事件:据新华社北京6月30日消息,由习近平总书记主持的中央全面深化改革委员会第十四次会议在京召开。会议强调,加快推进新一代信息技术和制造业融合发展,要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势,以供给侧结构性改革为主线,以智能制造为主攻方向,加快工业互联网创新发展,加快制造业生产方式和企业形态根本性变革,夯实融合发展的基础支撑,健全法律法规,提升制造业数字化、网络化、智能化发展水平。 政策持续加码推动智能制造,工业互联网是关键基础设施。今年以来,我国不断加码智能制造战略,推动工业互联网建设,实现工业制造体系升级。根据工信部的定义,智能制造是基于新一代信息通信技术(即5G)与先进制造技术深度融合,贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节,具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式。工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,涵盖了信息采集技术及传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。 工业互联网每年带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间:按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士曾提出1%的行业增值概念:预估早期工业互联网市场空间,能够给这个行业带来1%的增值。根据国家统计局最新数据,2019年中国工业增加值超越31万亿元,占全球28%,2020年后每年1%的边际增效意味着工业互联网有望给我国带来3352亿元的工业增值。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。我们认为,考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国,市场空间巨大。 5G规模商用有望推动工业互联网投资加速落地。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是各级政府,均强调加速5G建设,强化To B垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G示范性项目密集落地。随着我国5G在今年实现规模商用,工业互联网有望实现快速落地。 投资建议:继续重点推荐智能制造实施龙头--能科股份。我们认为,无论是产业政策支持力度还是企业需求角度,智能制造有望迎来高速发展期。此次疫情对全行业的冲击,更将加速制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务有望持续受益。我们预计能科股份2020年~2022年的收入分别为10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应EPS分别为0.91元、1.54元、2.26元,对应PE分别为37倍、22倍、15倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

事件: 公司发布 2019年年报:2019年公司实现营收 7.66亿元,同比增长87.72%,实现归母净利润 9011万元,同比增长 77.68%。 投资要点: 智能制造增长迅猛,行业龙头地位稳固。报告期内,公司智能制造业务收入 5.7亿,同比增长 159%。迅猛增长的主要原因有两方面,首先是国内制造业转型升级,从过去的逆向模仿转为正向研发,而正向研发需要配套的工业软件平台,公司基于西门子的解决方案在国内领先,抢占了行业的头部客户;其次,公司去年完成并购联宏,提升了在汽车及运输领域的竞争实力,汽车板块的收入增长较快。目前,公司的智能制造业务在军工、能源、电子、汽车等四大板块处于业内龙头地位。 现金流持续改善,毛利率有所降低 。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为 3769万元,相比于去年-1447万明显改善,主要原因是公司的客户结构进一步优化,支付能力较强的客户占比提升。 公司智能制造板块的毛利率 39.14%,比去年同期降低 11.93个百分点,主要原因是公司去年并购联宏后,增加了汽车解决方案,毛利率相比军工等其它子行业较低。 一季报预告持续高增,疫情不减行业景气度。此前,公司预计 2020年第一季度实现净利润增加 645.71万元到 830.19万元,同比增加70%到 90%。在疫情影响下,公司一季度仍实现较快增长,体现行业需求旺盛,公司研发的新产品符合市场需求。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们认为,公司智能制造业务开拓顺利,支撑公司业绩高增长,随着未来我国智能制造的推进,国产工业软件有广阔的市场空间,公司也将充分受益。由于疫情影响,下调盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.93/1.09/1.51元,对应 PE 估值 36/31/22倍。考虑到公司仍处于快速成长期,维持“买入”评级。 风险提示: (1)公司业绩不达预期; (2)公司创新业务推进不及预期; (3)与联宏科技业务协调不达预期; (4)联宏科技业绩低于业

公司发布2019年度报告,实现收入7.7亿(+88%)、净利润0.9亿(+78%)、扣非净利0.9亿(+109%),符合预告。智能制造业务增速超预期,现金流近4年首次转正并创新高,表明业务质地改善,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019业绩符合预期,智能制造略超预期。业绩符合预告范围(+70~90%),其中智能制造和智能电气分别实现收入5.7亿(+159%)和2.0亿(+5%)。 (1)智能制造增速略超我们先前预期,3年内占比进一步提升至74%,公司驱动力向工业互联网和软件领域转移。 (2)由于并表毛利率水平较低的联宏科技,智能制造毛利率下降12pct 至39%,母公司重点服务的军工、能源等行业毛利率分别变动-5.0/+0.5pct,基本保持。而费用率下降促进净利率略有提升。 (3)联宏系公司实现扣非净利润2,460万,完成业绩承诺;剔除联宏因素后能科扣非业绩同增约51%。 现金流改善显著。公司实现现金流净额3,769万,是2016年上市以来首次转正,同时创下自2011年以来新高。原因在于筛选优质客户、加强催收、拓展采购支付方式,体现了公司议价能力提升和并购联宏后客户结构变化。 20Q1预增,全年行业景气度高。公司发布20Q1预告,净利润预增70~90%至1,568万~1,752万。4月23日,工信部召开工业互联网行业应用推进会,要求全面落实工业互联网创新发展战略,支撑服务实体经济数字化转型。公司全年高增长可期。 估值 预计2020~2022年净利润1.3、1.9和2.3亿,EPS 为0.94、1.33和1.68元(考虑电气业务增速放缓及疫情略有影响下修19~29%),对应PE 为36X、25X和20X,相比高增长(CAGR 约37%),目前估值较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单获取低于预期;技术研发不及预期。

事件:4月 23日晚,公司发布 2019年年度报告。公司 2019全年实现营业收入 7.66亿元,同比增长 87.72%,实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 77.68%。 近两季度 业 绩 高速 增长 ,继续受益于国内制造业智能化转型 。公司 Q4单季实现营业收入 2.46亿元,同比增长 77.03%(上季度同比+110.7%),环比增长10.81%;实现归母净利润 3441.05万元,同比增长 5.39%(上季度同比+316.49%)。公司 Q4单季实现扣非后归母净利润 3491.18万元,同比增长6.41%(上季度同比+302.38%)。同时,公司季报披露 Q1归母净利润同比增加70%~90%,一季度是公司业务的传统淡季,虽然今年叠加疫情冲击,但得益于提前的人员布局,公司一季度生产经营并未受到实质性影响。同时,此次疫情促使全国制造业企业向无人化、自动化、智能化转型,公司智能制造业务在传统淡季迎来逆势增长。 内生增长稳健,完成 并表上海联宏 , 智能制造业务加速发展。 l 分司 业务看:公司 2019智能制造业务实现营业收入 5.66亿元,增速为159.18%(上年为 116.5%),占总营收的比重上升到了 73.9%(上年为53.52%); 智能电气业务实现营业收入 2.00亿元,增速为 5.43%(上年为47.93%);公司全年收入规模倍增,主要由于并表上海联宏和自身智能制造业务发展平稳。剔除并表因素后,公司 2019年营业收入同比增长了24.26%,母公司智能制造业务部分实现营收 3.07亿元,同比增长 40.83%。 l 分行业看:2019年公司完成了上海联宏并表后,对行业进行了重新分类。 其中,智能制造业务围绕国防军工、高科技电子与 5G、汽车及交通运输、装备制造四类产业链发展。智能电气业务主要聚焦能源建设和基础设施两类应用领域。其中,收入占比排名前三的行业是国防军工、能源动力、高科技电子与 5G,分别占 2019年收入的 27.2%、24.0%和 17.5%,2019年同比分别增 45.39%、60.78%、41.63%。 ■5G 工业互联网投资逆周期加速落地,继续坚定看好公司 未来 。虽然全球经济受到疫情冲击,但我们认为今年产业大趋势不会变化。年初以来,无论运营商还是 IMT2020(5G)推进组,均强调加速 5G 建设,强化 To B 垂直应用。近期如格力、海尔、富士康等传统制造业巨头的“工业互联网+智能制造”5G 示范性项目密集落地。无论短期复工后实体工业振兴,还是中长期产业升级,智能制造相关投资不可或缺,公司有望分享千亿级智能制造信息化服务市场。在中长期,工业互联网将是 5G 全周期内重要杀手级应用,5G 低时延、高可靠和大容量性能真正满足工业现场复杂、多场景的需求。中国是年工业增加值超 31万亿的制造业大国,我们考虑到工业规模和政策执行力度,我国有望成为工业互联网第一大国。工业互联网成熟后未来每年的资本开支将相当于再造一张 5G 网络,市场空间巨大。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年的收入分别为 10.85亿元(+41.6%)、15.84亿元(+46.1%)、23.48亿元(+48.2%),归属上市公司股东的净利润分别为 1.26亿元(+39.8%)、2.14亿元(+70.1%)、3.14亿元(+46.4%),对应 EPS 分别为 0.91元、1.54元、2.26元,对应 PE 分别为 37倍、22倍、15倍。我们认为随着 5G 规模商用落地,工业互联网将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。

一、事件概述4月 2日,能科股份发布 2020第一季度业绩预增公告,预计 Q1归母净利润及归母扣非净利润同比+70%至 90%。 一、 二、分析与判断主营驱动归母净利润稳定增长2019Q2并表的上海联宏,在 2020Q1为公司贡献归母净利润 30%左右,则可测算除上海联宏外的主营业务增速在 40%至 60%。公司的智能电气业务板块业绩稳定、智能制造业务板块快速增长,双业务驱动公司净利润稳增。 公增强化先发优势公司智能制造板块的工业软件在国内外尚处于起步期,但公司已完成了数位大客户项目,包括联想制造数字孪生项目、中石油油气开发项目等。2019年 11月,公司公增1289.2万股,募集 3亿元,继续投入基于数字孪生的产品全生命周期协同平台、高端制造装配系统解决方案平台等工业软件项目,强化先发优势。 并购 产生 协同 效应 ,增厚利润2019年,公司以 2.14亿元成功收购上海联宏 100%股权,扩宽客户资源,完善智能制造全产业链业务。联宏科技主要是为汽车、通用机械和消费电子等领域的客户提供PLM 软件及整体解决方案,在 PLM 软件具备丰富的行业经验和较强的市场影响力。收购前,能科股份的客户主要位于航空、军工领域。因此,公司可有效整合双方客户资源,提升民品市场的市占率,完善智能制造全产业链布局。 二、 三、 投资建议我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.70/0.85/1.30元,对应 PE 分别为 40.5/33.5/21.9倍,智能制造板块 pe 为 43.5倍,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。

20Q1归母净利润增长 70%-90% ,“买入”评级根据公司公告,2020年第一季度,公司归母净利润将同比增加 645.7万元-830.2万元(2019Q1为 922.4万元),同比增长 70%-90%;扣非归母净利润将同比增加 630.8万元-815.3万元(2019Q1为 902.3万元),同比增长 70%-90%。我们认为能科下游客户结构较优(大型企业比例较大),有望进一步增强公司的抗风险能力和业务竞争能力。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.66/0.89/1.16元,维持“买入”评级。 业绩高增长背后,体现出较强抗风险能力和业务竞争力2020Q1公司业绩高速增长的原因包括:1)近几年公司持续进行技术研发,并加大市场拓展力度,公司公开增发项目进展顺利,部分研发成果应用于市场,主营业务较去年同期有所增加。2)上海联宏并表。公司预计 20Q1上海联宏并表业绩占公司扣非净利润的 30%左右,预计在 460万元-515万元。剔除上海联宏并表因素,我们预计 20Q1公司内生扣非净利润约为1073-1202万元,同比增长 19%-33%。在 20Q1疫情影响的大背景下,公司体现出较强的抗风险能力,以及较强的业务拓展能力。 客户结构奠定公司成长基础我们认为,能科的下游客户结构(大型企业占比较大)有望为公司未来成长奠定较强的基础。目前公司下游客户覆盖领域包括:航天航空(包括中航科技集团、中航工业集团、中国航发、中国商飞等)、兵器船舶(包括中国兵器装备集团、中船重工)、高科技电子(华为、新华三等)以及装备制造(上海电气、三一重工、哈电集团等)。能科拥有的这些大型企业客户资源,有望增强公司的软件开发和工业互联网平台构建能力,奠定长期发展基础。 工业互联网或将提速,公司有望显著受益我们认为,在新基建的推动下,工业互联网或将逐步落地和提速。在长期的业务发展中,能科已深入布局工业软件与服务业务、产线与测试台硬件业务等。公司已具备以服务航天军工、能源冶金、轨道交通、高科技电子等为主的三大能力:1)服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力;2)围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力;3)围绕西门子软硬件的产品集成实施服务能力。公司增发募投项目:数字孪生的平台,有望会成为能科在数字化征程中重要的核心竞争力。 工业互联网核心标的,维持“买入”评级我们认为,工业互联网的快速发展,以及公司业务竞争力和客户结构优势,有望推动公司业务的快速发展。我们预计,2019-2021年公司 EPS 分别为0.66/0.89/1.16元,2020年可比公司平均估值PE 为52倍,我们给予公司2020年PE 为52-53倍,对应2020年目标价为46.41-47.31元,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户需求放缓的风险,工业互联网推进低于预

事件:4月2日晚,能科股份公布2020年第一季度业绩预增公告。公司预计2020年第一季度实现归母净利润与上年同期相比,将增加645.71万元到830.19万元,同比增加70%到90%;第一季度扣非后归母净利润与上年同期相比,将增加630.84万元到815.33万元,同比增加70%到90%。 淡季叠加疫情影响加剧,公司一季度依然实现快速增长。一季度是公司业务的传统淡季,叠加今年的疫情对几乎各行各业正常的生产、经营等活动都带来了不小的冲击。但此次疫情促使制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务迎来新机遇,在传统淡季迎来了快速发展,在手订单充裕。同时,得益于提前的人员布局,公司在一季度的生产经营并未受到实质性影响。我们重申产业大趋势不会变化,5G是未来10年核心网络基础设施,2020年将是大规模投资首年,投资回报是“旧基建”无法比拟的。我们认为工业互联网+智能制造将是5G杀手级行业应用,无论短期内实体工业振兴,还是中长期产业升级,智能制造相关投资不可或缺。 公司智能制造聚焦四大工业行业,深耕业内龙头企业。公司以智能电气业务起家,近年战略转型智能制造,重点聚焦军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域赋能。公司设立制造运营管理(MOM)团队、数字化工艺自动化产线(PA)团队、仿真测试与服务(STS)团队等,并成功并购联宏科技,实现客户等资源优势互补,为公司业务开展注入更大活力。公司凭借多年的市场开拓和持续的研发投入,已经在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。 募资投入数字孪生+高端制造装配系统项目。2019年1月30日,公司发布公开增发,用于基于数字孪生的产品全生命周期协同平台(总投资1.79亿元)、高端制造装配系统解决方案(总投资1.08亿元)。2019年12月,公司最终以23.27元/股的价格公开发行股份1289.2万股,扣除发行费用(不含增值税)后募集资金净额2.83亿元,进一步加码智能制造业务发展。 我们认为,无论是产业政策支持力度还是企业需求角度,都意味着智能制造即将迎来高速发展期。此次疫情对全行业的冲击,更将加速制造业企业向无人化、自动化、智能化转型发展,公司智能制造业务有望持续受益。预计公司2019年~2021年的收入分别为8.51亿元(+108.6%)、10.82亿元(+27.2%)、15.85亿元(+46.4%),归属上市公司股东的净利润分别为0.91亿元(+79.7%)、1.26亿元(+38.5%)、2.14亿元(+69.5%),对应EPS分别为0.8元、1.11元、1.88元,对应PE分别为35倍、26倍、15倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,继续维持“增持-A”投资评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期。

能科股份:双轮驱动拥抱工业互联网 能科股份依托先进的工业软件和电力电子技术,为客户定制专属的,以工业互联网为核心的数字化、网络化、智能化系统解决方案。其中智能制造方面,公司提供数字化企业全生命周期服务,智能电气业务则主要聚焦于进口替代,核心产品包括大容量高压变频器和工程型变频器。我们认为随着5G的发展,工业互联网有望成为工业企业的标配。公司前瞻布局工业互联网与数字孪生技术,有望承接更多产业趋势变革带来的增量需求。预计EPS分别为0.66、0.89、1.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 收购上海联宏,加强协同增厚利润 2019年1月30日,联宏科技正式成为公司的全资子公司,并从2019年4月起开始并表。通过收购上海联宏,公司短期内利润增厚,根据公司三季报,2019年Q1-Q3,公司收入同比上升93%,归母净利润同比上升208%。而长远来看,本次收购完善了公司的智能制造布局,联宏PLM产品是公司端到端集成方案的核心,本次收购强化了公司智能制造方案的竞争力,并且扩充了公司的客户资源,强化了公司的增长动力。 增发募资加强主业,智能制造布局进一步完善 公司于2019年11月25日公开发行了1289.2万股A股股票,募集资金总额为3亿元。通过增发股份,公司加强了在基于数字孪生的产品全生命周期协同平台、高端制造装配系统解决方案平台方面的投入。其中数字孪生技术为公司仿真模拟生产解决方案的技术基础,结合大数据、VR/AR/MR等技术有助于进一步提升智能制造水平。高端制造装配方案则聚焦于数据链,通过装配智能化强化了智能制造解决方案。 布局工业互联网,或受益于5G催化 我国工业互联网自2016年以来受政策推动迅速发展,而随着2020年5G商用落地,未来5G的发展将提升数据传输效率,工业互联网有望提速,据前瞻产业研究院预测,到2024年我国工业互联网市场规模将达到12500亿元,2019-2024年CAGR预计为16%。而公司在工业互联网方面积极布局,提供智能制造云端应用及智能电气云服务,此外构建面向中小企业的工业云服务平台是公司重要的中期发展目标。我们认为公司云服务布局或受益于5G商用带来的工业互联网行业加速。 受益于5G成熟工业互联网提速,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2019-2021年公司分别实现净利润0.93、1.24、1.61亿元,同比增长82%、34%、30%,EPS分别为0.66、0.89、1.16元,对应PE59、44、34倍。可比公司2020年平均EPS为54倍。考虑到公司充分受益于5G和工业互联网发展提速,智能制造业务有望加速增长,给予公司2020年50-55倍目标PE,对应目标价44.5-48.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,云服务推进不及预期,上海联宏不能完成业绩承诺的风险。

智能电气起家,战略转型智能制造。公司以智能电气业务起家,为客户提供工业电气节能系统解决方案和能源管理系统平台解决方案两大类产品。自2017年起,凭借着对行业的深刻理解以及前瞻性的布局,公司将战略重心逐渐转移并致力于成为领先的服务于高端制造业的智能制造系统集成服务商,确立了智能制造以及智能电气双轮驱动的战略方向。公司设立制造运营管理(MOM)团队、数字化工艺自动化产线(PA)团队、仿真测试与服务(STS)团队等,并成功并购联宏科技,打造“智能制造”全产业链条。 智能制造逐渐发力,公司迎来高速增长。公司作为智能制造行业的领先者,目前形成了电气设备和智能制造双轮驱动的经营模式。受益于公司业务转型和下游客户的优势,以及完成对上海联宏的并购,2019年前三季度公司实现收入5.2亿元,同比增长93.22%,实现归母净利润0.56亿元,同比增长208.37%,业绩继续高速增长。公司于2020年2月3日发布2019年业绩预增公告,与上年同期相比公司预计增加归母净利润3549.78万元到4564.00万元,同比增加70%-90%;预计增加扣非后归母净利润4290.00万元到5148.25万元,同比增加100%到120%。 工业互联网开启万亿市场空间,数字化工业软件系统不可或缺。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。数字化工业软件系统是制造业信息化的核心,贯穿智能制造系统的各个层级。 公司智能制造聚焦四大行业,深耕龙头企业。公司未来将重点聚焦军工、高科技电子、汽车和通用机械四大领域,深耕各行业产业链。凭借多年的市场开拓和持续的研发投入,公司在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。凭借多年的行业经验,公司已经积累了大量龙头优质客户,通过对知名龙头客户的服务,不但为公司带来了良好的经济效益和后续持续服务的空间,也为公司对市场产业链开拓奠定了良好基础。 并购联宏发挥协同效应,公开增发布局数字孪生。2018年8月14日,公司公布资产重组预案,以2.14亿元收购联宏科技100%的股权。联宏科技是一家专注于为汽车、机车、通用机械、消费电子、航空航天、船舶等机械制造业领域内的广大用户提供面向智能制造的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案(PLM)及全方位信息咨询服务的公司。2019年1月30日,公司发布公开增发,拟发行不超过2500万股,募集资金3亿元。其中基于数字孪生的产品全生命周期协同平台拟使用1.34亿元、高端制造装配系统解决方案0.76元进一步加码发展智能制造业务。 投资逻辑:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为8.51亿元(+108.6%)、10.82亿元(+27.2%)、15.85亿元(+46.4%),归属上市公司股东的净利润分别为0.91亿元(+79.7%)、1.26亿元(+38.5%)、2.14亿元(+69.5%),对应EPS分别为0.8元、1.11元、1.88元,对应PE分别为49倍、35倍、21倍。我们认为随着工业互联网规模即将进入规模发展阶段,公司业务有望迎来快速增长,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:工业互联网及智能制造发展不及预期;公司新项目和新客户拓展不及预期。

电气产品获市场突破,围绕西门子生态链。公司创始团队具备能源行业背景,服务行业超25 年,自主研发的变频器等电气产品在中石油等核心客户实现突破。同时,全球高端电气设备巨头西门子的大量产品也在能源石化领域应用广泛,公司围绕其产品为行业内客户提供更多环节的解决方案服务,获得了长足的进步。 踏准行业变革节奏,同步增强软件能力。公司2013 年左右敏锐发现行业趋势,转型向工业软件领域布局,具备PLM(产品生命周期)、PA(工艺自动化)、STS(仿真测试服务)、DF(数字化工程)等软件与系统能力,成功突破航天航空和高科技电子等市场。2018 年收购联宏科技, 进一步增强PLM 软件在民用市场的布局。以优势领域客户为圆心,未来业务有望辐射广大军民用市场。 加码数字孪生,瞄准Gartner 新技术曲线高景气度方向。2019 年公司落地共增方案,主力投入数字孪生平台项目。数字孪生自2017 年起被Gartner 连续4 年列入十大战略新技术方向。公司以累积的软硬件实力和设计、仿真、测试等环节经验,有望在国内数字孪生蓝海市场取得领军地位。 从实施走出了汉得,从“智造”走出了用友、金蝶。以实现创收角度看, 兼具实施与智造的能科股份虽属行业新秀,但已具备设计仿真和数字孪生的独特性标签,作为数字孪生领军企业的成长空间值得看好。 估值 预计公司2019~2020 年净利润为0.98、1.60 和2.61 亿,EPS 为0.70、1.15 和1.88 元,当前股价对应PE 分别为35X、21X 和13X。智能制造业务高速发展,数字孪生高景气持续,估值具备优势,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 对西门子产业链依赖度较高;研发不及预期;客户订单波动。

一、事件: 公司 11月 25日公开增发 A 股股票开启申购。本次增发发行数量为 1289.2万股,拟募集资金 3亿元,其中 1.34亿元拟投入“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台”项目,7600万元拟投向“高端制造装配系统解决方案”项目( “发动机数字化装配系统解决方案”和“筒形工件智能对接装配系统解决方案”) ,其余补充流动资金。11月 28日公告了发行与配售结果,发行成功并将于 11月 29日复牌。 二、点评:强化先发优势,拓展业务边界、应对广阔市场强化先发优势:公司投入的“数字孪生”技术在国内外都处于起步阶段,而能科股份则已经完成了联想制造数字孪生项目、中石油油气开发等数字孪生项目,技术能力得到大客户认可,先发优势明显。智能制造作为“工业 4.0”的核心,是制造业转型升级的驱动力,预计 2019年智能制造行业市场规模达到 1.9万亿元,其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心,市场规模将达到 1680亿元。 根据前瞻产业研究院预测,未来几年国内工业软件行业市场复合增速将超过 10%。 能科股份加大投入,有助于强化先发优势。 拓展业务边界:能科股份从智能电气起家,跟随客户需求,发展到智能制造业务,为企业提供以产品全生命周期(PLM)为核心的端到端集成、以生产过程管理(MES)为核心的纵向集成和以企业资源计划(ERP)为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长 392%。今年上半年,智能制造业务收入占比已经超过 3/4。公增成功将进一步拓展业务的边界,应对不同客户的需求。公司投入的“发动机数字化装配系统解决方案”具备很强的前瞻性,由于“国六”标准的到来,发动机厂商将重新投资生产线,5年内全国 200条以上的装配线都对公司产品有潜在需求。 三、投资建议我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76/1.15/1.61元,对应 PE 分别为31.3/20.5/14.7倍,智能制造板块 PE(TTM)为 25倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。

事件描述:能科科技股份有限公司于2019年11月21日发布招股意向书,公开增发股票12,892,000股,募集资金总额为299,996,840.00元,其中13,400万元投入基于数字孪生的产品全生命周期协同平台,7600万元投入高端制造装配系统解决方案平台,9000万元补充流动资金。本次发行价格为23.27元/股,不低于招股意向书刊登日2019年11月21日(T-2日)前一个交易日公司A股股票均价。本次发行将向能科股份原股东优先配售,最多可优先认购12,878,550股,约占本次增发发行数量的99.90%。其中,原无限售条件股股东最多可优先认购11,583,120 股。本次增发网上、网下预设的发行数量比例为30%:70%。 核心观点:智能制造业务边界不断扩张,公司建立起高品牌知名度奠定市场先发地位。伴随物联网技术、数字孪生技术、智能控制技术、大数据分析、工业机器人、VR/AR 技术、云平台技术的进步和应用的推广,智能制造的边界也在不断扩大。根据《中国智能制造系统解决方案研究报告(2017)》,2019年市场规模将达到2300亿元左右。公司在智能制造领域已经建立起较高的品牌知名度,奠定了行业科技创新型企业的市场先发地位,并于2018年12月入选我国首批《智能制造系统解决方案供应商规范条件》名录。公司业务领域涵盖航空航天、兵器军工、油气炼化、冶金有色、船舶海工、煤炭矿山、电力系统、电子科技、汽车制造、轨道交通等高端制造产业,积累了一批优质的客户。 智能电气业务行业需求增大,公司具有品牌效应,处于行业领先地位。近年来国际社会的节能减排压力驱动国内节能行业发展,同时我国工业的转型升级为节能降耗提供良好契机,并且新能源汽车产业的快速发展拉动充电设备的投资需求。根据2016年12月国务院发布的《“十三五”节能减排综合工作方案》,到2020 年,节能环保、新能源装备、新能源汽车等绿色低碳产业总产值突破10 万亿元,成为支柱产业。公司是国内最早从事工业能效管理业务的企业之一,以电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等方面技术优势为基础,涵盖工业电气产品与系统、充电电源与系统、电能质量产品与系统和能源管理系统等四个业务单元,形成了具有自主知识产权的核心电气设备,通过向客户提供定制化的电气设备及相应的软件控制系统、管理系统,满足客户对工业传动、安全电源和能耗管理的需求,形成了一定品牌效应,属于国内电气领域工业节能服务领域的第一梯队。 公司盈利预测及投资评级:公司技术壁垒及客户资源优势明显,长线成长逻辑清晰,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别1.12、1.57和2.17亿元,对应EPS分别为0.81、1.13和1.56元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为29、21和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术开发风险、业绩季节性波动风险、知识产权风险、应收账款回收风险等。

事件: 公司公告2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收5.20亿元,同比增长93.22%,归母净利润5569万元,同比增长208.37%,扣非归母净利润5642万元,同比增长441.23%。2019Q3单季公司实现营收2.22亿元,同比增长110.7%,归母净利润2388万元,同比增长316.49%,扣非归母净利润2313万元,同比增长302.38%。 投资要点: 盈利能力提升,经营性现金流持续转好。2019年前三季度公司毛利率41.15%,同比下降5.39pct,主要原因系并表了整体毛利率偏低的上海联宏科技,前三季度公司费用得到有效控制,整体费用率24.62%,同比大幅下降10.94pct,其中销售费用率6.24%,同比下降3.64pct;管理费用率8.12%,同比下降3.84pct;研发费用率10.2%,同比下降4.74pct。费用控制下公司盈利能力提高,前三季度公司净利率11.68%,同比增加2.62pct。现金流方面,2019年前三季度公司经营性现金流净额-6042万元,去年同期为-7755万元,连续两年转好,2018年全年公司经营性现金流为-1447万元,考虑公司回款主要集中在第四季度,2019全年公司经营性现金流净额有望转正。 跨行业客户拓展顺利,与联宏协同效应显现。2018年公司完成联宏科技收购,联宏科技专注于PLM系统,相比于能科全业务链服务具备更强的专业性。公司传统客户集中在航空军工、石油化工、电力和新能源等中大型企业,联宏科技客户主要集中在汽车、通用机械和消费电子,拥有2000余家民用及中小客户,公司与联宏之间拥有较强的协同效应。2019前三季度,公司业务主要增长点来源于国防军工、高科技电子、汽车及交通运输行业,市场拓展顺利,于联宏的协同优势开始显现。目前公司正在推进公开增发项目,拟增发不超过2500万股新股,募集资金将主要用于提升公司在智能制造整体解决方案领域的研发和设计能力,巩固公司竞争优势。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司盈利能力提升,经营性现金流持续转好,公司与联宏科技的协同效应开始显现, 跨行业客户持续拓展,将受益于国内智能制造推进。基于审慎性考虑, 暂不考虑公开增发对于公司业绩及股本的影响。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.03/1.67/2.28 元,对应当前股价 PE 分别为24/15/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)联宏科技业绩不及预期的风险;2)公司客户拓展不及预期的风险;3)销售回款不及预期的风险;4)公开增发进展不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 公司发布 2019年三季报: 2019年前三季度实现营收 5.2亿元同增93%,实现归属于上市公司股东的净利润 5569万元同增 208%。其中第三季度实现营收 2.22亿元同增 111%,实现归属于上市公司股东的净利润2388万元同增 316%。 收入利润延续高增长,现金流持续好转公司 2019年前三季度综合毛利率由去年同期的 46.5%下降到 41.2%,预计主要是毛利率偏低的联宏科技并表以及项目结构影响所致。 销售费用率由去年同期的 9.9%下降到 6.2%,包含研发费用在内的管理费用率由去年同期的 26.9%下降到 18.3%。 归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润为 5462万元同增 441%,预计主要是智能制造板块高景气及联宏科技并表贡献。 2019Q3经营活动产生的现金流量净额为-2520万元,相比去年同期的-3443万元同比好转,延续 Q2改善趋势。 智能制造驱动成长机遇公司目前形成智能制造和智能电气双轮驱动的业务布局,其中智能制造形成从方案咨询、产品生命周期管理 PLM、工艺自动化 PA、仿真与测试服务等多个支撑制造企业数字化转型产品线,面向航空航天、汽车制造、兵器军工、船舶海工等行业提供综合解决方案。通过收购西门子白金级合作伙伴联宏科技拓展 PLM 实施服务, 形成良好业务协同。在制造业数字化转型升级及智能制造政策支持的大背景下,将驱动公司迎来长期成长的新机遇。 投资建议: 维持公司 2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为 0.98、1.33、1.86亿元, 对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.77、 1.05、 1.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动的风险,智能电气业务波动的风险。

公司业绩持续大幅增长,经营性现金流持续改善公司公布 2019年三季报, 前三季度实现收入 5.20亿元,同比增长93.22%, Q3收入 2.22亿元, 同比增长 110.70%。收入大幅增长主要是由于并表联宏科技以及公司智能制造业务快速发展。 前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润 5569万元和 5462万元,同比增长 208.37%和441.23%, Q3归母净利润 2388万元,同比增长 316.49%,预计公司本体与联宏科技业绩均有大幅增长。 前三季度实现经营性现金流净流出 6042万元, 近两年同期经营性现金流持续改善,主要是由于销售回款增加与并表联宏科技。 全年有望实现现金流净流入。 毛利率同比略有下滑, 规模优势使得费用率下降公司前三季度毛利率达到 41.15%, 同比下降 5.39pct。公司前三季度费用率为 24.62%,同比下降 10.94pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-3.64、 -3.84、 -4.74和+1.29pct,整体费用率显著降低,是公司智能制造业务规模逐渐扩大带来的影响。公司前三季度研发费用 5304万元,研发费用率达到 10.20%,研发费用同比增长31.85%,研发投入持续高速提升。 公司市场影响力提升, 并购协同效应已经显现公司持续加大市场拓展力度,前三季度通过组织、参与各类市场活动与客户深入沟通交流,有力扩大了公司市场影响力,在国防军工、高科技电子、汽车与交通运输行业领域取得业绩的高速增长。 公司服务多个行业的标杆客户,在平台建设积累丰富经验。第三季度, 公司与航天科工火箭公司协同研发平台项目, 成功借此进入商业火箭行业市场。 此外,公司与联宏科技在业务管控与内部管理方面快速融合,在客户资源高效利用等方面已产生良好的协同效应,有力提升公司的整体盈利能力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、 1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 31、 22和 16倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多。