受益于能源、交通等行业信创加速，公司全年业绩实现稳健增长。报告期内公司技术研发加码、市场加速拓展，持续巩固自身产品技术与渠道销售护城河，信创高景气周期中看好数据库龙头动能加速释放。 事件：公司发布2024年年报，24年全年实现营业收入10.44亿元，YoY+31.49%；实现归母净利润3.62亿元，YoY+22.22%；实现扣非归母净利润3.41亿元，YoY+24.14%；实现经营性净现金流4.73亿元，YoY+36.95%。24Q4单季度实现营业收入4.15亿元，YoY+19.34%；实现归母净利润1.88亿元，YoY+5.43%；实现扣非归母净利润1.82亿元，YoY+9.81%。 业绩稳健增长，现金流大幅改善，行业信创加速推进。分业务结构来看，24年全年公司软件产品使用授权实现收入8.94亿元（YoY+22.79%），运维服务实现收入3,776万元（YoY+38.50%），主要受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长；数据及行业解决方案实现收入9,805万元（YoY+204.51%），主要受益于公司积极推进在实施项目的交付与验收，早年签订的湖北省委政法委项目等解决方案大订单步入验收期；数据库一体机实现收入1,305万元（YoY+179.59%），主要得益于公司数据库一体机在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广。毛利率来看，公司单Q4毛利率94.65%（同比-1.02pct）、全年毛利率89.63%（同比-6.18pct），主要为业务结构变化所致，软件产品使用授权毛利率保持99.69%，体现公司继续保持产品高成熟度及较强竞争力。全年经营活动产生的现金流量净额同比高增36.95%，主要系销售回款较上期增加以及本期销售订单增长引起的预收货款增加所致。 技术攻坚与市场开拓并举，信创高景气周期中看好数据库龙头动能加速释放。报告期内公司技术研发加码，全年研发投入同比增长25.16%至2.1亿元，研发人员数量同比增加42人至503人；加速“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品技术攻坚，达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，均通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心“安全可靠测评”，进一步夯实公司技术护城河。市场开拓方面，公司继续优化市场渠道布局、细化核心业务场景，金融、能源等客户应用范围持续扩大，建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景，如25年2月公司携手金仕达实现上线某头部证券核心业务系统；公司已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，全面兼容网信生态，并与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作。 维持“强烈推荐”投资评级。政府债务缓解、信创相关资金补贴等支持政策频出，政策护航下看好25年起党政信创景气度持续提升，继续看好达梦作为数据库龙头迈入加速发展周期。预计公司25-27年归母净利润为4.62/5.84/7.32亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、政策落地不及预期、下游需求不及预期

全年降本增效成效显现， 智慧口岸主业延伸至特殊监管区， 毛利率大幅提升。 海外市场获得首批订单， AI、机器人等新业务蓄势待发。维持强烈推荐。 事件： 公司发布 2024年报，实现营收 12.22亿元， YoY-22.31%；归母净利润 1.75亿元， YoY-11.77%；扣非归母净利润 1.46亿元， YoY-15.04%； 24Q4单季营收、归母净利润、扣非归母净利润 YoY-27.75%/+128.96%/+119.30%，利润端触底大幅反弹，业绩符合预期。 降本增效成效显现，减值计提影响利润表现。 2024年公司综合毛利率 42.67%，同比提升 3.47pct，主要受益于产品结构优化及成本控制成效显现。费用方面，全年销售、管理、研发费用率分别为 5.48%/3.45%/12.54%，其中研发费用率逆势同比提升 3.17pct。公司归母净利率 14.31%，同比提升 1.71pct，但仍受资产减值计提拖累——因项目回款延迟计提减值准备 1.36亿元，导致净利润同比减少 11.77%。考虑到主要客户为政府及国企，回款风险可控，后续减值冲回有望增厚利润弹性。 主业智慧口岸业务领域延伸、盈利能力提升。 2024年智慧口岸查验系统解决方案收入 10.30亿元， YoY-27.37%，收入占比降至 84.31%（去年 90.20%）； 智能交通及其他收入 1.86亿元， YoY+26.22%。智慧口岸收入承压，主要受国内项目需求阶段性调整影响，但受益于《关于智慧口岸建设的指导意见》等政策推动，公司在航空、陆路、水运口岸领域持续中标大型项目，同时业务外延至特殊监管区信息化业务领域，毛利率同比提升 9.08pct 至 43.77%。 海外市场拓展见成效， AI、机器人等新业务蓄势待发。 2024年公司成功获得海外首批订单，交付了首批项目，在多个领域中标标杆项目，海外订单额超 1亿元，海外市场逐步迈入收获期。 AI 方面，公司推出“盛算大模型技术底座”，AI 技术全面融入现有产品体系中，拓展出了新的业务场景并实现了产品、项目落地。此外，公司在机器人技术领域持续深化研究，重点聚焦于清洁机器人、轮足机器人及人形机器人的场景化应用，商业化进程不断加速。 风险提示： 国内政策落地不及预期；海外市场政策风险； 行业竞争加剧等。

“对等关税”事件使得公司股价出现较大波动， 公司已建立多维应对机制，整体发展势头良好， 应对外部风险的基石稳固， “对等关税” 实际影响有限。 事件： 2025年 4月 2日，美国总统特朗普在白宫签署两项“对等关税”行政令，其中宣布美国对贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，以及对不同贸易伙伴的更高关税，其中 10%的基准关税将于 4月 5日开始，而对不同贸易伙伴的更高关税将于 4月 9日开始。 根据最新的关税政策，公司越南工厂的产品销往美国可能将面临 46%的关税风险。 公司已建立多维应对机制， 短期看关税对公司 25年的业务和业绩影响有限。 我们认为，“对等关税” 对公司美国之外的其他市场业务并无影响，美国市场软件业务也不受影响，公司有望通过系列“组合拳”保障达成美国区域目标，具体包括： （ 1）在美库存充足。 自 2024年下半年起，公司为应对潜在贸易风险而不断提高美国本土的安全库存， 当前美国库存产品可满足未来 6-9个月的销售需求； （ 2）发挥美国本土产能。 2023年公司前瞻性收购位于北卡罗来纳州的美国本土工厂，并于当年末投产。公司考虑将工序自动化程度较高的部分数字维修产品（如 TPMS 产品）转移至美国本土工厂生产； （ 3）在低关税区域设厂。 截至 4月 5日，公司已初步完成墨西哥蒙特雷区域的工厂选址，根据美墨加贸易协定，墨西哥的大多数产品将“享受零关税优惠” ； （ 4）提价降本提升产品毛利。 公司出售的产品下游需求强烈，经前期与客户沟通，美国客户及经销商愿共同承担新增关税成本，公司也将结合行业和市场情况，适时调整产品价格。 长期看公司全球均衡快速发展，三大曲线发力下整体发展势头良好。 除美国市场，公司在欧洲、亚太、中东、南美等市场均构建了完善且成熟的市场服务体系， 各区域市场正在持续快速增长。 因此长期看公司将不断加快美国以外市场拓展，逐步降低对美国市场的占比， 拉长看公司有望逆势加速扩大全球市场份额。 业务方面， 公司整体发展势头良好，维修+能源两大曲线筑牢根基，第三曲线 AI+机器人业务布局有助于公司进一步打开成长空间。 根据公司业绩预告， 25Q1公司业绩保持快速增长，预计归母净利润 1.8-2亿元，同比增长 44.29%-60.32%。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司三大曲线发力， 维修业务稳增，能源业务高增，积极布局空地一体巡检等 AI+应用新领域打开中期成长空间， 24全年及25Q1业务均保持良好发展势头， 且已建立提高在美安全库存、低关税区域设厂等多维应对机制， “对等关税” 对公司实际影响有限。我们预计公司 25-27年归母净利润为 7.99/9.39/10.99亿元，维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 新产品研发不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧、 关税影响超预期。

公司维修+能源两大曲线筑牢根基，全年收入净利再创历史新高；全面拥抱AI战略下，第三曲线AI+机器人业务布局有助于公司进一步打开成长空间。 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入39.32亿元，YoY+20.95%；实现归母净利润6.41亿元，YoY+257.59%；实现扣非归母净利润5.41亿元，YoY+47.42%；实现经营性净现金流7.48亿元，YoY+72.22%。24Q4单季度实现营业收入11.28亿元，YoY+6.27%；实现归母净利润1.00亿元，YoY+214.14%；实现扣非归母净利润0.97亿元，YoY-1.91%。 收入净利创历史新高，维修+能源两大曲线筑牢根基。从收入拆分来看，24年全年公司数智维修第一发展曲线稳健增长，实现收入30.18亿元（YoY+13.93%），其中TPMS系列产品实现收入7.06亿元（YoY+32.55%）、ADAS智能检测标定产品实现收入3.90亿元（YoY+26.98%）、软件升级服务实现收入4.46亿元（YoY+24.20%）；数智能源第二发展曲线高速发展，实现收入8.67亿元（YoY+52.98%）。公司运营效率提升显著，全年公司经营性净现金流7.48亿元，YoY+72.22%；毛利率55.31%（同比+0.42pct）；费用率方面，全年销售/管理/研发费用率14.22%/8.23%/16.17%，同比变动-0.80/-0.48/-0.29pct。 全面实施拥抱AI战略，第三曲线AI+机器人业务应运而生。报告期内，公司推出空地一体集群智慧解决方案，整合系列AIPaaS平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵，涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件，已率先在油田、高速等应用领域进行实践，我们预计将较快迎来商业化落地。第三曲线之外，公司将继续以AI重塑维修与能源业务，如针对数智维修业务，公司将分阶段打造故障分析Agents、故障诊断Agents、全场景Agents，向汽车诊断AaaS全面转型；数智能源业务方面，公司将推出全新MaxiCharger直流超快充平台、MaxiPowerX/S光储充能源管理解决方案，打造充电智能Agents、场站智能Agents、生态智能Agents等。 维持“强烈推荐”投资评级。公司全年业绩再创历史新高，AI赋能三大曲线发力，维修业务稳增，能源业务高增，第三曲线AI+机器人业务布局有助于公司进一步打开成长空间。我们预计公司25-27年归母净利润为7.99/9.39/10.99亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新产品研发不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧。

24年公司收入稳健提升，利润增长加速。 C 端全球月活设备数超 6亿， WPS AI月度活跃用户数已达 1968万； B 端 WPS 365持续拓展标杆客户，收入翻倍增长， AI 覆盖企业、党政全领域，为业务拓展核心驱动力。 事件：金山办公发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 51.21亿元，YoY+12.40%；实现归母净利润 16.45亿元， YoY+24.84%；实现扣非净利润15.56亿元， YoY+23.30%。销售/管理/研发费用分别为 9.91/4.03/16.96亿元，YoY+2.47%/-9.36%/+15.16% 。 实 现 经 营 性 净 现 金 流 21.96亿 元 ，YoY+6.71%。其中， Q4单季度公司实现营业收入 14.94亿元， YoY+16.21%； 实现归母净利润 6.05亿元， YoY+42.58%；实现扣非净利润 5.66亿元，YoY+40.72%。 C 端活跃用户数增长亮眼， B 端 WPS 365收入高增。 本季度公司重新以产品为核心梳理收入披露口径，将业务分为 WPS 个人业务/WPS 365业务/WPS软件业务/其他，分别实现收入 32.83/4.37/12.68/1.32亿元，同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%。 C 端海内外同步拓展， 全球月活设备数已达 6.32亿，同比增长 6.22%， WPS Office PC 版国内日活跃设备数已突破1亿，产品渗透率进一步提升，庞大活跃用户为公司 WPS 个人业务收入增长坚实基础。 2024年末公司国内/海外累计年度付费个人用户数已达 4170/174万。 B 端 WPS 365打通文档、协作、 AI 三大能力，进一步实现产品在 B 端客户内部从文档工具向 AI 协作平台的升维。公司已落地系列金融、制造、消费、教育标杆客户， WPS 365产品有望维持高增。此外，从还原口径可以看出， 24Q4公司机构授权业务实现收入 2.38亿元，同比增长 46%，预计 25年党政信创深化也将推动公司收入增长。 办公为 AI 应用核心场景， AI 与产品结合的成效已逐步显现。 C 端层面， WPSAI 办公助手已推出 AI 写作助手、 AI 阅读助手、 AI 数据助手、 AI 设计助手等系列功能， WPS AI 月度活跃用户数已达 1968万，为 C 端业务拓展的核心驱动力之一。 B 端层面， WPS AI 已推出企业版及政务版， 企业版能够帮助客户解决模型应用、知识应用和数据应用难题， 政务版面向党政客户提供智能化支持。 办公为 AI 应用核心场景， 公司 AI 实现个人、企业、党政客户全覆盖，有望推动公司双订阅收入加速增长。 费用得到有效控制，持续研发投入保障产品壁垒。 24年公司实现毛利率85.14%， 较去年同期基本维持稳定水平。 24年销售/管理/研发费用分别为9.91/4.03/16.96亿元， YoY+2.47%/-9.36%/+15.16%。 公司销售及管理费用增速得到有效控制，释放利润弹性。研发费用则有持续投入， 24年公司研发人员共计 3473人，同比增长 12.50%，推出自研垂类模型、 WPS 灵犀等产品，体现公司对研发的坚定投入，保障产品竞争力。 维持“强烈推荐”投资评级。 24年公司收入稳健提升，利润增长加速。 C 端全球月活设备数超 6亿， WPS AI 月度活跃用户数已达 1968万； B 端 WPS 365持续拓展标杆客户，收入翻倍增长， AI 覆盖企业、党政全领域，为业务拓展核心驱动力。 预计公司 25-27年归母净利润 19.41/23.02/27.00亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

海光信息主要产品包括高端通用处理器（ CPU）和协处理器（ DCU）， 产品已广泛应用于电信/金融/互联网等多行业数据中心，以及大数据处理/AI/商业计算等领域。 公司 2024年营收 91.62亿元，同比+52.4%， 归母净利润 19.31亿元，同比+52.87%。 结合 2024年年报信息，点评如下： 2024年业绩符合预期， Q4毛利率环比下降和费用提升部分影响利润表现。 2024年： 营收 91.62亿元，同比+52.4%， 全年营收高速增长主要系 CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额， DCU 产品快速迭代发展，归母净利润 19.31亿元，同比+52.87%，扣非归母净利润 18.16亿元，全年毛利率 63.72%，同比+4.05pcts，净利率 29.65%，同比+1.35pcts，公司2024年研发投入合计 34.46亿元，同比+22.63%，其中资本化比例为17.04%，研发投入占营收比例为 37.61%。 24Q4： 营收 30.26亿元，同比+46.22%/环比+27.47%，归母净利润 4.05亿元，同比+12.09%/环比-39.72%，利润环比下降主要系 24Q4毛利率环比-9.3pcts 至 59.84%，以及24Q4研发费用环比增加 4.13亿元至 10.96亿元， 24Q4净利率 20.17%，同比-3.25pcts/环比-16.95pcts。 公司 24Q4末存货实现连续第五个季度增长，合同负债再创历史新高。 公司24Q4末存货为 54.25亿元，环比 24Q3末的 38.96亿元提升 15.29亿元，公司存货自 23Q3末以来已经实现连续五个季度增长， 主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加战略备货，采取“产能规划、半成品备货”的策略， 公司 24Q4末合同负债达 9.03亿元，创历史新高（上一个高点为 22Q1末的 3.93亿元） ，主要系收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。 英伟达表示中国市场竞争激烈，本土数据中心芯片产品竞争力提升明显。 英伟达在 FY25Q4电话会上表示，中国数据中心业务销售额仍远低于出口管制前水平，在法规没有任何变动的情况下，英伟达认为对中国的出货量将大致维持在目前的占比水平，同时表示中国的数据中心解决方案市场竞争非常激烈，这一表述一定程度上反应出了国产 GPU 厂商近些年在技术实力和市场地位上的大幅提升。海光 DCU 与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，海光产品在金融、电信、交通等关键领域基本实现自主可控，高端处理器产品将会拓展至更多领域，占据更大的市场规模。 投资建议。 考虑到海光信息在 CPU 和 DCU 的双轨布局， CPU 产品市场份额逐步提升， DCU 产品逐步升级抢占高端算力市场 。 我们预计公司25/26/27年 营 业 收 入 为 129/169.5/221亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润 为29.34/39.7/53.88亿元，对应 EPS 为 1.26/1.71/2.32元，对应 PE 为119.6/88.4/65.1倍，维持“增持” 投资评级。 风险提示： 行业景气度下行的风险， 下游需求不及预期的风险， 行业竞争加剧的风险，供应链受限的风险，宏观局势变动的风险。

24Q4公司 C 端业绩加速， 2025开年以来市场交投活跃， 业绩弹性可期。 长期看， “大模型+金融” 及 ETF 代销有望推高公司成长天花板。 维持强烈推荐。 事件： 公司发布 2024年报， 全年实现营收 41.87亿元， YoY+17.47%；归母净利润 18.23亿元， YoY+30%；扣非归母净利润 17.65亿元， YoY+28.93%。 24Q4单季实现营收 18.52亿元， YoY+55.39%；归母净利润 11.72亿元，YoY+85.54%；扣非归母净利润 11.34亿元， YoY+85.58%。 24Q4流量变现业务如期兑现业绩。 公司 24Q4业绩大增，符合我们此前关于C 端业务 Q4将放量的判断。分产品看： 增值电信业务收入 16.16亿元， YoY+5.7%， 24H2YoY +27.3%（ vs 24H1YoY -11.0%）；广告及互联网推广服务收入 20.25亿元， YoY +49.0%， 24H2YoY +61.2%（ vs 24H1YoY +9.5%），两块主要依托流量变现的业务均于下半年（主要是 Q4）加速放量； 基金销售及其他交易 YoY -20.5%，主要系其他交易业务需求减少所致。 24Q4沪深京A 股日均成交额约 1.85万亿元，环比 24Q3增长 173.5%，同比增长 123.5%，市场交投活跃度大幅提升，是公司 C 端业务放量的市场基础。 开年以来市场交投维持活跃态势，公司全年业绩弹性可期。 据我们测算， 开年至今（ 2月 25日） 32个交易日沪深京 A 股日均成交额约 1.47万亿元， YoY+86.8%；日均成交量约 1177亿股， YoY +52.6%。市场交投仍然维持活跃态势，预计公司 C 端业务收入将同比继续加速放量。 利润端， 考虑到市场交投活跃时在投流成本固定的情况下销售费用率将呈下降趋势，以及研发投入向AI 倾斜导致的研发支出结构化增长预期，我们预计公司今年期间费用率将呈现明显的下降趋势，利润增速有望明显高于收入增速。 “AI 大模型+金融” 及 ETF 代销有望打开长期成长空间。 公司近两年集中资源对 AI 大模型进行投入， 自研问财 HithinkGPT 大模型广泛赋能业务场景，大模型技术与主业深度融合。 公司在落地大模型方面具备业务场景、数据资源、技术&资金实力三大优势， 长期看AI有望赋能公司提升获客能力及ARPU，进一步推高成长天花板。 此外， 全球 ETF 基金资产规模快速扩张，对比发达市场我国权益ETF仍有较大发展空间。 我们长期看好国内ETF基金规模扩张，作为国内最大的第三方金融信息服务厂商， 公司有望在此轮 ETF 基金规模扩张浪潮中充分受益。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2025-2027年收入 64.09/82.38/98.46亿元，归母净利润 32.22/40.92/50.55亿元，维持强烈推荐。 风险提示： 资本市场活跃度下降；潜在颠覆式技术导致竞争加剧。

24年年订单后延叠加订单后延叠加AI研发加码研发加码下，公司业绩短期承压，但运营效率提升显著、项目回款显著改善。大模型私有化部署浪潮下，下，AIInfra业务需求跃升业务需求跃升，公司作为私有化部署大模型的核心为私有化部署大模型的核心MaaS服务商将深度受益服务商将深度受益。 事件：事件：公司发布2024年业绩快报，24年全年公司实现营收3.71亿元，同比变动-24.31%；实现归母净利润-3.42亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-3.66亿元，同比亏损扩大。公司24Q4单季度实现营收1.62亿元，同比变动-39.58%；实现归母净利润-0.49亿元，同比盈转亏；实现扣非净利润-0.49亿元，同比盈转亏。 订单后延叠加订单后延叠加AI研发加码研发加码，业绩短期承压。24年公司出现收入下降、亏损扩大，考虑主要原因为： （1）2024年度客户在采购决策上更为谨慎，招标时间点较往年出现后置，且验收流程耗时延长，致使公司整体收入确认时间延后； （2）随着大数据基础设施和AI基础设施的进一步融合，公司持续在大数据和AI工具投入研发，研发费用同比略有增加。报告期内公司运营效率提升显著，销售费用和管理费用同比减少；公司加强应收账款的催收和客户信用管理，项目回款较去年同期显著改善。 受益于受益于DeepSeek部署浪潮，AIInfra业务需求跃升业务需求跃升。DeepSeek低成本、高性能、开源、国产化等特质叠加国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，政府、金融等行业掀起DeepSeek私有化部署浪潮，公司云+端+私有化三位一体部署的DeepSeek全场景解决方案将全面受益于私有化部署大时代。云侧，公司问知网页版、小程序接入满血版DeepSeek671B推理模型；端侧，公司推出“端侧版”无涯问知AIPC应用，并与宏碁和Intel合作，实现DeepSeek大模型在个人电脑端的本地化流畅运行；私有化部署方面，公司MaaS工具SophonLLMOps可赋能企业级私有化部署，帮助企业快速构建应用，同时公司正式推出新一代高性能大模型一体机TxData-LM，实现大模型“开箱即用”。 上调为“增持”投资评级。公司AI数据工程基因纯粹，拳头产品大数据基础平台TDH在政府、金融等领域市占率领先；作为私有化部署大模型的核心MaaS服务商，将深度受益于大模型私有化部署浪潮。预计公司24-26年收入为3.71/5.19/6.86亿元，上调至“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、产品创新不及预期。

Q4公司公司收入略超预期延续较快增长，利润符合预期实现稳健增长，整体符合预期。行业信创加速推进叠加党政信创放量预期下，继续看好数据库龙头迈入加速发展周期。速发展周期。 事件：公司发布2024年度业绩快报，24年全年实现营收10.44亿元，同比变动+31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比变动+22.26%；实现扣非净利润3.41亿元，同比变动+24.18%。24Q4单季度实现营收4.15亿元，同比变动+19.34%；实现归母净利润1.88亿元，同比变动+5.49%；实现扣非净利润1.82亿元，同比变动+9.88%。 Q4收入延续较快增长收入延续较快增长，利润符合预期实现稳健增长。报告期公司收入实现较快增长主要原因包括： （1）受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，软件产品使用授权业务收入较上年同期增长22.79%； （2）公司积极推进在实施项目的交付与验收，本期数据及行业解决方案业务收入同比增长201.21%。 行业信创加速推进叠加党政信创放量预期下，继续看好数据库龙头迈入加速发展周期。公司业绩再次印证行业信创数据库加速替换趋势，能源行业，24年12月公司再次中标国家电网有限公司2024年调度类软件关系数据库全部标包，全年中标率高达96%以上；金融行业，25年2月公司携手金仕达实现上线某头部证券核心业务系统；医疗行业，24年公司实现上海徐汇区凌云街道社区卫生服务中心HIS系统、广州老年医院核心业务系统等多个业务场景上线。政府债务缓解、信创相关资金补贴等支持政策频出，政策护航下看好25年起党政信创景气度持续提升，继续看好达梦作为数据库龙头迈入加速发展周期。 维持“强烈推荐”投资评级。数据库主要与业务应用系统的去IOE同频，存量替换+增量增长下空间仍十分广阔，随成功案例逐步落地，我们再次重申信创数据库替代加速是必然趋势。公司作为国产数据库领军者，将受益于党政、能源、军工、金融等行业信创持续推进，叠加公司大数据产品矩阵拓展，数据库一体机快速放量可期。预计公司24-26年归母净利润为3.62/4.52/5.66亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、政策落地不及预期、下游需求不及预期

博彦科技Q3营收稳定增长，金融、互联网、高科技等主要行业均保持稳健态势。同时，公司积极拓展数字农业、智慧能源和央国企客户群等新兴业务领域，已取得初步成效，鸿蒙、AI大模型等新的开发需求有望进一步扩大公司收入空间。 事件：博彦科技发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入50.98亿元，YoY+4.64%；实现归母净利润1.78亿元，YoY-20.39%；实现扣非净利润1.67亿元，YoY-14.14%。其中，Q3单季度实现营业收入17.31亿元，YoY+4.42%；归母净利润1.04亿元，YoY+20.29%；扣非净利润9820.54万元，YoY+25.79%。营收稳健增长，新业务拓展取得初步成效。24年第三季度公司实现营收增长4.42%，其中金融/互联网/高科技业务分别同比增长7.21%/8.81%/3.00%，均维持了较为稳定的增长态势。同时，公司积极拓展新业务领域，持续布局数字农业、智慧能源和央国企客户群等，前三季度新业务拓展已取得初步成效，新签的业务合同金额累计为3.43亿元。利润端看，公司Q3单季度销售/管理/研发费用分别同比变化-5.48%/+23.05%/+13.85%，但同时由于日元汇率变动影响，公司Q3财务费用为-6265万元（去年同期为1284万元），对利润起正向影响，带来公司Q3归母净利润同比增长20.29%。 积极参与鸿蒙生态建设，同时帮助行业客户实现AI大模型应用实施落地。面对鸿蒙系统开发需求，公司为鸿蒙服务商先锋计划的首批成员，积极参与鸿蒙千帆计划，为客户提供鸿蒙应用生态的服务开发、上线和技术支持。目前，公司主要为金融客户提供鸿蒙相关开发服务，包括外部移动应用开发，以及内部管理应用开发，已经中标了数个鸿蒙相关的订单。同时，公司持续紧抓AI大模型开发机遇，一方面探索训练模型所需的数据治理、标注等环节，另一方面帮助客户实现AI大模型在业务场景的应用落地。预计鸿蒙及AI等新的开发需求将为公司打开更大业务空间。 维持“强烈推荐”投资评级。公司传统业务稳健发展，同时积极拓展数字农业、智慧能源和央国企客户群等新兴业务领域，已取得初步成效，鸿蒙、AI大模型等新的开发需求有望进一步扩大公司收入空间。预计2024-2026年公司净利润1.94/2.18/2.52亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新业务推广不及预期；研发进度不及预期；汇率波动风险；宏观环境波动风险；地缘政治风险。

公司通过聚焦主业和创新驱动，实现费用率下降与经营性现金流大幅改善。“恒脑智鉴”、“业务智盾”、“数由器”数据终端等产品推出进一步增强公司数字安全领域核心竞争力。 事件： 公司发布 2024年三季度报告， 前三季度实现营业收入 11.45亿元，YoY-5.20%；实现归母净利润-3.36亿元， YoY+37.26%；实现扣非归母净利润-3.55亿元， YoY+36.06%；实现经营性净现金流-3.97亿元， YoY+41.36%。 Q3单季度实现营业收入 4.47亿元， YoY-12.67%；实现归母净利润-0.60亿元， YoY+52.40%；实现扣非归母净利润-0.69亿元， YoY+48.51%。 人均效能和经营质量持续提升， 亏损持续收窄。 Q3公司亏损持续大幅收窄，我们认为主要系公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量， 前三季度公司销售费用、研发费用、管理费用均有所下降，前三季 度 实 现 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 46.37%/9.52%/31.59% ， 同 比 变 动-10.44/-2.83/-11.95pct。经营性现金流表现大幅改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长 41.36%，第三季度经营现金流回正至 3146万元。 “恒脑”继续赋能， 激活数据要素价值。 公司继续以恒脑安全垂域大模型赋能业务线，报告期内正式发布“恒脑智鉴”和“业务智盾——勒索检测防护恢复一体机”，恒脑安全垂域大模型获评中国软件测评中心大模型安全服务能力的最高级别。 数据要素安全方面，报告期内公司恒隐隐私计算平台进行迭代升级，数据终端产品“数由器”全新发布，“数由器”以数据资产地图、隐私计算和数据流通交易为核心功能，助力各界打造涵盖一个数据流通利用底座，一个管理中枢， N 个数由器的“1+1+N”可信数据空间，进一步推动数据要素价值激活。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26年归母净利润为 0.22/0.99/1.78亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨

公司发布 24年三季报， 三季度费用率环比提升影响净利润水平。 公司持续进行研发投入，不断巩固核心技术壁垒，引领建筑行业向数字化、智能化转型， 维持 “强烈推荐”投资评级。 公司发布 24年三季报。 公司 24年前三季度实现营业收入 43.96亿元，YoY-8.03%；实现归母净利润 2.13亿元， YoY-18.47%；实现扣非归母净利润 1.85亿元， YoY-12.96%；实现经营性净现金流-1.32亿元， YoY+68.23%。 截止 9月底，公司合同负债 22.73亿元，较年初下降 14.89%，主要系报告期数字成本业务 SaaS 服务相关递延服务云合同结转至收入净增加所致。 前三季度公司毛利率 86.21%（同比+1.17pct）。 前三季度实现销售、 管理、 研发费用率 26.48%、 22.90%、 28.89%，同比分别变动-2. 10、 2.38、 -0.53pct。 三季度费用率环比提升影响净利润水平。 24年三季度公司实现营业收入14.38亿元， YoY-15.96%；实现归母净利润 0.21亿元， YoY+59.71%；实现扣非归母净利润 0.11亿元， YoY+743.35%。年初公司对部分业务进行了调整， 二、三季度业务调整和成本费用控制效果逐步显现，三季度公司销售、管理、研发费用同比分别下降 15.65%、 14.61%、 17.71%。尽管如此，三季度公司销售、管理、研发费用率环比二季度分别提升 6.08、 3.76、 4.22pct， 对三季度利润绝对值造成一定影响。我们认为公司 Q3期间费用率环比提升主要原因系公司三季度加强营销活动投入所致。 长周期维持研发高投入，不断打磨产品核心竞争力。 2021年至今，公司研发费用率分别为 23.73%、 22.99%、 28.87%、 28.89%（ 24Q3）， 公司持续进行研发投入，不断巩固核心技术壁垒。报告期内公司对外发布了建筑行业 AI大模型 AecGPT 和建筑行业 AI 平台，标志着 AI 赋能建筑行业数字化发展取得阶段性进展。作为领先的数字建筑平台服务商，公司致力于通过创新的技术和解决方案，引领建筑行业向数字化、智能化方向迈进。 维持“强烈推荐”投资评级。 调整公司 24至 26年实现营业收入至 62.35、70.83、 81.67亿元，归母净利润至 4.78、 8.04、 9.61亿元，对应 PE 分别为51.5、 30.6、 25.6倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 新开工数下滑、新业务进展低于预期。

持续提质增效下，公司Q3利润实现同比高增60%+。公司作为数字中国筑基者，有望紧抓信创、人工智能、数据要素发展契机。 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入43.38亿元，YoY-16.92%；归母净利润-0.28亿元，YoY-121.42%；扣非归母净利润-0.35亿元，YoY-129.08%；经营性净现金流-15.97亿元，YoY+15.33%。Q3单季度实现营业收入17.24亿元，YoY-14.67%；归母净利润1.31亿元，YoY+60.73%；扣非归母净利润1.29亿元，YoY+71.90%。 Q3利润高增，提质增效效果继续彰显。三季度公司收入延续下滑趋势，我们考虑主要是项目招标和验收延迟，以及公司主动收缩系统集成类业务所致。利润方面，公司单Q3毛利率同比提升2.51pct至32.50%；前三季度实现销售/管理/研发费用率5.41%/21.27%/2.40%，同比变动1.66/3.22/-0.25pct，其中Q3单季度研发费用较去年同期减少接近4,000万；投资净收益单Q3较去年同期减亏接近700万元；信用减值损失及资产减值损失单Q3较去年同期减少约5,000万元，体现出公司盈利能力不断改善，经营质量持续提升，提质增效效果显著。 紧抓信创、人工智能、数据要素发展契机，集团增持彰显信心。公司重塑“太极云上云”以提供“云+数+应用”全方位服务，支持全栈自主可控；可为数据要素化全链路提供安全保障；以及可统筹通用算力、智能算力、超级算力，实现异构算力资源的适配、纳管、调度和优化。信创方面，公司旗下核心资产人大金仓接连中标中国海油集团框采（中标最大占比份额60%）、大连市住房公积金管理中心、南瑞集团数据库框采等项目，并在第三批安全可靠测评结果公告中，集中式数据库产品金仓数据库管理系统V9、分布式数据库产品金仓分布式HTAP数据库集群软件V3均通过测评。数据要素方面，2024年10月21日，在中国信通院组织的首批数据空间平台能力专项测试中，太极股份的“太极可信数据空间平台V1.0”完成全部测试内容，成为首家完成此项测试的企业。2024年10月19日，公司发布关于控股股东及一致行动人增持公司股份计划的公告，中电太极及一致行动人中电科投资拟合计增持2%的股份，集团增持彰显对公司未来持续稳定发展的信心。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26年实现归母净利润3.51/4.82/5.83亿元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧。

Q3公司高价值战略业务规模延续高增趋势， IIC 短期负向影响利润； AI驱动下看好战略业务继续释放强劲势能， 公司发布大额回购彰显信心。 事件： 公司发布 2024年三季度报告， 前三季度实现营业收入 915.71亿元，YoY+8.81%；实现归母净利润 8.94亿元， YoY+5.04%；实现扣非归母净利润 8.61亿元， YoY+2.10%；实现经营性净现金流 21.67亿元， YoY+283.94%。 Q3单季度实现营业收入 290.09亿元， YoY+1.60%；实现归母净利润 3.84亿元， YoY-7.93%；实现扣非归母净利润 4.06亿元， YoY-2.07%。 高价值战略业务规模延续高增趋势， IIC 短期负向影响利润。 三季度公司收入保持正向稳健增长， 战略业务引擎加速。 分产品看，前三季度公司 IT 分销与增值服务收入实现 879亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升； 数云服务及软件业务收入累计实现 20.7亿元（ YoY+47%），毛利率提升6.3pct；自有品牌产品业务收入累计实现 38.7亿元（ YoY+32%），毛利率提升 1.7pct，其中信创业务收入实现 32亿元（ YoY+56%）， AI 服务器业务收入实现 7亿元（ YoY+226%） 。 高价值量的战略业务高增带动前三季度公司毛利率同比提升 0.56pct， 毛利额同比增长 24%。 Q3公司利润出现小幅下滑，我们考虑主要受 IIC 短期负向影响， 销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用， Q3单季度财务费用较去年同期增加 0.94亿元。 AI 驱动下看好战略业务继续释放强劲势能， 大额回购彰显信心。 数云业务方面，前三季度公司 AI 战略旗舰神州问学实现开单收入近 500万，签约金额近千万； 在国际化业务方面，海外市场收入累计实现 115亿元，同比增长 72%。 AI 服务器方面，根据公司 10月 22日发布的关于中标候选人公示的提示性公告，公司中标中国电信服务器（ 2024-2025年）集中采购项目标包 4和标包 9，其中标包 4投标报价为 59.33亿元，中标份额 11%，标包 9投标报价为 22.91亿元，中标份额 10%， 印证智算集群建设加速、信创产业迅猛发展。 此外，根据公司 2024年 10月 31日公告，公司拟使用资金总额 2-4亿人民币回购公司股份，拟用于后续员工持股计划及/或股权激励计划，大额回购彰显公司对未来发展的信心。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计 24-26年归母净利润为 13.84/16.00/18.30亿元，维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险

行业需求压力下公司受影响较为明显， Q3增长压力有所加大。 我们认为市场活跃度提升背景下行业 Beta 有望提振，叠加信创大潮驱动， 需求复苏可期，公司作为行业龙头有望充分受益。 事件： 公司 2024前三季度实现营收 41.88亿元， YoY-4.12%； 归母净利润4.46亿元， YoY-26.57%； 扣非归母净利润 2.67亿元， YoY-50.28%。 24Q3营收 13.52亿元， YoY-12.26%；实现归母净利润 4.16亿元， YoY+159.18%； 实现扣非归母净利润 1.32亿元， YoY-51.70%。 业绩符合预期。 Q3增长压力有所加大。 24Q1-3财富科技、资管科技、运营与机构科技收入合计占总收入的 62.08%，收入 YoY -20.32%/-3.40%/-6.54%， 24Q3收入 YoY-26.69%/-24.97%/-23.96%，下滑幅度有所增大。 24Q1-3毛利率 69.31%，同比-2.58pct； 24Q3毛利率 65.10%，同比-6.59pct， 表现有所承压。 期末合同负债 22.68亿元， YoY -12.64%。 24Q3资本市场活跃度下降以及减佣降费大背景下，证券&资管 IT 需求下滑，公司作为行业龙头受影响较为明显。 坚持降本增效及产品化战略，人效水平有进一步提升空间。 前三季度销售/管理/研发费用率 11.98%/14.71%/40.24%，同比变动 -0.23/+0.95/-0.60pct； 24Q3销售/管理/研发费用率同比变动+0.64/+4.04/-1.04pct，占比最高的研发费用率已呈下滑趋势，公司人员结构优化初显成效。 近期， 公司公告拟向慧博云通转让所持全资子公司金锐软件 51%的股权，交易金额 6260万元。金锐是公司提供按需使用、专业可靠的客户化定制、本地化开发服务的主要子公司， 剥离金锐控股权反映了公司聚焦产品化的发展战略，也符合公司近两年来向管理要效益、降本增效的经营战略，人效水平有望进一步提升。 市场活跃度提升背景下证券&资管 IT 行业 Beta 有望提振， 叠加信创大潮驱动需求复苏可期。 9月 24日以来资本市场交投活跃度显著提升，作为券商核心生产力，集中式柜台系统在下游券商 IT 支出改善时最为受益。此外，当前正值券商核心交易系统代际升级窗口，叠加证券行业信创已从外围系统走向核心系统信创化改造深水区，多重浪潮驱动下行业需求复苏值得期待。公司所有新一代主产品的信创基础软硬件的配置方案均已完成， 部分产品已实现规模化落地， 有望充分受益此轮行业发展。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计 24-26年收入 73.34/80.88/87.90亿元， YoY+1%/10%/9%； 归母净利润 15.01/17.38/20.28亿元， YoY +5%/16%/17%，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 金融机构减佣降费；资本市场活跃度下滑；行业竞争加剧。