智能制造+智能电气双业务布局，业绩持续增长。公司以智能电气业务起家，2015年起发力智能制造业务，现已成为智能制造与智能电气先进技术提供商，业绩保持高速增长。公司与西门子、华为等公司合作紧密，在智能制造系统集成领域具有市场竞争优势，智能制造业务迅速成长，2021年营收占比已超8成，成为公司核心业务。 内生需求+政策指引+技术驱动，智能制造行业具有高景气度。智能制造可助力实现大规模定制化生产、柔性生产，并将生产过程信息化，帮助企业提质增效，需求确定性高。政策指引目标明确，《“十四五”智能制造发展规划》提出到2025年规模以上制造业企业基本实现数字化网络化的比例达70%等量化指标。数字孪生、人机交互等技术成熟驱动智能制造持续发展。在内生需求+政策指引+技术驱动下，预计智能制造行业将维持高景气度。 智能制造业务覆盖全场景需求，产品化、平台化、云服务化开启新增长。 公司智能制造业务以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户的数字化转型升级全场景的需求与应用。智能制造业务由定制化解决方案为主向产品化、平台化和云服务化转变，自研产品乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台均已上线，预计将为公司业绩注入新活力。 深耕优势行业，研发创新驱动持续成长。公司客户聚焦国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业，客户布局具有较强优势。公司坚持研发创新，2021年南京研发中心建设完成；自研产品逐渐放量，促进公司持续发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为14.59、18.58、22.89亿元，归母净利润分别为1.95、2.58、3.20亿元，对应EPS 分别为1.17、1.55、1.92元。给予公司2022年目标市值77.82亿元，对应目标价46.72元。维持“买入”评级。 风险提示：技术革新的风险、政策推动不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、核心人员流失的风险。

事件：公司发布2021年年度报告，公司全年实现营收11.4亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长29.7%。主要系公司加大了智能制造业务的发展力度，整体业务规模获得了较快增长。 智能制造加大投入，业务规模快速增长。随着《中国制造2025》战略的不断推进，智能制造市场前景广阔。公司积极把握国家政策支持和行业客户数字化建设需求增加的机遇，制定长远发展规划，加大智能制造业务的发展力度。公司投入取得明显成效，2021年公司营业收入同比增长19.9%，主要系智能制造业务规模快速增长，智能制造业务营业收入同比增长28.9%，占营业总收入的比重从2018年的53.5%提升至87.8%。 政策助推行业发展，下游需求显著增加。在国家供给侧改革等政策的推动下，工业制造领域需求持续复苏，我国向制造强国转型，进一步催生了制造领域对智能制造的市场需求。根据前瞻产业研究院数据，预计未来几年我国智能制造行业将保持10%左右的年均复合增速。智能制造行业发展为解决方案和平台生态等中台业务带来广阔空间，预计2020年-2025年中台市场总规模将保持高速增长，年均复合增长率约为60%。 产品自研有序推进，积极开拓行业市场。公司作为国家高新技术企业，在产品技术研发方面持续投入，产品自研进展顺利。2021年，公司发布了aPaaS产品乐仓生产力中台、云服务平台产品后厂造及数据治理平台三类自研产品。在行业市场拓展方面，公司重点切入大消费品、新能源及流程制造行业等民用领域；区域市场拓展方面，公司持续重点加快华南和华东地区的业务拓展以及建设西南和西北区域中心，同时积极拓展海外市场业务。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.28元、1.70元、2.16元，未来三年归母净利润将达到31.2%的复合增长率。政策和下游需求利好，智能制造行业高景气，公司智能制造领域重点投入，积极构建智能制造中台，给予2022年35倍估值，对应目标价44.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、公司技术研发不及预期等。

事件概述：2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确“十四五”期间我国数字经济发展要求、路径和目标等；1月16日，习近平总书记发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调“要加强关键核心技术攻关，加快新型基础设施建设，推动数字经济和实体经济融合发展，推进重点领域数字产业发展”等，意味着我国数字经济将迈向新阶段，企业数字化转型进程加速。 分析判断::数字经济上升为国家战略，数字化转型。服务提供商将直接受益。《“十四五”数字经济发展规划》提出以数据为关键要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，培育新产业新业态新模式。规划确立了到2025年数字经济发展主要指标：数字经济核心产业增加值占GDP比重由2020年的7.8%提升至10%；软件和信息技术服务业规模由8.16万亿元提升至14万亿元（年均复合增速11.4%）；工业互联网平台应用普及率由14.7%提升至45%。数字化转型已经成为大势所趋，数据对提高生产效率的乘数作用不断凸显，规划提出要培育一批第三方专业化服务机构，提升数字化转型服务市场规模和活力。作为国内数字化解决方案重要提供商，能科科技将直接受益。 公司战略契合数字化转型方向，标准化产品带来盈利提升。规划指出要加快企业数字化转型升级，并对大型企业和中小企业做出不同指示。对于大型企业，规划指出要支持其打通一体化数字平台，全面整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯通，加快全价值链业务协同。 能科针对大B客户推出标准化生产力中台产品，能够实现制造业常用各类信息化应用系统数据与业务的集成，打通各业务链条，契合大型企业数字化转型方向。 对于中小企业，规划提出实施数字化赋能专项行动，并鼓励和支持互联网平台、行业龙头企业等开放数字化资源和能力，帮助传统企业和中小企业实现数字化转型。 能科推出服务中小企业的工业创新服务云，提供工具软件的SaaS服务及人才培养机制，助力中小企业迈上“云端”。同时，标准化产品的上线也将有效提升公司盈利水平。公司去年推出“乐仓”生产力中台和“后厂造”服务云，21Q3毛利率实现自19Q2并表上海联宏以来的新高，达到44.19%，增强效应有望在今年业绩中进一步体现。 客户覆盖智能制造示范工厂，Knoww--wHow积累夯实壁垒。规划提出要纵深推进工业数字化转型，加快推动研发设计、生产制造、经营管理、市场服务等全生命周期数字化转型，加快培育一批“专精特新”中小企业和制造业单项冠军企业。深入实施智能制造工程，大力推动装备数字化，开展智能制造试点示范专项行动，完善国家智能制造标准体系。 能科客户包含中国航发商发、北京动力机械研究所、上海航天设备制造总厂、三一重工、中国石油等智能制造示范工厂，公司技术优势得到充分体现。同时，公司在为大量优质客户提供服务的同时，积累了丰富的以场景应用为核心的知识Know-How，能够针对各个细分行业不同的研发设计、生产制造和经营模式提供落地解决方案，行业地位稳固。 ，“需求、财力、政策”合力，“十四五”军工企业进入数字化转型高潮期。从需求端来看，各大军工主机厂正在加快新型号研制工作，数字化手段既能通过协同平台，打通设计、工艺、生产制造各环节，加强集团对型号研制过程的管控能力；又能整合工程有效的数据和知识资源，通过数据共享服务专项型号研制，支撑正向研发体系建设。同时，军工企业科研生产具有长周期的特点，单一型号随着生产周期变化，存在复杂、持续的数字化需求，对于数字化产品的复用率较高。从资金端来看，军工项目开支一般由国拨资金和自筹资金构成，在数字经济发展规划等政策的支持下，加之下游支付的大额预付款陆续到位，军工企业在数字化转型上的投入将大幅增加，同比“十三五”有望翻倍。 相较于体系内的信息化平台，公司能够协调各军工厂所之间的隔离关系，在业务承接上具有较大优势。由于过去军工集团强调自我配套、自成体系，无论是需求还是供给都相对独立，尤其是军工行业在建设初期形成了一所一厂的格局，人为造成了设计和制造隔离。而体系内的信息化平台很难打破这种隔离，往往只服务单个厂所，从而形成了“烟囱式”的体系架构。而能科作为外部平台，具有较强的灵活性，能够承接不同厂所的项目，同时能基于对已有环节（如研发端）的Know-How积累，快速将产品应用到其它环节（如同一型号的制造端），在军工集团内部的业务承接上具有较大优势。 与华为深度合作，共享数字化转型新机遇。根据能科科技公众号，华为既是公司的客户，也是公司数字生态合作方。一方面，公司为华为新一代5G产品研发中心做研发端、工艺端、全球供应链端之间的数据整合平台的搭建。另一方面，公司基于华为云原生的能力，携手华为技术使能、数据使能、AI使能的GPaaS层能力，构建能科生产力中台，支持工业企业客户从统一数据模型构建、业务微服务开发和快速应用APP搭建，提升工业企业全周期数字化能力。公司在PaaS层应用、数据中台和软件领域的优势和华为在ICT领域（云计算、大数据）的优势融合在一起，为彼此打开新的业务增长通道。 上海联宏业绩对赌期结束，协同效应有望进一步显现。公司2019年收购上海联宏，业绩对赌期于2021年度结束，预计公司将加强对联宏的经营管控，提升整体协同效应，增厚业绩。公司本部和联宏在业务、研发和客户等方面均形成了有效互补：从产品和服务来看，联宏侧重于PLM解决方案，为客户配置西门子等工具软件（联宏连续8年为西门子白金级（最高级别）解决方案合作伙伴），而本部更侧重做协同应用、中台建设；从销售渠道和客户资源来看，联宏主要服务于汽车、机械制造和消费电子等领域的中小企业客户，而本部客户更多以航空、军工等领域的大型集团为主。随着公司加强对联宏的管控，实现双方业务对接，并对其进行技术赋能，将充分发挥协同和聚合效应：一方面，联宏能够承接汽车及交通运输、船舶装备和机械制造等领域的大型项目订单，巩固和扩大其市场竞争优势，提升业务质量；另一方面，公司能够利用联宏市场资源，挖掘成长型客户后续中台建设需求，为业绩增长提供持续动能。 投资建议：公司是军工虚拟制造核心标的，具有丰富的技术、经验和客户积累，核心受益于制造业数字化转型需求的持续释放和军工产品型号升级与更新换代。维持盈利预测不变，预计2021-2023年实现营收12.98/17.16/21.93亿元，归母净利润1.73/2.43/3.19亿元，EPS为1.04/1.46/1.91元，对应2022年1月14日41.30元/股收盘价，PE分别为39.71/28.33/21.59倍，维持买入评级。 风险提示：核心客户订单波动风险；核心人才流失风险；市场竞争加剧风险等。

军工企业“虚拟制造”需求迫切。主要原因是军工企业产能快速扩张以及新型号“正向研发”比例提升。从“十三五”后期开始，我国军工产业链上下游密集扩产，在建工程规模持续增长。产能扩张的重点之一就是建设数字化工厂和智慧院所，提高数字化投入规模。“十四五”各军工集团数字化建设投资同比“十三五”有望翻倍，达2000亿元。同时，我国武器装备已进入“正向研发”时期，虚拟制造能够减少实物反复试验，降低试制成本和风险，提高研制效率和质量。如航发集团等科研生产任务很重，新建产能和新型号研发较多，已应用工艺仿真、虚拟装配、数字孪生试验台等“虚拟制造”手段。在进口替代大背景下，西门子等传统工业软件巨头在军工领域将逐步被国产自主可控软件厂商替代，公司面临重大机遇。 提前占据赛道，从“项目制”转向“产品制”。公司长期参与军工虚拟制造领域大量的技术论证和立项，投入了大量时间、精力和前期技术资源。公司客户覆盖各大军工集团，国产C919大飞机试飞管理平台也由公司提供。公司对未来的军工订单可见性的预期较为精准。公司半数以上的技术人员拥有学习/从事自动化或航空制造类产业的经验，同时也具备一定的软件开发能力。公司最大的壁垒在于员工对复杂产品型号研制工艺的理解和掌握，对军品生产流程Kow-How的积累。公司当前正逐步向产品化、平台化和云服务化转变。 军工收入占比近半，增速明显。公司多年来专注于数字仿真和数字孪生技术，为客户提供“虚拟制造”服务。公司2020年源自军工行业的收入达3.86亿元（同比+85.52%），占比由2019年的27.17%提升至40.55%，2021年上半年这一比例再度提升至45.31%。预计公司军工收入还将维持较高增速。 盈利预测：维持收入预测不变，预计公司2021-2023年分别实现营收12.98/17.16/21.93亿元，考虑到军工行业高景气及降本增效成果显现，归母净利润由1.66/2.31/2.98亿元上调至1.73/2.43/3.19亿元，EPS由0.99/1.38/1.79元上调至1.04/1.46/1.91元，对应2022年1月7日38.60元/股收盘价，PE分别为37.12/26.48/20.18倍。维持买入评级。 风险提示：市场竞争恶化风险、技术革新风险、核心人员流失风险。

事件：2021年10月28日，公司发布2021年三季报，单季度实现营业收入2.73亿元，同比小幅下滑2.85%；归母净利润0.50亿元，同比增长28.31%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长21.21%。 点评： 业绩符合预期，盈利能力持续提升 根据公司公告，2021年前三季度实现营业收入7.98亿元，同比增长17.44%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长31.67%。2021年Q3公司归母净利润保持较高增速主要得益于公司毛利率水平的提升，Q3公司实现毛利率44.19%，同比增长4.04个百分点，环比增长10.84百分点。 公司坚持智能制造与智能电气双轮驱动发展的战略，在智能制造的背景下，智能制造解决方案行业维持高景气度，有助于本土工业软件企业的快速发展；公司积极布局智能制造相关业务，下游客户的智能制造发展与数字化转型需求进一步释放，有望持续推动公司业绩增长。 销售管理费用率保持稳定，坚持研发投入公司的总体费用管控能力良好，管理费用率与销售费用率保持稳定。2021前三季度公司管理费用率为7.42%，同比下降0.05百分点，前三季度销售费用率为5.28%，同比增长0.01百分点，总体来看，公司的销售管理费用率与去年相比基本持平。另一方面，公司重视进行研发投入，不断提升自身技术实力，2021年前三季度累计研发投入0.83亿元，研发费用率为10.45%，基本保持稳定。 积极构建智能制造中台，打造自身的技术优势与综合竞争力公司聚焦以复杂型号产品为特征的离散制造业企业的智能制造业务，积极构筑生产力中台、数据资产平台、中小企业服务创新云等产品，推动公司软件产品服务模式向产品化、平台化和云服务化转变，以微服务的形式提升工具和技术的可重复使用程度，从而提升自身提供智能制造整体解决方案的能力，有助于公司降低边际开发成本，构建自身的综合竞争能力。 盈利预测与投资评级公司积极布局智能制造相关业务，积极构建智能制造中台，打造自身的技术优势与综合竞争力，将受益于“工业4.0”的发展。预计公司2021-2023年净利润分别为1.71亿元、2.40亿元、3.17亿元，对应PE 为32.08倍、22.81倍、17.29倍，维持“买入”评级。 风险因素国内制造业数字化转型不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧风险、核心人员流失风险

预告发布业绩高速增长，智能制造高景气度有望持续 公司发布业绩20年业绩预告，预计20年实现归母净利润1.17亿到1.35亿，同比增加30%到50%，扣非后净利润为1.16亿到1.34亿，同比增加30%到50%。公司20年业绩高速增长主要来自于客户数字化建设需求旺盛以及公司整体管理经营效率提升所致。我们认为未来随着当前制造业回暖，数字化转型需求迫切，智能制造高景气度有望持续，公司21年业绩可期。定增获批后发布股权激励，捆绑核心骨干提振士气公司发布员工股权激励计划，本次员工持股计划的员工总人数预计44人（包含董事、监事、高级管理人员预计8人），本期员工持股计划累计不超过激励后公司总股本的10.00%，股权激励21-23年解锁条件以19年归母净利润为基数，增长率分别不低于80%/125%/185%。我们认为公司在定增审核通过后发布员工激励计划，有利于捆绑公司核心骨干，提振员工士气，增强内部凝聚力，积极应对公司未来转型。 募投云项目提升竞争力，服务模式转变抢占市场先机 公司公告募集资金8亿已获批，资金将投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目等。我们认为定增有助于公司从目前以项目制为主的服务模式逐步转型为平台化、云服务的模式，转变将有利于缩短开发周期，增强复用率，进而提升盈利能力。同时通过服务模式的转变将扩大公司的潜在客户，包括更多智能制造行业的中小企业以及个人用户，有助于公司抢占市场先机。 投资建议： 公司业绩预告高速增长表明当前下游智能制造需求处于高景气周期，定增获批公司未来服务模式将发生转变，长期来看竞争力以及盈利能力将大幅提升，业绩有望高速长。我们预计公司在服务模式转型期间，研发投入将持续加大，整体费用率提升，我们维持公司20-22年公司营业收入为10.64/14.48/19.25亿元以及20年归母净利润1.28亿，将21-22年归母净利润1.8/2.46下调至1.65/2.1亿，维持“买入”评级。 风险提示：智能制造景气度不及预期，定增研发投入进度不及预期，股权激励解锁不及预期，业绩快报是初步测算结果，以年报披露为准

事件概述：2021年1月21日，公司发布2020年度业绩预告，归母净利润达1.17亿~1.35亿元，同增30%~50%，扣非后归母净利润达1.16亿~1.34亿，同增30%~50%。并发布公告实行1800万持股计划，绑定核心员工。 增业绩预增30%到到50%，略超市场预期。按归母净利润预增中位数40%测算，略超最近市场一致预期的38.95%，20Q4单季归母净利达0.46亿（+33.5%），延续较快增长趋势。较佳业绩表现验证我们对行业景气度和公司经营发展质量的判断：一是军工等行业数字化需求提升，智能制造订单和收入持续增长；二是研发长期投入使得产品标准化和平台化，毛利率水平提升；三是持续优化内控管理，降本增效成效显著。 。持股计划绑定核心人员，确保长期发展动力。公司公布1800万元员工持股计划，预计所持股票57万股，占现有总股本的0.41%。拟参与员工持股计划的总人数为44人，董监高与其他员工份额占比分别为36.75%和63.25%。 对应解锁条件为2021/2022/2023年归母净利润较2019年基数增长80%/125%/185%，按照2020年40%假设增速测算，2021-2023年归母净利同比增速分别为28.6%/25.0%/26.7%，较高增速目标彰显长远发展信心。 8亿定增已获批复，智能制造到工业大数据的升级跃迁。公司定位底层工业软件之上的数据中台，迎来国内大中小企业平台化转型和工业软件国产替代两大机遇。2020年12月公司8亿定增计划已获批复，未来将投向生产力中台和工业大数据建设，随着行业进入政策红利和需求释放期，在疫情稳定后企业受益的确定性将明显提升，将成功实现智能制造到工业大数据升级跃迁。 公司盈利预测及投资评级：：我们预计2020-2022净利润分别为1.28/1.80/2.40亿元，（根据业绩预告及持股计划解锁条件，2020-2022年归母净利润微调-1.5%/-8.2%/-5.9%），对应EPS分别为0.92/1.30/1.73元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为33/23/18倍。公司深耕智能制造领域，过往业绩成长验证赛道高景气度，业务长期趋势向好。假设定增募资成功落地，补充资金后将迎来更佳成长，当前估值优势非常明显，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

定增募资 8亿投向生产力中台等项目，平台化转型助力抢占市场先机8月 21日，公司披露 2020年度非公开发行 A 股股票预案，公司拟定增不超过 4175万股（不超过总股本 30%）募集资金总额为不超过 8亿元，投入到“基于云原生的生产力中台建设项目（3亿）”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目（1.16亿）”和“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目（1.43亿）”等项目。 本次定增资金投入方向中，“基于云原生的生产力中台项目”有利于帮助公司业务实现平台化、云服务化转型，提升公司整体竞争力，抢占市场先机。公司基于长期的产品研发及客户服务中积累的对各行业的深刻理解，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能，提升客户开发效率，降低开发成本。 智能制造业务成为公司业绩增长引擎，持续创新提升公司盈利能力最近 3年智能制造业务成为带动公司整体业绩增长的关键引擎。2017-2019年，公司智能制造业务营业收入分别为 1.04亿元、2.18亿元、5.66亿元，年均复合增长率达 133.71%。公司致力于成为行业领先的智能制造先进技术提供商，基于数字孪生、虚实互联等先进技术理念，为国防军工、高科技电子与 5G 等智能制造重点行业客户定制专属的、以工业互联网为核心的数字化、智能化系统解决方案，帮助其实现智能制造升级。 智能制造领域持续进行产品创新、服务创新奠定公司盈利能力提升基础，构建核心竞争力。公司以业务集成、方案咨询、测试台建设、产线建设等形式，帮助客户实现自主创新、降低成本、提升运营效率等业务目标。持续产品创新、服务创新奠定公司奠定公司盈利能力提升的基础，是公司核心竞争力的关键所在。目前，公司已经形成了包括战略规划与咨询、仿真与测试服务、数字化工厂、产品生命周期管理等业务和产品体系。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计 2020-2022年公司营业收入分别为 10.7/14.6/19.2亿元，归母净利润为1.25/1.84/2.47亿元，EPS 为 0.9/1.33/1.78元，对应的 PE 为 41/28/21倍。考虑公司长期沉淀行业 know-how逐年垫高壁垒，给予公司 2021年 40倍 PE，2021年目标价为 53.2元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

12月15日公司公告，证监会审核通过公司非空开发行股票方案。公司向工业互联网战略推进年内再落一步，工业软件领域在“十四五”期间料将快速成熟，维持买入评级。 支撑评级的要点定增方案获批，布局工业互联网快马加鞭。公司前期公告，计划定增募资8亿元，投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目，以及部分补充流动资金。此次审议主要关注方案中部分合规性释疑即获通过，进展富有成效。工业互联网还属于发展早期，对于有实力和基础的企业应当全力投入快速抢占先机。因此此次方案实施后，有助于公司进一步向平台化、云服务化转型，形成竞争优势。 三季报符合预期，业务快速发展。公司前三季度实现营业收入6.8亿（+31%）、净利润8,040万（+44%）、现金流同比改善42%。年内主要受益于智能制造板块订单和收入持续增长，尤其来自军工等核心驱动行业的业务量需求显著提升。我们看好公司全年实现高增长。整体上，显示出公司在智能制造领域的业务质地良好，运营成果转换高效，反映出对重点板块业务加大投入的时机和必要性。 十四五期间工业软件行业将有大发展。根据政府十四五规划，将持续侧重对软件（尤其是工业软件）领域的投入。一方面，工业软件的驱动力在于国内制造业转型需求和国产化两大因素，政策的推动更多起到锦上添花作用，但另一方面行业进入政策蜜月期，在疫情后周期相关企业受益的确定性将明显提升。 估值维持2020-2022年净利润预期为1.2亿、1.8亿和2.5亿，EPS为0.85元、1.31元和1.82元（暂不考虑股本增发影响），PE为44X、29X和21X，相比行业景气度和公司发展速度，目前处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下滑；研发进展不及预期。

2020年10月29日，公司发布2020年三季度报告，公司前三季度实现营收6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。单三季度来看，公司实现营收2.81亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 智能制造转型打开收入长期增长空间，盈利水平超市场预期。分板块看，公司智能制造收入占比逐步提升，前三季度智能制造业务收入达到5.65亿元，占营收比重为83.21%。公司盈利水平超市场预期，主要由于以下三方面原因：第一，公司在智能制造领域持续投入研发，使得生产力中台不断标准化和产品化，从而提升了毛利率水平；第二，公司加强对应收账款的管理，账龄结构持续优化；第三，品牌知名度提升以及大B客户复购率增加使得期间费用率不断下降。 基于数字孪生技术，打造工业软件生产力中台。公司拟定向增发主要投入“基于云原生的生产力中台建设”等一系列项目，旨在累积行业know-how的技术沉淀。生产力中台一方面能够整合客户已实施的各类传统管理系统和应用程序，按照数字孪生的管理方式，形成产品全生命周期数据主线；另一方面，将工业微服务和流程引擎进行组合应用，为企业快速进行模块组装建立自己的工业APP 提供了支持手段。基于生产力中台的实施与推广，逐步呈现公司技术能力产品化进程，研发能力也进一步“复用化”，有利于客户定制化和个性化需求的满足，增强客户复购率，已初步呈现智能制造领域独特的“类恒生”客户粘性商业模式价值。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.30、1.96和2.55亿元，对应EPS分别为0.94、1.41和1.84元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为39.38、26.24和20.09倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、智能制造转型不及预期、核心人员流失。

事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收6.79亿元，同比增长30.60%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。 于受益于Q3，毛利率提升，单季度利润水平得到较大幅度提升。公司三季度单季实现营收2.81亿元，同比增长26.89%，毛利率同比提升4.15个pct。受益于此，公司第三季度实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%，实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 新产品新平台，公司研发投入持续增加。当前，公司正积极推动基于云原生的生产力中台建设以及服务中小企业的工业创新服务云和数据资产平台建设，寻求未来由项目主导向通用产品的转型。公司前三季度研发费用增长39.97%，达0.74亿元，占营收的比重达到10.93%。 公司智能制造聚焦四大工业行业，深耕业内龙头企业。公司以智能电气业务起家，近年战略转型智能制造，重点聚焦为军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域赋能。公司设立制造运营管理（MOM）团队、数字化工艺自动化产线（PA）团队、仿真测试与服务（STS）团队等，并成功并购联宏科技，实现客户等资源优势互补，为公司业务开展注入更大活力。公司凭借多年的市场开拓和持续的研发投入，已经在智能制造领域建立起较高的品牌知名度，奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位。当前公司继续战略聚焦头部客户，深耕龙头企业需求，有望受益于国内制造业转型升级契机，实现长期稳定增长。 投资建议：在国家大力推动智能制造的背景下，公司作为行业领航者有望持续受益，未来稳定增长可期。我们调整2020~2021年盈利预测，预计2020~2021年营收分别增长42.93%、32.43%，归母净利润分别增长44.75%、39.20%，EPS分别为0.94元、1.30元，维持“增持-A”评级，给予6个月目标价56.24元。 风险提示：国内工业数字化转型发展不及预期；公司新项目进展不及预期。

事件概述10月29日，公司披露三季报，2020年前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%。 毛利率波动皆因联宏并表所致，收入呈逐季加速态势1、从表观数据看，公司前三季度同比增长30.60%，相比中报33.35%的同比增速有所下降，这主要是因为去年二季度联宏并表所致。事实上，2020年1-3季度，公司单季度收入增速分别为88.68%、11.1%和26.89%，一季度剔除联宏并表同比为负，可见公司收入是呈逐季改善的态势。 2、从毛利率看，公司前三季度毛利率为39%，相比2019年同期的41.15%和2018年同期的46.54%均出现明显下降，究其原因主要是业务相对较低毛利的联宏并表所致（19年联宏并表2个季度）。分业务线条来看，公司智能制造和智能电气两大业务线毛利率保持相对稳定。 3、费用端看，公司前三季度管理费用率、销售费用率同比分别下降了0.97、0.65个ptc，主要原因一方面是疫情的导致商务活动的减少，公司差旅成本的下降，另一方面是大B客户的复购率在提升。基于对客户下游工艺流程的理解和know-how的长期沉淀，大B客户复购率的提升是一个长期趋势，不仅减少了销售费用的支出，更重要的是加强了客户粘性，保证了业务的持续性和市场份额的稳定。 4、利润端看，公司前三季度归母净利润同比增长44.35%，超市场预期。公司净利率为11.83%，相比去年同期提升了1.12个pct，一方面是期间费用的减少抵消了营业成本的上涨，另一方面是公司信用减值的损失的减少，由去年同期的1800万减少至今年的300万。 经营性现金流质量明显提升，应收账款周转天数下降一半公司下游客户主要以大B客户包括军工、高科技、交通等企业为主，当前军工客户占比最高。由于军工企业采购节奏具有明显的季节性，叠加相对较长的账期，所以军工信息化类企业的现金流一直比较差。近年来公司加强精细化管理，加强了现金回款管理，提升经营质量，具体体现在3个方面：11）经营性现金流质量明显提升。从年度维度看，2017-2019年公司经营性现金流净额分别为-0.28亿、-0.24亿和0.38亿元，2019年已经实现转正。从季度维度看，2018-2020年前三季度公司经营性现金流净额分别为-0.78亿，-0.6亿和-0.35亿元，由于4季度是收入确认和现金回笼，2020年全年经营性现金流净额持续为正且增长是大概率事件。 22）采取系列措施提升账期质量。2017-2019年公司应收账款周转天数分别为550天，367天，245天，2020年前三季度减少为239天，公司账期管理有了明显提升，经营风险明显下降。从营收账款账龄结构看，2019年公司2年内（军工类企业相对账期风险可控）77.32%，坏账准备金额明显降低。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，归母净利润为1.25/1.84/2.47亿元，对应的PE为38/26/19倍。考虑到市场风险偏好下行等因素，给予公司2021年40倍PE，目标价由2020年的53.89调整为2021年的53.2元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

千亿级智能制造软件大风起，产业红利加速释放智能制造软件即将迎来黄金发展期，打开千亿成长空间。2019年我国智能制造产业达到2.3万亿，预计2020年将保持30%的增长。根据第三方预测，相应工业软件及系统市场空间有望在2024年达到2380亿元。我们认为工业软件系统市场已进入起步加速阶段，产业红利有望持续释放。 公司卡位优势突出，从项目到产品化路径清晰公司业务定位于智能制造产业链智能化软件平台环节。现阶段我国智能制造底层的工业软件多为国外不同公司的产品，且各个产品和系统之间相互独立，数据割裂。公司定位底层工业软件之上的数据中台，为各个业务系统数据打通，形成一体化、数字化智能制造平台。目前已有华为、航天科工、宝马、三一重工等行业的头部客户落地，平台和客户卡位优势突出。我们判断未来2-3年，随着头部客户项目逐步成熟，公司的产品化路径清晰，有望成为智能制造平台龙头。 长期沉淀行业know--how，高筑壁垒保优势由于不同行业智能制造的流程与工艺不同，造成行业之间的特点有差异。公司已在军工、高科技、汽车、装备制造等行业落地，将长期的技术和定制化项目沉淀的know-how进行平台化积累，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代，同时通过部署在平台上的工业应用、撮合服务等云服务为智能制造行业客户提供便利，提升综合竞争力。公司定增募资8亿投向生产力中台，沉淀行业know-how垫高公司护城河。 投资建议我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，净利润为1.25/1.84/2.47亿元。考虑到公司在制造制造领域的高成长性，给予2020年60倍PE，目标价为53.89元，股价空间37%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

事件：8月21日，公司发布了2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33%；实现营业利润0.45万元，同比增长13%；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%。 点评：受益工业互联网发展，经营业绩稳步增长。报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%，业绩数据基本符合市场预期。受到国家政策导向，工业互联网得到了大力推动和发展，公司作为数字孪生行业领军企业，有望进一步打开发展空间。此外，公司发布非公开发行公告，拟定向募集不超过8亿元资金用于基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目、面向工业大数据应用的数据资产平台建设和补充流动资金，进一步夯实公司业务和资金实力。 智能制造业务发展迅猛，驱动公司业绩保持较高增速。分业务来看，报告期内智能制造业务实现营收3.49亿元，占总收入比重88%，同比增长55%，为公司业绩增长贡献了主要力量。公司依靠多年行业深耕积累下来的三大能力和三大特点，形成了以软件系统与服务、数字化产品线建设与服务、测试台建设与服务三大类为主体的业务体系，能够满足制造业企业产品全生命周期的数据与业务协同需求，并积极拓展智能制造业务的发展空间，未来有望继续保持较高增速。 深度服务军工、汽车、电子和装备制造等行业头部客户，加速拓展相关产业链市场。分行业来看，报告期内公司在国防军工、汽车及交通运输、高科技电子与5G、装备制造行业营收分别为1.57亿元、0.70亿元、0.55亿元和0.54亿元，同比增速分别达到58.38%、96.18%、22.92%和78.09%，占总收入比重合计为84.56%。聚焦头部客户一方面有利于公司发挥行业积累优势，为特定行业客户提供更加个性化、轻量化、现代化的服务，另一方面有利于基于头部客户拓展行业产业链客户，加速拓展相关市场。 公司盈利预测及投资评级：工业互联网市场广阔，公司拥有深厚技术、产品及客户积累，有望进一步打开增长空间，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为1.30/1.96/2.55亿元，对应EPS分别为0.94/1.41/1.84元，对应PE分别为43.45/28.95/22.16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策支持不及预期风险；工业互联网推进不及预期风险；行业竞争加剧导致业绩不达预期风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司智能制造业务持续突破，是目前国内工业级数字孪生稀缺标的。我们预计公司2020 -2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为55、39、29。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司智能制造业务有望迎来快速增长，给予公司目标价75.5元。维持“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期；公司核心研发团队流失。