事件：指南针发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业总收入12.55亿元，较上年同期增长34.60%；实现归属于上市公司股东净利润3.38亿元，较上年同期增长92.06%；2022年度销售商品、提供劳务收到现金14.24亿元，较上年同期增长24.77%。2023年Q1公司实现收入3.38亿（-45.8%），归母净利润5737万（-78%）。 2022年金融信息服务业务收入增长37.35%，2023年由于产品销售节奏变化导致Q1收入同比下滑，全年看依然有望稳定增长。公司的金融信息服务业务收入在2022年收入11.79亿（+37.35%），一方面是因为公司2022年上半年推出了两款新的高端产品（全赢决策系统私享家手机版、全赢决策系统智能阿尔法版），带来了较高的高端产品收入转化；另一方面，公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后），因此2022年的业绩高增也与过去两三年资本市场的较好景气度相关。2023年Q1金融信息服务业务收入约3.2亿，较2022年Q1下滑明显，主要原因为2022年Q1同时售卖了私享家和智能版两款高端产品，而2023年Q1，基于全年工作整体优化调度考虑，仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品营销，并未同期营销22年Q1的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在今年下半年择期启动）。 证券业务正在有序恢复，收入环比提升明显。网信证券（已更名为麦高证券）自2022年7月29日起纳入合并报表范围，其8-12月业绩并表，8-12月证券业务收入为2503万，其中Q4收入约1730万，在Q3的8-9月基础上单月收入呈现明显上升趋势；8-12月证券业务净利润为6840万元，刨除递延所得税资产计提因素的影响之后，纯经营层面呈现营业利润3180万亏损，主要由于尽快恢复麦高证券的展业，公司加大人才队伍建设、更新IT系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，因此当前仍处于投入状态。2023年Q1证券业务实现1980万元收入，与2022年Q4相比环比提升14.5%。代理买卖证券收到的现金净额13.3亿，2022年年末为5亿，入金提升明显，经纪业务整体上复苏顺利。 盈利预测与估值：从全年来看，金融信息服务业务有望保持稳定增长，随着智能版产品在H2的售卖，预计H2会有较好的同比提升表现；证券业务随着用户开户导流和促入金策略的实施，也有望持续提升收入贡献并在年内扭亏为盈。预计未来3年公司将由证券业务带动整体的较高弹性。预计2023-2025年公司收入15.5/22.8/31.7亿，净利润3.7/6.8/10亿，EPS分别为0.9/1.66/2.45元，当前股价对应PE为55/30/20。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年公司实现营业收入35,953.06万元，同比增长 19.78%；实现归母净利润 6,708.21万元，同比增长13.36%，其中，公司股权激励计划带来股份支付费用约 431.98万元。2023Q1实现营业收入 8,231.46万元，同比增长 35.82%；实现归母净利润 1,039.6万元，同比增长 96.01%。 新能源发电功率预测龙头，服务规模稳步增长。公司是服务于新能源行业的软件和信息技术服务供应商，2022年公司不断提升以功率预测产品为核心的主营业务产品能力及服务水平，服务电站数量逐年增长，2022年净新增电站用户数量高达559家，公司服务电站数量截至 2022年底增至 2,958家，使得功率预测服务累积效应逐渐凸显，具有高毛利水平的功率预测服务规模持续上升，公司总体毛利率比 2021年提升 3.22pct。其中，新能源发电功率预测产品毛利率 67.50%，较上年增长 3.64%。 新能源并网智能控制产品优化布局，不断突破业务场景。根据公司公告，2022年公司增强了控制类业务新领域布局，研制完成集成一次调频、惯量响应及快速调压功能于一体的主动支撑装置，越限后主动调节功率出力支撑电网频率及电压稳定。此外，公司还研发了适用于分布式光伏的分布式融合终端，已在山东、河南、江苏、福建、浙江等省份推广，保障分布式光伏按照当地电力调度机构指令有序上网消纳。2022年公司并网智能控制产品收入 5,507.45万元，较上年增长16.29%，毛利率为 61.27%；其中，升级改造 346.37万元，较上年增长 21.02%。 公司不断突破业务场景，依据各地电网的对并网控制产品方面管理规范要求对现有电站客户所使用的产品进行技术升级改造；此外，公司还开展了多个省份关于AGC/AVC 产品功能及通信的双重化升级改造工作，为公司发展提供长足动力。 电网新能源管理系统需求加剧，新型电力系统建设下带来广阔发展空间。随着新能源装机容量的持续提升，尤其是分布式的高速增长，有源（主动）配电网的深入发展，电网公司对新能源的管理在持续加强，公司立足功率预测业务，拓展新能源并网智能控制、新能源管理系统、新能源电站智能运营等衍生类业务，可协助电力系统提升新能源精细化管理能力和预测消纳能力，提升可靠性，助力新型电力系统建设。此外，公司积极拓展电力交易辅助决策系统、虚拟电厂、储能 EMS等新兴业务，2022年包括电力交易、储能、虚拟电厂在内的产品收入为 1106.76万元，同比增长 93.00%，占营业收入比重提升至 3.08%，为公司发展打开成长空间。 投资建议与估值：我们调整公司 2023年-2024年的盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年实现销售收入为 4.74亿元、6.01亿元、7.65亿元，增速分别达到 31.9%、26.7%、27.4%，实现归母净利润分别为 0.88亿元、1.11亿元、1.43亿元，增速分别达到 31.3%、26.0%、28.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险。

事件：德生科技发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入 90,537.58 万元，同比增长 21.91%，归属于上市公 司股东的净利润 11,375.62 万元，同比增长 24.26%。经营活动产生的现金流量净额为 7,569.88 万元，达到历年最好情况。 “一卡通及 AIoT 应用”中对后续业务开展起到关键卡位作用的居民服务一卡通平台已经在多地推行和落地。2022 年公司“一卡通及 AIoT 应用”业务实现营业收入 6.98 亿元，同比增长 23.23%，占总营收77%。截至2022 年底公司以“数据底座+中台+场景”的方式，成功在安徽、广东、湖北、江苏等省份近 40 个城市落地居民服务一卡通平台。当前距离一卡通形成完备的场景功能还有巨大的开发和建设空间，尤其是随着数字人民币的全面推行，叠加智能合约功能也将为一卡通打通更多应用空间。 “人社运营及大数据服务”取得持续性突破，其中数字就业和信用就医场景商机明确。2022 年公司“人社运营及大数据服务”业务收入达 1.65 亿元，同比增长149.12%，占总营收18%。针对数字就业场景，一方面，公司在“毕节模式”的样板效应基础上，已落地贵州、河南、广西、四川等多个省市地区。另一方面，子公司“金色华勤”旗下的“亲亲小保”打造的蓝领就业产品“人才快递”在运营方面取得突破，整体可形成从就业人群数据获取到促成就业的完整闭环。针对信用就医场景，公司今年预计在广州上线 100+家医院，并在广东其他各地市复制，未来可基于该场景叠加延伸理财、商业保险、药品配送等更多服务。 公司已经形成部分标准化的数据交易产品。公司基于大量用卡场景下沉淀的数据等公司自身的数据资源和技术能力，融合多源数据要素，形成标准化数据产品。目前公司在城市就业分析、政务业务核验、个人征信认证等领域，已经形成标准化的数据交易产品。 公司多年来的各项业务积累和储备有望形成厚积薄发态势，使公司在数据要素应用市场的快速发展中充分体现红利。公司在一卡通服务平台及各项场景平台的卡位基础上，将持续叠加大量的场景建设与运营服务，从而产生多个场景下的大量数据沉淀，可不断开发创新的数据产品和服务。长期来看空间与弹性广阔，并且持续改善商业模式和估值体系。 盈利预测与估值：基于公司在城市居民服务一卡通体系建设和数字化运营服务方面的能力积累，在一卡通战略机遇期来临和数据要素的发展逐渐受到更多政府的重视的背景下，公司不断创新商业模式，有望实现业绩的持续高速增长。2023-2025年收入15/20/27 亿，归母净利润2.05/2.85/3.84 亿， EPS 分别为0.66/0.92/1.24元，当前股价对应PE 为34/25/18。维持“买入”评级。 风险提示： 数据交易产品的正式推出进度不及预期；一卡通整体建设进度不及预期；运营业务推广预期。

事件：中科软发布2022 年年报。公司全年实现营业收入 67.05 亿元，同比增长6.74%；归母净利润 6.39 亿元，同比增长 10.58%；扣除非经常性损益的净利润6.16 亿元，同比增长 11.28%。2022 年公司净利率9.52%，较上年提升 0.33 个百分点，总毛利率29.29%，和上年基本持平。 2022 年在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然稳中有升。2022年，公司软件产品及定制软件开发等软件业务实现收入51.84 亿元，同比增长4.19%，软件业务毛利率达 34.62%，较上年提升 0.44 个百分点。 非保险行业领域增速较高进展顺利，继续为“保险+”战略的推广奠定良好基础。 分行业看，保险行业依然是公司的核心基石。2022 年公司保险 IT 业务收入36.45 亿元，同比增长4.06%，占整体收入54%，毛利率 33.73%，同比提高4.06pct。从细分客户类型看，中科软在保险公司、再保险公司、互保公司、监管机构等传统保险客户实现收入 33.06 亿元，同比增长 2.70%；而对保险机构分支机构实现业务收入 7,180.15 万元，未来公司将进一步加强分支机构客户的业务开拓；对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险 IT 相关收入 3.39 亿元，同比增长 19.37%。非保险行业和领域的收入增速亮眼，布局广泛且进展顺利，为保险+的推广进一步增加触手和奠基（非保险金融领域软件收入增长14.5%、政务领域收入增长12.76%、医疗卫生领域收入增长54%）。 高毛利率的新业务进展显著。2022 年公司“保险+”战略带来的直接业务收入8,344.05 万元，同比增长 31.52%，在“保险+大健康”、 “保险+大交通”、“保险+大消费”、 “保险+大安全”领域有较好推进。境外业务收入 2.04 亿元，较上年同期增长 40.53%。孟加拉 BISDP 项目顺利落地，标志着公司保险 IT 产品首次进入南亚市场，也是公司与华为合作金融出海计划后成功落地的首单项目。 公司将研发垂直领域 AIGC 平台（MaaS 平台），在开发端和应用端均有望形成代际突破变革。公司将重点推进各行业应用领域垂直 MaaS（Modeas a Service）平台的研发，利用最新 AI 模型，以行业应用软件领域知识（词根表、蓝图结构、样本程序等） 进行专门训练，同时迁移通用 AI 大平台能力，打造垂直领域 AIGC平台（MaaS 平台）。力争在未来以公司垂直 MaaS 平台和行业应用软件参考模型（领域知识）为核心，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE）。 盈利预测与估值：“相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率平稳， 2023 年开始利润有望加速释放。预计公司2023-2025 年收入80.68/94.74/111.46 亿，归母净利润8.4/11.1/14.3 亿， EPS 分别为1.41/1.87/2.41 元，当前股价对应PE 为30/23/18。维持“买入”评级。 风险提示： “保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险IT 投入不及预期力度不及预期；垂直 MaaS 平台研发和应用进度不及预期。

业绩简述：22全年公司实现收入92.6亿（同比+3.7%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.2/1.5亿，同比分别-69%/-64%；毛利率为56.4%，同比-4.9pcts（技术服务及培训毛利率为37%，同比-8pcts为毛利率承压主因，公司为培养专业服务生态伙伴的交付能力，营业成本出现较大幅度增长，随着生态伙伴实施/定制化开发能力提升+公司实施/开发分签比例提升，看好毛利率回暖）。“云+软件”实现收入92亿（同比+6.5%）；大型/中型/小微/政府与其它公共组织收入分别为62.5/11.4/6.8/11.2亿，同比分别+6%/26%/15%/-11%；销售商品、提供劳务收现89亿（同比+1%），经营活动现金流量净额为2.9亿（同比-78%，主因系支付给员工的付现薪酬成本58亿，同比增加约10亿），研发资本化金额14亿，资本化率约48%（同比+12pcts）；激励费用约0.2亿（21年约2亿）；人员同比增长21%；收入/利润符合预期。 关于22Q4：公司实现收入36.7亿（同比-8%；“云+软件”收入为36.5亿），归母净利润/扣非归母净利润分别为7.6/6.9亿，同比分别+31%/18%；大型/中型/小微/政府与其它公共组织“云+软件”收入分别为24.6/4.0/1.9/6.0亿，同比分别-9%/18%/-17%/-14%。22Q4业绩承压的主因或为年末疫情反复对订单的落地及项目实施、交付带来了一定负面影响。 前瞻性经营指标改善，人员规模趋于平稳，23年有望迎来“收入/费用”剪刀差反转：22Q4末公司合同负债规模约24亿，同比+14%；全年云服务业务ARR为20.4亿（同比+24%），云服务累计付费客户数达57万家（同比+30%）；大型/中型企业核心产品续费率分别为105.5%/82.0%（中型与22H1相当；大型企业22H1续费率为99%）；ISV生态合作伙伴数量近2500家（同比增长150%+）；22Q4人员规模为25383人，环比22Q3基本持平，较之21年销售/技术/实施人员均增加约1300-1400人，23年公司人员规模预计平稳，聚焦人效提升；“前瞻指标转好+降本增效持续推进+信创提速背景下，订单景气度提振”多重催化，看好用友23年兑现收入/利润增长潜力。 深度受益大模型发展，产品数智化水平迎变革：企业服务是大模型ToB端落地的核心场景（微软Dynamics365Copilot就是个典型例子）；用友BIP3其实已经沉淀了许多AI能力，建立了超2300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP3在AI和大数据赋能方面的智能化优势。公司业绩说明会披露，用友作为文心一言首批合作伙伴已在积极内测中，并且正在规划例如“数字财务总监”（通过IM与“数字财务总监”对话，领导可以实时了解公司财务指标，甚至协助做各类财务预测）；数字商旅秘书（通过对话形式，协助员工安排机酒/规划行程），商业模式上可能是基于功能使用时长/对话次数收费，场景可理解/生产力赋能明显/想象空间亦颇大。 此外，公司也计划打造企业服务垂直领域的大模型，AI赋能将助力用友ARPU值增长提速，有望迎来价值重估。 坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入评级”：预计23-25年公司分别实现营收115.6/150.0/198.9亿元，归母净利润分别为7.0/14.2/21.6亿元，EPS分别为0.2/0.4/0.6元，维持“买入”评级。 风险提示：大型企业客户IT预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。

汉得信息是 ERP 咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛 ERP”和“ITO”四部分。近年来公司积极研发自主产品和解决方案，拥有包括供应链金融、汇联易、汉得 SRM、医院 HRP 等自主创新业务，公司业绩稳步增长，2013-2021年营收 CAGR 为 16.2%，归母净利润 CAGR 为 3.8%。 泛 ERP 重回增长正道，自研产品打开第二成长极。2022年 8月公司已与 SAP 恢复合作伙伴关系，2022年末重新升级成为 SAP 金牌合作伙伴，公司泛 ERP 有望重回增长正道。汉得信息积极追求业务转型升级，从单一的实施服务商转变为“自主软件+实施服务”的数字化综合服务商，我们认为公司转型自主软件主要有以下几点优势： （1）公司自研产品体系较为完整，完善的架构设计+应用场景+技术基础打造优异的产品力。公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。 （2）公司持续的研发投入技术积累。2017年至 2021年公司研发资本化率分别为 24.3%、44.1%、43.7%、47.1%以及 50.3%，保持稳定增长趋势，研发成果转化顺利。 （3）为 SAP、Oracle 服务多年积累下的客户+KnowHow 经验。汉得信息作为国内老牌的企业级 ERP 服务厂商，早期提供包括 SAP、Oracle、Microsoft 以及 SIEMENS 等在内的海外套装软件实施服务。经过 20年的积累，先后为 6000+家企业客户提供了数字化建设服务，完成的项目数量达20000+。近年来公司自主产品收入占比有所提升，2021年产业+财务数字化收入占比合计 40.02%。 ChatGPT 概念火热背景下，汉得接入文心一言赋能 B 端新应用。根据艾瑞咨询，2021年人工智能核心产业规模预计达到 1999亿元规模，相应规模将于 2026年超过 6000亿元，2021年到 2026年的 CAGR 约 24.8%。2019年百度入股汉得信息，目前是汉得信息第三大股东。百度文心一言具有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大功能，2023年 2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，接入百度文心一言能力，共同推进 B 端人工智能深入应用。同时 GPT-4引入到传统 Office 办公软件，微软全新发布 Office Copilot，汉得微扬有望深度受益。 给予公司 2024年 40x 目标 P/E，目标价 20.75元。预计汉得信息 2022-2024年归母净利润分别为 4.46/3.00/4.50亿元，对应 EPS 为 0.51/0.35/0.52元。给予公司 2024年 40x 目标 P/E，目标价 20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；自主产品拓展不及预期；下游采购需求下降的风险

中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商。公司成立于2011年，主要产品包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案及运维与增值服务，17-21年营收/归母净利润GAGR 分别为30%/35%。自成立以来，精准卡位了近10年来的历次财政信息化变革浪潮，依托财政部及多个省本级财政部门标杆项目成为了国库集中支付电子化与预算管理一体化两大财政核心领域的龙头厂商。18年广电运通成为公司控股股东，22年登陆创业板，并围绕财政中台、数字人民币、行业电子化、数智财政等新兴方向积极布局，已成长为国内财政it 及数字经济信息基础设施建设领军者。 财政信息化属于比较典型的政策驱动型行业，存在较高的行业壁垒，“预算管理一体化改革+数智财政”是当前信息化建设的核心。政策是财政信息化需求井喷的催化剂：19、20年财政部发布了包括《财政核心业务一体化系统实施方案》、、《预算管理一体化规范（试行）》等在内的多个文件，财政信息化步入以预算管理一体化系统为核心的新周期。此外，云架构、微服务和大数据等新型技术应用开始得到推广，数智财政新征程业已开启。财政信息化存在着资质、行业/项目经验、服务网络/经验等多重壁垒，准入壁垒较高。2020年国内政府财政信息化市场规模约345亿，2025年有望达到659亿，21-25年CAGR 约为15.6%。 支付电子化作为公司的基石业务，有很多新故事可以演绎。从13-22年的国库集中支付电子化相关的公开招标数据来看，公司中标金额占比接近6成，参与了35个省本级项目，支付电子化业务覆盖全部328个地级市及2828个区县，且是财政部示范项目中标单位，领先地位/优势竞争突出。受益国库集中支付电子化朝乡镇级下沉、信创软硬件升级、数字人民币子系统建设、医疗电子票据/电子证照等行业电子化新需求涌现，公司支付电子化业务增长天花板远未到来（不考虑行业电子化，仅测算国库集中支付电子化23-25年的市场空间约45亿）。 财政预算管理一体化将成为公司的第二增长曲线。目前财政预算管理一体化平台建设呈现出了两个重要特征：1）围绕预算管理一体化，逐步纳入其他财政相关系统；2）在地方实现省级集中，省级以下可能不再单独部署建设系统。在此背景下，能够承建中央或某一省级预算管理一体化平台的厂商在该区域地市、区县级财政信息化系统建设过程中可能呈现出区域市场“赢家通吃”的态势。中科江南从公开中标金额（占比约13%）/参与的省本级平台项目数量（8个左右）来看均是行业头部。考虑到21年是省本级平台建设项目需求井喷期（21年公开中标金额约1.9亿，高于20、22年），而省本级平台项目建设周期在17个月左右，23年公司预算管理一体化业务高增确定性较强。往后看，预算管理一体化系统也会向地市、区县进一步下沉，并可能兼容其他系统建设，纵向下沉与横向拓展都有较大的空间可以挖掘，行业天花板可能高于国库集中支付电子化（考虑预算单位财务服务平台建设需求，市场空间可能在76亿左右）。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.52/3.28/4.71亿元，对应EPS 分别为2.33/3.04/4.36元。给予公司23年55-60x 目标P/E，目标价166.94-182.11元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政府财政信息化支出力度不及预期；支付电子化/预算管理一体业务实施周期延长；行业竞争加剧；预算管理一体化解决方案业务不及预期。

软通动力是我国领先的软件与信息技术服务商。公司主要为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。2018-2021 年公司营业收入CAGR 达26.9%，归母净利润CAGR达45.5%。2021 年实现营业收入166.23 亿元，归母净利润9.45 亿元。 软通作为华为最大外包服务商，与核心大客户深度绑定。软通动力与华为合作历经二十余年，与华为已建立完整的IT 外包合作绑定，优势相当明显：一方面，软通动力可基于华为各个BG 提供强针对性的技术服务，合作范围覆盖华为全业务线。 另一方面，软通动力基于华为业务打造了领先的技术体系+交付能力。未来软通外包依托华为业务拓展有望打开增量业务空间。 共创华为生态下实现产品化转型，打开B/C 端广阔空间。（1）C 端：全栈式开源鸿蒙化服务下，自研产品多点开花。构建OpenHarmony 开源生态需要发行版公司的专业投入，软通动力是贡献代码量最大的生态厂商之一。2022 年3 月，公司出资设立鸿湖万联，作为开源鸿蒙科技总部落户无锡，并与无锡市高新区政府建立战略合作。在成立子公司的基础上，以SwanLinkOS 发行版为首，软通基于开源鸿蒙研发的多款自主产品触达更为广阔的C 端市场。2022 年7 月20 日，鸿湖万联重磅推出SwanLinkOS 商显发行版及交通发行版。2022 上半年，鸿湖万联发布了自主研发的第三款开源鸿蒙开发套件“扬帆”富设备开发板，同时与与品冠物联联合开发全球首款开源鸿蒙富设备商用产品“灵锡智慧数字哨兵”，公司逐步向产品化转型。（2）B 端：欧拉操作系统首发，数据库有望带来更多市场机遇。短期来看，伴随开源欧拉服务器操作系统的发布，软通信创布局逐步完善。2022 年12 月2日，公司正式对外发布开源欧拉服务器操作系统发行版ISSEL。中长期来看，数据库市场坐拥良好的竞争格局+稳定增长的规模，华为数据库产品力强，软通有望跟随华为OpenGauss 斩获更多业务机遇。 给予公司2023 年30x 目标P/E，目标价62.59 元。软通动力作为领先的软件与信息技术提供商，与华为深度绑定，公司具备广泛的行业覆盖及大客户基础，技术实力+交付服务能力打造多领域领先的市场份额。预计软通动力2022-2024 年归母净利润分别为10.82/13.26/15.74 亿元，对应EPS 为1.70/2.09/2.48 元。给予软通动力2023 年30x 目标P/E，目标价62.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；疫情背景下项目延迟交付的风险；行业竞争加剧风险

新能源功率预测龙头，行业地位凸显。公司是服务于新能源行业的软件和信息技术服务供应商，核心业务为向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品。2018年-2021年，公司营业收入由 1.51亿元增长至 3.00亿元，复合增长率为 25.69%；归母净利润由 0.21亿元增长至0.59亿元，复合增长率为 42.18%。2022年前三季度，公司实现营业收入 219.82亿元，同比增长 12.48%，实现归母净利润 36.52亿元，同比增长 29.32%。公司营收与归母净利润的增长主要系下游需求扩张以及存量客户增加，功率预测服务收入与利润持续增长所致。 风光装机保持高增，功率预测主业持续高景气。随着双碳战略目标的逐步推进，我国新能源装机规模不断提升，根据全球能源互联网发展合作组织发布的《中国2030年能源电力发展规划研究及 2060年展望》，预计我国 2020年至 2025年平均复合增长率为 15.62%，2025年-2030年平均复合增长率为 10.76%，保持快速增长。风光装机快速增长及其波动性特征催生新能源功率预测需求，预计 2019-2024年我国新能源发电功率预测市场年均复合增长率将达到 16.2%，到 2024年市场规模为 13.41亿元，新能源功率预测行业具备广阔成长空间。从市占率来看，2019年，公司在光伏/风电功率预测的市场份额分别为 22.10%/18.80%，均保持行业领先地位。此外，公司新能源功率预测产品预测精度高、对客户需求及时响应，为公司发展构筑壁垒。从盈利模式来看，公司基于类 SaaS 模式，通过硬件+服务的模式取得收入和利润，客户粘性更高。 深度拓展新能源信息化需求，打造 N 项增长极。1）公司立足功率预测业务，拓展新能源并网智能控制、新能源管理系统、新能源电站智能运营等衍生类业务。 其中新能源并网智能控制可实现电力生产管控，2017-2020年，公司新能源并网智能控制系统营收从 2670.35万元增长至 3577.66万元，预计有望保持增长。电源管理系统可有效保障电力消纳，政策催化下也有望实现增长。2）公司积极拓展电力交易辅助决策系统、虚拟电厂、储能 EMS 等新兴业务，为公司发展打开成长空间。 投资建议：公司采用类 SaaS 经营模式，用户粘性较高，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【广联达】、【用友网络】、【金山办公】作为可比公司，2022年平均 PE 为 123.85倍。公司深度布局新能源功率预测行业，随着新能源装机规模快速提升，公司客户数量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备广阔成长空间。我们预计 2022-2024年营业收入分别为 3.74亿元、4.85亿元、6.51亿元，增速分别为 24.7%、29.4%、34.4%；净利润分别为 0.75亿元、1.13亿元、1.61亿元，增速分别为 27.6%、49.3%、42.5%，按 2023年 2月 20日收盘价计算，对应 PE分别为 95.42X、63.90X、44.86X。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险。

公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，可充分抓住保险 IT 持续发展的行业机遇，实现保险 IT 基石业务的稳定增长。中科软自成立之初即深耕保险IT 领域，具备多项自主研发的保险 IT 解决方案，根据 IDC 的报告，从 2014-2021年稳居保险 IT 解决方案市场份额第一的位置。公司覆盖 95%的保险机构客户，且对保险领域主要客户粘性增强， 2021年公司保险 IT 收入超 500万元的客户较2020年增长 13家。2019年以来公司的保险行业客户收入占比超过 50%，构成公司基石业务。线上化转型带来的架构升级需求、信创等多项因素将持续提升保险机构的 IT 投入。公司作为保险 IT 领域稳固的龙头，凭借高覆盖度的客户资源和较完备的产品与服务能力，有望充分抓住行业机遇，维持基石业务的稳定增长。 “相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率稳中有降，人均创利持续提升，2023年开始利润有望加速释放。公司采用“相似复用”的开发理念，不断提升开发及服务效率，使得公司软件开发及服务毛利率近年来呈现稳定增长趋势，2022年 H1在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然达到 35.80%，在 2021年全年的软件类业务毛利率基础上提升了 1.62%。 同时公司通过加强各项管理与重视利润的考核指标，近年来销售费用率与管理费用率保持稳中有降，人均创利提升趋势明显。在收入稳步增长、毛利率持续提升和费用率控制良好的前提下，预计从 2023年开始，公司将在利润端加速释放。 “保险+”和海外业务成为公司业绩实现突破的关键抓手。公司实施“保险+”战略，打开增量客户群体和增量服务需求空间，同时海外业务取得关键进展，两项业务增速和毛利率均高于公司整体平均水平，成为公司业绩突破的关键抓手。公司在巩固保险 IT 市场地位的同时，将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行广泛布局，不仅能充分抓住各行业的数字化转型机会，还能形成公司深入推进“保险+”战略的良好基础。2021年“保险+”的直接业务收入为 6344万元，同比增长101%，毛利率达到 44.55%。2022年 9月，公司海外业务取得关键突破，海外业务毛利率在 2021年达到 34.06%。“保险+”与海外业务的毛利率均高于公司整体毛利率。未来随着“保险+”和海外业务规模的扩大和占比的持续提升，有利于拉动公司整体的收入增速和毛利率水平，成为业绩实现突破的关键抓手。 我们认为公司 2023年市值可达 287-295亿元，目标价 48-50元。预计公司 2023-2024年营收为 78.23/92.16亿元，净利润为 8.20/10.69亿元。 风险提示：“保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险 IT 投入不及预期力度不及预期；集成业务验收进度不及预期。

深信服发布 2022全年业绩预告：2022年，公司预计实现营业收入 73.06-74.24亿元（同比+7%~9%，中枢+8%），归母净利润 1.87-2.07亿元（同比-31%~-24%，中枢-28%），扣非归母净利润 0.95-1.10亿元（同比-27%~-16%，中枢-22%）。Q4单季度实现营收 25.6-26.8亿元（同比+5%~10%，中枢+8%），归母净利润 8.84-9.04亿元（同比+118%~123%，中枢+121%），收入端符合预期，利润端超预期。 疫情反复背景下收入端符合预期，降本增效后控费表现优异。2022年，公司预计实现营业收入 73.06-74.24亿元，同比增长 7.36%-9.10%；Q4单季度预计实现营收 25.6-26.8亿元，增速基本符合预期。2022年疫情反复对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成较大的负面影响，公司新增订单情况不理想。2022年，公司持续推进云化、服务化战略转型，云计算业务收入占比逐步提升。同时在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，三费增速放缓，公司控费表现优异。 利润端超预期，非经常性损益对净利润贡献同比减少。公司预计 2022年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为 9,200万元，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。2021年公司非经常性损益对净利润的影响为 14,186.01万元。 政策端有力推动安全行业稳步发展，疫情恢复下中小企业需求有望修复。2022年1月，国务院《“十四五”数字经济发展规划》，部署了八项重点任务，在数字经济安全体系方面，提出增强网络安全防护能力、提升数据安全保障水平、切实有效防范各类风险的要求，系统阐述了网络安全对于数字经济的独特作用及重要性。同时《数据出境安全评估办法》、《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》等一系列网络安全政策的出台持续推动行业发展。2022Q4各地疫情政策优化调整下中小企业市场需求有望进一步修复。 盈利预测及估值：公司作为网络安全龙头企业，我们预计 2022年整体业绩逐步修复，降本增效下坚定看好公司未来成长，目前公司云转型阵痛期基本已过，2023-2024年业绩增长有望提速。预计 2022-2024年公司收入分别为 73.63/92.25/117.87亿元，归母净利润分别为 1.97/8.01/15.39亿元，对应 EPS 为 0.47/1.93/3.70元。 维持“买入”评级。 风险提示：公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等

能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015年切入工业软件领域，下游行业覆盖高科技电子与 5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等多行业。收入利润稳步提升，2013-2021年营收 CAGR 达21.25%，归母净利润 CAGR 达 16.48%。2021年公司实现营收 11.41亿元，同比+19.8%；归母净利润 1.59亿元，同比+32.7%。 智能制造赛道高景气，深耕军工+拓展民品打开业务版图。国家陆续发布《中国制造 2025》、《“十四五”智能制造发展规划》等相关政策，支持智能制造和工业软件市场发展。根据工信部数据，2021年我国工业软件市场规模达到 2414亿元，近 5年 CAGR 约为 16.7%。下游客户角度看，我国军工信息化市场快速发展，“十四五”规划加速军工行业数字化转型，预计到 2025年我国国防信息化的市场规模将达到 1462亿元，2020-2025年复合增速达 6.7%。公司长期深耕军工领域，2020-2022H1营收占比保持在 40%左右，目前公司逐步拓展大消费品行业、新能源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。 加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心。公司凭借军工领域沉淀的丰富 know-how 经验，于 2020年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。管理层面，公司计划从 2021年起连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。2021年 1月，公司公告第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800万元，预计所涉及股票数量约为 57万股（占公告发布日股本总额的 0.41%）； 同时设定公司业绩考核目标，以 2019年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润目标增长率分别为 80%、125%、185%。 2023年市值 107.12亿，对应目标价 64.31元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计 2022-2024年营业收入分别为 13.50/17.73/21.98亿元，归母净利润分别为 2.08/2.68/3.61亿元，对应 EPS 为 1.25/1.61/2.17元。P/E 估值方面，给予能科科技 2023年 40x 目标 P/E，对应市值 107.12亿元，目标价 64.31元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期

居民服务一卡通是落实共同富裕的重要载体，多项政策体现一卡通平台建设的大势所趋。习近平总书记2020 年的讲话、2022 年21 部门发布的《“十四五”公共服务规划家信息化规划》、长三角地方立法等多层次文件均明确了三代社保卡的一卡通定位，要求完善统一的社会保险公共服务平台，以社会保障卡为载体，推动居民服务“一卡通”在政务服务、社会保障、城市服务等领域的线上线下应用，提供就业补贴、社保待遇、农民工工资、惠民惠农补贴发放等服务。 政策明确2023 年的重要时点，一卡通建设高峰期有望迎来高确定性拐点。目前全国有约11 亿张三代卡待发放，结合社保卡自然生命周期以及多项政策节点信息，我们预计2023-2025 年是高峰期。2021 年七部委联合发布《关于进一步加强惠民惠农财政补贴资金“一卡通”管理的指导意见》（以下简称“意见”）指出“到2023年，所有直接兑付到人到户的惠民惠农财政补贴资金原则上均实现通过‘一卡通’方式发放”；今年10 月国办发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》（以下简称“指南”）提出“2023 年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成”。《意见》和《指南》的节奏与公司业务高度吻合。同时2022 年11 月出台的《个人养老金实施办法》明确了社保卡作为居民提取个人养老金的渠道。作为国民账户，一卡通特种一类卡的地位与多项补贴的持续资金沉淀特性对银行具备极高业务价值，银行对一卡通体系的建设具备极强的付费意愿和积极性。 德生23 年专注社保行业，获得一卡通全链条能力的深度积累与先发优势，将迎来一卡通业务的量价齐升模式。公司在建设以三代卡为载体的居民服务“一卡通”体系中，已形成较高服务壁垒及差异化优势，可提供制发三代卡、铺设设备、建设卡管系统、实施运营服务等业务，具备“社保卡+”全产业链的综合服务能力。在一卡通时代，公司在整体项目运营规划、系统与平台搭建的专项优势进一步放大。公司深度参与全国最具备标杆意义的北京三代卡的规划、建设与运营，其独特先发优势经验可为其后续快速复制到全国其他地市奠定坚实基础。伴随着2023 年的三代卡高峰期来临，公司的一卡通业预计将正式开启量价齐升爆发模式。 人社运营与大数据服务业务具备PS 估值切换逻辑，未来占比将持续提升形成新的增长动力。公司通过卡服务平台作为关键切入点展开各项民生场景的系统搭建与运营业务，产生持续的SaaS 收费来源。该业务 2019-2021 年保持了106%的Cagr。公司在今年的样板城市基础上，形成了标准化的相关开发工具与产品，可快速规模化复制，且SaaS 化的服务模式具备PS 估值切换逻辑。22 年7 月人社部公示20 个公共就业服务能力提升示范城市，单个城市补贴1 亿资金，迎来20城超20 亿的就业服务建设风口，公司的积累将使其充分受益于该政策机会。预计未来运营业务占比将持续提升，将成为继一卡通业务之后的又一增长动力。 我们认为公司2023 年的合理估值为市值124-129 亿元，目标价40-42 元。预计公司2022-2024 年营收为9.4/15.7/21.8 亿元, 净利润分别为1.2/2.1/2.8 亿。 风险提示：一卡通推广进度不及预期；运营业务复制进度不及预期；数字就业场景市场端撮合模式推广速度不及预期。

指南针一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2数据授权和较早获得上交所 Level2数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017年到 2021年指南针累计付费用户从 61万上升至 150万人，截至 2021年底，累计注册用户有1500万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。 中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021年收入快速增长，规模效应显现，净利润增长 98%。2020年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。 全赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021年公司归母净利润同比+98%。 指南针于 2022年 7月获得网信证券 100%股权，成为继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过 30亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时 2023年开始将逐步恢复开展两融及其他证券业务。 （1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。 （2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。 指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3倍，具备较高的经纪业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。 公司目标市值可达 316-327亿元，目标价区间为 77.7-80.4元。预计指南针 2022-2024年归母净利润分别为 3.0/5.7/8.6亿元，对应 EPS 为 0.75/1.40/2.11元，PEG为 0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023年指南针市值可达到 316.1-327.1亿，目标价区间为 77.7-80.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。

业绩简述： 22Q1-Q3公司实现收入 357.4亿，同比+4.8%（汽车电子/汽车安全分别实现收入 107/249亿，同比分别+16%/1%），毛利率为 12%， 较之 22H1提升1.1pcts。归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.3/2.5亿，同比分别+626%/133%。 单 Q3公司实现收入 128亿（同比+23%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.36/1.71亿，均扭亏（归母净利润略超业绩预告上限）。收入/利润符合预期，安全业务扭亏，汽车电子业务增速提振且毛利改善。 安全/汽车业务毛利改善均显著，安全业务扭亏，公司盈利可持续得到印证。 22Q3均胜安全业务收入约 87亿，同比+19%，安全业务毛利回暖至 10.5%（较之 22H1提升 2.5pcts， 随着上游大宗商品带来的成本压力改善、来自客户的高价物料补偿持续兑现及海外市场需求改善， 22Q4预计毛利率将持续回暖。汽车电子业务单 Q3实现收入 41亿，同比+30%，毛利率为 21.3%（较之 22H1提升 3.4pcts，是 19年以来的最佳水平）。安全业务 Q3单季已实现扭亏为盈。单 Q3公司整体毛利率为 13.9%（同环比+1/3pcts），净利率为 1.8%（同比扭亏，环比 Q2提升 1.4pcts），盈利可持续性得到印证。 管理费用持续优化，产能/人员重组整合已基本结束。 费用端， 22Q3公司销、管、研费用率分别为 1.5%/4.3%/4.6%，销、研环比Q2基本平稳，同比分别-0.8/1.2pcts。 管理费用率同环比分别-2.3/0.3pcts，改善最为显著。从非经常损益项来看， 22Q3企业重组费用约 560万，去年同期约 5300万； 22Q3其他符合非经常性损益定义的损益项目+730万，去年同期损失 3000万（主要为疫情带来的停工停产损失），可见公司产能/人员重组整合已基本结束， Q4预期也不会有这些因素拖累利润。 22Q3现金流的改观比利润更显著。 单 Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金约141亿，同比+47%，经营活动现金流量净额约 5.3亿，去年同期为-4亿， 22Q3现金流表现比利润更亮眼。 看好均胜达成全年股权激励目标， 23年利润弹性释放同样确定性较高，订单状况同样是历史最好水平。 安全业务原材料主要为钢、铝、铜、塑料、气囊布（纺织面料）、芯片等大宗商品，成本压力较之去年同期改善的同时，高价物料补偿 Q4预计持续兑现，安全业务全年有望盈亏平衡。汽车电子各业务条线盈利能力均良好（均联智行/普瑞 21年净利率分别为 5.3%/2.9%）， 看好 22Q4公司利润率持续改善，达成全年 5-6亿的股权激励利润目标。商誉端，目前商誉主要集中在中国及其他亚洲地区，国内车市 Q3以来持续向好，减值风险较小。减值风险比较大的日、韩地区， 9月汽车销量亦已开始回暖，减值风险预计也不大。 随着地缘政治、疫情影响趋于平稳及全球轻型车需求回暖，看好 23年收入水平持续回暖， 叠加净利率改善，弹性可观。此外， 根据公司业绩交流会披露， 截止 10月， 22年公司累计新增订单超 710亿（安全业务超 450亿，汽车电子业务超 260亿），新能源车占比50%+， 国内自主品牌和新势力的订单占比持续提升， 全年订单有望达到历史最佳水平。净利率持续回暖叠加汽车电子业务拥抱智能化（8155座舱平台/800V 平台相关产品/基于 Orin 的智驾域控）， 前路尤可期。 持续看好公司利润率改善表现及长远经营潜力，维持“买入”评级： 预计 22-24年公司归母净利润分别为 6.41/12.42/20.93亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.91/1.53元。给予公司 2022年 60-70x 目标 P/E，目标价 28.12-32.81元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外轻型车产销量回暖情况不及预期；安全业务重组整合及扭亏进程不及预期；行业竞争加剧；汽车电子业务开拓进程不及预期。