事件：10月29日晚，公司发布2020年三季报，前三季度共实现营收6.79亿元，同比增长30.60%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。 于受益于Q3，毛利率提升，单季度利润水平得到较大幅度提升。公司三季度单季实现营收2.81亿元，同比增长26.89%，毛利率同比提升4.15个pct。受益于此，公司第三季度实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%，实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 新产品新平台，公司研发投入持续增加。当前，公司正积极推动基于云原生的生产力中台建设以及服务中小企业的工业创新服务云和数据资产平台建设，寻求未来由项目主导向通用产品的转型。公司前三季度研发费用增长39.97%，达0.74亿元，占营收的比重达到10.93%。 公司智能制造聚焦四大工业行业，深耕业内龙头企业。公司以智能电气业务起家，近年战略转型智能制造，重点聚焦为军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域赋能。公司设立制造运营管理（MOM）团队、数字化工艺自动化产线（PA）团队、仿真测试与服务（STS）团队等，并成功并购联宏科技，实现客户等资源优势互补，为公司业务开展注入更大活力。公司凭借多年的市场开拓和持续的研发投入，已经在智能制造领域建立起较高的品牌知名度，奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位。当前公司继续战略聚焦头部客户，深耕龙头企业需求，有望受益于国内制造业转型升级契机，实现长期稳定增长。 投资建议：在国家大力推动智能制造的背景下，公司作为行业领航者有望持续受益，未来稳定增长可期。我们调整2020~2021年盈利预测，预计2020~2021年营收分别增长42.93%、32.43%，归母净利润分别增长44.75%、39.20%，EPS分别为0.94元、1.30元，维持“增持-A”评级，给予6个月目标价56.24元。 风险提示：国内工业数字化转型发展不及预期；公司新项目进展不及预期。

事件概述10月29日，公司披露三季报，2020年前三季度公司实现营业收入6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%。 毛利率波动皆因联宏并表所致，收入呈逐季加速态势1、从表观数据看，公司前三季度同比增长30.60%，相比中报33.35%的同比增速有所下降，这主要是因为去年二季度联宏并表所致。事实上，2020年1-3季度，公司单季度收入增速分别为88.68%、11.1%和26.89%，一季度剔除联宏并表同比为负，可见公司收入是呈逐季改善的态势。 2、从毛利率看，公司前三季度毛利率为39%，相比2019年同期的41.15%和2018年同期的46.54%均出现明显下降，究其原因主要是业务相对较低毛利的联宏并表所致（19年联宏并表2个季度）。分业务线条来看，公司智能制造和智能电气两大业务线毛利率保持相对稳定。 3、费用端看，公司前三季度管理费用率、销售费用率同比分别下降了0.97、0.65个ptc，主要原因一方面是疫情的导致商务活动的减少，公司差旅成本的下降，另一方面是大B客户的复购率在提升。基于对客户下游工艺流程的理解和know-how的长期沉淀，大B客户复购率的提升是一个长期趋势，不仅减少了销售费用的支出，更重要的是加强了客户粘性，保证了业务的持续性和市场份额的稳定。 4、利润端看，公司前三季度归母净利润同比增长44.35%，超市场预期。公司净利率为11.83%，相比去年同期提升了1.12个pct，一方面是期间费用的减少抵消了营业成本的上涨，另一方面是公司信用减值的损失的减少，由去年同期的1800万减少至今年的300万。 经营性现金流质量明显提升，应收账款周转天数下降一半公司下游客户主要以大B客户包括军工、高科技、交通等企业为主，当前军工客户占比最高。由于军工企业采购节奏具有明显的季节性，叠加相对较长的账期，所以军工信息化类企业的现金流一直比较差。近年来公司加强精细化管理，加强了现金回款管理，提升经营质量，具体体现在3个方面：11）经营性现金流质量明显提升。从年度维度看，2017-2019年公司经营性现金流净额分别为-0.28亿、-0.24亿和0.38亿元，2019年已经实现转正。从季度维度看，2018-2020年前三季度公司经营性现金流净额分别为-0.78亿，-0.6亿和-0.35亿元，由于4季度是收入确认和现金回笼，2020年全年经营性现金流净额持续为正且增长是大概率事件。 22）采取系列措施提升账期质量。2017-2019年公司应收账款周转天数分别为550天，367天，245天，2020年前三季度减少为239天，公司账期管理有了明显提升，经营风险明显下降。从营收账款账龄结构看，2019年公司2年内（军工类企业相对账期风险可控）77.32%，坏账准备金额明显降低。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，归母净利润为1.25/1.84/2.47亿元，对应的PE为38/26/19倍。考虑到市场风险偏好下行等因素，给予公司2021年40倍PE，目标价由2020年的53.89调整为2021年的53.2元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

千亿级智能制造软件大风起，产业红利加速释放智能制造软件即将迎来黄金发展期，打开千亿成长空间。2019年我国智能制造产业达到2.3万亿，预计2020年将保持30%的增长。根据第三方预测，相应工业软件及系统市场空间有望在2024年达到2380亿元。我们认为工业软件系统市场已进入起步加速阶段，产业红利有望持续释放。 公司卡位优势突出，从项目到产品化路径清晰公司业务定位于智能制造产业链智能化软件平台环节。现阶段我国智能制造底层的工业软件多为国外不同公司的产品，且各个产品和系统之间相互独立，数据割裂。公司定位底层工业软件之上的数据中台，为各个业务系统数据打通，形成一体化、数字化智能制造平台。目前已有华为、航天科工、宝马、三一重工等行业的头部客户落地，平台和客户卡位优势突出。我们判断未来2-3年，随着头部客户项目逐步成熟，公司的产品化路径清晰，有望成为智能制造平台龙头。 长期沉淀行业know--how，高筑壁垒保优势由于不同行业智能制造的流程与工艺不同，造成行业之间的特点有差异。公司已在军工、高科技、汽车、装备制造等行业落地，将长期的技术和定制化项目沉淀的know-how进行平台化积累，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代，同时通过部署在平台上的工业应用、撮合服务等云服务为智能制造行业客户提供便利，提升综合竞争力。公司定增募资8亿投向生产力中台，沉淀行业know-how垫高公司护城河。 投资建议我们预计2020-2022年公司的营业收入分别为10.7/14.6/19.2亿元，净利润为1.25/1.84/2.47亿元。考虑到公司在制造制造领域的高成长性，给予2020年60倍PE，目标价为53.89元，股价空间37%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）核心客户订单波动；2）人才流失风险；3）商誉风险。

事件：8月21日，公司发布了2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33%；实现营业利润0.45万元，同比增长13%；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%。 点评：受益工业互联网发展，经营业绩稳步增长。报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%，业绩数据基本符合市场预期。受到国家政策导向，工业互联网得到了大力推动和发展，公司作为数字孪生行业领军企业，有望进一步打开发展空间。此外，公司发布非公开发行公告，拟定向募集不超过8亿元资金用于基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目、面向工业大数据应用的数据资产平台建设和补充流动资金，进一步夯实公司业务和资金实力。 智能制造业务发展迅猛，驱动公司业绩保持较高增速。分业务来看，报告期内智能制造业务实现营收3.49亿元，占总收入比重88%，同比增长55%，为公司业绩增长贡献了主要力量。公司依靠多年行业深耕积累下来的三大能力和三大特点，形成了以软件系统与服务、数字化产品线建设与服务、测试台建设与服务三大类为主体的业务体系，能够满足制造业企业产品全生命周期的数据与业务协同需求，并积极拓展智能制造业务的发展空间，未来有望继续保持较高增速。 深度服务军工、汽车、电子和装备制造等行业头部客户，加速拓展相关产业链市场。分行业来看，报告期内公司在国防军工、汽车及交通运输、高科技电子与5G、装备制造行业营收分别为1.57亿元、0.70亿元、0.55亿元和0.54亿元，同比增速分别达到58.38%、96.18%、22.92%和78.09%，占总收入比重合计为84.56%。聚焦头部客户一方面有利于公司发挥行业积累优势，为特定行业客户提供更加个性化、轻量化、现代化的服务，另一方面有利于基于头部客户拓展行业产业链客户，加速拓展相关市场。 公司盈利预测及投资评级：工业互联网市场广阔，公司拥有深厚技术、产品及客户积累，有望进一步打开增长空间，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为1.30/1.96/2.55亿元，对应EPS分别为0.94/1.41/1.84元，对应PE分别为43.45/28.95/22.16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策支持不及预期风险；工业互联网推进不及预期风险；行业竞争加剧导致业绩不达预期风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司智能制造业务持续突破，是目前国内工业级数字孪生稀缺标的。我们预计公司2020 -2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为55、39、29。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司智能制造业务有望迎来快速增长，给予公司目标价75.5元。维持“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期；公司核心研发团队流失。

能科股份上半年营收增长33.35%，归母净利润增长30.10% 公司2020年上半年实现营收3.98亿元，同比增长33.35%；归母净利润0.41亿，同比增长30.10%；扣非归母净利润0.41亿，同比增长30.01%。2020H1公司业绩高速增长的原因包括：1）近几年公司持续进行技术研发，部分研发成果应用于市场，主营业务较去年同期有所增加。2）上海联宏并表，上半年贡献业绩632万元。预计2020-2022年EPS 0.91/1.24/1.74元，在新基建的推动下，工业互联网或将逐步落地和提速，维持“买入”。 2020H1毛利率下滑6.79个百分点，期间费用率下滑3.56个百分点 公司Q1营收同比增长88%，Q2同比增长11%，收入增速放缓。公司H1毛利率为38.18%，同比下降6.79pct，我们认为主要是由于智能制造下游定制增加所致。疫情因素导致公司差旅费用下降，上半年期间费用率为22.46%，YoY-3.56pct。其中销售费用率5.02%，YoY-1.35pct；管理费用率为7.88%，YoY-1.99pct；研发费用率为12.13%，YoY0.09pct。 智能制造高速增长，智能电气业务发展放缓 公司上半年智能制造板块营业收入3.49亿元，占比88%，同比增长55%。其中，汽车及交通运输行业增长最快，收入0.7亿元，增长96%。在市场拓展方面，公司持续深度服务国防军工、高科技电子与5G、汽车及交通运输和装备制造等行业中的头部客户，以头部客户带动其产业链发展拓展市场。智能电气板块方面，实现收入0.49亿元，同比下降33%，公司或持续将业务重心从智能电气板块转移至智能制造。 定增项目布局工业云平台 公司发布定增预案，拟募集资金8亿元：（1）基于云原生的生产力中台（投入3.49亿），将在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台（公开增发募投项目）基础上，以微服务架构和低代码开发思路，整合开源软件与技术，输出生产力中台；（2）服务中小企业的工业创新服务云（投入1.35亿），在生产力中台基础上搭建支持工业创新的服务云平台；（3）面向工业大数据应用的数据资产平台（投入1.67亿），帮助制造业企业有效使用数据。 工业互联网或将提速，公司有望显著受益 我们认为，目前公司已具备三大能力：1）服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力；2）围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力；3）围绕西门子（SIE GR，无评级）软硬件的产品集成实施服务能力。 工业互联网核心标的，维持“买入”评级 由于公司下游需求恢复情况较好，我们上调盈利预测，20-22年公司EPS分别为0.91/1.24/1.74元（20-21年前值：0.89、1.16元），20年可比公司平均PE为64倍，给予公司20年PE64倍，对应目标价58.24元（前值：46.41-47.31元），维持“买入”。 风险提示：下游客户需求放缓的风险，工业互联网推进低于预期的风险。

支撑评级的要点 中报符合预期，Q2高基数上小幅正增。公司上半年业绩实现快速增长，符合市场预期。二季度单季营收2.4亿（+11.1%）、净利润2424万（+7.3%），增幅虽较Q1有所收窄，但主要由于19Q2表现突出（营收、净利润分别同增115.1%和241.8%）并且传统电气业务体量有所减少（-33%）。相比而言，智能制造业务下游全面增长，军工（+58.4%）、汽车（+96.2%）、高科技电子（+23.0%）和装备制造（+78.1%）收入增长显著。智能制造业绩占比从2019年报的74%持续提升至88%，收入为3.5亿（+55%）。 费用率改善显著，研发投入加大。公司销售、管理和财务费用分别同降1.4pct、2.0pct和0.3pct，但研发费用率略增至12.1%。研发方面通过低代码开发工具和敏捷开发，实现了个性化、轻量化、现代化的工业App客户需求的支持；同时，组织了生产力中台的核心团队。 定增投向项目的软件与数据平台属性升级。公司拟通过定增募资8亿元，投向 （1）基于云原生的生产力中台建设项目（使用募资3.1亿）、 （2）服务中小企业的工业创新服务云建设项目（1.2亿）； （3）面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目（1.4亿）和 （4）补充流动资金（2.4亿）。相比前期公增投向数字孪生偏生产设计垂直领域项目，此次投向更具平台特性，覆盖工业互联网领域范畴更大。 估值预计2020-2022年净利润1.2亿、1.8亿和2.5亿，EPS为0.85元、1.31元和1.82元（因电气业务收缩小幅下修2-10%），PE为49X、32X和23X，高估值质地增强且业绩高增，估值却处低位，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下滑；子公司新增订单不及预期；定增进展不及预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33.35%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长30.10%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长30.01%。 受益工业互联网高速发展，公司智能制造业务实现持续高增长。制造业是我国的强国之基，智能制造是落实我国制造强国战略的重要举措。工业互联网作为新一代信息技术和制造业深度融合的产物，是加速我国工业化和信息化深度融合、推动制造业供给侧结构性改革的重要着力点受国家政策持续引导支持，得到了大力推动和发展。公司战略卡位得当，受益于工业互联网的高速发展，公司高精尖领域企业级客户数字化和智能化升级需求旺盛，上半年公司智能制造业务板块收入大幅增长，实现营收3.49亿元，同比增长55%，占比达到87.7%，已成为公司业绩增长的核心驱动。 高精尖领域增长明显，自上而下产业升级趋势已现。从行业分类来看，国防军工实现收入1.57亿元，同比增长58%，占比达到39%，位居第一；汽车及交通运输实现收入0.7亿元，同比增长96%，占比18%，是增长最快的子行业；高科技电子与5G实现营收0.55亿，同比增长23%，装备制造实现收入0.54亿，同比增长78%。公司传统能源动力业务实现收入0.38亿元，同比下降47.9%，营收占比已低于10%。公司在军工航天和高科技电子等领域具备先发优势，深度绑定头部客户，自上而下带动产业链转型升级并不断拓展市场，向上动力十足。 新一轮定增助力公司向云服务模式升级。为实现从以项目制为主的服务模式转型为平台化、云服务的模式，公司拟募集资金不超过8亿元，分别用于投资“基于云原生的生产力中台建设项目”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目”、“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目”。通过本次募投项，公司将长期积累的行业理解和经验，结合工业原理、业务流程和算法模型等，以微服务的形式封装成可重复使用的资产，通过生产力中台和数据管理平台以微服务接口的方式供客户使用，帮助公司大幅提升客户覆盖范围，提升中小企业渗透率，同时在公司层面有助于提升知识资产的复用性，提高服务效率，增强盈利能力和综合竞争力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年收入分别为10.47/14.94/20.29亿元，归属上市公司股东的净利润分别为1.24/1.80/2.38亿元，对应EPS分别为0.89/1.29/1.71元，维持“买入”评级。 风险提示：工业互联网发展不及预期；募集资金投资项目不及预期；竞争加剧市场拓展不及预期。

能科股份把握智能制造机遇，战略转型，坚持实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向。公司成立于2006年，成立初期公司是一家专业的工业能效管理解决方案系统集成商。2016年主板上市后公司把握智能制造机遇，逐步形成了工业电气节能和智能制造系统业务双轮驱动的局面，业务品类持续扩张。 传统制造业发展面临瓶颈，智能制造需求应运而生。各国积极部署智能制造领域，形成了新一轮工业革命。智能制造产业近年市场规模快速增长，根据前瞻产业研究院预测，2017年全球智能制造产业规模将达到0.95万亿美元， 2022年将达到1.51万亿美元，产业规模庞大。PLM是智能制造领域重要的工业软件。能加速复杂产品制造企业产品创新、降低研发成本、缩短产品上市周期。 v 公司加大研发投入聚焦智能制造，有望成为国内数字孪生领域龙头。公司在智能制造的长期研发和实践中积累和掌握了众多先进技术和系统集成解决方案。公司在航空、航天、兵器等军用高端装备制造行业领域积累了一批优质的头部客户，同时公司在高科技电子、汽车与轨道交通等民用各领域业务也已取得重要突破，实现军民业务协同发展。 外延收购上海联宏，内生定增募投数字孪生项目，公司进一步提升智能制造的广度与深度。公司2019年收购上海联宏，上海联宏科技面向汽车、通用机械、工业电子等制造业中小客户提供智能制造整体产品全生命周期（PLM）软件，目前联宏科技已积累了2000多家客户，公司通过本次收购完善了公司在中小客户市场的拓展并且提升了公司智能制造领域服务深度。2019年11月25日公司公开发行了1289.2万股A股股票，募集资金总额为3亿元。拟投入1.79亿元用于基于虚实互联的数字孪生项目。公司通过外延内生建立服务制造业企业的产品全生命周期协同平台，进一步提升自己智能制造业务能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为10.34、14.06、19.12亿元，归母净利润分别为1.18、1.64、2.26亿元，对应EPS分别为0.85、1.18、1.62元，对应PE分别为57、41、30。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段，公司业务有望迎来快速增长，目标价75.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：工业互联网及智能制造发展不及预期；公司新项目和新客户拓展不及预期。

事件:据新华社北京6月30日消息,由习近平总书记主持的中央全面深化改革委员会第十四次会议在京召开。会议强调,加快推进新一代信息技术和制造业融合发展,要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势,以供给侧结构性改革为主线,以智能制造为主攻方向,加快工业互联网创新发展,加快制造业生产方式和企业形态根本性变革,夯实融合发展的基础支撑,健全法律法规,提升制造业数字化、网络化、智能化发展水平。 政策持续加码推动智能制造,工业互联网是关键基础设施。今年以来,我国不断加码智能制造战略,推动工业互联网建设,实现工业制造体系升级。根据工信部的定义,智能制造是基于新一代信息通信技术(即5G)与先进制造技术深度融合,贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节,具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式。工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,涵盖了信息采集技术及传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。 工业互联网每年带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间:按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士曾提出1%的行业增值概念:预估早期工业互联网市场空间,能够给这个行业带来1%的增值。根据国家统计局最新数据,2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效意味着工业互联网有望给我国带来3352亿元的工业增值。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国,市场空间巨大。 5G规模商用有望推动工业互联网投资加速落地。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是各级政府,均强调加速5G建设,强化To B垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G示范性项目密集落地。随着我国5G在今年实现规模商用,工业互联网有望实现快速落地。 投资建议:继续重点推荐智能制造实施龙头--能科股份。我们认为,无论是产业政策支持力度还是企业需求角度,智能制造有望迎来高速发展期。此次疫情对全行业的冲击,更将加速制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务有望持续受益。我们预计能科股份2020年~2022年的收入分别为10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应EPS分别为0.91元、1.54元、2.26元,对应PE分别为37倍、22倍、15倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

事件: 公司发布 2019年年报:2019年公司实现营收 7.66亿元,同比增长87.72%,实现归母净利润 9011万元,同比增长 77.68%。 投资要点: 智能制造增长迅猛,行业龙头地位稳固。报告期内,公司智能制造业务收入 5.7亿,同比增长 159%。迅猛增长的主要原因有两方面,首先是国内制造业转型升级,从过去的逆向模仿转为正向研发,而正向研发需要配套的工业软件平台,公司基于西门子的解决方案在国内领先,抢占了行业的头部客户;其次,公司去年完成并购联宏,提升了在汽车及运输领域的竞争实力,汽车板块的收入增长较快。目前,公司的智能制造业务在军工、能源、电子、汽车等四大板块处于业内龙头地位。 现金流持续改善,毛利率有所降低 。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为 3769万元,相比于去年-1447万明显改善,主要原因是公司的客户结构进一步优化,支付能力较强的客户占比提升。 公司智能制造板块的毛利率 39.14%,比去年同期降低 11.93个百分点,主要原因是公司去年并购联宏后,增加了汽车解决方案,毛利率相比军工等其它子行业较低。 一季报预告持续高增,疫情不减行业景气度。此前,公司预计 2020年第一季度实现净利润增加 645.71万元到 830.19万元,同比增加70%到 90%。在疫情影响下,公司一季度仍实现较快增长,体现行业需求旺盛,公司研发的新产品符合市场需求。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们认为,公司智能制造业务开拓顺利,支撑公司业绩高增长,随着未来我国智能制造的推进,国产工业软件有广阔的市场空间,公司也将充分受益。由于疫情影响,下调盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.93/1.09/1.51元,对应 PE 估值 36/31/22倍。考虑到公司仍处于快速成长期,维持“买入”评级。 风险提示: (1)公司业绩不达预期; (2)公司创新业务推进不及预期; (3)与联宏科技业务协调不达预期; (4)联宏科技业绩低于业

公司发布2019年度报告,实现收入7.7亿(+88%)、净利润0.9亿(+78%)、扣非净利0.9亿(+109%),符合预告。智能制造业务增速超预期,现金流近4年首次转正并创新高,表明业务质地改善,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019业绩符合预期,智能制造略超预期。业绩符合预告范围(+70~90%),其中智能制造和智能电气分别实现收入5.7亿(+159%)和2.0亿(+5%)。 (1)智能制造增速略超我们先前预期,3年内占比进一步提升至74%,公司驱动力向工业互联网和软件领域转移。 (2)由于并表毛利率水平较低的联宏科技,智能制造毛利率下降12pct 至39%,母公司重点服务的军工、能源等行业毛利率分别变动-5.0/+0.5pct,基本保持。而费用率下降促进净利率略有提升。 (3)联宏系公司实现扣非净利润2,460万,完成业绩承诺;剔除联宏因素后能科扣非业绩同增约51%。 现金流改善显著。公司实现现金流净额3,769万,是2016年上市以来首次转正,同时创下自2011年以来新高。原因在于筛选优质客户、加强催收、拓展采购支付方式,体现了公司议价能力提升和并购联宏后客户结构变化。 20Q1预增,全年行业景气度高。公司发布20Q1预告,净利润预增70~90%至1,568万~1,752万。4月23日,工信部召开工业互联网行业应用推进会,要求全面落实工业互联网创新发展战略,支撑服务实体经济数字化转型。公司全年高增长可期。 估值 预计2020~2022年净利润1.3、1.9和2.3亿,EPS 为0.94、1.33和1.68元(考虑电气业务增速放缓及疫情略有影响下修19~29%),对应PE 为36X、25X和20X,相比高增长(CAGR 约37%),目前估值较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单获取低于预期;技术研发不及预期。

事件:4月 23日晚,公司发布 2019年年度报告。公司 2019全年实现营业收入 7.66亿元,同比增长 87.72%,实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 77.68%。 近两季度 业 绩 高速 增长 ,继续受益于国内制造业智能化转型 。公司 Q4单季实现营业收入 2.46亿元,同比增长 77.03%(上季度同比+110.7%),环比增长10.81%;实现归母净利润 3441.05万元,同比增长 5.39%(上季度同比+316.49%)。公司 Q4单季实现扣非后归母净利润 3491.18万元,同比增长6.41%(上季度同比+302.38%)。同时,公司季报披露 Q1归母净利润同比增加70%~90%,一季度是公司业务的传统淡季,虽然今年叠加疫情冲击,但得益于提前的人员布局,公司一季度生产经营并未受到实质性影响。同时,此次疫情促使全国制造业企业向无人化、自动化、智能化转型,公司智能制造业务在传统淡季迎来逆势增长。 内生增长稳健,完成 并表上海联宏 , 智能制造业务加速发展。 l 分司 业务看:公司 2019智能制造业务实现营业收入 5.66亿元,增速为159.18%(上年为 116.5%),占总营收的比重上升到了 73.9%(上年为53.52%); 智能电气业务实现营业收入 2.00亿元,增速为 5.43%(上年为47.93%);公司全年收入规模倍增,主要由于并表上海联宏和自身智能制造业务发展平稳。剔除并表因素后,公司 2019年营业收入同比增长了24.26%,母公司智能制造业务部分实现营收 3.07亿元,同比增长 40.83%。 l 分行业看:2019年公司完成了上海联宏并表后,对行业进行了重新分类。 其中,智能制造业务围绕国防军工、高科技电子与 5G、汽车及交通运输、装备制造四类产业链发展。智能电气业务主要聚焦能源建设和基础设施两类应用领域。其中,收入占比排名前三的行业是国防军工、能源动力、高科技电子与 5G,分别占 2019年收入的 27.2%、24.0%和 17.5%,2019年同比分别增 45.39%、60.78%、41.63%。 ■5G 工业互联网投资逆周期加速落地,继续坚定看好公司 未来 。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是 IMT2020(5G)推进组,均强调加速 5G 建设,强化 To B 垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G 示范性项目密集落地。无论短期复工后实体工业振兴,还是中长期产业升级,智能制造相关投资不可或缺,公司有望分享千亿级智能制造信息化服务市场。在中长期,工业互联网将是 5G 全周期内重要杀手级应用,5G 低时延、高可靠和大容量性能真正满足工业现场复杂、多场景的需求。中国是年工业增加值超 31万亿的制造业大国,我们考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张 5G 网络,市场空间巨大。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年的收入分别为 10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为 1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应 EPS 分别为 0.91元、1.54元、2.26元,对应 PE 分别为 37倍、22倍、15倍。我们认为随着 5G 规模商用落地,工业互联网将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

一、事件概述4月 2日,能科股份发布 2020第一季度业绩预增公告,预计 Q1归母净利润及归母扣非净利润同比+70%至 90%。 一、 二、分析与判断主营驱动归母净利润稳定增长2019Q2并表的上海联宏,在 2020Q1为公司贡献归母净利润 30%左右,则可测算除上海联宏外的主营业务增速在 40%至 60%。公司的智能电气业务板块业绩稳定、智能制造业务板块快速增长,双业务驱动公司净利润稳增。 公增强化先发优势公司智能制造板块的工业软件在国内外尚处于起步期,但公司已完成了数位大客户项目,包括联想制造数字孪生项目、中石油油气开发项目等。2019年 11月,公司公增1289.2万股,募集 3亿元,继续投入基于数字孪生的产品全生命周期协同平台、高端制造装配系统解决方案平台等工业软件项目,强化先发优势。 并购 产生 协同 效应 ,增厚利润2019年,公司以 2.14亿元成功收购上海联宏 100%股权,扩宽客户资源,完善智能制造全产业链业务。联宏科技主要是为汽车、通用机械和消费电子等领域的客户提供PLM 软件及整体解决方案,在 PLM 软件具备丰富的行业经验和较强的市场影响力。收购前,能科股份的客户主要位于航空、军工领域。因此,公司可有效整合双方客户资源,提升民品市场的市占率,完善智能制造全产业链布局。 二、 三、 投资建议我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.70/0.85/1.30元,对应 PE 分别为 40.5/33.5/21.9倍,智能制造板块 pe 为 43.5倍,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。

20Q1归母净利润增长 70%-90% ,“买入”评级根据公司公告,2020年第一季度,公司归母净利润将同比增加 645.7万元-830.2万元(2019Q1为 922.4万元),同比增长 70%-90%;扣非归母净利润将同比增加 630.8万元-815.3万元(2019Q1为 902.3万元),同比增长 70%-90%。我们认为能科下游客户结构较优(大型企业比例较大),有望进一步增强公司的抗风险能力和业务竞争能力。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.66/0.89/1.16元,维持“买入”评级。 业绩高增长背后,体现出较强抗风险能力和业务竞争力2020Q1公司业绩高速增长的原因包括:1)近几年公司持续进行技术研发,并加大市场拓展力度,公司公开增发项目进展顺利,部分研发成果应用于市场,主营业务较去年同期有所增加。2)上海联宏并表。公司预计 20Q1上海联宏并表业绩占公司扣非净利润的 30%左右,预计在 460万元-515万元。剔除上海联宏并表因素,我们预计 20Q1公司内生扣非净利润约为1073-1202万元,同比增长 19%-33%。在 20Q1疫情影响的大背景下,公司体现出较强的抗风险能力,以及较强的业务拓展能力。 客户结构奠定公司成长基础我们认为,能科的下游客户结构(大型企业占比较大)有望为公司未来成长奠定较强的基础。目前公司下游客户覆盖领域包括:航天航空(包括中航科技集团、中航工业集团、中国航发、中国商飞等)、兵器船舶(包括中国兵器装备集团、中船重工)、高科技电子(华为、新华三等)以及装备制造(上海电气、三一重工、哈电集团等)。能科拥有的这些大型企业客户资源,有望增强公司的软件开发和工业互联网平台构建能力,奠定长期发展基础。 工业互联网或将提速,公司有望显著受益我们认为,在新基建的推动下,工业互联网或将逐步落地和提速。在长期的业务发展中,能科已深入布局工业软件与服务业务、产线与测试台硬件业务等。公司已具备以服务航天军工、能源冶金、轨道交通、高科技电子等为主的三大能力:1)服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力;2)围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力;3)围绕西门子软硬件的产品集成实施服务能力。公司增发募投项目:数字孪生的平台,有望会成为能科在数字化征程中重要的核心竞争力。 工业互联网核心标的,维持“买入”评级我们认为,工业互联网的快速发展,以及公司业务竞争力和客户结构优势,有望推动公司业务的快速发展。我们预计,2019-2021年公司 EPS 分别为0.66/0.89/1.16元,2020年可比公司平均估值PE 为52倍,我们给予公司2020年PE 为52-53倍,对应2020年目标价为46.41-47.31元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求放缓的风险,工业互联网推进低于预