事件描述公司 2024年实现营收 15.10亿元，同比+7.47%，实现归母净利润 1.92亿元，同比-15.17%； 25Q1实现营收 3.37亿元，同比-16.65%，实现归母净利润 0.49亿元，同比-12.07%。 核心观点工业软件产品矩阵稳健发展。 1）云产品与服务业务： 2024年实现营收 4.58亿元，同比+6.68%。 公司以“乐系列”工业软件产品和服务为基础，向客户提供应用创造底座平台、 PLM 系列应用、 MOM 系列应用等，已形成 12个行业包、 36个子应用、 156个工业组件，从研发到制造各流程节点覆盖面进一步提升； 2）软件系统与服务业务： 2024年实现营收 3.16亿元，同比-39.92%。 公司整合了生态合作伙伴工具软件（CAD、 CAE、 EDA 等） 以及系统软件（PLM、 MOM、 ERP 等），为客户有效提供了全流程系统服务； 3）工业工程及工业电气产品与服务： 2024年实现营收 4.56亿元，同比+6.70%。 公司提供数字化产线（“数字孪生”解决方案）及高压大功率变频器技术， 其中后者已在核电、化工等行业的国产化应用上形成快速突破。 围绕“灵系列”打造 AI agent 产品体系， AI 业务加速。 公司基于行业理解和数据积累，落地了“灵系列” AI agent 产品与服务，场景上实现了机器人训推、汽车工艺设计优化和高端装备 AI 质检等应用，并于 2024年新签两个亿元级订单， 业务实现重大突破。 2024年公司AI 产品与服务实现营收 2.73亿元，同比+1255.99%。 提升与华为等合作伙伴生态，为未来增长蓄力。 公司深化与合作伙伴生态，加强与工业软件企业合作，联合开发多场景解决方案，重点落地 AI 产品和服务等创新应用。当前已覆盖重工装备、汽车、高科技电子、通用机械等行业，服务客户超过 3000家。 投资建议公司工业软件产品稳健增长， AI 业务快速提升，合作伙伴生态为未来增 长 夯 实 基 础 。 我 们 预 计 2025-2027年 ， 公 司 营 收 分 别 为17.61/20.65/23.39亿元，同比分别+16.6%/17.3%/13.2%， EPS 分别为1.05/1.22/1.41元。对应 5月 29日收盘价， PE 分别为 27.97/24.02/20.70x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业发展不及预期， AI 业务需求下滑，客户集中度较高。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报。公司 24年实现收入 15.1亿元，同比+7.5%； 实现归母净利润 1.9亿元，同比-15.2%。25Q1实现收入 3.4亿元，同比-16.7%；实现归母净利润 4899万元，同比-12.1%。24年利润下滑主要系募投项目闭项后的无形资产摊销增加，同时 AI 产品推广导致销售费用增加；25Q1业绩承压推测受到工业电气产品交付节奏影响，且 24Q1相对高基数。业绩整体符合预期。 经营性现金流高增、合同负债展现订单情况良好。公司 24年经营性净现金流 5.2亿元，同比+65%；合同负债 3.6亿元，同比+131%，经营质量提升明显。 AI 产品高增、亿元级大订单支撑 25年成长。公司 24年 AI 产品与服务实现收入 2.7亿元，同比+1256%；云产品与服务收入 4.6亿元，同比+7%；软件系统与服务收入 3.2亿元，同比-40%；工业工程及电气业务产品服务收入 4.6亿元，同比+8%。24年公司签署“AI大模型、软件工具链及私有云项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，后续相关大型项目将成为重要成长来源。 毛利率整体提升，AI 业务逐步向产品化升级。公司 24年整体毛利率为 49.46%，23年同期为 48.78%，在外部需求出现波动的阶段，公司毛利率稳中有升，体现出其产品竞争力。 其中，AI 产品与服务毛利率由 23年的 25%提升至 39%，展现出其从偏集成的项目制向产品化逐步升级。 重视华为 AI 能力落地。公司此前与华为在智能制造云合作密切，产品体系与华为工具率深度融合，有望协助华为 AI 在重工装备、汽车、电子等场景实现落地。作为 ModelArts的核心参与者，公司有望深度受益华为 AI 未来在更多国产工业场景的突破。 维持“买入”评级。由于下游需求出现阶段性波动，且 AI 业务推广前期主要以拓展客户为主，下调公司软件系统服务、云产品服务业务增速，整体下调 25-26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计公司 25-27年实现收入 17.8、21.4、26.2亿元（此前预测 25-26年为 23.2、29.4亿元），实现归母净利润 2.6、3.1、3.9亿元（此前预测 25-26年为 3.9、4.9亿元）。基于公司与华为在智能制造领域的深度共建，华为大模型在制造业落地的广阔空间，以及公司自研产品放量带来的盈利能力提升，给予可比公司平均的 25年 PE 39x，维持“买入”评级。 风险提示：公司 24年 12月 21日公告收到中国证券监督管理委员会北京监管局出具的《关于对能科科技股份有限公司采取责令整改措施及对侯海旺采取出具警示函措施的决定》，请投资者关注相关风险；自研产品推广不及预期，华为大模型相关推广不及预期。

能科科技发布年报， 2024年实现营收 15.10亿元（yoy+7.47%），归母净利1.92亿元（yoy-15.17%），扣非净利 1.67亿元（yoy-19.67%）。其中 Q4实现营收 4.74亿元（yoy+48.00%， qoq+42.30%），归母净利 7411.33万元（yoy+22.25%， qoq+202.71%）。 2024年公司收入/归母净利低于我们预期（16.00/2.25亿元）， 我们判断主因下游客户订单确认延后。 我们看好 25年公司 AI Agent 逐步迈入商业化，或带动营收增长。维持“买入”评级。 工业电气产品交付延后拖累 25Q1营收25Q1公司实现营收 3.37亿元（yoy-16.65%、 qoq-28.90%），归母净利4899.28万元（ yoy-12.07%、 qoq-33.89%），扣非净利 4228.80万元（yoy-21.54%）， 整体毛利率 55.10%（yoy+3.72pct）。 25Q1公司营收同比下滑，主因工业电气产品交付节奏延后。我们认为，随着下游需求逐步恢复，在手订单陆续交付，公司全年营收正增长可期。 AI 业务表现亮眼，印证产品力迈上新台阶2024年公司云产品与服务业务收入 4.58亿元，同比+6.68%。 AI 产品与服务收入 2.73亿元，同比+1255.99%。软件系统与服务收入 3.16亿元，同比-39.92%。工业工程及工业电气产品与服务收入 4.56亿元，同比+8.01%。 2024年公司 AI 产品与服务收入快速增长，预计主因公司持续打磨 AI Agent等核心产品，产品力提升带动订单、收入转化。 Agent 商业化有望带动 25年营收增长2024年公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列”工业软件产品，同时推出“灵系列” AI Agent 产品， 实现了在机器人的训推、汽车的产品设计优化和高端装备的 AI 质检等场景下 AIAgent 产品的研发和应用。 2024年公司签署了“AI 大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目。 我们认为，随着公司 AI Agent 等产品逐步商业化推广，有望带动公司 25年营收增长。 盈利预测与估值考虑公司部分项目确认时间延后， 我们下调公司 25-26年归母净利润(12.0%， 18.6%)至 2.53亿元、 2.96亿元，预计 27年归母净利润为 3.25亿元，对应 25-27年 EPS 分别为 1.04、 1.21、 1.33元。 我们看好 25年 AIAgent 起量带动公司商业模式向产品化/云化继续转型， 25年营收有望加速增长。 可比公司平均 25E 45.0x PE， 给予公司 25E 45.0x PE， 上调目标价为 46.77元（前值 22.27元，对应 24E 24.5x PE）。 风险提示： 下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

乐系列产品和AI结合，打造多种AIAgent；同时开展面向工业领域的“灵系列”AI新产品研究。公司基于开源和闭源大模型，形成了多个行业AIAgent，已与多行业的头部客户合作，开展AI+智能制造应用。1）打造能科“乐系列”产品与AI的融合：建立乐研智能化文档管理、创立乐仓智能助手、打造乐造智能质检、构建乐数数据智能应用、提供乐系列产品培训助理等，为企业提供AI原生业务能力。“乐系列”产品具有“可拆可合”的业务特性，能够根据企业的不同发展阶段和业务需求，快速“拆”分业务单元，实现资源的高效利用。可自由地将不同模块进行组“合”，形成协同的整体。2）开展面向工业领域的“灵系列”AI新产品研究：通过整合和管理AI相关的技术、数据、模型等资源，将AI能力进行抽象和封装，形成可复用的组件和服务，从而实现AI应用的快速开发、部署和迭代。能够有效降低企业应用AI技术的门槛和成本，推动AI技术在工业领域的规模化应用。“灵系列”具备“可零可灵”的业务特性，助力“零”基础企业快速的AI能力部署。将AI能力以应用或标准化的接口形式输出，“灵”活的赋能业务流程的智能化改造。以赋能车企客户为例，通过AIAgent的开发，赋予整车研发智能化能力，如智能CAD设计、智能工艺推荐、智能AI助手等，为新一代车企数字化和智能研发提供新动能。 AI大模型相关大单不断落地，新业务新场景大有可为。（1）2024年3月，公司全资子公司能科瑞元与某（集团）有限责任公司）签订“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同，合同金额1.24亿元，基于AI产品工具链，融合公司“乐系”自研产品，为客户提供面向制造业的AI大模型平台和软件工具链。（2）2024年10月，能科瑞元与某集团公司下属某研究院有限公司签订“大模型场景化应用合同”，合同金额1.45亿元，能科瑞元为客户提供全国产化算力集群，部署L0层大模型（包括NLP大模型、CV大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。我们认为大单陆续落地体现了公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，AI大模型和行业结合围绕业务场景落地市场空间巨大，公司有望取得先发优势，占据独特卡位，打开新的增长空间。 深度参与华为生态，晋级华为优选级解决方案合作伙伴。2025年3月21日，在华为中国合作伙伴大会2025上，公司荣获由华为颁发的“价值方案联合构建奖”、“NA市场经营贡献奖”以及“制造攀峰奖”、“华为云Stack业绩优胜奖”、“卓越ISV合作奖”、“业绩高速增长奖”、“智能制造行业业绩优胜奖”等多个荣誉奖项。同时，公司新晋2025年华为优选级解决方案开发伙伴，该身份认证意味着能科具备行业领先地位，经过了与华为联合方案的成功落地实践认证，在行业中具备一定的领导地位。盈利预测和投资建议。我们认为AI大模型正在全面赋能公司乐系列产品的升级迭代，助力公司自研软件业务取得快速发展；公司深度参与华为生态，在AI落地的行业化场景中有望打开新的增长空间。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为15.03/19.67/24.97亿元，归母净利润分别为2.21/2.89/3.73亿元，EPS分别为0.90/1.18/1.52元，给予2025年动态PE35-45倍，6个月合理价值区间为41.37-53.19元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

工业软件为基，业务聚焦四大行业。公司业务主要聚焦央企重工、半导体电子、汽车及轨道交通、装备制造四大行业，提供云产品与服务、软件系统与服务等数字化转型解决方案。云产品与服务主要依托公司自主研发的“乐世界”产品台等，加入华为、西门子、Amazon等生态体系。2024H1公司云产品与服务业务实现营收2.02亿元，同比+31.33%，逐步实现从传统工业电气业务到工业软件与工业电器双轮驱动模式。 抓住工业变频器国产化机遇，市场渗透率提升。我国明确提出出推进新型工业化，锚定制造强国建设目标，逐步实现国产替代。2024年4月30日，子公司上海能传电气签订了1.86亿元的变频器销售合同，占公司2023年度营业收入的13.21%；2024年6月公司收到中标通知书，确认上海能传为徐大堡核电厂1、2号机组工程EV02主泵变频器设备采购。 本次中标金额1.50亿元，占公司2023年度经审计营业收入的10.64%。 AI大模型与华为合作，增长潜力良好。我国信息软件市场发展前景广阔，2024H1我国软件业务收入实现62,350亿元，同比+11.50%，软件业利润总额7,347亿元，同比+15.70%。信息技术服务收入42,224亿元，同比+12.60%，在全行业收入中占比为67.70%。公司战略布局及构建了AI算力底座及AI行业应用业务，2024年确立了“生成式人工智能+工业软件”的发展战略，顺利构建“能科+华为”合作全链条，基于华为盘古大模型，并结合能科“乐世界”产品，打造了AI+研发、AI+设计、AI+工艺、AI+验证、AI+维护等面向汽车及轨道交通、半导体电子及装备制造等行业的数字化解决方案。公司AI算力底座及AI行业应用业务拓展顺利，2024年已签订两笔AI大模型订单，金额分别为1.24亿元、1.45亿元。AI大模型应用空间广阔，有望打造新业务增长极。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.17/3.12/3.90亿元，对应的PE分别为36/25/20倍.首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.36亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比下滑28.89%。2024年第三季度，公司实现营收3.33亿元，同比下滑5.70%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑61.05%。 今年以来，公司披露数个重大经营性合同签约情况，切入AI等高景气赛道，单季度收入同比降幅逐步收窄：1）2024年10月21日，公司披露公司于2024年10月21日收到全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公司与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，合同总金额：人民币14,531.05万元（含税）。 2）2024年4月30日，公司披露公司于2024年4月29日收到公司控股子公司上海能传电气有限公司与某股份有限公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“变频器销售合同”，合同总金额：人民币18,626万元（含税）。 3）2024年3月23日，公司披露公司收到公司全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公与某（集团）有限责任公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同，合同总金额：人民币124,213,000元（含税）。 在多个重大合同催化下，公司单季度收入同比增速由2024Q2的-29.04%，回升至2024Q3的-5.70%，降幅逐步收窄。 AI与变频器业务或成为公司全新增长极。 AI业务：相关合同签订标志着公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力，并将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司通过打造AI算力底座及AI行业应用业务的样板工程，不断探索AI时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式AI的行业数字化建设解决方案。 变频器：公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。 投资建议：公司陆续签订AI、变频器等重大合同切入相关高景气赛道，或打开公司全新增长极，我们预计公司2024-2026年收入分别为16.20、19. 14、23.03亿元，EPS分别为0.94、1.19、1.60元，2024年11月1日收盘价对应市盈率分别为24、19、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

公司前三季度逆势加大研发等投入， 经营性净现金流、合同负债等关键指标表现亮眼，全资子公司近期落地大额“大模型场景化应用合同”， AI 业务稳步推进，长期发展看点十足。 事件：公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 10.36亿元， YoY-4.48%； 归母净利润 1.18亿元， YoY-28.89%；扣非归母净利润 1.12亿元，YoY-30.49%； 24Q3实现营业收入 3.33亿元， YoY-5.70%；归母净利润 0.24亿元， YoY-61.05%；扣非归母净利润 0.25亿元， YoY-59.44%。 现金流、合同负债等关键指标表现亮眼。 公司前三季度经营性净现金流 2.69亿元， YoY +90.80%； 24Q3经营性净现金流 1.89亿元， YoY +127.21%，现金流表现远好于收入、利润表现，我们认为一方面是订单签订和产品交付、确收节奏错配影响，另一方面也受益于云业务带来的商业模式优化。三季度末合同负债 3.94亿元，同比大增 492.57%，显示公司在手订单充沛，后期成长动力足。 Q3毛利率下滑或与收入结构变化有关，费用端仍在逆势加大投入。 公司 24Q3毛利率 49.50%，同比下滑约 9.02pct，我们认为主要系上半年延迟确认的部分变频器业务收入在该季度集中确认有关。费用端， 24Q3销售、管理、研发费用率 6.82%/8.00/15.40%，同比变动+1.05/1.71/4.04pct，三费合计同比提升 6.79pct，显示公司仍在逆势加大投入，为后续发展筑基。 AI 大模型场景化应用项目再添标杆案例， 有望实现常态化落地。 近期公司公告全资子公司能科瑞元与客户签订“大模型场景化应用合同”，总金额约 1.45亿元，为客户提供全国产化算力集群，部署 L0层大模型（包括 NLP 大模型、 CV 大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。该合同标志着公司 AI 算力底座及 AI 行业应用业务处于稳步推进中，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率及公司核心竞争力。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26年收入 17.08/20.59/24.88亿元，YoY +21%/21%/21% ； 归 母 净 利 润 2.64/3.29/4.17亿 元 ， YoY+20%/25%/27%。维持强烈推荐。 风险提示： 海外市场政策风险； “乐系列” 产品研发及市场拓展不及预期等。

事件概述： 1） 10月 22日，能科科技发布《关于签订日常经营合同的自愿性披露公告》。 公司于 2024年 10月 21日收到全资子公司能科瑞元与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，总金额约 1.45亿元（含税）。 2） 今年以来，能科已接续发布了四个重大合同的自愿性披露公告，单个合同金额都超过 1亿元。 其中， 3月 23日和 10月 22日披露的两个重大合同， 均为全资子公司能科瑞元与行业客户签订的 AI 大模型应用相关项目，合计总金额约 2.7亿元。 重大合同接续落地，彰显公司竞争优势增强年初至今， 能科科技先后披露的四个重大合同类公告，合计金额超过6亿元，占 2023年度经审计营业收入的 40%以上。 公司 3月 23日发布的《关于签订日常经营性合同的自愿性披露公告》，系“AI 大模型、软件工具链及私有云建设项目”。 4月 30日公司发布的《关于签订日常经营性合同的自愿性披露公告》，系“变频器销售合同”， 据公告披露： 公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。 6月 13日，能科科技发布《关于收到中标通知书的公告》， 确认上海能传（公司控股子公司） 为徐大堡核电厂 1、 2号机组工程 EV02主泵变 频 器 设 备 采 购 （ 招 标 编 号 ： XD924WXR326C11506BD/ CNSC-24HDGC021244）的供应商，据公告披露： 项目如能顺利签订，将推动公司工业工程及工业电气产品与服务的快速增长，提升公司持续盈利能力，并对公司的经营业绩产生积极影响，有利于公司的长远发展。 我们认为，今年以来金额过亿的四个重大合同接续落地，一方面为能科科技全年的业绩增长奠定了坚实的基础，彰显了公司的竞争力；另一方面也反映了核电、能源等下游客户在进口设备国产替代方面的旺盛需求，以及公司传统垂直行业客户应用 AI 大模型开展场景化落地的高景气。 AI 大模型应用稳步推进，携手华为赋能行业根据 3月 25日公司发布的《关于签订日常经营性合同的补充公告》披露： 能科瑞元于 2024年 3月 7日与客户签订合同并于 3月 21日收到， 本次合同标的为基于合作第三方公司的算力底座及基础大模型，融合公司“乐世界”自研工业软件，利用公司在智能制造领域的工程实践，为客户提供面向制造业的 AI 大模型平台、软件工具链。 在本合同的执行中，算力底座、基础大模型及软件工具链等由公司对外采购的第三方提供，公司提供的是基础大模型与软件工具链的融合应用与服务以及自研工业软件。 10月 22日最新披露的重大合同显示：该项目中能科瑞元为客户提供全国产化算力集群，部署 L0层大模型（包括 NLP 大模型、 CV 大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。 本次日常经营合同的签订标志着公司 AI 算力底座及 AI 行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力。 去年以来，能科科技携手华为， 通过打造 AI 算力底座及 AI 行业应用业务的样板工程，不断探索 AI 时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式 AI 的行业数字化建设解决方案。 据 2024年半年报披露： 今年上半年公司不断深入与华为的战略合作，全面融入华为生态合作伙伴体系，在已形成“能科+华为”合作全链条的基础上，进一步增强与华为在技术能力、客户资源等方面互补。 在华为生态体系中，公司的“乐世界”产品与华为软、硬件开发生产线深度融合，互为生态、相互拓客，并形成了面向工业企业的基于算力底座的 AI 行业应用，助力工业企业数智化转型。 投资建议能科科技致力成为制造业企业数字化转型的合作伙伴和高端装备制造业 AI 应用的赋能者， 与华为全栈式合作或将带动公司的收入规模和垂直行业份额持续扩大。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 19.11/23.36/27.78亿元，归母净利润分别为 3.06/4.00/4.79亿元。给予 2024年 22倍动态市盈率，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 27.48元。 风险提示： 军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期等。

2024年 8月 22日， 公司半年报披露。 上半年公司实现营业总收入 7.03亿元，同比下滑 3.89%， 实现归母净利润 9314万元， 同比下滑 9.17%， 实现经营性现金流净额 7981万元， 同比增长 38.23%。 报告期内， 公司云产品与服务业务保持较快增长态势， 同时工业电气产品加速拓展下游应用行业。 半年报披露， 整体经营保持稳健下现金流情况显著优化2024年上半年， 公司实现营业总收入 7.03亿元， 同比下滑 3.89%； 实现归母净利润 9314万元， 同比下滑 9.17%， 扣非后归母净利润 8733万元， 同比下滑12.88%， 实现经营性现金流净额为 7981万元， 同比增长 38.23%。 报告期内， 公司整体毛利率为 48.19%， 同比提升 2.75pct， 公司销售/研发/管理费用率分为别7.77%/14.52%/6.35%， 同比分别 +2.35pct/+3.32pct/-0.36pct。 云产品与服务规模持续成长， 工业电气产品加速渗透下游新行业2024年上半年， 公司云产品与服务业务实现收入 2.02亿元， 同比增长 31.33%，公司在深耕央企重工行业基础上， 继续拓展汽车与轨道交通、 半导体电子等行业， 保持快速增长势头。 同时公司在报告期内与某（集团） 公司签订“AI 大模型、 软件工具链及私有云建设项目” 合同， 金额 1.24亿元（含税）， 标志着公司“生成式 AI+工业软件” 发展战略的进一步落地和落实。 报告期内， 公司工业工程及工业电气产品与服务在核电、 矿山、 冶金、 能源化工等相关关键领域实现技术突破， 2024年上半年， 相关产品在核电领域连续中标1.86亿、 1.50亿重大合同， 市场竞争力持续提升， 未来有望加速打开国内外市场空间。 公司与上游厂商合作紧密， 未来有望受益于华为工业软件生态拓宽业务领域公司与西门子、 SAP、 亚马逊等厂商合作多年， 上游合作基础深厚， 同时公司与华为保持长期深度合作关系， 携手赋能下游行业客户打造新一代工业软件平台，在研发层面公司深度参与华为软件开发生产线（CodeArts） 和工业数字模型驱动引擎（iDME） 等新一代工业软件产品线， 公司乐仓、 乐造等自研产品与工业数字模型驱动引擎（iDME） 紧密衔接， 为客户打造自主可控的新一代工业软件平台。 未来公司有望受益于华为云业务生态的不断成长而打开市场空间。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营收 17.17/20.51/24.50亿元， 同比增长 21.83%/19.41%/19.44%， 归母净利润分别达到 2.64/3.42/4.17亿元， 同比增长 20.05%/29.70%/21.88%， 对应 EPS 分别为 1.07/1.39/1.69元。 维持“买入” 评级。 风险提示 1、 政策推进不及预期风险； 2、 市场竞争加剧风险； 3、 民用领域数字化进程不及预期。

事件： 4 月 15 日晚， 能科科技发布 2023 年年报， 公司实现营收 14.10亿元， 同比增长 14.13%； 实现归母净利润 2.2 亿元， 同比增长 10.71%;实现归母扣非净利润 2.08 亿元， 同比增长 11.50%； 归母净利率为15.57%， 同比下降 0.47 个百分点； 经营活动现金流 3.15 亿元， 同比增长 183.86%。 公司加快推进新型工业化， 发展“AI+工业软件技术”驱动收入增长。 营收方面， 公司 2023 年实现营收 14.10 亿元， 同比增长 14.13%。 分行业来看， 央企重工行业实现营收 4.78 亿元， 占总营收 33.87%， 同比下降 10.49%； 装备制造行业实现营收 3.00 亿元， 占总营收 21.26%， 同比上升 151.84%； 半导体电子行业实现营收 2.67 亿元， 占总营收18.93%， 同比上升 0.74%； 汽车及轨道交通行业实现营收 1.98 亿元，占总营收 14.93%， 同比增加 21.76%； 能源动力行业实现营收 1.33 亿元， 占总营收 9.45%， 同比上升 12.09%； 消费品行业实现营收 0.27亿元， 占总营收 1.92%， 同比下降 5.46%； 分产品来看： 2023 年软件系统与服务实现营收 5.25 亿元， 同比下降 30.78%， 毛利率为 36.58%；云产品与服务（自研） 实现营收 4.30 亿元， 同比上升 109.23%， 毛利率为 58.4%； 工业工程及工业电气产品与服务实现营收 4.28 亿元， 同比上升 179.84%， 毛利率为 59.96%； AI 算力算力底座及 AI 行业应用实现营收 0.2 亿元， 毛利率为 25%。 毛利率方面， 公司 2023 年综合毛利率为 50.18%， 同比增加 6.19 个百分点， 得益于公司自研产品持续落地， 同时公司云产品与服务和工业工程及工业电气产品与服务的推广降低了业务成本， 毛利润相应也得到了提升。 期间费用率方面， 销售费用率为 6%， 较上期下降约 0.23 个百分点； 管理费用率为 6.54%， 较上期下降了 1.5 个百分点， 主要系折旧及摊销费、 中介机构费减少所致； 研发费用率为 11.39%， 较上期上升 1.4个百分点， 主要系职工薪酬增长所致。 公司自主创新核心技术优势日益显现， 云产品与服务收入规模增长。 公司“乐世界”产品受到央企重工、 半导体电子等行业的普遍认可， 23 年云产品与服务的收入翻倍， 实现了 4.3 亿元收入， 业务占比也提升到 30%，云产品与服务已成为驱动公司业绩增长的主要因素。 2023 年公司顺利完成“乐世界”（乐仓、 乐造、 乐数、 乐研、 乐件以及后厂造） 自主研发工业软件产品的募投建设， 发布了 R2V2 新版本， 形成了研发-工艺-生产-运维的产品全生命周期数据统一管理平台， 构建了自主可控的中台+前端应用的平台化、 云服务化的产品体系。 公司不断深化与华为等厂商的战略合作， 持续提升产品竞争优势。 经过 三年的战略布局， 公司构建 “能科+华为”合作全链条， 打造成建制的面向华为业务的支撑及落地团队， 加入华为、 西门子、 Amazon 等生态体系。 在华为生态中， 公司的“乐世界” 产品与华为硬件开发生产线及软件开发生产线的高效协同， 通过人工智能技术赋能， 将“乐世界”产品与AI 算力底座、 大模型、 软件研发工具链深度融合， 打造大模型在制造业应用的新范式， 具备生成式 AI+工业软件的行业数字化解决方案的能力，构建工业企业研发设计、 生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 工业电气相关领域实现技术突破， 推动业务收入增长。 2023 年工业工程及工业电气产品与服务收入 4.28 亿元， 同比增长约 180%。 相关产品实现进口设备国产化替代， 应用于核电、 矿山、 冶金、 能源化工等领域， 主导产品大容量高压变频器在行业内处于领先地位。 公司 80MVA级超大容量 LNG 电驱高压变频器已实现高端装备首台套突破， 并取得ETL 认证、 CE 认证和 SIL 认证。 国内外市场不断拓展， 在手订单充足，产品竞争优势显著加强。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为1.79/2.38/3.11 元， 对应 PE 为 17.85/13.42/10.30 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1.自研产品市场拓展不及预期； 2.市场竞争加剧， 产品及服务价格下跌； 3.军工、 高科技电子、 装备制造等行业信息化推进进展不及预期； 4.AI 落地应用进展不及预期。

事件： 公司 2023 年营收 14.10 亿元， YoY +14.13%；归母净利润 2.20 亿元，YoY +10.71%；扣非归母净利润 2.08 亿元， YoY +11.50%； 23Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 YoY -23.69%/39.25%/40.98%。 同时公司预告 24Q1收入、 归母净利润、 扣非归母净利润均同比增长 20%-40%， 符合预期。 确认节奏、 减值等因素影响 23Q4 业绩表现。 23Q4 单季收入、利润均下滑，低于此前我们的预期，但合同负债环比 23Q3 末净增 0.88 亿元，同比 22Q4末净增 1.21 亿元，同时销售商品、提供劳务收到的现金以及经营性净现金流分别同比增长 25%、 27%，全年经营性净现金流达 3.15 亿元，无论是绝对值还是增幅均远高于利润。综合考虑， 我们估计确认节奏是收入与预收款项以及现金流表现大幅错配的原因之一。此外，公司计提的信用减值损失同比增长 3260 万元（恒大汽车） ，也大幅影响了利润端表现。 自研产品及工业电气高增， AI 业务落地生花。 分业务看，软件业务、云业务、工业电气业务收入 YoY -30.78%/+109.23%/+179.84%，其中： 云业务快速增长主要源于客户对于自主可控和业务上云的需求； 工业电气业务高增主要源于国内外市场不断拓展，公司产品在部分关键领域已实现了对进口设备的国产化替代， 大容量高压变频器竞争优势明显。此外， AI 算力底座及 AI 行业应用首次实现收入（ 0.20 亿元），该业务主要围绕华为算力底座及基础大模型，联合生态伙伴共同开发面向高端装备制造业的 AI 大模型算法，以及构建工业企业研发设计、生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 降本控费初见成效， 人员效能提升。 2023 年综合毛利率 50.18%，同比提升6.19pct，主要受益于高毛利率的云业务快速增长以及工业电气业务毛利率大幅提升（同比+23.12pct） 。费用方面 ，销售、管理 、研发费用 YoY+10.01%/-7.14%/30.21%，销售、管理方面的降本控费已初见成效。公司 2023年人均收入、 利润 YoY +5.5%/2.34%， 伴随核心业务线盈利能力的上行以及经营效率的持续提升，预计公司人员效能将持续得以释放。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26 年收入 18.46/22.88/28.14 亿元，归母净利润 2.87/3.73/4.87 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 自研产品拓展不及预期； AI 业务落地不及预期； 行业竞争加剧等

【事项】近日，远景动力研发管理平台成功上线。远景动力与能科科技合作举办了“远景动力研发管理平台活动月”活动。通过该项目的成功实施，远景动力的研发项目工作流程得到规范，项目管理效率得到提高，并提供了一个集中管理项目知识的平台，从而有效提升了远景动力的项目管理质量。【评论】远景动力（AESC）是全球领先的电池科技公司，公司与之合作研发管理软件，利于打造标杆案例，未来开拓更多的行业客户。目前我国工业行业有节奏性回暖，企业的新一代数字化架构仍有持续开展；公司下游主要集中在央企重工、装备制造、电子、汽车及轨交、能源等行业，目前在手订单充沛，预计未来稳健增长。云产品收入如期增长，AI产品探索开辟新空间。公司持续深耕头部行业客户，同时采取措施扩宽自研产品销售渠道，触及更广泛的客户群体，预计在汽车、高科技电子等领域还有增长趋势和更多空间；在AI产品方面，公司“乐系”自研产品与AI的组合价值输出，开发基于大模型的创新业务场景应用，并携手华为等合作伙伴，共同开发了软件开发生产线（CodeArts）和工业数字模型驱动引擎（iDME）等新一代工业软件产品线。公司乐仓、乐造等自研产品与工业数字模型驱动引擎（iDME）紧密衔接，为客户打造自主可控的新一代工业软件平台。公司产品在手订单充沛，交付节奏有序进行。持续投入研发，打磨自研产品。公司从“项目型”转向为“产品+服务型”，需要加大研发投入打磨自研软件产品。随着公司自研产品持续落地，未来研发投入资本化比例会降低，公司未来的持续盈利能力能得以体现。 【投资建议】我们认为公司过去在央企重工、高科技电子、汽车及轨道交通、装备制造等行业的企业数字化业务长期深耕拥有大量积淀，在云计算、AI等技术的加持下，开辟云产品、AI产品这些新的领域会有迅速拓展，我们预计公司2023-2025年实现营收16.34/19.31/24.01亿元，实现归母净利润2.67/4.10/6.02亿元，对应EPS为1.60/2.46/3.61元，对应PE为22.75/14.82/10.09倍，估值性价比高，我们看好公司未来的业务进展，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】产品落地不及预期；费用端增长超出预期。

事件：公司于10月27日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入3.53亿元，同比增加29.1%，归母公司净利润0.63亿元，同比增加43.7%。前三季度总营收10.85亿元，同比增加34.1%，总归母公司净利润1.65亿元，同比增加51.5%。 投资摘要：：云产品继续支撑业绩增长和盈利能力提升。 从产品维度看，前三季度，公司云产品与服务实现营收2.56亿元，同比增加91%，占总收入的比例达到23.7%，提升7.1pct。公司生产力中台产品致力解决企业数据上云，并依业务流程对数据梳理及清晰的表达帮助用户实现已有子系统的数据互通，未来有望继续在央企重工及高科技电子与5G等领域持续拓展，成为支撑公司业绩增长的核心动力。 公司前三季度综合毛利率水平为49.69%，相较去年同期增加5.05pct。而结合公司营收结构变化，另参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的其中一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而支撑云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。 而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 费用端，公司前三季度销售费用率为23.47%，同比下降1.8pct。而其中研发费率为11.26%，相较同期增加0.92pct。另据公司10月27日投资者关系活动记录表中披露的信息，随着公司募投项目处于收尾阶段，明年研发资本化率会有下降。而随着资本化部分的研发投入逐步通过摊销形式进入费用中，我们预计未来研发费用率仍然将处于高位。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技2023-2025年营业收入分别为16.06亿元、18.96亿元及22.2亿元，同比增长30%、18%、17.1%，归母净利润分别为2.85亿元、3.7亿元、4.6亿元，同比增加43.7%、29.9%、24.2%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等

事件：能科科技发布 2023 年半年度报告， 公司实现营收 7.32 亿元， 同比增长 36.59%； 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 56.68%； 实现扣非净利润 1.00 亿元， 同比增长 56.27%； 实现合同负债 0.55 亿元， 同比增长 15.28%； 毛利率方面， 公司毛利率稳中有升， 2023H1 毛利率为 45.44%，同比增长 2.29 个百分点； 经营活动现金流净额为 0.58 亿元， 同比增长225.54%。 单 2023Q2 来看， 公司实现营收 4.22 亿元， 同比增长 57.38%；实现归母净利润 0.60 亿元， 同比增长 75.22%； 实现扣非净利润 0.59 亿元， 同比增长 62.83%。 公司业务规模稳步增长， 盈利能力持续提升。 2023H1 公司实现营收 7.32亿元， 同比增长 36.59%， 实现毛利率 45.44%， 同比增长 2.29 个百分点。 分行业看， 央企重工行业实现收入 2.40 亿元， 占营业收入 32.81%， 同比增长 14.80%； 高科技电子与 5G 行业实现收入 1.28 亿元， 占营业收入17.45%， 同比增长 12.86%； 汽车及轨道交通行业实现收入 1.08 亿元，占营业收入 14.78%， 同比增长 46.18%； 装备制造行业实现收入 1.84 亿元， 占营业收入 25.16%， 同比增长 128.90%； 能源动力行业实现收入 0.51亿元， 占营业收入 6.95%， 同比增长 39.42%。 分产品看， 软件系统与服务实现收入 2.69 亿元， 占营业收入 36.72%； 云产品与服务实现收入 1.54亿元， 占营业收入 21.00%， 同比增长 75.79%； 数字孪生产线与服务实现收入 0.86 亿元， 占营业收入 11.70%； 工业电气产品与系统集成实现收入 2.20 亿元， 占营业收入 30.07%。 随着数字经济与工业经济的深度融合，数字化建设有望持续推进工业企业转型升级， 公司业务有望维持快速增长。 降本增效成果显著， 销售费用率、 管理费用率同比下降。 2023H1 公司销售费用同比增长 9.01%， 销售费用率为 5.42%， 同比下降 1.37 个百分点；2023H1 公司管理费用同比下降 1.85%， 管理费用率为 6.71%， 同比下降2.63 个百分点， 下降主要原因是公司优化内部管理降低了办公费用；2023H1 公司研发费用同比增长 58.33%， 研发费用大幅增长主要是因为研发投入人工较上年同期增加。 公司自研产品持续优化 ， 客户对自主可控和业务上云的需求有望加速公司自研产品推广。 2023 上半年， 公司自研产品持续创新， 产品能力得到进一步优化： （1） 乐仓生产力中台完成了 2.0 版本的开发， 打通了从需求分析-系统设计-功能开发-测试上线的产品研发全链路， 提升了客户企业构建数字化系统的效率和质量； （2） 乐造企业应用已开发出来了 30 余个企业应用， 为制造业企业的研发、 工艺、 生产、 质量到维修保障等全流程业务提供支持与赋能； （3） 乐数数据资产平台进一步深化完善数据资产平台管理能力， 已贯通整体数据体系管理流程， 为前台业务提供数据治理、专项分析等数据服务； （4） 乐研研发效能平台增强了需求管理和项目管理对接 PLM 的功能， 满足制造业的产品研发和生产制造场景， 并在 AIGC辅助提升研发效能领域进行了探索， 2023 年上半年公司发布了 R2V1.06 正式版， 计划 2023 年底发布 SaaS 版服务中小企业； （5） 后厂造智能制造社区的企业售后服务系统 1.0 版本已上线， 打通了研发项目售后服务的全链路通道， 公司预计 2023 年下半年制造业软件应用市场板块将上线。 公司自研产品的落地推广得到了工业企业客户的认可， 业务获得了较大的增长， 2023 上半年自研产品（云产品与服务） 实现收入 1.54 亿元， 同比增长 75.79%， 营收占比同比增加 4.68 个百分点。 我们认为央企重工、 高科技电子与 5G 等行业客户对于自主可控和业务上云的需求有望进一步加速公司自研产品推广， 自研产品营收占比有望持续提升， 进而带动公司整体盈利能力进一步提升。 公司数字化生态合作持续深入， 满足企业客户全生命周期的数字化转型需求。 公司积极与西门子、 SAP、 Amazon 和华为开展数字化生态建设。 在工业软件领域， 公司长期保持与西门子工业软件原厂的深度合作， 积累了大量行业知识经验、 工业软件技术能力以及高质量客户资源， 为双方共同推动中国工业企业客户数字化建设和行业生态环境奠定基础。 在云技术和服务领域， 公司完成了和华为云、 Amazon AWS 云以及 SAP HANA 云的适配， 实现了公司自研产品与云厂商的生态共享和优势互补。 同时， 公司在云产品和技术、 客户资源等方面与云厂商共同为企业数字化建设开展项目， 助力企业客户在云端运行和应用维护， 满足企业客户全生命周期的数字化转型需求。 投资建议与投资评级： 随着数字经济与工业经济的深度融合， 数字化建设有望持续推进工业企业转型升级， 公司业务有望维持高速增长。 我们预计，公司 2023-2025 年 EPS 分别 1.55/2.03/2.66 元， 对应 PE 分别为 27.70/21.13/16.08 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游景气度不及预期； 自研产品推广不及预期； 行业竞争加剧。

事件：能科科技于 8 月 29 日发布 2023 年半年度财报，报告期内实现营业总收入 7.32亿元，同比增加 36.6%，归母公司净利润 1.03 亿元，同比增加 56.7%，扣非归母公司净利润 1 亿元，同比增加 56.3%。 投资摘要：上半年公司工业电气产品受大额订单影响营收大幅增加，而智能制造端，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长。 分产品线看，23H1 营收增长的最大贡献来自于工业电气产品，实现营收约 2.2亿元，相较去年同期增长 307%，根据公司披露的信息，其原因主要是受大额订单的影响。另，公司重点推进的云中台产品继续保持高速增长，上半年实现营收 1.54 亿元，同比增加 75.8%，增长的驱动主要源于央企重工、高科技电子与 5G 等行业，客户对于自主可控以及业务上云的需求。 传统的软件系统与服务业务营收规模为 2.69 亿元，同比下滑 12.5%，我们判断一定程度是由于部分的客户需求逐渐转化为通过公司自研的云产品来实现。 最后，数字孪生产线营收为 0.86 亿元，与去年同期基本持平。 中台产品的持续放量继续带来盈利能力的提升。公司上半年综合毛利率水平为45.44%，相较去年同期增加 2.29pct。而结合公司的营收结构，报告期内云中台产品的营收占比由 22H1 的 16%提升至 21%，而参考过往云产品线及其他业务线的毛利率水平，我们判断上半年整体毛利率提升的一个重要因素依然源自于中台产品的放量。而云中台产线高毛利率的背后逻辑，我们认为主要是公司云中台具备更强的自主研发及产品化的属性，使得公司业务模式由工程化一定程度向产品化转变。而伴随云产品的进一步推广，我们维持对于公司毛利率及盈利能力未来保持改善趋势的判断。 投资建议：我们认为，能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高景气度赛道的交汇点。公司通过聚焦行业，深度参与央企重工等多领域的制造业数字化变革，开拓云产品线，形成差异性竞争优势，适应下游客户不同时期的转型需求。 预计能科科技 2023-2025 年营业收入分别为 16.06 亿元、18.96 亿元及 22.2 亿元，同比增长 30%、18%、17.1%，归母净利润分别为 2.79 亿元、3.68 亿元、4.59 亿元，同比增加 40.6%、32.1%、24.9%。维持“买入”评级。 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等