型公司会计处理方式进行还原,我们判断 2020年公司真实业务毛利率水平在 35%-40%之间。公司作为保险 IT 龙头公司,核心系统市占率超过 70%, 目前我国保险 IT 行业正处于 逐步走向成熟阶段, 我们看好公司持续保持竞争优势,有望保持 5-10年较高收入利润增速。 给予 2021年 30x 目标 P/OCF, 维持“买入” 评级。我们认为公司“保 险+” 业务有望在 2021年逐步落地形成较大体量收入, 带动公司利润 率持续提升, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.95/7.07/8.42亿, 经营性现金流净额分别为 8.64/9.21/11.35亿。我们给予公司 2021年 30x 目标 P/OCF,目标市值 259亿,目标价 61.08元
安恒信息 2021-04-15 277.61 402.78 42.33% 297.99 7.27%
315.50 13.65%
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以技术驱动产品创新,把握时代之变快速跻身头部厂商之列。安恒信息技术基因深厚,公司以“新场景、新服务”为发展方向,率先布局综合安全防护平台与服务体系,目前已在应用安全、数据安全、云安全等新兴安全领域占据行业优势地位,公司态势感知、云安全能力多次获得国外权威机构认可,平台产品成绩斐然。我们认为,公司将成为安全行业龙头厂商的有力竞争者之一。 安全行业高景气确定性较强,专精型龙头厂商有望充分受益。根据多家机构测算,2020年,我国网络安全行业的空间在552-617亿元之间,受疫情影响行业增速有所下调,预计2021年行业增速将有反弹,2021-2025年行业增速有望超过20%。我们认为,短期合规需求有望驱动行业快速增长,仅等保2.0政策将带来200-300亿的安全增量市场。长期来看,随着安全建设向体系化规划、实战化应用的逐步转型,中长期行业景气度有望维持高位。安恒信息有望充分受益行业高景气度。 海外龙头启示:技术为本,客户粘性决定龙头地位。网络安全行业技术的更新迭代速度较快,专精型安全厂商有望凭借破坏式创新实现弯道超车。随着全球网络安全环境日益复杂,安全产品的部署轻便性、检测有效性、攻击可视性、响应效率和威胁情报能力已成为五大重要竞争力,SaaS化成为大势所趋,模块化大平台产品有望带来客户高粘性。 云战略升级,公司推出“安恒云”一站式多云安全大平台产品。出于对成本和绑定单一云厂商风险的考量,多云架构部署逐渐成为全球趋势,安恒以安全为核心,首创一站式多云安全与管理平台“安恒云”,全面覆盖云上安全与云安全管理,有望进一步加强公司客户粘性。 给予安恒信息2022年10x目标P/S,目标价403.06元。预计2021-2022年公司收入分别为19.63/29.86亿,归母净利润分别为1.65/1.92亿,对应EPS为2.23/2.59元。参考全球网络安全企业估值情况,我们采用P/S估值方法,2022年可比公司平均P/S为7x,我们认为公司技术实力突出、收入持续高速增长应享有较高估值,给予公司2022年10x目标P/S,目标价403.06元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期、行业竞争加剧超预期等。
同花顺 银行和金融服务 2021-03-03 137.65 175.28 48.58% 129.74 -6.66%
128.48 -6.66%
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事件:3月1日晚同花顺发布年报,2020年全年实现收入28.44亿(同比+63%),实现归母/扣非归母净利润17.24/16.58亿(+92%/+98%),此前业绩预告归母净利润16.16-17.95亿。2020年公司全年收入表现符合预期,利润超预期。 受益于交易量大幅上涨,公司C端收入高弹性显现。2020年全年A股日均成交金额8480亿,同比+63%。公司2020年电信增值业务实现收入12.85亿,同比+45%,C端荐股软件收入弹性明显。2020年末公司整体合同负债为9.48亿元,较2019年末预收账款提升13%,我们预计公司2021年公司电信增值业务有望持续增长。2020年公司广告及互联网业务推广服务实现收入8.36亿,同比+81%超预期,我们判断主要由于2020年公司APP用户人均交易额大幅提升。2020年公司APP周活达到1842万人,同比+12%,我们认为公司券商导流业务超预期验证公司活跃用户粘性较高,未来有望持续变现。 基金代销业务高景气,有望维持较高增速。2020年公司基金销售及其他交易手续费等其他业务实现收入4.82亿,同比+105%,主要由于基金代销火爆以及2020年金价上涨导致黄金交易佣金上升。2020年底公司“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司156家,基金产品及资管产品11,063支,基金代销业务有望维持较高收入增速。 B端业务发力,有望打造长期增长点。2020年公司软件销售及维护实现收入2.41亿,同比+51%,增速同比大幅提升。我们判断公司B端增长主要源于公司ifind业务以及人工智能业务快速增长,我们判断2020年公司ifind业务收入或已经达到1.5亿,人工智能业务收入预计突破2000万,我们判断公司2021-2022年B端业务收入增速有望超过40%,有望打造成为公司长期增长点。 盈利预测:预计2021-2022年归母净利润分别为19.04/21.09亿,对应EPS3.54/3.92元,我们认为公司能在高业绩基数下实现持续增长,给予公司2021年50x目标P/E,目标价177.00元,维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量不及预期、公司用户活跃数量下滑等。
宇信科技 通信及通信设备 2021-03-03 36.50 27.72 28.87% 37.58 2.96%
37.61 3.04%
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事件:2月28日晚宇信科技发布2020年业绩快报,全年实现收入29.84亿(同比+12.5%),实现归母净利润4.54亿(+66%),此前业绩预告全年归母净利润4.33-4.67亿元,实际利润在业绩预告中值偏上,略超预期。 单Q4收入同比增长23%,软服收入增速回暖。20Q4公司实现收入13.62亿(+23%),较20Q3增速提升8.4pct。公司收入增速回暖主要由于软件服务业务维持较高景气度,且Q4疫情影响逐渐消散,2020年全年公司软件服务业务收入增速为17.08%,其中20Q4软服收入增速为27.48%。我们认为,2021-2022年在头部银行加码IT投入、银行国产化加速、中小银行加速整合的背景下,宇信科技作为全产品线银行IT服务厂商收入增速有望加快,客单价有望逐步提升带动公司毛利率改善。 2020年公司扣非后且剔除股权激励费用后的利润为3.86亿,同比+46%。2020年公司非经常性损益为1.58亿元,主要为丧失对子公司宇信鸿泰和珠海宇诚控制权导致子公司处置收益较上年大幅增加,此外公司2020年6月股权激励后导致2020年产生8951万股权激励费用。剔除非经常性损益与股权激励费用后公司2020年实际净利率为12.9%,同比提升2.6pct,主要由于公司软服业务收入及创新业务收入占比提升带动公司利润率上行。 创新业务发展良好,有望进一步带动公司利润率提升。我们预计2020年公司创新业务收入突破亿元,2021-2022年有望维持40%收入增速,创新业务助力公司由传统软件开发模式向运营收费以及依据业务流量收费逐步转变,公司商业模式有望逐步改善。 盈利预测:预计2021-2022年公司股权激励费用分别为1.0/0.4亿,归母净利润分别为4.65/6.84亿元,对应EPS分别为1.12/1.66元。给予公司2021年40x目标P/E,目标价44.80元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、创新业务不及预期等。
绿盟科技 计算机行业 2021-03-01 13.56 26.00 54.30% 17.96 32.45%
19.29 42.26%
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事件:绿盟科技发布2020年业绩快报,2020年实现收入20.10亿(同比+20%),归母净利润3.07亿(+35%)。对应20Q4实现收入10.67亿(+32%),归母净利润+38%。20Q4公司业绩超预期。 Q4单季度收入利润表现均超预期。20Q4公司收入增速环比从20Q3的14%提升至32%,公司渠道转型成效进一步得到验证。2020年公司利润率从19年的13.6%提升至15.3%,我们判断主要由于:2020年公司执行渠道政策加强让利,全年毛利率或下滑2-4pct,但公司积极健全内部管控制度,销售费用率、管理费用率预计得到较好控制,且公司海外业务亏损有望收窄,导致公司利润率提升。我们预计2020年公司渠道收入占比过半,2021年渠道收入占比有望进一步提升,公司利润率与现金流情况有望持续改善。 回购计划顶格完成,期待公司进一步完善激励机制。2020年11月公司发布回购计划,拟依法用于股权激励或者员工持股计划,公司回购已于2月2日完成回购计划,支付3.5996亿回购2418万股(占总股本的3.03%),回购金额接近上限回购计划上限3.6亿。我们认为,本次回购及后续激励计划在公司渠道转型过程中具有战略意义,有助于公司绑定公司核心骨干坚定进行渠道转型,有助于公司收入增速和利润率提升。 2019年以来公司资质补齐+引入人才+报表质量改善,坚定看好公司渠道转型。2019年以来公司股东背景成功由外资切换为国资,补齐G端安全资质,引入原华为系高管大力改革公司架构向全渠道转型,收入增速与盈利质量持续改善。我们判断公司渠道转型阵痛有望逐渐减弱,作为老牌安全厂商在安全行业竞争力有望提升。2020年受疫情影响安全行业需求滞后,我们判断2021年安全行业增速或超25%,公司有望充分受益。 价目标价26.13元,维持“买入”评级。我们预计2021-2022年绿盟科技收入为26.07/34.21亿,归母净利润为4.31/6.25亿,对应EPS0.54/0.78元,对应P/E23/16x。给予公司2021年8x目标P/S,目标价26.13元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道转型效果不及预期、行业竞争加剧等。
深信服 2021-02-10 313.66 372.15 91.41% 324.36 3.41%
324.36 3.41%
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事件:2月7日晚深信服发布业绩快报,公司2020年实现营收54.58亿,同比+18.9%,实现归母净利润8.03亿,同比+6%。收入符合预期,利润超预期。 单Q4收入同比+23%,归母净利润同比+64%。20Q4公司单季度实现收入22.14亿,同比+23%,归母净利润7.33亿,同比+64%。公司业绩快报表示,由于会计准则调整,公司1.91亿售后服务业务计入合同负债,若按同口径计算则公司2020年全年收入增速达到23%。我们判断公司2020年安全业务增速预计在20%,云计算业务增速预计在30%,企业级无线业务增速预计低于10%。公司Q4收入表现整体符合预期。 云计算品牌升级,看好公司云业务2021年收入提速。根据公司官网,2020年8月公司发布重磅产品信服云,能提供包括虚拟化平台在内的软件定义数据中心全套解决方案,明确自身私有云建设厂商定位。公司不断丰富信服云解决方案,随着“ARM架构超融合”、“云计算平台SCP”、“云原生平台SCNP”等新产品的推出,具备“新能力”的信服云能够为用户提供建设云化数据中心所需的全部服务,包含IaaS、PaaS、安全、运维管理等多个层面。我们认为,公司信服云解决方案有能力充分对标海外龙头厂商VMware的产品解决方案,在2020年完成品牌价值重塑后,2021年有望提振公司整体云业务收入增速。 安全业务保持渠道优势,推出云化产品有望提升利润率水平。由于疫情影响,2020年公司安全业务收入增速同比有所放缓。我们认为公司多年全渠道经营模式已积累充分渠道粘性和用户口碑,2021年安全行业需求有望逐步恢复,公司安全业务增速有望持续高于行业。2020年公司推出云化安全产品SASE(云安全访问服务SangforAccess),积极推动安全产品云化战略,有望提升公司安全业务净利率水平。 盈利预测:预计2021-2022年公司收入分别为74.64/102.75亿,归母净利润分别为10.28/17.02亿。我们认为公司云业务未被市场充分认知,给予公司2022年15x目标P/S,对应1541亿目标市值,目标价372.44元。 风险提示:行业需求不及预期、公司战略落地进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名