预告发布业绩高速增长，智能制造高景气度有望持续 公司发布业绩20年业绩预告，预计20年实现归母净利润1.17亿到1.35亿，同比增加30%到50%，扣非后净利润为1.16亿到1.34亿，同比增加30%到50%。公司20年业绩高速增长主要来自于客户数字化建设需求旺盛以及公司整体管理经营效率提升所致。我们认为未来随着当前制造业回暖，数字化转型需求迫切，智能制造高景气度有望持续，公司21年业绩可期。定增获批后发布股权激励，捆绑核心骨干提振士气公司发布员工股权激励计划，本次员工持股计划的员工总人数预计44人（包含董事、监事、高级管理人员预计8人），本期员工持股计划累计不超过激励后公司总股本的10.00%，股权激励21-23年解锁条件以19年归母净利润为基数，增长率分别不低于80%/125%/185%。我们认为公司在定增审核通过后发布员工激励计划，有利于捆绑公司核心骨干，提振员工士气，增强内部凝聚力，积极应对公司未来转型。 募投云项目提升竞争力，服务模式转变抢占市场先机 公司公告募集资金8亿已获批，资金将投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目等。我们认为定增有助于公司从目前以项目制为主的服务模式逐步转型为平台化、云服务的模式，转变将有利于缩短开发周期，增强复用率，进而提升盈利能力。同时通过服务模式的转变将扩大公司的潜在客户，包括更多智能制造行业的中小企业以及个人用户，有助于公司抢占市场先机。 投资建议： 公司业绩预告高速增长表明当前下游智能制造需求处于高景气周期，定增获批公司未来服务模式将发生转变，长期来看竞争力以及盈利能力将大幅提升，业绩有望高速长。我们预计公司在服务模式转型期间，研发投入将持续加大，整体费用率提升，我们维持公司20-22年公司营业收入为10.64/14.48/19.25亿元以及20年归母净利润1.28亿，将21-22年归母净利润1.8/2.46下调至1.65/2.1亿，维持“买入”评级。 风险提示：智能制造景气度不及预期，定增研发投入进度不及预期，股权激励解锁不及预期，业绩快报是初步测算结果，以年报披露为准

事件概述：2021年1月21日，公司发布2020年度业绩预告，归母净利润达1.17亿~1.35亿元，同增30%~50%，扣非后归母净利润达1.16亿~1.34亿，同增30%~50%。并发布公告实行1800万持股计划，绑定核心员工。 增业绩预增30%到到50%，略超市场预期。按归母净利润预增中位数40%测算，略超最近市场一致预期的38.95%，20Q4单季归母净利达0.46亿（+33.5%），延续较快增长趋势。较佳业绩表现验证我们对行业景气度和公司经营发展质量的判断：一是军工等行业数字化需求提升，智能制造订单和收入持续增长；二是研发长期投入使得产品标准化和平台化，毛利率水平提升；三是持续优化内控管理，降本增效成效显著。 。持股计划绑定核心人员，确保长期发展动力。公司公布1800万元员工持股计划，预计所持股票57万股，占现有总股本的0.41%。拟参与员工持股计划的总人数为44人，董监高与其他员工份额占比分别为36.75%和63.25%。 对应解锁条件为2021/2022/2023年归母净利润较2019年基数增长80%/125%/185%，按照2020年40%假设增速测算，2021-2023年归母净利同比增速分别为28.6%/25.0%/26.7%，较高增速目标彰显长远发展信心。 8亿定增已获批复，智能制造到工业大数据的升级跃迁。公司定位底层工业软件之上的数据中台，迎来国内大中小企业平台化转型和工业软件国产替代两大机遇。2020年12月公司8亿定增计划已获批复，未来将投向生产力中台和工业大数据建设，随着行业进入政策红利和需求释放期，在疫情稳定后企业受益的确定性将明显提升，将成功实现智能制造到工业大数据升级跃迁。 公司盈利预测及投资评级：：我们预计2020-2022净利润分别为1.28/1.80/2.40亿元，（根据业绩预告及持股计划解锁条件，2020-2022年归母净利润微调-1.5%/-8.2%/-5.9%），对应EPS分别为0.92/1.30/1.73元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为33/23/18倍。公司深耕智能制造领域，过往业绩成长验证赛道高景气度，业务长期趋势向好。假设定增募资成功落地，补充资金后将迎来更佳成长，当前估值优势非常明显，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

定增募资 8亿投向生产力中台等项目，平台化转型助力抢占市场先机8月 21日，公司披露 2020年度非公开发行 A 股股票预案，公司拟定增不超过 4175万股（不超过总股本 30%）募集资金总额为不超过 8亿元，投入到“基于云原生的生产力中台建设项目（3亿）”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目（1.16亿）”和“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目（1.43亿）”等项目。 本次定增资金投入方向中，“基于云原生的生产力中台项目”有利于帮助公司业务实现平台化、云服务化转型，提升公司整体竞争力，抢占市场先机。公司基于长期的产品研发及客户服务中积累的对各行业的深刻理解，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能，提升客户开发效率，降低开发成本。 智能制造业务成为公司业绩增长引擎，持续创新提升公司盈利能力最近 3年智能制造业务成为带动公司整体业绩增长的关键引擎。2017-2019年，公司智能制造业务营业收入分别为 1.04亿元、2.18亿元、5.66亿元，年均复合增长率达 133.71%。公司致力于成为行业领先的智能制造先进技术提供商，基于数字孪生、虚实互联等先进技术理念，为国防军工、高科技电子与 5G 等智能制造重点行业客户定制专属的、以工业互联网为核心的数字化、智能化系统解决方案，帮助其实现智能制造升级。 智能制造领域持续进行产品创新、服务创新奠定公司盈利能力提升基础，构建核心竞争力。公司以业务集成、方案咨询、测试台建设、产线建设等形式，帮助客户实现自主创新、降低成本、提升运营效率等业务目标。持续产品创新、服务创新奠定公司奠定公司盈利能力提升的基础，是公司核心竞争力的关键所在。目前，公司已经形成了包括战略规划与咨询、仿真与测试服务、数字化工厂、产品生命周期管理等业务和产品体系。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计 2020-2022年公司营业收入分别为 10.7/14.6/19.2亿元，归母净利润为1.25/1.84/2.47亿元，EPS 为 0.9/1.33/1.78元，对应的 PE 为 41/28/21倍。考虑公司长期沉淀行业 know-how逐年垫高壁垒，给予公司 2021年 40倍 PE，2021年目标价为 53.2元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

12月15日公司公告，证监会审核通过公司非空开发行股票方案。公司向工业互联网战略推进年内再落一步，工业软件领域在“十四五”期间料将快速成熟，维持买入评级。 支撑评级的要点定增方案获批，布局工业互联网快马加鞭。公司前期公告，计划定增募资8亿元，投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目，以及部分补充流动资金。此次审议主要关注方案中部分合规性释疑即获通过，进展富有成效。工业互联网还属于发展早期，对于有实力和基础的企业应当全力投入快速抢占先机。因此此次方案实施后，有助于公司进一步向平台化、云服务化转型，形成竞争优势。 三季报符合预期，业务快速发展。公司前三季度实现营业收入6.8亿（+31%）、净利润8,040万（+44%）、现金流同比改善42%。年内主要受益于智能制造板块订单和收入持续增长，尤其来自军工等核心驱动行业的业务量需求显著提升。我们看好公司全年实现高增长。整体上，显示出公司在智能制造领域的业务质地良好，运营成果转换高效，反映出对重点板块业务加大投入的时机和必要性。 十四五期间工业软件行业将有大发展。根据政府十四五规划，将持续侧重对软件（尤其是工业软件）领域的投入。一方面，工业软件的驱动力在于国内制造业转型需求和国产化两大因素，政策的推动更多起到锦上添花作用，但另一方面行业进入政策蜜月期，在疫情后周期相关企业受益的确定性将明显提升。 估值维持2020-2022年净利润预期为1.2亿、1.8亿和2.5亿，EPS为0.85元、1.31元和1.82元（暂不考虑股本增发影响），PE为44X、29X和21X，相比行业景气度和公司发展速度，目前处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下滑；研发进展不及预期。

2020年10月29日，公司发布2020年三季度报告，公司前三季度实现营收6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。单三季度来看，公司实现营收2.81亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 智能制造转型打开收入长期增长空间，盈利水平超市场预期。分板块看，公司智能制造收入占比逐步提升，前三季度智能制造业务收入达到5.65亿元，占营收比重为83.21%。公司盈利水平超市场预期，主要由于以下三方面原因：第一，公司在智能制造领域持续投入研发，使得生产力中台不断标准化和产品化，从而提升了毛利率水平；第二，公司加强对应收账款的管理，账龄结构持续优化；第三，品牌知名度提升以及大B客户复购率增加使得期间费用率不断下降。 基于数字孪生技术，打造工业软件生产力中台。公司拟定向增发主要投入“基于云原生的生产力中台建设”等一系列项目，旨在累积行业know-how的技术沉淀。生产力中台一方面能够整合客户已实施的各类传统管理系统和应用程序，按照数字孪生的管理方式，形成产品全生命周期数据主线；另一方面，将工业微服务和流程引擎进行组合应用，为企业快速进行模块组装建立自己的工业APP 提供了支持手段。基于生产力中台的实施与推广，逐步呈现公司技术能力产品化进程，研发能力也进一步“复用化”，有利于客户定制化和个性化需求的满足，增强客户复购率，已初步呈现智能制造领域独特的“类恒生”客户粘性商业模式价值。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.30、1.96和2.55亿元，对应EPS分别为0.94、1.41和1.84元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为39.38、26.24和20.09倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、智能制造转型不及预期、核心人员流失。

事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收6.79亿元，同比增长30.60%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。 于受益于Q3，毛利率提升，单季度利润水平得到较大幅度提升。公司三季度单季实现营收2.81亿元，同比增长26.89%，毛利率同比提升4.15个pct。受益于此，公司第三季度实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%，实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 新产品新平台，公司研发投入持续增加。当前，公司正积极推动基于云原生的生产力中台建设以及服务中小企业的工业创新服务云和数据资产平台建设，寻求未来由项目主导向通用产品的转型。公司前三季度研发费用增长39.97%，达0.74亿元，占营收的比重达到10.93%。 公司智能制造聚焦四大工业行业，深耕业内龙头企业。公司以智能电气业务起家，近年战略转型智能制造，重点聚焦为军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域赋能。公司设立制造运营管理（MOM）团队、数字化工艺自动化产线（PA）团队、仿真测试与服务（STS）团队等，并成功并购联宏科技，实现客户等资源优势互补，为公司业务开展注入更大活力。公司凭借多年的市场开拓和持续的研发投入，已经在智能制造领域建立起较高的品牌知名度，奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位。当前公司继续战略聚焦头部客户，深耕龙头企业需求，有望受益于国内制造业转型升级契机，实现长期稳定增长。 投资建议：在国家大力推动智能制造的背景下，公司作为行业领航者有望持续受益，未来稳定增长可期。我们调整2020~2021年盈利预测，预计2020~2021年营收分别增长42.93%、32.43%，归母净利润分别增长44.75%、39.20%，EPS分别为0.94元、1.30元，维持“增持-A”评级，给予6个月目标价56.24元。 风险提示：国内工业数字化转型发展不及预期；公司新项目进展不及预期。

事件概述10月29日，公司披露三季报，2020年前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%。 毛利率波动皆因联宏并表所致，收入呈逐季加速态势1、从表观数据看，公司前三季度同比增长30.60%，相比中报33.35%的同比增速有所下降，这主要是因为去年二季度联宏并表所致。事实上，2020年1-3季度，公司单季度收入增速分别为88.68%、11.1%和26.89%，一季度剔除联宏并表同比为负，可见公司收入是呈逐季改善的态势。 2、从毛利率看，公司前三季度毛利率为39%，相比2019年同期的41.15%和2018年同期的46.54%均出现明显下降，究其原因主要是业务相对较低毛利的联宏并表所致（19年联宏并表2个季度）。分业务线条来看，公司智能制造和智能电气两大业务线毛利率保持相对稳定。 3、费用端看，公司前三季度管理费用率、销售费用率同比分别下降了0.97、0.65个ptc，主要原因一方面是疫情的导致商务活动的减少，公司差旅成本的下降，另一方面是大B客户的复购率在提升。基于对客户下游工艺流程的理解和know-how的长期沉淀，大B客户复购率的提升是一个长期趋势，不仅减少了销售费用的支出，更重要的是加强了客户粘性，保证了业务的持续性和市场份额的稳定。 4、利润端看，公司前三季度归母净利润同比增长44.35%，超市场预期。公司净利率为11.83%，相比去年同期提升了1.12个pct，一方面是期间费用的减少抵消了营业成本的上涨，另一方面是公司信用减值的损失的减少，由去年同期的1800万减少至今年的300万。 经营性现金流质量明显提升，应收账款周转天数下降一半公司下游客户主要以大B客户包括军工、高科技、交通等企业为主，当前军工客户占比最高。由于军工企业采购节奏具有明显的季节性，叠加相对较长的账期，所以军工信息化类企业的现金流一直比较差。近年来公司加强精细化管理，加强了现金回款管理，提升经营质量，具体体现在3个方面：11）经营性现金流质量明显提升。从年度维度看，2017-2019年公司经营性现金流净额分别为-0.28亿、-0.24亿和0.38亿元，2019年已经实现转正。从季度维度看，2018-2020年前三季度公司经营性现金流净额分别为-0.78亿，-0.6亿和-0.35亿元，由于4季度是收入确认和现金回笼，2020年全年经营性现金流净额持续为正且增长是大概率事件。 22）采取系列措施提升账期质量。2017-2019年公司应收账款周转天数分别为550天，367天，245天，2020年前三季度减少为239天，公司账期管理有了明显提升，经营风险明显下降。从营收账款账龄结构看，2019年公司2年内（军工类企业相对账期风险可控）77.32%，坏账准备金额明显降低。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，归母净利润为1.25/1.84/2.47亿元，对应的PE为38/26/19倍。考虑到市场风险偏好下行等因素，给予公司2021年40倍PE，目标价由2020年的53.89调整为2021年的53.2元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

千亿级智能制造软件大风起，产业红利加速释放智能制造软件即将迎来黄金发展期，打开千亿成长空间。2019年我国智能制造产业达到2.3万亿，预计2020年将保持30%的增长。根据第三方预测，相应工业软件及系统市场空间有望在2024年达到2380亿元。我们认为工业软件系统市场已进入起步加速阶段，产业红利有望持续释放。 公司卡位优势突出，从项目到产品化路径清晰公司业务定位于智能制造产业链智能化软件平台环节。现阶段我国智能制造底层的工业软件多为国外不同公司的产品，且各个产品和系统之间相互独立，数据割裂。公司定位底层工业软件之上的数据中台，为各个业务系统数据打通，形成一体化、数字化智能制造平台。目前已有华为、航天科工、宝马、三一重工等行业的头部客户落地，平台和客户卡位优势突出。我们判断未来2-3年，随着头部客户项目逐步成熟，公司的产品化路径清晰，有望成为智能制造平台龙头。 长期沉淀行业know--how，高筑壁垒保优势由于不同行业智能制造的流程与工艺不同，造成行业之间的特点有差异。公司已在军工、高科技、汽车、装备制造等行业落地，将长期的技术和定制化项目沉淀的know-how进行平台化积累，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代，同时通过部署在平台上的工业应用、撮合服务等云服务为智能制造行业客户提供便利，提升综合竞争力。公司定增募资8亿投向生产力中台，沉淀行业know-how垫高公司护城河。 投资建议我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，净利润为1.25/1.84/2.47亿元。考虑到公司在制造制造领域的高成长性，给予2020年60倍PE，目标价为53.89元，股价空间37%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

事件：8月21日，公司发布了2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33%；实现营业利润0.45万元，同比增长13%；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%。 点评：受益工业互联网发展，经营业绩稳步增长。报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%，业绩数据基本符合市场预期。受到国家政策导向，工业互联网得到了大力推动和发展，公司作为数字孪生行业领军企业，有望进一步打开发展空间。此外，公司发布非公开发行公告，拟定向募集不超过8亿元资金用于基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目、面向工业大数据应用的数据资产平台建设和补充流动资金，进一步夯实公司业务和资金实力。 智能制造业务发展迅猛，驱动公司业绩保持较高增速。分业务来看，报告期内智能制造业务实现营收3.49亿元，占总收入比重88%，同比增长55%，为公司业绩增长贡献了主要力量。公司依靠多年行业深耕积累下来的三大能力和三大特点，形成了以软件系统与服务、数字化产品线建设与服务、测试台建设与服务三大类为主体的业务体系，能够满足制造业企业产品全生命周期的数据与业务协同需求，并积极拓展智能制造业务的发展空间，未来有望继续保持较高增速。 深度服务军工、汽车、电子和装备制造等行业头部客户，加速拓展相关产业链市场。分行业来看，报告期内公司在国防军工、汽车及交通运输、高科技电子与5G、装备制造行业营收分别为1.57亿元、0.70亿元、0.55亿元和0.54亿元，同比增速分别达到58.38%、96.18%、22.92%和78.09%，占总收入比重合计为84.56%。聚焦头部客户一方面有利于公司发挥行业积累优势，为特定行业客户提供更加个性化、轻量化、现代化的服务，另一方面有利于基于头部客户拓展行业产业链客户，加速拓展相关市场。 公司盈利预测及投资评级：工业互联网市场广阔，公司拥有深厚技术、产品及客户积累，有望进一步打开增长空间，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为1.30/1.96/2.55亿元，对应EPS分别为0.94/1.41/1.84元，对应PE分别为43.45/28.95/22.16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策支持不及预期风险；工业互联网推进不及预期风险；行业竞争加剧导致业绩不达预期风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司智能制造业务持续突破，是目前国内工业级数字孪生稀缺标的。我们预计公司2020 -2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为55、39、29。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司智能制造业务有望迎来快速增长，给予公司目标价75.5元。维持“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期；公司核心研发团队流失。

能科股份上半年营收增长33.35%，归母净利润增长30.10% 公司2020年上半年实现营收3.98亿元，同比增长33.35%；归母净利润0.41亿，同比增长30.10%；扣非归母净利润0.41亿，同比增长30.01%。2020H1公司业绩高速增长的原因包括：1）近几年公司持续进行技术研发，部分研发成果应用于市场，主营业务较去年同期有所增加。2）上海联宏并表，上半年贡献业绩632万元。预计2020-2022年EPS 0.91/1.24/1.74元，在新基建的推动下，工业互联网或将逐步落地和提速，维持“买入”。 2020H1毛利率下滑6.79个百分点，期间费用率下滑3.56个百分点 公司Q1营收同比增长88%，Q2同比增长11%，收入增速放缓。公司H1毛利率为38.18%，同比下降6.79pct，我们认为主要是由于智能制造下游定制增加所致。疫情因素导致公司差旅费用下降，上半年期间费用率为22.46%，YoY-3.56pct。其中销售费用率5.02%，YoY-1.35pct；管理费用率为7.88%，YoY-1.99pct；研发费用率为12.13%，YoY0.09pct。 智能制造高速增长，智能电气业务发展放缓 公司上半年智能制造板块营业收入3.49亿元，占比88%，同比增长55%。其中，汽车及交通运输行业增长最快，收入0.7亿元，增长96%。在市场拓展方面，公司持续深度服务国防军工、高科技电子与5G、汽车及交通运输和装备制造等行业中的头部客户，以头部客户带动其产业链发展拓展市场。智能电气板块方面，实现收入0.49亿元，同比下降33%，公司或持续将业务重心从智能电气板块转移至智能制造。 定增项目布局工业云平台 公司发布定增预案，拟募集资金8亿元：（1）基于云原生的生产力中台（投入3.49亿），将在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台（公开增发募投项目）基础上，以微服务架构和低代码开发思路，整合开源软件与技术，输出生产力中台；（2）服务中小企业的工业创新服务云（投入1.35亿），在生产力中台基础上搭建支持工业创新的服务云平台；（3）面向工业大数据应用的数据资产平台（投入1.67亿），帮助制造业企业有效使用数据。 工业互联网或将提速，公司有望显著受益 我们认为，目前公司已具备三大能力：1）服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力；2）围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力；3）围绕西门子（SIE GR，无评级）软硬件的产品集成实施服务能力。 工业互联网核心标的，维持“买入”评级 由于公司下游需求恢复情况较好，我们上调盈利预测，20-22年公司EPS分别为0.91/1.24/1.74元（20-21年前值：0.89、1.16元），20年可比公司平均PE为64倍，给予公司20年PE64倍，对应目标价58.24元（前值：46.41-47.31元），维持“买入”。 风险提示：下游客户需求放缓的风险，工业互联网推进低于预期的风险。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33.35%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长30.10%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长30.01%。 受益工业互联网高速发展，公司智能制造业务实现持续高增长。制造业是我国的强国之基，智能制造是落实我国制造强国战略的重要举措。工业互联网作为新一代信息技术和制造业深度融合的产物，是加速我国工业化和信息化深度融合、推动制造业供给侧结构性改革的重要着力点受国家政策持续引导支持，得到了大力推动和发展。公司战略卡位得当，受益于工业互联网的高速发展，公司高精尖领域企业级客户数字化和智能化升级需求旺盛，上半年公司智能制造业务板块收入大幅增长，实现营收3.49亿元，同比增长55%，占比达到87.7%，已成为公司业绩增长的核心驱动。 高精尖领域增长明显，自上而下产业升级趋势已现。从行业分类来看，国防军工实现收入1.57亿元，同比增长58%，占比达到39%，位居第一；汽车及交通运输实现收入0.7亿元，同比增长96%，占比18%，是增长最快的子行业；高科技电子与5G实现营收0.55亿，同比增长23%，装备制造实现收入0.54亿，同比增长78%。公司传统能源动力业务实现收入0.38亿元，同比下降47.9%，营收占比已低于10%。公司在军工航天和高科技电子等领域具备先发优势，深度绑定头部客户，自上而下带动产业链转型升级并不断拓展市场，向上动力十足。 新一轮定增助力公司向云服务模式升级。为实现从以项目制为主的服务模式转型为平台化、云服务的模式，公司拟募集资金不超过8亿元，分别用于投资“基于云原生的生产力中台建设项目”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目”、“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目”。通过本次募投项，公司将长期积累的行业理解和经验，结合工业原理、业务流程和算法模型等，以微服务的形式封装成可重复使用的资产，通过生产力中台和数据管理平台以微服务接口的方式供客户使用，帮助公司大幅提升客户覆盖范围，提升中小企业渗透率，同时在公司层面有助于提升知识资产的复用性，提高服务效率，增强盈利能力和综合竞争力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年收入分别为10.47/14.94/20.29亿元，归属上市公司股东的净利润分别为1.24/1.80/2.38亿元，对应EPS分别为0.89/1.29/1.71元，维持“买入”评级。 风险提示：工业互联网发展不及预期；募集资金投资项目不及预期；竞争加剧市场拓展不及预期。

支撑评级的要点 中报符合预期，Q2高基数上小幅正增。公司上半年业绩实现快速增长，符合市场预期。二季度单季营收2.4亿（+11.1%）、净利润2424万（+7.3%），增幅虽较Q1有所收窄，但主要由于19Q2表现突出（营收、净利润分别同增115.1%和241.8%）并且传统电气业务体量有所减少（-33%）。相比而言，智能制造业务下游全面增长，军工（+58.4%）、汽车（+96.2%）、高科技电子（+23.0%）和装备制造（+78.1%）收入增长显著。智能制造业绩占比从2019年报的74%持续提升至88%，收入为3.5亿（+55%）。 费用率改善显著，研发投入加大。公司销售、管理和财务费用分别同降1.4pct、2.0pct和0.3pct，但研发费用率略增至12.1%。研发方面通过低代码开发工具和敏捷开发，实现了个性化、轻量化、现代化的工业App客户需求的支持；同时，组织了生产力中台的核心团队。 定增投向项目的软件与数据平台属性升级。公司拟通过定增募资8亿元，投向 （1）基于云原生的生产力中台建设项目（使用募资3.1亿）、 （2）服务中小企业的工业创新服务云建设项目（1.2亿）； （3）面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目（1.4亿）和 （4）补充流动资金（2.4亿）。相比前期公增投向数字孪生偏生产设计垂直领域项目，此次投向更具平台特性，覆盖工业互联网领域范畴更大。 估值预计2020-2022年净利润1.2亿、1.8亿和2.5亿，EPS为0.85元、1.31元和1.82元（因电气业务收缩小幅下修2-10%），PE为49X、32X和23X，高估值质地增强且业绩高增，估值却处低位，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下滑；子公司新增订单不及预期；定增进展不及预期。

能科股份把握智能制造机遇，战略转型，坚持实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向。公司成立于2006年，成立初期公司是一家专业的工业能效管理解决方案系统集成商。2016年主板上市后公司把握智能制造机遇，逐步形成了工业电气节能和智能制造系统业务双轮驱动的局面，业务品类持续扩张。 传统制造业发展面临瓶颈，智能制造需求应运而生。各国积极部署智能制造领域，形成了新一轮工业革命。智能制造产业近年市场规模快速增长，根据前瞻产业研究院预测，2017年全球智能制造产业规模将达到0.95万亿美元， 2022年将达到1.51万亿美元，产业规模庞大。PLM是智能制造领域重要的工业软件。能加速复杂产品制造企业产品创新、降低研发成本、缩短产品上市周期。 v 公司加大研发投入聚焦智能制造，有望成为国内数字孪生领域龙头。公司在智能制造的长期研发和实践中积累和掌握了众多先进技术和系统集成解决方案。公司在航空、航天、兵器等军用高端装备制造行业领域积累了一批优质的头部客户，同时公司在高科技电子、汽车与轨道交通等民用各领域业务也已取得重要突破，实现军民业务协同发展。 外延收购上海联宏，内生定增募投数字孪生项目，公司进一步提升智能制造的广度与深度。公司2019年收购上海联宏，上海联宏科技面向汽车、通用机械、工业电子等制造业中小客户提供智能制造整体产品全生命周期（PLM）软件，目前联宏科技已积累了2000多家客户，公司通过本次收购完善了公司在中小客户市场的拓展并且提升了公司智能制造领域服务深度。2019年11月25日公司公开发行了1289.2万股A股股票，募集资金总额为3亿元。拟投入1.79亿元用于基于虚实互联的数字孪生项目。公司通过外延内生建立服务制造业企业的产品全生命周期协同平台，进一步提升自己智能制造业务能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为57、41、30。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司业务有望迎来快速增长，目标价75.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期。

事件:据新华社北京6月30日消息,由习近平总书记主持的中央全面深化改革委员会第十四次会议在京召开。会议强调,加快推进新一代信息技术和制造业融合发展,要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势,以供给侧结构性改革为主线,以智能制造为主攻方向,加快工业互联网创新发展,加快制造业生产方式和企业形态根本性变革,夯实融合发展的基础支撑,健全法律法规,提升制造业数字化、网络化、智能化发展水平。 政策持续加码推动智能制造,工业互联网是关键基础设施。今年以来,我国不断加码智能制造战略,推动工业互联网建设,实现工业制造体系升级。根据工信部的定义,智能制造是基于新一代信息通信技术(即5G)与先进制造技术深度融合,贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节,具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式。工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,涵盖了信息采集技术及传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。 工业互联网每年带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间:按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士曾提出1%的行业增值概念:预估早期工业互联网市场空间,能够给这个行业带来1%的增值。根据国家统计局最新数据,2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效意味着工业互联网有望给我国带来3352亿元的工业增值。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国,市场空间巨大。 5G规模商用有望推动工业互联网投资加速落地。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是各级政府,均强调加速5G建设,强化To B垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G示范性项目密集落地。随着我国5G在今年实现规模商用,工业互联网有望实现快速落地。 投资建议:继续重点推荐智能制造实施龙头--能科股份。我们认为,无论是产业政策支持力度还是企业需求角度,智能制造有望迎来高速发展期。此次疫情对全行业的冲击,更将加速制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务有望持续受益。我们预计能科股份2020年~2022年的收入分别为10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应EPS分别为0.91元、1.54元、2.26元,对应PE分别为37倍、22倍、15倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。