事件： 彩讯股份发布 2023年报， 2023年实现营收 14.96亿元，同比增长25.18%；归母净利润 3.25亿元，同比增长 44.31%， 符合市场预期。 投资要点 各业务均保持稳定增长，费用率略有下降： 公司 2023年 Q4营收 4.03亿元，同比增长 26.71%，归母净利润 0.18亿元，同比下滑 72.39%。 分业务来看， 2023年公司协同办公产品线收入 4.62亿元，较去年同期增长 30.48%； 智慧渠道产品线收入 6.16亿元，较去年同期增长 23.00%； 云和大数据产品线收入 3.35亿元，较去年同期增长 53.23%。公司 2023年毛利率 38.66%，同比下降 3.57pct。整体来看，公司 2023年销售费用率 3.84%（同比+0.13pct），管理费用率 3.91%（同比-0.83pct），研发费用率 17.48%（同比+0.08pct）。 打造 AI 技术能力，重点投入数字人、 AI+应用创新领域： 公司在 AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯 RichAI，推出彩讯人工智能引擎 AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。此外，公司在 AI 中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。未来公司会继续加大在 AI 和数字人领域的投入，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。 信创背景下，协同办公、云和大数据业务有望持续受益。 在数字中国、信创的背景下，带动信创办公软件产品、云和大数据需求，信创产业进入规模化推广阶段，为公司两大产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升。 协同办公业务方面， 目前公司核心信创产品 RichMail 信创安全邮箱系统，继续受到广泛的市场认可，重点客户的签约达成效果显著，客户粘性继续提升。 云和大数据业务方面，持续中标了多个标杆项目，展示了公司该业务的快速推进的能力，未来有望保持现有优势，实现更大市场的拓展。 盈利预测与投资评级： 考虑招标节奏影响，我们将公司 2024-2025年 EPS预测由 0.91/1.16元下调至 0.84/1.05亿元，预测 2026年 EPS 为 1.31元。 预计信创和 AI 应用放量，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期； AI 邮箱推进不及预期；运营商

投资事件：2024年 4月 16日，公司发布 2023年年报。报告期间，公司实现营业收入 14.96亿元，同比增长 25.18%；实现归母净利润 3.25亿元，同比增长 44.31%； 实现扣非净利润 1.87亿元，同比增长 1.57%。 23年业绩稳健增长，坚定研发投入。报告期内公司实现归母净利润 3.25亿元，同比增长 44.31%；实现扣非净利润 1.87亿元，同比增长 1.57%，全年利润快速增长。其中单 Q4公司实现营业收入 4.03亿元，同比增长 26.71%；实现归母净利润 0.18亿元，同比下降 72.39%；实现扣非净利润 0.04亿元，同比下降 91.73%。Q4利润下降的主要原因系毛利率有所下滑，单 Q4毛利率 32.55%，全年毛利率为 38.66%。报告期内公司坚持在 AI 等业务方面投入研发，打造 RichAI 和人工智能引擎 AIBox，并在 AI 中台能力的基础上重点研发下一代 AI 产品。公司 2023年研发投入较上年同期增长 26.97%，研发费用率 17.48%。 协同办公产品业务稳步拓展，国资云带动云和大数据业务快速增长。23年公司协同办公产品线实现收入 4.62亿元，同比增长 30.48%。公司的 RichMail 信创安全邮箱受到市场广泛认可，在 B 端成功拓展交通、金融等领域客户；公司将邮箱与 GenAI 模型结合，接入文心一言、百川智能、智谱 ChatGLM、Kimi 等基础大模型，实现专属个人助理价值，打开邮箱全新增长空间。23公司云和大数据业务实现收入 3.35亿元，同比增长 53.23%，增速亮眼。公司作为移动云认证的核心供应商，为其提供专业的咨询服务和解决方案：在 B 端协助客户在全国范围进行业务拓展，复用解决方案，协助推广昇腾服务器产品，拓展地方供电局、卫星终端平台等业务；在 C 端开发智能云盘助手，实现多种生成式智能化功能，大幅提升用户活跃度。未来公司有望继续依靠国资云快速发展持续拓展业务线及扩大业务规模，实现业绩高速增长。 前瞻布局 AI、元宇宙数字人巩固智慧渠道业务，创新模式迎来增长机遇。2023年公司智慧渠道业务实现收入 6.16亿元，同比增长 23.00%。一方面，公司稳固原有业务，成功续签中国移动手机营业厅、工行牡丹卡中心 e 生活平台等重点项目；另一方面，公司借运营商电渠建设运营领域的优势成功拓展能源行业线上渠道业务。随着在 AI 领域的持续投入，公司已孵化 5G 视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品，有望为智慧渠道业务迎来更多增长机遇。 投资建议：彩讯股份受益于 AIGC 应用、国资云增长、5G 技术应用、元宇宙数字人等产业趋势，在巩固原有业务的同时不断拓展新业务和新产品，有望实现持续快速增长。

公司发布 2023 年报， 实现营业收入 14.96 亿元，较上年同期增长 25.18%，归属于上市公司股东的净利润 3.25 亿元，较上年同期增长 44.31%， 扣非归母净利润1.87 亿元，较上年同期增长 1.57%。 各业务稳健增长，经营性现金流净额高增2023 年公司营收平稳增长，其中协同办公产品线收入 4.62 亿元，较去年同期增长 30.48%， 智慧渠道产品线收入 6.16 亿元，较去年同期增长 23.00%， 云和大数据产品线收入 3.35 亿元，较去年同期增长 53.23%。2023 年归母净利润高增， 主要系公司营收稳健增长， 另一方面公允价值变动收益对利润贡献较大。 扣非归母净利润实现微增，子公司商誉减值计提影响较大。2023 年经营活动现金流净额 1.77 亿元，同比增长 42.51%。 费用控制效果良好， 高研发投入为增长蓄力2023 年销售/管理/研发费用率分别为 3.84%/3.91%/17.48%，销售费用率同比提升0.13Pcts，管理费用率同比下降 0.84Pcts， 研发费用率同比提升 0.08Pcts，相比2023 年，三大费用率合计下降 0.63Pcts，费用控制效果良好。公司持续投入研发，打造 AI 技术能力，重点投入数字人、 AI+应用创新领域，打造彩讯 RichAI，推出彩讯人工智能引擎 AIBox。 公司 2023 年度研发投入较上年同期增长 26.97%。 产品业务升级，智能邮箱接入 Kimi，拓展算力业务2023 年， 公司发布了新一代智能邮箱产品 Demo，接入文心一言、百川智能、智谱 ChatGLM、 Kimi 等基础大模型，实现智能写信、智能回信、智能摘要、邮件归类整理、专属邮件秘书的能力。公司已孵化 5G 视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品， 2023 年相关项目有： 在线服务公司 2023-2024 年虚拟数字人系统形象及运营工具项目、中移互联网和留言视频秘书能力合作项目等。算力领域，伴随人工智能的发展和对算力需求的旺盛，公司与百信信息技术有限公司合作，共同推广销售昇腾服务器产品。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026 年营业收入为 18.48、 22.87 和 28.28 亿元，归母净利润为3.68、 4.41、 5.40 亿元， EPS 为 0.82、 0.98、 1.21 元/股，维持“买入”评级。 盈利预测与估值市场竞争风险、 AI 产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005 年正式上线手机邮箱业务，2009 年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139 邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail 是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI 邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023 年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是 AIGC 能落地的最优质场景之一，公司较早布局 AI 技术赋能，2023 年 5 月发布了下一代智能邮箱 demo 产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前 AI 邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达 20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022 年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI 和国资云有望带来新成长机遇，预计 2023-2025 年营收为 15.06/18.94/23.68 亿元，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 3.53、4.08、5.18 亿元，对应 PE分别为 31/27/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI 邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司于 10 月 24 日发布 2023 年三季度财报， 23Q3 单季实现营业总收入 3.6 亿元， 同比增加 23.7%，归母公司净利润 0.56 亿元， 同比下降 7.5%，扣非归母公司净利润 0.68 亿元，同比增加 25.1%。 前三季度总营收 10.93 亿元，同比增加24.6%， 总归母公司净利润 3.07 亿元，同比增加 91.7%，总扣非归母公司净利润 1.83 亿元，同比增加 29.4%。投资摘要：三季度业绩稳健增长，业务基本盘稳固。 营收端， 彩讯单季同比增速相较二季度有所提升，表明公司下游客户需求端依旧保持着一定的景气度。在当前整体宏观环境相对偏紧的情况下，公司来自中国移动的业务基本盘依旧稳固，将继续受益于移动在云、数字内容、精细化运营等领域的持续支出。 利润端，公司三季度归母净利润的同比下滑主要是由于公允价值变动净收益的波动，而更加能够体现公司真实盈利能力的扣非端利润保持增长， 三季度同比增速略高于营收端的增速， 公司保持着高质量的盈利。以“AI+邮箱”为核心场景，积极拥抱 AI 时代。 企业邮箱产品是 AIGC 应用落地优质场景之一。 海外市场，微软已将 Copilot AI功能融入邮件客户端 Outlook， 谷歌亦在 Gmail 中引入 AI 能力。 今年 5 月，彩讯发布下一代智能邮箱 Demo。 10 月份，彩讯深度参与打造的中国移动新版139 邮箱正式发布， 涵盖了 AI 总结、 AI 回复、智能写作等核心功能。 未来，伴随不断的产品打磨与迭代，彩讯智能邮箱将持续构建邮箱类秘书的主动服务、信息整合处理以及跨域的信息获取和存储等三大核心能力。 而来自信创的 B 端企业客户及移动 139 邮箱的 C 端个人用户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造奠定了基础。投资建议： 预计彩讯股份 2023-2025 年营业收入分别为 15.23 亿元、 19.28 亿元及 24.23 亿元，同比增长 27.4%、 26.6%、 25.7%，归母净利润分别为 3.98 亿元、3.89 亿元、 5.04 亿元，同比增加 76.8%、 -2.1%、 29.5%。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等

事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 10.93 亿元，同比增长24.62%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长 91.72%，扣非归母净利润 1.83亿元，同比增长 29.39%。 Q3 单季度实现营收 3.60 亿元，同比增长 23.73%，归母净利润 5608 万元，同比减少 7.46%，扣非归母净利润 6784 万元，同比增长 25.14%。我们的点评如下：随着 5G 高速发展、信创产业全面加速和 AIGC 催生的新一轮人工智能技术革命，公司把握了数字经济发展机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域。 三大产品线来看：协同办公产品线以信创邮箱为核心，叠加统一办公平台，主要为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和 PC 端智慧办公协同管理软件和服务。 智慧渠道产品线重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果。 云和大数据产品线立足于“移动云”生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务；聚焦数据中心数据安全，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案。积极拥抱 AIGC 技术，探索三大产品线中多场景应用随着大语言模型的快速发展，生成式 AI 为各行业带来了无限的想象空间，公司积极拥抱 AIGC 技术，高度重视 AI 技术的研发和应用，与现有产品矩阵深度融合。在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱 ChatGLM 合作，共同探索大语言模型的行业应用。公司 RichMail 智能邮件系统已具备智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能，助力客户实现智能化升级。此外， 5G 消息 Chatbot 系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式 AI的相关能力，提升产品智能化的同时帮助客户提升服务质量和用户体验。加入华为鸿蒙生态发展计划，携手华为共建信创生态2023 年 9 月 4 日，彩讯股份作为华为鸿蒙生态合作伙伴，受邀参加了华为2023 HarmonyOS 创新实训营 · 深圳站为期 3 天的培训，成为鸿蒙生态的技术支持对象，深入了解鸿蒙生态理念，以及鸿蒙的高效开发与经营。 彩讯股份长期以来一直是华为的优质合作伙伴，是华为首百家鲲鹏+昇腾 ISV合作伙伴之一，是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴，邮箱类软件产品的核心供应商，公司 Richmail 邮件产品同时获得了华为鲲鹏、昇腾、欧拉技术认证。同时彩讯股份与华为是信创领域的合作伙伴，是华为计算的银牌经销商，与华为在云通信方面有业务合作。公司一直并持续关注华为的战略发展，积极开拓更多方面的深度合作。 公司的 RichMail 邮件系统已经适配鸿蒙系统，并将持续跟进鸿蒙的发展，适配相应的升级版本。目前，彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并已多年服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时，彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用。盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱 AIGC 技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。 预计 23-25 年归母净利润为 3.57/3.95/5.06 亿元，对应 PE 为 27/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、信创发展不及预期、国资云发展不及预期等

事件概述： 2023年 10月 24日公司发布 2023三季度报告， 2023年前三季度公司营业收入 109326.75万元，同比增长 24.62%；归母净利润 30668.67万元，同比增长 91.72%。 基本盘业务稳固扎实，持续高成长可期。 邮箱业务方面，信创 Richmail 邮箱已完成全栈信创适配，可对微软 Exchange 和原 IBMDomino 邮件系统全面替代。核心客户包括中国银行、中国人寿、南方航空、中国五矿等大型企业。 虚拟数字人业务持续进展，成为 AI 战略重要方向之一。 2023年 10月中国移动合作伙伴大会上，公司参与的基于人工智能技术的 5G 视频秘书服务产品正式亮相。“5G 视频秘书”提供更高清、更智能、更炫酷的电话代接服务的新型通信产品，以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，该产品目前已在国内部分城市进行试点。 立足邮箱核心场景， AI 应用端前瞻性布局具有重要前景。 大模型层面，公司与文心一言、智谱 AI 等国内头部大模型合作，不断进行深度测试和联调。产品端，公司以邮箱产品在智能写作、智能回复等功能上应用生成式 AI 大模型能力。 公司 AI 邮箱同时兼顾 B 端、 C 端市场， B 端预计将领先推出， C 端则更加面向长期发展，截至 2023年中报，公司参与的 139邮箱全量用户 9.75亿，月活 1.5亿，是 C 端发展的重要根基。公司已经于今年 5月份发布了 AI 邮箱 demo，同时不断进行新版本迭代及内测，预期有望在今年 Q4进行部分邀测，整理邮箱发票、智能整理等之前用户痛点的场景会得到改善。 发布股东减持计划完成公告。 2023年 3月 24日，公司发布《关于公司股东减持股份预披露公告》，宣布公司股东光彩信息、明彩信息与瑞彩信息将因资金需求原因分别减持公司股份 1.98%、 1.97%与 2%。 10月 25日，公司披露股东减持计划实施完成。三大公司股东最终分别以 25.32元、 24.46元与 24.24元的均价减持 1.96%、1.96%与 1.98%公司股份，共计减持公司股份总数的 5.90%。 投资建议： 公司是国资云市场重要的服务提供商，以“信创邮箱+统一办公平台 ”为核心 ，有望成为 AI 应用软件市场主要参与者 。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.06/4.05/5.37亿元，对应 PE 分别为29X、 22X、 16X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新业务存在不确定性、政策节奏存在不确定性。

公司发布 2023Q3业绩报告，前三季度营收 10.93亿（+24.62%），归母净利润3.07亿（+91.72%），扣非归母净利润 1.83亿（+29.39%）； 其中， 23Q3营收 3.60亿（+23.73%），归母净利润 0.56亿（-7.46%），扣非归母净利润 0.68亿（+25.14%）。 前三季度维持高增， Q3控费效果良好公司前三季度业绩维持高增长，营收增速 24.62%，扣非净利润增速 29.39%。 主营业务稳健增长，叠加其他非流动金融资产公允价值增加的影响，归母净利润增幅达到 91.72%。从单季度来看 ， 23Q3单季度营收增速 23.73%， 扣非净利润增长 25.14%， 公允价值变动净收益-0.15亿，影响净利润增速， 归母净利润增速为-7.46%。 Q3季度费用控制效果良好， 销售费用率和管理费用率分别为 2.78%、 3.96%，环比下降 0.87Pct 和 1.08Pct。 研发投入继续加大，研发费用率为 17.76%，环比提升 0.34Pct。 业内领先的企业数字化服务商， 全面受益于数字经济发展作为业内领先的企业数字化服务商， 公司搭建“双中台”体系，构建具备竞争力的技术壁垒，深耕行业市场，沉淀品牌价值。 在 AI 浪潮和数字经济机遇下，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润持续维持高增长。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和 5G 消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等 AIGC 产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 布局 AI+办公领域， 构建 1+N+X 大模型应用解决方案邮箱是 AI 在办公领域落地的场景之一， 2023年 5月，公司发布智能邮箱RichAIbox 的 DEMO， 10月 12日，中国移动重磅发布新版 139邮箱，新版的 AI邮箱由彩讯参与研发和运营。 在办公领域，彩讯构建 1+N+X 大模型深度应用解决方案：在后端建立融合大模型的企业级工程框架，中端提供不同的中间件，在前端以插件或对话助手的形式给用户提供智能办公应用。基于原本的协同办公产品，通过插件和对话式助手，升级邮件、 OA、 IM 等办公产品的 AI 功能。 盈利预测与估值行业信创加速落地、国资云建设推进和 5G 消息的推广，叠加智能邮箱等 AIGC产品的推出， 公司业绩或将稳健增长。 我们预计公司 2023-2025年营业收入为15.60、 20.17和 25.92亿元， 归母净利润为 3.50、 4. 11、 4.84亿元， EPS 为0.79、 0.93、 1.09元/股， 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、 AI 产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

业内领先的企业数字化服务商，全面受益于数字经济发展公司是业内领先的企业数字化服务商，以运营商为核心客户，三大主要业务为协同办公、智慧渠道、云和大数据。公司把握AI浪潮和数字经济机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润实现高增长。2022年实现营收11.95亿元，同比增长34.71%，归母净利润为2.25亿元，同比增长50.91%。2020-2022年，公司营收增速从0.96%提升至34.71%，归母净利润增速从2.87%提升至50.91%。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等AIGC产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 行业信创推进具有确定性，AI赋能邮箱带来新动力行业信创推进的节奏和规模具有确定性，国资委明确指导央国企在2027年前完成邮箱的国产替代，以邮箱为核心的协同办公业务迎来加速发展的机遇。 公司协同办公产品在信创领域优势明显：RichMail邮箱已完成数据安全与信创适配，入选中央集采邮箱项目和工信部数字技术融合创新应用典型解决方案，具备安全性高、自主可控的特征，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代。此外，公司积极拥抱AIGC技术，智能邮箱产品Demo已发布，产品落地推广在即。 三大动力驱动协同办公业务增长：1）标杆客户的经验复制降低产品推广的边际成本；2）与其他产品线的交叉销售，发挥业务协同效应；3）智能邮箱带来的效率提升，将加速协同办公产品的渗透、提高单客户价值。 国资云建设加速推进，云业务与运营商同频共振国资云是政府和央国企数字化转型的关键基础设施，也是数据要素建设的基础。 电信运营商以其央企背景备受国资类客户信赖，在政策指导下，三大运营商国资云业务快速发展，移动云在2022年收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个。 公司是运营商云业务核心生态合作伙伴，与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系，业务发展同频共振。受益于国资云建设的持续推进，云和大数据业务预计增长迅速。 深耕运营商渠道运营，智慧渠道业务迎来新增长动力运营商C端流量资源丰富，聚焦精细化经营、挖掘流量价值，是顺应数据要素市场发展的必然选择。三大运营商共同打造5G消息蓝图，RCS（融合通信）成为趋势，来自运营商和行业用户两端的需求，给智慧渠道业务带来新的业务机会。 公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，服务超过10亿终端消费用户，具备卓越的亿级用户运营能力。在5G消息推广的行业趋势下，依托多年运营商渠道运营的经验，借助AI技术的赋能，智慧渠道业务增长动力充足：1）行业客户拓展。 公司在运营商领域积累的经验，可以复制推广到金融等其他行业客户。2）5G消息推广带来新业务机会，公司于2023年6月入选中移互联网5G视频秘书相关能力合作伙伴。3）创新业务驱动增长。积极布局数字IP、增强现实旅游、视频彩铃、数字人来电秘等新产品，培育新的业绩增长点。盈利预测与估值行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息的推广，叠加智能邮箱等AIGC产品的推出，公司有望迎来业绩高增。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.60、20.17和25.92亿元，归母净利润为3.50、4.11、4.83亿元，EPS为0.79、0.92、1.09元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险

彩讯股份：起于邮箱，背靠通信运营商，赋能产业互联网。 彩讯股份依托139邮箱业务与中国移动建立起的紧密合作联系，亦在数字内容、新媒体、融合通信、云和大数据等领域为移动提供运营支撑。截至22年底，中国移动依旧是彩讯的最大客户，来自移动的营收占据超过60%的比例。 公司以互联网应用平台开发及运营支撑构筑协同办公（以彩讯邮箱为核心）、智慧渠道、云和大数据等三大产品线。 运营商业务基本盘稳固，行业外拓现积极边际变化。 彩讯的营收规模与中国移动的成本投入存在一定相关性。公司过往来自移动的营收同比增速与同期中国移动的营运成本（扣除折旧摊销）同比变化具备类似的变化规律。而中国移动在历经战略转型升级，依托家庭、政企和新兴市场，重回增长轨道，并于21、22年取得双位数的营收增长。因此，我们认为，站在当前时间点，中国移动再次迎来发展动能，彩讯的业务基本盘有望持续稳固。 云和大数据业务，直接受益于移动云的跨越式发展。企业业务端，云网融合加国资背景，有望继续助力运营商云业务发展。而个人业务端，云盘是其建立客户黏性的重要方式之一，运营商将持续投入并依托宽带成本优势拓展份额。作为移动云的核心供应商，彩讯云和大数据业务有望持续成长。 智慧渠道业务，受运营商精细化运营需求与数字内容快速增长共同驱动。在趋于饱和的个人市场，运营商将更加聚焦于精细化运营，以深度挖掘客户价值。 同时，中国移动在数字内容业务领域的快速增长也将继续拉动其在产品运营支撑的投入，驱动彩讯渠道业务的增长。 行业外拓呈现积极的边际变化。根据我们跟踪的招标采购信息，公司在上半年接连中标多项来自南方电网的数字化服务框架采购项目。我们认为，这是一个乐观的信号，公司在移动外的大客户拓展呈现出积极的边际变化。未来，新的领域开拓有望助力公司的持续成长，同时让公司营收的行业结构更加均衡。 彩讯邮箱：把握信创和人工智能带来的重大发展机遇金融信创进入规模化启动期，彩讯Richmail引领邮箱信创。邮箱是应用软件信创的重要组成部分，具备可全面替代性。彩讯Richmail是邮箱信创领域的领先者。21年以来，Richmail产品先后得到党政、工信部及金融领域的广泛认可。而从产品角度，公司完成了全栈的信创软硬件环境适配。彩讯聚焦于金融信创，而金融行业信创历经20及21年两期的信创试点，目前已进入存量机构全面推广的阶段，以信创邮箱为核心的彩讯协同办公产品线有望快速增长。 基于生成式AI技术打造新一代智能邮箱。邮箱作为内容的载体，具备交互和云储存的属性，是大语言模型应用的天然入口之一。彩讯基于AIGC技术打造新一代智能邮箱RichAIbox。未来，根据适配及需求，RichAIbox可能接入国内任意主流大模型，不限于百度文心一言、阿里的通义千问、以及主流的开源模型如清华的GLM-6B，同时以大模型为基座，公司将进行进一步的研发，以更好地融合和适应邮箱的应用场景。而信创的企业端客户及139邮箱的个人端客户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造提供丰富的想象空间。 盈利预测与投资建议：预计彩讯股份2023-2025年归母公司净利润分别为4.14亿元、3.9亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.92元、0.87元、1.12元，同比增加83.9%、-5.9%、28.2%。我们认为，彩讯业务基本盘持续稳固，信创及AI有望打开公司的估值空间，参考可比公司，测算2023年目标市值146亿元，对应目标价格32.61元，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。

事件：2023 年 8 月 7 日晚，公司发布 2023 年半年度报告。公司 2023H1实现营业收入 7.33 亿元，同比增长 25.07%；归母净利润 2.51 亿元，同比 152.21%；扣非归母净利润 1.16 亿元，同比增长 32.03%。 三大产品线稳健增长，信创及国资云业务景气度高。1）协同办公：2023H1 以信创邮箱为核心的协同办公产品线收入 2.16 亿元，同比增长 31.82%。重点客户的签约达成效果显著，在金融、交通等优势行业领域持续深耕提高渗透率。伴随行业信创加速推进，下半年招投标市场逐步恢复，公司信创邮箱业务有望受益。2）智慧渠道：2023H1 智慧渠道产品线收入 3.03 亿元，较去年同期增长 14.58%。公司在 5G 消息、虚拟数字人、元宇宙等领域进行创新研发，开拓新客户和新业务。 3）云与大数据：公司与“移动云”等国资云紧密合作，2023H1 云和大数据产品线收入 1.69 亿元，同比增长 47.72%。在数据要素市场不断发展的背景下，国资云建设需求旺盛，公司作为运营商云的核心供应商有望持续受益。 积极拥抱 AIGC 浪潮，产品实现智能化升级。公司积极拥抱 AIGC技术，在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱 ChatGLM 合作，共同探索大语言模型的行业应用。今年 5 月，公司发布基于大模型打造的智能邮箱 Demo，实现对邮件数据的智能整合、分析和反馈，如智能邮件摘要、邮件润色、改写、智能归类和整理、日程智能调整、个性化推荐等功能，让邮件应用更智能与便捷。此外，5G 消息 Chatbot 系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式 AI 的相关能力。 公司积极把握 AIGC 浪潮，AI 与现有产品矩阵深度融合有望带来产品力升级，推动公司业务加速成长。 投资建议: 公司深度布局信创邮箱和国资云，积极拥抱 AIGC 技术，有望充分受益行业信创加速推进、数据要素市场快速发展以及 AI浪潮，看好公司长期发展。我们预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为0.91 元、0.86 元和 1.10 元，维持“买入”评级。 风险提示: 信创落地不及预期；AI 产品研发和落地不及预期；行业竞争加剧。

事件概述：2023 年8 月8 日公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入7.33 亿元，同比增长25.07%；归母净利润2.51 亿元，同比增长152.21%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长32.03%。 信创红利逐步释放，邮箱是优质的AI 应用场景。2023H1 来自协同办公产品线收入2.16 亿元，较去年同期增长31.82%。在信创如火如荼进行的大背景下，重点客户的签约达成效果显著，在存量客户信创改造及新客户新行业拓展方面均取得不错的成绩。2023H1 信创领域的主要客户有：中国银行、上海银行、江苏银行、南方航空、澳门航空、英大人寿、中银证券、中国五矿等。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心积极参与信创应用软件市场，RichMail 邮箱系统率先实现对微软Exchange 和原IBM Domino 邮件系统的替代，与国内主流信创生态实现适配。 彩讯企业邮箱产品作为AIGC 应用落地优质场景之一，下一代智能邮箱将发展三大核心产品能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，协同办公产品线也将随之进一步提升自动化水平，迈向智能化发展阶段。 国资云市场重要的服务提供商，持续布局智慧渠道推动技术变革。1）云和大数据：报告期来自云和大数据产品线收入1.69 亿元，较去年同期增长47.72%。 云业务方面，公司作为移动云认证的核心供应商，通过提供专业的咨询服务和解决方案，高质量的交付和超预期的服务，在B 端和C 端不断扩展云业务范围；大数据业务方面，帮助客户更好地利用海量数据资源，助力客户的大数据产品变现方面也取得重要进展；通过梧桐引凤信息平台的建设，推进大数据服务，实现梧桐生态资源和能力融合，为梧桐大数据品牌推广及产品销售支撑赋能。公司在国资云PaaS 端建设运营运维方面提供开发支撑，在SaaS 端与运营商一起面向千行百业提供云盘、邮箱、数据安全等SaaS 应用和服务，也是移动云等电信运营商国资云的核心供应商。2）智慧渠道：2023H1 来自智慧渠道产品线收入3.03亿元，较去年同期增长14.58%。公司通过长期积累的专业运营实力和服务优势，及与客户端的紧密合作，在智慧渠道产品线存量业务巩固方面颇有成效。同时，在5G 消息、虚拟数字人、元宇宙等领域的持续创新研究也使公司在新客户、新业务、新项目拓展方面进展顺利，也将为该产品线带来更多发展机遇。2023H1相关的主要项目有：5G 消息CSP 管理平台项目、联通上海权益项目、中移互联网和留言视频秘书能力合作项目、工行牡丹卡中心e 生活平台等。 投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为3.06/4.05/5.37 亿元，对应PE 分别为34X、25X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；AI 等技术创新风险；下游景气度不及预期。

事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；扣非后的归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%。 2023Q1实现营业收入3.84亿元，同比增长42.58%；归母净利润0.61亿元，同比增长45.52%；扣非后的归母净利润0.56亿元，同比增长51.41%。 盈利能力强，持续进行研发投入。公司是国内领先的企业数字化技术和服务提供商，构建协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品体系，为企业数字化转型提供产品和工具。在行业信创加速推进、数据要素发展高景气背景下，公司重点布局信创邮箱和数据要素领域，业绩实现高增长，盈利能力显著提升。2022年实现营业收入同比增长34.71%，归母净利润同比增长50.91%；2023Q1实现营业收入同比增长42.58%，归母净利润同比增长45.52%。公司持续加大研发投入，2022年研发费用为2.08亿元，同比增长51.79%；2023Q1研发费用为0.59亿元，同比增长53.84%。 紧抓信创趋势，积极发力“信创邮箱+统一办公平台”。公司协同办公产品线以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场主要参与者，2022年协同办公产品线收入3.54亿元，同比增长35.63%。公司RichMail信创安全邮箱系统已完成全栈信创认证，拥有如邮件安全网关技术等多项国家专利技术，客户涵盖三大运营商，中国银行、中国银联、中国人寿等金融机构以及国家电网、中国邮政等大型央国企。伴随行业信创加快推进，公司通过“基于标杆客户的复制+产品交叉销售”，有望带动协同办公产品线快速增长。 与“移动云”等国资云紧密合作，受益数据要素市场高景气。在国家高度重视数据安全的背景下，数据要素是保障政务及央国企数据流通、安全和计算的关键底座，成为发展的重要趋势。三大运营商共同发力国资云建设，2022年三大运营商云业务收入均实现翻倍增长，其中移动云收入达到503亿元，同比增长108.1%。公司与“移动云”等国资云紧密合作，2022年云和大数据产品线实现收入2.18亿元，同比增长48.16%。乘数据要素发展快车道，公司作为运营商核心供应商，未来有望借力运营商持续快速发展。 积极拥抱AIGC技术，探索多场景AI应用。公司积极拥抱AIGC技术，在三大产品线中积极探索多场景AI应用，成为百度“文心一言”的首批生态合作伙伴，将优先接入“文心一言”全面能力。公司深度融合下一代生成式AI能力与现有产品矩阵，公司RichMail邮件系统、5G消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI的相关能力。RichMail邮件系统可以实现邮件的智能生成和智能摘要，智能处理，智能翻译等功能，助力广大客户实现智能化升级；在智能外呼领域，公司长期沉淀了语音识别、语音合成等关键AI技术，是中国移动智能外呼产品的核心供应商。公司积极把握AI浪潮，“AI+现有产品矩阵”深度融合带来产品力升级，有望推动公司业务加速成长。 投资建议：公司深度布局信创邮箱和数据要素领域，积极拥抱AIGC技术，有望充分受益行业信创加速推进、数据要素快速发展以及AI浪潮，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为0.65元、0.86元和1.12元，维持“买入”评级。 风险提示：信创落地不及预期；AI产品研发和落地不及预期；行业竞争加剧。

事件概述：2023年 4月 21日公司发布 2023年一季报，2023Q1营业收入 3.84亿元，同比增长 42.58%；归母净利润 6064.35万元，同比增长 45.52%； 扣非归母净利润 5628.71万元，同比增长 51.41%。 毛利率同比提升约 2个百分点，同时实现良好费用控制。1）2023Q1公司毛利率达到 39.06%，较去年同期提升约 2个百分点。2）实现良好费用控制： 2023Q1公司销售、管理费用率分别同比下降 0.17/0.28个百分点。与此同时，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额上年同期增长 54.45%。在收入快速增长的基础上，公司实现了较好的利润增长。 多条业务线齐发力，公司长期成长可期。1）云业务：运营商云业务持续加速：2022年移动云收入 503亿元，同比增长 108.1%；中国电信天翼云收入 579亿元，同比增长 107.5%；联通云收入 361亿元，同比增长 121%。从数据安全、数据应用等角度考虑，政务及央国企关键数据需要较为安全的信息化底座，“国资云”成为发展的重要趋势。我们认为，未来由地方政府国资和央国企等参与方主导的“国资云”有望加速发展，相关参与厂商有望受益。公司与“移动云”等国资云紧密合作，云迁移工具满足不同用户的数据迁移需求，并且承接多项运营商国资云建设项目，成功签约联通云平台系统软件开发项目等，实现云业务在 ToB 端和 To C 端收入规模双增长。2）智慧运营：数据要素大趋势下，公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，参与建设和运营多个用户规模过亿产品和互联网战略产品。从产品端看，5G 消息 CSP 管理平台具备全网接入能力并获得行业客户认可，目前已成功拓展 100+行业客户，项目累计服务用户数 1229万。借助相关AI 技术，ChatbotH5累计推送 6亿次，业务办理转化率达 10%。语音机器人在多个场景中能代替部分传统人工坐席进行外呼，帮助客户降本增效。3）信创业务：RichMail 信创安全邮箱系统在中国移动、中国人寿、中国银行、天津银行、太平洋保险、东莞市政府等客户的广泛应用。作为信创的核心环节之一，邮箱有望受益于信创产业趋势而快速发展，公司作为国产邮箱领域龙头有望受益于大趋势。4）AI 业务：邮箱等产品是 AI 技术重要应用场景之一，海外巨头已经开始尝试相关创新，公司作为国内邮箱领域龙头，在相关领域具有重要的潜力。 投资建议：公司是国内领先的企业数字化技术和服务提供商，协同办公领域迎来信创等机遇，自身成长能力有望提升，智慧渠道业务立足平台建设不断发力运营业务开启创新空间，同时公司积极把握国资云趋势，中标重要订单，云业务有望持续成长。预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.06/4.06/5.38亿元，对应 PE 分别为 41X、31X、23X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；AI 等技术创新风险；下游景气度不及预期。

事件 公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入11.95 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.90%。 业绩增速亮眼，信创持续推进。公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入11.95 亿元，同比增长34.71%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长50.91%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长41.90%，实现较高增长。其中，以信创邮箱为核心的协同办公产品线实现收入3.54 亿元，同比增长35.63%，实现较高增长。主要因为老客户中公司前十大客户中八个客户收入较去年同期增长，新增客户拓展顺利，数量占比达到27%。 布局运营商云相关业务，未来市场空间可期。公司云和大数据业务实现收入2.18 亿元，同比增长48.16%。公司与国资云建设核心厂商三大运营商尤其是中国移动云绑定较深，可为客户云的建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，涵盖上云咨询、私有云规划与建设、混合云管理、云应用开发、上云迁移、云运维、云盘AI智能管家等全生命周期产品与服务。支持 BCLinux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移。国资云市场景气度高企，据三大运营商2022 年财报显示，云计算成为拉动增长的主力，云业务增速均超过100%。其中移动云收入达到人民币503 亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200 个，央企国企上云项目超3700 个，公司作为核心供应商未来可期。 积极拥抱AIGC 新技术，积极推动场景落地。公司在AI 方面的布局与探索深入三大产品线，RichMail 邮件系统、5G 消息Chatbot系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式AI 的相关能力。RichMail 邮件系统可以实现邮件的智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。智能外呼长期沉淀了语音识别、语音合成等关键技术。此外，公司与国内大模型公司积极合作，例如公司是百度 “文心一言” 的首批生态合作伙伴。 投资建议 我们预计，公司2023-2025 年EPS 为0.63/0.79/1.03 ，对应市盈率分别为39.99X/31.89X/24.52X。公司受益于信创+国资云+AIGC 发展，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；信创进度不及预期的风险；运营商国资云发展不及预期的风险。