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刘玉萍

招商证券

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金山办公 计算机行业 2024-01-05 273.78 -- -- 273.87 0.03%
273.87 0.03% -- 详细
公司预告公司预告Q4单季度业绩增速回升,打消近期市场对公司业绩增长的担忧单季度业绩增速回升,打消近期市场对公司业绩增长的担忧。“双订阅”持续高增坚实推动公司收入增长,信创业务短期调整更为未来需求蓄力,WPSAI正式公测后商业化定价落地可期,有望进一步打开个人及机构订阅天正式公测后商业化定价落地可期,有望进一步打开个人及机构订阅天花板。 事件:金山办公发布事件:金山办公发布2023年度业绩预告。23年全年预计实现营收43.69-47.95亿元,同比增长12.45%-23.41%;预计实现归母净利润12.35-13.66亿元,同比增长10.55%-22.19%;预计实现扣非净利润11.78-13.02亿元,同比增长25.47%-38.68%。其中,23Q4单季度公司预计实现营收10.98-15.24亿元,同比增长0.79%-39.89%;预计实现归母净利润3.42-4.72亿元,同比增长12.42%-55.14%;预计实现扣非净利润3.18-4.42亿元,同比增长14.98%-59.87%。 Q4单季度业绩预告同比环比增速提升打消市场业绩担忧。单季度业绩预告同比环比增速提升打消市场业绩担忧。公司近期股价波动较大,市场进一步加剧对公司业绩增速的担忧,本次预告Q4单季度业绩同比环比增速均有回升,有效打消市场对公司的业绩顾虑。从本次业绩预告区间中值看,23Q4单季度公司营收预计为13.11亿元,环比增长19.40%,同比增长20.34%;归母净利润预计为4.07亿元,环比增长38.53%,同比增长33.78%;扣非净利润预计为3.80亿元,环比增长33.54%,同比增长37.42%。 单季度业绩增速回升,表征公司会员体系改革以及B端订阅拓展进展顺利,夯实长期增长持续性。 “双订阅”持续高增坚实推动公司持续高增坚实推动公司收入增长。23年公司C端实现会员权益升级,以及个人版与企业版功能全面打通,提升个人用户付费转化与客单价,带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。B端订阅方面,公司通过数字办公平台及WPS365拓展中大型企业客户,推动机构订阅业务快速增长。虽然23年信创节奏调整暂时影响机构授权业务收入,以及WPSOffice个人版正式关闭第三方商业广告带来互联网广告业务收入的进一步主动收缩,双订阅持续高增仍坚实推动公司23年整体业绩增长。预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进,公司机构授权业务放量,整体业绩增速将再有提升。 WPSAI商业化商业化进程加快。WPSAI于Q4正式开启公测,AIGC+Copilot+Insight三大产品线赋能智能办公场景。WPSAI公测后,AI产品正式商业化落地有望加速。我们预计WPSAI商业化,一是可能将AI权利结合进高价会员中,提升高价会员订阅占比,二是可能对AI功能单独定价收费,不论何种方式都将提升会员ARPU,AI吸引来的新客户更将抬高公司C端订阅天花板。 除C端外,WPSAI+WPS365也将提升B端付费单价,助推公司“双订阅”战略推进。 维持维持“强烈推荐”投资评级。公司预告Q4单季度业绩增速回升,打消近期市场对公司业绩增长的担忧。目前公司信创预期处于低位,个人及机构双订阅收入稳健高增,WPSAI打开订阅收入增量天花板。预计公司24-25年归母净利润16.56/20.52亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:用户付费意愿不及预期,用户付费意愿不及预期,AI大模型技术水平提升不及预期,WPSAI研发进度不及预期,信创替换推进不及预期,政策推进不及预期研发进度不及预期,信创替换推进不及预期,政策推进不及预期。
金山办公 计算机行业 2023-11-23 320.00 -- -- 351.98 9.99%
351.98 9.99% -- 详细
目前 WPS AI 从 AIGC + Copilot + Insight 三方面赋能 WPS 全线产品,我们针对各个场景进行了体验测试,能够提升办公效率。随着 AI 由公测到收费,WPS AI 对 C 端订阅的拉动可期,WPS AI + WPS 365也将提升 B 端付费单价,助推公司“双订阅”战略推进。维持 “强烈推荐”投资评级。 应用:AIGC + Copilot + Insight 三箭齐发,AI 全面赋能 WPS 八大应用。 WPS AI 三层次产品结构包括:1)借助 AIGC 协助用户生成更高质量的文章; 2)Copilot 使办公软件理解并响应用户的各种需求,实现自动操作;3)Insight提供个性化的知识库检索和信息生成。在应用端,WPS AI 已全面赋能 WPS八大应用,且智能文档、表格、文字、演示已开启公测。我们针对各个场景对 WPS AI 进行了体验测试:目前在轻文档及文字内部的文本生成功能已比较成熟;表格端可实现 sumif、averageif 等公式自动生成,帮助用户进行批量数据处理;PPT 可实现一键更换模板、扩写正文等功能,提高工作效率。 与传统版本相比,WPS AI 整体能帮助用户实现一定程度的工作自动化和智能化,提高用户效率和产品体验。 模型:WPS AI 结合外部与自研模型,可提高模型效率。WPS AI 底层模型采用混合部署策略,一方面使用外部大模型厂商的模型,目前已与百度文心一言、MiniMax、智谱 AI、科大讯飞、阿里等厂商建立合作关系;另一方面公司基于开源底座自研小模型,目前已有 7B 和 13B 两个自研模型,自研模型和通用模型共同支持 WPS AI 功能,提高在特定场景的推理效率和性价比,且能够服务具备私有化部署需求的客户。 价格:C 端会员改革为长周期、高 ARPU 订阅打下基础,AI 进一步拉动 C端订阅收入增长。WPS 新 C 端会员体系以高单价、年订阅的模式实现会员ARPU 和订阅周期的提升,虽然短期可能导致合同负债波动,但长期会员转换深入后将看到公司合同负债和长期非流动负债上行。AI 收费模式方面,一是可能将 AI 权利结合进高价会员中,提升高价会员订阅占比,二是可能对 AI功能进行单独定价收费,不论何种方式都将提升会员 ARPU,AI 吸引来的新客户更将抬高公司 C 端订阅天花板。随着 AI 由公测到收费,WPS AI 对 C 端订阅的拉动可期。除 C 端外,WPS AI + WPS 365也将提升 B 端付费单价,助推公司“双订阅”战略推进。 维持“强烈推荐”投资评级。金山办公目前信创预期处于低位,C 端订阅稳中向好,AI 打开“双订阅”收入增量空间,WPS AI 公测后业绩兑现可期。预计公司 23-25年归母净利润 13.21/ 17.16/ 21.86亿元,维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示:用户付费意愿不及预期,AI 大模型技术水平提升不及预期,WPSAI 研发进度不及预期,信创替换推进不及预期,大模型隐私泄露风险。
深信服 计算机行业 2022-04-21 101.62 -- -- 103.43 1.78%
108.86 7.12%
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受战略转型、投入加大等因素影响,公司短期收入增长放缓、利润释放承压,但我们认为公司核心竞争壁垒未变,长期向上趋势不改,22年或将迎来基本面的逐季改善,维持强烈推荐。 事件:公司发布 2021年报,收入 68.05亿元,YoY +24.67%;归母净利润 2.73亿元,YoY -66.29%;扣非归母净利润 1.31亿元,YoY -80.66%。2021Q4单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润 YoY +9.70%/-45.23%/-48.52%。 转型阵痛仍在,短期收入增长放缓。较前三季度,公司 21Q4单季营收增速进一步下滑,净利润下滑幅度收窄但同比降速仍然较为明显,显示公司仍处战略转型升级带来的短期阵痛中。公司在资源配置中坚持优先选择长期目标而非短期市场机会,同时坚持 XaaS 服务化,致力于未来全面转向订阅制,因此云业务的发展获得更多资源倾斜,再叠加云服务收入的递延确认,进而导致公司短期收入增长放缓。分业务线看,网安全年收入 36.89亿元,YoY+10.15%;云业务收入 23.79亿元,YoY +49.53%;基础网络及物联网收入7.37亿元,YoY +42.15%。收入占比最大的网安业务增长乏力,除上述转型因素外,近两年疫情之下政府及事业单位客户的安全预算受限也是主要原因,分行业看公司 21年政府及事业单位营收 YoY +15.53%,增速最低,而企业、金融及其他收入分别同比增长 39.85%、22.45%。 毛利率下滑叠加投入进一步加大,利润释放承压。全年综合毛利率 65.49%,同比下滑 4.49pct,主要受两方面因素影响:1)在 XaaS 战略下,毛利相对较低的云业务实现了更高速增长,收入占比逐步提升,进而拉低了整体毛利率;2)全球芯片供应紧张导致原材料成本上涨(直接材料 YoY +43.64%)。 同时,公司进一步加大投入为长期发展蓄力,销售/管理/研发费用 YoY+27.91%/38.34%/44.04%,员工数增加及股权激励是费用快速增长主因。 核心竞争壁垒未变,长期向上趋势不改。我们坚定看好公司全面推进 XaaS服务化战略,XaaS 有望为公司带来客户覆盖面的极大拓宽以及商业模式的根本性升级,对公司长远发展至关重要。我们认为,公司核心竞争力为突出的研发创新能力及完善的渠道销售体系,前期能迅速把握市场需求变化并结合强研发能力实现产品化落地,后期能迅速下沉市场并完成需求反馈,进而实现产品升级迭代正循环。在云业务持续的市场拓展以及网安业务需求逐步回暖背景下,公司 22年或将迎来业绩的逐季改善,中长期增长拐点有望来临。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计 2022-2024年营收 92/122/154亿元预测。 稀缺的安全+云综合服务商,维持强烈推荐。 风险提示:网安政策落地不及预期;云产品研发推广不及预期;竞争加剧。
千方科技 计算机行业 2020-08-20 25.35 -- -- 27.57 8.76%
27.57 8.76%
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事件:公司发布2020半年报,报告期内实现营收37.14亿元,同比增长3.57%;归母净利润4.74元,同比增长26.58%;扣非后净利润2.99亿元,同比下降4.58%。其中,二季度公司实现营收20.62亿元,同比增长6.20%;归母净利润3.59亿元,同比增长61.59%。受疫情影响,报告期内公司经营活动产生现金流量净额-4.38亿元,同比减少328.74%。 业绩符合预期,利润受公允价值变动快速增长。得益于二季度公司业务加速推进,上半年公司营收重回增长态势,公司净利润大幅增长主要系所持杭州鸿泉物联股份公允价值变动收益2.34亿元所致。报告期内疫情对公司经营层面的影响已基本消除,因疫情积压的订单正逐步确认,智慧交通及智能物联业务不断有新增订单落地,公司全年营收有望维持加速增长。 “智慧交通+智能物联”双轮驱动成效显著。报告期内公司智慧交通业务营收19.59亿元,同比增长6.06%;毛利率26.16%,同比下降1.72%,我们认为随着公司业务规模提升,系统集成类产品占比较去年提升是公司毛利率略有下滑的主要原因。智能物联业务营收17.55亿元,同比增长1.07%;毛利率34.68%,同比增长0.97%。报告期内公司坚定推进与阿里云的战略合作,在智慧交通、AioT等领域均有标杆项目落地。定增落地,聚焦智能网联汽车业务。8月,公司非公开募集资金19亿落地,将用于下一代智慧交通系统产品解决方案研发升级及产业化项目和补充流动资金。车联网时代降至,公司在路侧有明显的资源优势,我们认为本次定增项目将进一步增强公司在自动驾驶与车路协同领域的竞争力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们假设2020-2022年公司公允价值变动为2.34/1/1亿元,预计公司2020-2022年净利润分别为11.41/12.39/15.77亿元,对应PE35.1/32.4/25.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:应收账款坏账风险、智能网联汽车业务推进缓慢。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-04 25.27 -- -- 28.95 14.56%
31.00 22.68%
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公司发布2019年报及2020年一季报。公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,已开始在收入端逐步体现,同时随着公司后续剥离非核心资产聚焦网安发展,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,19全年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%;扣非净利润亏损3.14亿元,同比下降30.89%;2020Q1营业收入7.43亿元,同比下降29.24%;归母净利润亏损1.57亿元,上年同期亏损8860万元;扣非净利润亏损1.62亿元,上年同期亏损9187万元。 19年电线电缆业务保持平稳,网安继续快速增长。从收入结构来看,公司收入增长主要得益于网络安全业务的拉动,19年公司电线电缆业务保持平稳,同比增长2.31%,收入占比65.91%,网络安全业务同比增长39.57%,收入占比34.09%。从网安产品线来看,公司安全及大数据产品和安全服务分别实现33.81%和90.35%的增长,收入占比分别为29.31%和4.76%,安全服务虽然尚处于早期起步阶段,但是发展动力十足,未来有望持续带动公司网安业务增长。从下游客户来看,公司政府/国企/商业及其他客户分别实现23.22%/21.92%/188.42%的增长,商业及其他客户的大幅增长可以看出公司在市场渠道的拓展上的投入已经开始为公司贡献可观的收入。20年是等保2.0实施的关键时期,公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,有望实现业务体量进一步扩张,夯实行业领先优势。未来几年天融信将受益国家加强网络安全管理、云大物联等新应用安全需求迸发,实现业务发展快速增长。 一季度电缆业务受疫情影响较大,仍看好公司长期成长逻辑。我们判断一季度公司收入下滑主要由于电缆业务受疫情影响较大,考虑到公司后续将剥离非核心业务聚焦网安业务发展,同时已引入中电科入股,在股权结构、公司治理、业务发展等多个方面正在发生显著的边际变化,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,我们持续看好天融信作为国内龙头网安厂商的价值。 维持“强烈推荐-A”评级:公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计20-22年净利润为5.97/8.33/10.92亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-05-04 21.26 -- -- 22.18 3.89%
24.60 15.71%
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事件:公司发布2020年一季报,20Q1实现营收2.3亿元,同比下滑6.78%,高于预告中值;扣非净利润亏损加大为0.54亿元。受疫情影响,政府及客户单位延期复工复产,采购节奏放缓,公司收入受到一定程度影响,而费用支出相对刚性。 疫情影响相对有限,统计订单显示需求复苏。疫情影响公司的项目交付和客户的采购招投标,美亚历年Q1收入业绩占比较小,在疫情冲击下20Q1营收仅小幅下滑,随着3月开始的全面复工复产的推进,加上公司后几个季度的积极追赶,我们认为对全年的影响甚微。从我们公开统计的订单情况来看,3月母公司订单已经开始明显复苏,加上1月份及之前的累积未完成交付订单,公司后续的业绩具有强支撑。在美亚“强管理、挖潜力、控费用、增效益”的管理方向指引下,我们依旧认为公司今年有望实现收入-费用“剪刀差”,在大数据业务放量的情况下利润将加速释放。 传统业务拓行业复苏,大数据构成核心成长驱动力。随着电子取证设备横向拓展刑侦、监察委、税务、军工等领域,纵向区县下沉,美亚传统优势业务强化市场竞争力并恢复增长。公司大数据业务经历多个季度蛰伏投入后也进入收获期,公司成长驱动结构实现转变。母公司和子公司间协同效应的发挥对公司跨领域行业的发展起到关键的助推作用。美亚重点发力公安大数据中台,并逐步向社会治理大数据中台发展,在公安之外也拓展了海关、税务、市场监督、监察委等司法机关和行政执法部门。我们持续看好公司大数据业务渗透及智能化趋势下的成长机遇。 “强烈推荐-A”投资评级。预计20-22年EPS为0.53/0.70/0.90元,公司业绩已经出现明显拐点,前期投入进入收获期,大数据信息化项目的获取也为后续持续的数据应用开发打下好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
用友网络 计算机行业 2020-05-01 33.13 -- -- 40.28 21.58%
54.35 64.05%
详细
事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营收10.89亿元,同比下滑13.1%;归母净利润亏损2.38亿元;扣非净利润亏损2.51亿元。非金融云业务实现收入2.19亿元,同比增长74.4%;软件业务营收5.64亿元,同比下降33.3%;支付服务营收2.1亿元,同比增长182.6%。同时公司公告拟以合计2.03亿元参股智能客服龙头智齿博创,共获取30.97%股份。 云业务保持高速增长,客户需求景气提升。受疫情影响,20Q1公司涉及现场实施交付类业务有所迟滞,而费用支出相对刚性,但云服务延续高速增长态势,疫情特殊时期众多企业对云应用需求快速提升。传统软件+云整体同比下滑19.5%,结构上中小型企业相关收入下滑较大。公司在大型企业市场竞争优势延续,成功签约华为、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业,助力数字化转型与建设。二季度用友将重点发布面向大中型企业的新一代云应用产品和低代码开发平台,这将进一步利于公司缩减客户实施交付服务周期和加快产品更新迭代效率,完善整体云服务业务质量。 工业互联网加速推进,用友丰富产品储备迎强发展机遇。在数智化、国产化、全球化机会下,公司持续加大研发投入,Yonsuite、NCCloud1909及iuap5.0等新品陆续发布并持续优化迭代,引入第三方伙伴完善企业数字化服务生态。 公司云服务客户累计达566.72万家,付费企业数为53.72万家。精智工业互联网平台形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”,在工业互联网等新基建加速推进的大背景下,公司又迎来关键成长机遇。 “强烈推荐-A”投资评级。公允价值变动和投资收益等可能对公司业绩有较大正向影响,我们的盈利预测暂未充分考虑,预计公司20-22年净利润为12.10/17.65/22.84亿元,稀缺型综合云服务霸主,显著的集群生态发展优势,企业信息化升级及工业互联网直接受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。
高伟达 计算机行业 2020-04-30 12.46 -- -- 14.22 13.85%
21.35 71.35%
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公司2019年Q4业绩在金融科技的带动下加速增长,印证国内大中银行科技开发进入新业务需求周期的判断。2020年Q1虽然受疫情影响较大,但存货等会计科目反映出高伟达在手订单的充沛性,疫情影响相对短期,持续强烈推荐。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,全年实现营收17.58亿元,同比增长10.45%;归母净利润1.34亿元,同比增长27.93%;扣非净利润1.24亿元,同比增长105.78%。20Q1实现营收2.16亿元,同比下滑31.75%; 扣非净利润亏损513万元,主要系疫情影响开工率,客户验收流程延后。同时公司拟定增募集不超过4.5亿元用于分布式架构智能金融解决方案建设。 金融科技需求强复苏,疫情仅影响短期项目实施交付。公司19Q4单季度实现扣非净利润0.70亿元,同比增长92.28%,超出业绩快报水平。一方面公司金融科技业务规模快速提升;另一方面其中毛利率较高的软件业务比例有所提升。20Q1高伟达的实施交付和客户验收流程虽然受疫情影响较大,但是应注意到新收入准则下公司存货较上年末增长213.85%,这些系统集成采购设备及软件业务均待客户验收,反映出高伟达在手订单的充沛性。同时,目前银行客户对于未来2-3年科技投入规划并未因疫情而出现较大波动,随复工复产的全面推进,公司后续积极追赶将有效大幅降低疫情对全年影响。 银行IT新周期拐点确立,公司竞争优势日渐强化。公司年报已印证国内中大银行科技开发迎来需求快速扩张的新业务周期,叠加多方面外部环境因素,此次周期上行持续性可能更强。高伟达在新信贷业务系统、核心业务系统(尤其数据迁移平台)、客户信息管理系统、数据支持类解决方案等竞争优势领先。加上在银行IT市场多年的优质客户资源积累,并且建信金科作为建行金融科技输出主体,与公司建立了重要合作关系,带动公司银行IT业务加速。 维持“强烈推荐-A”评级:2020年国内大中银行IT建设高景气周期开启,公司业务有望持续加速发展,暂不考虑增发影响,预计20-22年公司EPS为0.43/0.64/0.87元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上技术发展趋势风险;核心客户需求不及预期风险。
创业慧康 计算机行业 2020-04-28 15.45 -- -- 17.25 11.65%
21.05 36.25%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入3.28亿元,同比增长2.36%;归母净利润5798万元,同比下降6.66%;扣非净利润5481万元,同比增长0.16%。 公司一季度业绩符合预期,全年增长值得期待。20年一季度受到医院及卫生管理部门客户抗击疫情影响,造成部分项目延迟招标,但是放眼全年,医院端电子病历评审的刚性需求仍未改变,同时公共卫生端受到疫情推动,可预见政府将加大公共卫生投入及加强公共卫生系统建设与应用,国内公卫信息化有望迎来新一轮投入高峰期。公司作为持续领先公卫市场的龙头公司,公共卫生项目已遍及全国340多个区县,目前医疗卫生信息化业务收入中约有50%来自于公共卫生,未来有望持续受益公共卫生领域的加速成长。 公司持续领先布局,已在“公共卫生+医院+物联网+互联网+医保”多个业务领域形成完整服务闭环。公司依托于传统“公卫+医院”信息化市场的优势地位,积极拓展健康城市云平台、互联网医院云平台、医疗物联网、医保信息化等新业务领域。19年底公司与上海新虹桥国际医学中心、上海新虹桥和诺医疗分别构建了战略合作。上海新虹桥医学中心是上海市打造的长三角高端医疗中心,连接了上海市医疗资源、全国医疗专家和国际医疗技术,将有利于公司整合线下的6000家医疗机构的医疗资源,建设真正的互联网医院。目前我国的大部分互联网医院都缺乏高端医疗资源,而公司通过与虹桥、和诺合作,可以获得高端医疗和特需医疗资源,还可以实现医生多点执业、对接病患需求。公司新业务模式的推进将进一步提升公司竞争力和巩固行业领先优势,实现长期健康发展。 维持“强烈推荐-A”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,预计公司2020-22年净利润为3.99/5.02/6.59亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。
超图软件 计算机行业 2020-04-13 24.16 -- -- 26.79 11.81%
29.50 22.10%
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事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营收17.35亿元,同比增长14.31%;归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%;公司经营活动产生现金流量净额2.20亿元,同比增长32.37%;归属于上市公司股东的净资产21.28亿元,同比增长9.96%。公司拟以总股本449,537,367股为基数,向全体股东每10股派发人民币现金红利0.48元(含税)。 业绩增长符合预期,机构改革接近尾声,公司回款状况进一步改善。截至2019年底,省市县自然资源主管部门陆续组建完成,机构改革对公司的不利影响已逐渐消除,下游项目招标逐渐回暖,公司应收账款得到大幅改善。19Q4公司营收6.82亿元,同比增长13.2%;净利润9056万元,同比增长47.2%;报告期内公司应收账款余额6.03亿元,较三季度减少2.25亿元,我们判断19年四季度是公司业务的拐点,2020年公司主要业务有望提速发展。 加强费用管控,公司净利率有所提升。公司19年净利润率12.63%,较去年同期提升1.6个百分点,我们认为主要系公司全面实施控本降费所致。报告期内虽然公司加大销售投入,销售费用支出2.46亿元,同比增长32.27%,但公司管理费用支出2.44亿元,同比减少9.88%。此外,公司2019年研发总投入2.53亿元,占营收比例14.58%,占比较去年减少1.86个百分点。 跨越拐点,2020年公司业务面临更大机遇。国土空间规划业务在今年迎来大发展,子公司南京国图、上海数慧具备较强规划资质,处于行业第一梯队,已有多个项目顺利落地,我们认为2020年公司应用软件业务有望借助国土空间规划重回快车道。在基础软件领域,美国对地理空间图像软件限制出口有望加速国产GIS软件实现自主替代,目前超图GIS市场份额全球第三、亚洲第一,我们预计随着国产化需求持续加大,公司GIS软件市占率将不断提升。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司20-22年净利润为2.93/3.92/5.19亿元,对应PE为38X/29X/22X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土空间规划进展低于预期。
泛微网络 计算机行业 2020-04-01 51.70 -- -- 84.28 16.25%
77.99 50.85%
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.86亿元,同比增长28.14%;归母净利润1.40亿元,同比增长22.05%;扣非净利润1.11亿元,同比增长17.13%;经营性净现金流2.38亿元,同比增长19.19%。 加大研发继续打磨产品,壮大营销体系强化市场拓展。2019年公司继续实现了优质的经营性净现金流增长,研发投入的加大是扣非净利润增速低于收入增速的重要原因之一。公司主打产品智能体系持续升级优化,增加了小e智能门户功能;深入构建和支持国产化体系;系统提升了无代码化的构建平台,支持快速构建应用和搭建流程。持续打磨的产品保障泛微的行业领先地位和市场份额的不断提升。公司针对SaaS云架构的OA-eteams产品重点招募线上销售和区域销售团队,同时全产品线着手发展代理合作伙伴,营销网络体系的进一步完善对于定位小型企业的e-office和eteams产品线成长意义重大。 远程、协同、移动办公疫情期间加速用户习惯培养。疫情特殊时期为各类远程协同办公应用服务创下了黄金深度体验期,益于用户习惯的快速培养和粘性的增加。泛微的电子签约平台契约锁,远程线上采购、招投标,远程财务管理,远程教育教学资源管理,知识管理等功能应用丰富,多方面满足不同企业关键业务流程需求。eteams更是具备“注册即用、无部署、应用一键启用、灵活自定义”的特性,可完整高效支撑所有人员远程办公需求。我们认为疫情期间远程办公习惯的培养对于公司产品的加快渗透以及更多增值应用服务功能的市场推广将大有裨益。 “强烈推荐-A”投资评级。OA具备集成连接应用的便捷性,强移动化属性、客群广泛且高使用频次,随企业应用的丰富,应用“门户”龙头泛微将持续成长。预计公司20-22年EPS为1.23/1.66/2.15元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:营销进展不达预期;企业应用服务及国内产业互联网发展缓慢。
美亚柏科 计算机行业 2020-04-01 19.89 -- -- 21.74 8.81%
22.08 11.01%
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事件:公司发布2019年报及Q1预告,全年实现营收20.67亿元,同比增长29.17%;归母净利润2.90亿元,同比下滑4.47%;扣非净利润2.67亿元,同比增长24.38%;经营性净现金流同比大幅增长至3.96亿元。20Q1由于受疫情影响亏损加大至4100-4500万元,收入下降0-20%。 电子取证及智能执法与便民设备业务增速快速回升。2019年公司电子数据取证设备横向拓展刑侦、监察委、税务、军工等领域,纵向区县下沉,在网安需求下降的情况下实现了13.33%的同比收入增长,彰显出美亚在该领域的竞争优势仍在持续加大,同时减少了传统业务对公司整体增速的拖累。早已完成业绩承诺的两个子公司新德汇和江苏税软分别在“放管服”和国地税改革后的业务机会下实现了较好增长,尤其江苏税软紧抓税务行业增长新机会,打开全国税务稽查指挥新局面,净利润实现同比77.4%的增长。母公司和子公司间协同效应的发挥对公司跨领域行业的发展起到关键的助推作用。 大数据厚积薄发,成公司核心成长驱动力。经历多个季度蛰伏投入后,公司大数据业务进入收获期,2019年美亚大数据智能化平台实现同比增长54.51%,占总营收比例已经上升为37.08%,公司成长驱动结构实现转变。美亚重点发力公安大数据中台,并逐步向社会治理大数据中台发展,在公安之外也拓展了海关、税务、市场监督、监察委等司法机关和行政执法部门。从我们公开跟踪统计的订单情况来看,19Q4以来订单持续修复增长,考虑人力成本端的前置投入,我们预计今年公司将出现明显的收入-费用“剪刀差”,利润有望加速释放。我们持续看好公司大数据业务渗透及智能化趋势下的成长机遇。 “强烈推荐-A”投资评级。预计20-22年EPS为0.53/0.70/0.90元,公司业绩已经出现明显拐点,前期投入进入收获期,大数据信息化项目的获取也为后续持续的数据应用开发打下好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
广联达 计算机行业 2020-03-30 45.09 -- -- 48.60 7.59%
71.47 58.51%
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公司 2019年实现营收 34.64亿元,同比增长 21.06%;归母净利润 2.35亿元,同比下滑 46.46%;云预收影响因素还原后公司营收 40.2亿元,净利润 6.66亿元。公司 19年经营活动产生现金流量净额 6.41亿元,同比增长 41.58%;归属于上市公司股东的净资产 32.69亿元,同比增长 2.40%。19Q4公司实现营收 12.81亿元,归母净利润7622.33万元。此外,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1元。 七三 战略 规划顺利收官,云计价、云算量等核心产品深入推进 。“七三”期间公司约三分之二区域完成转云,19年公司转型区域由 11个增加至 21个,11个已转型区域云计价与云算量产品转化率及综合续费率超过 80%,新增 10个转型区域综合转化率超过 50%,转型效果显著。报告期内公司数字造价业务表观收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,其中云收入 9.21亿元,同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入 37.57%;还原后数字造价业务收入 29.31亿元,同比增长 25.15%;报告期内公司签订云合同 14亿元,同比增 113.82%,期末云预收 8.94亿元,同比增长 115.62%,符合市场预期。 数字施工业务茁壮成长,有望再造一个广联达。19年公司数字施工业务实现收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。报告期内公司进一步融合原 BIM 与智慧工地相关产品,发布“BIM+智慧工地”平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态。目前在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营收过半,项目级产品全年新增企业客户超过 1100家,新增项目超过 3200个,标志着“平台+组件”项目推广已取得阶段性成果。 。 费用增长短期影响利润。报告期内公司销售费用11.02亿元,同比增长39.04%,主要为公司造价业务转型市场推广以及强化渠道投入所致,我们认为 2020年公司依然处于转云关键期,销售费用大概率将维持高位。此外,公司加大研发投入,19年研发总投入 10.88亿元,同比增长 35.53%。 维持“强烈推荐- -A A ”评级 。预计公司 20-22年净利润为 4.44/5.93/7.80亿元,对应 PE 为 107X/80X/61X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、新开工增长回落;2、定增未获得证监会批准。
创业慧康 计算机行业 2020-03-27 15.64 -- -- 25.06 6.64%
17.59 12.47%
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公司发布 19年年报及 20Q1预告,19年公司来自医疗行业收入达 11.70亿元,同比增长 40.68%,一方面得益于公司传统医疗信息化业务高景气及互联网医疗突破发展,另一方面子公司慧康物联网转型元年进展顺利,帮助改善公司收入结构及盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报预告,19全年实现营业收入14.80亿元,同比增长 14.69%;实现归母净利润 3.14亿元,同比增长47.67%;实现扣非净利润 2.61亿元,同比增长 30.6%。预计 2020Q1净利润 5300万元至 7150万元,同比变动-14.67%至 15.11%。 慧康物联 网 转型 进展 顺利 ,公司 收入结构 及盈利能力 持续改善 。公司19年医疗行业收入达 11.70亿元,同比增长 40.68%,占公司整体收入比重已从 18年的 64.45%提升至 79.05%。公司医疗行业收入大增不仅得益于传统的“医卫信息化”及创新的“医卫互联网”业务发展良好,也受益于公司 19年对业务架构的调整,携手子公司慧康物联网联合布局“医卫物联网”领域。从盈利能力来看,公司 19年医疗行业毛利率为 55.73%,同比提升 1.64pct,非医疗行业毛利率为 44.83%,同比提升 2.93pct,可以看到慧康物联网进入医疗行业与母公司实现良好协同,同时在非医疗行业也有所选择保留相对高毛利的客户。19年是慧康物联网完成三年业绩承诺并向医疗行业全面转型的第一年,实现收入 3.86亿元,净利润 1.05亿,其中来自医疗行业收入占比近一半,利润贡献超一半,也在财务数据中表现出了亮眼的成果。 “互联网+ 医疗”业务取得重大进展 ,公司 商业模式 多元化 发展 。19年公司“互联网+医疗”的战略布局及产品不断完善,已形成完整的在线医疗服务闭环。公司 19年在多种创新业务模式实现快速发展:“互联网+处方流转”业务已经完成签约 13家医院;聚合支付平台实现 400多家新增医院客户接入,实现交易额 79.95亿;健康中山 APP 累计生成健康档案数总数250万余份,已覆盖全市医疗机构、社区卫生服务中心及基层卫生站,接入预约挂号平台累计上传号源 703.1万个,线上诊间支付累计交易金额 16.27亿元,同时覆盖全市的中山市互联网医院云平台实现打通从院内到院外、从信息流到资金流、从医疗到健康服务的闭环,为居民提供在线咨询、复诊、处方流转功能;同时公司还在互联网医院建设、商保理赔、云护理服务等多个业务方向实现跨越式发展。随着公司在互联网医疗领域的不断创新,将进一步带动公司商业模式的突破和估值的提升。 维持“强烈推荐- -A A ”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,预计公司 2020-22年净利润为 4.00/5.03/6.60亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。
金山办公 2020-03-26 226.76 -- -- 260.20 14.63%
296.60 30.80%
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事件:公司发布2019年报,全年实现营收15.8亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%;扣非净利润3.15亿元,同比增长16.6%。 公司主要产品MAU达到4.11亿,同比增长32.6%;累计年度付费会员数1202万,同比增长104.42%。 Q4净利润率强势回归,付费率快速提升。公司19Q4单季度实现营收5.37亿元,同比增长40.46%;扣非净利润1.54亿元,同比增长77.76%,单季度净利率快速回升至28.7%,可以预期后续随付费用户规模的继续增加,整体利润率水平有望加速上升。公司业绩快速增长的一大驱动力是个人办公服务订阅业务的快速增长,尤其是用户数及付费用户数的快速攀升。2019全年公司用户付费率提升至2.92%,相比去年同期的1.9%提升超过1个百分点。考虑预收账款的增加,我们预估个人付费ARPU值超过60元,若剔除上市以来促销活动的影响实际提升应该更多。随后续增值及会员特权服务的持续增加,客户粘性及ARPU值的提升更值得期待。 B端授权和订阅均实现较快增长,东南亚市场有所突破。公司政企业务在2019年也实现了40%左右的同比增长,积极推动客户云化促进公司产品渗透,在能源、金融、大型民企已打造实践标杆。海外业务虽有下滑但在日本地区依旧实现了14.6%的同比增长,移动应用海外推广初见成效。疫情期间公司免费支持了超2亿人的远程办公,超400万个商业协作版云办公账号,特殊时期为用户云办公习惯和粘性的培养创造了黄金条件,公司潜在付费用户空间广阔。 盈利预测及估值:预计20-22年EPS为1.47/2.17/2.96元,国产软件SaaS领军者,C端协作办公前景广阔,订阅数及ARPU值有望延续双升态势。参考海外高成长SaaS公司估值,给予25-30倍PS估值。我们持续跟踪公司,之前暂未予评级,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订阅用户增长不及预期;B端拓展不达预期;竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名